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众泰汽车 交运设备行业 2017-10-19 13.58 16.64 27.61% 13.14 -3.24% -- 13.14 -3.24% -- 详细
传统车方面,原创车型T700重磅推出,众泰汽车有望华丽转身。为在激烈的市场竞争中存活,众泰造车依靠模仿白手起家,现阶段众泰已积累了丰富的经验和资金,回归自主研发亦是水到渠成。2017年5月底,众泰汽车推出重磅原创车型T700,T700精准定位低价的中大型SUV真空市场,较高的性价比使其较其他同级别车型更强的市场竞争力,6-9月众泰T700销量已从2787辆增长至7811辆,我们看好未来T700的销量快速爬坡,同时也非常期待T700车型对众泰品牌的重塑。 新能源车方面,巩固A00级布局A+级,2018-2020年销售NEV积分有望增厚公司业绩。众泰汽车是新能源市场的先驱者,目前在A00级市场优势明显,2016年A00级车销量占纯电动市场的11%,未来凭借在新能源领域的技术积累以及高效强大的新车推出能力有望实现新突破。根据公告,公司已储备6款新车型,2020年新能源汽车销量目标为10.6万辆,CAGR高达30%。随着双积分政策的出台,假设2018-2020年双积分单价分别为600元、4000元、4000元,则众泰有望分别实现1.3亿、11.3亿、11.9亿元的积分销售利润,贡献较大业绩弹性。 牵手福特成立合资公司,众泰汽车或将多方面受益。2017年8月,福特牵手众泰合资设立新能源汽车公司。此次双方的合作可能涉及品牌、技术及生产管理等多方面,众泰有望借助此次合作提升品牌形象以及整车制造水平,后续推出的新能源车型也值得期待。 投资建议:暂不考虑积分收入,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.99元、1.18元,对应PE分别为21倍、14倍、11倍。考虑到2018年公司传统车与新能源的边际改善,给予2017年合理PE26倍,目标价16.64元,首次覆盖给予“买入-A”评级。
众泰汽车 交运设备行业 2017-09-13 12.00 15.75 20.78% 14.97 24.75%
14.97 24.75% -- 详细
8月SUV 销量环比大幅增长。8月传统乘用车销售2.18万辆,环比增长18.7%,4月达到单月销量最低点来持续4个月回升,其中SUV 是主要贡献者,8月销售SUV 1.91万辆,环比增长20.1%,连续4个月实现环比正增长;T700和T600是SUV 销量的主要贡献车型。T700自6月上市以来,8月销量达到7014辆 ,环比增长61%,改款T600销量6146辆,环比增长14%,预计9月公司SUV 销量有望继续环比向上。 新能源车8月销量环比下滑,预计下半年总体仍将实现较高增速增长。纯电动乘用车8月销售1287辆,环比下降52.5%;8月新能源车销量环比下降主要是受E20和云100销量影响,1-8月累计销售1.7万辆,同比增长22.8%。 4季度是新能源车销售旺季,预计下半年纯电动乘用车总体仍将实现较高增速增长。 2季度是公司销量低点,预计下半年季度销量和盈利有望环比向上。上半年受乘用车行业需求低迷及公司新车未上市影响,公司传统乘用车销量同比下滑,随着3季度乘用车行业需求回暖及公司SUV 新车上市,预计季度销量和盈利有望环比增长。 传统汽车和新能源汽车双轮驱动盈利增长。公司传统乘用车以SUV 为主,近几年销量快速增长,新能源车主要以纯电动车为主,16年传统车和新能源车收入比重分别为79%和12%,传统乘用车上半年受行业增速放缓影响销量回落,随着SUV 销量环比持续回升,公司有望实现传统汽车和新能源汽车双轮驱动,保持稳步增长。 预测2017-2019年EPS 0.59、1.03、1.32元,参考可比公司给予公司17年PE平均估值21倍,2017年全年备考EPS 0.75元,目标价15.75元,维持买入评级。
众泰汽车 交运设备行业 2017-08-25 11.83 15.60 19.63% 13.85 17.08%
14.97 26.54% -- 详细
