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天山股份 非金属类建材业 2019-10-25 10.58 12.24 16.91% 10.66 0.76% -- 10.66 0.76% -- 详细
淡季不淡,19Q3实际同比增长54% 公司前三季度累计实现营收72亿元,YoY+29%;实现归母净利11.8亿元,YoY+54%,基本符合市场和我们预期;实现扣非归母净利11.5亿元,YoY+78%。19Q3/18Q3公司实现归母净利5.11/4.57亿元,考虑剔除18Q3收到的拆迁补偿款1.25亿元,19Q3实际同比增长54%,与19Q2同比增速56%相当。我们继续看好江苏区域量价增长,维持公司19-21年EPS至1.53/1.65/1.93元,维持“买入”评级。 Q3水泥量价齐升,江苏淡季销量大幅增长 公司19Q3实现收入33亿元,YoY+23%;实现归母净利5亿元,YoY+12%,系公司7-9月水泥销量销价均高于去年同期。公司主要销售市场江苏省Q3水泥产量4331万吨,YoY+26%,大幅高于19H1的同比增速8%;新疆区域水泥产量1489万吨,YoY+5%,较19H1增速15%回落,我们预计公司前三季度累计水泥产量同比增长约10%。根据数字水泥网,新疆Q3高标水泥均价环比基本持平,江苏水泥均价环比回落,公司19H1水泥熟料吨均价397元,同比高53元,我们预计前三季度同比高出约40元。 期间费用率继续下降,持续推进去杠杆降负债 受Q3均价回落影响,公司前三季度综合毛利率34%,较19H1回落3pct,但同比仍高2.6pct。期间费用率延续下降,由19H1的11.5%下降至10.0%,其中管理研发费用率和财务费用率分别下降0.8pct、0.7pct。公司继续稳步推进去杠杆,期末带息负债余额较19H1减少2.5亿元,资产负债率由43%降至40%。公司前三季度经营活动现金净流入23亿元,较去年同期增加流入9.8亿元,期末在手现金13亿元,财务经营延续改善。 Q4看好江苏供求支撑,新疆中长期发展可期 根据数字水泥网,公司在江苏拥有543万吨熟料产能,省内排名第三,占有约10%市场份额。在经济压力持续加大和长三角一体化规划等背景下,我们预计江苏需求有支撑,且近期无锡超载事故有望驱动省内治超趋严,继续看好江苏省Q4水泥供求。公司在新疆占有超过30%的市场份额,19H1新疆区实现收入24亿元,YoY+38%,未来在西部陆海新通道等规划指引下,我们预计需求有望持续向好。 区域业绩高弹性标的,维持“买入”评级 公司占据新疆与江苏两个独特的地理区位,是北疆区域的水泥龙头企业。 公司持续推进去杠杆和资产质量提升,中长期发展可期。考虑公司在新疆区域的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动,我们维持公司19-21年归母净利润16/17/20亿元预测,维持认可给予19年8-10xPE,维持目标价12.24~15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。
天山股份 非金属类建材业 2019-10-25 10.58 -- -- 10.66 0.76% -- 10.66 0.76% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报,实现营收 72.38亿,同比增长 28.57%,实现归母净利 11.81亿,同比增长 54.29%,期末资产负债率为 40.25%。其中,第三季度实现营收 32.82亿,同比增长 23.45%,归母净利 5.11亿,同比增长 11.61%,扣非后归母 5.05亿,同比增长51.95%,单季度毛利率 30.38%, 环比下降 5.6个百分点。实际公布归母净利 5.1亿略高于预告值 4.8亿。其中,西部建设(股票类金融资产)公允价值变动增加归母净利 2335万。 延续量价齐升, 新疆地区整体行业需求略低于预期, 单季度毛利率 30.38%,环比下降 5.6个百分点,预计与原材料成本、运费变动有关。 (1)销量方面, 根据统计局数据, 2019年1-9月新疆累计水泥产量 3028.77万吨,同比增长 7.38%, 去年同期累计下滑 20.29%。 其中,今年 8、 9月单月增幅均不足 1%,而去年同期均有 10个点以上降幅,同时我们观察到 3、 5两个月单月增幅较为突出,达到 20%以上,其他时间增幅分布在 10%以内,也就是说,销量月度波动受基数影响较大,据此推断今年 10-12月同比增幅表现有望优于 8-9月,但是从幅度角度,下跌多上涨少,新疆需求经去年整顿后恢复速度仍有限,但也为来年的建设需求留下空间。 (2)价格方面, 根据中国水泥网统计, 三季度新疆均价为 451.96元/吨,单吨售价同比提高约 62元,环比提高 6元。在新疆 10-11月陆续进入冬季后,预计价格微幅下降,在正式错峰开启后有希望以涨止跌。 (3)公司特殊之处在于江苏产线的盈利贡献, 根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有 1条日产 5000吨熟料产线,无锡拥有 2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约 542.5万吨,对应水泥产能约 700万吨+。 根据中国水泥网统计,江苏三季度高标水泥含税均价为 451.94元/吨,单吨均价约大幅同比提高 9元,淡季影响下,环比二季度下降 21元/吨,与去年淡季不淡表现不同, 18年三季度环比提高 14元/吨。考虑公司在区域内产能规模较小,价格策略偏向随行就市。 江苏 1-9月累计水泥产量同比增长 11.76%,单季度同比增长 14.03%。 此外,报表还需关注以下方面: (1) 资产结构进一步改善,期末资产负债率降至 40.25%,比前值下降 3.15个百分点,上市以来仅 1999年中期低于现值。财务费用同比下降 31.02%,单季度下降 28.76%,单季财务费用率 1.34%,同比下降近 1个百分点。报告期公司归还银行借款,降低有息负债,短期借款较年初下降 53.02%,同比下降 59.5%,一年内到期的非流动负债较年初下降 42.24%。由于公司增加基础设施债权投资计划及资本性财政性资金转作委托贷款,公司长期借款比年初增加 183.95%,同比增长 71.86%,截止期末中国建材对公司的委托贷款余额为 53,513万元,资本性财政性资金转作委托贷款导致长期应付款比年初减少 98.2%。 (3)销售费用率、管理费用率同比下降 0. 14、 1个百分点(去年同期管理费用含研发)。 (4)去年同期存在拆迁补偿款,资产处置收益同比下降 96.14%。 注意按照搬迁补偿协议,仍有 3批分期支付金额,最近一批是今年年底约 1.2亿元。 (5)收到“三供一业”补助,营业外收入同比增加 55.55%。 我们认为新疆固定资产投资增速“由负转正” 到“稳定为正”,逐步释放水泥需求, 2019年力争完成交通运输固定资产投资 526.33亿元, 1-9月已完成 98%,兑现程度较高。 截止上半年专项债发放 332.66亿,半年接近去年全年水平(360.7亿)。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点,在项目前景、财政支持方面具备一定优势。考虑到三季度量价表现及可能存在的拆迁补偿,我们将 2019-20年归母净利从 15.35、 16.19亿元调整为 16.81、17.98亿元, EPS 分别为 1.60、 1.71元,对应 PE 为 6.54X、 6.12X。 风险提示: 基建项目落地不及预期;江苏区域四季度价格变动不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2019-08-22 10.21 12.24 16.91% 11.80 15.57%
11.80 15.57% -- 详细
量价提升超预期,1H19业绩翻番 公司8月19日晚公告19年半年报,实现营收40亿元,YoY+33%;实现归母净利6.7亿元,YoY+118%;实现扣非归母净利6.5亿元,YoY+106%,略好于公司业绩预告和我们预期,系江苏和新疆水泥销售实现量价齐升。我们继续看好公司主要销售区域下半年量价增长,上调公司19-21年EPS至1.53/1.65/1.93元(调整前1.38/1.56/1.83元),维持“买入”评级。 Q2收入增长提速,上半年水泥吨毛利同比提升33元 公司上半年Q1/Q2分别实现营收9.4亿元/30.1亿元,YoY+26%/+36%,实现归母净利1.6亿/5.1亿元,YoY+1061%/+56%,Q2收入继续快速增长。公司1H19销售水泥702万吨,YoY+17%,吨均价432元,同比提升65元;外销熟料195万吨,YoY+25%,吨均价268元,同比提升16元。公司1H19水泥吨成本同比上升31元,但得益于上半年的价格提升,吨毛利同比提升33元至171元;熟料吨成本同比下降7元,吨毛利提升23元。由于水泥熟料量价齐升,公司上半年水泥业务毛利率40%,同比提升2pct;熟料业务毛利率34%,同比提升7pct。 短贷偿还显著降低财务费率,资本结构持续优化 6月末公司短期借款余额20亿元,与2018年末相比减少11亿元;长期借款余额9.5亿元,与去年年末基本持平。公司上半年经营现金净流入12亿元,YoY+91%,期末带息债务余额37亿元,较今年年初减少8亿元,公司资产负债率由年初46%下降至6月末的43%。受益于公司持续去杠杆、降负债,公司1H19财务费用1.1亿元,YoY-32%,存货及应收款余额同比减少3亿元。上半年水泥吨费用46元,同比减少6元。 新疆需求恢复良好,江苏价格有支撑 根据数字水泥网的数据,公司熟料产能在新疆占比超过30%,是北疆区域的龙头企业。由于在建项目加快施工,国家统计局数据显示,1H19新疆水泥产量1540万吨,YoY+15%,公司新疆区实现收入24亿元,YoY+38%。在西部陆海新通道等规划指引下,我们预计需求有望持续向好。而在长三角一体化等规划和错峰生产受益下,江苏省水泥价格有支撑,上半年累计水泥产量7256万吨,YoY+8%,公司江苏省实现收入14亿元,YoY+25%。 上调19年盈利预测,维持“买入”评级 由于上半年公司水泥熟料均价和销量均超预期,我们上调公司19年销量增速至10%(调整前5%),上调水泥熟料吨均价至375元(+5元)。调整后19-21年归母净利润16/17/20亿元(调整前14/16/19亿元),当前对应19年6.5xPE,结合可比公司19年平均7.9xPE,考虑公司在新疆区域的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动,认可给予公司8-10xPE,目标价区间12.24~15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。
天山股份 非金属类建材业 2019-08-22 10.21 -- -- 11.80 15.57%
11.80 15.57% -- 详细
2019年1-6月公司业绩同比增长117.7%,EPS0.48元 2019年1-6月公司实现营业收入39.6亿元,同增33.2%,归属上市公司股东净利润6.7亿元,同增117.7%,EPS0.64元;单2季度公司营收30.1亿元,同增35.5%,归属上市公司股东净利润5.1亿元,同增55.7%,EPS0.48元。 盈利能力提升,费用率下降 报告期内公司综合毛利率37.0%,同比去年同期提升3.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.1%、5.7%、2.8%,同比下降0.2、0.5、2.7个百分点,期间费率11.5%,同比下降3.4个百分点。单2季度公司综合毛利率36.0%,同比上升2.4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为2.8%、4.2%、1.8%,同比下降0.1、0.2和1.6个百分点,期间费率8.8%,同比下降1.8个百分点。 疆内需求回暖,量价齐增 2019年1-6月,新疆累计水泥产量1540万吨,同增14.8%。江苏累计水泥产量7256万吨,同增8.1%。区域需求回暖,且取消32.5等级水泥的生产销售,水泥企业积极执行行业错峰生产,整体看供需格局改善,产品销售价格提升。公司主要产品水泥和熟料销量分别为702和195万吨,同比增长16.95%和25.27%。量价齐升下,公司盈利弹性显现。 盈利预测与投资建议 西部基建补短板发力,南北疆公路建设复工,多条跨天山高速公路加快建设,和若铁路修建中。区域供需格局改善,19年水泥价格整体表现较18年好,水泥企业盈利水平大幅改善。天山股份作为区域水泥龙头,将持续受益于区域基建投资发力,供需格局整体向好。我们上调公司2019-2021年EPS至1.84、1.97、2.04元(原预测1.38、1.48、1.53元),维持“买入”评级。 风险提示:需求表现不及预期,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。
天山股份 非金属类建材业 2019-08-21 10.30 -- -- 11.80 14.56%
