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刘晓宁 2 2
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-21 35.17 -- -- 35.43 0.74% -- 35.43 0.74% -- 详细
公司概况:固废处理龙头,全产业链布局,互联网+打造市政平台。公司主营业务为固废处置,公司主营业务涵盖固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理项目的投资运营服务等诸多环保细分领域,为上市公司中固废处理处置产业链布局最全面,业务体量最大的行业龙头。 公司顺应产业趋势调整业务布局,并积极尝试PPP业务,业绩稳步提升。2012-2016年,公司营业收入分别为21.12亿、26.83亿、43.74亿、63.41亿、69.16亿,对应的归母净利润分别为4.36亿、5.89亿、7.95亿、9.35亿、10.84亿。凭借前期互联网+布局,公司有望在数字化下优化固废产业布局,同时控股股东启迪科服为清华控股企业,清华系科研实力强劲,公司有望不断借助启迪平台,保持活力。 行业层面:固废作为环保行业所剩为数不多的蓝海大方向,未来监督体系及盈利模式逐步完善,市场空间有望如期释放。“十二五”期间,我国餐厨废弃物产生量4000万吨/年,约10万吨/日。根据规划十三五期间,无害化处理设施建设投资将达到183.4亿元,假设以2.5万吨/日处理量,150元/吨处理收费来计,运营市场空间达到13.7亿/年,合计市场空间近50亿/年。而“十三五期间”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000亿,随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势,抢夺市场份额。 未来看点:公司在建项目众多,在手订单充足,未来定增完成募资46.5亿元为公司提供充足资金,为几年内业绩保持较快增速提供有力保障。截止2016年底,公司新签订单225亿(环卫181亿、固废44亿),在手订单接近300亿元,其中在建工程36个,两个已完成,34个未完成订单包含有23个生活垃圾焚烧发电项目,6个污水处理项目,1个环卫项目,1个沼气发电项目,1个餐厨项目,1个电废拆解项目,1个综合项目。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。公司定增于6月9日获得证监会核准批复,将提升产能并增强与理顺利益机制。本次定增以27.39元/股价格增发1.70亿股,合计募集资金46.50亿,将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还公司部分有息债务。公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例将从29.52%提高至34.10%,控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增,彰显高管及员工信心的同时,有利于利益进一步绑定。 盈利预测与投资建议:公司作为固废龙头布局优势明显,根据在手订单及行业增速,我们预计公司17-19年归母净利润分别为14.10、18.45、22.54亿元,对应每股EPS分别为1.65、2.16、2.64元/股,考虑本次增发,对应全面摊薄EPS分别为1.38、1.81、2.21元/股,对应17、18年PE为25倍和19倍,低于行业平均的29倍和23倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:环卫服务项目落地低于预期,增发受阻。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-19 34.87 -- -- 35.43 1.61% -- 35.43 1.61% -- 详细
事件: 公司公告,中标泸溪县污水及垃圾处理环卫一体化PPP项目,总投资约为7.60亿元。 投资要点: 湖南省内项目再下一城,环境综合处置能力获认可:根据公司公告,此次项目建设内容十分丰富,包括:1)泸溪县生活污水处理厂、生活垃圾填埋场、原白沙镇武溪镇浦市镇污水管网泵站、浦市镇3000吨生活污水处理厂存量转换项目;2)泸溪县生活污水处理厂提质改造项目;3)原白沙镇武溪镇浦市镇污水处理厂配套管网改扩建项目;4)武溪镇城南生活污水处理厂、武溪镇城北工业污水处理厂、浦市镇6000吨生活污水处理厂、泸溪县生活垃圾清洁处理、乡镇垃圾收集转运、乡镇污水处理新建项目等。项目总投资为7.60亿元,合同期限为30年(建设期为2年),项目采用BOT+TOT合作模式。此次项目是在2017年4月份公司中标吉首市改善农村人居环境建设工程PPP项目之后,在湖南省内落地的又一个PPP项目,从项目建设内容来看,涵盖了生活垃圾、污水处理、管网铺设、环卫处置等多个细分领域,充分验证公司环境综合处置平台的资质和品牌效应已获得当地政府充分认可,更多PPP项目落地可期。 