公司发布2017年中报,上半年共实现营业收入29.1亿元,同比增长61.4%; 归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长52.1%;扣非后净利润1.4亿元,同比增长82.1%;每股收益0.10元,符合我们预期。公司上半年累计销售各类型柴油机180,544台,同比增长20.8%;其中D系列近6万台,已超过去年全年销量。高毛利产品热销,有望推动公司全年业绩高速增长。此外公司汽车电子、乘用柴油机、柴油机混合动力、柴油机+自动变速箱动力总成等新业务进展顺利,均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期受益。我们预计公司2017-2019年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.21元、0.31元和0.41元,给予2018年20倍市盈率,合理目标价6.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 上半年业绩高速增长,毛利率有所下滑。公司上半年高端产品热销,因此收入增速和利润增速远高于销量增速。销售、管理和财务费用率分别下降了1.3、3.0和1.2个百分点,但公司产品售价下降,导致主营业务毛利率下降了2.6个百分点,因此净利润率略有下滑。随着D系列销量占比提升,毛利率有望逐步恢复,并推动净利润率提升。 D系列销量上半年已超去年,下半年有望再创佳绩。受益于国五标准逐步实施,上半年D系列销量已超过去年,全年有望实现2-3倍增长。高毛利产品热销,有望推动公司全年业绩高速增长。 新业务进展顺利,前瞻布局长期获益。公司在柴油机混合动力、柴油机加自动变速箱动力总成等新业务领域进展顺利,实现了安凯客车D25、D40插电式混合动力总成的匹配搭载,自动变速箱动力总成顺利实施了整车点火。汽车电子、混合动力、自动变速箱等均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期获益。 评级面临的主要风险。 1)柴油机销量不及预期;2)柴油机混动及自动变速箱等发展不及预期。 估值。 我们预计公司2017-2019年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.21元、0.31元和0.41元,给予2018年20倍市盈率,合理目标价6.30元,维持买入评级。

投资要点: 事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入29.1亿元(yoy +61.4%),实现归母净利润1.7亿元(yoy +52.1%),实现扣非后归母净利润1.4亿元(yoy+82.1%)。 产品结构升级,收入大幅增长,但毛利率有所下滑。受益于轻卡国五切换周期,2017H1公司道路用柴油机实现销售18.1万台(yoy +20.8%),收入增速大幅超过销量增速主要是国五机型单价有所提升,公司产品结构升级效益体现。上半年公司柴油机毛利率为14.5%,同比下滑2.9pp,我们认为可能是排放升级切换周期较短,市场竞争加剧所致,公司国五机型的技术沉淀深厚,将会获取更多市场份额。 加强费用管控,费用率降低。2017H1公司总体费用率为7.2%,同比下降5.5pp,其中销售费用下降1.3pp,管理费用下降3pp,公司加强费用管控体现成效。上半年公司财务费用为1423.5万,同比下降53.1%,主要是公司加强资金筹划,资金成本有所下降。 客户持续拓展,积极布局国六产品研发。截至第295批整车公告,公司发动机产品配套车型数量为:DEV 系列2562个,YN 系列2328个,天然气系列266个。公司国五产品已经批量配套东风股份、广东福迪部分车型,与长丰猎豹、北汽瑞丽、东风凯马等部分车型正在同步开发。公司与德国FEV 公司合作开发出满足国五并具备欧Ⅵ排放潜力的D16、D19、D20,其中D19已经批量搭载上汽大通、广东福迪、上汽荣威等车型。此外,公司以D20、D25/30、D40/45三大系列作为国六产品开发基础,积极投入研发。 拟收购铭特科技,进军汽车电子市场。公司拟以8.4亿元收购铭特科技100%股权。铭特科技为国内的工业级卡支付系统解决方案提供商,为我国石化行业的加油(气)机、电力行业的电动汽车充电桩等室外设备提供工业级智能卡支付系统。公司有望通过铭特科技,进军汽车电子领域,未来业务拓展想象空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.19元、0.25元、0.30元,对应PE 分别为21倍、16倍、13倍。由于股本变动,我们调整目标价至5.1元,维持“买入”评级。 风险提示:轻卡产销量回暖趋势不及预期;非道路机械市场扩展不及预期。

