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中国重汽 交运设备行业 2020-01-03 22.75 -- -- 23.16 1.80% -- 23.16 1.80% -- 详细
事件: 事件:中国重汽A发布重大投资公告,拟投资建设智能网联(新能源)重卡项目,位于莱芜山东重工产业城,计划迁入重型车产能。据设计研究院测算,项目达产后年收入577亿元,年利润22.39亿元。项目拟新增固定资产投资61.14亿元,其中一期项目拟新增固定资产投资30亿元。 评论: 1、重大投资主体为重卡产能搬迁,旧产能共16万辆,技改已难以满足公司生产需求。 老厂区受厂区及周边面积、环保要求限制较多(去过重汽工厂就深有体会,当前旺季的部分工序甚至挪到室外进行),新产业园将提效降本,也有利于公司高端化升级及新产品上量。 2、投资节奏,今明两年对业绩暂无贡献。 三期投资中第一期产能预计21年投入使用,新增固定资产投资30亿元,当前旧厂18年固定资产净值仅12亿,新旧腾挪对负债率影响小。此外我们认为,公司配合集团和政府口径,实际投资额或明显比公告少。 3、新工厂长期业绩贡献会有体现,公司高端产品占比逐步提升。 当前是重汽经营拐点,11月销量同比20%+,11月底在手订单近2万。细分结构看,牵引车进入第一梯队,LNG重卡性能优越;工程车回暖迹象明显,大吨小标和搅拌车长多逻辑开始兑现,明年销量开始发力。 风险因素:1、重卡销量不及预期。2、重汽销量不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2019-12-26 22.78 -- -- 23.55 3.38% -- 23.55 3.38% -- 详细
事件: 公司发布公告,拟投资建设智能网联(新能源)重卡项目。 ] 该项目位于山东省济南市莱芜区山东重工(济南莱芜)绿色制造产业城。 集团自上而下打造高端制造产业集群,公司有望充分受益。 该项目位于山东省济南市莱芜区山东重工(济南莱芜)绿色制造产业城。该项目为山东重工集团绿色智造产业城项目的组成部分。据媒体报道,山东重工绿色智造产业城项目总投资超过 1500亿元,将形成面向全球,聚集高端配套企业和高端人才,运营效率高、创新能力强、制造成本低的“百万整车整机”高端绿色智能制造产业集群。 产能升级全面提升公司核心竞争力,改革成效持续释放。 中国重汽项目拟新增固定资产投资 61.1亿元,采用“整体规划、分期实施”的原则,拟分三期实施完成。项目全部完成后,公司党家庄工厂的产能将全部转化入莱芜区工厂。其中第一期项目拟新增固定资产投资 30亿元,预计于 2021年投入使用。公司测算项目全部建成达产后,实现年销售收入 576.8亿元,年创造利润 22.4亿元。 2018年公司营收 403.8亿元,营业利润 14.7亿元,总资产 220.6亿元,其中固定资产 12.2亿元,始建于上世纪 70年代末的现有厂房在配套及产线升级难度上已经面临巨大困难,现有产线建线时间均达 10年以上,新项目将有利于全方位提升公司生产效率以及产品竞争力行业景气度延续超预期, 看好明年“春季行情”。“山东重工” +“重汽集团”国企改革大幕开始,集团 “二次创业”向打造世界一流商用车龙头的目标不断迈进。公司作为重汽集团旗下最核心的重卡整车制造资产,仍然处于持续受益的过程当中。同时重卡行业景气度在三重因素叠加下延续强势: 1)执法监管保持高压,治超治限力度空前; 2) 2021年 7月“国六”全面执行,更新置换需求继续释放; 3)固定资产投资增速水平企稳有望推动工程机械及重卡需求实现高位增长。展望 2020年,公司业绩有望继续保持升势,行业地位进一步巩固提高。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.82元、 2.03元、 2.16元, 对应 PE 分别为 12倍、 11倍、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 重卡行业需求或出现较大幅度下滑,公司新产品推进或不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2019-12-26 22.78 -- -- 23.55 3.38% -- 23.55 3.38% -- 详细
