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双汇发展 食品饮料行业 2019-05-06 26.80 28.32 14.89% 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- 详细
19Q1业绩超预期。19Q1实现营业总收入119.74亿元,同比-0.7%;归母净利12.79亿元,同比+20.2%,每股盈利0.39元。19Q1毛利率为21.0%,同比+1.3pcts;净利率10.7%,同比+1.8pcts,经营活动现金流量净额3.30亿元,同比-73.8%,源于本期公司库存增加较多。 屠宰持续上量,19Q1头均利润再创新高。19Q1屠宰分部实现收入70.07亿元,同比-0.6%,其中屠宰量472.7万头(同比+20.71%),自非洲猪瘟爆发以来首次重回两位数增速,相比之下,19Q1行业生猪定点屠宰量5582万头,同比-6.25%,头均利润为113.40元/头,同比+92.3%,再创新高,公司屠宰量增速、头均净利逆势增长源于全国布局及规模化优势,公司亦把握春节前生猪价格偏低的时机积极上量,摊薄平均成本,同时政策对私屠滥宰的加严亦是利好规模化屠宰场的助推剂。一季度生鲜肉销量36.8万吨,同比+0.7%,消费端短期仍受制于猪瘟及猪价上涨。一季度屠宰经营利润率为7.7%,同比+4.4pcts。同时,季度末公司存货同比+24.7%,下半年猪价上涨预期下公司持续加大冻肉库存。进口猪肉方面,公司19年计划从万洲及罗特克斯进口猪肉金额达57亿元,同比18年计划金额+56.3%。 肉制品销量增速较低,加大市场投入致利润率下滑。肉制品收入58.64亿元,同比+4.2%,销量38.61万吨,同比+2.3%,吨价1.51万元,同比+1.8%,收入增长主要源于产品结构升级及涨价带来的价格提升。其中经营利润率为16.5%,创历史新低,主要系一季度加大市场投入、员工工资提升及鸡肉等原料成本上升等,后续公司将通过涨价、进口猪肉、把握税收政策、优化产品结构、提效控费等方式对冲猪肉上涨压力,预计后期肉制品业务盈利能力有望回升,但成本上涨背景下预计达到前期的20%利润率尚有压力,我们认为本期肉制品业务经营利润率较低体现公司加大市场投入的决心和执行力,中长期看营销发力及渠道改善将带领肉制品走上良性增长轨道。 未来展望:屠宰看行业整合,肉制品关注结构优化及经营改善。19年下半年预计猪价将进一步上涨,在关税预期下调的背景下,公司预计将加大进口猪肉以平抑屠宰成本波动,同时通过全国化及冷链布局优势保持屠宰增速逐季回升。肉制品坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”战略,目标稳健增长,低温方面形成主流产品群,高温升级产品实现稳增,中式熟食则计划建5000家终端,19年目标实现翻倍增长。新品方面,今年已推出16个新品,大部分是高端产品,包括8个高温,6个低温以及2个中式品种,目前新品发展形势良好,但短期销量贡献预计有限,同时去年以来连续提价,公司指引后续仍有提价计划以覆盖成本,改善利润。 盈利预测、估值及投资评级:19年屠宰业务受制猪价反弹盈利有所承压,预计公司将通过扩大猪肉进口平抑成本波动,中长期行业加快整合趋势不改;肉制品方面,公司料将继续提升产品结构,提价以改善吨价水平及渠道利润,加大营销投入,关注销量突破及吨价提升。我们维持2019-2021年EPS预测1.61/1.77/1.96元,对应增速为8.4%/9.7%/10.4%,目前股价对应PE为16/15/13倍,维持目标价28.32元,对应20年16X估值。维持“强推”评级。 风险提示:生猪价格波动;非洲猪瘟疫情超预期;肉制品转型速度不及预期等。
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-06 26.80 -- -- 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- 详细
事项:公司公布19年一季报,单季实现营收119.60亿元(不含利息收入),同比-0.3%;归母净利12.79亿元,同比+20.2%;扣非净利12.22亿元,同比+20.9%。 平安观点: 肉制品销量恢复较好增长,多因素共振导致吨利下跌:公司1Q19肉制品销量同比+2.3%,在前期高基数下增速仍好于过往3个季度,主因或在于公司4Q18新品受到市场欢迎。公司1Q19吨价同比+1.8%,继续受益18年12月产品提价。公司1Q19吨利同比-11.2%,主要是受到猪鸡价格上涨、市场投入增加、员工薪酬提升等多因素影响。往后看,非洲猪瘟或带动猪、鸡等主要动物蛋白价格在2H19大幅上涨,公司虽有产品提价、结构升级、增大进口肉使用量等多举措应对,但后续吨利或仍面临一定压力,且持续提价或对销量增长造成一定阻碍。 非洲猪瘟拖累生鲜品销量增长,头均利润处于历史较高水平:公司1Q19生鲜肉销量同比+0.7%,增速虽较前两季度有所改善,但仍处于较低水平,说明非洲猪瘟影响仍在延续。公司1Q19屠宰量473万头,同比+20.7%,产量与销量增速差异或主要来自增加库存储备及进口肉减少。公司1Q19屠宰头利高达113元,处于历史高位,主要原因或在于全国有效调度赚取区域间价差及猪价上涨导致库存冻品提取减值较少。展望未来,生猪调运仍有限制,销量增速仍会受影响,但区域高价差持续存在有望抵消猪价上涨的负面影响,头利或稳定在较好水平。 坚守长期价值,维持“强烈推荐”评级。非洲猪瘟酝酿超级猪周期,公司短期业绩将承受压力,但新管理层勠力进取,以全新思路推动肉制品结构调整,非洲猪瘟加速屠宰业整合,公司屠宰成长性正持续凸显,两大核心业务长期价值均得到提升。我们维持公司19-21年EPS分别为1.49、1.54、1.70元的预测,对应PE分别为17.6X、17.0X、15.5X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-06 26.80 -- -- 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- 详细
