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华润三九 医药生物 2017-09-18 27.80 -- -- 28.30 1.80% -- 28.30 1.80% -- 详细
事件:公司拟以3.794亿元收购山东圣海保健品有限公司65%股权,2017-2019年山东圣海承诺扣非归母净利润分别为5800万元、7500万元和9500万元。 山东圣海是国内领先的保健品OEM加工商和品牌运作商。山东圣海成立于2004年,坐落于淄博市高新区,产品涵盖多种剂型的保健品,旗下拥有益普利生等自主品牌。近年来发展迅速,营收从2014年7025万元增加到了2016年的2.44亿元,净利润从2014年的537万元增加到了2016年的4786万元。 此次收购估值合理,业务成长性好。山东圣海整体估值5.85亿元,评估增值率273.13%。从承诺的扣非归母净利润来看,2017年对应pe估值为10倍左右,比较合理。从成长性来看,2017-2019年归母净利润增速分别21.19%、29.31%、26.67%,2016-2019年净利润CAGR为25.67%,成长性良好。 和上市公司业务协同性高。上市公司2017年年初正式成立大健康事业部,但主流保健品类作为大健康事业部三大发展方向之一,存在产品和品牌储备不足的问题。此次收购可令上市公司快速进入主流保健品市场,补充市场主流的保健品种及自主保健品品牌。另一方面,上市公司作为国内OTC龙头企业,覆盖30多万家药店,药店终端的覆盖和渠道把控能力首屈一指,在药店终端和渠道方面对山东圣海保健品的线下销售推动明显。 上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。预计2017-2017年公司归母净利润增速为13%、12%和10%,对应EPS分别为1.38/1.55/1.70元(原来为1.37/1.50/1.64元)对应17pe估值20倍左右。我们看好公司大健康业务的发展,期待山东圣海整合后产品的放量,维持“审慎推荐-A评级”。 风险提示:产品销售不达预期;标的整合不达预期。
华润三九 医药生物 2017-09-15 27.95 33.20 19.86% 28.30 1.25% -- 28.30 1.25% -- 详细
对价3.794亿元,收购山东圣海保健品65%股权 9月13日晚公司发布公告,为快速补充主流保健品品类及品种,构建大健康业务发展基础,公司拟以自有资金3.794亿元收购国内领先的保健品OEM加工商山东圣海保健品有限公司之65%股权,后者在此次收购中做出业绩承诺,17/18/19年目标扣非净利润5800/7500/9500万元。 山东圣海:国内综合实力领先的保健品OEM加工商与品牌运作商 山东圣海成立于2004年,是国内综合实力领先的保健品OEM加工商与品牌运作商。截止2016年底,公司拥有国食健字号批文超过80个,各类生产线30余条(涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂等剂型),保健品年产能达100亿粒,是国内领先的膳食营养补充剂生产企业。目前公司的主要收入来源是OEM加工,委托人包括康恩贝、小葵花、中粮、石药集团等知名企业,此外公司拥有自有品牌“益普利生”,产品辐射全国3万多个连锁药店。未来,山东圣海计划建设医疗电子生产车间等项目,向穿戴式医疗电子器械、健康家居电子产品等大健康领域拓展。 圣海16年实现净利润0.48亿元,17/18/19年目标增速21%/29%/27% 山东圣海2016年实现营业收入2.4亿元,净利润4787万元,毛利率51%,销售费率11%,净利率20%,由于自营品牌占比较小、贴牌加工占比较大,其利润率与销售费率低于保健品生产商。标的公司经营质量良好,2016年应收款项(账款+票据)占当年收入约13%,经营活动现金流净额占当年收入约18%。在此次收购中,山东圣海承诺17/18/19年扣非净利润5800/7500/9500万元,而上市公司对价3.794亿元收购其65%股权,剔除股权转让价款0.5亿元,我们估算17年收购PE约8.7倍。 三大益处:丰富品类、补充产能、提振净利率 我们认为,此次收购有助于上市公司:1)丰富品类:圣海旗下保健品文号众多,截止2016年拥有80个、在受理65个,我们认为圣海自有产品有望通过上市公司深厚的终端布局实现销售上量,上市公司亦通过此次收购快速切入主流保健品市场;2)补充产能:圣海年产能超百亿粒,覆盖软胶囊、片剂、硬胶囊、粉剂等剂型,其产能居行业前列,未来有望与上市公司17年新成立的大健康事业部(产品含括主流保健品、治疗性健康产品、补益类中药等)形成生产协同;3)提振净利润率:圣海16年净利率约20%,高于上市公司整体同期的13%,我们预计此次收购可提振公司净利率。 维持“增持”评级 考虑山东圣海并表(假设10M17并表),我们略微上调盈利预测,预计公司17/18/19年净利润分别为13.9/16.2/18.4亿元(上调1%/3%/4%),对应EPS分别为1.42/1.66/1.88元,同比增长16.3%/16.5%/13.3%。考虑公司的OTC品牌优势与外延并购预期,给予2018年合理估值20-22倍,目标价33.2-36.5元,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购整合效果不达预期。
华润三九 医药生物 2017-09-13 27.87 42.50 53.43% 28.30 1.54% -- 28.30 1.54% -- 详细
