华菱钢铁：22年钢材产能 2528万吨，由“优钢”向“特钢”加速转型的大型国企。 （1）业务拆分：产品结构升级推动品种钢占比升至 23年 63%，23年板材、长材和钢管毛利占比分别为 67%、13%、10%。 （2）战略规划：实施“质量、效率、动力”三大变革，完善“三大战略支撑体系”，深化集成研发创新。 产品：高端板材、钢管实力领先，长材区位优势明显，结构升级提升竞争力。综合实力：技术水平居前列，高端化趋势明显，有效的激励机制提供持续动能。 （1）板材：汽车板、硅钢、工程用钢等高端领域行业领先，扩产升级巩固相对优势。 （2）长材：享受区位优势、钢价享有明显溢价，阳春新钢低成本优势明显，提供盈利弹性。 （3）钢管： 位居国内石油用管第二，高油价与能源安全战略支撑油气管需求持续高景气度。 核心竞争力：长材、优钢到板材、特钢持续升级，销研产+管理变革支撑最优产品、最快交货、最好服务。 （1）战略：长材到板材、优钢到特钢，产品结构持续升级，相对盈利能力行业领先。 （2）生产：精益生产、管理体系，实现提量、提质、提效。 （3）研发：以集成产品研发为基础的销研产一体化体系提升研发效率。 （4）营销服务：智能化“EVI+CTS”营销集供产研销于一体，提升客户粘性。 （5）管理：市场化薪酬、推行末位淘汰，全面提效降本、激发企业活力。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.80/0.81/0.89元/股，参考可比公司估值，我们给予 2024年公司 10倍 PE，对应合理价值为 7.95元/股，维持“买入”评级。 风险提示。主要产品产量不及预期。高端产品投产放量进度不及预期。 钢价大幅下跌。铁矿、焦煤焦炭价格大幅上涨

事件:华菱钢铁华菱钢铁2024年3月30日公告2023年年报：2023年公司实现营业总收入1644.65亿元，同比减少2.47%，实现归母净利润50.79亿元，同比减少20.38%。 投资要点:利润稳居行业前茅。2023年公司实现营业收入1644.65亿元，同比减少2.47%，实现归母净利润50.79亿元，同比减少20.38%。公司归母净利润同比减少主要受宏观经济景气度、行业自身供需、原料价格相对强势所影响。2023年加权ROE为9.87%，2023年末的资产负债率为51.67%。在钢铁行业整体效益降幅明显的情况下，公司业绩稳居行业头部。2023年子公司华菱衡钢、汽车板分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元，同比分别增长20.47%、49.78%，为公司利润提供支撑。 控费控支提升经营效益，研发费率稳步提升助力产品高端化。2023公司期间费用率为5.51%，同比+0.38pct，期间费用同比上涨主要系研发费用率提升明显。2023年公司研发费用率4.2%，较2022年提升0.33pct。 极致对标挖潜，实现全系统降本增效。除了持续降低工序成本、保持较低财务成本，公司还通过坚持“铁水成本最优、低库存、精料+经济料方针、精准对标”四项原则，加强二次能源回收利用，进一步强化采购成本竞争力并持续降低能源成本。多降本路径并驱，为公司在行业深度调整时提供稳定利润的利器。 产品应用多点开花，多品种高端化布局。公司在能源和油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细分领域建立了领先优势。2023年公司新增30个钢种“替代进口”，重点品种钢销量占比增至63%，较2022年+3pct，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。同时，2023年公司重点拓展中东、东南亚等海外市场，全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。 新建产能及产线升级多数已投产，2024年将迎来业绩释放期年将迎来业绩释放期。子公司VAMA汽车板二期项目于2023年4月顺利投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能；华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目于2023年8月底正式投产，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱湘钢精品高速线材改造项目预计于2024年全面投产，线棒材“优转特”升级的产线装备支撑将进一步加强。随着公司精准扩产布局的落地，我们预计2024年将迎来业绩释放，市场地位进一步巩固。 我们预计2024年钢价走势偏弱震荡。供给端看，2024年国家发改委、工信部等部门将继续开展全国粗钢产量调节工作，2024年粗钢产量或有所收紧。需求方面，受房地产拖累，建筑用钢需求仍然疲软；造船、风电需求景气；汽车行业需求稳定，其中新能源汽车继续保持高景气；取向电工钢和油气行业需求维持较好水平。