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五粮液 食品饮料行业 2020-05-11 143.22 -- -- 153.53 7.20% -- 153.53 7.20% -- 详细
事件:五粮液发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入501.18亿元,同比增长25.20%,实现归属上市公司股东净利润174.02亿元,同比增长30.02%,符合预期。 2020年一季度,公司实现营业收入202.38亿元,同比增长15.05%,实现归属上市公司股东净利润77.04亿元,同比增长18.98%,略超预期。 普五量价齐升 , 预收账款增长 亮眼 。公司2019年营收同比增长25.2%,其中销售量下降13.67%,吨价则大幅增长42.06%,达279920元/吨。吨价的上涨主要是由于公司120元以上产品增速达31.41%,营收占比提升5.71个百分点所致。2019年一季度,公司推出第八代五粮液,价格方面,一批价由800元/瓶一度上涨至950元/瓶,经过2019年中秋旺季放量及新冠肺炎的考验,目前站稳900元/瓶,较同期增长12.5%左右;产量方面,我们预计公司完成2.3万吨的销售目标,同比增长约15%。2020年1季度,公司春节旺季准备充分,节前渠道完成打款比例30%左右,顺利实现开门红。2019年公司预收账款大幅增长86.84%,主要由于第八代五粮液推广顺利,经销商信心大幅提升,打款积极。 毛利率 提升, 费用率 下降, 盈利 能力进一步 增强 。2019年,公司销售毛利率达74.46%,同比提升0.65个百分点,虽然人工工资同比提升34.46%,占营业成本比重提高3个百分点至33.03%,但由于吨价涨幅较大、其他费用增速较小,整体毛利率实现进一步提升。费用方面,公司费用率整体下降0.14个百分点,其中管理费用率下降0.55个百分点至5.3%;销售费用率增长0.51个百分点,主要系公司营销组织变革、营销系统转型升级、核心单品升级换代等相关品宣和营销费用投入增加所致;研发费用增长50%,主要系公司继续围绕公司继续围绕浓香型白酒固态发酵微生物资源研究及应用等项目开展研发工作,从而提高优质品率、资源回收利润率等。在毛利率提升、费用率下降的共同作用下,公司2019年归母净利率提升1.29个百分点至34.72%,2020年一季度进而提升至38.07%,盈利能力持续增强。 改革 加快落地。2019年公司加速营销改革,一方面,营销组织更加扁平、专业,总部建立品牌事业部,设立15个专业职能,区域将原有7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地;另一方面,公司加快营销数字化转型,先后与阿里巴巴、华为等合作建立数字化营销系统,通过推出“第八代五粮液”顺利导入控盘分利模式,大幅提升对渠道及终端的把控力。系列酒方面,公司完成了系列酒、特头曲、五粮醇公司的整合,成立五粮浓香系列酒公司,并对产品进一步梳理、精简,聚焦五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大单品。 未来 展望:在新冠肺炎疫情的影响下,公司积极应对,实现快速复工,并组织调研渠道情况,按不同情况精准施策,稳定了一批价格。目前,公司仍然坚持营收两位数增长不变,疫情影响虽因境外输入有所超预期,但对公司业绩的影响大概率可控。公司将继续强化“1+3+4”的品牌策略,深化数字化改革并推进机构、薪酬制度改革,改革红利将持续释放。此外,公司将增加“成品酒包装及智能仓储配送一体化”及“勾储酒库技改工程”等项目,新增产能或将于2023年开始释放,支撑公司业绩长期增长。 投资建议:公司作为浓香型白酒龙头,市场地位稳固,在公司持续增强产品质量、投入品牌文化下,品牌力将不断提升,叠加数字化赋能、营销改革及体制机制改革等工作的不断落地,公司中长期持续良性发展可期。我们预计公司2020-22年EPS分别为5.2、6.0、6.8元,维持“推荐”评级。
五粮液 食品饮料行业 2020-05-11 142.65 -- -- 153.53 7.63% -- 153.53 7.63% -- 详细
19年收入同比增25.2%,完成既定的增长目标,其中高价位酒收入增31.4%,量价齐升。(1)以五粮液酒为主的高价位酒实现营收397亿,同比31%。由于茅台供应偏紧,价格继续上涨,刺激了高性价比的五粮液需求,同时产品升级换代,也刺激了渠道进货的热情,五粮液酒需求保持了强劲的增长势头,我们判断五粮液酒销量增幅超过20%,其中普五投放量明显超过年初规划的1.5万吨,另外1618也贡献了较多销量。(2)7代五粮液出厂价789元,8代五粮液出厂价889元,根据公司规划判断,7、8代占比分别约为55%、36%,2019年普五出厂价均价上涨超过5%。普五2019年一批价均价接近900元,同比涨幅10%左右。(3)4Q19收入增长20.7%,维持较快增速,由于春节提前,4Q19预收款达到125亿,环比增67亿,同比增58亿。(4)由于持续精简严重透支五粮液品牌价值的高仿产品,2019年中低价位酒收入66亿,同比降12%。 1Q20收入增长15.1%,业绩增速领先行业。我们判断五粮液酒是收入增长的主要来源,量和价均实现增长。1Q20确认了较多的预收款,合同负债(预收款)47.7亿,环比降77.6亿。 敢于迎难而上,2020年有机会实现双位数增长目标。疫情之下,五粮液年报仍然提出2020年营业总收入计划实现两位数增长,向市场传递了信心。2019年公司持续进化升级,总部完成品牌事业部改革,区域完成扁平化和职能前置化改革,划分21个营销战区、60个营销基地,建立数字化营销系统,顺利导入控盘分利模式,补充营销人员452人、访销人员500人,预计2020年这些改革措施继续发挥作用。我们认为疫情之下,年度目标虽然有一定难度,考虑到五粮液处于自身经营周期向上的阶段,且渠道有较大的腾挪空间,2020年有机会实现双位数增长目标。 估值 考虑到疫情影响,我们下调20年业绩预测,预计20-22年EPS为5.02元、5.99、6.92元,同比增12%、19%、16%。五粮液现阶段仍处于自身经营周期向上的阶段,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响超预期。渠道库存偏高。茅台价格波动影响五粮液价格体系。
五粮液 食品饮料行业 2020-05-08 138.38 -- -- 153.53 10.95% -- 153.53 10.95% -- 详细
