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京东方A 电子元器件行业 2018-11-05 2.90 -- -- 2.97 2.41%
2.97 2.41% -- 详细
事件:公司发 布2018年三季报,公司前三季度实现营收694.64亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润33.79亿元,同比下降47.82%。 传统旺季改善3Q18收入。传统备货旺季推动面板价格在Q3企稳回升,加上合肥10.5代线产能的释放(预计年底达到90K/月,1Q19实现满产),公司三季度收入有所改善,3Q18单季度实现营收259.90亿元,同比增长4.8%,环比增长18.6%。 汇兑损失拖累公司盈利。公司现有成都G6、绵阳G6、武汉G10.5等多条产线在建,其中设备多采用美元结算。汇率的大幅波动导致公司在Q3出现较大的汇兑损失,单季度财务费用因此同比大增231.4%。受此影响,公司3Q18单季度净利润仅实现4.03亿元,同比下降81.4%,环比下滑57.8%。 AMOLED 导入国内品牌旗舰机是亮点。成都AMOLED 产线进展顺利,目前其产品已导入国内品牌旗舰机型。产品品质方面,从知名屏幕测试网站NoteBookCheck 对该旗舰机屏幕的测试来看,公司AMOLED 屏幕表现优秀,接近三星S9的屏幕品质。明年随着产能的释放,预计AMOLED 将成为公司业绩的主要驱动力。 合肥医院即将落地,智慧健康布局未来。公司在做大做强显示业务的同时,积极布局智慧系统事业和健康服务事业。目前公司合肥医院设备调试结算,正在做开业前的最后准备工作,大健康业务即将起航。我们看好公司在AMOLED 和健康服务方面的布局,以及公司在LCD 面板行业的竞争力。我们预计公司2018-2020年营业收入为995.4、1300.3、1872.5亿元,未来三年净利润至44. 12、70.04、148.9亿元,对应2018-2020年PE 分别为21.6x、13.8x、6.5x,维持“买入”评级。 风险提示:公司目前面临的主要风险是LCD 面板供给过剩、面板价格下跌的风险,这里需要紧密跟踪国内新产线的产能释放进度以及海外面板公司的产线转换计划;此外作为公司未来驱动力的AMOLED,其产能能否及时释放、市场对AMOLED 的需求也是需要重点关注的问题。
刘言 10
京东方A 电子元器件行业 2018-11-02 2.77 -- -- 2.97 7.22%
2.97 7.22% -- 详细
业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入694.6亿元(+0.1%),实现归母净利润33.8亿元(-47.8%),实现扣非后归母净利润11亿元(-81.4%)。其中三季度单季实现营业收入259.9亿元(+4.8%),实现归母净利润4亿元(-81.42%),实现扣非后归母净利润1.2亿元(-93.68%)。 宏观环境叠加LCD景气周期影响,业绩持续下降低于预期。受宏观经济和LCD行业持续低景气影响,2018年前三季度,公司实现销售毛利率18.8%,同比下降7.1pp;销售净利率4.3%,同比下降4.5pp。其中三季度单季毛利率18.3%,同比下降5pp;报告期内美元兑人民币汇率波动带来较大数额的汇兑损失,公司2018年前三季度财务费用达到22.4亿元,同比增长59%。 液晶面板出货逆势增长,大尺寸TFT-LCD出货量稳居全球第一。根据IHS最新数据,全球大尺寸TFT-LCD出货量在2018年第三季度达到历史新高水平,出货量1亿9700万片,同比增长7%;出货面积5200万平方米,同比增长14%。其中京东方在第三季度以23%的大尺寸面板出货量市场份额稳居全球第一。目前市场对大尺寸液晶面板需求仍在,公司合肥10.5代线已实现1期2期满产,第3期有望年底满产,其中65’’和75’’超大尺寸面板出货量有望在年底冲击全球第一。 关注柔性OLED供货华为旗舰机,明年出货量有望爆发式增长。京东方柔性OLED成功打入国内主流手机厂商,成为华为Mate20Pro旗舰机柔性OLED显示屏第一供应商,为后续出货更多智能手机品牌奠定良好基础。智能手机柔性AMOLED渗透率提升趋势确定,京东方作为国内首家实现柔性AMOLED量产出货厂商先发优势明显。目前公司B7线主要产品良率超过70%,年底综合良率有望达到80%,预计全年出货量300万片,2019年有望实现盈利。B11线预计2019年3月投产,B12线正处于建设和工艺设计准备期。此外,公司正在与客户合作研发柔性AMOLED折叠产品,预计2019年有机会实现上市。 盈利预测与评级。根据前三季度情况下调公司盈利预测,预计18/19/20年EPS分别为0.13/0.21/0.30元,维持“买入”评级。 风险提示:LCD和OLED产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险;汇率波动的风险。
