净利润同比增长106%,业绩符合预期, 2017H1公司实现营收4.84亿,同比+50.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿,同比增长106.07%。 盈利能力显著提升,经营性现金流大幅改善 2017H1营业收入主要来源于金川二期、广西景昇隆、山东尼克尔、印尼大河等项目,与去年同期相比新增金川二期、广西景昇隆、山东尼克尔项目业绩贡献。目前印尼项目正处于设计和设备供货阶段;山东尼克尔项目由江苏尼克尔项目变更而来,目前正处于设计阶段;广西景昇隆项目设计阶段已经完成,目前正处于设备采购阶段;金川二期项目也在稳步推进中。工程总承包及工程咨询设计业务营收与去年同期相比出现下滑,主要由于项目陆续进入设备采购阶段,设备销售板块收入在总营收中占比明显提升。 2017H1应收账款3.84亿,同比-38.56%,主要由于Q1收回大河项目应收账款4.93亿所致。短期借款2.85亿,同比+128%,主要由于公司为保证即将开工的EPC项目及自营项目的资金储备而增加银行短期借款。净利率42.98%,同比+11.92pct,主要由于净利水平较高的设备销售业务在营收中占比提升所致。管理费用率10.74%,同比-1.37pct,公司加强费用管控效果明显。财务费用率大幅 下降,主要由于2016 年下半年印尼大河项目出口,公司应收美元增加,今年上半年美元汇兑收益大幅增加。经营性现金流金额为3.4亿,同比+2770.28%,主要由于印尼大河项目应收账款收回所致。 半年内两次增持彰显信心 今年 2 月,公司实质控制 人及高管增持 413 万股,增持均价为 32.13 元/股,增持金额为 1.33 亿。今年 6 月,公司高管再次增持,增持总金额为 2.97 亿,共计增持 792 万股,增持均价为 37.488 元/股。半年内公司高管两次增持,彰显了管理层对公司发展的坚定信心。公司高层两次共增持 1205 万股,总金额 4.3 亿,增持均价为 35.68 元/股,股价具有安全边际。 盈利预测与投资评级: 预计公司17-19年的净利润的分别为6.91/10.61/15.58亿元,对应PE为27X/17X/11X。公司此前受市场质疑,股价调整较大。目前市场疑虑尚未完全消除,分歧较大。公司目前正停牌积极筹划资产重组等事项以重振市场信心。公司复牌股价企稳后长期逻辑仍然成立,注意短期风险。

金川项目建成投产是16年底,神雾与业主方的接触可以上溯到12年3月,而业主方对技术的寻求甚至可以追溯到90年代。颠覆性技术的土壤孕育、基础实验、中试、技术论证、投产、运行磨合及升级改造,在金川项目上均可以找到对应阶段。工业企业实现技术的产业化突破需要较长时间,一旦突破也将在较长时间内独享专业市场。 项目概要:金川集团是中国最大的镍钴生产基地和第三大铜生产企业,冶炼渣量巨大,每年新增排放量260万吨,为处理每年新增冶炼渣,金川集团规划总投资37亿元,分两期建设处理设施。一期项目年处理铜渣80万吨,总投资10.8亿元,采用神雾新工艺,年产还原铁粉块27.6万吨,氧化锌粉3.4万吨,蒸汽44.9万吨。 为处理铜渣,金川探索寻求+自行研发相关技术20余年未果:金川集团是我国大型国企,为了解决自身冶炼废渣这一难题,世界范围内先后与钢铁研究总院、鞍山热能院、兰州钢厂、西安建筑科技大学、北科大、瑞典皇家冶金研究院等单位寻找解决方案,20余年未果。其后自行研发亦未能获得突破。 和神雾从接触交流到签订合同,花费3年时间反复讨论、验证、专家评议:2012年3月份,金川集团领导和技术人员开始与神雾进行调研交流,双方近1年时间多次探讨与对接后,金川初步认可神雾技术,之后开始和正常规模较为接近的中试。为保证过程和结果真实客观,金川集团派出了技术研发人员全程跟踪中试过程。近1年的大型中试结果均很成功,证明神雾的技术已经可以产业化,且经济性确实很强。接下来的1年内,双方进行工程设计和可研报告编撰,方案进行多次改进和探讨,历经1年多、多位专家的全方位评议,最终达到合同指标,双方签订合同,又经过2年左右的前期+建设投产,目前项目已经稳定运行且指标超过国内外同行水平。 技术获得业内认可:除金川外,神雾节能还与铜陵有色、云南铜业、白银集团等国内知名冶金企业,对其铜渣进行中试和技术论证,均获得通过。且技术通过了中国有色金属工业协会的科技成果评价,被认定技术达到国际领先水平。 市场空间巨大,神雾独领风骚:我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造空间。16年12月金川项目投产发布会后,大量新增订单在2017年兑现可期。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017年-2018年有望实现归属净利润分别为6.3、11.1亿元。神雾节能停牌前185亿市值,对应2017年PE估值为29倍、2018年PE估值为17倍,公司凭借技术的高度领先性,将长期独享万亿大市场,带动业绩持续高增长、并快速消化估值,因此目前可给予2018年30倍PE估值,对应330亿市值,对应目标价51.8元,维持“强烈推荐-A”评级。