1.事件五粮液发布 2019年报及 2020一季报。2019全年公司实现营业总收入 501.18亿元,同比增长 25.20%;实现归母净利润 174.02亿元,同比增长 30.02%,扣非归母净利润 174.06亿元,同比增长29.91%。 2.我们的分析与判断 (一)销售收入再跨百亿台阶,聚焦品牌力提升司 公司 2019各单季收入均持 保持 20% 以上的增速,净利润增速维在 持在 30% 上下。 。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司营业收入分别为 175.90、95.61、99.51、130.16亿元,同比增速分别为 26.57、27.08、27. 10、20.75%;归母净利润分别为 64.75、28.61、32.08、48.59亿元,同比增速分别为 30.26、33.72、34.55、24.91%;扣非归母净利润分别为 65.40、28.54、32. 12、48.00亿元,同比增速分别为 31.85、34.22、36.21、21.38%。由于 2019同期的高基数,19Q4的收入、净利润增速环比略低,但仍维持 20%以上的良好增长。 2019年国内外环境及宏观经济形势复杂严峻,市场整体环境面临较大挑战。但国内消费转型升级的整体趋势、白酒行业进一步向名优酒企集中趋势依然不变。2019年,公司持续进行五粮液产品体系优化,成功推出第八代经典五粮液,实现了经典五粮液的成功迭代,市场反应良好,市场价格稳步提升突破 1,000元。 同时打造战略性超高端 501五粮液,并启动了国际版五粮液的战略合作与研发工作。在系列酒方面,秉持“向中高价位产品聚焦、向自营品牌聚焦、向核心品牌聚焦”的原则,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品。 得益于产品结构优化和品牌文化推广,公司品牌影响力显著扩大,经营业绩再创新高,销售收入已连续三年每年跨百亿台阶。 公司已成功入选欧盟认可的中国地理标志品牌;品牌价值位列世界品牌实验室发布的世界品牌 500强第 302位,较去年上升 24位; 位列亚洲品牌 500强第 40名,较去年提升 8位;位列中国 500最具价值品牌第 19名,较去年提升 1位。 2020一季度公司实现营业总收入 202.38亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润 77.04亿元,同比增长 18.98%,扣非归母净利润 77.28亿元,同比增长 18.17%。 (二)19Q4预收账款环比继续增加,同比高增长19Q4公司预收账款余额为 125.31亿元,环比 Q3增加 66.66亿元,同比增长 86.84%,2019第三第四季度实现连续两个季度的高增长。公司 Q4收到销售回款 207.87亿元,经营性现金流量净额为 69.21亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q3的 235.77%下降至 19Q4的135.65%,18Q4该比例为 207.12%。 (三)2019全年净利率略增 1.30PCT2019全年公司毛利率为 74.46%,同比上升 0.65PCT。2019全年公司销售费率 9.95%,同比增加 0.51PCT;管理费率 5.30%,同比下降 0.55PCT,公司三项费用率 12.39%,同比下降0.18PCT;净利率 36.37%,同比增加 1.30PCT。 其中,2019Q4销售费用率7.24%,同比上升 0.74PCT,管理费用率 6.63%,同比下降0.44PCT; 2019Q4毛利率、净利率分别提升 1.59、1.39PCT 至 76.30、39.20%。 2020Q1销售费用率 8.54%,同比上升 1.30PCT,管理费用率 3.46%,同比下降 0.95PCT; 2020Q1毛利率、净利率分别为 76.53、39.83%,同比增加 0.75、1.10PCT。 3.投资建议我们认为 2019年良好的经营业绩,得益于产品结构升级及营销推广所带来的品牌力影响力持续提升,为公司长期优势价值构建良好基础。 2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。公司在这样的情况下,仍然实现了收入、净利润 15、19%的增速水平,显示出了良好的品牌力。我们认为,长期看产能过剩带来的挤压式竞争格局仍然持续存在,行业有望进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。 综合来看,我们预计公司 2020-2022年营业收入 577.16、673.72、776.39亿元,归母净利润 205.95、249.35、295.70亿元,对应 EPS 为 5.31、6.42、7.62元(当前 PE 倍数为 25、21、17),“推荐”评级。 4.风险提示食品安全风险;下游需求疲软风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-05-04 134.50 171.00 17.00% 153.53 14.15% -- 153.53 14.15% -- 详细
事件: 2019年公司实现营业收入 501.18亿元,同比增长 25.20%;实现归母净利润 174.02亿元,同比增长 30.02%。其中 2019Q4实现销售收入 130.16亿元,同比增长 20.75%,实现归母净利润 48.59亿元,同比增长 24.91%。2019年度公司现金分配方案:每 10股派现金 22元(含税),分红率 49%,保持高位。年报披露 2020年公司经营计划实现总收入两位数增长。 2020Q1公司实现营业收入 202.38亿元,同比增长 15.05%,实现归母净利润 77.04亿元,同比增长 18.98%,收入利润均超预期。 高端酒 量价齐升、 快速 增长2019年公司酒类收入 463.02亿同增22.65%,按出厂含税单瓶 120元划分,高价位酒(全部高端酒+部分系列酒)收入 396.71亿元,同比增加 31.41%,中低价位酒收入 66.31亿元(系列酒的一部分)、由于浓香系列酒组织架构调整、产品线梳理、高仿品牌清理等同比下降12.32%,我们预计整体浓香系列酒规模较 18年保持平稳,高端五粮液快速增长带动整体收入增长,销量增长 20%左右、平均吨价提升 10%左右,量价齐升,投放量超年初规划。 年末预收款 125.3亿元创历史新高,同比环比分别增加 58.23、66.66亿元,部分是因为春节较早,此外 2020年春节首次取消“开门红”回款要求,经销商根据需求、资金实力等按月回款,19年普五七代升级为八代,配合提价品质包装等一系列升级,零售价格站上千元,渠道利润大幅改观,年末高涨的预收款也彰显渠道信心。 毛利率 提升+ + 增值税下调推升净利率,配合新品营销加大投入2019年公司受益于提价、系列酒产品梳理、结构持续提升等因素,销售毛利率 74.46%,较上年增加 0.66个百分点,其中高价位酒、中低价位酒毛利率分别提升 0.28%、1.42%。