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韶钢松山 钢铁行业 2020-09-22 4.35 -- -- 4.43 1.84%
5.20 19.54%
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20H1业绩:钢材量增价跌助营收同比增5.5%,期间费用、所得税费用大增致归母净利同比降18.3%。20H1公司营业总收入145.5亿元、同比增5.5%,归母净利8.2亿元、同比减18.3%,每股收益0.34元/股、同比减18.3%,ROE(摊薄)为9.7%、同比降4.3PCT。(1)产量:20H1生产铁、钢、材分别326、390、375万吨,同比增2.4%、7.0%、8.6%。(2)业务结构:20H1钢铁贡献九成营收、毛利占比超98%,其中长材贡献六成营收、八成毛利。(3)盈利能力:20H1钢铁毛利率同比微降,管理、研发费用率同比微升导致期间费用率小升。(4)经营质量:20H1获现能力有所下降,营运能力相对稳定,偿债能力明显提升。(5)资产出售:向JFE钢铁株式会社出售宝特韶关50%股权。 2020年计划:生产钢材720.0万吨,焦炭268.0万吨,分别较2019年实际产量增1.0%和减0.7%,计划基建技改投资21.8亿元。20H1铁、钢、材产量的计划完成率分别为50.9%、52.3%、52.1%。 公司看点:广东省钢材供需格局好,公司是广东省最大钢企、产品市占率领先;成本管控能力强,持续提高采购、生产、销售成本控制能力;重视研发,积极推动产品结构升级,盈利韧性有望增强;分红情况改善;当前PB_LF估值处2011年来38.9%分位。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年EPS为0.73/0.84/0.88元,对应20年9月18日收盘价,20-22年PE为5.89/5.13/4.89倍,20年PB为1.06倍。参照可比公司估值水平,我们预计公司20年合理PB为1.3倍左右,以20年预测每股净资产4.06元计算,公司合理价值为5.28元/股,对应20年PE约7倍,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期;新冠疫情对需求的影响。
韶钢松山 钢铁行业 2020-09-04 4.40 4.42 81.89% 4.56 3.64%
5.20 18.18%
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公司发布2020年半年报:报告期内,公司实际产铁326万吨,同比增长2.4%;钢390万吨,同比增长7%,钢材(含轧制坯)375万吨,同比增长8.6%;上半年实现营业收入145.50亿元,同比增长5.52%;归母净利润8.23亿元,同比下降18.26%;扣非净利润8.08亿,同比下降12.48%。 持续推进降本增效:公司上半年累计实现降本增效5亿元,其中炼铁厂通过提高产能利用率,在面对疫情等不利因素的情况下,降低成本9400万;炼钢厂通过聚焦铁钢比,强化废钢质量管控,累计降本1.86亿元;财务费用层面,公司把握住了供给侧改革带来的黄金窗口期,通过压降有息负债债务筹划等手段,资产负债率从15年年底的97.86%下降至当前的50.74%,同比去年降低了4.27个百分点。 服务大湾区,前景广阔:公司地处广东,具有得天独厚的区位优势,其以螺纹钢为主的棒线材在建设粤港澳大湾区战略的背景下有着广阔的应用前景,根据公告,公司下游客户主要来自于大型基建项目,普钢直销占比65%,工业线材和特钢基本直供,款到发货,现金流稳健。 随着疫情过后下游需求的逐步恢复,公司另一产品中厚板也具有一定的优势。今年6月广东地区降雨量较大,部分项目施工受到一定影响,而随着施工条件逐步改善叠加“金九银十”的传统旺季,企业盈利仍有好转的空间。 首次覆盖:预计2020至2022年归母净利润分别为15.55亿,14.25亿,13.76亿,对应EPS分别为0.64、0.59、0.57元,对应PE分别为6.83倍、7.45倍、7.72倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格维持强势、疫情出现反复、经济出现系统性风险、矿难等、两广地区产能逐步上行。
韶钢松山 钢铁行业 2020-09-02 4.39 4.22 73.66% 4.56 3.87%
5.20 18.45%
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20H1归母净利同比降18%,具有一定韧性 20H1,公司实现营收145亿元(yoy+6%),归母净利8.2亿元(yoy-18%);20Q2,营收83亿元(yoy+16%,qoq+32%),归母净利4.5亿元(yoy-25%,qoq+22%)。20H1公司盈利表现具有韧性,钢铁产品毛利率仅同比下滑0.4pct。考虑到地产、基建等下游需求表现仍然乐观,我们上调公司盈利预测,预计公司20-22年EPS为0.74/0.85/0.98元,维持“增持”评级。 区域钢材具有溢价和韧性,20H1毛利率同比下滑较少 20H1,公司产铁、钢、材分别为326、390、375万吨(yoy+2%、+7%、+9%)。公司钢铁产品毛利率12.3%(yoy-0.4%),分品种看,板材及特殊钢表现较好、毛利率同比上行(yoy+0.8pct、+6.2pct),长材毛利率同比下滑。