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隆平高科 农林牧渔类行业 2017-09-20 25.18 34.00 36.11% 25.95 3.06% -- 25.95 3.06% -- 详细
1、对标医药,高壁垒&高增长是种业高估值的根源。 不论是对标历史区间、国内同行还是国际种企,隆平高科当前38倍的估值都不算高。种业的行业属性类似于医药,估值对标可以参照医药行业。而且向前A股医药龙头恒瑞医药估值已经超过50倍。 1)种业技术壁垒高。首先,法律上品种权的排他性保护是种企生存及壮大的前提。其次,种子研发需要长期大量的资金、人才投入。2012年,全球种业研发投入达到42.95亿美元,占销售收入的比例达到12.88%。巨额的投入也是国际种企大多脱胎于化工、医药集团的主要原因。一方面在渠道、研发上具备协同效应,另一方面,也只有化工、医药集团的收入体量能够支撑长期巨额的研发支出,并主导并购。最后,种业研发需要长期的历史积淀。除非育种技术出现革命性创新,否则形成技术优势的龙头企业将强者恒强,后进入者很难获得发展壮大的机会。 2)种业研发高风险带来高回报,也意味着高估值。育种研发周期长,一方面,高投入不一定能带来高投入,如巴斯夫与孟山都开发的转基因小麦项目。另一方面,一旦研发路线出现偏差,企业将错过至少5-8年的发展期。与高风险对应的是高回报。一旦抓住品种的更新换代机遇,新品种将迅速放量,推动盈利的高增长。爆款品种的高增长可能性,是高估值的另一重要来源。 2、最好的发展期,脱胎换骨在当下。 1)海外并购窗口期,跨越式发展可期!由于2012年以来国际大宗农产品价格的持续低迷,全球种业进入第三轮并购高峰期。从2015年以来,陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收购先正达,巨头间整合不断。巨无霸之间的整合,将不可避免出于通过反垄断审查考虑而剥离资产。目前国内种业只有隆平高科一家做好了迎接这一战略机遇期的准备!抓住这一战略机遇期,预计三五年后的隆平大概率实现快速发展。这也是市场对种业白马最大的预期差所在。 2)新一轮内生增长启动期,相对低基数,高增长。公司已经初步建立了现代种业育种体系,长期的研发投入与积累让公司抓住了水稻第四代品种换代的产业机遇。公司隆两优、晶两优系列品种销售情况良好,预计15/16-17/18销售季,隆、晶两优系列产品销量将达700万、1600万、2600万公斤,成为公司内生增长的主动力。 投资建议:公司当前处于最好的发展期,未来3年成长路径明确。品种换代下内生低基数高增长,海外并购窗口期带来跨越式发展机遇。我们预计,2017-2018年公司净利润分别为8.65亿、10.85亿元,同比增长72.53%、25.53%,对应EPS0.69、0.86元。给予18年40倍市盈率,目标价34元!
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-09-14 23.88 28.70 14.89% 25.98 8.79% -- 25.98 8.79% -- 详细
隆平高科在国内杂交水稻种子的龙头地位已经确立,且其研发和品种储备优势已受到了较充分的关注。但公司研发优势及其可持续性究竟如何?绿色通道政策红利是否能够持续释放?同时,要实现“成为世界优秀种业企业”的战略目标,不仅需要巩固既有的杂交水稻种子业务,还必须在玉米这样的全球性的大品种上具有优势。而对于换代前夜的国内玉米种业,下一代品种应具备何种特征?中美30年差距何来且何为缩小差距、实现跨越式发展的最优路径?公司海外并购落地影响几何?我们将从上述问题出发,再论种业龙头处在成长拐点。 水稻种子方面,公司研发实力及品种储备行业领先,营销与研发协同效应不断释放下,未来两个销售季现有主力市场份额将不断提升,增量市场迅速打开。 公司研发优势不断巩固,营销与研发优势协同效应显著强化。公司种质资源不断丰富,生物技术贯穿育种全部环节,“工厂化、分段式”的商业化育种模式,为育种创新工作的深入开展和规模化的品种选育提供了持续的保障;完善的测试体系使绿色通道高效运转,确保新品种持续投放市场;同时,公司创新营销模式,开展多品牌多渠道运作与预定模式,营销与研发协同效应显著强化。 内生外延双轮驱动,公司现有主力市场份额将稳步提升,增量市场迅速打开。 打开增量市场的关键在于推广品种满足区域性的需求——除了高产、米质优及抗稻瘟病等一般性需求,三大稻区各有其区域性特征。区域扩张中,部分区域性企业不容小视:地方性科研院所强大的研发能力及部分本地优质企业长期深耕使得增量市场开拓可能并非一帆风顺。但在内生外延双轮驱动下,省外种企机遇犹存。以隆平高科进军华南市场为例,内生储备品种竞争力较强,外延收购广西恒茂协同效应不断释放,2016/17销售季,隆平高科在华南市场已实现显著扩张,增长100%以上。 预计未来两个销售季公司新品系列仍将维持60%左右的复合增长。公司2016/17销售季系列新品销售量约为1400万公斤,较上一销售季增长90%左右。而根据以上分析,随着公司现有市场份额稳步提升、增量市场迅速打开,系列新品有望在2017/18、2018/19销售季实现2400、3600公斤左右的销售量,同比增长约70%、50%,在系列新品的带动下,公司杂交水稻种子总体可维持35%左右的复合增长。 玉米种子方面,短期内公司玉米种子自主研发能力不断增强,参与第七次品种换代具有高度确定性;中长期内陶氏益农的巴西玉米种子业务的并购逐步落地,公司也将继续在全球范围内积极寻找优质资产,实现跨越式发展大有可期。 当前玉米种子新一轮品种换代尚未到来,品种井喷加剧市场竞争。我国玉米种子已经经历了六次品种换代,但新育成品种多以改良、模仿为主,尚未实现对郑单958和先玉335的超越。