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五粮液 食品饮料行业 2017-05-22 46.51 54.50 14.59% 48.75 4.82% -- 48.75 4.82% -- 详细
点评事件: 5月15日晚,五粮液发布公告:公司收到证监会《关于核准宜宾五粮液股份有限公司非公开发行股票的批复》。 投资要点: 定增涉及管理层+员工+经销商三方持股,公司机制更加完善 由于公司已于5月12日完成2016年度利润分配方案,公司本次非公开发行股票发行价格调整为为21.64元/股,募集资金总额不超过185,397万元。在非公开发行股票的对象中,“国君资管计划”由五粮液第1 期员工持股计划出资成立(参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工),拟认购不超过5.13 亿元;“君享五粮液1 号”由五粮液部分优秀经销商以自筹资金出资成立,拟认购不超过4.2 亿元。管理层+员工+经销商三方持股,意味着公司机制建设更加完善。未来上述三者的利益将与公司利益更为一致,有助于进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力,加强产业链上下游的有效协作。同时,今年3月,五粮液宣布由四川省经信委党委组副书记、副主任李曙光担任新任五粮液董事长一职。我们认为,省里面对五粮液发展非常重视,新董事长有望给公司带来新的活力,后续公司改革步伐也有望加快。 另外,此次非公开发行募集资金用于信息化建设、营销中心建设和服务型电子平台建设,都是围绕主业进行的投入,有望加大公司白酒业务竞争实力,利于公司长远发展。 普五提价效果显著,2017 年毛利率有望提升,2018 年看放量增长 2016年,公司分两次将普五出厂价从659 元/瓶提高至739元/瓶,同时加强发货节奏控制,经销商按月打款。目前市场一批价稳定在680元附近,渠道动销有所改善,库存降至历史低位。近期茅台限定一批价不得高于1199元,但从市场上来看,大部分地区实际一批价并未降低。我们认为高端白酒进入复苏通道,价格上涨趋势无法逆转。茅台2018年初提高出厂价,全年一批价上涨至1400-1500元是大概率事件。 由于经销商提前打款,我们预计提价对毛利率提升将主要体现在2017年。2016年公司普五发货的出厂价构成为70%左右的659元加上30%左右的739元,2017年按照739元计算,预计提升2017年综合毛利率1.5 pcts左右。同时,随着今年普五价格逐步理顺和提升,2018年普五有望实现放量增长。 盈利预测与评级: 此次非公开发行方案或证监会批准,表明公司混改方案已经取得实质成功。未来在管理层+员工+经销商三方共同持股下,公司管理水平和经营效率有望逐步提升。另外,短期茅台控价和放量对五粮液可能会有所压制,但是2018年初茅台提高出厂价是大概率事件,五粮液空间有望打开。随着普五价格逐步历史和提升,2018年放量带动下公司的弹性空间会比较大。我们预计2017-2019年EPS为2.18、2.7、3.19元/股,目标价54.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 普五终端价格上涨不达预期,市场拓展不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-19 46.17 54.50 14.59% 48.75 5.59% -- 48.75 5.59% -- 详细
定增涉及管理层+员工+经销商三方持股,公司机制更加完善。 由于公司已于5月12日完成2016年度利润分配方案,公司本次非公开发行股票发行价格调整为为21.64元/股,募集资金总额不超过185,397万元。在非公开发行股票的对象中,“国君资管计划”由五粮液第1期员工持股计划出资成立(参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工),拟认购不超过5.13亿元;“君享五粮液1号”由五粮液部分优秀经销商以自筹资金出资成立,拟认购不超过4.2亿元。管理层+员工+经销商三方持股,意味着公司机制建设更加完善。未来上述三者的利益将与公司利益更为一致,有助于进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力,加强产业链上下游的有效协作。同时,今年3月,五粮液宣布由四川省经信委党委组副书记、副主任李曙光担任新任五粮液董事长一职。我们认为,省里面对五粮液发展非常重视,新董事长有望给公司带来新的活力,后续公司改革步伐也有望加快。 另外,此次非公开发行募集资金用于信息化建设、营销中心建设和服务型电子平台建设,都是围绕主业进行的投入,有望加大公司白酒业务竞争实力,利于公司长远发展。 普五提价效果显著,2017年毛利率有望提升,2018年看放量增长。 2016年,公司分两次将普五出厂价从659元/瓶提高至739元/瓶,同时加强发货节奏控制,经销商按月打款。目前市场一批价稳定在680元附近,渠道动销有所改善,库存降至历史低位。近期茅台限定一批价不得高于1199元,但从市场上来看,大部分地区实际一批价并未降低。我们认为高端白酒进入复苏通道,价格上涨趋势无法逆转。茅台2018年初提高出厂价,全年一批价上涨至1400-1500元是大概率事件。 由于经销商提前打款,我们预计提价对毛利率提升将主要体现在2017年。2016年公司普五发货的出厂价构成为70%左右的659元加上30%左右的739元,2017年按照739元计算,预计提升2017年综合毛利率1.5pcts左右。同时,随着今年普五价格逐步理顺和提升,2018年普五有望实现放量增长。 盈利预测与评级:此次非公开发行方案或证监会批准,表明公司混改方案已经取得实质成功。未来在管理层+员工+经销商三方共同持股下,公司管理水平和经营效率有望逐步提升。另外,短期茅台控价和放量对五粮液可能会有所压制,但是2018年初茅台提高出厂价是大概率事件,五粮液空间有望打开。随着普五价格逐步历史和提升,2018年放量带动下公司的弹性空间会比较大。我们预计2017-2019年EPS为2.18、2.7、3.19元/股,目标价54.5元,买入评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-18 47.42 55.00 15.64% 48.75 2.80% -- 48.75 2.80% -- 详细
