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启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 11.05 -- -- 12.48 12.94%
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事件:启迪桑德(000826)发布2018年三季报,实现营业收入84.78亿元,同比增长29.95%;归母净利润8.48亿元,同比增长2.07%;扣非后净利润8.27亿元,同比增长4.83%。 点评: 三项费用和资产减值损失大幅增加,削减净利润。Q3实现营收30.61亿元,同比增长17.2%,归母净利润2.41亿元,同比下降28.7%,业绩低于预期。环卫服务、环保设备制造、再生资源回收与利用等业务板块是推动营收较快增长的主要原因。前三季度毛利率31.04%,同比上升1.31个百分点,毛利同比增长35.69%。但由于业务规模扩大,导致三项费用增长快速,期间费用率17.39%,同比上升3.1个百分点,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长149.63%、55.01%和48.51%。由于业务扩大,报告期内计提坏账准备1亿元,同比增加302.15%。经营性现金流较差,为-12.71亿元。 打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高增。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经近4年环卫云平台建设成效渐显,环卫一体化订单快速增长。截至上半年末,公司在手订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、环保设施广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。 再生资源板块加快创新业务谋篇布局。开展电子废弃物非基金业务,改变原有依赖于基金补贴的单一盈利模式;成立锂电池事业部,布局锂电池回收利用业务,打造锂电池终生托管服务模式;再生资源交易平台易再生3.0上线;收购临沂奥凯70%股权,推进报废车拆解、零部件再制造及锂电池回收利用业务;产业公社+园区模式在邵阳园区深入推广。 启动回购股份推动价值回归。公司拟于2018年7月20日至2019年1月20日期间以自有和自筹资金回购部分社会公众股份,拟使用资金总额不超过10亿元,且不低于5亿元,回购股份价格不超过22元/股。预计回购股份约4545万股,约占目前总股本的3.18%。 投资建议:下调至“谨慎推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.94元、1.21元,对应PE分别为11倍、9倍。考虑业绩低于预期较多,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 11.05 -- -- 12.48 12.94%
12.48 12.94% -- 详细
事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入84.78 亿元, 同比增加29.95%,实现归母净利润8.48 亿元,同比增加2.07%,扣非后归母净利润为8.27 亿元,同比增加4.83%,基本每股收益0.541 元,同比减少12.60%。 点评:受金融去杠杆政策、PPP 项目出清及信贷周期变长等影响,公司市政施工业务进度放缓,对业绩影响较大;环卫服务业务持续向好,已成为公司业绩贡献的主体之一。当期公司综合毛利率为31.04%,较去年同期提升1.31pct,主要源自于固废及再生资源业务盈利能力的提升,销售、管理(含研发)及财务费用为2.15、7.91 和4.68 亿元,同比分别提升150%、49%和49%,费用提升较快,拖累三季报业绩。 公司坚持以环保运营为主线;关注公司后续融资进展。市政施工类等一次性收入业务受宏观及金融周期影响较大,公司当前的水务、固废、环卫、再生资源等运营类业务对业绩贡献比例逐步提升,符合环保行业发展趋势,后续需进一步改善经营质量。据三季报,公司货币现金22.99 亿元; 短期借款、一年期到期的非流动负债、其他流动负债分别为36.94、13.43、36.11 亿元,尚有一定的偿债压力。公司需要加强应收账款的回款力度, 同时进一步拓展融资渠道:公司在9 月也发布公告,拟非公开发行公司债券30 亿,同时拟申请39.01 亿元的综合授信,需重点关注公司融资进展。 维持“买入”评级: 考虑到金融去杠杆政策影响,公司市政工程及PPP 业务开展进度放缓,故我们下调盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润为13.10、14.46 及16.43 亿元,对应EPS 为0.92、1.01、1.15 元;考虑到公司作为以运营为主业的环境综合服务公司,将受益于环保行业融资环境逐步改善,维持 “买入” 评级。 风险提示: 宏观经济及融资环境改善不明显,股价下跌致股权质押平仓,融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓,人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降,固废项目投入运营后盈利能力恶化;再生资源业务财政回款进度延缓。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 10.82 12.20 13.70% 12.48 15.34%
