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五粮液 食品饮料行业 2018-07-19 74.38 -- -- 75.50 1.51% -- 75.50 1.51% -- 详细
品牌高溢价+混改落地,股权激励机制增添发展新动力。 行业龙头,名酒基因,品牌高溢价,普五6月停货挺价效果显现,华东批价已回升至830元/瓶。2018年定增落地,公司员工、经销商持股1.11%,分别认购2373万股/1941万股,利益关系深层次绑定,分享公司发展红利,期待公司业绩加速释放。 “新中产”崛起奠定高端酒消费基础,茅台提价,拉升行业天花板。 改革开放40年红利释放,“新中产”阶级快速崛起,据CHFS 数据,中国中产阶层成年人口数量达到2.04亿人,跃居世界榜首。中国高净值人士158万人(+25%),高端个体成为消费主力军(45%),奠定民间消费基础。 飞天茅台当前市场一批价突破1700元,行业价格天花板稳步上拉,高端酒受益。2017年茅台实际销量3万吨,高净值人群年复合增长20%左右,我们估计茅台需求量将按15%以上增速,预计2020年实际需求将达到45626吨,缺口将近14000吨。五粮液补位优势显著,尽享茅台红利。 “二次创业”,改革攻坚,2018年红利持续释放推升业绩。 ①渠道下沉,打造“百城千县万店”工程,积极推进小商模式。2017年全国46个重点城市建设7000余家核心终端网点,预计2018年将完成1200家专卖店建设、5000家终端改造、300家卖场专柜专属改造,打造3000个品鉴基地。同时试点“五粮e 店”,打造零售化、连锁化和线上线下一体化新零售模式。2017年营收301.9亿元,+23pct;归母净利润96.7亿元,+43pct;2018Q1营收139.0亿元,+37pct;归母净利润49.7亿元,+38pct。②“1+4”“品牌矩阵打造百亿系列酒。聚焦“1+4”品牌矩阵,以绵柔尖庄为基础,积极培育五粮人家、百家宴、友酒、火爆品牌。2015年10月成立五粮液系列酒公司,2017年实现72.8亿元销售收入,同比+19.89pct,完成销量12.91万吨,+15.24pct。2018年目标百亿,2020年剑指200亿。 未来三年复合增速25%,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计2018-2019年收入分别为399亿/498亿,同比 32%/25%, EPS分别为3.41元/4.44元,同比37%/30%,对应 PE 21/16倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,茅台价格走低风险,高端白酒需求缩减风险,“百城千县万店”工程失败风险。
五粮液 食品饮料行业 2018-06-28 79.51 95.71 47.02% 76.69 -3.55%
76.69 -3.55% -- 详细
【投资要点】 五粮液量价齐升,有望承接高端名酒需求。2017年,白酒行业产销增速开始回升,市场亦逐步往高端品牌及名优精品集中。十三五末,五粮液的市场投放量将达3万吨,有望承接市场对高端名酒不断溢出的需求。同时,今年公司调整了五粮液计划内外比例,变相提高出厂价至789元,相对去年实际提高5%。 改革红利释放,支持公司全产品线高速增长。2017年3月,李曙光总担任五粮液集团董事长后,大刀阔斧开展改革。到2018年6月,公司首次提出“133”体系,将过去一年的改革逐步系统化和体系化,同时也进入了二次创业的第二阶段。公司积极开展百城千县万店工程,并对产品渠道和团队体系进行全面改革,使公司整个销售体系高效运营,从而使全产品线高速增长。 【投资建议】 我们认为,公司五粮液产品在未来较长一段时间内供不应求,而系列酒的销售也将不断取得突破。上调五粮液盈利预测,预计五粮液2018/2019/2020年营业收入分别为390.90/510.14/654.28亿元,归母净利润分别为126.00/166.39/215.03亿元,EPS分别为3.25/4.29/5.54元,对应PE分别为25.10/19.01/14.71倍,给予18年30倍PE,6个月目标价:97.50元,上调评级至“买入”。
五粮液 食品饮料行业 2018-06-26 79.53 -- -- 81.41 2.36%
81.41 2.36% -- 详细
四大新品齐亮相,产品实现新突破 2017年3月,李曙光董事长上任后提出“二次创业”,在品牌、渠道、产品、营销等多方面实现改革。2018年春糖会,五粮液推出“改革开放40周年”纪念酒、“新时代国运昌”纪念酒。新品布局高端市场,产品线全面升级。公司正围绕“低度化、年轻化、数字化、国际化”深入推进供给侧结构性改革,丰富产品线,最终实现品牌价值的全面提升。 瞄准细分领域,适应多重场景 新品指向性更强,精准布局三个细分领域,适应多重消费场景。一是超高端收藏市场:“改革开放40周年”纪念酒、“新时代国运昌”纪念酒零售价分别为1978元/瓶、2018元/瓶,为大事件主题产品,具有极强收藏价值。二是高端婚宴市场:五粮液与施华洛世奇合作推出“五粮液·缘定晶生”,零售价为2998元/瓶,定位高端婚宴和时尚化。三是社交饮用市场:系列酒核心品牌“友酒”有友道和友谊两款新品,零售价分别为418元/瓶、198元/瓶,具有鲜明的社交功能。 对标海天味业,三维度看五粮液的长期空间 1、收入:高端产品布局、外延并购、营销网络完善推动营收高增长。参照海天的发展轨迹,五粮液产品聚焦战略有望推动多个大单品,利好公司营收的持续增长。2、费用:平台化优势助力降本增效。五粮液充分利用渠道优势和品牌效应将新品导入市场,全面进行预算管理,未来费用端投入将稳中有降。3、估值:高端扩张提升估值。五粮液机制、品牌、渠道等多方面的改革后,我们认为其估值折价有望修复。参照海天味业估值溢价来源,五粮液估值将进一步提升。 盈利预测与估值 我们预计18-20年营收为407.52/546.08/693.52亿元,同比增速为35.00%/34.00%/27.00%;17年净利润为96.73亿元,高于预期的90.03亿元,基于以上原因,同时考虑公司品牌地位、加强终端渠道建设、产品带腰部优势、以及改革进程加快,业绩弹性较大,我们谨慎调整净利润预测,上调18-19年净利润预测126.23/169.87至18-20年的129.19/172.37/218.78亿元,同比增速为33.55%/33.42%/26.93%;EPS为3.33/4.44/5.64。 风险提示:新品销售不达预期、食品安全问题、战略布局不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2018-06-21 78.53 -- -- 82.13 4.58%
