事件:2017年8月24日,公司发布2017年中报。据中报显示,2017年上半年公司实现营业总收入12亿元,同比上升27%;实现归母净利润2942万元,同比下降25%;扣除非经常性损益后的归母净利润达到2683万元,与去年同期(亏损1318万元)相比扭亏为盈;截至2017年6月末公司总资产达到98亿元,较年初增长12%。 费用增加导致营收与净利润分化。公司营业收入(同比上升27%)和归母净利润走弱(同比下降25%)分化的原因是费用的增加。2017年上半年,公司营业总成本大幅上升。其中,营业成本由于金融板块的扩张而同比大幅上升34%,财务费用由于融资规模增加同比上升65%,所得税费用由于递延所得税增加而同比上升536%,研发投入由于金属制品板块大幅增加研发投入而同比上升775%。公司金属制品板块和商业保理业务板块的毛利率分别下降2个和16个百分点。扣除非经常性损益的影响后,归母净利润在2017年上半年转亏为盈,仍体现出公司良好的盈利能力。 摩山保理增厚公司利润。公司于2016年3月现金收购摩山保理100%股权,成为A股市场上第一家保理主题标的。2017年上半年公司保理业务带来营业收入3.5亿元,占公司总营业收入的30%(较上年同期增加近4个百分点)。保理业务毛利率达到22.08%,远高于金属制品主业的毛利率。中报期内,摩山保理第四期14.7亿元ABS发行成功。此期ABS 通过内部结构化分层、差额支付承诺、加速清偿事件和提前终止事件设置的信用触发机制,更大程度的保护了投资者利益。截至报告期末,摩山保理累积管理企业应收账款近200亿元,共发行四期ABS,合计31.8亿元,成为这一细分市场的行业龙头。我们认为,由于我国工业应收账款体量庞大(截至2017年6月,全国规模以上工业企业应收账款净额达到12.6万亿元),保理行业存在广阔的发展空间。法尔胜自身的工业背景有助于其发展相关行业的保理业务。 金属制品主业盈利能力下降。2017年上半年产品市场需求疲软,但是公司在保持合理产能规模下,实现营业收入的增加(同比上升15%至8.2亿元)。同时,由于中报期内公司主要原材料盘条和锌锭价格持续走高,导致公司成本不断攀升,主业盈利能力有所下降(毛利率降至7.30%)。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价10.40元。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.42元、0.47元、0.50元。 风险提示:市场风险,政策风险,运营风险。

转型进入商业保理,坐享行业发展空间保理是以债权人转让其应收账款为前提,集应收账款管理、催收、坏账担保及融资于一体的综合性金融服务。保理具有审批周期短、操作手续简单等优点,也在某种程度上促进了行业的井喷式发展。 成功完成对摩山保理的收购,进入商业保理领域公司于2016年3月现金收购摩山保理100%股权,2016年法尔胜实现归母净利润1.41亿元,其中商业保理业务(即全资子公司摩山保理)实现净利润1.26亿元,商业保理对净利占比为89.36%,成为公司盈利的重点核心业务。 保持行业领先地位,A股唯一纯正的商业保理标的A股上市公司中也有不少涉足商业保理行业,但其商业保理业务大多为大宗商品的供应链金融体系服务,可以认为目前法尔胜是A股唯一的纯正商业保理标的。2016年摩山保理的保理业务规模约为50亿元,行业地位已经初步得到确立。保理行业本质上属于新兴金融领域,其行业壁垒主要体现在资金、人才和风控等方面。资金方面,摩山保理是是国内首家发行保理ABS的商业保理公司;人才方面,公司核心管理团队成员均具有丰富的金融行业从业经验及管理经验;风控方面,公司建立了完善的风险审批流程。 盈利预测与估值我们认为公司传统金融制品主业的发展基本保持稳定,而保理行业正处在高速发展期,凭借公司在商业保理领域内的技术、人才和资金优势,业务规模有望大幅增长,成为公司盈利的主要驱动力。预计2017-2018年,公司将实现归属母公司净利润1.92亿、2.11亿和2.39亿元,对应EPS为0.51、0.56和0.60元,给予“推荐”评级。 风险提示传统金属行业超预期波动;保理业务信用风险;商业保理行业政策风险;宏观经济下行风险。

