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海信科龙 家用电器行业 2018-02-01 14.70 20.00 51.40% 14.87 1.16% -- 14.87 1.16% -- 详细
消费升级带来变频多联机广阔前景,海信日立优质资产价值凸显2017年中央空调行业销售额接近千亿,同比增速超过30%。其中,多联机作为中央空调市场上的核心品类,占比从2016年的约45%上升至51.5%。 家庭消费升级需求驱动多联机市场份额不断扩大,更高的渠道返利以及订单制对于库存压力大幅缓解,将进一步激发渠道经销商的积极性,多联机市场前景广阔,未来有望维持较高增速。凭借日立品牌、技术积累以及海信系的渠道、经销优势,海信日立约19%的市场份额,在多联机市场仅次于大金,龙头地位巩固。 传统白电业务步入稳定轨道,世界杯品牌营销助力海外扩张此前公司空调业务受到自身产能所限,生产调配产生较高管理费用,带来一定程度经营波动。随着产能梳理以及内部经营效率改善,预计将步入正常经营轨道。冰箱业务受益于消费升级趋势明显,海尔卡萨帝等龙头品牌高端化将拉开二线品牌产品结构及均价提升空间。此外,2018年海信成为世界杯赞助商,对于海信品牌及海信系白电业务在海外市场影响力扩张将有明显带动作用。 投资建议我们预计2017年公司空调、冰箱业务分别均贡献2亿元左右净利润,海信日立贡献投资收益约8.5亿元,合计扣非净利润约12.5亿元。我们预计全年非经常性损益约7.5亿元,合计净利润约20亿元。 以分部估值法计算:1)海信科龙空调、冰箱业务收入、利润规模均显著超过美菱,净利率水平与美菱基本相当,参照美菱当前约54亿市值,保守给予海信科龙白电业务18年约45亿市值。 2)我们预计海信日立18年增速约30%,贡献约11.1亿元投资收益,参照白电龙头给予约15倍估值,对应约167亿市值。 3)以17年全年20亿元净利润估算,并根据历史分红情况假设17年30%分红率,则分红对应市值约6亿元。 公司主业对应18年合理市值约218亿元,当前公司A+H总市值约181亿元(A股流通市值+港股流通市值),仍存在明显低估。若考虑H股当前价格对应13.63亿股本市值仅为140亿元人民币,较合理市值存在50%以上空间。 我们预计公司17-19年净利润为20.1亿元、17.7亿元、21.1亿元,对应13.63亿股本EPS为1.48、1.30、1.55元,给予增持评级,A股上市公司目标价20.0元,对应17-19年PE为13.5x、15.4x、12.9x。考虑A/H股差价明显且处于低估区域,建议重点关注港股海信科龙。
海信科龙 家用电器行业 2018-02-01 14.70 -- -- 14.87 1.16% -- 14.87 1.16% -- 详细
事件描述。 海信科龙披露17年业绩预告:预计全年实现归属净利润18.50-21.80亿元,同比增长70.08%-100.42%,EPS 为1.36-1.60元;其中四季度实现归属净利润1.20-4.50亿元,同比增长-46.36%-100.73%, EPS 为0.09-0.33元。 事件评论。 营收维持较好增长,盈利能力表现稳健:公司四季度主营业务保持稳健经营态势:一方面空调业务尽管出口短期有所承压,但在内销较好表现带动下四季度空调业务营收预计仍可实现小幅增长;另一方面公司冰箱业务仍延续前三季度的稳健增长趋势;此外,由于四季度为空调与冰箱的传统淡季,因此公司历年四季度主业盈利能力均明显承压,不过在主业规模效应显现背景下,预计公司17年四季度主业盈利表现较为稳健。 多联机稳步渗透,海信日立保持较快增长:四季度国内多联机市场景气度仍维持高位,产业在线数据显示在高基数背景下17年 10、11月多联机内销额分别同比增长25.60%及22.00%,我们判断主要得益于中央空调在国内家用领域中加速渗透;而从公司层面来看,受益于行业较高景气度以及子公司海信日立加速渠道布局,预计海信日立四季度营收端表现或优于多联机行业整体,并将为公司贡献较为可观的投资收益。 18年冰洗改善可期,日立持续贡献业绩增量:17年在大宗商品价格显著上涨及汇率大幅波动背景下,公司全年冰洗业务盈利有所承压;但考虑到公司内销产品结构持续升级及外销订单提价已逐步取得成效,预计公司18年冰洗业务盈利将有所改善并带动主业盈利恢复;此外,考虑到多联机在家用领域逐步普及趋势明确及海信日立加速渠道布局,预计18年公司投资收益仍可实现较好增长并进一步强化整体业绩确定性。 维持公司“买入”评级:在空调行业高度景气背景下,预计公司17年全年营收端可实现较快增长,但由于当期同时承受成本及汇率双重压力,公司全年主业盈利明显承压,不过考虑到子公司海信日立保持快速增长,预计公司17年整体业绩仍可实现稳健增长且显著优于同类公司; 而基于冰洗主业盈利改善预期以及海信日立增长趋势延续,预计18年公司整体可实现较好增长;预计公司17、18年EPS 分别为1.43、1.10元,对应目前股价PE 分别为10.58、13.80倍,维持公司“买入”评级。
