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华润三九 医药生物 2017-11-03 27.50 -- -- 28.52 3.71% -- 28.52 3.71% -- 详细
近日,华润三九公布了其2017年三季报,报告期内公司实现营业收入74.84亿元,同比增长21.41%;实现归属上市公司股东净利润9.59亿元,同比增长10.33%,扣非后净利润9.01亿元,同比增长12.60%,EPS 0.98元。 利润增速略低于预期:报告期内,公司实现营业收入和净利润的同比增速分别为21.41%和10.33%,利润增速相对较低的主要原因为当期销售费用增长较快。分季度来看,公司三季度单季度实现收入和净利润同比增速分别为31.99%和-6.56%。收入的较快增长我们预计主要源于处方药以及配方颗粒两项业务表现较好,且小部分业务存在低开转高开的影响。净利润增速低于预期,主要源于单季度销售费用同比增长54.74%,我们预计其销售费用的较快增长亦主要来自公司处方药以及配方颗粒业务两项业务。毛利率方面,整体保持相对平稳,当期实现综合毛利率63.44%,同比增长0.58个百分点。从扣非净利润增速上来看,我们预计公司内生增长保持稳健,增速约为5%-8%左右,昆明圣火并表、新增代理易善复以及山东圣海并表等外延因素贡献剩余一半左右的增速。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.39、1.60、1.86元,对应估值22、19、16倍,公司作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业,品牌渠道优势明显,产品种类也在不断丰富,在行业整合中存在进一步提升优势地位的机遇,未来有望通过内生+外延保持长期稳健较快增长。目前公司估值依然不高,实现平稳业绩增长的概率较大,继续维持其“增持”评级。 风险提示:OTC行业持续低迷,中药注射剂持续下滑,外延增长不及预期。
华润三九 医药生物 2017-11-01 27.50 -- -- 28.52 3.71% -- 28.52 3.71% -- 详细
一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月公司实现销售收入74.84亿元,同比增长21.41%;实现归母净利润9.59亿元,同比增长10.33%;扣非后归母净利润9.01亿元,同比增长12.60%;业绩符合预期。 2017年第三季度,公司实现销售收入24.86亿元,同比增长31.99%;实现归母净利润2.18亿元,同比降低6.56%;扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长6.51%;业绩符合预期。 二、我们的观点: 公司2017年1-9月,收入端实现了了较高速的增长,同比增速21.41%,达到74.84亿元;但归母净利润由于费用上升等原因导致增速只有10.33%,不及收入增速。公司2017年前三季度的收入增速好于2014-2016年,除了部分并表因素外,公司所处的OTC行业好转,也为公司带来了新的发展机遇。 2016年以来,OTC行业迎来普遍价格上涨的趋势,多数品种在药店终端价格涨幅在10%以上。知名度高的品牌价格上涨的动力更足,同时客户接受度也更好。华润三九作为OTC最知名的品牌药企,在行业变革中受益明显,成为公司收入增长的重要贡献点。 公司的处方药方面,由于受到招标政策、中药注射剂行业政策、以及配方颗粒行业竞争加剧等因素影响,其销售增长受到较大挑战。 2、毛利率略有提高,但销售费用大幅上升,导致净利率持续小幅下降。 2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为63.44%和12.96%,毛利率水平略有上升,但净利率水平有所下降。净利率下降主要原因在于销售费用的大幅上涨。2017年1-9月,销售费用达到29.05亿元,同比增长30.41%,高于公司收入增速;销售费用率也达到了38.82%,高于2016年同期36.14%的水平。公司管理费用保持了较好的水平,前三季度为6.23亿元,同比增长9.86%,管理费用率为8.32%,低于去年同期9.2%的水平。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年到2019年,收入分别为104.42亿元、118.53亿元和133.47亿元,同比增长16.3%、13.5%和12.6%;归属母公司净利润为13.80亿元、16.41亿元和18.61亿元,同比增长15.2%、18.9%和13.4%;对应EPS为1.41元、1.68元和1.90元。公司为OTC优质品牌企业,行业龙头之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒、口服制剂以及抗生素等产品形成公司业绩增长的复合动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期。
