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新洋丰 纺织和服饰行业 2018-11-07 8.66 13.68 43.25% 9.59 10.74% -- 9.59 10.74% -- 详细
农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期!十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 新洋丰与海大集团哪些方面相似? 1、行业属性相似。复合肥和饲料一样都是农业必需品,消费属性强。新洋丰也呈现出稳健的成长性,除16年受国家开征增值税政策影响导致销售量增速降至4%外,公司近年来销量均保持两位数的增长,业绩增速更是在20%-30%之间波动。 2、产品力类似。与海大集团一样,新洋丰的产品性价比高,较同行具有突出优势。 核心点主要有三:一是新洋丰具有很强的成本控制能力,根据我们的测算,新洋丰磷复肥较同行低150-200元/吨;二是新洋丰研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托;三是公司产品差异化程度较高,尤其是公司主打的新型专用复合肥,竞争力较强。 3、成本管控能力都很强。虽然新洋丰与海大集团的成本管控方式不同,但是殊途同归,新洋丰的成本优势在于:1)公司产业链长,具备磷酸一铵产能,将带来公司成本下降约110元/吨;2)拥有钾肥进口权,通过低价格进口钾肥使得公司成本降低约21元/吨;3)区位布局合理,且拥有水路和铁路专用线等运输便利,运输优势使得公司成本低20元/吨以上;4)公司拥有先进且完善的生产工艺及配套,如低温余热发电系统、洗选矿系统等,进一步降低公司成本。 4、二者渠道建设完善,黏性强。新洋丰与海大集团一样建立了完善的渠道网络和有效的激励机制,且都通过向下游延伸提供综合服务以深度绑定规模化用户。 所不同的是,海大集团有20倍以上的PE,公司只有13倍,估值修复空间较大。 产业催化剂:大宗农产品价格稳步上涨利好农资行业!我国主要农产品库存/消费比拐点已现,供需格局在持续改善,农产品价格上涨趋势明显。随着下游农产品价格复苏,复合肥需求拐点也将逐步到来。 维持“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.92/110.32/120.48亿元,同增12.84%/8.24%/9.21%,实现归母净利润分比为为8.19/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.40%/20.92%/20.13%,维持“买入”评级,目标价13.68元!风险提示:农产品价格波动;原材料价格波动;成本测算局限性;竞争加剧。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-26 8.79 -- -- 9.59 9.10% -- 9.59 9.10% -- 详细
公司发布 2018年三季报,业绩符合预期。1-3Q2018年实现营业收入83.97亿元,同比上涨16.05%,归母净利润为7.36亿元,同比增长24.03%,EPS 为0.56元,符合预期。其中3Q18年单季度实现营业收入28.58亿元(YoY+35.54%,QoQ +7.08%),归母净利润为1.97亿元(YoY+21.16%,QoQ-23.64%),3Q18单季度整体毛利率为17.9%,同比环比分别下滑2.8、2.3个百分点,主要是由于原料氮磷钾单质肥大幅涨价,复合肥毛利率有所下滑。 1-3Q18归母净利润同比增长主要是因为复合肥量价齐升、磷酸一铵价格同比上升。 复合肥量价齐升,良好的库存管理转嫁部分原料涨价的压力。根据隆众石化统计的数据显示,3Q18单季度尿素、磷酸一铵、氯化钾市场价同比分别上涨24%、22.3%、17%,复合肥45%氯基复合肥同比上涨仅为12.5%。公司1-3Q18存货同比上升29.7%,良好的原料库存管理对冲了部分成本上涨的压力,同时在复合肥行业整体低迷的情况下,凭借强渠道优势和较高的产品性价比,出货量逆势继续提升,市占率亦在中小复合肥企业不断退出的情况下继续上升。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,公司新型复合肥出货量占比进一步提升。公司未来将致力于重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥。 受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。随着《长江经济带生态环境保护规划》、《湖北省沿江化工企业关改搬转任务清单》等文件的出台,预计至2020年关改搬转影响的一铵的产能约占总产能的17%,同时贵州已出台磷肥企业“以渣定产”的政策,宜昌市也已印发磷石膏综合利用三年行动计划,至2020年磷石膏复产量同比2019年下降15%,当年综合利用率不低于50%,未来磷肥生产受限,公司自有磷石膏渣场且环保优势明显,根据隆众石化的数据显示,3Q18单季度磷酸一铵(55%粉)市场价同比环比分别继续上涨22.3%、4.5%。