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海信科龙 家用电器行业 2017-08-17 13.11 15.15 11.56% 13.64 4.04% -- 13.64 4.04% -- 详细
投资要点: 公司稳定增长,半年报业绩符合预期:2017年8月10日公司发布半年报,公司上半年实现营业收入176.06亿元,同比增长 34.16%,实现主营业务收入 159.89亿元,同比增长 31.48%,实现归属于母公司股东的净利润 6.72亿元,同比增长20.17%,其中扣除非经常性损益后的净利润为 6.05亿元,同比增长 16.44%;每股收益为 0.49元。 运营效率提高不敌原材料成本大增导致营业利润增速下降:公司一季度和二季度的营业收入分别为77.09亿元和98.97亿元,同比从33.71%上升到34.52%。公司累计内销营业务收入 99.57亿元,同比增长 32.18%;外销业务收入60.32亿元,同比增长 30.34%。在规模稳步提升的同时公司注重经营效率的提高,报告期三大期间费用率除了财务费用率上涨了0.28pct 以外,销售费用率和管理费用率分别下降了3.68pct 和0.60pct,达到12.88%和2.89%。 原材料方面,截止8月4日,钢材价格同比上涨43.31%,塑料如聚乙烯价格同比上涨6.53%,铝价格上涨15.77%,铜价格上涨32.88%,原材料价格高位运行,导致公司成本上升,对公司盈利能力产生一定的不利影响。另外,受人民币升值影响公司汇兑损失5460万元。原材料和汇兑损失共同导致公司毛利率和营业利润持续承压,公司Q2毛利润同比增速由Q1的10.66%下降到2.18%,毛利率从Q1的19.10%下降到Q2的18.05%。 空调业务表现超预期:受到三四线市场转暖、持续高温天气以及去年库存消化为补库存提供空间等利好因素提振,2017年上半年空调市场表现抢眼。根据半年报披露,中怡康推总数据汇总,截至 2017年 6月,空调市场累计零售量同比增长26.3%,累计零售额同比增长 31.9%。公司空调业务为公司的核心业务,收入占主营业务收入的53.32%,报告期内,公司空调业务增速远高于行业平均水平,收入大幅增长 57.38%,市场销量排名较去年的第六上升一位,目前排名前五。 行业不振,冰洗业务承压:根据半年报披露,中怡康推总数据汇总,截至2017年6月,冰箱行业累计零售量同比增长 1.7%,累计零售额同比增长 4.8%,远低于空调市场的增速。2017年上半年,冰洗业务作为公司第二大核心业务(收入占主营业务收入 41.71%),销量市场占有率仅次于海尔,收入同比增长 10.38%,其中出口表现较好。上半年冰冷产品出口量同比增长 17.1%,出口额同比增长18.1%。不过,受到冰箱市场表现低迷、原材料持续上涨的压力,公司冰洗业务毛利率下滑6.38%至19.41%。 参股公司海信日立表现抢眼:上半年公司投资净收益3.66亿元,同比大幅增长92.24%,占利润总额的比重从2016年中报的27.35%上升到44.48%。公司的投资收益90%来自于参股子公司海信日立(持股49%),其已成为公司经营的中流砥柱。报告期内,海信日立签单、回款实现巨大突破,实现营业收入44.18亿元,同比增长 56.92%,净利润7.11亿元,同比增长51.98%,经营效益表现亮眼。未来受益于家用中央空调渗透率的逐步提升和市场的兴起,海信日立有望进一步提高规模不盈利能力,有助于公司整体业绩的提高。 投资建议:我们公司预测2017年至2018年每股收益分别为1.01和1.22元。净资产收益率分别为23.4%和23.7%,给予增持-A 建议,6个月目标价为15.15元,相当二2017年15倍的动态市盈率。 风险提示: 1、下半年营收可能受房地产影响较大:公司营业收入滞后房地产销售。去年3月份商品房销量同比的高点对应的是公司今年二季度营收同比的高点,我们预计公司随后的营收可能会随房地产销量同比下滑而继续回落。 2、汇率波动风险。 3、原材料价格继续上涨。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-15 13.26 20.00 47.28% 13.64 2.87% -- 13.64 2.87% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,17年上半年收入同比增长34.16%; 归母净利润同比增长20.17%;扣非归母净利润同比增长16.44%,业绩表现低于市场预期。其中,17Q2单季收入同比增长34.52%;归母净利润同比增长0.71%;扣非归母净利同比下滑5.77%。 Q2收入端延续增长趋势,出口业务贡献显著:空调内销受益于厂商补库存需求以及低基数影响,出货量增长明显。从产业在线数据看,海信和科龙品牌17Q2内销量同比增长83.4%和52.2%。