2024年3月中国国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。若方案落地见效，2024年钢铁行业需求有望得到修复。总体供需基本面保持供强需弱状态，但钢材消费结构分化会进一步增强。 公司作为区域龙头，坚持市场导向，以客户为中心，扩大有效和高端供给，在多领域已建立了领先优势。随着新增产能释放、产线升级，叠加国内经济复苏、产业结构升级，我们预计2024-2026年实现营业收入1678.8/1744.0/1789.9亿元，同比分别为2.1%/3.9%/2.6%；实现归母净利润60.5/67.4/71.5亿元，同比增长19.1%/11.5%/6.0%，对应PE为6/6/5倍。我们看好公司品种结构不断高端化，在细分领域的持续巩固领先优势，抵御风险能力较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策调节力度超预期；宏观经济增速不及预期；公司项目建设进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品价格下跌风险。

事件：公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入1638.97亿元，同比-2.5%；实现归母净利润50.79亿元，同比-20.38%；实现扣非归母净利润46.8亿元，同比-24.66%。其中:2023Q4单季营收440.55亿元，环比+8.59%/同比+0.79%；归母净利9.74亿元，环比-36.65%/同比-21.96%。 较强定价能力抵御降价压力，产品结构优化业绩韧性凸显1）量：23年公司钢材产量2594万吨，同比-2.4%；销量2653万吨，同比+0.1%。 其中板材和钢管销量分别同比增长1.1%和2.3%，长材销量同比下降2.1%。2）价：23年板材/长材/钢管销售均价为4886/3925/6907元/吨，同比-8.3%/-8.9%/-9.2%，较市场均价下跌幅度减少了1.13pct/1.85pct/1.9pct。3）利：23年公司钢铁主业毛利144亿元，同比-20亿元，其中板材/长材/钢管分别贡献107/20/17亿元。板材/长材/钢管毛利率分别为15.3%/4.9%/13.3%，同比-0.37pct/-0.99pct/-0.31pct，保持相对稳定的盈利能力。 销研产围绕高端化同步发力，品种钢销售占比持续提高1）产品结构持续向中高端迈进。2023年公司品种钢销量1683万吨，占全年销量的63%，较去年再次提升3个百分点。2）产品技术优势持续巩固。23年公司研发投入68.3亿元，同比增长6%，占营业总收入的4.2%；全年新增专利授权659项，其中发明专利120项；全年开发特厚齿条钢等新品种180多项，新增30个钢种“替代进口”。3）产线结构升级调整提供硬件支撑。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进，预计2024年全面投产；华菱涟钢达成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成；VAMA汽车板二期项目投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能。 分红比例提升如期兑现，回报机制稳定性强2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.3元（含税），共计派发现金15.89亿元。现金分红占2023年公司归母净利的31.29%，较2022年分红比例提升5.3个百分点。公司进一步重视股东回报，回报机制稳定性强，2020-2022年分红比例分别为20.13%/20.7%/25.99%，分红比例近年来持续稳定提升。 盈利预测与投资建议公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，国有上市公司考核正在优化完善，公司分红提高的预期已兑现，我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。由于23年公司产品售价等方面不及预期，下调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为57.67/65.57/69.59亿元，前值24-25年归母净利为62.8/76.79亿元；对应EPS为0.83/0.95/1.01元/股，选取2024年7.5倍PE作为公司估值依据，2024年对应目标价6.26元，维持公司“买入”评级。 风险提示（1）钢价不及预期；（2）公司产品结构升级不及预期；（3）原材料价格成本上涨超预期。

