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城发环境 航空运输行业 2020-02-05 9.50 12.57 12.84% 11.32 19.16% -- 11.32 19.16% -- 详细
城发环境是河南投资集团在基础设施领域的上市平台。公司最初的资本运作始于2009年,河南投资集团控股的同力水泥借壳春都股份上市;2017年通过重大资产重组,置出同力水泥,置入许平南高速公司;2018年更名为城发环境,开始布局环保领域。公司的发展历程充分的体现了河南投资集团甚至河南省对该上市平台的定位,也在一定程度上体现了河南省基础设施建设发展进程与侧重点。 许平南高速公司是当前上市平台的主体资产,盈利水平高,可提供稳定的现金流,为公司未来在环保基建领域投资提供了强大的资金支持。公司负责许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治(省界)高速公路的运营管理,运营里程255公里。根据2018年年报,高速公路收入占比76%以上,毛利率60%,ROE23%,在高速公路同业公司处于中上水平;公司经营性现金流净额约为12亿/年,可以支撑一定程度的资本开支。 区位优势明显,2019年河南省拿单市占率为42.9%;目前公司在手1.5万吨垃圾焚烧发电项目,2020年后运营收入将显著增加。河南省2018年底垃圾焚烧产能仅有7900吨/日,总量处于全国中等偏下水平,对比其他三个人口大省广东/山东/江苏的垃圾焚烧处理产能在2017年底就已达3.4/3.7/4.3万吨/日;2018年2月河南省发布《河南省静脉产业园建设三年行动计划(2018-2020年)》,提出到2020年垃圾焚烧处理占比超过50%(2017年仅为5900吨/日,占比15.36%)。河南省当前正加速推进垃圾焚烧项目工作,2018、2019年招标7、23个,规模达5600、27850吨/日,其中城发环境2019年中标11950吨/日,市占率达42.9%。 盈利预测、估值与评级:我们采用分部估值法,预计公司2019-2021年的高速公路营业收入21.57/23.06/24.21亿元,归母净利润分别6.10/6.62/7.11亿元;垃圾焚烧运营收入0.08/0.76/3.70亿元,归母净利润分别0.02/0.17/0.83亿元;分别参考可比公司估值,给予公司2020年合理市值62.41亿元,对应目标价12.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压致车流量不及预期;垃圾焚烧运营标准提升致成本上升,补贴退坡收益补足不及时致盈利受影响;新项目投产进度不及预期;公司存在信批再次疏漏的可能。
城发环境 航空运输行业 2020-01-21 12.09 -- -- 11.99 -0.83% -- 11.99 -0.83% -- 详细
2019年业绩预增1%-29%。公司公告2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为5.89-7.50亿元,同比增长1.12%-28.76%,主要是公司高速公路收入同比增长所致。其中,公司前三季度归母净利润5.56亿元,同比增长27.46%,四季度预计归母净利润0.33-1.94亿元,同比增长-78%到33%。 2019年公司新增垃圾焚烧订单1.8万吨/日。公司确立垃圾焚烧主业后,通过竞标及收购,2019年新增垃圾焚烧项目总规模1.8万吨/日,新增订单规模遥遥领先同行业。公司项目集中于河南,订单较为优质,15个项目中9个规模大于1000吨/日,且垃圾处置费多在60-80元/吨。 依托河南市场,新增订单仍有较大空间。根据Wind资讯,河南省城镇人口全国第四(2018年)、垃圾清运量全国六(2017年),截至2018年4月运行的垃圾焚烧项目仅7个,垃圾焚烧市场空间较大。2018年是河南省垃圾焚烧政策转折元年,根据河南省静脉产业园建设三年行动计划,2018-2020年计划新增53个项目,新增垃圾焚烧规模5.1万吨/日。公司为河南省财政厅下属企业(原为河南省发改委),在河南省地区订单获取优势显著,预计公司新增订单仍有较大空间。 高速公路贡献现金流,等待垃圾焚烧项目投运贡献业绩。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.82/6.80/9.44亿元,当前股价对应2019年PE估值8.8倍。公司高速公路现金流稳定(2018年经营净现金流12.4亿元),为垃圾焚烧业务提供资本开支,公司享受河南省垃圾焚烧市场成长之红利,订单获取能力较强,等待垃圾焚烧项目投运贡献利润。我们维持公司合理价值15.72元/股不变,对应2019年PE 11倍,维持“买入”评级。 风险提示。公司高速公路受其他线路的分流导致车流量减少;垃圾焚烧投产进度低于预期;垃圾焚烧运营效率低于预期。
城发环境 航空运输行业 2020-01-09 11.22 15.65 40.48% 12.55 11.85%
12.55 11.85% -- 详细
