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五粮液 食品饮料行业 2018-02-14 75.09 110.00 43.60% 76.66 2.09% -- 76.66 2.09% -- 详细
二次创业新征程,品牌力不断凸显 英国当地时间2月1日,Brand Finance在伦敦发布了“2018世界最具价值品牌500强”排行榜,五粮液以146.35亿美元的品牌价值位居该榜单第100位。2017年,五粮液开启二次创业新征程,积极推进供给侧结构改革,实施战略、品牌和营销等改革创新,推动企业转型升级、高质量发展,构建五粮液发展新优势。公司围绕低度化、年轻化、数字化、国际化等四方面讲好中国白酒故事,讲好五粮液故事,引导和重构消费者对“中国顶级白酒品牌”的认知,重新建立浓香品类在中国高端消费群体中的价值认知。 品牌力提升带动公司性价比不断提高 随着五粮液品牌知名度的不断提升,其作为高端白酒的性价比将进一步提高,在此次“2018世界最具价值品牌500强”中五粮液是全球价值增长最快的品牌,排名100(17年未上榜),茅台排名56(上升62位),说明目前五粮液在品牌力上已逐渐成为能和茅台抗衡的知名高端酒品牌,但在价格上目前五粮液普五零售价仅只有茅台飞天的70%左右(依据京东商城零售价格),品牌之间差距逐渐缩小的背景下,五粮液与茅台的价格差距已经使得五粮液的性价比到了较高的水平。 国企改革推动公司效率和活力双重提升 唯有打破国有体制机制束缚,提高人员激励,才能保证在行业中立于不败之地。公司定增计划于2017年11月尘埃落定,员工积极性被盘活,经销商利益被优化;通过加大执行“百城千县万店”工程、试点“五粮e店”、进行物流改革等措施,不断进行渠道下沉;董事长李曙光在2017年投资者交流会上指出,薪酬制度上将进行全新的大改革,明显提升员工收入水平,要特别强调收入和贡献密切挂钩,将多向生产一线、营销一线人员倾斜。国改在稳步推进中,内部治理改善、经营效率提高、渠道利益优化的正向循环助力公司不断实现新目标。 盈利预测与估值 我们预计17-19年营收增速为22.47%/27.51%/26.65%,营收规模为300.59/383.28/485.42亿;净利润增速为32.69%/40.21%/34.58%,净利润规模为90.02/126.22/169.87亿;EPS为2.37/3.33/4.48。考虑到公司品牌地位,以及公司在17年1218经销商大会上传递的乐观信号(销售目标有望提前实现,开展二次创业战略规划等),未来公司销售费用率将保持稳中有降,改革进程加快,业绩弹性较大,我们维持18年目标市盈率33倍,目标价110元。 风险提示:食品安全风险、改革不达预期风险、终端需求下降风险
五粮液 食品饮料行业 2018-01-30 86.60 -- -- 85.09 -1.74% -- 85.09 -1.74% -- 详细
五粮液酒发货加快,或受益于茅台控量挺价。4Q17五粮液酒发货速度明显加快,我们调研多位经销商反馈,公司已补发1H17欠发的五粮液酒。从外部环境来看,茅台4Q17再次严格控量并助推批价持续上涨,客观上利于五粮液酒加速放量;同时,五粮液酒厂也加快了扩张速度,表现在2H17至今持续增加新专卖店。我们估计,五粮液酒17年报表确认量可达1.7万吨,增长近双位数。 系列酒涨价挺量。10月底,五粮液系列酒涨价,幅度达10-20%。春节大旺季备货前涨价,会显著推动经销商提前打款,这在我们草根调研中得到印证。受益于此,我们估计,系列酒17年营收同比可增约30%。 上调17、18年业绩预测。考虑五粮液酒、系列酒4Q17发货加快,酒厂为18年五粮液酒设定了约18%的销量增长目标,且茅台持续控量提供了良好环境,上调17、18年营收增速假设至17%、24%,上调EPS预期值约6%、22%至2.32元、3.00元,同比增约30%、29%,18年净利增速偏低主要是考虑17年1-4月消费税率基数仍低。 趋势仍好,维持“推荐”评级。18年茅台自身放量压力上升,国窖深度出货量也渐大,五粮液酒增量面临的压力或上升,这一点已体现在最近两个月一批价趋势整体偏软上。同时,五粮液估值已渐趋合理,维持“推荐”评级。 风险提示:茅台批价下行影响五粮液酒销售。
五粮液 食品饮料行业 2018-01-22 86.40 101.00 31.85% 90.80 5.09% -- 90.80 5.09% -- 详细
事件:1月13日四川中国白酒金三角酒业协会年会在宜宾举行,四川中国白酒金三角酒业协会轮值主席、五粮液集团有限公司党委书记李曙光在大会上对协会在2017年的工作做了总结,同时对2018年的工作做了部署。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为2.43、3.38和4.42元,同比增长36%、39%、31%,当前股价对应17-19年PE 分别为35x、25x、19x,维持买入评级,基于公司不断改善的基本面和行业形势,上调目标价至101元,对应18年30xPE。目前渠道已完全实现顺价销售,旺季来临,预计批价将稳步上行,渠道积极打款,形成正向循环,一季度开门红可期。我们继续看好五粮液的持续改善:1、2017年3月集团新任党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事李曙光李总上任,公司上下面貌一新,开启了二次创业的新征程,从采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都迎来明显改善,收入、利润呈加速增长态势;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,白酒行业依然呈现结构性成长特点,高端名酒持续受益,五粮液量价齐升;3、价格策略得当,通过稳定出厂价、提升市场价,渠道利润空间持续提升,商家信心得到强化;4、国企改革迈出关键一步,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商利益,11月方案获得再次批复,目前按原计划推进,静待实施完成;5、分红率逐年提升,2015年来分红率保持约50%。 川酒发展迎来新气象,五粮液将持续引领川酒新发展。作为白酒大省,17年四川白酒收入和利润总额均达到两位数增长,且利润增速远快于收入增速,进一步验证了白酒行业景气复苏与加速向名酒集中的发展态势。17年,四川1-11月生产白酒370万千升,实现主营业务收入2116.9亿,增长12.3%,实现利润总额249.9亿,增长26.4%;预计全省全年白酒产量430万千升,主营业务收入2470亿,利润290亿,产业总体规模继续保持全国第一。 