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五粮液 食品饮料行业 2019-11-29 132.01 175.20 33.76% 131.20 -0.61% -- 131.20 -0.61% -- 详细
产品端和渠道端改革双管齐下,助推公司价值回归 今年以来,公司对核心产品普五进行全面升级换代,系列酒产品清除冗余、实现聚焦,全新的“控盘分利”营销模式的推出,有助于公司重塑产品价格体系,提升五粮液的品牌力,助推公司价值回归。我们看好此次公司对产品端和渠道端进行大刀阔斧的改革,未来公司业绩有望保持较快增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.58元、5.84元和7.14元,维持“买入”评级。 产品改革:核心产品全面升级,系列酒实现聚焦 2019年5月20日,存续16年的第七代经典五粮液下线停产,第八代经典五粮液正式上线投产。第七代普五的停产赋予其稀缺属性,投资属性助力老包装产品价格企稳和反弹。第八代经典五粮液对品质、包装、防伪进行了三重升级,产品全面升级促进了产品力并提升产品定价权,终端零售价格也站稳了千元价格带,2019年“双十一”白酒销售的各类榜单中五粮液名列前茅,也可以反映出消费者对新品的欢迎程度。系列酒方面,公司加大了清理的力度,致力于品牌瘦身。目前,公司已经形成五粮液“1+3”品牌战略和系列酒“4+4”的清晰的产品策略。 渠道改革:推出全新控盘分利模式,渠道利润有所增厚 五粮液2019年引入“控盘分利”营销模式,为精准识别消费者群体、渠道维护、经营决策提供大数据支撑,“商家入库扫码-商家出库扫码-终端入库扫码-消费者购买扫盖内码”实现了全过程的层层扫码机制,补足公司渠道短板。此前五粮液大商模式导致部分经销商话语权重且经常会发生窜货等现象,五粮液产品价格甚至偶尔出现倒挂现象,破坏渠道定价规则和扰乱渠道利润,从而打击经销商信心。第八代五粮液严格的定价规则以及控盘分利模式将从源头上杜绝经销商窜货问题,并且产品顺价销售保证渠道各环节的盈利能力,提高五粮液经销商的积极性。 看好新产品推出带来的收入和利润弹性,维持“买入”评级 第八代经典五粮液的成功推出,有助于公司重塑产品价格体系,提升五粮液的品牌力,公司业绩有望保持较快增长。我们预计五粮液2019~2021年分别实现销售收入506.49亿元、614.72亿元和735.81亿元,分别同比增长27%、21%和20%;EPS分别为4.58元,5.84元和7.14元,分别同比增长33%、28%和22%。2020年可比公司平均PE为30倍,给予公司2020年30~33倍PE估值,目标价范围为175.20元~192.72元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-05 133.90 -- -- 136.63 2.04%
136.63 2.04% -- 详细
支撑评级的要点 五粮液酒量价齐升,3Q19收入增长27.1%,维持较快增速,预收款环比回升。(1)3Q19由于茅台供应偏紧,价格继续上涨,刺激了高性价比的五粮液需求。根据微酒新闻,公司19年全年规划普五1.5万吨,八代普五6月份投放市场,第八代占比约为35%,根据我们草根调研,多数经销商3Q19已经执行完八代普五计划。我们判断3Q19投放八代接近5,000吨,五粮液酒销量增速较快。(2)八代出厂价889元,高于七代789元13%,3Q19五粮液酒均价有明显提升。3Q19五粮液一批价超过900元,明显高于3Q18的820-830元。(3)由于需求旺盛和打款政策调整,3Q19预收款环比增15.1亿,同比增34.2亿。 3Q19营业税金率下降,推动净利率提升。3Q19营业税金率同比降4.1pct至13.4%,我们判断可能是季度间确认不均衡所致。公司3季度加大了费用投入,销售费用率同比升2.2pct。3Q19毛利率同比降1.4pct至73.8%。 新团队铁腕整治,清理高仿产品,加强渠道管控,2020年经营周期持续向上。根据中报资料,公司对严重透支五粮液品牌价值的42个品牌、129款高仿产品进行了清退和下架处理,调整组织架构,将原有7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地,补充260余名营销人员,商家接近2,400家,绑定社会家终端5.5万。2019年年中数字化系统上线,根据草根调研,跨区窜货行为大幅减少,渠道管控继续得到加强。 估值 营销体系积极调整,经营周期向上,我们维持原有盈利预测,预计19-20年EPS为4.45元、5.29元,同比增29.0%、18.8%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 茅台价格回落可能影响五粮液产品性价比。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 133.90 -- -- 136.63 2.04%
136.63 2.04% -- 详细
