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承德露露 食品饮料行业 2017-08-02 9.60 12.00 26.98% 9.74 1.46%
9.74 1.46% -- 详细
事件:公司发布2017 年中报,实现营业收入10.38 亿,同比下降29.00%,归属于母公司净利润2.28 亿,同比下降16.60%,扣非后归属于母公司净利润2.20 亿,同比下降19.33%,EPS 为0.23 元/股。 二季度收入利润均扭转下滑趋势:单二季度实现营业收入2.47 亿元,归母净利润3067.74 万元,同比增长18.73%、3.09%,较一季度收入利润同比下降36.92%、19.01%较大改善,季度间的大波动主要受今年一季度郑州工厂因环保要求停产导致旺季产能不足,1 月份产品提价8%-10%销售受到影响、二季度产能恢复、同时去年二季度收入2.08亿基数较低等诸多因素影响。二季度末预收款1.28 亿、环比、同比增长146%、46%,显示渠道对于新的价格体系逐步适应、打款意愿增强。 包装材料及单位生产成本上升导致毛利率略降:公司上半年杏仁露等主营产品毛利率45.14%,同比下降0.78 个点。从成本端看,关联交易披露杏仁采购单价30.50 元/kg 同比下降10.7%,由于马口铁价格上涨、铁印罐采购价0.51 元/个,上涨4.7%,虽一月提价覆盖一部分原料上涨,但销售下滑导致单位生产成本上升,综合导致毛利率略降。 管理架构调整,恢复市场投放: 公司一季度由于换届、停产等因素,市场投入大幅收缩。公司四月内部组织架构进行全面调整、设立营销中心并确定其核心地位、更看重市场拓展,相应的单二季度销售费用恢复投放,同比增加59%。整体上半年期间费用率14.69%下降4.65个点,净利率21.97%上涨3.3 个点。 盈利预测与估值:我们认为植物蛋白饮料以“健康、天然、营养高”等特点未来行业空间发展大。公司作为杏仁露饮料龙头保持90%市占率,其优势在于细分领域的产品力和品牌力,短板在于市场和营销。 从去年开始公司推出新的广告、积极打造新品,推出甄选型杏仁露、甄选型纯核桃露、小露露,进一步扩大消费群体的覆盖面。 去年11 月换届以来,新上任总经理鲁永明积极了解市场情况、推动公司内部改革,期待改革效果在中秋旺季进一步显现。预计下半年恢复增长,我们略调低今年预测,预计2017-2019 年的收入增速分别为-10.51%、15.0%、12.0%,净利润增速分别为-0.7%、10%、8.0%,对应的EPS 分别为0.46、0.50、0.54。根据2018 年EPS 给予24 倍估值, 目标价为12 元,“增持”评级。
承德露露 食品饮料行业 2017-05-29 9.60 -- -- 10.07 4.90%
10.07 4.90%
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营销放在首位,管理体制改革先行。 公司新的管理班子于今年4月份对组织架构进行了调整,将原来14个部门优化合成7个部门+1个营销中心,强调营销中心的核心地位。形成以财务监督管理为核心,销售为核心,生产、科研为基础,7大管理部门围绕营销中心做服务新架构。这意味着公司将更加强调营销,重视营销体系建设,有望扭转目前营销下滑的局面。 强调区域拓展,弱化利润考核。 一直以来,承德露露的市场费用投放是偏谨慎的,主要是由于大股东对管理层的考核主要以净利润为导向。今年一季度,公司销售费用率12.44%,同比下降6.19个百分点,主要是由于换届、停产等因素的影响。随着组织架构的调整,今年大股东会管理层的考核也由利润导向转变为强调区域拓展。这一转变显示出大股东对露露未来发展的重视,有望推动露露接下来的市场拓展。 蛋白类饮料快速增长,有望享受发展红利。 植物蛋白饮料成为饮料市场新亮点,而作为杏仁露龙头的承德露露,未来增长可期。根据前瞻网数据显示,2007年以来各饮料子行业增速最快的是植物蛋白饮料,14年行业收入突破千亿大关,16年行业收入达到1217.2亿元,年复合增速高达24.5%。承德露露有望受益于行业的高增长,保持稳定的发展态势。 现金流稳定,估值洼地有优势。 具有食品饮料行业的普遍特性,露露具有现金流稳定、负债率低、在手现金充裕等优势。近几年,露露的资产负债率都保持在30%左右,且几乎没有贷款。截至2016年底,公司在手现金21亿元,呈现良好财务状况。公司2017年业绩弹性大,内部改革持续推进,组织结构调整,营销渠道改进,产品有较大提价空间,业绩有望稳步提升。我们预计公司2017年销售收入增长15%,由于费用投放较多,预测归母净利润增长7.1%,实现EPS0.49元,对应PE为19.8倍,合理估值为23-25倍,对应股价区间为11.27-12.25,给予强烈推荐评级。 风险提示:1、原材料价格波动;2、食品安全问题;3、行业竞争激烈。
