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启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-08 34.46 -- -- 35.96 4.35% -- 35.96 4.35% -- 详细
事件: 公司公告:1)中标宜昌市临江溪污水处理厂改扩建PPP项目,总投资3.44亿;2)中标宜昌市危废处置中心PPP项目;3)中标湖北省监利(容城)城区污水处理厂二期工程PPP项目,总投资0.81亿。 投资要点 在手PPP订单(包含合作框架协议)超过200亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017年以来,公司先后中标长治(1.38亿)、兴平(12.46亿)、道县(1.6亿)、乌海(11.53亿)、吉首(6.8亿)、泸溪(7.6亿)等PPP项目,并签署黄冈(50亿)、聊城(20亿)、萍乡(22.5亿)、富裕(20亿)等合作框架协议,此次湖北3个PPP项目落地后,根据我们统计,公司在手PPP订单+合作框架协议合计已经超过200亿,其中约150亿为2017年新签,跑马圈地趋势明显。伴随公司在手PPP项目进入集中建设期,预计将为公司业绩增长提供充足助力。 定增事项完成,压制股价上涨因素破除:公司从2016年4月发布定增预案、5月发布修订稿、12月发布二次修订稿、12月末过会,到2017年6月拿到批文、8月定增事项完成,整个流程历时16个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。根据二次修订稿,控股股东启迪科服的关联方及一致行动人认购金额合计26.70亿,占到募集资金总额的57.42%;公司全资子公司桑德控股认购9.63亿;第一期员工持股计划认购1.50亿。我们认为,此次定增完成后,我们预计将为公司带来三方面的变化: 1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年中报,公司资产负债率达到63.31%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。 2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。 3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。 清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:根据定增预案(二次修订稿),启迪科服(清华控股为实际控制方)及一致行动人定增前持股数量为2.52亿股,持股比例为29.52%;定增后持股数量为3.48亿股,持股比例进一步上升为34.10%,锁定期为三年。完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点: 1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至8个,预计2017年全年重大合同数将创新高。 2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月,中诚信国际对公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。 3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均给市场留下了较为广阔的想象空间,值得期待。 固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.41、1.88、2.36元,对应PE24、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-05 33.61 48.99 39.33% 35.96 6.99% -- 35.96 6.99% -- 详细
本报告导读: 环卫高增长与垃圾焚烧投运后的运营资产质量,是公司未来的核心看点。 投资要点: 投资建议:公司2017-2019年归属母公司净利润分别为13.62(+0%)亿元、17.37(+1%)亿元、18.89亿元,EPS预测维持,分别为1.33元、1.70元、1.85元,维持“增持”评级,维持目标价48.99元/股。 公司发布2017年中报:公司实现营业收入39.12亿元,同比增长15%,归属母公司净利润4.93亿元,同比增长12%,扣非净利润4.53亿元,同比增长5%,综合毛利率30.49%,同比增长0.56pct。 环卫高增长与垃圾焚烧投运,是核心看点:环卫服务收入7.16亿元,同比增139%,对业绩带动作用显著。垃圾焚烧项目逐渐进入投产密集期,一方面,BOT工程与设备板块的增速放缓,另一方面,投运后将带来业绩与现金流的同步提振。