江西火电国企,业绩明显好转。赣能股份为江西国资委下属火电公司,截至2018年底,公司总装机150万千瓦,其中火电装机140万千瓦(丰城二期电厂2x70万千瓦火电机组),水电装机10万千瓦(龙潭水电厂2x3万千瓦、抱子石水电厂2x2万千瓦),公司还有在建丰城三期2x100万千瓦超超临界火电机组。2018年,公司发电量同比增长18%至74.5亿千瓦时,同时公司的净利润增速、度电收入、ROE都出现明显好转。我们认为主要源于江西省内用电量的增长和煤价的下降。公司在建的丰城三期项目已取齐项目开工必要支持性文件,重启可期,公司装机容量有望翻倍。 江西省电力需求增长潜力大。江西省GDP和用电量增速持续高于全国,电力需求旺盛,而省内电力供给不足,2018年外购电占总用电量的10%,我们认为,为弥补省内的电力缺口,江西的电力需求增长潜力仍然很大。目前火电为江西电力主力军,火电利用小时数居全国第一,我们认为,高利用小时数的背景下,未来丰城三期投产后的业绩增厚可期。 煤炭供给释放,煤炭成本有望下降。根据国家能源局数据,截止2018年底,全国煤炭在产产能+联合试运转产能相比2017年同比增长5%。我们认为,这意味着未来煤炭产能有望持续释放,供给将增加。自2016年底以来,CCI5500动力煤价格指数整体呈现下降趋势。我们认为,未来煤炭产能增速仍可能继续向上,火电行业基本面改善概率大幅增加。江西省电煤价格指数高于全国平均水平,我们认为,这主要由于江西省内煤炭需求旺盛而省内供给少,外来煤炭的运输成本高,未来随着浩吉铁路的开通,煤价下降空间大。 盈利预测。我们预计公司2019-21年将实现归母净利润2.90、3.49、3.81亿元,对应EPS分别为0.30、0.36、0.39元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2020年15-17倍PE,对应合理价值区间5.40-6.12元/股,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。(1)宏观经济下行带来全社会用电量承压;(2)电力体制改革下市场电让利进一步扩大;(3)丰城三期投产的不确定性。

三季报:营收同比+6.74%,营业成本同比-3.2%,归母净利同比+50% 前三季度,公司营业收入19.67亿元,同比增1.24亿元或6.74%;营业成本15.53亿元,同比减0.51亿元或3.2%;归母净利润2.82亿元,同比增50.45%;EPS为0.2886元/股,同比增50.47%,加权平均净资产收益率6%。Q3单季,公司营业收入7.06亿元,同比增0.59亿元或9.09%;营业成本5.68亿元,同比增0.11亿元或2%;归母净利润0.94亿元,同比增7.5%;加权平均净资产收益率2%。Q1、Q2单季归母净利润分别为0.85、1.02亿元,增幅275%、33%。 业绩改善的主要原因是售电量同比增加、单位燃料成本降低 三季报营收、利润增加的主要原因是售电量同比增加,且燃煤单位成本降低。前三季度公司实现上网电量52.79亿千瓦时,其中第三季度上网电量19.04亿千瓦时。前三季度公司市场化交易电量占比为32.2%,其中Q3单季度占比48.7%;上半年占比为22.9%。 2019年1-9月,江西省电煤价格指数整体呈震荡下行趋势,从1月的672元/吨降至9月的644元/吨;与去年同期相比,单月价格指数均不同程度下降,7-9月的单月同比降幅分别为5.3%、6.4%、6.9%。我们认为单位燃料成本下降是公司2019年业绩改善的重要因素,预计四季度煤价或将延续同比下降的趋势。 公司19年前三季度的单季度销售毛利率分别为20%、24%、19.5%,与去年同期相比(18年前三季度分别为7.8%、16.5%、13.9%)提升显著;三季度环比下滑的主要原因,我们认为是市场化交易电量比例增幅较大。我们预计公司全年市场化电量比例将在三季度基础上继续增大,但可能不超过40%。据我们测算,公司上半年、前三季度的度电收入分别为0.3677、0.3679元/千瓦时,波动很小;我们预计公司全年的度电收入也将与此基本持平。 