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海信科龙 家用电器行业 2017-10-20 15.37 18.00 21.29% 15.11 -1.69% -- 15.11 -1.69% -- 详细
事件描述:海信科龙披露2017三季报。公司2017Q1-Q3实现营收263.9亿,YoY+29.2%;实现归母净利17.3亿,YoY+100.3%。其中2017Q3实现营收87.9亿,YoY+20.3%;实现归母净利10.6亿元,YoY+247.8%。公司Q3出售宝弘物业,增加非经常损益7.8亿(税前)。 日立中央空调Q3高增长,家用空调受税负影响较大。在剔除Q3出售宝弘物业的影响后(以税后7亿初步测算),公司Q1-Q3约实现归母净利10.3亿,YoY+19.4%,其中Q3实现归母净利3.6亿,YoY+17.8%。Q3单季海信日立贡献投资收益2.4亿,YoY+33.3%;与H1增速52.5%相比有所放缓,但考虑到16H2同比基数的提升,我们认为中央空调业务依然延续高增长。白电业务方面,Q3单季实现净利1.2亿,YoY-4.8%:家用空调业务经营正常,但受空调高增长影响此前的所得税递延优势逐渐耗尽,Q3空调所得税费用提升显著;此外Q3冰洗业务仍有亏损,亦压制白电主业盈利。 低渗透率下中央空调业务高增长可持续。目前家用中央空调渗透率仅约2%,受益于消费升级以及精装房趋势等带动,在中央空调企业持续的渠道拓展下,行业整体高增长可持续。日立中央空调积极进行技术研发,并在安装培训等方面具有优势,整体经营稳健,预计全年有望为海信科龙贡献8亿投资收益。 冰洗业务存经营改善空间,出口业务仍有压力。公司Q2业绩不及预期,主要源于冰洗业务的管控不力,Q3冰洗业务仍有亏损。后续经营情况仍需持续跟踪,期待冰洗盈利能力的修复。受原材料价格以及汇率等方面因素影响,公司出口业务Q3仍然承压;但近期人民币已逐渐贬值,影响公司经营的外部压力逐渐缓解。 分部估值角度,整体仍被低估。预计2018年日立中央空调有望贡献10亿净利,以15xPE测算,中央空调目标市值150亿;空冰洗等白电业务预计实现5亿净利,参考营收体量可对标A股中的美菱电器,给予目标市值60亿,因此合计目标市值210亿。当前A股、H股均显著低估,H股低估更为明显。维持“强烈推荐-A”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-20 15.37 16.80 13.21% 15.11 -1.69% -- 15.11 -1.69% -- 详细
事件:公司发布17年三季度报告,前三季度实现营收263.94亿元,29.19%,实现业绩17.3亿元,同比增长100.34%。海信科龙发布17年三季度报告,前三季度实现营收263.94亿元,29.19%,实现业绩17.3亿元,同比增长100.34%。其中Q3实现营收87.88亿元,同比增长20.26%,业绩端受益于出售旗下物业管理公司,Q3单季度实现归母净利润10.58亿元,同比增长247.77%,扣除一次性收益后,Q3单季度实现归母净利润达3.73亿元。同比增长22.8%Q3空调业务维持增长,增速优于行业市占率小幅提升。依据产业在线数据,17年1-9月,整体空调行业实现销量11526万台,同比增长35.7%,其中海信实现销量287万台,同比增长60.4%,科龙实现销量394万台,同比增长48.7%。而9月空调内销同比+17.8%,高基数下仍有良好增长,外销同比增长6.1%,其中海信9月销量23万台同比增长19.3%,优于行业表现。而科龙销量20万台,同比增长1%,其中科龙出口10万台,同比下降9.1%。公司整体17年前三季度销量增长达53%,超过行业平均,市占率合计提升0.7pct。冰箱方面,依据产业在线数据,行业整体1-8月销量达5187万台,同比基本持平。公司实现销量639.7万台,同比微降,其中外销端实现265.2万台,同比提升5%,整体市场份额略微下滑。 整体毛利环比改善,盈利能力企稳。公司Q3毛利率仍受迫于原材料以及人民币升值压力,同比下降3.03pct,为21.21%,但相对于Q2单季度毛利情况,环比改善明显。费用方面,Q3销售费用同比下降2.72pct,为15.83%,Q3毛销率微降0.31pct,较Q2降幅明显收窄。管理费用率上Q3同比下降0.36pct,达3.05%,财务费用率提升0.11pct 达0.01%。三项费用率合计同比下降2.96pct,与毛利下降幅度基本持平。而扣除Q3出售资产所获收入,我们判断整体净利率约为4.3%,成本及汇率压力下盈利能力已经企稳。 出售资产贡献一次性收益,海信日立继续快速增长。公司17Q3确认实现出售宝弘物业公司80%股权,增厚业绩达6.84亿元。此外公司Q3联营合营企业投资收益达2.4亿元,海信日立贡献主要收益来源,我们预计海信日立Q3业绩增速可达40%,未来受益于家用多联机渗透率的持续提升,海信日立18年仍有望延续30%以上高速增长态势持续,持续增厚公司整体业绩。 盈利预测及投资建议。公司空调业务受益行业稳健增长,收入规模有望继续扩大,自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳,未来随成本及汇率压力减弱,盈利能力有望强势回升,未来业绩弹性较大。此外海信日立持续为公司增厚业绩,表现强势,我们预计公司2017-19年EPS 可达1.45、1.20及1.47元,给予18年14倍估值,对应目标价为16.80元,“增持”评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-19 15.08 -- -- 15.57 3.25% -- 15.57 3.25% -- 详细
