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隆平高科 农林牧渔类行业 2018-07-13 17.61 34.81 79.62% 19.67 11.70%
19.67 11.70% -- 详细
事件: 中信兴业通过深交所增持公司0.59%股份,中信农业通过大宗交易增持公司1.91%股份。本次增持后,中信农业、中信兴业及其一致行动人合计持有公司21.29%股份。 评论: 大股东增持表明管理层发展决心,全球种业巨头前景可期。公司2016年1月19日完成非公开发行股票后,中信开始成为公司大股东,合计持有公司18.79%股份。中信入主后,公司加快产业整合,先后参与陶氏益农巴西项目收购、拟收购联创种业等项目,逐步形成水稻、玉米双主业。公司大股东增持公司股份,一方面表明公司管理层对公司未来发展向好的决心,同时也预示着公司未来在内部激励和外部整合方面将会有更多进展。 水稻业务趋势不改,未来看点将在海外。国内水稻种子受收购价下调影响,终端零售价略有松动,但是公司水稻种子出厂价格坚挺,退库率远低于行业平均水平,市占率仍处于向上通道(目前市占率接近40%,未来看到50%的市占率高点)。我们认为国内水稻向上趋势不改,但是业绩增速贡献将边际减弱;未来水稻业务看点将主要来自于海外收入,公司目前在印度、巴基斯坦、菲律宾等地已经开始推广品种,未来有望为业绩提供新的增长点。 2018年公司的超预期点在玉米。2018年,公司玉米主要看点在于:1)自有品种2018年恢复性高增长。2)新品种储备充足,9月份将会有优质品种被市场发现。3)拟收购的联创种业将与公司在品种和研发上实现最大化协同。4)参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备剩余股权注入预期。5)公司携手中国化工成立先隆生物,未来有望引入先进玉米品种。 投资建议: 不考虑外延影响,维持公司2018-2020年公司EPS分别为0.92、1.16、1.48元,给予2018年38倍PE,维持35元目标价,“增持”评级。 风险提示: 大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-07-13 17.61 -- -- 19.67 11.70%
19.67 11.70% -- --
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-06-20 19.40 21.63 11.61% 18.92 -3.02%
19.67 1.39% -- 详细
国内、国际双管齐下,首次覆盖,给予“买入”评级 国内方面,公司立足稻种业务,通过内生、外延方式不断延伸业务线;国际方面,布局海外稻种研发,加速国内稻种的海外渗透进程。首次覆盖,给予“买入”评级。 政策扶持叠加整合并购,全球第二大种业市场欲腾飞 16年我国种子市场总规模1230亿元,06-16年复合增速9.42%,为全球第二大种业市场。玉米和水稻占据国内种业市场价值前两位,2016年分别达到278.50亿元和194.72亿元,占比31.48%和22.01%。目前,我国种业进入依法治种和并购重塑阶段。1)政策方面,2016年新《种子法》实施,我国种业迎来“1+3”的全面依法治种时代,推动具备原研技术、种质资源的企业脱颖而出;2)并购方面,近年来,国内种企的并购进程加快,相对内生增长,外延并购对种企快速成长的贡献更大,回顾全球种业发展历程,兼并重组同样是跨国种企做大做强的必由之路。 水稻种子:品种优势凸显,研发持续推进 公司杂交稻品种释放有序,15年以来,主推具有稳产、高抗、广适、米质优特点的“隆/晶两优”系列,销售势头强劲。我们认为,未来3-4年“隆/晶两优”系列仍将持续放量。此外,公司杂交稻品种储备行业第一,16、17年公司在通过国审的水稻品种总数中占比高达28.78%、34.27%。长期来看,公司研发优势凸显,驱动内生增长;资本实力雄厚,驱动外延扩张。 玉米种子:引进巴西种质资源,弯道超车进行时 由于公司布局玉米种子较晚,目前市占率较低,但玉米种子行业较分散,存在弯道超车机会。近年来,公司玉米板块频繁加码,1)17年,公司收购陶氏巴西玉米种子业务,巴西具有丰富且优质的玉米种质资源,有望助力公司玉米品种研发。2)18年,公司拟收购联创种业90%股权。17年玉米品种国审中,公司通过10个,表现为耐密型,联创通过8个,表现为高产型,优势互补。随着相关品种商业化推广,公司玉米业务有望增长。 海外水稻业务:十年深耕,成果初显 公司十年前就开始布局南亚、东南亚杂交稻本土研发,在印度、菲律宾、印尼、巴基斯坦建立了水稻育种站,在主要水稻种植区域布局测试点,十年深耕,公司在南亚、东南亚地区的战略布局有望进入变现期。