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天山股份 非金属类建材业 2017-10-19 11.28 -- -- 11.67 3.46% -- 11.67 3.46% -- 详细
简评;营收净利大幅增长,公司生产运营稳步向好 报告期内,天山股份实现单季营业收入24.36亿元,同比增加43.37%,环比增加21.07%;单季实现归母净利润2.88亿元,同比增长166.46%,环比增长80%,业绩持续向好。公司期间费用率16.34%,较去年同期下降5.21个百分点;销售、管理、财务费用率分别下降1.14、1.17、2.90个百分点,费用控制卓有成效。毛利率升至25.59%,较去年同期增加4.75个百分点;三季度毛利率26.50%,与二季度基本持平。三季度公司毛利率、费用率均维持了二季度以来较好水平,整体来看产品销售量价齐升。 持续受益“一带一路”推进,水泥需求增长明显 2017年1-8月新疆固定资产投资完成额8196.7869亿元,累计同比增长30.06%,远超全国平均7.68%水平,同时增幅同比提高22.75个百分点。新疆作为西北地区“丝绸之路经济带”建设任务的核心区,在基础设施建设领域发展潜力巨大,年初提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元的目标,目前已完成全年目标的55%左右;对水泥、混凝土等建材的需求刺激作用非常明显,后期仍有提升空间。 新疆供给侧走在全国前列,供给收缩前景向好 2017年以来,新疆水泥行业“去产能”取得明显成果,力争全年全行业压减储备产能3000万吨,争取淘汰落后产能500万吨,大幅度缓解供需矛盾和产能过剩,行业运行质量和效益明显提高。新疆历来水泥供给侧改革走在全国前列,比如全国范围内率先开展错峰生产运动,今年5月起更是全国范围内率先取消生产32.5低等级水泥,可一定程度增加熟料需求,同时有助于压减中小粉磨站产能,利好水泥行业供需格局。 盈利预测 我们预计公司2017~2019年营收分别为69.90、77.46、82.99亿元,归母净利润分别为5.10、5.88、6.65亿元,EPS分别为0.58、0.67、0.76元,当前股价对应PE分别为22.31、19.33、17.10,维持增持评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-10-18 11.28 13.80 37.72% 11.67 3.46% -- 11.67 3.46% -- 详细
2017年1-9月公司业绩同比大幅增长,EPS0.36元 2017年1-9月公司实现营业收入50.3亿元,同比增长36.3%,归属上市公司股东净利润3.1亿元,同比大幅增长,EPS0.36元;单3季度公司实现营业收入24.4亿元,同比增长43.4%,归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长166.5%,单季EPS0.33元。报告期内,水泥行业整体景气度恢复较好,公司营收快速增长,成本费用有效控制,利润端盈利弹性显现,业绩大幅增长。 报告期内毛利率上升幅度与费率下降幅度均可观 报告期内公司综合毛利率25.6%,同比上升4.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.9%、6.0%、6.5%,同比分别下降1.1、1.2、2.9个百分点,期间费率16.3%,同比下降5.2个百分点。 单3季度,综合毛利率26.5%,同比上升4.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.6%、3.8%、3.9%,同比分别下降0.8、1.8、2.3个百分点,期间费率11.3%,同比下降4.8个百分点。 分区域看,新疆量好,江苏价好 报告期内,新疆水泥产量2809万吨,同增5.5%,乌鲁木齐高标号水泥累计均价同增0.5%;公司主要产能集中在新疆,受益于区域内推进固定资产投资增长水泥需求向好,水泥销售情况较好。江苏省水泥产量11877万吨,同增0.9%,南京高标号水泥累计均价同增38.2%;公司得益于华东水泥价格涨幅较大,产品盈利能力较好。 盈利预测与投资建议 三季度为北部水泥需求旺季,公司水泥产销两旺,营收快速增长,兼之成本费用管理有效控制,高盈利弹性持续。公司主产区新疆固定资产投资加速增长,有利于水泥行业景气度复苏,未来疆内新增产能冲击减小,现有存量产能出清、行业拐点出现时,业绩受益量价两重驱动将快速增长。“两材合并”之后新的中国建材集团成立,公司所在的水泥资产部分整合预期较高。我们维持其17-19年EPS0.46、1.00、1.34元的盈利预测,目标价14.72元不变,对应2017年32倍PE估值,维持“增持”评级。 风险提示:需求不振、区内竞争加剧;煤炭价格出现大幅上涨。
天山股份 非金属类建材业 2017-08-28 12.80 -- -- 13.72 7.19%
13.72 7.19% -- 详细
