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山大华特 医药生物 2019-08-14 21.31 -- -- 24.39 14.45%
24.56 15.25% -- 详细
营业收入增长1.89%,归母净利润增长8.96%。公司公布了2019年半年报,公司实现主营业务收入8.11亿元、实现归属于上市公司股东的净利润8882.17万元,分别比去年同期增长1.89%、8.96%。符合我们的预期。 核心产品伊可新3月份恢复生产,二季度销售逐步改善。公司核心产品伊可新3月中旬复产,二季度逐步恢复正常销售。2019年H1达因药业实现收入5.12亿元,经测算二季度单季度达因药业实现收入4亿元左右,我们预计达因药业全年销售额有望超过12亿元。 Q2毛利率快速提升、经营性现金流改善,预收款略微下降。受益于达因药业Q2恢复销售,公司毛利率从Q1的57%提升到Q2的65%;Q1公司经营性现金流为-7670万元,Q2经营性现金流为-197万元,环比改善较为显著。上半年经营现金流没有转正的原因是应收项目的增加(H1增加了2.2亿元),我们预计随着达因药业经营恢复正常,全年现金流将会转正。公司预收款从Q1的1.02亿元小幅下降到H1的9700万元,据此我们判断公司的补库存还未完全结束。 围绕伊可新、深耕儿童药,维持买入评级。中报符合预期,我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为2.21、3.16、3.81亿元,对应P/E倍数分别为22、15、13倍,维持买入评级。 风险提示:新生儿数量超预期下滑;竞争加剧,伊可新销售额不达预期。
山大华特 医药生物 2019-08-13 20.80 -- -- 24.39 17.26%
24.56 18.08% -- 详细
Q2经营拐点驱动公司中报超预期,预计Q3、Q4业绩环比还将显著改善。 上半年收入8.11亿元(+1.89%),归母净利润0.89亿元(+ 8.96%),扣非净利润0.88亿元(-28.81%),主要原因是2018年同期核销土地资产导致非经常性损益-4589万元,扣除此影响后,2018年上半年整体经营处于相对正常状态,基数较高。上半年,达因药业收入5.12亿元(-9.03%),净利润1.32亿元(-34.11%),毛利率83.43%,同比下降2.86%个百分点,我们预计,主要原因是受上半年产能利用率较低的影响,但是,由于2季度开始,公司通过调整不同渠道不同规格,变相提高了伊可新出厂价,Q2单季度看,公司伊可新毛利率预计是提升趋势,从公司整体毛利率看,Q1毛利率57.29%、Q2毛利率62.00%,我们判断,其中重要驱动因素之一就是伊可新通过上述规格更换实现变相提价带来的,因此,随着下半年,伊可新开工率维持最佳满产状态,预计达因药业整体毛利率还将显著提升。公司Q2单季度收入4.9亿元(+45%),主要是达因药业收入大幅增长所致,我们测算,达因药业Q2单季度净利润1.1亿元左右,同比大幅增长40%,公司Q2在达因药业经营改善下拐点显著,超出市场预期。我们认为,达因药业Q3和Q4业绩环比有望进一步显著提升,主要原因:1、公司4、5月份伊可新发货优先保证医院渠道供应,出厂价相比OTC渠道明显较低;2、公司Q2开始陆续将OTC渠道中的60粒规格伊可新替换为30粒规格,出厂价变相提高;3、预计Q2陆续通过减少返利、费用合理控制等方式,有望增厚业绩;4、右旋糖酐铁6月已经上市,盖笛欣、甘草锌等其他品种下半年也将环比放量。5、上半年,达因药业净利润率仅26%,主要受Q1拖累,历史上,达因净利润率在35%~40%,通过上述提价,我们预测,未来净利润率有望超过40%,提升空间十分显著。我们预计,上述措施有望在下半年发挥更显著作用,Q2达因单季度净利润已达到1.1亿元左右,因此,我们预计,达因药业全年净利润有望实现4.5亿元以上净利润。同时,由于伊可新的新产能有望于2019年底投放,2020年产能增加50%,为伊可新2020年销量进一步快速增长提供可能。 实际控制人已确定更换为山东国投,期待为公司带来积极变化 我们预计,公司2019~2021年净利润2.85/3.66/4.58亿元,同比增长120%/28%/25%,2019~2021年PE分别为17/13/11倍,PEG显著小于1,考虑到公司实际控制人变化有望带来积极影响,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:伊可新销售和利润率低于预期;更换股东不能带来积极影响。
山大华特 医药生物 2019-08-05 20.61 -- -- 24.39 18.34%
24.56 19.17% -- 详细
长期空间:伊可新是我国稀缺的儿童用药品牌。我们认为公司的核心价值来自于核心产品伊可新的品牌价值:1.不同于普通OTC产品:伊可新不依赖电视广告与终端促销,首次处方发生在医院,家长的二次购买发生在药店或者电商(自费),并且会指定伊可新品牌;2.不同于名贵中药OTC产品:相比阿胶、片仔癀等名贵中药材,伊可新不存在较高的社会库存问题,终端需求保持稳定;3.几代消费者建立的良好口碑:婴幼儿用药的安全性极为重要,伊可新上市20余年,在70后、80后育儿妈妈中间积累了可靠的口碑,至今没有出现过重大的安全事故,消费者不会轻易更换品牌;4.占据学术推广的高点:海外进口品牌“Ddrops”等确实带来了潜在的竞争压力,但是进口品牌无法进入医院学术推广。 短期边际改善:2018年因生产线升级而停产,2019年逐步恢复。我们测算2017年伊可新发货量为14.6亿粒左右,2018年伊可新因为软胶囊压丸生产线升级,导致下半年停产断货,发货量为11亿粒左右;断货期间,公司保证了医院端的伊可新供应(没有损伤医院端的品牌形象),OTC端出现了半年左右的缺货现象(清理了经销商库存);从2019年Q2开始,供货逐月恢复正常,预计全年出货量恢复到12亿粒以上,受出厂价、终端价提高/返点政策影响,净利润率相比2017年有望提高;2020年出货量有望达到16亿粒以上。 校企改革拟更换实际控制人,山东国投或入主带来成长活力。公司的实际控制人有望由山东大学变更为山东省国投。山东大学虽然是国内知名高校,但是受限于制度等原因,在并购与股权激励方面对上市公司的支持都相对有限。从山东国投过去控股、参股的上市公司历史来看,国投对股权激励、员工持股持开放态度。新的实控人也会更加关注公司远期的可持续发展,在儿童药领域通过拓展新产品来做大做强。 围绕伊可新、深耕儿童药,首次覆盖给予买入评级。我们认为公司是深耕儿童药的小而美型公司,核心品种消费属性较强、不受医保控费影响,是对冲行业变化不确定性的绝佳标的。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.21、3.16、3.81亿元,我们给予公司2020年20倍P/E,对应市值63.20亿元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新生儿数量超预期下滑;竞争加剧,伊可新销售额不达预期。