丰电三期工程已取齐全部49项必要支持性文件,有望复建 报告期内,公司丰城电厂三期扩建项目仍处于停建状态。目前,公司正全力推进丰城电厂三期扩建工程复建工作,《国务院关于印发清理规范投资项目报建审批事项实施方案的通知》(国发[2016]29号)中要求的49项开工必要支持性文件已全部取齐。报告期内,公司已向江西省发展和改革委员会和国家能源局华中监管局递交申请移出煤电项目停建名单的请示。公司目前装机容量为150万千瓦;丰电三期总设计装机容量为200万千瓦,后续若能建成投产,有望显著提升公司的机组规模和盈利能力。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润为3.42、3.72、4.04亿元,EPS为0.35、0.38、0.41元/股。维持“买入”评级。 风险提示:煤价上涨,电价下调,用电量下滑,丰电三期复建不及预期。

公司发布2019半年报,上半年营收12.6亿元,同比增5.46%,其中Q1、Q2分别同比增15.9%、减3.8%;毛利率21.92%,去年同期为12.44%,其中Q1、Q2分别为20%、24%;归母净利润1.9亿元,同比增88.42%,其中Q1、Q2分别同比增275.4%、33.31%,Q2增速回落;扣非归母净利润1.8亿元,同比增97.51%;EPS为0.19元/股,去年同期为0.1元/股。上半年公司业绩大幅增长,主要原因为:电量增长、除税上网电价提高、动力煤价格下跌;Q2增速回落,主要原因为:丰水期水电超发挤压火电电量。 江西水电超发挤压火电,推测公司Q2火电电量下滑导致单季营收下降 上半年江西省用电需求维持高增长,全省用电量704亿千瓦时,同比增7.54%,高于全国2.54个百分点。今年江西省降雨量大、水库来水较好,水电超发挤压火电电量。我们测算Q1、Q2水电发电量分别同比增24.8%、28.4%,火电分别同比增3.6%、1%,Q2水电发电量增速进一步提高、叠加火电机组检修,火电发电量增速下滑明显。上半年,公司总发电量35.5亿千瓦时,同比增2.66%,其中,火电电量同比略减少,丰电二期发电量33.1亿千瓦时,市场电占比约24.6%;水电发电量同比大幅增长,居龙潭水电厂发电量1.5亿千瓦时、抱子石水电厂发电量0.9亿千瓦时。结合江西全省发电情况,我们判断公司Q2火电电量有所下滑,并带动Q2营业收入同比下滑。此外,上半年公司火电含税上网基础电价为0.4143元/千瓦时,与去年持平,4月1号起增值税税率从16%下调到13%,因此火电含税上网电价同比提高,增厚公司营业收入。 煤价继续温和下跌、水电增发,Q2毛利率环比增加4pct、业绩持续修复 江西省发改委数据显示,Q1省内火电企业入厂标煤均价每吨906元,H1火电机组平均采购标煤单价(含税费、运费)为903元/吨,较去年同期下降147元/吨,Q2动力煤价格相比Q1进一步下跌;结合江西省电煤价格指数来看,上半年指数呈逐月下降趋势。Q1/Q2公司销售毛利率为20%、24%,我们推测主要原因为:①标煤单价下降,燃料成本减少;②除税上网电价同比提高;③此外,水电由于没有燃料成本,毛利率一般高于火电,因此其发电占比提高也厚增厚销售毛利率。我们判断下半年随着动力煤价格的下跌,在利用小时有一定保障的情况下,公司业绩有望持续改善。 丰电三期工程进度提升至19.78%,公司正全力推进复工 丰电三期为公司全资项目,将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,目前复工49项支持性文件仅剩1项正在办理。2019年半年报披露该项目工程进度19.78%,相比2018年半年报的5.72%已有较大进展。今年3月,项目被移出“黑名单”,复工的最大障碍或已消除。 盈利预测:我们预计2019-2020年公司归母净利为3.42、3.72亿元,EPS为0.35、0.38元/股,维持“买入”评级。 风险提示:复工不达预期,煤价上涨,用电量不达预期,电价下调。