五粮液作为川酒发展的引领者,一方面受益于川酒在2017年的迅速增长,开启了二次创业的新征程,收入与利润加速增长;另一方面,五粮液也引领着四川白酒产业的转型升级,2018年将在推动川酒产业发展模式转变、强化品牌建设、引领消费新需求等方面继续引领川酒新发展。 全方位改善,百千万工程开启五粮液新征程。自李曙光董事长3月到任以来,公司在采购、生产、销售等方面都进行变革,迎来全方位改善,2017前三季度呈逐季加速态势。在生产端,公司加大改革力度,扩大生产人员队伍,充分调动酿酒工人的积极性,提升整体产能利用率和优质酒率,为五粮液的放量提供了产能保障。在产品端,强化普五大单品地位,对系列酒品牌精简优化,向中高价位、自营品牌、优势品牌聚焦。 在渠道建设上,以核心终端建设为基础,打造渠道力,通过百千万工程向终端转型。 加强专卖店建设,终端建设第一阶段目标7000家核心终端;构建新型的渠道模式,五粮e 店在六大城市启动运营,取得良好效果。 打造白酒产业数字化转型标杆,外脑助力系列酒百亿可期。为提升运营管理效率,公司积极推动商业模式创新。12月27日,五粮液集团公司与IBM 签署战略合作协议,借助IBM 的先进数字技术,助推公司管理体系的数字化升级和产业转型发展。系列酒是五粮液未来重要增长点,为实现百亿目标,公司会积极借力外脑出谋划策,提出聚焦大单品、打造重点市场、打造小区域高占有市场、统一落地终端/品鉴/会销三大推广动作、进行组织变革、强化品牌传播六大战略方向,助力系列酒大发展。 股价表现的催化剂:业绩超预期,出厂价及一批价上涨。 核心风险假设:经济下行影响高端白酒。
五粮液 食品饮料行业 2018-01-16 91.20 98.00 27.94% 92.50 1.43%
92.50 1.43% -- 详细
Still needs more time before next price hike Investors' questions focus on whether Wuliangye will raise its ex-factory prices.Management did not rule out the possibility of an increase in time, especiallyafter Moutai's price hike. However, it thinks that more time is needed, given thatchannel profit has only been stable for one year. The company's priority currentlyis to maintain channel profit margins and to strengthen the retail price stability. Target 30% yoy sales growth in 2018 Management is confident it can reach its target. Key sales drivers will be: 1)mainstream Wuliangye to grow by 18% from 17,000tons in 2017to 30,000tonsin 2018; 2) price increase through raising the portion of "out of plan" volume from10% in 2017to 50% in 2018, implying a 5% price increase; and 3) incrementalsales of mass market sub brands to RMB10bn in 2018– it targets to build upone sub brand with RMB2bn sales, and 2-3sub brands with RMB1bn sales bythe end of 2020. To increase channel penetration through its "10thousand project" Management aims to increase its penetration through a “hundreds of cities,thousands of counties, and ten thousand stores” program. By the end of 2017,it had built up 7,000core POS and 1,000Wuliangye specialty stores. It targetsto increase to 8,000core POS and 1,500specialty stores in 2018. The channelexpansion will be a key driver for its 30% growth target. Meanwhile, throughinstalling IT systems at the retail end, the company will have stronger control inchannel inventory and better understanding of the market. Our view: don't leave the party too early We like Wuliangye for its lower risk in channel de-stocking, especially afterMoutai price increase and with the approach of Chinese New Year. We expect thecompany to enter a secular growth period in 2018-19, and its earnings to register29% CAGR in 2018-20E, driven by management’s strong incentives for growthand expanding the high end liquor market after the increase in Moutai price. Wereiterate our Buy rating with TP of RMB98based on DCF approach. Downsiderisk: channel de-stocking in the high-end liquor sector; food safety; worse-thanexpectedmacro FAI slow down.
