2018年业绩增长6.30%,2019Q1业绩预增50-80% 公司主营业务是湖南省3座水电站,合计装机容量230MW;此外医院业务控股、参股5所康复医院,床位合计1200余个;养老业务主要开展社区养老与健康产业园项目。2018年,公司营业收入2.67亿元,同比增长9.09%;2019Q1,公司预告利润增长50-80%,达到2911.89-3494.27万元,主因是来水量大增。 水电业务整体稳定,贡献扎实现金流 公司在手控股2座水电站,参股1座水电站,合计装机容量230MW,历年来折价幅度较小,提供扎实稳定的现金流。2018年,公司控股上网电量8.48亿千瓦时,控股平均利用小时数4990小时,远高于湖南省平均的2795小时。公司当年经营现金流净额1.10亿元,达净利润的148%,业绩与现金流主要由水电业务贡献。 医院业务稳步布局,新设医院财务稳步好转 公司医院业务主要控股、参股5家康复医院,为重症患者提供术后康复治疗。并表的4家新医院2018年逐步减亏,合计收入同比增长31.23%;参股49%的湘雅博爱医院近年来净利润稳定在约2000万元,ROE达13%。伴随新医院陆续进入业绩收获期,公司业绩有望呈现额外弹性。 养老业务空间广阔,社区养老快速布点 人口老龄化是我国的长期趋势,养老业务空间广阔,其中受制于大多数人口的支付能力,社区养老是可操作性相对较高的养老形式。公司已经在湖南省签约布局61个社区,开展金科社区嵌入式小微养老机构的建设并正式投入运营,积极承接天心区居家养老服务、望城区养老服务信息平台建设及运营等政府购买服务项目,探索启动健康生活、旅居、食药康养等增值业务。 首次覆盖给予“增持”评级 预计公司2019-2021年收入2.81/2.91/3.02亿元,归母净利润1.11/1.19/1.27亿元,对应动态PE为39x/36x/34x,看好主营水电优质资产以及医院、养老业务投入前景,首次覆盖给予“增持”评级。合理估值10.06-10.28元。 风险提示: 水电来水波动风险,电价下行风险,医院与养老业务布点与盈利低于预期。

事件:湖南发展于8月17日发布2017年半年度报告,报告期内公司营业收入为1.49亿元,同比下降9.64%;归母净利润6793万元,同比下降29.75%;归母扣非净利润6799万元,同比下降29.61%;基本每股收益0.15元/股。 报告期内公司营业收入和利润低于去年同期的原因主要是受全省水电电价下调以及公司医疗、养老业务尚处于培育期等因素影响。电力行业报告期内实现营收1.44亿元,同比下降11.86%。健康产业实现营收477.86万元,同比增长1786.78%,但是在总体营业收入中的占比仍然较低。 公司继续巩固水电业务基础,水电板块发展稳定。报告期内,面对防洪度汛考验,公司水电板块继续保持安全高效生产,并取得良好的发电效益。上半年,株洲航电完成上网电量46091.79万千瓦时,鸟儿巢公司完成上网电量3828.94万千瓦时,蟒电公司完成上网电量14155.55万千瓦时。公司有序推进扩机增容工作,增容事项已获湖南省发展和改革委员会批准,扩机方面已聘请湖南水电设计院进行方案论证和预可行性研究。 公司康复医疗连锁经营管理体系得到进一步规范。当前,公司控股、参股医院达5家,运营床位数为900张,在建床位数约为300张。湘雅博爱康复医院通过了国际康复质量委员会CARF三年期认证,成为全国第三家、中部地区唯一通过CARF最高级别认证的康复专科医院。 公司养老业务经营模式在拓展过程中不断完善。公司主要提供医养融合的机构、社区居家养老服务及相关产品。春华健康产业园机构养老项目有序推进,在总体规划的基础上,深入研究机构养老市场和产品定位,进一步细化产品设计。公司立足长沙,面向全省铺开社区居家养老业务。社区居家养老线上线下结合的“互联网+社区居家养老”服务体系率先在长沙市实现运营并已开办23家运营中心,正在探索设立社区嵌入式小微机构。 盈利预测与风险估计:公司不断优化现有水电资产管理,水电经营业绩良好。医疗、养老产业也得到了国家政策的大力扶持,市场前景广阔。我们看好公司健康产业的发展。预计公司2017-2019年EPS为0.29/0.31/0.36元,对应目前股价PE为42/39/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:养老项目推进不及预期、康复医疗领域人才紧缺