事件: 2019前三季度实现营业收入 371.02亿元,同比+26.84%;实现归母净利润125.44亿元,同比+32.11%,实现每股收益 3.23元,同比+30.85%。其中 Q3实现营业收入 99.51亿元,同比+27.10%,实现归母净利润 32.08亿元,同比+34.55%。 投资要点u 业绩符合预期,向 500亿又迈进一步: 报告期内,公司实现营业收入 371.02亿元(同比+26.84%),净利润 131.26亿( +31.75%),归母净利润 125.44亿元( +32.11%)。单三季度,公司实现营业收入 99.51亿元( +27.10%),净利润 33.19亿元( +32.79%),归母净利润 32.08亿元( +34.55%)。今年公司的改革红利持续释放,无论是单季度还是前三季度公司营收增速都超过 25%,整体销售态势良好,全年锁定 500亿目标更为确定。此外,三季度末公司预收账款 58.65亿元(同比+140.37%,环比+34.70%), Q3经营性现金流相比同期增长三倍,系营收增加和银行承兑汇票到期收现,也都从侧面体现出经销商对于公司渠道变革的认可及经销商现金打款能力在提升。 u 普五放量助成长,产品结构优化升级: 公司单季度和前三季度的利润增速高于收入增速,主要系公司普五产品的量价齐升以及产品结构的调整。上半年公司围绕“三性一度”对经典五粮液品质、包装、防伪进行了三重升级,推出第八代经典五粮液,并于 6月份上市,整个三季度五粮液发货 5000吨, 实现总体的量价齐升。此外,公司继续完善价格带,向下对透支品牌价值的低端品牌进行了清理和下价,整合成立浓香系列酒公司,更高效地运作系列酒;向上推出 501五粮液和珍藏版,继续巩固五粮液的高端形象。 u 控费增效,整体盈利能力继续提升: 公司将原有的 7大营销中心改为 21个营销战区,下设 60个营销基地,补充了百余名营销人员,同步导入控盘分利的模式,通过与终端的绑定和层层扫码等措施,加强对经销商和终端的把控力。在这样的背景下前三季度销售费用率 10.90% (同比+0.38个 pct),管理费用率 4.99% (同比-0.95个 pct),净利率受益于毛利率的小幅提升和费用的下降,实现 35.38%,同比提升了 1.32个 pct。 u 投资建议: 五粮液今年的改革效果超预期,市场秩序较往年有很大的改善,经销商信心得以恢复; 9月份“空降”总经理之后,领导班子齐头稳健前行,今年 500亿目标达成可期。我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 4.55、 5.49和 6.56元,当前股价对应 PE 为 21.8X、 18.1X 和 15.1X,维持买入-A 评级。 风险提示: 终端消费疲软,提价不及预期,相关政策风险
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 133.90 -- -- 136.63 2.04%
136.63 2.04% -- 详细
事项: 2019年前三季度公司实现营收 371.0亿元,同比增加 26.8%;实现归母净利润 125.4亿元,同比增加 32.1%;其中 Q3实现营收 99.5亿元,同比增长 27.1%; Q3归母净利润为 32.1亿元,同比增长 34.5%,收入业绩符合预期。 投资要点: 高端五粮液贡献主要增量,系列酒较去年同期持平。 估算 Q3五粮液酒收入 75亿,较去年同期高增接近 40%,量价拆分来看,估计 3Q19报表确认接近 5000吨,量较去年同期增长 25%左右,同时叠加出厂价提升、增值税率下调,吨价预计增长 15%左右。系列酒由于削减品类、组织整合等调整,应是较去年总体持平。 报表高质量增长,预收款、现金流指标靓丽。 三季度末预收款环比上升15亿元,原因是 Q3实际发货约 6000吨(其中第八代约 5000吨),高于报表确认量所致。 Q2销售回款 143亿元,同比大幅增长 56%,主要由于预收款大幅增加及应收票据大幅减少有关。 Q2经营现金净流量 78.26亿元,同比增长 139%,主要由于销售回款大幅增加有关。 3Q19毛利率下降,销售费用率提升,管理费率及营业税金及附加比率下降推动净利率提升。 3Q19毛利率 73.8%,同比下降 1.4pct,推测主因应是非酒业务拖累,第八代五粮液成本提升也有负面影响。 Q3营业税金及附加为 13.4%,同比下降 4pct,原因是去年三季度存在补缴,税率基数较高。销售费用率为 14.0%,同比提升 2.3pct,原因是下半年营销人员增加、奖励、会员费用支出增加,管理费用率为 5.5%(包含研发费用),同比下降 1.5pct,规模效应显现。净利率为 33.4%,同比提升 1.4pct,致使业绩增速高于收入增速。 19年营收目标达成游刃有余, 2020年量价政策更加科学谨慎。 公司五粮 液酒前三季度发货约 2.2万吨,占全年总计划量 90%左右,提前锁定全年业绩。且中秋旺季根据市场需求加大发货后,价格虽略有波动,但市场秩序较往年有明显改善。近期五粮液召开核心经销商会议,原则上 2020年各省份第八代不增量,价格仍是管控重点。在量投放上,第一,传统渠道: 配额向资源质量好、遵守秩序的经销商倾斜,质量差的削减;第二,投向盲区市场;第三,大力开拓团购渠道,明年团购作为新的增长点。 盈利预测和评级: 外部环境来看品牌集中度提升、消费持续升级,五粮液作为浓香龙头,量价空间广阔,内部变革来看,五粮液 2019年销售体系改革, 效果显著,我们看好公司长期发展的潜力,预计公司 19/20/21年收入增速分别为 25%、 18%、 16%,归属于母公司净利润增速分别为 33%、24%、 22%。目前市值对应 PE 分别为 29X、 23X、 19X,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 197.00 50.40% 136.63 2.96%