评论: 与广西景昇隆二度深化合作,项目从E延伸到P、C部分 广西景昇隆新材料科技有限公司主要从事新材料、节能环保技术研发、推广。根据该项目环评二次公示资料,广西景昇隆项目总占地面积为1482.8亩,年产16.4万吨镍合金、40.16万吨铬合金以及164万吨新型建材。项目达产后,年均净利润6.76亿元,项目财务内部收益率为15.74%,全部投资回收期为4.84年(不含建设期),经济效益可观。 此次广西景昇隆项目为PC项目,神雾节能负责设备采购(P)和工程施工(C)。合同总金额43.8亿中,P部分合同款为27.2亿,C部分合同款为16.6亿。项目建设周期为15个月。该项目是公司与广西景昇隆公司的二度深化合作。此前江苏院曾于2016年11月10日与广西景昇隆签订了总额为9800万元的《50万吨/年高端合金新材料项目设计合同》,即该项目的E部分,此次在原先E部分的基础上深化合作,继续由节能做后续的PC部分,可见业主对公司技术实力的认可。 高管增持完成彰显信心,在手订单近126亿保障业绩高增长 今年2月,公司实质控制人及高管曾增持413万股,增持均价为32.13元/股,增持金额为1.33亿。6月,高管再次增持,增持总金额为2.97亿,共计增持792万股,增持均价为37.488元/股。半年内高管两次增持,彰显了管理层对公司发展的坚定信心。加上此次广西景昇隆项目43.8亿订单,公司目前在手订单近126亿,在手订单充足。充足的订单储备保障公司未来业绩高增长。 质疑逐渐平息,长期技术可验证性强,后续订单加速释放可期 此前公司对市场上的质疑一一回应,目前市场上对神雾节能的质疑逐渐平息。我们认为神雾节能业绩高增长确定、长期技术可验证性强、市场空间大、在手订单充足,对公司未来的发展前景我们坚定看好。我们预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿,对应估值36X/23X/16X,维持“买入”评级。

评论: 2016年“E+P”业务占总营收78.46%,业务结构性因素致毛利率短期较高 公司目前的业务类型可以分类三类:E(项目设计)、P(设备销售)、EPC(工程总承包)。2016年,公司共实现营收8.6526亿,其中项目设计(E)类订单实现收入1.8635亿(占总营收21.07%);设备销售(P)类订单实现收入4.966亿(占总营收57.39%);工程总承包(EPC)类订单实现收入1.823亿(占总营收21.54%)。从公司2016年收入结构来看,毛利率维持在70%以上的项目设计(E)和设备销售(P)业务共在总营收中占比78.46%,其中印尼大河项目和金川一期项目是公司去年收入贡献的主要来源。正是由于公司目前业务的结构性因素导致短期毛利率较高。从中长期来看,随着EPC项目的逐步增多及陆续完工确认收入,我们预计公司整体毛利率将下滑至50%左右。 印尼大河项目类型为“E+P”,因合同约定支付方式因素致16年应收账款较高,17年一季度已大幅改善 印尼大河项目包括工程设计(E)及设备供货(P)两项业务。其中工程设计部分共5400万美元,目前已完工40.13%;设备供货部分3.63亿美元,目前已完成第一设备供货。由于业主船期因素,大河项目发货集中在16年四季度,而付款延后至17年一季度,因此16年四季度大河项目应收账款5.3亿。截止到目前,公司于2017年1-4月收到大河项目业主方付款7,955.76万美元,应收账款问题已基本得到解决。 对于公众媒体质疑的印尼设备销售业务毛利率过高,我们认为主要有以下几方面原因:①核心技术独创性带来的技术溢价。公司的核心技术自主研发,技术经济效益和环保效益突出;核心设备为公司自主制造,成本较低。②出口退税影响。印尼大河项目出口设备的综合退税率为15%左右,导致同等情况下出口设备的毛利率高于国内销售的毛利率。③海外项目不确定性带来的风险溢价。因此,印尼项目的高毛利率在情理之中。 半年内第二次高管增持,彰显管理层对公司发展的坚定信心 今年2月,公司实质控制人及高管曾增持413万股,增持均价为32.13元/股,增持金额为1.33亿。此次高管增持是公司半年内高管的第二次增持,且这次增持规模大大超过上次,彰显了公司高管对公司未来发展的坚定信心。 尽管市场对神雾节能有种种质疑,但我们认为神雾节能业绩高增长确定、长期技术可验证性强、市场空间大,仍是我们目前重点推荐的核心标的,对公司未来的发展前景我们坚定看好。公司目前在手订单近82亿,在手订单充足,预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿,对应估值31X/20X/14X,维持“买入”评级。

2016年为公司上市的元年,也是公司技术进入加速产业化阶段的关键一年,业绩如期高增长是未来几年持续高增长的良好开端。2016年和2017年Q1公司实现归属净利润3.3亿和0.7亿元分别+94%和+68%,符合预期。①公司蓄热式转底炉技术从2010年第一个沙钢项目投产,到2016年金川项目正式投产具有重要战略意义,标志着公司技术正式进入加速产业化应用阶段;②2016年公司成功完成借壳上市;③同时公司完成核心高管增持、新董事长(宝钢发展原董事长宋彬先生)上任。2016年公司主要贡献利润的项目只有金川一期等,我们认为利润的高增长仅仅只是一个开始,展望未来几年,“技术成熟+资本平台+治理完善”,将促使公司走上持续高增长之路。 2016年财报关键利润指标分析:腾飞起点,多项指标不具备长期说明性 结构因素导致的高利润率预示着未来的高增长。16年净利润率很高为38%,主因是大部分项目(金川二期、中晋太行、尼克尔、大河、河池南方项目)处于利润率较高的前端设计(毛利率70+%)和设备采购阶段(毛利率70%);这也从侧面验证了我们的判断,公司开始进入快速产业化阶段,多个项目开始开工,17年高增长有保障,同时17年利润率亦会回归到合理水平(我们判断在15%-20%区间)。 