事件: 2024年 3月 21日， 山东海化发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 85亿元， 同比下滑 12%； 实现归母净利润 10.4亿元， 同比下滑 6%； 实现扣非归母净利润 9.8亿元， 同比增长 9%； 销售毛利率 22.9%， 同比增长 2.9个 pct， 销售净利率 12.2%， 同比增长 0.8个 pct； ROE（摊薄）为 20.2%， 同比下降 6.5个 pct； 经营活动现金流净额为-3.3亿元。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 22亿元， 同比-13%， 环比+6%； 实现归母净利润为 3.8亿元， 同比+515%， 环比+19%； 扣非后归母净利润3.8亿元， 同比+425%， 环比+43%； 经营活动现金流净额为 1.3亿元。 销售毛利率为 26.0%， 同比+14.5个 pct， 环比-3.2个 pct。 销售净利率为 17.1%， 同比增长 14.6个 pct， 环比增长 1.9个 pct。 投资要点: 2023年降本增效明显， 纯碱业务盈利提升2023年公司实现归母净利润 10.44亿元， 同比-6%。 分产品板块来看，2023年纯碱价格略有下降致使纯碱营收同比下降， 但公司持续降本增效提质， 纯碱毛利率同比提升。 2023全年纯碱实现营收 68.39亿元， 同比-9.4%； 销量 313万吨， 同比减少 0.8%， 纯碱平均价格 2187元/吨， 同比下滑 8.7%； 毛利率 24.0%， 同比+5.7个 pct， 纯碱业务毛利润 16.4亿元， 同比增长 2.6亿元。 其他产品板块（烧碱、 溴素等）实现营收 16.89亿元， 同比-21.8%； 毛利率 18.6%， 同比-7.5个 pct， 毛利润为 3.1亿元，同比下滑 2.5亿元， 主要受到烧碱、 溴素等产品价格下滑的影响。 从产品价格价差来看， 2023年重质纯碱均价 2619元/吨， 同比-3.7%； 轻质纯碱均价 2505元/吨， 同比-4.9%； 氨碱法价差 590元/吨， 同比大幅增长。 2023公司研发费用为 1.16亿元， 同比增加 26%， 涉及溴化聚苯乙烯、 碳酸丙烯酯、 石膏晶须等多个项目。 2023Q4纯碱价差扩大， 业绩表现亮眼2023Q4纯碱价格呈上涨趋势。 单季度来看， 2023Q4公司实现归母净利润 3.8亿元， 同比+515%， 环比+19%。 从纯碱市场价格价差来看， Q4重质纯碱均价为 2758元/吨， 同比+1.52%， 环比+12.11%； 轻质纯碱均价为 2623元/吨， 同比-1.63%， 环比+10.02%。 受益于原材料成本下滑，Q4纯碱价差同比扩大， 氨碱法价差 529元/吨， 同比+80%， 环比-18%。 截至 2024年 3月 21日， 重质纯碱市场价 2000元/吨， 轻质纯碱市场价1950元/吨， 较 1月初分别下跌 32%、 31%。 全国纯碱库存 78.79万吨，较 1月初上涨 41.8万吨。 此外煤炭价格有所下降， 3月 22日， 动力煤（秦皇岛 Q5500） 价格 860元/吨， 较 1月初下调 7%。 下游光伏、 新能源新兴领域有望带动纯碱需求增加光伏行业作为国家可再生能源中的一个重点发展方向， 新增光伏装机量的快速增长带动光伏玻璃需求， 进而拉动纯碱需求上行。 据中国光伏行业协会数据， 2023年国内光伏新增装机 216.88GW， 同比+148.10%。 2024年全球光伏新增装机预计在 390-430GW， 国内光伏新增装机预测190-220GW， 光伏应用市场将继续维持高位平台运行。 另外， 以碳酸锂为代表的新能源、 纳米氧化锌等新兴领域也将为纯碱带来新需求。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 10.67/11.77/13.11亿元， 对应 PE 分别为 5.5/5.0/4.5倍， 公司拥有 280万吨纯碱， 规模优势明显， 叠加公司持续降本增效， 成本不断优化， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 原材料价格波动风险、 产品价格大幅下跌风险、 下游需求不及预期、 环保政策变化风险、 安全生产风险。

事件：8 月1 日公司公告，公司在山东产权交易中心以公开挂牌方式，向新太实业转让控股子公司内蒙古海化辰兴化工有限公司(以下简称“内蒙辰兴”)83%的股权及债权，转让价格为8647.05 万元，本次交易预计增加公司2023 年度利润总额5574 万元。 纯碱受新增产能冲击，二季度价格有所回落。公司纯碱产能国内领先，据22年年报披露，公司纯碱产能为280 万吨/年，2022 年实现纯碱产量301.17 万吨，销量315.39 万吨，保持满产产销状态。23 年以来，纯碱价格出现较大幅波动，据wind 数据，8 月8 日国内轻碱价格为2061 元/吨，较年初和一季度末分别下跌22%和24%，较二季度末上涨2%，整体呈下跌回稳态势。