事件: 公司8月30日下午发布2017年半年报:上半年营业收入29.1亿元,同比增长61.42%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长52.08%,基本每股收益0.095元/股。 投资要点: 高端产品放量,营收高速增长。 17Q2公司营收同比增长50%,继续保持17年一季度以来的高增长,公司营收高速增长的主要驱动因素是:1)公司车用柴油机产品销售情况较好,上半年公司共销售柴油机18万台,同比增长20.82%,远超同期轻卡的产量增速7.5%;2)公司YN系列、DEV系列国五产品销量增长显著,尤其是单价较高的4气门系列发动机的占比提升,带动了公司营收增速超过产品销量增速。除了用于传统的轻卡领域,公司国五产品在乘用车上的运用也有非常大的突破,公司D19发动机已在上汽大通(G10)、广东福迪、上汽荣威等车型上搭载并批量上市,与长丰猎豹、北汽瑞丽、东风凯马等部分车型正在同步开发。 毛利率下滑较多,17Q2净利润低于预期。 公司17Q2综合毛利率环比下滑9.12pct,同比下滑8.61pct,推测主要由于公司进行降价促销所致。期间费用方面,17H1销售费用率同比减少1.32pct,主要是公司在运输费用以及人员薪酬方面控制较好,管理费用率同比减少3pct,主要是管理人员薪酬增幅较小(+7%),而技术开发费用则出现下滑(-10%),财务费用率同比减少1.19pct,主要是公司16年下半年完成了定增融资,利息费用出现大幅下滑。由于17Q2毛利率大幅下滑,二季度扣非净利润仅有2417万元,同比下滑21.5%。 国五产品市场份额持续提升,技术储备丰厚。 商用车方面,公司全新DEV系列产品(包括D20、D25、D30等机型)升功率、升扭矩达到国际先进水平,目前已在全国主要车企(轻卡、平板、自卸、客车)的畅销车型上实现了搭载,市场地位稳居前列,份额不断提升。 乘用车方面,公司已与德国FEV公司合作开发出满足国五并具备欧Ⅵ排放潜力的D16、D19、D20发动机产品。价值量较高的DEV系列电控高压共轨柴油机已为国内多家乘用车企业的SUV、MPV和轿车等车型实现配套,下半年有望实现放量。 国六产品的技术储备方面,目前,公司正进行国六柴油机开发、后处理的研究,并取得阶段性成果。自动变速箱动力总成方面,公司已完成自动变速动力总成的标定,正在进行数据封装。非道路方面,公司正在进行D20、D28等T4阶段非道路柴油机开发工作,已初开始京4公告申报。我们认为,公司技术储备丰厚,未来有竞争力的新产品有望不断涌现。 收购铭特科技预案已过会,汽车电子是未来重要看点。 公司收购深圳铭特科技预案目前已经过会,铭特科技主营加油(气)站工业级卡支付系统,其在细分行业中市场占有率较高。铭特科技2016-2018年度的业绩承诺为:扣非后净利润分别为3200万元、5250万元以及8000万元。我们认为,铭特科技的强项在于软件实力,其与公司优异的硬件制造能力可形成互补,公司后续可利用铭特科技的平台进行比较高端的汽车电子产品开发,如发动机中的部分传感器等。 维持“推荐”评级。 因公司产品降价促销超出预期,我们下调公司17-19年业绩,预计公司17-19年净利润分别为3、3.9以及5.2亿元,对应现价,PE 分别为25、19以及14倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 产品降价促销超预期;乘用车业务进展缓慢。

公司控股股东的增持彰显了其对公司的未来发展信心。我们重申公司在行业排放升级和产品先发优势下抢占市占率和净利率提高的逻辑。 从行业从面,稳定轻卡市场下,由于排放升级带来轻卡行业集中度提升。我们认为在排放升级下,谁拥有高性价比的国五发动机,谁储备国六发动机技术 ,谁就有可能冲出行业突围。目前第三方独立发动机厂商中,拥有国六发动机单杠四气门技术储备的有福田康明斯和云内动力,全柴和玉柴在技术上可能稍许落后。据我们了解,福田康明斯依然走高价高端化路线。因此,从技术和性价比两方面来讲,公司D 系列发动机是最好的选择。 从公司方面,未来2 年公司将凭借市场上唯二的高性价比的D 系列发动机产品的先发优势,提高市占率进而带来净利率提升。公司拥有YN 系列、D 系列和非道路三个系列发动机,应用于车用和非车用。其中我们更看好D 系列发动机,尤其D40 是市场上唯二的一款高性价比的产品(对标康明斯3.8),售价3.7 万,比康明斯便宜1.6 万,产品具有先发优势,下游客户包括重汽集团 、江淮汽车、凯马汽车等。我们认为未来D 系列放量将带来公司市占率和净利率的提升。2016 年公司D 系列发动机销量4.7 万台,我们预计2017-2018 年销量将分别实现14 万台、24 万台,有望从目前轻型商用车11%的市占率提高到20%以上。同时,高端D 系列放量将会带来净利率的提升,根据测算,2016 年公司产品净利率在1.57%,预计2017 年-2018 年净利率可实现3.73%、4.54%,扣非净利润在2.54 亿、4.56 亿。 上调盈利预测,维持买入评级。我们保守预计2017-2019 年公司将实现净利润3.5 亿、4.58亿及5.08 亿净利润,对应EPS 分别为0.2 元(上调5%)、0.26 元及0.29 元,对应估值分别为22 倍、17 倍及15 倍。

