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航锦科技 基础化工业 2020-04-10 24.01 -- -- 26.80 11.62%
27.10 12.87% -- 详细
投资要点电子转型已现成效军民融合动力充沛2016年,公司更换控股股东为新余昊月,并逐步切入军工电子。 2017年-2018年,公司收购长沙韶光、威科电子、九强讯盾和中电华星股权,军品业务迎来放量。2020年,公司参股武汉导航院与泓林微,凭借军工领域协同优势,加码北斗三商用与高频通讯。公司在布局军工业务的同时,持续深耕GPU、北斗导航和高频通讯在民用市场的开拓,成长动力充沛。 北斗三军民市场将迎爆发公司精准切入加速业务开拓GPS定位系统目前应用最为广泛,其系统经历了数次升级。复盘GPS产业,从第一批GPS卫星BLOCKIIA,再到后续的BLOCKIIR、BLOCKIIR-M、BLOCKIIF、GPSIII/IIIF,每一次卫星的升级都伴随地面终端产品的升代,进而带来产业景气周期。我国北斗三定位系统将在今年年中完成最后一颗卫星组网,2020年首次面向全球进行商用。武汉导航院由北斗领域权威刘经南院士领衔,其主导完成了北斗标准的起草、修订和完善,其北斗芯片、定位终端等产品成为中国卫星导航系统管理办公室推荐产品。航锦科技逐步增持武汉导航院股份至27.66%,公司将与导航院一同推进北斗三产品的军民双向开拓。 公司加码5G通讯高频业务再添亮点5G商用与高频通讯趋势为通信产业带来新的发展周期,公司在通讯领域形成良好的业务协同布局。2019年,公司设立威科射频,布局上游高频覆铜板的研发;2020年,公司公告出资参股泓林微45%股份,强化基站天线、毫米波射频器件的研发实力;武汉导航院掌握从芯片设计到运营服务的全产业布局;威科电子拥有SMT工艺与芯片封装测试产线,为公司电子产品提供产能保障。总体来看,公司通过军工业务切入电子产业,未来民用通讯业务的布局将成为公司成长动力。 投资建议我们预期公司2020-2022年将实现营业收入39.99亿元、45.51亿元、51.91亿元,同比增长分别为5.96%、13.82%和14.06%;归属于母公司股东净利润为4.22亿元、5.19亿元和7.17亿元,同比增长分别为37.68%、22.90%和38.23%;EPS分别为0.61元、0.75元和1.04元,对应PE为39X、32X和23X。未来六个月内,维持“增持”评级。 主要风险 (1)新一代GPU产品研发不及预期; (2)5G民用业务开拓不及预期。
航锦科技 基础化工业 2020-03-23 23.74 30.91 36.17% 24.93 5.01%
27.10 14.15% -- 详细
电子板块净利润贡献超50%,成功实现战略转型 航锦科技于1997年在深交所上市,现有业务覆盖两大板块:(1)电子板块:2017下半年成功收购长沙韶光与威科电子,目前围绕高端芯片与通信两大领域,产品覆盖GPU/FPGA/存储芯片/总线接口芯片、北斗3芯片、通信射频三个方向。(2)化工板块:公司的传统业务,主要产品包括烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等,主要销售对象包括化纤、医药、聚氨酯、建筑等下游产品生产企业。 据2019年业绩快报,芯片业务净利润贡献达1.81亿元,占比57%,已经成为公司第一大净利润来源,公司成功实现战略转型。2019年公司进一步拓展军民两用芯片发展领域,基于公司的研发技术储备和产业协同发展规划,将重点放在GPU/FPGA、北斗导航芯片产业链、5G通信射频等三大芯片领域进行横向布局。 以长沙韶光和威科电子为平台,打造高端芯片/通信产业双核心产业布局 公司电子板块主要围绕高端芯片与通信产业两大领域产品,其中高端芯片领域主要通过长沙韶光来开展:(1)其GPU产品现已实现国产高可靠信息装备供货,2019年12月20日韶光自主研发的第二代改进型图形处理芯片收到来自湖南胜云光电的首笔采购金额为5980万元的订单;(2)其SGXXXX型号FPGA芯片为8000门一次可编程逻辑器件,具有较高可靠性,能够实现航空航天武器装备中数据存储和程序存储,2019年12月26日韶光的FPGA芯片收到来自中国X集团A研究所2832.5万元的订单;(3)通过两次股权受让持有武汉导航院27.66%股权,截止目前,武汉导航院已成功研制北斗3基带射频一体化芯片。 通信产业主要通过威科电子来开展,该子公司具备厚膜混合集成电路领域LTCC-MCM生产工艺技术,水平先进、一致性高,在航天航空、兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道和良好的业界口碑。2019年11月公司新设控股孙公司威科射频,于2020年2月控股泓林微,开始从事高端射频材料、无线射频核心模组、器件和基站天线等,未来公司在高频射频领域的协同效应将进一步增强。 盈利预测与评级:公司电子板块已成为第一大净利润来源,董事长发布增持报告彰显信心。虽然2019年业绩预告中净利润略有下降,但主要是由化工板块业绩下滑所致,预计化工品价格望回升,军工板块有望持续成长,2019-2021年营收增速为-1.08%/14.46%/14.57%,营收为37.84/43.31/49.63亿元,归母净利润为3.17/4.18/5.17亿元,EPS为0.46/0.61/0.75元,PE为50.58/38.33/31.0x,采用可比估值法,2020年可比公司PE均值为50.67x,目标价0.61*50.67=30.91元,维持买入评级。 风险提示:化工品价格下行风险,民用芯片产品需求偏低,军品交付递延。
