25年装机目标不变，积极推动氢储二次转型吉电股份拟现金收购新能源公司少数股权，维持2025年20GW装机目标不变；公司氢、储能业务顺利推进，积极推动二次转型。结合1-11月行业数据调整盈利预测，其中：1）煤价低于预期，下调度电燃料成本预测；2）风和光照资源低于预期，下调风电与光伏发电小时数预测。我们将公司23-25年归母净利润调整至11.3/15.1/18.0亿元（前值11.8/15.6/18.6亿元），BPS4.41/4.95/5.59元（前值：4.43/4.99/5.66元）。参考可比24年PB均值1.3x（Wind一致预期），给予公司24年1.3xPB，目标价6.44元（前值6.65元基于23年1.5xPB）。维持“增持”评级。 收购新能源公司少数股权，2025年装机目标不变据公司2023年12月11日公告，公司收购交银投资和中银投资持有的公司所属六家新能源项目少数股权，股权收购交易对价款合计14.76亿元。 2020-2022年公司少数股东损益占净利润的比例分别为40%/43%/43%，主要是新能源项目的权益比例相对不高。此次收购将进一步增加公司新能源权益装机规模，提升公司归母净利润。此外，据公司2023年12月18日公告，公司在2025年装机达到20GW的目标维持不变。 氢、储能业务顺利推进，积极推动二次转型氢能板块方面，据央视财经报道，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目计划于4Q24建成投产，2030年将在吉林西部建成千万千瓦新能源制氢基地。 储能板块方面，公司于2023年11月16日在第25届中国国际高新技术成果交易会上推出铅碳电池储能整体解决方案，首批铅碳电池产品已下线量产，储能项目正面向全国推广落地。据公司官方公众号披露，公司已开发铅碳电池储能电站容量3GWh，储备项目超10GWh，成为国内率先实现铅碳电池储能规模化、商业化发展的能源央企。 风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

国电投旗下电力运营商，加速新能源转型。公司是国电投在东北区域唯一的以电力、热力投资和生产运营为主业的上市公司。截至 2022年末，公司发电装机容量1236.42万千瓦，同比+18.4%；其中火电装机容量 330万千瓦，基本保持不变； 光伏装机容量 579.60万千瓦，同比+34.8%；风电装机容量 326.82万千瓦，同比+14.8%。近年来公司增长平稳，2018年至 2022年，公司营收从 73.0亿元增长至 149.6亿元，年复合增长率达为 19.6%；归母净利润保持快速增长，由 1.2亿元增长至 6.7亿元，年复合增长率达为 55.5%。 打造一流清洁能源平台，三大优势保障增长。近年来，风光装机高增，顶层规划频频出台，央国企持续加大投资，新能源确定性不断增强。今年以来，硅料价格较年初下跌 60%以上，光伏组件跌破 1元/W，我们认为将有效提振运营商的项目收益率和开工热情。公司凭借自身禀赋和多年积累，已建立起三大明显的竞争优势： （1）背靠国电投，先发优势明显。作为老牌电力企业，公司自 2010年起就转型新能源，积累了丰富的经验。 （2）立足东北，风光资源更优。东北地区风能、光照条件全国领先，公司立足东北有望持续巩固自身优势。 （3）火电资源丰富，助力绿电消纳。公司拥有 330万千瓦的火电装机，且均已进行灵活性改造，具备深度调峰能力，可助力风电、光伏消纳。 卡位智慧能源、氢能赛道，二次转型提速。公司加速能源转型步伐，重点布局综合智慧能源、氢能等产业： （1）智慧能源：重点开发能源数字化技术、智慧能源应用场景方案、虚拟电厂等技术，多个项目入选全国优秀案例。 （2）氢能：在运营端，公司规划 2030年年产 200万吨以上氢基燃料，已投资近 60亿建设大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目；在装备端，公司参股国内 PEM 电解槽制造商长春绿动，技术水平已达国际先进；通过项目运营和装备制造的联动，我们看好公司在氢能领域的长远发展。 投资建议与估值：公司作为东北区域电力龙头，随着组件价格的持续走低，装机规模与盈利能力都有望显著提高；同时公司积极参与新能源制氢，同时布局绿氢项目运营+装备制造，长期发展值得期待。我们预计公司 2023年-2025年的收入分别为 160.6亿元、175.9亿元、193.4亿元，营收增速分别达到 7.4%、9.5%、9.9%； 归母净利润分别为 12.0亿元、14.3亿元、17.1亿元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

