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双汇发展 食品饮料行业 2017-09-21 23.23 30.00 24.43% 24.16 4.00% -- 24.16 4.00% -- 详细
投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为1.36、1.52、1.64元,同比增长2%、11.9%、7.6%,目前股价对应PE 分别为17x、15x、14x,给予18年20xPE,一年目标价30元,由增持评级上调到买入评级!卸下包袱轻装上阵,期待双汇迎来新起点。站在当前时点,随着万洲国际在欧美业务步入正轨,发展态势向好,我们预计公司将更加注重国内业务,有望看到双汇在经营和业务层面迎来改善。其次,2016年起,公司资本性开支已大幅减少,预计未来资本性开支仍将呈现下降趋势,产能利用率呈上升趋势,有助于盈利能力的提升。 产品结构调整,营销变革强化,竞争格局改善。产品方面,今年三季度公司推出一些全新概念的肉制品,经前期公司市场调研反映良好,预计会在四季度和明年肉制品上量做出较大贡献。营销方面,营销是公司的短板,下半年公司将继续在营销上推进变革,提升品牌拉动销量。竞争格局方面,目前双汇的龙头地位十分稳固。 业绩:经营逐步向好,预计盈利改善逐步兑现。在猪价鸡价同比下行,消费回暖的情况下,屠宰业务量利齐升,肉制品盈利改善趋势明显,预计三季度业绩增速达到两位数,全年业绩有望实现正增长。 估值:多个角度看双汇的估值,估值上修空间充足。从绝对估值水平看,横向上,双汇是食品饮料板块估值最低的白马龙头,纵向上,目前公司动态估值水平基本处于2005年以来的低点。从相对估值水平看,自2015年下半年来,双汇相对国内食品饮料白马龙头茅台和伊利估值水平持续下降,且始终存在估值折价。对标国际肉制品巨头荷美尔,2014年以来,荷美尔相对双汇始终存在溢价,目前溢价水平仍维持在1.5x 高位。对标港股万洲国际,在估值上,双汇发展相对万洲国际长期存在估值溢价,但目前双汇与万洲的估值差在逐步收窄。 分红:分红处于高位,未来仍将维持较高分红水平。双汇是食品饮料板块分红最高的公司,2013年至今分红率始终维持70%以上的高位,远超国际肉制品龙头荷美尔。尽管超100%的分红率不可持续,但未来在资本性开支不高的情况下,公司仍会保持较高的分红水平。 股价表现的催化剂:肉制品增长超预期,成本加速下降。 核心风险假设:猪价、鸡价上涨,食品安全事件。
双汇发展 食品饮料行业 2017-09-01 22.61 -- -- 24.16 6.86% -- 24.16 6.86% -- 详细
1.屠宰业务:持续上量,全年或将有两位数增长。 在猪价下行周期不变的判断下,公司更倾向于低价+上量的策略,整体利润增长更快,17H1屠宰业务头均营业利润35元,同比增长41%,一方面得益于猪肉价格下降的滞后性,另一方面得益于规模效应带来的成本节约,下半年屠宰量增速继续加快,全年或有两位数增长。 2.肉制品业务:高库存因素消失,成本优势带动利润率提升。 价格端:退货减少、促销减弱,加上新品的推出,价格会稳中有升;成本端:肉制品在一季度旺季的时候成本较高,今年成本先高后低,去年先低后高,下半年成本优势相比同期更加明显,两因素将带动肉制品利润率提升。 3.投资建议。 预计公司17、18年归母净利润分别为46亿、54亿,对应PE16X、14X,推荐评级。 4.风险提示。 产品价格不达预期。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-23 21.70 26.79 11.12% 23.78 9.59%
24.16 11.34% -- 详细
猪肉价格呈下降走势,屠宰业务有望量利双收。我国猪肉产量、生猪出栏量和屠宰量仍去年开始逐步回升,目前生猪价格较去年最高位的20.5元已下降了约30%,预计今年下半年猪价仍将呈持续下降的趋势,全年猪价跌幅在16%左右。生猪价格分别不公司年屠宰量和屠宰利润率呈反向相关性,我们认为在2017年猪价下行的大趋势下,公司屠宰量及利都将相应提高。 消费升级,调整产品结构迎合市场需求。随着现代人群更加注重健康养生以及人们生活节奏的加快,公司积极调整产品结构,将产品向低渢,向食材,向休闲等方向进行研发。公司二2016年初正式推出SFD美式产品,今年将继续在中国市场大力投放及推广新品,预计今年下半年成效将逐步显现,未来美式产品有望成为公司业务增长新的发动引擎。 收购协同效应明显,低价猪肉成本优势显著。美国进口猪肉价格长期低于国内价格,在万洲国际收购美国公司Smithfield后,公司相应获得了低价获取美国进口猪肉的能力。未来公司肉制品毛利率的发化将不再显著受制二国内猪肉价格的发化,低价格进口猪肉的优势可有效平滑国内猪价上涨所带来的肉制品成本增加的问题,使公司管理肉制品业务毛利率的能力得以增强。 