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*ST华菱 钢铁行业 2017-09-05 8.42 -- -- 10.26 21.85% -- 10.26 21.85% -- 详细
供给侧改革未完成,采暖季限产锦上添花 供给侧改革持续推进,今年计划外压减地条钢产能1.2亿吨,未来河北还将通过备案淘汰中小型高炉。今年采暖季限产锦上添花,2017-2018年冬季采暖季期间“2+26”城市高炉限产50%,限产或导致今年11月至明年3月减产17%。此外,从华北环境治理角度看,限产或常态化,将导致有效产能下降。 盈利周期将拉长,下游需求现曙光 除供给端改善外,钢铁下游需求也出现曙光。包括汽车在未来轻量化路线选择上已逐渐从全铝回归至钢铝混合,VAMA高强钢有望受益。今年三桶油资本支出增长,中石油领导称未来10年我国油气长输管道将迎来新的建设高峰期,无缝钢管需求有望获益,公司是国内第二大无缝钢管企业。此外,BDI指数反弹300%以上,全球新船订单复苏,前7月订单超去年总和,目前看订单复苏传导至国内尚需时日。据我们前期调研,目前钢厂、钢贸商及终端未有大量钢材库存,未来需求未被透支,有利于盈利持续。我们判断经济预期正在修复,行业三季度业绩逐步披露有望坚定市场对周期的信心。 公司系钢铁板块估值最低,给予“增持”评级 经济论调倾向脱虚向实,公司重大资产重组终止,回归钢铁主业,符合调控方向。公司Q2单季业绩为09年来最优,同时根据我们的吨钢利润模型,Q3吨钢毛利好于Q1、Q2,部分上市公司Q3业绩预告亦证实;加上公司高炉中修完成后,下半年产销量还将进一步提升;在未来供需改善的假设下,我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.18、1.42、1.60元,对应PE分别为6.82、5.66、5.03倍,参考行业水平及公司戴帽情况,公司合理股价在8-10倍PE区间,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求变化,限产不及预期。
*ST华菱 钢铁行业 2017-08-16 6.25 -- -- 9.59 53.44%
10.26 64.16% -- 详细
供给侧改革成果凸显,钢材价格上涨促使企业扭亏为盈。 2016年开始,国家大力推进供给侧结构改革,2016年钢铁去产能6500万吨,2017年1-5月去产能4239万吨。同时,2017年湖南省3.1万亿固定资产投资将有效带动当地钢材需求。 在供需结构不断调整的过程中,中南地区钢材价格呈现高位震荡,板管棒线等各类产品毛利都大幅提升,进而促使公司利润显著改善。上半年,华菱钢铁实现净利润11.86亿元,实现归属于上市公司股东的净利润9.56亿元,为公司上市以来半年度最优业绩。 提升内部管理水平,降低多项成本费用。 公司通过一系列的管理措施,在生产、销售、人力、财务等各个维度有效实现了降本增效。具体包括通过提升水运比例,降低物流成本;提高自供电比例,降低用电成本;提高产品直供比例,降低销售费用;去杠杆,降低财务费用等。 回归钢铁主业,优化产品结构。 在拟置入的金融资产财富证券今年由盈利转为亏损、吉祥人寿亏损额增加,以及拟置出的钢铁资产业绩已大幅改善的双重原因下,公司终止了重大资产重组,回归钢铁主业。 针对钢铁业务,公司不断优化产品结构。一方面调整产品覆盖面,均衡对应下游行业占比,使下游需求情况变动对公司的负面影响有所下降;另一方面延伸产业链,发展中高端汽车板,不断提升产品附加值。 特别是汽车板方面,安米的单方面增资,有利于安米加大对汽车板公司的资源投入,有利于汽车板公司充分利用安米在汽车板领域的技术和市场优势,快速提高技术、质量管理水平及市场占有率。
笃慧 5
*ST华菱 钢铁行业 2017-08-15 6.23 -- -- 9.59 53.93%
10.26 64.69% -- 详细
