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天山股份 非金属类建材业 2017-04-19 14.58 18.05 34.90% 17.58 20.25%
17.53 20.23%
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“一带一路”+京津冀一体化比翼齐飞,千年丝绸之路延续+千年大计雄安新区开启,建材热度贯穿“十三五” 我们率先梳理自上而下的大逻辑:①全球宏观背景下看基建;②中国国家战略视角下,一带一路、京津冀一体化均为确定性最强热点,基建目前是我国最擅长的领域之一,也是能输出影响力(政治)输出产能、产品(经济)的载体。建筑和建材将是最易受益的行业之一;③“一带一路”旗舰进度最快的中巴经济走廊瓜达尔港至新疆雏形已现,新疆补短板、做样板,换届完成+中央金融助力投资发力,新疆水泥行业出现拐点。2017年是值得期待的战略窗口,催化剂非常多,规格非常高的5月份“一带一路”峰会、“十九大”均大概率存在超预期的发力点。新疆基建、水泥是热点的中心,也是逻辑最好的热点区域之一。 货物贸易、投资合作的前提是基建完善,千亿投资推动铁路、公路、机场全面发力,水泥需求最先受益 “一带一路”战略按照政治-交通-商贸-金融-文化路径有序推进,目前已有100多个国家及国际组织积极响应支持,40多国及组织签署合作协议,政治理念达成高度一致。在达成共识情况下,货物贸易、投资合作的前提是交通便利,水陆空畅通。新疆作为丝绸之路经济带核心区,是“一带一路”重要节点,大部分贸易输出必经之路,交通基建承载战略输出使命。因此,自治区规划的交通枢纽中心是五大中心任务之一,是对接“一带一路”战略建设的重要环节。自治区“十三五”期间将力争完成交通基础设施建设投资超1万亿元,而今年将加快交通基础设施建设,综合交通基础建设投资计划完成2490亿元,同比增长7倍。我们通过统计在建、规划的铁路、公路、机场、轨交项目建设情况,基本判定未来5-10年疆内交通基建项目的爆发态势,确定性加码水泥需求。根据我们深度报告系列一的判断,投资额落地较好情形下,预计2017年疆内水泥需求约8185-9172万吨,需求增量将超过4000万吨,较2016年增长约101%-125.6%。 公司水泥产能在疆内最大,有望最受益行业供需格局改善 一方面,水泥市场需求同比大幅增长,另一方面疆内水泥供给侧力度、方式表率全国,今年5月1日又是全国首个取消32.5强度等级水泥的省份,去产能执行到位营造供给端健康的行业环境。叠加“一带一路”催化剂将持续释放,供需双赢逻辑下,行业拐点出现,量价齐升,龙头天山直接受益。公司在疆内水泥、熟料产能最大,水泥产能占比约32%。目前公司产能利用率仍处于低位,2016年仅42%,今年随着需求加码,利用率有很大上升空间。公司品牌、口碑、市场占有率和多年耕耘,区域水泥拐点后有望最受益。我们预计2017-2019年EPS为0.84元、1.26元和1.40元,对应PE为17X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;水泥价格回升不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-24 15.66 18.05 34.90% 18.40 17.20%
18.35 17.18%
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全疆水泥需求增速预计超100%,基于“一带一路”+基建大潮的逻辑 新疆热点持续发酵,重大战略要地催化剂充足,中沙近期650亿美元订单携手共建“一带一路”,中巴经济走廊中的基建短板等。另一方面,今年新疆全社会固定资产投资力争实现1.5万亿元,增速将超50%,全国所有区域中最大。基建强劲发力,极大提振上游水泥需求。我们将构建两种测算模型,来预估2017-2020年新疆水泥需求增量。一是整体法模型,通过固定资产投资额、历史单位投资水泥用量测算;二是细分法模型,基于每年公路、铁路、机场、房地产等各行业规划项目推算。两种方法下,预计全疆今年水泥需求均超8000万吨,同比增速预计超过100%。 盈利能力持续改善,价格回升是业绩向上最直接的边际动力 公司2016年非经常性损益共计2.04亿元,占净利润比重达到204.83%。主要包括资产处置收入9178.78万元,政府补助2869.72万元,持有西部建设股票投资收益1.09亿元。扣非后归母净利为-1.05亿元,但是同比大幅增长83.59%。主要原因有四点:①主要产品水泥收入占比84.16%,在销量下降11.54%情况下,平均价格上涨16%,最终促使营收微幅增长2.9%。②营业成本降幅更大,达到9.5%。③营收增长、成本降低直接导致吨毛利提高109.31%,从15年的29元/吨上升到61元/吨,接近2012年的水平。同时毛利率达到23.58%,大幅提高10.47个百分点。④三费降幅显著,销售、管理、财务费用分别下降20.18%、14.09%、16.63%。而四季度业绩环比下滑是受到错峰生产影响。 乐观下预计今年水泥毛利增量可达6亿,同比将大幅上涨 我们假设今年公司水泥均价涨幅约10%,基于2016年吨毛利弹性,今年吨毛利可上升28元左右。产量随市场增加50%,粗口径估算毛利可以较2016年增长约6.86亿,加上营业外补助基本上完全扭亏并且盈利,具备不错的弹性空间。最核心点仍是关注价格是否能维持,规划落地率情况,我们将在4、5月错峰生产结束开工后,持续跟踪并更新这些变量。投资建议:“一带一路”开启提速模式,新疆基建热点贯穿全年,区域行业拐点将出现。公司业绩弹性高,我们预计2017-2019年EPS为0.84元、1.26元和1.40元,对应PE为19X、12X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;水泥价格回升不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-22 16.45 15.96 19.28% 18.40 11.52%
18.35 11.55%
