公司 2023年前三季度实现营收 56.78亿元（+6.09%）、 归母净利 0.53亿元（+24.63%） 、扣非净利 0.50亿元（+26.14%） ，业绩保持高速增长。 公司拥有领先行业且布局全面的信创产品，作为鲲鹏生态圈成员，有望在后续鲲鹏信创份额提升中核心受益，同时保持银行 IT 解决方案领先。维持买入评级。 支撑评级的要点 前三季度订单高增，资金管理持续加强。 2023Q3实现营收 18.72亿元（-8.54%）、归母净利 0.31亿元（+0.12%）、扣非净利 0.30亿元（-8.80%）。 2023年前三季度合同负债 20.58亿元（+71.70%） 大幅增长， 货币资金较年初减少 12.82亿元，主要系订单增加采购备货增大。前三季度销售/财务/研发费用率分别为 3.36%/0.35%/5.30%，同比分别+0.21/-0.29/+0.34pct，财务费用同比下降 42.35%，资金管理持续加强。 金融信创核心队，受益鲲鹏信创份额提升。 8月 9日，公司公告入围中信银行通用基础设施采购项目，预估项目总包 65.25亿元，公司年度订单金额比例为 10%。2021年 11月公司中标中国农业银行鲲鹏 PC 服务器项目，金额预估 14.87亿元。 据半年报，公司上半年研发投入 2亿元， 围绕金融信创等推出多个创新产品， 自助服务终端、智慧通、便民缴费、自助银行系统等多个解决方案入选金融信创生态实验室解决方案库，与华为、浪潮、海光、人大金仓、达梦、麒麟、统信等 70余家伙伴建立生态合作，累计完成 328项认证适配。 公司作为“鲲鹏生态圈”核心伙伴，基于其在金融信创领域的深厚积淀，有望在未来伴随鲲鹏信创份额提升核心受益。 稳居银行 IT 解决方案第一梯队。 2023年 7月， IDC 发布《中国银行业 IT解决方案市场份额， 2022》，公司在中国银行 IT 解决方案市场中排名第四，在中间业务（市占率 19.14%）、渠道管理（市占率 16.85%）、客户资源管理（市占率 8.68%）等子市场排名前列。公司推出了新一代银行业务分布式核心业务系统解决方案，助力了中国邮政银行新一代个人业务核心系统成功上线。 公司的自研产品及解决方案已经覆盖银行业务系统中的前中后台业务体系，广泛应用于国内大中小银行。 估值 维持 2023~2025年归母净利润为 1.93/2.45/3.01亿元的预测，对应 EPS 为0.49/0.62/0.76元，对应 PE 分别 32/26/21倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动； 市场竞争加剧； 业务拓展不及预期。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。 公司是位居市场前列的金融软件和解决方案提供商、系统集成和数据中心服务厂商、金融专用设备提供商,并逐步开拓政府、电力、能源、交通、民航等领域客户,预测 20192021年公司净利 0.78/0.88/0.97亿元, EPS0.24/0.27/0.3元,首次覆盖给予目标价 11.40元, 谨慎增持评级。 深耕金融信息化,受益于行业快速发展。 1)近年来,中国银保监会及其他监管机构出台一系列政策,大力推进金融信息化建设。 2)公司金融信息化业务日臻成熟: ①产品层面, 公司是国内专业生产金融信息化专用设备的厂商,产品已覆盖国内多数银行,并出口至超过 20个国家和地区; ②解决方案层面, 公司是国内银行业十大解决方案主要提供商之一, 开发多种自有软件产品及解决方案,广泛应用于国内银行的前中后台业务体系,并为金融企业提供 DC、 IC、 CC 服务。 智慧城市布局不断加码,积极拓展非金融行业客户。 公司 2018年正式布局智慧城市业务,分为智慧政务、智慧交通及智慧教育三大板块,当年营业收入 0.65亿元(占比 2.3%), 毛利 0.12亿元(占比 1.8%), 随着各地政府积极推动智慧城市建设,智慧城市业务未来有望成为公司的重要增长点。 催化剂: 公司非金融客户开拓取得重大突破l 风险提示: 市场竞争加剧及技术创新滞后等