高速公路业务发展稳健,垃圾焚烧发电势头强劲 公司控股股东为河南投资集团,实控人为河南省发改委, 集团实力雄厚; 17 年完成重大资产置换, 整体置出水泥业务, 注入盈利能力稳定的高速公 路业务, 并大力发展基础设施环保板块业务, 目前在手 14 个垃圾焚烧发电 项目产能合计 1.18 万吨/日, 垃圾焚烧产能释放预计 20-21 年贡献运营收 入 0.6/4.9 亿元,支撑垃圾发电板块盈利能力高增长。 预计 19-21 年 EPS 为 1.42/1.99/2.01 元, 当前股价对应 19-21 年 PE 为 7.9/5.6/5.6x,采用分 部估值法预测 20 年公司合理市值为 78-83 亿元, 对应目标价 15.65-16.75 元, 对应 20 年整体目标 PE 为 7.9-8.4 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 垃圾发电处于快速成长期,在手项目产能释放有望领跑河南垃圾发电 垃圾焚烧发电行业受下游需求扩张(垃圾清运量 11-18 年 CAGR 为 4.8%) 和垃圾焚烧占有率快速提升(18 年较 11 年提升 25pct 至 45%)共同驱动 持续扩张,根据我们的测算,截止 2018 年河南垃圾焚烧产能/垃圾清运量 不足 30%,产能提升空间大。公司牵头推进河南静脉产业园三年行动计划, 19 年斩获河南省近五成订单,截至 2019 年底,公司在手 14 个垃圾焚烧 发电项目产能合计 1.18 万吨/日,加权平均垃圾处置费 67 元/吨,高于省平 均水平; IRR 达 21%, 盈利水平高, 在手产能释放将支撑垃圾焚烧发电板 块盈利能力持续提升, 有望于 2020-2021 年贡献运营收入 0.6/4.9 亿元。 高速公路业务质优,盈利质量高,现金流稳定 公司道路通行业务稳步增长, 18 年营收 15.4 亿元,同比+8.0%; ROE 达 27%,经营性现金流净流入 12.4 亿,为 18 年净利润 2.1 倍。 公司管理经 营的高速公路均处河南省战略地位, 其中许平南高速盈利能力突出, 17-18 年净利率稳定在 37%左右, 2018 年营收/净利占上市公司整体营收/净利润 的 79.2%/99.7%。 19 年新中标公路里程数占当前运营里程数 22%,项目 估算总投资 25.7 亿,预计 2021 年投产后贡献新的业绩增长点。 高速公路业务稳、 垃圾焚烧成长性强, 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2020 年可实现归母净利润 9.9 亿元,其中高速公路业务净利 润 7.1 亿元,垃圾焚烧发电业务 2.7 亿元,采用分部估值法, 高速公路业 务利用 DCF 估值法测算得到公司内在价值 45 亿元, 参考垃圾焚烧发电行 业可比公司 2020 年 13x 的 PE 中值, 给予垃圾焚烧发电业务 12-14 倍 2020 目标 PE, 对应目标市值为 33-38 亿元,综合考虑, 预计 2020 年公司合理 市值为 78-83 亿元, 对应目标价 15.65-16.75 元, 对应 2020 年整体目标 PE 为 7.9-8.4 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 垃圾发电电价下调风险、项目进度不及预期、项目运营风险。
城发环境 航空运输行业 2019-09-12 10.81 -- -- 10.94 1.20%
10.94 1.20%
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河南省发改委旗下上市公司,确立垃圾焚烧为发展方向 公司是河南省发改委旗下上市公司,2017年9月将水泥资产置出,同时置入高速公路资产。2018年9月,公司拟向垃圾焚烧等环境领域拓展业务。2018年业绩主要为高速公路贡献,收入20.3亿元,归母净利润5.8亿元,经营现金流12.4亿元,2019年上半年归母净利润同比增长17.6%。 看点1:高速公路盈利好,为垃圾焚烧提供充沛现金流。公司2018年28%的ROE远高于宁沪高速等同行,12%的ROA仅低于可比公司中的宁沪高速的13.5%。考虑公司2018-2021年的经营现金流、在手现金和即将进行的配股融资12亿元测算,基本可以满足未来2.5-3万吨/日的垃圾焚烧投资需求,不需要其他大额的股权融资。 看点2:河南垃圾焚烧蓝海市场,未来3年新增规模巨大。河南省城镇人口全国第四、垃圾清运量全国六,运行的垃圾焚烧项目仅7个(对比山东48个)。2018年是河南省垃圾焚烧政策转折元年,2018-2020年计划新增53个项目,新增垃圾焚烧规模5.1万吨/日。看点3:公司订单获取能力优势显著,半年新增订单达1.1万吨/日。公司作为河南省发改委的旗下上市公司,订单获取优势显著。2019年以来城发环境获取订单1.12万吨/日,占近一年河南省市场招投标规模的43%(不完全统计),接近龙头光大国际的1.2万吨/日,远高于其他上市公司。 看点4:订单质量优质。从公司获取订单看,10个项目中有7个规划规模1000吨/日以上,且垃圾处置费多在60-80元/吨左右,项目相对优质。 被低估的河南垃圾焚烧蓝海市场的明珠 假设剩余特许经营权期限内许平南高速、安林高速和林长高速车流量分别保持1%、3%、3%的复合增长;假设2021-2023年初垃圾焚烧投运规模分别是1/2/2.5万吨/日,垃圾焚烧项目平均股权比例为80%。从DCF估值的角度,以FCFF估算,高速公路和垃圾焚烧分别按照8.2%和8.1%的WACC测算,公司股权合理价值为78亿元,对应合理价值15.72元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司高速公路受其他线路的分流导致车流量减少;垃圾焚烧投产进度低于预期;垃圾焚烧运营效率低于预期。
城发环境 航空运输行业 2019-08-02 10.56 -- -- 10.55 -0.09%
11.84 12.12%
