事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入4.65亿元,同比减少4.03%,营业利润0.75亿元,同比减少8.51%,归属于母公司所有者净利润0.50亿元,同比减少14.57%,基本每股收益0.10元。 观点: 前三季度收入同比下滑,Q3单季同比增长7%。1-9月,公司营业收入同比下滑4%,主要是Q2收入下滑明显,同比下滑23%,本年烟标印刷和香烟配套材料受到下游产品结构调整和行业控烟、限制公务消费的影响较为明显,而Q3公司营业收入实现同比增长7%,暂时遏制下滑势头,预计烟草配套订单将逐步趋于稳定。 前三季度综合毛利率同比上升,Q3单季毛利率同比、环比均有所下滑。1-9月,公司产品综合毛利率为34.5%,同比上升0.5个百分点,单季来看,Q1同比上升2.9个百分点,Q2同比上升0.1个百分点、Q3同比下滑2.1个百分点,且Q2、Q3已连续两个季度环比下滑。从毛利率走势分析,公司下游产品结构调整和行业性需求放缓对毛利率的影响值得关注,而教学业务毛利率相对较高,若收入增速保持稳定,可适当抵补烟草配套业务的盈利能力下滑。 金叶西工大软件重组完成,参股陕西神舟航天软件。公司已于9月底公告完成对原控股子公司西工大软件的资产重组,重组后的公司更名为陕西神舟航天软件股份有限公司,公司直接及间接合计参股14.93%,无控股权,也不参与日常经营管理,但控股股东变身为北京神舟航天软件仍值得关注,北京神舟航天软件由中国航天科技集团公司、航天投资控股有限公司、中国运载火箭技术研究院、中国空间技术研究院、上海航天技术研究院、长征火箭技术股份有限公司、中国航天工程咨询中心、浪潮集团共同投资组建,为国家重点高新技术软件企业,主要为客户提供高安全等级的信息化整体解决方案及服务,涵盖基础软件、工业软件与信息服务、电子政务与公共服务等方面,产品与服务遍及航天、国防军工、政府、机械制造、医疗卫生、教育等多个领域。 民营教育仍具看点。公司拥有西北工业大学明德学院57%股权,开展高等学历教育,上半年公司教学业务收入占比已接近1/4,毛利占比已超过30%。本年该学院所有专业在陕西省招生批次由三本调整为二本,办学层次的进一步提升有望扩大学院影响力并带来教学规模和收入的明显增长,而互联网时代在线教育和培训的重大发展机遇也令相关上市公司备受关注。 参与设立产业投资基金,资本运作预期加强。公司同时公告董事会决议,同意参与投资设立“西安高新-赛领产业投资基金”,公司所属行业现金流充裕且公司市值较小,存在资本运作动力,此次参与产业基金投资设立无疑将进一步增强公司资本运作预期。 结论: 公司前三季度业绩符合预期,烟草产业链产品结构调整和行业消费政策抑制对公司烟标及配套烟辅材料的生产经营产生影响,教育概念和参股航天军工软件成为市场关注焦点,公司宣布参与投资设立产业基金令资本运作预期大大增强。预计公司2014-2016年EPS分别为0.14元、0.15元、0.17元,对应动态PE分别为47倍、44倍和40倍。维持“推荐”的投资评级。

一、事件概述 陕西金叶(000812)连续4天涨停,累计上涨近50%。 二、分析与判断 独立学院改革在即,毛利率高于培训行业 独立学院是陕西金叶的主营业务之一。2008年4月,教育部颁布的《独立学院设置与管理办法》,即26号令,对独立学院给予了五年过渡期。如今,全国300余所独立学院面临转型。目前A股有两家上市公司经营独立学院,一家是陕西金叶的西北工业大学明德学院,一家是博通股份的西安交大城市学院。从两家上市公司2012年的年报数据上看,陕西金叶教育收入1.34亿,营业利润5900万,毛利率44%;博通股份教育收入1.21亿,营业利润7500万,毛利率是62%。二者均高于培训行业的平均毛利率(40%左右)。 独立学院发展:学术与职业 独立学院公认的两种方式:第一种是转型成为民办大学。以北京城市学院为例,2011年打破公立大学的垄断,成为第一个拥有硕士研究生院的民办高校,与近60所海外院校联合办学。计划于2016年升级为“北京城市大学”。学院有计划内全日制在校生20632人,是大型独立学院规模的两倍以上。学费是12000至16000,收入规模推测最低在3亿以上。第二种是转型职业教育。独立学院属于大学二级学院,属于二本或三本,和一本大学相当,天生处于弱势。独立学院发展至今,为了“接地气”,专业设置均迎合了市场需求,发展方向逐渐向职业教育接轨。 职业教育进入高速发展阶段,市场空间数千亿 22日,《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》发布,标志着新时期推动职业教育改革发展的顶层设计已经完成,也开启了职业教育发展又一新起点。全国职业教育工作会议23至24日在北京召开,中国国家主席习近平就加快职业教育发展做出重要指示。2013年,全国共有职业院校1.36万所,年招生1016.7万人,在校生2933.8万人。职教的学费大专一般是6000-8000元,大本约12000-15000元,部分高等职业教育3年要花费6万余元;此外,考虑高考落榜带来的计划外职业教育市场,粗略计算职业教育市场规模可达到数千亿元。 三、投资建议 目前独立学院是陕西金叶重点发展的业务,近期公司控股的明德学院升二本,我们给予“强烈推荐”评级。预计公司14至16年净利润为9300万、1.12亿及1.39亿,同比增长28%、21%及24%,市盈率为32、26及21倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。