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谭倩 4 2
华菱钢铁 钢铁行业 2019-07-02 4.87 -- -- 4.89 0.41% -- 4.89 0.41% -- 详细
环保限产推升钢价,公司盈利环比改善趋势明显。 基于环保要求, 6月 23日唐山市政府发布全市钢铁企业停限产工作通知,限停产比例达 20%-50%,高炉扒炉停产。 烧结机、转炉、石灰窑装备当日停产到位,高炉 6月 27日停产到位, 8月根据环境情况决定是否延续执行。此次唐山区域限产力度大,执行严格,区域钢企受环保政策约束,供给收缩显著,行业整体库存减少趋势明显。环保限产扰动钢价,带来吨钢短期价格抬升,受此影响公司盈利环比改善预期显著。 高附加值产品比重提升,产品结构进一步优化,打造区域竞争优势。 面对国内钢铁行业产品结构失衡,高档关键的优质品种大量进口的现状,公司进一步推进产品结构优化,在高强钢和市场适用性上不断突破,符合高强轻量、绿色环保、节能高效的趋势。在工艺技术装备水平上,华菱湘钢的五米板和线棒材、 华菱涟钢的 2250热轧、 华菱钢管的 720机组、 VAMA 高端汽车板,工艺装备水平国内领先。在产品结构方面,华菱湘钢是卡特彼勒(全球工程机械制造商龙头)全球最大的中厚板供应商,可生产供货全系列高品质工程机械用宽厚板,强度等级从 290MPa 至 1100MPa, 产品厚度规格从 6至 200毫米 ,宽度规格从 900至 4800毫米; 华菱涟钢生产的耐磨钢为国内最高级别和最薄规格,打破进口垄断,其中薄规格高强工程机械用钢销量国内第一,超薄规格耐磨钢国内市占率超过 70%,已实现 1100MPa高强钢的稳定供货、成功研发 1300MPa 级钢,目前正在预研1500MPa 超高强钢, 600-1300MPa 品类国内市占率超过 40%; 华菱衡钢生产的旋挖钻杆管,打破进口依赖,当前国内市场占有率达50%以上, 解决了国内采购商进口价格高、交货期长、运输成本高的问题,打破国外市场垄断,迫使国外产品价格下调。 公司以研发创新为支点,实现产品升级,结构优化。 公司拟发行股份收购“三钢”股权,现金收购华菱节能,优化财务结构, 降低杠杆率。 根据 6月 14日公告, 公司发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格由 6.41元/股调整为 4.58元/股;股份发行数量由 13.63亿股调整为 19.07亿股, 收购华菱湘钢 13.68%股权、华菱涟钢 44.17%股权、华菱钢管 43.42%股权,华菱节能 100%的股权。 收购完成后公司将全资控股“三钢”及华菱节能, 实现集团钢铁资产整体上市,此次整合有利于公司加强内部资源整合,降低资产负债率,提升持续经营能力,加之2018年公司通过减少有息负债78.1亿元,降低财务费用,提高抗风险能力, 2019年一季度公司财务费用降低 39.31%,仅为 2.3亿元。公司积极推动资本结构优化,降杠杆提升抗风险能力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 公司为全国十大钢铁企业之一,湖南省龙头钢企,以研发创新为支撑,产品品类不断向中高端升级,优势产品市占率国内第一,在单体宽厚板、无缝钢管、汽车板等细分领域具有较强的竞争优势。公司通过内部收购整合,降低杠杆率,提升整体抗风险能力,资本结构不断优化。此次环保限产力度大, 执行力度强,推动钢价上涨趋势明显,公司盈利环比改善预期显著。 暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响,预计公司 2019-2021年EPS 为 1.45/1.36/1.54元、对应 PE 3.37/3.60/3.18倍,维持买入评级。 风险提示: 环保限产执行效果不及预期;宏观经济疲软持续走低;下游需求不及预期;竞争格局变化市占率下行;股份发行进度不及预期; 公司产品价格下滑风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-05-23 4.76 6.71 46.51% 4.86 2.10%
5.09 6.93% -- 详细
资本开支周期错置蛰伏数年,乘供给侧改革东风龙头再起。公司组建以来投资规模超过650亿元,密集投资时间长达十余年,巨额投资使公司资产实现质的飞跃。但公司投资峰值恰逢2009-2010行业寒冬,错置资本开支周期导致公司后期资金周转困难,新建产能投产磨合期延长,直接致使公司此后数年经营效益惨淡。但技术改造为公司腾飞奠定基础,供给侧改革后公司产能利用率迅速上升,技改后的优质资产充分发挥作用,盈利上升,龙头再起。 钢铁资产整体上市,开启发展新篇章。公司的资本运作方案涵盖了债转股,增发购买核心子公司少数股东权益,现金购买集团资产防止EPS过度摊薄。这一系列方案完成后,公司资产负债率下降、盈利规模提升,望将开启发展新篇章。 短期推荐逻辑:品种格局优良,二季度量利双增业绩可期。公司四大核心子公司中,湘钢主要产品为中厚板,涟钢为薄板,衡钢为无缝管。普钢中,二季度板材的利润改善更为明显,业绩环比增幅可期。同时,衡钢管铁生产的无缝管是本年内业绩改善最明显的品种,尤其衡阳钢管的产能中有35万吨为油气管道,油气管道相较于普通的无缝管的利润抬升更为明显。优良的品种结构和不断爬坡的产量有望使公司二季度业绩脱颖而出。 长期推荐逻辑:公司量利齐升,兑现可持续的高ROE。从周转率、净利率和杠杆率三个角度分析公司的高ROE来源,我们认为在公司产量上升,产能利用率上行的情况下,周转率高位可以长期维持;在行业成本曲线改变,公司吨钢成本摊薄的情况下,净利率也会有所保证;此外,公司通过水路运输替代铁路运输、精简人员、加强高炉煤气回收等方式不断降低炼铁成本,2018年上半年,湘钢和涟钢炼钢生铁成本在57家企业中分别排名19和24名,湘钢已经低于行业平均水平60元,涟钢低于行业平均水平37元,一改供给侧改革前的高于行业平均水平。