收入同增30.3%,净利润同增124.6%,EPS0.029元/股 天山股份17年上半年实现营业收入25.97亿元,同增30.3%,实现营业利润0.40亿元,同增124%,实现归属母公司股东净利润0.26亿元,同增124.56%,EPS0.029元,略微低于预期,主因区域固定资产投资计划落地进度略低于预期。新疆地区1-4月为行业淡季,公司一季度亏损1.34亿元,二季度单季度归母净利润达1.60亿元,去年同期净利为0.87亿元。三季报预增6139%,预计归母净利润约2.7亿元。 受益区域需求转暖,毛利率显著提升 上半年,公司水泥、熟料、混凝土的营业收入分别同增19.5%、171.8%、12.8%。公司通过积极参与行业错峰生产、贯彻取消32.5等级水泥的生产销售等措施,加之在价值链各环节精耕细作,降本增效,使得各产品的毛利率水平得到显著提升;上半年水泥、熟料、混凝土毛利率分别为27.89%、20.02%、10.05%,较去年同期分别增长3.96、13.86、10.70个百分点。分地区看,新疆和江苏地区毛利率分别较上年同期增长2.00和14.77个百分点。 下半年区域基建需求依旧值得期待 公司是新疆最大的水泥企业和西北最大的特种水泥生产基地,具有较强的区域优势。17年新疆固定资产投资目标为1.5万亿,上半年完成4530亿元,同增24.6%,高于全国16个百分点。新疆地区上半年累计水泥销量1600万吨,增速由去年的-7.6%上升到今年的7%。除投资拉动因素外,今年以来区域“错峰生产”与企业协同也得到较好执行。下半年基建需求拉动依旧值得期待。 期待整合,维持“买入”评级 此前,中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”在两大集团启动重组后,随即公告“待重组完成后,由重组后的中国建材集团有限公司,依据境内外证券监管要求,本着有利于上市公司的发展和公众股东的利益的原则,成熟制定并在实施业务整合过程中稳妥推进水泥业务整合,适时解决同业竞争的问题”。天山股份启动定增,增加中材集团持股比例,改善财务结构,已初显拟兑现承诺的迹象。预计17-19年EPS分别为0.50/0.68/0.80元,对应PE为25.8/18.9/16.0x,维持“买入”评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-08-21 12.96 -- -- 13.72 5.86%
13.72 5.86% -- 详细
事件。 2017年8月18日,天山股份发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入 25.97亿元,同比增加 30.30%;实现归属于上市公司股东净利润2,550.73万元,同比增长124.55%。 简评。 “一带一路”推动疆内基建全面发力,水泥需求增长明显。 2017年1-6月新疆固定资产投资完成额4,530.47亿元,累计同比增长24.60%,远超全国平均8.61%水平,同时增幅同比提高17.2个百分点。房地产开发投资增长14.6%,增幅同比提高15.2个百分点。新疆作为西北地区“丝绸之路经济带”建设任务的核心区,在基础设施建设领域发展潜力巨大,年初提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元的目标,目前完成全年目标的33%左右; 对水泥、混凝土等建材的需求刺激作用非常明显。新疆全区上半年水泥销量1,600万吨,同比增长7%。受益于省内基建的全面发力,上半年公司主营业务水泥制造实现营业收入25.82亿元,同比增长30.47%;其中新疆、江苏地区分别实现营收18.25、7.57亿元,同比分别增长23.75%、50.15%,核心市场区域产销两旺。 需求爆发叠加供给侧改革,供需平衡促进公司盈利改善。 2017年以来,新疆水泥行业“去产能”取得明显成果,力争全年全行业压减储备产能3000万吨,争取淘汰落后产能500万吨,大幅度缓解供需矛盾和产能过剩,行业运行质量和效益明显提高。在新疆全区1.5万亿投资拉动下,水泥工业需求形势逐月回暖,水泥市场价格也通过在全行业强力推动错峰生产,取消32.5低等级水泥,进一步规范行业自律等“组合拳”措施,出现恢复性回升。据新疆自治区建材行办统计,1-6月重点联系56家水泥企业实现主营业务收入31.16亿元,较上年同期增长14.6%;实现利润0.03亿元(去年同期亏损1.95亿元),扭转前5月亏损局面实现盈利。得益于水泥供需关系改善,上半年新疆地区水泥平均售价为328元/吨,较上年同期增长了9.69%。公司各产品中,水泥、熟料、混凝土毛利率分别为27.89%、20.20%、10.05%,同比分别增加3.96%、13.86%、10.70%;为应对原煤、运费涨价,公司在水泥价值链各环节精耕细作,降本增效,不断提升运营质量,盈利能力上升。 投资环境发展公司,提升主营业务核心竞争力。 公司于2017年6月23日签署《关于新疆新能源(集团)环境发展有限公司的出资权转让协议书》,以零元价格分别受让新疆新能源(集团)有限责任公司和新疆维吾尔自治区环境保护技术咨询中心持有的新疆新能源(集团)环境发展有限公司部分认缴出资权。上述受让完成后,公司将合计持有环境发展公司34%的认缴出资权,即5100万元的认缴出资额。2017年7月14日,新疆天山水泥股份有限公司以货币2,040万元作为投资款对新疆新能源(集团)环境发展有限公司进行出资。在新疆全区大力推进“去产能”的背景下,公司将依托新疆新能源集团和新疆环境咨询中心的地方资源优势,利用本公司水泥窑布局优势,参与环保行业的发展,以进一步提升公司主营业务的核心竞争力,增强公司盈利能力。 盈利预测。 我们预计公司2017~2019年营收分别为69.90、77.46、82.99亿元,归母净利润分别为5. 10、5.88、6.65亿元,EPS分别为0.58、0.67、0.76元,当前股价对应PE分别为21.92、18.99、16.80,维持增持评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-08-21 12.96 -- -- 13.72 5.86%
13.72 5.86% -- 详细
