事件：近日，公司就定向增发第一轮、第二轮审核问询进行回复，定增流程稳步推进。此次定增事项始于2022年10月，公司拟募集资金不超过10亿元投向“惠州立拓30万吨/年聚烯烃新材料项目”及“岳阳兴长研发中心项目”。 惠州项目稳步推进，盈利兑现在即茂金属PP（mPP）相较于传统PP强度高、韧性佳、透明性更好。公司经过多年研发攻关，突破海外技术垄断，系统掌握了mPP用催化剂的制备技术，制备的催化剂活性、产品性能等核心指标具备产业化水平。公司已于2021-2023年Q1用自产茂金属催化剂进行了连续工业化应用，稳定生产出数千吨量级的茂金属pp，品质可替代进口，并针对不同领域客户完成小批量销售。 目前，公司已与分销商达成了不低于13万吨/年的产品分销协议，保障了募投项目的产能消化。惠州30万吨/年mPP项目计划2023年9月竣工，据公司测算，达产后项目年营收可达26.9亿元，税后内部收益率22.29%。 主业成本端甲醇下行，MTBE盈利有望走强甲醇价格大幅下行推动MTBE盈利提升。根据金联创数据，截至6月中旬，MTBE关键原料甲醇价格2115元/吨，较年初下降20.3%，同比下跌22.9%，而MTBE市场价仍稳定在7300元/吨以上，价差持续抬升。在煤价趋势走低背景下，甲醇价格或延续弱势，传统主业MTBE盈利有望走强。 看好公司茂金属催化剂平台持续成长公司是国内打破国外茂金属聚烯烃催化剂技术垄断的“第一人”，未来有望进一步向POE布局；另外，公司石化尾气的非贵金属催化剂解决了行业痛点，具有较大的产业潜力。关注公司的相关能力横向扩张的可能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为43/60/76亿元，对应增速分别为32%/40%/27% ， 归母净利润分别为2.7/4.6/6.4 亿元， 对应增速242%/68%/39%，EPS分别为0.89/1.50/2.08元/股，三年CAGR为100%。鉴于公司特种催化剂研发能力强且成果持续产业化，我们维持公司目标价28.66元，对应24年PE为19倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能推进及市场推广不及预期，原油价格大幅下跌

4月6日，公司发布2022年年度报告，22年公司实现营业收入32.2亿元，同比增长65.03%；归属于上市公司股东的净利润0.8亿元，同比增长25.36%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长27.14%；基本每股收益0.27元。 业绩符合我们预期，各板块景气持续2022年公司能化板块、化工新材料板块主营产品盈利能力均有所提升，业绩整体符合我们预期。22年原油高涨，MTBE及异辛烷业务较为景气，二者年内均价分别达7,358元/吨、7,606元/吨，同比增幅28.30%、35.46%；化工新材料板块特种酚国外产能受战争影响大量停产，特种酚业务景气上行，带动新材料板块整体毛利率上涨6.23pct至22.35%。 2023年在加息边际放缓、地缘冲突持续叠加OPEC+积极限产的当下，油价有望维持较高水平，公司能化板块景气持续；新材料板块聚丙烯受益丙烯价格下降及消费复苏、异辛烷受益国六B汽油标准，板块景气度有望继续上行。 与此同时，公司22年研发费用增幅较大，不仅加大了人才引进力度，研发人数从21年26人提升至22年73人；而且积极实施产业转型升级，大幅增加研发投入，先后投入特种酚、金属有机化合物、聚丙烯改性等十多项研发项目，保障公司长期成长。 依托催化剂研发能力，发展高端聚烯烃公司拥有较强的催化剂研发能力，是国内打破国外茂金属聚烯烃催化剂技术垄断的“第一人”，目前已经在惠州建设30万吨高端聚丙烯项目，催化剂及成套技术均为公司自主研发的核心技术，所生产的茂金属聚丙烯系列产品可替代进口。另外，公司石化尾气的非贵金属催化剂解决了行业痛点，具有较大的产业潜力。关注公司的相关能力横向扩张的可能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为43/60/76亿元（23-24年原值为52/67亿元），对应增速分别为32%/40%/27%，归母净利润分别为2.8/4.6/6.4亿元（23-24年原值为3.5/5.2亿元），对应增速243%/68%/39%，EPS分别为0.90/1.50/2.08元/股，鉴于公司特种催化剂研发能力强且成果持续产业化，我们维持公司目标价28.66元，对应24年PE为19倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能推进及市场推广不及预期，原油价格大幅下跌