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一、事件概述公司公告 2019年中报,上半年实现营收 10.6亿元,同比+13.5%,归母净利润3.4亿元,同比+17.6%。 、 二、分析与判断? 通行费收入提升带动盈利增长,财务费用有所下滑公司盈利快速增长,增速位于业绩预告靠上区间,略高于我们此前预期。许平南高速车流量的稳步提升带动高速通行费收入增长 11.6%,成为公司上半年增长的主要动力,占公司已投运里程 20%的 G312线西峡内乡界至丁河段公路新建工程年内已开工,有望为高速板块的稳步增长持续贡献动力。总体来看公司各主要业务毛利率基本稳定, 管理费用率基本持平,偿还部分到期贷款致财务费用率下滑 2.1%至 8.3%,资产负债率较年初下滑 4.5%至 63.1%。 ? 已斩获近万吨垃圾发电订单,在手项目有望快速落地上半年公司牵头推进河南省静脉产业园三年行动计划,公告中标/预中标了汝南、邓州等 8个垃圾发电项目,合计产能 9000吨/日,对应投资额 38亿元。其中滑县、汝南和邓州 3个项目已落地开工,按照 2年建设期推算有望于 2021年起贡献运营利润。为补齐垃圾焚烧短板,我们统计年内河南已有 17个项目开展招投标,城发环境斩获其中近五成订单。此前河南发改委在全省静脉产业园建设现场会上曾表态力争2019年再开工建设 25个生活垃圾焚烧发电项目,公司在手项目有望快速落地。 ? 大股东及二股东全额认购配股,大规模投建项目资金来源无忧公司此前公告拟通过配股募集不超过 12亿元资金,用于偿还公司有息债务及补充流动资金。控股股东河南投资集团及二股东中联水泥承诺全额认购,目前配股事项已获股东大会通过,仍需证监会核准。我们预计下半年配股事项有望完成,届时有望减少公司 4000余万元财务费用,同时为未来静脉产业园项目的落地提供保障。 、 三、投资建议公司订单规模持续增长,基本符合我们此前报告的预期,维持此前对公司2019~2021年 EPS 1.31/1.16/1.69的预测,对应当前股价 PE 8/9/6x,低于高速板块 2019年 11x 的平均预测 PE,同时考虑到固废业务带来的业绩增量,维持此前 100亿合理市值的判断不变,继续给予“推荐”评级。 、 四、风险提示: 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。
城发环境 航空运输行业 2019-06-19 9.40 -- -- 13.00 38.30%
13.00 38.30%
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一、事件概述 公司近期公告配股预案,同时控股股东承诺全额认购可配售股份。 二、分析与判断 拟配股募集 12亿资金用于降低负债率,控股股东全额认购 本次配股拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体股东配售,募集不超过 12亿元资金,其中 9.8亿用于偿还公司有息债务,2.2亿用于补充流动资金。控股股东河南投资集团承诺全额认购,由于其持股比例高达 56%,预计最终完成 70%配售数量的概率较大。2019年一季报公司资产负债率 64%,显著高于高速公路行业 45%的中位数,配股完成后预计公司资产负债率有望降至 58%以下。按照基准利率计算,预计配股完成将减少公司 4000余万元财务费用。 垃圾分类政策利好持续,静脉产业园价值将提升 主席指示、固废法修订,6月垃圾分类迎来政策大力支持,住建部明确了到 2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统的目标。由于前端分类工作的欠缺,当前我国餐厨垃圾处置项目盈利性普遍较差,垃圾分类的快速推进将加速后端餐厨垃圾处置产能的建设,同时提升项目盈利能力。除生活垃圾焚烧外,静脉产业园还承接了餐厨垃圾、污泥处置、建筑垃圾和工业废弃物资源化利用等功能,公司在手静脉产业园项目价值有望提升。 河南补齐垃圾焚烧短板,年内公司固废订单有望开花结果 低负债率下补短板、稳增长,河南省规划 2年内投资建设近 70个垃圾焚烧发电项目。从 2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,目前公司及关联方占据了河南 2019年新上垃圾焚烧发电项目近 5成的市场份额, 我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果。 三、投资建议 假设配股 2020年能够完成,预计配股将减少公司 4000余万元财务费用,但股本增加将对 EPS 造成摊薄,下调公司 2019~2021年 EPS 预测至 1.31/1.16/1.69,对应当前股价 PE 8/9/6x,维持此前 100亿合理市值的判断不变,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。
城发环境 航空运输行业 2019-05-27 10.66 -- -- 10.78 1.13%
13.00 21.95%
