业绩承压下滑，下游需求不景气2024年3月15日晚，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营收38.49亿元，同比下降18.67%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降66.46%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降40.91%。 业绩承压下滑主要是因为稀土原材料价格持续震荡下行，终端需求增速不及预期，稀土行业短期供需错配，磁材生产商经营承压。 按产品板块，健康器材业务贡献较大，拉动业绩。2023年，钕铁硼/电机产品/健康器材产品实现营收分别为22.24/8.23/5.42亿元，分别占比总营收57.79%/21.39%/14.11%。其中，健康器材产品收入同比增长41.06%；主要得益于去年碳纤维新材料的率先应用，公司健康器材板块业绩取得了逆势增长，为提升公司盈利起到了积极作用。 23Q4，公司实现营收10.34亿元，同比下降12.2%，环比增长9.7%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降91.7%，环比下降84.6%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长62.3%，环比增长1128.6%。 去年四季度，业绩下滑尤为明显主要系稀土价格低迷以及进入消费淡季。 产销量趋于稳定，节前大量备货导致短期累库除电机产品外，其余产品生产经营稳中有增。2023年，钕铁硼产销量分别为5499.70/5459.09吨，分别同比增长5.18%/3.74%；电动轮椅及代步车产销量分别为15.09/14.48万台，分别同比增长10.87%/3.87%，库存量为1.64万台，同比增长59.22%，库存短期增加较多是因为公司针对出口业务春节前备货增加，致期末库存量增加较大。 看好AAII赋能下，人形机器人的发展前景根据GGII预测，到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5％，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规模有望突破200亿美元；工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，预计到2025年实现人型机器人批量生产，2027年综合实力达到世界先进水平，人型机器人市场即将迎来快速增长。 假设人型机器人领域将在特斯拉等先进企业的带动下实现商业化，2024-2026年产量为5/20/100万台，单位用量为3.5kg，2026年将消耗钕铁硼磁材3500吨。 投资建议公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入47.26/52.36/56.44亿元，分别同比增长22.78%/10.80%/7.80%；归母净利润分别为2.83/3.20/3.77亿元，分别同比增长226.70%/12.90%/17.76%，对应EPS分别为0.25/0.28/0.33元。以2024年3月15日收盘价5.63元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为22.53/19.96/16.95倍。维持“增持”评级。 风险提示：稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