山大华特 医药生物 2019-03-29 21.67 -- -- 25.50 15.91%
25.12 15.92%
详细
公司发布2018年年报 2018年,公司实现收入15.26亿元,同比下降13.64%,归母净利润1.3亿元,同比下降46.67%,好于我们的预期1.12亿元,扣非净利润1.49亿元,同比下降37.57%。2018年公司面对三大不利因素,包括伊可新包装升级后生产设备调试检修及车间GMP验收导致停产断货、盖笛欣因原料断供停产、济阳土地资产核销等,导致2018年业绩不具参考性。事实上,2018年前三季度,虽然达因药业也受到设备调试检修产能不足、盖笛欣原料供应短缺等影响,但我们测算,前三季度,达因药业净利润仍在3亿元左右,与经营态势最佳的2017年同期相比,净利润也仅下滑19%,但随着四季度伊可新生产进一步停滞,我们测算达因药业Q4单季度亏损7000~8000万左右,从而加大拖累了达因药业2018年整体盈利。公司年报不乏亮点:1、经营性现金流净额5.38亿元,显著超出净利润,同比增长26.4%,充分说明公司经营质量;2、货币资金10.11亿元,同比增长43%;截至2018年末来自货款的预收款0.73亿元,同比2017年0.37亿元有显著提升,反映公司伊可新有强劲需求。 2018年是公司经营低点,渠道补库存+提价有望驱动2019年业绩反转 2019年,公司迎来多重利好,伊可新年初复产迎来渠道补库存、伊可新年初提高终端零售价、盖笛欣3月份开始复产、右旋糖酐铁颗粒和维生素D滴剂年中前后有望上市。因此,我们预计,2019年公司将迎来业绩显著反转。 看好“量价齐升”成长逻辑,国家倡导校办企业脱钩剥离,机制有望理顺 2018年5月11日,中央深改委通过《高等学校所属企业体制改革的指导意见》,提出对与高校教学科研不直接相关的企业可通过整体划转形式实现脱钩剥离,一旦公司更换更加有效率的股东,公司机制有望理顺。我们预计,公司2019~2021年净利润2.85/3.45/4.31亿元,同比增长120%/21%/25%,当前2019~2021年PE分别为19/15/12倍,PEG显著小于1,考虑到公司在新生儿和儿科用药领域具有绝对优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新生儿数量波动影响伊可新销售超出预期;新产品上市销售低于预期;进一步收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。
山大华特 医药生物 2019-03-25 22.98 -- -- 25.50 10.97%
25.50 10.97%
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2018年是公司经营低点,渠道补库存+提价有望驱动2019年业绩反转 2018年,公司面临集中多重困难导致业绩较差,包括伊可新停产断货、盖笛欣停产、济阳土地资产核销等,导致2018年业绩不具参考性。2019年,公司迎来多重利好,伊可新年初复产迎来渠道补库存、伊可新年初提高终端零售价和出厂价、盖笛欣3月份开始复产、右旋糖酐铁颗粒和维生素D滴剂年中前后有望上市,在上述一系列利好因素促进下,我们预计,2019年,公司将迎来业绩显著反转。 新生儿数量对伊可新影响有限,未来边际增速下滑不明显 不可否认,伊可新与新生儿数量有密切关系,但维生素AD滴剂市场理论空间有望达到100亿以上,当前渗透率还远未达到饱和,未来依赖渗透率的提升和1岁以上规格推广占比提升,未来收入成长空间巨大。根据样本医院数据,虽然新生儿数量2017、2018年出现下滑,但伊可新销售仍然实现增长。 收购达因药业少数股权彰显积极趋势,国家倡导校办企业脱钩剥离,机制有望进一步理顺 2018年2月,公司受让了达因药业总经理杨杰持有的达因药业1.74%股权,为公司进一步收购达因药业股权,打开了预期和通路。2018年5月,中央全面深化改革委员会通过《高等学校所属企业体制改革的指导意见》,一旦公司更换更加有效率的股东,整个公司包括达因药业的机制有望进一步理顺。 看好公司“量价齐升”持续成长空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司2018~2020年收入为15.9/20.0/24.1亿元,同比增长-10%/26%/20%,净利润为1.12/2.85/3.45亿元,同比增长-54%/153%/21%,当前股价对应2019~2020年PE分别为18/15倍,PEG显著小于1,考虑到公司在新生儿和儿科用药领域具有绝对优势,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新生儿数量波动影响伊可新销售超出预期;新产品上市销售低于预期;进一步收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。
山大华特 医药生物 2018-03-15 25.50 31.09 36.18% 26.18 2.67%
26.18 2.67%