投资要点: 南天信息发布《终止收购北京卡拉卡尔科技股份有限公司90%股权的公告》,所有不确定性应已落地!之前报告我们明确指出“风险警示:增发及方案的不确定性,需要进一步明确”。 后续公告撤回增发(并在暗示修正募集投向后将继续申报增发)和终止收购卡拉卡尔90%股权。所有增发及方案的不确定性,应已全部落地,投资者应发现无更多不确定性(或利空)。 确定的是增发方案改善激励和隐含利润回报。1)原增发11.1亿,项目一(面向中小银行的软件研发及服务体系建设)投资回报期4.7年,项目二(解决方案及应用软件开发项目)投资回收期5.0年。两个项目隐含达产后年平均汇报2.5亿元。2)9月5日撤回增发后明确公告“待本次非公开发行募集资金投资项目的完善工作完成后再行安排后续事宜”暗示增发后再上报的先导信号,而上报附带提供有说服力的利润回报证据是通常的行业惯例。3)公司持续试图通过的方案蕴含两大确定信号:改善激励、隐含利润回报越来越确定!确定的是收购战略,表面波折将成为投资时点。1)一方面,终止收购公告注明”本次交易的支付条件和支付进度等事项上等事项上存在较大分歧",与7月12日公告收购预披露方案的表述有差别,投资者可合理推测分歧可能在利润条款实现难度、收购双方意图变更等。终止有风险资产的收购利于公司基本面。2)另一方面,南天信息高利润回报隐含持续收购战略,表面波折将成为投资时点。例如,汉得信息2014年5月27日公告《关于终止重大资产重组事项暨股票复牌公告》,久其软件2014年1月10日公告《关于终止重大资产重组事项暨股票复牌公告》,终止方案只是持续外延战略的开始,股价随后连续表现,汉得信息曾公告终止收购后三天上涨21%(最终久其软件2014年7月23日公告拟筹划重大事项并完成重大资产重组,汉得信息2015年1月28日公告发行股份购买资产)。据此可推测南天信息的收购波折为类似情况。 多次时间节奏的紧迫感,投资者可推测更积极的基本面。南天信息的激励与收购隐含多处紧迫感:1)3月15日公告增发草案,4月21日即公告国资委批复。7月27日公告修订案,8月11日即公告国资委批复。2)8月11日公告国资委批复后9月6日即公告撤回(并暗示完善后再上报)。3)按照惯例,拟收购卡拉卡尔股份方案应滞后于增发,公司未待增发明确即直接公告终止收购(公司可合理选择更晚再公告)。以上多处的紧迫处理暗示资本运作事项紧迫的时间窗口。投资者可合理预期在资本运作上更积极的基本面。诸多乐观增长信号已隐含利润反转。1)2015年减值损失4369万元,其中坏账损失2300万元,无形资产减值损失1657万元。2)毛利率连续两年上浮,可见软件业务占比提升。3)卡拉卡尔暗示持续收购的开始。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计公司2016-2018年营业收入分别为22.60、25.39和27.31亿元。2016-2018年净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿。

事件:南天信息发布《关于撤回公司非公开发行股票申请文件的公告》。 市场一直困扰的不确定性担忧终落地。我们前一篇南天信息报告《短期需等待确定信号,中长期激励反转明确》直接指出“..以及公司增发方案上需要明确,建议投资者短期等待确定信号,中长期继续看好公司激励改善和行业利好频出”,并在风险警示直接指出“风险警示:增发及方案的不确定性,需要进一步明确”。除此报告外,另外两篇最新行业报告中均暂时未推荐该标的。我们建议等待确认信号的依据是“2016年来监管层对上市公司再融资审核趋严”,7月27日全景网发文《监管层审核趋严41家上市公司叫停重大事项》为证。 激励改善与利润增厚丝毫未发生变化。公告指出,“公司需对本次非公开发行股票募集资金投资项目采取进一步完善工作,鉴于相关工作需要一定的时间周期…"。并指出“待本次非公开发行募集资金投资项目的完善工作完成后再行安排后续事宜”。公告在暗示修正募集投向后将继续申报增发。推测本次申请撤回后,通过修改并再次申报,将增大后续再融资通过概率,这体现公司改善治理的决心。因而基本面未发生改变。 若撤回不成功,基本面与增发进度延续。若撤回成功,公司激励成本更高,隐含投资机会!申请撤回仍然需要审批获准。1)若监管部门不答应撤回,基本面延续。2)若撤回成功,推测可能重新锁定增发价格,且管理层持股价格与此一致。根据3月15日公告,发行价格由后续市场价格(定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%)决定。当前价格20.83元高于上次增发底价16.30元。理性的投资者存在投资机会,分享与管理层增持成本接近的红利。 诸多乐观增长信号隐含利润反转。1)2015年减值损失4369万元,其中坏账损失2300万元,无形资产减值损失1657万元。2)毛利率连续两年上浮,可见软件业务占比提升。3)卡拉卡尔暗示持续收购的开始。 维持“增持”评级,维持盈利预测。考虑到预计增发与激励延续,外延成为持续战略,买入南天信息等于下买入一个利润反转(历史坏账减值为偶然、毛利率上浮)的标的,并有可能买入成本比高管激励成本低!预计公司2016-2018年营业收入分别为22.60、25.39和27.31亿元。2016-2018年净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿,备考利润为0.72、1.20、1.32亿元。

