事件： 4月 18日， 伟星股份发布 2023年年度报告。 2023年，公司实现营收 39.07亿元，同比+7.67%； 实现归母净利润 5.58亿元，同比+14.21%； 扣非归母净利润为 5.33亿元，同比+12.74%。 单 Q4营收为 10.02亿元，同比+23.77%；归母净利润为 0.26亿元， 扣非归母净利润为 0.30亿元， 扭亏为盈。 2023年营收同比+7.67%， 收入结构较为稳定。 钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品， 受全球经济增长放缓及消费需求影响较大， 2023年因需求下降与供应提升的矛盾， “去库存”成为行业主旋律，但公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健增长的态势在行业中保持竞争优势。 分产品看， 2023年，拉链实现营收 21.43亿元，同比+6.82%，营收占比 54.85%；钮扣实现营收 16.00亿元，同比+8.95%， 营收占比 40.95%；其他服饰辅料营收为 1.16亿元，同比+8.79%。 拆分量价看，钮扣销售量同比+4.6%，单价同比+4.1%；拉链销量同比+5.7%，单价同比+1.1%。 分地区看， 2023年，国内地区营收为 26.96亿元，同比+7.23%，国际地区实现营收 12.10亿元，同比+8.67%，国内地区与国际地区的营收占比基本稳定。 盈利能力改善， 成本控制良好。 ①毛利率端， 2023年，毛利率为 40.92%，同比+1.91pct； 4Q23，毛利率为 39.00%，同比+5.03pct。 ②费率端， 2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 9.08%、 10.42%、 4.05%、0.42%，分别同比+0.46、 +0.01、 -0. 12、 +1.02pct； 4Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 13.80%、 14.13%、 4.67%、 1.54%，分别同比-1.28、 -0.49、 +0.01、 -0.17pct，费用率降低主要系规模效应下费用的摊薄作用。 其中， 2023年，财务费用较上年同期+176.32%，主要受国际汇率影响，汇兑净收益同比减少所致。 ③净利率端， 基于毛利率和费率情况， 2023年，净利率为 14.26%，同比+0.84pct； 4Q23， 净利率为 2.49%。 产能利用率同比提升，产能扩张步伐稳健。 2023年末，公司在国内外建有八大工业基地，已形成年产钮扣 116亿粒、拉链 8.50亿米的生产能力， 产能利用率达 66.81%，同比+3.51pct。 其中境内产能占比 85.05%，产能利用率达69.49%；境外产能占比 14.95%，产能利用率为 50.60%。 定增募投资金用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等，项目稳步推进，产能扩张可期。 发布 2023年度利润分配方案及 2024年中期现金分红规划。 2023年，公司拟以总股本 11.69亿股为基数，向全体股东按每 10股派发现金红利 4.50元（含税），共计派发 5.26亿元，分红率达 94.28%。 为更好的回报投资者，公司制定 2024年具体的中期现金分红方案，中期现金分红对应期间，需同时满足扣非归母净利润为正、经营活动产生的现金流量净额为正； 2024年中期现金分红上限为不超过对应期间归母净利润的 60%。 此外， 2024年，公司计划实现营收45亿元，营业总成本控制在 38.30亿元左右。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 45.31、 52.29、 58.83亿元，分别同比+16.0%、 +15.4%、 +12.5%；归母净利润分别为 6.61、 7.69、8.78亿元，同比+18.5%、 +16.3%、 +14.2%，对应 PE 为 21、 18、 16倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。

全年业绩增长稳健，逐季提速。伟星股份为拉链、钮扣等服装辅料龙头。 在2023年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司于二季度率先实现业绩正向增长，三、四季度收入和净利润增长逐季提速。2023年收入同比+7.7%至39.1亿元；归母净利润同比+14.2%至5.6亿元。受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升，毛利率同比提升1.9百分点至40.9%；财务费用率同比增长1.0百分点，主要因受汇率影响，汇兑收益较上年同期减少所致。经营利润率/归母净利率分别提升1.0/0.8百分点至17.2%和14.3%。营运效率提升；分红水平较高，派发现金分红5.3亿元，分红率约94%。 第四季度收入双位数增长，净利润同比大幅改善。2022年同期海外服饰品牌库存高企，需求下降致公司盈利承压；2023年四季度随订单和收入增速恢复，盈利改善显著。第四季度收入同比+23.8%至10.0亿元；归母净利润同比+182.1%至0.3亿元。毛利率显著提升5.0百分点至39.0%；总体费用率改善，同比下降1.9百分点；受毛利率和费用率改善共同推动，经营利润率/归母净利率分别提升7.8和6.5百分点至4.3%和2.6%。 各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品类看，2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%，毛利率分别提升1.8%和2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为85%和15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点。 风险提示：产能扩张不及预期；去库存进程不及预期；国际政治经济风险投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司2024-2025年的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年23-24xPE，维持“买入”评级。

