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中国重汽 交运设备行业 2018-09-06 12.03 19.00 48.67% 12.78 6.23% -- 12.78 6.23% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报。实现营业收入225.4亿元,同比增长23.1%; 归母净利润4.8 亿元,同比增长1%。 原材料价格上涨压制毛利率,应收账款坏账计提扰动利润。18h1 公司重卡整车板块毛利率同比降低1.6 个百分点至8.13%,零配件毛利率提升了2.95 个百分点至25.08%。变动趋势分化,整车毛利率下降的核心因素源自今年上半年钢材, 尤其是特钢等原材料价格的持续攀升。重卡主机厂市场格局稳定,ToB 端属性受价格敏感性不强,短期内成本扰动或无法及时传导,长期来看不会对毛利率造成持续冲击。此外公司对两家客户约4.6 亿的应收账款进行了约1.5 亿元的资产减值损失确认,影响净利润约1.1 亿元。剔除该部分影响,公司归母净利润同比增速大约在25%的水平,略超收入增速,未来以上两家客户的后续回款情况取决于其实际经营状况。公司2018h1 销售所得现金/营收达到117.2%,超过去年同期102%的水平,反映公司目前现金流状况可控,销售回款情况持续优化。 公司重卡增速超行业水平,重卡市场增速低谷或迎来翘尾。公司上半年重卡销量增速21.7%,领先行业15.1%的增长水平,份额保持提升。整车收入增速24.6%,搭载MAN 技术的新一代HOWO-T/G 系列等高端产品结构占比提升, 市场导入效果符合预期,高端产品渗透率有望继续提高。18 年下半年地方“国三”标准和实施时间陆续出台,17 年年底重卡销量基数并不高,7 月份行业向下拐点出现之后,或在年底迎来一定程度反弹。 目前公司9 倍估值处于历史低位,重卡高位运行周期下释放产品α。依托集团完善的重卡整车产业链和销售渠道优势,公司区别于一般重卡整车制造企业, 轻资产、高周转的属性更加突出,兼具成长属性。历史估值中枢17.3 倍,类似2010 年重卡景气周期下,公司估值超过28 倍,近几年公司受益产品出海加速和MAN 系列技术导入国产化,竞争力更显强势。估值有望向上修复。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.46 元、1.75 元、1.95 元, 未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018 年13 倍估值,对应目标价19 元,维持“买入”评级。 风险提示:2018 年下半年物流车销售或陷入严重低迷;原材料价格或大幅上涨。
中国重汽 交运设备行业 2018-09-05 12.11 -- -- 12.78 5.53% -- 12.78 5.53% -- --
中国重汽 交运设备行业 2018-09-03 12.01 -- -- 12.78 6.41% -- 12.78 6.41% -- 详细
事件:中国重汽近日发布2018年中报,2018年上半年公司实现营业收入225.41亿元,同比增长23.10%;实现归属于母公司净利润4.84亿元,同比增长1.01%,实现扣非后归属于母公司净利润4.59亿元,同比减少2.01%;对应EPS为0.72元,业绩符合我们的预期。 点评: 2018年上半年行业增速达15%,下半年可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。根据中国汽车工业协会统计数据,2018年上半年我国重卡销量达到67.18万辆,同比增长15.11%,上半年合计销量持续创历史新高。我们认为,“治超令”从严实施、基建回暖、“国III”车辆淘汰、轿运车治理等因素是2018年上半年重卡行业持续景气的主要原因。展望2018年下半年,我们判断“治超令”有望持续深化施行、“国III”车辆有望加速淘汰,但大宗商品价格的持续上涨可能难以重现、伴随着发改委对PPP项目的从严管理,全年来看基建投资整体对重卡销量的拉动可能作用有所减弱。7月以来,重卡销量增速由正转负,同比减少17%,我们认为主因是上半年销量可能较高,部分透支了重卡行业下半年的销售,此外2017年下半年基数亦较高,导致2018年下半年月度增速出现了下降。历史上看,我国重卡行业上半年的销量约占全年销量的60%-70%,结合以上因素和我国整体的经济规模,我们认为2018年重卡行业相比于2017年可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。 上半年公司销售增速优于行业,市占率有所上升。