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五粮液 食品饮料行业 2017-07-21 53.71 -- -- 56.75 5.66% -- 56.75 5.66% -- --
五粮液 食品饮料行业 2017-07-13 53.67 -- -- 56.75 5.74% -- 56.75 5.74% -- 详细
深厚的品牌底蕴,是公司多次穿越行业周期的重要原因。 公司历史底蕴深厚,历经多次行业周期,从1998年上市至2016年经历了金融危机、白酒行业黄金十年、三公消费限制等,收入从28亿增长至245亿元,复合增速13%。一直以来,公司严控白酒质量,品牌价值不断提升。在全国白酒评比中五粮液多次获奖,这奠定了五粮液中国名酒地位,较强品牌力是公司多次穿越行业周期的重要原因。 公司产品聚焦“1+3+5”,主品五粮液十三五末有望达到2万吨。 公司产品采取“1+3+5”聚焦战略,资源聚焦使产品焕发新活力。1、主品五粮液十三五末销量有望达2万吨,未来三年收入预计两位数增长。预计2017年五粮液销量约1.5万吨,价格提升带动收入增长15%左右。未来三年高端白酒市场有望保持15-20%收入增速,五粮液价格呈上行趋势,各地经销商数量回升和新产能投放使得十三五末五粮液有望达2万吨,公司收入将两位数快速增长。2、以五粮春、五粮醇、棉柔尖庄、特头曲、六和液为核心的系列酒2018年规模有望接近100亿,随着渠道下沉收入将快速增长。 新董事长上任继续深化营销渠道改革,公司向精细化管理转型。 行业调整以来,公司重塑营销体系,设立七大营销中心深耕各地渠道,设立五品部统筹管理品牌营销及区域销售协调工作。新董事长上任表示公司将从粗放的贸易营销转型为“百城千县万店”的精细化渠道模式,同时争取让经销商有10-15%的毛利空间。目前经销商库存约一个月,较为合理;据草根调研,普五一批价近800元,出厂价739元,经销商略有盈利。随着营销渠道改革继续深化,经销商利益将逐渐改善,积极性将提高。 核心产品提价提高毛利率,体制改革提升盈利能力。 (1)2017年普五、1618等提价预计带动高价位酒综合价格上涨10%-15%,未来三年出厂价仍有提升可能,单品毛利率将继续上行。2016年公司综合毛利率为70.20%,我们预计2019年有望达到72%以上。(2)公司定增已获证监会批准,员工和各地优秀经销商持股。公司体制改善有望提高经营效率,提高公司盈利能力。 盈利预测及投资建议:如果不考虑定增,公司2017-2019年EPS分别为2.17/2.65/3.27元;考虑定增摊薄,2017-2019年EPS分别2.13/2.59/3.20元,对应PE分别为24/20/16倍。在高端白酒快速增长的背景下,公司深化营销渠道改革,收入利润将快速增长,给予买入评级。 风险提示:食品安全事故、销售不达预期、经济萧条影响消费。
五粮液 食品饮料行业 2017-06-19 52.07 64.80 17.05% 57.20 9.85%
57.20 9.85% -- 详细
投资评价与估值:维持盈利预测,预测17-19 年EPS 为2.18、2.69、3.28 元,同比增长22%、23%、22%,对应17-19 年PE 分别为25、20、16 倍,维持买入评级。我们通过回顾历史认为,五粮液和茅台过去的估值水平是对其业绩增速、分红水平和历史预期的反应。现在五粮液分红水平已经与茅台相当,今年特别是二季度来公司改善趋势明确,估值有进一步提升空间。由于公司资本性开支不大、现金流较稳定且有确定的分红政策,根据DDM 估值法,目标价64.8 元。 2015 年起业绩加速增长,步入景气向上通道。五粮液15 年收入增长3%,净利润增长6%,16 年收入增长13%,净利润增长10%,17Q1 收入增长15%,净利润增长24%,净利润增速明显加快。 新任集团董事长思路明确,公司步入加速变革通道。随着集团新任董事长的上任,思路明确后各项工作积极展开,五粮液进入了加速改善通道,包括:1、优质投放、增量溢价、违规减量,有效解决大小商之间配额及成本不均问题,渠道信心及推力恢复;2、加强渠道库存、价格体系的精细化管理,加之茅台批价上移发货偏少,五粮液批价淡季稳步上行站上800 元,完全顺价销售;3、品牌与产品策略逐步清晰,自上而下五粮液与五粮系双轮驱动,五粮液品牌突出普五,形成“1+3+5”产品体系;4、国企改革已迈出关键第一步,管理层、员工、核心合作伙伴利益一致,有利于内部经营效率提升,重新定位集团相关产业,有利于减少内部关联交易;5、分红率持续提升,加大股东回报。 明确长期战略目标,“十三五”打造千亿集团。今年3 月底,集团新任董事长李曙光李总上任,李总在6 月初明确长期战略思路。总体规划上,“十三五”要打造千亿集团目标,酒业贡献度将达到60%。