公司净利润超预期,屠宰业务头均利润创新高 公司公告2019年一季度收入119.74亿元,同比下降0.71%;净利润12.79亿元,同增20.25%,超市场预期。公司肉制品业务2019Q1收入58.64亿元,同增4.16%;营业利润9.69亿元,同比下降9.12%。根据公司业绩说明会,2018年12月公司对部分肉制品提价,推动2019Q1肉制品均价提升2%+,叠加高端新品放量推动的产品结构升级,有望推动2019Q1肉制品均价同比增长3%左右。我们推算2019Q1销量同比小幅增长。2019Q1公司肉制品业务营业利润率16.52%,较2018Q1下降2.42个PCT,主要源于以下三方面:(1)公司加大市场投入;(2)员工薪酬增加;(3)部分原材料成本提升。 公司屠宰业务2019年一季度收入70.07亿元,同比下降0.62%;营业利润5.36亿元,同比增长131.88%;头均利润高达113元,超市场预期。2019Q1公司屠宰生猪472.7万头,同比增长20.71%,主要源于2019年1-2月份低猪价利于屠宰上量。2019Q1公司屠宰头均利润高达113元,同比增长92.09%。非洲猪瘟导致生猪跨省调运受限,区域间价格差异拉大,根据公司业绩说明会,公司较好把握了产能布局优势和一季度猪价低位的机遇。 肉制品提价和产品结构升级缓和成本压力,公司业绩有望稳定增长 受益于提价和产品结构升级,我们预计公司肉制品收入有望同比增长5%+。(1)公司肉制品进入提价通道。根据公司业绩说明会,公司2018年12月和2019年4月初对部分肉制品进行提价,下半年猪价上升提升成本压力,公司有望继续提价。叠加高端肉制品放量带来的产品结构升级,我们预计2019年肉制品吨价有望同比增长5%+。(2)提价增厚经销商利润,渠道积极性提高。且公司将继续推动渠道网络建设,有望推动肉制品销量稳定增长。 我们预计下半年猪肉价格将明显提升。公司肉制品业务成本压力提升,有望通过直接提价和产品结构升级对冲成本上涨压力,我们预计2019年肉制品盈利能力略低于2018年水平。 公司屠宰业务收入有望同增20%左右。(1)2019年3月份以来猪价进入上行周期,推动屠宰业务收入提升;(2)屠宰量有望维持稳定。私屠滥宰逐渐退出,行业集中度提升有望对冲非洲猪瘟负面影响。另外,公司屠宰业务成本端价格弹性较下游消费端高,猪价上涨预计将降低头盈利,但公司有望通过进口冻肉平滑成本影响,我们预计2019年屠宰盈利能力较2018年有望维持稳定。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司收入同增15.1%/11.8%/5.1%;净利润同增5.8%/9.6%/10.3%;EPS为1.58/1.73/1.91元/股,对应PE估值17/15/14倍。2019年行业内可比公司PE估值28倍左右,我们给予公司20倍PE估值,对应合理价值31.6元/股,维持买入评级。 风险提示:猪价上涨幅度高于预期;公司产品销售情况低于预期;食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-06 26.80 -- -- 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- 详细
支撑评级的要点 1Q19肉制品营收同比增4.2%,增速环比改善,利润降9.1%,低于我们预期。1Q19年营收58.6亿,同比增4.2%,虽然慢于1Q18(7.4%),但与1H18(4.5%)相当,且相比2H18(0.5%)有所改善。拆分量价看,1Q19量增2.3%、价增1.8%,年初提价效应初步显现。1Q19营业利润9.7亿,同比降9.1%,营业利润率16.5%,同比降2.4pct,结合万洲国际公告,主要因原材料、工资和营销费用增加,其中我们判断营销费用增加主要用于配合提价与高端新品推广。高端新品处于导入期,市场投入适当增加属于正常现象,期待后续产品结构优化成功。 有效把握春节前猪价偏低及区域价差较大的时机,1Q19屠宰利润同比大132%,头均利润高达113元。根据农业农村部,1Q19活猪收购均价13.3元/千克(同比降4%),其中1-2月12.9元/千克(同比降13%),3月14.4元/千克(同比涨21%)。同时,结合博亚和讯数据进行测算,2019年春节前生猪区域价差仍维持较高水平。结合万洲国际公告,我们认为公司有效把握春节前生猪价格偏低及区域价差较大的时机,运用屠宰产能布局优势,继续通过低价区域上量、高价区域限量的措施,实现屠宰放量和头均利润创历史新高,1Q19生猪屠宰规模达473万头、同比增21%,头均利润高达113元、同比增92%。 估值 1Q19屠宰利润超我们预期,但考虑到春节后猪价走高、区域间价差走低且维持较低水平,2019年后续屠宰规模可能受到一定影响,暂不考虑未来可能的进口肉影响,头均利润将向常态逐步回归,同时肉制品成本涨幅和费用投放力度可能超过我们此前判断,我们暂维持2019-20年盈利预测,2019-20年EPS为1.55\1.67元,同比增4%\8%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 生猪价格涨幅超预期、肉制品费用投放超预期,产品结构优化低于预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-02 26.80 32.76 32.90% 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- 详细
