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盈峰环境 机械行业 2018-08-31 6.72 8.80 34.97% 6.88 2.38% -- 6.88 2.38% -- 详细
要做就做最好,看准环卫市场,布局固废产业链。2018年7月17日,盈峰环境公告拟通过非公开发行股份购买中联环境合计100%股权,交易价格为152.5亿元。近年来,随着改革、城镇化的推进、劳动力成本提升以及人口老龄化加剧,环卫行业呈现出市场化、机械化、广域化的趋势,市场空间潜力巨大。中联环境作为国内专业化环卫装备的龙头企业,将强化上市公司在固废全产业链的业务布局。 收购价格合理,环卫装备龙头地位稳固。交易对方承诺2018-2020年净利润分别不低于9.97、12.30、14.95亿元,对应市盈率15.3、12.4、10.2,收购估值合理、业绩承诺保底条件优厚且并表后可增厚EPS。目前,中联环境拥有环卫装备产品合计约400余款,2016、2017年整体环卫车辆辆数市占率分别达到16.50%、13.71%,已连续十五年居行业第一,中高端市场持续领先,研发实力雄厚。 “高端装备制造+环保综合服务”羽翼丰满。2015年,盈峰环境开始通过加大投入、外部并购等方式进军环保行业,在美的集团“管理+资本”双重加持下,目前已拥有集水环境、大气、固废治理和环境监测于一体的综合服务能力。环卫市场作为环保领域的下一片蓝海,盈峰环境若完成中联环境股权收购,“装备+服务”环保大平台战略目标基本实现,既可结合美的集团高端设备制造基因,也可与上市公司现有产业实现一定协同。 盈利预测与投资评级:公司日前发布中报,其环境治理业务增速超出我们预期(45.21%vs26.54%),下半年环境治理项目有望加速落地,我们小幅上调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为4.03、4.76、5.63亿元(原值为4.01、4.50、5.15亿元),若不考虑收购中联环境带来的业绩增幅,对应EPS分别为0.35、0.41、0.48元;若考虑收购中联环境并在2018年实现并表,参照业绩承诺,2018-2020业绩分别为14.00、17.06、20.58亿元,对应EPS分别为0.44、0.54、0.65元;在此情况下,由于环卫设备业务现金流相对较好,同时受益于环卫市场高速增长,公司作为行业龙头可享受一定的估值溢价,给予公司2018年20倍PE,对应目标价8.80元,维持“买入”评级。 风险提示:并购进度不及预期;上市公司杠杆率过高融资受限影响发展;各子公司业务整合及协同效果不佳;环卫车市场竞争激烈致市场占有率及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
盈峰环境 机械行业 2018-08-28 7.16 8.00 22.70% 7.12 -0.56% -- 7.12 -0.56% -- 详细
拟定增收购中联环境,协同效应可期:据2018年8月3日公告,盈峰环境拟通过发行股份的方式,完成中联环境合计100.00%股权的收购,交易对价为152.5亿元,发行价格7.64元/股。宁波盈峰等8名交易对方承诺,若标的公司股权交割于2018年完成的,则中联环境在2018-2020年承诺净利润分别为不低于9.97、12.30、14.95亿元;若标的公司股权交割于2019年完成的,则2018-2021年承诺净利润分别不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元、18.34亿元。盈峰环卫可依托中联重科环卫业务的龙头地位,与固废处理和土壤修复等业务发挥协同效应,同时其项目运营经验和项目资源可以帮助中联环境在环卫运营上实现更快增长。 环卫市场化促进机械化率提升,环卫设备龙头充分受益:产业信息网数据显示我国环卫市场化率不足20%,与欧美发达国家60%的水平存在较大差距。随着政府职能转型加速,环卫市场化正在加速。机械化提升是提高环卫运营效率的重要措施之一,人工成本和环卫作业标准提高促使环卫机械化替代,目前我国环卫机械化率不足60%,而发达国家多80%以上,存在较大提升空间,我们测算环卫装备2020年市场规模将达到700亿元。中联环境是国内最大的环卫、环保装备制造商,在垃圾车、扫路车、洗扫车市场连续16年占有率排名全国第一,龙头地位显著。根据中国汽车技术研究中心的最新数据,2017年,中联环境环卫设备市占率为13.71%。在中高端环卫装备领域,中联环境的市占率高达18%,均列行业首位,因此将有望充分受益于环卫机械化率的提升。