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启迪环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.91 -- -- 10.24 3.33%
10.24 3.33%
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事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入48.01亿元,同比减少 11.35%,实现归母净利润 3.46亿元,同比减少43.05%, 实现扣非净利润 1.86亿元,同比减少 68.60%。非经常性损益中,政府补助为 1.59亿元,占比较高。 公司稳步由工程建设向市场运营服务转型。 从分部业务上来看,公司的市政施工、环保设备销售业务收入分别同比下降 47.72%、 32.81%,说明公司正积极改变战略、 改善经营水平,增加运营业务占比,提升未来发展的可持续性。公司再生资源处理业务 2019年 1-6月电废拆解量为 376.77万台, 收入同比减少 39.63%,说明公司主动减少补贴依赖型业务的规模,有助于未来逐步改善应收账款和现金流负担。 目前,公司运营的垃圾焚烧发电项目产能1.13万吨/日、填埋项目产能3513吨/日,餐厨垃圾处理项目产能 970吨/日、医疗危废产能 20吨/日; 截至报告期末, 公司总固废处置规模为 4.59万吨/日(含在建), 污水总处理规模为 265.69万吨/日,供水总规模为 88万吨/日, 环卫项目总数超过 400个,现运营合同达 43.07亿元/年;运营项目盈利处于可控且稳定水平。 公司逐步改善经营质量, 推进“能源+环保”的战略布局。 公司回归清华科技园后,更好地依托大股东资源,促进整体经营及战略的融合与协同。 未来公司将以“能源+环保”的战略布局,规划固废及再生资源平台、城市环境服务平台、 水务生态平台等三大业务板块,形成具备一定规模的全产业链横向覆盖,重新踏入新的征途。 上调至“增持”评级: 公司 2018年业绩同比减少主要系 2018年下半年的经营大幅承压( 2018H2归母净利润仅为 0.37亿元),今年下半年类似情况出现的概率较低。 我们维持原盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利润为7.56/8.46/9.36亿元,对应2019-21年EPS分别为0.53/0.59/0.65元,当前股价对应 19年 PE 为 19倍。 考虑到公司已渡过“去杠杆”致融资环境偏紧困难时期,目前经营正逐步进入正轨, 上调至“增持”评级。 风险提示: 再生资源业务政府补贴较慢,环卫业务人工成本提升,财务费用改善依然未明显改善,公司战略转型进度低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 10.96 -- -- 11.47 4.37%
13.46 22.81%
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事件: 2019年4月23日启迪桑德发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入109.94亿元,同比增加17.48%;实现归母净利润6.44亿元,同比减少48.53%;实现基本每股收益0.381元。公司发布利润分配预案,拟每10股分配现金0.30元(含税),现金分红金额共计0.43亿元(含税),占合并报表中归母净利润的6.67%。 点评: 环保设备安装及技术咨询、市政施工业务拓展不及预期,拖累业绩。报告期内,公司环保设备安装及技术咨询业务实现营收21.13亿元,占总营收比重19.22%,受环保设备成本提高、新增环保材料进口贸易业务等因素影响,该板块毛利率同比下降13.07个百分点,为40.37%。由于在建施工项目减少,同时人工成本及材料成本上升,市政施工业务实现营收24.12亿元,较上年同期下降23.72%,占总营收比重21.94%;毛利率为25.73%,同比下滑4.06个百分点。 期间费用及资产减值增加,侵蚀利润。2018年,公司期间费用增长明显,销售费用为2.58亿元,同比增长65.58%;管理费用为8.88亿元,同比增长49.20%;财务费用为6.30亿元,同比增长44.23%。公司期末应收账款高达59.88亿元,较期初增加55%,公司也相应大幅计提了坏账准备,导致资产减值损失同比增加1746.27%,达到2.65亿元。 环卫服务、再生资源业务继续保持较快增长。报告期内,公司环卫服务业务营业收入较上年同期增长88.1%,达到33.63亿元;毛利率同比增长2.13个百分点,为19.21%。再生资源业务营业收入较上年同期增长15.06%,达到19.94亿元;毛利率同比增长7.37个百分点,为29.53%。上述两项业务贡献了公司主要利润增量。 雄安国资有望入主,公司资金状况将迎来优化。