投资要点三大板块齐头并进。公司围绕“做精机电、做强磁材、做优下游应用”的发展战略，实现机电、磁材、康复器材三大业务板块齐头并进，其中子公司联宜电机负责机电板块，主要产品有伺服电机、行星齿轮减速器等，部分产品已应用于工业机器人，赣州东磁、东阳东磁负责磁材板块，主要产品为钕铁硼永磁材料，英洛华康复负责电动轮椅、老年代步车等康复器材产品。 营收规模稳步增长，盈利能力受稀土磁材价格波动影响。2018-2022年，公司营业收入规模稳步提升，其中 2021和 2022年受益于稀土磁材均价上涨和下游需求景气，公司营业收入同比增长 44.55%和25.85%，归母净利同比增长 32.62%和 90.91%。分业务看，2022年公司钕铁硼磁材较上年增长 37.06%，带动整体收入增长，收入贡献上，电 机 业 务 / 电 机 业 务 / 电 动 轮 椅 及 代 步 车 业 务 分 别 占 比65.95%/20.54%/8.13%，毛利贡献分别占比达 60.89%/27.30%/10.09%。 此 外 ， 电 机 系 列 、 电 动 轮 椅 及 代 步 车 业 务 毛 利 率 分 别 为24.24%/22.63%，高于钕铁硼磁材业务的 16.84%，体现出较大的增长潜力。 22年钕铁硼、电机销量有所下滑，电动轮椅需求景气。2019-2021年公司钕铁硼、电机业务产销两旺，年复合增长率为 13.10%和 13.65%，2022年由于下半年需求不振，全年产销量有所下滑，电动轮椅受公共事件放松影响，市场需求增加，公司加大销售力度，全年销量增长38.84%。 投资建议：公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 48.21/50.17/53.11亿元，分别同比增长1.88%/4.06%/5.85%；归母净利润分别为 2.83/3.30/3.90亿元，分别同比增长 9.40%/16.52%/18.45%，对应 EPS 分别为0.25/0.29/0.34元。以 2023年 6月 26日收盘价 6.74元为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 27.01/23.18/19.57倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

公司发布2017年中期报告,上半年公司实现营收8.16亿元,同比增加5.70%,同比增加5.70%;实现归母净利5212.99万元,同比增加131.85%,EPS为0.046元/股。 优化成本控制管理,电机业务量价齐升 在钕铁硼磁性材料方面,公司推进成本控制管理,加大高性能产品的开发,进一步调整产品结构,运行效率稳步提升。上半年钕铁硼产品录得4.38亿元的营收,同比减少5.36%,毛利率达到18.99%,较上年同期提升3.42%。 在电机系列产品方面,继续保持良性发展势头,加大研发力度,拓展新型高端产品市场,盈利能力稳步增长。上半年电机系列产品量价齐升,营收达2.73亿元,同比增31.21%,毛利率达30.40%,较上年同期提升3.12%。 内外并重,客户群体中龙头众多 公司稀土永磁材料销售区域国内占55%,东南亚21%,欧洲18%,其他6%,终端用户包括苹果、三星、比亚迪、飞利浦、宇通等知名公司;电机目前形成5000多个品种400多万台产能,主要客户遍布亚洲、北美、欧洲等40多个国家,客户中有龙头10余家;公司于1985年开发国内第一代立体仓库,现已发展为国内最大的物流设备和技术集成厂商之一,目前承建的物流项目超过300个,遍布全国27个省市自治区并远销海外,用户包括海尔、蒙牛、伊利等。 顺应政策利好,加快产业转型升级 稀土永磁属于国家产业政策鼓励发展的新材料和高新技术产品;国家的产业政策向高端、智能装备制造倾斜,而自动化立体仓库及消防智能设备在列;新能源汽车的崛起也将为公司向新能源汽车电机动力电池组及电机驱动系统的发展提供巨大的市场空间。公司充分利用募集资金和自有资金,着力打造“控制技术+电机”的精密制造产业平台,通过系统集成,建设“部件+装备+工程”的产业生态,大力发展新能源汽车电机磁性材料及驱动系统、消防机器人及模拟训练系统等业务领域。 盈利预测与投资评级:我们预测2017-2019年EPS分别0.10元/股、0.16元/股、0.23元/股,对应2017-2019年PE分别为70倍、46倍、31倍,公司产业布局良好,下半年新能源汽车放量,公司主营产品产量或将显著提升,未来业绩可期,调高至“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌,政策变化风险。