华润三九 医药生物 2017-11-01 27.50 -- -- 28.52 3.71% -- 28.52 3.71% -- 详细
公司发布2017年三季度报,前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为74.83亿元、9.59亿元和9.00亿元,同比+21.41%、+10.33%和12.60%。我们估计公司17Q3中药配方颗粒恢复快速增长,易善复持续放量,带动处方药增速回升。但同时顺峰康王被调出非处方药目录影响OTC收入增速,销售费用的增加影响当期利润。公司渠道掌控和终端覆盖能力优秀,期待未来金复康口服液等新进品种和山东圣海保健品的迅速成长,维持“审慎推荐-A”评级。 17Q3销售费用增长较快,影响利润增速。公司17Q3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.85亿元、2.17亿元和2.05元,分别同比+31.99%、-6.57%和+6.53%;毛利率63.44%,同比上升1.74个百分点,我们估计主要是部分产品低开转高开导致;销售费用同比+54.74%,销售费用率同比上升6.58个百分点,我们估计主要是中药配方颗粒等销售费用率较高的产品收入比例提升及部分产品低开转高开导致,成为影响当期利润的主要因素;管理费用同比-0.06%,费用控制良好。 中药配方颗粒恢复快速增长,易善复持续放量。17Q1-3公司收入74.83亿元,同比+21.41%;毛利率63.44%,同比提升0.58个百分点;销售费用率38.82%,同比提升2.68个百分点;管理费用率8.32%,同比下降0.88个百分点。处方药方面:我们估计公司中药配方颗粒17Q1-3收入增速接近20%,环比有明显改善。我们估计公司在加强自身销售队伍对中药配方颗粒推广的同时,积极寻找代理商合作覆盖更多的区域,抢占医院资源,最大限度的缩小中药配方颗粒地方保护政策对其销售的影响;我们估计易善复在处方药渠道持续放量,17Q1-3收入3亿元左右,已经超过16年赛诺菲全年的销售水平;中药注射剂方面,我们估计公司仍然需要面对降价和限用的压力。OTC方面:由于9月8日CFDA发布公告,将酮康他索乳膏(商品名:顺峰康王)调出非处方药目录,按处方药管理,我们估计公司该产品的销售受到影响,导致17Q1-3的整体OTC收入增速稍有放缓。 维持“审慎推荐-A”评级。预计2017-2019年公司归母净利润增速分别为13%、11%和0%,对应EPS分别为1.38元、1.53元和1.69元。当前市值对应17和18年pe估值分别为22X和20X。公司作为国内OTC龙头企业,品类日益丰富,渠道和终端优势明显,期待公司新进品种易善复等产品的放量和收购山东圣海后在保健品市场的发力,维持“审慎推荐-A”评级。
华润三九 医药生物 2017-09-18 27.80 -- -- 28.52 2.59%
28.52 2.59% -- 详细
事件:公司拟以3.794亿元收购山东圣海保健品有限公司65%股权,2017-2019年山东圣海承诺扣非归母净利润分别为5800万元、7500万元和9500万元。 山东圣海是国内领先的保健品OEM加工商和品牌运作商。山东圣海成立于2004年,坐落于淄博市高新区,产品涵盖多种剂型的保健品,旗下拥有益普利生等自主品牌。近年来发展迅速,营收从2014年7025万元增加到了2016年的2.44亿元,净利润从2014年的537万元增加到了2016年的4786万元。 此次收购估值合理,业务成长性好。山东圣海整体估值5.85亿元,评估增值率273.13%。从承诺的扣非归母净利润来看,2017年对应pe估值为10倍左右,比较合理。从成长性来看,2017-2019年归母净利润增速分别21.19%、29.31%、26.67%,2016-2019年净利润CAGR为25.67%,成长性良好。 和上市公司业务协同性高。上市公司2017年年初正式成立大健康事业部,但主流保健品类作为大健康事业部三大发展方向之一,存在产品和品牌储备不足的问题。此次收购可令上市公司快速进入主流保健品市场,补充市场主流的保健品种及自主保健品品牌。另一方面,上市公司作为国内OTC龙头企业,覆盖30多万家药店,药店终端的覆盖和渠道把控能力首屈一指,在药店终端和渠道方面对山东圣海保健品的线下销售推动明显。 上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。预计2017-2017年公司归母净利润增速为13%、12%和10%,对应EPS分别为1.38/1.55/1.70元(原来为1.37/1.50/1.64元)对应17pe估值20倍左右。我们看好公司大健康业务的发展,期待山东圣海整合后产品的放量,维持“审慎推荐-A评级”。 风险提示:产品销售不达预期;标的整合不达预期。
