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华兰生物 医药生物 2018-09-04 34.28 42.00 20.34% 36.30 5.89% -- 36.30 5.89% -- 详细
公司血液制品业务保持稳健增长,疫苗业务有望迎来突破,维持公司增持评级。 维持公司增持评级。维持2018-2020年预测EPS为1.01/1.15/1.34元,目前行业同类公司PE约30X,考虑到公司疫苗业务有望迎来突破,可享受估值溢价,上调公司分红除权后目标价至42元(对应2018年PE42X),维持公司增持评级。 业绩符合预期。公司2018年上半年实现营业收入12.01亿元,同比增长18.59%;归母净利润4.53亿元,同比增长5.05%;扣非归母净利润4.05亿元,同比增长3.04%。业绩符合预期。 血液制品整体收入增长平稳,产品结构有所优化。2018年上半年,公司血液制品收入11.44亿元,同比平稳增长17.67%。血液制品产品结构有所优化,其中白蛋白收入4.73亿元,同比增长7.89%;静丙收入2.72亿元,有所下滑;其他血液制品(包括其他免疫球蛋白和凝血因子类)收入4.00亿,同比高速增长92.94%。血液制品整体虽已从紧缺逐步转向平衡,但个别产品(如凝血因子类)仍面临较大需求缺口,有望继续推动血液制品行业恢复。 四价流感疫苗蓄势待发,单抗研发进展顺利。2018年上半年,公司疫苗收入5041万,同比增长50.41%。四价流感疫苗已取得生产批件,并在陕西、福建等地中标;预计随着下半年批签发和销售的顺利推进,四价流感疫苗将为公司疫苗业务提供新的增长动力。曲妥珠单抗等七个单抗的研发正在稳步推进,有望成为公司未来长期利润增长点。 风险提示:血液制品供需格局进一步恶化,疫苗放量低于预期
华兰生物 医药生物 2018-09-04 34.28 -- -- 36.30 5.89% -- 36.30 5.89% -- 详细
Q2单季度表现亮眼,血制品业务迎来拐点 18Q2实现营收6.39亿元(同比+34.63%),增速显著提升,且Q2单季度经营性现金流3.41亿元,表明公司正逐步走出两票制对血制品的负面影响。 18H1毛利率为60.09%,同比有所下滑,预计主要是由于血制品中白蛋白和静丙出厂价随招标价有所下降。费用端改善明显,其中Q2销售费用率仅为7.25%,为17H1以来新低,此外资产端应收账款增长显著放缓,这表明公司血制品销售模式已逐步调整完毕,预计后续销售费用走势也将趋于稳健。18H1整体费用率为19.55%,净利率为37.25%。 凝血因子批签发增长较快,流感疫苗招投标顺利推进 分产品来看,人血白蛋白收入4.73亿元(+7.89%)、静丙2.72亿元(-16.92%),两大组合要产品毛利率皆有所下滑;其他血液制品表现良好,收入4.00亿元(+92.94%),预计主要是凝血因子、狂免等的放量。此外,公司疫苗业务收入0.50亿元(+50.41%),公司四价流感疫苗在陕西(0.5ml西林瓶和预充式中标价分别为108、128元/支)、福建等四省中标,随着四价流感疫苗对三价疫苗的替代以及接种率的提升,疫苗板块下半年将显著增厚公司业绩 业绩增速逐步恢复,疫苗、单抗助力公司长期发展 公司是国内血制品行业巨头之一,近年来采浆量稳步提升,至17年已有近1100吨采浆能力,17年公司血制品业务受到两票制影响,下游经销商库存增加而影响销量与价格,随着公司销售渠道重构完毕,这一影响正逐步消除。此外旗下疫苗子公司拥有众多疫苗品种,其中新上市四价流感疫苗将于下半年贡献利润,在研如H7N9疫苗、狂犬疫苗等市场空间值得期待;子公司华兰基因拥有曲妥珠单抗、阿达木单抗等重磅单抗在研品种,上市之后也将为持续增厚公司业绩。预计公司18/19/20年归母净利润分别为10.25/12.52/15.39亿元,对应当前股价PE为32.31/26.44/21.52,维持“推荐”评级。 风险提示 1、血制品销售不及预期;2、流感疫苗接种不及预期。
华兰生物 医药生物 2018-09-03 34.28 -- -- 36.30 5.89% -- 36.30 5.89% -- 详细
二季度业绩回暖。公司2018年上半年实现营收12.01亿元,同比增长18.59%;归属母公司股东净利润4.53亿元,同比增长5.05%;扣非后归属母公司股东净利润4.05亿元,同比增长3.04%,对应EPS0.49元。其中,Q2单季实现营收6.39亿元,同比增长34.65%;归属母公司股东净利润2.46亿元,同比增长39.70%;扣非后归属母公司股东净利润2.17亿元,同比增长33.01%,公司二季度业绩出现回升迹象。同时,公司对1-9月的业绩做出预测:预计实现归属母公司股东净利润6.19-8.05亿元,同比增长0.00%-30.00%。 血制品收入结构优化。报告期内,公司血液制品实现营收11.45亿元,同比增长17.67%,毛利率59.45%,同比下降4.38%,毛利率的降低预计主要受市场竞争产品价格下降所致。报告期内,公司白蛋白收入为4.73亿元,同比增长7.89%,占营业收入的比重39.35%;静丙收入为2.72亿元,同比增长-16.92%,占营业收入的比重22.65%;凝血因子等其他血液制品收入达到4.00亿元,同比增长92.94%,收入占比大幅提升至33.32%,公司高毛利产品收入占比提升显著。 经营质量改善。报告期内,公司销售费用为1.03亿元,同比增长77.83%,主要受市场推广费用增加的影响;管理费用为1.33亿元,同比持平;应收账款和应收票据合计9.4亿元,与期初基本持平,在收入增长的情况下,显示回款周期稳定向好;存货12.76亿元,较期初增加0.66亿元,其中库存商品2.67亿元,较期初减少0.68亿元,显示渠道库存消化转好;经营性现金流净额3.82亿元,与当期净利润数据基本持平,公司整体经营状况改善明显。 期待四价流感疫苗放量。报告期内,公司疫苗制品实现营收0.50亿元,同比增长50.41%;上半年公司先后获得A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和四价流感病毒裂解疫苗的生产批件。目前公司现已陆续向全国各省市递交补标资料,并在陕西、福建等地中标,西林瓶和预充式中标价分别为108元和128元,相比三价流感疫苗45元的中标价,盈利能力提升明显。由于长生生物疫苗停产,公司成为唯一供应厂商,有望于9月份正式获得批签发上市销售,随着接种高峰期的到来,公司四价流感疫苗有望显著放量,预计将对公司下半年业绩产生较大影响。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.52亿元、13.07亿元、15.98亿元,对应EPS分别为1.13元、1.40元、1.72元,当前股价对应PE分别为31.4/25.3/20.7倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:流感疫苗销售不及预期的风险;血制品业务销售不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。
