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启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-12 32.00 -- -- 33.96 6.13% -- 33.96 6.13% -- 详细
固废全产业链龙头,收入结构向运营类转变:公司具备提供固废处置全面解决方案的核心竞争力。公司目标对标国际顶尖环保企业,从环保工程建设转变为环保运营为主。2016年公司BOT项目占比提升至70%,4个垃圾焚烧发电项目进入运营阶段,为后续收入持续增加提供保障。同时环卫一体化运营业务快速增长, 构建面向全国的环卫网,17年环卫将大幅贡献利润:环卫进入市场化关键期,2020年市场规模可达2000亿,复合增速达10%。公司建立城乡环卫一体化运营体系,以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营等增值服务,同时公司积极构建环卫云平台。2016年公司新签76个环卫清运项目合约,合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%;新签年度总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。同时,公司再生资源交易平台与环卫平台对接,形成全产业连闭环,进一步增强公司竞争实力。预计到2018年公司在全国31个省内展开环卫项目230个,届时将形成辐射全国的环卫网。预计17环卫业务实现翻倍增长,贡献收入20亿,净利润1.5-2亿元。 传统固废项目储备多,市政PPP项目落地加速: 2016年末公司拥有签约、在建及运营的生活垃圾处理能力合计2.89万吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。17年垃圾焚烧发电项目,尤其是PPP项目将处于集中建设期。目前处于在建期的项目总金额至少80亿,同时预计17年新建BOT项目4-5个;考虑到在建期项目平均进度为60%,因此环保设备将持续增长;而进入运营的项目合计产能将达到1万吨/天,因此17年传统固废业务增速有望达18%。2016年下半年开始,PPP订单成为新增长点,2016年合计中标金额37.2亿。2017年PPP落地加速,公司不仅中标6个PPP项目,投资金额预计在11.4亿。同时新增静脉产业园、聊城市政PPP项目、安源特色小镇共计3个框架协议,协议金额达92.5亿元。目前公司合计在手PPP订单约141亿。 定增46.5亿过会,加强大环卫布局,优化财务结构:公司定增方案于2016年12月过会,46.5亿募集资金中,44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。定增批文预计9月拿到,届时公司财务费用预计减少1亿。充裕资金将有助于公司继续战略扩张,并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。另外公司是“清华系”在环保领域布局的重要平台,未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。 投资建议 公司作为环保固废板块龙头,17年环卫及PPP发力,看好公司内生增长+外延扩张实力,我们预测2017-2019 年摊薄后的 EPS分别为1.45、1.72、1.96,对应 PE为22X、19X、16X倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策变动风险,例如废旧电器拆解补贴相关、税收优惠相关等;项目推进不及预期,例如由于环评、土地使用等问题造成的项目暂停;应收账款风险;宏观经济下行;大宗商品价格波动不可预见等。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-03 36.77 43.50 31.42% 37.46 1.88% -- 37.46 1.88% -- 详细
事件 公司发布2017年第一季度报告。 公司公布2017年一季度报告,2017年第一季度实现营业收入18.15亿元,同比上涨11.14%;实现归母净利润2.10亿元,同比上涨7.66%;实现扣非后净利润1.92亿元,同比上涨0.21%。签署PPP项目合同同时公司宣布,与湖南省吉首市住建局签订《吉首市改善农村人居环境建设工程PPP项目--生活垃圾无害化处理厂、传统村落保护工程及乡镇人居环境改善配套设施建设工程PPP项目合同》和《吉首市改善农村人居环境建设工程PPP项目--乡村绿道工程PPP项目合同》,两项目估算总投资分别为4.4亿元和2.40元。 简评 一季度业绩小幅增长,管理费用有所增长 公司2017年一季度实现营业收入18.15亿元,同比上涨11.14%;实现归母净利润2.10亿元,同比上涨7.66%;实现扣非后净利润1.92亿元,同比上涨0.21%。