收入毛利有所上升。公司主营业务为稀土永磁材料与制品、电机系列、物流与消防智能装备。报告期内,国内外经济仍处于复杂多变的态势,钕铁硼磁性材料市场竞争激烈,公司积极推行成本控制管理,加大高性能产品的研发力度,进一步调整产品结构,整体毛利率有所提高;电机系列保持上升势头,继续加大研发力度,积极开拓新型高端产品市场,毛利率有所上升,净利润同比增加。 销售、管理费用增加,财务费用大幅减少。销售费用2811.98万元,同比增加34.76%,主要原因系公司本期支付的运费、业务费、差旅费增加所致;管理费用9368.41万元,同比增加10.26%;财务费用为334.25万元,同比减少65.68%,主要原因系公司本期支付的银行借款利息较上年同期减少、汇兑收益较上年同期增加所致。 积极并购完善公司产业链。上半年公司发行股份募集资金不超过6.13亿元,收购赣州东磁以及横店进出口钕铁硼业务相关资产100%股权,并募集不超过6.13亿元的配套资金。本次交易完成后,公司将进一步完善现有产业链,推动高性能钕铁硼永磁材料业务以及公司装备制造业务的发展,充分发挥规模效应、进一步降低生产成本、增强上市公司主营业务的竞争力、提高上市公司的盈利能力。 通过资产重组打造“部件+装备+工程”的新产业生态。公司通过一系列收购和重组,强调业务协同目前已形成稀土磁材,电机电控,智能物流装备的产品系列。公司将着力打造“控制技术+电机”的精密制造产业平台,通过系统集成,建设“部件+装备+工程”的产业生态,大力发展新能源汽车驱动系统、医疗康复电动轮椅、消防机器人及消防模拟训练系统和智能工厂系统等业务领域。 维持“买入”的投资评级。结合公司项目投产进展,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.15元、0.23元和0.26元,给予2016年66倍PE,对应目标价9.74元,维持“买入”评级。 不确定性:价格波动风险;政策风险;汇率风险;募投项目达产风险。

投资要点: 一季度预告扭亏为盈,全年业绩向好,维持买入评级。公司发布业绩预告称一季度扭亏为盈,预计实现归属于上市公司股东的净利润650-750万元。本期业绩变动主要是公司全资子公司浙江联宜电机有限公司第一季度实现净利润同比增加及公司处置闲置房产产生相关收益所致。从一季度净利润情况看,我们预计一季度业绩可能受资产减值或非经常性因素拖累,从而导致总量不及预期,但是在联宜电机净利润同比增长、定增收购赣州东磁等盈利资产、消防模拟训练系统进度快于预期等因素的共同作用下,我们预计公司全年业绩向好趋势不变,维持2016-2018年净利润1.37亿元,2.25亿元,4.00亿元预测不变,维持买入评级。 非公开发行获审核通过,目前尚未完成,发行价为公司股价提供一定安全边际。公司拟通过发行股份的方式向东磁有限、恒益投资购买其合计持有的赣州东磁100%股权;向横店进出口购买其拥有的钕铁硼业务相关资产(包括英洛华进出口100%股权)。公司拟向横店控股、钜洲资产、硅谷惠银(硅谷惠银1号)非公开发行股份募集配套资金,募集资金金额不超过本次资产交易价格的100%,拟用于消防机器人及消防训练模拟产业化项目、新能源汽车驱动系统研发及产业化项目、新能源汽车动力电机用高性能磁体研发与产业化项目、偿还有息负债及补充流动资金等项目。本次募集配套资金为锁价发行,发行价格为10.02元/股,也为公司股价提供了一定的安全边际。 机器人伺服电机和控制系统进展顺利,未来本地采购空间大。公司长期培育的机器人伺服电机业务已经成功进入龙头企业供应链,预计2016年有望取得小规模订单,随着合作深入2017-2018年订单量还会有显著增长。受益于海外机器人龙头企业纷纷在国内建厂,公司在技术成熟的条件下拥有显著成本优势,未来面临巨大的本地采购替代空间,我们预计公司未来单一外企的伺服电机订单规模可能超过1亿元。 消防模拟训练系统市场空间超过150亿元,公司具有先发优势。公司凭借在精密制造和大型实景模拟上的数据积累,和国内各消防总队的多次合作,对消防领域的深刻理解,承建了国内首个消防模拟训练系统。消防模拟训练系统的盈利模式丰富,为“工程总包收入+运营维护收入+参观游览收入”,目前只有联宜电机一家在做,且该市场的进入门槛较高:1、模拟训练系统是艺术品,每一个都是独一无二的;2、联宜电机抢先注册专利可以提高进入门槛。假设全国291个地级市每个配套一个消防模拟训练系统,以每个训练系统工程建设收入5000万元计算,仅工程承包的市场空间就有146亿元。我们预计公司全年可以完成2-4个模拟训练基地项目,以15%的净利润计算对应净利润为1500万-3000万元。