尽管投运初期业绩释放尚不显著,或由于项目负荷较低但摊销规模较大,拉低利润率,但未来有望随项目负荷提升而改善。 公司2016年以来积极介入PPP项目,目前已公告项目金额95.51亿元,已经逐渐搭建起固废一体化链条,并搭载物联网、再生资源等高弹性业务单元,打造行业闭环。 三项费用率小幅提升,未来存在改善空间:由于公司目前仍处于转型期内,人才的招聘、渠道铺设与项目投资均超前于业绩兑现。但综合考虑环卫业务自身的高周转属性,以及定增到位后资金压力减缓,未来费用率有望降低。 风险提示:后续垃圾焚烧项目投产进度具有一定不确定性。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 33.61 -- -- 35.96 6.99% -- 35.96 6.99% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,实现营收39.12亿元,同比增长14.63%,实现归母净利润4.93亿元,同比增长12.30%,公司营收和净利增长主要系环卫业务大幅增长和其他业务稳健运营所致。报告期,公司综合毛利率为30.49%,同比上升0.57pcts。受公司业务扩大,员工增加影响,公司销售费用和管理费用同比增长32.02%和35.04%,三费占营收比例为15.3%,同比上升2.04pcts。 环卫业务大幅增长,其他业务稳健运营。1)报告期,公司环卫业务市场拓展顺利,实现营业收入7.16亿元,同比增长139.45%,营收占比为18.30%,毛利率为17.81%,同比减少3.66pcts;2)公司污水处理业务、自来水销售业务、固废处理业务、再生资源业务、环保设备安装及技术咨询业务和市政施工业务分别实现营收1.41亿元、6624万元、8287万元、8.23亿元、9.04亿元和11.63亿元,同比增长19.11%、5.54%、32.28%、-0.66%、23.47%和-10.65%。 环卫和固废在手订单丰厚,支撑业绩增长。2017年上半年,公司共中标PPP项目39.19亿元,其中环卫项目20.73亿元、固废领域项目10.21亿元,随着订单逐步释放业绩,公司营收增长空间广阔。上半年公司新增框架协议112.5亿元,业务范围涵盖静脉产业园、特色小镇、度假区市政项目等,有望项目签订后增加公司订单储备。 定增落地,助力环卫和固废业务开展。2017年8月16日,公司公告定增完成,以27.39元/股非公开发行股份1.68亿股,共募集资金45.89亿元,扣除发行费用后净募集资金45.53亿元。募集资金中10.50亿元用于环卫一体化及服务网络建设项目、4.90亿元用于环卫车改扩建项目、9.40亿元用于固废处理项目,公司环卫和固废业务增长动力充足。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为14.59、18.28和22.71亿元,EPS为1.43元、1.79元、2.22元,市盈率分别为25倍、20倍、16倍。给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期;环卫市场化进程不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 33.68 42.75 21.59% 35.96 6.77% -- 35.96 6.77% -- 详细
1、2017半年报情况。 2017年上半年,公司环保业务规模及各细分领域业务经营业绩在报告期内均保持了持续增长。报告期内公司非经常性损益共计4023.62万元,去除所得税影响及小部分其他影响后,其他均来源于各地方政府补贴(包括水务、垃圾焚烧发电及再生资源项目补贴),考虑到公司已成为国资背景,该项收入将有望长期计入公司利润中。 报告期内公司应收账款占总资产比例为11.87%,同比减少3.59%,且应收账款中大部分为政府待付的家电拆解补贴,计提坏账可能性低。 2、46亿定增资金到账,资金充足财务费用降低将增厚业绩。 2017年8月18日,公司非公开发行完成,发行股份1.68亿股,发行价格27.39元/股,募集资金共计45.89亿元,锁定期36个月。募集对象包括启迪科服及其一致行动人26.7亿元、员工持股0.89亿元、桑德控股及汇添富、嘉实等机构。 此次定增资金将用于环卫、垃圾发电、餐厨项目,并为公司补充流动资金。增发后,启迪及一致行动人持股比例由29.5%上升至34%,足以显示大股东对公司的信心十足。 3、环卫及再生资源迎来高速增长,“一站式”服务凸显全产业链优势。 2017年上半年,公司打通再生资源产业链条,加快线路板回收中心、加工中心建设,利用电子废弃产品提取贵金属等高附加值加工产品,提高资源综合利用效率。 与环卫一体化相结合形成废钢铁、废塑料、废纸、废橡胶、报废汽车、废家电等再生资源细分市场,整合信息流、资金流和物流,并形成完整再生资源产业链生态系统,同时为公司所辖从事再生资源业务子公司以及供应商、客户提供全程互联网与再生资源结合的服务。