江琦 1
华兰生物 医药生物 2018-09-03 34.69 -- -- 36.30 4.64% -- 36.30 4.64% -- 详细
事件:2018年8月26日,公司公告2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入12.01亿元,同比增长18.59%;实现归母净利润4.53亿元,同比增长5.05%;实现扣非归母净利润4.05亿元,同比增长3.04%。公司预计2018年1-9月份实现归母净利润6.19-8.05亿元,同比增长0%-30%。 血制品收入结构优化,凝血因子类品种占比开始提升。2018年上半年公司白蛋白收入4.73亿元、增长7.89%,静丙收入2.72亿元、下滑16.92%,其他血制品4.00亿元、增长92.94%。行业环境发生变化,公司毛利率较高的小制品收入和毛利比重上升。白蛋白占比稳定、收入和毛利占比分别为39%和35%,静丙收入和毛利占比均为23%、下降较明显,其他血液制品收入和毛利占比分别提升至33%和37%、提速明显。疫苗业务实现收入5041万元,同比增长50.41%、占整体收入比重4.20%。公司疫苗业务主要品种为流感疫苗,销售在下半年实现。销售略有改善,2018年第二季度实现营业收入6.39亿元,同比增长34.63%、环比增长13.77%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长39.70%、环比增长18%。预计第三季度单季度实现归母净利润1.66-3.52亿元,单季度增速在-11%到87%之间。 销售费用受投入增加继续增长,存货基本稳定,应收账款受回款周期延长影响金额较大。2018年上半年公司销售费用率11.07%,管理费用率8.62%,财务费用率-0.13%。销售费用1.03亿元,同比增长77.83%,主要是推进血制品销售建设,血制品业务销售费用有所提升。预计随着下半年疫苗业务逐步开展、血制品销售进一步推进,销售费用率整体水平会继续上升。存货账面价值12.77亿元、占资产比重为23.50%,与期初相比小幅增加约6600万元。其中原材料5.93亿元、在产品4.03亿元、库存商品2.68亿元,库存商品有比较明显下降。应收账款4.20亿元、占收入比重上升至64.99%,主要是疫苗一票制和血制品经销商回款周期延长所致。 白蛋白和静丙批签发量略有下降,凝血因子类继续保持第一。2018年上半年白蛋白(折合5g)批签发约104.97万瓶,同比减少约30万瓶,在国产白蛋白中占比12%。静丙(折合2.5g)批签发54.92万瓶,同比减少约40万瓶,行业占比在12%左右。2018年上半年公司凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物的市场占有率继续保持行业第一,纤原占比迅速提升至12%。凝血因子Ⅷ批签发39.76万支,纤原批签发3.96万瓶,凝血酶原复合物批签发27.91万瓶,破免批签发52.20万瓶,狂免批签发67.20万瓶,乙免批签发15.59万支。 四价流脑疫苗有望在9月份正式获得批签发,上市销售。华兰生物四价流感病毒疫苗目前已在陕西、重庆、湖南、山东等地中标,售价为108元/针(西林瓶)、128元/针(预充式)。 盈利预测与投资建议:考虑4价流感病毒疫苗产能和竞争格局、血制品各品种增速情况,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入为32.93、41.12、51.02亿元,同比增长39.06%、24.88%、24.08%,归属母公司净利润12.32、15.28、19.86亿元,同比增长50.09%、24.00%、30.01%,对应EPS为1.32、1.64、2.14元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,采浆量增长的可持续性强,目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,四价流感疫苗即将正式上市销售、提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格继续下降的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
华兰生物 医药生物 2018-08-31 35.56 44.75 28.22% 36.30 2.08% -- 36.30 2.08% -- 详细
事件:公司发布2018年中报:1)营业收入12.0亿元(+18.6%),归母净利润4.5亿元(+5.1%),扣非后归母净利润4.1亿元(+3.0%);2)前三季度业绩预告:归母净利润6.2-8.0亿元,同比增速0%-30%。 点评: 产品结构优化+渠道建设,血制品业务小拐点向上,业绩符合预期。18H1收入12.0亿元(+18.6%),净利润4.5亿元(+5.1%),业绩符合预期。分季度看,18Q1和18Q2增速分别为4.4%、36.4%,二季度业绩增长明显提速,主要原因是血制品业务触底迎来向上小拐点。分业务看:疫苗业务收入5041万元,同比增速50.4%;血制品收入11.4亿元,同比增速17.7%,业务显著改善,主要原因是产品结构持续优化和渠道建设成效显现:1)产品结构优化,18H1白蛋白收入4.7亿元(+7.9%)、静丙收入2.7亿元(-16.9%)、其他血制品(凝血因子、特异性免疫球蛋白等)收入4亿元(+92.9%);2)销售渠道改革:17年两票制、药占比政策影响下,血制品销售渠道收缩,导致血制品市场总体表现从紧缺向平衡转变,预计未来血制品行业维持10%左右增长,而产品之间结构性景气度差异较大。