9月8日,CFDA发布公告,经国家食品药品监督管理总局组织论证和审定,将复方酮康唑发用洗剂、复方酮康唑软膏、酮康他索乳膏(商品名:顺峰康王)调出非处方药目录,按处方药管理,同时对上述3个品种说明书不良反应、禁忌和注意事项共3项进行修订。 此次国家局公告出台:1)要求将三种药物由非处方药转入处方药管理;2)要求三种药物生产企业对说明书的不良反应、禁忌和注意事项3项进行修订;3)要求三种药物生产企业对新增不良反应发生机制开展深入研究,采取有效措施做好复方酮康唑发用洗剂、复方酮康唑软膏、酮康他索乳膏使用和安全性问题的宣传培训,指导医师合理用药。 我们对比了三种药物的说明书与国家局的修订要求发现,此前复方酮康唑发用洗剂和复方酮康唑软膏说明书中不良反应描述缺少很多,而酮康他索乳膏修改前后的不良反应描述完全一致。因此我们认为,此次国家局公告的出台可能主要由于复方酮康唑发用洗剂和复方酮康唑软膏不良反应数据较多所致,而考虑到安全性、也将酮康他索乳膏一并纳入处方药管理。 盈利预测及投资评级。 我们预计此次调整给公司带来的经营影响有限。公司在OTC渠道营销能力卓越,管理团队务实进取,经营稳健,如果基于现有业务推进的并购有所突破、则盈利有望超过我们预期。不考虑外延并购,维持公司的各项盈利预测,预计2017-2019年实现营业收入分别为102.35亿元、116.87亿元和133.75亿元,归母净利润分别为14.06亿元、16.61亿元和19.01亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.44元/股、1.70元/股和1.94元/股,维持买入评级。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 34.32 23.90% 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
核心观点: 中报业绩略超我们预期。华润三九发布中报,17H1实现营收49.98亿元,同比增长16.8%,归母净利润7.41亿元,同比增长16.5%,扣非净利率6.95亿元,同比增长14.5%,EPS 为0.76元,经营性净现金流为7.78亿元。中报业绩超我们此前预期。17H1毛利率为62.6%,相比去年同期基本持平,销售费用率为35.8%,同比提升0.6pp,主要是加大产品销售激励力度,职工薪酬增幅较大(+66%);管理费用率为8.2%,保持稳定;财务费用率为0.3%,同比提升0.1pp,主要是利息收入减少所致。 处方药增长主要为圣火并表驱动,中药配方颗粒保持稳健。17H1公司处方药业务实现营收20.15亿元,同比增长19.85%,主要是圣火药业并表驱动,贡献。尽管去年以来部分省份相继放开中药配方颗粒业务试点,且在采购和医保等政策上向本地企业倾斜,但公司仍可受益于配方颗粒市场放开带来的扩容机遇,预计增长15%左右。 自我诊疗增长加速,与赛诺菲合作进展顺利。17H1公司自我诊疗业务收入27.16亿元,同比增长14.46%,相比去年同期继续提升,主要是于与赛诺菲合作引入新品的驱动,包括“好娃娃”系列对儿科的贡献,同时易善复也已顺利完成交接。借与赛诺菲合作的契机,公司加快对药店零售渠道专业产品的学术推广体系建设,顺应处方外流大趋势,以公司原先在OTC 渠道的龙头地位,若能顺利转型,意义重大。 财务预测与投资建议: 业绩略超预期,我们上调公司17-19年EPS 为1.43、1.63和1.93元(原预测1.37、1.53和1.73元),17-19年CAGR 为16%,对应17-19年PE 为20x/18x/15x,参考可比公司估值,给予合理估值为17PE 24倍,对应股价34.32元,维持“买入”评级。 风险提示: 中药注射剂限用加剧;中药配方颗粒受新进对手挤压市场超预期;与赛诺菲合作不达预期。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 32.40 16.97% 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
业绩符合预期。 8月18日公司发布半年报,实现收入49.98亿元(+16.8% yoy),归母净利润7.41亿元(+16.5% yoy),扣非归母净利润6.95亿元(+14.5% yoy)。 分季度看,二季度实现收入25.41亿元(+18.3% yoy),归母净利润3.19亿元(-1.3% yoy)。业绩恢复性增长,符合我们的预期。 非处方药稳健增长。 报告期内自我诊疗板块实现收入27.16亿元(+14.6%),毛利率60.3%(+0.17pct),其中儿科品类、皮肤品类增速超15%,感冒品类、骨科品类实现稳健增长。公司2017年初将OTC 业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC 业务部(感冒、胃肠、皮肤用药等999系列)、专业品牌部(儿科、妇科、骨科、肝病用药“易善复”)与大健康事业部(保健食品、食品、药妆等),以更好地满足消费者的健康需求。我们预计受益于渠道下沉与易善复逐步上量,自我诊疗板块将保持稳健增长,全年增速在12-14%。 处方药结构持续优化,新品贡献逐步体现。 报告期内处方药板块实现收入20.15亿元(+19.9%),毛利率70.9%(-0.12pct),其中中药与抗感染增长稳健、配方颗粒较快增长。