后期在产能持续释放的情况下,排名有望继续优化。公司杠杆率仍有一定下降空间。假设公司杠杆率降到58%,在极度悲观的行业假设下,ROE仍能保持13%以上。在中性的假设下,ROE能保持18%以上,高ROE持续性强,具备长期投资价值。 估值逻辑:PB、PE均处于洼地。从PB-ROE模型角度看,中性假设和悲观假设下公司ROE均高于其他板材公司,且公司的高ROE具有可持续性,对应当前PB只有1.07,公司价值被显著低估。从PE估值来看,中性假设和悲观假设下,公司盈利分别为57亿和45亿(可比口径,按债转股之前华菱钢铁对各子公司的股权占比),对应的PE分别为3.5倍和4.4倍,同样处于行业较低水平。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司技术改造效益逐渐显现,我们维持预计公司2019-2021年实现营收951.41/969.37/989.22亿元;归母净利润为56.82/58.12/62.86亿元;对应EPS为1.88/1.93/2.08元;对应PE为4/3/3倍;考虑到公司产量有进一步上升空间,能源油气、工程机械等下游行业需求偏强,结合行业情况给予5倍PE,公司目标价为9.4元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易战持续升温,需求大幅下滑。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-05-13 4.69 -- -- 6.92 5.33%
5.09 8.53% -- 详细
19Q1公司净利润15.7亿元,同比降17%,归母净利10.9亿元,同比降29%。19Q1公司铁、钢、材产量分别为426、521、493万吨,同比分别增15.8%、16.6%、18.5%,环比分别为-1.2%、0.4%、4.4%;钢材销量508万吨,同比增19.0%,环比增7.6%;实现营业总收入237.32亿元,同比增18.62%,环比增5.07%;净利润15.67亿元,同比降17.35%,环比降10.27%;归母净利润10.92亿元,同比降28.78%,环比降16.24%;EPS为0.36元/股。 19Q1业绩表现优于行业平均,吨材毛利598元/吨,吨材净利308元/吨。19Q1钢价下跌,铁矿石价格大涨,钢铁盈利空间收窄。根据中钢协,19Q1全国重点钢企利润总额同比降30.2%,公司利润总额同比降6.52%,优于行业平均。按销量计算,19Q1公司吨材毛利598元/吨,同比降162元/吨,环比降183元/吨;吨材净利308元/吨,同比降136元/吨,环比降62元/吨。 期末公司负债率进一步降至62.51%,19Q1财务费用降幅明显。19Q1公司管理及销售费用大体平稳,财务费用降至2.30亿元,同比降39.31%,环比降42.67%。期末资产负债率62.51%,同比降15.87pct.,环比降2.61pct.。 市场化债转股致公司在“三钢”持股比例阶段性下降。2018年底公司市场化债转股落地,引入六家投资者对核心控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管(简称“三钢”)增资32.8亿元,用于偿还债务,使得公司在“三钢”的持股比例有所下降,故19Q1归母净利润降幅高于净利润。 公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权,现金收购华菱节能100%股权和阳钢控股权。公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权,发行价6.41元/股,发行数量13.63亿股,交易对价87.35亿元,完成后“三钢”将成为上市公司全资子公司。同时公司拟以17.31亿元现金收购华菱节能100%股权,另现金收购阳春新钢控股权,实现集团钢铁资产整体上市,减少EPS的摊薄。 公司有望落实分红政策。公司规划2019-2021年在现金满足经营发展需求下现金分红不低于当年归母净利润的20%。根据公司公告的4月19日投资者关系活动记录表,公司将争取在2019年通过子公司向母公司分红填平母公司报表未分配利润负数,达到上市公司分红条件。 盈利预测及投资评级。在不考虑上述重组下,我们预计公司19/20/21年EPS为1.50/1.49/1.46元,按5月9日收盘价6.50元计算PE分别为4.33/4.36/4.44倍,参考可比公司,给予其2019年6-7倍PE,合理价值区间9.00-10.50元,对应2019年PB 1.23-1.44倍,维持“优于大市”评级。风险提示。地产投资增速大幅下滑;制造业用钢需求下降。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-05-01 5.26 -- -- 7.32 -0.54%
5.23 -0.57% -- 详细
