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双汇发展 食品饮料行业 2019-11-05 30.37 -- -- 35.20 15.90% -- 35.20 15.90% -- 详细
事项:公司公布19年三季报,前三季度实现营收(不含利息收入,下同)419.68亿元,同比+14.9%;归母净利润39.43亿元,同比+7.9%。3Q19实现营收165.53亿元,同比+28.4%;归母净利润15.44亿元,同比+23.9%。 平安观点:肉制品提价成效显著,有效对冲成本压力:为抵御原材料价格上涨压力,公司19 年已累计对肉制品提价5 次,7 月初对肉制品提价4%~5%,幅度大于以往。从提价效果来看,3Q19 肉制品吨价估计同比+9%,销量约43万吨,同比基本持平,或说明2Q19 的销量下滑更多是不同规格产品涨价节奏失当,产品涨价未对下游需求造成负面影响。得益于产品提价抵消猪&鸡成本上涨,公司3Q19 肉制品吨利估计约3400 元,同比+11%。往后看,因1H19 公司囤积大量廉价冻肉,猪价上涨的影响或尚未完全传递至成本,后续随着低价冻肉库存逐渐消化及猪&鸡价格继续上涨,成本应有上升压力,但公司将延续“水涨船高”的涨价策略,或短期有望在不明显影响肉制品销量的前提下基本保持吨利较好水平。 库存释放&进口肉增量推动生鲜品销量平稳,冻品利润扩大增厚吨利:公司3Q19 生鲜品销量估计为37~38 万吨,同比约-1%,基本保持平稳态势,而同期生猪屠宰量269 万头,同比-28%,我们认为3Q19 销量及屠宰量间的增速较大差异或是由于3Q19 大量销售1H19 囤积的冻肉,此外进口肉同比增加也填补部分缺口。因3Q19 猪价大幅上涨,进口肉及前期囤积的冻肉均可获得较大利润空间,我们估计3Q19 生鲜品吨利接近1300元,同比+149%。展望未来,生猪存栏大幅下降对屠宰生产造成的负面影响,但估计进口肉有望增加,生鲜品销量或总体平稳,有利因素仍在延续,4Q19 吨利仍有望保持较好水平,但随着猪价继续上涨,1H20 吨利或低于当前水平。 提价贡献长期利润弹性,维持“强烈推荐”评级:肉制品成功提价有效对冲成本上涨压力,且对未来继续提价效果可抱以更乐观预期,随着长周期猪肉、鸡肉成本恢复正常,提价有望为未来贡献可观的利润弹性。此外,屠宰业务受益行业整合的大机遇,肉制品在在管理层新思路下,加速推进结构转换、产品升级的进程,成长性亦有望逐步显现。 考虑提价效果较好,我们将公司19-21 年EPS 预测从1.37、1.39、1.68 元调整至1.61、1.39、1.88元,对应PE 分别为17.9X、20.7X、15.3X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 30.37 -- -- 35.20 15.90% -- 35.20 15.90% -- 详细
事件 双汇发展公布2019 年三季报,公司9M19 实现营业收入419.94 亿元,同比+14.65%,实现归母净利39.43 亿元,同比+7.86%;其中,19Q3 实现收入165.57亿元,同比+28.29%,实现归母净利15.44 亿元,同比+23.88%;每股收益为1.19 元。 投资要点两大品类价增可观,收入提速显著。公司9M19 实现收入419.94 亿元,同比14.65%(Q1:-0.71%;Q2:+15.50%;Q3+28.29%),19Q3 营收增速同比+30.95pct,收入加速明显。分品类看,9M19 公司肉制品(占比40.1%)、屠宰(占比54.8%)、其他(占比5.1%)分别同比+5.92%,+19.26%,+19.57%。屠宰及肉制品均维持减价增趋势:9M19 屠宰量达到1127 万头,同比-6.35%,屠宰头均价为2270.3元/头,同比+27.3%。其中Q3 屠宰量为269.21 万头,同比-28.3%,屠宰头均价为3918.2 元/头,同比+96.1%,价增大于量减,屠宰业务Q3 营收为105.48亿元,同比+40.6%。肉制品方面:9M19 肉制品营收187.17 亿元,销量233.65万吨,同比-1.1%,吨均销价+7.1%。其中Q3 肉制品收入为68.16 亿元,同比+9%,生鲜冻肉及肉制品外销量为80.74 万吨,同比-0.3%,吨均销价为8441.3元/吨,同比+9.4%,提价及结构优化部分对冲猪价上行压力。公司9M19 毛利率为19.48%(Q1:21.00%;Q2:18.17%;Q3:19.24%),同比-1.8pct,19Q3 毛利率同比-1.9pct,毛利率下行主要系成本上涨所致(9M19 国内生猪价格延续涨势,平均生猪价格为15.7 元/公斤,同比+24.3%,目前国内猪价已经超过41 元/公斤,接近年初价格的4 倍,持续创新高)。尽管公司19 年总计开展5 次提价,叠加结构优化及新产品投放,但成本端压力仍存。受猪价持续抬头趋势,公司预计于11-12月开启第6 次提价。 费用率减少,公司盈利能力环比改善。公司9M19 实现归母净利39.43 亿元,同比+7.86%(Q1:+20.25%;Q2:-16.58%;Q3+23.88%),其中Q3 环比改善40.46pct,主要系投资净收益(银行结构性存款)同比+440.29%、猪价上涨冻品减值计提同比-66.23%、税金及附加同比-4.10%协同所致。9M19 公司费用率为7.19%,同比-0.44pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/2.09%/0.14%/0.24%,同比分别-0.36pct/-0.08pct/+0.01pct/+0.1pct,19Q3 费用率为6.62%,同比-1.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.40%/2.07%/0.15%/0.28%,同比分别-0.90pct/-0.20pct/+0.03pct/+0.10pct,销售费用率同比下降,主要系新产品高投入培育期已过所致。公司9M19 净利率为9.39%,同比-0.57pct,其中19Q3 净利率为9.32%,同比-0.48pct。 公司看点:新任高管强化调结构,全方位调整利于盈利改善。 