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中国重汽 交运设备行业 2019-09-05 14.86 17.34 11.23% 16.38 10.23% -- 16.38 10.23% -- 详细
工程车需求下降导致营收下滑,二季度受“大吨小标”拖累较大 2019H1公司重卡销量7.75万辆,同比下滑2.86%,略逊于行业销量同比下滑2.3%的表现,这主要受下游需求变化影响,上半年国内物流需求维持较快增长,牵引车、载货车销量表现平稳,而公司销量占比较高的工程车受基建投资放缓影响需求出现下滑。 销量下滑导致2019H1公司营收下滑0.3%。分季度来看,2019Q1/Q2公司营收分别增长24.8%/下滑17.8%,一方面是因为二季度重卡行业销量整体下滑;另一方面严查“大吨小标”导致公司市场地位领先的水泥搅拌车、自卸车上牌短期受到负面影响,公司重卡销量下滑幅度超过行业平均水平。 毛利率上升叠加费用率下降,盈利能力恢复到历史较高水平 2019H1公司毛利率10.47%,同比提升1.22pct,其中2019Q2毛利率达到11.46%,已经超过2010年上轮重卡景气度高点时公司的毛利率水平。费用率方面,2019H1公司销售费用率2.53%,同比下降0.29pct,为过去10年中最低水平,管理费用率0.56%,同比下降0.21pct,财务费用率0.39%,同比下降0.05pct,研发费用率0.81%,同比增长0.19pct,四项费用率中除研发外全面下降,合计4.29%,同比下降0.36pct。我们判断公司毛利率上升和费用率下降与新任管理层对成本、费用管控力度加大有关。 2019H1公司净利率3.88%,盈利能力恢复到历史较高水平。 看好重卡板块高景气度的可持续性,“大吨小标”短空长多,看好公司盈利继续改善 “蓝天保卫战”要求2020年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车100万辆以上,目前全国范围内国三重卡保有量仍有100万辆左右,排放升级将保障重卡板块高景气度至少持续到2020年以后。“大吨小标”事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看单车运力下降将带动保有量提升,从而带动更新需求提升,公司作为742行业中市场地位领先的生产企业将持续受益。目前潍柴已经重新进入公司配套体系,我们预计潍柴WP系列发动机将逐步替代基于斯太尔平台、技术落后的D系列发动机,WP系列发动机性价比优势突出,与曼技术MC系列发动机高低搭配,将进一步提升公司整车产品的竞争力,长期来看公司盈利有望继续提升。 投资建议 我们认为重卡板块的高景气度仍有后劲,同时看好新管理层上任后公司成本费用管控力度加强、潍柴进入配套体系后整车竞争力提升所带来的盈利持续改善。预计公司2019-21年的EPS为1.81/2.02/2.25元,对应PE为8.3/7.5/6.7x,公司过去5年PB大致在1.1~2.3x之间,预计公司2019年末每股净资产达到10.20元,按照历史中枢给予公司1.7倍PB,对应目标价17.34元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;工程车销量占比下滑。
中国重汽 交运设备行业 2019-09-04 15.30 -- -- 16.38 7.06% -- 16.38 7.06% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收224.7亿元,同比下降0.3%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长32.3%。 行业销量继续维持高位,公司主业保持稳定。2019年上半年,国内重卡累计销量65.6万台,同比下滑2.3%,预计2019年全年行业整体依然维持110万左右的销量水平,保持自2017年以来的高位运行格局。公司累计实现重卡销售7.8万台,同比下降2.9%,降幅超过行业0.6个百分点的主要原因系公司2018Q2实现4.7万台超高销量导致的高基数效应。营收端降幅较销量收窄主要受单车价格提升的影响,2019H1单车价格26.5万元/台,较2018年平均单价提高1374元。 毛利率保持季度环比强势改善,验证治理改革成效。