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隆平高科 农林牧渔类行业 2018-12-27 14.54 -- -- 14.99 3.09%
17.43 19.88%
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杂交水稻种子品种换代升级,研发龙头优势明显。杂交水稻种子供给过剩,存量博弈阶段,竞争更加激烈,育种能力强的种企有望利用已有的亲本优势,引领杂交水稻种子升级换代。小企业由于无法获得优良亲本,预计会逐步淘汰。公司晶、隆两优性能优势明显,产品换代升级,推广面积提升。而“梦两优”系列作为后续储备产品,产品持续的更新换代和结构升级有助于公司利润率的提升。 东南亚市场杂交水稻渗透率较低,推广空间广阔。从全球市场来看,亚洲地区的水稻种植面积占比达到87%。亚洲的水稻主产国中,中国和印度的水稻种植面积较大,而从单产效率来看,中国的单产量高于其它国家以及世界平均水平,主要原因在于亚洲其它国家的杂交水稻推广比例较低。若东南亚水稻主产国的杂交水稻推广率提升,杂交水稻种子的市场规模空间有望得到提升。目前公司已经完成在南亚、东南亚的杂交水稻本土化研发,我们认为,公司在海外市场的研发布局有望使杂交水稻种子在当地获得竞争优势和更大的市场空间。 玉米种子后发优势明显。2018年玉米价格持续上行,农户种植玉米意愿增强,预计明年玉米种植面积将会回升,2019年杂交玉米种子供给过剩局面有望缓解。玉米种子行业分散缺乏改良品种,虽然公司目前主推产品在市场上尚未形成明显的竞争优势,但公司在加大研发力度的同时投资并购优质玉米育种公司,增强研发实力和产品竞争力,未来市占率有望得到明显提升。 农业服务成效初显,有望带动公司种业模式变革。公司前瞻性布局农业服务,农业服务布局覆盖产前、产中和产后,基本实现全产业链覆盖,预计公司能够紧随农业发展趋势,不断拓宽、加深农服业务,成为农服领域引领者。 盈利预测与投资建议。经测算,我们预计公司2018-2020年实现营业收入37.54/44.88/52.53亿元,同比增长17.69%/19.53%/17.05%,归母净利润9.07/10.59/12.62亿元,EPS为0.72/0.84/1.00元,对应当前股价PE倍数为20/17/14倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险、新品推广不及预期、产业政策风险。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-11-15 14.05 16.27 17.98% 14.95 6.41%
14.99 6.69%
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我们一直强调隆平不单单是杂交水稻的龙头,也是国内玉米新贵,是农业板块甚至全市场的核心资产。我们维持2018-2020年公司EPS分别为0.70、0.87、1.04元预测,考虑到公司收购联创种业,未来业绩表现有望超预期,给予2018年24倍PE,上调目标价为16.5元,“增持”评级。 公司是国内种业龙头。公司是国内种企受益于全球种业整合浪潮的最大受益者,其研发储备与资本运作能力也是国内优势最明显的企业,未来国内&国外业务将同时发力。我们认为,2019年公司水稻业务将转化为现金牛业务,更多超预期的点与业绩爆发点将体现在玉米种子业务。不管是从战术上的产品,还是战略上的全球布局,公司玉米业务都将逐步被市场关注到。 国内玉米短期有业务。联创种业并购案落地,公司已经成为国内玉米种子绝对龙头。考虑到玉米现货价格看涨,种子需求有望提升,再叠加玉米制种面积创新低,库存回归正常,我们预测2018/2019种植季玉米种子有望周期见底反转。公司自有强势品种有隆平206、农大372、京科729,再加上联创的强势品种,2019年玉米业绩有望表现突出。 国外玉米布局俯视全球市场。巴西隆平具备较为完整的南美玉米种质资源,未来有望辅助国内推出换代大品种。除此之外,公司借助巴西隆平已经打造公司全球研发体系,未来俯视南美、南亚和东南亚市场,塑造种业巨头。 风险提示:大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-11-01 12.41 15.18 10.08% 14.38 15.87%
14.99 20.79%