在品牌战略层面,进一步聚焦核心主业,集中力量强化五粮液主品牌的做大做强,重新定位集团相关产业减少内部关联交易;品牌营销层面,一要强化核心品牌高端定位,系列酒要精减产品优化结构,重点打造一批10 亿级以上的大单品,二要强化品质的提升,三要强化终端营销,改变“贸易销售模式”的粗放管理,形成核心终端的深度运营,形成末端优势。五粮液的二次创业将围绕两个中心工作展开:1 是稳定提升合作伙伴的合理利润,2 是扩大五粮液的市场份额。价格方面,要稳定并提升五粮液的价格体系和产品结构,力争实现运营商10%—15%毛利,突出和聚焦普五产品,优化并形成核心品牌五粮液的“1+3+5”产品体系,扩大五粮液的市场份额。系列酒方面,中长期规划五粮液与五粮系的销售收入将以1:1 作为主要目标,实现五粮液和五粮系双轮驱动。 股价表现的催化剂:出厂价及一批价上涨。 核心假设风险:经济下行影响高端白酒。
五粮液 食品饮料行业 2017-06-07 47.09 57.20 3.32% 57.20 21.47%
57.20 21.47% -- 详细
6月2日,五粮液股份公司2017年运营商代表工作会召开。据酒业家报道,此次会议主题为“共商(大计)、共建(平台)、共享(未来)”。宜宾市委领导、五粮液集团党委书记、董事长李曙光、五粮液公司所有高管与300多名经销商代表畅谈一天。1919、银基、百川、苏糖、粤强等全国知名大商董事长悉数参会发言。此次会议是李曙光先生上任后的首次重要运营商会议,对此我们点评如下: 发展目标:力争重新回归品牌、市场和市值的龙头地位。新管理层将公司目前发展阶段定位为“二次创业”,指出一次创业通过工艺创新、品质创新、模式创新确立了浓香第一、中国酒王的地位(这也是五粮液历史上最辉煌的时期)。二次创业将通过战略创新、品牌创新、营销创新,来力争重新回归品牌、市场和市值(产品价格、销售收入和股票市值)的龙头地位。据证券时报报道,公司提出十三五打造千亿集团的目标,其中酒业的贡献度将达到60%。管理层认为目前公司的竞争格局是前有标兵,后有追兵,和前面标兵的差距在扩大,和后面追兵的差距在缩小。我们认为公司认清当前竞争形势,制定颇高的定性定量目标,表明了经营的压力和决心,这也代表了大股东的期待和要求。 五粮液品牌:稳定出厂价,提升市场价,扩产能,提品质。据酒业家报道,目前普通五粮液出厂价739元,一批价760-780元,普通茅台酒出厂价819元,一批价1250-1280元。五粮液出厂价和批发价的价差还比较小,刚刚实现顺价销售,现阶段应进一步提高顺价水平,预计一批价年内继续平稳上行。公司16年一季度和三季度已两次上调出厂价,加之取消运营商补贴,累计涨幅约为15%。结合会上提出的计划实现运营商10-15%的毛利率,我们预计未来提价时点可以参考公司渠道价差和茅台提价时点。销量方面,今年普通五粮液价为主量为辅,预计下半年更为紧俏,1618五粮液、低度五粮液和交杯五粮液将承担增量任务。十三五期间,公司规划再建一个10万吨原酒生产基地,我们预计五粮液供应量将超过2万吨;新增30万吨原酒储存能力,保证灌装出厂前至少储存3年以上。新管理层上任后,其他工作有望陆续展开。 系列酒品牌:销量的主要承担者,改革的重要实践者。据酒业家报道,公司规划十三五末,系列酒要实现销售规模200亿,销售量突破16万吨;在中长期规划中,五粮液与五粮系的销售收入将以1:1作为主要目标,实现五粮液与五粮系产品的双驱战略。在五粮液、五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄等产品的基础之上,再增加亿元品牌,壮大“五粮系”品牌阵营。预计十三五期间培育出至少一个20亿级品牌、2-3个10亿级品牌、5-10个过亿的品牌。 系列酒版块站在公司市场销量的主要承担者的高度,同时承担公司赋予的三个功能:一要成为公司品牌管理创新的平台;二要成为优秀的品牌运营商脱颖而出的平台;三要成为公司整合渠道资源,进行混改的平台。 市场营销:联合优秀大商实现终端营销转型。白酒生产企业对销售渠道的掌控相对薄弱,面向全国销售的名酒更是难上加难。公司计划改变“贸易销售模式”的粗放管理,改为联合优秀的五粮液大商共同实现终端营销转型。具体要在上百个大中城市、上千个重点县区启动上万家核心销售终端的建设,包括依托专卖店、旗舰店和社会有影响力的销售终端,公司将大力整合资金资源,在产品陈列、品牌宣传、客情推广等方面给予投入支持。相对公司过去提出的“深度营销模式”,我们认为公司联合大商共事的资源和经验更为丰富。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS2.18/2.60/3.08元,可比公司2018年平均估值20倍PE,给予公司2018年22倍PE,上调目标价至57.20元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。动销情况弱于预期,行业竞争加剧。