五粮液 食品饮料行业 2018-01-16 91.20 -- -- 92.50 1.43%
92.50 1.43% -- 详细
核心观点:在白酒行业景气周期上行阶段,我们认为新管理层变革决心坚定,大刀阔斧进行“二次创业”是最有效体现,公司已步入新的成长周期,我们认为公司各方面经营政策均出现革新,如深化五粮液高端定位,精简系列酒品牌坚持聚焦策略,大力推进“百千万”工程,渠道精耕细作提升终端掌控力,稳定出厂价基础上稳步抬升终端价等。我们认为茅台提价利于普五放量增长,2018年公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双升,五粮液这艘巨轮在优秀船长的掌舵下即将长风破浪,目前方才扬帆起航,布局正当其时,重申“买入”评级。 改革将为十三五千亿目标保驾护航。在经历了“失去的十年”之后,公司从2015年开始对机制、品牌、渠道等各个层面进行了循序渐进的改革,新管理层上任后加速了改革进程并将其推向了深水区:1)机制层面,改善机制、提高激励是改革的根基,公司大力引进优秀人才以加强团队建设,改革薪酬体系以提高内部员工激励,推行经销商持股以提高外部渠道激励;2)品牌层面,公司重心从产品梳理布局转向品牌优化提升,为强化品牌高端形象,公司一方面坚持五粮液高端定位不动摇,未来向高端化、年轻化和国际化延伸,另一方面精简优化、做大做强系列酒,重点打造腰部单品,实现五粮液与五粮系的双轮驱动;3)渠道层面,公司加大渠道下沉力度,推动从贸易向终端模式转型,一方面大力推进“百千万”工程,加快专卖店与社会化终端建设,另一方面积极拓展电商渠道,利用知名平台与自身平台“五粮e店”提升终端控制力。 公司业绩增长将由提价驱动向放量驱动转变。价格方面,提价是公司过去业绩增长的主要动能,2016年公司成功解决价格倒挂问题,后续工作重心为稳定出厂价的基础上进一步提升终端价,我们预计2018年普五通过调整计划内外比例其均价仍有5%上提空间,茅台价格持续上行亦为其提升出厂价提供良好发展环境。销量方面,公司将经销商盈利与终端建设放至史无前例的高度,而彻底顺价销售则为未来公司放量打下扎实基础。根据公司规划,2018年和2020年五粮液投放量将分别达到2万吨和3万吨,意味着未来销量增长将成为公司发展的主要驱动力,茅台供需偏紧亦为普五放量提供有利条件。 估值对标茅台,新周期理应享受更高估值。与茅台相比公司长期存在估值折价,我们认为这主要与二者经营策略方面的差距有关。目前公司各方面均在积极调整,价格体系理顺后渠道进入正循环,加大精简产品线力度进一步提升整体品牌力,渠道精细化工作亦在加快推进。我们认为在管理层不懈努力下公司与茅台的经营差距正在逐步缩小,抑制估值的因素基本得到消除,两者估值折价有望得到修复。结合公司规划情况,我们预计2018年公司收入增速有望加速至30%,产品结构上移和降本增效背景下净利润增速料将更快。我们认为公司已进入新的成长周期,未来加速增长期理应享受更高估值,未来估值有望修复至35倍。 投资建议:重申“买入”评级。我们认为公司经营机制的改革将是五粮液成功“二次创业”的关键驱动力,公司正在实现激励改善、品牌提升、渠道下沉的加速变革,公司将坚实地朝着十三五既定目标迈进。我们认为,公司经营的改善正逐渐向业绩表现与投资者情绪传导,进而带动公司实现业绩与估值的双升。我们预计2017-19年公司分别实现营业收入298.45/389.03/486.61亿元,同比增长21.60%、30.35%、25.08%,实现净利润90.65/124.45/159.52亿元,同比增长33.61%、37.29%、28.18%,对应EPS分别为2.34/3.21/4.11元。参考可比公司的估值水平,我们给予2018年35xPE,重申“买入”评级。 风险提示:打压三公消费力度继续加大、高端酒动销不及预期、食品安全事件
五粮液 食品饮料行业 2018-01-12 88.74 -- -- 93.18 5.00%
93.18 5.00% -- 详细
行业出清,高端白酒率先复苏。 2004年-2012年白酒行业经历了近10年繁荣期,上市酒企连续8年增速保持20%+,白酒产量2005年到2012年连续8年增速超10%。2012年以来,受频繁出台的限酒政策和宏观经济下行的双重影响,白酒行业进入调整期。2015年以来,经济回暖叠加个人消费助推,白酒行业尤其高端白酒逐步复苏。 品牌结构大调整,清旧上新完善产品群。 2016年,公司推出“1+3+5”品牌战略,定调“五粮液”+“五粮系”双品牌驱动:1)五粮液方面构建起以普五为核心,1618、交杯牌和低度系列三个战略品牌为支撑的多层次高端产品群;2)五粮系方面优胜劣汰,2018年实现销售百亿。 应对消费环境变化,五粮液积极推出生肖酒、国际时尚品牌 “缘定晶生”等,产品矩阵不断丰富。 理顺价格体系,加大营销投入,助力品牌价值提升。 2015年至今,五粮液三次调高普五出厂价(609-659-679-739),供货价和零售价也多次上调,顺价销售得以实现;同时,公司执行控量挺价并且该策略有望延续。 