事件:公司公布2019年一季报,Q1实现收入119.74亿元,同比下降0.71%,归母净利润12.79亿元,同比增长20.25%。 屠宰业务:受益低猪价屠宰量增幅明显,头均利润创历史新高。受益于一季度的低猪价(平均13.3/kg,同比降低2.9pct),Q1公司屠宰放量,总计屠宰472.7万头,同比增长20.71%。由于猪肉生猪价差的扩大和跨区域调运量的增加,Q1头均利润达到113.4元,同比增长92.3%,环比增长33.8%,屠宰营业利润率亦大幅增加4.4pct至7.7%。Q1内转收入12.73亿元,同增27.05%,结构继续调整。受非洲猪瘟影响,下半年猪价大幅上涨的可能性较高,判断全年屠宰业务头均利润前高后低,预计全年均值在65元/头左右。 肉制品业务:销量、吨价小幅提升,成本端全年压力较大。Q1肉制品收入58.63亿元,同比增长4.2%,其中销量增长2.3%,平均吨价提升1.8%。肉制品收入端的改善与新品的推出、产品结构的调整密切有关,18Q4公司推出数十款高端新品,19年预计销量超5000吨的新品数量将达到10款。利润方面,受到1)市场投入加大;2)员工薪酬增加;3)包括鸡肉牛肉等在内的主要原料成本上涨等因素的影响,19Q1肉制品营业利润率同比降低2.38pct至16.52%。公司表示,下半年肉制品成本端的压力可能会进一步加大,但公司方面亦有相应的对策,分别是:1)根据市场情况适当提价,今年年初和4月公司已进行了两轮小幅的提价,为应对猪价的上行,下半年仍有继续提价的可能;2)加大冻品进口量,除了史密斯菲尔德外,公司在南美和欧洲也布局有冻品的进口渠道,若国内猪价涨幅过快,则将适时加大冻品的进口量以对冲成本。整体来看,全年肉制品成本端压力较大,但公司也表示,有信心将全年的肉制品营业利润率提高至Q1水平以上。 盈利预测与评级:预计19-20年EPS为1.67元(+11.99%)、1.82元(+9.35%)、2.06(+12.67%)元,对应PE为16X/14X/13X,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情加剧,食品安全风险
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-02 26.80 -- -- 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- 详细
事项:双汇发布19年一季报,公司1Q19实现营收119.6亿元,同比-0.28%,净利12.79亿元,同比增20.25%,每股收益0.39元。 投资要点 1Q19收入符合预期,业绩超预期。1Q19净利增20.25%,主要受益于毛利率同比增0.8pct。 低生猪价、屠宰量增加影响下屠宰部门盈利提升。1Q19屠宰量为472.7万头,同比增20.71%。1Q19吨价增0.7%,但生鲜肉销量约36.5万吨,同比降1.3%,使得1Q19屠宰收入增速为-0.6%。1Q19屠宰头均盈利增92.3%,推动屠宰部门盈利大增131.9%,利润集中在一季度释放,主因:(1)春节前生猪价较低,公司扩大生产规模;(2)非洲猪瘟限调政策和公司扩产影响下屠宰量增加,可提升产能利用率,单位固定成本下行。往未来展望,19年猪周期步入上行阶段,叠加非洲猪瘟影响,预计19年猪价会大幅增加,猪价上行影响下后续几个季度中公司屠宰业务业绩会承压。预计19年生鲜肉销量收入增速约0-5%。 肉制品销量略有增长,利润承压。1Q19肉制品销量38.9万吨,同比增2.3%。1Q19肉制品收入58.6亿,同比增4.2%,其中产品吨价提升1.8%,主要源于产品结构升级、以及1Q19对部分产品提价。1Q19肉制品营业利润约9.69亿,同比-9.1%,测算吨利降约11.2%,主因:(1)加大市场投入;(2)员工薪酬提升;(3)主要原材料成本提升。往未来展望,双汇持续进行产品创新、新品推广和渠道改革,并会加大产品广告营销费用投入,19年肉制品销量可保持增长。19年猪价和其他原材料成本上行,但双汇可缓解成本压力:(1)公司于4月进行第二次提价,预计2H19仍会进行第三次提价;(2)双汇具有低价原料库存储备;(3)中美贸易趋缓下可增加进口猪肉;(4)产品结构持续升级;(5)降低运营费用。预计19年肉制品收入增速0%-6%。 长期屠宰行业集中度持续提升,肉制品业务改善可期。目前我国屠宰行业集中度较低,非洲猪瘟爆发后国家加强对屠宰业的管控,从长期看,行业集中度可进一步提升。双汇在肉制品业务上持续发力:(1)进一步梳 理低温产品,形成低温主导产品群;(2)19年中式产品目标是实现翻倍增长,计划开设5000家门店;(3)高温产品持续进行产品结构升级。且公司加大广告营销投入;新设蒸锅等新渠道,未来肉制品业务改善可期。 盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.62、1.73、1.84元,同比增9%、7%、6%,最新PE为16、15、14倍。19年猪价呈上行趋势,利润端虽有压力,但公司已经积极布局,且可通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下,期待肉制品销量进一步改善。双汇分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险。