五粮液 食品饮料行业 2017-06-01 47.14 61.00 10.19% 57.20 21.34%
57.20 21.34% -- 详细
五粮液VS茅台:估值折价显著。复盘股价历史,五粮液与茅台的估值表现差距明显,五粮液始终存在估值折价,且随着板块行情的上涨,估值折价越明显,累计股东回报率上,也不断拉开差距。同是高端白酒领导品牌,为何两者估值差距显著,可谓“五粮液估值折价之谜”。 原因剖析:经营策略、市场表现、资本策略三大因素制约估值。从财报及经营来看,过去几年五粮液经营效率低于茅台,量价策略被动跟踪,渠道模式过于依赖大商,导致公司对终端掌控力下降,恢复速度慢于茅台。此外,在品牌营销、产品结构规划和预期管理上,五粮液也存在着一定不足。经营策略、市场表现、资本策略的三大因素,成为制约五粮液估值提升的重要原因,也是公司亟待解决的核心问题。 三年远景展望:改制添活力,站上新起点。五粮液过去两年来,发生两大标志性事件:改制及换人。五粮液并不缺品牌力,亦有行业景气期积累下来的渠道资源,唯独缺乏激励机制和团队执行力。糖酒会期间新董事长履新,态度务实、措施得力。展望未来三年远景,我们认为,公司在导致估值折价的各方面将有明显改善,改制添活力,新人新气象,新起点上空间可看更大。 17年近期跟踪:顺价已拉开,正循环加速。五粮液今年初对老经销商进行减量,实施“优质投放、增量溢价、违规减量”的措施,近期公司又再次调高计划外价格,批发价格持续回升,顺价拉开,渠道盈利改善,公司随后辅之招商,填补空白市场,开启正循环。这一过程正是去年同时期的茅台,先顺价再铺货,渠道从阻力变为推力。 投资建议:估值折价望破解,三年市值看双击,维持“强烈推荐-A”。五粮液在新管理层履新后的务实进取,积极拓展市场追求业绩回升,优化量价政策、解决渠道利润问题,均有利于估值折价的修复,我们看好公司未来业绩和估值双提升。预计17-19年2.20、2.63和3.21元EPS,给予18年23倍估值,目标价61元,三年看3400亿市值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求弱于预期,行业竞争加剧。
五粮液 食品饮料行业 2017-06-01 47.14 56.54 2.13% 57.20 21.34%
57.20 21.34% -- 详细
全面进入正循环,内部发展步入新通道。如果说2016年五粮液两次上调出厂价是在一片质疑中实现,那么2017年则是公司新一轮加速增长的起点,因为公司有以下三方面重要变化。1)渠道顺价:今年普五完全实现顺价销售,且价格一路稳步上行,二季度以来全国批价稳定在780元左右,近期华东市场一批价更是普遍达到800元。经销商反馈,普五一批价将执行不低于809元标准,我们认为此次上调渠道价格意在提高经销商利润,持续改善近几年来的渠道盈利问题,我们判断普五价格体系已进入正向循环,批价站上800元后存在继续上调计划外价格的可能。2)激励落地:5月份公司定增方案顺利获得批文,核心高管、员工和部分经销商利益得到有效绑定,我们认为本次定增彻底优化了国企股权结构,进一步强化了销售团队经营动力和发展信心,提升经销商团队政策执行力,推动价格和渠道体系良性发展。公司机制改善反映到业绩上,则是未来将更加注重利润端的增长质量,费用使用效率将提升,业绩释放动力将更强,对应分红率亦有望进一步提高。3)高管换帅:新董事长由政府委派省经委副主任李曙光担任,侧面反映省政府对五粮液未来发展的高度重视,李总上任随即开展“对标先进、二次创业、再铸辉煌”大讨论,有志于通过优化内部结构做大做强五粮液,我们认为未来公司决策效率和质量有望明显提升,加速增长值得期待。 茅台缺货普五最受益,未来公司具备放量潜力。从价格来看,茅台短期控价尚未解决供给端核心矛盾,全年批价下行空间有限,未来2-3年供需紧平衡背景下批价仍将继续上行趋势,这将有助于未来普五价格的稳步提升;从量来看,普五比飞天茅台更具备放量基础,在茅台紧缺情况下普五首先受益,如4-5月渠道反馈淡季普五销量较去年有小幅增长。综合以上,我们认为未来2-3年五粮液有望继续量价齐升。 估值相对优势明显。目前五粮液估值对应2017年21倍,明显低于茅台和老窖,在白酒板块中也属于非常便宜的公司,我们认为2017年公司在渠道顺价、激励落地和高管换帅三方面的变化在不断消除压制公司估值的因素,随着高端酒行业的向好和茅台缺货对普五的直接利好,我们认为公司业绩将进入加速增长通道,估值具备良好提升空间。 投资建议:小幅上调目标价至56.54元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计2017-18年收入为281.23、321.00亿元,同比增长14.58%、14.14%;净利润82.88、99.57亿元,同比增长22.15%、20.15%,对应EPS分别为2.14、2.57元。上调12个月目标价至56.54元,对应2018年22倍PE,继续重点推荐。 风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒动销不及预期、食品品质事故。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-22 46.51 54.50 -- 55.99 20.38%
