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刘军 9
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-13 14.95 20.16 43.28% 15.32 2.47%
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事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营收54.16亿元,同比增长38.47%,实现归母净利润6.07亿元,同比增长23.16%,扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长30.55%,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要来源于环卫服务业务以及固废业务的高速增长,环卫服务板块由于市场拓展顺利营收同比增长101.89%。 业务拓展迅猛,期间费用率上升明显。2018年上半年,公司销售费用率2.37%,较2017年底增加0.71pct;管理费用率9.30%,较2017年底增加0.44pct;财务费用率5.58%,较2017年底增加0.91pct。期间费用率增加主因是市场拓展带来的人工成本、折旧、借款等费用上升。固废全产业链布局,土壤修复项目尝试储备中。目前公司已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目合计33个,其中生活垃圾焚烧发电项目11个,餐厨垃圾处置项目6个,生活垃圾填埋项目12个,医疗废弃物处置项目4个。公司目前也在关注、储备重点场地修复、填埋场的封场修复、局部区域重金属污染的农田修复以及建筑垃圾处置项目,2018年上半年公司中标陕西省西安阎良国家航空高技术产业基地、西安市清河渭北工业区等土壤修复项目,逐步向土壤修复领域拓展。 环卫布局提速,现金流有望得到改善。2017年下半年以来,环卫服务市场订单爆发。公司打造固废综合处置平台,环卫产业链布局加速,2018年上半年公司中标环卫清扫保洁运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元,市占率稳定行业前三。截至目前,公司环卫服务全国布局日趋成熟,在手订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元,清扫总面积达64,511.87万平方米,垃圾收集转运18,971.59吨/日。与此同时,公司积极布局环卫装备,2017年公司并购合加新能源,正式向环卫装备领域业务拓展,2018年上半年以补齐产品线及新能源车开发为主线,目前已累计已完成17个系列共128款公告,其中新能源车型已完成10个系列共21款。 投资评级与估值:预计公司2018-2020年的归母净利润为16.00亿元、18.85亿元和22.19亿元,EPS为1.12、1.32、1.55元,市盈率分别为14倍、12倍、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,行业竞争风险加剧。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-13 14.91 -- -- 15.32 2.75%
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上半年扣非净利润增长30% 公司2018年上半年实现收入54.16亿元,同比增长38.47%;归母净利润6.07亿元,同比增长23.16%,扣非归母净利润5.91亿元,同比增长30.55%。公司上半年毛利率33.1%,同比增长2.6个百分点,环卫、再生、设备板块分别贡献毛利增量的25%、24%和43%。 环卫、再生、设备板块收入增长、毛利率提升,贡献较多利润增量 2018年上半年环卫业务收入14.45亿元(+102%),继续保持翻倍增长。再生资源行情好,公司清仓利库实现收入10.14亿元(+23%)。新中标PPP项目带来较多的设计和土建工程,公司市政施工收入14.74亿元,同比增长27%,环保设备销售安装及技术咨询业务收入9.9亿元(+10%),毛利率提升21.9个百分点至72.7%。 累计环卫服务年化订单27亿元,环卫装备即将产业化 环卫服务方面,上半年公司新签环卫订单年合同额13.56亿元,合同总额108.8亿元;公司累计在手环卫订单年合同额26.7亿元,总合同额365.0亿元。环卫设备方面,合加新能源快速实现环卫车新能源化、智能化,共完成62款整车新产品开发工作,有23款基本完成调试。 从固废处置延伸至固废全产业链,打造大固废平台 预计2018-20年EPS分别为1.12/1.45/1.82元,当前股价对应2018年PE13倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板,环保领域航空母舰有望起航。2017年46亿增发完成后公司资金实力进一步提升,并绑定管理层利益,此前公司公告拟出资5-10亿元用于回购公司股票,进一步彰显管理层信心。给予“买入”评级。 风险提示 环卫市场化进程低于预期,公司订单获取低于预期;PPP项目工程进度低于预期,再生资源业务财政补贴发放时间不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-09 15.40 21.80 54.94% 15.32 -0.52%