从出口表现看,Q2科龙空调出口同比增长106.5%,远高于行业13.1%的平均增速水平。冰箱方面,上半年海信科龙内外销出货量增速分别为2.8%、24.5%,出口端良好表现带动公司冰箱业务收入增长。 高基数影响Q2盈利增速,汇率升值致出口毛利率下滑:上半年人民币兑美元汇率上升约2.4%,公司上半年冰箱、空调业务出口增速表现良好,其中冰箱外销占比持续提升。人民币汇率升值将来带实际结算价格的下降,从而影响外销毛利率。分业务来看,上半年公司空调、冰洗业务毛利率同比分别-2.64pct、-6.38pct,其中出口比例提升较大的冰箱业务毛利率下滑幅度显著高于空调业务。上半年公司内销及出口毛利率同比分别-1.91、-9.13pct,我们认为,尽管Q2季度原材料价格较Q1环比略有下降,但5月下旬人民币汇率开始出现加速升值,对于公司二季度出口毛利率影响较为明显。 在手现金大幅增长,预收账款增长超5成:1)从资产负债表项目看,1H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)同比大幅增长57.9%,体现了公司经营改善红利。期末存货同比+33.8%;预收账款同比增长55.2%,体现了下半年强劲的收入增长潜力。2)从现金流量表看,17H1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长34.6%;经营活动净现金流同比下滑43.8%,主要由于当期购买商品、接受劳务支付现金大幅增长73.2%。 海信日立H1业绩表现良好,多联机业务有望持续增长:上半年,海信日立净利润同比增长52.0%。根据艾肯中央空调行业数据,上半年中央空调多联机市场销售额同比增长38.4%,海信日立在多联机内销市场份额排名仅次于大金。海信日立多联机中央空调市场优势明显,与TOP50地产商中的33家达成排他性的战略合作协议,预计下半年仍将保持良好经营状况。 投资建议:公司冰箱、空调主业上半年收入增长稳定,但汇率及原材料价格波动对于毛利率表现有所影响。海信日立为中央空调多联机领域龙头,我们预计下半年经营状况依旧良好。17年转让资产预计将增加6.5亿一次性收入,海信惠而浦作为洗衣机事业部有望实现扭亏。我们下调公司盈利预测,预计17-19年净利润19.5亿、17.6亿、21.8亿,对应EPS 为1.43、1.29、1.60。当前股价对应17年A 股10.2倍PE,港股7.1倍PE,17年扣非后对应当前股价15.3xPE,下调至“增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-15 13.26 16.00 17.82% 13.64 2.87% -- 13.64 2.87% -- 详细
投资要点: 下调盈利预测,下调目标价至16元,维持增持评级 我们认为下半年原材料价格维持高位与人民币升值双重压力下,二线龙头由于成本转移能力偏弱,公司业绩将继续承压。下调2017/18年EPS预测至1.29/1.14元(原1.31/1.17元,-2%/-3%),下调目标价至16元(原16.31元,-2%),对应2017年12xPE估值,维持增持。 Q2业绩增长低于市场预期,盈利改善短期承压 海信科龙17H1实现营收176.1亿元(+34.2%),归母净利润6.7亿元(+20.2%),毛利率18.5%(-4.9pct),净利率3.8%(-0.7pct)。Q2单季营收99亿元(+34.5%),归母净利润4.2亿元(+0.7%),毛利率19.1%(-4.0pct),净利率3.6%(-0.7pct)。公司17年出口模式改为买断制,17H1“毛利率-销售费用率”(毛销差)同比下降1.3pct,Q2单季毛销差同比下降1.8pct,环比下降1pct,主要由于原材料价格上涨、冰箱业务持续低迷以及人民币升值出口业务受到影响,公司盈利改善短期承压。 空调业务表现靓丽,冰洗拖累整体业绩增长 分产品:上半年空调业务收入同比增长57.4%,冰洗收入同增10.4%;分地区:内销增长32.2%,外销增长30.3%,内外销增长均衡。内销受原材料涨价影响毛利率下降1.9pct,外销同时受成本、汇率与出口模式调整影响毛利率下降9.1pct;冰洗业务毛利率大幅下降6.4pct拖累整体业绩。中央空调维持高景气,海信日立收入同比增长56.9%,业绩贡献大幅增加。 核心风险:中央空调市场需求放缓,原材料成本大幅上涨。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-15 13.26 -- -- 13.64 2.87% -- 13.64 2.87% -- 详细
