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长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 5.27 -- -- 5.53 4.93% -- 5.53 4.93% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。上半年实现营业收入约34亿元,同比增长17.74%;归母净利润约2.55亿元,同比增长955%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电效率提升、煤价下跌推动上半年业绩持续高增长。上半年湖北省制造业、高技术行业增长较快,带动全社会用电需求持续高增长,用电量同比增长8.83%,高于全国平均3.83个百分点。因同期湖北省水电来水偏枯,水电出力下降,火电保供增发。公司上半年完成发电量88.44亿度,同比增长16.34%。售电量增长推动营业收入同比增长17.74%。上半年公司入炉综合标煤单价747元/吨,同比下降32.42元/吨,同比下降4.16%。因煤价下跌,电力业务毛利率同比提升7.22个百分点,公司归母净利润同比高增955%。发电量增加及煤价下降净增加营业利润约2.9亿元。上半年售热量同比提升,增加营业利润约1080万元。 浩吉铁路(原蒙华铁路)预计10月通车,期待煤价业绩弹性进一步释放。华中地区为煤炭供给侧改革以来火电公司受损最严重的区域,电煤价格高企主要系运输不畅,国铁运力有限,海进江运输比例逐年上升。浩吉铁路预计今年10月投产,有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局。投产初期运力为6000万吨/年,结合疏运项目建设进度,我们判断或主要投放至湖北省,按照50%运力投放计算,可取代全省60%海进江煤炭。当前陕蒙煤炭经海进江至湖北运费在300元以上,我们测算通过浩吉铁路可降低运输成本60-80元/吨。公司与神华集团同属国家能源集团,旗下电厂毗邻浩吉铁路,有望率先享受运价降低带来的红利。 新兴制造业带动湖北用电需求保持高增速,公司利用小时数有望继续攀升。我们认为湖北省凭借制造业快速发展的优势维持用电需求高增速。1-7月用电增速7.49%,高于全国平均2.87个百分点。7月湖北省制造业用电同比增长10.35%,其中传统化工、黑色、非金属矿物制品等行业用电增幅稳,新兴的计算机通信和其他电子设备制造业今年以来持续以40%左右速度高速增长。7月湖北省水电发电同比下降10.07%(不含三峡)。当月湖北省火电发电138.74亿千瓦时,单月发电量创出历史新高,同比高增长12.33%。当月火电发电量占全社会用电量的63.86%,保供起到主要支撑作用。延续至8月电力供应紧张时段,含储备调峰机组在内的火电机组也全开满发。 盈利预测与估值:参考中报业绩,我们维持公司19-21年归母净利润预测为6.53、8.72、9.41亿元,当前股价对应PE分别为9、7和7倍。公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的,湖北省高用电增速有望带动机组发电效率持续提升,维持“买入”评级。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 5.44 6.63 24.16% 5.53 1.65% -- 5.53 1.65% -- 详细
事件: 长源电力公布 2019年半年报。 2019H1公司营业收入 34.0亿元,同比增长 17.7%;归母净利润 2.5亿元,同比增长 955%。公司 2019H1实际归母净利润处于业绩预告区间范围内( 2.3-2.9亿元),业绩符合预期。 湖北水电出力不佳,火电表现良好: 2019年以来湖北省电力需求强劲,2019H1湖北省用电量同比增长 8.8%,高于同期全国增速( 5.0%)。 此外,由于来水同比偏枯导致水电出力不佳,火电发电量增速亮眼。公司 2019H1发电量 88.4亿千瓦时,同比增长 16.3%;其中 2019Q2发电量 33.9亿千瓦时,同比增长 6.9%。 从 7月电量数据来看,湖北火电同比增速可观,期待公司 2019Q3发电表现。 煤价中枢下行,业绩弹性释放: 2019年以来湖北区域煤价中枢总体下行, 2019年 1-7月湖北电煤价格指数均同比回落,我们测算湖北电煤均价 2019H1同比下降 6.9%,其中 2019Q2同比、环比分别下降 3.8%、4.0%。 公司亦披露 2019H1入炉综合标煤单价 747元/吨,同比下降约 32元/吨( 4.2%)。 受益于湖北区域煤价回落, 公司 2019H1归母净利润同比大幅增长 955%;其中 2019Q2归母净利润 0.33亿元, 同比扭亏( 2018Q2归母净利润-0.28亿元)。 蒙华铁路投产受益标的: 随着 2019年蒙华铁路建成投运,湖北省作为蒙华铁路沿线地区之一,将受益于优质煤炭供给能力的提升,煤价有望进入下行区间(具体测算详见我们 2019年 3月发布的报告《火车一响,黑金万两——蒙华铁路煤电路专题研究》)。 煤炭优质产能和运力释放将有效改善湖北区域煤炭供需格局, 公司业绩弹性突出,湖北地区煤价回落将有效提升公司盈利。 盈利预测与投资评级: 考虑到子公司河南煤业破产因素影响,下调 2019年盈利预测,维持 2020-2021年盈利预测。预计公司 2019-2021年的 EPS分别为 0.44、 0.76、 0.86元(调整前分别为 0.49、 0.76、 0.86元),当前股价对应 2019-2021年的 PE 分别为 13、 7、 7倍,对应 PB 分别为 1.6、1.4、 1.2倍。 我们看好公司业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,在建机组延期投产的风险,蒙华铁路投运进度慢于预期,煤价超预期上涨的风险等。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-30 5.58 7.17 34.27% 5.53 -0.90% -- 5.53 -0.90% -- 详细