受益于增值税下调、税金比例下降 0.82个点至 13.94%,其中消费税率略降 0.28个点至 12.04%较平稳;销售费用率 9.95%,同比增加 1.41个百分点,主要是公司营销组织变革、营销系统转型升级、核心单品升级换代等相关品宣和营销费用投入增加所致,其中销售综合费用(含市场开发费、形象宣传费、职工薪酬)同比增长 32.5%。2019年公司扩充营销队伍、优化营销架构,公司补充营销人员 452人、访销人员 500人,系列酒公司新引进营销人员 181人。公司管理费用率 5.3%,较去年下降 0.55个 百分点,其中综合管理费(含差旅、办公、董事会经费、职工薪酬等) 同比增长 15.8%。全年净利率 34.72%、提升 1.29个点。 疫情 后公司积极应对,一季度销量高基数下仍有增长、表现靓丽2020Q1收入增长 15.05%,因去年一季度为七代普五,今年一季度提价效应仍在,考虑到高端酒表现仍好于系列酒,销量增长在个位数,这在 19年春节由于产品升级提价预期、需求旺盛、高基数背景下,以及今年一季度节后受疫情影响的大环境下,销量表现非常靓丽。 节后公司积极应对,率先提出全年维持两位数增长目标不变化给予市场信心,提出精准施策、优化 3月配额、费用核销、奖励兑现提速,有效减轻经销商资金压力,“三损三补”、加快企业级团购客户、线上客户的合作和开拓,强力管控稳定市场价格秩序。疫情后根据经销商实际情况、调整计划,有序回款,供需更加平衡。当前需求逐步恢复,批价稳定,渠道库存轻。从维系渠道健康现金流以及保障收入质量的角度,公司一季度环比确认预收款 77.62亿进入收入,季度末合同负债(预收款)47.69同比基本持平,处于健康合理水平;逐步减少经销商使用票据的范围和规模,应收票据 146.12亿环比持平、同比下降 8%。预收款确认较多也使得销售收现同比下降 28.31%、经营活动现金流净额下降 115%,属于正常经营节奏。 2020Q1公司销售毛利率为 76.53%,较去年同期增加 0.75个百分点,提价因素叠加高毛利产品占比提升。销售费用率 8.54%,较去年同期增加 1.3个百分点,主要是公司提前布局,为抢抓疫情后恢复性消费、加强品牌宣传和氛围营造等投入所致。管理费用率 3.46%,较去年同期下降 0.95个百分点,净利率提升 1.26个点至 38.07%。 盈利预测短期疫情影响下,公司的应对体现了很强的抗风险能力,节后有序回款也体现了公司的品牌力和渠道掌控力。从目前各地反馈的需求恢复进度来看,五粮液也走在全国其他品牌前列,看好需求恢复后高端酒的业绩弹性。 公司今年将继续在提升产品品质(19年从产量、高端酒销量占比看,优质酒率进一步提升)、强化品牌建设(4月超高端明代窖池 501五粮液限量发售,品牌价值回归的具象化落地)、强化营销体系建设、构建敏捷市场营销体系,继续推动机构、薪酬等改革激发内生活力。 我们判断公司能够完成双位数增长目标,维持今年的增速判断,提高明年盈利预测,给予 2020~2021年 EPS 为 5.47、6.84元/股,给予明年 25倍 PE,提高目标价至 171元,维持“买入”评级。风险提示疫情对白酒销售需求影响较大,宏观经济波动增加等。
五粮液 食品饮料行业 2020-05-04 134.50 163.06 11.56% 153.53 14.15% -- 153.53 14.15% -- 详细
19年顺利收官,改疫情不改Q1开门红。公司发布年报及一季报,19年实现营收501.18亿元,同增25.20%;实现归母净利174.02亿元,同增30.02%。 基本EPS4.48元/股,拟10股派22元。19Q4营收达130.16亿元,同比增长20.75%;归母净利为48.59亿元,同比增长24.91%。19年增长稳健,改革成效凸显。20Q1疫情期间,公司逆势增长,收入、归母净利润分别达到202.38亿元(+15.05%)、77.04亿元(+18.98%)。 核心观点核心产品量价齐升,开局靓丽、目标设定彰显信心。19年公司白酒收入463.02亿元,同比增长22.65%,其中销量同比下降13.67%,吨价同比提升42.06%,吨价快速上涨主因主品牌占比提升及普五提价。分产品看,19年高价位酒收入达到396.71亿元,同比增长31.41%,销量、吨价分别提升27.11%、3.38%。高档产品占白酒收入比重同升5.71pct至85.68%,结构持续优化。面对疫情的不利影响,公司规划积极,20年仍设定了双位数的收入增长目标,信心十足。从预收款看,20Q1公司预收款47.69亿元,同比降低1.73%,环比降低77.62亿元,主要系春节前置、打款提前所致; 一季度应收票据146.12亿元,同比下降8.05%。 盈利水平持续提升,费用投放高举高打。主要受益于新普五提价及产品结构优化,19年公司毛利率同比提升0.66pct至74.46%。品牌宣传、市场推广和职工薪酬等增加带动销售费用率同比提升0.51pct至9.95%,管理费用率(含研发费用)同比下降0.51pct达5.55%。净利率同比提升1.30pct达36.37%,盈利能力稳步增强。20Q1结构改善及提价红利延续,毛利率同比提升0.75pct至76.53%。销售费用率同比上升1.30pct至8.54%,主要系公司为抢抓恢复性消费机会加大市场投入所致。管理费用率同比降低0.93pct至3.61%,净利率同比提升1.11pct至39.83%。展望未来,我们看好公司生产、营销、体制和激励改革带来的催化。公司设立21个营销战区,下设60个营销基地,数字化营销体系建设进一步提升对于终端和消费者的精准服务能力。此外,绩效激励不断优化,员工积极性有所提升,市场竞争的适应能力增强,内部活力有望焕发。 财务预测与投资建议受新冠肺炎疫情影响,餐饮、宴会、送礼等白酒渠道处于半停滞状态,下调产品销量及收入预测。调整预测公司20-22年每股收益分别为5.26、6.35、7.41元(原20-21年预测为5.27、6.55元)。结合可比公司估值,给予公司20年31倍PE,对应目标价163.06元,维持买入评级。 风险提示渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-05-01 135.50 -- -- 153.53 13.31% -- 153.53 13.31% -- 详细
