目标价 6.47 元，维持“买入”评级环卫服务市场化稳步推进，环卫装备新能源渗透率持续提升。作为环卫市场龙头，盈峰环境竞争优势明显，有望充分受益。考虑机械化替代节约人工成本，我们上调环卫服务毛利率预测，预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 8.34/10.42/13.10 亿元（前值 7.42/9.09/11.24 亿元）。可比公司 2024 年Wind 一致预期 PE 均值为 15.1 倍，考虑公司环卫装备龙头地位稳固，给予公司 2024 年 19.6 倍 PE，目标价 6.47 元（前值 5.87 元），维持“买入”。 1-10 月新增合同排名第一，截至 11 月 22 日全年收获 19 个亿元标据环境司南统计，2023 年 1-10 月，盈峰环境新签约城市服务项目共计 66个，新增项目遍布全国 17 个省份，新增合同总额 72.4 亿元，新增年化合同额 13.9 亿元，同行业市场排名第一。环境司南数据显示，截至 11 月 22 日，盈峰环境今年已在 11 个省份收获 19 个“亿元标” （合同总额不低于 1 亿元）。 我国环卫服务市场空间广阔，我们认为公司龙头优势明显，环卫服务业务收入有望持续增长。 全面电动化落地，新能源环卫车市场空间有望达 97 亿元/年11 月 13 日，北京等 15 个城市入选全面电动化第一批名单。根据银保监会环卫车上险数据，2022 年 15 个试点城市环卫车销量 1.50 万辆，其中电动环卫车 2611 辆，新能源渗透率 17%。环卫需求具备刚需属性，我们假设24-25 年环卫车年度销量与 2022 年持平，试点城市新能源渗透率达到 80%，其他城市 7%（与 1-10 月全国渗透率 7%持平），单价 58 万元/辆（根据宇通重工 21 年年报数据测算），测算得到 24-25 年全国新能源环卫车销量约1.67 万辆/年（2022 年销量：5100 辆），对应市场空间约 97 亿元/年。 新能源环卫车销量同比+33%，代表中国环卫装备制定国际标准根据银保监会环卫车上险数据，1-10 月全国环卫车辆上险 6.5 万辆，同比-8%，新能源环卫车辆销量 4577 辆，同比+10%，渗透率 7.0%，同比提升1.0 个百分点；盈峰环境环卫车辆上险 9811 辆，同比-14%，新能源环卫车辆销量 1538 辆，同比+33%，渗透率 15.7%，同比提升 5.6 个百分点。今年 10 月，盈峰环境作为主编单位主导编写 ISO/CD 13155《垃圾车主要功能部件和性能指标术语》，这是我国环卫装备领域首次以主导者身份参与制定的国际标准，彰显了盈峰环境雄厚的技术实力和立足全球市场的信心。公司环卫装备实力雄厚、新能源装备订单高增，有望驱动未来业绩成长。 风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 61.3亿元，同比+8.2%；实现归母净利润 3.7亿元，同比+14.9%。单二季度来看，公司实现营业收入 34.6亿元（+21.6%），实现归母净利润 2.2亿元（+18.2%）。 上半年环卫装备市场复苏不及预期，新能源渗透率同比提高。1H23全国环卫装备市场新增上险量 40063辆，同比-9%，降幅较 22年全年的-20%有明显改善，但恢复程度仍不及预期。其中新能源环卫装备市场保持较高增速，新增上险量 2466辆，新增上险量在去年高基数基础上同比+13%，新能源渗透率达到 6.2%，较去年同期+1.3pct。 公司新能源环卫装备销量大幅增长，市场份额进一步提升。1H23公司环卫装备总销量 6008辆，同比-15%；公司全口径装备市场份额保持稳定。其中新能源环卫装备销量 885辆，同比+46.5%，新能源环卫装备市场份额进一步上升至 36.6%，排名新能源市场第一。随着公用领域用车电动化试点新政策的推进落地，23-25年公司新能源环卫装备业务有望保持较高增速。 环卫服务在手项目 254个，年化服务金额 62.83亿元。1H23公司新签约环卫服务项目 42个，新增年化合同额 10.07亿元，行业领先。公司在手运营项目达到 254个，年化服务金额达到 62.83亿元，可持续经营能力不断增强。上半年公司环卫服务板块实现营收 25.94亿元，同比+36.38%；环卫服务毛利率达到 21.74%，同比+3.42pct。 由于环卫装备市场复苏不及预期，我们下调了 23-25年公司环卫装备销量预测。预计 23-25年公司归母净利为 8.23/10.28/12.79亿元（原预测值为 9.16/10.59/13.57亿元）。对应每股收益 0.26/0.32/0.40元（原 23/24年预测值为 0.29/0.33/0.43元）。 根据过去五年公司历史估值水平，给予公司 2023年 22倍 PE 估值，对应目标价5.72元，维持“买入”评级。 风险提示 环卫装备需求增长不及预期；新能源渗透率提升不及预期；应收账款回收不及预期

