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启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-17 35.00 -- -- 35.34 0.97% -- 35.34 0.97% -- 详细
事件: 公司公告,签署福泉市生活垃圾焚烧发电PPP 项目特许经营协议,项目总投资约4.5亿元。 投资要点。 贵州首个垃圾焚烧项目落地,业务版图拓展至西南区域:根据公司公告,福泉市生活垃圾焚烧发电PPP 项目暂定设计处理规模为900吨/日,总投资约4.5亿元,其中一期处理规模为600吨/日,特许经营期限为30年(不含建设期)。按照垃圾焚烧项目建设期一般为18-24个月计算,预计该项目有望于2019年年底投产。目前公司在手生活垃圾焚烧项目合计30000吨/日,今年已有亳州、沂水、重庆、临朐等多个项目进入投运期(合计规模约为3000吨/日),还有开县、临清等项目已经建成(处于调试和试运营状态),伴随着公司在手的垃圾焚烧项目从今明两年开始集中进入投产期,预计运营业务贡献利润的比例会逐步提升。 在手PPP 订单(包含合作框架协议)超过100亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017年以来,公司先后中标长治(1.38亿)、兴平(12.46亿)、道县(1.6亿)、乌海(11.53亿)、吉首(6.8亿)、泸溪(7.6亿)等PPP项目,并签署黄冈(50亿)、聊城(20亿)、萍乡(22.5亿)、富裕(20亿)等合作框架协议,根据我们统计,公司在手PPP 订单+合作框架协议合计已经超过100亿,其中绝大部分为2017年新签,跑马圈地趋势明显。 n 清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点: 1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至10个,预计2017年全年重大合同数将创新高。 2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月开始,中诚信国际将公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。 3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均值得期待。 固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,安徽亳州、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时四川开县、山东临清等项目也已经建设完工进入试运营期,未来集中投运后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.41、1.88、2.36元,对应PE 25、19、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-16 35.41 -- -- 35.34 -0.20% -- 35.34 -0.20% -- 详细
再次斩获垃圾焚烧发电项目,提升固废业务实力 公司与贵州省福泉市综合行政执法局签署了《福泉市生活垃圾焚烧发电PPP项目特许经营协议》,福泉市执法局将福泉市生活垃圾焚烧发电PPP 项目的特许经营权以有效期限内独占性的方式授予公司。项目暂定设计处理规模为900吨/日,总投资约4.5亿元,特许经营期限为30年(不含建设期)。该项目的投资符合公司主营业务战略部署,项目建设实施有利于公司树立固废项目区域示范效应,对公司固废业务拓展及区域业务扩张带来一定积极影响。 2016年年底,公司拥有已经签约和在建的垃圾焚烧产能总共为2.98万吨。公司注重项目质量,大部分项目垃圾处理费都处于较为理想的水平,未来两年将是项目的快速投运期,开始为公司贡献运营收入。随着运营项目逐渐增多,公司现金流水平将得到优化,收入和利润情况将更加平滑。 项目建设进展较快,助力业绩加速增长 2017年前三季度实现营业收入65.2亿,同比增长21.9%,归母净利润8.3亿,同比增长16.0%,相对于中报(17年中报营收同增14.6%,业绩同增12.3%),增速明显提升。其中,第三季度单季度实现归母净利润同比21.9%增长,而第二季度和第一季度的归母净利润增长率分别为16.0%和7.7%,业绩加速释放趋势明显。我们预计业绩增速提升的主要原因是:1)生活垃圾焚烧发电项目进展顺利;2)PPP项目施工进度理想。 