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盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 6.70 -- -- 7.16 6.87%
7.16 6.87% -- 详细
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司聚焦环卫大固废板块,成功收购环卫设备龙头中联重科,抓住环卫运营行业高速成长机遇,环卫运营及设备收入双增。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为14.13/17.60/21.74亿元,增速52%/25%/23%,对应8月27日估值15/12/10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 6.70 -- -- 7.16 6.87%
7.16 6.87% -- 详细
事件:盈峰环境公布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收61.15亿元(同比+4.45%),实现归母净利润6.36亿元(同比+72.22%)。 政府客户付款期长,但坏账风险低:2019年H1公司实现归母净利润6.36亿元(同比+72.22%),接近此前业绩预告归母净利润(6.3亿元至6.6亿元)的下限,主要系“2018年11月27日并购了中联环境100%股权”所致。2019年H1,公司经营活动现金流量净额为-9.72亿(调整后上年同期为-16.5亿),现金流不佳系政府客户付费期较长所致。2019年H1底应收账款为62.06亿(同比+9.1%),销售政策并不激进。 环卫装备受益垃圾强制分类:根据中国汽车研究中心,2019年H1,中国环卫车辆实现销量59754台(同比+22.5%)。2019年H1,盈峰环境环卫装备实现销售34.64亿元(同比+8.49%),毛利率32.80%(同比+2.89pct),市场占有率位稳居行业第一,其中高端产品市占率近40%,遥遥领先于行业其他参与者。2019年H1,公司新能源环卫装备实现销售3.15亿元,位居行业首位。2019年起,全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类,上海市强制垃圾分类的示范效应明显。盈峰环境作为环卫装备龙头,受益垃圾分类带来的环卫装备增量市场。 充裕环卫运营订单保障未来业绩增长:2019年H1,公司环卫服务实现营收2.29亿元(同比+68.16%),毛利率9.12%(同比+2.82pct)。2019年H1,公司新签订13个环卫运营项目,合同总金额/首年服务金额分别为57.85亿/4.72亿,公司签约能力排名全国第三。2019年H1底,盈峰环境累计签订环卫运营项目41个,合同总金额/首年服务金额分别为229.94亿/13.81亿,充裕在手订单保障未来业绩增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.37亿元、17.51亿元、20.43亿元,EPS分别为0.45元、0.55元、0.65元,当前股价对应PE分别为14.9X、12.2X、10.5X。环卫装备行业增速较快,给予龙头16X-17X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间在7.20-7.65元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:商誉占比较高,提防减值风险;垃圾分类推进不及预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 6.82 -- -- 7.16 4.99%
7.16 4.99% -- 详细
事件:盈峰环境(000967)发布2019年半年报,实现营业收入61.15亿元,同比增长4.45%;归母净利润6.36亿元,同比增长72.22%。点评: 环卫装备保持稳增长态势,龙头地位稳固。公司构建了国内最完善的环卫装备产品线,涵盖约400个型号产品。2019年上半年受益于垃圾分类、农村人居环境整治等政策,环卫装备保持稳增长态势,实现销售34.64亿元,同比增长8.49%,市占率稳居行业第一,中高端产品市占率超30%,高端产品市占率近40%,遥遥领先于同行。根据蓝天保卫战要求,加快推进城市建成区新增和更新环卫车辆使用新能源或清洁能源汽车。目前北京、深圳、长沙等地已开始全面采购新能源环卫装备。公司上半年新能源环卫装备实现销售3.15亿元,位居行业首位。 环卫服务快速增长,将持续受益垃圾分类。2019年上半年,环卫服务市场化进程继续。公司环卫服务收入2.29亿元,同比增长68.16%。截至上半年末,公司已在全国范围内签订环卫运营项目共计41个(新签13个),其中签约首年服务金额13.81亿(新签4.72亿),合同总金额229.94亿(新签57.85亿),居全国前列。