12.48 15.34% -- 详细
三季度业绩低于预期。公司公告2018年三季报,公司前三季度营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为84.78亿元、8.48亿元、8.27亿元,分别同比+29.95%、+2.07%、+4.83%。单就三季度而言,公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为30.61亿元、2.41亿元、2.36亿元,分别同比+17.2%、-28.7%、-29.8%,公司三季度业绩低于预期。 费用率提升拖累三季度业绩。公司三季度收入增速略有放缓,我们预计和公司工程项目推进放缓有关。前三季度,公司毛利率31.04%,同比提升1.31个百分点;净利润率10.43%,同比下降2.44个百分点。 前三季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.83%、9.39%、5.42%,分别同比+1.21、+1.2、+0.69个百分点。单就三季度来看,公司三费率呈进一步上升趋势,三季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.53%、9.34%、5.52%,分别同比+1.53、+2.33、+0.99个百分点,增幅较大。公司规模扩大,咨询、中介费用、人工费用、差旅费、招待费用有所增加 大额股权回购彰显公司发展信心。公司6月22日公告,拟通过集中竞价方式,用不超过10亿元且不低于5亿元的自有和自筹资金回购公司股票,价格不超过22元/股。按照回购的资金总额上限和回购价格上限测算,股份回购数量约为4545.5万股,占总股本3.18%,回购将在自股东大会审议通过之日起6个月内实施,彰显公司对于自身发展的信心,建议关注进程。 控股股东筹划股权重组,公司有望进入发展新阶段。公司4月公告,公司间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项,可能涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更。公司官网7月公布启迪控股改革最新情况,清华大学将继续深化推进启迪控股混合所有制和市场化改革,引入一家与清华大学“门当户对”、对启迪控股未来发展有重要价值的战略股东,与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展,同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构,改革后的启迪控股的国有资本属性比例不低于 51%。公司官网称,未来启迪控股将全力支持下属上市公司的发展,推动集团内部相关业务的协同与整合,成为环保/新能源、大健康/精准医疗、人工智能等相关战略新兴产业的领军企业;启迪桑德作为启迪控股支持雄安新区环境建设的排头兵,已在雄安新区完成多项布局,并率先成立全资子公司,将拓展公司在雄安新区及周边地区的业务,抓住雄安新区的建设机遇。公司发展有望进入新阶段。 投资建议:我们预计公司2018~2020年EPS 分别为0.91元、1.12元和1.35元,对应PE 为11.8x、9.5x 和7.9x,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价12.2元。 风险提示:项目推进不及预期,再生资源政府补助变动。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 10.82 -- -- 12.48 15.34%
12.48 15.34% -- 详细
业绩低于预期,费用大幅上涨和减值吞噬利润 公司2018前三季度实现营收84.8亿元,同比增长29.95%,实现归属净利润8.48亿元,同比+2.07%,扣非同比+4.83%,略低于预期。三季度费用大幅增加,工程进度不及预期等因素,使得三季度单季营收+17.2%,净利润-28.70%。费用大幅上涨和减值吞噬利润:费用率延续了二季度的上涨势头,前三季度销售费用率增长1.21pct,管理费用率(加研发)增长1.2pct,财务费用率增长0.69pct,总费用率上升3.1ptc到了17.39%,总额同比增长了5.42亿元(+58%)吃掉了大部分利润。同时前三季度计提坏账的资产减值为1.02亿元,同比+302%。现金需求大:公司三季度加强回款,单季回款19.3亿元,前三季度经营活动现金流净额为-12.7亿元,同比有所好转。应收帐款继续增加到62.6亿元(其中约26亿为再生资源补贴基金),单季度增加了6.5亿(其中约4亿为再生资源补贴基金)。公司在手货币现金减少到23亿元,同比-65%,显示公司业务投入大,资金需求量大,正通过短融,中票等方式解决。 运营收入占比过半,营收更加稳健,环卫增长亮眼 分板块来看,前三季度环卫运营约23亿元(加环卫建设约28亿),增长亮眼,已超去年全年的17.9亿元。