事件:近期,我们对公司进行了调研。公司是国内多缸小径柴油机领军企业,产品覆盖高中低端柴油机,2016年市占率达11%,公司DEV系列发动机产品受益于轻卡行业复苏有望实现量价齐升,YN系列发动机下沉至非道路机械领域满足升级需求。公司产品满足国5标准,具有国6升级空间,布局柴油混动系统为未来增长点打下基础。 轻卡产销量企稳回升,利好公司业绩。在经历近3年的低迷期后轻卡行业企稳回升,轻卡去产能阶段在2016年进入尾声,2017Q1我国柴油机轻卡一季度产量34万辆,同比增长8.9%,上升趋势可观。公司最大客户江淮汽车2016年轻卡销量20万辆,同比增长24%,行业整体与重点客户轻卡回暖行情有望显著提振公司业绩。 排放标准升级,国5标准施行推进公司高端产品放量。根据工信部《关于实施第五阶段机动车排放标准的公告》,全国自2017年7月1日起所有柴油机重卡需符合国五标准要求,2018年1月1日起所有柴油机轻卡须符合国五标准要求,公司DEV系列高端产品储备丰富,全系列产品将均满足国5标准,受益于国5标准施行,有望实现产品量价齐升。 拟收购铭特科技,进军汽车电子市场。公司拟以8.4亿元收购铭特科技100%股权。铭特科技为国内的工业级卡支付系统解决方案提供商,为我国石化行业的加油(气)机、电力行业的电动汽车充电桩等室外设备提供工业级智能卡支付系统。公司有望通过铭特科技,进军汽车电子领域,未来业务拓展想象空间巨大。 员工持股彰显信心,具有国改预期。公司2015、2016年先后两期员工持股,成本价接近当前价格,员工持股绑定公司利益,彰显信心。公司为云南省国企,具备国改预期。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.48元、0.58元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍。公司受益于轻卡回暖与国5发动机升级,给予公司2017年27倍估值,对应目标价10.26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:轻卡产销量回暖趋势不及预期;非道路机械市场扩展不及预期;并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。

公司发布2016年报,全年共实现营业收入39.3亿元,同比增长38.6%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增长27.6%;每股收益0.26元,符合我们预期。2017年第一季度实现营业收入16.0亿元,同比增长72.3%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长52.3%;每股收益0.14元,符合我们预期。2017年以来公司D系列柴油机销售火爆,去年销量不到5万台,今年有望实现2-3倍增长。高毛利产品热销,乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长。此外公司汽车电子、乘用柴油机、柴油机混合动力、柴油机+自动变速箱动力总成等新业务进展顺利,均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期受益。我们预计公司2017-2019年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.43元、0.61元和0.81元,给予2018年20倍市盈率,合理目标价12.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 柴油机持续热销,推动业绩高速增长。2016年公司累计销售柴油机31.2万台,同比增长45.5%,推动收入和利润高速增长。2016年共实现营业收入39.3亿元,同比增长38.6%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增长27.6%。2017年第一季度实现营业收入16.0亿元,同比增长72.3%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长52.3%。 D系列销量有望2-3倍增长,乐观估计全年业绩翻倍增长。受益于国五标准逐步实施,2017年以来D系列柴油机销量逐渐爆发,全年有望实现2-3倍增长。