京东方A 电子元器件行业 2018-11-02 2.77 -- -- 2.97 7.22%
2.97 7.22% -- 详细
1.受LCD景气周期影响,业绩同比下降 公司2018年前三季度营收规模基本持平,归母净利润下滑,主要由于LCD面板价格周期波动导致:根据WitsviewLCD价格跟踪数据,2016H2-2017H2是全球LCD价格上行周期,2017H2-2018H1是价格下行周期,因此全球LCD价格2018同比2017年有较大跌幅,对公司盈利能力有一定影响。 2.LCD底部已过,看好价格企稳,公司营收和毛利率有望重回增长通道 根据Witsview数据,全球LCD价格已于2018年7月开始反弹企稳,7月下旬开始32/43/55寸价格环比持续提升,进入价格新一轮周期。我们判断经过本轮下跌周期后,韩国和台湾LCD面板厂可能会逐步调整产能策略,大陆LCD产能占比持续提升,行业竞争格局将逐步优化,LCD行业价格波动有望降低。我们预计LCD业务仍将是公司未来1-2年主要营收和盈利贡献来源,随着LCD价格的企稳,我们判断公司营收和盈利能力有望重回增长通道。 3.OLED行业需求逐步兑现,看好行业反转趋势 我们认为全球OLED目前处于行业真实需求逐步兑现的拐点:(1)根据官网和公司公告信息,国内OLED面板厂京东方、深天马等已经正式宣布量产OLED产线,有效产能将逐步提升,行业供给格局将逐步优化;(2)根据中关村在线统计数据,国产Android旗舰机型今年开始逐步采用刚性/柔性OLED屏幕,如华为mate20pro、华为P20Pro、VivoX21、OPPOFindX、等,我们判断未来随着屏下指纹等渗透率提升以及OLED屏幕成本下降,国产Android机型OLED渗透率将逐步提升。 4.投资建议 鉴于LCD价格调整幅度超预期,我们调整公司18-20年净利润至44.7/68.3/98.5亿元(原值为69.1/100.4/112.5亿元)。我们看好京东方A在全球显示行业综合竞争力的提升趋势以及在物联网、健康医疗服务行业未来的发展机遇,维持买入评级。 风险提示:LCD景气度不及预期;公司新产业盈利能力不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2018-10-31 2.64 -- -- 2.97 12.50%
2.97 12.50% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报,报告期内实现营收694.6亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润33.8亿元,同比下降47.82%。其中Q3实现营收259.9亿元同比增长4.79%;实现归母净利润4.04亿元,同比下降81.42%。 投资要点: 公司业绩受面板价格下跌影响较大 公司业绩同比出现大幅下滑,前三季度毛利率为18.82%,同比下降7.31个PCT,我们认为面板价格大幅下降是公司业绩同比大幅下滑的主要原因。据 witsview数据显示,面板价格在三季度回暖,公司三季度毛利率也较二季度略有提升0.69个PCT。我们预计四季度面板价格将呈现稳中有跌的态势,公司业绩将进一步承压。此外我们认为公司三季度营收增速由负转正,除了价格企稳外,也有公司新建项目产能释放的因素;并且管理费用和财务费用也由于新建项目投入的增加而有所提升。 公司大尺寸LCD陆续投产,柔性OLED供货华为 公司在大尺寸面板领域已进入全球前三,继合肥10.5代线量产后,公司将在武汉再添一条10.5代线,进一步夯实公司在大尺寸面板领域的竞争力。公司柔性OLED产能不断释放,已开始为华为最新旗舰Mate20供货,表明公司柔性OLED面板的良品率和量产能力已经达到了国内行业龙头的要求。预计更多的主流国产手机厂商也将会和公司进行合作,有助公司在OLED领域快速成长,实现弯道超车。 盈利预测 我们认为下游需求疲弱,面板价格将继续下滑,依据最新财报对盈利预测进行调整。预计公司2018年-2020年EPS为0.12、0.17、0.26元,但公司作为面板行业龙头,多点布局,市占率不断提升,维持公司“推荐”评级。 风险提示:LCD价格下滑过快风险,OLED量产进度不达预期。
京东方A 电子元器件行业 2018-09-04 3.39 -- -- 3.42 0.88%
3.42 0.88%