投资要点: 水电业务经营稳健。 公司四季度实现营业收入0.52亿元,同比下降18%,主要是因为公司所属电站上网电价下调3分/度。全年来看,株洲航电发电量全年增长0.26亿度,其他电站发电量稳中有升,来水量充足抵消了电价下调的影响, 16年水电业务收入与15年基本持平。由于电价下调,预计水电业务的收入在2017会减少两千多万元。 康复业务初具规模。 博爱医疗16年实现净利润2217万元,完成业绩承诺,旗下湘雅博爱康复医院营收同比增长21%,诊疗人次同比增长8%;新设的三家湖南常德博爱康复医院、湘西自治州博爱康复医院、衡阳博爱儿童康复医院在16年相继开始营业,整体收入规模小于六百万元;武汉侨亚康复医院也在筹备中。公司目前共有900余张床位,并且300余张在建床位,预计随着从大医院引流,康复业务能够成为新的利润增长点。 机构养老、社区养老进展顺利。 社区养老方面,公司已在长沙开设了2家社区居家养老服务中心,并与多家社区签订了合作协议。机构养老方面,公司编制了春华健康产业园一期方案,并取得了建设用地,养老业务经营模式在拓展过程中不断完善。 给予“推荐”评级。 鉴于公司水电业务经营稳健,康复业务规模逐渐做大,养老业务进展顺利,预计2017-2019年的EPS分别为0.29、0.32、0.40元, 对应3月31日收盘价15.68元,市盈率分别为54、49、39倍,给予“推荐”评级。 风险提示 来水量不足;电价下调;康复、养老业务拓展不及预期。

事件:公司2016年三季报,前三季度营业收入2.30亿元(+8.03%),归母净利1.39亿元(+22.07%)。其中第三季度营业收入6525.98万元(-15.57%),归母净利4198.64万元(-10.15%)。 投资要点 2016年前三季度,公司业绩同比有着显著的提高,公司半年报披露的财务信息显示公司上半年间主营业务水电业务发展超出预期,这也解释了公司年初至本报告期末在营业收入和归母净利两方面均有卓越发展的原因。然而,公司的第三季度在营业收入及归母净利方面均呈现下滑趋势,公司第三季度营业收入6525.98万元,同比降低15.57%;公司第三季度归母净利4198.64万元,同比下降10.15%。公司第三季度营业收入和归母净利润双双大幅下滑的原因在于公司的主营业务水电业务在第三季度期收到了政策方面的冲击,公司于第三季度报告期内受到湖南省发展和改革委员会《关于印发<湖南省降低大工业电价工作方案>的通知》,通知要求自2016年9月1日起,下调湖南省水电项目上网电价,公司下属的三个控股子公司的经营收入也因此受到冲击。 报告期内,虽然公司的第三季度营业收入呈现下滑趋势,但是总体而论,公司的主营业务水电业务仍然坚挺,同时公司深入贯彻和落实“以水力发电和健康养老养生为主,辅以股权投资业务”的业务发展战略,在巩固和持续发展水电基础业务的同时,全力推进健康养老养生产业发展。公司康复医疗省内连锁项目相继落地,省外市场拓展取得突破,医、康、养结合模式纵深推进,本报告期内,公司与湖北侨亚养老产业股份有限公司在湖南省长沙市共同投资设立湖南发展侨亚养老产业有限公司,该控股子公司的成立进一步增强了公司在健康养老领域的竞争力。 盈利预测与投资建议;报告期内公司营业收入和归母利润因遭受政策冲击,均双双下滑,不过公司前三季度的营业收入和归母利润均相比同期明显上涨,表明公司的主营业务仍然坚挺。与此同时,公司于报告期内更加积极的介入健康养老领域,进一步落实了公司“以水力发电和健康养老养生为主,辅以股权投资业务”的业务发展战略。我们看好公司省内业务与中高端医养结合项目的发展潜力。预计公司2016-2018年EPS分别为0.30/0.34/0.38元,当前股价对应PE分别为47/42/37倍,给予“增持”评级。 风险提示:养老项目推进不如预期