公司盈利表现相对较好,或主要因所处广东地区钢材具备溢价且有韧性,据Wind,20H1广州、全国螺纹均价分别为3896、3720元/吨(yoy-318、354元/吨),中板均价分别为3878、3752元/吨(yoy-244、-259元/吨)。 20H1累计降本增效5亿元 20H1,公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+19%、+89%、-38%、+23%,其中管理费用同比上行较多主要因职工薪酬增加,财务费用同比下行较多主要因利息支出减少、汇兑损失降低;期间费用率3.7%(yoy+0.5pct),销售净利率5.7%(yoy-1.6pct)。期间公司积极开展降本增效,共计实现5亿元,其中包括炼铁环节0.94亿元、炼钢环节1.86亿元等。另外,子公司宝特韶关50%股权已转让给JFE钢铁,未来有望通过合作进一步提高特钢产品质量和附加值。 地产表现不弱,预计基建仍然乐观 据国家统计局,20年7月地产、基建、制造业投资当月同比分别为11.7%、7.9%、-3.1%,制造业仍处分化。据华泰固收《经济继续修复,金融边际放缓》(2020.8.25)观点,地产方面,虽然融资政策边际收紧,但短期地产投资增速或仍处高位、有一定韧性;基建方面,财政“弹药”充足、洪涝影响消退以及保就业诉求倒逼,后期基建投资增速仍较乐观。另外,公司地处广东,钢材溢价及韧性将进一步保证公司盈利能力。 期待采购端协同效应显现,维持“增持”评级 公司归属于中国宝武体系,目前中国宝武正在推进入主重庆钢铁、太钢集团,未来采购端协同效应或进一步显现,为公司提供降本增效空间。考虑到地产、基建等下游需求表现仍然乐观,我们上调公司盈利预测,预计公司20-22年EPS为0.74/0.85/0.98元(前值0.70/0.81/0.98元)。可比公司PB(2020E,Wind一致预期)均值为1.06倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司1.2倍PB(2020E)估值,取BPS(2020E)为3.90元,对应目标价为4.68元(前值5.40~5.59元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-09-01 4.44 -- -- 4.56 2.70%
5.20 17.12%
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事件 8月 28日,公司公布 2020年半年报:公司 2020年上半年实现营收 145.50亿元,同比增长 5.52%;实现归母净利润 8.23亿元,同比降低 18.26%。第 二季度实现净利润 4.52亿元,环比增长 21.51%。 公司营收同比增长 但成本端挤压导致利润下滑 公司主营建筑材,板材,优特钢三大类。 报告期内公司依然保持高产量, 共产铁 326万吨,同比增长 2.4%;产钢 390万吨,同比增长 7%;产钢材 375万吨,同比增长 8.6%。 与此同时,广州地区 20H1螺纹钢均价为 3896元/吨,同比下降 7.6%;而同期全国地区螺纹钢均价为 3720元/吨,同比下 降 8.7%。 与螺纹钢价格相比,板材价格表现更较优:广州地区中板 20mm 上半年均价为 3878元/吨,同比小幅下降 5.9%, 整体来看, 广东地区钢材 价格较全国相比下滑较少,叠加产量增长导致公司报告期内总营收增长了 5.52%。但受疫情影响, 国内钢材库存持续攀升, 市场需求节奏性下滑,物 流运输受阻,钢材价格走低导致公司利润受阻, 20年上半年实现归母净利 润 8.23亿元,同比降低 18.26%。 但二季度以来,伴随疫情逐渐消退及下游 需求逐渐复苏, 以及公司出售宝特韶关股权致公司二季度业绩环比大幅改 善:公司二季度共实现归母净利润 4.52亿元,环比增长 21.51%。 财务状况持续改善 粤港澳大湾区建设将使公司长期受益 公司在 14年、 15年连续出现巨额亏损,财务状况不断恶化,资产负债率 曾高达 98%,一度在破产边缘。 截至上半年,公司资产负债率为 50.74%, 环比一季度下降 2.32个百分点,财务状况处于历史最好阶段;未分配利润 21.06亿元,环比增加 1.44亿元。公司自 2019年一季度开始未分配利润持 续增长,盈利能力显著增强。公司地处广东省韶关市,广东一直以来都属 于钢材净流入地区,受益粤港澳大湾区的建设,钢材需求或将持续。公司 隶属宝武集团,依托宝武集团先进的管理平台及独特的地理位置,我们认 为公司的财务状况以及盈利能力或将持续改善,坚定看好公司后期发展。 投资建议 上半年疫情对公司盈利造成影响以及铁矿石价格居高不下,因此我们将公 司 2020-2022年 EPS 由 0.80/0.82/0.93元/股调整为 0.74/0.76/0.86元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、疫情使需求大幅下降、公司经营风险等。
韶钢松山 钢铁行业 2020-07-24 4.71 4.87 100.41% 4.67 -0.85%
4.67 -0.85%