国内优质重卡企业, 基本面向好中国重汽于 2004年在深交所借壳上市, 是中国重汽集团的子公司,主要从事重型载重汽车、专用汽车、重型专用车底盘、客车底盘、汽车配件的制造及销售业务,主要销售豪沃( HOWO) 系列产品。 根据第一商用车网数据, 公司重卡单月销量从 8月开始降幅逐步收窄, 至 10月已转负为正, 11月增速达到 24%,我们预计今年公司销量将与去年持平或小幅增长。今年前三季度公司实现营收292.59亿元,同比下滑 6.28%,但净利润表现亮眼, 在降本增效的努力下同比增长 12.03%; 公司盈利能力持续增强, 前三季度毛利率、 净利率分别回升至10.63%、 3.78%, 我们认为在深化改革的推进下未来将持续提升。同时, 公司重卡平均单价逐年提高,产品结构上移。 重卡行业产销波动性有望降低从政府加码基建、超限超载治理、 国六升级等方面分析,我们认为随着重卡保有量基数越来越大, 在更新需求越来越多的情况下,重卡行业产销波动性有望逐步降低,明年有望稳中有升, 公司作为销量排名前三的重卡企业将受益于行业集中度提升。 从销量结构看,公司的物流类重卡大于工程类重卡, 且工程车销量占比相对较低, 但公司正在调整生产结构,以应对明年基建投资加码。 与 MAN 强强联合,与潍柴合作重启从引入斯太尔到引入德国 MAN 技术到 MAN 技术发动机的国产化, 公司一步步实现了核心技术的突破,形成了核心竞争力。 与 MAN 公司合作至今, 公司已拥有 MC04、 MC05、 MC07、 MC09、 MC 11、 MC13系列柴油发动机及 MT 系列天然气发动机,公司旗下大部分车型都应用了不同级别的 MAN 技术发动机。 中国重汽集团与潍柴动力也已经恢复了合作,推出了多款配套潍柴发动机的重卡产品, 后续合作将持续深入推进, 将吸引青睐潍柴发动机的客户购买公司重卡产品。 整装再出发,改革进行时自谭旭光履职中国重汽集团以来大力推进改革进程, 针对集团存在的突出问题提出了针对性的深化改革十条意见, 以改革带动发展,以发展推动改革;提出了 2020年和 2025年产销目标,提出了降低职工人数和采购成本的目标以及利润目标, 为业务开展指明了方向, 并取得了一定成果; 推进供应商体系优化,包括消灭独家供货、消灭关联交易等,带来了集团成本的降低和质量的提升。 通过深化改革,中国重汽集团的管理体系、 供销体系等都将得到质的提升, 我们认为, 公司作为集团的子公司将充分受益,未来将获得资源和精力的倾斜、管理水平和盈利能力也将得到提升。
中国重汽 交运设备行业 2019-12-16 21.31 -- -- 23.55 10.51%
23.55 10.51% -- 详细
11月公司重卡销量18668辆,环比增长44.27%,同比增长24.30%,实现高增长。据中汽协数据,公司11月份卡车总销量29313辆,环比增长39.61%,同比增长1.54%。其中重卡销量18668辆,环比增长44.27%,同比增长24.30%;中轻卡销量10645辆,环比增长32.14%,同比减少23.13%。1-11月公司累计销量26.28万辆,同比减少10.97%。其中重卡累计销量17.00万辆,同比减少2.90%;中轻卡累计销量92826辆,同比减少22.73%。公司前11月累计销量下降较多主要由中轻卡销量减少所致,收入占比大的重卡销量减少幅度较小,且11月份恢复较高的环比和同比增长。公司 Q1-Q3累计实现营收292.59亿元,同比减少6.28%;归母净利润8.20亿元,同比增长12.03%,较为稳健。公司第三季度销量及净利润下降较多,或因内部机构改革所致;第四季度销量改善明显,预计将带来营收和净利润的较大改善,降本增效等一系列改革成果将逐步见成效。 “3个20万”战略目标实施,公司中长期成长空间将开启。11月24日,董事长谭旭光在中国重汽集团2020年商务大会上提出“3个20万战略目标”-即2025年前公司销量目标为重卡20万辆、中轻卡20万辆和轻型商用车20万辆。