应收账款大幅增加主因是公司长期高增长初始阶段,贡献利润项目少,受单个项目影响大,已在一季度显著改善。16年经营活动现金流为-1.04亿,同比下滑122.60%,期末应收账款6.25亿,较去年同期增长308%,主要由于第一大客户应收账款5.115亿尚未结算。但17Q1由于大河项目应收账款回款4.93亿,应收和经营性现金流已显著改善。 管理费用大幅增加主因--重组费用(一次性费用)增加;研发费用增加夯实长期核心竞争力。管理费用同比增长125.83%,系:①研发费用(+132%)、资产重组中介费用、办公楼租赁费用增加所致。②研发上投入金额0.5亿,+132%且全部费用化。 盈利预测与投资评级 神雾节能一直是我们领先市场挖掘和深度跟踪的标的,自我们推荐以来公司已有100%+以上收益。近期公司股价跟随市场略有回调,我们认为公司目前看估值安全边际高、业绩高增长确定好、长期技术可验证性强、市场市值空间大,仍是目前我们重点推荐的核心标的,预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿,对应估值36/24/16,维持“买入”评级。

技术获市场认可,项目持续推进,年报业绩高增长:据公司2016年年报,公司营业收入8.65亿元,同比增长32.14%;归母净利润3.33亿元,同比增长94.47%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长107.8%;每股收益0.75元/股。公司2016年进行重大资产重组,公司购买江苏院100%股权,江苏院成为公司全资子公司,江苏院2016年扣非归母净利润3.44亿元,超额完成2016年承诺业绩(3亿元)。业绩大幅增长原因:(1)江苏院存量项目工程持续推进,带来业绩释放;(2)公司的三大直接还原清洁冶炼创新技术不断获得市场认可,带来销售收入增长。 毛利率大幅提升,盈利能力强:公司2016年毛利率达61.95%,较2016年水平提高73.24%,原因:(1)公司工程总承包业务营业成本同比下降64.12%;(2)毛利率较高的设备销售(毛利率70.51%)和工程咨询设计(毛利率76.36%)合计营收占比较大,达78.93%。公司销售费用率和财务费用率保持稳定,管理费用率同比增长近5个百分点,达11.99%,原因:随着公司业务量增加,相应的人员数量及薪酬增加;公司加大研发投入,研发投入同比增长132%,研发投入占比增2.47个百分点;此外,2016年产生重大资产重组中介费,新增办公楼租赁费。公司2016年管理费用1.04亿元,同比增加125.83%。 一季报业绩抢眼,现金流大幅改善:据公司一季报,公司实现营业收入1.5亿元,同比增长0.76%;归母净利润7313.98万元,同比增长68.32%;扣非后归母净利润7411.81万元,同比增长83.84%。公司业绩抢眼,存量项目持续推进,技术获得市场认可,业绩持续释放。据公司2016年年报,至2016年底,公司第一大客户应收账款5.12亿元尚未结算,公司应收账款6.25亿元,同比增长32.84%,公司2016年经营性现金流净额-1.04亿元,同比下降122.60%。2017年一季度,2016年度大河项目4.93亿元应收账款回款,公司经营性现金流净额3.21亿元,同比增加4853%,现金流大幅改善。 先进技术项目投产带来示范效应,在手订单充足,增厚未来业绩:公司金川一期项目于2016年12月竣工投产,该项目是全球首条铜尾矿综合利用项目,其投产标志着神雾蓄热式转底炉(SRF)直接还原清洁冶炼技术的实质落地,为公司带来示范效应。公司核心技术包括蓄热式转底炉、氢气竖炉等,“蓄热式转底炉处理铜、镍渣回收铁、锌成套工艺及装备产业化”经中国有色金属工业协会鉴定达到国际领先水平。依托核心技术,公司在手订单超百亿,保障公司未来业绩高增长。据公司公告,公司主要在手订单包括金川二期(镍渣项目,8.01亿)、山东尼克尔项目(26.09亿元)、山西美锦项目(8.3亿元)、中晋太行项目(3.34亿元)、河池南方项目(3.5亿元)、印尼SOLWAY项目(2.93亿美元)、大河项目(5.65亿美元)等。 投资建议:随着下游钢铁、有色等行业供给侧改革推进和环保税开征等因素促环保监管趋严,大宗固废利用景气度有望持续提高。我们看好公司存量项目推进带来业绩释放,公司大宗固废利用技术先进,不断获得市场认可,为未来获取订单打下坚实基础。公司成长性突出,神雾集团承诺江苏院2017-2018年扣非后归母净利分别不低于4亿元和5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.97、1.67、2.53元,对应PE为40.5X、23.5X、15.5X,维持“买入-A”评级,6个月目标价47元。 风险提示:大宗商品价格波动,项目推进不及预期。

