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华润三九 医药生物 2018-05-04 26.16 26.94 5.07% 29.62 11.40%
29.99 14.64%
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业绩符合预期 4月27日公司公告2018年一季报,实现收入、归母净利、扣非净利33.8、。4.2、3.9亿元,同比增长37.6%、12.9%、10.7%,业绩增长符合我们的预期。我们维持18/19/20年EPS1.52/1.70/1.87元,参考可比公司与历史估值,给予18年PE估值18-20倍,维持目标价至27.38-30.43元,维持“增持”评级。 自我诊疗:流感催化感冒与小儿类,期待大健康业务拓展 我们预计1Q18自我诊疗板块同比增长超30%,其中感冒系列与儿科系列受益于流感录得快速增速,皮肤品类、胃药品类销售则较为平稳。公司2017年初将OTC业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC业务部(感冒、胃肠、皮肤等999系列)、OTX业务部(儿科、妇科、骨科、肝胆)与大健康事业部(保健食品、食品、药妆等),以更好地满足消费者的健康需求。考虑到1)流感疫情催化感冒类与儿科类一季度收入;2)山东圣海2018全年并表与2H18新品推出,我们预计OTC业务2018年收入增速超15%。 处方药:维持平稳增长 我们预计1Q18处方药板块同比增长超30%,其中抗感染受高开影响录得快速增长、配方颗粒增长超20%、中药注射剂增长平稳:1)中药处方药继续分化,注射剂销量有所下滑(但营收占比已降至一成以下),口服品种增长提速,同时新并购的品种(血塞通软胶囊、益血生胶囊)提供增量;2)抗感染业务方面,注射品种新泰林受高开影响收入提速,口服品种增长平稳;3)配方颗粒维持快速增长,主因与重点医院加强合作与智能中药房的推广,以及部分地区适度增加代理模式比例。考虑到转高开陆续结束,我们预计处方药业务2018年收入增速在10-15%。 财务指标稳健 1)毛利率、费用率等财务指标受高开同比大幅波动,但环比变化不大:1Q18毛利率67.1%,同比提升5.4pct、环比下降0.7pct,我们预计与产品2H17高开有关,考虑到高开完成,全年毛利率企稳;1Q18销售费率44.8%(+8.9pct yoy,抗感染业务转高开),管理费率6.4%(-0.5pct yoy)。2)现金流稳健,1Q18销售收现比约100%,经营性现金流净额同比增长73%至2.3亿元。 维持“增持”评级 我们维持盈利预测,预计公司18/19/20年归母净利润14.9/16.6/18.3亿元,对应EPS分别为1.52/1.70/1.87元,同比增长14%/12%/10%。参考可比公司与历史估值,给予2018年合理PE估值18-20倍,维持目标价27.38-30.43元,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购整合效果不达预期,配方颗粒市场竞争加剧。
华润三九 医药生物 2018-05-04 26.16 -- -- 29.62 11.40%
29.99 14.64%
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2018年第一季度公司实现销售收入33.80亿元,同比增长37.59%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长12.87%;扣非后归母净利润3.91亿元,同比增长10.70%;业绩符合预期。 公司2018年第一季度,收入端做到了较高速的增长,同比增速37.59%,达到33.80亿元;由于两票制导致处方药销售方式的转变,公司一季度销售费用同比上升71.68%,导致公司归母净利润增速低于收入增速,为12.87%,达到4.23亿元。 1、消费升级驱动OTC行业迎来涨价+集中度提升的药品销售机遇。 OTC行业不受药品价格的管制,同时具备一定的消费属性,在我国进入消费升级的大趋势下,OTC行业迎来涨价和集中度提升的发展机遇。华润三九的品牌优势明显,品种齐全,渠道覆盖广,在消费升级的大趋势下,公司自我诊疗领域迎来业绩快速增长期。2017年公司诊疗业务收入同比增长达到15.8%,远高于2015-2016年7%左右的水平,我们预计2018年OTC药品销售能够持续维持在15%左右增速,成为公司业绩增长的主要动力。 公司在自我诊疗业务战略发展上,除了强化“999”品牌OTC药品的优势外,相继构建OTX专业品牌群和大健康膳食营养补充剂品牌,实现从OTC到自我诊疗引领者的全面提升。OTX上和赛诺菲合作,引入易善复肝病用药、好娃娃儿科用药和康妇特妇科用药等专科药品种;大健康补益类类产品领域,公司打“999今维多”品牌,推出了维生素、矿物质等系列产品。 2、“两票制”导致处方药销售方式变革,导致销售费用大幅上升。 处方药方面,主要受到“两票制”的影响,公司的药品销售方式被动变革,导致公司收入增长的同时销售费用大幅上升。公司在2018年Q1的销售费用同比增长了71.68%,达到15.15亿元,致使公司的净利润增速低于收入增速。我们认为,公司在适应“两票制”政策变革下销售调整逐步完成,未来有望合理控制销售费用,逐步释放利润。 3、毛利率略有提高,但销售费用大幅上升,导致净利率同比下滑。 