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中国重汽 交运设备行业 2018-06-14 13.79 -- -- 14.30 3.70% -- 14.30 3.70% -- 详细
5月公司重卡销量同比增长24.6%至16425辆,公司迎来最佳五月。 公司发布公告,5月份销售重卡16425辆,同比增长24.6%;1-5月份累计销售重卡66324辆,同比增长28.8%。在去年高基数下,公司重卡销量仍持续高增长,18年5月单月销量创历史5月份新高。 多重因素使得公司表现持续好于行业。 由第一商用车数据,18年5月我国销售重卡11.4万辆,同比增长16.7%;1-5月我国累计销售重卡56.0万辆,同比增长15.2%。公司由于工程车占比较高、出口增速高于行业出口增速及大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,1-5月公司销量增速持续高于行业。我们根据公司历年1-5月销量占全年比例对18年销量进行简单推算:08-17年公司1-5月销量占全年比例平均值、最高值、最低值分别为42.6%、51.3%、36.2%,对应公司18年年化销量分别为15.6万、12.9万、18.3万,较17年分别增长15.6%、-4.0%、35.9%,最悲观假设下公司销量下滑幅度也较小。 重卡市场18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点。 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议。 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.89、2.23元,PE对应当前股价为8.3/7.0/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,但我们预计公司盈利具有韧性,维持“买入”评级。
中国重汽 交运设备行业 2018-06-07 13.49 -- -- 14.30 6.00% -- 14.30 6.00% -- --
中国重汽 交运设备行业 2018-05-29 12.95 19.00 35.14% 14.30 10.42% -- 14.30 10.42% -- 详细
推荐逻辑:重卡行业销售数据持续向好,车辆更新置换周期和治超治限的积极影响仍将延续,预计未来重卡行业将保持平稳增长。中国重汽战略格局良好,经营指标领先同梯队企业,在发挥新产品影响力和借助集团公司优质海外赛道的基础上,展现出超越重卡周期属性以外的强劲内生增长能力。公司搭载MAN技术的新一代主力车型在2013年-2016年行业需求低迷的阶段完成了市场导入和品牌口碑的树立,近一年伴随重卡需求的爆发,高增长趋势非常明确,HOWO-T/G系列产品从14年约4千台的销售规模,攀升至17年超过5万台的水平,3年10倍。目前公司估值较低,2018年动态PE仅为9倍,未来三年有望保持13%的复合增长速度。 重卡市场:2018年前四个月销售数据亮眼,高位仍有高增长。公司2018年前4个月累计完成重卡销售49899台,同比增长超过30%。2017年底存货中库存商品71.6亿元,占总资产比例较16年提高了7个百分点至26%,其中主要包含正进行改装尚未确认收入的产品,对2018年业绩形成有力支撑。公司预收/营收情况自2015年低点1.3%以来持续改善,截止17年达到4%。提升幅度领跑其他重卡企业及零部件公司。全行业18年1-4月已累计完成重卡销售44.6万台,同比增长约14.9%,2018年前四个月销量占2017年总销量的40%,预计重卡行业18年全年销售能够维持在110万辆以上的水平,车辆置换周期仍将延续。 重卡产业链:从核心零部件到整车企业,有技术产品优势的车企未来享有更好的竞争格局。重卡从萧条周期向景气周期发展的过程中,整车行业往往较零部件行业展现出更高的弹性。17年多因素共振下重卡需求大爆发,零部件供应商享受供不应求的市场溢价。而往后看整车企业更具话语权。只有能够迎合未来市场需求的整车企业完成产品卡位,才能在本轮重卡高景气周期中取得竞争优势。 中国重汽:低预期下潜伏的重卡王者。2018年公司重点布局工程车中HOWO-T/G新产品的推广,工程车部分的销售毛利率将向物流车的毛利率水平看齐。目前公司重卡整车销售结构中工程车约占70%,下半年根据行业规律属物流车销售旺季,对应工程车销售占比预计会有所回落。工程车新产品的渗透率提高和物流车占比的回升,产品结构持续改善带动毛利率提高,对公司净利润提升会有明显刺激。集团层面作为重汽主要海外市场销售的窗口,提供健全的商用车产业链支持,拥有独占的优质海外市场赛道,同类型企业中抗周期扰动能力更强。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.75元、1.95元,未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018年13倍估值,对应目标价19元,首次覆盖给予“买入”评级。