短期:原材料维持上行趋势,公司预计于11-12 月开启19 年来第六次提价,以削弱猪价上行影响;公司预判猪价将于2020 年3 季度出现拐点,届时提价+成本红利+产皮结构调整将大幅释放公司利润弹性。 长期:产品上主推高质新品,增加研发机构,推出流程调整为市场导向型,新品上市由专业品鉴人员与营销部门根据市场反应决定。同时,减少新品数量而提高质量,增加新品推出的成功率,目前高温、低温与中式肉制品推出的新品均为吨利在5000 元左右的中高端品类,且在推出区域取得很好的市场反应,有望在下半年及19 年全面推出后为收入与利润做出重大贡献。细化深耕渠道,公司将会加大新兴渠道(休闲店、电商)和特供渠道(餐饮、单位)的投入,并使现代渠道(商超)和传统渠道稳步增长。 盈利预测与投资建议:公司为肉制品龙头企业,猪价下行+屠宰放量+肉品调结构,未来业绩释放可期。我们预计2019 年公司收入为567.6 亿元(+16.0%),净利润为55.1 亿元(+12.0%),对应2019 年10 月28 日收盘价,公司2019 年PE 为16x。 维持“审慎增持”评级。 风险提示:原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 30.37 31.50 -- 35.20 15.90% -- 35.20 15.90% -- 详细
事项:19Q3 业绩超预期。19 年前三季度收入 419.68 亿元,同比+14.99%;归母净利39.43 亿元,同比+7.86%;扣非净利润 37.49 亿元,同比+9.02%;经营性现金流净额 26.84 亿元,同比-32.13%。19Q3 营业收入 165.53 亿元,同比+28.51%,归母净利 15.44 亿元,同比+23.88%。 评论:年内 5 次提价拉动肉制品盈利提升。19Q3 肉制品收入 68.2 亿元,同比+9.0%,增长由价升贡献,肉制品销量 43 万吨同比持平,吨价 1.59 万元,同比+9.0%,经营利润率达 21.5%,同比+0.4pct,环比上升 5.4pcts,创新高。预计盈利提升主要源于提价效应,但低成本原料、技术及工艺创新亦综合对冲了成本上行。 展望四季度,因公司对肉制品采取被动提价策略,随猪价持续上涨,预计公司年内仍将有提价举动。 低成本原料带来弹性,头均净利创新高。19Q3 屠宰收入 105.5 亿元,同比+40.6%, Q3 屠宰量 269 万头,同比-28.3%,19Q3 行业定点生猪屠宰量 4427万头,同比-24.3%,公司市占率提升速度放缓;利润端,头均利润 179.3 元/头,同比+244.8%,判断利润提升主要来自于冻肉库存释放及进口肉增加所致。 19Q3生鲜肉销量 37万吨,同比-2.6%,生鲜肉销售均价28.5元/kg,同比+44.4%。 低成本原料储备达历史高点,预计 Q4 业绩改善趋势延续。19Q3 公司与罗特克斯关联交易达 18.7 亿元,18 年以来整体进口量呈现 U 形,以海关进口猪肉均价测算,18Q3/18Q4/19Q1/19Q2/19Q3 进口量分别 5.51/1.54/2.83/8.78/11.8 万吨,于 19Q3 出现大幅增长,原因在于中美贸易摩擦提高进口猪肉关税导致中美猪肉价差缩小,但在国内猪价持续上涨下中美猪肉价差优势进一步显现,目前中国生猪价格约为美国 5 倍水平,同时公司亦从欧洲地区进口猪肉。冻肉方面,19Q3 末公司存货 77.6 亿元,达历史高点。同时公司亦增加副产品猪毛肠的关联交易金额平抑成本波动,预计在 19Q4 猪价持续上涨趋势下,低成本原料使用及提价效应将继续释放业绩弹性。 盈利预测、估值及投资评级:短期看,低成本原料、提价释放公司业绩弹性,长期看,屠宰行业加快整合趋势不改,公司借助产业链一体化优势有望熨平波动,肉制品经营改善趋势不变。我们上调2019-2021年EPS预测至1.63/1.77/1.97元(原预测为 1.50/1.55/1.71 元),对应增速为 10.1%/8.5%/11.2%,目前股价对应PE 为 16/15/13 倍,考虑公司业绩改善带来估值修复,上调目标价至 31.5 元,对应 20 年约 18X 估值,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;猪价涨幅超预期;肉制品改善不及预期等。
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 30.37 34.40 8.52% 35.20 15.90% -- 35.20 15.90% -- 详细
报告摘要:事件:双汇发展三季报业绩超预期。公司19Q1-Q3营收419.7亿元,同比+14.99%,归母净利润39.4亿元,同比+7.86%,其中单三季度营收同比+28.51%,归母净利润同比+23.88%。 公司作为行业龙头在逆势下的规模优势以及控制成本的优势,着眼于猪瘟的中长期影响,猪瘟将造成中小屠宰厂出清,龙头市占率有望进一步提升。 肉制品方面,公司持续优化产品结构进行高端化转型,通过结构性提价平抑成本波动,肉制品业务盈利短期或承压,但看好公司未来品牌溢价能力,建议关注该项业务的盈利改善。 公司业绩超预期原因主要在于屠宰业务继续受益于猪肉价格上涨,但屠宰量仍有所下降。经营方面,受非洲猪瘟影响,19Q3猪肉价格继续上行,公司屠宰量承压、肉制品消费量下滑。截至三季度末公司屠宰生猪1127万头,比同期下降6.35%,鲜冻肉及肉制品外销233.65万吨,比同期下降1.08%,因屠宰业库存商品及肉制品原材料增加,三季度末存货较年初上涨82.82%。 分业务来看,屠宰业务营收和净利润受益于猪肉价格上涨,19Q1-Q3该业务营收同比增长19.3%,营业利润同比增长90.6%,不过猪肉作为另一业务肉制品的上游原材料,使得其盈利承压,19Q1-Q3肉制品业务营业利润同比下滑6.8%,公司肉制品产品的高端化结构调整平抑了一部分原材料成本上行对利润的影响。 公司三季度完成对原母公司双汇集团的收购并表,收购完成后新增三家子公司,不过从合并报表来看,对公司营收和利润端的影响不大,影响主要在股权方面。双汇集团系持股型公司,不直接从事具体的生产经营业务,本次吸收合并后双汇发展的控股结构更加清晰,成为万洲国际在中国境内唯一的肉业平台,有助于公司夯实行业地位并整合资源,公司市占率未来有望进一步提升。 公司未来的核心逻辑是肉制品事业部的增长,屠宰业务受益于猪肉价格上涨趋势,营收净利润呈较高速度增长,上调盈利预测,预计19-21年公司营收565.03、622.25、686.69亿元,同比增速15.47%/10.13%/10.36%,净利润54.38、58.74、63.73亿元,同比增速7.11%/8.02%/8.50%,每股收益分别为1.59、1,72、1,87,给予2020年20X估值,对应目标价34.4元,较10月28日收盘价上涨空间为31%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:肉制品产品销售不达预期,食品安全问题,屠宰业务病疫问题等。