2018年1-3月,公司毛利率为67.12%,比2017年同期61.69%的毛利率水平高5.43个百分点;2018年Q1的净利率为12.71%,比2017年同期15.31%低了2.61个百分点。销售费用的大幅提升导致公司净利润率下滑,2018年Q1销售费用15.15亿元,同比增长71.68%,远高于公司收入增速;管理费用为2.17亿元,同比增长28.70%,管理费用率为6.42%,低于去年同期水平。 三、盈利预测与投资建议: 我们预期公司2018年到2020年,收入分别为130.99亿元、154.96亿元和183.01亿元,同比增长17.8%、18.3%和18.1%;归属母公司净利润为14.89亿元、17.03亿元19.43亿元,同比增长14.4%、14.4%和14.1%;对应EPS为1.52元、1.74元和1.98元。公司为OTC优质品牌企业,行业龙头之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒、口服制剂以及抗生素等产品形成公司业绩增长的复合动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。
华润三九 医药生物 2018-05-03 25.57 -- -- 29.62 13.97%
29.99 17.29%
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盈利预测:我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.51、1.75、2.03元,2018年4月27日股价对应估值分别为17、15、13倍,公司作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业,品牌渠道优势明显,产品种类也在不断丰富,在行业整合中存在进一步提升优势地位的机遇,未来有望通过内生+外延保持长期稳健较快增长。目前公司估值依然不高,实现平稳业绩增长的概率较大,继续维持其“审慎增持”评级。 风险提示:OTC行业持续低迷,内生增长不及预期,外延并购进度不及预期。
华润三九 医药生物 2018-03-27 24.85 -- -- 27.73 9.78%
29.99 20.68%
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业绩平稳增长,利润增速有所提升。公司2017年营收增速23.81%,同比提升10.12pct.,自我诊疗业务增速15.78%,实现稳定增长,处方药业务增速36.33%,处方药的快速增长带动整体业绩增速进一步提升;毛利率64.86%,自我诊疗产品的毛利率58.74%,依然保持稳定,处方药毛利率75.88%,提升3.26pct.,带动公司整体毛利率提升2.29pct.;销售费用率42.72%,公司强化品牌建设,探索专业化的学术推广模式,市场推广投入力度加大,销售费用率同比提升6.20pct.;管理费用率8.28%,同比减少1.45pct.,公司产业链整体协作能力提升,管理费用得以有效控制;净利润率11.93%,同比减少1.52pct.,净利润率下滑主要受销售费用增加影响。归属上市公司股东净利润增速8.67%,同比提升12.78pct.,扣非归母净利润增速5.11%,同比提升3.57pct.,随着“两票制”、“营改增”政策的推进,公司不断优化产品结构,梳理业务组合,净利润增速回升。 强化品牌与渠道优势,巩固OTC业务地位。基于999主品牌“为爱专注,为家守护”的理念,公司聚焦于感冒、胃药、皮肤等OTC传统优势领域,不断优化产品组合,深入打造品类领导品牌。在终端覆盖方面,公司进一步推动渠道下沉和更广覆盖,聚焦与连锁客户的战略合作,提升直控终端占比,销售效率得到有效提升。销售规模最大的感冒品类实现良好增长,重点培育的儿科品类获得快速增长,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳。 处方药产品结构逐步优化,配方颗粒业务快速增长。在政策压力和招标降价的环境下,中药注射剂实际销量有所下滑;公司着力培育“理洫王”血塞通软胶囊、华蟾素片等优质口服产品,通过并购补充金复康口服液、益血生胶囊等抗肿瘤领域口服产品,中药注射剂在营业收入中占比已逐渐下降,产品结构已日趋合理。中药配方颗粒是公司处方药的重要业务之一,公司多年来致力于打造“原质原味”的配方颗粒产品系列,重视从药材资源到产品的全产业链建设。2017年公司中药配方颗粒业务依然保持快速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年营业收入将达到136.25亿元、162.70亿元、192.70亿元,净利润分别14.31亿元、16.22亿元、18.09亿元,EPS分别为1.46元、1.66元、1.85元。目前公司股价对应2018-2020年PE分别为18、16、14。参考同行业平均估值且看好公司在中药领域多年的品牌优势以及强大的渠道终端优势,给予公司2018年20-22倍PE,6-12个月合理区间为29-31元。首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:销售不及预期,商誉减值。
华润三九 医药生物 2018-03-21 25.80 34.25 33.58% 27.73 7.48%
30.48 18.14%