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河南投资集团旗下环保平台,许平南高速业绩稳健 公司前身为河南投资集团控股的同力水泥,2017年9月完成重大资产置换,目前主要资产为许平南公司管理经营的许平南、安林及林长三条高速公路,盈利稳健,2018年超额完成业绩承诺。2018年2月河南发改委印发《静脉产业园三年行动计划》,要求补齐垃圾焚烧处置产能短板,2018年8月公司更名城发环境并变更业务范围,目前定位为河南投资集团控股的专业环保板块公司,高管团队多来源于集团旗下城市发展投资公司,具备丰富的基础建设项目承接经验。 补齐垃圾焚烧短板,两年内河南垃圾焚烧发电产能有望实现100%的增长 低负债率下补短板、稳增长,河南省规划2年内投资建设近70个垃圾焚烧发电项目。从2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。我们预计新增5.1万吨/日规模的垃圾焚烧项目将在近两年内集中落地,推动200亿市场释放,未来两年河南垃圾焚烧建成产能复合增速将达100%。 公司兼具项目竞争力与资金实力,远期集团资产存在注入可能 目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,公司及关联方占据了河南2019年新上垃圾焚烧发电项目近5成的市场份额,我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果,同时高速板块良好的现金流将为公司项目落地提供充足的资金支持。另外集团已在着手整合存量供水污水资产,远期来看公司供水污水板块有望受益集团资产证券化率的提升。 投资建议 暂不考虑集团旗下资产整合及工程利润影响,我们认为公司垃圾焚烧发电业务有望于2021年逐步投产并释放运营利润。按照高速公路以及固废处理行业2021年的中位估值分部测算,公司合理市值约100亿。预计公司2019~2021年EPS1.31、1.43、2.04,对应当前股价PE9/8/6x,股价尚未反映公司在垃圾焚烧发电业务方面的潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。
同力水泥 非金属类建材业 2017-04-03 23.22 -- -- 25.68 10.55%
25.67 10.55%
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事件 同力水泥发布年报,公司2016年实现营业收入31.37亿元,同比下降2.94%;归属于上市公司净利润4269万元,同比增长18.30%。 基本每股收益0.09元。 简评 1.第四季度营收回暖,全年实现利润正增长。在经济增速整体下滑、行业竞争加剧的大背景下,公司积极推动企业内部改革,进一步加强成本管控,经营形势有所好转。公司2016年实现营业收入31.37亿元,同比下降2.94%;归属于上市公司净利润4269万元,同比增长18.30%。公司在四季度利润回暖主要是因为产品销售价格的提升。全年公司毛利率为25.34%,较前三季度21%显著提升。全年来看,公司业绩呈企稳回升态势,并且随着由于2016年底水泥价格维持高位,公司2017年的业绩具有明显的向上弹性。 2.河南地区供给侧改革有力推进,2016年7月以来取得了一系列阶段性成果。2016年河南地区水泥产能过剩形势依然严峻,省内水泥产能2.6亿吨,全年水泥产量1.6亿吨,产能利用率仅62%。 去年以来,行业和地方政府积极落实建材行业供给侧改革指导意见(国发[2016]34号文),去产能初见成效,行业协同效应显著提升。一方面,省政府以治理大气污染、筹备G20峰会为契机,出台《河南省2016年度蓝天工程实施方案》,关停清退一批“小散乱差”水泥企业,并自7月中央环保巡视组进驻起,在省内实施大面积的停窑限产。同时,黄河中下游地区稳增长调结构增效益市场论坛于7月底在郑州成功召开,企业间的协同效应大为提升,地区恶性无序价格战的竞争局面不复重现。另一方面,省内企业积极响应错峰生产要求,2016年冬季11月9日至2017年2月8日施行为期3个月的彻底停产,进一步压减区域产能。2017年3月21日,河南工信委表示将设立200亿并购基金,推动电解铝、水泥、化工等传统产业的整合与转型升级。 3.去产能叠加需求回暖,2017年盈利有望进一步提升。2016年河南省去产能力度加大,全年全省水泥产量下降4.5%。我们判断2017年全年公司的经营情况将会继续好转。2017年1月,河南省重点项目办发布《2017年河南省重点项目建设工作要点》,提出全省重点项目要力争全年完成投资1.5万亿元,比2016年增加1000亿元以上,占全省固定资产投资的比重保持在40%左右,拉动全省固定资产投资增长12%以上,基建需求将会成为推动公司2017年水泥销售的重要动力;并且,河南地区水泥竞争格局优异,前三大水泥企业之间的价格协同非常有效,在2017年行业继续回暖的过程中,公司盈利有望得到进一步提升。 4.公司存在国企改革深化预期。2017年1月23日在郑州召开的河南省国企改革发展暨国资监管工作会议,会议指出河南省将在2017年将启动省管企业所属61户子企业的混合所有制改革工作。另外,河南省计划将对国有企业实施分类改组改造,其中,河南投资集团将改组为国有资本运营公司,作为持有同力水泥58.83%的股份的大股东,未来在保证对上市公司控股权的前提下,河南投资集团存在国改措施深化的可能性。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年和2018年营业收入37.64亿元、41.41亿元,同比增长20.00%、10.00%;归属于母公司的净利润2.25亿元、2.48亿元;EPS为0.47元、0.52元。维持“增持”评级。
同力水泥 非金属类建材业 2016-10-25 17.25 19.53 75.47% 17.89 3.71%