中药处方药的结构性分化仍在持续,注射品种如参附、参麦销售有所下滑,非注射品种如茵栀黄口服液、骨通贴膏等实现较好增长。抗感染业方面,新泰林增长稳健,浙江众益品种受益于招标推进,增长较快。配方颗粒方面,受部分省份政策影响,预计该业务全年增速或略低于预期。我们预计处方药板块内生增长稳健,考虑新品(易善复、圣火)影响,全年增速有望超15%。 并购仍是公司的重要成长方式。 外延并购一直是公司的成长方式之一,也明确列入“十三五”规划。目前公司已形成规范的标的筛选机制,计划在 OTC 领域引入拥有品牌基础、符合消费升级的标的,在处方药领域布局心脑血管、抗肿瘤等与现有业务产生协同效应的产品。近两年医药行业监管环境不断趋严,不确定性增加,许多质地良好的制药企业选择投靠避险,而公司将抓住这一机遇,不断扩充产品线、完善产品布局。 维持“增持”评级。 依据经营情况,我们上调盈利预测,预计公司17/18/19年净利润分别为13.8/15.8/17.8亿元(上调5%/9%12/%),对应EPS 分别为1.42/1.62/1.82元,同比增长15.7%/14.3%/12.2%。考虑公司的OTC 品牌优势与外延并购预期,给予2018年合理估值 20-22倍,目标价32.4-35.6元,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购整合效果不达预期,配方颗粒市场竞争加剧。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 30.20 9.03% 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
上半年业绩稳健增长16.52%。 年中报业绩:营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为49.98、、6.95亿元,分别同比增长16.75%、16.52%和14.53%,符合市场预期。展望全年,公司在重新划分自我诊疗业务线,并依托中药处方药既有优势,不断延伸治疗链,聚焦慢病属性领域,思路清晰,有望延续良好的发展态势,实现稳健快速的业绩增长。 自我诊疗业务延续快速增长,处方药产品结构调整初见成效。 1、自我诊疗业务实现营收27.16亿元,同比增长14.56%。公司于2017年初将原有业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC业务部、专业品牌部及大健康事业部,分别负责感冒、胃肠、皮肤用药等核心品类;儿科、妇科、骨科系列产品以及肝病用药“易善复”;保健食品、药妆等产品线,运作调理更加清晰。品牌OTC业务继续实现999品牌升级;专业品牌部借助与赛诺菲合作的契机,在零售药店终端探索专业产品的学术推广模式,培育消费者在专业的疾病领域如肝病(易善复)、骨科(天和系列产品)及儿科等建立自我诊疗习惯,全方位满足消费者用药需求;大健康事业部布局健康产品保健品市场(包括红糖姜茶、薄荷糖、膳食营养补充剂、鲜参蜜片等),不断推出新产品。报告期内,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,感冒品类、骨科品类实现稳定增长。 2、处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%,快速增长主要得益于圣火药业及众益制药的并表。“理洫王”血塞通软胶囊在年初进入了新版国家医保目录,将迎来发展良机。处方药的产品结构调整已初现成效:中药注射剂占比不断下降,口服心脑血管用药(如血塞通软胶囊、华蟾素片等)规模则不断扩大。报告期内,中药配方颗粒实现了良好增长,预计增速在20%左右,未来行业竞争继续变化,但公司经营多年积累了较好的先发优势。报告期内销售费用增18.82%,管理费用增15.78%,均稳健增长。 与赛诺菲合作值得期待。 公司3月份与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲”,将将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌,同时独家负责赛诺菲全球非处方药旗舰产品易善复在中国市场的经销和推广,未来将实现与赛诺菲产品-渠道的互补,并有望引进更多产品以及更深层次合作,值得期待。 看好OTC龙头的长远稳健发展,维持“增持评级”。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.44、1.69、1.98元,对应PE分别为20、17、14倍,看好公司打造“自我诊疗引领者”和“中药价值创造者”的长期持续发展,维持“增持”评级。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 -- -- 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