SOE reform plan approved by CSRC Wuliangye announced on 15 May that the company has received the approvalnotice from CSRC regarding its private placement (SOE reform) plan. Permission is granted to Wuliangye that the company may issue no more than85.67 million shares at CNY21.64 per share to five investors, including threestrategic investors, one investment fund for company employees and oneinvestment fund for Wuliangye’s distributors. Small dilution but big incentive to management The proposed private placement will dilute current shareholders by 2.3%. ButWuliangye’s management will hold 0.6% of the total company through a fund,which largely aligned management and shareholders’ interests. . A long awaited approval: overhang removed This private placement was originally proposed in August 2015 and Chineseregulator had not given any indication of the outcome until December 2016,when Wuliangye announced they have received verbal confirmation ofapproval. However, some investors are still concerned if there is any delay orunexpected changes which may take a toll on Wuliangye’s financialperformance this year due to distraction of management’s focus. This officialfinal approval, in our opinion, removes the overhang and the management isnow fully motivated to deliver good results.. Other information of the placement Among this 2.3% new share placement, management investment fund isallocated 0.6%, distributor investment fund is allocated 0.5%, remaining goesto Taikang Fund (0.6%), Huaan Fund (0.2%) and Kailian Fund (0.2%). Thisplacement is expected to be completed within 6 months. . Maintain Buy with target price CNY55.00 We believe this is an expected positive news to the company and our forecastshave priced in the positive impact of this event. We maintain our Buy ratingand DCF-based target price of CNY55.00 unchanged. Downside risks includingconsumption tax increase and adverse policies regarding baijiu industry fromthe government..
五粮液 食品饮料行业 2017-05-18 47.42 -- -- 48.75 2.80% -- 48.75 2.80% -- 详细
