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德展健康 医药生物 2017-11-10 9.35 11.00 31.11% 9.15 -2.14% -- 9.15 -2.14% -- 详细
德展健康是我们安信医药独家持续推荐并密切跟踪的标的,我们于6月30日发布14页公司深度报告《国内降脂药领先者,未来业绩有望在多重因素驱动下持续增长且当前估值具有显著优势》。 阿乐一致性评价进展顺利,有望年底前通过进一步打开进口替代空间。根据CDE 信息披露,9月25日CDE 已受理公司阿乐的一致性评价且为当前唯一获得受理的国产厂家,进度处于行业前列。根据相关政策,受理后评审时限为120天,我们预计最晚明年1月份将会发布评审结果。若届时通过一致性评价将成为巨大的股价催化因素。 若届时一致性评价通过,阿乐有望最先受益于进口替代迎来第二轮放量周期。1)存量市场:若阿乐通过一致性评价将被在疗效方面视为等同于原研,届时阿乐有望凭借着高性价的优势进一步打开进口替代空间,尤其是在当前医保控费日益严峻的大背景下,我们预计阿乐无论在医院集中采购的倾向还是在患者与医生的接受度方面均得到较大提升与改善。目前,原研立普妥仍在医院端占据着70%以上的市场份额,现有存量市场存在巨大的进口替代空间,而阿乐作为国产降脂药第一品牌最有望最先受益。根据最新贵州省招标价,阿乐中标价仅为原价辉瑞立普妥价格的55%,具有显著的价格优势。2)增量市场:在血脂异常患病率增加、医保报销范围扩大、一线预防用药增加等多重因素驱动下,他汀类药品市场有望迎来新一轮扩容,重拾10%以上的行业增速。与此同时,除了上述行业成长逻辑外,我们认为阿乐产品自身可进一步挖潜,随着医院覆盖率提升、加强零售药店布局以及规格转换带来毛利率提升等方面均有较大改善空间,有望在高基数情况下实现持续高增长。 当前公司估值具有显著优势且存在较大修复空间。北京嘉林药业在2015年启动借壳之际,承诺2015年、2016年、2017年、2018年度归母净利润分别为49,980.50万元、64,996.15万元、77,947.53万元、93,679.55万元,即2016-2018年净利润增速分别为30%、20%、20%。 按照公司未来两年业绩承诺测算,对应目前185亿市值的17-18年估值仅分别为23X、19X,具有显著的估值优势。与此同时,我们认为公司此前关注度较低,从三季报中可以看出机构持仓量较少,当前估值水平并未真实的反映出公司的价值,考虑到公司在国内降脂药领域的龙头位置以及未来两年较高的业绩承诺,我们认为公司的估值被低估且存在较大的修复空间。 公司实际控制人以及控股股东持续增持,彰显对未来发展前景的信心。公司实际控制人、董事长张湧先生以及控股股东美林控股集团自今年5月16日起持续增持,截止10月31日共增持约801万股,增持均价约8.66元,彰显了对公司未来发展前景的信心。公司当前股价为8.25元,与控股股东增持均价仍存在倒挂,对股价形成较大支撑。 虽然短期小非解禁对公司股价有所压制,但不改公司长期成长逻辑,前期股价调整恰恰是投资者布局的良机。 参股健康产业投资平台,公司有望适时拓展业务边界提升估值中枢。 公司此前公告,为进一步加快在大健康领域的技术研发和应用,通过投资驱动加速大健康产业链的布局,公司参股东方盛泰并以此为产业投资平台将在中国境内外进行医药产业并购投资。我们在此前报告中强调公司的战略版图将绝不会仅仅局限于降脂药领域,公司未来的发展战略是致力于成为大健康产业的运作平台,通过产业+资本的双轮驱动,做大做强公司大健康产业。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS 分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE 分别为23X/19X/16X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,阿乐一致性评价进展顺利有望受益于进口替代迎来第二轮放量期,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11元。 风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月起部分股票解禁。