中报归母净利润同比增长16.52%,业绩符合预期 2017年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各49.98亿元、7.41亿元、6.95亿元,分别同比增长16.75%、16.52%和14.53%。第二季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各25.41亿元、3.67亿元、3.42亿元,分别同比增长18.26%、13.22%和14.82%。环比一季度,二季度业绩保持平稳增长,业绩符合预期。 盈利指标保持稳健,自我诊疗和处方药稳定增长 ①上半年,公司毛利率为62.65%,同比略微下降0.02pct,销售费用率和管理费用率分别为35.88%和8.23%,分别增加0.63pct和下降0.07pct,盈利指标基本保持稳健。②2017年上半年,自我诊疗业务实现营业收入17.16亿元,同比增长14.56%,其中,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,感冒品类、骨科品类实现稳定增长。③处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%,处方药公司调整产品结构,逐渐向健康养生、康复保健两端延伸。中药注射剂参附注射液、参麦注射液受政策影响销售收入有所下滑,血塞通软胶囊、华蟾素片、茵栀黄口服液、天和骨通贴膏等实现较好增长。中药配方颗粒预计也快速增长。 持续推进并购整合,推进和赛诺菲的合作 外延并购持续推进,2017年1月,完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊两个潜力品种。2017年3月,与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司”完成组建工作,合资公司将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌。易善复在中国市场的经销和推广,增速良好。 17-19年业绩分别为1.46元/股、1.74元/股、2.04元/股 公司为国内OTC龙头企业,内生外延共同驱动业绩增长。我们预计公司17/18/19年EPS为1.46/1.74/2.04元(2016年EPS为1.22元),目前股价对应PE20/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 中药注射剂持续下降的风险;外延并购产品整合不顺利的风险;
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 -- -- 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
主要观点 1.OTC领域的绝对龙头,强者恒强 上半年公司自我诊疗业务实现营业收入27.16亿元(+14.56%),增幅较2016年全年的7.06%扩大7.5个百分点。其中,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,感冒品类、骨科品类实现稳定增长。品牌议价能力就是弱市中的抗风险能力。公司与全球最大OTC企业之一的赛诺菲公司全面展开在OTC和大健康领域深度合作,全面接盘易善复(多烯磷脂酰胆碱胶囊,肝胆营养类,肝胆类第三大类用药),后续将在妇科和儿科等领域开展更多的合作,说明了公司在OTC等领域的霸主地位,获得强强联合。 2.中药、处方药板块收益于并购和产业整合增长良好稳健 目前中成药行业内部结构在调整,注射类受到政策压制增长乏力,但其他如心脑血管等口服类产品将逐渐替代注射类产品稳健增长。公司通过并购整合等方式切换增长模式,在心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科等治疗领域引进更多的口服制剂,稳定公司增长水平。上半年公司处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%,受益于中药配方颗粒和理洫王”血塞通软胶囊的拉动作用,未来两年增速预计保持20%左右。 3.投资建议: 预测公司2017-2019净利润为14.20/16.43/18.97亿元,EPS为1.45/1.68/1.94元,对应PE为20/17/15倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 业务扩张可能导致费用上升过快而带来的利润增速不达预期。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 -- -- 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
事件: 8月18日公司发布半年报,2017年上半年实现营收49.98亿,同比增长16.75%;归母净利7.41亿,同比增长16.52%;业绩符合预期。 投资要点: 内生+外延增长稳健。 二季度,公司实现营收25.41亿、归母净利3.67亿,同比分别增长18.26%、13.22%。上半年公司实现营收49.98亿,同比增长16.75%,其中处方药实现营收20.15亿,同比增长19.85%;自我诊疗业务实现营收27.16亿,同比增长14.56%。业务毛利率基本稳定。增长的主要原因: 1)公司在16年9月收购昆明圣火并表增厚业绩,主要品种血塞通软胶囊今年进入新版国家医保目录,未来增长可期;今年1月完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊2个潜力品种。 2)自我诊疗业务中儿科品类、皮肤品类增长较快,感冒品类、骨科品类稳定增长。 3)处方药业务中,中药处方药产品结构继续调整,原有的部分中药注射剂品种如参附、参麦注射液收入下滑,预计华蟾素片、血塞通软胶囊等口服品种稳定增长;专科线方面,继续重点拓展医院覆盖数量,易善复稳定增长;抗感染业务方面,新泰林销售收入保持稳定,众益制药业务整合进展顺利,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长。 