公司高附加值产品比重提升,提高公司稳定盈利能力 2019年一季度受钢材价格下跌、原材料价格上涨等因素影响,钢铁行业利润空间有所收窄,但公司持续推进精益生产提高生产效率,根据公司每月公布的经营快报,公司2019Q1累计生产铁、钢、钢材分别为426万吨、520万吨、493万吨,同比增长15.76%、16.07%、18.51%。另外,公司加大降本增效和产品结构调整力度,高附加值品种钢占比持续上升,2019年一季度公司研发费用1.41亿元,同比上升79.85%。公司高附加值产品比重的提升有助于公司未来抵抗市场波动风险及保持稳定的盈利能力。 宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平;子公司汽车板公司盈利同比上升。公司2019年一季度钢材销量508万吨,同比增长18.97%;实现营业总收入237.32亿元,同比增长18.62%;实现利润总额17.89亿元,同比下降6.52%;实现吨材利润352元/吨,仍保持了较高的盈利水平。 公司财务结构有望进一步优化 公司4月19日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,公司引入6家市场化债转股实施机构增资“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)32.8亿元。之后,公司通过发行股份及支付现金的方式购买资产。另外,公司拟通过现金支付方式购买华菱节100%股权及阳春新钢控制权。交易完成后,“”三钢“和节能发电公司成为上市公司全资子公司,阳春新钢成为上市公司控股子公司。截至2019年一季度,公司合计负债463.60亿元,总资产741.64亿元,资产负债率62.51%。另外,公司通过调整债务结构,减少短期贷款,公司利息支出减少,2019Q1公司财务费用2.30亿元,同比下降39.31%。 投资建议 钢铁行业在2019年一季度受到价格回落及成本上升影响,利润空间有所收窄。但公司提高研发投入,产品结构明显优化,高附加值产品比重的提升将成为公司未来稳定盈利的保障。预计公司2019-2021年实现EPS分别为2.24/2.25/2.27元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,市场化债股方案终止等风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-18 5.98 -- -- 8.36 -0.24%
5.97 -0.17%
详细
投资要点: 事件:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入911.79亿元,同比增长19.09%;实现归属于上市公司股东净利润67.80亿元,同比增长64.53%;基本EPS为2.25元,同比增长64.23%,对应四个季度EPS分别为0.51元、0.63元、0.67元及0.44元。此外,公司拟以30.16亿股为基础,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。 产销齐升带动公司全年业绩创历史最佳。报告期内,公司产铁1631万吨,钢1972万吨,材1836万吨,分别同比增长10%、14%和10%,创造了年产新纪录。全年销售钢材1849万吨,同比增长12%,销售价格增幅高于行业平均水平3.8个百分点。具体分品种来看,主营的长材、板材、钢管毛利率分别达18.58%、18.70%、16.61%,其中板材收入占比达52%以上,是公司业绩上升的重要推动力。营业收入与归母净利连续3年保持快速增长,连续第二年创造历史新高。 受四季度钢材价格大幅下滑影响,四季度盈利环比下滑。由于采暖季减产预期落空,钢材产量居高不下,10-11月份螺纹钢、热卷等钢材价格亦大幅下跌。公司2018Q1-Q4的吨钢毛利分别为760元/吨、881元/吨、1003元/吨、734元/吨。 降杠杆工作稳步推进,资产负债结构显著优化。报告期内,公司资产负债率同比下降至65.12%,降幅达15.42个百分点,抗风险能力得到明显提升,至年末公司短期负债同比减少47%,长、短期负债比例优化为38%:62%;引入六家债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元偿还部分债务,致使三家子公司的资产负债率均下降5%以上,同时每年可减少财务费用1.64亿元。总体来看,虽然公司资产结构得到显著优化,但仍然高于SW钢铁行业同期53.18的平均水平,预计随着公司未来盈利持续增长,负债率仍有下降空间。 钢铁资产即将整体上市,有望大幅增厚19年归母净利润并解决关联交易问题。12月8日,公司发布公告,拟以6.41元/股的价格,向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团和六家投资者发行股份合计约13.62亿股,对价87.28亿元收购其持有的“三钢”全部股权(华菱湘钢13.68%、华菱涟钢44.17%、华菱钢管43.42%)。此外,公司拟以现金对价17.74亿元向涟钢集团收购其持有的华菱节能100%股权。通过本次收购,“三钢“将成为公司全资子公司,阳春新钢也将成为控股子公司,华菱钢铁将实现钢铁资产的整体上市。以2017年财务口径来进行测算,若19年重组得到批准并落实,将为公司归母净利润增厚20亿元以上(减少的“三钢”少数股东损益11.02亿元+华菱节能净利润1.31亿元+阳春新钢51%的净利润6.05亿元+减少的财务费用1.64亿元)。与此同时,公司与集团一直存在着大量的原材料采购及钢材出售的关联交易,2018年关联交易金额占营业收入比重达到22.91%,而重组完成后公司将保持业务独立,可以较有效地解决与华菱集团的同业竞争以及潜在的关联交易风险,有利于保障股东权益。 现金流大幅增长。本年度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加228.58%,主要是由于钢价上涨及销量增加,经营活动现金流入增加额大于经营活动现金流出增加额所致。 未来有望开启现金分红回报投资者阶段。2018年公司由于未分配利润大幅为负且受到降杠杆及环保投入资本开支的影响,并未实施派现,而是拟向全体股东每10股转增4股。但公司计划在2019-2021年原则上以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%;现金红利总额不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。随着2019年钢铁行业整体盈利中枢将上移,利润的增厚将促使公司未分配利润大概率转正,未来现金分红可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为880.37、860.61和875.80亿元;归母净利润分别为53.89、55.34和57.11亿元,EPS分别为1.79、1.84和1.89元,对应PE分别为4.6X、4.5X和4.3X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-15 6.01 -- -- 8.52 1.19%