事件回顾公司公布2023年年报，报告期实现收入39.1亿元，同增7.67%，实现归母净利润5.6亿元，同增14.21%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同增12.47%，其中23Q4实现收入10.0亿元，同增23.77%，实现归母净利润0.26亿元，同增182.12%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同增201.86%。公司拟每10股派息数4.5元（含税）。事件点评拉链纽扣量价齐升带动增长，国内外齐发力。分产品来看，纽扣类产品23年实现收入16.0亿元，占比40.95%，同增8.95%，实现销量89.1亿粒，同增4.63%，均价0.18元/粒，同增4.1%；拉链类产品实现收入21.4亿元，占比54.85%，同增6.82%，实现销量5.0亿米，同增5.67%，均价4.28元/米，同增1.1%；其他服饰辅料实现收入1.2亿元，占比2.96%，同增8.79%；其他产品实现收入0.5亿元，占比1.24%，同增1.93%。 分地区来看，国内23年实现收入27.0亿元，占比69.02%，同增7.23%；国际实现收入12.1亿元，占比30.98%，同增8.67%，国内外收入齐增长。毛利率优化带动净利率提升。公司23年实现毛利率40.92%，同增1.91PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为41.0%/42.2%，分别同比提升2.95PCT/1.02PCT，受均价提升、生产效率提升等因素毛利率优化；公司23年销售费用率为9.08%，同增0.46PCT，管理费用率为10.42%，同增0.01PCT；研发费用率为4.05%，同降0.12PCT；财务费用率为0.42%，同增1.02PCT，销售费用率及财务费用率有所上升；综上，公司23年归母净利率为14.29%，同比提升0.8PCT。盈利预测及投资建议：我们新增公司2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为6.5亿元/7.5亿元/8.7亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。风险提示：订单增长不及预期；净利率下降等。

公司发布2023年年报23Q4公司收入10.02亿元，同增23.8%；归母净利0.26亿元，同增181.5%；扣非归母0.30亿元，同增201.9%。 23年公司收入39.07亿元，同增7.7%；归母净利5.58亿元，同增14.2%；扣非归母5.33亿元，同增12.7%。 2023年公司拟派发现金红利5.26亿元，分红率94.3%。 公司持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。2024年公司计划营收45.0亿，营业总成本控制在38.3亿左右。 分品类，纽扣收入16亿元，同增9.0%，占比41%；拉链收入21.43亿元，同增6.8%，占比54.9%；其他服饰辅料收入1.16亿元，同增8.8%，占比3%；其他收入0.48亿元，同增1.9%，占比1.2%。 分地区，国内地区收入26.96亿元，同增7.2%，占比69%；国际地区收入12.10亿元，同增8.7%，占比31%。 23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct公司23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct。总费率24.0%，同增1.4pct。其中，销售费率9.1%，同增0.5pct；管理费率10.4%，基本与上年持平；财务费率0.4%，同增1pct，变动主要系受国际汇率影响，年内汇兑净收益较上年同期减少所致；研发费率4.1%，同减0.1pct。 紧绕目标，攻坚克难，实现营收反转上升2023年公司面对服装行业去库压力，深化变革，狠抓战略执行与落地，快速扭转开局不利趋势，逆势实现营业收入反转上升。①聚焦大客户，提升客户满意度，实现市场份额持续提升。公司获评安踏年度创新奖和优秀认可实验室、波司登快反领先奖、探路者2023年度金牌供应商奖、艾莱依年度优秀供应商奖等；②加速推进全球化战略，持续优化客户保障，国际业务保持稳健增长；③紧盯细分市场，发挥大辅料综合竞争优势，快速切入客户供应链体系，有效拓宽业务发展空间，新品类增长明显。 强化产品领先，聚焦时尚开发与技术创新，构建新的竞争壁垒公司瞄准市场变化和客户需求，通过技术创新不断强化产品竞争力。①聚焦时尚前沿，加速特色产品研发，满足客户对辅料的采购需求。②聚焦“可持续”理念，持续发力绿色环保产品，有效满足客户和消费者对健康生活的追求。③立足未来技术趋势，加强对新技术、新工艺等领域的攻关，构筑新的竞争壁垒和优势。 数字驱动，全面提升制造水平，赋能企业高质量发展公司持续推进数字化转型升级，不断推进制造上水平，赋能企业高质量发展。