136.63 2.96% -- 详细
五粮液公布 2019年三季报,营业总收入 371.02亿元,同比增长 26.84%; 归母净利润为 125.44亿元,同比增长 32.11%;经营活动产生的现金流量净额达 161.91亿元,同比上涨 317.64%公司于 2019年 10月 30日发布了三季报,五粮液 2019年 1-9月实现营业总收入 371.02亿元,同比增长 26.84%;归母净利润为 125.44亿元,同比增长 32.11%。公司 Q3实现营业总收入 99.51亿元,同比增长 27.1%;实现归母净利润 32.08亿元,同比增长 34.55%。 合并资产负债表显示,当期应收账款增幅达 43.54%,主要系本年非酒类产品业务形成的应收账款增加。当期预付款项增幅达 158.18%,主要系本年非酒类产品业务购置原材料等预付款项增加。 公司 2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额达 161.91亿元,同比上涨 317.64%;其中,销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 60.08%,主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致。 公司费用率分析:当期销售费用率为 10.9%,与去年同期基本持平;当期管理费用率为 4.99%,相较于去年同期下降约 1PCT,为近五年新低,体现了公司管理改善的积极成效当期销售费用率为 10.9%,与去年同期基本持平。销售费用为 40.4亿元,同比去年同期上涨 31.37%,主要系公司营销系统转型升级加大终端投入所致。 当期管理费用率为 4.99%,相较于去年同期下降约 1PCT,为近五年新低,体现了公司管理改善的积极成效。 公司利润率分析:当期销售毛利率为 73.81%,销售净利率为 35.38%,与去年同期基本持平,夯实了稳步上涨的利润表现当期销售毛利率为 73.81%,销售净利率为 35.38%,与去年同期基本持平。 近年来,公司收入不断增长,同时保持了良好稳定的销售利润率,夯实了稳步上涨的利润表现。 同时, 五粮液的内外部优化和品牌产品升级继续加速,看好后市五粮液的营销提升空间盈利预测与估值预测 19-21年收入 504、 628、 766亿元,同增 26%、 24.5%、 22%; 19-21年净利润分别为 178、 238、 316亿元, 19-21年 eps 分别为 4.6、 6. 14、 8.14元/股,结合上文分析公司内部持续优化,产品品牌加速提升,看好后市公司的营销表现,给予公司 2020年估值 32倍,目标价维持 197元。“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 终端需求下降风险
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 181.50 38.57% 136.63 2.96%
136.63 2.96% -- 详细
2019年前三季度公司营收同比增长 26.84%,归母净利润同比增长 32.11%2019年前三季度,公司实现营业收入 371.02亿元,同比增长 26.84%;实现归母净利润 125.44元,同比增长 32.11%;每股收益为 3.23元,业绩符合我们预期。三季度,公司实现营业收入 99.51亿元,同比增长 27.10%;实现归母净利润 32.08亿元,同比增长 34.55%。 报告期内,公司业绩保持较快增长,核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。 我们预计公司 2019-2021年EPS 分别为 4.7元、 6.05元和 7.32元,维持“买入”评级。 报告期内新产品正式面世,带动毛利率水平同比提高3季度,公司新推出的第八代经典五粮液正式与消费者见面, 公司在继承和延续经典的基础上,对产品品质、包装、防伪进行了三重升级, 新产品面世后得到了消费者认可,产品需求旺盛,动销保持良性增长。在产品结构不断优化的推动下,公司酒类产品毛利率达到 73.81%, 较上年同期提高了 0.34个百分点;销售净利率达到 35.38%,较上年同期提高了 1.32个百分点。 