再生资源收入约15亿,固废运营业务约3亿,水务运营约5亿,剩下的为市政施工和设备。综合来看,公司前三季度运营业务收入(环卫+再生+固废+水务)占比55%,继续稳步提升,公司运营业务已成型,经营更加稳健。公司前三季度整体毛利率为31.04%,同比提升1.31pct,也显示公司高毛利率的运营业务占比提升带来的影响。环卫订单继续快速增长,前三季度公司新增环卫年化合同金额约28亿元,订单总金额达377亿。 盈利预测与投资评级 公司今年工程业务受宏观形势影响进展不及预期,收缩加强回款。但因为业务布局较大的缘故,费用快速上涨拖累业绩。我们下调公司18-20年的盈利预测到13.3/18.7/27.2亿元,对应PE为11/8/6倍。公司固废处置产业链布局完整,环卫业务模式领先且增长快速,当前运营收入占比超过五成,经营更加稳健,长期看好公司环卫业务带来的整合效益,维持买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 10.82 -- -- 12.48 15.34%
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事件: 公司发布2018年三季报。报告期,公司实现营业收入及归母净利润分别为84.78亿元、8.48亿元,同比增速分别为29.95%、2.07%,低于预期增速10个百分点。 投资要点: 债务压力提升,公司求稳,营收增速放缓。报告期,公司稳中求进,实现营收84.78亿元,受益安装咨询与再生业务盈利提升,公司毛利率为29.73%较上年同期增加1.31个,但期间费用大幅提升,公司销售、管理、财务费用率分别提升1.2、1.3、0.7个百分点,净利率下滑3个百分点,最终归母净利润同比增速2.07%低于营收增速。项目运营资金承压,期间经营现金流为-12.7亿元,投资活动现金流为-24.9亿元,公司资金压力加大。 积极融资,海内外并举,为长期发展蓄力。为缓解公司资金压力,2018年8月21日,公司公告将以公司全资子公司桑德环境(香港)有限公司为发行主体发行不超过3亿美元债券,并获得发改委下发的《企业借用外债备案登记证明》。9月8日公司发布公告,将非公开发行公司债超过人民币30亿元。9月10日公司控股子公司拟向相关金融机构申请总额不超过人民币39.01亿元综合授信额度。 环卫模式创新,生活垃圾分类与再生资源实现两网融合,期待协同发力。安徽省蚌埠市项目试点已经成型,好嘞社区在蚌埠市已经有87个社区在开展生活垃圾分类及物流、物业、快递、广告、社区经济服务工作,并陆续在安徽、山东、浙江等近20个环卫开展推广。2017年,再生板块电子废弃物年资质拆解能力达到2,259万台/年,签约通辽市医疗废物处置中心、宜昌市危险废物集中处置中心等危废项目,2018年再生资源交易平台易再生上线;在全国投资兴建产业园区5家,广泛涉及废塑料、废轮胎、危险废物、报废汽车等废弃资源循环利用;湖南省邵阳市落地废塑料、废轮胎深加工项目,进一步延伸产业链价值。截止6月30日,公司累计环卫年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元,较2017年累计总额313亿增长16.61%。 回购股份彰显信心。公司9月25日发布回购公司股份公告,拟用自有或筹集资金,通过集合竞价,以不超过人民币10亿元且不低于人民币5亿元,不超过22元/股,回购股份。假设以22元/股回购10亿元公司股票,预计回购4545万股,占总股本比重3.18%。 盈利预测与投资建议:考虑财政趋紧,信贷压力增加,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测13.14、14.45、15.89亿元,(原为15.97、20.28、25.28亿元),对应18年PE估值12倍,维持“增持”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-01 10.31 -- -- 12.48 21.05%
12.48 21.05% -- 详细
公司费用快速增长,业绩低于市场预期。2018年前三季度公司营收和净利润大幅增长的原因主要来自于环卫服务、环保设备安装及技术咨询等各项业务顺利推进所致。净利润增速与营收增速不匹配主要是三项费用增长较快所致,其中:销售费用同比增加149.63%,主要原因系公司规模扩大,咨询、中介费用、人工费用、差旅费、招待费用增加所致;管理费用同比增加55.01%,主要原因系公司规模扩大人工成本、房屋租赁、技术开发费、折旧费等较上年同期增加所致;财务费用同比增加48.51%,主要原因系公司借款及融资券增加,利息费用增加所致。扣非利润增速高于归母净利润增速的原因主要是2017年上半年政府补贴形成的非经常性损益。 项目拓展顺利,未来前景可期。2018年公司各板块业务推进顺利,在手订单充裕,料将为未来成长提供强力保障。分板块来看:1)固废处置板块订单持续落地,当前已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目超过30个,逐步对利润和现金流形成稳定支撑;2)环卫板块继续高歌猛进,新增落地年合同额超过14亿元,在手年合同额约30亿元;3)再生资源、环保装备以及水务板块业务同样稳步推进,继续对整体业务形成支撑。 