我们一直强调作为赚取组装加工附加值的重卡主机厂,公司毛利率及费用率变动对业绩的弹性极强。2018、2019Q1、2019Q2公司毛利率分别为8.9%、9.5%、11.5%,逐步向历史最高水平持续改善。2019Q2费用率保持在4.3%季度环比持平。存货方面,在国五向国六切换的过程中持续去库进展顺利,2019Q2存货降低至46.4亿元,占资产比为19.4%,较2019Q1进一步降低4.7个百分点。资产负债率70.1%,销售商品收到现金/营收比109.6%,均保持在历史较为健康的水平。 国企治理改革红利仍在释放中,行业下行风险无需过分担忧。中汽协此前公布2019年7月重卡销量7.6万台,同比增长2%,环比减少26.9%,其中环比减少的主要部分为2.2万台物流牵引车。重汽作为工程车更具竞争优势的重卡厂商,2019年下半年受物流牵引车需求环比减弱的影响或较行业更小。同时伴随2021年7月重卡国六标准全国范围全面落地,未来两年或是重卡行业单车均价快速上升的周期,单价增速或能抵消超过5%-10%重卡企业因销量下滑对营收造成的影响。此外,自2018年底重汽集团董事长履新至今,集团打造世界一流商用车企业的目标明确不动摇,公司作为集团旗下最核心的重卡整车制造资产在推进经营创新和治理改革的过程中一直持续受益,未来仍然值得强烈看好。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.82元、2.03元、2.16元,对应PE分别为8倍、7倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或大幅波动,行业销量或大幅下滑。
中国重汽 交运设备行业 2019-08-16 14.40 23.85 52.98% 16.38 13.75%
16.38 13.75% -- 详细
目标价 23.85元,首次覆盖给予“增持”评级。在重卡市场保持高景气的背景下,公司产品新增潍柴发动机的加持,叠加谭旭光担任董事长后对公司治理实施的一系列改善措施, 我们预测公司 2019-2021年的 EPS 为 1.73/1.59/2.15元,参考可比公司(商用车行业) ,给予 2020年 15倍 PE,对应目标价 23.85元。 重卡业务在行业高景气度的带动下保持稳定,叠加潍柴发动机配套对产品力的提升,预计公司市占率稳中有升。2019年 1-7月,中国重汽集团的重卡累计销量为 11.5万辆(2018年公司重卡销量占集团84%) ,同比减少 6.43%,市场份额由 2018年 18.9%下滑至 15.8%,面临一定压力。2019年 3月,公司豪沃品牌自卸车对潍柴发动机的配套在工信部第 318批新产品公告,后续随着潍柴发动机配套的逐步协调,预计动力系统实力的增强带动公司的市占率回升。 治理的优化带动期间费用率逐步改善,公司 2018年净利率为 3%,期间费用率为 4.26%,其改善对利润提升的效应较为明显。2018年 9月,谭旭光担任中国重汽集团的党委书记和董事长,并开展了系列的组织改革措施。2019年 Q1,公司销售/管理/财务费用率分别为3.02%/0.49%/0.38%,较 2018年 Q1分别下降 0.17/0.29/0.22pct.,费用管控初见成效。预计后续激励机制和信息系统进一步完善后,治理的优化将会进一步体现在销售收入和资产运营上,提升公司的 ROE。 催化剂:潍柴发动机配套的产品正式销售,激励机制进一步实施。 风险提示:重卡市场景气度不及预期、人员的变动带来治理问题。
中国重汽 交运设备行业 2019-04-29 18.12 -- -- 20.60 10.52%
20.03 10.54%
详细
事件:公司公布2019年一季报。实现营业收入115.3亿元,同比增长24.8%;归母净利润3.1亿元,同比增长60.5%。 公司营收增速超行业水平,二季度销量预期向好。2019Q1重卡行业销量32.5万台,同比增长0.7%。公司营收同比增长24.8%,创一季度历史最高记录,远超行业增长水平。表明在行业景气高位,公司产品从量价到结构保持了领先行业的良好态势。随着春节后停产复工,3月份宏观经济数据转好带动重卡行业销量增长,而从历史规律看2季度是工程车带动的重卡销售传统旺季,叠加2019年7月份部分地区开始实施国六带动的抢装行情,二季度重卡需求端整体无虞,大概率打破同比下滑的预期。 成本端改善验证治理成效,未来边际改善仍将继续。19Q1公司综合毛利率为9.5%,同比提升0.6个百分点,季度环比提升2个百分点,比2018年整体水平高出0.7个百分点。