2018年上半年,中国重汽累计销售重卡7.98万辆,同比增长21.67%,增速超越行业6.56pct,市占率有所上升,我们认为,公司销量表现优异的主因是重卡行业需求结构的内生变化(物流车占比下降,工程车占比有所上升),而公司的工程类用车销量增速较快,截止至2018年8月,公司在手订单中工程车占比约为60%。 高毛利曼技术系列车销售占比提升。中国重汽曼技术系列重卡是利用和德国曼相同的生产设备、采用与德国曼相同的出厂检验标准的新产品。目前,该系列产品已得到市场用户的广泛认可,产品出口量继续保持国内领先,产品批量进入爱尔兰等发达国家和地区,单车最长运营里程已超过100万公里,且单车运营里程超百万公里无大修的车辆逐年增加。该系列产品引领国内重卡升级,在快递快运、危化品运输、高附加值产品运输等高端物流卡车市场产生了一定的影响力。此外,集防追尾、防侧翻、防蹿道、防溜车、自适应巡航等功能于一身的I代智能重卡批量投放市场,得到市场广泛认可。欧Ⅵ香港特区政府洗街车实现交付,标志着内地品牌欧Ⅵ重卡首次在香港市场实现销售新突破。我们认为,高端车型占比提升将有助于公司业绩提升。 原材料价格维持高位致使公司毛利率下降,精益化管理降低三项费用率。值得关注的是,2017年由于原材料价格的持续上涨,公司毛利率从2016年的10.54%下降到10.02%,2018年原材料价格维持高位,公司毛利率持续下滑,2018H1公司毛利率为9.25%,同比下滑1.38pct。上半年,公司持续优化生产组织模式,持续贯彻落实降本增效的方针,三项费用率为4.64%,较去年同期下降1.33pct。但由于上半年新增信用减值损失1.16亿元,公司净利率为2.91%,下滑0.43pct。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年至2020年中国重汽的归属母公司净利润分别为9.15亿元、9.41亿元和9.80亿元,对应的EPS为1.36元/股、1.40元/股和1.46元/股。我们维持对中国重汽的“增持”评级。 风险因素:“超限令”实施持续性减弱;大宗商品价格下行导致运输费用下降,影响重卡行业景气度;基建投资增速放缓;公司产品销售不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-07-13 11.57 19.00 48.67% 12.60 8.90%
12.78 10.46% -- 详细
事件:公司公布2018年6月重卡销售数据。各类重卡车型合计销售1.35 万辆,同比下降4.3%。今年上半年重卡累计完成销售7.98 万辆,同比增长21.7%。 近期重卡相关政策密集出炉,行业驱动力有望形成改善。国六标准及执行时间公布、国务院推出“打赢蓝天保卫战三年行动计划”,对应目前接近300 万辆国三重卡更新换代的需求,将对行业未来2-3 年重卡景气度形成有力支撑;大宗货物“公转铁”推动传统道路运输行业车辆结构调整。煤炭、砂石等大宗物资的长途公路运输需求会有不断下降的趋势。而完成铁路、港口“最后一公里”集疏的接卸、配送需求将得到相应提升。 公司重卡销量增速领跑行业,积极布局智能卡车业务。中国重汽上半年销量同比增长21.7%,大幅领先行业12.5%的增速水平。公司6 月单月销量数据同比下滑4.3%,主要受去年与今年产品销售结构不同的影响。公司以集团为海外市场的销售窗口,海外市场竞争赛道从发展中国家向发达地区切换。重卡需求结构的转变,有望进一步提升公司市场竞争格局。中国重汽将纯电动无人驾驶卡车投入天津港试运营,成为业界第一家实现重卡自动驾驶从0 到1 突破的企业。 公司估值历史低位,无惧短期市场扰动。目前公司估值8 倍处于历史低位。近期二级市场上公司股价出现较大调整。我们认为当前扰动主要来自市场交易层面而非公司基本面。从重汽17 倍的历史估值中枢来看,公司并不一定是长期缺乏估值弹性的标的。在类似2010 年重卡行业高景气的周期下,公司估值超过28 倍。未来伴随二级市场行情逐步企稳,公司销售和经营数据陆续公布,业绩不确定性消除,公司或大概率向上修复估值。 盈利预测与估值。预计2018-2020 年EPS 分别为1.46 元、1.75 元、1.95 元,对应PE 分别为8 倍、7 倍、6 倍。未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018 年13 倍估值,对应目标价19 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅上涨风险;二级市场或持续低迷。
中国重汽 交运设备行业 2018-06-14 13.79 -- -- 14.30 3.70%
14.30 3.70%