投资要点: 事件:公司于3月30日对外发布2015年年度报告,全年实现营业收入11.27亿元, 同比下降8.57%;归属于母公司所有者的净利润 -5795.43万元,同比下降189.63%;基本每股收益-0.14元,同比下降182.35%。 点评: 收入毛利均有所下降。公司主营业务为稀土永磁材料与制品、电机系列、物流与消防智能装备。 2015年,由于受国内外经济环境的影响,钕铁硼磁性材料的市场需求不旺,产品销售价格同比下降,毛利率降低;物流与消防智能装备因本期完工项目减少,收入下降,固定费用相对增加,毛利率下降;电机系列因研发力度较强,产品适应市场需求,维持较强的盈利能力。 联宜电机为公司的经营和业绩带来积极影响。本报告期,公司发行股份购买资产收购联宜电机100%股权实施完毕,增加了联宜电机的相关业务及产品。本报告期该公司实现营业收入4.54亿元,净利润7531.99万元,对公司的经营及业绩产生积极影响。 财务费用大幅下降,其它两项费用有所增长。报告期内,公司销售费用4570.30万元,同比增长20.61%;管理费用1.71亿元,同比增长18.54%,主要因九龙汽车超业绩承诺奖励增加;财务费用为914.90万元,同比下降86.16%,主要原因为:本期短期借款本金减少及银行利率下调使得银行利息费用降低;由于汇率变动使得出口结汇形成的汇兑收益增加;本期未做票据贴现,比上年同期票据贴现象减少。 通过资产重组打造“部件+装备+工程”的新产业生态。2015年,公司通过一系列收购和重组,公司强调业务协同,通过资源配置,已形成稀土磁材,电机电控, 智能物流装备的产品系列。公司将着力打造“控制技术+电机”的精密制造产业平台,通过系统集成,建设“部件+装备+工程”的产业生态,大力发展新能源汽车驱动系统、医疗康复电动轮椅、消防机器人及消防模拟训练系统和智能工厂系统等业务领域。 维持公司“买入”评级。结合公司项目投产进展,我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.26元、0.38元和0.44元,给予2016年65倍PE,对应目标价17.01元,维持“买入”评级。 不确定性。价格波动风险;政策风险;汇率风险;募投项目达产风险。

公司拟更名为英洛华科技,变更经营范围,彰显转型决心。2016年1月15日公司发布董事会决议公告称,根据公司的战略部署,为充分体现公司发展战略目标,适应产业结构优化的需求,进一步提升公司形象,公司拟将中文名称由“太原双塔刚玉股份有限公司”变更为“英洛华科技股份有限公司”(以工商行政管理部门核定的为准);拟将证券简称由“太原刚玉”变更为“英洛华”(公司将在股东大会审议通过相关议案并完成工商变更登记手续后向深圳证券交易所申请,证券简称以深圳证券交易所核准结果为准)。经营范围则新增电机及驱动与控制、消防智能装备及控制系统集成。 引入成熟团队,开拓新能源汽车继电器、光伏继电器等市场领域。2016年1月15日公司发布对外投资公告称,为了优化产品结构,引进新技术、新人才,开拓新能源汽车继电器、光伏继电器等市场领域,拟与郭晓滨先生合资设立“浙江英洛华新能源电控科技有限公司”。 新公司负责研发、生产、销售各类继电器、电池控制盒、高压分线盒等产品。郭晓滨先生之前长期在厦门达真电机任职研发部及销售部经理,具有丰富的电机制作研发经验。其领导的研发团队具有丰富的继电器结构设计与制造工艺经验。其中,联宜电机以自有资金出资2750万元,持有合资公司55%股权;郭晓滨先生以货币225万元和其拥有的高压直流继电器专有技术的评估作价2025万元出资入股,持有合资公司45%的股权。 机器人伺服电机和控制系统放量在即,本地采购空间大。公司长期培育的机器人伺服电机业务2016年有望进入放量阶段。公司从2014年开始重点开发国外客户,受益于国外机器人企业纷纷在国内建厂,公司拥有本地采购的优势,未来面临巨大的市场替代空间,我们预计公司单一外企的伺服电机订单规模可能超过1亿元。 消防模拟训练系统市场空间超过150亿元,进入壁垒较高。公司凭借在精密制造和大型实景模拟上的数据积累,和国内各消防总队的多次合作,对消防领域的深刻理解,承建了国内首个消防模拟训练系统。