中国重汽 交运设备行业 2018-05-14 13.21 -- -- 13.82 4.62%
14.30 8.25% -- 详细
4月公司重卡销量创单月历史销量新高,同比增长37.0% 公司4月份销售重卡17439辆,同比增长37.0%;1-4月份累计销售重卡49899辆,同比增长30.2%。在继今年3月份15193辆的重卡销量成为公司单月历史销量最高值后,公司4月份销量再创新高。 多重因素使得公司表现持续好于行业 由第一商用车网数据,今年1-4月份我国累计销售重卡44.4万辆,同比增长14%。在行业销量超市场预期的情况下,公司由于工程车占比较高、大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,表现持续好于行业:公司18年1-4月份重卡单月销量同比增速分别为41.7%、4.4%、32.0%、37.0%,好于中汽协公布的行业1-3月份的32.0%、-13.4%、21.2%及第一商用车公布的行业4月份16%的销量增速。 重卡市场18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.89、2.23元,PE对应当前股价为8.4/7.2/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业稳定性不及预期;公司销量不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-05-03 12.71 -- -- 13.71 7.87%
14.30 12.51% -- 详细
1.工程车旺销,公司销量增速明显优于行业 一季度重卡行业销量超预期,根据中汽协数据,1-3月累计销售31.87万辆,同比增长12.2%,环比2017年四季度增长31.0%。公司2018年一季度共销售重卡各类车型3.25万辆,同比增长26.9%。公司销量增速明显优于行业。我们认为主要原因是一季度工程车热销,而工程车是公司的传统强项,公司销量中工程车占比显著高于其他竞争对手。且公司今年提早为工程车市场起势做了充分准备,包括加强经销商端的备货、与委改单位签订保供协议等。 此外,一季度公司存货进一步增加,从2017年年底的81.22亿元提升至94.40亿元,去年同期为65.21亿元。结合公司披露的产销数据测算,截至一季度末公司库存达3.18万辆。我们推测主要原因是今年一季度工程车旺销,工程车(自卸、水泥搅拌等)多涉及到改装环节,目前改装厂产能紧张,导致经销商及客户提车周期延长,因此造成在途库存增加。我们预计后续大部分库存可以顺利转化为销量。 2.产品结构持续提升,毛利率受原材料涨价压制略有好转 公司曼系列产品占比继续提升,2017年在销量中的占比已达40%左右。同一排放标准下,曼产品单价高3到4万元左右。2018年一季度公司单车均价为28.46万元,在2017年27.69万元的基础上继续提升。目前公司物流车绝大部分为曼产品,而工程车方面已开发了几款新品,后续将逐渐对传统产品进行替换。我们预计公司产品结构上移将是一个持续的过程。 2018年一季度公司毛利率为8.98%,较去年同期下降1.68个百分点,但较2017年四季度提升0.13。主要是重要原材料钢材、橡胶等的价格上涨所致。 3.投资建议: 随着曼产品市场口碑的逐渐积累,公司产品结构有望持续上移,带来单车均价提高,但原材料价格波动对毛利率水平有着较大影响。我们预计公司2018/2019年EPS为1.39/1.36元,对应PE10/10倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 原材料价格波动、重卡销量不及预期、公司市场拓展不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-05-02 12.71 -- -- 13.71 7.87%
14.30 12.51% -- 详细
事件:公司18年1季度业绩同比增加15.4% 公司发布1季报,18年1季度实现营业收入92.37亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长15.4%;实现全面摊薄后EPS约0.29元。公司1季度净利率为2.7%,同比下滑0.1个百分点,主要受毛利率同比下滑1.7个百分点至9.0%影响,公司期间费用率下滑1.0个百分点至5.2%,主要与管理费用率同比下滑1.2个百分点有关。此外公司股息率较高,根据17年利润分配预案,对应27日收盘价,公司股息率为5.1%。公司1季度末存货为94.4亿元,与旺季加库存及销量占比提升的工程车交付时间周期较长有关,1季度末存货较去年4季度末环比增长16.2%,而09-17年均值为46.5%。 