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5月公司重卡销量同比增长24.6%至16425辆,公司迎来最佳五月。 公司发布公告,5月份销售重卡16425辆,同比增长24.6%;1-5月份累计销售重卡66324辆,同比增长28.8%。在去年高基数下,公司重卡销量仍持续高增长,18年5月单月销量创历史5月份新高。 多重因素使得公司表现持续好于行业。 由第一商用车数据,18年5月我国销售重卡11.4万辆,同比增长16.7%;1-5月我国累计销售重卡56.0万辆,同比增长15.2%。公司由于工程车占比较高、出口增速高于行业出口增速及大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,1-5月公司销量增速持续高于行业。我们根据公司历年1-5月销量占全年比例对18年销量进行简单推算:08-17年公司1-5月销量占全年比例平均值、最高值、最低值分别为42.6%、51.3%、36.2%,对应公司18年年化销量分别为15.6万、12.9万、18.3万,较17年分别增长15.6%、-4.0%、35.9%,最悲观假设下公司销量下滑幅度也较小。 重卡市场18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点。 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议。 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.89、2.23元,PE对应当前股价为8.3/7.0/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,但我们预计公司盈利具有韧性,维持“买入”评级。
中国重汽 交运设备行业 2018-06-07 13.49 -- -- 14.30 6.00%
14.30 6.00%
--
中国重汽 交运设备行业 2018-05-29 12.95 19.00 48.67% 14.30 10.42%
14.30 10.42%
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推荐逻辑:重卡行业销售数据持续向好,车辆更新置换周期和治超治限的积极影响仍将延续,预计未来重卡行业将保持平稳增长。中国重汽战略格局良好,经营指标领先同梯队企业,在发挥新产品影响力和借助集团公司优质海外赛道的基础上,展现出超越重卡周期属性以外的强劲内生增长能力。公司搭载MAN技术的新一代主力车型在2013年-2016年行业需求低迷的阶段完成了市场导入和品牌口碑的树立,近一年伴随重卡需求的爆发,高增长趋势非常明确,HOWO-T/G系列产品从14年约4千台的销售规模,攀升至17年超过5万台的水平,3年10倍。目前公司估值较低,2018年动态PE仅为9倍,未来三年有望保持13%的复合增长速度。 重卡市场:2018年前四个月销售数据亮眼,高位仍有高增长。公司2018年前4个月累计完成重卡销售49899台,同比增长超过30%。2017年底存货中库存商品71.6亿元,占总资产比例较16年提高了7个百分点至26%,其中主要包含正进行改装尚未确认收入的产品,对2018年业绩形成有力支撑。公司预收/营收情况自2015年低点1.3%以来持续改善,截止17年达到4%。提升幅度领跑其他重卡企业及零部件公司。全行业18年1-4月已累计完成重卡销售44.6万台,同比增长约14.9%,2018年前四个月销量占2017年总销量的40%,预计重卡行业18年全年销售能够维持在110万辆以上的水平,车辆置换周期仍将延续。 重卡产业链:从核心零部件到整车企业,有技术产品优势的车企未来享有更好的竞争格局。重卡从萧条周期向景气周期发展的过程中,整车行业往往较零部件行业展现出更高的弹性。17年多因素共振下重卡需求大爆发,零部件供应商享受供不应求的市场溢价。而往后看整车企业更具话语权。只有能够迎合未来市场需求的整车企业完成产品卡位,才能在本轮重卡高景气周期中取得竞争优势。 中国重汽:低预期下潜伏的重卡王者。2018年公司重点布局工程车中HOWO-T/G新产品的推广,工程车部分的销售毛利率将向物流车的毛利率水平看齐。目前公司重卡整车销售结构中工程车约占70%,下半年根据行业规律属物流车销售旺季,对应工程车销售占比预计会有所回落。工程车新产品的渗透率提高和物流车占比的回升,产品结构持续改善带动毛利率提高,对公司净利润提升会有明显刺激。集团层面作为重汽主要海外市场销售的窗口,提供健全的商用车产业链支持,拥有独占的优质海外市场赛道,同类型企业中抗周期扰动能力更强。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.75元、1.95元,未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018年13倍估值,对应目标价19元,首次覆盖给予“买入”评级。
