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罗婷 3
山东海化 基础化工业 2018-08-10 6.62 -- -- 6.95 4.98% -- 6.95 4.98% -- 详细
事件 公司发布2018年半年报,18H1公司实现营业收入25.63亿元,同比增长15.11%;实现归母净利3.57亿元,同比增长5.83%。其中Q2营收13.48亿元,环比增长10.91%,同比增长20.00%;归母净利2.15亿元,环比增长51.38%,同比增长249.14%。 简评 纯碱重回高位、公司深挖潜能,量价齐增助业绩企稳回升 公司主要收入均来自纯碱产销,纯碱产品量价对公司营收业绩有决定性作用。报告期内,价的方面,Q1纯碱价格相对回落,但Q2以来,随着行业走出淡季,且受行业库存低位、装置大规模检修、环保督查和上合峰会等因素影响,纯碱价格大幅回升,重回历史高位。Q2华东地区重质纯碱均价2092元/吨,环比提升12%,使得18H1纯碱均价达到1992元/吨,同比提升2%;氨碱法/联碱法价差1407/1146元/吨,基本和去年同期持平。 量的方面,海化集团开展一季度生产经营分析会后,公司以“保稳产、夺高产”为目标,自多方面挖潜提产,4、5月平均日产连续刷新记录,使得公司在6月进行检修和限产的情况下依然在H1实现产量提升,助力公司在价格价差和去年同期基本持平的情况下,实现营收利润双增长。 费用方面,报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为2.99%/ 2.96%/0.09%,同比-0.19/-0.27/-0.01pct,规模效应更加显现。 旺季将至有望提振需求,价格可期高位运行 6-7月份,下游企业受环保督查影响开工一般,叠加淡季效应下玻璃企业开工较为低迷,纯碱库存重新开始累积,最高达到58万吨,纯碱价格因此承压,目前重质纯碱价格阶段性下跌至约1870元/吨;但是进入8月份随着下游逐步复工,库存降至45万吨,而且9-11月将是纯碱下游玻璃的需求旺季,届时下游需求有望支撑纯碱价格再度上涨,年内纯碱价格仍有望维持相对高位。 纯碱长期景气延续,未来几年价格中枢有望高位企稳 纯碱行业已自16年下半年迎来大周期反转,主要原因为13 年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长,随着环保趋严和国家政策限制,未来几无新增产能,行业价格中枢有望企稳。同时全球来看,在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下,全球纯碱的供需也日益紧张,全球纯碱景气大周期正在延续。 产品协同效应显著,资源利用率高 公司地处国内重要的海盐产区,卤水资源丰富。公司充分利用这一资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品,各产品相互依托,相辅相成,不仅实现了资源有效利用,且彼此间的协同效应,显著地降低了生产成本,抵御了市场风险,提高了企业竞争力。 预计公司2018、2019年归母净利分别为7.98、9.11亿元,对应EPS 0.89、1.02元,对应PE为7.4X、6.5X,维持买入评级。
山东海化 基础化工业 2018-08-10 6.62 -- -- 6.95 4.98% -- 6.95 4.98% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入25.63亿元,同比增长15.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.57亿元,同比增长5.83%。 第二季度需求端一般,纯碱企业检修增多,产品价格并不强势。纯碱下游需求并未见有明显好转:轻质纯碱方面,终端用户拿货积极性不高,导致轻质纯碱价格持续下滑,而重质纯碱虽然需求平稳,但是浮法玻璃市场行情波澜不惊,今年上半年,国内浮法玻璃产量3.11亿重量箱,同比增长3.02%,但是浮法玻璃价格下行,重质纯碱缺乏明显的价格上行驱动力。从供给端来看,第二季度纯碱企业受到上合组织峰会影响,海天、海化、连云港有限产,6月全行业的产量预计损失有36万吨左右。 第三季度,纯碱行业库存有所减少,出货情况有所改善。第三季度来看,江苏华昌、应城新都、湖北双环、青海盐湖7月有检修计划,海天、华昌、五彩计划8月检修,而淮南德邦、湘潭碱业、大连大化、甘肃金昌仍无具体开车时间,实联化工、金天化工、广州柳化停车检修。目前国内纯碱行业整体开工率在80%左右,行业库存51万吨左右,各个碱厂的库存有所减少,出货情况有所改善。近期纯碱价格接近筑底,纯碱企业挺价心态强烈,下游采购积极性有所增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.89元、1.05元、1.24元,维持“买入”评级。 风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱需求出现大幅下滑;海外进口纯碱冲击。