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事件: 公司公告2017年营收17.67亿,归母净利润2.43亿,分别同比增长14.4%和22.59%;其中子公司达因药业2017年营收11.95亿,净利润4.08亿,分别同比增长35.69%和36.26%。同时公告每10股派发现金红利2.50元(含税)。 点评: 业绩增长22.6%主要受益达因药业36%高增,受环保板块下滑35%拖累,Q4季度相比2016年同期及2017年前三季度费用率提升较大。 2017年全年公司药品板块实现营收11.94亿,同比增36%;环保板块收入2.42亿,同比下滑36%;教育板块1.63亿,同比增8%;利润层面,公司整体业绩2.43亿,其中达因药业贡献约2.05亿(占比85%);教育板块贡献约1450万(占比6%);剩下环保+物业+材料板块约2000万,环保板块由原有2016年3000多万下滑至1000多万,拖累上市公司业绩增速。 2017Q4单季度营收规模4.2亿,净利润2696.3万,营收规模与前三季度相当但净利润显著低于前三季度;四季度单季度公司费用率提升较快,Q4整体销售费用率33.78%,比2016Q4提升11.1pp;比2017Q1-3提升8.65pp;Q4管理费用率15.21%,比2016Q4提升2pp,比2017Q1-Q3的6.61%高8.6pp。整体期间费用率49.93%,比2016Q4提升12pp,比2017Q1-Q3期间费用率的高17.8pp;2017全年子公司达因药业净利率约34.15%,与2016年持平,但比2017Q1-3前三季度约40%低5-6pp;原因主要是子公司发展母婴辅食类产品市场推广投入增大,且费用结算主要是在年底确认。 子公司达因药业主产品伊可新量价齐升趋势显著,叠加品类不断丰富和母婴辅食产品持续推广,达因未来有望持续30%增速; 伊可新2017年营收规模近9亿大单品,我们认为终端需求增多及涨价而量价齐升,继2016.6和2017.8月两次小幅提价后,伊可新目前OTC 终端价仅30-50元/盒,未来依然有提价空间,规模效应及提价有效提升公司盈利能力。2017年达因获得口服补液盐散III 受理通知书,获得盐酸左西替利嗪口服滴剂、地氯雷他定、维生素D 滴剂3个产品的发补通知,已递交发补资料,获得6个保健食品营养素补充剂批件,尚有6个研发项目在排队审评中。随着公司药品及母婴食品领域产品的持续丰富,叠加公司成熟的营销模式和市场能力,未来依然有望持续30%增长。 盈利预测与估值。 根据公司现有业务的2017年的增长情况,我们调整公司盈利预测,测算公司18-19年EPS 分别为1.33/1.68元,对应倍PE 分别为19/15倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销售低于预期,业务拓展进度不及预期。
山大华特 医药生物 2018-02-13 22.83 36.44 59.61% 26.50 16.08%
26.50 16.08%
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高校控股企业,业务多元。公司的第一大股东为山东山大产业集团有限公司,持股20.72%,实际控制人为山东大学。公司借助山东大学的科技人才以及科研成果的孵化引进优势,在医药、环保两个主营领域取得了出色的业绩,同时也从事教育、材料、电子信息、物业出租与管理等业务。2017年前三季度,公司实现营业收入13.47亿元,同比增长22.73%;实现归属母公司的净利润2.16亿元,同比增加35.55%;销售毛利率为69.03%,同比增加11.7PCT;销售净利率为29.84%,同比增加15.03PCT,均创近年新高。 环保领域综合治理方案提供商。公司下属的环保工程公司、环保分公司和环保科技事业部从事环保业务。公司拥有多项环保技术及产品,涉及水处理、大气治理以及人工湿地建设等领域。环保工程公司主要经营脱硫、脱硝、除尘等大气治理以及省煤器节能等业务,是国内烟气治理的先驱企业之一,技术实力雄厚。公司环保分公司聚焦水处理领域,是二氧化氯发生器产品标准的起草单位。据公司2017年半年报,其二氧化氯发生器在国内市场处于领航者地位。同时新产品次氯酸钠设备形成销售能力。环保科技事业部主要从事人工湿地、工业污水处理等生态治理业务,掌握污泥处理、土壤修复等环保技术。国家发改委预计,“十三五”期间,城镇污水处理及再生利用设施和城市黑臭水体整治控源截污设施的投资规模将达7344亿,市场空间广阔。公司凭借技术和经验优势,在污水处理领域大有可为。 医药业务聚焦儿童医疗和保健领域,增长空间巨大。公司医药业务由子公司达因药业经营,现有产品主要涉及儿童药品、食品和用品领域。儿童药品主要包括维生素AD滴剂(伊可新)、复方碳酸钙泡腾颗粒(盖笛欣)、甘草锌颗粒(伊甘欣)、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂、二巯丁二酸胶囊等,其中“伊可新”为中国驰名商标。据公司2016年年报,“伊可新”多年来市场占有率在同类产品中始终保持第一。2017年上半年,公司医药业务发展迅猛,实现营业收入5.89亿元、净利润2.52亿元,分别同比增长37.54%、55.02%。 盈利预测与估值。预计公司2018-2019年实现归属母公司所有的净利润3.51、4.24亿元,对应EPS分别为1.50、1.81元/股。参考可比公司估值,以及公司业务拓展,给予公司2018年25倍PE,对应目标价37.5元,给予买入评级。
山大华特 医药生物 2017-11-01 34.01 45.09 97.50% 35.50 4.38%
35.50 4.38%
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事件: 2017年10月26日,公司发布第三季度报告:2017年前三季度公司实现营收13.47亿元,同比增长22.73%,归母净利润2.16亿元,同比增长35.55%,扣非净利润2.15亿(+37.11%);第三季度实现营收4.82亿元,同比增长26.18%,归母净利润6951万元,同比增长29.58%。 点评: 受益子公司达因高增长,前三季度业绩35.5%高增长,考虑终端销售趋势好且去年Q4业绩基数低,我们预计全年业绩有望45-50%高增长 我们分析测算子公司达因药业2017年前三季度实现营收超9亿(2016年全年仅8.8亿),前三季度净利润约3.7亿(同比增约48%);Q3单季度达因药业净利润约1.2亿(同比增约37%)。经过草根调研,我们预测公司达因药业全年营收有望突破13亿(净利润达4.5-5亿,同比高增长50-55%),测算上市公司2017全年利润规模有望达2.9-3亿,同比高增长45-50%)。 