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启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-22 31.31 43.50 37.44% 32.02 2.27% -- 32.02 2.27% -- 详细
乡镇污水处理又一项目落地,提升环保细分领域竞争力 中标项目位于来凤县城镇(翔凤镇)及大河镇、旧司镇、革勒车镇、绿水镇、三胡乡、漫水乡、百福司镇8个乡镇。建设内容包括来污水处理厂提标升级、扩容改造及污水收集管网扩建工程、城镇污水收集管网工程、来凤县城区污水收集系统工程(龙洞河流域万家塘段)及沿河挡土墙等工程;包含存量项目、改扩项目和新建项目。其中来凤县城市污水处理厂提标升级、扩容改造及污水收集管网扩建工程采用ROT方式运作;大河镇污水处理工程、旧司镇污水处理工程、革勒车镇污水处理工程、绿水镇污水处理工程、三胡乡污水处理工程、漫水乡污水处理工程、旧司镇高洞社区污水处理工程、百福司镇管网采用BOT方式运作;百福司镇污水处理厂、来凤县城区污水收集系统工程及沿河挡土墙工程采用TOT方式运作。项目合作期为30年,其中建设期3年,运营期27年;项目估算投资7.3亿元。该PPP项目落地一方面将对公司业绩产生积极影响;另一方面也将对公司在乡镇污水处理领域的市场开拓起到正向促进作用。 接连斩获湖北省PPP项目,积极布局优势区域 2017年9月以来,公司接连斩获6项湖北省内PPP订单,项目总额高达64.71亿元。其中,水务业务4项,分别为宜昌市临江溪污水处理厂改扩建PPP项目(3.43亿)、襄阳市汉江水环境保护建设项目(第一期乡镇污水收集处理工程)PPP项目联合(作为联合体中标,43亿)、老河口市城南污水处理厂PPP项目(1.77亿)以及来凤县乡镇污水处理全覆盖工程和来凤县城市污水处理厂提标升级、扩容改造及污水收集管网扩建工程PPP项目(7.2亿);危废处置业务1项,即宜昌市危险废物集中处置中心PPP项目;以及综合类业务1项,即宜昌市夷陵区生态环保PPP项目(8.5亿)。近期公司在湖北省内订单接连落地,彰显公司在区域内的优势地位,后续订单落地同样令人期待。 综合实力助力PPP拿单,对业绩形成有力支撑 清华系入股后,公司转变为国企背景,融资成本降低,与启迪控股协同效应显现,在PPP拿单能力上进一步增强。17年初至今,公司中标PPP项目18个,总金额137.99亿元;另落地框架协议4个,总金额112.5亿元。与2016年相比,订单落地呈现明显加速趋势,为未来业绩提供坚实支撑。 抢占环卫市场,意在产业链入口 自2014年起,公司就积极在环卫领域进行布局,并开始环卫云平台建设,目前环卫网络已经初具规模,并能够做到对整个业务流程实施智能化、信息化、互联化管理,在手环卫项目数量正在快速增长。公司积极抢占环卫市场的深层用意是将环卫作为固废产业链入口,力图在互联网浪潮下取得先机,未来发展值得期待 看好公司长期发展,维持买入评级 公司管理团队经验丰富,固废产业链全布局;营收和利润连续十年正向增长,增速稳定,显示出良好成长性。我们预计公司17、18年净利润13.84、18.26亿元,看好公司长期发展,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-01 33.33 -- -- 34.17 2.52% -- 34.17 2.52% -- 详细
事件: 公司公告,中标湖北省老河口市城南污水处理厂PPP项目,项目投资概算为1.78亿元。 投资要点 2天2项目落地,进一步深耕湖北区域市场:继12月27日公司公告作为联合体成员中标襄阳市汉江水环境保护建设PPP项目之后,12月28日公司再中标湖北省老河口市城南污水处理厂PPP项目。根据公告内容,老河口市城南污水处理厂PPP项目位于科技产业园陈埠污水处理厂以南河滩地区域,占地面积约150亩;建设规模10万吨/日,采用AAO氧化沟+生物滤池+纤维转盘滤池工艺,出水水质执行一级A标准;初步工程总投资概算为1.78亿,特许经营期为30年(其中建设期1年,运营期29年)。今年以来,公司深耕湖北区域市场,已先后中标宜昌市临江溪污水处理厂改扩建PPP项目(3.44亿)、监利(容城)城区污水处理厂二期工程PPP项目(0.81亿)、宜昌市夷陵区生态环保PPP项目(8.50亿)、襄阳市汉江水环境保护建设PPP项目等多个项目,区域优势地位进一步巩固增强。 在手PPP订单超过100亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017年以来,公司先后中标长治(1.38亿)、兴平(12.46亿)、道县(1.6亿)、乌海(11.53亿)、吉首(6.8亿)、泸溪(7.6亿)等PPP项目,并签署黄冈(50亿)、聊城(20亿)、萍乡(22.5亿)、富裕(20亿)等合作框架协议,根据我们统计,公司在手PPP订单+合作框架协议合计已经超过100亿,其中绝大部分为2017年新签,跑马圈地趋势明显。 清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点: 1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至10个,预计2017年全年重大合同数将创新高。 