22.30 29.28%
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报告期内业绩下降97.6%,EPS0.0045元 2016年1-9月公司实现营业收入22.2亿元,同比下降10.5%,归属上市公司股东净利润214.3万元,同比下降97.6%,EPS0.0045元;单3季度公司实现营业收入7.4亿元,同比下降10.4%,归属上市公司股东净利润104.7万元,同比下降91.9%,单季EPS0.0022元。2016年1-9月水泥需求整体仍低迷,房地产投资回暖趋稳,前三季度水泥行业产量17.7亿吨,同比增长2.6%;1-8月,河南省水泥产量约1亿吨,同比下降0.9%,增速水平低于全国平均增速。单三季度公司因营业外收入规模缩小而少数股东权益规模扩大,单季EPS贡献有限。 综合毛利率小幅上升,期间费率亦有所上升 报告期内公司综合毛利率21%,同比上升1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.8%、12.3%、1.5%,同比分别变动-0.4、1.6、0.3个百分点,期间费率18.6%,同比上升1.4个百分点。单3季度,公司营收同降11.5%;综合毛利率21.7%,同升3.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.2%、13.4%、1.5%,同比分别变动-0.9、2.8、0.5个百分点,期间费率19.1%,同比上升2.3个百分点。报告期及单季度公司期间费率上升的主要原因是管理费用与财务费用的同比增加。 盈利预测与投资建议 公司1季度亏损,2季度扭亏,3季度继续有所好转;当前郑州水泥价格已高出去年同期120元/吨,4季度需求端企稳叠加去年同期低基数,公司盈利有望大幅改善。河南省水泥市场集中度高,天瑞、中联、同力三家企业占据50%以上熟料产能,且中联、天瑞先后持股同力水泥,三方后续或加强协作整合,将有利于地区水泥行业盈利水平的提高。公司基础设施业务已崭露头角,进军城市建设业务的产业多元化战略将受益于郑州航空港区经济发展。预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.22、0.31元,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资、房地产投资增速下滑,基建业务拓展不及预期。
同力水泥 非金属类建材业 2016-10-25 17.25 -- -- 17.89 3.71%
22.30 29.28%
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1.前三季度营收跌幅有所收窄,基本维持盈亏平衡。在经济增速整体下滑、行业竞争加剧的大背景下,公司积极推动企业内部改革,进一步加强成本管控,经营形势有所好转。2016年前三季度公司实现营业收入22.17亿元,同比减少10.47%,跌幅有所收窄。公司在本报告期利润较上年同期大幅下降主要是因为产品销售价格下降。前三季度销售费用1.06亿元,管理费用2.73亿元,财务费用3357.6万元,毛利率21%。由于去年三季度利润基数较大、而今年1-9月份河南水泥价格处于历史低位,公司前三季度归母净利为214.3万元,同比下降97.62%,在水泥行业表现低迷的情况下基本维持盈亏平衡。值得一提的是,公司三季度经营情况取得了明显好转,实现归母净利104.7万元,很大程度上弥补了第一季度的亏损,公司业绩呈企稳态势。 2.河南地区供给侧改革有力推进,7月以来取得了一系列阶段性成果。2015年河南地区水泥产能严重过剩,熟料产能利用率仅67.4%。今年以来,行业和地方政府积极落实建材行业供给侧改革指导意见(国发[2016]34号文),去产能初见成效,行业协同效应显著提升。一方面,省政府以治理大气污染、筹备G20峰会为契机,出台《河南省2016年度蓝天工程实施方案》,关停清退一批“小散乱差”水泥企业,并自7月中央环保巡视组进驻起,在省内实施大面积的停窑限产。同时,黄河中下游地区稳增长调结构增效益市场论坛于7月底在郑州成功召开,企业间的协同效应大为提升,地区恶性无序价格战的竞争局面不复重现。另一方面,省内企业积极响应错峰生产要求,将在今年冬季11月1日至明年1月31日施行为期3个月的彻底停产,进一步压减区域产能。 3.区域水泥需求回暖,全年有望价量齐升。今年上半年得益于下游基建和房地产的支撑,河南地区水泥产量同比上涨1.4%,相对于15年负增长2.4%有所反弹,但水泥价格依旧低迷,高标水泥价格徘徊在230-250元/吨的历史低位,导致公司上半年利润同比大幅下滑,不过二季度盈利已经大幅好转,三季度因为季节性因素和环保压力单季度盈利维持低位,四季度进入需求旺季并且冬季错峰生产压力更会加速需求释放。我们判断全年公司的经营情况将有所好转。根据河南两会公布的《河南省2016年国民经济和社会发展主要指标计划》,下半年区域固定资产投资还有2.38万亿(占全年总额的58%)有待完成,水泥需求仍有增长空间。从中长期视角来看,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。根据《河南省人民政府关于进一步加强城镇基础设施建设管理工作的实施意见》要求,到2020年全省道路网密度将增长20%、达到6公里/平方公里,人均道路面积将增长8%、达到13平方米/人,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 4.控股发展公司,发力城市基建。公司2015年11月完成收购河南投资集团旗下的河南投资集团控股发展有限公司100%的股权,目前主要以BT、PPP等模式从事郑州航空港区的道路、水务、河道治理等业务,将会拓展公司主营业务至城市基础设施建设。郑州航空港区各主要经济指标增速均高于全省及郑州市增幅,业务空间拓宽将对公司中长期业绩增长提供明显助力。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入38.68亿元、42.95亿元,同比增长19.67%、11.05%;归属于母公司的净利润9596万元、1.28亿元;EPS为0.20元、0.27元。维持“增持”评级。