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1.业绩略低于预期,维持增持评级。公司全年实现营业收入111.20亿元,归母净利润13.02亿元,扣非归母净利润11.24亿元,分别同比增长23.81%、8.67%和5.11%。我们预计受到两票制、市场推广力度加大影响、叠加产品结构变化,业绩略低于预期。下调2018-2019年EPS1.52(-0.13)/1.74(-0.16)元,并预测2020年EPS1.96元。考虑到流感疫情对公司一季度业绩的正面影响,我们维持目标价34.81元,对应2018年PE23X,维持增持评级。 2.处方药板块受两票制和并表影响,表观增速较快。处方药板块实现收入51.74亿,同比增长36.33%。预计配方颗粒业务实现20%增速、中药注射剂略微下滑、并表提供一定增量。在分级诊疗推进下,处方药业务不断转型,加大终端下沉力度,合作推广模式占比逐步提升。 3.自我诊疗板块维持平稳增长,流感疫情有望推动一季度业绩好转。自我诊疗板块实现收入54.29亿,同比增长15.78%。感冒板块预计增速10%、儿科板块预计增速30%、皮肤和胃肠板块平稳增长。公司拥有国内OTC第一品牌,强大的渠道管理和终端覆盖,产品覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科和儿科等10个品类。受到流感疫情影响,预计公司的感冒和儿科类产品产销两旺,一季度有望超预期。 4.催化剂。受益流感疫情一季度业绩有望显著改善,外延并购持续推进。 5.风险提示。销售推广成本较高风险;行业政策风险;大健康产业推广不及预期风险。
华润三九 医药生物 2018-03-20 25.43 41.81 63.07% 27.73 9.04%
30.48 19.86%
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事件 公司发布2017年年度报告 2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为111.20亿元、13.02亿元和11.24亿元,分别同比增长23.81%、8.67%和11.24%,实现每股收益1.33元,每股经营性现金流1.59元,略低于我们此前预期。 简评 品牌OTC带动自我诊疗板块增长,OTx与大健康业务起航 公司自我诊疗板块2017年实现营业收入54.29亿元,同比增长15.78%,剔除山东圣海4个月并表,我们估计公司自我诊疗板块继续稳健增长。三九胃泰、999感冒灵、999皮炎平、999小儿氨酚、999小儿感冒颗粒、999正天丸、999强力枇杷露、气滞胃痛颗粒、天和骨通贴膏等多个品种年销售额均超过亿元人民币。 品牌OTC部:1)强化品牌,2017年感恩节短片《总有人偷偷爱着你》短时间实现过亿次转发及播放,一度成为现象级社会化营销典范;2)强化终端掌控,进一步推动渠道下沉和更广覆盖,直控终端占比得到提升。在电商渠道上,公司与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台顺利开展合作;3)感冒及儿科是事业部大品类,我们估计全年实现10%-15%增长,带动板块实现增长,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳;4)2018Q1流感疫情较严重,我们估计感冒品类一季度有可能超预期。 专业品牌部:公司与赛诺菲在中国消费者健康领域的战略合作在2017年全面展开:1)赛诺菲的全球OTC旗舰护肝产品“易善复”在中国市场的经销和推广工作正式交接,全年实现了平稳过渡,医院市场和零售市场实现预期增长,销售量略超预期;2)重点发展儿科、妇科品类业务的合资公司于3月设立,我们估计全年来看,合资公司业绩扭亏为盈,符合此前预期,开始贡献利润;3)目前公司正在积极与赛诺菲探索更多产品的引进及更多领域的合作。 大健康部:1)公司于2017年9月收购山东圣海保健品有限公司65%的股权,搭建了维生素矿物质等大健康产品的业务发展平台;2)2017年11月,“999今维多”品牌下的维生素、矿物质系列产品正式上市,第一批产品包括维生素C咀嚼片、B族维生素片、铁锌钙咀嚼片、牛初乳压片糖、多种维生素矿物质片等6款产品,大健康业务全面开启,目前处于与市场及消费者沟通探索阶段,进度比较理想,未来更多的自主品牌大健康产品有望陆续推出。 口服品种贡献业绩增量,全国范围两票制大面积实施,处方药板块收入及费用大幅增长 公司处方药板块2017年实现营业收入51.74亿元,同比增长36.33%。999参附注射液、999参麦注射液、华蟾素、999新泰林(注射用五水头孢唑啉钠)、999中药配方颗粒等多个品种年销售额均超过亿元人民币。我们估计公司处方药板块增速较快的原因:1)公司配方颗粒业务全年维持20%左右的增长;2)全国范围两票制大面积推进,存在低开转高开的影响;3)昆明圣火于2016年9月并表,2017年相比2016年多并表9个月。 中药处方药:公司着力培育“理洫王”血塞通软胶囊、华蟾素片等优质口服产品,通过并购补充金复康口服液、益血生胶囊等抗肿瘤领域口服产品。经过近年的调整,原在处方药业务中占比较大的中药注射剂在营业收入中的占比已逐渐下降,公司产品结构已日趋合理。中药注射剂产品在政策压力和招标降价的环境下,实际销量有所下滑。血塞通软胶囊、益血生胶囊、金复康口服液等新并购产品快速增长,贡献了重要的业绩增量。 中药配方颗粒:全国范围大环境下,部分省份开展试点业务,且部分政策向本地企业倾斜,导致市场竞争格局发生变化。公司是老五家中药配方颗粒试点企业之一,先发优势明显,对内加强研发提质增量,对外强化与重点医疗机构深度合作。我们估计,公司配方颗粒业务全年实现20%左右增长。 