在突破性品种尚未形成的同时,审定渠道逐步拓宽,使得品种呈现井喷之势。故市场竞争日益激烈,品种集中度不断下滑:种植面积超过10万亩的品种数量由2004年的295个上升至2015年的980个,预计2016年将首次超过1000个。 中美玉米育种30年差距何来?种质、技术与体系均存差距,引入与复制为最优路径。中美无论是在种质资源存量还是对既定资源利用效率均存在较大差距;转基因技术尚未放开成为我国玉米产量及种植效益落后于美国的重要原因;美国已经建立了完备的商业化、流程化育种体系,而我国当前多数玉米育种仍是以改良、模仿性育种为主。而无论种质资源的挖掘、创新及利用,转基因技术的研发与应用,亦或自主探索并建设流程化育种体系,均需要较大的投入与较长的时间。因此,直接引入国外种质资源与技术,系统学习复制国外流程化育种体系为迅速提高品种研发能力,缩小中美育种差距的最优路径。 未来国内玉米行业可能的发展路径:品种换代、转基因、流程化育种逐步演进。 从国际经验和我国玉米种业发展趋势来看,应用转基因技术等生物技术与常规育种方法相结合,建立面向大规模商业化育种的高效率、规范化的流程化育种体系是未来玉米育种发展的必然方向。但实现上述目标并非一蹴而就,我国玉米种业或将依次品种换代、转基因放开及流程化育种三个阶段:品种换代即将到来,但将呈现出区域化特征;2019-2020年间或迎来转基因时代;2020年后育种体系及效率将会成为行业竞争的主导因素。 隆平高科:海外并购逐步落地,跨越式发展大有可期。短期内,公司主力品种隆平206已具有较大影响力,且近几年审定的品种,同样产量高、抗性强、耐密植、籽粒直收等特征,符合当前市场需求,故可以预计公司将参与本次品种换代,玉米业务将有所回暖。中长期内,公司并购陶氏逐渐落地,并积极寻求海外优质资产,种质资源、转基因技术及育种体系均能得到极大丰富和提升,玉米品种选育能力有望实现跨越式发展。 综上,不考虑进一步并购、非经常性以及其他业务增长等,我们预计隆平高科2017-19年归属母公司净利润是9.0、12.1、14.6亿,未来3年应该是公司主营增长加速带来的成长行情;对应估值方面,17年31倍,18年24.5倍,19年20倍。继续坚定配置农业核心龙头白马隆平高科!
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-28 22.60 -- -- 25.98 14.96% -- 25.98 14.96% -- 详细
优势新品种放量带动公司业绩大幅增长。上半年公司业绩增长主要来源于水稻业务及农业服务的增长。主营业务种子板块,杂交水稻种子业务受益于“隆两优”、“晶两优”系列新品种的持续放量,营收同比大幅增长约45%,毛利率提升2.21个百分点;蔬菜种子维持平稳增长态势,上半年创造营收约7500万元,同比增长7.84%,毛利率同比提升4.13个百分点;玉米种子业务贡献营收9517万元,同比下滑51.85%,毛利率同比下降10.18个百分点。其原因是国家实施玉米收储政策改革、继续调减玉米种植面积。但目前玉米收储政策改革成效开始显现、价格进一步回归市场、行业调整基本到位,预期未来对公司经营会产生积极影响。 农业服务方面,上半年,公司全面推进农业服务体系建设规划及落地,通过信息手段和工具提升农业整体服务效率,农业服务成效显现,预计上半年农业服务贡献营收2亿左右,贡献利润约4000万。随着后期公司农业服务项目的全面铺开,此板块的利润贡献将会进一步加大。 竞争力凸显,龙头低位愈加稳固。作为国内及全球水稻种子龙头企业,公司第四代杂交水稻新品种,“隆两优”、“晶两优”系列品种持续放量,2016/2017销售季总销量预计超过1400万公斤,同比增速高达200%,成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种,2017/2018销售季有望实现60%左右的增速,下半年梦两优等系列新品也将推向市场,预计带动公司业绩驶入更高台阶。另外,2017年公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的61个水稻新品种和10个玉米新品种通过国审,其中水稻新品种过审量达到总过审量的35%左右,研发实力及品种竞争力愈发凸显。 随着新品种逐步上市及后备品种愈加丰富,公司未来业绩将保持持续增长动力。 外延并购逐步落地。国内方面,公司先后收购广西恒茂、湖北惠民、湖南金稻等种业公司股权,并投资设立粳稻投资公司、南方粳稻研究院,公司的产品及区域布局都在进一步完善。国际方面,公司意向收购中信农业基金间接控制的境外子公司AmazonAgriBiotech不超过36.36%的股份(该公司未来将全资持有中信农业产业基金收购的陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务),此举不仅有利于进一步推动公司国际化战略的落地,也将极大增强公司在玉米种子尤其是转基因玉米方面的竞争力,帮助公司实现“水稻+玉米”双主业的优势布局。 盈利预测与投资评级。目前公司外延并购取得突破性进展,国际化发展的战略正在稳步推进。同时,公司水稻新品种处于持续放量期,玉米种子经历行业调整后底部已初步显现,预计本销售季将有所回升。我们预计公司2017-2018年营业收入将实现25%左右的增速,分别达到29.20、35.92亿元,净利润分别为8.21、9.89亿元,EPS分别为0.65、0.79元,对应目前股价PE为36倍、30倍。考虑到公司2017/2018销售季水稻新品种推广面积呈爆发式增长,给予公司2017年40-42倍PE,6-12个月合理区间为26.0-27.3元,维持对公司的“推荐”评级。 主要风险提示:海外项目推进不达预期;新品推广不及预期;行业政策风险;