事件: 2017年8月11日,海信科龙发布2017年半年报,公司业绩稳定增长。2017年1-6月公司实现营业总收入176.06亿元,同比增长34.16%;实现归属于母公司的净利润6.72亿元,同比增长20.17%;实现每股收益0.49元,同比增长19.51%。 点评: 空调补货利好 海外市场继续回暖。国内空调市场受益于2016年库存消化清理为市场补货释放空间和高温天气导致市场转暖等利好因素,17年上半年空调市场表现亮眼,根据中怡康统计数据,17年上半年空调市场累计零售量同比增长 26.3%,累计零售额同比增长 31.9%。同时,海外主要经济体市场回暖利好出口市场,根据海关统计数据,2017年上半年冰冷产品出口量同比增长17.1%,出口额同比增长18.1%;空调产品出口量同比增长 12.3%,出口额同比增长 4.6%。公司加大产品海外营销力度,2017年上半年公司空调产品出口量同比增长 70.8%,远高于行业 12.3%的增长水平;海信南非冰箱销售量占有率同比提升 3.3个百分点,销售量占有率位居行业第二。 继续坚持高端战略 制造效率持续改善。公司坚定不移的推广高端产品,并通过与智能产品与技术的升级,进一步提升产品竞争力。公司推出的海信“男神”系列空调,凭借领先的智能化技术与差异化外观设计,在2017年中国家电及消费电子博览会上荣获“2017艾普兰创新奖”。17年上半年虽然受到原材料价格持续上涨带来成本压力等多重因素影响,公司冰洗业务毛利率同比有所下降,但公司坚持推进制造效率改善,持续深化工艺优化、自动化升级以及加快信息化应用,并加速供应链资金周转,上半年实现人均效率同比提升 28%,制造费用率同比改善2.13个百分点。 日立中央空调延续高增长态势。海信日立传统优势产品是商用中央空调项目,同时日立也开始进入家用中央空调项目, 根据产业在线数据显示,17年上半年空调多联机内销额同比增速超过30%,中央空调行业发展加速尤其在家用市场渗透率将逐渐提升。日立拥有国际先进的生产设备和品质保证设施,在全面掌握世界领先核心技术的基础上,不断推出新型空调产品,带动海信日立规模与盈利能力快速提升,17年上半年海信日立签单、回款实现巨大突破,实现营业收入同比增长 56.92%。公司Q2实现投资收益2.1亿元,同比增长163%,日立为公司贡献投资收益的90%。 盈利预测及评级:我们看好公司凭借内部提效、技术升级、渠道完善,不断提升中高端冰、空产品的占比。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为15.93、17.55、18.68亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.17元、1.29元和1.37元,维持公司“增持”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-14 14.00 17.15 26.29% 13.64 -2.57% -- 13.64 -2.57% -- 详细
事件:海信科龙公布2017半年报,2017Q2实现收入99.0亿元,YoY+34.5%,归母净利润4.2亿元,YoY+0.7%。公司受益家用空调上半年的热销行情,2017H1空调收入YoY+57%;海信日立的中央空调业务也超预期。但由于原材料涨价成本压力未能有效转移,家电业务尤其是冰箱的毛利率下滑。公司2017Q2整体业绩略低于市场预期,值得注意的是,日立中央空调仍保持较好增长态势。 空调收入增长超预期:根据半年报,公司上半年空调收入85.2亿元,YoY+57.4%。 根据产业在线数据,1-6月我国空调行业内销4342万台,YoY+66%;出口量3596万台,YoY+13%,Q2单季内/外销量YoY+68%/+13%。公司作为家用空调二线品牌,体现了低基数基础上的高弹性优势,同时公司推进渠道下沉,重点拓展三四级市场,三四级市场销售收入同比大幅增长。根据产业在线数据,Q2公司海信品牌空调内销量YoY+84%,增速比Q1提高34pct;科龙品牌空调内销YoY+50%,增速比Q1提高15pct;Q2科龙空调出口量YoY+107%,增速比Q1提高71pct。上半年公司空调业务毛利率同比下滑2.6pct,下滑幅度低于冰洗业务,若排除汇率变动因素,我们认为公司空调业务通过涨价转移原材料成本压力是相对有效的。 日立中央空调延续高增长态势:根据半年报,Q2公司投资收益2.1亿元,YoY+163%,而投资收益主要来自合营公司海信日立。根据公告,海信日立2017H1实现收入44.2亿元,YoY+57%;净利润7.1亿元,YoY+52%。按照上半年计入海信科龙的投资收益3.3亿元计算,上半年日立为公司贡献投资收益的90%、归母净利润的49%。海信日立传统强势产品是商用中央空调项目,与TOP50的开发商大多有合作关系,上半年签单、回款实现巨大突破。受益房地产市场尤其是商用地产的景气度提升,我们预计短期日立在商用中央空调领域仍将继续保持较高增长。与此同时,日立也开始进入家用中央空调项目,家用中央空调市场尚处于起步阶段,行业呈快速发展趋势,日立有望因此打破收入增长的瓶颈。 