自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作,上海市于7月已正式强制实施生活垃圾分类,北京、深圳等多地也相继跟进。公司构建了从前端垃圾收集分类、中端垃圾运输、末端垃圾处置的固废全产业链,具备一体化运作的能力。随着垃圾分类在全国范围内开展,环卫服务市场迎来新机遇。 剥离非核心业务,聚焦环卫装备和环卫服务核心板块。目前公司业务涵盖环卫装备、环卫服务、环境监测及治理、器械制造四大板块。但公司于2018年11月收购了中联环境100%股权后,环卫装备和环卫服务业务占比超过60%,成为核心主业。对于风机、电磁线、环境治理工程等非核心业务,公司正通过业务结构优化、资产剥离或分拆上市等方式逐步调整。未来将聚焦构建环卫机器人、环卫装备、环卫服务、垃圾分类及生活垃圾终端处置大固废全产业链。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.45元、0.55元,对应PE分别为15倍、12倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。市场竞争导致毛利率下滑;资金紧张风险;商誉减值风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 6.82 -- -- 7.16 4.99%
7.16 4.99% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入61.15亿元,同比增长4.45%;实现归母净利润6.36亿元,同比增长72.22%,披露业绩位于公司业绩预告(盈利6.3-6.6亿元)区间内。(注:同比均为与调整后数据的对比,调整后数据系重组前公司与中联环境公司2018年上半年发生数) 环卫业务保持高增速,费用管控能力优秀。中联环境的环卫设备龙头地位稳固,报告期市占率稳居行业第一,环卫装备营业收入同比+8.49%至34.64亿元,毛利率同比增长2.89个pct至32.80%;环卫运营市场开拓力度不减,截止2019年6月30日,公司共签订环卫运营项目41个(新签13个),首年服务金额达13.81亿(新签4.72亿),带动环卫服务营业收入同比+68.16%至2.29亿元;公司非环卫业务则呈现下滑态势,环境监测及治理、及器械制造业务营业收入同比均有所下滑。公司费用管控能力较为出色,期间费用率同比减少1.41个pct至11.11%。 公司抓住行业变革机遇加速发展,“瘦身”后大固废全产业发展优势更甚。公司抓住环卫行业新能源产品、智能化装备等高端产品的导入期,利用公司的龙头和技术优势抢占市场,报告期新能源环卫装备销售位居行业首位(3.15亿元);同时,垃圾分类制度的加速推进亦带来市场空间的进一步释放,公司抓住契机进一步扩大垃圾收转运装备的销售及市场份额,同时拓展餐厨垃圾终端处置项目并已实现突破。 公司先后公告,拟转让专风实业45%股权(已完成交割),以及宇星科技100%股权(但保留环境监测业务及五年相关无形资产使用权),意在聚焦公司大固废全产业链发展的核心战略。“瘦身”成功后,公司将有更充足的资本实现在固废全产业链的加速扩张,未来发展值得期待。 维持“买入”评级:根据公司环卫设备的销售情况和环卫运营服务合同的签订情况,我们小幅下调盈利预测,在不考虑子公司宇星科技业务剥离的情况下,预计公司19-21 年归母净利润为14.76/17.56/20.28 亿元(原值为14.81/17.70/21.03 亿元) , 预计公司19-21 年的EPS 为0.47/0.56/0.64 元,当前股价对应19 年PE 为15 倍。公司作为环卫设备绝对龙头,将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展(新能源、智慧环卫、垃圾分类),维持“买入”评级。 风险提示:各业务剥离进度及效果不及预期;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 6.81 8.80 37.07% 7.16 5.14%
7.16 5.14% -- 详细
维持“增持”评级。公司去年完成中联并表,同时今年逐步剥离非核心业务,上调19-21年净利润至14.0(距前次净利润预测值+166%,距前次备考预测值-20%)/16.1(距前次净利润预测值+141%,,距前次备考预测值-26%)/18.5亿,对应EPS分别为0.44/0.51/0.59元;公司作为环卫行业龙头,给予一定估值溢价,给予19年20倍PE,下调目标价至8.8元。 2019H1扣非净利润同比增长16%,业绩符合预期。公司2019H1实现营收61.15亿,同比增加4.45%;归属净利润6.36亿,对比去年同期的模拟重组值6.07亿同比增长4.78%;扣非归属净利润5.62亿,较去年同期的模拟重组值同比增长16%;中联环境实现净利润5.34亿,业绩符合预期。 环卫装备业务稳健发展,优势突出;环卫服务业务快速增长,进步迅速。