公司回购彰显发展信心。公司前期公告将用5-10亿元自有和自筹资金,以不超过22元/股的价格进行回购,预计回购股份将达4545万股,占总股本的比例约为3.18%。我们认为,在当前环保板块估值中枢大幅下行情况下,公司回购股份显示了对于自身未来发展的坚定信心,有助于市场情绪修复。 盈利预测、估值及投资评级。公司当前环卫业务强力拉动整体业绩,其他业务板块发展也全面向好,公司业绩有望进入快速增长通道。随着业务板块布局完成,环保大平台优势料将逐步凸显。因2018年三项费用增长过快,我们下调公司2018年、2019年归母净利润预测至13.64亿元、15.73亿元(原预测值16.28亿元、21.03亿元),对应PE11倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:业务板块整合不达预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-01 10.31 -- -- 12.48 21.05%
12.48 21.05% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入84.78亿,同比增长29.95%,实现归母净利润8.48亿,同比增长2.07%。 费用拖累整体业绩,三季度业绩放缓。公司2018年前三季度实现营业收入84.78亿,同比增长29.95%,实现归母净利润8.48亿,同比增长2.07%,归母净利润增速低于营业收入增速主要因公司期间费用增加较快,拖累整体业绩,公司的期间费用率为17.40%,同比增加3.11pct,其中销售费用率同比增加1.22pct至2.54%,管理费用率同比增加1.20pct至9.34%。 综合毛利率回升,现金流状况略有改善。公司2018年前三季度综合毛利率为31.04%,同比提升1.31pct,毛利率提升或与环卫及再生资源业务毛利率提升有关。公司前三季度经营性现金流量净额为-12.71亿,同比增加8.89%,现金流状况有所改善,主要因工程设备款、环卫业务、再生业务回款增加。 非公开发行公司债降低融资成本,股份回购彰显发展信心。公司于9月发布非公开发行公司债券预案,拟非公开发行不超过30亿元的公司债券,债券期限不超过5年,募集资金将用于偿还公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金等,非公开发行公司债券完成后,公司的有融资成本有望降低,债务结构将得到进一步优化。此外,公司也发布了股份回购预案,公司将以自有资金回购公司股份,回购资金总额不超过10亿元(含10亿元),且不低于5亿元(含5亿元),回购价格不超过22元/股(含22元/股),回购的股份将用于依法予以注销并相应减少注册资本等法律法规允许,股份回购进一步彰显了公司对未来的发展信心。 投资建议:公司为固废治理龙头,在手环卫订单充足,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润13.4亿、18.4亿,对应估值分别为10X、7X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-13 14.95 20.16 87.88% 15.32 2.47%
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事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营收54.16亿元,同比增长38.47%,实现归母净利润6.07亿元,同比增长23.16%,扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长30.55%,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要来源于环卫服务业务以及固废业务的高速增长,环卫服务板块由于市场拓展顺利营收同比增长101.89%。 业务拓展迅猛,期间费用率上升明显。2018年上半年,公司销售费用率2.37%,较2017年底增加0.71pct;管理费用率9.30%,较2017年底增加0.44pct;财务费用率5.58%,较2017年底增加0.91pct。期间费用率增加主因是市场拓展带来的人工成本、折旧、借款等费用上升。固废全产业链布局,土壤修复项目尝试储备中。目前公司已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目合计33个,其中生活垃圾焚烧发电项目11个,餐厨垃圾处置项目6个,生活垃圾填埋项目12个,医疗废弃物处置项目4个。公司目前也在关注、储备重点场地修复、填埋场的封场修复、局部区域重金属污染的农田修复以及建筑垃圾处置项目,2018年上半年公司中标陕西省西安阎良国家航空高技术产业基地、西安市清河渭北工业区等土壤修复项目,逐步向土壤修复领域拓展。 环卫布局提速,现金流有望得到改善。2017年下半年以来,环卫服务市场订单爆发。公司打造固废综合处置平台,环卫产业链布局加速,2018年上半年公司中标环卫清扫保洁运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元,市占率稳定行业前三。