另一方面,五粮液营销投入不断加大,2012年以来,综合销售费用率由不足10%上升至15%左右。顺畅的价格体系以及多样化的营销手段使五粮液2017年以958.59亿元的品牌价值居白酒制造业第一。 线下+线上发力,渠道不断下沉,结构持续优化。 2014年以来,公司将“五粮液”和“五粮系”渠道分离,“五粮液”采取直分销模式,“五粮系”按品牌成立独立子公司运作。同时,五粮液线下和线上齐发力,助推渠道下沉:1)线下:推出“百城千县万店”工程,重启专卖店(2017年新增400家);2)O2O:与苏宁合作推出酒类O2O 体验店,自建五粮e 店,抢滩新零售;3)线上:利用京东、苏宁等电商平台开拓互联网渠道,自建电商平台五品库深耕线上。 经销商持股构建合作新关系,人才战略打造发展新引擎。 2016年,五粮液混改引入优质经销商持股,将经销商利益和五粮液利益深度绑定,构筑起新型渠道合作关系,助力百城千县万店工程顺利推进。2017年推出千百十人才工程,以突出高端、分类实施、创新机制的原则着力人才培养,打造公司发展新引擎,为公司二次创业提供人才保障。 投资建议。 公司是优质的高端白酒公司,有望充分受益白酒行业复苏。我们看好公司未来高端白酒品牌的重塑。预计公司2017-2019年EPS分别为2.36、3.31、4.36元,公司业绩持续增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。
五粮液 食品饮料行业 2018-01-11 86.49 103.00 34.46% 93.18 7.73%
93.18 7.73% -- 详细
百城千县万店全面落地,估值显著修复。五粮液在去年“6.2”运营商大会上公布实施“百城千县万店”工程,即在上百个大中城市、上千个重点县区建设上万家核心销售终端,依托专卖店、旗舰店和社会有影响力的销售终端。公司自身销售团队不断扩大,终端开发和产品陈列显著提升,专卖店17年大幅增加,经销商负责的烟酒店、商超等终端铺货率也大幅提升,公司正在从生产型公司转向营销型公司,估值折价也显著修复。 市场当前仍有三大质疑,我们认为实属过虑。公司在经过改制和新董事长上任两件大事后,在生产、营销、人事等方面进行了全方位改革,向市场释放出积极信号。但市场对公司18年放量20%、系列酒冲击百亿、内部团队能否落地改革措施三个方面仍存质疑,估值受到明显压制,我们确信这些质疑是过虑的,理由如下: 1、顺价拉大,支撑公司18年放量20%。五粮液于2016年底实现顺价,据草根了解,目前各地排队申请加入五粮液的经销商非常之多。当前批价830-840,我们预计,在公司调价策略和茅台缺货一批价上涨的背景下,到年底临近备货旺季,五粮液一批价有望继续提升至850以上,实现15%政策目标。顺价拉大后,赚钱效应将吸引众多经销商申请加入五粮液,有助公司填补空白市场,支撑18年20%的放量。 2、外脑助阵,18年系列酒百亿目标大概率实现。新年伊始公司便邀请咨询公司为系列酒五粮醇进行战略咨询。针对性地提出六点五粮醇2018年战略运作方向,包括聚焦大单品、市场布局、统一落地推广动作、组织变革和品牌策略等。通过清晰的战略规划、产品梳理内耗减少、名酒系列酒较好的市场环境,公司系列酒18年百亿目标大概率实现。 3、薪酬提升、公开招聘、队伍年轻化提升内部精神。公司李曙光董事长在投资者交流会上指出,薪酬制度上将进行全新的大改革,明显提升员工收入水平,要特别强调收入和贡献密切挂钩。同年12月份五粮液集团、股份公司范围内的在册在岗人员进行内部选拔,对多个中层正、副职管理职位进行公司内部公开竞聘。内部竞聘对中层正职管理职位人才的年龄要求为50周岁以下,对中层副职管理职位人才的年龄要求为40周岁以下。这些举措对公司执行力凝聚力至关重要,不仅关乎当期,也关乎长远发展。 推荐逻辑全实现,重申“强烈推荐-A”评级。我们认为五粮液17年是战略方向重回轨道,估值率先修复,18年将进入基本面走向确定的验证,提升18年盈利预测,给予17-19年2.51、3.42、4.57元EPS,估值继续修复,给予18年30倍,对应103元目标价。再次推荐阅读经典报告《五粮液:估值折价之谜》,一年走来虽经历多次波折,最终股价获得验证,推荐逻辑全实现!继续强烈推荐,现价继续买入! 风险提示:竞品放量超预期,需求不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2018-01-09 82.59 98.00 27.94% 93.18 12.82%
93.18 12.82% -- 详细