同时,中联环境也在逐步从设备向环卫服务运营转型,尽管规模尚小但增速较快,环卫服务营收占比从2016年的0.44%提升到2017年的2.68%。 华丽转型,打造综合性环保平台:2015年,公司收购宇星科技,开启环保转型之路;收购绿色东方70%股权,进军固废领域;收购亮科环保55%、大盛环球100%和明欢有限100%股权,布局水处理业务。公司成功构建集监测、水、气、固废治理、运营服务于一体的综合性环保平台。其中,宇星科技为监测行业龙头之一,凭借着雄厚的技术能力和广阔的销售网络,处于行业领先地位。2015-2017年,宇星科技扣非归母净利润1.3501、1.59、2.21亿元,连续三年完成业绩承诺,实现业绩快速增长。此外,2017年以来公司先后签订和中标了20亿仙桃循环经济产业园PPP项目、2.87亿巴林水处理PPP项目、40亿阜南综合治理PPP项目和4亿黄山污水处理项目等项目,在手环境治理订单充足。 借鉴美的管理应用,股权激励调度员工积极性:盈峰环境诸多中高层均来自于美的集团,能将美的优质经营管理体系移植到盈峰环境,为未来发展打下坚实的基础。公司于2016年3月和2018年3月分别对中高层管理人员、核心骨干和子公司管理层及核心骨干进行了限制性股票激励,充分调动员工积极性。 投资建议:公司在完成中联环境的并购后,将有望打造以环卫为核心,同时布局环境监测、固废处理、水处理、土壤修复等领域的综合性环保平台;从监测向环境治理延伸,预计环保平台价值凸显将带来更多的大额订单和PPP项目。我们预测2018-2020年公司净利润分别是13.99亿元、18.32亿元、22.35亿元,按照当前股价,对应2018-2020年的PE分别为16.2X、12.4X、10.1X,维持增持-A评级,6个月目标价8元。 风险提示:中联环境收购进度不及预期、订单释放不及预期。
刘军 10
盈峰环境 机械行业 2018-08-27 7.24 8.75 34.20% 7.22 -0.28% -- 7.22 -0.28% -- 详细
事件:公司发布2018 年半年度报告,实现营收25.25 亿元,同比增长24.12%;实现归母净利润1.97 亿元,同比增长12.52%;扣非归母净利润0.73 亿,同比减少26.37%。业绩增长符合预期。 主营业务收入持续增长,环保业务毛利率下降。2018 年上半年,公司电工器械制造、机械制造、环境监测及综合治理营收分别为15.04、2.31、7.81 亿元,同比增长16.06%、29.63%、45.21%。环保监测及综合治理业务毛利率波动较大,很大程度上影响了业绩。宇星科技净利率7%,同比下降11pct;亮科环保净利率4%,同比下降28pct。主要原因是今年上半年宏观层面国家金融去杠杆、PPP 融资面临央行缩表、财政严监管,融资偏紧,工程进展滞后,预计随着下半年融资环境好转,项目进展加速,环保业务业绩会明显好转。 订单充裕保障环保业务发展。目前公司已经累计落地环保订单超50 亿元、PPP 等意向性协议超过100 亿元。上半年,公司相继中标泌阳县垃圾焚烧热电联产项目3.15 亿元、邵阳县第二污水处理厂PPP 项目1.49 亿元、国家地表水自动监测系统建设及运行维护包2 和包10 项目1.13 亿元等多个项目。公司在手订单充裕,保障公司环保业务持续快速发展。 收购中联环境,全面进军环卫产业链。受环卫市场化加速、政策促进、环卫机械化率低等因素影响,近年来环卫装备年复合增速近20%。中联环境2017 年市占率14%,连续十七年环卫装备市占率第一,有望实现行业整合,提高市占率,扩大领先优势。与此同时,中联环境向环卫一体化业务发展,据不完全统计,截止2018 年6 月底,中联环境环卫服务项目在手订单年化合同金额超过5 亿元。公司有望与原有的垃圾焚烧业务实现协同,形成“环卫装备-环卫服务-垃圾收运-垃圾处理” 的一体化产业链。 投资评级与估值:预计公司2018-2019 年的归母净利润为4.09、5.05 和6.50 亿元,EPS 为0.35 元、0.43 元、0.56 元,市盈率分别为21 倍、17 倍、13 倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,市场竞争加剧。
盈峰环境 机械行业 2018-08-22 7.33 11.40 74.85% 7.32 -0.14%
7.32 -0.14% -- 详细