业绩概要:公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润9.56亿元,比上期同比增长201.13%,折合EPS为0.32元。去年同期归属于上市公司净利润为-9.46亿元,EPS为-0.32元; 半年度业绩耀眼:公司二季度单季实现归母净利6.49亿元,折合EPS为0.22元,环比一季度增长110.92%,单季盈利位于上市以来第二高位,半年度归母净利为上市以来的最优业绩。考虑上半年公司两座大高炉检修影响产量约30万吨,上半年合计生产钢材757万吨,折合吨钢净利126元。下半年随着高炉检修完成,公司将进一步通过提升高炉利用系数、降低高炉消耗等方式来提升钢材产量; 高业绩源于“外驱+内生”:公司高业绩一方面离不开钢铁行业整体景气度回升,钢企盈利维持较高水平已将近三个月,螺纹钢年初至今的平均吨钢毛利已突破500元,近一月吨钢毛利逼近800元,部分企业吨钢毛利甚至达到1000元以上;近期热板盈利也居高不下,近一月平均吨钢毛利突破700元,赶超一季度的高盈利水平。另一方面,公司汽车板及钢管业务开始扭亏为盈,汽车板公司在经历2014-2016年的连续亏损后,自2016年12月开始扭亏,至今持续实现盈利,相关产品通过认证后正逐步稳定供货中;而钢管公司也通过积极调整产品结构实现扭亏,具体表现为大幅降低钢管对持续低迷的油气行业的依赖程度,从原先占比的60%-70%降至目前的三分之一左右,转而提升了在机械加工行业和其他行业的占比,目前钢管在油气行业、机械加工行业和其他行业约各占三分之一; 安米拟单方面增资汽车板公司:考虑到华菱安赛乐米塔尔汽车板公司是安米在中国市场重要的战略布局,安米拟单方面增资汽车板公司,本次增资金额为5989万元,增资完成后,汽车板公司股权结构将由原先公司持股51%、安米持股49%调整为公司和安米各持有50%股权,但公司对汽车板公司的控制力不会受到影响。此次交易有利于促进安米加大对汽车板公司的资源投入,同时也有利于汽车板公司充分利用安米在汽车板领域的技术和市场优势,快速提升技术和市场占有率; 全年盈利有望维持在较强区间:今年经济整体呈现稳态走势,由于贷款利率上升速度偏慢,地产销售端下滑速度低于市场预期,而对于钢铁更为相关的地产投资下滑的速度则更为缓慢,整体经济体更加接近于平稳状态。在此背景下,钢铁行业由于近年来供给端调整充分,企业盈利有望维持偏高水平。同时,8月中下旬即将进入行业传统旺季,目前库存依然维持低位,产能利用率达到阀值的状态下,边际需求增量将带来价格和盈利极大的弹性。此外,公司板材占比超过50%,一般四季度是传统汽车及家电行业的旺季,若进一步考虑下游企业提前1-2月采购原料,整体下半年板材需求优于上半年,对公司全年业绩形成进一步支撑; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在宏观经济运行稳健背景下,行业供给端经过前期的充分调整之后供需格局整体偏紧,未来盈利有望继续维持高位,公司业绩将持续改善,预计公司2017-2019年EPS为0.97元、1.09元、1.16元,维持“买入”评级; 风险提示:利率上行过快。
邱祖学 3 3
任志强 2 2
*ST华菱 钢铁行业 2017-08-15 6.23 -- -- 9.59 53.93%
10.26 64.69% -- 详细
公司发布2017半年度报告&安米对汽车板公司进行增资:公司上半年实现收入350.92亿元,同比大增59.47%,实现归母净利润9.56亿元,同比大幅度扭亏,是上市以来半年度最优业绩。分季度来看,Q2实现业绩6.49亿元,是Q1的2倍以上。安赛乐米塔尔拟单方面对汽车板公司进行增资,完成后华菱和安米将分别持有汽车板公司50%的股权。 亏损点持续好转是公司上半年业绩大幅扭亏的主因。华菱钢管和汽车板公司是公司去年最主要的两大亏损点,2016年归母净利润分别亏损13.9亿和3.8亿。华菱钢管方面,公司通过产品结构优化调整,降低油气领域占比,更多地倾向工程机械等领域,并积极进行内部挖潜降本增效,双管齐下使得华菱钢管Q2单季实现盈利,上半年同比减亏约8.98亿。汽车板公司在去年12月已经迎来业绩拐点,今年以来产品认证、客户开发等工作进展顺利,盈利情况持续向好,上半年实现归母净利润2,480万元。 安米增资汽车板公司,协力加码逐鹿汽车板市场。去年公司拟实施转型,安米也因此出售了其所持有的公司10.08%的股权。此次华菱回归钢铁主业,安米拟对汽车板公司进行增资,完成后将与华菱实现同比例持股。汽车板公司后续有望从安米获得更多的资源投入,充分利用安米的技术和市场优势,加码逐鹿汽车板市场。 预计公司2017-2019年归母净利润为21.82亿元、24.07亿元和25.66亿元,对应目前PE分别为8.7倍、7.9倍和7.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:钢价下滑,不锈钢管下游需求低迷,汽车板市场开发不及预期
*ST华菱 钢铁行业 2017-08-15 6.23 -- -- 9.59 53.93%