这表明到2025年集团中轻卡销量将会较2019年增长约1倍,而轻型商用车则为完全新增销量,将增加业绩弹性。 重卡行业前11月销量同比增长13.8%,全年或创历史新高。中汽协数据,1-11月重卡累计销量108.2万辆,同比增长13.8%,超市场预期。重卡行业延续高景气度势头,预计2019年全年销量有望达到约118万辆,创历史新高几成定局。 投资建议:公司降本增效等改革成效将逐步显现,中长期空间开启。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.64元、2.13元和2.80元,净资产收益率分别为16.4%、19.0%和21.6%。维持公司“买入-A” 的投资评级。 风险提示:公司中轻卡销量不及预期;公司轻型商用车销量不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2019-11-04 17.31 17.34 -- 20.38 17.74%
23.55 36.05% -- 详细
工程车需求疲软,“大吨小标”负面影响未消除,三季度营收下滑幅度扩大 重卡整车销量下滑是导致公司营收下滑的主要原因。根据中汽协数据,2019Q3中国重汽集团口径重卡销量3.52万辆,同比下滑6.1%,不及同期重卡板块销量同比下滑3.7%的表现,这主要是因为公司历史上以工程车见长,而年初以来牵引车、载货车的销量相对平稳,工程车需求疲软。同时,“大吨小标”事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成的负面影响尚未消除,A股公司作为牵引车领跑者、水泥搅拌车绝对龙头受到的冲击最大,预计A股公司Q3重卡销量下滑幅度超过集团口径销量下滑幅度。 毛利率稳健但费用率提升,三季度净利润下滑幅度较大 2019Q3公司毛利率11.16%,环比Q2略微下降0.30pct,同比提升1.92pct,毛利率表现稳健,成本管控力度加大的效果得到延续。公司在2019Q3期间费用率提升较多,其中:销售费用率同比提升1.41pct至3.95%,主要是因为细分市场需求不景气,公司加大了促销活动力度;管理费用率同比微降0.05pct至0.58%;研发费用率同比提升0.32pct至0.63%,今年以来公司研发投入力度明显加大;财务费用率同比微增0.06pct至0.56%;四项费用率合计5.72%,同比提升1.74pct。虽然毛利率同比改善,但期间费用率提升导致公司Q3净利率同比下降0.20pct至3.46%,叠加营收下滑的影响,公司Q3归母净利润下滑明显。 重卡高景气度仍在延续,“大吨小标”平息后公司盈利将迎来改善 目前全国范围内国三重卡的淘汰进程仍在推进,2021年7月重卡将全面实施国六排放标准,排放升级将保障重卡板块高景气度至少持续到2020年以后。中长期来看,严查“大吨小标”将导致相关车型单车运力下降,从而带动保有量提升,相应更新需求也随之提升,公司作为牵引车领跑者、水泥搅拌车绝对龙头有望持续受益,我们认为“大吨小标”平息后公司的盈利将再度迎来改善。同时,新的管理层上任后公司成本费用管控力度加强,潍柴进入配套体系发动机短板补足、整车竞争力进一步提升,看好公司业绩增长潜力。 投资建议 维持公司2019~21年归母净利润12.2/13.6/15.1亿元的盈利预测不变,对应EPS为1.81/2.02/2.25元,当前股价对应的PE为9.2/8.2/7.4x,公司过去5年PB大致在1.1~2.3x之间,预计公司2019年末每股净资产达到10.20元,按照历史中枢维持公司1.7倍PB估值,对应目标价17.34元,维持“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;工程车需求疲软,销量占比下滑。
中国重汽 交运设备行业 2019-11-04 17.31 -- -- 20.38 17.74%
23.55 36.05% -- 详细