82.13 4.58% -- 详细
高端品牌量价齐升。2018年五粮液系列销量计划达2万吨,目前计划内和计划外价格分别为739元、839元,按1:1匹配均价达789元。2018Q1五粮液产品发货量约6000吨,回款完成全年50%,销量占全年投放量的30%左右,目前一批价约为810-820元左右。随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控,不断优化供需关系,批价仍有提升空间。 系列酒即将破百亿。公司针对系列酒强化梳理、制定标准,完成次高端、中端、低端白酒的布局,持续重点推进“4+4”品牌聚焦策略,淘汰贡献价值低的品牌,系列酒从130个品牌梳理到49个,老品牌库存消化梳理后现有品牌的市场认知度仍有提升空间,下一步计划创新营销模式。2018年系列酒收入计划完成百亿元目标,重点品牌目标规划增长50%以上。公司在董事会报告中明确提出,十三五期间系列酒要培育出一个20亿元、两到三个10亿元,5-10个过亿元品牌。目前来看五粮春有望成为20亿元以上单品,五粮特头曲、五粮醇有望成为10亿元产品,以永不分梨、五谷春为代表的并购品牌,有望成为过亿元品牌。 促进营销体系升级。公司计划加快建设数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台,促进营销体系升级。数字化物流平台拟解决目前商家管理、库存管理、市场秩序管理问题,实施三个月以来已实现自动化跟踪,进入设备监测、成本分析阶段,预计今年底能建成。全渠道互联网平台,提供商家、终端、消费者的营销管理,通过平台及时反馈和完善企业工作,感知消费者场景和变化,建立消费者、终端、经销商大数据体系,目前已经完成调研规划设计。此外,基于前两个平台发展的精细度打造大数据营销决策平台,智能化管理促进公司营销体系转型和升级。 推进百城千县万店。公司销售端进一步推进百城千县万店工程,目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点,2017年专卖店达千余家,预计2018年将新增500-600家专卖店下沉渠道及布局空白区域。同时推出“五粮e店”终端模式,建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。 混改激发经营活力。公司非公开发行已完成,非公开发行股票8564万股,发行价格21.64元/股,发行对象为国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管管理的保险资金及企业年金计划、华安基金、凯联艾瑞不超过10名投资者,其中国泰君安资管计划由国君资管设立和管理,由五粮液第1期员工持股计划出资并全额用于认购非公开发行的股票,员工持股计划的参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工,非公开发行完成后,所有投资者认购的股份自新增股份上市之日起36个月内不得转让。通过实施员工持股计划,实现员工利益与公司长远发展紧密结合,能够激发内部活力,同时公司分红动力加大,业绩诉求加强,经销商和公司利益互绑,提升经销商忠诚度和团结度。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为3.35元、4.32元、5.36元,对应当前股价PE分别为25X、20X、16X。五粮液是茅台供应偏紧和批价上升最受益品牌,新管理层求真务实,混改激发经营活力,内外双重改善带来业绩加速增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;限制三公消费力度加大
五粮液 食品饮料行业 2018-06-15 83.81 -- -- 82.96 -1.01%
82.96 -1.01% -- 详细
回顾业绩:量价齐升拉动收入,产品矩阵完善 2017年公司实现营收301.87亿元,同增22.99%,归母净利润96.74亿元,同增42.58%,18Q1实现收入138.98亿元,同增36.80%,归母净利润49.71亿元,同增38.35%。2018年收入目标增长26%,长期愿景指引十三五末收入超600亿、五粮液市场投放量3万吨。本次股东大会上亦再次表示今年营收业绩预计上一台阶,利润增长30%以上,今年量有望同比增加。2017年五粮液系列销量约1.8万吨同增约12%,提价贡献增长约15%;2018年销量计划达2万吨,目前按计划内外价格739/839元1:1匹配均价达789元,18Q1五粮液产品发货量约6000吨,回款完成全年50%,动销占全年投放量的30%左右,近期调研一批价约为820-830元左右,随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控,不断优化供需关系,批价仍有提升空间;2017年中低价位酒收入67亿元同增26.66%,毛利率49.7%同增0.65pct。公司按照“向核心品牌、向自营品牌、向中高价位品牌聚焦”的原则突出打造全国性战略大单品和区域性重点产品,形成“4+4”的系列酒品牌矩阵,有望保持高速增长,计划系列酒全年完成百亿目标。 产品推动“1+3”“4+4”聚焦发展,窖池资源有望支持高端酒比例提升 公司持续推动主力产品“1+3”、“4+4”品牌聚焦发展策略。进一步强化高端空白和系列酒次高端发展潜力,通过水晶瓶升级、包装替代持续拉高产品结构;高端化层面,借助明清窖池资源优势推广超高端产品;时尚化层面,基于公司低度优势,把低度品类进行独立定位思考和产品研发;国际化层面,与英国公司签订协议推进,以国际视野完成推进。另外,公司针对系列酒强化梳理、制定标准,完成次高端、中端、低端白酒的布局,持续重点推进“4+4”品牌聚焦策略,淘汰贡献价值低的品牌,系列酒从130个品牌梳理到49个,老品牌库存消化梳理后现有品牌的市场认知度仍有提升空间,下一步计划创新营销模式。今年系列酒计划完成百亿目标,重点品牌目标规划增长50%以上,目前发展良好,增长速度匹配规划,未来核心单品计划贡献20亿以上。 窖池资源有望支持高端酒比例提升。公司浓香型高端产品是优选工程,其中量的提升关键来自优质品率的提升,主要受3个因素影响:1.窖池、配方和酿酒工艺的水平;2.企业生产管理水平;3.操作工人的技能熟练度。公司去年5月开始生产系统改革,通过加强人员管理,激发员工生产积极性,大幅提升一线酿酒员工收入。