承德露露 食品饮料行业 2017-05-03 9.93 12.02 27.20% 10.60 2.61%
10.19 2.62%
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公司披露2016年报和2017一季报,营业收入双下滑。2016年实现营业收入25.21亿元,同比下滑6.85%,实现归属上市公司股东净利润4.50亿元,同比下滑2.78%,每股收益0.46元;2017年1-3月实现收入7.91亿元,同比下滑36.92%;归属于上市公司股东净利润1.97亿元,同比下滑19.01%,每股收益0.20元。2015年3季度以来6个季度同比下滑,今年1季度旺季下滑幅度空前。公司2016年度拟每10股分红4元(含税)。 饮料大环境较差叠加公司营销“老化”,表现难出色,停产和提价影响旺季表现。公司最近几年1季度旺季始终处于低速增长区间,2014年1季度小幅增长0.29%,2015年1季度负增长,2016年1季度微增0.69%,2017年1季度大幅下滑约37%,实际反映了饮料大环境不如2013年及以前的巨大变化,其他成熟品类表现亦不佳。2017年1季度收入下滑属预期之内,但郑州工厂因雾霾控制而停产近1个月以及1月提价对销售影响较大。公司难以逆势表现,和公司营销“老化”关系直接,近年公司产品和渠道“大动作”缺乏。 1季度提价扭转毛利率下滑,费用投放仍谨慎。1季度公司产品提价8%-10%,1季度毛利率47.61%,同比提升0.24个百分点,扭转了上年2季度开始的同比持续下滑(主要系生产规模下降和马口铁价格上涨);1季度净利润下滑幅度小于收入增速主要和销售费用率同比大幅下滑相关,1季度销售费用率12.44%,同比下降6.19个百分点,由于换届、旺季、停产综合因素作用,市场投入短期未进入正轨,显得谨慎。 当前部分改革已推进,新业务年度已开始,期待品牌打造力提升。公司进行了事业部制改革,核心五大片区改组为事业部,为未来独立核算做准备,新业务年度目标已制定和分解,后续市场政策也趋于明朗。我们认为公司到了以“提升品牌”为核心的二次创业阶段,亟待从供给导向转向需求导向,围绕市场和消费者进行产品开发和品牌传播,提升露露品牌活力。 投资建议:我们谨慎预测2017-18年每股收益分别为0.48元和0.50元,调低评级至增持-A评级,考虑到公司今年业绩表现可能低于此前市场预期,下调6个月目标价至12.50元,相当于2018年25倍估值。 风险提示:公司改革不及预期导致持续探底。
承德露露 食品饮料行业 2017-05-03 9.93 -- -- 10.60 2.61%
10.19 2.62%
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承德露露2016年归母净利同比下降2.78% 承德露露(000848)4月27日晚间发布2016年年报及2017年一季报。2016年实现营业收入25.21亿元,同比减少6.85%;归属于母公司所有者的净利润4.5亿元,同比减少2.78%;基本每股收益0.46元,加权平均净资产收益率24.83%。拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。2017年一季度,实现营业收入7.91亿元,同比减少36.92%;归属于母公司所有者的净利润1.97亿元,同比减少19.01%;基本每股收益为0.2元,加权平均净资产收益率11.10%。 销售推广略显消极新品上线反响良好 报告期内公司杏仁露的毛利率上升0.46%至43.94%,产量相对持平,销售量同比下降7.62%。期间费用率下降7.36%至18.38%。销售费用和管理费用均有12%以上的降幅,费用率下降导致公司净利率水平上升4.45%至18.08%。报告期内公司推出小露露和高品质露露。弥补了公司在儿童植物蛋白饮料领域的空白,甄选露露也顺应了消费者对高品质健康产品的上升需求,两产品在线上目前反响良好,未来有望向线下铺货。此外,公司子公司拟增资深圳斐婴宝网络科技公司,试图涉水母婴市场,或将进一步开拓儿童及母婴植物蛋白饮料市场。 投资策略 公司作为植物蛋白饮料细分领域的龙头企业,在杏仁饮料领域市场占有率高达90%,具备绝对优势。由于野生杏仁的产地主要集中在承德、张家口、赤峰等地,公司具备原材料产地优势。加上公司对产品品质的严格要求,露露在消费者心中已经成为了杏仁露的代名词,品牌忠诚度非常高,在杏仁露市场具备足够的护城河。但由于杏仁市场规模相对较小,公司在杏仁露产品方面的快速发展空间受限,核桃露和果仁核桃等其他品类产品仍在推进中。16年露露在线上推出多种新包装产品,新包装让人耳目一新,符合公司贴近年轻消费群体的构想和凸显天然绿色产品特色的属性,有助于打造全新的品牌形象。整体来看,植物蛋白饮料未来仍具备较高的景气度,露露在细分领域具备较宽的护城河,在没有进行大面积宣传营销的情况下,仍有平稳的增长,消费忠诚度非常高。我们看好公司业绩的稳定增长,细分行业的绝对护城河,以及较高的现金分红,期待未来股东方和管理层更加积极的经营态度,来带动公司业绩的爆发。 风险提示:成本上升超预期,行业竞争加剧。