三季报报告期末,应收账款、应付账款较期初分别增加39%、52%,主要原因均来源于业务增长;经营活动现金流净额较上年同期减少54%,主要原因为公司业务扩大,人数增多所致;筹资活动现金流同比增长92%,主要是收到非公开发行募集资金款所致。整体看来,应收、应付,以及经营性现金流的变化显示公司 积极布局雄安新区,区域竞争优势凸显雄安新区作为未来重点发展区域之一,当前环境基础薄弱,环保投资空间大,公司加速布局雄安环卫领域,具有重大战略意义。截至目前,公司在雄安新区已有三个项目落地,分别为“安新县城乡环卫一体化项目”、“安新县环卫一体化委托运营项目”和“安新县白洋淀景区环卫市场化运营项目”,充分体现了新区管理部门对公司项目运营能力的高度认可。同时也为公司未来业务拓展奠定良好基础。 非公开发行募资46亿,财务费用将大幅降低8月18日公司定增发行完成,发行股份1.68亿股,发行价格27.39元,募集资金45.89亿元,锁定期36个月。按5%的短期借款利率粗略计算,预计2017年度定增募集资金到位之后将为公司节省1亿余元财务费用,盈利能力将有显著增强。 综合实力助力PPP拿单,对业绩形成有力支撑清华系入股后,公司转变为国企背景,融资成本降低,与启迪控股协同效应显现,在PPP拿单能力上进一步增强。17年初至今,公司已签订PPP项目12个,总金额42.79亿元;另落地框架协议4个,总金额112.5亿元。与2016年相比,订单落地呈现明显加速趋势,为未来业绩提供坚实支撑。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-07 35.33 -- -- 36.30 2.75% -- 36.30 2.75% -- 详细
事件:公司发布公告,中标“山东省济南市环境科技产业园投资人(社会资本方)招标项目”,中标金额为91.7亿元。该项目涉及生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电项目、餐厨垃圾处理中心项目、医疗废物处理中心项目和环保产业投资项目四部分。其中生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电项目采用BOT模式,餐厨垃圾处理中心项目采取特许经营的模式,医疗废物处理中心项目采用许可经营模式。 接连中标大项目,综合环境服务商腾飞在即。自今年7月至今,公司接连中标阿克苏地区生活垃圾焚烧项目、玉溪市污水处理厂PPP项目、安新县城乡环卫一体化等七大项目,合同总额高达104.3亿元,与2016年相比,订单落地呈明显加速趋势且订单金额不断突破新高,为公司未来业绩增长提供强力支撑。此次中标的济南市环境科技产业园项目包括由政府购买服务的生活垃圾暨污泥焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、医疗废物处理项目,以及由公司自行投资、建设、运营的再生资源、环卫、环保装备制造等项目,业务涉及领域广泛,体现了公司作为综合环境服务商可为各地政府提供环境整体打包解决方案的能力与实力,良好的协同效应对公司未来在其他区域开拓相关业务具有积极的示范效应。 深耕固废,一体化商业模式打造综合环境平台。公司深耕固废领域十余载,通过项目承接已在多地完成布局,同时公司在12个省份拥有30家再生资源子公司,为环卫业务提供入口优势。通过智慧环卫模式公司实现了环卫作业效率的提升和监管难度的降低,并且扩展了物流、广告等增值服务,开拓新的利润增长点。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为14.33亿元、17.09亿元和18.37亿元,EPS为1.40、1.67、1.80元,给予“买入”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 35.33 -- -- 36.30 2.75% -- 36.30 2.75% -- 详细
事件:三季报公布: 2017年1-9月,公司营业总收入65.24亿元,同比增长21.91%;归母净利润8.31亿元,同比增长16.02%,扣非后归母净利润7.89亿元,同比增长12.59%。 营收与归母净利润改善明显,业绩向上拐点临近: 从三季度单季来看,2017年Q3营业总收入26.12亿元,同比增长34.73%,归母净利润3.38亿元,同比增长21.92%,扣非后归母净利润3.36亿元,较去年同期增长29.23%,三季报的业绩有了明显的改善,预计四季度将维持业绩的增长态势。 货币资金充裕,应收账款结构改善: 2017年三季度期末货币资金余额65.8亿,其中包括8月18日定增募集资金到位余额33.8亿,公司货币资金显示出持续增长态势,未来资金压力将持续减小;应收账款结构持续得到改善,三季报期末应收账款累计额中再生资源的国家补贴基金是18亿,占比低于50%。 