重卡销量提升带动营收增长,行业销量超预期下公司表现好于行业 公司营收实现较大幅度增长,主要因为公司1季度累计销售重卡32460辆,同比增长26.9%。由中汽协数据,1季度我国销售重卡32.3万辆,同比累计增长13.9%,在行业销量超市场预期的情况下,公司由于工程车占比较高、大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,表现持续好于行业。 重卡行业18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。根据重卡行业今年1季度销量情况,我们按过去20年行业1季度销量占全年销量比例进行年化,在2011年1季度占比最高的最悲观情况下,计算得到的18年行业11.8%的销量下滑也显著好于市场20%下滑的预期。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持很强的竞争力,公司依托T系列新车有望提升市场份额,产品结构上移有望带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.90、2.22元,PE对应当前股价为8.4/7.1/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业稳定性不及预期;公司销量不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-04-02 13.81 16.39 16.57% 14.75 1.65%
14.30 3.55% -- 详细
事件 中国重汽发布2017年报 中国重汽发布2017年年度报告,报告期内,公司重卡销售134731辆,同比增长67.96%;公司营业收入373.10亿元,同比增长76.67%;实现归母净利润8.9亿元,同比增长114.64%。根据公司2018年度经营计划,公司2018年目标为产销汽车14万辆,销售收入390亿元。 简评 外部环境、内部优势协同,2017年业绩高增长 公司2017年度业绩大幅增长。从外部环境看,2017年中国宏观经济延续了2016年下半年以来的良好趋势,加上16年超载治理导致的运力需求的增加逐步释放,我国重卡行业景气度在2017年处于高位。从公司自身看,公司作为重卡行业领军企业优势得到体现:一是重卡行业需求增大,公司订单饱满,产销量同比增幅较大,规模效益显现;二是公司进一步提升产品品质,优化产品结构,以MAN技术为代表的HOWO-T系列卡车产品得到市场的充分认可,逐渐成为国内市场新宠;三是持续开展优化物流配送、生产线智能改造等降本增效措施,盈利能力进一步增强,削弱了原材料上涨带来的成本压力。报告期内中国重汽销量增速达54.9%,超过行业增速,市场占有率进一步提升。 重卡行业消费升级,18年行业景气有望延续 2017年我国重卡销量达111.7万辆,同比增长52.4%,销量数据创历史记录。本轮重卡行业触底反弹的大背景是大量存量重卡进入更新换代期,四万亿计划在2010年拉动重卡市场达到了101.0万辆的销量峰值,按7-8年的报废周期测算,2017-2018年正是更新换代高峰期。但与2010年单纯的经济刺激计划不同,此次重卡行业景气的根本原因是国家经济的逐步回暖和超限治理导致卡车市场的扩容。此外由于重卡消费升级、基建投资增长、高压环保政策持续、大宗商品影响和一带一路带来的海外需求等多方面因素叠加,2018 年重卡全年销量有望维持高位。 行业未来高端化趋势明显,T系列抢占先机 国内重卡的售价同比欧美差距较大,未来高端化趋势明显。中国重汽T系列卡车2013年上市,融入了众多德国MAN元素,包括车桥、车架、悬架以及备受期待的MAN发动机,产品单价较其他产品高20%-30%。T7H、T5G无论在车辆动力性、舒适性、油耗及可靠性都在终端市场上获得了认可,2016 年以来T系列产品占比持续提升。随着T系列产品凭借过硬的产品素质在高端化趋势下不断获取市场份额,公司盈利水平有望进一步提升。 预计公司2018~2019年的EPS分别为1.373元和1.500元,对应PE分别为10.44倍和9.56倍,给予“增持”评级,6个月目标价17.21元。
中国重汽 交运设备行业 2018-04-02 13.81 -- -- 14.75 1.65%
14.30 3.55% -- 详细