近年来磷矿石限采停采加剧,预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨,公司磷酸一铵整体毛利率也进一步提升。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷肥—复合肥产业链一体化优势,未来将致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。油价上涨带动燃料乙醇等替代能源上涨,从而有望带动农产品价格上涨,复合肥作为农业必须消费品有望最大程度受益,行业底部缓慢复苏,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11. 14、14.26亿元,对应EPS 分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE 为 13、 10、8倍。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-23 8.69 -- -- 9.59 10.36% -- 9.59 10.36% -- 详细
1.三季度受原材料价格上涨影响,营收环比扩张,毛利率有所下滑,总毛利基本维持。 公司磷复肥上游原材料磷矿石、氮肥与钾肥价格近期均强势,磷酸一铵季度均价差环比有所收窄,单季度毛利率17.92%、环比下降2.32pcts,净利率7.03%、环比下降2.78pcts;我们测算单Q3磷酸一铵价差473元每吨,环比下降73元/吨,假设单Q3磷酸一铵产量45万吨,则测算三季度环比二季度盈利下滑约3000万,实际报表显示环比下滑6000万,我们判断其余部分为以钾肥为代表的三元复合肥原材料上涨导致;总体来说价格传导较为顺利,单季度营收有所扩张,同比+35.54% 2.看好磷酸一铵景气。 展望后续,高油价下,对未来农产品价格及磷酸一铵需求偏乐观;未来2-3年,供给端受长江沿岸(长江经济带11省市一铵产能国内占比约80%)环保整治、磷矿-磷酸-磷酸盐整条产业链预计持续收紧,一铵将持续景气;与市场所担心的磷酸一铵-磷酸石价差未来承压不同,我们认为磷矿石今年限产严重主要是磷矿石资源及不可再生属性受到重视、以及违规不安全生产开采行为整治,而非针对长江流域最为超标的磷元素污染,参考此前3年的国内大气污染治理态势,判断今年是国内水污染治理开端,未来2~3年各省市将陆续有实质性政策及措施落实。 3.公司已在此前的行业下滑中持续验证自己的增长能力,将受益于行业底部回暖。 我们判断在农产品需求自然增长+耕地面积不足+化肥零增长方案叠加下,复合化率提升的逻辑中长期依然有效。公司自2014年以来,磷复肥自年销量378万吨增长至2017年的492万吨,年复合增速9.2%;若扣除磷酸一铵,仅三元复合肥年销量符合增速也达8.2%,且无任何一年下滑;而自2015年以来,国内复合肥市场需求连续三年下杀,年表观消费量自6000万吨降至5000万吨的水平,公司已经充分证明了自己凭借成本、渠道和品牌优势在逆势中持续获得增长的能力,即使保守判断未来行业仍处在存量或减量博弈中,依然看好公司凭借一体化低成本模式成长为国内复合肥龙头;值得一提的是,公司广告等营销费用大大低于同行业其他龙头,若后续农产品价格暴涨带动行业快速放量,公司选择通过广告营销等方式获得销量增长的边际收益也将大大高于行业。 4.高毛利新型复合肥是公司长期增长点。 报告期内公司新型复合肥板块实现营收8.47亿,毛利2.12亿,毛利率25.08%,毛利率与去年全年25.82%基本持平。保守假设该板块上半年销量占全年销量2/3,则2018年全年新型复合肥收入有望达13亿,基本上17/18每年达3个亿的营收增长速度。预计以硝基肥、水溶肥、专用肥等为代表的新型复合肥仍处于成长阶段,供给不足,存在结构性市场机会;以硝基肥为例,目前国内氮肥中硝基肥应用比例不足5%,远低于发达国家20%的水平。同时公司新型肥毛利率25-26%,明显高于常规肥的20-21%,高盈利能力的新型复合肥将是公司长期增长点。 投资建议: 维持原业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利润8.7亿、10.7亿和12.8亿,当前市值对应PE为13、10和9倍,大股东回购计划、承诺未来1年不减持及员工持股计划彰显公司自身对未来发展的信心,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;农产品价格大幅波动。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-22 8.46 11.56 21.05% 9.59 13.36% -- 9.59 13.36% -- 详细