事件:五粮液公布公告,非公开发行方案获证监会核准批文,由于16年年度利润分配方案,本次非公开发行价格调整为 21.64 元/股,股票数量调整为不超8567.3万股,总金额不超18.54亿元。其中员工持股认购金额不超过5.13亿,经销商认购金额不超过4.20亿元。 投资要点: 茅台18年提价概率增大,高端酒子行业发展17年只是预热,18年才到高潮。1)目前茅台淡季依旧供不应求,批价稳定在1300上下。茅台近期采取的一系列价格调节手段是出于防范价格过快上涨带来的风险的目的,同时控量稳定市场价格,为下半年放量增长营造良好市场环境。2)高端白酒在茅台带动下18年才是景气度高点,17年仅仅是预热。茅台整体基酒供应在18-19年更加紧张,根据草根调研,参考15年飞天茅台计划外价格999元,市场预期茅台18年出厂价和零售价格继续提升概率增大。 五粮液就是2年前的茅台,提价+放量业绩确定性高。1)茅台价格坚挺+供应紧张,五粮液为最直接受益的品牌。五粮液渠道顺价正向加速增长,正在延续茅台2年前的增长轨迹。普五同茅台一批价差已达历史最大,根据草根调研,普五批价5月逐步升至780元,即使17年内茅台维持1200元一批价,普五与茅台批价仍有超过400元价差,普五提价预期和空间仍然很大。预计普五批价6月会升至800元的短期目标,继续拉大渠道顺价,增强渠道推力。2)政策引导战略产品+发力专卖店渠道支持放量。根据草根调研,17年普五大商合同减量25%挺价,普五目前渠道库存小于半个月,部分大商实施769计划外价格仍然缺货。公司通过普五限量和价格政策,引导1618(出厂价769,但渠道利润更好),交杯和低度等高端战略产品补充放量。同时17年公司发力专卖店,通过给予专卖店费用支持,升级专卖店成为品牌的展示窗口,并推出专供的金装五粮液(出厂价829)补充增量并继续提升产品结构。3)系列酒发力,打造大众酒腰部产品。根据草根调研,公司整体系列酒一季度增长20-25%,系列酒的渠道精细化扁平化,面向大众广覆盖放量,继续朝公司既定的18年系列酒百亿目标前进。 混改深度绑定员工和核心经销商利益,管理层形成合力加速业绩增长。混改方案中经销商认购金额4.2亿元,我们认为,混改绑定了核心经销商利益同厂商一致,保证经销商严格执行厂家策略,在稳定市场力挺价格的同时,积极开拓市场和抢占渠道库存,支持公司的增长。新任集团董事长李曙光履新后作风务实,提出“对标先进,二次创业,再铸辉煌”的专题讨论会,我们认为新管理层一系列举措将提升企业内部凝聚力,提升公司长足发展的竞争力。 盈利预测与估值:我们预计17-19年公司EPS为2.22、2.64和2.95元,同比+24.3%、19.0%、11.8%,考虑增发摊薄后EPS为2.17、2.58和2.89元,摊薄后对应17-19年PE 22/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒需求回落;高端产能不足;系列酒增长乏力。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-18 47.42 -- -- 48.75 2.80% -- 48.75 2.80% -- 详细
靴子终落地,公司发展动力不断释放。员工持股、经销商参与的非公开股票发行事项靴子终落地,公司-员工-经销商三者利益进一步捆绑。在行业复苏前夕五粮液力推员工持股并让经销商充分参与,丰厚获利及充分考虑则使后二者对公司充满信任感,公司发展动力更足,而靴子落地所有障碍得以清除,公司业绩释放值得期待。 渠道管理日趋精细,发货科学、库存处于低位。草根调研了解到公司现在发货管控日趋精细科学,现在按月制定计划,根据经销商销售情况按周发货,当前经销商库存处于低位。 经销商回流明显,新管理班子带领下步入良性循环。当前全国一批价在780元左右,经销商基本实现顺价销售,渠道盈利问题得到解决。根据媒体报道,某片区专卖店和经销商数量比去年增加150%,截至目前五粮液北京经销商数量是去年的两倍以上,渠道顺价吸引更多经销商回流。新董事长李曙光年富力壮,四川省经信委副主任出身则或是能力的一种代表,刘中国董事长近两年动作也得到经销商认同。新管理班子精细科学的量价政策不断推动批价恢复性调整,渠道利润更厚,进而经销商信心更足,进一步回流,五粮液渠道进入良性循环轨道。 随着茅台批价不断上行,五粮液量价政策从容不迫。在茅台存在供需缺口情况下五粮液首先受益,今年仍会量价齐升。当前渠道盈利问题得到解决,五粮液轻装前行,在新管理班子带领下公司管理更为精细科学,经销商信心更足,良性循环启动,轻舟更行远。 盈利预测:预计公司2017-2019年收入分别283亿,332亿和394亿,,同比增长15.2%、17.5%和18.7%;考虑增发摊薄后EPS分别为2.07元、2.46元和2.85元,对应PE为20.7x、17.4x及15x,维持“增持”评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-17 45.15 55.00 15.64% 48.75 7.97% -- 48.75 7.97% -- 详细
事件:5月15日,五粮液非公开发行股票获中国证监会核准批复,并对实施2016年度利润分配方案后的非公开发行股票方案进行调整,其中发行价格调整为21.64元/股,发行数量不超过8567万股。 定增尘埃落定,公司经营活力和管理效率有望持续提升。历时两年的定增方案终于顺利获得批文,其中管理层及员工合计认购金额不超过5.13亿元,核心经销商认购金额不超过4.20亿元,这对五粮液来说意义非凡。我们认为本次定增彻底优化了国企股权结构,有效绑定厂家与经销商等主要利益群体,进一步强化销售团队经营动力和发展信心,提升经销商团队政策执行水平,推动价格和渠道体系良性发展。公司机制改善反映到业绩上,则是未来将更加注重利润端的增长质量,费用使用效率会持续提升,对应分红率亦有望进一步提高。 淡季批价坚挺,招商进度加速推进。今年公司缩减经销商的普五合同量,加大1618和低度酒投放量,年初以来严控普五发货节奏坚决挺价效果良好,一批价一路稳步上行至780元,当前茅五终端价比率维持在1:0.7的合理区间,参考二季度普五计划外769元策略的执行,我们预计下半年普五批价将向800元靠拢。