事件 公司发布2019年第一季度业绩预告公告:Q1归母净利润7366-9799万元,同比增长225.76%-333.35%;EPS为0.0755元-0.1004元。公司业绩同比上升的原因:Q1公司所属火电、水电厂发电量较上年同期增加,公司营业收入增加,同时所属火电厂燃煤单位成本同比下降。 江西用电量增速高达9.6%,三产用电带动全省用电量高增长 江西省用电量增速维持了近几年以来的高增速,全省用电量351.92亿千瓦时,同比增长9.6%。从分产业看,第一产业用电1.87亿千瓦时,同比增长11.2%;第二产业用电194.67亿千瓦时,增长2.3%;第三产业用电65.70亿千瓦时,增长18%;城乡居民生活用电89.67亿千瓦时,增长22.1%。 工业用电比重继续下降,服务业用电比重逐步上升,用电结构的进一步优化,省内产业结构调整步伐加快:工业用电量189亿千瓦时,增长1.7%,工业用电占全社会用电比重53.7%,比去年全年下降9.6个百分点,三产用电占比18.7%,上升2.2个百分点。 江西电力供需紧张,丰电三期可解用电燃眉之急,公司正全力推进复工 近几年江西省内全社会用电量逐年提高,受资源条件等因素限制,火电新增机组有限、新增新能源等效装机容量较少,存量机组利用小时明显提升,年全省统调火电机组利用小时数5197小时,居全国第一。短期内,江西省用电紧张程度难以缓解。 丰电三期为公司全资项目,将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,“11·24”特大安全事故后被列入停建名单,公司正积极推进复工,目前复工49项支持性文件仅剩1项(烟塔建筑工程施工许可证核发)正在办理。年3月18日,丰城三期项目被移出“黑名单”;我们认为,此举意味着项目整改工作被相关部门认可,复工的最大障碍或已消除。江西省当前用电形势紧张,丰电三期项目可以有效缓解省内电力供需偏紧的现状。此外,目前公司资产负债率仅为38.21%,资产负债率较低,具备融资空间,因此未来项目建设可采用多种融资方式。 盈利预测:Q1在发电量提升、煤价下降的影响下,公司业绩表现良好,因此我们调整对公司发电量、煤价的预测,并上调对公司的盈利预测。我们将公司2019-2020年归母净利从2.54、2.67亿元调整为3.42、3.72亿元,EPS从0.26、0.27元/股调整为0.35、0.38元/股,维持目标价7.26元,维持“买入”评级。此外,我们按照4800年利用小时、840元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润3.5亿元。 风险提示:复工不达预期,煤价上涨,用电量不达预期,电价下调

公司发布2018年报:全年营收25.68亿元,同比增20.76%;归母净利润1.89亿元,同比增1045.91%;EPS 0.19元/股,同比增850%。公司业绩同比高增长,主要原因为:①18年公司发电业务经营情况较好;②17年公司按照环保新标准进行脱硫脱硝除烟除尘超净排放改造,原有环保设备进行了处置,发生了一次性减值,营业外支出共计1.72亿,严重拖累17年业绩。公司年度利润分配预案为:每10股派发现金红利1.20元(含税)。 18年公司发电量同比增18%,燃煤标杆电价同比提高,高煤价拖累毛利率 2018年省内用电量继续保持近几年的高增速,同比增10.4%,利用小时高达4126小时,其中火电利用小时5269小时。公司发电量也随着省里用电量高增长,全年发电量74.52亿千瓦时,同比增18.05%;售电量70.66亿千瓦时,同比增17.63%。2017年7月,江西省燃煤标杆上网电价上调0.015元/千瓦时,公司上网电价同步有所提高。但由于2018年动力煤价格仍高位波动,公司发电毛利率仅为10.67%,同比下滑0.72pct。此外,公司管理费用同比增5.23%,财务费用同比增16.67%,投资收益同比增加4.15%。 19年增值税率降低、煤价下跌将改善公司业绩,公司将控股能源销售公司 2019年政府工作报告提出将制造业增值税率从16%降至13%,火电含税上网电价不变的情况下,增值税率下降将提高公司业绩。