2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月开始,中诚信国际将公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。 3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均值得期待。 固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,安徽亳州、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时四川开县、山东临清等项目也已经建设完工进入试运营期,未来集中投运后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.41、1.88、2.36元,对应PE24、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-29 33.30 -- -- 34.17 2.61% -- 34.17 2.61% -- 详细
事件 公司作为联合体成员中标43亿元水环境保护PPP项目 公司收到湖北省襄阳市城乡建设委员会发出的中标通知书,确定公司与湖北汉江环境资源有限公司成立的联合体为襄阳市汉江水环境保护建设项目(第一期乡镇污水收集处理工程)PPP项目中标人。 简评 联合中标43亿PPP项目,提升水务运营资产规模 公司与汉江环境组成的联合体为襄阳市汉江水环境保护建设项目PPP项目中标人(汉江环境为牵头人,公司为联合体成员),负责投资、建设、运营维护襄阳市第一期95个乡镇污水收集及处理工程,其中樊城区牛首镇中心镇区、竹条社区只建污水收集管网工程,伙牌镇只建污水处理厂;本项目93个污水处理厂的污水处理设计规模合计为8.345万吨/日。 本项目中标投资估算约人民币43亿元,由汉江环境负责投资建设;中标污水处理运营服务费单价为1.17元/吨,由公司负责运营维护。本项目特许经营期为生效日起25年,其中建设期1年(含施工期半年、验收及试运营半年),运营期为24年,每个县市区单独起算合作期限。该PPP项目的开展将对公司未来年度经营业绩产生积极影响,预计该部分污水处理运营将为公司每年创造新增收入逾3千万元;另外,本次项目中标将对公司在乡镇污水处理领域的市场开拓起到正向促进作用。 联合体牵头人为国有独资,促进未来区域拿单 汉江环境成立于2017年2月3日,主营水处理、固废处理等水务工程,自来水及污水处理环保设备的生产、销售,水务投资、运营及环境治理工程。汉江国有资本投资集团有限公司持有其100%股权,实际控制人为襄阳市人民政府国有资产监督管理委员会,预计公司本次与汉江环境成功建立合作关系将对未来在区域内拿单产生积极影响。综合实力助力PPP拿单,对业绩形成有力支撑清华系入股后,公司转变为国企背景,融资成本降低,与启迪控股协同效应显现,在PPP拿单能力上进一步增强。17年初至今,公司已签订PPP项目15个,总金额86.02亿元;另落地框架协议4个,总金额112.5亿元。与2016年相比,订单落地呈现明显加速趋势,为未来业绩提供坚实支撑。 抢占环卫市场,意在产业链入口 自2014年起,公司就积极在环卫领域进行布局,并开始环卫云平台建设,目前环卫网络已经初具规模,并能够做到对整个业务流程实施智能化、信息化、互联化管理,预计2018年公司环卫项目可达230个。公司积极抢占环卫市场的深层用意是将环卫作为固废产业链入口,力图在互联网浪潮下取得先机,未来发展值得期待 看好公司长期发展,维持买入评级 公司管理团队经验丰富,固废产业链全布局;营收和利润连续十年正向增长,增速稳定,显示出良好成长性。我们预计公司17、18年净利润13.79、18.04亿元,看好公司长期发展,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-29 33.30 -- -- 34.17 2.61% -- 34.17 2.61% -- 详细
事件: 公司公告,作为联合体成员中标襄阳市汉江水环境保护建设PPP项目,项目总投资为43.21亿元。 投资要点 项目权责分工明确、公司只负责运营环节:根据公司公告,该项目包括投资、建设、运营维护襄阳市第一期95个乡镇污水收集及处理工程(其中樊城区牛首镇中心镇区、竹条社区只建污水收集管网工程,伙牌镇只建污水处理厂),概算投资规模为43.21亿元。其中93个污水处理厂的污水处理设计规模合计为8.345万吨/日,中标污水处理运营服务费单价为1.17元/吨,特许经营期为25年(包含建设期1年)。而根据《联合体协议书》内容,湖北汉江作为联合体牵头人,负责项目的投资建设;公司作为联合体成员负责项目的运营维护。今年以来,公司深耕湖北区域市场,已先后中标宜昌市临江溪污水处理厂改扩建PPP项目(3.44亿)、监利(容城)城区污水处理厂二期工程PPP项目(0.81亿)、宜昌市夷陵区生态环保PPP项目(8.50亿)等多个项目,此次乡镇污水项目再下一城,未来待该项目进入稳定运营期之后,将会对公司的业绩和现金流产生积极影响。 