17年,公司在菲律宾市场投放3个杂交水稻新品种,有1个杂交水稻品种通过菲律宾国家审定。此外,公司在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备,有212个品种开展旱季单点筛选试验,有240个品种开展雨季多点试验。 首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计,2018-2020年,隆平高科EPS分别为0.87元、1.06元和1.24元。2010年以来,孟山都平均26倍PE估值中枢,且种子业务高速发展阶段有估值溢价。从发展阶段看,目前隆平高科正处于高速发展起步阶段,我们给予公司2018年25-30倍PE,对应2018年目标价21.75-26.10元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:品种推广不及预期,政策变化,自然灾害。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-09 21.76 25.96 33.95% 22.66 3.56%
22.54 3.58%
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隆平高科发布2017年年报及利润分配方案:公司实现营业收入31.9亿元,同比增长38.7%,实现归属上市公司股东的净利润7.7亿元,同比增长54.0%,实现每股收益0.61元;利润分配方案:每10股送现金股利1元(含税)。 公司同时发布2018年第一季度报告:2018年第一季度实现营业收入8.1亿元,比上年同期下降0.7%,归属于母公司所有者的净利润2.2亿元,比上年同期下降2.8%。 稻种延续高增,农服业务成新亮点。2017年公司稻种业务延续近年来的高速增长势头,完成稻种销售收入19.4亿元,同比增长41.5%;2018年一季度,公司稻种业务收入和净利润分别同比增长16%、18%。我们认为公司以隆两优、晶两优为首的新品种系列市场表现良好,加上公司通过收购湖北惠民、湖南优至等优秀地方种企,完善了水稻细分市场布局,稻种业务有望持续增长。稻种业务之外,公司农服业务成为新晋亮点板块,2017年实现收入3.2亿元,毛利率水平达78%,是公司重要的利润增长点。公司一直以来在加强对农业服务模式的探索,我们预计公司农业服务项目储备充足,顶层设计有望在2018年取得突破性进展,有助于加快公司在营销模式上的变革与创新。 加快投资并购步伐,完善产业战略布局。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,2017年公司收购湖南优至、湖北惠民80%股权,与南京农大合资设立南方粳稻研究院,完成对四川隆平、百分农业等杂交稻核心主体的少数股东股权上移,强化公司“宽渠道”运营策略,为推动稻种市场份额持续增长奠定良好基础;同时公司投资控股河北巡天、三瑞农科,战略性进入小米、食葵领域,加速推进公司“3+X”经营品类战略,进一步提升公司在多作物种业市场的综合竞争力。国际方面,公司通过参与投资陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务,拓展了美洲等全球重要种业市场,获得了国际先进、成体系的育种研发资源与经验。2018年初,公司拟收购国内玉米种业领军企业联创种业90%股权,并与中国化工农化合资设立先隆生物,继续完善公司在国内玉米种业的布局,提升公司的玉米种业创新能力和产业拓展能力。公司于2017年已跻身全球种业前九强,我们预计公司将借鉴孟山都、先正达等国际巨头利用外延并购迅速发展壮大的历程,后续或有更多的并购项目落地。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,研发优势突出,主力品种销售持续放量,国际化战略取得突破性进展。不考虑并购联创种业影响,我们预计公司2018~2019年归母净利润分别为10.9亿元、12.4亿元,EPS分别为0.87元、0.99元,给予公司2018年30倍的PE估值,目标价26.1元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-08 21.86 -- -- 22.66 3.09%
22.54 3.11%