承德露露 食品饮料行业 2017-01-23 11.21 -- -- 11.64 3.84%
12.20 8.83%
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根据多方经销商调研了解,公司于1月9日通知经销商,对全部产品进行提价,提价幅度约为8%。 产品提价有望直接带来较大的盈利弹性。 根据多方市场调研了解,公司于1月9日通知经销商,对全部产品进行提价,提价幅度约为8%。我们按照2015年的收入27.06亿元,2016年前三季度下滑7.35%计算,则2016年预计能实现营业收入25.25亿元。2017年保守按照2016年的同等收入测算,按照产品提价8%,扣除25%的所得税计算,预计能额外增加约1.5亿元净利润。在目前货币宽松,通胀预期的背景下,我们认为后继再次提价的机会和空间都仍然存在,看好公司后继的盈利弹性。 鲁永明当任总经理,有望给露露发展带来新的变化和突破。 新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员,其特殊的身份,有利于提高与大股东的沟通效率,为露露的发展争取到更多资源。此外,鲁永明总经理有过北京德农种业公司总经理管理经验,其自身的业务能力也很强。对露露而言,过去比较缺乏的是品牌策划、市场推广和人员激励。从我们市场调研了解,鲁永明上任后,已经对露露逐步做出调整,在市场推广和品牌策划方面已有所动作,如广告推广方面撤销央视,而放到核心市场地方台的黄金时段,使广告的播放更有针对性和时效性。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。 基于公司对产品进行了提价,同时我们认为后继仍有提价机会和空间,以及新任总经理变革有望给公司带来积极变化。我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.47(下调)/0.63(上调)/0.74(上调)元,对应2016/17/18年PE为23.68/17.89/15.05倍,维持公司评级为“买入”。 风险提示:市场投入费用大,公司变革不成功,新品推广不成功。
承德露露 食品饮料行业 2016-11-23 11.68 -- -- 12.80 9.59%
12.80 9.59%
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事件: 2016年11月18日,公司召开2016年第一次临时股东大会。选举管大源先生、鲁永明先生、李兆军先生、田向红先生、杨东时先生、曾波先生为公司第七届董事会非独立董事;选举刘利剑先生、张金泽先生、董国云先生为公司第七届董事会独立董事;选举周树祥、简则成为公司第七届监事会非职工代表监事。 同日,公司召开第七届董事会第一次会议。选举管大源先生担任公司董事长;选举鲁永明先生担任公司副董事长,同时聘任其为公司总经理和财务负责人;聘任王旭昌先生为公司副总经理;聘任王新国先生为公司董事会秘书。 投资要点: 董事会万向系全面控制,大股东意志有望得以充分实现 本届董事会非独立董事成员全部来自于万向系,除了管大源、鲁永明、李兆军保留原董事职位外,新增加的董事田向红为万向控股的民生人寿北京分公司总经理,杨东时为民生人寿河南分公司总经理,曾波为万向间接控股的上海大菱食品有限公司总经理。全部非独立董事成员均来自万向系,为万向后继对露露发展制定的战略减少干扰,大股东的意志得以充分实现。 鲁永明当任总经理,有望给露露发展带来新的突破 新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员,其特殊的身份,有利于提高与大股东的沟通效率,为露露的发展争取到更多资源。此外,鲁永明总经理有过北京德农种业公司总经理管理经验,其自身的业务能力也很强。玉米种子行业目前面临着玉米种植面积下调,玉米价格走低,影响玉米种子需求量的压力。北京德农2013年亏损3026万元,2014年鲁永明当任总经理后,从外部营销和内部管理着手,当年减少亏损至906万元。2015年,实现扭亏为盈利,当年实现盈利1042万元,2016年中报实现了盈利2894万元,盈利快速增长。 我们认为鲁永明当任露露总经理后,有望给公司做出积极的变革,未来露露发展可以期待。 杏仁露产品具有绝对的行业龙头优势,未来有相应的提价空间 公司主要产品为杏仁露和核桃露,其中2015年杏仁露收入占比约为90%。