华润三九 医药生物 2017-09-15 27.95 33.20 27.94% 28.52 2.04%
28.52 2.04% -- 详细
对价3.794亿元,收购山东圣海保健品65%股权 9月13日晚公司发布公告,为快速补充主流保健品品类及品种,构建大健康业务发展基础,公司拟以自有资金3.794亿元收购国内领先的保健品OEM加工商山东圣海保健品有限公司之65%股权,后者在此次收购中做出业绩承诺,17/18/19年目标扣非净利润5800/7500/9500万元。 山东圣海:国内综合实力领先的保健品OEM加工商与品牌运作商 山东圣海成立于2004年,是国内综合实力领先的保健品OEM加工商与品牌运作商。截止2016年底,公司拥有国食健字号批文超过80个,各类生产线30余条(涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂等剂型),保健品年产能达100亿粒,是国内领先的膳食营养补充剂生产企业。目前公司的主要收入来源是OEM加工,委托人包括康恩贝、小葵花、中粮、石药集团等知名企业,此外公司拥有自有品牌“益普利生”,产品辐射全国3万多个连锁药店。未来,山东圣海计划建设医疗电子生产车间等项目,向穿戴式医疗电子器械、健康家居电子产品等大健康领域拓展。 圣海16年实现净利润0.48亿元,17/18/19年目标增速21%/29%/27% 山东圣海2016年实现营业收入2.4亿元,净利润4787万元,毛利率51%,销售费率11%,净利率20%,由于自营品牌占比较小、贴牌加工占比较大,其利润率与销售费率低于保健品生产商。标的公司经营质量良好,2016年应收款项(账款+票据)占当年收入约13%,经营活动现金流净额占当年收入约18%。在此次收购中,山东圣海承诺17/18/19年扣非净利润5800/7500/9500万元,而上市公司对价3.794亿元收购其65%股权,剔除股权转让价款0.5亿元,我们估算17年收购PE约8.7倍。 三大益处:丰富品类、补充产能、提振净利率 我们认为,此次收购有助于上市公司:1)丰富品类:圣海旗下保健品文号众多,截止2016年拥有80个、在受理65个,我们认为圣海自有产品有望通过上市公司深厚的终端布局实现销售上量,上市公司亦通过此次收购快速切入主流保健品市场;2)补充产能:圣海年产能超百亿粒,覆盖软胶囊、片剂、硬胶囊、粉剂等剂型,其产能居行业前列,未来有望与上市公司17年新成立的大健康事业部(产品含括主流保健品、治疗性健康产品、补益类中药等)形成生产协同;3)提振净利润率:圣海16年净利率约20%,高于上市公司整体同期的13%,我们预计此次收购可提振公司净利率。 维持“增持”评级 考虑山东圣海并表(假设10M17并表),我们略微上调盈利预测,预计公司17/18/19年净利润分别为13.9/16.2/18.4亿元(上调1%/3%/4%),对应EPS分别为1.42/1.66/1.88元,同比增长16.3%/16.5%/13.3%。考虑公司的OTC品牌优势与外延并购预期,给予2018年合理估值20-22倍,目标价33.2-36.5元,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购整合效果不达预期。
华润三九 医药生物 2017-09-13 27.87 42.50 63.78% 28.52 2.33%
28.52 2.33% -- 详细
9月8日,CFDA发布公告,经国家食品药品监督管理总局组织论证和审定,将复方酮康唑发用洗剂、复方酮康唑软膏、酮康他索乳膏(商品名:顺峰康王)调出非处方药目录,按处方药管理,同时对上述3个品种说明书不良反应、禁忌和注意事项共3项进行修订。 此次国家局公告出台:1)要求将三种药物由非处方药转入处方药管理;2)要求三种药物生产企业对说明书的不良反应、禁忌和注意事项3项进行修订;3)要求三种药物生产企业对新增不良反应发生机制开展深入研究,采取有效措施做好复方酮康唑发用洗剂、复方酮康唑软膏、酮康他索乳膏使用和安全性问题的宣传培训,指导医师合理用药。 我们对比了三种药物的说明书与国家局的修订要求发现,此前复方酮康唑发用洗剂和复方酮康唑软膏说明书中不良反应描述缺少很多,而酮康他索乳膏修改前后的不良反应描述完全一致。因此我们认为,此次国家局公告的出台可能主要由于复方酮康唑发用洗剂和复方酮康唑软膏不良反应数据较多所致,而考虑到安全性、也将酮康他索乳膏一并纳入处方药管理。 盈利预测及投资评级。 我们预计此次调整给公司带来的经营影响有限。公司在OTC渠道营销能力卓越,管理团队务实进取,经营稳健,如果基于现有业务推进的并购有所突破、则盈利有望超过我们预期。不考虑外延并购,维持公司的各项盈利预测,预计2017-2019年实现营业收入分别为102.35亿元、116.87亿元和133.75亿元,归母净利润分别为14.06亿元、16.61亿元和19.01亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.44元/股、1.70元/股和1.94元/股,维持买入评级。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 34.32 32.25% 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