2020年一季度,公司实现营业收入202.38亿元,同比增长15.05%,实现归属上市公司股东净利润77.04亿元,同比增长18.98%,略超预期。 普五量价齐升,预收账款增长亮眼。公司2019年营收同比增长25.2%,其中销售量下降13.67%,吨价则大幅增长42.06%,达279920元/吨。吨价的上涨主要是由于公司120元以上产品增速达31.41%,营收占比提升5.71个百分点所致。2019年一季度,公司推出第八代五粮液,价格方面,一批价由800元/瓶一度上涨至950元/瓶,经过2019年中秋旺季放量及新冠肺炎的考验,目前站稳900元/瓶,较同期增长12.5%左右;产量方面,我们预计公司完成2.3万吨的销售目标,同比增长约15%。2020年1季度,公司春节旺季准备充分,节前渠道完成打款比例30%左右,顺利实现开门红。2019年公司预收账款大幅增长86.84%,主要由于第八代五粮液推广顺利,经销商信心大幅提升,打款积极。 毛利率提升,费用率下降,盈利能力进一步增强。2019年,公司销售毛利率达74.46%,同比提升0.65个百分点,虽然人工工资同比提升34.46%,占营业成本比重提高3个百分点至33.03%,但由于吨价涨幅较大、其他费用增速较小,整体毛利率实现进一步提升。费用方面,公司费用率整体下降0.14个百分点,其中管理费用率下降0.55个百分点至5.3%;销售费用率增长0.51个百分点,主要系公司营销组织变革、营销系统转型升级、核心单品升级换代等相关品宣和营销费用投入增加所致;研发费用增长50%,主要系公司继续围绕公司继续围绕浓香型白酒固态发酵微生物资源研究及应用等项目开展研发工作,从而提高优质品率、资源回收利润率等。在毛利率提升、费用率下降的共同作用下,公司2019年归母净利率提升1.29个百分点至34.72%,2020年一季度进而提升至38.07%,盈利能力持续增强。 改革加快落地。2019年公司加速营销改革,一方面,营销组织更加扁平、专业,总部建立品牌事业部,设立15个专业职能,区域将原有7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地;另一方面,公司加快营销数字化转型,先后与阿里巴巴、华为等合作建立数字化营销系统,通过推出“第八代五粮液”顺利导入控盘分利模式,大幅提升对渠道及终端的把控力。系列酒方面,公司完成了系列酒、特头曲、五粮醇公司的整合,成立五粮浓香系列酒公司,并对产品进一步梳理、精简,聚焦五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大单品。 未来展望:在新冠肺炎疫情的影响下,公司积极应对,实现快速复工,并组织调研渠道情况,按不同情况精准施策,稳定了一批价格。目前,公司仍然坚持营收两位数增长不变,疫情影响虽因境外输入有所超预期,但对公司业绩的影响大概率可控。公司将继续强化“1+3+4”的品牌策略,深化数字化改革并推进机构、薪酬制度改革,改革红利将持续释放。此外,公司将增加“成品酒包装及智能仓储配送一体化”及“勾储酒库技改工程”等项目,新增产能或将于2023年开始释放,支撑公司业绩长期增长。 投资建议:公司作为浓香型白酒龙头,市场地位稳固,在公司持续增强产品质量、投入品牌文化下,品牌力将不断提升,叠加数字化赋能、营销改革及体制机制改革等工作的不断落地,公司中长期持续良性发展可期。我们预计公司2020-22年EPS分别为5.2、6.0、6.8元,维持“推荐”评级。
五粮液 食品饮料行业 2020-04-30 139.00 -- -- 153.53 10.45% -- 153.53 10.45% -- 详细
事件:公司发布2019年报及2020年一季报,公司2019年全年实现营业收入501.18亿元、归母净利润174.02亿元,同比增长25.20%、30.02%,其中2019Q4公司营业收入就归母净利润分别为175.90、64.75亿元,分别同比增长26.57%、30.26%;2020年第一季度,五粮液实现营业收入202.38亿元,同比增长15.05%;实现归属于上市公司股东的净利润77.04亿元,同比增长18.98%。 点评:2019年公司收入破五百亿,圓满完成业绩目标。2019年公司白酒业务占比达92.39%,收入为463.02亿元,同比增长22.65%,销量及均价分别同比增长-13.67%、43.06%,酒类毛利率为79.95%,同比提升2.36个百分点,均价提升主要由高价酒带动。分产品看,高价位酒及中低价位酒收入分别为396.70、66.31亿元,分别同比增长31.41%、-12.32%,高价位酒收入增长显著主要原因为:在预计2019年普五发货量约为2万吨的基础上,普五于2019年.上半年通过产品升级进行提价(+13%);系列酒收入下降主要原因为:系列.酒品牌清理、成立系列酒公司等一系列策略对短期收入存在一定影响,但长期利于核心单品发展;高价位酒及中低价位酒毛利率分别为84.59%、52.19%,分别较.上去年同期增长0.29、1.42个百分点,受益于产品结构稳步提升,高价位酒盈利能力持续提升。 产品升级、费用率下降推动盈利能力稳步提升。受益于产品结构升级叠加费用率下降,2019年公司毛利率及净利率分别提升0.66、1.30百分点至74.46%、36.37%。费用方面,2019年公司期间费用率较上年同期下降0.14个百分点至12.64%,其中销售费用率提升0.51个百分点至9.95%,主要原因为公司营销组织变革、营销系统转型升级、核心单品升级换代等相关品宣和营销费用投入增加所致,管理费用率下降0.51个百分点至5.55%。预收款方面,由于2020年春节提前,2019年末公司预收款为125.31亿元,环比提升66.66.亿元。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为231.12亿元,同比提升87.64%,主要原因为酒类产品收入增加、银行承兑汇票到期收现增加、春节经销商打款较早等因素所致。 2020年一季度公司业绩稳定,迎来开门红。在疫情爆发的背景下,公司业绩仍保持稳定,实现开门红,2020年一季度五粮液收入及归属母公司股东的净利润分别提升15.05%、18.98%,202001毛利率76.5%,同比增长0.7|个百分点,主要系产品结构升级,投放量较去年实现小个位数增长。预收款方面,2020Q1公司预收款环比下降77.62亿元(为47.69亿元),主要原因为春节较早,大量一季度营收回款体现在上一季度。费用方面,202001公司费用率略微提升,其中销售费用率提升1.30个百分点至8.54%,主要原因为报告期内公司为抢抓疫情后恢复性消费,加强品牌宣传和氛围营造等投入所致,管理费用率下降0.93个百分点至3.61%,公司管理能力不断提升;现金流方面,202001经营活动产生的现金流量净额为-12.02亿元,主要原因为:1)本年度春节较早,大量一季度营收回款体现在.上一季度;2)一季度上交大额递延税金,形成现金净流出。 公司在疫情爆发后应对积极。