消防模拟训练系统的盈利模式丰富,为“工程总包收入+运营维护收入+参观游览收入”,目前只有联宜电机一家在做,且该市场的进入门槛较高:1、模拟训练系统是艺术品,每一个都是独一无二的;2、联宜电机抢先注册专利提高了进入门槛。假设全国291个地级市每个配套一个消防模拟训练系统,以每个训练系统工程建设收入5000万元计算,仅工程承包的市场空间就有146亿元。 维持盈利预测和买入评级。根据中性假设,预计2015-2017年,太原刚玉能够实现归属于母公司的净利润分别为-0.6亿元(传统业务尚未收缩,联宜电机仅并表4个月),1.37亿元,2.25亿元,全面摊薄后对应的每股收益为-0.14,0.24和0.40,对应2017年PE25X,给予“买入”评级。此外,盈利预测中并未考虑公司智能物流项目将于2016年进入投产期和新成立的英洛华新能源电控科技公司可能贡献的业绩,未来盈利预测仍有上调的可能。

投资要点: 资产重组引入优质资产联宜电机,技术实力一流。联宜电机是国内微特电机领军企业之一,主要产品为交流、永磁直流、无刷、步进、伺服电机等微特电机和电动推杆执行器等,下游应用领域包括音像设备、运动机械及自动化设备等。公司长期合作的下游客户包括松冈机电(中国)有限公司、昆山博动轮椅配件有限公司等众多国内外知名企业。目前公司在自动化伺服电机系统、代步车等业务领域已显著进入业务高速增长阶段。 机器人伺服电机和控制系统放量在即,抢先布局特种机器人蓝海市场。公司从2012就开始研发机器人伺服电机和系统核心技术,我们将公司网站披露的伺服电机和控制系统产品性能与汇川技术的产品进行了对比,发现联宜电机的伺服电机和驱动系统已经达到了国内外一流的水准。考虑到公司的伺服电机和系统在2014年开始向国外企业提供样机进行长时间性能测试,我们预计2016年很可能是公司伺服电机及系统放量的元年。除了机器人核心零部件即将放量,公司还抢先布局特种机器人本体,公司与国内一流的哈工大机器人研究所以及以色列机器人公司签订了战略合作协议。 资深专家加盟协助公司打造下一个新能源汽车动力总成供应商。“千人计划”资深专家金一甿担任联宜电机总工程师,其研究、设计领域几乎涵盖了电动汽车领域的所有核心技术,未来联宜电机的新能源汽车总成系统的开发目标是实现电机、控制器、变速箱一体的整车智能控制。日前,联宜电机已经成功研发了一款中功率电动汽车自动变速箱,已送交第三方权威机构测试,一旦测试成功,联宜电机将成为国内首个拥有新能源汽车全自动变速箱自主知识产权的企业。经测算,2016-2020年,国内新能源汽车动力总成市场空间达1650亿元,公司有望分享中国未来新能源汽车高速增长的盛宴。 医疗保健、环保休闲产品不断出新,老年代步车增长迅速。公司全面布局医疗保健、环保休闲产品,公司充分发挥自己在微特电机领域的优势,目前成为全球最高端电动轮椅车驱动组件中国唯一供应商,并取得了美国FDA 认证。老年代步车产品成为公司近年来首先放量的产品,2015年我们预计公司老年代步车月销量近1000台,主要出口到欧美地区,零售单价4000-7000元/辆,毛利率高于40%。 目标价25元,6个月上涨空间超过50%,首次覆盖,给予“买入”评级。根据中性假设,我们预计2016-2018年,太原刚玉能够实现归属于母公司的净利润分别为1.37亿元,2.25亿元和4.00亿元,全面摊薄后对应的每股收益为0.24,0.40和0.71元,参照可比公司2017年平均估值为PE 50X,兼顾公司热点布局的协同性和高成长性带来的一定溢价,我们给予公司6个月目标价25元,对应2017年PE62.5X,首次覆盖,给予“买入”评级。 此外,考虑到公司智能物流项目将于2016年进入投产期可能为公司进一步增厚利润,未来盈利预测仍有上调的可能。