航锦科技 基础化工业 2020-02-18 31.00 -- -- 36.90 19.03%
36.90 19.03%
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集成电路订单密集,板块业绩高速增长公司将战略调整为“大力发展军民两用芯片产品”以来,在产品布局和市场拓展方面持续发力,成果开始逐渐显现。公司近期密集披露GPU、FPGA订单,一方面彰显行业高景气;另一方面,民用订单的斩获也表征公司发展进入新阶段。根据公司业绩预告,一季度集成电路板块增速达到52.67%-80.80%,表现突出。 收购武汉导航院股权,加码芯片业务布局公司公告收购武汉导航院10.67%的股权,并计划继续收购以实现控股。武汉导航院主要从事北斗芯片的研发设计业务,拥有院士领衔的团队,技术实力雄厚。收购完成后,一方面,公司将芯片业务布局进一步扩大至北斗和卫星领域,芯片战略再度加码;另一方面,随着北斗3全球组网的完成以及星座互联网的发展,卫星导航、通信将迎来市场红利,公司获得新的增长动力。 增资泓林微,加快拓展通信市场公司子公司威科电子增资泓林微并成为其控股股东。泓林微主要产品包括无线射频核心模组、器件和基站天线等,客户包括华为、军工研究所等。投资完成后,公司将实现上游材料(威科射频)、中游设计(泓林微)、下游封装测试(威科电子)的全面业务布局,上下游强强联合下,通信领域的拓展将进一步加速。 盈利预测和投资评级:维持增持评级公司发力军民两用芯片业务,密集斩获订单,板块业绩高速增长;公司收购武汉导航院,切入北斗芯片业务,有望受益北斗三号组网和卫星互联网发展红利。增资泓林微,实现产业链上下游的全面布局,通信市场拓展进一步加速。相关并购完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2019-2021年归母净利润分别为3.16亿元、4.40亿元以及5.27亿元,对应EPS分别为0.46元、0.64元及0.76元,对应当前股价PE分别为65倍、47倍及39倍,维持增持评级。 风险提示:1)并购进展不及预期;2)市场拓展不及预期;3)化工业务下滑风险;4)系统性风险。
航锦科技 基础化工业 2020-01-20 23.70 -- -- 36.90 55.70%
36.90 55.70%
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公司实现“电子+化工”双翼布局 公司传统业务为化工品的生产销售,主要产品包括烧碱、环氧丙烷、聚醚等。2017年下半年,公司收购了长沙韶光及威科电子两家集成电路企业,从GPU、FPGA、高频材料、射频模块等领域切入电子业务。2020年,公司参股武汉导航院,从北斗导航领域进一步加码企业转型。结合2019年业绩预告,我们预期公司2019年电子业务相关利润接近1.8亿,业务超越化工板块。 公司GPU国产化掷地有声高频高速材料共襄5G盛宴 公司目前电子领域布局主要包括“长沙韶光”以及“威科电子”两大资产。“长沙韶光”前身为国营四四三五厂,始建于1960年,依托微电子产品为国家武器装备的发展作出过突出贡献。“长沙韶光”分别在2014年和2016年开发一代与二代图形处理芯片,2019年12月,公司分别斩获5980万元GPU订单,应用领域涵盖武器装备和党政机关。“威科电子”业务主要包括高频材料与器件、大功率电源模块与厚膜集成电路。“威科电子”在高频材料领域实现国产突破,相关材料与射频器件适用于5G通讯设备,未来国产替代市场广阔。 北斗三商用在即公司精准卡位 公司于1月5日公告以支付现金4,000万元参股武汉导航院10.67%股权。武汉导航院研发带头人包括北斗导航领域泰斗刘经南院士以及“千人计划”入选人韩绍伟。根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》,2020年我国卫星导航产业规模将超过4,000亿,其中北斗3将于今年完成全球组网,北斗导航产业链将进一步快速增长。武汉导航院研发的北斗3基带射频一体化芯片取得重大进展,批量化流片后将为武汉导航院带来爆发性的业务发展机会。我们认为,公司在北斗3组网完成前启动武汉导航院参股,未来不排除进一步提升控制权,加码北斗3业务与自身渠道优势的协同。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年将实现营业收入39.13亿元、44.81亿元、51.80亿元,同比增长分别为2.30%、14.50%和15.60%;归属于母公司股东净利润为3.21亿元、4.51亿元和6.00亿元;EPS分别为0.47元、0.65元和0.87元,对应PE为45X、32X和24X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 (1)新一代GPU产品研发不及预期;(2)5G民用业务开拓不及预期。