费用率水平稳中有降,销售费用、管理费用、财务费用同比分别变动-0.2、-0.9、-0.2个百分点,最终净利润率实现3.6%,超过过去十年任何一年的历史同期水平。改善的核心驱动力源自19年以来,重汽集团明确打造世界一流商用车企业的战略目标,自上而下全方位推进经营治理的改革。一季度财务指标全面向好验证了公司在成本端通过供应链体系调整,降本提效取得了较好的效果。我们认为,一方面伴随4月22日公司层面人事安排落地,后续将在各部门间市场化管理考核办法、产品布局优化、结构治理等更多环节深化改革步伐,治理改善程度较一季度有望继续扩大;另一方面进入Q2以后公司销量和收入还将向上步入全年环比高位,未来公司边际提升的空间还将继续释放。 经营状况稳健,财务指标向好。公司应收款和存货,继2018年底清收释放后,分别保持在55亿元和60.5亿元的较低区间,占资产比分别为21.9%、24.1%,从绝对值和比例看均明显好于2018年Q1同期136亿元和94.4亿元;48%、33.3%的水平,2018年公司全年应收账款坏账计提减值达2.7亿元,未来该部分压力预计有望得到缓解。2019Q1销售所得现金/营收达到95.8%,反映公司目前销售回款情况可控。 盈利预测与投资建议。基于重卡行业销量持续向好,公司治理改革对业绩的提升持续超预期,叠加未来重汽集团国企改革催化不断落地,公司作为集团最核心的重卡整车制造资产,有望充分受益。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为15.1亿元、18亿元、19.7亿元,当前市值125亿元对应2019年PE为8.3倍,目前公司估值处于历史底部,业绩处于持续释放的轨道,估值还将向上修复,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或大幅波动,行业销量或大幅下滑。
中国重汽 交运设备行业 2019-04-18 19.44 21.70 39.19% 20.96 4.80%
20.38 4.84%
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业绩符合预期 公司近期发布2019年Q1业绩预报,预计2019 年一季度实现归母净利润2.9 亿-3.3 亿元,同比增长50%-70%。系报告期销量增长及成本管控优化所致。今年1-3月,中国重汽的重卡销量分别为1.85万辆、1.41万辆和1.9万辆,重卡累计销量达5.2万辆,比去年一季度增长12%。同时一季度累计生产柴油发动机5.57万台,同比增长16.97%,均保持高基数增长。 行业销量维持高位 全年来看,受固定资产投资回升+环保淘汰+存量替换因素驱动,有望销量维持高位。基建:财政部部长刘昆在“中国发展高层论坛”上表示,为应对经济下行压力,将继续增加基建规模,将对重卡销量起到明显的拉动作用。更新:8年7月“蓝天保卫计划”将加速淘汰老旧车辆进行存量替换,此番“强制淘汰”预计将推动200万辆以上国III在三年内完成更新换代,重卡年销量有望高基数继续增长。重卡累计销量已突破5万辆,达到5.2万辆,比去年一季度增长12%。 市场化改革再出发,盈利能力或大幅改善 18年9 月公司董事长谭旭光先生兼任重汽集团董事长以来,进行了大刀阔斧的人事改革,短期内有望注入新的发展活力,改善盈利能力。长期来看,今年两会山东省委书记刘家义表示将会推动山东重工、中国重汽、潍柴的重组。山东省领导目的明确,将优质资产进行整合,打造重卡企业世界龙头。 风险提示 行业销量大幅下滑,改革效果低于预期。 改革重组,降本增效,首次覆盖,给予“增持”评级 重卡行业销量维持高位运行,强势领导履职带来市场化改革预期,公司盈利能力提升或持续超预期,预计19/20/21年EPS分别1.86/2.16/2.34元,对应PE分别10.8/9.3/8.6倍,一年期目标估值在22.32元-26.04元,较目前价格有11%-30%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。
中国重汽 交运设备行业 2019-04-01 17.47 -- -- 23.68 35.55%
23.68 35.55%