事件描述海信科龙披露17 年前三季度业绩预告:公司预计前三季度实现归属净利润同比增长80%~110%至15.54~18.13 亿元,其中三季度归属净利润同比增长190%~275%至8.82~11.41 亿元;业绩增长主因为三季度出售佛山市顺德区宝弘物业管理有限公司股权使得非经常性损益大幅增加,同时家用空调以及海信日立商用空调业务继续保持快速增长从而带动公司经营业绩提升。 事件评论 出售资产增厚当期业绩,资产结构或有所优化:公司于17 年8 月发布对外转让子公司股权公告,即公司以6.84 亿元价格转让其所持有的宝弘物业公司80%股权;一方面此次股权转让将显著增厚当期业绩,根据公告预计增加当期净利润约6.4 亿元;而另一方面公司资产结构有望得以优化,一直以来由于历史遗留问题公司货币资产规模弱于同类公司,而通过此次转让,公司账面资金有望显著增加且资产结构持续优化。 收入端或保持较好增长,本部盈利或仍有承压:我们预计三季度营收端仍保持较高速增长:一方面从空调业务看,受益于内销市场较高景气度,预计公司家用空调业务营收保持快增长,产业在线数据显示公司7、8月空调出货量增长接近三成,另一方面冰洗业务营收也有望延续上半年小幅增长趋势;但从公司主业盈利端看,基于当期公司仍承受成本上涨及人民币兑美元升值的双重压力,预计公司主业盈利在当期仍然承压。 多联机行业维持高景气,海信日立或拉动公司增长:据产业在线数据显示,17 年7~8 月多联机市场延续上半年良好增长趋势且内销额增速达到28%,预计主要受益于多联机在家用领域中快速渗透;而在多联机行业快速发展及公司加速布局背景下,我们预计三季度海信日立仍可保持快速增长且基于去年同期海信日立在整体业绩中占比已接近六成,预计海信日立可为公司当期带来可观投资收益且有望拉动整体业绩增长。 维持公司“买入”评级:尽管在成本压力及汇率等负面因素影响下,公司冰洗主业仍然承压,但考虑到空调业务及子公司海信日立均保持快速增长,公司当期经营性业绩仍有望环比改善,同时出售宝弘物业公司股权对当期业绩有显著增厚;预计公司17、18 年EPS 分别为1.47 及1.18元,对应目前股价PE 分别仅为10.18 及12.61 倍,重申其“买入”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-10-18 15.16 -- -- 15.57 2.70% -- 15.57 2.70% -- 详细
10月16日,海信科龙发布2017年前三季度业绩预告。公告称,经初步测算,公司今年前三季度归母净利为15.54-18.13亿元,同比增长80%-110%;第三季度归母净利达到8.82-11.41亿元,同比增长190%-275%。公司主营业务继续保持快速发展的势头,推动前三季度业绩实现显著增长。 公司业绩实现快速增长的主要原因是股权出售所获的非经常性损益以及公司家用空调、商用空调业务保持快速增长,带动了经营业绩的提升。报告期内公司出售佛山市顺德区宝宏物业管理有限公司股权,非经常性损益大幅增加;同时,公司家用空调业务以及青岛海信日立空调系统有限公司的商用空调业务保持快速上升势头,2017年上半年公司空调业务的营业收入相比去年同期增长57.38%。三季度空调业绩预计大幅提升,将有效带动公司整体业绩增长。 空调业务整体向好,家用空调定位高端,商用空调持续增长。受2016年空调行业去库存、三四线市场回暖以及连续的高温天气等原因的影响,2017冷年我国空调行业表现亮眼,成家电行业中涨幅最大子行业。据中怡康推总数据显示,截至2017年6月,空调市场累计零售量YOY+26.3%,累计零售额YOY+31.9%。尽管原材料价格上涨以及行业竞争加剧使得公司空调业务毛利率较同期下降了2.64%,但在空调行业整体量价齐升的趋势下,公司2017年上半年空调业务收入达85.25亿元,YOY+57.38%,占主营业务收入比重为53.32%。其中,家用空调方面,公司通过打造智能化变频产品定位高端市场,旗下品牌海信推出的“男神”系列空调在2017年中国家电及消费电子展览会上荣获“2017艾普兰创新奖”。商用空调方面,参股公司海信日立在商用空调上拥有世界领先的核心技术,其规模连续四年保持60%以上的高速增长,报告期内海信日立的签单、回款实现巨大突破,营业收入YOY+56.92%,经营效益进一步释放。 重视开发海外市场。公司的海外收入占整体营业收入的比重约为30%,因此十分重视海外市场的发展。产品方面,公司以量取胜保持其海外出口优势,2017年上半年公司空调产品的出口量同比增长70.8%,远高于行业平均水平12.3%。渠道方面,公司采取体育营销方式,2016年通过赞助欧洲杯、F1车队、澳大利亚网球公开赛等重大体育赛事扩大其在海外市场的品牌知名度,同时加大出口力度,加快步入高端化国际市场。 我们看好基于技术领先优势、空调产品的持续创新能力以及海外市场不断扩大,公司的空调业务有望步入快速上升通道,中央空调在国内的普及度上升也将为公司带来新的盈利增长点,首次给予“增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-17 13.11 15.15 2.09% 13.85 5.64%