山东海化 基础化工业 2018-08-10 6.62 -- -- 6.95 4.98% -- 6.95 4.98% -- 详细
公司公告:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入25.63亿元(YOY+15.11%),归属上市公司股东的净利润3.57亿元(YOY+5.83%),其中2018Q2营业收入13.48亿元(YOY+20.00%,QOQ+10.90%),归属上市公司股东的净利润2.15亿元(YOY+249.14%,QOQ+51.39%)。公司本次业绩增长主要原因为二季度公司纯碱产销及价格维持高位。 行业龙头成本优势明显,长期受益行业供需紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能280万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供蒸汽、电力和部分原盐,成本优势明显。经我们测算在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低100元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,综合成本低于行业平均。纯碱自三月底进入上涨通道,行业进入密集检修期并持续至六月中旬,二季度共计损失产量约60万吨,行业开工率约80%,4月份行业库存从85万吨迅速降至30万吨,纯碱供应紧张、进入上涨通道。 1-6月华北重碱均价分别为2015、1813、1800、1960、2150、2190元/吨。受益于纯碱涨价,公司上半年综合毛利率为14.91%,其中Q1毛利率为12.01%,Q2提升至17.53%;上半年综合净利率为13.93%,其中Q1净利率为11.68%,Q2为15.95%。除了六月上合峰会和检修影响到约5万吨产销量外,公司纯碱基本满产满销。 下游旺季临近,纯碱库存开启下行,价格有望上涨。由于下游玻璃等行业受环保影响开工率下滑叠加终端需求疲软,7月底纯碱行业库存已积累至52万吨左右,价格也逐步回落至1870元/吨。检修延续至8月,共涉及纯碱产能860万吨,行业开工率维持在80%附近,处于相对低位。七月至今玻璃新增产能日熔量2060吨,占2017年产能的1.4%,纯碱日需求约增412吨(按纯碱单耗0.2吨计);当前共计38条产线处于冷修状态,其中24条下半年具备复产能力,累计日熔量约1.4万吨,考虑即将步入玻璃需求旺季,下半年产能净增压力较大。截至今日纯碱行业库存已降至48万吨并有望进一步下行,供需两端均有改善,预计下半年保持紧平衡状态,纯碱价格有望低位拉升至新台阶。纯碱每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.20元。 盈利预测和投资评级。公司在纯碱上市公司中吨市值弹性最大,显著受益于纯碱景气回暖,随纯碱价格上涨,业绩将进一步超预期。维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润7.95、8.87、10.18亿元,对应EPS为0.89、0.99、1.14元,对应当前股价PE为8X、7X、6X,维持“增持”评级。 风险提示:纯碱价格下跌。
陈煜 8
山东海化 基础化工业 2018-08-09 6.70 13.91 108.55% 6.95 3.73% -- 6.95 3.73% -- 详细
