事件公司4月22日晚发布2021年报和2022年一季报，2021年实现营收1014.37亿元，同比增长50.46%；实现归母净利润63.1亿元，同比增长263.63%；实现EPS 为1.108元。2022年一季度公司实现营收232.04亿元，同比增长9.03%；实现归母净利润12.72亿元，同比减少31.80%；实现EPS 为0.223元。 评论Q1环比大幅改善。21年公司计提各项资产减值准备17.68亿元，导致Q4业绩不及预期，Q1公司归母净利润环比扭亏，钢铁盈利改善，Q1综合毛利率10.46%，环比增加7.37pcts，同比下降5.49pcts，Q2基建、地产稳增长需求回暖，公司钢铁业绩有望逐步回升。21年公司钢材销量1208.26万吨， 其中不锈钢414.32万吨， 同比增长9.38%， 销售均价同比增长26.8%。22年公司计划产钢1269万吨，其中不锈钢450万吨。 并购鑫海扩张产能，“量增”逻辑确定性强。公司为国内不锈钢龙头企业，增资控股51%鑫海实业后将增加100万吨不锈钢权益产能。公司提出到2023年末，不锈钢产能提升至1500万吨，实现三年翻两番，主要通过兼并重组、海外布局等方式，谋求全球不锈钢领域头部企业地位；“十四五”末，不锈钢规模1800万吨，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。 集团原料保供，成本优势显著。集团具备1300万吨铁精粉能力，成本60-70美金/吨，对应公司铁矿自供率100%，焦化自供率90%。太钢集团、淡水河谷印尼和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼莫罗瓦利县的镍铁项目，镍、铬资源自给率30%以上、50%以上。RKEF+AOD“新型一体化法”工艺成本降低至少千元以上，采用新工艺公司单吨盈利能力有望持续提升。 盈利预测&投资建议考虑到鑫海实业到23年新增产能才开始逐步释放，下调公司22-23年归母净利润6%、20%，预计22-24年公司归母净利润分别为84.13亿元、100.73亿元、110.26亿元，对应EPS 分别为1.48元、1.77元、1.94元，对应PE 分别为5倍、4倍、3倍。维持“买入”评级。 风险提示钢产品价格波动风险；控产量导致产量下降；并购及海外布局不达预期。

事件公司4月17日发布对外投资公告，公司拟向鑫海实业增资3.927亿元，增资完成后，公司持有鑫海实业51%股权，鑫海新材料持有鑫海实业49%股权。 评论增资控股51%的鑫海实业。公司目前拥有不锈钢产能450万吨/年，增资鑫海实业后权益产能增加104万吨/年，鑫海实业208万吨规划产能中300系46万吨/年置换产能预计在今年6-7月投产；300系162万吨/年置换产能预计在23年投产，公司不锈钢产量将进一步提升，并购逻辑开始体现。鑫海新材料为国内最大的镍合金生产企业，利用国外红土镍矿采用先进RKEF工艺生产高镍生铁，成本优势显著。公司从内陆走向沿海布局，山东区位优势将给公司带来物流优势。 “量增”成长性值得期待。公司为国内不锈钢龙头企业，且有700万吨品种钢，板材产能，宝武入主后有潜力成为40-50%不锈钢绝对龙头。公司提出到2023年末，不锈钢产能提升至1500万吨，实现三年翻两番，主要通过兼并重组、海外布局等方式，谋求全球不锈钢领域头部企业地位；“十四五”末，不锈钢规模1800万吨，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。 原料保供能力强，成本优势显著。集团具备1300万吨铁精粉能力，成本60-70美金/吨，对应公司铁矿自供率100%，焦化自供率90%。太钢集团、淡水河谷印尼和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼莫罗瓦利县的镍铁项目，镍、铬资源自给率30%以上、50%以上。此外以青山为代表采用RKEF+AOD“新型一体化法”，成本降低至少千元以上，未来公司1500万吨产能中，若新工艺比例提升，单吨盈利能力也将有大幅提升。 盈利预测&投资建议根据公司公告，21年因公司计提资产减值准备，22年因疫情影响钢价承压，分别下调公司21-22年归母净利润48%、28%，预计21-23年归母净利润分别为63.09亿元、89.59亿元、125.58亿元，EPS分别为1.11元、1.57元、2.21元，对应PE分别为7倍、5倍、3倍。维持“买入”评级。 风险提示钢产品价格波动风险；控产量导致产量下降；并购及海外布局不达预期。