降本增效， 业绩具备韧性。 近年来公司品种钢销量不断提升， 叠加成本压降、资产负债结构优化， 公司抵御市场波动能力持续提升。 2023 年在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司业绩稳定性得到反复验证， 全年实现营业总收入 1644.65 亿元， 同比下降 2.47%， 归母净利润 50.79 亿元，同比下降 20.38%。 四季度单季， 公司实现营业总收入 441.94 亿元， 环比增长 8.54%， 归母净利润 9.74 亿元， 环比下降 36.65%。 加大研发投入， 品种钢销量提升。 公司长期注重研发投入， 持续推进产品高端化转型。 2023 年， 公司发生研发费用 68.3 亿元， 占营业收入比重提升至4.2%。 从装备角度， 公司硅钢、 汽车板等项目的推进能够进一步提升公司高端产品产能。 2023 年， 公司品种钢销量同比提升 6.0%至 1683 万吨， 品种钢销量占比已由 2016 年的 32%提升至 63%。 品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品， 以直供客户为主， 拥有相对稳定的盈利能力。 以控股子公司汽车板公司为例， 借助于与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔的技术合作， 充分发挥其专利产品差异化竞争优势， 2023 年实现净利润 24.74 亿元， 同比增长49.78%， 业绩逆势提升。 奖惩机制深化， 期间费用较低。 公司持续深化“硬约束、 强激励” 机制， 有18 名中层管理人员因业绩不佳被调整。 多项举措下， 公司人均产钢量保持较高水平， 工序降本、 能源降本等均有明显成效。 随着资产结构优化， 截至 2023年末， 公司资产负债率降至 51.7%。 期间费用保持较低水平， 公司销售费用、管理费用、 财务费用占营业总收入比重分别为 0.27%、 1.04%、 0.04%。 分红比例提高， 积极回报股东。 公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利2.3 元（含税） ， 共计派发现金 15.89 亿元， 占归母净利润的 31.3%。 2021、2022 年公司股利支付率分别为 20.7%、 26.0%。 按 3 月 29 日收盘价计算， 对应股息率达 4.3%。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议： 钢铁行业经营压力仍然较大， 但公司品种钢占比提升， 降本增效成果显著， 业绩稳居行业第一梯队。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入1663/1684/1713 亿 元 ， 同 比 增 速 1.1%/1.2%/1.8% ， 归 母 净 利 润54.0/57.6/61.7 亿 元 ， 同 比 增 速 6.3%/6.6%/7.1% ； 摊 薄 EPS 为0.78/0.83/0.89 元， 当前股价对应 PE 为 6.7/6.3/5.9x， 维持“增持” 评级

三季度业绩仍具韧性。 2023年前三季度， 在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司凭借产品优势以及极致降本， 表现出较强的盈利韧性， 业绩稳定性得到反复验证。 实现营业总收入 1202.72亿元， 同比下降3.66%， 归母净利润 41.05亿元， 同比下降 20.0%。 三季度单季， 公司实现营业总收入 407.15亿元， 环比增长 2.66%， 归母净利润 15.37亿元， 环比下降18.24%。 品种钢销量提升， 成本传导能力不断加强。 公司长期注重研发投入， 持续推进产品高端化转型。 前三季度， 公司发生研发费用 46.61亿元， 在申万钢铁板块中居于首位。 持续的研发投入助力公司品种钢销量提升， 上半年公司完成钢材销量 1350万吨， 其中品种钢 854万吨， 占比达 63%。 品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品， 主要面向工业制造业领域， 基本是以销定产，以直供客户为主， 多为小批量、 多规格、 定制化订单。 对工艺装备和技术创新要求更高， 因此与客户合作粘性更强， 拥有相对稳定的盈利能力。 产线装备绿色化升级。 随着产业发展， 环保要求持续提升。 为顺应产业绿色化趋势， 华菱涟钢计划投资 10.7亿元用于实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目， 项目建成投产有利于进一步降低铁前生产成本、提高劳动生产率，配套环保设施有助于减少烧结工序粉尘颗粒物、 二氧化硫和氮氧化物等污染物排放， 符合国家超低排放的环保政策要求。 此外， 涟钢还计划投资 5.5亿元， 用于建设炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目。 奖惩机制深化， 极致降本增效。 公司持续深化“硬约束、 强激励” 机制。 公司同时实行与业绩指标挂钩的市场化薪酬以及“年度综合考核、 尾数淘汰” 。 多项举措下， 近年来人均产钢量持续提升， 工序降本、 能源降本等均有明显成效。 