海信科龙 家用电器行业 2018-01-22 15.72 -- -- 15.89 1.08%
15.89 1.08% -- 详细
事件描述。 海信科龙跟踪报告。 事件评论。 主业销量表现稳健,营收或保持较好增长:我们预计四季度公司营收端仍保持较为稳健增长,分业务来看:四季度公司空调外销增速出现一定回落,但内销仍实现较好增长,产业在线数据显示10、11月公司空调内销分别同比增长38.10%及30.72%;冰箱业务方面,四季度公司冰箱内外销出货较前三季度均有一定改善;销量端稳健表现叠加成本压力显现背景下产品均价稳步提升,预计公司全年营收稳健增长较为确定。 主业盈利或仍有承压,18年环比改善可期:考虑到三季度大宗商品价格显著上涨叠加一定滞后期,预计四季度主业盈利走势仍有所承压,且空调业务规模效益减弱对盈利能力也有一定影响;但后续考虑到公司外销订单提价逐步取得成效,且18年在成本压力大概率放缓背景下公司均价延续上行趋势也有望驱动盈利能力实现环比改善;此外,随着海信日立投资收益利润占比持续上行,公司业绩确定性也有望进一步提升。 多联机行业维持高景气,日立贡献稳健收益:根据产业在线数据,17年10-11月多联机市场延续前三季度良好增长趋势且内销额增速达到23.62%,随着多联机在家用领域中快速渗透,行业景气有望维持高位; 在多联机行业快速发展及公司业务积极开拓背景下,我们预计四季度海信日立业绩将延续较快增长,全年有望为公司贡献8亿元左右投资收益,且后续发展前景较为可观,公司中央空调概念股定位愈发清晰化。 中央空调业务持续重估,维持公司“买入”评级:公司空调及冰箱主业销量表现较为稳健,全年营收维持稳健增长较为确定;尽管在成本压力等负面因素影响下公司主业盈利能力短期仍然承压,但考虑到子公司海信日立保持较好增长,公司四季度整体业绩表现无需担忧;且18年随着成本及汇率压力逐步缓解,主业经营确定性提升背景下公司中央空调业务持续重估值得期待;综上,预计公司17、18年EPS 分别为1.43及1.17元,对应目前股价PE 分别为10.96及13.40倍,维持“买入”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-24 14.95 -- -- 16.18 8.23%
16.18 8.23%
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事件描述海信科龙披露其17年三季报:公司前三季度实现营业收入263.94亿元,同比增长29.19%,实现归属净利润17.30亿元,同比增长100.34%,实现扣非归属净利润9.09亿元,同比增长13.45%,实现EPS1.27元;其中三季度实现营业收入87.88亿元,同比增长20.26%,实现归属净利润10.58亿元,同比增长247.77%,实现扣非归属净利润3.04亿元,同比增长7.93%。 事件评论 空调延续高景气,收入端维持较好增长:受益于内销市场高景气,预计三季度公司空调业务收入增速超过30%,产业在线数据也显示三季度公司空调内销出货量增长41.02%;而后续考虑到在偏低的渠道库存水平下补库存行情持续,年内公司空调业务收入仍有望延续较好增长;此外预计三季度公司冰箱业务收入也有小幅正增长;总的来说,受益于空调尤其是内销业务收入端的快速增长,公司当季收入端延续较好表现。 海信日立表现再超预期,出售资产增厚当期业绩:在多联机行业快速增长及海信日立加速布局背景下,公司中央空调业务当季或保持30%以上增长;此外公司当期完成宝弘物业公司80%股权转让也显著增厚业绩,同时也有助于公司资产结构进一步优化,截止三季度末公司在手现金超过50亿元且同比增速超过40%;总的来说,受益于海信日立高速增长以及出售宝弘物业股权所实现收益,公司当期投资收益大幅增加。 成本上行叠加汇率因素,主业盈利仍有承压:三季度公司 “毛销差”同比虽下行0.31pct,但幅度环比已有明显收窄;费用率层面看,当季公司管理费用率同比下行0.36pct,不过受汇兑损失影响当期财务费用率则小幅提升0.11pct;总的来说,尽管受成本压力及汇率影响,且营业外收入减少及所得税增加,但在投资收益大幅增加驱动下,三季度公司归属净利率提升7.87pct 至12.03%,从而使得整体业绩表现较为抢眼。 维持“买入”评级:在空调业务内销高景气拉动下公司当期营收增速好于市场预期,且基于空调业务与海信日立快速增长以及出售宝弘物业公司股权,公司当期整体业绩表现较为抢眼,扣非业绩表现符合市场预期且环比有所改善;预计公司17、18年EPS 分别为1.47及1.18元,对应目前股价PE 分别仅为10.38及12.86倍,维持公司“买入”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-24 14.95 -- -- 16.18 8.23%
