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投资要点 (1) 服装辅料龙头,收入业绩稳健增长。 公司成立于 1988年,主营钮扣、拉链、金属制品、织带绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品,国内外拥有 8大生产基地, 目前拥有钮扣 116亿粒年产能、拉链 8.5亿米年产能。公司实际控制人及一致行动人章卡鹏、张三云,两者合计持有公司股份 18.45%,公司上市以来推进 5期股权激励绑定核心员工,团队稳定,员工持股比例较高。 2022年公司收入/归母净利润分别为 36.3亿元/4.9亿元, 04年-22年对应复合增速分别为13.0%/17.0%,收入业绩稳健增长, 2023Q1-Q3公司收入/归母净利润同比增速分别为 3.1%/2.3%,受全球经济复苏缓慢以及服装类品牌商去库存节奏影响短期增长承压,出现逐季改善。 (2) 服装辅料市场规模大,龙头份额提升大有可为。 服装辅料包括里料、 衬料、 垫料、 填料、 缝纫线、 扣紧材料(纽扣、拉链等),紧扣材料为辅料较大品种。根据公司公告,全球拉链市场规模约 1000亿元(含箱包),其中国内市场占据 50%左右的规模(根据华经产业研究),是全球重要的生产国;拉链整体集中度较低, YKK 以约 20%份额遥遥领先,伟星拉链量价齐升实现份额稳步追赶。根据华经情报网中国纽扣市场规模约 278亿元, 17年-22年复合增速为 4.9%,装饰性需求+外销驱动增长;伟星为国内龙头, 22年份额为 5.2%,保持相对稳定。我们认为,服装辅料市场规模大,整体格局仍较为分散,本土龙头凭借产品优势以及客户基础有望提升份额。 (3) 产品力领先、 智能化提效、客户服务至上奠定核心优势。 研发方面,公司持续保持高研发投入,近年来研发费用率超过 4%,截止 22年拥有国内外发明专利 1139项,中国辅料行业首家国家级实验室 CNAS 实验室,建设省博士后科研工作站以及省级企业研究院,强大的研发沉淀为产品品质以及产品创新奠定基础,在绿色制造方面不断突破。产品方面,行业头部客户以及领先评审机构认证,为产品品质背书,推进智能化工厂建设, 22年人均拉链产量为 8.4万米/年,14年-22年复合增长率为 4.1%,带动人工成本率同期下降 1.7pct,成本优势突出,同时对客户订单需求最快可实现 3-7天生产周期,小批量快交付能力领先。客户服务方面,打造“一站全程”服务,为客户提供专家型销售服务以及承诺式服务,与全球知名服装家居等品牌合作,频获客户供应商奖项彰显客户粘性。 (4) 海外产能布局助力份额提升,新品孵化打开增量空间。 短期来看,全球鞋服品牌去库周期接近尾声,服装需求整体平稳,有望带动订单增长,公司 23Q3收入/业绩加速增长进一步佐证行业回暖。 中长期来看,公司加大产能布局,将新增年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料、 产能年产 2.2亿米高档拉链产能以及越南拉链纽扣产能, 助力国际化进程,提升高端拉链份额;此外,公司 21年开始发展织带&绳带业务, 2022年/23H1公司其他辅料业务增速分别为 31.6%/25.2%,借助拉链、纽扣等业务良好的客户基础以及渠道协同,未来有望快速增长打开增量空间。 投资建议我们预计 2023年-2025年公司收入分别为 38.2亿元、 43.8亿元、 50.4亿元,归母净利润分别为 5.6亿元、 6.5亿元、 7.4亿元,截止最新收盘日对应 PE 为 21.5倍、 18.5倍、 16.1倍;我们认为短期品牌去库周期接近尾声有望带动订单增长,中长期公司海外高端拉链产能扩建以及织带等新品孵化有望持续抢占份额,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 全球服装市场景气度下行以及品牌商去库周期拉长带动客户订单需求放缓风险; 2) 公司产能释放不达预期风险; 3)公司新品孵化不及预期等。
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事件:公司发布 2023年三季报,23Q1-Q3实现营业收入 29.04亿元,同比+3.05%;实现归母净利润 5.32亿元,同比+2.31%。 点评: 业绩增长逐季改善,客户拓展助力订单稳健。分业务看,伴随下游客户去库进程接近尾声,Q3拉链及纽扣业务增长预计环比提速;分地区看,国内消费环境逐步复苏及旺季备货预计推动单季度内销收入增速快于外销。公司持续推进国际化,拓展中高端及轻奢客户,叠加运动品牌客户韧性较强,海外增长势头预计延续。分季度看,23Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-3.6%/+2.37%/+8.68%,归母净利润分别同比-17.74%/+0.64%/+10.57%,收入及利润逐季改善趋势明显,Q4接单有望环比改善。 汇率波动致使财务费率提升,资产处置收益增厚单季利润。23Q1-Q3公司毛利率同比+1.1pcts 至 41.6%,毛利率增长主因高附加值产品占比提升及原材料价格下降等。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.06/-0.2/+1.3pcts 至 7.5%/9.1%/ 3.8%/0.04%。综合影响下,净利率-0.09pct 至 18.32%。单季度看,23Q3毛利率同比+0.8pct 至 42.2%,销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-0.8/+0.03/+3.9pcts 至 6.8%/8.1%/3.8%/0.9%,财务费用率提升主因汇率波动致使 Q3形成汇兑损失,汇兑损益同比变动超 4000万元;公司实现资产处置收益 2228万元(去年同期-51万元),增厚单季度利润;净利率同比+0.5pcts 至 21.5%。 定增落地,产能布局有序推进。公司于 2023年 10月完成定增,发行股票 1.32亿股,发行价 9.05元/股,募集资金 11.95亿元。募资将用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目(一期)、年产2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等。其中,越南工业园一期预计 2024年初建成投产。本次募资将提升公司服务国际客户的能力,进一步提高其在快速响应、数字化管理及产品品质的竞争优势。 投资建议:近年来公司持续推进营销网络及生产布局国际化,并加快数字化智能制造及产品品质提升,经济环境波动下业绩表现彰显韧性。考虑到订单改善趋势延续及资产处置收益的影响,我们上调盈利预测,预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 5.7/6.6/7.6亿元(原预测 5.4/6.4/7.3亿元),对应当前市值 PE 分别为 18/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示:海外通胀影响持续,消费复苏不及预期,产能爬坡不及预期。
