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五粮液 食品饮料行业 2019-08-13 120.99 -- -- 131.68 8.84% -- 131.68 8.84% -- 详细
事件:五粮液发布2019年半年度主要业绩数据公告,公司2019H1实现营收271.5亿元左右,同增26.50%左右,实现归母净利润93亿元左右,同增31%左右,EPS2.4元/股。 点评: (1)二季度表现略超预期,看好公司业绩增长空间。经测算,公司二季度实现营业总收入95.6亿元左右,同增27.08%,实现归母净利润28.25亿元左右,同增32.07%。公司二季度收入和利润表现均略超预期,主要是因为公司酒类产品结构优化,核心产品五粮液量价增长所致。8月1日新普五零售价已从1199元上调至1399元,五粮液需求仍旺盛。茅台批价和终端价的持续提升为五粮液价格上挺提供充足空间,随着旺季的逐步临近,预计五粮液价格将持续上行,看好五粮液业绩增长空间。 (2)性价比提高激发真实需求,推动产品复购率提升。消费品的核心是铺货和复购率,五粮液通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构,帮助更好铺货,同时五粮液不断提高产品品质,品牌价值持续回归,使得产品性价比不断提升,替代部分茅台酒的直接饮用需求,五粮液酒的真实需求增加,有望推动产品复购率提升,未来消费量有望持续扩大。 (3)改革成效显著,改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品,并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善公司利润率、营销情况,帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会,不断释放公司内部优势,目前改革红利正在不断释放。近期五粮液督导组根据后台异常数据的经销商进行查处,并下发七封处罚通知,显示出公司在渠道改革、推动数字化赋能方面的决心。 (4)低估值、高ROE拓宽前景,海外业务、系列酒及并购带来增量机会。随着MSCI扩容,外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来,外资对于国企改革的理解逐步提升,而五粮液作为国企改革的坚决执行者,前景可期。同时五粮液积极布局海外业务,实施普五和系列酒结合走出去的战略,预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期,推动五粮液海外业务占比提升。 目标空间:由于公司产品矩阵化升级优化,国改持续推进,我们预测19-21年收入分别为500、600、691亿元,同增25%、20%、15%;19-21年净利润分别为175、232、290亿元,19-21年eps分别为4.51、5.98、7.47元/股。此外,控盘分利模式助力公司内部持续优化,目前改革成效初显,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,改革成效达不到预期风险,终端需求下降风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-09 119.49 -- -- 131.68 10.20% -- 131.68 10.20% -- 详细
业绩高增长符合预期,吨价快速提升。公司2019年二季度营收及归母净利润增速预计分别在27%、32%左右,净利润增速超过营收增速,且虽是淡季,但两指标增速环比一季度均有所提升,我们认为这主要是由于第八代五粮液导入顺利及产品结构持续升级所致。 通过2019年初对第七代五粮液的促销及收藏版的推出,公司实现了库存的清理及价格的提升。在3月18日举行的五粮液品牌经销商营销工作会议上,公司表示新版普五的出厂价格已经调至889元/瓶,较此前第七代价格提升了12%左右。此外,公司在2019年春糖会上推出战略性超高端产品“501”五粮液,产品体系上移。当前普五一批价格上行至960元左右,近两个月控制投放量是核心原因,控货挺价意图明显。我们判断行业新一轮上升期仍未正式启动,名优酒企的涨价主要由茅台中长期成品产量增长空间有限所致,此时五粮液提升吨价、保证动销将大幅度提升经销商信心及公司品牌价值,业绩确定性也随之增强。 梳理产品、搭建数字化体系等工作稳步开展,改革红利值得期待。目前,公司正在大力梳理产品体系。4月公司的“品牌宪法”正式出台,“高仿”系列酒产品将被分批清理,6月原有三家系列酒公司合并为一,预计五粮液“1+3”、系列酒“4+4”产品体系将更加清晰明确。同时,公司的改革围绕着新普五的导入展开,凭借产品的扫码积分系统实现渠道数字化转型,在产品生产、物流、仓储、销售等环节实现全程可追溯,提价、控盘分利及数字化赋能将提升渠道推力及终端掌控力。 三季度或放量,全年业绩确定性较强。三季度或放量,全年业绩确定性较强。2019年二季度是公司新产品的导入期,为顺利提价公司进行了较为严格的控货,目前渠道库存不足一个月,预计终端零售价稳定在1000元/瓶以上后,公司将在中秋国庆旺季放量,以达成15%的销售增量目标。预计2019-21年营业收入分别同比增长26%/23%/18%,归母净利分别同比增长30%/29%/22%,EPS分别为4.5元/5.8元/7.1元,对应PE分别为27倍/24倍/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-08 121.80 138.00 6.07% 131.68 8.11% -- 131.68 8.11% -- 详细