6.08 1.16%
详细
1. 可比口径利润环比降6%,远好于行业平均。根据公告,公司一季度可比口径剔除了六家债转股实施机构阶段性持有子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管股权,导致公司相应持股比例阶段性下降。因此,按可比口径计算,Q1归母净利润环比下降6.4%左右,同比、环比降幅均好于行业平均水平(Q1行业同比降30%,环比降20-30%),超市场预期。判断主要原因包括降本增效、产品结构调整,特别是高附加值产品比例提升,宽厚板、汽车板、无缝钢管毛利率同比有所上升。 2、资产注入进度顺利,有望进一步增厚利润。公司发行股份及支付现金收购华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管剩余股权相关事宜即将召开第二次股东大会审议,目前顺利推进中。按正常流程,预计年内左右有望顺利完成资产注入,上市公司利润也有望进一步增厚。 3、仍然是估值较低的钢铁股。公司目前盈利能力处于行业前列,预计全年实现净利润45亿元左右,对应pe为5.8倍;若考虑资产注入影响,预计全年实现净利润65亿元左右,对应pe为6.2倍,仍为板块内估值较低的钢铁股之一。 盈利预测&投资建议。预计19、20年实现净利润45亿元、48亿元(不考虑资产注入),对应PE分别为5.8倍、5.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-10 6.42 -- -- 9.06 0.78%
6.47 0.78%
详细
2018年公司归母净利润67.8亿元,Q1-Q4分别为15.3、19.1、20.3、13.0亿元。2018年公司铁、钢、材产量分别为1631、1972、1836万吨,钢材销量1849万吨,同比增11.68%;实现营业总收入913.69亿元,同比增19.11%;净利润86.04亿元,同比增62.48%;归母净利润67.80亿元,同比增64.53%;EPS为2.25元/股。公司拟每10股转增4股,并规划2019-2021年在现金满足经营发展需求下现金分红不低于当年归母净利润的20%。 2018年吨材净利465元/吨,18Q4为370元/吨,2019年计划产材增8%。18Q4钢材销量472万吨,环比降3.1%;营收225.35亿元,环比降10.44%;净利润17.46亿元,环比降32.64%;归母净利润13.04亿元,环比降35.85%。18Q4吨材毛利781元/吨,环比降221元/吨;吨材净利370元/吨,环比降166元/吨。2018年吨材毛利和净利分别为870和465元/吨。2019年铁、钢、材计划产量为1714、2080、1985万吨,同比增5.1%、5.5%、8.1%。 控股子公司湘钢、涟钢、衡钢(钢管)、汽车板子公司VAMA净利润同比分别增75%、38%、617%、35%。2018年公司控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管(简称“三钢”)净利润分别为45.79、34.69、5.59亿元,同比分别增75%、38%、617%,受益于油气行业投资需求回升,钢管子公司盈利大幅提升。汽车板子公司VAMA净利润3384万元,同比增35%,汽车板销量同比增31%,其中专利产品Usibor1500销量20.5万吨,同比增46%。 期末公司负债率65.12%,较年初降15.27pct.,全年财务费用同比降18%。随着盈利维持高位,公司负债率持续下降。18Q4公司市场化债转股落地,引入六家投资者对“三钢”增资32.8亿元,用于偿还债务,“三钢”负债率均下降5个百分点以上。2018年公司财务费用15.4亿元,同比降18.4%。 公司拟实施集团钢铁资产整体上市。公司拟收购“三钢”全部少数股权,即湘钢13.68%股权、涟钢44.17%股权、衡钢43.42%股权,发行价6.41元/股,发行数量13.63亿股,交易对价87.35亿元。公司拟以17.31亿元现金收购华菱节能100%股权,其2018年1-11月净利润1.33亿元。公司拟现金收购阳春新钢控股权,其2018年钢材销量314万吨,净利润10.24亿元。 盈利预测及投资评级。我们认为2019年行业盈利回归,不考虑上述重组下,我们预计公司19/20/21年EPS为1.49/1.47/1.46元,按4月4日收盘价8.12元计算PE分别为5.45/5.53/5.56倍,参考可比公司,给予其2019年6-7倍PE,合理价值区间8.94-10.43元,对应2019年PB 1.22-1.43倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。地产投资增速下滑;制造业用钢需求下滑。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-05 5.79 -- -- 9.35 15.29%
6.68 15.37%