15.32 -0.52% -- 详细
事件 公司发布2018 年中报2018 年上半年公司实现营业收入54.16 亿元,同比增长38.47%;实现归母净利润6.07 亿元,同比增长23.16%;实现扣非归母净利润5.91 亿元,同比增长30.55%;ROE 3.69%;EPS 0.39 元。 简评 环卫服务同比增长101.89%,环卫板块持续向好 报告期内,公司环卫服务实现收入14.45 亿元,相比17 年同期增加101.89%,毛利率19.06%,同比增加1.25%。公司新增落地年合同金额13.56 亿元,合同总金额108.85 亿元,根据环境司南数据统计,公司环卫服务首年合同金额高居全国第二。截至报告期末,公司在手订单近500 份,年合同额26.70 亿元,总合同额365.02亿元;实现清扫总面积6.45 亿平方米、垃圾收集转运1.90 万吨/日。公司不断实现环卫运营创新,提高机械化作业率、利用互联网进行智慧化运营,充分实现高效管理,环卫板块业绩持续释放,充足的在手订单推动业绩持续向好。同时公司积极推广新能源车型和先进作业方案,截至目前公司完成62 款整车新产品的开发,其中包括15 款新能源车型;公司环卫车共计17 系列128 款,其中新能源车型10 系列共计21 款公告。报告期内,公司环卫服务、公厕等市政建设以及环卫装备等整体环卫板块收入高达22 亿元左右,随着环卫市场化的加速、机械化率的提高以及清洁能源环卫装备的推广,公司有望进一步提高市占率,业绩爆发高增长可期。 固废处理同比增长93.50%,全产业链协同效应显著 报告期内,公司固废处置业务实现收入1.60 亿元,相比17 年同期增加93.50%,毛利率12.51%,同比增加4.15%。公司签约了南宁市武鸣区流域水环境综合整治PPP 项目(26.32 亿元)、宿州德邦医疗废弃物处置二期项目等,中标陕西省西安阎良国家航空高技术产业基地表面处理中心PPP 项目(10.60 亿元)、西安市清河渭北工业区航空工业组团段综合治理工程PPP 项目(28.48 亿元)等项目,涉及投资额近82 亿元,为未来业务规模高增长打下良好基础。截至报告期末,公司已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目合计33 个,其中生活垃圾焚烧发电项目11 个,餐厨垃圾处置项目6 个,生活垃圾填埋项目12 个,医疗废弃物处置项目4 个。目前公司业务覆盖环卫、再生资源、水务、固废、环保设备、PPP 等诸多领域,实现了全产业链打通。固废业务和其它板块业务协同性较强,诸多固废治理项目的签订落地可通过各产业链之间的有机协同助力其它板块业务快速增长,充分保障业绩增速,增强公司的核心竞争力。 水务板块运营平稳,再生资源业务积极拓展报告期内,公司污水处理业务实现收入1.68 亿元,较去年同期增长19.06%;自来水销售业务实现收入6959万元,同比增长5.05%。新增污水处理规模4.1 万吨/日,自来水处理规模7 万吨/日。2018 年6 月30 日,公司完成了收购浦华环保的工商变更,此次收购,公司新增污水处理建设规模69 万吨/日,并在其他业务与其进行战略协调及优势互补,进一步增强公司核心竞争力。浦华从7 月1 日开始并表,并承诺2018-2020 年扣非净利润分别不低于7500 万元、8650 万元、1 亿元,此次浦华的注入有望大幅增厚公司业绩。 报告期内,公司再生资源业务实现收入10.14 亿元,同比增长23.27%;毛利率28.91%,同比增加10.66%。 其毛利率的提高一方面源于公司精细化管理控制成本,另一方面大宗商品延续去年小幅上涨,终端产品价格上涨。公司积极开展电子废弃物非基金业务、布局锂电池回收利用业务;收购临沂奥凯,推进报废车拆解等业务。 随着再生资源行业供给侧改革,“散、乱、污”的拆解企业面临取缔关停风险,利好资质规范的大企业。此外,领先的行业地位有助于公司掌握渠道资源和实现规模效应,无论是上游回收渠道成本价格,还是下游销售价格,均获得话语权。 拟回购5-10 亿元股份,彰显股东信心基于对公司价值的高度认可,公司计划以自有和自筹资金共计5-10 亿元,通过集中竞价的方式进行股份回购,回购价格不超过22 元/股。回购完成后公司的股权结构不会出现重大变动。此次公司大手笔回购,不仅体现了公司对长期内在价值的坚定信心,同时提升投资者对公司的投资信心,积极推动公司股票价格向公司长期内在价值的合理回归。回购方案的实施将有利于保护全体股东特别是社会公众股股东的利益,并为公司未来发展创造良好条件。 筹划股权重组,进一步打造综合性环境治理平台 2015 年9 月,清华控股携旗下公司以70 亿元入主桑德(时称桑德环境),启迪成为公司控股股东。启迪系是清华控股旗下继紫光系、同方系之后的第三个资本派系,主要从事与科技相关的产业,针对不同投资领域先后成立了启迪科服、启迪科技城、启迪科技园等子公司。目前启迪筹划变更实际控制人,引入合作机构,积极进军雄安新区,整合做大新能源和环卫板块,进一步打造综合性环境治理平台。我们预计2018、2019、2020年营业收入128.98、159.36、190.04 亿元;归母净利润分别为15.55、19.00、22.73 亿元,对应EPS 分别为1.09、1.33、1.59 元,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-09 15.40 -- -- 15.32 -0.52%