2019年3月20日,河北雄安新区管理委员会、中国雄安集团有限公司、清华大学、清华控股有限公司及启迪控股签署了《合作框架协议》,根据协议,五方合作后雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金将与清华控股并列成为启迪控股第一大股东。我们认为,后续随着实力雄厚的新股东介入,未来公司融资难度将进一步缓解,推动经营状况好转。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.55元、0.65元、0.82元,根据2019-04-29收盘价计算,对应PE分别为21倍、17倍、14倍,维持“增持”评级。 风险因素:在建项目不能如期投产运营的风险;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足风险;行业政策变动风险;市场竞争加剧风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 11.34 -- -- 11.70 2.90%
13.46 18.69%
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业务有效推进,营收平稳增长。报告期,1)固废板块:截止18年底15个生活垃圾发电进入稳定运营期,公司固废处理量达到407.43万吨,固体废物处理业务营收同比增加129.78%。2)受益垃圾分类与再生资源回收两网融合,公司新签约环卫项目总合同额为144亿元,环卫服务同比增长88.10%;3)公司污水处理及自来水业务收入较去年同比增长42.62%;4)公司报废汽车拆解总量达到32,000台,年度电废拆解量约为1,231万台。 再生业务营收较去年同期增长15.06%。在盈利方面,市政施工及环保设备安装毛利下滑明显,公司综合业务毛利率下降3.26个百分点。同时公司计提应收款项的资产减值比上年同期增加2.51亿元,业绩低于预期。 环卫模式创新,生活垃圾分类与再生资源实现两网融合,固废项目推进,期待发力。安徽省蚌埠市项目试点已经成型,好嘞社区在蚌埠市已经有87个社区在开展生活垃圾分类及物流、物业、快递、广告、社区经济服务工作,并陆续在安徽、山东、浙江等近20个环卫开展推广。2018年,公司生活垃圾发电项目日处理规模达34,700吨,餐厨垃圾处置项目日处理规模达2,515吨。2018年底,公司新签环卫总合同额143.79亿元,较2017年累计总额313亿增长45.94%,环卫订单快速增长。 期待雄安资源整合,强强联合共发展。2019年3月20日,河北雄安新区管理委员会、中国雄安集团有限公司、清华大学、清华控股有限公司及启迪控股签署了《合作框架协议》,合作后雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股并列成为启迪控股第一大股东。合作方式包括但不限于雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金受让清华控股所持有启迪控股的部分股份、雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金以现金和/或其他非货币资产等方式向启迪控股增资等。截至2018年年报披露时,该协议所约定的合作事项尚需相关主体另行签订协议。整合完成后,有望实现双赢。专业环保公司推动雄安新区环保规划建设,而雄安新区项目优质,有望提升公司环保订单数量与质量。 盈利预测与投资建议:根据年报,我们下调公司2019-2020年归母净利润预测9.72、10.70亿元(原为14.45、15.89亿元),新增2021年归母净利润预测11.77亿元,对应19年PE估值21倍,公司固废项目经验丰富,未来有望与雄安强强联合,维持“增持”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-26 13.34 -- -- 12.93 -3.36%
13.46 0.90%
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业绩低于预期,费用大幅上涨和减值吞噬利润 公司实现营收109.9亿元,同比+17.48%;实现归属净利润6.44亿元,同比-48.5%,低于预期。费用大幅上涨和减值吞噬利润:管理费用受总部搬迁人事成本提升影响,同比+49%,财务费用同比+44%,销售费用同比+66%,总费用率上升2.8ptc到了17.98%。期末应收账款余额59.9亿元,同比+55%,主要来自再生资源和环卫业务。受此影响,公司18年计提资产减值2.65亿元。 削减工程业务,环卫增长亮眼,垃圾发电投运加速,运营占比过半 分板块来看,环卫业务保持高速增长,同比+88%,应收账款增加较快,毛利率有所提升,但净利率仍较低,在手年化合同达41亿元,下一步主要是消化在手合同,提高项目盈利能力;垃圾发电运营项目投运加快,已有15个项目投运,总处理规模达1.07万吨/日,收入同比+130%,毛利率13.4%有待提升;水务资产加大发展力度,收入+42.6%,并购浦华环保,总规模达到268.5万吨/日,成立雄安浦华水务公司作为水务平台;再生资源业务营收同比+15.1%,毛利率提升,应收账款问题仍较大,但有望在今年得到改善;市政工程业务主动缩减,同比-24%,严格管理PPP项目,但将积极参与雄安区域的流域治理和生态环境改善(详见正文分析)。