公司利用国家推行强制垃圾分类的时机,提出发挥城乡环卫网、再生资源回收网的“两网融合”固有优势,借助互联网,实现网网融合,物物互联。抓住环保行业新的战略性发展机遇,进一步扩大公司业务领域,增强公司核心竞争力。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 33.68 -- -- 35.96 6.77% -- 35.96 6.77% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报,上半年实现收入39.12亿,同比增长14.63%; 归母净利润4.93亿,同比增长12.30%;扣非后归母净利润为4.53亿,同比增长4.89%。 投资要点: 业绩增长符合预期,环卫业务突飞猛进:根据半年报内容,上半年公司实现收入39.12亿,同比增长14.63%;归母净利润4.93亿,同比增长12.30%;扣非后归母净利润为4.53亿,同比增长4.89%。单季度来看,Q2实现收入20.96亿,同比增长17.83%;归母净利润为2.83亿,同比增长16.01%;扣非后归母净利润为2.60亿,同比增长8.64%,总体来看,公司毛利率为30.49%,相比去年同期增长0.57个百分点,业绩增长符合预期。 分业务板块来看: 市政施工业务:实现收入11.63亿,同比下降10.65%,主要是由于公司部分在建工程项目进入施工后期,市政施工业务逐步减少,毛利率小幅下降1.87个百分点,为31.78%。 环保设备安装及技术咨询业务:实现收入9.04亿,同比增长23.47%,主要是由于上半年公司固废类建设项目增加、采购设备类业务量增加,毛利率下降2.99个百分点。 再生资源业务:实现收入8.23亿,与去年同期相比基本持平,同时由于旧家电采购价格整体下降,使得毛利率上升13.88个百分点,为18.25%。环卫服务业务:实现收入7.16亿,同比增长139.45%,主要是由于上半年公司环卫业务市场拓展顺利,环卫一体化项目较快,受到行业竞争加剧的影响, 毛利率下降3.66个百分点,为17.81%。污水处理业务:实现收入1.41亿,同比增长19.11%,主要是由于污水处理量增加且部分项目公司水价有调高,毛利率微降0.80个百分点,为30.96%。 期间费用率相对平稳,现金流状况有所恶化:1)上半年公司期间费用率为15.30%,与去年同期相比小幅上升2.05个百分点,其中销售费用为0.52亿,同比增长32.02%;管理费用为3.46亿,同比增长35.04%;财务费用为2.00亿,同比增长28.09%。2)经营性净现金流为-5.47亿,与去年同期相比有所恶化(去年同期为-3.67亿),主要是由于报告期内人员工资及福利费增加较为明显;投资活动产生的净现金流为-10.73亿,相比去年同期有所改善。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 33.68 -- -- 35.96 6.77% -- 35.96 6.77% -- 详细
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-01 33.97 39.73 13.00% 35.96 5.86% -- 35.96 5.86% -- 详细
事件:公司发布公告,2017年上半年营业收入同比增长15%至39亿元,归母净利润同比增长12%至4.9亿元。 上半年业绩稳健增长,环卫、再生资源业务成亮点。1)主要业务收入结构:2017年上半年,市政施工业务收入同比下滑11%至12亿元,毛利率同比下滑1.9个百分点至32%;环保设备业务收入同比增长23%至9.0亿元,毛利率同比下滑3.0个百分点至51%;再生资源业务收入同比下滑0.7%至8.2亿元,毛利率同比增长14个百分点至18%;环卫业务收入同比增长139%至7.2亿元,毛利率同比下滑3.7个百分点至18%等。2)垃圾焚烧订单充足,维持收入体量:截至2017年3月末,在建固废处置BOT项目总投资为54.90亿元,已投资44.28亿元;拟建固废处置BOT项目总投资79.20亿元公司;在建EPC项目9个,合同总金额22.26亿元,已投资12.96亿元。3)再生资源业务盈利性快速提升:由于废旧家电采购价格整体下降、上半年金属价格回升等因素,今年上半年再生资源业务毛利率同比增长14个百分点至18%。4)环卫订单爆发增长:2016年,公司新取得76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年增长280%。 定增募资强化公司财务实力,员工持股参与认购理顺利益机制。2017年8月18日,公司定增募资完成发行。发行价27.39元/股,限售期为36个月。募资总额46亿元,用于环卫一体化项目(10亿元)、垃圾发电项目(6亿元)、餐厨垃圾项目(3亿元)、合加环卫车改扩建及研发中心项目(10亿元)、补充流动资金及偿还贷款(17亿元)等。启迪桑德第一期员工持股计划参与认购定增0.89亿元。本次发行后启迪科服及其一致行动人持股比例从29.52%上升到34.22%。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.37元、1.64元、1.97元,未来三年将保持23%的复合增长率,给予公司2017年29倍估值(同类型垃圾发电公司30~35倍),对应目标价39.73元,首次给予“增持”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-01 33.97 -- -- 35.96 5.86% -- 35.96 5.86% -- 详细