销售渠道多元化,电商平台实现线上线下有效整合。公司围绕商超、餐饮庖、学校、农贸市场、自建终端、机关食堂、电商平台建立了七大渠道网点并进行拓展,多元化渠道可劣公司抢占更多的市场份额。不电商平台的合作,使公司实现了销售渠道仍线下重柕台到线上重平台的转型,两者的有效结合未来可劣公司进行更高效率的商业运转。 高分红不高ROE兼具,安全边际为高。公司近年分红比例持续提升,且ROE指标持续保持良好,为投资者提供了较好的安全垫,可成为长期投资的价值标的。 给予强烈推荐评级,6-12个月目标价26.79元。我们预计17E/18E/19E年公司的营业收入为524.59亿元/543.59亿元/565.36亿元,对应EPS为1.41元/1.55元/1.69元。基于公司在肉制品产业链上的龙头地位,以及未来公司在低渢肉制品上的良好成长性,我们给予双汇发展2017年19XPE的估值,对应目标价26.79元,对于当前市场价格还有22.5%的上涨空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期;生猪价格下降不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-21 21.70 26.50 9.91% 23.37 7.70%
24.16 11.34% -- 详细
公司发布2017年中报,上半年实现营业收入240.5亿元,同比下降5.8%,归属于母公司股东的净利润19.0亿元,同比下降11.5%,降幅收窄,综合毛利率18.6%,同比提升0.6pct;其中单二季度实现营业收入118.2亿元,同比下降7.6%,归属于母公司股东的净利润10.3亿元,同比下降4.8%,环比增长16.7%,单季度综合毛利率3.5%,同比提升2.6pct,环比提升3.5pct。二季度,上下游利润环比均现积极改善。 上游屠宰业:猪价下行,屠宰量和创利能力均快速恢复。上半年屠宰量增速由一季度转负为正,屠宰生猪634万头,同比增长2.2%;营业利润率约1.54%,同比提升0.55pct。单2季度屠宰生猪345万头,同比增长26.2%,营业利润率同比上升0.51pct至1.77%,环比1季度上升0.43pct。下半年预计屠宰规模和创利水平仍将环比上半年大幅提升。 下游肉制品业:销量结构性小幅下滑,盈利快速提升;结构调整不易,期待未来销量突破。上半年肉制品销量约77万吨,同比下降2.4%,主因是中低档高温产品销量下滑,而中高端和低温产品增长趋势良好。 单2季度营业利润率接近22%,环比上升近3pct,可见库存影响已渐消散。下半年迎来销售旺季,预计Q3销量、利润均可实现双位数增长。 长期看点和未来展望:肉制品销量突破是重中之重。肉制品销量突破是关系公司长期发展的核心。公司对中国肉制品行业及潜在利润规模仍充满信心,虽然结构调整并非一时之功,但长期来看公司作为国内龙头,又可借势万洲国际的全球视野和资源优势,发展潜力仍广阔。 预计公司业绩2017年正增长,2018年随猪价继续下行业绩可更乐观。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价26.5元。我们预计公司2017-2019年的每股收益分别为1.46、1.66、1.78元,目标价相当于2017年18倍市盈率。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-21 21.70 -- -- 23.37 7.70%
24.16 11.34% -- 详细
业绩简评 2017H1公司共录得收入240亿元,同比-5.99%,录得归母净利19.04亿元,同比-11.5%。Q2单季录得营业收入117.85亿元,同比-7.84%,录得净利12.37亿元,同比+15%,相较Q1同比-19.5%的利润水平,盈利环比改善明显。 经营分析 Q2收入同比下滑幅度超Q1,主要是由于生鲜肉均价的下滑:17Q2总计屠宰生猪346万头,同比+26.9%/环比+19.5%,屠宰产能利用率恢复明显,17Q2共销售生鲜冻品34.96万吨,同比+9.7%/环比+1.6%, 猪周期下行阶段,生鲜销售量环比持续改善。但Q2销售生鲜冻肉均价同比-22.3%/环比-13.2%,导致17Q2单季生鲜冻品销售收入同比-14.8%/环比-11.8%至68.3亿元。 肉制品产品结构调整现成效,低温销量同比上升:Q2共销售肉制品41万吨,同比基本持平/环比+14.0%,整体上半年肉制品销量同比-2.4%,其中占比约70%的高温产品销量下滑3%,而低温产品同比+6.3%,Q2单季销量环比增速超10%,产品结构调整现成效。今年上半年高温肉制品收入同比-0.37%至68.2亿,而低温肉制品收入同比+0.06%至41.4亿。双汇将继续调整优化产品结构,稳高温、上低温,以适应和引导下游肉制品的消费升级。 