主因市场预期23 年下半年新增天然碱产能将对供给端冲击较大，远兴能源计划内蒙阿碱项目一期500 万吨产能将于23 年底前逐步完成投产，其中首条150 万吨产线已于6月30 日公告顺利投料生产。而我们认为，随着原材料价格回落，纯碱盈利能力仍可保持较高水平，从成本上看，原盐、无烟煤等主要原材料下跌较多，据wind数据，8 月8 日原盐和无烟煤较年初价格下降31%和47%，纯碱盈利水平整体保持坚挺。 持续布局盐化工产业链。根据公告，6 月30 日公司与泰安市岱岳区政府签署了《战略合作协议》，投资合作规划建设500 万m3/a 采卤站一座，精制盐生产线两条(精制盐120 万吨/年)，待岩盐开采形成盐腔具备储能条件后规划建设300MW 压缩空气储能电站项目，预计储能容量1800MWh，年发电量6 亿度。 公司与泰安市肥城经济开发区管理委员会签署了《投资框架协议》，投资合作规划建设500 万m3/a 采卤站一座，精制盐生产线两条(精制盐120 万吨/年)，待岩盐开采形成盐腔具备储气条件后，规划建设10 亿立方储气库项目，建成后库容量将达到10 亿方，工作气量约7 亿方。以上产业规划有望进一步完善公司产业链，为日后延伸盐化工产业夯实基础。 投资建议：公司纯碱产能国内领先，有望依托氯碱树脂盐化工产业，完善盐化工产业链，布局盐穴储能等新业务进一步成长，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.11、10.66、11.37 亿元，对应8 月8 日收盘价，PE 为6X、6X、6X 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业产能过剩的风险；下游需求不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。

事件: 2022年 8月 20日，山东海化发布公告：全资子公司山东海化氯碱树脂有限公司与液流储能科技有限公司投资设立山东液流海材料科技有限公司。氯碱树脂用自有资金出资 1050万元，占股比例达 35%。 投资要点： 依托现有盐化工产业优势，向新兴电化学储能产业延伸8月 20日，公司发布公告，子公司氯碱树脂与液流储能拟投资设立山东液流海材料科技，未来主营新材料技术研发、专用化学和电子专用材料的制造、智能输配电及控制设备的销售等，其中子公司氯碱树脂出资 35%，合资方液流储能出资 65%。液流储能是新型液流电池提供商，掌握全钒液流电池核心专利技术，在电解液方面自主研发电解液配方，钒粉纯化技术，钒渣提纯技术；在电解液制备、纯化、检测方面研究解决析氢技术难题，以及无沉积和过充下腐蚀难题，能够提升电解液反应温宽至-30~60℃，降低 25%造价，提升能量密度25%-30%，在效率、能效保障、资产保值、环保方面领先业内水平。 山东海化是国内主要的纯碱生产企业之一，拥有氨碱法纯碱产能 280万吨/年，预计公司将与液流储能在新型液流电池储能方面展开合作，公司依托现有氯碱树脂盐化工产业优势，向新兴电化学储能产业延伸，有利于加快产业升级，促进高质量发展。 全钒液流电池在循环寿命、安全性和资源友好性方面具有优势，适合于高安全、大规模、长寿命、长时间的充放电和可再生能源的应用场景，在大规模储能中应用前景良好。据 CNESA，2021年钒液流电池新增装机规模达到 0.2GW，累计装机规模达到 0.3GW。2022年国内大量全钒液流电池储能项目开工建设，未来，在政府补贴的持续投入、产业链成熟化发展和规模效应降本等多种因素驱动下，全钒液流电池有望凭借优异特性提升渗透率。预计 2026年，钒液流电池新增装机规模将达到 4.75GW，累计装机规模将达到 10.05GW，在新型储能领域的渗透率将达到 20%。 受益于主业所在行业景气，公司上半年业绩高增2022年 8月 9日，公司发布 2022年上半年业绩报告：2022年 H1公司实现营业收入 50.33亿元，同比增长 74.83%，归母净利润 6.61亿元，同比增长 147.62%；Q2单季度，实现归母净利润 4.77亿元，环比增长 160.7%，同比增长 155.02%。主要由于主导产品纯碱行业维持高景气周期，纯碱产品价格较上年同期大幅上涨。据 wind 数据，自 2022年初以来，纯碱价格回升，2022年 H1国内华东重碱、轻碱平均价格分别为 2664、2546元/吨，同比分别上涨 55%、54%；2022年 Q2华东重碱、轻碱平均价格分别为 2798、2725元/吨，同比分别上涨 50%、52%，环比分别上涨 11%、15%。 截止至 2022年 8月 19日，国内华东重碱、轻碱价格分别为 2832、2768元/吨，下游光伏行业需求快速增长，纯碱行业供需紧平衡，看好纯碱行业持续景气。 盈利预测和投资评级 公司拥有 280万吨纯碱产能，业绩弹性强，看好公司基于现有氯碱树脂盐化工产业优势，向新兴电化学储能产业延伸带来产业升级和新成长，预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 12.67/13.06/13.55亿元，对应 PE 分别为 6.2/6.0/5.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、新设立公司经营管理不确定性风险、环保政策变化风险、安全生产风险。