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募集资金并引入战略投资者,公司未来发展可期7月22日,公司发布公告称拟通过非公开发行募集不超过25亿元,发行对象为控股股东韶关钢铁和广物控股,并计划同步引入广物控股作为战略投资者,未来公司有望与其在钢材贸易、供应链、废旧金属回收、仓储物流等多个层面形成协同效应。另外,公司同期发布新的三年股东回报规划,虽然与最新章程中对最低分红比例要求一致,但有望稳定市场预期。公司为华南地区长材龙头,享有区域钢材溢价和原燃料运输优势,继续看好公司发展。由于前述相关事宜仍未落地,故维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为0.70/0.81/0.98元,维持“增持”评级。拟募集不超过25亿元,并引入广物控股为战略投资者据公司公告(2020-40、2020-42),公司拟通过非公开发行股票方式募集不超过25亿元资金,发行价格为4.14元/股,发行数量不超过6.04亿股,全部用于补充流动资金,发行对象为控股股东韶关钢铁和广物控股,其中韶关钢铁认购23.8亿元。募集资金将用于补充流动资金,为公司进一步发展提供资金基础,并降低资产负债率。另外,此次非公开发行中公司同时将广物控股以战略投资者身份引入,广物控股定位为未来具有国内影响力、服务粤港澳大湾区建设的生产性综合服务商,公司有望与其在钢材贸易、供应链、废旧金属回收、仓储物流等多个层面形成协同效应。发布新三年股东分红回报规划,稳定市场预期据公司公告(2020-50),公司发布股东分红回报规划(2020-2022年),提出最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。最低分红比例要求与公司最新章程(2020.3)中相关规定一致,但通过独立制定分红回报规划,充分体现公司对公司股东的重视,有望稳定市场预期。公司19年现金分红比例约20%,为08年以来首次分红;且19年期末未分配利润达16亿元,为自11年以来首次转正,因此未来公司实现稳定分红具备一定的基础条件。看好公司发展,维持“增持”评级公司为华南地区长材龙头,享有区域钢材溢价和原燃料运输优势,继续看好公司发展,且此次成功募集资金并引入广物控股作为战略投资者,将进一步增强公司资金实力以及区域内业务协同能力,故看好公司未来发展。由于相关事宜仍未明确落地,故维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为0.70/0.81/0.98元。可比公司PB(2020E,Wind一致预期)均值为1.10倍,考虑公司享有区位优势,且仍有降本增效空间,给予公司1.40-1.45倍PB估值,BPS(2020E)为3.86元,对应目标价为5.40~5.59元(前值为3.94~4.05元),维持“增持”评级。风险提示:非公开发行进度不及预期,下游需求不及预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-05-04 3.57 3.42 40.74% 3.87 8.40%
5.25 47.06%
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20Q1归母净利润同比降8.4%,维持“增持”评级 2020年4月29日,公司发布2020年一季报,20Q1实现营业收入62.7亿元(YoY-5.7%,QoQ-16.3%),归属于母公司股东净利润3.7亿元(YoY-8.4%,QoQ-30.4%),业绩超出我们前期预期(1.9亿),主要因高估费用。20Q1业绩同、环比下行一方面因疫情影响,另一方面因原材料价格仍强势。考虑公司或受益于区位优势,我们上调盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.70/0.81/0.98元(前值0.50/0.63/0.81元),维持“增持”评级。 期间费用表现平稳,净利率同、环比小幅下行。 20Q1公司存货同比增29.9%,主要因疫情影响,钢材销量减少,产成品库存增加。同期,在建工程同比增47.6%,主要因公司加大对节能环保、智慧制造等方面的投资力度。20Q1公司期间费用3.1亿元(YoY+0.6亿,QoQ-6.7亿),同比增加主要因管理人员薪酬增加使得管理费用同比增加,环比下行主要因研发费用环比少5.2亿元。20Q1公司毛利率、净利率分别为11.8%、5.9%(YoY+1.5、-0.2pct,QoQ-7.5、-1.2pct)。 转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权完成。 2019年公司转让子公司宝特韶关50%股权,JFE钢铁株式会社为唯一受让方。2020年4月26日,股权转让完成,宝特韶关变更为公司的合营企业,不再纳入公司合并报表范围。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,2019年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次出让完成后,公司账面ROE有望得到改善。此外,与JFE钢铁株式会社合资,或将进一步提升宝特韶关技术水平、管理能力。 对钢价不乐观,公司或受益于区位优势。 2020年4月20日,财政部称近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度,后期基建投资向上确定性大,建筑用钢需求或继续有较好表现。但考虑钢材供给曲线形态的变化,我们对钢价不乐观,且在一段时间内库存相对往年同期仍将维持高位,仍将掣肘钢价。公司为广东省最大的钢铁企业,据公司公告,2019年公司建筑用钢、工业线材在广东区域市占率分别达13%、25%。广东为钢材净流入省,据Wind,2019年广东省粗钢产量占全国3.2%,远低于GDP(现价)占比10.9%,钢价较北方地区有溢价,公司或受益于区位优势,业绩或较北方钢企有更好的表现。 公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级。 