事件:2017 年3 月16 日晚法尔胜发布2016 年年报,根据年报数据,公司2016 年全年实现营业收入19.07 亿元,同比增长9.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1.4 亿元,同比增长2456.84%。净利润大幅提升的主要原因有两点,一是 2016 年公司转让三家金属制品子公司100%股权所带来的收益,二是公司成功完成收购摩山保理并实现并表。 金属制品业务增速趋缓,业务调整提升利润总额。 (1)金属制品业务受到宏观经济影响趋缓。2016 年法尔胜致力于金属制品业务的产品产业结构升级优化,但受到宏观经济下行影响,公司金属制品营业收入为14.2 亿元(同比-0.4%),在营业收入中的占比为74.5%(比上年同期少7 个百分点),金属制品业务业绩趋缓,2016 年毛利率为6.97%(比上年减少5%)。 (2)转让子公司股权提升利润总额。2016 年公司进行金属制品业务调整,完成转让江苏法尔胜特钢制品有限公司、江苏法尔胜线缆销售有限公司和江阴法尔胜金属制品有限公司三家子公司100%的股权,为公司贡献的净利润在净利润总额中的占比达到72%。 收购摩山保理,拓展金融业务。 (1)收购摩山保理推进金融转型。公司2016 年4 月通过现金收购上海摩山商业保理有限公100%股权的议案,2016 年上半年该收购已完成,摩山保理成为公司的全资子公司,公司主营业务增加了商业保理业务。2016 年全年金融业务为公司带来营业收入4.86 亿元(同比+53%),在总营业收入中的占比达到25.5%(比上年同期增加约7 个百分点),实现净利润1.26 亿元,顺利完成2016 年1.2 亿元的业绩承诺(2017 年、2018 年业绩承诺分别为1.6 亿万元、1.85 亿元),金融业务毛利率达到35.7%,未来保理业务将带来公司业绩稳步提升。 (2)摩山保理业务和资本实力持续提升。摩山保理是自贸区内首批商业保理公司之一,2015 年摩山保理相继发行国内首单保理ABS(摩山保理一期资产支持专项计划)和国内第二单保理ABS (摩山保理二期资产支持专项计划),累计业务规模达到61.7 亿元,2016年继续重点推进ABS 发行工作,于8 月完成了ABS 三期的募集工作,同年磨山保理注册资金由3 亿增加至6.35 亿,业务和资本实力持续提升,为公司后续获取低成本的市场化资金打下坚实基础。 我国保理行业发展态势强劲,前景广阔。根据国际保理商联合会(FCI)数据,我国2015 年保理业务总量为3528.8 亿欧元(总量全球第二,折合人民币2.6 万亿元),在GDP中占比仅3.7%,截至2015 年底欧洲保理产业最发达的英国、法国、意大利等国保理业务量占GDP 的比例均超过10%,未来中国保理行业还有较大的发展空间。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价15.2 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为0.4 元、0.45 元、0.51 元。 风险提示:宏观风险、信用风险、市场风险。

事件描述 法尔胜发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入19.07亿元,同比上升9.32%;营业成本16.15亿元,同比上升16.10%;实现归属于上市公司股东净利润1.41亿元,同比上升27.12%;2016年实现EPS为0.37元。 4季度公司实现营业收入3.38亿元,同比下降26.99%;实现营业成本2.82亿元,同比下降18.85%;实现归属于母公司股东净利润0.05亿元,同比下降94.36%;4季度实现EPS为0.01元,3季度实现EPS为0.25元。 2016年度的利润分配预案为:以总股本3.80亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1元(含税),合计派发现金股利0.38亿元。 事件评论资产剥离对冲传统主业下滑,全年盈利高增:公司2016年成功收购上海摩山保理进军高盈利金融业务板块,由此在传统钢丝绳主业基础上转型打造优质商业保理融资服务平台,摩山保理2016年实现净利润1.26亿元,并顺利完成业绩承诺要求。