10.26 64.69% -- --
*ST华菱 钢铁行业 2017-08-02 5.92 -- -- 7.31 23.48%
10.26 73.31% -- 详细
引言:怎样看待华菱吨钢市值持续低位 华菱钢铁在上市钢铁企业中一贯以吨钢市值较低而为市场所识,2006 年以来,公司吨钢市值在钢铁行业中几乎一直排名靠后。那么,究竟该怎样看待华菱钢铁吨钢市值持续低位?本文将详细解答。 吨钢市值:投资重置成本&现金流预期 所谓“吨钢市值”是指钢企总市值与粗钢产能之商,其反应的实质意义包括两方面,一方面,可以近似看作如果构建一个与目标上市钢企同类型钢铁企业所需的吨钢投资重置成本,是一种静态的成本角度考量,另一方面,也可以简单认为是市场对于目标钢厂单位产能未来所有现金流折现的预期结果, 是一种动态的收益角度考量。显然,吨钢市值的大小,理应与钢铁行业所处历史阶段及不同钢企盈利能力相关,同时,由于收益角度相比于成本角度考虑因素更为动态,在流动性较好的二级市场公允性更强,理当更为适用。 重组磨合与产品受限拉低华菱吨钢市值 之所以过去华菱钢铁吨钢市值持续处于行业低位,是因为受制于重组磨合、 产品结构等原因,公司盈利能力持续低于行业均值。具体而言,过往的并购重组与产能扩张导致公司资产结构恶化,杠杆率高企增重公司财务费用负担,并购磨合也带来了此前管理费用高企、资产周转率低下等经营效率不足问题。与此同时,下游造船、油气领域低迷叠加认证周期限制,公司中厚板、钢管、汽车板等领域过去几年持续拖累公司毛利率,更加重了公司经营压力。 今非昔比,吨钢市值存在修复基础 尽管公司经营方面过去存在种种弊病,但随着经营管理磨合、资产与产品结构优化等,公司盈利能力已经出现改观并有望继续回归甚至超越行业平均水平,公司吨钢市值由此存在修复基础。一方面,随着经营管理逐渐磨合,公司经营效率不断提升,管理费用率与资产周转率逐步回归至行业平均水平, 降本增效工作也得以有序开展;另一方面,由集团层面自上而下开启的系列降杠杆措施有望削减公司财务负担,中厚板、钢管领域品种结构调整致使公司短板得以弥补,高端汽车板认证周期结束更有望托举公司盈利新起点。 PE 估值约7 倍,估值具备优势,建议配置 华菱钢铁目前吨钢市值965 元/吨,与行业内对标普钢企业平均吨钢市值1637 元/吨相比,差距672 元/吨,如若公司吨钢市值恢复到对标普钢企业平均水平,则公司估值修复空间高达70%。预计公司2017 年、2018 年EPS 为0.78 元、0.81 元,对应PE 分别仅为6.97 倍、6.69 倍,继续予以推荐。
*ST华菱 钢铁行业 2017-07-28 5.23 6.03 -- 7.31 39.77%
10.26 96.18% -- 详细
顺势回归钢铁主业,湖南高钢价对业绩有支撑。2017年6月*ST华菱公告称公司将终止重大资产重组,停止转型金融等其他行业,重新回归钢铁主业。主要原因是2016年以来钢价逐步上涨,目前公司钢铁主业盈利可观,而拟置入的金融等资产则亏损。*ST华菱所在的湖南省的钢价水平高于全国,对公司业绩也有支撑。 板材产品占比近半,汽车板后劲十足。2016年公司板材产品营收占比为48%,毛利占比为49%;长材产品营收占比为23%,毛利占比为34%。 板材是公司最主要的钢铁产品。其中汽车板产品前景可期,汽车板子公司在2016年12月已经实现了单月盈利,未来有望贡献可观利润。 上半年盈利有望高达10亿元,Q2盈利历史第二高。公司预估2017年上半年归母净利润高达9亿元-10亿元。公司Q2单季度实现归母净利润5.92亿元-6.92亿元,环比上涨92%-125%,Q2单季度ROE为6.13%-7.17%,假设全年能保持Q2盈利水平则公司PE仅为5.6倍-6.5倍,估值显著偏低。Q2盈利是公司上市以来单季盈利第二高,这在板材价格走势较疲弱的二季度尤为可贵。 治理结构逐步改善,专注生产经营盈利。目前母公司华菱集团已经对旗下多家钢铁子公司拥有统一管理权,避免了此前因管理关系不明确而导致的管理混乱、同业竞争等问题。2016年8月安赛乐米塔尔告别*ST华菱第二大股东的身份,规避了之前中、外双方股东在公司协同管理方面存在的一些分歧和额外管理成本。公司专注于钢铁行业生产经营,扩大盈利。 回归钢铁估值偏低,首次覆盖给予增持评级。在目前已经发布半年业绩预增公告的上市钢企中,以Q2盈利水平估算*ST华菱是PE估值最低的钢铁股,此外公司也是吨钢市值较低的钢铁股之一。重回钢铁主业的*ST华菱目前估值水平在钢铁股中处于偏低水平。我们预计公司2017年-2019年EPS分别是0.67元、0.66元、0.73元,给予9倍PE估值,六个月目标价6.03元,我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钢价波动风险;公司治理不及预期风险;公司终止重组进程不及预期风险。