水力发电仍是主业,来水丰富收入高涨:2016年公司上半年确认营业收入16471.12万元,实现营业利润12314.7万元,归属于母公司净利润为9669.10万元,分别同比上涨21.48%、42.29%和44.59%。收入和利润的增长,主要源自于水力发电业务。同期,水力发电创造收入16312.01万元,占总营业收入的99.03%,同比上涨20.70%,主要原因是今年入汛以来湖南地区较往年降雨量偏大,水力发电高负荷运行。预计明后两年水情将恢复正常,水力发电业务收入恢复到往年水平。 康复医疗重大突破,省内省外布局加速:今年6月,子公司康年公司旗下的康复医疗产业连锁布局取得重大进展,新设立的衡阳博爱儿童康复医院、常德博爱康复医院相继取得执业许可证和营业证书,正式对外营业;7月,康年公司与湖北侨亚公司拟共同设立武汉侨亚博爱康复医院,注册资本6000万,其中公司出资3900万元,占比65%,这是公司康复医疗产业省外布局的尝试,意义重大。预计公司康复医疗板块业务在未来将迅速发展,但近期其收入占比还是较小的。 健康养老新进展,春华项目有序推进:今年5月,公司发布公告,宣布公司健康养老产业平台-春华公司正式与长沙县政府签订《长沙县招商引资项目合同》,对项目的投资额、用地情况、优惠条件等进行具体规定。按照规划,春华健康产业园将打造为大型养生养老旅游综合体,项目总投资额约40亿元,建设用地总规模约1188亩,分三期进行,其中一期建设用地385亩,其投资额不低于10亿元。 估值与财务预测:考虑今年水情的特殊性,预计明后两年公司水力发电这块有所回落,同时,康复医疗有序推进,但水电仍作为主要收入来源,预计公司未来三年的营业收入分别为3.34、2.77、2.80亿元,归属于母公司的净利润能达到1.64、1.45、1.45亿元,EPS分别为0.35、0.31、0.31元。给予增持评级。 风险提示:气候风险、康复医疗推进风险。

营收增长21.48%,归母净利增长44.59% 公司发布半年报,16H1实现营收1.65亿,同比增长21.48%(16Q1、Q2增速分别为76.65%、-12.08%);归母净利0.97亿,同比增长44.59%(16Q1、Q2增速分别为46.16%、43.64%),EPS为0.21元。业绩增长主要系一方面发电效益良好,报告期内湖南地区极端天气多发,公司采取提前腾库和拦尾调度等措施,确保水电业务稳健增长;另一方面康复业务逐步走向正轨,报告期内康年公司扭亏为盈,实现收入25.33万,净利92.67万,伴随公司健康产业的逐步推进,未来康复养老或成为业绩增长的重要一极。 “水电+健康养老为主,股权投资为辅”的格局初步形成 第一,实控人变更为湖南省国资委,主业深耕水力发电。第一大股东湖南发展集团系国有独资企业,实控人由湖南省财政厅变更为湖南省国资委。 全资、控股和参股电站装机容量达22万千瓦,未来在进一步“挖潜增效”基础上,或将择机收购优质水电资产。第二,“湘雅模式”独具特色,有序推进省内外扩张。公司携手业界权威周江林院长,成功打造“湘雅模式”,不断完善康复网点布局,儿童康复医院、常德分院相继取得医疗许可,正式对外营业,联手湖北侨亚打造省外首家三级康复专院。第三,发力中高端健康养老园区,医养结合可期。春华健康产业园与谷山养生谷项目遥相呼应,加强在全省范围内的布局,树立区域高端养老品牌。第四,股权投资提供充沛现金流。公司积极进行股权投资,为转型提供有力资金保障。 首次覆盖,给予“买入”评级。 预计公司16-18年EPS分别为0.29元,0.35元,0.39元,当前股价对应PE分别为48倍,40倍,36倍,给予“买入”评级。 风险提示 康复养老项目推进未达预期。