事件：公司近期发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入84.2 亿元，同比+9.5%；实现归母净利润5.2 亿元，同比-9.5%。 环卫行业新增空间增速不及预期，公司主营业务保持增长。近两年持续受疫情影响，地方政府环保开支缩减，环卫设备采购量及环卫服务项目量增长均不及预期。 在此环境下公司逆势增长，市占率继续提升，前三季度实现营业收入84.2 亿元，同比+9.5%。单三季度来看，公司实现营收27.5 亿元，同比+22.8%。受财务费用及管理费用上升影响，公司前三季度归母净利润较去年同期-3.96%。 新能源产品发力，销量同比增长173.2%，市场份额提升至31.7%。前三季度，公司环卫装备总销售数量10938 辆，环卫装备板块营收42.26 亿元，同比增长11.74%；其中新能源产品销量1112 辆，同比增长173.2%，新能源产品市场份额提升至31.7%。 环卫服务在手项目230 个，年化服务金额52.61 亿元。前三季度，公司环卫服务板块营收29.29 亿元，同比增长35.44%，新签约环卫服务项目共计64 个，新增合同总额73.46 亿元，新增年化合同额13.52 亿元，截至10 月底，公司在手项目达到230 个，年化服务金额达到52.61 亿元，为22~24 年环卫服务板块业绩打下基础。 考虑到22 年受疫情影响政府环保支出减少，环卫设备采购及环卫服务项目均有所下滑，公司业绩受到影响，我们下调了公司22-24 年环卫板块业绩预期，公司22-24 年归母净利润调整为8.48/10.60/12.06 亿元（原值分别为8.81/11.85/13.72 亿元）。我们采用历史估值法，选取过去五年PE(TTM)进行估值，历史平均PE 为22 倍，因此给予公司2022 年22 倍PE 估值，对应目标价5.94 元，维持买入评级。 风险提示 政府环卫设备采购回暖可能不及预期； 环卫服务新项目拓展可能不及预期。

事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入118.14 亿元，同比下降17.57%， 实现归母净利润7.28 亿元，同比下降47.46%。2022 年一季度，公司实现营业收入28.23 亿元，同比增长3.11%，实现归母净利润1.41 亿元，同比下降6.77%。 环卫服务业务持续高增，环卫装备板块承压。 2021 年公司环卫服务业务营收30.25 亿元，同比增长53.66%，新增合同总额84.35 亿，新增年化合同额12.28 亿，同行业市场排名第二名。截至2021 年末， 公司存量市场年化合同额40.68 亿，累计合同总额达到458.84 亿，待执行合同总额达382.73 亿，行业排名第二。 2021 年公司环卫装备业务营收62.12 亿元，同比下降25.65%。主要系2021 年是“十四五”规划开局之年，各地政策调整，加之疫情反复，从而影响环卫车辆采购。从行业情况来看，2021 年我国环卫车总销量104601 辆，同比下降8.14%。公司环卫车销量16521 台，连续21 年处于国内行业销售额第一的位置。 毛利率方面，两大主要业务板块环卫服务和环卫装备毛利率分别下降6.04pct 和3.49pct 至16.82%和23.74%。主要原因在于2021 年新冠疫情政策优惠全面取消。2022 年一季度，公司毛利率23.47%，同比提升0.83pct。 积极推动智慧环卫，多元化拓展业务形式。 2021 年公司较好的完成了环卫服务28 亿元的营收经营目标，达成率为108%。未完成年合同总额500 亿元的经营目标，达成率为91.77%，主要原因为市场上5 年以上长周期的订单减少。公司2022 年经营目标为：环卫服务累计合同额达到600 亿元，实现年营收40 亿元；2020-2024 年，累计合同额达到1000 亿元， 实现年营收100 亿元。2022 年4 月，公司发布《公司关于分拆所属子公司浙江上风高科专风实业股份有限公司至创业板上市的预案（修订稿）》，拟分拆其控股子公司上专股份至深交所创业板上市。 盈利预测、估值与评级：盈峰环境是以“智慧环卫”为核心的环卫服务投资及运营商，鉴于疫情影响下地方财政支出下调，环卫业务盈利性受到影响，我们下调2022-2023 年归母净利润50.8%/43.8%至9.01/12.04 亿元，新增2024 年预测净利润为14.26 亿元，当前股价对应2022 年PE 为16 倍。公司市场地位稳固， 环卫服务+环卫装备双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