伊可新量价齐升趋势显著,地区销售非常不均衡且基层市场渗漏率低体现空间依然巨大,保业绩近年持续30-50%高增长 伊可新有望持续受益二胎放开终端需求增多及终端涨价而量价齐升,继2016.6-2017.8月两次小幅提价后,伊可新目前OTC终端价仅30-40元/盒,依然有较大提价空间,规模效应及提价有效提升公司盈利能力,达因2017前三季度净利率约40%比2016年的净利率34.77%,提升5-6%百分点。伊可新单品2017年有望达10亿营收,投资者担心其市场空间及天花板,但我们分析认为伊可新在各地区销售非常不均衡,空白市场多且基层市场渗漏率低,远未触及天花板:1)四川/北京等省市销售额近年持续超过1亿,而江西及部分中西部地区等仍为空白市场,经济水平好的人口大省上海/广东/浙江/江苏销售基数低,且广东省医院端市场2017年初才开始卖(之前没中标),公司今年开始重点深耕这几个省市;2)公司目前销售主要为一二线大中城市,而中小型及农村基层市场渗漏率低,伊可新品牌及消费者认知的下沉和销售工作的进一步深入基层,成长空间巨大。 达因儿童药及儿童大健康产品逐步丰富,为公司长期成长添动力 公司正逐步丰富儿童药品种,原有产品盖迪新/甘草锌增长势头良好,新产品布诺芬栓剂、儿泄康贴膜正处于市场导入期,自主研发的右旋糖酐铁有望年底获批、儿童呼吸道感染药物替比培南颗粒有望批产。公司依托伊可新的品牌优势打造了儿童大健康系列产品群,从德国引入十多款婴儿营养辅食及儿童食品,如益生菌伊儿乐市场销售反响很好,为公司长期持续高成长添动力。 盈利预测与估值 根据公司现有业务的增长情况,我们测算公司17-19年EPS分别为1.27/1.68/2.17元,对应倍PE分别为28/21/16倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:伊可新销售低于预期,业务拓展进度不及预期。
山大华特 医药生物 2017-10-31 34.01 48.59 112.83% 35.50 4.38%
35.50 4.38%
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公司发布3季报,前三季度实现收入13.5亿元,同比增长22.73%,相比中报20.89%收入增速加快,扣非净利润2.15亿元,同比增长37.11%符合市场预期,经营性现金流净值2.68亿元,非常良好。 我们预计和测算,达因药业第三季度单季度收入增速在40%以上,表观增速重回高速增长,这也是拉动公司报表整体收入增速Q3显著加速的主要因素。受发货周期影响,今年Q1达因药业收入实现翻倍,但Q2达因药业收入增速仅15%左右,与此同时,公司Q1确认费用较少,而Q2开始确认较多费用,从而造成公司中报体现出来Q2无论单季度收入还是单季度净利润均环比Q1大幅回落,造成市场担忧,引发彼时股价下跌,但我们在此前报告早已阐述,这种业绩在季度间波动是由于受公司发货周期和费用确认季度间分布不均匀所致,与处方药不同,OTC企业或多或少都会存在这样的问题,但终端数据骗不了人,我们此前早已阐述,根据草根调研跟踪到达因药业伊可新及其他产品终端动销十分良好,而Q3达因药业单季度收入重回高增长,正是反映了这种良好增长趋势。 我们预计和测算,达因药业前三季度实现了3.7亿左右净利润,同比增长48%左右。其中达因药业Q3单季度净利润增速37%左右,表观增速同样经历了Q2不佳后,重回高增长。我们测算,2016年Q1~Q4,达因药业单季度净利润为0.73、0.92、0.86、0.55亿元,而今年Q1~Q3单季度净利润为1.56、0.99、1.17亿元,去年Q2和Q3单季度净利润基数很高,但今年达因药业表观增速仍然取得了整体向上的高增长态势,由于去年Q4净利润基数极低,我们预计和测算,今年全年达因药业净利润增速将实现60%左右高增长(前三季度达因药业净利润表观增速已经达到48%,Q4受去年低基数表观增速预计极高),因此,我们预计公司全年实现2.9~3亿元净利润是大概率事件。 核心子公司达因药业无论收入增速还是净利润增速都保持高速增长,作为一个内生性收入增长超过40%、净利润增长超过50%的公司,在当前医药板块是非常难得的,但环保和教育业务不增长,特别是环保业务今年还有所下滑,拖累了公司表观增速低于子公司达因药业增速,但市场关注度在达因药业。此外,随着达因药业持续高增长,环保和教育业务净利润占比越来越低,2016年,非医药业务净利润占比23%,今年预计占比显著下降到13%左右,预计明年占比将会下降到10%以下,公司表观增速将越来越接近达因增速。 我们看好品牌OTC优质公司。品牌OTC正呈现出“量价齐升”的良好态势,我们看到,今年以来,市场几家品牌OTC公司均取得了良好的业绩增长,达因药业作为儿科用药龙头,更是呈现出强大的品牌力,根据我们终端调研和草根调研,伊可新在去年6月份提价基础上,今年9月份再次提价,充分显示出伊可新的产品力,公司正呈现出量价齐升高增长态势,事实上,由于伊可新当前日用金额仅1块多/每天,且大部分消费者为80后和90后的新生儿父母,对价格几乎不敏感,我们认为,伊可新未来在OTC和第三终端仍具备广阔的提价空间。 根据我们终端调研,伊可新呈现出持续高增长,且有加速态势。达因药业上半年收入同比增长38%,我们预计,全年达因药业收入增速有望达到40%~50%,是医药板块难得的收入增速在提升的公司。公司持续高增长得益于两个方面:第一,是显著受益于新生儿数量增长,这方面因素我们在此前多篇报告中已经充分阐述,由于新生儿从半个月开始服用伊可新,因此,可以说,伊可新受益于新生儿数量增长是立竿见影的,新生儿从2016年Q4以来呈现大幅增长态势,且具有持续性,因此,2017年以来,伊可新将显著受益于新生儿数量增长。我们通过草根调研,今年以来孕妇服用的斯利安(叶酸片)也实现了高速增长,这是新生儿数量的先行指标,因此,我们认为,伊可新未来从受益新生儿数量角度讲,仍具有持续性;第二,是受益于公司销售推广和覆盖第三终端空白市场。我们曾在此前深度报告阐述过,理论上,维生素AD滴剂市场容量在上百亿,即使给予一定的渗透率测算,也要在30~50亿元,而当前整个维生素AD滴剂市场仅十几亿,2016年伊可新收入仅不到8亿元。因此,伊可新的销售增量不仅依靠新生儿增量带来的增量市场,更是需要依靠公司自身加强销售推广、教育新生儿父母、提高新生儿用药依从性、覆盖空白市场的过程,后者对应的存量空白市场空间,远超过新生儿出生带来的增量市场。