业绩稳健增长符合预期:公司发布18年三季报,前三季度实现营收84亿,同比增长16%,归母净利润7.36亿,同比增长24.03%,业绩增长符合预期。在供给侧改革下,国内磷酸一铵前三季度均价同比提升24%,而复合肥由于贴近消费终端,市场价格仅同比提升8%,公司由于磷酸一铵完全自给,相对外购的企业成本优势毕显。虽然目前不具备磷矿石自给能力,然而公司在今年尿素、氯化钾等其他上游强势的背景下依旧维持19%-20%的毛利水平,这将帮助公司在复合肥行业复苏前夜快速抢占份额,推动销量增长。 积极储备原材料规避成本风险:虽然公司前三季度经营性现金流3.83亿,同比减少6个亿,但一方面是受客户使用银行承兑汇票结算货款的比例有所增加,更重要的则是由于公司在前三季度大量采购包括磷矿石在内的原材料,导致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加11.5亿。我们认为磷矿石的稀缺性在减产的大趋势下将进一步凸显,公司通过此举能够在上游强势的背景下,凭借自有资金实力提前锁定原材料价格,并进一步巩固成本壁垒。 规模渠道受益于磷复肥景气复苏:近两年来,磷肥随着我国上游磷矿石大幅减产及终端“以渣定产”政策两头挤压,整体供需格局正得到显著改善,上行通道逐渐打开。而短期在单质肥的强势下,作为下游的复合肥相对于单质肥单位养分的溢价也处于历史低位,反过来说明复合肥的性价比处于历史较高水平,将对其需求形成刺激,目前较低的溢价水平也有待修复回升。长期看,当前我国和全球粮食去库存快速推进,粮食整体供需关系正逐渐好转,价格也呈现回暖趋势,这将利好复合肥的增量需求和终端更高的价格承受力,届时公司前期在规模和渠道方面的布局将充分发力,龙头效应进一步显现。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.68、0.84、1.03元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为11.56元和买入评级。 风险提示 磷复肥行业供需修复不及预期;新产品推广不达预期;磷石膏消化风险
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-22 8.46 -- -- 9.59 13.36% -- 9.59 13.36% -- 详细
一、事件概述 10月18日公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%;实现归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%。 二、分析与判断 磷复肥行业景气度持续上升,公司业绩稳步增长 受上游磷矿石环保限产、下游农产品价格复苏、行业供给侧改革等因素影响,磷复肥行业景气度持续上升。公司是国内最大的磷复肥生产企业,受益于磷肥价格大幅上涨,公司18Q3实现营收28.58亿元,同比+35.54%,实现归母净利润1.97亿元,同比+21.16%。公司18Q3磷酸一铵(55%颗粒)出厂均价2300元/吨,同比+24.3%,磷酸一铵平均价差505元/吨,同比+61.6%。三费方面,公司18Q3销售、管理、财务费用率分别为6.39%、2.65%、-0.15%,分别同比-0.09、-1.44、-0.21pct。 行业景气有望持续,公司成本优势显著 供给端受环保政策影响,今年1-8月国内磷矿石产量同比下降30%,磷矿价格不断上涨从成本端支撑磷肥价格。需求端磷肥零关税、复合肥降税、人民币贬值拉动磷肥出口。长期来看,农产品价格与国际油价高度相关并有所滞后,在国际原油价格上涨预期强烈的背景之下,农产品价格有望提升带动化肥行业复苏。公司目前有各浓度磷复肥产能合计800万吨,是国内仅有的5家有钾肥自营进口权的企业之一,同时硫酸、合成氨自给水平较高,可抵消部分原料上涨压力,成本优势显著。 公司实行股份回购、实控人承诺不坚持,彰显公司发展信心 公司8月10日发布公告:(1)公司拟在6个月内以自有资金1亿元回购公司股份,并将其用于推行股权激励计划;(2)公司控股股东洋丰集团、实际控制人杨才学先生承诺于12个月内不减持公司股份;(3)2017年9月完成的3590万股的第一期员工持股计划锁定期延长一年,存续期延长一年。公司的一系列举措有效维护广大股东利益,充分体现管理层对公司价值的高度认可和对公司未来发展的信心。 三、投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64、0.77、0.96元,对应PE为13.5X、11.2X、9.0X,参考申万化工指数动态约15.6倍PE水平,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 磷肥价格大幅下跌及出口不及预期;国内环保限产不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-22 8.46 -- -- 9.59 13.36% -- 9.59 13.36% -- 详细