事件概述：2022年8月8日，公司发布半年报，1H2022实现营业收入50.34亿元，同比增长74.83%，实现归母净利润6.61亿元，同比增长147.62%；扣非净利润5.72亿元，同比增长116.44%。单季度来看，公司2Q2022实现营业收入31.23亿元，同比增长80.14%，环比增长63.42%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长136.76%，环比增长474.70%；扣非净利润3.99亿元，同比增长114.11%，环比增长129.31%。 公司受益盐化工高景气度，产品价量齐升推动业绩增长。1H2022公司完成纯碱产量147.27万吨，销量165.22万吨，基本实现满产满销，销售均价为2347元/吨，21年同期均价为1460元，同比上升60.74%，纯碱高景气运行下公司纯碱毛利率上升至20.57%；另一主要产品溴素完成产量4654吨，销量4657吨，装置基本维持满负荷运行，销售均价为49409元/吨，同比21年同期上涨48.89%，溴素国内供应减量叠加进口增量有限，整体供应短缺带动溴素价格连续上涨，1H22毛利率达到61%。公司主营产品受益于盐化工行业高景气运行，产业链供应新增有限，全年业绩有望再创新高。 纯碱全年供需维持紧平衡，氨碱法盈利水平维持高位。2022年纯碱行业供给新增较少，根据百川盈孚数据，国内纯碱产能合共3416万吨，预计新增产能仅有安徽红四方30万吨和安徽德邦55万吨于22年12月投产，年内供给新增主要依靠行业提高生产负荷。从产能利用率角度看，除二月春节放假影响，行业开工率基本维持80%以上，平均值为82.5%达到历史较高水平。工厂库存从年初161万吨持续下降至8月5日的50万吨（可用天数从约20天下降至6天），光伏玻璃等新能源领域纯碱需求新增下，纯碱维持供需紧张。截至8月8日，全国轻质纯碱中间价2768元/吨，较年初上涨11.66%，据我们测算氨碱法价差为1371元/吨，较年初上涨27.53%，随着合成氨、原盐等原材料价格下降，氨碱法维持在历史高位水平。 收购山东海化氯碱树脂有限公司100%股权，母公司净利润进一步增厚。公司2022年第二次临时股东大会，审议通过了《关于收购股权暨关联交易的议案》，公司以65500.18万元的价格，收购控股股东山东海化集团有限公司全资子公司山东海化氯碱树脂有限公司100%股权。根据会计准则，山东海化氯碱树脂有限公司纳入公司合并范围，该公司1-6月份实现净利润约9600万元纳入上市公司，上市公司利润进一步增厚。 投资建议：纯碱行业供给新增仍受到环保、双碳等约束，公司业绩有望受惠纯碱景气周期延续，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.79、11.85、12.42亿元，对应PE为7X、6X、6X倍，维持“推荐”评级。 风险提示：平板玻璃需求大幅下滑；光伏玻璃需求增长不及预期。

国内纯碱扩产竞争加剧,公司盈利大幅下滑公司 2019年实现营收 46.21亿元(-12.19%),归母净利润 1.63亿元(-72.20%),营收减少主要由于国内纯碱产能增加,竞争加剧,盈利大幅下降主要因为公司纯碱产品价格下滑,加之原材料涨价导致毛利大降,报告期内公司毛利率为 13.21%,同比下降 5.47个百分点。 投建 10万吨高附加值小苏打,深化循环产业成本优势公司是纯碱行业龙头公司,营收中纯碱占比达到 88%,现有纯碱产能300万吨/年,占国内产能 9.09%,公司具有显著规模优势和循环产业优势,2019年 11月公司计划投资建设 10万吨/年小苏打项目,预计2021年上半年建成。该项目以纯碱生产中富余的热碱液和 CO2气为原料,生产高附加值小苏打,既可增加产品种类,提高企业经济效益,又可回收富余废液和废气,满足达标排放要求,该项目预计每年可以创造盈利 1.43亿元,增加盈利 2000万元。 纯碱行业竞争加剧,复工复产后需求有望回暖 望回暖2019年国内纯碱产能和产量创新高,供给呈现过剩局面。19年纯碱产能达到 3300万吨,同比增长 4%,产能增长同时一部分低端产能长期关停,行业集中度加速提升。需求端受国内环保政策和贸易战的影响,需求端增长乏力,19年国内纯碱均价降幅达到 5%。 未来短期看复工复产下需求有所改善,长期看房地产需求韧性较强。 进入二季度,一方面纯碱行业进入检修旺季,有利于库存消耗,另一方面二季度纯碱下游复工复产增加了需求量,纯碱将价格将有望止跌,回归成本线以上,市场平稳运行。 投资建议: 给予 “ 增持”评级 ”评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润 2.2/3.2/4.0亿元,同比增速37/46/23% , 摊 薄 EPS=0.25/0.36/0.45元 / 股 , 当 前 股 价 对 应PE=15/10/8倍,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险;纯碱下游需求不及预期。