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纺织和服饰行业
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23Q3收入 10.8亿同增 8.7%,归母净利 2.3亿同增 10.6%公司发布三季报, 23Q3收入 10.8亿,同增 8.7%(23Q1同减 4%、 23Q2同增 2%); 23Q1-3收入 29亿同增 3%, 归母净利 5.3亿同增 2.3%, 扣非净利5亿同比持平。 23Q3归母净利 2.3亿同增 10.6%(23Q1同减 18%, 23Q2同比基本持平),23Q3扣非归母净利 2亿同增 0.4%(23Q1同减 18%, Q2同增 4%); 23Q3财务费用 111万(22Q3为-0.36亿),同比增长主要系年初至 23Q3末汇兑净收益减少所致; 23Q3非经常性损益 0.27亿,其中非流动资产处置收益0.22亿。 23Q1-3归母净利 5.32亿同增 2.3%。 公司近期接单情况总体趋势向好,根据对服饰辅料行业的研判,公司总体认为业绩或将呈现出前低后高的态势。 23Q1-3毛利率 41.58%同增 1.1pct;净利率 18.32%同减 0.1pct23Q1-3公司销售费用率 7.45%同增 0.7pct;管理费率 9.14%同减 0.1pct;财务费率 0.04%同增 1.3pct, 本期财务费用 111.26万元,去年同期为-3559.64万元, 主要系年初至 23Q3末汇兑净收益减少所致; 研发费率 3.83%同减0.2pct; 截至 23Q3末应收账款 5.1亿较年初增长 33.7%,主要系 23Q3期末处于销售旺季,发货额较大,货款尚在信用期内所致。 竞对 YKK 受致癌涂料负面影响,或提供市占率提升契机近期, YKK(全球主要服装品牌供应拉链公司)在其部分产品使用的涂料中被监测出“永久化学品”的致癌物质全氟和多氟烷基化合物(PFAS)。 YKK全球营销集团副总裁 Chris Gleeson表示,含有 PFAS的涂料来自多家供应商,截至 9月 YKK 已转向使用符合 PFAS 要求的涂料。 我们认为该事件对于伟星产品市占率提升具备积极意义。 YKK 作为公司主要竞争对手, 优势主要在于品牌知名度和国际化运营能力,而伟星为“产品+服务”的经营理念,注重为客户供应优质产品的同时提供“一站全程”的服务。另外,公司拉链在产品品类的多样性、时尚性、创新能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。 YKK 致癌涂料事件或成为公司发挥自身优势提升市占率的契机。 打造柔性供应链提升快反能力, 全球化战略持续开发国际客户服饰辅料产品占成衣的成本比重较小, 相对于价格, 品牌客户越来越重视服饰辅料供应商的产品研发能力、交期和服务等综合能力。公司产品的生产周期一般为 3-15天,忙季会适当延长,交期根据产能的饱和程度及订单量、快反需求等情况或有差异。 随着小批量、多批次下单模式的逐渐形成,公司实施智能制造战略、打造柔性制造体系以提升生产效率,多方面举措形成了公司较强的快反能力。 经过多年的发展,公司已与国内外众多知名中高端服装品牌建立合作伙伴关系,其中也包括一些奢侈品牌、顶尖品牌的合作。 当前公司正积极推进全球化战略的实施,特别在欧美、东南亚等地区建立健全营销网络,持续推进国际品牌客户的开发与合作,并已取得不错成果。未来,公司将进一步加速全球化布局,一方面聚焦核心客户和重点区域,不断提升市场份额和品牌认可度;另一方面将不断强化专家销售竞争优势,加速源头客户开发和品牌指定,提升国际市场份额。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司持续加大智能化信息化投入,提升柔性生产与快反能力,提高在中高端拉链领域综合竞争力。宏观环境影响下行业集中度进一步提升,公司作为国内服饰辅料行业领军企业将持续受益。 本次 YKK 品质问题或有利于伟星进一步巩固自身产品优势,扩大业务规模。我们预计公司 23-25年归母利润分别为 5.8/6.6/7.5亿元(前值为 5.2/6.1/7.1亿元), 对应 PE 分别为21/18/16X。 风险提示: 原材料价格波动;人工成本上升;人效提升不及预期;产能扩张及释放不及预期等。
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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公司公布 2023 年三季报,业绩增速逐季改善。 2023 年前三季度营收 29.04亿元/yoy+3.05%、 归母净利 5.32 亿元/yoy+2.31%、扣非归母净利 5.03 亿元/yoy-0.08%, 扣非归母净利润下滑主因汇兑损益变动导致财务费用增多,在资产处置收益贡献下( 23 年前三季度 2132 万元/去年同期为-83 万元)、归母 净 利 润 增 长 转 正 。 分 季 度 看 , 23Q1/Q2/Q3 营 收 分 别 同 比-3.6%/+2.37%/+8.68%、归母净利分别同比-17.74%/+0.64%/+10.57%, Q3 营收利润增长提速,一方面存在基数原因、另一方面来自下游品牌去库进程持续推进后订单有所回暖。 分结构看, 我们估计, 分产品看 Q3 拉链/钮扣收入分别同比增长 10%+/8-10%, 分地区看 Q3 国内品牌增量较大、国内市场收入增长快于国际市场。 23Q3 毛利率小幅提升、 财务费用率提升较多, 结合资产处置收益归母净利率小幅提升。 1)毛利率: 23 年前三季度毛利率同比+1.13pct 至 41.58%,单 Q3 同比+0.8pct 至 42.21%, Q3 毛利率小幅提升主因高附加值产品占比提升、 相对高毛利拉链收入增长快于钮扣。 