事件: 公司公告与福特签署合资合作备忘录,拟新建中外合资自主品牌纯电动乘用车生产企业,双方将各持50%股份。 点评: 双积分驱动福特与众泰携手合资。双积分政策驱动下,传统主流车企纷纷加速布局国内新能源汽车,此前已有大众与江淮合资、长城投资御捷。本次福特和众泰拟新设合资企业研发、生产采用自主品牌的纯电动汽车,并布局移动出行,是双积分压力下的择优。目前双方主要达成了初步合作意向,合资公司投资规模、商业模型等细节将在未来确定。 对福特而言,可缓解双积分压力及加速布局新能源。目前福特在华的两家合资车企油耗积分压力和新能源积分都较大。福特虽然在美国本土已有2款主力PHEV(Fusion Energi 16年销1.6万辆,C-Max Energi 0.8万辆)和1款BEV(FocusElectric 16年销739辆),但引入中国改造成合适的产品仍需时间,在BEV 方面的积累相对较少。通过众泰福特合资纯电动车企,将有利于福特减轻油耗积分乃至新能源积分的压力。到2020年,福特计划其产品中新能源渗透率达到10%-25%;到2025年,福特70%在华销售车型都将提供电动版本,未来全系福特新能源车都会引入中国市场。 对众泰而言,可提升新能源及整车工艺技术水平。众泰新能源在国内起步早,主打纯电小车,2016年销量达到3.7万辆,市占率11%。今年主力车型为云100S、E200、E30等,1-7月累计销量为1.7万辆/YOY+56%,其中云100S 累计销量为0.5万辆/ YOY+33%,E200累计销量为0.5万辆/ YOY+70%,芝麻E30销量为0.3万辆,此外公司还在持续增加对纯电技术的投入。与福特的合作将为众泰撬动福特在新能源汽车及整车工艺方面的先进技术。 传统车市场定位准,新能源车积累深厚,与福特合资有利于众泰产品力与品牌力双升。公司产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略。未来公司将建立整车性能与零部件关联矩阵,最终实现正向整车开发。此外公司是新能源汽车领域较早的进入者,2005年即开始开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验。此次公司与福特合资设立纯电动车企,继续向新能源领域加大投资力度,不仅推动公司产品力提升,还将以合资形式推动公司品牌力的提升,叠加公司持续推进正向开发和新能源研发,公司有望更好地实现长久发展。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS 分别为0.76/1.04元,分别增长1495%/38%,对应当前PE 15X/11X,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年6月1日披露的公告,公司此前增发完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股,占公司总股本6.47%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。
众泰汽车 交运设备行业 2017-08-25 11.83 -- -- 13.85 17.08%
14.97 26.54% -- 详细
8月22日,众泰汽车发布公告称已与福特签署合作备忘录,正在研究并探讨成立合营公司,从事纯电动乘用车及其零部件的研发、制造、销售和服务,合营双方各持总股本50%。 安徽众泰汽车股份有限公司董事长兼总裁金浙勇:“众泰汽车和福特所签署的合作备忘录,为我们双方共同寻求清洁能源车型的发展合作开创了可能。这为双方在快速发展的中国电动汽车细分市场,发挥双方各自的优势,寻求互利共赢的发展提供了一个激动人心的契机。” 【评论】 由中汽协统计,2017年1月至7月,新能源汽车销量为25.1万辆,同比增速超两成。虽与年初预计的70万相差较远,但由于国内汽车市场规模达,新能源汽车销量还有巨大潜力以及政府在背后大力扶持,市场对70万的目标还保持信心。国内潜力巨大的新能源市场令不少外资眼馋,但应《外商投资产业指导目录(2017年修订)》的限制不得不另辟蹊径,先有江淮与大众牵手,后有福特与众泰。 众泰汽车上半年经历借壳上市之后,半年报利润暴涨逾5倍。根据全国乘联会数据,2017年1月至7月众泰新能源汽车销量为15479辆,同比增长55.58%,但整体汽车业务有所下降,市场竞争力需加强。 此次与福特公司联姻后将设立新品牌,这与江淮与大众的合作模式相同。众泰主打低端车型,主要面向三线以下城市,短期内将不会与长安福特、江铃福特(面向一、二、三线城市)产生冲突。与众泰的合资为福特打开了中国新能源市场的大门,众泰也借此机会成功蜕变进入“上流社会”。是众泰汽车提升自我品牌形象的一步同时提高品牌知名度,为后续打入中高端市场打基础。福特也能通过众泰高速增长的新能源汽车业务应对即将实施的“双积分”政策,福特众泰各取所需。具体合作细节双方还在商议中。我们看好众泰与福特合作后的前景和未来的新能源市场,首次给予“增持”评级。 大众与江淮,福特与众泰的先后合作可能会掀起国内新能源合作的风潮。 【风险提示】 市场销量不及预期;新项目研发不及预期;