H1收入利润增长符合预期 H1收入增26.2%,其中Q1/Q2分别同比增长26.6%/26.4%;H1归母净利润增31%,其中Q1/Q2分别同比增长30.6%/32.7%。Q2延续Q1高速增长态势,主要系公司酒类产品结构调整、核心产品五粮液量价增长。 量的方面,根据公司糖酒会披露2019年全年计划,普五以上五粮液全年计划量2.3万吨,同比量增15%;其中,普五1.5万吨(第七代普五8400吨、收藏版五粮液1350吨、第八代普五5250吨),1618、低度、交杯等五粮液约8000吨。预计上半年至少已完成全部第七代发货、收藏版和第八代少量发货。 价的方面,普五批价严格参照公司指导价执行,当前价盘稳定。草根调研了解到,近期五粮液批价在公司大力整顿(处罚违规经销商)下基本按照公司指导价执行,目前第八代五粮液出货价稳定在959以上(出货量较少)、第七代五粮液库存不足一个月。此前公司挺价的系列措施取得良好成效。 核心产品普五量价齐升趋势良好有望持续。 年初以来,五粮液量价齐升,第七代五粮液批价从年初800左右上涨至目前940-950左右,顺利实现经销商顺价销售,渠道信心内增强。中短期看,随着茅台批价高涨,五粮液性价比凸显,预计仍将延续当前量价齐升趋势。 预计随着普五以上产品销量快速增长,结构迅速提升,毛利率净利率提升。 19H1净利润率34.4%,同比提升1.2pct。预计主要原因系普五以上产品量价齐升,使整体产品结构快速提升,利润率增量预计主要来自毛利率提升。 费用率方面,随着公司大力整顿产品体系(上半年开始着力去除高仿产品等),预计未来公司费用使用效率将得到提升。 2019年目标平稳进行,2020年目标积极。 2019年,公司目标实现营业总收入500亿元,保持25%左右的增长。其中高端酒(五粮液)销量预计实现2.3万吨,同比增长15%。公司19年提出导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控,通过构建高端产品矩阵提升产品价格,解决渠道利润问题。2019年公司将“补短板,拉长板”,力争实现营收双位数以上的增长。据公司2017年1218大会披露,到“十三五”末,预计公司将实现酒类收入突破600亿元,其中五粮液酒贡献400亿元收入、系列酒突破200亿元。近年来,公司调整渠道结构、加快营销体系组织变革、不断优化和调整产品结构等一系列动作,有助于帮助公司品牌价值逐步回归。公司作为浓香龙头,品牌力卓越,在管理改善情况下,规模和业绩均有显著提升空间。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为500.38、599.06、684.12亿元,同比增长25.0%、19.7%、14.2%;净利润分别为171.58、206.16、237.67亿元,同比增长28.2%、20.2%、15.3%;对应EPS分别为4.42、5.31、6.12元。公司最新股价121.28元,对应2019~2021年动态PE分别为27.4、22.8、19.8倍。 风险提示 高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-08 121.80 133.00 2.23% 131.68 8.11% -- 131.68 8.11% -- 详细
事件:公司发布2019年中报预告,实现收入271.5亿+26.5%,归母净利润93亿+31%,单二季度收入95.6亿+27.1%、归母净利润28.25亿+32.1%,淡季继续保持收入利润高增长,符合预期。 高端酒表现亮眼,批价稳步上行 分产品看我们预计高端表现仍好于系列酒。目前七代普五估计还剩少部分的配额视市场情况有节奏投放,渠道端七代库存很少。八代新普五6月陆续投放市场,按月打款到货。目前八代一批价稳定在940-950元,七代在950元,价格继续稳步上行。公司根据市场情况,8月1日起八代零售指导价由1199提升至1399,根据草根调研8月10日起指导一批价也将由959提升至1006元。预计随着中秋旺季的需求加大,配合合理的投放节奏,实际市场批价将进一步提升。同时茅台与五粮液的批价差拉大也有利于五粮液价格继续上行。 八代升级换代操作成功,Q2有序推进数字化系统 公司4月开始陆续清理“高仿”品牌,纯正五粮液“1+3”及系列酒“4+4”核心产品体系。