截至目前,公司环卫服务全国布局日趋成熟,在手订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元,清扫总面积达64,511.87万平方米,垃圾收集转运18,971.59吨/日。与此同时,公司积极布局环卫装备,2017年公司并购合加新能源,正式向环卫装备领域业务拓展,2018年上半年以补齐产品线及新能源车开发为主线,目前已累计已完成17个系列共128款公告,其中新能源车型已完成10个系列共21款。 投资评级与估值:预计公司2018-2020年的归母净利润为16.00亿元、18.85亿元和22.19亿元,EPS为1.12、1.32、1.55元,市盈率分别为14倍、12倍、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,行业竞争风险加剧。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-13 14.91 -- -- 15.32 2.75%
15.32 2.75%
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上半年扣非净利润增长30% 公司2018年上半年实现收入54.16亿元,同比增长38.47%;归母净利润6.07亿元,同比增长23.16%,扣非归母净利润5.91亿元,同比增长30.55%。公司上半年毛利率33.1%,同比增长2.6个百分点,环卫、再生、设备板块分别贡献毛利增量的25%、24%和43%。 环卫、再生、设备板块收入增长、毛利率提升,贡献较多利润增量 2018年上半年环卫业务收入14.45亿元(+102%),继续保持翻倍增长。再生资源行情好,公司清仓利库实现收入10.14亿元(+23%)。新中标PPP项目带来较多的设计和土建工程,公司市政施工收入14.74亿元,同比增长27%,环保设备销售安装及技术咨询业务收入9.9亿元(+10%),毛利率提升21.9个百分点至72.7%。 累计环卫服务年化订单27亿元,环卫装备即将产业化 环卫服务方面,上半年公司新签环卫订单年合同额13.56亿元,合同总额108.8亿元;公司累计在手环卫订单年合同额26.7亿元,总合同额365.0亿元。环卫设备方面,合加新能源快速实现环卫车新能源化、智能化,共完成62款整车新产品开发工作,有23款基本完成调试。 从固废处置延伸至固废全产业链,打造大固废平台 预计2018-20年EPS分别为1.12/1.45/1.82元,当前股价对应2018年PE13倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板,环保领域航空母舰有望起航。2017年46亿增发完成后公司资金实力进一步提升,并绑定管理层利益,此前公司公告拟出资5-10亿元用于回购公司股票,进一步彰显管理层信心。给予“买入”评级。 风险提示 环卫市场化进程低于预期,公司订单获取低于预期;PPP项目工程进度低于预期,再生资源业务财政补贴发放时间不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-09 15.40 21.80 103.17% 15.32 -0.52%
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事件 公司发布2018 年中报2018 年上半年公司实现营业收入54.16 亿元,同比增长38.47%;实现归母净利润6.07 亿元,同比增长23.16%;实现扣非归母净利润5.91 亿元,同比增长30.55%;ROE 3.69%;EPS 0.39 元。 简评 环卫服务同比增长101.89%,环卫板块持续向好 报告期内,公司环卫服务实现收入14.45 亿元,相比17 年同期增加101.89%,毛利率19.06%,同比增加1.25%。公司新增落地年合同金额13.56 亿元,合同总金额108.85 亿元,根据环境司南数据统计,公司环卫服务首年合同金额高居全国第二。截至报告期末,公司在手订单近500 份,年合同额26.70 亿元,总合同额365.02亿元;实现清扫总面积6.45 亿平方米、垃圾收集转运1.90 万吨/日。公司不断实现环卫运营创新,提高机械化作业率、利用互联网进行智慧化运营,充分实现高效管理,环卫板块业绩持续释放,充足的在手订单推动业绩持续向好。同时公司积极推广新能源车型和先进作业方案,截至目前公司完成62 款整车新产品的开发,其中包括15 款新能源车型;公司环卫车共计17 系列128 款,其中新能源车型10 系列共计21 款公告。报告期内,公司环卫服务、公厕等市政建设以及环卫装备等整体环卫板块收入高达22 亿元左右,随着环卫市场化的加速、机械化率的提高以及清洁能源环卫装备的推广,公司有望进一步提高市占率,业绩爆发高增长可期。 固废处理同比增长93.50%,全产业链协同效应显著 报告期内,公司固废处置业务实现收入1.60 亿元,相比17 年同期增加93.50%,毛利率12.51%,同比增加4.15%。公司签约了南宁市武鸣区流域水环境综合整治PPP 项目(26.32 亿元)、宿州德邦医疗废弃物处置二期项目等,中标陕西省西安阎良国家航空高技术产业基地表面处理中心PPP 项目(10.60 亿元)、西安市清河渭北工业区航空工业组团段综合治理工程PPP 项目(28.48 亿元)等项目,涉及投资额近82 亿元,为未来业务规模高增长打下良好基础。