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天山股份 非金属类建材业 2018-03-29 10.28 -- -- 10.80 4.05%
10.70 4.09% -- 详细
收入增长41.56%,归母净利润增长165.5%,并拟10派0.8元。 天山股份2017年共实现营业收入70.8亿元,同比增长41.56%,实现归母净利润2.65亿元,同比增长165.5%,扣非归母净利润2.57亿元,同比增长354.81%,EPS0.301元;并拟每10股派发现金红利0.8元。 量价齐升提升盈利,资产减值小幅拖累。 2017年公司实现水泥产量1903万吨,同比增长16.82%;实现水泥销量1899万吨,同比增长16.36%,市占率得到进一步提升(新疆区域全年累计水泥产量同比增长10.4%,江苏区域同比增长-0.6%)。我们测算销售吨价269.7元/吨,吨成本约186.7元/吨,吨毛利约83.03元/吨,分别较去年同期提升50.1元,18.9元和31.3元,其中成本上涨主要受原煤价格、物料增长影响;同时,公司深化节能降耗,目前多条生产线综合能耗达到53度/吨以下,达到行业领先水平,综合毛利率提高7.4个百分点至 28.73%。报告期,公司大额计提资产减值损失4.45亿元,占利润总额120%,同比增长 340%,主要受压缩产能、关停部分低效产能生产线所致。 政策执行力度强,区域需求依旧有期待。 新疆地区2017-2018年冬季水泥错峰限产时间长达3-6.5个月,并且率先停止生产32.5强度等级水泥,自治区政府水泥行业供给侧改革走在全国前列,政策实施力度强,预计未来有望延续。2017年新疆完成固定资产投资11795.6亿元,同比增长20%,处于全国前列,2018年预期发展目标同比增长15%左右,需求仍可期待。随着开春复工市场启动,区域价格有望继续看高(继去年冬季淡季提价,日前乌鲁木齐和阿克苏已率先涨价50-70元/吨)。 供需结构改善大,关注整合,维持“买入”评级。 公司是新疆最大的水泥企业和西北最大的特种水泥生产基地,具有较强的区域优势。受益供需结构改善,水泥价格大幅提升,18年区域需求依旧有期待; 同时中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”随着两材合并,后续整合值得关注。我们预测18-20年EPS 分别为0.44/0.54/0.63元/股,对应PE 分别为22.8/18.8/15.9x,维持“买入”评级。 风险提示:投资超预期下滑;供给超预期增加;煤炭电力成本超预期上升。
天山股份 非金属类建材业 2018-03-27 9.96 12.19 52.37% 10.80 7.46%
10.70 7.43% -- 详细
公司发布年报,2017全年实现收入70.80亿元,同比增长41.56%,归母净利2.65亿元,同比增长165.50%,综合毛利率、净利率分别为29.00%、3.98%,同比上涨7.46、3.60个百分点,EPS为0.30元。其中,第四季度实现营收20.47亿元,归母净利-0.49亿元。目前熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1530万方。 新疆水泥龙头,充分受益需求增长、供给出清。2017年新疆固定资产投资(不含农户)增速为20%,拉动水泥需求,公司各项产品销量实现可观增长,同时江苏受益华东四季度旺季水泥价格暴涨,呈现较大价格弹性。分产品看,2017年公司水泥实现收入52.85亿元,同比增长40.74%,占比74.64%,销量实现1899万吨,同比增长16.36%;熟料实现收入8.86亿元,同比大幅增长95.09%,占比提高3.44个百分点,达到12.52%,主因销量大幅提升36.49%,共计389万吨;混凝土收入8.44亿元,同比增长15.32%,占比11.92%,实现销量269万吨,同比增长5.49%。 分地区看,公司水泥总产能3866万吨中约700万吨分布在江苏,其余分布在新疆12个地州。2017年新疆本土实现营收46.72亿元,同比增长30.89%,不及江苏增速68.16%,因此收入占比上,新疆占比从2016年的71.37%下降为65.99%,江苏贡献24.08亿元,占比提升为34.01%。主因四季度华东等地供给侧改革,以及环保督查收紧,安徽、浙江、江苏均执行水泥停窑限产措施,旺季供给收缩,以及部分矿山整治原材料涨价成本推高,最终导致水泥价格大涨。根据数字水泥数据,2017年四季度末江苏P.O42.5型号水泥均价为560元/吨,较6月底大涨65%,较去年同期大涨87%。而去年疆内水泥价格大部分时间稳定在290元/吨。因此,江苏地区毛利率大幅提升15.93%至24.5%,新疆毛利率仅微增4.5%。 从单位价格、毛利角度看,公司水泥产品2017年吨均价约278.28元,吨毛利为88.18元,同比提高27.08元。熟料吨均价约227.78元,吨毛利为57.9元,而去年为-1.62元。混凝土吨价格提升26.74元达到313.7元。 此外,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为4.18%、7.28%、6.03%,同比分别下降1.07、0.91、3.19个百分点。资产负债率为55.23%,近3年持续下降。期末现金流量余额14.18亿元,同比16年末的8.6亿元增长65%。 根据新疆政府工作报告,2018年新疆固定资产投资计划增速15%,且去年底疆内单价提高至380元/吨(数字水泥数据),同时考虑华东地区仍有环保、节能限电等压力,供给侧改革持续进行,水泥价格有望保持高位,我们继续看好疆内量价弹性及江苏产能的盈利能力。