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事件:公司上半年收入435 亿元,同比降低2.54%;净利润29.8 亿元,同比降低30.85%;扣非后净利润9.8 亿元,同比降低75.64%;其中2018 年Q2收入219 亿元,同比降低3.71%;净利润9.6 亿元,同比降低49.38%;扣非净利润0.12 亿元,同比降99.27%;符合预期。 Q2 经营性盈利不易,Q3 有望好转:公司Q2 收入降幅较Q1 略微扩大,主要是Q2 主要电视面板规格价格均出现10%以上跌幅,相对而言,IT 与手机产品跌幅较小,公司通过灵活的产品策略及内部成本管控,毛利率环比Q1 仅下滑3.2 个百分点,表现较好。对比海外LCD 面板厂(LGQ1 即已亏损、群创Q2开始亏损)优势明显,同时海外企业亏损面价格加大有助于行业价格企稳,近期电视产品价格已经开始企稳回升,尤其是公司占比较高的32寸与43寸产品,有助于公司Q3 经营性业绩好转。 OELD 量产出货,新成长引擎发力在即:目前公司成都OLED 产线进展顺利,华为旗舰项目已量产,随着公司产能爬坡,后续有望加速其他一线品牌导入进度,我们预计成都OLED 产线2019 年上半年将实现满产,届时将贡献明显业绩弹性。同时公司成都+绵阳+重庆产能将梯次释放,直追韩系龙头,行业地位远优于LCD 时代,预计公司OLED 业务2019-2020 年有望贡献200、350 亿元以上收入,同时后续绵阳及重庆OLED 产线陆续释放产能,有望成长公司新的成长引擎。 以显示为核心,打造物联网大平台:公司以显示业务为核心,辅以传感器技术,加速布局智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域,逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升,抗周期性大幅增强。 投资建议:Q2 在面板价格出现较大跌幅的情况下经营性盈亏平衡,随着Q3面板价格反弹,公司Q3 业绩有望迎来好转,我们预计公司2018/19/20 年净利润为74/110/150 亿元,增速为-2%/48%/41%,EPS 为0.21/0.32/0.45 元,对应PE 为17/12/8 倍,“买入”评级。 风险提示:LCD 面板价格超预期下滑,OLED 产品量产进度低预期。
刘言 10
京东方A 电子元器件行业 2018-09-03 3.39 -- -- 3.42 0.88%
3.42 0.88%
详细
业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入434.74亿元,同比下滑2.54%;实现归母净利润29.75亿元,同比下滑30.85%;实现扣非后归母净利润9.79亿元,同比下滑75.64%。其中业绩下滑主要是由于显示器件市场价格持续疲软带来公司显示与传感器件业务毛利率大幅下滑。 2018年上半年显示器件市场持续疲软,公司显示与传感器件业务毛利率大幅下滑10.22pp,研发投入大幅增长15.02%。公司2018年上半年业绩下滑主要来自两个方面:1)2018年上半年,公司显示与传感器件业务实现营收391.69亿元,同比下滑5.15%,由于液晶面板价格持续下滑,显示器件市场持续疲软,毛利率大幅下滑10.22个百分点至17.92%。2)公司2018年上半年研发投入36.45亿元,同比增长15.02%;公司管理费用大幅增长22.64%,其中研发费用增长68.24%。随着6月末主要尺寸液晶面板价格开始企稳回升,液晶面板行业下半年有望持续回暖,带动公司显示与传感器件业务下半年业绩增长。 显示屏出货大幅增长,公司新建产线建设与良率爬坡进度按计划有序推进。报告期内,公司合肥第10.5代线良率稳步提升,6月实现一期满产;福州8.5代线43英寸FHD良率持续3个月突破98%,创业内新高;武汉10.5代线6月完成桩基工程。AMOLED产线良率爬坡顺利,综合良率六月末超过70%,产品批量出货品牌厂商;绵阳第6代柔性AMOLED生产线1月实现主体结构封顶。根据IHS数据,公司2018年上半年显示屏出货近4亿片,同比增长超35%,显示器件主流产品市场市占率实现全面第一。 物联网智慧系统与智能健康业务进展顺利,上半年业绩增长基本符合预期。2018年上半年,公司物联网智慧系统和智慧健康服务业务分别实现营收73.47亿元和5.26亿元,同比增长4.01%和7.45%。其中智造服务事业群TV、MNT整机出货量同比增长20%;画屏事业业绩快速增长;智慧零售中国区业务布局初见成效;移动健康业务和数字医院、健康园区等项目稳步推进。 盈利预测与评级。根据公司半年报情况下调盈利预测,预计公司18/19/20年EPS分别为0.23/0.34/0.40元,对应当前PE16/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:LCD和OLED产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险;汇率波动的风险。