春华健康产业园项目签订招商引资项目合同,大健康产业不断推进。长沙县政府将春华健康产业园项目列为长沙县现代服务业重大招商引资项目,并负责将本次投资项目列入湖南省重点建设项目,享有国家、湖南省、长沙市及长沙县关于养老、医疗和农业、休闲旅游及小城镇建设项目所有优惠政策。我们认为春华健康产业园项目与公司原有的康复医疗业务构成良好的协同效应,助力公司积极转型大健康。湘雅博爱康复医院2015年实现净利润1621万元,超过1600万元的净利润承诺。 原有电力稳健增长,为业务转型提供现金流。2015年株洲航电分公司、控股的鸟儿巢公司、参股的蟒电公司装机容量分别为14、2、6万千瓦,三个电站的上网电价分别为0.366、0.37、0.366元/千瓦时,装机容量和上网电价与上年度无差异,2015年完成上网电量分别为8.167亿千瓦时、5656.4万千瓦时、2.987亿千瓦时。公司2015年经营活动净现金流为1.25亿元,为公司新业务开展贡献现金流。 公司未来有望受益湖南国企改革进程加速。公司控股股东为湖南发展资产管理集团有限公司,实际控制人是湖南省人民政府。2015年5月公司控股股东名称由原先的“湖南发展投资集团有限公司”变更为“湖南发展资产管理集团有限公司”,存在实际控制人整合国有资产的预期。我们认为公司作为湖南发展资产管理集团有限公司旗下唯一上市平台,有望受益湖南国企改革进程加速。 维持盈利预测及评级不变:公司是湖南发展资产管理集团旗下唯一上市平台,主业水电受益今年来水偏丰,有望贡献更多现金流,为开拓健康养生养老第二主业提供更多支持。预计公司16-18年实现归母净利润1.56亿元、1.60亿元和1.61亿元不变,对应EPS分别为0.34元/股、0.34元/股和0.35元/股,当前股价对应的PE分别为39倍、39倍和38倍。维持“买入”评级。

营收增长1.79%,归母净利下降33.65%。公司发布2015年年报,全年实现营收2.76亿,同比增长1.79%,归母净利1.29亿,同比下降33.65%,EPS为0.28元。其中,15Q4实现营收6321.20万,同比增长49.99%(Q1-3同比增速分别为-17.84%、-5.72%、0.05%);归母净利1503.67万,同比下降55.58%(Q1-3同比增速分别为-41.58%、-33.92%、-13.21%)。营收平稳增长,水电板块取得良好发电效益。净利下滑主要系:①15年公司不再享受所得税弥亏政策,按25%税率纳税;②养老+康复业务尚处于产业布局阶段,前期投入较大,短期内难以产生收益。 主业水电经营稳健,常德&湘西分院开业可期。年报显示,水电板块营收2.75亿,同比增长2.51%。全资、控股和参股电站的装机容量达22万千瓦,株洲航电、鸟儿巢与蟒电分别完成上网电量8.17亿、5656.4万、2.99亿千瓦时。同时,报告期内康年公司在康复医疗机构连锁布局上取得重要进展,预计常德、湘西分院将于16年开业,届时将带来营收增量。 毛利率微幅下滑,所得税费用增加致净利率减少24.99个百分点。年报显示,公司全年综合毛利率57.90%,同比减少2.24个百分点。其中水电主业毛利率58.01%,同比减少1.79个百分点,主要受上半年来水量偏少影响。报告期内费用管控合理,期间费用率为17.02%,同比减少6.24个百分点。其中,管理费用率为11.65%,同比增加1.09个百分点,主要系康年子公司及春华-健康城项目建成,相关费用增加所致;财务费用率为5.37%,同比减少7.33个百分点,主要系本期归还部分银行贷款所致。本期净利率为46.08%,同比减少24.99个百分点,主要系15年不再享受所得税弥亏致所得税率大幅提升所致。 “水电+健康养老”为主,股权投资”为辅的“两主一辅”格局初步形成。第一,国有控股集团旗下唯一上市平台,主营水电业务基础良好。公司第一大股东为湖南发展集团,下辖全资、控股、参股企业近70家,经营范围涉及土地、矿业、水电、健康养老、医疗、商贸物流等行业,公司为控股股东旗下唯一上市平台,资源禀赋优秀。凭借优秀的水电经营管理团队,公司水电经营业绩良好,水电资产管理不断优化。第二,结合公司优势资源及周江林先生丰富经验,依托控股康年平台稳步推进康复医疗连锁布局。