15.67 19.53% -- 详细
投资要点: 公司稳定增长,半年报业绩符合预期:2017年8月10日公司发布半年报,公司上半年实现营业收入176.06亿元,同比增长 34.16%,实现主营业务收入 159.89亿元,同比增长 31.48%,实现归属于母公司股东的净利润 6.72亿元,同比增长20.17%,其中扣除非经常性损益后的净利润为 6.05亿元,同比增长 16.44%;每股收益为 0.49元。 运营效率提高不敌原材料成本大增导致营业利润增速下降:公司一季度和二季度的营业收入分别为77.09亿元和98.97亿元,同比从33.71%上升到34.52%。公司累计内销营业务收入 99.57亿元,同比增长 32.18%;外销业务收入60.32亿元,同比增长 30.34%。在规模稳步提升的同时公司注重经营效率的提高,报告期三大期间费用率除了财务费用率上涨了0.28pct 以外,销售费用率和管理费用率分别下降了3.68pct 和0.60pct,达到12.88%和2.89%。 原材料方面,截止8月4日,钢材价格同比上涨43.31%,塑料如聚乙烯价格同比上涨6.53%,铝价格上涨15.77%,铜价格上涨32.88%,原材料价格高位运行,导致公司成本上升,对公司盈利能力产生一定的不利影响。另外,受人民币升值影响公司汇兑损失5460万元。原材料和汇兑损失共同导致公司毛利率和营业利润持续承压,公司Q2毛利润同比增速由Q1的10.66%下降到2.18%,毛利率从Q1的19.10%下降到Q2的18.05%。 空调业务表现超预期:受到三四线市场转暖、持续高温天气以及去年库存消化为补库存提供空间等利好因素提振,2017年上半年空调市场表现抢眼。根据半年报披露,中怡康推总数据汇总,截至 2017年 6月,空调市场累计零售量同比增长26.3%,累计零售额同比增长 31.9%。公司空调业务为公司的核心业务,收入占主营业务收入的53.32%,报告期内,公司空调业务增速远高于行业平均水平,收入大幅增长 57.38%,市场销量排名较去年的第六上升一位,目前排名前五。 行业不振,冰洗业务承压:根据半年报披露,中怡康推总数据汇总,截至2017年6月,冰箱行业累计零售量同比增长 1.7%,累计零售额同比增长 4.8%,远低于空调市场的增速。2017年上半年,冰洗业务作为公司第二大核心业务(收入占主营业务收入 41.71%),销量市场占有率仅次于海尔,收入同比增长 10.38%,其中出口表现较好。上半年冰冷产品出口量同比增长 17.1%,出口额同比增长18.1%。不过,受到冰箱市场表现低迷、原材料持续上涨的压力,公司冰洗业务毛利率下滑6.38%至19.41%。 参股公司海信日立表现抢眼:上半年公司投资净收益3.66亿元,同比大幅增长92.24%,占利润总额的比重从2016年中报的27.35%上升到44.48%。公司的投资收益90%来自于参股子公司海信日立(持股49%),其已成为公司经营的中流砥柱。报告期内,海信日立签单、回款实现巨大突破,实现营业收入44.18亿元,同比增长 56.92%,净利润7.11亿元,同比增长51.98%,经营效益表现亮眼。未来受益于家用中央空调渗透率的逐步提升和市场的兴起,海信日立有望进一步提高规模不盈利能力,有助于公司整体业绩的提高。 投资建议:我们公司预测2017年至2018年每股收益分别为1.01和1.22元。净资产收益率分别为23.4%和23.7%,给予增持-A 建议,6个月目标价为15.15元,相当二2017年15倍的动态市盈率。 风险提示: 1、下半年营收可能受房地产影响较大:公司营业收入滞后房地产销售。去年3月份商品房销量同比的高点对应的是公司今年二季度营收同比的高点,我们预计公司随后的营收可能会随房地产销量同比下滑而继续回落。 2、汇率波动风险。 3、原材料价格继续上涨。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-15 13.26 20.00 34.77% 13.85 4.45%
15.67 18.17% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,17年上半年收入同比增长34.16%; 归母净利润同比增长20.17%;扣非归母净利润同比增长16.44%,业绩表现低于市场预期。其中,17Q2单季收入同比增长34.52%;归母净利润同比增长0.71%;扣非归母净利同比下滑5.77%。 Q2收入端延续增长趋势,出口业务贡献显著:空调内销受益于厂商补库存需求以及低基数影响,出货量增长明显。从产业在线数据看,海信和科龙品牌17Q2内销量同比增长83.4%和52.2%。从出口表现看,Q2科龙空调出口同比增长106.5%,远高于行业13.1%的平均增速水平。冰箱方面,上半年海信科龙内外销出货量增速分别为2.8%、24.5%,出口端良好表现带动公司冰箱业务收入增长。 