一、分析与判断 氨碱法龙头企业,主营产品协同效应显著 公司是国内主要的纯碱生产企业之一,地处重要海盐产区,围绕丰富的卤水资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品。目前,公司具有氨碱法纯碱产能280万吨/年,与三友化工均占国内产能10%左右,CR5为36%,行业集中度较高;溴素产量约为600吨/月,配套其他环保产品。公司各产品相互依托,协同效应显著,对降低生产成本,抵御市场风险,提高竞争能力具有重要意义。 短期进入传统旺季,纯碱库存低位价格或有上升 近年来纯碱行业库存量持续降低,目前库存量仅为30万吨左右,与50万吨的历史平均水平相比呈现较大幅度的下滑。三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能占比20%以上,市场供应量不断缩减。此外,今年各地安全环保督查形势依然严峻,京津冀地区产能或将遭受一定影响。目前,华东地区轻质纯碱价格约为1811元/吨,重质纯碱1928元/吨,处于历史中位,库存低位叠加需求提升,纯碱或将进入旺季涨价通道。公司兼有规模优势和循环产业链优势,将充分受益于纯碱行业景气回升。 长期受益供需趋紧,转让热电资产聚焦主业发展 当前,纯碱供需关系仍维持紧平衡状态,从供给端来看,自2013年以来国内纯碱产能几乎没有净增长,当前全国纯碱产能基本稳定,约为3000万吨/年,行业开工率近90%,基本已达上限,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能。从需求端来看,下游应用主要包括玻璃、硅酸钠、氧化铝、无机盐化工及其他,消费量持续增长。现阶段玻璃在产产能环保设施较为完善,其下游房地产和汽车行业行情较好,发展皆无明显减速;日用化工需求也维持较高水平。日前,公司决定转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估其权益价值为1.69亿元,此举将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中发展主业,为未来发展打下良好基础。 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.72元、0.77元、0.83元,对应PE分别为7倍、6.5倍、6倍。参考SW纯碱板块当前平均8.6倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 下游需求不及预期;退出产能复产的风险。

公司公告:公司公布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入10.70亿元(YoY-11.97%,QoQ-24.53%),实现归母净利润9088万元(YoY-35.99%,QoQ-19.82%),业绩略低于预期。 19Q1公司产能利用率降低,多重因素致收入和利润下滑。Q1纯碱价格先稳后降,在2月中旬以后价格下滑较大,19Q1平均价格较18Q4环比下滑3%,较18Q1同比提升15%,同期原盐价格有所下降,公司销售毛利率为18.74%,较18Q4提升1.57个百分点,较18Q1提升4.05个百分点,维持较好的盈利水平。但报告期内公司受到集团热电用煤指标限制影响,生产负荷下降20-30%,导致收入出现明显下滑;公司期间费用率为5.86%,较去年同期上升0.89个百分点;此外因公司盈利弥补以前年度库存、递延所得税资产减少,所得税费用大幅增加,以上多重因素导致公司利润出现下滑。 19Q2进入传统旺季,纯碱库存低位,价格进入上涨通道。进入三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能达600万吨以上;且山东海化因集团热电的煤炭用量受限,将降低电、蒸汽的生产负荷,公司自去年12月降低纯碱生产负荷20-30%左右,也导致市场供应量持续收缩。截至4月19日,目前国内浮法玻璃生产线开工数为233条,比上月增加3条,纯碱需求环比提升。目前行业库存处于约23万吨的低位,纯碱进入旺季涨价通道。 长期受益行业供需紧平衡,转让热电资产,纯碱龙头聚焦主业。纯碱供需关系维持紧平衡状态,供给端自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能,行业平均开工率近五年一直维持在近85%以上,供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能300万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供部分原盐,成本优势明显,在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低200元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,充分受益于纯碱行业的高景气度。日前公司决定公开挂牌转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估盛兴热电的股东全部权益价值为1.69亿元,通过本次交易将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中精力发展主业,为公司今后发展打下良好基础。 盈利预测与投资评级:维持公司19-21年盈利预测6.33、6.62亿元、6.76亿元,对应19-21年PE为9/8/8倍,维持“增持”评级。