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-02 26.80 -- -- 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- --
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-02 26.80 -- -- 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,营收120亿,同比略降0.3%,归母净利润12.79亿,同比增长20.3%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q1收入与归母净利润分别同比增长-2%和12%,公司业绩超市场预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.6元、1.82元、2元,分别同比增长7.7%、13.6%、9.5%,当前股价对应2019-2021年PE分别为16x、14x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、在非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间,同时由于区域价差和品牌溢价的存在,公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去,2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越,成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看,公司有望维持高ROE和高股息率。 19Q1屠宰量利齐升均创历史新高,超市场预期。19Q1屠宰收入70.07亿,同比下降0.62%,其中,对外交易收入57.34亿,同比下降5.2%,内转收入12.73亿,同比增长27%,对外交易收入下降主因猪价下降,19Q1白条肉价格同比下降6%,生鲜肉外销量同比增长1%;内转收入大幅增长主因肉制品调结构增加猪肉用量。拆量价看,19Q1屠宰量472.7万头,同比增长20.71%,屠宰量在18Q1高基数与非洲猪瘟疫情下仍然实现两位数增长,超市场预期。屠宰量增速明显高于外销量增速主因:1、内转大幅增加;2、库存大幅增加。盈利端,屠宰营业利润5.36亿,同比增长131.54%,营业利润率7.65%,同比提升4.37个百分点,屠宰头均利同比增长130%,屠宰量利均创历史新高。屠宰利润大幅提升主因:1、屠宰放量带来产能利用率提升,单位成本费用下降;2、非洲猪瘟疫情下各地存在价差,双汇充分利用全国化布局的产能优势,实现订单在各区域间的调配;3、冻品增加分割占比提升。 展望2019年,猪价上涨压力客观存在,市场普遍认为猪价上涨屠宰难上量利润承压,但我们认为全年公司仍然有望量利两全。19Q1屠宰量利齐升为全年屠宰业务增长奠定了坚实的基础。非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来市场空间,公司也将主动抓住机遇,继续推行“屠宰上规模”战略,中长期我们仍然看好双汇屠宰占有率提升与利润弹性的释放。 肉制品量价齐升收入逐步改善,利润承压但也无需过度悲观。19Q1肉制品营收58.64亿,同比增长4.16%,拆量价看,销量38万吨,同比增长2.3%,吨价同比增加1.8%,在18年底直接提价与18Q1销量较高基数情况下,19Q1肉制品销量仍然实现了小幅增长,吨价提升主要来源于结构升级与直接提价。我们预计全年肉制品仍能实现量价齐升,收入进一步改善。盈利端,19Q1肉制品营业利润9.69亿,同比下降9%,吨均利同比下降11%,肉制品利润承压主因:1、由于直接提价与产品结构调整加大了市场投入;2、提高了员工薪酬;3、鸡价大幅上涨。市场普遍担忧猪价上涨对双汇肉制品成本端带来的巨大压力,但实际上猪价并不是影响肉制品盈利的核心变量,公司可通过直接提价、增加进口、库存冻肉等多种手段来平抑成本波动。复盘过去10年,双汇肉制品每一次吨价和吨利的大幅跨越都是在猪周期高点实现的,2019年猪价再次步入上行周期,公司已两次进行肉制品部分产品的直接提价,应对成本上涨压力。 2017年底总裁马相杰上任后公司开启了肉制品调整和改革的新道路。2018年以来,公司围绕肉制品“调结构”,从研发、产品、渠道、营销、人员、激励各个方面进行了全方位的调整,产品结构的调整是一个长期的过程,低端产品的淘汰会面临阵痛,新老产品交替并存的情况会长期存在,由于行业需求的碎片化以及公司在产品开发上的战略选择,可能很难再诞生第二个“王中王”级别的大单品,因此肉制品销量的恢复是缓慢的。但公司高管团队对于自身过去的问题已有清醒的认识,对于目前面临的困境也明确了战略和调整措施,思路和方向是正确的,但过程是漫长的,长期改善和向好的趋势是确定的。 股价表现的催化剂:收入利润增长超预期l核心假设风险:食品安全事件
双汇发展 食品饮料行业 2019-04-25 26.96 -- -- 28.05 4.04% -- 28.05 4.04% -- 详细