在整个国内市场,公司杏仁露产品市占率也约有90%以上,在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63元/箱,折算2.625元/听(每箱24听),单价与六个核桃比相对便宜,未来可根据市场需求情况做适度提价,带来较大的盈利弹性。 新品小露露和甄选,有望带来新的增长点 公司今天推出的新品小露露和露露甄选(更高端)目前主要在线上卖,后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言,线上销售有限,而线下是更大的空间。新品线下推广,有望带来新的增长点。 盈利预测和投资评级:上调为“买入”评级。基于我们考虑公司三季度收入环比改善和小露露等新品有望带来新的增长点,我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.51(上调)/0.59(上调)/0.73(上调)元,对应2016/17/18年PE为22.95/19.76/16.06倍,上调公司评级为“买入”。 风险提示:公司变革不成功,杏仁露提价不成功,新品推广不成功。
承德露露 食品饮料行业 2016-10-31 12.02 -- -- 12.70 5.66%
12.80 6.49%
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事件:承德露露2016年前三季度实现营业收入19.75亿元,同比降7.4%;归母净利3.64亿元,同比增5.7%,EPS 为0.37元。其中,2016Q3营收5.13亿元,同比下滑8.2%,归母净利9105万元,同比上升4.4%。 投资要点 三季度收入降幅环比收窄,毛利率环比抬升。公司前三季度营收19.75亿元,同比降7.4%,其中Q3营收5.13亿,降幅为8.2%,较去年同期2.61%的跌势有所扩大,但较二季度36.5%的降幅环比明显转好。公司于今年6月6日上线五款甑选型核桃露产品,对三季度收入有一定提振作用,同时产品结构的升级环比提升公司毛利率3.0pct 至40.5%。 销售费用下滑,盈利能力持续改善。公司三季度销售费用同比大降31.5%,销售费用率同比下滑4pct 至13.6%,主要由于公司减少了广告投入开支所致,公司三季度管理及财务费用率同比持平。销售费用的下滑提升归母净利同比+4.4%,净利率较去年同期及今年二季度分别提升2.1%及3.5%,显示公司盈利能力持续改善。 公司今年实现扩产,同时布局婴幼儿乳品市场,静待换届后新规划。公司全资子公司郑州承德露露于今年初投产两条露露系列生产线,新增产能5万吨,按规划可令公司年增3亿元销售收入,得以解决公司的产能瓶颈问题。同时,公司于今年增资持有深圳斐婴宝21%的股份,斐婴宝主要负责新西兰第五大婴幼儿奶粉Fernbaby 在中国的业务。从未来看,公司将布局婴幼儿奶粉市场,以增加业务多样化,同时短期内公司或进行管理层换届,新团队上台或将对目前的市场战略进行进一步调整,在产能问题解决的情况下,公司营收表现仍有较大的想象空间。 盈利预测与投资建议:我们预计2016-2018年公司收入分别为26.5亿、29.7亿和32.9亿,EPS 为 0.50元(+5.52%)、0.54元(+7.29%)和0.59元(+9.86%),当前股价对应16、17年PE 分别为22.2x 和20.7x。我们认为短期内公司经营仍将承压,但鉴于产能扩张完成,新管理层如果进行更为优化的营销战略,则未来公司表现提升空间较大,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原料成本抬升、行业竞争加剧
承德露露 食品饮料行业 2016-10-26 11.34 -- -- 12.53 10.49%
12.80 12.87%
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事件描述 承德露露(000848.SZ)公告2016年三季报,主要内容如下: 2016年前三季度公司实现营业收入19.75亿元,同比减少7.35%,归母净利润3.64亿元,同比增长5.69%;归母净利率18.43%,同比上升2.27个百分点。其中第三季度单季实现营业收入5.13亿元,同比减少8.19%,归母净利润0.91亿元,同比增长4.4%;归母净利率17.76%,同比上升2.14个百分点。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元,0.52元和0.53元,维持“增持”评级。 事件评论 单三季度收入同比降幅收窄,毛利率同比有所下降:公司单三季度实现营业收入5.13亿元,同比下降8.19%,相比于二季度,单三季度收入同比降幅有所收窄,预计公司杏仁露业务仍受到软饮料行业整体需求疲软的影响较大;前三季度公司实现营业收入19.75亿元,同比下降7.35%。