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事件:公司公布2018年年报,实现营业收入403.8亿元,+8.22%;实现归母净利润9.1亿元,同比+0.8%。 集团董事长履新国企改革再出发。18年9月重汽集团董事长履新,全面开启国企改革创新大幕。围绕“山东重工”+“重汽集团”打造世界一流商用车集团的高层意志明确。步入2019年以来,重汽集团自上而下全方位推进市场化考核管理办法,降本提效、结构治理、优化产品布局一直处于超市场预期的推进过程中。公司作为重汽集团旗下最核心的重卡整车制造资产,有望从中受益。 重卡销量数据持续向好,行业维持高位。本轮重卡行业自2016年10月治超治限开始,销量在2017、2018年分别为110.5万台、114.8万台,行业景气周期未来仍将延续:a)国内重卡保有量约600万,置换周期7-8年对应约300万换代车辆将在未来继续释放需求;b)国六排放标准将在2021年7月全面实施,京津冀、珠三角、长三角等核心区域将提前1-2年率先执行,排放国标升级将形成持续2-3年的更新周期;c)国内2019年固定资产投资增速持续回升。 本轮景气周期下,公司增长动力强劲。公司2018年实现销量14.2万台,再创新高,同比增速5.3%,高于行业2个百分点。市占率达到12.4%,自2016年起连续两年回升。单车均价达到26.4万,较2017年提升约8000元,产品结构向上趋势明确。2019年重汽集团和公司分别定下20万、14.5台的销量目标,量升价增格局仍然维持。 财务指标稳健,2018年提前释放经营压力。2018年公司利润增速低于收入增速源自,1)应收账款坏账计提增加,减值较2017年增加1.6亿元至2.7亿,其中Q4为1.2亿单季同比增加102%;2)毛利率同比下降1.2个百分点至8.9%,其中4季度毛利率环比下降1.7个百分点。国五向国六过渡的周期内,公司加大经销商返利进行清库存,2018年库存水平从年初81.2亿元下降至年底57.9亿元。费用率方面整体继续优化,2018年同比改善1个百分点降低至4.3%。 盈利预测与投资建议。业绩和估值角度来看,公司历史估值中枢17.3倍。我们预计2019-2021年中国重汽归母净利润分别为13亿元、14.9亿元、16.4亿元,当前市值129亿元对应2021年PE为8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或大幅波动,行业销量或大幅下滑。
中国重汽 交运设备行业 2019-03-29 18.50 -- -- 23.68 28.00%
23.68 28.00%
详细
公司18年营收同比增长8.2%,归母净利润同比增长0.8% 根据年报,公司18年实现营业收入403.78亿元,同比增长8.2%,与公司全年累计销售重卡14.2万辆,同比增长5.3%有关,公司重卡销量增速高于国内重卡行业增速水平;实现归母净利润9.05亿元,同比增长0.8%;实现扣非后归母净利润7.78亿元,同比增长2.7%;拟每10股派现4.6元。 公司盈利中枢上行,资产负债表、现金流等显著改善 公司资产负债表、现金流等显著改善:1)盈利能力:18年公司毛利率为8.9%,同比下降1.2个百分点;在毛利率下滑下,受益于期间费用率下降,公司净利率同比略下降0.1个百分点至3.0%,15年后公司盈利能力总体处于上行区间。2)费用端:18年公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率为2.6%/0.5%/0.7%/0.5%,同比下降0.55/0.23/0.16/0.06pct。3)营运能力:18年公司总资产周转率为1.65,较15、16年的1.15、1.13显著提升。4)现金流:18年公司经营性现金流量净额为18.7亿元,同比增长111%,创上市以来新高。5)公司长期资本负债率、带息债务/全部投入资本处历史低位。 重卡行业19年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,考虑到目前行业订单较为强劲、库存健康,我们估计19年重卡销量仍将较为平稳,且行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。