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事件:4月27日晚公司公告2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入31.9亿元,同比增长38.73%;归母净利润7.72亿元,同比增长54%;扣非归母净利润6.13亿元,同比增长43.29%;EPS0.61元/股。17Q4实现营业收入19.31亿元,同比增长53.93%;归母净利润6.11亿元,同比增长52.45%;扣非归母净利润4.5亿元,同比增长31.79%。 2018年一季度公司实现营业收入8.14亿元,同比下降0.69%;归母净利润2.25亿元,同比下降2.84%;扣非归母净利润1.16亿元,同比下降48.84%。低于我们此前预期。 杂交水稻主业高增长、开拓农业服务,2017年公司业绩实现高速增长。2017年公司杂交水稻种子销售收入19.42亿元,同比增长41.53%,主要得益于“隆晶两优”品系销售快速增长,16/17销售季销量约为1400万公斤;预计17/18销售季销量有望实现2400-2500万公斤;农业服务实现销售收入3.22亿元,主要是土地开发、耕地修复等业务,单独核算的农业服务利润约为1.28亿元。 杂交水稻主业增速有所放缓、农业服务尚未结算,18Q1业绩出现小幅下滑。(1)17Q1农业服务确认约1.7亿元收入、5700万并表利润,而由于项目结算时间分布差异,18Q1无贡献(大约有100多万费用)。如果不考虑农业服务的影响,公司营业收入增速约为25%,归母净利润增速约为30%;其中,公司国内杂交水稻种子业务的主营业务收入、净利润同比增速分别为16%、18%。(2)公司因为巴西项目承担4亿美元的贷款,18Q1产生约3000万的财务费用,但是由于人民币升值产生汇0。兑收益,因此不仅平抑了产生的财务费用,还产生一定收益;(3)公司毛利率下降1.63pct至44.06%,主要原因在于杂交水稻制种进一步向海南集中,而海南制种基地的制种成本比内陆高;(3)由于公司新增并表子公司,导致管理费用同比增长71%,但同时由于时间错配等原因导致并表收入并未等比例增加,管理费用率提升4.13pct至9.84%。 玉米有望接棒杂交水稻,再造一个隆平高科!公司采用“内生+外延”路径发展玉米种子业务:(1)内生:去年由于黄淮海地区高温热害严重,公司的品种表现较好,17/18业务年度预计增速20%左右;(2)外延:投入约38亿元(陶氏业务美元贷款4亿+联创种业接近13亿元)发展玉米业务。目前公司已完成17000多份高质量玉米种质资源的鉴定,经过分子生物技术分析,确认约70%的种质资源可以用于热带、亚热带(如中国西南地区),40-50%可以用于温带(如黄淮海地区)。预计18年巴西业务可贡献4000万元投资收益。 河北巡天农大372(在黄淮海地区市占率前五)的知识产权诉讼取得有利于巡天得到结果;对联创种业的收购顺利进行,预计将于18年四季度之前完成交割,于19年开始并表。且不排除未来2-3年将陆续密集并购的可能。 投资建议:假设公司自2019年开始对联创种业并表,预计2018-2020年营业收入42.63/55.10/62.46亿元,归母净利润分别为10.50/14.07/17.68亿元(根据公司最新情况,我们下调18/19年盈利预测,原值为11.59/16.02亿元,新增2020年盈利预测),同比增速分别为36%/34%/25.7%,EPS分别为0.84/1.07/1.34元/股,当前股价对应的PE分别为25/20/16X,维持“买入”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-08 21.86 -- -- 22.66 3.09%
22.54 3.11%
详细
杂交水稻优势显著,海外扩张商业化推广在即 公司“隆两优”、“晶两优”新品种抗性突出、米质优秀,保持高速增长,2017/2018销售季总销量预计达2400万公斤,同比增长71%,助推公司全年水稻种子销售量/营收同比增42%/42%。公司技术优势显著,2017年公司水稻占当期通过国审新品种总数的34.27%,持续的新品预计在2019年将公司国内市占率推升至40%。放眼海外,东南亚地区潜在市场空间30亿以上,公司目前在菲律宾有1个水稻品种通过国家审定,在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备,海外市场值得期待。 内生+外延突破玉米,推进“3+X”品类扩张 公司现阶段以市场空间达150亿以上的玉米种子作为品类扩张突破口。内生方面,2017年公司将玉米业务单元的科研管理上移至集团总部,全年共有11个玉米新品种通过国家审定,全国占比6.38%。外延方面,2017年公司先后控股湖北惠民、联创种业以拓展国内玉米种质资源与销售渠道,联合中信农业产业基金收购陶氏化学巴西特定玉米种子业务,与完成了收购先正达的中国化工旗下子公司联合设立先隆生物科技开展玉米种子研发工作。