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-28 22.60 -- -- 25.98 14.96% -- 25.98 14.96% -- 详细
隆平高科公布2017 半年度报告,公司上半年实现营业收入11.04 亿元,同比增长29.12%;实现归属上市公司股东的净利润2.34 亿元,同比增长50.88%;实现扣非后净利润2.38 亿元,同比增长59.32%;基本每股收益0.19 元/股。公司预计2017 年1-9 月实现归属上市公司股东的净利润1.4-1.7 亿元, 同比增长40%-70%。 新品放量增长,研发成果显著:2017 上半年,公司制种产量为1,338 万公斤,相比2016 年上半年增长21%。受益于新水稻品种“隆两优”、“晶两优”系列的放量,销售毛利率同比提升7.41 个百分点至45.70%,预收款项同比增长65.4%至3.76 亿元。此外,上半年国家共计审定水稻品种178 个,玉米品种171 个,其中公司获得国家审定的水稻品种达61 个,占比达到34.27%,一级优质米品种3 个,占全国50%;获得国家审定的玉米品种10 个。公司将在新品种陆续推出后,实施品种退出机制,为公司下一步业务拓展提供有力支撑。 外延并购逐步落地,国际市场有序推进:公司先后收购湖北惠民农业科技有限公司80%股权、收购湖南金稻种业有限公司80%股权、拟以11 亿美元收购陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务,并与南京农业大学资产经营公司共同出资设立南方粳稻研究院,进一步完善产业布局。与此同时,在国际研发方面, 公司在海南成立海外种业研发中心,统一开展海外科研和育种相关工作,已在菲律宾投放3 个杂交水稻新产品,并在印度和巴基斯坦设立产业公司,推进在印度拟商业化品种的示范和审定。 盈利预测:我们预计2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润为7.72、9.01、10.67 亿元,对应EPS 分别为0.61、0.72、0.85 元,PE 分别为37、32、27 倍,考虑到公司新产品的陆续推出,高毛利品种占比正逐步提高,以及公司在行业内的龙头地位,上调至“推荐”评级。 风险提示:(1)新品推广不及预期;(2)气象灾害;(3)外延合作项目收益低于预期等。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-25 22.91 29.40 17.69% 25.98 13.40%
25.98 13.40% -- 详细
隆平高科发布2017 年半年报:报告期内,公司实现营业收入11.04 亿元,同比增长29.12%,归属上市公司股东净利润2.34 亿元,同比增长50.88%,实现基本每股收益0.19 元。公司同时发布2017 年1~9 月业绩预告:预计净利润区间为14021.56 万元至17026.18 万元,同比去年同期增长40%~70%。 公司同时说明,上述预计是基于公司杂交水稻业务及农业服务业务的增长。 品种竞争优势明显,主业高歌猛进。公司在国内农业供给侧改革的大环境中,凭借业内突出的产品质量和领先的品牌优势,各项业务稳健发展。杂交水稻种子方面,2017 年上半年营业收入6.88 亿元,同比增速达到44.58%,毛利率水平提升至44.15%。16/17 销售季度营业收入15.84 亿元,较上个销售季度大幅增长37.49%;杂交玉米种子方面,国家实施玉米收储政策改革、调减玉米种植面积对公司业务影响较大,报告期内营业收入9517 万元,同比下滑51.85%,毛利率35.84%,同比下降10.18 个百分点;公司蔬菜瓜果种子业务维持高速增长态势,2017 年上半年营业收入7480 万元,同比增速42.70%;公司全面推进农业服务体系建设规划及落地,紧跟规模种植者等客户的农业服务需求,多维度为种植户提供综合农业服务解决方案。2017 年上半年,农业服务项目的验收结算是公司营业收入增幅较大的原因之一。 研发水平行业领先,优质新品层出不穷。公司拥有丰富、优质的种质资源,自主研发体系行业领先。同时,公司还与多家科研单位开展合作研究,有力地推动了公司技术的进步和研发效率的提升。2017 年,公司有61 个杂交水稻品种通过国审,占比高达34%,还有10 个杂交玉米新品种通过国审,为公司未来主业快速增长提供持久动力。另外,公司通过与广源种业、南京农业大学的合作进一步提高了在粳稻领域的研发实力,完善了公司在水稻种业的全品类覆盖,作为国内外水稻龙头种企的地位短期内难以撼动。 海外并购进展顺利,跨越式发展可期。公司近期通过中信农业基金收购海外种业资产,是公司国际化业务并购方面取得的突破性进展,我们预计未来不排除将上述收购资产注入到上市公司。此次交易完成后,公司有望加强玉米种子业务的布局,实现水稻、玉米两大主要品种平衡发展。全球种业巨头的合并进程中,不排除会有更多优质的资产因为反垄断监管的要求而剥离出来,我们认为公司未来会进一步加快国际业务的拓展。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,主力品种销售持续放量,国际化战略取得突破性进展。我们预计公司2017~2018 年EPS 分别为0.68 元、0.84 元,给予公司2018 年35 倍的PE 合理估值,目标价29.4元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-25 22.91 28.00 12.09% 25.98 13.40%