冰箱盈利能力短期或继续承压:公司业绩增速低于收入的主要原因在于毛利率同比下滑6pct,除了汇率因素,整体盈利能力下降主要因为冰箱业务。根据公告,公司2017H1冰洗业务(主要是冰箱)毛利率同比下滑6.4pct,冰洗收入YoY+10.4%。 根据产业在线数据,上半年冰箱行业整体销量YoY+1%,其中内销量YoY-7.7%,出口量YoY+17%;公司冰箱总销量YoY-0%,内销量YoY-7%,出口量+11.5%,基本与行业相当。由于冰箱市场需求相对疲软,通过涨价转移成本压力难以在短期实现,因此我们预计冰箱盈利能力或继续承压,需要更多通过产品结构升级增加附加值来进行消化。 投资建议:暂不考虑宝弘物业的出售(若成功可获取约6.4亿元一次性收益),那么我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.95/1.17/1.42元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为17.15元,相当于2017年18倍PE。 风险提示:房地产下行,原材料涨价,汇率短期波动。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-14 14.00 15.50 14.14% 13.64 -2.57% -- 13.64 -2.57% -- 详细
(1)空调业务占比大幅提升,同比大增近6成。 2017H1公司实现营业收入176.06亿元,+34.16%;Q2单季收入98.97亿元,+34.52%。主要原因公司空调业务持续高速增长,实现收入85.25亿元,+57.38%,收入占比大幅提高8.77个百分点,达到53.32%。冰洗业务增长稳健,实现收入66.69亿元,+10.38%。 公司境内外收入增长均衡,内销业务主要受到空调产品销售提速影响,实现收入99.57亿元,+32.18%;海外销售,一方面整体集团海外布局有所收效,同时空调产品出口量+70.8%,推动海外收入增长30.34%,实现收入60.32亿元。 综上,公司实现归母净利润6.72亿元,+20.17%。二季度实现归母净利润4.16亿元,+0.71%。 (2)原材料压力依然明显,人民币汇率影响海外业务毛利水平。 原材料价格大幅上涨的滞后性影响依然明显,同时出口业务采取买断式,毛利率下行。2017H1公司整体毛利率为18.51%,同比下滑4.95个百分点。其中,Q2毛利率18.05%,同比下滑5.71个百分点。一方面,原材料价格对冰洗业务盈利能力影响更为明显,公司空调业务毛利率水平为20.07%,同比下滑2.64个百分点,冰洗业务毛利率水平为19.41%,下滑6.38个百分点;另一方面,受到人民币升值影响及采取买断式出口模式,海外毛利率为6.96%,同比下滑9.13个百分点。由于人民币上半年处于升值区间,2017H1人民币兑美元中间价升值2.52%,公司实现汇兑损失1758.46万元,去年同期由于人民币贬值,产生汇兑收益3701.77万元,全年预计在人民币继续保持上行趋势的情况下,汇兑损益科目还将持续影响同比数据。 公司费用控制力度提升,同时空调规模提升带动费用率下降。销售费用率12.88%,大幅下降3.68个百分点,管理费用率2.89%,下降0.60个百分点。综上,公司H1净利润率3.83%,-0.44个百分点。其中,Q2净利润率4.20%。 (3)海信日立中央空调价格优势助力高增速抢占中央空调市场份额。 海信日立贡献投资收益达到3.31亿元,带动整体投资收益+92.24%。公司参股海信日立49%,得益于中央空调的良好增长势头,上半年海信日立营业收入+56.92%,净利润+51.92%,海信日立中央空调价格优势助力高增速抢占中央空调市场份额。 (4)汇兑持续影响整体盈利。 投资建议:预计2017-19年EPS为1.00/1.17/1.37元,对应PE分别15/12/10倍,给于“增持”评级。风险提示:海外市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;行业竞争加剧,市场景气度下滑。
徐春 10
孙珊 8
海信科龙 家用电器行业 2017-08-14 14.00 -- -- 13.64 -2.57% -- 13.64 -2.57% -- 详细