环卫呈现高增长,再生资源利润率得到改善: 环卫呈现高增长,环卫运营营收12亿左右,预计17年年底能达到20亿;再生资源截至三季报营收13亿左右,由于上游收购价格下降以及下游商品价格的上涨,利润率得到明显改善。 未来环卫前景可期,外延并购有望重启,PPP 将带来新增量: 公司目前环卫项目大概有200多个项目,总金额达到280亿,考虑运营时间,预计今年能做到20亿营收。此外,外延并购有望重启带给公司新的增长动力。公司背靠启迪科服,PPP 拿单能力有所上升,将带来新增长。 长期来看成长空间巨大,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.40、1.78和2.14元。当前股价对应17-19年分别为26.7、21.0和17.5倍。公司定增资金到位,环卫业务有望翻倍增长,PPP 订单落地加速,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:政策风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 35.33 45.00 28.17% 36.30 2.75% -- 36.30 2.75% -- 详细
三季度业绩增速环比提高:据公司三季报,公司2017年前三季度实现营业收入65.24亿元,同比增长21.91%;实现归母净利润8.31亿元,同比增长16.02%;扣非后归母净利润7.89亿元,同比增长12.59%。三季度,公司实现营业收入26.12亿元,同比增长34.73%;归母净利润3.38亿元,同比增长21.92%;扣非后归母净利润3.36亿元,同比增长24.93%。公司前三个季度,单季度归母净利润同比增速依次为7.66%、16.01%、21.92%,公司三季度业绩增速环比有所提高。 毛利率略降,三费率维持稳定,现金流承压:公司固废、环卫项目稳步推进;受益于废旧家电采购价格下降,公司再生资源业务毛利率有所提高;公司前三季业绩保持稳健增长势头。公司前三季度毛利率29.73%,同比略降0.11个百分点。前三季度,公司三费率维持稳定,销售费用率1.32%,同比下降0.18个百分点;管理费用率8.14%,同比增长0.92个百分点;财务费用率4.83%,同比增长0.38个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-13.95亿元,同比下降53.58%,主要由于再生资源类国家补贴基金有所增长,公司三季度末应收账款38.15亿元,较年初增长38.98%;较二季度末增加6.84亿元,增幅21.85%。 大力斩获PPP 项目订单,增厚未来业绩增长基础:公司从2016年下半年开始,调整战略思路,凭借国资背景积极投标PPP 尤其是基础设施PPP 项目。据公司已经公告的项目整理,公司2017年以来新签约PPP 项目金额超50亿元,其中基础设施PPP 项目金额23.53亿元,此外公司PPP 项目框架协议金额合计62.5亿元。公司3月公告,签署黄冈固废静脉产业园50亿元项目框架协议。公司大力斩获PPP 订单,增厚了公司未来几年业绩增长基础,公司17年三季度末在建工程131.74亿元,较年初增长40.72%。 45.89亿定增完成,为公司添资金动力,望加深公司国资背景:公司8月公告,公司以27.39元/股的价格发行股票1.675亿股,募集资金45.89亿元。公司定增完成为公司固废和基础设施项目推进提供切实的资金支持,为公司承接更多的基础设施和固废项目提供动力,同时有望降低公司的财务成本。定增完成,清华系股东持股比例上升至33.51%,加深公司的国资背景,提升公司项目承接能力,公司从清华控股平台获得的各方面支持有望进一步提升。 积极布局环卫,获新业绩增长动力:公司2014年开始积极布局环卫业务,加大环卫领域跑马圈地力度,环卫业务发展迅速。据2017年半年报,公司上半年环卫业务贡献收入7.16亿元,同比增长139.45%。 据公司公告,公司环卫项目已覆盖19个省并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,公司环卫业务有望进入扩张快车道。据公司公告,公司45.89亿定增募资中的10.5亿将用于环卫一体化相关项目投资,加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口,公司积极发展环卫业务,有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动,共同打造固废全产业链,拓展公司业务发展空间。 投资建议:看好公司大力拓展PPP 项目的策略得到有力执行,公司在PPP 领域凭借国资背景保持向好拿单势头,公司充足在手订单有望持续释放业绩。