①是以“数字化工厂”为蓝本，优化数字化管理体系，持续升级柔性智造优势；②借助信息化管理工具，不断提升现场管理水平，持续打造高标准的品质优势。③以投入产出为主线，“降本”“提效”双轨运营，取得了良好的精益管理成效。④是加速海外工业园升级改造与布局。公司快速推进孟加拉工业园的升级改造工作，有效提升海外生产保障能力；越南工业园一期“高效率、高标准”推进，强化“全球供应”的产业链协同优势。伴随越南基地投运，有望启动成长第二曲线越南工业园的建设正按照既定计划稳步推进，预计将于二季度正常投产。 根据公司规划，越南工业园一期投产后预计会形成年产各类拉链12,400万条、金属扣39,800万套的生产能力。待越南工业园正式建成运营后，公司海外产能将有所提升。伴随越南基地投运，伟星将启动成长第二曲线，更加全面满足品牌客户要求，充分放大竞争力优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司始终坚持可持续发展，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，常态攻坚，深化转型，不断强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。根据公司业绩及公告中收入预测，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为45.01/51.49/59.94亿元（24-25年前值分别为47.32/54.13亿元），归母净利分别为6.39/7.13/8.63亿元（24-25年值分别为6.57/7.50亿元），EPS分别为0.55/0.61/0.74元/股，对应PE分别为22/19/16X。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等

辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期， 首覆给予“买入”评级公司深耕辅料 40余年， 是国内综合规模最大、品类最齐全的辅料龙头。 短期来看，下游去库接近尾声，接单趋势持续向好， 公司恢复态势优于同行；长期来看，随着公司基于自身竞争优势，持续布局海外产能并加强产品质量标准化，我们认为公司有望复刻 YKK 成功路径并抢占 YKK 份额，未来业绩有望稳步增长， 我们预计 2023-2025年归母净利润为 5.54/6.46/7.28亿元，对应 EPS 为 0.47/0.55/0.62元，当前股价对应 PE 为 22.1/19.0/16.8倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 辅料行业：市场空间较大，本土龙头有望抢占全球份额辅料行业市场空间较大，经过测算 2023年全球/中国辅料市场规模约为 2455/1080亿元， 其中中国拉链/纽扣市场规模约为 560/287亿元， 我国为拉链/纽扣出口大国， 占全球出口额比重的 68%/64.7%， 出口景气度较好。 从竞争格局来看， 中高端头部供应商占据优势地位，低端市场同质化低价竞争激烈， 我们认为具备扩张势能、盈利能力稳定的本土龙头有望持续抢占全球中高端市场份额， 伟星股份拉链/纽扣 2018-2022年市占率稳步提升 0.7pct/1.2pct。 他山之石：从 YKK 看辅料龙头成功路径，全球化扩张可期 （1） 复盘 YKK： 龙头 YKK 拉链规模约 200亿，全球份额占据 21%， YKK 凭借自制设备一体化生产以及全球产能布局，以标准化、高质量、创新性产品快速抢占市场份额，成为全球拉链行业龙头；未来 YKK 将加强成本竞争力，从客户需求出发加强商品企划和开发，持续拓展客户。 （2）伟星股份： 伟星股份凭借“产品+服务”的差异化战略打开市场， 保持高水平研发投入和新品开发，并投入数字化智造赋能需求实现。未来将通过全球产能布局和多品类扩张， 持续抢占客户份额。 （3）对标 YKK： 未来伟星股份将基于自身竞争优势， 通过海外产能布局复刻 YKK 扩张路径，数字化智造支撑规模扩张， 我们认为伟星股份有望复刻YKK 成功路径并抢占 YKK 份额。 风险提示： 产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

2023年业绩快报归母净利润同比增长 13.32%。公司公告 2023年业绩快报，全年收入 39.2亿元，同比增长 7.93%，营业利润 6.67亿元，同比增长 13.5%，营业利润率 17.0%，同比提升 0.84pct，归母净利润 5.54亿元，同比增长13.32%，归母净利率 14.1%，同比提升 0.67pct，扣非净利润 5.21亿，同比增长 10.03%，扣非净利率 13.3%，同比提升 0.25pct。 收入加速增长，展现行业竞争力。2023年公司收入、归母净利润继续保持稳健增长，同时经营利润率、扣非净利率提升，我们认为展现出公司经营质量不断提升，行业议价能力改善的特点。2023年 Q4实现收入 10.1亿元，同比增长 24.9%，单季度收入加速增长，增速是自 2022年 Q2至今 6个季度以来，最高的收入增速（22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入增速分别为+17.4%/+11.5%/-17.8%/-3.6%/+2.4%/+8.7%），对应 2023年 10/11/12月国内宏观鞋服零售额增速分别为+7.5%/+22.0%/+26.0%，23Q4服装类零售额季度增速为 19.1%，伟星的单季度收入规模增速超过终端零售增长，我们认为公司在市场中已建立有效的品牌和客户认可度，持续实现份额提升。 单季度净利率回落，不改全年运营效率改善的趋势。