事件 公司于4月16日公布2018年年报。2018年公司实现营业收入52.63亿元,同比增长9.25%;归母净利5.87亿元,同比减少14.40%。向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。 简评 以量补价,公司业绩依然相对稳健 2018年纯碱市场景气程度较2017年略有下滑,纯碱18年均价(华东市场价,重碱)1981元/吨,同比下降1.78%;氨碱法价差1363元/吨,同比下降3.48%。受此影响,18年公司纯碱产品毛利率17.89%,同比下降7.10pct。而公司在18年以“保稳产、夺高产”为目标,自多方面挖潜提产,18年纯碱产量创下新高。据年报披露,18年公司化工产品(其中绝大多数为纯碱)产量331.79万吨,同比增长6.97%。通过以量补价,公司营业收入实现同比增长,同时归母净利虽有所下滑,仍处于相对较高水平,业绩基本符合预期。 费用方面,18年公司销售、管理、财务费用率分别为3.10%、3.91%、0.11%,分别同比-0.18pct、+0.66pct、+0.01pct。其中管理费用率提升主要因报告期内职工工资增加及内退人员增多、辞退福利增加所致。 现金流方面,公司18年经营活动的净现金流量为3.28亿元,由负转正,主要因销售商品回款增加所致。 需求与供给增速背离,19年纯碱供需有望趋紧 终端需求来看,2019年1-2月房屋施工面积同比增速扩大至6.8%;直接需求来看2019年1-2月份平板玻璃、氧化铝累积同比增速分别高达7.8%、12.3%;而供给端,纯碱的产量增速却是下滑4.0%;2019年行业没有任何新增产能,预计全年产量同比增速不会有大幅增长的可能性,当前情形下供给与需求的增速背离与2018年截然相反。当前纯碱装置检修加速,开工与库存已经开始下降,纯碱行业主要企业中,四月份中盐昆山、山东海天、中源三期、中盐昆仑、实联化工、中海华邦、金山化工、红四方均有或短或长的检修,后续实联、三友、重庆宜化、海化、中源化学等均有检修计划,当前开工率降至81%,库存指数(根据卓创)由167%快速下降到66.4%,库存偏紧下价格持续上调。 公司为氯碱法全球龙头,规模效应与各产品协同效应显著 公司地处国内重要的海盐产区,综合利用当地丰富的卤水资源,相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品,目前已成长为纯碱年产能 300万吨的全球龙头。公司因此具备显著的规模效应与各产品之间的协同效应优势。 预计2019-2020年实现净利润分别为7.0、7.5亿,对应PE为8.6X、8.0X,维持买入评级。

公司公告:公司公布2018年报,报告期内公司实现营业收入52.63亿元(YOY+9.25%),实现归母净利润5.87亿元(YOY-14.40%),业绩符合预期。其中2018年Q4单季度实现营业收入14.17亿元(YOY+2.30%,QOQ+10.49%),实现归母净利润1.13亿元(YOY-28.63%,QOQ-2.53%)。公司2018年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),共计分配现金1.79亿元。 18年纯碱平均毛利率下滑,管理费用增加拖累业绩。报告期内公司继续致力于纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品的生产和销售,报告期内纯碱和溴产品分别实现收入47.13和1.67亿元,毛利率分别为17.89%和60.73%,较2017年分别下滑7.10和7.22个百分点。纯碱仍然是公司最主要盈利品种,我们的价格追踪显示,2018年纯碱全年均价较2017年下滑约50元/吨,而主要原料原盐价格较17年上涨25元/吨,致全年毛利率较17年有所下滑;此外18年因职工工资增加及内退人员增多辞退福利增加,公司管理费用较17年提升31.27%,达到2.06亿元,对净利率造成一定影响。其中Q4纯碱价格整体呈上涨趋势,纯碱-原盐平均价差环比Q3扩大150元/吨,毛利率为17.17(较Q3提升1个百分点);Q4管理费用为0.87亿元,环比增加0.44亿元。 19Q2进入传统旺季,纯碱库存低位,价格进入上涨通道。进入三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能达600万吨以上;且山东海化因集团热电的煤炭用量受限,将降低电、蒸汽的生产负荷,公司自去年12月降低纯碱生产负荷20-30%左右,也导致市场供应量持续收缩。截至4月12日,目前国内浮法玻璃生产线开工数为233条,比上月增加3条,纯碱需求环比提升。近期行业库存正在快速下降,目前行业库存约25万吨,纯碱进入旺季涨价通道。 长期受益行业供需紧平衡,转让热电资产,纯碱龙头聚焦主业。