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事件 天山股份发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入50.01亿元,同比下降0.90%;归属于上市公司股东的净利润9978.54万元,同比增长119.00%,基本每股收益0.1134元。 简评 1.产销量下降,经营效率提升,公司强势扭亏为盈。2016年度,公司实现营业收入50.01亿元,同比下降0.90%;实现归属于上市公司股东的净利润9,978.54万元,同比增长119.00%。在水泥产能过剩的大背景下,公司认真研判区域市场环境,积极应对,从水泥价值链各环节入手,全方位增收节支,降本增效,毛利率较去年同期增长8.15个百分点,三项费用较去年同期下降17%,实现扭亏为盈。在完成去产能任务方面,公司全年销售水泥1632万吨,同比下降11.54%;商品混凝土产销量255万方,同比下降18.01%,体现了积极参与错峰生产的成效。2016年公司基本每股收益0.1134元/股;经董事会审议通过,公司将向全体股东每10股派发现金红利0.36元。 2.区内基建发力,“一带一路”顶层配合,水泥需求侧大爆发。 新疆经济会议提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元。 公路方面,拟开工2933个公路项目,总里程约8.23万公里;铁路方面,新增7条项目、续建11条项目;机场方面,改扩建乌鲁木齐国际机场等5个以上的机场;轨道交通方面,续建乌鲁木齐1-2号线,全面开工新建3、4号线。在建设项目落地较好的情形下,新疆地区全年水泥需求量有望在2016年3900万吨的基础上实现翻番。除了省内建设,2017年有望成为一带一路战略落地建设的大元年。新疆作为走出去的关键卡位,尽享地利;无论从资金支持、政策优惠还是产业结构部署来看,都将是重要着力点。中巴经济走廊通过新疆直接连接了内地至印度洋、波斯湾能源输出地,战略意义突出,建设步调也走得很快。今年5月份的一带一路峰会,甚至2018年的十九大都很可能成为存在超预期的发力点,新疆的基建、水泥将是热点的中心,也具有长期的逻辑。 3.供给侧改革有力推进,有望实现供需平衡、盈利改善。新疆水泥行业供给侧改革有力推进,自治区人民政府办公厅2016年底专门发文提出“2017年实现水泥行业盈亏平衡,退出产能500万吨;2020年压减产能3000万吨”的目标。目前新疆水泥总产能为1亿吨左右,考虑到冬季错峰生产执行较好,实际有效不足8000万吨,意味着本年度新疆或出现阶段性供不应求的局面。不仅严格限制新增产能,新疆政府还严令全面提高水泥产品档次,从今年5月1日起取消全部32.5等级水泥。此外,政府还将通过税改减轻水泥企业负担、多措并举降成本、加大金融支持力度,从各个方面为水泥行业的健康发展保驾护航。 4.国企改革解决同业竞争,公司水泥销售有望量价齐升。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题,区域水泥基本面有望在中长期得到改善。从新疆地区水泥行业的集中度来看,两大主导企业天山股份和青松建化合计市场份额约50%,市场管控力强,龙头间协同逻辑可能再次演绎,价格或将迈上新的中枢。假设公司吨净利恢复至20-30元,销量上涨30%,则有望在2017年实现6-8亿元的净利润。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年和2018年营业收入66.51亿元、82.35亿元,同比增长32.98%、24.83%;归属于母公司的净利润7.21亿元,10.81亿元;EPS为0.80元,1.19元。维持“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-21 15.01 -- -- 18.40 22.26%
18.35 22.25%
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事件:公司公布2016年年报,全年实现营收50.01亿元,同比下滑0.9%,归母净利润9978.54万元,同比扭亏,增长119%,基本每股收益0.11元/股,同比扭亏,增长119%。 主要观点: 行业整体回暖,公司利润回升明显,毛利率同比大幅提升 2016年水泥行业供给侧改革持续推进,水泥整体价格于2016年Q2开始反弹,行业利润明显回暖。公司全年营收小幅下滑(其中新疆地区营收占比达71.37%,江苏地区28.63%),并未实现增长,主要受到新疆地区水泥需求下滑的影响。不过,产品价格回升促进了利润回暖,公司全年录得毛利率21.33%,同比增长8.15个百分点。成本方面管控良好,三费占营收比重为22.66%,同比下滑4.26个百分点。总体来看,公司利润水平回暖,归母净利润实现扭亏,同比增长119%。 新疆基建投资预增,拥抱“一带一路”国家战略 近日,新疆维吾尔自治区人民政府工作报告中提到,基础设施滞后是制约新疆经济发展最大的短板,2017年社会固定资产投资将达到1.5万亿元以上,比去年增长50%以上。公司在疆内拥有30家水泥生产企业,产能约3300万吨,区域市占率达到32%以上。区域内基建投资预增明显,将对公司需求端形成强支撑。另外,新疆地区作为“一带一路”的核心位置之一,公司在国家战略层面地位凸显。在供给侧改革逐步深化的背景下,水泥产品价格有望保持稳中有升的态势,预计公司2017年营收将稳增,毛利率将维稳,利润将实现持续增长。 集团合并完成,水泥平台整合在即 2016年8月,经中国国务院批准,中材集团与中建材集团实施合并重组,2017年2月,新成立的集团中国建材集团及其旗下15家上市公司已完成工商登记注册,目前上市公司深度业务整合方案正在拟定过程中。公司作为集团旗下三家水泥上市公司中产能和市值最大的一家,未来有望成为集团水泥业务合并重组的重要砝码。 盈利预测与估值 2016年水泥行业整体回暖,作为西北水泥龙头,公司毛利率同比大增,利润扭亏为盈。2017年新疆地区基建投资增量已经确定,公司需求端无忧。同时,供给侧改革深化,新增产能管控严格,企业错峰执行良好,公司供给端压力不大。供需逐渐趋于平衡,公司利润有望持续回暖。目前,公司上属集团公司中国建材集团目前已完成合并重组,水泥业务整合在即,未来有望成为集团旗下水泥业务重组的重要砝码。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.32元/股、0.43元/股、0.56元/股,对应PE分别为45倍、33倍、25倍,给予“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-20 14.09 15.46 15.55% 18.40 30.22%