公司三季度营收承压,销量下滑主要原因系重卡行业需求结构性变化。根据中汽协和第一商用车数据,2019Q3国内重卡行业销量23.3万台,同比增长3.7%,其中增长主要推动力源自半挂牵引车部分,销量达到10.7万台,同比增长13.4%。表明当前行景气度继续保持强势的重要原因大概率为“国三”车的更新替换需求;另一方面重汽集团在三季度重卡销量约3.5万台,同比下滑超过7%。 中国重汽作为集团公司旗下最核心的重卡整车制造资产,产品竞争力更多集中在工程车领域,在物流车需求表现更强劲的周期内一定程度跑输行业,导致单三季度公司营收规模出现同比下降。 核心财务指标毛利率水平继续维持高位,公司改革成效依然处于持续释放过程中。2019Q3公司综合毛利率11.2%,环比2季度略降0.3个百分点,考虑到公司三季度产销规模有一定程度降低,综合毛利率仍维持在11%以上的历史最好区间运行,表明公司降本增效取得的成效可持续释放,并未因供需周期波动而受到明显扰动。销售、管理、研发费用率分别为4%、0.6%、0.6%,环比2季度变动1.4、-0.1、0.3个百分点,其中销售费用存在一定波动或与公司在3季度开始主动调整产品结构清库存,并着手补短板推新产品有关。经营性现金流方面,2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到131.3%,存货较2019Q2末46.4亿元进一步降低至33.8亿元,资产负债率65.3%,较上季度末继续改善4.8个百分点,各项财务指标均处于全面向好的趋势中。 突发事件强化治超监管,公司国企改革不断深入,未来仍然充满期待。“无锡事件”挑战监管容忍底线,治超治限历来是物流运输行业监管重点内容,亦是影响行业需求重要变量,重卡产业链上过硬优质的产品及企业或受到更多关注。此外近期公司股东重汽集团完成股权由济南市国资委向山东省属企业山东重工的划转,高层打造世界一流商用车集团的意志明确,未来伴随公司治理关系进一步理顺,物流车板块产品竞争力补短板取得效果,一线员工激励机制进一步强化,展望2019年4季度以及2020年,公司业绩有望重返升势,行业地位有望迎来进一步巩固提高。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.82元、2.03元、2.16元,对应PE分别为9倍、8倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业需求或出现较大幅度下滑,公司新产品推进或不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2019-10-29 16.30 22.95 13.90% 20.01 22.76%
23.55 44.48%
详细
事件:公司发布三季报,2019年前三季度累计实现营收292.59亿元,同比下滑6.28%,归母净利润8.20亿元,同比增长12.03%,扣非净利润7.66亿元。Q3单季实现营收67.91亿元,同比下滑21.75%,归母净利润1.80亿元,同比下滑27.49%,扣非净利润1.73亿元。 Q3单季业绩承压,后续改革有望进一步深化。三季度在重卡行业淡季以及公司自身调整等因素影响下,三季度销量同比出现一定下滑,公司单季营收与利润短期均面临一定压力。9月底重汽集团部分股权无偿从济南市国资委划转至山东省国资委,拉开了重汽与潍柴进一步重组的序幕,后续改革有望进一步深化,同时也将营销领域的改善纳入重点KPI考核,未来有望看到销量的逐步改善。 单季毛利率微降,费用率有所增加。三季度单季毛利率11.16%,环比二季度微降0.3个百分点,但基本仍维持在近三年较高水平。Q3单季销售费用率与财务费用率分别为3.95%、0.56% ,环比分别提升1.93、0.16个百分点,管理费用率略有下降0.07个百分点,三费合计费用率环比二季度增加2.04个百分点。 多重政策预期加码,重卡行业仍有支撑。国三及以下排放标准车辆存量预计仍有百万辆以上规模,部分地区对低排放重卡车辆限制通行鼓励高排放车辆,预计存量替换进度有望加速。受等政策及基建预期影响,工程重卡未来有望释放增量。此外无锡事故后重卡治超有望升级深化,重卡销量仍有支撑。此外重卡行业保有量已超700万辆,中长期销量中枢也有望实现提升。公司工程重卡历来优势明显,牵引车从产品研发端进行市场化改进,供给端改善明显。 投资建议:三季度公司单季营收与利润均面临一定压力。但考虑到国三存量替换及治超力度再升级,以及未来潜在的政策及基建预期因素,重卡行业仍有支撑。我们预计公司2019年/2020年营收分别为383.12亿元/395.60亿元 ,归母净利润分别为10.42亿元/12.26亿元 ,对应估值分别为11倍/ 9倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期。