另外合理配置资源提升优质品率,5月份改良后经过70天发酵周期预计7月份能看到成果,现在优质品率不断提升,占比20%以上的650年窖池能到60-70%的优质品率,现在整体是15%左右,未来有望提升到30-40%,会保证品质稳定的情况下提升优质品率。另外也将加大基础产能的建设,目前30万吨贮藏产品酒库、自动化包装线亦在建设。 渠道营销迎来新气象,三平台强化数字化管控水平,推进百城千县万店计划 加大渠道针对性管控,促进销售体系升级。针对前期市场存在物流低效、价格无序等问题,公司计划下周开全国营销大会进行针对布局,解决价格波动的问题,力争价格短期恢复,进入长期良性稳增过程。未来拟通过四大措施强化管理: 1.精准对商家资源的配置进行调整和优化;2.针对卖场进行有针对性的管理措施,维护好市场秩序;3.对大客户真正落实一对一的服务,确保服务质量;4.加强营销团队和商家团队的合作,提升市场的执行力,和天猫、阿里、易酒批等新零售渠道沟通合作,立足当前构建适应未来的销售体系和模式。 未来计划加快建设三大平台(数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台,促进营销体系升级。其中数字化物流平台拟解决目前商家管理、库存管理、市场秩序管理问题,实施三个月以来已实现自动化跟踪,进入设备监测、成本分析阶段,预计今年底能建成。全渠道互联网平台,提供商家、终端、消费者的营销管理,通过平台及时反馈和完善企业工作,感知消费者场景和变化,建立消费者、终端、经销商大数据体系,目前已经完成调研规划设计。此外,基于前两个平台发展的精细度打造大数据营销决策平台,智能化管理促进公司营销体系转型和升级。 推进百城千县万店,定增落地激励提效。销售端进一步推进百城千县万店工程,目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点,17年专卖店达千余家,预计18年将新增500-600家专卖店下沉渠道及布局空白区域,2017年公司前五大客户占比11%同减2pcts。同时推出“五粮e店”终端模式,建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。定增4月落地,实现管理层及经销商利益绑定,有利于内外齐心,调动主观能动性提升运营效率和质量,盈利能力将不断优化。 区域贡献度高,推动相关品牌合作集中发展 从区域经济来看,四川产业具有42个细分行业,其中食品饮料行业对经济的贡献度最高,当前7200亿规模中白酒产业销售贡献约1/3、利润贡献约1/2,五粮液在白酒产业中贡献超1/3,公司在四川区域优势和竞争力明显。而四川浓香型白酒品牌资源丰富,区域品牌战略性整合趋势加强,公司对相关白酒优质品牌资源的合作上亦有考量和计划,有利于未来品牌相对集中发展,符合行业整体长期趋势。 盈利预测评级 公司产品聚焦发展策略明确,系列酒高增势头强劲,近期针对渠道管控和营销体系加速改善升级。前期定增落地强化内外激励,业绩稳健增长,未来具备与优质白酒品牌合作动力。预计2018-20年摊薄后EPS3.35/4.38/5.45元,对应24/18/15倍PE,维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2018-06-14 84.22 99.15 52.30% 84.53 0.37%
84.53 0.37% -- 详细
行业情况:四川白酒产业增长潜力巨大,随着消费持续升级,大众消费成未来最大增长点。四川食品饮料行业是最具万亿级产业的行业,其中白酒未来的增长空间巨大。随着消费升级带来美好生活的向往与追求,初步形成了政府消费→商务消费→大众消费的趋势,大众消费是市场未来最大的增长点。产业向高端酒集中,高端酒竞争加剧,但竞争更良性,未来发展空间巨大。这一轮的白酒复苏是由名酒企业、品牌企业引领的,产业向高端化集中。意味着高端市场的竞争加剧,但高端市场的份额长期来看是扩容的。中国的大众消费潜力巨大,新一轮的消费升级带来高端产品的增长,而且摒弃过去粗放式竞争。产能的规划上,也是符合大家的发展空间,不去追求一般意义上的数量扩张,把增长建立在可持续的高质量、高效率的基础之上。 产品端:持续推进核心品牌五粮液“1+3”和系列酒“4+4”战略。五粮液方面:公司将加大产品线输入,在普五大单品的带动下重点突出高端化、低度化、国际化三个维度的发展。其中,公司将加大力度做好低度五粮液,并呈全系列覆盖。低度五粮液品质较优,或将成为新的业务增长点。系列酒方面,公司将持续加强系列酒品牌开发管理,当前系列酒已经从130多品牌梳理到49个,树立了“4+4”体系,即4个全国性战略大单品,4个区域性的重点产品。系列酒中核心产品今年销售额超20亿元,目标增长50%以上,目前发展良好,轻装上阵百亿规划可期。 渠道端:坚持推进百城千县万店,从传统模式向现代模式转变。公司通过百城千县万店工厂从传统贸易营销模式向现代终端营销和精准营销模式转型。同时,公司将大力推进数字化供应链的平台、全渠道的互联网营销平台和大数据营销决策平台的建设,通过区块链的技术,构建从物流出厂到商家出货基本实现数控化跟踪,感知消费场景和消费者的变化,建立经销商数据和终端数据库,深度掌控从出厂到终端的各项环节,真正做到精细化管理。此外,在品牌宣传方面,公司还将营造品牌IP,持续提升品牌影响力。 改革与并购:改革持续深化,并购加速催化。改革方面,17年5月份以来,公司坚定不移推行改革,在关键领域和重点环节加大改革力度。其中,17年主要以生产系统改革为主,一方面激发员工的生产积极性,大幅度提高了酿酒一线员工的收入;另一方面对管理系统进行了合理的资源配置,从而使公司的优品率有望提升至15-20%,未来也具有提升到30%-40%的潜力。18年公司在生产体系改革的基础上有望对营销体系进行变革,一方面,提拔营销人才,构建营销体系中的中坚力量;另一方面,推进营销体系转型的三大数字化平台建设,产能与渠道同步优化,生产销售链条畅通。并购方面,品牌集中是总体大趋势,浓香型白酒品牌比较多,四川尤其多。无论是从基酒还是品牌上来看,四川的品牌资源整合的任务还是比较重,川酒六朵金花也是较好选择。 盈利预测、估值及评级:维持公司2018-2020年归母净利润预测:130.4/166.2/209.3亿元,对应PE为24/19/15倍,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,上调目标价至101元,维持“强推”评级。 风险因素:经济下行风险,政策因素影响
五粮液 食品饮料行业 2018-06-13 81.31 101.11 55.31% 85.07 4.62%