由于前次预测在2017年初,而新疆去年固定资产投资不及预期,50%计划增速最后仅实现20%,以及四季度华东地区水泥价格大涨对江苏产能带来影响,因此我们调整盈利预测,将2018-19年归母净利从10.82亿元、11.56亿元下调为6.35亿元、9.42亿元,预计EPS为0.61、0.9元,按3月22日收盘价计算,对应PE分别为18X、12X。考虑到部分年份盈利为负,以及可比水泥公司(宁夏建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、塔牌集团)2018年平均PB为1.7X(wind一致预期),我们认为新疆2018年量、价相较其他区域提升空间更大,供给侧改革力度进一步加强,公司可以达到行业平均估值水平,因此给予1.7XPB,对应目标价12.3元,下调为“增持”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;旺季价格增长不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2018-03-27 9.96 -- -- 10.80 7.46%
10.70 7.43% -- 详细
报告期内业绩同比增长165.5%,EPS0.25元 2017年1-12月公司实现营业收入70.8亿元,同比增长41.6%,归属上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长165.5%,每股收益0.25元;单4季度公司实现营业收入20.5亿元,同比增长56.4%,归属上市公司股东净利润-4891万元,单季每股收益-0.06元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.80元(含税)。 17年新疆固投和房投增速分别为20.0%和12.4%,较16年上升25.1和20.0个百分点;水泥产量4496万吨同增10.4%,较16年上升16.1个百分点。受环保和全面取消低标号水泥影响,水泥均价较16年大幅提升。另外,公司17年计提4.5亿元资产减值损失(关停低效生产线/矿粉业务经营恶化),若不考虑此项影响,公司业绩增速更高。 毛利率上升,费用率下降,业绩弹性凸显 报告期内公司综合毛利率29.0%,同比上升7.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.2%、7.3%、6.0%,同比分别下降1.1、0.9、3.2个百分点,期间费率17.5%,同比下降5.2个百分点。单4季度,公司营收同增56.4%;综合毛利率37.4%,同升13.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.0%、10.3%、5.0%,同比分别下降1.0、0.6、3.9个百分点,期间费率20.3%,同比下降5.5个百分点。 量价齐升,盈利能力改善 报告期内,公司销售水泥及熟料1899万吨,同比增长16.4%;吨产品综合价格372.8元,较16年上升66.4元,同比上升21.7%;吨产品综合成本264.7元,较16年上升24.3元,同比上升10.1%;吨毛利108.1元,较16年上升42.1元;吨净利12.3元,较16年上升6.2元。 报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土毛利率分别为31.7%、25.4%和13.7%,较去年同期分别提升5.1、26.4和5.3个百分点,水泥、熟料、混凝土营业收入占比分别为74.6%、12.5%和11.9%,增速分别为40.7%、95.1%、和15.3%;分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为30.9%和24.5%,较16年同期分别上升4.5和15.9个百分点,新疆和江苏地区主营收入占比分别为66.0%和34.0%,增速分别为31.9%和68.2%。 盈利预测与投资建议 公司受益于区域需求向好,供给收缩带来的水泥价格表现好,加之成本费用管控较优,业绩弹性显现。区域需求向好,环保趋严致使供给收缩,水泥价格有望进一步上涨;公司作为区域水泥龙头将受益于供需格局改善,重点关注二季度旺季需求启动情况。此外,“两材合并”亦带来资产整合预期。我们维持公司2018-2019年的盈利预测不变,对应EPS分别为0.84、1.12元,新增2020年EPS预测1.26元,维持“增持”评级。 风险提示:区内需求不及预期、竞争加剧等。
天山股份 非金属类建材业 2017-10-19 11.28 -- -- 11.88 5.32%
12.31 9.13%
详细
简评;营收净利大幅增长,公司生产运营稳步向好 报告期内,天山股份实现单季营业收入24.36亿元,同比增加43.37%,环比增加21.07%;单季实现归母净利润2.88亿元,同比增长166.46%,环比增长80%,业绩持续向好。公司期间费用率16.34%,较去年同期下降5.21个百分点;销售、管理、财务费用率分别下降1.14、1.17、2.90个百分点,费用控制卓有成效。毛利率升至25.59%,较去年同期增加4.75个百分点;三季度毛利率26.50%,与二季度基本持平。三季度公司毛利率、费用率均维持了二季度以来较好水平,整体来看产品销售量价齐升。 持续受益“一带一路”推进,水泥需求增长明显 2017年1-8月新疆固定资产投资完成额8196.7869亿元,累计同比增长30.06%,远超全国平均7.68%水平,同时增幅同比提高22.75个百分点。