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海信科龙 家用电器行业 2018-04-17 10.98 18.49 72.32% 11.02 0.36% -- 11.02 0.36% -- 详细
2018年3月30日,公司发布了2017年年报,2017年公司营业收入为334.9亿,同比增长25.3%,扣非后归母净利润为10.1亿元,同比增长1.49%。2018年4月11日,公司发布了2018年一季报,2018Q1公司营业收入为89.7亿,同比增长16.4%,扣非后归母净利润为2.7亿元,同比增长10.4%。 海信日立业绩符合预期,预计未来三年净利润复合增速为30%。 2017年公司联营企业海信日立营业收入为94.0亿,同比增长43.9%。净利润为15.7亿元,同比增长28.1%。2018Q1海信日立净利润为3.1亿元,同比增长10%。 2018年2月,海信日立与“约克”品牌国内多联机业务正式交割完成,预计将给海信日立带来约1亿的净利润,结合海信日立多联机在技术以及渠道方面的优势,我们预计,未来三年海信日立业绩仍会保持快速增长,公司获得的投资收益分别为10.1亿、13.3亿、16.7亿元,增速分别为32%、29%、26%。 2017年空调内销大幅增长带动公司收入增长,预计未来三年增速平稳。 2017年公司营收增速达25.3%,国内空调市场的大幅增长是公司收入快速增长的主要原因。产业在线数据显示,2017年空调内销增速为46.7%,公司内销增速为51.3%。公司空调业务受益于出口,我们预计公司未来的空调收入增速将维持稳定。公司冰箱销量的市占率处于第二,我们预计公司的冰箱收入增速也能维持稳定。预计未来三年公司传统业务收入增速分别为13.7%、12.5%、11.6%。 原材料上涨影响公司毛利率,费用控制效果超预期。 2017年公司毛利率为19.5%,同比下降4pct,其中,冰箱毛利率为19.45%,同比下降5pct。我们预计,2018年冰箱原材料价格增速可能放缓至5%(原预计3%),公司冰箱的毛利率将达到24.1%,同比提升4.6pct;加上空调,预计公司整体毛利率为22.2%,同比提高2.7pct。2018Q1公司的销售费用率、管理费用率分别为12.55%、2.93%,同比下降0.38、0.26pct,费用控制效果超预期。 盈利预测与估值。 我们预计2018、2019、2020年公司的EPS分别为1.1、1.4、1.7元,对应10.9、9.0、7.4倍的PE。我们按照2018年公司的净利润15.36亿元估算,公司的市值约为252亿元,较当前市值有64%的涨幅。对应股价为18.49元,维持公司“强烈推荐”的评级。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-16 11.08 -- -- 11.02 -0.54% -- 11.02 -0.54% -- 详细
收入利润实现稳定增长,扣除摊销影响业绩略好于预期。2018Q1公司实现营业收入90亿元,同比+16%,归母净利润2.9元,同比+12%,扣非后同比+10%,一季度EPS为0.21元。考虑到海信日立收购约克产生一定摊销,剔除后业绩略好于预期。 内销保持稳定增长,出口增速受汇率影响小幅下滑。 (1)分品类看,冰箱/空调同比增速估计分别约为+15/20%。空调主要受补库存带动,冰箱依靠产品升级带来ASP提升; (2)分地区看,内销收入估计同比增长近20%,出口收入估计同比+10%。受汇率波动影响Q1出口增速略有放缓。 外销毛利率压力导致主业利润率下滑。公司2018Q1毛利率为17.9%,同比-1.2pct。若剔除其他经营收益(主要为投资净收益)和营业外收支(主要为政府补助)的影响,公司的经营性利润率同比-0.6pct。利润率下滑主要因成本压力影响,内销毛利率下滑幅度低于出口,另外人民币汇率上涨也同时带来出口利润率的下降。经营性净现金流的降低和应收账款的上升系公司为了增强和供应商稳定合作以及增加原材料备货所致。 收购约克产生摊销影响投资收益,海信日立长期成长依旧乐观。海信日立2018Q1收入估计同比+25%左右,为公司贡献投资收益约1.5亿元,同比约+10%。增速放缓主要因18Q1完成对约克中国多联机业务的收购,产生一定摊销费用。抵扣收购标的的利润贡献后,收购摊销预计减少海信日立全年10%利润。收购摊销仍会长期进行,但考虑到中央空调业务成长空间广阔,并且随着约克中国逐步产生增量,长期前景依旧乐观。 投资建议:公司Q1业绩略好于市场预期。全年来讲,随着原材料成本压力逐步消化,公司主业利润率有望逐步回升。中长期看点依旧是收购约克后商空业务的持续成长。维持公司2018~20年EPS为1.06/1.21/1.35元,对应PE为11/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;出口增速低于预期;汇率波动风险。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-13 11.29 20.00 86.39% 11.14 -1.33% -- 11.14 -1.33% -- 详细