23H1营收基本持平、归母净利润增速优秀。2023年上半年，公司实现营收76.34亿元，同比减少0.86%；营业成本53.71亿元，同比减少3.57%；归母净利润8.97亿元，同比增加18.81%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增加16.14%。 盈利能力方面，上半年毛利率29.65%，同比增加1.98个百分点；净利率16.76%，同比增加3.49个百分点。费用率方面，23H1费用率11.17%，较去年同期的13.05%减少1.88个百分点，其中管理&研发费用率和财务费用率分别为1.04%、10.13%，较去年同期分别增加0.41个百分点、减少2.29个百分点。 新能源营收占比整体提升，毛利率略有下滑。23H1公司风电和光伏营收占比提升至47.5%，较去年同期的43.8%进一步提升。其中风电收入16.35亿元，同比+9.7%；毛利率54.5%，同比下降1.1个百分点。光伏发电收入19.97亿元，同比+6.0%；毛利率47.5%，同比下降6.7个百分点。新能源发电毛利率的下滑主要是新投产项目的平价电价拉低了整体上网电价的水平；新能源发电收入的同比增长主要得益于发电装机的同比提升带动发电量的上升。截至2023年3月末，公司新能源总装机达到913.42万千瓦，占公司总装机容量的73.46%。 公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心，具有较强的跨区域发展和集约化管理能力，全国化发展优势明显。 传统的火电与热力收入基本持平，但得益于煤价下降，火电毛利率改善明显。 23H1公司火电营收24.67亿元，较去年同期小幅增长3.99%，营收占比32.32%；热力产品营收5.71亿元，较去年同期下降17.55%，营收占比7.48%。毛利率方面，火电毛利率24.44%，较去年同期提升4.81个百分点；热力产品毛利率35.09%，较去年同期下降0.95个百分点。火电毛利率的改善主要是得益于上半年煤价的下降。 新业务尤其是氢能值得持续关注。公司以清洁能源供应为核心主业，聚焦“大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展先进储能业务”四条发展主线，除新能源业务外，综合能源、氢能和储能业务均值得持续关注。氢能方面，公司正在打造白城大安千万千瓦新能源制氢基地，推动公司成为国内第一批进入氢能“赛道”的央企。23年7月份，公司公布定增预案，其中募投项目“大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目”为公司拓展氢能利用的示范性项目，项目预计将建成年产量约为15.3万吨/年（设计规模为18万吨/年）的绿氢合成氨项目。综合智慧能源方面，公司在大连、北京、海南和白城等多个地方设立了综合智慧能源子公司；储能方面，公司在国家电投集团长兴储能有限公司中持股40%。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收165/185/205亿元，归母净利润11.08/14.59/18.71亿元，eps为0.4/0.52/0.67元，对应PE为12.84/9.75/7.61倍。公司已经成功转型新能源运营商，新业务布局稳步推进，给予23年15-18倍PE，对应价格区间为6-7.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：装机不及预期，新业务开发不及预期，煤价大幅波动。

2021年营收大幅增长，净利润下降，风电、光伏板块成为公司主要赢利点。 2021年度，实现营收131.78亿元（+30.99%），归母净利润4.50亿元（-5.79%），扣非归母净利润3.61亿元（+11.45%）。2021年，公司各板块业务营收均大幅增长，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他营收分别为42.7、25.8、7.3、13.2、22.8亿元，分别增长7%、39%、34%、16%、122%，风电、太阳能板块已成为公司营收和盈利的主要支撑。 盈利下滑主要是煤价高涨，火电板块大幅亏损毛利率和净利率均有下降，拖累ROE。2021年度公司毛利率21.30%（-1.47pct），净利率5.95%（-1.98pct）。