中国重汽 交运设备行业 2018-05-14 13.21 -- -- 13.82 4.62%
14.30 8.25%
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4月公司重卡销量创单月历史销量新高,同比增长37.0% 公司4月份销售重卡17439辆,同比增长37.0%;1-4月份累计销售重卡49899辆,同比增长30.2%。在继今年3月份15193辆的重卡销量成为公司单月历史销量最高值后,公司4月份销量再创新高。 多重因素使得公司表现持续好于行业 由第一商用车网数据,今年1-4月份我国累计销售重卡44.4万辆,同比增长14%。在行业销量超市场预期的情况下,公司由于工程车占比较高、大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,表现持续好于行业:公司18年1-4月份重卡单月销量同比增速分别为41.7%、4.4%、32.0%、37.0%,好于中汽协公布的行业1-3月份的32.0%、-13.4%、21.2%及第一商用车公布的行业4月份16%的销量增速。 重卡市场18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.89、2.23元,PE对应当前股价为8.4/7.2/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业稳定性不及预期;公司销量不及预期。
刘军 9
中国重汽 交运设备行业 2018-05-03 12.71 15.42 20.66% 13.71 7.87%
14.30 12.51%
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事件:公司发布2018年一季报,公司一季度实现销售总收入92.37亿元,同比增长29.42%,买现归属于母公司净利润1.94亿元,同比增长15.37%。 重卡行业一季度已超预期。2017年重卡行业销量达到111.7万辆,同比增长52.38%,刷新了2010年创下的101. 74万辆的历史记录。作为行业龙头企业,公司也实现了不菲的业绩。市场去年底时已经开始担心今年一季度重卡景气可能会出现较大幅下行,但目前看来今年1季度无论是同比去年1季度亦或是环比去年四季度都不降反增,一季度重卡行业销售重卡销量32.34万辆,同比增长13.g%,环比增长32g%。 分月度看,今年1-3月销量分别为:11.0、7.5、13.9万辆。 工程车迎来更新周期高峰,今年重卡市场不必过分悲观。2010-2012年销售的重卡工程车将在18年左右迎来更新高峰。同时物流重卡尽管去年基数较高,但随着中国经济的发展,物流重卡的保有量将继续提高,这将有力地支撑今年物流重卡的销量。因此我们认为今年重卡市场不会出现断崖式下跌,而是维持较高的景气度。目前一季度的数据也是在我们搭建的行业效率模型预期范围内。而且我们了解到目前行业排产依然保持在高位,景气度依然良好。 T系列车型领衔重卡产品走向高端化。中国重汽基于德国MAN技术的T系列产品品质已初步达到发达国家标准要求,出口量继续保持国内领先。T系列产品单价较传统车型单价高8万元左右,从中长期看,T系列仍具有极强竞争力。其销量占比的不断提高,促使产品结构上移,向高端化迈进,带动公司盈利水平的进一步提升。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.65亿、10.24亿、10.82亿,EPS分别为1.44元、1.53元、1.61元,市盈率分别为9.3倍、8.8倍、8.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期,国家宏观政策变化风险。
中国重汽 交运设备行业 2018-05-03 12.71 -- -- 13.71 7.87%
14.30 12.51%
详细