同力水泥 非金属类建材业 2016-08-22 22.59 20.99 88.59% 23.06 2.08%
23.06 2.08%
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报告期内业绩下降98.5%,EPS0.0023元 2016年1-6月公司实现营业收入14.7亿元,同比下降9.5%,归属上市公司股东净利润109.66万元,同比下降98.5%,EPS0.0023元;单2季度公司实现营业收入8.5亿元,同降8.3%,归属上市公司股东净利润4376.3万元,单季EPS0.09元。 2016年上半年水泥需求整体仍低迷,房地产投资回暖趋稳,水泥行业产量实现正增长;1-6月,河南省水泥产量7853.2万吨,同比上升1.4%。公司上半年生产熟料574.4万吨,生产水泥617.1万吨,产品毛利率稳定;一季度亏损情况下,二季度实现扭亏。 综合毛利率略有下降,费率上升1个百分点 报告期内公司综合毛利率20.6%,同比下降0.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.1%、11.7%、1.5%,同比分别变动-0.14、0.97、0.15个百分点,期间费率18.3%,同比上升1个百分点。 单2季度,公司营收同降8.3%;综合毛利率24.66%,同升1.5个百分点,环升9.56个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.75%、9.8%、0.9%,同比分别变动-0.4、1.06、-0.2个百分点,期间费率15.4%,同比上升0.5个百分点; 水泥主业与河南省内毛利率基本稳定,基础设施业务崭露头角 报告期内,分产品,水泥、熟料、基础设施和其他业务毛利率分别为22.3%、12.35%、23.14%和22.95%,较去年同期分别变动-1.3、2.84、-25.24和0.9个百分点,水泥、熟料、基础设施和其他业务营业收入占比分别为80.3%、16.9%、1%和1.8%,毛利润占比分别为86.76%、10.1%、1.14%和2%; 报告期内,分地区,河南和其他地区毛利率分别为20.84%和13.8%,较去年同期分别下降0.15和4.8个百分点,河南和其他地区收入占比分别为97.1%和2.9%,毛利润占比分别为98.1%和1.9%。报告期内河南和其他地区的营业收入分别同比下降6.3%和14.3%。 下半年需求旺季,盈利或向好 公司在一季度亏损情况下,二季度实现扭亏,展望下半年,需求端企稳叠加去年同期低基数,且当前郑州水泥价格已超去年同期,公司盈利有望改善。河南省水泥市场集中度高,天瑞、中联、同力三家企业占据50%以上熟料产能,且中联、天瑞先后持股同力水泥,三方后续或加强协作整合,将有利于地区水泥行业盈利水平的提高。公司基础设施业务已崭露头角,进军城市建设业务的产业多元化战略将受益于郑州航空港区经济发展。预计公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.31、0.40元,目标价21.5元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资、房地产投资增速下滑,基建业务拓展不及预期。
同力水泥 非金属类建材业 2016-08-22 22.59 -- -- 23.06 2.08%
23.06 2.08%
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1.上半年营收跌幅有所收窄,基本维持盈亏平衡。在经济增速整体下滑、行业竞争加剧的大背景下,公司积极推动企业内部改革,进一步加强成本管控,经营形势有所好转。2016上半年公司实现营业收入14.73亿元,同比减少9.48%,跌幅有所收窄。营收下滑主要是因为河南水泥价格同比下降较多,结合地区水泥产量上半年同比增长1.4%,判断公司水泥销售应较稳定。上半年公司水泥业务收入11.83亿元,同比下降7.28%,毛利率为22.30%;熟料业务收入2.49亿元,同比下降16.99%,毛利率为12.35%;基础设施业务收入1500万元,同比下降48.09%,毛利率为23.14%。由于去年二季度利润基数较大、今年上半年河南水泥价格处于历史低位,公司上半年归母净利为109.6万元,同比下降98.50%,在水泥行业上半年表现低迷的情况下基本维持盈亏平衡。值得一提的是,公司二季度经营情况取得了明显好转,实现盈利4376万元,弥补了一季度的亏损,公司业绩呈企稳态势。 2.河南地区供给侧改革有力推进,7月以来取得了一系列阶段性成果。2015年河南地区水泥产能严重过剩,熟料产能利用率仅67.4%。今年以来,行业和地方政府积极落实建材行业供给侧改革指导意见(国发[2016]34号文),去产能初见成效,行业协同效应显著提升。