*ST华菱 钢铁行业 2017-07-14 4.71 5.53 -- 7.31 55.20%
10.26 117.83% -- 详细
钢铁主业:中报业绩或创新高,终止重组回归钢铁。华菱钢铁隶属于湖南省国资委,2016年粗钢产量1548万吨,列全国第9位。2016年启动重大资产重组,拟置出钢铁资产负债,置入湖南国资委旗下金融资产,2017年2月获得证监会核准批复。2017年拟置入的金融资产出现亏损,而公司预计钢铁上半年盈利9-10亿元,为上市以来最高记录,故终止重组,回归钢铁主业。 产品结构:板管棒线齐全。公司是全球最大厚板生产企业,国内第二的无缝钢管供应商。厚板产能440万吨,热轧640万吨(冷轧160万吨,汽车板150万吨),长材550万吨(线材210万吨、棒材340万吨),无缝钢管180万吨。拥有湘钢、涟钢、衡钢、汽车板公司(VAMA),2017H1生产厚板和棒线的湘钢预计盈利8.3亿,生产薄板和螺纹的涟钢预计盈利4.5亿。 产品盈利:产品结构调整提升盈利能力。公司上半年提升高盈利长材产量。 将厚板中相对低迷的造船板占比由60%以上降至1/3,增加与地产、基建等相关的工程机械、高层建筑、桥梁等高强钢,厚板盈利提升。公司将无缝钢管产品中油气用管占比由60%-70%降至1/3左右,增加机械加工等行业产品供给,2017年4月钢管子公司衡钢扭亏为盈并保持盈利。 高端产品:细分领域龙头,高端汽车板增长可期。公司高级别厚板通过军工认证并供货。在诸多细分领域处于龙头地位,如薄规格高强耐磨钢市占率60%以上,高强度起重机臂架管市占率80%以上。VAMA定位高端汽车板,一期产能150万吨,二期启动中,共享安米全球领先汽车板生产技术,Usibor1500可替代进口。去年12月VAMA开始盈利,我们预计业绩将进入高速增长期。 降本增效:集团三年振兴计划,公司降本增效去杠杆。公司整体技术装备先进,产品具备竞争力,但历史包袱较重,长期受困于生产经营效率以及高杠杆率。2017年华菱集团提出实施三年振兴计划,上市公司也全力以赴实施降本增效,包括稳顺生产,增产增效;减员分流,提升人均钢产量;2017年完成分离企业办社会职能;去杠杆,降财务费用等。 投资建议:低估值高弹性,给予“买入”评级。预计公司17/18/19年EPS为0.65/0.62/0.70元,按7月11日收盘价4.28元计算PE分别为6.57/6.92/6.08倍。公司产品结构调整和降本增效的效果初显,业绩逆转,良好势头有望延续。华菱集团拟在复牌后6个月内增持不少于1亿元,彰显对公司发展的信心。公司吨钢市值板块最低,弹性大,估值低。参考可比公司,给予*ST华菱2017年动态8.5倍PE,目标价5.53元,给予“买入”投资评级。 风险提示。降本增效不达预期;VAMA达产达效不达预期;行业波动性仍存。
*ST华菱 钢铁行业 2017-07-12 4.28 -- -- 7.24 69.16%
10.26 139.72% -- 详细
重组终止,回归钢铁 公司原定从钢铁主业转型为“金融+能源”控股平台。不过,周期复苏背景之下,钢铁资产业绩显著回暖,公司预计上半年盈利9~10亿元,或为公司上市以来半年度最优;同时拟置入的金融资产业绩已现亏损,因而公司顺应行业间景气切换,终止重组,未来有望实现钢铁业务转型升级以及长远发展。 地产、汽车有望转好,周期阶段复苏 即期盈利高位之下,唯有需求持续才能保障产业链利润。后期地产和汽车有望好转并支撑钢材需求企稳。地产方面,销售高增持续叠加土地供应增加带动开发商主动拿地意愿提升,销售与竣工强弱显著分化,催生的后期刚性支出则进一步夯实开发商客观投资意愿;此外,销售回款依然强劲且开发贷款持续走高,两者合计占资金比重升至近66%历史高位,因而地产开发意愿和能力兼备共同巩固投资企稳态势。汽车方面,历史经验表明,汽车产销与二手房交易及房地产竣工面积更为相关,预计3季度地产竣工增速或现高峰,且购置税优惠临近取消将刺激汽车抢购热潮。钢材需求景气由此得到支撑。 产品结构调整,公司盈利步入快车道 公司作为板材主导型区域性龙头钢企,在上半年板材行情弱势之下盈利逆势环比高增,更多源于产品结构升级叠加降本增效等企业自身显著经营优势。