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核心观点: 一、2018 年业绩:净利增65%创历史新高,成本管控优化、经营质量改善2018 年华菱钢铁生产铁、钢、材1631、1972、1836 万吨,同比增9.68%、13.86%、10.24%;实现归母净利润68 亿元,同比增64.53%,创1999 年上市以来新高;基本每股收益达2.25,同比增64.53%。就其业绩驱动来看:(1)营业总收入达914 亿元、同比增19.11%。拆分来看,钢材销量达1849 万吨,同比增11.66%;吨钢钢铁营收达4674 元/吨,同比增10.51%。(2)销售净利率达9.44%,同比升2.52PCT。拆分来看,销售毛利率达17.53%,同比升3.55PCT;期间费用率为5.77%,同比降0.45PCT,财务费用率降低为主因。2018 年,公司拟以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。 二、公司看点:产品结构完善、区位优势明显,资本结构优化夯实业绩稳定性华菱钢铁产品结构完善、下游行业广泛,能有效抵御细分市场周期风险;公司享区位红利,湖南存持续供需缺口、表外产能出清优化区域内竞争生态;公司持续优化资本结构,2018 年资产负债率与有息负债率均显著改善,叠加成本管控能力持续优化、未来暂无大型资本开支,公司现金流稳定性有望持续夯实。 三、投资建议:华菱钢铁产品结构完善、区位优势明显,资本结构优化夯实业绩稳定性。不考虑资本公积转增股本的情况下,预计2019-2021 年公司EPS 为1.72/1.87/2.01 元,对应于2019 年3 月29 日A 股收盘价7.58人民币元,2019-2021 年PE 为4.41/4.06/3.77 倍,2019 年PB 为1.08 倍。 公司估值体系遵循PB-ROE 框架,随着业绩稳定性的增强, PB-ROE 关系将逐步回归。同时,截至2019 年3 月29 日,申万钢铁行业的PB_LF为1.19 倍,且公司ROE 高于申万钢铁行业成分股平均值,综上,我们判断公司2019 年合理PB 中枢为1.3 倍左右,以2019 年公司每股预测净资产6.99 元计算,公司合理价值为9.09 元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-04 5.62 -- -- 9.35 18.81%
6.68 18.86%
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公司产销双双创新记录,营收净利均创历史新高 公司全年产铁1,631万吨,钢1,972万吨,材1,836万吨,分别同比增长10%、14%、10%,创造了年产新纪录,其中,华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管年产钢分别比上年增长10%、18%、25%左右。钢材销量1,849万吨,同比增长12%。实现营业总收入913.69亿元,利润总额93.35亿元,净利润86.04亿元,归属于母公司所有者的净利润67.80亿元,分别同比增长19%、62%、65%。营业收入与归母净利连续3年保持快速增长,连续第二年创造历史新高。 公司提质增效支撑盈利上行,积极去杠杆提升资产质量2018年,公司钢铁行业营业收入同比增长23.38%,营业成本同比增长18.93%,表明公司营收增长快于成本增长。钢铁行业整体毛利率达到18.13%,较上年提升3.07pct,表明公司经营质量提高效率得到提升。此外,公司银行负债同比减少78.1亿元,通过债转股向核心子公司增资32.8亿元,从而使公司资产负债率较年初降低15.27pct。公司积极优化负债结构,2018年末长期负债占比较年初提升22pct,公司抗风险能力得到提升。 行业从高盈利回归,但公司兼顾发展与回报,或获估值提升 随着供给侧改革接近尾声,钢铁行业利润将回归合理,但行业环境净化,利润将向区域位置好、成本低的优秀企业集中,华菱地处湖南,属于钢材净流入区域,而且公司近几年提质增效明显,未来盈利有所保障。由于公司母公司2018年末未分配利润为-51.92亿元,且考虑到公司资产负债率以及未来节能环保等资本开支,拟不派发现金红利,但十年来首次资本公积转增股本,表明公司积极寻找长远发展与回报股东之间平衡点,公司兼顾发展与回报,或获估值提升。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为868亿元、876.68亿元和894.22亿元,归母净利润分别为50.99亿元、54.14亿元和55.25亿元,EPS分别为1.69元、1.80元、1.83元,对应的PE分别为4.4X、4.1X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-02 5.44 -- -- 9.35 22.70%
6.68 22.79%
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量价齐升,2018年公司盈利高增:公司产品结构板材为主,板材产品营收占比超过50%。2018年钢价虽有跌宕,但总体依然强势,全年钢价综合指数均值同比2017年上涨约8.40%,其中热轧、冷轧、中厚板全年均价分别同比上涨9.37%、4.81%、13.59%。钢价上涨带动公司毛利率水平显著提升,2018年公司毛利率达17.43%,同比2017年提升3.62个百分点,增厚公司盈利。另外,产量增长同样助推业绩弹性,2018年公司坚持精益生产和低库存运营,全年产铁1631万吨,钢1972万吨,材1836万吨,分别同比增长10%、14%、10%。最终,公司全年业绩同比增长64.53%。 钢管、螺纹对冲,4季度业绩相对较优:受限产力度不及去年且需求减弱影响,4季度钢材价格明显下跌,行业盈利能力下滑。4季度钢价综合指数均值环比下跌4.51%,期间累计下跌11.99%,其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板均价环比分别下滑2.21%、4.80%、8.85%、7.24%、7.44%。由于公司钢管、螺纹钢产品4季度盈利相对景气,有效支撑公司业绩水平,促使公司4季度业绩表现优于一般板材类公司。 提质增效,构筑未来竞争优势:公司不断进行提质增效工作,持续拓展高端市场和高附加值产品,以汽车板为例,2018年汽车板产品认证取得突破,销量同比增长31%;此外公司积极推进降杠杆工作,优化负债结构,2018年全年公司资产负债率降低15.27个百分点,减小财务费用压力。持续提质增效将奠定公司在中长期经营竞争中的相对优势。 预计公司2019、2020年EPS为1.35元、1.33元,维持“买入”评级。