高基数影响Q2盈利增速,汇率升值致出口毛利率下滑:上半年人民币兑美元汇率上升约2.4%,公司上半年冰箱、空调业务出口增速表现良好,其中冰箱外销占比持续提升。人民币汇率升值将来带实际结算价格的下降,从而影响外销毛利率。分业务来看,上半年公司空调、冰洗业务毛利率同比分别-2.64pct、-6.38pct,其中出口比例提升较大的冰箱业务毛利率下滑幅度显著高于空调业务。上半年公司内销及出口毛利率同比分别-1.91、-9.13pct,我们认为,尽管Q2季度原材料价格较Q1环比略有下降,但5月下旬人民币汇率开始出现加速升值,对于公司二季度出口毛利率影响较为明显。 在手现金大幅增长,预收账款增长超5成:1)从资产负债表项目看,1H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)同比大幅增长57.9%,体现了公司经营改善红利。期末存货同比+33.8%;预收账款同比增长55.2%,体现了下半年强劲的收入增长潜力。2)从现金流量表看,17H1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长34.6%;经营活动净现金流同比下滑43.8%,主要由于当期购买商品、接受劳务支付现金大幅增长73.2%。 海信日立H1业绩表现良好,多联机业务有望持续增长:上半年,海信日立净利润同比增长52.0%。根据艾肯中央空调行业数据,上半年中央空调多联机市场销售额同比增长38.4%,海信日立在多联机内销市场份额排名仅次于大金。海信日立多联机中央空调市场优势明显,与TOP50地产商中的33家达成排他性的战略合作协议,预计下半年仍将保持良好经营状况。 投资建议:公司冰箱、空调主业上半年收入增长稳定,但汇率及原材料价格波动对于毛利率表现有所影响。海信日立为中央空调多联机领域龙头,我们预计下半年经营状况依旧良好。17年转让资产预计将增加6.5亿一次性收入,海信惠而浦作为洗衣机事业部有望实现扭亏。我们下调公司盈利预测,预计17-19年净利润19.5亿、17.6亿、21.8亿,对应EPS 为1.43、1.29、1.60。当前股价对应17年A 股10.2倍PE,港股7.1倍PE,17年扣非后对应当前股价15.3xPE,下调至“增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-15 13.26 16.00 7.82% 13.85 4.45%
15.67 18.17% -- 详细
投资要点: 下调盈利预测,下调目标价至16元,维持增持评级 我们认为下半年原材料价格维持高位与人民币升值双重压力下,二线龙头由于成本转移能力偏弱,公司业绩将继续承压。下调2017/18年EPS预测至1.29/1.14元(原1.31/1.17元,-2%/-3%),下调目标价至16元(原16.31元,-2%),对应2017年12xPE估值,维持增持。 Q2业绩增长低于市场预期,盈利改善短期承压 海信科龙17H1实现营收176.1亿元(+34.2%),归母净利润6.7亿元(+20.2%),毛利率18.5%(-4.9pct),净利率3.8%(-0.7pct)。Q2单季营收99亿元(+34.5%),归母净利润4.2亿元(+0.7%),毛利率19.1%(-4.0pct),净利率3.6%(-0.7pct)。公司17年出口模式改为买断制,17H1“毛利率-销售费用率”(毛销差)同比下降1.3pct,Q2单季毛销差同比下降1.8pct,环比下降1pct,主要由于原材料价格上涨、冰箱业务持续低迷以及人民币升值出口业务受到影响,公司盈利改善短期承压。 空调业务表现靓丽,冰洗拖累整体业绩增长 分产品:上半年空调业务收入同比增长57.4%,冰洗收入同增10.4%;分地区:内销增长32.2%,外销增长30.3%,内外销增长均衡。内销受原材料涨价影响毛利率下降1.9pct,外销同时受成本、汇率与出口模式调整影响毛利率下降9.1pct;冰洗业务毛利率大幅下降6.4pct拖累整体业绩。中央空调维持高景气,海信日立收入同比增长56.9%,业绩贡献大幅增加。 核心风险:中央空调市场需求放缓,原材料成本大幅上涨。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-15 13.26 -- -- 13.85 4.45%
15.67 18.17% -- 详细
事件: 2017年8月11日,海信科龙发布2017年半年报,公司业绩稳定增长。2017年1-6月公司实现营业总收入176.06亿元,同比增长34.16%;实现归属于母公司的净利润6.72亿元,同比增长20.17%;实现每股收益0.49元,同比增长19.51%。 点评: 空调补货利好 海外市场继续回暖。国内空调市场受益于2016年库存消化清理为市场补货释放空间和高温天气导致市场转暖等利好因素,17年上半年空调市场表现亮眼,根据中怡康统计数据,17年上半年空调市场累计零售量同比增长 26.3%,累计零售额同比增长 31.9%。同时,海外主要经济体市场回暖利好出口市场,根据海关统计数据,2017年上半年冰冷产品出口量同比增长17.1%,出口额同比增长18.1%;空调产品出口量同比增长 12.3%,出口额同比增长 4.6%。