高毛利产品热销,乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长。 新业务进展顺利,前瞻布局长期获益。公司在柴油机混合动力、柴油机加自动变速箱动力总成等新业务领域进展顺利,实现了安凯客车D25、D40插电式混合动力总成的匹配搭载,自动变速箱动力总成顺利实施了整车点火。汽车电子、混合动力、自动变速箱等均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期获益。 评级面临的主要风险 1)柴油机销量不及预期;2)柴油机混动及自动变速箱发展不及预期。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.43元、0.61元和0.81元,给予2018年20倍市盈率,合理目标价12.50元,维持买入评级。

事件:公司16年业绩同比增长27.6%,17年1季度同比增长52.3%公司16年实现营收39.26亿元,同比增长38.6%;实现归母净利润2.24亿元,同比增长27.6%;实现扣非后归母净利润0.58亿元,同比增长54.8%; 实现全面摊薄后EPS 约0.28元。17年1季度实现营收16.03亿元(+72.3%),实现归母净利润1.19亿元(+52.3%),实现扣非后归母净利润1.14亿元(+153.1%)。此外,公司拟每10股分红0.8元,分红率为31.4%,并每10股转增7股、送红股3股。公司预计今年上半年业绩同比增长50.6%-68.9%。 公司柴油机销量大幅增长,排放监管升级下产品售价提升。 公司16年营收增长主要原因为公司柴油机销量达到31.7万台,同比大幅增长45.5%,远高于车用柴油机行业的12.1%的增速,公司柴油机市占率由15年的8.5%上升至16年的11%。公司1季度营收增长则与公司柴油机销量增加及车用国五、非道路T3排放标准逐步实施下产品售价提升有关。 公司柴油机性能行业领先,车用、非道路、动力总成等多线推进。 公司YN 系列产品满足国五排放标准,未来有升级国六潜力的DEV 系列产品多项指标已达国际先进水平。未来公司业务将多线共进,车用方面改进国五产品、开发DEV 国六产品;非道路方面推进T3阶段共轨产品,逐步开发DEV 中高端产品;动力总成方面加强在江淮、大运、安凯等整车厂的营销推广工作;混合动力总成方面D25混动总成已开始整车搭载。 投资建议。 受益于轻卡排放监管升级和非道路动力业务拓展带来的机会,公司未来3年内生性复合增速较高、确定性较大,且是国企改革潜在受益标的,并通过收购布局汽车电子及车联网领域。不考虑收购铭特科技影响,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.34元、0.44元、0.57元,维持“买入”评级。 风险提示。 汽车行业竞争加剧;轻卡排放监管力度不及预期。

年报符合预期,净利率保持稳定 16年业绩符合预期,营收实现大幅增长的主要驱动因素是16年公司柴油机销量的增长,公司16年销售柴油机31.7万台,同比增长45.5%,销量增长的主要原因是:1)公司柴油机产品降价促销(尤其是非道路产品,销量增长迅猛);2)15年多缸小缸径柴油机行业较差,当年产销基数低。从产品结构来看,非道路产品约占总销量的40%,其余为车用产品。16年公司综合毛利率同比下降2.94pct,主要是公司产品降价促销以提升市占率所致,三费方面,公司费用控制能力较好,销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别同比下降0.21pct、1.58pct以及0.66pct。公司营业外收入同比增长76.38%,主要是同期政府补助大幅增加所致。16年销售净利率5.7%,同比下降0.5pct,主要在于费用率的下降抵消了毛利率的下滑。 一季报略超预期,费用控制较好 一季度营收大幅增长72.27%,净利润增长52.28%,净利润增速达到此前业绩预告中的上限,略超市场预期,一季度营收大幅增长主要在于:1)一季度轻卡行业实现恢复增长,销量43.86万辆,同比增长12.07%,销量创近三年同期新高;2)公司国五产品热销带动整个销量增长,我们测算,公司一季度柴油机销量增速超过50%;3)在车用国五排放标准及非道路T3阶段排放标准逐步实施的背景下,公司实现产品升级,以至于公司产品出现量价齐升的情形。一季度公司综合毛利率17.33%,同比下降1.63,这是由于公司平均单价提升的幅度小于单位产品成本提升的幅度。三项费用仍然控制较好,三项费率均有下降,合计下降4.27pct。在营业外收入(政府补助)大幅下降83.98%的背景下,公司依然保证了销售净利率的稳定,销量净利率为7.44%,仅下降0.97pct,这也是净利润增速低于营收增速的原因。 