中药饮片:公司此前具备中药饮片资质,2017年公司开始开展工业饮片销售工作,全年实现近7000万销售规模。饮片业务目前尚处初期探索阶段,未来有望与配方颗粒进行组合开展业务,未来前景可期。 抗感染:1)抗感染业务继续整合新泰林和众益制药口服抗生素,加大产品宣传与推广,实现了销售数量的稳定;2)2017年,公司加快新产品引进,与瑞士企业Basilea签署中国内地、香港、澳门的独家技术授权合作协议,引进第五代头孢抗生素(头孢比罗酯),目前相关产品正在临床阶段;3)由于两票制进度的推进,抗感染业务营业收入有所增长。 两票制大面积推开,销售费用大幅提升,其余财务指标基本健康 2017年,公司自我诊疗板块毛利率基本稳定无明显变化,处方药板块毛利率同比上升3.26%;销售费用大幅增长44.84%,主要由于:1)两票制低开转高开带来销售费用上升。2)自我诊疗板块,包括感冒、儿科、易善复、天和骨科及大健康等产品加大市场推广力度;商誉增加4.08亿元,主要由于2017年并购吉林三九金复康药业有限公司和山东圣海保健品有限公司所致。 盈利预测 我们认为:1)公司是华润旗下中药OTC和处方药平台,优质品种资源丰富,过亿品种达18种,内生动力十足,同时依托外延并购不断补充潜力品种,能够保证公司长期稳健增长;2)作为品牌OTC龙头,随着销售终端不断下沉及电商渠道的开拓,自我诊疗业务仍将稳健增长。与赛诺菲的合作成效初显,未来将继续增厚公司业绩;3)公司在处方药领域口服剂型的占比不断扩大,中药注射剂占比不断缩小,产品结构日趋合理,新进医保品种后期放量可期;4)配方颗粒先发优势明显,未来有望继续维持高增速,借助配方颗粒渠道饮片业务发展值得期待。预计公司2018–2020年实现营业收入分别为135.12亿元、153.49亿元和174.43亿元,归母净利润分别为14.62亿元、16.47亿元和18.52亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.49元/股、1.68元/股和1.89元/股,维持买入评级。 风险提示 分级诊疗、辅助用药目录等政策风险;药品降价风险;原材料价格波动风险。
郑薇 10
华润三九 医药生物 2018-03-20 25.43 29.32 14.35% 27.73 9.04%
30.48 19.86%
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2017年业绩稳健增长,费用增长影响净利润增速。 2017年公司实现营收111.20亿元(+23.81%),归属上市公司股东净利润13.02亿元(+8.67%),扣非后净利润11.24亿元(+5.11%)。分季度数据看,去年四季度营收36.36亿元,同比大幅增长,我们认为主要有3方面因素的影响:1.流感行情带动感冒药整体销售额快速增长;2.处方药业务受“两票制”影响,低开转高开;3.新品种导入,如赛诺菲的“好娃娃”和2017年11月公司正式推出“999今维多”系列第一批新品。2017全年销售费用为47.50亿元,同比增长44.84%,销售费用率同比提升6.21pp,市场推广费用增加导致销售费用增速超过营收增速,拖累全年业绩增长。 强化品牌和终端掌控,OTC业务稳步增长。 自我诊疗业务实现营收54.29亿元,同比增长15.78%。公司于2017年初将原有业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC业务部、专业品牌部及大健康事业部,分别负责感冒、胃肠、皮肤用药等核心品类。公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势,保证OTC业务整体稳步增长。同时,我们认为流感行情带动了公司四季度感冒药类产品的销量增长,重点培育的儿科品类全年增长较快,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳。 处方药产品结构调整已显成效,中药注射剂占比不断下降。 处方药业务实现营业收入51.74亿元,同比增长36.33%。随着“营改增”、“两票制”等政策推行,公司扩大自营业务比重,并逐步进行终端下沉。2017年处方药的产品结构调整已显成效:中药注射剂占比不断下降,口服心脑血管用药(如血塞通软胶囊、华蟾素片等)规模则不断扩大。2017年中药配方颗粒实现了良好增长,但近两年来部分省份相继放开中药配方颗粒业务试点,未来该业务将面临新的挑战。 公司引入“好娃娃”、“999今维多”等品牌,延伸布局大健康领域。 公司与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲”,将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌。同时,2017年11月,公司开始运营“999今维多”等膳食补充剂品牌,依托渠道优势,逐步向大健康业务延伸。 估值与评级。 我们认为2018-2020年,公司营收每年继续保持10%以上稳步增长,但上调2018-2019年销售费用率,因此下调2018-2019年EPS,分别由1.69元、1.98元下调至1.49元、1.72元。参考历史估值,维持2018年20倍估值,相应将目标价从30.20元下调至29.80元,维持“增持”评级。
华润三九 医药生物 2018-03-19 25.60 -- -- 27.73 8.32%
30.48 19.06%