57.20 22.98% -- 详细
点评事件: 5月15日晚,五粮液发布公告:公司收到证监会《关于核准宜宾五粮液股份有限公司非公开发行股票的批复》。 投资要点: 定增涉及管理层+员工+经销商三方持股,公司机制更加完善 由于公司已于5月12日完成2016年度利润分配方案,公司本次非公开发行股票发行价格调整为为21.64元/股,募集资金总额不超过185,397万元。在非公开发行股票的对象中,“国君资管计划”由五粮液第1 期员工持股计划出资成立(参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工),拟认购不超过5.13 亿元;“君享五粮液1 号”由五粮液部分优秀经销商以自筹资金出资成立,拟认购不超过4.2 亿元。管理层+员工+经销商三方持股,意味着公司机制建设更加完善。未来上述三者的利益将与公司利益更为一致,有助于进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力,加强产业链上下游的有效协作。同时,今年3月,五粮液宣布由四川省经信委党委组副书记、副主任李曙光担任新任五粮液董事长一职。我们认为,省里面对五粮液发展非常重视,新董事长有望给公司带来新的活力,后续公司改革步伐也有望加快。 另外,此次非公开发行募集资金用于信息化建设、营销中心建设和服务型电子平台建设,都是围绕主业进行的投入,有望加大公司白酒业务竞争实力,利于公司长远发展。 普五提价效果显著,2017 年毛利率有望提升,2018 年看放量增长 2016年,公司分两次将普五出厂价从659 元/瓶提高至739元/瓶,同时加强发货节奏控制,经销商按月打款。目前市场一批价稳定在680元附近,渠道动销有所改善,库存降至历史低位。近期茅台限定一批价不得高于1199元,但从市场上来看,大部分地区实际一批价并未降低。我们认为高端白酒进入复苏通道,价格上涨趋势无法逆转。茅台2018年初提高出厂价,全年一批价上涨至1400-1500元是大概率事件。 由于经销商提前打款,我们预计提价对毛利率提升将主要体现在2017年。2016年公司普五发货的出厂价构成为70%左右的659元加上30%左右的739元,2017年按照739元计算,预计提升2017年综合毛利率1.5 pcts左右。同时,随着今年普五价格逐步理顺和提升,2018年普五有望实现放量增长。 盈利预测与评级: 此次非公开发行方案或证监会批准,表明公司混改方案已经取得实质成功。未来在管理层+员工+经销商三方共同持股下,公司管理水平和经营效率有望逐步提升。另外,短期茅台控价和放量对五粮液可能会有所压制,但是2018年初茅台提高出厂价是大概率事件,五粮液空间有望打开。随着普五价格逐步历史和提升,2018年放量带动下公司的弹性空间会比较大。我们预计2017-2019年EPS为2.18、2.7、3.19元/股,目标价54.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 普五终端价格上涨不达预期,市场拓展不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-19 46.17 54.50 -- 55.99 21.27%
57.20 23.89% -- 详细
定增涉及管理层+员工+经销商三方持股,公司机制更加完善。 由于公司已于5月12日完成2016年度利润分配方案,公司本次非公开发行股票发行价格调整为为21.64元/股,募集资金总额不超过185,397万元。在非公开发行股票的对象中,“国君资管计划”由五粮液第1期员工持股计划出资成立(参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工),拟认购不超过5.13亿元;“君享五粮液1号”由五粮液部分优秀经销商以自筹资金出资成立,拟认购不超过4.2亿元。管理层+员工+经销商三方持股,意味着公司机制建设更加完善。未来上述三者的利益将与公司利益更为一致,有助于进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力,加强产业链上下游的有效协作。