航锦科技 基础化工业 2019-12-24 15.17 -- -- 29.50 94.46%
36.90 143.24%
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首笔订单落地,广阔市场大门开启公司自主研发的第二代改进型图形处理芯片获得湖南胜云光电的首笔采购订单,采购金额5980万元。一方面,彰显公司GPU产品的实力突出,获得下游客户认可并斩获订单;另一方面,胜云光电是自主可控计算机的重要供应商,公司首笔GPU订单的落地,也意味着成功进入自主可控市场,打开了更加广阔的发展空间,GPU产品未来增长值得期待。 转型成果初现,集成电路板块前景可期公司根据市场环境,将发展战略从单一军工产品转向军民品并举,并调整组织架构和打造重点产品。当前,GPU产品成功获得自主可控市场订单,转型已初见成效。在军工市场需求持续增长的背景下,随着后续射频材料/器件等更多重要新品在民用和自主可控市场的落地,公司集成电路板块将获得多个重要增长引擎,迎来高速成长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司获得GPU首笔采购订单,也代表自主可控市场的重大突破,战略转型初见成效。未来随着化工板块增量业务贡献业绩,集成电路板块的新产品在自主可控、5G等重点领域开始发力,公司有望在新战略下有望实现高成长。预计2019-2021年归母净利润分别为3.16亿元、4.40亿元以及5.27亿元,对应EPS分别为0.46元、0.64元及0.76元,对应当前股价PE分别为33倍、24倍及20倍,维持增持评级。 风险提示:投资子公司发展不及预期;债务重组不及预期;自主可控市场发展不及预期;公司盈利不及预期。
航锦科技 基础化工业 2019-12-18 12.80 -- -- 23.65 84.77%
36.90 188.28%
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化工板块受行业周期影响,军工业绩同比+37%~54%12月 16日公司发布 2019年业绩预告,预计全年归母净利润 2.9~3.3亿元,同比下降 34%~42%,扣非净利润同比下降 21%~31%。按公司经营板块划分: (1)化工板块:预计实现净利润 1.3~1.5亿元,同比下滑 51%~57%, 原因是化工产品平均售价周期性下滑、公司主要化工产品销售价格有所下降。 针对基础化工产品价格周期性波动特征, 2019年公司投资了氢气充装站、废渣再利用项目,有利于减弱未来化工产品周期性波动对业绩的不利影响。 (2)集成电路板块:预计实现净利润 1.6~1.8亿元,同比增长 37%~54%,原因有二: 一是子公司长沙韶光向客户供应的 FPGA 芯片、图形处理芯片(GPU)等芯片销量同比增幅较大,二是子公司威科电子的新能源汽车用电子模块、 5G 通讯用电子模块和某军用模块实现批量化供应,三是长沙韶光和威科电子拓宽民用芯片市场,为公司发展打开更大空间。 (3)非经常性损益: 上年同期因处置可供出售金融资产获得非经营性税后利润约 0.82亿元, 2019年未有相关事项。 控股股东新余昊月拟实施债务重组, 武汉信用将持股 20%成为控股股东7月 10日公司披露《关于控股股东、实际控制人拟发生变更暨重大事项复牌的提示性公告》,控股股东新余昊月与武汉信用投资集团(以下简称武汉信用)拟实施债务重组,并签订《债务重组意向协议》。 2016年 5月 25日双方签订《委托贷款借款合同》,武汉信用向新余昊月提供借款 13.83亿元,年利率 19%,期限 3年;该笔借款于 2019年 7月 4日到期,新余昊月尚欠武汉信用 21.82亿元(本金 13.83亿元,利息 7.99亿元)。本次债务重组中,新余昊月以 21.82亿元中部分债务以上市公司股权抵偿,并过户到武汉信用名下;转让完成后,武汉信用持股比例不低于总股本 20%,并取得上市公司的实际控制权,剩余债务将给予展期,期限 3年,新余昊月将其持有的上市公司剩余股份全部质押给武汉信用作为担保。 10月 22日公司在三季报中披露,债务重组方案需经过武汉市国资委审核批准,正式的《债务重组协议》需等待武汉市国资委审批通过后再签订。 盈利预测与评级: 化工业务受到行业周期性影响, 短期业绩或将下滑,中长期望迎化工反弹机遇,军工板块望持续增长。将公司营收增速从21.5%/18.2%/15%下调至-7.72%/13.53%/15.44%,毛利率从 33%/32%/31%下调至 22.35%/23.77%/24.10%,在此假设下,公司 19-21年营收为 35.3/40.07/46.26亿元,归母净利润为 3.01/4.00/4.81亿元, EPS 为 0.44/0.58/0.70元,PE 为 28.93/21.71/18.08x,维持“买入”评级。 风险提示: 化工业务持续下滑风险,公司债务重组方案失败风险,军工板块业绩不及预期。