二季度有序推进数字化系统在终端的导入,引导经销商和终端门店的进出货扫码,重新梳理经销商队伍和结构,根据经销商的实力和过往表现重新分配终端和区域,渠道管理更加清晰、掌控力也得到提升,为6月八代的上市做好准备。对于消费者参与扫码活动,由此前的现金奖励的设想改为积分奖励,积分和机场VIP通道、头等舱升级等诸多权益挂钩、不可变现,更加符合五粮液品牌及其消费人群的高端定位。 系列酒组织架构调整,给予未来发展更高定位 公司系列酒经过近几年的发展,整体规模大几十亿,在公司迈向500亿收入、集团迈向千亿规模之际成为越来越重要的一环。此前系列酒不同品牌分由五粮特头曲、五粮醇、五粮液系列酒三个品牌营销公司运营,6月中旬公司对于整个系列酒进行了一系列人事和组织架构调整,公司董事、常务副总邹涛出任系列酒公司董事兼董事长,将三个品牌营销公司统筹整合,预计未来在品牌产品上,会有更加统一的规划,由此可以看出公司对于系列酒从追求大转而追求强、追求发展质量,走的更远、未来发展给予更高的定位。 盈利预测与评级: 我们预测2019~2021年收入增速为24.9%、18%、15%,利润增速为28.6%、21.57%、18.24%,EPS为4.44、5.39、6.37元/股,给予今年30倍PE,目标价133元,给予增持评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-08 121.80 -- -- 131.68 8.11% -- 131.68 8.11% -- 详细
高端五粮液量价齐升,推动公司收入业绩持续高增长 公司公告预计19年H1收入271.5亿元左右,同比增长26.50%左右;19Q2收入95.6亿元左右,同比增长27.06%。我们预计上半年高端五粮液收入增长25%以上,主要源于销量增长,我们预计高端五粮液销量增长25%左右;据微酒,公司对于部分高端酒产品和总经销品牌提价,叠加二季度开始的增值税率下调,预计上半年均价小个位数增长。系列酒方面,系列酒继续聚焦"4+4"核心品牌,预计收入增长20%以上。公司公告预计2019年H1归母净利润93亿元,同比增长31%左右;19Q2归母净利润28.25亿元,同比增长32.07%左右。我们预计净利润增速快于同期收入增速主要因结构升级、部分产品提价及增值税率下调带来的毛利率提升。我们预计高端酒收入增速快于系列酒,同时公司对于系列酒清理品牌聚焦“4+4”核心产品,产品结构提升;19年初公司也对部分系列酒品牌和部分高端品牌提价;4月1日起增值税率下调相当于提价2.3%。 深化渠道和产品体系改革,19年大概率完成全年收入目标 19年随着改革措施逐渐落地,我们认为公司将在管理、产品和渠道上均会出现明显改善,释放体制改革红利大概率完成25%的收入目标。考虑到今年公司对于新品提价叠加增值税率下调,盈利能力有望进一步提升。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为501.14/599.85/707.14亿元,同比增长25.19%/19.70%/17.88%;净利润分别为174.48/218.30/267.18亿元,同比增长30.36%/25.12%/22.39%;EPS分别为4.50/5.62/6.88元/股,对应PE为26/21/17倍,预计公司20-21年净利润复合增速为24%左右,公司作为行业第二大品牌,业绩增长稳定性高,给予20年24倍PE,合理价值134.88元/股,维持买入评级。 风险提示:改革进度不及预期,批价提升不及预期,食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-08 121.80 -- -- 131.68 8.11% -- 131.68 8.11% -- 详细
事件:公司发布2019半年业绩预告,上半年收入约271.5亿,同比增长26.5%,归属于上市公司股东的净利润约93亿,同比增长31%;单二季度收入约95.6亿,同比增长27%,归母净利润28.3亿,同比增长32%。收入和利润延续一季度高增趋势,符合市场预期。 投资评级与估值:由于公司上半年持续较快增长,我们略上调盈利预测,预测2019-2021年EPS为4.43元、5.51元、6.54元(前次为4.28元、5.24元、6.17元),同比增长29%、24%、19%,当前股价对应2019-2021年PE分别为27x、22x、19x,维持买入评级。我们认为公司2019年已进入量变到质变的过程,企业经营的各个环节都在发生积极变化,今年核心工作是第八代普五的推出上市,同时推进渠道改革、导入控盘分利模式、数字化营销系统,通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘,解决渠道盈利的核心问题。当前公司一系列动作逐步落地,改善步步兑现,持续推进二次创业新征程。 新普五顺利上市市场价格持续提升趋势向好。上半年的高增长主要来自高端产品五粮液系列的量价增长,二季度的重点工作在于第八代普五的上市。结合渠道反馈,八代普五导入顺利,渠道和终端的铺市率持续提升,消费者品鉴效果和接受度良好。