公司加大产品海外营销力度,2017年上半年公司空调产品出口量同比增长 70.8%,远高于行业 12.3%的增长水平;海信南非冰箱销售量占有率同比提升 3.3个百分点,销售量占有率位居行业第二。 继续坚持高端战略 制造效率持续改善。公司坚定不移的推广高端产品,并通过与智能产品与技术的升级,进一步提升产品竞争力。公司推出的海信“男神”系列空调,凭借领先的智能化技术与差异化外观设计,在2017年中国家电及消费电子博览会上荣获“2017艾普兰创新奖”。17年上半年虽然受到原材料价格持续上涨带来成本压力等多重因素影响,公司冰洗业务毛利率同比有所下降,但公司坚持推进制造效率改善,持续深化工艺优化、自动化升级以及加快信息化应用,并加速供应链资金周转,上半年实现人均效率同比提升 28%,制造费用率同比改善2.13个百分点。 日立中央空调延续高增长态势。海信日立传统优势产品是商用中央空调项目,同时日立也开始进入家用中央空调项目, 根据产业在线数据显示,17年上半年空调多联机内销额同比增速超过30%,中央空调行业发展加速尤其在家用市场渗透率将逐渐提升。日立拥有国际先进的生产设备和品质保证设施,在全面掌握世界领先核心技术的基础上,不断推出新型空调产品,带动海信日立规模与盈利能力快速提升,17年上半年海信日立签单、回款实现巨大突破,实现营业收入同比增长 56.92%。公司Q2实现投资收益2.1亿元,同比增长163%,日立为公司贡献投资收益的90%。 盈利预测及评级:我们看好公司凭借内部提效、技术升级、渠道完善,不断提升中高端冰、空产品的占比。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为15.93、17.55、18.68亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.17元、1.29元和1.37元,维持公司“增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-14 14.00 17.15 15.57% 13.85 -1.07%
15.67 11.93% -- 详细
事件:海信科龙公布2017半年报,2017Q2实现收入99.0亿元,YoY+34.5%,归母净利润4.2亿元,YoY+0.7%。公司受益家用空调上半年的热销行情,2017H1空调收入YoY+57%;海信日立的中央空调业务也超预期。但由于原材料涨价成本压力未能有效转移,家电业务尤其是冰箱的毛利率下滑。公司2017Q2整体业绩略低于市场预期,值得注意的是,日立中央空调仍保持较好增长态势。 空调收入增长超预期:根据半年报,公司上半年空调收入85.2亿元,YoY+57.4%。 根据产业在线数据,1-6月我国空调行业内销4342万台,YoY+66%;出口量3596万台,YoY+13%,Q2单季内/外销量YoY+68%/+13%。公司作为家用空调二线品牌,体现了低基数基础上的高弹性优势,同时公司推进渠道下沉,重点拓展三四级市场,三四级市场销售收入同比大幅增长。根据产业在线数据,Q2公司海信品牌空调内销量YoY+84%,增速比Q1提高34pct;科龙品牌空调内销YoY+50%,增速比Q1提高15pct;Q2科龙空调出口量YoY+107%,增速比Q1提高71pct。上半年公司空调业务毛利率同比下滑2.6pct,下滑幅度低于冰洗业务,若排除汇率变动因素,我们认为公司空调业务通过涨价转移原材料成本压力是相对有效的。 日立中央空调延续高增长态势:根据半年报,Q2公司投资收益2.1亿元,YoY+163%,而投资收益主要来自合营公司海信日立。根据公告,海信日立2017H1实现收入44.2亿元,YoY+57%;净利润7.1亿元,YoY+52%。按照上半年计入海信科龙的投资收益3.3亿元计算,上半年日立为公司贡献投资收益的90%、归母净利润的49%。海信日立传统强势产品是商用中央空调项目,与TOP50的开发商大多有合作关系,上半年签单、回款实现巨大突破。受益房地产市场尤其是商用地产的景气度提升,我们预计短期日立在商用中央空调领域仍将继续保持较高增长。与此同时,日立也开始进入家用中央空调项目,家用中央空调市场尚处于起步阶段,行业呈快速发展趋势,日立有望因此打破收入增长的瓶颈。 冰箱盈利能力短期或继续承压:公司业绩增速低于收入的主要原因在于毛利率同比下滑6pct,除了汇率因素,整体盈利能力下降主要因为冰箱业务。根据公告,公司2017H1冰洗业务(主要是冰箱)毛利率同比下滑6.4pct,冰洗收入YoY+10.4%。 根据产业在线数据,上半年冰箱行业整体销量YoY+1%,其中内销量YoY-7.7%,出口量YoY+17%;公司冰箱总销量YoY-0%,内销量YoY-7%,出口量+11.5%,基本与行业相当。由于冰箱市场需求相对疲软,通过涨价转移成本压力难以在短期实现,因此我们预计冰箱盈利能力或继续承压,需要更多通过产品结构升级增加附加值来进行消化。 投资建议:暂不考虑宝弘物业的出售(若成功可获取约6.4亿元一次性收益),那么我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.95/1.17/1.42元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为17.15元,相当于2017年18倍PE。 风险提示:房地产下行,原材料涨价,汇率短期波动。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-14 14.00 15.50 4.45% 13.85 -1.07%