1.工程车旺销,公司销量增速明显优于行业 一季度重卡行业销量超预期,根据中汽协数据,1-3月累计销售31.87万辆,同比增长12.2%,环比2017年四季度增长31.0%。公司2018年一季度共销售重卡各类车型3.25万辆,同比增长26.9%。公司销量增速明显优于行业。我们认为主要原因是一季度工程车热销,而工程车是公司的传统强项,公司销量中工程车占比显著高于其他竞争对手。且公司今年提早为工程车市场起势做了充分准备,包括加强经销商端的备货、与委改单位签订保供协议等。 此外,一季度公司存货进一步增加,从2017年年底的81.22亿元提升至94.40亿元,去年同期为65.21亿元。结合公司披露的产销数据测算,截至一季度末公司库存达3.18万辆。我们推测主要原因是今年一季度工程车旺销,工程车(自卸、水泥搅拌等)多涉及到改装环节,目前改装厂产能紧张,导致经销商及客户提车周期延长,因此造成在途库存增加。我们预计后续大部分库存可以顺利转化为销量。 2.产品结构持续提升,毛利率受原材料涨价压制略有好转 公司曼系列产品占比继续提升,2017年在销量中的占比已达40%左右。同一排放标准下,曼产品单价高3到4万元左右。2018年一季度公司单车均价为28.46万元,在2017年27.69万元的基础上继续提升。目前公司物流车绝大部分为曼产品,而工程车方面已开发了几款新品,后续将逐渐对传统产品进行替换。我们预计公司产品结构上移将是一个持续的过程。 2018年一季度公司毛利率为8.98%,较去年同期下降1.68个百分点,但较2017年四季度提升0.13。主要是重要原材料钢材、橡胶等的价格上涨所致。 3.投资建议: 随着曼产品市场口碑的逐渐积累,公司产品结构有望持续上移,带来单车均价提高,但原材料价格波动对毛利率水平有着较大影响。我们预计公司2018/2019年EPS为1.39/1.36元,对应PE10/10倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 原材料价格波动、重卡销量不及预期、公司市场拓展不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-05-02 12.71 -- -- 13.71 7.87%
14.30 12.51%
详细
事件:公司18年1季度业绩同比增加15.4% 公司发布1季报,18年1季度实现营业收入92.37亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长15.4%;实现全面摊薄后EPS约0.29元。公司1季度净利率为2.7%,同比下滑0.1个百分点,主要受毛利率同比下滑1.7个百分点至9.0%影响,公司期间费用率下滑1.0个百分点至5.2%,主要与管理费用率同比下滑1.2个百分点有关。此外公司股息率较高,根据17年利润分配预案,对应27日收盘价,公司股息率为5.1%。公司1季度末存货为94.4亿元,与旺季加库存及销量占比提升的工程车交付时间周期较长有关,1季度末存货较去年4季度末环比增长16.2%,而09-17年均值为46.5%。 重卡销量提升带动营收增长,行业销量超预期下公司表现好于行业 公司营收实现较大幅度增长,主要因为公司1季度累计销售重卡32460辆,同比增长26.9%。由中汽协数据,1季度我国销售重卡32.3万辆,同比累计增长13.9%,在行业销量超市场预期的情况下,公司由于工程车占比较高、大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,表现持续好于行业。 重卡行业18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。根据重卡行业今年1季度销量情况,我们按过去20年行业1季度销量占全年销量比例进行年化,在2011年1季度占比最高的最悲观情况下,计算得到的18年行业11.8%的销量下滑也显著好于市场20%下滑的预期。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持很强的竞争力,公司依托T系列新车有望提升市场份额,产品结构上移有望带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.90、2.22元,PE对应当前股价为8.4/7.1/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业稳定性不及预期;公司销量不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-04-02 13.81 16.39 28.25% 14.75 1.65%
14.30 3.55%