八代的出厂价为889元,较七代提高100元,经销商开票价在近期由959元提高至1006元,终端指导价1399元,价格稳步上涨。目前市场上处于八代和七代共同流通的过渡期,七代产品价格稳步提升,批价达到930-940元,较年初最低不到800元批价大幅回升,根据我们的终端走访,酒行的实际成交价达到1000元左右,价格已被消费者逐渐接受。公司数字化系统上线后,加上此前的组织架构调整,执行力和操作的精细化程度大幅提升,准确把握发货节奏,渠道库存保持1个月左右合理水平。价格的良好表现带来渠道的盈利能力改善,经销商凝聚力和对品牌未来发展的信心较年初有很大提升。从量价表现,渠道信心几个维度看,公司发展趋势依然向好,改善持续兑现。 系列酒改革迈出关键一步。除了高端五粮液品牌的改革顺利推进外,6月系列酒的改革整合也开始启动。原系列酒品牌营销公司、五粮醇品牌营销公司、特头曲品牌营销公司整合为统一的系列酒公司。补系列酒短板是公司2019年营销战略中的重要任务,通过整合将解决系列酒板块缺乏统一规划、营销模式和策略落后、品牌过多过杂等问题。系列酒未来的总体思路是“补短板,拉长板,升级新动能”,进一步“做强自营品牌、做大区域品牌、做优总经销品牌”。在产品结构方面,系列酒要继续按照“向中高价位产品聚焦、向自营品牌聚焦、向核心品牌聚焦”的原则,打造出10亿、20亿、50亿级的大单品。 对于自营品牌,要分阶段的进行系列酒品牌整改和清理,强化渠道建设和市场保障,加大品牌建设和费用的精准投放,提升经销商盈利水平;对于总经销品牌,会坚持做优原则,聚焦梳理,分级管理。 股价表现的催化剂:一批价继续上行,营销改善加速 核心假设风险:经济下行影响高端白酒整体需求
五粮液 食品饮料行业 2019-08-08 121.80 -- -- 131.68 8.11% -- 131.68 8.11% -- 详细
一、事件概述 公司今晚发布2019年半年度业绩预告,报告期内公司实现营业收入/归母净利润分别为271.5亿元/93亿元,同比+26.5%/+31%;基本EPS2.40元(数据未经审计)。 二、分析与判断 19Q2业绩表现于19Q1基本接近,略有提速 按照公司披露的业绩预告,19Q2五粮液实现营业收入95.6亿元,同比+27%(VS19Q1的+26.57%);归母净利润为28.25亿元,同比+32%(VS19Q1的+30.26%),整体表现与19Q1基本相当、略有提速。在二季度公司持续实施品牌瘦身计划的关键时期,公司仍能够维持与19Q1相近的收入增长,说明公司经营面在持续改善。 五粮液正处于本轮行业周期复苏以来的最佳状态 在一季报点评中,我们曾以“一线三强中收入增长最快,五粮液正处于本轮行业周期复苏以来的最佳状态”的表述来形容目前五粮液所处的状态,今年以来五粮液的实际表现证明了我们的判断。得益于年初去库存成果卓越以及公司适时地推出八代五粮液换代,叠加一系列精细化渠道改革操作,五粮液渠道利差及反馈正处于本轮周期以来的最佳状态。渠道利差的不断扩大使得经销商打款动力持续加强,公司正处于基本面的持续正向循环当中。 批价持续向好、渠道利差持续扩大,正向反馈已形成 目前七代和八代五粮液批价已基本持平,已上涨至950-960元一线,相较年初最高已有170元涨幅。批价的巨大涨幅带来了渠道利差的快速扩大,也使得渠道信心持续修复。目前,由于八代发货节奏仍然有所控制,渠道淡季出货较少,因此控量报价成为渠道一致预期。下半年经营中,由于八代配额仅5250吨,加之公司会控制发货节奏,因此预计后续五粮液批价将持续向千元大关靠拢。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入500/590/691亿元,同比+25%/+18%/+17%;实现归母净利润170/202/238亿元,同比+27%/+19%/+18%,对应EPS为4.38/5.20/6.13元,目前股价对应PE为27/23/19倍。目前白酒行业整体估值为28倍,公司估值略低于行业整体水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 经济下滑拖累需求,批价不及预期,食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-07 116.80 -- -- 131.68 12.74% -- 131.68 12.74% -- 详细