依然看好排放升级背景下公司产品的放量 2016年开始,我国逐步开始实施(东部11省先行)轻卡的国五排放标准,公司作为市场最近储备国五技术的发动机企业之一,极大的从中受益,预计17年公司国五产品在总柴油机中的销量占比超过50%,尤其是比较高端(单价比原有发动机平均高出50%)和毛利率(20%左右)均较高,因此,其17 年有望为公司带来较大的业绩增量。 收购铭特科技,汽车电子成未来重要看点 公司拟通过发行股份(7.53 元/股,6653 万股)与支付现金(3.34 亿元)的方式收购深圳铭特科技有限公司,铭特科技主营加油(气)站工业级卡支付系统,其在细分行业中市场占有率较高。铭特科技2016-2018 年度的业绩承诺为:扣除非经常性损益后的净利润分别为3,200.00 万元、5,250.00 万元以及8,000.00 万元。我们认为,铭特科技的强项在于其软件实力,其和公司优异的硬件制造能力可形成互补,公司后续可利用铭特科技的平台进行比较高端的汽车电子产品开发,如发动机中的部分传感器等,另外,铭特科技位于创新活力好的深圳南山区,其体制机制灵活,后续有望借助其平台优势推出更多优秀产品。 首次覆盖,给予“推荐”评级 不考虑本次重组与配套融资,我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.43、0.5 以及0.59元,对应现价,PE 分别为21、18 以及15 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 轻卡销量大幅下滑;资产重组失败。

公司发布2017 年1 季度业绩预告,预计1 季度盈利1.05-1.20 亿元,同比增长34.2%-53.3%,业绩增长主要受车用国五及非道路T3 排放标准的逐步实施影响,公司柴油机产品销量高速增长,且盈利能力增强。此外公司发布2016 年业绩快报,全年共实现营业收入39.3 亿元,同比增长38.6%;归属于上市公司股东的净利润2.2 亿元,同比增长29.6%;每股收益0.26 元, 符合我们预期。2017 年以来公司D 系列柴油机销售火爆,去年销量不到5 万台,今年有望翻倍以上增长。高毛利产品热销,乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长。此外公司通过收购、合作等多种形式,大力拓展汽车电子、乘用车柴油机应用、柴油机混合动力、柴油机+自动变速箱动力总成等新的业务领域,均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期受益。我们预计公司2016-2018 年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.26 元、0.43 元和0.61 元,给予2018 年20 倍市盈率,合理目标价12.50 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 高端产品销量爆发,乐观估计全年业绩有望翻倍增长。公司多年以来大力研发低排放高性能柴油机,客户开拓卓有成效。公司D 系列柴油机主要用于轻卡、皮卡和SUV 等,2016 年销量不到5 万台。受益于车用国五排放标准逐步实施,2017 年以来销量逐渐爆发,全年有望翻倍以上增长。高毛利产品热销,乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长。此外公司已拓展多家乘用车客户,市场空间更为广阔,相关产品有望下半年量产, 并推动公司业绩长期高速增长。 收购合作开拓新业务,前瞻布局长期获益。公司拟收购铭特科技100% 股权,开拓汽车电子等新的业务领域。此外公司联手科力远、长安汽车等拓展柴油机混合动力,与法国PPS 合作研发柴油机+自动变速箱动力总成等。汽车电子、混合动力、自动变速箱等均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期获益。 评级面临的主要风险 1)柴油机销量不及预期;2)柴油机混动及自动变速箱发展不及预期。 估值 我们预计公司2016-2018 年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.26 元、0.43 元和0.61 元,给予2018 年20 倍市盈率,合理目标价12.50 元, 维持买入评级。