事件 公司发布2018年半年报 2018年上半年公司实现营收25.25亿元,同比增长24.12%;归母净利润1.97亿元,同比增长12.52%;扣非归母净利润0.73亿元,同比减少26.37%;EPS0.169元/股;ROE4.55%,同比下降0.55%。 简评 环境监测中流砥柱,毛利率下降不改业绩长期向好 报告期内,公司环境综合治理业务实现营收7.81亿元,同比增长45.21%,占总收入30.94%,毛利率由去年同期的44.01%下降17.77%至26.24%,但仍然是公司业绩增长的主要动力。环境监测业务受益于环保督察政策利好,宇星科技作为环境监测行业领跑者,优先享受政策红利。但受累于国家金融去杠杆等不利因素,PPP融资面临央行缩表、财政严监管等不利形势,水治理PPP进度整体放缓。污水处理项目毛利率较高,其进度放缓导致报告期环保整体毛利率下降。就二季度来看,公司营收13.84亿元,同比增长26.16%,环比增长21.30%;归母净利润1.06亿元,同比下降2.31%,环比增长16.91%。二季度的经营管理盈利能力和业绩增速均较一季度有明显提升。下半年随着项目的不断推进,盈利能力和业绩增速有望超过上半年。 订单支撑产业经营,技术创新驱动公司发展 目前公司已经累计落地环保订单超50亿元、PPP等意向性协议超过100亿元。上半年,公司相继中标泌阳县垃圾焚烧热电联产项目3.15亿元、邵阳县第二污水处理厂及其配套管网工程PPP项目1.49亿元、国家地表水自动监测系统建设及运行维护(包1至包20)中包件2和包件10项目1.13亿元等多个项目,涉及细分领域多元,公司实力得到政府与市场充分认可。而且,上半年公司投资建设的盈峰环境顺德环保科技产业园已启动建设,随着在手订单的逐步落地及执行,业绩长期增长可期。截至报告期末,公司已获授权328项专利,其中59项发明专利,11项外观专利,258项实用新型专利。公司积极研发新产品,在VOCs监测、土壤污染监测、噪声监测、扬尘监测、电厂超低排放等领域均取得了突破。不断的技术创新是公司发展强劲驱动力,创新产品不断抢占新兴市场有望推动公司在行业竞争中脱颖而出,进一步扩大市场影响力和占有率。 资本驱动享高业绩承诺,协同发力可期 盈峰环境拟以152.50亿元购买中联环境100%股权,宁波盈峰等8股东承诺,中联环境2018-2020年的累计扣非归母净利润不低于37.22亿元,若交易在2018年以后完成,则业绩承诺顺延至2021年,承诺净利润不低于18.34亿元。如果未达到业绩承诺,8股东将以持有股份和补充现金的方式进行补偿。较高的业绩承诺和完善的业绩补偿方案彰显公司股东对中联发展的信心。以未来三年承诺业绩的均值估算,收购对应PE仅12.2倍。收购完成后,公司备考EPS将提升至约0.43元,较之前的预测水平提高了约33%。中联环境的环卫业务建设周期较短,资产周转较快,现金流相对稳定,最终付款方为地方政府,收入转化为现金流的确定性强。预计收购中联环境后公司的现金流状况将得到改善。 中联环境是环卫装备行业稳固的龙头,主导和参与了行业80%以上的技术标准的制定,环卫装备市占率连续16年排名全国第一。中联环境于2015年开始向“环卫装备+环卫服务”的一体化解决方案提供商转型,斩获了多个大额环卫服务订单,在手订单总金额排名行业前10。收购将使公司成为新的环卫行业龙头,资产规模和收入领先同业,在目前环境监测业务的基础上新增又一重要盈利支柱。未来公司将以环境监测业务为先导发展的同时,将中联环境的环卫装备业务、环卫一体化服务业务与公司原有的垃圾处置业务进行产业链上下游的协同串联和交互,打造“固废全产业链解决方案”的“智慧环卫”业务体系。我们认为中联环境与公司环保大平台协同效应显著,白马地位指日可待。 股东增持彰显信心,现金分红提高股东回报 2018年8月2日至2018年8月9日,公司盈峰控股累计增持公司股份583.51万股,占公司总股本的0.50%。增持后盈峰控股及其一致行动人共持有公司股份占公司总股份比例由原来的35.55%上升至36.05%。同时,未来可能继续择机增持,增持比例总计不超过公司总股本的2%。盈峰控股本次增持计划大幅彰显了对于公司未来业绩及发展的信心。此外,公司股东大会于2018年上半年通过了2017年年度利润分配方案:以公司现有总股本11.67亿股为基数,向全体股东每10股派0.9元人民币现金(含税),与全体股东分享经营成果,提高了股东回报。 中联注入增厚公司业绩,维持买入评级 假设18年公司完成中联环境收购,19年合并报表,中联环境并表将大幅增厚公司业绩。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为56.89、170.56、200.09亿元,归母净利润分别为3.93、18.03、21.54亿元,对应EPS分别为0.34、0.57、0.68元,看好公司长期发展,维持买入评级。
盈峰环境 机械行业 2018-08-22 7.33 -- -- 7.32 -0.14%