自去年以来,伊可新粉葫芦(1~3岁)增速持续超过伊可新绿葫芦(0~1岁)增速,且占比持续提升,说明公司并不是机械式被动等待新生儿数量增加来拉动伊可新绿葫芦的增长,而是持续通过学术推广、教育来加强新生儿用药依从性,反而粉葫芦增速更快。 开拓第三终端空白市场和母婴渠道费用先行,打开未来增长空间利润增速有望提升。长期以来,伊可新主要在大中城市OTC和医院销售,第三终端一直是空白区域,但实际上,第三终端的需求量不亚于OTC,因此,从2015年底开始,公司开始搭建控销部,开拓第三终端市场,并于2016年开始显著增加销售人员,我们预计,2017年初销售人员超过1000人以上,2016年下半年新成立的母婴部销售人员预计在300人左右,而由于开始,母婴部和控销部的收入规模有限,人力成本导致公司销售费用率较高,我们预计这也是公司2季度单季度费用率较高和业绩略低于预期的主要原因,但成立控销部,打开第三终端这一空白市场,相比原有的OTC销售,有望再造一个市场,不仅提升了伊可新市场容量,且随着第三终端销售规模上量,未来费用率也将会相比2季度显著下降,公司增长有望提速。 事实上,除了伊可新,公司产品线也正在充实且研发产品线丰富。 通过终端草根调研,我们了解到,公司盖笛欣和伊甘欣也保持快速增长,根据药智网公开披露,公司自主研发的右旋糖轩铁颗粒已经接受现场检查,我们预计,有望在4季度获得批文,明年1季度开始上市销售,此前公司代理康源药业的右旋糖轩铁口服液,销售额曾达到8000万元以上,公司新研发的颗粒剂是全国独家剂型,比口服液更稳定,之前主要在医院走学术推广,具有良好的基础,预计上市后有望快速放量。达因牌小儿布洛芬栓(代理太原药业贴牌)包装更换已经完成,该品种用药依从性非常好,且拥有0.1g的独家规格,潜力非常大。达因牌儿泻康贴膜(代理双鹤药业贴牌)也已经上市,预计这两个产品在医院和第三终端将加大力度推广,未来都具备放量空间。此外,公司在研产品线丰富,包括维生素D滴剂(补充维生素D)、蒙脱石散(治疗儿童腹泻)、匹多莫德口服液(提高儿童免疫力)、阿奇霉素颗粒(儿童用药)等数十个产品,未来几年陆续上市后将充分补充第三终端销售渠道的产品线。此外,2016年,达因药业在北京设立儿童药物研究院—北京达因高科儿童药物研究院有限公司,专注于儿童药品的研究开发,可以预见,公司将是未来儿科药领域的龙头企业。 投资建议:公司不仅受益于新生儿数量增长,更受益于自身销售加强和控销部对第三终端市场的加速布局;公司除了伊可新保持高速增长,还有盖笛欣、伊甘欣、儿泻康贴膜、小儿布洛芬栓及即将获批的右旋糖轩铁颗粒都具备潜力,新布局的母婴类丰富产品线具有广阔市场空间。伊可新作为品牌OTC却能够持续提价,且当前价格较低,未来还具有较大提价空间,公司正在享受“量价齐升”带来的快速增长,暂不考虑达因药业少数股东权益注入,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为26%、24%、23%;净利润分别为3亿元/4亿元/5.18亿元,当前股价对应2017/2018/2019年估值仅为28/21/16倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性强,年度估值切换后提升空间较大,维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为50元。
山大华特 医药生物 2017-10-10 34.01 41.30 80.90% 35.50 4.38%
35.50 4.38%
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作为儿科用药及OTC用药的标的,山大华特一直是我们重点跟踪的标的之一。公司最受关注的产品伊可新(维生素AD)占山大华特整体收入的一半以上,其量价变化趋势是分析山大华特的重中之重。近期,PDB更新了2017年2季度的样本医院数据,在此,我们为大家奉上最新的伊可新销售数据分析。 收入结构:我们估计,伊可新在药店端销售占整个伊可新销量的70%左右。从医院端销售收入占比来看,北京、四川、山东为伊可新销量占比前三的省份,其余浙江、河南、河北、江苏占比也比较高,前7省份销售收入占比达65%。 量的变化:根据PDB数据库,2017上半年销量40%增长,维持高速增长。【医院端数据】2017年1季度伊可新销售收入同比增37%,2季度同比增26%,销售金额增速略有下滑。从销量上看,2017年1季度同比增42%,二季度同比增39%,基本持平。因此,判断2季度伊可新医院端销售金额增速下滑的主要原因是医院端价格下降影响。【药店端数据】由于药店没有降价因素,因此销售金额增长应该与量的增长基本持平,判断上半年增速40%。 价的变化:根据PDB数据库,药店端价格持平,医院端(终端价非出厂价)价格平均降6%。医院端降价原因:1)北京(2017年4月8日)零加成导致终端价格降低15%,同时二次议价/阳光采购进一步降低医院端价格。2)江苏省2016年8月31日招标,导致江苏省医院端单价有所下降。 推荐逻辑:1)长期价格提升趋势明确:伊可新服用量为一日一粒,以康爱多大药房淘宝旗舰店为例,目前零售端伊可新售价仅0.85元/粒,月服用费用仅25.5元,消费者对此价格高度不敏感,长期提价空间较大,而我们估计零售终端占伊可新销量的70%;2)长期享受二胎人数增加及OTC提价趋势,量价齐升;3)当前17PE28倍,我们预计17年归母净利润增速47%,公司PEG远小于1。 盈利预测与投资建议:作为知名儿童用药生产企业,公司将长期受益于二胎放开。我们预计,公司17-19年归母净利润分别为2.92、3.72、4.52亿元,同比增47%、28%、22%,对应EPS分别为1.25、1.59、1.93元/股。考虑可比公司PE,给予公司17年34倍PE,对应目标价42.50元/股,从PDB数据来看,伊可新上半年销量增速较快,预计全年销售情况较好,上调评级至“买入”。 风险提示:伊可新销售增长不达预期的风险,环保业务持续下滑的风险。
山大华特 医药生物 2017-09-18 34.10 48.59 112.83% 35.50 4.11%
35.50 4.11%