猪价下行周期,屠宰盈利环比持续改善:上半年中国生猪价格平均16.2元/公斤,同比下降16.1%,目前生猪价格比去年最高价格下降约30%,生猪价格下行周期直接利好屠宰利润率,随着屠宰量同比/环比的提升,重资产的屠宰毛利率提升明显,今年上半年屠宰毛利率同比+1.82ppt至6.65%,营业利润率同比+0.5ppt至1.5%,头均利达35元,同比+34%。其中Q2单季营业利润率同比+0.4ppt/环比0.5ppt至1.8%,屠宰端利润率持续改善。 高价猪肉库存消耗完毕,肉制品成本端受益:17Q1肉制品端由于仍在消耗部分高价库存,利润率下滑较多。随着4月份高价猪肉库存消耗完毕,Q2肉制品进入利润上升期,Q2单季肉制品利润率同比+0.4ppt/环比+2.9ppt至21.2%,我们预计随着猪肉价格进一步下滑,Q3肉制品利润率预计将继续提升。 投资建议 我们认为猪周期下行周期,双汇成本端将直接受益。由于今年前4月,盈利占总体利润80%的肉制品一直在消耗前期高价库存,Q1盈利改善并不明显,预计今年下半年将直接受益于成本下行,肉制品利润率有望持续改善。而屠宰产能的恢复将持续提升上游的毛利水平,带来盈利水平整体的提升。我们预计2017-2019年双汇收入分别为542亿/583亿/654亿,净利润分别为46.5亿/50.3亿/53.5亿元,对应EPS分别为1.41元/1.52元/1.62元,目前公司股价对应17/18年PE 分别为15X/14X, 我们维持“买入”评级。 风险提示 猪价下降幅度不及预期/肉制品销量下滑
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-17 21.93 29.20 21.11% 23.37 6.57%
24.16 10.17% -- 详细
事件:公司公布2017半年报,实现营业收入239.97亿元/-6%,归母净利润19.04亿元/-11.5%,EPS为0.58元。 二季度屠宰与肉制品业务销量环比快速增长,但收入仍受鲜冻肉价格下降拖累。公司单二季度实现收入117.9亿元/-7.8%,同比加速下滑,我们认为主要是受鲜冻肉产品价格下降影响。分业务来看,屠宰业务上半年实现收入145.67亿元/-7.15%,其中上半年屠宰量634.46万头/+2.17%,单二季度屠宰量344.46万头,同比增长26%,环比增长18.78%;上半年鲜冻品外销量68.93万吨/+4.57%,单二季度鲜冻品外销量34.34万吨,同比增长7.98%,环比持平。肉制品业务上半年实现收入109.31亿元/-0.21%,其中销量76.58万吨/-1.95%(我们判断主要是由于高温肉制品中的低端产品同比下滑较大所致),单二季度销量41万吨,同比增长0.67%,环比增长15.23%。 二季度公司盈利能力明显提高,预计三四季度维持向好趋势。上半年公司毛利率18.6%/+0.6pct,净利率7.93%/-0.49pct;单二季度毛利率20.37%/+2.55pct,净利率8.7%/+0.28pct,盈利水平显著提高,主要受益于公司猪肉成本前高后低。分业务来看,肉制品业务单二季度营业利润率为21.24%,同比提升0.2pct,环比提升2.94pct;屠宰业务单二季度营业利润率为1.77%,同比提升0.5pct,环比提升0.44pct。上半年国内生猪均价为15.6元/kg,同比下降19.7%;8月11日最新价为14.49元/kg,同比下降22.4%;我们预计全年均价同比有望下降15-20%。随着公司猪肉成本前高后低效应的逐步体现,我们预计三四季度公司盈利能力维持向好趋势,据我们测算,单三季度公司肉制品经营利润率有望提升至22.7%,经营利润同比增长超30%;屠宰经营利润率有望提升至2.37%,经营利润同比下降6%。费用方面,上半年公司销售费用率为4.86%/+0.56pct,管理费用率为2.31%/-0.17pct,财务费用率为0.18%/+0.23pct,主要是由于借款增加。 短期来看:屠宰量利齐升,肉制品盈利向好;长期来看,与万洲国际深度协同助力公司提升盈利能力。短期来看,1)屠宰业务:随着公司战略由“效益型”向“规模效益型”转变以及2017生猪均价同比下降预期,我们判断公司屠宰业务有望实现量、利齐升;2)肉制品业务:公司遵循低温化、休闲化的发展方向,利用强大的研发优势不断推出新品,目前公司新品销量和收入占比都超过10%,史密斯菲尔德产品也已逐步度过引导期,未来增速有望加快。公司高毛利率新品占比提升有望带动肉制品量和吨利润双升。从长远来看,目前公司与万洲国际的协同效应主要体现在进口低价原料肉和SFD产品的引进,展望未来,我们认为公司有望与万洲国际形成更加深入的协同,布局全球,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS分别为1.46/1.63/1.76元,考虑到公司作为行业龙头,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,给予2017年20xPE,对应目标价29.2元,买入评级。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-17 21.93 28.00 16.13% 23.37 6.57%