Entering secular growth cycle After Wuliangye's 130% share price hike in past 12month, market has increasingconcerns on whether there is still upside. Our view is positive. We expect thecompany to enter a secular growth period in 2018-19, and its earnings to growat 29% CAGR in 2018-20, driven by management’s strong incentives for growthand expanding high end liquor market after Moutai raising price. We revise upour target price to Rmb98, implying 27x 2018P/E. We reiterate Buy. Management has strong incentive to drive sales and improve efficiency During 1218distributor meeting, Wuliangye management indicates to achievegross sales of Rmb40bn in 2018and Rmb60bn in 2020(vs Rmb30bn in 2017E).Management will invest in channel penetration, brand building and productsstreamlining to drive sales growth. Helped by completion of management sharesincentive schemes and strong support from Wuliangye group, we believe thecompany could achieve its target. Moutai’s price hike to release more market for Wuliangye On Dec 29, Moutai announced to raise ex-factory price by 18% to Rmb969/bottle,and set retail price at Rmb1499/bottle. As a result, the ex-factory price gap ofMoutai over Wuliangye expands from 10% to 30%. We believe Wuliangye is thebiggest beneficiary of the price hike, helped by the expanding high end liquormarket room released by Moutai. We reiterate Buy; revising up TP to Rmb98 We are revising up our earnings forecast by 13%-42% for 2018-2020to factor in abetter volume growth, mix upgrade, and margin expansion, and revise up targetprice by 40% to Rmb98based on DCF model. We are changing our valuationmethodology from EV/EBITDA to DCF as we believe DCF model can incorporatelong-term growth and solid cash flow. Downside risk: channel de-stocking inhigh-end liquor sector; food safety; worse than expected macro FAI slow down.
五粮液 食品饮料行业 2018-01-01 81.00 96.00 25.33% 93.18 15.04%
93.18 15.04% -- 详细
事件 五粮液1218经销商大会和茅台提高出厂价 2018年12月18日公司在宜宾举办年度经销商大会,12月17日举办投资者交流会。 12月28日茅台公告2018年将提高产品价格,幅度18%。 简评 茅台提出厂价,五粮液最直接受益 茅台此次提出厂价是继2012年后首次提价,靴子落地,复合预期。 公司紧随茅台有望最先、最直接受益,市场空间和业绩弹性较大。公司作为一线酒第二,历史看提价和控货举措始终追随茅台,从价上看普五自年初至今终端价涨至1099元,而出厂价自2016年提至739后未曾再提价,反观公司历史几乎每年至少会提一次出厂价,此次伴随茅台18%幅度的提高出厂价,认为公司2018年很可能将会跟随,届时新品五粮液、1618等终端价还将继续提升,有望进一步与茅台终端销售价拉小差距。 大刀阔斧改革,产品渠道齐发展 新一届集团领导接棒后分别从产品、渠道以及人力等方面提出改革措施。