随着资产结构优化， 截至 2023年三季度末， 公司资产负债率降至51.8%。 期间费用保持较低水平， 前三季度公司销售费用、 管理费用、 研发费用、 财务费用占营业总收入比重分别为 0.26%、 1.10%、 3.88%、 0.02%。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议： 公司品种钢占比提升， 降本增效成果显著， 业绩稳居行业第一梯队。 考虑到原燃料价格强势， 我们下调原业绩预测。 预计公司 2023-2025年营业收入 1654/1700/1721亿元， 同比增速-1.9%/2.8%/1.3%， 归母净利润54.7/60.4/68.0亿 元 ， 同 比 增 速 -14.2%/10.3%/12.7% ； 摊 薄 EPS 为0.79/0.87/0.98元， 当前股价对应 PE 为 7.4/6.7/5.9x， 维持“增持” 评级。

事件概述：公司发布2023年三季报：2023年Q1-Q3，公司实现营收1202.72亿元，同比减少3.7%；归母净利润41.05亿元，同比减少20%；扣非归母净利39.96亿元，同比减少19.4%。2023Q3，公司实现营收407.15亿元，同比增长1.3%、环比增长2.7%；归母净利润15.37亿元，同比增长17.3%、环比减少18.2%；扣非归母净利15.08亿元，同比增长22.4%、环比减少18.2%。 点评：毛利韧性显现，期间费用同环比增长①2023Q3vs2023Q2：2023Q3归母净利润环比减少3.43亿元，主要减利点为费用和税金（-3.05亿元）、少数股东损益（-1.19亿元）、公允价值变动（-0.02亿元）；增利点为毛利（+0.26亿元）、所得税（+0.28亿元）、其他/投资收益（+0.24亿元）、减值损失等（+0.04亿元）、营业外收支（+0.01亿元）。 ②2023Q3vs2022Q3：2023Q3归母净利润同比增加2.27亿元，主要的增利点在于毛利（+5.72亿元）、其他/投资收益（+0.11亿元）、公允价值变动（+0.08亿元）、营业外收支（+0.03亿元）；主要的减利点包括费用和税金（-1.96亿元）、少数股东损益（-1.14亿元）、减值损失等（-0.49亿元）、所得税（-0.09亿元）。 未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2023H1，公司重点品种钢销量854万吨，占比63%，较2022年提升3个百分点；5个大类品种8个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 ②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材生产线项目建成投运后主要生产高端弹簧钢、冷镦钢、轴承钢、钢帘线、焊丝钢、结构钢等高端产品。二是华菱涟钢冷轧硅钢产品一期项目第一步工程于2023年6月底投产，达产达效后将实现年产20万吨无取向硅钢成品；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是汽车板公司二期项目投产并引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术。 盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢利润回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润60.32/81.46/92.41亿元，对应10月30日收盘价，PE分别为7、5和4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

10月30日公司发布23年三季报，1-3Q23实现营收1202.72亿元，同比-3.66%，归母净利41.05亿元，同比-20.00%，扣非归母净利39.96亿元，同比-19.44%；3Q23实现营收407.15亿元，环比+2.66%，归母净利15.37亿元，环比-18.24%，扣非归母净利15.08亿元，环比-18.20%。 3Q3公司。毛利润环比微增。3Q23公司营业收入环比+2.68%至405.70亿元，营业总收入环比+2.66%至407.15亿元，营业成本环比+2.92%至351.33亿元，毛利润环比+0.58%至45.55亿元，Q3毛利率环比降低0.25个百分点至10.94%，净利率环比降低0.7个百分点至4.94%。 研发费用环比上行，影响短期利润释放，长期有望贡献可持续增长能力。Q3公司研发费用17.48亿元，环比增长11.95%，导致Q3归母净利环比-18.24%至15.37亿元，短期影响公司业绩释放。但研发费用投入有望转化为长期竞争能力及盈利能力，贡献公司未来业绩增长。 经营性现金流显著改善，资本结构持续优化。公司Q3实现经营活动净现金流75.73亿元，环比Q2大幅提升131.23%，经营性现金流状况明显改善。