16.18 8.23%
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海信科龙发布2017年第三季度报告。2017年前三季度,公司实现营业收入263.94亿元,同比增长29.19%;实现归母净利17.30亿元,同比增长100.34%,扣非后归母净利9.09亿元,同比增长13.45%。第三季度公司实现营业收入/归母净利87.88亿元/10.58亿元,同比增长20.26%/247.77%。归母净利实际业绩情况与预告中的数据相符,公司凭借主营业务的快速发展实现了良好的业绩增长。 空调业务加速发展,市场份额迅速提升。2017冷年我国空调行业整体向好,在空调行业整体量价齐升的趋势下,公司2017年上半年空调业务收入达85.25亿元,YOY+57.38%。第三季度公司的空调业务继续保持上半年的高速增长态势,据中怡康监测数据显示,截至2017年7月底,海信空调线上+线下合计同比增幅达130.38%,线下市场销售额同比增长69.66%,均居行业首位。 科技立本,研发塑造核心竞争力。公司近年来持续加大研发投入以提高产品的智能化水平。家用空调方面,公司通过打造智能化变频产品定位高端市场,旗下品牌海信推出“男神”系列空调拥有“湿度控制”的独特技术优势,荣获“2017艾普兰创新奖”。商用空调方面,参股公司海信日立规模连续四年保持60%以上的高速增长,报告期内海信日立的签单、回款实现巨大突破,营业收入达YOY+56.92%。
范杨 8
海信科龙 家用电器行业 2017-10-23 14.95 17.00 28.69% 16.18 8.23%
16.18 8.23%
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维持“增持”评级:公司家空维持良好趋势,海信日立业绩增厚不断提升,上调2017-19年EPS预测至1.45/1.22/1.42元(原1.29/1.14/1.31元,+12%/7%/8%),相应上调目标价至17元,对应2018年14xPE,维持“增持”评级。 业绩符合预期,出售子公司宝弘物业大幅增厚业绩。2017年前三季度营收263.9亿元(+29%),归母净利润17.3亿元(+100%),毛利率19.4%(-4.3pct),净利率6.6%(+2.3pct)。2017Q3单季营收87.9亿元(+20%),归母净利润10.6亿元(+248%),毛利率21.2%(-3.0pct),净利率12.0%(+7.9pct)。预计出售子公司增加当期净利润约6.5亿。 家空维持良好趋势,海信日立拉动业绩增长。三季度家空维持良好增长趋势;冰箱预计大个位数增长,内外增速均衡;受益于变频多联机行业的高速发展,海信日立业绩贡献持续提升,预计Q3增厚业绩2亿元。在原材料价格上行压力下,公司通过内销产品结构升级与海外订单提价,Q3毛利率环比提升3.2pct。 变频多联机行业高景气度背景下,海信日立为公司业绩增长的最大弹性。变频多联机在家装市场渗透率不断提高,行业维持高增速,且受天气因素等影响较低。海信日立目前对公司整体业绩贡献比重约60%,未来随着多联机行业持续高增长以及公司份额的不断提升,海信日立有望成为公司业绩增长的最大弹性来源。 风险提示:原材料价格大幅上涨,变频多联机需求放缓。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-23 14.95 -- -- 16.18 8.23%
16.18 8.23%
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事件:海信科龙披露其17年三季度财报。公司前三季度实现营收263.94亿元,同比增长29.19%,实现归属净利润17.30亿元,同比增长100.34%。其中第三季度实现营收87.88亿元,同比增长20.26%,实现归属净利润10.58亿元,同比增长247.77%。 转让物业管理公司股权,带动净利润大幅增长。第三季度公司以人民币8.93亿元,出售佛山市顺德区宝弘物业管理有限公司100%股权。2017年前三季度扣非净利润为9.09亿元,同比增速为13.45%,第三季度扣非净利润为3.04亿元,同比增速为7.93%。 汇率及原材料对毛利率有所压制,整体费用率下降明显。公司2017Q3的毛利率为21.21%,同比减少3.03pct,但环比增加3.16pct。毛利率同比下降一方面是因为受到17Q3人民币汇率加速升值和原材料价格上升的影响。另一方面,公司出口业务结算由代理制改为买断制,对出口毛利率也有所影响。环比改善是由于Q2原材料价格下滑,原材料价格反应到库存成本上还有一定周期,因此Q3生产成本环比降低。加上目前汇率逐步企稳,公司盈利能力环比有望持续改善。从费用上看,2017Q3销售费用率为15.83%(-2.71pct),财务费用率为0.01%(+0.11%),管理费用率为3.05%(-0.36pct),整体同比下降2.96pct。 