85.07 4.62% -- 详细
股东大会四点核心反馈:目标仍积极,改革决心大。股东大会核心四大要点:1)业绩目标:公司18年收入目标增量百亿,利润目标30%,从当前发货情况看进展较为顺利,系列酒百亿目标,其中核心产品增长50%。2)渠道改革:五粮液市场价格低迷,症结在于对渠道和终端管控较弱,招商拓终端政策执行不到位,当前暂时停止招商,百千万工程仍在推进,更加重视客户精准营销,不单纯考核网点数量,并对不达标门店进行优化。3)信息系统:今年有望建立起从渠道到终端的溯源系统,追踪发货和库存情况,对价格进行管控。4)战略并购:酒业收入19年占集团千亿目标的三分之二,加速并购进程,关注省内战略并购机会。 改革攻坚之年,各项举措并非一蹴而就,但方向清晰,期待改革加速。渠道反馈五粮液批价疲软,背后两大问题:一是经销商政策存在差异,渠道占用资金较多,低价甩货成为常态,背后原因是公司扁平化过程中对库存和价格管控不足,渠道改革尚未到位。二是公司实际出货量不低,我们从渠道调研了解到目前打款量接近去年70%,发货量已超过1万吨,渠道库存在1个月水平。公司已着力解决渠道和价格,招商工作暂缓,百千万计划不单纯追求数量增长,更注重核心终端质量。公司继17年生产体系提薪、管理体系薪酬改革后,18年步入营销改革年,可谓是改革攻坚年,需将改革政策一一落地,改革推动并非一蹴而就,核心问题解决尚需时日,但公司改革方向清晰,态度坚决,期待公司加速改革进展,尤其是营销体系及渠道精细化管理。 全年业绩大概率高增,为公司改革提供良好背景。公司从去年对生产效率和管理体系优化,生产及管理红利逐步释放(优质酒率提升,管理费用率下降),今年以来受益产品结构提价升级,及系列酒快速增长,全年收入仍保持30%增长。一季度后已无消费税因素,后续利润基数抬升,但提价弹性和费用率的规模效应仍然存在,利润增速将继续高于收入。预计全年业绩高增仍是大概率事件,为公司改革提供良好背景。 改革攻坚,戮力前行,股价已包含悲观预期,静待改革加速释放红利,重申“强烈推荐-A”评级。当前市场对五粮液价格低迷、渠道改革速度缓慢等有所质疑。18年是公司改革攻坚之年,各项措施落地起效尚需时日,但我们参加公司股东会,感受公司全年目标积极,改革态度坚决,同时草根调研当前回款及发货情况较好。当前股价包含悲观预期,静待公司改革加速,释放更大业绩红利。维持18-19年EPS为3.42和4.38元,给予19年24倍,维持103元年目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端白酒消费需求减弱,竞争加剧。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-08 71.93 82.26 26.36% 80.11 9.32%
85.07 18.27%
详细
17年量价齐升,一季度发货量30%以上 公司2017年酒类收入280.92亿增长23.73%,其高价位酒213.94亿、中低价位酒66.98亿,分别增长23.73%、22.84%,高价位酒占比酒类收入76.2%略下降0.5个百分点。酒类销量180007吨,其中五粮液估计在1.7万吨、量增在高个位数,提价贡献10%以上。2018年公司计划五粮液投放量2万吨,量增20%,从一季度报表进度看、发货量估计全年30%以上。公司17年底预收款46.46亿环比略降2.8亿、18Q1季度末57.72亿环比增加11.26亿。应收票据17年底、18Q1季度末为111.88亿、171.96亿元,环比增加7.54亿、60.08亿元。上述波动主要由于公司17年12月开始执行提价后的价格体系(739元、839元1:1发货),17年的计划基本执行完,提价后的打款效应多体现在18年。具体执行时,公司要求经销商均按照839元打款,对应739元出厂价的产品额外的100元作为保证金,同时公司给到经销商18年2月1日前承兑汇票政策支持所致。从现金流量表来看,17年Q4销售商品提供劳务收到的现金137.97亿、经营活动产生的现金流量净额36.73亿,增长35.3%、223.9%,18Q1两者为104.14亿、23.98亿、增长35.2%、30.0%。 毛利率稳步提升,消费税按照新计税基础缴纳,挺价策略下市场费用投放继续减少,管理效益提升,净利率提升 17年整体酒类、高、中低价位酒毛利率分别76.71%、85.17%、49.70%,分别增加1.31、1.77、0.65个百分点。17年税金比例11.58%增加3.67个点、从价税占比酒类收入8.8%提高3.6个百分点,下半年从价税占比酒类收入拆分估算大概在11.6%,接近去年5月消费税计税基础新规下的12个点的规定。挺价策略带来的市场投放费用减少,带动整体销售费用下降22.77%,管理费用同比增长5.85%,期间费用率下降8.17个点,管理效益进一步提升。净利率提升4.4个点至32.05%。 2018年Q1税金率14.07%,较接近17Q3/Q4(14.19%、14.18%)水平,同比增加6.57个点,估计Q1按照接近12个点的从价税率缴纳消费税。涨价带来毛利率提升2.65个点至73.19%,销售费用略降、管理费用略增,整体期间费用率下降4.8个点,一季度净利率提升0.4个点至35.77%。消费税基数问题对于净利率的影响进入Q2后将逐步减弱。 盈利预测与评级: 年报中公司给出18年收入增长26%、380.36亿的目标,我们认为较此前经销商大会等场合传递出来的目标低,主要还是考虑到审慎原则,但较16年报展望17年发展目标10%的增速大幅提升。公司自去年开始渠道结构由多层级向扁平化发展、增加经销商数量,新增五粮液专卖店400+家达到1000多家,“百城千县万家工程”落地,第一阶段在全国14个城市建立7000家核心网点,逐步将重点放在终端上来,内部中层干部选拔制度更加市场化,针对此前存在问题的改善之举逐步落地。18年渠道改革更加深化、细化。公司员工持股计划近日终获证监会批复,将更进一步绑定各方利益。我们预计18~2020年EPS为3.35、4.02、4.54,给予18年25倍PE,目标价83.8元,“买入”评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-08 71.93 -- -- 80.11 9.32%
85.07 18.27%