1,存量项目持续推进促进2016 年及2017 年一季度收入增长,2016 年净利率水平超出市场预期我们预计一方面与技术独家优势有关,另一方面或与高毛利率的境外项目结算占比较多相关。 2016 年,公司预计实现营业收入8.7 亿元,同比增长32%;实现营业利润3.9 亿元,同比增长97%;实现归属净利润3.3 亿元,同比增长95%,对应当前总股本6.37 亿股EPS 为0.52 元/股。2017 年一季度,公司预计实现归属上市公司股东的净利润6600~7700 万元,同比增长52%~77%。从增长情况来看,2016 年、及2017 年一季度,神雾节能业绩均实现了快速增长。这与公司的金川一期、印尼大河等存量项目持续推进有关。 在业绩快报中更值得注意的是公司超预期的净利率水平,2016 年,公司实现营业收入8.7 亿元,对应归属净利润有3.3 亿元,净利率达到38%的高水平。我们认为,公司2016 年的高盈利能力,一方面与公司的技术独家优势相关;另一方面,可能与2016 年公司结算的主要项目中,印尼大河等境外项目预计占收入比重较大,而境外项目的利润率水平往往都较高有关,因此,带动公司2016 年整体实现了38%的高净利率水平。 从未来趋势来看,由于公司独家的技术优势,公司预计仍将维持超过环保行业平均水平的高净利率;按照保守原则,假设随着国内项目结算占比的增加,我们预计公司的盈利水平在38%净利率的上预计有所回落,对于2017,2018 年我们盈利测算的模型中假设未来公司综合净利率水平约在20%-25%。 2,在手订单充沛,存量项目持续推进将保证2017-2018 年继续高速增长。 目前神雾节能拥有在手订单也逾100 亿,2016 年12 月金川项目投产发布会后,大量新增订单在2017 年兑现可以预期。而仅从目前已有的存量项目来看,正常进度推进也将保证公司2017-2018 年的高速增长,我们预计2017-2018 年,公司将实现营业收入分别为31.46 亿元、55.41 亿元,具体项目结算进度如下表1 所示。 3,市场空间巨大,新董事长上任后神雾节能与宝武集团及钢铁领域大型客户深度合作潜力更大,业绩持续高增长将快速消化估值,维持“强烈推荐-A”评级,目标价60.99元。 神雾节能主营业务包括3 块:钢渣矿渣等大宗工业固废综合处理,低品位矿产资源清洁冶炼和炼铁环节节能环保流程再造,其主要客户都集中在钢铁冶金领域。2017 年3 月30 日,神雾节能发布公告,选举宋彬先生为新任董事长。宋彬先生自1994 年毕业于鞍山钢铁学院冶金机械系后,即一直任职于宝钢集团之中,在宝钢集团长达二十余年的工作经历为其积累了宝贵的集团化管理经验的同时,也积累了宝钢集团、以及钢铁产业内充足人脉,未来,神雾节能的业务执行及市场发展前景将更加明朗。 如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆,神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命,其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用、低热值气竖炉炼铁等多个冶炼中的世界级难题,按我国目前粗钢、镍、钒、钛、铬、铁、固废等消费量来估算,我国清洁冶炼节能技术有3.2 万亿改造市场空间;而对应到全球,则有6.4 万亿技术改造空间,神雾节能长期空间巨大。 根据我们对项目进度的预测,我们预计公司2017-2018 年有望实现收入分别为31.46亿元、55.41 亿元,对应归属净利润分别为6.3 亿元、11.1 亿元,从2016 年业绩快报的净利率水平来看,公司2017-2018 年净利润还可能超出我们之前预期。未来,公司凭借技术的高度领先性,将长期独享万亿大市场,带动业绩持续高增长、并快速消化估值。综合考虑公司市场空间、业绩确定性、成长性等三个方面,我们小幅上调公司一年期目标估值至2018 年35 倍PE,对应389 亿市值,对应一年期目标价60.99 元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:项目进度低于预期的风险,市场风险。

业绩符合预期,静待产业化加速。 公司发布16年年报及17年一季度业绩预告。2016年实现营收8.65亿,同比增长32.14%;实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿,同比增长94.47%。2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为6600-7700万,同比增长51.89%-77.20%。16年业绩符合预期,17年一季度继续维持高增长。 技术铸就高壁垒,加速产业化可期。 公司独创的蓄热式转底炉与氢气竖炉技术全球领先,应用范围广,经济性强,正逐步进入加速产业化阶段。①沙钢项目可实现年销售额约2.5亿元,利润8000万元,投资回收期约3年,经济性良好。②公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目,是金川集团在全球范围内寻找十年的选择,示范项目投产后,带动国内众多有色巨头与公司签订合作框架协议,后续订单有望逐步落地。③红土镍矿产业化项目尚未建成投产,但在手同类订单已超82亿元,体现业主方对于公司技术的信心。公司目前在手订单金额110亿,技术获得业主极大认可。 各细分市场空间巨大,一切才刚刚开始。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域均有全球领先的成本优势。公司所在的各细分行业市场空间巨大,其中:①大宗固废处理市场空间1300亿;②矿产资源综合利用市场空间1500亿;③节能环保流程再造市场空间1500亿;④传统业务市场空间1000亿。随着公司在大宗固废、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场逐步释放,未来发展潜力巨大,一切才刚刚开始。 董事更迭引入新行业资源,高管增持彰显信心。 3月9日,公司原董事长吴道洪博士辞职,原宝钢发展总裁宋彬先生担任公司董事长。宋彬先生在钢铁冶炼行业积累了大量的人脉,宋总的加盟将为公司各业务的市场开拓提供强大助力。2月28日,公司5位核心高管通过二级市场完成1.33亿元增持,平均成本32.13元/股,彰显了对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资评级: 我们重申公司是环保科技股中,技术全球领先、市场空间大、成长确定的标的,预计公司17-18年的净利润的分别为6.83/10.23亿元,对应PE为37/25,继续维持“买入”评级。