自12年开业以来,公司成功打造“湘雅模式”:①承接湘雅医院等综合性医院转诊病人与政府购买康复服务项目,保证病人来源;②部分物业采用租赁形式,轻资产模式具备较强复制推广能力。伴随日前人社部等部门联合印发的《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》的逐步落地,或将加速省内扩张进程。第三,春华-健康城项目实现养老领域良好开端。公司(占54%)于14年底与祥茂投资、宇田集团共同合作开发春华-健康城项目,未来或将与现有康复资源对接,打造高端健康养老示范区。第四,股权投资提供充沛现金流。报告期内发起设立华银消费金融公司,进一步增加投资收益来源,由此带来的丰厚现金流为转型提供有力资金保障。 首次覆盖,给予“买入-A”评级。公司主业水电经营稳健,股权投资回报较高提供充沛现金流。转型康复+养老,大健康布局成果初现。我们预计公司16-18年EPS分别为0.29元,0.35元,0.39元;当前股价对应PE分别为53倍,44倍,39倍,6个月目标价为19.66元。 风险提示:项目推进不及预期

国有控股集团唯一上市平台,主营水电业务。公司第一大股东为湖南发展资产管理集团有限公司,实际控制人为湖南省人民政府,公司为控股股东旗下唯一上市公司。主营水电业务,主业经营比较稳健。 布局的康复行业发展前景持续向好。康复项目开始不断纳入医保覆盖范围,将释放康复需求;破除以药养医和实行多点执业,将能显示出康复医疗价值和加大医生资源流动性,大大缓解康复人才供给端困境;医保控费、分级诊疗将改善康复生态环境;人口老龄化带来的疾病谱变化催生康复需求。 湘雅博爱康复医院,集多方优势打造“湘雅模式”。湘雅博爱康复医院通过对接湘雅医院和承接政府购买解决建立初期病源问题,采用租借部分物业轻资产模式,快速回收投资资本,“湘雅模式”具备独特优势。 “湘雅模式”有望在全省复制。公司拟在3-5年内在完成康复医院在湖南省内地市级的布局,周江林院长康复行业资源、与综合性医院良好合作和国有控股背景资源组成“湘雅模式”独有优势资源,是“湘雅模式”在全湖南省推广成功的有力保障。湘西、常德博爱康复医院年内有望开业。 盈利预测与投资评级。公司主营水电业务经营稳定,现金流充裕。康复医疗行业环境持续向好,扩大医保支付范围预期、医保控费分级诊疗和人口老龄化带来的行业快速成长机会,长沙博爱康复医院“湘雅模式”,解决了病人来源等问题,且采用部分租借物业轻资产模式,回收周期短。同时,“湘雅模式”具复制性,公司凭借周江林院长行业资源+公司国有控股背景,与综合性医院良好合作,形成“湘雅模式”在湖南顺利推广强有力的保证。看好公司布局康复领域的发展,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.35元、0.40元和0.44元。对应的市盈率估值分别为63倍、55倍和50倍。首次覆盖给予“买入”级别。 风险提示:1)康复医疗行业发展不及预期;2)康复医院建设项目推进不及预期;3)与湘雅医院持续合作不确定;4)水电业务业绩不确定性;5)商业模式不具复制性。

投资要点: 公司主营水电业绩稳定。公司装机容量已达22万千瓦。截止至9月底,公司实现营业收入2.13亿元,同比下降7.07%。公司水电来水量相对去年略有减少,同比减少11.10%,直接导致了营业收入整体缩减。归母净利润1.14亿元,同比负增长29.01%,扣非归母净利润1.14亿元,同比增长28.93%。公司主营整体业绩比较稳定。 布局康复领域,打造“湘雅模式”。收购股权,间接持股湘雅博爱康复医院的49%股权,构建康复医疗产业平台。湘雅博爱医院通过对接湘雅医院和承接政府购买解决建立初期病源问题,通过湘雅医院托管,解决医生资源的稀缺问题,采用租借物业轻资产模式,快速回收投资资本,“湘雅模式”具备独特优势。 长沙市场空间极具挖掘价值。公司拟在长沙新建旗舰店式康复医院,掘金于长沙市良好的康复医疗政策和长沙市综合医院转诊病人数量的巨大。