1） 根据 Mysteel 9月 16日调研新闻，江苏 2家不锈钢钢厂限产在 30-50%； 广西钢厂限产 40%，广西当地 6家不锈钢厂实施限产要求，在 9月份排产计划的基础上，再压减 20%产量。 2） 证券时报 9月 18日新闻，江苏泰州当地企已启动限、停产相关工作包括中国不锈钢名镇戴南镇。 评论 “价升”逻辑：不锈钢&普钢价格双上涨。 前期普钢盈利好。公司 700万吨品种钢，板材为主，其中 120万吨无取向硅钢等当前盈利能力出众。 近期不锈钢价格更为强势，期货价已超过 19年上市来新高的 2万元/吨大关，核心在于不锈钢的限产+限电。 不锈钢四大产地广西、广东、福建、江苏均为能耗红色预警， 加上山西（山西降低能耗进度为橙色预警，而总量控制目标为绿色），上述 5大产地占全国不锈钢总产量超 70%。“双限”若持续至年底，测算 9-12月不锈钢产量较前 8月平均水平要下降 30%。 最核心的“量”增：逻辑确定性增加。 首先， 山西地区“双限”影响目前较小。其次， 钢厂已开启实质性减产，未来限产或间歇性限产或将常态化，有量增长逻辑公司实属难得。 根据公司目标，到 2023年末，不锈钢产能将从450万吨做到 1500万吨， 对应国内市占率 40% ； “十四五”末，不锈钢规模 1800万吨，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。 成本优势逻辑：原料保供能力强。 普钢原料铁矿、焦炭方面，集团对公司铁矿自供率 100%，焦化自供率 90%。镍铁方面，据中国宝武官网，中国宝武太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县的镍铁项目， 镍、铬资源自给率 30%以上、 50%以上。 盈利预测&投资建议 考虑不锈钢价格已较年中上涨 30%，且后续还有上涨空间，而公司产量并未受到大影响。分别上调 21-23年盈利预测 50%、 49%、 48%，对应实现归母净利润 120亿元、 123亿元、 125亿元，对应 PE 分别为 5.8倍、 5.7倍、5.6倍。 估值方面， 普钢股普遍 5-7倍 PE， 稀有的量增逻辑给予溢价， 给予21X8PE，对应 960亿市值，目标价上调至 16.9元，维持“买入”评级。 风险提示 不锈钢价格波动风险、 控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

业绩简评n 6月 30日，公司发布 2021半年度业绩预告。 预计 2021上半年实现归母净利润 46.8亿元-49.7亿元， 同比增长 693.18%-742.33%；实现 EPS 0.82元-0.87元。 经营分析n 1H21业绩符合预期， 年化 PE 仍是板块最低之一。 2021上半年受宏观经济复苏影响，钢铁产品下游行业需求增加， 不锈钢价格上升； 公司板材盈利能力跟随行业同比上升； 高弹性品种无取向硅钢贡献盈利， 同时公司坚持对标找差，生产效率大幅提升，重点工序技术经济指标进步明显。 年化 PE 维持4倍左右，仍然为板块内最低之一。 集团向上游镍铁进一步延伸，保障上市公司资源供给。 6月 24日，《印尼巴哈多比镍铁建设与运营项目合作框架协议(PCFA)》在上海、印尼雅加达同步签署。中国宝武太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县的镍铁项目。 