德展健康 医药生物 2017-11-02 7.48 -- -- 9.35 25.00% -- 9.35 25.00% -- 详细
主要观点 1.两票制执行致财务调整,收入波动较大 公司前三季度收入同比增速分别为13.79%,28.77%和41.06%,销售费用率分别为18.98%,9.13%和38.41%。其中Q3单季度营收和费用率明显增加。主要原因是,公司原销售模式为代理模式,品种销售由海南康宁代理。随着两票制的逐步落地,公司在部分省份由低开转为高开,从而导致营收及销售费用明显增加。 预计公司未来会在其他一些省份陆续转变开票方式,可能会对收入和费用率产生影响,但对公司净利润影响不大。全年完成业绩7.8亿净利润业绩承诺无忧。 2.阿乐保持较快增速,优质仿制药进口替代空间仍然巨大 国内阿托伐他汀市场中,公司的阿乐市场占比在30%左右,同时作为优质仿制药,随着一致性评价的推进以及后续招标定价等利好,阿乐仍有巨大的进口替代空间。公司自2015年开始主推20mg阿乐,成为新的增长点。2015年20mg规格销售金额占比约为36%,我们预计20mg规格目前在公司整体营收中的占比超过50%,预计增速在30%左右,10mg规格维持稳定增长。 3.投资建议 预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.09、9.71和11.49亿,EPS分别为0.36、0.43和0.51元,对应PE分别为22、18和15倍。维持推荐评级。
德展健康 医药生物 2017-11-01 7.48 11.00 31.11% 9.35 25.00% -- 9.35 25.00% -- 详细
事件: 今晚公司发布三季报:前三季度,公司实现收入13.62亿元,同比增长29.09%;归母净利润6.34亿元,同比增长21.85%;扣非净利润6.29亿元,同比增长20.3%。其中,第三季度公司实现收入5.67亿元,同比增长41.06%;归母净利润2.06亿元,同比增长5.35%。经营活动产生的现金流量净额4.19亿元,销售回款良好。 点评: 核心产品阿乐保持良好增长态势,受两票制影响销售费用率同步上升。公司第三季度实现收入5.67亿元,同比增长41.06%,环比增长27.33%,在Q3高增长带动下较上半年(21.72%)呈现加速增长态势。 我们公司核心产品阿乐实现销售收入13亿元以上,若剔除两票制影响,我们预计阿乐销售量(盒数)实现约20%左右增速,保持良好增长态势。公司前三季度实现归母净利润2.06亿元,同比增长5.35%,销售费用率提升6.4个百分点至23.85%,销售费用率提升导致利润端增速低于收入增速,我们判断主要原因是部分省份两票制执行后导致销售费用正常同步提升以及费用季节确认周期所导致的。与此同时,公司盈利能力正逐步增强,虽然公司销售费用率有所提升,但公司净利润率较16年提升0.79个百分点至46.47%。 参股健康产业投资平台,公司有望适时拓展业务边界。公司此前公告,为进一步加快在大健康领域的技术研发和应用,通过投资驱动加速大健康产业链的布局,公司参股东方盛泰并以此为产业投资平台将在中国境内外进行医药产业并购投资。我们在此前报告中强调公司的战略版图将绝不会仅仅局限于降脂药领域,公司未来的发展战略是致力于成为大健康产业的运作平台,通过产业+资本的双轮驱动,做大做强公司大健康产业。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS 分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE 分别为22X/18X/15.3X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11元。 风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月部分股票解禁。
德展健康 医药生物 2017-08-24 8.49 -- -- 8.66 2.00%
9.35 10.13% -- 详细