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考虑公司巴西项目受行业影响亏损,下调公司2018-2020年公司EPS预测至0.70、0.87、1.04元(前预测为0.76、0.97、1.20元),给予2018年22倍PE,下调目标价为15.4元,“增持”评级。 三季度业绩受农服和巴西项目拖累。公司2018前三季度实现营收15亿,同比增长16%;归母净利润0.8亿,同比下滑52%;扣非净利润略有亏损;预收款项8.8亿元,同比增长9%。公司2018前三季度业绩表现略低于市场预期,主要原因在于:1)巴西2017/2018种植季玉米种植面积下滑约30%,公司参与收购的陶氏化学巴西资产当期业绩阶段性低迷拖累公司业绩。2)农服(土地开发)业务推迟结算,影响表观业绩。 前三季度中,水稻和玉米表现仍有亮点。当前公司主业水稻和玉米在本种植季(2017/2018)中表现仍有亮点,其中,水稻凭借换代品种优势,市占率继续有所提升,市占率接近40%,整体业绩仍有20%多的增长。 玉米种子抗高温表现优秀,2018年销售收入同比去年同期增长1个亿,实现逆市高增长。2019年:水稻略有压力,玉米才是主要关注点。水稻2018/2019种植季具有一定行业压力,但公司品种优势明显,我们预测公司水稻业务业绩维持稳定。玉米仍将是未来主要爆发点,原因如下:1)拟收购的联创种业是国内非常优秀的玉米种子公司,与公司协同明显。2)参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备成熟的转基因品种和完整的研发体系。 风险提示:大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-11-01 12.41 -- -- 14.38 15.87%
14.99 20.79%
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隆平高科 农林牧渔类行业 2018-09-19 15.32 25.14 82.31% 16.15 5.42%
16.15 5.42%
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1.种业经营+农业服务,种业产业链完善。隆两优和晶两优凭借广适性强、米质优、抗性好、产量大的优势推动水稻板块营收和毛利率齐升;并购行业龙头联创种业提振玉米板块,2018H1玉米营收同比增长111%,毛利率提升6个百分点。农业服务成为公司新的利润增长点,2017年占营收的10.11%,归母净利16.59%,公司种业板块实现从产前-产中-产后的种业产业链闭环。 2.内生发展+外延并购,业绩增长双重保障。在公司内部,降本增效,三费费用率均有显著下降,销售净利率和毛利率的增长也使ROE显著回升;研发支出占比高于同行,研发人员大幅增长,在国内国外进行广泛的研发布局。公司从2017年起大举并购,丰富种业品类,促进在各地市占率提高,增加在玉米、蔬菜业务的竞争力,与公司当前业务形成协同效应。内部降本增效,外部并购扩张,为业绩增长提供双重保障。 3.国内+国外,世界种业龙头初现。在南美市场,2017年组建开曼基金,2018年8月引入战投,巴西业务前景可期。在东南亚市场,组建研发中心,三地设立分公司,杂交稻的广大潜在市场带来巨大想象空间。公司当前海外收入占比较小,未来发展潜力巨大。收购陶氏益农,与国内玉米品种形成互补,使适种区域进一步增大,利于在各大洲推广;巴西作为世界重要的粮食产地,在粮食产量和播种面积、转基因技术发展上均处世界前列,巴西资产的并购将帮助公司在转基因技术上取得突破。 盈利预测 基于公司水稻种子隆两优和晶两优的市场认可度逐步提高、玉米种子并购后业绩增厚、公司在海外市场的巨大潜力,预计公司2018~2020年归母净利分别为9.48/11.90/15.02亿,EPS分别为0.75/0.94/1.19,给予公司2018年30倍PE,对应6个月目标价22.50元,以2018/09/14收盘价15.73元为基准,上涨空间42.91%。给予“买入”评级。 风险提示 1.品种推广不及预期的风险。公司多个玉米种子新品种进行商业化推广,若玉米种子新品种推广效果不佳,玉米种子销售收入存在不及预期的风险。 2.农产品政策变动。公司种子销售情况受下游农产品市场景气度的影响,若农产品价格大幅降低,则公司种子价格可能不达预期。 3.发生自然灾害的风险。如果发生极端天气等自然灾害,可能影响公司种子的销售情况。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-09-18 15.75 -- -- 16.15 2.54%
16.15 2.54%