同时,今年3月,五粮液宣布由四川省经信委党委组副书记、副主任李曙光担任新任五粮液董事长一职。我们认为,省里面对五粮液发展非常重视,新董事长有望给公司带来新的活力,后续公司改革步伐也有望加快。 另外,此次非公开发行募集资金用于信息化建设、营销中心建设和服务型电子平台建设,都是围绕主业进行的投入,有望加大公司白酒业务竞争实力,利于公司长远发展。 普五提价效果显著,2017年毛利率有望提升,2018年看放量增长。 2016年,公司分两次将普五出厂价从659元/瓶提高至739元/瓶,同时加强发货节奏控制,经销商按月打款。目前市场一批价稳定在680元附近,渠道动销有所改善,库存降至历史低位。近期茅台限定一批价不得高于1199元,但从市场上来看,大部分地区实际一批价并未降低。我们认为高端白酒进入复苏通道,价格上涨趋势无法逆转。茅台2018年初提高出厂价,全年一批价上涨至1400-1500元是大概率事件。 由于经销商提前打款,我们预计提价对毛利率提升将主要体现在2017年。2016年公司普五发货的出厂价构成为70%左右的659元加上30%左右的739元,2017年按照739元计算,预计提升2017年综合毛利率1.5pcts左右。同时,随着今年普五价格逐步理顺和提升,2018年普五有望实现放量增长。 盈利预测与评级:此次非公开发行方案或证监会批准,表明公司混改方案已经取得实质成功。未来在管理层+员工+经销商三方共同持股下,公司管理水平和经营效率有望逐步提升。另外,短期茅台控价和放量对五粮液可能会有所压制,但是2018年初茅台提高出厂价是大概率事件,五粮液空间有望打开。随着普五价格逐步历史和提升,2018年放量带动下公司的弹性空间会比较大。我们预计2017-2019年EPS为2.18、2.7、3.19元/股,目标价54.5元,买入评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-18 47.42 55.00 -- 55.99 18.07%
57.20 20.62% -- 详细
SOE reform plan approved by CSRC Wuliangye announced on 15 May that the company has received the approvalnotice from CSRC regarding its private placement (SOE reform) plan. Permission is granted to Wuliangye that the company may issue no more than85.67 million shares at CNY21.64 per share to five investors, including threestrategic investors, one investment fund for company employees and oneinvestment fund for Wuliangye’s distributors. Small dilution but big incentive to management The proposed private placement will dilute current shareholders by 2.3%. ButWuliangye’s management will hold 0.6% of the total company through a fund,which largely aligned management and shareholders’ interests. . A long awaited approval: overhang removed This private placement was originally proposed in August 2015 and Chineseregulator had not given any indication of the outcome until December 2016,when Wuliangye announced they have received verbal confirmation ofapproval. However, some investors are still concerned if there is any delay orunexpected changes which may take a toll on Wuliangye’s financialperformance this year due to