京东方A 电子元器件行业 2018-09-03 3.39 5.00 83.15% 3.42 0.88%
3.42 0.88%
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事件:公司披露2018年中报,公司2018年上半年实现营收434.7亿元,同比下降2.54%,归母净利润29.75亿元,同比下降30.85%。 1.受LCD景气周期影响,业绩同比下降,符合市场预期 公司2018年上半年营收和净利润有一定下降,符合市场预期,我们认为主要是受LCD行业价格周期影响:(1)2018年上半年公司营收434.7亿元,其中显示与传感器件业务391.7亿元、营收占比90.1%,营收同比下降5.15%,毛利率17.92%,同比下降10.22pct;(2)根据WitsviewLCD价格跟踪数据,2016H2-2017H2是全球LCD价格上行周期,2017H2-2018H1是价格下行周期,因此全球LCD价格2018H1同比2017年有较大跌幅,对公司营收和盈利能力有一定影响。 2.LCD底部已过,看好价格反弹企稳,公司营收和毛利率有望重回增长通道 根据Witsview数据,本轮全球LCD价格从2017年Q3进入下行周期,已于2018年7月开始反弹企稳,7月下旬开始32/43/55寸价格环比持续提升,进入价格新一轮周期。我们判断经过本轮下跌周期后,韩国和台湾LCD面板厂可能会逐步调整产能策略,大陆LCD产能占比持续提升,行业竞争格局将逐步优化,LCD行业价格波动有望降低。我们预计LCD业务仍将是公司未来1-2年主要营收和盈利贡献来源,随着LCD价格的反弹企稳,我们判断公司营收和盈利能力有望重回增长通道。 3.OLED行业需求逐步兑现,看好行业反转趋势 全球OLED行业经历2016-2017年的快速增长以及市场过热预期和2018年初到目前的悲观预期(由于iPhoneX销量不及预期等原因),OLED产业链代表性公司美股OLED.N和COHR.N的股价2016到2018H1走势比较好反应市场对OLED产业链的预期变化。 我们认为全球OLED目前处于行业真实需求逐步兑现的拐点:(1)根据官网和公司公告信息,国内OLED面板厂京东方、深天马等已经正式宣布量产OLED产线,有效产能将逐步提升,行业供给格局将逐步优化;(2)根据中关村在线统计数据,国产Android旗舰机型今年开始逐步采用刚性/柔性OLED屏幕,如VivoX21、OPPO FindX、华为P20Pro、华为MateRS保时捷版等,我们判断未来随着屏下指纹等渗透率提升以及OLED屏幕成本下降,国产Android机型OLED渗透率将逐步提升。 4.投资建议 我们看好京东方A在全球显示行业综合竞争力的提升趋势以及在物联网、健康医疗服务行业未来的发展机遇。鉴于LCD行业在2018年上半年特别是Q2的价格跌幅超预期,我们调整公司18-19年净利润至69.1/100.4亿元(原值为103.4/131.1亿元),调整公司目标价至5.0元(原值7.5元,维持18年25倍估值),维持买入评级。 风险提示:LCD景气度不及预期;公司新产业盈利能力不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2018-09-03 3.39 4.35 59.34% 3.42 0.88%
3.42 0.88%
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上半年业绩低于预期,Q3将迎业绩拐点,维持买入评级 公司上半年营收434.74亿元,同比降2.54%,净利润29.75亿元,同比降30.85%,业绩低于我们预期,主要系LCD价格超跌。公司Q2单季营收219.07亿元,同比降3.71%,净利润9.57亿元,同比降49.38%。根据IHS数据,上半年32寸LCD同比降价23%,公司毛利率仅同比下滑5.9pct,可见产品结构升级使公司盈利能力的稳定性增强。此外,考虑面板价格自今年6月份快速反弹,我们认为公司Q3业绩有望触底回升。基于当前LCD价格,我们将2018-20年EPS预期由0.29、0.4、0.51元下调至0.24、0.33、0.43元,目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元,维持买入评级。 上半年五大主流显示屏市占率均列全球第一,公司增长质量并重 根据中报数据,上半年公司LCD出货近4亿片,位居全球第一,同比增长超35%,其中:智能手机、Pad、NB显示屏市占率保持全球第一,显示器、电视显示屏升至全球第一。