点评: 水泥价格提升,业绩表现较佳。一季度乌鲁木齐P.O42.5 水泥出厂均价约275 元/吨,华东P.O42.5 水泥市场均价约324 元/吨,3 月下旬乌鲁木齐水泥价格小幅上调至290 元/吨,二季度华东均价上涨至353 元/吨,较一季度增加约29 元/吨。受益两地水泥价格上涨,公司在新疆(占比约70%)、江苏(占比约30%)两地营收分别同增23.75%、50.15%,带动水泥制造业务收入同增30.47%。受益于水泥价格的上涨,毛利率上升4.83pct 至24.74%;由于收入规模的扩大,财务费用率、销售费用率分别较去年同期减少3.22pct、1.44pct,带动期间费用率由26.14%下降至21.04%,净利率提升7.56pct 至0.56%。 新疆持续去产能,或受益于供给改善。当前新疆地区水泥产能约1.1亿吨,CR2 约50%,集中度较高,其中公司在新疆水泥产能约3300 万吨,占比约30%,*ST 青松占比约20%。新疆水泥产能严重过剩,水泥产能利用率为西北各省中最低(2016 年约41%),供给收缩势在必行,新疆率先开展冬季错峰停产,停窑时间一般为11 月到次年4 月,约150天,2016 年通过错峰共压减产能300 万吨。另外,新疆经信委提出2017年要退出产能500 万吨、到2020 年退出产能3000 万吨,随着去产能深入推进,公司业绩或受益于供给侧的收缩。 新疆需求向好,盈利有望继续回暖。今年上半年以来,新疆水泥需求开始从底部恢复,上半年固投增速为24.6%,居全国首位,水泥累计销量1600 万吨,同增7%;全年新疆固投目标超过1.5 万亿,增长50%以上,交通建设计划开工总里程约8.23 万公里,其中高速公路7292公里,按照每公里高速公路约0.6 万吨水泥消耗来算,仅高速公路就可拉动约4375 万吨水泥需求。同时,政府明确规定于今年5 月1 日起全面取消32.5 强度水泥,高标号水泥单位熟料消耗更大,或可增加熟料需求。随着未来基建需求的逐步释放,价格可能将稳中小升,公司有望实现业绩的持续改善。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为63.11、74.16、84.61亿元,归母净利润分别为3.91、5.49、7.33 亿元,EPS 0.44、0.62、0.83元,对应PE 分别为29X、20X、15X,给予“增持”评级。 风险提示:水泥价格大幅下行,基建投资进程不达预期。
天山股份 非金属类建材业 2017-04-19 14.58 18.05 80.14% 17.58 20.25%
17.53 20.23%
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“一带一路”+京津冀一体化比翼齐飞,千年丝绸之路延续+千年大计雄安新区开启,建材热度贯穿“十三五” 我们率先梳理自上而下的大逻辑:①全球宏观背景下看基建;②中国国家战略视角下,一带一路、京津冀一体化均为确定性最强热点,基建目前是我国最擅长的领域之一,也是能输出影响力(政治)输出产能、产品(经济)的载体。建筑和建材将是最易受益的行业之一;③“一带一路”旗舰进度最快的中巴经济走廊瓜达尔港至新疆雏形已现,新疆补短板、做样板,换届完成+中央金融助力投资发力,新疆水泥行业出现拐点。2017年是值得期待的战略窗口,催化剂非常多,规格非常高的5月份“一带一路”峰会、“十九大”均大概率存在超预期的发力点。新疆基建、水泥是热点的中心,也是逻辑最好的热点区域之一。 货物贸易、投资合作的前提是基建完善,千亿投资推动铁路、公路、机场全面发力,水泥需求最先受益 “一带一路”战略按照政治-交通-商贸-金融-文化路径有序推进,目前已有100多个国家及国际组织积极响应支持,40多国及组织签署合作协议,政治理念达成高度一致。在达成共识情况下,货物贸易、投资合作的前提是交通便利,水陆空畅通。新疆作为丝绸之路经济带核心区,是“一带一路”重要节点,大部分贸易输出必经之路,交通基建承载战略输出使命。因此,自治区规划的交通枢纽中心是五大中心任务之一,是对接“一带一路”战略建设的重要环节。自治区“十三五”期间将力争完成交通基础设施建设投资超1万亿元,而今年将加快交通基础设施建设,综合交通基础建设投资计划完成2490亿元,同比增长7倍。我们通过统计在建、规划的铁路、公路、机场、轨交项目建设情况,基本判定未来5-10年疆内交通基建项目的爆发态势,确定性加码水泥需求。根据我们深度报告系列一的判断,投资额落地较好情形下,预计2017年疆内水泥需求约8185-9172万吨,需求增量将超过4000万吨,较2016年增长约101%-125.6%。 公司水泥产能在疆内最大,有望最受益行业供需格局改善 一方面,水泥市场需求同比大幅增长,另一方面疆内水泥供给侧力度、方式表率全国,今年5月1日又是全国首个取消32.5强度等级水泥的省份,去产能执行到位营造供给端健康的行业环境。叠加“一带一路”催化剂将持续释放,供需双赢逻辑下,行业拐点出现,量价齐升,龙头天山直接受益。公司在疆内水泥、熟料产能最大,水泥产能占比约32%。目前公司产能利用率仍处于低位,2016年仅42%,今年随着需求加码,利用率有很大上升空间。公司品牌、口碑、市场占有率和多年耕耘,区域水泥拐点后有望最受益。我们预计2017-2019年EPS为0.84元、1.26元和1.40元,对应PE为17X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;水泥价格回升不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-24 15.66 18.05 80.14% 18.40 17.20%
18.35 17.18%
详细