2)期间费用率: 23 年前三季度期间费用率同比+1.73pct 至 20.46%, 单 Q3 同比+2.51pct 至 19.54%、其中销售/管理/研发/财务 费用率分别同比-0.65/-0.75/+0.03/+3.87pct 至6.79%/8.09%/3.79%/0.87%,财务费用率提升较多、 主因 23Q3 人民币汇率小幅升值产生约 200 万元汇兑损失/22Q3 同期因人民币贬值幅度较大形成约 3800 万元汇兑收益。 3)归母净利率: 结合毛利率、费用率等指标变动, 23 年前三季度归母净利率同比-0.13pct 至 18.33%, 单 Q3 在资产处置收益贡献下归母净利率同比+0.37pct 至 21.42%( 23Q3 资产处置收益 2228 万元/22Q3 为-51 万元)。 定增顺利落地, 助力国内外扩产的有序推进。 公司 22 年 11 月发布定增预案、 于 23 年 10 月发行完成, 最终发行数量为 1.32 亿股,发行价格为 9.05元/股, 发行对象为包含广发基金、嘉实基金、中泰资管等机构在内的 12名投资者, 募资总额 11.95 亿元、 募资净额 11.82 亿元。 募资用途包括: 1)越南服装辅料生产项目; 2) 年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目(一期); 3) 年产 2.2 亿米高档拉链扩建项目; 4)补充流动资金。 本次定增顺利发行有助于扩产项目的顺利推进,并进一步促进公司在产能、效率、客户等方面发挥优势、补足劣势,更好实现市场份额的提升。 盈利预测与投资评级: 公司为国内服饰辅料龙头, 23Q3 收入净利增速均环比 Q2 提速、符合预期, 10 月以来订单增长超过 10%、较 Q3 进一步提速,年内公司业绩持续向好趋势明显。 10 月公司已完成定增, 助力扩产项目顺利推进,预计越南产能有望于 24 年初投产、 同时国内拉链扩产项目亦将随订单增长情况逐步推进。 随国内消费持续复苏、海外去库接近尾声,我们看好公司 Q4 业绩的进一步改善, 同时由于 22Q4 处置电镀业务资产导致一次性损失基数较低、 23Q4 该因素消除将恢复正常盈利, 我们将 23-25 年归母净利润从 5.40/6.18/7.20 亿元上调至 5.69/6.39/7.19 亿元、 对应 PE 分别为21/19/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 消费疲软、汇率波动、地缘政治风险等。
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事件概述: 10月 26日, 伟星股份发布 2023年三季度报告, 1-3Q23实现营业收入29.04亿元,同比+3.05%; 实现归母净利润 5.32亿元,同比+2.31%;实现扣非归母净利润 5.03亿元,同比-0.08%。 营收端逐步恢复, 接单情况总体呈现向好趋势。 钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品,受全球经济增长放缓及消费需求影响较大,公司作为国内服饰辅料行业领军企业,以稳健的态势在行业中保持竞争优势。 1-3Q23,实现营业收入 29.04亿元,同比+3.05%; 3Q23,公司实现营业收入 10.76亿元,同比+8.68%; 根据 Wind 机构投资者调研纪要,10月以来,公司接单情况总体趋势向好,营收端有望逐步好转。 盈利能力稳健, 成本控制良好。 ①毛利率端, 1-3Q23,毛利率为 41.58%,同比+1.12pct; 3Q23,毛利率为 42.21%,同比+0.80pct。 ②费率端, 1-3Q23, 公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 7.46%、 9.14%、 3.83%、 0.04%,分别同比+0.69、-0.06、 -0.20、 +1.30pct;3Q23,销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 6.79%、8.09%、 3.79%、 0.87%,分别同比-0.65、 -0.75、 +0.03、 +3.87pct,费用率降低主要系规模效应下费用占比摊薄作用。 其中, 1-3Q23, 财务费用较上年同期数增加 103.13%,主要因 2023年前三季度的汇兑净收益减少所致。 ③净利率端, 基于毛利率和费率情况,1-3Q23,净利率为 18.32%,同比-0.10pct; 3Q23, 净利率为 21.48%,同比+0.53pct。 1-3Q23, 实现归母净利润 5.32亿元,同比+2.31%; 扣非归母净利润为 5.03亿元,同比-0.08%。 其中, 3Q23, 归母净利润为 2.30亿元,同比+10.57%;扣非归母净利润为 2.03亿元,同比+0.35%,非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益(3Q23为 2200万元) ,因办公用房处置收益增加所致,故归母净利润增速高于扣非归母净利润增速。 定增募资顺利完成,产能扩张值得期待。 公司 10月 20日公告,定增募资顺利完成,最终发行数量为 1.32亿股,发行价格为 9.05元/股,发行募集资金总额为 11.95亿元,扣除发行费用(不含税)后的募集资金净额为 11.82亿元。 本次定增募集资金净额拟用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目(一期)、年产 2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目及补充流动资金。 随着公司的高档拉链扩建项目逐步投入,将进一步扩大产能规模; 提升技术创新优势, 加快生产响应速度,实现拉链制造和产能的双提升; 加速推进国际生产基地布局,助力公司品牌国际影响力持续提升。 投资建议: 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 39.27、 45.20、 51.51亿元,分别同比+8.2%、 +15.1%、 +14.0%;归母净利润分别为 5.63、 6.55、 7. 56亿元,同比+15.1%、 +16.3%、 +15.5%,对应 PE 为 22、 19、 16倍,维持“推荐“评级。 风险提示: 原材料价格波动风险; 国际贸易环境不确定风险;产能建设不及预期等。