24.16 10.17% -- 详细
点评事件: 双汇发展公布2017年半年报,报告期内公司共实现营业收入239.97亿元,同比下降5.99%;利润总额25.77亿元,同比下降10.75%;归属母公司净利润19.04亿元,同比下降11.50%;每股收益0.58元;销售净利率为8.26%,同比下降0.46个百分点。 二季度单季度,实现营业收入117.85亿元,同比下降7.84%;利润总额13.99亿元,同比下降3.12%;归属母公司净利润10.25亿元,同比下降4.82%。 投资要点: 屠宰量销量小幅增长,盈利水平略有下降 上半年公司屠宰生猪634.46万头,同比增长2.16%;鲜冻肉及肉制品外销量145.51万吨,同比增长1.04%。 上半年公司产品总体毛利率18.76%,同比提高0.76个百分点。销售费用率4.86%,同比上升0.56个百分点;管理费用率2.31%,同比下降0.17个百分点。 高低温肉制品毛利下降,生鲜冻品毛利大幅提升 上半年生鲜冻品收入145.67亿元,同比下降7.15%;毛利9.69亿元,同比增长27.84%;毛利率6.65%,同比提高1.82个百分点。高温肉制品收入68.22亿元,同比下降0.38%;毛利20.81亿元,同比下降7.47%;毛利率30.50%,同比下降2.34个百分点。低温肉制品收入41.09亿元,同比下降0.07%;毛利11.99亿元,同比下降7.77%;毛利率29.19%,同比下降个2.47百分点。 今年春节在1月份,早于往年,节前旺季时间短,对销量和收入造成了较大影响。消费升级和行业竞争引起的中低端产品销售下滑也是造成销量和收入下降的重要原因。 由于上半年猪价明显下降,生鲜冻品业务的成本显著降低,毛利率水平明显提升,毛利同比大幅度增加,对于公司整体毛利率和盈利有重大贡献。 高温肉制品板块拖累业绩,二季度情况已有改善 上半年公司业绩变动呈现出明显的结构性差异,业绩下滑主要是受高温肉制品板块的影响。由于消费升级和竞争加剧,高温肉制品中中低档产品下滑较多,虽然高档产品还在增长。但是由于中低档产品 比例较高,引起肉制品整体销量下滑。 二季度单季度屠宰生猪344.46万头,同比增长26.18%;销售鲜冻肉及肉制品75.34万头,同比增长3.87%。二季度单季度肉制品销量环比实现两位数增长,已经明显改善。 多种因素共同作用,下半年业绩有望进一步改善 预计下半年猪肉、辅料和包材价格会继续下降,成本变动趋势对公司业绩有利。公司正在努力调整产品结构,包括新高温、休闲、低温、速冻等品类,做了大量创新,今年陆续有大量新品持续投放,预计下半年会带来增量,未来规模会有进一步增长。公司流程管理创新,下半年经营效率会有进一步提升。预计三季度销量和利润环比有望实现较快增长,会在二季度基础上进一步改善。 盈利预测与评级: 从中报情况看,公司收入和利润下滑主要是由于中低端高温肉制品下滑的影响,低温肉制品仍在增长,屠宰业务情况环比也在改善,并未出现前期市场担心的大幅度下滑,整体而言情况仍在可控范围之内。 预计下半年屠宰业务盈利情况将持续改善,高温肉制品通过产品结构提升和渠道调整有望遏制下滑态势,公司今年下半年,尤其是明年仍有望实现较快增长。 考虑公司目前情况,我们调整对公司收入和利润的预测,预计公司2017-18年营业收入同比增速为3.3%、6.2%,净利润同比增速5.2%、18.1%,对应EPS为1.40、1.65元。维持“买入”评级,目标价28元。 风险提示: 市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-17 21.93 25.00 3.69% 23.37 6.57%
24.16 10.17% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年半年度公告,2017年上半年实现营业收入 240.5亿,同比下降5.8%;实现归母净利润19.0亿,同比下降11.5%;实现毛利率18.7%,同比提升0.7pct。2017Q2实现营业收入118.2亿,同比下降7.6%;实现归母净利润10.3亿,同比下降4.8%;实现毛利率20.6%,同比提升2.7pct。公司业绩表现符合市场预期。 猪价下跌促进盈利改善,生鲜猪肉和肉制品量利齐升。随着环保因素影响逐渐减弱以及母猪补栏恢复,自2016年6月份以来生猪价格持续下跌,目前自繁自养生猪价格为14.23元/公斤。