同时,公司单三季度毛利率为40.48%,同比下降1.79pct,预计受到原材料价格波动的影响;而前三季度公司的毛利率为44.50%,同比上升1.49pct,主要由于一季度毛利率水平较高影响,且一季度收入占全年比重相对较高。我们认为公司对成本端有较为良好的控制能力,全年毛利率有望保持相对平稳。 单三季度销售费用率同比大幅下降,净利润实现同比小幅上涨:由于广告费用投入的减少,公司单三季度销售费用率13.56%,同比大幅下降4.61pct;管理费用率2.71%,同比下降0.69pct;财务费用率-0.91%,同比上升0.25pct。因此,受益于期间费用率的下降,公司单三季度归母净利润0.91亿元,同比小幅上升4.4%,扣非归母净利润0.92亿元,同比大幅上升15.36%;公司前三季度归母净利润3.64亿元,同比上升5.69%。 电商业务稳步推进,期待电商业务带来增量贡献:据公开信息报道,公司近日与乐视旗下第一大流量终端平台乐视电视达成战略合作协议。至此,公司已经完成对手机、PC以及智能电视三大电商终端购物平台的全面覆盖和布局,公司电商业务处于稳步推进阶段,期待未来电商业务的发展与放量为公司带来新的增量贡献。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元,0.52元和0.53元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧;业绩不达预期。
承德露露 食品饮料行业 2016-10-26 11.34 -- -- 12.53 10.49%
12.80 12.87%
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投资要点: 事件。公司前三季度实现营业收入19.75亿元,同比下降7.35%,实现归属于上市公司股东的净利润3.6亿,同比增长5.69%,单三季度实现营业收入5亿元,同比下降8.19%,实现归属于上市公司股东净利润9105万元,同比增长4.4%。稍好于我们对公司单三季度预测净利润增长0%。 投资建议及盈利预测。我们维持对公司的盈利预测,2016-2018年的EPS为0.52、0.56、0.6元/股,对应PE为21、20、19倍,维持增持评级。我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位,我们认为公司本次新品包装让人眼前一亮,强化了年轻消费群体对露露杏仁露的认知,并且形式高调积极,地点选取显示公司拥抱时尚、积极寻求改变的态度,公司目前估值便宜,安全边际高,我们看好未来新品包装带来的增量,有望将更好巩固植物蛋白饮料行业地位,并向软饮料第一梯队进军。 公司第三季度跌幅收窄。公司2016Q2营收下滑36%,Q3营收下滑8.19%,一方面根据我们的草根调研情况,饮料行业整体景气度低,另外一方面,公司减少第三季度的广告费用投入,双重因素叠加导致公司营收继续下滑,但下滑幅度比单二季度跌幅收窄。2016Q3收入下滑8.19%,销售费用减少3200万,销售费用率14%,比去年同期下降4%,净利润同比上升4%,净利润率18%,比上年同期增加2%。由于2017年春节提前,四季度是传统的销售旺季,我们预计四季度收入趋势将有所好转。 新包装产品展现公司积极改变。2016年6月6日,露露股份在751D·PARK北京时尚设计广场第一车间里,拉开了一场以“做更好的自己”为主题的“演讲会”。并于6月16日在露露天猫旗舰店售卖杏仁露甄选型,并于近日在京东售卖小露露。公司选用在线上销售新包装产品,一方面显示了公司积极改变自己、年轻化,另外一方面又可以以最低的成本测试市场对新包装产品的反应。我们预计经过几个月的网上销售测试,结果达到公司的目标,公司会将新包装产品由线上销售推广到线下销售。我们认为新包装产品定位“做更好的自己”,品质和价格也一定要与定位相匹配,新产品价格6元/听,是原来产品销售价格近2倍。所以未来随着销量提升,公司的产品结构升级,公司也将迎来收入的再起航。 催化剂。南方露露问题解决、露露甄选系列产品销售超预期、激励改善。 风险提示。杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。
承德露露 食品饮料行业 2016-10-25 11.13 13.75 45.50% 12.53 12.58%
12.80 15.00%