公司积极布局环卫业务,环卫业务有望成为公司新业绩增长点,长期来看,公司凭借环卫业务打造环卫云,同时与公司固废全产业链有机协同,有望进一步打开公司发展空间。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为1.39元、1.95元和2.23元,对应PE 为26.8x、19.0x 和16.6x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价45元。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 35.33 43.50 23.90% 36.30 2.75% -- 36.30 2.75% -- 详细
事件。 公司发布2017年第三季度报告。 公司公布第三季度业绩报告,2017年前三季度实现营业收入65.2亿,同比增长21.9%,归母净利润8.3亿,同比增长16.0%。 其中,第三季度实现营业收入34.7%增长,归母净利润21.9%增长。 简评。 项目建设进展较快,助力业绩加速增长。 2017年前三季度实现营业收入65.2亿,同比增长21.9%,归母净利润8.3亿,同比增长16.0%,相对于中报(17年中报营收同增14.6%,业绩同增12.3%),增速明显提升。其中,第三季度单季度实现归母净利润同比21.9%增长,而第二季度和第一季度的归母净利润增长率分别为16.0%和7.7%,业绩加速释放趋势明显。我们预计业绩增速提升的主要原因是:1)生活垃圾焚烧发电项目进展顺利;2)PPP 项目施工进度理想。 报告期末,应收账款、应付账款较期初分别增加39%、52%,主要原因均来源于业务增长;经营活动现金流净额较上年同期减少54%,主要原因为公司业务扩大,人数增多所致;筹资活动现金流同比增长92%,主要是收到非公开发行募集资金款所致。整体看来,应收、应付,以及经营性现金流的变化显示公司业务正在规模加速增长;筹资性现金流大幅增长,为业务拓展提供充足弹药。 积极布局雄安新区,区域竞争优势凸显。 雄安新区作为未来重点发展区域之一,当前环境基础薄弱,环保投资空间大,公司加速布局雄安环卫领域,具有重大战略意义。截至目前,公司在雄安新区已有三个项目落地,分别为“安新县城乡环卫一体化项目”、“安新县环卫一体化委托运营项目”和“安新县白洋淀景区环卫市场化运营项目”,充分体现了新区管理部门对公司项目运营能力的高度认可。同时也为公司未来业务拓展奠定良好基础。 非公开发行募资46亿,财务费用将大幅降低。 8月18日公司定增发行完成,发行股份1.68亿股,发行价格27.39元,募集资金45.89亿元,锁定期36个月。按5%的短期借款利率粗略计算,预计2017年度定增募集资金到位之后将为公司节省1亿余元财务费用,盈利能力将有显著增强。 垃圾焚烧产能逐步投入运营。 2016年年底,公司拥有已经签约和在建的垃圾焚烧产能总共为2.98万吨。公司注重项目质量,大部分项目垃圾处理费都处于较为理想的水平,未来两年将是项目的快速投运期,开始为公司贡献运营收入。随着运营项目逐渐增多,公司现金流水平将得到优化,收入和利润情况将更加平滑。 抢占环卫市场,意在产业链入口。 自2014年起,公司就积极在环卫领域进行布局,并开始环卫云平台建设,目前环卫网络已经初具规模,并能够做到对整个业务流程实施智能化、信息化、互联化管理,预计2018年公司环卫项目可达230个。公司积极抢占环卫市场的深层用意是将环卫作为固废产业链入口,力图在互联网浪潮下取得先机,未来发展值得期待。 看好公司长期发展,维持买入评级。 公司管理团队经验丰富,固废产业链全布局;营收和利润连续十年正向增长,增速稳定,显示出良好成长性。我们预计公司17、18年净利润14.50、18.04亿元,对应增发摊薄后EPS1.42、1.76元,看好公司长期发展,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 35.33 -- -- 36.30 2.75% -- 36.30 2.75% -- 详细
前三季度业绩增长16%,期间费用拖累业绩增速。 公司前三季度实现收入65.24亿元,同比增长21.91%,归属于上市公司净利润8.31亿元,同比增长16.02%。公司前三季度毛利率维持平稳,主要是期间费用同比增速32%高于收入端增速,一定程度上拖累利润增速。 三季度单季度业绩增速创10个季度以来的新高。 单看三季度单季度,公司收入端增长35%,高于一季度和二季度的11%和18%,并呈现逐季度加速的趋势,单季度收入增速达到自2016年二季度以来6个季度的高点。三季度单季度公司利润端同比增长22%,高于一季度的8%和二季度的16%,同样呈现逐季度加速的趋势,单季度利润增速达到了自2015年二季度以来连续10个季度的高点。 固废全产业链+PPP,五大板块打造环保大平台。 