上市以来销量持续增长,业绩保持稳健增长 公司上市以来,农化市场景气下行,但是即使如此,公司磷复肥销量上市以来每年均保持增长态势,2017、2018年前三季度在整体行业景气一般的情况下,公司销量继续保持稳健增长,同时受益于公司的成本优势、新型肥料不断增加优势、渠道优势,利润增速维持20%以上,2018前三季度利润同比增速达到24%,前三季度销售毛利率19.24%,同比提升0.14个百分点。 Q3季度单季公司收入增速达到35.5%,超过利润增速21.2%,我们预计主要原因是磷矿石价格上涨传导带来的磷肥价格上涨以及单质肥带动复合肥价格的上涨。 现金流方面,报告期内公司经营性净现金流3.8亿元,同比降61.3%,主要原因为本期接受客户使用银行承兑汇票结算货款的比例有所增加,同时因上游原材料及产品价格上涨,公司在此期间利用资金优势储备了较多存货,造成较多的资金占用。期间费用方面,报告期内,公司销售费用率5.0%(+0.2pct)、管理费用率2.6%(-0.8pct)、财务费用率-0.2%(-0.3pct)。 农产品价格触底部分反弹,成本优势显著,复合肥行业或迎景气上行 进入2018年,农产品价格触底信号明显,部分农产品价格开始反弹,其中最具代表性的玉米,随着“镰刀弯”区域玉米调减种植面积基本到位,叠加中国玉米现货价格倒挂美国玉米到岸完税价格,后续玉米价格持续上行可期,带动复合肥行业有望开启景气上行。复合肥原料端:磷肥而言随着成本端上游磷矿石持续受到环保+政策的双重影响,价格上涨后企稳,并一定程度上传导到磷肥端;公司拥有180万吨磷酸一铵产能,并具备一定比例的钾肥进口配额,充分享有成本优势,在行业逐步迎来景气上行之际,更是有望优先受益。 渠道粘性加强,新型持续肥料推广 自2017年起,公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高;同时进一步优化产品结构,牵手德国康朴专家,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;未来公司将继续加强渠道推广,保障复合肥每年10%以上销量增长,同时加大新型肥料占比,毛利率稳步提升,实现真正意义上的“质”、“量”双增。 与“玛塔农业”签署框架协议,对土壤改良类产品形成有效补充 7月18日,公司与“玛塔农业”签署战略合作框架协议,一方面为公司在土壤改良类产品方面形成有效补充,完善公司现有产品套餐组合和产品体系进一步提高客户粘性和产品市场占有率;另一方面,此次战略合作也是公司紧跟农业现代化发展趋势,有利于公司长远发展。 回购股份实施股权激励,彰显公司发展信心 报告期内,公司审议通过了《关于回购公司股份以实施股权激励计划的议案》,公司拟使用自有资金回购公司股份用于在未来适宜时机实施股权激励。本次回购股份的资金总额不低于人民币1亿元、回购股份价格为不超过(含)人民币10元/股。截至2018年9月30日,公司回购准备工作已完成,尚未实施回购。本次回购及股权激励计划,彰显了公司对未来发展的充分信心,同时也将进一步调动管理人员的积极性,进一步提升公司管理效率。 预计2018-2019年净利润分别为8.5、11.0亿元,对应PE为13.2X、10.2X,维持增持评级。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-22 8.46 -- -- 9.59 13.36% -- 9.59 13.36% -- 详细
强区位及产业链一体化复合肥龙头。新洋丰作为复合肥行业龙头之一,目前拥有800万吨各类高浓度磷复肥产能,生产基地全国化布局,其中主产能布局湖北及周边省市,与磷矿资源分布重叠,区位优势明显。公司具有复合肥原料磷酸一铵产能180万吨,居行业首位,原料布局深厚。公司控股股东洋丰集团旗下子公司新洋丰矿业拥有磷矿资源探明储量5.87亿吨,后续磷矿资源将根据公司上市时承诺陆续注入上市公司,产业链一体化将进一步完善。17年公司实现营收90.3亿,净利润6.8亿,净利率达7.5%(同期金正大、史丹利净利率分别为3.6%、5.2%),复合肥销量312万吨,市占率达到6.1%。 基于强区位及产业链一体化资源把控力,新洋丰成本优势明显。17年公司磷酸一铵180万吨左右销量中约1/3自用,根据外销部分毛利300元/吨左右估算(预计18H1约450元/吨),可节约成本1.8亿;同时公司拥有钾肥进口额度,17年采购约60万吨钾肥,其中进口占一半左右,按国内外价差400元/吨测算,预计节约成本1.2亿。按17年复合肥销量312万吨计算,综合来看原料采购节约单吨成本近96元,贡献利润率近2.7pct。另一方面,公司全国化复合肥产能布局,并在农业产区腹地湖北布局主要产能,据我们测算单吨运输成本可节约至少23.5元,并结合水运、铁路专线以及包装费用节约等方式,我们预计单吨成本节约可达50元/吨左右。 成本优势助力终端激励强化,龙头有望量价齐升。基于公司的成本优势,单吨毛利高于行业水平,以及良好的财务状况和现金流,公司在终端经销商激励和营销方面具备较大空间,从而稳定经销商团队。同时,公司加大新型复合肥推广及营销品牌投入,提升农化服务水平来增强农户黏性。通过强化经销商激励,提升营销服务水平,带动终端销量提升,抢占市场份额。