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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公司前三季度营收增长 3.1%,业绩增长 2.3%,稳健复苏。 公司发布2023三季报,前三季度营收同比增长 3.1%至 29亿元, 受益于产品结构的不断优化毛利率同比提升 1.1pcts 至 41.6%,销售费用率同比+0.7pcts至 7.5%,管理费用率同比-0.1pcts 至 9.1%,归母净利率同比-0.1pcts 至18.3%,归母净利润同比增长 2.3%至 5.3亿元。 单 Q3来看: 公司营收同比增长 8.7%至 10.8亿元,毛利率提升 0.8pcts至 42.2%, 归母净利润同比增长 10.6%至 2.3亿元, 其中含有约 2200万的资产处置收益(2022Q3为 50万的亏损),以及约 900万的财务费用(2022Q3为 3000万的收益,主要同汇兑有关),剔除资产处置损益以及财务费用后, Q3业绩增长 21.4%,整体盈利能力提升明显。 各产品线销售表现呈现向好趋势,公司持续加强国际业务拓展。 1)分品类 看 : 上 半 年 公 司 纽 扣 / 拉 链 / 其 他 服 饰 辅 料 营 收 同 比 +3.2%/-2.8%/+25.1%, 我们预计 Q3各产品线销售表现呈现向好态势。 2)分地区看: 上半年国内营收/国际营收同比-5.6%/+13.8%,公司持续推进国际市场布局和转化,老客户份额稳步提升,新客户拓展成果显著。 定增顺利完成,期待越南工业园 2024年投产。 期内公司定增顺利完成,目前公司在建产能主要是越南工业园,我们判断越南工业园一方面提升了产业链的稳定性,另一方面公司可以与品牌客户近距离互动,提升客户粘性,我们预计 2024年越南工业园投产后,有望形成业绩增量。 展望 2023年,我们预计公司业绩有望增长中双位数。 10月份以来我们预计公司整体接单表现稳步改善, 综合考虑 Q4的低基数,我们预计公司全年收入增长 7%左右,业绩增长中双位数。 展望 2024年,越南工厂的投产有望成为公司业绩增长的重要助力,当前我们预计公司 2024年营收以及业绩均有望增长高双位数。 盈利预测与投资建议: 公司作为全球辅料头部企业,产品研发实力提升,业务规模扩大带动收入增长,智慧制造提升生产效率,竞争优势明显。我们调整 2023-2025年公司归母净利润预期为 5.7/6.7/7.9亿元,当前价对应 2023年 PE 为 21倍, 对应 2024年 PE 为 17倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格波动风险,产能释放不及预期,需求波动风险,产能释放节奏存在不确定性。
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伟星股份
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单Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 10.8 亿/2.3 亿/2.0 亿, YOY+8.7%/+10.6%/+0.4%。 收入环比持续改善23Q3 公司实现营业收入 10.8 亿, YOY+8.7%, 考虑到 23Q1/23Q2 相对去年同期的收入增速分别为-3.6%/+2.4%, 收入环比改善显著,持续验证公司对于 23 年全年“前低后高”判断。根据公司 2023 年 9 月 28 日投资者关系活动记录表,公司近期接单总体趋势持续向好,未来有望伴随老客户及次新客户的订单份额提升和产品品类及应用范围的拓展带来新增量。 扣非利润受汇兑损益影响明显,销售费用率已逐步下降单 Q3 公司实现毛利率 42.2%,同比提升 0.8pp,我们预计与收入增长带来的订单规模效应、以及产品结构变化有关。单 Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.65pp/- 0.75pp/+0.03pp/+3.87pp 至 6.8%/8.1%/3.8%/0.9%。 23Q1/23Q2 公司销售费用率相对去年同期同比变化+1.59pp/+1.41pp, 23Q3 销售费用率同比已呈现下降趋势。伴随收入增长所带来的规模效应,销售费用率已获得明显控制。此外,公司财务费用 22Q3 为-2971 万, 23Q3 为 936 万,明显增长预计主要与汇兑净收益减少有关。 定增顺利完成,彰显公司发展信心此外,公司于 2023 年 10 月 20 日发布《伟星股份向特定对象发行股票之上市公告书》,本次定增已顺利完成,合计发行股票数量 1.32 亿股, 发行股票价格为9.05 元/股, 募集资金总额 12.0 亿元。本次定增募集资金将用于公司年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改(一期)、 年产 2.2 亿米高档拉链扩建,以及越南服装辅料生产项目;定增顺利完成有助公司持续拓展海外市场、提升公司综合竞争力。 盈利预测与估值: 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一,在辅料生产领域沉淀三十余年,近十年来积极求变成果步入放量红利释放期,已具备向上挑战 YKK 的能力。我们预计 23/24/25 年收入分别增长8%/15%/15%至 39.2/45.3/52.1 亿元,归母净利润分别为 5.6/6.5/7.6 亿元,同比增长 15%/16%/16%,当前市值对应 PE 为 21X/18X/15X,公司在辅料生产领域竞争优势明显,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险;生产安全风险
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事件:公司发布 2023年半年度报告,23H1实现营业收入 18.29亿元,同比+0.01%;实现归母净利润 3.02亿元,同比-3.2%。 点评: Q2收入及利润环比改善,新进业务快速增长。分业务来看,23H1公司钮扣/拉链/其他服饰辅料分别实现营业收入 7.3/10.15/0.62亿元,同比分别+3.2%/-2.8%/+25.1%,受国内外消费环境偏弱影响,拉链及纽扣业务短期波动,但具备较强韧性,预计伴随下游客户去库存逐步进入尾声,下半年订单逐季好转;其他服饰辅料业务增速较快,主要由于新进的织带业务快速增长且基数较低。分季度来看,23Q1/Q2公司营业收入分别同 比 -3.6%/+2.37% 至 6.97/11.32亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 同 比 -17.74%/+0.64%至 0.54/2.48亿元,收入及利润增速环比改善明显。 