业绩基本符合预期,费用率提升 公司2017年上半年实现营收39.1亿元,同比增长14.63%,实现归属净利润4.93亿元,同比增长12.30%,符合预期。公司板块业务战略布局成效显著。环卫业务上半年营收同比高增139.45%,毛利率约17.81%,下降3.66pct,但较去年全年毛利率水平持平。再生资源业务上半年营收同比-0.66%,毛利率18.25%,提升13.88ptc,主要得益于废旧家电采购价格的整体下降,同时上半年大宗产品涨价使得公司的拆解物利润得到提升。固体废弃物处置业务稳步推进,营收同比+32.28%,毫州项目完工,毛利率为8.36%。水务资产运营稳健,污水处理业务收入同比+19.11%(主要由于污水处理量的增加和部分公司水价调高),毛利率保持稳定;自来水业务收入较上年同期增长5.54%,毛利率39.59%,同比减少-1.62pct。 经营活动现金流净额继续减少,上半年经营活动现金流净额为-5.47亿元,同比-49.01%。整体费用率上升,上半年公司整体费用率为15.3%,同比+2.04ptc,其中销售费用增长0.17pct,管理费用率上升1.34ptc,财务费用率上升0.53ptc。 紧抓环卫入口,打造两网融合的新型环卫一体化模式 公司互联网环卫模式理念领先,打造固废处置闭环,同时开发“互联网+”新模式,前景诱人。公司环卫业务布局已显现出规模优势,运营利润逐渐体现。紧抓国家推行强制垃圾分类的契机,推行两网融合、物物互联的环卫新模式,由街道环卫切入社区环卫,整合社区再生资源、快递广告和居民生活等多方位服务体系,打造具有高壁垒、独创性的环卫物联网社区综合服务商。目前已在蚌埠建有示范运营项目,预计将很快得到大规模复制推广,快速增厚环卫运营收益。 PPP带来业绩快速释放,其他业务稳健 公司从16底开始大力拓展市政PPP业务,在手框架协议总金额约150亿元,下半年订单落地速度有望加快。大股东启迪集团相关的政府、项目资源丰富,业务对接带来订单快速增加,PPP工程将成为未来两三年公司业绩增长的重要来源。 盈利预测与投资评级 公司定增已于8月份完成,中长期业绩增速拐点来临。我们预计公司17-19年净利润分别为13.8/18.2/23.8亿元,对应PE分别为24/18/14,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-31 34.83 42.00 19.45% 35.96 3.24% -- 35.96 3.24% -- 详细
中报业绩平稳增长,符合预期:公司披露2017年半年报,公司上半年实现营业收入39.11亿元,同比增长14.63%;归母净利润4.93亿元,同比增长12.30%;扣非后归母净利润4.53亿元,同比增长4.89%。上半年公司非经常性损益中,政府补助5414.6万元,同比大幅增长148%,随着公司国资背景加深,预计相关政府补助有望维持较高水平。单就二季度而言,公司营业收入20.96亿元,同比增长17.83%;归母净利润2.83亿元,同比增长16.01%。公司中报业绩平稳增长,符合预期。 毛利率和费用率维持稳定,业务扩大现金流承压:公司上半年综合毛利率30.49%,同比+0.57pct。销售费用率1.33%,管理费用率8.86%,财务费用率5.11%,分别同比+0.17pct、+1.34pct、+0.53pct。公司上半年经营性现金流净额-5.47亿元,同比下降49.01%,公司业务扩大,员工人数增多,相关人工成本和支出有所增加,现金流承压。公司积极利用多种融资方式满足资金需求,45.89亿定增实施,同时拟向相关金融机构申请总额不超过8.35亿元的综合授信额度,现金流紧张状况未来将有望得到缓解。 固废处理项目建设不断推进,再生资源业务毛利率有所上升:公司上半年污水处理和自来水供应业务分别贡献收入1.41亿元和6624.3万元,分别同比增长19.1%和5.5%。固废处理业务贡献收入8287万元,同比增长32.28%,因相关成本、摊销金额、贷款利息增加,固废处理毛利率同比下降20.47个百分点达8.36%。公司固废项目大规模积极推进,据公司半年报,截至2017年6月,公司在建固废处理项目(垃圾焚烧发电项目为主)中,楚雄项目、重庆绿能项目、亳州项目、鸡西项目、巨鹿项目、辛集项目、沂水项目进度均已达到或者接近90%,另有8个固废项目也处于建设期。上半年,公司部分工程项目进入施工后期,市政施工业务逐步减少,公司上半年市政施工业务贡献收入11.63亿元,同比下降10.65%。