维持增持评级。考虑到公司园区通过认证及技改后产出稳定,2018年纯碱产能负增长下净增加8条在产玻璃线,且即将迎来9-10月旺季,我们维持公司2018-20年EPS为1.13/1.35/1.51元,我们维持公司目标价13.91元不变,对应18年估值12.33倍,维持“增持”评级。 上半年业绩微增,Q2业绩增2倍。公司发布中报,2018年1-6月实现归属母公司股东的净利润3.57亿元,同比增5.83%;其中第二季度,公司实现归属母公司股东的净利润2.15亿元,同比增247.93%。 纯碱均价抬升改善业绩。业绩增长主因:(1)上半年纯碱产销量较17年同期略有增加,公司所处的潍坊滨海化工园区也已首批通过山东省政府验收,此外公司持续加大环保投入及技术改造,产出稳定;(2)上半年纯碱市场均价(华东重碱)达1910元/吨,同比略涨33元/吨,同比涨2%,Q2均价2034元/吨,环比大涨249元/吨,环比增13.92%;(3)公司持续推行工艺、管理精细化,具有较强的成本竞争优势。 2018-2019年国内纯碱产能滞增,9-10月下游旺季来临。供给端方面,江西某30万吨厂投产后对供给略有影响,叠加Q3检修潮结束纯碱价格承压。长期来看,国家严控新增产能,18年受江苏某厂家退城进园影响全年产能负增长30万吨,19年暂无新增产能。需求端方面,2018年国内净增加8条在产玻璃线,且即将迎来9-10月份下游旺季,重碱1800元/吨下下游采购意愿复苏,需求筑底有望稳固价格。 风险提示:地产新开工面积下滑,纯碱价格下跌。
山东海化 基础化工业 2018-08-09 6.70 -- -- 6.95 3.73% -- 6.95 3.73% -- --
山东海化 基础化工业 2018-05-24 9.19 -- -- 8.79 -4.35%
8.79 -4.35%
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纯碱行业的纯正龙头标的。山东海化主要生产与销售纯碱、氯化钙、氯化镁、硫酸钾、白炭黑、泡花碱、溴素等海洋化工产品,目前拥有氨碱法纯碱产能280万吨,在国内处于龙头地位。 纯碱供需格局根本性扭转,紧平衡状态或将长期维持。我国纯碱产能近五年没有净增量,未来新增产能也同样有限。2017年我国纯碱产能在3,000万吨左右,产量2,716万吨,近5年复合增长率达3.1%,纯碱的供需关系明显偏紧,近年来开工率维持高位,2017年平均开工率近90%。截至2018年上半年,国内无新增纯碱产能投产,同期有75万吨产能长期停车,行业实际开工率基本已到上限,紧平衡状态将长期持续。 环保与检修或成为纯碱价格上涨助燃剂。3月份以来,企业开始集中检修期,4月检修与停车装置共涉及产能达1000万吨,部分企业的停车时间超出了此前市场的预计,我们统计4月行业损失产量月38万吨。除了仍在停车中的装置,如甘肃金昌、淮南德邦、大连大化、天津渤化永利和中盐红四方以外,5-6月还将增加检修产能达700万吨。根据厂家公布的检修计划来看,5月行业将损失22万吨左右产量,供给紧张状态持续。此外,今年各地的安全环保形势依然严峻,可能成为纯碱上涨的另一动力。 下游刚需支撑,消费量稳定增长。纯碱下游主要包括玻璃、无机盐、氧化铝等,消费量持续增长。2017年纯碱表观消费量达2578万吨,近5年复合增长率达3%,据此估算,预计2018年表观消费量可达2650万吨。采暖季期间的下游需求萎缩,导致纯碱厂家出货不畅、库存累积。今年春节前后已有五条玻璃产线复产,采暖季结束后下游洗涤剂、氧化铝等行业复工,需求触底回升明显。 库存下降速度超预期,纯碱后市行情看涨。3月初纯碱生产企业库存量在80-90万吨,到3月底这一数字下降至40万吨左右,4月份在多条纯碱生产线检修、停产的情况下,行业库存已下降至23万吨。5-6月行业平均开工率仍然面临一定压力,纯碱将继续去库存。纯碱现货货源紧张,价格大概率继续上涨。 盈利预测:山东海化作为国内氨碱法生产纯碱龙头,纯碱是公司核心主业,公司地处国内重要海盐区,配套部分原盐生产,同时集团为公司提供蒸汽与用电,成本优势明显。公司在纯碱上市公司中吨市值弹性最大,显著受益于纯碱景气回暖,随纯碱价格上涨,业绩将进一步超预期。预计公司2018-2020年实现归母净利润7.95、8.87、10.18亿元,对应EPS为0.89、0.99、1.14元,对应当前股价PE为10X、9X、8X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
山东海化 基础化工业 2018-04-30 7.40 -- -- 9.38 26.76%
9.38 26.76%
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山东海化 基础化工业 2018-03-13 8.47 13.91 108.55% 8.80 3.17%
9.38 10.74%