2019年以来,受宏观经济、国家调控等因素影响,动力煤供需紧张态势有所缓和,煤价同比有所下跌,期待煤价下跌修复公司盈利能力。公司拟与江西天然气、江西设计院共同投资成立江西赣能能源销售有限公司,以进入配售电、增值服务及综合能源利用领域,公司出资2550万元,将持有合资公司51%股份。 丰城三期项目移出“黑名单”,复工最大障碍或已消除 丰电三期为公司全资项目,将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,“11·24”特大安全事故后被列入停建名单。公司积极推进复工,目前复工49项支持性文件已经完成48项,只剩1项(烟塔建筑工程施工许可证核发)正在办理。2019年1月,国务院安委会办公室对“11·24”事故整改情况进行现场评估并反馈整改意见。2019年3月18日,丰城三期项目被移出“黑名单”。我们认为,此次丰电三期项目被移出“黑名单”,意味着项目整改工作被相关部门认可,复工的最大障碍或已消除。江西省当前用电形势紧张,丰电三级可以有效缓解省内电力供需偏紧的现状。此外,目前公司资产负债率仅为38.21%,资产负债率较低,具备融资空间,因此未来项目建设可采用多种融资方式。 盈利预测:预计公司2019-2020年归母净利为2.54、2.67亿元,EPS为0.26、0.27元/股。我们按照4800年利用小时、840元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润3.5亿元。 风险提示:复工不达预期,煤价上涨,用电量不达预期,电价下调。

事件:赣能股份发布2018年年报。2018年公司营业收入25.7亿元,同比增长20.8%;归母净利润1.9亿元,同比增长1046%;扣非归母净利润1.7亿元,同比增长2.5%;EPS 0.19元。公司业绩符合预期。 电量增速可观,燃料成本影响盈利修复:由于公司丰城二期机组改造产生的资产处置损益对2017年非经常性损益影响较大,受基数效应作用(公司2017年非经常性损益-1.5亿元)公司2018年归母净利润同比增长1046%,扣非归母净利润同比增长2.5%。受益于下游用电需求向好,公司2018年发电量74.5亿千瓦时,同比增长18.1%。受2017年电价调整的翘尾因素影响,公司2018年平均不含税上网电价0.36元/千瓦时,同比增长2.5%。受煤价因素影响,公司2018年燃料成本同比增速26.0%,超过发电量增速;公司综合毛利率11.8%,同比下滑0.6个百分点, 蒙华铁路受益标的:受煤炭产地、运力等因素制约,华中地区煤炭供应形势总体偏紧,江西省电煤价格指数总体高于全国均值。我们认为,蒙华铁路的投产将改变江西地区煤炭供需格局。根据我们的测算,公司业绩弹性突出,煤价回落将显著促进盈利提升。(相关分析详见我们2019-03发布的报告《火车一响,黑金万两--蒙华铁路煤电路专题研究》)。 丰城三期项目有望重启:公司丰城三期发电厂项目(设计装机2*100万千瓦)受“11.24”特大安全事故影响处于停工状态,截至2018年底工程进度16.4%。公司于2019-03-20公告,公司丰城三期电厂已移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”,且复工49项支持性文件只剩1项(烟塔建筑工程施工许可证核发)正在办理。期待丰城三期项目早日复工。 盈利预测与投资评级:根据公司经营情况及煤价走势变化,分别下调、上调2019、2020年盈利预测,预计公司2019、2020年归母净利润分别为2.4、3.4亿元(调整前为2.7、3.2亿元),新增2021年预测归母净利润3.5亿元。预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.34、0.36元,对应PE分别为22、16、16倍。我们看好蒙华铁路投产为公司带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,丰城三期项目投产进度低于预期,蒙华铁路投运进度慢于预期,煤价上涨的风险等。