9月底公司资产负债率为51.79%，相比6月底降低1.41个百分点，资本结构优化稳健推进。 产品结构升级驱动利润提升。公司瞄准品质升级需求，加快产线结构升级，为向中高端化迈进提供基础。宽厚板直供比例达到93%，在造船、海工、高建桥梁、能源等领域建立了领先优势；计划到“十四五”末，特钢50万吨提升至125万吨以上；汽车板二期已投产，新增产能规模45万吨，将引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层产品；在工程机械用超薄耐磨钢等领域实现进口替代，与家电龙头企业形成稳定合作关系；下一步将重点推进电工钢项目建设，定位于高磁感取向硅钢和高牌号无取向硅钢。硅钢、汽车板、特钢棒线材的逐步投产，使得公司产品逐渐向高端化迈进，进一步提升核心竞争力和产品盈利能力。 预计公司23-25年营收分别为1692/1707/1736亿元，归母净利润分别为65.33/68.73/69.93亿元，对应EPS分别为0.95/1.00/1.01元，对应PE分别为6.25/5.94/5.84倍，维持“增持”评级。 钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。

事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收795.56亿元，同比减少6%；归母净利润25.68亿元，同比减少32.8%；扣非归母净利24.88亿元，同比减少33.3%。2023Q2，公司实现营收396.62亿元，同比减少8.9%、环比减少0.6%；归母净利润18.8亿元，同比增长9.9%、环比增长173%；扣非归母净利18.44亿元，同比增长9.8%、环比增长186.3%。 点评：钢材销量微幅增长，毛利率同比回落①量：2023H1钢材销量微幅增长，品种钢占比进一步提升。公司2023H1钢材产品销量为1356万吨，同比增0.61%，其中品种钢销量854万吨，占比提升3%。此外，取向硅钢基料销量达25万吨，创历史记录。 ②价：H1毛利率同比回落。2023H1公司主要原材料铁矿石市场平均价格同比-19.53%，焦炭价格同比-41.68%，主焦煤价格同比-45.31%，废钢价格同比-20.65%，而螺纹钢价格同比下滑17.2%，热卷价格同比下滑16.9%，公司毛利率同比下滑2pct至9.30%。分季度看，2023Q2毛利率为11.19%，环比提升3.77pct，同比提升0.36pct。 未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2023H1，公司重点品种钢销量854万吨，占比63%，较2022年提升3个百分点；5个大类品种8个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 ②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材生产线项目进入主体设备安装阶段，建成投运后主要生产高端弹簧钢、冷镦钢、轴承钢、钢帘线、焊丝钢、结构钢等高端产品。二是华菱涟钢冷轧硅钢产品一期项目第一步工程于2023年6月底投产，达产达效后将实现年产20万吨无取向硅钢成品；同时冷轧硅钢产品二期项目开工并有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是汽车板公司二期项目投产并引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术。 盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润63/84.98/96.43亿元，对应8月28日收盘价，PE分别为6、5和4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：公司发布 2022年年报：2022年，公司实现营收 1686.37亿元，同比减少 1.7%；归母净利润 63.79亿元，同比减少 34.1%；扣非归母净利 62.11亿元，同比减少 35.1%。2022Q4，公司实现营收 437.94亿元，同比增长 21.5%、环比增长 8.9%；归母净利润 12.48亿元，同比减少 34.9%、环比减少 4.8%；扣非归母净利 12.51亿元，同比减少 32.2%、环比增长 1.6%。 点评：钢材市场走弱拖累公司毛利率下滑① 量：2022年公司产销量稳步增长。公司 2022年钢铁产品产量 2657万吨，同比增长 3.91%，销量为 2655万吨，同比增长 3.11%。 ② 价： 原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2022年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-24.65%，但焦炭价格同比+0.85%，主焦煤价格同比+19.35%，废钢价格同比仅-5.74%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司 2022年毛利率下滑 2.53pct 至 10.32%。