中国重汽 交运设备行业 2019-10-01 15.00 22.95 13.90% 18.45 23.00%
23.24 54.93%
详细
事件:9月29日公司发布股权变更公告,近日济南市国资委将重汽集团45%股权无偿划转至山东重工,同时山东国投将重汽集团20%股权除资产收益权外的其他股东权利委托给山东重工行使,山东重工将间接持有本公司64.55%权益。 战略性股权划转,省级装备巨头成形。本次股权变更性质为无偿划转,公司实际控制人由济南市国资委变更为山东省国资委,最终受益人为山东省政府。此次股权划转属于省级层面的产业资源战略规划,有助于做强做优做大山东省商用车产业、培育世界一流企业,以山东重工作为载体的省级装备巨头将逐步成形。 强强联合,协同效应显著。山东重工与重汽集团各自在相关领域均属佼佼者,重组后的山东重工将形成以整车、整机为龙头,以动力系统为核心,成为拥有多领域核心技术的全球领先的国际化工业装备企业集团。重汽集团的重卡整车业务与山东重工旗下的发动机业务具备较强的优势互补与资源协同性,二者强强联合后有望进一步加强产业协同效应。 改革成果初现,重组或将锦上添花。公司2018年9月由谭总接管以来,自上而下实施了一系列改革措施,成本管控与产品研发等方面均实现了极大的优化,改革已初见成果。此次股权划转重组后,重汽与潍柴之间的合作有望加速或更进一步,潍柴发动机的助力也将使中国重汽的产品谱系更加完善,对二者各自的发展或将是锦上添花之举。 投资建议:公司自身改革效果显著,上半年在销量下滑的情况下实现利润的增长,此次股权划转与重组有望使潍柴与重汽之间的协同效应进一步加强。我们预计公司2019年/2020年营收分别为398.77亿元/404.95亿元,归母净利润分别为11.88亿元/14.32亿元,对应估值分别为8倍/7倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期。
中国重汽 交运设备行业 2019-09-19 15.28 -- -- 17.02 11.39%
22.58 47.77%
详细
公司为国内重卡领域的引领者与佼佼者,技术研发积累与市场口碑均位居市场前列,产业链布局完善;2018年9月谭旭光执掌中国重汽以来,从人事薪酬、采购管理、费用控制等各个层面对公司的历史遗留问题进行了全面深入的改革,目前改革初见成效,自身改善潜力与空间巨大。同时在国三重卡加速替换、基建投资等各项政策预期的叠加下,重卡行业的高景气度有望延续。 公司存在自身改善的α因素以及重卡行业景气度有望延续的β因素双重利好,我们预计公司2019年、2020年营收分别为398.77亿元、404.95亿元,归母净利润分别为11.88亿元、14.32亿元,当前股价对应19/20年PE分别为9倍/7倍,维持“买入”评级。
中国重汽 交运设备行业 2019-09-05 14.86 17.34 -- 16.38 10.23%
21.04 41.59%
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工程车需求下降导致营收下滑,二季度受“大吨小标”拖累较大 2019H1公司重卡销量7.75万辆,同比下滑2.86%,略逊于行业销量同比下滑2.3%的表现,这主要受下游需求变化影响,上半年国内物流需求维持较快增长,牵引车、载货车销量表现平稳,而公司销量占比较高的工程车受基建投资放缓影响需求出现下滑。 销量下滑导致2019H1公司营收下滑0.3%。分季度来看,2019Q1/Q2公司营收分别增长24.8%/下滑17.8%,一方面是因为二季度重卡行业销量整体下滑;另一方面严查“大吨小标”导致公司市场地位领先的水泥搅拌车、自卸车上牌短期受到负面影响,公司重卡销量下滑幅度超过行业平均水平。 