在出货量增长的同时,公司持续优化生产瓶颈工序、提升生产良率、强化品质管控、推进全面降耗,福州8.5代线的43英寸FHD良率持续3个月突破98%,创业内新高。根据中报数据,上半年重庆京东方、合肥京东方净利率分别为12.9%、12.8%,远高于公司整体水平,由此可见,后建成的高世代线的盈利能力突出,公司有望通过10.5代线的投产加速全球落后产能退出,加快产业中心向中国大陆转移。 柔性AMOLED综合良率超过70%,成功推出可折叠产品 公司成都6代柔性AMOLED产线在2017年5月点亮,成功打破了韩厂的垄断地位,2018年6月公司柔性AMOLED产品的综合良率已超过70%,并已实现向品牌厂商批量出货。与此同时,为响应下游智能手机创新趋势,公司成功推出的6.18英寸柔性产品可实现1mm动态弯折,5.99英寸柔性产品可实现动态漂浮外观设计,7.56英寸QXGA Foldable(分辨率2048 x 1536的可折叠产品)获得CITE2018创新产品和应用奖,为智能手机从全面屏向“可折叠”方向发展提供了充足的技术支撑,有望引领AMOLED产品创新方向。 开放两端,芯屏气/器和,维持买入评级 公司坚定落实开放两端,芯屏气/器和的战略,上半年物联网智慧系统营收占比为16.9%,其中画屏事业创新合作模式、完善APP功能,销量环比增170%,新增用户3.5万人,作品交易额翻五番。智慧零售中国区业务布局初见成效,华北、华中、华南和四川等区域市场累计开发品牌商30家,门店数40家。我们将公司2018-20年净利润由101亿、138亿、178亿元下调至84亿、114亿、150亿元,考虑产品价格的周期属性,参考电子行业部分400亿元以上市值公司18年平均18.7倍PE,给与公司18年18-19倍PE,将目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元,维持买入评级。 风险提示:公司新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术的替代性冲击。
京东方A 电子元器件行业 2018-09-03 3.39 -- -- 3.42 0.88%
3.42 0.88%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入525.23亿元,同比增长0.67%;归母净利润15.86亿元,同比增长53.4%,扣非后归母净利润9.93亿元,同比增长60.43%;对应每股收益0.12元。 受困面板价格下跌,上半年业绩低于预期。上半年,显示与传感器收入391.69亿元,同比-5.15%,毛利率17.92%,比上年同期下滑10.22个百分点,低于预期;物联网智慧系统收入73.47亿元,同比4.01%;智慧健康服务收入5.26亿元,同比增加7.45%。显示与传感器收入下滑主要受面板价格持续下跌拖累,随着下半年旺季需求启动以及7、8月份面板价格反弹,我们预计下半年显示与传感器业务业绩有望得到部分改善。 AMOLED量产推进顺利,即将进入收获期。成都AMOLED产线6月末综合良率已经超过70%,明年上半年有望实现满产,目前产品已批量出货品牌厂商。AMOLED产能的释放和良率的提升有助于缓解国内品牌厂商对供应链安全的顾虑,并刺激下游需求的爆发。我们预计下半年AMOLED将贡献部分收入,明年有望进入业绩收获期。 DSH事业战略布局未来,看好公司长期发展。公司在做大做强显示和传感器事业的同时,积极布局智慧系统事业和健康服务事业。上半年智慧系统和健康服务事业稳步成长,其中物联网智慧系统收入73.47亿元,同比4.01%,毛利率上升1.47个百分点;智慧健康服务收入5.26亿元,同比增加7.45%,毛利率上升3.72%。我们认为,虽然短期面板价格下跌会对公司业绩形成压力,但未来随着AMOLED产能的释放以及智慧系统和健康服务业务业绩的持续成长,公司长期发展无忧。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入为270、1360、1901亿元,下调未来三年净利润至61.92、76.85、151.30亿元,对应2018-2020年PE分别为20.9x、16.8x、8.6x,维持“买入”评级。 风险提示:LCD面板供给过剩,价格持续下跌风险;AMOLED产能释放不及预期;智慧系统、健康服务业务增速低于预期。
京东方A 电子元器件行业 2018-08-30 3.68 4.50 64.84% 3.57 -2.99%
3.57 -2.99%