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事件 公司于3月26日发布《2018年年度报告》,公司2018年产铁1631万吨,钢1972万吨,材1836万吨,分别同比增长10%、4%、10%;实现营业收入911.79亿元,同比上升19.09%;实现归母净利润67.80亿元,同比上升64.53%;营活动产生现金流净额144.02亿元,同比上升228.58%;ROE48.66%,同比下降1.03个百分点。 2018Q4钢材价格回调影响四季度业绩 受2018年11月份钢材价格大幅回落影响,公司四季度业绩环比有所下降。2018年前四季度吨钢净利润分别为343.16元、389.50元、393.24元、251.29元。根据公司公布的《2019年2月份生产经营快报》,公司2019年前2个月粗钢产量339万吨,生产情况保持稳定,随着钢材市场在今年3月份后开始逐步回升,公司有望在2019年继续保持稳定较高盈利。 资产负债率快速下降,资产结构仍有下降空间 公司通过主动减少有息负债,引入权益资金,降低资产负债率。截止2018年末,公司银行负债同比减少78.1亿元。另外,公司引入六家债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元。同时,公司调整有息负债结构,2018年末公司长、短期负债比例优化为38%:62%。截至2018年,公司资产负债率下降至65.12%。但仍高于行业平均水平,未来随着公司持续盈利,资产负债率仍有下降空间。 公司实施高转增,进入回报投资者阶段 公司拟以2018年12月31日总股本30.16亿股为基础,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。另外,公司制定《未来三年(2019-2021年度)股东回报规划》,公司未来在满足年度盈利且累计未分配利润转正后,并足额预留法定公积金、盈余公积金后,公司将积极推行现金分配方式。原则上最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%;现金红利总额不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。我们认为公司未来盈利稳定,资本开支较少,未来有望持续回报投资者。 投资建议 公司中厚板有望受益于基建需求增长。另外,公司普板中品种板占比较高,利好公司保障盈利。伴随着行业去产能结束,供给端较为稳定,公司整体利润趋稳。因此我们将公司2019-2020年EPS由2.76/3.39元调整至2.24/2.25元,2021年EPS为2.27元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动等。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-02 5.44 -- -- 9.35 22.70%
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投资要点:2018全年公司实现营业收入911.79亿元,同比增长19.09%;实现归母净利润67.80亿元,同比增长64.53%,约合基本EPS2.25元,业绩基本符合我们预期。四季度单季实现营业收入225.36亿元,同比增长10.04%,实现归母净利润13.04亿元,同比减少15.84%,环比减少35.85%。公司拟向全体股东每10股转增4股。 全年产销及盈利皆为历史新高。公司全年钢材产销量分别为1828和1850万吨,同比分别增加10.32%和11.71%。受益于行业整体的高景气,公司全年实现吨钢毛利和吨钢净利分别为863、369元,同比增长229和121元。四季度业绩受累于行业走弱,同环比下滑。 四季度公司实现钢材产量473万吨,同比增长4.88%,环比减少2.07%。行业四季度长强板弱,以长沙地区钢价为例,螺纹、高线、中板、热轧板卷、冷轧板卷、无缝钢管的四季度均价较三季度分别环比增长0.06%、增长1.24%、减少6.94%、减7.06%、减少4.68%、增长0.37%。公司板材占比约60%,长材超过30%,管材8%,总体受限于钢价的回调,四季度实现吨钢毛利和净利分别为780、267元,环比三季度分别减少225和145元。 负债结构优化,汽车板快速发展,市场化债转股+现金收购大股东优质资产未来业绩增厚可期。1)公司积极调整有息负债结构,增加长期负债,减少短期负债,至年末,公司短期借款为较年初减少46.91%,长期借款较年初增加90.33%,短期负债:长期负债为38%:62%,长期负债占比较年初提升22个百分点。同时公司实施市场化债转股引入债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元,使得公司资产负债率较年初降低15.27个百分点。另外全年财务费用率降低0.73个百分点。2)汽车板公司产品认证取得突破,公司以Usibor高强超轻汽车钢板为主打产品,目前已通过北汽奔驰、沃尔沃、东风标致雪铁龙、长安福特、一汽大众、上海通用等主机厂及一级零件配套商的认证审核。全年汽车板销量同比增长31%,其中Usibor?1500完成销量20.5万吨,同比增长46%。