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五粮液 食品饮料行业 2018-12-27 50.84 66.00 19.85% 56.37 10.88% -- 56.37 10.88% -- 详细
事件:本周我们参加了五粮液1218投资者交流大会,公司领导就行业发展趋势与公司未来规划等问题与投资者进行了沟通,明确了2019年发展方向与目标。2019年公司将“补短板,拉长板”,力争实现两位数营收增长。近年来,公司合理调整渠道结构,目前20吨以下小商占比提升至50%左右,市场比例更合理。2019年公司将平衡大小商关系,加快营销体系组织变革。 人才与团队建设伊始,全新的五粮液值得期待。一方面,公司加强了应届生培养机制,为长期发展提供源泉。从数量上来看,今年校招人数同比增加50%以上,本科以上人才占比持续提升。另一方面,公司合理分配人才岗位,充分调动团队积极性,并对销售干部进行轮岗任用,全面考核。未来公司中层干部的素质有望快速提高。 补齐四大短板:1)补渠道短板,实行控盘分利模式。控盘分利:三维六控;利用数字化,从供应链、渠道、消费者三个维度,从价格盘、货物盘、需求盘三个核心盘,秩序盘、渠道盘、服务盘三个辅助盘进行深入的调节与管控。 2)补组织短板:要打造真正的现代营销体系。组织市场化,以市场需求为中心,高效组织建立人力资源,实现从内部任命向市场引进的转变。管理扁平化,提高一线营销人员业务主动性和积极性,真正打造一支快速、灵活应变的团队。3)补系列酒短板:在目前4+4的产品矩阵中,坚持梳理好产品结构、渠道结构,把真正的大单品树立起来。4)补机制的短板:推出符合市场规则的政策,坚定经销商的信心,继续调整优化经销商结构。 拉品质长板、拉品牌长板。通过长板的关联效应和溢出效应进一步放大五粮液的竞争优势。五粮液最具实力的是品牌和品质,将推进产品结构升级,坚持1+3的战略,不断优化和调整品牌结构 投资建议:公司改革行在途中,明年在人才团队建设、渠道变革、品牌塑造方面看点较多。略微调整公司2018-19年的每股收益为3.26元和3.66元,目标价相当于2019年18倍的市盈率。维持买入-A 投资评级,目标价66元。 风险提示:经济下行,高端酒动销放缓;公司改革效果不及预期,渠道建设与品牌塑造效果不明显;高端酒价格剧烈波动。
五粮液 食品饮料行业 2018-12-26 50.27 -- -- 56.37 12.13% -- 56.37 12.13% -- 详细
事件:12月18日公司召开一年一度的厂商共建大会以及投资者沟通会,就公司2018年经营情况和2019年展望进行了交流,并发布新品。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为3.24元、3.73元、4.38元,分别同比增长30%、15%、17%,当前股价对应2018-2020年PE分别为16x、14x、12x,维持买入评级。目标积极,2018年经营目标预计将顺利完成,其中高端五粮液系列完成2万吨,2019年投放计划2.3万吨,增加3000吨,增长15%。直面问题,思路清晰,提出“补短板、拉长板、升级新动能”的运作思路,通过导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控,通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘,解决渠道盈利等实际问题。自2017年李董事长上任以来,公司已经在生产、营销等多个环节迎来改善,在消费升级和品牌集中的大趋势下,五粮液依托品牌优势,依然存在进一步的改善和提升空间。我们期待公司一系列新思路和动作逐一落地,改善步步兑现,持续推进二次创业新征程。 继续梳理产品矩阵 拉升产品价格。公司将进一步优化产品体系,五粮液品牌按照1+3定位,普五的核心地位保持不变,1618、低度、金装、交杯是战略补充定位,大小标等是一般战略补充定位。树标杆,推出新品501五粮液,虽然价格未明确,但我们认为该产品将是五粮液系列中的超高端产品,虽然目前普五之上有1618、交杯、金装等多款产品,但实际价格与普五接近,501五粮液的推出将树立价格标杆,起到梳理和拉升高端系列整体价盘的作用。收缩聚焦,公司还将主动收缩自营产品,低度产品中35度将不再续签合同,聚焦39度和42度。升价盘,渠道反馈11月公司已将1618、交杯、金装进行提价,导入控盘分利,待执行落地后,会使得普五的价格区间更加清晰。蓄势换新装,我们认为以上动作都在为明年5月后新包装普五的推出做准备(目前只签订1-5月合同),使得普五的核心地位更加突出。 补渠道短板,拉品牌长板,推进高端化和数字化。董事长提出明年的工作思路为补短板、拉长板、升级新动能,直面解决渠道盈利不足的实际问题。