公司全年盈利高增主要归因于资产剥离叠加费用优化:1)公司报告期内剥离部分传统亏损钢铁资产,由此带动全年投资净收益同比增加0.72亿元,因而成为全年业绩改善的主要原因;2)同时销售费用和财务费用同比下滑亦贡献一定业绩增长空间。值得说明的是,公司2016年传统金属制品经营较为疲弱,在成本相对强势侵蚀利润背景下,钢丝绳业务毛利同比下滑0.71亿元,即便摩山保理经营相对优质并贡献毛利增量0.13亿元,仍旧难以扭转主营毛利下滑态势。 传统业务经营乏力,4季度盈利同环比下滑:同比而言,或源于原料钢价强势上涨,公司4季度综合毛利率同比下滑8.35个百分点,叠加营业收入同比大幅收缩,共同导致4季度毛利减少0.60亿元,由此成为该季度业绩下滑的主要因素;环比方面,源于资产剥离在3季度末交割,投资收益高基数效应导致4季度盈利环比大幅下降。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.43元、0.49元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业需求出现超预期波动。

事件描述 法尔胜跟踪报告。 事件评论 剥离亏损资产+保理经营稳健,全年盈利高增可待:公司原本为世界最大的特种中细规格钢丝绳生产基地,主要从事钢丝绳等金属制品生产和销售。不过受制于钢丝绳业务中长期发展格局相对羸弱,公司逐步剥离传统亏损钢丝绳资产,并顺利收购摩山保理进军金融融资服务领域,因而有望带动公司2016年全年业绩高速增长。具体而言,公司于2016年三季度末向集团转让特钢制品、线缆销售以及金属制品三家子公司资产,促使公司三季度投资收益同比增加近1亿元,因而此次钢丝绳资产转让收益也成为全年业绩大概率同比显著改善的重要支撑;保理业务方面,随着全国工业企业应收账款规模不断扩张,在传统融资渠道及空间相对有限背景下,保理融资需求由此逐步释放,摩山保理作为国内第一家推出以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目公司,服务产品广泛分布于差旅、环保、影视文化、汽车租赁和零售等行业,因此在商业保理行业空间广阔背景下,摩山保理因具备一定相对优势而快速发展,截至2016年8月,摩山保理已累计发行ABS规模达17.13亿元,上半年摩山保理营业收入和毛利分别同比增加105.05%和56.05%,毛利率高达38.11%,因而保理业务经营稳健有望成为公司全年盈利高增的另一来源。 主业持续低迷,转型加码值得期待:即便近年钢丝绳主要下游桥梁建设等基建领域相对景气,公司主业盈利依然较为疲弱,或侧面反映公司集中精力专攻转型升级的坚定决心。公司已于2016年上半年成功收购摩山保理,并于2016年7月对摩山保理增资3.35亿元,从而扩大优质金融资产规模并加速转型融资服务平台,彰显公司积极推进转型升级强烈意愿。此外,具备多元化业务的中植集团旗下江阴耀博持股公司股权比例达15%,或为公司未来转型突破升级之路打开广阔想象空间。 预计2016年、2017年EPS分别为0.46元、0.51元,维持“买入”评级。 风险提示:1.行业需求出现超预期波动。

事件:2016年10月25日,法尔胜发布2016年三季报。根据报告,法尔胜2016年前三季度营业收入15.7亿元,同比增长22%,净利润1.4亿元,同比增长146%。 公司业务调整与转型带来业绩提升。2016年前三季度公司实现净利润大幅提升,同比增速达到146%,其主要原因有两点,一是2016年上半年,公司以4.6亿元转让三家金属制品子公司100%股权所带来的收益,二是公司成功完成收购摩山保理并实现并表。 收购商业保理,提升盈利能力。公司2016年4月20日通过现金收购上海摩山商业保理有限公司100%股权的议案,2016年上半年,摩山保理已成为公司的全资子公司。 (1)摩山保理完成业绩承诺。根据摩山保理收购方案,摩山保理给出2015年至2017年内各年度扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别达到1.1亿元、1.2亿元和1.6亿元的承诺,2015年摩山保理实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润1.12亿元,完成业绩承诺。