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事件: 启迪桑德发布《2018年半年度报告》:2018年H1,实现营收54.16亿元(同比+38.47%),实现归母净利润6.07亿元(同比+23.16%)。 业绩持续高速增长,盈利能力较强: 公司业绩持续高速增长,符合市场预期,业绩增长主要系“环卫服务业务、市政施工业务及再生资源处理业务”增长所致。2018年H1,毛利率为33.09%,净利率为11.63%,盈利能力仍维持在较高水平。 “再生资源及环卫设备业务”为毛利润增量的重要贡献力量: 2018年H1,市政施工、环卫服务、再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务分别占总营收比例为27.22%、26.68%、18.72%、18.28%,分别占毛利润比例为18.69%、15.35%、16.35%、40.18%。再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务营收占比高,且毛利率增长明显,为贡献业绩增量最重两极。 应收账款增速较快,但经营风险较低: 2018年H1,启迪桑德销售商品提供劳务收到的现金为27.04亿元(占同期营业收入的比例为49.93%),经营活动现金净流量为-10.69亿元(而同期净利润为6.30亿元),主要系应收账款增长较快所致。2018年H1底,公司账上货币资金为30.34亿元,资金较为充足,经营风险较低。 未来国内环卫业的“WM公司”,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为15.90、18.54、23.57亿元,,对应EPS分别为1.11、1.30和1.65元。当前股价对应PE分别为14.4、12.4和9.7倍。启迪桑德全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链,护城河宽,并通过“互联网+机械化+环卫”显著提升环卫运营效率。公司环卫PPP拿单能力强,可促进环卫设备销售,并推动“固废处置、再生资源回收”业务发展。环卫市占率提升空间大,公司最可能成长为国内环卫业WM,维持“推荐”评级。 风险提示:环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-09 15.40 -- -- 15.32 -0.52%
15.32 -0.52% -- 详细
项目逐步投运,业绩增长基本符合预期。在去杠杆的背景下,环保行业在18年上半年面临较大的资金压力。公司上半年实现营业总收入54.16亿元,同比增长38.47%;营业利润7.35亿元,同比增长33.99%;归属于上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长23.16%。业绩增速基本符合预期。业绩增长的主要原因为环卫业务规模快速扩张、固废处理项目运营量增加以及其他业务发展稳健等。分季度来看,第二季度公司实现营业总收入31.96亿元、归母净利润3.06亿元,分别同比增长52.51%、8.27%。二季度净利润增速显著低于营收增速,主要原因为毛利率下滑。18年下半年融资环境边际改善,预计公司营收持续增长。 主要业务增长稳健,环卫业务持续高速增长。分业务来看,市政施工业务实现营业收入14.74亿元,同比增长26.81%,毛利率22.70%,同比下滑9.08个百分点;环卫服务业务实现营业收入14.45亿元,同比增长101.89%,毛利率19.06%,同比提升1.25个百分点;再生资源业务实现营业收入10.14亿元,同比增长23.27%,毛利率28.91%,同比提升10.66个百分点;环保设备安装及技术咨询业务实现营业收入9.90亿元,同比增长9.55%,毛利率72.73%,同比提升21.89个百分点;固体废物处理业务实现营业收入1.60亿元,同比增长93.50%,毛利率12.51%,同比提升4.15个百分点;污水处理业务实现营业收入1.68亿元,同比增长19.06%,毛利率下滑3.13个百分点;自来水销售实现营业收入0.70亿元,同比增长5.05%,毛利率29.84%,同比下滑9.75个百分点。值得关注的是,其一,公司环卫服务业务持续高速增长,实现规模和毛利率的双升,其主要原因为公司抓住环卫市场化机遇,中标规模持续扩大,并且公司环卫业务毛利率的提升可能与项目质量的提高有关;其二,再生资源业务毛利率提升显著,主要受公司规模扩大对上游供应商议价能力增强和单位成本分摊的固定成本减少影响;其三,固体废弃物处理业务营收增长迅速,与公司的垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等项目投运规模增加,处理量上升有关。 订单规模持续扩张,奠定业绩兑现基础。18年上半年公司新签合同量和新增处理能力持续增加,主要体现在三方面:一是公司在传统固废项目、水环境治理、场地修复、城乡环境综合整治签约投资额82亿元;二是环卫市场开拓较为出彩。上半年公司新增环卫清扫保洁运营项目60个、新增落地年合同额13.56亿元,累计年合同金额26.7亿元;三能力4.1万吨/日,新增自来水处理能力7万吨/日。后续浦华环保收购完成后,预计新增处理规模69万吨/日,水务板块规模将会显著扩张。因此,预计随着公司各业务板块的订单落地,业绩有望持续增长。 期间费用增长迅速,预计费用率保持高位。18年上半年,公司三项费用合计9.34亿元,同比增长56.08%,显著高于同期营收增长幅度。