运营业务收入(环卫+再生+固废+水务)合计占比58%,继续稳步提升,公司运营业务已成型,已成为运营类公司,经营更加稳健。 启迪与雄安双引擎驱动,公司迈入全新发展阶段 公司更名为启迪环境,同时更换了董事长和总经理,启迪加强了对公司的领导,未来将借助清华的科技资源,加大科技成果转化力度,从投资型驱动变为技术型驱动。另外,雄安集团将入主为并列大股东,雄安集团将支持公司参与雄安新区的科技创新和环保等各项建设工作,公司将以此为契机进入全新发展阶段。 盈利预测与投资评级 公司19年的工作重点是提质增效,消化在手订单和项目,实现更稳定的发展。我们预计公司19-20年的盈利预测到12.0/16.0/21.9亿元,对应PE为16/12/9倍。公司固废处置产业链布局完整,运营业务成为主体,我们长期看好启迪和雄安集团将给公司带来的资源,公司将重新回到环保龙头的位置,维持买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-25 13.16 14.81 69.84% 13.52 2.42%
13.48 2.43%
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业绩低于预期,等待业绩拐点 公司18年全年实现营收109.9亿(+17.5%),归母净利润6.44亿(-48.5%),扣非归母净利润6.05亿(-49.0%),业绩低于市场预期和我们此前预期。公司业绩不及预期主要由于:1)受PPP清库及融资难度提升影响18Q4工程进度放缓;2)原材料成本上升导致毛利率有所下滑;3)期间费用率提升及坏账计提超预期。下调公司19-20年归母净利预测至7.8/9.6(调整前为20.4/25.7亿),引入21年归母净利11.7亿。参考可比公司19年平均P/E19x,考虑控股公司清控有望引入雄安集团/雄安新区管委会成为并列第一大股东,后续有望积极参与雄安新区建设应享受溢价,给予公司19年27-28xP/E,对应目标价14.85-15.40元,维持“买入”。 19Q1预计持续承压,19Q2-Q3经营情况有望逐渐好转 分业务来看,公司市政工程/环保设备安装及技术咨询业务不及预期较为明显。18年公司市政工程业务实现收入24.1亿(-23.7%),毛利率为25.7%(-4.1pct),收入下降主要由于18年PPP清库政策及融资难度提升公司项目进度放缓,原材料价格上涨导致毛利率有所下滑。18年公司环保设备安装及技术咨询业务实现收入21.1亿(+6.3%),毛利率为40.4%(-13.1%),毛利率下滑较多主要由于上游原材料涨价及所需零部件成本上涨。此外,公司18年全年计提坏账损失2.5亿(17年同期1436万),主要由于公司18年应收账款达到59.9亿(+55%)。我们判断19Q1公司业绩仍将承压,19Q2-Q3经营情况有望随融资环境好转逐步改善。 雄安国资有望成为控股公司并列第一大股东,有望助力公司拓展订单 19年3月公司公告称公司控股股东启迪集团与雄安新区管委会、雄安集团、清华大学、清控集团签署五方协议,五方同意本次合作后雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股并列成为启迪控股第一大股东。启迪桑德作为优质环保企业有望积极参与雄安新区建设,且未来公司融资难度有望缓解。18年公司运营业务营收占比已达59%,我们认为公司未来经营情况可预测性将有所提升。 下调盈利预测,目标价14.85-15.40元 我们认为公司19年有望迎来业绩拐点,根据18年年报我们下调公司毛利率假设并上调公司期间费用率假设,下调公司19-20年EPS至0.55/0.67元(调整前为1.43/1.80元),引入21年EPS0.82元。参考可比公司19年平均P/E19x,考虑控股公司清控有望引入雄安集团/雄安新区管委会成为并列第一大股东,后续有望积极参与雄安新区建设应享受溢价,给予公司19年27-28xP/E,对应目标价14.85-15.40元,维持“买入”。 风险提示:雄安国资入主发生变故、融资难度持续提升、核心管理团队人员流失、毛利率进一步下滑等。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 15.40 -- -- 16.15 4.87%
16.15 4.87%