目前湘雅医院每年仅收取长沙博爱医院固定额度品牌费和托管费,转诊病人收取转诊费用,长沙博爱现在从湘雅承接的康复病人数不足其神经外科、骨科和脊柱外科科室手术病人的1/5,界定好与湘雅利益机制,将能扩大转诊量。长沙地区实行脑卒中(脑中风)等5个病种首次康复治疗住院医疗费用单病种包干结算,自付比例10%~15%,实行包干制能大大节省患者费用,松绑支付压力,释放康复医疗需求,扩容长沙康复医疗市场。 “湘雅模式”有望在全省复制。公司拟在3-5年内在湖南省内地市级全面康复医院布局,周江林院长康复行业资源、湘雅医院品牌背书和国有控股背景资源组成“湘雅模式”独有优势资源,是“湘雅模式”在全湖南省推广成功的有力保障。湘西、常德博爱康复医院年内有望开业。 康复行业发展前景持续向好。康复项目开始不断纳入医保覆盖范围,将释放康复需求;破除以药养医和实行多点执业,将能显示出康复医疗价值和加大医生资源流动性,缓解康复人才的缺乏,大大缓解供给端困境;医保控费、分级诊疗将改善康复生态环境;人口老龄化带来的疾病谱变化催生康复需求。 盈利预测与投资评级。公司主营水电业务经营稳定,现金流充裕。康复医疗行业环境持续向好,扩大医保支付范围预期、医保控费分级诊疗和人口老龄化带来的行业快速成长机会,长沙博爱康复医院“湘雅模式”,解决了对于康复医院生存至关重要的问题,病人来源和医疗资源的问题,且采用租借物业轻资产模式,回收周期短。同时,“湘雅模式”具复制性,公司凭借周江林院长行业资源+公司国有控股背景,湘雅医院品牌背书形成的独有优势资源,形成“湘雅模式”在湖南顺利推广强有力的保证。看好公司未来康复领域布局未来的发展,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.35元、0.40元和0.44元。对应的市盈率估值分别为61倍、54倍和49倍。首次覆盖给予“买入”级别。 风险提示:1)康复医疗行业发展不及预期;2)康复医院建设项目推进不及预期;3)与湘雅医院持续合作不确定;4)水电业务业绩不确定性;5)商业模式不具复制性。

公司借壳后积极寻找第二主业,终选定大健康产业,并从康复医疗、健康养老切入。目前,康复医疗方面稳步开展在全省范围内的康复医疗网络布局;养老方面,首个项目-春华·健康城已启动,各项工作有序推进。公司各块业务基本架构已经完成,未来将进入迅速拓展期。 投资要点: 康复医疗:以湘雅博爱康复医院为样板,快速推进康复医疗在全省范围内的连锁布局。我国康复医疗产业市场需求较大但供应资源不足。公司通过与周江林合作快速切入康复医疗领域,周江林院长是康复医疗领域权威,其丰富的业内资源有望加快“湘雅模式”拓展速度,已签订业绩承诺博爱医疗等相关主体15-17年净利润不低于1600、1800、2000万元。轻资产运营与新医院建设并举,目前已公告在长沙投资设立儿童康复医院,在常德、湘西设立康复分院。通过康复医院连锁,快速形成湖南区域康复医疗行业的市场竞争优势。 健康养老:布局较早,首个项目已启动,未来有望持续投资优质健康养老项目。首个项目春华·健康城于14年底启动,打造集“高端体检、高端医疗、活力养老、健康养生、生态度假、创意娱乐”等六大功能于一体的高端健康养老示范区,预计总投资约97亿。公司以春华·健康城项目为起点,实现了健康养老领域的良好起步,有望持续投资健康养老优质项目。 水电:业务平稳发展,给公司带来持续稳定现金流。公司水电业务基础良好,全资、控股和参股电站装机容量已达22万千瓦。优秀的水电经营管理团队不断优化现有水电资产管理,水电经营业绩良好。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。公司原主业水电和第二主业大健康(聚焦康复医疗、健康养老)的布局清晰合理,各业务基本架构已经完成,未来将进入迅速拓展期。作为湖南发展资产管理集团旗下唯一的上市平台,或将受益于湖南地区国企改革进程加速。预计15-17年净利润1.50、1.63、1.78亿,EPS分别为0.32、0.35、0.38元/股,当前股价对应的PE分别为65、60、55倍。 风险提示:对外扩张中专业人才紧缺风险、地级市医保支付政策统筹水平不高制约康复医疗业务增长的风险、春华·健康城项目后期不确定性风险

