公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 420.7 亿元，同比增长 46.0%，归母净利润 10.8 亿元，同比增长 405.5%。 受益行业底部复苏，把握结构性机会，积极提升市场份额2023 年公司收入 420.7 亿元，同比+46.0%；四季度收入 113.1 亿元，同比+77.6%，环比+6.9%。 根据中汽协数据， 2023 年行业重卡销量 91.1 万辆，同比+35.6%；其中重卡出口销售 27.6 万辆，同比+58.1%， 公司实现重卡销量 12.8 万辆，同比+32.8%。市场份额方面，公司重卡批发市占率为 25.7%，同比+2.1pct。零售市占率为 17.0%，同比+0.3pct。 市场份额提升得益于燃气车细分市场的结构性增长，以及产品出口的积极拓展。 四季度计提大额资产减值，盈利能力仍超预期2023 年公司天然气重卡零售销量为 2.44 万辆，占公司销量的 23.5%，零售市占率为 17.7%。且公司出口销量再创新高，整体盈利得到进一步提升。2023 年公司实现归母净利润 10.8 亿元，同比+405.5%； 四季度归母净利润4.25 亿， 同比扭亏为盈，增长 5.68 亿元。 在计提资产与信用减值损失 1.32亿元的情况下，四季度归母净利润环比+166.6%，超市场预期。 四季度毛利率为 9.4%，同比+5.9pct，环比+2.9pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/0.25/-1.87/-0.28pct，规模效应带动整体费用率实现优化。2023H2 单车归母净利润为 0.90 万元， 相较 2023H1 的 0.81 万元提升约 10%左右。 产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上2018 年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。公司批发市占率从 2017 年的 17.0%提升到2023 年 25.7%。公司研发费用同比+35.9%，主要是为 24/25 年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为523.1/614.4/706.6 亿元，同比增速分别为 24.4%/17.5%/15.0%，归母净利润分别为 14.2/19.0/23.6 亿元，同比增速分别为 31.5%/33.6%/24.1%， EPS分别为 1.21/1.62/2.00 元/股， 3 年 CAGR 为 30%。给予公司 2024 年 16 倍PE，目标价 19.36 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期； 2、行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 420.70亿元（同比 +45.96%），归母净利润 10.80亿元（同比+ 405.52%），扣非净利润 10.42亿元（同比+ 464.15%）；其中 2023Q4公司实现营收113.06亿元（同+ 77.57%/环比-20.39%），归母净利润 4.25亿元（去年同期为-1.43亿元，环比 +166.57%），扣非净利润 4.04亿元（去年同期为-1.49亿元，环比 +176.54%）。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.62元（含税），测算拟合计派发现金红利 5.40亿元（含税），占 2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 49.99%。 海内外市场复苏，公司盈利能力大幅提升： 公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的强劲势头。 根据公司年报， 据中汽协数据统计 2023年我国重卡销量约为 91.1万辆（同比+35.6%），其中出口量为 27.6万辆（同比+58.1%）；中国重汽集团完成重卡销量 22.7万辆（同比+43.9%），市占率约为 24.9%，其中公司贡献销量 12.8万辆（同比+32.8%）；出口方面公司全力协助中国重汽国际公司拓展海外市场，中国重汽集团全年共完成出口销量 13.0万辆（同比+47.0%）。 费用端， 2023年公司实现毛利率 7.85%（同比+1.67pcts），销售、管理、研发 、财务费 用率分别为 1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%， 同 比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.21pcts，毛利率及费用率修复主要受益于销量提升带来的规模效应。 公司天然气重卡市场份额增长迅速，盈利能力有望得到优化： 2023年以来随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据第一商用车网数据， 2023年天然气重卡累计销售 15.19万辆（同比+332%）， 2024年 1-2月天然气重卡累计销售 1.6万辆（同比+96%），天然气重卡的销售势头在 2024年得到持续；市场份额方面，2023年中国重汽集团共销售天然气重卡 2.69万辆，市占率为 17.70%，2024年 1-2月累计销售 0.38万辆，市占率达 24.07%， 公司顺应市场变化主动进行产品结构优化， 市场份额提升迅速。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。 汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量： 3月 1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。对照 2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，如果本次以旧换新细则落地力度较大，将较大地刺激商用车消费。 以公司目前在重卡行业的市占率来看，公司有望在以旧换新行动中拿下最大的增量份额。 在油气价差持续的情况下，积极的置换政策有望推动处于观望状态的消费者置换对比柴油重卡价格较高的天然气重卡，企业盈利能力有望得到提升。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司营收为 507.63亿元、 571.40亿元、 628.68亿元，实现归母净利润 14.38亿元、 16.06亿元、 18.39亿元，对应同比增速为 33.06%、 11.72%、 14.52%，当前股价对应 PE 分别为 12.76倍、 11.36倍、 9.92倍，对应 PB 分别为 1.18倍、 1.13倍、1.07倍。考虑海内外市场逐渐复苏， 中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长，天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化，以及汽车以旧换新可能带来的额外增量，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与 2024年市净率区间1.4-1.6倍，合理区间为 18.4-21.0元，首次覆盖，给出“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险， 宏观经济恢复不及预期。

业绩概要： 公司发布 2023年年报， 2023年全年公司实现营收 420.70亿元，同比+45.96%，其中整车销售收入 339.59亿元，同比+49.98%，扣非 前 / 后 归 母 净 利 润 分 别 10.80/10.42亿 元 ， 同 比 分 别+405.52%/+464.15%； 2023Q4公司实现营收 113.06亿元，同比+77.57%，扣非前/后归母净利润分别 4.25/4.04亿元，同比扭亏为盈，环比分别+166.57%/+176.54%； Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。 重卡业务销量/ASP 齐升， 规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。 2023年公司重卡销量 12.75万台，同比+32.78%，单车均价 26.63万元，同比+12.93%； 2023年重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品升级和结构调整，布局重卡出口以及天然气重卡等细分环节，量价均有明显提升。 2023年全年公司整体毛利率 7.85％，同比+1.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别 1.05％/0.78％/1.40％/-0.54％，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct； 2023Q4毛利率 9.41％，同环比分别+5.91/+2.85pct， Q4毛利率表现靓丽，主要系规模效应提振叠加产品均价提升双因素共振，销售/管理/研发/财务费用率分别 0.50％/1.34％/1.53％ /-0.69％ ， 同 比 分 别 -0.17/+0.25/-1.87/-0.27pct ， 环 比 分 别 -0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应提振，产能利用率明显提升带来费用率下降。 展望： 以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。 随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级： 考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好，我们维持公司 2024~2025年归母净利润为 15.08/18.97亿元的预期， 2026年归母净利润预计为 24.45亿元，对应 2024~2026年 EPS 分别为1.28/1.61/2.08元，对应 PE 估值分别 12.82/10.19/7.91倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