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维持增持评级。基于Q2行业检修潮影响供给,18年纯碱价格稳中有升的判断,我们维持盈利预测,预计2018-20年EPS为1.13/1.35/1.51元,维持目标价14.00元,对应18年估值12.41倍,维持增持评级。 山东海化公布年度报告:2017年公司实现营收48.17亿元,同比增43.33%;实现归母净利润6.85亿元,同比增656.67%;销售、管理、财务费用率各下降0.65%、1.49%、0.16%。17Q4公司实现营收13.85亿元,同比增19.25%,实现归母净利润1.59亿元,同比增183.72%。 业绩基本符合市场预期:2017年业绩大增因主导产品纯碱量价齐升:销量增加32.92万吨,销价增加363.40元/吨,单位销售毛利增加189.98元/吨。此外2016年渣场溃泄事件损失3.2亿元降低了基数。 3月装置集中检修,部分报价上涨20-100元/吨。2018年3月纯碱厂家检修较集中,如中海华邦停车、双环负荷减半封单不报,纯碱厂家库存下降明显,叠加供暖季结束下游开工恢复,节后价格呈现稳中有涨的格局,部分中小企业报价3月来上涨20-100元/吨。长期来看,供给端方面,国家严控纯碱新增产能,2018年受江苏某厂退城进园影响,全年产能减少30万吨,2019年暂无新增产能。需求端方面,河北9条玻璃线关停导致需求短期回落,但中长期来看纯碱需求由地产决定,且滞后1年。2017年11、12月房屋新开工面积重拾增势,2018年地产端需求有望刚性增长。供需改善后续价格有望继续回升。 风险提示:纯碱价格下跌,玻璃需求持续受环保影响。
山东海化 基础化工业 2018-03-13 8.47 -- -- 8.80 3.17%
9.38 10.74%
详细
纯碱量价齐升助盈利大增 2017年公司生产化工品302.62万吨、销售295.81万吨(主要为纯碱),销量较上年增长16.07%,实现营业收入48.17亿元,综合毛利率24.01%,较上年提升7.53pct,毛利率上升主要系纯碱景气上行,统计2017年华东地区重质纯碱均价2023元/吨,较上年增加519元/吨,扣除成本上升后单吨毛利上涨216元/吨附近。三费较为稳定,管理及财务费用与上年基本持平,销售费用因销量上升而小幅上升,在建工程东营100万吨/年卤盐工程因探矿权到期无法续期,计提减值准备5603.68万元,对盈利造成小幅影响,全年年实现归母净利润6.85亿元,YoY+656.67%。 2018年景气有望维持 2017年国内纯碱年均开工率88.09%,处于紧平衡状态。展望2018年,预计国内扩产产能在150万吨以内(占5%国内产能),总体有限;需求方面,短期受玻璃限产影响而有所回落,但中期看目前房地产库存去化明显,新开工面积并不悲观,洗涤剂、印染及化工品等消费领域则稳健增长,预计全年仍将平稳增长;出口受土耳其250万吨天然碱产能完全释放影响,或小幅下滑。综合看,预计2018年纯碱供需依旧紧平衡,景气有望维持。 盈利预测及评级 预计2018~2020年公司EPS分别为0.87元、0.94元和1.02元,对应3月6日收盘价PE分别为10.0X、9.20X和8.48X,维持“推荐”评级。 风险提示 1)玻璃需求大幅回落;2)企业大规模扩产。
山东海化 基础化工业 2018-03-09 8.40 -- -- 8.80 4.02%
9.38 11.67%
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事件:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入48.2亿元,同比增长43%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.85亿元,同比扭亏为盈;实现归母扣非净利润7.1亿元,同比增长420%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。 纯碱产品量价齐升,公司盈利能力显著提升。2017年公司主导产品纯碱产销量较16年同期大幅增加,销价也较16年同期大幅上升,共同带动公司业绩向好。17年公司纯碱均价约为2027元/吨,较16年均价上升33.7%,纯碱业务营业收入41.9亿元,同比增长42%,毛利率也因为售价的提升而提高8.67个百分点。此外,公司溴产品、氧化锌和氯化钙等业务营业收入也同比提升19%、17%和49%。从三费角度看,除销售费用因纯碱销量提升而增长19.5%之外,管理费用和财务费用皆同比下降,公司盈利能力显著提升。 纯碱行业结构继续调整,价格有望保持高位:2017年中国纯碱产品均价上扬,我们认为行业供需格局向好确立,公司盈利能力能够继续维持。1)供给持续得到改善。