其中，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为11%（-1.0%）、53%（-0.7%）、47%（-8.5%）、-38%（-11.7%）、9%（+9.3%）煤价大幅上涨导致火电和热能板块盈利能力下降是主要原因；光伏板块毛利率下滑主要是由于机组利用小时下滑，2021年光伏机组利用小时1223小时，同比降低191小时。2021年ROE为4.65%,同比下滑1.66pct，主要由于净利率下滑。 公司持续加大新能源开发力度，力求实现“二次转型”。公司明确“十四五”发展战略，大力发展新能源，到2025年初步建成氢能产业全产业链。装机规模超过2,000万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，生物质能、电能替代实现良好应用。截止20年底，公司总装机容量为10.45GW，其中新能源装机7.15GW，火电装机3.3GW，新能源装机比例为68.41%。 公司自2021年下半年以来，公司已在多个省市投资建设光伏项目，成立2家经营新能源、储能、智慧能源为主的子公司，加速二次转型步伐。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 由于公司新业务收入增长较快，上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为157、176、194亿元（2022、2023年原值147、169亿元），同比增长19%、12%、11%；归母净利润分别为15.4、19.6、22.4亿元(2022、2023年原值12.2、15.4亿元)，同比增长195%、50%、14%；EPS为0.55、0.70、0.80元，当前股价对应PE为15.5、12.1、10.6x。公司火电及热力业务盈利较少，主要利润为新能源贡献，给予公司2022年18-20倍PE，对应9.90-11.00元/股合理价值，较目前股价有16%~29%的溢价空间，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2021年年报， 2021年公司实现营收 131.78亿元，同比增长30.99%；实现归母净利润 4.50亿元，同比下降 5.79%。 点评： 各板块营收齐增长， 2021年总营收同比提高 31%电量方面， 2021年公司完成发电量 243.24亿千瓦时，同比增长 15.87%； 完成上网电量 226.6亿千瓦时，同比增长 16.61%。电价方面， 2021年公司平均上网电价为 422.88元/兆瓦时， 同比增长了 4.05%。量价齐升下，公司电力板块营收较 2020年高增 21.33%至 95.83亿元。 同时，公司热力、运维及其他板块的营收也分别实现了 15.76%、 122.46%的增速。在三者的带动下，公司 2021年实现营收 131.78亿元，同比增长了 30.99%。 新能源对业绩支撑作用逐步凸显， 21年贡献毛利 26亿元2021年公司共实现毛利 28.06亿元，其中风电和光伏共贡献 26.38亿元，对业绩的支撑作用有所提升。 2021年公司毛利率为 21.29%，同比下降1.47pct。分业务来看，火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为 10.81%、 52.85%、 46.62%、 -38.11%、 9.17%。 2021年公司期间费用率为14.34%，与 2020年基本持平，其中管理费用率同比提高 0.21pct，主要系主要系疫情政策到期以及为适应公司高质量发展机构调整、引进高端人才导致人工成本增加影响；研发费用率同比提高 0.25pct；财务费用率同比下降 0.41pct。 综合来看，在营收增长、煤价高企等的影响， 2021年公司实现归母净利润 4.50亿元，同比下降 5.79%。 多发展主线并进，打造世界一流清洁能源企业公司坚持“持续大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展储能充换电业务”四条主线。 截至 2021年末， 公司发电总装机容量 1,044.57万千瓦； 其中新能源 714.57万千瓦， 火电 330万千瓦。 在大力发展新能源发电业务的同时，公司综合智慧能源、氢能、储能充换电业务快速拓展，已投产多个综合智慧能源项目，建成多个储能示范应用项目， 建成两个以电站运维和检修为主的优质电站服务平台。 投资建议： 综合考虑公司 21年新增装机容量、过去几年供热业务收入成本持续倒挂、煤价水平仍相对较高等情况，预计公司 2022-2024年实现归母净利润 6.74/10.54/13.25亿元（22-23年原值为 10.4/13.3亿元），对应PE35/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新增装机不及预期、电价超预期下滑、电力需求不及预期、行业竞争加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