电量增长、煤价及增值税率下调是公司业绩提升主因。上半年,公司业绩的增长主要归因于电量大幅增长、燃料成本下降及增值税率下调,三项增加营业利润约2.88亿元。1)电量增加贡献利润总额1.33亿元:2019H1,公司累计上网电量为88.44亿千瓦时,同比增幅为12.42亿千瓦时,公司点火价差为0.11元/千瓦时,上网电量增加贡献约1.33亿元。2)增值税率下调贡献利润总额0.84亿元:2019年4月1日增值税率下调3pct,公司度电营业利润增加1.1分/千瓦时,带动上半年营业利润增加约0.84亿元。3)煤价回落贡献利润总额0.71亿元:2019H1公司煤机入炉标煤单价747元/吨,同比去年降幅为32.42元/吨,较去年节约燃料成本约0.71亿元。 湖北用电增速高、来水差,火电需扛鼎。2019H1,湖北省用电量增速为8.83%,高于全国平均水平3.83pct。湖北省上半年,化工、电气设备、通用设备、通信设备、高能耗制造业增加值累计增速分别为9.6%、12.2%、9.5%、22.1%、8.9%,带动第二产业用电量增速高增6.38%。清江流域来水量累计同比下降约40%,丹江口水库来水量累计同比下降约22%,湖北省上半年水电发电量(不含三峡)同比下降21.2%。用电量高增与水电发电量下滑产生的电量供应缺口需要火电扛鼎,促使上半年湖北省火电发电量同比增长21.73%。公司装机主要为火电,在全省火电发电量高增的情况下,同比增长16.34%。 预期煤价持续回落,蒙华铁路料将显著增厚公司业绩。2019H1,湖北电煤均价610元/吨,同比下降-6.9%。2019年6月,动力煤供需缺口为-2127万吨,连续两个月供给过剩,动力煤供需向宽松发展,预期煤价将持续回落。蒙华铁路预计今年四季度投产,投产运营后,由于距离和时间短、运费少等优势,将挤压湖北省山西铁路方式和“海进江”方式的电煤调入量,增加对陕西和内蒙古铁路电煤调入的需求。我们同时考虑蒙华铁路对各地电煤调入运费的节省,以及各地电煤调入量占比的变化,测算出蒙华铁路可降低湖北省动力煤成本36元/吨,望增厚公司归母净利润1.6亿元。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润5.7亿元、8.9亿元、10.3亿元(原预测值6.5、9.6、10.5亿元),同比增长172%、58%、15%,对应PE为10.9、6.9、6.0倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均PE值为14倍,给予公司19年14倍PE,对应目标价为7.17元,维持“强推”评级。 风险提示:蒙华铁路投运延期;煤价大幅上涨;电价下调;发电量不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-30 5.58 6.20 16.10% 5.53 -0.90% -- 5.53 -0.90% -- 详细
中报业绩符合预期:根据公告,2019年上半年,公司实现营业收入34.0亿元,同比增长17.7%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长955.2%。单看二季度,公司实现归母净利润3300万元,去年同期亏损2800万,大幅扭亏。公司盈利大幅好转,业绩符合预期。 利用小时数大幅提升和煤价下行助推上半年业绩超预期:受益于电力供给侧改革,湖北省电力供需格局显著改善,机组利用率提升。根据公告,2019年上半年,公司累计完成发电量88.4亿千瓦时,同比增长16.3%。上半年发售电量超预期,一方面与本地水电出力同比下降有关,另一方面是因为湖北省宏观经济运行态势较好,用电量增长超预期。根据中电联数据,2019年1-7月,湖北省全社会用电量增速为7.5%,远高于全国平均水平(4.6%)。煤价方面,湖北省煤价稳步下行,年初至今连续7个月电煤价格指数同比负增长。2019年7月份,电煤价格指数为591元/吨,同比下降8.0%。2019年上半年,公司入炉综合标煤单价为747元/吨,同比下降32.4元/吨,降幅为4.2%。利用率提升及煤价下行,助力公司电力、热力业务毛利率提升。2019年上半年,公司电力业务毛利率14.8%,较上年同期上升7.22个百分点,热力业务毛利率为-2.81%,较上年同期上升14.15个百分点。 浩吉铁路(原蒙华铁路)临近投产,继续看好公司盈利大幅改善:截至2019年6月底,公司控股装机为370.5万千瓦,其中火电359万千瓦,风电9.35万千瓦,生物质2.16万千瓦,火电占比高达97%,具备高煤价弹性特点,且全部火电机组具备供热能力。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。考虑到2019年全国煤炭供需形势显著好转,浩吉铁路有望于2019年底投产,直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心,长源一发处于用电负荷中心武汉,荆门公司处于湖北电网中部的电源支撑点,汉川一发为江北重要大电源点,公司有望充分利用电厂的地理优势,积极争取计划电量。同时,通过梳理湖北省重点电源工程项目的施工进度可以看出,2019年投产的大型发电项目较少,湖北省电力供需格局有望持续改善。在用电量高增长的背景下,存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。 湖北省旺季更旺,高库存、高调入有效满足高耗用需求:根据湖北省发改委数据,7月全省统调电厂调入电煤508.2万吨,同比增加71.6万吨;消耗电煤509.9万吨,增加52.8万吨;月末库存556.7万吨,增加129.9万吨,按7月日均耗煤16.5万吨测算,可满足34天耗用。