分项数据来看,销售费用1.28亿元,同比增长146.09%;管理费用5.04亿元,同比增长45.44%;财务费用3.02亿元,同比增长51.06%。销售费用增长较快,主要受市场拓展费用增加影响;财务费用增长主要原因为公司业务规模扩大,融资规模增长,利息支出增加。目前,公司固废业务、PPP项目、环卫业务均需要资金投入,预计财务费用支出仍将增长,期间费用率保持高位。 经营活动现金流承压,短期难以改观。公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金27.04亿元,与营业总收入比值仅为0.50倍,经营活动现金流量净额-10.69亿元,同比下降95.33%。公司经营活动现金流不佳,一方面与业务规模扩大需要支付的工资、材料成本、各项税费增长有关;另一方面,与公司应收账款增长较快、回款放缓有关。考虑公司过往经营活动现金流状况以及环卫业务、废弃电器电子拆解基金回款周期较长等因素,预计公司未来经营活动现金流较难改观,公司仍需要持续进行外部融资支撑业务拓展。 拟回购股份,提振市场信心。2018年6月27日,公司发布公告,拟通过证券交易所集中竞价方式回购公司股份。本次公司拟回购的股份价格不超过22元/股,回购金额不低于5亿元,不超过10亿元。资金来源为自有和自筹资金。公司目前估值水平较低,回购股份一方面将会减少总股本增加每股收益,提升每股价值;另一方面,将会提振投资者信心。因此,若后续回购实施将对公司二级市场股价产生积极影响。 维持公司“增持”投资评级。截至18年8月6日,公司二级市场股价15.25元/股,对应18年、19年PE14.3、11.2倍。公司估值水平明显低于同行业。公司经营活动现金流不佳,但公司实际控制人为教育部,公司融资仍较为顺畅。考虑到公司的成长预期以及目前的低估值水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;PPP项目融资进度不及预期;环卫市场竞争激烈,毛利率较低;期间费用增加过快。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-08 15.21 18.36 30.49% 15.46 1.64%
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中报业绩及公司总体经营情况: 公司中报业绩略低于今年年初的市场预期,但随着市场对金融去杠杆的决心及强度认识的加深,年中市场对公司中报业绩的预期已经进行了下调。我们认为,当前业绩情况基本已经反映在股价之中。估值层面,由于利率处于高位且内外部宏观因素影响致市场风险偏好降低,环保板块估值承压,公司也受了较大影响。从整体上看,在整体市场环境较为恶劣的情况下,公司通过稳健的经营方式维持了良好的业绩增长,与2017年全年15.70%业绩增速相比,已有了较大改观。 重点分部业务及财务情况: (1)市政施工业务实现收入14.74亿元,同比增长26.81%,毛利率22.70%,下降9.08pct,公司根据项目质量及项目可融资性拓展优质市政生态PPP项目,报告期内签约或中标项目投资额近82亿元。虽然公司在手订单较多,但受融资环境影响,公司项目开展仍以稳字优先,并未贸然提速;而毛利率下降原因有两点:其一在于“后人口红利”时期及“供给侧改革”致人工及材料成本上升;其二在于施工业务由固废项目逐渐转为环境综合治理项目,也会使毛利率有一定下降。 (2)环卫服务业务实现收入14.45亿元,同比增长101.89%,增速符合今年环卫市场化提速行业情况,同时公司也能维持近10%中标市占率。期内公司中标环卫项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元。当前,公司在手环卫订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元。业务毛利率19.06%略有提升,系公司对项目质量把关的结果。 (3)固废处理业务实现营收1.60亿元,同比增长93.50%,固废在建项目逐步转为运营,目前已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目合计33个,其中生活垃圾焚烧发电项目11个,餐厨垃圾处置项目6个,生活垃圾填埋项目12个,医疗废弃物处置项目4个。业务毛利率为12.51%,较去年同期提升4.15pct,说明公司对运营成本把控能力有所提升。 (4)再生资源业务实现收入10.14亿元,业务稳步扩展;毛利率为28.91%有所提升是末端分拣机械化等因素所致。该业务由于行业历史原因,财政专项基金下放不到位,使应收账款增加及现金流恶化。当前行业趋于规范,且2018年该科目中央财政预算已有较大提升,如果支付兑现将对公司将产生积极影响。 公司下半年不乏亮点: (1)大股东资产重组,后续值得关注: 公司于2018年4月16日开始停牌至5月8日复牌,复牌公告披露:涉及公司控股股东--启迪科技服务有限公司的实际控制人(启迪控股)可能发生变更。7月20日,根据启迪控股官网信息,启迪控股召开上市公司创新发展研讨会,称将引入与清华门当户对的战略股东,与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展,作为支持雄安新区建设的排头兵。同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构,改革后的启迪控股将成为国有资本属性比例不低于51%。 (2)积极参与精准扶贫,契合乡村振兴战略: 公司2018年上半年通过产业扶贫,开展生态保护与建设,投资开发了6个项目实际投资总额合计1.81亿元,分别为河南省、湖北省、陕西省开展环卫、污水处理、生物会发电、以及生态修复项目。通过环卫项目实现就业扶贫,期内对转移就业脱贫人数1746人,取得劳动报酬981.76万元,并提供就业岗位。 维持“买入”评级 受整体宏观“去杠杆”及基建增速下滑影响,公司项目开展速度减慢,对此前盈利预测进行了下调,预计2018-2020年净利润分别15.40、18.39、22.06亿元,对应EPS为1.08、1.29、1.54元。 当前,环保板块估值受市场风险偏好影响,整体受压制。下半年,公司再生资源业务财政基金有望部分回款、环卫设备和运营项目持续推进占比提升,有助于公司应收账款及现金流改善,同时有望受益于政策如宽财政、乡村振兴及污染防治等方面的定向支持,公司估值有望得到一定修复。给予公司2018年17倍PE,下调目标价至18.36元,维持“买入”评级。 风险提示: 融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓;人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降;固废项目投入运营后盈利能力恶化;再生资源业务财政回款进度延缓;宏观系统性风险等。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-08 15.21 -- -- 15.46 1.64%
15.46 1.64% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,2018年上半年实现营收54.16亿,同比增长38.47%;归母净利润6.07亿,同比增长23.16%;扣非后归母净利润为5.91亿,同比增长30.55%。 受到费用增长较快影响,业绩表现略低于市场预期:根据半年度报告,年上半年实现营收54.16亿,同比增长38.47%;归母净利润6.07亿,同比增长23.16%;扣非后归母净利润为5.91亿,同比增长30.55%。归母净利润增速慢于收入增速的主要原因是费用增长较快,其中上半年销售费用为1.28亿,同比增长146.09%,主要是市场拓展费用增加所致;管理费用为5.04亿,同比增长45.44%,主要是人工成本、折旧费用等增加所致;财务费用为3.02亿,同比增长51.06%,主要是融资增加,使得利息费用支出增加,总体来看受到费用拖累业绩表现略低于此前市场预期。 业务结构显著优化,环卫业务高歌猛进:根据公司公告,上半年环卫服务、再生资源回收利用、生活垃圾处理处置等运营业务收入合计为28.57亿,占比总收入为52.75%,首次超过工程业务收入占比,业务结构显著优化。分业务来看: 1)环卫服务业务增速较快、量价提升:上半年实现收入14.45亿,同比增长101.89%,毛利率为19.06%,同比提升1.25个百分点。根据半年报,公司上半年中标各类环卫清扫保洁运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元,从年化合同金额来看,今年上半年落地订单已经超出去年全年水平。截至上半年年末,公司在手环卫订单合计500个,年化金额为26.70亿,总合同金额为365.02亿元。同时,公司也注意把控环卫项目质量和提升管理水平,使得业务规模快速扩大的同时,毛利率维持稳中有升。 2)环卫装备业务市场空间广阔、蓄势待发:环卫装备业务以合加新能源为依托,致力于成为新能源化、智能化、网联化、智慧环卫作业系统整体解决方案提供商,上半年实现营收3.56亿,净利润0.12亿。目前合加新能源共完成62款整车新产品开发工作(路面清洁产品30款,垃圾收运类产品32款,其中电动环卫车28款,燃气车8款),有23款基本完成调试(含11款纯电动车),随着我国环卫服务业市场化进程加速推进,环卫清扫机械化率的持续提升,公司环卫专用车销售市场广阔。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为、22.00、28.58亿,EPS1.18、1.54、2.00元,对应PE14、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-08 15.21 -- -- 15.46 1.64%
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事件:8月6日,启迪桑德发布2018年中报。2018年1-6月,公司实现营业收入54.16亿元,同比增加38.47%;归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增加23.16%;实现基本每股收益0.390元。 点评: 各业务板块营收均有所上涨。报告期内,公司主营业务涉及固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等领域,各项业务营收均有不同程度上涨。水务业务中,污水处理、自来水销售实现营收分别为1.68亿元、6,958.75万元,较上年同期分别上涨19.06%、5.05%;固废处理业务实现营收1.60亿元,同比上涨93.50%;再生资源业务实现营收10.14亿元,同比上涨23.27%;环保设备安装及技术咨询业务实现营收9.90亿元,同比上涨9.55%;市政施工业务实现营收14.74亿元,同比上涨26.81%;环卫服务业务实现营收14.45亿元,同比上涨101.89%。 市场拓展顺利,环卫业务成长迅速。