一方面,省政府以治理大气污染、筹备G20峰会为契机,出台《河南省2016年度蓝天工程实施方案》,关停清退一批“小散乱差”水泥企业,并自7月中央环保巡视组进驻起,在省内实施大面积的停窑限产。另一方面,省内企业积极响应错峰生产要求,将在今年冬季施行为期3个月的彻底停产,进一步压减区域产能。此外,黄河中下游地区稳增长调结构增效益市场论坛于7月底在郑州成功召开,企业间的协同效应大为提升。河南地区水泥价格在7月中旬、8月3日、8月8日连续三次提涨,水泥和熟料价格分别上涨50元/吨和100元/吨以上,对区域水泥企业的盈利能力提振明显,地区恶性无序价格战的竞争局面不复重现。 3.区域水泥需求回暖,下半年有望价量起升。今年上半年得益于下游基建和房地产的支撑,河南地区水泥产量同比上涨1.4%,相对于15年负增长2.4%有所反弹,但水泥价格依旧低迷,高标水泥价格徘徊在230-250元/吨的历史低位,导致公司上半年利润同比大幅下滑。不过我们判断下半年公司的经营情况将大为好转。根据河南两会公布的《河南省2016年国民经济和社会发展主要指标计划》,下半年区域固定资产投资还有2.38万亿(占全年总额的58%)有待完成,水泥需求仍有增长空间。此外,随着传统旺季的来临以及区域停窑限产的持续,三季度地区水泥价格将有望继续提升,目前仍将有50元/吨左右的上涨空间。在价量齐升的背景下,下半年公司的业绩弹性值得期待。从中长期视角来看,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。根据《河南省人民政府关于进一步加强城镇基础设施建设管理工作的实施意见》要求,到2020年全省道路网密度将增长20%、达到6公里/平方公里,人均道路面积将增长8%、达到13平方米/人,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入41.55亿元、46.05亿元,同比增长、;归属于母公司的净利润8435万元、1.11亿元;EPS为0.18元、0.23元。维持“增持”评级。
同力水泥 非金属类建材业 2016-03-25 14.39 19.52 75.38% 14.45 0.35%
16.21 12.65%
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报告期内业绩同比下降78.6%,EPS0.08元 2015年1-12月公司实现营业收入32.3亿元,同比下降17.9%,归属上市公司股东净利润3609万元,同比下降78.6%,EPS0.08元;单4季度公司实现营业收入8.1亿元,同比下降20.2%,归属上市公司股东净利润-4004万元,同比下降164.2%,单季EPS-0.08元。2015年利润分配方案为:每10股派发现金红利0.1元(含税)。 我国2015年水泥行业需求低迷,景气下行,全年水泥产量同比下降4.9%;2015年公司熟料销量418万吨,水泥销量1327万吨,分别同比下降8.6%和5.6%,加之水泥价格下降,量价齐跌导致公司主营收入同比下降、业绩同比下滑。 毛利率同比下降,期间费率整体上升 报告期内,公司营收同降17.9%;公司综合毛利率21%,同比下降1.7个百分点;销售费率和管理费率分别为5.3%、13.6%,同比分别上升0.3、1.6个百分点,财务费率为1.5%,同比下降0.5个百分点;期间费率20.4%,同比上升1.3个百分点。报告期内财务费用下降幅度近40%,销售费用同比下降13%,管理费用同比下降7.4%,但营收下降导致期间费率整体上升。单4季度,公司营收同降20.2%;综合毛利率23.8%,同比下降0.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.6%、22.1%和2.1%,同比分别上升0.3、4.7和0.9个百分点;期间费率29.9%,同比上升5.9个百分点。营收下降期间费率上升,其中管理费率同比和环比上升幅度较大。分业务,2015年公司水泥熟料等建材行业营收同比下降19.8%,毛利率20.4%,同比下降2.3个百分点;基础设施业务营收同比上升11.2%,毛利率46.8%,同比上升12.9个百分点;建材行业营收占比96.9%,基础设施业务营收占比仅为2%。分区域,河南省内和省外营收分别下降18.7%和43.5%。 水泥主业景气差拖累业绩,布局城市基建板块 2015年水泥行业景气度持续低迷导致公司营收下降,利润降幅尤大。公司2015年11月完成收购河南投资集团旗下的河南投资集团控股发展有限公司100%的股权,主营业务扩展至城市基础设施建设,目前主要以BT、PPP等模式从事郑州航空港区的道路、水务、河道治理等业务。郑州航空港区经济发展迅速,公司进军城市建设业务的产业多元化战略的实施将为中长期业绩的稳定增长和增厚提供明显助力。预计公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.31、0.40元,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速不达预期,原材料价格上涨。
同力水泥 非金属类建材业 2015-12-30 15.20 22.44 101.62% 15.65 2.96%
17.15 12.83%