2016年上半年,摩山保理业务规模迅速扩大,实现营业收入2.1亿元,同比增速达到105%,净利润0.58亿元,同比增长73%。 (2)摩山保理储备项目众多,业务模式创新。摩山保理储备项目众多,截至2015年10月末,摩山保理储备项目59个,为客户提供保理融资金额约37亿元;此外,摩山保理业务模式创新,2015年5月,公司推动的“摩山保理一期资产支持专项计划”落地实施,募集专项资金4.38亿元,这是国内首单以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目。 保理行业未来发展空间较大。2016年1-9月份,全国规模以上工业企业实现利润总额46380.6亿元,同比增长8.4%,规模庞大的应收账款为保理业务的开展提供了充足的业务基础,随着应收账款增加,企业逾期付款的现象加重,商业保理未来将发挥更加重要的作用。 耀博泰邦增持,公司未来发展可期。2016年中植旗下的耀博泰邦增持公司,截至7月6日,耀博泰邦在公司的持股占比已达到15%。根据公司公告,增持主要是因为江阴耀博对公司发展前景的看好,体现出对公司未来发展的信心。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15.2元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.41元,0.54元,0.59元。 风险提示:宏观风险;信用风险

法尔胜发布3季报,公司前3季度实现营业收入15.68亿元,同比上升22.47%;营业成本13.33亿元,同比上升27.70%;实现归属母公司净利润为1.36亿元,同比上升145.96%,实现EPS为0.36元。3季度公司实现营业收入6.24亿元,同比上升38.88%;营业成本5.51亿元,同比上升52.03%;3季度实现归属母公司净利润0.97亿元,同比上升338.50%;3季度EPS为0.25元,去年同期EPS为0.06元。 亏损钢铁资产剥离,3季度盈利同比大幅改善:公司在传统钢丝绳主业基础上,逐步剥离传统亏损资产(包括特钢制品、线缆销售以及金属制品三家公司),以实现业务格局轻装上阵。与此同时,公司通过收购摩山保理,以期拓展盈利前景较好的金融业务,为全面转型并打造优质融资服务平台奠定坚实基础。具体而言,公司三季度业绩同比大幅提升,主要源于转让亏损钢铁资产所得收益所致:公司于2016年9月29日已完成剥离特钢制品公司、金属制品公司和金属线缆销售公司的股权交割,由此致使3季度新增投资收益1.01亿元,成为公司3季度盈利同比显著改善的主要因素。 引入战略股东,助力融资业务稳步推进:资源与资本是融资业务的核心竞争力所在,以保理业务为例,一方面,具有广泛业务触角的资源优势是保理业务量与质的保障;另一方面,资本优势可以缓解保理规模受监管杠杆束缚程度,并且突破盈利模式过度依赖融资渠道的瓶颈。现今,中植集团旗下的江阴耀博持股比例已高达15%,或表明对法尔胜未来业务规划具有一定预期。预计2016年、2017年EPS分别为0.46元、0.51元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 法尔胜发布2016年前3季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润1.30~1.40亿元,经追溯调整,去年同期为0.55亿元。 据此计算,公司3季度实现归属于上市公司股东净利润0.91~1.01亿元,经追溯调整,去年同期为0.22亿元,按最新股本计算,3季度实现EPS为0.24~0.26元,去年同期EPS为0.06元,2季度EPS为0.10元。 事件评论 保理业务稳增叠加资产转让收益,3季度盈利同比显著提升:公司在传统钢丝绳主业基础上,逐步剥离传统亏损资产(包括特钢制品、线缆销售以及金属制品三家公司),以实现业务格局轻装上阵。与此同时,公司通过收购摩山保理,以期拓展盈利前景较好的金融业务,为全面转型并打造优质融资服务平台奠定坚实基础。具体而言,3季度盈利同比提升显著主要有以下原因:1)目前国内工业企业应收账款净额同比保持稳步增长,同时制造业企业传统融资途径相对受限,在此客观背景下,国内商业保理市场空间得益于政策支持而逐步释放。