公司拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立原料采购公司,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.70/0.81/0.98元,对应PE为5.23/4.53/3.72倍。可比公司PB(2020E)均值为0.97倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司1.02-1.05倍PB(2020E),BPS(2020E)为3.86元,对应目标价为3.94~4.05元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-04-15 3.71 -- -- 3.95 2.33%
5.25 41.51%
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2019年业绩:钢材量增价跌,公司实现营收291.4亿元、同比增7.5%,归母净利润18.2亿元、同比减44.8%。每股收益0.75元/股,加权平均ROE为25.7%、同比降41.8PCT。(1)分红预案:拟每10股派现金红利1.5元(含税)。(2)产量:生产铁639万吨、钢741万吨、材713万吨、焦炭270万吨,同比分别增加10.7%、12.1%、12.2%和3.9%。(3)业务结构:钢铁营收、毛利占比分别89.1%、99.5%,其中长材营收、毛利占比分别64.7%、86.9%,板材营收、毛利占比分别14.6%、9.7%。(4)盈利能力:吨钢盈利能力优于行业均值,吨钢研发费用大幅增加导致吨钢期间费用大幅上升。(5)经营质量:获现能力下降、营运能力有所下降,偿债能力明显上升。(6)资产出售:向JFE钢铁株式会社出售宝特韶关50.0%股权。(7)所得税:享高新技术企业税收优惠,2019-2021年企业所得税减按15.0%征收。 2020年计划:生产钢材720.0万吨,焦炭268.0万吨,分别较2019年实际产量增1.0%和减0.7%,计划基建技改投资21.8亿元。 公司看点:广东省钢材供不应求,产品市占率领先;成本管控能力强,持续提高采购、生产、销售成本控制能力;重视研发,积极推动产品结构升级,盈利韧性有望增强;PB_LF估值处2011年来32.2%分位。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年EPS为0.68/0.75/0.81元,对应20年4月10日收盘价,20-22年PE为5.57/5.06/4.71倍,20年PB为0.94倍。综合考虑公司历史PB估值中枢,公司较高的ROE水平及盈利韧性增强,参照可比公司估值水平,我们预计公司20年合理PB为1.3倍左右,以20年预测每股净资产4.02元计算,公司合理价值为5.23元/股,对应20年PE为7.69倍,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期;新冠疫情对需求的影响。
韶钢松山 钢铁行业 2020-04-10 3.74 3.47 42.80% 3.95 1.54%
4.99 33.42%
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广东地区最大钢企之一。公司是国有控股的广东省最大钢企,年产钢能力可达620万吨,主要产品有建筑用棒线材、工业用棒线材、汽车用优特棒和中厚板等四大系列产品。受到2019年铁矿石价格大幅上涨影响,公司全年营收291.43亿元,同比增长7.5%;归母净利润18.24亿元,同比下降44.8%。 广东地区供需缺口大,公司作为广东地区重要钢企率先受益。 广东地区钢材年需求量近7500万吨,而年产量仅4500万吨,为钢材净流入区域。钢价溢价明显,持续高于全国水平200元/吨以上。公司98%以上的收入来源于广东地区,享有价格优势、需求无虞,将为最大受益者。 预计2020年行业供需继续双增,供略大于求,钢价同比下降250-300元/吨,考虑到华南市场的溢价能力,预计公司所在区域内价格同比持平上下或仅为小幅下降。而原料端铁矿石供需趋于宽松,矿价将整体有所回落,预计均价下降10美金/吨左右。叠加公司近几年的经营管理改善,我们认为,公司今年吨利润或仅小幅下降,有望继续跑赢行业。 盈利改善弹性大,且重启现金分红。公司目前吨钢净利跃居全部上市公司第五,拥有不错的盈利改善弹性。同时,根据2019年年报,拟10派1.5元(含税),现金分红3.6亿元左右,分红比例20%,为2007年以来首次现金分红。按当日收盘价计算,股息率接近4%。若未来盈利稳定,我们认为,公司有能力进一步提高分红比例。 投资建议 预计公司2020-2022年公司实现营业收入分别为259.00亿元、264.34亿元、270.21亿元,同比增长-11.1%、2.1%、2.2%;实现归母净利润分别为16.12亿元、16.48亿元、16.67亿元,同比增长-11.6%、2.3%、1.1%,对应PE 分别为5.7倍、5.6倍、5.5倍。给予20年6倍PE,目标价4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 疫情对生产及下游需求的持续影响;钢铁置换产能释放再超预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-04-02 3.66 4.51 85.60% 3.93 3.15%
4.22 15.30%