公司在疫情爆发之际即发布《通知》,五粮液对各营销战区提出以下五大重点内容:1)加强市场调研与分析,重点关注消费动销情况,在疫后补偿性消费机遇中抢抓先机;2)强化3月份计划配额调节预案,对经销商进行分类调节,科学精准施策,不搞一刀切;3)加快市场费用核报,两个工作日完成;4)及时兑现终端积分奖励,2月底前到位;5)切实加强客户服务,听取市场建议,切实解决问题。此外,此前公司指出,公司将在坚持年初制定的“一管控三强化”工作方针基础上,结合当前形势,进一步加强“三个优化”,加快“三个转型”,推动全年营收保持两位数以上增长。 我们认为公司提出的措施始终围绕经销商及终端,针对性强,利于稳定市场信心的同时稳定产品价格体系,为实现二次创业保驾护航。 短期扰动不改长期趋势,全年双位数增长目标有望稳步实现。五粮液元旦春节期间总体营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标,终端动销已完成80%左右。目前批价已从节后的890-910元左右回暖至910元以上,库存普遍约为1-2个月,,部分大商已完成3月打款,动销方面,各区域动销基本恢复至去年同期水平的70%-80%,随着动销改善,终端补货也将相继恢复。考虑到目前公司批价稳定、库存压力较轻、发货节奏调节空间较大、对经销商支特力度较强,预计五粮液受疫情整体影响较小。长期看,受益于渠道改革红利逐步释放、品牌价值持续回归、产品矩阵不断完善、渠道利润实现提升,公司将步入高质量增长阶段,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。 维持公司“增持”评级我们预计公司2020-2022年年营业收入分别为578.8、672.5以及783.1亿元,净利润分别为207.4、249.6以及301.1亿元,EPS分别为5.3、6.4以及7.8元/股,对应PE分别为24.8、20.6、17.1倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-04-29 136.00 -- -- 153.53 12.89% -- 153.53 12.89% -- 详细
事件:2019年公司实现收入501.18亿元,同比增长25.20%,实现归母净利润174.02亿元,同比增长30.02%,基本每股收益4.48元,每10股派发现金红利22元(含税);2020年第一季度实现收入202.38亿元,同比增长15.05%,实现归母净利润77.04亿元,同比增长18.98%。 19年圆满收官,八代普五量价齐升。2019年公司收入和利润增速分别为25.20%和30.02%,业绩符合预期,完成年初既定目标,普五提价驱动利润端实现更快增长;2019年预收账款为125.31亿元,同比增长86.83%,环比增长113.66%,主要是今年春节较早,导致Q4经销商春节打款大幅增加所致,2019年公司销售收现为631.11亿元,同比增长37.11%,回款势头强劲。分产品来看,2019年高端酒收入增速为31.41%,预计全年五粮液发货量超20%,均价提升约8%,普五量价齐升驱动产品结构提升;中低端系列酒收入增速为-12.32%,主要是6月份开始公司积极推进系列酒的整合和改革工作,收缩产品线,深度聚焦大单品策略所致。 20Q1实现开门红,高端酒仍是增长主力。20Q1公司收入和利润增速分别为15.05%和18.98%,疫情期间实现开门红,我们认为一方面受益于高端酒稳健增长,另一方面与确认部分预收款有关,20Q1公司预收账款(合同负债)为47.69亿元,环比下降61.94%(19Q1预收款环比下降仅28%)。 20Q1销售收现为126.87亿元,同比下降-28.31%,主要原因为春节提前,若将Q4和Q1现金流合并来看,今年相比去年同期下降10.24%。分产品来看,预计高端酒仍是主要贡献,节前五粮液已完成旺季动销的80%,疫情影响相对有限;中低端酒受疫情冲击较大,预计系列酒Q1仍处于调整期。 普五换装提价、产品结构升级驱动盈利能力持续提升。2019年公司毛利率为74.46%,同比提升0.66pct,主要是产品结构升级与提价影响,高端酒占比从75.42%提升至79.15%;期间费用率为12.64%,同比下降0.15pct,其中销售费用率为9.95%,同比提高0.51cpt,主要是公司营销系统转型升级、核心单品升级等品宣费用提升所致,管理费用率5.55%,同比下降0.51pct,财务费用率为-2.85%,同比下降0.14pct;净利率为36.37%,同比提高1.30pct。19年公司经营活动产生的现金流量净额为231.12亿元,同比增长87.64%,现金流靓丽。20Q1公司毛利率为76.53%,同比提升0.75pct,主要是八代产品换装提价所致;期间费用率为10.17%,同比提升0.39pct,其中销售费用率为8.54%,同比提高1.30cpt,主要是公司抢抓疫情后恢复性消费,加强品牌宣传和氛围营造等投入所致,管理费用率3.61%,同比下降0.93pct,财务费用率为-1.98%,同比提高0.02pct;净利率为39.83%,同比提高1.10pct,盈利能力持续提升。20Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-12.02亿元,同比大幅下降,一方面与春节提前有关,另一方面是Q1上交大额递延税金所致。 全年目标不改,具备坚实实现基础。公司并未调整双位数增长目标,我们认为这一目标的实现具备坚实基础,主要有以下支撑:1)公司2020年定调稳中求进,均价提升7%左右的情况下,销量增长目标并不高(增长5%-8%),公司可通过加大对空白经销商、专卖店以及团购客户的开发实现这一目标;2)从消费场景拆分来看,五粮液的商务接待/送礼/宴席/自饮(收藏)的比例分别约为60%/20%/10%/10%,商务接待在疫情稳定、社会复工之后逐步回补,宴席亦可以延期至端午、中秋等旺季补办,因此春节未消费的部分全年有望一定程度冲回。3)从公司应对来看,公司多措并举应对疫情,“按月打款、按月发货”的政策并未改变,合同计划正常执行。 同时,公司坚持市场精细管理,规定当月不执行的计划即作废。公司对销售情况进行了摸底盘点,2月份进一步调整计划量结构,对部分动销有压力的经销商进行了计划量调减。当前普五批价维持910元,库存为1个月左右,动销正在逐渐恢复。我们认为公司全面部署、积极应对,发展信心坚定,看好公司内生管理改善红利能够对冲外部不利冲击的影响。 长期来看,高端酒赛道景气持续,公司改革红利有望持续释放。赛道方面,高端酒是行业最景气的赛道,茅台批价维持2000元以上为五粮液打开需求空间,人均收入提升以及消费升级是高端酒长周期繁荣的保障。公司方面,我们认为,过程走在结果的前面,五粮液近五年改革的沉没成本已经支付,也为未来的高质量发展以及提速增长夯实了基础。近年公司在产品、品牌、渠道全面升级,成功推出第八代五粮液,品牌价值持续回归,渠道实现顺价销售,控盘分利推动渠道进入正循环,成绩的取得有目共睹。