事件:公司发布中报,2015年上半年实现营业收入9.31亿,同比减少21%,归属于上市公司股东的净利润-1.23亿,同比下降401%。受周期性原料药产能过剩影响,公司主要原料药产品价格、销量大幅下滑,原料药业务板块遭受较大冲击,是造成亏损的主要原因,同时由于公司新厂转固后运营成本增加和医药流通领域业务范围扩大,管理费用同比上升了5000万左右,进一步加剧亏损。公司CEO黄璘辞去职务,聘任于二龙先生为公司CEO,聘任汪磊为公司财务总监。 二季度亏损减轻,原料药业务逐步淡出,静待剥离:一季度收入4.58亿,亏损9141万,二季度收入4.73亿,亏损4399万,毛利率较一季度上升了10个百分点。我们判断公司主动收缩原料药业务,同时毛利率较高的制剂业务稳定增长,器械流通业务高速增长,我们预计上半年制剂+流通业务净利润约为万左右,全年有望实现8000-9000万。原料药剥离判断有望于三季度内落地。公司将形成“制剂--流通--医疗服务”全产业链布局。未来将积极寻找与公司主要发展领域相契合的优质资源,寻求业务合作和战略并购机会。 更换CEO与业务调整方向一致:黄璘与于二龙先生均来自方正集团,随着公司原料药业务剥离,于二龙先生接任黄璘先生符合公司未来发展战略,对公司影响较小。 资源得天独厚,集团战略清晰:北大医疗集团未来在医疗服务领域的战略非常清晰:(1)通过收购/合作/新建等模式,形成综合+专科医院网络收购综合医院为主导,以三级综合医院为中心,未来还可以采用合作、托管等模式向下级医院延伸,并辐射社区医疗,最终形成区域内三级诊疗体系,覆盖区域内居民就医、养老、康复、健康管理等需求。以收购、合作、新建专科医疗机构为辅助,先以泌尿、肿瘤为突破口,通过合作中心模式快速连锁复制,(2)通过医院网络价值链延伸,形成全产业链整合效应围绕医院价值链可以进行药品、耗材配送、设备融资租赁、后勤管理、信息化、养老康复、健康管理等一系列布局,形成全产业链的协同效应。 肿瘤医疗服务市场超千亿,专科医院投资高壁垒,高回报:肿瘤医疗服务市场总量超过千亿,围绕产业链附加值高,公司未来将依托北大肿瘤管理公司,以京津冀为核心,通过收购医院或设立合作中心,开展连锁化肿瘤专科医疗管理等业务,建立品牌肿瘤专科医疗网络。我们认为北大的顶级医师资源和优秀管理体系、上市公司和产业并购基金的资本优势都将是公司实现该市场份额的保障和竞争壁垒。 投资建议:仅测算制剂、流通、服务业务收入,预计15-17年分别为0.14元(不考虑资产剥离一次性收益带来的业绩增厚)、0.20元、0.25元,对应PE为134倍、93倍、73倍。考虑到公司在肿瘤医疗服务的全产业链布局和集团资源整合平台价值,维持公司“买入”评级。 风险提示:收购后医院整合风险,肿瘤专科医疗布局慢于预期风险,流通、器械业务并购慢于预期风险,国企执行力风险。

投资要点: 事件:拟将持有的重庆合成100%股权、方鑫化工66.86%股权、大新药业92.26%股权(合计作价为7.12亿)转让给控股股东合成集团;同时拟将重庆和生100%股权(0.54亿)转让给重庆磐泰;以上交易现金支付方式完成。 点评: 1) 剥离原料药,增强报表盈利性,提升整体估值中枢,回笼资金助力外延。公司目前的主营业务是原料药,受周期性产能过剩、国家环保标准提升等因素影响,主要产品价格、销量大幅下滑,给公司造成巨大冲击。14年原料药营收和毛利占比分别为34.59%、21.54%,毛利率为11.67%,为除药品流通以外最低的业务单元,拉低合并报表的整体盈利性。本次转让原料药业务相关资产,有望于15年度即扭亏为盈,体现制剂和配送业务的盈利性;并且原料药业务在估值上显著低于公司布局的制剂和医疗服务业务,剥离原料药可提高公司整体估值。预计回笼资金7.12亿将用于公司制剂和医疗服务板块的外延发展。 2) 坚定肿瘤特色产业链战略方向,专注抗肿瘤制剂和医疗服务,以及配送流通业务。在打造肿瘤特色产业链战略的引领下,公司布局肿瘤相关三端。a、肿瘤相关药物。