新疆作为西北地区“丝绸之路经济带”建设任务的核心区,在基础设施建设领域发展潜力巨大,年初提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元的目标,目前已完成全年目标的55%左右;对水泥、混凝土等建材的需求刺激作用非常明显,后期仍有提升空间。 新疆供给侧走在全国前列,供给收缩前景向好 2017年以来,新疆水泥行业“去产能”取得明显成果,力争全年全行业压减储备产能3000万吨,争取淘汰落后产能500万吨,大幅度缓解供需矛盾和产能过剩,行业运行质量和效益明显提高。新疆历来水泥供给侧改革走在全国前列,比如全国范围内率先开展错峰生产运动,今年5月起更是全国范围内率先取消生产32.5低等级水泥,可一定程度增加熟料需求,同时有助于压减中小粉磨站产能,利好水泥行业供需格局。 盈利预测 我们预计公司2017~2019年营收分别为69.90、77.46、82.99亿元,归母净利润分别为5.10、5.88、6.65亿元,EPS分别为0.58、0.67、0.76元,当前股价对应PE分别为22.31、19.33、17.10,维持增持评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-10-18 11.28 13.67 70.88% 11.88 5.32%
12.31 9.13%
详细
2017年1-9月公司业绩同比大幅增长,EPS0.36元 2017年1-9月公司实现营业收入50.3亿元,同比增长36.3%,归属上市公司股东净利润3.1亿元,同比大幅增长,EPS0.36元;单3季度公司实现营业收入24.4亿元,同比增长43.4%,归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长166.5%,单季EPS0.33元。报告期内,水泥行业整体景气度恢复较好,公司营收快速增长,成本费用有效控制,利润端盈利弹性显现,业绩大幅增长。 报告期内毛利率上升幅度与费率下降幅度均可观 报告期内公司综合毛利率25.6%,同比上升4.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.9%、6.0%、6.5%,同比分别下降1.1、1.2、2.9个百分点,期间费率16.3%,同比下降5.2个百分点。 单3季度,综合毛利率26.5%,同比上升4.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.6%、3.8%、3.9%,同比分别下降0.8、1.8、2.3个百分点,期间费率11.3%,同比下降4.8个百分点。 分区域看,新疆量好,江苏价好 报告期内,新疆水泥产量2809万吨,同增5.5%,乌鲁木齐高标号水泥累计均价同增0.5%;公司主要产能集中在新疆,受益于区域内推进固定资产投资增长水泥需求向好,水泥销售情况较好。江苏省水泥产量11877万吨,同增0.9%,南京高标号水泥累计均价同增38.2%;公司得益于华东水泥价格涨幅较大,产品盈利能力较好。 盈利预测与投资建议 三季度为北部水泥需求旺季,公司水泥产销两旺,营收快速增长,兼之成本费用管理有效控制,高盈利弹性持续。公司主产区新疆固定资产投资加速增长,有利于水泥行业景气度复苏,未来疆内新增产能冲击减小,现有存量产能出清、行业拐点出现时,业绩受益量价两重驱动将快速增长。“两材合并”之后新的中国建材集团成立,公司所在的水泥资产部分整合预期较高。我们维持其17-19年EPS0.46、1.00、1.34元的盈利预测,目标价14.72元不变,对应2017年32倍PE估值,维持“增持”评级。 风险提示:需求不振、区内竞争加剧;煤炭价格出现大幅上涨。
天山股份 非金属类建材业 2017-08-28 12.80 -- -- 13.72 7.19%
13.72 7.19%
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收入同增30.3%,净利润同增124.6%,EPS0.029元/股 天山股份17年上半年实现营业收入25.97亿元,同增30.3%,实现营业利润0.40亿元,同增124%,实现归属母公司股东净利润0.26亿元,同增124.56%,EPS0.029元,略微低于预期,主因区域固定资产投资计划落地进度略低于预期。新疆地区1-4月为行业淡季,公司一季度亏损1.34亿元,二季度单季度归母净利润达1.60亿元,去年同期净利为0.87亿元。三季报预增6139%,预计归母净利润约2.7亿元。 受益区域需求转暖,毛利率显著提升 上半年,公司水泥、熟料、混凝土的营业收入分别同增19.5%、171.8%、12.8%。公司通过积极参与行业错峰生产、贯彻取消32.5等级水泥的生产销售等措施,加之在价值链各环节精耕细作,降本增效,使得各产品的毛利率水平得到显著提升;上半年水泥、熟料、混凝土毛利率分别为27.89%、20.02%、10.05%,较去年同期分别增长3.96、13.86、10.70个百分点。分地区看,新疆和江苏地区毛利率分别较上年同期增长2.00和14.77个百分点。 下半年区域基建需求依旧值得期待 公司是新疆最大的水泥企业和西北最大的特种水泥生产基地,具有较强的区域优势。17年新疆固定资产投资目标为1.5万亿,上半年完成4530亿元,同增24.6%,高于全国16个百分点。新疆地区上半年累计水泥销量1600万吨,增速由去年的-7.6%上升到今年的7%。除投资拉动因素外,今年以来区域“错峰生产”与企业协同也得到较好执行。下半年基建需求拉动依旧值得期待。 期待整合,维持“买入”评级 此前,中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”在两大集团启动重组后,随即公告“待重组完成后,由重组后的中国建材集团有限公司,依据境内外证券监管要求,本着有利于上市公司的发展和公众股东的利益的原则,成熟制定并在实施业务整合过程中稳妥推进水泥业务整合,适时解决同业竞争的问题”。天山股份启动定增,增加中材集团持股比例,改善财务结构,已初显拟兑现承诺的迹象。预计17-19年EPS分别为0.50/0.68/0.80元,对应PE为25.8/18.9/16.0x,维持“买入”评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-08-21 12.96 -- -- 13.72 5.86%