公司的玉米种子业务得到了研发高投入、外延并购和高层次合作伙伴的助力,我们预计公司的玉米种子业务具备持续成长能力。 中美贸易战、海南自贸区聚焦种业,全球第九只是起点 中美潜在贸易战有望推动大豆替代作物种植面积,海南自贸区提出打造全球动植物种质引进中转基地,国内种业龙头将承担起维护我国农产品安全的责任。 目前全球种业前十公司营收分为2-5亿欧、13-25亿欧、75-100亿欧三个层次,公司2017年排名第九,随着公司“3+X”品类扩张、“国内+海外”同步扩张战略的推进,公司有望在2019年触及第一层次上限,进入全球前七。 盈利预测与投资建议 整合是大势所趋,研发实力雄厚、资本运作能力突出的公司将会集中受益。公司营收增长有力,费用控制得当。预计公司2018-2020年EPS分别为0.73元、0.93元、1.19元,对应PE为31.4倍、24.7倍、19.2倍,对标国际种业巨头35-40倍估值水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销售推广不及预期、自然灾害发生、农产品价格大幅下降、贸易战潜在影响。
李强 10
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-04 21.15 29.83 53.92% 22.66 6.54%
22.54 6.57%
详细
事件:公司发布2017年年度报告。2017年公司实现营收31.90亿元,同比增长38.73%;实现归属于上市公司股东净利润7.72亿元,同比上涨54.00%。 水稻新品市场表现良好,推广进度超预期。2017年公司水稻种子销售量比上年增长41.87%,生产量比上年增长82.34%。水稻收入占总营收的60.88%,与2016年相比占比继续上升。公司水稻销量大幅增长主要因为公司水稻新品种市场表现良好。2017年公司水稻业务逆势增长,市场份额增长符合预期,步入持续增长通道。2017年公司制种产量为11108万公斤,与2016年度相比增长8.21%。 新品种推出速度加快,国内国外全面布局。2017年公司共计有61个水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定水稻品种总数的34.3%,同比增长238.g%; 11个玉米新品种通过国家审定,占当期通过国家审定玉米新品种的6.38%,同比增长450%;在菲律宾有1个水稻品种通过国家审定,在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备。 公司新品推出速度加快有利于丰富公司产品结构,提高产品市占率,以及推进公司在海外市场的布局。 农业服务业务业绩高增长。2017年公司新增农业服务业务,农业服务业务贡献营收3.22亿元,占总营收的10. 11%。农业服务业务板块毛利率78.11%,成为公司目前业务中毛利率最高板块。农业服务业务有望成为公司新的利润增长点。 加速并购,强化占率布局。2017年,公司分别收购湖南优至、湖北惠民80%股权,与南京农大合资设立南方粳稻研究院;收购巡天农业、三瑞农科控股权,战略性进入小米、食葵领域。国际方面,公司通过参与投资陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务,拓展了美洲等全球重要种业市场,加快国内玉米种业升级。 风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-04 21.15 -- -- 22.66 6.54%
22.54 6.57%
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隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-03 22.87 34.81 79.62% 22.66 -1.48%
22.54 -1.44%
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公司2018-2020年公司EPS分别为0.92、1.16、1.48元,给予2018年38倍PE,维持35元目标价,“增持”评级。 农服、巴西项目短期费用以及制种成本抬升压制短期业绩表现。公司2017年营收同比增长39%至32亿元,归母净利润同比增长54%至7.7亿元,扣非净利润同比增长43%至6.1亿元;2018Q1营收同比下滑0.7%至8.1亿元,归母净利润同比下滑2.8%至2.3亿元,扣非净利润同比下滑48.8%至1.2亿元。公司业绩表现略低于市场预期,主要原因在于:1)2018Q1农业服务未确认收入贡献利润,反而对业绩有负贡献。