1)环卫装备:①营收同比增长8%,毛利率32.80%(+2.89pct)。②市占率第一,其中高端产品市占率近40%。③新能源环卫装备放量,销售3.15亿,位居行业首位。④公司推出农村环卫产品以抢占快速增长的城乡环卫市场,期待后续在农村市场的进一步突破。2)环卫服务:①营收同比增长68%,毛利率9.12%(+2.82pct)。②订单快速增长,2019H1公司新增订单排名全国第三,截至2019H1,公司已签约订单首年服务额13.81亿。 剥离非核心资产聚焦大固废业务。公司通过对非核心资产的逐步剥离(宇星科技的治理业务、专风实业、亮科等),逐步聚焦大固废方向,战略清晰,期待公司后续在环卫市场的进一步表现。 风险提示:环卫装备销售、环卫服务订单拓展、固废项目推进低于预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 6.81 -- -- 7.16 5.14%
7.16 5.14% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019中报,上半年实现营收61亿元同比+4.5%,实现归母公司净利润6.4亿元,同比+72%。 二、分析与判断 环卫装备销量稳健增长,新能源环卫车、无人驾驶等颇具亮点 上半年中联重科实现净利润5.34亿元,占全部盈利的83%。其中环卫装备营收同比+8.5%,低于环卫车辆上半年22.5%的行业销量增速,认为主要系公司高端产品市占率较高,而上半年低端洒水车、市政车增长较快。后续随着新能源环卫装备对传统燃油装备的更新加快,以及垃圾分类政策驱动餐厨车、压缩垃圾车需求提升的效果逐步显现,公司下半年销量增速有望持续提升。环卫服务营收同比增长68%,上半年公司新签环卫项目13个,合同总/年化金额58/4.7亿,签约能力较2018年提升1名。此外公司新能源环卫装备销售额已居行业首位,孵化了全球首个5G无人驾驶环卫机器人编队,同时引进了意大利先进的有机废水处理技术及项目管理经验以拓展餐厨垃圾处置项目,未来将依托盈峰资本的强劲实力,持续引领行业的发展。 剥离非核心业务,聚焦固废产业链 8月公司公告转让上风风能100%股权,剥离风机、电磁线、环境治理工程等非核心业务,本次交易预计将产生1.55亿投资收益。根据协议,宇星科技原先的监测业务将由广东盈峰科技公司承接,其五年内不得从事监测业务。公司现金流有望持续改善,同时未来将更为聚焦构建环卫机器人、环卫装备、环卫服务、垃圾分类及生活垃圾终端处置的大固废全产业链。 提质增效成果显著,现金流有待改善 上半年公司销售费用、管理费用同比下滑7.0%和13.5%,人员结构优化,费用控制良好。虽然经营活动现金流增加41%,但仍为-9.7亿元,主要系经营性应收项目增加14.8亿元,应付项目减少3.8亿元,未来仍有待改善。 三、投资建议 作为行业领军者,公司将持续受益大固废行业的快速增长,由于公司拟剥离非核心业务,略微调整2019~2021年EPS至0.49/0.54/0.62,对应当前股价PE14/13/11x,低于环卫车行业2019年17x的平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、环卫市场竞争加剧;2、回款难以改善;3、商誉减值风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-15 6.43 -- -- 7.16 11.35%
7.16 11.35% -- 详细
出售“上风风能(含宇星科技)”,公司聚焦环卫及大固废主业迈出关键一步:公司战略聚焦环卫大固废板块,包括环卫机器人、新能源环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及处置等,充分发挥中联环境的龙头优势;计划逐步剥离或分拆风机、电磁线、环境治理工程等非核心业务,本次交易是公司聚焦环卫及大固废主业迈出的关键一步。 本次交易将为公司带来投资收益合计1.55亿元:上风风能评估值-1831.15万元,交易价格为1000万元,公司将获得投资收益0.28亿元;上风风能的评估值之所以为负,主要由于公司于本年已将全资子公司宇星科技100%股权作价15.81亿元出售给全资子公司上风风能(公司获得投资收益1.26亿元),而上风风能尚未支付对价,该对价15.81亿元作为上风风能的流动负债列示。 成功收购环卫设备龙头中联环境,打造“智慧环卫”体系。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/股。中联环境2018-2020年对赌业绩为9.97/12.30/14.95亿元,收购估值15/12/10倍;2018年,中联环境扣非净利润11.05亿元,超额1.08亿完成承诺。中联环境定位于城乡环卫一体化解决方案提供商,在保持环卫设备龙头地位的同时(环卫机械市场占有率连续15年排名第一),积极研制新能源、智能环卫装备及智慧环卫云平台;同时打造“智慧环卫”体系,在孵化优质环卫客户的同时做大做强自营环卫运营规模,双管齐下强力布局环卫一体化业务。 