大宗固废市场空间应以增量+存量共计,市场空间广阔。我国每年新增矿渣约:钢渣,铜渣,赤泥分别为8000、1600、3000万吨/年;尾渣存量约:钢渣,铜渣、赤泥分别为3.5、1、1亿吨以上。存量空间5000亿元以上,增量空间1260亿元/年。沙钢、金川项目已验证蓄热式转底炉技术的可靠性和领先性。 环保税强制+项目自身盈利双重收益实现驱动力:(1)环保税标准18年起执行,钢渣、铜渣属于冶炼渣收25元/吨、赤泥属危废,对应1000元/吨,如不经处理排放将收取税费,倒逼企业进行处理。(2)某些大宗企业主业是亏损的,但固废处理项目自身是盈利的,即便大宗价格上涨,回收的有用金属产品也会使效益叠加,增加项目落的驱动力。 氢气竖炉将成另一项颠覆性技术,静待示范项目落地: (1)氢气竖炉实现节能减排是工艺本身的特点,即采用的还原气是H2+CO,通过蓄热式加热器预热升温,再与块矿和球团进行反应,可直接还原,使用低品位铁矿,可炼制出优质钢材。适逢钢铁去产能,清洁冶炼势必是未来的趋势。同时,该技术也可用于矿石的清洁冶炼替代,均可成为公司重要增长点。市场空间非常广阔。 (2)氢气竖炉推广的核心在于原料气的价格,中国的天然气的价格是较贵的,这也是没有推广原因之一,但神雾节能的技术其中一个优势可使竖炉可以适应,通过比较便宜方法制备的重整气体,形成竖炉能够接受的还原气,可使成本降低,解决了推广过程的这一痛点和障碍。氢气竖炉可替代高炉,如示范项目落地后,可打消客户对新技术的疑虑。 (3)公司近日人事调整,引进宝钢发展总裁宋彬,宋总有丰富的行业经验和优秀的管理才能,将会加强业务拓展和与宝武集团合作的可能,对未来公司的发展有积极的推动作用。此外,神雾节能原为江苏设计院,不可忽视其客户资源的“入口效应”。 盈利预测与投资评级: 预计公司16-18年实现EPS分别为0.51、1.08、1.70元,给予18年30倍PE,目标价为51.00元,对应市值325亿,维持“买入”评级。 风险提示:工程结算风险;工程施工进度风险。

事件 3月9日,公司公告称董事长吴道洪先生、董事钱学杰先生因个人原因辞职并退出董事会席位;原宝钢发展有限公司总裁宋彬先生、曾任职于江苏院董事的邓福海先生进入神雾节能董事会,成为新任董事。 点评 新任董事分别在钢铁行业、工程项目方面资源与技术经验丰富,强化公司冶金行业节能改造业务的拓展。宋彬先生拥有长达20多年的宝钢工作经验,管理能力及行业人脉和信息资源丰富。1)宋彬先生历任宝钢旗下各子公司高层如总管、总经理、党委书记、董事长等职务,管理经验丰富。例如2014年至2017年任宝钢发展(宝钢集团的生产服务业中全资子公司)总裁兼宝钢建材董事长。宝钢发展的其一核心事业部从事冶金生产过程中产生的废弃物无害化处置及资源化利用,与神雾节能的业务高度契合。宋彬先生的加入有助于公司在新型建材类的矿渣微分、水渣、粉煤灰、钢渣领域的技术和管理效率的提升。2)宋彬先生曾读于中欧国际商学院EMBA专业,专业技能高,尤其是校友资源丰富。结合他深耕钢铁行业,而公司的主要客户集中在钢铁冶金领域,有助于客户资源的对接。公司其一大客户为沙钢集团,应用公司的钢铁固废资源综合处理技术成功建成了《沙钢集团年处理30万吨含锌含铁粉尘固废综合处理资源循环利用项目》,年利润达1.14亿元。而宝钢和武钢合并后的宝武集团年产粗钢规模位居中国第一、全球第二,在去产能背景下,钢铁企业节能减排诉求强烈。宋彬的加入将促进神雾节能与宝武集团大客户的市场拓展。3)邓福海先生是高级工程师,深谙公司业务。邓福海先生于2007年加入神雾集团,曾经任职于公司前身江苏院,2014年至今任职甘肃金川神雾董事长,2017年至今任职神雾科技高级副总经理,对公司的运营及相关领域的研究有一定的业务基础及相关资源。 吴道洪先生仍是公司实际控制人,前期增持股票,彰显对未来发展信心。吴道洪先生通过北京神雾集团间接持有节能公司股份占总本的55%,为神雾节能实际控制人。辞去神雾节能董事长职位后将专注于神雾集团的管理和业务的开展。2017年2月24 日、2月27 日,吴道洪先生及多名高管共同通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数413万股,占公司总股本的0.65%,增持均价为32.13元/股,增持价处于公司借壳上市以来的相对高点,凸显出高管对公司长期发展的信心。 江苏院技术壁垒较高,帮助企业减成本降能耗,在手订单提升至104亿元。在供给侧改革、环保税下,公司下游钢铁、有色行业冶炼工艺升级需求大,江苏院以技术为胜。核心技术--蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉、蓄热式燃气熔分炉优势明显,能够帮助工业企业节能减排,降低环保处理成本。