事件：公司2022年3月 30日发布 2021年年报。2021年公司实现营业收入131.78亿元，同比增长30.99%；归母净利润4.50亿元，同比降低5.79%；扣非归母净3.61亿元，同比增长11.45%。 点评：四季度煤价高企拖累全年业绩，经营稳健盈利能力持续增强。受2021年Q4高煤价影响，公司Q4扣非归母净利润-2.68亿元，环比下降2.16亿元，同比下降2.17亿元，全年燃料成本提升16.14%，供热业务毛利率同比下降11.65pcts。由于电价同比上涨，公司火电业务毛利率仅下降1.00pct。2021年公司平均上网电价422.88元/千千瓦时，同比上升4.05%，售电量226.6亿千瓦时，同比上升16.61%，售电收入122.29亿元，同比上升27.62%。公司经营稳健，盈利能力持续增强，2021年公司扣非归母净利润同比增长11.45%，经营性现金净流量34.37亿元，同比上升3%，资产负债率同比下降1.25pcts。 新能源转型成功高质量发展，完成“十四五”目标可期。公司新能源转型起步较早、成效显著，为实现全年盈利构筑了坚实基础。2021年公司新增新能源装机131.61万千瓦，新能源总装机量达714.57万千瓦，占比68.41%，同比提升4.55pcts。公司目前新能源在建装机约75万千瓦，2022年计划新增装机200万千瓦。2022年3月，公司子公司与格尔木市政府签署400万千瓦大基地光储一体化项目战略合作协议，项目储备规模快速增长。预计随着国家可再生能源补贴一次性发放，公司新能源业务将加速发展，有望顺利完成公司“十四五”装机目标。 氢能示范项目投产在即，储能蓝海发展空间广阔。公司前瞻布局氢能产业集群，长春中韩示范区“可再生能源+PEM 制氢+加氢”一体化创新示范项目基建工作已完成80%，设备处于调试阶段，该项目对公司氢能产业大规模发展具有支撑作用。储能方面，公司拟成立吉电智晟储能有限公司，发展储能电站业务，氢能+储能未来有望成为公司利润新增长点。 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入162.59/189.32/219.72亿元，归母净利润13.45/17.89/22.64亿元，EPS 0.48/0.64/0.81元，对应PE17.39/13.07/10.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价涨幅超过预期，新能源项目开发不及预期

事件：1）公司于2021年12月3日发布公告，拟引进国家电投实际控制基金（尚未正式设立，简称碳中和基金）对公司全资子公司吉林吉电新能源有限公司（简称吉林吉电）进行增资，增资金额不超过15.50亿元，增资后，碳中和基金对吉林吉电持股不超过49.35%。2）同日举行的全国煤炭交易会公布了国家发改委指定的2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿，其中明确2022年的煤炭长协签订范围进一步扩大，核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围；需求一侧，要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。 点评：引进国家电投实控基金，助力新能源业务加速发展。碳中和基金GP1清洁能源基金公司及LP1三新基金二期均为国家电投全资控股公司，基金与公司实际控制人均为国家电投。国家电投为全球最大新能源发电企业，可再生能源发电装机、新能源发电装机、光伏发电装机分别超过1亿千瓦、7000万千瓦、3500万千瓦，均高居全球第一，风电装机超过3500万千瓦，位居全球第二。公司作为国家电投重要下属上市平台，新能源转型成效显著。截至2021年9月末，公司风电、光伏装机量分别达420.91万千瓦、270.19万千瓦，新能源装机占比已超过67%。本次引进国家电投实控基金，将为公司新能源业务发展注入增量资金，预计将有效提升公司新能源业务发展速度，新能源装机占比有望续创新高。 