在顺价背景驱动下公司招商进度加速推进,近期渠道反馈华东等地五粮液专卖店数量快速增加,经销商回归势头喜人。一季报数据靓丽,预收款维持高位,综合量价因素预计全年收入可继续保持两位数增长。 内外环境全面优化,利润料将实现加速增长。行业层面,茅台短期控价尚未解决供给端核心矛盾,全年批价下行空间有限,未来2-3年供需紧平衡背景下批价仍将继续上行趋势,这将有助于未来普五价格的稳步提升。公司层面,机制改善后自身品牌营销意识明显加强,渠道运作更加精细化,在高端酒价上行阶段,普五亦具备放量基础。集团董事长李总新上任,将有效提升内部决策效率,强化业绩释放动力,利润端有望实现加速增长。 投资建议:目标价55元,维持“买入”评级。考虑增发摊薄,我们调整盈利预测,预计2017-18年收入为281.23、316.69亿元,同比增长14.58%、12.61%;净利润82.88、96.75亿元,同比增长22.15%、16.74%,对应EPS分别为2.14、2.49元。12个月目标价55元,对应2018年22倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-08 43.48 53.88 13.29% 48.75 12.12% -- 48.75 12.12% -- 详细
Q1results: high growth despite a high base; Buy Solid volume performance amid price hikeWuliangye reported a very strong set of results for 1Q17, recording 15% gross revenue growth and 24% net profit growth and beating investors expectations. As 1Q16was the strongest quarter last year with 30% yoy net profit growth, we believe this strong start sends a strong signal to the market that Wuliangye's management interests are now aligned with shareholders’ after the verbal approval of the company's SOE reform proposal in December 2016. Solid volume performance amid price hikesWuliangye’s 15% revenue growth in 1Q has dispelled investors’ previous concern over sizeable volume decline amid aggressive price increases in 2016. As the baijiu market continuous to recover and demand for super-premium baijiu climbs, Wuliangye has been able to keep volume flat with an effective c.15% yoy ASP hike in 1Q. With no further price hike this year, we see 10-15% a reasonable range for Wuliangye’s full-year 2017revenue growth.Operating leverage starts to show its powerWith the successful re-pricing of the flagship product and cuts in distributor subsidies, Wuliangye’s GP margin improved 80bps to 68.1% and EBIT margin expanded 3.8ppt in 1Q (both yoy), which drove net profit up 24%. We believe this trend will continue throughout 2017. Advance payment from distributors of RMB6.2bn was marginally lower than the RMB6.3bn on 31Dec. 2016, as 2Q is typically a light season, and there were some increases in account receivables mostly related to sales of non-alcoholic products. Such minor negatives did not change the nature of the strong 1Q result.Lift price target to RMB55.00on 13.4x FY18E EV/EBITDAWe revise upwards FY17E and FY18E EPS by 1% and 5% respectively, and roll over our valuation base to FY18, using the same target valuation of 13.4x EV/EBITDA. For details, please refer to page 5. We maintain our Buy rating with a revised target price of RMB55.