2)巴西2018Q1为销售淡季,整体有3000万的负业绩贡献,另外增多4000万的管理费用和3000万的财务费用。3)17/18种植季天气异常,整体制种成本比16/17种植季提高不少。 2018Q1业绩同比筑底,静待业绩底部上行。由于巴西陶氏项目短期费用、17/18年制种成本受异常天气影响大幅度提升等影响因素均属短期因素,随着制种成本的规整正常和巴西热销季来临,业绩将底部上行。 2018年公司的超预期点一定在玉米方面。2018年,公司玉米主要看点在于:1)自有品种2018年将恢复性增长;2)新品种储备充足;3)拟收购的联创种业将与公司在品种和研发上最大化协同。4)参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备剩余股权注入预期。5)公司携手中国化工成立先隆生物,未来有望引入先正达玉米品种。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-03-26 25.00 34.81 79.62% 26.83 7.32%
26.83 7.32%
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公司与北京市农林科学院于2018年3月21日签署了《战略合作框架协议》,合作范围包括但不限于农作物育种及农业信息化等领域。 评论: 我们一直强调公司不单单是杂交水稻的龙头,也是国内玉米新贵,2018年公司主要超预期点一定在玉米业务;本次公司与北京市农林科学院的合作将再一次加强玉米板块的业务拓展。维持业绩预测,2017-2019年公司EPS分别为0.62、0.92和1.16元,给予2018年38倍PE,维持35元目标价,增持评级。 携手北京市农林科学院,在研发上强强联合,占据玉米研发制高点。北京市农林科学院是国内农业信息化和玉米研发的王牌院校。其中,信息中心主任赵春江是国内智能农业领域首位中国工程院院士,发表论文155篇,多次获得国家大奖;玉米研究中心主任赵久然当选为2012-2017年度中国种业十大杰出人物,其主持培育的京科968在国内推广面积位列第三。本次公司与农林科学院的合作,在研发上可谓是强强联合,后续特别是在玉米品种和农业信息化领域的合作值得期待。 2018年公司的超预期点一定在玉米方面。2018年,公司水稻业务将持续维持高增长,但是更多超预期的点将会体现在公司玉米方面的布局,主要原因在于:1)自由品种:2017年抗高温表现优秀,在2018年行业整体回暖的情况下,自有品种将迎来业绩的高增长。2)新品种:河北巡天以及过审新品种优质品种储备充足。3)国内整合:拟收购的联创种业将与公司在品种和研发上最大化协同,加快玉米换代产品的问世。4)海外布局:参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备剩余股权注入预期。5)强强联合:公司携手中国化工成立先隆生物,未来有望引入先正达玉米品种。 持有核心资产,分享国运红利。公司作为农业核心资产,是全球种业整合浪潮、国内种子市场化开放的最大化受益者,其研发储备与资本运作能力也是国内优势最明显的企业,未来国内&国外业务将同时发力。我们认为随着国家在南亚与东南亚地区影响力的提升,未来公司杂交水稻将率先实现出口,有望在海外再造一个隆平高科;业绩方面,公司未来3-5年内有望入围全球种业前五强,长期有望入围全球种业前三强。 风险提示:l大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-03-26 25.00 -- -- 26.83 7.32%
26.83 7.32%
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一、事件概述。 3月20日,中国化工集团旗下中国化工农化有限公司与隆平高科约定共同出资设立先隆生物科技有限公司,双方各出资5000万元,各占合资公司股份50%。 二、分析与判断。 再次发力玉米种子板块,成立先隆生物科技。 先隆生物科技有限公司主营业务为玉米种子业务相关的先进生物技术许可、玉米种子的研发、销售、进出口等业务。此前中国化工集团已对世界种业优质公司先正达完成收购,先正达为世界级种子、农化领先企业,其种业业务在全球市场份额达到8%,为世界第三大种子公司。 种植量连续两年下降,玉米价格或迎回暖。 受收储政策影响,16/17玉米价格深度回调,2016年全国玉米播种面积较上年减少135.96万公顷,10年来首次减少,16/17两年玉米播种面积合计减少267.41万公顷。需求端,玉米需求中饲料需求占比约为60%。虽然猪价处在下行周期,但目前仍在养殖成本线以上,养殖企业去产能意愿不强,饲料行业处于持续景气,助推了玉米需求的增加,玉米价格在2018年或迎来回暖。 