18.35 30.23%
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报告期内业绩扭亏为盈,EPS 0.11元 2016 年1-12 月公司实现营业收入50 亿元,同比下降0.9%,归属上市公司股东净利润1 亿元,同比扭亏为盈,每股收益 0.11 元;单4 季度公司实现营业收入13.1 亿元,同比增长18.9%,归属上市公司股东净利润1 亿元,单季每股收益0.11 元。利润分配方案:每10 股派发现金红利0.36 元(含税)。 2016 年全国城镇固定资产投资与房地产投资回暖,水泥行业下半年起价格与利润恢复明显。虽新疆固投下降、区域水泥需求下滑,但受益于良好的价格表现,加之公司成本、费用管控加强,报告期内,公司成功实现扭亏为盈。 毛利率上升,费率下降 报告期内公司综合毛利率21.5%,同比上升8.4 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.2%、8.2%、9.2%,同比分别下降1.3、1.3、1.7 个百分点,期间费率22.7%,同比下降4.3 个百分点。 单4季度,公司营收同增18.9%;综合毛利率23.5%,同升14.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6%、11%、8.8%,同比分别变动-0.6、-3.0、0.2个百分点,期间费率25.8%,同比下降3.4个百分点; 销量下降,价格回升,新疆、江苏毛利率均有上涨 报告期内,公司销售水泥1632 万吨,同比下降11.54%;吨产品综合价格306..5 元,较15 年上升32.9 元,同比上升12%;吨产品综合成本240.5 元,较15 年上升2.9 元,同比上升1.2%;吨毛利66 元,较15 年上升30.1 元;吨净利6.1 元,较15 年上升34.6 元。单4 季度,因前期厂房搬迁补偿等计入营业外收入,预计公司淡季中实现较高的单吨产品盈利。 报告期内,分产品,水泥、混凝土毛利率分别为23.6%和8.4%,较去年同期分别变动10.5 和-5.1 个百分点,水泥、混凝土营业收入占比分别为84.2%、14.6%,毛利润占比分别为92.2%和5.7%;分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为26.4%和8.6%, 较去年同期分别上升9.3 和5.2 个百分点,新疆和江苏地区主营收入占比分别为71.7% 和28.3%,主营业务毛利润占比分别为88.6%和11.4%。 盈利预测与投资建议 在2016 年第2、3 季度需求旺季盈利能力提升的带动下,公司全年业绩如期扭亏为盈。新疆推进水泥行业结构升级,行业已在底部,新增产能冲击减小;2017 年及“十三五”期间,如疆内基建等需求启动,则公司受益于量价两重驱动因素,业绩或快速增长。公司实际控制人中材集团筹划与中国建材集团战略重组,水泥资产整合预期较高。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.31、0.41、0.56 元,目标价15.5 元,“增持”评级。 风险提示:区内需求改善不及预期、竞争加剧等。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-20 14.09 -- -- 18.40 30.22%
18.35 30.23%
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公司发布2016年度报告。2016年全年,公司实现营业收入50.01亿元,同比下降0.90%;归母净利润1.00亿元,同比上涨119.00%;扣非后归母净利润-1.05亿元,同比增长83.6%。 水泥价格回升,带动业绩扭亏为盈。2016年新疆固定资产投资同比下降5%,导致疆内水泥需求下滑,而供给侧行业协同与错峰生产运行良好,水泥价格逐渐回升。因此公司水泥制造营收同比下降1.53%的同时,毛利率同比提高8.15%。纵观全年Q1-Q4季度,公司累计实现扣非归母净利润-1.89、0.85、0.97、-0.97亿元,增速分别为18.9%、365.6%、242.6%、68.2%,公司盈利能力在第二、三季度水泥行业旺季大幅提升。 预计2017年新疆水泥需求将同比大幅增长。近期,新疆自治区政府在2017年《政府工作报告》中提出新疆今年将实现全社会固定资产投资1.5万亿元以上,比去年增长50%以上的目标,根据《落实工作方案》,投资超过2000亿元的领域包括:综合交通计划投资2497亿元,增长298%;房地产业和建筑业计划投资2312亿元,增长12.3%;制造业计划投资2800亿元,增长51%。预计2017年疆内水泥需求量约5400万吨比上年增长30%以上。 新疆水泥行业集中度高,利好区域龙头。数据显示,新疆地区水泥熟料总产能约8300万吨。天山股份为新疆地区水泥龙头企业,在疆内水泥熟料产能分布约2600万吨,占区域总产能的31%;排名第二的是青松建化,疆内水泥熟料产能约1500万吨,占区域总产能的18%。前两家企业产能合计占比为49%,市场集中度较高,在需求大幅提升的预期之下,利好作为区域水泥龙头的天山股份。 财务预测与估值:我们预计公司未来三年的营业收入分别为65.02、74.77、82.25亿元,归属于母公司的净利润能达到5.35、7.23、9.92亿元,EPS分别为0.61、0.82、1.13。给予增持评级。 风险提示:疆内投资不达预期、水泥价格下行等。
天山股份 非金属类建材业 2017-03-17 14.09 -- -- 18.40 30.22%
18.35 30.23%