distraction of management’s focus. This officialfinal approval, in our opinion, removes the overhang and the management isnow fully motivated to deliver good results.. Other information of the placement Among this 2.3% new share placement, management investment fund isallocated 0.6%, distributor investment fund is allocated 0.5%, remaining goesto Taikang Fund (0.6%), Huaan Fund (0.2%) and Kailian Fund (0.2%). Thisplacement is expected to be completed within 6 months. . Maintain Buy with target price CNY55.00 We believe this is an expected positive news to the company and our forecastshave priced in the positive impact of this event. We maintain our Buy ratingand DCF-based target price of CNY55.00 unchanged. Downside risks includingconsumption tax increase and adverse policies regarding baijiu industry fromthe government..
五粮液 食品饮料行业 2017-05-18 47.42 -- -- 55.99 18.07%
57.20 20.62% -- 详细
事件:五粮液公布公告,非公开发行方案获证监会核准批文,由于16年年度利润分配方案,本次非公开发行价格调整为 21.64 元/股,股票数量调整为不超8567.3万股,总金额不超18.54亿元。其中员工持股认购金额不超过5.13亿,经销商认购金额不超过4.20亿元。 投资要点: 茅台18年提价概率增大,高端酒子行业发展17年只是预热,18年才到高潮。1)目前茅台淡季依旧供不应求,批价稳定在1300上下。茅台近期采取的一系列价格调节手段是出于防范价格过快上涨带来的风险的目的,同时控量稳定市场价格,为下半年放量增长营造良好市场环境。2)高端白酒在茅台带动下18年才是景气度高点,17年仅仅是预热。茅台整体基酒供应在18-19年更加紧张,根据草根调研,参考15年飞天茅台计划外价格999元,市场预期茅台18年出厂价和零售价格继续提升概率增大。 五粮液就是2年前的茅台,提价+放量业绩确定性高。1)茅台价格坚挺+供应紧张,五粮液为最直接受益的品牌。五粮液渠道顺价正向加速增长,正在延续茅台2年前的增长轨迹。普五同茅台一批价差已达历史最大,根据草根调研,普五批价5月逐步升至780元,即使17年内茅台维持1200元一批价,普五与茅台批价仍有超过400元价差,普五提价预期和空间仍然很大。预计普五批价6月会升至800元的短期目标,继续拉大渠道顺价,增强渠道推力。2)政策引导战略产品+发力专卖店渠道支持放量。根据草根调研,17年普五大商合同减量25%挺价,普五目前渠道库存小于半个月,部分大商实施769计划外价格仍然缺货。公司通过普五限量和价格政策,引导1618(出厂价769,但渠道利润更好),交杯和低度等高端战略产品补充放量。同时17年公司发力专卖店,通过给予专卖店费用支持,升级专卖店成为品牌的展示窗口,并推出专供的金装五粮液(出厂价829)补充增量并继续提升产品结构。3)系列酒发力,打造大众酒腰部产品。根据草根调研,公司整体系列酒一季度增长20-25%,系列酒的渠道精细化扁平化,面向大众广覆盖放量,继续朝公司既定的18年系列酒百亿目标前进。 混改深度绑定员工和核心经销商利益,管理层形成合力加速业绩增长。混改方案中经销商认购金额4.2亿元,我们认为,混改绑定了核心经销商利益同厂商一致,保证经销商严格执行厂家策略,在稳定市场力挺价格的同时,积极开拓市场和抢占渠道库存,支持公司的增长。新任集团董事长李曙光履新后作风务实,提出“对标先进,二次创业,再铸辉煌”的专题讨论会,我们认为新管理层一系列举措将提升企业内部凝聚力,提升公司长足发展的竞争力。 盈利预测与估值:我们预计17-19年公司EPS为2.22、2.64和2.95元,同比+24.3%、19.0%、11.8%,考虑增发摊薄后EPS为2.17、2.58和2.89元,摊薄后对应17-19年PE 22/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒需求回落;高端产能不足;系列酒增长乏力。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-18 47.42 -- -- 55.99 18.07%