公司积极调整销售策略,加大学术推广,加强销售队伍建设,加强对二、三线城市和三甲医院的销售布局,目前公司本部、渠道库存合理,血制品业务处于小拐点。预计今年血制品业务收入增速10%-20%,渠道建设增加费用投入,预计利润端增速5%-10%。 四价流感疫苗销售在即,18/19年有望贡献2.6/4.5亿元权益净利润。公司四价流感疫苗(成人型)18年6月份获批生产,预计9月有望获中检院批签发上市销售。受“疫苗事件”影响,长生流感疫苗暂停批签发,公司18年将独享四价流感疫苗市场,我们预计18年四价流感疫苗销量约700万支,按照两种规格中标价均价115元/支计算,四价流感疫苗18年销售收入约8亿元,净利润约3.5亿元,权益净利润约2.6亿元(75%权益)。1)需求端-空间大:国内流感疫苗市场过去每年销售约2500-3000万人份(500万儿童苗,2000多万成人苗),假设成人流感疫苗替代35%,则销售量约700万支。此外,我国流感疫苗渗透率仅为2%左右,相比发达国家30%以上接种率,仍有很大提升空间。2)供给端-短期独家供应,产能3000万人份:华兰生物四价流感疫苗产能约3000万人份,且公司的流感疫苗通过世界卫生 组织预认证后,顺利出口至乌克兰、科特迪瓦、柬埔寨等多个国家, 产品品质获国际认可;3)竞争格局-先发优势明显,强者恒强:四价流感在研企业16 家,但大多处于早期阶段,只有武汉所(18 年4 月报生产,无流感疫苗生产和销售经验)、科兴生物、上海所已开展临床,预计19-20 年获批生产,18 年华兰将独享四价流感市场。国内有三价流感疫苗批签发的生产企业13 家,华兰凭借产品质量优势, 市场份额25%左右,牢牢占据市场首位,为行业龙头。未来即使在研的其他企业四价流感疫苗获批,公司凭借先发优势和品质优势,将牢牢占据市场首位。 详细的业绩拆分及预测,请见尾页。 在研项目覆盖单抗、疫苗领域,大生物产业布局稳步推进。公司通过设立华兰生物疫苗和华兰基因工程布局疫苗和单抗业务,实现血制品、疫苗、生物药大生物布局,为公司培育新的利润增长点。1)单抗项目:曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗已获批临床, 其中曲妥珠、贝伐珠处于临床3 期,预计20 年获批上市;德尼单抗、帕尼单抗报临床获受理;伊匹单抗临床前研究。2)疫苗项目:除18 年陆续获批的AC 群多糖、四价流感疫苗外,吸附破伤风疫苗、10μg (小儿剂型)重组乙肝疫苗、20μg 重组乙肝疫苗、冻干二代狂苗报生产在审评审批中,预计18-19 年有望获批上市,AC 群多糖结合疫苗临床3 期 、H7N9 流感疫苗2 期临床。 盈利预测与投资建议:公司整体经营稳健,血制品小拐点向上,独家四价流感业绩有望超预期,18-19年合理市值360亿(30倍PE)、420亿(28倍PE),19年40%市值空间。血制品、疫苗、生物药大布局,未来生物药若取得突破,中期市值有望突破500亿元,维持“买入”评级。 风险提示:销售低于预期、新品未能如期获批、行业黑天鹅事件等。
华兰生物 医药生物 2018-08-31 35.56 -- -- 36.30 2.08% -- 36.30 2.08% -- 详细
事件。2018H1公司实现营业收入120114万元,较上年同期增长18.59%,归属于上市公司股东的净利润45291万元,较上年同期增长5.05%;归属于上市公司股东的扣非后净利润40504万元,同比增长3.04%。实现EPS0.49元。公司对2018年1-9月净利润预计0%-30%。 点评: 经测算,二季度公司收入同比34.6%,净利润同比增长39.7%。分板块看,血液制品实现收入11.45亿元,同比增长17.67%,疫苗制品实现收入5041万元,同比增长50.41%,其他实现收入5761万元,同比下降8.47%。分产品看,人血白蛋白实现收入4.73亿元,同比增长7.89%;静注丙球蛋白实现收入2.72亿元,同比下降16.92%;其他血液制品(含凝血因子和特异性免疫球蛋白)实现收入4.00亿元,同比增长92.94%,疫苗实现收入5041万元,同比增长50.41%;其他实现收入5761万元,同比下降8.47%。 可见公司一年以来产品结构调整,销售渠道建设显成效,我们认为血制品原料血浆作为稀缺资源,行业终端需求并没有改变,中短期渠道调整不改长期行业景气度,目前整个行业已呈现温和复苏态势。我们也看好四价流感疫苗顺利生产销售。流感疫苗国内渗透率低,新品种上市有望实现快速增长。批签发时点和销售情况有望成为年底的重要催化剂。我们预计四价流感疫苗一旦上市将快速替代三价疫苗的市场份额。我们预计四价流感疫苗三季度有望上市销售,公司四价流感疫苗有望率先抢占市场。 三项费用率19.55%,同比上升1.40个百分点,基本保持稳定。销售费用率8.62%,同比上升2.87个百分点,主要系销售人员薪酬,推广咨询费增加所致;管理费用率11.07%,同比下降2.07个百分点,财务费用率-0.13%,同比下降0.62个百分点,主要因利息收入减少所致。 盈利预测。我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心--强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2018-2020年EPS分别为1.26、1.59、1.98元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2018年35X-40X的PE,对应合理价值区间为44.10-50.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,四价疫苗审销售不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2018-08-30 35.60 -- -- 36.30 1.97% -- 36.30 1.97% -- 详细