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种业整合加速,龙头种企顺势而为。我国是全球最大的农业生产国,也是最大的种子需求国之一。在国内种子库存过剩,种业集中度较低、创新不足的现状下,国家积极出台政策提高种业门槛、鼓励优质种企积极开展自主研发、促进行业整合。大型优质种企有望凭借政策和资本实力开展国家化发展战略,并通过并购优质标的,整合资源提升市场占有率和竞争力进而向国际化种业进军。 杂交水稻新品种市场反响良好,海外市场提供长期动力。公司杂交水稻业务行业领先,主推品种隆两优、晶两优系列市场认可度超过预期,2017年杂交水稻种子业务逆势上涨,目前水稻业务市占率在30%左右,随着隆两优、晶两优系列进入成长期,2020年有望实现50%市占率。同时公司积极开拓东南亚水稻市场,在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行研发布局,海外市场有望为水稻业务提供更多业绩贡献。 玉米种子有望后续发力。国内玉米种子市场较为分散,品种换代需求强烈。近年来,公司不断加码玉米种子业务以补齐短板。国际方面, 2017年公司收购陶氏巴西业务,引入超过14000份育种材料的种质资源库,此举不仅有助于公司扩大在南美市场的业务版图,更助力隆平突破国内育种瓶颈,加快国内玉米种业升级。国内方面,2018年8月公司收购联创种业90%股权的议案通过证监会审批,联创种业在品种研发和销售上具有强大的竞争优势,其玉米品种与隆平现有品种可形成优势互补,助力公司在玉米业务上后来居上,实现弯道超车。 积极开拓国际市场,后期成长空间大。公司自2007年开始积极开拓东南亚市场,至今已有10余年。经过前期大量研发及品种实验,公司的海外业务逐步进入变现期,其中10余个品种在菲律宾国家区试中,2017年有1个品种通过菲律宾国审,同时公司在印度有1个水稻品种完成商业化准备。未来,公司将从增强品种优势、控制成本、完善商业化运营平台等方面加快推进杂交水稻事业全球化。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/0.97/1.16元,对应PE分别为20.28x/16.27x/13.64x。参考国际种企平均估值以及公司具备的成长属性,给予公司2018年23-25倍PE,合理价格区间为17.94-19.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:产业政策变化、自然灾害、新品种研发及推广不及预期。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-09-04 16.11 -- -- 16.73 3.85%
16.73 3.85%
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隆平高科发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入13.49亿元,同比增长22.21%,归属上市公司股东净利润1.58亿元,同比下降32.69%;实现加权ROE2.62%。 稻种内生增速放缓,玉米蔬菜业务表现突出。今年以来,国内种植业供给侧改革持续推进,公司水稻种业面临的竞争加剧,上半年实现稻种收入7.86亿元,同比增长14.21%,增速较以往略有放缓;毛利率40.12%,较去年同期下滑4.03%。公司上半年实现玉米种子业务收入2.01亿元,同比大增111.18%,毛利率同比上升6.95%,我们预计主要是由于公司自身玉米种子业务实现恢复性增长,另一方面是受河北巡天等子公司并表因素影响。公司上半年的蔬菜瓜果种子、向日葵种子和杂谷种子业务均实现了良好的发展趋势,三项业务合计贡献收入近3亿元,显示了公司前期并购的德瑞特、三瑞农科、河北巡天等子公司运营良好,逐渐开始释放业绩。 费用大增,拖累业绩表现。公司上半年各项费用大幅增长,销售费用、管理费用、财务费用合计同比增加约2亿元,期间费用率同比上升超过10个百分点,严重拖累公司整体业绩表现。公司前期落地多个外延并购项目,并购范围的增加是费用上升的推手之一;另外行业竞争加剧以及收购海外资产导致有息借款增加、汇兑损失放大等因素,也导致公司销售费用和财务费用大幅增长,其中公司参与收购的巴西陶氏资产尚处于业务整合阶段,投资收益亏损约5500万元。 短期业绩承压不改中长期成长趋势。公司上半年遭遇行业竞争环境恶化、外延并购整合费用上升、耕地修复开发业务受挫等不利因素影响,业绩下滑幅度较大。我们认为短期业绩承压不改公司中长期的成长趋势。公司的稻种研发布局已基本覆盖我国全生态区,产品的领先优势有望持续巩固;玉米业务已开始扭转前期不利局面,实现恢复性增长,日前并购联创种业已顺利通过核准,加之巴西资产带来的国际化布局,公司玉米整体业务实力有望再上一个台阶;其他种子业务已显示出良好的增长潜力和竞争优势。