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 30.37 -- -- 35.20 15.90% -- 35.20 15.90% -- 详细
公司发布 2019 年三季报,19Q1-Q3 实现营收 419.94 亿元 (+14.57%),归母净利 39.43 亿元(+7.96%),扣非净利 37.49 亿元(+8.42%)。19Q3 实现营收 165.57 亿元 (+28.13%),归母净利 15.44 亿元(+21.85%),扣非净利 15.18 亿元(+21.95%)。 投资要点非洲猪瘟影响下,猪肉价格大幅上涨,中美猪肉价差贡献增量,业绩弹性大,Q4 或延续良好势头。18/19 年公司拟与罗特克斯关联交易计划采购金额分别为 36/45 亿元,18 年/19Q1-Q3 实际关联采购交易额为 24/33.7亿元,其中 19Q3 为 18.7 亿元,在猪肉成本上涨周期,进口有效摊薄成本,预计今年进口将超过 16 年高点(42 亿元)。目前国内生猪存栏处于低位,10 月 25 日,22 省猪肉均价 40.29 元/公斤,同增 200.1%,达到历史高位。 10 月底,中美猪肉价格差在 4 倍以上,虽目前关税较高,但进口成本优势仍然显著。截至 19Q3 公司库存 77.6 亿元,环比 Q2 增加 5.6 亿元,处于历史高位,我们预计冻品库存以冻猪肉为主,彰显公司应对猪瘟余力。 预计在 Q4 库存和进口肉将持续体现成本控制能力。 屠宰:猪价高企 Q3 屠宰量有所回落,进口或贡献头利。19Q3 屠宰业务收入 105.5 亿元,同比+40.6%,其中对外收入 90.05 亿元,同比+44%。 拆分量价来看,因猪瘟抑制部分需求,19Q3 屠宰生猪 269 万头(同比-28%,环比-30%),进口提供成本优势,Q3 头均利润 179.3 元(环比+138%,同比+245%);外销生鲜冻品 37 万吨(-3.0%),吨价 2.4 万元/吨(+48%)。 19Q3 屠宰实现营业利润 4.83 亿元,营业利润率 4.6%(环比 19H1 同降0.9pct)。我们认为 19Q4 猪价或将继续上涨,屠宰端量或有所承压,但行业危机孕育着机遇,双汇有望凭借自身的全国性布局、规模效应及进口成本优势持续提升市占率,降低成本劣势。 肉制品:多策略缓解成本压力,肉制品如期增厚利润。19Q3 肉制品收入68.16 亿元,同比+9%。拆分量价来看,19Q3 外销肉制品约 43 万吨(基本持平),提价周期下销量平稳验证龙头地位;吨价 1.58 万元/吨(+9%),19 年采取随行就市小幅多次提价的策略,累计五次提价,考虑到成本上涨,11-12 月份或有再次小幅提价缓解成本压力。在适当提价,进口肉制品、历史冻品库存+进口肉使用,生产技术创新等多手段综合使用下,19Q3经营利润率 21.5%(同比+0.4pct,环比+5.4pct)。 降本增效,营销加码,预计 19Q4 将继续保持良好势头。19Q1-Q3 毛利率19.48%(-1.8pct),其中 19Q3 毛利率 19.24%(-1.9pct)。19Q3 销售费用率4.4%(-0.9pct),以 19 年 6 月底发布筷厨新品煎烤炒菜肠,配合定位相符的黄磊代言,9 月 26 日正式发布旗下高端儿童食品品牌“智趣多”、并推出品牌旗下首款产品——儿童成长鳕鱼肠,通过细化消费场景和对象提高产品溢价购能力,大力开拓母婴连锁专业渠道,以精准化、专业化的渠道策略,三位一体的网络结构布局产品。Q3 管理费用率(含研发)2.22%(-0.18pct),综上 19Q3 实现归母净利 15.44 亿元(+21.85%)。盈利预测与投资评级:猪瘟疫情下,屠宰方面,由于调运模式转变,全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业;肉制品方面,公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展,随着产品结构升级、市场营销拉动,提价策略成效将陆续体现。肉制品方面,自公司在研发、销售等方面调整以来,产品提价、市场营销拉动,推陈出新已见端倪,且降本多项措施出台,期待提价落地增厚利润。我们预计 19-21 年公司收入达 548/599/644 亿元,同增 12.5/9.3/7.4%;归母净利润分别为 53/59/64 亿元,同增 8.5/11.3/7.6%;对应 PE 为 16/15/14X。 风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期,鸡肉等原材料价格上涨风险,资产重组不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 29.69 35.00 10.41% 35.20 18.56% -- 35.20 18.56% -- 详细