15.67 11.93% -- 详细
(1)空调业务占比大幅提升,同比大增近6成。 2017H1公司实现营业收入176.06亿元,+34.16%;Q2单季收入98.97亿元,+34.52%。主要原因公司空调业务持续高速增长,实现收入85.25亿元,+57.38%,收入占比大幅提高8.77个百分点,达到53.32%。冰洗业务增长稳健,实现收入66.69亿元,+10.38%。 公司境内外收入增长均衡,内销业务主要受到空调产品销售提速影响,实现收入99.57亿元,+32.18%;海外销售,一方面整体集团海外布局有所收效,同时空调产品出口量+70.8%,推动海外收入增长30.34%,实现收入60.32亿元。 综上,公司实现归母净利润6.72亿元,+20.17%。二季度实现归母净利润4.16亿元,+0.71%。 (2)原材料压力依然明显,人民币汇率影响海外业务毛利水平。 原材料价格大幅上涨的滞后性影响依然明显,同时出口业务采取买断式,毛利率下行。2017H1公司整体毛利率为18.51%,同比下滑4.95个百分点。其中,Q2毛利率18.05%,同比下滑5.71个百分点。一方面,原材料价格对冰洗业务盈利能力影响更为明显,公司空调业务毛利率水平为20.07%,同比下滑2.64个百分点,冰洗业务毛利率水平为19.41%,下滑6.38个百分点;另一方面,受到人民币升值影响及采取买断式出口模式,海外毛利率为6.96%,同比下滑9.13个百分点。由于人民币上半年处于升值区间,2017H1人民币兑美元中间价升值2.52%,公司实现汇兑损失1758.46万元,去年同期由于人民币贬值,产生汇兑收益3701.77万元,全年预计在人民币继续保持上行趋势的情况下,汇兑损益科目还将持续影响同比数据。 公司费用控制力度提升,同时空调规模提升带动费用率下降。销售费用率12.88%,大幅下降3.68个百分点,管理费用率2.89%,下降0.60个百分点。综上,公司H1净利润率3.83%,-0.44个百分点。其中,Q2净利润率4.20%。 (3)海信日立中央空调价格优势助力高增速抢占中央空调市场份额。 海信日立贡献投资收益达到3.31亿元,带动整体投资收益+92.24%。公司参股海信日立49%,得益于中央空调的良好增长势头,上半年海信日立营业收入+56.92%,净利润+51.92%,海信日立中央空调价格优势助力高增速抢占中央空调市场份额。 (4)汇兑持续影响整体盈利。 投资建议:预计2017-19年EPS为1.00/1.17/1.37元,对应PE分别15/12/10倍,给于“增持”评级。风险提示:海外市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;行业竞争加剧,市场景气度下滑。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-14 14.00 -- -- 13.85 -1.07%
15.67 11.93% -- 详细
事件描述: 海信科龙披露其17年中期财务报告:公司上半年实现营业收入176.06亿元,同比增长34.16%,实现归属净利润6.72亿元,同比增长20.17%,实现EPS0.49元;其中,二季度单季公司实现营业收入98.97亿元,同比增长34.52%,实现归属净利润4.16亿元,同比增长0.71%,实现EPS0.31元。 事件评论: 空调业务增长迅速,收入端表现超预期:分业务来看,空调业务实现快速增长,冰箱业务整体表现平稳:在内外销共同发力背景下,上半年空调业务收入增长57.38%,其中内外销均实现50~60%增长、表现较为均衡,冰箱业务收入预计增长10.38%,出口好于内销;分内外销看: 上半年公司内外销收入分别增长32.18%及30.34%;总的来说,受益于空调内外销业务的大幅增长,公司上半年收入端表现超出市场预期。 成本上行叠加汇率因素,当期盈利有所承压:上半年公司“毛利率-销售费用率”同比下行1.28pct,主要受成本压力及汇率因素影响;上半年公司管理费用率同比下行0.60pct,不过汇兑损失使得当期公司财务费用率提升0.28pct;综上,在原材料价格上涨及人民币升值双重压力之下,公司上半年归属净利率下行0.44pct 至3.82%;考虑到公司下半年冰箱利润占比较低且行业均价已经逐步调整,预计盈利能力有望迎来改善。 海信日立表现大超预期,长期成长逻辑加速兑现:报告期海信日立营收及净利润分别增长56.92%及51.98%,整体表现大幅超出市场预期; 且当期为公司贡献3.31亿投资收益,在总业绩中占比达到49.28%;考虑到去年下半年海信日立贡献投资收益在总体业绩中占比达到66.88%且叠加公司良好增长趋势,预计海信日立全年可为公司贡献超过8亿投资收益且在全年业绩中占比超过60%,公司长期成长逻辑正加速兑现。 维持公司“买入”评级:在空调收入大幅增长以及冰箱平稳增长的背景下,上半年公司整体收入端表现超出市场预期,但由于同时承受成本及汇率的双重压力,公司主业当期盈利能力有所承压,而子公司海信日立表现超预期并拉动业绩增长,公司整体业绩表现仍然符合市场预期;我们预计公司17、18年EPS 分别为1.47及1.23元,对应目前股价PE分别仅为9.85及11.82倍,比较优势较为明显,重申公司“买入”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-07-14 16.62 -- -- 16.78 0.96%