事件:五粮液发布2019 年半年度主要业绩数据公告,2019 年上半年公司预计实现营业收入271.5 亿元左右,同比增长约26.5%;实现归属母公司净利润93 亿元左右,同比增长约31%。 普五量价齐升,2019Q2收入和净利润增速均略有加速:根据公司上半年业绩数据指引,2019Q2预计实现营业收入约95.6亿,同比增长约27%;归母净利润约28.2亿,同比增长约32%。单季度的收入和净利润增速相较于2019Q1均环比略有提升,核心产品普五的量价齐升是收入和利润增长的最主要驱动因素,上半年公司已经完成了第七代普五以及第七代普五收藏版产品(合计占全年普五计划量的65%)的打款,第八代普五(占全年普五计划量的35%)开始接受按月打款并按计划发货;同时第七代产品向第八代产品的升级换代也推动了出厂价的提高。 发货节奏控制得当,普五批价继续上行可期:2019Q2以来五粮液通过发货节奏及一系列销售政策的推动,实现了普五批价和终端零售价格的稳步上行。目前第七代普五的批价在930元左右,近期已经正式停止发货,预计后期仍有上行空间;第八代普五的批价在959元左右,根据公司的规划,8月10日之后第八代普五的批价和终端建议零售价格要分别继续上挺到1006元和1399元。一方面,上半年五粮液充分放量之后为下半年的价格继续上挺奠定了量的调控空间;另一方面,茅台批价站稳2000元以上,为五粮液的价格上挺同样预留了空间,公司顺势而为、坚定价格上挺有利于中长期品牌影响力的提升。 新普五控盘分利,渠道体系重构:第八代普五在推广过程中执行“控盘分利”销售策略,在营销层级上,成立21个战区60个基地市场,渠道架构更加扁平化;在销售人员的配备上,增加专职访销人员,加强核心终端的维护,“控盘分利”渠道体系的搭建也为普五的价格上挺奠定了基础。 盈利预测与投资评级:公司上半年业绩预告符合预期,我们维持五粮液2019-21年净利润的预测为170.29/208.25/247.52亿元,分别同比增长27.23%/22.29%/18.86%;对应EPS分别为4.39/5.36/6.38元,当前股价对应2019-21年PE分别为27x/22x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:经济波动影响高端白酒需求;价格提升力度不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-07 116.80 -- -- 131.68 12.74% -- 131.68 12.74% -- 详细
业绩符合预期,控盘分利导入顺利:根据业绩预告,公司预计19Q2可实现营收96亿元,同增27%,主要是产品结构调整、核心产品五粮液量价增长推动,符合市场预期。五粮液自5月换包装后提价,第八代普五出厂价上调至889元(+12.7%),且严控配额,剩余配额仅5250吨,Q2走访多数终端显示渠道库存紧张,公司对量价把控得力,普五库存均不到1月,且批价持续走高。草根调研反馈,第七代五粮液批价稳定在930-950元,渠道盈利水平显著回升,推力加速;第八代普五批价959元,渠道亦反映顺价后推力愈足。控盘分利除了渠道价盘的拉升外,更通过扫码系统实现库存管控、货物流向监管、消费者数据收集等功能,按月按比例发货,为长久发展护航。 改革红利推进,人员扩张系列酒整合。从6月11日五粮液提出系列酒“三合一”不到一个月时间,公司系列酒整合继续推进。7月初五粮液系列酒公司管理架构搭建完毕,邹涛任五粮浓香系列酒公司董事长,五粮浓香系列酒公司川渝、河南、山东、江苏等核心大区负责人分别由系列酒公司董事、总经理、副总经理兼任,非核心大区负责人也几乎由原系列酒、特头曲、五粮醇公司副总担任。公司同时发布销售人员招聘计划,加码系列酒建设。我们认为,五粮液系列酒整合目的是为了解决系列酒板块缺乏统一规划、营销模式落后、品牌过多过杂等情况。整合完毕后,五粮液系列酒将确保辨识度上与主品牌有区分,并进一步“做强自营品牌、做大区域品牌、做优总经销品牌”,打造五粮浓香系列酒“4+4”品牌矩阵与主品牌协同发展(五粮春、五粮醇、尖庄、五粮特头曲4款传统的全国性经典战略大单品,并选择打造“五粮人家”、“友酒”、“百家宴”、“火爆”4款具有渠道特色的个性化重点产品)。销售人员层面,公司大幅招兵买马,有望持续加强厂商对渠道的掌控力。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收分别为485/582/694亿,同比+21/20/19%;归母净利为174/213/261亿,同比+30/23/22%,PE分别为26/21/17X,维持“买入”评级。 风险提示:需求回落风险,白酒竞争加剧风险,宏观经济增长不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-07 116.80 -- -- 131.68 12.74% -- 131.68 12.74% -- 详细
事件:五粮液发布2019年半年度主要业绩数据公告,上半年营业收入271.5亿元左右,同比增长26.50%左右;归母净利润为93亿元左右,同比增长31%左右。 普五量价齐升,业绩符合预期。19Q2公司收入约为95.60亿元,同比增长27.08%,略快于全年收入规划的25%增长目标,净利润约为28.25亿元,同比增长32.07%,利润增速不负众望,我们认为高端酒增速快于系列酒,产品结构进一步上移,下半年系列酒三家合并后有望发力。同时,19Q2公司利润增速快于收入增速,我们认为主要得益于第八代普五上市均价提升带动毛利率上移,受益于此19Q2公司净利率达到约29.55%,同比提升约1.12pct,盈利能力进一步增强。 价格体系持续提升,期待中秋旺季放量。