11.80 14.56% -- 详细
收入增长 33.15%,归母净利润增长 117.69% 2019H1公司实现营业收入 39.56亿元,同比增长 33.15%,实现归母净利润6.7亿元,同比大幅增长 117.69%, EPS 为 0.6393元/股,其中 Q2单季度实现营业收入 30.13亿,同比增长 35.53%,归母净利润 5.06亿,同比增长55.74%, 业绩大增主要受益于水泥熟料量价齐升。 销量回升,各项指标表现优异 2019年上半年公司合计销售水泥和熟料 897万吨,同比增长 18.7%,主要由于在基建补短板的基调下上半年区域基建需求回升。 我们测算公司水泥(含熟料)吨收入、吨成本和吨毛利分别为 396.6元、 243.1元和 153.6元,分别较去年上半年提高 52.8元、 22.5元和 30.3元。近年公司持续去杠杆、降负债,上半年资产负债率下降至 43.4%,较上年末继续降低 2.7个百分点,由此财务费用持续下降,报告期内财务费用率较去年同期下降 2.65个百分点至 2.78%,三项费用率(含研发)合计实现 11.52%,较去年同期下降 3.39个百分点。公司上半年经营性净现金流持续实现大幅增长,达到12.19亿,同比大增 91.29%。 新疆地区需求回升,华东地区以稳为主 公司目前熟料产能约 2995万吨,水泥产能 3866万吨, 余热发电能力 153MW,商混产能 1500万方, 主要分布于新疆和江苏。自去年 7月中央政治局会议定调基建补短板以来,新疆地区固定资产投资触底回升并持续至今,今年 1-7月区域固定资产投资增速实现 6%,较去年中期最低点已大幅回升54.9个百分点,1-6月区域水泥需求增长 11.9%,增速同比提高 34.2个百分点,目前水泥价格较去年末已经上涨 90元/吨至 480元/吨,上半年新疆地区实现收入 24.44亿,同比增长 35.75%。华东地区水泥运行以稳为主,江苏省水泥需求上半年增长10.9%,公司实现区域收入 14.5亿,同比增长 24.7%。 继续关注基建落地, 维持“买入”评级 今年 7月政治局会议再次强调基建补短板、稳投资的工作部署, 8月《西部陆海新通道总体规划》发布,其中要求加强西北和和西南地区综合运输通道衔接,同时“一带一路”持续深入推进,继续关注未来基建落地情况, 预计 19-21年EPS 分别为 1.71/1.89/2.03元/股,对应 PE 为 5.9/5.3/4.9x, 维持“买入”评级。 风险提示: 基建项目落地不及预期; 区域供给超预期增加;
天山股份 非金属类建材业 2019-07-16 11.56 -- -- 11.52 -0.35%
11.80 2.08%
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事件:7月12日,天山股份公布了2019H1业绩预告,2019H1公司实现归母净利润约6.5亿元,比上年同期增长约111.05%。n2019H1新疆区域内水泥价格同比提升,华东地区量价提升,带动公司盈利大幅回暖。根据国家统计局的数据,新疆省2019年前5个月水泥产量同比增加13.1%;而新疆的水泥价格,根据数字水泥网的统计,进入开工季的4月份以来新疆水泥含税价同比去年上涨50-100元。我们认为,由于新疆今年需求改善,叠加疆内近年来淘汰32.5水泥的行动奏效,整体水泥维持在480-500元的高位。天山另有4条产线在江苏省,2019年前5个月区域水泥产量同比增加7.2%,而区域内的水泥价格在2019H1同比去年维持在更高的中枢位置。 会计准则改变后,公司2019H1的资产公允价值变动增加归母净利润约2310万元。自2019年1月1日起,公司执行新金融工具会计准则,将原列入可供出售金融资产项目核算的西部建设(证券代码002302)股票类金融资产按准则分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,2019H1该项资产公允价值变动增加本期归属于上市公司股东的净利润约2310万元。n投资建议: 天山股份是新疆产能最大的熟料生产企业,隶属于中国建材集团,公司约8成产能在新疆,其余2成产能在江苏。从区域产能占比来看,天山股份在新疆区域内的产能达到31%,且主要集中在需求较好的北疆,是区域内绝对的龙头企业。 新疆区域近年的竞合“新常态”为盈利保驾护航,信用扩张可能带动需求弹性:新疆从地理条件来看,是我国水泥行业相对独立的市场,由于外部冲击少,本身是利于行业格局稳定的;但是从历史上看,在2015年以前,由于区域内的新增产能较多,而需求由于基建投资强度的减弱逐年降低,区域内供需关系恶化明显;而2015年以来随着政府严禁水泥产能新增,区域竞争格局开始逐渐固化,同时由于极低的天然产能利用率,导致供给侧约束持续增强(无论是自发的企业协同还是自上而下的政府错峰生产);新疆2019年强力的错峰生产政策比历史上仍然有所加强,仍将是区域内供给的安全垫;而区域内龙头企业竞合的“新常态”基本形成,区域内价格波动减少;而32.5标号水泥在新疆区域的取消也将一定程度上有利于优化区域的行业格局。需求端,经历了过去几年的“维稳”和信用紧缩,2019年区域经济增长有望重新作为主角登上舞台,基建有望发力带来需求弹性,实际产能利用率(错峰生产压减了大部分产能)有望稳步回暖带动企业盈利进一步提升。n江苏地区供需两端强“韧性”维持区域盈利能力:公司在江苏虽然只有4条生产线,但在华东区域水泥高景气的情况下为企业贡献了较多盈利。从江苏省的供给端看,我们认为江苏的环保压力有望促使2019年的错峰生产力度持续。需求端看,由于2018年江苏省地产新开工增速高达20%,2019年有望逐渐向后端传导,地产需求对于江苏省水泥的需求具备较强支撑作用;基建端看,区域内基础设施建设的规划增速较高,有望为水泥需求托底。 公司经营内生改善明显,促盈利能力提升:公司近年针对自身产能利用率较低的情况,对部分生产线计提减值,降低历史负担;与此同时,随着区域盈利的回升,公司资产负债率稳步下行,同样增厚了公司盈利能力。 投资建议:我们认为新疆水泥行业历史上格局最差的时候已经过去,区域内大范围的产能新增几乎不会再现,“存量格局”下相对封闭的市场、以及水泥行业自身强产能控制力将有望稳定天山股份的盈利能力,;如果基建疏通信用成为2019年主旋律,新疆作为“一带一路”的重要战略地位有望迎来需求弹性。我们保守预计2019年、2020年公司的归母净利润为17.6亿元、18.2亿元,对应2019年、2020年PB约为1.3X、1.1X,具备较强安全边际。给予“增持”评级。 风险提示:水泥供给侧约束明显放松,区域需求大幅下滑。
天山股份 非金属类建材业 2019-05-13 9.92 13.47 28.65% 10.87 9.58%
