金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/49 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
双汇发展 食品饮料行业 2020-04-02 39.10 -- -- 40.62 3.89% -- 40.62 3.89% -- 详细
19Q4营收同增49.67%。19年公司在中美贸易摩擦、非洲猪瘟、肉类价格通胀等压力下,实现了较好的经营结果。19年公司营收603.48亿元,同增23.43%,归母净利54.38亿元,同增10.70%。19Q4营收183.54亿元,同增49.67%,归母净利14.95亿元,同增18.97%。公司拟以2019年末公司总股本为基数,向全体股东实施每10股派10元现金。毛利率18.79%,同减2.62pct,期间费率6.96%,同减1.02pct,其中销售费用率4.48%,同减0.9pct,管理费用率2.31%,同减0.14pct,财务费用率0.16%,同增0.05pct。 19年屠宰生猪量同减19.04%,屠宰业务营收同增35.22%。作为行业龙头,19年公司屠宰业务收入391.00亿元,同比增长35.22%,毛利率9.22%,同比减少0.67pct。屠宰生猪1320万头,同减19.04%,生鲜品销量148.49万吨,同减3.06%,生鲜品库存量20.91万吨,同增70.42%,主要系公司结合屠宰业市场行情,适度增加冻品储备,导致库存同比上升。我们认为如果猪价继续在高位,屠宰业务将受到一定影响,但公司亦可通过低价库存肉和进口肉来有效调节。我们认为从长期来看环保趋严、非洲猪瘟事件等都将加速行业洗牌,提高行业集中度。 19年肉制品营收同增8.80%。19年公司肉制品收入251.63亿元,同增8.80%,毛利率28.46%,同减2.2pct。19年肉制品坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的产品战略,其中高温肉制品收入161.70亿元,同增12.03%,毛利率30.05%,同减1.1pct;低温肉制品收入89.93亿元,同增3.45%,毛利率25.59%,同减4.25pct。肉制品销量160.16万吨,同增0.05%。随着肉制品公司逐步落实肉制品“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略,我们认为肉制品业务收入增速和盈利能力都有望逐步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司20-22年EPS分别为1.84/2.08/2.35元,相关可比公司2020年PE在4-19倍。考虑到公司作为行业龙头,在明确了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针之后,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,可持续成长性较强。给予公司2020年18-22xPE,对应合理价值区间33.12-40.48元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动,新品推广不达预期等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 35.55 -- -- 40.62 14.26% -- 40.62 14.26% -- 详细
公司业绩符合预期。2019年公司实现营收603.10亿元,同比增长23.74%;归母净利润54.38亿元,同比增长10.70%;扣非后净利润51.70亿元,同比增长12.1%;基本每股收益1.64元。2019Q4单季实现营业收入183.54亿元,同比增长49.67%;归母净利润14.95亿元,同比增长18.97%。公司拟每10股派发现金红利10元(含税)。 全年收入稳定增长,Q4单季增速加快。2019全年收入稳定增长,分业务来看,生猪屠宰量1,320万头,同比下降19.04%,主要是因为非洲猪瘟影响,生猪出栏量下滑导致生猪屠宰需求下滑,但猪肉价格一路走高使得屠宰业收入391.00亿元,同比大幅增长35.22%;肉制品业收入251.63亿元,同比增长8.80%,销售量160.16万吨,同比微增0.05%。由于原材料采购成本上行,导致公司整体毛利率下降2.63pct至18.79%。Q4单季营收/归母净利润增速分别为49.67%和18.97%,都要快于全年,主要是猪肉价格加速上行所致。 经营效率提高,费用控制良好。2019全年期间费用率6.96%,同比减少0.99pct,其中销售费用率4.48%,同比减少0.90pct;管理费用率2.17%,同比减少0.14pct;财务费用率0.16%,同比增加0.05pct。期间费用率、销售费用率、管理费用率均出现下降,费用控制良好,经营效率有所提高。存货为88.01亿元,较去年大幅增长108.16%,其中生鲜冻品库存量20.91万吨,较上年末相比上升70.42%,主要是公司结合屠宰业市场行情,适度增加冻品储备,有望增厚2020年业绩。 行业集中度提高,销售渠道和产品持续完善。在非洲猪瘟影响下,2019年全国有近4000多家屠宰场退出,将加速屠宰行业集中度进一步提升,利好龙头企业。公司已在全国18个省(市)建有30个现代化肉类加工基地和配套产业,形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、连锁商业等完善的产业链,年产销肉类产品近400万吨,拥有100多万个销售终端,每天有1万多吨产品销往全国各地。产品研发方面,公司加强开发高温食材化、“肉蛋奶菜粮”相结合的产品,落实“进家庭,上餐桌”产品结构转型策略;加强低温高档产品的培育,丰富休闲产品、速冻产品,迎合新消费需求;加强中式熟食产品的开发,借助深加工优势和原料资源优势,培育拳头产品,丰富产品品项。