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产销稳步增长。公司全年实际产铁639万吨(同比+10.72%);钢741万吨(同比+12.14%);钢材(含轧制坯)713万吨(同比+12.24%);焦炭270万吨(同比+3.92%);2018年高炉事故影响下,公司产量基数较低,此外,2019年公司产能利用率不断上升,二者共同作用促成了产量的大幅上升。2020年计划全年产铁640万吨;产钢745万吨;产钢材720万吨(其中普材579万吨,工业线材55万吨,特棒86万吨);自产焦炭268万吨。目标产量与19年基本一致。 铁矿成本上移,吨钢利润收窄。2019年,广州市螺纹钢均价4235元(-253元),普氏价格指数均值93美金(+23美金)。在螺纹钢价格下行,铁矿成本高增的情况下,公司单吨钢材的盈利状况从775元下降至496元,吨钢毛利降幅36%。毛利从48亿降到35亿,降幅26%。由于产量上升带来的吨钢成本摊薄,以及公司的区位优势,公司毛利的降幅和绝对表现都在行业中处于较好水平。 可抵扣亏损消耗完毕,恢复正常所得税缴纳。2019年年报公司的可抵扣余额不足1亿,今年开始需要正常缴纳所得税,预计所得税金额有所上升。公司按高新技术企业15%的所得税税率计算所得税费用,相较于平均水平的25%仍然具有一定优势。 近年首次进行分红回馈投资者。2019年实现归属于上市公司股东的母公司净利润为17.84亿元,依据公司于2017年披露的《2017-2019年股东分红回报规划》,公司最近三年现金分红原则上不低于最近三年实现的年均可分配利润的30%,即为-51,610万元,但公司充分考虑全体投资者的合理投资回报,每10股派发现金红利人民币1.5元(含税),预计现金分红金额(含税)人民币3.63亿元,股利支付率20%,股息率3.9%。 业绩预测和投资建议。我们预计2020-2022年公司的业绩分别为19.32/21.75/23.04亿(原预测为21/23/-亿元),对应的PE为4.8/4.3/4.0倍,公司未分配利润转正,分红预计有持续性。综合公司历史估值情况和行业情况,给予6.5倍PE估值,对应目标价为5.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:海外需求持续下降。
韶钢松山 钢铁行业 2020-04-01 3.66 3.49 43.62% 3.93 3.15%
4.22 15.30%
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2019年盈利同比降45%,维持“增持”评级 20年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收291亿元(YoY+7.5%),归属于上市公司股东的净利润18亿元(YoY-44.8%);19Q4实现营收74.9亿元(YoY-3.2%,QoQ-4.7%),归属于上市公司股东的净利润5.3亿元(YoY-2.8%,QoQ+89.2%),业绩略高于此前预期。主要因19Q4原材料价格相对弱势,公司Q4业绩环比改善明显。19年公司现金分红比例约20%,为08年来首次分红,以20年3月30日收盘价测算,股息率约4%。 我们预计公司20-22年EPS分别为0.50/0.63/0.81元,维持“增持”评级。 原材料价格上行,拖累公司吨钢毛利、净利表现2019年公司产铁、钢、钢材(含轧制坯)、焦炭分别为639万吨、741、713、270万吨,分别同比增加10.72%、12.14%、12.24%、3.92%。同期测算公司吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3633、3141、492、255元/吨(YoY-4.2%、+2.6%、-32.7%、-50.1%),主要因原材料价格上行,钢价下行,公司吨钢毛利、净利表现不佳。 JFE受让宝特韶钢50%股权,拟与宝钢等共同成立原料采购平台 2019年,公司审议通过《关于拟公开挂牌转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权的议案》,JFE钢铁株式会社成为公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方。20年3月26日,双方进行股权交割确认。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司账面ROE有望得到改善。此外,3月30日,公司公告称拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立宝武原料采购服务有限公司,通过构建统一运作的原料资源共享平台,公司进口矿等大宗料采购成本竞争力有望增强。 看好后期基建投资增速向上,新开工反弹时点存在不确定性 2020年新增专项债加速发行,叠加多项政策利好,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望于20Q2集中新开工,从而形成实际的基建投资以及带动相应的用钢需求增长。此外,从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看,后期住宅新开工面积增速或有较好表现;但受疫情影响,1-2月新开工面积同比大幅下滑,未来反弹时点存在不确定性。近期库存去化加快,但我们判断或与工地囤货有关,部分透支未来需求,后期需求或面临较大压力。考虑南方施工条件好于北方,短期南方钢企销售或好于北方钢企。 公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级 随着后续原料采购服务公司正式成立,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.50/0.63/0.81元,对应PE为7.59//6.07/4.75倍。可比公司PB(2020E)均值为0.99倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司PB(2020E)为1.1-1.2倍,BPS(2020E)为3.66元,对应目标价为4.03~4.39元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-04-01 3.66 -- -- 3.93 3.15%