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投资建议:公司不仅受益于新生儿数量增长,更受益于自身销售加强和控销部对第三终端市场的加速布局;公司除了伊可新保持高速增长,还有盖笛欣、伊甘欣、儿泻康贴膜、小儿布洛芬栓及即将获批的右旋糖轩铁颗粒都具备潜力,新布局的母婴类丰富产品线具有广阔市场空间。在招标降价、医院零加成和控制药占比等一系列政策影响下,处方药销售环境正在恶化,但伊可新作为品牌OTC 却能够持续提价,且当前价格较低,未来还具有较大提价空间,公司正在享受“量价齐升”带来的快速增长,暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩增厚,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为 26%、24%、23%;净利润分别为2.95/3.98/5.18,当前股价对应2017/2018/2019年估值仅为27/20/15倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性强,年度估值切换后提升空间较大,如果按照2018年估值26倍,则对应股价为44元;维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为50.00。 风险提示:伊可新及其他产品销售低于预期;费用确认较多拖累业绩;环保业务下滑拖累公司业绩。
山大华特 医药生物 2017-07-31 32.30 48.59 112.83% 32.12 -0.56%
35.50 9.91%
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公司公布中报,收入8.6 亿元,同比21%,扣非净利润1.47 亿元,同比增长42%,符合近期市场预期(公司股价经过调整,市场预期已经随之调整),除了达因药业外的其他业务贡献利润2062 万元,同比减少400 万以上,主要是环保业务收入下降盈利下滑所致,是拉低公司净利润公司的最主要因素,如果没有环保业务下滑拖累,公司净利润增速有望超过46%以上,EPS 0.63 元。 核心子公司达因药业上半年收入5.9 亿元,同比增长38%,持续保持高增长态势,我们判断和测算,核心品种伊可新增速超过40%,净利润2.5 亿元,同比增长56%,超出市场预期,我们判断,一方面是去年下半年以来,伊可新出厂价所致,与此同时,随着收入规模增长,管理费用率和财务费用率均显著下降。 单季度看,我们预计和测算,达因药业2 季度单季度收入3 亿左右,与1 季度基本持平,打消了市场此前误认为的今年1 季度高增长来自去年4 季度收入腾挪所致。同比口径看,2 季度单季度收入增速同比增长30%以上,继续保持高增长态势,与1 季度单季度40%以上增速相比有所回落,一方面是去年2 季度收入基数较高(去年中报显著超预期),与此同时,与公司发货周期和季度间结算也有关系,但我们跟踪到,受新生儿数量增加和公司销售渠道下沉等多因素影响,公司伊可新终端动销持续保持快速增长,终端动销是公司增速的根本,我们判断,公司伊可新终端销售情况非常向好。2016 年,达因药业收入同比增长27%实现较快增速基础上,2017 年上半年达因药业收入同比再次高速增长38%,我们认为这种持续较快增长的态势是非常喜人的,特别是在目前处方药整体降价背景下,公司作为品牌OTC 企业不受政策压制影响,非常难得。 单季度费用角度看,公司去年4 季度因销售费用较高而导致全年业绩低于预期,今年1 季度又出现确认销售费用较低,今年2 季度单季度来看,公司确认销售费用较多,从公司2 季度单季度费用率显著上升能看看出。除了伊可新销售渠道下沉带来的费用外,公司去年开始推出了伊可新牌益生菌系列产品,首创分阶段、分年龄、分功效的益生菌粉系列,针对从新生儿到儿童期各年龄段孩子常见的健康问题,如感冒发烧、腹泻、便秘、过敏等常见疾病,研制出四款不同的专业配方益生菌,有针对性地解决宝宝易出现的各种健康问题。公司益生菌产品目前正处于上市初期的推广阶段,因此产生部分费用,但益生菌市场空间巨大,如同类产品妈咪爱(枯草杆菌二联活菌颗粒)销售额几亿元。虽然去年和今年上半年看来,益生菌等新品种由于费用产生而拖累公司业绩,但今年全年有望实现盈亏平衡,中长期看是公司布局除了伊可新之外的全新增长点,有利于公司增长持续性。 除了公司新推出的益生菌系列产品外, 据公开信息披露(http://www.vdolady.com/tuijian/201707/27187482.html#),达因药业与来自德国的Dyne(德爱)品牌正式签署了代理协议,Dyne(德爱)是优选德国的孕婴食品及用品品牌,产品全部选用德国有机农场定制食材,由德国拥有百年历史的专业化婴幼儿食品企业生产,工厂通过欧盟有机认证和国际食品标准认证,上述产品在刚刚召开过的第17 届CBME中国孕婴童展上亮相,预计3 季度有望正式上市,我们判断,这也是公司2 季度销售费用增加的因素之一,在当前消费升级和食品安全越来越受重视的背景下,特别是针对孕婴食品的市场空间巨大,我们认同公司精耕细作妇婴市场,不断培育潜力品种的战略。 综上,正是由于公司费用非均匀的分布在各个季度,容易造成公司单季度业绩间的波动,容易造成市场对公司出现极度乐观和极度悲观的预期变化,导致股价也相应波动较大。我们认为,公司费用的产生不会无中生有,投入的费用会有相应的回报,达因药业长期以来以伊可新为主要收入来源,虽然也有盖笛欣、代理的小儿布洛芬栓、儿泻康贴膜等,但产品线始终略显单薄,虽然这几年可以依靠新生儿数量增长和销售力度加大提高渗透率来获得伊可新的高增长,但中长期看是需要培育新增长点的。很庆幸,虽然作为国企(校办企业)子公司,但达因药业没有故步自封,而是加大力度推出益生菌系列产品、代理德国孕婴食品,不断培育新的潜力增长点,短期看是产生了一些费用,但却是公司中长期持续增长更具持续性的必要条件。把握公司整体增长趋势,跟踪公司终端动销,是判断公司成长性和投资价值的最佳方式。我们看好公司受益新生儿和公司销售持续加强及后续益生菌、右旋糖轩铁等多个新品种带来的增量。 投资建议:我们看好公司作为新生儿数量增长最受益个股+公司自身加强销售能力建设带来的内生性增长加快双重驱动,及公司未来新培育业务的巨大发展前景,未来几年有望持续保持较快增长,在当前医保控费、招标降价背景下,其OTC 销售为主的属性具有避险能力。暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩极大增厚,保守预计,我们调整盈利预测,我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为26%、24%、23%;净利润分别为2.95/3.97/5.18,当前股价对应2017/2018/2019 年估值仅为26/19/15 倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC 品种,业绩增长确定性强,年度估值切换后提升空间较大;维持买入-A 的投资评级,未来6 个月目标价为50.00 风险提示:伊可新销售低于预期;其他产品获批进度低于预期;费用投入过多拖累公司业绩。