随着渠道与产品的不断完善与优化,公司业绩有望不断改善提升。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为57.00亿元、66.43亿元、77.51亿元,对应EPS分别为1.72元、2.00元、2.34元,当前股价对应PE分别为21.0/18.0/15.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;受非洲猪瘟疫情影响,猪肉价格较高带来的消费替代风险;原材料价格波动的风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 35.55 -- -- 40.62 14.26% -- 40.62 14.26% -- 详细
2019年肉制品收入同比增8.8%,肉制品提价效果显现,销量同比持平,利润变化不大,略降1.9%。(1)收入端:2019年肉制品收入251.6亿,同比增8.8%,其中量增0.05%、价增8.4%。4Q19肉制品收入同比增16.4%,其中量降2.1%,但价增明显,增幅达18.7%。分产品看,高温肉制品表现更好(2019/2H19收入+10.0%/+14.0%),低温肉制品持续增加(2019/2H19收入5.6%/9.9%)。(2)利润端:2019年高温毛利率30.1%,同比降低1.5pct,低温25.6%,同比下降2.5pct。虽然成本上升幅度较大,2018年末至2019年双汇肉制品持续提价,分部营业利润同比降1.9%,变化不大。 2019年生猪屠宰量下降19%,不过生鲜冻品仅下降3%,受益于跨区销售、低价库存和进口冻肉,屠宰利润同比大增82%。(1)收入端:2019年生猪价格21.8元/千克(同比增71.8%),其中4Q1935.5元/千克,高猪价环境下,2019年屠宰收入391.0亿,同比增35.2%,但生猪屠宰规模大幅减少,降至1,320万头,同比降19%,其中4Q19屠宰量同比下降54.9%。(2)利润端:公司有效利用产能布局优势,通过跨区销售、低价库存和进口冻肉,2019年屠宰分部营业利润同比增82%,其中19年下半年高达93%。2019年从罗特克斯采购原料高达52亿,同比超过100%。按屠宰和分部利润测算,2019年屠宰头均利润高达145元,同比增125%。 公司提出2020年争取实现销量收入正增长,我们判断双汇业绩将维持稳健增长。受猪瘟影响,落后产能加速淘汰,行业整合提速,双汇屠宰业务面临的较好发展机遇。肉制品价格跟随原料成本波动,吨利维持稳定,需要关注产品结构优化。 估值 根据最新年报情况,我们上调2020年业绩预测,预计2020-22年EPS为1.79/1.93/2.06元,同比增9%/8%/7%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 生猪价格剧烈波动、产品结构优化效果低于预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 35.55 -- -- 40.62 14.26% -- 40.62 14.26% -- 详细
营收净利大幅增长,高分红依然延续 2019年实现总营收603.48亿元(+23.43%),归母净利润54.38亿元(+10.70%),扣非净利润51.70亿元(+12.11%);单Q4总营收183.54亿元(+49.67%),归母净利润14.95亿元(+18.97%)。2019年毛利率18.79%/-2.62pcts,净利率9.02%/-1.06pcts,销售费用率4.49%/-0.91pcts,管理费用率2.17%/-0.15pcts。公司2019年拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),2019年分红率为61.04%。 低价库存&进口猪肉抵御猪价周期,长期受益行业整合机遇 2019年公司屠宰生猪1320万头同降19.04%,生鲜冻品产量146.61万吨同降15.24%,销量148.49万吨同降3.06%,在生猪供给紧缩的背景下,公司依托进口猪肉和储备的低价库存,有效了平滑猪价波动对业绩的影响,屠宰业务全年营收391亿元同增35.22%,营收占比64.83%/+5.53pcts,毛利率9.22%/-0.67pcts。2019年生鲜冻品库存同增70.42%,预计2020年向罗特克斯采购分割肉等175亿元,相较于2019年增116亿元,若未来猪肉价格继续上行,低价库存及国内外猪肉价差的释放将支撑屠宰业务的持续向好。同时,政策监管趋严,落后产能加速淘汰,公司有望在行业整合中优先获益。 肉制品提价效果显现,利润弹性有望继续释放 在猪肉价格大幅上行的背景下,公司自2018年底以来进行了约6次提价,但提价对终端需求并未造成明显压制,肉制品销量160.16万吨持平,全年营收251.63亿元/+8.8%,销售吨均价同增8.36%,受成本端影响,肉制品毛利率28.46%/-2.2pcts,其中高温产品30.05%/-1.1pcts,低温产品25.59%/-4.25pcts。由于龙头企业终端议价能力较强,随着猪肉价格上涨,公司或将继续采取“水涨船高”的提价策略来对冲成本上行风险,而一旦猪价回落企稳,其利润弹性将进一步释放。 盈利预测及估值:屠宰业务受益行业整合机遇继续贡献增量,肉制品提价效果良好为中长期盈利奠定基础。据最新业绩上调公司2020-21年EPS至1.74/1.92元(原预测为1.71/1.80),新增22年EPS为2.11,对应21/19/17倍PE,一年期目标估值38.3-41.8元,维持“买入”评级。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 35.55 40.92 -- 40.62 14.26% -- 40.62 14.26% -- 详细