段落提要： 中国重汽披露 2023年业绩预告，预计 2023年全年实现归母净利润 10.05-11.12亿元，同比+369.6%-419.6%； 2023年扣非归母净利润 9.97-10.90亿元，同比分别+438.9%-489.2%。2023Q4归母净利润 3.50-4.57亿元，中值同比 2022Q4增长 5.44亿元，环比 2023Q3+152.85%，增长 2.45亿元； Q4扣非归母净利润 3.58-4.51亿元，中值同比 2022Q4增长 5.54亿元，环比 2023Q3+177.40%，增长 2.59亿元。 重 卡 行 业 来 看 ， 23Q4实 现 产 批 量 22.0/20.4万 台 ， 同 比 分 别+71.9%/+37.3%，环比分别+4.5%/-6.3%，行业同比保持高增趋势，环比基本持平，其中出口实现 6.59万台；中汽协口径，中国重汽集团批发销量实现 4.29万台，同环比分别+29.2%/-30.4%，同环比表现相比行业略差。重汽 A 作为重汽集团核心整车业务， Q4销量逆势同环比增长，规模效应提振带动毛利率同环比明显改善，且进一步摊平费用率，公司23Q4费用率或小幅下滑，驱动业绩强兑现。 以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力： 展望后续，随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级： 考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好，我们上调公司 2023~2025年盈利预测，归母净利润由之前的 9.0/13.9/19.0亿元上调至 10.5/15.1/19.0亿元，分别同比+393%/+43%/+26%，对应 EPS分别为 0.90/1.28/1.61元，对应 PE 估值分别为 15/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等

中汽协发布 11月重卡销量数据。2023年 11月重卡销量 7.1万辆，同比增长 52%，环比下滑 12%。 季节性影响 11月重卡销量环比下滑，同比保持高增长，天然气重卡销量受气价影响环比下滑。根据中汽协数据，11月重卡销量 7.1万辆，同比增长 52%，环比下滑 12%，同比高增长主要因为去年同期基数较低，环比下滑主要受季节性因素影响，进入冬季行业进入淡季，2017-2022年平均 11月环比增速为-1.0%。11月国内销量 4.9万辆，同比增长47%，环比下滑 12%，其中牵引车环比降幅较大，环比下滑 23%，主要因为终端对天然气重卡观望态度。根据保险数据，11月天然气重卡零售销量 1.4万辆，同比增长 763%，环比下滑 36%，占国内销量比从 10月的 41%降到 30%，主要受冬季采暖季气价提升影响。 短期公司整体份额受出口影响，不改长期竞争力，国内份额持续向上。 11月重汽集团销量 14352辆，同比增长 42.7%，市场份额 20.2%，同比减少 1.6pct，环比减少 2.6pct，但公司仍然占据行业第一位置。单月份额波动属于正常现象，主要是出口份额有所下降。国内方面，11月重汽份额 18.1%，而前 11月累计份额为 16.8%，有明显提升。天然气份额达到 22.1%,相比前 11月累计份额 17.2%显著提升。 公司是优质的重卡整车龙头，产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上。 2018年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。重汽集团市场份额从 2017年的 17.0%提升到 2023年前 11月的 26.1%。2023Q3重汽研发费用 2.2亿元，同环比大幅提升，主要是为明后年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 403.90、523. 14、614.41亿元，同比增速分别为 40.13%、29.52%、17.45%，归母净利润分别为 9.52、14.49、19.51亿元，同比增速分别为 345.68%、52.13%、34.61%，EPS 分别为 0.81、1.23、1.66元/股，3年 CAGR 为 109%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 16倍 PE，目标价 19.68元，维持为“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。

公告要点： 公司披露 2023年三季报， Q3实现营收 105.77亿元，同环比+48.47%/-3.62%，归母净利润 1.59亿元，同环比分别+336.74%/-41.42%，扣非后归母净利润 1.46亿元，同环比分别+349.37%/-46.20%。 2023Q3业绩表现符合我们预期。 Q3业绩表现跟随行业波动，出口边际小幅下滑&费用率环比提升影响Q3业绩。 1）营收角度， 2023Q3行业整体实现批发销量 21.82万辆，同环比分别+52.4%/-11.7%， 低气价驱动下天然气重卡贡献核心增量； 2023Q3重汽集团实现批发销量 6.16万辆，同环比分别+66.46%/-1.0%。 2023Q3行业整体实现出口 7.15万辆，同环比分别+8.4%/-2.7%， 2023Q3重汽集团实现出口 3.4万辆，同环比分别+49.7%/-0.1%。公司维度，低基数背景下， 23Q3行业以及出口同比高增，环比表现均下滑，公司业绩随行业整体波动。 2）毛利率维度，公司 Q3实现毛利率 6.56%，同环比分别+0.56/-0.87pct，主要系规模效应下降带来的毛利率环比下降。 3）费用率角度，公司 Q3销管研费用率分别 1.0%/0.9%/2.1%，同比分别-0.43/-0.14/+1.34pct，环比分别-0.46/+0.92/+1.02pct，费用率同环比均呈现明显提升，主要系公司 Q3公司研发费用增加所致。 以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力： 展望后续，随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司降抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略， 驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025年归母净利润预测9.0/13.9/19.0亿元，分别同比+321%/+55%/+36%，对应 EPS 分别为0.77/1.19/1.61元，对应 PE 估值分别为 19/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