1.阿乐持续快速增长,业绩超预期 公司报告期内营收同比增长21.72%,归母净利润同比增长27.92%,超出市场预期。主要原因是费用率有所降低,三项费用率合计降低2.64pp,使得净利润端增速高于收入端。公司多年来对阿乐品牌的打造和推广显出成效。全年完成业绩7.8亿净利润业绩承诺无忧。 公司自2015年开始主推20mg阿乐,成为新的增长点。2015年20mg规格销售金额占比约为36%,我们预计20mg规格上半年在公司整体营收中的占比超过50%,预计增速在30%以上,10mg规格维持稳定增长。 2.国产优质仿制药,进口替代空间仍然巨大 阿托伐他汀史上最畅销的药品之一,国内阿托伐他汀市场超过100亿,其中辉瑞市场占比约70%,公司的阿乐占比目前仅不到30%,我们预计随着一致性评价工作的推进和医保支付标准工作的落地,作为优质优价的品种,阿乐将进一步实现对立普妥的进口替代。 价格方面,从安徽和内蒙古中标价格对比来看,公司的阿乐价格为同规格立普妥价格的70%左右,与天方药业同规格的胶囊剂价格相近,具有一定的价格优势。 3.费用率稳中有降,财务指标稳健 报告期内,公司管理费用率7.64%,同比增加1.44pp,财务费用率-0.34%,同比减少0.68pp,销售费用率13.47%,同比减少3.4pp,三项费用率合计降低2.64pp。经营活动现金流净额2.87亿,同比增加73.93%,因销售增长收回货款及成本类支出控制良好所致。应收账款9.44亿,同比增长37.2%。总体来看,财务指标基本稳健。 4.投资建议 我们预计2017-2019年公司净利润为8.22亿、10.03亿、12.15亿,EPS分别为0.37元、0.45元和0.54元,对应PE为24倍、20倍和17倍,维持推荐评级。 5.风险提示 品种销售不达预期,两票制风险。
德展健康 医药生物 2017-08-23 8.70 11.00 31.11% 8.66 -0.46%
9.35 7.47% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报:上半年,公司实现收入7.95亿元,同比增长21.72%;归母净利润4.27亿元,同比增长27.92%;扣非净利润4.23亿元,同比增长27.41%。经营活动产生的现金流量净额2.87亿元,同比增长73.93%。 点评: 二季度业绩环比增长较快,阿乐销售增速维持良好态势。公司上半年实现收入7.95亿元,同比增长21.72%,其中公司二季度实现收入4.45亿元,环比增长27.3%,归母净利润2.65亿元,环比增长62.42%,实现较快增长。公司核心产品阿乐上半年实现销售收入约7.9亿元,保持良好增长态势。 期间费用控制良好,盈利能力得到进一步提升。上半年公司整体毛利率较去年同期提升2.79个百分点至85.8%,净利润率较16年底提升7.89个百分点至53.57%。公司毛利率提升明显,一方面公司积极转换产品结构,不断提升高毛利率20mg 规格的占比,我们测算20mg规格数量占比已经提升至40%左右,另一方面公司加强成本管控,上半年药品板块的营业成本同比增长5.34%。与此同时,虽然上半年管理费用在职工薪酬增加等因素推动下同比增长59%,但公司整体上费用控制良好,随着规模效应以及公司近年来注重营销效率的提升,占比最大的销售费用较往年同期略微下降,总体上销售费用率控制较好,净利润率获得进一步提升。 参股健康产业投资平台,公司有望适时拓展业务边界。公司此前公告,为进一步加快在大健康领域的技术研发和应用,通过投资驱动加速大健康产业链的布局,公司参股东方盛泰并以此为产业投资平台将在中国境内外进行医药产业并购投资。我们在此前报告中强调公司的战略版图将绝不会仅仅局限于降脂药领域,公司未来的发展战略是致力于成为大健康产业的运作平台,通过产业+资本的双轮驱动,做大做强公司大健康产业。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS 分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE 分别为25X/21X/18X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11元。
德展健康 医药生物 2017-08-23 8.70 -- -- 8.66 -0.46%
9.35 7.47% -- 详细