受猪价上涨影响,2019年屠宰量下滑19%,但头均利润则创下历史新高。公司2019年总屠宰量为1320万头(-19%),年头均利润为144.74元(+125%),生鲜冻品全年销量148.49万吨(-3.1%)。全年屠宰收入391亿元(+35%),毛利率下降0.67pct至9.22%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4屠宰量分别为473/385/269/193万头,公司全年屠宰量下滑19%,行业端,2019年全国生猪出栏量下滑值为21.6%;Q1/Q2/Q3/Q4头均利润分别为113.4/75.5/179.3/311.5元,Q4头均利润继续创新高,主要系:1)猪价上涨使得中美价差持续扩大,公司的全球布局优势显现;2)冻品的进口量大幅增加,平滑了成本。此外公司也保持了较为充分的库存,2019年末公司的生鲜冻品库存为20.91万吨,同比增长超过70%。 肉制品新品表现良好,受益提价,吨价有明显提升。2019年公司肉制品收入251.63亿元(+8.4%),肉制品销量160.16万吨(+0.1%),吨价为1.57万(+8.4%),吨利润为2908元(-1.9%)。受益于2019下半年的6次提价,公司的肉制品吨价有明显的提升。新品方面,公司全年一共投放了80多款新品,销量、收入、利润分别占到9.6%、13.7%和10.3%,分别提高1.8pct、1.3pct和2.2pct。全年销量较2018年持平,基本未受提价影响。 受益规模效应,期间费用率下降0.99pct。公司全年销售费用率为4.48%,同减0.9pct,主要系规模效应的影响;管理费用率(含研发支出)为2.32%,同减0.14pct;财务费用率为0.16%,同增0.05pct。期间费用率合计下降0.99pct。 盈利预测与评级:调整2020、2021年EPS为1.86、2.11元,新增2022年盈利预测。预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为20X/17X/16X,上调目标价至40.92元,维持“买入”评级。 风险提示:成本压力加大,食品安全风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 35.55 -- -- 40.62 14.26% -- 40.62 14.26% -- 详细
事件双汇发展公布2019年年报,公司2019年全年实现营业收入603.48亿元,同比+23.43%,实现归母净利润54.38亿元,同比+10.70%;其中,19Q4实现收入183.54亿元,同比+49.67%,实现归母净利14.95亿元,同比+18.97%;每股收益为1.64元。 投资要点屠宰价增+肉制品提价,收入持续提速。公司2019年实现收入603.48亿元,同比+23.43%(Q1:-0.71%;Q2:+15.50%;Q3:+28.29%;Q4:+49.67%),19Q4收入环比显著提速。分品类看,2019年公司肉制品(占比37.2%)、屠宰(占比57.7%)、其他(占比5.1%)分别同比+8.41%,+35.22%,+26.25%。屠宰价增量减趋势显著:2019年屠宰量达到1320万头,同比-19.1%,屠宰头均价为2962.14元/头,同比+67.0%。其中Q4屠宰量为193万头,同比-54.9%,屠宰头均价为7001.79元/头,同比+301.3%,价增大于量减,屠宰业务Q4营收为135.13亿元,同比+81.1%。肉制品提价贡献增速:2019年肉制品营收251.63亿元,销量160.16万吨,同比+0.05%,吨均销价+8.4%,主要为19年6次提价贡献所致。其中Q4肉制品收入为64.45亿元,同比+16.4%,生鲜冻肉及肉制品外销量为75万吨,同比-2.7%,吨均销价为26610.9元/吨,同比+57.7%。 猪价高位运行, 毛利率有所下降。公司2019年毛利率为18.79%(Q1:21.00%;Q2:18.17%;Q3:19.24%;Q4:17.22%),同比-2.8pct,19Q4毛利率同比-4.8pct,环比-2.0pct,成本上涨为毛利率下行主因(2019年国内生猪价格延续涨势,平均猪价为21.2元/kg,同比+63.3%,目前国内猪肉价格已经超过56元/公斤,持续创新高)。分品类看,2019年屠宰业务毛利率为9.22%,同比-0.67pct,主要系屠宰量减少导致屠宰效率下降,叠加非洲猪瘟抬高猪价顶点及高位时间所致;肉制品毛利率28.46%,同比-2.2pct,其中高温肉制品毛利率同比-1.1pct,低温肉制品毛利率同比-4.25pct,尽管公司19年总计开启6次提价,叠加产品结构调整及新品投放,但因提价及新品投放为陆续进行,成本端压力仍存。 毛利率下行冲抵费用率减少,公司盈利能力承压。公司2019年实现归母净利润54.38亿元,同比+10.70%(Q1:+20.25%;Q2:-16.58%;Q3+23.88%;Q4:+18.97%),Q4环比减速4.91pct,主要系成本压力下毛利率环比下降。成本压力对冲费用率下降,公司盈利能力承压。2019年公司费用率为6.96%,同比-1.28pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/2.17%/0.15%/0.16%,同比分别-0.92pct/-0.18pct/-0.01pct/-0.17pct,销售费用率下降,主要系运杂费及差旅费投入减少所致,同比分别-5.33%及6.66%,管理费用率下降,主要系员工奖励计划相关费用投入同比-61.82%,财务费用率下降,主要系补充流动资金减少、贷款利率下降所致。