我们在南天信息系列报告1《乘消费升级之风,破媒体资产信息化之浪》中论述了公司对卡拉卡尔的收购及未来业绩判断。本篇报告着重讨论公司在改制增效方面的空间。 公司16.3元/股的价格募集11亿资金,分别投向面向中小银行的软件研发及服务体系建设项目和智慧城市解决方案及应用软件开发项目。募集对象为云南工投集团及南天成长1号(员工持股计划)。本次非公开发行前,南天集团持有公司26.88%股权,南天集团为云南工投集团全资子公司,工投集团直接并通过南天集团间接控制上市公司36.15%的股权,云南省国资委持有工投集团45.68%股权,为公司的实际控制人。非公开完成以后,工投集团合计持有上市公司的股权比例达到46.32%。 南天信息作为云南省信息化服务产业的龙头、云南省内唯一一家上市IT企业,面对省内信息化建设的采购,能够在智慧云南和信息服务平台的建设中发挥省属企业的作用。在新一轮云南省国企改革的背景下,南天信息有望在此轮改革中进一步解决体制、机制的问题。目前,全国100%的副省级以上城市、89%的地级城市和47%的县级城市都开展了智慧城市建设,云南省昆明市五华区早在2013年就被列为首批国家智慧城市试点区,2015年昆明启动了“智慧昆明”总体规划,公司在推动云南省智慧城市建设中有着非常重要的地位,本次非公开发行超过一半资金投向智慧城市解决方案及应用软件开发项目。 公司自2008年以来历年营收都在20亿左右,2015年营收为21.4亿,其中信息产品及服务占25%,软件开发及服务占18%,系统集成及服务占比53%,其他4%。如果按照同行业利润水平来看,信息产品参考汇金股份等(销售净利率15%左右),软件业务参考安硕、润和等(销售净利率16%左右),系统集成业务参考太极(销售净利率4.5%左右),所以按照子业务构成拆分再对比,公司内生业务净利润空间能达到2亿左右,未来提升空间大。 盈利预测与投资建议:作为云南省唯一一家上市IT企业,在云南省信息化及智慧城市的推进过程中扮演重要角色,有望在新一轮云南省国企改革背景下进一步解决体制和机制问题,另外公司主业利润可上升空间大。卡拉卡尔17年并表,预计2016-2018年的备考EPS为0.08/0.35/0.42元。作为金融信息化老牌厂商,考虑到公司多年来在行业内积累的优势、国家和云南省的政策支持,参考可比公司估值,给予公司2017年75倍市盈率,6个月目标价26.25元,给予“买入”评级。 风险提示:监管机构未通过,行业发展不及预期。

投资要点: 南天信息发布17个公告,主要内容:A)非公开发行A 股募集资金应用可行性分析报告(修订稿)B)调整非公开发行股票方案C)非公开发行股票申请文件反馈意见回复 D)与认购对象云南省工业投资控股集团有限责任公司签署附条件生效的股份认购合同的公告。 募集资金调整更易增发过会。减少募集资金使用约1亿元,应与增发募集使用更合理、更易过会有关。根据上述修订稿中项目实施内容,预计“铺底流动资金”是减少募集资金的主要来源。 认购方略改变应源于增发金额改变。认购一方由云南工投产业股权投资基金变更为云南工投集团实质无变化。首先,原云南工投产业股权投资基金的出资方即基本由云南工投集团完成(认购11.34亿元中的11.28亿元)。其次,推测认购方变化的主要原因仅仅是募集资金金额变化。 后续通过概率高。更改完成后,公司公告已回复申请文件。后续重要事件为国资委、董事会、股东大会等批复。在3月15日公告增发方案后,4月21日即公告国资委批复,可见国资委鼓励态度,预计后续延续。根据今日董事会决议的全票通过、"独立董事关于非公开发行股票方案调整仍涉及重大关联交易的事前认可意见"的全票通过,可见董事会的支持态度。今日同时公告8月12日召开临时股东大会。这预示着未来半个月,投资者可能担忧的增发问题大概率解决。 除了资本事件,内生两大积极信号值得注意。一方面,毛利率上浮。2014-2015各季度毛利率:15.6%、26.0%、24.2%、23.7%、14.1%、26.6%、20.6%、29.1%,同比逐渐提高。