根据中机中心数据,我国重卡中高端化、大排量化趋势明显,近年来12升以上排量民品重卡占比持续上升,已由15年的0.9%大幅提升至18年的13.1%,中长期来看,公司源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持竞争力,公司依托T系列新车有望提升市场份额,同时产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议 长期来看,在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,业绩富有韧性。我们预计公司19-21年EPS分别为1.63、1.95、2.38元,对应当前股价的PE为11.8/9.9/8.1倍。公司目前估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年15倍PE,合理价值为24.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;公司销量不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2019-02-20 13.43 -- -- 17.58 30.90%
23.68 76.32%
详细
事件:节后基建开工在即,中国重汽多款新车型及“万千百”专项营销活动齐展开,江西、河南、山东、山西等重卡需求大省各细分市场订单持续突破。集团董事长履新国企市场化再出发。依托集团完善的重卡整车产业链和销售渠道优势,公司轻资产、高周转的属性更加突出。18年9月重汽集团董事长履新,全面推进改革创新发展,打造世界一流重卡的高层意志明确。从集团层面开始实行全方位市场化的考核管理办法,降本提效,全盘优化经营结构。公司作为重汽集团旗下最核心的重卡整车制造资产有望从中受益。 重卡销量数据持续向好,行业迎来前所未遇的超长景气周期。本轮重卡行业自2016年10月治超治限开始,销量在2017、2018年分别为110.5万台、114.8万台,高位仍然实现增长。我们认为本轮重卡景气周期未来仍将延续:a)目前国内重卡保有量约600万台,其中2010-2013年累计销售约330万台,对应7-8年的置换周期,将在未来几年继续密集释放需求;b)重卡国六排放标准将在2021年7月全面实施,而京津冀、珠三角、长三角等核心区域将提前1-2年分别率先执行,排放标准升级对应约300万台国三车报废,将形成持续2-3年的更新周期;c)国内2019年基建投资计划并未出现明显减速,目前重卡各相关企业反馈的订单和排产情况大部分均等于或好于去年同期水平。 本轮景气周期下,中国重汽产品弹性更强。2018年重汽集团合计实现重卡销售19万台,中国重汽在其中占比约80%,同比基本持平,较上一轮2010年的景气周期高出30%以上,好于行业10%-15%的水平。其中公司搭载MAN技术的新一代主力车型在2013年-2016年行业需求低迷的阶段完成了市场导入和品牌口碑的树立,近一年伴随重卡需求的爆发,产品结构提升趋势明确,HOWO-T/G系列产品从14年约4千台的销售规模,攀升至17年超过5万台的水平,3年10倍。而2019年集团公司定下20万台的销量目标,随着行业高端车型渗透率保持稳定提升,以及独占的海外市场渠道,中国重汽竞争格局更具优势。 盈利预测与投资建议。业绩和估值角度来看,公司历史估值中枢17.3倍。我们预计2018-2020年中国重汽归母净利润分别为9.9亿元、11.7亿元、13.1亿元,当前市值87亿元对应2020年PE为7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或大幅波动,工程车销量或不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2019-01-03 11.14 -- -- 12.49 12.12%
20.28 82.05%
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1、短期:市场回暖,期间费用持续优化,四季度业绩有望超预期 2018年10月和11月,重卡销量分别达8.0、8.9万辆,环比三季度月均7.5万辆有所回暖,考虑到去年12月的低基数,预计四季度行业销量同比正增长。行业在年底销量环比一般会有所提升,但2017年的11、12月,重汽的销量有明显的下滑,预计这部分转移的销量将在今年四季度体现。 前三季度公司期间费用率为3.9%,其中销售、管理、财务费用率分别为2.7%、0.7%、0.5%,分别同比下降-0.6pct、0.2pct、0.1pct。期间费用的持续优化将为公司业绩提供弹性。 