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公司三季报披露1-9月实现收入19.75亿元,同比下滑7.35%;归属于上市公司股东净利润3.64亿元,同比增长5.69%;归属于上市公司股东扣非净利润3.65亿元,同比增长6.42%;每股收益0.37元。3季度单季销售收入5.13亿元,同比下降8.19%。草根调研显示杏仁露表现稳定,核桃露下滑较多。 饮料大环境较差,杏仁露品类生命力顽强;严查超载影响9月发货致三季度杏仁露微幅下滑。从1季度旺季单季表现来看,2014-2016年均在低速增长区间,其中2014年1季度小幅增长0.29%,2015年1季度负增长,2016年1季度小幅增长0.69%,实际反映了饮料大环境不如2013年及以前的巨大变化,2016年1-8月软饮料产量增速仅有1.1%。但从杏仁露品类彰显了其稳定性,1-9月累计销售接近无下滑,相对而言,核桃露品类今年市场整体表现较差,公司核桃露产品销售下滑幅度也较大。《超限运输车辆行驶公路管理规定》于9月21日正式实施,导致运力紧张,公司9月旺季销售受到一定影响,我们认为剔除这一因素,公司三季度杏仁露能够实现持平或略有增长。 马口铁和白糖价格上涨,毛利率高位回落。2季度毛利率37.13%同比下滑2.62个百分点,主要系生产规模下降和马口铁价格环比上涨所致;3季度毛利率同比下滑1.79个百分点至40.48%,主要系原料价格上涨所致,白糖和马口铁合计成本占比超过40%,影响较为明显;销售费用率延续上半年下降态势,3季度销售费用率13.56%,同比下降4.61个百分点,为近几年同期最低;我们认为换届延后对市场正常运作投入有一定影响,希望早日换届稳定军心。 当前强力变革比短期业绩更重要,关注换届信号。我们认为控股股东对公司的判断和态度已经随着公司实际成长性或增长能力的变化而变化,量变积累趋于质变,改革动力意愿不断加强。建议投资者关注本次重要换届传递的信号。公司杏仁露品类生命力顽强,治理、营销、和激励机制的进步有望让公司老树开新花,重拾增长。 投资建议:我们谨慎预测2016-17年每股收益分别为0.50元和0.54元,买入-B评级,维持6个月目标价14.30元,相当于2017年26倍估值。 风险提示:换届力度和所传递未来发展思路不达市场期待。
承德露露 食品饮料行业 2016-10-25 11.13 -- -- 12.53 12.58%
12.80 15.00%
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事件:2015年1-9月份公司实现营业收入19.75亿元,同比减少7.35%;毛利率44.50%,同比增长1.49pct;实现归属母公司所有者净利润3.64亿元,同比增长5.70%;基本每股收益0.3720元,加权平均净资产收益率为20.71%。 利润维持增长,费用同比大幅减少:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入12.54亿元、2.08亿元、5.13亿元,同比增长0.69%、-36.48%、-8.20%;Q1、Q2、Q3分别实现净利润2.43亿元、2976万元、9105万元,同比增长5.91%、8.03%、4.40%。尽管软饮料行业增速放缓,收入出现负增长,但公司及时调整销售策略,减少了广告投放,自今年二季度起,公司销售费用同比大幅减少,Q3销售费用6951万元,同比减少31.50%。Q3期间费用合计7873万元,同比下降31.78%。 郑州露露新增生产线投产后有望提升公司业绩水平:子公司郑州露露新增两条生产线于2016年初投产,预计新增产能5万吨,销售收入3亿元,净利润3089万元。2015年郑州露露实现营收6.71亿元,净利润1.40亿元,新增产能达产后将显著提升郑州露露的业绩水平。 新品上市,开拓线上渠道:公司发布全新品牌口号“露露甄选,做最好的自己”,并在同一时间推出5种针对线上渠道的新品。此次选择线上作为新品切入点,符合公司打造新品牌形象,贴近年轻消费群体的战略构想。另外针对露露过去在华东南方市场渠道处于弱势的状况,开拓线上渠道将有助于其实现弯道超车,打开之前相对薄弱的市场。 增资深圳斐婴宝,提前布局婴幼儿乳品市场:深圳斐婴宝负责新西兰5大婴幼儿奶粉品牌之一Fernbaby(斐婴宝)在中国市场的经营。增资完成后,郑州露露持有深圳斐婴宝21%股份,此举有助于公司进入婴幼儿乳品市场,为今后露露系列产品的多样化发展积累经验。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS分别为0.51元、0.54元、0.60元,对应PE分别为22倍、20倍、19倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、新品销售不达预期。
承德露露 食品饮料行业 2016-09-01 11.14 13.22 39.89% 11.36 1.97%
12.80 14.90%