拐点及趋势已现,环卫运营进入高速增长期。我们测算,2020年环卫运营年化市场空间1653亿,装备年化空间614亿;截至2017年,环卫市场化渗透率39.6%,依然存在较大提升空间。当前时点,行业拐点及趋势已现:1)拐点,2018年,行业进入快速放量期,根据环境司南数据,2018年新年化订单491亿,增长约60%。2)趋势,根据环境司南数据,2018年约有超3000个环卫合同到期并重启招标,以1-3年期为主;16年环卫运营行业新总订单974.45亿,TOP5集中度达49.43%,环卫运营订单呈现集中化、长期化趋势。我们认为,环卫市场化已从试点向成熟推广迈进,利好龙头。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司聚焦环卫大固废板块,成功收购环卫设备龙头中联重科,抓住环卫运营行业高速成长机遇,环卫运营及设备收入双增。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为14.13/17.60/21.74亿元,增速52%/25%/23%,对应8月12日估值14/11/9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-19 7.02 -- -- 6.98 -0.57%
7.16 1.99% -- 详细
环卫装备行业前景向好,龙头(盈峰环境)最为受益垃圾分类政策推进:国内环卫机械化率仍有较大提升空间,2020年前后,环卫行业面临严峻的用工荒问题,将加速环卫机械代替人工的进程。2019年起,全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类工作。上海、北京将相继强制垃圾分类,产生明显示范效应,预计将加速向全国推广。垃圾分类催生巨大的湿垃圾装备市场及湿垃圾后端处置市场。盈峰环境作为环卫装备龙头,产品优势突出,产品单价及毛利率高于同行,市占率遥遥领先,最为受益垃圾分类带来的增量市场。 更新换代小高峰来袭,新能源环卫车快速推广可期:《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》提出,新能源试点城市的新增或更新的环卫车辆中新能源汽车比例不低于30%,上海、深圳等城市新能源环卫车采购占比更高。新能源环卫车单价相当于传统环卫车3倍,其渗透率提高将推动环卫装备市场扩容。此前新能源环卫车因作业效率低下,限制其推广应用。目前盈峰环境新能源环卫车作业效率堪比传统环卫车,产品快速推广可期。环卫车使用寿命在5-8年,加之国六标准推进,2018-2019年起,环卫车辆将进入更新换代小高峰。 环卫运营业务高速增长可期:2015年中国环卫市场化率仅约20%,对比美国65%环卫市场化率,国内仍存在较大提升空间,预计十三五期间第三方环卫市场CAGR约30%。盈峰环境作为国内环卫装备龙头,业务遍及全国,“环卫装备的业务渠道优势及政企关系”也将促进环卫服务订单获取。2018年,公司环卫运营服务合同总金额为80亿元(同比+80.2%)。我们预计2019年公司环卫运营服务合同总金额可达160亿元,并带动公司环卫运营业务高速增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.37亿元、17.52亿元、20.43亿元,EPS分别为0.45元、0.55元、0.65元,当前股价对应PE分别为16.1X、13.2X、11.3X。环卫装备行业增速较快,给予龙头17.8X-18.3X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间在8.01-8.24元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:商誉占比较高,提防减值风险;垃圾分类推进不及预期。
谭倩 3
盈峰环境 机械行业 2019-05-22 6.34 -- -- 6.77 5.29%
8.45 33.28%
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由装备制造转型环保,致力于打造环境综合服务商。公司前身为浙江上风实业股份有限公司,2006年盈峰投资控股集团有限公司通过受让股权成为其大股东。2015年通过收购宇星科技发展(深圳)有限公司及绿色东方环保有限公司成功切入环保行业,后更名为盈峰环境。2016年公司通过收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权、亮科环保55%股权布局污水处理及生态修复业务。2018年11月,公司发行股份购买长沙市中联重科环境产业有限公司(以下简称“中联环境”)100%股权,在环卫装备及环卫服务领域占据重要的一席之地。目前公司综合环保服务商战略布局完成,形成“环境监测+水环境治理+固废全产业链”的业务格局,环保业务竞争实力不断增强。 收购中联环境,打通固废全产业链,领衔公司业务。中联环境主要业务包括环卫机械、城市垃圾收运与处置、农村垃圾收运与处置、生活垃圾资源化利用、餐厨垃圾资源化利用等。