山大华特 医药生物 2017-06-01 36.79 52.16 128.47% 38.80 5.46%
38.80 5.46%
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山大华特是我们持续强烈推荐的公司,我们早已申明将其作为2017年首推标的之一,我们看好公司作为最受益新生儿数量增长立竿见影的投资标的,未来几年仍有望保持快速增长。 按照权威指南,0~3岁儿童均应该服用维生素AD补充剂,按照今年2000万左右新生儿数量,对应服用儿童数量接近6000万人,按照每年费用365元/年测算,则对应理论市场容量在220亿元,而达因药业2016年伊可新收入仅8亿左右,按照其医院市占率62%测算,整个行业收入规模仅12.9亿元,距离理论市场容量天花板还有17倍空间,发展空间潜力巨大。 从行业角度看,2016年维生素AD滴剂(伊可新通用名)行业增速实现28%,增速大幅提升,行业趋势大幅向好,受益于新生儿数量增加,完全符合我们判断。虽然2016年新生儿数量仅1847万人,相比2015年1650万人仅增长11.9%,但正如我们此前多篇报告反复阐述,2016年新生儿数量虽然整体增速不高,但结构性来看,一线城市北京、上海、浙江等新生儿数量增速很高,而这些区域是伊可新的主要销售区域,其中北京和上海收入占比合计超过50%,因此,这些区域的新生儿特别二胎政策带来的边际增量将显著拉动伊可新销售。行业整体销售向好恰恰说明伊可新迎来了一个非常难得的行业机遇。 从新生儿和行业角度看,我们认为,2016年还尚未体现新生儿的增量高峰,未来两年才是最好时候。因为2015年10月才出台全面二胎政策,从生育周期角度看,政策影响带来的增量最快也要到2016年第4季度,事实上,我们判断,也确实只有2016年11月和12月,新生儿数量相比前10个月有了一个明显的提升,我们预计和判断,2017年开始,新生儿数量有望延续这种环比增长态势,我们预计,2017年新生儿数量有望达到2000万左右,因此,对伊可新的拉动作用还将持续且愈发明显。 从行业角度看,除了新生儿数量增长的驱动因素以外,事实上,学术推广和教育工作也有望持续提高维生素AD滴剂的渗透率和用药依从性。我们前面测算了,维生素AD滴剂理论上有200亿以上的市场容量,但此前由于缺乏强有力的学术推广和教育工作,导致渗透率较低。事实上,维生素AD是新生儿发育非常重要不可或缺的元素,中华医学会《儿童微营养缺乏的防治建议》、《维生素D缺乏性佝偻病的防治建议》和《中国国家处方集(儿童版)》都对儿童维生素AD缺乏提出了预防性的要求,根据2013年出版的《中国国家处方集(儿童版)》建议:“维生素AD滴剂,1岁以下儿童用,每粒含维生素A1500U,维生素D500U;1岁以上儿童用,每粒含维生素A2000U,维生素D700U。用于预防和治疗维生素A及维生素D缺乏症,口服,一次1粒,一日1次”,而伊可新绿盒(1岁以下)和粉盒(1岁以上)正是根据上述剂量而生产。达因药业从去年开始也加大了学术会议和推广力度,预计未来渗透率将持续提升。 虽然部分消费者通过海淘或者跨境购物网站等方式购买DDrops,但是我们判断,不会对国内维生素AD滴剂造成影响,首先,一般新生儿家长接触这类产品都是通过医生,不会擅自自行购买,而DDrops中长期内都难以以药品身份进入我国(需要按照儿科用药完成临床试验申请新药,周期漫长),更重要地,DDrops不含有VA,只补充VD,因为欧美等国不属于VA缺乏国家,不需要常规补充,而我国VA缺乏程度远高于欧美等发达国家,属于VA中度缺乏的国家,需要额外补充VA。因此,DDrops不会对伊可新销售造成影响。 从公司自身角度讲,公司是国内儿科销售能力最强的企业之一,过去几年,公司伊可新增速持续显著超越行业整体增速,伊可新在维生素AD滴剂的市场占有率持续提升,2016年医院端占比高达62%,同时,公司还持续加强学术会议、品牌宣传和销售队伍建设,公司2015年开始搭建控销团队,2016年进一步加强控销团队投入,向基层和社区等此前空白市场渗透,我们判断,这也是费用先行规律下公司2016年Q4费用计提较大多的原因之一,因此,我们预计,公司未来几年增长除了享受行业增速提升外,还将通过学术推广和销售力度加大、销售渠道扩张和下沉等多重因素,实现远超行业的增速。达因药业1季度收入增速80%左右,已经充分说明问题。 公司此前代理康源药业的右旋糖轩铁,销售额曾达到8000万元以上,2015年开始终止代理,公司自己研发的右旋糖轩铁有望今年获批,届时凭借强大的销售通路,有望迅速实现销售放量。代理的太原药业小儿布洛芬栓包装更换完成后,该品种用药依从性非常好,且太原药业拥有0.1g的独家规格,潜力非常大。 投资建议:我们看好公司作为新生儿数量增长最受益个股+公司自身加强销售能力建设带来的内生性增长加快双重驱动,未来几年有望持续保持较快增长,在当前医保控费、招标降价背景下,其OTC销售为主的属性具有避险能力。暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩极大增厚,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为37%、29%、27%;EPS分别为1.84、2.44、3.09元,当前股价对应2017/2018/2019年估值仅为26/19/15倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性强,年度估值切换后提升空间较大;维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为70.00 风险提示:伊可新销售低于预期;其他产品获批进度低于预期;费用投入过多拖累公司业绩