营收、净利润增速回升,经营性净现金流大幅改善 2018H1公司营收12.01亿(+18.59%),净利润4.53亿(+5.05%),扣非净利4.05亿(+3.04%),经营性净现金流3.82亿(去年同期-3130万),大幅改善;公司预计18Q1-3净利润6.19-8.05亿(+0-30%)。公司营收端增速回升至20%水平,净利润增速也已开始回升,血制品业务的回暖是业绩改善的主要原因。 血制品营收增速回升,销售费用率温和上涨 2018H1血制品业务营收11.45亿(+17.7%),毛利率59.45%(-4.38pp);估计血制品销售费用率5.0%(+2.4pp),环比上升0.4%。血制品营收端增速回升,主要产品毛利率的下滑以及销售费用率的提升造成净利润增速不及营收,预计全年血制品销售费用率温和上涨至7%左右。 血制品库存、销售压力减轻 血制品业务2018Q2的存货占总资产比例为13.7%,与18Q1基本持平。应收账款、应收票据的占比分别从11.5%和4.5%下降至10.8%和2.9%,回款状况好转。细分存货来看,原材料(主要是血浆)和在产品均有小幅上涨,产成品从年初的3.35亿下降至2.68亿,下降约20%,占总资产的比例从6.4%下降至4.9%,说明血制品的库存、销售压力有所减轻。 四价流感苗生产销售按计划推进,下半年可迅速放量 公司的四价流感疫苗生产销售按计划推进,已在陕西、福建等4个省级单位中标,预计9月中旬会有第一批批签发。今年估计销售700-800万支,以出厂价120元计,可带来超过8.4亿营收,估计疫苗业务18年归母净利润约2.4亿。由于竞争对手停产,华兰四价苗明年的弹性将会增大。 风险提示 学术推广不及预期、产品降价超预期、疫苗行业安全性事件。 投资建议:血制品业务回暖,疫苗增厚全年业绩,推荐“买入”经历销售调整、渠道疏通之后,血制品行业增速恢复,公司营收端增速回升至20%以上;利润端增速开始回升,随着费用率企稳和学术推广见效,也将回归20%行业增速。四价流感疫苗进展顺利,上市后将大大增厚业绩,上调19-20年预测,预计18-20年净利润11.56/14.35/17.25亿,对应PE为29.1/23.4/19.5X,推荐“买入”。
华兰生物 医药生物 2018-08-30 35.60 -- -- 36.30 1.97% -- 36.30 1.97% -- 详细
公司发布半年报称,2018年上半年实现营业收入120,114.33万元,同比增长18.59%,归属于上市公司股东的净利润45,290.60万元,同比增长5.05%。另公司预计1-9月实现归属于上市公司股东净利润6.20-8.05亿元,同比增长0.00%-30.00%。 事件点评 血制品业务触底回暖,产品结构持续优化。分季度来看,Q1、Q2分别实现营业收入5.61亿元、6.39亿元,同比增长4.44%、34.63%,Q2业绩显著提升,主要原因是主业血制品触底回暖,改善明显。分业务来看,上半年血制品实现收入11.45亿元,同比增长17.67%,其中人血白蛋白、静注丙球、其他血制品分别实现收入4.73、2.72、4.00亿元,同比增速7.89%、-16.92%、92.24%,静注丙球销售下降,凝血因子、特异性免疫球蛋白类产品销售显著提升,产品结构持续优化。受市场竞争加剧影响,人血白蛋白与静注免疫球蛋白毛利率均有所下降;另疫苗业务实现收入5041.05万元,同比增长50.41%。 四价流感疫苗销售在即,加速下半年业绩增长。四价流感病毒裂解疫苗六月初获批,目前公司为国内独家生产(长生生物受疫苗事件影响),具备年产3000 万人份的生产能力,已陆续向全国各省市递交补标资料,并在陕西、福建等地中标,即将正式上市销售,对公司下半年业绩产生积极影响。 单抗研发进展良好,值得关注。公司单抗研发项目储备丰富,贝伐单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗正在按照计划开展临床研究,贝伐单抗和曲妥珠单抗处于三期临床试验阶段,阿达木单抗处于一期临床试验阶段;德尼单抗、帕尼单抗、伊匹单抗已经申报临床研究并被受理,研发整体进展良好,值得关注。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.05\1.27\1.56元,对应公司8月27日收盘价36.08元,2018-2020年PE分别为34.5\28.4\23.2倍,维持“增持”评级。 存在风险: 药品安全风险;市场竞争风险;行业政策风险;研发风险;大盘波动风险
华兰生物 医药生物 2018-08-30 35.60 -- -- 36.30 1.97% -- 36.30 1.97% -- 详细
业绩超预期。2018年上半年公司实现营业收入12.01亿元,同比增长18.59%,超我们预期;归属于母公司所有者的净利润为4.53亿元,同比增长5.05%。血液制品业务收入为11.45亿元,占营业收入95.32%,同比增长17.67%;疫苗业务收入为0.50亿元,占营业收入4.2%,占比略有提高。 血制品业务触底回升、毛利率下滑。(1)一季度公司实现营业收入5.62亿元,同比增长4.44%,实现归母净利润2.07亿元,同比减少18.8%;二季度实现营业收入6.39亿元,同比增长34.6%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长39.7%。从季度财务数据上来看,公司血制品业务触底回升;营销改革逐渐见效,两票制对公司血制品销售影响逐渐消失。(2)公司目前拥有24家浆站,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家分站)、河南5家,上半年只增加了一家浆站,新设浆站速度变缓。(3)血液制品业务毛利率同比减少4.38%,其中人血白蛋白毛利率由59.19%下降至53.62%;静丙毛利率由63.48%下降至60.69%。(4)终端价格方面,由于“两票制”和进口人血白蛋白的冲击,各种血制品终端价格都有所下滑;产品结构方面,人血白蛋白和静丙占比有所下滑,其他高盈利血制品(特免和凝血因子)占比有所提升,产品结构逐渐优化。 疫苗业务高速增长、四价流感疫苗上市销售。2018年上半年,公司疫苗收入为5041.05万元,同比增长50.41%,实现高速增长;毛利率由69.53%提升至75.18%,提高了约5个百分点。此外,公司已取得四价流感病毒裂解疫苗生产批件和GMP证书,目前正在全国各省市递交补标资料中,已在陕西和福建等地中标,是国内首家上市。