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收入同比下降0.9%,净利润同增119%,基本符合预期 2016年全年,天山股份共实现营业收入50.01亿元,同比下降0.9%,实现利润总额,5530万元,同比增长108.29%,实现归属母公司股东净利润9978.54万元,同比增长119%。其中,处置西部建设股票1620.69万股,实现投资收益1.09亿元,针对生产线计提减值准备1.01亿元,收到拆迁补偿等政府补助款项0.95亿元。年度分红预案为每10股派发0.36元现金(含税)。 销量略有下滑,但毛利率明显提升 公司目前水泥熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW,商品混凝土产能1530万方,16年全年公司销售水泥1632万吨,同比下降11.54%,销售商品混凝土255万吨,同比下降18.01%。虽然公司产能利用率较低,但全年通过积极参加区域错峰生产和价格协同,加之三四季度的行业价格上涨,公司全年平均毛利率达到23.58%,较去年提升10.47个百分点。各季度单季度归母扣非净利润分别为-1.9亿元、0.85亿元、0.97亿元、-0.97亿元,呈现较强的季节特征,一、四季度净利为负为区域特征。 区域固定资产投资规划高增长+供给侧改革,17年基本面值得期待 此前,新疆自治区人民政府提出2017年全区固定资产投资增长目标为50%、拟完成1.5万亿元的目标任务,若投资落地将对区域需求有较大拉动,利好公司基本面。此外2016年12月新疆维吾尔自治区人民政府办公厅签发《关于转发新疆水泥行业稳增长调结构增效益实施方案的通知》,明确未来区域内淘汰落后产能目标和工作计划;未来区域供给侧改革有超预期可能。 期待整合,维持“买入”评级 此前,中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”在两大集团启动重组后,随即公告“待重组完成后,由重组后的中国建材集团有限公司,依据境内外证券监管要求,本着有利于上市公司的发展和公众股东的利益的原则,成熟制定并在实施业务整合过程中稳妥推进水泥业务整合,适时解决同业竞争的问题”。而天山股份启动定增,增加中材集团持股比例,改善财务结构,已初显拟兑现承诺的迹象。我们预计17-19年EPS分别为0.31/0.68/0.93元,对应PE为46.8/21.2/15.5x。维持“买入”评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-02-10 9.70 -- -- 16.29 67.94%
18.40 89.69%
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新疆:战略要舌,“兵”家重地。 推进一带一路建设,一方面可化解国内过剩产能,同时可提升国家在全球政治及经济影响力,因此始终摆在国家战略高度。不过2013年提出至今更多停留在规划和战略考量阶段,当前看随着机制完善、背景环境日趋成熟,2017年有望是落地元年,且外部国际市场也提供了较友好环境。新疆作为走出去关键卡位,贯穿内地和中亚及欧洲,尽享地利。近期中国-瓜达尔港正式开航,也为中巴铁路建设奠定坚实基石;相信一带一路春风将越吹越旺经久不息。 当前景气度较差,格局历史底部。 受2011-2013年刺激,区域产能过快建设给带来产能严重过剩的苦果:水泥价格一路下跌,从2011年600元/吨跌至目前270元左右;从需求量上看,2014~2016年连续3年大幅负增长。盈利看目前疆内基本处于大面积亏损;2015行业利润总额-7.8亿元,亏损面66%(2011年最高盈利达到26亿元)。 基建大发力刺激需求爆发,17年价格弹性可期。 新疆经济会议提出2017年固定资产投资1.5万亿,同增50%。疆内房地产相对欠发达,固投最终发力点肯定还是基建;16年底疆内党委换届也给区域17年经济发展带来新思路。按规划,2017年疆内交通基建投资2490亿元,同增6倍;同时17年计划开工建设高速公路7292公里,普通国省道1.03万公里,农村公路、特色乡镇路4.18万公里,资源路、旅游路等2.29万公里。我们通过投资额和公路建设里程等粗略测算,每年带来增量需求约3000万吨(仅供参考),即便考虑到落地可行性及工期结构等,17年需求增长空间也有50%以上,且这一高增长未来2-3年可持续。而供给看目前已经没有任何新增及在建产能,供需格局改善方向及幅度都是确定的和超预期的。新疆目前总水泥产能1.1亿吨,考虑到冬季错峰实际运转天数在240天左右,有效产能不足8000万吨,意味着若项目切实落地,疆内旺季产能利用率有望达到70%以上;再者从集中度看,区域两龙头天山股份和青松建化合计份额较高达到50%;届此龙头间协同逻辑有望再次演绎,价格或迈上新的中枢。 业绩弹性巨大,首推重推。 公司2011年吨净利60元以上,假设公司吨净利恢复至20~30元,销量30%,业绩有望实现5~8亿。同时看PB也具备估值优势。预计2017~2018年EPS为0.58元、0.96元,对应PE16倍、10倍,买入评级。
天山股份 非金属类建材业 2017-02-09 8.50 8.98 -- 16.29 91.65%
18.40 116.47%
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新疆水泥供需格局将改善,公司业务有望量价齐升 新疆计划今年固定资产投资增速50%,其中公路投资2000亿元,同时规划“十三五”期间交通基础实施投资累计达到万亿元。我们认为基建投资的大幅加码将改善新疆地区水泥供需失衡的局面,公司水泥销售有望量价齐升,迎来3年的业绩爆发期。 新疆公路投资大幅加码,水泥需求端有增量 新疆水泥困局来自于投资增速下滑且供给严重过剩,需求端萎缩至4000万吨以下,总供给却有1.1亿吨。2017年新疆固定资产投资重回高增长轨道,计划增速50%。公路交通建设投资2000亿元,同比增加4.6倍。今年开工公路里程8.2万公里,对应总投资7500亿元。我们测算这些公路建设累计需要水泥1.5亿吨。按照投资进度,预计将在今年带来1260万吨需求增量。若其他类需求保持不变,今年新疆水泥需求有望达到5200万吨。 新疆水泥供给限制有力,需求增加将带动价格上行 新疆水泥供给侧改革推进有力,率先开始错峰生产并被全国效仿,并试水产业政策实现去产能。新疆自治区政府专门发文指导水泥行业去产能增效益,提出2017年去产能500万吨,2020年之前去产能3000万吨。供给收缩趋势确定。目前新疆实行的是5个月的错峰生产政策,即每年11月停产至次年4月。按此计算,实际最大有效供给7500万吨。若今年需求能达到5200万吨,供需格局将接近2011年水平。当前乌鲁木齐水泥吨均价380元相对2011年的600元有提升空间。 受益区域水泥供需格局改善,公司水泥销售有望量价齐升 天山股份共有熟料产能2950万吨,对应水泥产能3840万吨。