展望2020年,公司将坚持“1+3”产品体系,以价格持续提升为核心导向,深化“补短板、拉长板、升级新动能”,强化品质、强化管控、强化数字化转型。我们认为,随着公司营销体系改革推向纵深,公司管理将更加精细化,夯实基础、提质增效,进入高质量发展阶段,改革红利有望持续释放,我们看好公司在高端酒市场的良好发展潜力。 投资建议:维持“买入”评级。公司全年目标实现具备坚实基础,短期确定性优势凸显,长期来看高端酒赛道景气度高,公司改革红利持续释放,未来成长空间充足。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为578.32/663.61/756.74亿元,同比增长15.39%/14.75%/14.03%;净利润分别为205.71/240.36/277.99亿元,同比增长18.21%/16.84%/15.66%,对应EPS分别为5.30/6.19/7.16元,维持“买入”评级,持续重点推荐。n风险提示:全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
五粮液 食品饮料行业 2020-04-29 136.00 -- -- 153.53 12.89% -- 153.53 12.89% -- 详细
事件:五粮液发布2019年年报及2020年一季报,2019年公实现营业总收入501.18亿元,同比增长25.2%;归属母公司净利润174.02亿元,同比增长30.02%。其中2019Q4实现营业总收入130.16亿元,同比增长20.75%;归属母公司净利润48.59亿元,同比增长24.91%。2020Q1公司实现营业总收入202.38亿元,同比增长15.05%;归属母公司净利润77.04亿元,同比增长18.98%。 2019年顺利收官,2020年逆势开门红:2019年公司营业总收入同比增长25.2%,顺利完成25%的收入增长目标。分产品来看,酒类业务实现收入463.02亿元,同比增长22.65%;其中高价位酒实现收入396.71亿元,同比增长31.41%,为最主要的收入增长来源。以普五为代表的高端五粮液产品量价齐升是主要驱动因素,预计2019年顺利实现2.3万吨的销量目标,同比增长15%以上,同时出厂价上调带来的均价提升贡献在10%以上。2020Q1疫情之下公司收入同比增长15.05%,核心产品普五回款节奏良好,顺利实现全年开门红。 盈利能力平稳提升,客观看待经营现金流波动:2019年公司的销售净利率为36.37%,同比提高1.3pcts。普五出厂价格顺利上调带来的销售毛利率改善是全年盈利能力提升的最主要原因,2019年全年公司销售毛利率为74.46%,同比提高0.66pcts。2020Q1公司销售净利率为39.83%,同比继续小幅提升1.1pcts。2020年一季度公司经营活动产生的现金净流出12亿,同比有较为明显的回落,主要是春节错位造成的打款节奏差异以及上交大额递延税金所致,符合正常的经营节奏。 普五批价逐步回升,全年增长目标务实:虽然疫情对白酒的春节消费有所影响,但是公司积极帮助经销商应对节后的库存消化压力,普五批价逐步回升至910元,2020年双位数以上的收入增长目标务实且有底气。 盈利预测与估值:公司业绩符合预期,考虑到疫情的潜在影响,我们小幅下调2020-21盈利预测、新增2022年盈利预测,预计2020-22年EPS分别为5.23/6.29/7.37元,分别同比增长16.58%/20.27%/17.17%。当前股价对应2020-22年的PE 分别为25x/21x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:经济环境波动影响白酒需求;疫情之后需求复苏不达预期等。
于杰 9
五粮液 食品饮料行业 2020-04-29 136.00 -- -- 153.53 12.89% -- 153.53 12.89% -- 详细
2019年业绩实现快速增长,平均酒价大幅提升 2019公司实现营收/归母净利润501.18/174.02亿元,同比分别+25.20%/+30.02%。 折合19Q4实现营收/净利润130.16/48.59亿元,同比分别+20.75%/+24.91%,环比19年前三季度略有降速。 酒类主业2019年实现收入463.02亿元,同比+22.65%。其中,高价位酒实现收入396.71亿元,同比+31.41%,显著高于整体大盘增速,显示公司产品结构提升进程仍在持续。中低价位就实现收入66.31亿元,同比-12.32%。公司2019年销售酒类16.54万吨,同比-13.67%;2019年平均吨酒价为27.99万,同比大幅+42%。 酒类业务毛利率方面,2019年酒类业务毛利率达79.95%,同比提升2.36ppt。 其中,高价位酒毛利率为84.59%,同比小幅提升0.28ppt;中低价位酒毛利率为52.19%,同比提升1.42ppt。因此,整体业务毛利率的快速提升主要得益于产品结构的显著优化。期间费用率方面,2019年整体期间费用率为12.64%,同比下降0.15ppt。 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.95%/5.55%/0.25%/-2.85%,同比分别+0.51ppt/-0.61ppt/+0.04ppt/-0.14ppt,因此管理费用率的下降是整体费用率略有下降的主要原因。因此,毛利率和期间费用率齐齐向好共同推动了公司2019年净利率的提升。公司2019年净利率为36.67%,同比+1.30ppt。 2019年报告期末预收账款(合同负债)125.31亿元,同比/环比分别+86.84%/113.66%。销售商品、提供劳务收到的现金及经营活动产生的现金流量净额分别为631.11亿元/231.12亿元,同比分别+37.11%/87.64%。预收账款(合同负债)及现金流同比大幅改善的主要原因来自于春节前置导致的经销商打款提前。 20Q1疫情下公司仍实现稳健增长,针对疫情公司显著加大费用投入 2020Q1实现营收/归母净利润202.38/77.04亿元,同比分别+15.05%/+18.98%。 销售毛利率方面,20Q1毛利率为39.83%,同比提升1.11ppt,考虑到今年上半年五粮液提价效应仍在,提价叠加产品结构升级推动毛利率提升的趋势将至少贯穿20H1。20Q1期间费用率为10.17%,同比+0.39ppt,来自于销售费用率提升(8.54%,同比+1.30ppt),主要是疫情发生之后,公司为抢抓恢复性消费,加强品牌宣传和氛围营造等投入所致。 报告期末预收账款(合同负债)47.69亿元,同比/环比分别减少0.66/77.62亿元。 销售商品、提供劳务收到的现金及经营活动产生的现金流量净额分别为126.87亿元/-12.02亿元,分别同比-28.31%/转负(去年同期为79.27亿元)。