航锦科技 基础化工业 2019-12-18 12.80 -- -- 23.65 84.77%
36.90 188.28%
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化工板块拖累业绩,集成电路板块表现亮眼。公司业绩下滑,一方面是去年同期有可供出售金融资产处置收益8200万元,另一方面是受烧碱等产品价格下降影响,化工板块利润同比下滑51%-57%。与此同时,受益产品需求增长和公司新品的批量化供应,公司集成电路板块业绩表现亮眼,预计实现净利润1.6亿-1.8亿,同比增长37%-54%,集成电路板块成为公司主要利润来源。 调整战略变更组织结构,看好公司集成电路板块发展前景。公司将电子板块发展战略由产业链上下游一体化,调整为打造军民两用芯片的专业型企业,并相应以长沙韶光为平台,对集成电路板块进行了组织结构调整和资源整合。在安可工程大力推进,以及华为供应链国产化的双重历史机遇下,随着后续公司新一代GPU、射频材料/器件等重要新品的陆续落地,公司集成电路业务将实现从单一军工产品向军民品并举的转型,迎来新一轮成长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司重大不确定性相继落地,未来随着化工板块增量业务贡献业绩,集成电路板块的新产品在军工、5G等重点领域开始发力,公司业务结构更加优化稳健,集成电路主业更加突出,公司在新战略下有望实现高成长。化工产品业绩下滑,一次性费用增加,预计2019-2021年归母净利润分别为3.16亿元、4.40亿元以及5.27亿元,对应EPS分别为0.46元、0.64元及0.76元,对应当前股价PE分别为26倍、19倍及16倍,看好未来业绩回升和集成电路板块前景,维持增持评级。 风险提示:投资子公司发展不及预期;债务重组不及预期;化工业务企稳不及预期;公司盈利不及预期。
航锦科技 基础化工业 2019-11-08 9.36 -- -- 11.77 25.75%
31.55 237.07%
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围绕军工电子,打造自主可控先锋。通过内生外延,公司已经拥有长沙韶光、威科电子、湖南九强等优质军工资产,业务领域覆盖军工芯片的研发、设计、封装、集成以及下游应用,军工电子生态日臻完善的同时,成为我国自主可控的重要支撑。未来,公司围绕军工电子产业链进一步完善业务布局的同时,还将强化GPU等新产品的发展,借助全产业链布局的优势加快新品的导入,实现产品-生态互相强化的正循环。 信息化叠加自主可控,军工电子前景广阔。受益于国防投入的持续增长和信息化建设的重点投入,军工电子需求持续快速增长;受益军品对国产化的要求以及民用领域自主可控迫切性提升,国产电子企业迎来重要机遇,在巩固军品市场的同时,逐步切入重要民品供应链。公司公告参与设立威科射频,从事面向5G通信基站、军事雷达等领域的高端射频器件的研发、生产、销售,借助产业红利,加快发展。 控股股东债务重组持续推进。公司当前控股股东新余昊月与武汉信用集团的债务重组在持续推进,武汉信用集团入主后,一方面,重大不确定性事件将落地;另一方面,公司获得国企股东的信用背书,股权结构也将相对稳定,利于公司发展战略的加速推进。 盈利预测和投资评级:增持评级。国防信息化建设需求和自主可控背景下,军工电子行业迎来发展红利;公司加快业务布局,已形成上下游的完整产业链,发展有望不断加速。公司化工产品价格有所下滑,暂不考虑公司相关并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.84亿元、4.40亿元以及5.27亿元,对应EPS分别为0.56元、0.64元及0.76元,对应当前股价PE分别为17倍、15倍及12倍,给予增持评级。 风险提示:投资子公司发展不及预期;债务重组不及预期;化工业务企稳不及预期;公司盈利不及预期。
航锦科技 基础化工业 2019-08-26 8.62 -- -- 10.80 25.29%
10.80 25.29%
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事件:2019年上半年公司实现营业收入 17.90亿,同比下滑 2.11%; 实现归属于母公司的净利润 1.55亿,同比下降 35.88%;实现扣非后归母净利润 1.48亿元,同比下降 38.59%; 经营活动产生的现金流量净额 1.32亿元,同比增长 1953.56%; 实现 EPS0.23元,同比下降34.29%。 点评: 军工业务配套能力增强,净利润实现大幅增长。 随着研发投入和新产品的定型成功,公司军工电子业务的整体配套能力增强。 2019年上半年,军工业务实现营业收入 2.68亿元,净利润 5,415万,同比增幅分别为 129%和 76%。 上半年,威科电子贡献净利润 1700多万,同比增长 150%。 