随着近年造船和钢管行业需求疲弱,而与地产、基建等相关的工程机械、高层建筑和桥梁等领域复苏明显,公司快速将中厚板供应造船厂比例和钢管供应油气管道比例由近60%压缩至33%。公司产品结构布局成功从低迷领域调整至景气产业,未来经营业绩高增值得期待。此外,中长期钢铁需求悲观之下,成本为决定钢企竞争力的主要因素。当前公司非刚性成本以及费用均处于行业中高位,挖潜增效空间较大,未来业绩弹性可期。 吨钢市值最低,兼具安全与弹性 板块行情高涨之下,公司复牌后具备明显配置优势。一方面,公司当前吨钢市值仅668.43元,位居冶炼钢企最低水平;另一方面,公司2017Q1年化ROE达18.79%,创2000年以来新高,且2季度业绩预计环比大增93%~125%,ROE分位高于PB分位映射其静态估值水平偏低,且公司两者分位差位居板块第三,印证公司股价安全边际较高且上行弹性空间显著。 预计公司2017、2018年EPS为0.69元、0.81元,上调至“买入”评级。 风险提示: 1.钢铁行业需求超预期波动。
*ST华菱 钢铁行业 2017-07-11 4.08 -- -- 6.96 70.59%
10.26 151.47% -- 详细
投资逻辑 终止金融资产注入,专注钢铁主业。公司上周发布公告,决定终止收购湖南财信金融控股集团旗下金融资产。根据原重组方案,公司拟置出原有钢铁资产和负债,保留节能发电业务,同时置入财信金控下属的财信投资、财富证券、湖南信托和吉祥人寿等金融资产,实现“节能发电+金融”的双主业发展。而本次终止的主要原因一是原有钢铁资产业绩大幅改善,二是拟置入的金融资产今年已出现亏损。公司后续将继续以钢铁为主业,拟置出的钢铁资产将继续保留在上市公司,并利用资本市场实现钢铁业务的转型升级。 弹性最大的板材标的。 公司目前具备1810万吨粗钢生产能力,是全球最大的宽厚板生产企业,国内第二大无缝钢管供应商。主要品种包括冷、热轧超薄板、宽厚板、无缝钢管、精品线材等,高强度轿车用钢、高强度船板、大功率火电及核电用特厚板、高压锅炉管、X80及以上管线钢等为特色产品,下游涉及造船、海工、桥梁、高压容器、汽车、家电、工程机械、油气、军工等用钢领域。 公司是基本面改善逻辑下的高弹性首选的板材标的之一,其吨钢市值758元,全部钢铁股中最低;每股钢产量51.3万吨,全部钢铁股中仅次于三钢、八钢,具备较大的利润改善弹性。 年化PE不到6倍,估值最低。 板材景气回升有望持续至三季度。近期板材库存特别是热轧库存快速下降,供需改善最明显,对应的热轧品种价格表现强势,卷螺差大幅收敛,利润快速回升,测算的当前热轧吨毛利已达到800元/吨。预计三季度板材品种景气改善明显,盈利有望大幅增长,公司作为板材重要标的之一,有望充分受益。 汽车板有望批量供货。公司与安赛乐米塔尔合作的冷轧汽车板项目于14年中投产,目前处在达产阶段。年初产品已通过长安福特、一汽大众、东风标致、菲亚特等主机厂及一级零件配套商的认证审核,有望在今年批量供货,汽车板项目盈利能力显著强于其他钢材,是公司今年重要的业绩增长点。 年化PE仅6倍,钢铁股中最低之一。公司16年亏损11亿,在供给侧改革初显成效、行业盈利回暖的背景下,公司17年轻装上阵,一季度即实现净利润3.4亿元,上半年业绩预告实现净利润9-10亿元,预计全年有望实现净利润18-20亿元,对应PE仅6倍不到,钢铁股中最低之一,估值具备较强吸引力。 盈利预测&投资建议 预计公司17-19年实现EPS分别为0.66元、0.68元、0.70元,对应PE分别5.9倍、5.8倍、5.6倍。给予“买入”评级。 风险 钢铁下游需求下滑;去产能不达预期。
笃慧 5
*ST华菱 钢铁行业 2017-07-11 4.08 -- -- 6.96 70.59%
10.26 151.47% -- 详细
事件概要:公司2017 年7 月8 日发布公告称拟终止实施重大资产重组,并于2017 年7 月10 日开市起复牌。终止原因主要基于对投资者利益的保护,具体包括:1.拟置入的金融资产今年已出现亏损;2.拟置出的钢铁资产业绩大幅改善;3.保留原拟置出的钢铁资产有利于公司实现钢铁业务转型升级。此外,公司发布2017 年半年度业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润9亿-10 亿元,去年同期亏损9.46 亿,至少同比增长195%;预计上半年EPS0.30-0.33 元,去年同期为-0.31 元,至少同比增长195%; 重大资产重组方案回顾:公司于2016 年4 月19 日正式披露重大资产重组停牌公告,后期陆续公布的重大资产重组方案包含三部分:1.