公司2019年净利率为9.01%,同比-1.04pct,其中19Q4净利率为8.14%,同比-2.10pct。 公司看点:新 任高管强化调结构,全方位调整利于盈利改善。 l 短期:屠宰:19 年全国约有4000 多家屠宰企业退出,公司市场份额将持续提升;肉制品:提价后高均价+产品结构持续调整,一定程度对冲猪价高位影响,释放肉制品利润弹性;l 长期:产品上主推中高端产品,增加研发机构,推出流程调整为市场导向型,新品上市由专业品鉴人员与营销部门根据市场反应决定。同时,减少新品数量而提高质量,增加新品推出的成功率,加快肉制品结构向中高档发展,向食材向餐桌调整;细化深耕渠道,公司将会加大新兴渠道(休闲店、电商)和特供渠道(餐饮、单位)的投入,并使现代渠道(商超)和传统渠道稳步增长。 盈利预测与投资建议:公司为肉制品龙头企业,屠宰份额提升+肉制品提价+结构调整,未来业绩释放可期。我们根据公司年报,调整了盈利预测,预计公司2020 年收入为639.7 亿元(+6.0%),净利润为58.1 亿元(+6.9%),对应2020 年3 月24 日收盘价,公司2020 年PE 为21x。维持“审慎增持”评级。 风险提示:原料成本提升、食品安全问题、猪价长期维持高位、肉制品销量不及预期
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 45.75 10.99% 40.62 9.81% -- 40.62 9.81% -- 详细
进口肉和低价冻肉利润弥补屠宰利润下滑 受猪价大幅上涨以及非洲猪瘟导致的出栏下降,2019年生猪屠宰量1320下降19%。四季度屠宰量193万头大幅下滑54.9%,为2014年以来单季屠宰量最少季度,四季度屠宰实现收入135.13亿元+109%,营业利润6.01亿+65.95%,主要受益于进口肉和国内低价冻肉带动四季度收入利润双增长. 单四季度由于猪价暴涨(国内猪肉平均价格较去年同期上涨121%),刨除去冻肉影响估计头均屠宰利润环比是下降的。具体分析公司从2019年开始加大海外冻肉进口,2019年全年公司与罗特克斯实际发生额为51.98亿元。2019Q4公司从罗特克斯进口猪肉18.33亿元,跟2019Q3进口金额接近,判断2019Q4进口冻肉利润贡献跟2019Q3利润相似。此外由于2019Q4猪价快速上涨,公司前期储备的低价冻肉对Q4销售利润贡献预计会大大超过Q3.两者弥补了屠宰利润的下滑。 肉制品提价效应初显 肉制品全年收入251.63亿元+8.41%、其中销量160.16万吨同比微增0.05%,吨价提升8.35%至15711元/吨,为了应对猪肉成本的大幅上涨,公司去年6次调整价格、涨幅累计20%,销量全年保持平稳。 2019Q4肉制品实现销售收入64.47亿元+16.35%、吨价16978元+18.56%,销量37.96吨略下滑1.9%,追溯回前几年未提价时期,属于正常的季度间的销量波动范围。Q4营业利润率19.4%同比略降0.3个百分点,在猪和禽类价格暴涨的背景下,提价平抑了成本端对毛利的侵蚀,肉制品提价的效应初步显现。 费用率整体平稳 从三项费用来看,2019年公司销售费用率4.48%,较去年下降0.9pct,主要是2019Q4销售费用率(3.39%)下降较多所致,其中职工薪酬增长9.53%,广告促销费用基本与去年持平。我们判断2020年公司将会加大市场营销费用投放,对销售也将形成正面刺激。2019年管理费用率2.17%,较去年下降0.14pct,其中职工薪酬增长26.21%,与公司去年绩效改革增加基层员工薪酬水平有关。财务费用率0.16%,较去年增加0.05pct。 盈利预测 公司定调2020年争取实现销量收入正增长。今年进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,根据公司披露的2020年与罗特克斯关联交易规模(175亿)判断,双汇进口肉量将会创历史新高,用以弥补去年低价国内冻肉带来的业绩增厚。同时非洲猪瘟疫情带来小屠宰企业的加速退出,双汇市场占有率进一步提升。 我们预计2020年猪价呈现前高后低的走势,猪价平均价格会高于去年,肉制品在2020年能享受10个点以上的提价幅度,在成本端同比涨幅较去年缓和的背景下,肉制品提价增厚业绩的效果会逐渐显现出来,而在未来成本端下行周期将释放更大利润弹性。 看好双汇在成本波动周期中的长期稳定盈利的价值,我们预测2020年公司实现销售同比增长1.81%,实现归母净利润增长9.72%,实现每股收益1.83元,当前股价对应估值20倍。作为肉制品龙头,我们给予25倍目标估值,对应目标价45.75元,给予买入评级。 风险提示 公司业绩不及预期,管理层对行业趋势判断出现重大失误,非洲猪瘟疫情继续蔓延对猪价带来较大的影响,宏观经济出现大幅波动等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 42.49 3.08% 40.62 9.81% -- 40.62 9.81% -- 详细
事件:公司披露年报,2019年实现营收603亿元,同比增长23.7%,归母净利54.4亿,同比增长10.7%,扣非后净利51.7亿,同比增长12.1%。其中,19Q4收入/归母净利分别同比增49.8%/19.0%。利润复合预期,收入超预期。 2019Q4肉制品吨价提升明显,2020Q1继续提价效应显现。肉制品业务方面,吨价提升幅度超预期,营业利润率下滑略低于预期。2019Q4吨价/销量分别增17%/下滑1%,吨价提升主因公司从2018年12月至2019年11月累计提价6次,幅度20%以上,销量略微下滑主因公司提价造成短期销量波动、以及部分产品缩规格影响销量,总体表现平稳。Q4肉制品营业利润率19.4%,环比下滑2.1pct,同比下滑0.3pct,判断主因猪肉/鸡肉成本上行,吨营业利润增16%,主要系提价贡献。