事件： 公司发布2023 年三季报， 实现收入 307.6 亿元， 同比+37.0%，实现归母净利润 6.6亿元，同比+83.6%。 其中， Q3实现收入 105.8亿元，同比+48.5%，环比-3.6%， 实现归母净利润 1.6亿元，同比+336.7%，环比-41.4%。 集团销量同比高增， 利好公司销量增长。 整体来看， 重卡行业呈现头部效应，1-9 月销量前十企业市占率达 97.3%， 其中， 集团销量 19.1万辆，同比+52.3%，市占率达 27.1%， 同比+3.1pp， 累计销量排名行业第一。 公司作为集团旗下最重要的重卡业务单元， 在集团销量高速增长的背景下， 23Q1-Q3 实现营收 307.6亿元，同比+37.0%， 预计公司未来业绩将在行业复苏的背景下得到持续增长。 研发/管理费用增加， Q3利润环比下滑。 Q3公司毛利率为 6.6%，同比+0.6pp，环比-0.9pp，预计毛利率环比下滑主要受重卡市场销量 Q3环比下滑与产品结构变化影响。 Q3公司利润环比大幅下滑，净利润 2.2亿元，环比-37.4%，主要受研发、管理费用影响， Q3 期间费用率为 3.5%，同比+0.6pp， 环比+1.4pp， 其中，研发费用率为 2.1%，同比+1.3pp，环比+1.0pp，管理费用率为 0.9%，同比-0.1pp，环比+0.9pp。综合来看， Q3净利率为 2.1%，同比+0.5pp，环比-1.1pp。 国内行业有望持续复苏，海外市场成重要增长点。 根据中汽协数据， 2023年 1-9月，重卡累计销量 70.7万辆，同比+35.0%， 未来在透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。 海外方面， 集团深耕海外市场多年，品牌力得到有效提升， 23年 1-9 月集团出口重卡 9.9 万辆，同比+72.0%， 占据集团销量 51.8%。公司作为集团核心重卡资产，未来在“一带一路”战略稳步推进的基础上，出口销量有望继续走高。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年公司归母净利润分别 8.8、 13.3、16.3 亿元， 未来三年归母净利润年复合增速 96.8%， 对应 PE 为 20、 13、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期风险；汇率波动风险； 出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险

业绩符合预期。公司上半年营业收入201.87亿元，同比增长31.7%；归母净利润4.96亿元，同比增长54.8%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长63.6%。2季度营业收入109.74亿元，同比增长40.1%，环比增长19.1%；归母净利润2.72亿元，同比增长38.5%，环比增长21.5%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长48.7%，环比增长22.5%。上半年国内重卡需求复苏、海外重卡需求旺盛，公司重卡销量回暖明显，带动营收及利润同比实现较大幅度增长。 2季度毛利率略有下降，费用率同比改善。上半年毛利率7.7%，同比提升0.3个百分点；2季度毛利率7.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.5个百分点。上半年期间费用率2.3%，同比下降0.4个百分点，其中管理费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比下降0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额15.74亿元，同比下降48.3%，主要系当期采购增加、税收返还下降所致。 上半年公司重卡销售实现量价齐升。受去年压抑的换车需求反弹、物流重卡需求回升、重卡出口保持强劲增长等带动，上半年国内重卡行业销量实现回暖，据中汽协，上半年重卡行业销量约48.8万辆，同比增长28.5%。上半年公司重卡销量6.09万辆，同比增长23.2%；重汽集团销量10.89万辆，同比增长45.1%；上半年公司重卡单车价格25.73万元，同比提升5.9%，受益于市场需求回暖及产品结构优化，公司重卡销售实现量价齐升。展望下半年，3季度为重卡销售传统淡季，预计国内重卡行业需求将有望于9月份开始复苏，4季度销量有望实现季度环比向上；据第一商用车网，7、8月行业重卡出口销量分别同比增长超过55%、接近80%，预计下半年行业出口销量仍将实现同比较高增速。 细分市场突破+出口销量增长将有望促进公司业绩继续向好。公司在各细分市场取得多项突破，牵引车方面，公司在600马力以上干线物流和MAX单一品系销量增幅在行业居首，危险品市场市占率稳居第一；载货车方面，冷藏车、4×2大单桥等细分市场增幅居于前列；环卫、消防、大型清障、危化运输等专用车细分市场市占率优势明显。出口方面，上半年海外重卡需求旺盛，重汽集团凭借完善的市场网络及高效的细分市场突破战略等维持出口市场竞争优势；上半年重汽集团出口重卡6.52万辆，同比增长64.1%，出口市占率继续稳居行业首位。