13.72 5.86%
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事件。 2017年8月18日,天山股份发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入 25.97亿元,同比增加 30.30%;实现归属于上市公司股东净利润2,550.73万元,同比增长124.55%。 简评。 “一带一路”推动疆内基建全面发力,水泥需求增长明显。 2017年1-6月新疆固定资产投资完成额4,530.47亿元,累计同比增长24.60%,远超全国平均8.61%水平,同时增幅同比提高17.2个百分点。房地产开发投资增长14.6%,增幅同比提高15.2个百分点。新疆作为西北地区“丝绸之路经济带”建设任务的核心区,在基础设施建设领域发展潜力巨大,年初提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元的目标,目前完成全年目标的33%左右; 对水泥、混凝土等建材的需求刺激作用非常明显。新疆全区上半年水泥销量1,600万吨,同比增长7%。受益于省内基建的全面发力,上半年公司主营业务水泥制造实现营业收入25.82亿元,同比增长30.47%;其中新疆、江苏地区分别实现营收18.25、7.57亿元,同比分别增长23.75%、50.15%,核心市场区域产销两旺。 需求爆发叠加供给侧改革,供需平衡促进公司盈利改善。 2017年以来,新疆水泥行业“去产能”取得明显成果,力争全年全行业压减储备产能3000万吨,争取淘汰落后产能500万吨,大幅度缓解供需矛盾和产能过剩,行业运行质量和效益明显提高。在新疆全区1.5万亿投资拉动下,水泥工业需求形势逐月回暖,水泥市场价格也通过在全行业强力推动错峰生产,取消32.5低等级水泥,进一步规范行业自律等“组合拳”措施,出现恢复性回升。据新疆自治区建材行办统计,1-6月重点联系56家水泥企业实现主营业务收入31.16亿元,较上年同期增长14.6%;实现利润0.03亿元(去年同期亏损1.95亿元),扭转前5月亏损局面实现盈利。得益于水泥供需关系改善,上半年新疆地区水泥平均售价为328元/吨,较上年同期增长了9.69%。公司各产品中,水泥、熟料、混凝土毛利率分别为27.89%、20.20%、10.05%,同比分别增加3.96%、13.86%、10.70%;为应对原煤、运费涨价,公司在水泥价值链各环节精耕细作,降本增效,不断提升运营质量,盈利能力上升。 投资环境发展公司,提升主营业务核心竞争力。 公司于2017年6月23日签署《关于新疆新能源(集团)环境发展有限公司的出资权转让协议书》,以零元价格分别受让新疆新能源(集团)有限责任公司和新疆维吾尔自治区环境保护技术咨询中心持有的新疆新能源(集团)环境发展有限公司部分认缴出资权。上述受让完成后,公司将合计持有环境发展公司34%的认缴出资权,即5100万元的认缴出资额。2017年7月14日,新疆天山水泥股份有限公司以货币2,040万元作为投资款对新疆新能源(集团)环境发展有限公司进行出资。在新疆全区大力推进“去产能”的背景下,公司将依托新疆新能源集团和新疆环境咨询中心的地方资源优势,利用本公司水泥窑布局优势,参与环保行业的发展,以进一步提升公司主营业务的核心竞争力,增强公司盈利能力。 盈利预测。 我们预计公司2017~2019年营收分别为69.90、77.46、82.99亿元,归母净利润分别为5. 10、5.88、6.65亿元,EPS分别为0.58、0.67、0.76元,当前股价对应PE分别为21.92、18.99、16.80,维持增持评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-08-21 12.96 -- -- 13.72 5.86%
13.72 5.86%
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点评: 水泥价格提升,业绩表现较佳。一季度乌鲁木齐P.O42.5 水泥出厂均价约275 元/吨,华东P.O42.5 水泥市场均价约324 元/吨,3 月下旬乌鲁木齐水泥价格小幅上调至290 元/吨,二季度华东均价上涨至353 元/吨,较一季度增加约29 元/吨。受益两地水泥价格上涨,公司在新疆(占比约70%)、江苏(占比约30%)两地营收分别同增23.75%、50.15%,带动水泥制造业务收入同增30.47%。受益于水泥价格的上涨,毛利率上升4.83pct 至24.74%;由于收入规模的扩大,财务费用率、销售费用率分别较去年同期减少3.22pct、1.44pct,带动期间费用率由26.14%下降至21.04%,净利率提升7.56pct 至0.56%。 新疆持续去产能,或受益于供给改善。当前新疆地区水泥产能约1.1亿吨,CR2 约50%,集中度较高,其中公司在新疆水泥产能约3300 万吨,占比约30%,*ST 青松占比约20%。