产品上保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒,渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e店”,人力改革方面由集团内部重要岗位开始进行竞聘。 公司1218经销商大会上提出公司2018年目标:普五投放突破2万吨、系列酒收入突破100亿;以及提出“十三五”规划目标,集团收入千亿、酒业贡献600亿,酒业业务占比提升至60%。 盈利预测及估值 公司11月拿到证监会定增批复,预计募投信息中心、营销中心以及服务电商平台建设落实后,公司成长动力更强。考虑目前茅台出厂价提升、终端价格维持较高,公司可能跟进提高出厂价,高端酒供需仍现矛盾,此外公司改革积极进行中,我们调高2018年盈利预测,预测2017/2018年EPS为2.37/3.2元,维持“买入”评级,已达此前目标价,考虑2018年业绩稳定增长确定性大,调高目标价至“96”元,对应30倍估值合理。 风险提示:白酒高端需求低于预期;涨价过快。
五粮液 食品饮料行业 2018-01-01 81.00 96.00 25.33% 93.18 15.04%
93.18 15.04% -- 详细
事件。 五粮液1218经销商大会和茅台提高产品价格2017年12月18日公司在宜宾举办年度经销商大会,12月17日举办投资者交流会。 12月28日茅台公告2018年将提高产品价格,幅度18%。 简评。 茅台提价,五粮液最直接受益。 茅台此次提产品价格,推测出厂价将由819元提至969元附近,出厂价是继2012年后首次提价,靴子落地,符合预期。 公司紧随茅台有望最先、最直接受益,市场空间和业绩弹性较大。公司作为一线酒第二名,历史看提价和控货举措始终追随茅台,从价上看普五自年初至今终端价涨至1099元,而出厂价自2016年提至739元后未曾再提,反观公司历史几乎每年至少会提一次出厂价,此次伴随茅台18%幅度的提价,认为五粮液2018年很可能将会跟随,届时新品五粮液、1618等终端价还将继续提升,有望进一步与茅台终端销售价拉小差距。 大刀阔斧改革,产品渠道齐发展。 新一届集团领导接棒后分别从产品、渠道以及人力等方面提出改革措施。产品上保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒,渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e 店”,人力改革方面由集团内部重要岗位开始进行竞聘。 公司1218经销商大会上提出2018年目标:普五投放突破2万吨、系列酒收入预计突破100亿;以及提出“十三五”规划目标: 集团收入千亿、酒业贡献600亿,酒业业务占比提升至60%。 盈利预测及估值。 公司11月拿到证监会定增批复,预计募投信息中心、营销中心以及服务电商平台建设落实后,成长动力更强。考虑目前茅台出厂价提升、终端价格维持较高,公司可能跟进提高出厂价,高端酒供需仍现矛盾,此外公司改革积极进行中,我们调高2018年盈利预测,预测2017/2018年EPS 为2.37/3.2元,维持“买入”评级,已达此前目标价,考虑2018年业绩稳定增长确定性大,调高目标价至“96”元,对应30倍估值合理。 风险提示:白酒高端需求低于预期;涨价过快。
五粮液 食品饮料行业 2017-12-29 79.99 110.00 43.60% 93.18 16.49%
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1、1218彰显发展信心,十三五目标有望提前实现 根据今年五粮液1218经销商大会传达的信息,公司2018年及十三五经营规划为:1)2018年收入指引400亿元(其中系列酒突破100亿,华中市场突破100亿),同增超过30%,五粮液品牌投放量将达2万吨;2)十三五规划集团收入达到千亿,酒业贡献600亿元(五粮液400亿元、系列酒200亿元)。由此看来,2020年集团的千亿目标、公司的600亿目标均有望提前实现,为五粮液的新征程开了好头。我们预计公司2017年营收有望突破300亿元。 2、国企改革彰显“涅槃重生”之心,静待辉煌之时 唯有打破国有体制机制束缚,提高人员激励,才能保证在行业中立于不败之地。公司定增计划于今年11月尘埃落定,员工积极性被盘活,经销商利益被优化;通过加大执行“百城千县万店”工程、试点“五粮e店”、进行物流改革等措施,不断进行渠道下沉;薪酬制度上将进行全新的大改革,明显提升员工收入水平,要特别强调收入和贡献密切挂钩,将多向生产一线、营销一线人员倾斜。国改在稳步推进中,内部治理改善、经营效率提高、渠道利益优化的正向循环助力公司不断实现新目标。 3、核心观点重申,上调18-19年业绩 1、按照公司规划,我们维持18年-19年营业收入增速至28%、27%,净利润增速分别至40%、35%。2、结合历史水平、提价预期、产品结构优化三个方面,毛利率仍有提升空间。3、改革节奏明快坚定不移,激活人员积极性,渠道执行力改善,经营优化,费用率仍有改善空间。4、多年布局海外市场,受益于一带一路,海外空间较大。 盈利预测:我们预计18-19年净利润增速至40%、35%。考虑到公司品牌地位、产品带腰部优势、,以及公司在今年1218经销商大会上传递的乐观信号,未来公司销售费用将保持稳中有降,改革进程加快,业绩弹性较大,我们上调公司18年目标市盈率至33倍,目标价110元,37%空间。 风险提示:食品安全风险、改革不达预期风险、终端需求下降风险