其中在新疆地区拥有水泥产能3100万吨,地区占比28.5%,遥遥领先于第二位青松建化1400万吨的水泥产能。公司有少部分产能分布在华东的江苏省境内,对应水泥产能700多万吨。我们预计今年新疆水泥产量5200万吨,按照市占率计算,天山股份预计产量1500万吨,华东地区产平稳保持在500万吨左右,总体产量可达2000万吨。去年新疆地区水泥出厂吨均价280元,我们测算公司的盈亏平衡线也在此附近,价格每上涨10元都会带来较大的利润弹性。最乐观情况下归母净利润可到8亿元以上。 看好区域水泥供需改善,维持增持评级 预计公司2016-18年净利润0.90/5.18/8.01亿元,对应EPS 0.12/0.67/1.03元。新疆的公路投资持续到2020年,因此我们判断公司的利润增长会持续到2019年。我们认为可给予2017年13~15倍PE,对应目标价9~10元。维持增持评级。 风险提示:固定资产投资增速不达预期;错峰生产执行力度不达预期。
天山股份 非金属类建材业 2016-12-19 7.07 -- -- 7.79 10.18%
16.29 130.41%
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事件 天山股份第八次临时股东大会审议通过非公开发行股票方案,向公司控股股东中国中材股份有限公司增发股票,增发后中材股份持有不超过45.81%的股份。 简评 1、优化财务结构,助力长远发展。本次非公开发行完成后,公司股东权益将相应增加,公司负债总额将相应减少,公司资产负债率将显著降低,募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还借款,减少公司后续的利息支出,从而降低公司财务费用,提升公司盈利能力。按照本年度中报的财务数据,本次发行完成后,假设募集资金为115,000万元、本次发行募集资金全部用于偿还借款,则公司资产负债率将由66.20%下降至61.41%。 2、营收净利企稳,归母净利润为正。在水泥产能过剩的大背景下,公司积极贯彻错峰生产,严控成本费用开支,经营形势有所好转。2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比减少6.42%,同比跌幅较2015年收窄,与第二季度同比跌幅相当。公司1-9月归母净利为433万元,较前几个报告期明显提升。虽然净利润还未完全实现扭亏为盈,公司业绩已呈企稳态势。公司期间费用率稳定在21.6%的低位,毛利率上升至20.8%,盈利能力有所改善。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%,由财务报表推算,公司销量同比增加约5.8%,产能利用率有所上升。 3、供给侧改革有力推进,期待新疆地区压减过剩产能取得成效。去年以来,新疆地区水泥产能过剩尤为严重,熟料产能利用率不足40%,水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革,地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”,认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,并且在淘汰P.C 32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面,新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C 32.5型水泥,并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C 32.5R型产品;另一方面,新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产,2016年停窑时间延长至5个月。经测算,两项举措预计能减少区域水泥产能1400和2000万吨,合计占新疆水泥产能的20%以上,地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。 4、中期看基础设施建设空间广阔,助推水泥需求与价格反弹。今年上半年,公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%,跌幅较年初显著收窄。考虑到2016年计划的全国公路水路行业1.8万亿固定资产投资在上半年只完成了7813亿元,预计有逾万亿投资额在三四季度释放的因素,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。随着三季度水泥传统旺季的来临,三季度水泥产量和价格将携手回升,全国水泥平均价格在三季度涨幅水平超过10%,其中公司主要所在的江苏、新疆地区P.O42.5水泥价格分别上涨70元、40元左右,助力公司在三季度便将业绩基本扭亏为盈。从中长期的视角来看,目前新疆的城镇化率仅为47.2%,低于全国平均水平56.1%近9个百分点;铁路网密度为29.6公里/万平方公里,仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%,未来基础设施还有巨大的建设空间,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 5、期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团将无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会,区域水泥基本面有望在中长期得到改善。此次定增通过,将使得西北三家公司中的天山股份财务结构有所优化,长远看将促进公司的发展,为企业整合创造更好条件。 6、盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.49亿元、62.21亿元,同比增长9.96%、12.10%;归属于母公司的净利润1480万元,1.19亿元;EPS为0.04元,0.14元。维持“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2016-10-28 6.94 -- -- 7.36 6.05%
7.79 12.25%