我们判断近期鸡肉价格下滑,2020Q1吨成本将环比下滑,同时提价效应持续显现(公司上年提价最高一次在2019年10月底),我们对2020Q1肉制品吨价及营业利润率保持乐观。 2019年屠宰利润创新高,长期市占率有望提升。2019Q4屠宰利润6.01亿元,创历史新高,主要系公司出售冻肉利润增加。2020年屠宰利润可能不及2019年,主因低价冻肉储备减少,但是截至12月底存货账面价值88亿元,判断仍有可观冻肉数量(吨成本相比2019年初要高),同时公司加大进口肉意图明显,2020年与史密斯菲尔德预计的关联交易金额大幅提升(从59亿增至175亿),有望通过灵活利用冻肉/进口肉平滑猪周期波动。2019年非洲猪瘟下约4000个屠宰场退出,下半年全国定点屠宰场屠宰量占比持续处于高位,全年公司屠宰市占率达2.43%,同比增0.08pct,我们认为,公司加速抢占市场份额,渠道、产能、品牌优势明显,在猪价下行后公司屠宰量有望大幅提升。 疫情下肉制品需求旺盛,价格传导顺利,判断2020年进入盈利释放期。2020年初新冠疫情下,肉制品商超渠道需求旺盛,价格传导顺利,鉴于公司供应调配能力突出,渠道库存得到及时补充,预计2020年全年肉制品销量略有提升;Q4报表验证了提价对肉制品盈利的拉动作用,预计2020年肉制品吨价提升达双位数(由于公司2019年是阶梯式提价的),2020年受益于提价+成本压力减轻(预计2020年鸡肉成本下滑)将带来肉制品业绩弹性共振。产品结构方面,2019年新品表现良好,肉制品推新品约80余个,收入/利润占比约14%/10%,同比增1.3/2.2pct,自去年Q4公司新增经销商、推动肉制品渠道与网络的立体化搭建,我们认为将产生积极效果。 投资建议:预计公司20202-2022年EPS分别为1.82、2.12、2.41元,给与明年20倍PE,对应目标价42.49元,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪肉鸡肉价格上行超预期,提价带来销量下滑超预期,生猪供应紧缺导致真实屠宰盈利超预期下滑。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 40.00 -- 40.62 9.81% -- 40.62 9.81% -- 详细
连续提价对冲成本上涨,肉制品利润率微降。19年肉制品收入251.6亿元,同比+8.4%,主要由提价及结构优化贡献,其中销量160.2万吨,同比+0.05%,吨价1.57万元/吨,同比+8.4%,经营利润率18.5%,同比-2.0pcts。单季度看,提价致19Q4吨价大幅提升,销量略有下滑,Q4收入64.4亿元,同比+16.4%,销量37.8万吨,同比-2.0%,吨价1.71万元/吨,同比+18.8%,经营利润率19.4%,同比-0.3pct。营业利润12.5亿元,同比+14.5%。全年新品收入占比13.7%,同比+1.3pcts,销量占比9.6%,同比+1.8pcts,利润占比10.3%,同比+2.2pct。 低价原料贡献弹性,屠宰头均净利再创新高。19年生鲜肉收入391.0亿元,同比+35.2%,销量148.5万吨,同比-3.1%;猪价上涨带动吨价同比+39.5%至2.63万元。全年屠宰生猪1320万头,猪瘟致屠宰量同比-19.0%,行业定点生猪屠宰量同比-25.7%,公司份额保持提升。单季度看,19Q4生鲜品销量37.9万吨,同比-1.4%,吨价3.56万元,同比+83.7%,19Q4生猪屠宰193万头,同比-54.8%。19年头均利润144.7元/头,同比+124.9%,其中Q4头均利润311.5元/头,同比+267.6%,增长源于低价冻肉及进口肉放量。期末存货88亿,同比增长107%。 中长期屠宰看份额提升,肉制品关注经营改善。展望全年,肉制品方面,疫情前期发货受影响,以消耗渠道库存为主,目前已逐渐恢复,预计全年肉制品销量保持稳中有升,推中高端新品及提价效应预计带来吨价继续提升。屠宰方面,公司判断猪价仍处高位,疫情短期对屠宰量及屠宰利润带来一定影响,公司预计将继续加大进口猪肉以平抑成本波动。中长期看,猪瘟加快中小屠宰厂出清,公司屠宰整合将进一步加快;肉制品坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”战略,积极改善经营,目标实现稳健增长,亮点在于吨价提升。 盈利预测、估值及投资评级:短期看,低成本原料、提价贡献公司业绩弹性,长期看,屠宰行业加快整合趋势不改,公司借助产业链一体化优势有望熨平波动,肉制品经营改善趋势不变。我们略微调整2020-2021年EPS预测至1.80/2.0元(原预测为1.76/1.95元),引入22年EPS为2.26元,目前股价对应PE为20/18/16倍,考虑公司龙头地位,屠宰份额提升,肉制品经营改善,上调目标价至40.0元,对应21年20X估值。维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;猪价涨幅超预期;肉制品改善不及预期等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 -- -- 40.62 9.81% -- 40.62 9.81% -- 详细