7.32 -0.14% -- 详细
事项: 公司发布2018 半年报,2018H1 公司实现营业收入25.25 亿元,同比增长24.12%;实现归母净利润1.97 亿元,同比增长12.52%;扣非归母净利润0.73亿元,同比减少26.37%。 评论: 环保板块推进不及预期短期承压。公司环保业务实现营业收入7.81 亿元,同比增长45.21%,其中宇星科技收入6.65 亿元,同比增长36.0%,净利润同比减少43.2%至4980 万元;绿色东方收入同比增长15.5%至2646 万元,净利润亏损1498 万元;上风环保收入同比增长47.5%至7942 万元,亏损幅度有所减小至1402 万元;盈峰水处理实现增长,收入同比增长11.0%至5505万元,净利润同比增长33.9%至2552 万元。由于收购中联环境等影响,环保业务毛利率同比减少17.77%至26.24%。 电工制造和机械制造业务保持平稳增长。收入分别实现16.06%和19.49%的增长至14.07 亿、2.31 亿元,电工制造毛利率维稳在6.50%,机械制造业务受成本增长等影响,毛利率同比减少4.92pct 至37.10%。 公司2018H1 综合毛利率较上年同期下降4.41pct 至15.52%。另外,由于收到亮科环保补偿款以及交易性金融资产取得的收益同比增长50.6%至1.24亿元,加之期间费用率相对维稳,上半年扣非归母净利润同比减少26.37%至0.73 亿元。 拟收购中联环境,前端环卫+后端固废处理一体化平台值得期待。公司2018年7 月拟以7.64 元/股的价格发行股份收购中联环境100%股权,交易对价152.5 亿元。中联环境早在1996 便进入环卫装备领域,高端环卫装备市占率多年居首,2017 年收入同比增长23.5%至64.26 亿元;而环卫服务借由装备的成熟渠道协助,目前在手订单72.77 亿元,年化金额达3.39 亿元。另外,在传统环卫服务和装备的基础上,中联环境望持续加大在智慧环卫领域的投入。 收购中联环境有望使公司固废全产业链的布局再进一步,望与原有固废业务一道为客户提供从环卫装备到服务再到垃圾处理的一站式解决方案,并在营销、技术等方面进一步发挥协同效应。此次收购对中联环境2018-2020 年业绩预测约10.0 亿、12.3 亿、14.95 亿元,承诺2018-2020 年累计净利润不低于37.22 亿元投资建议:若不考虑中联环境并表,预计2018-2020 年公司归母净利润3.87、4.57、5.75 亿元(此前预测值为4.08、4.76、5.89 亿元),对应EPS 为0.33、0.39、0.49 元/股;若考虑中联环境并表,假设未来年度完成预测利润额,我们预计并表后公司2018-2020 年备考归母净利润13.9 亿、17.1 亿和20.8 亿元,对应EPS 分别为0.44、0.54、0.66 元/股;对应PE 为17、14、12 倍,若未来中联环境完成注入和整合,配合布局日臻完善的垃圾焚烧业务,公司固废全产业链的布局有望乘行业高景气度之势实现增长,维持“强推”评级。 风险提示:并购整合不及预期;行业竞争加剧;环境治理板块工程建设不达预期。
盈峰环境 机械行业 2018-08-21 7.55 -- -- 7.34 -2.78%
7.34 -2.78% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入25.25亿,同比增长24.08%,实现归母净利润1.97亿,同比增长12.57%。 业绩稳健增长,环保业务持续发力。公司2018H1年实现营收25.25亿,同比增长24.08%,分业务来看,环境综合治理业务保持高速增长,上半年实现营收7.81亿,同比增长45.21%,占总营收比重为31.0%;电工机械制造业务营收为15.04亿,同比增长16.06%,占总营收比重为59.8%;通风装备制造业务营收为2.31亿,同比增长37.1%,占营收比重为9.2%,公司上半年中标多个环保项目,环境治理能力不断得到验证,随着项目的陆续开工,环保业务占比有望继续提升,收入结构将有明显改善。 综合毛利率下滑4.41pct,费用率控制良好。公司上半年的综合毛利率为15.52%,同比减少4.41pct,分业务来看,环境综合治理业务毛利率下滑较快,减少17.77pct至26.24%,毛利率下滑或行业竞争加剧有关,通风装备制造业务毛利率为37.10%,同比减少4.92pct,电工机械制造毛利率为6.50%,与去年同期基本持平。公司2018H1三费费用率为12.20%,同比减少0.82pct,费用率控制良好。 现金流状况无改善,回款能力提升。