价升&成本下降推动毛利率增长,盈利能力维持稳定。23H1公司毛利率同比+1.28pcts 至 41.22%,其中钮扣/拉链毛利率分别同增 0.12/2.23pcts至 41.8%/42.6%,毛利率增长预计受益于销售均价提升及原材料成本下降。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.4/+0.4/-0.3/-0.1pcts 至7.9%/9.7%/ 3.9%/-0.5%,销售及管理费用率上升主要由于公司加大国际化人才投入,且疫后销售及差旅活动增加;财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。综合影响下,净利率同比-0.6pcts 至 16.5%。单季度看,23Q2毛利率同比+2.1pcts 至 43.4%,净利率同比-0.3pcts 至 21.9%。 海外订单增速亮眼,加速国际市场及产能布局。分地区来看,国内/国际业务分别实现收入 12.3/6亿元,同比分别-5.5%/+13.8%。公司加快国际市场布局和转化,强化营销和服务能力,海外收入表现亮眼。截至 23H1,公司具备年产钮扣 116亿粒、拉链 8.5亿米能力,后续将加快越南工业园建设,并提升孟加拉工业园管理效率。同时,公司加速实施“数智”制造战略,推进现场管理与生产制造的转型升级,实现人效提升。 投资建议:公司是全球纺织辅料头部企业,尽管受内外需影响,订单短期波动,公司业绩于 Q2企稳,彰显较强韧性。近年来,公司加快国际市场布局和转化,产能有序扩张叠加智能化制造助力业绩高质量成长。 我们维持盈利预测,预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 5.4/6.4/7.3亿元,对应当前市值 PE 分别为 19/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示:海外通胀影响持续,消费复苏不及预期,产能爬坡不及预期。
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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2023-08-21
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伟星股份发布 2023上半年业绩:2023H1公司营业收入 18.3亿元,同比+0.01%;归母净利润 3.0亿元,同比-3.2%,净利率 16.5%,同比-0.6pct,毛利率 41.2%,同比+1.3pct。 投资要点: 积极拓展辅料新品,加快国际市场转化。2023H1公司实现收入 18.3亿元,同比增长 0.01%。1)分产品来看:纽扣/拉链/其他服饰辅料/其 他 产 品 分 别 实 现 收 入 7.3/10.2/0.6/0.2亿 元 , 同 比+3.2%/-2.8%/+25.1%/-18.9%,占比 39.9%/55.5%/3.4%/1.2%,同比+1.2pct/-1.6pct/+0.7pct/-0.3pct,其中,其他服饰辅料的增长得益于公司积极拓展织带、绳带、箱包等新品类。2)分地区来看:国内/国际分别实现收入 12.3/6.0亿元,同比-5.6%/+13.8%,国内/国际占比分别为 67.3%/32.7%,同比-4.0pct/+4.0pct,公司加速国际市场的布局及转化,生产端加快越南工厂的建设,提升孟加拉工厂的效率,进一步为国际市场拓展提供保障。 毛利率同比上升至 41.2%,费用率同比上升至 21.0%,净利率略降。 2023H1公司毛利率达 41.2%,同比+1.3pct,净利率 16.5%,同比-0.6pct。分产品来看,纽扣/拉链分别实现毛利率 41.8%/42.6%,同比+0.1%/+2.2% 。2023H1期间费用率为 21.0%,同比+1.4pct,其中 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 分 别 为 1.4/1.8/0.7亿 元 , 同 比+22.4%/+3.8%/-7.6%,占比分别为 7.8%/9.7%/3.9%,财务费用2023H1为-0.08亿元,上年同期为-0.06亿元,主要系受国际汇率影响,2023H1汇兑净收益较上年同期增加所致。 产能与去年同期基本持平,工厂效率优化助力境外产能利用率提升。 2023H1公司纽扣产能为 58.0亿粒,拉链产能为 4.3亿米,总体产能与去年基本持平,产能利用率为 57.1%,同比-0.9pct。另外,公司境内/境外产能占比分别为 85.0%/15.0%,产能利用率分别为58.9%/44.7%,同比-5.8/+21.2pct,境外产能利用率的提升主因公司优化了孟加拉工厂的管理效率,目前,公司海外在建产能主要为越南工厂项目。 盈利预测和投资评级:考虑上半年国内外消费求疲软的形势,公司于行业逆势的情况下仍实现了稳健的经营,我们调整公司盈利预期,预计 2023-2025年实现收入 39.8/45.6/51.4亿元人民币,同比+10%/+15%/+13%;归母净利润 5.5/6.5/7.3亿元人民币,同比+11%/+19%/+13%;实现 EPS 0.43/0.51/0.58元人民币,2023年 8月 17日收盘价 10.06元,对应 2023-2025年 PE 为 23.6/19.8/17.5X。 长期我们看好公司产能优化,以及国际化市场拓展战略,维持“买入”评级。 风险提示:国内外需求疲软;原材料价格波动;产能扩张不及预期; 国际贸易环境不确定性增加的风险;汇率波动。
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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2023-08-18