家用及商用空调业务均保持快速成长:产业在线数据现实,7-8月份海信科龙空调销售量增长28.26%(内销+49.08%,出口-26.67%),受益于内销市场的较高景气度,预计公司家用空调业务仍将保持较快增长。此外,2017Q3来自于联营企业和合营企业的投资收益增加41.86%,主要受益于海信日立中央空调多联机业务。产业在线数据显示,7-8月多联机市场内销金额同比增长27.55%,在多联机市场良好增长的趋势下,海信日立有望继续保持快速增长。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为1.51元、1.08元、1.44元,对应PE分别为10.01x、14.07x、10.53x,给予增持评级风险提示:原材料成本上升,家用空调需求不及预期。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-20 14.95 18.00 36.26% 16.18 8.23%
16.18 8.23%
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事件描述:海信科龙披露2017三季报。公司2017Q1-Q3实现营收263.9亿,YoY+29.2%;实现归母净利17.3亿,YoY+100.3%。其中2017Q3实现营收87.9亿,YoY+20.3%;实现归母净利10.6亿元,YoY+247.8%。公司Q3出售宝弘物业,增加非经常损益7.8亿(税前)。 日立中央空调Q3高增长,家用空调受税负影响较大。在剔除Q3出售宝弘物业的影响后(以税后7亿初步测算),公司Q1-Q3约实现归母净利10.3亿,YoY+19.4%,其中Q3实现归母净利3.6亿,YoY+17.8%。Q3单季海信日立贡献投资收益2.4亿,YoY+33.3%;与H1增速52.5%相比有所放缓,但考虑到16H2同比基数的提升,我们认为中央空调业务依然延续高增长。白电业务方面,Q3单季实现净利1.2亿,YoY-4.8%:家用空调业务经营正常,但受空调高增长影响此前的所得税递延优势逐渐耗尽,Q3空调所得税费用提升显著;此外Q3冰洗业务仍有亏损,亦压制白电主业盈利。 低渗透率下中央空调业务高增长可持续。目前家用中央空调渗透率仅约2%,受益于消费升级以及精装房趋势等带动,在中央空调企业持续的渠道拓展下,行业整体高增长可持续。日立中央空调积极进行技术研发,并在安装培训等方面具有优势,整体经营稳健,预计全年有望为海信科龙贡献8亿投资收益。 冰洗业务存经营改善空间,出口业务仍有压力。公司Q2业绩不及预期,主要源于冰洗业务的管控不力,Q3冰洗业务仍有亏损。后续经营情况仍需持续跟踪,期待冰洗盈利能力的修复。受原材料价格以及汇率等方面因素影响,公司出口业务Q3仍然承压;但近期人民币已逐渐贬值,影响公司经营的外部压力逐渐缓解。 分部估值角度,整体仍被低估。预计2018年日立中央空调有望贡献10亿净利,以15xPE测算,中央空调目标市值150亿;空冰洗等白电业务预计实现5亿净利,参考营收体量可对标A股中的美菱电器,给予目标市值60亿,因此合计目标市值210亿。当前A股、H股均显著低估,H股低估更为明显。维持“强烈推荐-A”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-20 14.95 16.80 27.18% 16.18 8.23%
16.18 8.23%
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事件:公司发布17年三季度报告,前三季度实现营收263.94亿元,29.19%,实现业绩17.3亿元,同比增长100.34%。海信科龙发布17年三季度报告,前三季度实现营收263.94亿元,29.19%,实现业绩17.3亿元,同比增长100.34%。其中Q3实现营收87.88亿元,同比增长20.26%,业绩端受益于出售旗下物业管理公司,Q3单季度实现归母净利润10.58亿元,同比增长247.77%,扣除一次性收益后,Q3单季度实现归母净利润达3.73亿元。同比增长22.8%Q3空调业务维持增长,增速优于行业市占率小幅提升。依据产业在线数据,17年1-9月,整体空调行业实现销量11526万台,同比增长35.7%,其中海信实现销量287万台,同比增长60.4%,科龙实现销量394万台,同比增长48.7%。而9月空调内销同比+17.8%,高基数下仍有良好增长,外销同比增长6.1%,其中海信9月销量23万台同比增长19.3%,优于行业表现。而科龙销量20万台,同比增长1%,其中科龙出口10万台,同比下降9.1%。公司整体17年前三季度销量增长达53%,超过行业平均,市占率合计提升0.7pct。冰箱方面,依据产业在线数据,行业整体1-8月销量达5187万台,同比基本持平。