2016年业绩稳增,17年业绩增长有望提速 2016年实现营业收入39.26亿元,同比增长38.63%;归母净利2.25亿元,同比增长27.97%,主要原因是随着行业排放标准进一步严格实施,公司产品市场占有率进一步提高,特别是中高端柴油机销量增加,主业盈利能力提升。公司同时发布2017年第一季度业绩预告:实现归母净利1.05亿-1.2亿,同比增长34.15%-53.31%,主营利润增速或更高(2016年一季度基数高、非经常性收益多)。综合来看,排放升级下公司稳健高增长,17年业绩增长有望提速。 16年销量夺魁,17年1-2月持续高增长 2016年公司累计销售各类型柴油机317,160台,同比增长45.51%。产品市场占有率创下新高,较上年同期增长2.53个百分点,行业地位进一步提升,销量排名由2015年的第七位上升至首位。2017年1月销售29,590台,同比增长34.24%,2月销售34,410台,同比增长99.72%,1-2月累计销量同比增长63%。我们认为,公司是国五排放布局最全面的轻型柴油发动机企业,17年轻卡皮卡复苏助力高端发动机配套量提升,中低端发动机拓展非道路(叉车、拖拉机)发动机市场,迎来新的成长空间,17、18年销量高增长可期。未来关注公司在动力总成和混合动力发动机方面的前瞻性布局。 排放升级下高端产品毛利率提升,市场开拓下低端产品销量稳进 排放升级、新市场开拓,公司迎来新的发展机遇。17年7月,3.5吨以上轻卡升级国五,18年起3.5吨以下轻卡升级国五。云内动力国四/国五产品领先,分享排放升级下结构性机遇,云内最新推出的国五标准中高端发动机产品YNF40机型2016年上市,对标福田康明斯,售价3.8万,与其他国五产品共同助力公司毛利率提升;低端发动机产品随非道路用机械三阶段排放标准的全面执行、DEV产品进入和拖拉机市场的拓展,销量稳步增长。 轻卡皮卡回暖+排放升级,17、18年业绩看好 我们认为轻卡皮卡市场回暖与排放升级背景下,公司凭借优质产品结构实现毛利率、销量双双提升,预计16/17/18年每股盈利分别为0.26/0.40/0.53元(暂不考虑此次增发),对应动态市盈率分别是38.3/24.5/18.6x。云南国改下重点企业,两期员工持股计划凸显管理层信心,推荐“买入”。

公司近日发布公告,拟发行股份加现金购买铭特科技100%股权,并非公开发行股票募集配套资金不超过3.5 亿元。公司此前发布业绩预告,预计2016 年盈利2.15-2.50 亿元,同比增长22.5%-42.4%,业绩增长主要受益于发动机销量的快速增长。2017 年以来公司D 系列高端柴油机销售火爆,有望推动公司业绩高速增长。此外公司大力拓展商用车混合动力、乘用车柴油机应用、柴油机+自动变速箱动力总成等新的业务领域,均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期受益。我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.27 元、0.43 元和0.61 元,合理目标价为12.50 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 高端产品销量爆发,有望推动公司业绩高速增长。公司多年以来大力研发低排放高性能柴油机,客户拓展卓有成效。高端D 系列柴油机主要用于轻卡及皮卡,受益于国五排放标准逐步实施,2017 年以来销量持续高速增长。此外公司已拓展多家乘用车客户,高毛利产品销量有望持续爆发,并推动公司业绩高速增长。 收购增厚公司业绩,前瞻布局有望长期获益。公司拟发行股份加现金作价8.35 亿元购买铭特科技100%股权,铭特科技是国内领先的工业级卡支付系统解决方案提供商,2016-2018 年度承诺扣非净利润分别为人民币3,200.0 万元、5,250.0 万元、8,000.0 万元,有望大幅增厚公司业绩。公司大力研发低排放柴油机应用,联手科力远等拓展商用车混合动力,与法国PPS 合作研发柴油机+自动变速箱动力总成等,均为国内汽车产业未来重点发展方向,节能减排前瞻布局有望长期获益。 评级面临的主要风险 1)商用车销量不及预期;2)柴油机混动系统及自动变速箱发展不及预期。 估值 公司高端D 系列柴油机等销量持续高速增长,我们上调了盈利预测,预计公司2016-2018 年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.27 元、0.43 元和0.61 元,合理目标价12.50 元,维持买入评级。

公司拟收购铭特科技100%股权 公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式购买贾跃峰、张杰明、周盛及华科泰瑞持有的铭特科技100%股权,交易价格为8.35亿元,其中现金对价为3.34亿元,剩余部分以发行股份支付,发行价格为7.53元/股,发行数量为66533862股。交易对方承诺16-18年度标的资产预计实现扣非后净利润3.2千万、5.25千万、8.0千万。同时,上市公司拟向包括云内集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过3.49亿元。其中,云内集团承诺将以不超过2.5亿元认购本次募集配套资金发行的股份,发行价格遵循市场询价。 