收入增长保持平稳,多联机业务增长稳健 从产业在线数据看,海信日立2018年1-2月内销额同比增长22.8%,在地产周期下滑的背景下延续稳健增长趋势,成为拉动公司增长的重要动力。传统空冰业务方面,根据产业在线数据,公司1-2月海信、科龙品牌空调内销量同比分别+16.8%、+8.1%,环比Q4季度保持稳健;1-2月海信科龙冰箱内销量同比下滑12.4%,出口量同比增长8.1%,整体销量同比保持平稳。一季度产业在线空调行业内销数据整体表现超预期,经销商备货较为积极,迎接即将到来的夏天旺季销售。 原材料及汇率影响毛利率,费用控制表现优秀 公司18Q1季度毛利率、净利率分别为17.89%、3.41%,同比下降1.21、0.21pct。一季度人民币汇率呈现加速升值趋势,对于外销毛利率有所影响;另一方面,原材料价格在一季度并未明显改善,对于毛利率也产生一定压力。从费用率看,公司Q1季度销售、管理、财务费用率为12.55%、2.93%、0.07%,同比分别-0.38、-0.26、+0.06pct。公司在费用控制上表现优秀,通过营销提效、制造提效、研发提效三大方面发力,覆盖了部分毛利率下滑的影响。 在手现金稳健增长,周转效率显著上升 1)从资产负债表项目看,18年Q1期末现金+其他流动资产(主要为银行理财)为40.96亿元,同比增加3.31亿元。期末存货为36.62亿元,同比+9.2%;应收票据和账款合计为72.22亿元,同比+7.97%。2)从周转情况看,18Q1季度存货和应收账款周转天数同比分别减少0.3天和2.8天,整体营业周期大幅减少3天,周转效率显著提升。3)从现金流量表看,18Q1季度销售商品、提供劳务收到的现金为56.42亿元,同比增长2.79%;经营活动净现金流为-6.76亿元,同比下滑138.31%,主要为购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。 投资建议 一季度公司冰箱、空调主业收入增长稳定,但汇率及原材料价格波动对于利润率有所影响。海信日立为中央空调多联机领域龙头,我们预计长期经营状况良好。基于当前原材料及汇率波动情况,我们将公司18-19年净利润由13.5、16.0亿元调整为12.6亿元、14.4亿元,当前股价对应18年A股12.3倍PE,港股7.4倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-12 11.40 14.60 36.07% 11.32 -0.70% -- 11.32 -0.70% -- 详细
公司2018年一季报超出市场预期,我们认为,中央空调高成长逻辑不变,冰箱业务盈利逐步修复,整体盈利能力逐渐提升,目标价14.6元,建议增持。 投资要点: 上调年盈利预测,维持目标价至14.6元,建议“增持”公司2018Q1业绩超出市场预期,我们认为,中央空调高成长逻辑不变,冰箱业务向好且盈利逐步得到修复,整体盈利能力逐渐提升。维持2018-2020年EPS预测1.04/1.22/1.4元,维持目标价14.6元,对应2018年14xPE,建议“增持”。 收入符合预期,业绩超出市场预期海信科龙2018Q1营收89.7亿元(+16.4%),归母净利润2.9亿元(+12.4%); 毛利率17.9%(-1.2pct),净利率3.4%(-0.2pct)。公司冰箱业务收入与盈利均持续向好推动毛利率降幅收窄。 主业内外兼修,中央空调与原主业均衡增长中央空调:预计Q1贡献投资收益约1.5亿元,收入增长约25%,收购约克费用摊销以及渠道扩张影响利润,业绩增长约15%。主业:改善趋势明显,Q1内外销收入均有双位数增长,内销好于外销,家空略好于冰箱; 冰箱业务开始盈利,内销毛利率环比改善,汇率因素拖累外销毛利率。 中央空调内生维持高增长,主业改善提升整体盈利能力海信日立收购约克多联机业务18年增加约1.5亿费用摊销,为进行渠道扩张预计公司营销费用将有所提升,剔除摊销影响,预计18年海信日立收入同比增长25-30%,业绩增长20-25%。冰箱主业自17年末持续改善并实现盈利,预计盈利能力逐季提升。整体盈利能力有望逐季向上。 风险因素:中央空调业务增长不及预期,原材料价格继续大幅上涨。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-12 11.40 -- -- 11.32 -0.70% -- 11.32 -0.70% -- 详细