2、长期:行业格局明朗,深耕T系列高端产品,盈利能力显韧性 政策面持续利好,促进重卡需求稳步上升。2016年底实施的治超标准逐步兑现,释放需求;2018年国务院打响“蓝天保卫战”,国六重型车排放标准分地区政策全面开展,2021年7月将执行国六b排放标准,三年内预计产生300万辆国三柴油车替换需求。 行业格局优化,排量升级带来重卡单价、净利润提升。受益于高端化的进程,国内重卡正在由规模发展为主的阶段向性能提升的阶段过渡,大排量发动机渗透率显著提升,重卡功率、售价随之提升,驱动行业利润和收入不断创新高。目前公司的国六车型已经开始批量销售,有望把握环保排放带来的市场先机。 基于曼公司技术打造的T系列产品,是公司主要增长点。2009年重汽与曼公司合作,引进MC11、MC13高端发动机技术,打造成为国内市场高端品牌。中长期来看,依托T系列车型在未来5-8年内的竞争实力,市场份额与盈利水平都有望进一步提升。 风险因素:重卡销量下滑,行业波动引起公司业绩下滑
中国重汽 交运设备行业 2018-10-30 10.50 -- -- 11.85 12.86%
12.05 14.76%
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事件:公司公布2018年三季报。第三季度实现营业收入86.8亿元,同比-12.8%;归母净利润2.5亿元,同比+6.5%。前三季度累计实现营业收入312.2亿元,同比+10.5%,累计实现归母净利润7.3亿元,同比+2.8%。 生产成本高位毛利率窄幅波动,控费增效利好业绩。2018Q3公司整体毛利率为10.2%,同比降低0.9个百分点。三季度存货减少17.8亿元,公司前期原材料和库存商品储备较深,在生产成本持续维持高位,重卡市场需求走低的周期下,去库存有利于保持毛利率在稳定水平。利润端3季度公司净利润率约2.9%,同比提高约0.5个百分点,公司利润率绝对水平较低,业绩对利润率变动敏感,营收下行周期,费用率降低幅度超过收入降低幅度,仍然能明显增厚利润。公司前期销售研发等投入开支较大,市场需求转弱以后,降低费用控制成本增效明显,叠加报告期内职工内退承担福利减少等非偶然性因素影响,3季度费用同比减少了27.5%,达到1.3亿元。实现了归母净利润单季逆势增长。 公司重卡销量稳定优于行业水平,工程车市场有机会迎来翘尾。9月重卡市场整体需求滑坡较为明显,销量同比减少24.6%。2018年1-9月行业合计销量约88.4万台,销量同比增幅缩小至1.6%。公司1-9月累计销量增幅在8%以上,销量表现继续优于行业。从行业一般规律看,下半年一般为工程车需求淡季。不过2018年年底,受进入2019年基建投资逐渐开工,国标排放升级分地区政策逐渐明朗等因素影响,行业或有机会迎来翘尾行情。公司新一代HOWO-T/G系列高端产品渗透率保持稳定增长,产品力向上趋势不变。去年4季度单季归母净利润1.9亿,低基数下业绩同比增长压力不大。 公司8倍估值安全边际较强,集团董事长履新注入改革预期。依托集团完善的重卡整车产业链和销售渠道优势,公司轻资产、高周转的属性更为突出。18年9月潍柴动力董事长正式兼任重汽集团董事长,打造重卡乃至商用车全产业链的高层意志明确,公司作为重汽集团旗下最核心的重卡整车制造资产有望从中受益。公司历史估值中枢17.3倍,未来行情企稳,估值或有望向上修复。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.75元、1.95元,对应估值7倍、6倍、5倍,维持“买入”评级。 风险提示:2018年底重卡销售或严重低迷;应收账款或大幅计提坏账。
中国重汽 交运设备行业 2018-09-06 12.03 18.47 18.47% 12.78 6.23%
12.78 6.23%