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盈利预测:我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.52、1.73、1.97元,2018年3月15日股价对应估值分别为17、15、13倍,公司作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业,品牌渠道优势明显,产品种类也在不断丰富,在行业整合中存在进一步提升优势地位的机遇,未来有望通过内生+外延保持长期稳健较快增长。目前公司估值依然不高,实现平稳业绩增长的概率较大,继续维持“审慎增持”评级。
华润三九 医药生物 2018-03-19 25.60 -- -- 27.73 8.32%
30.48 19.06%
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一、事件: 公司发布2017年报 2017年公司实现销售收入111.20亿元,同比增长23.81%;实现归母净利润13.02亿元,同比增长8.67%;扣非后归母净利润11.24亿元,同比增长5.11%;业绩符合预期。 2017年第四季度,公司实现销售收入36.36亿元,同比增长29.05%;实现归母净利润3.43亿元,同比增长4.27%,业绩符合预期。 二、我们的观点: 公司2017年,收入端做到了较高速的增长,同比增速23.81%,达到111.20亿元;归母净利润为13.02亿元,由于销售费用大幅上升导致增速只有8.67%,不及收入增速。其中,公司2017年第四季度的收入增速达到29.05%,好于2014-2016年同期水平。1、OTC行业迎来消费升级,公司品牌优势显著,拉动OTC快速增长。 近年来在我国经济快速发展的驱动下,OTC行业迎来消费升级的发展机遇。公司借助品牌优势、品种优势、渠道优势,在消费升级的大趋势下,迎来了新一轮的快速增长。公司2017年自我诊疗领域收入达到54.29亿元,同比增长15.8%,远高于2015-2016年7%左右的水平。 1)OTC、OTX、大健康,三条业务线并进。 公司在自我诊疗业务战略基础上,规划了继续巩固OTC业务优势,构建OTX专业品牌群,打造大健康膳食营养补充剂品牌,实现从OTC到自我诊疗引领者全面提升的发展路径。OTX专业品牌方面,公司将在现有的儿科、骨科、妇科、肝病领域上布局专科用药,形成围绕消费者疾病诊疗过程,从医院和药店全方位为消费者用药提供产品的供应体系。 在大健康补益类产品上,公司主打“999今维多”品牌,推出了维生素、矿物质等系列产品。目前已经上市的保健品包括维生素C咀嚼片、B族维生素片、铁锌钙咀嚼片、牛初乳压片糖、多种维生素矿物质片等6款产品,初步形成“999”品牌下的大健康业务的产品线。 2)与赛诺菲合作初见成效。 公司在2017年与赛诺菲展开战略合作,在中国市场销售护肝产品“易善复”以及建立合资公司共同发展儿科、妇科品类产品线。经过一年的合作发展,“易善复”单品全年实现略超预期的销售量,儿科“好娃娃”和妇科“康妇特”等品牌产品也达到了预期的市场开拓和销售表现。在优质品种和品牌下,配合上三九的销售网络,2018年公司与赛诺菲合作的产品有望进入销售的加速期,为公司业绩带来更大的贡献。 2、处方药顺应行业变革,销售收入快速增长的同时销售费用大幅上升。 处方药方面,由于受到招标政策、中药注射剂行业政策、“两票制”的药品配送政策等因素影响,公司的处方药在销售变革中快速发展。2017年,公司处方药销售收入达到51.74亿元,同比增长36.3%,毛利率达到75.9%,同比上升3.26个百分点。虽然公司在收入端增长较快,毛利率也有所提高,但销售费用大幅提高,达到47.5亿元,同比增长44.8%。 3、毛利率略有提高,但销售费用大幅上升,导致净利率小幅下降。 2017年公司毛利率和净利率分别为64.86%和11.93%,毛利率水平略有上升,但净利率水平有所下降。净利率下降主要原因在于销售费用的大幅上涨。2017年销售费用47.5亿元,同比增长44.8%,远高于公司收入增速;销售费用率也达到了42.72%,高于2016年同期36.51%水平。公司管理费用保持了较好的水平,为9.21亿元,同比增长5.4%,管理费用率为8.28%,低于去年同期9.73%的水平。 三、盈利预测与投资建议: 我们预期公司2018年到2020年,收入分别为130.99亿元、154.96亿元和183.01亿元;归属母公司净利润为14.89亿元、17.03亿元19.43亿元;对应EPS为1.52元、1.74元和1.98元。公司为OTC优质品牌企业,行业龙头之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒、口服制剂以及抗生素等产品形成公司业绩增长的复合动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期。
华润三九 医药生物 2018-03-16 26.09 26.94 5.07% 27.73 6.29%
30.48 16.83%