公司已经从传统的固废行业龙头,转变为在固废、环卫、水务、再生资源、设备制造五大板块具有相当规模的环保平台型公司。在固废产业链中,实现前端(环卫)+中端(再生资源)+终端(垃圾焚烧)的全产业链布局。同时公司2016年下半年开始大力拓展PPP项目,公告的PPP订单(包含框架协议)已经达到233亿元,并且订单类型从城市基础设施建设拓展至污水处理、黑臭水体治理、餐厨垃圾、环境综合治理等领域,清控入主后公司拿单能力将进一步提升。 从固废处置走向更广阔跑道,环保航空母舰起航。 预计2017-19年EPS分别为1.32/1.76/2.29元,当前股价对应2017年PE28倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板,公司遍布全国的子公司(达241个)是公司拓展市政业务的基础。同时,清控入主后公司市政资源将进一步提升。46亿增发完成后公司资金实力、资源对接能力进一步提升,并绑定管理层利益,环保领域航空母舰有望起航,给予“买入”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 35.33 -- -- 36.30 2.75% -- 36.30 2.75% -- 详细
投资要点 事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入65.24亿元,同比增长21.91%;实现净利润8.31亿元,同比增长16.02%。对此,我们点评如下: 业绩稳定增长,单季度增长加速。三季度公司实现营业收入26.12亿元,同比增长34.73%;实现净利润3.38亿元,同比增长21.92%,单季度增长加速。公司综合毛利率29.73%,同比小幅下滑0.11pct。费用方面,销售费用控费良好,同比增长7.36%;管理和财务费用增长较快,分别同比增长37.33%、32.39%。经营活动现金流净额为-13.95亿元,同比下降53.58%,主要原因系公司环卫业务规模扩大,员工人数增多,相应工资及福利费同比增长。 环卫业务异军突起,垃圾焚烧有望逐渐贡献利润。上半年,公司环卫服务业务异军突起,实现营业收入7.16亿元,同比增长139.45%。目前,公司在全国拥有278个环卫项目,全年环卫服务业务有望翻倍增长。公司在建工程较期初增加40.72%,主要原因系部分生活垃圾焚烧发电项目投资建设进度良好。公司多个垃圾焚烧发电项目已进入最后冲刺期,预计将于明年起为公司贡献利润。 定增募资到位,加码固废,显著增强资本实力。8月,公司完成非公开发行,共发行1.68亿股,发行价格27.39元/股,募集资金总额45.89亿元。募集资金将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金以及偿还债务。增发完成后,启迪科服及其一致行动人持股比例提升至34.2%。 PPP订单持续发力,拿单能力有保障。公司于2016年下半年开始涉足市政基础设施PPP项目,今年以来PPP项目持续发力,已斩获多项订单。根据公司公告统计,今年公司已中标、签约15个PPP项目和4个框架协议,PPP项目总投资额60.35亿元,框架协议涉及投资额达112.50亿元。公司背靠启迪科服,拿单能力有保障,期待PPP为公司带来新的业务增量。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润分别为13.74亿元、16.78亿元和21.25亿元,公司当前市值379亿,对应估值28、23、18倍。公司定增募资到位,资金实力显著增强,募投项目加速落地;环卫业务有望翻倍增长;PPP订单持续落地。综上,维持增持评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-26 35.33 48.99 39.53% 36.30 2.75% -- 36.30 2.75% -- 详细
2017Q3单季净利润增速改善,主要得益于 (1)再生资源板块经过多年积累进入业绩兑现阶段; (2)定增资金到位,配合PPP项目开工,工程板块有所表现。 投资建议:维持对公司2017-2019年盈利预测,归属净利润分别为13.62亿元、17.37亿元、18.89亿元,EPS分别为1.33、1.70元、1.85元,维持“增持”评级,维持目标价48.99元/股。 Q3单季利润增速22%:2017Q3单季收入26.12亿元,同比增35%;净利润3.38亿元,同比增长22%。前三季度营收65.24亿元,同比增长22%;归属净利润8.31亿元,同比增长16%。Q3业绩增速环比增长6pct。 业绩基本符合预期,,受益于BOT/PPP工程与再生资源业务增长。