公司发布中报,2014 年上半年实现营业收入4.43 亿元,同比增长11.8%,净利润-1656 万元,每股收益-0.06 元。 发电业务贡献绝大部分利润。上半年公司发电业务收入2.16 亿元,同比增长6.3%,其中风力发电收入2.00 亿元,同比下降1.22%,毛利率49.05%,较去年同期下降9.6 个百分点,毛利率下滑主要原因是风资源不好,据统计,2014 上半年宁夏风电利用小时数为928 小时,较去年同期下降了205 小时;上半年公司光伏发电收入1530 万元,毛利率61.6%,孙家滩20MW 项目陆续开始并网发电,经济效益良好。上半年风机设备收入6406 万元,同比下降24%,毛利率15.4%,光伏设备收入1.66 亿元,同比下降18%,毛利率2.59%,其中内部抵消部分2491 万元,毛利率-18%。从毛利贡献来看,上半年发电业务毛利1.08 亿元,占比达到92%,制造业务仅贡献毛利977 万元。 打造塞上新能源发电明珠。公司正在实施中铝宁夏能源风电及相关资产注入,包括银星风电100%股权、宁电风光100%股权、神州风电50%股权以及中铝宁夏能源贺兰山风力发电场、阿左旗分公司和太阳山风力发电场等,合计风电装机容量595MW,在建项目150MW 左右,并配套融资不超过4.27 亿元。上市公司目前风电装机450MW 左右,在建项目长山头99MW 风电场,光伏装机20MW,在建银星一井矿产压覆区30MW 项目。资产注入完成后公司新能源装机将超过1个GW,并将借助宁夏区位优势、中铝的资源优势积极推进陕、甘、宁地区新能源装机的继续增长,打造塞上新能源发电明珠。 盈利预测与投资建议。我们预测上市公司2014~2016 年每股收益分别为0.01 元、0.15 元和0.30 元,考虑到注入资产2014~2016 年承诺净利润分别不低于4615 万元、5460 万元、6358 万和股本摊薄后,预测2014~2016 年每股收益分别为0.09 元、0.19 元和0.30 元,目前股价对应市盈率分别为86 倍、40 倍和28 倍,首次给予“增持”评级。

公司主要分为三大块业务:风电运营、风机、光伏电池组件,其中主要的利润来源为风力发电,2013年上半年风力发电收入占比达51%,毛利占比达91%,风力发电业务在目前A股风电行业内是业绩弹性最大的。 1.风电、光伏运营:进入收获期 公司在宁夏有地域优势,目前是宁夏地区规模最大的专注风电运营的企业,获取路条的能力强,并且,公司已经从宁夏向内蒙古辐射。 公司已建成风电装机450MW,公司正在进行资产重组(公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书),重组后将拥有1GW,2015年,预计公司将达到1.5GW。 宁夏的风电资源较为优异,发电时间在1800-2400小时之间,并且电网吸纳能力很强,并网问题较小。 为解决同业竞争问题,大股东拟向银星能源注入风力发电资产,标的资产风电已投产装机容量达580MW,新增在建装机99MW(公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书)。 除了风电运营,公司已经开始布局光伏电站运营,目前已经建成20MW,预计2015年累计200MW。 2.风机光伏制造:底部复苏 风电:风机产能1000MW、塔筒产能700台(10万吨)、齿轮箱产能1000M。 光伏:光伏组件400MW产能,单晶硅电池100MW,太阳能跟踪器500MW。 公司前几年制造环节是业绩的主要拖累,经过前几年的价格战以后,目前风机和光伏组件价格都已经企稳,毛利率见底复苏。 3.盈利预测与投资建议 银星能源是A股风电运营商中弹性最大的标的,公司市值非常低,未来风电站不断扩张,光伏电站开始发力,风机和光伏组件盈利改善。我们预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为-0.28元、0.13元、0.42元,我们给予公司2015年25倍PE,目标价10.50元(不考虑制造环节亏损,折合运营环节15年19倍PE),首次给予“买入”评级。 主要不确定因素。(1)国内需求不达预期;(2)产品价格下跌风险;(3)风电场运营不达预期。