预收账款较上半年有所增加, 经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升前三季度,由于公司营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加,公司经营活动产生的现金流量净额为 161.91亿元,同比增长 317.64%; 公司销售商品、提供劳务收到的现金为 423.24亿元,同比增长 60.08%。前三季度,由于受到经销商提前打款,公司预收账款 58.65亿元,较上年同期增加 34.25亿元,较 2019年上半年增加了 15.11亿元。 销售费用率与上年同期持平,管理费用率所有下降渠道方面, 公司营销数字化平台正式上线运作,第八代经典五粮液控盘分利模式正常运行,初步建立了五粮液品牌与产品数据库,为精准识别消费者群体、渠道维护、经营决策提供大数据支撑。 2019年前三季度, 公司销售费用 40.43亿元, 同比增长 31.37%,销售费用率为 10.90%,与上年同期基本持平;管理费用为 17.93亿元,同比增长 7.11%,管理费用率为4.83%,较上年同期下降了 0.89个百分点。 看好新产品推出带来的收入和利润弹性,维持“买入”评级第八代经典五粮液的成功推出, 有助于公司重塑产品价格体系,提升五粮液的品牌力,公司业绩有望保持较快增长。我们预计五粮液 2019~2021年分别实现销售收入 519.7亿元、 646.2亿元和 773.5亿元,分别同比增长 30%、24%和 20%; EPS 分别为 4.70元, 6.05元和 7.32元, 分别同比增长 36%、29%和 21%。 2020年可比公司平均 PE 为 30倍,给予公司 2020年 30~32倍 PE 估值,目标价范围为 181.50元~193.60元,维持“买入”评级。 风险提示:价格不达预期的风险,第八代经典五粮液市场需求不达预期的风险、食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 170.00 29.79% 136.63 2.96%
136.63 2.96% -- 详细
业绩简评 五粮液于10月30日发布三季报,19Q1-3实现营收371.02亿元,同增26.84%;归母净利润125.44亿元,同增32.11%。其中19Q3营收99.51亿元,同增27.10%,归母净利润32.08亿元,同增34.55%。 经营分析 业绩符合预期,八代普五量价齐升。19Q1-3公司营收371.02亿元,同增26.84%,其中19Q3营收99.51亿元,同增27.10%,公司业绩稳健增长,达成500亿营收目标可期。19Q3收入加速主要系:1)八代经典五粮液成功定位千元价格带,品质包装全面升级,性价比优势凸显。三季度旺季普五发货约5000吨,动销表现良好;2)八代普五出厂价889元,七代出厂价约789元,同增13%。19Q3预收款58.65亿元,同增140.37%,主要系经销商积极打款。近期渠道反馈,普五批价910-930元,全年发货计划顺利完成,改革成果有望兑现。 盈利能力持续提升,费用投放优化。19Q1-3公司毛利率73.81%,同比提升0.34pct,主要原因系八代出厂价上行。费用方面,19Q3税金率13.40%,同比下降4.13pct;销售费用率14.00%,同比提升2.23pct,主要系公司营销系统转型升级加大终端投入所致;管理费用率5.50%,同比下降1.60pct,主因公司内部管理优化效率提升。19Q3净利率33.36%,同比提升1.43pct,盈利能力持续提升。19Q1-3经营现金流净额161.91亿元,同增317.64%,主要系公司营业收入及银行承兑汇票到期收现增加。 数字化+控盘分利,改革红利持续释放。公司内部不断升级,与阿里华为相继达成合作,推动公司加速数字化转型。第八代经典五粮液上市后公司利用数字化导入“控盘分利”模式,从供应链、渠道、消费者三个维度,对经销商、终端消费者进行利润二次分配,全面提升营销管理效率。此外公司原有7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地,扩充营销人员规模,增加专卖店数量,同时借助数字化严惩经销商跨区域销售、销售高仿产品等市场违规行为。通过品质提升、渠道变革,五粮液持续释放改革红利。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应19-21年PE分别为30X/24X/19X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳/升级版普五销售不达预期
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 168.00 28.26% 136.63 2.96%
136.63 2.96% -- 详细