公司固废建设项目增加,带动相关设备采购,公司上半年环保设备业务贡献收入9.04亿元,同比增长23.47%。 公司再生资源业务营业收入8.23亿元,同比减少0.66%,废旧家电采购价格整体下降,再生资源业务毛利率同比增长13.88个百分点。据公司公告,公司在废旧家电拆解业务布局已初具规模,目前已成为国内该领域规模最大的投资运营商,电子废弃物资质拆解能力已达2020万台/年。 环卫业务继续保持高速增长:公司2017年上半年环卫市场拓展顺利,环卫服务业务贡献收入7.16亿元,同比增长139.45%。公司自2014年积极布局环卫以来,环卫业务发展迅速。2016年,公司新取得76个环卫清运项目合约,新签年度合同金额共计11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度合同总金额共计181.46亿元,同比增长244.49%。 据公司公告,公司环卫项目已覆盖19个省并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,公司环卫业务有望进入扩张快车道。据公司公告,公司定增募资中的10.5亿将用于环卫一体化相关项目投资,加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口,公司积极发展环卫业务,有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动,共同打造固废全产业链,进一步巩固公司固废全产业龙头地位。 可喜变化一:45.89亿定增完成,获得资金支持,有望驶入发展快车道:据公司公告,公司2017年8月以27.39元/股的价格发行股票1.675亿股,募集资金45.89亿元。公司目前处于固废项目以及基础设施项目建设不断推进阶段,对资金需求量较大。公司2017年上半年财务费用率5.11%,若以募集资金替换前期投入,按5%的短期借款利率计算,公司全年可降低财务费用2.3亿元。在资金充沛的条件下,公司也可更大程度上调用资金撬动更多的PPP 订单,带来市政工程板块的业绩提升。 可喜变化二:清华系持股比例上升,深化公司国资背景,加强平台支持:据公司公告,启迪投资、启迪绿源、西藏清控、金信灏海等9家机构参与公司45.89亿定增。定增完成后,清华系股东持股比例上升至33.51%,彰显清华系股东对公司长期发展信心,加深公司的国资背景,提升公司项目承接能力,公司享受的清华控股平台支持有望进一步增强。 可喜变化三:调整思路,凭借国资背景,大力承接PPP 项目,在手订单充足,未来业绩释放可期:公司从2016年下半年开始,调整战略思路,凭借国资背景积极投标PPP 尤其是基础设施PPP 项目。据公司公告整理,公司2017年以来新签约PPP 项目超50亿元,全年斩获更多高质量、大额度的PPP 订单值得期待,充足PPP 订单奠定公司未来几年业绩增长基础。据公司公告,公司2017年4月签署萍乡安源“红色安源美丽乡村文旅特色小镇”项目框架协议,公司将参与的项目总投资额22.5亿元以上,公司业务积极向特色小镇延伸,从单纯的环保企业转型为大生态的构建者,业务空间有望上升到新高度。 投资建议:看好公司借助清华系平台效应和国资背景进一步巩固自身固废龙头地位,并在PPP 项目订单上取得更大突破。公司积极拥抱大生态,长期发展空间进一步打开。公司环卫业务发展迅速,短期内为公司提供新业绩增长点,长期完善固废全产业链,发展空间值得期待。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为1.39元、1.95元和2.23元,对应PE 为25.3x、18.0x 和15.8x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价42元。 风险提示:项目推进不及预期,政府补助变动。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 33.87 45.00 27.99% 35.30 4.22%
35.96 6.17% -- 详细
事件 8月16日,公司公告定增完成,以27.39元/股非公开发行1.67亿股,共募集资金45.89亿,扣除发行费用后净募集资金45.53亿。 分析评论 定增完成募资到位,财务费用节省约1亿:募集资金的44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约6000辆环卫车产能、3300吨/日垃圾焚烧发电、860吨/日餐厨垃圾处理能力。若以5%的短借利率测算,届时公司财务费用预计减少约1亿。“清控系”持股比例升至34.1%,彰显大股东对桑德作为“启迪系”环保平台的重视。国资背景+充足资金助力公司获取PPP订单和环卫项目,并有望收购优质国内外资产提升竞争实力和市值规模。 顺应形势,大举进军PPP领域。2017年公司不仅中标7个PPP项目,投资金额预计在22亿。