事项: 公司公布19年报,19年营收603.1亿元(不含利息收入),同比+23.7%,归母净利54.4亿元,同比+10.7%;4Q19营收183.5亿元,同比+49.7%,归母净利14.9亿元,同比+19.0%。公司拟每股派发现金红利1元(含税)。 平安观点: 肉制品提价效果持续显现,新品市场表现亮眼:为对冲成本上涨,公司4Q19继续提升产品价格,整体涨幅约 10%,叠加前期多轮提价,公司4Q19吨价同比+16%。消费者对涨价接受度较好,叠加春节提前因素,公司 4Q19销量同比基本持平。在提价推动下,公司肉制品吨利同比+14%至约 0.32万元/吨,保持较好盈利水平。19年公司肉制品调结构取得较好效果,推出新品 80多个,贡献肉制品 10.3%的利润,同比提升 2.2pcts。往 20年展望,虽面临低价冻肉储备减少&猪价中枢抬升的不利因素,我们认为 19年6轮涨价已能完全覆盖成本上涨的负面影响,预计全年吨利有较好增长,新冠疫情前期对工厂发货造成负面影响,但渠道库存有效填补这一缺口,预计全年销量稳中有升。 低价冻肉推升屠宰利润,20年加大进口维持销量平稳:公司 4Q19屠宰量 193万头,同比下降 55%,生鲜品销量约 36万吨,同比下降 6%,前期储备冻肉及进口肉填补屠宰缺口。4Q19生鲜品吨均利润同比+76%,1H19冻肉储备在高猪价时期销售推动整体吨利大幅提升。往未来展望,能繁母猪环比恢复速度仍慢,预计 20年生猪出栏量仍有较大降幅,公司屠宰量仍面临下滑压力,但公司将大量增加进口肉,全年生鲜品销量或保持平稳,因 19年冻肉淡储旺销获得巨额收益,20年随着低价冻肉快速消耗及屠宰量下滑,屠宰利润面临一定压力。 提价保障业绩稳健,改革激发成长性。肉制品提价效果良好,20年有望推动吨利较好增长,长期伴随原材料成本周期性回落,推动公司利润中枢上台阶,且新管理层大刀阔斧推动肉制品战略、运营、渠道、研发等改革,或重新拉动肉制品销量增长,成长性有望逐步凸显。我们维持公司 20-22年 EPS 分别为 1.67、2.03、2.52元的预测,对应 PE 分别为 22.0X、18.1X、14.6X,维持“强烈推荐”评级!风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 -- -- 40.62 9.81% -- 40.62 9.81% -- --
马莉 3
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 -- -- 40.62 9.81% -- 40.62 9.81% -- 详细
进口价差贡献增量,存货维持高位保证。19年公司拟与罗特克斯关联交易计划采购金额为55亿元,实际采购额52亿元,我们测算采购量约为40万吨,在猪肉成本上涨周期,进口有效摊薄成本。目前国内生猪存栏处于低位,19年22省生猪均价21.8元/公斤,同增72%,达到历史高位,20年春节后国内猪肉均价也维持在36元/公斤以上。目前中美猪肉价格约为4倍,进口肉成本优势仍然显著。自3月2日起,国务院关税税则委员会将接受相关中国境内企业申请,对符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品,在一定期限内不再加征对美301措施反制关税。若申请核准后,对美进口猪肉关税将从63%降至33%。双汇20年规划进口关联交易上限175亿元,关税下调将扩大通过进口调节成本的空间。截至19Q4公司存货88.0亿元,环比Q3增加10.4亿元,生鲜肉库存20.9万吨,同比增长70.42%,处于历史高位,预计20年库存和进口肉将持续体现成本控制能力。 屠宰:猪价高企Q4屠宰量持续回落,进口冻肉保证量利。19Q4屠宰业务收入135.1亿元,同比+81.1%,其中对外收入112.3亿元,同比+77.6%。拆分量价来看,因猪瘟抑制部分需求,19Q4屠宰生猪193万头(同比-55%,环比-28%),进口冻肉体现成本优势,Q4头均利润311.5元(环比+74%,同比+268%);外销生鲜冻品37万吨(-4%),吨价3.0万元/吨(+84.4%)。19Q4屠宰实现营业利润6.01亿元(同比+66%),营业利润率4.4%(环比19Q3降0.2pct)。短期看,2020年猪价或维持高位运行,屠宰量仍将有所承压,但公司有能力通过进口肉调节保证销量稳定,因低价肉优势有所减弱,预计屠宰利润增长有限。长期看,19年因行业屠宰量下降、环保整治,大量中小产能迅速退出,预计在全国出栏量回升后,公司屠宰将有显著增长,市场份额也能得到进一步提升。 肉制品:多策略缓解成本压力,肉制品如期增厚利润。19Q4肉制品收入64.45亿元,同比+16.4%。拆分量价来看,吨价1.66万元/吨(+16.1%),19年采取随行就市小幅多次提价,累计提价约20%,此外高端品策略对吨价亦有所贡献;成本上涨期,肉制品提价敏感性降低,19Q4外销肉制品约39万吨,基本持平。此次疫情加大消费者囤货需求,虽复工和物流导致供给略有滞后,但渠道降库存使得终端需求基本满足,预计在物流和产能完全恢复后,渠道将迎来补库存。此外,我们草根调研了解到,公司加大对高端品推广力度,新品也侧重产品升级,预计20年肉制品销量保持稳中增长的趋势不变,吨价和吨利都会有较好增长。 降本增效,预计高端化势头不变。19年全年毛利率18.8%(-2.6pct),其中19Q4毛利率17.22%(-4.6pct),虽全年猪、鸡价格持续走高,公司通过库存调节、降本增效,产品升级等方式稳定了经营效益。19年销售费用率4.48%(-0.9pct),展望20年公司将重视品牌建设,推广新品、高端产品的理念不变;管理费用率(含研发费用)2.3%(-0.14pct),综上19年实现归母净利归母净利54.4亿元(+10.6%)。 盈利预测与投资评级:猪瘟疫情影响下,屠宰方面,全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业;肉制品方面,公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展,且公司在研发、销售等方面不断调整,随着产品结构升级、市场营销拉动,提价成效将持续体现。我们预计20-22年公司收入达630/674/713亿元,同增4.4/7.1/5.8%;归母净利润分别为60/68/73亿元,同增11/12/8%;对应PE为20/18/17X,维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 -- -- 40.62 9.81% -- 40.62 9.81% -- 详细