长沙韶光贡献利润 3,680余万, 同比增加了 55%。 军品整体毛利率同比去年下降了 14.60个百分点至 36.85%,主要是由于合并报表并入中电华星导致营业成本增加,且华星产品的毛利率较低所致。 总体来看,公司军工业务呈现稳步增长的态势,一方面来自于原有产品的渗透率不断提升,另一方面公司加强新产品的研发投入和市场拓展。我们认为,公司的军工电子产品属于国防信息化上游核心元器件,并且技术壁垒较高,受益于军队信息化建设加速,未来订单将保持饱满的状态。 化工产品销售均价下行,净利润同比下滑 52%。 上半年公司化工业务实现营业收入 15.22亿元,同比下滑 11%;净利润 1.00亿元,同比下滑 52%。 主要受行业景气度下滑以及宏观经济波动影响, 公司化工产品销售均价都有不同程度的下滑, 同比 2018年上半年,烧碱销售均价下滑 13.5%,环氧丙烷下滑 14.46%, 聚醚下滑 14.11%,氯化苯下滑 22.60%。 化工业务整体毛利率同比下降 6.38个百分点至 18.50%。 我们认为,公司化工业务景气度虽有所减弱,但公司持续推行精细化管理、 降本增效,一定程度上减缓了行业下行导致的业绩大幅下滑的风险, 在环保监管不断严格, 供需格局逐渐稳定后, 化工业务有望企稳,未来仍是公司最主要的现金流贡献点。 控股股东拟变更为武汉国资委, 极大优化公司资本结构。 武汉信用集团拟以债务重组的方式入股上市公司,过户完成后武信集团将持有上市公司 22.49%的股份, 新余昊月剩余股权 6.25%, 武汉信用集团取得上市公司的实际控制权,实际控制人为武汉国资委。 武汉信用投资集团隶属于武汉国资委,旗下还间接控股另一家上 市公司大连友谊( 000679.SZ)。重组完成后,武信集团将保持现有经营管理团队稳定,新余昊月承诺上市公司 2019年、 2020年及 2021年扣非净利润分别不低于 3.5亿元、 4亿元及 4.5亿元;且经营性现金流不低于 2.5亿元、 2.9亿元及 3.2亿元。若任一年度上市公司经营业绩指标未完成,则武汉信用集团有权终止上述经营合作方案。 我们认为,本次武汉国资入主上市公司将极大优化公司资本结构,重组后上市公司变为地方国企控股身份, 将充分发挥国有企业的资源和管理优势,为上市公司发展提供产业、资金、人才等全方位的支持, 同时武信集团保持现有管理团队稳定也有利于公司继续实行“化工+军工”双主业的发展战略。 继续沿军工电子产业链布局,打造自主可控芯片产业链。 公司先后完成长沙韶光、威科电子、中电华星和九强讯盾的外延收购,围绕军工电子产业链深度布局,若本次顺利收购国光电气和思科瑞,公司自主可控芯片产业链将更加完善。 公司本次拟收购的国光电气是“一五”时期苏联重点援建项目,曾作为我国综合性微波电子管厂、国家大型军工骨干企业为国防事业作出了重要的贡献,在行业内具有 60余年的技术沉淀。 公司的微波真空器件、 固态微波器件、 特种漆包线等众多产品实现了完整的内配套保障能力, 在卫星、雷达、核物理等军工领域应用广泛,其中微波真空器件产品受到行业内的广泛认可。 国光电气承诺在 2019年~2021年期间各年度实现的合并报表中归属于母公司股东扣非后的净利润数,将分别不低于 8000万元、 1亿元、 1.25亿元。 成都思科瑞主要业务包括军用电子元器件的测试、筛选、监制验收、失效分析、破坏性物理分析( DPA)等, 是航空工业集团公司电子元器件可靠性管理中心授权的“北航检验站成都分站”。思科瑞作为军用集成电路检测行业稀缺标的, 将与公司现有芯片业务形成良好的协同效应。 思科瑞承诺在 2019年~2021年期间各年度实现的合并报表中归属于母公司股东扣非后的净利润数,将分别不低于 7000万元、 8400万元、 1.01亿元。 盈利预测和评级。 公司化工业务将持续贡献稳定现金流; 军工芯片和集成电路长期受益于自主可控和国产化替代政策。 我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司 2019年~2021年营业收入分别为 37.30亿元、 38.12亿元、 39.91亿元, 2019年~2021年归属母公司净利润分别为 3.76亿元、 4.45亿元、 5.33亿元, EPS 分别为 0.54元、 0.65元、0.77亿元,对应当前股价的 PE 分别为 16倍、 14倍和 11倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:债务重组失败; 收购事宜不及预期。
航锦科技 基础化工业 2019-07-09 10.10 -- -- 10.10 0.00%
10.80 6.93%