事件:2019年4月,我们走访了北京和上海共13家大型商超调查肉制品终端零售情况。 本期汇总2019年4月20日调查的数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.6元、1.82元、2元,分别同比增长7.69%、13.64%、9.5%,对应2019-2021年PE分别为17x、15x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、在非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间,同时由于区域价差和品牌溢价的存在,公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去,2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越,成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看,公司有望维持高ROE和高股息率。 高温肉制品:部分产品价格上涨,与竞品相比货龄优势明显,动销更快。 1、王中王系列:价格方面,王中王价格区间扩大,新王中王与无淀粉王中王价格均有所上涨。货龄方面,与竞品相比,王中王货龄明显更短,基本在1-2个月,金锣基本在2个月以上,雨润在1-3个月。双汇新王中王与金锣肉粒多相比货龄优势不明显,无淀粉王中王货龄比金锣略短10天。 2、玉米热狗肠与香辣肠:价格方面,玉米热狗肠与香辣香脆肠价格均上涨,价格区间扩大。货龄方面,双汇玉米热狗肠基本是3月底产品,平均货龄不足1个月,金锣玉米热狗货龄与双汇基本相当,雨润玉米热狗肠货龄最长。双汇香辣肠基本是3月底-4月产品,平均货龄低于竞品。 3、泡面拍档与润口甜甜脆:双汇泡面拍档价格基本稳定,润口甜甜脆价格明显上涨,二者货龄比其他主要单品略高。 低温肉制品:价格中枢整体向上,货龄与竞品相当或略高。 价格方面,双汇火腿切片价格区间扩大,价格中枢上移,双汇三文治香肠价格区间收窄中枢上移,双汇午餐方肠价格区间收窄,双汇培根价格上涨,双汇无淀粉火腿与台湾风味香肠价格低于上期价格。货龄方面,双汇火腿切片与荷美尔货龄大致相当,双汇香肠与方肠类货龄比竞品略高10天左右,双汇培根货龄与竞品也基本相当。
双汇发展 食品饮料行业 2019-04-24 25.76 32.00 29.82% 28.05 8.89% -- 28.05 8.89% -- 详细
投资建议:公司为肉制品行业龙头。当前屠宰行业集中度低,非洲猪瘟影响下国家加强小产能整顿力度,屠宰业务有望放量增长。肉制品板块,预计高温肉制品将保持稳定,低温肉制品、中式产品有望快速增长。综上,预测2019-21公司EPS 1.57、1.72、1.90元,参考可比公司及公司历史估值,给予2019PE 20倍,对应目标价32元,增持。 非洲猪瘟影响下国家整顿小养殖、小屠宰,受益于此公司屠宰市占率有望提升。参照国际经验,非洲猪瘟短期内难以根除,为降低风险,国家开始大力整顿小养殖、小屠宰,预计短期部分小企业将退出行业、让出市场空白,当前屠宰行业集中度极低,受益于此公司屠宰业务市占率有望提升,放量增长可能性极强。 “稳高温上低温,中式产品工业化”战略下,肉制品有望重振昔日雄风。公司肉制品业务中,高温增长乏力,低温、中式产品尚未破局,处瓶颈期。为打破瓶颈,公司提出“稳高温、上低温,中式产品规模化”战略,预计未来高温肉制品中高端占比将提升,低温产品以大单品战略破局,中式产品新市场也有望加速拓展,辅以品牌营销、渠道拓展,肉制品有望再回高增长通道。 对猪价上行无需过分担心,公司盈利能力有望维持稳定。非洲猪瘟影响,预计2019年中生猪将进入上行周期。虽生猪价格上涨会对公司形成成本压力,但调整淡储旺销等手段对冲成本压力,占据公司毛利70%以上的肉制品毛利率与猪价关系并不显著,无需过分担心 核心风险:食品安全风险,原材料价格上涨风险,竞争加剧风险。
双汇发展 食品饮料行业 2019-04-17 25.78 31.20 26.57% 28.05 8.81%
28.05 8.81% -- 详细
事件:近期我们参加双汇发展股东大会交流,公司对19年屠宰业务及肉制品业务的最新经营思路做了简要阐述。屠宰业务预计通过扩大猪肉进口平抑成本波动,市占率保持稳步提升,肉制品业务继续调结构、促转型,将通过推新品及产品提价以进一步优化产品结构。 屠宰业务:私屠滥宰查禁力度增强,加大进口猪肉平抑成本。18Q3受猪瘟影响,公司17Q2以来屠宰上量趋势中断,18年公司积极发挥全国工业布局优势以降低影响。19年下半年预计猪价将进一步上涨,在关税预期下调的背景下,公司预计将加大进口猪肉以平抑成本波动,公司进口猪肉全部来自Smithfield,目前进口猪肉的限制因素包括中美猪肉价差及美国供应能力,Smithfield对双汇猪肉的供应将在保证战略合作伙伴订单的基础上,尽量满足双汇需求。同时,河南、山东等省份已开始私屠滥宰查禁行动,预计今年查禁力度将陆续加大,小厂逐步退出,中长期利好规模屠宰场扩大份额,公司未来也将通过新建或收购中大型屠宰场进一步提升市占率。 肉制品:提价推高价新品,优化产品结构。19年坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略,目标稳健增长。低温方面,梳理现有产品,形成主流产品群,狠抓美式和西式产品的销售,同时推出低温新品产品;高温方面,则主要通过升级产品,填补空白,发展新方向来实现稳定增长。中式熟食,计划建5000家终端,包括自主品牌店、商超专柜、生鲜等6类终端模式,19年目标实现中式肉制品翻倍增长。