事件:公司发布2019年报,实现营业总收入603亿元,同比+23.43%,归母净利润54.38亿元,同比+10.7%,其中19Q4收入183.54亿元,同比+49.7%,归母净利润14.95亿元,同比+18.97%,业绩超市场预期。 屠宰/生鲜品:低价储备+进口猪肉放量赚取丰厚价差。2019年公司屠宰收入391亿元(占比65%)同比增长35%,其中对外交易收入329.5亿元,同比+36.6%,营业利润19.1亿元,同比+82.1%。19Q4对外交易收入112.3亿元,同比+77.6%,营业利润6亿元,同比+66%,收入利润大幅度增长超预期。公司屠宰业务包含两块:一是生猪屠宰出的生鲜品、二是进口储备肉外销贡献的生鲜品收入两部分。从量价拆分看,销量略有下降,吨价提升明显驱动营业利润提升。1)量:进口肉外销对冲部分屠宰下滑,整体生鲜品销售量略有下降。2019年公司生猪屠宰1320万头,同比-19.04%;19Q4生猪屠宰193万头,同比下降54.8%。进口肉外销对冲部分屠宰量下滑后,2019年公司生鲜品销售量148.5万吨,同比-3.1%,19Q4生鲜品销售量38万吨,同比-1.4%。因屠宰量下滑导致开工率降低,屠宰毛利率微降0.67pct至9.22%。2)价:进口肉外销价差丰厚,19Q4冻肉库存放量驱动吨价大幅提升。经公司年报分部数据测算,2019年生鲜品吨价2.2万元/吨,同比+40.9%,其中19Q4吨价2.96万元/吨,大幅提升80.2%,主因中美猪肉价差扩大驱动。根据海关总署及发改委数据,国内猪肉高于进口猪肉价差在0.6-20.3元/kg,尤其在2019年8月后价差扩大明显,即使加高额进口关税后,国内猪肉单价依旧是进口猪肉的1-1.7倍。双汇利用全球猪肉产业链优势,从关联方罗特克斯大量进口猪肉作为冻肉库存,外销后赚取丰厚价差,因此生鲜品吨价快速提升,同时驱动屠宰/生鲜品营业利润率提升1.4pct至5.8%。3)展望2020年:公司进口肉规划175亿元(2019年3倍),全产业链优势推动屠宰市占率加速提升。我们预计2020年进口肉可有效对冲国内生猪供给不足导致的屠宰量下滑,预计全年屠宰收入可维持正增长。根据渠道调研,虽然疫情影响屠宰开工,但进口肉仍大幅增加,预计20Q1公司屠宰/生鲜品收入有小个位数增长。 肉制品:6次提价驱动吨价提升明显,看好2020年量价齐升带来的利润释放。2019年公司肉制品收入252亿元(占比42%),同比+8.8%,其中对外交易收入251.6亿元,同比+8.4%,营业利润46.6亿元,同比-1.9%。19Q4对外交易收入64.4亿元,同比+16.4%,营业利润12.5亿元,同比+14.5%。 从量价拆分看,销量略有增长,2019因原材料猪肉暴涨,公司肉制品6次提价驱动吨价提升。1)销量:全年略有增长,19Q4小幅下滑4%。2019年公司肉制品销量160.2万吨,同比微增0.05%,19Q4销量37万吨,同比-4%属于提价后的正常波动。2)吨价提升主因提价对冲成本压力。2019年公司肉制品吨价1.57万元/吨,同比+8.4%,其中19Q4吨价1.74万元/吨,同比+21.1%,从季度吨价涨幅看,19Q1-Q4分别为1.8%、4.2%、7.2%、21. 1%,可见4季度提价幅度较大。3)公司2019年肉制品毛利率下降2.2pct至28.5%,成本压力显著。根据发改委、畜牧业信息网年均数据,22省市猪肉单价2019年涨幅58.4%、鸡肉涨价12.4%。根据渠道调研,我预计肉类原材料在成本占比约60%,其中猪鸡占比在1;2,敏感性较强。4)展望2020年,看好肉制品量价齐升,产品结构升级加速。疫情影响公司肉制品动销较快,渠道库存降至历史低点,终端价格坚挺,提价红利凸显。我们预计肉制品2020年销量增长3%,吨价受益19年提价预计贡献15%。同时公司稳高温、上低温、中式产品工业化,加快肉制品结构升级,考虑提价+产品结构升级抵消猪、鸡涨价带来的成本压力,毛利率有望稳中有升。 2019年净利率因成本承压,2020年有望稳健提升。1)2019年公司因猪鸡肉原材料暴涨逐步6次提价抵消仅部分影响,成本承压下毛利率下降2.84pct至18.84%。2)规模效应驱动期间费用率下降1.28pct,2019年利润增长11%至54亿略超预期。公司2019年销售费用率4.48%同比下降0.92pct,管理费用率下降0.18pct至2.17%,研发费用率下降0.01pct至0.15%,财务费用下降0.12pct至0.16%。整体看,公司净利率因成本压力下降1pct至9%。3)展望2020年,我们看好提价红利释放+鸡价下跌+费用率下行驱动的净利率提升。从成本端看,猪鸡原料采购价波动较大,公司通过猪鸡肉占比调整、储备肉/低价进口肉规划,按照原材料“水涨船高”原则调整肉制品出厂价对冲成本压力,终端议价能力不断增强。同时鸡价开启下行周期利好成本下降。从费用端看,规模效应驱动期间费用率稳健略降,利好2020年利润释放。 盈利预测及投资建议:我们看好公司中长期投资逻辑,肉制品量价齐升驱动利润高弹性,进口肉大幅增加对冲屠宰量下滑影响,保证生鲜品业绩稳健。短期疫情驱动下,肉制品动销旺盛,2019年分红率61%,长期投资价值凸显。我们预计公司2020-2022年收入分别为653、702、731亿元,同比+8.3%、7.5%、4%(前次预测2020-2021年为597、633亿元),归母净利润为62、69、76亿元(前次预测2020-2021为62、66亿元),同比+15%、10%、11%,对应PE分别为19.5X、18X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟引发原材料价格暴涨,食品安全风险,产品结构调整不达预期,中美贸易关系不确定性影响猪肉进口。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 -- -- 40.62 9.81% -- 40.62 9.81% -- 详细