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固废全产业链布局,雄厚股东背景助发展。公司目前主营业务涉足固废处置、互联网环卫、再生资源回收利用、市政施工、环保装备及环卫专用车研发制造、水务等领域,环卫、再生资源、固废三足鼎立。2015年4月启迪科服成为第一大股东,清华控股变更为实际控制人,2017年8月定增完成后“清华系”的持股比例上升至34.74%。2019年3月公告,雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股拟并列成为公司间接控股股东启迪控股的第一大股东。启迪桑德作为清华系的环保平台,清华系在环保技术、政府资源及资本方面均实力雄厚,再加上雄安新区管委会、雄安集团的支持,启迪桑德有望依靠雄厚的股东背景,在雄安新区生态环保建设领域获得较大的市场份额。 打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高速发展。目前全国环卫市场化率大约在15%左右。随着政府采购服务的职能转变,环卫市场化是大势所趋。公司自2014年起进入环卫行业并发展迅速,构建的以互联网环卫运营为核心的环卫云平台建设成效渐显,环卫一体化订单快速增长。截至2018年上半年末,在手订单近500份,总合同额365.02亿元。随着环卫规模不断扩大,管理费用有所摊薄,净利润率有望逐步提升。环卫产业板块未来有望形成基层环卫运营、生活垃圾分类、再生资源回收、城乡最后一公里物流、环卫设施广告、园林绿化、路灯道路维护管理、社区服务、环境大数据服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。目前公司环卫市占率约10%,到2025年目标市占率要达到30%。 再生资源“易再生O2O+产业园”模式加强板块盈利。再生资源板块实施“线上线下联动”战略:线下推进电废、报废汽车、危废、产业园区、深加工等实体产业发展,其中电子垃圾拆解是再生资源板块的核心业务,年资质拆解能力达2259万台,约占全国的25%,规模位居行业首位;线上不断优化易再生O2O平台,通过互联网方式解决物流和仓储环节,通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得更多利润,板块盈利能力得以加强。 投资建议:上调至推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.90元、1.12元、1.44元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍。2019年公司业绩增速有望回升,目前估值尚处于历史底部区域,上调至“推荐”评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降,项目推进低于预期,业务拓展低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-27 10.23 -- -- 10.84 5.96%
16.49 61.19%
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启迪桑德是国内固废龙头企业,公司致力于发展成为一流的全产业链综合环境服务商。主营业务涉及固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等诸多领域,借助互联网平台对环卫、垃圾分类收运、再生资源回收利用等进行智能化管理,通过各产业链之间的有机协同、关键环节的有效掌控形成了整体核心竞争力。 环卫业务方面,公司是环卫行业龙头,拿单能力突出,2018 年上半年新签订单增速高达90%。环卫车辆类型丰富,实体废物回收站增强环卫前端业务粘性,模式有望在全国复制。预计未来几年环卫业务仍将保持高增速。 再生资源回收利用业务方面,随着电器电子报废高峰期的来临,行业有望加速释放,政策红利将有效扭转行业颓势, 提升业务平均毛利率水平。公司构建易再生网上交易平台,形成线上线下再生资源回收全产业链。待新政出台后, 行业规模提升,将逐步释放订单。 盈利预测及投资建议。公司大固废产业链逐步完善,环卫业务模式领先并进入盈利期,再生资源业务受益政策红利,运营收入占比超过五成,经营稳健,融资渠道丰富,资金较为充足。预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.79、18.32、22.56亿元,EPS分别为1.03、1.28、1.58元,以当前10.45元的收盘价计算,对应PE分别为10.11、8.16、6.63倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。环卫市场化进程低于预期、再生资源财政补贴发放时间不及预期、项目推进不及预期、资金成本进一步提升、业绩增长不及预期、国内外二级市场系统性风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 11.05 -- -- 12.48 12.94%
12.48 12.94%