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,研发优势突出,通过外延发展聚合了一大批优秀的团队和资源,公司产业竞争能力持续提升。不考虑并购联创种业影响,我们预计公司2018~2019年归母净利润分别为10.2亿元、12.4亿元,其中2018年种业主业实现归母净利润约7.5亿元;2018~2019年EPS分别为0.81元、0.99元,给予公司2018年25~30倍的PE估值,对应合理价值区间20.25~24.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-09-03 16.11 21.69 57.29% 16.73 3.85%
16.73 3.85%
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考虑公司巴西项目受行业影响亏损,下调公司2018-2020年公司EPS预测至0.76、0.97、1.20元(前预测为0.92、1.16、1.48元),给予2018年29倍PE,下调目标价为22元,“增持”评级。 公司2018年H1营收符合预期,利润表现费用拖累。公司2018年半年报:营业收入同比增长22%至13.5亿元,归母净利润同比下滑33%至1.6亿元。公司净利润表观略低预期,主要原因:1)水稻制种主要基地迁至海南,制种成本提升降低毛利率;2)农业服务2018H1该业务因项目结算时间分布差异,未确认收入贡献利润;3)受突发季节影响,公司巴西项目拖累业绩5000多万;4)因借款增加和汇率波动,财务费用同比增加1.2亿。 2018H1业绩同比筑底,静待下半年业绩表现。公司2018H1整体毛利率为46.3%,同比提升4.4个百分点。三费方面,销售费用率10.3%,同比提升0.8个百分点;管理费用率11.0%,同比提升2.3个百分点(主要受巴西陶氏项目影响);财务费用大幅度增加1.2亿,主要受借款增加以及汇兑损益影响。我们认为下半年巴西项目好转、玉米种子景气抬升以及农业服务并表,公司业绩将好转。公司2018年超预期点仍在玉米。2018年,公司玉米主要看点在于:1)自有品种2018年将恢复性增长;2)新品种储备充足;3)拟收购的联创种业将与公司在品种和研发上最大化协同。4)参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备剩余股权注入预期。 风险提示:大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳
吴立 7 7
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-08-31 16.82 -- -- 16.73 -0.54%
16.73 -0.54%
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1、种子主业基本符合预期 报告期内,新增子公司并表的带动下,公司种业实现营业收入13.42亿元(+48.69%),实现毛利46.27%,同比增加4.4个百分点。分品种看,公司水稻种子品种性状优势依旧,在行业供过于求的背景下仍能延续此前增长势头,实现收入7.86亿元(+14.21%),受行业竞争加剧以及制种成本上升的影响,毛利率40.12%,同比下降4.03个百分点,实现毛利3.15亿元(+3.77%)。受益于玉米价格回升带来的种子市场回暖以及新增子公司并表,公司玉米种子实现收入2亿元(+111.18%),毛利率则提升6.95%个百分点,达到42.79%,实现毛利8599万元(+152.1%)。其他种子方面,新增向日葵种子(1.57亿元)、杂谷种子(0.38亿元)两项业务收入,蔬菜瓜果种子也实现了较高增长,营业收入0.98亿元(+31.54%),毛利率大幅提高19.36个百分点,达到62%。 2、海外及耕地开发业务拖累业绩增长 2017年公司参与收购陶氏巴西玉米业务。目前正处于业务整合期,经营效果大幅低于此前预期。报告期内,该公司亏损1.46亿元,按35.7462%的持股比例计算,则实现投资亏损5211万元。而且,公司是通过海外美元融资进行的收购,不仅大幅增加了公司的财务费用(1.03亿元,+944.99%),还会带来了一定的汇兑损益波动。我们预计,随着公司进行汇率对冲,下半年汇兑损益的影响将得到消除。报告期内,受宏观政策影响,公司耕地开发业务未能确认收入,也对公司业务造成一定的拖累。 3、竞争优势依旧,中长期成长路径明确 上半年,公司授权植物新品种权86件,其中水稻59件,玉米19件。2018年第四届国家品审会第一次审定初审公示,公司体系内水稻初审通过54个,占初审品种20.01%,研发优势依旧明显。