已上市的肿瘤辅助用药有云芝胞类糖肽和帕罗诺斯琼,其中云芝胞类糖肽样本医院市占率将近70%;在研抗肿瘤药有包括康普瑞汀磷酸二钠等十余款,公司制剂将逐步形成丰富的抗肿瘤药物产品群。b、肿瘤医疗服务。牵手北大肿瘤医院等成立肿瘤医院管理公司,以后者为平台建立以“北大肿瘤”为品牌的肿瘤专科医疗网络。14收购定位高端肿瘤医疗服务,资质良好的新里程肿瘤医院,初次涉足肿瘤医疗服务。预计后期在肿瘤医疗服务的外延动作还将出现。c、配送流通业务。公司股东层面北大医学部有8家附属医院、13家教学医院;北大医疗拥有北大国际等6家医院(新增北大医疗鲁中医院),正推进的30余个医院项目和未来“北大肿瘤”专科医院网络,药品、医械配送流通业务规模巨大。在国家医药分开政策影响大,对接配送业务将分羹医院旧有模式部分盈利。目前配送业务已在人民医院、国际医院良好展开,待运营成熟后有望拓展到上述各医院,故配送业务盈利性前景可观。 估值评级: 公司剥离原料药,专注专注制剂、配送、医疗服务,提高合并报表盈利性和估值中枢,由于一体医疗的不确定性,我们暂时预计15-17年EPS 分别为0.13元(不计原料药剥离收益增厚1.29元)、0.20元、0.24元,对应PE 为116倍、73倍、61倍,维持增持评级。 风险提示:一体医疗项目的不确定性。

事件:控股子公司肿瘤医院管理公司、北大医疗产业基金与新里程医院集团、新里程投资集团、恩颐资本、中国健康产业投资集团签署《股份购买协议》,前二者拟共同发起基金通过境外投资方式出资约4122.86万美元向新里程医院集团增资及购买新里程投资集团、恩颐资本、中国健康所持有的全部或部分新里程医院集团股份,获得新里程医院集团65.00%股权。 点评: 1)牵手北大肿瘤医院成立合资公司后迅速迈出的第一步。公司去年中提出“未来将依托股东资源,布局医疗服务业”的战略转型目标,而肿瘤产业链是重点发展方向。公司通过肿瘤药物自身研发制造、收购一体医疗进入肿瘤治疗服务领域,但是完整的肿瘤产业链独缺肿瘤医院。此前与北大肿瘤医院、北大产业基金及心安医疗共同设立“北大医疗肿瘤医院管理有限公司”,公司为大股东,持股41%;公司计划以该子公司为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的肿瘤专科医疗网络。此次收购新里程医院集团为合资公司成立后迈出的第一步,为既定战略的逐步对现,预期后续收购动作还将持续发力。公司亦可通过医药流通、耗材配送等,与新里程肿瘤医院形成协同效应,提升公司的整体市场竞争力及盈利能力。 2)新里程肿瘤医院定位高端肿瘤医疗服务,资质良好。此次收购的新里程医院集团旗下拥有新里程肿瘤医院及新里程智慧(北京)国际医疗技术有限公司等,而新里程肿瘤医院是由新里程医院集团与北大肿瘤医院共同合资成立的中外营利性肿瘤专科医院,持股比例分别为70%与30%,定位为类比国际化肿瘤诊疗服务平台,服务于高端肿瘤患者人群,填补了中高端肿瘤治疗市场的空白。该医院成立于11年10月,注册资本5000万元,14年6月开始试运营,一期开放床位约100张,二期预计15年6月开放床位约50张。医院团队则荟萃来自301医院、北大人民医院、广安门中医院和台湾长庚纪念医院等众多国内外肿瘤领域著名专家;设置内外科、放化疗、免疫生物、靶向与介入、特色中医等近20个临床科室和研究中心,配备全球先进的核磁共振、CT和彩超等大型医疗设备,提供个性化的肿瘤早期查诊、综合治疗、远程医疗、国际会诊和全天候24小时咨询、预约服务。 估值评级:公司整体业绩平稳,一体医疗收购的落地以及供应链整合的加速将助推公司利润拐点出现,但新里程医院并表时间不确定,维持原14-15年EPS分别为0.09元、0.19元、0.27元,对应PE为178倍、87倍、62倍,维持增持评级。 风险提示:供应链整合效益利于预期;医疗服务发展低于预期。