经营性现金流净额大幅减少主要是今年春节提前、经销商打款于19Q4前置以及为应对疫情公司增加费用支出以及20Q1上交大额递延税金等因素综合导致。 公司2020年经营目标力争实现两位数增长 在2019年年报中,公司披露2020年的经营目标为收入实现两位数增长,这一目标较为务实。为确保经营目标顺利完成,公司拟重点做好以下五个方面工作:强化生产管理,构建产品全生命周期质量管理体系,确保生产提质增效;强化品牌建设,持续完善五粮液品牌“1+3”和系列酒四个全国性战略大单品的产品体系,持续加强五粮液品牌价值;强化营销体系建设,实现计划、渠道和结构三大优化,机制、团队和数字化三大转型,构建敏捷的市场营销体系;加快推进重大项目建设,提升公司产能规模;强化改革落地,大力推进机构改革、薪酬制度改革等,激发公司内生发展活力。 盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现营业收入560/664/777亿元,同比+11.8%/+18.5%/+17.0%;实现归母净利润202/247/294亿元,同比+16.1%/+22.3%/+19.0%,对应EPS为5.20/6.37/7.57元,目前股价对应PE为26/21/18倍。目前公司估值略高于白酒行业23X的平均值(算数平均法,盈利对应wind一致预期)。考虑到公司的龙头地位以及未来业务的成长性较为确定,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情及经济下滑拖累需求,批价不及预期,食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2020-04-17 127.01 137.02 -- 153.49 20.85%
153.53 20.88% -- 详细
需求回暖批价提升,期待五一节补年计划加大渠道推力。近期随着疫情缓解、企业及餐饮开工率持续提升,白酒行业需求有所复苏。据财经网报道,公司部分专营店营业额已恢复至去年同期70%左右水平,普五批价亦出现10-20元上涨。此外,公司欲借助五一小长假契机推出“补年计划”,在操作层面我们推测公司将加大宴会渠道的投放力度,采取赠酒、折扣等方式进行渠道让利,借助节庆促销迎来二季度消费回补,并以此强化渠道推力、进一步提升品牌认知度。 推出限时票据贴息政策,缓解渠道资金压力。公司近期严控发货和出货节奏,加快团购方案的战略部署,进一步加速渠道优化。针对经销商资金周转困境,公司采取时限内票据贴息等动作,我们认为此举在缓解渠道压力的同时也有利于加快大商回款,厂商与渠道有望共享补偿性消费机会。 看好浓香+高档+团购赛道复苏机会,公司有望受益消费回补。从香型看,浓香型白酒作为国内销量最大、受众最广的白酒品类,消费基础扎实。从档次看,消费升级趋势下,高端酒板块持续扩容,处在成长期风口。从渠道看,团购赛道核心需求量大,与宴会渠道的捆绑有利于打开销售通路。我们认为五粮液定位高端、发力团购渠道契合行业发展趋势,有望优先迎来复苏。 产品渠道营销改革稳步推进,名酒再启新征程。公司近年不断推进生产、营销、体制与激励维度的改革,坚持“纵向扁平化、横向专业化”,将原有7大营销中心裂变为21个营销战区,下设60个营销基地,数字化营销体系建设进一步提升了对于终端和消费者的精准服务能力。此外,不断改善的绩效激励帮助激活员工积极性,在行业挤压式竞争态势下,公司有望脱颖而出。 财务预测与投资建议 考虑到新冠肺炎疫情对于公司动销产生的负面影响,我们下调了公司的产品量价增速预测,调整预测公司19-21年EPS 分别为4.58、5.27、6.55元(原19-21年预测分别为4.62、5.77、7.17元)。结合可比公司估值,给予公司20年26倍PE,对应目标价为137.02元,维持买入评级。 风险提示 疫情影响持续时间过长、渠道利润弱化、价格不及预期风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-04-10 126.65 175.20 19.87% 145.50 14.88%
153.53 21.22% -- 详细
批价企稳回升,数字化升级转型持续,看好改革助力公司价值回归 五粮液普五批价近期企稳回升,公司加快市场复工复产和渠道精细化管控,终端动销和经销商信心逐步好转。且公司在3月底与新浪合作,旨在提升品牌推广和网络营销服务,数字化升级转型更进一步。我们看好疫情后流动性改善和投资力度加大将拉升白酒需求,且疫情将加快行业调整和渠道去库存节奏,白酒龙头率先受益,我们看好公司渠道+产品改革助力公司价值回归,短期疫情影响有限,预计20年依然可以实现较为稳健的增长。我们维持盈利预测,预计19~21年EPS为4.58元/5.84元/7.14元,维持目标价175.20元~192.72元,维持“买入”评级。 批价企稳回升,渠道库存良性,经销商信心足 受疫情影响,根据国酒财经数据,五粮液普五批价自2月初945元跌至3月中旬的890元,但自3月下旬开始至今,批价企稳回升至910元左右,批价较为坚挺,主要地区库存维持在1个月良性水平。根据湖南省酒业协会新闻,3.31日至4.1日,集团公司党委书记、董事长李曙光带队考察湖南市场,了解复工复产、“两管控一加快”落实情况以及经销商经营情况。湖南市场恢复很快,五粮液经销商和核心终端复工率均达99%,1-3月终端市场动销近七成,经销商信心和决心足。我们认为目前企稳回升的批价和健康的渠道管理、疫情好转后的需求拉升将有助于全年业绩目标的实现。 看好白酒龙头率先受益疫情后需求拉升,五粮液弹性更佳 疫情期间白酒需求遭受一定冲击,但渠道去库存节奏加快。中高端白酒作为投资需求和商务需求的综合体,疫情之后伴随着流动性改善和投资力度加大,将有力拉动白酒需求,同时加快行业调整节奏,我们认为白酒龙头将优先受益。五粮液作为高端白酒龙头,在产品端和渠道端改革双管齐下,助推公司价值回归:19年以来公司对核心产品普五进行全面升级换代,系列酒产品清除冗余、实现聚焦,全新的“控盘分利”营销模式的推出,有助于公司重塑产品价格体系,提升五粮液的品牌力。第八代经典五粮液的成功推出,渠道的改革成效逐步显现,将为五粮液带来收入和利润弹性。 疫情影响有限,看好公司业绩稳健增长和价值回归,维持“买入”评级 第八代经典五粮液的成功推出,有助于公司重塑产品价格体系,提升五粮液的品牌力,短期疫情影响有限,预计20年依然可以实现较为稳健的增长。我们维持盈利预测,预计五粮液19~21年EPS分别为4.58元/5.84元/7.14元,同比增长33%/28%/22%。维持目标价175.20元~192.72元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2020-03-24 104.00 -- -- 130.48 25.46%