空调增长延续叠加冰洗改善,营收端实现稳健增长:一季度公司空调业务仍延续较快增长,预计空调业务营收表现好于整体,这一方面受益于行业较高景气度延续,预计当季空调内销业务收入实现快速增长,此外空调出口业务收入预计也实现稳健增长;而受益于冰箱业务调整效果逐步显现,一季度公司冰洗业务持续改善,预计当季冰洗业务营收实现双位数增长,其中内销表现好于出口;总的来说,基于空调业务增长延续以及冰箱业务稳步恢复,报告期内公司整体营收端延续较好增长态势。 约克摊销影响海信日立增速,但成长逻辑持续兑现:受益于中央空调在家用市场中持续渗透,预计海信日立收入端延续快速增长,其利润端增速接近10%,而利润增速不及营收的主因在于其购买“约克”品牌国内多联机业务在当期产生一定费用摊销,预计摊销对当季海信日立业绩拖累较为明显;而虽然该费用摊销对短期利润增速有所拖累,但海信日立仍然实现稳健增长且当期为公司贡献超过1.5亿利润,后续伴随着对约克整合逐步完成,在多品牌运营驱动下海信日立成长空间或进一步打开。 毛利率继续承压,归属利润率基本持平从而保障利润增长:受原材料价格高位及人民币兑美元升值拖累,公司当季毛利率同比下行1.21pct;但得益于规模效益显现及费用控制,公司期间费用率下行0.59pct;综上,尽管毛利率有所承压,但基于费用率下行及政府补贴增加,公司当期归属净利率仅小幅下行0.12pct至3.21%;而后续考虑到公司冰箱业务改善趋势延续以及海信日立持续增长,公司盈利能力有望逐步改善。 改善趋势有望延续,维持公司“买入”评级:公司当期营收端实现较好增长,受益于冰箱业务盈利改善以及海信日立稳步增长,公司当季利润率基本持平,从而使得当期业绩实现双位数增长并且小幅超出市场预期;后续基于冰箱业务持续改善以及海信日立增长趋势延续,我们预计未来公司仍可保持稳健增长;预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.23元,目前股价对应PE分别仅为11.32及9.20倍,维持公司“买入”评级。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-09 11.01 13.50 25.82% 11.46 4.09% -- 11.46 4.09% -- 详细
营收端稳健增长,在维持冰洗业务优势的基础下实现空调业务高增长。分业务来看,冰洗业务收入+10.43%,占比46.37%;空调业务收入+40.52%,占比47.94%。分内外销来看,内销业务实现收入205.75亿元,同比+26.94%;外销业务收入实现收入98.55亿元,同比+16.46%:公司产品品牌优势显著,数据显示,公司冰箱,家用空调,海信日立多联机空调产品市场市占率均在行业前5,且海外市场拓展有效,公司冰箱在澳洲市场销量市占率第一。后续考虑到公司品牌及产品优势,叠加国际市场的持续拓展,营收端稳健增长依然值得期待。 盈利表现受原材料成本压制。受原材料价格持续上涨影响,2017年公司毛利率19.46%(同比-3.9pct),其中空调业务毛利率22.65%(-2.16pct),冰洗业务毛利率19.45%(-5.35pct)。公司外销业务议价力相对较弱,因此毛利率下降更加明显,外销业务毛利率15.4g%(同比-8.42pct)。费用端方面,由于公司在销售费用率上的控制(同比-3.llpct),2017年公司整体费用率为17.4%,同比下降3.18pct。后续考虑到冰洗行业持续的消费升级且原材料价格波动有望趋缓,盈利能力有望恢复。 海信日立业绩亮眼,利润贡献高。2017年海信日立实现营收94.02亿元(同比+44%),净利润15.67亿元(同比+28%)。统计数据显示,海信日立多联机产品市占率为22.2%,同比提升1.4个百分比,其中多联机中央空调产品市占率位居行业第二,竞争实力显著。且公司购买的“约克”品牌国内多联机业务已于2018年2月完成交割,后续多品牌发力驱动,多联机业务有望继续维持高增速。 盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为1.03、1.19、1.34,对应的PE分别为11.9、10.3、9.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格风险,汇率风险。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-05 11.45 14.42 34.39% 11.46 0.09% -- 11.46 0.09% -- 详细