公司实现销量639.7万台,同比微降,其中外销端实现265.2万台,同比提升5%,整体市场份额略微下滑。 整体毛利环比改善,盈利能力企稳。公司Q3毛利率仍受迫于原材料以及人民币升值压力,同比下降3.03pct,为21.21%,但相对于Q2单季度毛利情况,环比改善明显。费用方面,Q3销售费用同比下降2.72pct,为15.83%,Q3毛销率微降0.31pct,较Q2降幅明显收窄。管理费用率上Q3同比下降0.36pct,达3.05%,财务费用率提升0.11pct 达0.01%。三项费用率合计同比下降2.96pct,与毛利下降幅度基本持平。而扣除Q3出售资产所获收入,我们判断整体净利率约为4.3%,成本及汇率压力下盈利能力已经企稳。 出售资产贡献一次性收益,海信日立继续快速增长。公司17Q3确认实现出售宝弘物业公司80%股权,增厚业绩达6.84亿元。此外公司Q3联营合营企业投资收益达2.4亿元,海信日立贡献主要收益来源,我们预计海信日立Q3业绩增速可达40%,未来受益于家用多联机渗透率的持续提升,海信日立18年仍有望延续30%以上高速增长态势持续,持续增厚公司整体业绩。 盈利预测及投资建议。公司空调业务受益行业稳健增长,收入规模有望继续扩大,自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳,未来随成本及汇率压力减弱,盈利能力有望强势回升,未来业绩弹性较大。此外海信日立持续为公司增厚业绩,表现强势,我们预计公司2017-19年EPS 可达1.45、1.20及1.47元,给予18年14倍估值,对应目标价为16.80元,“增持”评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-19 14.95 -- -- 16.18 8.23%
16.18 8.23%
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事件描述海信科龙披露17 年前三季度业绩预告:公司预计前三季度实现归属净利润同比增长80%~110%至15.54~18.13 亿元,其中三季度归属净利润同比增长190%~275%至8.82~11.41 亿元;业绩增长主因为三季度出售佛山市顺德区宝弘物业管理有限公司股权使得非经常性损益大幅增加,同时家用空调以及海信日立商用空调业务继续保持快速增长从而带动公司经营业绩提升。 事件评论 出售资产增厚当期业绩,资产结构或有所优化:公司于17 年8 月发布对外转让子公司股权公告,即公司以6.84 亿元价格转让其所持有的宝弘物业公司80%股权;一方面此次股权转让将显著增厚当期业绩,根据公告预计增加当期净利润约6.4 亿元;而另一方面公司资产结构有望得以优化,一直以来由于历史遗留问题公司货币资产规模弱于同类公司,而通过此次转让,公司账面资金有望显著增加且资产结构持续优化。 收入端或保持较好增长,本部盈利或仍有承压:我们预计三季度营收端仍保持较高速增长:一方面从空调业务看,受益于内销市场较高景气度,预计公司家用空调业务营收保持快增长,产业在线数据显示公司7、8月空调出货量增长接近三成,另一方面冰洗业务营收也有望延续上半年小幅增长趋势;但从公司主业盈利端看,基于当期公司仍承受成本上涨及人民币兑美元升值的双重压力,预计公司主业盈利在当期仍然承压。 多联机行业维持高景气,海信日立或拉动公司增长:据产业在线数据显示,17 年7~8 月多联机市场延续上半年良好增长趋势且内销额增速达到28%,预计主要受益于多联机在家用领域中快速渗透;而在多联机行业快速发展及公司加速布局背景下,我们预计三季度海信日立仍可保持快速增长且基于去年同期海信日立在整体业绩中占比已接近六成,预计海信日立可为公司当期带来可观投资收益且有望拉动整体业绩增长。 维持公司“买入”评级:尽管在成本压力及汇率等负面因素影响下,公司冰洗主业仍然承压,但考虑到空调业务及子公司海信日立均保持快速增长,公司当期经营性业绩仍有望环比改善,同时出售宝弘物业公司股权对当期业绩有显著增厚;预计公司17、18 年EPS 分别为1.47 及1.18元,对应目前股价PE 分别仅为10.18 及12.61 倍,重申其“买入”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-18 14.95 -- -- 16.18 8.23%
16.18 8.23%
