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海信家电 家用电器行业 2019-11-04 10.61 -- -- 11.93 12.44% -- 11.93 12.44% -- 详细
事件:公司2019Q1-Q3实现营业收入270.10亿元,同比-6.24%,归母净利润13.49亿元,同比+17.62%;对应Q3收入80.60亿元,同比-4.48%,归母净利润3.89亿元,同比+9.56%。同时公司确认,2019年9月30日起公司将正式把海信日立纳入合并报表范围。 传统白电业务有所承压,中央空调业务稳健增长:Q3季度公司收入端增速出现小幅下滑,我们预计主要受到传统白电业务内销收入显著下滑影响。从产业在线数据看,Q3季度海信+科龙空调内销业务同比下降32%,内外销出货量合计同比下滑22%,空调业务有所承压。根据中怡康数据统计,截止9月,容声品牌冰箱均价同比+3.4%,价格小幅度上升,市占率同比持平,我们预计公司Q3冰箱内销收入基本同比持平。中央空调业务方面,2019年前三季度,海信日立经营情况良好,实现营业收入同比增长12.52%,归属于母公司的净利润同比增长19.17%。根据产业在线数据,2019Q3,海信日立中央空调销量同比增长约2.9%,市占率保持稳定,根据我们的测算,Q3单季度海信日立净利润约同比增长近3%,在空调行业整体面临一定销售压力的情况下,公司中央空调业务仍然维持增长,有望成为公司新的增长极。 毛利率改善,期间费用率有所上升,公司19Q3毛利率、净利率分别为20.52%、4.88%,同比分别+0.49、+0.43pct,毛利率和净利率有所改善。我们预计毛利率和净利率提升系公司冰洗产品结构升级、大宗原材料下降所致从费用端来看,公司19Q1-3销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.87、+0.20、+0.42、-0.04pct,19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.82、+0.15、+0.42、-0.16pct。公司整体期间费用率有所上升。 并表后在手资金充裕,经营性现金流持续改善,根据公司公告,自2019年9月30日起公司将海信日立纳入合并报表范围,海信日立截至2019Q3末期的资产负债表已并入公司,利润表及现金流量表明细项目将从2019年10月起并入。海信日立Q3末的资产负债表已并入公司,导致公司资产负债表有所扩张。期末货币资金+其他流动资产为127.33亿元,环比H1大幅度提升54.26亿元。从应收款项看,应收账款+票据89.44亿元,环比增加21.25亿元,同比+52.47%。存货30.06亿元,环比增加1.30亿元,同比+21.06%。周转方面,受到资产负债表并表影响,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+3.47天、+6.60天,营业周期增加10.07天,营业周期拉长。从现金流量表看,19Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额24.84亿元,同比+35.12%,其中销售商品及提供劳务现金流入201.23亿元,同比-2.89%,高于收入增速。Q3经营活动产生的现金流量净额5.15亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-9.48%,环比Q2减少10.24%。 投资建议:市场期盼已久的并表事宜终于落地,四季度开始,海信日立现金流量表和利润表将会和公司并表,海信日立所在的中央空调市场前景广阔,并表后有望对公司业绩产生积极影响,考虑到公司白电业务有所承压,我们调整公司19-21年净利润为15.9亿元、17.6亿元、19.4亿元(前值分别为16.91、19.12、20.87亿元),当前股价对应动态估值9.4x、8.5x、7.7xPE,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;中央空调业务不及预期等。
海信家电 家用电器行业 2019-11-04 10.61 -- -- 11.93 12.44% -- 11.93 12.44% -- 详细
业绩总结: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 270.1亿元,同比减少 6.2%;实现归母净利润 13.5亿元,同比增长 17.6%。 Q3单季度实现营业收入 80.6亿元,同比减少 4.5%;实现归母净利润 3.9亿元,同比增长 9.6%; 实现扣非后归母净利润 2.2亿元,同比减少 13%, 非经常性损益主要为非流动资产处置收益 1.5亿元。 白电业务承压, 中央空调业务保持增长。 报告期内, 国内白电市场行业规模下行,竞争对手低价促销, 公司家用空调业务下滑明显,冰洗业务承压。 公司合营企业投资收益 7亿元,同比增长 18.5%,主要为海信日立中央空调业务稳健增长。 盈利能力稳健提升。 报告期内,公司实现毛利率 20.4%,同比增长 1.5pp,其中 Q3单季度实现毛利率 20.5%,同比增长 0.5pp。主要受益于原材料价格下行,汇兑收益等多重因素。