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业绩略低于预期 3月14日公司发布2017年报,实现收入111.2亿元(+23.8%yoy),归母净利润13.0亿元(+8.7%yoy),扣非归母净利润11.2亿元(+5.1%yoy),业绩增长略低于我们的预期,主要因为销售费用投入略高于我们的预期。考虑到费用投入加大,我们调整18/19/20年EPS至1.52/1.70/1.87元(下调6%/6%/6%),参考可比公司与历史估值,给予18年PE估值18-20倍,下调目标价至27.38-30.43元,维持“增持”评级。 非处方药:稳健增长,关注一季度流感疫情 报告期内自我诊疗板块实现收入54.3亿元(+15.8%),毛利率58.7%(+0.13pct),其中销售规模最大的感冒品类实现良好增长,重点培育的儿科品类录得快速增长,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳。公司2017年初将OTC业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC业务部(感冒、胃肠、皮肤等999系列)、OTX业务部(儿科、妇科、骨科、肝胆)与大健康事业部(保健食品、食品、药妆等),以更好地满足消费者的健康需求。考虑到1)山东圣海2018全年并表与2)流感疫情催化感冒类与儿科类一季度收入,我们预计OTC业务2018年有望提速,预计收入增速超15%。 处方药:收入体量接近OTC业务,内部结构持续优化 报告期内处方药板块实现收入51.7亿元(+36.3%),毛利率75.9%(+3.3pct),其中1)中药处方药继续分化,注射剂销量有所下滑(但营收占比已降至一成以下),口服品种增长提速,同时新并购的品种(血塞通软胶囊、益血生胶囊)提供增量;2)抗感染业务方面,注射品种新泰林受高开影响收入提速(九新子公司收入同比增长超40%),口服品种增长平稳;3)配方颗粒维持快速增长,主因与重点医院加强合作与智能中药房的推广,以及部分地区适度增加代理模式比例。考虑到1)转高开陆续结束;2)配方颗粒政策尚不明朗,我们预计处方药业务2018年收入增速在10-15%。 并购仍是公司的重要成长方式 外延并购一直是公司的成长方式之一,也明确列入“十三五”规划。目前公司已形成规范的标的筛选机制,计划在OTC领域引入拥有品牌基础、符合消费升级的标的,在处方药领域布局心脑血管、抗肿瘤等与现有业务产生协同效应的产品。近两年医药行业监管环境不断趋严,不确定性增加,许多质地良好的制药企业选择投靠避险,而公司将抓住这一机遇,不断扩充产品线、完善产品布局。 维持“增持”评级 考虑到费用投入加大,我们调整盈利预测,预计公司18/19/20年归母净利润14.9/16.6/18.3亿元(下调6%/6%/6%),对应EPS分别为1.52/1.70/1.87元,同比增长14%/12%/10%。参考可比公司与历史估值,给予18年合理PE估值18-20倍,下调目标价至27.38-30.43元,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购整合效果不达预期,配方颗粒市场竞争加剧。
华润三九 医药生物 2018-03-16 26.09 -- -- 27.73 6.29%
30.48 16.83%
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事件:公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为111.2亿元、11.2亿元,同比增长分别约为23.8%、5.1%;2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为36.4亿元、2.2亿元,同比增长分别约为29%、-17%。 自我诊疗业务增长稳定,处方药业务压力较大。公司2017年营业收入约为111.2亿元,同比增速约为23.8%,收入增速较快原因为并表因素以及销售调整。分板块来看,自我诊疗业务板块营业收入54.3亿元,同比增长15.8%,其中感冒品类增长良好,重点培育的儿科品类增长较快,其余如皮肤品类、胃药品类增长较为平稳;处方药业务板块营业收入51.7亿元,同比增长36.3%。由于期间内公司进行处方药业务转型,扩大自营业务比重和进行终端下沉,使得收入增速加快。如果剔除并表以及处方药销售调整部分影响,我们估算公司2017年全年内生性收入增速约为10%-15%,其中处方药业务收入增速约为5%左右。2017Q4收入约为36.4亿元,同比增长约为29%,单季度增速加快受处方药业务销售调整以及并表因素影响仍较明显,我们预计其对收入同比影响或将贯穿2018年上半年。且随着销售调整完成,公司收入增长将逐渐平稳,预计2018年全年约为15%。公司2017年扣非后净利润约为11.2亿元,同比增长约5.1%,净利润增速低于收入增速约18.7个百分点,略低于预期。分析其主要原因是:1)处方药业务转型导致销售费用大幅提升,其增速约为44.8%远高于收入增速;2)剔除销售调整影响,公司毛利率约为60%左右,原因为受收入结构变化整体有下滑趋势。从单季度来看,2017Q4扣非净利润分别约为2.2亿元,同比增长约为-17%,销售费用大幅增长约为75.4%。剔除影响后的单季度毛利率低于60%,收入结构变化影响仍在继续。我们认为公司2018年业绩增速或将低于收入增速,预计整体约为15%。 品牌OTC龙头,看好长期发展。1)OTC产品线丰富,其中999品牌多次位居国内中药口碑前列,且公司产品渠道多样,覆盖区域遍布全国。在OTC药品价格放开之后,三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨预期强烈,盈利水平有望继续得到提升;2)与国际巨头加强OTC领域合作,巩固龙头地位。公司与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,致力于共同开拓中国健康消费品市场,不仅丰富了公司产品线,也有利于公司学习和复制国外巨头成功经验;3)为华润旗下处方中药平台,内生外延做大做强。