期间费用保持平稳。 本期销售费用、管理费用、财务费用分别为17.93、4.11、0.14亿,同比分别增长18.82%、15.78%、84.70%。期间费用率整体提升0.66个百分点,整体保持平稳,销售费用增长较多主要是因为市场推广费用、职工薪酬增加较多,同比增加1.37亿、1.45亿。预计未来三项费用保持平稳。 盈利预测和评级。 公司为OTC龙头企业,中药处方药中中药配方颗粒、血塞通软胶囊等具有较好的发展前景,渠道优势明显,长期发展值得关注,预计17-19年EPS分别为1.50、1.75、1.96元/股,对应目前股价PE分别为 19、16、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 整合效果弱于预期,中药注射剂下滑超预期。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 -- -- 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
事件: 公司于8月18日晚发布半年报,2017年上半年实现营业收入49.98 亿元,同比+16.75%;归母净利7.41亿元,同比+16.52%;扣非后归母净利润6.95亿元,同比+14.53%。 观点: 1、业绩符合预期,费用率略有上升 1)半年营收增速符合预期。分版块来看:自我诊疗实现营收27.16亿元,同比+14.56%,毛利率60.26%,较去年同期提高0.17个百分点。细分产品看,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,预计增速在20%以上,感冒品类、骨科品类实现稳定增长(预计在10%左右);处方药实现营收20.15亿元,同比+19.85%,毛利率保持稳定。处方药品类中中药注射剂受政策影响(政策使用限制)销售收入有所下滑;中药配方颗粒业务基于产业链整体能力的构建仍保持着良好增长;抗感染业务方面,新泰林销售收入保持稳定,众益制药业务整合进展顺利,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长;“理洫王”血塞通软胶囊在今年初进入了新版国家医保目录,为心脑血管口服产品线未来增长打开了空间。 2)分季度来看,前两季度营收和净利同比有加速趋势。Q1-Q2营收分别为24.57/25.41亿元,扣非后归母净利润分别为3.53/3.42亿元,Q2营收同比+18.24%,扣非归母净利润同比+14.77%,同比增速有加速趋势。主要是OTC类药品和中药配方颗粒稳定增长,易善复产品顺利完成市场交接,实现稳定增长,“理洫王”血塞通软胶囊进入了新版国家医保目录,打开了市场空间。 3)终端渠道建设投入加大,整体费用率略有上升。销售费用率较去年同期上升0.63个百分点,管理费用率下降0.07个百分点,财务费用率上升0.10个百分点,主要是由于利息收入的减少。整体来看,综合费用率上升0.66个百分点,保持稳定。2017年上半年经营活动现金流净额为1.35亿,营收质量整体良好。 2、内生外延齐头并进,强化品牌,优化结构 1)自我诊疗:OTC国内第一品牌,外延丰富品类强化领导地位,前端延伸产业链布局大健康 2017上半年公司打造升级版的自我诊疗能力体系,努力实现从OTC 到自我诊疗引领者的提升,将原有业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC 业务部、专业品牌部及大健康事业部,以更好地满足消费者的健康需求。公司为国内OTC业务的第一品牌,OTC类产品线齐全,品牌优势明显,且公司一直通过外延并购合适OTC品种以迅速丰富产品线,强化在OTC领域的领导地位。 专业品牌部主要围绕消费者疾病诊疗过程,在零售药店终端探索专业产品的学术推广模式,培育消费者在肝病、骨科等专业疾病领域的自我诊疗。2017年3月公司与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司”完成组建工作,重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌,合资公司已于4月完成交割,未来将逐渐贡献业绩。 大健康事业部已在999 品牌和产业资源有较强影响力的三类产品方面进行布局,包括健康产品(红糖姜茶、薄荷糖等)、保健品(膳食营养补充剂,如维矿类等)、补益类中药(鲜参蜜片等),初步构建了大健康产品体系,为公司大健康业务发展打下了良好基础,未来将有更多新品面市。 2)处方药:并购业务整合顺利,并购优化产品结构 公司较早进入中药配方颗粒领域,先发优势明显,为中药配方颗粒的龙头之一,一直位列前三。09年公司通过并购安徽金蟾药业进入中药配方颗粒领域,999配方颗粒营收规模虽早已过10亿但在15年仍实现了40%左右的高增长,16年增速约20%,预计2017年仍能保持在15%左右的较高增长。公司在产品研发(600多个单味品种)及渠道方面(已覆盖全国20个省份)具有明显的先发优势。2017年公司“中药配方颗粒智能制造新模式应用”项目获得“工信部智能制造综合标准化与新模式应用”项目立项,进一步实现智能制造,提高公司中药制造信息化、自动化水平,降低成本。 