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事件:公司公布2018年半年报。实现营业收入225.4亿元,同比增长23.1%; 归母净利润4.8 亿元,同比增长1%。 原材料价格上涨压制毛利率,应收账款坏账计提扰动利润。18h1 公司重卡整车板块毛利率同比降低1.6 个百分点至8.13%,零配件毛利率提升了2.95 个百分点至25.08%。变动趋势分化,整车毛利率下降的核心因素源自今年上半年钢材, 尤其是特钢等原材料价格的持续攀升。重卡主机厂市场格局稳定,ToB 端属性受价格敏感性不强,短期内成本扰动或无法及时传导,长期来看不会对毛利率造成持续冲击。此外公司对两家客户约4.6 亿的应收账款进行了约1.5 亿元的资产减值损失确认,影响净利润约1.1 亿元。剔除该部分影响,公司归母净利润同比增速大约在25%的水平,略超收入增速,未来以上两家客户的后续回款情况取决于其实际经营状况。公司2018h1 销售所得现金/营收达到117.2%,超过去年同期102%的水平,反映公司目前现金流状况可控,销售回款情况持续优化。 公司重卡增速超行业水平,重卡市场增速低谷或迎来翘尾。公司上半年重卡销量增速21.7%,领先行业15.1%的增长水平,份额保持提升。整车收入增速24.6%,搭载MAN 技术的新一代HOWO-T/G 系列等高端产品结构占比提升, 市场导入效果符合预期,高端产品渗透率有望继续提高。18 年下半年地方“国三”标准和实施时间陆续出台,17 年年底重卡销量基数并不高,7 月份行业向下拐点出现之后,或在年底迎来一定程度反弹。 目前公司9 倍估值处于历史低位,重卡高位运行周期下释放产品α。依托集团完善的重卡整车产业链和销售渠道优势,公司区别于一般重卡整车制造企业, 轻资产、高周转的属性更加突出,兼具成长属性。历史估值中枢17.3 倍,类似2010 年重卡景气周期下,公司估值超过28 倍,近几年公司受益产品出海加速和MAN 系列技术导入国产化,竞争力更显强势。估值有望向上修复。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.46 元、1.75 元、1.95 元, 未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018 年13 倍估值,对应目标价19 元,维持“买入”评级。 风险提示:2018 年下半年物流车销售或陷入严重低迷;原材料价格或大幅上涨。
中国重汽 交运设备行业 2018-09-05 12.11 -- -- 12.78 5.53%
12.78 5.53%
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中国重汽 交运设备行业 2018-09-03 12.01 -- -- 12.78 6.41%
12.78 6.41%
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事件:中国重汽近日发布2018年中报,2018年上半年公司实现营业收入225.41亿元,同比增长23.10%;实现归属于母公司净利润4.84亿元,同比增长1.01%,实现扣非后归属于母公司净利润4.59亿元,同比减少2.01%;对应EPS为0.72元,业绩符合我们的预期。 点评: 2018年上半年行业增速达15%,下半年可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。根据中国汽车工业协会统计数据,2018年上半年我国重卡销量达到67.18万辆,同比增长15.11%,上半年合计销量持续创历史新高。我们认为,“治超令”从严实施、基建回暖、“国III”车辆淘汰、轿运车治理等因素是2018年上半年重卡行业持续景气的主要原因。展望2018年下半年,我们判断“治超令”有望持续深化施行、“国III”车辆有望加速淘汰,但大宗商品价格的持续上涨可能难以重现、伴随着发改委对PPP项目的从严管理,全年来看基建投资整体对重卡销量的拉动可能作用有所减弱。7月以来,重卡销量增速由正转负,同比减少17%,我们认为主因是上半年销量可能较高,部分透支了重卡行业下半年的销售,此外2017年下半年基数亦较高,导致2018年下半年月度增速出现了下降。历史上看,我国重卡行业上半年的销量约占全年销量的60%-70%,结合以上因素和我国整体的经济规模,我们认为2018年重卡行业相比于2017年可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。 上半年公司销售增速优于行业,市占率有所上升。2018年上半年,中国重汽累计销售重卡7.98万辆,同比增长21.67%,增速超越行业6.56pct,市占率有所上升,我们认为,公司销量表现优异的主因是重卡行业需求结构的内生变化(物流车占比下降,工程车占比有所上升),而公司的工程类用车销量增速较快,截止至2018年8月,公司在手订单中工程车占比约为60%。 