从价格情况来看,目前八代普五主流一批价保持在959元,8月10日起一批价将上行至1006元,零售价将从1199元提升至1399元,终端实际接受度有待进一步观察,但维持实际成交价千元以上预期。从北京地区反馈情况来看,目前市场对于第八代接受度良好,消费者需求旺盛,终端进货意愿足,当前第七代和第八代库存水平均较低,部分甚至存在缺货现象,且七代存量的消化殆尽也进一步推升了其价格体系。从公司控盘分利推进情况来看,扫码系统前期导入工作已完成,目前已正式投入运用,其中经销商和终端层面严格执行,消费者层面正在通过提升权益等方式培养其扫码习惯,扫码闭环形成有助于公司加大对渠道掌控,经销商窜货现象与利润水平有望改善。目前淡季公司以市场维护为主,通过控量、整治渠道窜货等方式力保价格体系提升,为中秋旺季放量做好充分准备。 五粮液是今年边际改善最为明显的公司,改革红利进入深度释放期。自2017年李董事长履新后,“二次创业”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,2019年以来更是将改革推向纵深,普五换装升级、系列酒三家合而为一、建立数字化营销体系等等,都体现出公司灵活的机制和管理层敢作敢为的干练的作风。今年6月提价策略的部署明显趋于精细化,反映内部营销改革正在加快进行,经销商信心明显增强,随着控盘分利模式的稳步实施,我们认为下半年普五提价有望在渠道端逐步落地。结合高档酒的发展态势以及公司改革执行落地的情况,我们认为茅五龙头之间的估值折价有望逐步缩小,持续重点推荐。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为510/632/779亿元,同比增长27%/24%/23%;净利润分别为177/224/281亿元,同比增长32%/27%/26%,对应EPS分别为4.56/5.77/7.25元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-07 116.80 -- -- 131.68 12.74% -- 131.68 12.74% -- 详细
业绩符合预期,五粮液量价齐升助推上半年实现较好增长。拆分季度来看,一季度公司实现营业收入175.90亿元(+26.6%),归母净利润64.75亿元(+30.3%);预计二季度实现营业收入95.60亿元(+26.4%),归母净利润28.25亿元(+32.7%),业绩符合预期。上半年公司业绩实现较好增长,主要得益于公司核心产品五粮液的表现:据微酒报道,五粮液2019年全年配额量约2.3万吨,量增15%左右,我们预计上半年已完成目标的一半左右;新版普五上市带动吨价上行,量价齐升助推业绩增长。此外,公司上半年利润端增速超过收入端,预计主要在于产品结构优化以及费用把控加强。 产品升级推动一批价稳步提升,经销商利润有所改善。在3月18日举行的五粮液品牌经销商营销工作上,公司表示升级版普五的出厂价格在889元/瓶左右,较第七代出厂价提升12%左右。除出厂价有所提升之外,新版五粮液在口感、包装、品质、防伪等多个维度上均进行了升级,在产品升级的推动下,五粮液一批价与终端售价稳步提升,目前各地平均批价在950元/瓶左右,经销商利润得到明显改善,进一步提振经销商信心。 升级版普五尚未完全放量,三季度新品表现值得期待。5月20日,“匠心传承·经典永续--2019经典五粮液跨版仪式”在四川宜宾举办,标志着第七代经典五粮液停产下线、第八代经典五粮液正式投产。新版普五自6月初开始逐步上线,对一批价的拉升效果已初见成效。同时,新版普五将采用扫码积分系统从而实现渠道数字化转型,在产品生产、物流、仓储、销售等各个环节实现全程可追溯。我们认为,升级版普五6月份仍处于试销阶段,二季度尚未放量,因此我们更看好三季度新版普五的表现。全年来看,公司以数字化转型为切入点,持续推进全方位改革创新,在升级版普五的加持下,预计全年仍有出色表现。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应19-21年PE分别为27X/22X/17X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳/升级版普五销售不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-07-29 120.81 140.00 7.61% 131.00 8.43%
131.68 9.00% -- 详细