公司2018年H1经营性现金流量净额为-6.55亿,同比减少74.38%,主要因公司现汇资金充沛、银行承兑汇票贴现减少,导致经营活动现金流入减少。2018H1公司应收账款为18.31亿,占营收收入比重为72.51%,同比减少11.17pct,回款能力提升。 拟收购中联环境,实现固废全产业链布局。公司拟发行152.5亿元公司股份购买中联环境100%股权,中联环境是环卫装备行业的龙头企业,拥有清扫车、清洗车、垃圾车、市政车、新能源车等产品系列约400多款,可为客户提供提供环卫一体化解决方案。公司收购中联环境将打通环卫装备业务、环卫一体化服务业务以及垃圾处置业务的上下游链条,实现固废全产业链的部局。 投资建议:公司为环保平台型公司,环境治理综合服务实力突出,若收购中联环境顺利完成,公司将实现固废全产业链布局,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.96亿、5.00亿(暂不考虑增发),对应估值分别为22X、18X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险
盈峰环境 机械行业 2018-08-21 7.55 -- -- 7.34 -2.78%
7.34 -2.78% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报,公司2018年实现营收25.25亿元(+24.12%),归母净利润1.97亿元(+12.52%),扣非净利润0.73亿元(-26.37%)。 环境监测及治理业务毛利率下滑拖累业绩: 公司上半年电工器械制造、通风装备制造、环境监测及治理业务营收分别为15.04亿元(+16.06%)、2.31亿元(+19.49%)、7.81亿元(+45.21%)。公司环境监测及治理业务仍然保持了较高的增速,但毛利率下滑严重(-17.77pct),带动公司整体毛利率下滑到15.52%(-4.41pct),对利润影响较大。同时,公司非经常性损益较大主要是由于减持华夏幸福股票所致。 拟收购中联环境,进军高景气环卫行业: 2018年5月,公司公告拟收购中联环境100%股权,作价152.5亿元。中联环境承诺在2018-2020年净利润分别为不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元,对应2018年PE为15.3倍。目前环卫行业迎来机械化和市场化趋势,我们预计2020年环卫装备市场空间将达到649.48亿元(2017-2020年CAGR为17.32%),预计2020年第三方环卫市场将达到1011.83亿元/年(2016-2020年CAGR为30.74%。),市场前景广阔。中联环境是国内环卫装备行业稳固的龙头企业,已拥有清扫车、清洗车、垃圾车、市政车、新能源车等产品系列合计约400余款,在未来环卫行业高速发展期中有望最先受益。另外,中联环境的环卫装备业务、环卫一体化服务业务与公司的垃圾处置业务可以进行产业链上下游的串联互补,产生显著的协同效应。 看好公司环境大平台的发展前景,维持“推荐”评级: 暂不考虑收购中联环境的影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.33(-0.09)、0.41(-0.17)和0.52(-0.20)元,对应PE分别为23.0、18.3和14.6倍,维持“推荐”评级。2015年起,公司坚定战略转型环保领域,先后收购了宇星科技、绿色东方、亮科环保、大盛环球、明欢有限等公司,拟收购中联环境,逐渐形成了“监测+环境治理+环卫”的环境大平台体系。 风险提示:收购中联环境进程不及预期,已收购标的业绩不及预期
盈峰环境 机械行业 2018-08-07 7.55 9.24 41.72% 8.17 8.21%
8.17 8.21% -- 详细
拟收购环卫设备龙头中联环境,进军环卫行业:2018年7月17日, 盈峰环境公告拟向宁波盈峰、中联重科等 8名股东发行股份购买其持有的长沙中联重科环境产业有限公司 100%股权。中联环境100%股权的交易价格为152.50亿元,公司拟以7.64元/股发行19.96亿股。中联环境为我国环卫设备行业龙头,收购中联环境将帮助盈峰环境进军环卫行业。 固废产业链一体化布局,盈峰环境打造中国Waste Management:1)环卫市场化下,环卫装备市场将继续维持高增长:由于受到我国城镇化进程加快、交通基础设施建设、环卫机械化率提高、人口规模增加、政府的投入力度加大、国民环卫意识增强等多方面因素的综合影响,环卫装备市场快速增长。