毛利率上升叠加费用率下降,盈利能力恢复到历史较高水平 2019H1公司毛利率10.47%,同比提升1.22pct,其中2019Q2毛利率达到11.46%,已经超过2010年上轮重卡景气度高点时公司的毛利率水平。费用率方面,2019H1公司销售费用率2.53%,同比下降0.29pct,为过去10年中最低水平,管理费用率0.56%,同比下降0.21pct,财务费用率0.39%,同比下降0.05pct,研发费用率0.81%,同比增长0.19pct,四项费用率中除研发外全面下降,合计4.29%,同比下降0.36pct。我们判断公司毛利率上升和费用率下降与新任管理层对成本、费用管控力度加大有关。 2019H1公司净利率3.88%,盈利能力恢复到历史较高水平。 看好重卡板块高景气度的可持续性,“大吨小标”短空长多,看好公司盈利继续改善 “蓝天保卫战”要求2020年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车100万辆以上,目前全国范围内国三重卡保有量仍有100万辆左右,排放升级将保障重卡板块高景气度至少持续到2020年以后。“大吨小标”事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看单车运力下降将带动保有量提升,从而带动更新需求提升,公司作为742行业中市场地位领先的生产企业将持续受益。目前潍柴已经重新进入公司配套体系,我们预计潍柴WP系列发动机将逐步替代基于斯太尔平台、技术落后的D系列发动机,WP系列发动机性价比优势突出,与曼技术MC系列发动机高低搭配,将进一步提升公司整车产品的竞争力,长期来看公司盈利有望继续提升。 投资建议 我们认为重卡板块的高景气度仍有后劲,同时看好新管理层上任后公司成本费用管控力度加强、潍柴进入配套体系后整车竞争力提升所带来的盈利持续改善。预计公司2019-21年的EPS为1.81/2.02/2.25元,对应PE为8.3/7.5/6.7x,公司过去5年PB大致在1.1~2.3x之间,预计公司2019年末每股净资产达到10.20元,按照历史中枢给予公司1.7倍PB,对应目标价17.34元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;工程车销量占比下滑。
中国重汽 交运设备行业 2019-09-04 15.30 -- -- 16.38 7.06%
20.70 35.29%
详细
事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收224.7亿元,同比下降0.3%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长32.3%。 行业销量继续维持高位,公司主业保持稳定。2019年上半年,国内重卡累计销量65.6万台,同比下滑2.3%,预计2019年全年行业整体依然维持110万左右的销量水平,保持自2017年以来的高位运行格局。公司累计实现重卡销售7.8万台,同比下降2.9%,降幅超过行业0.6个百分点的主要原因系公司2018Q2实现4.7万台超高销量导致的高基数效应。营收端降幅较销量收窄主要受单车价格提升的影响,2019H1单车价格26.5万元/台,较2018年平均单价提高1374元。 毛利率保持季度环比强势改善,验证治理改革成效。我们一直强调作为赚取组装加工附加值的重卡主机厂,公司毛利率及费用率变动对业绩的弹性极强。2018、2019Q1、2019Q2公司毛利率分别为8.9%、9.5%、11.5%,逐步向历史最高水平持续改善。2019Q2费用率保持在4.3%季度环比持平。存货方面,在国五向国六切换的过程中持续去库进展顺利,2019Q2存货降低至46.4亿元,占资产比为19.4%,较2019Q1进一步降低4.7个百分点。资产负债率70.1%,销售商品收到现金/营收比109.6%,均保持在历史较为健康的水平。 国企治理改革红利仍在释放中,行业下行风险无需过分担忧。中汽协此前公布2019年7月重卡销量7.6万台,同比增长2%,环比减少26.9%,其中环比减少的主要部分为2.2万台物流牵引车。