收入增速符合预期,业绩受累于销售费用增长。报告期内公司实现营业收入11.83亿元,归属母公司净利润2175.69万元,分别增长15.13%和8.17%,每股收益0.022元。收入增长基本符合预期,主要来源于自动化业务包括变频器业务增长以及电表类业务的增长,其中电力自动化系统增长31.91%,电表类增长43.51%。净利润增幅低于收入的原因主要报告期内销售费用率上升1.45个百分点至13.53%,主要来源于新产品及海外市场的开拓。 利润主要来源:自动化、电表及软件。除自动化业务外,其控股子公司中烟台东方威思顿电气主营电表业务,净利润1327万元;烟台海颐软件净利润794万元,这三者构成了公司利润的主要来源。 结构性变化使综合毛利率上升。从分业务毛利率来看,其中自动化和电表类业务毛利率分别下滑了7.63和4.75个百分点,前者是由于变频器产品增速较快拖累毛利率,后者是由于电表毛利率竞争激烈,下滑较快。但公司综合毛利率上升了1.8个百分点至33.51%,是由于毛利率一直非常低的电子设备业务下降36%所带来产品结构性的变化,我们估计是公司主动进行了业务的调整和收缩,以提高盈利能力。 公司未来增长点之一:海外拓展。公司继续加大海外市场拓展,其中下半年在印度分别签订了约1.71亿元和8985万元的两个大单,明后年出口收入将呈现快速增长态势。 公司未来增长点之二:工业领域。公司积极调整下游结构,高压变频器已经进入煤炭、钢铁、化工等领域,并将在今年切入无功补偿产品市场,工业节能产品将成为公司重要增长点。 今年每股收益0.07元,维持“增持”评级。预计公司12/13/14年的EPS分别为0.07/0.11/0.17元,从估值角度看股价并不低,但公司绝对股价较低且处在业绩再次上升的拐点上,因此维持“增持”评级。

业绩基本符合预期。公司2011年实现营业收入15.84亿元,归属上市公司净利润4904万元,分别同比增长54.71%和54.59%,每股收益0.21元,基本符合预期。 光伏与风电场使收入与净利提升。从分产品类型来看,全年实现风力发电收入2.25亿元,增长48.44%,主要是由2010年底建成的三个风电场贡献;光伏产品收入7.40亿元,增长170.98%,净利润4840万元,主要是由于扩建完成了400MW/年光伏组件、100MW/年单晶硅电池以及500MW/年太阳能跟踪器项目。从毛利率情况来看,风力发电由于折旧使毛利率下滑10.7个百分点至50.64%,风机毛利率如期下滑2.88个百分点至5.42%,而光伏设备毛利率上升3.35个百分点至9.16%,同时由于结构性变化使主营业务综合毛利率下降3.68个百分点至20.78%。 后续主要看点仍是风电场业务。公司2011年完成了大水坑风电场一期、大战场风电场一期建设;大水坑和大战场的二期也都进入了收尾阶段,公司投产和在建装机规模已经达到450MW。而去年公司完成了多项对外投资与合作,包括共300MW 的巴彦淖尔风电项目、与约旦清洁能源公司及珠海锂源合作投资光伏电站及锂离子储能电池、与赤峰市签署光伏电池组件及风电开发项目(500MW)合作协议等, 不断的向外扩张为未来发展做了充足的储备。 预计2012年每股收益0.43元,维持“买入”评级。考虑转让吴忠仪表30%股权年内完成,我们预计公司2012/13/14年的EPS 分别为0.43/0.58/0.93元,对应的市盈率分别为23/17/11倍,我们看好未来风电场的持续扩张,维持“增持”评级。公司的风险在于资金紧张无法解决。