新疆水泥产能严重过剩,水泥产能利用率为西北各省中最低(2016 年约41%),供给收缩势在必行,新疆率先开展冬季错峰停产,停窑时间一般为11 月到次年4 月,约150天,2016 年通过错峰共压减产能300 万吨。另外,新疆经信委提出2017年要退出产能500 万吨、到2020 年退出产能3000 万吨,随着去产能深入推进,公司业绩或受益于供给侧的收缩。 新疆需求向好,盈利有望继续回暖。今年上半年以来,新疆水泥需求开始从底部恢复,上半年固投增速为24.6%,居全国首位,水泥累计销量1600 万吨,同增7%;全年新疆固投目标超过1.5 万亿,增长50%以上,交通建设计划开工总里程约8.23 万公里,其中高速公路7292公里,按照每公里高速公路约0.6 万吨水泥消耗来算,仅高速公路就可拉动约4375 万吨水泥需求。同时,政府明确规定于今年5 月1 日起全面取消32.5 强度水泥,高标号水泥单位熟料消耗更大,或可增加熟料需求。随着未来基建需求的逐步释放,价格可能将稳中小升,公司有望实现业绩的持续改善。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为63.11、74.16、84.61亿元,归母净利润分别为3.91、5.49、7.33 亿元,EPS 0.44、0.62、0.83元,对应PE 分别为29X、20X、15X,给予“增持”评级。 风险提示:水泥价格大幅下行,基建投资进程不达预期。
天山股份 非金属类建材业 2017-04-19 14.58 17.88 123.50% 17.58 20.25%
17.53 20.23%
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“一带一路”+京津冀一体化比翼齐飞,千年丝绸之路延续+千年大计雄安新区开启,建材热度贯穿“十三五” 我们率先梳理自上而下的大逻辑:①全球宏观背景下看基建;②中国国家战略视角下,一带一路、京津冀一体化均为确定性最强热点,基建目前是我国最擅长的领域之一,也是能输出影响力(政治)输出产能、产品(经济)的载体。建筑和建材将是最易受益的行业之一;③“一带一路”旗舰进度最快的中巴经济走廊瓜达尔港至新疆雏形已现,新疆补短板、做样板,换届完成+中央金融助力投资发力,新疆水泥行业出现拐点。2017年是值得期待的战略窗口,催化剂非常多,规格非常高的5月份“一带一路”峰会、“十九大”均大概率存在超预期的发力点。新疆基建、水泥是热点的中心,也是逻辑最好的热点区域之一。 货物贸易、投资合作的前提是基建完善,千亿投资推动铁路、公路、机场全面发力,水泥需求最先受益 “一带一路”战略按照政治-交通-商贸-金融-文化路径有序推进,目前已有100多个国家及国际组织积极响应支持,40多国及组织签署合作协议,政治理念达成高度一致。在达成共识情况下,货物贸易、投资合作的前提是交通便利,水陆空畅通。新疆作为丝绸之路经济带核心区,是“一带一路”重要节点,大部分贸易输出必经之路,交通基建承载战略输出使命。因此,自治区规划的交通枢纽中心是五大中心任务之一,是对接“一带一路”战略建设的重要环节。自治区“十三五”期间将力争完成交通基础设施建设投资超1万亿元,而今年将加快交通基础设施建设,综合交通基础建设投资计划完成2490亿元,同比增长7倍。我们通过统计在建、规划的铁路、公路、机场、轨交项目建设情况,基本判定未来5-10年疆内交通基建项目的爆发态势,确定性加码水泥需求。根据我们深度报告系列一的判断,投资额落地较好情形下,预计2017年疆内水泥需求约8185-9172万吨,需求增量将超过4000万吨,较2016年增长约101%-125.6%。 公司水泥产能在疆内最大,有望最受益行业供需格局改善 一方面,水泥市场需求同比大幅增长,另一方面疆内水泥供给侧力度、方式表率全国,今年5月1日又是全国首个取消32.5强度等级水泥的省份,去产能执行到位营造供给端健康的行业环境。叠加“一带一路”催化剂将持续释放,供需双赢逻辑下,行业拐点出现,量价齐升,龙头天山直接受益。公司在疆内水泥、熟料产能最大,水泥产能占比约32%。目前公司产能利用率仍处于低位,2016年仅42%,今年随着需求加码,利用率有很大上升空间。公司品牌、口碑、市场占有率和多年耕耘,区域水泥拐点后有望最受益。我们预计2017-2019年EPS为0.84元、1.26元和1.40元,对应PE为17X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;水泥价格回升不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-24 15.66 17.88 123.50% 18.40 17.20%
18.35 17.18%
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全疆水泥需求增速预计超100%,基于“一带一路”+基建大潮的逻辑 新疆热点持续发酵,重大战略要地催化剂充足,中沙近期650亿美元订单携手共建“一带一路”,中巴经济走廊中的基建短板等。另一方面,今年新疆全社会固定资产投资力争实现1.5万亿元,增速将超50%,全国所有区域中最大。基建强劲发力,极大提振上游水泥需求。我们将构建两种测算模型,来预估2017-2020年新疆水泥需求增量。一是整体法模型,通过固定资产投资额、历史单位投资水泥用量测算;二是细分法模型,基于每年公路、铁路、机场、房地产等各行业规划项目推算。两种方法下,预计全疆今年水泥需求均超8000万吨,同比增速预计超过100%。 盈利能力持续改善,价格回升是业绩向上最直接的边际动力 公司2016年非经常性损益共计2.04亿元,占净利润比重达到204.83%。