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华兰生物 医药生物 2020-02-17 45.56 -- -- 42.96 -5.71% -- 42.96 -5.71% -- 详细
疫情提振静丙需求带来业绩弹性,血制品行业进入景气周期。公司是我国血制品行业龙头企业,生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居行业前列。2017-2019年,我国血制品行业进入去库存阶段,但在上游采浆增速与终端需求增速持续倒挂的情况下,行业去库存进入尾声,白蛋白、静丙等主要品种再次进入紧平衡的景气阶段。而本次新型肺炎疫情中,静丙先后被纳入北京、深圳等地的诊疗方案,重症患者与一线医护人员的大量需求再次加速静丙去库存。我们认为,公司短期业绩与长期发展均有望受到本次疫情的正面提振。短期业绩方面,静丙去库存、渠道费用压缩、出厂价提升等均将直接丰厚公司业绩;长期发展方面,疫情有望提升医患对静丙等血制品的临床认知,进而提升行业景气度,而公司作为行业龙头企业,将充分受益行业景气度提升带来的红利。 疫情连年高发驱动市场扩容,四价流感疫苗业绩弹性可期。公司是我国最大的流感疫苗生产基地,同时也是国内首家、全球第五家通过流感疫苗WHO预认证的企业,产品质量行业领先。自2017年以来,我国流感疫情已经连续三年高发,民众对流感预防及流感疫苗接种的认知不断加深,国内流感疫苗销售一度供不应求。结合在研企业进展情况,我们预计,2020年国内四价流感疫苗市场竞争或有加剧。但考虑到竞争企业产能有限、目前国内四价流感疫苗对三价疫苗的市场替代率仍仅约1/3,同时叠加考虑国内流感疫苗市场需求的持续扩容,我们预计,2020年公司四价流感疫苗销售仍有望保持快速增长。此外,本次新型肺炎疫情虽不涉及流感,却再次强化了医护人员与普通民众对传染病预防免疫的认知,这也将进一步催化我国流感疫苗市场的快速增长。 战略布局单抗药物领域,培育未来新利润增长点。单抗药物全球年销售额总计已达数百亿美元,成为生物药物中增长最快的细分领域。公司与股东共同投资成立基因公司,战略性进军单抗药物领域。目前基因公司已经有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段,正在按计划开始临床试验,为公司培育新的利润增长点。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为18.8%、34.6%、21.9%,净利润增速分别为15.7%、33.7%、22.2%,成长性突出;维持买入-A的投资评级。 风险提示:静丙去库存不及预期、产品提价不及预期、流感疫苗放量不及预期、产品安全性风险、疫情控制不及预期风险等。
华兰生物 医药生物 2020-01-27 38.04 41.50 -- 45.56 19.77% -- 45.56 19.77% -- 详细
成立28年,致力于构建血制品、疫苗、单抗为核心的大生物产业格局 华兰生物成立于1992年,1998年首家通过血液制品行业GMP认证。2005年成立疫苗子公司,2013年与股东共同成立华兰基因工程,正式进军基因重组与单克隆抗体领域。2018年6月,疫苗子公司取得四价流感病毒裂解疫苗生产文号、新药证书及GMP证书,成为我国首家获准上市该疫苗的企业,目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。公司逐渐形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。 深厚基础奠定血制品领先地位,疫苗业务为业绩大添异彩 公司近几年业绩稳步增长,2018年营收32亿元,同比增加35.8%,2014-2018年CAGR为26.8%。其中血制品收入24.1亿元,同比增长16%,疫苗业务收入8.0亿元,同比增长184%。2019年Q1-Q3,公司营收26.4亿元,同比增加16.8%,归母净利润9.6亿元,同比增加27%。公司发布预告2019年归母净利润中值13.1亿元,同比增长中值15%,其中疫苗子公司收入10.5亿元(+31%),净利润3.8亿元(+42%),归母净利润约为2.85亿元,实现了快速增长;血制品净利润约为中值10.25亿元,同比增速中值+11%,符合血浆量的增速,实现稳健增长。 