12.07 21.67%
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首次覆盖给予“增持”评级。我们认为2019年新疆基建发力或将释放需求红利,有望驱动公司业绩弹性,而公司华东亦有产能布局,为公司提供长期盈利安全垫。我们预计公司2019-21年EPS1.55、1.68、1.78元,分别同增31%、8%、6%,根据可比公司估值,给予公司2019年9倍pe,目标价13.95元。 基建有望驱动新疆释放需求红利,疆内水泥龙头优先受益。水泥协会统计19Q1新疆累计水泥产量约188.53万吨,同增19.56%,3月单月水泥产量同增21.82%。新疆1月召开的经济工作会议提出“疆内环起来、进出疆快起来”的目标,致力于加快铁路、公路等重点工程建设。2019年G30线乌鲁木齐至奎屯、大黄山至乌鲁木齐等高速公路及和田至若羌铁路等重大工程的全面开工建设或驱使新疆释放需求红利。公司为新疆水泥产能最大的企业,有望显著受益。 华东需求平稳,贡献长期安全垫。我们认为随着长三角一体化的逐步推进,扩张的人口及土地要素将支撑华东长期水泥需求。公司江苏亦有水泥熟料产能布局,约占公司总产能的18%。从区域需求特征上看,新疆淡旺季分明,施工期主要集中在二三季度,而华东淡季效应相对弱化,施工期更持久。因而公司华东区域收入利润比重远超产能占比。 水泥资产存整合预期。公司隶属于中建材,“两材合并”下,母公司旗下同区域水泥资产天山股份、祁连山、宁夏建材存整合预期,以消除区域同业竞争。 风险提示:房地产调控进一步收紧、水泥资产整合存不确定性
天山股份 非金属类建材业 2019-04-30 10.84 -- -- 11.26 0.27%
12.07 11.35%
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事件 公司发布2019年一季报,营收实现9.43亿元,同比增长26.08%,归母净利实现1.64亿元,去年同期亏损1708.12万元,同比扭亏并大幅增长。其中,西部建设(股票类金融资产)公允价值变动增加归母净利约6600万。 量价齐升是同比扭亏并大幅增长的主因。(1)销量方面,根据统计局数据,水泥产量同样实现同比增长,2019年1-3月新疆累计水泥产量188.53万吨,同比大幅提高19.56%,其中3月单月产量161.7万吨,同比增长21.82%。(2)价格方面,根据中国水泥网统计,一季度新疆均价为408元/吨,单吨售价同比提高约30元。春节后新疆地区水泥均价已变动4次,第一次在2月下旬,从397.89元/吨涨价8.8元至406.69元/吨;第二次在3月初,均价增长约9元至415.86元/吨;第三次在3月中旬,均价提升至419.10元/吨;第四次在3月底,大幅提高约30元/吨至452.55元/吨。全年价格基数更高,体现需求信心。(3)公司特殊之处在于江苏产线的盈利贡献,根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+。根据中国水泥网统计,江苏一季度高标水泥含税均价为479元/吨,单吨均价约大幅同比提高60元。江苏1-3月累计水泥产量3068.77万吨,同比增长5.2%。 此外,报表还需关注以下方面:(1)财务费用率5.94%,同比大幅下降5.57个百分点,主因公司持续去杠杆、降负债,例如短期借款较年初下降约5亿。管理/销售费用率同比微幅下降1.4/0.6个百分点。(2)新疆地区进入生产准备期,原材料采购增加,预付账款、存货分别较年初增加225%、149%。(3)经营活动现金流量净额较上年同期增加121%。 供给端贡献不容忽视,新疆作为全国第一个执行冬季错峰生产以及去32.5低标号水泥的地区,在政策执行与管控方面更有检验。此外根据卓创资讯,新疆地区天山股份与青松建化合计熟料产能占比达51%,本地集中度较高,企业协同效应有望得到精准发挥。江苏方面,水泥协会曾发布《2019年浙江省水泥行业错峰生产实施方案》,要求2019年浙江省境内涉及熟料生产的50条生产线都须分春节、高温梅雨、四季度三个阶段参与执行错峰,总停窑时间不得少于65天。未来南方地区错峰落实力度有望进一步加强。 我们持续看好2019年新疆基建弹性,投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019年力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点,在项目前景、财政支持方面具备一定优势。考虑到一季度量价靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从13.8、15.8亿元调整为15.32、16.14亿元,EPS分别为1.46、1.54元,对应PE为7.66X、7.27X。 风险提示:新疆基建进程不及预期;长三角淡季价格变动不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2019-04-29 10.84 -- -- 11.26 0.27%
12.07 11.35%
详细
事件:4月25日,公司公布了2019Q1季报。2019Q1公司实现营业收入9.43亿元,同比提高26.08%;实现归母净利润1.64亿元,同比提高1061.23%;实现扣非后归母净利润0.93亿元,同比提高551.18%。 2019Q1新疆区域内水泥价格同比提升,华东地区量价提升,带动公司盈利大幅回暖。公司2019Q1销量同比增加约10%,根据华东地区主流企业的出货量进行交叉验证,我们认为主要是华东地区4条产线贡献的销量增幅,根据区域水泥价格表现情况,我们预计华东地区的吨毛利同比有20元的提升,带动整体华东地区业绩明显增加。新疆地区,根据区域价格情况,我们预计吨毛利提升明显,带动公司整体业绩回暖。3月底开始,区域内水泥需求基本启动,从实际成交价看42.5水泥在470元/吨,近期提升至500元/吨;而去年同期仅为450元/吨,我们认为在成本端无显著提升的情况下,公司未来的吨毛利同比有望保持较大幅度的提升。 2019Q1公司持续去杠杆、降负债,财务费用较上年同期下降35%,资产负债率下降至45.62%会计准则改变后,公司2019Q1的资产公允价值变动增加归母净利润约6600万元。自2019年1月1日起,公司执行新金融工具会计准则,将原列入可供出售金融资产项目核算的西部建设(证券代码002302)股票类金融资产按准则分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,本报告期该项资产公允价值变动增加本期归属于上市公司股东的净利润约6,600万元。 