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事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入84.78 亿元, 同比增加29.95%,实现归母净利润8.48 亿元,同比增加2.07%,扣非后归母净利润为8.27 亿元,同比增加4.83%,基本每股收益0.541 元,同比减少12.60%。 点评:受金融去杠杆政策、PPP 项目出清及信贷周期变长等影响,公司市政施工业务进度放缓,对业绩影响较大;环卫服务业务持续向好,已成为公司业绩贡献的主体之一。当期公司综合毛利率为31.04%,较去年同期提升1.31pct,主要源自于固废及再生资源业务盈利能力的提升,销售、管理(含研发)及财务费用为2.15、7.91 和4.68 亿元,同比分别提升150%、49%和49%,费用提升较快,拖累三季报业绩。 公司坚持以环保运营为主线;关注公司后续融资进展。市政施工类等一次性收入业务受宏观及金融周期影响较大,公司当前的水务、固废、环卫、再生资源等运营类业务对业绩贡献比例逐步提升,符合环保行业发展趋势,后续需进一步改善经营质量。据三季报,公司货币现金22.99 亿元; 短期借款、一年期到期的非流动负债、其他流动负债分别为36.94、13.43、36.11 亿元,尚有一定的偿债压力。公司需要加强应收账款的回款力度, 同时进一步拓展融资渠道:公司在9 月也发布公告,拟非公开发行公司债券30 亿,同时拟申请39.01 亿元的综合授信,需重点关注公司融资进展。 维持“买入”评级: 考虑到金融去杠杆政策影响,公司市政工程及PPP 业务开展进度放缓,故我们下调盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润为13.10、14.46 及16.43 亿元,对应EPS 为0.92、1.01、1.15 元;考虑到公司作为以运营为主业的环境综合服务公司,将受益于环保行业融资环境逐步改善,维持 “买入” 评级。 风险提示: 宏观经济及融资环境改善不明显,股价下跌致股权质押平仓,融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓,人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降,固废项目投入运营后盈利能力恶化;再生资源业务财政回款进度延缓。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 11.05 -- -- 12.48 12.94%
12.48 12.94%
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事件:启迪桑德(000826)发布2018年三季报,实现营业收入84.78亿元,同比增长29.95%;归母净利润8.48亿元,同比增长2.07%;扣非后净利润8.27亿元,同比增长4.83%。 点评: 三项费用和资产减值损失大幅增加,削减净利润。Q3实现营收30.61亿元,同比增长17.2%,归母净利润2.41亿元,同比下降28.7%,业绩低于预期。环卫服务、环保设备制造、再生资源回收与利用等业务板块是推动营收较快增长的主要原因。前三季度毛利率31.04%,同比上升1.31个百分点,毛利同比增长35.69%。但由于业务规模扩大,导致三项费用增长快速,期间费用率17.39%,同比上升3.1个百分点,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长149.63%、55.01%和48.51%。由于业务扩大,报告期内计提坏账准备1亿元,同比增加302.15%。经营性现金流较差,为-12.71亿元。 打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高增。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经近4年环卫云平台建设成效渐显,环卫一体化订单快速增长。截至上半年末,公司在手订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、环保设施广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。 再生资源板块加快创新业务谋篇布局。开展电子废弃物非基金业务,改变原有依赖于基金补贴的单一盈利模式;成立锂电池事业部,布局锂电池回收利用业务,打造锂电池终生托管服务模式;再生资源交易平台易再生3.0上线;收购临沂奥凯70%股权,推进报废车拆解、零部件再制造及锂电池回收利用业务;产业公社+园区模式在邵阳园区深入推广。 启动回购股份推动价值回归。公司拟于2018年7月20日至2019年1月20日期间以自有和自筹资金回购部分社会公众股份,拟使用资金总额不超过10亿元,且不低于5亿元,回购股份价格不超过22元/股。预计回购股份约4545万股,约占目前总股本的3.18%。 投资建议:下调至“谨慎推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.94元、1.21元,对应PE分别为11倍、9倍。考虑业绩低于预期较多,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 10.82 12.17 39.56% 12.48 15.34%
12.48 15.34%
