甘肃省内国有设计龙头，经营质量稳步提升公司于2018年由省内8家优质企业合并重组后借壳上市，是甘肃省工程设计咨询的国有龙头企业，大股东为甘肃国投集团，实控人为甘肃国资委，近年来营收和利润均保持稳定增长，主要围绕建筑市政、水利水电、生态环保、公路交通四大领域提供全过程工程咨询服务。22年营收/归母净利润分别为25.20/2.26亿元，勘察设计收入占比超过30%。我们测算公司省内勘察设计市占率仅2%左右，后续有望凭借龙头优势加速提升。 甘肃固定资产投资高增，交通水利投资有望放量2022年甘肃省固定资产投资增速10.1%，高于全国平均增速5个百分点，2023年上半年甘肃省固定资产投资同比增长13.4%，增速比全国高9.6个百分点，全年目标增速10%以上，投资提速有望带动市场持续扩容。中长期看，甘肃省交通基建仍有空间，十四五计划完成公路水路基础设施投资5016亿元，同比十三五完成额增加18.5%，此外甘肃计划十四五期间完成水利投资1125亿元，2023年力争完成230亿元以上，我们预计24-25年均完成投资或超250亿元。基建领域持续发力或带动工程设计咨询行业持续扩容。公司拥有丰富的水利水电勘察设计经验，项目承接有望加速。 定增募投项目利润弹性可期，参股丝绸之路开启数字化转型升级公司公告定增募集资金76,000万元用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。预计项目投产后能够贡献年均净利润合计1亿元，占22年净利润体量的40%以上。此外，截至23H1公司持有丝绸之路信息港股份有限公司9.4%股权，该公司为甘咨询的联营企业，是丝绸之路信息港的建设主体、建设数字甘肃的骨干企业、全省政务数据的开发运营主体，我们预计参股后有望通过数字化、信息化转型实现对传统主业的迭代赋能，也有利于协助甘咨询积极响应国家和甘肃省关于一体化大数据中心和“东数西算”的战略规划，以及参与到云平台建设工程等。 省内设计龙头再腾飞，给予“增持”评级公司为甘肃省内工程设计咨询第一梯队企业，我们预计23-25年公司归母净利润为2.8、3.4、4.0亿元，同比分别+24%、+21%、+16%。公司是甘肃省内的基建领域设计龙头，同时积极布局检测业务，参考当前可比公司24年一致预期平均PE为15倍，我们认为在甘肃省内基建投资提速的背景下，公司传统主业有望实现稳步增长，同时水利水电项目承接亦有望加速，新业务方面，募投项目有望进一步打开检测业务的成长空间，给予公司24年17倍PE，对应目标价12.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：：甘肃固定资产投资增速不及预期，募投项目投产进度不及预期，设计人员加速流失，应收账款规模扩大。

事件：公司于 2023 年 8 月 11 日发布公告，中标 “漳县甘滩寺水库水资源高效利用工程勘察设计（第一标段）”项目；公司于 7 月 28 日发布 2023 半年度报告。 2023H1 归母净利润高增长，工程咨询营收占比上升。 2023H1 公司实现营业收入 11.82 亿元，同比减少 3.83%；归母净利润 1.26 亿元，同比增长 64.24%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长 86.06%。23Q1/Q2 分别实现营收5.25/6.57 亿元，分别同比+7.09/-11.10%， 实现归母净利润 0.46/0.8 亿元，分别同比+14.03%/+122.22%。上半年业绩实现高增长，主要系去年同期基数较低，今年恢复正常经营。分业务看，工程咨询业务实现营收 9.03 亿元，同比增长 30.76%，占公司营收比重上升 20.2pct 至 76.38%。 现金流有所改善，盈利能力小幅提升。2023H1 公司经营现金流净额为-1.34 亿元，同比少流出 33.97%，主要系公司购买商品、接受劳务支出的现金减少，以及支付的职工薪酬同比降低所致。公司财务费用同减 8.3%，系公司本期无结转非经常性房地产业务成本和公司加大子公司资金归集力度，利息收入增加。2023H1 公司毛利率及净利率分别为30.22%和 10.70%，分别同比提升 7.68pct 和 4.49pct，工程咨询及工程施工毛利率为 36.76%和 13.89%，分别同比提升2.88pct 和 7.79pct，盈利能力有所提升。 2023 年新中标多个重大项目。8 月 11 日，公司公告子公司中标“漳县甘滩寺水库水资源高效利用工程勘察设计（第一标段）”项目。项目包含新建总库容 300 万 m3水库 1 座，新建智能水厂 1 座，埋设各类管道 28km 及配套灌溉渠道15km，投资估算 3.2 亿元。