主要包括资产处置收入9178.78万元,政府补助2869.72万元,持有西部建设股票投资收益1.09亿元。扣非后归母净利为-1.05亿元,但是同比大幅增长83.59%。主要原因有四点:①主要产品水泥收入占比84.16%,在销量下降11.54%情况下,平均价格上涨16%,最终促使营收微幅增长2.9%。②营业成本降幅更大,达到9.5%。③营收增长、成本降低直接导致吨毛利提高109.31%,从15年的29元/吨上升到61元/吨,接近2012年的水平。同时毛利率达到23.58%,大幅提高10.47个百分点。④三费降幅显著,销售、管理、财务费用分别下降20.18%、14.09%、16.63%。而四季度业绩环比下滑是受到错峰生产影响。 乐观下预计今年水泥毛利增量可达6亿,同比将大幅上涨 我们假设今年公司水泥均价涨幅约10%,基于2016年吨毛利弹性,今年吨毛利可上升28元左右。产量随市场增加50%,粗口径估算毛利可以较2016年增长约6.86亿,加上营业外补助基本上完全扭亏并且盈利,具备不错的弹性空间。最核心点仍是关注价格是否能维持,规划落地率情况,我们将在4、5月错峰生产结束开工后,持续跟踪并更新这些变量。投资建议:“一带一路”开启提速模式,新疆基建热点贯穿全年,区域行业拐点将出现。公司业绩弹性高,我们预计2017-2019年EPS为0.84元、1.26元和1.40元,对应PE为19X、12X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;水泥价格回升不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-22 16.45 15.81 97.63% 18.40 11.52%
18.35 11.55%
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事件 天山股份发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入50.01亿元,同比下降0.90%;归属于上市公司股东的净利润9978.54万元,同比增长119.00%,基本每股收益0.1134元。 简评 1.产销量下降,经营效率提升,公司强势扭亏为盈。2016年度,公司实现营业收入50.01亿元,同比下降0.90%;实现归属于上市公司股东的净利润9,978.54万元,同比增长119.00%。在水泥产能过剩的大背景下,公司认真研判区域市场环境,积极应对,从水泥价值链各环节入手,全方位增收节支,降本增效,毛利率较去年同期增长8.15个百分点,三项费用较去年同期下降17%,实现扭亏为盈。在完成去产能任务方面,公司全年销售水泥1632万吨,同比下降11.54%;商品混凝土产销量255万方,同比下降18.01%,体现了积极参与错峰生产的成效。2016年公司基本每股收益0.1134元/股;经董事会审议通过,公司将向全体股东每10股派发现金红利0.36元。 2.区内基建发力,“一带一路”顶层配合,水泥需求侧大爆发。 新疆经济会议提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元。 公路方面,拟开工2933个公路项目,总里程约8.23万公里;铁路方面,新增7条项目、续建11条项目;机场方面,改扩建乌鲁木齐国际机场等5个以上的机场;轨道交通方面,续建乌鲁木齐1-2号线,全面开工新建3、4号线。在建设项目落地较好的情形下,新疆地区全年水泥需求量有望在2016年3900万吨的基础上实现翻番。除了省内建设,2017年有望成为一带一路战略落地建设的大元年。新疆作为走出去的关键卡位,尽享地利;无论从资金支持、政策优惠还是产业结构部署来看,都将是重要着力点。中巴经济走廊通过新疆直接连接了内地至印度洋、波斯湾能源输出地,战略意义突出,建设步调也走得很快。今年5月份的一带一路峰会,甚至2018年的十九大都很可能成为存在超预期的发力点,新疆的基建、水泥将是热点的中心,也具有长期的逻辑。 3.供给侧改革有力推进,有望实现供需平衡、盈利改善。新疆水泥行业供给侧改革有力推进,自治区人民政府办公厅2016年底专门发文提出“2017年实现水泥行业盈亏平衡,退出产能500万吨;2020年压减产能3000万吨”的目标。目前新疆水泥总产能为1亿吨左右,考虑到冬季错峰生产执行较好,实际有效不足8000万吨,意味着本年度新疆或出现阶段性供不应求的局面。不仅严格限制新增产能,新疆政府还严令全面提高水泥产品档次,从今年5月1日起取消全部32.5等级水泥。此外,政府还将通过税改减轻水泥企业负担、多措并举降成本、加大金融支持力度,从各个方面为水泥行业的健康发展保驾护航。 4.国企改革解决同业竞争,公司水泥销售有望量价齐升。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题,区域水泥基本面有望在中长期得到改善。从新疆地区水泥行业的集中度来看,两大主导企业天山股份和青松建化合计市场份额约50%,市场管控力强,龙头间协同逻辑可能再次演绎,价格或将迈上新的中枢。假设公司吨净利恢复至20-30元,销量上涨30%,则有望在2017年实现6-8亿元的净利润。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年和2018年营业收入66.51亿元、82.35亿元,同比增长32.98%、24.83%;归属于母公司的净利润7.21亿元,10.81亿元;EPS为0.80元,1.19元。维持“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-21 15.01 -- -- 18.40 22.26%