公司是中石化长炼集团的子公司，技术底蕴深厚。公司有甲酚的首台套清洁生产技术，系统掌握了特种聚烯烃的生产技术，实现了石化尾气的非贵金属催化焚烧。看好公司的催化剂研发能力在其他化工产品的复制，看好特种聚烯烃下游应用开发的新进展。 传统业务可以一窥公司的技术底蕴 公司传统业务大约可以分为两个产品链条。一个是碳三、碳四深加工，主要产品包括聚丙烯、MTBE和异辛烷；一个是甲酚产业链，主要产品包括邻甲酚、间甲酚等。公司的甲酚技术全球首台套装置，并且能根据市场需要调节产品结构，展现了公司催化剂研发能力和工业放大能力。 依托催化剂研发能力，发展高端聚烯烃 公司长期深耕聚丙烯，在特种聚烯烃催化剂领域取得突破，成为国内拥有自主知识产权、打破国外技术垄断的“第一人”。特种聚烯烃因其分子量分布窄、构型可控，具有广阔的应用前景。公司目前已经在惠州建设30万吨特种聚丙烯项目及其15万吨改性聚烯烃项目。 关注公司催化剂研发能力的横向扩张 公司拥有较强的催化剂研发能力，先后实现了甲酚产品链的产业化，特种聚烯烃催化剂的产业化，另外，公司石化尾气的非贵金属催化剂解决了行业痛点，具有较大的产业潜力。关注公司的相关能力横向扩张的可能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为26.9/52.2/66.9亿元，对应增速分别为38%/94%/28%,归母净利分别为0.87/3.47/5.22亿元，对应增速分别为36%/301%/50%，EPS分别为0.28/1.13/1.70元，3年CAGR为102%。鉴于公司特种烃类催化剂研发能力强且研发成果持续产业化应用，并综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年目标价28.66元，对应PE为25.36倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建产能推进及市场推广不及预期，原油价格大幅下跌

事件描述岳阳兴长公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入15.61亿元，同比+131.35%；归母净利润0.30亿元，同比+152.97%。 事件点评 Q2业绩符合预期。公司Q2营收7.78亿元，同比+109.70%，环比-0.74%，Q2归母净利润0.19亿元，同比+4.84%，环比+57.51%。Q2毛利率8.82%，环比+2.98pct，Q2净利率2.99%，环比+1.14pct。2022年上半年公司主体装置开工率同比上升，主要产品产销量同比增加。受国际油价影响，上半年整体毛利受损，但Q2原材料价格环比有所下跌，Q2盈利能力相较于Q1有所提升。 高端聚烯烃项目全流程国产化领先，预计明年投产助力公司腾飞。mPP国内尚未有规模化产线投产，明年公司高端聚烯烃一期30万吨产能投产后，将成为国内首家全流程国产化（包括茂金属催化剂）的规模化产线，目前国内需求量10万吨但未来增长空间巨大。公司mPP产业化的成功经验有望复制至POE产品，下游POE胶膜渗透率的快速提升将带来POE粒子需求的大幅增长，而由于国内尚未产业化且国外扩产速度较慢，未来POE将呈现供需紧张的格局，公司目前正在积极推进POE全流程国产化中试线的建设，未来有望卡位市场成为高端聚烯烃领域的国内龙头企业之一。 布局间甲酚与石油焦深加工项目，持续做深做强现有产业链。公司控股子公司新岭化工将横向拓展技术壁垒更高的间对甲酚产品，建设6,700吨/年间对混酚、5,100吨/年间甲酚、3,300吨/年2,6二叔丁基对甲酚、400吨/年溶剂油项目，预计该项目于2022年Q4投产，将成为公司2023年业绩增量的贡献点之一。同时，公司依托长岭炼化原料资源，与上海伴驰、上海伴佑共同投资设立湖南立恒，总规划40万吨煅后焦项目，目前正处于能评手续报批阶段，低硫焦原料来源已成为下游负极行业的扩产瓶颈，预计明年中投产将夯实公司油头加工类业务的基础。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为30.64亿元、45.09亿元、59.73亿元，归母净利润为0.71亿元、2.07亿元、3.47亿元，按最新收盘价对应PE分别为94倍、32倍、19倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 石油价格大幅波动，终端需求不及预期，公司项目进度低于预期。