众泰汽车 交运设备行业 2017-08-24 12.40 15.60 19.63% 13.09 5.56%
14.97 20.73% -- 详细
事件: 公司发布中报,并表永康众泰2Q17业绩,公司上半年营收增长626%达到57.9亿元,归母净利增长495%达到2.2亿元。 点评: 1H17众泰汽车售出10.6万辆乘用车,2Q17售出4.7万辆,并表营收49.4亿元。上半年在销售行业整体偏淡的背景下,众泰销量为10.6万辆,同比-29%,其中新能源车销量为1.3万辆,同比+65%。公司在4月实现对众泰汽车的100%控股,6月完成增发,本次中报并表众泰汽车2季度业绩,营收为49.4亿元,净利润为2.7亿元,其中整车营收为45.5亿元,ASP 约9.6万元,毛利率为18.3%,均较2016全年水平有所提升。此外,公司去年9月宣布竞购上海飞众,今年3月22日股权过户完成,飞众主营冲压件和焊接总成件,为上汽大众、上汽通用等配套,上半年也为公司业绩增长提供了增量。此外,公司二季度还摊销了重组永康众泰时资产评估增值部分的约0.52亿元。 众泰汽车产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略,发展势头好。众泰目标市场为四五线区域,正处于汽车普及初期,千人保有量将随经济发展迅速提升。在个性化方面众泰紧扣SUV 潮着力打造高颜值和丰富配置的车型。在渠道方面,众泰经销体系规模大,密度高,截至2016年底已有919家一级经销商、1,700家二级经销商和2,210家售后服务点。在新品方面,狼性企业风格使其产品贴合需求且推出频率快。总体上公司主要以“高性价比”产品切入乘用车主流市场。上半年大迈X7和T700相继上市,预计将成为众泰旗下全新主力车型,2017年分别贡献3万、4万销量,拉动全年销量至30万辆/+24%。 正向开发、新能源研发推动公司长久发展。公司已有工程研究院,过去主要通过与国内外著名公司合作开展技术开发,以汽车整车和关键零部件为主要研发内容,通过引进、消化、吸收汽车制造核心技术来加快车型投放和成本节约。 未来公司将建立整车性能与零部件关联矩阵,最终实现正向整车开发。此外公司是新能源汽车领域较早的进入者,2005年即开始开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%,未来公司将继续向新能源领域加大投资力度。通过正向开发和新能源研发的持续推进,公司有望更好地实现长久发展。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS 分别为0.76/1.04元,分别增长1495%/38%,对应当前PE 15X/11X,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年6月1日披露的公告,公司此前增发完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股,占公司总股本6.47%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。
众泰汽车 交运设备行业 2017-08-24 12.40 -- -- 13.09 5.56%
14.97 20.73% -- --
众泰汽车 交运设备行业 2017-08-11 11.70 18.20 39.57% 12.72 8.72%
14.97 27.95% -- 详细
7月销量确立向上拐点,T700、电动车表现突出。众泰汽车7月销量2.1万辆,同比-4.4%,环比+3.0%,叠加6月销量环比增长超过40%,基本确立向上拐点。其中,纯电动车销量2709辆,同比+29.9%,我们预计T700销量超4000辆,爬坡迅速,稳态销量10000辆/月。 车型结构升级完成,下半年旺季盈利可观。公司产品结构升级基本完成,T600、SR7、大迈X5主打8-12万元区间SUV市场,T700、SR9、大迈X7主打10-15万元区间SUV市场,云100S、E200、E30主打电动车市场。国内汽车消费8月份开始进入旺季,购置税退出将刺激价格敏感型消费者提前购车,我们预计T700、SR9、大迈X7等旗舰车型将迅速上量,带动单车盈利显著改善,下半年公司净利润有望超过10亿元。 