补短板主要在于渠道、组织、系列酒和机制。传统渠道的掌控力不足,对消费者的培育和维护不充分,11月提出控盘分利是系统性解决方案,思路是依靠信息化技术,从供应链、渠道、消费者端来进行综合性调整。长板在于品牌和品质,重点在于聚焦,突出主品牌1+3,系列酒4+4布局。新动能在于高端化和数字化,继续打造高端品牌定位,更重视消费者的体验,跟IBM合作实现营销数字化升级,密切关注19年公司数字化推进及落地效果。进入旺季,我们认为公司当前面临的现实问题仍是经销商的盈利,根据最新渠道反馈,普五批价普遍在800-810元,1618批价略高于普五,目前经销商已签订明年1-5月计划,渠道盈利虽不高,但库存合理,动销正常,除茅台外,五粮液依然是行业最强势的品牌。期待公司依托强大的品牌力,借助渠道运作新思路、数字化新工具等,提升渠道盈利,优化产品布局,持续推进二次创业新征程。 股价表现的催化剂:一批价持续上行,营销改善加速 核心风险假设:经济下行影响高端白酒整体需求。
五粮液 食品饮料行业 2018-12-25 50.20 74.00 34.37% 56.37 12.29%
56.37 12.29% -- 详细
事件:近期我们参加五粮液1218投资者交流及经销商大会,会上公司对明年市场规划工作进行明确部署,提出做好补短板、拉长板及升级新动能等工作。 来年目标积极,品牌矩阵继续梳理,坚持普五战略核心。1218期间五粮液集团提出明年提前完成千亿目标,上市公司层面称全年有望突破400亿元,明年规划两位数增长,力争500亿元,在目前行业形势之下,来年目标较为积极。产品结构方面,计划建立更清晰品牌矩阵,五粮液1+3产品策略之下,坚持普五战略核心地位,明年6月计划上市升级版普五,加快高端、时尚版及国际版五粮液上市,1618、交杯、低度等作为战略补充产品,其中低端五粮液暂停36度生产,聚焦39度和42度,五粮液整体销量全年2万吨,明年规划增至2.3万吨。此外,经销商大会现场发布501五粮液超高端新品。系列酒方面,今年预计完成百亿目标,后续将在4+4产品矩阵之下,向中高价位、自营品牌及核心品牌集中,其中五粮醇重点打造百元以上价格带。 加快营销改革补短板,关注控盘分利模式运作成效。公司会上明确提出要补渠道、组织、系列酒及机制短板。在渠道营销方面,公司继续优化渠道结构,百城千县万店工程稳步推进,活跃终端达万家,专卖店扩至1300家,明年继续增加五粮e店等渠道布局,同时从渠道计划量配比上看,专卖店及小商计划量占比逐步提升,大小商结构开始趋于均衡。但公司也正视当前渠道掌控力相对薄弱现状,在今年6月普五停货以来,渠道库存得以有效降低,但批价向上动力仍相对不足,渠道利润空间有限,与公司此前提出批价至850元,渠道合理盈利的目标仍有差距。明年起公司将开展控盘分利模式试图突破渠道现状,通过数字化管理技术实现对供应链、渠道及消费者的综合性调控,还提出会进一步加强渠道督促力度,强化渠道经营秩序。我们认为,控盘分利模式运作是公司加快营销改革的重要变化,对公司渠道执行能力提出要求,来年运作效果值得重点关注。 升级普五明年上市,渠道期待改善,动力与压力并存。升级版普五明年6月左右上市,老版普五预计明年二季度停产,从定位上看,升级目的在于提升核心产品品质感,并非颠覆性改变。升级版普五预计将全面采用扫码积分系统实现精细化及数字化渠道管理,价格体系预计也将有所提升。从五粮液1+3品牌矩阵到明年上市升级版普五,可以看到公司打造核心普五战略清晰,意图不断拉升和强化品牌价值。从近期渠道调研反馈,目前经销商已开始打款执行明年计划,各地普五批价在800-810元左右,渠道也较为关注后续实施控盘分利实现盈利水平改善可能。 盈利预测、估值及评级:我们认为,从公司来年业绩规划、品牌矩阵梳理、新品上市以及渠道营销加快改革等方面看,当前公司发展改革动力十足,对于品牌、渠道及营销多方面的补短板和拉长板思路清晰,核心关注策略执行落地进展及效果。考虑到白酒行业需求波动,增速大概率换挡,在此背景下,公司需合理把握高端酒增量及价格体系提升之间的量价策略平衡,压力与动力并存。我们暂维持公司2018-2020年EPS为3.22/3.73/4.33元的预测,对应PE为16/14/12倍,给予明年20倍PE,维持目标价74元及“强推”评级。 风险因素:宏观经济变化风险;产品需求不及预期;渠道改革效果不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2018-12-25 50.20 -- -- 56.37 12.29%
56.37 12.29% -- 详细