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公司发布半年报:2023H1实现营业收入18.29亿,同比增长0.01%,归母净利润3.02亿,同比减少3.2%。单Q2实现营业收入11.32亿元,同比增长2.37%,实现归母净利润2.48亿元,同比增长0.64%,Q2环比Q1改善。 23H1其他服饰辅料较快增长,海外表现优于国内。1)分产品来看,23H1纽扣/拉链/其他服饰辅料分别实现收入7.3/10.2/0.62亿。同比增长3.2%/-2.8%/25.1%,公司上半年积极拓展织带、绳带、箱包等新品类,助力其他服饰辅料品类实现较快增长。2)分地区来看,23H1国内/国外业务分别实现收入12.3/6.0亿,同比分别-5.5%/+13.8%,公司以源头品牌客户和成衣加工区域为重点,提升对品牌客户的专业服务能力;加快越南工业园的建设,提升孟加拉工业园管理效率。 毛利率提升+汇兑收益,单Q2净利率处于历史较高水平。1)毛利率:23H1公司实现毛利率41.22%,其中纽扣/拉链业务毛利率分别上升0.12/2.23pct至41.82%/42.55%,拉链业务毛利率上升主要系高附加值产品占比提升以及原材料价格下降所致,国内/国际业务毛利率分别上升0.98/1.25pct至39.43%/44.90%。2)费用率:23H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.8%/9.7%/3.9%,分别同比增长1.4/0.3/-0.3pct。3)财务费用:23H1实现财务费用-825万,去年同期为-589万,主要受益于汇兑净收益增加;4)净利率:中报公司净利率16.5%,同比下降0.6pct,其中Q2季度净利率为22%左右,处于历史较高水平。 在去年同期相对高基数+今年海外市场需求疲弱的背景下,公司23H1的收入仍能实现持平稳增,我们认为实属不易,同时在毛利率、经营活动现金流等指标上也有优异表现,体现较强增长韧性。产能方面,越南工业园建设已于2022年7月正式动工,项目分两期建设,一期建设工程预计2024年初建成投产,建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利。随着下半年国内外需求的逐步复苏,期待公司23H2业绩端的弹性;中长期纬度,凭借产品质量、交期、价格、服务等综合竞争优势,公司有望持续替代YKK的市场份额,不断提升在核心品牌中的市占率。 根据中报,我们调整盈利预测,预测2023-2025年每股收益为0.50/0.60/0.69元(原2023-2025为0.52/0.61/0.71元),参考可比公司,给予公司2023年23倍PE估值,对应目标价11.56元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等盈利预测与投资建议
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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2023-08-17
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公司发布 23年中报,23H1收入/归母净利润增速分别为+0.0%/-3.2%至 18.3亿/3.0亿,单 Q2公司收入/归母净利润增速+2.4%/+0.6%至 11.3亿/2.5亿,收入与利润端表现韧性充足,展现龙头风采。 境外业务拓展顺畅,毛利率表现优秀分产品看,23H1公司钮扣业务收入+3.2%至 7.3亿,毛利率同比小幅提升 0.12pp至 41.8%,拉链收入-2.8%至 10.2亿,毛利率同比提升 2.3pp 至 42.6%,表现亮眼。 分区域来看,公司国内/境外收入同比-5.6%/+13.8%至 12.3亿/6.0亿,毛利率同比+1.0pp/+1.3pp 至 39.4%/44.9%,相对高毛利率的境外的收入占比提升带动全盘毛利率持续改善。 积极销售策略下费用有所增长单 Q2来看,公司单 Q2毛利率+2.1pp 至 43.4%,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比提升 1.4pp/0.9pp/0.1pp 至 6.6%/8.1%/3.7%,财务费用率受益于汇兑收益-1.0pp 至-2.2%。 23H1来看,销售费用绝对额自 1.2亿提升至 1.4亿,YOY+22.4%,主要与差旅费用(YOY+193.3%)及职工薪酬增长(YOY+10.0%)有关;管理费用绝对额自 1.7亿提升至 1.8亿,YOY+3.8%,增长主要与差旅费用(YOY+96.2%)、折旧费用(YOY+24.0%)、职工薪酬增长(YOY+5.0%)有关;受益于汇兑收益影响,财务费用绝对额自-0.06亿进一步下降至-0.08亿。 展望来看,海外拓展依然是全年重要的课题我们预计公司当前有望延续接单增长趋势,越南产能投放有望加速公司国际化战略的部署,为公司近年重要的方向。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下,中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势,包括 ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO 等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。 公司越南工业园建设已于 2022年 7月正式动工,一期工程预计将于 2024年初建成投产。23年开年以来,由于消费行业的复苏滞后于经济复苏,加之下游品牌客户的库存压力,整体行业承压,但公司已交出韧性答卷,全年增长值得期待。 盈利预测及估值: 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一,在辅料生产领域沉淀三十余年,近十年来积极求变成果步入放量红利释放期,已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计 23/24/25年收入分别增长 8%/15%/15%至 39.2/45.2/52.1亿元,归母净利润分别为 5.2/6.0/7.0亿元,同比增长 7%/16%/16%,当前市值对应 PE 为 20X/17X/15X,为公司在辅料生产领域竞争优势明显,继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:材料价格波动的风险;生产安全风险;募投项目进展不及预期风险;