国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩,2014-2016 年纯碱产能净减少136 万吨至2967 万吨,2017年国内纯碱产能约3025万吨。由于纯碱行业准入门槛提升,规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120万、60万、40 万吨,未来行业新增产能有限。2)需求平稳增长。需求端短期受河北9条玻璃产线关停而略显疲软,中期来看房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产销售有望探底回升,从而带动纯碱需求,其它下游如汽车、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。我们认为18年纯碱价格中枢有望继续向上,公司业绩表现有望超市场预期。 盈利预测与投资建议。公司业绩符合预期,预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.05元、1.24元,对应动态PE 分别为10 倍、8 倍和7 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱需求出现大幅下滑;海外进口纯碱冲击。
山东海化 基础化工业 2018-02-01 9.33 -- -- 9.20 -1.39%
9.20 -1.39%
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事件:日前公司发布业绩预告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.3亿元-6.9亿元,扭亏为盈,同比增长612%-661%。 纯碱产品量价齐升,公司盈利能力显著提升。2017年公司主导产品纯碱产销量较16年同期大幅增加,销价也较16年同期大幅上升,共同带动公司业绩向好。 17年公司纯碱均价约为2027元/吨,较16年均价上升33.7%,营业总收入因此提升,前三季度营业总收入同比增长率分别为83.5%,53%,39.5%。同时,公司主导产品纯碱成本控制较好,各项生产消耗达到较好水平,毛利率水平也大幅增长,公司盈利能力显著提升。 纯碱行业结构继续调整,价格有望保持高位:2017年中国纯碱市场“U型”走势突出,市场价格上涨下跌空间较大,我们认为行业供需格局向好确立,公司盈利能力能够继续维持。1)供给持续得到改善。国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩,2014-2016年纯碱产能净减少136万吨至2967万吨,2017年国内纯碱产能截止目前共计3039万吨。由于纯碱行业准入门槛提升,规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120万、60万、40万吨,未来行业新增产能有限。其上游主要原料石灰石受环保限产因素影响供应紧张,国家正合理引导石灰石企业进行规范的环保整改,此轮环保关停、整改和转型升级,将为纯碱价格提供支撑。2)需求平稳增长。需求端短期受河北9条玻璃产线关停而略显疲软,中期来看房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产景气度有望回升,从而带动纯碱需求,其它下游如汽车、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。我们认为18年纯碱价格中枢有望继续向上,公司业绩表现有望超市场预期。 盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.76元、1.17元、1.32元,对应动态PE分别为12倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。
山东海化 基础化工业 2018-01-31 9.00 13.91 108.55% 9.47 5.22%
9.47 5.22%