重汽作为工程车更具竞争优势的重卡厂商,2019年下半年受物流牵引车需求环比减弱的影响或较行业更小。同时伴随2021年7月重卡国六标准全国范围全面落地,未来两年或是重卡行业单车均价快速上升的周期,单价增速或能抵消超过5%-10%重卡企业因销量下滑对营收造成的影响。此外,自2018年底重汽集团董事长履新至今,集团打造世界一流商用车企业的目标明确不动摇,公司作为集团旗下最核心的重卡整车制造资产在推进经营创新和治理改革的过程中一直持续受益,未来仍然值得强烈看好。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.82元、2.03元、2.16元,对应PE分别为8倍、7倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或大幅波动,行业销量或大幅下滑。
中国重汽 交运设备行业 2019-09-02 15.45 22.95 13.90% 16.38 6.02%
20.38 31.91%
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事件: 公司公布半年报, 2019年上半年实现营收 224.68亿元,同比下滑 0.32%,归母净利润 6.40亿元,同比增长 32.32%,扣非净利润5.93亿元,同比增长 29.1%。 销量微跌利润大增,改革降本成效显著。 上半年公司销售重卡 7.75万辆,同比微跌 2.86%,营收同比微跌 0.32%,归母净利润同比大增32.32%,虽然 Q2与 Q1相比利润增速有所放缓,但上半年依然维持 30%以上利润增长。主要得益于去年 9月份以来新管理层推出各项改革举措,渗透至人事、采购、生产、销售等各个环节,降本增效成果显著,且有望继续维持。 毛利率改善明显,各项费用有所改善。 上半年毛利率 10.47%,同比增长 1.22个百分点,其中 Q1与 Q2毛利率分别为 9.54%与 11.46%,毛利率同比环比均有大幅改善,主要得益于采购降本带来的成本端优化。 三项费用改善幅度均在 10%以上,其中管理费同比下滑 27.34%。研发投入 1.81亿元,同比增长 30.44%,降本增效并未影响公司对研发的重视。 存量替换+政策基建预期,存量竞争强者恒强。 国三及以下排放标准车辆存量预计仍有 150万辆以上,部分地区对低排放重卡车辆限制通行鼓励高排放车辆,预计存量替换进度有望超预期。受“大吨小标”等政策及基建预期影响,工程重卡有望释放增量。公司工程重卡历来优势明显,牵引车从产品研发端进行市场化改进,短板有望改善,供给端改善明显,存量竞争时代强者恒强,。 投资建议: 公司上半年在销量小幅下滑的背景下仍然实现利润的明显增长,足见其改革及降本成效之大,考虑到国三存量替换及潜在的政策及基建预期因素,重卡销量仍有支撑。公司自身改革效果显著,我们预计公司 2019年/2020年营收分别为 398.77亿元/404.95亿元 ,归母净利润分别为 11.88亿元/14.32亿元 ,对应估值分别为 8.5倍/7.1倍,给予“买入”评级。 风险提示: 公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期
中国重汽 交运设备行业 2019-08-16 14.40 23.85 18.36% 16.38 13.75%
20.01 38.96%
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目标价 23.85元,首次覆盖给予“增持”评级。在重卡市场保持高景气的背景下,公司产品新增潍柴发动机的加持,叠加谭旭光担任董事长后对公司治理实施的一系列改善措施, 我们预测公司 2019-2021年的 EPS 为 1.73/1.59/2.15元,参考可比公司(商用车行业) ,给予 2020年 15倍 PE,对应目标价 23.85元。 重卡业务在行业高景气度的带动下保持稳定,叠加潍柴发动机配套对产品力的提升,预计公司市占率稳中有升。2019年 1-7月,中国重汽集团的重卡累计销量为 11.5万辆(2018年公司重卡销量占集团84%) ,同比减少 6.43%,市场份额由 2018年 18.9%下滑至 15.8%,面临一定压力。