23Q4归母净利率 2.1%，扣非净利率 1.8%，对比历史 2018-2022单 4季度扣非净利率分别为1.2%/1.5%/5.4%/5.2%/22Q4单季度亏损，其中净利率较低的 18Q4、19Q4单季度收入负增长，考虑到公司的生产运营规模效应可出现正向或负向影响，我们认为未来公司单 4季度利润率仍有提升空间，短期较低利润率或因 2023年是国内外出行恢复正常的首年，因业务出行增长或造成费用增多，全年看扣非净利率 13.3%，仍有 0.25pct 小幅提升，整体运营改善趋势不变。 公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造。面对复杂的宏观环境和经济形势，公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓智能制造推进力度，强化产品领先与组织保障，加速全球布局纵深推进战略转化与执行落实不断提升综合竞争力在行业不景气的形势下实现了公司稳健经营。加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。提速高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，加速实施“数智”制造战略，推进现场管理与生产制造的转型升级，实现人均效率和效益的双提升。 风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

事件回顾公司公布 2023年业绩快报， 2023年公司实现营业收入 39.16亿元，同增 7.9%；实现归母净利润 5.54亿元，同增 13.3%；实现扣非归母净利润 5.21亿元，同增 10.0%。根据业绩快报，预计 23Q4收入为10.11亿元，同增 24.9%； 23Q4实现归母净利润 0.22亿元，转正； 23Q4扣非归母净利润 0.18亿元，转正。 公司业绩符合预期。 事件点评23Q4收入加速，订单持续恢复。 公司 23Q4收入环比加速，得益于 23年国内服装消费复苏以及全球龙头品牌去库尾声，公司订单持续改善，实现收入加速。 2023年公司始终坚持以“可持续发展”为战略指南，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销多频互动，不断强化核心竞争力，重点区域市场及核心客户的份额持续提升，实现公司经营业绩的稳健增长。 毛利率提升等多因素提升公司净利率。 公司盈利能力修复， 2023年净利率为 14.1%（提升 0.67%），其中 23Q4为 2.1%（去年为负）公司盈利能力持续改善，主要得益于智能制造、产能利用率提升等带来毛利率改善；伴随公司全球龙头品牌对辅料需求的回暖以及公司通过产品创新、快速反应市场需求等因素持续提升拉链、纽扣份额，规模效应进一步强化，未来盈利能力有望持续改善。 盈利预测及投资建议： 我们调整公司盈利预测，预计 23年-25年公司归母净利润分别为 5.54亿元/6.63亿元/7.59亿元，对应 PE 为22倍/19倍/16倍，维持买入评级。 风险提示： 拉链纽扣需求不及预期； 行业集中度提升低于预期， 净利率提升不及预期等。

投资建议：维持2024-2025年归母净利预测为6.6/7.6亿元。考虑到公司是国内服装辅料龙头，业绩稳健增长的确定性及韧性强于同行，给予公司2024年高于行业平均的24倍PE（可比公司华利集团、申洲国际的平均PE约20倍），上调目标价至13.48元，维持“增持”评级。 公司发布2023年业绩快报：1）2023全年：收入同比增长7.93%至39.2亿元，归母净利同比增长13.32%至5.54亿元，扣非净利同比增长10.03%至5.2亿元。2）2023Q4：收入同比增长26%至10.2亿元，归母净利为0.22亿元（2022Q4为-0.31亿）。 2023年收入略超预期，利润符合预期。1）收入端：我们认为公司收入略超预期与冬季偏冷、客户补单增多有关。分产品看，预计拉链、纽扣增速基本接近；分地区看，预计国外增速快于国内。2）利润端：我们预计2023Q4受汇率波动影响存在一定汇兑亏损，毛利率同比略有改善，叠加2022Q4存在一次性减值计提，因此2023Q4实现扭亏。 预计2024年至今接单延续稳健增长，看好全年业绩表现。作为国内服装辅料龙头，公司较国际龙头YKK更加契合品牌方需求，2023年订单拐点出现较早。2024年初至今，我们预计公司接单累计增速仍延续前期稳健的双位数增长态势，看好2024年越南产能投产后，公司进一步提升国际市场竞争力。长期来看，公司抢份额逻辑有望持续兑现，同时大辅料战略将打造新增长极。 风险提示：下游需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动

投资要点 （1） 服装辅料龙头，收入业绩稳健增长。 公司成立于 1988年，主营钮扣、拉链、金属制品、织带绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品，国内外拥有 8大生产基地， 目前拥有钮扣 116亿粒年产能、拉链 8.5亿米年产能。公司实际控制人及一致行动人章卡鹏、张三云，两者合计持有公司股份 18.45%，公司上市以来推进 5期股权激励绑定核心员工，团队稳定，员工持股比例较高。 2022年公司收入/归母净利润分别为 36.3亿元/4.9亿元， 04年-22年对应复合增速分别为13.0%/17.0%，收入业绩稳健增长， 2023Q1-Q3公司收入/归母净利润同比增速分别为 3.1%/2.3%，受全球经济复苏缓慢以及服装类品牌商去库存节奏影响短期增长承压，出现逐季改善。 （2） 服装辅料市场规模大，龙头份额提升大有可为。 