公司 2023 年至今新中标多个重大项目，预计勘察设计订单金额超 3 亿元。 股权激励激发积极性，定增获深交所审核通过。公司深入贯彻国改三年行动各项工作，开展股权激励，累计向 891名关键管理人员、核心技术人员授予 1141 万股限制性股票，充分发挥激励政策，完善市场化机制。公司在 2023 年6 月发布非公开发行 A 股股票预案，拟向不超过 35 名的特定投资者发行股票数量不超过 114,000,000 股，拟募集资金总额不超过 7.6 亿元。目前公司定增预案已经深交所审核通过。此募集资金将用于工程检测中心建设项目，全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目。募投项目将进一步帮助公司提升市场竞争力，扩大市场额以及提升盈利能力。 投资建议：预计公司 2023 年营收为 26.01 亿元，同比增长3.20%，归母净利润为 3.17 亿元，同比增长 39.98%，EPS 为0.83 元/股，对应当前股价的 PE 为 13.36 倍，首次覆盖，建议“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资增速下降风险；应收账款风险。

公司公布了2021 年年报。2021 年实现营业收入 25.82 亿元，同比增长4.09%；归母净利润3.27 亿元，同比增长6.39%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长2.16%。 点评：2021 年砥砺，经营稳中求进。2021 年，公司克服经济下行、新冠疫情等多重因素影响，围绕集团公司十四五规划部署，锚定“谋发展、强管理、抓落实”职责定位，营业收入、归母净利润实现同比增长，集团整体稳中求进、稳步提质。2022 年度公司计划营业收入29.50 亿元，同比增长14.25%，计划利润总额4.20 亿元，同比增长9.00%，计划净利润3.57 亿元，同比增长9.07%。 面向未来，积极培育新能源业务。公司面向未来积极培育新业务，在天祝、古浪、靖远县设立3 个新能源项目投资公司，承揽的白银平川20MW分散式风电承包项目已并网发电，子公司水利水电设计院被列为全省新能源产业链主决策咨询单位，全年新能源业务产值超过6000 万元。 推进国企改革三年行动，激发发展活力。公司全面实现经理层任期制和契约化管理，探索建立职业经理人制度，市场化选聘了3 名子公司经理层成员。实施多元化中长期激励，对765 名股权激励对象的348.58 万股限制性股票办理解除限售，持续激发核心骨干队伍的积极性，为公司加快发展提供了坚强的组织保障。 甘肃十四五规划全面实施，公司预将显著受益。随着甘肃十四五规划全面实施，大力实施强工业、强科技、强省会、强县城行动，基础设施投资将保持较快增长，清洁能源产业迎来快速发展期。2022 年，甘肃省重大项目年度投资计划2225 亿元，较2021 年增长18.44%。公司作为省国投旗下唯一的工程咨询平台公司，资质齐全，预将显著受益。 给予公司“买入”评级。预计2022 年-2024 年EPS 为1.13/1.29/1.42 元，对应PE 为9.95/8.70/7.86 倍。 风险提示：公司业绩不如预期，宏观经济风险，应收账款风险

事项:公司发布2019年中报,实现营业收入9.29亿元,同比增长4.35%(追溯调整后);实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长45.08%(追溯调整后);实现基本EPS0.48元。 资产整合全部完成,工程咨询营收稳步增长。公司于2018年8月完成甘肃工程咨询公司的收购整合,2019年5月完成“三毛实业”100%股权出售,毛纺业务完全剥离,公司整体转型为以勘察设计业务为核心的工程咨询集团。2019H1公司总营收增速4.35%,剔除毛纺业务后,工程咨询业务营收8.18亿元(同比+9.90%),占总营收比为88.04%。从工程咨询业务结构来看,咨询规划、勘察设计、工程监理、技术服务和其他工程业务分别实现营收1.26亿元(同比+1.53%)、3.43亿元(同比+27.38%)、1.38亿元(同比-4.37%)、1.02亿元(同比+7.27%)和1.02亿元(同比-0.63%);营收占工程营收比分别为15.51%(同比-1.34pct)、42.30%(同比+5.68pct)、17.04%(同比-2.61%)、12.62%(同比-0.35pct)和12.53%(同比-1.38pct)。前期咨询规划、勘察设计和工程监理业务为公司营收主要来源,其中勘察设计业务占比提升。