费用端,报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别为 14.6%和 3.5%,同比增长 0.9pp 和 0.6pp,公司持续加大品牌宣传投入。综合看来,公司净利率为 5.1%,同比增长 1pp, 盈利水平提升。 工程渠道增长加快,应收账期拉长。 报告期内,公司应收账款 40.8亿元,同比增长 19.6%;应收账款周转率为 7.5,同比下降 1.7。 我们认为主要是由于家装零售市场下滑,房地产竣工交房拉动工程渠道高速增长, toB 端营收占比增加,导致应收科目较快提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.17元、 1.35元、 1.53元,未来三年归母净利润将保持 14.9%的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示: :原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、房地产住宅竣工大幅波动风险。
海信家电 家用电器行业 2019-11-04 10.61 -- -- 11.93 12.44% -- 11.93 12.44% -- 详细
事件描述海信家电公布三季度财报:三季度公司实现营业收入 80.60亿元,同比下滑4.48%,实现归属净利润 3.89亿元,同比增长 9.56%,实现扣非净利润 2.19亿元,同比下滑 16.97%,实现 EPS0.29元;前三季度公司实现营业收入270.10亿元,同比下滑 6.24%,实现归属净利润 13.49亿元,同比增长17.62%,实现扣非净利润 10.98亿元,同比增长 9.58%,实现 EPS0.99元。 事件评论 冰洗业务收入环比改善,空调业务仍然承压:三季度公司营业收入下滑4.48%,增速环比二季度有所收窄, 这主要受冰洗业务环比改善所带动,三季度公司冰箱内销收入实现个位数增长,增速环比上半年有一定改善;而空调业务则因行业低景气度延续及竞争加剧拖累,三季度内销端仍有双位数下滑;综上,公司当季营收端小幅改善,而后续随着海信日立利润表并表,预计可为公司整体收入带来近 20-30%左右的营收增量。 毛利率改善延续,非经常性收益增厚业绩:三季度公司毛利率同比提升0.49pct,延续前期改善趋势,其中冰洗业务毛利率提升显著,预计仍然受益于均价提升、有利的汇率及增值税环境等,而空调业务受内销竞争加剧及低毛利出口占比提升所累,毛利率有所下滑;因收入规模下滑及投入加大,公司三季度期间费用率提升 1.22pct;而叠加非经常受益明显增厚,公司当季归属净利润同比增长 9.56%,利润端基本符合预期。 海信日立稳健增长,并表优化公司资产结构:我们预计三季度海信日立营业收入增长 15%左右,收入增速环比有所提升;但因当期政府补贴减少的影响,预计三季度其利润端增速约为 11%,不过前三季度累计利润仍增长近 20%,表现优异。此外,期末海信日立资产负债表已经并表,并表后公司账面现金( “货币资金”+“其他流动资产” )达到 127亿,而截止目前公司总市值为 156亿,可见并表后公司价值或许有所低估。 维持公司“买入”评级:三季度公司收入环比小幅改善,业绩在毛利率提升及非经常性收益增加带动下实现了近 10%的增长;当前海信日立资产负债表并表已带动公司资产结构优化,而伴随海信日立完整并表,公司收入体量、现金流状况预计将明显改善。当前公司最纯正中央空调标定位已然明晰,长期价值有望重构;预计公司 19及 20年 EPS 为1.17及 1.33元,对应当前估值为 9.81及 8.60倍,维持“买入”评级。 93794风险提示: 1、地产销售增速大幅下滑;2、空调行业竞争加剧风险。
海信家电 家用电器行业 2019-11-04 10.61 -- -- 11.93 12.44% -- 11.93 12.44% -- 详细
投资建议: 虽然空调需求承压和格局偏紧对公司空调业务盈利增长有一定压力,但公司冰箱业务经营改善有望对业绩形成一定支撑,更重要的是,多联机业务方面,凭借份额的稳步提升,以及结构升级和成本红利对利润表现的支撑,多联机业务利润增速预计达20%左右。维持预测公司2019~21年EPS为1.21/1.38/1.50元,对应PE为9/8/8倍,维持“增持”评级。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料成本上涨,汇率大幅波动。
海信家电 家用电器行业 2019-10-31 11.02 17.00 67.82% 11.93 8.26% -- 11.93 8.26% -- 详细