投资建议:公司是肉制品行业绝对龙头,成本掌控能力强,屠宰业务受益进口肉和较高库存水平贡献业绩弹性,肉制品在保持销量稳中有增的态势下多次提价转移成本压力。考虑公司在猪价上行期对成本的控制能力超出预期,我们上调2019-2021年EPS为1.63、1.76、1.98元(前次为1.57、1.72、1.88元),提高目标价至35元,对应2020年20XPE,增持评级猪价上行背景下公司成本对冲能力超出预期。Q1-3营收420亿、归母净利润39亿,同比增长15%、7.9%;Q3营收165亿、归母净利润15亿,同比增长28.5%、24%。毛利率,环比回升1.1pct至19.24%,受益低成本进口肉的对冲,销售费用率略降0.9pct至4.4%,管理费用率同比降0.2pct至2.07%,预收款大幅提升至17.5亿,与提价预期下的渠道打款有关。 屠宰:进口肉增加带来利润提升。Q3屠宰收入105亿(+40.6%),营业利润4.83亿(+147%),营业利润率同比提升2pct至4.6%。Q3生猪屠宰量269万头,同比下降28.3%,主因猪价上行后的进口肉替代。Q3进口肉19亿左右(主要通过关联方罗特克斯),进口量13万吨左右。存货环比增5.6亿至77.6亿,大量进口肉当期销售掉,较高的存货水平逐步贡献业绩。 同时,预计国内猪价与进口肉价差在未来至少一年内贡献业绩弹性。 肉制品:销量稳中有增,提价转移成本压力。Q3收入68亿(+9%),营业利润率同比提升0.4pct至21.5%,销量保持微增至44万吨,公司通过多次提价转移成本上升压力,并且保持了销量稳中有增的态势。 风险提示:食品安全风险;贸易问题带来进口肉数量减少。
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 29.69 -- -- 35.20 18.56% -- 35.20 18.56% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,公司前三季度营业总收入419.94亿元,同比+14.65%,归母净利润39.43亿元,同比+7.86%;单三季度营业收入165.53亿元,同比+28.51%,归母净利润15.44亿元,同比+23.88%。 屠宰/鲜冻肉:吨价提升驱动收入和业绩高增长。公司屠宰收入包含屠宰鲜肉+部分库存冻肉外销收入。根据公司公告的分部业绩数据,前三季度屠宰对外收入217.2亿元,同比+22%,屠宰营业利润13.1亿元,同比+90.6%,其中19Q3公司屠宰收入90.1亿元,同比+44%,营业利润为4.8亿元,同比+108.8%,收入逐季改善、利润弹性较大,主因Q3部分低价冻肉库存放量赚取丰厚价差+屠宰单头收入业绩提升较快。1)从生猪屠宰量价拆分看,根据公司公告,19Q3公司屠宰生猪269.2万头,同比-28.4%,下滑较多主因非洲猪瘟影响国内供给收紧。根据农业部数据,2019年1-9月中国生猪价格持续上涨至17.0元/lkg,同比+34.9%;19Q3猪肉价格上涨60.32%至31.98元/kg,生猪价格上涨71.6%至23.1元/kg,猪肉-生猪价差为8.89元/kg,同比+37%,利好屠宰放利。根据公告数据,我们测算单头屠宰收入(含库存冻肉)为3345元,同比+101.1%,收入利润增长主要来自价差的驱动。2)从鲜冻肉量价拆分看,根据渠道调研,我们预计19Q3鲜冻肉预计销量37万吨,同比-2.6%,吨价预计24339元/kg,同比+47.8%,业绩驱动主要来自冻肉吨价提升及低价成本储备优势。 肉制品:调结构、控成本,5次提价后利润弹性凸显,未来持续提价预期较强。根据公司公告的分部业绩数据,公司肉制品前三季度收入187.2亿元,同比+5.9%,营业利润34.1亿元,同比-6.8%,其中19Q3收入68.2亿元,同比+9%,营业利润14.7亿元,同比+11%,收入逐季改善,利润Q3转正,弹性。按照量价拆分来看,根据渠道调研,我们预计19Q3预计肉制品销量43.7万吨,同比+2%,吨价约15581.9元/吨,同比+7.2%,吨价提升幅度明显,根据我们测算,Q1-Q3肉制品吨价涨幅分别为1.8%、4.2%、7.2%,公司提价效应逐渐显现。根据渠道调研,公司年初至今肉制品为对冲原材料涨价压力,已经5次提价,预计今年11-12月会第6次提价。展望2020年,公司肉制品价格策略根据“水涨船高”原则,如果原材料继续上涨,公司会适当提价对冲成本压力。 原材料涨价,整体毛利率略有承压,期间费用率稳步下降,利润改善明显。 公司整体19Q3毛利率19.3%,同比下降2.04pct,主因猪鸡等原材料涨价;公司19Q3期间费用率同比下降1.0pct至6.7%,其中销售费用率同比下降0.9pct至4.4%,主因销售渠道改革成效,效率提升;管理费用率、财务费用率基本稳定。19Q3投资收益增多,主因银行结构性存款收益增加。整体看,公司19Q1-Q3归母利润增速分别为20.25%、-16.58%、23.88%,Q3业绩出现拐点,环比改善明显。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年收入分别为543.14、597.46、633.31亿元,同比+11%、10%、6%,归母净利润为53.93、58. 65、63.07亿元,同比+9.74%、8.74%、7.54%,对应PE分别为18X、17X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟引发原材料价格暴涨,食品安全风险,产品结构调整不达预期,中美贸易关系不确定性影响猪肉进口。
双汇发展 食品饮料行业 2019-10-31 29.70 32.75 3.31% 35.20 18.52% -- 35.20 18.52% -- 详细
事件:公司披露三季报。前三季度营业收入420亿元,同比增14.99%,归母净利39.4亿元,同比增7.86%;其中第三季度营业收入166亿元,同比增28.51%,归母净利15.4亿元,同比增23.88%。公司业绩超预期。 肉制品:提价效应显现。Q3肉制品收入增9%,预计主要为价贡献,公司自2018年底以来累计5次提价,累计幅度超10%,同时Q3肉制品销量约44万吨,同比持平或略微上行,体现了提价背景下价格顺利传导;Q3营业利润率环比增5.4pct,同比增0.4pct,主因提价+鸡肉成本红利+冻肉及进口肉使用。四季度展望,根据公司三季报公开交流,预计12月前将再次提价,预计Q4肉制品收入维持10%左右增长,鸡肉成本红利与冻肉进口肉使用效应延续,预计营业利润率维持相对较好水平。 屠宰:头均盈利创新高,进口量超预期。Q3屠宰收入增40.6%,营业利润增147.2%,屠宰量下滑28.3%(全行业下滑30-40%,双汇屠宰市占率提升),吨均净利1305元,头均净利达179元,创15年以来新高,判断主因:1)冻肉库存释放;2)进口肉增加(单三季度公司与罗特克斯的关联交易金额增12.75亿元,以三季度的进口美国猪肉价格计算,增约6万吨);3)猪肉-生猪价差提升。