拿到定增批文,需重点关注由此带来的三方面变化:公司于2016年4月发布定增预案、5月发布修订稿、12月发布二次修订稿、12月末过会,至2017年6月拿到批文,整个定增流程历时14个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。此次定增拿到批文后,我们预计将为公司带来三方面的变化: 1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年一季度,公司资产负债率达到60.25%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。 2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。 3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。 清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:根据定增预案(二次修订稿),启迪科服(清华控股为实际控制方)及一致行动人定增前持股数量为2.52亿股,持股比例为29.52%;定增后持股数量为3.48亿股,持股比例进一步上升为34.10%,锁定期为三年。完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点: 1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至8个,预计2017年全年重大合同数将创新高。 2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月,中诚信国际对公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。 3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均给市场留下了较为广阔的想象空间,值得期待。 固废、环卫双核心业务地位稳固,建议关注水务、环保PPP两块增量业务: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 4)行业高景气度+股东强势背景,PPP业务成为公司新看点。随着中央、地方政府对PPP的关注度进一步提升,以及PPP项目加速集中释放,我们预计该领域的政策法规和实施标准将会持续出台,行业在整个十三五时期保持高景气度值得期待。清华系强势入驻后,雄厚背景和平台资源将显著增强公司获取PPP订单的能力,预计2017年公司将有更多PPP项目持续落地。 盈利预测与估值:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.40、1.87、2.36元,对应PE 25、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-14 34.27 -- -- 35.55 3.74% -- 35.55 3.74% -- 详细
清华控股旗下的全产业链环保综合服务商。 公司是固废全产业链布局的环保综合服务商,可提供“一站式”环保服务。公司商业模式和理念行业领先,清华入主后,公司成为清华控股旗下唯一的环保上市公司,获得强大资源和资金支持,加速产业整合和业务开拓。 互联网环卫理念行业领先,创立全新固废生态系统,前景诱人。 政策倒逼下环卫服务市场化大潮来临,空间规模超千亿。公司积极布局环卫服务市场,凭借资金、品牌、业务协同和理念优势,打造全新固废生态系统。 优势一:跑马圈地需品牌和资金作支撑,扩张迅速,发挥规模效应。 优势二:环卫整合原有固废处置和再生资源业务,效率提升。 优势三:互联网环卫模式理念先进,控制成本的同时开创新收入来源。 通过前两年的布局,目前公司的环卫业务已形成规模,16年底已有项目149个,遍及全国。开发基于云技术的“环卫云平台”,整合环卫机械和人员的实时大数据,小范围增强协同,提高环卫劳动效率;中区域内缩短固废垃圾处理链条,整合资源提升回收效率;在更大的范围内,做大规模效益,开发“互联网+”的增值业务新模式,实现智能大环卫,创立全新固废处置生态系统。互联网环卫模式理念领先,前景诱人,带来巨大空间。 垃圾焚烧进入集中建设和投运期,PPP 带来业绩快速释放,其他业务稳健。 在手垃圾焚烧项目进入集中建设期,16年4个项目投运后,预计未来每年平均投运5-7个,增加运营收入。凭借完整的固废产业链不断拓展综合环保产业园项目,树立固废循环利用标杆。加大对外投资,大力拓展再生资源业务,补齐固废循环利用链条的短板,有望在未来为公司的业绩带来较大增量。水务业务稳健,提供良好现金流,精细化管理逐渐扩大规模。公司从16底开始大力拓展市政PPP 业务,在手框架协议总金额超130亿元,带来业绩快速释放。 盈利预测和评级。 公司通过前期的布局,以环卫为入口的固废产业链布局成型,中长期将显示出巨大优势,而市政PPP 业务可增厚短期业绩。定增完成后,公司发展将进入全新时期。我们上调对公司17-19年归母净利润预测分别到14.5/19.2/24.5亿元,摊薄EPS 分别为1.42/1.88/2.40元,对于PE 分别为23/17/13,公司目前估值已回落到历史地位,未来有望重回高增长态势,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-13 34.37 41.00 19.57% 35.55 3.43% -- 35.55 3.43% -- 详细