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事件 天山股份发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比下降6.42%;归属于上市公司净利润433万元,同比增长101.34%。基本每股收益0.005元。 简评 1.营收净利企稳,归母净利润为正。在水泥产能过剩的大背景下,公司积极贯彻错峰生产,严控成本费用开支,经营形势有所好转。2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比减少6.42%,同比跌幅较2015年收窄,与第二季度同比跌幅相当。公司1-9月归母净利为433万元,较前几个报告期明显提升。虽然净利润还未完全实现扭亏为盈,公司业绩已呈企稳态势。公司期间费用率稳定在21.6%的低位,毛利率上升至20.8%,盈利能力有所改善。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%,由财务报表推算,公司销量同比增加约5.8%,产能利用率有所上升。 2.供给侧改革有力推进,期待新疆地区压减过剩产能取得成效 去年以来,新疆地区水泥产能过剩尤为严重,熟料产能利用率不足40%,水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革,地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”,认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,并且在淘汰P.C 32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面,新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C 32.5型水泥,并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C 32.5R型产品;另一方面,新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产,2015年将停窑时间延长至4个月。经测算,两项举措预计能减少区域水泥产能1400和1600万吨,合计占新疆水泥产能的20%以上,地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。 3.中期看基础设施建设空间广阔,助推水泥需求与价格反弹。今年上半年,公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%,跌幅较年初显著收窄。考虑到2016年计划的全国公路水路行业1.8万亿固定资产投资在上半年只完成了7813亿元,预计有逾万亿投资额在三四季度释放的因素,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。随着三季度水泥传统旺季的来临,三季度水泥产量和价格将携手回升,全国水泥平均价格在三季度涨幅水平超过10%,其中公司主要所在的江苏、新疆地区P.O42.5水泥价格分别上涨70元、40元左右,助力公司在三季度便将业绩基本扭亏为盈。从中长期的视角来看,目前新疆的城镇化率仅为47.2%,低于全国平均水平56.1%近9个百分点;铁路网密度为29.6公里/万平方公里,仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%,未来基础设施还有巨大的建设空间,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 4.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团将无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会,区域水泥基本面有望在中长期得到改善5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.49亿元、62.21亿元,同比增长9.96%、12.10%;归属于母公司的净利润1480万元,1.19亿元;EPS为0.02元,0.13元。维持“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2016-10-27 6.98 -- -- 7.36 5.44%
7.79 11.60%
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事件:公司发布2016Q3报告,前三季度实现营收36.92亿元,同比下滑6.42%,归母净利润432.80万元,同比扭亏,增长101.34%,基本每股收益0.0049元/股,同比扭亏,增长101.33%。 主要观点: 公司毛利率大涨促归母净利润扭亏。 公司前三季度实现营收36.92亿元,同比下滑6.42%,而营业成本同比下滑13.56%,最终录得毛利率达到20.84%,较去年年底增长7.7个百分点。另外,公司加强了其他成本方面的控制,积极创新管理模式,销售费用、管理费用、财务费用分别同比下滑28.14%、17.56%、24.66%,使得公司前三季度归母净利润达到432.80万元,实现扭亏,尤其是2016Q3,单季贡献归母净利润1.08亿元,同比大幅增长254.40%。 房地产拉动水泥行业盈利企稳,公司销售价格提升明显。 2016年前三季度,我国房地产销售端火爆,开工、施工回暖,房屋新开工面积同比增长6.80%,房屋施工面积同比增长3.2%,对水泥行业需求端形成支撑。同时,行业供给侧改革发力,各水泥企业积极限产、减产,持续推进去产能进程,水泥产量增速下降,价格恢复明显,前三季度全国水泥价格指数同比增长19.80%,行业供求关系逐步修复。截至2016年9月,公司“天山”牌42.5级水泥销售价格为385元/吨,较年初涨幅20.3%,与行业水平持平,盈利水平明显回升。 母公司合并重组,同业竞争问题解决有望提速,资产趋于优化。 2016年8月,经国务院国有资产监督管理委员会批准,中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司实施重组,形成新的集团公司中国建材集团有限公司,天山股份成为中国建材集团有限公司旗下的上市公司,实际控制人仍为国务院国资委。