全疆水泥需求增速预计超100%,基于“一带一路”+基建大潮的逻辑 新疆热点持续发酵,重大战略要地催化剂充足,中沙近期650亿美元订单携手共建“一带一路”,中巴经济走廊中的基建短板等。另一方面,今年新疆全社会固定资产投资力争实现1.5万亿元,增速将超50%,全国所有区域中最大。基建强劲发力,极大提振上游水泥需求。我们将构建两种测算模型,来预估2017-2020年新疆水泥需求增量。一是整体法模型,通过固定资产投资额、历史单位投资水泥用量测算;二是细分法模型,基于每年公路、铁路、机场、房地产等各行业规划项目推算。两种方法下,预计全疆今年水泥需求均超8000万吨,同比增速预计超过100%。 盈利能力持续改善,价格回升是业绩向上最直接的边际动力 公司2016年非经常性损益共计2.04亿元,占净利润比重达到204.83%。主要包括资产处置收入9178.78万元,政府补助2869.72万元,持有西部建设股票投资收益1.09亿元。扣非后归母净利为-1.05亿元,但是同比大幅增长83.59%。主要原因有四点:①主要产品水泥收入占比84.16%,在销量下降11.54%情况下,平均价格上涨16%,最终促使营收微幅增长2.9%。②营业成本降幅更大,达到9.5%。③营收增长、成本降低直接导致吨毛利提高109.31%,从15年的29元/吨上升到61元/吨,接近2012年的水平。同时毛利率达到23.58%,大幅提高10.47个百分点。④三费降幅显著,销售、管理、财务费用分别下降20.18%、14.09%、16.63%。而四季度业绩环比下滑是受到错峰生产影响。 乐观下预计今年水泥毛利增量可达6亿,同比将大幅上涨 我们假设今年公司水泥均价涨幅约10%,基于2016年吨毛利弹性,今年吨毛利可上升28元左右。产量随市场增加50%,粗口径估算毛利可以较2016年增长约6.86亿,加上营业外补助基本上完全扭亏并且盈利,具备不错的弹性空间。最核心点仍是关注价格是否能维持,规划落地率情况,我们将在4、5月错峰生产结束开工后,持续跟踪并更新这些变量。投资建议:“一带一路”开启提速模式,新疆基建热点贯穿全年,区域行业拐点将出现。公司业绩弹性高,我们预计2017-2019年EPS为0.84元、1.26元和1.40元,对应PE为19X、12X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;水泥价格回升不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-22 16.45 15.96 59.28% 18.40 11.52%
18.35 11.55%
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事件 天山股份发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入50.01亿元,同比下降0.90%;归属于上市公司股东的净利润9978.54万元,同比增长119.00%,基本每股收益0.1134元。 简评 1.产销量下降,经营效率提升,公司强势扭亏为盈。2016年度,公司实现营业收入50.01亿元,同比下降0.90%;实现归属于上市公司股东的净利润9,978.54万元,同比增长119.00%。在水泥产能过剩的大背景下,公司认真研判区域市场环境,积极应对,从水泥价值链各环节入手,全方位增收节支,降本增效,毛利率较去年同期增长8.15个百分点,三项费用较去年同期下降17%,实现扭亏为盈。在完成去产能任务方面,公司全年销售水泥1632万吨,同比下降11.54%;商品混凝土产销量255万方,同比下降18.01%,体现了积极参与错峰生产的成效。2016年公司基本每股收益0.1134元/股;经董事会审议通过,公司将向全体股东每10股派发现金红利0.36元。 2.区内基建发力,“一带一路”顶层配合,水泥需求侧大爆发。 新疆经济会议提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元。 公路方面,拟开工2933个公路项目,总里程约8.23万公里;铁路方面,新增7条项目、续建11条项目;机场方面,改扩建乌鲁木齐国际机场等5个以上的机场;轨道交通方面,续建乌鲁木齐1-2号线,全面开工新建3、4号线。在建设项目落地较好的情形下,新疆地区全年水泥需求量有望在2016年3900万吨的基础上实现翻番。除了省内建设,2017年有望成为一带一路战略落地建设的大元年。新疆作为走出去的关键卡位,尽享地利;无论从资金支持、政策优惠还是产业结构部署来看,都将是重要着力点。中巴经济走廊通过新疆直接连接了内地至印度洋、波斯湾能源输出地,战略意义突出,建设步调也走得很快。今年5月份的一带一路峰会,甚至2018年的十九大都很可能成为存在超预期的发力点,新疆的基建、水泥将是热点的中心,也具有长期的逻辑。 3.供给侧改革有力推进,有望实现供需平衡、盈利改善。新疆水泥行业供给侧改革有力推进,自治区人民政府办公厅2016年底专门发文提出“2017年实现水泥行业盈亏平衡,退出产能500万吨;2020年压减产能3000万吨”的目标。目前新疆水泥总产能为1亿吨左右,考虑到冬季错峰生产执行较好,实际有效不足8000万吨,意味着本年度新疆或出现阶段性供不应求的局面。不仅严格限制新增产能,新疆政府还严令全面提高水泥产品档次,从今年5月1日起取消全部32.5等级水泥。此外,政府还将通过税改减轻水泥企业负担、多措并举降成本、加大金融支持力度,从各个方面为水泥行业的健康发展保驾护航。 4.国企改革解决同业竞争,公司水泥销售有望量价齐升。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题,区域水泥基本面有望在中长期得到改善。从新疆地区水泥行业的集中度来看,两大主导企业天山股份和青松建化合计市场份额约50%,市场管控力强,龙头间协同逻辑可能再次演绎,价格或将迈上新的中枢。假设公司吨净利恢复至20-30元,销量上涨30%,则有望在2017年实现6-8亿元的净利润。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年和2018年营业收入66.51亿元、82.35亿元,同比增长32.98%、24.83%;归属于母公司的净利润7.21亿元,10.81亿元;EPS为0.80元,1.19元。维持“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-21 15.01 -- -- 18.40 22.26%