投资要点 资产重组,破茧成蝶。公司原有主营业务为钕铁硼永磁材料、自动化物流立体仓库,以及微特电机与减速器。通过一系列收购和重组,公司强调业务协同,通过资源配置,已形成稀土磁材,电机电控,智能物流装备的产品系列。公司将着力打造“控制技术+电机”的精密制造产业平台,通过系统集成,建设“部件+装备+工程”的产业生态,大力发展新能源汽车驱动系统、医疗康复电动轮椅、消防机器人及消防模拟训练系统和智能工厂系统等业务领域。 增发夯实磁材,服务高端装备。通过收购赣州通诚、注入赣州东磁和英洛华进出口,加上原有英洛华磁业,公司合计拥有钕铁硼产能将达到7300吨,晋升国内第二大磁材公司,实现产能、技术、市场三方面互补,提高综合竞争力,为公司在下游业务延伸提供强力支持。公司所产磁材一部分将直接服务于公司的新能源汽车电机,各类自动化设备和智能工程的部件。 集成控制技术和电机,向装备延伸。公司一直从事微特电机及减速器产品的研究、开发、生产和销售,具有400多万台年产能,生产的代步车电机、地面清洁设备电机、按摩椅电机、生物型厨余机等产品在国内外处于行业绝对领先水平,主要产品包括交流电机、直流电机、同步电机、无刷电机、电动推杆、步进电机六大类电机及电机组件等。微特电机产业化项目建成后将形成年产84万台的高效节能微特电机及0.4万台代步车的产能,切入医疗康复领域;新能源汽车驱动系统研发及产业化项目可形成年产4万套的生产能力。 依托智能物流装备的产业积累,大力发展智能工厂系统等工程领域。公司是国内规模宏大的物流设备和技术集成厂商之一,在市场占有率和行业覆盖率方面名列前茅,并在防爆库、低温冷藏库和暗库等特殊库型的研究制造上独树一帜,致力于打造自动化立体仓库系统,制造更先进的物流设备。公司以此为基础,致力于发展基于厂内物流自动输送为基础的智能工厂系统。 消防机器人及消防训练模拟工程大有可为。消防机器人和消防训练模拟工程政策扶持,发展空间巨大。公司以中标浙江消防总队培训基地烟火模拟设施采购项目为契机,基于智能控制烟火设备的经验和优势,结合仿真消防系统的场景模拟的能力,迎合未来智能化的消防机器人联合灭火演习的需求,将大力发展消防机器人和消防训练模拟工程。维持“买入”的投资评级。结合公司项目投产进展,我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.19元、0.34元和0.50元,我们目标价16.92元,对应2016年50倍PE,维持“买入”的投资评级。 不确定性。价格波动风险;政策风险;汇率风险;募投项目达产风险。

投资要点: 资产重组,破茧成蝶。公司原有主营业务为钕铁硼永磁材料、自动化物流立体仓库,以及微特电机与减速器。通过一系列重组收购,公司布局三大业务板块:英洛华磁体、联谊电机、刚玉物流,募投项目打造“控制技术+电机”的精密制造产业平台,通过系统集成,建设“部件+装备+工程”的产业生态,大力发展新能源汽车驱动系统、消防机器人及消防模拟训练系统等业务领域。同时,为配合公司品牌发展战略需要,拟将公司名称由“太原双塔刚玉股份有限公司”变更为“英洛华科技股份有限公司”。 增发夯实磁材,服务高端装备。通过收购赣州通诚、注入赣州东磁和英洛华进出口,加上原有英洛华磁业,公司合计拥有钕铁硼产能将达到7300吨,晋升国内第二大磁材公司,实现产能、技术、市场三方面互补,提高综合竞争力,为公司在下游业务延伸提供强力支持。新能源汽车动力电机用高性能磁体项目将直接服务公司新能源汽车电机的制造。 联宜电机作为微特电机领军企业,向装备延伸。联宜电机一直从事微特电机及减速器产品的研究、开发、生产和销售,具有400多万台年产能,生产的代步车电机、地面清洁设备电机、按摩椅电机、生物型厨余机等产品在国内外处于行业领先水平,主要产品包括交流电机、直流电机、同步电机、无刷电机、电动推杆、步进电机六大类电机及电机组件等。微特电机产业化项目建成后将形成年产84万台的高效节能微特电机及0.4万台代步车的产能,切入健康医疗;新能源汽车驱动系统研发及产业化项目可形成年产4万套的生产能力。 刚玉物流定位智能物流。刚玉物流是国内规模宏大的物流设备和技术集成厂商之一,在市场占有率和行业覆盖率方面名列前茅,并在防爆库、低温冷藏库和暗库等特殊库型的研究制造上独树一帜,致力于打造自动化立体仓库系统,制造更先进的物流设备。 消防机器人及消防训练模拟产业化项目助推产业升级。公司以中标浙江消防总队培训基地烟火模拟设施采购项目为契机,结合横店影视和建筑工程的工程人员具备实现真实爆炸烟火的经验和优势,刚玉物流具备仿真系统的能力,迎合未来智能化消防机器人联合灭火演习的需求,实现从部件到装备再到工程的产业升级。 调高至“买入”的投资评级。结合公司项目投产进展,我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.19元、0.34元和0.50元,我们目标价16.92元,对应2016年50倍PE,调高至“买入”的投资评级。 不确定性。价格波动风险;政策风险;汇率风险;募投项目达产风险。