天山股份与集团旗下的祁连山和宁夏建材主营业务均为水泥及相关,同业竞争一直存在且难解决,此次合并完成后,三家公司的资产整合重组有望提速。 2016年9月,公司转让两家控股子公司新疆米东天山水泥(64.56%)、新疆阜康天山水泥(100%)的所有股权至新疆中泰化学股份有限公司,转让后米东天山水泥和阜康天山水泥均由中泰化学100%控股。中泰化学下属公司PVC生产所产生的电石渣是米东天山水泥、阜康天山水泥进行水泥熟料生产的原材料,此次转让有助于发挥中泰化学子公司之间的协同效应,降低其营业成本,同时也有利于实现天山水泥资产的保值和增值,助力公司打通资产优化之路。 向母公司非公开发行募集资金偿还借款,债务压力有望缓解。 公司拟向控股股东中材股份非公开发行股份,发行股票数量不超过167,638,483股,发行价6.86元/股,募集资金总额不超过11.5亿元,构成关联交易。2015年末和2016年6月末,公司合并资产负债率分别为63.79%和63.51%,高于行业平均值(43.19%和42.95%),此次募集资金将用现金支付,全部用于偿还借款,可有效降低公司资产负债率,增强公司的资金实力和融资能力。 盈利预测与估值。 2016年前三季度业绩回升明显,利润扭亏,尤其是第三季度实现了营收和归母净利润的同比大幅增长,拟对母公司定增有助于公司资产结构的优化,母公司的重组也为公司未来股权整合提供了条件,未来公司资产优化、利润增长值得期待。我们预测2016-2018年,公司EPS分别为0.05元/股、0.12元/股、0.21元/股,对应的PE分别为133.34倍、56.83倍、33.25倍,给予“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2016-10-26 6.96 8.98 -- 7.33 5.32%
7.79 11.93%
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报告期内扭亏为盈,EPS0.005元,符合预期。 2016年1-9月公司实现营业收入36.9亿元,同比下降6.4%,归属上市公司股东净利润432.8万元,同、环比扭亏为盈,EPS0.005元,符合预期;单3季度公司实现营业收入17亿元,同比下降7.5%,环比增长6.5,归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比扭亏为盈,环比增长24.3%,单季EPS0.10元,自2014第3季度之后,公司连续两个季度盈利。2016年1-9月水泥行业下游需求同比有所改观,整体仍为疲弱,公司营收同比下降6.4%,公司加强成本费用控制,营业总成本同比下降16.1%,期间费用率同比下降4.8个百分点,旺季中盈利改善明显,带动公司前三季度如期扭亏为盈。与此同时,公司预计2016年净利润约6000万元。 报告期内毛利率上升6.5个百分点,费率下降。 报告期内公司综合毛利率20.8%,同比上升6.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5%、7.2%、9.4%,同比分别下降1.5、1、2.3个百分点,期间费率21.6%,同比下降4.8个百分点。单3季度,公司营收同降7.5%;综合毛利率21.9%,同升7.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.3%、5.6%、6.2%,同比分别下降1.3、0.5、2.3个百分点,期间费率16.2%,同比下降4.1个百分点。 2-3年长期投资视角买入并持有。 2016年第2、3季度,需求旺季中公司产品盈利能力提升,加之成本费用管控良好,1-9月如期扭亏为盈,预计全年业绩将在此基础上继续改善。新疆推进水泥行业结构升级,虽景气低迷仍将持续一段时间,但1、行业已在底部;2、着眼未来,新增产能冲击减小;3、现有存量产能价格出清,行业拐点出现时,公司业绩受益量和价的两重驱动因素将快速增长。公司实际控制人中材集团筹划与中国建材集团战略重组,水泥资产整合预期较高。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.07、0.26、0.34元,目标价9元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不振、区内竞争加剧;煤炭价格出现大幅上涨。
天山股份 非金属类建材业 2016-08-11 6.54 -- -- 7.54 15.29%
7.54 15.29%
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事件 天山股份发布中报,公司2016上半年实现营业收入19.93亿元,同比下降5.48%;归属于上市公司净利润-1.038亿元,同比减亏59.02%。基本每股收益-0.12元。 简评 1.营收跌幅显著收窄,上半年同比减亏1.50亿。在水泥产能过剩的大背景下,公司积极贯彻错峰生产,严控成本费用开支,经营形势有所好转。2016上半年实现营业收入19.93亿元,同比减少5.48%,跌幅较前五个报告期收窄了约20个百分点。其中水泥业务收入17.47亿元,同比下降2.23%;混凝土业务收入2.32亿元,同比下降26.05%。新疆地区收入占比74.53%,增速-2.57%;江苏地区收入占比25.47%,增速-14.09%。公司上半年归母净利为-1.038亿元,同比减亏59.02%,并在二季度当季实现盈利8707万元,业绩呈企稳态势。得益于煤炭和电力价格下降带来的成本改善,公司综合毛利率上升至19.67%,同比增加5.72个百分点。其中新疆地区毛利率23.68%,同比增加7.43个百分点,江苏地区毛利率7.96%,同比减少0.05个百分点。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%,由财务报表推算,公司销量同比增加约5.8%,产能利用率有所上升。 2.