18.35 22.25%
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事件:公司公布2016年年报,全年实现营收50.01亿元,同比下滑0.9%,归母净利润9978.54万元,同比扭亏,增长119%,基本每股收益0.11元/股,同比扭亏,增长119%。 主要观点: 行业整体回暖,公司利润回升明显,毛利率同比大幅提升 2016年水泥行业供给侧改革持续推进,水泥整体价格于2016年Q2开始反弹,行业利润明显回暖。公司全年营收小幅下滑(其中新疆地区营收占比达71.37%,江苏地区28.63%),并未实现增长,主要受到新疆地区水泥需求下滑的影响。不过,产品价格回升促进了利润回暖,公司全年录得毛利率21.33%,同比增长8.15个百分点。成本方面管控良好,三费占营收比重为22.66%,同比下滑4.26个百分点。总体来看,公司利润水平回暖,归母净利润实现扭亏,同比增长119%。 新疆基建投资预增,拥抱“一带一路”国家战略 近日,新疆维吾尔自治区人民政府工作报告中提到,基础设施滞后是制约新疆经济发展最大的短板,2017年社会固定资产投资将达到1.5万亿元以上,比去年增长50%以上。公司在疆内拥有30家水泥生产企业,产能约3300万吨,区域市占率达到32%以上。区域内基建投资预增明显,将对公司需求端形成强支撑。另外,新疆地区作为“一带一路”的核心位置之一,公司在国家战略层面地位凸显。在供给侧改革逐步深化的背景下,水泥产品价格有望保持稳中有升的态势,预计公司2017年营收将稳增,毛利率将维稳,利润将实现持续增长。 集团合并完成,水泥平台整合在即 2016年8月,经中国国务院批准,中材集团与中建材集团实施合并重组,2017年2月,新成立的集团中国建材集团及其旗下15家上市公司已完成工商登记注册,目前上市公司深度业务整合方案正在拟定过程中。公司作为集团旗下三家水泥上市公司中产能和市值最大的一家,未来有望成为集团水泥业务合并重组的重要砝码。 盈利预测与估值 2016年水泥行业整体回暖,作为西北水泥龙头,公司毛利率同比大增,利润扭亏为盈。2017年新疆地区基建投资增量已经确定,公司需求端无忧。同时,供给侧改革深化,新增产能管控严格,企业错峰执行良好,公司供给端压力不大。供需逐渐趋于平衡,公司利润有望持续回暖。目前,公司上属集团公司中国建材集团目前已完成合并重组,水泥业务整合在即,未来有望成为集团旗下水泥业务重组的重要砝码。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.32元/股、0.43元/股、0.56元/股,对应PE分别为45倍、33倍、25倍,给予“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-20 14.09 15.46 54.29% 18.40 30.22%
18.35 30.23%
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报告期内业绩扭亏为盈,EPS 0.11元 2016 年1-12 月公司实现营业收入50 亿元,同比下降0.9%,归属上市公司股东净利润1 亿元,同比扭亏为盈,每股收益 0.11 元;单4 季度公司实现营业收入13.1 亿元,同比增长18.9%,归属上市公司股东净利润1 亿元,单季每股收益0.11 元。利润分配方案:每10 股派发现金红利0.36 元(含税)。 2016 年全国城镇固定资产投资与房地产投资回暖,水泥行业下半年起价格与利润恢复明显。虽新疆固投下降、区域水泥需求下滑,但受益于良好的价格表现,加之公司成本、费用管控加强,报告期内,公司成功实现扭亏为盈。 毛利率上升,费率下降 报告期内公司综合毛利率21.5%,同比上升8.4 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.2%、8.2%、9.2%,同比分别下降1.3、1.3、1.7 个百分点,期间费率22.7%,同比下降4.3 个百分点。 单4季度,公司营收同增18.9%;综合毛利率23.5%,同升14.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6%、11%、8.8%,同比分别变动-0.6、-3.0、0.2个百分点,期间费率25.8%,同比下降3.4个百分点; 销量下降,价格回升,新疆、江苏毛利率均有上涨 报告期内,公司销售水泥1632 万吨,同比下降11.54%;吨产品综合价格306..5 元,较15 年上升32.9 元,同比上升12%;吨产品综合成本240.5 元,较15 年上升2.9 元,同比上升1.2%;吨毛利66 元,较15 年上升30.1 元;吨净利6.1 元,较15 年上升34.6 元。单4 季度,因前期厂房搬迁补偿等计入营业外收入,预计公司淡季中实现较高的单吨产品盈利。 