虽然新疆近几年区域内产量下滑较为严重,但是在由于企业竞合状态的变化使得新疆2018年在需求较大幅度下滑的情况下依然实现了高盈利,2019年情况有望持续。从地域上看,新疆幅员辽阔,是我国水泥行业具备最天然自律基础的地区,过去两年最核心的边际变化是企业竞争“新常态”的形成。区域间企业对于“量”的诉求将会减弱,而对于盈利的诉求会持续增强。2015-2016年政府供给侧改革提出,严禁新增产能更为区域的格局稳定划定了安全边际。供给侧企业竞合状态的变化是过去两年新疆行业盈利、价格都出现明显回升的核心因素。从数据上看,2018年新疆地区水泥产量整体下滑20%,我们预计公司在新疆内的水泥出货量下滑幅度在15%~20%,而同期公司在新疆地区水泥的毛利率为38.64%,同比大幅提高7.77个百分点,甚至高于公司在江苏的产线实现的32.6%的毛利率。 投资建议: 天山股份是新疆产能最大的熟料生产企业,隶属于中国建材集团,公司约8成产能在新疆,其余2成产能在江苏。从区域产能占比来看,天山股份在新疆区域内的产能达到31%,且主要集中在需求较好的北疆,是区域内绝对的龙头企业。 新疆区域近年的竞合“新常态”为盈利保驾护航,信用扩张可能带动需求弹性:新疆从地理条件来看,是我国水泥行业相对独立的市场,由于外部冲击少,本身是利于行业格局稳定的;但是从历史上看,在2015年以前,由于区域内的新增产能较多,而需求由于基建投资强度的减弱逐年降低,区域内供需关系恶化明显;而2015年以来随着政府严禁水泥产能新增,区域竞争格局开始逐渐固化,同时由于极低的天然产能利用率,导致供给侧约束持续增强(无论是自发的企业协同还是自上而下的政府错峰生产);新疆2019年强力的错峰生产政策比历史上仍然有所加强,仍将是区域内供给的安全垫;而区域内龙头企业竞合的“新常态”基本形成,区域内价格波动减少;而32.5标号水泥在新疆区域的取消也将一定程度上有利于优化区域的行业格局。需求端,经历了过去几年的“维稳”和信用紧缩,2019年区域经济增长有望重新作为主角登上舞台,基建有望发力带来需求弹性,实际产能利用率(错峰生产压减了大部分产能)有望稳步回暖带动企业盈利进一步提升。 江苏地区供需两端强“韧性”维持区域盈利能力:公司在江苏虽然只有4条生产线,但在华东区域水泥高景气的情况下为企业贡献了较多盈利。从江苏省的供给端看,我们认为江苏的环保压力有望促使2019年的错峰生产力度持续。需求端看,由于2018年江苏省地产新开工增速高达20%,2019年有望逐渐向后端传导,地产需求对于江苏省水泥的需求具备较强支撑作用;基建端看,区域内基础设施建设的规划增速较高,有望为水泥需求托底。 公司经营内生改善明显,促盈利能力提升:公司近年针对自身产能利用率较低的情况,对部分生产线计提减值,降低历史负担;与此同时,随着区域盈利的回升,公司资产负债率稳步下行,同样增厚了公司盈利能力。 投资建议:我们认为新疆水泥行业历史上格局最差的时候已经过去,区域内大范围的产能新增几乎不会再现,“存量格局”下相对封闭的市场、以及水泥行业自身强产能控制力将有望稳定天山股份的盈利能力,;如果基建疏通信用成为2019年主旋律,新疆作为“一带一路”的重要战略地位有望迎来需求弹性。我们保守预计2019年、2020年公司的归母净利润为18.1亿元、18.6亿元,对应2019年、2020年PB约为1.4X、1.2X,具备较强安全边际。给予“增持”评级。 风险提示:水泥供给侧约束明显放松,区域需求大幅下滑。
天山股份 非金属类建材业 2019-04-19 11.93 -- -- 13.24 7.12%
12.78 7.12%
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事件:4月15日,公司公布了2019Q1业绩预告,2019Q1公司预计实现归母净利润1.6亿元,上年同期为亏损1708.12万元,比上年同期增长约1036.7%。 2019Q1新疆区域内水泥价格同比提升,华东地区量价提升,带动公司盈利大幅回暖。公司2019Q1销量同比增加约10%,根据华东地区主流企业的出货量进行交叉验证,我们认为主要是华东地区4条产线贡献的销量增幅,根据区域水泥价格表现情况,我们预计华东地区的吨毛利同比有20元的提升,带动整体华东地区业绩明显增加。新疆地区,根据区域价格情况,我们预计吨毛利提升明显,带动公司整体业绩回暖。 会计准则改变后,公司2019Q1的资产公允价值变动增加归母净利润约6600万元。自2019年1月1日起,公司执行新金融工具会计准则,将原列入可供出售金融资产项目核算的西部建设(证券代码002302)股票类金融资产按准则分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,本报告期该项资产公允价值变动增加本期归属于上市公司股东的净利润约6,600万元。 虽然新疆近几年区域内产量下滑较为严重,但是在由于企业竞合状态的变化使得新疆2018年在需求较大幅度下滑的情况下依然实现了高盈利,2019年情况有望持续。从地域上看,新疆幅员辽阔,是我国水泥行业具备最天然自律基础的地区,过去两年最核心的边际变化是企业竞争“新常态”的形成。区域间企业对于“量”的诉求将会减弱,而对于盈利的诉求会持续增强。2015-2016年政府供给侧改革提出,严禁新增产能更为区域的格局稳定划定了安全边际。供给侧企业竞合状态的变化是过去两年新疆行业盈利、价格都出现明显回升的核心因素。从数据上看,2018年新疆地区水泥产量整体下滑20%,我们预计公司在新疆内的水泥出货量下滑幅度在15%~20%,而同期公司在新疆地区水泥的毛利率为38.64%,同比大幅提高7.77个百分点,甚至高于公司在江苏的产线实现的32.6%的毛利率。 投资建议: 天山股份是新疆产能最大的熟料生产企业,隶属于中国建材集团,公司约8成产能在新疆,其余2成产能在江苏。从区域产能占比来看,天山股份在新疆区域内的产能达到31%,且主要集中在需求较好的北疆,是区域内绝对的龙头企业。 新疆区域近年的竞合“新常态”为盈利保驾护航,信用扩张可能带动需求弹性:新疆从地理条件来看,是我国水泥行业相对独立的市场,由于外部冲击少,本身是利于行业格局稳定的;但是从历史上看,在2015年以前,由于区域内的新增产能较多,而需求由于基建投资强度的减弱逐年降低,区域内供需关系恶化明显;而2015年以来随着政府严禁水泥产能新增,区域竞争格局开始逐渐固化,同时由于极低的天然产能利用率,导致供给侧约束持续增强(无论是自发的企业协同还是自上而下的政府错峰生产);新疆2019年强力的错峰生产政策比历史上仍然有所加强,仍将是区域内供给的安全垫;而区域内龙头企业竞合的“新常态”基本形成,区域内价格波动减少;而32.5标号水泥在新疆区域的取消也将一定程度上有利于优化区域的行业格局。