经营表现符合预期,营收降幅有所收窄。19Q1-Q3公司实现营收270.10亿元,同比下滑6.24%,Q3实现营收80.60亿元,同比下滑4.48%。据产业在线数据显示,内销市场:白电普遍延续前期疲软态势,家用空调受促销放量及气候等多因素影响,Q3内销量同比下滑2.9%,相较于Q2降幅小幅扩大,冰洗表现平淡,7-8月内销量分别同比-0.7%及+0.6%;外销市场:白电普遍呈正增长态势,7-8月空调、冰箱和洗衣机出口量同比增速分别为+4.9%、+6.7%和+11.5%。受行业影响,我们预计公司空调内销略有承压,冰洗外销保持良好态势。综合影响下,公司Q3营收增速表现延续下滑态势,但降幅较Q2有所收窄。 盈利能力小幅提振,非流动资产处置损益影响扣非后表现。19Q1-Q3公司实现利润总额15.18亿元,同比增长16.05%,归母净利润13.49亿元,同比增长17.62%,扣非后归母净利润10.98亿元,同比增长9.58%。扣非后归母净利润涨幅收窄,主要系Q3单季度非经常性损益下非流动资产处置损益达1.48亿元,带动Q3扣非后归母净利润同比下滑。单季度来看,19Q3公司实现毛利率20.52%,同比+0.49pct,或受益于原材料价格下行及汇率贬值影响。费用方面,19Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为16.31%、1.51%、0.07%、2.48%,分别同比+0.82pct、+0.15pct、-0.16pct、+0.42pct。综合影响下,19Q3公司实现归母净利率4.83%,同比+0.62pct。 海信日立并表完成,助力公司未来发展。公司于2019年9月30日起将海信日立纳入合并报表范围,截至三季报海信日立资产负债表已并入,利润表及现金流量表将于10月起并入。2019年前三季度海信日立实现营收同比增长12.52%,归母净利润同比增长19.17%。海信日立在中央空调领域市场份额领先,与格力、美的、大金跻身国内中央空调第一阵营。并表完成后,报表质量有望显著提升。此外,借助海信日立在中央空调的领先地位,公司白电领域布局日益完善,有望持续发挥协同效应,助力公司营收和盈利能力的提升。 投资建议:考虑到白电内销市场略显疲软,我们略微下调公司19/20/21年EPS预测至1.18/1.28/1.38元(前值:1.20/1.34/1.49元),对应PE分别为10/9/8倍。海信日立并表完成,公司产品结构持续优化,白电布局日益完善,叠加公司内部组织架构改善,运营效率和能力有望提升,公司未来发展可期。维持目标价17元,对应20年13倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
海信家电 家用电器行业 2019-08-27 12.28 -- -- 12.40 0.98%
12.40 0.98% -- 详细
海信家电发布半年度业绩, 2019H1实现营业收入 189.5亿,同比下降 7.0%,归母净利润 9.60亿,同比增长 21.2%,扣除非经常性损益后净利润 8.8亿, +19.1%; 其中, 2019Q2实现营业收入 102.6亿,同比下降 9.9%,归母净利润 5.4亿,同比增长 4.5%,扣除非经常性损益后净利润 4.88亿,同比下降 2.2%。 简评 1、上半年白电行业整体承压,公司传统白电收入下滑行业层面, 根据奥维云网的数据, 2019年上半年中国家电行业的零售总额下降 3.2%,景气度差。其中,家用空调零售额 1137亿, -1.4%,零售量 3370万, +1.5%;冰箱零售额 458亿, -0.3%,零售量 1631万台, +2%;洗衣机 355亿, +3.7%, 1685万台, +5%。 家电行业整体承压。 公司层面, 2019H1公司实现营业收入 189.5亿,同比-7.0%,其中 Q1同比-3.2%, Q2同比-9.9%。 分产品看,空调业务 2019H1实现营业收入 89.2亿,同比-7.6%。报告期内,家用空调面临较大压力,公司仍坚持高端战略,优化出口产品结构,出口规模取得较大增长。冰洗业务 76.6亿,同比-3.3%。其中,冰箱(柜)业务表现较佳,根据中怡康线下统计数据,截至今年 6月,公司中高端冰箱产品累计零售量市场占有率同比+2.4pct,中高端冷柜产品累计零售量市场占有率同比+1.8pct。 分区域看,内销实现营业收入 110亿,同比-11.5%,主因国内价格战加剧,而公司坚守高端战略;外销 63亿,同比+5.2%,增长较稳健。 2、海信日立表现仍然优异,为家电市场中一大亮点中央空调行业层面, 据暖通空调资讯草根调研数据, 2019H1中央空调的内销市场容量增长率-3.9%,较去年同期 7.0%的增速下滑, 主要受家装零售渠道下滑拖累。 另据产业在线数据, 中央空调多联机 2019H1内销额 243亿, +3.1%。 家装零售渠道增速放缓, 2019H1增长率仅为 0.4%。 工程渠道方面,据奥维云网统计, 2019H1精装房开盘量/开盘项目数量为 130万套/1448个,分别同比+17%、 +28%。 2019H1空调精装配套率为 29.9%,较 2018年提升 3.50pct。 整体上,中央空调行业零售端随空调行业整体增速回落,但是工程端在精装修占比持续提高的驱动下,仍然保持优于白电行业整体的增速。 海信日立表现上, 海信日立 2019H1实现营收 60.4亿,同比+11%,净利润 9.9亿,同比+25%,规模及利润持续快速增长,海信系中央空调市占率达到 11%, 据《艾肯空调制冷网》数据, 2019年上半年,海信系“日立”、“海信”、“约克”三个品牌多联机中央空调产品合计份额在国内多联机中央空调市场位居行业第一。 外销市场方面,据产业在线数据, 2019H1多联机出口额 18.5亿, +5.5%,仍保持增长态势,预计有部分出口抢单驱动, 但贸易摩擦等因素仍存,出口市场环境日趋复杂。 3、 冰箱产品结构升级、原材料价格及汇率下跌推动毛利率提升2019H1毛利率 20.4%,同比+2.0pct。