报告期内,分产品,水泥、混凝土毛利率分别为23.6%和8.4%,较去年同期分别变动10.5 和-5.1 个百分点,水泥、混凝土营业收入占比分别为84.2%、14.6%,毛利润占比分别为92.2%和5.7%;分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为26.4%和8.6%, 较去年同期分别上升9.3 和5.2 个百分点,新疆和江苏地区主营收入占比分别为71.7% 和28.3%,主营业务毛利润占比分别为88.6%和11.4%。 盈利预测与投资建议 在2016 年第2、3 季度需求旺季盈利能力提升的带动下,公司全年业绩如期扭亏为盈。新疆推进水泥行业结构升级,行业已在底部,新增产能冲击减小;2017 年及“十三五”期间,如疆内基建等需求启动,则公司受益于量价两重驱动因素,业绩或快速增长。公司实际控制人中材集团筹划与中国建材集团战略重组,水泥资产整合预期较高。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.31、0.41、0.56 元,目标价15.5 元,“增持”评级。 风险提示:区内需求改善不及预期、竞争加剧等。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-20 14.09 -- -- 18.40 30.22%
18.35 30.23%
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公司发布2016年度报告。2016年全年,公司实现营业收入50.01亿元,同比下降0.90%;归母净利润1.00亿元,同比上涨119.00%;扣非后归母净利润-1.05亿元,同比增长83.6%。 水泥价格回升,带动业绩扭亏为盈。2016年新疆固定资产投资同比下降5%,导致疆内水泥需求下滑,而供给侧行业协同与错峰生产运行良好,水泥价格逐渐回升。因此公司水泥制造营收同比下降1.53%的同时,毛利率同比提高8.15%。纵观全年Q1-Q4季度,公司累计实现扣非归母净利润-1.89、0.85、0.97、-0.97亿元,增速分别为18.9%、365.6%、242.6%、68.2%,公司盈利能力在第二、三季度水泥行业旺季大幅提升。 预计2017年新疆水泥需求将同比大幅增长。近期,新疆自治区政府在2017年《政府工作报告》中提出新疆今年将实现全社会固定资产投资1.5万亿元以上,比去年增长50%以上的目标,根据《落实工作方案》,投资超过2000亿元的领域包括:综合交通计划投资2497亿元,增长298%;房地产业和建筑业计划投资2312亿元,增长12.3%;制造业计划投资2800亿元,增长51%。预计2017年疆内水泥需求量约5400万吨比上年增长30%以上。 新疆水泥行业集中度高,利好区域龙头。数据显示,新疆地区水泥熟料总产能约8300万吨。天山股份为新疆地区水泥龙头企业,在疆内水泥熟料产能分布约2600万吨,占区域总产能的31%;排名第二的是青松建化,疆内水泥熟料产能约1500万吨,占区域总产能的18%。前两家企业产能合计占比为49%,市场集中度较高,在需求大幅提升的预期之下,利好作为区域水泥龙头的天山股份。 财务预测与估值:我们预计公司未来三年的营业收入分别为65.02、74.77、82.25亿元,归属于母公司的净利润能达到5.35、7.23、9.92亿元,EPS分别为0.61、0.82、1.13。给予增持评级。 风险提示:疆内投资不达预期、水泥价格下行等。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-17 14.09 -- -- 18.40 30.22%
18.35 30.23%
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收入同比下降0.9%,净利润同增119%,基本符合预期 2016年全年,天山股份共实现营业收入50.01亿元,同比下降0.9%,实现利润总额,5530万元,同比增长108.29%,实现归属母公司股东净利润9978.54万元,同比增长119%。其中,处置西部建设股票1620.69万股,实现投资收益1.09亿元,针对生产线计提减值准备1.01亿元,收到拆迁补偿等政府补助款项0.95亿元。年度分红预案为每10股派发0.36元现金(含税)。 销量略有下滑,但毛利率明显提升 公司目前水泥熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW,商品混凝土产能1530万方,16年全年公司销售水泥1632万吨,同比下降11.54%,销售商品混凝土255万吨,同比下降18.01%。虽然公司产能利用率较低,但全年通过积极参加区域错峰生产和价格协同,加之三四季度的行业价格上涨,公司全年平均毛利率达到23.58%,较去年提升10.47个百分点。各季度单季度归母扣非净利润分别为-1.9亿元、0.85亿元、0.97亿元、-0.97亿元,呈现较强的季节特征,一、四季度净利为负为区域特征。 区域固定资产投资规划高增长+供给侧改革,17年基本面值得期待 此前,新疆自治区人民政府提出2017年全区固定资产投资增长目标为50%、拟完成1.5万亿元的目标任务,若投资落地将对区域需求有较大拉动,利好公司基本面。此外2016年12月新疆维吾尔自治区人民政府办公厅签发《关于转发新疆水泥行业稳增长调结构增效益实施方案的通知》,明确未来区域内淘汰落后产能目标和工作计划;未来区域供给侧改革有超预期可能。 期待整合,维持“买入”评级 此前,中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”在两大集团启动重组后,随即公告“待重组完成后,由重组后的中国建材集团有限公司,依据境内外证券监管要求,本着有利于上市公司的发展和公众股东的利益的原则,成熟制定并在实施业务整合过程中稳妥推进水泥业务整合,适时解决同业竞争的问题”。而天山股份启动定增,增加中材集团持股比例,改善财务结构,已初显拟兑现承诺的迹象。我们预计17-19年EPS分别为0.31/0.68/0.93元,对应PE为46.8/21.2/15.5x。维持“买入”评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-02-10 9.70 -- -- 16.29 67.94%