事件 2018年12月18日,我们参加五粮液1218共商共建共享大会及投资者交流。 点评 行业方面:2019年是结构性机会 2019年是结构性机会。抢占结构性机会关键是:1)围绕产业整合的机遇;2)市场向优质品牌集中的机遇;3)优质产能的机遇;4)企业从提供产品到提供服务提供体验的转变机遇;5)商家从资源型经销商向能力型转型。 公司方面:2019年收入目标500亿,销量目标2.3万吨 预计2018年五粮液及高端酒销量突破2万吨,酒业收入突破400亿,明年收入目标为500亿,同比增长25%,销量目标为2.3万吨,同比增长15%。产品结构持续优化坚持普五的战略核心地位,所有的产品要为普五提供支撑和帮助。老普五将停产,新普五将在五月份推出,升级版的普五品质感更强,同时对低度五粮液进行进一步的收缩和聚焦,把自营产品35度五粮液停产,低度酒将以39度和42度为主。 梳理渠道,导入控盘分利模式 依托信息化技术,从供应链、渠道、消费者,对货盘、价格盘、需求盘进行服务,进行综合性调整,使得整体终端价格回升,改善渠道利润,坚定经销商和市场信心。 维持公司“增持”评级 我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为400.2、489.1以及581.1亿元,同比增速分别为32.58%、22.2%以及18.8%,净利润分别为132.5、165.6以及206.0亿元,EPS分别为3.4、4.3以及5.3元/股,对应PE分别为14.8、11.9以及9.5倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
五粮液 食品饮料行业 2018-12-24 51.40 68.00 23.48% 56.37 9.67%
56.37 9.67% -- 详细
五粮液1218大会调研反馈:改革方向明确,来年目标较为积极。会上集团董事长李曙光阐述了对明年白酒行业的整体判断,并对五粮液2019年重点工作进行了介绍,整体目标较为积极。1)行业判断:持续向好基本面、消费升级趋势不改,明年会出现很多挑战,要保持战略定力与信心,稳中求进。19年是结构性机遇,非普惠性机遇。2)19年市场工作重点:补短板、拉长板、升级新动力。补短板包括补渠道短板、补组织的短板、补系列酒的短板、补机制的短板;拉长板则是指在“品质”和“品牌”两个方面持续“拉长板”,一是推动产品结构升级,二是要充分挖掘五粮液的品质资产,三是实现品牌传播升级。3)销量目标:18年2w吨,19年2.3w吨,量增3000吨,同比增长15%。4)价格目标:普五老包装产品19年只签订了1-5月合同,6月开始推新品,出厂价将有所提升。5)收入目标:17年突破300亿,18年突破400亿,19年计划目标500亿,18-19年分别增长33%及25%。 直面公司当前核心问题,提出改进方案。本次交流会公司阐述19年规划,几点措施直指公司当前核心问题:梳理产品线、提升经销商盈利、强化渠道执行力。产品上,公司来年将继续推动产品结构升级,19年6月将导入升级版五粮液,同时高端战略新品“明代窖池酒”、时尚版五粮液、国际版五粮液也将陆续推出,并且逐步优化1618、低度、交杯等产品组合,系列酒也将持续聚焦,19年坚决淘汰高仿的系列酒品牌。渠道上,公司来年将加快营销数字化转型,导入控盘分利模式,利用终端出货数据化统计方式,监控出货价格,力保价格回升,改善渠道利润。同时公司19年明确经销商负责的区域与渠道,继续推进渠道扁平化,欢迎有终端客户的经销商,降低批发分销经销商的比重,加快“百城千县万店工程”落地。 近期提前执行19年计划,批价略有回落。草根调研反馈,公司前期通过小商调拨大商存量消化渠道库存,近期提前执行19年计划,增加发货,批价略有回落,当前华东地区批价810-820元,西南地区800-810元,动销总体平稳。展望19年,考虑报表基数提升及需求放缓影响,预计公司增速将有所放缓。公司当前已开始着力解决渠道和价格问题,招商工作暂缓,百千万工程也更注重核心终端质量,但理顺价格体系不是一朝一夕,需加大终端消费者认可度,把握好量价平衡,从而逐步提升价格。核心问题解决尚需时日,期待公司加快改革进展,短期力促批价回升,中期加快渠道扁平化及精细化管理,提升渠道利润。 来年方向清晰,期待公司加快改革进展,维持“强烈推荐-A”评级。本次交流会公司直面当前核心问题:梳理产品线、提升经销商盈利、强化渠道执行力。我们认为,公司改革方向明确清晰,来年目标也较为积极,核心点仍在具体执行,公司李总给出改革方向,常务副总邹涛自年中起分管销售工作,对价格管控的核心难题格外重视,期待公司以优化市场秩序、提升渠道利润为破局入口,加快改革进展,短期力促批价回升,中期加快渠道扁平化,提升经销商利润。维持18-19年盈利预测3.28、3.78元,给予19年18-20倍PE,目标价68-75元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:批价回落,竞争加剧,需求不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2018-12-21 52.55 60.66 10.15% 56.18 6.91%