随着四价流感病毒裂解疫苗上市销售,公司在流感疫苗领域市场占有率势必进一步提高。另一方面,由于长春长生假疫苗事件的影响,药监局人事变动加大,未来疫苗生产、流通、销售环节势必监管更严,不排除颁发新的政策,短期对疫苗业务会形成一定影响。 单抗研发稳步推进。帕尼单抗和伊匹单抗分别于今年7月、5月获得临床试验批件,截止目前,公司已有7个单抗品种获批临床,包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗、伊匹单抗和帕尼单抗,其中,前四种临床试验已开展。单抗是生物药领域增长最快的细分领域,全球年销售额已达数百亿美元。目前,公司各种单抗研发项目推进顺利,有望成为公司未来新的利润增长点。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.93元、1.02元、1.16元,维持公司“增持”评级。 风险因素:产品价格下降风险;研发进度不及预期风险;血制品行业政策风险;行业事件风险。
华兰生物 医药生物 2018-08-29 35.85 -- -- 36.30 1.26% -- 36.30 1.26% -- 详细
1.事件: 公司发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营收12.01亿元,同比增长18.59%;实现归属上市公司股东净利润4.53亿元,同比增长5.05%;实现扣非归母净利润4.05亿元,同比增长3.04%。实现EPS 0.4869元。其中2018年第二季度,公司实现营收6.39亿元,同比增长34.63%;实现归母净利2.46亿元,同比增长39.70%;实现扣非归母净利2.17亿元,同比增长33.01%,实现EPS 0.2640元。 费用方面,营业成本4.79亿元,同比增长32.95%。销售费用1.04亿元,同比增长77.83%,主要系销售人员薪酬、推广咨询费等增加所致;财务费用-161.99万元,同比增长78.55%,主要系利息收入减少所致;经营性现金流净额3.82亿元,同比增长1319.29%,主要系销售商品提供劳务收到的现金增加所致;营业外收入2671.19万元,同比增加287.28%,主要系报告期内收到政府补助增加所致;营业外支出411.13万元,同比增长87.89%,主要系对外捐赠增加所致。 公司发布2018年前三季度业绩预告,预计实现归母净利6.19-8.05亿元,同比增长0%-30%。主要系血制品业务平稳运行,四价流感疫苗开始销售。 2.我们的分析与判断 (一)18Q2增长提速,现金流大幅好转 报告期内公司业绩逐步好转。18H1公司营业收入12.01亿元,+18.59%;归母净利4.53亿元,+5.05%;扣非归母净利4.05亿元,+3.04%。我们认为净利润增速低于收入增速的原因为:(1)毛利率下滑。18H1营业成本同比增长32.95%,毛利率60.1%(-4.31pp)。我们认为主要系血制品降价所致。(2)血制品营销改革导致销售费用大幅增长。18H1销售费用共计1.04亿元,+77.83%。同时,18Q2公司业绩恢复高速增长,营收、归母净利和扣非归母净利增速分别为34.6%、39.7%和33.0%。我们认为一方面系因两票制导致17Q2公司业绩基数变低;另一方面血制品持续营销改革所致。同时,从费用端来看,销售费用率8.62%(+3.77pp),主要系血制品营销改革所致;管理费用率11.07%(-0.01pp),与去年同期基本持平。 公司经营性现金流大幅好转,18H1为3.82亿元,去年同期为-3130.28万元。 按子公司来看,18H1重庆子公司实现收入4.17亿元(+19.74%),净利润1.46亿元(+1.75%)。疫苗子公司实现收入5265.57万元(+48.12%),亏损2688.04万元(+19.33%)。 (二)Q2白蛋白好转、静丙持续低迷、凝血因子与特免类保持高速增长,带动血制品整体触底回升 血制品整体业绩已触底回升,18H1公司血制品实现收入11.45亿元(+17.67%)。毛利率59.45%(-4.38pp),我们认为主要系人白和静丙出厂价同比下滑所致。同时,18Q2血制品整体业绩持续回暖:我们估计18Q2收入约6.2亿元,对比17Q2-18Q1的收入情况(17Q4不具有代表性),可见公司血制品经营情况正在持续向好发展。同时,18H1血制品销售费用超过6000万元,同比增长约130%,预计全年在1.5-1.8亿元之间。其中18Q2对应销售费用约2700万元,同比增长101%。应收账款与年初基本持平,相比Q1减少4800万元。期末存货整体与年初和一季度末基本持平,按项目来看,库存商品较年初明显减少(2.68亿元vs3.35亿元),我们判断主要系白蛋白库存减少;在产品有所增加(4.03亿元vs3.40亿元);原材料较年初增加(5.93亿元vs5.23亿元)。白蛋白以价换量带动Q2好转,静丙持续低迷,凝血因子和特免类保持高速增长。按产品拆分来看,报告期内 白蛋白销售收入4.73亿元(+7.89%),毛利率53.62%(-7.91pp),收入占比血制品整体41.3%(-3.7pp)。我们估计18Q2销售收入约2.7亿元,同环比增速超过35%; 静丙销售收入2.72亿元(-16.92%),毛利率60.69%(-5.28pp),收入占比23.8%(-9.9pp)。我们估计18Q2销售收入约1.3亿元,同环比下降超过10%; 凝血因子类和特免类等其他血液制品合计销售收入4.00亿元(+92.94%),毛利率65.49%(+0.18pp),收入占比35.0%(+13.6pp)。我们估计18Q2销售收入约2.2亿元,同比约+90%,环比增长超过15%。其中,凝血因子类收入约1.9亿元(+56%),18Q2约9000万元。特免类收入接近1.5亿元(+90%),18Q2约7000万元。从批签发情况来看,二季度环比均有所提升。报告期内公司白蛋白实现批签发发100.2万瓶(以10g 规格折算),同比降低26.1%;静丙实现批签发54.9万瓶(以2.5g 规格折算),同比降低42.1%;八因子实现批签发40.6万瓶(以200IU 规格折算),同比增长33.6%;PCC实现批签发27.9万瓶(以200IU 规格折算),同比降低30.8%;人纤原实现批签发3.96万瓶(以0.5g规格折算),同比增长45.8%。