14-17年公司销量市占率从4.33%稳步提升至6.12%。同时复合肥作为农业必需品,价格受到下游农产品景气度影响较大。目前农产品价格处于相对底部,后期向下空间较小,行业有望回暖,预计复合肥单价将稳步提升。 团队稳定进取性、扎实的财务基础进一步保障公司在未来发展中把握先机。公司管理团队在实际生产和产业发展方面具有深厚积淀,进取性突出。同时公司通过上市公司及控股公司股权深度绑定上下利益,并利用员工持股及后续激励计划进一步完善激励,彰显公司发展信心。18Q3公司资产负债率仅为28.62%,在重资产的复合肥行业表现突出。同时公司17年经营性现金流9.15亿,账面现金12.8亿,现金流状况良好,有利于在原料价格上涨趋势下的资源储备布局,以及流动性、员工激励等方面做出更多选择,保证公司的稳健良好运行。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司实现营收104.61/118.89/132.63亿,同增15.8%/13.7%/11.6%;归母净利8.20/9.89/11.73亿,同增20.6%/20.5%/18.6%。当前股价对应PE为13.2X/11.0X/9.2X,基于公司的成本优势以及良好的财务状况,具备更大的终端激励提升空间,拥有良好的长期成长性,且目前估值处于历史较低水平,给予“买入”评级! 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,环保力度超预期
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-22 8.46 -- -- 9.59 13.36% -- 9.59 13.36% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%,归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%,扣非后归母净利润7.31亿元,同比增长24.02%。单看Q3,实现营收28.58亿元,同比增长35.54%,归母净利润1.97亿元,同比增长21.16%,扣非后归母净利润1.96亿元,同比增长20.69%。 量价齐升促业绩同增21%,费用率同比下滑0.83个百分点。公司业绩增长主要由于磷复肥价格上涨以及新型复合肥产销量逐步增加,Q3磷酸一铵均价2395元/吨,同比增长21.45%,复合肥均价2167元/吨,同比增长10.11%,但由于复合肥其他原料尿素(同增22.63%)等涨幅高于复合肥,公司Q3毛利率下滑2.84个点至17.92%。费用方面,公司前三季度三费率整体下降0.83个百分点至7.43%,其中由于汇兑收益及存款利息增加,公司财务费用率下降0.24个百分点至-0.18%;由于折旧摊销费用的减少,公司管理费用下降0.87个百分点至2.58%,公司三费率稳步下行。 成本、渠道优势明显,磷肥景气上行助力业绩增长。公司是我国磷复肥行业龙头企业,磷酸一铵产能规模稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名前列,具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势;渠道方面,全国设有县级代理4500余家,乡镇网络60000余家,渠道广阔且粘性高。从2017年下半年开始,环保陆续严查,长江沿线环保要求尤为严格,部分小型企业因环保督查不过关,持续性停产;四川、云贵也提出了磷矿限产政策,磷矿、磷肥迎来共振上行。短期看Q4后期冬储市场开启后,预计磷肥价格仍有上涨空间,公司全年业绩有保证。 盈利预测与投资评级。预计计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为98.45、110.27、122.40亿元,归母净利润分别为8.26、9.46、10.40亿元,对应EPS分别为0.63、0.73、0.80元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司15~16倍估值,对应目标价9.45-10.08元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;下游需求放缓;新项目进展不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-19 8.55 10.00 4.71% 9.59 12.16% -- 9.59 12.16% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,实现营收83.97亿元,同比上升16.05%,实现归母净利润7.36亿元,同比上升24.03%。2018Q3实现营收28.58亿元(YoY+35.54%,QoQ+7.06%),归母净利润1.97亿元(YoY+21.16%,QoQ-23.69%)。 收入不断提升,但原料成本增加拉低毛利率:2018Q3公司营收环比增长,由于磷酸一铵与复合肥价格提升。