其中 Q1毛利率 19.8%,同比+1.9pct, Q2为 20.9%,同比+2.1pct。 毛利率提升主要受惠于 1)主要原材料价格下降, 报告期内,石油、铜、铝等大宗原材料价格较 2018年同期分别下降 5%、 6%、 3%; 2)人民币汇率下跌,促进出口业务增长; 3)冰箱产品结构升级,均价提升。 4、 收入下降背景下, 费用率有所提升2019H1净利率为 5.2%,同比+1.1pct,其中 Q1净利率 5.0%, +1.57pct, Q2为 5.4%, +0.8pct。 其中, 2019H1销售费用率为 13.9%,同比+0.87pct, Q2为 14.7%, +1.42pct。 2019H1管理费用率(含研发费用)为 3.3%,同比+0.64pct, Q2为 3.1%, +0.75pct。 2019H1财务费用率为 0.08%,较去年同期基本持平。 5、中央空调空间广阔,公司作为细分龙头韧者行远在中央空调行业规模下滑的背景下,公司坚持高端产品战略, 大力丰富产品阵容,上半年推出日立全直流变频多联机 SET-FREE A 系列、日立中央空调新生态室内机等系列新品,持续保持产品领先; 渠道方面, 公司继续巩固房地产配套和战略合作的资源优势,完善从渠道到终端的高端产品销售能力,有力支撑整体规模与盈利的增长。 当前,多联机在中央空调市场总量占比超过 50%,存在近 500亿多联机市场容量,空间较为广阔。 整体上,我们看好未来在精装房占比持续提升下中央空调行业渗透率的长远提高,以及空调行业在整个内销市场的长期容量空间,海信日立作为国内中央空调最纯正标的,看好其长远发展空间。 投资建议: 我们看好未来在精装房占比持续提升下中央空调行业渗透率的长远提高,以及空调行业在整个内销市场的长期容量空间,海信日立作为中国中央空调最纯正标的,看好其长远发展空间。 暂不考虑海信日立并表因素影响,我们预计公司 2019—2020年营业收入为 337.0亿、 360.5亿, 分别同比-6.4%、 +7.0%, 归母净利润为 16.4亿、 19.3亿, 分别同比+18.7%、 +18.2%, 对应 PE 为 8.8X, 7.4X, 给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率大幅波动
海信家电 家用电器行业 2019-08-26 12.28 -- -- 12.40 0.98%
12.40 0.98% -- 详细
盈利能力提升,推动业绩表现超预期 公司上半年归母净利率达5.1%,同比+1.2pct,原因一方面是发泡料、铜、钢等原材料成本降幅和公司产品升级力度超预期,使得毛利率同比+2.0pct,尤其是冰洗业务毛利率同比+4.2pct,另一方面,海信日立业绩增长也超出预期,贡献4.6 亿投资收益,推动投资收益科目同比增长22%。 竞争压力加大,传统主业收入下滑 上半年公司家用空调与冰洗业务合计内销收入下滑11.5%、出口增长5.2%,内销拖累整体表现,其主要在于空调等行业竞争加剧、龙头加强促销,使得公司等二线品牌压力有所加大,产业在线数据显示上半年公司空调内销出货量下滑11%、冰箱内销出货量下滑13%,表现均弱于行业。 海信日立逆势增长,中央空调表现靓丽 上半年子公司海信日立营收60.41 亿元,同比+11.1%,净利润9.93 亿元,同比+24.7%,表现明显好于行业,艾肯统计,受地产调控影响,上半年家用中央空调市场同比下滑5.4%,海信日立逆势增长,继续在核心赛道多联机市场与大金领跑行业;随着精装修占比提升以及消费升级延续,未来家用中央空调渗透率提升趋势依旧明确,日立凭借优秀的品牌力有望持续受益,同时海信、约克等子品牌也将贡献一定增量,持续看好公司中央空调业务前景。 看好公司长期表现,给予“增持”评级 长期看,基于家用中央空调市场前景以及日立行业龙头地位,预计并表后海信日立有望维持两位数增长,支撑公司整体业绩表现;不过考虑到今年传统主业存在短期增长压力,维持当前盈利预测,预计2019-2021 年业绩增长18%、15%、15%,对应PE 为9 倍、8 倍、7 倍,“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原材料成本上涨
海信家电 家用电器行业 2019-08-26 12.28 -- -- 12.40 0.98%
12.40 0.98% -- 详细
事件: 公司发布 2019半年报, 2019H1实现营业收入 189.50亿元,同比下降 6.97%;归母净利润为 9.60亿元,同比增长 21.24%;其中, Q2实现收入 102.64亿元,同比下降 9.94%;归母净利润为 5.38亿元,同比增长 5.77%。 传统白电业务承压, 中央空调业务表现靓丽传统空冰业务方面,根据产业在线数据,公司 1-6月海信系品牌空调内外销量同比分别-24.35%、 +12.99%,内外销量总体-1.46%。 中央空调业务方面,海信日立业绩表现优异。从产业在线数据看,海信日立 2018年 1-6月内销额同比增长约 10.66%。 从盈利能力看, H1扣除海信日立贡献后原业务归母净利润同比增长 12.09%,净利润率达到 2.50%,同比提升 0.17pct。 根据我们的测算, Q2扣除海信日立贡献后原业务归母净利润同比-15.73%,公司传统白电业务利润有所下滑。 