事件:丰城三期项目已移出安全生产失信联合惩戒“黑名单” 公司近日发布公告:2019年1月,国务院安委会办公室第一评估组对“11·24”事故整改情况进行了现场评估,评估组根据公司及丰城三期电厂检查评估情况反馈了相关整改意见。2019年3月18日,中华人民共和国应急管理部发布了《中华人民共和国应急管理部公告》(2019年第6号),公司丰城三期电厂已移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”。 点评:复工最大障碍或已消除! 江西丰城电厂三期扩建工程是由公司投资建设的江西省电力建设重点工程,建设2×1000MW超超临界、二次中间再热、凝汽式燃煤发电机组。受“11·24”特大安全事故影响,该项目于2016年11月24日停工;2017年10月,项目因手续不全被国家有关部门列入停建名单。 “11·24”事故以来,公司始终将丰电三期复工视为头等要务。公司上下深刻反思事故教训,狠抓安全生产,彻底排查消除各类隐患,切实堵塞安全漏洞,深入推进事故专项整改工作。公司多次赴省委省政府、华中能源监管局、省应急管理厅及省直主管部门汇报工作进展,做好“11·24”事故整改闭环工作。同时,公司全力做好复工前各项准备工作,认真履行项目报建手续。目前,复工49项支持性文件已经完成48项,只剩1项(烟塔建筑工程施工许可证核发)正在办理。 我们认为,此次丰城三期项目被移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”,是安全监管部门经过年初的评估后对公司的整改情况给予的正面评价,意味着至少在主要方面和关键问题上已经基本认可了公司的整改工作。对于项目复工,我们认为,经过公司的努力,最大的障碍或已消除。 近几年江西省用电需求快速增长,18年用电量增速10.4%;全省电力供需偏紧,18年全省统调火电机组利用小时数5197小时,居全国第一。19年1-2月,江西省用电量增速7.21%(超过全国水平2.75个百分点),火电利用小时数835小时(超过全国水平105小时)。我们认为,当前江西省电力消纳的外部环境也有利于项目早日复工,以缓解供需偏紧的现状。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为25.25、26.85、27.48亿元,归母净利润分别为2.04、2.54、2.67亿元,对应EPS为0.21、0.26、0.27元/股。维持目标价7.26元,维持“买入”评级。 此外,我们按照年利用小时4800小时、入炉煤价840元/吨测算得到:丰城电厂三期若完全投产,将增加公司归母净利润约3.5亿元。 风险提示:项目复工进度不及预期,江西省用电需求下滑,煤价高涨

江西省属火电企业,煤价波动、增值税降低使公司业绩具有较大改善空间 公司为江西省属发电企业,目前第一大股东为江投集团,第二大股东为国投电力。公司主营业务为火力,目前运营丰城二期火力发电厂装机容量2×70万千瓦,另有10万千瓦水电;此外公司尚有丰电三期2×100万千瓦超超临界发电机组在建,受“11.24”特大安全事故影响,该项目前仍处于停建阶段。动力煤价格波动使得公司业绩具备较大弹性,近几年公司发电量、上网电量、营业收入保持稳定,但在动力煤价格波动的影响下,公司归母净利润弹性较大。投资收益明显提升公司盈利能力,公司对昌泰高速持股比例23.33%,昌泰高速经营情况良好,为公司带来较好的投资收益。2019年政府工作报告提出将制造业增值税率从16%降低至13%,公司火电含税上网电价不变的情况下,增值税率下降将提高公司业绩。 江西省电力市场活跃,电力供需紧张,对新增电源需求强烈 近几年,江西省二产稳定增长,三产和居民用电量高增长,省内全社会用电量逐年提高,“十三五”前三年年均增速达9.54%;2018年,省内全社会用电量1428.77亿千瓦时,同比增长10.4%。同期,省内新增装机容量增速缓慢,存量机组利用小时逐年提升。