核心观点: 中报业绩略超我们预期。华润三九发布中报,17H1实现营收49.98亿元,同比增长16.8%,归母净利润7.41亿元,同比增长16.5%,扣非净利率6.95亿元,同比增长14.5%,EPS 为0.76元,经营性净现金流为7.78亿元。中报业绩超我们此前预期。17H1毛利率为62.6%,相比去年同期基本持平,销售费用率为35.8%,同比提升0.6pp,主要是加大产品销售激励力度,职工薪酬增幅较大(+66%);管理费用率为8.2%,保持稳定;财务费用率为0.3%,同比提升0.1pp,主要是利息收入减少所致。 处方药增长主要为圣火并表驱动,中药配方颗粒保持稳健。17H1公司处方药业务实现营收20.15亿元,同比增长19.85%,主要是圣火药业并表驱动,贡献。尽管去年以来部分省份相继放开中药配方颗粒业务试点,且在采购和医保等政策上向本地企业倾斜,但公司仍可受益于配方颗粒市场放开带来的扩容机遇,预计增长15%左右。 自我诊疗增长加速,与赛诺菲合作进展顺利。17H1公司自我诊疗业务收入27.16亿元,同比增长14.46%,相比去年同期继续提升,主要是于与赛诺菲合作引入新品的驱动,包括“好娃娃”系列对儿科的贡献,同时易善复也已顺利完成交接。借与赛诺菲合作的契机,公司加快对药店零售渠道专业产品的学术推广体系建设,顺应处方外流大趋势,以公司原先在OTC 渠道的龙头地位,若能顺利转型,意义重大。 财务预测与投资建议: 业绩略超预期,我们上调公司17-19年EPS 为1.43、1.63和1.93元(原预测1.37、1.53和1.73元),17-19年CAGR 为16%,对应17-19年PE 为20x/18x/15x,参考可比公司估值,给予合理估值为17PE 24倍,对应股价34.32元,维持“买入”评级。 风险提示: 中药注射剂限用加剧;中药配方颗粒受新进对手挤压市场超预期;与赛诺菲合作不达预期。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 32.40 24.86% 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
业绩符合预期。 8月18日公司发布半年报,实现收入49.98亿元(+16.8% yoy),归母净利润7.41亿元(+16.5% yoy),扣非归母净利润6.95亿元(+14.5% yoy)。 分季度看,二季度实现收入25.41亿元(+18.3% yoy),归母净利润3.19亿元(-1.3% yoy)。业绩恢复性增长,符合我们的预期。 非处方药稳健增长。 报告期内自我诊疗板块实现收入27.16亿元(+14.6%),毛利率60.3%(+0.17pct),其中儿科品类、皮肤品类增速超15%,感冒品类、骨科品类实现稳健增长。公司2017年初将OTC 业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC 业务部(感冒、胃肠、皮肤用药等999系列)、专业品牌部(儿科、妇科、骨科、肝病用药“易善复”)与大健康事业部(保健食品、食品、药妆等),以更好地满足消费者的健康需求。我们预计受益于渠道下沉与易善复逐步上量,自我诊疗板块将保持稳健增长,全年增速在12-14%。 处方药结构持续优化,新品贡献逐步体现。 报告期内处方药板块实现收入20.15亿元(+19.9%),毛利率70.9%(-0.12pct),其中中药与抗感染增长稳健、配方颗粒较快增长。中药处方药的结构性分化仍在持续,注射品种如参附、参麦销售有所下滑,非注射品种如茵栀黄口服液、骨通贴膏等实现较好增长。抗感染业方面,新泰林增长稳健,浙江众益品种受益于招标推进,增长较快。配方颗粒方面,受部分省份政策影响,预计该业务全年增速或略低于预期。我们预计处方药板块内生增长稳健,考虑新品(易善复、圣火)影响,全年增速有望超15%。 并购仍是公司的重要成长方式。 外延并购一直是公司的成长方式之一,也明确列入“十三五”规划。目前公司已形成规范的标的筛选机制,计划在 OTC 领域引入拥有品牌基础、符合消费升级的标的,在处方药领域布局心脑血管、抗肿瘤等与现有业务产生协同效应的产品。近两年医药行业监管环境不断趋严,不确定性增加,许多质地良好的制药企业选择投靠避险,而公司将抓住这一机遇,不断扩充产品线、完善产品布局。 维持“增持”评级。 依据经营情况,我们上调盈利预测,预计公司17/18/19年净利润分别为13.8/15.8/17.8亿元(上调5%/9%12/%),对应EPS 分别为1.42/1.62/1.82元,同比增长15.7%/14.3%/12.2%。考虑公司的OTC 品牌优势与外延并购预期,给予2018年合理估值 20-22倍,目标价32.4-35.6元,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购整合效果不达预期,配方颗粒市场竞争加剧。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 30.20 16.38% 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