抗感染类由于收购了浙江众益,增加了口服剂型的阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊(均进入基药、医保目录),抗生素口服药受到的限制较小,且身为基药销量有保障。2017上半年众益制药业务整合进展顺利,新泰林销售收入保持稳定,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长。受新一轮招标进度缓慢影响,阿奇霉素肠溶胶囊有待放量,预计下半年销售增速将会有所上升。 在中药注射剂使用受限的情况下,公司采取转剂型或收购品种方式来积极对应(从中药注射剂型转为口服剂型),效果逐渐显现。2017年公司并购方面除与赛诺菲设立合资公司外,于2017年1月完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊两个潜力品种。预计公司未来在处方药业务板块将不断通过外延(心脑血管、消化、妇科、肿瘤等方向),降低中药注射剂占比,进一步优化产品结构,促进处方药业务长期稳健发展。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 -- -- 29.57 0.17%
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17Q2管理费用增长较快,影响增速。公司17Q2收入、归母净利润和扣非归母净利润同比+18.26%、13.21%和14.83%;毛利率63.56%,同比基本持平;销售费用同比+19.57%,略高于收入增速;管理费用同比+30.11%(17Q1管理费用同比-0.06%),成为影响当期利润的主要因素。 17H1非处方药增长提速。公司17H1非处方药收入27.16亿元,同比+14.56%(上年同期增速12.54%);毛利率60.26%,同比上升0.15个百分点。17H1公司非处方药中儿科品类、皮肤品类及骨科类实现较快增长:我们估计儿科品类除本身增速较快外,太阳石的“好娃娃”系列儿科产品也贡献部分增量;皮肤类作为高毛利的非处方药品类,我们估计公司围绕顺峰平台下的产品,通过渠道下沉和推广新包装产品,实现了较快增长。 易善复实现顺利交接,部分处方药销售受国内医药环境影响出现波动。公司17H1处方药收入20.15亿元,同比+19.85%;毛利率70.86%,同比下降0.08个百分点,估计系各地医院二次议价等行为导致。我们估计16年易善复中国地区销售额3亿元左右。公司接手后,凭借强大的销售团队,我们估计17H1公司代理的易善复销售额1.5-2亿元,实现顺利交接。报告期间由于各地在中药配方颗粒的医保和销售准入上实施地方保护政策,我们估计公司中药配方颗粒增速受到一定的影响。此外,中药注射剂在政策趋严的情况下,公司产品参附注射液、参麦注射液收入有所下滑。 维持 “审慎推荐-A”评级。预计2017-2019年公司归母净利润增速分别为12%、10%和9%,对应EPS分别为1.37元、1.50元和1.64元。公司作为国内OTC龙头企业,品类日益丰富,看好易善复在其OTC渠道的发力,期待未来品牌溢价的实现,维持“审慎推荐-A”评级。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 -- -- 29.57 0.17%
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投资要点 一、事件:公司发布2017年半年报 2017年半年报公司实现销售收入49.98亿元,同比增长16.75%;实现归属母公司净利润7.41亿元,同比增长16.52%;扣非后归属母公司净利润6.95亿元,同比增长14.53%,符合预期。 2017年公司Q2单季度实现销售收入25.41亿元,同比增长18.26%;实现归属母公司净利润3.67亿元,同比增长13.22%。 二、我们的观点:OTC和医院端同时发力,带动收入、利润同步增长 2017年半年报公司实现销售收入和归母净利润分别为49.98亿元和7.41亿元,分别同比增长16.75%和16.52%,保持了稳定的同步增长。在销售收入上,公司上半年OTC端和医院端的药品分别增长14.6%和19.9%,均保持了高速增长,为公司业绩提供了双重动力。具体业务拆分上,OTC端的非处方药销售收入27.16亿元,占比营收54.34%;医院端的中药处方药销售收入20.15亿元,占比营收40.32%;另有其他业务(包括包装等业务)收入2.66亿元,占比5.32%。
华润三九 医药生物 2017-08-22 28.74 42.50 53.43% 29.74 3.48%
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上半年公司实现营业收入和归母净利润49.98亿元和7.41亿元,分别同比增长16.75%和16.52%,实现每股收益0.76元,每股经营性现金流0.80元,符合我们此前预期。 公司为更好地满足消费者的健康需求,发力打造升级版自我诊疗能力体系,于2017年初将原有业务拆分为三个业务部,分别是品牌OTC业务部、专业品牌部及大健康事业部。渠道方面,公司推动渠道下沉,聚焦与连锁客户战略合作,同时与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台开展电商合作。2017年上半年,公司自我诊疗业务线实现营业收入27.16亿元,同比增长14.56%。 品牌OTC业务部:基于“999”主品牌,聚焦感冒、胃肠、皮肤用药等核心品种,深耕OTC传统优势领域。