从市场结构来看,工程咨询省内业务实现营收7.45亿元(同比+11.99%),收入占比为91.05%(同比+1.70个pct);省外业务实现营收0.73亿元(同比-7.64%),收入占比为8.95%(同比-1.70个pct)。公司主要工程咨询业务来自省内,期内省内营收保持增长态势。期内公司实现归母净利润1.83亿元,同比增速45.08%,归母净利润同比大幅提升是由于期内“三毛实业”股权转让为公司带来了投资收益所致。扣非归母净利润为1.17亿元,同比增速2.24%。 业务转型助力集团盈利改善,工程咨询业务毛利率略有下滑。报告期内,公司销售毛利率为35.96%,同比提升了22.34个pct,公司全面转型经营高毛利工程咨询业务后,集团毛利率水平明显提升。按追溯调整后口径,毛利率同比提升0.87个pct。期内工程咨询业务毛利率为38.65%(同比-0.14pct),其中前期咨询规划和勘察设计业务毛利率均有提升,分别为36.16%(同比+3.75pct)和44.71%(同比+1.91pct),工程监理和技术服务毛利率下滑较大,分别为37.8%(同比-7.43pct)和38.77%(同比-9.54pct)。期间费用方面,期内公司期间费用率为17.45%(同比-0.58个pct),其中管理费用率为14.16%(同比-1.17个pct),财务费用率为-0.26%(同比-0.57个pct),主要由于利息收入增加,销售费用率1.66%(同比-0.53个pct),研发费用率1.84%(同比+1.12个pct)。本期净利率提升了5.49个pct至19.76%,扣除非经常性收益后,主要经营业务净利率水平为12.57%(同比-0.26%),主要由于公司工程咨询毛利率略有下滑。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-3.15亿元,同比流出增加50.62%,主要由于支付给职工薪酬同比增加;投资活动产生的现金流量净额为5.53亿元,同比流入增加570.19%,主要由于处置毛纺业务子公司后,投资活动产生的现金流入增加。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为44.17%,较去年同期下降17.55个pct,传统业务剥离全面助力资产负债结构改善。 国资控股资质齐全,拟回购股份推行股权激励。2018年8月,公司向甘肃国投发行股份购买其持有的甘肃工程咨询集团有限公司100%股权。甘肃工程咨询集团整合了包括省建院、水利院、城乡院、招标集团、土木院、建设监理、交通监理和乾元公司八家子公司,业务涵盖建筑、水利工程、市政工程、岩土工程等多个行业,形成包含咨询规划、勘察设计、技术服务、工程施工、工程监理等工程咨询全过程的一体化服务,是甘肃省内资质最齐全的工程咨询企业,具备工程勘察综合甲级资质、建筑、水利等行业工程设计甲级资质,可承接建筑、水利、市政、交通等多行业工程项目,本次重组有利于增强上市公司的持续经营能力和盈利能力。公司为国资背景,控股股东为甘肃国投集团,实际控制人为甘肃省国资委,7月29日公司发布公告,与光大银行兰州分行签署《战略合作协议》,银行将为公司提供不少于15亿元的意向综合授信,公司融资能力提升,将助力后续业务顺利推进。 此外,公司拟回购股份用于实施股权激励计划,回购金额在1.79亿元内,激励对象为公司中高层和核心骨干成员,彰显公司发展信心,全面提升员工凝聚力。 城镇化和“一带一路”建设空间广阔,省内设计龙头优先受益。2018年3月,国家发改委印发《兰州—西宁城市群发展规划》,目标到2035年,西北部地区第一座城市群兰西城市群的协同发展格局基本形成。在此背景下,甘肃、青海两省分别制定了一系列投资计划,以推动省际基础设施互联互通,完善城市群内综合运输网络。2018年下半年《兰州—西宁城市群发展规划实施方案》、《甘肃省推进运输结构调整三年行动计划实施方案(2018—2020年)》相继发布,力争到2020年,甘肃铁路营运里程达到7200公里,其中快速铁路里程3000公里以上,并在推进都市圈一体化的同时着力提升中小城市、小城镇基础设施和公共服务设施水平,释放省内基建及房建空间需求。《西部大开发“十三五”规划》提出,加快西部重大引调水工程和新建大型灌区建设,推进新型城镇化建设,加快培育重点城市群,拟建设百座特色小城镇。公司作为甘肃省内工程咨询龙头企业,资质齐全,提供全产业链服务,位处“一带一路”重点区域,立足甘肃,布局青海、新疆等地区,有望优先受益于西北城镇化建设和“一带一路”带来的基础设施与房屋建设空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的营收分别为19.63亿元、21.58亿元和23.55亿元,同比增速分别为-7.2%、9.9%、9.1%;净利润分别为2.70亿元、2.99亿元和3.28亿元,同比增速分别为13.9%、10.5%、9.9%;EPS分别为0.71元、0.79元和0.86元,动态PE分别为16.2倍、14.6倍和13.3倍,PB分别为2.1倍、1.9倍、1.