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上半年业绩表现符合预期 18H1公司实现营收434.7亿元,同比下降2.54%,实现归母净利29.75亿元,同比下降30.85%,扣非后净利润9.79亿元,同比下降75.64%,经营性现金流净额114.4亿元,同比增长7.53%。其中18Q2实现营收219.1亿元,同比下降3.7%,环比增长1.6%,实现归母净利9.57亿元,同比下降49.4%,环比下降54.2%,扣非后净利润0.13亿元,18H1及18Q2整体业绩表现符合预期。 LCD面板价格下行拖累业绩成长,BOE仍展现较强成本控制能力 LCD面板价格下行拖累公司18H1业绩成长。自17年6月至18年6月,LCD TV面板经历约12个月的价格下行周期,价格整体跌幅约40%,IT及手机类面板在此期间,也经历了整体价格下跌,跌幅小于TV类面板。主要由于新建产线产能供给的持续释放造成供需的相对失衡,根据模型测算18年新增产能约17.9百万平米,产能同比增幅约8.7%。18H1京东方综合毛利率为19.2%,同比下降8.5pct,但仍高于同期的LG与友达近10pct,高于群创超过5pct,显示出较强的成本控制能力。经营性现金流持续增加,应收账款、库存控制良好。 LCD价格18Q3已反弹,看好长期产线结构调整带动竞争格局改善 LCD TV面板市场价格数据,八月延续了七月以来的良好反弹势头,除32”/43”等中低尺寸持续保持较大幅度上涨外,55”/65”等大尺寸也出现了环比3美金左右的价格上涨,各尺寸面板呈现旺季齐涨局面。预计18Q4随着市场转淡,价格或将再次面临压力,但我们认为随着国产高世代线产能的持续释放,将有望带动LCD产线结构的内部调整,5代6代等中低世代线缺乏价格竞争优势,将有望逐步淡出市场,根据IHS的统计数据,台湾5代6代产线存量产能将是18年全球LCD新增产能两倍以上,可替代空间较大。 OLED应用渗透趋势明确,看好其长期成长空间 BOE成都B7产线目前综合良率超过70%,预计19H1将实现满产运营。从应用来看,18年国产手机品牌明显增加OLED产品出货。柔性OLED由于相对定价较高,固定曲面产品吸引力有限,国产机18年仍以刚性OLED应用为主。柔性OLED的BOM成本高占比部分主要来自配套模组材料,但随着OLED整体供应能力的增强以及成本的下降,其应用渗透仍将是确定性趋势,折叠屏手机亦有望于19年初推出。OLED竞争格局优于LCD,所处产业阶段也有所不同,OLED整体利润率有望持续维持在较高水平。 盈利预测与评级 基于更谨慎考虑,我们下调2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利为61.62、84.21、111.30亿元,EPS为0.179、0.244、0.323元,对应PE为20X、15X、11X。我们看好OLED的长期应用趋势,同时也持续看好大陆企业未来在LCD显示领域的竞争格局,维持“买入”评级,给予公司18年25X估值,对应目标价4.5元。 风险提示 市场供需变化,价格大幅波动;产能投产及良率爬坡进度低于预期。
京东方A 电子元器件行业 2018-08-30 3.68 -- -- 3.57 -2.99%
3.57 -2.99%
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半年报低于预期,龙头地位优势进一步稳固 公司18H1实现营收434.74亿元,同比-2.54%,归母净利润29.75亿元,同比-30.85%,扣非净利润9.79亿元,同比-75.64%。低于市场预期。18H1公司整体毛利率19.16%,同比-8.57%,净利润率6.51%,同比-3.79%。期间费用率14.35%,同比+2.29%。由于二季度面板价格的大幅下滑,导致公司利润受影响,18Q2归母净利润9.57亿元,环比-52.6%,扣非归母净利润1300万元,环比-98.65%。18Q2毛利率17.57%,环比-3.19%。 面板行业小周期回暖,有利于提振下半年业绩 二季度TV面板价格加速下行,公司从供给端进行一定程度的调整,对产线产品结构以及出货量进行优化,同时积极去化库存。随着前期库存的消化完毕,以及旺季整体需求端的回暖和备货效应,供给端的产能控制,面板价格从7月份开始企稳回暖,并进入上升通道,我们预计此轮回暖有望持续到19年Q1,对下半年公司业绩提振是积极的信号。 产能的扩张保证公司成长,OLED渗透势不可挡 公司产能持续扩张,目前的在建工程金额高达739亿元,产能是公司成长壮大的保证,也是规模优势的集中体现。随着竞争格局的进一步明朗,未来京东方的内生性的改善将会愈发明显。公司对柔性OLED的布局以及信心来自于下游需求的确认和对未来显示升级的判断,我们认为随着OLED产能的持续投放,以及生产成本的下降和技术的进步。OLED的渗透率将显著提高。全面屏、曲面屏、折叠屏、以及差异化的设计都是OLED产值持续成长的动力。 短期业绩承压,长期成长明确,维持“买入”评级 公司已经成长为全球显示行业龙头,短期的波折不会改变竞争力的持续改善。我们下修公司业绩预期,预计公司18/19/20年净利润63.29/83.64/110.94亿元,EPS 0.18/0.24/0.32元,同比增速-16.4%/32.2%/32.6%,当前股价对应PE为20.5/15.5/11.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:一,面板行业回暖力度不及预期,面板价格下滑。二,OLED需求不达预期。三,公司新产线产能良率爬坡以及出货量不及预期。四,补贴政策发生变化。