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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事件:公司发布 2022年报,2022年实现营业收入 36.28亿元,同比增长 8.12%;实现归母净利润 4.89亿元,同比+8.97%。 点评: 外销业务实现快速增长,Q4业绩短期波动。分产品看,2022年公司纽扣/拉链/其他辅料分别实现收入 14.68/20.06/1.06亿元,分别同增 5.6%/9.3%/31.6%。分地区看,内销/外销分别实现收入 25.15/11.13亿元,分别同增 2.8%/22.6%,外销较快增长主要由于公司推进国际化战略,海外客户拓展成效显著,海外产能布局有序推进。单季度看,22Q4公司实现营业收入 8.1亿元,同比-17.79%;净亏损 0.32亿元。Q4国内疫情扰动、海外需求疲软,收入同比下滑。但销售及管理人员工资费用偏刚性,叠加 Q4汇兑损失及一次性资产减值损失,净利润短期波动。23Q1国内服装企业仍处于去库存阶段,预计公司国内订单呈现前低后高趋势。 国际化战略下费用率同比提升,净利率维持稳定。2022年公司毛利率同比+0.99pct 至 39.01%,其中纽扣/拉链业务毛利率分别-0.25/+1.68pcts 至41.2%/38.1%,拉链毛利率提升主要受益于规模效应、产品结构变化以及公司“数智”制造战略下降本提效成果显现。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+1.1/+0.04/-1.4pcts 至 8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%,财务费用率下降主要由于汇兑收益增加(去年同期为汇兑亏损),销售及管理费用率提升主要由于国际化战略下,海外销售及管理人员工资费用提升。综合影响下,净利率同比+0.16pcts 至 13.43%。 产能利用率仍有提升空间,海外扩产加速国际化进程。从产能方面看,2022年公司纽扣产能 116亿粒、拉链产能 8.5亿米,国内/海外产能占比为 85%/15%,产能利用率分别为 66.5%/39.7%。公司越南工业园已于2022年 7月正式动工,一期工程预计于 2024年初建成投产。越南园区产品品类丰富,产销规模大于孟加拉工业园,有利于推动海外客户拓展。 投资建议:公司国际化战略成效显著,智能制造升级推动降本增效,外部环境扰动下业绩短期波动,长期市占率提升趋势不变。考虑到国内服装企业仍在去库存阶段,海外消费需求仍具不确定性,我们下调盈利预测,预计公司 23/24/25年归母净利润为 5.4/6.4/7.3亿元(原预测 23/24年 6.8/7.9亿元),对应当前市值 PE 为 18/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游去库存进展不及预期,客户拓展不及预期。
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纺织和服饰行业
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2023-03-30
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公司发布 2022年年报,全年实现营业收入 36.3亿元,同比+8.1%;归母净利润 4.9亿元,同比+9.0%。单 Q4实现营收 8.1亿元(-17.8%)/归母净利润-0.3亿元(-163.6%),公司 Q4出现下滑主要系订单有所下滑,费用也在一定程度上拖累业绩(确认股权激励费用,奖金于 Q4集中发放),除此之外还确认了资产减值损失。 分业务看:1)拉链业务:2022年实现收入 20.1亿,同比增长 9.25%,其中22H1/H2同比上升+29.2%/-6.5%,H2拉链业务承压;全年销量 4.7亿米,同比增长 2.19%,ASP 为 4.2元/米,同比增长 6.9%;2)纽扣业务: 2022年实现收入14.7亿,同比增长 5.59%,其中 22H1/H2分别同比上升+13.1%/-0.5%,H2纽扣业务基本持平;全年销售量 85.2亿粒,同比下降 6.78%,ASP 约为 0.2元/粒,同比增长 13.3%。3)其他服装辅料业务,2022年实现收入 1.06亿元,同比增长31.62%,主要系公司织带产品收入增加较快所致。分地区来看:2022年国内/海外业务实现收入 25.1亿(+2.76%)/11.1亿(+22.56%),国内业务 22H1/22H2同比增长+18.6%/-10.2%,海外业务 22H1/22H2同比增长+36.8%/+12.2%。整体看受疫情、去库存因素影响,国内业务 H2承压,海外业务虽增速有所放缓但仍保持正增长。 公司全年盈利能力略有提升。1)毛利率:2022年实现毛利率 39.0%,同比提升0.99pct。其中拉链和纽扣业务毛利率分别为 38.1%(+1.7pct)和 41.2%(-0.3pct)。2)费用率:2022年销售/管理/研发/财务费用率为 8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%,同比上升 0.8/1.1/0.04/-1.35pct,整体期间费用提升 0.6pct。3)净利率:公司 2022年净利率为 13.4%,同比提升 0.16pct,全年利润率有所提升。 产能方面,越南工业园建设已于 2022年 7月正式动工,项目分两期建设,一期建设工程预计 2024年初建成投产,建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利。 展望未来,我们认为随着下游品牌方去库存逐渐完成,公司今年下半年起订单也有望回暖,2023年有望呈现前低后高趋势;我们看好公司在客户和产能方面的全球化布局,看好公司凭借产品质量、交期、价格、服务等综合竞争优势有望持续替代 YKK的市场份额,在核心品牌中的市占率不断提升。 我们调整 2023-2024年并引入 2025年盈利预测,预计 23-25年每股收益为0.52/0.61/0.71元(原 2023-2024年为 0.68和 0.83元),参考可比公司,给予 2023年 20倍 PE 估值,对应目标价 10.40元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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2023-03-24