18.35 22.25%
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事件:公司公布2016年年报,全年实现营收50.01亿元,同比下滑0.9%,归母净利润9978.54万元,同比扭亏,增长119%,基本每股收益0.11元/股,同比扭亏,增长119%。 主要观点: 行业整体回暖,公司利润回升明显,毛利率同比大幅提升 2016年水泥行业供给侧改革持续推进,水泥整体价格于2016年Q2开始反弹,行业利润明显回暖。公司全年营收小幅下滑(其中新疆地区营收占比达71.37%,江苏地区28.63%),并未实现增长,主要受到新疆地区水泥需求下滑的影响。不过,产品价格回升促进了利润回暖,公司全年录得毛利率21.33%,同比增长8.15个百分点。成本方面管控良好,三费占营收比重为22.66%,同比下滑4.26个百分点。总体来看,公司利润水平回暖,归母净利润实现扭亏,同比增长119%。 新疆基建投资预增,拥抱“一带一路”国家战略 近日,新疆维吾尔自治区人民政府工作报告中提到,基础设施滞后是制约新疆经济发展最大的短板,2017年社会固定资产投资将达到1.5万亿元以上,比去年增长50%以上。公司在疆内拥有30家水泥生产企业,产能约3300万吨,区域市占率达到32%以上。区域内基建投资预增明显,将对公司需求端形成强支撑。另外,新疆地区作为“一带一路”的核心位置之一,公司在国家战略层面地位凸显。在供给侧改革逐步深化的背景下,水泥产品价格有望保持稳中有升的态势,预计公司2017年营收将稳增,毛利率将维稳,利润将实现持续增长。 集团合并完成,水泥平台整合在即 2016年8月,经中国国务院批准,中材集团与中建材集团实施合并重组,2017年2月,新成立的集团中国建材集团及其旗下15家上市公司已完成工商登记注册,目前上市公司深度业务整合方案正在拟定过程中。公司作为集团旗下三家水泥上市公司中产能和市值最大的一家,未来有望成为集团水泥业务合并重组的重要砝码。 盈利预测与估值 2016年水泥行业整体回暖,作为西北水泥龙头,公司毛利率同比大增,利润扭亏为盈。2017年新疆地区基建投资增量已经确定,公司需求端无忧。同时,供给侧改革深化,新增产能管控严格,企业错峰执行良好,公司供给端压力不大。供需逐渐趋于平衡,公司利润有望持续回暖。目前,公司上属集团公司中国建材集团目前已完成合并重组,水泥业务整合在即,未来有望成为集团旗下水泥业务重组的重要砝码。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.32元/股、0.43元/股、0.56元/股,对应PE分别为45倍、33倍、25倍,给予“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-20 14.09 15.32 91.50% 18.40 30.22%
18.35 30.23%
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报告期内业绩扭亏为盈,EPS 0.11元 2016 年1-12 月公司实现营业收入50 亿元,同比下降0.9%,归属上市公司股东净利润1 亿元,同比扭亏为盈,每股收益 0.11 元;单4 季度公司实现营业收入13.1 亿元,同比增长18.9%,归属上市公司股东净利润1 亿元,单季每股收益0.11 元。利润分配方案:每10 股派发现金红利0.36 元(含税)。 2016 年全国城镇固定资产投资与房地产投资回暖,水泥行业下半年起价格与利润恢复明显。虽新疆固投下降、区域水泥需求下滑,但受益于良好的价格表现,加之公司成本、费用管控加强,报告期内,公司成功实现扭亏为盈。 毛利率上升,费率下降 报告期内公司综合毛利率21.5%,同比上升8.4 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.2%、8.2%、9.2%,同比分别下降1.3、1.3、1.7 个百分点,期间费率22.7%,同比下降4.3 个百分点。 单4季度,公司营收同增18.9%;综合毛利率23.5%,同升14.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6%、11%、8.8%,同比分别变动-0.6、-3.0、0.2个百分点,期间费率25.8%,同比下降3.4个百分点; 销量下降,价格回升,新疆、江苏毛利率均有上涨 报告期内,公司销售水泥1632 万吨,同比下降11.54%;吨产品综合价格306..5 元,较15 年上升32.9 元,同比上升12%;吨产品综合成本240.5 元,较15 年上升2.9 元,同比上升1.2%;吨毛利66 元,较15 年上升30.1 元;吨净利6.1 元,较15 年上升34.6 元。单4 季度,因前期厂房搬迁补偿等计入营业外收入,预计公司淡季中实现较高的单吨产品盈利。 报告期内,分产品,水泥、混凝土毛利率分别为23.6%和8.4%,较去年同期分别变动10.5 和-5.1 个百分点,水泥、混凝土营业收入占比分别为84.2%、14.6%,毛利润占比分别为92.2%和5.7%;分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为26.4%和8.6%, 较去年同期分别上升9.3 和5.2 个百分点,新疆和江苏地区主营收入占比分别为71.7% 和28.3%,主营业务毛利润占比分别为88.6%和11.4%。 盈利预测与投资建议 在2016 年第2、3 季度需求旺季盈利能力提升的带动下,公司全年业绩如期扭亏为盈。新疆推进水泥行业结构升级,行业已在底部,新增产能冲击减小;2017 年及“十三五”期间,如疆内基建等需求启动,则公司受益于量价两重驱动因素,业绩或快速增长。公司实际控制人中材集团筹划与中国建材集团战略重组,水泥资产整合预期较高。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.31、0.41、0.56 元,目标价15.5 元,“增持”评级。 风险提示:区内需求改善不及预期、竞争加剧等。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-20 14.09 -- -- 18.40 30.22%