公司公告: 公司公告子公司肿瘤医院管理有限公司和北大医疗产业基金拟共同发起基金,由该基金通过境外投资方式出资4123万美元,向新里程医院集团增资及购买新里程投资集团、恩颐资本、中国健康所持有的全部或部分新里程医院集团股份,获得新里程医院集团65%股权。 事件点评: 肿瘤医疗服务全产业链闭环形成。正如我们在深度报告《北医航母 疾速前行》中的分析,公司通过肿瘤药物、肿瘤诊断(一体医疗) 及肿瘤医院三步来进行肿瘤医疗服务布局。此次收购正是将最核心的高端肿瘤医院资产收入囊中,堪称2014年收官之作,逐步兑现公司肿瘤医疗服务战略布局,打造“北大系”肿瘤医疗服务品牌。 定位高端肿瘤诊断,突出医疗服务质量。新里程肿瘤医院设置了近20个临床科室和研究中心,配备了全球先进的大型医疗设备,提供个性化的肿瘤早期查诊、综合治疗、远程医疗、国际会诊和24小时咨询、预约服务。根据新里程医院的服务体系看,其一开始就定位为国际化肿瘤诊疗服务平台,服务于高端肿瘤患者人群,为患者制定从早期诊断到临终关怀的一整套诊疗综合方案,通过各个环节跟踪反馈保证治疗的及时性。 充分利用股东资源,后续医疗服务转型仍可期待。公司此次收购的新里程医院原来即由北大肿瘤医院和新里程医院集团共同设立,所以公司充分利用了股东北大医学部的医院资源进行整合。而在此收购中,北大医疗产业基金和肿瘤医院管理公司也通过娴熟的资本运作发挥了重要作用,公司股东背景雄厚,医院资源体量巨大,公司的医疗服务业务空间不可小觑。 盈利预测与估值。假定一体医疗15年中期并表,预测公司14-16年净利润为8721万、1.77亿和3.04亿,EPS 为0.15、0.24和0.41元, 维持“买入”评级。

事件: 全资子公司北京北医医药有限公司与北京大学国际医院签署《北京大学国际医院药品、试剂、医用耗材等物资供应与配送长期服务合同》约定,由北医医药向北京大学国际医院提供运营所需的药品、试剂、医用耗材、办公用品的供应、物流与配送服务,以及医疗设备的供应服务。三年合同5 亿人民币,期满后若服务满意,双方自动续签合同三年。 点评: 1) 主营医药流通的北医医药为公司全产业链布局中重要一环。公司已经初步形成制药工业-医药流通-医疗服务全产业链布局的雏形,北医医药为公司医药流通板块中的核心企业,地位突出。其业务主要涵盖制剂销售、医药配送、高端器械代理等,并在前述领域蓄积了一定的经验及优势。北医医药现已建立了以北京、重庆、湖北地区为核心,覆盖全国的销售流通网络。 2) 继北大人民医院后再下一城---北大国际医院。9 月北医医药与北大人民医院签署协议约定提供体外诊断试剂与耗材供应及配送,金额为88,880,099.789 元,虽然局限于体外诊断试剂,且金额较小,但标志医药流通供应链业务与医疗服务结合的整合行动启动。而此次与北大国际医院的合同扩展供应配送范围至药品、试剂、医用耗材、办公用品,并且金额扩大至5 亿人民币;证明前次尝试人民医院,北医医药已经汲取了较多的为医院服务经验,为进一步提升业务能力,为更多围绕医院进行的业务合作做好准备。此次合同将迅速增强公司流通板块业务规模,显著提高公司与上游厂商的议价能力,进一步积累为大型综合型医院开展供应链管理整体服务的经验,为北医医药从单纯的医药配送商转型升级为面向医疗机构提供供应链管理整体解决方案的专业企业奠定关键一步。 3) 北大系医院资源丰富,供应链整合前景看好。北大医学部8 家三甲医院及13 家教学医院,北大医疗旗下拥有北大国际医院等5 家医院,正推进的30 余个医院项目和未来“北大肿瘤”专科医院网络,将为公司供应链业务提供广阔的拓展空间。随着北医医药的供应链整合速度的加快,供应链业务的盈利能力将显著提升。 估值评级:公司整体业绩平稳,但是一体医疗收购的落地以及供应链整合的加速将助推公司利润拐点出现,考虑股本摊薄预计14-15 年EPS 分别为0.09 元、0.19 元、0.27 元,对应PE 为191 倍、93 倍、66 倍,给予增持评级。 风险提示:股东纠纷;供应链整合效益利于预期。