全年业绩大幅增长,净利润增速高于营收增速,符合市场预期。公司发布2017 年年报,全年实现营收373.10 亿元,同比增长76.67%;归母净利润8.98 亿元,同比增长114.64%;毛利率10.02%,比上年减少0.52 个百分点;净利率3.14%,比上年增加0.59 个百分点。公司2017 年业绩增幅较大的主要原因在于: 1)充分受益于重卡行业的高景气度(同比+52.4%),公司销量实现了大幅增长(同比+68.0%);2)产品结构持续优化,高端车型HOWO-T 占比提升带动公司单车盈利上升;3)通过降本增效减少了期间费用,化解了原材料上涨带来的成本压力。 2018 年重卡行业有望延续较高景气度,行业龙头将持续受益。据中汽协数据,2017年国内重卡销量达到了创纪录的111.7 万辆,同比增长52.4%。公司作为行业龙头之一,受益于行业的高景气度明显,2017 年产销量与市占率也迎来同步提升(销量13.47 万辆,同比增长68.0%;市场份额增至12.12%,较上年提升1.17 个百分点)。受益于超限超载治理下的单车运力下降以及物流、快递等需求的快速增长,我们预计2018 年重卡行业销量有望达到100-110 万辆的水平,与2017 年基本相当。据公司年报披露,2018 年销量目标设定为14 万辆(较2017 年增长3.93%),在行业高景气度延续的情况下,公司完成销量目标的概率较大。 高端车型占比提升带动单车均价上升,未来盈利能力存在继续提升的空间。公司高端型重卡HOWO-T 系列车于2013 年投放市场,2016 年在总销量中占比已超过40%,高价值产品占比的提升也带动公司单车均价持续上升,且开始呈现加速上扬的态势。我们预计随着国内法规要求的提高和消费升级的不断强化,公司HOWO-T等高端车型的销量占比有望继续提升,盈利能力有望进一步增强。 投资建议:我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为1.56 元、1.67 元和1.71 元,净资产收益率分别为16.7%、16.0%和14.9%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:重卡行业景气度回落超预期;原材料价格涨幅超预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-03-30 13.54 -- -- 14.75 3.73%
14.30 5.61% -- 详细
事件: 公司发布17年年报,17年实现收入约373亿元(+76.7%)、归属上市股东净利润9亿元(+114.6%),加权ROE 为17.14%(+8.3%)。公司拟每10股派发6.8元现金股利,分红率达51%,对应当前4.7%股息率。我们预计公司18-19年归母净利润分别为9.4/9.8/9.84亿元,对应EPS 为1.40/1.46/1.47元,当期位置对应18年10.2Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
中国重汽 交运设备行业 2018-03-30 13.54 -- -- 14.75 3.73%
14.30 5.61% -- 详细
2017年重卡行业销量突破历史记录,2018年行业可能略有降温。根据中国汽车工业协会统计数据,2017年我国重卡销量达到111.7万辆,同比增长52.38%,刷新了2010年创下的101.74万辆的历史记录。我们认为,“治超令”从严实施、大宗商品价格上涨、基建回暖、“国III”车辆淘汰等因素是2017年重卡行业强势景气的主要原因。展望2018年,我们判断“治超令”有望持续深化施行、“国III”车辆有望加速淘汰,但大宗商品价格的持续上涨可能难以重现、伴随着发改委对PPP项目的从严管理,全年来看基建投资整体对重卡销量的拉动可能作用有所减弱。结合以上因素,我们认为2018年重卡行业可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。 2018年1-2月行业增速下行,公司表现远超行业。根据中国汽车工业协会数据,2018年1-2月我国重卡销量17.76万台,累计同比增长5%(其中1月10.96万辆,同比增长32%;2月6.80万辆,同比下降21%),行业增速明显放缓(2018年1月增速大幅上升而2月增速显著下滑的主因或为2017年春节在1月而2018年在2月导致基数波动)。在此背景之下,2018年1-2月中国重汽销量达3.25万台,累计同比增长19%,销量排名跃升至行业第二,市占率达18%。我们认为,公司销量表现优异的主因是重卡行业需求结构的内生变化(物流车占比下降,工程车占比有所上升),而公司的工程类用车销量增速较快,截止至2018年3月,公司在手订单中工程车占比约为60%。 高毛利T型车销售占比提升。中国重汽T系列重卡是我国市场上唯一一种采用德国曼技术、利用和德国曼相同的生产设备、采用与德国曼相同的出厂检验标准的新产品。其间隔故障里程长达2万公里以上(行业平均水平为5000-8000公里),B10寿命为150万公里,中国重汽测算其可靠性比同类产品高87.5%,产品品质已初步达到发达国家标准要求。目前,该系列产品已得到市场用户的广泛认可,产品出口量继续保持国内领先,产品批量进入爱尔兰等发达国家和地区,单车最长运营里程已超过100万公里,且单车运营里程超百万公里无大修的车辆逐年增加。此外,该系列重卡还具有安全性好、故障率低、油耗低、自重低等优势。