业绩保持小幅上涨趋势。 报告期内公司管理费用为1.37亿元,去年同期为0.87亿元,同比增长56.59%,增幅较大,对业绩产生不利影响。管理费用有较大幅度增长主要是由于公司规模扩张,相关人员工资,差旅费等上升所致,是公司业务增长的一种体现,未来随着订单逐步落地,管理费用对整体业绩的影响将被削弱。 PPP订单加速落地 公司与湖南省吉首市住建局签订《吉首市改善农村人居环境建设工程PPP项目--生活垃圾无害化处理厂、传统村落保护工程及乡镇人居环境改善配套设施建设工程PPP项目合同》(以下简称“项目一”)和《吉首市改善农村人居环境建设工程PPP项目--乡村绿道工程PPP项目合同》(以下简称“项目二”),两项目估算总投资分别为4.4亿元和2.40元。 “项目一”包括生活垃圾无害化处理厂建设、传统村落保护工程、乡镇人居环境改善配套设施建设三个子项目,其中垃圾无害化处理厂日处理规模近期25吨/天,远期50吨/天,总库容36.32万立方米;“项目二”主要内容是对吉首市重点发展旅游的片区进行道路建设,包括:慢行步道36.78km、自行车绿道62.00km、登山步道155.47km。 清华系入股之后,公司转变为国企背景,在PPP项目拿单能力上进一步增强。2017年初至今,公司已经中标/成交PPP项目5个,总金额22.89亿元;另外中标/成交框架协议3个,总金额92.50亿元。与2016年相比,今年公司PPP项目订单落地呈现明显加速趋势,为未来业绩提供坚实支撑。 抢占环卫市场,意在产业链入口。 自2014年起,公司就积极在环卫领域进行布局,并开始环卫云平台建设,目前环卫网络已经初具规模,并能够做到对整个业务流程实施智能化、信息化、互联化管理,预计2018年公司环卫项目可达230个。公司积极抢占环卫市场的深层用意是将环卫作为固废产业链入口,力图在互联网浪潮下取得先机,未来发展值得期待。 再生资源业务规模迅速扩张,形成产业链闭环。 公司通过并购方式迅速扩充再生资源业务规模,目前电子废弃物年资质拆解能力已达2020万台,居行业首位。同时,着力打造线上再生资源交易平台,与线下业务链条产生协同,并与环卫云平台进行对接,形成全产业链闭环流程。 看好公司长期发展,维持买入评级。 公司管理团队经验丰富,固废产业链全流程布局;营收和利润连续十年正向增长,增速稳定,显示出良好的成长性。预计公司17、18年营业收入分别为98.56、119.98亿元,归母净利润分别为15.50、18.91亿元,对应增发摊薄后EPS分别为1.52、1.85元,我们看好公司长期发展,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-25 36.29 -- -- 37.46 3.22%
37.46 3.22% -- 详细
事件: 公司公告,签署萍乡市安源区“红色安源美丽乡村文旅特色小镇”项目投资合作框架协议,总投资额预计22.5亿元以上。 投资要点: 海绵城市叠加特色小镇,确保公司尽享政策红利:根据协议内容,萍乡市安源区“红色安源美丽乡村文旅特色小镇”项目主要包括6个子项目,公司投资参与的主要是张家湾美丽乡村建设、安源区全域旅游基础设施2个项目,其中张家湾美丽乡村建设项目拟投资2.5亿元,建设周期为1年,建设内容主要是环境修复、垃圾污水处理等;安源区全域旅游基础设施项目拟投资20亿元以上,建设周期为3年,建设内容主要是以PPP模式建设张家湾美丽乡村及安源全域旅游产业的基础设施及公共服务设施。 1)特色小镇,源于2015年12月习近平总书记在中央财办报送的《浙江特色小镇调研报告》上作出的重要批示,强调“抓特色小镇、小城镇建设大有可为,对经济转型升级、新型城镇化建设,都具有重要意义”。2016年7月,住建部、发改委、财政部联合发布《关于开展特色小镇培育工作的通知》,提出2020年前,将培育1000个各具特色、富有活力的特色小镇。2016年10月,住建部公布第一批127个中国特色小镇名单,萍乡虽不在第一批特色小镇名单中,但是此次项目出台顺应行业发展趋势,也为争取进入后续名单增添更多砝码。 2)海绵城市,2015年4月,萍乡市入选海绵城市第一批试点城市名单,根据《关于开展中央财政支持海绵城市建设试点工作的通知》,中央财政对海绵城市建设试点给予专项资金补助,其中直辖市每年6亿元,省会城市每年5亿元,其他城市每年4亿元;对采用PPP模式达到一定比例的,将按上述补助基数奖励10%。 因此,此次萍乡项目同时享受海绵城市+特色小镇政策红利,为公司项目投资收益和更多资源获取提供充分保障。 固废、环卫双核心业务地位稳固,建议关注水务、环保PPP两块增量业务: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、与启迪科技存在同业竞争关系,未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 4)行业高景气度+股东强势背景,PPP业务成为公司新看点。