投资要点: 公司主业水电发展稳健,持续贡献现金流。公司全资、控股和参股电站的装机容量达到22万千瓦。水电是公司现有主业,2014年实现收入2.71亿元,其中水电贡献收入2.69亿元。公司2015年上半年水电贡献收入1.35亿元,较去年同期的1.51亿元有所下降,主要由于15年上半年来水偏少,导致上网电量减少。公司2014年经营活动净现金流为1.76亿元,且多年维持在这一水平,为公司贡献持续稳定现金流。 借助湘雅博爱切入康复医疗领域,养老服务亦有布局。公司与康复医疗专家周江林先生合作成立合资公司,间接收购博爱医疗49%股份,从而实际控制湘雅博爱,进入康复医疗领域。2014年湘雅博爱康复医院基本实现收入约1亿,连续两年收入增速均超过50%。周江林先生签订业绩承诺,2015-2017年净利润不低于1600、1800、2000万元,为公司提供较高的安全边际。公司大健康产业布局的首个养老项目是春华健康城养老健康项目,公司以机构养老作为主要业务方向,并与湖南高新创投健康养老基金展开合作,后续有望加大养老项目的投资力度,实现康复医疗和养老产业链的协同发展。 公司是湖南发展资产管理集团旗下唯一的上市平台。公司实际控制人是湖南省人民政府,实际控制人通过信托或其他资产管理方式控制公司,未来将利用自身优势为公司发展提供政策、资源等支持,鼓励公司做强做大。15年5月公司控股股东名称由原先的“湖南发展投资集团有限公司”变更为“湖南发展资产管理集团有限公司”,集团存在整合旗下国有资产的预期。 公司受益湖南地区国企改革进程加速。目前,湖南省财政厅管理的湖南发展资产管理集团有限公司已经正式移交省国资委管理。我们认为公司作为湖南发展资产管理集团有限公司旗下唯一上市平台,未来有望受益湖南地区国企改革进程加速。 盈利预测及评级:公司是湖南发展资产管理集团旗下唯一上市平台,主业水电贡献稳定持续现金流,受益湖南国企改革进程加速,积极开拓“医疗+养老”的第二主业。保守估计公司15-17年实现收入2.49亿元、2.66亿元和2.72亿元,公司15-17年实现归母净利润1.50亿元、1.56亿元和1.60亿元。公司15-17年的EPS 分别为0.32元/股、0.34元/股和0.34元/股,当前股价对应的PE 分别为68倍、64倍和64倍。首次覆盖,给予买入评级。

事件评论 受来水量拖累和税负压力增大影响,公司上半年业绩负增长基本符合预期。公司水电来水量相对去年略有减少,上网电量由61783.2万千瓦时减少到54925.44万千瓦时,同比减少11.10%,直接导致了营业收入整体缩减了10.7%。从今年起,公司5年抵税期正式到期,不再享有所得税弥亏政策优惠,报告期内应缴所得税1,961.73万元,在税负压力增大的情况下,公司业绩下滑也在预期内。 公司积极布局以“医疗〃养生〃养老”为主题的健康产业,适时推进股权投资,目前基本架构已经完成,未来将进入迅速拓展期。公司春华〃健康城项目区位优势明显,已签订总投资额97.49亿元的战略合作意向协议;康复医疗方面,牵手周江林先生,取得湘雅博爱康复医院的股权,儿童康复医院预计下半年投入运行。目前公司的养老医疗业务有序推进,前期积累已经初步完成,未来将实现迅速的省内拓展。 我国的康复医疗产业属于蓝海市场,公司有望立足湖南地区,把“湘雅模式”进一步复制推广,成为康复医疗领域内的全国性平台型公司。随着政策扶持力度的增强康复医疗市场空间逐步打开,公司享有一定政策红利。合作方周江林先生是湖南康复医疗领域的权威,拥有丰富的资源和经验;湘雅博爱康复医院直接对接湘雅医院,拥有稳定的病源,在全面托管模式下提高了医疗服务质量。短期看,公司将在省内复制康复医院,打造平台型康复公司。 预计公司2015~2017年EPS 分别为0.29、0.38、0.59,给予“推荐”评级。