46.5亿增发获批增强公司经济实力。 6月8日晚间,启迪桑德公告称非公开发行不超过16,761万股的方案获得证监会核准批复。我们认为,增发到位会为公司业务后续发展扫清障碍:1)公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例将从29.52%提高至34.10%,同时向大股东及员工定向增发,有利于上下利益理顺,进一步发挥启迪的深厚资源为公司各板块业务发展奠定基础;2)46.5亿募资到位缓解财务压力,按照5%的融资成本考虑募集资金上半年到位可以节约财务费用2.33亿,增厚公司业绩,有助于降低资产负债率。 环卫市场竞争加剧,龙头有望胜出。 根据我们最新统计数据的测算,2019年环卫运营市场规模超过1500亿; 其中第三方运营比例目前约20%,十三五末有望达到60%,2016-20复合增速35%。特许经营机制下的环卫运营作为城市固废处理的入口环节,引发了众多行业参与者的广泛关注;加之项目单体规模小、准入门槛低,竞争明显加剧。根据海外经验,环卫将走向高度市场化,行业集中度高,全产业链布局,成为环保巨头的摇篮。我们认为在跑马圈地中胜出的龙头企业有望崛起成为城市固废的一站式运营商,结合下游的垃圾转运和处理、再生资源回收利用等项目从产业链中获取稳定回报。 背景深厚,布局前瞻。 大股东清华系实力强劲,总资产规模达到2000亿,旗下拥有四大综合性集团,多家上市公司。公司作为成为清华控股旗下唯一一家上市环保公司,具有发展潜力。公司凭借大股东深厚背景,在固废管理、污水处理、自来水等业务上全面布局,并在环卫云等新领域前瞻布局。公司凭借平台优势,拿单能力显著。同时,与大股东旗下其他环保资产良性互动,在项目合作、技术研发上协同效应出现。 固废龙头核心价值凸显,维持买入评级。 公司作为环卫运营板块龙头,先发优势明显,设备基地的发展有望进一步完善公司的固废生态产业链。我们预测公司2017~2019年EPS 为1.64/1.97/2.11(不考虑增发摊薄),目前股价对应2017~2019年PE 为21/17/16倍,按照2017年25-27倍行业估值,微调目标价至41-44元,维持买入评级。 风险提示:定增募集资金到位进度低于预期,环卫业务进展低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-13 34.37 40.00 16.65% 35.55 3.43% -- 35.55 3.43% -- 详细
事件:公司收到证监会出具的《关于核准启迪桑德环境资源股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过16,761万股新股。 我们的评论 定增募资助力业务拓展,员工持股彰显发展信心。公司于2016年12月调整定增方案,拟发行不超过1.7亿股募资46.5亿元,启迪投资、启迪绿源、西藏清控、启迪桑德一期员工持股计划将分别认购16.2、4.7、1.4、1.5亿。募集资金中20.3亿将用于环卫相关项目,其余资金将用于垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等项目。发行完成后公司资金实力将大幅提升,有望削减部分财务费用,环卫产业布局将进一步加速。其中启迪桑德第一期员工持股计划拟认购不超过540 万股,员工持股计划覆盖公司360 名员工,其中包括7 名高管,锁定期为三年,员工持股计划将大大提升员工的积极性,同时也彰显了公司的发展信心。 环卫业务崛起,订单迅速增加。公司2016年环卫服务业务实现营业收入7.93亿,同比增加167.7%,环卫收入占总营业收入11.5%,同比增加6.8pct。此外,公司去年新增76 个环卫清运项目,合同总额达11.13 亿,同比增长280.4%,新签订单总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。目前公司已在河北、河南、内蒙古、海南等19 个省/自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,涉及环卫项目149 个,清扫保洁面积2.2 亿平方米,垃圾清运量达1.0 万吨/天,环卫业务持续扩大。 背靠清华,资金+技术资源丰富。2015年,清华控股、启迪科服、清控资产、金信华出资约70 亿元取得桑德环境29.8%的股份,股权转让完成后,公司实际控制人变更为清华控股,借助“清华系”的资金及技术资源,公司融资成本有望进一步降低,订单获取能力将显著增强。“清华系”旗下资产众多,公司作为其唯一环保上市企业,未来资源整合值得期待。 投资建议:公司为固废治理龙头,产业链布局完整,未来有望加速抢占环卫市场,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润16亿、19.6亿,对应估值分别为22X、18X,给予 “买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-12 34.50 45.00 31.23% 35.55 3.04% -- 35.55 3.04% -- 详细