下半年公司将继续突破快递、冷链、煤炭等热点领域，围绕燃气车、大马力等细分市场，确保各细分市场市占率继续提升；海外加大品牌建设和推广力度，进一步提升拉美、中东等高端市场占有率，在高端细分市场建立竞争优势并取得进一步突破，预计细分市场市占率提升及出口销量快速增长将有望促进公司销量持续提升，公司销售收入及盈利能力也将有望持续向好。 调整毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为0.96、1.40、1.90元（原0.83、1.33、1.81元），可比公司23年PE平均估值22倍，对应目标价为21.12元，维持买入评级。 风险提示重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。 盈利预测与投资建议

中国重汽发布2023年半年度业绩，2023H1营业收入201.87亿元，同比+31.67%；归母净利润4.96亿元，同比+54.79%；扣非净利润4.93亿元，同比+63.56%。其中，Q2营业收入109.74亿元，同比+40.07%，环比+19%；归母净利润2.72亿元，同比+38.53%，环比+21%；扣非净利润2.71亿元，同比+48.68%，环比+23%。 业绩增长主要受益于整车出口销量大增以及单车价值提升1）出口持续增加助力公司营收增长。2023H1公司实现重卡销量6.1万辆，同比增长23.22%，约占重汽集团销量的56%。其中，出口规模逾3.3万辆，占公司总体销量的54%，一季度出口约1.4万辆，二季度出口约1.9万辆。出口的持续增长是公司营收增长的关键。 2）市场需求回暖助力单车价值提高。2023H1公司单车平均价值为25.73万元，较去年提升2.15万。受益于海外市场需求旺盛，公司提高了出口产品价格，叠加国内市场产品折扣收敛，公司产品价格中枢稳步提升。 公司费用控制效果显著，降本增效持续推进1）产品销售结构影响公司整体毛利率。2023H1公司销售毛利率为7.65%，同比略增0.3PP；Q2毛利率为7.43%，同比-0.66PP，环比-0.49PP。其中，上半年整车业务毛利率为7.04%，同比+1PP；配件业务毛利率为9.18%，同比-2.4PP。 2）公司费用控制效果显著，管理费用率显著下降。上半年公司费用率为2.29%，同比-0.44PP；其中Q2费用率为2.1%，同比-0.3PP，环比-0.4PP。2023H1销售费用率为1.38%，同比+0.23PP；Q2销售费用率1.47%，同比+0.67PP，环比+0.19PP。销售费用增加主要系销量增加导致。2023H1管理费用率为0.40%，同比-0.38PP；Q2管理费用率0.01%，同比-1.13PP，环比-0.85PP。管理费用的下降主要由于公司管理进行扁平化改革，人工成本下降所致。2023H1研发费用率为0.98%，同比-0.1PP，但受研发项目增加影响，研发投入同比+19.2%。2023H1财务费用率为-0.47%，同比-0.19PP，主要系公司借款利息支出减少，存款利息收入增加所致。 重卡海外出口保持良好势头，全年有望突破26万辆，显著利好公司业绩1）8月1日起俄罗斯市场提高了进口车辆报废税，导致重卡价格提高约3万元，增幅10%左右。在目前俄罗斯出口市场中，陕汽第一，重汽第二，解放第三，短期内车企出口会受到一定影响。 2）但是在东南亚、非洲市场带动作用下，俄罗斯报废税对全年出口整体影响有限，预计全年出口突破26万辆，创历史最高。 投资建议公司出口优势明显，行业龙头地位继续稳固，重卡销量提升的同时单车价值有望随市场需求一同提升。我们预计2023-2025年公司营业收入约为392.72/448.05/543.75亿元，同比+36.3%/+14.1%/+21.4%，归母净利润分别为10.68/14.57/21.54亿元，同比+399.9%/+36.4%/+47.8%，维持“买入”评级。 风险提示1海外市场需求不及预期：公司出口销量的业务占比较高，海外市场需求对业绩影响较大。 2俄乌局势与俄罗斯关税政策超出预期：俄乌冲突及国际局势使得对俄罗斯出口成为行业以及公司销量的重要增量空间，因此受俄乌局势与关税政策影响较大。 3国内市场需求不及预期：公司销量受行业景气度影响较大，国内市场正处于弱复苏阶段，后续复苏强度对公司业绩影响较大。

事件描述2023年8月31日，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年实现营业收入201.87亿元，同比+31.67%；实现归母净利润4.96亿元，同比+54.79%；实现扣非后归母净利润4.93亿元，同比+63.56%。其中Q2实现营业收入109.74亿元，同比+40.07%，环比+19.10%；实现归母净利润2.72亿元，同比+38.53%，环比+21.49%；实现扣非后归母净利润2.71亿元，同比+48.68%，环比+22.52%。 事件点评重卡行业底部复苏，公司业绩持续释放。据中汽协口径统计，2023年1-6月，重卡市场累计销售约48.8万辆，同比+28.6%；据中国重汽（03808.HK）公告，中国重汽集团上半年累计实现销售10.89万辆，同比+45.1%；A股上市主体公司上半年累计实现重卡销售60925辆，同比+23.22%，伴随重卡行业景气度在今年一季度触底回升，公司作为重卡行业龙头率先受益，盈利弹性显著释放。 细分市场产品表现亮眼，海外出口持续高景气。牵引车方面，600马力以上干线物流和MAX单一品系的销量在行业增幅第一，危险品市场市占率稳居第一；在载货车方面，冷藏车、4×2大单桥等多个细分市场增幅位于前列；在工程车方面，8×4渣土车在行业的市占率保持第一；在环卫、消防、大型清障、危化运输等专用车细分市场，市占率具有明显优势。