毛利率改善显著,费用率总体保持平稳公司 19H1毛利率、净利率分别为 20.37%、5.21%,同比分别+1.98、1.14pct,Q2毛利率、净利率分别为 20.85%、 5.40%,同比分别+2.07、 0.80pct,毛利率提升主要由冰洗毛利率提升带动。 从费用率看,公司 19H1销售、管理、研发、财务费用率为 13.85%、 1.27%、 1.99%、 0.08%,同比分别 -0. 10、+0. 14、 +0.31、 +0.01pct。 总体而言,公司在费用控制上表现稳健,通过营销提效、制造提效、研发提效三大方面发力,保持费用率基本稳定。 在手现金稳增长,周转效率保持稳定从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产(主要为理财产品)为 73.07亿元,同比+36.07%,主要系公司经营持续改善所致,存货为 28.76亿元,同比减少 8.27亿元,应收票据和账款合计为 68.20亿元,同比-13.65%。 从周转情况看, 19H1期末存货、应收账款和应付账款周转天数分别为34.78、 36.28和 55.39天,同比-3.66、 +3.34和+0.63天,公司周转效率保持平稳。从现金流量表看, 19H1经营活动产生的现金流量净额 19.69亿元,同比+209.15%,主要系公司经营持续改善所致,其中销售商品及提供劳务现金流入 133.99亿元,同比增速优于收入增速。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司已经受让海信日立 0.2%的股权,后续并表在即,海信日立所在的中央空调市场前景广阔,并表后有望对公司业绩产生积极影响, 考虑到公司传统业务短期承压,我们小幅度下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年净利润分别为 16.91、 19. 12、 20.87亿元(19-21年前值为 17.95、 20.74、 23.84亿元),增速分别为 22.75%、 13.06%、 9.19%,对应估值 8.78、 7.76和 7.11倍,海信日立并表带来公司估值重塑,维持增持评级。 风险提示: 地产周期波动带来家电需求波动;海信日立并表仍存不确定性
海信家电 家用电器行业 2019-08-26 11.11 -- -- 12.40 11.61%
12.40 11.61% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收189.5亿元,同比减少7%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长21.2%;实现扣非后归母净利润8.8亿元,同比增长19.1%。Q2单季度实现营收102.6亿元,同比减少9.9%;实现归净利润5.4亿元,同比增加7%;实现扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长3.5%。 白电业务内销承压,外销维持小幅增长。报告期内,公司冰洗业务实现营收76.6亿元,同比减少3.3%;空调业务实现营收89.1亿元,同比减少7.6%。行业内销规模下滑,竞争对手低价促销,空调业务受到影响。分地区看来,受到家装零售市场下滑影响,公司内销收入101.0亿元,同比减少11.5%;公司外销收入63.3亿元,同比增加5.2%。 高端战略+成本管控,盈利能力不断增强。报告期内,公司综合毛利率为20.4%,同比增长2pp。其中,冰洗毛利率23.4%,同比增长4.2pp,公司坚持高端品牌战略,产品均价提升,公司盈利能力不断增强。费用率方面,报告期内公司销售费用率、管理费用率分别为13.9%、3.3%(含研发费用),同比提升0.9pp、0.6pp。公司净利率为5.21%,同比增加1.3pp,盈利能力不断加强。 工程渠道高速增长,海信日立势头不减。报告期内,海信日立实现营业收入60.4亿元,同比11.1%;实现净利润9.9亿元,同比增长24.7%。家装零售市场下滑,房地产竣工交房拉动工程渠道高速增长,海信日立实现规模及利润的持续增长。 现金充沛,周转高速。报告期内,公司经营性现金流净额为19.69亿元,同比增长209.1%;货币资金39.01亿元,同比增长9.5%;应收账款及应收票据合计71.4亿元,同比减少9.5%,报表质量优化。公司持续加强资金管理工作,加速资金周转,降低存货占用。 盈利预测与投资建议。我们略微调整公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.30元、1.48元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险。
海信家电 家用电器行业 2019-08-26 11.11 -- -- 12.40 11.61%
12.40 11.61% -- 详细