4.22 15.30%
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事件3月30日,公司发布2019年年度报告:2019年公司实现归母净利润18.24亿元,同比减少44.85%;四季度归母净利润5.34亿元,环比增长89.25%;报告期内实现基本每股收益0.7537元/股,上年为1.3666元/股。公司计划以2020年3月30日总股本24.20亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),按照3月30日收盘价进行计算,股息率为3.92%。 全年原材料价格高企致归母净利润下降但四季度环比仍实现大幅改善 2019年初受巴西淡水河谷溃坝事件影响,铁矿石价格年内大幅走高。据海关总署数据,2019年我国累计进口铁矿石10.7亿吨,同比增长0.5%,进口金额1014.6亿美元,同比增加266.4亿美元,增幅33.6%,全年平均价格为94.8美元/吨,同比增加34.3%。与2018年相比,进口总量保持稳定的同时,进口价格大幅上涨,对公司利润影响较大。在公司产量保持稳中有涨的情况下,公司年内实现归母净利润18.24亿元,同比下降44.85%。年内公司共生产粗钢741万吨,同比增长12.14%。但四季度铁矿石价格回落13.2%,公司四季度实现归母净利润5.34亿元,环比增长89.25%,得到大幅改善。 公司财务状况持续好转11年后重启现金分红回报投资者 受行业周期影响,公司在14年、15年连续出现巨额亏损,财务状况不断恶化,资产负债率曾高达98%,一度在破产边缘。2016年受益于供给侧改革,以及生存倒逼管理提升,公司业绩开始V型反转,连续实现大幅盈利,截至2019年底资产负债率降至53%,公司财务、资产状况已经处于历史最好阶段。根据《2017-2019年股东分红回报规划》,公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%,虽然公司未分配利润2019年刚刚实现转正,三年均可分配利润仍为负数,未满足原规划的现金分红条件。但公司仍拟以24.20亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),合计分红金额3.63亿元,按照3月30日收盘价进行计算,股息率为3.92%。我们认为,这既彰显公司发展信心,也突出公司关注回报投资者利益的决心。 经营管理仍在提升公司仍有改善空间 虽然历经三年公司已彻底摆脱困境,但我们看到,公司仍在不断提升经营管理能力。为快速调整产品结构,增加高端品种占比,2019年公司将子公司宝特韶关50%股权转让给JFE,合资完成后,可利用对方先进的生产技术等优势进一步提升自身特钢产品质量、拓宽市场渠道,促进公司特钢业务发展。近期公司又拟以4000万元出资,与宝武集团、宝钢股份、马钢集团、鄂城钢铁和重庆钢铁共同成立合资公司-宝武原料采购服务有限公司,其中公司持股8%,其他五家公司持股92%。合资公司将开展以大宗原燃料为主的货物及技术进出口业务。我们认为,合资公司的成立有利于发展宝武集团平台优势,提升原料采购话语权,利于公司成本控制和经营稳定性,分享龙头红利。另外需要指出的是,公司作为广东省建材龙头企业,有望充分受益粤港澳大湾区建设红利。 投资建议 疫情或将一定程度影响下游需求,因此我们将公司2020-2021年EPS由1.48元/股、1.67元/股调整为0.80元/股、0.82元/股,预计2022年EPS为0.93元/股,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动、宏观经济不及预期、政策变动及公司自身经营风险等。
韶钢松山 钢铁行业 2019-12-11 4.70 4.92 102.47% 5.08 8.09%
5.17 10.00%
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维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收216.51亿元,同比升11.78%;归母净利润12.89亿元,同比降53.23%;公司Q3单季营收78.62亿元,同比升8.45%;公司前三季度归母净利润分别为4.05、6.02、2.82亿元,公司Q3业绩略低于预期。考虑到成本端铁矿石价格大幅上升叠加行业供给超预期上行,下调公司2019-2021年EPS至0.71/0.65/0.66元(原0.99/1.10/1.18元),给予公司2019年行业平均PE8X进行估值,下调公司目标价至5.68元(原6.93元),“增持”评级。 成本上升,公司销售净毛利率略有下滑。2019年前三季度,公司销售毛利率、净利率分别为9.62%、5.96%,同比2018Q3分别下降9.98、8.27个百分点。