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10月16日,海信科龙发布2017年前三季度业绩预告。公告称,经初步测算,公司今年前三季度归母净利为15.54-18.13亿元,同比增长80%-110%;第三季度归母净利达到8.82-11.41亿元,同比增长190%-275%。公司主营业务继续保持快速发展的势头,推动前三季度业绩实现显著增长。 公司业绩实现快速增长的主要原因是股权出售所获的非经常性损益以及公司家用空调、商用空调业务保持快速增长,带动了经营业绩的提升。报告期内公司出售佛山市顺德区宝宏物业管理有限公司股权,非经常性损益大幅增加;同时,公司家用空调业务以及青岛海信日立空调系统有限公司的商用空调业务保持快速上升势头,2017年上半年公司空调业务的营业收入相比去年同期增长57.38%。三季度空调业绩预计大幅提升,将有效带动公司整体业绩增长。 空调业务整体向好,家用空调定位高端,商用空调持续增长。受2016年空调行业去库存、三四线市场回暖以及连续的高温天气等原因的影响,2017冷年我国空调行业表现亮眼,成家电行业中涨幅最大子行业。据中怡康推总数据显示,截至2017年6月,空调市场累计零售量YOY+26.3%,累计零售额YOY+31.9%。尽管原材料价格上涨以及行业竞争加剧使得公司空调业务毛利率较同期下降了2.64%,但在空调行业整体量价齐升的趋势下,公司2017年上半年空调业务收入达85.25亿元,YOY+57.38%,占主营业务收入比重为53.32%。其中,家用空调方面,公司通过打造智能化变频产品定位高端市场,旗下品牌海信推出的“男神”系列空调在2017年中国家电及消费电子展览会上荣获“2017艾普兰创新奖”。商用空调方面,参股公司海信日立在商用空调上拥有世界领先的核心技术,其规模连续四年保持60%以上的高速增长,报告期内海信日立的签单、回款实现巨大突破,营业收入YOY+56.92%,经营效益进一步释放。 重视开发海外市场。公司的海外收入占整体营业收入的比重约为30%,因此十分重视海外市场的发展。产品方面,公司以量取胜保持其海外出口优势,2017年上半年公司空调产品的出口量同比增长70.8%,远高于行业平均水平12.3%。渠道方面,公司采取体育营销方式,2016年通过赞助欧洲杯、F1车队、澳大利亚网球公开赛等重大体育赛事扩大其在海外市场的品牌知名度,同时加大出口力度,加快步入高端化国际市场。 我们看好基于技术领先优势、空调产品的持续创新能力以及海外市场不断扩大,公司的空调业务有望步入快速上升通道,中央空调在国内的普及度上升也将为公司带来新的盈利增长点,首次给予“增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-17 13.11 15.15 14.69% 13.85 5.64%
16.18 23.42%
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投资要点: 公司稳定增长,半年报业绩符合预期:2017年8月10日公司发布半年报,公司上半年实现营业收入176.06亿元,同比增长 34.16%,实现主营业务收入 159.89亿元,同比增长 31.48%,实现归属于母公司股东的净利润 6.72亿元,同比增长20.17%,其中扣除非经常性损益后的净利润为 6.05亿元,同比增长 16.44%;每股收益为 0.49元。 运营效率提高不敌原材料成本大增导致营业利润增速下降:公司一季度和二季度的营业收入分别为77.09亿元和98.97亿元,同比从33.71%上升到34.52%。公司累计内销营业务收入 99.57亿元,同比增长 32.18%;外销业务收入60.32亿元,同比增长 30.34%。在规模稳步提升的同时公司注重经营效率的提高,报告期三大期间费用率除了财务费用率上涨了0.28pct 以外,销售费用率和管理费用率分别下降了3.68pct 和0.60pct,达到12.88%和2.89%。 原材料方面,截止8月4日,钢材价格同比上涨43.31%,塑料如聚乙烯价格同比上涨6.53%,铝价格上涨15.77%,铜价格上涨32.88%,原材料价格高位运行,导致公司成本上升,对公司盈利能力产生一定的不利影响。另外,受人民币升值影响公司汇兑损失5460万元。原材料和汇兑损失共同导致公司毛利率和营业利润持续承压,公司Q2毛利润同比增速由Q1的10.66%下降到2.18%,毛利率从Q1的19.10%下降到Q2的18.05%。 空调业务表现超预期:受到三四线市场转暖、持续高温天气以及去年库存消化为补库存提供空间等利好因素提振,2017年上半年空调市场表现抢眼。根据半年报披露,中怡康推总数据汇总,截至 2017年 6月,空调市场累计零售量同比增长26.3%,累计零售额同比增长 31.9%。公司空调业务为公司的核心业务,收入占主营业务收入的53.32%,报告期内,公司空调业务增速远高于行业平均水平,收入大幅增长 57.38%,市场销量排名较去年的第六上升一位,目前排名前五。 行业不振,冰洗业务承压:根据半年报披露,中怡康推总数据汇总,截至2017年6月,冰箱行业累计零售量同比增长 1.7%,累计零售额同比增长 4.8%,远低于空调市场的增速。2017年上半年,冰洗业务作为公司第二大核心业务(收入占主营业务收入 41.71%),销量市场占有率仅次于海尔,收入同比增长 10.38%,其中出口表现较好。