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收购国光电气和思科瑞,持续布局军工电子产业链 6月17日公司发布公告,以11.27亿元收购国光电气98%的股权,并以9.1亿元收购思科瑞100%股权,合计交易价格20.37亿元(40%现金,60%发股,发股价10.69元/股,约1.14亿股)。两标的情况如下: (1)国光电气:公司主营军用微波电真空器件、固态微波器件等,18年营收4.29亿元,同比+36.2%,民品业务包括真空开关及接触器/真空测控设备等;18年归母净利润0.76亿元,同比+245%。 (2)思科瑞:公司主营业务为军用元器件检测筛选、DPA、失效分析、质量保证技术服务等。2018年公司营收0.7亿元,同比+250%,归母净利润0.32亿元,同比+274%。 军工+化工双主业持续增长,外延收购聚焦军工主业,望受益国产替代 2018年公司实现营收38.25亿元,同比+12.48%,归母净利润5.03亿元,同比+97%,其中军工业务实现营收4.05亿元、净利润1.17亿元,主要由子公司长沙韶光和威科电子贡献业绩: (1)长沙韶光:核心产品为FPGA/DSP/总线控制器/微配置存储等,其研发的GPU芯片拥有完全自主知识产权,在信息安全和供货能力方面有充分保障,预计年内实现量产。2018年实现营收2.7亿元,净利润0.92亿元。 (2)威科电子:公司是少数掌握LTCC-MCM 技术的厚膜集成电路生产商,主营业务为多芯片组件。2018年实现营收1.41亿元,净利润0.47亿元。 本次收购完成后,追溯后的四家军工子公司净利润总额是2.47亿元,占2018年追溯后净利润总额的比例是39.02%,军工子公司业绩占比从10.73%上升到21%。 化工行业景气或触底,公司增速或有所放缓 化工行业供给侧改革叠加环保监管趋严,推动公司主要化工产品价格产量双升,化工业务表现出色,18年实现营收34.20亿元,同比+3.07%,归母净利润3.86亿元,同比+74.66%,毛利率22.44%,主要是由于公司精细化管理所致。今年以来经济下行导致下游需求萎缩,2019年上半年行业整体液碱/环氧丙烷价格下降21.57%/8.88%。未来化工业务将为公司持续贡献现金流,助力公司军工电子业务的外延收购与持续布局。 盈利预测与投资建议:在不考虑收购并表的前提下,预计19-21年营收为46.48/54.94/63.18亿元,归母净利润7.22/9.09/11.43亿元,EPS为1.05/1.32/1.66元,P/E为10.14/8.06/6.40x。假设本次收购顺利完成,对公司四家军工子公司进行分部估值得到备考的合理市值为142.93亿元,增长空间67.64%。 风险提示:业绩承诺不能实现的风险,商誉减值风险。
航锦科技 基础化工业 2018-10-22 9.08 -- -- 9.65 6.28%
10.23 12.67%
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三季报业绩延续高增速,降本增效初现成果。公司化工业务处于行业景气周期,主要化工产品销售价格与上年同期相比,均有不同程度的增长。公司部分军用产品进入批量供货阶段,订单释放效应明显,前三季度军品业绩同比增幅超过30%。 自去年以来,公司内部大力推进精细化管理理念,通过采用比价采购、合理控制库存、降低管理人员人工成本等手段大幅降低了管理成本。前三季度,公司管理费用同比下降49.23%,金额高达1.23亿元。公司持续的管理改善将有利于公司降低三费成本,提高公司现金流水平,对公司业绩起到良好的促进作用。 我们认为,公司化工产品量价有望在未来两年维持高位,化工业务在景气周期内仍有较大成长空间,是公司未来一大盈利增长点,同时化工业务带来的稳定的现金流将为公司发展军工业务起到良好支撑作用。军工子公司业绩一般在下半年释放,我们预计2018全年两子公司有望释放良好业绩,全年并表将为公司带来业绩大幅提升。 自主可控图形处理芯片有望明年量产,增资九强讯盾形成产业协同效应。 长沙韶光自主研发的高性能SG6931型号图形处理芯片已于今年2月初一次MPW流片成功,9月底开始进行优化流片,预计年底完成优化流片,明年实现产品量产推广。公司对该芯片具有完全自主知识产权,在信息安全和供货能力方面有充分的保障,未来将进一步拓展武器装备配套应用、民用GPU等方面的市场,实现GPU领域的自主可控。 九强讯盾以自主可控加固计算机为主业,在各军工集团具备一定体量。长沙韶光对九强讯盾增资扩股后,九强立足公司图形处理芯片研制图形显示模块,为各装备型号配套,计划年内完成验证,明年推广应用。 我们认为,在自主可控的大背景下,公司图形处理芯片的推出将极大的提升公司的核心竞争力,公司联手九强讯盾具有极强的协同效应,短期内将对图形处理芯片需求形成有力保障。 盈利预测和评级。公司化工业务受益于供给侧改革和环保政策,迎来量价齐升的快速增长期;军工芯片和集成电路长期受益于自主可控和国产化替代政策。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年营业收入分别为48.33亿元、60.85亿元、71.92亿元,2018年~2020年归属母公司净利润分别为5.20亿元、6.99亿元、8.63亿元,EPS分别为0.75元、1.01元、1.25亿元,对应当前股价的PE分别为12倍、9倍和7倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:化工行业景气度波动;军工子公司业绩不达预期;图形处理芯片研制不及预期