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三季度业绩低于预期。公司公告2018年三季报,公司前三季度营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为84.78亿元、8.48亿元、8.27亿元,分别同比+29.95%、+2.07%、+4.83%。单就三季度而言,公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为30.61亿元、2.41亿元、2.36亿元,分别同比+17.2%、-28.7%、-29.8%,公司三季度业绩低于预期。 费用率提升拖累三季度业绩。公司三季度收入增速略有放缓,我们预计和公司工程项目推进放缓有关。前三季度,公司毛利率31.04%,同比提升1.31个百分点;净利润率10.43%,同比下降2.44个百分点。 前三季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.83%、9.39%、5.42%,分别同比+1.21、+1.2、+0.69个百分点。单就三季度来看,公司三费率呈进一步上升趋势,三季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.53%、9.34%、5.52%,分别同比+1.53、+2.33、+0.99个百分点,增幅较大。公司规模扩大,咨询、中介费用、人工费用、差旅费、招待费用有所增加 大额股权回购彰显公司发展信心。公司6月22日公告,拟通过集中竞价方式,用不超过10亿元且不低于5亿元的自有和自筹资金回购公司股票,价格不超过22元/股。按照回购的资金总额上限和回购价格上限测算,股份回购数量约为4545.5万股,占总股本3.18%,回购将在自股东大会审议通过之日起6个月内实施,彰显公司对于自身发展的信心,建议关注进程。 控股股东筹划股权重组,公司有望进入发展新阶段。公司4月公告,公司间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项,可能涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更。公司官网7月公布启迪控股改革最新情况,清华大学将继续深化推进启迪控股混合所有制和市场化改革,引入一家与清华大学“门当户对”、对启迪控股未来发展有重要价值的战略股东,与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展,同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构,改革后的启迪控股的国有资本属性比例不低于 51%。公司官网称,未来启迪控股将全力支持下属上市公司的发展,推动集团内部相关业务的协同与整合,成为环保/新能源、大健康/精准医疗、人工智能等相关战略新兴产业的领军企业;启迪桑德作为启迪控股支持雄安新区环境建设的排头兵,已在雄安新区完成多项布局,并率先成立全资子公司,将拓展公司在雄安新区及周边地区的业务,抓住雄安新区的建设机遇。公司发展有望进入新阶段。 投资建议:我们预计公司2018~2020年EPS 分别为0.91元、1.12元和1.35元,对应PE 为11.8x、9.5x 和7.9x,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价12.2元。 风险提示:项目推进不及预期,再生资源政府补助变动。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 10.82 -- -- 12.48 15.34%
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事件: 公司发布2018年三季报。报告期,公司实现营业收入及归母净利润分别为84.78亿元、8.48亿元,同比增速分别为29.95%、2.07%,低于预期增速10个百分点。 投资要点: 债务压力提升,公司求稳,营收增速放缓。报告期,公司稳中求进,实现营收84.78亿元,受益安装咨询与再生业务盈利提升,公司毛利率为29.73%较上年同期增加1.31个,但期间费用大幅提升,公司销售、管理、财务费用率分别提升1.2、1.3、0.7个百分点,净利率下滑3个百分点,最终归母净利润同比增速2.07%低于营收增速。项目运营资金承压,期间经营现金流为-12.7亿元,投资活动现金流为-24.9亿元,公司资金压力加大。 积极融资,海内外并举,为长期发展蓄力。为缓解公司资金压力,2018年8月21日,公司公告将以公司全资子公司桑德环境(香港)有限公司为发行主体发行不超过3亿美元债券,并获得发改委下发的《企业借用外债备案登记证明》。9月8日公司发布公告,将非公开发行公司债超过人民币30亿元。9月10日公司控股子公司拟向相关金融机构申请总额不超过人民币39.01亿元综合授信额度。 环卫模式创新,生活垃圾分类与再生资源实现两网融合,期待协同发力。安徽省蚌埠市项目试点已经成型,好嘞社区在蚌埠市已经有87个社区在开展生活垃圾分类及物流、物业、快递、广告、社区经济服务工作,并陆续在安徽、山东、浙江等近20个环卫开展推广。