上半年冰冷产品出口量同比增长 17.1%,出口额同比增长18.1%。不过,受到冰箱市场表现低迷、原材料持续上涨的压力,公司冰洗业务毛利率下滑6.38%至19.41%。 参股公司海信日立表现抢眼:上半年公司投资净收益3.66亿元,同比大幅增长92.24%,占利润总额的比重从2016年中报的27.35%上升到44.48%。公司的投资收益90%来自于参股子公司海信日立(持股49%),其已成为公司经营的中流砥柱。报告期内,海信日立签单、回款实现巨大突破,实现营业收入44.18亿元,同比增长 56.92%,净利润7.11亿元,同比增长51.98%,经营效益表现亮眼。未来受益于家用中央空调渗透率的逐步提升和市场的兴起,海信日立有望进一步提高规模不盈利能力,有助于公司整体业绩的提高。 投资建议:我们公司预测2017年至2018年每股收益分别为1.01和1.22元。净资产收益率分别为23.4%和23.7%,给予增持-A 建议,6个月目标价为15.15元,相当二2017年15倍的动态市盈率。 风险提示: 1、下半年营收可能受房地产影响较大:公司营业收入滞后房地产销售。去年3月份商品房销量同比的高点对应的是公司今年二季度营收同比的高点,我们预计公司随后的营收可能会随房地产销量同比下滑而继续回落。 2、汇率波动风险。 3、原材料价格继续上涨。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-15 13.26 20.00 51.40% 13.85 4.45%
16.18 22.02%
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事件:公司发布2017年半年度报告,17年上半年收入同比增长34.16%; 归母净利润同比增长20.17%;扣非归母净利润同比增长16.44%,业绩表现低于市场预期。其中,17Q2单季收入同比增长34.52%;归母净利润同比增长0.71%;扣非归母净利同比下滑5.77%。 Q2收入端延续增长趋势,出口业务贡献显著:空调内销受益于厂商补库存需求以及低基数影响,出货量增长明显。从产业在线数据看,海信和科龙品牌17Q2内销量同比增长83.4%和52.2%。从出口表现看,Q2科龙空调出口同比增长106.5%,远高于行业13.1%的平均增速水平。冰箱方面,上半年海信科龙内外销出货量增速分别为2.8%、24.5%,出口端良好表现带动公司冰箱业务收入增长。 高基数影响Q2盈利增速,汇率升值致出口毛利率下滑:上半年人民币兑美元汇率上升约2.4%,公司上半年冰箱、空调业务出口增速表现良好,其中冰箱外销占比持续提升。人民币汇率升值将来带实际结算价格的下降,从而影响外销毛利率。分业务来看,上半年公司空调、冰洗业务毛利率同比分别-2.64pct、-6.38pct,其中出口比例提升较大的冰箱业务毛利率下滑幅度显著高于空调业务。上半年公司内销及出口毛利率同比分别-1.91、-9.13pct,我们认为,尽管Q2季度原材料价格较Q1环比略有下降,但5月下旬人民币汇率开始出现加速升值,对于公司二季度出口毛利率影响较为明显。 在手现金大幅增长,预收账款增长超5成:1)从资产负债表项目看,1H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)同比大幅增长57.9%,体现了公司经营改善红利。期末存货同比+33.8%;预收账款同比增长55.2%,体现了下半年强劲的收入增长潜力。2)从现金流量表看,17H1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长34.6%;经营活动净现金流同比下滑43.8%,主要由于当期购买商品、接受劳务支付现金大幅增长73.2%。 海信日立H1业绩表现良好,多联机业务有望持续增长:上半年,海信日立净利润同比增长52.0%。根据艾肯中央空调行业数据,上半年中央空调多联机市场销售额同比增长38.4%,海信日立在多联机内销市场份额排名仅次于大金。海信日立多联机中央空调市场优势明显,与TOP50地产商中的33家达成排他性的战略合作协议,预计下半年仍将保持良好经营状况。 投资建议:公司冰箱、空调主业上半年收入增长稳定,但汇率及原材料价格波动对于毛利率表现有所影响。海信日立为中央空调多联机领域龙头,我们预计下半年经营状况依旧良好。17年转让资产预计将增加6.5亿一次性收入,海信惠而浦作为洗衣机事业部有望实现扭亏。我们下调公司盈利预测,预计17-19年净利润19.5亿、17.6亿、21.8亿,对应EPS 为1.43、1.29、1.60。当前股价对应17年A 股10.2倍PE,港股7.1倍PE,17年扣非后对应当前股价15.3xPE,下调至“增持”评级。
范杨 8
海信科龙 家用电器行业 2017-08-15 13.26 16.00 21.12% 13.85 4.45%