未来中国宝武以太钢为不锈钢产业的一体化运营平台， 加大资源配置力度， 实现对上游铁镍行业的进一步拓展，上市公司有望同步受益。 “量”增和“利”升逻辑不变，等待并购逻辑验证。 根据公司目标，到2023年末，不锈钢产能将从 450万吨做到 1500万吨，“十四五”末，不锈钢规模 1800万吨，镍、铬资源自给率 30%以上、 50%以上，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。新型一体化工艺带来的潜在盈利提升， 未来公司（或集团） 1500万吨产能中，若新工艺比例提升，单吨盈利能力也将有大幅提升。 盈利预测&投资建议n 预计 21、 22年实现归母净利润 70亿元、 73亿元，对应 EPS 为 1.23元、1.29元，对应 PE 分别为 6.1倍、 5.8倍。 维持“买入”评级。 风险提示n 不锈钢价格波动风险、 控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

报告导读2021年6月30日，公司公布《2021年半年度业绩预告》。公司2021年上半年实现归母净利润46.8-49.7亿元，同比增长693.18%-742.33%。实现基本每股收益0.822-0.873元，投资要点 公司成本优势明显太钢集团具有年产1300万吨铁精矿粉的生产能力，是国内铁矿石资源自给率最高的企业。公司从集团采购铁矿石，可以满足自身100%使用。且集团给予公司15%优惠。铁矿石价格在二季度以来一直维持在200美元以上，高矿价环境下，通过集团采购铁矿石给予公司较大成本优势。 公司产品板材为主，制造业复苏带动公司盈利大增今年受全球经济复苏影响，全球制造业快速恢复。对于钢材需求同步增加，公司产品中工业用板材占比高，借助旺盛需求，公司产品售价在上半年大幅上涨。 不锈钢价格近期大幅上升，为公司未来业绩提供弹性近期，受到海外需求不断复苏，且海外市场对于不锈钢需求高于国内，不锈钢市场价格快速上涨。截至6月25日，太钢304/2B 冷轧不锈钢卷上海地区价格报收17750元/吨，较年初上涨16%，较5月底上涨3.2%。不锈钢产品相对于普钢而言受政策因素影响较小。下半年不锈钢涨价有望为公司业绩带来弹性。 盈利预测及估值公司拥有工业用板材、电工钢及不锈钢产品，高端产品集群为公司盈利提供稳定性。不锈钢目前出于涨价阶段，后续有望为公司带来业绩增量。叠加公司成本优势，预计2021-2023年公司实现归母净利润82.46/83.56/84.78亿元，对应市盈率5.17/5.11/5.03倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，产业政策执行不及预期等。

品种结构调整，高端电工钢产品放量公司在碳钢方面持续进行品种结构调整。20年底新投产 50万吨高端取向电工钢。随着新能源汽车、电力行业等硅钢下游需求的快速增长，公司硅钢产品将表现出“高盈利+高增长”的态势。 天然资源优势，成本优势明显太钢集团三大矿山具备年产 1300万吨铁精粉能力，太钢不锈铁精粉 100%从集团采购，参照青岛到港价 85折结算。公司焦炭自给率超过 90%，尤其是倚重山西省煤炭优势。在高原材料价格的情况下，成本优势明显。 宝武集团入驻，外延并购及效率提升值得期待有望成为宝武集团旗下不锈钢产业平台。公司 2023年前要完成不锈钢产能1500万吨。由于宝武集团承诺解决同业竞争问题，未来不锈钢资产有望注入到公司中。目前，宝武集团旗下不锈钢产能为宝钢德盛（200万吨）及宝钢特钢（30万吨），加上太钢不锈自身 450万吨，未来仍有较大缺口。同时，宝武将会输入先进的生产管理经验，生产效率提升同样值得关注。 盈利预测及估值公司作为优质板材企业，受益于下游需求旺盛、行业景气度提升，公司业绩有望大幅增长。预计公司 2021-2023年实现营业收入 845.98亿元、868.57亿元、884.96亿元，归母净利润 82.46亿元、83.56亿元、84.78亿元，对应 PE分别为 4.09倍、4.04倍、3.98倍。综合来看，给予公司 8倍 PE，对应目标价 11.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。