分季度看，2022Q4公司毛利率为 9.01%，同比下滑5.44pct，环比下滑 0.69pct。 未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2022年，公司重点品种钢销量 1,588万吨，占比 60%，较 2021年提升 5个百分点；13个大类品种 90个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 ② 公司加快产线结构调整升级。宽厚板方面，继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势；薄板方面，进一步延伸产业链，提升产品附加值，包括投资建设汽车板二期项目，产品定位于高端汽车板，以满足新能源汽车领域高速增长的需求；投资建设电工钢一期项目，产品主要定位中高牌号无取向电工钢及取向电工钢；工业线棒材方面，积极推动优特钢转型；无缝钢管方面，加大炼钢系统的升级改造，进一步提升在油气、机加工、压力容器等领域的竞争力。 投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司 2023-25年将分别实现归母净利润72.14/101.60/114.84亿元，对应 3月 24日收盘价，PE 分别为 5、4和 3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。

公司3月23日晚发布2022年报，2022年公司实现营收1686.37亿元，同减1.80%；实现归母净利润63.79亿元，同减34.10%；实现扣非归母净利润62.11亿元，同减34.10%；实现EPS为0.9233元，同减37.66%。 22年钢铁行业形势严峻，公司业绩持续领先同行。22年经济下行压力陡增，下游需求减弱、钢材价格下跌、原燃料价格高位，全国粗钢产量10.13亿吨，同降2.1%；22年公司归母净利润同减34.10%，毛利率同减2.70pcts，主要系原材料价格上涨等因，并受乌克兰危机等超预期因素冲击。22年公司下属子华菱衡钢、汽车板公司分别实现净利润6.99亿元、16.52亿元，同比分别增长93.20%、168.99%，均创历史最好水平。公司资产负债结构不断优化，22年末负债率为51.88%，较历史最高值减少35.02pcts；财务费用较同期历史最高值降低了27.79亿元，同减106.84%。 拟建设实施精品高速线材生产线项目。为满足高端汽车、机械制造、能源等领域对特钢日益增长的需求，公司下属子公司华菱湘钢瞄准未来高端弹簧钢、高端轴承钢、高端桥索用钢、高强合金焊丝、免退火冷镦钢等高端产品市场，拟建设实施精品高速线材生产线项目，该项目投资额7亿元，建设周期12个月，设计年产规模60万吨，打造世界一流、国内最具竞争力的线材生产基地，助力公司长材向特钢领域转型。 品种结构进一步向中高端迈进。品种钢销量占比由16年32%提升至22年60%，品种结构逐步迈向中高端；22年公司13个大类品种90个钢种替代“进口”，实现品种钢销量1588万吨，占比60%，较21年提升5pcts，持续推动品种结构升级。华菱湘钢中小棒品质提升项目、涟钢冷轧单机架轧机项目、汽车板公司二期项目投产，为产线结构升级提效，进一步向工业用钢领域高端化转型。 根据公司业务规划与目前钢铁行业走势，分别下调公司23-24年归母净利润39%、38%，预计公司23-25年归母净利润分别为64.20亿元、65.98亿元、66.36亿元，对应EPS分别为0.93元、0.96元、0.96元，对应PE分别为5.9倍、5.8倍、5.7倍，维持“增持”评级。 钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。

事件 ： 公司发布公告， 2022H1公司实现营业总收入 846亿元，同比下降0.5%； 实现归母净利润 38.2亿元，同比下降 31%。 点评： 疫情下 Q2业绩承压，仍好于同行。 公司 2022Q2单季度归母净利润为 17亿元，环比下滑 19%； 二季度以来，由于市场需求持续低迷，钢材价格震荡下行；但较于同业而言，公司盈利能力仍居于前列。 品种结构持续优化。 2022H1公司完成重点品种钢销量 768万吨，品种钢销量占比提升至 57%。板材收入占比达到 52%，同比提高 7.1PCT。 公司牵头制定、参与行业标准修订 6项，完成新产品销量 39.9万吨，实现 3大类产品 12个钢种国产替代进口。 公司诸多产品在细分领域保持领先： 华菱湘钢 9Ni 钢、止裂钢、桥梁复合板实现订单“零”突破，高钨高锑耐腐蚀钢在国内实现首次批量生产，大线能量焊接钢和 150mm特厚超高强船板完成炼钢、轧钢船级社认证；华菱涟钢混凝土搅拌车筒体用耐磨钢获评 “金杯特优产品”，工业链条用冷轧带钢、工程机械用超高强度调质钢板、汽车高强结构用钢板和钢带获评“金杯优质产品”； 华菱衡钢油气用管覆盖 API 所有钢级，非 API 油套管向抗腐蚀、抗挤毁、高强高韧、热采井系列铺开，压力容器 用管实现四大管道国产化。 