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投资要点: 近日公司披露半年报:2016年上半年营业收入14.62亿元/-7.05%,公司实现杏仁露及其他类收入14.61亿元,同比下降7.08%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元/+6.13%,EPS为0.28元。公司二季度实现营业收入2.08亿元,同比下降36.48%;归母净利润0.3亿元,同比增加8.03%,主要受益于营业成本大幅下降。 毛利率小幅增长,费用率同比下降。受益于杏仁、核桃仁和印铁罐采购成本下降,16年上半年公司毛利率45.92%,同比增加2.63pct。16年上半年整体费用率19.34%,同比减少0.66pct。受益于公司广告宣传费用下降,销售费用率17.57%,同比减少0.43pct;管理费用率2.31%,同比增加0.02pct;由于利息收入增加,公司实现财务费用率-0.54%,同比减少0.19pct。经营活动产生现金流量净额为-0.44亿元,同比减少126.51%,主要由是本期收到的货款减少所致。 新增产能与新产品,盈利贡献尚需观察。公司全资子公司郑州露露投资建设的两条露露系列饮料生产线项目已于2016年1月正式投产。按公司规划郑州露露每年可新增露露系列饮料生产能力5万吨,新增销售收入3亿元,新增净利润3089万元。6月6日公司推出5款全新产品:甄选型原味杏仁露、甄选型无糖杏仁露、甄选型原味纯核桃露、甄选型无糖纯核桃露以及面向儿童的甄选型小露露杏仁露,在包装,原料和口感方面进行了升级,目标人群为年轻消费群体。鉴于行业需求平淡、新品众多,实际效果仍需观察。 关注换届后可能带来的经营战略变化。目前食品饮料行业整体从“需求拉动式增长”进入“竞争挤压式增长”,在此环境下公司治理能力对盈利影响较大。回溯历史,公司治理方面仍有待改善。2016年公司有望完成换届,短期公司业绩一定程度承压,应关注公司换届后带来的改变。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.50/0.55/0.60元,可比公司2017平均PE42倍,给予公司2017年25倍PE,对应目标价13.75元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。新品推广不达预期,换届时点无限期拖延。
承德露露 食品饮料行业 2016-08-29 11.55 15.00 58.73% 11.50 -0.43%
12.80 10.82%
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事件 公司披露2016年中报,上半年实现收入14.6亿、归母净利润2.73亿,收入下降7.05%,利润上涨6.13%,EPS 0.28元/股。单二季度收入2.08亿大幅下滑36.48%、归母净利润0.3亿增长8%。 简评 单二季度大幅下滑主要受高基数、承受其他饮料细分品类竞争压力所致 二季度本身整个植物蛋白饮料销售淡季,加之公司去年基数较高,今年春节靠前、春节的缺货在节后做了补充后,公司采取顺势消化渠道库存的做法,导致今年单二季度下滑幅度较大。预计三四季度报表的变化将较能正常体现终端动销。此外从达利植物蛋白饮料品类下滑18.9%、其他品类的饮料表现均好于其来看,整个细分行业也承受着来自其他饮料细分领域的竞争压力。 继续受益成本端下降,毛利率上升,广告投放仍谨慎 公司毛利率上升2.7个百分点,主要源于成本端下降,杏仁、核桃仁、铁罐采购价格同比分别下降7%、25%、8%,广告费用同比下降带动整体期间费用率略降0.6个百分点,一方面是为了平滑报表所做的费用控制,另一方面也是在寻找像去年投放芈月传(两个卫视、线上乐视)比较有效的方式。净利润率同比略增至18.95%。 盈利预测与估值 公司相比以往今年采取了更加积极的方式在产品创新、品类拓展上,6月线上新品升级,包括包装颜值提升,推出蛋白质含量双倍的质优产品,针对儿童的小露露,天猫、京东等一线电商合作推广,7月入股新西兰知名奶粉品牌斐婴宝,学习新品类运作经验。 而今年也是换届年,最迟在9月完成,我们预计将会有更加年轻的血液注入到管理团队。总经理李总自上台以来就推进销售团队等激励政策,有变化但程度缓慢,估计换届后推进将更加顺畅,长期来看管理团队的激励计划也值得期待。我们略调低今年收入预测,维持业绩预测不变,16~17年EPS为0.52、0.57元/股,给予16年30xPE ,“增持”评级,目标价15.6元。
承德露露 食品饮料行业 2016-08-29 11.55 13.75 45.50% 11.50 -0.43%
12.80 10.82%