4月9日，公司发布2020年业绩预告以及一季度业绩预告。其中，2020年实现营收674.19亿元，同比降4.26%；归母净利润约17.35亿元，同比降18.11%。预计2021Q1实现归母利润16-21亿元，同比增971.17%-1305.90%。 经营分析Q1化业绩大超预期，对应年化PE仅仅4倍左右，板块内最低之一。按公告业绩中枢的18.5亿元，仅一季度利润就超过20年全年业绩总和。判断主要原因，一是不锈钢价格在Q1环比回升；二是公司板材盈利能力跟随行业同比回升，测算的热轧一季度平均吨毛利500-600元/吨；三是部分高弹性品种贡献盈利，如无取向硅钢价格从去年下半年的4000多元/吨上涨至当前9000多元/吨，单吨盈利超过2000元。按Q1业绩，当前年化PE仅4倍多，为板块内最低之一。 普钢成本优势显著，控产量政策下，盈利有望持续。公司700万吨品种钢，板材为主，研发能力不错，诸如有影响力的手撕钢、笔尖钢、三代核电不锈钢；太钢集团则具备1300万吨铁精粉能力，成本60-70美元/吨，对应公司铁矿自供率100%，焦化自供率50%。普钢部分成本优势，且受益行业盈利边际改善。 宝武入主，打造旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台，板块内唯一成长性公司。根据公司目标，到2023年末，不锈钢产能将从450万吨做到1500万吨，主要通过兼并重组、海外布局等方式，谋求全球不锈钢领域头部企业地位。未来解决同业竞争问题，相关资产大概率注入上市公司体内。 盈利预测&投资建议基于公司Q1业绩大幅超预期，Q2目前跟踪的盈利环比继续回升，我们上调21年、22年盈利预测，分别上调75%、83%。预计21、22年实现归母净利润70亿元、73亿元，对应EPS为1.23元、1.28元，对应PE分别为4.8倍、4.6倍。公司有业绩、有估值，向下有底；并购成长逻辑兑现，向上将有较大空间。维持“买入”评级。 风险提示不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

2020年中国宝武联合重组太钢集团，公司实控人变更。新股东目标将将太钢打造为中国宝武旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台、全球最具竞争力的不锈钢全产业链企业。 为“量”增逻辑：产能三年翻两番，有望成为40%市占龙头。 ü中国宝武官微“子公司领导访谈”刊发太钢集团董事长专访内容，目标到到2023年末，不锈钢产能将从450到万吨做到1500万吨，主要通过兼并重组、海外布局等方式，谋求全球不锈钢领域头部企业地位。未来解决同业竞争问题，相关资产大概率注入上市公司体内；ü不锈钢行业特点：需求稳定，复合增速达达8%；行业产能利用率不高70%。但竞争有序，供需相对稳定，特别是集中度高，CR3近近50%；ü若公司或集团后续达到1500万吨产能规模，有望成为国内40%市占率龙头企业。 “利”升逻辑：新型一体化工艺带来的潜在盈利提升。国内以太钢为代表采用传统“三步法”，投资、生产成本高，单吨盈利300-400元/吨；以青山为代表采用“新型一体化法”，成本降低至少千元以上。未来公司（或集团）1500万吨产能中，若新工艺比例提升，单吨盈利能力也将有大幅提升。 普钢涨“价”逻辑：控产量政策预期下，钢铁盈利边际改善。公司700万吨品种钢，板材为主，研发能力不错，诸如有影响力的手撕钢、笔尖钢、三代核电不锈钢；太钢集团则具备1300万吨铁精粉能力，成本60-70美元/吨，对应公司铁矿自供率100%，焦化自供率50%。普钢部分成本优势，且受益行业盈利边际改善。 投资建议&盈利预测预计20-22年实现EPS为0.30元、0.70元、0.71元，对应PE分别为15.0倍、6.4倍、6.2倍。21年盈利大幅回升，主要考虑疫情后不锈钢价格及盈利回升，暂未考虑兼并重组对业绩带来的影响。公司作为不锈钢国内龙头企业，参考可比公司宝钢等估值，给予21年10倍PE，对应目标价7.0元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