虽然白蛋白、静丙和PCC上半年批签发量同比均有所下降,但环比来看,18Q2上述5个品种的批签发量均有所提升,环比增速分别为27.6%、104.2%、91.2%、17.9%和3.3%。 营销改革持续推进,公司业绩有望凭借产品线齐全优势率先回暖。2017年随着两票制在全国范围内的全面铺开,流通龙头话语增强、存货意愿降低,小型流通企业库存消化,以及生产企业普遍对终端掌控能力较弱,叠加进口人白和国内企业采浆量提升导致的竞争加剧等原因,公司血制品业绩增速放缓。为此,公司积极推进营销改革,我们观察到的变化如下:(1)快速扩充销售团队,加强二三线城市及三甲医院布局。截至2017年末共有销售人员超过184人,并针对不同品种制定相应的激励政策。(2)积极推动进院工作,销售费用大幅增长。同时,我们认为公司凝血因子和特免类产品业绩有望持续加快。凝血因子全球范围使用量很大,但国内受制于研发难度、产能有限等原因,人均用量远低于发达国家地区。而公司作为国内血制品龙头企业,产品线齐全,产品结构调整能力强,八因子和PCC均占据市场主导地位。未来公司有望凭借凝血因子、特免等产品,通过加强学术推广等方式拓展市场,率先实现业绩回暖。 (三)疫苗业务尚未进入销售期,成人四价流感获批将显著增厚业绩 报告期内疫苗业务持继续亏损。报告期内,公司疫苗业务实现销售收入5041.05万元,同比增长50.41%。疫苗子公司实现营业收入5265.57万元(+48.1%),亏损2688.04万元(+19.3%)。从批签发数据来看,公司AC 多糖疫苗(0.5ml规格)批签发33.41万支(+12.34%),乙肝疫苗(0.5ml规格)批签发174.44万支。 新品研发上,手足口病(EV71型)灭活疫苗(Vero细胞)于5月31日获得临床试验批件(批件号:2018L02444);A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗于3月26日获批上市,并已完成生产现场核查和GMP认证工作;四价流感疫苗成人型已于6月8日获批上市。 成人型4价流感疫苗已获批上市并通过GMP认证,有望显著增厚业绩。引起季节性流感的病毒主要包括四种亚型:甲型H1N1、H3N2,乙型Yamagata和Victoria。目前国内均为三价流感疫苗,无法同时覆盖两种乙型病毒,存在天然缺陷:一方面WHO无法保证对流感优势株的准确预测,另一方面多种亚型流感往往共同流行。四价流感疫苗将完善对乙型病毒的防护,可有效替代三价产品。目前国内仅有华兰生物和长生生物的成人型四价流感疫苗于6月8日获批上市,而且长生疫苗事件后公司将独家供应,我们认为将显著增厚公司业绩:(1)各省陆续补标,且中标价格明显高于三价产品。公司已陆续向全国各省市递交补标材料,并已在陕西、湖南、福建和山东等多地中标。以陕西省和湖南为例,公司西林瓶产品108元/支,预充式128元/支,当前三价产品不超过50元/支。(2)今年有望生产销售700-800万支。华兰疫苗子公司具备年产3000万人份四价流感疫苗的生产能力,产能充足。目前已将产品报到中检所批签发,预计9月中旬获得批签发。考虑到生产周期和批签发问题,我们认为公司今年有望生产销售700-800万支,其中大部分在Q4贡献。(3)提前开展学术宣传推广,已在北京、广州、武汉、长沙、重庆、西安等超过13个地区开展“新型季节性流感疫苗研究及应用研讨会”。(4)美国市场数据证明四价产品将有效替代三价产品。四价流感疫苗于2012年经FDA批准上市,根据美国疾控中心(CDC)预测,2017-2018年将生产约1.51-1.66亿剂流感疫苗,其中四价流感疫苗约1.19亿剂,占比高达70-80%。对比国内情况,2017年流感疫苗合计批签发约2200万剂(以0.5ml规格折算),可见市场替代空间巨大。 (四)单抗研发有序推进 报告期内公司共有4个单抗品种进入临床,1个品种申报临床被受理。单抗业务是公司“三轮驱动”发展战略之一。当前整体研发有序推进:曲妥珠单抗、贝伐单抗完成I期临床,正在整理材料准备跨过II期、直接申报III期临床;利妥昔单抗、阿达木单抗正在开展I期临床研究;帕尼单抗已于7月16日获批临床;德尼单抗和伊匹单抗已申报临床并获受理。我们看好公司在单抗领域的布局,丰富的在研产品梯队有望贡献业绩弹性。 3.投资建议 公司二季度业绩增长提速,带动上半年业绩整体好转。我们看好公司业绩持续向好,首先,公司的血制品业务随着营销改革持续推进,已经触底回升。作为稳健发展的血液制品龙头企业,公司有望凭借产品线齐全、产品结构调整能力强等优势,率先实现业绩回暖。其次,公司四价流感疫苗为国内首批获批,长生事件后公司将独家供应,大概率今年流感季前实现上市销售,有望凭借产能优势和前瞻性地学术宣传推广显著增厚业绩。最后,单抗业务研发进展顺利,丰富的在研产品梯队有望贡献业绩弹性。我们预计2018-2020年归母净利润为11.12/13.50/16.57亿元,对应EPS 为1.20/1.45/1.78元,对应PE 为27/23/18倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 四价流感疫苗生产、批签发进度不及预期;血制品营销改革进度不及预期;血制品价格降幅超预期;单抗药物研发失败风险。
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业绩总结:2018H1实现收入12.0亿(+19%)、归母净利润4.5亿(+5%)、扣非后归母净利润4.1亿(+3%);2018Q2单季度实现收入6.4亿(+35%)、归母净利润2.5亿(+40%)、扣非后归母净利润2.2亿(+33%);预告2018年三季报归母净利润6.2-8.0亿同比增长0-30%,Q3单季度增速预告区间为-12%至87%,中值为38%。 业绩增速提升,报表质量明显改善。我们认为公司中报从利润增速、利润表结构、资产负债表质量三个方面都有明显改善。1、利润增速提升:Q2净利润增速40%,Q3净利润增速预告中值为38%,业绩增速明显提升。河南和重庆血制品公司的利润同比增速分别为10%和2%,扭转了一季报的下滑趋势。