公司净毛利率下滑主要原因是成本端铁矿价格同比大幅上升。 2019年四季度全球铁矿供给持续回升,矿价将高位回落。 资产负债率大幅下降,期间费用持续优化。公司2019年前三季度资产负债率为55.41%,同比下降9.09个百分点,预期随着公司盈利持续回暖将继续下行。公司2019年前三季度期间费用率为2.95%,同比降低1.72个百分点,其中销售费用率为0.43,同比下降1.31个百分点。 受益“粤港澳大湾区”建设,公司业绩有望持续回升。粤港澳大湾区建设持续推进,广东省钢材需求强劲,钢价显著高于全国平均水平。公司作为广东地区钢企龙头将充分受益省内强势的钢铁需求。在铁矿价格逐渐回落的背景下,公司业绩有望持续回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
韶钢松山 钢铁行业 2019-11-20 3.76 3.38 39.09% 4.96 31.91%
5.17 37.50%
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JFE成为子公司宝特韶关50%股权唯一受让方 11月18日,公司发布公告称,截止公告期满,JFE钢铁株式会社是公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方,成交价格为6.9亿元;宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19H1净利润0.08亿元,平均ROE仅为0.6%,低于公司同期的15.1%。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司平均ROE将提升至18.8%(19H1口径),宝特韶关或从技术、管理等方面受益于JFE的入股。考虑到19年中至今矿价高于中报点评时预期,因此我们下调业绩预测,预计19-21年EPS为0.69/0.62/0.81元,前值为0.77/0.79/0.85元,仍维持“增持”评级。 业务结构调整后,短期内或ROE或可改善 公司2015年成立特钢事业部,并以此成立宝特韶关,此后与宝武特钢展开合作,几经周折后于2018年收回宝特韶关100%股权。我们认为或因产品研发、市场推广存在较大难度,宝特韶关19年以来盈利能力较差,19Q1亏损1450万元、19H1仅盈利800万元。此次公司出让宝特韶关50%股权后,将不再并表宝特韶关,公司账面ROE将得到改善,以19H1测算公司平均ROE将从15.1%提升至18.8%。 JFE为日本第二大钢铁集团,未来或可进行深度合作 据世界钢铁协会,JFE钢铁为全球第八大、日本第二大钢铁集团,2018年粗钢产量达2915万吨。JFE钢铁产品覆盖卷板、中厚板、钢管、型钢等诸多类型,具备全球领先的钢铁研发能力。若此次宝特韶关50%股权成功出让,宝特韶关或将在技术、管理层面受益。 开展股权激励计划,行权期业绩条件达成或有难度 11月11日,公司发布《2019年股票期权激励计划(草案)》,计划向激励对象授予不超过2394万份股票期权(占比0.99%),等待期、行权期分别为2、3年,共分3批行权。授予条件包括授予日上一财年扣非ROE不低于9%、扣非利润总额不低于30亿元;行权条件包括上一财年扣非ROE分别不低于11%、12%、13%,基于授予日前三年平均值的扣非利润总额增速不低于3%、4%、5%。假设19财年授予,则授予条件已达成;考核期20-22年扣非利润总额应不低于20.2、20.4、20.6亿元,我们预计20-21年利润总额为15.0、19.7亿元(非经常损益占比低),达标或有难度。 短期内ROE或可改善,维持“增持”评级 此次宝特韶关50%股权出让若成功,短期内公司ROE或将改善;但出让时点仍未确定,盈利预测中暂不考虑。考虑到19年中至今铁矿价格高于中报点评时预期,因此我们下调业绩预测,预计19-21年EPS为0.69/0.62/0.81元(前值0.77/0.79/0.85元),对应PE为5.05/5.65/4.32倍。可比公司PB(2019E)均值为1.24,考虑公司拟投资降低物流成本、且内部仍有降本空间,给予公司PB(2019E)为1.2-1.3倍,BPS(2019E)取为3.25元,对应目标价为3.90-4.22元,仍维持“增持”评级。 风险提示:转让工作进度不及预期;铁矿石价格上涨;下游需求不及预期
韶钢松山 钢铁行业 2019-08-23 3.89 -- -- 4.14 6.43%
4.14 6.43%
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投资要点:2019上半年公司实现营业总收入137.88亿元,同比增长13.76%;实现归母净利润10.07亿元,同比下降42.67%,约合基本EPS0.42元,业绩符合我们预期。其中二季度单季实现营业总收入71.38亿元,同比增长14.02%,实现归母净利润6.02亿元,同比减少33.68%,环比增加48.41%。 产量同比大增,盈利环比提升。公司上半年实现钢产铁、钢、材分别为318、364、340万吨,同比分别增加20.63%、21.47%和22.3%,根据中钢协数据,估算公司二季度铁、钢、材产量分别为162、186、171万吨,同比分别增加15.03%、11.42%和11.73%,环比分别增加3.90%、4.71%和0.62%。产量同比的大幅增加主要由于公司7号高炉在2018年2月发生煤气管道泄漏事故而停产,直至同年五月中下旬恢复正常生产,从而造成上年同期的减产。