公司公告: 公司今日公告子公司北医医药与北大国际医院签署《物资供应与配送长期服务合同》,约定由北医医药向北京大学国际医院提供运营所需的药品、试剂、医用耗材、办公用品的供应、物流与配送服务,以及医疗设备的供应服务。 事件点评: 供应链配送业务条件成熟,医院对接全面展开。继与人民医院签订耗材配送合同之后,公司此次又接手大股东旗下北大国际医院供应链配送业务,比人民医院的耗材配送范围更广,金额也扩大到三年五亿(估计比较保守)。至此,公司已经初具供应链全面管理的能力和经验,除以后大概率取得北大医院部其他附属医院的订单外,也为取得其他三甲大型医院的医疗物流配送夯实基础。 医院对接助推公司业绩爬升。公司目前传统业务增长有限,与医院对接是医疗服务转型后的第一站,配送业务虽利润不多,但体量巨大,盈利较确定。此次对接的北大国际医院是北大医学部第九附属医院,拥有1800张床位,集中北大系8家医院的人才资源,创新医院管理模式,打造国际一流医院,领跑医疗体制改革。参考北医三院每年收入30亿,医疗配送占比一半(约15亿)的体量,公司合同中3年5亿的订单比较保守。北大国际医院为公司大股东北大医疗集团全资设立,后续医疗服务与上市公司协同发展也是水到渠成。 股东纠纷不影响上市公司经营管理和业务推进。公司此前公告中止(非终止)一体医疗收购事项,目前并购事项正在等待批文阶段,一旦股东纠纷调查结果未对上市公司产生实质影响,将有望较快获得批文完成股份交割。目前调查事项对公司的日常经营并无影响。 盈利预测与估值。假定一体医疗15年中期并表,预测公司14-16年净利润为8721万、1.77亿和3.04亿,EPS为0.15、0.24和0.41元,维持“买入”评级。

投资要点: 前三季度收入增长8.4%,净利润下降27.6%。2014年前三季度公司实现收入18.1亿,增长8.4%,净利润5597万,下降27.6%,EPS0.09元,基本符合预期。其中:三季度单季实现收入6.3亿,增长12.1%,净利润1556万,下降25%,EPS 0.02元。公司前三季度收入增长主要由于制剂药业务及药品流通业务收入增长所致;公司净利润的下滑主要由于原料药毛利率的下滑、重庆水土生产基地建设贷款导致财务费用(利息支出)大幅增加、及新厂区转固折旧增加所致。 期间费用率上升1.48个百分点,主要由于财务费用率上升。2014年前三季度公司毛利率18.95%,同比下降0.55个百分点。期间费用率15.31%,同比上升1.48个百分点,其中:销售费用率5.02%,同比增加0.08个百分点,管理费用率7.05%,同比下降0.12个百分点,财务费用率3.24%,同比上升1.52个百分点。每股净经营性现金-0.03元。 医疗服务局部持续推进。一体医疗并购已通过证监会审核,未来与北大医药合作,将实现与北大医学部医院资源及北大医疗资源的充分协同,实现完善的肿瘤业务产业链布局与延伸。公司亦与北大肿瘤医院等签署战略合作协议,拟共同设立“北大医疗肿瘤医院管理公司”,以此为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。北大医药亦与德同投资等合作,拟设立产业并购投资基金,主要专注于投资北大医药战略拓展项目。 北大方正集团医院资产证券化平台,维持增持评级。北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率240倍、204倍、160倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率217倍、98倍、75倍;维持增持评级。

一体医疗并购获证监会通过。北大医药于2014年10月17日收到证监会通知,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得无条件审核通过。此次增发收购一体医疗100%股权,交易金额约14亿元;同时向北京众和非公开发行股份以募集配套资金约4.67亿元;增发价格均为13.29元/股。我们预计,此次增发收购完成后,将大大拓展北大医药的肿瘤业务线,同时配套融资有望降低公司财务费用。 一体医疗将对北大医药利润贡献显著,是肿瘤诊疗设备整体解决方案提供商。一体医疗是专业肿瘤诊疗设备整体解决方案提供商,其核心业务主要为“医疗设备研发制造销售”与“医疗设备整体解决方案”。