新品方面,今年已推出16个新品,大部分是高端产品,包括8个高温,6个低温以及2个中式品种,目前新品发展形势良好,公司对新产品的考核指标为总销量的10%,19Q1情况较为乐观。此外,为应对成本上涨,公司将通过产品提价以理顺产品价格体系,改善渠道利润,春节及四月已实施两次提价,预计下半年仍有提价动作。 加大营销投入,考核目标量价并重。18年销售费用同比增幅较大,主要是广告营销和促销费的增长,其中广告营销主要用于品牌广告、餐厅广告等,促销费包括新产品推广以及老产品促销等。19年公司明确将继续加大营销投入,重点产品进行相应营销策略推广,预计广告费用及新产品推广费用投入仍将继续加大。公司考核思路从过去以量为主,转变为以考核销售额为主,有助于肉制品业务结构升级。 盈利预测、估值及评级:我们预计19年屠宰业务受制猪价反弹盈利有所承压,预计公司将通过扩大猪肉进口平抑成本波动,中长期行业加快整合趋势不改;肉制品方面,公司将继续提升产品结构,提价以改善吨价水平及渠道利润,加大营销投入,关注销量突破及吨价提升。我们维持公司2019-2021年EPS预测1.61/1.77/1.95元,对应增速为8.4%/9.7%/10.4%,目前股价对应PE为17/15/14倍,上调目标价至31.86元,对应20年18倍PE,维持“强推”评级。 风险因素:生猪价格波动;非洲猪瘟疫情超预期;肉制品转型速度不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-03-26 24.68 -- -- 28.05 11.31%
28.05 13.65% -- 详细
投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.6元、1.82元、2元,分别同比增长7.69%、13.64%、9.5%,对应2019-2021年PE分别为16x、14x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、在非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间,同时由于区域价差和品牌溢价的存在,公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去,2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越,成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看,公司有望维持高ROE和高股息率。 市场普遍认为猪价上涨时屠宰难上量且利润承压,但在本轮上行猪周期中,双汇有望实现量利两全。地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来市场空间,公司也将主动抓住机遇,继续推行屠宰“大进大出上规模”的战略,预计到2020年达到2000万头生猪屠宰量。盈利端,由于猪价上涨减少分割肉占比,整体盈利会受到影响,但由于屠宰上量会带来产能利用率提升,同时非洲猪瘟疫情下各地存在价差,并且随着消费者对食品安全重视度的提升,品牌肉的消费需求增加,双汇肉的品牌溢价也会提升。 2017年底公司新任总裁马相杰上任,开启了肉制品调整和改革的新道路。2018年以来,公司围绕肉制品“调结构”,从研发、产品、渠道、营销、人员、激励各个方面进行了全方位的调整,产品结构的调整是一个长期的过程,低端产品的淘汰会面临阵痛,新老产品交替并存的情况会长期存在,由于行业需求的碎片化以及公司在产品开发上的战略选择,可能很难再诞生第二个“王中王”级别的大单品,因此肉制品销量的恢复是缓慢的。但公司高管团队对于自身过去的问题已有清醒的认识,对于目前面临的困境也明确了战略和调整措施,思路和方向是正确的,但过程是漫长的,长期改善和向好的趋势是确定的。 市场普遍担忧猪价上涨对双汇肉制品成本端带来的巨大压力,但实际上猪价并不是影响肉制品盈利的核心变量,公司可通过直接提价、增加进口、库存冻肉等多种手段来平抑成本波动。复盘过去10年,双汇肉制品每一次吨价和吨利的大幅跨越都是在猪周期高点实现的,2019年,猪价再次步入上行周期,公司已提前做好应对准备,2018年12月进行肉制品部分产品的直接提价,短期对销量会产生一定冲击,但长期看提价大概率成功,同时叠加结构调整,预计肉制品吨价和吨利将实现新的跨越。
双汇发展 食品饮料行业 2019-03-25 25.83 -- -- 28.05 6.37%
28.05 8.59% -- 详细
事件。 公司披露年报,2018年实现营业总收入489.3亿元/-3.3%,营业收入(营业总收入剔除其他类金融业务收入)487.7亿元/-3.3%,实现归母净利润49.1亿元/+13.8%,EPS为1.49元;经营活动现金流净额51.9亿元/-8.1%。公司利润分配预案为每10股派发现金红利5.5元(含税)。 点评: 屠宰业务量利齐升,售价下降致收入下滑。公司2018年屠宰生猪1630.6万头/+14.3%,生鲜冻品对外交易收入241.2亿元/-9%,其中外销量153.2万吨/+0.8%,单位产品售价1.57万元/吨,同比下降9.7%。受益于2018年国内生猪价格下降,屠宰业务经营利润率达到3.63%,同比显著提升1.6pct;其中单四季度在非洲猪瘟背景下,公司受益于产销区价差拉大、全国产能布局和冷链运输优势,经营利润率达到4.85%/+2.44pct,头均利润达到84.8元/头。2019年国内生猪价格进入上行周期,我们认为对公司屠宰量和盈利能力产生一定压制,但考虑到公司“大进大出上规模”的经营方针、冻肉产品在猪价上行期盈利能力好以及2019年随着中美价差拉大有望加大进口等因素,我们判断2019年公司屠宰盈利能力仍可保持较高水平。 