公司发布17年报,营业收入同比增长25.28%,归母净利润同比上升83.64%,扣非后归母净利润同比增长1.49%。公司发布17年年报,实现收入规模334.9亿元,同比增长25.28%,实现归母净利润20.0亿元,同比上升83.64%,扣非后归母净利润达10.1亿元,同比增长1.49%。其中Q4收入达70.93亿元,同比增长12.59%,归母净利润达2.68亿元,同比上升19.40%。17年17Q3公司出售宝弘物业公司80%股权,增厚业绩达6.84亿元。公司拟每股派发分红0.44元,对应当前股价股息率为3.6%。 空调业务快速增长,冰洗业务蓄势待发。17年公司空调业务亦受益行业高景气增长,享受行业红利,实现收入规模145.9亿元,同比增长40.5%。17年冰箱市场销量继续小幅下滑,拖累公司冰洗收入端表现,依据产业在线数据,海信科龙17年冰箱内外销销量基本与16年持平。在均价方面,据中怡康数据,2017年行业整体零售均价同比去年上升13.8%,海信终端价格提升10.7%,致17年公司冰洗业务收入规模达141.1亿元,同比增长10.4%。 原材料及汇率波动双重负面下,17年盈利能力承压。公司17年内销规模达205.8亿元,同比增长26.9%,内销毛利率受到原材料影响下降1.96pct;外销端实现收入规模98.6亿元,同比增长16.5%,但同时受迫与原材料及汇率端双重压力,毛利率同比下降8.42pct,致公司17年整体毛利下降3.78pct。同时汇兑损失造成公司财务费用率提升0.35pct,致公司主业盈利能力受损。但得益于17年处置资产收益显著增厚业绩,公司全年净利率达5.96%,较去年同期同比上升1.90pct。 海信日立经营情况优异,中央空调业务继续贡献增长。根据艾肯空调制冷网发布的《2017年度中央空调市场全国报告》,海信日立公司多联机产品市场占有率为22.2%,同比提升1.4pct,位列第二;海信日立公司购买“约克”品牌国内多联机业务,2018年2月完成交割规模有望继续扩大。17年海信日立实现营业收入94.0亿元,同比增长43.9%,实现净利润15.7亿元,同比增长28.1%,对公司贡献利润达7.69亿元,占总资产比例持续上升。 盈利预测及投资建议。我们判断公司背靠集团支持18 年收入规模有望继续扩大,自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳,未来随成本及汇率压力减弱,盈利能力有望强势回升。此外中央空调业务成长性良好持续为公司增厚业绩,表现强势,我们预计公司2018-20 年EPS 可达1.03、1.27 及1.55 元,给予18 年14 倍估值,对应目标价为14.42 元,“增持”评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-03 12.28 20.00 86.39% 11.71 -4.64% -- 11.71 -4.64% -- 详细
事件 1)2017年实现收入334.88亿元,同比增长25.28%;实现归母净利润19.98亿元,同比增长83.64%;实现扣非归母净利润10.13亿元,同比增长1.49%。 2)17Q4实现收入70.93亿元,同比增长12.59%;实现归母净利润2.68亿元,同比增长19.40%;实现扣非归母净利润1.04亿元,同比下滑47.21%。 3)分红方案为每10股派4.4元,分红率为30%。 多联机业务延续高增长,下半年淡季增速有所放缓 从海信日立多联机业务来看,17年全年收入增速达到44.2%,其中下半年收入增速34.6%,环比上半年有所放缓。分品类来看,2017年公司空调业务收入145.88亿元,同比增长47.94%,受益于行业整体需求旺盛以及经销商补库存拉动。冰洗业务收入141.10亿元,同比增长10.43%,保持稳健增长。下半年随着空调行业逐步进入淡季,公司收入增速有所放缓。 原材料及汇率影响毛利率,出口结算政策致费用率下降 进入下半年人民币兑美元汇率呈现加速上升趋势,人民币汇率升值将来带实际结算价格的下降,从而影响外销毛利率。