受益于猪价下跌,公司上半年尤其二季度屠宰量及肉制品销量增长态势较好,上半年实现生猪屠宰量634万头(同比+2.2%)、鲜冻肉及肉制品销量145.5万吨(同比+1.0%),其中二季度生猪屠宰量344万头(同比+26.2%)、鲜冻肉及肉制品销量75.3万吨(同比+3.9%);此外生猪价格下跌使得公司毛利率水平进一步提升,2016Q2公司毛利率为17.8%,2017Q1为17.0%,2017Q2提升到20.6%,同比和环比提升幅度较大。目前猪价处于下降周期,随着母猪补栏量及生猪出栏量的持续恢复,预计未来猪价还将进一步下跌,公司生鲜猪肉和肉制品的销量和毛利率改善有望持续提升。 肉制品结构优化持续进行,低温产品稳定增长。公司肉制品板块处于转型升级阶段,低档高温肉制品逐渐被高档高温肉制品、低温肉制品及其他休闲食品替代,为公司未来肉制品业务的持续增长注入新的活力。目前低档高温肉制品销量下降较快,高档产品保持增长态势;公司加大低温肉制品的投入力度,保持低温肉制品的收入规模逐渐扩大;此外公司还通过引进史密斯菲尔德的肉制品在国内推广美式产品,目前在郑州的生产基地已经投产,根据尼尔森统计数据,其市场规模紧随双汇、荷美尔之后,位居国内第三;为顺应消费升级,公司还将目光投向休闲食品及大健康产品。今年公司将投放70多个新产品,随着低温肉制品及新产品逐渐上量,未来肉制品业务有望实现稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.36元、1.47元、1.58元,未来三年归母净利润复合增速5.7%。考虑到公司持续的产品结构升级带来的收入规模增长和盈利能力的提升,给予公司2018年17倍估值,对应目标价25元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:生猪补栏或不及预期;产品结构调整或不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-17 21.93 -- -- 23.37 6.57%
24.16 10.17% -- 详细
受猪价下行影响,收入同比下降,净利润Q2降幅收窄。 公司17H1营收240.45亿元,同比降5.81%;Q2营收118.17亿元,同比降7.6%。 (1)从量来看,17H1屠宰生猪634.46万头,同比增2.16%,Q2屠宰生猪345万头,同比增26%,猪价下行利好显现。鲜冻肉及肉制品外销145.5万吨,同比增长1%:鲜冻肉销量约68.5万吨,同比增近4%; 肉制品销量约77万吨,同比降2.4%。肉制品中高温肉制品销量降3%,主要由于低端产品下滑,低温肉制品销量同比持平但其中纯低温肉制品同比增9.3%。 (2)从收入看,高温肉制品收入68.22亿元,低温肉制品收入41.09亿元,两者同比基本持平;生鲜冻品收入145.67亿元,同比降7.15%,主要由于猪价下降导致产品单价下降,以及进口猪肉量同比下滑。 公司17H1归母净利润19.04亿元,同比降11.5%,相比一季度降幅收窄。公司17H1毛利率18.6%,同比增0.6个pct,生鲜冻品、高温肉制品、低温肉制品同比分别增1.82、-2.34、-2.47个pct。受益于猪价下行,生鲜冻品毛利率Q1、Q2均同比增长;肉制品毛利率在Q1大幅下滑后,Q2已回升到16Q2水平。17H1费用率7.33%,同比增0.59个pct,其中销售费用率增0.47个pct,主要由于广告宣传及促销费、运杂费增加。 猪价大周期下行,肉制品销量逐步增长,业绩有望逐季改善。 随着二季度原材料价格下降,公司中报利润跌幅收窄,未来有望继续逐季改善: (1)Q1公司原材料价格高导致利润率大幅下降,随着猪肉等原材料价格下降,Q2利润改善跌幅收窄,未来猪价大周期仍下行,预计利润率稳中有升。 (2)16年公司建8大研发中心,继续渠道下沉,未来对低温肉制品销量的改善将逐步显现。 (3)从目前运营态势看,公司肉制品销量Q3环比有望10%以上增长,全年个位数增长,利润率继续提升。 投资建议: 预计公司17-19收入515.53/554.65/615.62亿元,增速-0.6%/7.6%/11%,归母净利润46.41/51.48/57.4亿元,增速5.4%/10.9%/11.5%,EPS为1.41/1.56/1.74元/股,对应15/14/12倍PE,维持买入评级。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-17 21.93 -- -- 23.37 6.57%
24.16 10.17% -- 详细