剥离漆包线，整体业绩不及预期：1H2021公司实现收入54.5亿元，同比下滑3%；考虑漆包线产业剥离造成的影响，可比同口径收入增长11%。归母净利润下滑29%，至3.7亿元，扣非净利润下滑20%，至4.3亿元。其中，Q2收入下滑21%至27.1亿元，归母净利润下滑43%至2.2亿元。总体来看，上半年投资收益为-8300万元，对业绩影响较大，约占到利润总额20%。主要源于约5500万元的漆包线业务处置损失，及-7600万元的华夏幸福股票投资收益变动。 环卫服务保持高速增长：：公司主业智慧环卫发展健康，上半年实现营收41.2亿元，同比增长9%。其中，环卫服务收入13.5亿元，同比增长69%。1H2021公司新签约环卫服务项目34个，对应年化合同额5.76亿，合同总额58.27亿；在手累计环卫服务项目105个，年化合同额/总合同额34.4亿/432.6亿。智慧环卫综合毛利率22.8%，与去年同期相比下降5.9pct；环卫服务毛利率18.6%，相比去年同期下降3.3pct。 环卫装备，销售回款增长，盈利质量更高：：上半年公司环卫装备板块收入27.7亿元，同比下滑7%。1H2021实现销量8159台，与上年同期持平；小型智能装备销售数量389台，同比增长130%。公司环卫装备毛利率24.9%，相比去年同期下降-5.7pct。 公司更加注重经营质量，销售回款48.4亿元，同比增加11%，资产负债率减少约2%。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.52、0.64和0.74元。净资产收益率分别为9.1%、10.3%和10.8%，给予买入-A建议。 ：风险提示：新能源装备渗透率可能低于预期，疫情影响环卫装备应收帐款可能增加。

oracle.sql.CLOB@3b81c383

事件： 2020年， 公司实现营收 143.32亿元，同增 12.89%；归母净利润 13.86亿元，同增 1.84%；扣非归母净利润 14.32亿元，同增 14.38%， 符合我们预期；加权平均 ROE 同比降低 0.43pct，至 8.62%。 2021年一 季度，公司实现营收 27.37亿元，同增 24.47%；归母净利润 1.52亿元， 同增 5.63%；扣非归母净利润 2.18亿元，同增 17.98%。 营收业绩双增，中联环境完成业绩承诺。 2020年公司实现营收 143.32亿元，同增 12.89%；归母净利润 13.86亿元，同增 1.84%；扣非归母净 利润 14.32亿元，同增 14.38%。 中联环境 2018-2020年经审计扣非归母 净利润 37.78亿元，超过累计承诺数 0.56亿元，完成业绩承诺。 环卫服务营收大增 96.6%， 智慧环卫占比持续提升。 分产品来看： 1） 环卫服务： 2020年实现营收 19.69亿元，同比大增 96.6%，毛利率同减 3.02pct 至 22.86%。环卫服务持续保持高增，收入规模近 20亿。 2）传 统环卫装备： 2020年实现营收 74.52亿元，同增 21.24%，销售规模持 续扩张，毛利率同降 3.84pct 至 27.23%。 3）新能源环卫装备： 2020年 实现营收 9.02亿，同增 1.78%，毛利率同降 1.26pct 至 38.67%。 2020年 智慧环卫营收/毛利占比 72.03%/79.32%， 同比提升 8.74pct/2.66pct。 注重高质量发展，经营活动净现金流持续改善同增 13.74%。 2020年公 司经营活动现金流净额 16.89亿元，同增 13.74%，主要系公司以“实现 高质量发展”为中心任务， 各环节多举措提高资产经营能力与周转效率。 经营性净现金流持续改善，护航高质量发展。 装备龙头地位稳固，出击新能源环卫装备再度领跑。 20年公司销售环卫 装备 19199辆，同增 11.39%，环卫装备销售额实现 83.55亿元，同增 18.78%， 销售金额行业第一。 中高端产品销量 10643辆，同增 0.59%， 市占率 29.79%，中高端市场份额行业第一；龙头出击新能源环卫装备领 域，销量 1367辆，同增 42.69%，市占率 27.85%，再获行业第一。 服务龙头地位复制，新增订单年化金额/总金额双第一。 2020年公司新 签约环卫服务项目共计59个，新增年化合同额/总合同额12.48亿/125.74亿，截至报告期末，公司运营的环卫服务项目共计 118个，在手年化合 同额 28.31亿，累计合同总额 370亿，可持续经营能力突出。 