同时新增静脉产业园、聊城市政PPP项目、安源特色小镇、富裕县共计4个框架协议,协议金额达112.5亿元。同时下半年PPP订单有望加速落地,对未来业绩增长有支撑。 环卫作为固废入口,建设周期短资金回流快:本次增发募资资金中10.5亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按3 年建设期及8 年运营期期限计算,税后内部收益率为10.53%,投资回收期6.96 年。公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。截止2017Q1新签总额至少181.46亿,比2015年增长244.49%;Q2新签150个项目。预计到2018年公司在全国展开环卫项目230个,届时将形成辐射全国的环卫网。鉴于环卫项目建设期短,项目合同签订后3~6个月内即可运营产生收入,预计17年环卫业务实现翻倍增长,净利达1.5-2亿元。 固废产业链闭环,业绩增速30%。固废今年投产4个(+1200吨/日),同时定增完成后6.2亿元垃圾发电PPP项目建设在即。整体来看在建项目步入后半段。经统计处于在建期的固废项目至少80亿,平均进度为60%,因此环保设备将持续增长;而进入运营的项目合计产能将达到1万吨/天,因此17年传统固废业务增速有望达18%。同时固废综合PPP订单,涵盖设备生产-清扫-收运-处置,将带动环卫项目的工程、设备、运营全产业链,对未来业绩增长有支撑。 投资建议 我们预测2017-2019 年摊薄后的 EPS分别为1.45、1.72、1.96,对应 PE为23X、20X、17X倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策变动风险,例如废旧电器拆解补贴相关、税收优惠相关等;项目推进不及预期,例如由于环评、土地使用等问题造成的项目暂停;应收账款风险;宏观经济下行;大宗商品价格波动不可预见等。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 33.87 41.40 17.75% 35.30 4.22%
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定增完成,借环卫入口,迎来新一轮快速成长期。 启迪桑德定增完成,优化股东结构,缓解资金压力,未来凭借环卫入口及固废产业一体化的优势,环卫业务有望高速发展,并带动上游设备销售及下游资源回收及固废处理业务快速发展,公司净利润有望重返近30%的高增速。历史行情复盘显示,业绩增速提速预期加强是推动公司股价走强的主因,目前定增资金最终到位,股价抑制因素消除,并将增强未来几年业绩增速提速的确定性,目前公司估值仍处于历史低位,建议投资者积极买入。 上市15年,固废龙头,全产业链布局优势突出。 公司2011年已实现涵盖上游环保设备安装及技术咨询,中游环保工程施工,及下游固废水务投资运营业务的全产业链布局;2013年起大力布局城乡环卫一体化、再生资源循环利用两大新兴业务板块,新兴业务板块近3年营业收入呈现快速增长态势,2016年再生资源和环卫业务的收入占比已分别达到21%和11%。随着系统解决环境治理方案要求的提高,凭借产业链一体化及五大业务板块协同效应,公司有望成长为环保综合型平台企业。 定增落地,未来两年业绩增速有望重返30%左右。 定增向大股东及员工定向增发,有利于绑定员工利益,并进一步挖掘启迪控股的深厚资源。按照一季度末有息负债61.9亿元和7%的融资成本考虑,预计2017年可以节约财务费用1.62亿元。定增募投项目主要包括环卫服务、环卫设备、固废领域,缓解项目资金压力。预计由于员工利益绑定,财务费用节约,项目逐步投产,未来两年业绩增速重回近30%。 借环卫入口,长期助力公司实现二次腾飞。 环卫行业在成熟固废领域导流意义显著,对上游设备企业通过环卫服务促进设备销售,对下游固废处置企业可以打包环卫处置一体化项目快速提升业绩,环卫的入口价值被严重低估。公司为行业龙头,已经完成环卫纵向产业链布局,先发优势明显,2016年取得76个环卫清运项目合约,2016年底在手环卫项目达149个,未来有望借助清华系股东资源和资本优势,在跑马圈地中脱颖而出。同时,公司积极实施“环卫云”战略,把环卫作为互联网的入口和地面O2O的平台,连接再生资源、物流、广告等业务,有望实现跨界经营,长期空间广阔。 订单高增长,维持“买入”评级。 公司2016年新签订单181亿元,同比增长280%,2017年至今已经中标/签订10个PPP项目总计39.2亿元,新增框架协议112.5亿元。增发完成后,调整公司2017~2019年EPS至1.38/1.78/2.22元(采用全面摊薄EPS)。目前股价对应2017-2019年PE为25/19/15倍。定增完成,公司将步入新一轮快速成长期,但目前估值仍处于历史低位,参考可比公司2017年33x的平均PE,给予桑德2017年30-33倍估值,微调目标价至41.4-45.5元,维持“买入”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-27 32.33 -- -- 35.30 9.19%