25.98 13.40% -- 详细
投资建议: 不考虑外延影响,维持公司2017-2019 年EPS 预测,分别为0.67、0.84、1.11 元,对应PE 为34、27、21 倍,维持28 元目标价,给予增持评级。 业绩略超预期,隆/晶两优开启新一轮增长周期。2017H1 实现营收11.04亿元,同比增长29.1%;归属于上市公司股东的净利润为2.34 亿元,同比增长50.9%;2017Q2 营收同比增长43%至2.8 亿元,净利润扭亏为盈达到265 万元,业绩表现略超预期。业绩良好表现主要得益于隆两优和晶两优产品业绩释放;同时,土地平整中部分项目确认收益,增厚公司业绩。 盈利能力继续好转,研发投入提升夯实行位地位。2017H1 毛利率41.9%,同比提升4.04 个百分点;净利率21.2%,同比提升3.1 个百分点;三费基本相对维持稳定。公司盈利能力转强主要原因在于主业杂交水稻业绩释放,提价带来毛利率提升2.21 个百分点至44%。我们认为今年是公司业绩释放的第一年,未来公司将凭借水稻新品种优势继续保持盈利走好。 并购整合与海外布局开启全球种业发展之路。公司确立“内生增长+外延并购”双轮驱动战略,公司拟4 亿美金简介参与陶氏化学巴西玉米种子资产收购项目,通过并购整合加快完善产业布局。海外方面,公司在菲律宾市场首次投放3 个杂交水稻新品种,加快海外布局工作。 风险提示: 陶氏化学与杜邦合并失败;水稻推广面积不及预期。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-25 22.91 -- -- 25.98 13.40%
25.98 13.40% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017 年半年报,报告期内,实现营业收入11.04 亿元,同比增长29.12%;实现归母净利润2.34 亿元,同比增长50.88%;实现扣非归母净利润2.38 亿元,同比增长59.32%。 二、分析与判断 种业运营表现优异,农业服务初现成效。 报告期内公司业绩大幅增长,主要系杂交稻和农业服务业务大幅高增长。其中,杂交稻实现营收6.88 亿元,同比增长44.58%,新品种隆两优、晶两优系列恢复系华占先发优势,叠加不育系隆科638S 和晶4155S 的独占性优势,奠定远超行业的竞争优势,我们认为公司优势品种隆晶两优系列2017/2018 销量有望达2400 万公斤以上,且将在未来3-5 年推动公司业绩持续增长;蔬菜种子营收同比增长7.84%;玉米种子实现营收9516.95 万元,同比下降51.85%,主要缘于玉米收储政策改革、价格下行、种植面积调减所致,我们认为玉米种子业务利空基本出尽,进一步下行空间不大。 形成研发兑现销售业绩,销售反哺研发的良性循环体系。 公司目前已建立以市场为导向,传统、生物育种相结合,资源共享、信息化程度高的商业化育种平台,育种研发实力行业领先。报告期内研发投入高达1.43 亿元,同比增长74.51%,大幅领先行业水平。此外,2017 年公司通过国审的水稻、玉米品种分别有61 个、10 个,占全国比重为34.27%、5.85%;获得省级审定水稻品种29 个,玉米品种3 个,棉花品种2 个;育成黄瓜品种5 个(正办理登记)。绿色通道加速新品种释放,公司品种储备丰富,为下一步品种推广放量提供强有力支撑。 并购路线清晰,国际化战略加速落地。 “内生发展+外延驱动”双动力增长战略,外延并购和海外拓展意向明确。1)并购路线清晰。报告期内,公司陆续并购湖北惠民、湖南金稻,合资成立南方粳稻研究院,通过整合各方优势资源,发挥各方互补优势,公司的市场和产业布局逐步完善。2)国际化战略加速落地。杂交稻方面,国内的杂交稻种在东南亚市场竞争优势明显,公司已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了当地育种研发布局,目前都已初见成效,东南亚市场一旦成势,预计未来收入和利润空间不低于国内市场体量。杂交玉米方面,公司在美国设立了两个杂交玉米育种站,且日前通过认购AMAZON AGRI BIOTECH 不超过36.36%的股份,间接持有陶氏剥离的巴西转基因玉米种子,除了带来陶氏在巴西玉米种子市场的研发和渠道资源,同时转基因玉米的父母本可供国内杂交玉米研发参考借鉴,有利于补齐玉米种质资源,打通玉米育种科研资源的国际通道。 三、盈利预测与投资建议。 种业整合是大势所趋,研发实力雄厚、资本运作能力突出的公司将会集中受益,我们强烈推荐龙头公司隆平高科,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.68 元、0.95 元、1.22 元,对应PE 为34.1 倍,24.6 倍,19.1 倍,未来12 个月合理估值区间为26.8-29.2元,继续给予“强烈推荐”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-25 22.91 -- -- 25.98 13.40%
25.98 13.40% -- 详细