上半年业绩稳健增长16.52%。 年中报业绩:营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为49.98、、6.95亿元,分别同比增长16.75%、16.52%和14.53%,符合市场预期。展望全年,公司在重新划分自我诊疗业务线,并依托中药处方药既有优势,不断延伸治疗链,聚焦慢病属性领域,思路清晰,有望延续良好的发展态势,实现稳健快速的业绩增长。 自我诊疗业务延续快速增长,处方药产品结构调整初见成效。 1、自我诊疗业务实现营收27.16亿元,同比增长14.56%。公司于2017年初将原有业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC业务部、专业品牌部及大健康事业部,分别负责感冒、胃肠、皮肤用药等核心品类;儿科、妇科、骨科系列产品以及肝病用药“易善复”;保健食品、药妆等产品线,运作调理更加清晰。品牌OTC业务继续实现999品牌升级;专业品牌部借助与赛诺菲合作的契机,在零售药店终端探索专业产品的学术推广模式,培育消费者在专业的疾病领域如肝病(易善复)、骨科(天和系列产品)及儿科等建立自我诊疗习惯,全方位满足消费者用药需求;大健康事业部布局健康产品保健品市场(包括红糖姜茶、薄荷糖、膳食营养补充剂、鲜参蜜片等),不断推出新产品。报告期内,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,感冒品类、骨科品类实现稳定增长。 2、处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%,快速增长主要得益于圣火药业及众益制药的并表。“理洫王”血塞通软胶囊在年初进入了新版国家医保目录,将迎来发展良机。处方药的产品结构调整已初现成效:中药注射剂占比不断下降,口服心脑血管用药(如血塞通软胶囊、华蟾素片等)规模则不断扩大。报告期内,中药配方颗粒实现了良好增长,预计增速在20%左右,未来行业竞争继续变化,但公司经营多年积累了较好的先发优势。报告期内销售费用增18.82%,管理费用增15.78%,均稳健增长。 与赛诺菲合作值得期待。 公司3月份与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲”,将将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌,同时独家负责赛诺菲全球非处方药旗舰产品易善复在中国市场的经销和推广,未来将实现与赛诺菲产品-渠道的互补,并有望引进更多产品以及更深层次合作,值得期待。 看好OTC龙头的长远稳健发展,维持“增持评级”。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.44、1.69、1.98元,对应PE分别为20、17、14倍,看好公司打造“自我诊疗引领者”和“中药价值创造者”的长期持续发展,维持“增持”评级。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 -- -- 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
17Q2管理费用增长较快,影响增速。公司17Q2收入、归母净利润和扣非归母净利润同比+18.26%、13.21%和14.83%;毛利率63.56%,同比基本持平;销售费用同比+19.57%,略高于收入增速;管理费用同比+30.11%(17Q1管理费用同比-0.06%),成为影响当期利润的主要因素。 17H1非处方药增长提速。公司17H1非处方药收入27.16亿元,同比+14.56%(上年同期增速12.54%);毛利率60.26%,同比上升0.15个百分点。17H1公司非处方药中儿科品类、皮肤品类及骨科类实现较快增长:我们估计儿科品类除本身增速较快外,太阳石的“好娃娃”系列儿科产品也贡献部分增量;皮肤类作为高毛利的非处方药品类,我们估计公司围绕顺峰平台下的产品,通过渠道下沉和推广新包装产品,实现了较快增长。 易善复实现顺利交接,部分处方药销售受国内医药环境影响出现波动。