众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,我们认为将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势,2017年前6月累计销量约13000辆,小型车市场份额居前。 中报业绩超预期,单车盈利大幅提升。众泰汽车2017年4月并表,披露业绩快报净利2.0~2.3亿元,同比+440%~+520%,并且剔除重组费用0.55亿,因此,众泰汽车2季度单季盈利高达2.5亿,同比+25%,而销量同比-30%,单车净利从原来2676元提升至今年的5307元,考虑到上半年销量超过10万辆,我们预计17年1-6月众泰汽车净利润超5亿元,大超市场预期,下半年净利润将超10亿元。 盈利预测与投资建议。众泰完成产品结构升级,迎来高速发展期,电动车持续热销,预计17、18年销量34万、48万辆。预计17-19年EPS分别为0.91元/1.29元/1.53元,给予2017年动态PE平均20倍,目标价18.2元,“买入”评级。
众泰汽车 交运设备行业 2017-07-13 12.20 18.20 39.57% 12.49 2.38%
14.97 22.70%
详细
6月销量强劲反弹,电动车翻倍增长。众泰汽车6月销量2.0万辆,同比+4.9%,环比+41.1%,强劲反弹,我们估计受益变速箱产能问题解决,T700、SR9、大迈X7等旗舰车型开始爬坡放量,电动车销量3743辆,同比+165%,延续增长势头。 自动变速器供给瓶颈已经消除。对于10~15万元价格区间的车型,自动档配置是主销,前期受限自动变速器产能瓶颈,公司高端车型订单无法按时交付。 考虑到上汽变速器3月份完成产能扩张、东安三菱6AT 已经开始批量配套,自动变速器供应问题已经消除,为后续销量爬坡奠定基础。 车型结构完成升级,销量将触底反弹。公司目前产品阵容齐整、且结构合理,T600、SR7和大迈X5主打8-12万元区间SUV 市场,T700、SR9、大迈X7主打10-15万元区间SUV 市场,云100S、E200、E30主打电动车市场,公司车型外观时尚、配置丰富、性价比突出,充分挖掘3-5线城市购车需求,随着汽车销售旺季到来,公司销量将逐月环比改善,我们预计全年销量34万辆。 众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势,2017年前6月累计销量约12000辆,小型车市场领先。 盈利预测与投资建议。众泰完成产品结构升级,迎来高速发展期,电动车持续热销,预计17、18年销量34万、48万辆。预计17-19年EPS 分别为0.91元/1.29元/1.53元,给予2017年动态PE 平均20倍,目标价18.2元,“买入”评级。 风险提示:1、系统性风险;2、新车销量低于预期。
金马股份 交运设备行业 2017-04-26 13.13 20.00 53.37% 14.70 11.96%
14.70 11.96%
详细
公司发布一季报,营收增长41%达到5.4亿元,归母净利增长12%达到0.3亿元,扣非归母净利增长11%达到0.3亿元。 点评: 公司一季度营收增长主要来自于对上海飞众的并表。公司去年9月宣布竞购上海飞众,飞众主营冲压件和焊接总成件,为上汽大众、上汽通用等配套,1H16营收为1.30亿元,净利润为0.06亿元,今年3月22日股权过户完成,交易额约2.2亿元。公司一季度的营收增长主要来自于对飞众的并表,毛利率18.21%较去年同期下降约2.89pp,净利率同期下降1.50pp。 公司对众泰的收购已完成,为A股整车稀缺标的再添一兵。公司于去年3月公布增发收购众泰的草案,10月对方案进行调整,今年4月6日正式收到增发 核准批复,4月10日公司董事会同意将公司中文名变更为“安徽众泰汽车股份有限公司”,证券简称变更为“众泰汽车”,4月11日众泰汽车100%股权已过户,成为公司全资子公司。 众泰汽车产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略,近年发展势头强劲。众泰目标市场为四五线区域,正处于汽车普及初期,千人保有量将随经济发展迅速提升。在个性化方面众泰紧扣SUV潮着力打造高颜值和丰富配置的车型。在渠道方面,众泰经销体系规模大,密度高,截至2016年底已有919家一级经销商、1,700家二级经销商和2,210家售后服务点。在新品方面,狼性企业风格使其产品贴合需求且推出频率快。 