事件: 公司发布了2017年半年报。报告期内公司实现营业收入 79526.97万元,较去年同期增长21.72%;实现归属于上市公司股东的净利润42734.78万元,较去年同期增长27.92%。 投资要点: 收入稳步增长,毛利率小幅提升。 2017年上半年,公司营业收入同比增速为21.72%,相比于1-3月13.79%的同比增速大幅提升。分季度来看,2季度单季实现营业收入44538.74万元,同比增速为28.77%,由于收入增速呈现出加速上升趋势,使得半年度收入增速高于1季度水平。2016年公司产品阿乐在他汀类药物市场中的市场份额为8.4%,排名第三,受益于阿托伐他汀钙市场规模的快速增长,同时公司在产品品牌、学术推广和市场覆盖面上具有一定优势,我们预计全年公司的收入增速能够维持在20%以上。上半年整体毛利率为85.84%,与去年同期相比增加2.40个百分点;其中药品销售业务毛利率为86.09%,与去年同期相比增加2.28个百分点,毛利率小幅提升。 销售费用率有所下降,经营活动现金流状况良好。 费用方面,公司上半年销售费用为10710.69万元,同比下降了2.59%,分项目来看主要是产品推广费有所减少;销售费用率为13.47%,与去年同期相比下降了3.36个百分点。管理费用为6079.09万元,同比增加59.36%,主要是职工薪酬、折旧费用、租金及水电气等费用增加所致。应收账款为94440.11万元,占总资产比例为21.49%,与2016年末和2017年1季度相比分别增加了2.03和0.63个百分点,基本维持稳定。经营活动产生的现金流量净额28716.12万元,同比增加73.63%,显示出公司收回货款及成本类支出控制良好。 盈利预测和投资评级。 我们认为公司核心产品阿托伐他汀钙在上半年销售情况良好。作为高临床价值的处方药,在患者人数不断增加的背景之下,其销售规模增速在未来仍有望保持在15%-20%左右,公司作为国内该领域的龙头企业,有望更多地分享市场空间扩大的红利。未来随着产品一致性评价的推进和按通用名制定医保药品支付标准政策的逐步落地,公司产品也存在进口替代的空间。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.37元、0.44和0.52元,维持“增持”投资评级。 风险提示:未来药品中标价下滑幅度超预期;“两票制”执行范围扩大对公司销售模式造成影响;其他厂家阿托伐他汀钙获批,市场竞争加剧;一致性评价进度低于预期。
德展健康 医药生物 2017-08-22 8.89 11.00 31.11% 8.72 -1.91%
9.35 5.17% -- 详细
二季度业绩环比增长较快,阿乐销售增速维持良好态势。公司上半年实现收入7.95亿元,同比增长21.72%,其中公司二季度实现收入4.45亿元,环比增长27.3%,归母净利润2.65亿元,环比增长62.42%,实现较快增长。公司核心产品阿乐上半年实现销售收入约7.9亿元,保持良好增长态势。 期间费用控制良好,盈利能力得到进一步提升。上半年公司整体毛利率较去年同期提升2.79个百分点至85.8%,净利润率较16年底提升7.89个百分点至53.57%。公司毛利率提升明显,一方面公司积极转换产品结构,不断提升高毛利率20mg规格的占比,我们测算20mg规格数量占比已经提升至40%左右,另一方面公司加强成本管控,上半年药品板块的营业成本同比增长5.34%。与此同时,虽然上半年管理费用在职工薪酬增加等因素推动下同比增长59%,但公司整体上费用控制良好,随着规模效应以及公司近年来注重营销效率的提升,占比最大的销售费用较往年同期略微下降,总体上销售费用率控制较好,净利润率获得进一步提升。 参股健康产业投资平台,公司有望适时拓展业务边界。公司此前公告,为进一步加快在大健康领域的技术研发和应用,通过投资驱动加速大健康产业链的布局,公司参股东方盛泰并以此为产业投资平台将在中国境内外进行医药产业并购投资。我们在此前报告中强调公司的战略版图将绝不会仅仅局限于降脂药领域,公司未来的发展战略是致力于成为大健康产业的运作平台,通过产业+资本的双轮驱动,做大做强公司大健康产业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE分别为25X/21X/18X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11元。 风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月部分股票解禁。