56.37 7.27% -- 详细
事件全年发展稳中有进,明年期待多点完善。据酒业家报道, 18年12月18日,五粮液1218共商共建共享大会和投资者交流会顺利举办,本次大会主要传达出三大要点:1)行业持续向名优品牌集中,紧握整合和结构性机会;2)今年公司各项经营指标有望按计划完成,预计销售规模突破400亿元,高端酒销量超过2万吨;明年计划目标销售额500亿元,高端酒量增15%;3)明年市场工作重点为补短板、拉长板、升级两大新动能,即弥补渠道、组织、系列酒和机制的短板,拉动品质和品牌升级,构建高端化和数字化新动能。 核心观点主动控量后库存回归合理,新品五粮液量增与价升空间皆存。由于公司主动控制发货节奏,Q4整体动销速度较中秋期间有所放缓。继Q3停止发货后,目前渠道库存已消化至合理水平,中转仓库存也有所下降。从量价角度看,我们预计明年公司的销量增长主要来自于新品普五和低度酒,6月升级版五粮液推出后,预计出厂价将有所提升。此外,公司确定了五粮液品牌“1+3”和系列酒品牌“4+4”产品矩阵,随着低度产品的收缩聚焦,明年产品矩阵和价格体系将更加明晰。整体上我们认为明年经济增速换挡是大概率事件,但资源和市场仍将向优势品牌集中,公司稳中求进,有望实现降速成长。 控盘分利重新梳理利润分配体系,公司改革看点仍存。上月末公司在营销中心经销商大会上提出19年将逐渐导入控盘分利模式,从而实现价格合理管控和渠道利润提升,克服大商制下利润分配不均、价盘不稳的弊端。此外,公司在改革方面加速推进、仍具备看点,李董明确方向,邹总上任后为管理层注入年轻血液,有望焕发体制活力,继续看好公司渠道改善和成长空间。 财务预测与投资建议考虑到宏观经济压力下公司未来高端酒销量增速可能放缓,我们小幅下调了19年和20年高端酒的收入增速预期,调整预测公司18-20年每股收益分别为3.37、3.88、4.44元(原18-20年预测分别为3.32、3.99、4.68元),维持给予公司18年18倍PE,对应目标价60.66元,维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓风险、高端酒竞争加剧风险、价格管控不及预期风险。
五粮液 食品饮料行业 2018-12-17 53.83 -- -- 54.05 0.41%
56.37 4.72% -- 详细
基于以上,首次覆盖给予五粮液「增持」的投资评级 我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为400.2、489.1以及581.1亿元,同比增速分别为32.58%、22.2%以及18.8%,净利润分别为131.9、164.8以及205.0亿元,EPS分别为3.4、4.2以及5.3元/股,对应PE分别为15.9、12.7以及10.2倍。 风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
五粮液 食品饮料行业 2018-12-03 50.70 59.76 8.52% 55.61 9.68%
56.37 11.18% -- 详细
产品结构进一步优化,重塑五粮液高端产品价值。公司将针对“1+3”战略体系实行进一步更新升级,预计19Q2开始停止生产经典版普五,同时明年公司将推出高端五粮液和国际版五粮液,年轻时尚版五粮液新品也将问世。 我们认为经典版普五停产、供给量减少可能带动价格提升,也有利于提高即将上世的升级版普五售价,公司品牌价值有望进一步提升。重新梳理后的产品系列中,普五将继续作为战略性大单品,五粮液1618、39度和42度五粮液、交杯和金装等将成为辅助单品,连同总经销五粮液构筑完整的产品矩阵。 控盘分利重塑利润体系,焕发渠道活力。公司提出的控盘主要包括价格盘和物流盘,以此达到防止窜货、稳定价格体系、优化渠道、直控终端的目标,提升公司整体竞争力;分利指通过制定合理的渠道模式和价格体系保障经销商、分销商和终端各层级利润的合理分配,有利于解决大商制模式下利润分配不均、价盘不稳的弊端。我们认为明年公司全系列产品逐步导入控盘分利模式,有助于提升经销商和终端的利润,渠道积极性有望进一步增强。 大商调价增厚利润,公司改革看点仍存。根据糖酒快讯报道,部分大商于11月底发出提价通知,涉及四川、湖南、江苏、山东等地,提价幅度约10%-25%,渠道和终端层面价格上涨既增厚了经销商和终端的利润,也有望带动出厂价提升。此外,公司在改革方面加速推进,李董权责合一,邹总上任后为管理层注入年轻血液,有望焕发体制活力,继续看好公司渠道改善和成长空间。 财务预测与投资建议 我们维持公司2018-2020年每股收益预测分别为3.32、3.99、4.68元,维持给予公司18年18倍PE,对应目标价59.76元,维持买入评级。 风险提示 新品销售不及预期风险、渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。