根据一体医疗与客户的合作模式,公司业务大体可分为四类模式:设备销售模式、合作分成模式、设备租赁模式与技术服务咨询模式。2013年,设备销售模式收入占比为10.12%、合作分成模式87.6%、技术服务咨询模式2.24%;设备租赁模式是公司2014年与两家地方医院新开展的业务合作模式。若此次收购完成后,一体医疗对北大医药整体利润贡献显著,据公告,一体医疗2013年收入为2.43亿元,净利润5667万元;预测2014至2017年净利润分别为7464万元、9333万元、1.24亿元与1.49亿元,预测净利润复合增速27%。 发挥协同,打造全国领军的肿瘤业务产业链布局。一体医疗自身现已形成了覆盖全国的分支机构诊疗网络,与全国三十多家医院合作,未来与北大医药合作,将实现与北大医学医院资源及北大医疗资源的充分协同,实现完善的肿瘤业务产业链布局与延伸。公司已在战略性打造全国领军的肿瘤药/肿瘤设备制造-销售/租赁-咨询服务-肿瘤医院运营的全产业链布局:①肿瘤药物制造:云芝胞类糖肽、帕罗诺斯琼等四种抗肿瘤辅助用药,在研的抗肿瘤仿制药有十余款,包括抗肿瘤药物康普瑞汀磷酸二钠等;②肿瘤设备及服务:一体医疗;③肿瘤产品销售:北大医药具有较完善的医药流通平台;④肿瘤医院:北大医药拟与北大肿瘤医院等共同设立“北大医疗肿瘤医院管理有限公司”,并以此为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。 背靠股东资源,打造新一代医疗服务龙头,维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率245倍、208倍、163倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率221倍、100倍、77倍;维持增持评级。

投资要点 拟设立产业并购投资基金,主要专注于投资北大医药战略拓展项目。北大医药拟与,北大医疗产业集团、北大医疗产业基金、德同北京、上海德同,共同投资上海德同北大医药产业并购股权投资基金中心(简称“产业并购投资基金,LP,有限合伙),基金的目标认缴出资总额为不少于5亿元且不超过7亿元(北大医药拟出资不超过基金总规模1%的资金,其余由北大医疗产业集团、北大医疗产业基金、上海德同及其他社会投资者参与认缴)。基金主要专注于投资符合北大医药战略发展规划的项目,包括但不限于北大医药优质的储备项目。 三方设立基金管理公司,作为普通合伙人。北大医药拟出资300万元与北大医疗产业基金、德同北京(持股比例30%、20%、50%),设立北京德同北大医药产业并购股权投资基金管理有限公司,作为产业并购投资基金的普通合伙人(基金管理公司,GP,普通合伙),为本基金提供日常运营及投资管理服务。 强强联合,丰富项目及资金来源,助力公司的快速扩张。德同北京及上海德同所属的德同资本是国内一流的私募股权投资管理人,已经发起设立十余支私募股权基金,管理资产约100亿人民币,其在医疗健康产业投资及布局经验丰富,与北大医药及北大医疗集团合作,将有利于实现强强联合,丰富项目及资金来源,助力北大医药上市公司的快速扩张。 背靠股东资源,打造新一代医疗服务龙头,维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率226倍、192倍、151倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率204倍、92倍、71倍;维持增持评级。