事件: 近日公司公告拟定增向东磁有限与恒益投资购买其持有赣州东磁100%股权、向横店进出口购买其持有的钕铁硼业务相关资产(包括英洛华进出口100%股权);同时拟向横店控股、钜洲资产、硅谷惠银定增募集配套资金,用于消防机器人及消防训练模拟产业化项目、新能源汽车驱动系统研发及产业化项目、新能源汽车动力电机用高性能磁体研发与产业化项目。公司将于12月3日复牌。 投资要点 拟6.13亿收购赣州东磁等高性能钕铁硼资产,升级完善钕铁硼产业链+解决同业竞争问题。公司作价6.13亿(赣州东磁100%股权5.5亿+横店相关钕铁硼资产6600万)以2016年13倍PE收购2大资产,标的资产2016-18年预测合计净利为4675、5585万、6833万元。赣州东磁产品广泛应用于风电、新能车、电动机、移动通讯、高档音响、仪器仪表、电子元件等领域,在风电发电机、新能车等领域占据了一定的市场份额;横店的钕铁硼资产主要从事钕铁硼永磁材料出口业务,用于永磁电机、扬声器、汽配等。通过此次收购,公司将进一步升级完善现有产业链,推动高性能钕铁硼永磁材料业务及装备制造发展、发挥规模协同效应,同时解决了与大股东横店控股的同业竞争问题。 拟投入3.3亿,大力发展新能车电机用高性能磁体及驱动系统。公司积极拓展钕铁硼下游产业链,拟投入1.3亿通过英洛华磁业实施新能车动力电机用高性能磁体研发与产业化项目,规划第4年完全达产后形成年产600吨新能车动电机用高性能磁体生产能力,达产后预计新增收入2.2亿、净利3000万;另外拟投入2亿通过联宜电机实施新能车驱动系统研发及产业化项目,规划3年后可形成年产4万套新能源汽车驱动系统的生产能力,达产后预计新增收入5.8亿、净利5000万。目前新能电车处发展初期,爆发空间大、产业回报率高,项目将有效消化上游公司钕铁硼产能,加快促进产业链转型升级。 携手哈工大机器人研究所,投1.8亿切入朝阳消防机器人产业。 公司拟与国内顶级哈工大机器人研究所共建研发平台,通过购买知识产业等高起点切入消防机器人及应急服务产业。公司结合自身微特电机、装备制造经验,通过联宜电机实施消防机器人项目。项目建成拟新增年产消防机器人类产品2380台、消防模拟训练系统5套/年的产能。项目第3年开始部分投产,第5年起开始完全达产,达产预计新增收入2.8亿、净利2888万。消防机器人是国家重点扶持的特种机器人之一,若技术成熟则未来有望成为刚需,市场空间大。 盈利预测与投资建议 公司积极升级完善钕铁硼产业链,并延伸至其下游朝阳新能车产业,同时携手哈工大机器人研究所高起点切入消防机器人产业,转型颇具看点、前景朝阳,建议关注转型进展。考虑定增摊薄,我们预计2015-17年备考EPS为0.08/0.18/0.27元,对应PE为158/66/45X,首次予以“增持”评级。 风险提示:钕铁硼行业景气下行;新业务拓展低于预期。

事件:公司12月11日公告显示,公司将于11日复牌。9月11日公司因筹划重大资产重组事项开始停牌。公司拟向大股东横店控股及其他投资者定增约7709万股购买浙江联宜电机100%股权,发行价拟9.08元/股,标的作价7亿元,锁定期3年;同时向大股东锁价配套融资不超过2.3亿,拟发行2447万股,发行价9.4元/股,锁3年。注入资产未来定位健康休闲、节能环保用电机产品,募集配套资金拟用于MIOT信息化系统、研发中心及微特电机产业化项目,双剑合璧将改变现阶段主营业务疲弱的状态。 点评:1.主营业务疲弱,发掘第二支撑点。公司目前主营钕铁硼永磁材料、物流立体库、棕刚玉系列、金刚石制品,自2013年来呈现亏损状态;标的公司联宜电机主营微特电机,其生产的代步车电机、地面清洁设备电机、按摩椅电机、生物型厨余机等产品在国内外处于行业领先水平,盈利能力良好。主营业务疲弱的同时,发掘第二支撑点有助于增强抵御风险的能力,提高盈利水平。 2. 健康环保新定位,预期效益大好。联宜电机长期从事微特电机及减速器产品的研究、开发、生产和销售,产品应用于医疗保健、清洁环保、园林机械、家用电器、纺织机械、休闲娱乐等多个领域,产能超过400万台/年,是我国微特电机行业的领军企业。