在手PPP 订单超过100 亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017年以来,公司先后中标长治(1.38亿)、兴平(12.46亿)、道县(1.6亿)、乌海(11.53亿)、吉首(6.8亿)、泸溪(7.6亿)等PPP项目,并签署黄冈(50亿)、聊城(20亿)、萍乡(22.5亿)、富裕(20亿)等合作框架协议,根据我们统计,公司在手PPP订单+合作框架协议合计已经超过100亿,其中绝大部分为2017年新签,跑马圈地趋势明显。 清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点: 1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至10个,预计2017年全年重大合同数将创新高。 2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月开始,中诚信国际将公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。 3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均值得期待。 固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,安徽亳州、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时四川开县、山东临清等项目也已经建设完工进入试运营期,未来集中投运后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.41、1.88、2.36元,对应PE 24、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-05 33.60 40.40 27.65% 35.36 5.24%
35.36 5.24% -- 详细
收购安徽青和,涉足物业领域 11月30日,启迪桑德全资子公司桑德新环卫和国家一级物业服务企业安徽青和物业于合肥市包河区签署协议,正式并购安徽青和物业,标志着启迪桑德首次涉足物业平台管理业务。安徽青和物业现有在管项目50余个,面积总计1000余万平方米,涵盖安徽合肥、芜湖、宣城、桐城、六安、蚌埠、巢湖等地,是中国清洁服务行业百强企业。 五位一体,线上线下定位城市生活服务 作为固废龙头,启迪桑德一直立志于打造固废全产业链的闭环,通过物联网连接传统环卫、供应链服务、社区服务、生活垃圾分类、再生资源回收等五大业务。经过3年发展,桑德线下已经成立了遍布全国的百余个项目公司,此外,截至2017年中,线上的易回收实现了10万人次的日访问量和6亿元/月的交易额,公司志存高远着力于打造城市生活服务的龙头并通过精细化管理实现利润率的提升。此次并购物业,是完善公司固废生态系统的重要一步,将产业链从环卫再向前延伸,进军供应链服务和社区服务。 业务发展迅速,业绩增长稳健 根据公司公告,我们预计2017年环卫收入增长145%至20亿(前三季度订单翻倍增长);再生资源业务受益于环保督查产能利用率提升显著,叠加大宗金属价格回暖利润有望快速增长;固废运营项目在手逾30个,预计将在2017-19年稳步投运;三季度以来公司接连斩获PPP大单,根据我们的统计在手PPP订单(含框架协议)超200亿,保证未来两年增长。 维持“买入”评级 公司2016年新签订单181亿元,同比增长280%,根据公告统计,公司2017年至今已经中标/签订12个PPP项目,总计42.6亿元,在手PPP订单(含框架协议)超200亿,订单充足,公司有望步入新一轮快速成长期。我们维持2017~2019年EPS预测至1.35/1.77/2.20元。维持启迪桑德2017年30-33倍目标P/E,目标价至40.4-44.5元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进度低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-28 34.78 43.50 37.44% 35.58 2.30%
35.58 2.30% -- 详细
拿下生态环保PPP项目,彰显平台型环保龙头优势。 公司预中标宜昌市夷陵区生态环保PPP项目,总投资达8.5亿元,合作期限25年,其中建设期2年、运营期23年。该PPP项目由24个子项目组成,其中,存量、提档升级、新建污水处理项目14个,存量、维修、新建管网维护项目3个,存量、新建垃圾填埋场项目7个。项目建成后,日处理污水7.4万吨,日处理垃圾400吨,维护管网332千米。项目合同的成功履约将对公司未来年度经营业绩产生积极影响。 11月接连斩获4项PPP大单,未来业绩可期。 2017年11月以来,公司接连斩获4项PPP大单,项目总额高达近30亿元。其中,垃圾焚烧发电业务2项,分别为福泉市生活垃圾焚烧发电PPP项目特许经营协议(4.5亿)和济南市(长青马山)生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电政府和社会资本合作(PPP)项目(7.3亿);水务业务1项,即湘潭县城乡供水一体化PPP项目(9.03亿);以及综合类业务1项,即宜昌市夷陵区生态环保PPP项目(8.5亿)。 