1-7月份,全省统调电厂累计调运电煤3220.8万吨,增加660.8万吨;累计耗煤3063.0万吨,增加590.1万吨。虽然火电发电量高增长,但高调入、高库存有效保障电煤高耗用需求。 积极布局陆上风电业务,进一步打开成长空间:截至2019年6月底,公司已并网风电项目共有9.35万千瓦,2019年上半年实现净利润2090万元。吉阳山项目(5万千瓦)于2018年6月开工,首批机组有望于2019年下半年并网发电。中华山二期项目(4.95万千瓦)已获省发改委核准,力争2019年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下,积极开发盈利状况好的陆上风电项目,有望进一步改善公司经营业绩。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.2元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.7%、6.7%、4.3%,净利润分别为6.6亿元、8.6亿元、10.9亿元,对应市盈率分别为9.4倍、7.2倍和5.7倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,风电项目推进进度不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-30 5.58 -- -- 5.53 -0.90% -- 5.53 -0.90% -- --
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.61 7.00 31.09% 5.58 -0.53% -- 5.58 -0.53% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年半年度报告:报告期内公司实现营业收入34.03亿元,较上年同期上升17.74%;营业成本为28.83亿元,较上年同期上升8.18%;归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比上期增长955.17%,基本每股收益0.23元,同比上期增长954.59%. 二、分析与判断 发电量增长及燃料成本下降,推动公司利润大幅度增长。2019年上半年,公司完成发电量88.44亿千瓦时,较上年同期上升16.34%;上网电量83.13亿千瓦时,较上年同期上升16.4%。主要控股参股火电企业荆门公司、荆州公司、汉川一发、长源一发上半年发电量分别为29.8、18.06、32.39、6.93亿千瓦时,同比增长10.86%、31.06%、19.87%、-1.14%。报告期内,公司累计完成入炉综合标煤单价747元/吨,同比下降32.42元/吨,降幅4.16%。以上合计净增加营业利润约2.9亿元,为公司上半年归母净利增长的主要原因。 湖北省今夏高温干旱少雨,火电顶发保供功劳大。上半年湖北各大产业和城乡居民生活用电全面增长,湖北全省累计发电1350.71亿千瓦时,增长4.92%;全社会累计用电1039.18亿千瓦时,增长8.83%。由于上半年湖北省内各流域来水不均,绝大部分水电厂出力不同幅度下降,三峡发电406.10亿千瓦时,同比增长4.92%;不含三峡,水电厂发电197.40亿千瓦时,下降21.20%。从利用小时数来看,上半年湖北省水电发电设备平均利用小时数为1668小时,同比下降91个小时。在发用电供需两旺,水电出力不足的背景下,湖北省火电及时顶发保供。火电厂发电687.20亿千瓦时,增长21.73%。火电厂发电量占全社会用电量的66.13%,较上年同期上升了7个百分点。火电发电设备平均利用小时数为2253小时,同比上涨224个小时。得益于此,公司2019年上半年火电发电小时数2414小时,同比增长333个小时。从湖北省7月份电力运行情况看,依旧是延续上半年态势,水电厂发电同比下降10.07%;火电厂发电同比增长12.33%。而从湖北省气象局8月20日召开的天气新闻发布会来看,湖北省今夏高温干旱少雨,7月20日以来,中东部地区高温日数长达20~31天,较常年同期偏多16天左右;全省平均降水量78.5毫米,较历史同期(154.7毫米)偏少近5成,火电顶发保供形势还将持续,公司下半年发电量仍将保持较高增速。 蒙华铁路预计10月全线开通,铁路运力增加将促使煤价回落,增厚公司利润。蒙华铁路是国家“北煤南运”的战略大通道,北起内蒙古鄂尔多斯,经陕西、山西、河南、湖北、湖南,终至江西吉安,全长1813.544公里。7月完成全线铺轨,8月开始动态检测,预计10月全线开通。蒙华铁路建成意味着三西低开采成本煤炭外运能力进一步增强,将促使煤炭价格回落。而且湖北作为蒙华铁路进中部第一个省份,相对距离煤炭产地较近,无疑当地火电企业将直接受益于低成本煤炭。公司作为在湖北省深耕多年的火电企业,将享受煤炭采购成本下降的优惠,公司利润有望进一步增长。 三、盈利预测与投资建议 2019年上半年,湖北省用电需求增长强劲,水电发力不足,促使火电发电增加,使得公司2019年上半年发电量增加。再加上燃料成本下降,推动公司利润大幅度增长。从湖北省7-8月气象情况看,高温干旱少雨,火电仍延续上半年顶发保供态势,公司下半年发电量预计仍将保持较高增速。蒙华铁路预计10月全线开通,公司作为湖北省主要的火电发电企业,采购成本有望下降,预计利润将进一步增加。预计2019-2021年EPS为0.32/0.46/0.61元,当前股价对应18/12/9倍PE,维持“买入”评级。 四、风险提示 1、动力煤价格下降不及预期;2、湖北省用电量增速不及预期;3、电力结算价格下降;4、湖北省降水量超预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-29 5.09 7.33 37.27% 5.84 14.73%