煤炭长协降低煤电原材料价格波动，煤电联动改善煤电盈利能力。煤炭长协方案一方面要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协，有效缓解电煤价格波动对公司煤电业务造成的不利影响，另一方面将下水煤长协基准价上调约31%，提高了燃煤发电成本，为绿电投资营造了良好环境。此外，随着我国电力市场化改革加速推进，有效的煤电联动机制逐渐形成，煤电电价有望随煤炭价格上升而提高，公司煤电业绩预计迎来拐点，盈利能力有望修复。 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入126.39/152.04/176.44亿元，归母净利润8.73/12.18/14.78亿元，EPS0.31/0.44/0.53元，对应PE分别为26.83/19.25/15.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，平均电价低于预期

成功转型新能源运营商，风光新能源的发展支撑成长性。公司2020年新增风电和光伏装机243万kw，抢装规模位居行业第一梯队；截至2020年末，公司装机容量912.96万千瓦，其中火电330万千瓦、风电252.05万千瓦、光伏330.91万千瓦，新能源占比63.85%，成功转型为新能源运营商。公司立足东北，借力吉林省打造“陆上风光三峡”的契机，2021年计划新增新能源装机3GW；最新调整的“十四五”规划为2025年装机目标20GW，其中新能源装机占比85%，新能源装机年均复合增速达24%，可以支撑公司未来的稳定发展，同时潜在的CCER 也将随着交易市场的成熟为公司带来新的盈利增长点。 火电和热力业务稳固基本盘。公司通过加大地方煤和进口煤的采购平抑蒙东煤价上涨的压力，并计划“十四五”期间火电装机容量从3.3GW进一步优化至3GW；热力业务拓展市场化定价和毛利率较高的工业蒸汽客户，提高工业蒸汽销售占比，尽量弥补居民采暖的亏损。火电和热力业务在确保不拖累公司整体业绩的同时，争取为公司发展新能源提供稳定的现金流支持。 氢能、综合智慧能源的发展支撑想象力。氢能方面，技术上主要依靠大股东国家电投的氢能公司，应用上深度绑定白城“北方氢谷”，同时借助吉林省汽车产业优势，全面介入区域氢能制储运用全产业链。 “十四五”期间积极推动从电力生产商向综合能源服务商转变，2021年加速布局综合智慧能源项目。 盈利预测。预计公司2021-2023年营收为127.14/139.27/143.04亿元，归母净利为10.06/11.78/14.20亿元，以最新股本27.9亿股计算，对应EPS 为0.36/0.42/0.51元。公司2021年7月7日收盘价为5.43元，对应2021-2023年PE 为14.94/12.90/10.60X。考虑到公司“十四五”期间的风光装机增速，同时公司基本面各项指标逐年向好，结合与可比公司的对比，给予公司2021年15-18倍PE，对应目标价5.4-6.48元，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）新能源装机不及预期；2）土地成本提升；3）煤价上涨带来成本压力，进口煤采购受限；4）工业蒸汽用户拓展不及预期，供暖季延长导致热力业务承压；5）弃风弃光率提高。

事件：公司于2021年4月11日发布定增股份上市公告，4月12日发布2020年度业绩快报和2021年一季度业绩预告。2020年公司实现营业总收入100.60亿元，同比增长17.64%（追溯调整后）；归母净利润4.78亿元，同比增长174.83%（追溯调整后）。公司预计2021年一季度实现归母净利润4.05-4.45亿元，同比增长53.74%-68.92%。 点评：定向增发完成，募投项目已开始逐步为公司贡献利润。公司定向增发股份将于4月13日在深圳证券交易所上市，本次非公开发行共募集资金22.41亿元，募集资金分别用于2个共350MW的平价光伏项目以及4个共528MW的风电项目。目前6个项目均已实现全容量并网或部分并网，开始逐步为公司贡献利润。此外公司募集资金到位后将用于项目先期投入的高成本贷款置换，预计将有效降低存量项目财务费用。 风光装机占比创新高，推动公司利润高增长。2020年公司实现营业利润8.85亿元，同比增长124.04%；此外，公司仅一季度归母净利润就已接近2020年全年总额，公司利润高速增长主要得益于新能源装机容量及占比不断提升。2020年末公司电力装机容量913万千瓦，其中新能源装机583万千瓦，占比达到新高63.85%。