行业层面,2019年二季度矿难和天气继续影响外矿供给,铁矿石价格大涨,同时钢价环比有所反弹,以广州螺纹钢HRB400:20mm价格为例,二季度均价环比上涨0.81%,行业盈利能力环比有所回暖。公司上半年实现吨钢毛利和净利分别为441、296元,同比下降395、336元,其中估算二季度实现吨钢毛利和净利分别为478、353元,同比分别下降487、242元,环比分别上升73、114元。 1)期间费用率持续减少。公司近一年的单季期间费用率持续下降,2019年二季度期间费用率2.78%,可比口径下,同比下降2.92个百分点,环比下降0.66个百分点。其中是人工工资减少导致管理费用率下降,短期借款减少利息下降导致财务费用率下降。2)丧失全资子公司控制权增加投资收益。公司二季度投资净收益1.20亿元,同比上涨1.27亿元,主要是公司全资子公司广东韶钢国贸贸易有限公司正式进入破产程序,不再纳入合并报表范围,公司按照会计准则的规定确认丧失控制权的投资收益。3)开始缴纳所得税。公司二季度开始缴纳所得税,实际税率为12.50%,主要是公司以前年度亏损于本期弥补完毕,公司按税法规定计提所得税费用。 特色社会主义先行示范区助推粤港澳大湾区建设,公司将充分受益。8月18日,《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,意见明确深圳社会主义先行示范区的战略地位,同时指出要助推粤港澳大湾区建设。粤港澳大湾区加速发展有望在未来几年持续拉动相关地区的钢材消费,公司作为广东建材龙头将受益于粤港澳大湾区建设对于钢材需求的拉动。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司广东建材龙头,目前受制于行业下行,未来将充分受益粤港澳大湾区建设对于钢材需求的拉动,预计2019-2021年归母净利润16.71/15.69/14.83亿元,对应EPS0.69/0.65/0.61,当前股价对应PE5.6/6.0/6.3倍,维持“增持”评级。
韶钢松山 钢铁行业 2019-08-22 3.92 3.46 42.39% 4.14 5.61%
4.14 5.61%
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公司2019Q2盈利6.0亿元,同比下滑34% 2019年8月19日,公司发布2019年中报:2019H1营业收入137.9亿元(YoY+13.8%);归属于母公司股东净利润10.1亿元(YoY-42.7%)。2019Q2营业收入71.4亿元(YoY+14.0%,QoQ+7.3%);归属于母公司股东净利润6.0亿元(YoY-33.7%,QoQ+48.6%),公司业绩符合我们预期。考虑公司区位优势明显、内部仍有降本空间,我们仍维持前期业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.79、0.85元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。 铁矿石价格大幅上涨、特钢业务亏损,拖累公司业绩 2019H1,公司分别产铁、钢、材318、364、340万吨,同比增长20.6%、21.5%、22.3%。2019H1环保限产放松、钢材供给扩大,钢价同比下行,同时铁矿进入产能收缩周期,叠加Vale矿难,推动矿价上行,行业盈利普遍下行。同期,公司吨钢价格、成本、毛利分别为3354、2927、428元/吨(YoY-7.2%、2.4%、-43.5%),毛利率12.7%(YoY-8.2pct)。其中,普、特钢业务毛利率分别为14.7%、-5.6%(YoY-7.3、-17.9pct),特钢业务盈利转负,或致公司2019H1盈利下行幅度高于行业,目前公司正计划转让宝特韶关50%股权。 经营现金流承压,财务费用同比下降34% 2019H1,公司经营现金流承压,销售所得现金占营业收入比例为108.6%(YoY-3.4pct)。期末应收款项、预收款项占营业收入比例为5.6%、7.1%(YoY-3.0、-1.8pct),应付款项、预付款项占营业成本比例为29.3%、2.7%(YoY-14.9、-1.6pct)。费用方面,财务费用同比下降34%,主要因短期借款同比减少、利息支出同比下降。 关注粤港澳大湾区建设,有望带动钢材需求 粤港澳大湾区从2009年起步,战略定位高,2019年2月发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》标志着大湾区建设进入实质性阶段。纲要中提出,要加快基础设施互联互通,特别提到要构建现代化的综合交通运输体系。2019年8月18日,《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,意见中提到“助推粤港澳大湾区建设…”,大湾区建设已箭在弦上,或带动区域用钢需求,公司或将受益。 拟投资韶关港降低物流成本,维持“增持”评级 公司区位优势明显,粤港澳大湾区建设或拉动区域需求;且公司内部仍有降费空间,8月19日公司公告称将合资成立广东韶关港有限公司(占股70%),或将降低物流运输成本,公司盈利波动或小于行业。预计2019-2021年EPS为0.77、0.79、0.85元,对应PE为5.01、4.91、4.57,可比公司PB(2019E)为1.2,给予公司1.2-1.3倍PB估值,2019年预测BPS为3.33元,对应目标价3.99-4.32元,维持“增持”评级。 风险提示:地产新开工不及预期,宏观经济不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名