整合玉米种子资源,玉米种子业务有望成为新亮点。 此前公司已收购河北巡天及联创种业90%的股份,并且通过海外收购间接持有陶氏剥离的巴西玉米种子业务,公司持续加码玉米种子业务。目前国内玉米种业集中度在提升,行业竞争加剧将会推动市场筛选出真正优秀、具备核心研发能力的玉米品种及企业,隆平高科通过整合旗下与其玉米相关的种质资源,未来3-5年内玉米板块有望逐步发力,同水稻板块并驾齐驱。 三、盈利预测与投资建议。 种业整合是大势所趋,研发实力雄厚的公司将会集中受益。我们强烈推荐国内种业优质公司隆平高科。预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.92元、1.23元,对应PE为40倍,27倍,20倍,近10年TTM估值均在43倍以上,目前处在历史估值低位,维持“强烈推荐”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-03-23 25.63 -- -- 26.97 5.23%
26.97 5.23%
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事件:公司公布发行股份购买资产预案,拟通过非公开发行股份的方式购买王义波、彭泽斌、陆利行等45位自然人合计持有的联创种业90%股权,发行价格为22.92元/股,标的资产价格为13.87亿元。联创种业在利润补偿期间的预测净利润数额分别为2018-2020年分别不低于1.38、1.54和1.64亿元。 同时,公司与中国化工农化拟共同出资设立先隆生物科技有限公司,经营玉米种子业务。双方将各出自5000万元,分别占合资公司股份50%。 联创种业:玉米种企的一匹黑马。联创种业成立于2005年,是专业从事农作物新品种研发、生产和销售并具有“育、繁、推一体化”的种子经营企业。公司拥有丰富的玉米种质资源和研发成果,截至2017年7月,公司自主研发通过国家和省级审定玉米新品种34个,其中通过国家审定13个、5省以上审(认)定5个;申报植物新品种保护73项,其中已获植物新品种权44项。目前公司产品主要分为三个品系:联创、中科和裕丰系列。 联创种业在品种研发和销售上具有强大的竞争优势。研发方面,公司创始人王义波是业内有名的育种专家,曾主持完成了全国第5大玉米杂交种郑单14号、第4大玉米主栽品种中科11号等品种的育成。公司一直十分注重科研的投入,历年以来的研发投入比保持在5%以上,远高于同行业上市公司。研发的高投入带动了品种的高产出,仅2017年,公司就有8个品种通过审定,其中6个品种通过国审。品种方面,公司的主推品种“联创808”、“裕丰303”和“中科玉505”凭借高产、抗性好等优势在黄淮海地区销售火爆,带动公司业绩在玉米种子行业整体低迷的背景下实现逆势增长,2015-2017年实现净利润分别为0.17、0.53和1.22亿元。随着2018年玉米种子行业的整体回暖,我们预计公司2018年的玉米销量仍将维持较高的增速。营销方面,公司具有专业的销售团队,营销网络遍及全国21个省(市、区),通过渠道的不断下沉和渠道利润的提升,公司新品种在黄淮海玉米主产区具有较强的竞争优势。 携手中国化工农化成立子公司,玉米研发及技术创新再上台阶。中国化工农化作为中国化工集团的全资子公司,是全球第一大农药、第三大种子公司。其子公司先正达拥有丰富的种质资源、雄厚的研发实力和全球领先的育种技术。双方成立合资公司意在整合双方优势资源,开展中国境内玉米种子业务的研发、生产、销售。我们认为此举不仅有助于以提升隆平在玉米种业的研发和创新能力,增强玉米市场竞争力,也有助于推动国内玉米生物技术的升级和未来市场的整合,推动中国玉米产业的升级换代。 全球种企战略布局稳步推进。中信入驻后,公司确立了“内生发展+外延并购”的发展战略,近几年外延扩展动作频繁。国内方面,公司先后收购广西恒茂、湖北惠民、湖南金稻以及河北巡天、三瑞农科等公司股权,并投资设立粳稻投资公司、南方粳稻研究院,公司的产品种类及区域布局都在进一步完善。国际方面,公司参与收购陶氏巴西杂交玉米种子业务,玉米种子尤其是转基因玉米方面的竞争力增强。此次收购国内玉米种企联创种业并与中国化工农化成立合资公司,不仅有助于公司快速拓展其在国内玉米种子行业的布局,提升市场占有率,同时也利于提高双方在种质资源、研发平台和渠道销售等方面的协同作用,帮助公司实现“水稻+玉米”双主业的优势布局,创造可持续的盈利能力。 水稻、玉米双格局逐步形成。作为杂交水稻的龙头,公司的研发实力和品种储备都稳居行业前列,国内杂交水稻的市场份额随着优势新品种的放量而持续提升。