受资源条件等因素限制,江西省电源较为单一,以火电为主,其他电源较少;近几年新增装机主要为利用小时数较低的新能源装机,因此等效装机容量实则增速较慢,存量机组利用小时明显提升;2018年,全省统调火电机组利用小时数5197小时,居全国第一。短期内,江西省用电紧张程度难以缓解,新增电源需求强烈。 丰电三期可解江西用电燃眉之急,公司正全力推进项目复工 丰电三期为公司全资公司,将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,工程动态总投资约76.7亿元,其中项目资本金为15.3亿元,约占动态投资的20%。停工前丰电三期工程总体进度顺利,项目投资17亿元。江西省用电紧张,公司正全力推进丰电三期项目复工,开工所需的42项支持性文件已办理完成41项,取齐必要支持性文件后,公司将提交复工申请,争取早日复工。公司18年融资35亿,目前资产负债率仅为38.21%,资产负债率较低,具备融资空间,因此未来项目建设可采用多种融资方式。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为25.25、26.85、27.48亿元,归母净利润分别为2.04、2.54、2.67亿元,对应EPS为0.21、0.26、0.27元/股。采用相对估值法对公司估值:近52周内,火电上市公司中龙头企业华能国际最低PB为1.21X,最高PB为1.60X,考虑公司实际经营情况,我们给予公司2019年1.5X PB,目标股价7.26元,给予“买入”评级。 此外,我们按照4800年利用小时、840元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润3.5亿元。 风险提示:煤价持续高位波动,省内用电量不达预期,电价下调

提高至“强烈推荐”评级 考虑到火电量价持续下降趋势、财务费用降低的现状,预计2016年公司净利润在4.96亿左右,增发后股本为9.76亿股,对应EPS为0.51元。未来新增火电厂投产贡献的利润为6.64亿元,加上目前资产盈利能力4.96亿元,对应的EPS为1.19元,预计实现时间为2年左右,实现确定性强。 国投电力是国企改革中投资控股的试点企业,赣能作为其成为试点后的第一个项目,会在集团内部给予非常规重视。后续的资产和股权运作值得预期。当前股价9.36元,国投电力持股成本6.66元,假设三年锁定期每年5%资金成本,则国投实际每股成本为7.66元。 综合考虑,公司基本业绩,国企改革,电力体制改革预期,初步给予12元目标价,对应当前业绩估值23倍,对应新增电厂投产后的估值10倍。提高至“强烈推荐”评级。 风险提示 电价继续下调,煤价上涨,火电利用小时下降超预期。

本报告导读: 丰城三期已开建且推进顺利,投产后业绩贡献显著,内陆核电也有望重启,提振公司主业的成长预期;与此同时,公司也在积极向新兴产业迈进;维持“增持”评级。 投资要点: 投资建议:丰城三期已开建,江西省未来2-3年供需增量基本平衡,投产后利用小时较有保障,预计全产能年份可增厚EPS0.83元。内陆核电将迎来解冻窗口期,公司单位市值对应核电权益容量居首,受益弹性最强。随着煤价深度回落,公司主业已恢复活力,正在积极向能源结构多元化和适度产业多元化迈进。根据最新报告期显示的经营动态,我们上调2015-2017年盈利预测,预计归属母公司所有者净利润由4.56/4.98/5.54亿元上调至5.51/5.71/6.18亿元;不考虑增发股本摊薄,对应EPS由0.70/0.77/0.86元上调至0.85/0.88/0.96元。由于市场估值中枢整体下行,综合更新后的PE和PB估值,我们调整公司目标价至15.68元,维持“增持”评级。 丰城三期已开建,投产后业绩贡献显著。公司丰城三期(2*100万千瓦超超临界火电)项目已开建,江西省电力需求形势良好,未来2-3年供需增量基本平衡,投产后利用小时较有保障。估算年收入规模约36亿元,净利润约5.4亿元,对应公司当前股本EPS增厚0.83元。 受益内陆核电重启弹性强,成长预期将被强化。公司参股两个内陆核电项目(彭泽核电和万安烟家山核电),单位市值对应核电权益容量居首,受益内陆核电重启弹性最强。其中,彭泽核电前期工作已全部完成,有望第一批重启,落定后则强化公司的成长预期。 主业恢复活力,向新兴产业拓展。公司拟于航天云网合作搭建互联网创新服务平台,为省内重点企业进行贸易服务、产品推广、软件服务等;也在探索布局新能源产业,逐渐实现业务结构多元化。 风险因素:火电利用小时回落,储备项目推进不达预期等。