供给侧改革有力推进,期待新疆地区压减过剩产能取得成效去年以来,新疆地区水泥产能过剩尤为严重,熟料产能利用率不足40%,水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革,地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”,认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,并且在淘汰P.C32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面,新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C32.5型水泥,并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C32.5R型产品;另一方面,新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产,2015年将停窑时间延长至4个月。经测算,两项举措预计能减少区域水泥产能1400和1600万吨,合计占新疆水泥产能的20%以上,地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。 3.中期看基础设施建设空间广阔,助推水泥需求与价格反弹。今年上半年,公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%,跌幅较年初显著收窄。考虑到下半年全国公路水路行业还有1.8万亿固定资产投资有待完成等因素,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。预计下半年随着传统旺季的来临,三季度水泥产量和价格将有望携手回升,价格预计有30-50元的上涨空间,助力公司全年业绩扭亏为盈。从中长期的视角来看,目前新疆的城镇化率仅为47.2%,低于全国平均水平56.1%近9个百分点;铁路网密度为29.6公里/万平方公里,仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%,未来基础设施还有巨大的建设空间,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 4.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2015年9月,公司发出公告,实际控制人中材集团拟延期1年履行解决同业竞争的承诺。2016年1月25日,中国建材与中材集团旗下上市公司公告两家央企筹划战略重组。2016年7月14日,国资委宣布第二轮国企改革试点全面铺开,中材和中建材集团成为三对中央企业兼并重组的试点之一,“两材”重组近期受市场关注。随着时间上的临近以及以前公开的承诺,市场期待解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.80亿元、66.56亿元,同比增长10.57%、19.28%;归属于母公司的净利润1023万元,1.45亿元;EPS为0.01元,0.17元。维持“增持”评级。
天山股份 非金属类建材业 2016-08-10 6.56 8.98 -- 7.54 14.94%
7.54 14.94%
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报告期内亏损减少,EPS-0.12元。 2016年1-6月公司实现营业收入19.9亿元,同比下降5.5%,归属上市公司股东净利润-1.0亿元,亏损同比减少59%,每股收益-0.12元;单2季度公司实现营业收入15.95亿元,同比下降1.9%,归属上市公司股东净利润8707万元,单季每股收益0.10元,单2季度自2014第3季度之后首次实现单季度盈利。2016年上半年宏观经济仍存下行压力,水泥行业下游需求疲弱,公司营收同比下降5.5%,公司加强成本费用控制,营业总成本同比下降14.5%,亏损减少。与此同时,公司预计2016年1-9月可实现扭亏为盈,预计净利润500万元。 2016年上半年毛利率上升,费率下降。 报告期内公司综合毛利率19.9%,同比上升5.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.6%、8.5%、12.1%,同比分别下降1.7、1.5、2.3个百分点,期间费率26.1%,同比下降5.5个百分点。单2季度,公司营收同降1.9%;综合毛利率24.5%,同升7.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.7%、6%、7.65%,同比分别下降1.36、0.4、1.4个百分点,期间费率18.3%,同比下降3.2个百分点。 新疆区与江苏省营收均下降,水泥产品毛利率同比提高。 报告期内,分产品,水泥、混凝土毛利率分别为22.4%和-0.65%,较去年同期分别变动7.1和-7.2个百分点,水泥、混凝土营业收入占比分别为87.7%、11.6%,营业利润占比分别为98.5%和-0.4%;2016年1-6月新疆区水泥产量1598.6万吨,同比下降8.7%,江苏省水泥产量8518万吨,同降2.8%;1-6月西北区和华东区水泥累计均价分别同降6.2%和6.5%。报告期内,分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为23.7%和7.96%,较去年同期分别变动7.4和-0.05个百分点,新疆和江苏主营收入占比分别为74.5%和25.5%,主营利润占比分别为89.7%和10.3%。报告期内新疆和江苏营业收入分别同比下降2.6%和14.1%。 2-3年长期投资视角买入并持有。 上半年行业整体景气低迷,公司成本费用管控引致亏损减少,且1-9月有望转亏为盈。新疆推进水泥行业结构升级,虽景气低迷仍将持续一段时间,但1、行业已在底部;2、着眼未来,新增产能冲击减小;3、现有存量产能价格出清,行业拐点出现时,公司业绩受益量和价的两重驱动因素将快速增长。公司实际控制人中材集团筹划与中国建材集团战略重组,水泥资产整合预期较高。预计公司2016-2018年EPS分别为0.03、0.23、0.31元,目标价9元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不振、区内竞争加剧;煤炭价格出现大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名