2017年全年,T型车销量占比逾40%,目前的在手订单中,T型车占比逾50%。我们认为,高端车型占比提升将有助于公司业绩提升。 原材料价格上涨可能致使公司毛利率提升承压,研发费用的确认可能致使公司管理费用率提升。值得关注的是,2017年由于原材料价格的持续上涨,公司毛利率从2016年的10.54%下降到10.02%,2018年原材料价格可能维持高位,公司毛利率的提升可能面临挑战。此外,由于2017年公司研发项目的经费确认较少,管理费用率由2016年的2.62%下降至2017年的1.40%,伴随着研发费用的逐步确认,2018年管理费用率可能回升至正常水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年至2020年中国重汽的归属母公司净利润分别为8.57亿元、8.97亿元和9.62亿元,对应的EPS为1.28元/股、1.34元/股和1.43元/股。我们维持对中国重汽的“增持”评级。 风险因素:“超限令”实施持续性减弱;大宗商品价格下行导致运输费用下降,影响重卡行业景气度;基建投资增速放缓;公司产品销售不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-03-29 13.81 -- -- 14.75 1.65%
14.30 3.55% -- 详细
公司17年业绩同比增长114.6%,分红率超50% 公司发布17年年报,17年实现营业收入373.10亿元,同比增长76.7%;实现归母净利润8.98亿元,同比增长114.6%;实现全面摊薄后EPS1.34元。公司17年经营活动产生的现金流量净额与应收票据增加值之和为25.4亿,较16年增加1.6亿元,与历史高点2011年相当。此外,公司拟每股现金分红0.68元(含税),分红率为50.8%,较16年36.9%的分红率大幅提升,对应26日收盘价的股息率为4.70%。 产品销量大幅提升叠加产品结构上移,公司净利率创09年来新高 17年公司业绩大幅增长主要因为:1)公司17年重卡销量达到创历史新高的13.5万辆,同比增长68%;2)以曼技术为代表的HOWO-T系列车热销,公司产品结构上移;3)虽然公司质量索赔费由16年的2.2亿上升至4.7亿,但营收大幅增长下公司销售费用率保持平稳,管理费用率下滑1.2个百分点至1.4%,公司净利率由16年的2.55%提升至3.14%,为09年以来最高值。 重卡行业18年稳定性或超预期,工程车及大排量车热销尤其利好公司 16年治超标准统一加速了重卡行业过剩保有量的出清,目前行业库存较10年处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,稳定性或超预期。18年1-2月公司重卡销量同比增长22.7%,显著好于行业8.9%的增速,公司表现有望持续好于行业:1)目前工程车热销,而公司重卡产品中工程车占比显著高于其他重卡龙头;2)大排量车型渗透率近两年出现提升,公司MC13产品竞争优势非常明显;3)重汽集团出口连续13年国内第一,由中汽协数据,17年重卡行业出口增长16.3%,而重汽集团重卡出口增长24.3%。考虑到公司对美国基本没有出口,受中美贸易摩擦影响有限。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望持续提升。 投资建议 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60/1.90/2.22元,对应当前股价的PE为9.1/7.6/6.5倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,预期较低则容易超预期,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济、行业稳定性不及预期;公司销量及T系列车占比不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-03-28 13.90 -- -- 14.75 1.03%
14.30 2.88% -- 详细
1.行业景气度提升,公司业绩大幅增长符合市场预期 2017年基建投资增速维持高位运行,强力拉动对重卡运力的需求。而在新版GB1589标准以及“9.21公路治超”实施后,重卡单车运力显著下降。同时,老旧国三车迎来更新周期。多重因素叠加影响下,重卡市场出现爆发式增长,根据中汽协统计数据,2017年重卡销量达111.69万辆,同比增长52.4%。 公司作为国内重卡龙头企业之一,受益于行业景气度的提升,2017年累计销售重卡134731辆,同比增长68.0%。对应实现整车销售收入344.03亿元,同比增长75.1%,整车平均单价从2016年的24.5万元提升至25.5万元。公司全年实现营业收入373.10亿元,同比增长76.7%;实现归母净利润8.97亿元,同比大增114.6%。 