投资要点: 投资建议:江西省电力供需环境好转,加之煤炭价格回落,公司存量资产近两年盈利修复到历史较高水平,大容量储备项目获得实质推进打开未来业绩成长空间。未来新电改推行售电侧放开,地方性发电企业是原有电网公司之外最具竞争力的售电主体,公司有望受益于此且弹性较强。公司引入国投电力成为战略二股东,与江西省国企改革整体思路吻合,在政府支持下,公司有望获得新的项目开发机会。核电龙头上市将带动参股核电公司估值上行,公司亿元市值对应核电权益装机容量位居参股核电公司之首,将显著受益。预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为4.56、4.98、5.54亿元,不考虑增发股本摊薄,对应EPS 分别为0.70、0.77、0.86元,综合PE 和PB估值,给与公司目标价24.0元,首次覆盖,给予“增持”评级。 受益于新电改推行售电放开。从电力系统运行特点来看,不拥有电源或电网资产的第三方进入售电领域,缺乏较清晰的价值创造形式及有效盈利模式。地方性的发电企业,拥有电源资产,结合区域背景有望争取到更多大中型工商业用户,更大可能受益于售电侧放开。粗略估算江西省售电市场容量451亿元,公司单位市值对应售电市场容量在省级国资控股发电公司中属于较高的第一梯队,受益弹性较强l 国企改革先行者,引入战投深度合作。公司早在2010年前后即考虑引入战略投资者,解决储备项目资本金的同时谋求主业更好发展。此次引入国投电力,在政府支持下,有望获得新项目,实现快速成长。 风险因素:火电利用小时回落,煤价超预期上涨,储备项目推进不达预期或与国投电力后续合作缺乏亮点等。

报告摘要: 中期业绩大幅上升,顺利扭亏为盈。2012上半年,公司实现营业收入13.04亿元,同比增长4.91%;实现归属于母公司所有者的净利润0.74亿元,同比上升167.81%。实现每股收益0.12元。 毛利率大幅上升,期间费用率小幅增长。公司的综合毛利率是14.01%,较去年同期上升11.77个百分点,一季度和二季度的毛利率分别是12.55%和16.07%,环比上升28%。销售净利率由去年同期的-8.84%上升到5.71%,上升14.6个百分点,一季度和二季度的净利率分别是1.46%和11.69%,环比上升944.23%。上半年,期间费用合计19660万元,同比增加16.47%,占营业收入的15.07%。 受益电价上调与投资收益。去年,公司所属火力发电厂--丰城二期发电厂两次上调上网电价:①2011年6月1日,上网电价由0.422元/千瓦时调整为0.4482元/千瓦时②2011年12月1日上网电价由0.4482元/千瓦时调整为0.4852元/千瓦时。上半年,公司以所持有泰豪软件股份有限公司20%股权与泰豪科技股份有限公司进行非货币性资产交换,此次交换为公司贡献投资收益6281万元,占净利润的84.25%,约合EPS0.09元。 盈利预测和投资评级。预计公司2012-2014年将实现净利润1.39、2.74、3.51亿元,每股收益0.22、0.42、0.54元,对应市盈率为18、9、7倍;2013年估值水平低于行业平均水平。公司长期看点是丰电三期和彭泽核电项目,并拟引入战略投资者。考虑到未来成长性,给予公司买入评级,6个月目标价5元。

盈利预测和投资评级。预计公司2012-2014年将实现净利润1.39、2.74、3.51亿元,每股收益0.22、0.42、0.54元,对应市盈率为18、9、7倍;2013年估值水平低于行业平均水平。公司长期看点是丰电三期和彭泽核电项目,并拟引入战略投资者。考虑到未来成长性,给予公司买入评级,6个月目标价5元。