5.84 14.73% -- 详细
摘要: 公司公告控股子公司的破产清算进展并预计有非经常性损失,我们认为此事项与股价上涨逻辑无关,重申买入!主要观点: 根据本次公告修正公司 2019年业绩,但维持和重申 2020-21年的盈利预测,维持和重申“买入”评级和 7.33元的目标价。公司公告,控股子公司河南煤业的破产清算进展,“经初步核算,预计将减少公司合并口径归属于母公司净利润金额不超过 7800万元(最终金额以破产清算结果为准)”。根据公告我们修正当期预测,净上调公司 2019年度资产减值损失(或营业外支出)0.9亿元(原预计约 0.2亿元),税后净影响公司归母净利预测 0.6亿元,将公司 2019年归母净利预测从 4.0亿元下调至 3.4亿元,对应 EPS 从 0.36元下调至 0.31元。调整后,我们预测公司2019-21年 EPS 分别为 0.31元(下调)/0.49元(不变)/0.68元(不变)。由于投资逻辑未变,重申给予公司“买入”评级不变,重申目标价 7.33元人民币不变。 推断公司此次公告河南煤业破产清算损失主要来自两方面:1)前期与河南煤业相关的资产减值在合并报表层面计提不充分;2)此次破产清算上市公司额外承担了义务。河南煤业及下属子公司 的煤矿于2017年关闭退出,2018年11月公告董事会决议对河南 煤业实施破产清算。至 2018年年末,公司针对该事项已在单体报表层面累计计提资产减值准备 5.61亿元,合并报表层面累计计提根据公开资料可辨认归属于河南煤业的资产减值准备 4.87亿元。推断此次 7800万元损失或为尾数。 再次强调长源电力的推荐逻辑不是当期的业绩,而是煤价下跌以后的业绩。我们判断动力煤价格位于三年景气周期尾声,未来煤价逻辑支撑业绩上涨预期,与非经损失无关。 风险提示 矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-19 5.16 7.33 37.27% 5.70 10.47%
5.84 13.18% -- 详细
预测公司2019-21年EPS分别为0.36/0.49/0.68元,给予公司以华西证券股票最高评级“买入”评级,目标价7.33元人民币。上述业绩预测的基本假设是2019-21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为590/560/535元/吨,环渤海指数全年平均分别为570/550/535元/吨,我们预测公司2019-21年归母净利分别4.0/5.5/7.6亿元,EPS分别为0.36/0.49/0.68元。给予可比公司2021年市场预期的平均10.78倍PE估值,公司目标价7.33元人民币,“买入”评级。 我们预计公司2019年中期报告归母净利2.7亿元,同比+1018%。2019年上半年,公司发电量/上网电量分别为88.44/83.13亿千瓦时,同比增速+16.3%/16.4%;1-6月,湖北省电煤价格指数(5000大卡)平均610.24元/吨,同比-6.9%,全国电煤价格指数平均501.51元/吨,同比-6.8%。公司在售电量和成本端煤价都有较大改善,我们预计公司上半年归母净利2.7亿元,同比+1018%。 三年景气周期尾声,动力煤价格或当下即回归绿色区间。火电公司业绩迎来弹性。长源电力或为龙头。自2016年以来,动力煤历经三年的景气周期,这个周期是两个周期的叠加:除了煤炭供需变化造成的景气周期,在最近三年还叠加了煤炭运输的景气周期。我们认为无论从煤炭供需角度,还是煤炭运输角度,景气周期均已接近尾声。特别地,我们认为2019年底蒙华铁路的投运将会为此轮煤炭运输的景气周期划上句号。在目前动力煤旺季高库存的情况下,或许当下即是动力煤价格回归“绿色区间”的前夜。蒙华铁路带来的运输改善、电价以及利用小时数等多重因素或将促成长源电力的龙头地位。 风险提示 矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等,详见正文。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-09 5.49 6.70 25.47% 5.54 0.91%
5.84 6.38% -- 详细
区域来水波动影响公司火电出力空间,湖北6月份降水强度大 公司火电机组集中于湖北省,受区域电力供需形势影响较大。湖北省2019Q1发用电增速分别为8.5%和11.19%,电力需求保持高增长的态势。一季度湖北省来水偏枯,水电发电量为235.4亿千瓦时,同比下滑4.7%;如剔除三峡电站数据,其余水电机组发电量为76.01亿千瓦时,同比下滑19.4%。得益于用电需求较好、来水偏枯及去年同期火电增速较低的基数效应,湖北一季度火电发电增速维持21.2%的高增长。公司一季度累计完成发电量54.57亿千瓦时,同比增长23.1%,增速与湖北火电增速较为一致。 从目前已有数据来看,4-5月份湖北用电量仍维持高增长,在不考虑统计口径调整的前提下,同比增速为8.2%。4-5月份湖北火电发电量为194.8亿千瓦时,同比增长为39%,整体火电发电需求仍较为旺盛。但从6月起,湖北区域降水强度明显增大,多地出现暴雨洪涝现象。据湖北日报新闻显示,入汛以来湖北省自5月底已发生区域性强降雨四次,降水强度较大。长江水利委员会亦预测今年主汛期(6至8月)期间,长江中下游可能发生区域性较大洪水,今年主汛期内长江流域降水量较30年均值偏多,中下游干流附近可能偏多二成以上。我们判断6月份区域水电发电量快速提升,或是压低公司二季度发电增速的重要原因。在之前的报告中我们也提到,汛期上游来水存在一定的波动,公司后续发电增速亦存在一定的不确定性,全年利用小时有望持平或微增。 煤价同比回落,二季度业绩仍有改善空间 今年3-5月湖北省电煤价格指数均值为599.7元/吨,同比下降43元/吨。