服装辅料包括里料、 衬料、 垫料、 填料、 缝纫线、 扣紧材料（纽扣、拉链等），紧扣材料为辅料较大品种。根据公司公告，全球拉链市场规模约 1000亿元（含箱包），其中国内市场占据 50%左右的规模（根据华经产业研究），是全球重要的生产国；拉链整体集中度较低， YKK 以约 20%份额遥遥领先，伟星拉链量价齐升实现份额稳步追赶。根据华经情报网中国纽扣市场规模约 278亿元， 17年-22年复合增速为 4.9%，装饰性需求+外销驱动增长；伟星为国内龙头， 22年份额为 5.2%，保持相对稳定。我们认为，服装辅料市场规模大，整体格局仍较为分散，本土龙头凭借产品优势以及客户基础有望提升份额。 （3） 产品力领先、 智能化提效、客户服务至上奠定核心优势。 研发方面，公司持续保持高研发投入，近年来研发费用率超过 4%，截止 22年拥有国内外发明专利 1139项，中国辅料行业首家国家级实验室 CNAS 实验室，建设省博士后科研工作站以及省级企业研究院，强大的研发沉淀为产品品质以及产品创新奠定基础，在绿色制造方面不断突破。产品方面，行业头部客户以及领先评审机构认证，为产品品质背书，推进智能化工厂建设， 22年人均拉链产量为 8.4万米/年，14年-22年复合增长率为 4.1%，带动人工成本率同期下降 1.7pct，成本优势突出，同时对客户订单需求最快可实现 3-7天生产周期，小批量快交付能力领先。客户服务方面，打造“一站全程”服务，为客户提供专家型销售服务以及承诺式服务，与全球知名服装家居等品牌合作，频获客户供应商奖项彰显客户粘性。 （4） 海外产能布局助力份额提升，新品孵化打开增量空间。 短期来看，全球鞋服品牌去库周期接近尾声，服装需求整体平稳，有望带动订单增长，公司 23Q3收入/业绩加速增长进一步佐证行业回暖。 中长期来看，公司加大产能布局，将新增年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料、 产能年产 2.2亿米高档拉链产能以及越南拉链纽扣产能， 助力国际化进程，提升高端拉链份额；此外，公司 21年开始发展织带&绳带业务， 2022年/23H1公司其他辅料业务增速分别为 31.6%/25.2%，借助拉链、纽扣等业务良好的客户基础以及渠道协同，未来有望快速增长打开增量空间。 投资建议我们预计 2023年-2025年公司收入分别为 38.2亿元、 43.8亿元、 50.4亿元，归母净利润分别为 5.6亿元、 6.5亿元、 7.4亿元，截止最新收盘日对应 PE 为 21.5倍、 18.5倍、 16.1倍；我们认为短期品牌去库周期接近尾声有望带动订单增长，中长期公司海外高端拉链产能扩建以及织带等新品孵化有望持续抢占份额，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 全球服装市场景气度下行以及品牌商去库周期拉长带动客户订单需求放缓风险； 2） 公司产能释放不达预期风险； 3）公司新品孵化不及预期等。

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 29.04亿元，同比+3.05%；实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%。 点评： 业绩增长逐季改善，客户拓展助力订单稳健。分业务看，伴随下游客户去库进程接近尾声，Q3拉链及纽扣业务增长预计环比提速；分地区看，国内消费环境逐步复苏及旺季备货预计推动单季度内销收入增速快于外销。公司持续推进国际化，拓展中高端及轻奢客户，叠加运动品牌客户韧性较强，海外增长势头预计延续。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-3.6%/+2.37%/+8.68%，归母净利润分别同比-17.74%/+0.64%/+10.57%，收入及利润逐季改善趋势明显，Q4接单有望环比改善。 汇率波动致使财务费率提升，资产处置收益增厚单季利润。23Q1-Q3公司毛利率同比+1.1pcts 至 41.6%，毛利率增长主因高附加值产品占比提升及原材料价格下降等。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.06/-0.2/+1.3pcts 至 7.5%/9.1%/ 3.8%/0.04%。综合影响下，净利率-0.09pct 至 18.32%。单季度看，23Q3毛利率同比+0.8pct 至 42.2%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-0.8/+0.03/+3.9pcts 至 6.8%/8.1%/3.8%/0.9%，财务费用率提升主因汇率波动致使 Q3形成汇兑损失，汇兑损益同比变动超 4000万元；公司实现资产处置收益 2228万元（去年同期-51万元），增厚单季度利润；净利率同比+0.5pcts 至 21.5%。 定增落地，产能布局有序推进。公司于 2023年 10月完成定增，发行股票 1.32亿股，发行价 9.05元/股，募集资金 11.95亿元。募资将用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等。其中，越南工业园一期预计 2024年初建成投产。本次募资将提升公司服务国际客户的能力，进一步提高其在快速响应、数字化管理及产品品质的竞争优势。 投资建议：近年来公司持续推进营销网络及生产布局国际化，并加快数字化智能制造及产品品质提升，经济环境波动下业绩表现彰显韧性。考虑到订单改善趋势延续及资产处置收益的影响，我们上调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 5.7/6.6/7.6亿元（原预测 5.4/6.4/7.3亿元），对应当前市值 PE 分别为 18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：海外通胀影响持续，消费复苏不及预期，产能爬坡不及预期。