主要产品环卫机械位居行业龙头,同时加强业务延伸、大力发展环卫服务。中联环境2018-2020年业绩对赌为净利润分别不低于9.97/12.30/14.95亿元,将对公司业绩产生积极影响,同时未来可与绿色东方形成协同,打通“装备制造+环卫服务+固废处理”全产业链。2018年中联重科环卫装备销售约2.27万台,同比增长20%,市占率位居行业第一;共获取环卫运营服务项目合同总金额80亿元,同比增长80.2%,签约能力排名全国第四。 环境监测业务及环境综合治理夯实基础。公司全资子公司宇星科技在国内环境监测领域具备较强竞争力,2018年获得环境监测业务市场订单近700项,同比增长44%,其中中标国家地表水监测项目1.13亿元,彰显公司环境监测产品竞争实力。环境治理聚焦优质项目,适时收缩、调整PPP等风险较大的环保工程类项目。2018年公司环境监测及治理业务实现营业收入16.55亿元,同比下滑4.03%。 高管增持彰显信心。2018年11月至今,公司董事长兼总裁马钢先生、副总裁刘开明先生、副总裁卢安锋先生、监事会主席焦万江先生合计增持公司股308.7万股,增持总金额1934万元,增持均价在6.18-6.48元/股之间。我们认为,高管增持彰显其对公司未来长期发展的信心,同时高管利益与公司利益绑定,有利于管理层稳定,并利于公司长远发展。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司收购中联环境后,在环卫装备及环卫服务领域的市场竞争力。固废产业链打通,将使公司持续受益于“无废城市”、环卫市场化等带来的固废产业广阔的发展空间。环境监测、环境综合治理等业务为公司提供稳定增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47、0.57和0.65元/股,对应当前股价PE分别为13.61、11.10和9.70倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不达预期;行业竞争加剧风险;并购整合不及预期风险;中联环境未来业绩低于预期的风险。
盈峰环境 机械行业 2019-05-13 6.59 8.16 27.10% 6.95 4.04%
8.45 28.22%
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并表中联环境,年报及一季报业绩实现高增长:公司2018年实现营收130.4亿元,同比增长46.8%;实现归母净利润9.3亿元,追溯调整同比增长64.0%;模拟重组追溯调整后2018年实现归母净利润13.5亿元,同比增长25.4%。 业绩高速增长主要因为公司2018年11月27日并购了中联环境100%股权,因此中联环境纳入公司的合并范围。2018年,中联环境实现营业收入80.2亿元,同比增长24.8%;实现净利润11.7亿元,同比增长54.5%。公司2019Q1实现营业收入27.5亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润2.4亿元,追溯调整后同比增长65.0%。 公司跻身为全球最大环卫装备企业之一,环卫设备和服务并进:在收购完成中联环境后,公司跻身为全球规模最大的环卫装备企业之一。2018年,公司环卫装备保持了稳健增长,实现环卫装备销售收入约77.3亿元,实现环卫装备销售2.27万台,同比增长约20%,高于行业17%的增速。报告期内,公司共计获得14个环卫运营项目,合同总额为80亿元,同比增长80.2%;签约能力排名全国第四,同比上升2个名次。 环卫市场呈现高景气度:1)环卫市场化下,环卫装备市场将继续维持高增长:由于受到我国城镇化进程加快、交通基础设施建设、环卫机械化率提高、人口规模增加、政府的投入力度加大、国民环卫意识增强等多方面因素的综合影响,环卫装备市场快速增长。2018年我国各类环卫车销量为100,773辆,同比增长17%。2)环卫服务市场化正在加速发展,环卫市场化正在不断加快,我们认为2020年市场化率有望达到60%,届时环卫市场年营收达到1000亿元。中联环境作为环卫设备龙头拥有技术及销售渠道壁垒,与盈峰环境强强联合,环卫设备和服务有望双轮驱动发展。 财务预测与投资建议 我们添加了中联环境的盈利贡献。我们预测公司2019-2021年归母净利润为14.4、17.9、20.8亿元(2019-2020年前值为5.1、6.5亿元)。可比公司2019年PE为15x,由于公司在环卫市场拓展有望加速给予20%溢价,根据可比公司2019年18xPE给予目标价8.28元(之前为9.24元),维持买入。 风险提示:环卫市场化进度不达预期;项目进度低于预期。
盈峰环境 机械行业 2019-04-29 7.09 8.97 39.72% 7.34 2.09%
8.45 19.18%