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公司发布年,2022 年实现收入收入/归母净利润36.3 亿元/4.9 亿元,同比增速+8.1%/+9.0%;单Q4 终端景气度持续承压,叠加疫后放开影响,收入下滑17.8%至8.1 亿元,归母净利润发生0.3 亿元亏损。 单Q4 来看,收入端承压,毛利率+2pp,费用端支出较多导致亏损。单Q4 来看,宏观经济低迷、下游信心不足,叠加疫后放开影响,收入下滑17.8%至8.1亿。毛利率同比提升2.0pp 至33.96%,主要原因系21 年基数异常所致(21 年会计准则修改,包装费一次性于Q4 由销售费用转入成本,若剔除相关影响,毛利率预计同比提升0.5pp)。费用角度而言,公司单Q4 销售费用/管理费用/财务费用分别为1.2 亿/1.2 亿/0.1 亿元,同比提升40.1%/11.7%/1.8%,主要原因包括:1)公司四季度由汇兑收益转汇兑损失;2)股权激励支付大部分费用以及公司年度奖金大多数于Q4 进行确认;3)伟星化学科技公司进行搬迁试生产过程中,部分成本发生减值,该部分影响预计为1000 万左右。 全年来看,产品升级与优质客户占比提升带动ASP 持续提升。 1) 分品类来看,公司钮扣业务收入14.7(+5.6%)亿元,销售量85.2 亿粒(-6.8%), ASP 约为0.17 元/粒(+13.3%);拉链业务收入20.1 亿(+9.3%),销售量4.7 亿米(+2.2%),ASP 约4.2 元/米(+6.9%),带动毛利率同比提升1.7pp。 公司凭借自身卓越设计能力与产品品质,优质客户渗透率持续提升,带动ASP稳步上行。 2) 分地区来看,直接出口同比增长22.6%至11.1 亿元,占比进一步提升3.6pp 至30.7%,毛利率同比提升0.7ppp 达41.6%。公司近年来海外拓展战略效果显著,外部环境不利背景下优质客户占比提升带动ASP 与盈利能力持续提升。 3) 分时间维度来看,公司业绩呈现明显前高后低趋势,与整体下游库存压力呈现出显著正相关趋势, 公司22H1/22H2 收入增速分别为+23.3%/-3.9%,归母净利润增速分别为+31.8%/-16.5%。 23 年来看,加速全球化布局依然是重要议题。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下,中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势,包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO 等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。公司越南工业园建设已于2022 年7 月正式动工,一期工程预计将于2024 年初建成投产。23 年开年以来,由于消费行业的复苏滞后于经济复苏,加之下游品牌客户的库存压力,短期订单压力依然存在。我们预计订单拐点在二季度左右出现。 盈利预测及估值:公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一,在辅料生产领域沉淀三十余年,近十年来积极求变成果步入放量红利释放期,已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计23/24/25 年收入分别增长8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1亿元,归母净利润分别为5.3/6.1/7.0 亿元,同比增长8%/16%/15%。当前市值对应PE 为20/17/15X。公司在辅料生产领域竞争优势明显,继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:材料价格波动的风险;疫情加剧、疫情反复的风险;生产安全风险;
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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2022-11-25
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公司发布非公开发行股票预案,拟对不超过 35名特定投资者计划募资不超过 12亿的资金用于公司扩产与技改等项目,有望进一步加强公司竞争力。 公司拟定增不超过 12亿元,加速推进多项技术扩改与建设项目。 1) 用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改约 4.2亿:出于环保及后续发展考量,部分染色项目将由大洋园区搬往邵家渡,并就部分老旧印染设备进行技改,进一步提升效率、推动无水染色及少水发展,形成年产 7.5亿米高档拉链配套织带产能。 根据公司公告,预计该项目达产后正常年制造端预计可实现营收 3.1亿,税后利润 3297万元,内部收益率 7.38%。 2) 用于年产 2.2亿米高档拉链扩建项目约 3.1亿:本次扩建项目拟将在邵家渡工业园区和大洋工业园区中形成年产 2.2亿米高档拉链产能。 根据公司公告,预计达产后预计正常年可实现营收 6.6亿元,税后利润 9072万元;内部收益率 25.18%。 3) 用于越南服装辅料生产项目约 3.2亿:本项目产品主要为高档拉链和金属扣,形成年产各类拉链产品 1.24亿条、金属扣 3.98亿套的生产能力。 根据公司公告,预计达产后正常年可实现营收 3.6亿元,税后利润 4658万元,内部收益率 10.82%。 4) 1.5亿用于补充流动资金约 1.5亿。 海外布局重要战略布局期,本次定增将进一步增强公司竞争力。 虽然公司目前及历史分红和现金流较为充分,但 22年以来短期借款期末余额已自期初 3.3亿提升至 8.5亿,主要用于满足公司日益扩张的经营活动资金需求。 公司越南项目 19年年底启动,20/21年因疫情原因暂缓,22年 7月动工,预计24年上半年将正式释放产能。当前,来自海外的订单需求增长明显,为重要的海外布局战略机遇期,推进越南产能扩张至关重要,本次定增也将进一步加强公司综合能力。 盈利预测及估值: 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一,在辅料生产领域沉淀三十余年,近十年来积极求变成果步入放量红利释放期,已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计 22/23/24收入分别增长 14%/16%/15%至 38.2/44.4/51.1亿元,归母净利润分别为 5.8/6.8/7.8亿元,同比增长 28%/17%/16%。当前市值对应PE 为 18/15/13X。公司在辅料生产领域竞争优势明显,继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:材料价格波动的风险;疫情加剧、疫情反复的风险;生产安全风险;
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