2020年新增风光装机243万千瓦，同比增长71%，增长规模超过此前4年新增容量总和。此外，近3年公司火电业务毛利率仅为10%左右，而风电、光伏业务毛利率约50%且呈上升趋势。2020年公司火电装机占比已由2015年末的75%下降到36%，预计2020年公司毛利率将实现连续第4年上升。 传统火电企业发力转型，新能源为主的综合能源服务商呼之欲出。按照公司规划，到2025年公司装机规模将达2000万千瓦，清洁能源比重占比将达到90%以上。此外，公司积极打造白城、长春氢能产业集群，同时发展综合智慧能源业务，为客户提供区域综合能源一体化解决方案，正逐步转型新能源为主的综合能源服务商，公司估值有望进一步提升。 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入100.60/120.82/146.43亿元，归母净利润4.78/5.98/8.64亿元，EPS0.22/0.21/0.31元，对应PE分别为22.19/23.05/15.96倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，上网电价大幅降低

公司计划2025年装机规模超过2000 万千瓦以上，清洁能源比重超过90%。2016和2020年，公司新能源装机规模分别为1.68和5.83GW，年均增速29.51%，但2020年抢装新增2.43GW，贡献了绝大部分的增速。按照规划目标，公司新能源装机将从2020年的5.83GW继续增加至2025年的18GW，年均增速25.29%。 公司将在2023年前实现碳达峰，2050年前实现碳中和。公司2020年期末新能源装机容量582.96万千瓦，新能源装机规模在国家电投集团内部位居第二位，仅次于黄河公司；公司2020年期末新能源装机占比高达64%，高于国家电投集团的2019年清洁能源装机占比50.5%。2020年的抢装充分显示了公司强大的项目开发能力和执行能力，公司将与控股股东国家电投的战略目标一致，进一步提升新能源的装机占比，争取2023年前实现碳达峰，2050年前实现碳中和。 借力定增和碳中和债，有效降低融资成本。公司最新完成的非公开发行共募集资金总额22.4亿元，募投项目共涉及到两个平价光伏项目和四个风电项目，共计装机容量87.8万kw。2021年2月，国家电投完成首批“碳中和”债券发行登记，发行规模6亿元，期限2年，发行成本3.4%，募集资金全部用于吉电股份的光伏和风电项目，且已经批准待募集资金到位后置换预先已投入募集资金投资项目的自筹资金，可有效降低公司融资成本。 盈利预测。预计公司2020年到2022年实现营业收入分别为99.17、119.52和127.34亿元，实现归母净利润4.74、8.41和8.94亿元，EPS为0.22、0.39和0.42元，PE为23.50、13.24和12.46倍。考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展，以及公司制定的2025年装机20GW、新能源装机占比90%的发展目标，参考目前A股新能源发电板块的平均估值水平，给予公司2021年底14-16倍PE估值，股价合理区间为5.46-6.24元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：煤价波动风险，风电和光伏装机不及预期。

国电投东北旗舰企业，上半年业绩翻倍。吉林电力股份有限公司成立于1993年，2002年成功登陆深交所，2005年国家电投成为实际控制人。公司以发电、供热为核心主业，截至 2020年上半年末，公司装机容量 752.22万千瓦；结构上看新能源（风、光）装机 422万千瓦，占比 56%；火电装机 330万千瓦，占比 44%。在煤价走低、财务费用优化等因素驱动下，上半年公司归母净利润同比高增 105.4%。 新能源方向明确，致力成为国内一流清洁能源运营商。根据十三五规划，2020年和 2030年非化石能源分别占一次能源消费比重目标值为 15%和20%。在政策以及成本优化的拉动下，新能源行业发展方向明确，我们预测在 2025年 18%、19%、20%的非化石能源消费占比目标下，“十四五”期间风电光伏年均新增装机有望达到 92.8、115.7、138.6吉瓦。公司层面，新能源已成为电力业务支柱，装机占比已超 50%，且利用小时稳中有升，2019年风电、光伏利用小时同比分别增加 9.6%及 12.5%。公司目前拟通过非公开发行方式募资不超过 30亿，募投项目总计新能源装机 878兆瓦，占截至 2020年上半年末公司新能源装机的 21%。