后期:1)9月底存货达77.6亿元(相较于6月底增5.6亿元),预计在猪价上涨背景下,后期大量冻肉将释放贡献可观盈利;2)当前中美猪肉价差20-30元/千克(考虑关税),较大价差+美国产能充裕,预计四季度公司进口量将进一步提升。 预收款环比增6.8亿元,现金流下滑主因库存增加。9月底预收账款达17.5亿(相较于6月底增6.8亿元),判断提价预期下渠道打款积极;Q3经营性净现金流11.5亿元,同比下滑33%,主要系库存增加较多(购买商品、接受劳务支付的现金同比增67.8%)。 后期提价贡献利润弹性。面对成本上行,公司以提价应对,采用冻肉+进口肉缓冲,若明年猪肉及鸡肉价格上涨超预期,成本端或略有压力,但总体可控(据测算,即使在悲观情况下,2020年利润持平),后期随着成本下行,提价将提升中长期肉制品盈利中枢,贡献利润弹性。 投资建议:预计2019-2021年EPS分别为1.64、1.81、2.20元,给与6个月目标价32.75元,对应2020年18倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪肉鸡肉价格大幅提升,公司肉制品成本承压;中美贸易摩擦加剧,进口猪肉数量不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-10-30 27.28 29.52 -- 35.20 29.03% -- 35.20 29.03% -- 详细
进口肉大幅增加,增强盈利能力 在国内生猪价格不断攀升的背景下,公司Q3实现较好的利润增长,主要是公司在Q3加大海外猪肉进口,平滑了肉制品成本,同时在冻肉销售方面实现较大盈利。2019Q3公司从罗特克斯采购额为33.72亿元,从万洲国际贸易公司采购4544.65万元,(2019Q2采购额分别为15亿元和658.69万元),计算得出2019Q3公司进口肉采购额为19亿元,较去年同期进口肉采购额(6亿元)有大幅增长。按照美国猪肉价格1.12美元*(1+70%关税)粗略计算,2019Q3公司进口肉超过10万吨。从存货来看,由于2019Q3存货环比增加5.57亿元,没有大幅增加,所以我们判断进口肉大部分在Q3使用或者作为冻肉销售掉,对利润有较大的贡献。 进口肉提升冷鲜肉利润 受猪价大幅上涨、生猪存栏量下降的影响,2019Q3公司实现生猪屠宰269.21万头,同比下降28.3%,为近几年来单季度屠宰量最低季度。由于在屠宰业务板块中,进口冻肉销售和此前低价冻肉销售收入和利润也有体现,所以2019Q3屠宰头均毛利大幅增长,为179.3元,同比增长137.57%。 从目前来看,公司存货仍在较高水平,判断今年Q4和明年上半年低价库存肉会缓慢释放,对业绩形成支撑。同时判断2019Q4公司会继续大量进口海外猪肉,也会对冷鲜肉板块业绩形成贡献。 年内或6次提价,肉制品吨利润得到改善 2019Q3公司实现肉制品销售43.7万吨,同比增长1.6%。在年内5次产品提价的背景下,肉制品销售较为稳定实属不易。为了应对原材料成本上涨,公司从去年年底逐渐提高出厂价,今年已经累计提价幅度达到10%+,预计2019年11月-12月份仍会迎来提价窗口。受益于产品提价和公司在成本端的一系列举措,2019Q3肉制品吨毛利达到3354元,环比上涨37.58%,同比上涨9.18%。 如果明年猪肉原材料继续上涨,我们判断双汇仍会继续采取小幅提价措施,如果能够提价成功,一旦成本下降,就会有比较大的利润弹性。 盈利预测 展望2019Q4和明年,进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,我们判断今年双汇进口肉会创历史新高,对业绩有较大贡献。今年公司肉制品板块不断提价,为今后长期发展奠定了基础,一旦猪肉成本下行,公司肉制品板块利润弹性也将释放。看好双汇在成本波动周期中的长期稳定盈利的价值,我们预测2019年公司实现销售收入549亿元,同比增长12.75%,实现归母净利润54.26亿元,同比增长10.21%,实现每股收益1.64元,当前股价对应估值16倍。作为肉制品龙头,我们给予18倍目标估值,对应目标价29.52元,给予买入评级。 风险提示 非洲猪瘟疫情继续扩展,猪价上涨超预期;公司出现管理瑕疵;提价不成功;经济出现大幅波动,对消费有较大影响等。
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-21 21.62 -- -- 24.97 15.49%
35.20 62.81% -- 详细
公司发布半年报:20191H,公司实现营收254.34亿元,同比增7.26%;实现营业利润30亿元、归母净利润23.82亿元,其中,归母扣非净利润同比增0.81%。20191H,公司的综合毛利率19.5%,同比降1.86个百分点;公司的净利率9.75%,同比降0.66个百分点。公司二季度的盈利水平较一季度下降,主要由营业成本大幅增长所导致。 国内猪价和进口猪价双双大幅走高,公司的成本红利消退。20191H,国内生猪平均采购价格上涨34.64%,截至6月30日,每公斤生猪采购价格达到16.83元。20191H,进口猪肉单价达到每千克2.16美元,期间上涨22.03%。20191H,国内生猪出栏累计同比下降6.2%,降幅较一季度走阔;截至6月末,国内生猪存栏量继续下探至2008年以来的最低水位,国内猪肉供需紧张的格局年内难以扭转。由此,7月份,国内生猪采购价格环比再度调升11.88%,生猪价格上涨态势可能会延至年底。今年生猪采购成本大幅攀升,增大了肉制品企业的成本压力,挤压了企业利润空间,尽管公司年内对产品数次提价,但是盈利水平年内持续走低仍是可以预见的。公司一季度盈利水平高企,可能是因为一季度使用的是前期的原料库存,成本较低,而二季度开始使用本年采购原料,预计成本压力至少会持续至年底。 在收入结构中占到56%的生鲜冻品盈利同比提升,其收入增长覆盖了成本增加,猪价波动对于生鲜冻品板块的影响偏中性。20191H,公司的生鲜冻品收入150.39亿元,同比增7.79%,其营业成本134.65亿元,同比增7.57%,收入增长覆盖了成本增长,推动毛利率同比上升0.18个百分点,达到10.46%。