前三季度公司毛利率分别为10.7%、10.6%和10.0%,Q4则下降1.2pct至8.8%,2017年原材料占营业成本比重也从2016年的93.63%提升至94.87%。我们认为主要是受到主要原材料钢材价格大幅上涨的影响,预计在2018年钢材价格下跌的趋势下,公司毛利率将企稳回升。此外值得注意的是,2017年公司围绕精益营销、精益研发、精益制造全面加强了精益化管理,管理费用比去年同期减少-5.58%。 2.优化产品结构、加强市场营销,市场份额进一步提高 公司传统优势在工程车(自卸车、水泥搅拌车)领域,而2011年后,物流车逐渐成为国内重卡市场主流。公司厚积薄发,于2013年推出HOWO-T系列,车桥、车架、悬架及发动机全部采用德国MAN技术,使得T7H和T5G在动力、油耗、舒适性及可靠性上收获了良好的口碑。经过多年的市场耕耘,T系列的市场认知度逐渐提高,销量不断增长,2017年在公司销量占比提高至40%以上。公司也成功拓宽了原来相对弱势的牵引车、载货车市场,在干线物流领域、危化品运输、快递快运等细分行业取得了较大提升。 与此同时,公司积极改善和加强自身的市场营销策略,2017年推出了“智慧重汽”平台和“不停车服务”。根据我们草根调研了解到的情况,这一系列措施取得了不错的市场反响,进一步增强了公司的品牌力。 在优化产品结构和加强市场营销的双拳出击下,2017年公司市场占有率达12.1%,较2016年提高1.2pct。 3.2018工程车有望热销,公司作为龙头或将充分受益 我们认为部分2017年重大工程的延续以及“精准扶贫”、“振兴农村”、“生态治理”的相关工程会对2018年的基建投资形成良好的支撑。同时2017年底土地成交的放量叠加房企低库存的状态会对房地产新开工总量构成有力的支撑。预计2018年基建和房地产投资整体会呈现稳中趋缓的态势,波动幅度不会过大。而在环保治理趋严的形势下,各地纷纷打响“蓝天保卫战”,对国三重型柴油车的限行和GB7258-2017的实施将促进老旧车辆的淘汰更新,尤其是2010-2011年上轮高峰时占比最大的工程车。据此我们预计2018年重卡工程车的销售占比有望提升。 公司在工程车领域是当之无愧的龙头,通过我们草根调研了解到的情况,公司已经为工程车市场起势做了充分准备,包括加强经销商端的备货、与委改单位签订保供协议等。同时,随着曼发动机的扩产,公司产能瓶颈逐渐打开,高端产品占比有望进一步提升。2018年1-2月公司已累计销售重卡17267辆,同比增长22.7%,高于行业整体增速(+8.9%)。我们预计公司在2018年充分发挥自身优势,市场份额将更上一个台阶。 4.投资建议 考虑到产品结构优化、原材料价格回落,公司市占率、毛利率有望提升。我们预计公司2018/2019年EPS 1.39/1.36,对应PE10/11倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 重卡销量不及预期、公司市场拓展不及预期、原材料价格波动
中国重汽 交运设备行业 2018-01-25 17.20 19.41 38.05% 18.56 7.91%
18.56 7.91%
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事件:公司发布2017年业绩预告,预计 17年全年归母净利润为8.37-10.04亿元,同比16年的4.18亿元大幅增长100%-140%,公司业绩大幅增长的主要原因是:1、重卡行业需求一直维持在高位;2、以曼技术为代表的产品充分受到市场认可。 17年重卡全行业销量创新高,公司极大受益。2017年中国宏观经济延续了2016年下半年以来的良好趋势,加上16年超载治理导致的运力需求的增加逐步释放,我国17年重卡行业景气度维持在高位。公司17年四个季度的重卡销量分别为:2.6万、4.0万、3.6万、3.3万。第三季度是传统意义上的淡季,但今年淡季不淡。四季度尽管行业环比有所下滑,但仍然维持在较高的位置。我们认为四季度数据下滑主要是因为部分地区环保限产使得运力需求变弱,只是一个短期扰动因素,我们对于2018年重卡行业也不用过分悲观。 T 系列产品顺应行业高端化趋势。国内重卡的售价跟欧美国家的重卡存在着2-3倍的较大差距,未来国内的重卡高端化趋势明显。中国重汽四年前推出基于德国MAN 技术开发的T 系列产品,单价较传统车型高8万元左右,随着良好的用户口碑不断扩散,T 系列产品的市场份额不断提升,带动公司盈利水平的进一步提升。 重卡行情不熄火,明年不会断崖式下跌。我们搭建模型发现物流类重卡保有量一直随着GDP 的增长而增长,工程类保有量基本维持不变,我们判断两类重卡的更新需求以及物流类重卡的新增需求能够使得明年重卡行业还能够维持在高景气度。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.08亿、9.36亿、9.97亿,EPS 分别为1.35元、1.40元、1.49元,市盈率分别为13倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2017-12-14 15.61 -- -- 18.17 16.40%