事件:双汇发布17年中报,公司1H17实现营收240亿,同比-5.8%,归母净利19亿元,同比-11.5%,每股收益0.58元。2Q17营收118亿,同比-7.6%;归母净利10亿,同比-4.8%,每股收益0.31元。 投资要点: 2Q17业绩符合预期,业绩改善趋势有望延续。2Q17净利同比-4.8%,主要受到营收同比-7.6%和销售费用率同比增1.0pct的影响。 净利降幅环比收窄,源于上半年猪价下跌,利好屠宰与肉制品业务。 2Q17毛利率、净利率分别提升2.8pct与0.3pct,已能验证盈利出现向好趋势。预计2H17猪价同比持续下行,新品发力,销售及管理费用率略微下降,3Q业绩大概率环比改善,业绩拐点有望到来。 屠宰:量增价减,盈利向好。受益于猪价下行,公司1H17屠宰生猪634.46万头,同比+2.2%,市占率稳步提升,其中2Q17屠宰345万头,同比+26%。1H17肉价下降幅度超过屠宰量增幅,导致屠宰业务收入-7.2%。屠宰量增加后产能利用率提升,毛利率同比提升1.8pct至6.7%水平。由于前期库存冻肉较多,猪价下跌形成减值,一定程度拖累屠宰事业部业绩。往2H17展望,随着猪价仍处下行周期中,屠宰量增价减,盈利改善趋势持续,有助于公司业绩环比改善。 肉制品:收入平稳,业绩承压,3Q17或是拐点。 (1)1H17肉制品收入109.3亿,同比-0.2%,整体表现平稳。分产品看:高温肉收入68.2亿元,同比-0.4%,主要是中低端销量下滑较多;低温肉收入41.1亿元,同比+0.1%。 (2)利润方面,1H17肉制品毛利率30%,同比-2.4pct,主因在于使用高价库存肉导致成本价格仍在高位,且滞后于市场价格变化;此外毛利率略高的高温肉制品占比下降也是影响因素。往2H17看,新品推广+扩建渠道,肉制品销量有望实现增长;猪价下降利于利润释放,预计3Q17肉制品收入、利润增速5-10%。 加大创新,战略转型,龙头积极求变。双汇未来工作重点:一方面加大产品创新力度,计划每年新品销量不低于当年肉制品销量的10%;另一方面贯彻“稳高温上低温、发展美式西式产品、中式产品工业化、休闲产品更休闲、调理食材产品工业化、肉蛋奶菜粮结合大健康道路”的转型战略。在肉制品结构老化背景下,龙头积极求变,有望引领行业实现新突破。 盈利预测与投资建议:展望2H17,肉制品销量低个位数增长,猪价大概率下行推动利润率回升,鸡价变动可能会抑制肉制品毛利率过快上涨。整体看业绩改善趋势明确。预计17-19年EPS分别为1.43、1.57、1.70元,同比增7%、10%、8%,最新PE为15、13、12倍。考虑到双汇龙头地位突出,估值低,股息收益率高,维持“买入”评级。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-17 21.93 -- -- 23.37 6.57%
24.16 10.17% -- 详细
事件:公司公布2017年半年报,上半年实现营业总收入240.45亿,同比下降5.81%,归母净利润19.04亿,同比下降11.5%,EPS 为0.58元。单二季度实现营业收入118.17亿,同比下降7.6%,归母净利润10.25亿,同比下降4.8%。公司收入增速低于预期,利润增速若剔除资产减值损失影响符合预期。 投资评级与估值:由于资产减值损失增加,下调盈利预测,预测17-19年EPS 为1.36、1.52、1.64元(前次为1.41、1.57、1.69元),同比增长2.04%、11.95%、7.55%,目前股价对应PE 分别为16x、14x、13x,维持增持评级。从盈利改善看,今年上半年受高价库存及高基数影响,公司业绩略低于预期。17年上半年生猪价格同比下降18%,猪肉价格同比下降10%,今年6月猪价虽小幅反弹,但不改全年猪价下行趋势,鸡价下半年步入上行通道,但全年均价同比16年预计仍然下降,我们预计今年下半年随着猪价下降,高价库存逐步消化、肉制品结构调整进一步推进以及新品推广带来的销量改善,盈利能力有望改善。从估值看,横向上,双汇是食品饮料板块中估值最低的白马龙头,纵向上,公司估值水平处于历史低点,随着业绩改善存在估值上修空间。从分红看,双汇是食品饮料板块中分红最高的公司,13年至今分红率始终维持70%以上的高位,远超国际肉制品龙头荷美尔,高分红政策有望延续。 屠宰业务:屠宰量同比略增,盈利明显改善。17H1屠宰收入146亿,同比下降7.15%,其中,猪肉价格同比下降10%,生鲜猪肉的销量同比增加5.2%,因此屠宰收入的下降主要由于猪肉价格下降的影响超过销量增加的影响。17年上半年,屠宰生猪634.5万头,同比增加2.2%,生猪屠宰量的上升主要受益于猪价的下降,同时公司扩大生产以提升市场占有率。由于屠宰量增加,产能利用率得以提升,17H1屠宰头均利同比增长20%,毛利率6.65%,同比上升1.82个百分点,屠宰毛利率的提升主要是由于猪价下降带来消费者需求改善、产能利用率提高以及销售进口猪肉增加。 肉制品业务:二季度环比改善,高价库存拖累上半年业绩。17年上半年肉制品业务收入109亿,同比下降0.21%,销量76万吨,同比下降2.4%。但单二季度销量41万吨,同比基本持平,环比增长14%。肉制品经营利润1.78亿美元,同比持平,环比增长26%。单二季度无论是规模还是盈利,和Q1相比都实现了增长。