2017年全国环卫车辆产量为133,473辆,较2016年增长53.86%。2)环卫服务市场化正在加速发展,中联有望成为龙头,环卫市场化正在不断加快,环卫市场化有望从2016年的25%提升至2020年的60%。中联无疑具有较大优势,同时对公司环卫设备行业的发展也将起到推动作用。3)借鉴海外经验,固废一体化有望产生环保龙头:Waste Management 是美国环保龙头企业,主营业务是固废处理,涵盖垃圾回收、转运、填埋、循环利用等。总体来看,一体化的模式使垃圾收运量最大化,并充分挖掘垃圾处理价值,保障了公司每年1000亿元人民币左右的总收入规模。我们认为盈峰环境通过收购中联环境将强势进入环卫领域,打造环卫设备、服务、垃圾收运,处理的一体化产业链,有望向中国Waste Management 方向发展。 财务预测与投资建议 根据公司2017年运营情况及订单进度,我们下调了漆包线、风机业务的毛利率,并下调了PPP 板块的营收及毛利率。我们预测公司2018-2020年EPS为 0.33、0.43、0.55元(2018-2019年原预测值为0.44、0.49元),假设中联环境收购完成,且实现每年的承诺利润,公司2018-2020年备考EPS可达0.44、0.55、0.68元。可比公司2018年PE 为21x,我们考虑公司收购完中联环境后将加快在环卫行业布局,因此给予35%的溢价。根据可比公司2018年28x PE 给予目标价9.24元。 风险提示:项目进度低于预期;收购进度不达预期
盈峰环境 机械行业 2018-08-06 7.62 -- -- 8.17 7.22%
8.17 7.22% -- 详细
公司拟发行股份收购中联环境100%股权,切入环卫行业,中联在环卫设备领域处于绝对龙头,在环卫服务领域排名市场前十,技术、资金、渠道优势兼备,环卫为难得的较长成长性及较好现金流兼具行业,长期成长持续看好。同时,此次并购也标志着公司环保业务版图进一步完善,形成“监测+治理(污水、VOC废气、垃圾焚烧、土壤修复)+环卫”的较长互补产业链条,“高端装备制造+环境综合服务商”战略值得期待。按照并购后的合计计算,公司当前总市值排名环保业内第五,且业绩确定性强,弹性空间充足,环境综合龙头隐现,“强烈推荐-A”评级。 强强联合,重大资产重组又塑新龙头。公司拟通过发行股份收购中联环境100.00%股权,交易对价为152.5亿元,发行19.96亿股,价格为7.64元/股。2018-2021年业绩承诺为9.97、12.30、14.95、18.34亿元。对应2018年PE为15.3倍,估值合理。重组完成后,公司资产、利润规模将达到原值的3倍,毛利率、净利率显著提升。公司将成为环保第五大市值龙头公司。 地位稳固,“装备+服务”引爆新增长。中联环境2017年约93%的营收来自于环卫装备。2016-2017年,中联环境环卫车辆市占率为16.5%、13.7%,市占率连续15年第一,装备龙头地位稳固。据统计,2016年至今公司新中标环卫服务项目总金额约77.4亿元,年化合同金额约4亿元。未来公司将抓住环卫装备优势,重点向环卫服务领域进军,打造固废全产业链格局。技术优势为公司带来了高单价和高毛利,管理优势为公司带来了低费用率和高净利。 2016-2017年,收现比呈上升趋势。未来随着与融资租赁公司可追保理模式的协商取消,现金流有望进一步改善。 战略并购完善布局,打造环境综合服务商。盈峰环境自2015年以来通过收购宇星科技、绿色东方、亮科环保等相继进入环境监测、固废处置与水治理行业。此次收购中联环境,切入环卫行业,环境综合平台龙头隐现。 美的管理嫁接,管理天花板较高,成长确定性强。公司实际控制人为美的集团实际控制人何享健之子,且公司核心管理层均来自美的集团,管理经验丰富。公司实施第二期股权激励,激励范围扩大;中联环境管理层持股平台在交易完成后将持有上市公司3.8%的股权,利益深度绑定,成长动力充足。 维持“强烈推荐-A”评级。不考虑并购,预计18-20年净利润为3.91、5.07、6.41亿,对应PE 23.7、18.3、14.5倍。若2018年完成收购,预计18-20年净利润为13.88、17.37、21.36亿,对应PE18.1、14.5、11.8倍。 风险提示:收购进展不及预期;收购标的业绩低于预期。
盈峰环境 机械行业 2018-08-02 7.86 -- -- 8.17 3.94%
8.17 3.94% -- 详细