据百川,2018Q3磷酸一铵均价2259元/吨,环比增长1.6%,比2017年均价上涨11.5%,目前价格2300元/吨;2018Q3复合肥均价2100元/吨,环比增长1.5%,比2017年均价上涨9.0%。但原料硫酸、合成氨Q3均价环比增长分别为5.0%、4.8%,原料成本增长较快压缩了产品利润,因此2018Q3公司产品的毛利率为17.92%,环比下降了2.32 pct,净利润环比出现下降。 成本控制能力较高,四季度磷复肥冬储旺季到来:据公司公告,公司具备180万吨磷酸一铵产能,全国占比超10%,是全国最大一铵企业。公司拥有320万吨低品位矿石选矿装置,同时配备硫酸280万吨、合成氨15万吨产能,较好的控制了成本。据公告,公司磷矿资源有注入预期,产业链有望进一步完善。三季度一铵进入旺季,成本及下游刚需的支撑下,价格稳步上调,四季度复合肥冬储到来,外加出口旺季,磷复肥景气持续。 新型复合肥、新型农业望成为公司新的增长点:据公告,公司新型复合肥毛利率比常规复合肥高5个百分点左右,销量不断提升,产品结构不断优化。同时公司加入苹果推广联盟,开拓脐橙、蓝莓全国市场,在越南设立越南火龙果加工基地。参与终端,以农促肥。 投资建议:我们预计2018-2020年公司EPS 0.65元,0.82元,0.88元,目前股价对应PE分别为12,10,9倍。给予买入-A评级,6个月目标价10元。 风险提示:磷矿价格上涨过快,新型复合肥推广不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-19 8.55 -- -- 9.59 12.16% -- 9.59 12.16% -- 详细
事件:公司发布2018年第三季度报告,报告期内实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%;实现归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%,其中扣非净利润7.31亿元,同比增长24.02%。Q3实现营业收入同比增长35.54%,实现归母净利润同比增长21.16%,业绩符合预期。 营收持续增长,积极储备存货,有利于未来毛利率的表现。公司业绩继续向好,18Q3营业收入同比大幅增长35.54%,带动Q1-Q3营收增长16%,主要原因在于公司复合肥、磷酸一铵等产品价格上涨,以及销量的增加。根据wind数据,18年前三季度复合肥价格同比提升了13.8%,磷酸一铵价格提升21.6%。因为原材料价格上涨、加大对经销商的激励以争取市场份额等影响,公司Q3的综合毛利率同比和环比略有下降,但由于产品单价上涨,公司的单吨毛利值同比增加。同时因为公司预计未来原材料价格还将继续上涨,Q3单季的现金流量中的“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅提升到23.8亿元,这将为公司四季度与明年一季度的生产成本保持行业内一流的竞争力奠定坚实基础。 农产品价格预期回升,磷复肥供给侧改革正在进行,磷复肥大周期有望开启。 我们认为全球粮食价格现在已经在价格周期的底部,农产品盈利能力的下滑已经导致供应端出现下滑。未来随着粮食库存的消化和石油价格上涨带来的需求提振,全球作物价格的上涨周期有望开启。从农产品价格,特别是粮食价格的变化情况来看,复合肥的需求量与粮价正相关,农产品价格回暖或将开启磷复肥较大的景气周期。供给缩量将带来更大价格弹性。受益于行业供给侧改革,国内磷复肥产能增速放缓,产量下降,供给收缩严重。加之磷复肥副产品磷石膏的安全处置是环保关注的要点,贵州率先实行的“以渣定产”政策有望在其他磷肥主产区推行,中小型磷肥企业压力剧增,部分落后产能有望持续退出市场。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥价格具有较大弹性。 国内磷复肥行业龙头企业,成本、渠道优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业。由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。加上公司拥有较强的渠道粘性,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,18前三季度增速保持在24%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-09-27 9.02 -- -- 9.33 3.44%
9.59 6.32% -- 详细