公司17H1处方药收入20.15亿元,同比+19.85%;毛利率70.86%,同比下降0.08个百分点,估计系各地医院二次议价等行为导致。我们估计16年易善复中国地区销售额3亿元左右。公司接手后,凭借强大的销售团队,我们估计17H1公司代理的易善复销售额1.5-2亿元,实现顺利交接。报告期间由于各地在中药配方颗粒的医保和销售准入上实施地方保护政策,我们估计公司中药配方颗粒增速受到一定的影响。此外,中药注射剂在政策趋严的情况下,公司产品参附注射液、参麦注射液收入有所下滑。 维持 “审慎推荐-A”评级。预计2017-2019年公司归母净利润增速分别为12%、10%和9%,对应EPS分别为1.37元、1.50元和1.64元。公司作为国内OTC龙头企业,品类日益丰富,看好易善复在其OTC渠道的发力,期待未来品牌溢价的实现,维持“审慎推荐-A”评级。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 -- -- 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
投资要点 一、事件:公司发布2017年半年报 2017年半年报公司实现销售收入49.98亿元,同比增长16.75%;实现归属母公司净利润7.41亿元,同比增长16.52%;扣非后归属母公司净利润6.95亿元,同比增长14.53%,符合预期。 2017年公司Q2单季度实现销售收入25.41亿元,同比增长18.26%;实现归属母公司净利润3.67亿元,同比增长13.22%。 二、我们的观点:OTC和医院端同时发力,带动收入、利润同步增长 2017年半年报公司实现销售收入和归母净利润分别为49.98亿元和7.41亿元,分别同比增长16.75%和16.52%,保持了稳定的同步增长。在销售收入上,公司上半年OTC端和医院端的药品分别增长14.6%和19.9%,均保持了高速增长,为公司业绩提供了双重动力。具体业务拆分上,OTC端的非处方药销售收入27.16亿元,占比营收54.34%;医院端的中药处方药销售收入20.15亿元,占比营收40.32%;另有其他业务(包括包装等业务)收入2.66亿元,占比5.32%。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 -- -- 29.57 0.17%
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中报归母净利润同比增长16.52%,业绩符合预期 2017年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各49.98亿元、7.41亿元、6.95亿元,分别同比增长16.75%、16.52%和14.53%。第二季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各25.41亿元、3.67亿元、3.42亿元,分别同比增长18.26%、13.22%和14.82%。环比一季度,二季度业绩保持平稳增长,业绩符合预期。 盈利指标保持稳健,自我诊疗和处方药稳定增长 ①上半年,公司毛利率为62.65%,同比略微下降0.02pct,销售费用率和管理费用率分别为35.88%和8.23%,分别增加0.63pct和下降0.07pct,盈利指标基本保持稳健。②2017年上半年,自我诊疗业务实现营业收入17.16亿元,同比增长14.56%,其中,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,感冒品类、骨科品类实现稳定增长。③处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%,处方药公司调整产品结构,逐渐向健康养生、康复保健两端延伸。中药注射剂参附注射液、参麦注射液受政策影响销售收入有所下滑,血塞通软胶囊、华蟾素片、茵栀黄口服液、天和骨通贴膏等实现较好增长。中药配方颗粒预计也快速增长。 持续推进并购整合,推进和赛诺菲的合作 外延并购持续推进,2017年1月,完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊两个潜力品种。2017年3月,与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司”完成组建工作,合资公司将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌。易善复在中国市场的经销和推广,增速良好。 17-19年业绩分别为1.46元/股、1.74元/股、2.04元/股 公司为国内OTC龙头企业,内生外延共同驱动业绩增长。我们预计公司17/18/19年EPS为1.46/1.74/2.04元(2016年EPS为1.22元),目前股价对应PE20/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 中药注射剂持续下降的风险;外延并购产品整合不顺利的风险;