业绩总结:2015年上半年,公司实现营业收入8.1亿元,比去年同期增加44.7%;实现归母净利润2610万元,同比增加181.8%;Q2季度实现营业收入4.2亿元,同比增加79.8%,环比Q1增加8.2%;实现归属于母公司的净利润1417万元,同比增加1229%,环比Q1增加18.8%。 跨越层层困难,2015年业绩底部反转。公司2014年主要生产装置停工检修,恰逢原油价格大幅下跌,影响公司业绩。15年,主要生产装置正常投产,成本控制初见成效,聚丙烯装置丙烯单耗下降到历史低点,气分厂通过工艺优化和改造大幅降低单位加工成本,主营化工产品价格反弹,制约公司障碍已然跨过,业绩底部反转板上钉钉。 油品升级添动力,邻甲酚投产。国务院常务会议确定加快成品油质量升级措施,推动大气污染治理和企业技术升级。在油气升级过程中,高辛烷值产品制成的调和汽油以其低廉价格和数量灵活性更受青睐,MTBE 因其优异的性能仍将是我国最主要的汽油调和组分。而作为公司主要盈利产品的低硫高品质MTBE,将受到市场的青睐,获得大力发展。邻甲酚是国内较为紧缺的精细化学品,具有良好的发展潜力与市场前景,随着邻甲酚投产,将优化公司产品结构,为公司增长添一助力。 生物疫苗,打开无尽想象空间。岳阳兴长参股子公司芜湖康卫研发的口服重组幽门螺杆菌疫苗,作为国家一类新药生物药品,已于2009年获得国家药监局合法新药批准证书。幽门螺杆菌是大多数胃病主要致病因素,且全球感染率达50%,目前全世界尚无同类疫苗。09年公司描述的疫苗价格是200-300元/人份,疫苗预售价格上涨诉求巨大,经测算合理出厂价格应该在780元/人份左右。 初期市场空间将达到约660亿,后续疫苗发展,市场容量将进一步扩张。但目前项目进展进度低于预期。 盈利预测及评级:公司成本控制效果显现加之油品升级带动需求向好,我们预计公司2015-2017年每股收益分比为0.31元、0.35元和0.47元。对应动态PE 为72倍、64倍和47倍,由于疫苗进展低于预期,下调至“增持”评级。 风险提示:油品升级不及预期的风险;邻甲酚产能释放不足的风险;胃病疫苗上市不及预期的风险。

利空出尽,15 年业绩有望反转上升。岳阳兴长14 年营业利润、净利润较上年同期分别减少44.52%和35.04%,主要原因是受到国际油价大幅下跌,主要产成品价格跌幅超过原材料跌幅而导致毛利率下降,以及当期公司主要生产装置停工检修。15 年油价有望触底回升,而公司检修也已完成,岳阳兴长15 年业绩有望利空出尽,进入上升通道。 中石化控股平台,国企改革预期强劲。岳阳兴长第一大股东为中国石化集团资产经营管理有限公司,属中石化分支,主要产品也是供应给长岭股份分公司。 随着石化行业国企改革的预期加强,公司也将积极投身到国企改革的潮流之中,引入民营资本,增强企业治理效率,更好地利用公司资源优势和区域优势,打开企业想象空间可期。 参股生物疫苗,“一类新药”试生产。我国肠胃疾病发病率高达两成,按13.6 亿人口计算,接近3 亿胃病患者。而根据流行病学的调查数据显示,目前我国有超过50%,约7 亿人感染了幽门螺杆菌。按年消费人均大约在1000 元左右,估计显性市场空间3 千亿,隐形市场空间更是达到7 千亿左右。幽门螺杆菌不易杀灭,基本治疗方法主要是是医院手术,但后续又有再次感染的风险。参股子公司芜湖康卫采用内佐剂研制幽门螺杆菌疫苗取得了成功,并于2009年获得“一类新药”证书,成为世界上第一个胃病疫苗类新药证书。时至今日,芜湖康卫厂房设备施工业已完成,目前正在进行工艺转移试验,管理层预计2015 年6 月有望完成试生产。该类新药的产能建设分别取得了“国家战略性新兴产业发展专项资金计划”国拨资金 2400 万元和安徽省战略性新兴产业发展引导资金项目500 万元支持。新药投产后,公司业绩有望大幅提升,促进公司转型与发展。 盈利预测及投资建议:预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.25元、0.46元和0.66 元,对应的PE 分别为180 倍、96.1 倍和67 倍。我们认为胃病市场空间巨大,达千亿级别,公司参股子公司口服幽门螺杆菌胃药疫苗预计今年投产,将显著提升公司业绩。另外公司国企改革预期强烈,具有资产注入预期,给予“买入”评级。 风险提示:传统业务市场不景气的风险,生物疫苗项目低于预期的风险。