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事件:公司披露半年报,上半年实现营业收入14.62亿元,同比下滑7.05%;归属于上市公司股东净利润2.73亿元,同比增长6.13%;归属于上市公司股东扣非净利润2.73亿元,同比增长6.58%;每股收益0.28元。我们前期判断2季度淡季明显,草根调研显示杏仁露下滑明显,核桃露表现也不佳,从半年报情况来看,2季度单季收入2.08亿元,同比下滑36.48%。 饮料大环境较差,换届未定,销售更添压力。从1季度旺季单季表现来看,2014-2016年均在低速增长区间,其中2014年1季度小幅增长0.29%,2015年1季度负增长,2016年1季度小幅增长0.69%,实际反映了饮料大环境不如2013年及以前的巨大变化;2016年为公司换届年,由于换届未定,同时销售线条的管理层有一定更迭预期,因此销售更添额外压力。 毛利率受益原料成本下降,2季度净利润增长主要系销售费用投放消极。2季度毛利率37.13%同比下滑2.62个百分点,主要系生产规模下降和马口铁价格环比上涨所致;上半年毛利率45.91%,同比提升2.64个百分点,主要得益于成本下降,关联交易的杏仁采购价34.16元/kg,核桃采购价73.12元/kg,印铁罐0.487元/个,均低于上年同期的36.80元/kg,97.35元/kg 和0.530元/个;上半年广告宣传费用1.48亿元,同比下降约20%,2季度销售费用率11.21%,同比减少11.73个百分点,使得2季度收入下降较多的情况下净利润仍然实现8.03%的增长。2季度销售费用投放较低,我们认为和换届未定有较为直接的关系。 当前强力变革比短期业绩更重要,期待最重要换届带来破题希望,我们认为换届已成为市场最关注事项。我们认为控股股东对公司的判断和态度已经随着公司实际成长性或增长能力的变化而不断变化,量变积累趋于质变,改革动力意愿不断加强;本次换届不同以往提前明朗的状况,也体现了股东在这次重大换届事项方面的慎重态度,也隐含着改变力度较大的可能性。 投资建议:我们谨慎预测2016-17年每股收益分别为0.49元和0.54元,买入-B 评级,维持6个月目标价14.30元,相当于2017年26倍估值。 风险提示:换届力度和所传递未来发展思路不达市场期待。
承德露露 食品饮料行业 2016-08-29 11.55 -- -- 11.50 -0.43%
12.80 10.82%
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投资要点: 事件。公司实现营业收入14.62亿元,比上年同期下降7.05%;实现归属于母公司所有者的净利润2.73亿元,比上年同期增长6.13%。其中,单二季度实现营业收入2.08亿元,同比下降36%,实现归属于母公司所有者净利润2976万元,同比增长8%。好于我们预期。 投资建议及盈利预测。我们维持对公司的盈利预测,2016-2018年的EPS为0.52、0.56、0.6元/股,增速8%、9%、6%,对应PE为23、21、20倍,维持增持评级。我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位,我们认为公司本次新品包装让人眼前一亮,强化了年轻消费群体对露露杏仁露的认知,并且形式高调积极,地点选取显示公司拥抱时尚、积极寻求改变的态度,公司目前估值便宜,安全边际高,我们看好未来新品包装带来的增量,以及公司换届、机制完善后,有望将更好巩固植物蛋白饮料行业地位,公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位,并向软饮料第一梯队进军。 受制于行业增速下滑以及高基数单二季度收入下滑。公司2016Q2营收下滑36%,一方面根据我们的草根调研情况,行业2016Q2整体收入下滑,另外一方面,公司去年同期高基数,双重因素叠加导致公司营收下滑。2016Q2收入下滑,销售费用减少5200万,销售费用率11%,比去年同期下降12%,净利润同比上升8%,净利润率14%,比上年同期增加6%。由于2017年春节提前,四季度是传统的销售旺季,我们预计下半年收入趋势将有所好转。 新包装产品展现公司积极改变。2016年6月6日,露露股份在751D·PARK北京时尚设计广场第一车间里,拉开了一场以“做更好的自己”为主题的“演讲会”。并于6月16日在露露天猫旗舰店售卖杏仁露甄选型,并于近日在京东售卖小露露。公司选用在线上销售新包装产品,一方面显示了公司积极改变自己、年轻化,另外一方面又可以以最低的成本测试市场对新包装产品的反应。我们预计经过几个月的网上销售测试,结果达到公司的目标,公司会将新包装产品由线上销售推广到线下销售。我们认为新包装产品定位“做更好的自己”,品质和价格也一定要与定位相匹配,新产品价格6元/听,是原来产品销售价格近2倍,所以未来随着销量提升,公司的产品结构升级,公司也将迎来收入的再起航。 催化剂。南方露露问题解决、露露甄选系列产品销售超预期、激励改善。 风险提示。杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名