同时,水稻业务的海外市场布局也在稳步推进,未来随着公司在东南亚、南亚市场竞争力的提升及相关政策的落地,公司杂交水稻的海外业务也将有质的突破。玉米方面,玉米是全球第一大粮食作物,玉米杂交种子也是我国商品化率最高、市场份额最大的农作物种子,其市场规模是杂交水稻种子的1.5倍以上,因此玉米种子的发展和竞争力是决定企业能否成为全国乃至全球性种企的重要条件。由于我国玉米种业面临起步晚、研发能力弱、品种老化等困境,因此实现玉米品种的改良和产业的升级换代是提高玉米市场竞争力的重要手段。目前国内种业集中度还有待提升,而具备丰富种质资源、强大的研发优势和品种的企业将率先占领市场的制高点。隆平高科在自有玉米研发技术和品种储备的基础上,相继收购、整合玉米相关的种质资源,进一步完善、提升了其在玉米产业的布局和竞争力。随着公司玉米种质资源的梳理完成和已有资源整合的协同效应,我们预计未来3-5年公司玉米种子的产品储备将不断丰富,玉米市场的竞争力也将得到极大的提升。 盈利预测和投资评级。目前公司外延并购取得突破性进展,国际化发展的战略正在稳步推进。不考虑此次收购,我们预计公司2017-2018年净利润分别为8.18、11.58亿元,EPS分别为0.65、0.92元,目前股价对应PE为38.5倍、27.3倍。公司2018年33-35倍PE,6-12个月合理区间为30.6-32.2元,维持对公司的“推荐”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-03-22 25.62 34.81 79.62% 26.97 5.27%
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公司与中国化工农化约定共同出资设立合资公司先隆生物科技有限公司,双方将各出资5000万元,分别占50%股权,合资公司主营玉米种子业务。 评论: 我们一直强调公司不单单是杂交水稻的龙头,也是国内玉米新贵,2018年公司主要超预期点一定在玉米业务;本次公司与中国化工农化的合作将再一次加强玉米板块的业务拓展。我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.62、0.92和1.16元,给予2018年38倍PE,维持35元目标价,增持评级。 携手中国化工成立先隆生物,加快公司转基因玉米技术储备。我们认为,未来国内转基因玉米大概率会放开,先正达(中国化工子公司)具备全球领先的转基因技术储备,本次合资公司的成立有望加快引进先正达转基因技术,有利于公司占据行业变革中的制高点。另外,公司拟收购的联创种业是国内玉米血缘改良、品种本土化最优秀的团队之一,未来合资公司引进品种的本土化研发在时间和质量上有望达到最优化。 2018年公司的超预期点一定在玉米方面。2018年,公司水稻业务将持续维持高增长,但是更多超预期的点将会体现在公司玉米方面的布局,主要原因在于:1)自由品种:2017年抗高温表现优秀,在2018年行业整体回暖的情况下,自有品种将迎来业绩的高增长。2)新品种:农大372以及过审新品种优质品种储备充足。3)国内整合:拟收购的联创种业将与公司在品种和研发上最大化协同,加快玉米换代产品的问世。4)海外布局:参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备剩余股权注入预期。 持有核心资产,分享国运红利。公司作为农业核心资产,是全球种业整合浪潮、国内种子市场化开放的最大化受益者,其研发储备与资本运作能力也是国内优势最明显的企业,未来国内&国外业务将同时发力。我们认为随着国家在南亚与东南亚地区影响力的提升,未来公司杂交水稻将率先实现出口,有望在海外再造一个隆平高科;业绩方面,公司未来3-5年内有望入围全球种业前五强,长期有望入围全球种业前三强。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-03-21 25.03 33.81 74.46% 26.97 7.75%
26.97 7.75%
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1.国际种业巨头的发展,殊路同归。 1)从国际种业巨头-孟山都/杜邦先锋/先正达/陶氏益农/诺华种业的成长之路,我们可以发现其共同的特性:第一,从业务层面来看:优势品种为根基,全面开花,种业巨头1)从单一品种向多品种产品扩张;2)从单一品类(种子、农药等)向农资产业链延伸;3)从产品向服务延伸。第二,从成长方式层面来看,国际种业巨头依托大型资本集团,通过外延式并购以及国际化来打破发展瓶颈。 2)公司走在正确的道路上,成长路径清晰。中信集团的入主开启了公司发展新阶段,从海外巨头的成长路径看,公司走在正确的道路上。