事件:公司将以不超过4亿美元认购AMAZON AGRI BIOTECH HKLIMITED 发行的新股,交易完成后公司持股比例不超过36.36%。7月10日中信农业基金以11亿美元收购陶氏在巴西的特定玉米种子业务,交割后AMAZON AGRI BIOTECH HK LIMITED 将全资持有该业务。 海外并购加速,玉米育种实力将大幅提升。 公司在“3+X”全品种战略下,外延并购路线清晰。为扩充作物品种、丰富种质资源和完善渠道,公司在国内已有多项并购业务落地,本次对AMAZON AGRI BIOTECH HK LIMITED 的投资标志着正式迈出国际化战略最坚实的一步,陶氏在玉米种子上的品种资源和研发技术将对公司形成补充,有助于提高公司在玉米育种领域的竞争力。为抵御农化寒冬减少行业竞争,国际种业巨头间的进一步资源整合正在酝酿中,为符合各国监管机构要求,在“拜耳+孟山都”、“杜邦+陶氏”的合并中多项种子及农化业务需要剥离,国际种业格局的改变为公司的海外并购提供有利契机,中信集团在资金和海外资源上的优势也将助力公司加速海外并购进程。 新品种井喷式涌现,未来2-3年隆晶系列持续放量。 在2017年的国审及绿色通道中,公司有61个水稻品种(34%)和10个玉米品种(6%)通过审定,强劲的研发实力得到充分体现。其中多个品种适宜种植在长江上游和华南地区且达到国家一级优质稻谷的水平,销售区域扩张提高销量水平,米质口感突破有助于实现优质优价提高毛利率。 公司品种梯队完备,未来2-3年将持续放量。 盈利预测。 未来2-3年新品持续放量,外延并购有望加速落地,预计2017-2019年EPS 分别为0.64元/0.83元/0.92元,按最新收盘价对应PE 分别为36X/28X/25X,给予买入评级。 风险提示:新品推广不达预期风险、异常气候风险等。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-25 22.91 -- -- 25.98 13.40%
25.98 13.40% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入11.04亿元,同比增长29.12%;实现归属于上市公司股东净利润2.34亿元,同比增长50.88%;基本每股收益0.1863元/股。 水稻新品推广带动营收增加;玉米种子收入受政策影响有所下降。2016年,公司有17个杂交水稻新品种通过国审,新品种推广导致2017年上半年公司水稻种子销售收入大幅增加。2017年上半年,公司水稻种子销售收入6.88亿元,同比增长44.58%。受我国玉米种植面积减小影响,玉米种子销售收入9517万,降幅51.85%。2017年上半年公司总制种量为1338万公斤,同比增长21%。 财务费用下降,期间费用控制良好。2017年上半年公司销售费用、管理费用分别比上年同期上涨25.41%和4%,财务费用下降185%。销售费用下降主要原因为销售费用增加,以及新品种推广导致示范费用、仓储费用增加。财务费用下降主要因为公司本期归还债券导致利息支出减少,以及募集资金利息收入增加。公司期间期间费用率与上年相比无明显变化,公司费用控制良好。 新品推出速度加快,看好公司未来发展。由于隆晶两优系列新品2016年通过国审,受制种量限制,2016/2017销售季隆晶两优系列新品销售量较小。2017年,预计隆两优华占、晶两优华占、隆晶两优系列其他品种制种量有望达到2500万公斤,公司杂交水稻销售量有望实现爆发式增长。2017年上半年,公司获得国家审定的水稻品种达到61个占通过国审总数的34.27%;获得国家审定的玉米品种10个。在国家新一轮品种更新换代的大背景下,优质新品种的加速推出有望提高公司产品的市占率。另外,公司继续围绕“内生增长+外延并购”双轮驱动的战略,上半年先后收购了湖北惠民农业科技有限公司32%股权湖南金稻种业80%股权,进一步完善产品布局,落实公司多主体、多品牌、宽渠道运营的产业发展战略。 风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-24 22.97 33.00 32.11% 25.98 13.10%
25.98 13.10% -- 详细
事件1:2017年8月21日,公司发布半年报,2017H1实现营业收入11.04亿元,同比增长29.12%,归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长50.88%。 事件2:2017年8月21日,公司公布2017年1-9月业绩预告,预计2017年1-9月实现净利润1.4-1.7亿元,同比上升40-70%。 我们的分析和判断:1.水稻新品推广助力业绩高速增长。根据公司半年报,2017H1农业板块实现营业收入约9亿元,占总营业收入约82%,同比增长6.63%;农业板块综合毛利率41.87%,同比增长4pct。 报告期内,公司水稻新品种推广带动水稻营业收入高增长是推动公司业绩高增长的主动力;根据公司半年报,公司农业服务收入在报告期内也出现大幅增长,是推动营收增长的另一驱动力。 根据公司公告,2017年6月公司共有178个水稻新品种及171个玉米新品种通过国审审定,其中公司及下属子公司通过自主或与他方共同培育的水稻新品种61个,占比34.3%;玉米新品种10个,占比5.8%。公司新品种大批量通过国审,进一步增强了公司的竞争力,体现了公司雄厚的科研实力,丰富公司的产品储备,为公司后续产品推广、扩大市占率创造了必备的条件,有望推动公司业绩持续增长!分产品看,1)水稻种子:实现营业收入6.88亿元,同比增长44.58%;毛利率44.15%,同比增长2.21pct;2)蔬菜瓜果种子:实现营业收入7479.6万元,同比增长7.84%;毛利率42.7%,同比增长4.13pct;3)玉米种子:实现营业收入9516.9万元,同比下降51.85%;毛利率35.84%,同比下降10.18pct;4)辣椒及辣椒制品:实现营业收入1835万元,同比下降80.04%;毛利率10.96%,同比上升9.13pct;5)农化、棉花、油菜及其他:实现营业收入2578万元,同比增长127.99%;毛利率22.84%,同比上升12.88pct。 2.国际布局或再落一子,助力公司种业腾飞。