随着中央、地方政府对PPP的关注度进一步提升,以及PPP项目加速集中释放,我们预计该领域的政策法规和实施标准将会持续出台,行业在整个十三五时期保持高景气度值得期待。清华系强势入驻后,雄厚背景和平台资源将显著增强公司获取PPP订单的能力,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,预计2017年公司将有更多PPP项目持续落地。 定增事项获得审核通过,员工持股助推公司发展:公司于2016年4月28日发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票不超过3.4亿股,募资95亿元。发行方案于2016年12月1日调整,调整非公开发行股票数量为不超过1.7亿股,向启迪投资、启迪绿源、西藏清控、启迪桑德第一期员工持股计划等九名对象募资46.5亿元,其中清控系四家公司启迪投资、启迪绿源、西藏清控、金信灏海合计参与定增比例为57.45%。同时,员工持股计划参与定增,锁定期三年,人均42万元的金额绑定充分,为公司业绩增长释放活力,目前定增事项已获得证监会审核通过。 盈利预测与估值:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.40、1.87、2.36元(假设2017年完成增发),对应PE26、19、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-21 37.00 -- -- 37.46 1.24%
37.46 1.24% -- 详细
事件:启迪桑德(000826)发布2016年度报告,实现营业收入69.17亿元,同比增长9.08%;归属于上市公司股东的净利润10.81亿元,同比增长16.18%。拟每10股派2元。 点评: 整体业绩保持稳健增长,略低于预期。2016年公司市政施工收入同比下降39%,是使得业绩低于预期的主因,而环保设备销售、环卫服务、再生资源板块收入均实现高速增长,是拉动整体业绩增长的主要原因。综合毛利率为32.88%,同比上升2.34个百分点。期间费用率为14.41%,同比上升1.65个百分点。 稳步推进固废业务。2016年公司继续拓展固废市场,取得10个城市多项生活垃圾、餐厨垃圾处理项目,截至年底,签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力2.89万吨/天,餐厨等有机废物总规模超过3640吨/天。随着项目运营及开工建设为公司未来运营收入持续增加奠定基础。 加大布局环卫业务,初步形成全国性网络。自2014年起公司开始在环卫领域布局并尝试环卫云平台建设,目前环卫网络已初具规模。2016年环卫业务收入同比增长168%,新签年度总额共计181.46亿元,同比增长244.49%。目前已在19个省实施环卫清扫及垃圾中转运输的业务布局,形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1万吨/天。 再生资源O2O平台落地。2016年公司收购了3家公司,进一步提升废旧电器电子产品的拆解产能。目前公司已成为国内废旧家电拆借业务规模最大的投资运营商,年资质拆解能力达2020万台。同时,打造线上再生资源交易平台,与线下业务链条协同。目前再生资源业务已全部上线,交易平台、报价平台、资讯平台实现对外开放。 PPP市政基础设施业务形成新增长点。2016年下半年公司开始拓展市政基础设施PPP项目,先后在吉林省和龙市、湖南省道县、陕西省兴平市、湖南省吉首市等中标PPP项目,形成新增长点。 再融资取得进展,有望提升盈利能力。2016年底公司定增过会,拟募资约95亿元,用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还部分有息债务。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为1.59元、2.18元、2.88元,对应PE分别为24倍、17倍、13倍,结合行业和公司历史估值,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。业务拓展低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-21 37.00 -- -- 37.46 1.24%
37.46 1.24% -- 详细