2014Q1\2015Q1\2016Q1毛利率依次为15.5%、14.1%、22.3%,验证上浮逻辑。另一方面,2010-2015年前五大客户收入占比从8.9%上升至24.4%。毛利率上浮、大客户集中,意味着客户业务深度提升,这是金融IT 软件竞争力提升的信号。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计公司2016-2018年营业收入分别为22.60、25.39和27.31亿元。2016-2018年净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿,备考利润为0.72、1.20、1.32亿元。2017年备考45XPE 远低于同类型公司。小市值反转公司应享有较好PE 估值,维持“增持”评级。

投资要点: 公司发展战略经历4个阶段后趋于聚焦。2013-2015年战略聚焦为金融IT,进入经营上升期。软件业务的里程碑事件是“基于开放平台和云计算技术的小型机替代大型机的银行系统”的邮储银行案例,支持邮蓄银行全国3.9万个营业网点运行,市场耳熟能详。邮储银行仅是开端,工行、农行、中行、建行、交行、光大银行、兴业银行、民生银行也确定总行级业务联系。 历史上的旁骛可以通过其他优质金融IT公司的发展历程印证。投资者疑惑南天信息历史战略曾经旁骛到医药和从IT产品扩张到IT服务,再发展IT产品的发展历程。对于第一个疑虑:金融IT企业在所处领域需求波动时旁骛并不罕见,优质金融IT公司恒生电子、金证股份、新大陆和信雅达均曾偏离主业。对于第二个疑虑:南天信息面临类似太极股份的状况,即IT产品衍生IT服务已增加业务粘性,故在本土IT销售环境转暖后试图回归产品。 定增优化股权结构,经营团队更加年轻化。1)2016年3月增发方案中,工投集团认购10亿元,直接加间接的股权比例合计上升11个百分点,工投集团曾主导云大120重组上市、全省水泥行业整合等20多家国有企业的重大资产重组和资本运作项目。2)方案包含2亿元员工持股计划,涵盖董监高及核心骨干人员,激励范围与管理层认购比例高于广电运通、太极股份。3)根据公开资料,新任管理层高层年轻有为。 未来基于金融IT发展科技金融。2016年7月12公告拟收购拥有大数据技术(音乐数据的分析和处理为核心业务)的标的卡拉卡尔科技90%股权、2015年7月与汇付天下签订战略合作、2016年4月公告与昆明政府签订战略框架发展大数据,推测都是业务衍生至Fintech与智能化的先导信号。 首次覆盖“增持”评级和盈利预测,信心来自治理和经营的双反转。预计公司2016-2018年营业收入分别为22.60、25.39和27.31亿元。2016-2018年净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿,EPS分别为为0.09元、0.21元、0.23元。2016年7月12日公司公告拟收卡拉卡尔90%股权,标的公司承诺2016年、2017年及2018年实现的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润逐年分别为5000万元、6500万元和7500万元,我们预计南天信息2016年并表利润7200万元,备考PE62,17年并表利润1.2亿,备考PE37。公司2016年3月份拟非公开发行不超过7362万股总股本为3.21亿股,对应2016-2018年EPS分别为0.07、0.16和0.18元。公司目前市值较小,治理与经营又双重反转的前景下,参考同行公司估值,保守预计1年目标市值空间为96亿,目标价为38.8元,上涨空间为82%,考虑到公司内生经营反转需要进一步确认,以及收购卡拉卡尔是丰富公司底层技术的开始,基于金融IT发展科技金融正在布局当中,次覆盖给予“增持”评级。

投资要点: 不超过6.3亿现金收购媒体资产管理软件开发公司卡拉卡尔。公司拟以现金收购北京卡拉卡尔科技股份有限公司90%股权,标的全部权益预估不超过7亿,对应90%股权交易对价不超过6.3亿。卡拉卡尔主营业务为媒体资产(包括音乐、视频和图片等)管理软件的开发及运营、视频及音乐数据的分析和处理、电信增值业务及互联网相关业务。媒体资产管理软件的开发及运营和视频及音乐数据的分析和处理为标的公司的核心业务,收入占比超过90%。业绩承诺:2016/2017/2018分别为5000万元、6500万元和7500万元。 公司多年的业务积累,在银行IT领域具有高知名度和认可度。