根据以往公司报表确认惯例,我们认为,Q3业绩高增长主要得益于:①垃圾焚烧与固废PPP工程业务快速增长,带来工程与相应设备销售收入的快速增长,Q3单季在建工程增加15.62亿元可佐证。②再生资源板块放量,Q3单季应收账款增加6.83亿元。综合考虑2017H1应收账款中基金补贴占48%以及公司目前以BOT工程与高流转环卫业务为主,产生实质性应收账款压力较小,Q3单季再生资源板块放量显著。 环卫高增长与垃圾焚烧投运,是核心看点:垃圾焚烧项目逐渐进入投产密集期,一方面,BOT工程与设备板块的增速放缓,另一方面,投运后将带来业绩与现金流的同步提振。尽管投运初期业绩释放尚不显著,或由于项目负荷较低但摊销规模较大,拉低利润率,但未来有望随项目负荷提升而改善。公司2016年以来积极介入PPP项目,已经逐渐搭建起固废一体化链条,并搭载物联网、再生资源等高弹性业务单元,打造行业闭环。 风险提示:垃圾焚烧项目投产进度有一定不确定性,三季报未经审计。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-26 35.33 43.00 22.47% 36.30 2.75% -- 36.30 2.75% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入65.2亿,同比增长21.9%,归母净利润为10.8亿,同比增长16.0%。 我们的评论 业绩增速稳定,环卫布局开花结果。2017年前三季度公司实现营业收入65.2亿,同比增长21.9%,归母净利润为10.8亿,同比增长16.0%,业绩增速稳定,业绩增长或与公司实施订单增加有关。公司深度布局环卫业务,目前已在河北、河南、山东等19个省实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,并形成8个区域性管理中心,2016年新增149个环卫项目,环卫布局开花结果,业务在总营收中占比不断提升。 毛利率稳定,现金流状况未见好转。公司毛利率为29.7%,同比增加0.1pct,毛利率水平维持稳定,三费费用率为14.3%,同比增加1.1pct,主要因公司管理费用及财务费用有所增加。公司前三季度经营性现金流量净额为-14.0亿,同比增加53.6%,现金流状况未有好转主要因公司业务扩大,人数增多,员工工资及福利费增加。 定增完成,加码环卫业务。公司于今年6月拿到定增批文并于8月完成定增相关事项,募集资金中20.3亿将用于环卫相关项目,其余资金用于垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等项目。发行完成后公司的资产负债率将下降,资金实力有望大幅提升,环卫产业布局或将提速。 背靠清华,资金+技术资源丰富。2015年,清华控股、启迪科服、清控资产、金信华出资约70 亿元取得桑德环境29.8%的股份,股权转让完成后,公司实际控制人变更为清华控股,借助“清华系”的资金及技术资源,公司融资成本有望进一步降低,订单获取能力将显著增强,此外,公司定增完成后,清华系控股比例进一步上升,再次彰显对公司的发展信心。 投资建议:公司为固废治理龙头,产业链布局完整,未来有望加速抢占环卫市场,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润14.9亿、18.1亿,对应估值分别为26X、21X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-26 35.33 40.56 15.52% 36.30 2.75% -- 36.30 2.75% -- 详细
要点。启迪桑德今日披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收65.24亿元,同比增长21.91%,归属净利润8.31亿元,同比增长16.02%。毛利率29.73%,下降0.11个百分点。EPS0.867元,同比增长3.21%。 收入情况。公司2017前三季度营收65.24亿元,同比增长21.91%。单季度来看,2017Q3实现营业收入26.12亿元,同比增长34.73%。本年度一、二季度单季营收分别为18.16、20.96亿元,分别同比增长11.14%、17.83%。l盈利情况。净利增长16.02%,综合毛利率下降0.11个百分点。2017Q1-3公司归属净利润8.31亿元,同比增长16.02%。毛利率29.73%,下降0.11个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利3.38亿元,同比增长21.92%。2017Q3综合毛利率28.60%,同比下降1.1个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率1.32%,同比下降0.18个百分点。