五粮液 食品饮料行业 2018-11-05 51.78 70.38 27.80% 52.90 2.16%
56.37 8.86% -- 详细
公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业总收入292.50亿元,YOY+33.09%;实现归属上市公司股东的净利润94.94亿元,YOY+36.32%。2018年单三季度公司营收78.29亿元,YOY+23.17%;归母净利润23.84亿元,YOY+19.61%。2018前三季度,公司毛利率同比上涨2.36个pct至73.47%,主因公司年初修改发货计划内外比例,变相提高出厂价。销售费用率同比下降1.75个pct至10.52%,主因公司渠道价格理顺后,市场费用投放大幅减少。公司预收账款环比大幅下降19.79亿元,主因公司年中暂停普五订单,经销商打款大幅减少所致。 今年五粮液酒及系列酒增长无虞。五粮液酒方面,公司普五订单6月底便超过全年计划量,随后停止接受订单,发货20000吨已无虞。系列酒方面,公司品牌清理有序推进,重点产品增长较快,2018年公司百亿目标完成问题不大。渠道上,公司持续优化商家结构,将有限的五粮液资源向重点市场、核心终端和百千万工程取得成效的市场倾斜。此外,今年4月公司定增落地,实现与经销商利益的深度绑定,将助力公司渠道效率的持续提升。 公司渠道扁平化及价格管控任重道远。公司Q3继续控制普五发货节奏,批价保持在820元左右。中秋国庆双节期间批价有小幅上行,随后回落。公司批价持续有效的上行是公司未来业绩持续增长的保证。公司年底将基本完成数字化供应链平台建设。数字化供应链平台旨在解决公司的经销商、库存和市场秩序管理,有望加强公司对渠道价格体系的管控。同时,明年普五更换包装也有望提振批价。 【投资建议】 考虑到未来高端白酒需求存不确定性,修正公司19-20年营业收入及毛利率,预计五粮液2018/2019/2020年营业收入分别为390.90/469.34/559.43亿元,归母净利润分别为127.11/151.73/181.11亿元,EPS分别为3.27/3.91/4.67元,对应PE14.92/12.50/10.47倍,给予公司19年18倍PE,调整六个月目标价至70.38元,维持“买入”评级。 【风险提示】 五粮液产能扩张不及预期; 系列酒销售不及预期; 宏观经济大幅下滑; 国家相关政策风险。
五粮液 食品饮料行业 2018-11-05 51.78 -- -- 52.90 2.16%
56.37 8.86% -- 详细
事件:公司发布18年三季报,18年前三季度实现营收292.5亿,同比增长33.09%,归母净利润94.94亿,同比增长36.32%。其中,单三季度实现营收78.29亿,同比增长23.17%,归母净利润23.84亿,同比增长19.61%。 投资评级与估值:下调盈利预测,预测2018-2020年EPS为3.24元、3.73元、4.38元(前次为3.35元、4.4元、5.49元),分别同比增长31%、15%、17%,当前股价对应2018-2020年PE分别为15x、13x、11x,维持买入评级。公司的核心看点在于:1、管理改善,李董事长自17年上任以来,公司在采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都有所改善,开启了二次创业的新征程,;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,五粮液强大的品牌力支撑其稳定增长;3、国企改革顺利落地,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商,为长远发展提供内生动力。 18Q3普五控货挺价,三季度末完成全年任务90%左右。18Q3实现营收78.29亿,同比增长23.17%,结合渠道反馈,由于三季度普五控货挺价,预计单三季度五浪液系列销量同比基本持平,考虑提价贡献,收入增长10%以上,五粮液系列到三季度末完成全年任务的90%左右。三季度五粮液进行控货挺价,消化渠道库存,节后恢复发货,计入2019年配额,当前渠道库存维持较为良性的状态。 计税价格调整导致税率提升,税率与销售费用率提升使得净利率略降。18Q3净利率30.45%,同比下降0.91个百分点,净利率下降主因税率和销售费用率提升。18Q3毛利率75.21%,同比提升5.45个百分点,毛利率大幅提升主因提价贡献。税金率17.53%,同比提升3.34个百分点,税率提升主因计税价格调整。销售费用率11.77%,同比提升3.55个百分点,管理费用率(加回研发费用)7.1%,同比下降1.35个百分点。 预收款环比下降,现金流增速基本与收入增速一致。18年三季度末预收款24.4亿,环比下降19.79亿,去年同期预收款环比下降5.58亿,剔除预收款变动18Q3收入增长5%,主因三季度控货挺价。18Q3经营活动现金流净额32.8亿,同比增长12.01%,现金流净额增速慢于收入增速主因支付的各项税费大幅增加。销售商品提供劳务收到的现金92.28亿,同比增长23.12%,现金流增速基本与收入增速一致。 股价表现的催化剂:管理改善加速业绩超预期 核心风险假设:经济下行影响高端白酒整体需求