公司作价7亿收购联宜电机,定位健康休闲、节能环保用电机产品,从有色到无色,预期效益大好。预计2014年营业收入增加接近5亿元。 3. 双剑合璧,配套融资再发力。公司配套融资2.3亿,用于MIOT信息化系统、研发中心及微特电机产业化项目,双剑合 3. 双剑合璧,配套融资再发力。公司配套融资2.3亿,用于MIOT信息化系统、研发中心及微特电机产业化项目,双剑合4. 盈利预测及估值。公司现有主业盈利能力欠佳,通过此次定增发展第二主业,假设定增顺利,按照最新股本及业绩承诺,预计公司2014年基本盈亏平衡,2015-16年EPS分别为0.21和0.25元。当前磁材行业平均估值大约在60-70倍,鉴于公司处于业绩反转,给予公司2015年EPS60倍市盈率,对应目标价12.6元,增持评级。 5. 不确定性分析。公司现有主业进一步恶化,定增失败。

投资要点:事件:12月10晚间,公司发布公告,拟向联宜电机原股东发行股份并购联宜电机100%的股权,同时向控股股东发行股份配套融资不超过2.3 亿元,用于购臵先进物联终端设备、新建研发大楼和建设微特电机产能。 点评 维持增持评级。考虑到钕铁硼和物流设备下游需求开拓延迟,我们下调2014-2016 年盈利预测至0.02/0.21/0.36(前为0.31/0.41/0.45),并购完成后备考盈利预测为0.12/0.30/0.43 元,参考可比公司估值,我们维持目标价13 元,对应2015 年备考盈利PE 为43 倍,空间19%,维持增持评级。 联宜电机资产质优。集团控股的联宜电机是拥有400 多万台年产能的微特电机行业领军企业。近几年海外销售占比不断提高至58%,海外客户的认可度不断提高。同时公司产品结构不断优化和调整,毛利率/净利润率从2011 年19%/3.7%稳步提高至2014 年的24%/7.65%。 并购代价合理。2013-2015 年联宜电机归母净利复合增速57%,2015-2017年业绩承诺分别为4768/5696/6585 万元,复合增速20%。并购支付对价为7 亿左右,对应2015 年不到15 倍PE,较为合理。 后续资产注入预期较高。本次购买资产和配套资金完成后,大股东横店控股持股从25.5%上升至40.6%,大股东旗下还拥有电子、房地产、医药、商贸、金融、影视娱乐等40 余家控股子公司,未来注入的概率提高。 风险提示:并购失败的风险

本报告导读: 公司钕铁硼产品“量能”双升、智能物流产品供需共振、以及资金瓶颈解除等因素将驱动公司拐点向上趋势加速形成。维持“增持”评级,上调目标价至13元。 投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至13元。三因素驱动公司拐点向上趋势加速形成:钕铁硼产品“量能”双升;智能物流产品供需共振;资金瓶颈解除。在不考虑重组情况下,预计公司2014-2016年净利润分别为0.86亿、1.13亿、1.25亿元,对应EPS分别为0.31元、0.41元和0.45元,对应PE分别为35、27和24倍,由于公司资金瓶颈解除,参考当前行业平均估值水平(A股市场相关钕铁硼及物流企业当前平均估值水平在41倍左右),上调目标价至13元。 钕铁硼产品:“量能”双升,奠定业绩反转基础。公司钕铁硼产品已过2013年产能搬迁期,预计2014年产量将提升500吨至2800吨。 同时,公司通过产品性能优化及下游应用领域升级提升盈利能力,预计产品毛利率将由2013年的6.77%提升至2014年的20%以上。 目前,下游市场已升级至消费电子、核磁共振、风电、以及汽车等。 智能物流产品:供需有望实现共振,带来向上弹性。我国现代物流业自动化和信息化升级带来智能物流设备软硬件产品行业需求总体保持20%以上持续增长。公司智能物流设备新产能已逐步进入投产期,我们认为公司智能物流产品或将与行业需求实现共振,测算公司年供货收入有望从原先的7000、8000万元水平提高到数亿元水平。 资金瓶颈解除,良性发展开启。困扰公司数年的资金瓶颈在2014年将逐步解除,其一,公司定增完成,募集资金5.66亿元;其二,公司太原市厂房搬迁出的土地转让将补充资金4亿元左右(161.5亩土地,按200~300万/亩粗略测算)。 核心风险:物流设备订单具有不确定性;重大资产重组具有不确定性