例如蓄热式转底炉技术已实现产业化,与传统技术相比,此技术处理钢铁固废可节约70KG标煤/吨产品,节能约25%,较少CO2、SO2、NOX排放量25%。江苏院最新在手订单达104亿元,且2017-2020年的评估意向合同金额超过60亿,共同形成了公司未来业绩的高安全边际。 投资建议 我们认为新任董事的加入意义重大,后续订单落地有望加速。在供给侧改革、环保税下重工业节能减排需求提升,公司在手订单充足,保障江苏院完成业绩承诺。预计2016-18年实现归母净利润3.07/5.97/9.16亿元,EPS为0.48/0.94/1.44元/股,对应PE为79X/41X/27X,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放低于预期; 对控股股东神雾集团依赖较大。 2013年至2015年,江苏院与金川神雾、神雾环保等关联方发生的关联销售分别为330.19万元、4,885.38万元、56,658.54万元,占当期营业收入的比重分别是1.13%、45.54%、86.52%。同时,2013年至2015年江苏院对神雾集团、湖北神雾的关联采购金额分别是0.46万元、506.55万元和4,023.85万元。预计江苏院2016-18年关联销售占比不超过30%、25%、20%,但对金川神雾的关联销售仍将持续。若公司无法加大市场开拓力度,无法履行神雾集团及其实际控制人吴道洪出具的减少关联交易的承诺,则有关联交易风险。

公司各细分市场空间巨大,继有色尾矿利用后,在难选矿产利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块市场有望陆续释放 公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目,采用神雾独有蓄热式转底炉直接还原技术,是金川集团在全球范围内寻找十年的最终选择。示范项目投产后,带动后带动国内众多有色巨头与公司签订合作框架协议,后续有望逐步落地成订单。公司目前在手订单金额110 亿,保障业绩高增长。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域都有全球领先的成本优势。公司所在各细分市场总计超六千亿市场空间,除有色尾矿利用外,公司在大宗固废(钢铁粉尘)、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场空间也在逐步释放,潜力巨大。 我们重申公司是环保科技股中,技术确定性强、市场空间大、成长确定的标的。预计17-18 年净利润分别为6.8/9.8 亿元, 业绩高增长确定性强。未来订单落定、业绩兑现、拓展到新领域都将是重要的股价催化剂,继续维持“买入”评级。

1,技术型公司长成国际化企业需要更多管理和资源支持,宋彬先生的加入为此提供更多可能。 从新任董事宋彬先生的简历中可以看到,宋彬先生自1994年毕业于鞍山钢铁学院冶金机械系后,即一直任职于宝钢集团之中,正如吴道洪博士在燃烧领域深耕二十年一样,宋彬先生则是在钢铁领域深耕二十年,对技术、管理、采购、贸易等多个环节都有实际业务经验。而宋彬先生的钢铁行业管理经验与业务资源正好和技术型工业节能公司神雾节能形成高度的优势互补,未来将在管理、业务拓展两方面为神雾节能发展带来新气象。 (1) 二十年宝钢工作经验加盟神雾节能,对公司清洁冶炼技术应有高度认可。 宋彬先生在宝钢拥有二十余年工作经历,此时加盟神雾节能,应是对公司的清洁冶炼技术有高度认可,也为公司的技术提供了较强背书。 (2)新任董事管理经验丰富,对技术型公司的内部管理提升将大有裨益 从宋彬先生的简历来看,宋彬先生曾多年就任于人事部、党委书记(主管干部、人事)等职务,而且,2001-2004年还曾就读于中欧国际商学院EMBA专业,在大型公司的内部管理上经验丰富。而对于神雾节能来说,为技术型公司起家,在发展壮大的过程中,需要更高的管理水平与之匹配,宋彬先生的丰富管理经验将对公司的内部管理提升大有裨益。 (3)拥有二十余年钢铁领域工作积攒客户资源,与神雾节能业务方向高度契合,未来与宝武集团大客户深入合作将有更多可能 神雾节能主营业务包括3块:大宗工业固废综合处理,矿产资源清洁冶炼和节能环保流程再造,其主要客户都集中在钢铁冶金领域。而一方面,宋彬先生在宝钢集团长达二十余年的工作经历积攒了宝钢集团、以及钢铁产业内充足人脉,将为神雾节能钢铁冶金领域客户资源带来极大补充,未来将促进神雾节能公司与宝武集团大客户展开更多深度合作、也将促进神雾节能在钢铁产业内的更多深度合作;另一方面,2014-2017年宋彬先生任总裁职务的宝钢发展业务也有部分涉及工业节能与资源综合利用,与神雾节能业务还具备一定相似性,因此,宋彬先生在神雾节能业务的市场拓展方面也有充足经验。未来,神雾节能的业务发展前景将更加明朗。 2、吴道洪博士前有增持,后仍有神雾集团对神雾节能的实际控制,未来对神雾节能的发展仍有强力支撑、并对其前景坚定看好。 前期增持彰显信心:2017年2月24日、2月27日,吴道洪董事长、副董事长吴智勇先生等多名高管共同参与的信托计划通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数413万股,占公司总股本的0.65%,增持均价为32.13元/股,体现了包括吴道洪博士在内的高管对于神雾节能长期发展前景坚定看好的信心。 