在软件业务方面,南天是国内银行业十大解决方案主要提供商之一,确立云应用、互联网及移动应用、关键业务应用、专业应用、软件服务五大重点领域;在信息产品业务方面,南天是国内专业生产金融电子化专用设备的主导厂商,不断的有新产品落地和推广;在集成业务方面,南天与IBM、思科、HP、AVAYA、BMC、HDS等国际知名IT厂商建立有长期而良好的战略合作伙伴关系,2015年成功获得招商证券、证通股份集成项目。新产品的落地和推广,软件、服务业务的拓宽,不断提振公司业绩。 本次收购卡拉卡尔,不仅信息化进入新的行业领域,完善产业结构,增厚公司业绩,而且还能给公司原先业务带来新的优质客户。消费升级、版权意识增强,音乐产业极具活力和前景,“十三五”期间音乐产业的发展目标是最终达到3000亿产值。各运营平台纷纷在音乐内容的规模、专业化、精细化、个性化、及时性等运营方面提出了更高的要求,从而对与音乐平台相关的软件开发及运营、音乐数据分析和处理等新兴产业提供了广阔的市场空间,卡拉卡尔具有行业先发优势,并已拥有较强的竞争实力。卡拉卡尔下游目标客户主要是BAT、电信运营商等下属的音乐平台,目前已经有QQ音乐、咪咕音乐、天翼爱音乐,客户非常优质,上市公司通过收购能充分利用标的优质客户资源,开展传统业务,协同效应明显。 盈利预测与投资建议:我们预计公司主业平稳,卡拉卡尔17年并表,2016-2018年的备考EPS为0.08/0.35/0.42元。作为金融信息化老牌厂商,考虑到公司多年来在行业内积累的优势、国家和云南省的政策支持,参考可比公司估值,给予公司2017年75倍市盈率,6个月目标价26.25元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:监管机构未通过,行业发展不及预期。

事件:2015 年一季报:实现营业收入3.08 亿元(+25.15%),归属母公司净利润亏损6,309 万元(上年同期亏损5,810 万元),摊薄每股收益-0.26 元。 点评: 金融信息化老牌厂商,软件业务(尤其是银行核心系统)竞争能力突出,受益于国产化带来的巨大商机 我们认为,1、公司是国内银行业十大解决方案主要提供商之一,开发了多个自有品牌的应用软件产品及解决方案,实施的金融应用软件产品解决方案和计算机应用系统超过1,000余个,应用的网点达5 万个,是国有五大行、绝大部分股份制银行、诸多城商行和农信社联盟的软件系统供应商。 2、公司在2014 年完成的邮储银行项目,进行了基于开放平台和云计算技术的小型机替代大型机的银行系统的创新,标志着邮政储蓄逻辑集中系统全国切换上线成功。系统全国上线后,将支持中国邮政储蓄银行全国3.9 万个网点运行,支持每天近亿笔的银行交易,这也是目前全世界建立在开放式平台上处理量最大的银行核心业务系统。帮助邮储银行实现自主可控的目标,同时减少维护费用。我们认为,(1)公司耗时三年多时间顺利完成了邮储项目,不仅显示了公司在银行核心系统突出的业务能力,更是构筑了较高的技术竞争壁垒。(2)近年来,为适应业务发展和市场竞争的需要,国内商业银行纷纷加快了新一代核心银行系统的建设步伐,新一轮核心银行系统升级换代活动已逐渐成为近期商业银行信息化建设的主旋律,核心业务系统市场需求量大,增长速度快的趋势在未来5-10 年内不会变化。特别是在国产化大背景下,将公司有望以邮储银行项目为模板,向其他金融机构进行复制。在2015 年规划中,公司将软件业务作为重点,努力发展包括银行核心系统在内的多项软件产品。公司已经看到了行业趋势带来的巨大商机,对此我们充满期待。 内生+外延加速布局互联网金融 1、公司早在2013 年就进入了民营金融领域,并绘制了“南天微金融发展计划”蓝图,为不同业务需求的民间互联网金融企业提供完整的业务咨询、集成建设、软件开发、系统上线及整体运维等服务。所推出的“南天在线投融资平台”软件产品,实现了包括交易平台、外网门户、清结算系统、风险控制、运维管理、客户分析及监管上报等多个功能模块。截止2014 年12 月,公司已经成功为4 家民间融资登记服务类型客户提供了整体解决方案,并完成了系统开发和正式上线运行,确保了客户按期开业。2、公司3 月20 日公告:拟认购上海汇付互联网金融信息服务创业股权投资中心(有限合伙)合伙份额12%, 金额不超过人民币3,000 万元。将重点投向互联网金融产品交易平台、大数据开发应用、P2P 网贷、众筹、配套的计算机软件等相关领域中具有竞争优势、快速增长能力、其服务和产品具有良好的市场前景的未上市企业,处于早中期的新三板或创业板企业。