航锦科技 基础化工业 2018-10-18 8.97 -- -- 9.55 6.47%
10.23 14.05%
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航锦科技 基础化工业 2018-09-20 10.22 -- -- 10.83 5.97%
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事件9月18日,公司公告称,控股子公司长沙韶光收到国家知识产权局的集成电路布图设计登记证书,其自主研发的国产高性能图形处理芯片SG6931布图设计获得专有权保护,目前该芯片已列入国产某型号军用加固计算机元器件清单。 简评图形处理芯片获得认证,自主可控保障信息安全此次获得国家知识产权局集成电路布图设计登记证书的芯片SG6931,为公司自主研发的国产高性能图形处理芯片,具有完全自主知识产权,芯片已于今年2月初一次MPW 流片成功,9月底即将开始进行优化流片,预计年底完成优化流片,明年实现产品量产推广,未来将进一步拓展武器装备配套应用、民用 GPU等方面的市场。我们认为,在GPU 领域实现自主可控的背景下,公司拥有完全自主产权的高性能芯片,将在国防信息安全和持续供货能力方面提供有力保障。 销售增长成本降低,提质增效大幅提升利润水平2018年上半年,公司实现营业收入18.29亿元,同比增长22.31%;实现归属母公司的净利润2.41亿元,同比增长295.12%。 公司整体业务毛利率达到26.58%,其中化工业务平均毛利率24.88%,同比增加5.2%;军工业务平均毛利率51.45%。 三方面因素导致公司归母净利润出现大幅增长。 (1)报告期内,公司化工主业持续向好,销售端营业收入增长的同时,通过精细化管理降低营业成本; (2)军工电子业务毛利率水平远高于原有化工业务; (3)公司通过精细化管理、人事部门调整优化薪酬结构等方式,管理费用较去年同期大幅下降约7100万元。 军工电子订单释放,立足科研战略布局2018年上半年,军工电子受益于“军改”后的订单释放影响,与去年同期相比业绩提升明显。公司核心产品之一的某型号总线控制器已全面进入批量生产状态,目前在手订单合计需求量达到1.2万只,预计2018年全年将突破1.5万只;公司另一核心产品某型号芯片也在报告期内进入批量供货阶段。上半年公司设立沈阳四四三五微电子有限公司全资孙公司,组建研发团队;有针对性地进行了科研立项布局,全面参与多兵种科研项目竞标,并取得10余项科研项目参与资格;公司与兵器工业二一四所达成全面合作协议,双方优势互补,提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下,公司军工业务高增长势头有望延续。 战略投资者入局,重点发力军工电子5月4日,新余环亚入股新余昊月,增资完成后将持有新余昊月29.013%股权。新余昊月为公司控股股东,持有上市公司28.66%股份。本次增资前,火炬树、武汉瑞和分别持有控股股东新余昊月83.33%、16.67%股权。 根据已签署协议,新余环亚拟向新余昊月增至3亿元、火炬树拟增资1.34亿元,同时火炬树受让武汉瑞和持有的新余昊月股份,完成后火炬树将持有新余昊月70.987%股权,新余环亚将持有29.013%股权。 战略投资者深耕军工电子多年,入局公司有利于促进公司军工业务外延+内生增长。本次协议交易方之一新余环亚执行合伙人张亚与公司收购长沙韶光与威科电子的交易方之一系同一人,张亚先生深耕军工电子领域多年,是长沙韶光、深圳市芯远半导体、南京中旭电子、成都思科瑞微电子等十多家电子公司的股东控股股东此次引入新余环亚作为战略投资者,有利于本公司军工业务的内生+外延式扩展,为公司开拓军工电子产业链提供了有利条件。 盈利预测与投资评级:化工持续向好,转型军工电子增强盈利能力,维持买入评级我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.10亿元、5.85亿元、7.22亿元,同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%,相应18年至20年EPS 分别为0.74元、0.84元、1.04元,对应PE 分别为 14、 12、10倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。
谭倩 10
航锦科技 基础化工业 2018-09-10 10.20 -- -- 10.83 6.18%
10.83 6.18%