事件:公司披露2019 年三季报。1-9 月公司实现营业收入371.02 亿元,同比增长26.84%;实现归属上市公司股东净利润125.44 亿元,同比增长32.11%。Q3公司营业收入99.51 亿元,同比增长27.10%,Q3 实现归属上市公司股东净利润32.08 亿元,同比增长34.55%,收入和净利润均略超市场预期。 Q3 继续高增长,第八代五粮液为业绩贡献主力。Q3 公司营业收入99.51 亿元,同比增长27.10%,较上半年略有加速,我们认为主要是第八代普五量价齐升贡献,第八代普五出厂价较第七代提价约100 元(+13%)并于6 月投放市场,中秋国庆旺季加大投放量,预计三季度高端酒发货量接近5000 吨,同比增长超过15%。根据近期渠道调研反馈,前三季度公司实际发货量约2.1 万吨,中秋国庆后淡季第八代普五批价小幅回落至920-930 元,仍不掩今年涨价事实上的成功,由于第七代五粮液的利润补充,当前渠道与终端利润仍处近年来较好水平,库存方面渠道库存在1 个月附近的良性水平,来年积极性有望保持。 营业税金率和管理费用率下滑推升净利率,预收款增长和应收票据减少助力现金流大幅增长。Q3 公司毛利率同比下滑1.40pct,预计主要是季度确认和结算差异,税金及附加率同比下滑4.13pcr,主要系季度间的缴税节奏波动,同时公司Q3 销售费用率同比增长2.23pct 至14.00%,经营效率提升下管理费用率(包含研发费用)下滑1.6pct 至5.50%,综合来看,Q3 公司整体净利率小幅提升1.43pct至33.36%。同时Q3 季度末预收账款为58.65 亿元,环比增长15.11 亿元同比大幅增长34.25 亿元,应收票据余额逐季减少至三季度的123.39 亿元,主要由于票据到期收现以及按月打款政策下经销商资金压力减小,现金付款增多,两者共同作用下,Q3 销售商品收到现金143.60 亿元,同比大幅增长55.61%。 营销深度变革,看好公司长期发展。今年以来五粮液先后推进了销售组织架构再造、第八代五粮液产品升级和数字化营销网络体系建设,并在6 月开始对系列酒 “复制”改革聚焦“4+4”核心品牌,叠加高端酒基本面景气,公司把握机遇,确立了五粮液“量价齐升”的新趋势。我们认为在茅台价格高企常态背景下,公司在品牌打造、渠道管控、消费者触及方面工作落实,五粮液的真实需求正在释放。在赚钱效应下,渠道和公司形成合力,良性发展持续可期。 投资建议:维持“买入-A”评级,我们预测公司2019-2020 年的每股收益分别为4.51 元、5.59 元,6 个月目标价为168.00 元,相当于2020 年30X 市盈率。 风险提示:宏观承压,高端酒需求存放缓风险;其他不可预期的政策影响。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 166.50 27.12% 136.63 2.96%
136.63 2.96% -- 详细
公司公布 2019年三季报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 371.02、 125.44、 126.06亿元,分别同比增长 26.84%、 32.11%、33.47%。单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为 99.51、 32.08、32.12亿元,分别同比增长 27.10%、 34.55%、 36.21%,收入利润继续保持高增长。 高端酒投放进度超前,四季度腾挪空间为明年春节做准备我们估计公司单三季度投放 5千吨五粮液,进度超去年,四季度剩余的 2-3千吨压力不大,系列酒表现仍较平稳。中秋节后随需求减少批价自然回落,目前稳定在 930元左右。部分地区完成全年任务量提前扎帐、部分经销商申请增量。明年春节提前 11天,预计公司将提前启动 2020年的投放量。 三季度末预收款 58.65亿、环比、同比分别增加 15. 11、 34.25亿元,应收票据 123.39亿,环比、同比减少 27.2、 19.81亿元,单三季度销售商品等收现 143.6亿同增 55.6%、带动经营现金流净额 78.26亿大幅增长 138.57%,渠道打款积极,经营质量扎实,可以看到下半年公司所有动作都提前,为明年春节销售留出时间。 受益于提价、结构提升及消费税率下调,盈利能力稳步提升公司受益于提价及高档酒占比上升、前三季度毛利率 73.81%、同增0.34个点,受益于消费税调整税金比例下降 1.16个点,针对消费者的市场活动持续性投放带动销售费用率 10.90%增加 0.38个点,受益于效率提升、管理费用率下降 0.73个点至 4.99%。财务费用率同比平稳。 前三季度净利率 33.81%增长 1.35个点。单三季度受益于税金比例下降 4.14个点抵消毛利率和期间费用率的季度间波动,其净利率提升1.79个点至 32.24%。 盈利预测与评级: 公司今年以来数字化、精细化营销逐步落地,以助力八代五粮液成功上市。截止到三季度末,超过 5.5万家终端店加入公司系统,高端酒能更加精准的追踪和控制渠道销量、库存等。系列酒整合原先 3个营销公司, 49个品牌 129款产品下架处理,消除内部竞争,相应组织架构调整和人员配置也到位。我们预计明年高端酒投放量继续稳中有增, 系列酒在整合后将焕发出更大的活力。预计 2019年~2021年 EPS 为4.55、 5.55、 6.55元/股,给予明年 30倍 PE,目标价 166.5元,维持“买入”评级。 风险提示经济出现较大下滑, 公司高端酒销售放缓