4项PPP大单均符合公司主营业务战略规划,有利于公司树立固废和水务项目区域示范效应,对公司固废业务和市政供水业务的拓展及区域业务扩张带来了积极影响。 项目建设进展较快,助力业绩加速增长。 2017年前三季度实现营业收入65.2亿,同比增长21.9%,归母净利润8.3亿,同比增长16.0%,相对于中报(17年中报营收同增14.6%,业绩同增12.3%),增速明显提升。其中,第三季度单季度实现归母净利润同比21.9%增长,而第二季度和第一季度的归母净利润增长率分别为16.0%和7.7%,业绩加速释放趋势明显。预计业绩增速提升的主要原因是:1)生活垃圾焚烧发电项目进展顺利;2)PPP项目施工进度理想。 积极布局雄安新区,区域竞争优势凸显。 雄安新区作为未来重点发展区域之一,当前环境基础薄弱,环保投资空间大,公司加速布局雄安环卫领域,具有重大战略意义。截至目前,公司在雄安新区已有三个项目落地,分别为“安新县城乡环卫一体化项目”、“安新县环卫一体化委托运营项目”和“安新县白洋淀景区环卫市场化运营项目”,充分体现了新区管理部门对公司项目运营能力的高度认可。同时也为公司未来业务拓展奠定良好基础。 非公开发行募资46亿,财务费用将大幅降低。 8月18日公司定增发行完成,发行股份1.68亿股,发行价格27.39元,募集资金45.89亿元,锁定期36个月。按5%的短期借款利率粗略计算,预计2017年度定增募集资金到位之后将为公司节省1亿余元财务费用,盈利能力将有显著增强。 综合实力助力PPP拿单,对业绩形成有力支撑。 清华系入股后,公司转变为国企背景,融资成本降低,与启迪控股协同效应显现,在PPP拿单能力上进一步增强。17年初至今,公司已签订PPP项目15个,总金额86.02亿元;另落地框架协议4个,总金额112.5亿元。与2016年相比,订单落地呈现明显加速趋势,为未来业绩提供坚实支撑。 公司管理团队经验丰富,固废产业链全布局;营收和利润连续十年正向增长,增速稳定,显示出良好成长性。我们预计公司17、18年净利润14.50、18.04亿元,对应增发摊薄后EPS1.42、1.76元,看好公司长期发展,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-23 34.79 45.00 42.18% 35.60 2.33%
35.60 2.33% -- 详细
精准把握环卫风口,五大优势构筑强力竞争壁垒:目前,PPP已由垃圾处理领域向上游环卫领域延伸,环卫市场化空间超1200亿元(年化)。启迪桑德依托原有固废和水务业务于2013年进入环卫领域,载至2017年三季度末,公司环卫累计合同额约280亿元,年化金额约20亿元,在业内处于遥遥领先地位。我们认为公司凭借五大优势已构筑起强有力的竞争壁垒: 优势1:坐拥环卫装备制造子公司,政府客户资源丰富; 优势2:环卫&垃圾处理&再生资源全产业链布局,提升公司拿单能力; 优势3:全国网络布局,规模效应开始显现,17年中报毛利率已止跌回升; 优势4:持续落子雄安新区,示范效应显著,公司品牌知名度大幅提升; 优势5:清华入股,资源和资金实力大幅提升。 独创好嘞社区模式,深挖环卫产业价值:公司独家推出集垃圾分类、再生资源回收、物流、广告和社区服务“五位一体”的好嘞社区模式,并率先在安徽蚌埠得到成功示范。公司已在蚌埠落地50个好嘞亭,计划在年底增加至200个。2018年蚌阜项目好嘞亭预计可实现约1亿元营收,快速复制不存在资金障碍。目前公司已在合肥、乌海、咸宁、湘潭和徐州五地顺利推动好嘞亭落地。公司规划到2020年将好嘞亭进驻70个城市,我们预计可实现总营收超66亿元,其中再生资源业务收入约59亿元,物流业务收入约3亿元,广告业务收入约4亿元。环卫创新业务将成为公司重要收入来源。 并购&自建,深耕再生资源领域:公司通过并购加自建,再生资源业务迅速扩张,目前核心业务电子废弃物拆解能力已达2020台/年,位居行业首位。同时,公司重点打造易再生O2O平台,实现线上线下业务协同,并与环卫云平台对接,利用前端环卫业务稳定资源回收渠道,打通产业布局。 夯实终端固废处理,巩固固废领先地位:截至2017年三季度,公司固废业务中生活垃圾处理规模约3万吨/日,稳居行业第一梯队。投产规模不超过5000吨/日,多数项目进入建设后期,未来两年将出现投产高峰,固废处理收入增长值得期待。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.31、1.76、2.28元,同比分别增长24.1%、34.2%、29.5%,对应PE分别为26.5、19.7、15.2。考虑到公司环卫业务处于爆发期,好嘞社区模式成功将垃圾分类、再生资源回收、物流、广告和社区服务融合,未来空间广阔,固废业务产能释放在即,最新定增完成,公司资金充足,项目将加速落地,基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级,6个月目标价45元。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-21 34.99 -- -- 35.60 1.74%