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增资九强讯盾,扩大军工布局。公司拟对九强讯盾进行增资,获得其51%的股权,增资完成后,九强讯盾将以军用加固计算为主要业务方向。在扩展公司军工电子业务布局的基础上,公司和九强讯盾还将加强业务协同,在长沙韶光的支持下,加大九强讯盾在军用领域的市场拓展。九强讯盾承诺2018年、2019年、2020年净利润分别达到1000万元、3000万元和5000万元,有望增厚公司业绩。 化工提供稳定支持,军工加大发展弹性。公司拥有化工和军工两大主业,2018年上半年,军工业务实现收入1.17亿元,化工业务实现收入17.12亿元。受益行业高景气,化工业务体量大、资金实力强,为公司拓展提供了有力的支持。在美国对我国军工企业禁售的背景下,自主可控的军工电子需求广阔,具备较大的成长空间。公司军工和化工业务充分协同,不断推动公司向前发展。 盈利预测和投资评级:买入评级。公司增资九强讯盾,进一步扩大军工布局,军工业务发展进一步加速。在并购完成前,暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为5.12亿元、6.11亿元及6.62亿元,对应EPS分别为0.74元、0.88元及0.96元,对应当前股价PE分别为14倍、12倍以及11倍,维持买入评级。 风险提示:1)增资并购进展不及预期;2)标的公司发展和盈利不及预期;3)公司发展不及预期;4)系统性风险。
航锦科技 基础化工业 2018-08-07 10.52 -- -- 11.10 5.51%
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事件:近日,公司发布《2018年限制性股票激励计划(草案)》,公司计划以回购股票中的18,000,000股用作上市公司核心管理团队和业务骨干的股权激励,授予价格为6.20元/股,共占公司总股本的2.60%。同时公司为限制性股票解禁设立了严格的指标,分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。公司层面要求:2018年-2020年业绩考核目标分别为:1)2018年净利润不低于4.037亿元人民币;2)2018年、2019年净利润累计不低于9.284亿元人民币;3)2018年、2019年、2020年净利润累计不低于16.106亿元人民币。个人层面要求:激励对象实际可解除限售的限制性股票数量与其考核当年的个人绩效考核结果相挂钩,确定激励对象个人是否达到解除限售的条件。在达到考核指标要求的基础上,可在股票授予的12个月后分三期解除限售,每期解除限售的比例分别为40%、40%、20%。 建立长效激励制度,利益一体化助力公司扬帆远航。公司本次的限制性股票激励计划将公司业绩、个人绩效作为股票解禁的先决条件,有效地将股东、核心团队和公司的利益结合在一起。公司以极低的价格授予股票,有利于吸引和留住专业管理、核心技术和业务人才,维护团队的稳定性。我们认为,公司此次的股票激励计划将提高员工的工作积极性,通过建立长效的激励制度为公司业绩增长保驾护航。 “化工+军工”双轮驱动,半年度业绩亮眼 化工业务量价齐升,上半年净利润同比增244%。公司化工业务处于行业景气周期,量价齐升,主营产品烧碱、环氧丙烷及聚醚价格皆同比增长10%以上,公司液碱、环氧丙烷等生产设备均满负荷运转,超额完成生产计划。上半年,公司化工业务营业收入17.12亿元,同比增长14.49%。产品价格的上涨,叠加新的管理团队对公司内部管理的改善带来公司毛利率大幅度提升,报告期内化工产品平均毛利率24.88%,同比增长5.2个百分点。上半年,公司化工业务实现净利润2.1亿元,同比增长244%,占净利润总额的87%。公司化工业绩的翻倍增长是上半年公司业绩增长的主要驱动力。我们认为,公司化工产品量价有望在未来两年维持高位,公司化工业务在景气周期内仍有较大成长空间,是公司未来一大盈利增长点,同时化工业务带来的稳定的现金流将为公司发展军工业务起到良好支撑作用。 军工板块订单饱满,业绩同比明显提升。公司军工业务产品具备很强的竞争优势,上半年军工业务整体毛利率达到51.45%。两军工子公司长沙韶光、威科电子分别实现归母净利润0.24亿元和0.07亿元。受军改影响订单释放,公司在手订单饱满:核心产品之一的某型号总线控制器已全面进入批量生产状态,目前在手订单合计需求量达到1.2万只,预计2018年度全年将突破1.5万只;另一核心产品某型号芯片亦于上半年进入批量供货阶段,预计2018年度将交付的数量是上年度的200%。上述两款产品上半年实现销售收入6,100余万元。两军工子公司业绩一般在下半年释放,我们预计2018全年两子公司有望释放良好业绩,全年并表将为公司带来业绩大幅提升。 盈利预测和评级。公司化工业务受益于供给侧改革和环保政策,迎来量价齐升的快速增长期;军工芯片和集成电路长期受益于自主可控和国产化替代政策。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年营业收入分别为48.33亿元、60.85亿元、71.92亿元,2018年~2020年归属母公司净利润分别为5.20亿元、6.99亿元、8.63亿元,EPS分别为0.75元、1.01元、1.25亿元,对应当前股价的PE分别为16倍、12倍和9倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:化工行业景气度波动;军工子公司业绩不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名