五粮液 食品饮料行业 2018-11-02 49.10 80.25 45.72% 53.69 9.35%
56.37 14.81% -- 详细
事件: 2018年前三季度公司营业收入292.50亿元,同比增长33.09%;实现归属于母公司所有者的净利润94.94亿元,同比增长36.32%,EPS为2.47元。 2018年第三季度单季公司营业收入78.29元,同比增长23.17%,实现归属于母公司所有者的净利润23.84亿元,同比增长19.61%,EPS为0.61元。 观点: 收入利润略低于预期,公司未来稳增长确定性强。2018年前三季度公司营业收入292.50亿元,同比增长33.09%,实现归属于母公司所有者的净利润94.94亿元,同比增长36.32%。18Q3公司营业收入78.29元,同比增长23.17%,实现归属于母公司所有者的净利润23.84亿元,同比增长19.61%。虽然18Q3略低于预期,但连续三个季度营收增长均突破30%,我们判断未来公司有能力实现稳增长态势。 预收款下降,应收票据同比上升,报表透明化趋势显现。期末预收款24.40亿元,为11个季度以来的最低值,环比下降19.79亿元,考虑到公司释放了部分预收款,经过变动调整后,前三季度收入同增24.08%。前三季度,公司应收票据为143.20亿元,同比增长37.24%,较上年同期提高了3.02pct.。公司年初制定了鼓励长期银行承兑汇票免贴息政策,使得应收票据项大幅上升,但基本为银行承兑汇票, 承兑风险相对较小。进入2018年,白酒行业报表更加透明成为大趋势,越来越透明的财务报表更能反映出公司当期真实的销售情况。 费用率略增,毛利率创新高。公司前三季度期间费用率13.74%,较前两个季度上升0.62pct.,连续三个季度维持在15%以下的低水平区间;销售费用率10.52%,上升0.46pct.;管理费用率5.52%,上升1.24pct.;前三季度净利率34.06%,下降0.78pct.,毛利率73.47%,上升0.63pct.,创下自2014Q3以来的新高,或因高端五粮液销售较旺所致,盈利能力有小幅提高。 新普五为提价拉开空间。中秋旺季五粮液需求较为紧张,普五终端价突破860元。在此基础上,升级版五粮液的出现,不仅为产品提价拉开了空间,而且带动了产品结构的提升,也表明公司在成长为行业龙头的过程中做出了现阶段应尽的努力。根据历史表现,公司基本可以掌控提价、倒挂、补贴、顺价这一过程,我们看好升级版五粮液的推出。 结论: 2018年公司业绩将持续稳定增长,我们预计2018-2020年营业收入分别为:356.20亿元、427.45亿元和512.94亿元;归属上市公司的净利润分别为:124.67亿元、153.88亿元和189.79亿元,对应EPS分别为3.21元、3.96元和4.89元。给予公司25倍估值,对应目标价80.25元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险
五粮液 食品饮料行业 2018-11-02 49.10 77.00 39.82% 53.69 9.35%
56.37 14.81% -- 详细
事件:公司披露2018年三季报。1-9月公司实现营业收入292.50亿元,同比增长33.09%;实现归属上市公司股东净利润94.94亿元,同比增长36.32%,扣非净利润94.45亿元,同比增长35.90%;每股收益2.470元。其中Q3营收78.29亿元,同比增长23.17%,Q3归母净利润23.84亿元,同比增长19.61%。前三季度五粮液酒发货量约1.8万吨,我们认可全年2万吨的目标完成可期。 800元价位段的绝对王者,强品牌力抗风险能力强。作为浓香白酒的龙头,五粮液在800元价位段有领先优势,抗风险能力强。Q3收入增速放缓至23.2%,我们认为主要有两方面因素:1)行业受经济影响,下半年动销环比降速。2)公司控制发货节奏,降低库存,为明年蓄力。从终端调研的情况看,各地五粮液批价在830元左右,较Q2有所上涨,经销商库存良性,环比Q2下降明显。 渠道力有边际变化,改革行在途中,布局长远仍可期待。2017年以来,公司力图在渠道端做出改变,并推出了“百城千县万店”工程,团队培养渠道重塑需要时间,但从渠道调研的情况来看,五粮液的地面推力有边际改善,经销商对公司看法也有改观,展望未来,渠道改革依旧可期。 技改助力毛利率提升,消费税率短期影响净利。Q3毛利率同比/环比提升5.4pct、2.2pct。近两年公司在生产端进行改革,生产成本有所降低,助力毛利率提升。Q3营业税金率为17.5%,同比/环比提升3.3pct、3.5pct,短期税金高企影响净利率增速,长期来看,公司营业税金率将回归良性区间。 投资建议:略微调整公司2018-19年的每股收益为3.30元和3.86元,目标价相当于2019年20倍的市盈率。维持买入-A 投资评级,目标价77元。 风险提示:经济下行,高端产品增速放缓。