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17年收入同比增23%,远超年初10%的增长目标,其中高价位酒收入增23%,量价齐升。以五粮液酒为主的高价位酒实现营收214亿,同比23%,结合量价来看,五粮液酒需求保持了强劲的增长势头。(1)17年初虽然普五经销商计划减量25%,不过由于新增了大量的团购商和专卖店,计划外销量增幅较大,低度、1618、交杯大幅放量,因此我们判断五粮液总量增速超过12%。(2)由于17年普五出厂价提至739元,且17年2季度开始计划外销售占比大幅提升,估计普五均价升幅超过12%,同时低度和总经销品牌也有提价,总体价格涨幅接近10%。考虑到16年五粮液未完全顺价,还有较多返利,而17年顺价后返利基本取消,因此出厂价实际涨幅更大,与之对应的是17年销售费用同比下降23%。普五17年一批价继续保持了较好的上升势头,均价780元左右,涨幅20%。 1Q18收入增长37%,再次提速,预收款维持高位,一批价环比虽变化不大,但同比仍有明显上升,估计五粮液酒和系列酒均实现较快增长。由于节前五粮液酒市场投放量较大,估计1Q18五粮液报表销量增速较快。1Q17普五出厂价739元,1Q18虽然计划内价格不变,但计划外上调至839元,且计划内外占比变为1:1,因此实际出厂均价上升7%至789元。普五18年1季度一批价790-820元,同比上涨8%左右。1Q18预收款58亿,环比上升11亿,继续维持高位。 18年市场对五粮液有两个担心,我们认为无需悲观。(1)部分五粮液大商反映增速不快,主要由于新增了很多小商,17年五粮液专卖店新增了400多家,原有大商的市场被分流。(2)节后控货,但批价未能上升,因春节前发货量大,因此2-3月控货,但4月开始又重新向渠道发货,再加上当前仍处于需求淡季,因此价格短期起不来是正常现象。 1Q18毛利率上升2.7pcts,期间费用率下降4.8pcts,有效抵消了消费税率上升的影响,净利同比增38%,净利率维持原有水平。18年2-4季度消费税的影响将减弱,预计净利率同比可上升。 展望未来2年,五粮液经营周期继续向上。年报提出2018年公司力争实现收入增速26%,我们判断可超越这个水平。17年3月上台的新董事长锐意进取,持续推进内部改革。过去2年普五价格持续上涨,经销商信心增强,顺价背景下渠道正处于扩张期,增长的确定性高。五粮液过去2年做了很多渠道的基础工作,推动大商体系向中小经销商转型,有助于激发渠道动力,并降低管控的难度。定增完成之后,预计员工和经销商积极性将显著提升,后续改革将进一步推进。综合考虑以上几点,五粮液18-19年业绩有望保持30%以上的高增长。 评级面临的主要风险 渠道调研反馈负面消息。 估值 预计18-19年EPS为3.38、4.27元,同比增36%、26%。当前估值处于低位,18年PE20倍左右,维持买入评级。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-08 71.93 -- -- 80.11 9.32%
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事件描述 2017年公司实现营业收入301.9亿元,同比增长23%,归母净利润96.7亿元,同比增长42.6%,其中单四季度实现营业收入82.1亿元,同比增长19.9%,归母净利润27.1亿元,同比增长60.9%。2018年一季度公司实现营业收入139亿元,同比增长36.8%,归母净利润49.7亿元,同比增长38.3%。结合Q4+Q1看,收入增速30%,利润增长46%。 事件评论 2017年高端酒系列量价齐升,系列酒实现恢复:2017年高端酒收入213.9亿元,系列酒67亿元,同比分别增长23%、27%。其中高端酒我们预计价格提升幅度15%以上,销售量增幅不到10%;系列酒收入67亿元,同比增长27%。2018Q1收入增长37%,在提价和中小经销商增量背景下实现量价齐升。 提价背景下净利率恢复超出预期:2017年净利率提升了4.4pct至32%(其中毛利率提升1.8pct,消费税率变化使得营业税金提升3.7pct,期间费用率下降8.2pct,其中销售费用率下降7.1pct),2018Q1净利率提升0.4pct至35.8%(其中毛利率提升2.7pct,消费税提升使得营业税金提升6.6pct,销售费用率下降主导下期间费用率下降4.8pct)。在2017年5月开始的消费税率大幅提升背景下,2017年及2018Q1公司净利率依然实现大幅提升,主要得益于提价背景下毛利率回升及费用率下降超出预期,其中销售费用率下降我们预计主要为市场费用投入包括补贴款减少所致。 行业红利和改革红利有待进一步转化为业绩增长,五粮液有望延续高增长:过去5年高端白酒消费量的年复合增速在10%以上,消费升级推动高端白酒持续扩容,但茅台供不应求,五粮液有望充分享受行业红利及份额提升;叠加产品聚焦、渠道扁平化、混改落地等多维度深度改革,五粮液改革红利有待进一步释放,业绩增长确定性较强。预计2018-2019年EPS分别为3.54/4.55元,对应PE分别为21/16倍,维持买入评级。 风险提示: 1.百千万工程推进不及预期; 2.需求不及预期批价继续下行;政策调整等不确定性事件。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-08 71.93 -- -- 80.11 9.32%
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Q1业绩超预期,回款现金流乐观 2017年实现营收301.87亿元,同增22.99%,归母净利润96.74亿元,同增42.58%,实现EPS为2.55元;17Q4收入82.09亿元,同增19.94%,归母净利润27.09亿元,同增60.94%;18Q1实现收入138.98亿元,同增36.80%,归母净利润49.71亿元,同增38.35%,业绩超预期。在Q1集中打春节货款及承兑汇票使用下,期末预收款及应收票据分别为58亿及172亿,分别较年初环增11亿、60亿,Q1销售收现104亿元同增35.16%,经营净现金流24亿元同增30%,与收入增速匹配。2017年计划每10股派现金13元,分红率52.16%同增1.8pct。2018年收入目标增长26%,长期愿景指引十三五末收入超600亿、五粮液市场投放量3万吨。 税率回稳费率下降,毛利率净利率提升 2017年公司消费税率8.7%同增3.2pcts,18Q1营业税金率14.07%同增6.6pcts,去年5月1日消费税基提高后近3个季度营业税金率均保持在14.1-14.2%,消费税已回归合理范围。在提价及产品升级影响下,17年毛利率72%同增1.8pcts,18Q1毛利率73.2%同增2.7pcts;2017年销售费用率12%同减7.1pcts,18Q1亦同减3.6pct至7.2pcts,渠道管控调整下有效节省市场投入;17年管理费用率7.5%同减1.2pcts,18Q1亦同减1.4%至4.3%。