众泰同时是A00级新能源乘用车之王,将明显受益于该类爆款车行情的启动。 众泰汽车早在2005年即开始新能源汽车开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%,所推出车辆都是A00级车型。由于非限购城市代步与分时租赁市场的启动,今年A00销量占比回升明显,众泰将显著受益于其提前布局和多年积累。 2大重磅新车上市,预计全年将实现43万销量。众泰2016年总销量达到了29万辆,同增58%。16年底至17年,众泰开启了新一轮产品周期,3月起大迈X7和T700相继上市,预计将与SR9成为众泰旗下全新热销车型,2017年分别贡献5万、8万和8万辆的销量,拉动全年销量至43万辆,同增50%(按公告口径)。 投资建议:假设众泰2017全年并表,配套融资20亿元,预计2017/2018年备考EPS分别为0.96/1.33元,对应当前PE14X/10X,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年2月21日披露的公告,若该笔交易完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股(考虑配套融资),预计占公司总股本5.78%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。
金马股份 交运设备行业 2017-04-14 15.31 20.00 53.37% 15.28 -0.20%
15.28 -0.20%
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事件: 公司公告,收购众泰之后主营业务发生重大变更,在原来的基础上扩大至汽车整车制造,同时董事会同意将公司中文名变更为“安徽众泰汽车股份有限公司”,证券简称变更为“众泰汽车”。 点评: 公司收购众泰汽车100%股权基本落定,更名之后将为A 股整车稀缺标的再添一兵。公司4月6日公告收到证监会关于核准公司向铁牛集团等增发股份购买资产并募集配套资金的批复,意味着收购事宜基本落定。此次计划变更公司名称及证券简称,将为A 股整车板块再添稀缺标的。 众泰汽车产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略,近年发展势头强劲。2003年,众泰控股集团正式成立,2007年收购江南汽车股份,获得“准生证”,开始抢占四五线区域的销售市场,这些目标市场(全国乡镇和中西部省份城镇)处于私人汽车普及的发展初期,汽车千人保有量将随经济发展继续提升,且速度较快。在个性化方面众泰紧扣SUV 潮着力打造高颜值和丰富配置的车型。在渠道方面,众泰经销体系规模大,密度高,截至2016年底已有919家一级经销商(较2015年增长了35%)、1,700家二级经销商和2,210家售后服务点。在新品周期方面,公司突出的狼性企业风格使得新车推出频率加快,因而不断增强公司车型在竞品之中的竞争力。收购完成后,众泰汽车将成为上市公司最为优质的业务板块。 众泰同时是A00级新能源乘用车之王,将明显受益于该类爆款车行情的启动。 众泰汽车早在2005年即开始新能源汽车开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%,所推出车辆都是A00级车型。由于分时租赁和非限购城市代步市场的启动,今年前两月A00在电动车中的累计销量占比已从2016年的45%回升到了2017年的78%,众泰的占比就达到了24%。随今年A00爆款行情的启动,众泰将显著受益于其提前布局和多年积累。 3月2大重磅新车上市,预计全年将实现43万销量。众泰2016年总销量达到了29万辆,同增58%。16年底至17年,众泰开启了新一轮产品周期,3月大迈X7和T700相继上市,预计将与SR9成为众泰旗下全新热销车型,2017年分别贡献5万、8万和8万辆的销量,拉动全年销量至43万辆,同增50%(按公告口径)。 投资建议:假设众泰2017全年并表,考虑配套融资20亿元,预计2017/2018年备考EPS 分别为0.96/1.33元,公司SUV 和纯电动汽车销售强劲,给予公司2017/2018年21X/15X PE,目标价20元,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年2月21日披露的公告,若该笔交易完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股(考虑配套融资),预计占公司总股本5.78%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。