公司血制品品种齐全,流感疫苗市占率名列前茅 公司是国内首家通过GMP认证的血液制品企业,能从血浆中分离提取人血白蛋白等11个品种、34个规格的产品,生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列,是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。2019年公司三、四价流感疫苗合计批签发1293万件,市占率分别达到公司47%、46%,合计占比46%,处于流感疫苗绝对龙头地位。按照三、四价流感疫苗近两年中标价均价分别为43元、108元来计算,2019年货值合计近11亿元。 单抗研发管线稳步推进,有望为公司带来新的业绩增量 随着全球单抗品种的专利期逐渐临近,国内单抗药物发展空间广阔,未来10年将是我国单抗药物发展的黄金时期。华兰生物子公司华兰基因工程在2013年成立,开始布局基因重组与单克隆抗体领域。2018年,子公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件,目前共有7个单抗品种获得临床批件,2019年2月申请了贝伐单抗的临床批件申请。阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗正在开展III期临床研究。未来随着单抗产品陆续上市,有望为公司贡献新的业绩增量。 看好公司未来发展,给予“买入”评级 公司为血制品龙头企业,在行业景气度提升的大环境下批签发逐渐向龙头集中,流感疫苗市场广阔,公司具有先发优势,预计流感疫苗可以继续保持两年快速增长。预计2019-2021年净利润分别为13.08、15.87、18.61亿元,对应PE分别为35、29、24倍,看好公司未来发展,首次覆盖,公司2020年目标价41.5元,给予“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险。
华兰生物 医药生物 2020-01-13 33.24 -- -- 45.56 37.06%
45.56 37.06% -- 详细
华兰生物公布全年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 12.53-13.67亿,中值 13.1亿,同比增长 10%-20%,中值 15%。 预计 2019年 Q4归母净利润 2.90-4.04亿元,中值 3.47亿元。同比增长-23.76%-6.23%,中值-8.76%。业绩略低于预期。 经营分析 2018年公司非经常性收益中政府补助 8916万元(前三季度 4582万元),2017年有政府补助 1.57亿元,而 2019前三季度公司仅有政府补助 908万元,我们预计 2019年公司政府补助大概率较 2018和 2017有明显下降,这是公司 2019和 2019Q4归母利润略低于预期的重要原因。 疫苗公司四价流感疫苗销售收入大幅增长,初步核算 2019年度疫苗公司营业收入大约为 10.5亿元,较上年度增长 31%,疫苗公司净利润大约为 3.8亿元,较上年度增长 42%。其中 2019Q3公司批签发四价流感疫苗 451.5万支,Q4批签发四价流感疫苗 374.0万支;而 2018Q3批签发四价流感疫苗127.0万支,2018Q4批签发四价流感 385.3万支。 因此 2019年四价流感疫苗批签发的季节节奏变化导致 2019Q4单季批签发同比出现下滑,但公司 2019-2020流行季四价流感疫苗整体批签发量(截至1月 6日共 825.6万支)较 2018-2019流行季(522.8万支)增长 58%,增长趋势强劲。考虑近年流感高发态势和群众接种知晓率的持续提升,预计2020-2021流行季公司四价流感疫苗销售仍将有持续高增长。 我们认为公司血液制品和流感疫苗等主业发展形势良好,推测仅政府补贴、疫苗放量节奏等方面因素导致短期业绩节奏出现波动,不改变公司未来发展和增长趋势,如市场出现回调是宝贵布局机会。 盈利调整与投资建议 我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景,考虑 2019业绩预告节奏情况和可能的非经常收益下降,我们下调 2019公司盈利预期约9%,预计 2019-2021年公司实现归母净利润 13.1、17.1、21.0亿元,分别同比增长 15%、30%、23%。 我们继续看好公司 2020年血液制品和疫苗成长前景,维持“买入”评级。 风险提示 疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险