截至报告期末,公司已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目合计33 个,其中生活垃圾焚烧发电项目11 个,餐厨垃圾处置项目6 个,生活垃圾填埋项目12 个,医疗废弃物处置项目4 个。目前公司业务覆盖环卫、再生资源、水务、固废、环保设备、PPP 等诸多领域,实现了全产业链打通。固废业务和其它板块业务协同性较强,诸多固废治理项目的签订落地可通过各产业链之间的有机协同助力其它板块业务快速增长,充分保障业绩增速,增强公司的核心竞争力。 水务板块运营平稳,再生资源业务积极拓展报告期内,公司污水处理业务实现收入1.68 亿元,较去年同期增长19.06%;自来水销售业务实现收入6959万元,同比增长5.05%。新增污水处理规模4.1 万吨/日,自来水处理规模7 万吨/日。2018 年6 月30 日,公司完成了收购浦华环保的工商变更,此次收购,公司新增污水处理建设规模69 万吨/日,并在其他业务与其进行战略协调及优势互补,进一步增强公司核心竞争力。浦华从7 月1 日开始并表,并承诺2018-2020 年扣非净利润分别不低于7500 万元、8650 万元、1 亿元,此次浦华的注入有望大幅增厚公司业绩。 报告期内,公司再生资源业务实现收入10.14 亿元,同比增长23.27%;毛利率28.91%,同比增加10.66%。 其毛利率的提高一方面源于公司精细化管理控制成本,另一方面大宗商品延续去年小幅上涨,终端产品价格上涨。公司积极开展电子废弃物非基金业务、布局锂电池回收利用业务;收购临沂奥凯,推进报废车拆解等业务。 随着再生资源行业供给侧改革,“散、乱、污”的拆解企业面临取缔关停风险,利好资质规范的大企业。此外,领先的行业地位有助于公司掌握渠道资源和实现规模效应,无论是上游回收渠道成本价格,还是下游销售价格,均获得话语权。 拟回购5-10 亿元股份,彰显股东信心基于对公司价值的高度认可,公司计划以自有和自筹资金共计5-10 亿元,通过集中竞价的方式进行股份回购,回购价格不超过22 元/股。回购完成后公司的股权结构不会出现重大变动。此次公司大手笔回购,不仅体现了公司对长期内在价值的坚定信心,同时提升投资者对公司的投资信心,积极推动公司股票价格向公司长期内在价值的合理回归。回购方案的实施将有利于保护全体股东特别是社会公众股股东的利益,并为公司未来发展创造良好条件。 筹划股权重组,进一步打造综合性环境治理平台 2015 年9 月,清华控股携旗下公司以70 亿元入主桑德(时称桑德环境),启迪成为公司控股股东。启迪系是清华控股旗下继紫光系、同方系之后的第三个资本派系,主要从事与科技相关的产业,针对不同投资领域先后成立了启迪科服、启迪科技城、启迪科技园等子公司。目前启迪筹划变更实际控制人,引入合作机构,积极进军雄安新区,整合做大新能源和环卫板块,进一步打造综合性环境治理平台。我们预计2018、2019、2020年营业收入128.98、159.36、190.04 亿元;归母净利润分别为15.55、19.00、22.73 亿元,对应EPS 分别为1.09、1.33、1.59 元,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-09 15.40 -- -- 15.32 -0.52%
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事件: 启迪桑德发布《2018年半年度报告》:2018年H1,实现营收54.16亿元(同比+38.47%),实现归母净利润6.07亿元(同比+23.16%)。 业绩持续高速增长,盈利能力较强: 公司业绩持续高速增长,符合市场预期,业绩增长主要系“环卫服务业务、市政施工业务及再生资源处理业务”增长所致。2018年H1,毛利率为33.09%,净利率为11.63%,盈利能力仍维持在较高水平。 “再生资源及环卫设备业务”为毛利润增量的重要贡献力量: 2018年H1,市政施工、环卫服务、再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务分别占总营收比例为27.22%、26.68%、18.72%、18.28%,分别占毛利润比例为18.69%、15.35%、16.35%、40.18%。再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务营收占比高,且毛利率增长明显,为贡献业绩增量最重两极。 应收账款增速较快,但经营风险较低: 2018年H1,启迪桑德销售商品提供劳务收到的现金为27.04亿元(占同期营业收入的比例为49.93%),经营活动现金净流量为-10.69亿元(而同期净利润为6.30亿元),主要系应收账款增长较快所致。2018年H1底,公司账上货币资金为30.34亿元,资金较为充足,经营风险较低。 未来国内环卫业的“WM公司”,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为15.90、18.54、23.57亿元,,对应EPS分别为1.11、1.30和1.65元。当前股价对应PE分别为14.4、12.4和9.7倍。启迪桑德全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链,护城河宽,并通过“互联网+机械化+环卫”显著提升环卫运营效率。公司环卫PPP拿单能力强,可促进环卫设备销售,并推动“固废处置、再生资源回收”业务发展。环卫市占率提升空间大,公司最可能成长为国内环卫业WM,维持“推荐”评级。 风险提示:环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。