募集资金有望于六月底到位,财务费用将节省约1亿:历时六个月,定增批文如期获取。46.5亿募集资金中,44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约6000辆环卫车产能、3300吨/日垃圾焚烧发电、860吨/日餐厨垃圾处理能力。非公开发行即将启动,预计6月底资金到位;以5%的短借利率测算,届时公司财务费用预计减少约1亿。充裕资金将有助于公司继续战略扩张,并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。另外本次定增完成后,“清华系”持股比例将进一步升至34.1%。公司作为“清华系”在环保领域布局的重要平台,未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。 环卫项目建设周期短资金回流快,17年净利润将实现翻倍增长至1.5亿:本次增发募资资金中10.5亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按3年建设期及8年运营期期限计算,税后内部收益率为10.53%,投资回收期6.96年。环卫行业每年10%增长,公司建立城乡环卫一体化运营体系,以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营等增值服务,同时构建环卫云平台。公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。截止2017Q1新签总额至少181.46亿,比2015年增长244.49%。预计到2018年公司在全国31个省内展开环卫项目230个,届时将形成辐射全国的环卫网。鉴于环卫项目建设期短,项目合同签订后3~6个月内即可运营产生收入,预计17环卫业务实现翻倍增长,贡献收入20亿,净利润1.5-2亿元。 环卫、固废、PPP多点发力,业绩增速至少35%:启迪科服作为大股东入主,清控系未来协助公司加强拿单能力。另外定增完成,6.2亿元垃圾发电PPP项目建设在即。经统计处于在建期的固废项目至少80亿,同时预计17年新建BOT项目4-5个;考虑到在建期项目平均进度为60%,因此环保设备将持续增长;而进入运营的项目合计产能将达到1万吨/天,因此17年传统固废业务增速有望达18%。2017年PPP落地加速,合计在手PPP订单约141亿。启迪科服作为大股东入主,清控系未来协助公司加强拿单能力。 考虑公司内生增长约18%,加上环卫新增1.5亿元利润,以及节约的财务成本1亿元,2017年公司利润至少有35%增长,预计可达15亿元。在定增资金支持下,公司积极寻求各种发展途径,业绩有望保持高速增长。我们预测2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.45、1.72、1.96,对应PE为23X、20X、17X倍,维持“买入”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-12 34.50 43.50 26.86% 35.55 3.04% -- 35.55 3.04% -- 详细
事件。启迪桑德发布公告,收到证监会出具的核准非公开发行股票的批复,核准非公开发行不超过1.68 亿股,批复自核准发行之日起6 个月内有效。 定增顺利推进,助力业务拓展。本次非公开对象包括启迪投资、启迪绿源、西藏清控、桑德控股以及启迪桑德第一期员工持股计划在内的9 名投资者,发行价27.39 元/股(分红调整后),募集资金主要用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金和偿还公司部分有息债务。本次核准将加快公司融资步伐,为公司环卫、垃圾焚烧等项目提供及时的资金支持,为长远业绩增长打下基础。 公司看点:作为国内名副其实的综合环境服务商,产业链完整,清华控股入主,拿单优势明显。综合环境服务商名副其实:目前公司业务涵盖固废、环保设备、水务、环卫、再生资源五大板块,也是国内唯一一家业务涉及整个固废产业链的公司。2015 年9 月,公司实际控制人变更为清华控股,为公司业务扩张提供强大的后盾,同时启迪控股在全球范围内的科技产业园发展战略为公司对接高端资源,助力公司版图迅速扩展。 