事件描述: 海信科龙披露其17年中期财务报告:公司上半年实现营业收入176.06亿元,同比增长34.16%,实现归属净利润6.72亿元,同比增长20.17%,实现EPS0.49元;其中,二季度单季公司实现营业收入98.97亿元,同比增长34.52%,实现归属净利润4.16亿元,同比增长0.71%,实现EPS0.31元。 事件评论: 空调业务增长迅速,收入端表现超预期:分业务来看,空调业务实现快速增长,冰箱业务整体表现平稳:在内外销共同发力背景下,上半年空调业务收入增长57.38%,其中内外销均实现50~60%增长、表现较为均衡,冰箱业务收入预计增长10.38%,出口好于内销;分内外销看: 上半年公司内外销收入分别增长32.18%及30.34%;总的来说,受益于空调内外销业务的大幅增长,公司上半年收入端表现超出市场预期。 成本上行叠加汇率因素,当期盈利有所承压:上半年公司“毛利率-销售费用率”同比下行1.28pct,主要受成本压力及汇率因素影响;上半年公司管理费用率同比下行0.60pct,不过汇兑损失使得当期公司财务费用率提升0.28pct;综上,在原材料价格上涨及人民币升值双重压力之下,公司上半年归属净利率下行0.44pct 至3.82%;考虑到公司下半年冰箱利润占比较低且行业均价已经逐步调整,预计盈利能力有望迎来改善。 海信日立表现大超预期,长期成长逻辑加速兑现:报告期海信日立营收及净利润分别增长56.92%及51.98%,整体表现大幅超出市场预期; 且当期为公司贡献3.31亿投资收益,在总业绩中占比达到49.28%;考虑到去年下半年海信日立贡献投资收益在总体业绩中占比达到66.88%且叠加公司良好增长趋势,预计海信日立全年可为公司贡献超过8亿投资收益且在全年业绩中占比超过60%,公司长期成长逻辑正加速兑现。 维持公司“买入”评级:在空调收入大幅增长以及冰箱平稳增长的背景下,上半年公司整体收入端表现超出市场预期,但由于同时承受成本及汇率的双重压力,公司主业当期盈利能力有所承压,而子公司海信日立表现超预期并拉动业绩增长,公司整体业绩表现仍然符合市场预期;我们预计公司17、18年EPS 分别为1.47及1.23元,对应目前股价PE分别仅为9.85及11.82倍,比较优势较为明显,重申公司“买入”评级。
徐春 10
孙珊 8
海信科龙 家用电器行业 2017-07-14 16.62 -- -- 16.78 0.96%
16.78 0.96% -- 详细
低基数叠加需求向好,空调业务表现持续超预期:年初至今空调行业出货表现持续超出市场预期,产业在线数据显示17年前5月行业出货量同比增长47%,这主要得益于三因素影响:一是去年同期空调渠道去库存使得内销出货低基数较低,二是三四线及农村市场需求释放及持续高温天气驱动内销终端需求增长,三是出口市场持续高景气;预计公司上半年空调出货或增长50%及以上水平,而基于终端需求持续旺盛以及渠道库存处于健康水平,预计后续公司空调业务仍可延续较好增长。 国内多联机加速渗透,海信日立保持高速增长:根据产业在线监测数据显示,17年前5月多联机行业内销额达到155亿元且同比实现30%的增长,预计主要受益于中央空调在家用领域的快速渗透;而在多联机产品快速渗透及公司加速布局背景下,我们预计上半年海信日立收入端增速有望超过40%并为公司当期带来可观的投资收益;后续基于高房价及消费者意识觉醒,家用中央空调市场渗透率可延续快速提升趋势,且基于“日立”品牌优势及渠道拓展布局,海信日立发展前景仍十分可观。 冰箱业务仍继续承压,但后续有望实现环比改善:上半年冰箱行业整体呈现内冷外热局面:一方面出口市场持续较好增长,但另一方面内销市场仍然有所下滑,预计仍与前期政策实施背景下需求透支有关;总的来说,上半年公司冰箱业务整体表现平淡,且在原材料价格同比显著上涨导致的成本压力背景下,预计冰箱业务盈利将有所承压;不过考虑到产品结构改善及原材料价格涨幅减缓,预计成本压力将逐步消除,同时基于公司内部费用管控加强,预计后续冰箱业务整体表现有望环比改善。 维持公司“买入”评级:公司整体经营呈现向好趋势,一方面主业层面,虽然冰箱业务因成本因素短期有所承压,但空调业务仍延续高景气;另一方面子公司层面,海信日立仍延续快速增长;而后续考虑到主业持续改善及海信日立中央空调业务的良好发展趋势,公司长期发展可期;我们预计公司17、18年EPS 分别为1.52及1.29元,对应目前股价PE分别仅为11.10及13.04倍,比较优势仍然明显,重申公司“买入”评级。
海信科龙 家用电器行业 2017-04-18 14.42 19.65 44.70% 16.80 16.50%
18.40 27.60%
详细
事件:公司公告2017年一季报,实现收入77.1亿元,同比增长33.71%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长75.1%,业绩表现超市场预期。 收入增速延续增长趋势,空调业务表现优异 空调内销受益于补库存需求及低基数,一季度出货增长明显。海信和科龙品牌17年1-2月内销量同比+52.5%和+77.7%,成本上升预期加强了厂商补库存需求;海信科龙出口+27.6%,保持快速增长。1-2月海信和科龙品牌销量同比+13.4%和8.4%,均价+2%和+6%。冰箱方面,1-2月内销量同比-10.1%,但出口同比增长15.6%,主要受益于海信集团在欧洲杯、奥运会期间体育营销,自主品牌销售显著增长。容声及海信品牌均价+12%和+3%,收入表现好于出货,产品结构提升及消费升级趋势对均价提升效果明显。 