同时，在新能源领域，公司已全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，紧密围绕市场需求，加快技术升级和产品结构调整，持续增强产品竞争力。根据中国重汽（03808.HK）公告，集团今年1-6月重卡出口销量为6.52万辆，同比+64.1%，占全部重卡出口的近50%，出口市场占有率稳居第一。重卡海外出口持续高景气，公司有望受益于出口市场的快速发展。 2023H1公司毛利率和净利率回升明显，降本控费持续推进。2023H1公司毛利率和净利率分别实现7.65%和3.36%，同比去年全年分别+1.47pct/+1.54pct，行业景气度触底回升后，规模效应凸显。2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.38%/0.40%/0.98%/-0.47%，同比去年同期分别+0.23/-0.38/-0.10/-0.19pct，其中销售费用增加主要是因为公司销量增加所致，管理费用大幅降低主要是因为公司实施管理扁平化改革，人工成本等相关费用下降所致。公司费用管控能力持续增强，盈利能力有望进一步增加。 投资建议重卡行业景气度回升已基本确定，我们认为在进入9月后，重卡市场或将重新迎来销量环比正增长的态势。公司作为国内重卡整车龙头，在经济企稳回暖的背景下，业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.06/14.63/17.69亿元，同比分别+370.8%/+45.4%/+20.9%，对应EPS分别为0.86/1.25/1.51元，对应于公司8月30日收盘价16.42元，PE分别为19.2\13.2\10.9。我们维持“买入-A”的投资评级。 风险提示行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期

事件：公司发布2023年中报预告，预计23H1实现归母4.7-5.3亿元，同比+45%-65%；实现扣非后净利润4.4-5.0亿元，同比+45%-65%。由此估算，Q2实现归母2.4-3.1亿元，同比23%-55%，环比8%-36%，Q2中值2.7亿元，同比+39%，环比+22%；扣非后净利润2.2-2.8亿元，同比+18%-51%，中值2.5亿元，同比+36%，环比+12%。业绩表现好于预期。 集团销量高增，预计公司销量也实现高增。根据中汽协数据，公司所在集团4-5月份销量达4.1万辆，同比增长68.4%，公司作为集团旗下最重要的重卡业务单元，销量预计也实现了不错增长。 销量增长、促销收窄等因素促进公司利润高增。我们分析，Q2公司业绩实现高增的原因在于：1）行业景气度逐渐恢复的背景下公司销量实现的不错的增长；2）公司终端促销力度有所收窄；3）出口持续快速增长，并且出口的盈利能力好于内销。以上三个因素同时带来了产能利用率的提升和单车盈利的提升，因此促进了公司Q2业绩高增。 行业景气有望持续恢复，公司单车盈利有望进一步提升。根据中汽协数据和第一商用车网初步数据，23Q2我国重卡销量同比增长56.9%至23.3万辆，未来在燃油价格回落、透支效应逐渐出清、出口高景气叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，随着产能利用率的进一步提升和终端促销力度的进一步收窄，预计未来公司单车的盈利能够进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.94/1.40/1.88元，对应PE为18/12/9倍，未来三年归母净利润年复合增速117.8%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

事件：公司发布2023 年上半年业绩预告。 业绩好于市场预期。公司上半年预计实现归母净利润4.65-5.29 亿元，同比增长45.1%-65.1%；预计扣非归母净利润4.37-4.97 亿元，同比增长45.1%-65.0%；2 季度预计归母净利润2.41-3.05 亿元，同比增长22.7%-55.3%，环比增长7.6%-36.2%；预计扣非归母净利润2.16-2.76 亿元，同比增长18.2%-51.0%，环比增长-2.6%-24.5%。据公司公告，受益于国内宏观经济稳中向好、海外市场需求提升，重卡行业明显复苏；公司持续优化产品及业务结构，不断提升品牌、渠道、行销能力，产品销量增长较快，盈利能力显著提升。 1-5 月重汽集团销量增速高于行业平均，预计下半年销量有望继续向好。据第一商用车网初步数据，1-6 月国内重卡行业累计销量47.4 万辆，同比增长约25%；据中汽协，1-5 月国内重卡行业累计销量40.20 万辆，同比增长23.7%；1-5 月重汽集团重卡销量10.88 万辆，同比增长36.8%，重汽集团重卡销量同比增速高于行业平均。随着国内经济稳步复苏、重卡出口维持稳定，预计下半年行业销量仍有望实现同比增长；3 季度系重卡行业传统淡季，预计国内重卡行业需求将有望于9 月份开始复苏，4 季度销量有望实现季度环比向上。随着重卡行业需求逐步恢复，公司下半年销量有望继续向好。 重汽集团市场份额领先。重汽集团5 月重卡销量达2.01 万辆，在国内重卡市场所占份额达26.0%，份额较第二名一汽解放领先4.0 个百分点；1-5 月重汽集团在国内重卡市场所占份额达27.1%，较第二名一汽解放领先7.6 个百分点。作为国内较早布局国际市场的重卡企业，截至2022 年末重汽集团已在全球90 多个国家建立300 多家各级经销网点，为海外市场开拓夯实基础；另一方面，重汽集团不断优化产品结构、提升产品竞争力，截至2022 年末重汽集团高端重卡占出口总量比例达22.2%，同比提升13.7 个百分点。随着全球经济复苏、海外重卡需求提升，公司有望凭借在海外市场的竞争优势继续领跑行业。 维持预测2023-2025 年EPS 分别为0.83、1.33、1.81 元，维持给予2023 年PE 估值26 倍，对应目标价为21.58 元，维持买入评级。 风险提示重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