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主要观点 1.OTC领域的绝对龙头,强者恒强 上半年公司自我诊疗业务实现营业收入27.16亿元(+14.56%),增幅较2016年全年的7.06%扩大7.5个百分点。其中,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,感冒品类、骨科品类实现稳定增长。品牌议价能力就是弱市中的抗风险能力。公司与全球最大OTC企业之一的赛诺菲公司全面展开在OTC和大健康领域深度合作,全面接盘易善复(多烯磷脂酰胆碱胶囊,肝胆营养类,肝胆类第三大类用药),后续将在妇科和儿科等领域开展更多的合作,说明了公司在OTC等领域的霸主地位,获得强强联合。 2.中药、处方药板块收益于并购和产业整合增长良好稳健 目前中成药行业内部结构在调整,注射类受到政策压制增长乏力,但其他如心脑血管等口服类产品将逐渐替代注射类产品稳健增长。公司通过并购整合等方式切换增长模式,在心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科等治疗领域引进更多的口服制剂,稳定公司增长水平。上半年公司处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%,受益于中药配方颗粒和理洫王”血塞通软胶囊的拉动作用,未来两年增速预计保持20%左右。 3.投资建议: 预测公司2017-2019净利润为14.20/16.43/18.97亿元,EPS为1.45/1.68/1.94元,对应PE为20/17/15倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 业务扩张可能导致费用上升过快而带来的利润增速不达预期。
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事件: 公司于8月18日晚发布半年报,2017年上半年实现营业收入49.98 亿元,同比+16.75%;归母净利7.41亿元,同比+16.52%;扣非后归母净利润6.95亿元,同比+14.53%。 观点: 1、业绩符合预期,费用率略有上升 1)半年营收增速符合预期。分版块来看:自我诊疗实现营收27.16亿元,同比+14.56%,毛利率60.26%,较去年同期提高0.17个百分点。细分产品看,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,预计增速在20%以上,感冒品类、骨科品类实现稳定增长(预计在10%左右);处方药实现营收20.15亿元,同比+19.85%,毛利率保持稳定。处方药品类中中药注射剂受政策影响(政策使用限制)销售收入有所下滑;中药配方颗粒业务基于产业链整体能力的构建仍保持着良好增长;抗感染业务方面,新泰林销售收入保持稳定,众益制药业务整合进展顺利,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长;“理洫王”血塞通软胶囊在今年初进入了新版国家医保目录,为心脑血管口服产品线未来增长打开了空间。 2)分季度来看,前两季度营收和净利同比有加速趋势。Q1-Q2营收分别为24.57/25.41亿元,扣非后归母净利润分别为3.53/3.42亿元,Q2营收同比+18.24%,扣非归母净利润同比+14.77%,同比增速有加速趋势。主要是OTC类药品和中药配方颗粒稳定增长,易善复产品顺利完成市场交接,实现稳定增长,“理洫王”血塞通软胶囊进入了新版国家医保目录,打开了市场空间。 3)终端渠道建设投入加大,整体费用率略有上升。销售费用率较去年同期上升0.63个百分点,管理费用率下降0.07个百分点,财务费用率上升0.10个百分点,主要是由于利息收入的减少。整体来看,综合费用率上升0.66个百分点,保持稳定。2017年上半年经营活动现金流净额为1.35亿,营收质量整体良好。 2、内生外延齐头并进,强化品牌,优化结构 1)自我诊疗:OTC国内第一品牌,外延丰富品类强化领导地位,前端延伸产业链布局大健康 2017上半年公司打造升级版的自我诊疗能力体系,努力实现从OTC 到自我诊疗引领者的提升,将原有业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC 业务部、专业品牌部及大健康事业部,以更好地满足消费者的健康需求。公司为国内OTC业务的第一品牌,OTC类产品线齐全,品牌优势明显,且公司一直通过外延并购合适OTC品种以迅速丰富产品线,强化在OTC领域的领导地位。 专业品牌部主要围绕消费者疾病诊疗过程,在零售药店终端探索专业产品的学术推广模式,培育消费者在肝病、骨科等专业疾病领域的自我诊疗。