摩山保理是国内第一家推出以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目公司,业务范围覆盖贸易、能源、机械制造及建设工程等行业,因此在保理行业快速成长情形下,具备相对优势的摩山保理业务规模不断扩大,盈利稳增,一举成为公司业绩增长的重要支撑;2)公司于2016年9月29日已完成剥离特钢制品公司、金属制品公司和金属线缆销售公司的股权交割,不仅贡献公司0.47亿元投资收益,也为公司钢丝绳主业经营减轻压力。环比方面,同样受益于摩山保理业务规模快速成长,叠加转让亏损钢铁资产确认投资收益,公司3季度盈利环比增速高达142.45%~169.21%。 引入战略股东,助力融资业务稳步推进:资源与资本是融资业务的核心竞争力所在,以保理业务为例,一方面,具有广泛业务触角的资源优势是保理业务量与质的保障;另一方面,资本优势可以缓解保理规模受监管杠杆束缚程度,并且突破盈利模式过度依赖融资渠道的瓶颈。现今,中植集团旗下的江阴耀博多次增持法尔胜,持股比例已高达15%,或表明中植系对法尔胜未来业务规划预期强烈。毕竟,具有多元化业务的中植集团,其入驻将有利于扩大公司融资业务的运营空间。 预计2016年、2017年EPS分别为0.46元、0.51元,维持“买入”评级。

事件描述 法尔胜发布2016年中报,通过追溯2015年上半年摩山保理报表并调整公司财务同比基数后,公司上半年实现营业收入9.44亿元,同比增加13.59%;营业成本7.82亿元,同比增加14.75%;实现归属母公司净利润为0.39亿元,同比增加18.49%;上半年实现EPS0.10元。 事件评论 优质保理资产并表,上半年业绩稳步提升:公司在传统钢丝绳主业基础上成功注入摩山保理优质金融资产,实现“钢铁+保理”业务双轮驱动战略。尽管上半年原材料盘条和锌锭价格上升导致钢丝绳业务毛利率下滑2.47个百分点,由此引发钢丝绳产品毛利下降0.17亿元,但受益于摩山保理规模和盈利同比明显改善,最终公司上半年经追溯调整后经营业绩稳步提升。当前经济相对弱势背景下企业应收账款水平不断升高,商业保理融资需求空间广阔,同时商业银行不良贷款率上升引发基于应收账款的商业保理逐步实现供给替代,因此在商业保理市场空间逐渐释放前提下,摩山保理公司规模和盈利均得以快速发展,上半年摩山保理营业收入和毛利分别同比增加105.05%和56.05%。截至目前,摩山保理已成功发行三期资产证券化产品,募集资金规模达17亿元,契约型私募基金、银行授信、保理基金等融资渠道不断拓宽,同时资金成本也在逐步降低,进一步印证摩山保理相对优势明显并实现快速发展。此外,公司顺利剥离部分传统亏损资产,也一定程度上助力上半年业绩转好。 引入战略股东,助力融资业务稳步推进:资源与资本是融资业务的核心竞争力所在,以保理业务为例,一方面,具有广泛业务触角的资源优势是保理业务量与质的保障;另一方面,资本优势可以缓解保理规模受监管杠杆束缚程度,并且突破盈利模式过度依赖融资渠道的瓶颈。中植集团旗下的江阴耀博多次增持法尔胜,现持股比例高达15%,表明中植体系入驻法尔胜预期强烈。具有多元化业务的中植集团,其入驻必将扩大公司融资业务的开展范畴。 预计2016年、2017年EPS分别为0.32元、0.49元,维持“买入”评级。

事件描述 法尔胜发布2016年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润0.38亿元~0.40亿元,去年同期为0.03亿元;据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润0.36亿元~0.38亿元,去年同期为0.01亿元,按最新股本计算,2季度实现EPS为0.10元~0.11元,去年同期EPS为0.003元,1季度EPS为0.01元。公司拟以自有资金2亿元以及摩山保理2015年度的未分配利润1.35亿元向摩山保理增资。 事件评论 摩山保理并表起航,上半年业绩展翅腾飞:公司作为全球大规模特种中细规格钢丝绳生产基地,受制于主要下游桥梁、建筑五金等领域景气相对不足,公司近五年业绩一直未超过0.2亿元。