管理费用率8.14%,同比增加0.91个百分点,主要源于工资、社保、差旅费、折旧费等比上年同期增加。财务费用率4.83%,同比增加0.38个百分点,主要源于利息费用比上年同期增加。 后续看点。打造智能环保全产业链,定增助力业务拓展。定增完成。17年7月,公司非公开发行不超过1.68亿股,发行价27.39元/股(分红调整后),募集资金45.89亿元,用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金和偿还公司部分有息债务。打造智能环保全产业链。目前公司业务涵盖环卫、再生资源、水务、环保设备、固废五大板块,对应北京桑德新环卫投资有限公司、桑德(天津)再生资源投资控股有限公司、启迪桑德水务有限公司、湖北合加环境设备有限公司等专业化管理平台公司。2015年9月,公司实际控制人变更为清华控股,为公司业务扩张提供强大的后盾。2016年下半年,公司根据市场环境变化,开始涉足市政基础设施PPP项目。 盈利预测。预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润13.18、15.99亿元,对应EPS分别为1.29、1.56元/股。参考可比公司估值,给予公司2018年26倍PE,对应目标价40.56元,给予买入评级。 风险提示。(1)行业竞争加剧,公司毛利率下降;(2)监管加强,资金收紧,影响公司相关项目进度。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-26 35.33 40.40 15.07% 36.30 2.75% -- 36.30 2.75% -- 详细
三季报低于预期,单三季度加速增长 启迪桑德公布2017年三季报,2017年前三季度营业收入65.2亿元,同比增长21.9%;归母净利润8.3亿元,同比增长16.0%,扣非归母净利润7.9亿元,同比增长12.6%,略低于预期。其中,三季度收入26.1亿元,同比增长34.7%,较一季度(+11.1%)和二季度(+17.8%)显著提速;三季度归母净利润3.4亿元,同比增长21.9%,较一季度(+7.7%)和二季度(+16.0%)显著提速。整体看,收入、净利润增速逐季加速趋势明显。 单三季度收入加速增长,盈利水平略有下降 1)公司2017Q3收入增速达34.7%,在建工程较三季度期初增长40.7%,说明公司在手生活垃圾焚烧发电项目正在快速推进。2)2017Q3毛利率较去年同期下滑1.1个百分点,预计因毛利率较高的设备贡献收入占比有所下降,税金及附加占收入比重同比提升0.6个百分点,因城建税、土地使用税等较上年同期增加。3)2017Q3期间费用率同比下滑0.3个百分点,主要源于销售费用率下降,最终公司单三季度净利率同比下降1.4个百分点。随着8月定增落地,公司2017Q3的财务费用率已经较2017H1下降0.7个百分点,预计Q4公司财务费用率将进一步下降,促进净利率提升。 资产负债表优化,项目有望加速落地 三季度末公司资产负债率较二季度末大幅降低9个百分点至54%,因定增募集资金45.5亿元到位,三季度末账面货币资金达66亿元,占资产比重达21%。同时,公司10月19日公告完成第二期中期票据发行,发行规模10亿元,票面利率5.07%;10月24日公告公司拟注册10亿元超短期融资券额度,境外子公司桑德环境(香港)有限公司拟发行不超过3亿美元境外美元债,融资需求增加,反映了公司将加大资金投入,推进业务发展。 产业链一体化优势显著,环卫业务快速增长 公司已完成固废纵向、横向产业链一体化布局,新签环卫年化服务合同额快速增长,从2015年的2.9亿元增长到2016年底的11.1亿元,2016年底在手环卫项目达149个,未来有望借助清华系股东资源和资本优势,在跑马圈地中脱颖而出,根据公司公告,目标2020年环卫项目超600个,增长潜力较大。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级 公司2016年新签订单181亿元,同比增长280%,根据公告统计,公司2017年至今已经中标/签订12个PPP项目,总计42.6亿元,在手PPP 订单(含框架协议)超200亿,订单充足,公司将步入新一轮快速成长期。鉴于前三季度业绩略低于预期,我们小幅下调2017~2019年EPS预测至1.35/1.77/2.20元(调整前:1.38/1.78/2.22元)。维持启迪桑德2017年30-33倍目标P/E,调整目标价至40.4-44.5元,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目进度不达预期,环卫业务拓展未及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名