3、我们认为,(1)互联网金融是大势所趋,也是我们认为产业互联网率先启动的行业,公司本就是金融行业信息化建设的国内龙头企业,拥有优质的客户资源和丰富的业务积累,转型互联网金融成为一种必然趋势。对于优化公司业务结构,创新业务模式,拓展业务领域有积极作用。(2)公司通过合作的方式进行外延布局,可以利用合作伙伴的优势资源,提升外延效率并且降低投资风险。(3)与汇付天下等金融领域的优质公司结成合作伙伴,将有利于公司快速拓展互联网金融业务,形成优势互补多赢局面。 大股东持续支持,重点关注激励机制改革 云南是国家重点推进国企改革的省份之一,2014 年9 月份云南省国资委公布了“云南首批发展混合所有制企业名单”,合作方式包括股权转让、增资扩股、成立合资公司、战略合作、合作经营、合作开发等。云南省国资委表示,希望通过推出这批项目,将为下一步发展混合所有制经济积累经验,力争到2020 年,基本完成全省国有企业股权多元化改革,除极少数企业保持国有独资外,其余都发展成为混合所有制企业。公司是云南省国资委持股的金融IT 企业,是西南地区少有的优质金融信息化企业,大股东一直以来均对公司业务发展、创新发展给予积极的支持和帮助,并愿与公司共同致力于将南天打造为著名信息化服务企业。我们认为,公司虽不在此次名单中,但未来仍可重点关注国企改革预期以完善激励机制。 给予“买入”评级 我们预计公司2015 年-2017 年每股收益分别为0.16 元、0.41 元、0.65元,对应PE 分别为199.5 倍、80.4 倍、50.6 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 软件业务增长不达预期;互联网金融业务发展不达预期。激励体制无法解决。

报告要点 事件描述 公司发布对外投资公告,拟合计出资1275万元人民币对海捷科技增资扩股,增资扩股事项完成后,海捷科技注册资本将从500万元人民币增加至1000万元人民币,公司的持股比例达到51%。海捷科技是一家专门从事商业智能领域(BI)、数据仓库领域、数据库领域的专业咨询、项目实施、软件开发、系统集成的专业软件公司,2012年全年实现净利润63.8万元。 事件评论 并购大数据公司,将增强南天主业优势:目前银行对自身结构化数据的使用率仅为15%,且使用通常局限于数据整理和简单分析等。伴随目前互联网金融、电子商务等载体的快速发展,银行业仍然需要借助大数据打破数据边界,从而提升银行服务、战略决策的前瞻性和精准度。南天的核心业务系统(OFPCoreBanking)推出至今,先后在中国建设银行、中国银行、民生银行、光大银行、交通银行、中国邮政储蓄银行、城市商业银行、农村信用社等多家金融机构成功推广使用,具备一定客户基础,本次并购大数据公司则有望与南天形成客户和技术的互补效应,夯实南天在金融业务建模、高端咨询等领域的优势,并创造进一步延伸目标客户群的可能。 目前商业智能领域仍处萌芽阶段,无需过分重视并购PE。由于从事商业智能、数据仓库等领域的咨询、实施、开发对企业专业性、全面性、专注性具备较高要求,且国内企业对商业智能领域的重视程度仍然较低,因而行业优质标的较少,需求释放仅处萌芽阶段,大多数商业智能企业处于微利或亏损阶段。海捷科技在金融、电信、快消品等行业已拥有一定客户和技术积淀,虽公司目前体量较小,净利润波动较大,但近三年37%的营收复合增速反映了公司良好的业务态势。因此,南天在此领域的外延式扩张,业务协同效应将比分享业绩更为重要。 公司面临较大发展机遇,但仍存不确定性,给予“谨慎推荐”评级:我们认为,在银行核心系统升级改造、现金类高附加自助终端重新洗牌的行业机遇下,公司依赖长期积累的银行客户关系和技术积累,有望抓住此契机形成一定的业务突破,并逐步脱离传统低壁垒集成业务的困境。但考虑到银行决策链较长,银行核心系统市场、VTM爆发时点和传统业务下滑速度仍存不确定性,并购后我们上调公司13-15年EPS至0.31、0.41、0.54元,维持“谨慎推荐”评级。