公司今年上半年业绩大幅增长至0.38亿元~0.40亿元主要源于成功收购高盈利摩山保理并将其纳入报表范围。当前实体经济低迷背景下企业应收账款不断攀升,商业保理对口的融资需求空间广阔;同时制造业企业现金流不足倒逼商业银行不良贷款率上升,导致银行等传统金融机构集中基于利差的信贷业务,基于应收账款的商业保理逐步实现供给替代,两方面共同助推摩山保理高盈利并显著贡献公司业绩增量。此外,公司顺利剥离部分亏损资产也一定程度助力上半年业绩腾飞。 增资摩山保理,加码业绩燎原:公司增资3.35亿元摩山保理后,摩山保理注册资本将增加至6.35亿元。相比于传统钢铁主业微弱盈利能力,新收购的摩山保理2016年一季度净利率高达23.11%。公司此次增资将显著扩大优质金融资产规模并推进转型融资服务平台,同时高盈利资产扩张将有力保障集团承诺的业绩承诺顺利兑现,从而引领公司经营业绩继续快速增长。 引入战略股东,助力融资业务稳步推进:资源与资本是融资业务的核心竞争力所在,以保理业务为例,一方面,具有广泛业务触角的资源优势是保理业务量与质的保障;另一方面,资本优势可以缓解保理规模受监管杠杆束缚程度,并且突破盈利模式过度依赖融资渠道的瓶颈。中植集团旗下的江阴耀博多次增持法尔胜,现持股比例高达15%,表明中植体系入驻法尔胜预期强烈。具有多元化业务的中植集团,其入驻必将扩大公司融资业务的开展范畴。 考虑股权转让以及业绩承诺对公司业绩增厚影响,预计公司2016年、2017年EPS为0.38元、0.47元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 法尔胜持续跟踪报告。 事件评论 钢丝绳盈利空间有限,传统主业逐步剥离:公司是世界最大的特种中细规格钢丝绳生产基地,不过近年受下游桥梁、建筑五金等领域景气下滑影响,公司钢丝绳营业收入上升空间有限,总体业绩维持微利,可谓疲势已现,2013年以来ROE已下降至不足1%。行情低迷下公司逐步剥离传统资产,自去年转让贝卡尔特股权后,近期又剥离部分亏损子公司,相比于公司目前市净率3.85,三家子公司估算PB仅1.12,表明公司剥离传统资产的坚定决心。 现金收购摩山保理,转型融资服务平台:目前国内商业保理空间广阔:1)实体经济低迷下应收账款不断攀升,保理对口的潜在融资需求较大,国家统计局数据显示,2015年底国内企业应收账款存量达26万亿;2)经济增速放缓下传统信用收缩,保理从供给端替代。当前制造业、重工业企业经营压力倍增、现金流恶化,商业银行不良贷款余额和不良贷款率持续双升,导致银行等传统金融机构逐步收缩基于利差的信贷业务,而基于应收账款的商业保理可从供给端实现代替。摩山保理是国内第一家以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目企业,公司拟以12亿元现金将其收购,有望实现从传统金属制品商向融资服务商的战略转型。 引入战略股东,有利各类融资业务开展:资源与资本是融资业务的核心竞争力所在,以保理业务为例,一方面,具有广泛业务触角的资源优势是保理业务量与质的保障;另一方面,资本优势可以缓解保理规模受监管杠杆束缚程度,并且突破盈利模式过度依赖融资渠道的瓶颈。中植集团旗下的江阴耀博近期增持法尔胜,现持股比例高达10%,表明中植体系入驻法尔胜预期强烈。具有多元化业务的中植集团,其入驻必将扩大公司融资业务的开展范畴。 业绩承诺+剥离亏损资产,盈利空间豁然开朗:就收购摩山保理而言,公司与泓昇集团签署《业绩补偿协议》,泓昇集团承诺摩山保理2016、2017和2018年实现扣非业绩达1.2亿、1.6亿和1.85亿元,而公司2015年扣非业绩仅-0.26亿元;此外,剥离钢丝绳亏损资产将收回资金4.59亿元并实现投资收益0.47亿元,叠加日后有望引入其他可盈利融资业务,公司经营业绩有望大幅改善,并获得持续增长。 考虑股权转让以及业绩承诺对公司业绩增厚影响,预计公司2016年、2017年EPS为0.38元、0.47元,维持“买入”评级。