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投资要点: 下调盈利预测,下调目标价至16元,维持增持评级 我们认为下半年原材料价格维持高位与人民币升值双重压力下,二线龙头由于成本转移能力偏弱,公司业绩将继续承压。下调2017/18年EPS预测至1.29/1.14元(原1.31/1.17元,-2%/-3%),下调目标价至16元(原16.31元,-2%),对应2017年12xPE估值,维持增持。 Q2业绩增长低于市场预期,盈利改善短期承压 海信科龙17H1实现营收176.1亿元(+34.2%),归母净利润6.7亿元(+20.2%),毛利率18.5%(-4.9pct),净利率3.8%(-0.7pct)。Q2单季营收99亿元(+34.5%),归母净利润4.2亿元(+0.7%),毛利率19.1%(-4.0pct),净利率3.6%(-0.7pct)。公司17年出口模式改为买断制,17H1“毛利率-销售费用率”(毛销差)同比下降1.3pct,Q2单季毛销差同比下降1.8pct,环比下降1pct,主要由于原材料价格上涨、冰箱业务持续低迷以及人民币升值出口业务受到影响,公司盈利改善短期承压。 空调业务表现靓丽,冰洗拖累整体业绩增长 分产品:上半年空调业务收入同比增长57.4%,冰洗收入同增10.4%;分地区:内销增长32.2%,外销增长30.3%,内外销增长均衡。内销受原材料涨价影响毛利率下降1.9pct,外销同时受成本、汇率与出口模式调整影响毛利率下降9.1pct;冰洗业务毛利率大幅下降6.4pct拖累整体业绩。中央空调维持高景气,海信日立收入同比增长56.9%,业绩贡献大幅增加。 核心风险:中央空调市场需求放缓,原材料成本大幅上涨。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-15 13.26 -- -- 13.85 4.45%
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事件: 2017年8月11日,海信科龙发布2017年半年报,公司业绩稳定增长。2017年1-6月公司实现营业总收入176.06亿元,同比增长34.16%;实现归属于母公司的净利润6.72亿元,同比增长20.17%;实现每股收益0.49元,同比增长19.51%。 点评: 空调补货利好 海外市场继续回暖。国内空调市场受益于2016年库存消化清理为市场补货释放空间和高温天气导致市场转暖等利好因素,17年上半年空调市场表现亮眼,根据中怡康统计数据,17年上半年空调市场累计零售量同比增长 26.3%,累计零售额同比增长 31.9%。同时,海外主要经济体市场回暖利好出口市场,根据海关统计数据,2017年上半年冰冷产品出口量同比增长17.1%,出口额同比增长18.1%;空调产品出口量同比增长 12.3%,出口额同比增长 4.6%。公司加大产品海外营销力度,2017年上半年公司空调产品出口量同比增长 70.8%,远高于行业 12.3%的增长水平;海信南非冰箱销售量占有率同比提升 3.3个百分点,销售量占有率位居行业第二。 继续坚持高端战略 制造效率持续改善。公司坚定不移的推广高端产品,并通过与智能产品与技术的升级,进一步提升产品竞争力。公司推出的海信“男神”系列空调,凭借领先的智能化技术与差异化外观设计,在2017年中国家电及消费电子博览会上荣获“2017艾普兰创新奖”。17年上半年虽然受到原材料价格持续上涨带来成本压力等多重因素影响,公司冰洗业务毛利率同比有所下降,但公司坚持推进制造效率改善,持续深化工艺优化、自动化升级以及加快信息化应用,并加速供应链资金周转,上半年实现人均效率同比提升 28%,制造费用率同比改善2.13个百分点。 日立中央空调延续高增长态势。海信日立传统优势产品是商用中央空调项目,同时日立也开始进入家用中央空调项目, 根据产业在线数据显示,17年上半年空调多联机内销额同比增速超过30%,中央空调行业发展加速尤其在家用市场渗透率将逐渐提升。日立拥有国际先进的生产设备和品质保证设施,在全面掌握世界领先核心技术的基础上,不断推出新型空调产品,带动海信日立规模与盈利能力快速提升,17年上半年海信日立签单、回款实现巨大突破,实现营业收入同比增长 56.92%。公司Q2实现投资收益2.1亿元,同比增长163%,日立为公司贡献投资收益的90%。 盈利预测及评级:我们看好公司凭借内部提效、技术升级、渠道完善,不断提升中高端冰、空产品的占比。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为15.93、17.55、18.68亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.17元、1.29元和1.37元,维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名