2017年公司整体毛利率为19.46%,同比下降3.90pct,其中由于出口买断制带来销售费用率同比下降3.11pct,实际可比毛利率同比下滑约0.79pct。Q4单季“毛利率-销售费用率”同比下降-0.48pct,较前三季度有所缩小。2017年公司空调、冰洗业务毛利率同比分别-2.16pct、-5.35pct,其中出口比例提升较大的冰箱业务毛利率下滑幅度显著高于空调业务。17年内销及出口毛利率同比分别-1.96、-8.42pct,海信日立17年净利润15.67亿元,同比增长28.1%,下半年同比增长13.3%。我们认为,钢、铝等大宗原材料价格上升对公司影响较明显。 在手现金稳健增长,周转效率显著上升 1)从资产负债表项目看,17年期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为40.8亿元,同比增长15.6%。期末存货为34.0亿元,同比+27.7%;应收票据和账款合计为63.5亿元,同比+5.7%;预收账款为7.9亿元,同比下滑4.9%。2)从周转情况看,17年存货和应收账款周转天数同比分别减少2.9天和2.5天,整体营业周期大幅减少5.4天,周转效率显著提升。3)从现金流量表看,17年销售商品、提供劳务收到的现金为240.4亿元,同比增长12.8%;经营活动净现金流4.6亿元,同比下滑84.4%。 投资建议 公司冰箱、空调主业收入增长稳定,但汇率及原材料价格波动对于毛利率表现有所影响。海信日立为中央空调多联机领域龙头,我们预计长期经营状况良好。基于当前原材料及汇率波动情况,我们将公司18-19年净利润由17.7、21.1亿元调整为13.5亿元、16.0亿元,当前股价对应18年A股12.4倍PE,港股7.3倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-03 12.28 -- -- 11.71 -4.64% -- 11.71 -4.64% -- 详细
中央空调业务高速增长,处置资产增厚当期利润。 2017年公司实现营业收入334.9亿元(YoY+25.3%),实现归母净利润20.0亿元(YoY+83.6%),对应净利率6.1%(YoY+1.9pct)。第四季度单季实现营业收入70.9亿元(YoY+12.6%),实现归母净利润2.7亿元(YoY+19.4%),对应净利率3.7%(YoY+0.02pct)。其中,来自出售宝弘物业等非流动资产处置损益近7.9亿元,来自海信日立近7.7亿元,以扣非后净利润减去来自海信科龙的税后投资收益估算,来自主业的归母净利润近3亿元,同比下滑近37%。 原材料价格叠加人民币上涨主业承压,海信日立维系高速增长。 公司全年共销售家电产品2,096万台,同比增长12.57%,实现家电收入304.3亿元,同比增长23.3%。2017年家电主要原材料价格同比大幅上升,尽管公司通过均价的提升及产品结构的升级转移了部分成本压力,但由于出口端较弱议价能力以及人民币大幅升值的拖累,家电业务整体毛利率下滑3.8pct至21%,影响整体盈利能力。拆分来看,来自冰洗、空调业务的营业收入分别达到141.1亿元(YoY+10.4%)、145.9亿元(YoY+40.5%),其各自的毛利率分别达19.5%(YoY-5.4pct)、22.7%(YoY-2.2pct)。另一方面,公司持有49%股份的海信日立在快速增长的多联机市场中占据着龙头地位(根据年报披露的艾肯家电网数据,海信日立2017年多联机市占率22%),具备较强的竞争能力与盈利能力。2017全年海信日立实现营业收入94亿元(YoY+44%),净利润15.7亿元(YoY+28%),为公司贡献了近7.7亿元的投资收益,占扣非后净利润超过70%。 主营业务存在改善空间,多联机业务未来可期。 一方面,随着公司内部经营管理效率的提升以及原材料价格的企稳,主营业务盈利能力有望迎来边际改善;另一方面,多联机市场前景广阔,叠加收购约克中国多联机业务的影响,具备较强品牌及产品优势的海信日立有望抓住行业成长红利,为公司持续创造稳定增长的投资收益。 盈利预测。 我们看好中央空调在消费升级下的渗透率持续提升,预计2018-20年公司归母净利润分别为13.3亿元、17.6亿元、21.0亿元,对应EPS分别为1.0元、1.3元、1.5元,最新收盘价对应2018年PE为12.5x,PEG低于1具备性价比,维持“谨慎增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-03 12.28 -- -- 11.71 -4.64% -- 11.71 -4.64% -- 详细