需求端,经历了过去几年的“维稳”和信用紧缩,2019年区域经济增长有望重新作为主角登上舞台,基建有望发力带来需求弹性,实际产能利用率(错峰生产压减了大部分产能)有望稳步回暖带动企业盈利进一步提升。 江苏地区供需两端强“韧性”维持区域盈利能力:公司在江苏虽然只有4条生产线,但在华东区域水泥高景气的情况下为企业贡献了较多盈利。从江苏省的供给端看,我们认为江苏的环保压力有望促使2019年的错峰生产力度持续。需求端看,由于2018年江苏省地产新开工增速高达20%,2019年有望逐渐向后端传导,地产需求对于江苏省水泥的需求具备较强支撑作用;基建端看,区域内基础设施建设的规划增速较高,有望为水泥需求托底。 公司经营内生改善明显,促盈利能力提升:公司近年针对自身产能利用率较低的情况,对部分生产线计提减值,降低历史负担;与此同时,随着区域盈利的回升,公司资产负债率稳步下行,同样增厚了公司盈利能力。投资建议:我们认为新疆水泥行业历史上格局最差的时候已经过去,区域内大范围的产能新增几乎不会再现,“存量格局”下相对封闭的市场、以及水泥行业自身强产能控制力将有望稳定天山股份的盈利能力,;如果基建疏通信用成为2019年主旋律,新疆作为“一带一路”的重要战略地位有望迎来需求弹性。我们保守预计2019年、2020年公司的归母净利润为15.4亿元、15.7亿元,对应2019年、2020年PB约为1.4X、1.2X,具备较强安全边际。给予“增持”评级。 风险提示:水泥供给侧约束明显放松,区域需求大幅下滑。
天山股份 非金属类建材业 2019-03-25 12.14 14.66 40.02% 13.56 7.88%
13.09 7.83%
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全年业绩大超预期 2019年3月20日晚天山股份发布2018年年报,实现营业收入79.3亿元,YoY+12%,归母净利润12.41亿元,YoY+368.5%,远高于前次业绩预告(+200%),超出我们与市场预期。同时公司拟分红4亿元,分红率32%。天山股份作为新疆水泥龙头,有望直接受益于“一带一路”深入推进及新时代西部大开发建设。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38/1.56/1.83元,目标价15.18~16.56元,维持“买入”评级。 2018年量跌价升,盈利能力创历史新高 2018年公司水泥及熟料销量1946万吨,YoY-14.9%,系新疆固投同比下滑25.2%,新疆地区水泥产量下滑21.2%,公司销量下滑幅度小于行业需求下滑。我们测算2018年公司吨均价353元,同比增长83元,吨毛利136元,同比增长53元,吨费用47元,同比略降,主要系公司去杠杆、降负债,财务费用同比下滑31%,吨归母净利67元,同比增长41元,创历史新高。华东业绩高增长,新疆实现扭亏为盈根据中国水泥网数据,截止2018年底天山股份拥有熟料产能3276.7万吨,其中位于江苏省的产能共542.5万吨。2018年公司江苏地区实现收入35亿元,YoY+48.3%,毛利率同比提升8.1pct至32.6%,主要受益于长三角地区需求强劲,销售收入快速增长。公司位于江苏地区的宜兴天山、江苏天山、溧阳天山子公司2018年净利润分别同比增长125%/169%/91%,合计实现净利润7.8亿元,占公司归母净利润的63%。新疆地区实现收入43亿元,YoY-7.6%,毛利率同比提升7.8pct至38.6%,高毛利率或系当地能源成本较低所致。2018年新疆地区净利润4.63亿元,实现扭亏为盈。 公司有望直接受益于“一带一路”推进及西部大开发建设 根据新华社,第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于4月下旬在北京举办。此外,3月19日召开的中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过了《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》,要求更加注重抓好大开放,发挥共建"一带一路"的引领带动作用,加快建设内外通道和区域性枢纽,交通基础设施建设仍是重要任务,新疆作为“丝绸之路经济带”核心区域区位优势明显,或直接带动当地水泥需求,天山股份作为新疆水泥龙头有望直接受益。 维持“买入”评级 考虑到“一带一路”战略的持续推进及新时代西部大开发建设,我们认为有望直接带动新疆水泥需求,上调公司2019-2021年归母净利润至14.5/16.4/19.2亿元(前次预测2019-2020年净利润分别为11.5/12.5亿元),根据可比公司2019年PE估值均值11.8x,给予公司2019年合理估值区间11~12x,目标价15.18~16.56元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。
天山股份 非金属类建材业 2019-03-25 12.14 -- -- 13.56 7.88%
13.09 7.83%
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事件:3月20日,公司公布了2018年年报。2018年公司实现营业收入79.32亿元,同比上升12.03%;实现归母净利润12.41亿元,同比大幅提高368.48%;实现扣非后归母净利润11.10亿元,同比提高331.69%。 2018年公司销售水泥及熟料1946万吨,同比下降15%。从统计局公布的数据看,2018年全年新疆水泥产量累计同比下滑20.3%。我们认为,2018年由于区域内基建需求疲弱,导致新疆整体水泥出货量受影响较大;而公司在江苏还有四条产线,受益于区域房地产建设高景气的延续,整体需求维持稳定。 虽然新疆区域内产量下滑较为严重,但是在由于企业竞合状态的变化使得新疆2018年在需求较大幅度下滑的情况下依然实现了高盈利。从地域上看,新疆幅员辽阔,是我国水泥行业具备最天然自律基础的地区,过去两年最核心的边际变化是企业竞争“新常态”的形成。区域间企业对于“量”的诉求将会减弱,而对于盈利的诉求会持续增强。2015-2016年政府供给侧改革提出,严禁新增产能更为区域的格局稳定划定了安全边际。供给侧企业竞合状态的变化是过去两年新疆行业盈利、价格都出现明显回升的核心因素。从数据上看,2018年新疆地区水泥产量整体下滑20%,我们预计公司在新疆内的水泥出货量下滑幅度在15%~20%,而同期公司在新疆地区水泥的毛利率为38.64%,同比大幅提高7.77个百分点,甚至高于公司在江苏的产线实现的32.6%的毛利率。 