盈利预测与估值。不考虑定增,预计公司2017-2018 年实现归属母公司所有的净利润14.79、18.18 亿元,对应EPS 分别为1.73、2.13 元/股。考虑定增后,对应摊薄后EPS 分别为1.45、1.78 元/股。参考可比公司估值,给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价43.5 元,给予买入评级。 风险提示。(1)行业竞争加剧,公司毛利率下降;(2)监管加强,资金收紧,影响公司相关项目进度。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-12 34.50 43.50 26.86% 35.55 3.04% -- 35.55 3.04% -- 详细
事件 公司非公开发行获证监会批准 公司2017年6月8日收到中国证监会出具的《关于核准启迪桑德环境资源股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过1.68亿股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。 简评 本次定增共募集资金约46亿元,大幅降低公司财务费用 公司5月24日发布的《关于调整本次非公开发行股票发行价格及数量的公告》显示,本次非公开发行的发行价格调整为27.39元/股,按照此价格计算,本次定增公司将总共募集资金46.02亿元。按照5%的短期借款利率粗略计算,预计2017年度定增募集资金到位之后将为公司节省约1.15亿元财务费用,将使公司盈利能力显著增强。 历时13个月,非公开发行终获批准 2016年4月28日公司发布定增预案,拟募集资金95亿元,投向环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾项目、补充流动资金及偿还部分有息债务等,定增对象为包括启迪投资、启迪绿源、西藏清控、金信灏海、启迪金控、桑德控股、嘉实基金、汇添富基金、邦信资产、启迪桑德第一期员工持股计划在内10名合格投资者。2016年12月1日,定增方案进行调整:1)募集资金规模缩减至46.5亿元,发行价格不变;2)发行对象中,启迪金控退出,员工持股计划认购金额不变,其他认购方等比例降低认购金额;3)募集资金用途中环卫一体化建设的募集资金从59亿元降低至10.5亿元。2016年12月28日,定增申请获得证监会审核通过。2017年6月8日,本次非公开发行获得证监会批准。 清华系持股比例进一步上升 本次发行完成后,启迪科服及一致行动人的持股比例自29.51%上升至34.10%,启迪科服仍为控股股东,清华控股仍为公司实际控制人,控股地位进一步稳固。通过本次增持,清华控股的持股比例突破30%的要约收购红线,为日后进一步增持提供便利;同时本次增持也彰显了大股东对于公司未来发展的信心,加速增长值得期待。 PPP拿单能力增强,对业绩形成有力支撑 清华系入股后,公司转变为国企背景,融资成本降低,与启迪控股协同效应显现,在PPP拿单能力上进一步增强。17年初至今,公司已落地PPP项目6个,总金额23亿元;另落地框架协议4个,总金额112.5亿元。与2016年相比,订单落地呈现明显加速趋势,为未来业绩提供坚实支撑。 垃圾焚烧产能逐步投入运营 2016年年底,公司拥有已经签约和在建的垃圾焚烧产能总共为2.98万吨。公司注重项目质量,大部分项目垃圾处理费都处于较为理想的水平,未来两年将是项目的快速投运期,开始为公司贡献运营收入。 抢占环卫市场,进行固废全产业链布局。 自2014年起,公司就积极在环卫领域进行布局,并开始环卫云平台建设,目前环卫网络已经初具规模,并能够做到对整个业务流程实施智能化、信息化、互联化管理,预计2018年公司环卫项目可达230个。公司积极抢占环卫市场的深层用意是将环卫作为固废产业链入口,力图在互联网浪潮下取得先机,未来发展值得期待。 看好公司长期发展,维持买入评级 公司管理团队经验丰富,固废产业链全布局;营收和利润连续十年正向增长,增速稳定,显示出良好成长性;定增落地之后,公司盈利能力将进一步增强。我们预计公司17、18年净利润15.50、18.91亿元,对应增发摊薄后EPS1.52、1.85元,看好公司长期发展,维持买入评级。
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定增获批:据公司公告,公司6月8日收到证监会批复,核准公司非公开发行不超过1.68亿股新股。公司定增已于2016年12月过会,过会方案为以27.75元/股发行不超过1.68亿股。因发生派息,增发过会后增发价格和增发数量有所调整,但调整后方案募集金额始终为“不超过46.5亿元”,此次批复应是基于2016年12月过会方案做出。预计公司最终发行方案为最新调整方案:以27.39元/股价格发行不超过16975万股,募集资金不超过46.5亿元。 突破资金掣肘,业务拓展有望加速:由于环保工程EPC 或PPP 等模式对于公司资本开支的要求较高,资金是公司业务拓展的重要因素之一, 2016年公司财务费用达到3.33亿元。