2017年上半年,皮肤品种实现较快增长,感冒品种实现稳定增长。随着终端渠道下沉和电商渠道的开拓,全年有望实现稳健增长; 专业品牌部:围绕患者诊疗过程,在零售药店探索专业产品学术推广模式,重点运作儿科、妇科、骨科(天和系列)、肝病(易善复)等产品。2017年上半年,儿科品种实现较快增长,骨科品种实现稳定增长; 大健康事业部:加快大健康业务的发展,在保健食品、食品、药妆等领域提供满足消费者健康需求的健康产品。目前已完成布局的领域,预计2017年三季度后陆续有新品面市:1)食品:红糖姜茶、薄荷糖;2)保健食品:膳食营养补充剂(维矿类保健品);3)补益类中药&药食同源中药材:鲜参蜜片; 中药处方药是公司的核心业务之一,处方药市场的政策环境和招标形势依然严峻,产品降价压力较大。近年来公司逐步下沉终端,持续调整产品结构,扩大自营业务比重,加快处方药业务转型。2017年上半年,处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%。 处方药:公司在心脑血管、肿瘤、骨科、消化等慢病属性领域,重点打造中药大产品。“理洫王”血塞通软胶囊、华蟾素片等口服品种,通过学术推广实现稳定增长。2017年上半年茵栀黄口服液实现较好增长,参附注射液、参麦注射液受政策影响销售收入有所下滑。公司中药注射剂销量继续下滑,营收占比逐步降低,产品结构日趋合理。“理洫王”血塞通软胶囊年初进入国家医保目录,未来有望实现快速放量,打开公司心脑血管口服产品线成长空间。; 专科业务线:同步开拓高端医院及基层医疗市场。2017年上半年,易善复产品已顺利完成市场交接,实现稳定增长。 中药配方颗粒:中药配方颗粒是公司处方药的重要业务之一,公司布局五大道地药材规范化种植区域并加强药材种源研究,产品质量和数量同步提升,2017年上半年,配方颗粒业务实现了良好增长。自2016年开始,部分省份相继放开中药配方颗粒业务试点企业,且部分政策向本地企业倾斜,预计公司中药配方颗粒业务年度增速可能略低于预期。 抗感染:2017年上半年,新泰林销售收入保持稳定,众益制药整合顺利,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长。未来随着阿奇霉素肠溶胶囊在各地招标的完成,新市场将逐步开启,有望实现放量增长。 2017年1月,公司收购金复康药业65%的股权,顺利斩获金复康口服液、益血生胶囊两个品种,快速补充肿瘤领域口服剂型产品。公司拥有强大的整合能力,通过公司的培育,有望实现潜力品种的放量增长,增厚公司业绩。同时,公司也将继续落实并购整合工作,引入潜力品种,驱动公司核心业务持续增长。 2017年3月,公司与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司”完成组建工作,公司占股70%,4月完成交接。合资公司将聚焦儿科、妇科业务。未来,公司将继续深化与赛诺菲的战略合作,积极探索产品引进及更多领域的合作机会。 2017年6月26日公司发布公告,原公司董事长王春城先生因工作原因,不再担任公司董事长职务,由公司总裁宋清先生接任董事长,同时辞去公司总裁职务。我们认为,宋清先生此前长期任公司总裁职务,对公司战略发展、日常经营管理等方面工作颇为熟悉,接任董事长后将继续贯彻落实公司此前战略规划,公司将继续保持健康稳健的发展。 2017年上半年,公司自我诊疗业务及处方药业务毛利率基本稳定无明显变化;销售、管理、财务费用无重大变化;营业外收支大幅减少,主要由于会计政策变化,将政府补助移出营业外收入所致;经营性现金净流量基本稳定无明显变化。 我们认为:1)公司是华润旗下中药OTC和处方药平台,优质品种资源丰富,过亿品种达18种,内生动力十足,同时依托外延并购不断补充潜力品种,能够保证公司长期稳健增长;2)作为品牌OTC龙头,随着销售终端不断下沉及电商渠道的开拓,自我诊疗业务仍将稳健增长。与赛诺菲的合作成效初显,未来将继续增厚公司业绩;3)公司在处方药领域口服剂型的占比不断扩大,中药注射剂占比不断缩小,产品结构日趋合理,新进医保品种后期放量可期。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为102.35亿元、116.87亿元和133.75亿元,归母净利润分别为14.06亿元、16.61亿元和19.01亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.44元/股、1.70元/股和1.94元/股,首次覆盖给予买入评级。
华润三九 医药生物 2017-08-22 28.74 35.00 26.35% 29.74 3.48%
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公司发布2017年中报:上半年,公司实现营收49.98亿元,同比增长16.75%;归母净利润7.41亿元,同比增长16.52%;扣非净利润6.95亿元,同比增长14.53%,业绩符合预期。其中,二季度实现收入25.41亿元,同比增长18.6%;归母净利润3.67亿元,同比增长13.22%。 点评: 收入端增速符合预期,自我诊疗业务表现亮眼。上半年公司实现营收49.98亿元,同比增长16.75%,符合市场预期。分业务看,自我诊疗业务实现营业收入27.16亿元,同比增长14.56%,增速较此前提升明显,略超市场预期。其中,儿科品类、皮肤品类实现较快增长预计接近20%,感冒品类、骨科品类实现稳定增长,预计10%左右。