德展健康 医药生物 2017-07-25 8.94 -- -- 9.08 1.57%
9.35 4.59% -- 详细
投资要点: 患者人数持续增加,阿托伐他汀钙市场空间增长动力充足。 公司为国内降血脂药物领域龙头企业,2016年销售收入超过14亿元,同比增速为22.36%,在高基数之上仍然实现了较为快速的增长。阿托伐他汀钙的主要适应症为高胆固醇血症和冠心病,由于近年来我国老龄化进程的持续和大众生活方式的转变,患者人群的数量持续增加。在临床上,他汀类药物已经成为了降脂达标的首选。除了二级预防之外,他汀类药物也被推广到了心血管疾病危险人群的一级预防之中。阿托伐他汀钙临床证据充足,并进入了国内外多项临床指南和临床路径。作为高临床价值的处方药,在患者人数不断增加的背景之下,阿托伐他汀的市场规模有望继续扩大。 阿托伐他汀钙市场规模稳健增长,公司有望持续受益。 在小分子药物领域,他汀类降脂药占据了主导地位,近年来新型降血脂药物如PCKS9抑制剂等单抗药物陆续上市,但由于其在医保支付、给药方式和适应症方面与他汀类药物均存在一定差别,PCKS9抑制剂在短期内难以取代他汀类药物在降血脂药物的领域的龙头地位。国内市场方面,2015年阿托伐他汀钙仅在医疗终端的销售额就达到了90.64亿元,2013-2015年复合增速为20.43%,主要驱动力在于基层市场规模的拓展,目前公司产品的销售主要集中二三线城市的等级医院,受益于这一渠道优势,公司未来有望更多地分享阿托伐他汀钙市场规模扩大的红利。在进口替代方面,根据我们的测算,假设阿乐最终能够夺取原研产品一半的市场份额,在完成进口替代之后,可以为公司增加近15亿元的收入。 竞争格局温和,中标价格降幅有限。 由于阿托伐他汀钙目前的竞争格局仍然较为温和,因此在中标价方面,虽然相比于前一轮招标,阿乐的中标价也出现了一定程度的下降,但幅度仍然在可承受的范围之内,能够通过销量的提升来弥补。此外,中标价格虽然出现了一定幅度的下降,但并未触及出厂价下调的条件,因此我们判断在新一轮招标周期内,公司产品的出厂价仍然会保持稳定。 盈利预测和投资评级。 我们认为,阿托伐他汀钙作为高临床价值的处方药,在患者人数不断增加的背景之下,其销售规模增速仍有望保持在15%-20%左右,公司作为国内降血脂药物龙头企业,有望更多地分享市场空间扩大的红利。随着一致性评价的不断推进和按通用名制定医保药品支付标准政策的逐步落地,公司产品也存在进口替代的可能。此外,公司已经发布了2017年半年度业绩预告,预计上半年盈利37800万元-46200万元,在之前高基数利润的基础之上仍然保持了良好的成长性。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.37元、0.43元和0.51元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:未来药品中标价下滑幅度超预期;“两票制”执行范围扩大对公司销售模式造成影响;其他厂家阿托伐他汀钙获批上市,竞争加剧;一致性评价进度低于预期。
德展健康 医药生物 2017-07-24 8.89 -- -- 9.09 2.25%
9.35 5.17% -- 详细
1.重磅品种阿托伐他汀仍有巨大市场空间。 辉瑞公司的立普妥(阿托伐他汀)是全球最畅销的药品之一,累计销售额超过1000 亿美元。公司的阿乐是立普妥的国内首仿品种,目前市场占比约27%,仍有巨大的替代空间。 2.优质优价品种将持续进口替代。 公司的阿乐作为阿托伐他汀的首仿药,相比原研品种在价格上具有一定优势,同时一致性评价工作也稳步推进,我们预计随着一致性评价工作的推进和医保支付标准的落地,阿乐在海南康宁的销售推广下将进一步实现对原研品种的进口替代。 3.投资建议: 我们认为阿乐作为心内科超级重磅品种,仍然有较大替代空间,在海南康宁的销售推动下将实现快速增长。我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别为8.03、9.70 和11.67 亿,EPS 分别为0.36、0.43 和0.53 元,对应P/E 为25、21 和17 倍,首次覆盖给予推荐评级。 4.风险提示: 产品销售不达预期。