16年业绩增长16%,毛利率提升2个百分点公司2016年实现收入69.17亿元,同比增长9.08%,归母净利润10.81亿元,同比增长16%。公司收入增速下滑主要原因是公司市政施工收入大幅下滑39%,但公司环卫、环保设备、再生资源的收入大幅增长带动整体收入增长。同时由于公司环卫设备及再生资源业务毛利率提升带动整体毛利率提升2.34个百分点,导致净利润率提升。 更多固废BOT将进入运营阶段,环卫、设备、再生资源拉动业绩增长市政收入和环保设备合起来看,16年两者收入合计41.33亿元,同比减少10%,其中环保设备收入占比大幅增加至44%,主要是公司多个固废BOT项目进入或即将进入运营阶段所致;公司再生资源收入14.31亿元,同比增长44%。得益于公司近几年环卫、再生资源的大力拓展和BOT项目陆续进入运营期,公司运营类收入占比从14年的18%提升至16年的40%。 16年回款持续好转,人员支出大增导致经营性现金流转负。 固废全产业链布局,市政PPP取得突破环卫领域:2016年度公司新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%;固废处理:截至2016年底,公司签约、在建及运营的生活垃圾处理能力2.98万吨/日,餐厨等有机废物规模超过0.36万吨/日;再生资源:2016年公司通过并购三家企业,电子废弃物拆解能力达到2020万台,成为行业龙头;市政PPP:至今获得订单/框架协议超过180亿元,取得突破性进展。 清华系及员工大手笔参与定增,关注增发进程考虑增发,预计公司17-19年EPS分别为1.38/1.80/2.28元。此次控股股东启迪科服及一致行动人和员工持股大手笔参与定增(分别认购27亿元和1.5亿元),发行价格27.74元/股,已于16年12月获得证监会通过。清华控股入主后,资金实力、资源对接能力进一步提升,固废行业龙头地位进一步稳固,有望形成全国性固废全产业链网络,给予“买入”评级。 风险提示:环卫市场化进程低于预期,公司订单获取低于预期
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-21 37.00 -- -- 37.46 1.24%
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启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-21 37.00 -- -- 37.46 1.24%
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事件: 公司发布2016年年报,实现收入69.17亿,同比增长9.08%;归母净利润为10.81亿,同比增长16.18%。 投资要点: n业绩稳健增长,毛利率稳中有升:公司2016年实现收入69.17亿,同比增长9.08%;归母净利润为10.81亿,同比增长16.18%,业绩符合预期。分板块来看: 1)固废业务根基深厚,截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 2)环卫业务高速增长,2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。3)再生资源业务稳步发展,通过收购湖北东江、清远东江、森蓝环保进一步提升废旧电器电力、电子产品的拆解产能,目前拆解能力达到2020万台/年,是国内该领域规模最大的投资运营商。 4)水务业务稳健运营,公司以BOT、BT及托管运营方式建有28个公司,并于2016年对其中14个污水处理厂进行提标改造,预计在2017年将逐步达到设计排放标准。5)PPP业务取得突破,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,在PPP行业维持高景气度和强势背景股东入住的形势下,预计PPP业务会延续高增长趋势。 毛利率方面,除了环卫服务小幅下降2.11个百分点、市政施工微降0.48个百分点之外,再生资源、水处理、环保设备业务毛利率分别增加7.96、6.11、4.01个百分点,说明公司在业务规模不断扩大的同时,盈利能力在逐步提升。 期间费用控制较好,销售费用增长较快:2016年公司三项费用加总为9.96亿,期间费用率为14.41%,同比小幅增加1.65个百分点;受到公司业务规模扩大,咨询服务、工资、福利、办公差旅费增加影响,销售费用增幅明显,同比增长101.36%。现金流方面,2016年公司支付人员工资、福利以及相关税费增加,导致经营性现金流净额转负,为-4.63亿,同比下降358.47%。 除了固废、环卫、再生资源这三块公司传统强势业务以外,我们建议关注水务、环保PPP两块增量业务: 1)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、与启迪科技存在同业竞争关系,未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 2)行业高景气度+股东强势背景,PPP业务成为公司新看点。随着中央、地方政府对PPP的关注度进一步提升,以及PPP项目加速集中释放,我们预计该领域的政策法规和实施标准将会持续出台,行业在整个十三五时期保持高景气度值得期待。