公司是国内最大的磷复肥生产企业,盈利能力持续改善 公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年。受益于供给侧去化、公司市占率提升以及产品结构不断优化,公司业绩自2017年先于行业回暖,收入和净利润都出现了较快速度增长。我们认为,在国内供给侧改革以及国际磷肥新增产能投放放缓的背景下,受新兴发展中国家人口增长、国际原油价格中枢上涨带来的对农产品的需求拉动,磷复肥的供需关系不断好转,行业景气度有望持续上升。公司作为国内最大的磷复肥生产企业,盈利能力有望得到持续改善。 磷复肥供给格局改善,行业景气度持续上升 从需求端来看,国内下游整体需求平稳,玉米供需改善,玉米价格有望触底回升,有望带来磷肥需求增量;磷肥零关税和复合肥降税政策拉动磷肥出口,印度国内化肥补贴增加、零售价不断上调,政策层面持续利好印度磷肥进口;受益汇率贬值与大豆出口需求增加,南美农业种植面积持续增长,拉动对于化肥的需求。供给端来看,受环保限产及“以渣定产”的影响,国内磷肥产量出现下滑,短期内全球磷肥行业新增产能有限,供给格局不断好转。 公司一体化布局,成本和渠道优势突出 公司拥有磷矿-磷肥-复合肥产业链一体化优势,还是国内仅有的5家有钾肥自营进口权的企业之一。公司实施“洋丰”、“澳特尔”同步推进的双品牌和双渠道战略,目前全国设有县级代理4500余家,乡镇网络60000余家,强大的营销网络遍及中国乡镇村的各个角落。公司积极向现代农业方向延伸,特别是在农业设施、装备、可信任优质农产品的生产、种植和流通领域提供解决方案。 投资建议 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为105.6、111.1、114.9亿元,归母净利分别为8.8、10.3、10.9亿元,EPS分别为0.66、0.77、0.82元,对应PE为13.8X、11.8X、11.1X,参考申万化工指数动态约16.8倍PE水平,给予“推荐”评级。 风险提示: 磷肥价格大幅下跌及出口不及预期;国内环保限产不及预期;海外磷肥需求不及预期;模型及推算过程中存在一定的局限性。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-09-26 9.12 11.56 21.05% 9.33 2.30%
9.59 5.15% -- 详细
公司是我国复合肥龙头,具有磷复肥产能800万吨,产能规模位居国内前三甲。 公司最大的优势为其复合肥在上游一体化和终端营销构建的壁垒,使业绩成长穿越周期,逻辑如下: 核心观点 成本领先磨平周期波动:公司凭借产业配套、区位禀赋及运营管理方面的优势构建起成本壁垒。第一,公司具有磷肥等原材料自给能力,无论是在全行业低谷还是在上游原材料暴涨都能保持相对稳定和领先的盈利能力,复合肥毛利率常年20%左右并呈现上升趋势,第二,公司地处江汉平原,具有先天运输优势;第三,18H1公司期间费用率仅6.g%.资产负债率仅为24%,在重资产制造业中实属少见。经营管理和资产质量的优势使产业布局优势可充分施展,公司业绩增长穿越周期。 量价齐升释放规模优势:随着近几年化肥行业政策利空逐渐消化,氮磷钾单质肥行业景气上行等行业大周期的演变,复合肥行业的回暖将受到格局改善等多方面支持。在当前上游强势的背景下,复合肥单养分与单质肥单养分价差已长期低于历史水平,从单养分价值回归的角度来看,复合肥景气有望继续上行,公司有望通过规模优势释放更大弹性。 渠道营销扩大溢价空间:复合肥利润空间的本质在于下游需求侧对其单位养分溢价的接受程度;若单养分的溢价空间能够维持甚至提升,复合肥的利润不会受到上游涨价的侵蚀。公司近几年在渠道和营销建设上,从区位布局、网络搭建、产品优化、农服推广等方面多点发力,与自身成本优势相辅相成,锁定利润空间,通过渠道和营销优势推动得复合肥养分的价值回归。公司销售费用率也显著低于同行水平,充分体现其营销网络的高效率和高粘性。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.68. 0.84. 1.03元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为11.56元和买入评级。 风险提示 磷复肥行业供需修复不及预期;新产品推广不达预期;磷石膏消化风险
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-09-17 8.75 -- -- 9.33 6.63%
9.59 9.60% -- 详细
国内磷复肥行业龙头企业。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业,经过多年的产品深耕和渠道经营,成本优势和渠道优势较为突出,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,18H1增速保持在25%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。 成本优势突出,复合肥单吨成本低行业约180元。据测算,由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。且公司不断进行产品结构优化,重点发力毛利率高的高端新型复合肥产品,新型复合肥毛利率高于常规复合肥超过4个百分点,预计新型复合肥占复合肥销量比将从16年的11.64%提升至18年20%,带动公司盈利能力进一步提升。 