此次募集资金规模较大,若以募集资金替换前期投入,按5%的短期借款利率计算,2017年公司可直接降低财务费用1.16亿元,2018年降低财务费用2.33亿元。在资金充沛的条件下,公司也可更大程度上调用资金撬动更多的PPP 订单,带来市政工程板块的业绩提升。 清华系股东持股比例进一步增加,进一步提升项目承接能力:启迪投资、启迪绿源、西藏清控等清华系公司将参与此次定增,定增之后,启迪科服控制股权比例由29.51%上升至34%以上,启迪科服控股股东地位增强,有望进一步提升公司项目承接能力。清华系股东2015年入主公司,2016年,公司开始进入市政基础设施建设PPP 项目领域,之后不断斩获大额PPP 订单,项目承接能力不断提升,公司2017年新签约、中标PPP 项目23.5亿元,新增框架协议112.5亿元,清华系股东为公司带来的国企背景以及实力提升不断彰显。 环卫业务快速扩张,固废全产业链打造加速:公司自2014年布局城乡一体化以来,环卫业务发展迅速。2016年,公司环卫业务实现收入7.9亿元,同比增长168%,新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,同比增长280.35%,新签年度总额共计181.46亿元,同比增长244.49%。公司环卫项目目前已覆盖19个省并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个。公司环卫业务有望进入扩张快车道,据公司公告,公司此次定增募资中的10.5亿将用于环卫一体化相关项目投资,加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口,公司积极发展环业务,有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动,共同打造固废全产业链,进一步巩固公司固废全产业龙头地位。 投资建议:随着清华系股东增持公司股份,清华控股实际控制人地位进一步稳固,看好公司借助清华系平台效应和国资背景进一步巩固自身固废龙头地位,并在PPP 项目订单上取得更大突破。公司积极布局环卫领域,规模扩张迅速,打造固废全产业链,未来发展空间值得 期待。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为1.39元、1.88元和2.26元,对应PE 为24.3x、17.9x 和14.9x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价42元。 风险提示:项目推进不及预期,定增进度不及预期。
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事件: 公司公告,定增事项获得证监会核准批复。 投资要点: 拿到定增批文,需重点关注由此带来的三方面变化:公司于2016年4月发布定增预案、5月发布修订稿、12月发布二次修订稿、12月末过会,至今日拿到批文,整个定增流程历时14个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。此次定增拿到批文后,我们预计将为公司带来三方面的变化: 1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年一季度,公司资产负债率达到60.25%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。 2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。 3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。 清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:根据定增预案(二次修订稿),启迪科服(清华控股为实际控制方)及一致行动人定增前持股数量为2.52亿股,持股比例为29.52%;定增后持股数量为3.48亿股,持股比例进一步上升为34.10%,锁定期为三年。完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点: 1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至8个,预计2017年全年重大合同数将创新高。 2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月,中诚信国际对公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。 3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均给市场留下了较为广阔的想象空间,值得期待。 