重大资产置换:公司将除湘潭节能100%股权外的全部资产负债与华菱集团持有的湘潭华菱节能发电有限公司100%股权、财富证券24.58%股权及华菱集团全资子公司湖南迪策创业投资有限公司持有的财富证券13.41%股权中的等值部分进行资产置换,差额部分由华菱集团向上市公司支付现金补足;2.发行股份购买资产:公司拟向财信金控发行22.44 亿股购买其持有的财信投资100%股权,向深圳润泽发行1.01 亿股购买其持有的财富证券3.51%股权;3.募集配套资金:公司拟向华菱控股非公开发行不超过23.14 亿股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金不超过84 亿元。简而言之即公司置出全部钢铁资产,注入金融环保资产,由传统的钢铁业务转型为证券、信托、保险及节能发电等业务; 王者荣耀回归:若自2016 年4 月19 日公告停牌日算起,至最新交易日钢铁板块已上涨13.69%,跑赢大盘7.94 个百分点,在行业和板块景气度重回巅峰之际,华菱也荣耀回归。作为年产量约1600 万吨的大型钢铁企业,华菱已经形成板材为主(销售占比超50%)、管棒线兼有的专业化生产格局。其拥有的湘潭、娄底、衡阳三大钢铁生产基地合计炼钢产能1755 万吨,具体产品产量约为钢管128 万吨、长材450 万吨、厚板420 万吨及冷热卷510 万吨。公司深耕湖南多年,完善的仓储、物流和销售体系,使其在区域内成本控制和渠道管控上优势明显,目前华菱吨钢市值690 元,而对比行业同类型钢企普遍达到1000 元以上,是板块低吨钢市值的典型代表,后期存在较大修复空间。此外,公司与全球钢铁巨头安赛乐米塔尔合资的汽车板公司相关产品认证已完成,自2016 年底产品已开始稳定批量供应长安福特、一汽大众等汽车主机厂,基本实现达产达效,我们预计2019 年能够完全实现150 万吨目标产能,为公司业绩增长提供持续助力; 半年度业绩耀眼:根据公司最新的半年报业绩预告,预计公司二季度单季实现盈利5.92 亿-6.92 亿元,折合EPS0.20-0.23 元,环比一季度增长100%-130%,实现单季度上市以来第二高位(2008Q2 实现上市以来单季最高盈利10.66亿),半年度业绩实现上市以来最优盈利。考虑上半年公司两座大高炉检修影响产量约30 万吨,上半年合计约生产钢材760 万吨,折合吨钢净利118 元-132 元,具体产量为厚板205 万吨、线棒155 万吨、螺纹钢105 万吨、热卷120 万吨、冷卷115 万吨及无缝钢管60 万吨。下半年随着高炉检修完成,公司将进一步提升高炉利用系数、降低高炉消耗及控制铁水成本,下半年产量相比上半年有望小幅增加; 高业绩源于“外驱+内生”:公司高业绩一方面离不开行业整体景气度回升,钢铁行业经营形势好转。钢铁生产企业盈利维持较高水平已将近两个月,螺纹钢上半年平均吨钢毛利逼近500 元,近一月吨钢毛利远超800 元,部分企业甚至达到1000 元以上;近期热板盈利也后来居上,近一月平均吨钢毛利水平突破500 元,重回一季度高盈利水平。另一方面,公司汽车板及钢管开始扭亏为盈,汽车板公司在经历2014-2016 年的连续亏损后,自2016 年12 月开始扭亏,至今持续实现盈利,相关产品通过认证后正逐步稳定供货中;而钢管公司也在二季度开始扭亏为盈,扭亏原因在于公司积极调整产品结构,大大降低钢管对持续低迷的油气行业的依赖程度,从原先占比的60%-70%降至目前的三分之一左右,转而提升了在机械加工行业和其他行业的占比,目前钢管在油气行业、机械加工行业和其他行业约各占三分之一; 全年盈利有望维持较高水平:今年经济整体呈现稳态走势,由于贷款利率上升速度偏慢,地产销售端下滑速度低于市场预期,而对于钢铁更为相关的地产投资下滑的速度则更为缓慢,整体经济体更加接近于平稳状态。在此背景下,钢铁行业由于近年来供给端调整充分,企业盈利有望维持偏高水平。此外,公司板材占比超过50%,一般四季度是传统汽车及家电行业的旺季,若进一步考虑下游企业提前1-2 月采购原料,整体下半年板材需求优于上半年,对公司全年业绩形成进一步支撑; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在宏观经济运行稳健背景下,行业供给端经过前期的充分调整之后供需格局整体偏紧,未来盈利有望继续维持高位,公司业绩将持续改善,预计公司2017-2019 年EPS 为0.59 元、0.73 元、0.89 元,给予“买入”评级; 风险提示:利率上行过快。