收入表现良好,利润受益投资收益大幅增长。2017年公司实现营业收入334.9亿元,同比+25%,归母净利润20.0亿元,同比+84%,扣非后净利润为10.1亿元,同比+1%,全年EPS1.47元。其中2017Q4单季营业收入70.9亿元,同比+13%,归母净利润2.7亿元,同比+19%。分红预案为每10股派发现金4.4元(含税)。 主业:空调规模再上台阶,冰箱稳定增长。1)分品类看:公司空调收入146亿,同比+41%,受益行业高增长,内外销齐发力,规模超越冰箱。Q4进入淡季增速有所放缓。冰箱全年收入141亿,同比+10%,主要来自于ASP增长贡献,内销略好于出口。2)从分部盈利来看,2017年主业利润主要来自于空调,冰箱前三季度有所亏损,全年估计略有盈利。预计2018年受益冰箱行业复苏与产品结构升级带来的ASP上行,整体收入/利润仍可保持稳定增长。 中央空调:增长亮眼,利润占比已提升至60%以上。海信日立2017年实现营业收入94亿元,同比+44%,净利润15.7亿元,同比+28%。为公司贡献投资收益7.32亿元,若扣除出售子公司股权的收益,占公司整体利润比重已超过60%。17Q4利润增速略有放缓,主要因收入结构变化(海信品牌/家用占比提升),以及16Q4收到政府补贴基数较高。展望2018年,公司购买约克品牌国内多联机业务已在2018年2月完成交割,将逐步贡献增量,预计仍有望实现20%以上利润增长。 2017年受成本压力与汇率影响,现已逐步恢复。公司2017年毛利率19.5%,同比-3.9pct。其中内销同比-2.0pct,成本压力未能完全转嫁;出口毛利率同比-8.4pct,除成本/汇率压力外,公司出口与大股东结算方式由代理改为买断,毛利率/费用率同步下行。销售费用率的大幅下行也来自于此,管理费用率小幅下行0.4pct,2017年汇兑同比负影响在1.2亿左右。从季度主业利润率来看,估计公司Q4主业毛利率/利润率已逐步从低谷走出并有所企稳,预计2018年有望逐季改善。 投资建议:海信科龙2017年受中央空调快速增长、子公司股权出售收益带动,业绩表现亮眼。展望2018,主要看点在于主业盈利的改善与中央空调的持续稳定增长。预计公司2018~20年EPS为1.06/1.21/1.35元,对应PE12/10/9倍,估值相对较低,给予“增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑;面板价格大幅上涨;海外增速低于预期;汇率波动风险。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-02 12.41 -- -- 12.35 -0.48% -- 12.35 -0.48% -- 详细
公司发布2017年度报告。报告称,2017年公司实现营业收入334.88亿元,YOY+25.28%;实现归母净利19.98亿元,YOY+83.64%。公司2017Q4实现营业收入70.93亿元,YOY+12.59%;实现归母净利2.68亿元,YOY+19.64%。报告期内公司因出售宝宏物业以及收到政府补贴等实现非经常性损益约9.85亿元,扣非后归母净利10.13亿元,YOY+1.49%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金红利3元(含税)实行利润分配,共计派发人民币4.09亿元。 内外销双增长,布局高端提升市场份额。2017年公司内外销分别实现26.94%/16.46%的增幅,收入增长较为稳健。17冷年空调行业较为火爆,公司的空调业务也在行业带动下实现40.52%的同比增幅;而受累于国内冰箱市场需求不振,冰洗业务仅同比增长10.43%。从产品端看,公司坚持高端战略有效改善产品结构,变频产品市场份额YOY+0.55%至10.41%。从外销口径看,公司空调出口量YOY+35%远超行业水平(11.5%),公司自主品牌在海外的竞争优势进一步增强。 多联机放量在即,商用空调业务成主要驱动力。近年来多联机产业快速崛起,据产业在线数据显示,2017年我国多联机累计销售451亿元,YOY+27.4%,其中内销/出口分别达到419.2/31.8亿元,YOY+28.2%/18.4%,18年1月多联机销额更是实现54%的增幅,成为拉动空调行业的主要动力。公司多联机据艾肯空调制冷网统计数据显示,海信日立多联机市占率达22.2%居行业第二,竞争力有所提升。17年海信日立归母净利润YOY+31.24%,盈利贡献逐年提升。