众泰汽车 交运设备行业 2017-03-30 15.71 20.20 54.91% 16.84 7.19%
16.84 7.19%
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公司收购众泰有望实现跨越式增长。公司主要从事汽车零部件业务,主要产品包括汽车钣金覆盖件、汽车模具开发及汽车仪表业务,零部件业务稳定增长,公司拟发行股票方式收购众泰汽车,从零部件向整车产业链延伸。众泰汽车传统乘用车以SUV为主,近几年销量快速增长,新能源车主要以纯电动车为主,16年传统车和新能源车收入比重分别为79%和12%,毛利比重分别为74%和12%。公司收购众泰汽车后,众泰汽车的传统汽车和新能源汽车有望双轮驱动,实现跨越式增长。 传统车:主打SUV细分市场,有望获得高增长。众泰汽车产品类型丰富,覆盖轿车和SUV,拥有T系列、Z系列、S系列、大迈系列,其中SUV是主打车型。车型产品配置智能化程度高,符合消费升级趋势。众泰进入新车产品周期,16年底推出SR9,该车将是17年主力车型;17年还将推出大迈X7及T700等新车。销售渠道上采取分网销售、渠道下沉,刺激需求,众泰T系列和S系列实行分网销售。众泰近几年传统车随着新车型的推出,销量快速增长。17年随着SR9、大迈X7及T700陆续放量,预计销量在43万辆,同比增长50%左右,预计传统车毛利比重有望提升至80%以上。 纯电动车:微、小型纯电动车的领先者。众泰汽车是国内较早布局新能源汽车领域的车企,精准定位微、小型纯电动车细分市场,微/小型电动车是新能源汽车主力车型。相继推出E20、云100、芝麻E30、E200等多款纯电动汽车。销售模式上,新能源汽车采用传统销售方式的同时,推广分时租赁模式。15、16年纯电动车销量为2.4万辆、3.7万辆,同比增长152%和52%。随着地补政策的逐步落地及电池价格的逐步稳定,预计今年新能源汽车销量有望前低后高;公司纯电动车也有望前低后高,预计17年纯电动车销量5.5万辆,同比增长50%以上。 财务预测与投资建议。 预测2017-2019年EPS0.79、1.37、1.76元(考虑收购众泰定增募投项目,假设17年4月1日开始并表,17年净利润只考虑4月1日后并表),可比公司为汽车整车及新能源汽车相关公司,可比公司17年PE平均估值20倍,2017年全年备考EPS1.01元,目标价20.20元,首次给予买入评级。 风险提示:收购众泰汽车失败风险、SUV等车型、新能源车销量低于预期。
金马股份 交运设备行业 2017-03-16 16.57 20.80 59.51% 16.84 1.63%
16.84 1.63%
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2月销量如期回暖,电动车超预期。众泰汽车2月销量2.2万辆,同比增长约16%,环比增长约15%,销售明显回暖。其中,电动车销量超过3700辆,超出市场预期,云100、E200、芝麻E30、TTEV、M300EV销量分别为1525辆、551辆、145辆、979辆、569辆。 SR9销量短期受限自动变速器产能瓶颈,3月份开始将逐步缓解。SR9上市以来备受市场关注,订单饱满,2017年2月份销量2564台,短期订单交付受限自动变速器产能瓶颈。考虑到上汽变速器将于3月份扩张产能、东安三菱6AT将于年中开始批量配套,自动变速器供应压力将逐步大幅缓解。我们预计3月份销量突破5000台,维持稳态月销8000台、17年销量8.7万台的判断。 大迈X7接受预定,产品结构稳步升级。大迈X7于1月14日接受预定,新车定位中型SUV,推出1.8T+5MT动力组合,共4款车型,预售价区间10.49-13.09万元,外观时尚、硬朗,配置丰富,轴距2850mm,超过广汽丰田汉兰达,将与SR9形成互补,进一步挖掘3-5线城市购车需求,估计稳态月销5000台。到2017年底,众泰将拥有SR9、T700、大迈X7三款中型SUV,平均售价14万元左右,估计三款车合计稳态月销约18,000台。 众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势,2017年前2月累计销量接近4000辆,小型车市场领先。 盈利预测与投资建议。公司积极拥抱新能源,受益新能源乘用车板块高成长,未来有望成为A股纯电动汽车龙头。假设众泰汽车2017年二季度并表,上市公司股本增至20.5亿股,预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.53元、1.84元。考虑公司SUV和电动汽车销量大增,业绩具备持续上调空间,参考同行业公司估值水平,给予2017年动态PE平均20倍,目标价为20.8元,维持“买入”评级。 风险提示:1、系统性风险;2、新车销量低于预期。