中信入主之后,公司明确了其2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,从公司公告披露可以看出,公司“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。 据公司公告,2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金,公司持股28%,中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。 此次,中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》,约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务,包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan种子品牌,以及DowSementes品牌在特定时间内的使用权,该部分业务2016年收入约2.96亿美元,完成交易后将由目标公司间接全资持有。 本次公司与目标公司签署投资协议,一方面有利于公司国际化布局,开拓国际市场;另一方面公司可以引进国外先进的育种经验和技术,增强公司的竞争优势,推动公司业绩增长!3.合作区域种子龙头,全面布局全国市场:1)2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权,深耕西南种业市场,利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系,提高公司在广西、江西等市场的占有率;2)2016年10月公司公告,与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,开拓东北粳稻市场,充分发挥广源种业的研发资源和地域优势,合力开拓东北粳稻市场,提升公司在东北种业市场份额;3)2017年3月,公司公告收购湖北惠民农业科技有限公司32.49%股权,通过惠民科技在湖北良好的品牌形象和市场影响力,有利于公司打造区域化运营平台,提高水稻主流品种市场占有率和终端服务能力。公司通过与区域种子龙头公司合作,全面布局全国市场。 投资建议:公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2017-19年净利润分别为8.03/10.94/13.96亿元,对应EPS0.64/0.87/1.11元/股,6个月目标价33元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-24 22.97 33.00 32.11% 25.98 13.10%
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事件:2017年8月22日,公司公告于8月21日与湖北惠民科技祁先超等33位自然人股东签署股权转让协议,约定出资9345.02万元收购其持有的合计47.51%的股权,收购完成后,公司将持有湖北惠民科技80%的股权。 我们的分析和判断:1. 收购步伐加速,有望扩大区域影响力。湖北惠农科技是农业部首批的全国经营的育繁推一体化的种业公司,主要产品为转基因杂交棉、杂交玉米、杂交水稻及杂交油菜种子。根据公司公告,湖北惠农科技2017年1-4月实现营业收入3295.89万元,净利润-841.51万元。根据公司公告,2017年3月,公司收购湖北惠民农业科技32.49%股权,本次协议收购33为自然人股东约47.51%股权,此次收购后公司将持有80%的股权;通过将湖北惠民科技纳入公司管理体系,借助其在湖北良好的品牌形象、市场影响力及运营团队,有利于公司实现本土化运营、打造区域化运营平台,提高公司在湖北及周边市场的市场占有率和终端服务能力。 2. 国际布局或再落一子,助力公司种业腾飞。中信入主之后,公司明确了其 2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,从公司公告披露可以看出,公司“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。 据公司公告,2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金,公司持股28%,中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。 此次,中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》,约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务,包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan 种子品牌,以及 DowSementes 品牌在特定时间内的使用权,该部分业务2016年收入约2.96亿美元,完成交易后将由目标公司间接全资持有。 本次公司与目标公司签署投资协议,一方面有利于公司国际化布局,开拓国际市场;另一方面公司可以引进国外先进的育种经验和技术,增强公司的竞争优势,推动公司业绩增长!3. 合作区域种子龙头,全面布局全国市场:1)2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司 51%股权,深耕西南种业市场,利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系,提高公司在广西、江西等市场的占有率;2)2016年10月公司公告,与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,开拓东北粳稻市场,充分发挥广源种业的研发资源和地域优势,合力开拓东北粳稻市场,提升公司在东北种业市场份额。公司通过与区域种子龙头公司合作,全面布局全国市场。 投资建议:公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2017-19年净利润分别 为 8.03/10.94/13.96亿元,对应 EPS 0.64/0.87/1.11元/股,6个月目标价 33元,维持 “买入-A”评级。 风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-24 22.97 28.70 14.89% 25.98 13.10%