生鲜冻品的价格与生猪价格走势趋同,因而在总量变化不大的情况下,公司的生鲜冻品收入增速与猪价也趋同,猪价上涨对于生鲜冻品板块的影响偏于中性。 公司高温肉的销售增长持续回升,估计与市场热度关联较大。公司的高温肉产品在收入结构中占比28%,在收入长期负增长之后,高温肉已经连续2017、2018年两年正增长,且今年上半年增6%,延续了增势。高温肉的市场销售与多种因素关联,如产品差异化、消费结构变化、经济指标等。上半年,高温肉的毛利率同比下滑超过3个百分点,猪价上涨对高温肉的盈利影响偏负面。 公司低温肉产品的收入增长和盈利水平双双下滑。20191H,公司低温肉收入42.38亿元,同比增1.12%,同期成本增7.53%,成本增幅远大于收入,导致毛利率下滑4.57个百分点至23.19%。猪价上涨对低 公司费用控制较好,净利率下滑的核心原因是成本上升而非费用。20191H,公司的期间费用率同比降0.05个百分点,销售和管理费用率均有下降,期间费控比较到位。由此来看,上半年盈利回落的核心原因还是成本增加所导致的行业毛利率下滑。经过我们核算,20191H,公司的营业成本率仅较上年同期升1.8%,而上年同期的猪肉价格处于历史低位,我们认为在猪肉价格上涨超过30%的背景下,公司能如此控制成本率,已经实属难得。 公司对原料有所储备,对下半年猪价似乎看多。我们看到,截至6月30日,公司的生物性资产库存和在产品库存均大幅减少,而原材料和商品库存却大幅增加。背后的原因可能是,公司为防范猪价持续大幅上涨和市场原料供应不足,而扩大了原料商品库存,以锁定现有成本。 下半年的重要看点:1,公司属于进口型企业,本币贬值将会加大公司的海外采购成本从而减少利润,因而人民币汇率走势需要关注。我们认为,人民币没有继续贬值的依据。2,中美贸易摩擦下,公司对美国猪肉的进口将会被抑制,而更多地是从欧洲市场进口猪肉原料,中美贸易摩擦的影响长期且不确定。3,公司上半年的销售增长比较乐观,成本是目前的关注重点。国内猪价年底是否会回落有待观察。随着国内猪价回落,进口价格也会随之回落,企业成本压力的洪峰期才会过去。4,公司对于上游的议价能力将长期趋弱。公司发展几十年以来,相对于上游供货商都处于优势地位,因为养殖户极为分散和少产,养殖户没有议价能力。但是,随着近几年养殖行业的快速集中和规模化,面对大型养殖企业,公司的议价能力将长期趋弱,尤其在今年这样供需关系紧张的特殊时期。5,公司的贷款利率较上年已经大幅下降,根据货币政策的精神,未来企业贷款利率可能还有下降空间,从而减少财务费用。 投资策略 贸易摩擦抑制原料进口,上游议价能力趋弱对公司造成结构性的长期影响,影响偏负面。此外,资金成本和税费的趋势性下降将是长期正面的影响,已经落实到公司的中期财报中。中期看,我们维持猪价将如期回落,不会趋势性上涨的预判,今年的成本波动是阶段性的,而公司对于成本和费用的控制还是相当优秀的。我们调整了前期的盈利预测,预测公司2019、2020、2021年的每股收益分别为1.49、1.57和1.65元,对应的市盈率分别为15、14和13倍。公司股价自5月份进入跌势,迄今跌幅21.42%,同期肉制品板块跌幅为19.87%,个股和板块的下跌反映了市场对行业原料供应的充足性及成本的担忧。在生猪市场格局出现变化之前,板块行情大概率会受到抑制,我们下调公司评级为“增持”。但是,我仍然看好公司长期的股价表现。 风险提示:生猪供应不足;生猪价格持续飙升;生猪疫情扩大蔓延区域。
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-20 21.62 -- -- 24.97 15.49%
35.20 62.81% -- 详细
营收实现平稳增长,利润表现不及预期。公司 2019年上半年实现营收254.55亿元,同比增长 7.26%;实现归母净利润 23.82亿元,同比下滑0.16%;实现扣非后的归母净利润 22.31亿元,同比增长 0.81%。2019年单二季度实现收入 134.81亿元,同比增长 15.5%,实现归母净利润11.02亿元,同比下滑 16.58%。2019年上半年利润表现低于预期,主要原因是原材料价格上升导致毛利收缩。公司整体毛利率同比下降1.85个百分点至 19.50%;销售/管理费用率分别同比下降 0.03/0.15个百分点至 5.53%/2.10%;最终销售净利率同比下降 0.66个百分点至9.75%。 猪肉价格持续上行,提价未消化成本压力。2019年上半年肉制品业务共实现营收 119.03亿元,同比增长 4.21%,其中高/低温肉制品分别实现营收 76.65/42.38亿元,同比变化 7.52%/-1.52%。营收增长主要由提价贡献,去年底至今公司已进行三次提价。但由于猪肉、鸡肉等原材料价格的加速提升,提价对毛利率的改善未能消化成本影响;同时基于下半年猪价将持续上涨的预期,公司仍在加大原材料采购量以平滑全年成本。最终业务毛利率同比下降 3.66个百分点至 26.33%,高/低温 肉 制 品 销 售 毛 利 率 分 别 同 比 下 降 2.42/5.97个 百 分 点 至28.06%/23.19%。 屠宰数量稳步增长,业务毛利表现稳定。2019年上半年屠宰业务共实现营收 150.39亿元,同比增长 7.79%,一方面是屠宰规模扩张,上半年公司屠宰生猪 857.79万头,同比提升 3.67%;另一方面由猪肉价格上涨贡献。价格提升叠加去年低价收储的库存出售,屠宰业务毛利率同比提升 0.18个百分点至 10.46%。 投资建议与盈利预测。我国生猪存栏数仍在同比下滑,供给收缩将推动猪价不断上行。尽管成本压力的延续在预料之中,公司采取了多种措施来平滑波动,但最终业绩表现仍低于预期。屠宰业务方面,目前生猪与猪肉价差缩窄,二季度屠宰数量同比下滑,头均利润提升面临一定的压力。肉制品业务方面,公司继续收储冻肉库存用作下半年生产投放,以平缓猪肉价格持续上涨引起的成本压力。但涨价对产品销量有一定的影响,提价引导的利润弹性释放仍需时日。因此我们调低对公司的盈利预测。预计公司 2019-2021年营收分别为 521.47/561.01/601.84亿 元 (前 值为 525.59/562.25/598.17亿 元 ),净 利润为46.23/47.04/55.59亿元(前值为 52.76/56.10/60.28亿元), EPS 为1.40/1.43/1.68元(前值为 1.60/1.70/1.83元),目前股价对应 PE 分别为 15.62/15.29/13.02倍。给予公司 2019年 15-18倍 PE,股价合理区间为 21-25.2元。目前公司的股价已接近合理区间,维持公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:成本波动风险;提价不及预期风险;食品安全风险。