2018年上半年,公司在拓展传统环卫业务的同时,积极调整核心市场布局,将重点聚集在省会城市,环卫业务规模持续扩大。报告期内,公司共中标各类环卫运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元;实现营业收入14.45亿元,较上年同期增长101.89%;毛利率达到19.06%,同比提升1.25个百分点。未来随着公司环卫业务布点密度的持续增加,规模效应也将逐渐显现,助力公司业绩进一步提升。 应收账款规模较大,费用管控尚待加强。报告期内,受固体废弃物业务和环卫业务增长影响,相关业务领域应收账款增加明显,公司应收账款总额较上年同期增长77.99%,达到55.73亿,已超上半年营业收入总和。此外由于公司业务规模不断扩张,期间费用也随之增加。2018年上半年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1.28亿元、5.04亿元和3.02亿元,同比分别增长146.09%、45.44%和51.06%,增速均高于营收增速,对利润造成一定侵蚀。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为1.02元、1.27元、1.52元。按照2018-08-06收盘价计算,对应PE分别为15倍、12倍、10倍。由于公司应收账款规模较大且费用管控尚需加强,我们下调公司评级至“增持”评级。 风险因素:在建项目不能如期投产运营的风险;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足风险;行业政策变动风险;市场竞争加剧风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-07 15.94 18.50 31.49% 15.46 -3.01%
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扣非后归母净利润同比+30.55%,业绩稳健增长。公司公告2018年半年报,2018年上半年实现营业收入54.16亿元,同比增长38.5%;归母净利润6.07亿元,同比增长23.16%;扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长30.55%。公司二季度实现收入31.96亿元,同比增长52.5%;归母净利润3.06亿元,同比增长8.27%;扣非后归母净利润2.93亿元,同比提升12.52%。2018年上半年,公司运营业务(环卫服务、固废处理、再生资源、水务)收入占比达到52.8%,同比提升6个百分点。 环卫服务业务发展高歌猛进,成为第二大收入来源。公司环卫服务业务上半年实现收入14.45亿元,同比增长101.9%,自2015年以来均保持三位数增长,环卫服务营收占比达26.7%,已经成为公司第二大收入来源。我国目前处于环卫市场化加速期,据环境司南数据,2018年上半年,全国开标环卫市场化订单年合同金额共225亿元,同比增长78.6%。公司借助固废全产业链一站式服务能力和国资背景,大力拓展环卫市场,上半年新增落地环卫项目年合同金额13.56亿元,截至6月底,公司在手环卫订单年合同额26.7亿元。同时,公司更加注重项目质量和项目当地支付能力,调整核心市场布局,以省会城市为重点,紧绕国家政策与时事动脉培育市场,上半年环卫服务业毛利率19.06%,同比增长1.25个百分点。以环卫为接口,公司不断聚焦生活垃圾分类、再生资源回收、物业管理、社区经营等环卫创新业务线,打造高度协同的固废全产业链。 施工业务毛利率有所下滑,PPP项目拿单持续向好。公司上半年市政施工贡献收入14.74亿元,同比增长26.8%,营收占比27.3%。由于人工成本及钢材、水泥等建材成本上升,施工业务毛利率同比降低9.1个百分点至22.7%。公司自2017年以来,借助清控国资背景,大力拓展PPP项目,2018年上半年,公司中标签约多个PPP、餐厨处理、医废项目,投资额近82亿元,为未来业务规模高增长打下良好基础。 融资渠道丰富,资金仍较充足,保障项目实施。公司上半年经营性现金流净额-10.7亿元,同比下降95.3%,投资产生的现金流净额-20.8亿元,公司二季度末应收账款55.7亿元,较年初增长17.1亿元,预计应收账款中电废拆解补贴基金占比较大。公司2017年8月底完成45.53亿元增发,据公告,截至2018年6月底已使用31.7亿元(包含募资累计产生的利息),另外6.9亿元用于补充流动资金,募资专户期末余额6.96亿元。公司年初公告,拟申请授信总额不超过117.8亿元,拟发行公司债券不超过50亿元,拟择机发行超短融和短融40亿元,拟发行中票25亿元。截至2018年6月底,公司在手现金30.36亿元,资产负债率58.66%,同比下降4.65百分点,控制得当。公司融资渠道丰富,资金较为充足,为公司大力推进项目提供强有力支撑。 行业景气向好+管理提升,再生资源业务盈利持续改善。环保监管趋严,不规范企业淘汰,再生资源行业“劣币驱逐良币”现象改善,行业景气向好,运营规范的龙头企业受益,公司上半年再生资源业务贡献收入10.13亿元,同比增长23.3%。公司清仓利库,精细化拆解,购销协同,再生资源产品销售增加,带来规模效应,与供应商的议价能力增强,原材料采购价格继续保持优势,公司再生资源业务毛利率同比提升10.7个百分点至28.9%。 外延发力收购浦华环保,污水处理规模进一步提升。2018年5月,公司公告以现金13亿元收购浦华环保100%股权,浦华环保主营业务为污水处理运营和环境工程。