投资要点: 一体医疗收购获证监会受理。公司于2014年9月3日收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》,证监会对公司的《北大医药股份有限公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查,认为该申请材料齐全,符合法定形式,决定对该行政许可申请予以受理。 与北大人民医院签订耗材配送及服务协议,年度中标金额8888万元。公司旗下医药流通业务全资子公司北医医药,与北京大学人民医院签署《体外诊断试剂耗材供应与配送及实验室流程优化长期服务协议》。(1)协议约定:由北医医药向北大人民医院提供体外诊断试剂与耗材供应及配送,包括供应、贮存、运输、配送及医院相关科室进行优化服务。(2)协议金额:合同的总金额为北大人民医院体外诊断试剂耗材供应与配送及实验室流程优化项目的年度中标金额人民币8888万元。 供应链业务与雄厚医院资源结合,整合加速。(1)公司打造医药制药-医药流通-医疗服务的全产业链布局;其中医药流通/供应链业务作为三大业务板块的桥梁与纽带,核心作用突出,此次与北大人民医院签订配送及服务协议,标志着公司医药流通/供应链业务与医院业务结合全面启动,整合加速。(2)公司在医疗服务领域介入方式灵活,营利性医院可直接证券化并表,非营利性医院短期可通过供应链业务等方式获取利润。(3)公司背靠股东大树,医院资源丰富,北大医学部拥有8家三甲医院(包括北大人民医院)及13家教学医院,北大医疗旗下拥有北大国际医院等5家医院,及我们预计的30余个推进中的医院项目,加上未来“北大肿瘤”专科医院网络,均为公司未来供应链业务的拓展提供了巨大的潜力空间。 背靠股东资源,打造新一代医疗服务龙头,维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率230倍、195倍、154倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率208倍、94倍、72倍;维持增持评级。

在大股东医疗服务转型布局中扮演核心角色。转型的核心模式是依托于北京大学医学部,通过自建、并购和托管等形式形成医院网络,打造医疗服务全产业链。公司在布局中的主要作用:1、作为大股东旗下唯一的医疗资本证券化平台,担负着整合医疗资源增值及融资的使命;2、作为医疗服务产业链的主体,掌握着医药研发、生产和流通的环节,与其他主体协同合作。目前,子公司北医医药已经和人民医院签订合作协议,标志着流通板块和医院资源对接正式开始。 借鉴长庚医院经验,有望在公立医院改革中发挥鲶鱼效应。目前我国医疗行业的种种问题倒逼医改,政策大力支持社会资本办医。北大医疗集团借助新医改契机大力整合医院资源,为医疗服务全产业链储备动力。同时借鉴长庚医院的经验模式,将企业管理理念引入医院管理中,依托北大医学部向并购及自建医院进行管理、人才、技术输出,提升医院资源质量,也有望在医改中发挥鲶鱼效应。 医疗服务转型第一步-肿瘤专科全产业链布局基本完成。公司从早期开始布局肿瘤药物研发,目前和方正医药研究院合作研发普瑞汀磷酸二钠等一类新药。收购一体医疗之后,又完成肿瘤诊断服务的布局。如果再从产权上收购肿瘤专科医院,并借助北大肿瘤医院的经验管理,就可以打造出“北大肿瘤”品牌的医疗服务全产业链。 盈利预测与估值。假定一体医疗15年并表,预测公司14-16年净利润为8721万、1.5亿和2.80亿,EPS为0.15、0.21和0.38元,首次给与“买入”评级,目标价为28元。

公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16 年EPS0.08 元、0.10元、0.13 元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率225 倍、190 倍、150 倍;若考虑一体医疗并购,且2014 年仅第四季度并表,我们维持14-16 年EPS0.09 元、0.21 元、0.27 元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率195 倍、88 倍、68 倍;维持增持评级。