通过收购切入汽车电子及物联网领域,协同效应有望显现 铭特科技是国内工业级卡支付系统解决方案提供商,为加油(气)机、充电桩等提供工业级智能卡支付系统,同时也提供自助终端设备的支付系统。铭特科技先后取得了18项专利和32项软件著作权,有一定的开发经验和积累。 公司通过本次收购有望吸纳铭特科技的先进技术和优秀人才,并借助软件控制、RFID技术、无线通信技术等大力发展汽车电子;铭特科技拟借助自身的信息技术和软件研发能力开展发动机运行状态监测云平台、汽车传感器等研发项目。同时,双方围绕发动机关键零部件及发动机与物联网结合进行业务拓宽。 公司通过收购切入汽车电子及物联网领域,有望打造一条技术先进的完整产业链,优化发动机产品的结构,提升产品质量,产生协同效应。 投资建议 公司受益于轻卡排放监管升级和非道路动力业务拓展带来的机会,未来3年内生性复合增速较高、确定性较大,且是国企改革潜在受益标的。公司拟通过收购布局汽车电子及车联网领域,有望与公司现有业务形成协同效应、提升公司产品和服务品质,有利于公司长期发展。不考虑本次收购影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.33元、0.43元,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业竞争加剧;轻卡排放监管力度不及预期。

逻辑:轻型商用车发动机龙头,受益于排放升级和新市场开拓 排放升级、新市场开拓,公司迎来新的发展机遇。具体:公司是国五排放布局最全面的轻型柴油发动机企业,将显著受益于排放升级(2016年销售发动机31.7万辆,+35.5%);公司中低端产品拓展非道路(叉车、拖拉机)发动机市场,迎来新的成长空间;中长期前瞻性布局动力总成和混合动力发动机。 高端产品受益于排放升级与轻卡皮卡复苏 我们认为,一方面国四升国五让轻卡市场继续向中高端化升级,其对市场结构的影响比对总量的影响更大。行业分化背景下,利好中高端产品规划充足的轻卡车企及零部件企业,云内动力国四/国五产品领先,分享排放升级下结构性机遇;另一方面轻卡皮卡市场2017年整体呈现复苏态势,下游客户高销量目标+新品推出,驱动云内动力高端发动机产品配套量提升。 低端产品受益于非道路业务拓展 低端发动机产品配套非道路用机械,17年计划进入最大的细分拖拉机市场,同时2016年4月非道路用机械全面实施三阶段排放,发动机企业与工程机械行业纷纷推出配置三阶段发动机的换代产品。我们认为,随着非道路用机械三阶段排放标准的全面执行、公司DEV产品进入和拖拉机市场的拓展,公司在非道路业务市场领先地位进一步稳固,17、18年低端发动机产品有望放量。 两期员工持股彰显未来信心 云内动力2015、2016年先后实施两期员工持股计划,成交均价接近现价,员工利益绑定,彰显了公司对未来发展的信心。 风险提示 宏观经济下滑,轻卡增长不达预期。 受益于排放升级,业绩稳健高增长 我们认为排放升级背景下,公司凭借优质产品结构继续高于行业增速成长,单机收入和毛利提升,预计16/17/18年每股盈利分别为0.27/0.40/0.53元(暂不考虑此次增发),对应动态市盈率分别是31.9/21.9/16.6x。考虑到公司是受益排放升级与轻卡回暖的较纯标的,兼具云南国企改革概念,员工激励到位,外延布局汽车智能化领域,打开未来想象空间,我们给予“买入”评级。

1.事件云内动力于3 月10 日发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式购买贾跃峰、张杰明、周盛及华科泰瑞持有的铭特科技公司100%股权,交易价格为8.35 亿元,其中3.34 亿元将以现金支付,剩余部分以发行股份支付,发行价格按照不低于定价基准日( 3 月10 日董事会决议公告日)的前120 个交易日上市公司股票交易均价的90%,即按照7.53 元/股发行 66,533,862 股。此外,公司拟向包括大股东云内集团在内的的不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过34900 万元。其中,云内集团承诺将以不超过2.5 亿元认购本次募集配套资金发行的股份。交易对方承诺,标的资产2016 年度、2017 年度、2018 年度预计实现的扣非净利润分别为人民币3200 万元、5250 万元、8000 万元。 2.我们的分析与判断 (一)收购工业级卡支付龙头铭特科技,战略布局汽车电子 铭特科技是国内最早进入工业级卡支付系统领域的企业之一,目前已经形成以加油(气)机支付系统、充电桩支付系统、自助终端支付系统等几大板块。2014 年、2015 年和2016 年1-11 月主营业务收入稳步增长,分别为3,292.42 万元、5,902.01 万元和6,087.06 万元。