考虑到火电企业囤煤周期的影响,我们测算公司二季度入炉不含税标煤价格降幅约为51元/吨。燃料成本下降叠加公司发电量小幅提升,我们测算公司二季度单季业绩有望增长6100万元,同比扭亏为盈。 看好蒙华铁路投产带来的业绩弹性,维持长源电力“买入”评级 当前蒙华铁路全线铺轨完成,工程进展顺利,有望于10月份全线通车投产。蒙华铁路投运后将大幅降低“三西”至华中的煤炭运输成本,有望缓解湖北煤炭供给紧张的局面,为长源电力带来较大业绩弹性。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为65.29亿元、65.78亿元、66.59亿元,归母净利润分别为4.96亿元、8.39亿元、8.79亿元,对应EPS分别为0.45、0.76和0.79元,维持“买入”评级。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 5.78 -- -- 5.86 0.34%
5.93 2.60%
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事件:公司发布2018年度报告,公司2018年实现营业收入65.62亿元,比上年同期增加10.99亿元,同比增长20.10%;营业成本59.09亿元,比上年同期增加5.9亿元,同比增长11.09%;实现归属上市公司股东净利润2.09亿元,比上年同期增加3.31亿元,同比增长271.67%。公司第一至第四季度归属上市公司股东净利润为0.52、-0.28、1.45、0.39亿元,同比增加7.5%、336.0%、-10.19%、479.23%。公司2018年业绩同比上升主要有三个原因:1.公司供电地区用电量上升;2.湖北省上调燃煤标杆价格;3.公司燃料成本上升幅度小于营业收入上升幅度。2018年公司分红预案为每10股派现金红利0.6元。 公司发电业务高增长,地处湖北用电量增长快。湖北省2018年用电量大幅增长10.8%,同时湖北省水电出力明显下滑,导致该省火电供电增长较快;根据中电联的统计,湖北省火电发电量同比增长18.3%,利用小时数增加568小时,排全国增长前三甲。公司绝大部分火电机组位于湖北省,湖北省用电形势决定了公司火电营收在2018年大幅增长,公司2018年发电量和上网电量分别为170.93亿kWh、160.53亿kWh,同比增长20.17%和20.23%;与此同时,自2017年7月1日起,为应对煤炭价格高企,电厂生产意愿减弱,湖北省上调火电上网标杆价格1.8分/kWh,同时取消向发电企业征收工业企业结构调整基金,这直接拉动了公司营收增长4.5%。 公司入炉煤价格与市场价格同步上涨。2018年电煤价格高企,湖北省电煤价格指数为647.4元/吨,与2017年相比上升了20.3元/吨,上涨3.23%;公司入炉煤价格上升20.9元/吨达775.26元/吨,上涨2.77%。公司营收的上涨超过燃料成本的上涨,公司在2018年成功扭亏为盈。2019年随着煤炭价格中枢下移,公司燃料成本将减少。 蒙华铁路10月开通,煤炭供需格局改善。我国华中地区化石资源较少,远离资源中心,华中地区的煤炭主要来源于水路运输及公路运输,和铁路运输相比这不仅在运输成本上没有优势,在运输量级上亦没有优势。2019年10月铁路开通后,将减少公司对陆路煤炭运输的依赖,使得自“三西”地区的燃料运输成本下降8%-10%;长期来看,铁路的开通将缓解湖北地区煤炭供给紧张情况,使得燃料成本进一步下降。 盈利预测与投资评级:我们看好公司今明两年湖北地区用电量高增长和煤炭供应改善所带来的业绩持续增长,经测算公司2019年-2021年实现营业收入分别为65.98、66.65、67.31亿元;净利润分别为4.50、8.15、8.34亿元;EPS分别为0.40元、0.73元和0.75元,对应PE分别为15X、8X和8X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、发电量不及预期;2、电价下调;3.煤炭价格上涨。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-26 5.81 6.13 14.79% 5.90 0.51%
5.93 2.07%
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2019年Q1业绩符合预期:根据公司披露的一季报,2019年一季度公司实现营业收入20.5亿元,同比增长23.3%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长322.8%,一季度盈利超过去年全年利润(2.09亿元)。公司盈利形势大幅好转,业绩符合预期。 利用小时数大幅提升和煤价下行助推2019Q1业绩超预期:受益于电力供给侧改革,湖北省电力供需格局显著改善。根据公告,2019年一季度,公司累计完成发电量和上网电量54.57亿、51.51亿千瓦时,分别同比增长23.1%和23.26%。一季度发售电量超预期,一方面与本地水电出力同比下降有关,另一方面是因为湖北省宏观经济运行态势较好,用电量增长超预期。湖北省于2018年4月发布《省人民政府关于加快新旧动能转换的若干意见》,提出要推进传统产业转型升级,重点支持食品、石化、纺织、冶金、建材等15个千亿产业转型升级;要做大做强战略性新兴产业,加快实施战略性新兴产业倍增计划,积极培育新业态新模式。根据湖北省发改委数据,截至2019年4月初,湖北省日均用电量为5.2亿千瓦时,日均用电量较去年同期(4.6亿千瓦时)增长14%,大幅高于全国平均水平。煤价方面,2019年一季度煤价较去年同期大幅下降,湖北省2019Q1的电煤价格指数较2018Q1下降10%左右。 