2017年,再生板块电子废弃物年资质拆解能力达到2,259万台/年,签约通辽市医疗废物处置中心、宜昌市危险废物集中处置中心等危废项目,2018年再生资源交易平台易再生上线;在全国投资兴建产业园区5家,广泛涉及废塑料、废轮胎、危险废物、报废汽车等废弃资源循环利用;湖南省邵阳市落地废塑料、废轮胎深加工项目,进一步延伸产业链价值。截止6月30日,公司累计环卫年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元,较2017年累计总额313亿增长16.61%。 回购股份彰显信心。公司9月25日发布回购公司股份公告,拟用自有或筹集资金,通过集合竞价,以不超过人民币10亿元且不低于人民币5亿元,不超过22元/股,回购股份。假设以22元/股回购10亿元公司股票,预计回购4545万股,占总股本比重3.18%。 盈利预测与投资建议:考虑财政趋紧,信贷压力增加,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测13.14、14.45、15.89亿元,(原为15.97、20.28、25.28亿元),对应18年PE估值12倍,维持“增持”评级。
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业绩低于预期,费用大幅上涨和减值吞噬利润 公司2018前三季度实现营收84.8亿元,同比增长29.95%,实现归属净利润8.48亿元,同比+2.07%,扣非同比+4.83%,略低于预期。三季度费用大幅增加,工程进度不及预期等因素,使得三季度单季营收+17.2%,净利润-28.70%。费用大幅上涨和减值吞噬利润:费用率延续了二季度的上涨势头,前三季度销售费用率增长1.21pct,管理费用率(加研发)增长1.2pct,财务费用率增长0.69pct,总费用率上升3.1ptc到了17.39%,总额同比增长了5.42亿元(+58%)吃掉了大部分利润。同时前三季度计提坏账的资产减值为1.02亿元,同比+302%。现金需求大:公司三季度加强回款,单季回款19.3亿元,前三季度经营活动现金流净额为-12.7亿元,同比有所好转。应收帐款继续增加到62.6亿元(其中约26亿为再生资源补贴基金),单季度增加了6.5亿(其中约4亿为再生资源补贴基金)。公司在手货币现金减少到23亿元,同比-65%,显示公司业务投入大,资金需求量大,正通过短融,中票等方式解决。 运营收入占比过半,营收更加稳健,环卫增长亮眼 分板块来看,前三季度环卫运营约23亿元(加环卫建设约28亿),增长亮眼,已超去年全年的17.9亿元。再生资源收入约15亿,固废运营业务约3亿,水务运营约5亿,剩下的为市政施工和设备。综合来看,公司前三季度运营业务收入(环卫+再生+固废+水务)占比55%,继续稳步提升,公司运营业务已成型,经营更加稳健。公司前三季度整体毛利率为31.04%,同比提升1.31pct,也显示公司高毛利率的运营业务占比提升带来的影响。环卫订单继续快速增长,前三季度公司新增环卫年化合同金额约28亿元,订单总金额达377亿。 盈利预测与投资评级 公司今年工程业务受宏观形势影响进展不及预期,收缩加强回款。但因为业务布局较大的缘故,费用快速上涨拖累业绩。我们下调公司18-20年的盈利预测到13.3/18.7/27.2亿元,对应PE为11/8/6倍。公司固废处置产业链布局完整,环卫业务模式领先且增长快速,当前运营收入占比超过五成,经营更加稳健,长期看好公司环卫业务带来的整合效益,维持买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期
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事件: 启迪桑德发布《2018年第三季度报告》:2018年Q1-Q3,实现营收84.78亿元(同比+29.95%),实现归母净利润8.48亿元(同比+2.07%)。 2018年Q3营收仍较快增长,盈利能力略有下滑: 2018年Q1-Q3,实现营收84.78亿元(同比+29.95%),实现归母净利润8.48亿元(同比+2.07%)。其中2018年Q3实现营业收入30.61亿元(同比+17.20%),公司营业收入仍维持较快增速,增长主要系“环卫服务业务、市政施工业务及再生资源处理业务”增长所致。2018年Q1-Q3,毛利率为31.04%,净利率为10.43%,盈利能力略有下滑。 三项期间费用增长较快,期待进一步优化费用管控: 2018年Q3实现归母净利润2.41亿元(同比-28.70%),净利润增速放缓主要系三项期间费用增加较多所致。2018年Q3,公司营业成本、销售费用、管理费用、财务费用分别为22.22亿元、0.87亿元、2.55亿元、1.66亿元,同比分别变动19.12%、155.07%、57.04%、44.09%,三项期间费用增幅远高于Q3营收增速(17.20%),拖累公司业绩,期待公司进一步优化费用管控。 应收账款增速较快,但经营风险较低: 2018年Q1-Q3,公司销售商品提供劳务收到的现金为46.36亿元(占同期营收比例为54.68%),经营活动现金净流量为-12.71亿元(而同期净利润为8.85亿元),主要系应收账款增长较快所致。2018年Q3底,公司账上货币资金为22.99亿元,资金较为充足,经营风险较低。 未来国内环卫业的“WM公司”,维持“推荐”评级: 鉴于期间费用增长较快,调整公司2018-2020年净利润分别为13.13、16.07、20.01亿元,对应EPS分别为0.92、1.12和1.40元。当前股价对应PE分别为11.7、9.6和7.7倍。公司全面布局“环卫设备/运营/固废处置/再生资源”产业链,护城河宽,有望成长为国内环卫业WM,维持“推荐”评级。 风险提示:环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。