五粮液 食品饮料行业 2018-11-02 49.10 74.14 34.63% 53.69 9.35%
56.37 14.81% -- 详细
2018前三季度营业收入同比增长33.09%;归母净利润同比增长36.32% 2018年前三季度五粮液实现营业收入292.5亿元,同比增加33.09%;实现归母净利润94.94亿元,同比增加36.32%;基本每股收益2.47元,经营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入78.29亿元,同比增长23.17%;归母净利润23.58亿元,同比增长19.61%;由于去年同期基数较高,因此三季度增速环比放缓。2018前三季度,公司继续推进提质增效,加大产品终端价格的管控,突出打造全国性的战略大单品和区域性的重点产品,经营业绩稳步增长。我们预计,2018-2020年公司EPS分别为3.37元、4.30元和5.31元,维持“增持”评级。 毛利率水平创近三年新高,预收账款持续回落 受销售货品增长影响,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为264.39亿元,同比增长20.41%;报告期内,公司按照“向中高价位产品聚焦、向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦”的原则,加快完善“从次高端到中端到低端”的系列酒重点品牌构建,公司产品结构不断提升,前三季度销售毛利率为73.47%,较上年同期提升了2.36个百分点,毛利率水平近三年新高。前三季度,公司预收账款为24.40亿元,较年初46.46亿元下降22.06亿元。 经销商直接补贴转为终端市场打造,销售费用率同比有所回落 公司52度五粮液等核心产品实现终端顺价销售以来,今年减少了对经销商补贴的直接投入,转变为对终端市场打造的投入。2018年前三季度,公司销售费用为30.77亿元,同比增长14.11%;销售费用率为10.52%,较上年同期下降1.65个百分点;公司管理效率实现进一步优化,前三季度,公司管理费用为16.74亿元,同比增长6.60%,管理费用率为5.72%,较上年同期下降1.62个百分点。 针对经销商推出承兑汇票免贴息政策,应收票据同比大幅增长 公司为了减轻经销商资金压力及提高经销商盈利空间,在年初制定了收取银行承兑汇票免贴息政策,即经销商在完成全年打款计划一定比例则可使用一定金额一定期限的银行承兑汇票免贴息。年初经销商执行计划热情高涨,一部分经销商使用较长期限的银行承兑汇票享受免贴息。前三季度,公司应收票据为143.20亿元,同比增长37.24%,占资产总额的比例为18.81%,较上年同期提高了3.02个百分点。 公司业绩稳步增长,维持“增持”评级 我们认为,核心产品顺价后公司加大对终端市场的投入,产品品牌力进一步,带动公司未来业绩稳步增长。我们预计,2018-2020年公司营业收入增速分别为31%、25%和21%,归母净利润增速分别为35.19%、28.56%和23.34%,EPS分别为3.37元、4.33元和5.34元。同业可比公司2018年PE平均为18.5倍,给予公司2018年18-20倍的PE估值,目标价为60.66-67.4元(前值为74.14-80.88元),维持“增持”评级。 风险提示:高端白酒需求不达预期;终端价格低于预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2018-11-02 49.10 -- -- 53.69 9.35%
56.37 14.81% -- 详细