事件 近日,南天信息与四川省农村信用社联合社签署《IBM客户协议》,代理四川农信社进口IBM大型计算机及应用软件,并在其主机软件的基础上进行银行核心系统的开发和技术服务,合同金额约为人民币2.1亿元。 简评 中标四川农信社合同,重点在核心系统建设 四川省农信社是四川省首家突破6000亿元存款余额的银行业金融机构,也是西部农信社第1家、全国农信系统第6家。此次四川农信社的招标主要是希望搭建IBM大型机并在此基础上开发新一代银行核心系统,而南天信息中标,一方面可以获得大型机代理收益,另一方面则在于核心系统开发及服务收益,而我们认为重点在于后者。银行核心业务系统一直是南天公司具有核心竞争力的、重点发展的软件产品。而针对目前国内银行核心系统发展的两个方向--大型机平台和开放式平台,南天信息一方面积极引入IBM大型主机平台,构建基于大型机平台的银行核心业务系统,以满足国内银行基于大型机平台建设核心业务系统的需要,另一方面,继续延续开放式平台的技术路线,将云计算、虚拟化、大规模集群等技术应用到基于开放式平台的银行核心业务系统中,使基于开放式平台的核心业务系统也能满足大数据形式下银行核心业务系统的建设需要,为国内银行业核心业务系统的建设提供多样性的可选方案,以使南天公司在大数据形式下银行核心业务系统建设领域具备更强的竞争能力。 我国中小银行核心系统建设需求巨大 从我国中小银行的构成来看,主要是由全国性股份制商业银行、城市商业银行、农村信用社、农村商业银行等。在全国性股份制商业银行方面,除了华夏银行、民生银行和招商银行等少数几个银行建成或在建新一代核心业务系统项目之外,其他股份制商业银行核心业务系统均有升级换代的需求。在城市商业银行、农村信用社及农村商业银行等三类中小银行中,目前大多数采用的是第二代核心业务系统,他们也面临或即将面临向第三代升级换代。特别是目前处于系统整合、升级集中的二类城商行、省级农信社,由于系统建设较晚、业务模式转变难度较小,已经成为更新核心系统的主要群体,它们成为当前和未来几年内推动这一市场发展的主要动力。尤其是在十二五期间,城商行和农信社的扩张,也将对核心业务系统提出更高的要求。由此可见我国中小银行核心业务系统建设的需求巨大。 银行新型智慧网点建设给公司带来新机会 借助新技术的发展,以及向零售业务转型越来越成为许多银行特别是中小银行的战略选择,占据了多渠道经营中心位置的营业网点的改造目前已经成为一种世界性的潮流。在国内,VTM、ITM、新概念银行的不断出现,各大银行均掀起了一场新型智能银行网点建设的浪潮。凭借多年在银行领域金融产品的研制和开发,南天信息将会在该浪潮中获得新的机会。 整体方案解决商,提升银行信息化准入门槛 IT服务的未来趋势是提供硬件和软件结合的综合解决方案,特别是银行走向智能化、核心业务系统集成化的升级,都需要具备集成能力的IT服务供应商的支持。目前,公司业务结构主要分为信息产品、系统集成、软件业务、服务业务、支付业务等五大业务。在银行业务终端、网络、软件、核心业务系统等方面均有涉及。这种在银行IT综合解决方案领域的能力,也提升了准入门槛。 盈利预测与估值 在公司几大类产品中,我们认为系统集成和信息产品依然是公司的基础,而服务业务以及软件业务则将是公司今后发展较快的两大领域。随着公司业务结构的调整,公司毛利率会有所到提升,而在费用方面,公司也会加大控制力度,前几年管理费用快速增长的局面会得到一定改善。我们预测公司今年EPS为0.36元,明年为0.45元。维持“买入”评级。

大数据背景下,客户、营销、风控需求以及“流程银行”变革有望推动核心系统不断更新升级:目前,我国银行核心系统过于重视交易、过账、结算等处理,客户服务、业务创新和风险控制等方面已成系统短板,与西方一流银行“以客户为中心”的建设逻辑存在偏差。随利率市场化、业务差异化、监管标准化和“流程银行”改造的逐步渗透,国内银行面临短期迅速提升增效、服务、创新等核心能力的挑战。因此,在目前大前置平台升级迅速、金融产品工厂逐步上马、基于客户信息的整体风险管理系统的拉动下,银行核心系统有望迎来发展较大契机。同时,大数据概念的兴起,恰好为银行提升此类综合竞争力提供了有力技术支撑,大数据在客户管理、营销管理和风险控制上的应用有望成未来银行数据挖掘与利用的首个目标,这也有望成为核心系统厂商未来试图延伸的重要业务领域。 开发和运维外包有望成中小型商业银行主流思路:目前银行核心业务系统建设共存在三种方式:1.吸收国内外先进理念的同时自建核心业务系统;2.系统开发外包,运维由本行负责;3.开发和运维均外包给第三方厂商。 而目前金融机构核心系统的挑战在于对大容量数据、各类创业业务处理的安全性和速度,监管政策多变、金融产品环境多变带来的核心业务升级换代频率将出现大幅提升。中、小型商业银行对服务能力和创新要求高,但自研实力较弱,开发和运维外包有望成为其未来的最终归宿。 公司有望在此机遇下逐步迈向高附加值业务:公司的核心业务系统(OFPCoreBanking)推出至今,先后在中国建设银行、中国银行、民生银行、光大银行、交通银行、中国邮政储蓄银行、城市商业银行、农村信用社等多家金融机构成功推广使用,具备一定客户和技术基础,该业务的不断壮大有助于提升公司综合毛利水平。