收入略超预期,利润符合预期,维持“增持”评级 双汇发展公布2019年年报,实现营业收入603亿,同比增23.7%;归母净利54亿,同比增10.6%;EPS为1.64元。2019Q4实现营业收入183.5亿,同比增49.7%;归母净利15亿,同比增19%。随着公司2019年产品提价逐渐显效、产品结构持续升级,规模效应增强销售费用率改善,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别62.7、70.4、76.4亿,EPS至1.89(+0.12)、2.12(+0.25)、2.30元,分别增15%、12%、9%,对应PE分别为19、17、16倍,维持“增持”评级。 吨价上行抵消屠宰量下滑影响,提升屠宰部门盈利 受非洲猪瘟影响,2019年公司屠宰量为1320万头,同比下降19%;其中2019Q4屠宰量为193万头,同比下降54.9%。2019年生鲜肉销量148万吨,同比下降3.1%,测算2019Q4生鲜肉销量约36万吨,同比下降8.9%。公司于2019H1储备大量低价肉,生鲜肉吨价同比大增98.9%,抵消销量下滑影响,使得2019Q4屠宰收入同比增长81.1%;头均盈利同比增长267.6%,推动屠宰部门盈利同比增长66%。预计2020年屠宰量下降、冻肉库存盈利收缩,屠宰业务或承压。 提价逐渐显效,肉制品业务收入、利润双增 2019Q4公司销量38.8万吨,同比基本持平。2019Q4肉制品收入64.4亿,同比增长16.4%,其中产品吨价同比增长16.1%,主要源于产品结构升级以及部分产品直接提价。2019Q4肉制品营业利润12.5亿,同比增长14.5%,测算吨利同比增长14.3%。往2020年展望,产品提价逐渐显效、产品持续升级、渠道布局进一步完善会继续推动肉制品业务营收增长,预计2020年肉制品收入增速0%-5%。 猪瘟加速行业集中度提升,肉制品业务改革稳步推进 非洲猪瘟影响下政府管控加强,2019年有近4000多家屠宰场退出,加速屠宰行业集中度提升,利好龙头。肉制品业务上双汇发展积极进行产品结构调整,2019年新品占比约13.7%,同比增1.3pct,未来随着产品结构升级、销售网络布局完善、营销持续创新,双汇发展肉制品业务改善可期。 风险提示:原料价格波动风险、食品安全问题等。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 39.00 -- 40.62 9.81% -- 40.62 9.81% -- 详细
19年靓丽收官,持续储备库存应对猪价上涨。公司19年收入603.5亿元,归母净利54.4亿元,同比增长23.4%和10.7%,其中19Q4单季收入183.5亿元,归母净利15.0亿元,增长49.7%和19.0%,屠宰业务冻肉销售贡献明显。全年经营性现金流保持平稳,采购支出大幅增长,19年末生鲜品库存量20.91万吨,同比增长70.4%,继续为猪周期上涨加大原材料储备。公司年报披露拟每10股派10元现金红利(含税),19年分红率61%,同比有所下降,期末货币现金34.5亿元,仍具备较高分红能力。 屠宰业务:存储冻肉和进口肉贡献,Q4利润大幅增长66%。公司19年屠宰1310万头,同比下降19.7%,销量148.5万吨,下降2.9%,其中19Q4屠宰193万头,同比下降54.9%,单季鲜冻肉销量37.3万吨,微降2.3%。猪价高位下屠宰量持续受抑制,低价存储冻肉销售贡献较大,下半年进口量加大。19Q4分部营业利润6.01亿元,同比高增66.0%,前期低价库存释放,及跨区销售持续大幅贡献。?肉制品业务:连续提价开始体现,成本上涨有效控制,下半年盈利能力明显好转。肉制品业务19年销量160万吨,同比持平,收入增长8.4%,其中Q4销量37.7万吨,下降2.4%,吨价1.71万元,提升19.2%,提价贡献幅度放大,单季销售收入64.5亿元,同比增长16.3%。在低价库存及进口猪肉、和提价等多措并举下,成本压力得到良好对冲,19Q4吨均利提升17%至3318元/吨,单季营业利润12.5亿元,增长14.5%。 20年展望:提价效应护航,成本压力下降,肉制品利润将成亮点,更待新业务突破。公司提价效应有望在20年持续体现,且肉制品经历6次提价,销量仍平稳,需求刚性得到检验。成本端方面,19年在高猪价、高鸡价、高关税等多重考验下,产业链一体化优势充分发挥,20年鸡价成本压力下降,国内猪价仍维持周期高位,但从美国进口猪肉关税自3月起下降至38%,在中美猪肉巨大价差下,双汇从罗特克斯进口量将大幅增加,有望对冲成本压力。 公司营销层面在19年取得实质性进展,期待后续仍能加大品牌精准投放,培育年轻消费主体,同时公司近年在中式肉制品、餐饮供应链等新业务布局,期待更大突破。 投资建议:关注肉制品盈利持续改善,值享确定性溢价,上调目标价至39元,暂维持审慎推荐。公司19年全面彰显产业链一体化龙头实力,充分对冲成本压力,实现报表靓丽增长,新冠疫情对双汇影响较小,且肉制品提价效应、成本压力下降,将护航20年报表。我们给予20-22年EPS预测1.73、1.85和2.07元,给予20年22倍PE,或按分部估值法,20年整体盈利预测57.2亿元,其中肉制品业务盈利42.1亿元,增长20%,需求稳健及盈利改善下给予25倍PE,目标市值1100亿元,屠宰及其他业务15.2亿元,目标市值200亿元,整体目标市值1300亿元,对应目标价39元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:需求持续回落,肉制品转型不及预期,成本波动
首页 上页 下页 末页 1/49 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名