京东方A 电子元器件行业 2018-08-30 3.68 -- -- 3.57 -2.99%
3.57 -2.99%
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事件:2018年8月28日,京东方A发布2018年中报,2018年上半年公司实现营业收入434.74亿元,同比下降2.54%,实现归属于上市公司股东净利润29.75亿元,同比下降30.85%。 点评: 归属于母公司股东净利润下降速度放缓。2018年上半年,公司营业收入及归属于上市公司股东净利润均有所下降,主要原因是显示器件业务营业收入下降,此外智慧系统产品增速放缓也影响了公司的营收及归属于上市公司股东净利润。 电视面板出货逆势增长,生产线良率不断爬升。2018年上半年,全球面板市场持续疲软。群智咨询数据显示,报告期内全球液晶电视面板出货量达到1.35亿台,环比下降3.7%,出货面积环比下降3.6%。市场环境给厂商带来了严峻的挑战,尽管如此,京东方电视面板依然实现了34.6%的同比增长,排名全球第一,出货面积也跻身全球前三名,并在显示器件主流产品市场占有率实现了全面第一。报告期内,公司多条生产线产能创新高,8.5代生产线均维持满产稼动;产品良率不断提升,福州8.5代TFT-LCD生产线的43英寸FHD良率持续三个月突破98%,创业内新高,六月底成都第六代AMOLED生产线综合良品率突破了70%。 供过于求增速变缓压低公司盈利能力。由于面板厂产能的持续扩充,2017年下半年开始,液晶面板价格开始下滑。2018年上半年,液晶面板价格延续了之前的趋势,各尺寸液晶电视面板价格均有不同幅度的下滑,32英寸液晶电视面板价格下滑幅度最大,幅度高达32.84%,从去年年底的67美元下降到了6月底的45美元;55英寸液晶电视面板下滑幅度最小,也达到了14.69%,从177美元下降到了151美元。价格下降之外,出货面板平均尺寸的增长放缓乃至下降也让全球显示厂商面临了一定的挑战。群智咨询数据显示,2018年上半年,32英寸面板出货同比增长25%,在全球液晶电视面板中的占比高达32%;39~45英寸面板出货同比增长11%,占比提升到24.4%;而65英寸面板出货环比下降了4%,占比连续5个季度维持在4.4%左右。2018年一季度全球液晶电视面板的平均尺寸为43.6英寸,环比下降了0.1英寸,二季度为43.3英寸,环比下降了0.3英寸。平均尺寸的下降加剧了液晶供过于求的情况,对公司的盈利能力产生了很大的影响。 智慧系统及健康服务业务初见成效。2018年上半年,公司智慧系统及健康服务业务均取得了一定的成果。智慧系统事业群中,TV、MNT整机出货量同比增长20%,智能工厂3月实现产品点亮,IOT解决方案事业群智慧零售业务开拓品牌上并进驻门店数十家;健康服务事业群中,合肥数字医院2月实现设备搬入,成都数字医院建设按计划稳步推进。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为1027.20、1309.54、1521.34亿元,归属于母公司净利润分别为45.62、61.30、72.48亿元,按最新股本347.98亿股计算每股收益分别为0.13、0.18、0.21元,最新股价对应PE分别为28、21、18倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济发展缓慢;国家对产业及公司的扶持力度下降;LCD及AMOLED产品价格继续下滑;过高的折旧压力及贷款利息导致公司财务状况持续恶化。
京东方A 电子元器件行业 2018-05-11 4.50 -- -- 4.52 -1.09%
4.45 -1.11%