出口买断制带来毛利率下降,实际盈利能力大幅改善 公司17Q1毛利率和净利率为19.1%和3.6%,同比分别-4.0pct、+0.7pct。一方面,17年公司出口结算制度由代理制全部转变为买断制,在提高出口效率的同时,也降低了毛利率;另一方面,买断制下代理费用相应减少、结算成本降低以及出口效率提升带动实际净利率大幅提升。从内销上看,公司延续加快新品规划的思路,在原材料上升过程中较早通过产品结构改善进行提价,减少了成本上升带来的影响。从费用上看,17Q1公司销售、管理、财务费用同比-3.40、-0.88、-0.02pct,整体大幅下降4.3pct。 在手现金增长2倍,预收增长接近五成 17Q1期末现金+银行理财为37.7亿元,同比大幅增长206%。期末存货为33.5亿元,同比+27.8%;应收票据和账款为37.5、29.4亿元,同比+30.9%、+12.6%;预收账款8.2亿元,同比增长46.6%,体现未来强劲增长潜力。17Q1年存货和应收账款周转天数同比分别减少6.3天和0.9天,整体营业周期大幅减少7.2天,周转效率显著提升。17Q1年销售商品、提供劳务收到的现金为54.9亿元,同比+51.6%;经营活动净现金流-2.8亿元,主要由于当期存货相对期初大幅增加以及应收账款增长。 海信日立Q1业绩大超预期,多联机业务有望持续增长 受益于前期地产销售火爆带来的需求提升以及精装修房比例上升,17年1-2月中央空调多联机市场内销量同比增长27.5%,出口+11.9%。海信日立在多联机内销市场份额排名第2,且与TOP50地产商中的33家达成排他性的战略合作协议。17Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益(主要为海信日立)为1.38亿元,同比增长113.5%,扣除16Q1海信惠而浦及安泰达亏损,预计17Q1季度海信日立净利润同比增幅约80%-100%。 投资建议 公司冰箱、空调主业已步入向上轨道,随着经营效率改善,盈利能力持续提升。海信日立为多联机领域龙头,未来有望维持高增长。17年转让资产预计将增加6.5亿一次性收入,海信惠而浦作为洗衣机事业部有望实现扭亏。我们预计公司17-18年净利润20.5亿、18.8亿,对应EPS为1.50、1.38。当前股价对应17年A股9.5倍PE,港股6.3倍PE,17年扣非后对应当前股价15.0xPE,维持买入评级。同时建议积极关注港股海信科龙[0921.HK]。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。
海信科龙 家用电器行业 2017-04-18 14.42 15.23 12.15% 16.80 16.50%
18.40 27.60%
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事件:公司公布一季度业绩,20171Q营业收入77.09亿元,同比增长33.71%,归属上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长75.09%。 点评:业绩稳健增长:随着经营效率的提升,公司的空调、冰箱等业务改善明显,随着家用中央空调业务的放量,海信日立对公司利润的贡献增加明显,随着一季度原材料成本上升压力的减小,二季度业绩更值得期待。 家用中央空调未来空间巨大:目前,我国家用中央空调行业的渗透率不足2%,中央空调产品目前仍旧定位中高端消费群体,如果以高端传统空调将近10%的份额作为其潜在渗透率目标,目前渗透率尚不足2%的家用中央空调存在将近5倍的发展空间,海信日立将成为最直接的受益者未来盈利空间广阔。 给予“增持”评级:预计2017年归属于上市公司股东的净利润为17.17亿元,每股收益为1.26元,目前股价对应的动态市盈率为11倍。首次给予“增持”评级。
徐春 10
孙珊 8
海信科龙 家用电器行业 2017-04-18 14.42 -- -- 16.80 16.50%
18.40 27.60%
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事件描述 海信科龙今日披露其17年一季度财报:一季度公司实现营业收入77.09亿元,同比增长33.71%;实现归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比增长75.09%;实现扣非净利润2.46亿元,同比增长78.23%;实现EPS0.19元。 事件评论 空调内外销共同发力,收入端实现高速增长:一季度空调业务收入增速预计超过50%,一方面在前期渠道去库存顺利完成后,基于涨价预期,当季内销出货实现快速增长,另一方面出口业务仍延续较好增长趋势;一季度冰箱预计仍实现双位数增长,其中出口优于内销;此外,内外销整体增速较为均衡,预计均有30%以上增长;总的来说,受益于空调业务大幅增长及冰箱稳健增长,公司一季度收入端表现超出市场预期。 