18.40 89.69%
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新疆:战略要舌,“兵”家重地。 推进一带一路建设,一方面可化解国内过剩产能,同时可提升国家在全球政治及经济影响力,因此始终摆在国家战略高度。不过2013年提出至今更多停留在规划和战略考量阶段,当前看随着机制完善、背景环境日趋成熟,2017年有望是落地元年,且外部国际市场也提供了较友好环境。新疆作为走出去关键卡位,贯穿内地和中亚及欧洲,尽享地利。近期中国-瓜达尔港正式开航,也为中巴铁路建设奠定坚实基石;相信一带一路春风将越吹越旺经久不息。 当前景气度较差,格局历史底部。 受2011-2013年刺激,区域产能过快建设给带来产能严重过剩的苦果:水泥价格一路下跌,从2011年600元/吨跌至目前270元左右;从需求量上看,2014~2016年连续3年大幅负增长。盈利看目前疆内基本处于大面积亏损;2015行业利润总额-7.8亿元,亏损面66%(2011年最高盈利达到26亿元)。 基建大发力刺激需求爆发,17年价格弹性可期。 新疆经济会议提出2017年固定资产投资1.5万亿,同增50%。疆内房地产相对欠发达,固投最终发力点肯定还是基建;16年底疆内党委换届也给区域17年经济发展带来新思路。按规划,2017年疆内交通基建投资2490亿元,同增6倍;同时17年计划开工建设高速公路7292公里,普通国省道1.03万公里,农村公路、特色乡镇路4.18万公里,资源路、旅游路等2.29万公里。我们通过投资额和公路建设里程等粗略测算,每年带来增量需求约3000万吨(仅供参考),即便考虑到落地可行性及工期结构等,17年需求增长空间也有50%以上,且这一高增长未来2-3年可持续。而供给看目前已经没有任何新增及在建产能,供需格局改善方向及幅度都是确定的和超预期的。新疆目前总水泥产能1.1亿吨,考虑到冬季错峰实际运转天数在240天左右,有效产能不足8000万吨,意味着若项目切实落地,疆内旺季产能利用率有望达到70%以上;再者从集中度看,区域两龙头天山股份和青松建化合计份额较高达到50%;届此龙头间协同逻辑有望再次演绎,价格或迈上新的中枢。 业绩弹性巨大,首推重推。 公司2011年吨净利60元以上,假设公司吨净利恢复至20~30元,销量30%,业绩有望实现5~8亿。同时看PB也具备估值优势。预计2017~2018年EPS为0.58元、0.96元,对应PE16倍、10倍,买入评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-02-09 8.50 8.98 -- 16.29 91.65%
18.40 116.47%
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新疆水泥供需格局将改善,公司业务有望量价齐升 新疆计划今年固定资产投资增速50%,其中公路投资2000亿元,同时规划“十三五”期间交通基础实施投资累计达到万亿元。我们认为基建投资的大幅加码将改善新疆地区水泥供需失衡的局面,公司水泥销售有望量价齐升,迎来3年的业绩爆发期。 新疆公路投资大幅加码,水泥需求端有增量 新疆水泥困局来自于投资增速下滑且供给严重过剩,需求端萎缩至4000万吨以下,总供给却有1.1亿吨。2017年新疆固定资产投资重回高增长轨道,计划增速50%。公路交通建设投资2000亿元,同比增加4.6倍。今年开工公路里程8.2万公里,对应总投资7500亿元。我们测算这些公路建设累计需要水泥1.5亿吨。按照投资进度,预计将在今年带来1260万吨需求增量。若其他类需求保持不变,今年新疆水泥需求有望达到5200万吨。 新疆水泥供给限制有力,需求增加将带动价格上行 新疆水泥供给侧改革推进有力,率先开始错峰生产并被全国效仿,并试水产业政策实现去产能。新疆自治区政府专门发文指导水泥行业去产能增效益,提出2017年去产能500万吨,2020年之前去产能3000万吨。供给收缩趋势确定。目前新疆实行的是5个月的错峰生产政策,即每年11月停产至次年4月。按此计算,实际最大有效供给7500万吨。若今年需求能达到5200万吨,供需格局将接近2011年水平。当前乌鲁木齐水泥吨均价380元相对2011年的600元有提升空间。 受益区域水泥供需格局改善,公司水泥销售有望量价齐升 天山股份共有熟料产能2950万吨,对应水泥产能3840万吨。其中在新疆地区拥有水泥产能3100万吨,地区占比28.5%,遥遥领先于第二位青松建化1400万吨的水泥产能。公司有少部分产能分布在华东的江苏省境内,对应水泥产能700多万吨。我们预计今年新疆水泥产量5200万吨,按照市占率计算,天山股份预计产量1500万吨,华东地区产平稳保持在500万吨左右,总体产量可达2000万吨。去年新疆地区水泥出厂吨均价280元,我们测算公司的盈亏平衡线也在此附近,价格每上涨10元都会带来较大的利润弹性。最乐观情况下归母净利润可到8亿元以上。 看好区域水泥供需改善,维持增持评级 预计公司2016-18年净利润0.90/5.18/8.01亿元,对应EPS 0.12/0.67/1.03元。新疆的公路投资持续到2020年,因此我们判断公司的利润增长会持续到2019年。我们认为可给予2017年13~15倍PE,对应目标价9~10元。维持增持评级。 风险提示:固定资产投资增速不达预期;错峰生产执行力度不达预期。