分产品看,上半年高温肉制品收入68亿,同比下降0.37%,低温肉制品收入41亿,同比增长0.06%,公司将产品结构的调整作为核心产品战略,坚持“稳高温,上低温”,今年上半年产品结构调整的成效并不显著,希望明年在肉制品调结构和做大规模上有所突破。肉制品毛利率30.01%,同比下降2.39个百分点,吨均利同比下降9%,尽管17年上半年猪价大幅下降,但肉制品毛利率仍大幅下降,主要由于公司17年上半年仍在消化16年高价库存,影响肉制品盈利能力,成本下降带来的改善应该从二季度后期才逐步显现,因此半年报中体现还不明显。同时,下半年肉制品新品推广后,也有望带动肉制品销量的增长。 剔除资产减值损失影响,二季度盈利同比持平。17H1毛利率18.6%,同比增加0.6个百分点,毛利率上升主要由于生猪价格下降带来屠宰业务毛利率提升。净利率8.26%,下降0.47个百分点,净利率下降主要由于资产减值损失大幅上升以及期间费用的增加所致,17年上半年计提资产减值损失1.64亿,其中存货跌价损失1.71亿,单二季度计提资产减值损失1.06亿,同比16Q2增加了0.71亿,存货跌价损失大幅上升主要是由于17年猪价步入下行通道,公司对高价库存计提减值,若剔除资产减值损失影响,单二季度净利润同比增速为正。三项费用呈上升趋势,其中销售费率4.85%,上升0.54%,管理费率2.3%,下降0.18%,财务费用率0.18%,上升0.23%,财务费用大幅增加主要是由于借款增加使银行利息支出增加。 股价表现的催化剂:肉制品增长超预期,成本加速下降。 核心假设风险:猪价、鸡价上涨,食品安全事件。
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二季度环比改善:公司上半年业绩基本符合预期,其中二季度实现营业收入118.2亿元,同比下降7.6%,环比下降3.4%,归属于母公司股东的净利润10.3亿元,同比下降4.8%,环比增长16.7%,二季度单季度综合毛利率3.5%,同比提升2.6个百分点,环比提升3.5个百分点,二季度环比改善明显,主要是:(1)原材料价格先高后低,肉制品成本压力缓解;(2)新产品占比稳步提升,结构调整效果逐步显现;(3)销售网点持续增长,新市场和新渠道开发效果良好,后续增量潜力大。 屠宰量小幅增长:上半年屠宰生猪634万头,同比增长2.2%;销售生鲜品69.0万吨,同比增长4.6%。其中二季度屠宰量345万头,同比增长26.2%;生鲜品销量约34.4万吨,同比增长约8.0%。猪价下行背景下,公司二季度屠宰量增长较好,但头重环比下降导致销量增速慢于屠宰量增速。从盈利来看,二季度头均屠宰利润仅35元,较一季度略有下降。展望未来,猪价大概率继续下行,屠宰放量和头均屠宰利润提升将推动屠宰盈利能力持续改善。 高温肉制品下滑:上半年高温肉制品收入68.22亿元,同比下降0.37%;低温肉制品收入41.09亿元,同比增长0.06%。肉制品业务呈现出明显的结构性差异,受消费升级、竞品的跟进模仿、恶性竞争等因素影响,高温肉制品的中低档产品销量下降较多,高温肉制品的高档产品保持增长态势,由于中低档产品比例较高,导致整个高温肉制品业务下滑。同时,公司重点发展的纯低温产品上半年销量同比上升6.3%,低温肉制品符合健康消费的趋势,长期值得期待。 毛利率同比上升:公司上半年销售毛利率18.60%,同比上升0.60个百分点,预计下半年猪肉、辅料和包材价格会继续下降,毛利率会继续回升。分产品看,上半年生鲜冻品毛利率6.65%,同比上升1.82个百分点,主要是上半年猪价明显下降,生鲜冻品业务的成本显著降低,毛利率水平明显提升,对于公司整体毛利率和盈利有重大贡献。高温肉制品毛利率30.50%,同比下降2.34个百分点,低温肉制品毛利率29.19%,同比下降个2.47百分点。上半年期间费用率7.35%,同比上升0.62百分点,其中销售费用率4.85%,同比上升0.54个百分点,管理费用率2.30%,同比下降0.18个百分点,公司总体费用控制依然较好。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.38元、1.51元、1.69元,对应当前股价PE分别为15X、14X、13X。公司是肉制品龙头,猪价进入下行周期,屠宰和肉制品业务受益,盈利有望逐步改善,PE估值低,维持“买入”评级。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-17 21.93 -- -- 23.37 6.57%
24.16 10.17% -- 详细