23Q3收入 10.8亿同增 8.7%，归母净利 2.3亿同增 10.6%公司发布三季报， 23Q3收入 10.8亿，同增 8.7%（23Q1同减 4%、 23Q2同增 2%）； 23Q1-3收入 29亿同增 3%， 归母净利 5.3亿同增 2.3%， 扣非净利5亿同比持平。 23Q3归母净利 2.3亿同增 10.6%（23Q1同减 18%， 23Q2同比基本持平），23Q3扣非归母净利 2亿同增 0.4%（23Q1同减 18%， Q2同增 4%）； 23Q3财务费用 111万（22Q3为-0.36亿），同比增长主要系年初至 23Q3末汇兑净收益减少所致； 23Q3非经常性损益 0.27亿，其中非流动资产处置收益0.22亿。 23Q1-3归母净利 5.32亿同增 2.3%。 公司近期接单情况总体趋势向好，根据对服饰辅料行业的研判，公司总体认为业绩或将呈现出前低后高的态势。 23Q1-3毛利率 41.58%同增 1.1pct；净利率 18.32%同减 0.1pct23Q1-3公司销售费用率 7.45%同增 0.7pct；管理费率 9.14%同减 0.1pct；财务费率 0.04%同增 1.3pct， 本期财务费用 111.26万元，去年同期为-3559.64万元， 主要系年初至 23Q3末汇兑净收益减少所致； 研发费率 3.83%同减0.2pct； 截至 23Q3末应收账款 5.1亿较年初增长 33.7%，主要系 23Q3期末处于销售旺季，发货额较大，货款尚在信用期内所致。 竞对 YKK 受致癌涂料负面影响，或提供市占率提升契机近期， YKK（全球主要服装品牌供应拉链公司）在其部分产品使用的涂料中被监测出“永久化学品”的致癌物质全氟和多氟烷基化合物（PFAS）。 YKK全球营销集团副总裁 Chris Gleeson表示，含有 PFAS的涂料来自多家供应商，截至 9月 YKK 已转向使用符合 PFAS 要求的涂料。 我们认为该事件对于伟星产品市占率提升具备积极意义。 YKK 作为公司主要竞争对手， 优势主要在于品牌知名度和国际化运营能力，而伟星为“产品+服务”的经营理念，注重为客户供应优质产品的同时提供“一站全程”的服务。另外，公司拉链在产品品类的多样性、时尚性、创新能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。 YKK 致癌涂料事件或成为公司发挥自身优势提升市占率的契机。 打造柔性供应链提升快反能力， 全球化战略持续开发国际客户服饰辅料产品占成衣的成本比重较小， 相对于价格， 品牌客户越来越重视服饰辅料供应商的产品研发能力、交期和服务等综合能力。公司产品的生产周期一般为 3-15天，忙季会适当延长，交期根据产能的饱和程度及订单量、快反需求等情况或有差异。 随着小批量、多批次下单模式的逐渐形成，公司实施智能制造战略、打造柔性制造体系以提升生产效率，多方面举措形成了公司较强的快反能力。 经过多年的发展，公司已与国内外众多知名中高端服装品牌建立合作伙伴关系，其中也包括一些奢侈品牌、顶尖品牌的合作。 当前公司正积极推进全球化战略的实施，特别在欧美、东南亚等地区建立健全营销网络，持续推进国际品牌客户的开发与合作，并已取得不错成果。未来，公司将进一步加速全球化布局，一方面聚焦核心客户和重点区域，不断提升市场份额和品牌认可度；另一方面将不断强化专家销售竞争优势，加速源头客户开发和品牌指定，提升国际市场份额。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司持续加大智能化信息化投入，提升柔性生产与快反能力，提高在中高端拉链领域综合竞争力。宏观环境影响下行业集中度进一步提升，公司作为国内服饰辅料行业领军企业将持续受益。 本次 YKK 品质问题或有利于伟星进一步巩固自身产品优势，扩大业务规模。我们预计公司 23-25年归母利润分别为 5.8/6.6/7.5亿元（前值为 5.2/6.1/7.1亿元）， 对应 PE 分别为21/18/16X。 风险提示： 原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。

公司公布 2023 年三季报，业绩增速逐季改善。 2023 年前三季度营收 29.04亿元/yoy+3.05%、 归母净利 5.32 亿元/yoy+2.31%、扣非归母净利 5.03 亿元/yoy-0.08%， 扣非归母净利润下滑主因汇兑损益变动导致财务费用增多，在资产处置收益贡献下（ 23 年前三季度 2132 万元/去年同期为-83 万元）、归母 净 利 润 增 长 转 正 。 分 季 度 看 ， 23Q1/Q2/Q3 营 收 分 别 同 比-3.6%/+2.37%/+8.68%、归母净利分别同比-17.74%/+0.64%/+10.57%， Q3 营收利润增长提速，一方面存在基数原因、另一方面来自下游品牌去库进程持续推进后订单有所回暖。 分结构看， 我们估计， 分产品看 Q3 拉链/钮扣收入分别同比增长 10%+/8-10%， 分地区看 Q3 国内品牌增量较大、国内市场收入增长快于国际市场。 23Q3 毛利率小幅提升、 财务费用率提升较多， 结合资产处置收益归母净利率小幅提升。 1）毛利率： 23 年前三季度毛利率同比+1.13pct 至 41.58%，单 Q3 同比+0.8pct 至 42.21%， Q3 毛利率小幅提升主因高附加值产品占比提升、 相对高毛利拉链收入增长快于钮扣。 