综合影响,17年净利率33.4%同增4.7pcts,18Q1净利率37.5%同增0.7pct。 量价齐升拉动收入,产品矩阵完善 2017年酒类收入281亿,同比增长23.73%,毛利率76.71%同增1.31pcts;其中高价位酒收入214亿元同增22.84%,毛利率85.17%同增1.77pcts,17年五粮液系列销量约1.8万吨同增约12%,提价贡献增长约15%;今年销量计划达2万吨,目前按计划内外价格739/839元1:1匹配均价达789元,18Q1五粮液产品发货量约6000吨,回款完成全年50%,动销占全年投放量的30%左右,社会库存较低,一批价维持在810元左右,随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控,不断优化供需关系,批价仍有提升空间;2017年中低价位酒收入67亿元同增26.66%,毛利率49.7%同增0.65pct。公司按照“向核心品牌、向自营品牌、向中高价位品牌聚焦”的原则突出打造全国性战略大单品和区域性重点产品,形成“4+4”的系列酒品牌矩阵,有望保持高速增长,计划系列酒全年完成百亿目标。(下页续) 推进百城千县万店,定增落地激励提效 销售端进一步推进百城千县万店工程,目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点,17年专卖店达千余家,预计18年将新增500-600家专卖店下沉渠道及布局空白区域,2017年公司前五大客户占比11%同减2pcts。同时推出“五粮e店”终端模式,建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。定增4月落地,实现管理层及经销商利益绑定,有利于内外齐心,调动主观能动性提升运营效率和质量,盈利能力将不断优化。 盈利预测与估值。Q1业绩实现开门红,定增落地强化内外激励,业绩稳健增长,预计2018-20年摊薄后EPS3.35/4.38/5.45元,对应20.3/15.5/12.5倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;量价表现不达预期。
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事件:公司公布17年年报及18年一季报,1)17年公司实现收入301.87亿元; 同增22.99%;实现归属于上市公司股东的净利润96.74亿元,同增42.58%; 实现基本每股收益2.548元/股,拟每10股派发现金红利13元。同时,公司年力争实现营业总收入26%增长。2)18年一季报实现收入36.80%,实现归属于上市公司股东的净利润49.71亿元,同增38.35%;实现基本每股收益元/股。摘要请在该此处表格内输入。 17年年报符合预期、18年Q1季报超预期,26%增长计划彰显底气。17年公司营收、净利润分别同增22.99%、42.58%,符合市场预期。春节后尤其是糖酒会以来,由于茅台控价放量措施强力执行,市场从逻辑上担忧五粮液普五销售情况,加之渠道执行不力导致价格低迷、渠道反馈较差,部分投资者对五粮液18年一季报较为悲观,从报表来看公司情况超市场预期。1)17年五粮液系列销量约1.7万吨,18年预计增量2000多吨。 报表显示,公司酒类业务中高价位酒(每500ML 含税价格在120元以上)收入增长22.84%,中低价位酒收入增长26.66%,渠道调研反馈公司17年五粮液系列销量增长约1.7万吨,主要系新增专卖店贡献(2017年专卖店增加400家至1000家,每家约3吨计划量),预计公司18年普五系列销量增加2000多吨,主要系增加专卖店单店计划量(从每年3吨左右提升至每年5吨),草根调研显示,18年Q1五粮液系列发货量约6000吨; 2)18年票据大幅增加,预收款环比增加。18年Q1公司应收票据环比增加60亿元,同比增加40亿元,主要与公司打款票据政策相关(比如一次性打款占合同量40%给以半年票据贴息,60%则给以全年票据贴息),报告期内现金回款104亿,同比增长35.16%,报告期内公司预收款环比增加11亿元。summary#提价红利不断释放盈利能力进一步提升,期间费用率有效对冲税费影响。我们估测17年较16年普五均价同增约16%( 16年均价644元=629*70%+679*30%,17年均价约750元=739*85%+809*15%),同时我们预测18年较17年均价也有5%以上上行,主要系当前老经销商拿货均价为789元(739元与839元比例1:1),当前公司出于整顿目的暂停专卖店开店计划及招商计划,若整顿到位新商进一步加入将再抬升公司五粮液系列产品均价,公司于18年继续享受提价红利。1)公司盈利能力进一步提升。从17年年报情况来看,公司毛利率进一步提升,而提价后的规模效应以及公司内部改善则有效降低期间费用率。17年公司酒类业务毛利率较16年提升1.31pct 至76.71%,其中高价位酒提升1.77pct 至85.17%,公司整体毛利率提升1.81pct 至72.01%,18年Q1延续增长趋势,毛利率提升2.66pct 至73.19%; 2)期间费用率下降,对冲税费上升,净利润率稳中有升。由于提价后的规模效应以及公司内部管理持续改善效率提升,公司期间费用率不断下降,17年公司销售费用率、管理费用率分别为12.01%、7.52%,分别同比下降7.12pct、1.21pct,受益于此,虽然公司税金及附加/营收在17年提升3.67pct 至11.58%,公司净利润率仍大幅提升4.41pct 至32.05%。在18年Q1公司税金及附加/营收提升至14.07%,但公司的净利润率仍然维持35.77%的较高水平。 五粮液量价短期受制外在环境,长期要看自身品牌力维护、提升,继续看好公司“二次创业”带来的改革红利释放。糖酒会以后市场对五粮液批价较弱、动销不好过分担忧,我们认为五粮液的批价上行遇阻、渠道利润难以增厚,关键问题在于在消费者接受1000元以上五粮液的意愿不强,回顾五粮液2015年以来的提价过程,在渠道库存降低、终端消费者能够接受950元左右五粮液的前提下,厂商通过提高出厂价锁定经销商拿货成本进而倒逼批价及实现顺价销售的努力是能成功的,对比15、16年,在17年“1218”经销商大会上,五粮液将实际出厂价上调至789元并没有实现批价上行和渠道利润增厚没成功,在终端消费这一环出现了问题,当五粮液终端价格走到1000元左右时动销变差,经销商能做的只是在微利状态下尽快甩货,而拿货成本不一、小商良莠不齐只是一种表现。我们继续看好五粮液新帅上任带来的公司“二次创业”,公司在渠道治理、品牌维护及推广方面的努力仍然是值得肯定的,认为不当因短期外挫折而否定甚至无视公司的一系列改善,我们继续看好公司改革红利的释放。 盈利预测及投资建议:我们调整并添加2020年盈利预测,预计18年、19年、20年EPS 分别为3.42元、4.33元、5.32元,维持“审慎增持”评级。 有风明险显提提价示 :茅台量价政策影响到高端白酒市场格局,公司量价政策失误导致五粮液系列放量低预期,宏观经济及政策风险。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-07 72.20 99.15 52.30% 80.11 8.92%