16.78 0.96%
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低基数叠加需求向好,空调业务表现持续超预期:年初至今空调行业出货表现持续超出市场预期,产业在线数据显示17年前5月行业出货量同比增长47%,这主要得益于三因素影响:一是去年同期空调渠道去库存使得内销出货低基数较低,二是三四线及农村市场需求释放及持续高温天气驱动内销终端需求增长,三是出口市场持续高景气;预计公司上半年空调出货或增长50%及以上水平,而基于终端需求持续旺盛以及渠道库存处于健康水平,预计后续公司空调业务仍可延续较好增长。 国内多联机加速渗透,海信日立保持高速增长:根据产业在线监测数据显示,17年前5月多联机行业内销额达到155亿元且同比实现30%的增长,预计主要受益于中央空调在家用领域的快速渗透;而在多联机产品快速渗透及公司加速布局背景下,我们预计上半年海信日立收入端增速有望超过40%并为公司当期带来可观的投资收益;后续基于高房价及消费者意识觉醒,家用中央空调市场渗透率可延续快速提升趋势,且基于“日立”品牌优势及渠道拓展布局,海信日立发展前景仍十分可观。 冰箱业务仍继续承压,但后续有望实现环比改善:上半年冰箱行业整体呈现内冷外热局面:一方面出口市场持续较好增长,但另一方面内销市场仍然有所下滑,预计仍与前期政策实施背景下需求透支有关;总的来说,上半年公司冰箱业务整体表现平淡,且在原材料价格同比显著上涨导致的成本压力背景下,预计冰箱业务盈利将有所承压;不过考虑到产品结构改善及原材料价格涨幅减缓,预计成本压力将逐步消除,同时基于公司内部费用管控加强,预计后续冰箱业务整体表现有望环比改善。 维持公司“买入”评级:公司整体经营呈现向好趋势,一方面主业层面,虽然冰箱业务因成本因素短期有所承压,但空调业务仍延续高景气;另一方面子公司层面,海信日立仍延续快速增长;而后续考虑到主业持续改善及海信日立中央空调业务的良好发展趋势,公司长期发展可期;我们预计公司17、18年EPS 分别为1.52及1.29元,对应目前股价PE分别仅为11.10及13.04倍,比较优势仍然明显,重申公司“买入”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-04-18 14.42 19.65 32.41% 16.80 16.50%
18.40 27.60%
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事件:公司公告2017年一季报,实现收入77.1亿元,同比增长33.71%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长75.1%,业绩表现超市场预期。 收入增速延续增长趋势,空调业务表现优异 空调内销受益于补库存需求及低基数,一季度出货增长明显。海信和科龙品牌17年1-2月内销量同比+52.5%和+77.7%,成本上升预期加强了厂商补库存需求;海信科龙出口+27.6%,保持快速增长。1-2月海信和科龙品牌销量同比+13.4%和8.4%,均价+2%和+6%。冰箱方面,1-2月内销量同比-10.1%,但出口同比增长15.6%,主要受益于海信集团在欧洲杯、奥运会期间体育营销,自主品牌销售显著增长。容声及海信品牌均价+12%和+3%,收入表现好于出货,产品结构提升及消费升级趋势对均价提升效果明显。 出口买断制带来毛利率下降,实际盈利能力大幅改善 公司17Q1毛利率和净利率为19.1%和3.6%,同比分别-4.0pct、+0.7pct。一方面,17年公司出口结算制度由代理制全部转变为买断制,在提高出口效率的同时,也降低了毛利率;另一方面,买断制下代理费用相应减少、结算成本降低以及出口效率提升带动实际净利率大幅提升。从内销上看,公司延续加快新品规划的思路,在原材料上升过程中较早通过产品结构改善进行提价,减少了成本上升带来的影响。从费用上看,17Q1公司销售、管理、财务费用同比-3.40、-0.88、-0.02pct,整体大幅下降4.3pct。 在手现金增长2倍,预收增长接近五成 17Q1期末现金+银行理财为37.7亿元,同比大幅增长206%。期末存货为33.5亿元,同比+27.8%;应收票据和账款为37.5、29.4亿元,同比+30.9%、+12.6%;预收账款8.2亿元,同比增长46.6%,体现未来强劲增长潜力。17Q1年存货和应收账款周转天数同比分别减少6.3天和0.9天,整体营业周期大幅减少7.2天,周转效率显著提升。17Q1年销售商品、提供劳务收到的现金为54.9亿元,同比+51.6%;经营活动净现金流-2.8亿元,主要由于当期存货相对期初大幅增加以及应收账款增长。 