事件: 公司2019年实现归母净利润21.19亿元,同比下滑57.43%。公司2019年实现营业收入704.19亿元,同比下行3.46%,实现归母净利润21.19亿元,同比下行57.43%。20Q1年实现营业收入155.85亿元,同比下行8.73%,实现归母净利润1.49亿元,同比下行56.66%。2019年度,公司拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。 点评: 2019年公司钢材产量小幅增长。2019年公司全年产钢1085.88万吨,销量1011.29万吨,同比分别增长1.45%、0.62%。总体上公司产量平稳,其中公司不锈钢产量376.23万吨,同比小幅下行1.17%,碳钢产量632.74万吨,小幅上涨2.10%。 不锈钢:价格下跌叠加镍价上涨拖累盈利。不锈钢价格2019年下行,其中200系、400系价格下行更多,叠加印度尼西亚政府禁止红土镍矿出口的政策拉高了原料价格,公司不锈钢毛利下行2.31个百分点至12.26%。从模拟盈利来看,2019年400系盈利相对300、200系降幅较小,公司也积极调整产品结构,根据盈利调整铬、镍钢比例,公司10月后400系比例稳定提高至50%以上。我们认为公司一直注重研发,随着产品不断升级,提高高端产品占比将有利于公司维持毛利稳定。 普碳钢:毛利降幅明显。2019年铁矿石价格大幅上涨提高公司成本,同时钢价小幅下跌进一步拉低了公司毛利水平。我们认为今年铁矿石价格会缓慢回落,公司成本压力将进一步减轻。 计提减值拖累业绩。公司2019年计提各项资产减值准备8.05亿元,转回已计提减值准备1551万元,其中存货跌价准备计提7.98亿元。 公司预计2020年产钢1040万吨。公司披露2020年经营计划,计划产钢1040万吨,其中不锈钢420万吨。同时将进一步提高差异化产品比例和市场占有率。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020至2021年可实现归母净利润分别为8.31、13.83亿元,对应EPS分别为0.15、0.24元,对应每股净资产分别为5.70、5.89元。参考可比公司,采用PB估值,参照可比公司,我们给予公司2020年0.7-0.9倍PB,合理价值区间为3.99-5.13元。维持公司“优于大市”评级。 风险提示。重大资产重组失败风险;镍价继续上涨带来的盈利压缩风险;不锈钢价格下跌风险。

业绩概要: 太钢不锈公布 2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入 533.19亿元,同比下降 3.17%;实现归属于上市公司股东净利润 18.46亿元,同比减少 54.53%; 实现每股收益 0.32元, 其中 1-3季度 EPS 分别为: 0.06元、 0.14元以及 0.12元; 三季度业绩环比小幅回落: 按照公司公布的财务数据, 我们测算太钢不锈三季度吨钢净利约 252元,环比下降 50元。 公司作为国内最大的不锈钢卷板生产企业,虽然三季度不锈钢卷价格出现稳步上扬,但这主要是由于原料端镍铁价格上涨推动所致,其不锈钢卷实际吨钢盈利呈现小幅下降态势。 另一方面,公司普碳钢产品如热轧卷板、管线材三季度盈利也出现一定走弱, 特钢和普钢盈利能力回落导致公司业绩承压; 四季度钢厂盈利回落有限: 虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合节后的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。 后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议: 公司作为不锈钢龙头企业, 300系以及 400系不锈钢卷板在国内居于领先地位。 在需求持稳之下,后期行业盈利跌幅空间有限,四季度公司业绩仍有支撑。预计其 2019-2021年 EPS 分别 0.41元、 0.47元及 0.43元, 考虑到目前股价已经反映了较为悲观预期,后期存在一定交易性机会, 维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