出口模式调整影响毛利率,但盈利能力逆势改善:公司出口模式改为买断式,一季度公司“毛利率-销售费用率”相较于去年仅小幅下行0.58pct,在原材料大幅上涨背景下,我们认为这一表现是略超预期的,其主要原因在于前期公司内部调整效果显现背景下,公司通过规模效应及产品结构改善有效对冲成本端压力;此外,公司管理费用率下行0.87pct;总的来说,在费用有效控制、投资收益大幅增加背景下,一季度公司归属净利率提升0.79pct至3.32%,从而使得公司业绩表现超出市场预期。 海信日立表现大超预期,主业仍实现较好增长:一季度中央空调业务表现或明显好于市场预期,一季度海信日立业绩增速或在80%左右,预计为公司贡献1.2~1.4亿元利润;此外,海信惠而浦已在16年正式交割完成,从而不再为公司贡献负的投资收益;综上,公司一季度投资收益大幅增长153%至1.54亿元;而主业层面,预计一季度公司本部贡献业绩超过1亿元,同比增长幅度预计超过20%,仍然实现稳健增长。 股价存在显著低估,维持公司“买入”评级:在空调业务带动之下,公司一季度营收收入表现超出市场预期,此外受益于投资收益大幅增加,当季公司盈利能力逆势提升;而后续考虑到空调及冰箱主业持续改善,同时海信日立中央空调业务的良好发展趋势,公司未来增长十分明显;我们预计公司17、18年EPS分别为1.52及1.29元,对应目前股价PE分别仅为9.41及11.08倍,比较优势十分明显,重申公司“买入”评级。 风险提示: 1.原材料价格波动风险; 2.房地产市场波动风险。
海信科龙 家用电器行业 2017-04-17 14.46 18.04 32.84% 16.80 16.18%
18.40 27.25%
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公司披露2017年一季报,营收同比增长33.71%,业绩增长75.09%。公司披露2017年一季报,实现营业收入77.08亿元,同比增长达33.71%。实现归母净利润2.56亿元,同比增长75.09%,扣非后归母净利润达2.45亿元,同比增长78.23%。家用空调及海信日立商用空调业务的快速增长是推动业绩超预期高增长的原因l家用空调行业高增长,带动公司规模增长34%。17年一季度家用空调行业仍处于渠道补库存阶段,行业整体保持低基数下的高增长态势,带动公司1Q收入同比增长33.71%。受原材料价格上涨以及出口代理模式的调整(变为买断模式)影响,毛利率同比下降3.98个百分点至19.10%。但费用率方面由于出口代理调整为买断模式后,原出口代理费用取消,使得销售费用率降低3.40个百分点至12.93%,毛销率变动不大。同期管理费用率及财务费用率分别下降0.87及0.03个百分点,最终助净利率同比上升0.79个百分点至3.32%。 多联机增长回暖,海信日立大幅增厚业绩。16年中央空调业务逆转15年颓势,多联机表现强势,带动整体行业回暖全年实现15.03%增长。16年海信日立商用空调业务对整体业绩贡献已超过50%,17年一季度延续迅猛增长势头。公司17年Q1对联营企业及合营企业的投资收益增厚业绩1.38亿元,同比增长113%,其中海信日立收益占比约在9成以上。目前中国家装中央空调渗透率较低,成长空间大,多联机业务前景良好,公司在家装零售领域收入规模4年连续保持60%以上增速,未来仍有望保持快速增长 盈利预测及投资建议。17年上半年空调补库存带来的高增长有望延续,公司家用空调业务端将保持快速增长。此外海信日立中央空调业务发展态势良好,将持续增厚公司业绩。内销产品结构继续优化,外销自主品牌占比持续提升,将带动整体盈利能力持续改善。我们预计17、18、19年EPS为1.45元、1.21元以及1.40元(17年不考虑出售土地的收入,EPS为1.02元,对应同比增长为28.06%,18.17%及15.82%)不考虑售地收入,给予17年18倍估值,对应目标价为18.36元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料波动风险,营收增长不及预期。
海信科龙 家用电器行业 2017-04-17 14.46 16.31 20.10% 16.80 16.18%
18.40 27.25%