此外，公司新能源补贴拖欠的痛点问题近期迎来转机，有望通过国家电网发行债券的形式解决，公司财务报表修复可期。 火电基本盘稳固，业绩拖累有望大幅缓解。火电仍为公司重要板块，截至2020年上半年末总装机占比 44%。过去几年利用小时及煤价问题持续压制火电板块业绩表现，今年以来煤价同比降幅十分明显，内蒙古动力煤 1-9月平均价格同比降幅达 8.9%，火电成本的大幅优化拉动公司上半年业绩大幅向好。短期来看，煤价的同比降幅将为公司带来可观业绩弹性，根据测算，在煤炭采购价格降低 5%、10%、15%的假设下，公司分别释放出 1.18、2.37、3.55亿的利润空间；长期来看，未来火电公用事业属性增强，叠加公司火电装机占比的降低，公司业绩特征将加速从周期性向成长性切换。 实控人支持充分，国电投目标“世界一流清洁能源供应商”。公司实控人国家电力投资集团有限公司为我国五大发电集团之一。在五大发电集团中，国电投近年拥有更具动能的业绩表现，2019年营收及利润总额增速位居前列。截至 2019年末，集团装机容量 1.5亿千瓦，清洁能源占比 50.5%，比行业平均高 10个百分点。国电投远期目标为世界一流清洁能源企业，2025、2035年清洁能源装机占比目标值分别为 60%、75%，吉电股份作为国电投重要新能源平台，有望深刻受益于国电投清洁能源规划的持续落地。 盈利预测与估值：我们预计公司 2020年至 2022年实现营业收入 94、111以及 126亿元，归母净利润 4.1、5.4以及 7.3亿元。我们给予公司 2021年20倍 PE 目标值，对应目标价 5元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电力需求复苏不及预期、煤价超预期走高、电价超预期下滑、未来风、光等新能源规划不及预期

事件: 公司发布2019年中报。2019年上半年完成营业总收入40.63亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长36.01%,符合申万宏源预期。 投资要点: 火电规模总体稳定,新能源装机继续高增长。截至2019H1末,公司总装机量达683.47万千瓦,其中火电351.5万千瓦,新能源331.97万千瓦,新能源装机占到总装机量的49%。公司火电规模总体保持稳定,新能源装机持续高速增长,18年下半年及19年上半年新能源装机分别新增51.02和24.78万千瓦。2019H1公司实现火电发电量55.77亿千瓦时,同比增加0.36%;实现供热量1462万吉焦,同比降低7.88%;实现新能源发电量30.91亿千瓦时,同比增加42.97%,主要得益于新能源装机的大幅增长。 分板块来看,煤价上涨致火电亏损扩大,新能源则由于装机高增盈利规模持续增加。2019年上半年公司实现利润总额4.18亿元,同比增利1.86亿元,其中火电板块亏损0.43亿元,同比增亏0.23亿元;新能源板块贡献利润6.74亿元,同比增利2.92亿元。公司火电板块亏损扩大主要由于煤价上升,公司上半年综合标煤单价同比升高35.86元/吨,增幅达5.76%。新能源板块利润增加则是由于公司旗下新能源装机持续增长,且公司新能源装机占比最高的吉林省上半年风况表现较好且弃风率持续下降。 新能源布局从省内走向全国,致力于成为国内一流清洁能源上市公司。截至目前公司新能源总装机330万千瓦左右,其中省内100万千瓦,省外230万千瓦。目前已形成东北、西北、华东、江西四个新能源开发基地,带动周边区域新能源项目的持续发展;长春、合肥、九江三个新能源运维基地,有效促进新能源板块生产运营高效运作。预计后续公司新能源项目开拓力度还会持续加强,公司致力于成为具有可持续发展能力和较强盈利能力的国内一流清洁能源上市公司。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为2.53、3.44及4.10亿元,当前股价对应PE分别为24、18和15倍。公司当前新能源转型持续,火电受煤价拖累盈利承压,维持“增持”评级。