事件描述 公司与法尔胜集团有限公司签署《股权转让协议》,分别以1.90亿元、2.64亿元和500万元出让江苏法尔胜特钢制品有限公司全部100%股权、江阴法尔胜金属制品有限公司全部100%股权和江苏法尔胜金属线缆销售有限公司全部100%股权,总计4.59亿元。 事件评论 剥离部分传统钢丝绳业务,主攻转型融资服务平台:2015年受钢铁行业下游需求整体走弱影响,以钢丝绳业务为主的特钢制品公司和金属制品公司分别亏损155.9万元和1271.90万元,即使1季度行情有所好转,但两个子公司业绩并未显著改善,其中特钢制品公司业绩1季度亏损额度甚至超过2015年全年,经营业绩整体欠佳,传统资产增长空间较为有限。 截至评估基准日2015年12月31日,特钢制品公司和金属制品公司净资产评估价值分别为2.30亿元和2.64亿元,对应增值比例为46.43%和4.61%,同时,由于特钢制品公司2016年提取盈余公积后分配给股东利润0.4亿元,因此其最终评估价值为1.90亿元。而线缆销售公司成立不久,注册资本实际到位500万元且未开始正式运营,因此股权转让价格为到位注册资金500万元。此次股权转让的三个子公司估算市净率为1.12,而公司当前市净率达3.79,三块资产整体来看,即便考虑二级市场流动性较好因素,本次出售资产估值也并不算高,或表明公司剥离传统亏损资产的坚定决心。 总体而言,本次股权转让一方面收回资金4.59亿元,增强公司现金储备并缓解现金流压力,另一方面,实现投资收益0.47亿元,这一数值超过公司2015年全年归属母公司股东净利润0.055亿元,将明显改善公司今年经营业绩。 本次转让剥离部分钢丝绳相关资产后,公司收获现金流,将轻装上阵主攻转型融资服务平台。近期,公司拟以12亿元现金收购摩山保理100%股权,彰显出公司转型融资服务平台之决心,我们期待公司后期相关转型方案的进一步落地。就收购摩山保理而言,公司与泓昇集团签署《业绩补偿协议》,承诺摩山保理2016、2017和2018年实现扣非归属母公司所有者的净利润达到1.2亿、1.6亿和1.85亿元,而公司2015年扣非业绩仅-0.26亿元,因此收购摩山保理完成后,公司业绩也将有所保证。 考虑本次股权转让对公司业绩有所增厚,预计公司2016年、2017年EPS分别为0.38元、0.47元,维持“买入”评级。

事件描述 法尔胜发布2016年1季度报告,报告期内公司实现营业收入3.76亿元,同比上升3.03%;实现营业成本3.29亿元,同比上升2.26%;实现归属于母公司所有者净利润亏损0.02亿元,同比增长13.71%;1季度实现EPS 为0.005元,上年同期为0.005元,2015年4季度为0.007元。 事件评论 受益于需求回暖叠加原料价格下跌,1季度微利改善:公司是世界最大的特种中细规格钢丝绳生产基地,主营业务包括精优化金属制品、大桥缆索制品以及基础设施新型材料制造与销售,其中钢丝绳为公司主营产品。近年政府持续加码基建投资以托底经济稳增长,或受益于1季度桥梁建设项目发力,公司钢丝绳业务需求有所好转,从而带动1季度公司营业收入同比上升3.03%。此外,尽管1季度钢价整体呈现反弹行情,但是钢丝绳原料线材价格仍然同比下跌16.98%并处于低位水平,由此带动公司1季度毛利率同比有所提升,最终公司1季度实现微利且同比改善。 环比方面,公司1季度业绩微跌主要源于投资收益下滑以及政府补贴减少。 现金收购摩山保理,期待转型融资服务平台:公司12亿元现金收购摩山保理100%股权,这是继上次定增方案被否之后公司转型融资服务平台的第一步,也彰显出了公司转型融资服务平台之决心,我们期待公司后期相关转型方案的进一步落地。就收购摩山保理而言,公司与泓昇集团签署《业绩补偿协议》力保摩山保理2015、2016、2017和2018年实现扣非归属母公司所有者的净利润1.1亿、1.2亿、1.6亿和1.85亿元,而公司2015年扣非业绩仅-0.26亿元,因此收购摩山保理完成后,公司业绩将实现稳步增长。 由于摩山保理股权尚未完全交割,暂不考虑其对公司盈利影响,预计公司2016年、2017年EPS 分别为0.02元、0.03元,维持“买入”评级。