山大华特 医药生物 2017-05-04 33.82 37.11 62.55% 49.66 12.61%
38.80 14.73%
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事件:公司发布2016 年年报和2017 年一季报,2016 年实现营业收入15.4 亿(+25%)、归母净利润2.0 亿(+30%)、扣非后归母净利润2.0 亿(+38%); 2017Q1 实现营业收入4.5 亿(+35%)、归母净利润8653 万元(+86%)、扣非后归母净利润8639 万元(+88%)。 业绩持续高增长,伊可新快速放量。达因药业是公司的核心业务,2016 年贡献的收入和净利润占比分别为57%和75%,且2016 年公司的4600 万净利润增量也全部来自于达因药业。达因药业的主要产品是补充新生儿维生素AD 的伊可新,新生儿出生后即可使用,收入占比估计在70%左右,受益于全面二孩政策而实现了快速增长。2016 年新生儿数量为1846 万,同比增长12%,2017 年新生儿数量仍然处于上升通道,累计使用伊可新的新生儿数量增长更快,再叠加销售持续拓展,带来伊可新的消费增加。从收入端来看,2016 年达因药业实现收入8.8 亿(+27%),2017Q1 估计收入增速超过40%。从利润端来看,2016 年达因药业的净利润增速达42%,2017Q1 净利润增速进一步提高,估计不低于100%,利润增速提高可能主要是受到费用确认的影响。公司在2016Q4 的期间费率为32.73%远高于前三季度,2017Q1 期间费率明显下降至24.19%。 全面二孩政策放开受益最明显的儿童药标的。全面二孩政策放开将带来新生儿数量大幅度增加,2016的1846万新生儿中二孩及以上的比例超过45%,比2015年相比提升2个百分点,预计二孩及以上的比例还会持续提升。卫计委指出全面二孩政策的目标人群有9000万,但综合各种因素只有28%有生育意愿,这部分生育势能将在2016年-2030年间不断释放,将带来新生儿数量增加。政府大力推广二孩政策实施,两会期间卫计委将与其他部位协作,强化妇幼保健服务供给,合理规划产科、儿科、教育等资源,推动建设标准化的母婴设施,保障女性的就业权益。推动各地进一步完善延长产假、设立陪产假等制度,从而提高生育意愿。达因药业是受益最明显的标的,一方面新生儿相关药品的收入和利润占比在A 股上市公司中最高,新生儿数量增加带来的业绩弹性最大。另一方面主打产品伊可新从新生儿出生后即可服用,业绩释放速度最快。且伊可新主要在OTC 渠道销售,或存在持续提价预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.63 元、2.09 元、2.66 元,对应PE 分别为28 倍、22 倍、17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新生儿出生数量或低于预期;伊可新放量进度或低于预期。
山大华特 医药生物 2017-05-03 33.45 44.71 95.84% 49.66 13.85%
38.80 15.99%
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公司公布2016年年报及2017年1季报:年报业绩与3月2日披露的业绩快报一致,分红方案为每10股送3股并现金分红1.5元(含税)/10股。1季度收入4.5亿元,同比增长35.3%,扣非净利润0.86亿元,同比大幅增长88.5%,超出4月11日公司1季度业绩预告中70%~100%的中值,略超预期。 1季度收入4.5亿元,毛利率大幅提升4个百分点至69.7%,我们判断主要是在伊可新高速增长带动下,毛利率较高的达因药业并表收入占比显著提升所致,我们预计和测算,达因药业1季度收入增速80%以上,作为最刚性指标,体现了公司Q1业绩高增长并非来自费用波动甚至调控所致,而是真正通过需求拉动实现收入高增长推动,达因药业净利润实现翻倍,1.5亿元左右,远超市场预期,但完全符合我们4月11日点评报告中提到的“我们预计和测算,公司1季报业绩增速有望超出80%,超出8500万,这相当于达因药业1季度单季度净利润接近1.5亿元,同比增长实现翻倍”。 显著受益于新生儿逻辑得到进一步确认和验证:公司2016年年报由于4季度集中确认较多费用而略低于预期,我们当时坚定不移发布《山大华特跟踪报告:4季度费用高不改新生儿刚需带来的收入逐季环比增长,新生儿收益逻辑并未破坏确定性强》,我们在报告最后一段明确阐述:我们跟踪到,2017年以来新生儿数据、建卡数据及伊可新终端销售状况不错,我们预计,达因Q1收入环比去年Q4会有显著增长,同比则更加显著。而公司1季报业绩高增长、达因药业净利润实现翻倍,完全验证了我们当时的判断,公司显著受益于新生儿的逻辑得到进一步确认和验证事实上,2016年新生儿数量1847万,且主要是从11和12月份开始新生儿数量才显著增加,因此,2016年新生儿增长效应还未显现,而2017年开始,预计新生儿数量将进一步增加,从今年1季度开始,预计伊可新的销量将环比持续增长,且2018年还将持续,我们预计,公司未来两年业绩都有望实现高速增长。 投资建议:暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩极大增厚,我们预计公司2017-2019年的净利润增速分别为73%、31%、27%;EPS分别为1.9元、2.5元、3.16元,当前股价对应估值仅为24/18/14倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性较强,且显著受益于新生儿数量增加;维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为60.00元。 风险提示:伊可新销售低于预期;其他业务盈利波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名