产线结构升级提效。 华菱湘钢中小棒品质提升项目顺利投产，每年将增加高档品种钢棒材 4万吨，助力线棒材“优转特”步伐加快；华菱涟钢冷轧硅钢一期工程项目顺利推进，预计 2025年初建成投产，主要定位中高牌号无取向硅钢及取向硅钢，有利于进一步加快华菱涟钢品种结构升级，助力其成为国内最具竞争力的冷轧硅钢生产基地；华菱衡钢 720机组高端工程机械用管改造项目顺利投运，预计每年将增加高端工程机械管、结构用 管、流体管、油气用管、压力容器用管年轧制能力 15万吨以上；汽车板公司二期项目顺利推进，预计 2022年底投产，建成 后将新增年产能 45万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024年营业总收入分别为1665/1748/1804亿元，对应增速分别为-3%/5%/3%； 基于公司业绩，我们将公司 2022-2024年归母净利从 98/102/100亿元调整至 77/89/96亿元，对应增速分别为-21%/15%/8%；对应 PE 为 4.0/3.5/3.2x；考虑公司产品结构持续优化，提质增效显著，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料波动；下游需求不及预期。

2022年上半年公司实现营业收入843.22亿元，同比-0.62%；实现归母净利润38.21亿元，同比-31.45%。2022年二季度实现营业收入435.24亿元，同比-6.2%；实现归母净利润17.1亿元，同比-51.44%。 受下游需求偏弱，原材料成本居高不下影响，公司二季度净利率和毛利率环比均有下降。二季度公司销售毛利率为10.83%，销售净利率为4.36%。 2022年上半年公司棒材、线材、热轧板、冷轧板等产品毛利率均有一定程度下滑。 2022年上半年公司钢管类产品营收和盈利同比增长，毛利率相比2021年上升1.3个pct。汽车板公司净利润增长65.81%。2022年上半年完成重点品种钢销量768万吨，品种钢销量占比提升至57%，相比2021年提升2个pct。新产品研发能力逐步提升。在新能源、新材料领域的高端供给扩大。公司多元化产品结构优势仍然明显，不同细分产品的供给调整能力强。 投资建议：2022年1-7月国内钢价综合指数130.51，同比下降8.5%。 假设后续随着国内稳增长政策的逐步落地，同时叠加压减粗钢产量，后续钢材供需趋于平衡。公司主要基地在湖南、广东，不受压减影响。从供给和价格两个维度来研判，2022年公司维持营业收入小幅下降。2023-2024年，随着下游需求企稳，公司竞争力持续提升，市场占有率增加，重归增长。6月下旬铁矿供需趋向宽松，焦煤、焦炭价格整体相对坚挺。预计下半年公司毛利率环比二季度有改善。基于以上分析，下调公司2022-2024年分别为78.1亿元、81.6亿元、82.4亿元，对应EPS1.13元、1.18元、1.19元；华菱钢铁拥有产品结构和区域优势，后续新产品研发能力有望持续提升，我们维持公司“增持”评级。

二季度业绩相对稳定。受地产产业链用钢需求大幅下滑以及疫情等因素影响，二季度钢铁行业盈利快速恶化。但公司凭借品种优势，积极把握下游市场机遇，内部生产经营指标稳中有进。上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润36-40亿元，同比下降28%-35%；其中，二季度单季预计实现归属于上市公司股东的净利润15-19亿元，环比下降11%-29%，公司业绩稳定性得到反复验证。 板管棒线均衡发展，品种结构持续优化。公司产品种类齐全，下游行业覆盖均衡。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2021年完成品种钢销量1410万吨，占比由2016年32%提升至2021年55%，品种结构逐步迈向中高端。分产品来看，宽厚板方面，继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势；薄板方面，进一步延伸产业链、提高深加工能力，新建主要定位中高牌号无取向硅钢及取向硅钢项目，加速汽车板二期的投产，以满足新能源汽车等领域高速增长的需求；线棒材方面，积极推动品种由“优钢”向“特钢”转型；无缝钢管方面，加大炼钢系统的升级改造，提升在油气、机加工、压力容器等领域的竞争力。随着公司产品附加值的提升，抵抗周期波动能力有望持续加强。 行业持续减产，静候政策落地改善需求。年初以来，在需求弱现实与强预期的博弈下，钢材价格走势一波三折。6月随着市场信心溃败，黑色系期现货价格大幅下挫，原料价格的下行进一步加速了钢价的下跌。随之行业盈利快速恶化，截至7月15日，Mysteel 数据显示钢厂盈利率为13.85%，已连续四周低于20%。行业亏损面扩大下，钢厂检修停工意愿提升，行业开工率呈下降趋势。从短期来看，需求弱化对行业仍存在较大冲击；但从中长期来看，随着稳增长政策逐步落地，钢材消费存在改善预期，且在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：近期行业经营压力较大，但公司作为龙头企业，高端产品优质，运营效率持续提升，盈利能力不断改善，我们维持原业绩预测。预计公司2022-2024年营业收入1671/1657/1655亿元，同比增速-2.6/-0.9/-0.1%，归母净利润93.8/94.8/95.6亿元，同比增速-3.1/1.1/0.9%；摊薄EPS 为1.36/1.37/1.38元，当前股价对应PE 为3.4/3.4/3.3x，维持“增持”评级。