公司地处湖北用电负荷中心,有望继续受益于煤价下行及利用率提升:截至2018年底,公司控股装机为369.43万千瓦,其中火电359万千瓦,风电9.35万千瓦,生物质1.08万千瓦,火电占比高达97%,具备高煤价特点。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。考虑到2019年全国煤炭供需形势显著好转,蒙华铁路有望于2019年底投产,直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心,受益于产业升级和新旧动能转换,用电量有望保持高增长。考虑到湖北省传统产业升级与新旧动能转换工作稳步推进,“十三五”期间用电量有望继续保持高增态势。通过梳理湖北省能源发展“十三五”规划中列出的重点发电项目的施工进度,可以看出,2019年投产的大型发电项目较少,电力供需格局有望持续改善。在用电量高增长的背景下,存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。 湖北省电煤淡季不淡,高库存、高调入有效满足高耗用需求:根据湖北省发改委数据,2019年3月份,全省电煤“淡季不淡”,统调电厂电煤到达、耗用、库存均高于去年同期。全省统调火电厂累计调入电煤437.7万吨,同比增加134万吨,增幅44.1%;累计消耗电煤442.8万吨,增加132.5万吨,增幅42.7%;月末库存320.4万吨,增加47.7万吨,按上年3月份日均耗煤10万吨测算,可满足1个月以上耗用。 虽然火电发电量高增长,但高调入、高库存有效保障电煤高耗用需求。 积极布局陆上风电业务,进一步打开成长空间:截至2018年底,公司已并网风电项目共有9.35万千瓦,其中广水风电中华山项目(4.95万千瓦)在2018年实现净利润2568万元,乐城山项目(4.4万千瓦)于2018年2月顺利并网发电。吉阳山项目(5万千瓦)于2018年6月开工,首批机组有望于2019年6月底并网发电。中华山二期项目(4.95万千瓦)已获得省发改委核准,力争2019年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下,积极开发盈利状况好的陆上风电项目,有望进一步改善公司经营业绩。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.2元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.2%、9.2%、6.6%,净利润分别为5.5亿元、7.5亿元、9.3亿元,对应市盈率分别为11.7倍、8.6倍和6.9倍。 风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,风电项目推进进度不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-25 5.76 8.07 51.12% 5.90 1.37%
5.93 2.95%
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湖北省用电高增速,火电扛鼎明显。公司2019年一季度实现归属母公司的净利润2.22亿元,同比增加322.78%。利润同比大幅增长的主要原因:一是湖北省内全社会用电量同比增长11.19%,持续高增速,全省累计发电量(不含三峡)480.8亿千瓦时,同比增长12.02%;二是一季度湖北省内各流域来水不均,水电厂大部分减发导致水电发电量下滑,水电发电(不含三峡)76.68亿千瓦时,同比下滑20.68%;三是火电增发补缺,保供起主要支撑作用,火电发电量增速23.17%;四是煤价同比下降,毛利率提升。 电煤价格同比下滑,全年仍有下跌空间。2019年一季度,湖北省电煤价格(含税)622.8元/吨,同比回落66.5元/吨,折算成标煤单价(不含税)回落80.3元/吨。2019年一季度,全国火电发电量同比增速2%,增速较去年一季度回落4.9pct.。下游电厂维持高库存,随着榆林煤矿复工,动力煤供需向宽松发展,预期煤价继续温和回落。煤价回落带来的业绩弹性远高于需求疲软造成的业绩减少。 电量增长可持续,煤价易跟踪。湖北省一季度全社会累计用电量527.5亿千瓦时,同比增长11.19%。其中,第一产业用电量增速15.2%,贡献率1.1%;第二产业用电量增速5.3%,贡献率27.2%;第三产业用电量增速15.0%,贡献率24.9%;居民生活用电量增速22.4%,贡献率46.9%。进入四月以来,电力主网平均日用电量4.36亿千瓦时,同比增长12.4%,较一季度增速提升1.2pct.,用电量有加速增长趋势。公司的煤炭采购结构与湖北省基本一致,入炉标煤单价(不含税)与湖北省电煤价格(含税)相关性较高。基本存在以下关系:入炉标煤单价(不含税)=湖北省电煤价格(含税)*1.4/(1+增值税率),煤价容易跟踪。 蒙华铁路预期将增厚2020年公司28%的归母净利。湖北省电煤几乎全部需要外省调入,对外依赖性强。2018年,湖北省消耗电煤4591.6万吨,全省统调电厂调入电煤4655.3万吨。其中,通过铁路、公路从陕西、山西等地调入电煤2475.3万吨,占调入总量的53.2%;而内蒙古由于运输距离长,运输时间和运费较高,当前几乎不通过铁路向湖北供煤,主要通过“海进江”的方式;通过“海进江”调入电煤2083.3万吨,占调入总量的44.8%。蒙华铁路建成后,由于距离和时间短、运费少等优势,将挤压湖北省山西铁路方式和“海进江”方式的电煤调入量,增加对陕西和内蒙古铁路电煤调入的需求。我们同时考虑蒙华铁路对各地电煤调入运费的节省,以及各地电煤调入量占比的变化,测算出蒙华铁路可降低湖北省动力煤运费36.3元/吨。蒙华铁路将于2019年10月初投运,公司2020年开始受蒙华铁路全面影响。经测算,运费每降低10元/吨,标煤单价(不含税)降低11.5元/吨,归母净利增长8%。蒙华铁路可降低公司动力煤运费36.3元/吨,预计对2020年归母净利影响达28%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润6.5亿、9.6亿和10.5亿元,同比增长209%、49%、9.4%,对应PE为10.0、6.7、6.1倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均PE值为14倍,给予公司19年14倍PE,对应目标价为8.16元,维持“强推”评级。 风险提示:蒙华铁路投运延期;煤价大幅上涨;电价下调;发电量不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 5.39 -- -- 6.80 24.77%