清华系强势入驻后,雄厚背景和平台资源将显著增强公司获取PPP订单的能力,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,预计2017年公司将有更多PPP项目持续落地。 定增事项获得审核通过,员工持股助推公司发展:2015年4月,公司公告,清华控股、启迪科服、清控资产、金信华将合计出资近70亿元受让桑德集团持有的桑德环境29.8%的股份,目前定增事项已获得证监会审核通过。定增完成后完成后,清华系持有公司股权比例将由29.52%提升至34.10%,强化控股股东地位,未来将在资金、资源方面为公司发展提供更进一步的支持。同时,员工持股计划参与定增,锁定期三年,人均42万元的金额绑定充分,为公司业绩增长释放活力。 盈利预测与估值:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.40、1.87、2.36元(假设2017年完成增发),对应PE27、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-21 37.00 -- -- 37.46 1.24%
37.46 1.24% -- 详细
事件:4月19日,启迪桑德发布2016年年报。2016年度,公司实现营业收入69.17亿元,同比增长9.08%;实现归属于母公司股东的净利润10.81亿元,同比增长16.18%;实现基本每股收益1.249元。点评: 再生资源业务规模显现,固废业务占比进一步提高。2016年,公司固体废物处理业务实现收入1.19亿元,同比增长24.17%;再生资源业务实现收入14.31亿元,同比增长43.76%;两项业务合计收入15.50亿元,占公司营业总收入的22.4%,收入占比相比上年同期增加了5个百分点。公司再生资源业务自2015年起贡献收入,报告期内,公司进一步整合再生资源产业链,收购东江环保旗下的湖北东江和清远东江100%股权和上海森蓝环保100%股权,并投资设立河北桑德塑业有限公司进行废旧塑料的综合利用及深加工。通过内生与外延结合的方式,公司再生资源板块拆解资质和拆解能力大幅增加,电子废弃物年资质拆解能力已达2020万台,初步形成规模优势。公司固废处理业务稳步发展,截至2016年末,公司合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。 全国化布局+云平台建设,环卫业务增长势头强劲。2016年,公司环卫服务业务实现收入7.93亿元,同比增长167.72%。自2014年起,公司开始积极在环卫领域进行布局,并开始尝试环卫云平台建设,目前环卫网络已经初具规模,并能够做到对整个业务流程实施智能化、信息化、互联化管理。2016年,公司环卫业务呈现高速增长,报告期内新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%。目前公司已在河北、河南、内蒙古、海南等19个省/自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,涉及环卫项目149个,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。 定增完成后,清华系持股比例将达30%以上。公司拟募集资金总额不超过46.50亿元,用于环卫建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还公司部分债务。定增完成后,控股股东启迪科服及其一致行动人持股比例将由29.52%增至34.12%,控股比例进一步提升。公司拟与清华控股全资子公司--财务公司签署《金融服务协议》,后者将在2017-2018年度向公司提供综合授信不超过人民币叁拾亿元,将有助于缓解公司的财务压力。我们认为,公司作为清华系旗下的环保上市平台,将在业务与资本方面持续获益。 盈利预测及评级:暂不考虑增发事项,根据公司当前股本,我们预计公司17-19年实现EPS分别为1.73元、2.22元、2.79元,根据2017-04-18收盘价,对应PE分别为22、17、13倍,维持“买入”评级。 风险因素:在建项目不能如期投产运营;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-21 37.00 -- -- 37.46 1.24%
37.46 1.24% -- 详细