85.07 17.83%
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投资评级与估值:由于公司业绩超预期,略上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS为3.43、4.5、5.62元(前次18-19年预测为3.38、4.42元),考虑到增发,摊薄后每股收益为3.35、4.4、5.49元,同比增长34.5%、31%、25%,当前股价对应2018-2020年PE分别为20x、15x、12x,维持买入评级。维持一年目标价101元,对应19年22倍PE。我们继续坚定看好五粮液的持续改善:1、2017年3月集团新任党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事李曙光李总上任,公司上下面貌一新,开启了二次创业的新征程,从采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都迎来明显改善,收入、利润呈加速增长态势;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,白酒行业依然呈现结构性成长特点,高端名酒持续受益,五粮液量价齐升;3、产品精简聚焦,形成“1+3”五粮液系列与“4+4”系列酒品牌矩阵,价格稳步提升,强化终端建设,百千万工程有序推进;4、国企改革顺利落地,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商利益,4月方案获得实施;5、分红率逐年提升。 18Q1五粮液系列量价齐升,系列酒高增,为全年计划的完成奠定良好基础。17年公司对主品牌“五粮液”产品进行优化,构建更加清晰的“1+3”产品体系,形成“4+4”系列酒品牌矩阵。17年酒类业务实现营收280.92亿,同比增长23.73%。高价位酒营收213.94亿,同比增长22.84%,占酒类业务的76%,毛利率85.17%,提升1.77个百分点;结合渠道反馈,预计五粮液系列17年销量约1.8万吨,同比增长13%左右;17年12月,普五出厂价上调到789元(按计划内与计划外1:1配比计算),结合17年打款情况,预计17年五粮液系列吨价同比增长9%左右。中低价位酒营收66.98亿,同比增长26.66%,占酒类业务的24%,毛利率49.70,提升0.65个百分点。结合渠道反馈,预计系列酒收入增长大部分由销量增长贡献。18Q1酒类业务实现营收138.98亿,同比增长36.80%。结合渠道反馈,预计一季度五粮液系列产品回款完成全年50%以上,发货完成全年30%以上,系列酒收入占比提升。 “百城千县万店”工程顺利推进,强化终端建设,渠道改善趋势不变。17年公司强化渠道终端建设,开启“百城千县万店”工程,截至2017年底,五粮液专卖店新增400多家,达1000余家;“百城千县万店”工程第一阶段已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点。17年公司推进新零售体系建设,“五粮e店”目前已在北京、上海、广州、郑州、成都、宜宾六个城市运营。17年公司前五大客户占比10.86%,同比下降2.09个百分点。 毛利率提升与费用率下降带来净利率提升,18Q1税率已回归合理水平。17年净利率33.41%,同比提升4.66个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升、费用率下降。毛利率72.01%,同比提升1.81个百分点。销售费用36.25亿,同比下降22.77%,销售费用率12.01%,同比下降7.12个百分点,销售费用下降主因减少市场投入。管理费用22.69亿,同比增长5.85%,管理费用率7.52%,同比下降1.21个百分点。税率11.58%,同比提升3.67个百分点,税率提升主要由于自17年5月起执行消费税新规,税基提高。 18Q1净利率37.52%,同比提升0.71个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升、费用率下降。毛利率73.19%,同比提升2.66个百分点。18Q1销售费用10.03亿,同比下降8.53%,销售费用率7.22%,同比下降3.57个百分点。管理费用5.95亿,同比增长1.92%,管理费用率4.28%,同比下降1.47个百分点。税金19.55亿,同比增长156.54%,税率14.07%,提升6.57个百分点,税率基本回归合理水平。 预收款环比增加11亿,现金流增速基本与收入增速匹配。17年经营活动产生的现金流净额97.66亿,同比下降16.51%,经营活动现金流净额下降的原因主要为公司为购买商品接受劳务、各项税款、为职工支付的现金流出增加50.71亿。17年预收账款46.46亿,环比下降2.8亿,预收款下降主因17年底提价,春节打款集中在18年一季度。 18Q1经营活动产生的现金流净额23.98亿,同比增长30.07%,其中销售商品、提供劳务收到的现金104.14亿,同比增长35.16%,基本与收入增速匹配。18Q1预收账款57.72亿,环比增长11.26亿,预收款占收入比达到41.53%,预收款增长主要由于春节旺季动销较好,同时受打款政策影响,经销商打款积极。 不必对五粮液的市场表现过度悲观,而忽视了五粮液的持续改善。1月份以来,市场对五粮液的终端表现较为悲观,核心点在于五粮液批价并未出现明显上涨。17年至今,五粮液出厂价从739上涨到789,一批价从740上涨到810,终端表现价从850左右上涨到900以上,渠道利润和信心已经在逐步恢复。结合近期渠道反馈,五粮液批价稳定在810-820,随着供需关系的调节及库存的不断去化,价格趋势仍将向上。“百城千县万店”工程17年下半年提出,是一个长期的系统性工程,18年将逐步落地并且显现出成效。18年茅台供给紧缺需求旺盛,仍将维持“紧平衡”状态,五粮液品牌影响力仅次于茅台,将直接受益。4月19日公司增发落地终获实施,绑定高管、员工、经销商利益,将有利于强化外部渠道推力和提高内部运营效率,提升整体盈利能力,为公司二次创业、千亿(集团)目标的实现提供有力的保障! 股价表现的催化剂:业绩超预期 核心风险假设:经济下行影响高端白酒整体需求。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-07 72.20 -- -- 80.11 8.92%