公司发布2019年中报:上半年公司实现营收347.06亿元,同比降5.61%,实现归母净利润11.66亿元,同比降58.90%0其中,2019Q2实现营收176.30亿元,环比增3.24%,实现归母净利润8.21亿元,环比增13 8.17%。 2019H1不锈钢和普碳钢盈利水平同比均出现下滑。公司2019H1实现粗钢产量539.33万吨,同比微增0.57%,但主要产品不锈钢和普碳钢的销售单价同比均有显著回落,上半年300系和400系不锈钢(分别以太钢太原地区304/2B冷轧不锈钢卷1.5*1219mm和430/2B冷轧不锈钢卷0.8*1219mm为例)分别较2018H1减少535.89元/吨和1126.45元/吨,同比一3 .4g%和-11.61%,同时普碳钢(以太原地区热轧卷板Q235 3.Omm为例)较2018H1减少229.58元/吨,同比一5.64%,因此公司上半年收入同比有所下滑。此外,不锈钢原材料不锈废钢等价格相对坚挺,公司普碳钢又以热轧卷板为主,对应的主要下游汽车消费低迷,不锈钢材和普通钢材业务盈利水平同比均有明显下滑,2019H1毛利率同比分别-5.Olpct.和-5.54pct.,环比来看,Q2业绩较Q1显著改善,主要来自于普碳钢盈利水平的环比改善。根据我们的行业利润测算模型,2019Q2热轧平均吨毛利环比Q1提高33元/吨,考虑到原材料库存因素,6月份铁矿石价格的大涨或并未完全体现到Q2的成本中,Q2普碳钢盈利能力的改善预计更为显著。 积极开展行业纵向整合,提升原料保障优势。公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司。临沂鑫海新材料主营镍合金的生产和销售,前几年在临港产业园建设年产120万吨高镍基材料生产线。若此次资产重组能够顺利完成,公司有望进一步打通上游镍原材料的供应,巩固原材料成本优势。 下调公司盈利预测,并引入2021年盈利和预测,预计2019-2021年EPS为0.46元、0.55元和0.65元,对应目前股价(8月30日)的PE分别为8.2倍、6.8倍和5.8倍,维持公司“审慎增持”评级。

事件: 公司公布2019年半年报,上半年实现归母净利润11.66亿元,环比上升138.17%。公司2019H1实现营业收入347.06亿元,同比降5.61%,实现归母净利润11.66亿元,同比下降58.90%。其中第二季度单季度实现归母净利润8.21亿元,同比下降40.30%,环比增138.17%。 点评: 不锈钢:公司上半年不锈钢毛利率从去年14.57%下降至11.11%,主要源于不锈钢价格下行及原料成本波动导致。上半年不锈钢价格走势趋弱,其中300系均价下行较为明显,一、二季度均价环比分别下降3.38%、3.31%,降幅相对200系与400系更大。成本端,镍板19H1价格同比下降约5%,二季度均价环比上行0.7%,但镍铁价格二季度环比下行3.71%,因此对于使用镍铁为原料的厂商二季度成本压力相对较小。总体来看,200系、300系不锈钢受镍价影响毛利波动较大,且随着近期镍价上行而毛利压缩明显,节镍型400系不锈钢盈利则相对平稳,毛利相对较优。 普碳钢:受铁矿石价格上涨影响,公司上半年普碳钢毛利率下行至14.58%。上半年铁矿石价格上涨明显,显著压缩普碳钢利润,公司19H1普碳钢毛利率相对去年下行5.28个百分点。不过考虑到太钢集团具有年产1300万吨的铁精矿粉产能,公司原料成本或享受一定优惠,对盈利压缩或将少于其他钢企。