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11月17日,公司公告签订济南市(长青马山)生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电政府和社会资本合作(PPP)项目合同,投资额90301万元,建设1500吨/日的垃圾掺烧污泥生产线。 四季度新订单提速,近2年订单超220亿,框架协议200亿。11月16日,济南市污泥焚烧9亿元项目快速落地,该项目是济南市环境科技产业园的子项目,从一揽子中标项目到污泥焚烧项目签约仅20天。根据不完全统计,2017年公司新增订单超190亿元,同比大增380%,四季度订单如期放量保障未来3年增长,近2年获取订单超220亿元。框架协议方面,新增静脉产业园、聊城市政PPP 项目、安源特色小镇、富裕县共计金额112.5亿元,验证清控系拿单实力,近2年获取框架协议超206亿元。17年四季度订单获取速度大增,有力支撑未来业绩增长、抬升估值水平。 环卫布局快速展开,预计板块收入20亿。本年定增募资中10.5亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按3年建设期及8年运营期计算,税后内部收益率10.53%,投资回收期6.96年。2016年末公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。预计2017年末到2018年公司在全国落地环卫项目超230个,形成辐射全国的环卫网,预计17年环卫收入20亿元,利润近2亿。 固废产业链闭环,业绩增速30%。固废今年预计投产4个项目(+1200吨/日),同时定增完成后6.2亿元垃圾发电PPP 项目建设在即,整体来看在建项目步入后半段。经不完全统计处于在建期的固废项目至少80亿,平均进度为60%,环保设备需求将持续增长,进入运营的项目合计产能将达到1万吨/日。同时固废综合PPP 订单,涵盖设备生产—清扫—收运—处置,将带动环卫项目的工程、设备、运营全产业链,支撑未来业绩增长。 定增完成募资到位,18年节约财务费用2.3亿。本年定增价格27.39元,募资46.5亿。按5%资金成本测算,本年将减少财务成本0.58亿元,贡献净利润0.48亿元,2018年预计节约财务费用2.3亿元,贡献净利润1.9亿元。三季报货币资金由于定增资金到位较中报增加较多,预计四季度资金将完成投资及偿还临时借款的配置。募集资金的44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约6000辆环卫车产能、3300吨/日垃圾焚烧发电、860吨/日餐厨垃圾处理能力。“清控系”持股比例升至34.1%,彰显大股东对桑德作为“启迪系”环保平台的重视。国资背景+充足资金助力公司获取PPP 订单和环卫项目,并有望收购优质国内外资产提升竞争实力和市值规模。 公司四季度订单如期放量,近2年订单超220亿,框架200亿,环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增,定增完成项目推进提速,预期四季度经营现金流较大幅度好转并偿还部分债务。预计17/18/19年,公司归母净利润14.5、18.0、20.8亿元,EPS 1.62、1.76、2.03元,对应PE 为22、20、17倍,维持“买入”评级。
刘军 4
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-20 35.01 -- -- 35.60 1.69%
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事件:公司发布公告,公司与贵州省福泉市综合行政执法局签署了《福泉市生活垃圾焚烧发电PPP项目特许经营协议》。福泉市生活垃圾焚烧发电PPP项目总投资约4.5亿元,暂定设计处理规模为900吨/日,其中一期处理规模600吨/日。该项目将处理福泉市行政区域范围内所有的生活垃圾以及瓮安县及周边县市行政区域内所有生活垃圾。项目特许经营期限为30年(不含建设期)。 综合实力提升,PPP项目接连落地。根据公司公告,公司在2017年签订乌海市城乡环卫一体化PPP项目、吉首市生活垃圾无害化处理厂PPP项目、阿克苏生活垃圾焚烧发电 PPP 项目等大型PPP项目,同时11月份中标91.7亿济南市环境科技产业园项目,合同总额超200亿(涵盖框架协议在内)。公司自从转变为国企背景之后,利用融资及与启迪控股的协同优势,拿单能力优势巨大。与2016年相比,订单落地增长趋势明显且订单金额不断突破新高,为公司未来业绩增长提供强力支撑。此次中标的福泉市生活垃圾焚烧发电PPP项目符合公司的战略布局,有利于公司树立固废项目区域示范效应,将对公司固废业务拓展及区域业务扩张带来积极影响。 环卫布局提速,综合环境平台优势明显。公司为固废领域龙头,通过项目承接已在多地完成布局。受市场化改革及PPP模式的加速推进,加之公司在12个省份拥有的30家再生资源子公司,尤其是在雄安新区公司已有“安新县城乡环卫一体化项目”、“安新县城乡环卫一体化委托运营项目”和“安新县白洋淀景区环卫市场化运营项目”三个项目落地,区域优势显著,加速了公司环卫业务的布局。同时,通过互联网及智能化的流程管理模式,公司实现了环卫作业效率的提升和监管难度的降低,并且扩展了物流、广告等增值服务,开拓新的利润增长点。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为14.33亿元、17.09亿元和18.37亿元,EPS为1.40、1.67、1.80元,市盈率分别为25倍、21倍、19倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,行业竞争风险加剧