海信日立Q1业绩大超预期,多联机业务有望持续增长 受益于前期地产销售火爆带来的需求提升以及精装修房比例上升,17年1-2月中央空调多联机市场内销量同比增长27.5%,出口+11.9%。海信日立在多联机内销市场份额排名第2,且与TOP50地产商中的33家达成排他性的战略合作协议。17Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益(主要为海信日立)为1.38亿元,同比增长113.5%,扣除16Q1海信惠而浦及安泰达亏损,预计17Q1季度海信日立净利润同比增幅约80%-100%。 投资建议 公司冰箱、空调主业已步入向上轨道,随着经营效率改善,盈利能力持续提升。海信日立为多联机领域龙头,未来有望维持高增长。17年转让资产预计将增加6.5亿一次性收入,海信惠而浦作为洗衣机事业部有望实现扭亏。我们预计公司17-18年净利润20.5亿、18.8亿,对应EPS为1.50、1.38。当前股价对应17年A股9.5倍PE,港股6.3倍PE,17年扣非后对应当前股价15.0xPE,维持买入评级。同时建议积极关注港股海信科龙[0921.HK]。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。
海信科龙 家用电器行业 2017-04-18 14.42 15.23 2.63% 16.80 16.50%
18.40 27.60%
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事件:公司公布一季度业绩,20171Q营业收入77.09亿元,同比增长33.71%,归属上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长75.09%。 点评:业绩稳健增长:随着经营效率的提升,公司的空调、冰箱等业务改善明显,随着家用中央空调业务的放量,海信日立对公司利润的贡献增加明显,随着一季度原材料成本上升压力的减小,二季度业绩更值得期待。 家用中央空调未来空间巨大:目前,我国家用中央空调行业的渗透率不足2%,中央空调产品目前仍旧定位中高端消费群体,如果以高端传统空调将近10%的份额作为其潜在渗透率目标,目前渗透率尚不足2%的家用中央空调存在将近5倍的发展空间,海信日立将成为最直接的受益者未来盈利空间广阔。 给予“增持”评级:预计2017年归属于上市公司股东的净利润为17.17亿元,每股收益为1.26元,目前股价对应的动态市盈率为11倍。首次给予“增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-04-18 14.42 -- -- 16.80 16.50%
18.40 27.60%
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事件描述 海信科龙今日披露其17年一季度财报:一季度公司实现营业收入77.09亿元,同比增长33.71%;实现归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比增长75.09%;实现扣非净利润2.46亿元,同比增长78.23%;实现EPS0.19元。 事件评论 空调内外销共同发力,收入端实现高速增长:一季度空调业务收入增速预计超过50%,一方面在前期渠道去库存顺利完成后,基于涨价预期,当季内销出货实现快速增长,另一方面出口业务仍延续较好增长趋势;一季度冰箱预计仍实现双位数增长,其中出口优于内销;此外,内外销整体增速较为均衡,预计均有30%以上增长;总的来说,受益于空调业务大幅增长及冰箱稳健增长,公司一季度收入端表现超出市场预期。 出口模式调整影响毛利率,但盈利能力逆势改善:公司出口模式改为买断式,一季度公司“毛利率-销售费用率”相较于去年仅小幅下行0.58pct,在原材料大幅上涨背景下,我们认为这一表现是略超预期的,其主要原因在于前期公司内部调整效果显现背景下,公司通过规模效应及产品结构改善有效对冲成本端压力;此外,公司管理费用率下行0.87pct;总的来说,在费用有效控制、投资收益大幅增加背景下,一季度公司归属净利率提升0.79pct至3.32%,从而使得公司业绩表现超出市场预期。 海信日立表现大超预期,主业仍实现较好增长:一季度中央空调业务表现或明显好于市场预期,一季度海信日立业绩增速或在80%左右,预计为公司贡献1.2~1.4亿元利润;此外,海信惠而浦已在16年正式交割完成,从而不再为公司贡献负的投资收益;综上,公司一季度投资收益大幅增长153%至1.54亿元;而主业层面,预计一季度公司本部贡献业绩超过1亿元,同比增长幅度预计超过20%,仍然实现稳健增长。 股价存在显著低估,维持公司“买入”评级:在空调业务带动之下,公司一季度营收收入表现超出市场预期,此外受益于投资收益大幅增加,当季公司盈利能力逆势提升;而后续考虑到空调及冰箱主业持续改善,同时海信日立中央空调业务的良好发展趋势,公司未来增长十分明显;我们预计公司17、18年EPS分别为1.52及1.29元,对应目前股价PE分别仅为9.41及11.08倍,比较优势十分明显,重申公司“买入”评级。 风险提示: 1.原材料价格波动风险; 2.房地产市场波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名