五粮液 食品饮料行业 2017-12-27 80.39 96.00 25.33% 93.18 15.91%
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事件:公司于12月17与投资者进行交流,并在12月18日召开年度经销商大会,12月19日,由五粮液发起,泸州老窖、洋河、古井等浓香龙头董事长共同参与的“大国浓香·创领未来”中国浓香型白酒文化高峰论坛在宜宾举办。 投资评级与估值:基于公司不断改善的基本面和名酒未来良好的发展形势,我们上调18-19年盈利预测,预测17-19年EPS为2.43、3.38和4.42元(前次为2.43、3.13、3.99元),同比增长36%、39%、31%,当前股价对应17-19年PE分别为33、24、18倍,维持买入评级,由于我们上调了未来两年盈利预测,因此进一步上调目标价至96元,对应18年28xPE。我们继续坚定看好五粮液的持续改善:1、2017年3月集团新任党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事李曙光李总上任,公司上下面貌一新,开启了二次创业的新征程,从采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都迎来明显改善,收入、利润呈加速增长态势;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,白酒行业依然呈现结构性成长特点,高端名酒持续受益,五粮液量价齐升;3、价格策略得当,通过稳定出厂价、提升市场价,渠道利润空间持续提升,商家信心得到强化;4、国企改革迈出关键一步,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商利益,11月方案获得再次批复,目前按原计划推进,静待实施完成;5、分红率逐年提升,2015年来分红率保持约50%。 开启二次创业新增速目标规划彰显信心。自李董事长3月到任以来,公司提出了二次创业的口号,集团公司战略明确,做强主业、做优多元、做大平台,做强主业即指白酒业务,结合媒体报道,1-11月,集团公司收入732.8亿,同比增长11%,利润总额134.5亿,同比增长43%,呈明显加速增长态势,预计全年收入过800亿,利润达140亿,规模及增速都为近年来最好水平。展望十三五目标,预计集团收入达到1000亿并有望提前完成,其中酒类收入贡献60%,十三五末五粮液品牌实现400亿收入,投放量3万吨,系列酒实现200亿。同时根据前三季度情况,预计17年公司收入将突破300亿,18年五粮液投放量将突破2万吨,目标收入约400亿,增长幅度约30%,其中华东营销中心突破100亿,其他六个营销中心200亿,系列酒100亿,彰显公司对未来发展的信心。 提高生产效率明确产品策略加速营销转型。公司在生产、产品、和营销方面已开始了全面改善并不断推进。在生产方面,二季度以来公司对生产环节进行了人事调整,提高管理水平,提升整体产能利用率和优质酒的出酒率,从2018及十三五规划的投放量可以推测,优质酒已经能为未来的发展提供有力保障。产品建设方面,核心打造“1+3”的产品策略,“1”是要做精做细占比70%的52度新品五粮液,“3”是延伸三个维度,即打造高端五粮液系列,打造年轻化、时尚化、低度化的系列,打造国际化系列。系列酒方面,坚持精简优化,坚持向中高价位、自营品牌、优势品牌聚焦的原则,打造区域性产品。重点打造五粮醇、五粮春、五粮特头曲、尖庄等一批20亿、50亿乃至100亿级大单品。销售方面,坚持向终端营销转型,加快推进百城千县万店工程落地,告别贸易式营销,预计今年五粮液专卖店已突破1000家,明年新增500-600家,五粮液营销团队今年过500人,未来将达1000人,不断完善空白市场的布局和下沉。 l稳定出厂价,提升市场价。我们认为未来公司将坚持提升市场价,稳定出厂价的策略,优化渠道盈利水平。去年9月公司普五出厂价提升至739元,去年春糖后补贴政策取消。今年按照违规减量、优质投放的原则,结合计划内外的价格双轨制(计划外价格从769,到809再到最新的839),使得产品的供需关系逐渐改善,批价稳步上移,加上行业整体向好、茅台批价连创新高,五粮液实现顺价销售并且渠道毛利率逐步提升到约10%,终端指导价也从899,到969,再到1099元。未来随着计划内外配比的结合使用,以及春季旺季临近、名酒持续复苏,预计公司批价将继续提升,渠道盈利持续改善。 股价表现的催化剂:业绩超预期,出厂价及一批价上涨 核心风险假设:经济下行影响高端白酒