德展健康 医药生物 2017-07-17 8.49 11.00 31.11% 9.17 8.01%
9.35 10.13%
详细
事件: 公司今日公告,2017年上半年公司实现归母净利润3.78亿元–4.62亿元,较往年同比增长13%-38%(按原北京嘉林口径),符合市场预期。 点评: 业绩符合预期,我们预计与测算公司中报净利润有望超过4.1亿元(+23%左右),全年有望超额完成业绩承诺。公司能够在高基数的情况下实现上述净利润增速反映了公司产品“阿乐”的品牌优势以及公司管理层较强的执行力,也在一定程度上打消了市场对公司业绩可持续增长的担忧。我们预计与测算,公司上半年有望实现净利润超过4.1亿元,同比增长23%左右。考虑到上半年受春节等因素的扰动影响,按照往年情况,公司下半年业绩往往较上半年较好,因此我们判断全年公司有望超额完成承诺净利润(7.8亿元)。 后续业绩有望持续释放,公司当前估值具有显著优势且存在较大修复空间。在血脂异常患病率增加、医保报销范围扩大、一线预防用药增加等多重因素驱动下,他汀类药品市场有望迎来新一轮扩容以及增速换挡。而公司产品“阿乐”作为国内降脂药第一品牌,在他汀类药品中市场份额仅次于辉瑞的立普妥(阿托伐他汀原研)以及阿斯利康的可定(瑞舒伐他汀原研),在当前控制药占比、医保控费等大背景下,最有望受益于进口替代。与此同时,阿乐在医院覆盖率、零售药店的布局以及规格转换等方面仍可进一步挖潜,有望在高基数情况下实现持续高增长,驱动公司业绩持续释放。 北京嘉林药业在2015年启动借壳之际,承诺2015年、2016年、2017年、2018年度归母净利润分别为49,980.50万元、64,996.15万元、77,947.53万元、93,679.55万元,即2016-2018年净利润增速分别为30%、20%、20%。根据wind数据显示,当前医药生物行业对应2017年预期估值为32倍左右,按照公司未来两年业绩承诺测算,对应目前186亿市值的17-18年估值仅分别为23X、19X,具有显著地估值优势。与此同时,我们认为公司此前关注度较低,从2016年年报中可以看出前十大流通股东中没有一家公募机构进入。当前估值水平并未真实的反映出公司的价值,考虑到公司在国内降脂药领域的龙头位置以及未来两年较高的业绩承诺,我们认为公司的估值被低估且存在较大的修复空间。 公司致力于打造大健康产业平台,外延预期强烈。市场认为公司产品结构过于单一,对公司后续的可持续增长较为担忧。但我们认为阿乐的潜力仍可进一步挖掘,且公司的战略版图将不会仅仅局限于降脂药领域。公司在2016年年报中提出,公司未来的发展战略是致力于成为大健康产业的运作平台,通过产业+资本的双轮驱动,做大做强公司大健康产业。因此,我们预计公司将会适时展开外延式并购不断拓展自己的业务边界,打造成根植于健康产业的平台型公司。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE分别为23X/19X/16X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,同时外延预期强烈,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11元。 风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月部分股票解禁。
德展健康 医药生物 2017-07-03 8.37 11.00 31.11% 9.17 9.56%
9.17 9.56%
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公司为国内降脂药领域领先者,主打产品“阿乐”品牌卓著。公司前身为北京嘉林药业,2016年借壳天山纺织上市,其核心产品阿乐为国内阿托伐他汀首仿药,2016年销售额约14亿元,由于是低开模式,按照行业平均扣率30%测算,我们预计和测算公司阿乐在终端市场规模约48亿元,在他汀类药品中市场份额仅次于辉瑞的立普妥(阿托伐他汀原研)以及阿斯利康的可定(瑞舒伐他汀原研),成为国内降脂药第一国产品牌。 在血脂异常患病率增加、医保报销范围扩大、一线预防用药增加等多重因素驱动下,他汀类药品市场有望迎来新一轮扩容以及增速换挡。