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中联环境龙头优势明显,设备+服务全面推进。公司2018年11月完成了中联环境100%股权收购,2018年中联环境实现营业收入80.2亿元(+24.8%);实现净利润11.7亿元(+54.5%),扣非净利润11.1亿元超出业绩承诺9.97亿17.4%。作为高端环卫装备龙头仍保持了领先行业的增速,环卫装备销量2.27万台/套,同比增长20%,装备销售额同比+23%至77.3亿元。 中联环境依托装备优势进一步扩张环卫服务,2018年获得14个环卫服务项目,新签订单总金额同比+80.2%至80亿元。同时环卫业务盈利能力仍维持较高水平,全年环卫业务毛利率较上年同期提升1.46pct至20.41%,业务占比提升+毛利率提升拉动全年毛利率同比提升5.8pct至25.1%,在总费用率水平相对维稳的背景下,拉动净利润增长高于收入增长。2019年以来公司已连续中标福建、广西等多地环卫服务订单,2019年1-4月新签订单25.6亿元(年化1.64亿元),随着装备与服务的协同效应逐渐发挥以及公司智能一体化装备与系统的完善,环卫服务有望持续拉动环卫业务体量和盈利能力。 监测业务竞争力仍强,固废与环境治理稳健发展。2018年公司监测与环保工程采取稳健策略,宇星科技收入同比减少2.6%至15.2亿元,净利润同比减少52.2%至1.1亿元;绿色东方4个垃圾焚烧项目已建成投产,一期设计总产能2100吨/天,全年收入体量显著提升275%至0.77亿元,但由于项目前期产能仍处爬坡期,全年仍亏损4197万元;其他环保业务公司主动调整收缩并降低风险,其中上风环保(收入2.3亿、+42%;净利润865万元大幅扭亏);盈峰水处理(收入1.1亿、+4.7%;净利润4915万元、+2.3%);亮科环保净利润1532万元,未达承诺4000万元,但由于2017年公司已一次性计提商誉减值5074万元,未来商誉影响有限。 原主业稳中有升。公司电工器械和通风机械收入分别同比增长4.4%、19.8%至28.6亿、5.0亿,其中电工器械毛利率基本维稳在6.1%,风机毛利率下降4.1pct至35.1%,整体相对维持稳定。 业务整合推进,经营效率整体维稳。公司完成并购后2019Q1末在手现金10.5亿元,经营性现金流出较高主要由于中联环境逐步清偿中联重科股份历年代付货款。但公司整体营运效率仍稳中有升,2018H1已完成宇星科技的应收账款回收,全年应收账款周转天数下降4天至99天,存货周转天数32天基本维稳。目前公司并购扩张布局基本落定,业务整合推进望提升现金流情况。 投资建议:由于中联环境并表,我们根据业绩承诺调整了盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润14.5亿、17.1亿和20.0亿元,对应PE为16、14、12倍,考虑到公司龙头地位和监测、环卫领域2019年平均20倍估值,给予公司2019年PE为20倍,对应目标价9.1元。维持“强推”评级。 风险提示:并购整合不及预期;行业竞争加剧;工程建设不达预期。
盈峰环境 机械行业 2019-04-23 7.46 -- -- 7.68 1.45%
8.45 13.27%
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事件:4月19日,公司公告2018年报及2019年一季报。2018年实现收入130.45亿元,增长46.81%;归母净利润9.29亿元,增长64.02%;扣非净利润3.19亿元,增长44.24%;分红方案为每10股派现1元(含税),分红率24.3g%。2019年一季度实现收入27.46亿元,增长6.19%;归母净利润2.37,增长64.96%;扣非净利润1.88亿元,增长106.57%。 环卫装备及服务收入翻倍增长,环卫装备单价略涨。1)2018年,公司收入增长46.81%其中环卫装备及服务收入增长100.81%(营收占比61.36%),主要由于环卫运营新订单总额增长80%、环卫装备销量同比增长20%;环境监测及治理收入下降4.03%(营收占比12.68%),电工器械制造收入增长4.35%(营收占比21.90%),两块业务保持相对稳定状态。2)公司毛利率25.08%,同比增长1.46pct,主要是环卫装备及服务毛利率上升影响,2018年环卫装备单价上涨2.50%(达到34.05万元/台)。3)现金方面,公司收现比84.24%,同比略增0.75pct,经营现金流/净利润为-123.92%;同比下降159.38pct,反映成本端现金开支加大,我们认为随着2018年四季度以来资金环境改善,现金流压力将得到缓解。 成功收购环卫设备龙头中联重科,打造“智慧环卫”体系。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/月殳。中联环境2018-2020年对赌业绩为9.97/12.30/14.95亿元,收购对应18年估值15.3倍。中联环境定位于城乡环卫一体化解决方案提供商,在保持环卫设备龙头地位的同时(环卫机械市场占有率连续15年排名第一),积极研制新能源、智能环卫装备及智慧环卫云平台;同时打造“智慧环卫”体系,在孵化优质环卫客户的同时做大做强自营环卫运营规模,双管齐下强力布局环卫一体化业务。 