2018年吨价格大幅上涨,吨成本受产能利用率下行影响有所提高:水泥及熟料吨价格为353元,同比大幅提高83元;由于原材料价格上涨,以及产能利用率下行导致固定成本摊销提高,水泥及熟料吨成本提高30元至217元。因此,公司2018年水泥及熟料吨毛利为136元,同比大幅提高53元。 资产负债率快速下行,费用有所改善。随着区域景气回暖,盈利回升,且近年公司无大量产能新增,公司资产负债率出现快速下降,从2016年的63.29%下降至2018年的46.11%;对公司整体盈利能力有所提振。 投资建议: 天山股份是新疆产能最大的熟料生产企业,隶属于中国建材集团,公司约8成产能在新疆,其余2成产能在江苏。从区域产能占比来看,天山股份在新疆区域内的产能达到31%,且主要集中在需求较好的北疆,是区域内绝对的龙头企业。 新疆区域近年的竞合“新常态”为盈利保驾护航,信用扩张可能带动需求弹性:新疆从地理条件来看,是我国水泥行业相对独立的市场,由于外部冲击少,本身是利于行业格局稳定的;但是从历史上看,在2015年以前,由于区域内的新增产能较多,而需求由于基建投资强度的减弱逐年降低,区域内供需关系恶化明显;而2015年以来随着政府严禁水泥产能新增,区域竞争格局开始逐渐固化,同时由于极低的天然产能利用率,导致供给侧约束持续增强(无论是自发的企业协同还是自上而下的政府错峰生产);新疆2019年强力的错峰生产政策比历史上仍然有所加强,仍将是区域内供给的安全垫;而区域内龙头企业竞合的“新常态”基本形成,区域内价格波动减少;而32.5标号水泥在新疆区域的取消也将一定程度上有利于优化区域的行业格局。需求端,经历了过去几年的“维稳”和信用紧缩,2019年区域经济增长有望重新作为主角登上舞台,基建有望发力带来需求弹性,实际产能利用率(错峰生产压减了大部分产能)有望稳步回暖带动企业盈利进一步提升。 江苏地区供需两端强“韧性”维持区域盈利能力:公司在江苏虽然只有4条生产线,但在华东区域水泥高景气的情况下为企业贡献了较多盈利。从江苏省的供给端看,我们认为江苏的环保压力有望促使2019年的错峰生产力度持续。需求端看,由于2018年江苏省地产新开工增速高达20%,2019年有望逐渐向后端传导,地产需求对于江苏省水泥的需求具备较强支撑作用;基建端看,区域内基础设施建设的规划增速较高,有望为水泥需求托底。 公司经营内生改善明显,促盈利能力提升:公司近年针对自身产能利用率较低的情况,对部分生产线计提减值,降低历史负担;与此同时,随着区域盈利的回升,公司资产负债率稳步下行,同样增厚了公司盈利能力。 投资建议:我们认为新疆水泥行业历史上格局最差的时候已经过去,区域内大范围的产能新增几乎不会再现,“存量格局”下相对封闭的市场、以及水泥行业自身强产能控制力将有望稳定天山股份的盈利能力,;如果基建疏通信用成为2019年主旋律,新疆作为“一带一路”的重要战略地位有望迎来需求弹性。我们保守预计2019年、2020年公司的归母净利润为13.3亿元、13.9亿元,对应2019年、2020年PB约为1.4X、1.3X,具备较强安全边际。给予“增持”评级。 风险提示:水泥供给侧约束明显放松,区域需求大幅下滑。
天山股份 非金属类建材业 2019-03-22 12.52 14.97 42.98% 13.56 4.55%
13.09 4.55%
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2018实际归母净利12.41亿元,超出预告约2.41亿元,大超预期。公司发布年报,2018全年实现收入79.32亿元,同比增长12.03%,归母净利12.41亿元,同比大幅增长368.48%。其中,第四季度实现归母净利4.76亿,去年同期为亏损4900万元。 公司业绩大幅增长,与自治区内经济运行承压表现不同,“逆势”上涨原因主要包括两方面:自治区价格弹性弥补销量下滑,及江苏产线贡献显著。新疆“两会”公布2019年固定资产投资政府预期目标增速5%,而2018年目标15%,实际完成额累计同比-25.2%,其中建安工程累计同比下滑近30%。2018年新疆全区累计水泥产量3541.78万吨,下滑20.29%。公司产量降幅为19.87%。价格方面,根据中国水泥网统计,2018年新疆散装42.5标号水泥均价393元/吨,同比提高约63元,价格增长主要原因包括冬季错峰延长,CR2超50%集中度较高,大企业发挥定价权。 另一方面,业绩同时受益江苏产线盈利,根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+。年报披露溧阳天山、宜兴天山、江苏天山、叶城天山合计净利10.16亿元,考虑到溧阳天山、江苏天山非全资,预计贡献净利6.13亿元,占整体扣非后归母净利的55%,假设江苏贡献600-700万吨销量,则吨净利粗略估计为88-102元/吨。2018年是长三角首次秋冬错峰,水泥旺季从秋季持续至春节前,旺季供给收缩促进涨价与17年逻辑相似。 分产品看,2018年公司水泥实现收入57.78亿元,同比增长9.33%,占比72.84%,水泥销量实现1543万吨,同比下降18.76%,我们推算水泥单价约为374.45元/吨,同比提高96.16元/吨;熟料实现收入10.94亿元,同比增长23.43%,占比13.79%,销量同比增长3.7%达到403万吨,我们推算熟料单价约为271.39元/吨,同比提高43.6元/吨,与水泥产品价差超过100元/吨;商混收入9.3亿元,同比增长10.23%,占比1.64%,实现销量211万方,去年同期为269万方,折算商混单价440.84元/方,同比增长127.16元/方,价格涨幅超过水泥。根据公司披露数据测算,单吨成本229.66元,去年同期为189.71元/吨;单吨毛利约149元,同比提高61元。整体吨净利约72元,其中江苏部分预计88-102元。 我们看好2019年新疆基建弹性,投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019年力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元,3月19日《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》强调,要更加注重抓好西部大开放,发挥共建“一带一路”的引领带动作用,完善基础设施网络。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点,在项目前景、财政支持方面具备一定优势。春节后新疆地区已经涨价2次,抬高全年基数,体现需求信心。2019年1-2月新疆水泥产量也累计实现同比+8.51%。我们考虑以上各方面因素,将2019-20年归母净利从11.7、14上调为13.8、15.8亿元,EPS分别为1.31、1.5元,对应PE分别为9.4X、8.2X。考虑同行业龙头平均PB约1.76X,基于2019年预计每股净资产8.84元,我们将目标价由前次12.3上调为15.5元,维持买入。 风险提示:新疆基建进程不及预期;长三角竞争激烈压制水泥价格。