公司处方药板块产品丰富,口服剂型比例持续扩大,后续注射剂型占中药处方药比例有望降到50%以下。血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种丰富处方中药产品线;4)为中药配方颗粒首批全国试点生产企业,先发优势强者恒强。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.53元、1.76元、2.03元(原预测2018-2019年EPS分别为1.72元、1.96元,调整的主要原因为毛利率及销售费用率变化),对应PE分别为17倍、15倍、13倍。我们认为公司具有品牌价值大、品种丰富、渠道多样等优势,依托华润集团大股东的全方位资源支持,看好公司在品牌中药领域的后续发展,当前估值较低,维持“买入”评级。
华润三九 医药生物 2017-11-03 27.50 -- -- 28.52 3.71%
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近日,华润三九公布了其2017年三季报,报告期内公司实现营业收入74.84亿元,同比增长21.41%;实现归属上市公司股东净利润9.59亿元,同比增长10.33%,扣非后净利润9.01亿元,同比增长12.60%,EPS 0.98元。 利润增速略低于预期:报告期内,公司实现营业收入和净利润的同比增速分别为21.41%和10.33%,利润增速相对较低的主要原因为当期销售费用增长较快。分季度来看,公司三季度单季度实现收入和净利润同比增速分别为31.99%和-6.56%。收入的较快增长我们预计主要源于处方药以及配方颗粒两项业务表现较好,且小部分业务存在低开转高开的影响。净利润增速低于预期,主要源于单季度销售费用同比增长54.74%,我们预计其销售费用的较快增长亦主要来自公司处方药以及配方颗粒业务两项业务。毛利率方面,整体保持相对平稳,当期实现综合毛利率63.44%,同比增长0.58个百分点。从扣非净利润增速上来看,我们预计公司内生增长保持稳健,增速约为5%-8%左右,昆明圣火并表、新增代理易善复以及山东圣海并表等外延因素贡献剩余一半左右的增速。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.39、1.60、1.86元,对应估值22、19、16倍,公司作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业,品牌渠道优势明显,产品种类也在不断丰富,在行业整合中存在进一步提升优势地位的机遇,未来有望通过内生+外延保持长期稳健较快增长。目前公司估值依然不高,实现平稳业绩增长的概率较大,继续维持其“增持”评级。 风险提示:OTC行业持续低迷,中药注射剂持续下滑,外延增长不及预期。
华润三九 医药生物 2017-11-01 27.50 -- -- 28.52 3.71%
28.52 3.71%
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一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月公司实现销售收入74.84亿元,同比增长21.41%;实现归母净利润9.59亿元,同比增长10.33%;扣非后归母净利润9.01亿元,同比增长12.60%;业绩符合预期。 2017年第三季度,公司实现销售收入24.86亿元,同比增长31.99%;实现归母净利润2.18亿元,同比降低6.56%;扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长6.51%;业绩符合预期。 二、我们的观点: 公司2017年1-9月,收入端实现了了较高速的增长,同比增速21.41%,达到74.84亿元;但归母净利润由于费用上升等原因导致增速只有10.33%,不及收入增速。公司2017年前三季度的收入增速好于2014-2016年,除了部分并表因素外,公司所处的OTC行业好转,也为公司带来了新的发展机遇。 2016年以来,OTC行业迎来普遍价格上涨的趋势,多数品种在药店终端价格涨幅在10%以上。知名度高的品牌价格上涨的动力更足,同时客户接受度也更好。华润三九作为OTC最知名的品牌药企,在行业变革中受益明显,成为公司收入增长的重要贡献点。 公司的处方药方面,由于受到招标政策、中药注射剂行业政策、以及配方颗粒行业竞争加剧等因素影响,其销售增长受到较大挑战。 2、毛利率略有提高,但销售费用大幅上升,导致净利率持续小幅下降。 2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为63.44%和12.96%,毛利率水平略有上升,但净利率水平有所下降。净利率下降主要原因在于销售费用的大幅上涨。2017年1-9月,销售费用达到29.05亿元,同比增长30.41%,高于公司收入增速;销售费用率也达到了38.82%,高于2016年同期36.14%的水平。公司管理费用保持了较好的水平,前三季度为6.23亿元,同比增长9.86%,管理费用率为8.32%,低于去年同期9.2%的水平。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年到2019年,收入分别为104.42亿元、118.53亿元和133.47亿元,同比增长16.3%、13.5%和12.6%;归属母公司净利润为13.80亿元、16.41亿元和18.61亿元,同比增长15.2%、18.9%和13.4%;对应EPS为1.41元、1.68元和1.90元。公司为OTC优质品牌企业,行业龙头之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒、口服制剂以及抗生素等产品形成公司业绩增长的复合动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期。