随着约克在中国的多联机业务注入海信日立,未来公司在商用中央空调方面的布局将更加完备,同业竞争转化为协同合作将有利于公司扩大多联机市场份额。 消费升级叠加更新换代潮,冰洗业务有望改善。2017年由于受人民币升值以及原材料价格上涨的影响,公司在汇兑损益和成本两端同时承压,毛利率YOY-3.9%,其中冰洗业务YOY-5.35%,但公司依托产品技术升级奠定“海信”和“容声”的高端冰箱品牌形象,市占率进一步提高。同时冰箱行业也将迎来自2008年“家电下乡”后的第一次更新换代期,冰箱的使用年限一般为10年左右,我国的老化冰箱数量逐年提高,换新空间可观,消费升级也将为冰箱行业带来年轻群体的关注。随着冰箱行业进入成熟产业周期,未来行业洗牌速度加快集中度将进一步提升,公司作为龙头之一有望受益于马太效应,冰洗业务将持续改善并有望实现稳健增长。 我们认为公司在冰箱市场有望凭借其市场份额的优势进一步提升品牌影响力,科技立本将助力企业形成核心竞争力。未来随着家装配套市场的快速发展,中央空调市场规模有望快速扩张,多联机作为目前中央空调中渗透率最高的产品在国内正处于井喷期,增量空间巨大,公司有望凭借较强的渠道和营销实力提高多联机市占率。预计公司18/19/20年营收351.10/385.70/415.01亿元,归母净利15.07/17.93/19.97亿元,EPS1.11/1.32/1.47元,对应PE11.11/9.33/8.38倍,维持“增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2018-03-26 12.45 20.67 92.64% 12.45 0.00%
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多联机保持快速增长,海信日立净利润复合增速预计达24.5%。 由于多联机的诸多优势,商用多联机对水冷机组、家用多联机对家用分体空调的替代作用越加明显,多联机市场规模增速较快,2017年同比增长30%。海信日立多联机在涡旋压缩机、变频控制器及控制芯片、电子控制组件等方面技术优势明显;公司销售网点数量为1513家,已超国内多联机市场龙头大金。截至2017年上半年,公司合营企业海信日立的多联机市场占比持续提高达到18.8%,位于第二。我们预计2017年-2019年海信日立多联机市场占比分别为19%、20%、21%,营收增速分别为44%、31%、29%,净利润增速分别为23%、38%、29%。对应投资收益分别为7.3亿、10.1亿、13.0亿。 预计2018年公司冰箱业绩将明显反转,公司传统业务毛利润提升约30%,净利润提升预计达44%。 2017年冰箱原材料价格同比增长25%,由于冰箱企业的出口价格在每年1月前后锁定,冰箱毛利率同比下降6pct。我们预计2018年冰箱原材料价格增速可能放缓至3%,假定冰箱出口价格将同比提升13%,此外我们测算2018年冰箱成本增速约为6%,因此冰箱毛利率将达到24.5%,同比增长5pct。我们测算2018年空调毛利率为21.1%,同比提升1pct。我们综合测得公司毛利率为22.7%,同比提高3pct,毛利润预计提升约30%,传统业务净利润提升预计44%。我们预计2017-2019年扣非后传统业务净利润复合增速为27.5%。 盈利预测与估值。 公司2017年-2019年EPS分别为1.46元、1.21元、1.56元,对应目前股价PE分别为9倍、11倍、8倍。我们预计公司2017-2019年扣非后的归母净利润为11.7亿、16.4亿、21.3亿元,三年复合增速为28.8%。我们给予公司2018年净利润的17.3倍估值,合理市值为279亿元。若分拆估值,我们预计海信科龙传统业务市值约86.6亿,海信日立对于公司市值的贡献约为198亿,公司合计市值约为284.6亿。综合计算公司市值为281.8亿,相比较20180223市值180亿,有56.6%的涨幅空间,首次给予公司“强烈推荐”的评级。该市值对应股价为20.67元。
海信科龙 家用电器行业 2018-02-01 14.70 20.00 86.39% 14.87 1.16%