五粮液 食品饮料行业 2017-12-18 74.31 -- -- 93.18 25.39%
93.18 25.39% -- --
五粮液 食品饮料行业 2017-12-15 74.20 96.00 25.33% 89.78 21.00%
93.18 25.58% -- 详细
1、人才战略执公司转型牛耳,改革进入快车道 12月7日,中层干部公开竞聘,人才战略启动实施。目标清晰,节奏明快。梳理公司今年以来的改革路径,战略思路清晰,执行迅速。从4月提出“二次创业”,到6月明确人才是二次创业的关键,再到12月全集团内涵盖生产、营销等多业务线条的内部竞聘。通过人才激励的到位,推动和完善公司改革的细则,并执行落地。 2、时代背景只争朝夕,从汾酒看改革巨大潜力 汾酒半年改革交出华丽成绩单,改革弹性巨大。今年2月汾酒集团签订经营业绩责任书,正式拉开汾酒改革序幕,至今年三季报,收入同比增长42.8%,扣非后净利润同比增长78.7%,净利率增长了3.8个百分点。国企改革的主线之一就是业务型改革,通过内部激励机制改变来激发公司活力,达到业绩提升。相同的时代背景,更好的起点,五粮液潜力巨大。 3、价格腰部优势显著,品牌先发占位 提价蓄力中,价格带格局逐渐成型。结合市场反馈,竞品表现,公司经营态度,看高明年提价概率。行业市场化趋势下,品牌优势占据先机。名酒加速份额提升,价格带抢占实现五粮液腰部优势。高端白酒三大品牌茅台、五粮液、国窖分别占据1000元以上,800-1000元、800元的价位区间。各自形成价格带之后,形成差异化竞争。伴随着消费升级和消费基础的变革,高端白酒的大众消费成为核心增量。消费品的28法则提示我们需求基数扩大,80%的份额被20%的公司拿走,五粮液就是这20%。 4、增长看点 1、十三五规划提出高要求,品牌聚焦优化发力。按照公司目标,将公司业务拆分,我们预计高价位酒未来三年将保持25-30%,中低价位酒保持20-25%的增速。2、结合历史水平、提价预期、产品结构优化三个方面,毛利率仍有提升空间。3、改革节奏明快坚定不移,激活人员积极性,渠道执行力改善,经营优化,费用率仍有改善空间。4、多年布局海外市场,受益一带一路,海外空间大。 盈利预测:预计公司17-19年净利润分别为90、126、170亿元,同比增速32%、40%、35%。考虑公司品牌地位、产品带腰部优势、以及改革进程加快,业绩弹性较大,给予公司18年29倍市盈率,目标价96元,33.5%空间。 风险提示:食品安全风险、改革不达预期风险、终端需求下降风险
五粮液 食品饮料行业 2017-12-15 74.20 -- -- 89.78 21.00%
93.18 25.58% -- 详细
1.昔日荣光--改革先驱成就白酒帝王(1985-2005) 1988年国家开放名酒定价权后,五粮液率先大幅提价,并一举超越泸州老窖、汾酒等竞品成为中国第一高端白酒品牌。1999年在亚洲金融危机背景下,市场消费疲软及白酒税制改革致使多数酒企陷入经营困境。这一阶段中,五粮液首创买断模式并大力开发OEM产品,以高档酒建立品牌,中低档酒带动销量,成为中国营收规模第一大酒企。 2.稳健成长--利益理顺困境重生(2006-2016) 2007年,时任宜宾市副市长的唐桥上任五粮液董事长,在内部矛盾尚未解决及宏观行业遇冷的双重压力下,积极进行产品结构和渠道改革,解决关联交易,逐步理清产品区域划分,重拾经销商信心,在茅台拉开差距的不利环境下奋起直追,困境重生,为2017年业绩腾飞打好品牌渠道基础。 3.二次创业--重整旗鼓再出发(2017至今) 2016年之后,随着经济形势的回暖,高端白酒行业强势复苏。2017年3月,五粮液新帅李曙光上任,通过提价扩产、渠道产品改革、定增推进带领五粮液进行“二次创业”,实现千亿目标。 1)渠道方面,提高经销商利润,推出万店工程。2017年以来,公司逐步理顺经销商利益,充分调动经销商积极性,修复公司渠道推力;同时,公司持续推进百城千县万店工程,加强终端控制能力,并通过品鉴会活动增加核心客户回购率,创新推出五粮e店提高消费者体验,提升市场消费拉力。 2)产品方面,明确公司普五+系列酒双轮战略。一方面,公司坚持普五高端产品路线,持续提升品牌价值,逐步拉开与竞争者的差距;另一方面,公司继续梳理中低端产品线,在保证核心大单品销量同时做大做强以五粮春、五粮醇、五粮头特曲等为核心的腰部产品。 3)展望未来,2018年有望量价齐升,2020年目标收入600亿元。2018年产品均价有望保持5%以上增长,市场消化投放增量有望达到20%。未来,在高端白酒持续扩容的背景下,五粮液利益理顺、产品结构清晰,公司量价业绩有望持续攀升,重回并超越2012年巅峰水平。2020年五粮液酒产能有望翻番超三万吨,公司600亿收入目标可期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名