18.35 30.23%
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公司发布2016年度报告。2016年全年,公司实现营业收入50.01亿元,同比下降0.90%;归母净利润1.00亿元,同比上涨119.00%;扣非后归母净利润-1.05亿元,同比增长83.6%。 水泥价格回升,带动业绩扭亏为盈。2016年新疆固定资产投资同比下降5%,导致疆内水泥需求下滑,而供给侧行业协同与错峰生产运行良好,水泥价格逐渐回升。因此公司水泥制造营收同比下降1.53%的同时,毛利率同比提高8.15%。纵观全年Q1-Q4季度,公司累计实现扣非归母净利润-1.89、0.85、0.97、-0.97亿元,增速分别为18.9%、365.6%、242.6%、68.2%,公司盈利能力在第二、三季度水泥行业旺季大幅提升。 预计2017年新疆水泥需求将同比大幅增长。近期,新疆自治区政府在2017年《政府工作报告》中提出新疆今年将实现全社会固定资产投资1.5万亿元以上,比去年增长50%以上的目标,根据《落实工作方案》,投资超过2000亿元的领域包括:综合交通计划投资2497亿元,增长298%;房地产业和建筑业计划投资2312亿元,增长12.3%;制造业计划投资2800亿元,增长51%。预计2017年疆内水泥需求量约5400万吨比上年增长30%以上。 新疆水泥行业集中度高,利好区域龙头。数据显示,新疆地区水泥熟料总产能约8300万吨。天山股份为新疆地区水泥龙头企业,在疆内水泥熟料产能分布约2600万吨,占区域总产能的31%;排名第二的是青松建化,疆内水泥熟料产能约1500万吨,占区域总产能的18%。前两家企业产能合计占比为49%,市场集中度较高,在需求大幅提升的预期之下,利好作为区域水泥龙头的天山股份。 财务预测与估值:我们预计公司未来三年的营业收入分别为65.02、74.77、82.25亿元,归属于母公司的净利润能达到5.35、7.23、9.92亿元,EPS分别为0.61、0.82、1.13。给予增持评级。 风险提示:疆内投资不达预期、水泥价格下行等。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-17 14.09 -- -- 18.40 30.22%
18.35 30.23%
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收入同比下降0.9%,净利润同增119%,基本符合预期 2016年全年,天山股份共实现营业收入50.01亿元,同比下降0.9%,实现利润总额,5530万元,同比增长108.29%,实现归属母公司股东净利润9978.54万元,同比增长119%。其中,处置西部建设股票1620.69万股,实现投资收益1.09亿元,针对生产线计提减值准备1.01亿元,收到拆迁补偿等政府补助款项0.95亿元。年度分红预案为每10股派发0.36元现金(含税)。 销量略有下滑,但毛利率明显提升 公司目前水泥熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW,商品混凝土产能1530万方,16年全年公司销售水泥1632万吨,同比下降11.54%,销售商品混凝土255万吨,同比下降18.01%。虽然公司产能利用率较低,但全年通过积极参加区域错峰生产和价格协同,加之三四季度的行业价格上涨,公司全年平均毛利率达到23.58%,较去年提升10.47个百分点。各季度单季度归母扣非净利润分别为-1.9亿元、0.85亿元、0.97亿元、-0.97亿元,呈现较强的季节特征,一、四季度净利为负为区域特征。 区域固定资产投资规划高增长+供给侧改革,17年基本面值得期待 此前,新疆自治区人民政府提出2017年全区固定资产投资增长目标为50%、拟完成1.5万亿元的目标任务,若投资落地将对区域需求有较大拉动,利好公司基本面。此外2016年12月新疆维吾尔自治区人民政府办公厅签发《关于转发新疆水泥行业稳增长调结构增效益实施方案的通知》,明确未来区域内淘汰落后产能目标和工作计划;未来区域供给侧改革有超预期可能。 期待整合,维持“买入”评级 此前,中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”在两大集团启动重组后,随即公告“待重组完成后,由重组后的中国建材集团有限公司,依据境内外证券监管要求,本着有利于上市公司的发展和公众股东的利益的原则,成熟制定并在实施业务整合过程中稳妥推进水泥业务整合,适时解决同业竞争的问题”。而天山股份启动定增,增加中材集团持股比例,改善财务结构,已初显拟兑现承诺的迹象。我们预计17-19年EPS分别为0.31/0.68/0.93元,对应PE为46.8/21.2/15.5x。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名