各项业务稳步发展,业绩增长符合预期。1)再生资源业务稳定增长,2016营收14.31亿,同比增长43.76%,毛利率提升7.96%。主因公司先后收购湖北东江环保、清远市东江环保、森兰环保,再生资源废旧家电拆解业务规模扩大,控股子公司营收增加。2)环卫服务业务高速增长,2016营收7.93亿,同比增长167.72%。报告期内环卫业务市场大步开拓,新纳入13家环卫公司并表,环卫一体化运营网络初具规模,业务增量使得营收大幅增加。3)环保设备安装及技术咨询业务营收18.18亿,同比增长122.51%,占营收26.28%。主因报告期内固废类建设项目增加、采购设备业务量增加。 传统固废项目储备多,内生增长可期。2016年公司取得溆浦、海城等10多项环保生活垃圾、餐厨垃圾处理项目,签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力2.89万吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。年内建设投运3个项目,河北巨鹿、山东临清、安徽亳州、河北辛集、河北魏县等生活垃圾焚烧发电BOT项目建设全面开工,预计传统固废业务17年保持15%增长。 环卫一体化体系初步成型,业务有望大幅增加:环卫市场进入黄金期,2016年市场规模将达到1000亿,未来10年保持20%的高增速。2016年,公司新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%,新签年度总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。公司目前已在河北、河南等19个省、自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,环卫一体化体系初步成型。预计17年环卫业务实现营收20亿,增长50-60%,贡献利润1.5亿。 定增过会,财务费用有望降低,外延扩张持续。公司非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过。募集金额46.5亿,主要用于环卫一体化及服务网络建设(10.5亿)、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设(9.8亿)、垃圾焚烧发电(6.2亿)、餐厨垃圾处置项目(3.2个亿)的投资以及补充流动资金(11.8亿)、偿还有息债务(5亿)。一方面,优化财务结构,降低财务费用。另一方面充裕的资金将有助于公司继续战略扩张,并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。 公司作为环保固废板块龙头企业,各项业务项目储备充足,看好公司强大的内生增长+外延扩张实力,我们预测2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.57、1.9、2.16,对应PE为24X、20X、17X倍,维持“买入”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-20 37.40 45.00 35.95% 37.48 0.21%
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年报业绩符合预期:据公司2016年年报,公司2016年实现营业收入69.16亿元,同比增长9.08%,归母净利润10.81亿元,同比增长16.18%,EPS 为1.25元/股,年报业绩符合预期。 毛利率略有提升,现金流存改善空间:公司2016年毛利率32.88%,同比略增2.34个百分点,主要系毛利率较高(55.32%)的环保设备业务收入大幅增长所致。2016年公司经营性现金流净额-4.63亿元,同比下降358.47%,主要系公司业务扩大,人数增多,工资及福利费以及支付的税费同比增长所致。 环保设备、再生资源、环卫业务发展抢眼:公司环保设备、再生资源、环卫业务发展迅速,分别贡献收入18.2亿元、14.3亿元、7.9亿元,分别同比增长122.5%、43.8%、167.7%,原因:(1)公司固废类建设项目增加,设备采购增加(2)公司收购湖北东江、清远东江、森蓝环保(上海),新增合并报表子公司,公司废旧家电拆解业务布局已初具规模,据公司年报,目前运营规模国内最大,电子废弃物年资质拆解能力已达2020万台;(3)环卫业务迅速扩张,项目数量增长迅速。公司2016年固废处理业务发展稳健,截至2016年,签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,同比增长1940吨/天,有机废物处理总规模超过3640吨/天。2016年,公司市政施工业务收入23.15亿元,同比减少38.57%,但收入占比仍居首位(33.47%)。 环卫业务发展迅速,打造固废全产业链:2016年公司进一步积极布局环卫领域,环卫市场拓展顺利,规模快速增长。 2016年,公司新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,同比增长280.35%,新签年度总额共计181.46亿元,同比增长244.49%。 公司环卫项目目前已覆盖19个省并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个。公司环卫业务有望进入扩张快车道,据公司公告,公司定增募集的46.5亿资金中有10.5亿用于环卫一体化相关项目投资,公司计划在2016-2018年新增环卫项目230个。