2）期间费用率： 23 年前三季度期间费用率同比+1.73pct 至 20.46%， 单 Q3 同比+2.51pct 至 19.54%、其中销售/管理/研发/财务 费用率分别同比-0.65/-0.75/+0.03/+3.87pct 至6.79%/8.09%/3.79%/0.87%，财务费用率提升较多、 主因 23Q3 人民币汇率小幅升值产生约 200 万元汇兑损失/22Q3 同期因人民币贬值幅度较大形成约 3800 万元汇兑收益。 3）归母净利率： 结合毛利率、费用率等指标变动， 23 年前三季度归母净利率同比-0.13pct 至 18.33%， 单 Q3 在资产处置收益贡献下归母净利率同比+0.37pct 至 21.42%（ 23Q3 资产处置收益 2228 万元/22Q3 为-51 万元）。 定增顺利落地， 助力国内外扩产的有序推进。 公司 22 年 11 月发布定增预案、 于 23 年 10 月发行完成， 最终发行数量为 1.32 亿股，发行价格为 9.05元/股， 发行对象为包含广发基金、嘉实基金、中泰资管等机构在内的 12名投资者， 募资总额 11.95 亿元、 募资净额 11.82 亿元。 募资用途包括： 1）越南服装辅料生产项目； 2） 年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）； 3） 年产 2.2 亿米高档拉链扩建项目； 4）补充流动资金。 本次定增顺利发行有助于扩产项目的顺利推进，并进一步促进公司在产能、效率、客户等方面发挥优势、补足劣势，更好实现市场份额的提升。 盈利预测与投资评级： 公司为国内服饰辅料龙头， 23Q3 收入净利增速均环比 Q2 提速、符合预期， 10 月以来订单增长超过 10%、较 Q3 进一步提速，年内公司业绩持续向好趋势明显。 10 月公司已完成定增， 助力扩产项目顺利推进，预计越南产能有望于 24 年初投产、 同时国内拉链扩产项目亦将随订单增长情况逐步推进。 随国内消费持续复苏、海外去库接近尾声，我们看好公司 Q4 业绩的进一步改善， 同时由于 22Q4 处置电镀业务资产导致一次性损失基数较低、 23Q4 该因素消除将恢复正常盈利， 我们将 23-25 年归母净利润从 5.40/6.18/7.20 亿元上调至 5.69/6.39/7.19 亿元、 对应 PE 分别为21/19/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 消费疲软、汇率波动、地缘政治风险等。

事件概述： 10月 26日， 伟星股份发布 2023年三季度报告， 1-3Q23实现营业收入29.04亿元，同比+3.05%； 实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%；实现扣非归母净利润 5.03亿元，同比-0.08%。 营收端逐步恢复， 接单情况总体呈现向好趋势。 钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品，受全球经济增长放缓及消费需求影响较大，公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健的态势在行业中保持竞争优势。 1-3Q23，实现营业收入 29.04亿元，同比+3.05%； 3Q23，公司实现营业收入 10.76亿元，同比+8.68%； 根据 Wind 机构投资者调研纪要，10月以来，公司接单情况总体趋势向好，营收端有望逐步好转。 盈利能力稳健， 成本控制良好。 ①毛利率端， 1-3Q23，毛利率为 41.58%，同比+1.12pct； 3Q23，毛利率为 42.21%，同比+0.80pct。 ②费率端， 1-3Q23， 公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 7.46%、 9.14%、 3.83%、 0.04%，分别同比+0.69、-0.06、 -0.20、 +1.30pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 6.79%、8.09%、 3.79%、 0.87%，分别同比-0.65、 -0.75、 +0.03、 +3.87pct，费用率降低主要系规模效应下费用占比摊薄作用。 其中， 1-3Q23， 财务费用较上年同期数增加 103.13%，主要因 2023年前三季度的汇兑净收益减少所致。 ③净利率端， 基于毛利率和费率情况，1-3Q23，净利率为 18.32%，同比-0.10pct； 3Q23， 净利率为 21.48%，同比+0.53pct。 1-3Q23， 实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%； 扣非归母净利润为 5.03亿元，同比-0.08%。 其中， 3Q23， 归母净利润为 2.30亿元，同比+10.57%；扣非归母净利润为 2.03亿元，同比+0.35%，非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益（3Q23为 2200万元） ，因办公用房处置收益增加所致，故归母净利润增速高于扣非归母净利润增速。 定增募资顺利完成，产能扩张值得期待。 公司 10月 20日公告，定增募资顺利完成，最终发行数量为 1.32亿股，发行价格为 9.05元/股，发行募集资金总额为 11.95亿元，扣除发行费用（不含税）后的募集资金净额为 11.82亿元。 本次定增募集资金净额拟用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目及补充流动资金。 随着公司的高档拉链扩建项目逐步投入，将进一步扩大产能规模； 提升技术创新优势， 加快生产响应速度，实现拉链制造和产能的双提升； 加速推进国际生产基地布局，助力公司品牌国际影响力持续提升。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 39.27、 45.20、 51.51亿元，分别同比+8.2%、 +15.1%、 +14.0%；归母净利润分别为 5.63、 6.55、 7. 56亿元，同比+15.1%、 +16.3%、 +15.5%，对应 PE 为 22、 19、 16倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。