153.53 47.63% -- 详细
近期公司批价整体较为稳定,库存健康。据经销商反馈,近期八代五粮液批价整体维持在900元以上,小部分地区由于疫情影响严重导致终端销售几乎停摆、经销商资金周转压力较大,从而使得批价短暂的低于900元,短期的批价小幅波动为正常现象,在公司多措并举的背景下,批价有望继续保持稳定;库存方面,主要地区库存均维持在1个月左右的健康水平。 公司多措并举稳批价,数字化营销更上一层楼。据渠道反馈,继公司于2月推出稳批价、促销售举措后,公司于近期再次推出了一系列举措:1)公司从3月25日起停止接收银行承兑汇票(公司正结合实际严控承兑汇票的使用,稳步减少银行承兑汇票的使用比例和范围);2)“按月打款、按月发货”政策延续,合同计划正常执行,同时公司规定当月不执行的计划即作废,旨在加强精细化管理;3)继续落实前期策略,3月加强配额调整;4)去年公司已在团购培育方面进行了大量工作,今年将更加系统深入,春节后公司已安排部署相关工作;5)为进一步推进数字化转型,公司于近期上线了“云店”,公司渠道的控制力及效率有望进一步提升。我们认为公司在疫情爆发后积极务实,一系列稳批价举措有助于公司保持渠道情绪稳定、实现顺价销售,在疫情得到控制后,稳定的批价及健康的渠道库存利于公司在稳批价的基础上实现挺价动作,此外,疫后消费机遇叠加改革红利释放亦将保障公司全年业绩目标实现,近期公司估值回落,投资价值凸显。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为500.8、577.5以及658.1亿元,同比增速分别为25.1%、15.3%以及14.0%,净利润分别为174.4、210.0以及249.3亿元,EPS分别为4.5、5.4以及6.4元/股。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-03-23 104.32 180.00 23.15% 130.48 25.08%
153.53 47.17% -- 详细
长期核心优势带来五粮液在此次24万亿计划中的增长红利。第一、1000元价格带的垄断地位和性价比尽享放量空间;第二、改革和创新带来持续空间,不断释放红利,用改革促改革形成正循环;第三、公司的强产品组合机会巨大,全系列酒均有较强产品力品牌力,公司渠道本身倒流能力提升估值。此外24万亿投资计划也将会促进商政消费,这其中高档酒全国化、行业集中度提升逻辑叠加未来几年将会带来一波发展的有利机遇期。 价格稳定逐渐上行,长期看量价平衡。虽然疫情对于终端消费有所影响,但渠道调研反馈目前一批价稳定在910到930元之间,经销商表示目前资金压力较小,总体看好疫后市场消费反弹机遇,主动提出要积极稳定提升市场价格,反映出厂商同心的市场情绪,体现了公司挺价的决心、渠道工作和疫情管控的到位;我们认为市场上关于五粮液一批价下探到900元甚至900元以下的传言,不真实、不准确。 精准施策进一步优化计划,强化渠道管理,疫情体现系统化前瞻性管理。疫情发生后,公司对销售情况进行了摸底盘点,2月份进一步调整计划量结构,对部分动销有压力的经销商进行了计划量调减。公司通过数字化营销系统建设的阶段性成果,进一步精准施策,优化计划,强化渠道管理,做好加减法。春节后公司已经安排部署相关工作,并对营销团队进行了系统培训,全力保证全年新型团购任务全面完成。公司正积极探索的集消费、投资、收藏、存储、赠礼于一体的数字化消费新增长,近期将和大家见面。此外,新零售业务也在全力推进。 盈利预测与投资建议。我们预计19-21年收入为504、574、654亿元,19-21年净利润分别为178、224、265亿元,19-21年EPS分别为4.6、5.8、6.8元/股,基于行业集中度提高,高档酒壁垒带来龙头增速,给予2020年31倍估值,目标价180元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软,食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2020-03-23 104.32 165.00 12.89% 130.48 25.08%
153.53 47.17% -- 详细
近期普五批价跟踪反馈:整体批价仍维持在900元以上。我们近期跟踪第八代五粮液市场动销和库存情况,个别地区报价至900元以内,经销商的底价出货,主要系受疫情影响消费冻结,资金周转压力有关,不过全国各地整体看,批价仍维持在900元以上。五粮液多数经销商目前库存仍保持在1个月以内健康水平,渠道整体情绪稳定,也让公司具有充足的政策空间。 公司多措并举维护批价水平,受疫情影响挺价时点有所延后,但批价稳定具备支撑。普五批价在疫情影响下,小幅波动属于正常范围,公司挺价时点有所延后,但随着数字化改革全面落地年,公司挺价更具手段保障,预计批价稳定具备支撑。草根调研反馈,公司近期量价政策及渠道额度优化上出台政策措施,促进批价长期稳定。(1)逐步减少银行承兑汇票的使用规模和范围。银行承兑汇票对短期批价的影响是历史问题,公司政策上正稳步改善,目前符合使用的主品牌和系列酒经销商占比已不超过4%,同时3月25日起将停止接受。 (2)延续“按月打款、按月发货”的政策。公司今年“按月打款、按月发货”的政策并未改变,合同计划按正常执行,彰显公司对市场的信心。 (3)疫情后精准施策落地,对部分经销商额度已进行优化。公司节后针对疫情的响应政策高效出台,并快速执行落地,2月已对部分有动销压力的经销商进行了计划量调减。 (4)企业团购增量系统化落地。公司去年已启动企业拜访和团购培育工作,今年系统落地已经准备完成,通过直营增量,进一步优化渠道额度分配,同时保障今年的增量计划完成。 全年展望:尽力调节疫情影响,不改全年业绩目标达成。疫情对春节高端白酒影响较小,五粮液节后响应政策积极出台,渠道情绪得到维护。在疫情得到控制后,消费刺激政策带来的反弹机遇,加上公司内部改革全面落地的效能释放,预计仍可通过下半年渠道优化后的增量,保障全年实现两位数的增长目标。 投资建议:估值回落凸显价值买点,关注下半年增量及批价回升潜力,维持目标价165元。近期受动销高频信息干扰、及市场系统性风险偏好下降影响,公司股价波动较大。疫情影响下,公司全年目标达成仍是大概率,更不改高端白酒行业持续扩容、公司经营效率持续改善的长期趋势。我们维持19-21年EPS预测4.48、5.40和6.23元,近期估值回落中,对应20年PE不足20倍,安全边际已经充足。随着疫情控制后的下半年增量,同时批价具备回升潜力,我们给予20年30倍PE,维持目标价165元。 风险提示:疫情控制进度、消费不及预期、精细化管控不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名