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-20 21.62 22.96 -- 24.97 15.49%
35.20 62.81% -- 详细
事件: 公司公布 2019中报,上半年营业总收入 254.55亿元,同增 7.26%,归母净利润 23.82亿元,同减 0.16%, ROE 为 17.55%, EPS 为 0.72元。其中 Q2营业总收入 134.81亿元, 同增 15.50%, 归母净利润 11.02亿元。 受猪价快速上涨影响, Q2屠宰量及头均利润均有回落。 2019H1公司屠宰收入为 150.39亿, 同比增长 7.79%, 屠宰量 857.79万头, 同比增长 3.67%。 根据农业部数据, 受非洲猪瘟影响,今年上半年生猪出栏量下降 25.8%, 推动猪价快速上涨,公司 Q2屠宰量 385.09万头,同比减少 11.57%, Q2头均利润为 75.47元, 同比增加 16元, 环比下降38元。 公司虽使用了少部分低价库存,但头均利润仍明显收窄。 上半年由于中美贸易摩擦的原因, 进口冻肉关税税率提高至 62%,影响到了公司的冻品进口。但进入 8月以来,我国生猪价格继续上涨,并已达到 22元/kg 的历史新高, 在进一步增加公司成本端压力的同时,也拉大了中美生猪价差,即便在考虑关税影响的情况下,美国进口猪肉的成本优势也愈发明显,预计下半年公司冻品的进口量有望增加,平滑成本上涨压力。 高温产品结构优化,成本上涨制约肉制品盈利能力。 肉制品方面,2019H1总收入为 119.03亿,同比增长 4.21%,其中高温产品收入 76.65亿,同比增长 7.52%,低温产品收入 42.38亿,同比下滑 1.29%,高温产品表现较好,而低温产品仍处于调整阶段。上半年肉制品整体销量与去年同期基本持平,其中 Q2销量约为 40万吨。吨价上,由于 2019H1进行了 2次提价,加之高温产品新品的推广情况较好,优化了产品结构,上半年肉制品吨价提高 4pct,但由于成本的上涨还是制约了肉制品的盈利能力,上半年肉制品营业利润下降 16.80pct 至 19.42亿元。 盈利预测与投资建议: 下调公司 2019-2021年 EPS 至 1.55、 1.64、 1.89元, 对应 PE 为 14X/13X/12X,由于非洲猪瘟短期内对公司成本端影响较大, 故调整公司评级为“增持”评级。 风险提示: 食品安全风险, 非洲猪瘟疫情加剧
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-20 21.62 -- -- 24.97 15.49%
35.20 62.81% -- 详细
(一)成本压力显现,净利率回落 原材料成本上涨导致二季度单季公司毛利率下滑较多,带动净利率回落。2019年上半年公司毛利率、净利率分别为19.50、9.75%,同比分别下滑1.86、0.66PCT,主要受二季度相关指标拖累。2019Q1公司毛利率、净利率分别为21.00、11.11%,同比分别提升1.28、1.83PCT;Q2公司毛利率、净利率分别为18.17、8.54%,同比分别下滑4.88、3.03PCT,下滑幅度大于市场预期。公司盈利能力走弱主要是下游猪肉、鸡肉价格走高造成。 (二)肉制品业务利润缩减,屠宰头均利润下滑 二季度单季肉制品分部利润下滑较多。上半年公司肉制品分部实现营业收入119.03亿元,同比增长4.21%,实现营业利润19.42亿元,同比下滑16.80%。其中Q2单季实现营业收入60.39亿元,同比增长4.26%,营业利润9.73亿元,同比下滑23.26%。公司提价带动收入增长,但猪肉和鸡肉原材料成本上升导致公司利润端承压。 肉制品毛利率有所下滑。上半年肉制品分部收入中,高温肉制品占76.65亿元,同比增长7.52%,低温肉占4.24亿元,同比下降1.29%,高温肉制品、低温肉制品的毛利率分别为28.06、23.19%,分别同比下滑2.42、5.97PCT。 上半年公司屠宰分部实现营业收入合计150.39亿元(包括对外和公司内部),同比增长7.79%,实现营业利润8.27亿元,同比增长68.09%。其中Q2单季实现营业收入合计80.32亿元,同比增长16.39%,实现营业利润2.91亿元,同比增长11.49%。 Q2屠宰量和头均利润有所下降。上半年公司屠宰生猪857.79万头,同比增长3.67%,其中Q2单季屠宰生猪385.1万头,同比下降11.56%。Q2单季头均利润有所下降,从Q1的113.40元下降至Q2的75.56元。二季度生猪价格上涨幅度高于猪肉价格上涨幅度,挤压屠宰毛利,造成公司屠宰业务头均利润下降。 (三)能繁母猪存栏量历史新低,成本压力短期或难缓解 猪瘟疫情推升猪价年内走高,下游成本压力短期难以得到缓解。2019年7月我国能繁母猪、生猪存栏分别同比下滑31.90、32.20%,能繁母猪存栏量创下历史新低,跌幅持续扩大。能繁母猪的大幅下降表明产能去化的幅度之大,供给收缩显著,生猪价格反弹或将超越以往历次周期高点,持续时间也将更长。 (四)加大库存、积极调整应对成本上升 公司加大库存,积极应对上游涨价。半年报显示公司存货达到72.04亿元,相比2018年底的42.28亿元和2019年一季度的52.71亿元增长明显。存货在公司总资产的占比达到29.19%,无论是绝对水平还是相对水平均达到10年来新高。 公司年内可能会继续上调产品价格以对冲成本的上涨。公司表示,从四个方面应对肉制品成本上升:(1)调结构,加大产品结构转型和市场营销拉动,推广高端产品,实现产品升级;(2)控成本,通过加强采购管理和适度的原料储备,平抑成本上涨;(3)降费用,通过流程优化、技术创新和管理升级,提高运营效率;(4)根据市场情况,适度对产品进行价格调整。 