纯碱供需关系维持紧平衡状态,供给端自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能,行业平均开工率近五年一直维持在近85%以上,供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能300万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供部分原盐,成本优势明显,在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低200元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,充分受益于纯碱行业的高景气度。日前公司决定公开挂牌转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估盛兴热电的股东全部权益价值为1.69亿元,通过本次交易将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中精力发展主业,为公司今后发展打下良好基础。 盈利预测与投资评级:我们看好纯碱行业长期维持高景气,但考虑到纯碱生产负荷降低带来的不利影响,下调公司19-20年盈利预测至6.33、6.62亿元(调整前为7.90、8.64亿元),新增2021年盈利预测为6.76亿元,对应19-21年PE为9/9/9倍,考虑到纯碱涨价100元可带来年化2亿的净利润弹性,维持“增持”评级。

增持评级。结合三季报及纯碱维稳判断,我们下调2018-20年EPS为0.77/0.93/1.03元(原1.13/1.35/1.51),考虑需求波动风险并参考可比公司,下调18年PE为9.10倍,下调目标价至7.00元,维持增持评级。 前三季度收入增12%,Q3业绩下滑38%。公司2018年1-9月实现营业收入38.45亿元(YOY+12.06%),归属于母公司股东的净利润4.73亿元(YOY-10.10%);其中第三季度,公司实现归属母公司股东的净利润1.16亿元(YOY-38.50%),环比二季度下滑0.99亿元。 纯碱价格下滑压制业绩。同比来看,Q3业绩下滑主因为纯碱价格同比持平背景下,原材料价格有所上涨,18Q3纯碱均价1812元/吨较17Q3的1798元/吨微幅上涨14元/吨/+0.78%,但18Q3焦炭均价2345元/吨较17Q3的1791元/吨大幅上涨554元/吨/+30.91%。环比来看,受纯碱厂商二季度集中检修结束三季度开工恢复影响,供给端环比增加,此外江西晶昊新增30万吨产能开工顺畅,而沙河六条玻璃产线被要求冷修导致需求端承压。Q3纯碱价格下滑60元/吨/-3.08%。 行业库存位于20万吨历史极低位,支撑力度强。7-8月价格触及成本线带动库存去化,同时玻璃涨价刺激新线开工意愿,环保高压及部分装置频繁检修导致9月来供需趋好,9月来价格上涨140元/吨,报价1890元/吨。最新行业库存不到20万吨历史极低位,后续价格将趋稳上行。全国来看18年产能负增长19年无新增产能,格局较好。 风险提示:地产新开工面积下滑,纯碱价格下跌。

公司公告:2018年1-9月份实现营业收入38.45亿元(YOY+12.06%),归属上市公司股东的净利润4.73亿元(YOY-10.10%),其中Q3营业收入12.83亿元(YOY+6.42%,QOQ-4.81%),归属上市公司股东的净利润1.16亿元(YOY-38.50%,QOQ-45.89%)。公司本次业绩下滑的主要原因是纯碱价格有所下降。 Q3纯碱价格下滑致单季度盈利回落。因公司在六月中下旬安排了年度检修,因此公司Q3纯碱销量较Q2略有增加。由于下游玻璃等行业受环保影响开工率下滑,终端需求疲软,行业库存累积达50万吨以上,7-8月纯碱价格呈下跌趋势。我们测算Q3纯碱不含税均价约为1710元/吨,环比Q2下降约300元/吨,利润空间大幅收窄,Q3销售毛利率16.18%,同比、环比分别下降7.02/10.10pct;公司销售费用和管理费用比上年同期增加共0.20亿元,对当期业绩造成一定影响。 Q4传统旺季纯碱库存低位,价格有望逐步上行。进入八月中下旬以来,国内多家纯碱企业停车检修,涉及产能约540万吨;同期有3条玻璃产线点火复产,行业库存逐步下降。目前下游玻璃产线在产245条,日熔量16.26万吨,纯碱日需求量约为3.25万吨(按纯碱单耗0.2吨计),对重碱需求提振明显。2018年1-9月份,国内的整体开工率在83%,同比去年下降5%左右,产量低于去年同期,加速纯碱去库存。目前行业库存约18万吨,若冬季玻璃产线维持在当前水平,预计纯碱价格有望继续上涨。 l长期受益行业供需紧平衡,行业龙头成本优势明显。纯碱供需关系逐渐转入紧平衡。供给端自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,未来产能有限。需求端稳中有升,保持每年2-3%的增长率,开工率近五年一直维持在80%以上,供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能280万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供蒸汽、电力和部分原盐,成本优势明显。