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通过非公开发行股票决议,拟投资于郑州航空港相关基建项目 公司公告通过非公开发行股票事项的董事会决议,拟向不超过10名特定投资者发行股票数量不超过约5900万股,定价基准日为2015年12月28日, 发行价格13.91元/股,募集资金总额不超过8.2亿元,拟用于投资郑州航空港实验区第二水厂一期工程项目和会展路二期道路工程BT 项目,以及偿还银行贷款(拟投入金额分别为3、3、2亿元),限售期为发行结束之日起12个月。 公司于 2015年12月23日公告重大事项停牌,定增预案公布后于2015年12月29日复牌。 收购控股发展公司,公司发力城市基础设施建设 公司 2015年3月公告受让河南投资集团旗下的河南投资集团控股发展有限公司100%的股权,并于2015年11月完成控股发展公司的股权变更登记手续,同力水泥主营业务进一步扩展至城市基础设施建设。 控股发展公司(后简称发展公司)成立于2013年6月,从事城市基础设施及配套项目的投资等。资料显示,发展公司已成立5个项目子公司,分别为: 郑州航空港滨西公路工程有限公司、郑州航空港百川生态治理工程有限公司、郑州航空港水务发展有限公司(简称“水务发展公司”)、郑州航空港展达公路工程有限公司(简称“展达工程公司”)、郑州牟源水务发展有限公司。 目前,发展公司在建项目有滨河西路项目、会展路二期道路项目、梅河综合治理工程项目、航空港第二水厂一期工程、中牟南水北调配套新城水厂项目。此次定增拟投资项目的实施主体包括水务发展公司(公司持股65%)和展达工程公司。公司公告显示,航空港实验区第二水厂一期工程项目总投资约6.98亿元,会展路二期道路工程BT 项目总投资约9.9亿元。 受益郑州航空港区建设,城市基建业务助力公司中长期发展 郑州航空港区在河南省大力推动下经济发展迅速,2014年全区固定资产投资同比增长91.8%,生产总值同增18%,各主要经济指标增速均高于全省及郑州市增幅。港区的迅猛发展对城市基础设施建设提出更高需求,公司此时发力城市基础设施建设及运营业务,虽对公司的管理和运营能力提出了更高要求, 但进军城市建设业务的产业多元化战略的实施将对公司中长期业绩的稳定增长和增厚提供明显助力。 考虑到募投项目效益的产生以及定增完成尚需时日,暂维持公司15-17年EPS 分别为0.30、0.41、0.53元的预测,目标价23元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速不达预期,原材料价格上涨。
同力水泥 非金属类建材业 2015-08-20 13.40 19.52 75.38% 19.39 44.70%
20.95 56.34%
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报告期内业绩基本持平,EPS0.13元。 2015年1-6月公司实现营业收入15.9亿元,同比下降19.1%,归属上市公司股东净利润6321万元,同比下降0.9%,每股收益0.13元;单2季度公司实现营业收入9.3亿元,同降17.7%,环增41.2%,归属上市公司股东净利润6273万元,同比下降0.64%,与去年同期基本持平。我国2015年上半年水泥行业需求低迷,行业景气下行,行业内公司多为业绩下降或是亏损加大。公司营收下降体现了产品价格亦同步行业形势呈下降格局,但业绩基本同比持平,为行业难得亮点。 2015年上半年毛利率微降,管控提高,期间费率下降。 报告期内,公司营收同降19.1%;公司综合毛利率20.9%,同比下降0.8个百分点;销售费率和管理费率分别为5.2%、10.8%,同比分别上升0.5、0.7个百分点,财务费率为1.4%,同比下降1.15个百分点,期间费率17.3%,同比下降0.08个百分点。报告期内财务费用下降幅度达56%,带动期间费率下降。单2季度,公司营收同降17.7%;综合毛利率23.2%,同比下降0.1个百分点,环比上升5.6个百分点;销售费率和管理费率分别为5.1%、8.7%,同比分别上升0.21、0.17个百分点,财务费率为1.1%,同比下降1.1个百分点,期间费率14.9%,同比下降0.7个百分点。 报告期内量价齐跌,成本控制得力引致毛利率变化不大。 报告期内,分产品,水泥、熟料毛利率分别为23.6%和9.5%,较去年同期分别变动1.85和-11.9个百分点,水泥、熟料营业收入占比分别为80.9%、19.1%,主营利润占比分别为91.3%和8.7%;2015年1-6月河南省水泥产量7745万吨,同比下降8%;7月河南郑州水泥均价251元/吨,较去年同期下跌39元/吨,同降13.4%。量价齐跌导致公司主营收入同比下降,公司成本控制得力使得毛利率变化不大。报告期内,分地区,河南省和其他地区毛利率分别为21%和19%,较去年同期分别下降0.65和4.5个百分点,河南省和其他地区收入占比分别为96.9%和3.1%,主营利润占比分别为97.2%和2.8%。 三龙头股权胶结,区域整合可以期待,盈利有望改善。 河南省水泥市场集中度高,天瑞、中联、同力三家企业占据50%以上熟料产能,且中联、天瑞先后持股同力水泥,三方后续或在河南省内加强行业协作整合,将有利于地区水泥行业盈利水平的提高。上半年公司营收虽同比下降,但有亮点:需求下降情况下,成本和费用控制得力,尤其是财务费用的下降带动期间费率下降。预计公司2015-2017年EPS分别为0.39、0.56、0.72元,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速不达预期,原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名