事件:公司公告,2018年前三季度实现收入292.50亿元,同比增长33.09%,实现归母净利润94.94亿元,同比增长36.32%,实现扣非后归母净利润94.45亿元,同比增长35.90%;其中三季度实现收入78.29亿元,同比增长23.17%,实现归母净利润23.84亿元,同比增长19.61%。 三季度业绩符合预期,停货致使收入增速放缓。公司三季报业绩符合预期,其中18Q3公司收入78.29亿元,同比增长23.17%,环比下降14.56pct,收入放缓主要是6月下旬对普五执行了停货挺价,同时去年Q3收入基数相对较高;预收账款24.40亿元,同比下降50.47%,主要是公司调整预收账款政策,原来要求经销商提前2-3月打款,现阶段由于渠道利润较薄,因此调整打款政策以减轻经销商资金压力;净利润23.84亿元,同比增长19.61%,环比下降35.59pct,主要是税金增加与销售费用提升所致。分产品来看,前三季度高端酒收入占比接近80%,普五发货约1.8万吨,已完成全年任务的90%,各酒类产品总销量同比增长10%以上。我们预计年报指引的全年收入增长26%的目标将良好实现,对应利润增速有望达到30%以上。 18Q3毛利率明显提升,费用率小幅上行。18Q3公司毛利率为75.20%,同比提高5.43pct,主要是一方面高端酒占比增加,另一方面吨酒价格提高,吨价提升约10万元。18Q3期间费用率为15.15%,同比提高1.82pct,其中销售费用率为11.77%,同比提高3.55pct,主要与季度间费用核算确认节奏不同有关,且公司加大了对经销商品鉴活动费用支持,管理费用率为6.80%,同比下降1.65pct,财务费用率为-3.42%,同比下降0.08pct。18Q3净利率为31.93%,同比下降0.72pct,这是由于营业税金及附加的比例上升,主要是消费税翘尾因素(税金滞后)所致。18Q3公司经营活动现金流量净额为32.80亿元,同比有所提升,环比二季度明显改善。 静待改革红利释放,建议眼光放得更长。白酒行业受宏观经济的影响正在显现,经济下行将导致白酒行业全面承压,行业明年增速下行概率较大。在这种不利的宏观环境下,公司着力解决渠道和价格问题,尤其自2017年李董事长履新后,“二次创立”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,期待改革红利逐步释放。五粮液品牌突出优势未变,我们预计明年公司收入仍有望取得稳健增长。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为380.24/419.39/471.56亿元,同比增长25.96%/10.30%/12.44%;净利润分别为126.12/140.75/159.51亿元,同比增长30.38%/11.60%/13.33%,对应EPS分别为3.32/3.71/4.20元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
五粮液 食品饮料行业 2018-11-02 49.10 -- -- 53.69 9.35%
56.37 14.81% -- 详细
事项:公司公布2018年三季报,1-3Q18营收293亿,同增33.1%;归母净利94.9亿,同增36.3%,每股收益2.45元;3Q18营收78.3亿,同增23.2%,归母净利23.8亿,同增19.6%,每股收益0.61元。 平安观点: 3Q18 营收、净利增幅高于我们预期的15%、18%,或因五粮液酒报表确认超预期。 估计3Q18 报表确认五粮液酒销量同增约30%-40%,至约4000-5000吨,相当于18 年2 万吨计划量的20-25%。因3Q18 普五控量挺价,1618、低度却促销放量,3Q18 五粮液酒出厂均价可能较上半年变化较大,同时促销酒的财务处理方式也可能助推了营收增速。 系列酒保持快速增长。受益于17 年10 月底至18 年上半年的涨价,五粮液系列酒均价同比应有明显上涨,但整体应不超10%。同时,3 季度系列酒销量或许持了上半年快速增长势头,增幅估计超30%。 预收款同比、环比再双降,应收票据仍高。3Q18 预收款余额24.4 亿元,同比、环比约降25、20 亿元。剔除涨价因素,3Q18 预收款余额同比降幅接近60%,当然部分原因是酒厂6.23 日起停止接受经销商打款。3Q18 应收票据环比降约27 亿元至143 亿元,同比增约39 亿元,对经销商资金支持力度仍大。 销售费用率大升,或因1618、低度促销和低基数。3Q18 销售费用率同比升3.5Pct,或因中秋国庆旺季1618 和低度促销,且3Q17 基数异常低。营业税金及附加比率升3.3Pct 至约17.5%,或表明酒厂积极为4Q18 备货。 放量仍是主基调,维持推荐评级。因经济增速下行压力显著加大,下调19 年EPS 预期值约4%,预计18-19 年EPS 为3.23、3.45 元,同比增约30%、6.8%,动态PE 为16.8、15.7 倍。4Q18 开始,茅台、五粮液、国窖均面临放量压力,虽需求在走弱,但报表高基数决定,放量或许仍是五粮液酒厂的主基调。当前五粮液估值已处较便宜区域,品牌优势仍然突出,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名