鉴往:大国浓香,中国酒王。 90年代,五粮液凭借市场化的渠道模式,价格策略以及产品策略,迅速崛起成为一代酒王。白酒行业在创新中发展,时过境迁,进入 21世纪,曾为五粮液崛起立下汗马功劳的大商模式显露出其弊端,公司改革势在必行。 观今:积极改革,风华正茂。 新任管理层上任以来,公司对产品,渠道,品牌,组织架构等多方面进行了优化和改革。 品牌端,推出第八代五粮液,发布超高端 501五粮液,重塑品牌核心价值。 产品端,坚持“三性一度”原则,持续对系列酒品牌进行清理,采取聚焦的大单品战略,将优势资源向优质品牌集中。 渠道端,推进渠道扁平化,营销组织裂变从而更贴近市场。控盘分利模式开启营销数字化赋能。 我们认为本轮改革具备天时,地利,人和。 新任领导班子改革思路清晰,政策落地,人员执行力强。 公司变化日新月异,目前改革取得的成果显著。新普五终端价不断上移,动销情况良好,库存良性,厂商关系改善,在管理层新血液的带领下,一个崭新的五粮液值得期待。 看未来:成长确定性强,盈利改善可期。 成长确定性: 从行业层面来看,高端酒格局稳定,坐享扩容红利,我们预计未来五年高端酒行业营收复合增速在 15%左右。从公司层面来看,公司作为千元价格带的龙头公司,坐享消费升级红利,增速可期。此外,改革红利逐渐显现,目前厂商关系逐渐修复,渠道推力增强,第八代五粮液有望量价齐升;系列酒打出一系列组合拳,销量提升以及产品结构优化可以期待。从产能的角度来看,公司 90年代的四次大的拓产为未来的销量增长奠定了坚实基础。 盈利改善可期: 短期来看,产品结构优化和经营效率的提高对盈利水平提升有正面效应,长期来看,我们看好公司品牌价值恢复对盈利能力的改善作用。 盈利预测: 首次覆盖,给予“买入”评级,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 171.3/206.3/236.6亿元,对应 EPS 分别为 4.41/5.31/6.09元, 2019-2021年市盈率 27.1/22.5/19.6倍。目标价 140元,对应 2020年 26倍 PE。 风险提示: 宏观经济放缓,高端酒行业增长有不及预期风险;高端酒价盘持续走高,后续或有大幅波动风险;公司目前推进的渠道,产品改革进度有不及预期风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-07-04 127.00 166.00 27.59% 130.18 2.50%
131.68 3.69% -- 详细
1、改革成效显著,改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品,并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善利润率、营销情况,帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会,不断释放公司内部优势。公司在改革过程中高度重视产品品质、员工激励和内部文化塑造的重视,推动核心区域复购率提升,目前改革红利正在不断释放。 2、性价比持续提高,推动产品复购率提升。消费品的核心是铺货和复购率,五粮液通过数字化营销帮助实现更好铺货,同时不断提高产品品质、品牌,通过性价比的持续提高推动产品复购率提升。近年来五粮液产品品质和品牌价值不断提升,性价比持续提高,未来消费量有望持续扩大。 3、低估值,高ROE拓宽前景。随着MSCI扩容,外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来,外资对于国企改革的理解逐步提升,而五粮液作为国企改革的坚决执行者,前景可期。 4、海外业务、系列酒及并购带来增量机会。五粮液积极布局海外业务,实施普五和系列酒结合走出去的战略,预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期,推动五粮液海外业务占比提升。在国内市场,五粮液系列酒机会较大,发展空间广阔。 目标空间:由于公司产品矩阵化升级优化,国企改革有序推进,我们将19-21年收入预测由480、567、652分别上调为500、600、691亿元,同增25%、20%、15%;19-21年净利润预测由171、206、243亿元分别上调为175、230、269亿元,eps分别为4.51、5.93、6.93元/股。此外,公司渠道改善明显,国企改革持续提升效率,龙头地位巩固,因此给予五粮液20年28倍市盈率,目标价由126元上调至166元,30%空间。 风险提示:食品安全风险,改革成效达不到预期风险,终端需求下降风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-07-04 127.00 150.40 15.60% 130.18 2.50%
131.68 3.69% -- 详细
第八代经典五粮液正式推出,看好升级带来的品牌力提升 据五粮液官网报道,5月20日,“匠心传承·经典永续--2019经典五粮液跨版仪式”在四川宜宾举办,存续16年的第七代经典五粮液下线停产,第八代经典五粮液正式上线投产。第八代经典五粮液在继承和延续经典的基础上,对品质、包装、防伪进行了三重升级,同时,第八代五粮液出厂价格较第七代产品提升12%左右,与飞天茅台的出厂价价差进一步缩小,产品品牌力也得到提升。我们预计五粮液2019~2021年的EPS分别为4.70元,6.05元和7.32元,维持“买入”评级。 第八代经典五粮液:品质、包装、防伪三重升级 五粮液官网显示,第七代经典五粮液自2003年上市以来,已持续生产16年,累计生产12.3万余吨、超过2.47亿瓶,是我国白酒发展史上的重要“大单品”之一。