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项目逐步投运,业绩增长基本符合预期。在去杠杆的背景下,环保行业在18年上半年面临较大的资金压力。公司上半年实现营业总收入54.16亿元,同比增长38.47%;营业利润7.35亿元,同比增长33.99%;归属于上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长23.16%。业绩增速基本符合预期。业绩增长的主要原因为环卫业务规模快速扩张、固废处理项目运营量增加以及其他业务发展稳健等。分季度来看,第二季度公司实现营业总收入31.96亿元、归母净利润3.06亿元,分别同比增长52.51%、8.27%。二季度净利润增速显著低于营收增速,主要原因为毛利率下滑。18年下半年融资环境边际改善,预计公司营收持续增长。 主要业务增长稳健,环卫业务持续高速增长。分业务来看,市政施工业务实现营业收入14.74亿元,同比增长26.81%,毛利率22.70%,同比下滑9.08个百分点;环卫服务业务实现营业收入14.45亿元,同比增长101.89%,毛利率19.06%,同比提升1.25个百分点;再生资源业务实现营业收入10.14亿元,同比增长23.27%,毛利率28.91%,同比提升10.66个百分点;环保设备安装及技术咨询业务实现营业收入9.90亿元,同比增长9.55%,毛利率72.73%,同比提升21.89个百分点;固体废物处理业务实现营业收入1.60亿元,同比增长93.50%,毛利率12.51%,同比提升4.15个百分点;污水处理业务实现营业收入1.68亿元,同比增长19.06%,毛利率下滑3.13个百分点;自来水销售实现营业收入0.70亿元,同比增长5.05%,毛利率29.84%,同比下滑9.75个百分点。值得关注的是,其一,公司环卫服务业务持续高速增长,实现规模和毛利率的双升,其主要原因为公司抓住环卫市场化机遇,中标规模持续扩大,并且公司环卫业务毛利率的提升可能与项目质量的提高有关;其二,再生资源业务毛利率提升显著,主要受公司规模扩大对上游供应商议价能力增强和单位成本分摊的固定成本减少影响;其三,固体废弃物处理业务营收增长迅速,与公司的垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等项目投运规模增加,处理量上升有关。 订单规模持续扩张,奠定业绩兑现基础。18年上半年公司新签合同量和新增处理能力持续增加,主要体现在三方面:一是公司在传统固废项目、水环境治理、场地修复、城乡环境综合整治签约投资额82亿元;二是环卫市场开拓较为出彩。上半年公司新增环卫清扫保洁运营项目60个、新增落地年合同额13.56亿元,累计年合同金额26.7亿元;三能力4.1万吨/日,新增自来水处理能力7万吨/日。后续浦华环保收购完成后,预计新增处理规模69万吨/日,水务板块规模将会显著扩张。因此,预计随着公司各业务板块的订单落地,业绩有望持续增长。 期间费用增长迅速,预计费用率保持高位。18年上半年,公司三项费用合计9.34亿元,同比增长56.08%,显著高于同期营收增长幅度。分项数据来看,销售费用1.28亿元,同比增长146.09%;管理费用5.04亿元,同比增长45.44%;财务费用3.02亿元,同比增长51.06%。销售费用增长较快,主要受市场拓展费用增加影响;财务费用增长主要原因为公司业务规模扩大,融资规模增长,利息支出增加。目前,公司固废业务、PPP项目、环卫业务均需要资金投入,预计财务费用支出仍将增长,期间费用率保持高位。 经营活动现金流承压,短期难以改观。公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金27.04亿元,与营业总收入比值仅为0.50倍,经营活动现金流量净额-10.69亿元,同比下降95.33%。公司经营活动现金流不佳,一方面与业务规模扩大需要支付的工资、材料成本、各项税费增长有关;另一方面,与公司应收账款增长较快、回款放缓有关。考虑公司过往经营活动现金流状况以及环卫业务、废弃电器电子拆解基金回款周期较长等因素,预计公司未来经营活动现金流较难改观,公司仍需要持续进行外部融资支撑业务拓展。 拟回购股份,提振市场信心。2018年6月27日,公司发布公告,拟通过证券交易所集中竞价方式回购公司股份。本次公司拟回购的股份价格不超过22元/股,回购金额不低于5亿元,不超过10亿元。资金来源为自有和自筹资金。公司目前估值水平较低,回购股份一方面将会减少总股本增加每股收益,提升每股价值;另一方面,将会提振投资者信心。因此,若后续回购实施将对公司二级市场股价产生积极影响。 维持公司“增持”投资评级。截至18年8月6日,公司二级市场股价15.25元/股,对应18年、19年PE14.3、11.2倍。公司估值水平明显低于同行业。公司经营活动现金流不佳,但公司实际控制人为教育部,公司融资仍较为顺畅。考虑到公司的成长预期以及目前的低估值水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;PPP项目融资进度不及预期;环卫市场竞争激烈,毛利率较低;期间费用增加过快。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-08 15.21 18.36 71.11% 15.46 1.64%