同时,VTM远程银行和自助银行的不断普及,对终端设备综合性提出了更高要求,现金类终端竞争格局有望重新洗牌,对公司而言,也存在重拾高附加值产品的可能性。 公司面临较大发展机遇,但仍存不确定性,给予“谨慎推荐”评级:我们认为,在银行核心系统升级改造、现金类高附加自助终端重新洗牌的行业机遇下,公司依赖长期积累的银行客户关系和技术积累,有望抓住此契机形成一定的业务突破,并逐步脱离传统低壁垒集成业务的困境。但考虑到银行决策链较长,银行核心系统市场、VTM爆发时点和传统业务下滑速度仍存不确定性,预计公司13-15年EPS为0.30、0.39、0.48元,给予“谨慎推荐”评级。

为中小银行构建自主可控的核心系统 南天信息在银行核心系统的开发方面一直具有重要地位。通过与邮储银行的合作,公司开发出了融合云计算技术的新型核心系统,该系统能为我国金融核心计算机系统的国产化打下坚实的基础,更为我国金融信息安全初步趟出了一条发展之路。此外,随着我国银行跨区域经营、新业务拓展以及外部监管要求不断变化的情况下,我国中小银行发展迅速,也有此带动他们对于银行核心系统的建设。 银行新型智慧网点建设给公司带来新机会 借助新技术的发展,以及向零售业务转型越来越成为许多银行特别是中小银行的战略选择,占据了多渠道经营中心位置的营业网点的改造目前已经成为一种世界性的潮流。在国内,VTM、ITM、新概念银行的不断出现,各大银行均掀起了一场新型智能银行网点建设的浪潮。凭借多年在银行领域金融产品的研制和开发,南天信息将会在该浪潮中获得新的机会。 整体方案解决商,提升银行信息化准入门槛 IT服务的未来趋势是提供硬件和软件结合的综合解决方案,特别是银行走向智能化、核心业务系统集成化的升级,都需要具备集成能力的IT服务供应商的支持。目前,公司业务结构主要分为信息产品、系统集成、软件业务、服务业务、支付业务等五大业务。在银行业务终端、网络、软件、核心业务系统等方面均有涉及。这种在银行IT综合解决方案领域的能力,也提升了准入门槛。 盈利预测与估值 在公司几大类产品中,我们认为系统集成和信息产品依然是公司的基础,而服务业务以及软件业务则将是公司今后发展较快的两大领域。随着公司业务结构的调整,公司毛利率会有所到提升,而在费用方面,公司也会加大控制力度,前几年管理费用快速增长的局面会得到一定改善。我们预测公司今年EPS为0.36元,明年为0.45元。结合公司业务情况以及同类公司估值,我们认为给予其27X较为合理,目标价9.72元,首次给予“买入”评级。

2010年公司实现收入22.27亿元,同比增长23.0%,归属上市公司净利润6894万元,同比减少9.3%,每股收益为0.33元。会计政策的变动使得公司投资收益出现大幅缩水,如果按照之前的会计政策,将子公司(云南医药工业)减持公司股票所得从资本公积转回投资收益的话,公司净利润将增加2821万元(按14.1%的有效税率)至9715万元,每股收益为0.46元,略低于我们0.49元的预期。 报告期内公司各项业务保持稳定增长,金融设备收入增长12.7%、软件及系统集成业务增长32.7%、服务业务增长2.5%、医药业务增长23.8%,各业务毛利率基本保持稳定,综合毛利率21.0%与去年持平,高于与三季报19.9%的水平,我们推测主要是由于下半年公司推出新的金融设备毛利较高,从而拉高了公司整体盈利水平。 报告期内公司销售费用、财务费用的增速慢于收入增长,费用率出现下降:销售费用率由去年的6.53%降至6.3%,财务费用由去年的0.84%降至0.66%。由于股权激励的缘故,公司管理费用增长较快,由去年的1.75亿增加至2.29亿元,管理费用率升至10.3%。公司的期间费用率为17.24%,略高于去年17.04%的水平,我们预计今年的费用开支将保持平稳,费用率将稳定在目前水平。 南天信息作为一家老牌的系统集成公司,其业务的开展紧紧围绕银行客户,为其提供软件、硬件、集成等一整套解决方案,经历了03年的剧烈动荡之后,自05年至今公司业绩在持续的改善,我们将公司定义为稳定增长类的公司:传统业务——来自金融系统的收入将支持公司主业保持每年20%--30%的增长;创新业务——手机支付和医药领域给公司带来广阔的想象空间。 预计 2011—2012年公司收入分别为27.23、22.09和39.7亿元,净利润为0.86、1.05和1.30亿元,每股收益为0.41、0.50和0.62元。会计政策变动不减公司投资价值,我们看好公司创新业务,维持“增持”评级。 风险提示:银行客户IT开支出现波动;竞争加剧使得产品价格剧烈下滑。