公司前三季度营收增长 3.1%，业绩增长 2.3%，稳健复苏。 公司发布2023三季报，前三季度营收同比增长 3.1%至 29亿元， 受益于产品结构的不断优化毛利率同比提升 1.1pcts 至 41.6%，销售费用率同比+0.7pcts至 7.5%，管理费用率同比-0.1pcts 至 9.1%，归母净利率同比-0.1pcts 至18.3%，归母净利润同比增长 2.3%至 5.3亿元。 单 Q3来看： 公司营收同比增长 8.7%至 10.8亿元，毛利率提升 0.8pcts至 42.2%， 归母净利润同比增长 10.6%至 2.3亿元， 其中含有约 2200万的资产处置收益（2022Q3为 50万的亏损），以及约 900万的财务费用（2022Q3为 3000万的收益，主要同汇兑有关），剔除资产处置损益以及财务费用后， Q3业绩增长 21.4%，整体盈利能力提升明显。 各产品线销售表现呈现向好趋势，公司持续加强国际业务拓展。 1）分品类 看 ： 上 半 年 公 司 纽 扣 / 拉 链 / 其 他 服 饰 辅 料 营 收 同 比 +3.2%/-2.8%/+25.1%， 我们预计 Q3各产品线销售表现呈现向好态势。 2）分地区看： 上半年国内营收/国际营收同比-5.6%/+13.8%，公司持续推进国际市场布局和转化，老客户份额稳步提升，新客户拓展成果显著。 定增顺利完成，期待越南工业园 2024年投产。 期内公司定增顺利完成，目前公司在建产能主要是越南工业园，我们判断越南工业园一方面提升了产业链的稳定性，另一方面公司可以与品牌客户近距离互动，提升客户粘性，我们预计 2024年越南工业园投产后，有望形成业绩增量。 展望 2023年，我们预计公司业绩有望增长中双位数。 10月份以来我们预计公司整体接单表现稳步改善， 综合考虑 Q4的低基数，我们预计公司全年收入增长 7%左右，业绩增长中双位数。 展望 2024年，越南工厂的投产有望成为公司业绩增长的重要助力，当前我们预计公司 2024年营收以及业绩均有望增长高双位数。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显。我们调整 2023-2025年公司归母净利润预期为 5.7/6.7/7.9亿元，当前价对应 2023年 PE 为 21倍， 对应 2024年 PE 为 17倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险，产能释放节奏存在不确定性。

单Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 10.8 亿/2.3 亿/2.0 亿， YOY+8.7%/+10.6%/+0.4%。 收入环比持续改善23Q3 公司实现营业收入 10.8 亿， YOY+8.7%， 考虑到 23Q1/23Q2 相对去年同期的收入增速分别为-3.6%/+2.4%， 收入环比改善显著，持续验证公司对于 23 年全年“前低后高”判断。根据公司 2023 年 9 月 28 日投资者关系活动记录表，公司近期接单总体趋势持续向好，未来有望伴随老客户及次新客户的订单份额提升和产品品类及应用范围的拓展带来新增量。 扣非利润受汇兑损益影响明显，销售费用率已逐步下降单 Q3 公司实现毛利率 42.2%，同比提升 0.8pp，我们预计与收入增长带来的订单规模效应、以及产品结构变化有关。单 Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.65pp/- 0.75pp/+0.03pp/+3.87pp 至 6.8%/8.1%/3.8%/0.9%。 23Q1/23Q2 公司销售费用率相对去年同期同比变化+1.59pp/+1.41pp， 23Q3 销售费用率同比已呈现下降趋势。伴随收入增长所带来的规模效应，销售费用率已获得明显控制。此外，公司财务费用 22Q3 为-2971 万， 23Q3 为 936 万，明显增长预计主要与汇兑净收益减少有关。 定增顺利完成，彰显公司发展信心此外，公司于 2023 年 10 月 20 日发布《伟星股份向特定对象发行股票之上市公告书》，本次定增已顺利完成，合计发行股票数量 1.32 亿股， 发行股票价格为9.05 元/股， 募集资金总额 12.0 亿元。本次定增募集资金将用于公司年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改（一期）、 年产 2.2 亿米高档拉链扩建，以及越南服装辅料生产项目；定增顺利完成有助公司持续拓展海外市场、提升公司综合竞争力。 盈利预测与估值： 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战 YKK 的能力。我们预计 23/24/25 年收入分别增长8%/15%/15%至 39.2/45.3/52.1 亿元，归母净利润分别为 5.6/6.5/7.6 亿元，同比增长 15%/16%/16%，当前市值对应 PE 为 21X/18X/15X，公司在辅料生产领域竞争优势明显，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；生产安全风险