天山股份 非金属类建材业 2019-02-01 8.04 -- -- 10.97 36.44%
13.56 68.66%
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新疆江苏双布局,双区均有发挥价格弹性。公司业绩大幅增长,与自治区内经济运行承压表现不同,“逆势”上涨原因主要包括两方面:自治区价格弹性弥补销量下滑,及江苏产线贡献可观。新疆“两会”已于近期召开,公布2019年固定资产投资政府预期目标增速5%,而2018年目标15%,实际完成额累计同比-25.2%,其中建安工程累计同比下滑近30%。2018年新疆全区累计水泥产量3541.78万吨,下滑20.29%。据此我们预计公司产销量降幅区间在20-25%。价格方面,根据中国水泥网统计,2018年新疆散装42.5标号水泥均价393元/吨,同比提高约63元,价格增长主要原因包括冬季错峰延长,CR2超过50%行业集中度较高,大企业发展现定价权。 另一方面,业绩同时受益江苏产线盈利,根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+。2018年是长三角首次秋冬错峰,水泥旺季从秋季持续至春节前,旺季供给收缩促进涨价与17年逻辑相似,不同点在于17年停窑通知时间偏晚,厂家与市场准备不足,而18年在《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的征求意见稿下达后已有充足应对时间,因此价格提前上涨,涨价曲线不如17年陡峭,但Q4仍然同比大幅增长110元/吨,库存维持在33%-51%之间。据此,我们测算公司不含税单价约370-380元/吨,单吨毛利130-140元,单吨净利约60元。 我们看好2019年新疆基建弹性,投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019年力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元,新改建国省干线841公里、新增高速公路434公里、新改建农村公路1.2万公里。市场较为担心的建设资金问题有望在地方债提前、加速发放背景下缓解,例如截止2019年1月28日,全国共发行1854.57亿元地方债,其中新疆兵团发债4项,自治区发债1项,合计规模140亿。 考虑到非经常性损益,以及四季度江苏地区量价表现略超预期,我们将2018-19年归母净利从前期8.14亿元、10.43、12.88亿元分别上调至10.04、11.7、14.01亿元,EPS为0.96、1.12、1.34元,对应PE分别为8.23X、7.06X、5.90X,维持买入评级。 风险提示:新疆基建进程不及预期;长三角竞争激烈压制水泥价格。
天山股份 非金属类建材业 2018-10-30 7.05 7.65 -- 8.20 16.31%
8.20 16.31%
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三季报业绩超预期 2018年10月25日,公司公布2018年三季报,实现收入56.3亿元,YoY +11.9%,净利润7.65亿元,YoY +143.9%,高于业绩预告(归母净利润7.1亿,YoY+126.2%),超市场预期。其中Q3收入26.6亿元,YoY +9.1%,QoQ+19.6%,净利润4.6亿元,YoY +58.7%,QoQ+40.7%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.88/1.10/1.20元,维持“买入”评级。 新疆Q3需求发力,江苏水泥淡季不淡 Q3是新疆地区的传统开工旺季,在基建补短板政策的推动下,1-9月新疆地区固定资产投资增速-42.9%,较1-6月收窄6pct。根据统计局数据,Q3新疆地区水泥产量1417万吨,单季环比增长20%。Q3新疆水泥均价390元/吨,虽然较Q2环比下滑32元/吨,但仍能保持高位震荡。Q3江苏地区受高温、雨水等天气的影响,水泥需求环比下滑,Q3江苏水泥产量3435万吨,单季环比下滑7%。然而受非采暖季错峰限产影响及常州市环保限产等影响,江苏省熟料供应紧缺,水泥库位处于低位(45%~50%),呈现“淡季不淡”的状态。Q3江苏水泥均价465元/吨,较Q2提升16元/吨。 费用率显著下滑,充沛现金流助资本结构改善 公司Q3单季度毛利率28.7%,季环比下滑4.9pct,我们判断系新疆地区水泥价格下滑影响毛利;单季度净利率18.6%,季环比上升1.5pct,我们判断原因有二:(1)Q3公司收到拆迁补偿款1.2亿元,资产处置收益较Q2增长1.28亿元;(2)公司持续去杠杆、降负债,Q3单季度财务费用率仅2.32%,季环比下滑1.1pct。公司前三季度经营性现金流净额13亿元,同比增长131.6%,资本结构改善,资产负债率同比下滑10.7pct至51%。 新疆秋冬季错峰限产收紧,期待19年基建投资提振需求 10月22日新疆自治区经信办发布新疆地区2018-2019年冬季水泥错峰生产通知,规定全部水泥企业参与错峰生产,且在上年错峰停窑的基础上再增加一至一个半月错峰停窑时间,根据区域不同停窑4-7个月不等(包含2019年4-7月旺季),水泥供给进一步收缩。在政治局会议定调基建补短板后,我们判断新疆地区18Q3主要进行新项目开工的前期准备及存量项目的推进,主要项目有望于2019年释放,拉动水泥需求。我们认为2019年新疆地区供需格局有望进一步优化,水泥价格有望维持高位。 维持“买入”评级 我们维持前次盈利预测不变,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.2/11.5/12.5亿元,YoY+247%/25%/9%。行业2018年平均PE7.85x,公司作为区域龙头,给予一定的估值溢价,认可公司2018年9-10xPE合理估值区间,对应目标价7.92~8.80元,维持“买入”评级。 风险提示:地产数据下滑超预期,错峰限产执行不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名