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事件:京东方近日发布2017年年报和2018年一季度报告。2017年公司实现营业收入938亿元,同比增长36%,实现归母净利润75.7亿元,同比增长302%,对应每股收益0.22元;2018Q1实现营收216亿元,同比下降1.3%,实现归母净利润20.2亿元,同比下降16.3%,对应每股收益0.06元,基本符合预期。 面板价格持续下跌拖累公司一季度业绩。受国内多条高世代产线的陆续开出,以及传统淡季影响,1Q18面板价格持续下跌。公司毛利率也从2017年Q1的29.63%下降到2018年Q1的20.77%,同比下滑8.86个百分点;公司扣非净利润9.66亿,同比下降58%。我们认为,目前面板价格已经处于历史地位,下半年传统旺季的到来将促使面板价格企稳,届时公司业绩也将有所改善。 AMOLED业务进展顺利,有望逐步贡献业绩。产能方面,2Q18成都6代柔性AMOLED一期产能将满产,并在明年上半年实现产线满产;良率方面,三月份已经到65%,我们预计今年全年良率有望达到70%以上。未来随着AMOLED在智能手机市场渗透率的上升,预计该业务将成为公司新的业绩增长点。 LCD产能持续释放,全球液晶面板龙头指日可待。去年量产的福州8.5代线产能爬坡顺利,今年3月份合肥10.5代线进入量产。根据我们测算,预计到明年公司LCD产能将超过LGD成为全球龙头。公司规模上的领先也有望进一步转化成公司在成本、议价等方面的优势。 DSH事业战略布局未来,看好公司长期发展。公司在做强做大显示和传感器事业的同时,积极布局智慧系统事业和健康服务事业。我们认为,虽然短期面板价格下跌会对公司业绩形成压力,但未来随着AMOLED产能的释放、公司在LCD领域龙头地位的巩固以及智慧系统和健康服务业务业绩的持续放量,公司长期发展无忧。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入为、1836.6、2113.1亿元,将未来三年净利润下调为77.4、117.8、亿元,对应2018-2020年PE分别为18.7、12.3、9.1,维持“买入”评级。 风险提示:液晶面板价格下跌、AMOLED产能释放不及预期、行业竞争加剧、健康服务业务发展低于预期。
京东方A 电子元器件行业 2018-05-02 4.27 -- -- 4.62 6.70%
4.55 6.56%
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公司17年报高增,长期看好显示行业龙头。公司2017年全年实现收入938个亿,收入端增速高达36.15%,其中显示器件业务收入为826.36个亿,增速为35.01%,收入的高增兑现到利润上来看,17年全年净利润为75.68个亿,同比16年增长301.99%,公司作为面板行业龙头,在经历多年储备走在大幅盈利的路上。18年一季报获得收入215.67个亿,净利润为20.19个亿; 大尺寸面板价格预计会止跌回升。其中43寸面板价格在经历全年较大下跌之后,价格跌幅逐渐收窄,其中43寸价格从17年1月份的147美金下降到113美金,18年4月份价格稳定在93美金左右,考虑到库存消化等因素,我们预计大尺寸面板价格将会在供需两端走平,高世代线的盈利情况将会持续向好。 LCD:竞争趋缓,盈利稳定。面板行业龙头位置的争夺,就是行业话语权的争夺,体现为产线布局、产能、市场占有率、上下游整合配套能力、资金实力等多项指标的对比。拥有超大世代线布局的国内面板企业将具备更高的市场话语权,成本优势和议价能力突出的企业将会在这波新浪潮下利润估值双升。对于京东方A而言,福州8.5代线和合肥10.5代线将会是业绩增长的源泉; OLED行业快速爆发,京东方A抢占先机。1、作为主流的小尺寸显示技术,OLED制程复杂并且对工艺流程的要求高;2、蒸镀设备成为OLED的核心设备;3、随着OLED成本端的不断降低伴随良率的提升,5.5吋HD面板的成本发生倒转,刚性AMOLED面本成本低于LTPSLCD;4、国内已经建成和规划了12条中小尺寸的OLED面板线,而大尺寸OLED面板线也已经列入了京东方A、华星光电的投资规划中。从长远看,中国大陆,特别是京东方A在OLED面板产能将快速释放; 多业务协同作战,未来将会噢打造DSH一体化。京东方A经过多年的收购、技术吸收等,2003年才算正式进入TFT-LCD领域;直至17年年底,通过多次投资新建、扩建产线,LCD产能不断提高。福州8.5代线、合肥10.5代线投产,领导全球显示,进入OLED显示快速发展的阶段,京东方A依然保持强劲势头。拓展智慧S、健康H,打造三驾马车!l显示行业领军,利润估值双升。维持盈利预测,预计公司2018/2019/2020年的归母净利润为101.90亿元/124.39亿元/136.62亿元,对应的EPS为0.29元/0.36元/0.39元,维持“买入”评级; 风险提示,警惕LCD面板市场高世代线的扩张加快带来价格大幅松动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名