85.07 17.83%
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五粮液2017年实现营业收入301.87亿元,同比+22.99%;归母净利96.74亿元,同比+42.58%,基本符合预期。18Q1公司实现营业收入138.98亿元,同比+36.8%;归母净利49.71亿元,同比+38.35%,超市场预期。 经营分析 年报收入业绩基本符合预期:收入方面:酒类业务实现280.9亿元,同比+23.7%。其中高价位酒实现收入213.94亿元,同比+22.8%;低价位酒66.98亿元,同比+26.7%。预计17年五粮液主品牌产品受益于16年两次提价及计划外价格执行,平均出厂价格提升在>10%,预计量仍有10%的增长,主要得益于新招商及终端营销转型创新。而系列酒预计17年总计实现收入约80亿元,同比增长接近30%,18年将冲击百亿目标。利润方面:净利率提升4.66ppt,得益于(1)五粮液主品牌提价,(2)行业向好公司大幅降低销售费用投入,销售费用率-7.12ppt。但17年销售税的从严征收使得税金及附加率提升3.67ppt至11.58%,对冲掉了部分毛利率和费用率贡献。 18Q1收入超预期、经销商打款积极,Q2后将大概率进入销售宽松期:根据公司口径,18Q1五粮液回款已占全年任务的50%;而根据一季度报表显示,预收账款57.72亿元,环比17年年底增加约11亿元,证实了18Q1经销商打款积极性较高。Q2后五粮液有望进入销售宽松期。五粮液3月发货主动控制,进入4月发货情况有所提速,与茅台节奏形成错位。我们认为,Q2五粮液有望进入销售宽松期,叠加“百千万”工程的持续推进,公司全年仍有希望实现去年1218规划的上看2万吨、增量20%的发货目标。 定增落地成功捆绑各方利益,管理改善持续推进:五粮液前期非公开发行事项落地,将公司、员工、经销商三方利益深度捆绑。新任董事长李曙光上任之后,围绕战略、品牌、营销等多维度创新,一年来已推动五粮液实现稳步改善。定增事项在制度保障上实现了对茅台的领先,未来依托于公司内部管理改善的持续演进,五粮液有望在未来实现对竞争对手差距缩小。 盈利预测 在不考虑未来提价的假设下,预计18-20年营业收入分别为388亿元/470亿元/550亿元,同比增长29%/21%/17%,净利润为126亿元/155亿元/186亿元,同比增长30%/23%/20%,目前股价对应PE为21X/17X/14X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧,提价效果不达预期,影响收入增速
五粮液 食品饮料行业 2018-05-04 69.98 101.11 55.31% 80.11 12.37%
85.07 21.56%
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17年业绩符合乐观预期。公司2017年收入净利润301.87亿和96.74亿,同比增长22.99%和42.58%,其中四季度收入利润分别增长20%和61%,符合我们乐观预期,利润超市场预期。其中高端214亿,中低价位67亿,分比增长22.8%,26.7%,酒类毛利率提升1.31%至76.71%。营业税金及附加从17Q3开始已提升至14%以上。由于内部治理提升、规模效应显现,正循环加速得以验证,销售费用和管理费用大幅降低。全年回款357亿,较16年增幅8%,主要系16年9月提价前打款较多,春节打款也较为提前,预收款虽有下降,但仍处高位。 Q1延续超预期增长,发货和消费税担忧消除。18年Q1收入利润分别增长36.80%和38.35%。收入端明显好于市场之前渠道调研,粗略计算一季度五粮液发货量近7500吨,增量部分更多来自新增渠道,2017年新增400家专卖店至1000家,经销商亦有增加,通过单点增长明显低估公司整体增速。毛利率提升2.66%至73.19%,一方面高端均价和结构继续提升,再者公司去年生产效率得以优化。营业税金回归合理水平,销售和管理费用下降相当程度对冲消费税提升。由于票据政策支持(打款超过35%贴息支持),一季度经销商通过票据打款较为积极,现金回款虽只有104亿,但应收票据环比增加60亿,预收款环比由46.5提升至57.7亿,为全年平稳高增长奠定坚实基础。 持续改革之年,红利持续释放。不论是春节前后还是糖酒会期间,渠道对五粮液的反馈负面较多,3月公司又开始减缓发货速度,不少投资者担忧库存和发货量。我们通过多渠道调研下来:1)当前经销商库存处于极低状态,仅7%-9%,低于去年同期水平,即使考虑中转仓库存,也控制在合理水平;2)价格较低的华南和西南也逐步回升到800以上,华东维持820-830,且茅台供货持续控制,淡季批价持续回升可期;3)18年仍是公司持续改革之年,4月19号定增通过,内部机制逐步理顺,成本和费用控制,期待在经销商体系和关联交易上有更显著改善,在应对市场需求波动和竞争上更为游刃有余。 安全边际充足,改革红利不断,维持“强烈推荐-A”。 公司18年Q1业绩加速,明显好于渠道调研情况,显示出去年以来渠道正循环逻辑仍在延续。批价虽较去年高峰期有所回落,但多数经销商仍有合理的利润水平,且对于招商而言,五粮液品牌溢出带来的引流效果和适当的盈利具备足够的吸引力。虽面临消费环境和市场竞争压力,但要看到公司锐意改革带来的积极变化,在高端白酒仍然向好的环境下,预计全年业绩延续一季度增长态势,26%的收入目标无忧。略调整18-19年EPS为3.42和4.38元,对应18年仅20倍,具备足够的安全边际,给予19年24倍,对应一年103元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端白酒消费需求减弱,竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名