6.73 24.86%
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(一)量价齐升带动电力收入增长 区域用电需求旺盛、水电出力不足带动装机利用率增长明显。公司作为湖北地区的火电龙头,装机规模达359万千瓦,占区域全部火电装机的12.5%。由于2018年湖北省用电需求量大幅提升,省内用电量同比增长10.8%。而区域内流域来水不均导致省内水电(含三峡)同比下降1.5%,推动省内火电设备的利用率明显提升。公司2018年火电机组利用小时数达4,632小时,同比增长18.9%。“量价齐升”带动电力业务收入提升明显。电量方面,受益于利用率提升,公司2018年发电量同比增长20.1%达170.93亿千瓦时。电价方面,2017年7月湖北地区煤电标杆电价上调1.8分/千瓦时,公司荆门发电、荆州热电和汉川一发1、2号机组电价调至0.4161元/千瓦时(由于历史原因,汉川一发3、4号机组和长源一发1、2号执行更高电价)。量价齐升带动公司2018年发电业务实现营收59.05亿元,同比增长26.0%。 (二)毛利率改善明显,净利润大幅提升 售价上升幅度高于煤价上升幅度,公司毛利率改善明显。2018年国内煤炭市场价格总体高位震荡,公司入炉标煤单价由2017年的754.35元/吨增加到2018年的775.26元/吨,同比提高2.8%。与此同时,通过技术改造、优化机组经济运行、强化对标和小指标管理等方式,着力提升煤耗、厂用电率等指标,公司供电煤耗同比降低1.2%。由于上网电价增幅高于煤价上涨幅度,带动发电业务毛利率达到9.88%,较上年同期的1.82%提升8.1个百分点。净利润大幅增长,拐点显现。公司期间费用率保持相对稳定,2018年管理费用率、财务费用率分别达到1.31%、3.38%。电力业务的毛利提升带动业绩大幅改善。2018年公司实现归母净利润2.09亿元,同比大幅上升271.7%,顺利实现扭亏为盈(2017年亏损1.22亿元)。 (三)业绩弹性充足,静候蒙华铁路投产 受益于煤价中枢下行,公司业绩弹性较大。2018年公司煤炭采购量达600万吨以上,由于水运煤采购占比较高(50%),入炉标煤单价与港口煤价格相关性强。一方面,受经济下行压力影响,2019年煤炭需求或将放缓;另一方面,供给端从去产能转向结构性调整,新增优质产能投放助力供需格局转向阶段性宽松。我们预计2019年动力煤价格中枢或将下移。2018年公司入炉标煤单价高达775.26元/吨,若燃料成本下降1%,毛利润有望提高6.5%(其他因素不变),公司业绩弹性充足。 受益于电量持续增长以及煤价下跌,公司一季度业绩表现亮眼,超市场预期。公司已发布业绩预告,由于发电量大幅增长、入炉标煤单价下降,公司2019年一季度业绩超预期,实现净利润2.17-2.33亿元,增速313.6%-343.1%。 蒙华铁路投产助力公司燃料成本进一步下移。蒙华铁路计划于今年10月开通运营,新增运力或将提升华中区域电煤供应能力。目前公司铁路直达煤炭主要来自陕西与山西地区,合计占比约40%。根据铁路货运查询网站的数据测算,由于运输距离较长(超过1300km),从山西大同、陕西榆林的煤炭运费分别约为215、232元/吨。蒙华铁路的投产可将距离缩短至1000km以内,以蒙华铁路可研报告0.18元/吨公里测算,运费降幅有望达到45-55元/吨。 投资建议 公司作为湖北省电力龙头,受益于区域需求旺盛,设备利用率保持较高水平。由于当地煤价高企、燃料成本比重大,公司业绩弹性充足。今年动力煤价格中枢下移为大概率事件,随着蒙华铁路投产,煤炭运输成本下降,公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2019年、2020年EPS为0.45元、0.63元,当前股价对应12.2倍、8.7倍,给予公司“推荐”评级。从历史估值角度看,公司目前PB约1.61,低于历史估值中枢(上市以来约2.2)。考虑到ROE提升的确定性较强,并存在外延扩张预期,公司估值仍有较大提升空间。 风险提示 1)煤炭价格中枢上移;2)利用率不达预期;3)蒙华铁路投产不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 5.39 -- -- 6.80 24.77%
6.73 24.86%