公司年初将自我诊疗业务拆分为OTC业务部、专业品牌部及大健康事业部,凭借多年积累的品牌优势打造更多元化的产品组合以满足消费者的健康需求。其中,专业品牌部年初开始独立运营“OTX”新的销售模式成效显著,带动儿科等专科药增速较快,自1月份独家代理赛诺菲的肝病用药“易善复”销量也实现了稳定增长;大健康业务进展顺利,预计三季度后补益类中药和药食同源中药材的相关新产品将会陆续上市,有望为公司带来新的业绩增量。 处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%,毛利率维持稳定。考虑到昆明圣火并表效应,我们预计公司原有处方药业务保持平稳增长。分业务线看,1)心血管、肿瘤等慢病领域产品如“理洫王”血塞通软胶囊、华蟾素片等优质口服产品保持稳定增长,参附注射液、参麦注射液等中药注射剂受政策影响销售收入有所下滑,公司正积极提升口服制剂占比,产品结构逐渐趋于合理。另外,茵栀黄口服液、天和骨通贴膏等产品实现较好增长。2)抗感染业务方面,新泰林销售收入保持稳定增长,众益制药业务整合进展顺利,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长,阿奇霉素肠溶胶囊受新一轮招标进度缓慢影响有待放量。3)配方颗粒业务上半年实现了良好增长,我们预计增速保持20%左右。 期间费用率较往年同期略微提升,拖累公司业绩表观增速。上半年公司的销售费用同比增长18.82%,导致销售费用率较往年同期提升0.63pp至35.88%,我们预计主要与圣火并表及对新产品如易善复OTC端、好娃娃等新品种加大市场推广费用投入有关。财务费用率提升0.1pp至0.28%,管理费用率基本持平,占比最大的销售费用增长较快是造成了公司净利润端增速低于收入增速的主因。 外延并购有序推进,不断带来新的业务增量。上半年并购整合工作取得一定进展。公司此前公告,2017年1月完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊两个潜力品种。2017年3月,与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司”完成组建工作,合资公司将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌,合资公司业务已于4月完成交接。2017年公司将继续深化与赛诺菲的战略合作,积极探索产品引进及更多领域的合作机会。同时,公司将继续推进对行业优质资源的整合,通过并购等多种方式引入优质品牌及产品,提升公司在核心业务领域的竞争力,驱动业务持续增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为14.2亿元、16.73亿元、19.56亿元,增速分别为18.6%/17.8%/16.9%,EPS分别为1.45元、1.71元、2.00元,对应当前股价的PE分别为20X/17X/14X。考虑到当前医药政策背景下处方药承压较大,而OTC药品主要销售终端在零售药店,相对于处方药在量价方面受行业政策压制较小,因此OTC企业具有一定的避险属性。公司拥有业内较强的销售渠道网络与终端控制能力,平台优势明显且品牌卓著,业绩有望在“内生+外延”双轮驱动下实现增速换挡。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为35元,相当于2017年24倍动态市盈率。
华润三九 2017-07-31 28.31 33.15 19.68% 29.88 5.55%
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投资亮点: 随着医改深化,批发端药品销售向零售端药品销售转移是必然趋势,公司作为我国第一OTC品牌,将会成为此次医改的最大受益者之一。同时,公司已经开展OTx模式,华润集团拥有我国第二大医药商业集团,在处方药零售方面具有先发优势。 公司产品多数属于独家或高市占比药品,主要涉及的领域为感冒、肠胃疾病、心脑血管疾病、肿瘤等。这些用药领域仍然还具有很大需求空间,公司产品竞争优势明显。中药配方颗粒业务全国试点之一,先发优势明显。 公司作为华润集团旗下中药整合平台,一直持续外延式并购,吸收独家中成药品种进入华润三九,并并购规模有加大趋势。控股股东去年IPO在香港上市,其募集资金有很大部分用于并购制药企业。公司近2年具有很强的并购预期。同时,公司与赛诺菲在OTC领域合作,巩固龙头地位。 投资策略: 随着医改深化,批发端和医院端的药品销售份额将会向零售端转移,公司作为我国第一OTC品牌,同时,控股股东旗下还有我国第二大的医药流通集团,公司在渠道上具有先发优势,将充分享受改革红利。OTx模式的开展将使公司的处方药业务获得新的增长机遇。公司发展属于典型的“内增长+外延式并购”的发展模式,随着控股股东的IPO成功上市,公司作为旗下的中药整合平台将加速并购的步伐,未来2年将有很强的并购预期。预计2017-2019年,公司营业收入分别为103.22亿元、115.97亿元和131.29亿元,EPS分别为1.46、1.69、2.02,所对应PE为19.48X、16.78X和14.03X。根据历史数据来看,公司合理PE估值区间在17X至40X之间,目前公司PE为23.3X,处于合理区间中枢线以下,首次推荐“买入”,目标价为33.15元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名