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本报告导读: 公司预告2017Q1归母净利润2.49亿元到2.78亿元,同比增长70%-90%,空调业务大幅增长是公司业绩持续改善的主要驱动力,维持目标价16.6元,“增持”。 投资要点: 维持盈利预测,维持目标价16.6元,维持“增持”评级。 海信科龙公布2017年一季度业绩预告,2017Q1业绩持续改善,盈利水平维持高增长,基本符合我们预期。我们认为17年公司外销增长趋势仍在,海信日立营收增长空间仍然较大,看好公司17年业绩增长。维持2017-18年EPS预测1.31/1.17元,维持目标价16.6元,维持“增持”评级。 业绩维持高增长,基本符合预期。 公司公布2017年一季度业绩预告,2017Q1归母净利润2.49亿元到2.78亿元,同比增长70%-90%,家用空调与海信日立商用空调业务大幅增长是公司业绩持续改善的主要动因,同时16Q1同期低基数亦有一定影响。一季度原材料成本上升压力尚未完全平滑,影响盈利水平,二季度业绩有望进一步改善。 外销和海信日立有望持续高增长,盈利能力有进一步提升空间。 依托海信集团在海外市场的布局,公司外销有望维持高增速。出口自主品牌占比16年较15年增长5-10pct,出口毛利率不断提升,有望改善整体盈利能力。海信日立营收增长仍有较大空间,中央空调零售市场前景广阔,多联机为目前中央空调最主流产品。海信日立成本和渠道优势显著,收入和业绩增长稳定,是公司业绩增长的主要来源。我们认为,17年外销持续向好,海信日立增长靓丽,同时出售宝弘物业增厚业绩6.5亿元,看好公司17年全年业绩增长。 核心风险:外销不及预期,中央空调市场竞争加剧。
海信科龙 家用电器行业 2017-04-17 14.46 -- -- 16.80 16.18%
18.40 27.25%
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公司披露1Q17季报,收入和利润大幅增长 1Q17公司实现收入77.1亿元(YoY 33.7%),归母净利润2.56亿元(YoY 75.1%),毛利率为19.1%,同比下降4pct,净利率为3.32%,同比上升0.8pct。 空调和出口业务拉动收入,海信日立淡季不淡 公司的收入高增长主要来自空调内销和出口业务的带动。产业在线数据显示1-2月公司空调内销量同比增长78%,空调和冰箱的出口量分别同比增长28%和16%。预计1Q17公司的空调内销收入增速高于出口,冰箱内销收入增速则受行业影响而低于出口。预计空调补库存可以延续至二季度;出口业务受益于集团的国际化战略,有望持续增长。 1Q17毛利率下降的主要原因是出口业务由代理制改为买断制,导致出口毛利率大幅下降,然而代理费用(计入销售费用率)也同步下行,出口净利率未受损失。1Q17,销售费用率同比下降3.4pct,管理费用率下降0.9pct,对冲毛利率的下跌。就内销而言,空调得益于规模的快速增长,毛利率消化了成本的上涨甚至实现同比提升;冰箱的内销毛利率则同比略有下滑,因成本涨幅更高、收入增速慢于空调。 1Q17,公司的投资收益为1.54亿元,同比增长153%,主要受益于海信日立中央空调业务的高速增长,考虑到地产旺销,预计增长将持续。 盈利预测和投资建议 不考虑非经常性收入,预计公司2017-2019年净利润分别为12.6、14.6、16.6亿元,同比增长16.1%、15.3%、14.0%。现价对应2017年A股估值为15倍、H股估值10倍,估值合理。关注公司的家用空调业务持续改善及中央空调业务高增长,给予A股和H股“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧。
徐春 10
孙珊 8
海信科龙 家用电器行业 2017-04-14 14.18 -- -- 16.80 18.48%
18.40 29.76%
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报告要点 事件描述 海信科龙披露17年一季度业绩预告:公司预计一季度归属净利润同比增长70~90%至2.49~2.78亿元,实现EPS约0.18-0.20元,业绩增长的主要原因是家用空调业务以及青岛海信日立空调系统有限公司商用空调业务增长。 事件评论 内销高增长叠加出口回暖,家用空调业务表现抢眼:一季度公司空调业务延续较好出货趋势,且在规模效应显现及产品结构改善背景下,空调业务盈利能力改善明显并驱动业绩大幅增长;后续考虑到三四线及农村市场空调保有量持续提升以及海信国际化战略带动下出口业务持续增长,公司空调业务线景气度仍有望延续。 中央空调增速超预期,海信日立表现优异:16年度海信日立对公司业绩贡献占比已超过50%,而随着房价上涨及消费者意识觉醒,家用中央空调市场渗透率快速提升,公司基于“日立”品牌优势及渠道拓展布局,一季度中央空调业务表现或明显好于市场预期,预计一季度海信日立收入在60%左右,业绩增速在80%左右。 当前股价存在显著低估,重申“买入”评级:在家用空调及中央空调显著增长带动下,一季度业绩表现大幅超出市场预期;后续基于空调及冰箱主业持续改善及海信日立中央空调业务较好发展趋势,公司中长期发展依旧明确,且中央空调概念股标签愈发显著;我们预计公司17、18年EPS分别为1.52及1.29元,对应目前股价PE分别仅为9.05及10.69倍,比较优势明显,重申公司“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名