汽车板公司全年实现净利润3,384.17万元,较去年同比增长36.77%。3)市场化债转股+现金收购大股东优质资产未来增厚业绩。以2018年为基础模拟,预计“三钢”少数股东权益注入上市+阳春新钢51%股权+华菱节能100%股权将增厚公司业绩31.12亿,对应增发后EPS0.71。 2019Q1公司产量维持高位,盈利继续承压。当前公司产销积极,1-2月钢材产量同比增长14.64%,销量同比增长15.77%。虽然年初开始钢价逐步反弹,但由于原材料铁矿石价格的大幅上涨,一季度行业盈利能力仍然处于低位。根据测算,行业Q1长材和板材的吨钢毛利分别为610和285元,同比减少315和404元,环比减少261和84元。预计公司Q1盈利继续承压。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。“市场化债转股+钢铁资产整体上市”两步走将进一步降低公司财务风险,理顺公司治理,增厚公司业绩,看好公司长期发展。我们暂不考虑两步走对公司业绩的影响,考虑到当前行业盈利的趋弱,我们下调2019-2020归母净利润至36.79/31.96(原为66.04/68.17亿元),新增2021年归母净利润预测为30.84亿元,对应对应EPS1.22/1.06/1.02,当前股价对应PE6.1/7.0/7.3倍,下调至“增持”评级。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-01 5.31 -- -- 9.35 25.84%
6.68 25.80%
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业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入911.79亿元,同比增长19.09%;实现归属于上市公司股东净利润67.80亿元,同比增长64.53%;对应EPS为2.25元,四个季度EPS分别为0.51元、0.63元、0.67元及0.44元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润41.21亿元,折合EPS为1.37元。此外,公司计划不派发现金红利,不送红股,拟以30.16亿股为基础,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股; 经营数据:公司2018年产铁1631万吨,钢1972万吨,材1836万吨,分别同比增长10%、14%和10%,均创造年产新纪录。结合年报数据以钢材销量折算2018年吨钢售价4674元、吨钢成本3827元及吨钢毛利847元,同比分别上升444元、234元和210元。此外,华菱湘钢、华菱涟钢及华菱钢管三大子公司实现归母净利45.79亿元、34.69亿元、5.59亿元及0.34亿元,分别同比增长75.52%、37.53%及614.07%; 财务分析:公司2018年营业收入同比增长19.09%,其中钢铁主业收入同比增长23.38%,一是高炉稳产顺行,钢材产销均创新高,二是下游需求持续高韧性叠加地处钢材净流入地,销售价格不仅同比增长10.51%,且增幅高于行业平均水平3.8个百分点;2018年综合毛利率17.43%,同比增长3.61个百分点,除营收同比抬升外,公司在工序成本及主要技术指标方面也在不断挖潜增效;期间费用率6.29%,同比基本持平,吨钢三项费用同比增加19元,其中研发费用同比增长134.49%;净利润率6.92%,同比增长2.52个百分点;2018年末资产负债率65.12%,同比降低15.27个百分点,除利用经营性现金流主动偿还外,公司引进六家市场化债转股机构对三家核心钢铁子公司增资32.8亿元,三家子公司的资产负债率均下降5%以上,同时公司还积极调整负债结构,长期借款较年初增加90.33%,短期负债较年初减少46.91%,2018年末长、短期负债比例优化为38%:62%;此外,在建工程较年初增长48.32%,主要由于报告期内子公司新增提质增效、信息化改造等项目导致;分红可期:公司2018年拟不派发现金红利主要源于以下原因:一是2018年末公司母公司未分配利润为-51.92亿元;二是公司未来在降杠杆及实现超低排放标准过程中仍有较大投入。与此同时,公司披露2019-2020年股东回报规划,在公司年度盈利且累计未分配利润为正,并足额预留法定公积金、盈余公积金后,公司将积极推行现金分配方式。最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%;且在现金能够满足公司持续经营和长期发展需要的前提下,现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。虽然2019年行业整体的盈利回归常态,但具体到公司而言,未分配利润转正的可能较大,分红可期; 持续提升运营效率:公司正在继续智能制造进程,提高管理效率,促进企业运营效率大幅提升。截止2018年末,华菱湘钢、华菱涟钢人均年产钢分别达到1103吨、1079吨,后期公司计划将智能制造及用人制度改革进行匹配,目标将今年人均年产钢提升到1200吨,中长期目标为1500吨。智能制造进程周期预计三到五年,但从更长远的时间来看对公司是质的提升。此外,子公司层面仍在优化环保及生产等各项指标,华菱湘钢拟建设实施360m2烧结机烟气脱硫脱硝项目,同时拟将对4座4.3米焦炉进行环保提质改造,华菱涟钢拟投资建设热处理线二期项目,形成40万吨薄板产品的热处理能力。综合而言,无论短期还是中长期,华菱始终致力于构建精益生产、销研产一体化和营销服务三大战略支撑体系,降本提质增效将在未来进一步显现; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,未来随着公司减轻财务负担效用体现,有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。我们考虑转增股本后,预计公司2019-2021年EPS为0.94元、1.02元、1.08元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-03-29 5.43 -- -- 9.35 23.03%