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 166.00 26.74% 136.63 2.96%
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收入稳健增长,预收高增,中长期趋势向好。 (1)量价齐升。公司1-9月实现营收371.02亿元,同比增长26.8%,前3季度保持稳定高增长(Q1/Q2/Q3分别同增26.6%/27.1%/27.1%),核心产品普五延续量价齐升趋势,预计其中吨价贡献约13%(第八代出厂价889相对于第七代789的增幅),销量增长贡献预计接近20%。到三季度末,预计公司已完成全年的回款任务,第七代五粮液发货进程约95%,第八代发货进度完成超过80%。渠道调研反馈,目前库存普遍不高,明显低于去年同期,第七代批价约950元,第八代约920-930元,经销商实现顺价销售,渠道利润明显好于去年,信心得到明显提升,动销良性。 (2)预收款高增。9月末预收款68.65亿元,较6月末增加增加15.11亿元,较上年同期增加34.24亿元。营收+预收款变动合计项1-9月累计增长34.1%(Q1/Q2/Q3分别同增4.7%/46.8%/95.9%),逐季加速态势明显。预收款的快速增长估计系今年以来多项改革推动渠道理顺,普五批价和终端成交价快速上升,渠道利润增厚、信心显著增强,产品动销进入良性循环,经销商已完成全年回款任务。高预收账款确保公司蓄水池相对充盈,保证全年稳健增长。 (3)普五产品趋势向好。多地渠道调研显示,目前普五产品渠道利润每瓶30~40元以上,解决倒挂问题较去年同期大幅提升。 我们认为公司新品圆满切换,未来在高端白酒需求稳步增长的背景下,公司普五销量保持10%增长确定性强;期待公司潜力进一步释放,其他产品如系列酒经过组织架构调整,产品精简,渠道调整期后有望贡献增量。 净利润率持续稳步提升,系税金比例下降+管理费用下降。 公司毛利率1-9月累计提升0.3pct至73.8%(Q1/Q2/Q3分别变动+2.6pct/-2.0pct/-1.4pct),单季度毛利率下降预计主要系非酒业的占比提升及一线人工成本提升所致。营业税金占收入比重下降明显,1-9月累计为13.9%,同比-1.2pct,其中Q3同比-4.1pct,预计系税率变化影响。销售费用率前3季度累计提升0.4pct至10.9%,其中单Q3提升2.2pct较明显,估计系费用投放加大所致;管理费用率前3季度累计下降0.9pct至5.0%,单Q3持续快速下降1.5pct,估计主要系销量、收入提升后费率被动下降。期间费用率前3季度累计下降0.6pct(Q2费率下降明显),其中单Q3略增0.7pct。 单Q3净利润率在税金率强劲下降的带动下,抵消毛利率下降和期间费用率的小幅上行,实现1.8pct提升至32.2%,较上半年加速(Q1/Q2分别提升1.0/1.5pct)。 现金流表现强劲,销售收现高增。 公司前3季度实现经营性现金流净额161.91亿元,其中流入项436.05亿元,同比增长58.6%,流出项274.1亿元,同比增长16.1%。流入项强劲增长主要得益于销售收现快速增长(1-9月同比增长60.1%至423.2亿元)。 全年增长达成目标无虞,渠道低库存、动销良性,步入长期稳健增长阶段。 公司自2017年以来启动“二次创业”,进行产品、品牌、渠道、组织等全方位改革,今年以来改革加速。目前看改革收效良好,表现为:(1)核心产品量价齐升趋势已经形成,Q3发货量5000吨情况下批价稳定在900元以上,渠道利润明显增厚;(2)产品方面,战略支点性产品进一步丰满,产品体系框架已经形成。 在高端白酒需求稳定增长背景下,公司核心产品和系列酒板块推动业绩稳健增长确定性强。 盈利预测与投资建议 上调盈利预测,预计公司2019~2021年收入分别为505.7、601.3、686.7亿元,同比增长26.3%、18.9%、14.2%;净利润分别为179.1、2116.3、247.9亿元,同比增长33.8%、20.8%、14.6%;对应EPS分别为4.61、5.57、6.39元。公司最新股价130.95元,对应2019~2021年动态PE分别为28.4、23.5、20.5倍。 目标价166元,对应2020年动态PE约29.8倍。 风险提示:高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。