三季度业绩开始快速增长。第三季度公司营业收入增长74.75%,净利润增长34.03%,主要是公司去年年末建成投产的三个风电场包括红寺堡二期,麻黄山一、二期运行稳定;同时光伏组件产能释放,使营业收入快速增长。同时,公司对全年业绩做了预告,全年净利润为4700~6200万元,每股收益为0.20~0.26元,符合我们的预期。 随着光伏产品收入提升毛利率有所下滑。第三季度由于光伏收入的快速提升,综合毛利率环比下降5.2个百分点至20.74%,但同比仍然上升4个百分点。期间费用保持稳定,其中前三季度财务费用高达1.01亿元,资产负债率为87.23%,业绩受累于财务压力仍然非常明显。 投资项目进展顺利,业务积极向外拓展。继7月光伏组件一期以及齿轮箱项目进入试生产阶段后,9月扩建500套/年塔筒项目、扩建500MWp太阳能跟踪器项目也进入了试生产阶段。同时,在上半年的一系列向外拓展的动作后,9月公司又分别与清洁能源公司及锂源公司签署合作协议,分别在建设光伏电站和设立合资公司生产大容量储能锂电池进行合作,业务拓展顺利。 增资银仪风电与光伏制造,保证业务发展。公司此次分别向银仪风电和银星能源增资2000万与1000万元,保证风电场的建设与光伏组件车间的扩建用资金。 持续看好风电场运营业务,维持“增持”评级。暂不考虑吴忠仪表的转让,维持对公司2011/12/13年EPS分别为0.24/0.45/0.78元的盈利预测,我们持续看好未来其风电场的不断扩张。但公司目前的最大风险仍在于资金不足,如果能够解决资金短缺问题,目前发展的各项业务均具备较好的发展前景,暂维持“增持”评级。

营业收入增长来源于风电场与光伏。报告期内公司实现营业收入6.36亿元,同比增长73.42%。公司营收大幅增长主要来源于两方面,首先是红寺堡风电场二期,麻黄山一、二期去年末建成投产,上半年发电量1.9亿度,而长山头一期和红寺堡一期发电量0.85亿度;其次是光伏组件逐步投产使收入增加,上半年签订合同23MWp。 净利润下降8.87%是受累于风机毛利率下滑。公司上半年生产1MW风机90台,试制2.5MW 风机2台,由于风机价格的下滑使该部分毛利率下滑近4个百分点到11.65%。塔筒方面新增订单1.77亿,增速器已生产15台。另外光伏组件毛利率仍然较低,约为4.28%。 公司加速转型,风电场业务持续拓展。上半年公司的盐池大水坑风电场两期99MW 已经完成50%工程量,预计11月底之前完工;红寺堡三、四期,长山头二期开展了前期工作;中宁大战场两期99MW 通过核准;红寺堡二期及麻黄山一二期的CDM 项目注册成功;5月与北京意科合作获得内蒙50万千瓦风能资源,公司权益为60%;8月获得大连普兰店市黄海区域测风权。另外,公司拟转让吴忠仪表30%股权,价格9778.6万元,退出自动化业务。可以看出,公司正在加速转型,而风电场业务也保证了未来几年业绩的持续增长。 投资项目土建完成,下半年有望加速。公司在本部投资的风机与光伏建设项目目前土建已经完成,在解决资金问题后,下半年有望加速。 看好风电场运营,但资金不足,“增持”评级。暂不考虑吴忠仪表的转让,预计公司2011/12/13年EPS 分别为0.24/0.45/0.78元,我们看好未来其风电场的不断扩张。但公司目前的最大风险在于资金不足,资产负债率已经达到87.95%,后续项目的资金问题亟待解决,暂时下调其评级至“增持”。

风电场业务进展顺利,权益装机已达198MW。麻黄山一期与二期分别于去年8月和11月并网运行,已经实现权益装机198MW,相较09年年底的49MW权益装机同比增长了300%,将在今年充分贡献业绩。我们预计这部分今年实现收入将超过2.2亿元,净利润有望达到8,000万元。 中卫、盐城两个风电场通过核准,近期潜在权益装机达148.5MW。 今天公司发布公告,两个风电场通过自治区发改委核准。其中,中卫风电场两期共99MW由公司建设,盐城风电场两期共99MW由银仪风电建设,我们预计公司今年新增权益装机有望达到100MW,风电场的快速外延扩张保证了公司未来几年的业绩增长速度。 向子公司转让仪表资产意在专注发展新能源。公司11月发布公告拟将三个自动化仪表类子公司转让给控股50%的吴忠仪表,转让价格为2.29亿元。我们认为其将仪表资产转让后主要意图是要专注于风电、太阳能两条产业链的建设,并在一定程度上解决新能源项目建设所需的资金短缺问题。 投资项目已开工建设,明年开始释放业绩。公司欲投资15.3亿元建设风机、光伏电池、组件等6个项目,将与现有业务形成几乎完整的风电和太阳能两条产业链,公司将从风机、自动化仪表的设备制造商逐步转型为风电、太阳能一体化产业的设备生产与运营商。目前跟踪器齿轮箱、光伏电池厂已开工建设,项目如期进展中。另外11月与石桥公司等合资成立增速机公司,又迈出了完善产业链的重要一步。 看好公司项目盈利能力,维持“买入”评级。我们对业绩预测稍作调整,预计公司2010/11/12年EPS分别为0.24/0.46/0.96元,公司得天独厚的地域优势与股东背景决定了其光明的前景,维持“买入”评级。