一季度收入增速 24.47%， 期待新能源环卫装备与环卫服务放量。 2021年一季度公司实现营收 27.37亿元，同增 24.47%；扣非归母净利润 2.18亿元，同增 17.98%，归母净利润 1.52亿元，同增 5.63%。 一季度研发 费用率同比提升 0.67pct 至 2.55%， 研发投入加码巩固装备龙头护城河。 盈利预测： 考虑非经常性损益影响，我们将 2021-2022年归母净利润 17.5/21.0亿元下调至 15.7/18.6亿元，预计 2023年归母净利润 21.9亿 元， 我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.50/0.59/0.69元，对应 16/14/12倍 PE。装备龙头地位稳固拓展新能源， 环卫服务大增， 我们预计 2021- 2023年公司扣非归母净利润增速维持 15%以上，维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年报，营收143.32亿元，同比+12.89%，归母净利润13.86亿元，同比+1.84%，扣非归母净利润14.32亿元，同比+14.38%。公司发布2021年一季报，营收27.37亿元，同比+24.47%，扣非归母净利润2.18亿元，同比+17.98%。 点评： 环卫服务持续高速增长，项目充足奠定长期发展。2020年公司环卫服务营收19.69亿元，同比+96.60%，成为拉动总营收增长的重要力量。2020年公司新增项目59个，新增年化合同额12.48亿，期末在手年化合同额28.31亿。2020年新增合同年化金额、总额均位列全国第一。公司在手项目以PPP 和中长周期市场化项目为主，可持续经营能力突出。2021年1月，公司披露中标湘潭市、三亚市两个环卫项目，总年化金额超2亿元。 传统及新能源环卫装备持续领先，业内龙头地位显著。截至2020年，公司环卫装备销售额已连续20年居于国内行业第一的位置。报告期内，公司环卫装备销售额实现83.55亿元，同比+18.78%，总销售数量19,199台，同比增长11.39%。其中传统环卫装备营收74.52亿元，同比+21.24%；新能源环卫装备营收9.02亿元，同比+1.78%，总销售量1367辆，同比+42.69%。2020年公司中高端及新能源环卫装备产品市场份额排名第一，分别为29.79%、27.85%。 中联环境业绩出色，已全部完成业绩承诺。公司在2018年收购中联环境100% 股权，并与其原股东达成补偿协议，原股东承诺中联环境2018-2020年累计实现扣除非经常性损益后的净利润之和不低于37.22亿元。中联环境于2020年实现营收101.36亿元，扣非归母净利润14.09亿元，2018-2020年三年累计扣非归母净利润37.78亿元，超过承诺数0.56亿元。至此，中联环境全部完成业绩承诺。 盈利预测、估值与评级：2021年一季度公司产生交易性金融资产投资收益-6506万元，非流动资产处置损益-3695万元。由于非经常性损益，我们下调公司21-22年盈利预测1.7%/0.2%至16.26/18.31亿元，新增23年盈利预测21.44亿元， 对应21-23年EPS 为0.51/0.58/0.68元，当前股价对应21年PE 为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年实现营业收入143.32亿元，同比增长12.89%，归属于母公司股东的净利润13.86亿元，同比增长1.84%，经营活动现金流约16.89亿元，同比增长13.74%，每股收益0.44元。 2021Q1实现营收27.37亿元，同比上升24.47%，归母净利润1.5亿元，同比上升5.63%。 业绩稳健增长，现金流有所改善。2020年公司环卫服务在一季度受疫情影响较大，后期5月后业务逐步恢复，实现稳健增长。2020年公司智慧环卫营业收入为103亿元，同比增长28.5%，占比提升至72%，主要系聚焦的环卫服务及环卫装备业务两大板块快速增长；其他业务营收40.1亿元，同比减少14%，非核心业务逐步剥离优化，主业更为聚焦。公司经营方面进一步加大货款回笼力度，加快运营周转效率，倒逼经营现金流改善，2020年公司经营性现金流16.69亿元，同比增长13.74%，实现了运营质量提质增效。2020年公司综合毛利率为24.88%（-1.16pp），综合毛利率略有下滑。其中传统环卫装备毛利率27.23%（-3.84pp），新能源装备38.67%（-1.26pp），环卫服务业务22.86%（-3.02pp）略有下滑，其他产品18.39%（+1.58pp）略有提升，2021Q1毛利率21.23%。 