肉制品聚焦结构升级,量价齐升收入小幅增长。2018年公司肉制品业务收入232.1亿元/+2.4%,其中高温肉制品收入146.95亿元/+3.9%,低温肉制品收入85.2亿元/-0.01%。具体拆分来看,2018年肉制品外销量160.1万吨/+1.1%;单吨均价1.45万元/吨,同比增长1.3%,吨价上涨主要受益于公司重视发展高品质、高价格、高利润的产品,持续推进产品结构升级。盈利能力方面,2018年肉制品单吨利润2965.4元/吨,同比微增0.02%。2019年公司将继续加大新产品的推广力度,加快产品结构调整,且在猪价上涨预期下有望通过调结构、直接提价、储备低价原料库存、进口低价原料肉以及提升生产效率等方式平抑成本上涨,我们判断2019年肉制品业务销量和利润均有望稳中有升。 屠宰行业集中度提升利好行业龙头,肉制品产品结构升级促发展。1)屠宰:随着监管趋严和消费者品牌意识觉醒,尤其在非洲猪瘟等事件催化之下,我们认为国内屠宰行业集中度有望加快提升,公司迎合行业趋势,在“建网络、扩鲜销、大进大出上规模”的经营方针指导下,有望实现屠宰量长期较快增长。2)肉制品:近年来公司肉制品致力于产品结构升级,向低温转、向中高档转,大力发展中式产品,优化新产品上市推广流程和考核激励制度,促进肉制品调整结构上规模。我们认为在公司经营方针的指导下,未来屠宰和肉制品业务都将迎来发展机遇。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.57/1.69/1.85元,考虑到公司作为行业龙头,在明确了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针之后,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,可持续成长性较强。参考可比公司,我们给予公司2019年18-22xPE,对应合理价值区间为28.26-34.54元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动,新品推广不达预期,非洲猪瘟持续发酵。
双汇发展 食品饮料行业 2019-03-22 25.92 -- -- 28.05 6.01%
28.05 8.22% -- 详细
收入增速小幅下行,利润超预期增长。公司2018年实现营业总收入487.67亿元,同比减少3.25%;实现净利润49.15亿元,同比增长13.78%;实现扣非净利润46.48亿元,同比增长15.9%;拟每10股派发股利5.5元(含税)。2018年单四季度实现营业总收入122.78亿元,同比下降7.03%;实现净利润12.62亿元,同比增长8.04%。受中美贸易战、非洲猪瘟等问题的影响,2018年猪价下行,公司屠宰量增速放缓,最终公司的营收同比小幅下降,表现略低于预期;但受益于自身的全国产能布局优势、屠宰业务放量,以及肉制品业务产品结构改善,公司整体毛利率显著提升,并拉动全年利润超预期增长。 屠宰业务盈利性改善,产能布局尽显优势。由于生猪跨省调运被禁止,全国各区域猪价走势分化。公司产能布局全国,可通过增加生猪价低地区的屠宰量,降低生猪价高地区的屠宰量,提升整体屠宰业务的利润。公司2018年共屠宰生猪1630.56万头,同比提升14.27%,屠宰规模稳步扩张。虽然2018年公司的屠宰业务受猪价下行周期、猪瘟疫情影响仅实现营收289.17亿元,同比减少4.9%,但业务毛利率提升2.89个百分点至9.95%。 提价叠加结构升级,肉制品营收稳健增长。面对原材料价格的上升,公司一方面对部分产品进行2-3%的提价,另一方面聚焦高端产品,通过产品结构升级来改善毛利。最终2018年肉制品业务实现营收232.11亿元,同比增长2.44%,并且贡献了公司整体67.32%的毛利。分产品来看,高温肉制品毛利率提升0.58个百分点至31.57%,但低温肉制品由于原料升级、新品促销等原因,毛利率下降1.61个百分点至28.08%,最终肉制品毛利率在成本压力下同比下降0.21个百分点至30.29%。 行业整合利好龙头,多条路径缓解成本压力。屠宰业务短期内受非洲猪瘟的影响较大,但行业整合依然是屠宰行业的长期趋势。龙头市占率的提升,叠加双汇产能布局与跨区域调运优势,预期2019年猪价上涨对屠宰业务的影响将得到一定程度的缓解。肉制品业务方面虽然要继续面对成本压力,但公司2019年计划通过继续提价、增加低价猪肉库存和进口国外低价猪肉等方式来缓解成本压力。同时,公司将继续研发与主推高端肉制品,并且积极建设熟食店、蒸食等新渠道。随着推广力度加强与新渠道建设,预计2019年肉制品业务的盈利性将逐渐提高。 盈利预测。由于明年猪价上升并且公司新品仍在推广期,我们认为公司未来仍面对较大的成本与费用压力,因此我们调低对公司的盈利预测。预计公司2019-2021年营收分别为525.59/562.25/598.17亿元(2019-2020年前值为532.94/581.45亿元),净利润为52.76/56.10/60.28亿元(2019-2020年前值为55.21/58.95亿元),EPS为1.60/1.70/1.83元(2019-2020年前值为1.67/1.79元),目前股价对应PE分别为15.99/15.05/13.98倍。给予公司2019年16-20倍PE,股价合理区间为25.6-32元。目前公司的股价已接近合理区间,维持公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期风险;成本波动风险。