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投资建议:行业集中化、高端化趋势助力五粮液改革成功,强大的品牌力支撑五粮液站稳千元价格带,改革顺利推进。维持2019-2021年EPS为4.47、5.58、7.18元,目标价163元,对应2020年30XPE,增持评级。 业绩单季度继续加速,预计全年500亿收入目标顺利实现。Q1-3营收371亿、归母净利润125亿,同比增长26.8%、32%,其中Q3营收99.5亿、归母净利润32亿,同比增长27%、35%。前三季度收入均保持在25%以上,净利润均保持在30%以上,预计全年收入增长25%的500亿目标轻松实现。Q3毛利率73.8%,同比降1.4pct,销售费用率同比升2.2pct至14%,管理费用率同比降1.5pct至5.3%,营业税金附加同比降4.1pct至13.4%。归母净利率同比升1.8pct至32.2%。 回款及现金流表现突出,2019改革效果显著。销售收现同比大幅增长56%至144亿,销售活动流入大量资金。预收款58.6亿,同比增加34亿,环比增加15亿。应收票据123亿,环比下降27亿。五粮液的“二次创业”在战略、管理层面做出了实质性改革,渠道量、价、心态等方面都较2018年有明显的改善。 五粮液基本站稳千元价格带,有望通过自身经营的持续改善打开新的增长空间。第八代五粮液近期一批价920-960元,在国庆后茅台价格回落时顶住了压力。经销商对五粮液普遍持乐观态度,部分经销商主动要求增量,更有很多经销商希望获得五粮液经销资格。五粮液业绩增长的空间来自于持续的改革、政策的落地、服务的改善。做好经销商服务,让经销商赚到钱,五粮液的进一步增长在量和价的平衡上将有更多转换空间。 风险提示:改革中出现重大战略失误,渠道库存高企,价格倒挂。
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业绩符合预期, 盈利能力提升2019前三季度营收 371.0亿元,同增 26.8%,归母净利润 125.4亿元,同增 32.1%,单 Q3实现营收 99.5亿元,同增 27.1%,归母净利润 32.1亿元,同增 34.6%, Q3延续稳定增长态势, 业绩符合预期, 超过全年 25%增速目标,受八代换装升级提价及交杯、 1618等高端产品销售增长,五粮液核心产品实现量价增长,整体产品结构优化,前三季度毛利率 73.81%同增 0.3pct,单 Q3受季度间确认节奏影响毛利率同降 1.4pcts, 降幅较Q2收窄, 预计后续盈利仍有提升空间。 管理费用率下降 1pcts 弥补销售费用率略增 0.4pct 影响,销售净利率 35.3%同增 1.3pct, 期内销售收现423亿元同增 60%, 经营净现金流 162亿同增 318%, 现金流表现积极。 产品结构升级, 渠道增量价格稳定公司持续产品结构升级,拉升价格体系, 出厂价 889元提升 12.6%,对业绩形成支撑。 2019年普五配额约 1.5万吨(不含交杯、 1618等),第八代五粮液 Q3起投放加速达 5000吨, 前三季度完成全年发货计划, 公司坚定产品换装升级,新品推出配合新防伪技术、数字化、控盘分利策略有望梳理渠道盈利模式,产品聚焦 4+4矩阵,严格清退高仿产品避免品牌力透支,国庆后动销保持良性, 前期放量后批价自 970-980元回落到920-930元, 零售端价格下降幅度较小,需求依然乐观, 开票价依然维持1006元,终端动销积极, 明年渠道继续开拓布局、团购零售的增量有望提升,前期营销改革及管理体系改善成效有望逐步显现。 营销体系改革,加大品牌口碑引导公司聚集改革营销体系, 7大营销中心细分为 21个营销战区,设置专访人员加强终端服务,对战略市场进行资源倾斜投放, 目前已在全国 46个重点城市建设了 7000余家核心终端网点, 并计划提升户外媒体覆盖率,通过高层走访打造高端商务消费群提升品牌口碑。 盈利预测与估值。 公司八代普五推出以来价格上挺明显, 营销改革带来改善潜力,渠道信心足、下沉空间广阔。 上调预测 2019-2021年 EPS 为4.49/5.41/6.39元(原 EPS 为 4.35/5.28/6.16元),对应 29/24/21倍 PE,,一年期目标估值在 151.5-162.3元,维持“买入”评级。 风险因素: 行业景气度波动;新品拓展缓慢;量价表现不达预期
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公司 10月 30日晚间披露三季报称,前三季度净利润 125.4亿元,同比增长 32.11%,营收 371.02亿元,同比增长 26.84%;其中第三季度净利润 32.08亿元,同比增长 34.55%。 事件点评 Q3环比上半年继续加速增长,现金流指标表现靓丽。 公司 19年前三季度实现营业收入 371.02亿元,归母净利润 125.4亿元,分别增长26.84%和 32.11%,其中单 Q3实现营业收入 99.51亿元, 同比+27.10%,归母净利润 32.08亿元,同比+34.55%, 环比上半年继续加速增长, Q3公司加大第八代普五发货(发货约 5000吨)。 因此, 无论是前三季度还是第三季度,五粮液的营业收入都保持超过 25%的增长,有望完成公司年度 500亿元的总目标, 这主要得益于五粮液核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。 另外公司前三季度经营现金流净额 161.91亿元,同增 317.64%, 主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致,其中单 Q3经营活动产生的现金流量净额为 78.26亿元,同比增长 138.57%, 说明公司创造现金流能力和自我造血功能较强; 前三季度预收账款为 58.65亿元,同比增长 140.37%,环比增长 34.70%,说明经销商打款积极。 