渠道优势突出,粘性较强,合作10年的经销商超过50%。公司拥有较强的渠道粘性,合作10年的经销商超过50%,多样的品种和多层次的渠道模式进一步增强了公司的渠道粘性,同时由于新洋丰的产品具有较强成本优势,毛利水平较高,有能力给经销商更多的激励。就算在农产品价格低迷,农资市场较差的环境下,公司仍然具有通过让利经销商,将复合肥的成本优势转化为更多市场份额的能力,龙头地位将不断提升。 农产品价格预期回升,磷复肥供给侧改革正在进行,磷复肥大周期有望开启。我们认为全球粮食价格现在已经在价格周期的底部,随着农产品盈利能力下滑,供应端已经出现下滑。未来随着粮食库存的消化和石油价格上涨带来的需求提升,全球作物价格的上涨周期有望开启。从农产品价格,特别是粮食价格的变化情况来看,复合肥的需求量与粮价正相关,农产品价格回暖或将开启磷复肥较大的景气周期。供给缩量将带来更大价格弹性。受益于行业供给侧改革,国内磷复肥产能增速放缓,产量下降,供给收缩严重。加之磷复肥副产品磷石膏的安全处置是环保关注的要点,贵州率先实行的“以渣定产”政策有望在其他磷肥主产区推行,中小型磷肥企业压力剧增,部分落后产能有望持续退出市场。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥价格具有较大弹性。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-27 8.59 -- -- 9.08 5.70%
9.59 11.64% -- 详细
事件:新洋丰发布2018半年报,报告期内公司实现营业收入55.40亿元,同比上升8.04%;实现归属于上市公司股东的净利润5.39亿元,同比上升25.12%;实现摊薄每股收益0.41元。 公司2018Q2实现营业收入26.69亿元,同比上升7.56%;实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比上升24.93%。 维持“买入”的投资评级。受成本推动和供需格局改善影响,复合肥、磷肥等产品价格同比增长,公司2018上半年业绩表现良好。此外公司新型肥料及现代农业服务业务也取得较快发展。 新洋丰是中国的磷复肥行业领先企业,已经形成了一体化生产经营模式,覆盖从主要基础原材料到终端产品的完整产业链,成本及规模优势突出。公司不断加大营销投入、助力市场推广,产品销售有望持续提升;公司也持续推进现代农业服务企业转型:收购澳洲农场、成立果业公司;公司与德国康朴专家建立战略合作关系以优化产品结构,开发新型肥料并改良产品品质,提高自身国际化竞争力。公司通过战略投资和资源整合,内生发展与外延扩张相结合向现代农业方向延伸,有望开拓广阔发展空间。以13.05亿股本计算,我们维持公司2018-2020年的EPS 分别为0.66、0.79和0.94元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:复合肥市场持续低迷的风险;新业务开展慢于预期的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-24 8.54 10.00 4.71% 9.08 6.32%
9.59 12.30% -- 详细
事件:公司发布2018H1报告,上半年营业收入55.4亿元,同比增8.0%,归母净利润5.38亿元,同比增长25.1%。其中Q2归母净利润2.58亿元,同比增24.9%。 磷肥业务毛利率提升,复肥板块收入增长较快。18H1半年报显示,公司毛利增1.44亿元,毛利增长主要来源于磷肥,常规复合肥和新型复合肥,分别为0.43亿元,0.69亿元,0.35亿元。磷肥毛利增长主要由收入增长(9.3%)及毛利率提高带动(18.2%至20.6%)。常规复合肥及新型复合肥毛利增长主要由收入增长带动(常规15.7%,新型21.6%)。 磷肥成本优势明显。根据公告,公司是全国最大一铵企业,产能全国占比超10%。公司装置均在四川湖北等磷矿石产地,区位优势强。 拥有320万吨低品位矿石选矿装置,具备利用低品位矿石降低成本的能力,公司成本优势有利于磷肥板块业绩稳定增长。 常规肥稳定增长,新肥望成新增长极。公司营销和渠道优势确保了常规肥料增长以及新型肥料快速推广,根据公告,常规复合肥上半年收入同比增长15.7%,毛利增长12.8%。2018H1公司新型肥料毛利2.12亿元,同比增19%。新型肥增速较快,望成新增长极。 前瞻布局,切入终端新型农业。根据公告,公司并购澳洲农庄,在西南自建蓝莓基地,设立越南火龙果加工基地。一方面参与终端,以农促肥,另一方面农业变革大背景下,前瞻布局新型农业,抢占先机。 新型农业收入上半年0.17亿元,同比增76%,未来有较大潜力。 投资建议:我们预计2018-2020年公司EPS 0.65元,0.82元,0.88元,目前股价对应PE 分别为12,10,9倍。给予买入-A 评级,6个月目标价10元。 风险提示:磷矿价格上涨过快,新型复合肥推广不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名