强大资本运作实力助推公司完成向环保领域战略转型。公司在业务转型之前主要从事漆包线以及风机设备的生产制造。公司控股股东盈峰控股及实际控制人何剑锋具有强大资金实力和资本运作背景。凭借深厚的股东背景,2015年公司开始发力环境领域,分别收购了宇星科技以及绿色东方,进军环境监测及垃圾焚烧发电领域,2016年先后通过收购进军水处理板块。2018年5月,公司发布公告拟全资收购由母公司盈峰控股所控制的中联环境,切入环卫装备及服务行业,全产业链布局日臻完善。 以环境监测切入环保领域,监测+治理全面推进。环境监测行业仍具有较大发展空间,未来市场规模将达百亿元,同时环保税等多重政策将刺激市场爆发。公司2015年收购监测行业龙头宇星科技100%股权。宇星科技是行业内起步较早的环境监测综合服务商,其监测业务涵盖各类气体、水等综合环境监测产品和服务,已经建立起了覆盖全国的客户网络,资质齐全有利与企业获得更多订单。在此基础上,公司发力后端水处理和综合环境治理,未来有望形成监测+治理联动的完整产业链格局。 固废产业链持续加码:前有环卫蓝海,后有垃圾焚烧。环卫装备行业受益于人口红利消失和其运营成本优势,且当前全国机械化率约55%,未来有望维持15%以上的行业增速。而环卫服务行业拥有超2000亿的市场空间,当前20%左右的市场化渗透率仍然较低,未来市场化率有望持续提升至60%以上。中联环境作为环卫装备行业的绝对龙头受益于行业红利未来有望保持高速增长,同时也发力环卫服务,目前在手环卫服务订单年化金额超3.4亿元。公司并购中联环境不仅在战略上落下了环卫行业的重要一子,还能显著提升盈利能力,改善资产质量。另外,公司旗下绿色东方垃圾焚烧项目正在推进,未来有望形成环卫+垃圾处理的全面布局,在技术、渠道等方面优势互补协同并进。 盈利预测、估值及投资评级:若不考虑中联环境的并表,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润4.08/4.76/5.89亿元,对应EPS分别为0.35/0.41/0.50元/股;对应PE为25/21/17倍。若考虑中联环境并表,假设实际收购价即公司公告的152.5亿元,发行价7.64元/股,且未来年度完成预测利润额,则我们预计并表后公司2018-2020年备考归母净利润14.1/17.3/20.9亿元,对应EPS分别为0.45/0.55/0.66元/股;对应PE为20/16/12倍。公司战略清晰,收购中联环境优质资产布局环保全产业链,监测龙头地位保障增长,综合治理未来有望提速,维持“强推”评级。 风险提示:并购进展不及预期;行业竞争加剧;环境治理板块工程建设不达预期
盈峰环境 机械行业 2018-08-01 8.01 11.10 70.25% 8.50 6.12%
8.50 6.12% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。1)如不考虑此次收购,我们预测公司18/19/20年净利润分别为3.85/5.25/6.69亿,对应EPS分别为为0.33/0.45/0.57元;2)假设19年中联环境全年并表,考虑收购增厚对应EPS为0.33/0.55/0.68元,参考可比公司,给予公司2019年20倍PE,目标价11.1元,与公司停牌前最后一交易日收盘价8.7元相比,有28%的向上估值切换的空间。 拟收购环卫装备龙头中联环境,强势进军环卫市场。1)公司拟作价152.5亿元收购中联环境100%股权,中联环境在18-20年度承诺累计净利润不低于37.22亿。2)我国环卫行业市场化、机械化加速,环卫装备231亿+环卫服务1860亿每年的市场空间进入加速释放阶段,公司作为国内市占率第一的环卫装备龙头,未来三年业绩保持高增长确定性较强。3)收购中联环境完善盈峰“高端装备制造+环保综合服务”的战略布局。 多次并购转型环保,高端装备制造+环保综合服务战略布局完善。2015年以来收购宇星科技,绿色东方、亮科环保、大盛环球、明欢有限切入环境监测、固废处置与水环境治理行业。此次拟收购我国环卫装备龙头中联环境强势进军环卫行业,迈出美的系环保大平台布局中最重要一步。 核心竞争力:美的系管理层经验丰富、激励到位+资金实力雄厚。美的集团董事长之子为公司实际控制人,核心管理层大多来自美的;公司资金实力雄厚,大股东盈峰投资控股集团擅长资本运作,将对公司未来外延发展提供充分支持。
盈峰环境 机械行业 2018-07-26 8.01 -- -- 8.65 7.99%
8.65 7.99% -- 详细
盈利预测与评级 若不考虑中联环境收购,预计18-20年净利润为4.71/6.42/7.78亿,对应PE21.5/15.8/13.0倍。若假设中联环境自今年起全年并表,预计18-20年净利润为14.68/18.72/22.73亿,对应EPS0.46/0.59/0.72元,对应PE18.7/14.7/12.1倍,维持“买入”评级。 风险提示 PPP进度不及预期,收购中联重科进度不及预期。