双汇发展 食品饮料行业 2019-03-22 25.92 -- -- 28.05 6.01%
28.05 8.22% -- 详细
事件:公司发布2018年报,2018年实现营收487.67亿,同比下降3.33%,归母净利润49.15亿,同比增长13.78%,扣非净利润46.48亿,同比增长15.9%,EPS 为1.49元。 我们在业绩前瞻中预测公司全年业绩增速13%,公司归母净利润增速符合预期,扣非净利润增速略超预期。 2018年末再次分红,每10股派5.5元现金(含税),2018年分红率97.35%,分红率同比提升13.32个百分点。 2019年,公司将坚定不移地贯彻“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针,争取实现收入利润正增长。 投资评级与估值:维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS 分别为1.6元、1.82元、2元,分别同比增长7.69%、13.64%、9.5%,对应2019-2021年PE 分别为16x、14x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、在非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间,同时由于区域价差和品牌溢价的存在,公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去,2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越,成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看,公司有望维持高ROE 和高股息率。 屠宰量利齐升,屠宰量与屠宰头均利均创历史新高。2018年屠宰业务收入289.17亿,同比下降4.95%,其中,对外交易收入241.24亿,同比下降9%,内转收入47.92亿,同比增加22.51%,屠宰对外收入下降主因猪价下降,内转收入增加主因肉制品调结构增加猪肉用量与中美猪肉价差缩小减少进口。拆量价看,2018年屠宰量1631万头,同比增加14%,屠宰量创历史新高,生鲜外销量153万吨,同比增长1%,白条肉价格同比下降12%。 屠宰量增速下半年回落主要受非洲猪瘟疫情影响,屠宰量增速明显高于外销量增速主因: 1、进口减少;2、肉制品调结构猪肉用量和占比均增加;3、库存冻肉增加。盈利端,2018年屠宰毛利率9.95%,同比提升2.89个百分点,营业利润10.49亿,同比增加70%,头均利64元,全年头均利创历史新高。屠宰利润的大幅提升主因:1、屠宰放量带来产能利用率提升,单位成本及单位费用均下降;2、非洲猪瘟疫情下各地存在价差,双汇充分利用全国化布局的产能优势,实现订单在各区域间的调配;3、冻品增加分割占比提升。 展望2019年,猪价上涨压力客观存在,市场普遍认为猪价上涨屠宰难上量利润承压,但我们认为全年公司仍然有望量利两全。非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来市场空间,公司也将主动抓住机遇,继续推行“屠宰上规模”战略,屠宰上量将带来产能利用率提升,屠宰毛利率仍然有望继续提升。 肉制品实现自2013年以来首次量价增长,全方位调整已有一定成效。2018年肉制品收入232.11亿元,同比增长2.43%,拆量价看,销量160万吨,同比增加1%,吨价同比增加1.33%,肉制品实现了自2013年以来的首次量价齐升,尽管增长的幅度不大,但说明肉制品全方位的调整已有一定成效。18Q4肉制品销量下滑2%,吨价提升3%,销量下滑主因2018年底肉制品直接提价,短期对销量有一定影响。肉制品毛利率30.29%,同比小幅下滑0.22%,营业利润47.47亿,同比增加1.1%,吨均利2965元,同比持平。肉制品盈利端的压力主要来源于:1、鸡肉成本和其他成本增加;2、加大市场支持力度给予一定折价;3、持续改进产品品质,猪肉用量增加。 2017年底总裁马相杰上任后公司开启了肉制品调整和改革的新道路,从目前来看,双汇肉制品最困难的时期已经过去,2018年肉制品销量开始企稳,有望走出“瓶颈期”逐步向上。2018年以来,公司围绕肉制品“调结构”,从研发、产品、渠道、营销、人员、激励各个方面进行了全方位的调整,产品结构的调整是一个长期的过程,低端产品的淘汰会面临阵痛,新老产品交替并存的情况会长期存在,由于行业需求的碎片化以及公司在产品开发上的战略选择,可能很难再诞生第二个“王中王”级别的大单品,因此肉制品销量的恢复是缓慢的。但公司高管团队对于自身过去的问题已有清醒的认识,对于目前面临的困境也明确了战略和调整措施,思路和方向是正确的,但过程是漫长的,长期改善和向好的趋势是确定的。 展望2019年,市场普遍担忧猪价上涨对双汇肉制品成本端带来的巨大压力,但实际上猪价并不是影响肉制品盈利的核心变量,公司可通过直接提价、增加进口、库存冻肉等多种手段来平抑成本波动。复盘过去10年,双汇肉制品每一次吨价和吨利的大幅跨越都是在猪周期高点实现的,2019年猪价再次步入上行周期,公司已提前做好应对准备,2018年12月进行肉制品部分产品的直接提价,短期对销量会产生一定冲击,但长期看提价大概率成功,同时叠加结构调整,预计肉制品吨价和吨利将实现新的跨越。 股价表现的催化剂:收入利润增长超预期l 核心假设风险:食品安全事件
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名