展望下半年,我们预计铁矿价格不会重回此前高点,预计普碳钢盈利有一定回升。但钢材供给端目前仍多,下半年的限产力度仍将是影响普碳钢盈利的重要因素。 资产负债率维持低位,偿债能力优秀。公司目前资产负债率降至54.52%,继续小幅下降,上半年公司财务费用同比下降17.88%,流动比率与速动比率稳步提升,具有较好的偿债能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019至2020年可实现归母净利润分别为23.09、25.61亿元,对应EPS分别为0.41、0.45元,对应每股净资产分别为5.73、6.16元。按照8月30日收盘价对应2019年PE9.25倍。考虑到钢铁行业周期性强,盈利大幅波动,采用PB估值,参照可比公司,我们给予公司2019年0.8-1.0倍PB,合理价值区间为4.59-5.73元,对应2019年11-14倍PE水平。维持公司“优于大市”评级。 风险提示。重大资产重组失败风险;镍价继续上涨带来的盈利压缩风险;不锈钢价格下跌风险。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是中国龙头不锈钢企业,我们预期公司2019-2021年EPS分别为0.35、0.45、0.50元,参考同类型钢铁企业,给予公司2019年PE14X,对应目标价4.90元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 不锈钢需求稳步上升,供给仍有增量。我国不锈钢需求稳步上升,2018年我国不锈钢表观需求上升8.8%,维持了上升的趋势。同时,我国不锈钢供给持续增长,2018年我国不锈钢产量2670.7万吨,同比增加3.62%。2018年我国不锈钢产能利用率70.3%,处于相对低位。2019年我国在建的不锈钢产能856万吨,未来供给或继续增加,叠加印尼不锈钢回流国内带来的压力,我国不锈钢供需宽松平衡。 公司为我国不锈钢龙头企业,自身实力雄厚。公司自身粗钢产能1260万吨,其中不锈钢产能450万吨,是我国不锈钢龙头企业。公司16个产品国内市场独有,21个产品国内市场占有率第一,30多个品种(手撕钢、笔尖钢等)成功替代进口。同时,公司母公司太钢集团拥有年产1300万吨铁精粉的生产能力,为公司原材料来源提供可靠保障。收购鑫海新材料,公司或实现向上游的延伸。公司2018年公告拟收购鑫海新材料51%的股权,鑫海新材料主营业务为镍铁合金,为公司生产不锈钢的上游。若公司收购成功,公司产业链将实现向上游的延伸,公司原材料的稳定性、原材料成本将得到优化,公司整体竞争力进一步提升。 风险提示:不锈钢供给大幅上升;房地产投资增速快速下行。

业绩概要:公司公布2018年业绩公告,报告期内实现营业收入729.46亿元,同比增长7.61%。实现归属于上市公司股东净利润49.77亿元,同比增长7.69%;对应EPS为0.87元,其中1-4季度EPS分别为0.26元、0.24元、0.22元、0.15元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为46.22亿元,EPS为0.81元。同时公司公布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入170.77亿元,同比下降5.69%,实现归属于母公司净利润3.45亿元,同比下降77.38%,折合EPS为0.06元。此外,公司公布普通股利润分配预案:以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),不送红股,不以公积金转增股本; 吨钢数据:报告期内,公司粗钢产量1070.39万吨,同比增长1.9%,其中不锈钢416.62万吨,同比增长0.7%;结合年报数据折算吨钢售价6815元,吨钢成本5721元,吨钢毛利1094元,同比分别增长360元、319元、41元;全年业绩高位持稳:公司近年来先后实施了一系列技术改造,目前已经具备年产1260万吨钢(其中450万吨不锈钢)的能力,车轴以及车轮钢逾30万吨,其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材,公司产品结构决定了其盈利高度依赖于汽车、家电、建筑装修、工程机械以及石油化工等领域。