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-17 35.00 -- -- 35.60 1.71%
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事件: 公司公告,签署福泉市生活垃圾焚烧发电PPP 项目特许经营协议,项目总投资约4.5亿元。 投资要点。 贵州首个垃圾焚烧项目落地,业务版图拓展至西南区域:根据公司公告,福泉市生活垃圾焚烧发电PPP 项目暂定设计处理规模为900吨/日,总投资约4.5亿元,其中一期处理规模为600吨/日,特许经营期限为30年(不含建设期)。按照垃圾焚烧项目建设期一般为18-24个月计算,预计该项目有望于2019年年底投产。目前公司在手生活垃圾焚烧项目合计30000吨/日,今年已有亳州、沂水、重庆、临朐等多个项目进入投运期(合计规模约为3000吨/日),还有开县、临清等项目已经建成(处于调试和试运营状态),伴随着公司在手的垃圾焚烧项目从今明两年开始集中进入投产期,预计运营业务贡献利润的比例会逐步提升。 在手PPP 订单(包含合作框架协议)超过100亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017年以来,公司先后中标长治(1.38亿)、兴平(12.46亿)、道县(1.6亿)、乌海(11.53亿)、吉首(6.8亿)、泸溪(7.6亿)等PPP项目,并签署黄冈(50亿)、聊城(20亿)、萍乡(22.5亿)、富裕(20亿)等合作框架协议,根据我们统计,公司在手PPP 订单+合作框架协议合计已经超过100亿,其中绝大部分为2017年新签,跑马圈地趋势明显。 n 清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点: 1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至10个,预计2017年全年重大合同数将创新高。 2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月开始,中诚信国际将公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。 3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均值得期待。 固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,安徽亳州、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时四川开县、山东临清等项目也已经建设完工进入试运营期,未来集中投运后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.41、1.88、2.36元,对应PE 25、19、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-16 35.41 -- -- 35.60 0.54%
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再次斩获垃圾焚烧发电项目,提升固废业务实力 公司与贵州省福泉市综合行政执法局签署了《福泉市生活垃圾焚烧发电PPP项目特许经营协议》,福泉市执法局将福泉市生活垃圾焚烧发电PPP 项目的特许经营权以有效期限内独占性的方式授予公司。项目暂定设计处理规模为900吨/日,总投资约4.5亿元,特许经营期限为30年(不含建设期)。该项目的投资符合公司主营业务战略部署,项目建设实施有利于公司树立固废项目区域示范效应,对公司固废业务拓展及区域业务扩张带来一定积极影响。 2016年年底,公司拥有已经签约和在建的垃圾焚烧产能总共为2.98万吨。公司注重项目质量,大部分项目垃圾处理费都处于较为理想的水平,未来两年将是项目的快速投运期,开始为公司贡献运营收入。随着运营项目逐渐增多,公司现金流水平将得到优化,收入和利润情况将更加平滑。 项目建设进展较快,助力业绩加速增长 2017年前三季度实现营业收入65.2亿,同比增长21.9%,归母净利润8.3亿,同比增长16.0%,相对于中报(17年中报营收同增14.6%,业绩同增12.3%),增速明显提升。其中,第三季度单季度实现归母净利润同比21.9%增长,而第二季度和第一季度的归母净利润增长率分别为16.0%和7.7%,业绩加速释放趋势明显。我们预计业绩增速提升的主要原因是:1)生活垃圾焚烧发电项目进展顺利;2)PPP项目施工进度理想。 