平安观点: 2Q17业绩低于预期。2Q17营收同比-7.6%,低于我们-1%的预期,原因或在于屠宰头重下滑导致生鲜肉销量低于预期;2Q17净利同比-4.82%,低于我们9%的预期,原因在于屠宰头利及肉制品吨利改善缓慢。 成本下降助推肉制品盈利改善,短期吨利仍有上升空间。2Q17肉制品销量约41万吨,同比基本持平,吨价同比+2.2%,吨利约3000元,同比+3.1%。其中,1H17高温产品销量下滑,普通类高温产品下滑9.5%,低温产品仍有增长,纯低温产品增长6.3%。我们认为销量降幅环比缩窄或受益肉制品整体需求小改善,吨价延续2H16提价影响而同比增长,吨利受益于1H17猪价及鸡价低位而有所改善。往后看,猪价持续下行及鸡价相对低位,吨利短期仍有上升空间,且随着产品结构调整成效逐步显现,肉制品或在18年重获增长动力。 进口肉或拖累2Q屠宰修复,长期向好趋势不变。公司2Q屠宰量344万头,同比+26%,生鲜肉销量约35万吨,同比+9.1%,吨价同比-23%,估算进口肉数量同比-34%,头利35元,同比-6%。猪价下行背景下,公司2Q屠宰量如期修复,但头重环比下降导致销量增速慢于屠宰量,吨价与猪价变化趋势一致。从盈利来看,2Q17头利仅35元,较1Q17略有下降,原因或在于2Q17进口肉利润受量减价跌影响而大幅减少。展望未来,猪价大概率仍继续下行,进口肉负面影响或在3Q17开始消退,屠宰放量&头利提升将推动屠宰盈利能力持续改善。 盈利逐季改善,维持“强烈推荐”评级。双汇受益猪价下行周期,盈利能力正逐季改善,且这过程或持续1-2年,单季净利增速自2Q17开始将逐步回升,3Q17或开始加速向上,低估值+确定性成长标的。我们预计17-19年归母净利润47、52、56亿元,同比增长6.1%、10.5%、8.0%,预计17-19年EPS 1.42、1.57、1.69元,对应PE分别为15.0X、13.5X、12.5X。 风险提示:需求放缓、食品安全事故、原料价格波动、消费者偏好变化。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-16 21.20 27.50 14.06% 23.37 10.24%
24.16 13.96% -- 详细
17Q2收入受屠宰业务影响跌幅扩大,不及预期,但业绩环比呈现好转。公司17H1营业收入240.45亿元、归母净利19.04亿元,同比分别下滑5.8%和11.5%,其中17Q2收入118.17亿元、归母净利10.25亿元,同比下滑7.6%和4.8%。由于17Q2猪肉价格降幅明显,且中美猪价价差收窄,屠宰业务收入下滑达两位数,致单Q2收入端下滑幅度较Q1有所放大;但贡献业绩占比近90%的肉制品业务受益生猪价格大幅下跌,促进公司整体业绩端Q2较Q1的跌幅明显收窄,环比呈现向好变化。公司盈利能力同样环比改善明显,17Q2毛利率20.6%,达近年最高水平,净利率8.7%,环比提升1.5pct。 屠宰业务Q2明显放量,但量增价跌致收入下滑。公司17Q2屠宰量达345万头,同比增长26.2%,带动17H1屠宰量在Q1下滑16.7%的情况下仍增长2.2%,达634万头,但屠宰业务量增被价跌抵消,17H1屠宰业务整体收入145.7亿元,下滑7.2%。 肉制品业务转型期销量承压。肉制品业务围绕“稳高温、上低温”策略推进转型,17H1整体销量77万吨,下降2.4%,收入109.3亿元,下滑0.2%;其中高温肉制品销量下滑3%,主要受普通类产品下滑9.5%拖累,但高端产品占比提升,收入跌幅仅0.4%;低温肉制品销量增长6.3%,但均价有所下降,收入略增0.1%,且低温占比仍相对较小,对肉制品业务销量整体拉动相对较弱。但集团重点也侧重于肉制品业务发展,公司17H2将有70多个新品上市,也将推动转型积极变化。 Q2业绩触底反弹,预计Q3业绩改善更加明显,逐步好转看至明年。Q2猪价大幅下跌,一度跌至13元/kg以下,对公司成本端形成的利好已开始显现,但由于Q2前期仍有高价库存影响,业绩端还未完全释放。受旺季临近拉动,近期猪价季节性反弹明显,但公司业绩说明会上透露,公司储备低价库存已可满足接下来旺季的原材料需求,Q3起原材料成本利好将全面释放,业绩将全面改善。展望明年,猪价下行周期确立,明年成本中性预期下仍有两位数下降空间,给公司肉制品业务转型带来契机,近两年推出上百个新品也将促进肉制品转型成效,预计在收入端将有所显现,带动公司经营整体持续向好。 边际逐步改善,当下价值突出,维持1年目标价27.5元,“强烈推荐-A”评级。公司受益猪价下行,Q2业绩端已初现改善,预计Q3将全面体现成本端的利好,业绩加速改善,带动全年业绩恢复正增长。猪价下行也给公司肉制品转型带来契机,明年收入端改善预计将有所显现。公司股价前期调整已反映市场对中报较低预期,当前对应17年业绩预测仅15倍,股价安全边际十足,Q3业绩加速释放,叠加公司高股息率,消费龙头普遍上涨背景下,公司当下价值已突出。我们维持17-18年EPS1.42、1.57元,增长6%、10%,给予18年17.5倍PE,维持1年目标价27.5元。 风险提示:成本下降不及预期;肉制品转型不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名