心无旁骛专攻主业，成长为重卡整车制造龙头整车制造龙头1）重卡市占率稳居行业龙头。公司主营业务是制造、销售重卡整车与车桥配件，其中重卡营收占比约80%。2022年重汽集团重卡销量为15.8万辆，市占率为23.5%，稳居行业第一。2）经营业绩具有一定周期性。2018-2020年公司重卡销量逐年增加，营业收入与归母净利润随之处于上升通道。2021-2022年公司重卡销量大幅下跌，营业收入与归母净利润随之深度回落。2023Q1随着重卡市场销量回升，公司营收与归母净利润大幅反转。3）公司销售毛利率中枢基本维持在9%-10%，总体较为稳定，而且2019年以来期间费用率整体呈现下滑趋势，降本增效成果显著，研发费用率也已提升至1.5%，保持上升趋势。 今年重卡销量处于恢复性增长阶段，明后年步入快速上行时期今年宏观经济处于弱复苏阶段，基建投资与物流运输需求温和，重卡行业处于恢复性增长阶段。明后年宏观经济复苏进程加快后，与投资相关的工程建设用车以及与快递快运相关的物流用车将持续增长。同时，在“到2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%”的目标约束下，叠加国三、国四淘汰政策的催化，更新置换需求将有力支撑重卡市场恢复。此外，海外市场的需求持续增长，打开了重卡行业的增量空间，预计重卡出口将突破20万。综上，预计2023-2025年重卡销量约为90万、100万、120万辆。 产品、营销、出口、技术优势明显，带动重卡量价齐升明显，带动重卡量价齐升1）产品优势：矩阵丰富，品牌向上，组合优势明显。公司拥有高端品牌“黄河”、豪沃、AMT与新能源产品系列，在长途高速、绿通、冷链、城建渣土、环卫等重点细分市场具有不同的产品，覆盖了高、中、低档产品层次，品牌联动与组合优势明显。2）渠道优势:海内外营销网络布局完善。公司在全国各地设有29个销售分公司，拥有300余家经销网络，并在海外14个国家和地区建立22个境外KD工厂，在90多个国家和地区发展了各级经销商近300家。3）出口优势：总量稳步提升，结构转向高端化，带动出口量价齐升。随着行业出口规模的增长，公司借助健全的营销网络、丰富的产品层次、良好的品牌形象，实现出口总量的持续增长。同时出口结构不断向高端化转变，提高了出口单车价值。4）技术优势：电动化、智能化，带动单车价值增加。公司在新能源重卡与智能网联领域持续进行技术研发，保证了产品领先性，提高了单车价值。 投资建议看好重卡市场上行周期与出口市场增量空间下的龙头表现。考虑到明后年宏观经济复苏进程加快，叠加“到2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%”带来的更新置换需求，以及出口需求的持续增长，预计2023-2025年重卡销量约为90万、100万、120万辆。同时，集团公司重卡销量市占率稳定在20%以上，因此假设中国重汽A在集团公司的占比稳定在69%，从而2023-2025年公司重卡销量预计分别为13.3、14.8、17.8万辆。对于单车均价，其会随行业景气度略微上涨，预计2023-2025年单车均价为23.81、24.05、24.29万元/辆。从而，2023-2025年公司整车销售业务营收预计为317.39亿元、356.18亿元、431.69亿元。此外，公司配件销售业务与重卡销量相关，预计2023-2025年公司配件业务收入稳步提升为74.65亿元、91.18亿元、111.38亿元。其他业务营业收入假设保持不变。 综上，我们预计2023-2025年公司营业收入约为392.72/448.05/543.75亿元，同比+36.3%/+14.1%/+21.4%，归母净利润分别为10.68/14.57/21.54亿元，同比+399.9%/+36.4%/+47.8%，对应EPS为0.91/1.24/1.83元，对应PE为18/13/9倍。根据SW商用载货车细分行业分类，选取江铃汽车、一汽解放、中集车辆、福田汽车、江淮汽车作为可比公司，2023年平均PE估值为41.22倍。目前行业正处于复苏起步阶段，未来行业有望迎来快速上行，并且公司出口规模持续增长，产品结构丰富，处于行业龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1海外市场需求不及预期：公司出口销量的业务占比较高，海外市场需求对业绩影响较大。 2俄乌局势发展超出预期：俄乌冲突及国际局势使得对俄罗斯出口成为行业以及公司销量的主要增量空间，从而受俄乌冲突及国际局势变化的影响较大。 3国内市场需求不及预期：公司销量受行业景气度影响较大，国内市场正处于弱复苏阶段，后续复苏强度对公司业绩影响较大。