五粮液 食品饮料行业 2017-05-03 44.34 58.78 23.59% 48.75 9.95% -- 48.75 9.95% -- 详细
事件:公司披露2017年1季报,公司1季度实现营业总收入101.59亿元,同比增长15.11%;实现归属上市公司股东净利润35.93亿元,同比增长23.77%;经营活动产生现金流量净额18.44亿元,同比增长142.73%。每股收益0.95元。 高基数情况下1季报仍明显超预期,现金流良好,预收款保持高位。公司2016年1季度营收88.26亿元,为2017年之前单季最高营收水平,同比增速为31.05%,是名副其实的高基数,主要原因包括2015年下半年提价,以及2016年3月下旬提价导致经销商提前打款。2017年1季度从销售额、预收款和应收票据综合分析,销售收入明显超预期,反映销售形势明显转好。1季度销售商品收到现金77.05亿元,同比增长15.52%,应收票据余额131.59亿元,环比增加了35.80亿元,预收款余额62.37亿元,环比基本持平,仍保持在高位水平。 提价贡献突出,顺价更利中长期。2017年1季度执行739价格,上年同期执行659价格同时有一定返利,提价幅度约为12%,贡献1季度收入增长大部分。2016年4季度发货一般而在春节旺季实现了新老库存的加速出清,导致1季度五粮液批价上行明显,经销商打款意愿加强,在票据政策允许情况下,经销商积极使用承兑汇票使得1季度末应收票据环比增加明显。当前五粮液批价站稳780元上方,顺价得到巩固,渠道信心增强,公司对坚持品牌价值回归更加自信。 受益茅台“量紧价挺”或持续到2019年,公司内部改善带来经营更大突破。五粮液作为行业公认的白酒第二高端品牌,浓香第一高端品牌,目前批价同茅台差距达到60%,性价比明显,预计在茅台酒2017-2019年“量紧价挺”状况持续的情况下(基于茅台基酒和成品酒关系的判断),五粮液持续受益的格局基本确定。在这种情况下,不犯错误即可享受消费升级和高端扩容,而公司绑定高管和员工利益的增发预计较快完成,激励机制进步,利益更加一致,内部改善动力增强,新起点下,公司有望实现新的更大经营突破。 多项指标同步改善。1季度毛利率、销售费用率和管理费用率均改善,毛利率改善同提价有关,销售费用率下降近2个百分点主要系上年同期有费用补贴。 投资建议:我们调高公司盈利预测,预计公司2017-2018年的每股收益分别为2.15元和2.58元,确定性高,成长性突出;维持买入-A投资评级,提高6个月目标价至60.00元,相当于2018年23.3的动态市盈率。 风险提示:主要竞品积极放量会影响公司产品价格走势和放量节奏。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-03 44.34 56.53 18.86% 48.75 9.95% -- 48.75 9.95% -- 详细
白酒量跌价涨,高端白酒提价增长最确定,行业双寡头垄断。1)整体白酒行业量跌价升,价格提升驱动行业发展。2)高端酒供需有利,提价增长最为确定。高端市场规模650亿,CAGR约8%,短期货币政策+基建刺激需求增长,长期消费升级带动高端扩容。龙头茅台限量挺价,带动行业提价增长。3)高端酒双寡头垄断,茅台份额56%,五粮液份额27%,看好龙头品牌集中度继续提升。 五粮液假缩量真涨价,17年实现开门红。1)茅台价格上涨,五粮液最直接受益。茅台批价升至1250,五粮液同茅台一批价差已达历史最大,五粮液提价空间打开。2)16年顺价+量价齐升,17年迎来开门红。公司16年渠道库存清理完毕,五粮液实现量价齐升。17Q1普五提价效应开始显现,一季度收入101.6亿,同比+15.1%,归母净利35.9亿,同比+23.8%,超市场预期,实现开门红。销售商品及提供劳务收到的现金为77.0亿,同比+15%创历史同期新高,经营状况持续改善。3)假缩量真涨价,17年普五减量挺价,1618、交杯和低度五粮液高端产品放量。根据草根调研,17年普五计划大商合同量减25%挺价,减少的配额“优化投放,增量溢价”,通过1618,交杯和低度五粮液继续投放,全年实际投放量保持不变。结合16年底预收款项63亿蓄水(同比+215%),出厂价提升至739(比去年经销商打款均价高10%-15%),以及计划外供应不限量,估计全年完成销售目标无忧。同时1618出厂价769元,交杯819元均高于普五,战略品牌补充放量将带动产品升级,提升毛利率。 混改完成机制最佳,管理层换届业绩改善动力足。1)混改加速落地,大白酒中机制最佳。公司定增引进员工和经销商持股于16年顺利过会,计划17年正式实施。