2、利润表结构改善:母公司(血制品河南总部)毛利率虽然同比仍然下降1.19pp,但环比提升2.82pp至62.53%,上半年血制品价格基本稳定;母公司销售费率环比首次出现下降,同比下降0.53pp至7.74%;总体来看血制品毛利率基本稳定,销售费率接近峰值不会持续升高。3、资产负债表改善:2018H1应收票据+应收账款+其他应收款合计为9.6亿,首次出现下滑,幅度为-6%;存货为12.8亿,同比增长近1%;应收款和存货增速趋缓甚至减少。 四价流感疫苗放量有望增厚业绩。2009年甲型H1N1流感大流行,国家紧急批准相关疫苗上市。2009年其他流感疫苗批签发数量为3787万人份,H1N1甲流疫苗当年获批后批签发量即达到7510万人份出现爆发式增长,其中华兰生物批签发数量约为2974万人份。参照历史经验,2018年四价流感疫苗已经获批,预计年底将出现爆发。目前市场上只有华兰生物能够供应四价流感疫苗。从量来看,近年来流感疫苗年平均批签发量为2700万人份,保守估计华兰生物的四价流感疫苗批签发量能达到1000万人份。4价流感疫苗中标价为108元和128元。下半年随着接种高峰期到来,四价流感疫苗放量有望增厚业绩。 血制品长期需求持续存在,行业拐点有望到来。从供需格局来看,2017年PBD样本医院数据显示白蛋白、静丙、纤原、8因子的终端销售增速分别为8%、9%、36%、40%,分别高于批签发增速约8pp、14pp、43pp、23pp,表明血制品需求仍然保持旺盛,随着学术推广力度加大+基层医院开发,血制品行业仍将保持快速增长。从上市公司报表数据来看,血制品收入增速有所回升,应收账款增速大幅度放缓,表明公司营销渠道逐步理顺、去库存成效逐步显现。销售人员基本到位已开展学术活动,销售费率向上增长空间不大。随着收入规模持续扩大和销售费率基本稳定,净利润增速有望回升,迎来行业和公司业绩拐点。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.29元、1.57元,对应PE分别为31倍、25倍、21倍。如考虑四价流感疫苗在Q4贡献3亿净利润新增量,备考净利润约12.8亿,对应PE仅24倍,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗销售低于预期的风险;药品或疫苗生产质量风险。
华兰生物 医药生物 2018-08-29 35.85 -- -- 36.30 1.26% -- 36.30 1.26% -- 详细
2018年上半年收入增长18.6%,归母净利润增长5%。 2018年上半年公司收入12亿元,增长18.6%,归母净利润4.53亿元,增长5%;扣非净利润4.05亿元,增长3%,EPS0.4869元,略高于预期。二季度单季实现收入6.39亿元,增长34.6%,归母净利润2.46亿元,增长39.7%,扣非净利润2.17亿元,增长33%,超出此前预期。同时公司公布1-9月业绩预告,预计1-9月净利润区间为6.19亿元-8.05亿元,增长区间0-30%,主要由于血制品业务保持平稳运行,且四价流感疫苗即将上市销售。 公司血制品销售结构优化,白蛋白销售有所回暖,持续推动渠道变革深化销售网络。上半年年公司血制品实现收入11.45亿元(+17.67%),整体毛利率59.45%(-4.38pp)。其中人血白蛋白收入4.73亿元(+7.89%),营收占比39.35%(-3.91pp),毛利率53.62%(-7.91pp); 静丙收入2.72亿元(-16.92%),营收占比22.65%(9.68pp),毛利率60.69%(-5.28pp);其他血制品4亿元(+92.94%),营收占比33.32%(+12.84pp),毛利率65.49%(+0.18pp),毛利率较高的凝血因子等其他血制品营收占比明显提升,血制品销售结构有所优化。上半年人白的销售有所回暖,预计以价换量和销售渠道变革初显成效。上半年人白和静丙继续受到降价压力,主要由于较多去年的中标价执行时间为今年,根据丁香园insight 数据,人白上半年平均中标价约399元/10g(-5%)、215元/5g(-9%);静丙上半年平均中标价约599元/2.5g(-3.5%)。 四价流感疫苗已获批上市,成市场独家有望增厚业绩。公司四价流感疫苗已于今年6月获批上市,国内仅华兰和长生的成人型四价流感疫苗获批上市,长生疫苗事件后华兰成为市场独家供应商,今年将独享市场份额。公司已向各省递交补标材料,目前已在陕西、福建、湖南、山东等地中标。以陕西省中标结果为例,公司西林瓶中标价为108元/支,预充式为128元/支。疫苗子公司具备年产3000万人份的产能,预计今年公司有望生产700万人份。 预计18年有望为公司带来约8亿元的收入,约2.4亿元归母净利润(假设净利率约40%)。 流感疫苗的接种时间一般为当年的9月至次年1月,根据公司目前的学术推广和补标工作进展,公司有望于今年流感季前上市销售,显著增厚业绩。 毛利率下降4.3个百分点,期间费用率提升2.7个百分点。2018年上半年公司毛利率60.1%,下降4.3个百分点,主要受到血制品降价等因素影响。期间费用率19.55%,提升1.4个百分点,销售费用率8.62%,提升2.87个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率11.07%,下降2.07个百分点;财务费用率-0.13%,提升0.62个百分点。每股经营性现金流0.4104元,提升12倍,经营状况大幅好转。上半年公司应收账款7.8亿元(+37%),环比下降4800万;库存12.77亿元(+11%),环比增加1275万,无明显增加。 血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局,业绩有望逐步恢复。由于四价流感疫苗批签发和生产有待跟踪,暂不考虑四价疫苗,我们维持18-20年EPS 预测为1.04元、1.24元、1.5元,分别增长18%、19%、21%,对应PE 分别为32倍、26倍、22倍,维持增持评级。
华兰生物 医药生物 2018-08-28 32.74 42.40 21.49% 36.30 10.87%