2021年业绩再创新高。公司持续深化“质量、效率、动力”三大变革，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，经营业绩再创新高。2021年实现营业总收入1715.75亿元，同比增长47.24%；归属于上市公司股东的净利润96.80亿元，同比增长51.36%。一季度，公司业绩环比提升，实现营业总收入411.05亿元，环比增长14.01%；归属于上市公司股东的净利润21.11亿元，环比增长10.21%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.90元（含税），对应2022年4月29日收盘价，股息率为4.97%。 板管棒线均衡发展，品种结构持续优化。公司产品种类齐全，下游行业覆盖面均衡。2021年公司长材、板材、钢管毛利率分别为10.16%、16.80%、10.71%。 近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2021年完成品种钢销量1410万吨，占比由2016年32%提升至2021年55%，品种结构逐步迈向中高端。未来，公司将继续加快VAMA二期项目投产和第三代冷轧汽车用钢应用，并计划新建冷轧硅钢产品一期工程项目，投产后将可实现年产40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷，进一步提升公司产品附加值。 资债结构持续改善，期间费用降低明显。随着公司经营业绩的提升，资产负债率继续下降，2022年Q1降至51.74%。有息债务规模的降低，也使公司贷款利息明显减少。此外，伴随着降本增效工作的推进，公司期间费用占比不断下降，2021年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.24%、1.87%、3.54%、0.15%。 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司高端产品优质，运营效率持续提升，盈利能力不断改善。考虑到原材料价格居高不下，我们下调了业绩预测。预计公司2022-2024年归母净利润93.8/94.8/95.6(原预测109/112/-)亿元，同比增速-3.1/1.1/0.9%；摊薄EPS为1.36/1.37/1.38元，当前股价对应PE为4.3/4.3/4.2x，维持“增持”评级。

2021年华菱钢铁实现营业总收入 1,715.75亿元，同比增长 47.24%；实现归母净利润 96.8亿元，同比分别增长 51.36%。2022年一季度公司实现营业收入 409.63亿元，同比 6.13%；实现归母净利润 21.11亿元，同比2.82%，环比增长 10.21%。一季度加权平均净资产收益率为 4.54%。 2021年华菱钢铁品种钢销量 1410万吨，相比 2020年增加 112万吨，占比提升近 3个百分点，公司共 13个大类品种 61个钢种替代“进口”。其中电工钢产量由2020年的79万吨增加到2021年的151万吨，同比增加91%。 2021年华菱钢铁汽车板公司实现营业收入 93.59亿元，同比 35.5%；实现净利润 6.14亿元，同比 68%；销售净利率 6.56%。2022年一季度汽车板公司实现净利润 2.25亿元，同比增长 360.08%，创季度历史新高；整体来看汽车板公司无论是营收、净利润规模，还是代表盈利能力的净利率都创设立以来的新高，华菱钢铁汽车板业务竞争力逐步增强。 投资建议：今年国内继续压减粗钢产量，但公司主要基地在湖南、广东，不受压减影响；后续国内稳增长逐步落地，钢材供需趋平衡。但钢铁行业原材料成本端压力增加，公司毛利率面临承压。基于以上分析，下调公司2022- 2023年归母净利润 12.9%、16.2%；分别为 96.7亿元、104.7亿元，对应 EPS1.40元、1.52元；新增 2024年归母净利润 111.5亿元，、 对应 EPS1.61元；华菱钢铁拥有产品结构和区域优势，后续竞争力有望持续改善，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：钢铁下游基建、汽车、家电、造船等用钢需求大幅低于预期，原料价格大幅上涨，公司盈利下滑。