公司环卫业务是固废的入口,有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动,共同打造固废全产业链,未来发展空间值得期待。 清华控股进一步带来资金支持,国资背景和平台效应进一步增强公司实力:清华控股自2015年成为公司实际控制人以来,为公司带来国资背景和平台效应,同时清华系旗下子公司将直接参与公司定增,为公司提供资金支持,公司实力不断增强。受此影响,2016年下半年公司业务范围拓展至基础设施PPP 领域,据公司公告,截止2017年4月,基础设施PPP 订单框架20亿、签约/中标超18亿,有望增厚公司 未来业绩。清华控股未来将进一步加强对公司资金支持,据2017年4月公司公告,公司拟与清华控股财务公司签署《金融服务协议》,财务公司向公司提供包括综合授信、存款服务、结算服务在内的一系列金融服务,财务公司拟2017-2018年度向公司提供不超过30亿元的综合授信,进一步满足公司融资需求,降低公司融资成本。此外,公司及控股子公司拟向相关金融机构申请总额不超过99.15亿元的综合授信额度,37亿用于补充日常经营流动资金,62.15亿用于长期项目贷款、融资租赁等业务,公司资金需求有望进一步得到满足。 设立美国合资公司,“走出去”取得突破,海外布局值得期待:据公司公告,2017年3月,公司与美国Harbor Green Resources 签署了《合作协议》, 约定双方共同出资在美国洛杉矶成立合资公司Tus-Sound( U.S .)Los Angeles Green Energy Co., Inc.,注册资本1,500万美元,其中启迪桑德出资1,050万美元,占注册资本的70%。设立美国合资公司,有利于公司积累先进的国际经营管理经验和积蓄具有国际化视野的经营管理人才及合作伙伴,实现环保产业布局国际化的战略目标;同时公司可利用驻外平台积极获取先进的环保技术信息,提高公司的国际影响力,公司未来海外布局值得期待。 投资建议:随着清华控股对公司支持力度不断加大,看好公司借助清华系平台效应和国资背景进一步巩固自身固废龙头地位。公司积极布局环卫领域,规模扩张迅速,打造固废全产业链,未来发展空间值得期待。公司定增过会,正在等批文,建议关注进程。假设公司定增方案2017年完成,我们预计公司2017~2019年EPS 分别为1.48元、2.05元和2.38元,对应PE 为25.3倍、18.2倍和15.7倍,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价45元。 风险提示:项目推进不及预期,定增进度不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-20 37.40 43.50 31.42% 37.48 0.21%
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业务结构优化,综合毛利率提升 公司2016年实现营业收入69.17亿元,同比增长9.08%;实现归母净利润10.81亿元,同比增长16.18%,业绩情况略低于预期。主要是由于公司2016年在市政施工业务方面承接的BOT类型项目较多,未确认收入和利润,相比往年有较大幅度下滑,对业绩情况造成影响。随着2017年公司承接PPP项目逐步增多,预计这一问题将有所改善,市政施工业务规模将出现回升。 另外,从营收结构来看,再生资源、环保设备安装及技术咨询、环卫服务三项业务的营收规模均有较大幅度上升,分别同比增长43.76%、122.51%、167.72%,在总营业收入中的占比分别达到20.70%、26.28%、11.47%。而市政施工业务的营业收入同比下降38.57%,在总营收中的占比由59.44%下降至26.28%。由于环保设备安装及咨询业务的毛利率高达55.32%,随着其在总营收中的占比大幅提升,公司2016年综合毛利率水平有了较大改善,达到32.88%,而去年同期这一数值仅为29.84%。公司加大力度布局城乡环卫一体化、再生资源循环利用两大新兴业务板块,新兴业务板块营业收入呈现快速增长态势。 2016年公司新签订单总额达到181.46亿元,比2015年增长244.49%,订单规模的快速增长为后续业绩提供稳定支撑。 现金流量方面,2016年公司经营活动现金流量净额为-4.63亿元,同比下降358.47%,主要是因为公司业务扩大,人数增多,人员工资、福利费及税费同比增加所致,这也侧面反映了公司业务正在加速拓展。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-20 37.40 43.20 30.51% 37.48 0.21%