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事件 中国重汽发布2017年报 中国重汽发布2017年年度报告,报告期内,公司重卡销售134731辆,同比增长67.96%;公司营业收入373.10亿元,同比增长76.67%;实现归母净利润8.9亿元,同比增长114.64%。根据公司2018年度经营计划,公司2018年目标为产销汽车14万辆,销售收入390亿元。 简评 外部环境、内部优势协同,2017年业绩高增长 公司2017年度业绩大幅增长。从外部环境看,2017年中国宏观经济延续了2016年下半年以来的良好趋势,加上16年超载治理导致的运力需求的增加逐步释放,我国重卡行业景气度在2017年处于高位。从公司自身看,公司作为重卡行业领军企业优势得到体现:一是重卡行业需求增大,公司订单饱满,产销量同比增幅较大,规模效益显现;二是公司进一步提升产品品质,优化产品结构,以MAN技术为代表的HOWO-T系列卡车产品得到市场的充分认可,逐渐成为国内市场新宠;三是持续开展优化物流配送、生产线智能改造等降本增效措施,盈利能力进一步增强,削弱了原材料上涨带来的成本压力。报告期内中国重汽销量增速达54.9%,超过行业增速,市场占有率进一步提升。 重卡行业消费升级,18年行业景气有望延续 2017年我国重卡销量达111.7万辆,同比增长52.4%,销量数据创历史记录。本轮重卡行业触底反弹的大背景是大量存量重卡进入更新换代期,四万亿计划在2010年拉动重卡市场达到了101.0万辆的销量峰值,按7-8年的报废周期测算,2017-2018年正是更新换代高峰期。但与2010年单纯的经济刺激计划不同,此次重卡行业景气的根本原因是国家经济的逐步回暖和超限治理导致卡车市场的扩容。此外由于重卡消费升级、基建投资增长、高压环保政策持续、大宗商品影响和一带一路带来的海外需求等多方面因素叠加,2018 年重卡全年销量有望维持高位。 行业未来高端化趋势明显,T系列抢占先机 国内重卡的售价同比欧美差距较大,未来高端化趋势明显。中国重汽T系列卡车2013年上市,融入了众多德国MAN元素,包括车桥、车架、悬架以及备受期待的MAN发动机,产品单价较其他产品高20%-30%。T7H、T5G无论在车辆动力性、舒适性、油耗及可靠性都在终端市场上获得了认可,2016 年以来T系列产品占比持续提升。随着T系列产品凭借过硬的产品素质在高端化趋势下不断获取市场份额,公司盈利水平有望进一步提升。 预计公司2018~2019年的EPS分别为1.373元和1.500元,对应PE分别为10.44倍和9.56倍,给予“增持”评级,6个月目标价17.21元。
中国重汽 交运设备行业 2018-04-02 13.81 -- -- 14.75 1.65%
14.30 3.55%
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全年业绩大幅增长,净利润增速高于营收增速,符合市场预期。公司发布2017 年年报,全年实现营收373.10 亿元,同比增长76.67%;归母净利润8.98 亿元,同比增长114.64%;毛利率10.02%,比上年减少0.52 个百分点;净利率3.14%,比上年增加0.59 个百分点。公司2017 年业绩增幅较大的主要原因在于: 1)充分受益于重卡行业的高景气度(同比+52.4%),公司销量实现了大幅增长(同比+68.0%);2)产品结构持续优化,高端车型HOWO-T 占比提升带动公司单车盈利上升;3)通过降本增效减少了期间费用,化解了原材料上涨带来的成本压力。 2018 年重卡行业有望延续较高景气度,行业龙头将持续受益。据中汽协数据,2017年国内重卡销量达到了创纪录的111.7 万辆,同比增长52.4%。公司作为行业龙头之一,受益于行业的高景气度明显,2017 年产销量与市占率也迎来同步提升(销量13.47 万辆,同比增长68.0%;市场份额增至12.12%,较上年提升1.17 个百分点)。受益于超限超载治理下的单车运力下降以及物流、快递等需求的快速增长,我们预计2018 年重卡行业销量有望达到100-110 万辆的水平,与2017 年基本相当。据公司年报披露,2018 年销量目标设定为14 万辆(较2017 年增长3.93%),在行业高景气度延续的情况下,公司完成销量目标的概率较大。 高端车型占比提升带动单车均价上升,未来盈利能力存在继续提升的空间。公司高端型重卡HOWO-T 系列车于2013 年投放市场,2016 年在总销量中占比已超过40%,高价值产品占比的提升也带动公司单车均价持续上升,且开始呈现加速上扬的态势。我们预计随着国内法规要求的提高和消费升级的不断强化,公司HOWO-T等高端车型的销量占比有望继续提升,盈利能力有望进一步增强。 投资建议:我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为1.56 元、1.67 元和1.71 元,净资产收益率分别为16.7%、16.0%和14.9%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:重卡行业景气度回落超预期;原材料价格涨幅超预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-03-30 13.54 -- -- 14.75 3.73%