完成巴西及联创种业的收购后,玉米种业业务成为公司业绩增长第二极。而巴西公司作为公司国际化布局的先锋,随着后续整合的完成,将为公司玉米种子业务打开新的成长空间。 投资建议:由于公司巴西业务的整合进度低于预期,将2018-2020年净利润由11.04、14.86、20.19亿元下调为10.40、13.77、19.02亿元,EPS 由0.88、1.18、1.61元下调为0.83、1.1、1.51元,同比增长由43.17%、34.47%、35.94%下降为34.77%、32.43%、38.07%。我们预计,公司是国内最有潜力成长为国际种业巨头的企业,中长期成长路径清晰,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险;政策风险;销量不达预期风险。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-08-30 16.95 -- -- 17.10 0.88%
17.10 0.88%
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隆平高科 农林牧渔类行业 2018-07-13 17.61 34.31 148.80% 19.67 11.70%
19.67 11.70%
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事件: 中信兴业通过深交所增持公司0.59%股份,中信农业通过大宗交易增持公司1.91%股份。本次增持后,中信农业、中信兴业及其一致行动人合计持有公司21.29%股份。 评论: 大股东增持表明管理层发展决心,全球种业巨头前景可期。公司2016年1月19日完成非公开发行股票后,中信开始成为公司大股东,合计持有公司18.79%股份。中信入主后,公司加快产业整合,先后参与陶氏益农巴西项目收购、拟收购联创种业等项目,逐步形成水稻、玉米双主业。公司大股东增持公司股份,一方面表明公司管理层对公司未来发展向好的决心,同时也预示着公司未来在内部激励和外部整合方面将会有更多进展。 水稻业务趋势不改,未来看点将在海外。国内水稻种子受收购价下调影响,终端零售价略有松动,但是公司水稻种子出厂价格坚挺,退库率远低于行业平均水平,市占率仍处于向上通道(目前市占率接近40%,未来看到50%的市占率高点)。我们认为国内水稻向上趋势不改,但是业绩增速贡献将边际减弱;未来水稻业务看点将主要来自于海外收入,公司目前在印度、巴基斯坦、菲律宾等地已经开始推广品种,未来有望为业绩提供新的增长点。 2018年公司的超预期点在玉米。2018年,公司玉米主要看点在于:1)自有品种2018年恢复性高增长。2)新品种储备充足,9月份将会有优质品种被市场发现。3)拟收购的联创种业将与公司在品种和研发上实现最大化协同。4)参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备剩余股权注入预期。5)公司携手中国化工成立先隆生物,未来有望引入先进玉米品种。 投资建议: 不考虑外延影响,维持公司2018-2020年公司EPS分别为0.92、1.16、1.48元,给予2018年38倍PE,维持35元目标价,“增持”评级。 风险提示: 大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-07-13 17.61 -- -- 19.67 11.70%
19.67 11.70%
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隆平高科 农林牧渔类行业 2018-06-20 19.40 21.32 54.60% 18.92 -3.02%
19.67 1.39%
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国内、国际双管齐下,首次覆盖,给予“买入”评级 国内方面,公司立足稻种业务,通过内生、外延方式不断延伸业务线;国际方面,布局海外稻种研发,加速国内稻种的海外渗透进程。首次覆盖,给予“买入”评级。 政策扶持叠加整合并购,全球第二大种业市场欲腾飞 16年我国种子市场总规模1230亿元,06-16年复合增速9.42%,为全球第二大种业市场。玉米和水稻占据国内种业市场价值前两位,2016年分别达到278.50亿元和194.72亿元,占比31.48%和22.01%。目前,我国种业进入依法治种和并购重塑阶段。