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2018年业绩扭亏,一季度业绩预告大超预期 2018年营收65.63亿元,+20.10%(调整后);归母净利润2.09亿元,2017年同期亏损1.22亿元;扣非归母净利润2.06亿元,2017年同期亏损1.38亿元。2018年业绩在此前预告1.89-2.25亿区间内,符合市场预期。2018年经营性活动现金流为9.05亿元,较同期+55.97%。公司发布一季度业绩预告,一季度预计实现归母净利润2.17-2.32亿元,同比增长313.55%-343.09%,业绩已超过2018年全年,大超市场预期。 量价齐升,2018年业绩大增扭亏为盈 2018年全国用电量6.84万亿千瓦,+8.5%;湖北省用电量增速为10.83%,超全国平均水平。同时由于湖北省18年来水不佳,致水电(含三峡)发电量同比-1.5%,火电发电量增速上升至17.78%,火电利用小时数较去年增长568小时。公司全年实现发电量170.93亿千瓦时,+20.17%;机组利用小时4,632小时,同比增加735小时。电价方面,湖北省自2017年7月起,取消征收工业企业结构调整专项资金,省内火电机组上网电价上调1.8分/千瓦时。公司电力售价上升幅度高于煤价上升幅度,综合毛利率上升7.32个pct至9.96%。 一季度火电发电量高增、煤价下跌多因素促业绩增长超300% 今年1-2月全国发电量增速2.9%,其中水电发电量+6.6%,整体来水颇丰。但来水较好的长江干流(三峡、葛洲坝)电站电量多外送东南沿海,而湖北省内汉江、清江流域来水偏枯使得省内1-2 月,水火发电结构有所改变:火电+15.9%,水电-6.4%。受益于此,公司2019Q1发电量54.57亿千瓦时,+23.1%;上网电量51.51亿千瓦时,+23.26%。同时2019年1-2月湖北省电煤价格指数均值为629.07 元/吨,(2018 Q1为689.30)出现显著下跌,预计毛利率明显改善。2019Q1业绩预告归母净利润2.17-2.32亿已超过2018年全年。 投资建议:蒙华铁路开通受益标的,期待业绩弹性释放 今年十月蒙华铁路即将开通,初始运力约6000t/年,有利于湖北电煤采购成本的下降。预计2019-2021年归母净利润5.36/7.52/8.17亿元;摊薄EPS为0.48/0.68/0.74元,对应PE11.3/8.1/7.4,给予“买入”评级。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-16 5.82 8.07 51.12% 6.80 15.65%
6.73 15.64%
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事项: 2018年,公司实现营业收入65.63亿元,同比增加20.1%。其中电力销售收入59.05亿元,占营业收入的89.98%;热力销售收入4.64亿元,占营业收入的7.07%。营业成本59.09亿元,同比增加11.08%,其中电力成本53.22亿元,占营业成本的90.07%;热力成本5.45亿元,占营业成本的9.23%。实现归属母公司的净利润2.09亿元,同比增加271.67%(去年同期归母净利-1.22亿元)。 评论: 电力量价齐升,售热持续高增。实现归属母公司的净利润2.09亿元,同比增加271.67%。利润同比大幅扭亏为盈的主要原因:一是发电量同比增加20.2%,增加利润约3.48亿元;二是售电均价同比上升2.6%,增加利润约2.11亿元;三是售热量同比增加33.5%,增加利润约0.26亿元;四是供电煤耗同比下降,增加利润约651万元。公司发电量的同比增加主要得益于2018年湖北省用电数据高增10.8%,较全国平均水平高2.3pct.;而水电出力不佳,2018年水电发电量同比下滑0.7%;火电起扛鼎作用,火电发电量高增18.3%,公司机组利用小时4,632小时,同比增加735小时。售电均价提升主要得益于2017年7月,湖北省火电标杆电价上调1.8分/千瓦时。售热量同比增加主要得益于汉川一发热网的拓展。 煤价维持高位,2019年预期下跌。2018年,公司报告期煤价总体有所上升,累计完成年度入炉综合标煤单价775.26元/吨,同比上升20.91元/吨,减少利润约1.45亿元。2019年1-2月,湖北省电煤价格(含税)同比回落61.6元/吨,折算成标煤单价(不含税)回落74.3元/吨。2019年1-2月,全国火电发电量同比增速1.7%,增速较上年12月回落3.4pct.,需求转弱。下游电厂维持高库存,随着榆林煤矿复工,动力煤供需向宽松发展,预期煤价继续温和回落。煤价回落带来的业绩弹性远高于需求疲软造成的业绩减少。 发电量超预期,一季度业绩高增。公司2019年度第一季度业绩预告显示,一季度归母净利预期2.17亿元-2.33亿元,同比增长314%-343亿元。公司一季度业绩较上年同期同向大幅上升,主要原因是:受湖北省内全社会用电量持续增长影响,公司火电机组发电量、利用小时数同比大幅增加23%;公司入炉综合标煤单价同比下降。2019年1-2月,湖北省用电量同比增长10.61%,水电发电量同比下降6.4%,火电扛鼎,发电量同比增长15.9%。公司的煤炭采购结构与湖北省基本一致,入炉标煤单价(不含税)与湖北省电煤价格(含税)相关性较高。基本存在以下关系:入炉标煤单价(不含税)=湖北省电煤价格(含税)*1.4/(1+增值税率)。我们预计2019年1-2月,公司标煤单价同比回落74元/吨左右。 蒙华铁路预期将增厚2020年公司28%的归母净利。蒙华铁路将于2019年10月初投运,公司2020年开始受蒙华铁路全面影响。不考虑蒙华铁路影响,我们预计2020年公司的标煤单价(不含税)为666元/吨,归母净利为6.1亿元。经测算,运费每降低10元/吨,标煤单价(不含税)降低11.5元/吨,归母净利增长8%。蒙华铁路可降低公司动力煤运费36.3元/吨,预计对2020年归母净利影响达28%。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润6.5亿、9.6亿和10.5亿元(原19-20年预测值4.2亿、7.6亿元),同比增长209%、49%、9.4%,对应PE为8.5、5.7、5.2倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均PE值为14倍,给予公司19年14倍PE,对应目标价为8.16元,维持“强推”评级。 风险提示:蒙华铁路投运延期;煤价大幅上涨;电价下调;发电量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名