投资建议 公司分红稳定,股息率高,行业龙头地位突出,仍具长期投资价值。公司作为中国最大的肉类供应商,坚持以屠宰和肉类加工业为核心,上下游整合、协同能力强,行业龙头地位稳固。同时,公司股息率(上年每股分红/当前股价)约为6.63%,上市以来分红率水平为81.77%,稳定向投资者给予回馈。我们综合判断认为,公司仍然具有一定的长期投资价值。 预计公司2019-2021年度实现营业总收入538.4、595.31、631.74亿元,分别同比增长10.03、10.57、6.12%,实现归母净利润49.34、50.11、53.10亿元,分别同比增长0.39、1.57、5.97%,对应2019-2021年EPS分别为1.50、1.52、1.61元,目前价格对应PE倍数为15、14、14倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-19 21.62 23.25 -- 24.50 13.32%
35.20 62.81% -- 详细
业绩回顾: 19H1业绩略低预期。 双汇发布 2019年半年报, 19H1公司实现营收 254.55亿元,同比+7.26%,归母净利 23.82亿元,同比-0.16%, 每股盈利0.72元。单季度看, 19Q2实现营收 134.81亿元,同比+15.50%,归母净利 11.02亿元,同比-16.58%。 评论: 二季度屠宰量回落,头均利润维持高位。 19H1屠宰业务实现营收 150.39亿元(对外交易/内转分别 127/23亿元,同比分别+10.07%/-3.24%) , 猪肉价格上行带动收入同比+7.79%。 19H1公司屠宰生猪 857.79万头,同比+3.67%, 头均利润 96元/头,同比+62.15%, 相比之下, 19H1行业生猪定点屠宰量 11.1亿头,同比-9.0%, 公司市占率持续提升; 生鲜肉外销量约 74万吨,同比-3.0%,猪瘟疫情致需求下滑,但单价提升 11.1%至 20.2元/公斤。 单二季度屠宰量 385万头,同比-11.6%,头均利润 75元/头,同比+26.1%,保持高位。 肉制品提价效果明显,成本上涨致盈利承压。19H1肉制品实现营收 119.03亿,同比+4.21%, 销量同比约+1.1%, 吨价约 1.48万元, 同比+3.1%, 吨价提升主要来自于产品提价,成本上涨拉低毛利率 3.66pcts 至 26.33%, 经营利润率为16.3%。其中 19Q2收入 60.4亿元,同比+4.3%,销量同比基本持平,吨价同比+4.3%,经营利润率 16.1%,持续下行。成本上涨背景下, 下半年预计公司将进一步通过提价、 提升产品结构、 进口猪肉及冻肉等方式对冲成本上行。 未来展望:屠宰看行业整合,肉制品关注经营改善。 19H2预计猪价将进一步上涨, 屠宰量预计仍将承压,中长期视角,猪瘟致中小屠宰厂出清,龙头市占率有望进一步提升。肉制品下半年盈利仍将受制于成本上涨,但公司坚持“ 稳高温、上低温、中式产品工业化” 战略, 持续优化产品结构,并通过提价平抑成本波动,改善盈利,肉制品业务经营改善带来的边际变化及弹性值得持续关注。 盈利预测、估值及投资评级: 成本上涨致公司业绩低预期,长期看屠宰行业加快整合趋势不改,肉制品经营改善趋势不变。 我们下调 2019-2021年 EPS 预测至 1.50/1.55/1.71元,对应增速为 0.9%/3.4%/10.2%,目前股价对应 PE为 15/14/13倍, 下调目标价至 23.25元,对应 20年 15X 估值。 下调评级至“推荐”。 风险提示: 生猪价格波动;非洲猪瘟疫情超预期;肉制品转型速度不及预期等。
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-16 21.62 -- -- 23.95 10.78%
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事件双汇发展公布 2019年半年报,公司 19H1实现营收 254.55亿元,同比+7.26%,归母净利 23.82亿元,同比-0.16%,其中,19Q2营收 134.81亿元,同比+15.50%,归母净利 11.02亿元,同比-16.58%。每股收益为 0.72元。 投资要点价增驱动,公司收入实现增长。公司 19H1实现营收 254.34亿元,同比+7.26%(Q1:-0.71%;Q2:+15.50%),Q2收入增幅明显。分品类看,19H1公司肉制品(占比 42.05%)、屠宰(占比 53.12%)、其他(占比 4.83%)分别同比+4.21%,+7.79%,+10.23%。屠宰及肉制品均呈量减价增趋势:19H1屠宰量达到 857.79万头,同比+3.67%。其中 Q2屠宰量为 385.09万头,同比-11.57%;屠宰头均价为 2085.8元/头,同比+31.60%%,价增大于量减,屠宰业务 Q2营收为 80.32亿元,同比+16.38%。肉制品方面: 19H1肉制品营收 119.03亿元,同比+4.21%,其中销量 152.91万吨,同比-1.47%,吨均价+5.76%。分产品看,生鲜冻品实现营收 150.39亿元,同比+7.79%,主要系受猪价上行影响所致;高温肉制品营收增速(+7.52%)高于低温肉制品营收增速(-1.29%)。 猪价上行令公司面临成本压力。公司 19H1毛利率为 19.50%(Q1:21.00%,Q2:18.17%)。毛利率环比下降主要系肉制品成本上涨所致(19H1国内生猪价格持续上涨,平均生猪价格每公斤 14.3元人民币,同比+16.1%。 当前生猪价格已经超过 22元/kg,创历史新高),尽管公司年内两度提高产品销价(新王中王及无淀粉王中王平均提价区间为 10-30%),叠加结构优化,但并未完全冲抵成本上行压力。分品类看,19H1屠宰业毛利率为 10.46%,同比+0.18pct;肉制品业毛利率 26.33%,同比-3.66pct,其中高温肉制品毛利率同比-2.42pct,低温肉制品毛利率同比-5.97pct。其中,屠宰业毛利率保持提升主要系年初猪瘟影响,导致部分市场出现低价甩货现象。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名