业务量显著提升，环卫装备与环卫服务行业协同发展。2020年新签约环卫服务项目共计59个，新增年化合同额12.48亿，合同总额125.74亿，环卫服务行业竞争能力快速跃升，目前公司运营的环卫服务项目共计118个，在手年化合同额28.31亿，累计合同总额达到370亿，在手项目以PPP和中长周期市场化项目为主，可持续经营能力突出，为公司业绩持续良性高增长奠定基础。2020年公司环卫装备销售额市场位列全国第一，连续20年处于国内行业销售额第一的位置，其中，中高端产品销量10,643台，同比增长0.59%，占市场份额29.79%，排名第一；新能源产品销量1,367辆，同比增长42.69%，占市场份额27.85%，排名第一。第一辆氢燃料多功能抑尘车诞生并已上市销售，新能源环卫装备持续领跑全行业。 盈利预测与投资建议。环卫行业持续增长，市场化及机械化率进一步提升公司有望持续收益行业增长及集中度提升，预计公司2021-2023年EPS为0.51/0.60/0.68元，对应PE为16x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率变化风险，业务推进低于预期风险，政策风险等。

环卫服务营收持续高增长。公司2020年实现营收143.3亿元，同比增长12.9%，归母净利润13.9亿元，同比增长1.8%，扣非归母净利润14.3亿元，同比增长14.4%。其中，2020Q4实现营收48.8亿元，同比增长22.9%，同期实现归母净利润4.9亿元，同比增长23.0%。分业务来看，公司全年实现环卫服务营收19.7亿元，同增96.6%，环卫装备营收83.6亿元，同增18.8%。 经营现金流稳步提升，销售费用率下降。2020年经营活动现金流量净额16.9亿元，同比增长13.7%。2020年综合毛利率24.9%，同比下降1.2pct，其中环卫服务、传统装备、新能源装备毛利率分别为22.9%/27.2%/38.7%，分别下降3.0/3.8/1.3pct；净利率10.0%，同比下降1.0%，利润率略有下滑。销售、管理、财务费用率分别为5.6%/3.7%/0.5%，同比增长-1.6/0.7/0.0pct，销售费用下降主要受新收入准则影响，管理费用上升主要系员工薪酬上升及加大应收催收力度费用所致。 环卫服务持续高速增长，跃升第一梯队。2020年公司环卫服务业务竞争能力快速提升，新签环服项目59个，新增年化金额12.5亿元、新增合同总额125.7亿元，排名上升至行业第一（根据环卫司南统计数据），2020年底在手项目118个，在手年化金额28.3亿元、合同总额370亿元。2016-2020年，公司新增环卫服务合同总金额分别为12.4/55.6/87.1/97.2/125.7亿元，持续高速增长且有加速趋势，正成为公司业绩新的发力点，已发展成独具特色的智慧环卫体系，新增订单的高增长也为公司未来的业绩增添确定性。 环卫装备市占率稳居第一，供需双侧推动新能源车加速渗透。2020年公司环卫装备总销量19199台，同增11.4%，销售额行业排名第一（据中国银行保险统计数据），其中，中高端产品销量10643台，同增0.6%，市占率29.8%，排名行业第一；传统环卫装备营收74.5亿元，同增21.2%；新能源环卫装备营收9.0亿元，同增1.8%，销量1367辆，同增42.7%，市占率27.9%，纯电动环卫车销量860辆，同增32.1%，市占率23.1%，行业排名均为第一。随着《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》发布，政策+成本双侧将推动新能源环卫车加速渗透，我们测算2020-2025年新能源环卫车市场规模将分别达到39.4/69.5/109.5/159.7/218.6/288.8亿元。 投资建议：收购中联环境后，公司成为环卫装备龙头，同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移。公司依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路，产业资源得以转化，拿单迅猛。预计2021-2023年公司归母净利分别为16.8/20.4/24.4亿元，对应EPS分别为0.53/0.64/0.77元，对应PE分别为15.2X /12.5X/10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：环卫装备竞争加剧；环卫服务市场拓展减速；商誉减值风险。