35.96 11.23% -- 详细
优质餐厨垃圾PPP 项目落地,后续有望复制为静脉产业园综合处置项目:1)项目优质、盈利能力良好。我们查询荆州市公共资源交易信息网(http://www.jzggzy.com/TPFront_JingZhou/InfoDetail/Default.aspx?InfoID= ca044f0a-8dda-4f87-a456-bec433b9744d&CategoryNum=006002003)获知,公司此次中标的项目设计处理规模为220 吨/日,一期120 吨/日(含粪便),二期100 吨/日。其中一期计划建设工期1 年,经营期限30 年(含建设期),中标价格为209 元/吨,属于盈利能力较强的餐厨粪便垃圾无害化项目。2)后续有望复制公司的静脉产业园项目模式。该项目地处荆州经济技术开发区,荆州经开区辖区面积209 平方公里,人口18 万余人;下辖4 个乡镇场、14 个社区、47 个村(分场),目前已发展成为具有七大园区、五大主导产业、五张名片的国家级经济技术开发区和国家级承接产业转移示范区,未来发展空间广阔。公司此次中标项目后,有望将此前由环卫、餐厨、固废项目入手,逐步承接静脉产业园项目的既往经验成功复制,未来承接荆州经开区固废产业园整体打包项目值得期待。 在手PPP 订单超过190 亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017 年以来,公司先后中标长治(1.38 亿)、兴平(12.46 亿)、道县(1.6 亿)、乌海(11.53 亿)等PPP 项目,根据我们统计,目前公司在手PPP 订单(包括合作框架协议)合计超过190 亿,其中约150 亿为2017 年新签,跑马圈地趋势明显。伴随公司在手PPP 项目进入集中建设期,预计将为公司业绩增长提供充足助力。 拿到定增批文,需重点关注由此带来的三方面变化:公司于2016 年4 月发布定增预案、5 月发布修订稿、12 月发布二次修订稿、12 月末过会,至2017 年6 月拿到批文,整个定增流程历时14 个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。此次定增拿到批文后,我们预计将为公司带来三方面的变化: 1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年一季度,公司资产负债率达到60.25%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。 2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。 3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。 固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前 公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.40、1.87、2.36元,对应PE 24、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-12 34.77 43.50 23.72% 34.70 -0.20%
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事件 中标阿克苏地区静脉产业园——生活垃圾焚烧发电PPP项目 2017年7月7日,公司发布公告,确认中标“阿克苏地区静脉产业园(东区)——生活垃圾焚烧发电PPP项目”,项目处理总规模为900吨/日,其中,一期工程处理规模600吨/日;二期工程处理规模300吨/日。项目采用BOT模式,投资估算为人民币3.56亿元,特许经营期限30年(含建设期2年、运营维护期28年)。 简评 垃圾焚烧业务快速发展,未来收入可期 本次公司项目中标,新增垃圾焚烧发电规模900吨/日,截至目前,公司拥有已经签约和在建的垃圾焚烧产能总共为3.07万吨,行业龙头地位稳固。公司注重项目质量,大部分项目垃圾处理费都处于较为理想水平,目前大部分项目仍处于建设阶段,未来两年将是项目的快速投运期,运营类收入将快速提升。 平台型环保龙头实力强劲,综合实力助力PPP拿单 公司作为平台型环保龙头公司,综合实力强劲,业务涉及环卫一体化、水环境综合治理、垃圾焚烧发电、固废资源化利用、环保装备制造等多个领域,在综合性PPP项目竞争中具有优势。 清华系入股后,公司转变为国企背景,融资成本降低,与启迪控股协同效应显现,在PPP拿单能力上进一步增强。17年初至今,公司已签订PPP项目8个,总金额34.1亿元;另落地框架协议4个,总金额112.5亿元。与2016年相比,订单落地呈现明显加速趋势,为未来业绩提供坚实支撑。 