2018年由于地产链条景气度持续走高,不锈钢卷板需求维持较高水平,行业价格偏高运行。虽然去年4季度不锈钢价格出现小幅回调,但吨钢盈利依旧坚挺。综合来看,公司不锈钢毛利率达到14.67%,与2017年相比小幅下降1.35个百分点,但考虑到国内普碳钢盈利整体仍呈现改善态势,公司普材与钢坯毛利率相比2017年分别提升1.39个百分点与3.76个百分点,毛利率分别达到19.86%与16.93%。此外,公司三项费用率仅为4.5%,环比去年下降3.43个百分点,行业助力叠加公司优秀的成本控制能力,其2018年业绩依然呈现高位持稳格局; 一季度业绩下滑明显:根据公司公布的2019年一季度业绩,若按照季度产量260万吨测算,则Q1实现吨钢净利约133元,环比去年四季度下降219元。公司业绩下滑,主要是受普钢盈利大幅回落影响,我们测算一季度热卷、冷轧以及中厚板吨钢盈利降幅普遍在50-100元区间。公司季度盈利波动要大于普钢行业波幅,但若结合去年三四季度盈利波动来看,2018年Q4行业板材吨钢盈利降幅普遍在300-400元区间,而公司仅下降约120元,综合近两个季度,公司整体盈利波动与行业仍较为一致; 投资建议:公司作为不锈钢龙头企业,300系以及400系不锈钢卷板在国内居于领先地位。虽然由于环保限产的放开未来普钢盈利中枢或高位回落,但由于下游建筑及工程机械领域需求表现依然较强,吨钢盈利持续回落概率较低,公司不锈钢及普材业绩依然有支撑。预计公司2019-2021年EPS分别0.34元、0.40元及0.49元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

公司近期发布重大资产重组进展公告,拟采取支付现金、发行股份或支付现金与发行股份相结合的方式购买鑫海新材料51%股权,目前尚存在较大不确定性。 拟向不锈钢产业链延伸。临沂鑫海新型材料主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。其拥有完整的不锈钢产业链加工能力和资质,且离消费市场距离近。若此次收购成功,不仅将进一步提升公司原料保障能力,同时也有利于公司降低物流成本,有望提升公司未来不锈钢产量规模和盈利能力。 公司是山西省最大的钢铁及不锈钢生产基地。公司拥有完整的钢铁生产工艺流程及相关配套设施,是山西省第一大钢企。粗钢产能1000万吨,其中,不锈钢产能450万吨。主要产品有不锈钢、冷轧硅钢、合金模具钢、军工钢等,产品广泛应用于石油、化工、造船等行业。其中,不锈钢、高牌号冷轧硅钢、电磁纯铁、高强度汽车大梁钢、火车轮轴钢、焊瓶钢等市场占有率全国第一。 技术水平先进。公司具有年产450万吨不锈钢的能力。公司硅钢冷连轧、不锈 钢冷连轧、高速铁路用钢技术改造等重点新项目达产达效良好,装备水平持续提升。此外,公司拥有完整的科技创新体系和一流的科技人才队伍,先后建成了国家级理化实验室、博士后工作站、 中试基地、16个科研实验室、14个产学研联合实验室,被认定为“国家技术创新示范企业”和“国家高新 技术企业”,形成以不锈钢为主的核心技术800多项,其中近百项自有知识产权技术处于国际领先水平。 降本增效明显。截至2018年三季度公司资产负债率57.7%,去年同期64%,下降约6.3%%,资产负债率下降明显。三项费用方面,销售费用、管理费用、财务费用分别为11.9亿元、3.93亿元、8.32亿元,降本增效效果明显。 盈利预测与投资建议。预计公司18-20年实现EPS 分别为0.84元、0.51元、0.56元,对应PE 分别为5.0倍、8.2倍、7.4倍,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。