57.20 20.62% -- 详细
靴子终落地,公司发展动力不断释放。员工持股、经销商参与的非公开股票发行事项靴子终落地,公司-员工-经销商三者利益进一步捆绑。在行业复苏前夕五粮液力推员工持股并让经销商充分参与,丰厚获利及充分考虑则使后二者对公司充满信任感,公司发展动力更足,而靴子落地所有障碍得以清除,公司业绩释放值得期待。 渠道管理日趋精细,发货科学、库存处于低位。草根调研了解到公司现在发货管控日趋精细科学,现在按月制定计划,根据经销商销售情况按周发货,当前经销商库存处于低位。 经销商回流明显,新管理班子带领下步入良性循环。当前全国一批价在780元左右,经销商基本实现顺价销售,渠道盈利问题得到解决。根据媒体报道,某片区专卖店和经销商数量比去年增加150%,截至目前五粮液北京经销商数量是去年的两倍以上,渠道顺价吸引更多经销商回流。新董事长李曙光年富力壮,四川省经信委副主任出身则或是能力的一种代表,刘中国董事长近两年动作也得到经销商认同。新管理班子精细科学的量价政策不断推动批价恢复性调整,渠道利润更厚,进而经销商信心更足,进一步回流,五粮液渠道进入良性循环轨道。 随着茅台批价不断上行,五粮液量价政策从容不迫。在茅台存在供需缺口情况下五粮液首先受益,今年仍会量价齐升。当前渠道盈利问题得到解决,五粮液轻装前行,在新管理班子带领下公司管理更为精细科学,经销商信心更足,良性循环启动,轻舟更行远。 盈利预测:预计公司2017-2019年收入分别283亿,332亿和394亿,,同比增长15.2%、17.5%和18.7%;考虑增发摊薄后EPS分别为2.07元、2.46元和2.85元,对应PE为20.7x、17.4x及15x,维持“增持”评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-17 45.15 55.00 -- 55.99 24.01%
57.20 26.69% -- 详细
事件:5月15日,五粮液非公开发行股票获中国证监会核准批复,并对实施2016年度利润分配方案后的非公开发行股票方案进行调整,其中发行价格调整为21.64元/股,发行数量不超过8567万股。 定增尘埃落定,公司经营活力和管理效率有望持续提升。历时两年的定增方案终于顺利获得批文,其中管理层及员工合计认购金额不超过5.13亿元,核心经销商认购金额不超过4.20亿元,这对五粮液来说意义非凡。我们认为本次定增彻底优化了国企股权结构,有效绑定厂家与经销商等主要利益群体,进一步强化销售团队经营动力和发展信心,提升经销商团队政策执行水平,推动价格和渠道体系良性发展。公司机制改善反映到业绩上,则是未来将更加注重利润端的增长质量,费用使用效率会持续提升,对应分红率亦有望进一步提高。 淡季批价坚挺,招商进度加速推进。今年公司缩减经销商的普五合同量,加大1618和低度酒投放量,年初以来严控普五发货节奏坚决挺价效果良好,一批价一路稳步上行至780元,当前茅五终端价比率维持在1:0.7的合理区间,参考二季度普五计划外769元策略的执行,我们预计下半年普五批价将向800元靠拢。在顺价背景驱动下公司招商进度加速推进,近期渠道反馈华东等地五粮液专卖店数量快速增加,经销商回归势头喜人。一季报数据靓丽,预收款维持高位,综合量价因素预计全年收入可继续保持两位数增长。 内外环境全面优化,利润料将实现加速增长。行业层面,茅台短期控价尚未解决供给端核心矛盾,全年批价下行空间有限,未来2-3年供需紧平衡背景下批价仍将继续上行趋势,这将有助于未来普五价格的稳步提升。公司层面,机制改善后自身品牌营销意识明显加强,渠道运作更加精细化,在高端酒价上行阶段,普五亦具备放量基础。集团董事长李总新上任,将有效提升内部决策效率,强化业绩释放动力,利润端有望实现加速增长。 投资建议:目标价55元,维持“买入”评级。考虑增发摊薄,我们调整盈利预测,预计2017-18年收入为281.23、316.69亿元,同比增长14.58%、12.61%;净利润82.88、96.75亿元,同比增长22.15%、16.74%,对应EPS分别为2.14、2.49元。12个月目标价55元,对应2018年22倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-08 43.48 53.88 -- 48.75 12.12%