盈峰环境 机械行业 2018-07-19 8.01 11.40 74.85% 8.65 7.99%
8.65 7.99% -- 详细
公司积极转型环保,并购中联环境进军环卫 公司前身是浙江上风实业股份有限公司,以漆包线和风机制造为主营业务。2015年公司战略转型环保领域,环保业务收入从2015年的4.87亿快速增长至2017年的17.24亿,带动归母净利润从0.61亿增长至3.53亿。近日,公司公告将以发行股票的方式,从宁波盈峰、中联重科等8股东手中购买中联环境100%的股权,交易对价152.5亿元,股票发行价格7.64元/股,发行量约19.96亿股。 收购价格合理,显著增厚EPS,改善现金流 宁波盈峰等8股东承诺,中联环境2018-2020年的累计扣非归母净利润不低于37.22亿元,若交易在2018年以后完成,则业绩承诺顺延。以未来三年承诺业绩的均值估算,收购对应PE仅12.2倍。收购完成后,公司备考EPS将提升至约0.43元,较之前的预测水平提高了约33%。另外,中联环境环卫业务现金流稳定,将改善公司的财务状况。 中联环境是环卫装备龙头,与公司协同优势明显,环保大平台可期 中联环境是目前国内第一的环卫装备制造商,其2017年市占率约为22%,接近行业第二名的3倍。随着环卫市场化提速,公司2015年开始从装备往下游的运营服务拓展,目前环卫服务在手订单总金额排名行业前10。中联环境与公司在产业链、技术和客户资源3个方面具有明显的协同效应。公司实际控制人何剑锋是美的集团实际控制人何享健之子,在其雄厚背景和强大资本运作能力之下,我们认为公司将成功实现环保大平台的战略定位,有望成为国内最大的环境综合服务商之一。 环卫行业迎来市场化、机械化、需求下沉乡村三大发展机遇 政策大力支持环卫市场化运营,2017年新签环卫合同金额约1700亿,同比近乎翻倍。随着人口老龄化和人力成本的上升,环卫机械化也成为大势所趋。目前我国环卫市场化率在20%左右,机械化率在50%左右,相比于发达国家约80%的水平还有极大增长空间。农村垃圾处置率不足70%,“美丽乡村”的政策导向决定了农村地区将是未来环卫需求的主要增长点。据测算,2017年底全国环卫市场的每年规模就已经达到约1716亿,其中环卫装备约334亿,环卫服务约1382亿。 盈利预测与投资建议 假设18年完成收购,19年合并报表。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为56.89、170.56、200.09亿元,归母净利润分别为3.93、18.03、21.54亿元,对应EPS分别为0.34、0.57、0.68元,看好公司长期发展,维持买入评级。
盈峰环境 机械行业 2018-05-22 8.01 -- -- -- 0.00%
8.65 7.99%
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2018年5月17日,公司发布《关于筹划重大事项停牌的公告》,拟发行股份购买中联环境100%股权,预计交易金额将超过145亿元。 中联环境的产品行业市场占有率连续15年排名全国第一,核心产品达65%以上。2015年,中联环境并购意大利LADURNER公司,结合国内外技术与项目优势,环境装备研制与治理工艺技术提升至国内一流水平。 公司目前已经收购了环卫下游的垃圾焚烧资产绿色东方,与中联重科的环卫业务协同性很高。公司拥有丰富的项目运营经验,正好弥补了中联环境在这方面的短板,而公司想要将垃圾焚烧业务渗透到小县城里,需要环卫业务的支持,环卫业务可以作为公司大固废战略的重要抓手,加速公司固废处置业务的拓展进度。2017年,公司大股东盈峰控股出资74亿收购了中联环境51%的控股权。公司作为盈峰控股唯一的上市平台,中联环境注入到公司顺理成章。此次重组方案是公司拟发行股份购买中联环境100%股权,购买规模超出预期,彰显了公司在拓展环保业务的决心和强劲的执行力。 自2015年起,公司就坚定战略转型环保领域,打造综合大环保平台。公司先后收购了宇星科技、绿色东方、亮科环保、大盛环球、明欢有限等公司,逐渐形成了以环境监测为核心,包含固废、水环境的环境大平台。此次收购事项如能顺利落地,将是公司转型环保领域以来最为坚实的一步。 由于收购中联环境事项目前仍然具有不确定性,我们暂不考虑本次收购中联环境对公司的影响,预计公司2018-2020年EPS分为为0.42、0.58和0.72元,对应PE分别为21.1、15.2和12.2,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名