费用管控有效, 盈利能力不断提高。 公司 19年前三季度销售净利率35.38%,同比增加 1.32pct, 其中单 Q3净利率 33.36%,同比增加1.43pct,盈利能力不断提高。 具体来看: 1) 前三季度销售毛利率为73.81%,同比增加 0.34pct, 其中单 Q3毛利率为 73.80%,同比减少1.4pct, 公司第八代新品主要在三季度投放, 出厂价较第七代增加, 但毛利率还未体现, 预计是受季度核算方式的影响。 2) 前三季度销售期间费用率 13.11%,同比减少 0.63pct,其中销售、管理费用率分别为10.90%/4.99%,同比+0.38/-0.95pct;单季度来看, 其中销售费用率为14.00%,同比提高 2.23pct,主要是公司营销系统转型升级加大终端投入所致,管理费用率 5.29%,同比下降 1.51pct, 主要在于公司内部管理不断优化, 财务费用率为-3.40%,同比基本持平。 “数字化”赋能,为营销配置“加速器”。 公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有 7大营销中心改为 21个营销战区,下设 黑体60个营销基地,构建“总部管总,战区管战”的深耕区域市场、快速响应市场的模式;补充 260余名优秀营销人员,把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线,促进团队向数字化终端营销转型,提高对终端和消费者的精准化服务能力。 公司营销数字化平台正式上线运作,这样一来,渠道营销引入“数字化”工具后,一方面是保护消费者权益;另一方面,可以让营销链条更短、过程透明化、可视化,从而实现投入更精准、资源浪费少、管理贴近市场更有效,营销效率自然会提升。 投资建议 2019年公司目标营收增长 25%, 目前公司前三季度业绩已超过 25%的增长,有望完成公司年度 500亿元的总目标。 中秋国庆后,八代普五一批价稳定在 910-940元,虽然价格有所回落, 但是茅台缺货仍然明显,利好五粮液和老窖;同时公司渠道和管理能力不断改善,全年目标有望完成。 预计 2019-2021年公司归母净利润为 171.17亿、 207.15亿、 245.51亿, EPS 分别为 4.41元、 5.34元、 6.32元, 对应公司 8月30日收盘价 141.50元, PE 分别为 30倍、 24倍、 21倍。 维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险
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事件:公司发布2019年三季报,报告期内公司收入为371.0亿元,同比增长26.8%;归属母公司股东的净利润为125.4亿元,同比增长32.1%。 点评 五粮液量价齐升,收入及利润实现高增长。五粮液2019Q3实现营业收入99.5亿元,同比增长27.1%;净利润32.1亿元,同比增长34.6%,2019Q3收入及净利润增速均实现提升,核心产品普五量价齐升为业绩主要驱动力。发货量方面,公司中秋节期间公司发货约5000吨,预计前三季度公司发货量约2万吨。价格方面,八代普五出厂价已提升至889元,同比增长约13%,定价从1199元/瓶提升至1399元/瓶,随着产品价格的不断提升,品牌势能逐步释放。考虑到上半年发货结构中收藏版及八代普五占比较小、仍有部分七代普五未发货,预计下半年高端酒价格对收入贡献度比上半年有所提升,同时经销商利润得到一定改善为高端酒的量价齐升奠定了坚实的基础。 盈利能力稳步提升,经营性现金流增长明显。受益于公司核心产品量价齐升,报告期内公司毛利率及净利率分别为73.8%、35.4%,较去年同期分别增长0.3、1.3个百分点,盈利能力稳步提升;经营活动产生的现金流量净额为161.9亿元,同比增长317.6%,主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致;三季度预收账款充裕,为58.7亿元,增长140.4%,环比增长34.7%。改革红利释放,500亿收入目标可期。随着公司30万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进、高仿产品进行清退处理、推出高端产品501五粮液、区域进一步深耕、经销商和终端网络进一步完善,改革红利有望在未来不断释放,由于四季度为销售旺季,业绩确定性较强,我们认为公司能完成500亿的业绩目标。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为508.9、607.9以及698.5亿元,同比增速分别为27.1%、19.5%以及14.9%,净利润分别为174.2、208.5以及240.4亿元,EPS分别为4.5、5.4以及6.2元/股,对应PE分别为30.0、24.4以及21.1倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名