1)政策方面,2016年新《种子法》实施,我国种业迎来“1+3”的全面依法治种时代,推动具备原研技术、种质资源的企业脱颖而出;2)并购方面,近年来,国内种企的并购进程加快,相对内生增长,外延并购对种企快速成长的贡献更大,回顾全球种业发展历程,兼并重组同样是跨国种企做大做强的必由之路。 水稻种子:品种优势凸显,研发持续推进 公司杂交稻品种释放有序,15年以来,主推具有稳产、高抗、广适、米质优特点的“隆/晶两优”系列,销售势头强劲。我们认为,未来3-4年“隆/晶两优”系列仍将持续放量。此外,公司杂交稻品种储备行业第一,16、17年公司在通过国审的水稻品种总数中占比高达28.78%、34.27%。长期来看,公司研发优势凸显,驱动内生增长;资本实力雄厚,驱动外延扩张。 玉米种子:引进巴西种质资源,弯道超车进行时 由于公司布局玉米种子较晚,目前市占率较低,但玉米种子行业较分散,存在弯道超车机会。近年来,公司玉米板块频繁加码,1)17年,公司收购陶氏巴西玉米种子业务,巴西具有丰富且优质的玉米种质资源,有望助力公司玉米品种研发。2)18年,公司拟收购联创种业90%股权。17年玉米品种国审中,公司通过10个,表现为耐密型,联创通过8个,表现为高产型,优势互补。随着相关品种商业化推广,公司玉米业务有望增长。 海外水稻业务:十年深耕,成果初显 公司十年前就开始布局南亚、东南亚杂交稻本土研发,在印度、菲律宾、印尼、巴基斯坦建立了水稻育种站,在主要水稻种植区域布局测试点,十年深耕,公司在南亚、东南亚地区的战略布局有望进入变现期。17年,公司在菲律宾市场投放3个杂交水稻新品种,有1个杂交水稻品种通过菲律宾国家审定。此外,公司在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备,有212个品种开展旱季单点筛选试验,有240个品种开展雨季多点试验。 首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计,2018-2020年,隆平高科EPS分别为0.87元、1.06元和1.24元。2010年以来,孟山都平均26倍PE估值中枢,且种子业务高速发展阶段有估值溢价。从发展阶段看,目前隆平高科正处于高速发展起步阶段,我们给予公司2018年25-30倍PE,对应2018年目标价21.75-26.10元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:品种推广不及预期,政策变化,自然灾害。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-09 21.76 25.59 85.57% 22.66 3.56%
22.54 3.58%
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隆平高科发布2017年年报及利润分配方案:公司实现营业收入31.9亿元,同比增长38.7%,实现归属上市公司股东的净利润7.7亿元,同比增长54.0%,实现每股收益0.61元;利润分配方案:每10股送现金股利1元(含税)。 公司同时发布2018年第一季度报告:2018年第一季度实现营业收入8.1亿元,比上年同期下降0.7%,归属于母公司所有者的净利润2.2亿元,比上年同期下降2.8%。 稻种延续高增,农服业务成新亮点。2017年公司稻种业务延续近年来的高速增长势头,完成稻种销售收入19.4亿元,同比增长41.5%;2018年一季度,公司稻种业务收入和净利润分别同比增长16%、18%。我们认为公司以隆两优、晶两优为首的新品种系列市场表现良好,加上公司通过收购湖北惠民、湖南优至等优秀地方种企,完善了水稻细分市场布局,稻种业务有望持续增长。稻种业务之外,公司农服业务成为新晋亮点板块,2017年实现收入3.2亿元,毛利率水平达78%,是公司重要的利润增长点。公司一直以来在加强对农业服务模式的探索,我们预计公司农业服务项目储备充足,顶层设计有望在2018年取得突破性进展,有助于加快公司在营销模式上的变革与创新。 加快投资并购步伐,完善产业战略布局。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,2017年公司收购湖南优至、湖北惠民80%股权,与南京农大合资设立南方粳稻研究院,完成对四川隆平、百分农业等杂交稻核心主体的少数股东股权上移,强化公司“宽渠道”运营策略,为推动稻种市场份额持续增长奠定良好基础;同时公司投资控股河北巡天、三瑞农科,战略性进入小米、食葵领域,加速推进公司“3+X”经营品类战略,进一步提升公司在多作物种业市场的综合竞争力。国际方面,公司通过参与投资陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务,拓展了美洲等全球重要种业市场,获得了国际先进、成体系的育种研发资源与经验。