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公司2016年报披露。2016年,公司实现营业收入69.17亿元,同比增长9.08%,归属于上市公司股东的净利润10.81亿元,同比增长16.18%。分红预案为每10股派现金2元。 主业稳步增长,毛利率提升。2016年,启迪桑德实现营业收入69.17亿元,同比增长9.08%。其中,市政施工销售收入23.15亿元,同比减少38.57%;环保设备收入18.18亿元,同比增长122.51%;再生资源收入14.31亿元,同比增长43.76%;环卫服务收入7.93亿元,同比增长167.72%。2016年,公司综合毛利率32.88%,同比上升2.34个百分点。公司销售费用增长101.36%,主要源于业务开展,咨询服务费、工资、福利费、办公差旅费等增加所致。管理费用增长12.72%,主要源于人员工资、福利费、办公差旅费的增加。财务费用上升25.17%,主要源于利息、手续费支出增多。同时,公司三费费率略有上升。2016年,公司投资收益为1193万元,同比增长37.76%,主要源于参股公司利润增加。营业外收支为9721万元,同比增长61.32%,主要源于补偿收入等营业外收入增加。 看点:未来主要看点在于作为国内名副其实的综合环境服务商,产业链完整,清华控股入主,拿单优势明显。综合环境服务商名副其实:目前公司业务涵盖固废、环保设备、水务、环卫、再生资源五大板块,也是国内唯一一家业务涉及整个固废产业链的公司。2015年9月,公司实际控制人变更为清华控股,为公司业务扩张提供强大的后盾,同时启迪控股在全球范围内的科技产业园发展战略为公司对接高端资源,助力公司版图迅速扩展。定增过会助力环卫业务拓展:2016年4月,公司发布非公开发行股票预案,拟向启迪投资、桑德控股、启迪桑德第一期员工持股计划等9名特定投资者发行不超过1.68亿股,发行价27.59元/股,募集资金主要用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金和偿还公司部分有息债务,目前方案已于2016年12月获发审委通过。本次发行成功将为公司环卫、固废业务的拓展提供资金支持,并有效改善公司的资本结构。 盈利预测与估值。不考虑定增,预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润13.76、16.84亿元,对应EPS分别为1.61、1.97元/股。考虑定增后,对应摊薄后EPS分别为1.35、1.65元/股。参考可比公司估值,给予公司2017年32倍PE,对应目标价43.2元,给予买入评级。 风险提示。(1)定增进度低于预期;(2)宏观经济波动;(3)行业竞争加剧,毛利率下降。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-20 37.40 -- -- 37.48 0.21%
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点评: 公司业绩基本符合预期。报告期内公司营收稳步增长,主要源于公司环卫、再生资源等业务板块收入快速增长。尤其是环卫业务,报告期内环卫业务收入较同期增长167%,公司新区的76个环卫清运项目合约,新签年度总额共计181.46亿元,同比增长244%。 报告期内公司固废、水务、环卫、再生资源四大板块业务均有稳健增长。公司继续加大固废各细分领域投资、市场开拓及项目建设,公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天,报告期内公司签订和建设多个BOT项目,为新项目尽快进入运营盈利创造良好基础。水务方面公司以水务子公司为平台就近收购扩张,以BOT、BT及托管运营方式建有28个公司。公司环卫业务发展迅速,公司在安徽、河北、山东、湖南等多省设立环卫项目公司,大力推进环卫云平台建设。公司继续加大对再生资源领域的投资力度,通过不断收购并购大幅提升公司废弃电子产品的拆解能力,打造再生资源产业链。 公司PPP项目落地加速,伴随国家PPP项目投资热潮,公司开始拓展市政基础设施PPP项目,并取得突破性进展,先后在吉林省和龙市、湖南省道县、陕西省兴平市、湖南省吉首市等中标PPP项目。近日公告与山东聊城江北度假区管委会签订PPP项目框架协议,建设资金20亿元,建设内容覆盖环卫、污水处理、固废处理,充分体现公司综合性平台的协同优势。 公司是国内唯一一家业务涉及整个固废产业链业务的环保类公司,业务覆盖生活垃圾、污水处理、污泥处置、危废处理、电废处理、报废汽车处理等细分领域。报告期内公司战略业务布局使固废处置、环保设备研发制造、水务投资运营、城乡环卫一体化以及再生资源回收利用五大板块业务开始形成协同效应,并在PPP市政基础设施项目开始布局,公司依托自身固废业务优势打造固废+环卫为中心,不断向其他优势领域延伸的综合性环保平台企业,看好其未来发展。 风险提示:PPP项目落地不达预期,新业务拓展不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名