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消费升级带来变频多联机广阔前景,海信日立优质资产价值凸显2017年中央空调行业销售额接近千亿,同比增速超过30%。其中,多联机作为中央空调市场上的核心品类,占比从2016年的约45%上升至51.5%。 家庭消费升级需求驱动多联机市场份额不断扩大,更高的渠道返利以及订单制对于库存压力大幅缓解,将进一步激发渠道经销商的积极性,多联机市场前景广阔,未来有望维持较高增速。凭借日立品牌、技术积累以及海信系的渠道、经销优势,海信日立约19%的市场份额,在多联机市场仅次于大金,龙头地位巩固。 传统白电业务步入稳定轨道,世界杯品牌营销助力海外扩张此前公司空调业务受到自身产能所限,生产调配产生较高管理费用,带来一定程度经营波动。随着产能梳理以及内部经营效率改善,预计将步入正常经营轨道。冰箱业务受益于消费升级趋势明显,海尔卡萨帝等龙头品牌高端化将拉开二线品牌产品结构及均价提升空间。此外,2018年海信成为世界杯赞助商,对于海信品牌及海信系白电业务在海外市场影响力扩张将有明显带动作用。 投资建议我们预计2017年公司空调、冰箱业务分别均贡献2亿元左右净利润,海信日立贡献投资收益约8.5亿元,合计扣非净利润约12.5亿元。我们预计全年非经常性损益约7.5亿元,合计净利润约20亿元。 以分部估值法计算:1)海信科龙空调、冰箱业务收入、利润规模均显著超过美菱,净利率水平与美菱基本相当,参照美菱当前约54亿市值,保守给予海信科龙白电业务18年约45亿市值。 2)我们预计海信日立18年增速约30%,贡献约11.1亿元投资收益,参照白电龙头给予约15倍估值,对应约167亿市值。 3)以17年全年20亿元净利润估算,并根据历史分红情况假设17年30%分红率,则分红对应市值约6亿元。 公司主业对应18年合理市值约218亿元,当前公司A+H总市值约181亿元(A股流通市值+港股流通市值),仍存在明显低估。若考虑H股当前价格对应13.63亿股本市值仅为140亿元人民币,较合理市值存在50%以上空间。 我们预计公司17-19年净利润为20.1亿元、17.7亿元、21.1亿元,对应13.63亿股本EPS为1.48、1.30、1.55元,给予增持评级,A股上市公司目标价20.0元,对应17-19年PE为13.5x、15.4x、12.9x。考虑A/H股差价明显且处于低估区域,建议重点关注港股海信科龙。
海信科龙 家用电器行业 2018-02-01 14.70 -- -- 14.87 1.16%
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事件描述。 海信科龙披露17年业绩预告:预计全年实现归属净利润18.50-21.80亿元,同比增长70.08%-100.42%,EPS 为1.36-1.60元;其中四季度实现归属净利润1.20-4.50亿元,同比增长-46.36%-100.73%, EPS 为0.09-0.33元。 事件评论。 营收维持较好增长,盈利能力表现稳健:公司四季度主营业务保持稳健经营态势:一方面空调业务尽管出口短期有所承压,但在内销较好表现带动下四季度空调业务营收预计仍可实现小幅增长;另一方面公司冰箱业务仍延续前三季度的稳健增长趋势;此外,由于四季度为空调与冰箱的传统淡季,因此公司历年四季度主业盈利能力均明显承压,不过在主业规模效应显现背景下,预计公司17年四季度主业盈利表现较为稳健。 多联机稳步渗透,海信日立保持较快增长:四季度国内多联机市场景气度仍维持高位,产业在线数据显示在高基数背景下17年 10、11月多联机内销额分别同比增长25.60%及22.00%,我们判断主要得益于中央空调在国内家用领域中加速渗透;而从公司层面来看,受益于行业较高景气度以及子公司海信日立加速渠道布局,预计海信日立四季度营收端表现或优于多联机行业整体,并将为公司贡献较为可观的投资收益。 18年冰洗改善可期,日立持续贡献业绩增量:17年在大宗商品价格显著上涨及汇率大幅波动背景下,公司全年冰洗业务盈利有所承压;但考虑到公司内销产品结构持续升级及外销订单提价已逐步取得成效,预计公司18年冰洗业务盈利将有所改善并带动主业盈利恢复;此外,考虑到多联机在家用领域逐步普及趋势明确及海信日立加速渠道布局,预计18年公司投资收益仍可实现较好增长并进一步强化整体业绩确定性。 维持公司“买入”评级:在空调行业高度景气背景下,预计公司17年全年营收端可实现较快增长,但由于当期同时承受成本及汇率双重压力,公司全年主业盈利明显承压,不过考虑到子公司海信日立保持快速增长,预计公司17年整体业绩仍可实现稳健增长且显著优于同类公司; 而基于冰洗主业盈利改善预期以及海信日立增长趋势延续,预计18年公司整体可实现较好增长;预计公司17、18年EPS 分别为1.43、1.10元,对应目前股价PE 分别为10.58、13.80倍,维持公司“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名