三季报报告期末,应收账款、应付账款较期初分别增加39%、52%,主要原因均来源于业务增长;经营活动现金流净额较上年同期减少54%,主要原因为公司业务扩大,人数增多所致;筹资活动现金流同比增长92%,主要是收到非公开发行募集资金款所致。整体看来,应收、应付,以及经营性现金流的变化显示公司 积极布局雄安新区,区域竞争优势凸显雄安新区作为未来重点发展区域之一,当前环境基础薄弱,环保投资空间大,公司加速布局雄安环卫领域,具有重大战略意义。截至目前,公司在雄安新区已有三个项目落地,分别为“安新县城乡环卫一体化项目”、“安新县环卫一体化委托运营项目”和“安新县白洋淀景区环卫市场化运营项目”,充分体现了新区管理部门对公司项目运营能力的高度认可。同时也为公司未来业务拓展奠定良好基础。 非公开发行募资46亿,财务费用将大幅降低8月18日公司定增发行完成,发行股份1.68亿股,发行价格27.39元,募集资金45.89亿元,锁定期36个月。按5%的短期借款利率粗略计算,预计2017年度定增募集资金到位之后将为公司节省1亿余元财务费用,盈利能力将有显著增强。 综合实力助力PPP拿单,对业绩形成有力支撑清华系入股后,公司转变为国企背景,融资成本降低,与启迪控股协同效应显现,在PPP拿单能力上进一步增强。17年初至今,公司已签订PPP项目12个,总金额42.79亿元;另落地框架协议4个,总金额112.5亿元。与2016年相比,订单落地呈现明显加速趋势,为未来业绩提供坚实支撑。
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启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-07 35.33 -- -- 36.30 2.75%
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事件:公司发布公告,中标“山东省济南市环境科技产业园投资人(社会资本方)招标项目”,中标金额为91.7亿元。该项目涉及生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电项目、餐厨垃圾处理中心项目、医疗废物处理中心项目和环保产业投资项目四部分。其中生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电项目采用BOT模式,餐厨垃圾处理中心项目采取特许经营的模式,医疗废物处理中心项目采用许可经营模式。 接连中标大项目,综合环境服务商腾飞在即。自今年7月至今,公司接连中标阿克苏地区生活垃圾焚烧项目、玉溪市污水处理厂PPP项目、安新县城乡环卫一体化等七大项目,合同总额高达104.3亿元,与2016年相比,订单落地呈明显加速趋势且订单金额不断突破新高,为公司未来业绩增长提供强力支撑。此次中标的济南市环境科技产业园项目包括由政府购买服务的生活垃圾暨污泥焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、医疗废物处理项目,以及由公司自行投资、建设、运营的再生资源、环卫、环保装备制造等项目,业务涉及领域广泛,体现了公司作为综合环境服务商可为各地政府提供环境整体打包解决方案的能力与实力,良好的协同效应对公司未来在其他区域开拓相关业务具有积极的示范效应。 深耕固废,一体化商业模式打造综合环境平台。公司深耕固废领域十余载,通过项目承接已在多地完成布局,同时公司在12个省份拥有30家再生资源子公司,为环卫业务提供入口优势。通过智慧环卫模式公司实现了环卫作业效率的提升和监管难度的降低,并且扩展了物流、广告等增值服务,开拓新的利润增长点。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为14.33亿元、17.09亿元和18.37亿元,EPS为1.40、1.67、1.80元,给予“买入”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 35.33 -- -- 36.30 2.75%
36.30 2.75% -- 详细
事件:三季报公布: 2017年1-9月,公司营业总收入65.24亿元,同比增长21.91%;归母净利润8.31亿元,同比增长16.02%,扣非后归母净利润7.89亿元,同比增长12.59%。 营收与归母净利润改善明显,业绩向上拐点临近: 从三季度单季来看,2017年Q3营业总收入26.12亿元,同比增长34.73%,归母净利润3.38亿元,同比增长21.92%,扣非后归母净利润3.36亿元,较去年同期增长29.23%,三季报的业绩有了明显的改善,预计四季度将维持业绩的增长态势。 货币资金充裕,应收账款结构改善: 2017年三季度期末货币资金余额65.8亿,其中包括8月18日定增募集资金到位余额33.8亿,公司货币资金显示出持续增长态势,未来资金压力将持续减小;应收账款结构持续得到改善,三季报期末应收账款累计额中再生资源的国家补贴基金是18亿,占比低于50%。 环卫呈现高增长,再生资源利润率得到改善: 环卫呈现高增长,环卫运营营收12亿左右,预计17年年底能达到20亿;再生资源截至三季报营收13亿左右,由于上游收购价格下降以及下游商品价格的上涨,利润率得到明显改善。 