报告要点 n 事件描述公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入14.27亿元,同比下降8.08%;营业成本12.34亿元,同比下降7.68%;实现归属于母公司净利润0.06亿元,同比上升10.60%;2015年实现EPS 为0.015元。 2015年4季度公司实现营业收入3.31亿元,同比下降16.27%;实现营业成本2.88亿元,同比下降15.81%;实现归属于母公司所有者净利润0.03亿元,同比上升129.73%;4季度实现EPS 为0.007元,3季度0.000元。 公司2015年度的利润分配预案为:以母公司可供股东分配的利润向全体股东按每10股派发现金股利0.1元(含税),合计派发现金股利379.64万元。 公司拟支付12亿元现金向摩山保理股东收购其所持摩山保理100%股权。 事件评论 行业低迷,主业继续微利:受下游需求低迷影响,公司2015年收入同比下降8.08%,导致主营毛利润同比减少0.23亿元。不过,在融资规模下降,降低财务费用支出等的影响下,公司全年钢丝绳主业同比微增,继续维持微利。其中,公司4季度业绩同比有所改善,即源于财务费用减少。 总体而言,受制于行业低迷,公司传统主业盈利能力处于底部徘徊状态。 现金收购摩山保理,期待转型融资服务平台:公司拟12亿元现金收购摩山保理100%股权,与此前被否定增方案相比,此次公布方案内容主要变化有:1)收购方式由定向增发改为现金收购;2)收购标的评估价值由12.21亿元改为12.65亿元;3)在原来2015-2017年三年业绩承诺基础上,增加2018年业绩承诺为1.85亿元,同比增长15.63%。 整体而言,此次1倍PB 的收购价格,与当前保理类主要上市公司平均约7倍PB 相比,即便考虑二级市场流动性较好因素,公司收购摩山保理估值也并不算高,同时,增加业绩承诺年限则进一步增强了市场对于摩山保理盈利的信心。此次现金收购不构成借壳上市,属于重大资产重组,后续还需通过股东大会(4月20日)审批通过。 此次现金收购摩山保理股权,是继上次定增方案被否之后,公司转型融资服务平台的第一步,也彰显出了公司转型融资服务平台之决心,我们期待公司后期相关转型方案的进一步落地。 由于此次方案尚未最终确定,暂不考虑其对公司盈利的影响,预计公司2016年、2017年EPS 分别为0.02元、0.03元,维持“买入”评级。

事件:2016年3月30日,法尔胜发布2015年年报和重大资产购买暨关联交易报告书(草案)。根据年报,法尔胜2015年实现营业收入14.27亿元,同比下降8.09%,实现净利润552.82万元,同比增长6.04%。根据重大资产购买暨关联交易报告书草案,公司拟以支付现金的方式直接收购上海摩山商业保理有限公司100%股权。 主营增速趋缓,创新保持竞争力:受到宏观经济下滑、产能过剩的影响,公司下游产业近几年持续低迷,导致公司产品价格下降,2015年公司主营业务收入同比下滑超过8%,毛利率为12.05%,比2013年下降了4.48个百分点,主营业务不景气为公司转型提供驱动力。目前公司以结构调整、转型升级为主攻方向,积极进行技术创新与技术改造, 保持公司在业内的竞争力。 收购商业保理,发展产融结合:(1)收购方案概述:2016年3月30日,公司发布重大资产购买草案,拟以支付现金的方式直接收购摩山保理100%股权,交易对价为12亿元,其中,公司向泓昇集团收购其持有的摩山保理90%股权,向京江资本收购摩山保理6.67%股权,向摩山投资收购摩山保理3.33%股权(公司公告)。(2)摩山保理储备项目众多,保理行业未来发展空间较大:摩山保理股东之一是中植资本,公司储备项目众多,截至2015年10月31日,摩山保理储备项目共有59个,共为客户提供保理融资金额约37.57亿元,其中约31.37亿元的业务为有追索权的保理业务,约6.2亿元的业务为无追索权的保理业务(公司公告)。保理行业未来发展空间较大,2016年1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额7807.1亿元,同比增长4.8%(国家统计局数据),规模庞大的应收账款为保理业务的开展提供了充足的业务基础,随着应收账款增加,企业逾期付款的现象加重,商业保理未来将发挥更加重要的作用。(3)产融结合迸发活力:在法尔胜成功收购摩山保理后,将实现主营与商业保理协同发展的业务模式,为上下游企业提供全产业链的融资服务,未来公司也能够在业务模式、采购和销售、客户资源等方面,形成协同发展效应。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价10.17元。 风险提示:宏观风险;信用风险;并购风险。