公司具有卡支付系统应用在石化、公共设施领域的先发优势,截至去年11 月底,铭特加油(气)机支付系统业务实现收入4603.29 万元,业务占比达75.08%,产品大量应用于中石化、中石油的加油站, 客户覆盖了国内加油(气)机的主要供应商;充电桩支付系统实现收入1,148.81 万元,占比18.74%,主要客户包括泰坦能源、奥特讯、科陆电子、许继电气、易事特、科华恒盛、中恒电气、特瑞德、万马股份等主流充电桩供应商。本次交易完成后,云内拟通过借助铭特软件控制、RFID 技术、无线通信技术等大力发展汽车电子、发动机运行状态监测云平台、汽车传感器等研发项目。同时,双方还将加强产品研发和生产方面的交流与合作,围绕发动机关键零部件及发动机与物联网结合进行业务拓宽,并依托云内动力的品牌和渠道建立向发动机、车企和汽车后市场销售的体系和队伍。 (二)排放标准双升带动产品结构升级,新一轮产品周期强势开启 公司是多缸小缸径柴油机行业先锋,柴油机产品种类繁多,全面配套乘用车、商用车和非道路机械。公司于1 月24 日发布业绩预告,2016年总销量达31.67 万台,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长22.50% -42.44%,主要受益于:(1)排放标准升级利好轻卡柴油机销售。 由于国V 排放标准自2016 年4 月1 日起在11 省市试行,公司下游轻卡客户需求大幅提升,其主要客户江淮汽车2016 年轻卡销量达187982台,同比增长12.89%,拉动公司道路发动机产品放量。(2)公司同时积极配套非道路机械,客户范围持续拓展为营收增长提供保障。2016 年轻卡市场总销量下滑1%,而公司销量逆势同比增长45.51%,很大一部分增量来自于非道路市场的开拓。未来预计随着道路非道路标准全面执行和DEV 系列发动机的逐步投产,公司DEV 系列和非道路发动机产品将迅速放量,综合毛利率有望进一步提升。 (三)定增完成,欧六柴油机奠定公司新的增长点 公司于2016 年12 月非公开发行新股79,754,601 股,募集资金净额6.35 亿元全部投入“欧VI 柴油发动机研发平台建设及生产智能化改造项目”。该募集资金的到位为公司做大做强奠定了强有力的资金基础,使公司能够持续保持在机动车领域的技术优势,从而使得公司在柴油机市场的市场份额能够持续增长。 3.投资建议 维持“推荐”评级。公司2016 年净利润同比增长22.50% - 42.44%,主要归功于排放标准双升下的下游轻卡发动机需求增长和非道路客户的开拓,未来随着国五排放标准执行范围持续扩大预计DEV 系列发动机需求将持续提升。另外,公司于去年完成定增,欧六发动机的研发与生产将长期利好公司业绩。我们预计公司2016-2018 年公司的归母净利润分别为2.2 亿、2.8 亿、3.5 亿,对应摊薄EPS0.25、0.33、0.41 元/股,PE34.96X、26.89X、21.51X,维持"推荐"评级。 4. 风险因素 1)排放标准执行力度低于预期;2)公司募投项目达产进度低于预期。

投资要点: 1、公司是多缸小缸径柴油机行业领导者,高压共轨等柴油机技术国内领先。公司是国内多缸小缸径柴油机先锋,与全球发动机巨头FEV、AVL长期合作,柴油机高压共轨等技术国内领先,产品全面配套乘用车、商用车和非道路机械。 2、把握柴油车排放标准升级机会,道路非道路并举销量迅速提升。公司于2012年看好非道路柴油机利小量大的特点切入非道路市场,抓住机动车、非道路机械的排放标准双升机遇提前布局技术和产能,2016年销量逆势向好,市占率迅速提升,销量比肩多缸小缸径行业龙头全柴、玉柴。 3、高端发动机产品销量稳步增长,主业迎来业绩拐点。受国V排放标准升级影响,公司高端产品D系列发动机供不应求,于2016年突破盈亏平衡点,YNF40发动机也有望于2017年达产,高端产品突破将促使公司主页迎来业绩拐点,未来盈利空间进一步扩大。 4、定增6.35亿投入研发欧VI发动机,抢先布局排放标准升级。公司以8.15元/股的价格募集6.35亿资金抢先布局欧VI柴油机的研发,达产后将具备生产欧VI柴油发动机20万台/年的能力,有助于维持公司在柴油发动机领域的领先地位。 5、自动变速箱总成和柴油机混合动力总成云内逐步走向高端化。目前国内柴油机自动变速箱领域尚属空白,公司与法国PPS公司的合作将拓荒该领域有望抢先占领市场,目前已成功搭载试验车型。同时公司在乘、商用车混合动力总成领域分别与科力远、苏州绿控合作,借助技术优势和客户资源打开未来产品市场空间。 6、公司把握柴油车排放标准升级机会,道路非道路并行发展,2016年随着高端产品取得突破主营业务迎来拐点,同时积极升级产品以保持技术和市场领先。随着近期募投项目达产以及新项目逐步落地,公司业绩有望持续成长。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.37、0.48元,给予“推荐”评级。