五粮液是自老白干之后的第二家白酒行业混改企业,在白酒龙头公司中率先实现机制改革,充分释放企业活力。2)管理层换届,内部治理理顺业绩动力足。新任党委书记李曙光履新,作风求真务实,公司管理层有望形成合力,加快改善内部治理。我们预计在企业换届阶段业绩将保证平稳过渡。3)营销改革厂商紧密结合。直分销模式掌控市场,专卖店打造品牌形象,营销中心贴近前线快速反应。 系列酒走向大众“民酒”,打造腰部新增长点。公司聚焦打造5个核心系列酒品牌,我们认为,公司有望通过品牌聚焦+成本优势两大核心竞争力,推动系列酒快速全国化的发展。公司目标17年系列酒增长30%,18年系列酒收入100亿,根据草根调研,17年Q1系列酒高速增长,预计达成目标压力不大。 盈利预测与估值:五粮液年初至今上涨33%,目前对应17年估值仅为21x(茅台上涨26%26x老窖上涨42%26x),在大白酒中性价比高。我们看好五粮液作为茅台批价上涨最直接受益品牌,放量+提价增长确定。管理层换届+混改落地,内外双重改善带来未来业绩加速增长。我们预计17-19年EPS为2.22、2.64元和2.95元,同比+24.3%,19.0%和11.8%,参考16年26xPE,以及未来业绩加速增长,给予17年26xPE,目标价格57.7元,维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-03 44.34 54.28 14.13% 48.75 9.95% -- 48.75 9.95% -- 详细
事件:4月27日公司公布一季报,季报显示2017Q1实现收入101.6亿,同比增长15%,归属于上市公司股东的净利润35.9亿,同比增长23.8%,EPS为0.95元,经营活动产生的现金流量净额18.4亿,同比增长143%;预收款62.37亿元,与去年四季度基本持平,比去年一季度下降5.9亿。 收入和利润符合预期,高基数之下销量实现增长实属不宜。春节期间我们就观察到了公司高档酒普五动销实现近10%的销量增长,2月初以报告《提价决策明智,加速成长可期》重点推荐。今年一季度基本执行739元的新价格,而普五去年一季度的出厂价659元,因此价格提升幅度近12%,考虑到高价酒占比70%,假设中低端酒吨价格不变,则一季度收入增长中量的贡献为7%(与我们预估的10%比较接近)。五粮液在去年一季度高基数以及提价的背景之下实现销量的增长,实属不宜。 毛利率小幅提升,销售费用率以及管理费用率略有下滑,净利润率稳步提升。公司产品毛利率70.5%,同比提高0.7个百分点,主要是五粮液系列产品提价所致;销售费用率为10.8%,同比下降2个百分点,主要是产品取消补贴使费用投入减少所致;管理费率5.8%,同比下降0.7个百分点。税金及附加收入占比7.5%,去年同期7.7%,基本稳定。公司总体毛利率小幅提升及费用率下降使净利率同比提升2.5个百分点达到35.4%,公司盈利能力逐步加强。 茅台价格上行+公司机制改善,2017年收入有望加速增长。行业层面,茅台全年供需紧平衡背景下奠定批价上行趋势,有利于普五挺价策略的成功实施,目前普五一批价达到780元左右,预计公司会继续提高计划外出厂价;茅五价格拉开后普五性价比优势凸显有助于加快产品动销。公司层面,员工和经销商持股有效优化机制,费用管控效率逐步提升,品牌营销意识明显加强,渠道运作更加精细化,在高档酒价格持续往上的现在,公司产品具备放量的基础。新董事长已经上任,我们认为新官上任三把火,新董事长必将以十足的干劲来尽快来做出成绩;综合来看,我们认为公司将充分受益高端酒行业格局向好和公司机制改善,2017年收入有望加速增长。 投资建议:上调目标价55.4元,维持“买入”评级。我们预计2017-18年收入为281.23、316.69亿元,同比增长14.58%、12.61%;净利润82.10、95.67亿元,同比增长21.01%、16.53%,对应EPS分别为2.16、2.52元。上调12个月目标价55.4元,对应2018年22倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-03 44.34 53.39 12.26% 48.75 9.95% -- 48.75 9.95% -- 详细