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水稻种子继续放量,增量市场迅速打开。报告期内公司水稻种子营业收入6.88亿元,同比增加44.58%,水稻种子收入增长主要来自隆两优、晶两优系列的销售放量:2016/17销售季系列品种销售达到1400万公斤,较上一销售季增长90%左右。公司杂交水稻种子销售量总计约为3000万公斤同比增长近40%。同时,华南稻区增量市场迅速打开:根据草根调研估算,二季度单季华南稻区新品销售实现大幅度突破,销量约为200-300万公斤,贡献利润约4000万元。而根据2017/18销售季公司品种订购进一步提前且销售情况火爆,综合判断新品系列2017/18销售季销售量达到2400公斤,实现70%左右的增长。 玉米种子受累于行业因素业绩有所下滑,但极具竞争力的新品上市有望实现触底回升。受累于玉米种植面调减的影响,报告期内公司玉米种子实现营业收入0.95亿元,同比下降51.85%。但本销售季公司预计推出10个极具竞争力的玉米新品:从2017年国审情况来看,公司10个玉米新品普遍较上一代主力品种郑单958增产10%左右,且对黄淮海地区的主要病害茎腐病的抗性达到高抗、抗、中抗的品种数量分别达到5个、1个和1个。同时,公司新品多为类郑单958品种,抗高温能力较强,故预计在今年热害频发的气候背景下将会有更好的大田表现。突出的品质叠加公司高效的运作,公司玉米触底回升具有高度确定性,推广面积净增长有望达到2000-3000万亩。 水稻种子储备品种量、质双升,外延并购不断推进,有力支撑公司主营提速。数量方面,报告期内公司国审水稻品种61个,占全国比例34.27%,通过省级审定的品种29个;品质方面,公司国审水稻品种中3个品种米质达到国标一级标准,占全国50%;稻瘟病抗性等级均值为3.7,远优于行业约为6 左右的抗性水平;另外,公司通过长江上游稻区和华南稻区品种数量分别达到12个和11个,分别占全国比重30.8%和91.7%,区域审定范围不断扩宽,有力支撑增量市场的持续扩展。同时,报告期内公司先后收购湖北惠民科技32.49%股权、湖南金稻80%股权并共同出资设立南方粳稻研究院。以上投资并购标的在产品结构、区域市场拓展方面上均能与公司形成良好互补,进一步提高公司市场竞争力及主营业务增长速度。 海外并购逐步落地带来有望带来玉米种子研发的跨越式发展。近期公司收购陶氏益农在巴西的种子业务项目逐步落地,短期内,一方面,本次并购能够极大丰富公司优质种质资源,从而短期内利于选育适宜西南玉米区的品种,长期内利于拓宽遗传基础、创造新型种质与杂优模式;另一方面,学习、复制陶氏的商业化育种策略与程序化育种体系,利于提升研究和改良国外商业自交系的效率和系统性,加速流程化育种体系的建设。而公司也积极的在全球寻找优质并购标的,玉米种子研发能力有望实现跨越式发展。 农业服务初现成效,业绩贡献逐步释放:公司围绕“种业运营+农业服务”,全面推进农业服务体系建设规划及落地。本期农业服务成为贡献业绩的重要来源之一,2017年上半年土地开发已贡献利润4000万元左右。同时,公司正在和美国的高粱公司展开合作,使用生物质材料来进行土地修复,试验结果显示修复效果良好,市场前景广阔,本年度有望贡献1000万元利润。 投资建议:当前隆平高科新品系列处于快速放量期,且储备品种量、质双升,水稻种子将维持高速增长。而随着极具竞争力的新品推出,玉米种子有望在本销售季实现触底回升。长期来看,作为国内唯一一家拥有完备的商业化育种体系的企业,公司水稻研发实力行业遥遥领先,而玉米研发在海外并购逐步落地下有望实现跨越式发展,种业龙头地位将不断得到巩固。因此,我们预计公司2017-19年销售收入为29.37、39.61 和43.49亿元,同比增长27.7%、28.1%和15.6%;归属母公司股东净利润9.04、12.18和14.64 亿元,同比增长80.43%、34.68%和20.17%,对应摊薄后EPS为0.72、0.97和1.17元,对应估值30.15、22.38和18.63倍。继续坚定配置农业核心龙头白马隆平高科! 风险提示事件:新品推广不及预期;海外并购存在不确定性。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-24 22.97 -- -- 25.98 13.10%