2019年 3月,公司豪沃品牌自卸车对潍柴发动机的配套在工信部第 318批新产品公告,后续随着潍柴发动机配套的逐步协调,预计动力系统实力的增强带动公司的市占率回升。 治理的优化带动期间费用率逐步改善,公司 2018年净利率为 3%,期间费用率为 4.26%,其改善对利润提升的效应较为明显。2018年 9月,谭旭光担任中国重汽集团的党委书记和董事长,并开展了系列的组织改革措施。2019年 Q1,公司销售/管理/财务费用率分别为3.02%/0.49%/0.38%,较 2018年 Q1分别下降 0.17/0.29/0.22pct.,费用管控初见成效。预计后续激励机制和信息系统进一步完善后,治理的优化将会进一步体现在销售收入和资产运营上,提升公司的 ROE。 催化剂:潍柴发动机配套的产品正式销售,激励机制进一步实施。 风险提示:重卡市场景气度不及预期、人员的变动带来治理问题。
中国重汽 交运设备行业 2019-04-29 18.12 -- -- 20.60 10.52%
20.03 10.54%
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事件:公司公布2019年一季报。实现营业收入115.3亿元,同比增长24.8%;归母净利润3.1亿元,同比增长60.5%。 公司营收增速超行业水平,二季度销量预期向好。2019Q1重卡行业销量32.5万台,同比增长0.7%。公司营收同比增长24.8%,创一季度历史最高记录,远超行业增长水平。表明在行业景气高位,公司产品从量价到结构保持了领先行业的良好态势。随着春节后停产复工,3月份宏观经济数据转好带动重卡行业销量增长,而从历史规律看2季度是工程车带动的重卡销售传统旺季,叠加2019年7月份部分地区开始实施国六带动的抢装行情,二季度重卡需求端整体无虞,大概率打破同比下滑的预期。 成本端改善验证治理成效,未来边际改善仍将继续。19Q1公司综合毛利率为9.5%,同比提升0.6个百分点,季度环比提升2个百分点,比2018年整体水平高出0.7个百分点。费用率水平稳中有降,销售费用、管理费用、财务费用同比分别变动-0.2、-0.9、-0.2个百分点,最终净利润率实现3.6%,超过过去十年任何一年的历史同期水平。改善的核心驱动力源自19年以来,重汽集团明确打造世界一流商用车企业的战略目标,自上而下全方位推进经营治理的改革。一季度财务指标全面向好验证了公司在成本端通过供应链体系调整,降本提效取得了较好的效果。我们认为,一方面伴随4月22日公司层面人事安排落地,后续将在各部门间市场化管理考核办法、产品布局优化、结构治理等更多环节深化改革步伐,治理改善程度较一季度有望继续扩大;另一方面进入Q2以后公司销量和收入还将向上步入全年环比高位,未来公司边际提升的空间还将继续释放。 经营状况稳健,财务指标向好。公司应收款和存货,继2018年底清收释放后,分别保持在55亿元和60.5亿元的较低区间,占资产比分别为21.9%、24.1%,从绝对值和比例看均明显好于2018年Q1同期136亿元和94.4亿元;48%、33.3%的水平,2018年公司全年应收账款坏账计提减值达2.7亿元,未来该部分压力预计有望得到缓解。2019Q1销售所得现金/营收达到95.8%,反映公司目前销售回款情况可控。 盈利预测与投资建议。基于重卡行业销量持续向好,公司治理改革对业绩的提升持续超预期,叠加未来重汽集团国企改革催化不断落地,公司作为集团最核心的重卡整车制造资产,有望充分受益。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为15.1亿元、18亿元、19.7亿元,当前市值125亿元对应2019年PE为8.3倍,目前公司估值处于历史底部,业绩处于持续释放的轨道,估值还将向上修复,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或大幅波动,行业销量或大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名