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维持增持评级。考虑到业绩预告情况,我们下调公司2017-19年EPS至0.74/1.13/1.35元(前为1.01/1.93/2.13元),基于对2018年纯碱价格稳中有升,且二季度行业检修潮将影响供给的判断,我们维持公司目标价14.00元不变,对应18年估值12.40倍,维持“增持”评级。 纯碱量价齐升改善业绩。公司发布业绩预告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润6.30-6.90亿元,同比增长612%-661%;其中第四季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.04-1.64亿元,较2016年四季度的亏损1.90亿元大幅改善。业绩增长主要有2个原因:(1)2017年纯碱产销量较上年同期大幅增加,销价也较上年同期大幅上升,市场均价同比大幅上涨492元/吨,涨幅高达36%;(2)公司纯碱成本控制较好,各项生产消耗达到较好水平有效提振利润。 2018-2019年国内纯碱产能滞增,3月或将迎来装置检修潮。供给端方面,国家严控纯碱新增产能,2018年受江苏某厂家退城进园影响,全年产能负增长30万吨,2019年暂无新增产能。需求端方面,京津冀供暖季环保压力下河北9条玻璃产线关停导致需求短期回落,中长期来看纯碱需求由地产决定,且滞后地产新开工情况1年。2017年11、12月房屋新开工面积重拾增势,实现单月同比增长19%、9%,2018年地产端需求有望刚性增长。纯碱2018年二季度将再次迎来检修潮,叠加供暖季结束玻璃产线开工或略有恢复,价格有望再次上行。
山东海化 基础化工业 2017-11-06 10.26 -- -- 11.65 13.55%
11.65 13.55%
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事件: 10月23日晚公司公告,前三季度公司实现营业收入34.32亿元,YoY +56.06%,归母净利润5.27亿元,YoY +690.07%。其中三季度实现营业收入实现营业收入12.05亿元,YoY +39.53%,实现归母净利润1.89亿元,YoY +371.00%,扣非后归母净利润1.89亿元。 投资要点: 纯碱Q3重回上升通道, Q4有望更佳 公司前三季度归母净利润5.26亿元,YoY +690.07%,盈利大增主要来自于纯碱业务盈利的改善。纯碱行业2015年、2016年产能连续出现负增长、而需求端受益于2016年以来房地产新开工面积提升带动的玻璃需求增长,行业终迎景气周期。目前国内纯碱产能2994万吨,2017年1~9月份实际产量2001.6万吨,开工率89%,供需紧平衡。测算2017年1~3季度华东地区轻碱价格分别为2065元/吨、1700元/吨和1943元/吨,氨碱法扣除焦炭及煤炭成本上升后,纯碱价差较上年分别提升291元/吨、-102元/吨和163元/吨,Q2虽因纯碱企业高库存下快速降价销售而价差有所下滑,但供需紧平衡的状态未发生变化,Q3重回上升通道,三季度实现归母净利润1.89亿元,较Q2上升1.27亿元,测算10月份纯碱价差较Q3扩大400元/吨左右且供给仍总体偏紧,Q4盈利有望更佳。 首次覆盖给予“推荐”评级 预计2017~2019年公司EPS分别为0.98元、1.12元和1.05元,对应27日收盘价PE分别为11.2X、9.78X和10.4X。因纯碱行业2017年实际新增产能40万吨、2018年预计扩产新增产能在150万吨以内(占5%国内产能),扩张总体有序,景气有望维持,首次覆盖给予“推荐”评级。 首次覆盖给予“推荐”评级 1)玻璃需求大幅回落;2)企业大规模扩产。
山东海化 基础化工业 2017-11-02 10.26 13.91 108.55% 11.65 13.55%
11.65 13.55%
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本报告导读: 三季报业绩符合预期,10月纯碱出厂价已达2500元/吨,较三季度均价1900元/吨大幅上涨,四季度业绩有望环比大幅改善。维持“增持”评级,维持目标价不变。 投资要点: 维持增持评级:公司是全国纯碱龙头企业之一(280万吨),为纯碱上涨最受益标的。基于纯碱价格Q3大幅上涨我们上调盈利预期,预计公司2017-2019年收入为48.55/59.06/61.57亿元,EPS 为1.01/1.93/2.13元(上调前为0.73/ 0.83/0.91元),维持“增持”评级,上调目标价至14.00元。 前三季度利润增长6倍:10月25日山东海化公布三季度报告,1-9月实现营业收入34.32亿元,同比增长56.06%,实现归母净利润5.26亿元,同比增长690.07%。三季度单季度实现营业收入12.05亿元,同比增长39.53%,实现归母净利润1.89亿元,同比增长371.00%,符合市场预期。 