收购完成后,公司可新增污水处理建设规模69万吨/日,进一步提升公司污水处理规模。浦华环保承诺业绩:2018-2020年,扣非后净利润分别不低于7500、8650、10000万元。 大额股权回购彰显公司发展信心。公司6月22日公告,拟通过集中竞价方式,用不超过10亿元且不低于5亿元的自有和自筹资金回购公司股票,价格不超过22元/股(公司最新收盘价16.01元/股)。按照回购的资金总额上限和回购价格上限测算,股份回购数量约为4545.5万股,占总股本3.18%,回购将在自股东大会审议通过之日起6个月内实施,彰显公司对于自身发展的信心,建议关注进程。 控股股东拟筹划股权重组,公司有望进入发展新阶段。公司4月公告,公司间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项,可能涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更。公司官网7月公布启迪控股改革最新情况,清华大学将继续深化推进启迪控股混合所有制和市场化改革,引入一家与清华大学“门当户对”、对启迪控股未来发展有重要价值的战略股东,与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展,同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构,改革后的启迪控股的国有资本属性比例不低于51%。公司官网称,未来启迪控股将全力支持下属上市公司的发展,推动集团内部相关业务的协同与整合,成为环保/新能源、大健康/精准医疗、人工智能等相关战略新兴产业的领军企业;公司作为启迪控股支持雄安新区环境建设的排头兵,已在雄安新区完成多项布局,并率先成立全资子公司,将拓展公司在雄安新区及周边地区的业务,抓住雄安新区的建设机遇。公司为启迪控股旗下最大的环保上市公司,有望享受新战略股东带来的多方面支持,启迪控股改革完成过后,公司发展有望迎来新阶段。 投资建议:看好公司环卫服务、再生资源等运营业务发展,启迪控股改革有望引领公司发展进入新阶段。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.13元、1.52元和1.84元,对应PE为14.2x、10.5x和8.7x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价18.5元。 风险提示:项目推进不及预期,再生资源政府补助变动。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-07 15.94 -- -- 15.46 -3.01%
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事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1年实现营业收入54.16亿,同比增长38.45%,实现归母净利润6.07亿,同比增加23.12%。 环卫业务高速增长,业绩稳步向前。公司2018H1实现营业收入54.16亿,同比增长38.45%,收入增长主要来自于市政施工、环卫服务以及再生资源业务。分业务来看,1)市政施工业务:上半年实现营收14.74亿,同比增长26.81%,占总收入比重为27.22%,主要因公司新中标PPP项目,导致市政土建在建施工项目增加;2)环卫服务业务:公司环卫业务上半年高速增长,营业收入达14.45亿,同比增长125.39%,占总收入比重达26.67%,占总收入的比重提升8.38pct,因环卫项目拓展顺利,环卫业务规模快速成长,目前环卫业务已成为公司第二大主营业务;3)再生资源业务:因电废市场行情利好,公司通过清仓利库、精细化拆解,购销协同等经营方式,再生资源收入持续增加,上半年营收为10.14亿,同比增长23.27%,占总营收比重为18.72%,同比减少2.31pct。 综合毛利率提升,三费费用率提升。公司2018H1综合毛利为33.09%,同比增加2.60pct,其中设备安装及再生资源业务毛利率均出现大幅提升,分别增加21.89pct、10.66pct。因拓展市场以及利息费用增加,公司销售费用及财务费用分别同比增长146.09%、51.06%,三费费用率同比提升1.96pct至17.25%。由于资产减值损失增长(1.02亿)以及三费费用率的提升,公司的归母净利润增速低于营业收入增长。 回款能力有待提升,现金流状况无明显改善。公司2018H1应收账款为55.73亿,同比增长77.99%,主要因公司固废业务及环卫业务增长所致,应收账款占营收比重为102.90%,同比增长22.86pct,回款能力有待提升。2018H1公司经营性现金流量净额为-10.69亿,同比减少95.33%,现金流状况无明显改善。 环卫业务高歌猛进,在手订单充足。公司在环卫产业链全面布局,为深入环卫领域打下坚实基础,公司上半年中标各类环卫清扫保洁运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元。目前公司环卫项目充足,在手订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元,清扫总面积达64511.87万平方米,垃圾收集转运约1.9万吨/日,环卫市场份额在业内保持领先。 拟收购浦华环保,延伸水处理产业链。