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公司费用快速增长,业绩低于市场预期。2018年前三季度公司营收和净利润大幅增长的原因主要来自于环卫服务、环保设备安装及技术咨询等各项业务顺利推进所致。净利润增速与营收增速不匹配主要是三项费用增长较快所致,其中:销售费用同比增加149.63%,主要原因系公司规模扩大,咨询、中介费用、人工费用、差旅费、招待费用增加所致;管理费用同比增加55.01%,主要原因系公司规模扩大人工成本、房屋租赁、技术开发费、折旧费等较上年同期增加所致;财务费用同比增加48.51%,主要原因系公司借款及融资券增加,利息费用增加所致。扣非利润增速高于归母净利润增速的原因主要是2017年上半年政府补贴形成的非经常性损益。 项目拓展顺利,未来前景可期。2018年公司各板块业务推进顺利,在手订单充裕,料将为未来成长提供强力保障。分板块来看:1)固废处置板块订单持续落地,当前已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目超过30个,逐步对利润和现金流形成稳定支撑;2)环卫板块继续高歌猛进,新增落地年合同额超过14亿元,在手年合同额约30亿元;3)再生资源、环保装备以及水务板块业务同样稳步推进,继续对整体业务形成支撑。 公司回购彰显发展信心。公司前期公告将用5-10亿元自有和自筹资金,以不超过22元/股的价格进行回购,预计回购股份将达4545万股,占总股本的比例约为3.18%。我们认为,在当前环保板块估值中枢大幅下行情况下,公司回购股份显示了对于自身未来发展的坚定信心,有助于市场情绪修复。 盈利预测、估值及投资评级。公司当前环卫业务强力拉动整体业绩,其他业务板块发展也全面向好,公司业绩有望进入快速增长通道。随着业务板块布局完成,环保大平台优势料将逐步凸显。因2018年三项费用增长过快,我们下调公司2018年、2019年归母净利润预测至13.64亿元、15.73亿元(原预测值16.28亿元、21.03亿元),对应PE11倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:业务板块整合不达预期。
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事件:公司发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入84.78亿,同比增长29.95%,实现归母净利润8.48亿,同比增长2.07%。 费用拖累整体业绩,三季度业绩放缓。公司2018年前三季度实现营业收入84.78亿,同比增长29.95%,实现归母净利润8.48亿,同比增长2.07%,归母净利润增速低于营业收入增速主要因公司期间费用增加较快,拖累整体业绩,公司的期间费用率为17.40%,同比增加3.11pct,其中销售费用率同比增加1.22pct至2.54%,管理费用率同比增加1.20pct至9.34%。 综合毛利率回升,现金流状况略有改善。公司2018年前三季度综合毛利率为31.04%,同比提升1.31pct,毛利率提升或与环卫及再生资源业务毛利率提升有关。公司前三季度经营性现金流量净额为-12.71亿,同比增加8.89%,现金流状况有所改善,主要因工程设备款、环卫业务、再生业务回款增加。 非公开发行公司债降低融资成本,股份回购彰显发展信心。公司于9月发布非公开发行公司债券预案,拟非公开发行不超过30亿元的公司债券,债券期限不超过5年,募集资金将用于偿还公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金等,非公开发行公司债券完成后,公司的有融资成本有望降低,债务结构将得到进一步优化。此外,公司也发布了股份回购预案,公司将以自有资金回购公司股份,回购资金总额不超过10亿元(含10亿元),且不低于5亿元(含5亿元),回购价格不超过22元/股(含22元/股),回购的股份将用于依法予以注销并相应减少注册资本等法律法规允许,股份回购进一步彰显了公司对未来的发展信心。 投资建议:公司为固废治理龙头,在手环卫订单充足,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润13.4亿、18.4亿,对应估值分别为10X、7X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名