首先,随着生活水平的不断提高,抽烟、喝酒、饮食不当等问题导致的高血脂人群也在不断壮大中国成人血脂异常总体患病率高达40.40%,较2002 年呈大幅度上升,未来我国成人血脂异常患病及相关疾病负担将继续加重。其次,2017版医保目录取消对多种他汀类药品的报销范围,取消了二线用药限制,降脂药市场有望迎来新一轮扩容。最后,他汀类药品的应用逐步从ASCVD 患者的二级预防扩展到一级预防和更广泛的人群,也同样驱动降脂药市场进一步扩容,同时他汀类药品的产品生命周期有望延长。 阿乐可进一步挖潜,有望在高基数情况下实现持续高增长。1)医院覆盖率仍有较大空间提升:我国医院总数约28000多家,目前公司覆盖仅7000多家医院,覆盖率不足25%,其中全国三甲医院共有2100多家,我们预计公司仅覆盖不到600家,覆盖率不到30%,因此终端覆盖率方面仍有较大提升空间。2)加强零售药店布局:目前阿乐在零售药店的销售占比不到30%,公司今年开始加强了与连锁药店的合作强度,考虑到零售药店端的净利润率较医院端更高,因此随着阿乐在零售药店终端的销售占比提升,阿乐整体的利润增速将快于收入增速。3)规格转换带来毛利率提升:嘉林药业在2015年转变了销售策略,开始重点推广销售阿乐20mg规格的产品,阿乐20mg产品无论是从临床的效果、单盒的售价、毛利等方面考虑,均显著优于阿乐10mg产品,随着20mg规格销售占比提升,将带动阿乐整体毛利率的提升。 未来几年业绩有望持续释放,当前估值具有显著优势且存在较大修复空间。北京嘉林药业在2015年启动借壳之际,承诺2015年、2016年、2017年、2018年度归母净利润分别为49,980.50万元、64,996.15万元、77,947.53万元、93,679.55万元,即2016-2018年净利润增速分别为30%、20%、20%。根据wind数据显示,当前医药生物行业对应2017年预期估值为32倍左右,按照公司未来两年业绩承诺测算,对应目前190亿市值的17-18年估值仅分别为24X、20X,具有较大的安全边际。与此同时,我们认为公司此前关注度较低,从2016年年报中可以看出前十大流通股东中没有一家公募机构进入。当前估值水平并未真实的反映出公司的价值,考虑到公司在国内降脂药领域的龙头位置以及未来两年较高的业绩承诺,我们认为公司的估值被低估且存在较大的修复空间。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE分别为24X/20X/17X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11元。 风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月部分股票解禁。
天山纺织 纺织和服饰行业 2016-01-27 10.95 -- -- 11.77 7.49%
12.60 15.07%
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84亿收购嘉林药业,彻底转型医药公司公告以8.65元/股发行8.76亿股和资产置换方式总计83.69亿收购嘉林药业100%股权,同时拟置出原有的毛纺织及矿业全部资产与负债,由盈利能力弱的纺织矿业企业变身为盈利能力强及发展潜力大的医药上市公司,此外,9.93元/股发行1.52亿股募集配套资金15.09亿用于嘉林药业项目研发与产能改造。嘉林股东承诺2015~2017年度实现扣非后净利润分别不低于4.998亿元、6.5亿元、7.8亿元。 核心产品阿托伐他汀钙(阿乐)市场前景可观,有望持续增长阿托伐他汀钙是一种降血脂药物,主要用于治疗高脂血症等心血管疾病。目前,我国心血管疾病患者总人数达1.6亿,而目前长期和周期性接受降脂治疗的人群仅占39%。随着社会老龄化的到来,预计阿托伐他汀钙的增速将超过10%。公司的阿乐性价比较高,2011年-2013年的年均增长率达27.93%。在国家鼓励进口产品替代的政策导向下,未来三年有望继续保持20%以上的增长,预计2018年阿乐将实现20亿以上的营收。 羟基脲片和硫唑嘌呤片等二线心血管重磅药品促业绩持续成长目前,公司的二线产品包括盐酸胺碘酮片、羟基脲片、秋水仙碱片、泛昔洛韦片、硫唑嘌呤片等5种药品。