银星能源渐入新能源主力军:2010年公司重资15亿扩建风电、光伏产能,项目包括:300台2.5MW风机,500台塔筒、500台齿轮箱、200MW太阳能电池、500MW组件和500MW太阳能跟踪装置的年产能。扩产项目预计2012年实现小批量生产,全部达产后产值超过100亿,公司渐入新能源主力军行列。 仪表业务寻求战略发展:在2009年业绩下滑情况下,公司与中国自动化集团合资组建吴忠仪表有限责任公司,以延伸产业链,开拓新市场。未来公司还可能做出新的战略部署。 风电业务迅猛扩张:截止2010年10月底,公司已生产1MW风机190台,预计年底完成240台,实现产值约12亿。新引进的2.5MW三菱风机技术,预计2012年实现批量生产。塔筒方面,已拥有300套/年产能,其500套/年产能扩建项目预计首先达产。电站方面,已建成三大电场,共250MW实现并网发电,2011年计划建设中卫电站一、二期各49MW。银星能源正努力推进风电业务的国产化,规模化,逐步打造完善产业链。 光伏业务启动在即:公司的冶金法多晶硅实现技术突破,最高转换效率18.3%,较改良西门子法节省成本约20%。2009年已开始实现收益,2010年起逐步扩建产能2000吨。太阳能电池、组件,已实现小批量生产,正在等待各项国际认证,预计2011年拓展海外市场。太阳能跟踪装置引进捷克、德国技术,能提升发电效率约30-47%,在国内同行中技术领先,目前已拥有100MW产能。光伏业务即将成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与投资评级:假设规划产能如期达产,预计2010、2011年的稀释EPS分别为0.23、0.48。以45倍市盈率计算,2011年的合理估值约为22元。股价短期内可能震荡调整,但长期有很大上涨空间,给予“增持”评级。 投资风险:融资风险、技术风险、市场拓展风险

收入增长7.78%,但毛利率低迷导致增收不增利。公司第三季度实现营业收入2.71亿元,同比增长7.78%;实现归属上市公司净利润1130万元,同比下降28.66%,每股收益0.05元。该业绩低于此前公司发布的三季度业绩预告,主要原因是综合毛利率仅为16.63%,比去年同期下滑3.86个百分点。而毛利率的下滑的原因除风机毛利率下滑外,我们估计是光伏组件产品的收入上升产生的收入结构性变化所导致。 风电场业务将在明年开始充分贡献业绩。公司风电场业务进展较为顺利,年底权益装机将达123.75MW,但由于麻黄山一期与二期均在下半年开始并网,充分贡献业绩将待明年。在风电行业利润向下游风电场运营转移的背景下,我们仍然认为风电场业务将是公司最大的看点之一,独特的地理位置和发电条件决定了该业务较强的盈利能力。 投资项目前景良好,但业绩释放需待2012。公司9月发布公告,拟投资15.3亿元,建设风机、塔筒、光伏电池、组件等6个项目,我们认为在解决了资金问题后,其发展前景良好,能够与现有业务形成几乎完整的风电和太阳能两条产业链,公司将从风机、自动化仪表的设备制造商逐步转型为风电、太阳能两大一体化产业的设备生产与运营商,从中也可以看出宁夏发电集团做大做强上市公司的强烈意愿。 但从项目的规划来看,业绩释放需要等到2012年。 看好风电场业务及公司项目盈利能力,维持“买入”评级。公司得天独厚的地域优势与股东背景决定了公司未来光明的前景,我们维持2010/11/12年EPS分别为0.31/0.42/0.96元的盈利预测,虽然目前估值并不低,但考虑未来三年复合增长率高达85%,维持“买入”评级。