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公司公布2017 年半年报:2017 年上半年,公司实现营业收入11.04 亿元,同比增长29.12%,实现归母净利润2.34 亿元,同比增长50.88%,扣非后归母净利润2.38 亿元,同比增长59.32%;2017Q2 实现营业收入2.84 亿元,同比增长43.33%,实现归母净利润265 万元,同比增长282.94%,基本符合预期。其营业收入增长的主要原因有二:(1)水稻新品种推广导致销售收入增加;(2)子公司农业服务项目验收结算导致收入增加。 “隆晶两优”品系放量,杂交水稻种子业务大幅增长。2015 年开始,以隆两优华占、隆两优534、晶两优华占和晶两优534 为代表的“隆晶两优”品系陆续通过国家和各省审定,2016/2017 销售季总销量1400 万公斤,其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300 万公斤。预计2017-2018 销售季两大品系销量有望实现2000-2400 万公斤。新品种出厂均价约为55 元/公斤(晶两优品系的部分品种价格更高),相对老品种略有提价,使得上半年水稻种子业务毛利率提高2.21 个百分点。 农业服务初见成效,盈利有望持续。公司围绕“种业运营+农业服务”,开展杂交水稻、玉米、蔬菜等多元化业务的同时,全面推进农业服务体系建设规划及落地。公司农业服务模式多样,目前贡献利润的主要是土地开发和土壤修复业务,上半年实现利润约为4000-5000 万元,预计2017 全年有望贡献利润约1 亿元。 预计玉米种子触底后进入新通道,且今年夏季黄淮海地区高温天气频发,以“隆平206”为代表的的玉米品种相对耐高温,有望于下一销售季实现显著增长。上半年,公司玉米种子实现销售收入9517 万元,同比下降51.85%。受行业负面影响,公司玉米种子量价齐跌。目前,玉米收储政策改革成效开始显现、价格进一步回归市场,行业调整基本到位。今年黄淮海玉米种植区高温天气频发,以“隆平206”为代表的玉米品种具有综合抗性好、高产、稳产等特点,经过高温考验后的品种有望在2017/2018 销售季实现显著增长。 公司研发能力叠加绿色通道助力公司新品种接力,外延并购逐步落地,中长期逻辑不改!(1)报告期内,国家共计审定水稻品种178 个,玉米品种171 个,其中公司获得国家审定的水稻品种达61 个,占比达到34.27%。新品种将接力推向市场,公司业绩有保障,此为中期逻辑。 (2)上半年,公司先后收购湖北惠民32.49%股权和金稻种业80%股权、与南京农大合资成立南方粳稻研究院,完善产业布局。中信农业基金收购陶氏在巴西的玉米种子业务,且公司签订投资协议拟出资4 亿美元持有36.36%股份。外延并购持续推进,公司有望成为中国“孟山都”,此为长期逻辑。 盈利预测与估值:预计17-19 年净利润分别为7.8/9.8/12.3 亿元,EPS 分别为0.62/0.78/0.98元(维持盈利预测),对应PE 分别为38/30/24X,维持增持评级,建议中长期配置。 风险提示:新品种推广不达预期的风险、自然灾害的风险等。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-23 23.37 -- -- 25.98 11.17%
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隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-22 23.05 29.00 16.09% 25.98 12.71%
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事件: 今日,隆平高科发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.03亿元,同比增长29.12%。实现归属母公司净利润2.34亿元,同比增长50.88%,对应EPS0.19元。此外,公司预计1-9月实现归母净利润1.4亿-1.7亿,增长40%-70%。 我们的观点和看法 1、水稻种子发力,业绩稳步前行。 报告期内,公司抓住水稻第四代品种换代的新机遇,凭借隆两优、晶两优的亲本优势,水稻种子业务快速增长。水稻业务实现营业收入6.88亿元(+44.58%),毛利率达44.15%,同比提高2.21个百分点。玉米业务受行业景气拖累,实现营业收入0.95亿元(-51.85%),毛利率35.84%,同比下降10.18个百分点。其中,安徽隆平净利润仅为4174.78万元(-45.55%)。蔬菜种子业务则相对平稳,实现营业收入0.75亿元(+7.84%),毛利率42.7%,同比提高4.13个百分点。 2、外延式并购逐步逻辑,海外并购战略机遇期已到。 围绕公司确立的“内生增长+外延并购” 双轮驱动战略,报告期内,公司先后收购湖北惠民32.49%股权、湖南金稻种业80%股权,并与南京农业大学共同出资设立南方粳稻研究院。此外,公司的海外并购在近期也已经迈出第一步。公司此前公告,拟以4亿美元认购中信农业产业基金为收购的陶氏在巴西的部分玉米种子业务而成立的子公司股权。目前,国际种业巨头相继开始整合,给公司带来了跨越式发展的战略性机遇期。我们预计,公司外延式成长步伐不会停歇,将成为公司成长的重要助力! 3、估值具备安全边际。 当前股价对应17年估值仅33倍,处于历史估值区间的底部;对比国外种企,近年来业绩持续下滑的孟山都市盈率23倍,先正达35倍。而处于快速成长期的隆平,不论相对价值和绝对价格都都具备较强的安全边际,投资价值凸显。在市场白马股偏好的风格下,估值回归40倍以上的历史平均水平是大概率事件。 投资建议: 中信入主开启公司发展新篇章。公司目前是国内最有成长潜力的种子企业。 内生外延双轮驱动下,公司进入新一轮成长期。目前估值处于历史区间底部,回调均是配置良机。预计2017-2018年公司净利润分别为8.65亿、10.85亿元,同比增长72.53%、25.53%,继续坚定推荐!风险提示:政策风险;自然灾害风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名