18.56 18.90%
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11月公司重卡销量同比增长13.2%,表现好于重卡行业。 公司11月份销售重卡10928辆,同比增长13.2%,高于中汽协发布的行业同期-7.7%的同比增速;1-11月累计销售重卡12.5万辆,同比累计增长75.9%,高于公司历史销量高点2010年全年的10.9万辆。 多重因素使得公司表现好于行业。 主要有以下三点原因:1)公司出口连续多年第一,今年继续好于行业。中汽协数据显示今年前3季度我国重卡累计出口6.4万辆,同比增长7.0%,1-10月份中国重汽集团出口货车3.0万辆,同比累计增长47.7%;2)公司曼技术平台的T系列产品处于上行周期;3)重卡行业大排量车型的渗透率近两年出现提升,公司MC13产品的竞争优势非常明显。 重卡市场18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点。 16年治超标准的统一,使得重卡行业过剩的保有量实现了出清,目前行业库存较10年处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,重卡未来的销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好重卡龙头,公司18年盈利或显著高于市场预期。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议。 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司17-19年EPS分别为1.49、1.87、2.32元,对应当前股价的PE为10.7/8.6/6.9倍,目前的估值反映的是明年业绩大幅下滑的预期,预期较低则容易超预期,我们维持“买入”评级。
中国重汽 交运设备行业 2017-10-31 15.81 -- -- 17.15 8.48%
18.17 14.93%
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公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入282.64亿元,同比增长98.53%;营业利润11.95亿元,同比增长204.80%,归属母公司净利润7.12亿元,同比增长214.44%;折合EPS为1.06元/股。 行业景气周期延续,业绩持续高增长。三季度公司实现营收99.52亿元,同比增长112.47%,实现归母净利润2.33亿元,同比增长252.94%,业绩符合预期。今年以来我国重卡市场在宏观经济改善、公路货运需求提升、治超新规等多重因素的影响下延续了自去年下半年以来的高景气度。受益于此,公司业绩实现高速增长,前三季度公司实现重卡销售10.16万辆,同比增长86.33%,其中第三季度实现重卡销售3.60万辆,同比增长102.71%。同时,公司产品结构得到显著改善,定位于中高端市场的T系列重卡车型销量占比继续提升,带动公司盈利能力进一步增强。第三季度公司毛利率为9.92%,同比下降0.56个百分点,环比下降0.68个百分点,我们预计毛利率的下滑主要与钢材等原材料价格的上涨有关;第三季度公司期间费用率为4.78%,环比下降1.04个百分点,反映出公司运营效率的持续提高。 重卡行业景气度有望持续,公司全年业绩值得期待。我国重卡市场于2016年四季度开始强劲复苏,2017年以来年重卡行业景气度得以延续。前三季度国内销量达到87.5万辆,同比增长77.7%,从目前各主流企业的排产计划和旺盛的订单需求看,我国全年重卡销量将超过100万辆。目前,由治超政策带来的刚性需求及换代周期带来的置换需求仍在延续,短期内重卡市场景气度将持续。公司作为重卡行业龙头企业,有望充分受益于重卡市场的复苏,全年业绩有望创历史新高。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为316.55、336.34和360.22亿元,归属母公司所有者净利润分别为8.58、8.86和10.58亿元,折合EPS分别为1.28、1.32和1.58元,对应于10月27日收盘价17.73元计算,市盈率分别为14、13和12倍。鉴于国内重卡市场景气周期仍在延续,公司作为重卡行业龙头有望持续受益,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)重卡市场景气度下降;(2)公司产品销量不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名