2017年3月公司与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司”完成组建工作,重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌,合资公司已于4月完成交割,未来将逐渐贡献业绩。 大健康事业部已在999 品牌和产业资源有较强影响力的三类产品方面进行布局,包括健康产品(红糖姜茶、薄荷糖等)、保健品(膳食营养补充剂,如维矿类等)、补益类中药(鲜参蜜片等),初步构建了大健康产品体系,为公司大健康业务发展打下了良好基础,未来将有更多新品面市。 2)处方药:并购业务整合顺利,并购优化产品结构 公司较早进入中药配方颗粒领域,先发优势明显,为中药配方颗粒的龙头之一,一直位列前三。09年公司通过并购安徽金蟾药业进入中药配方颗粒领域,999配方颗粒营收规模虽早已过10亿但在15年仍实现了40%左右的高增长,16年增速约20%,预计2017年仍能保持在15%左右的较高增长。公司在产品研发(600多个单味品种)及渠道方面(已覆盖全国20个省份)具有明显的先发优势。2017年公司“中药配方颗粒智能制造新模式应用”项目获得“工信部智能制造综合标准化与新模式应用”项目立项,进一步实现智能制造,提高公司中药制造信息化、自动化水平,降低成本。 抗感染类由于收购了浙江众益,增加了口服剂型的阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊(均进入基药、医保目录),抗生素口服药受到的限制较小,且身为基药销量有保障。2017上半年众益制药业务整合进展顺利,新泰林销售收入保持稳定,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长。受新一轮招标进度缓慢影响,阿奇霉素肠溶胶囊有待放量,预计下半年销售增速将会有所上升。 在中药注射剂使用受限的情况下,公司采取转剂型或收购品种方式来积极对应(从中药注射剂型转为口服剂型),效果逐渐显现。2017年公司并购方面除与赛诺菲设立合资公司外,于2017年1月完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊两个潜力品种。预计公司未来在处方药业务板块将不断通过外延(心脑血管、消化、妇科、肿瘤等方向),降低中药注射剂占比,进一步优化产品结构,促进处方药业务长期稳健发展。
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事件: 8月18日公司发布半年报,2017年上半年实现营收49.98亿,同比增长16.75%;归母净利7.41亿,同比增长16.52%;业绩符合预期。 投资要点: 内生+外延增长稳健。 二季度,公司实现营收25.41亿、归母净利3.67亿,同比分别增长18.26%、13.22%。上半年公司实现营收49.98亿,同比增长16.75%,其中处方药实现营收20.15亿,同比增长19.85%;自我诊疗业务实现营收27.16亿,同比增长14.56%。业务毛利率基本稳定。增长的主要原因: 1)公司在16年9月收购昆明圣火并表增厚业绩,主要品种血塞通软胶囊今年进入新版国家医保目录,未来增长可期;今年1月完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊2个潜力品种。 2)自我诊疗业务中儿科品类、皮肤品类增长较快,感冒品类、骨科品类稳定增长。 3)处方药业务中,中药处方药产品结构继续调整,原有的部分中药注射剂品种如参附、参麦注射液收入下滑,预计华蟾素片、血塞通软胶囊等口服品种稳定增长;专科线方面,继续重点拓展医院覆盖数量,易善复稳定增长;抗感染业务方面,新泰林销售收入保持稳定,众益制药业务整合进展顺利,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长。 期间费用保持平稳。 本期销售费用、管理费用、财务费用分别为17.93、4.11、0.14亿,同比分别增长18.82%、15.78%、84.70%。期间费用率整体提升0.66个百分点,整体保持平稳,销售费用增长较多主要是因为市场推广费用、职工薪酬增加较多,同比增加1.37亿、1.45亿。预计未来三项费用保持平稳。 盈利预测和评级。 公司为OTC龙头企业,中药处方药中中药配方颗粒、血塞通软胶囊等具有较好的发展前景,渠道优势明显,长期发展值得关注,预计17-19年EPS分别为1.50、1.75、1.96元/股,对应目前股价PE分别为 19、16、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 整合效果弱于预期,中药注射剂下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名