57.20 31.55% -- 详细
Q1results: high growth despite a high base; Buy Solid volume performance amid price hikeWuliangye reported a very strong set of results for 1Q17, recording 15% gross revenue growth and 24% net profit growth and beating investors expectations. As 1Q16was the strongest quarter last year with 30% yoy net profit growth, we believe this strong start sends a strong signal to the market that Wuliangye's management interests are now aligned with shareholders’ after the verbal approval of the company's SOE reform proposal in December 2016. Solid volume performance amid price hikesWuliangye’s 15% revenue growth in 1Q has dispelled investors’ previous concern over sizeable volume decline amid aggressive price increases in 2016. As the baijiu market continuous to recover and demand for super-premium baijiu climbs, Wuliangye has been able to keep volume flat with an effective c.15% yoy ASP hike in 1Q. With no further price hike this year, we see 10-15% a reasonable range for Wuliangye’s full-year 2017revenue growth.Operating leverage starts to show its powerWith the successful re-pricing of the flagship product and cuts in distributor subsidies, Wuliangye’s GP margin improved 80bps to 68.1% and EBIT margin expanded 3.8ppt in 1Q (both yoy), which drove net profit up 24%. We believe this trend will continue throughout 2017. Advance payment from distributors of RMB6.2bn was marginally lower than the RMB6.3bn on 31Dec. 2016, as 2Q is typically a light season, and there were some increases in account receivables mostly related to sales of non-alcoholic products. Such minor negatives did not change the nature of the strong 1Q result.Lift price target to RMB55.00on 13.4x FY18E EV/EBITDAWe revise upwards FY17E and FY18E EPS by 1% and 5% respectively, and roll over our valuation base to FY18, using the same target valuation of 13.4x EV/EBITDA. For details, please refer to page 5. We maintain our Buy rating with a revised target price of RMB55.
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名