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华兰生物2018年中报收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长18.6%、5.1%和3.0%,EPS0.49元,业绩完全符合我们在中报业绩前瞻里预测的5%。毛利率同比下降4.3个百分点,但母公司毛利率同比上升1.2个百分点,表明毛利率下降主要在重庆子公司,符合我们之前对重庆子公司血制品以价换量的判断。销售费率同比上升2.9个百分点,主要是血制品销售队伍的组建。管理费率同比下降2.1个百分点,主要是规模效应;应收周转率1.5次,同比下降0.8次,不过,中报应收账款相对年初基本持平,表明公司的账期已经稳定,上半年也没有压货现象;存货周转率0.4次,同比基本持平,由于合并报表存货有疫苗,可比性不大,但母公司存货比年初下降9%左右,血制品库存消化较好。每股经营净现金0.41元,经营现金流非常好。 单季度来看,18Q2收入同比增长34.6%,归母净利润同比增长39.7%,扣非净利润同比增长33%。如果细究Q2的增长来源,主要是母公司带动:母公司Q2收入同比增长22.5%,但净利润(扣除投资收益之后)同比增长47.8%。母公司Q2毛利率同比上升4.3个百分点,销售费率同比上升2.8个百分点,管理费率同比下降3.9个百分点。 血液制品收入11.4亿元,同比增长17.67%,毛利率同比下降4.4个百分点。白蛋白收入同比增长7.89%,静丙收入同比下降16.92%,小制品收入同比增长92.94%。血制品利润增长增长主要来自母公司。上半年,母公司血制品收入同比增长13.9%,毛利率同比上升1.2个百分点,净利润(扣除投资收益)同比增长16%。重庆子公司收入同比增长19.7%,营业利润率同比下降3.7%,净利润同比增长1.7%。 从上半年批签发数据来看,华兰白蛋白批签发同比减少34.1%,静丙同比减少51.5%,狂免同比增加160.5%,破免同比增长8.3%,乙免同比减少23.5%,另外,上半年肌丙35万瓶,而去年上半年没有。可见,静丙的减少,主要原因是由于生产其他特免。上半年PCC同比减少30.8%,八因子同比增加34%。纤原产量仍然较少。 公司预告3季报净利润同比增长0%至30%。如果按中间值15%计算,意味着Q3增速38%。我们判断增速较快主要原因时四价流感疫苗开始贡献业绩。我们预计四价流感疫苗全年贡献净利润5亿元。 盈利预测与评级。考虑到四价流感疫苗有望超市场预期,我们预测2018~2020年净利润分别同比增长67%/5%/6%,EPS分别为1.46/1.53/1.62元(此前预测为1.05/1.18/1.34元),其中,血制品贡献1.05/1.18/1.34元,疫苗贡献0.41/0.35/0.28元,如果按血制品给予30倍,疫苗给与20倍,按2019年EPS,合理股价应该42.4元,目前股价低估。血制品行业进入平稳期,从长远角度,我们仍然看好血制品行业的龙头企业在竞争中提升自己,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:血制品降价风险,四价流感贡献低于预期风险。
华兰生物 医药生物 2018-08-28 32.74 -- -- 36.30 10.87%
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Q2业绩显著回暖,现金流继续改善: 核心产品白蛋白与静丙的渠道积压状况显著改善,促使公司Q2单季度业绩显著改善,期间实现收入6.39亿元(+34.64%),实现归属净利润2.46亿元(+39.70%)。公司6月末应收账款与存货相比2017年末均无明显增加,其中库存商品6月末共计2.68亿元,相比2017年末的3.35亿元有显著减少。 上半年人血白蛋白实现销售4.73亿元(+7.89%),毛利率53.62%(-7.91PP),静丙实现销售2.72亿元(-16.92%),毛利率60.69%(-5.28PP)。疫苗板块实现收入5041.05万元(+50.41%)。公司综合毛利率60.09%(-4.31PP),竞争加剧所致的毛利率下降基本仍然延续Q1的情况。 费用率方面,2018H1销售费用率为8.62%(+2.87PP),销售队伍建设与渠道把控强化已成为支持血制品企业未来发展的重要能力,相关投入的增加不可避免。管理费用率为11.07%(-2.07PP),费用值与2017H1基本持平。2018H1公司经营现金净流量3.82亿元(+1319.29%),相比2018Q1时的4036.08万元(+144.74%)进一步得到改善,回到与当期利润基本可比的水平。 四价流感疫苗获批,单抗研究持续推进: 上半年疫苗子公司产品进一步丰富,3月AC流脑多糖疫苗获批,6月四价流感裂解疫苗(0.5mL)获批。预计四价流感疫苗能够在8月完成第一批生产,并在9月或10月取得批签发,按此进度则能够赶上2018年末的流感接种高峰。四价流感疫苗国内竞争格局良好,目前仅有华兰生物与长生生物获批,华兰有望成为主要供应商。相比招标价45元的三价流感疫苗,四价苗的定价预计在100元以上,仅考虑产品迭代因素即可显著提升公司业绩。 5月,公司旗下基因工程子公司的全人源抗CTLA-4单抗完成临床前研究,向CFDA提交临床申请。目前公司的贝伐单抗(人源化VEGF)、曲妥珠单抗(人源化HER2)、利妥昔单抗(人鼠嵌合CD20)、阿达木单抗(人源化TNFα)已进入临床研究。 考虑四价流感疫苗因素上调盈利预测,维持“推荐”评级:公司作为国内血制品龙头企业拥有充足的浆源及丰富的产品。自2017年来受到渠道改革及供需趋于平衡的影响,增长出现压力。目前行业已基本恢复正常秩序,随公司销售投入增加,有望重回增长轨道。旗下疫苗公司的四价流感裂解疫苗获批,下半年即将开始供货,预计能够有效增厚公司业绩。考虑以上因素,调整2018-2020年EPS预测为1.11、1.38、1.62元(原预测1.02、1.24、1.52元),维持“推荐”评级。 风险提示: (1)血制品竞争加剧风险 近几年全国总采浆量的提升,以及进口白蛋白批签发量的增长,血制品由紧缺转为平衡,竞争压力加大; (2)研发风险 新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过多个步骤,存在失败的可能性; (3)销售费用增加的风险 随着疫苗高开,以及血制品推广队伍的建设,学术推广的加强,相应的销售费用也将升高,影响公司利润水平。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名