未来神雾集团仍是控股股东,吴道洪博士仍为神雾节能实际控制人,助力公司发展:吴道洪博士通过北京神雾集团间接持有神雾节能公司股份占公司总股本的55%,为神雾节能实际控制人,虽辞任董事长,但实际控制人身份不变,同样会对公司长期发展给予强力支持。 3,在手订单充沛、市场空间巨大,业绩持续高增长将快速消化估值,维持“强烈推荐-A”评级,目标价51.8元。 如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆,神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命,其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用等多个冶炼中的世界级难题,按我国目前粗钢、镍、钒、钛、铬、铁、固废等消费量来估算,我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造市场空间;而对应到全球,则有6.4万亿技术改造空间,神雾节能长期空间巨大。

投资逻辑 公司剥离原主业,注入冶金行业节能改造新业务:1.2016年,公司剥离原来亏损的造纸业务,以9.29元/股价格,向神雾集团发行3.5亿股,作价34.6亿收购江苏冶金设计院100%股权。10月10日,江苏院正式完成资产交割,后改名神雾节能。2.江苏院是工业节能环保与资源综合利用的技术方案提供商和工程承包商,其三大业务为大宗工业固废的资源综合利用、矿产资源综合利用、节能环保;江苏院承诺2016-2018年扣非后归属母公司净利润分别为3亿、4亿、5亿,业绩增长有保障;3.重组后,公司的控股公司为节能环保领域的领军企业神雾集团,至此神雾节能成为神雾集团旗下从事钢铁、有色及固体废弃物处理的上市公司。 “十三五”规划和固废环保税,助力重工业节能减排需求提升:公司发展方向为大气雾霾治理、二氧化碳减排、和氮氧化物的减排,涉及重工业如黑色、有色矿产资源和固废的处理。公司响应国家节能减排号召。行业方面首先,2016年12月出台的“十三五”规划及《环保税》将倒逼企业加大固废项目节能减排需求。有色、钢铁等固废环保税将于2018年元旦征收(每吨税额25元),以金川一期项目年处理80万吨冶炼渣为例,可创造年销售额6.7亿元,年利税2亿元;若不处理则需缴纳环保税额0.2亿元。另外近年来雾霾常态化,而工业固废是造成雾霾的主因之一,且碳交易2016年已经全面启动。整体上受国家政策调影响,企业更关注节能减排,市场需求全面提升。 江苏院技术壁垒较高,帮助企业减成本降能耗,在手订单充足:公司下游钢铁、有色行业冶炼工艺升级需求大,江苏院以技术为胜。1.江苏院已取得专利共计84项。2.核心技术--蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉、蓄热式燃气熔分炉优势明显,能够帮助工业企业节能减排,降低环保处理成本。蓄热式转底炉技术已实现产业化,与传统技术相比,此技术处理钢铁固废可节约70KG标煤/吨产品,节能约25%,较少CO2、SO2、NOX排放量25%。3.技术的可拓展性高,只需调整参数和设计方案,因此可应用于不同品质的矿产。4.江苏院在手订单超50亿元,且2017-2020年的评估意向合同金额超过60亿,已有合同与意向合同形成了公司未来业绩的高安全边际。 金川项目顺利投产,示范效应显著,潜在项目落地可期。公司金川一期铜尾矿综合利用项目于12月26日通过验收投产。首先此项目经济性和环境效益良好,预计全部投资回收期为4.89年,全部投资内部收益率达18.68%;项目年处理铜尾矿80万吨,年产铁粉压块27.61万吨、ZnO粉3.41万吨。其次项目示范效应显著,有望成为全球性的有色渣处理示范工程,对全球铜、镍、铝、铅锌治炼等渣处理起到示范作用,利好公司后续订单的落地。 投资建议 我们认为公司注入冶金行业节能改造新业务后,资产盈利稳定。在供给侧改革、环保税下重工业节能减排需求提升,公司凭借高壁垒的技术有望斩获新订单,同时在手订单充足,保障江苏院完成业绩承诺。 估值 公司在手订单超50亿元,以2-3年建设周期及完工百分比计算,预计公司2016-18年实现归母净利润3.07/5.97/9.16亿元,EPS为0.49/0.93/1.46元/股,对应PE为79X/41X/27X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 产能释放低于预期; 对控股股东神雾集团依赖较大。 2013年至2015年,江苏院与金川神雾、神雾环保等关联方发生的关联销售分别为330.19万元、4,885.38万元、56,658.54万元,占当期营业收入的比重分别是1.13%、45.54%、86.52%。同时,2013年至2015年江苏院对神雾集团、湖北神雾的关联采购金额分别是0.46万元、506.55万元和4,023.85万元。预计江苏院2016-18年关联销售占比不超过30%、25%、20%,但对金川神雾的关联销售仍将持续。若公司无法加大市场开拓力度,无法履行神雾集团及其实际控制人吴道洪出具的减少关联交易的承诺,则有关联交易风险。