内销拖累营收整体小幅下滑,高端产品战略效果显现。19H1公司实现营收189.50亿元,同比下滑6.97%,Q2实现营收102.64亿元,同比下滑9.94%。上半年白电国内市场表现平淡,冰洗内销低位徘徊,其中冰箱销量累计同比增长2.8%,内销量下滑2.1%,洗衣机销量累计同比增长1.8%,内销量下滑0.2%,空调产销较去年同期持平略减。受行业整体影响,19H1公司冰洗收入76.60亿元,同比下滑3.32%,空调收入89.15亿元,同比下滑7.60%;内销收入109.96亿元,同比下滑11.47%,外销收入63.33亿元,同比提升5.23%。公司坚持高端产品战略,持续优化产品结构,据中怡康线下数据,H1公司中高端冰箱累计零售量市占率同比提升2.4pct,中高端冷柜累计市占率同比提升1.8pct。 冰洗结构升级推升毛利表现,海信日立增速有所放缓。19H1公司实现毛利率20.37%,同比提升1.98pct,其中冰洗毛利率23.43%,同比提升4.19pct,主要受益于成本管控及产品结构持续优化;空调毛利率20.37%,同比微降0.04pct。单季度来看,19Q2公司毛利率20.85%,同比提升2.07pct,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.74%、1.15%、0.07%,同比分别+1.42pct、+0.25pct、+0.01pct,公司销售费用率提升明显,其余费用率基本维持平稳态势。公司专注研发,坚持技术创新,Q2研发费用率1.97%,同比提升0.49pct。19H1家装市场需求低迷影响下国内中央空调容量同比下滑2.1%,受此影响海信日立增速有所放缓,Q2公司投资收益3.02亿元,同比增长17.93%。在综合影响下,公司盈利能力稳步提升,Q2实现归母净利润5.38亿元,同比提升5.77%。 并表工作有序推进,助力公司未来发展。公司坚定高端产品推广,持续优化产品结构,积极开拓新零售,加强渠道多元建设。凭借领先的技术和丰富的产品阵容,巩固房产配套和战略合作,19H1海信日立与格力、美的、大金跻身国内中央空调领域第一阵营,出货规模约60亿元左右,且公司拥有日立、海信、约克三大品牌,整体增长率领跑同阵营。3月5日公司通过受让海信日立股权的相关方案,受让完成后,公司将持有海信日立49.2%的股权,目前并表相关工作正有序推进。纳入海信日立后,公司将巩固空调行业的优势地位,完善白电领域布局,有望持续发挥协同效应,助力公司营收和盈利能力的提升。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测1.20/1.34/1.49元,对应PE分别为9/8/7倍。海信日立并表有序推进,公司产品结构持续优化,白电布局日益完善,叠加公司内部组织架构改善,运营效率和能力有望提升,公司未来发展可期。维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
海信家电 家用电器行业 2019-08-26 11.11 -- -- 12.40 11.61%
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投资建议: 中央空调业务提供盈利支撑。对于海信家电来讲,在空调需求和格局压力下,预计利润会有较大波动,而19H1弱行情下,不难看出公司最核心的资产价值以及盈利支撑在于海信日立中央空调业务。 若我们给予海信日立19年盈利15倍PE估值(大金工业PE_TTM基本围绕20倍上下波动),考虑到主业业绩不确定性较大,给予0.6倍PB估值(基于19年中报归母净资产),整体看对应公司当前合理市值约为198亿元(8月22日收盘总市值为148亿元),预计估值修复将持续进行。 维持预测公司2019~21年EPS为1.21/1.38/1.50元,对应PE为9/8/7倍,维持“增持”评级。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料成本上涨,汇率大幅波动。
海信家电 家用电器行业 2019-04-29 13.59 16.70 64.86% 14.33 2.95%
13.99 2.94%
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维持盈利预测,上调目标价,增持。我们认为,19年在外部环境向好与自身经营改善双重拉力下,公司收入与盈利能力都将逐步向好,公司19年将步入新一轮上行周期,维持2019-2021年EPS预测1.22/1.4/1.59元,海信日立并表公司估值重构,上调目标价至17.1元(原值16.1元,+6%),对应19年14xPE,增持。 19Q1业绩超出市场预期。2019Q1营业收入86.87亿元(-3.20%),归母净利润4.22亿元(+49.05%),扣非归母3.91亿元(+46.56%)。 盈利能力改善明显,中央空调表现靓丽。19Q1收入小幅下降,主要受家用空调内销拖累。公司空调内销双位数下滑,外销双位数增长进行部分对冲;冰箱稳中向好,内销在去年同期较高基数下与18Q1基本持平,外销与内销趋势一致。结构改善与成本压力缓解双重驱动下,一季度盈利能力改善明显,毛利率同比提升1.9pct至19.8%。一季度海信日立家装渠道略微承压,受精装修房占比提升,工程渠道收入大幅增长,一季度海信日立收入业绩均实现20%以上增长。 天时地利人和,19年步入新一轮上行周期。我们认为19年公司将充分受益消费回暖+地产复苏+政策刺激三重利好,冰箱改善趋势继续,中央空调维持快速增长,结构调整与成本下降推动公司盈利持续向好。在外部环境向好与自身经营改善双重拉力下,公司19年步入新一轮上行周期。 核心风险:空调行业价格战公司内销不及预期,原材料价格上涨。