量价齐升是三季度业绩改善主因:报告期业绩同比高增长主要有2个因素: (1)主导产品纯碱产销量较上年同期大幅增加,销价也较上年同期大幅上升,2017年一至三季度纯碱均价各为2086、1671、1896元/吨,同比上涨43.56%、18.36%、35.35%; (2)主导产品纯碱成本控制较好,生产消耗达到较好水平。我们测算得目前纯碱价格2500元/吨对应山东海化年化净利润超17亿元,四季度业绩有望环比改善。(数据来源:百川资讯)供需持续趋紧,价格中枢确定性上移:供给端方面,国家严控纯碱新增产能,2017-2018年新增产能都仅30万吨/+1%,2019年后暂无新增产能,价格中枢上移是大势所趋。需求端方面,纯碱需求增速滞后地产新开工面积增速1年,需求有望刚性增长。2018年开工率触及单月开工上限93.5%背景下,只需地产新开工面积维持正增长,纯碱供需格局将持续趋紧。 风险提示:玻璃价格下跌风险,环保影响下游需求风险。
罗婷 3
山东海化 基础化工业 2017-10-31 10.26 14.90 123.39% 11.65 13.55%
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事件; 10月24日晚公司公布2017年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收34.32亿,同比增长56.06%;实现归母净利5.26亿,同比增长690.07%;基本每股收益为0.59元/股,同比增长742.86%。 其中第三季度单季实现营收12.05亿,同比增长39.53%,环比增长7.3%;实现归母净利1.89亿,同比增长371%,环比增长204.84%;基本每股收益为0.21元/股,同比增长425%,环比增长200%。 简评: 业绩增长符合预期,纯碱价格大幅提升。 2017年前三季度华东地区重质纯碱均价为1886元/吨,同比增长32.63%,带动公司前三季度整体毛利率为23.26%,同比提升8.03个百分点,第三季度7月份和8月初价格平稳,维持在较低的水平,8月末开始逆势调涨,9月因货源紧俏而价格大涨,华东地区重质纯碱价格由8月初的1725元/吨涨至9月末的2425元/吨,均价为1902元/吨,同比增长35.76%,Q3季度单季毛利率为23.20%,环比提升9.07个百分点。第三季度纯碱价格呈阶梯式上行走势。纯碱价格上升成为公司业绩的主要助推力,公司前三季度实现归母净利5.26亿,同比增长690.07%;第三季度单季实现归母净利1.89亿,同比增长371%。 纯碱行业高景气持续,四季度业绩将迎来爆发。 公司主导产品为纯碱,是国内主要的纯碱生产企业之一,2016年公司纯碱销售收入占总营收的87.69%。纯碱供需格局持续向好,10月下旬开始纯碱下游平板玻璃企业将增加原料存库,下游需求持续增长;同时环保趋严,落后产能退出加速,供给有限。受益于纯碱行业高度景气,预计纯碱价格将在四季度稳中有升。按照65万吨/季的销量估计,公司第四季度较第三季度将增加2.2亿元,单季度归母净利有望达4.1亿元以上,全年业绩预计达9亿元以上。 纯碱大周期反转,未来几年是黄金期。 纯碱行业已经迎来大周期反转,主要原因为13年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长,随着环保趋严和国家政策限制,未来几无新增产能,未来几年纯碱将进入短缺时代,高盈利将持续。本次纯碱价格从4月份开始稳步上涨,已经连续上涨了7个月的时间,作为供需最敏感的指标,本次价格长时间的上涨正是供需短缺的直接表现。未来几年纯碱价格易涨难跌,并且需要进口弥补缺口,但在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下,全球纯碱的供需也日益紧张,所以纯碱的周期是一个全球性的景气大周期。 产品协同效应显著,资源利用率高。 公司地处国内重要的海盐产区,卤水资源丰富。公司充分利用这一资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品,各产品相互依托,相辅相成,不仅实现了资源有效利用,且彼此间的协同效应,显著地降低了生产成本,抵御了市场风险,提高了企业竞争力。主导产品纯碱价格的上升也将带动其他产品的业绩不断增长。 预计2017-2018年EPS 分别为1.09、1.27元,对应PE 为11X、9X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名