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中报业绩及公司总体经营情况: 公司中报业绩略低于今年年初的市场预期,但随着市场对金融去杠杆的决心及强度认识的加深,年中市场对公司中报业绩的预期已经进行了下调。我们认为,当前业绩情况基本已经反映在股价之中。估值层面,由于利率处于高位且内外部宏观因素影响致市场风险偏好降低,环保板块估值承压,公司也受了较大影响。从整体上看,在整体市场环境较为恶劣的情况下,公司通过稳健的经营方式维持了良好的业绩增长,与2017年全年15.70%业绩增速相比,已有了较大改观。 重点分部业务及财务情况: (1)市政施工业务实现收入14.74亿元,同比增长26.81%,毛利率22.70%,下降9.08pct,公司根据项目质量及项目可融资性拓展优质市政生态PPP项目,报告期内签约或中标项目投资额近82亿元。虽然公司在手订单较多,但受融资环境影响,公司项目开展仍以稳字优先,并未贸然提速;而毛利率下降原因有两点:其一在于“后人口红利”时期及“供给侧改革”致人工及材料成本上升;其二在于施工业务由固废项目逐渐转为环境综合治理项目,也会使毛利率有一定下降。 (2)环卫服务业务实现收入14.45亿元,同比增长101.89%,增速符合今年环卫市场化提速行业情况,同时公司也能维持近10%中标市占率。期内公司中标环卫项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元。当前,公司在手环卫订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元。业务毛利率19.06%略有提升,系公司对项目质量把关的结果。 (3)固废处理业务实现营收1.60亿元,同比增长93.50%,固废在建项目逐步转为运营,目前已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目合计33个,其中生活垃圾焚烧发电项目11个,餐厨垃圾处置项目6个,生活垃圾填埋项目12个,医疗废弃物处置项目4个。业务毛利率为12.51%,较去年同期提升4.15pct,说明公司对运营成本把控能力有所提升。 (4)再生资源业务实现收入10.14亿元,业务稳步扩展;毛利率为28.91%有所提升是末端分拣机械化等因素所致。该业务由于行业历史原因,财政专项基金下放不到位,使应收账款增加及现金流恶化。当前行业趋于规范,且2018年该科目中央财政预算已有较大提升,如果支付兑现将对公司将产生积极影响。 公司下半年不乏亮点: (1)大股东资产重组,后续值得关注: 公司于2018年4月16日开始停牌至5月8日复牌,复牌公告披露:涉及公司控股股东--启迪科技服务有限公司的实际控制人(启迪控股)可能发生变更。7月20日,根据启迪控股官网信息,启迪控股召开上市公司创新发展研讨会,称将引入与清华门当户对的战略股东,与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展,作为支持雄安新区建设的排头兵。同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构,改革后的启迪控股将成为国有资本属性比例不低于51%。 (2)积极参与精准扶贫,契合乡村振兴战略: 公司2018年上半年通过产业扶贫,开展生态保护与建设,投资开发了6个项目实际投资总额合计1.81亿元,分别为河南省、湖北省、陕西省开展环卫、污水处理、生物会发电、以及生态修复项目。通过环卫项目实现就业扶贫,期内对转移就业脱贫人数1746人,取得劳动报酬981.76万元,并提供就业岗位。 维持“买入”评级 受整体宏观“去杠杆”及基建增速下滑影响,公司项目开展速度减慢,对此前盈利预测进行了下调,预计2018-2020年净利润分别15.40、18.39、22.06亿元,对应EPS为1.08、1.29、1.54元。 当前,环保板块估值受市场风险偏好影响,整体受压制。下半年,公司再生资源业务财政基金有望部分回款、环卫设备和运营项目持续推进占比提升,有助于公司应收账款及现金流改善,同时有望受益于政策如宽财政、乡村振兴及污染防治等方面的定向支持,公司估值有望得到一定修复。给予公司2018年17倍PE,下调目标价至18.36元,维持“买入”评级。 风险提示: 融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓;人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降;固废项目投入运营后盈利能力恶化;再生资源业务财政回款进度延缓;宏观系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名