短期增长逻辑在于水稻种子换代带来新一轮内生增长以及并购延伸种子品类,中期逻辑在于通过并购、海外合作、自主研发等方式,补齐公司在玉米种子育种方面的短板,长期逻辑在于农资服务与国际化的落地。 2.行业进入新阶段,公司处于最好的发展期。 1)公司新一轮内生成长期在水稻品种换代的背景下才刚刚开启,种质资源及研发优势成为公司在品种换代潮中将持续保持领先。2)国内种业进入并购高峰期,而巨头整合打开了公司海外并购的窗口期。抓住这一战略机遇将给公司带来实现跨越式发展的机会。公司公告收购联创,将进一步增强公司在杂交玉米种子领域的市场影响力与竞争力。联创种业承诺,2018-2020年,净利润不低于1.38亿元、1.54亿元、1.64亿元。 3.种子股票估值高,有依据。 1)技术壁垒是高估值的根源。从国际种业的技术投入来看,品种权保护是技术壁垒的基石。长期的资金、人才投入是种业构建壁垒保证。在这种技术垄断优势下,除非革命性育种技术的出现,否则,龙头企业的地位就将难以撼动。种业研发高风险高回报意味着高估值,国际种子企业估值也验证了这一观点。爆款带来业绩的快速增长,反之,研发路线失误,则错过发展期。国际种子企业大部分在上市时就已经进入成熟期。即使这样,在他们业绩相对高增长期,也都经历了一轮30-40倍以上的高估值阶段。2)公司估值低估,安全边际高。2018年,公司业绩快速增长,业绩大概率在12亿以上。当前股价对应18年盈利仅24倍市盈率。已在历史估值最下限。而且对比国际成熟种企的估值水平,还处于成长初期的隆平高科,其估值低估明显。 4、投资建议:我们预计,2017-2019年公司净利润分别为8.28亿、12.46亿元、15.09亿元,同比增长65.30%、50.37%、21.15%,对应EPS0.66、0.99、1.2元。给予18年34倍市盈率,目标价34元!
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-03-21 25.03 31.33 61.66% 26.97 7.75%
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隆平高科公告发行股份购买联创种业90%股权预案:公司拟通过非公开发行股份方式购买王义波、彭泽斌等45 名自然人合计持有的联创种业90%股权,标的资产交易价格为138690 万元,拟发行股份的价格为22.92 元/股。联创种业在利润补偿期间(2018 年、2019 年及2020 年三个会计年度)的承诺扣非归母净利润分别为不低于1.38 亿元、1.54 亿元、1.64 亿元。 强强联合联创种业,直指国内玉米种业龙头宝座。联创种业是国内首批“育繁推一体化”种子企业,第二代品种“联创808”、“裕丰303”和“中科玉505”的热销带动公司业绩在行业供给侧改革的大背景下实现了逆势增长。通过并购联创种业,隆平高科进一步延伸了在国内玉米种子行业的布局,玉米种子业务实力又上了一个台阶,与联创种业在战略上、管理上和经营上等多个层面均能产生较好的协同效应。我们预计国内杂交玉米种子市场规模约是杂交水稻种子市场规模的两倍,做大做强玉米种子业务是隆平高科成长为全球性种业集团的必由之路。 外延发展持续推进,立足国内面向全球。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,近年来外延拓展动作不断,完成了多家国内种业各个领域的领先企业的收购,并参与收购陶氏巴西杂交玉米资产。纵观孟山都、先正达等国际种业巨头的发展史,并购重组是其做大做强的重要手段,公司坚定不移地推进外延并购,正是实现快速提升市场竞争力和综合盈利实力的捷径。我们认为,这些国内外种企在品种、技术或者区域上均能补强公司现有业务,符合公司“3+X”的全品类经营战略,有利于完善公司的行业和产品布局,也将显著增厚公司业绩。同时,公司与被收购企业的业务合作与资源整合,也有助于被收购企业增强创新能力,拓展市场渠道。我们认为公司正处于快速壮大的发展阶段,未来外延发展还会继续进行,真正成为种子行业的整合者。 盈利预测与投资建议。公司主力品种销售持续放量,外延发展有序推进。不考虑此次并购影响,我们预计公司2017~2018 年归母净利润分别为7.9 亿元、11.3 亿元,EPS 分别为0.63 元、0.90 元。公司通过外延并购加强了种质资源、科研创新、营销渠道等多个方面的技术壁垒和平台优势,未来有望持续高速增长,因此我们提高公司的估值水平,给予公司2018 年35 倍的PE 估值,目标价31.5 元,维持“买入”评级。 风险提示。公司外延式扩张不及预期,自然灾害。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名