2020年扣非业绩增长 14.4%： 盈峰环境 2020年实现营业收入 143.3亿元，增长 13%；归母净利润 13.9亿元，增长 1.8%；扣非净利润 14.3亿，增长 14.4%。 其 中，所持华夏幸福股票产生约-9000万元的公允价值变动，且注册地变动导致的增 值税退税减少，使得政府补贴减少约 4000万元， 是对非经常性损益影响较大两负 值项目。 2020年经营活动现金流 16.9亿元，增长 13.7%，与扣非净利润情况吻合。 1Q2021扣非业绩增长 18.0%，同期基数偏高： 2021年 1季度，实现收入 27.4亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 1.5亿元，增长 5.6%；扣非净利润 2.2亿， 增长 18.0%。其中，交易性金融资产公允价值变动约-7000万元，影响较大。 1Q2021原材料成本上升较多， 增加 2000余万元。 管理、研发费用增加约 3600万元， 主 要因去年一季度公司部分的发放员工薪资（年内已补回） ， 增加了同期利润基数。 环卫设备、服务双龙头地位稳固： 2020年公司环卫装备销售额实现 85.3亿元， 同比增长 21.2%，总销售数量 19,199台，同比增长 11.4%。 其中，传统环卫装备 收入 74.5亿，增长 21%，新能源环卫装备 9.0亿， 增长 1.8%。 因电池端、产品结 构端因素，新能源装备单价降低，盈利性稳定。 2020行业销量增长 4%， 公司传统 装备增长 11%，新能源装备增长 43%。 环卫服务收入 19.7亿，增长 97%。 新增年 化合同额 12.5亿， 在手年化合同额 28.3亿。公司预计 2021年服务收入 28亿元； 2020-2024年，计划合同额累计合同额达到 1000亿元， 年营收 100亿元。 投资建议： 我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0.52、 0.64和 0.74元。净资产收益率分别为 9.1%、 10.3% 和 10.8%，给予买入-A 建议。 风险提示： 环卫装备存在竞争加剧的风险；政策对新能源环卫装备需求影响很大， 但碳中和各地行动方案出台时间具有不确定性，或使得市场规模有所波动。

事件：1）公司公告全资子公司中联重科收到湘潭市环卫一体化特许经营项目和高峰片区环卫一体化项目的中标通知书，合计中标总金额42.11亿元。2）拟转让全资子公司佛山盈通51%-100%的控股权，首次挂牌底价不低于100%股权的净资产4.93亿元。 加快产业转型升级，聚焦智慧环卫业务。公司战略性对非核心业务资产进行剥离，以人民币2.55亿元转让以电磁线业务为经营主体的全资子公司佛山盈通51%的股权，成交价格高于100%股权的净资产4.9亿元，此次转让将推动公司进一步聚焦核心业务“智慧环卫”，加快产业转型升级，集中资源于战略核心业务“智慧环卫”。 持续中标大型环卫一体化项目。公司中标湘潭市一体化（一期）特许经营项目，总金额预计达40亿元，项目年限30年，其中建设期2年，中标首年金额为1.2亿元，建设期后年化金额1.3亿元；公司中标三亚高峰片区环卫一体化项目，总金额预计达2.1亿元，项目年限3年，中标首年金额0.7亿元。公司2020年前三季度中标合同113.7亿元，年化金额10.1亿，荣登行业第一，截至10/25日公司在手合同年化金额26.4亿元，合同总额364.9亿元（不含年底即将到期项目），为业绩良性增长奠定良好基础，2021年初两个中标项目总金额达42亿，彰显公司在环卫领域的显著优势，对未来经营业绩将产生积极影响。 环卫服务行业高速增长，市场化及机械化率提升。根据国家统计局公布的城乡道路清扫面积、生活垃圾清运量、公共厕所数量及等级公路长度，测算2019年环卫服务市场规模总量约2400亿元，2020年我国环卫运营市场规模超2500亿元，2024年环卫运营市场超3400亿元。目前，我国环卫市场化率为40%，约为美国的一半，呈现持续提升的趋势。我国城市道路机械化清扫率已从2012年的40%提高到2017年的65%，发达国家城市环卫机械化率可达80%，与之相比，我国环卫产业机械化水平仍有较大发展空间。未来环卫服务市场化率机械化率均有望持续高增长。 盈利预测与投资建议。公司经营持续改善叠加环卫服务业务高速增长，预计公司2020-2022年EPS为0.45/0.53/0.62元，对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率变化风险，业务推进低于预期风险，政策风险等。