为了顺应白酒消费升级趋势,第八代对品质、包装、防伪进行了三重升级。在品质上,更加凸显五粮液“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处,尤以酒味全面而著称”的独特风格;在包装上精益求精,更具质感,开启更便利,体验感更好;在溯源防伪方面,拥有瓶盖、盒、箱多码关联构成的智能码管理系统,实现产品生产、物流、仓储、销售各个环节的全过程可溯源。 产品升级推动终端价格提升,五粮液价格体系重新构建 第八代经典五粮液的三重升级也带动产品出厂价格的提升,在3月18日举行的五粮液品牌经销商营销工作上,公司表示新普五的出厂价格在889元/瓶左右,较此前第七代价格提升12%左右。在产品升级的推动下,第七代五粮液一批价持续走高,经销商利润有所改善,为普五新品提价、控盘分利及数字化赋能。目前,五粮液公司正在全国积极开展第八代五粮液品鉴会,经销商对新产品信心十足,消费者反馈酒品提升明显,产品一批价和终端价也得到有效支撑。 看好产品升级带来的收入和利润弹性,维持“买入”评级 第八代经典五粮液的推出,一方面重塑产品价格体系,保证经销商盈利的稳定性,另一方面有望拉近五粮液与茅台的价格差距,提升五粮液的品牌力。我们预计五粮液2019~2021年分别实现销售收入519.7亿元、646.2亿元和773.5亿元,分别同比增长30%、24%和20%;EPS分别为4.70元,6.05元和7.32元,分别同比增长36%、29%和21%。2019年可比公司平均PE为30倍,由于19-21年可比公司一致预测净利润复合平均增速为22%,公司业绩增速高于该水平,给予公司2019年32~35倍PE估值,目标价范围为150.40元~164.50元,维持“买入”评级。 风险提示:价格不达预期的风险,第八代经典五粮液市场需求不达预期的风险、食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2019-06-19 103.46 130.00 -- 130.29 25.93%
131.68 27.28% -- 详细
五粮液营销系统化改革推进至系列酒板块,原三家系列酒营销公司整合为一家,邹涛兼任系列酒新公司董事长。系列酒当前大而不强等核心问题导致的增长乏力,有望通过统筹改革突破瓶颈。系列酒公司整合,意味着五粮液进一步深化改革,进度超我们之前预期,期待公司在第八代普五顺利推出后,在系列酒上也加速释放改革红利。我们维持19-20年EPS预测4.47和5.49元,维持目标价130元,重申“强烈推荐-A”投资评级。报告附大会详细记录,推荐阅读。 三大系列酒公司整合,营销系统化改革深化推进。公司本周下发通知,将原系列酒、五粮醇和五粮特头曲三家系列酒品牌营销公司整合为一家,邹涛兼任整合后新系列酒公司董事长。在主品牌改革循序落地,系列酒品牌分批清退整理的背景下,当前整合系列酒营销组织架构,体现公司营销体系化改革深化推进至系列酒板块,人事任命上由邹涛兼任,彰显公司主品牌和系列酒板块从战略、组织和产品布局等层面统一部署的逐步落地。 直面系列酒核心问题,顶层设计改革添力。在公司本周召开的系列酒经销商沟通会上,公司总结当前系列酒在统一协调、品牌矩阵、渠道模式等方面问题,针对这些问题,通过此次系列酒组织设计改革,推动统筹发展,突破增长瓶颈。品牌层面,将往中高品牌、自营品牌、核心品牌聚焦,围绕“4+4”核心品牌重构价格矩阵,持续清理透支五粮液品牌的系列酒产品。渠道层面,扶持现有的优质商家,引进潜在的优质商家,加强渠道管理,切实降低经销商库存,加大与现代通路的合作,提升经销商盈利水平。市场建设层面,形成品牌间相互竞争机制,资源向优势品牌倾斜,加强样板市场建设作为切入点。总经销品牌,强调聚焦区域,做强市场,跟进公司转型。 重视改革红利持续释放窗口期,期待公司有效执行、稳步落地。公司年内营销战区改革、系列酒品牌清理、营销团队扩招、新普五上市契机下数字化系统上线等工作持续落地,普五批价自3月份以来加速回升,渠道顺价下经销商信心回升,渠道正循环开启改革红利窗口期,后续营销队伍落地、系列酒潜在边际改善等内生改革红利,有望持续对冲行业需求不确定性,红利释放将推动公司增速高于行业平均。我们亦期待公司在改革深化期能够均衡长短期发展目标,有效执行、稳步落地。 投资建议:改革循序深化,红利持续释放,重申强烈推荐。公司系统化改革方向上切中关键要点,自主品牌到系列酒品牌渐次推进,进度超我们之前预期。当前进入改革深水区,强力执行支撑下,改革红利有望持续释放,我们建议投资者一是需重视新普五顺价销售、渠道正循环开启后的红利释放,二是关注系列酒改革驱动的边际改善。我们暂维持19-20年EPS预测4.47和5.49元,维持目标价130元,对应20年24倍PE,改革红利窗口期,估值折价有望逐步改善,重申“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:竞品放量影响、改革进度不达预期、整体需求不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名