*ST华菱 钢铁行业 2017-07-11 4.08 -- -- 6.96 70.59%
10.26 151.47% -- --
*ST华菱 钢铁行业 2017-05-08 4.22 5.89 -- 4.23 0.24%
6.00 42.18%
详细
事件:公司2016年实现营业总收入500亿元,同比上升20%;实现归母净利润-11亿元,同比大幅减亏。2016年公司总资产达到709亿元,同比下降7%;归属上市公司股东净资产达到62亿元,同比下降14%。钢铁行业在去产能背景下钢材价格上涨,行业有所回暖,2017年一季度公司营业收入达到180亿元,同比增长83%;归母净利润达到3亿元,实现扭亏为盈。 钢铁子公司盈利能力提升。2016年钢铁实现营业收入448亿元,同比增长17%,占营业收入比重的90%。2016年钢铁行业在供给侧改革的推进下,下游需求逐步复苏,钢材价格止跌回升,公司钢铁产品毛利率达到7%,同比增长4.66个百分点。核心子公司华菱湘钢和华菱涟钢均实现盈利,汽车板公司扭亏为盈,华菱钢管也有所减亏。重组之后公司将置出除湘潭节能外的全部钢铁资产,全面转型金融。 资产重组转型金控,增资提升竞争实力。受到原燃料价格上涨的影响,钢铁行业利润率依旧处于偏低水平。 公司推动重大资产重组,置出除湘潭节能(持股占比100%)外的钢铁资产,置入华菱节能(持股占比100%)及金融资产,同时发行股份购买财富证券(100%)、湖南信托(96%)、吉祥人寿(38.26%)、财信投资(100%),并募集资金84亿元分别对财富证券、湖南信托、吉祥人寿增资。目前该方案已经拿到证监会批文,正处于交割阶段。华菱钢铁将成为湖南唯一的地方金控平台,具有较强的区域竞争优势,未来还将继续拓展银行、金融租赁等业务,实现全牌照经营。 (1)财富证券深耕湖南省内。经纪业务为财富证券最重要的收入来源之一,2016年1-7月财富证券实现代理买卖证券业务净收入3.4亿元,截至2016年末公司股基交易额达到1.5万亿元,市场份额从2015年的0.44%提升至0.55%。公司佣金率高于行业平均水平,2016年1-7月财富证券佣金率为万分之四点二五,高于行业平均的万分之三点九六,且下滑幅度好于行业水平。信用交易业务方面,2016年1-7月公司两融业务收入达到2.2亿元。 截至2016年底两融余额达到43亿元,市场占比达到0.46%,比2015年末提升0.2个百分点。投行业务区域优势明显,公司多年以来企业债券在湖南市场占有率保持第一名。2016年1-7月债券主承销次数达到28次,承销金额339亿元。股权融资业务方面,公司于2015年恢复保荐资格并完成了首单扶贫IPO项目,未来随着IPO审批加速,业绩还将有成长空间。资管业务方面,主动管理比例不断提升,集合资产管理受托资金规模占比从2014年的10.7%提升至21.2%,盈利能力有所提升。自营业务方面,公司自营业务以固定收益为主,2016年1-7月公司债券业务收益率达10.13%。华菱钢铁拟对财富证券增资59亿元,资本实力的提升有助于资本中介业务的发展。 (2)湖南信托将持续提升主动管理能力。2016年1-7月湖南信托实现营业收入5亿元,扣非后净利润达到2亿元。信托业务收入占营业收入比重为61%,为湖南信托主要业务收入来源。2016年1-7月主动管理信托资产规模达到273亿元,占比达到63%。固有业务方面,湖南信托固有业务规模达到39亿元,主要为发放贷款和垫款以及可供出售金融资产投资。华菱钢铁拟对湖南信托增资15亿元,增资后资产规模扩大有助于公司业务拓展。 (3)吉祥人寿依托金控平台资源,业务加速扩张。吉祥人寿2016年原保费收入达到31亿元。从保险产品分类来看,个人年金保险占比逐步提高,2016年1-7月个人年金保险占比达到62%,比2015年提高约6个百分点。 华菱钢铁拟对吉祥人寿增资10亿元,吉祥人寿尚处于发展初期,增资后有望大幅提升竞争实力,同时依靠金控平台的优质资源,实现业务高速增长。 全面转型金融,公司价值被低估。预计2017年财富证券增资59亿元后净资本将达到104亿元,考虑到财富证券在湖南省的竞争地位以及中小券商增资后业绩提升作用明显,给出2.5倍PB,对应贡献市值为259亿元。 湖南信托方面,预计2017年湖南信托增资15亿元后净资本达到47亿元,考虑到公司主动管理业务能力较强以及金控平台搭建后带来丰富业务资源,给出2.5倍PB,按持股占比为公司带来市值113亿元。