天山股份 非金属类建材业 2016-12-19 7.07 -- -- 7.79 10.18%
16.29 130.41%
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事件 天山股份第八次临时股东大会审议通过非公开发行股票方案,向公司控股股东中国中材股份有限公司增发股票,增发后中材股份持有不超过45.81%的股份。 简评 1、优化财务结构,助力长远发展。本次非公开发行完成后,公司股东权益将相应增加,公司负债总额将相应减少,公司资产负债率将显著降低,募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还借款,减少公司后续的利息支出,从而降低公司财务费用,提升公司盈利能力。按照本年度中报的财务数据,本次发行完成后,假设募集资金为115,000万元、本次发行募集资金全部用于偿还借款,则公司资产负债率将由66.20%下降至61.41%。 2、营收净利企稳,归母净利润为正。在水泥产能过剩的大背景下,公司积极贯彻错峰生产,严控成本费用开支,经营形势有所好转。2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比减少6.42%,同比跌幅较2015年收窄,与第二季度同比跌幅相当。公司1-9月归母净利为433万元,较前几个报告期明显提升。虽然净利润还未完全实现扭亏为盈,公司业绩已呈企稳态势。公司期间费用率稳定在21.6%的低位,毛利率上升至20.8%,盈利能力有所改善。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%,由财务报表推算,公司销量同比增加约5.8%,产能利用率有所上升。 3、供给侧改革有力推进,期待新疆地区压减过剩产能取得成效。去年以来,新疆地区水泥产能过剩尤为严重,熟料产能利用率不足40%,水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革,地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”,认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,并且在淘汰P.C 32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面,新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C 32.5型水泥,并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C 32.5R型产品;另一方面,新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产,2016年停窑时间延长至5个月。经测算,两项举措预计能减少区域水泥产能1400和2000万吨,合计占新疆水泥产能的20%以上,地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。 4、中期看基础设施建设空间广阔,助推水泥需求与价格反弹。今年上半年,公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%,跌幅较年初显著收窄。考虑到2016年计划的全国公路水路行业1.8万亿固定资产投资在上半年只完成了7813亿元,预计有逾万亿投资额在三四季度释放的因素,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。随着三季度水泥传统旺季的来临,三季度水泥产量和价格将携手回升,全国水泥平均价格在三季度涨幅水平超过10%,其中公司主要所在的江苏、新疆地区P.O42.5水泥价格分别上涨70元、40元左右,助力公司在三季度便将业绩基本扭亏为盈。从中长期的视角来看,目前新疆的城镇化率仅为47.2%,低于全国平均水平56.1%近9个百分点;铁路网密度为29.6公里/万平方公里,仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%,未来基础设施还有巨大的建设空间,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 5、期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团将无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会,区域水泥基本面有望在中长期得到改善。此次定增通过,将使得西北三家公司中的天山股份财务结构有所优化,长远看将促进公司的发展,为企业整合创造更好条件。 6、盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.49亿元、62.21亿元,同比增长9.96%、12.10%;归属于母公司的净利润1480万元,1.19亿元;EPS为0.04元,0.14元。维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名