高管高位增持彰显充足信心,未来目标打造千亿市值的节能龙头:吴道洪先生、吴智勇先生、雷华先生、钱从喜先生、刘安治先生于2017年2月24日和2017年2月27日,共同通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数为4,130,454股,约占公司总股本的0.65%,增持金额合计132,711,487.02元,增持均价为32.13元/股。本次高管增持的均价属于公司借壳上市来的高点,彰显管理团队对公司未来发展的充足信心。未来,以公司超前且独家的技术作为基础,以良好的经济性作为推广要点,再借环保政策和供给侧改革和产业升级的东风,公司有潜力成为千亿市值的节能环保龙头之一。 钢铁有色固废环保税2018年元旦开始征收,预计相应处理需求将会提升:根据2016年61号主席令,《中华人民共和国环境保护税法》于2016年12月25日通过,并将于2018年1月1日执行。其中规定“冶炼渣、粉煤灰、炉渣、其他固体废弃物(含半固态、液态废物)每吨税额25元”。以年产80万吨冶炼渣计算,每年要缴纳环保税2000万元。作为对比,金川一期年处理80万吨铜渣,能实现年利税2亿元。一方面是罚款,一方面是收益,如此鲜明对比之下,预计未来钢铁有色冶炼企业的固废项目需求将会显著提升。未来,神雾节能的大宗工业固废板块预计将会迎来快速发展。 氢气竖炉方向技术成熟,有望实现突破,抢占万亿级别的钢铁替代改造市场:据中国钢铁工业协会和国家统计局数据,2015年我国全国粗钢产量8.04亿吨,占全球粗钢总产量的50.24%,连续多年居世界第一位;受我国铁矿石资源“低、贫、细、杂”特点影响,我国铁矿石对外依存度居高不下,2015年对外依存度已高达84%,严重威胁到国家钢铁工业原料安全。另外,我国普遍采用的高炉炼铁技术能耗高,仅其中的烧结、焦化、炼铁工序占吨钢总能耗的92%,这三个工序的的排放则占钢铁行业总排放的85%。对比之下,神雾节能的氢气竖炉冶炼技术比高炉炼铁的优势:(1)可使用含铁量40%~60%的低品位矿石,降低我国长期的铁矿石对外依赖;(2)能降低15%能耗,减少CO2减排60%以上,甚至能实现二氧化碳的零排放;SOX、NOX及PM2.5污等染物排放量减少90%以上。(3)以普通煤炭或以普通煤炭或天然气、焦炉煤气、瓦斯气等为原料,无需焦化、烧结、高炉等高能耗、高污染工序。 (4)经济效益好。目前神雾节能的氢气竖炉技术已经成熟,只待一个具有示范意义的项目打开市场。以100万吨项目投资15~20亿元计算,氢气竖炉市场将会达到万亿级别,神雾节能有望在这一板块率先获得项目和市场突破。 维持“强烈推荐-A”投资评级。如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆,神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命,其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用等多个冶炼中的世界级难题,对应5000-6000亿行业空间。目前公司拥有在手订单也逾100亿,2016年12月金川项目投产发布会后,大量新增订单在2017年兑现可以预期,我们预计公司2017年-2018年有望实现归属净利润分别为6.3亿元、11.1亿元,目前230亿市值,对应2017年PE估值为36倍、2018年PE估值为21倍,但公司凭借技术的高度领先性,将长期独享5000-6000亿大市场,因此可给2018年30倍PE估值,对应330亿市值,对应目标价51.8元。 风险提示:未来订单获取与施工进程具有一定不确定性。

公司所在各细分共万亿级市场空间加速开启 ①大宗固废处理市场空间1300亿:我国年产钢铁粉尘0.8亿吨、有色固废约1亿吨,绝大部分未经过有效处理;②矿产资源综合利用市场空间1500亿:低品位难分选矿冶炼意义重大,目前尚无有效利用方式;③节能环保流程再造市场空间1500亿:产能升级的方向,15%产能替代对应千亿以上市场空间;④传统业务市场空间1000亿。我们认为虽然行业处于产能过剩阶段,但在政策导向下,优质升级产能对于经济性突出的资源利用项目及替代技术仍有高需求。 技术全球领先壁垒高,经济性强已得到验证,进入加速产业化阶段 蓄热式转底炉:能将劣质能源优质化运用,实现高效精准控制反应温度,从而达到精准选择性还原金属,同时大幅降低成本,目前大宗商品价格下,项目投资回收期一般小于五年:①运用于钢铁粉尘处理,拥有行业规模最大、提取产物品味最高的转底炉示范项目(沙钢项目),成功投运超五年,业主反馈良好;②运用于有色冶炼废渣处理,第一个全球性铜渣产业化示范项目(金川一期)近期已顺利投产;③运用于低品位/难分选矿冶炼,拥有全球成本最低的红土镍矿冶炼技术,比传统技术成本降低20%,目前红土镍矿产业化项目尚未建成投产,但在手同类订单已超82亿元,体现业主方对于公司技术的充分信心。 蓄热式氢气竖炉:使用直接还原清洁冶炼工艺短流程炼铁,用焦炉煤气制备还原气,解决了我国天然气资源短缺成本高的问题,全球第一个产业化项目(中晋太行项目)正在顺利推进中,对于我国钢铁行业转型升级意义重大。 上市成功将借助资本力量加速拓张 公司目前主要采用轻资产模式,在手重大项目中,除金川一期采用国开基金+集团+业主方投资外,其余都为业主方直接投资。我们判断公司未来将借助资本力量加速拓张,由于公司客户都处于产能过剩盈利差的行业,即使资源利用项目经济性好,但因投资规模较大,业主方可能仍缺乏投资动力,因此未来公司或将借助二级市场融资或投资运营方式拓展市场,对公司订单释放将有极大刺激作用。 盈利预测及评级 公司在手订单超110亿,预计未来订单将进入加速释放通道,业绩有望超过对赌;我们预测17/18年公司净利润将达6.8/9.8亿元,对应PE为25/18X,维持买入。