金马股份 交运设备行业 2017-03-06 16.98 20.00 53.37% 17.57 3.47%
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金马股份收购众泰汽车,助推自主品牌高速发展。金马股份主营车用仪表盘,传统业务稳定,本次拟以增发的形式收购近年发展势头强劲的众泰汽车100%股权,同时配套融资20亿元投入众泰新能源开发项目。 发展初期,众泰集中有限资源狠抓外形和渠道,打造汽车界的OPPO/vivo。市场方面,众泰汽车精准定位四五线区域,复刻自主品牌在二三线区域的崛起之路。策略方面,众泰汽车着力打造外形靓丽和配置丰富的车型,并且搭建了规模大、密度高、下沉深的经销体系(919家一级、1,700家二级、2,210家售后),进阶之路与四五线区域销量占比超48%的OPPO/vivo凭借靓丽外形+爆款产品+渠道下沉(2,000多家经销商,覆盖率93%)迅速蹿升至智能手机销量冠/亚军的道路相似。众泰目前已成功打造多款热销车型,如众泰T600,大迈X5和SR7,2016年总销量达到了32万辆,同增45%。16年底至17年,众泰将开启新一轮产品周期,T700、SR9和大迈X7有望成为全新热销车型,预计2017年分别贡献11万辆,10万辆和5万辆的销量,拉动全年销量至57万辆,同增98%(按公告口径)。 发展中长期,众泰研发体系将逐渐成熟,助其完成从模仿到逆袭的转变。如同当年的本田、丰田,模仿是众泰的阶段性商业策略。目前众泰研究院核心团队稳定、经验丰富,在其带领下的众泰研究院体系和规模也将逐渐成熟,加之对国际研发资源的不断整合,资金的持续投入,众泰的研发有望不断迈上台阶,完成从模仿到逆袭的转变,逐步实现一体化平台开发,驶入正向开发轨道。 新能源方面,众泰先行布局新能源积累优势,战略规划清晰研发方向更深入。众泰汽车早在2005年即开始新能源汽车开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验。战略清晰,瞄准电动小型化,主打高性价比,目前已是国内第三大新能源乘用车厂商,2015年销售2.3万辆纯电动车,市占率9%,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%。未来众泰将加大纯电产业链的研发力度,本次新能源项目拟投入41亿元,开展减速器、电机、电控以及新能源汽车平台等多个子项目。项目拟于2019年投产,加强电动化趋势下的业绩新增长。 盈利预测:假设众泰2017全年并表,考虑配套融资20亿元,预计2016-2018年EPS分别为0.16/0.99/1.47元,公司SUV和纯电动汽车销售强劲,给予公司2017/2018年20X/14X PE,目标价20元,首次覆盖给予“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2016年2月21日披露的公告,若该笔交易完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股(考虑配套融资),预计占公司总股本5.78%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、向正向开发转变的进度较慢。
金马股份 交运设备行业 2017-03-06 16.98 19.98 53.22% 17.57 3.47%