公司收入增长6.5%,净利润下降28.45%。2014年上半年公司实现收入11.79亿,增长6.5%,净利润0.404亿,下降28.45%,扣非后净利润0.368亿,下降30.4%,EPS0.07元。其中:二季度单季实现收入6.47亿,增长21%,净利润0.17亿,下降23%,扣非后净利润0.16亿,下降24%,EPS0.03元,完全符合预期。公司上半年收入增长主要由于制剂药业务及药品流通业务收入增长所致;公司净利润的下滑主要由于原料药毛利率的下滑、重庆水土生产基地建设贷款导致财务费用(利息支出)大幅增加、及新厂区转固折旧增加所致。 原料药收入略降2.85%,制剂药收入增长6.79%,药品流通业务收入增长17.44%。2014年上半年公司药品制造业务收入6.97亿,同比增长10.81%,毛利率20.75%,同比下降3.5个百分点;其中:原料药收入5.24亿,同比下降2.85%,毛利率18.14%,同比下降3.52个百分点,我们预计主要由于维生素E等品种价格下降所致;制剂药收入0.95亿,同比增长6.79%,毛利率46.37%,同比增长6.4个百分点,我们预计公司加强制剂药业务市场运作,如美罗培南、新上市的帕洛诺司琼等高附加值品种占比提升拉高制剂药毛利率,治疗心衰药物米力农,已获生产批件,现场检查已完成,待获GMP认证后,下半年有望上市。公司药品流通业务收入4.71亿,同比增长17.22%,毛利率17.09%,同比增加2.8个百分点;其中:药品流通收入4.03亿,同比增长17.44%,毛利率13.13%,同比增长3.46个百分点,主要由于公司针对性地优化流通业务结构,降低低毛利纯销业务占比,拓展高毛利代理及药房托管业务;医疗器械及试剂收入0.68亿,同比增长15.91%,毛利率40.54%,同比下降0.75个百分点。 期间费用率下降1.64个百分点,经营性现金流同比增长212%。2014年上半年公司毛利率19.12%,同比下降0.24个百分点。期间费用率14.82%,同比增长1.64个百分点,其中:销售费用率4.63%,同比增长0.08个百分点,管理费用率7.04%,同比增长0.21个百分点;财务费用率3.14%,同比增长1.35个百分点,主要由于利息支出增加。每股净经营性现金流0.05元,同比增长212%,主要由于收到北大国际医院设备采购预收款和配套融资保证金所致。 背靠北大资源,医疗服务巨舰正式起航。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造医疗集团航母:北大医学部的8家三甲医院及13家教学医院为公司医院布局提供医师、品牌及管理输出的坚实支撑;北大医疗旗下的北大国际医院、株洲凯德医院等5家医院,及我们预计的30余个推进中的医院项目,助力公司医院业务的大力外延扩张。公司亦与北大肿瘤医院等签署战略合作协议,拟共同设立“北大医疗肿瘤医院管理公司”,以此为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。 北大方正集团医院资产证券化平台,新一代医疗服务龙头,维持增持评级。北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率206倍、174倍、137倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率186倍、84倍、64倍;维持增持评级。

投资要点: 上海回波撤诉,与一体医疗达成和解协议,一体医疗收购无影响,正常推进。7月16日,福瑞股份控股子公司法国Echosens公司的控股子公司上海回波公司,就一体医疗产品侵犯专利独占实施许可权一事向深圳中级人民法院提起民事诉讼。鉴于一体医疗为北大医药重大资产重组拟收购标的,北大医药于7.16-7.29日停牌。7月25日,一体医疗与上海回波公司达成和解并签署《和解协议》,约定:由一体集团向上海回波支付人民币2600万元,法国Echosens公司和上海回波以普通专利许可方式许可一体医疗在中国大陆地区使用法国Echosens公司在中国境内已经取得的全部共七项专利,上海回波撤诉。上述事宜对北大医药拟收购一体医疗不构成影响。北大医药将于7.30日复牌,一体医疗并购正常推进,我们预计后续将报财政部、股东大会及证监会审批。 