事件：1月30日，公司公告1）全资子公司中联环境收到湘潭市环卫一体化（一期）特许经营项目和高峰片区环卫一体化项目的中标通知书，合同总额预计分别为40.02亿元和2.09亿元。2）公司以人民币2.55亿元转让全资子公司佛山盈通51%的控制权。 环卫服务冠军2021年持续发力，中标湘潭、三亚项目总金额达42亿。 1）公司中标湘潭市一体化（一期）特许经营项目，总金额预计达40.02亿元，中标首年金额为1.24亿元，建设期后年化金额1.34亿元，项目年限30年（建设期2年），除环卫服务内容外，项目将完成对湘潭市垃圾分类实施方案建设投放与运营维护，按设备投入要求提高机械化清扫率并负责全市城区范围内的智慧环卫系统建设及运维。2）公司中标三亚高峰片区环卫一体化项目，总金额预计达2.09亿元，中标首年金额0.70亿元，项目年限3年，项目内容包括三亚高峰片区中的高峰片区、槟榔片区、南岛居等道路清扫保洁、垃圾收集运输、公共厕所管理维护、垃圾转运、绿化养护、水域沙滩保洁、河道保洁，以及特殊情况下的环卫保障。2020年公司新增环卫服务年化金额超12亿，总金额超125亿，登荣登2020年新增订单年度榜首。新年伊始，公司持续发力拿下高标额订单。新增订单规模与涵盖内容再次展示公司环卫一体化运营管理能力与智慧环卫技术水平，对未来经营业绩产生积极影响。 。超净资产价格转让佛山盈通，剥离非核心资产聚焦智慧环卫。公司以人民币2.55亿元转让全资子公司佛山盈通51%的股权，转让价格高于佛山盈通100%股权的净资产4.925亿元。佛山盈通旗下共有三家子公司，为辽宁东港电磁线（持股100%）、安徽威奇（持股100%）、广东威奇（持股75%）,是上市公司电磁线业务的经营主体。公司此次实现对非核心资产电磁线业务剥离，将进一步战略聚焦智慧环卫核心主业。 装备龙头出击新能源再度领跑，外拓智慧环卫露峥嵘。根据银保监会交强险数据统计，公司20年环卫装备销量18967辆（+10.1%），市占率16.2%（+1.5pct），行业第一。新能源环卫装备销量855辆（+31.3%），市占率22.1%（+5.8pct），行业第一。传统&新能源装备双第一展现龙头地位。依托机械化能力与渠道优势，龙头外拓智慧环卫强劲扩张。20年环卫服务新增年化金额/总金额突破12亿/125亿，新增订单行业第一一。 盈利预测：根据20年三季报披露情况，假设公司15亿可转债于2021年全部转股，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应18/15/13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场化率不及预期，新能源渗透率不及预期，竞争加剧

2019年12月我们发布了盈峰环境的深度报告《轻装上阵专业聚焦，环卫装备龙头布局固废全产业链》，对于公司的转型发展做了深入的分析和展望，年初以来我们坚定看好环卫市场发展，开年即发表环卫深度报告，核心观点-环卫扩展有力，刚需属性再迎良机。随后持续跟踪动态，细数环卫市场化订单回暖趋势&大额化趋势助推集中度提升。纵观疫情以来环卫公司的表现，既承担社会责任民生属性尽显，也因减税降费获益。时隔一年，面向2021年以及十四五新时期，环卫市场化持续推进，新能源环卫车渗透率提升众望所归，在当前时点，本文旨在重新梳理和审视环卫龙头盈峰环境的发展。 “5115”战略部署全产业链，环卫装备与服务双发展。2020年5月，盈峰环境发布了未来五年发展的新战略蓝图，将企业目标定位为以环卫机器人为龙头的智能环境装备及服务的行业引领者。顺应国家环保政策的动向和科学技术的发展，多年来盈峰通过一系列的收购和主营业务规划调整，已经初步形成装备与服务双发展的智能环卫体系。公司环卫装备总体市场占有率高达20%以上，稳占行业龙头。环卫服务方面，根据环境司南数据，截止十二月中旬公司新增年化订单已达12亿，拿单能力强悍。同时，公司多次推出员工激励计划和持股计划，充分调动员工的积极性，有利于公司和员工目标一致和收益共享，推动企业保持核心竞争能力优势。 环卫装备机械化释放需求，政策加码环卫车新能源化发展。作为公共领域车辆的重要组成部分，新能源环卫车在政策推动下加速发展。2020年以来工信部发布的十二批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中，新能源环卫车入选均占比维持在40%以上，保持绝对的领先地位。当前新能源环卫车渗透率较低，根据华经产业研究院统计数据，2019年新能源环卫车渗透率仅为3.42%。新能源环卫车的市场放量主要来自于环卫车机械化率提升带来的环卫车辆需求以及政策上对新增与更替环卫车电动化的需求两个方面，我们预计中性情况下2025市场预计可以接近400亿。 环卫市场化空间巨大，城市管家“呼之欲出”。自十八大提出深化改革推广政府购买服务以来，环卫市场化订单释放保持了稳定增速，根据环境司南等的数据，每年新增环卫市场化项目金额达到2000亿。