投资要点: 公司发货节奏控制到位、各地一批价稳步上涨,渠道管理水平进一步提高 一季度末预收款62.37亿,环比微降、同比下降8.6个点。因为去年春糖期间公司出台提高出厂价20元至679及取消相应补贴和承兑政策,渠道赶在政策关门之前打低价货的款,而今年公司为了进一步挺一批价,在16年9月中旬出台提高出厂价60元至739的政策后,到17年春节及春糖期间、除了有阶梯性的给予承兑汇票支持以外、没有其他直接补贴政策,因此今年一季度渠道并没有关门打款的时间节点。公司在去年一季度收入增长31%的高基数下、预收款仍保持高位的情况下,一季度收入仍能有15%的增速实属不易。 账上货币资金364.44亿创历史新高,应收票据同比下降18.61%、环比增长37%至131.59亿,销售商品、提供劳务收到的现金77.05亿,与收入预收款项基本配平。经营活动产生现金流净额18.44亿同比大幅增长143%、环比增长62.6%,经营质量愈发扎实。 目前五粮液各地经销商反馈一批价格稳步上涨至790元、动销顺畅、库存水平偏低。公司发货节奏控制到位,经销商按月打款,目前厂商进销存一体化系统使得厂家根据各地经销商实际库存来确定发货节奏来保持经销商合理偏低的库存水平,同时整个供应链条上的反应速度非常及时,一天之内中转仓就能发货到经销商,公司整体渠道管理水平进一步提高。 涨价带动毛利率大幅上升,坚定挺价销售费用率下降 公司一季度毛利率48.63%同比大幅增加4个百分点涨价效应体现(今年739、去年同期659元出厂价),销售费用率10.79%下降2个百分点和今年以来坚定挺价策略、渠道政策上费用投放比例进一步降低相关。整体期间费用率下降2.8个点,净利率提升2.5个点至35.37%。 盈利预测与估值 公司规划17年华东营销中心80亿、其他六个中心120以上、五粮系列酒75-80亿,整体收入规划280亿。17年定调“名酒+民酒”,违规减量、增量溢价是高端酒的全年策略,股东大会传递出“无量可增”、旺季到来前每瓶30元的溢价增量将停止(即以769拿计划外配额)的信息。提升品牌形象和高度是公司今年的重点,专卖店升级也是提升品牌的一个方面,一季度增加近百家形势很好。一季度系列酒的重点品牌增长两位数以上,今年目标30%。管理团队的变换、公司各方面持续向好,这种势头将被逐季印证。我们预计17~18年EPS为2.18、2.7元/股,给予今年25倍PE,目标价54.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。
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事项: 五粮液公布17年一季报,营收102亿元,同比+15.1%,归母净利35.9亿元,同比+23.8%,EPS0.95元,预收款余额62.4亿元,环比基本持平。 平安观点: 1Q17营收、净利基本符合此前预期。 估计1Q17报表确认五粮液酒销量增约10%。16年3月普五出厂价从659元/瓶提至679元/瓶并取消30元/瓶的补贴,16年9月出厂价进一步涨至739元/瓶。综合1618、高度、低度,我们估算,1Q17五粮液酒出厂均价同比增中个位数,报表确认销量约6900吨,增10%上下。对比茅台,1Q17茅台报表确认销量占17全年计划的约27%,五粮液酒报表确认销量占17全年计划的约46%,五粮液报表确认销量或高于实际动销,与草根调研中经销商反馈1Q17酒厂控制发货一致。 预收款基本持平,应收票据大升。1Q17末预收款余额约62.4亿元,环比基本持平,同比1Q16末降约6亿元。考虑3月末五粮液酒均价同比上涨高个位数,这可能意味着,1Q17预收款中五粮液酒的量比1Q16降幅在10%-20%。 1Q17应收票据环比大增36亿元至约132亿元,或因酒厂允许17年2月15日前经销商使用汇票,加之当时1618和低度涨价预期明确,吸引了经销商积极打款。 费用节省提升盈利增速。1Q16,五粮液酒厂仍每瓶五粮液酒补贴约30元以保证经销商盈利,这是销售费用中重要部分,但1Q16之后打款再发货取消了此补贴。受益于此,1Q17销售费用同比降约2.6%,预计这种效果应可延续至3Q17。 17年有望维持20%净利增速,便宜优势仍存。维持17-18年EPS 预测值为2.15、2.27元/股,同比增20.5%、5.5%,动态PE21.4、20.2倍。1Q17五粮液有现金364亿,应收票据132亿,品牌力仅弱于茅台,17年约21倍PE仍便宜,也符合市场对低估值蓝筹的偏好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:涨价趋势调整;高端烈性酒政策调整。