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独到见解: 作为中国汽车的后起之秀,众泰汽车在轿车、SUV、MPV、新能源车型全覆盖,通过打造“靓丽外观+高科技配置+诱惑性价格”车型获得了广大消费者,特别是三四线城市消费者的青睐。外形漂亮、配置上档次、价格便宜是消费者对众泰汽车最深体验,同时众泰也通过销售渠道下沉、大力宣传等营销方式推广自身的产品。强劲的销量有力地证明了众泰汽车的成功,也证明了“众泰模式”成功。 投资要点 1.购买众泰汽车100%股权,众泰汽车上市在即 公司以发行股份的方式购买众泰汽车100%股权,交易对价为116亿元。同时公司非公开发行募集配套资金不超过20亿元,用于众泰汽车新能源汽车开发项目。交易完成后,公司切入传统整车和新能源汽车领域。 2.打造高密度销售渠道下沉模式,将目标牢牢定位于三四线城市 在营销领域,众泰高密度销售渠道下沉与个性化产品合力打造“众泰模式”。通过2700多家经销商全面覆盖三四线城市,争夺三四线城市释放的巨大的购车需求,这是众泰的核心竞争力,其它厂商难以复制。 3.中型SUV成SUV细分领域最大亮点,享受中型SUV崛起带来红利 彰显“个性化”为代表的SUV车型逐渐崛起,成为汽车增长的新引擎。在紧凑型SUV热潮之后,因消费升级、价格不断下降,中型SUV成SUV领域新蓝海,公司SUV在自主品牌中保持领先,享受SUV行情带来红利。 4.A00级电动车成纯电动汽车市场主力军,公司是行业的龙头企业 在纯电动乘用车市场中,微型电动车凭借小巧靓丽的外形和出众的性价比已经成为市场上电动汽车销量的主力。在纯电动汽车领域,众泰演绎了在SUV领域的成功,一举成为我国第四大乘用电动车生产企业。 5.投资建议: 考虑到第一季度众泰并表,预计公司2017/2018年EPS为0.99/1.26元,对应PE为15.1/11.9倍,考虑众泰汽车的高成长性,给予17年目标PE为20-22倍,认为公司每股合理价值在19.98元~21.78元,维持推荐评级。 风险提示:收购进程发生变化、新能源汽车推广不及预期、SUV竞争加剧。
金马股份 交运设备行业 2017-02-13 15.28 20.40 56.44% 17.36 13.61%
17.57 14.99%
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投资要点: 春节以及购置税因素导致1月销量不佳,维持17年47万辆预测。众泰汽车2017年1月销量1.9万辆,同比-40.1%,主因国内乡镇和农村普遍有春节购车习俗,且对购置税优惠减弱较为敏感,透支消费更加明显。我们认为2月份季节性因素消除,销量将回归正常水平,同时考虑到2017年将推出7款全新车型,强力支撑基本面,维持2017年47万辆销量预测,同比+41.4%。 SR9销量短期受限自动变速器产能瓶颈,3月份开始将逐步缓解。SR9上市以来备受市场关注,订单饱满,2017年1月份销量3020台,其中DCT 1114台,MT 1906台,短期订单交付受限自动变速器产能瓶颈。考虑到上汽变速器将于3月份扩张产能、东安三菱6AT 将于年中开始批量配套,自动变速器供应压力将逐步大幅缓解。我们维持稳态月销8000台、17年销量8.7万台的判断。 大迈X7接受预定,产品结构稳步升级。大迈X7于1月14日接受预定,新车定位中型SUV,推出1.8T+5MT 动力组合,共4款车型,预售价区间10.49-13.09万元,外观时尚、硬朗,配置丰富,轴距2850mm,超过广汽丰田汉兰达,将与SR9形成互补,进一步挖掘3-5线城市购车需求,估计稳态月销5000台。到2017年底,众泰将拥有SR9、T700、大迈X7三款中型SUV,平均售价14万元左右,估计三款车合计稳态月销约18,000台。 众泰新能源发挥渠道优势,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),显著降低购置门槛,同时用车费用大幅降低,适合3~5线城镇居民第二辆家庭用车,已成为国内新能源汽车市场主力车型。众泰与比亚迪、北汽等车企差异化竞争,利用其三、四线城市的渠道和市场优势,主推纯电动微型轿车,销量领先竞争对手。 预计众泰汽车资产将如期注入。公司公告二次反馈意见回复,强调交易前后,上市公司实际控制人不变,众泰汽车资产注入不构成借壳重组上市,同时补充披露铁牛集团50亿元贷款的来源以及还款安排,确保上市公司控制权的稳定性。我们认为此次交易进度符合预期,估计众泰汽车资产将如期注入。 盈利预测与投资建议。公司积极拥抱新能源,受益新能源乘用车板块高成长,未来有望成为A 股纯电动汽车龙头。假设众泰汽车2017年全年并表,上市公司股本增至20.5亿股,预计2016-2018年EPS 分别为0.14元、1.02元、1.43元。考虑公司SUV 和电动汽车销量大增,业绩具备持续上调空间,参考同行业公司估值水平,给予2017年动态PE 平均20倍,目标价为20.4元,维持“买入”评级。风险提示:1、系统性风险;2、合作进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名