海信家电 家用电器行业 2019-04-29 13.59 16.60 63.87% 14.33 2.95%
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冰箱板块预计持平,空调板块略有下滑。2019Q1公司实现营收86.87亿元,同比下滑3.2%,主要由于空调业务承压,符合市场预期。分产品来看,冰箱板块预计持平,空调板块略有下滑。奥维云网全渠道推总数据显示,冰箱板块,2019Q1“海信”、“容声”的线下零售额份额合计14.8%,增长0.8pct,均价增幅分别为17.2%、8.9%,高于行业平均水平4.0%;线上市场,“容声”零售额份额为11.7%,稳居市占率第三,“海信”零售额份额为2.3%,两者合计14%,基本保持持平。空调板块,“科龙”、“海信”线上零售额份额分别为1.9%、1.4%,均下降1.3pct;线下市场,“海信”零售额份额下降0.2pct至4.5%,空调业务线上线下渠道均有所下滑。 毛利率大幅增长,盈利水平提升。2019Q1公司营业利润、净利润分别为4.91亿元、4.33亿元,同比大幅增长,分别+38.88%、+43.78%,一季度毛利率为19.79%,同比增长1.90pct,主要受益于产品结构升级及原材料成本下行。报告期内公司费用管控良好,各项费用维持在稳定水平。销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为12.80%、3.43%、0.08%,同比分别+0.25pct、+0.50pct、0.01pct。此外,受益于海信日立加速,公司2019Q1投资净收益为1.96亿元,同比增长29.47%。综上,公司归母净利率同比大幅提升1.64pct至4.85%。 地产回暖趋势初显,中央空调表现亮眼。公司在国内中央空调领域拥有“日立、海信、约克”三大品牌,当前在中央空调的主要机型多联机领域占据行业第二的位置,与市占第一的大金仅相差0.2个百分点。公司即将并表海信日立,将转型成为国内中央空调龙头企业。根据调研显示,中央空调安装基本同步竣工,近期地产回暖趋势初显,19年公司咨询量相较去年同期增幅明显,海信日立有望持续加速。此外,公司近年来坚持推进渠道下沉战略,目前四级市场产品销量增长领先、销量占比不断提升,公司渠道下沉战略初见成效。 投资建议:我们略上调公司19/20/21年EPS预测至1.20/1.34/1.49(原预测值:1.14/1.27/1.37元),对应PE分别为11/10/9倍。公司即将并表海信日立,作为国内多联机中央空调龙头企业,产品力以及性价比优势明显,未来发展可期。另外公司大力调整和优化内部组织架构,运营效率和能力有望提升。维持目标价17元,对应2019年14倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
海信家电 家用电器行业 2019-04-29 13.59 -- -- 14.33 2.95%
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公司发布2019年一季报:利润同比增长近50%,大超预期。 公司2019Q1实现营业收入86.9亿元,同比-3.2%,归母净利润4.2亿元,同比+49.1%,单季EPS合0.31元。整体看。单季收入端表现基本符合预期(市场预期同比基本持平),利润端表现大超预期(市场预期同比持平或略有增长)。 主业收入:空调内销仍有压力,拖累单季收入增长 单季收入端同比-3.2%,小幅下滑。拆分来看:在18H1的高基数以及美的等龙头降价促销的压力下,空调内销估计同比两位数下滑,出口估计仍有稳定正增长,整体看单季同比个位数下滑。冰箱单季内外销表现差异不大,估计均同比持平或略有增长。冰箱业务在19Q1整体提价趋缓的行业背景下,内销增速出现一定放缓。 利润费用分析:原材料红利推升毛利率表现 单季毛利+1.9pct,带动主业营业利润同比+70%。19Q1单季毛利率同比+1.9pct,提升显著,主要由19Q1以来原材料成本同比走弱贡献。同时出口端汇率环境改善和公司产品结构升级对整体毛利提升亦有贡献。费用率方面,单季销售/管理/研发费用率小幅上升,分别同比+0.3/+0.2/+0.3pct。若剔除投资收益,公司单季营业利润率+1.0pct,由于整体利润率基数较低(18Q1为1.7%),故单季表现出较强利润弹性。原主业营业利润同比增速达70%左右。 19Q1公司经营活动净现金流大幅改善,同比转正,主要系在弱需求周期中公司经营趋于谨慎,主动加强现金管理,收紧应收账款、票据。 海信日立:交房竣工带动整体单季收入利润20%以上增长 竣工交房临近拉动工程渠道增长。19Q1海信日立收入端估计同比+20%以上,分渠道看,零售渠道同比小幅下滑,工程渠道较快增长。我们认为工程渠道的较快增长主要系临近交付的精装修商品房拉动。利润端,由于收购约克多联机业务摊销的同比效应消失,增速可能略高于收入端,单季联营合营企业投资收益1.9亿元,同比+26%。 经营展望: 原主业收入:空调需求尚有韧性,冰箱产品升级稳步进行。19年来看,高基数及龙头降价促销的压力下,公司空调收入增长仍有一定压力,但考虑一二线地产销量的回暖和整体交房确定性的改善,后周期产业链需求无需过于悲观。