2018年初,公司拟收购国内玉米种业领军企业联创种业90%股权,并与中国化工农化合资设立先隆生物,继续完善公司在国内玉米种业的布局,提升公司的玉米种业创新能力和产业拓展能力。公司于2017年已跻身全球种业前九强,我们预计公司将借鉴孟山都、先正达等国际巨头利用外延并购迅速发展壮大的历程,后续或有更多的并购项目落地。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,研发优势突出,主力品种销售持续放量,国际化战略取得突破性进展。不考虑并购联创种业影响,我们预计公司2018~2019年归母净利润分别为10.9亿元、12.4亿元,EPS分别为0.87元、0.99元,给予公司2018年30倍的PE估值,目标价26.1元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-08 21.86 -- -- 22.66 3.09%
22.54 3.11%
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事件:4月27日晚公司公告2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入31.9亿元,同比增长38.73%;归母净利润7.72亿元,同比增长54%;扣非归母净利润6.13亿元,同比增长43.29%;EPS0.61元/股。17Q4实现营业收入19.31亿元,同比增长53.93%;归母净利润6.11亿元,同比增长52.45%;扣非归母净利润4.5亿元,同比增长31.79%。 2018年一季度公司实现营业收入8.14亿元,同比下降0.69%;归母净利润2.25亿元,同比下降2.84%;扣非归母净利润1.16亿元,同比下降48.84%。低于我们此前预期。 杂交水稻主业高增长、开拓农业服务,2017年公司业绩实现高速增长。2017年公司杂交水稻种子销售收入19.42亿元,同比增长41.53%,主要得益于“隆晶两优”品系销售快速增长,16/17销售季销量约为1400万公斤;预计17/18销售季销量有望实现2400-2500万公斤;农业服务实现销售收入3.22亿元,主要是土地开发、耕地修复等业务,单独核算的农业服务利润约为1.28亿元。 杂交水稻主业增速有所放缓、农业服务尚未结算,18Q1业绩出现小幅下滑。(1)17Q1农业服务确认约1.7亿元收入、5700万并表利润,而由于项目结算时间分布差异,18Q1无贡献(大约有100多万费用)。如果不考虑农业服务的影响,公司营业收入增速约为25%,归母净利润增速约为30%;其中,公司国内杂交水稻种子业务的主营业务收入、净利润同比增速分别为16%、18%。(2)公司因为巴西项目承担4亿美元的贷款,18Q1产生约3000万的财务费用,但是由于人民币升值产生汇0。兑收益,因此不仅平抑了产生的财务费用,还产生一定收益;(3)公司毛利率下降1.63pct至44.06%,主要原因在于杂交水稻制种进一步向海南集中,而海南制种基地的制种成本比内陆高;(3)由于公司新增并表子公司,导致管理费用同比增长71%,但同时由于时间错配等原因导致并表收入并未等比例增加,管理费用率提升4.13pct至9.84%。 玉米有望接棒杂交水稻,再造一个隆平高科!公司采用“内生+外延”路径发展玉米种子业务:(1)内生:去年由于黄淮海地区高温热害严重,公司的品种表现较好,17/18业务年度预计增速20%左右;(2)外延:投入约38亿元(陶氏业务美元贷款4亿+联创种业接近13亿元)发展玉米业务。目前公司已完成17000多份高质量玉米种质资源的鉴定,经过分子生物技术分析,确认约70%的种质资源可以用于热带、亚热带(如中国西南地区),40-50%可以用于温带(如黄淮海地区)。预计18年巴西业务可贡献4000万元投资收益。 河北巡天农大372(在黄淮海地区市占率前五)的知识产权诉讼取得有利于巡天得到结果;对联创种业的收购顺利进行,预计将于18年四季度之前完成交割,于19年开始并表。且不排除未来2-3年将陆续密集并购的可能。 投资建议:假设公司自2019年开始对联创种业并表,预计2018-2020年营业收入42.63/55.10/62.46亿元,归母净利润分别为10.50/14.07/17.68亿元(根据公司最新情况,我们下调18/19年盈利预测,原值为11.59/16.02亿元,新增2020年盈利预测),同比增速分别为36%/34%/25.7%,EPS分别为0.84/1.07/1.34元/股,当前股价对应的PE分别为25/20/16X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名