其中,盐酸胺碘酮片、秋水仙碱片和泛昔洛韦片生产企业众多,竞争激烈,且招标价格低,利润空间少;而羟基脲片和硫唑嘌呤片的市场竞争相对较少,主要生产厂家数均不超过5家,价格空间又相对较高,有望成为公司新的利润增长点。公司正努力加大二线产品的营销推广力度、加快新品研发和上市,不断丰富公司产品线,未来公司业绩成长可期。 研发项目和产业化项目同步进行,产能扩大助业绩成长提速公司目前正通过资本运作募集配套资金不超过15.09亿元,连同自有资金1.19亿元,用于多个研发项目和产业化项目,包括嘉林有限制剂生产基地建设项目、天津嘉林原料药生产基地及研发中心建设项目、心脑血管及肿瘤等领域治疗药物研发项目和企业研发技术中心研发平台改造提升项目。 加大研发创新助公司产品布局,同时制剂生产基地建设项目可有效解决公司核心产品阿乐产能不足的问题,满足不断扩大的产品销售规模的需要,进一步抢占更多市场份额,带动业绩成长。 盈利预测与估值:假定公司收购嘉林资产成功,并成功募集资金,则股本总计14.95亿,根据嘉林药业业绩承诺测算,公司15-17年EPS分别为0.33元、0.43元、0.52元,目前股价对应36.17、27.83、23.20倍PE。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:阿乐市场竞争不达预期,其他心脑血管及肿瘤药物研发与推广不达预期风险、药品事故风险。
天山纺织 纺织和服饰行业 2016-01-26 11.00 -- -- 11.23 2.09%
12.60 14.55%
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事件:公司公告重大重组预案,主要包括重大资产出售及置换、发行股份购买资产、股份转让、募集配套资金环节,交易属于借壳上市,完成后公司股本将增至14.95亿股,核心资产为嘉林药业。 交易完成后上市公司核心资产为嘉林药业。在本次交易的业绩承诺中,嘉林药业每年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于6.5亿元、7.8亿元、9.4亿元。嘉林药业为优秀的化药生产商,其当前核心产品阿乐尚处于高速增长期,后续研发项目众多,实现原嘉林药业股东的业绩承诺是大概率事件。借壳登陆资本市场后融资渠道拓宽,可借助上市公司平台实现外延式发展,未来发展值得看好。 嘉林为国内降血脂龙头,核心产品阿托伐他汀保持40%以上的销量增长。1)嘉林药业为国内降血脂龙头企业,在降血脂行业市占率约9%,仅次于辉瑞和阿斯利康;2)阿乐(通用名为阿托伐他汀钙片)系嘉林药业的核心产品,为辉瑞同类降血脂药物立普妥在国内的首仿药,该药原为国家二类新药,为国内首仿研制。人口老龄化和疾病谱变化催动抗血脂药物市场持续扩容,阿托伐他汀占据调脂治疗领域领先地位,辉瑞的立普妥从2002至2010年九年一直占据全球药物销量第一名,峰值销量达130亿美元。3)目前,国内阿托伐他汀钙片仅有辉瑞、嘉林药业和新东港三个批文,相比而言,嘉林的价格相对辉瑞更为便宜,在当前招标降价的趋势下更占优势,近期最高人民法院判决辉瑞专利无效亦为嘉林市占率的提升提供了保障;而相对国内企业来说,嘉林为质量标准起草单位,竞争优势更为突出。我们认为凭借优异的性价比,嘉林的市场份额将进一步提升,未来增长空间仍显广阔,销售体系改变后销量增加效应显著,预计未来3年仍将保持20%以上的增速。 研发产品酝酿长期增长动力。公司储备产品众多,长期增长动力充足。嘉林研究所已完成和正在研发的新药品种100余个,为嘉林药业的产品升级提供强有力的技术保障。红惠新医药目前已针对脑卒中开展了1类新药的开发和创新,若研发成功将会给嘉林药业带来良好的经济效益。 业绩预测与估值:我们预测公司2015—2017年公司备考EPS分别为0.37元、0.44元和0.53元,对应PE分别为33倍、27倍、23倍,当前估值水平处于低位,我们看好嘉林药业登陆资本市场后的后续发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:重大重组失败风险,核心产品单一风险,嘉林药业业绩不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名