固废、环卫双核心业务地位稳固,建议关注水务、环保PPP两块增量业务: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 4)行业高景气度+股东强势背景,PPP业务成为公司新看点。随着中央、地方政府对PPP的关注度进一步提升,以及PPP项目加速集中释放,我们预计该领域的政策法规和实施标准将会持续出台,行业在整个十三五时期保持高景气度值得期待。清华系强势入驻后,雄厚背景和平台资源将显著增强公司获取PPP订单的能力,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,预计2017年公司将有更多PPP项目持续落地。 盈利预测与估值:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.40、1.87、2.36元,对应PE24、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
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定增过程波折终获批文,资金到位助力业务布局全面推进,大幅减少财务费用。 公司在清控入主后根据业务发展需求启动定增方案,于2016年6月首次向证监会提交了非公开发行的方案申请,16年8月份进行了意见反馈。公司原先的95亿元定增方案是资本市场环保企业最大的一次融资计划。介于当时的市场环境,为降低过会发行的难度,公司通过审慎考虑,主动降低了发行规模到50亿元。修改后的方案在16年12月获得通过,但由于监管形势的变化,批文迟迟未能下发,直到今日。 本次定增方案发行不超过16,761万股新股,发行价格为27.39元/股,预计取得资金45.9亿元。发行包含7折条款,发行前20日均价上线约为39元/股。预计公司将尽快启动此次发行工作,发行完成后将大幅增强公司资金实力,为公司深化业务布局,加速产业联动,强化产业链条,进一步提升公司的品牌竞争力及影响力提供强劲动力。从财务费用考虑,以当前银行利率计算,46亿元现金将为公司今年下半年节省至少1亿元的财务费用。 业绩增速拐点显现,有望重回高增速时代,模式理念领先造就固废“航母旗舰”。 公司15/16年业绩增速不及预期,商业模式转变业务布局、新股东管理层的磨合等都是原因。预计此次定增顺利完成后,公司发展将进入全新时期,重回35%+的高增速时代,有望凭借先进的理念和领先的模式,逐渐拉开与其他固废企业间的距离,打造固废板块的“旗舰”公司。公司的主要看点包括: 加大力度拓展PPP业务,帮助公司快速提升利润增速。 公司涉足PPP领域较晚,直到2016年底才开始大规模进入市政工程PPP领域,截至目前已获得包括特色文化旅游小镇、静脉产业园、生态湿地、公路、地下管廊等各类型PPP项目,框架协议总金额超130亿元,显示公司作为综合性的环保平台性公司的工程能力,和清华系强势入主后公司快速提升的拿单能力。公司在手的PPP框架协议部分已落地成合同,预计未来PPP订单将不断落地,促进公司业绩在未来两年快速释放。 环卫布局逐渐成型,紧抓环卫入口,打造固废处置闭环,前景诱人。 公司长期业务看点主要集中在环卫带来的固废整体战略。公司互联网环卫模式理念领先,前两年处在环卫业务的布局期,成效显著,布局基本成型。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.1亿元,同比增长280%; 新签年度总额为181.5亿,同比增长244.5%。截至16年底,公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。目前公司环卫项目预计达170多个,到年底有望达到230个,环卫网络逐渐形成,且环卫云平台也开发上线。公司环卫业务布局已显现出规模优势,环卫运营收入逐渐覆盖环卫云平台建设和管理费用,预计17年环卫业务将大幅增加边际盈利效益。公司通过环卫把住固废资源入口,同时紧抓下游的垃圾焚烧和再生资源业务,打造固废处置闭环,同时通过庞大的环卫网络和环卫云平台,开发“互联网+”的新商业模式,理念和模式均处在国内固废企业的前列,后期有望逐渐拉开与追赶者的距离,前景诱人。 盈利预测与投资评级。 公司定增批文终下发,顺利发行完成后将有望换挡增速,公司全面进入新发展期。我们预计公司业绩增速的拐点就在今年,未来两三年将重回35%+的高速增长期,打造固废板块的龙头旗舰。公固目前环卫网络规模初显,环卫业务进入盈利期,固废产业链布局完成,同时积极拓展市政基础设施PPP项目增厚短期业绩。我们暂时维持公司17-19年归母净利润预测分别13.8/18.5/23.5亿元,摊薄EPS分别为1.35/1.81/2.30元,对于PE分别为24/18/15。维持买入评级。
汪洋 3