6.68 23.02%
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2018年业绩概况:营业总收入913.7亿元,同比增长19.1%;归属于母公司所有者净利润67.8亿元,同比增长64.5%;基本每股收益2.25元。其中四季度归属于母公司所有者净利润13.0亿元,同比与环比分别下降15.8%、35.8%。公司计划以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。 全年三季度为盈利高点,四季度环比下滑。公司产铁、钢、材分别为1631/1972/1836万吨,同比分别增长10%/14%/10%;钢材销量为1849万吨,同比增长12%;根据钢铁业收入及销量估算公司产品销售均价为4674元/吨,同比上涨10.5%。2018年度公司产品量价齐升共推营业收入同比实现大幅增长。分季度看,公司2018Q1-Q4的吨钢毛利分别为760元/吨、881元/吨、1003元/吨、734元/吨,全年三季度为盈利高点,四季度受供给侧改革趋弱、钢价下跌等因素影响,吨钢毛利环比下降约269元。 板材及钢管产品盈利能力同比上升。公司主营长、板、管三大类产品中,营业收入同比均有所增长,增幅分别为7.14%、33.50%、39.01%,其中板材收入占比50%以上,是推动收入增长的主要动力。盈利能力方面,长材毛利率同比下降0.14个百分点至18.58%;板材和钢管方面受益工程机械、造船、油气等领域的高景气,毛利率分别上升4.74/4.67个百分点至18.70%/16.61%。 钢铁主业整体上市工作持续推进中。公司发行股份及支付现金收购“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)重组工作按步推进中,目前六家投资机构对 “三钢”增资款32.8亿元已实缴到位,“三钢”相关的工商变更登记手续已完成,但方案尚需经董事会、股东会及国资委等批准。2018年,公司共计实现净利润86亿元,其中归属于母公司所有者净利润67.8亿元、归属于少数股东净利润18.2亿元,占比为21%。待收购工作完成后公司可拿到“三钢”全部股权,进一步提升上市平台产量规模,减少少数股东权益,增厚公司业绩。 投资建议。暂不考虑钢铁主业整体上市影响,我们预计公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为48.5/51.1/54.6亿元,每股收益分别为1.61/1.70/1.81元,对应PE为4.8/4.5/4.2倍。2019年行业整体盈利自高位开始回落,属于理性回归,而公司为区域板材龙头企业,具备绩优低估值特征,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:供给端失速增加风险;需求下滑超预期风险;钢铁主业整体上市不确定性风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-02-04 7.06 -- -- 8.18 15.86%
9.35 32.44%
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2018年归母净利润同比增长61%~68%创历史最佳。 华菱钢铁预告2018年实现利润总额92~95亿元,同比增长73%~78%;实现净利润84.5~87.5亿元,同比增长60%~65%,实现归母净利润66.3~69.3亿元,同比增长61%~68%,再创年度历史最优业绩。 公司2018年钢铁产量及吨钢净利润均创历史新高。 公司2018年粗钢产量1972万吨,同比增长14%创历史新高;公司2018年吨钢净利润为428元/吨~444元/吨,同比增长40%~45%,创历史新高。公司钢铁产量及吨钢盈利能力双双攀高,奠定了整体盈利水平的提升。 2018Q4单季归母净利环比下降28%~43%,小幅低于预期。 公司2018Q4实现归母净利润11.58亿元~14.58亿元,环比2018Q3下降28%~43%,同比2017Q4下降6%~25%,是自2017Q3近六个季度以来单季度盈利的最低水平,这契合了Q4钢铁行业整体低迷的背景,小幅低于市场预期,Wind一致预期公司2018Q4归母净利润为15.84亿元左右。 拟定增收购核心子公司全部少数股权,公司治理有望进一步向好。 公司此前公告,拟定增收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的全部少数股权,持股比例将达到100%,有望加强上市公司母公司对核心生产子公司的管理权,公司治理进一步向好。此外,公司拟现金收购阳春新钢铁部分股权,届时公司钢产量有望达到2400万吨/年,规模效益有所提升。 估值水平偏低,维持“增持”评级。 公司PE(2018E)仅为3.0倍~3.2倍,显著低于申万钢铁市盈率为6.05倍。公司2018年预告盈利小幅低于预期,此外鉴于钢铁下游需求情况偏弱,以及潜在的钢铁供给弹性,我们预期2019-2020年钢铁行业景气度整体走弱。我们调低公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.24元、1.86元、1.74亿元。维持“增持”评级。 风险提示: 定增重组进展不及预期;钢价波动风险;公司经营风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名