而考虑到家电下乡期间普及产品逐步进入更新换代周期,冰箱业务需求端相对稳定,且大容量/对开门的产品升级趋势仍在继续,内销收入预计可取得个位数稳定增长。 原主业利润:原材料成本红利加出口汇率改善支撑盈利表现。结合19Q1业绩来看,原材料成本下降的红利以及出口汇率环境的同比改善对整体盈利有较显著的支撑。而对冰箱业务来讲,由于需求压力相对较小,而产品升级趋势更为明显,预计整体利润表现会强于空调业务。 中央空调:地产销售/交房支撑整体需求。从中央空调行业整体规模增速和商品房销售指数的历史走势来看,地产与行业整体表现一致度较高。展望19年,一二线地产销售有一定的回暖趋势,预计逐步带动零售渠道回暖,而年内整体交房数量的改善确定性较高,支撑工程渠道增长。预计全年收入端和利润端有望保持同比20%以上增长。 多联机龙头:长期增长空间充足,并表将重构估值逻辑 多联机领域领跑者,兼具技术和运营优势。海信日立为中央空调的多联机领域龙头,市占率仅次于大金。且由于兼具市场运营(海信)和产品技术(日立)的优势,带动自身份额稳步提升。根据暖通资讯统计,公司与行业第一的大金之间的差距不断缩小。考虑多联机中央空调市场的成长空间和公司自身份额的提升趋势,该业务的长期成长性依旧良好。 并表后将带来估值逻辑重估。而在该业务正式并表后,虽然对公司利润端影响不大,但是中央空调业务从表外来到表内,按照18年报表测算:并表将带来营业收入和总资产分别同比提升30%和50%以上。公司将成为A股范围内最纯正的中央空调标的,带来自身估值中枢的重构。 盈利预测、估值与评级 虽然公司19Q1单季收入端表现出一定压力,但后续地产指标的回暖将使得整体需求表现韧性依旧。而从利润端来看,19年以来的弱成本周期和出口汇率环境的同比改善将对公司利润表现形成良好支撑。 考虑中央空调业务表现出的良好增长以及原材料红利对主业盈利的支撑,上调预测公司19~21年公司EPS为1.21/1.38/1.50元(原为1.12/1.21/1.30元),对应19~21年PE仅为11/10/9倍。考虑到公司将在19年正式并表中央空调业务,成为A股最纯中央空调业务标的,整体增长空间依旧充足,公司估值修复仍有足够空间。维持“增持”评级。 风险提示: 需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;地产指标复苏低于预期。
海信家电 家用电器行业 2019-04-29 13.43 -- -- 14.33 4.22%
13.99 4.17%
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2019Q1收入略有下滑,盈利超预期 2019Q1公司实现营业收入86.9亿元(YoY-3.2%),归母净利润4.2亿元(YoY+49.1%);盈利能力上,毛利率19.8%(YoY+1.9pct),归母净利率4.9%(YoY+1.7pct)。我们预计毛利率显著提升的原因:(1)销售端冰箱产品结构升级带动均价提升;(2)2018年大宗原材料价格下滑利好成本端。公司2018Q1较低的净利率水平也给予了公司业绩端更大的弹性。 传统业务:冰箱零售均价提升显著叠加原材料价格下行提升盈利能力 根据中怡康数据,2019Q1容声、海信品牌冰箱零售额YoY为-2.9%、+1.7%,优于行业YoY-6.8%,在产品升级战略带动下,均价YoY分别大幅提升9.0%、12.8%,行业YoY仅4.1%。空调由于对行业促销竞争应对较为缓慢(海信、科龙品牌均价YoY+1.0%、-0.1%,行业YoY-2.9%),导致零售额YoY分别下滑13.2%、24.1%,行业YoY仅下滑2.8%。但根据产业在线数据,在公司空调外销高增速(YoY+21.7%)带动下,空调Q1总出货量YoY+8.6%。总的来说,终端需求较弱导致公司收入端略有下滑,但产品均价提升叠加2018年大宗原材料价格回落力助公司盈利超预期。 中央空调:贡献投资收益增速亮眼,并表有望获得估值重构 公司2019Q1对联营企业与合营企业投资收益1.9亿元,YoY+30.0%,侧面反映子公司中央空调多联机龙头海信日立的优异表现。公司前期公告拟并表海信日立,我们认为此举将改善公司整体收入、资产、现金流、毛利率,管理层将更充分把握海信日立的经营权,最大程度获益行业红利。并表也将使公司成为A股中最纯正的中央空调概念股,有望获得估值重构。 投资建议 我们预计2019-2021年公司归母净利15.7亿元、17.3亿元、18.9亿元,最新收盘价对应2019年估值为11.5xPE。传统白电与中央空调业务差别较大,采用分部估值法分析公司价值。中央空调业务预计2019年贡献8.6亿元投资收益,参照国际中央空调龙头大金工业估值,鉴于目前尚未并表仅贡献投资收益,折价给予15xPE;传统白电业务预计2019年贡献净利润7.1亿,参考一线龙头平均估值水平并考虑各方面差距所导致的折价,给予10xPE,两部分相加合理市值200亿元,对应A股合理价值14.69元,维持“增持”评级。H股股价目前相对A股折价30%,考虑两市场流动性差异,同样对合理市值折价30%,对应H股合理价值11.96港元,给予H股海信家电“增持”评级。 风险提示 家用中央空调渗透率提升不及预期;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名