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事件:6月8日,公司发布公告,公司收到证监会关于公司非公开发行的批复,核准公司非公开发行不超过16761 万股新股。对此,点评如下: 最大不确定因素消除,增发落地在即。公司于2016年4月公告增发预案,期间经过两次调整,于2016年12月末过会,并于昨日拿到批文,整体流程仅个月。考虑到公司此次融资发行股份数量占发行前总股本的19.67%,相较于2017年证监会再融资新规中增发不能超过总股本20%的规定几乎顶格操作,在当前监管对于增发事项高压监管的形势下,公司在较短的时间内走完流程,侧面体现出监管层对公司战略的肯定。 控股股东地位进一步强化,带来强大资源。本次定增完成后,启迪科服及其一致行动人合计持有公司的股权比例将由29.52%增至34.10%,控股股股东地位得到进一步的加强,作为清华系下环保资产大平台,上市公司有望借助国企背景、清华系的资源优势带来的财务和业务资源优势开疆拓土,2016年公司新签重大合同数达到8个,同比增长60%,随着定增事项落地,2017年公司在订单拓展上更值得期待。 利率上行背景下,降低负债率意义显著。2017年Q1,公司负债率达到60%,业务拓展带来的负债率上升提高了公司的融资成本,此次定增落地后权益端增加46.5亿,其中5亿直接用于偿还公司有息负债,有望进一步降低公司负债率,整体提升公司的竞争能力。 定增力拓环卫业务,打造城市固废大平台。此次的募集资金投向44个环卫项目,平均每个项目可获得2300万左右的募投资金,将极大加快公司的环卫业务布局进度。公司已有超过120个环卫项目,分布于全国16个省区,已然成为全市场最大的环卫平台。公司当前已初步形成了前端环卫-后端垃圾处理-资源回收利用的固废全产业链布局,环保大平台战略初显。我们认为,环卫业务不仅能够独立贡献收入,同时也是提升后端业务处理量和产能利用率的关键因素,公司定增落地后,固废业务换挡加速。 投资建议:维持增持评级。我们预测2017~2018年净利润分别为16亿元和19亿元;目前公司备考市值334亿元,对应估值分别为21倍和18倍。增发完成后控股股东低位持续巩固,环卫+垃圾焚烧+再生资源协同拓展加速。环保大平台公司跃然纸上,维持增持评级! 风险提示:公司项目推进进度滞后。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-12 34.50 -- -- 35.55 3.04% -- 35.55 3.04% -- --
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事项: 公司公告签署《富裕县全域战略合作框架协议书》,与黑龙江省富裕县人民政府将在生物质资源综合利用全产业链一体化投资、生物质能源投资领域、生态环境综合整治投资领域、城区开发区市政PPP投资领域进行合作,项目总投资额预计20亿元人民币。 评论: 加大力度拓展PPP业务,帮助公司快速提升利润增速 公司涉足PPP领域较晚,直到2016年底才开始大规模进入市政工程PPP领域,截至目前已获得包括特色文化旅游小镇、静脉产业园、生态湿地、公路、地下管廊等各类型PPP项目,框架协议总金额超130亿元,显示公司作为综合性的环保平台性公司的工程能力,和清华系强势入主后公司快速提升的拿单能力。 此次签订的富裕县全域战略合作项目包括生物质全产业链交易电商平台及产业链金融平台建设项目、生物质农林废弃物资源收储运体系建设及生活垃圾城乡环卫一体化项目、生物质产品制备及消纳体系建设项目、以公司投资生物质能源综合利用项目为核心的可再生能源循环经济示范区投资建设项目等。 公司在手的PPP框架协议部分已落地成合同,预计未来PPP订单将不断落地,促进公司业绩在未来两年快速释放。 n紧抓环卫入口,打造固废处置闭环,前景诱人 公司互联网环卫模式理念领先,打造固废处置闭环,同时开发“互联网+”新模式,前景诱人。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.1亿元,同比增长280%;新签年度总额为181.5亿,同比增长244.5%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。公司环卫业务布局已显现出规模优势,环卫运营收入逐渐覆盖环卫云平台建设和管理费用,预计17年环卫业务将大幅增加边际盈利效益。16年,公司对外投资总金额20.74亿元,较15年的16.3亿元增长27%。公司17年将继续加大投资,除环卫业务继续扩张外,也将大力拓展再生资源业务,补齐固废循环利用链条的短板;加快开建垃圾焚烧电厂,加快固废处置的闭环链接。 盈利预测与投资评级 公司固废处置产业链布局完成,环卫业务模式领先并进入盈利期,同时积极拓展市政基础设施PPP项目。公司定增方案已过会,批文下发指日可待,顺利实施将大幅度减少公司财务成本。我们预计公司业绩增速的拐点将在今年到来,公司模式先进,有望在大股东的支持下打造国内固废领域的“旗舰”公司。我们预计公司17-19年归母净利润分别13.8/18.5/23.5亿元,摊薄EPS分别为1.35/1.81/2.30元,对于PE分别为24/18/15。维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名