华润三九 医药生物 2017-11-01 27.50 -- -- 28.52 3.71%
28.52 3.71%
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公司发布2017年三季度报,前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为74.83亿元、9.59亿元和9.00亿元,同比+21.41%、+10.33%和12.60%。我们估计公司17Q3中药配方颗粒恢复快速增长,易善复持续放量,带动处方药增速回升。但同时顺峰康王被调出非处方药目录影响OTC收入增速,销售费用的增加影响当期利润。公司渠道掌控和终端覆盖能力优秀,期待未来金复康口服液等新进品种和山东圣海保健品的迅速成长,维持“审慎推荐-A”评级。 17Q3销售费用增长较快,影响利润增速。公司17Q3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.85亿元、2.17亿元和2.05元,分别同比+31.99%、-6.57%和+6.53%;毛利率63.44%,同比上升1.74个百分点,我们估计主要是部分产品低开转高开导致;销售费用同比+54.74%,销售费用率同比上升6.58个百分点,我们估计主要是中药配方颗粒等销售费用率较高的产品收入比例提升及部分产品低开转高开导致,成为影响当期利润的主要因素;管理费用同比-0.06%,费用控制良好。 中药配方颗粒恢复快速增长,易善复持续放量。17Q1-3公司收入74.83亿元,同比+21.41%;毛利率63.44%,同比提升0.58个百分点;销售费用率38.82%,同比提升2.68个百分点;管理费用率8.32%,同比下降0.88个百分点。处方药方面:我们估计公司中药配方颗粒17Q1-3收入增速接近20%,环比有明显改善。我们估计公司在加强自身销售队伍对中药配方颗粒推广的同时,积极寻找代理商合作覆盖更多的区域,抢占医院资源,最大限度的缩小中药配方颗粒地方保护政策对其销售的影响;我们估计易善复在处方药渠道持续放量,17Q1-3收入3亿元左右,已经超过16年赛诺菲全年的销售水平;中药注射剂方面,我们估计公司仍然需要面对降价和限用的压力。OTC方面:由于9月8日CFDA发布公告,将酮康他索乳膏(商品名:顺峰康王)调出非处方药目录,按处方药管理,我们估计公司该产品的销售受到影响,导致17Q1-3的整体OTC收入增速稍有放缓。 维持“审慎推荐-A”评级。预计2017-2019年公司归母净利润增速分别为13%、11%和0%,对应EPS分别为1.38元、1.53元和1.69元。当前市值对应17和18年pe估值分别为22X和20X。公司作为国内OTC龙头企业,品类日益丰富,渠道和终端优势明显,期待公司新进品种易善复等产品的放量和收购山东圣海后在保健品市场的发力,维持“审慎推荐-A”评级。
华润三九 医药生物 2017-09-18 27.80 -- -- 28.52 2.59%
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事件:公司拟以3.794亿元收购山东圣海保健品有限公司65%股权,2017-2019年山东圣海承诺扣非归母净利润分别为5800万元、7500万元和9500万元。 山东圣海是国内领先的保健品OEM加工商和品牌运作商。山东圣海成立于2004年,坐落于淄博市高新区,产品涵盖多种剂型的保健品,旗下拥有益普利生等自主品牌。近年来发展迅速,营收从2014年7025万元增加到了2016年的2.44亿元,净利润从2014年的537万元增加到了2016年的4786万元。 此次收购估值合理,业务成长性好。山东圣海整体估值5.85亿元,评估增值率273.13%。从承诺的扣非归母净利润来看,2017年对应pe估值为10倍左右,比较合理。从成长性来看,2017-2019年归母净利润增速分别21.19%、29.31%、26.67%,2016-2019年净利润CAGR为25.67%,成长性良好。 和上市公司业务协同性高。上市公司2017年年初正式成立大健康事业部,但主流保健品类作为大健康事业部三大发展方向之一,存在产品和品牌储备不足的问题。此次收购可令上市公司快速进入主流保健品市场,补充市场主流的保健品种及自主保健品品牌。另一方面,上市公司作为国内OTC龙头企业,覆盖30多万家药店,药店终端的覆盖和渠道把控能力首屈一指,在药店终端和渠道方面对山东圣海保健品的线下销售推动明显。 上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。预计2017-2017年公司归母净利润增速为13%、12%和10%,对应EPS分别为1.38/1.55/1.70元(原来为1.37/1.50/1.64元)对应17pe估值20倍左右。我们看好公司大健康业务的发展,期待山东圣海整合后产品的放量,维持“审慎推荐-A评级”。 风险提示:产品销售不达预期;标的整合不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名