公司肿瘤专科布局加速,多渠道协同发力。一体医疗是专业的肿瘤诊疗设备整体解决方案提供商,其中2013年与医院合建肿瘤中心的合作分成模式收入占总收入的88%,约合2,14亿元,目前合作的肿瘤诊疗中心25个,未来将持续增加。另外,北大医药与北大肿瘤医院等签署战略合作协议,拟共同设立“北大医疗肿瘤医院管理公司”,并以此为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。公司:(1)自身拥有较为成熟的医药流通业务平台,(2)背靠股东雄厚的医院网络资源,(3)未来可依托“北大肿瘤”网络,(4)充分发挥一体医疗肿瘤设备销售及合作分成模式资源,打造多元化肿瘤专科业务,多渠道协同发力。 背靠股东资源,打造新一代医疗服务龙头,维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率202倍、171倍、135倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率182倍、82倍、63倍;维持增持评级。

拟与北大肿瘤医院等多方成立医院管理公司。7 月9 日,北大医药签署战略合作框架协议,拟与北大肿瘤医院、北大医疗产业基金及心安医疗四方共同设立“北大医疗肿瘤医院管理有限公司”,并以此为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。 北大肿瘤医院是全国顶级的肿瘤专科医院。北大肿瘤医院是北大医学部旗下八家国家级三甲医院之一,是国家肿瘤学重点学科单位,是教育部恶性肿瘤转化研究重点实验室;近20 位专家担任中国抗癌协会、北京抗癌协会、中华医学会肿瘤分会的主要领导以及各专业委员会主任委员或副主任委员。医院现有病床700 张,26 个临床科室,26 个病区,13 个医技科室。年住院人数2.3 万余人次,年门诊量28 万人次。患者来自全国各地、港澳台以及东南亚等地区。 绑定北大肿瘤医院品牌、医师及管理资源。北大医药此次与北大肿瘤医院拟成立合资公司,进一步绑定北大肿瘤医院的品牌、医师与管理资源。合资公司将以京津冀为核心,加上北大肿瘤医院在全国的合作医院,在全国范围内进行外延扩张,管理肿瘤专科医院。品牌输出上,合资公司管理的相关医院暂定名为“北大医疗xx 肿瘤医院”和“北京大学肿瘤医院xx 医院”;管理输出上,公司将开展连锁化肿瘤医疗业务,建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络;医师输出上,北大肿瘤医院同意与北大医疗产业集团及合资公司下属医疗机构在会诊和转诊方面进行协同与合作。 全面布局、专科突破。公司及集团背靠北大医学部全国独一无二的雄厚医疗资源,全面进行医疗服务产业布局,北大医疗集团旗下现有医院5 家及我们预计的30 多个推进中的医院项目。同时,公司积极进行专科领域的突破,6 月公司拟收购肿瘤诊疗设备整体解决方案提供商一体医疗,7 月加速进军肿瘤医院管理公司领域,向医疗服务转型的步伐加速,进一步延伸了肿瘤治疗产业链。 另外,北大六院与北大医疗共建心理医院、北大国际医院与北大口腔医院合作、吴阶平泌尿外科中心的建立、株洲凯德心血管医院的收购,也显示了北大医疗在各个专科领域的逐个突破与深入合作。 背靠股东资源,打造新一代医疗服务龙头,维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们预测14-16 年EPS0.08 元、0.10 元、0.13 元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率200 倍、169 倍、133 倍;若考虑一体医疗并购,且2014 年仅第四季度并表,我们预测14-16 年EPS0.09 元、0.21 元、0.27 元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率180 倍、81 倍、62 倍;维持增持评级。