公司发布2018年中报,2018年上半年公司实现营收35.27亿元,同比增长46.35%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长306.35%,符合申万宏源预期。公司业绩同比大增主要由于火电发电和热力收入增加、亏损收窄,以及新能源板块持续贡献业绩增量。 资要点: 火电同比减亏、新能源业绩释放驱动归母净利润增加,财务费用较上年同期增幅较大。公司今年上半年火电板块净亏损0.2亿元,同比减亏0.35亿元;新能源板块实现净利润3.82亿元,同比增加78.5%,新能源成为公司利润的主要来源,业绩大增驱动公司归母净利润同比增加306.35%。公司近年来通过自建与并购等方式持续加码新能源项目开发,资产负债率目前已经攀升至75.32%,公司今年上半年实现财务费用5.19亿元,较上年同期增加1.81亿元,财务费用大幅攀升对于公司整体盈利造成一定负面影响。 火电新项目投产+利用小时提升驱动发电量增加,热力销售为火电板块主要盈利来源。今年一季度公司长春热电1号机组投产,新增火电装机35万kw,截至目前公司火电装机达316.5万kw。吉林省全社会用电量同比增长8.71%,公司火电机组利用效率有所提升。18H1公司火电发电量5.57亿千瓦时,同比增加46.82%。上半年公司综合标煤单价同比升高47.01元/吨,致使燃料成本进一步增加,火力发电业务盈利仍然较为艰难,热力销售量价齐升为公司火电板块主要盈利点,18H1公司实现供热量1586.78万吉焦,同比增加28.43%,同时供热单价有所提升。 受益限电改善及装机增长,新能源持续贡献业绩增量,公司继续加大新能源产业布局。截止18H1公司在运新能源装机达256.17万kW,较上年同期大幅增加44.7%,占总装机的45%。受益于弃风限电改善以及装机增长,18H1新能源发电量21.62亿千瓦时,同比增加50.99%。当前,公司已建立了东北、西北、华东、江西四个新能源开发基地和长春、合肥、九江三个新能源运维基地,新能源业务从吉林省延伸至国内25个省市地区。公司8月30日公告,拟以7.43亿元收购上海成瑞投资有限公司所属7家风电公司100%股权,合计涉及风电项目装机容量达32.7万kw。此外,公司于4月投资建设的吉林白城光伏应用领跑基地项目(10万kw)正有序推进。公司持续加大新能源转型力度。 盈利预测与评级:考虑到公司拟收购和新开工的新能源项目进度,我们暂不调整18年盈利预测,上调19-20年盈利预测(调整前为2.76和3.83亿元),预计18-20年归母净利润分别为2.17、3.16和 4.28亿元,当前股价对应PE 分别为29、19、15。公司新能源板块处于快速成长期,火电、热力板块业绩释放尚待煤价回落,维持“增持”评级。

电力主业量价齐升驱动营收同比增加,新能源板块贡献公司主要毛利。2017年公司实现发电量115.8亿kWh,同比增长8.32%,多发电量均为新能源机组贡献。2017年公司新增风电、光伏装机72.31万kW,驱动公司新能源装机同比增长43.08%,新能源发电量占比提升至25.12%,2017年公司实现毛利5.62亿,其中风电、光伏业务贡献6.64亿毛利,系公司主要利润来源。受益于新能源装机规模增长,且新能源机组弃风、弃光率大幅下降,18Q1归母净利润同比增长103.3%。 吉林省电煤价格高位运行,火电、热力板块盈利承压,导致公司17全年业绩亏损。2017年吉林省年均电煤价格指数同比上涨36.77%,公司燃料成本相应增加36.46%,导致公司火电、热力业务共计实现毛利-1.19亿,较2016年大幅减少4.76亿。受火电、热力板块拖累,2017年公司归母净利润亏损3.4亿,同比减少2710.81%,其中Q3、Q4分别亏损1.47、2.3亿,影响公司全年业绩。2018年3月吉林省电煤价格指数536元/吨,仍处近年高位,公司业绩释放有待煤价进一步回落。 热电项目投产贡献火电装机增量,积极加码风电光伏布局。18年1月长春东南热电项目1#正式投运,2#有望尽快投产,投产后公司火电装机较17年底增长24.87%。公司17年投资近20家新能源子公司,金额共计11.17亿元。截至17年底,公司已投产新能源装机240.17万kW,装机占比达46%,布局遍布18个省份。公司4月27日公告投资修建吉林白城光伏应用领跑基地2号、3号各100MV光伏发电项目,总投资13.92亿元,预计2018年底全容量建成并网。此外,公司河南南旋风(100MW)、大山水风电(180MW)、江西莲花山(100MW)等新能源项目有序推进,公司有望加速转型为新能源电力运营商。 盈利预测与评级:综合考虑公司未来几年的装机增长及煤价、电价变动趋势,我们下调18、19年公司归母净利润(调整前18、19年盈利预测分别为2.66、4.2亿元),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为2.17和2.76和3.83亿元,当前股价对应PE分别为32倍、25倍和18倍。公司新能源板块处于快速成长期,火电、热力板块业绩释放尚待煤价回落,维持“增持”评级。