非公开发行获批,财务费用有望大幅降低 近期公司非公开发行事宜获得证监会核准,按照公司5月24日发布的《关于调整本次非公开发行股票发行价格及数量的公告》,本次非公开发行的发行价格调整为27.39元/股,按此价格计算,定增总共募集资金将达46.02亿元。按5%的短期借款利率粗略计算,预计2017年度定增募集资金到位之后将为公司节省约1亿元财务费用,盈利能力将有显著增强。 抢占环卫市场,意在产业链入口 自2014年起,公司就积极在环卫领域进行布局,并开始环卫云平台建设,目前环卫网络已经初具规模,并能够做到对整个业务流程实施智能化、信息化、互联化管理,预计2018年公司环卫项目可达230个。公司积极抢占环卫市场的深层用意是将环卫作为固废产业链入口,力图在互联网浪潮下取得先机,未来发展值得期待。 看好公司长期发展,维持买入评级 公司管理团队经验丰富,固废产业链全布局;营收和利润连续十年正向增长,增速稳定,显示出良好成长性。 我们预计公司17、18年净利润14.50、18.04亿元,对应增发摊薄后EPS1.42、1.76元,看好公司长期发展,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-21 35.17 -- -- 36.20 2.93%
36.20 2.93%
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公司概况:固废处理龙头,全产业链布局,互联网+打造市政平台。公司主营业务为固废处置,公司主营业务涵盖固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理项目的投资运营服务等诸多环保细分领域,为上市公司中固废处理处置产业链布局最全面,业务体量最大的行业龙头。 公司顺应产业趋势调整业务布局,并积极尝试PPP业务,业绩稳步提升。2012-2016年,公司营业收入分别为21.12亿、26.83亿、43.74亿、63.41亿、69.16亿,对应的归母净利润分别为4.36亿、5.89亿、7.95亿、9.35亿、10.84亿。凭借前期互联网+布局,公司有望在数字化下优化固废产业布局,同时控股股东启迪科服为清华控股企业,清华系科研实力强劲,公司有望不断借助启迪平台,保持活力。 行业层面:固废作为环保行业所剩为数不多的蓝海大方向,未来监督体系及盈利模式逐步完善,市场空间有望如期释放。“十二五”期间,我国餐厨废弃物产生量4000万吨/年,约10万吨/日。根据规划十三五期间,无害化处理设施建设投资将达到183.4亿元,假设以2.5万吨/日处理量,150元/吨处理收费来计,运营市场空间达到13.7亿/年,合计市场空间近50亿/年。而“十三五期间”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000亿,随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势,抢夺市场份额。 未来看点:公司在建项目众多,在手订单充足,未来定增完成募资46.5亿元为公司提供充足资金,为几年内业绩保持较快增速提供有力保障。截止2016年底,公司新签订单225亿(环卫181亿、固废44亿),在手订单接近300亿元,其中在建工程36个,两个已完成,34个未完成订单包含有23个生活垃圾焚烧发电项目,6个污水处理项目,1个环卫项目,1个沼气发电项目,1个餐厨项目,1个电废拆解项目,1个综合项目。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。公司定增于6月9日获得证监会核准批复,将提升产能并增强与理顺利益机制。本次定增以27.39元/股价格增发1.70亿股,合计募集资金46.50亿,将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还公司部分有息债务。公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例将从29.52%提高至34.10%,控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增,彰显高管及员工信心的同时,有利于利益进一步绑定。 盈利预测与投资建议:公司作为固废龙头布局优势明显,根据在手订单及行业增速,我们预计公司17-19年归母净利润分别为14.10、18.45、22.54亿元,对应每股EPS分别为1.65、2.16、2.64元/股,考虑本次增发,对应全面摊薄EPS分别为1.38、1.81、2.21元/股,对应17、18年PE为25倍和19倍,低于行业平均的29倍和23倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:环卫服务项目落地低于预期,增发受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名