经我们测算在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低100元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,综合成本低于行业平均。纯碱每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.20元。 盈利预测和投资评级。下调公司2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润7.01、7.90、8.64亿元(调整前为7.95、8.87、10.18亿元),对应当前股价PE为7X、6X、5X,维持“增持”评级。 风险提示:纯碱价格下跌。

公司公告:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入25.63亿元(YOY+15.11%),归属上市公司股东的净利润3.57亿元(YOY+5.83%),其中2018Q2营业收入13.48亿元(YOY+20.00%,QOQ+10.90%),归属上市公司股东的净利润2.15亿元(YOY+249.14%,QOQ+51.39%)。公司本次业绩增长主要原因为二季度公司纯碱产销及价格维持高位。 行业龙头成本优势明显,长期受益行业供需紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能280万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供蒸汽、电力和部分原盐,成本优势明显。经我们测算在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低100元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,综合成本低于行业平均。纯碱自三月底进入上涨通道,行业进入密集检修期并持续至六月中旬,二季度共计损失产量约60万吨,行业开工率约80%,4月份行业库存从85万吨迅速降至30万吨,纯碱供应紧张、进入上涨通道。 1-6月华北重碱均价分别为2015、1813、1800、1960、2150、2190元/吨。受益于纯碱涨价,公司上半年综合毛利率为14.91%,其中Q1毛利率为12.01%,Q2提升至17.53%;上半年综合净利率为13.93%,其中Q1净利率为11.68%,Q2为15.95%。除了六月上合峰会和检修影响到约5万吨产销量外,公司纯碱基本满产满销。 下游旺季临近,纯碱库存开启下行,价格有望上涨。由于下游玻璃等行业受环保影响开工率下滑叠加终端需求疲软,7月底纯碱行业库存已积累至52万吨左右,价格也逐步回落至1870元/吨。检修延续至8月,共涉及纯碱产能860万吨,行业开工率维持在80%附近,处于相对低位。七月至今玻璃新增产能日熔量2060吨,占2017年产能的1.4%,纯碱日需求约增412吨(按纯碱单耗0.2吨计);当前共计38条产线处于冷修状态,其中24条下半年具备复产能力,累计日熔量约1.4万吨,考虑即将步入玻璃需求旺季,下半年产能净增压力较大。截至今日纯碱行业库存已降至48万吨并有望进一步下行,供需两端均有改善,预计下半年保持紧平衡状态,纯碱价格有望低位拉升至新台阶。纯碱每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.20元。 盈利预测和投资评级。公司在纯碱上市公司中吨市值弹性最大,显著受益于纯碱景气回暖,随纯碱价格上涨,业绩将进一步超预期。维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润7.95、8.87、10.18亿元,对应EPS为0.89、0.99、1.14元,对应当前股价PE为8X、7X、6X,维持“增持”评级。 风险提示:纯碱价格下跌。

事件 公司发布2018年半年报,18H1公司实现营业收入25.63亿元,同比增长15.11%;实现归母净利3.57亿元,同比增长5.83%。其中Q2营收13.48亿元,环比增长10.91%,同比增长20.00%;归母净利2.15亿元,环比增长51.38%,同比增长249.14%。 简评 纯碱重回高位、公司深挖潜能,量价齐增助业绩企稳回升 公司主要收入均来自纯碱产销,纯碱产品量价对公司营收业绩有决定性作用。报告期内,价的方面,Q1纯碱价格相对回落,但Q2以来,随着行业走出淡季,且受行业库存低位、装置大规模检修、环保督查和上合峰会等因素影响,纯碱价格大幅回升,重回历史高位。Q2华东地区重质纯碱均价2092元/吨,环比提升12%,使得18H1纯碱均价达到1992元/吨,同比提升2%;氨碱法/联碱法价差1407/1146元/吨,基本和去年同期持平。 量的方面,海化集团开展一季度生产经营分析会后,公司以“保稳产、夺高产”为目标,自多方面挖潜提产,4、5月平均日产连续刷新记录,使得公司在6月进行检修和限产的情况下依然在H1实现产量提升,助力公司在价格价差和去年同期基本持平的情况下,实现营收利润双增长。 