倍。我们看好公司在西部建设背景下率先受益基建、房建市场的前端地位和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15元,相当于2019年21.1倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。

报告要点 事件描述 2016年6月2日晚,三毛派神发布《兰州三毛实业股份有限公司董事会关于深圳证券交易所重组问询函的回复公告》。 事件评论 公司披露订单情况,对赌业绩进一步明确。公司披露了签署及意向签署的订单情况,客户包括国防研究所、神华和利时信息科技有限公司、营口港务集团有限公司、兰州新区管理委员会、兰州市人民政府等,全年各机型共排产37000台。预计公司16-18年的营业收入分别为9636.75万元、15792.77万元、24986.25万元,对应净利润分别为3012.26万元、5097.20万元、8465.40万元。 CPU需求旺盛,国产处理器黑马。根据政府公务员人数、国防信息化开支结合安全保密需求匡算,预计“国产化替代”涉及的市场需求将有数百万台,再加上金融、能源、交通等高信息安全行业的应用需求,国产CPU终端潜在市场规模将达千亿规模。众志芯科技的技术、产品在业内具有一定的比较优势,预计随着国产化市场的逐渐打开,众志芯科技有望取得较好的市场份额,成为国产CPU行业的一匹黑马。 未来研发方向明确,将减少对X86的依赖。公司未来有三个研发方向:一)进行64位多核的UniCore第三代处理器开发;二)提升现有SoC集成度,实现整机全部芯片国产化,彻底拜托整机对国外芯片的依赖;三)完善芯片安全技术,发挥软硬结合、异构多核的优势,实现更高级别的可信计算。公司计划从2018年起逐渐弱化X86架构,转向以UniCore为主的新架构,可以在必要时考虑其他开放授权的指令系统进行多核的开发与集成。 公司对交易所的反馈表达了积极过会的态度,值得肯定。公司过会后将从事CPU设计,成为集成电路纯正标的并有望成为板块龙头。预计16-18年公司的净利润分别为:0.16、0.62、1.00亿元,对应EPS分别为0.06、0.23、0.37元。 风险提示:系统性风险;毛纺行业景气度进一步下降;CPU业务推进不及预期。

报告要点 事件描述 2016年5月5日上午,三毛派神发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。 事件评论 发行股份收购北大众志芯科技,业务扩展至PC的CPU芯片及整机。公司发行4522.33万股股票,每股价格13.73元,共计6.21亿元收购北大众志芯科技。北大众志已将CPU芯片及整机的研发设计、生产和销售相关业务和资产(除AMD的X86架构授权)整体转让给众志芯科技,公司收购北大众志芯科技之后将成为国产自主可控CPU行业的开拓者之一。PC的CPU芯片及整机业务和资产具有良好的市场前景,将改善公司的资产质量,提升公司未来收入规模和利润水平。 配套融资6亿元,重点围绕芯片及计算机整机业务投入。公司拟以锁价发行方式向昊融投资非公开发行募集6亿元配套资金,用于三个项目。(一)国产自主高性能CPU芯片和系统研发中心项目,主要开发下一代高性能、高可靠的计算机系统和低功耗的安全便携设备,用于国家基础信息网络、重要信息系统、重要工业控制系统等关键领域; (二)自主可控计算机产业化基地项目,推动众志芯科技产品的产业化及系统“国产自主、安全可控”技术落地,实现自主可控计算机在政府和国防等应用领域的全面推广部署; (三)芯片和系统安全性可靠性检测测试中心项目,设立安全测试实验室以更好地适应市场的多样化和高质量的需求。 北大众志承诺众志芯科技2016-2018年累计归母净利润不低于1.66亿元。若众志芯科技未能完成业绩承诺,北大众志将先进行股份补偿,若股份补偿不足时,由北大众志以现金补偿。目前上市公司的毛纺业务处于亏损状态,CPU业务将成为企业后续发展的强劲动力。 预计公司2016-2018年的归母净利润分别为1630万元、1.08亿元和1.61亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.06、0.39和0.58元。 风险提示:系统性风险;毛纺行业景气度进一步下降;CPU业务推进不及预期。