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Q1营收继续保持较快增长,且净利增速快于营收。2017Q1公司营收101.59亿元,同比增15.11%,较2016年全年的13.32%的营收增速有所加快。2017Q1公司归母净利润35.93亿元,同比增23.77%,快于同期营收增长,主要由于期间费用率同比大幅下滑所致。 Q1费用率大幅下降使得净利率大升。2017Q1公司毛利率70.53%,同比增加0.69pct。同期,期间费用率14.41%,同比大幅下滑2.81pct。其中,销售费用率10.79%,同比降1.97pct;管理费用率5.75pct,同比降0.74pct;财务费用率-2.13%,同比降0.1pct。2017Q1公司净利率36.81%,同比大幅提升2.72pct。 预收款同比下降,现金流表现优秀。2017Q1公司预收账款为62亿元,同比下滑8.6%,可能有两方面的原因,一是在今年控量政策下,公司严控经销商打款所致;二是去年提价政策使得经销商加速打款所致。同期,经营活动产生的现金流净额约为18亿元,同比增143%。 2017年渠道体系良性循环,能够完成年度计划目标。目前普五一批价在780-800元/瓶,渠道实现顺价销售。当前53度飞天茅台一批价普遍在1290元/瓶,同时经销商渠道处于断货状态。在当前茅台公司严控价格情况下,考虑到终端价格的承受力以及茅台公司逐步放量,预计53度飞天茅台一批价17年可能较长时间维持在1100-1200元/瓶。在茅台一批价维持在1100-1200元/瓶,以及五粮液公司17年不会再提出厂价的预判下,五粮液经销商将能够维持顺价销售,从而渠道体系进入良性循环。2017年公司的计划目标:力争实现营业总收入和利润总额10%或以上增长。我们认为渠道进入良性循环,配合公司举措,17年的经营计划能够顺利完成。 混改落地,提升长期投资价值。公司拟发行不超过8255万股,募集资金总额不超过18.54亿元,用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台等项目,发行对象为公司董、监、高及员工。该定增已过会,混改落地,将高管及业务骨干利益与公司利益绑定,有助于激发公司经营活力,提高管理效率,提升长期投资价值。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.99元、2.22元,对应PE分别为23倍、21倍。 风险提示:部产品拓展低于预期,价格管控不达预期。
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一季报业绩符合预期,经营性净现金流同比增长143%。 公司2017年一季度实现营业总收入101.59亿元,同比增长15.11%;净利润35.93亿元,同比增长23.77%,业绩基本符合预期。根据经销商调研情况,公司一季度普五销量略有增长,去年一季度出厂价659元,今年一季度739元,价格同比增长12%左右,价格增长是一季度收入和利润较快增长的主要原因。 2017年一季度末公司预收款项62.37亿元,与年初基本持平,维持历史高位。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金77.05亿元,同比增长15.52%;经营活动产生的现金流量净额为18.44亿元,同比增长142.73%。 主要是因为公司应付账款、应交税费、其他应付款分别较年初增加了8.70、5.32、5.43亿元。 2017年一季度公司毛利率70.53%,较上年同期增加0.69个百分点。一季度公司期间费用率14.41%,较上年同期减少2.81个百分点,其中,销售费用率和管理费用率分别较上年同期减少1.97和0.74个百分点。2017年一季度公司净利率36.81%,较上年同期增加2.72个百分点。我们认为此次定增落地绑定了员工和经销商利益,公司经营效率有望持续改善。 五粮液销售趋势向好,全年收入将保持两位数较快增长。 价格方面,据经销商调研,普五计划内出厂价提为739元,较去年均价提升11%左右,由于今年计划合同量减少,已有部分经销商按计划外价格769元打款拿货。另外,1618及交杯酒出厂价于2月份分别提高10%、30%,公司整体价格提升明显。销量方面,由于茅台一批价已达1300元且有继续上涨趋势,与五粮液一批价760-780元拉开一定差距,普五性价比回升,销量有望恢复增长。另外,尽管目前经销商利润较薄,但公司挺价意愿强烈,普五一季度一批价稳中有升,未来经销商盈利逐步改善,其积极性有望提高。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.15/2.54/2.96元,对应PE20/17/14倍,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故,销售不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名