未来环卫前景可期,外延并购有望重启,PPP 将带来新增量: 公司目前环卫项目大概有200多个项目,总金额达到280亿,考虑运营时间,预计今年能做到20亿营收。此外,外延并购有望重启带给公司新的增长动力。公司背靠启迪科服,PPP 拿单能力有所上升,将带来新增长。 长期来看成长空间巨大,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.40、1.78和2.14元。当前股价对应17-19年分别为26.7、21.0和17.5倍。公司定增资金到位,环卫业务有望翻倍增长,PPP 订单落地加速,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:政策风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 35.33 45.00 42.18% 36.30 2.75%
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三季度业绩增速环比提高:据公司三季报,公司2017年前三季度实现营业收入65.24亿元,同比增长21.91%;实现归母净利润8.31亿元,同比增长16.02%;扣非后归母净利润7.89亿元,同比增长12.59%。三季度,公司实现营业收入26.12亿元,同比增长34.73%;归母净利润3.38亿元,同比增长21.92%;扣非后归母净利润3.36亿元,同比增长24.93%。公司前三个季度,单季度归母净利润同比增速依次为7.66%、16.01%、21.92%,公司三季度业绩增速环比有所提高。 毛利率略降,三费率维持稳定,现金流承压:公司固废、环卫项目稳步推进;受益于废旧家电采购价格下降,公司再生资源业务毛利率有所提高;公司前三季业绩保持稳健增长势头。公司前三季度毛利率29.73%,同比略降0.11个百分点。前三季度,公司三费率维持稳定,销售费用率1.32%,同比下降0.18个百分点;管理费用率8.14%,同比增长0.92个百分点;财务费用率4.83%,同比增长0.38个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-13.95亿元,同比下降53.58%,主要由于再生资源类国家补贴基金有所增长,公司三季度末应收账款38.15亿元,较年初增长38.98%;较二季度末增加6.84亿元,增幅21.85%。 大力斩获PPP 项目订单,增厚未来业绩增长基础:公司从2016年下半年开始,调整战略思路,凭借国资背景积极投标PPP 尤其是基础设施PPP 项目。据公司已经公告的项目整理,公司2017年以来新签约PPP 项目金额超50亿元,其中基础设施PPP 项目金额23.53亿元,此外公司PPP 项目框架协议金额合计62.5亿元。公司3月公告,签署黄冈固废静脉产业园50亿元项目框架协议。公司大力斩获PPP 订单,增厚了公司未来几年业绩增长基础,公司17年三季度末在建工程131.74亿元,较年初增长40.72%。 45.89亿定增完成,为公司添资金动力,望加深公司国资背景:公司8月公告,公司以27.39元/股的价格发行股票1.675亿股,募集资金45.89亿元。公司定增完成为公司固废和基础设施项目推进提供切实的资金支持,为公司承接更多的基础设施和固废项目提供动力,同时有望降低公司的财务成本。定增完成,清华系股东持股比例上升至33.51%,加深公司的国资背景,提升公司项目承接能力,公司从清华控股平台获得的各方面支持有望进一步提升。 积极布局环卫,获新业绩增长动力:公司2014年开始积极布局环卫业务,加大环卫领域跑马圈地力度,环卫业务发展迅速。据2017年半年报,公司上半年环卫业务贡献收入7.16亿元,同比增长139.45%。 据公司公告,公司环卫项目已覆盖19个省并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,公司环卫业务有望进入扩张快车道。据公司公告,公司45.89亿定增募资中的10.5亿将用于环卫一体化相关项目投资,加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口,公司积极发展环卫业务,有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动,共同打造固废全产业链,拓展公司业务发展空间。 投资建议:看好公司大力拓展PPP 项目的策略得到有力执行,公司在PPP 领域凭借国资背景保持向好拿单势头,公司充足在手订单有望持续释放业绩。公司积极布局环卫业务,环卫业务有望成为公司新业绩增长点,长期来看,公司凭借环卫业务打造环卫云,同时与公司固废全产业链有机协同,有望进一步打开公司发展空间。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为1.39元、1.95元和2.23元,对应PE 为26.8x、19.0x 和16.6x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价45元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名