事件：公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 公司实现营业收入92.14 亿元，同比+22.90%；实现归母净利润2.24 亿元，同比+80. 53%；实现扣非归母净利润2.21 亿元，同比+86.42%。 23Q1 盈利能力大幅提高，费用管控水平良好。宏观经济向好，行业政策驱动下，国四车辆更新加速、国六B 执行在即、新能源重卡保有量提高占比，重卡需求向上。根据中汽协数据，23Q1 我国重卡销量24.13 万辆，同比增长4.3%；23 Q1 公司重卡销量6.76万辆，同比+23%，高于行业平均增速；市占率达到28%，同比+4.3pct，位列行业第一。公司受益于重卡行业景气度回升，产销量增加带动盈利水平提高，23Q1 公司毛利率/净利率分别为7.92/3.48%，同比分别+1.30/+1.10pct；期间费用率为2.54%，同比-0.53pct, 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.28/0.86/0.89/-0.48%，同比分别-0.24/+0.47/-0.56/-0.19pct，管理费用增长系公司职工薪酬、班车物业等相关费用增加所致。 海外市场有望打开新增长空间，深耕国内细分市场。23Q1 我国重卡出口量达到6.87 万辆，同比+103.6%，公司重卡出口量占45%，公司连续18 年出口销量第一，海外市场有望打开新增长空间。国内市场，公司加快产品结构升级，全面突破重点细分市场：牵引车市场，公司产品凭借产品组合优势以及低油耗、高可靠性的口碑在长途物流运输、快递、危险品、500 马力以上等多个细分市场销量领先；载货车市场，产品结构不断优化，销量占比不断提升进入行业前列；搅拌车市场，不断深化与改装厂的战略合作，强化终端市场开发，占有率连续多年行业第一；专用车市场实现细分市场全覆盖，尤其是冷藏车市场凭借多档次组合助力市场占有率显著提升。 新能源重卡渗透率不断提升，公司加速转型发力。2022 年我国新能源重卡累计销售2.5 万辆，同比增长1.4 倍，渗透率由2021 年0.17%上升至5.4%；23Q1 累计销售0.4 万辆，受新能源国补退出影响，同比-4.4pct，渗透率达到2.7%。公司新能源产品、场景覆盖广泛，产品覆盖纯电充、换电重卡，混合动力、氢燃料电池重卡等；应用场景涉及港口、钢厂、城市渣土运输、水泥搅拌、市政环卫以及城际城市物流配送等，公司新能源重卡市场份额稳步上升。 公司在莱芜的新能源重卡项目计划投资61.14 亿元，目前项目涉及的整车投产入线试已运营中，凭借莱芜绿色智造工厂全球先进的智能制造生产线，打造国际一流品质重卡。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025 年 全面摊薄EPS 分别为0.76 元/股、1.21 元/股，1.57 元/股，按照5月18 日14.66 元/股收盘价计算，对应PE 分别为19.98 倍，12.54倍，9.69 倍。公司产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，持续费用端精细化管理，公司盈利水平将逐步改善。随着国内商用车的恢复性增长，我们预计2023 年国内重卡总销量有望达到90万辆，同比+34%，看好公司中长期发展，首次给予公司“买入”投资评级。 风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、公司产能建设不及预期

公司发布 2022年度财报&2023年一季报：2022年公司实现营业收入288.22亿元，同比降低 48.6%，归属于上市公司股东的净利润 2.14亿元，同比降低 79.4%，扣非净利润 1.85亿元，同比降低 81.0%。公司1Q23实现营收 92.14亿元，同比增长 22.9%，归属于上市公司股东的净利润 2.24亿元，同比增长 80.5%，扣非净利润 2.21亿元，同比增长 86.4%。 2022年重卡市占率夺冠，出口量再创新高2022年公司重卡销售 15.88万辆，根据中汽协数据计算公司 2022年重卡市占率达到 23.6%，同比提升 3.4pct。据中汽协，中国重汽 1Q23重卡销量 6.76万辆，同比增长 23%，市占率达到 28%，持续领跑。出口方面，2022年公司重卡出口 8.85万辆，连续 18年位居国内重卡行业出口首位，同时出口产品结构优化，2022年出口产品中高端产品占比由2021年的 8.5%提升至 22.2%。截至 2022年末，重汽集团已在 90多个国家和地区发展约 240个各级经销网络，约 250个服务网点和约 220个配件网点，我们认为公司海外业务将成为公司业绩增长的长期支撑。 1Q23公司业绩强势复苏，盈利能力大幅回升1Q23公司实现扣非净利润 2.21亿元，同比提升 86.4%，扣非净利率2.4%，同环比分别提升 0.8pct/4.7pct。从毛利率看，1Q23公司毛利率为7.9%，同/环比分别提升 1.3pct/4.4pct，预计毛利率大幅提升主因为 1Q23产品销量提升，规模效应显现。费用端看，1Q23公司三费费用率为 1.7%，同比持平，环比提升 0.3pct，其中销售/管理/财务费用率分别环比+0.6pct/-0.2pct/-0.1pct，研发费用率环比-2.5pct。 3月重卡行业复苏趋势延续，全年增长可期据中汽协数据，2023年 3月重卡销量延续复苏趋势，销售 11.54万辆，同比劲增 50.4%，1Q23重卡累计销量 24.13万辆，同比增长 4%。通过复盘 2010年以来的重卡销量高增年份，我们发现重卡行业景气度与政策导向高度相关，当前各地积极淘汰国四排放车辆，将为重卡行业带来可观的替代需求。 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为409.4亿元、500.4亿元和 612.5亿元，对应归母净利润为 9.6亿元、14.5亿元和 19.0亿元，以今日收盘价计算 PE 为 20倍、13倍和 10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。