公司拟以13亿元收购浦华环保100%股权,浦华环保主营业务为污水处理以及环境工程,旗下拥有7个污水处理厂,合计处理规模达69万吨/日,交易对方业绩承诺浦华环保2018/2019/2020年净利润分别不低于7500/8650/10000万元,收购完成后,公司的水处理产业链将进一步延伸,有利于环保行业的全产业链布局。 投资建议:公司为固废行业龙头公司,深度布局环卫业务,随着环卫市场化进程的加速,公司环卫业务有望继续保持高速增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润15.9亿、20.5亿,对应估值分别为12X、9X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险、营收账款增大风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-28 17.35 -- -- 18.10 4.32%
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事件:公司公告,未来6个月内,以不超过22元/股的价格进行股份回购,回购资金总额为5-10亿元之间,资金来源为公司自有和自筹资金。 大手笔回购彰显管理层信心,坚定看好公司未来发展:未来6个月内,公司将以不超过22元/股的价格回购股份,回购资金总额为5-10亿元之间。大手笔回购股份有助于提振市场信心,更重要的是体现出公司的战略眼光和宏伟格局,在行业发展关键时刻对公司未来发展显示充足信心。 在手资金充足为全年业绩增长保驾护航,实际控制人变更产生协同效应可期:在去杠杆的宏观形势下,资金成为限制环保公司发展的核心要素,公司在手资金49亿,通过银行授信、超短融、短融、公司债、中票,合计筹措资金规模有望达到281.8亿,雄厚的资金实力为公司业绩释放保驾护航。实际控制人变更后,未来在平台、资源、项目等多方面有望为公司提供良好助力。 一季度业绩大超预期:根据公司一季报,一季度实现营收22.20亿,同比增长22.26%;实现归母净利润3.01亿,同比增长43.22%;扣非后归母净利润为2.98亿,同比增长54.96%,超出市场预期。其中环卫业务是公司收入结构转变的来源和未来战略布局的重要方向,考虑到环卫业务对其他业务(生活垃圾焚烧、再生资源回收利用)的协同性较强,公司自2014年开始布局环卫领域,截至2017年年末,履行的环卫合约总数为487个,覆盖19个省、自治区,年度合同额为23亿元,项目运营期的合约总额为313亿元,已经跻身我国环卫业务领域第一梯队。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为16.95、22.00、28.58亿,EPS 1.18、1.54、2.00元,对应PE 15、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-17 21.84 -- -- 22.40 2.56%
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控股股东拟筹划股权重组,5月8日复牌 公司的间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项,该事项可能将涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更,公司于4月16日开市起停牌。目前,启迪控股已为此成立工作组办公室,并正在甄选财务、法律等方面的中介机构,有序推进该股权重组事项,公司于5月8日复牌。 拟收购浦华环保100%股权,扩大水处理业务板块 公司拟以13亿元收购关联方启迪科服旗下的浦华环保100%股权,转让方承诺标的资产2018-2020年扣非归母净利润不低于0.75/0.865/1.0亿元。标的资产主营业务为污水处理运营(7个污水处理厂合计处理规模69万吨/日)和环境工程业务,2015-2017年收入分别为11/13/14亿元,净利润分别为0.41/0.62/0.59亿元。收购完成后公司实现水处理产业链延伸,扩大公司水务业务规模并提高市场占有率。 打造环保综合平台,环卫、PPP推动业绩增长 公司从传统的固废行业龙头,转变为在固废、环卫、水务、再生资源、设备制造五大板块环保平台型公司。环卫收入规模快速增长,净利润率大幅提升,并且蚌埠试点的环卫增值服务模式已取得成效。公司大力拓展PPP项目,承接PPP订单超过275亿元,主要围绕环境综合治理等领域,将推动公司业绩稳健增长。公司拟发行短融、超短融、中票、公司债20/20/25/50亿元,申请综合授信额度117.8亿元,将有力推动在手项目执行。 从固废处置走向更广阔跑道,环保航空母舰起航 不考虑浦华环保并表,预计2018-20年EPS分别为1.57/2.03/2.55元,当前股价对应2018年PE19倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板。公司2017年46亿增发完成后公司资金实力进一步提升,并绑定管理层利益,环保领域航空母舰有望起航,给予“买入”评级。 风险提示:资产收购进度低于预期;收购资产业绩低于承诺;环卫市场化、PPP项目工程进度低于预期;再生资源业务补贴发放不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-16 22.19 -- -- 22.40 0.95%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名