拐点及趋势已现,环卫运营进入高速增长期。我们测算,2020年环卫运营年化市场空间1653亿,装备年化空间614亿;截至2017年,环卫市场化渗透率39.6%,依然存在较大提升空间。当前时点,行业拐点及趋势已现:1)拐点,2018年,行业进入快速放量期,根据环境司南数据,2018年新年化订单491亿,增长约60%。2)趋势,根据环境司南数据,2018年约有超3000个环卫合同到期并重启招标,以1-3年期为主;16年环卫运营行业新总订单974.45亿,TOP5集中度达49.43%,环卫运营订单呈现集中化、长期化趋势。我们认为,环卫市场化已从试点向成熟推广迈进,利好龙头。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司环保平台成型,重点布局环卫领域,成功收购环卫设备龙头中联重科,抓住环卫运营行业高速成长机遇,环卫运营及设备收入双增。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为11.73/14.99/19.31亿元,增速26.3%/27.8%/28.g%,对应4月18日估值20.5/16.0/12.4倍,维持“审慎增持”评级。
盈峰环境 机械行业 2019-04-23 7.46 -- -- 7.68 1.45%
8.45 13.27%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业收入130.45亿元,同比增加46.81%;实现归母净利润9.29元,同比增加64.02%。公司发布2019Q1业绩报告,实现营业收入为27.46亿元,同比增长6.19%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长64.96%。(同比增长数据均为调整后数据) 中联环境为最大亮点,业绩超出预期。2018年,上市公司并购中联环境100%股权;中联环境2018年实现营业收入80.21亿元,同比增长24.80%,实现净利润11.73亿元,同比增长54.5%。根据并表规则,中联环境2018年1-11月净利润8.65亿元,并入51%,即为4.41亿元;12月净利润完全并入,即为3.08亿元,综合得出中联环境2018年总并表利润为7.49亿元;上市公司原资产实现净利润1.8亿元。对比并购中联环境时与原股东签订的《盈利预测补偿协议》中承诺的2018-20年扣非净利润为9.97/12.30/14.95亿元,中联环境2018年扣非净利润实现11.05亿元,比承诺数超出1.08亿元,业绩表现超出预期。 环卫设备市场稳健增长,公司把握龙头地位。2018年公司环卫装备销量为2.27万台,同比增长20%,高于全行业的环卫装备销量增速(行业环卫装备销量同比增长17%至10.07万台)。2018年公司共获得14个环卫运营项目,合同总额约80亿元;而毛利率方面环卫装备及服务整体为30.41%,同比增加1.46个pct。我们认为,环卫市场化、农村环卫、环卫设备的更新换代均可使环卫市场在未来实现稳步增长。未来,公司仍将以环卫设备作为核心竞争力进行环卫市场的拓展及整体产业链的升级,一方面保持了公司在高端环卫设备绝对领先的市场地位,另一方面也进一步契合了智能制造未来发展方向,建立更有效的护城河。 维持“买入”评级。根据中联环境的并表情况和公司2018年在环卫市场的发展情况,我们上调公司19-20年的归母净利润至14.81/17.70亿元(原值为4.76/5.63亿元,未考虑中联环境并表),新增2021年归母净利润预测为21.03亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.47/0.56/0.67元,当前股价对应PE分别为16/14/11倍。环卫行业未来仍将维持稳定发展,公司作为环卫装备绝对龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:各子公司业务整合及协同效果不佳;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
盈峰环境 机械行业 2019-04-23 7.46 -- -- 7.68 1.45%
8.45 13.27%