吉祥人寿方面,预计2017年吉祥人寿增资10亿元后净资本达到19.6亿元,给出2倍PB,按持股占比为公司来带市值15亿元。 财信投资方面,预计净资本为34亿元,给出1.2倍PB,对应贡献市值41亿元。节能板块,预计2017年对应贡献市值为24亿元。综上,公司目标市值为452亿元,目标价为5.89元。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.89元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.24元、0.32元、0.38元。 风险提示:宏观经济下行风险,行业风险,运营风险
华菱钢铁 钢铁行业 2017-01-13 6.40 8.20 3.02% 5.63 -12.03%
5.67 -11.41%
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事件:2017年1月11日公司发布公告称公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。 钢铁企业转型金控,国企改革注入活力。 (1)钢铁行业景气度整体下降,公司打造地方金融控股平台,实现重大业务转型,完成之后公司将直接或间接持有财信投资100%股权、财富证券100%股权、湖南信托96%股权、吉祥人寿38.26%股权、湘潭节能100%股权、华菱节能100%股权,公司将成为金融及节能发电的双主业综合性公司,金融业务将涵盖证券、信托、保险等板块。 (2)非上市的金融资产往往面临着融资难的困境,财政压力也使得地方政府难以提供充足的资金支持,优质的金融资产通过上市将拓宽融资渠道,为业务发展提供资金的保障。 金融资产上市,业务驱动强劲。 (1)财富证券区域优势明显。经纪业务方面,财富证券经纪业务市场份额从2013年的0.34%上升至2016年上半年的0.54%。公司互联网证券业务发展迅速,2015年互联网用户已经占财富证券新增用户的三分之二,互联网用户的继续增长将有助于市场份额的持续提升。信用交易业务方面,融资融券业务发展稳健,2016年4月末公司融资融券业务市场占比达到0.47%,相比2015年稳中略有提升。自营业务方面,公司自营业务以固定收益业务为主,2015年公司自营业务取得投资收益5.9亿元,资本金的补充有助于自营业务业绩释放。投行业务方面,财富证券区域优势明显,其企业债券业务在湖南市场占有率多年一直保持第1名,股权融资项目正在由主要分布在湖南地区向全国其他地区拓展。资管业务方面,主动管理能力大幅提升,集合资产管理受托资金规模占比从2014年的10.7%上升至20.7%,主动管理比例的提升有助于业务盈利能力的提高。 (2)湖南信托主动管理能力强。截至2016年4月末湖南信托主动管理资产规模占比达到64.03%,比2015年有所提升。单一信托规模下降使得2016年前4个月湖南信托平均报酬率由2015年的1.19%上升至1.32%。在获得资本金补充之后湖南信托在业务扩张以及盈利能力方面将更有优势。 (3)吉祥人寿规模扩张迅速。吉祥人寿立足湖南,市场规模已据省内前列,截至2016年11月吉祥人寿规模保费增速达到63%,投资端方面,吉祥人寿历年来投资收益率均高出行业平均水平1-1.5个百分点。吉祥人寿尚处于发展初期,未来有望依靠金控平台内其他金融机构的客户资源、渠道资源,实现业务的高速增长。 湖南金控稀缺,有望实现双赢。 (1)湖南金控平台稀缺,股东资源丰富。湖南省内金控平台稀缺,华菱钢铁存在较强的区域竞争优势,公司股东财信金控实力雄厚、旗下金融资产丰富,截止2015年12月底集团总资产457亿元,拥有全资或控股子(孙)公司25家(其中金融及类金融企业15家),未来有望实现业务协同。 (2)打造地方金控平台实现企业与政府双赢。地方政府在同一平台下进行金融资产整合,有助于保证资源调度的高效性,降低各子公司之间的资金拆借成本,同时在资产端形成协同效应,提高业务能力。从客户端来看,金控平台各业务间有望实现内部用户导流,提高金融机构盈利能力,金控集团产生的品牌效应也能帮助各子板块在开展业务及外部融资时提高竞争力。 投资建议:我们预计2017年至2019年EPS 分别为0.21/0.28/0.37元;增持-A 投资评级,6个月目标价为8.2元。 风险提示:宏观经济大幅下行/市场交易量萎缩/公司运营不善。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名