费用方面,报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为2.99%/ 2.96%/0.09%,同比-0.19/-0.27/-0.01pct,规模效应更加显现。 旺季将至有望提振需求,价格可期高位运行 6-7月份,下游企业受环保督查影响开工一般,叠加淡季效应下玻璃企业开工较为低迷,纯碱库存重新开始累积,最高达到58万吨,纯碱价格因此承压,目前重质纯碱价格阶段性下跌至约1870元/吨;但是进入8月份随着下游逐步复工,库存降至45万吨,而且9-11月将是纯碱下游玻璃的需求旺季,届时下游需求有望支撑纯碱价格再度上涨,年内纯碱价格仍有望维持相对高位。 纯碱长期景气延续,未来几年价格中枢有望高位企稳 纯碱行业已自16年下半年迎来大周期反转,主要原因为13 年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长,随着环保趋严和国家政策限制,未来几无新增产能,行业价格中枢有望企稳。同时全球来看,在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下,全球纯碱的供需也日益紧张,全球纯碱景气大周期正在延续。 产品协同效应显著,资源利用率高 公司地处国内重要的海盐产区,卤水资源丰富。公司充分利用这一资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品,各产品相互依托,相辅相成,不仅实现了资源有效利用,且彼此间的协同效应,显著地降低了生产成本,抵御了市场风险,提高了企业竞争力。 预计公司2018、2019年归母净利分别为7.98、9.11亿元,对应EPS 0.89、1.02元,对应PE为7.4X、6.5X,维持买入评级。

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入25.63亿元,同比增长15.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.57亿元,同比增长5.83%。 第二季度需求端一般,纯碱企业检修增多,产品价格并不强势。纯碱下游需求并未见有明显好转:轻质纯碱方面,终端用户拿货积极性不高,导致轻质纯碱价格持续下滑,而重质纯碱虽然需求平稳,但是浮法玻璃市场行情波澜不惊,今年上半年,国内浮法玻璃产量3.11亿重量箱,同比增长3.02%,但是浮法玻璃价格下行,重质纯碱缺乏明显的价格上行驱动力。从供给端来看,第二季度纯碱企业受到上合组织峰会影响,海天、海化、连云港有限产,6月全行业的产量预计损失有36万吨左右。 第三季度,纯碱行业库存有所减少,出货情况有所改善。第三季度来看,江苏华昌、应城新都、湖北双环、青海盐湖7月有检修计划,海天、华昌、五彩计划8月检修,而淮南德邦、湘潭碱业、大连大化、甘肃金昌仍无具体开车时间,实联化工、金天化工、广州柳化停车检修。目前国内纯碱行业整体开工率在80%左右,行业库存51万吨左右,各个碱厂的库存有所减少,出货情况有所改善。近期纯碱价格接近筑底,纯碱企业挺价心态强烈,下游采购积极性有所增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.89元、1.05元、1.24元,维持“买入”评级。 风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱需求出现大幅下滑;海外进口纯碱冲击。

维持增持评级。考虑到公司园区通过认证及技改后产出稳定,2018年纯碱产能负增长下净增加8条在产玻璃线,且即将迎来9-10月旺季,我们维持公司2018-20年EPS为1.13/1.35/1.51元,我们维持公司目标价13.91元不变,对应18年估值12.33倍,维持“增持”评级。 上半年业绩微增,Q2业绩增2倍。公司发布中报,2018年1-6月实现归属母公司股东的净利润3.57亿元,同比增5.83%;其中第二季度,公司实现归属母公司股东的净利润2.15亿元,同比增247.93%。 纯碱均价抬升改善业绩。业绩增长主因:(1)上半年纯碱产销量较17年同期略有增加,公司所处的潍坊滨海化工园区也已首批通过山东省政府验收,此外公司持续加大环保投入及技术改造,产出稳定;(2)上半年纯碱市场均价(华东重碱)达1910元/吨,同比略涨33元/吨,同比涨2%,Q2均价2034元/吨,环比大涨249元/吨,环比增13.92%;(3)公司持续推行工艺、管理精细化,具有较强的成本竞争优势。 2018-2019年国内纯碱产能滞增,9-10月下游旺季来临。供给端方面,江西某30万吨厂投产后对供给略有影响,叠加Q3检修潮结束纯碱价格承压。长期来看,国家严控新增产能,18年受江苏某厂家退城进园影响全年产能负增长30万吨,19年暂无新增产能。需求端方面,2018年国内净增加8条在产玻璃线,且即将迎来9-10月份下游旺季,重碱1800元/吨下下游采购意愿复苏,需求筑底有望稳固价格。 风险提示:地产新开工面积下滑,纯碱价格下跌。