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一、事件概述 公司近期发布2018年报,实现营收130.45亿元,同比+47%,归母净利润9.29亿元,同比+64%。公司同期发布2019一季报,实现归母净利润2.37亿元,同比+65%。 二、分析与判断 中联环境超额完成业绩承诺,装备销量超行业增速、环卫订单实现较大突破 2018年11月末公司完成中联重科100%股权过户,据年报披露,模拟重组中联环境后公司净利润13.53亿元,同比增长25%,其中中联环境实现净利润11.73亿元,同比增长55%,超额10%完成业绩承诺。完成收购后公司已成为环卫装备领域领军企业,2018年环卫装备销量同比增长20%,高于17%的行业增速,高端品牌市场占有率41%,后续将充分受益环卫机械化清扫率的提升。此外在环卫服务领域方面,公司全年获得80亿元总金额的环卫运营项目,总量居全国第四。作为公司战略核心业务,未来公司将力争在2~3年内进入行业第一梯队。 一季度扣非同比增长107%,环境治理业务有望触底回升 公司一季度盈利增长65%,扣非归母净利润大幅增长107%,符合此前业绩预告。一方面系收购完成致少数股东损益下降,另一方面毛利率同比提升1个百分点,同时费用控制卓有成效,销售费用同比下滑13%,管理费用同比下滑27%。2018年融资环境收紧,导致公司环境治理业务进度放缓,监测及治理整体收入同比下滑4%,毛利率下降5.4%,拖累盈利增速。年初以来社融数据持续放量,3月环保PPP项目新增落地额同比增长85%,融资环境改善下公司监测及环境治理业务有望恢复增长。 控股股东增持提振市场信心,股权激励绑定核心员工利益 2018年11月末,公司控股股东完成增持,累计增持占公司总股本0.71%的股份,成交均价7.35元/股。2018年3月公司公告授予120名核心骨干股票期权,业绩考核要求为以2017年净利润为基数,2018~2020年扣非归母净利润增速不低于30%/90%/160%,彰显增长信心的同时绑定核心员工利益。 三、投资建议 看好公司在环卫装备和服务领域的领军地位,未来并购整合产生的协同效应值得期待,保守估计公司2019~2021年EPS为0.49/0.58/0.68,对应当前股价PE15/13/11x,低于固废行业2019年20x的中位数,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、环卫市场增长不及预期;2、在手项目落地不及预期;3、并购整合效果不达预期。
盈峰环境 机械行业 2019-01-02 5.70 -- -- 6.05 6.14%
7.22 26.67%
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事件:公司近日发布公告,控股股东盈峰控股通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式累计增持827.1 万股,累计增持股份数占公司总股本的0.71%,累计增持金额6079 万元,本次增持计划实施完毕。 点评:增持计划实施完毕,股价倒挂,公司动力强。此次增持计划平均成本为7.34元,远高于现在5.65 元现价,股价倒挂,大股东及管理层业绩释放动力强,同时意味着大股东对公司未来发展充满信心,认可其长期投资价值,有利于提高投资者信心。公司主要业务涵盖环境监测、环境综合治理、高端装备制造等业务,致力于打造“高端装备制造+环保综合服务”的战略布局。目前,上市公司在环境监测、大气治理、水环境综合治理、固废处理、土壤修复等环保领域拥有完善的产业链条。 环卫龙头资产收购完毕,打造环境综合服务商。公司于2018 年5 月18 日首次提出收购中联环境的筹划事项,7 月17 日发布预案,拟通过发行股份的方式购买长沙中联重科环境产业有限公司100.00%股权,中联环境100%股权的交易价格为152.5 亿元,盈峰环境向宁波盈峰等8 名股东发行的股票总股数为1,996,073,294 股,发行价格为7.64 元/股。11 月27 日收到证监会购买资产核准批复,收购计划正式实施完毕。本次收购完成后,盈峰环境和中联环境的主营业务将发挥协同效应,使上市公司现有的垃圾处置业务向上游环卫装备领域和环卫一体化服务领域延伸的同时,实现双方在业务布局、项目经验、渠道资源等方面的交互补充。 股东背景雄厚,股权激励实行带来管理层利益一致。公司大股东为盈峰投资控股集团有限公司(盈峰集团),实际控制人为何剑锋,为美的集团实际控制人何享健之子,同时担任美的集团董事。此外,公司核心管理层也均来自美的集团,管理经验丰富。同时,公司于3 月13 日发布第二期股权激励实施公告,拟向118 名核心员工授予总量为 2715 万份股票期权,行权价为9.45元/份。行权条件为以 2017 年净利润为固定基数,2018 年、2019 年和 2020年净利润增长率不低于 30%、不低于90%第三个行权期和不低于160%。被授予人员包含公司各业务板块核心管理人员,此举有利于绑定核心员工利益,增强其工作积极性,同时也说明公司对未来业绩增长信心十足。 公司环保业务版图进一步完善,形成“监测+治理(污水、VOC 废气、土壤修复、垃圾焚烧)+环卫”的较长互补产业链条,“高端装备制造+环境综合服务商”战略值得期待,预计18-20 年净利润为3.91、5.07、6.41 亿,对应PE16.9、13.0、10.3 倍。继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期,并购标的业绩不达预期,各业务板块整合效果不佳。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名