值得注意的是，物业公司正强势涌入环卫领域。此外，环卫一体化推动大型化订单频现，市政公共服务整合成为趋势。2020年便出现了两个超过70亿的环卫一体化PPP项目：深圳市宝安区新桥和沙井街道PPP项目。展望十四五，环卫市场化持续推进趋势逻辑不改。根据环境司南，截止12月中旬，公司2020年度中标各类环卫运营类项目接近50个，全年中标项目年化总额超过12亿、合同金额高达130亿，稳居行业第一。 环卫装备行业翘楚，赋能环卫服务助推企业后来居上。公司对智慧环卫装备的研发投入和技术创新能力在行业领先。经过多年来的发展，公司下设有64家分公司、逾300个运营中心，产品型号超过400余款，建立了全国最完善的环卫和环境产业链。公司率先形成融合“智能装备、智云平台、智慧服务”的智慧环卫体系，互联网、物联网联合推动环卫高效精准化。同时，公司新能源环卫车占比大幅提升，根据公司公告和公众号，2019年该板块营收同比增长130.7%，市占率位居行业第三，今年前三季度销量和营收已跃居行业第一。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS为0.47、0.56、0.66元，对应PE为18.6X、15.4X、13.2X；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.42元。 风险提示：政策落实和推进不及预期，项目推进进度不及预期，市场竞争加剧的风险，假设不及预期的风险。

环卫装备绝对龙头赋能环卫服务。公司2019年环卫装备市占率约17%，新能源产品市占率近30%。而近年国内环卫服务的招标中环卫装备能力明显提升，我们通过对比环卫服务招标文件，无论是一线城市还是下沉市场，在整体要求、评分规则等方面都对机械化率、装备生产能力等有明确要求，公司环卫装备的研发制造积淀和智慧环卫的先发优势都有利于未来进一步拓展环卫服务市场。当前公司装备优势向服务导流逐步被验证，2020H1公司新增环卫年化订单超8亿元，其中深圳、雄安等优质项目的获取展现出公司强势的拿单能力，进一步印证环卫装备优势对环卫服务业务开拓的助力作用。 劳务模式符合发展战略，盈利能力提高可期。当前环卫服务做大市场为当务之急，通过“人力外包但管控不外包”的方式，在保障项目质量的同时能够使扩张效率最大化。一方面随着公司业务规模的开拓、子公司和一线员工数量的增加，劳务合作模式可以最大化地实现优势互补，公司提供环卫装备和管理平台，当地劳务公司凭借其从业经验和地方资源迅速配备足够的环卫工人。另一方面尽管会对盈利能力产生一定负面影响，但是随着环卫作业机械化率的快速提升，盈利能力有进一步提升的空间。根据测算对于一段6km的清扫道路，相同作业面积1台环卫装备可替代约15名环卫人员，同时还能减少约37.5万元清扫成本。因此盈利能力的提升更重要在于人工-机械的结构性改善而非在人力环节压缩有限的空间。 员工激励和高管团队保障战略执行力。2019年11月公司推出第三期期权激励计划和第一期员工持股计划，涉及人员规模近500人，充分绑定利益且广泛激励。同时公司管理层在美的、中联等过硬履历也对公司在装备技术创新、业务拓展等方面的协同运作具有促进作用。 其他风险消除，未来仍存催化。（1）新能源装备再添催化：11月2日，国务院正式印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，若根据《规划》要求中2025年新车销售20%的占比作为指引，同时根据我们此前对国内机械化率和清扫面积提升带来的环卫装备整体提升下2025年环卫装备14.9万辆的销量计算，2025年新能源环卫车销量有望达3万辆，2019-2025年复合增速高达37%，以平均75万元的均价测算市场空间有望超200亿元。而公司2019年新能源装备已经实现销量1100台市占率达29%。未来随新能源化进程的加快，公司作为龙头企业有望直接受益；（2）小非减持压力消除：2018年11月约3.5亿股限售股解禁后，小非逐步完成减持，持股比例下降之不足3%，压力逐步消除；（3）加速剥离非核心业务，聚焦智慧环卫：对于此前原主业的低效资产公司未来有望进一步甩掉包袱，聚焦环卫领域，为公司的高质量可持续发展保驾护航。 盈利预测及投资建议。考虑到公司订单持续落地，同时装备业务受益新能源推广催化，我们维持预计2020-2022年公司归母净利润16.2、18.3、22.2亿元，同比增长19%、13%、21%，对应EPS为0.51、0.58、0.70元/股，对应PE为18、16、13倍，根据行业估值及DCF估值，我们维持公司2021年目标价14.4元，维持“强推”评级。 风险提示：装备销售不及预期；项目拓展和盈利能力不及预期。