高毛利曼技术系列车销售占比提升。中国重汽曼技术系列重卡是利用和德国曼相同的生产设备、采用与德国曼相同的出厂检验标准的新产品。目前,该系列产品已得到市场用户的广泛认可,产品出口量继续保持国内领先,产品批量进入爱尔兰等发达国家和地区,单车最长运营里程已超过100万公里,且单车运营里程超百万公里无大修的车辆逐年增加。该系列产品引领国内重卡升级,在快递快运、危化品运输、高附加值产品运输等高端物流卡车市场产生了一定的影响力。此外,集防追尾、防侧翻、防蹿道、防溜车、自适应巡航等功能于一身的I代智能重卡批量投放市场,得到市场广泛认可。欧Ⅵ香港特区政府洗街车实现交付,标志着内地品牌欧Ⅵ重卡首次在香港市场实现销售新突破。我们认为,高端车型占比提升将有助于公司业绩提升。 原材料价格维持高位致使公司毛利率下降,精益化管理降低三项费用率。值得关注的是,2017年由于原材料价格的持续上涨,公司毛利率从2016年的10.54%下降到10.02%,2018年原材料价格维持高位,公司毛利率持续下滑,2018H1公司毛利率为9.25%,同比下滑1.38pct。上半年,公司持续优化生产组织模式,持续贯彻落实降本增效的方针,三项费用率为4.64%,较去年同期下降1.33pct。但由于上半年新增信用减值损失1.16亿元,公司净利率为2.91%,下滑0.43pct。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年至2020年中国重汽的归属母公司净利润分别为9.15亿元、9.41亿元和9.80亿元,对应的EPS为1.36元/股、1.40元/股和1.46元/股。我们维持对中国重汽的“增持”评级。 风险因素:“超限令”实施持续性减弱;大宗商品价格下行导致运输费用下降,影响重卡行业景气度;基建投资增速放缓;公司产品销售不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-07-13 11.57 18.47 18.47% 12.60 8.90%
12.78 10.46%
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事件:公司公布2018年6月重卡销售数据。各类重卡车型合计销售1.35 万辆,同比下降4.3%。今年上半年重卡累计完成销售7.98 万辆,同比增长21.7%。 近期重卡相关政策密集出炉,行业驱动力有望形成改善。国六标准及执行时间公布、国务院推出“打赢蓝天保卫战三年行动计划”,对应目前接近300 万辆国三重卡更新换代的需求,将对行业未来2-3 年重卡景气度形成有力支撑;大宗货物“公转铁”推动传统道路运输行业车辆结构调整。煤炭、砂石等大宗物资的长途公路运输需求会有不断下降的趋势。而完成铁路、港口“最后一公里”集疏的接卸、配送需求将得到相应提升。 公司重卡销量增速领跑行业,积极布局智能卡车业务。中国重汽上半年销量同比增长21.7%,大幅领先行业12.5%的增速水平。公司6 月单月销量数据同比下滑4.3%,主要受去年与今年产品销售结构不同的影响。公司以集团为海外市场的销售窗口,海外市场竞争赛道从发展中国家向发达地区切换。重卡需求结构的转变,有望进一步提升公司市场竞争格局。中国重汽将纯电动无人驾驶卡车投入天津港试运营,成为业界第一家实现重卡自动驾驶从0 到1 突破的企业。 公司估值历史低位,无惧短期市场扰动。目前公司估值8 倍处于历史低位。近期二级市场上公司股价出现较大调整。我们认为当前扰动主要来自市场交易层面而非公司基本面。从重汽17 倍的历史估值中枢来看,公司并不一定是长期缺乏估值弹性的标的。在类似2010 年重卡行业高景气的周期下,公司估值超过28 倍。未来伴随二级市场行情逐步企稳,公司销售和经营数据陆续公布,业绩不确定性消除,公司或大概率向上修复估值。 盈利预测与估值。预计2018-2020 年EPS 分别为1.46 元、1.75 元、1.95 元,对应PE 分别为8 倍、7 倍、6 倍。未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018 年13 倍估值,对应目标价19 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅上涨风险;二级市场或持续低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名