14.30 5.61%
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事件: 公司发布17年年报,17年实现收入约373亿元(+76.7%)、归属上市股东净利润9亿元(+114.6%),加权ROE 为17.14%(+8.3%)。公司拟每10股派发6.8元现金股利,分红率达51%,对应当前4.7%股息率。我们预计公司18-19年归母净利润分别为9.4/9.8/9.84亿元,对应EPS 为1.40/1.46/1.47元,当期位置对应18年10.2Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
中国重汽 交运设备行业 2018-03-30 13.54 -- -- 14.75 3.73%
14.30 5.61%
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2017年重卡行业销量突破历史记录,2018年行业可能略有降温。根据中国汽车工业协会统计数据,2017年我国重卡销量达到111.7万辆,同比增长52.38%,刷新了2010年创下的101.74万辆的历史记录。我们认为,“治超令”从严实施、大宗商品价格上涨、基建回暖、“国III”车辆淘汰等因素是2017年重卡行业强势景气的主要原因。展望2018年,我们判断“治超令”有望持续深化施行、“国III”车辆有望加速淘汰,但大宗商品价格的持续上涨可能难以重现、伴随着发改委对PPP项目的从严管理,全年来看基建投资整体对重卡销量的拉动可能作用有所减弱。结合以上因素,我们认为2018年重卡行业可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。 2018年1-2月行业增速下行,公司表现远超行业。根据中国汽车工业协会数据,2018年1-2月我国重卡销量17.76万台,累计同比增长5%(其中1月10.96万辆,同比增长32%;2月6.80万辆,同比下降21%),行业增速明显放缓(2018年1月增速大幅上升而2月增速显著下滑的主因或为2017年春节在1月而2018年在2月导致基数波动)。在此背景之下,2018年1-2月中国重汽销量达3.25万台,累计同比增长19%,销量排名跃升至行业第二,市占率达18%。我们认为,公司销量表现优异的主因是重卡行业需求结构的内生变化(物流车占比下降,工程车占比有所上升),而公司的工程类用车销量增速较快,截止至2018年3月,公司在手订单中工程车占比约为60%。 高毛利T型车销售占比提升。中国重汽T系列重卡是我国市场上唯一一种采用德国曼技术、利用和德国曼相同的生产设备、采用与德国曼相同的出厂检验标准的新产品。其间隔故障里程长达2万公里以上(行业平均水平为5000-8000公里),B10寿命为150万公里,中国重汽测算其可靠性比同类产品高87.5%,产品品质已初步达到发达国家标准要求。目前,该系列产品已得到市场用户的广泛认可,产品出口量继续保持国内领先,产品批量进入爱尔兰等发达国家和地区,单车最长运营里程已超过100万公里,且单车运营里程超百万公里无大修的车辆逐年增加。此外,该系列重卡还具有安全性好、故障率低、油耗低、自重低等优势。2017年全年,T型车销量占比逾40%,目前的在手订单中,T型车占比逾50%。我们认为,高端车型占比提升将有助于公司业绩提升。 原材料价格上涨可能致使公司毛利率提升承压,研发费用的确认可能致使公司管理费用率提升。值得关注的是,2017年由于原材料价格的持续上涨,公司毛利率从2016年的10.54%下降到10.02%,2018年原材料价格可能维持高位,公司毛利率的提升可能面临挑战。此外,由于2017年公司研发项目的经费确认较少,管理费用率由2016年的2.62%下降至2017年的1.40%,伴随着研发费用的逐步确认,2018年管理费用率可能回升至正常水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年至2020年中国重汽的归属母公司净利润分别为8.57亿元、8.97亿元和9.62亿元,对应的EPS为1.28元/股、1.34元/股和1.43元/股。我们维持对中国重汽的“增持”评级。 风险因素:“超限令”实施持续性减弱;大宗商品价格下行导致运输费用下降,影响重卡行业景气度;基建投资增速放缓;公司产品销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名