华兰生物 医药生物 2020-01-09 32.05 -- -- 44.17 37.82%
45.56 42.15% -- 详细
事件:公司发布 2019年业绩预告,预计实现归母净利润 12.53-13.67亿元,同比+10-20%。血制品业务稳健增长;四价流感疫苗收入快速增长, 疫苗公司营收约 10.5亿元,同比+31%,净利润约 3.8亿元,同比+42%。 业绩略低于市场预期。 点评: 四价流感疫苗快速放量,血制品稳健增长,非经拖累增速。预计 19年疫苗 子公司贡献归母净利润约 2.9亿元,同比+42%左右,血制品和其他业务贡 献归母净利润约 9.7-10.8亿元,同比+10%左右。19年公司四价流感疫苗 批签发量 836万支,同比+63%,但由于其中 153万支在 11月之后签发, 预计实现销售 700~800万支,确认收入约 9亿元;人血白蛋白批签发量 505万支,同比-8%,预计实现收入约 11亿元;静丙批签发量 312万支,同比 +18%,预计实现收入约 10亿元;其他血制品和疫苗预计保持相对稳定。 除静丙外,公司主要血制品批签发量在 19年均略微下降,预计是 18年采 浆量有所下降导致。2019Q1-3非经常性损益项目金额为 0.72亿元,而 2018年为 1.37亿元,主要是政府补助减少幅度较大,预计全年补助、减值等非 经金额的变动对公司业绩的表观增速有一定拖累。 三大单抗类似药 III 期临床入组,差异化靶点布局稳步推进。公司贝伐珠、 利妥昔、曲妥珠单抗的类似药 III 期临床分别于 19年 6月、8月、9月完成 首例患者入组,有望于 20年完成临床试验,预计将在 21~22年陆续获批 上市。除热门靶点外,公司也布局了 CTLA-4、RANKL、EGFR 等竞争激 烈程度相对较小的靶点,目前正陆续推进早期临床工作。 盈利预测、投资评级和估值:公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富, 浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩; 抗体药物布局兼具速度和差异化。考虑到公司业绩预告低于我们此前预 期,下调 19-21年 EPS 预测为 0.93/1.11/1.29元(原预测为 0.99/1.19/1.38元),同比增长 15/19/16%,现价对应 19-21年 PE 为 34/29/25倍,维持 “买入”评级。 风险提示:血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低 于预期。
华兰生物 医药生物 2020-01-08 31.95 40.00 -- 44.17 38.25%
45.56 42.60% -- 详细
事件:1月6日,公司公告2019年业绩预告,预计实现归母净利润12.53-13.67亿元,同比增长10%-20%。 国元观点: 血制品板块:行业监管趋严,2019H2业绩略低于预期 血制品需求端景气,2019H1叠加库存消化影响实现板块高增长。除静丙尚未完全打开销售外,其余产品进入低库存阶段。全行业采浆增速放缓,新增浆站减少,预计2019年全年采浆增速<10%,趋势或延续至2020年。同时,受到2019年初新兴事件影响,行业监管趋严,实际投浆率有所下滑,影响供应水平。根据公司三季报及年度业绩预告估算,血液制品板块收入为27.6亿元,同比增长14.52%,略低于市场15%的预期。公司新获批重庆梁平采浆站,同时推进新工艺人纤维蛋白原,预计明年有望继续维持血制品大于10%的业绩成长。血液制品进入供不应求周期,或有望拉动单品价格提升。 疫苗板块:流感认知度提升,高景气依旧,后续管线趋丰 初步核算疫苗板块收入预计在10.5亿元,同比增长31%,净利润预计为3.8亿元,同比增长42%。根据我们对于批签发数据的整理,截止2019年12月29日数据,公司4价流感疫苗累计批签发836.08万、3价流感疫苗累计批签发457.27万、ACYW135脑膜炎多糖疫苗累计批签发11.40万,预计确认收入4价流感疫苗810余万支,3价流感疫苗300余万支。大众流感意识提升,对四价流感疫苗需求度高。公司拥有两条1500万支疫苗生产线,预计排产计划将根据市场需求进一步调整,预计明年4价排产有望超过1200万支,3价流感疫苗略有缩减。同时,公司百白破联合疫苗和人用狂犬疫苗也将陆续获批上市,疫苗管线有望进一步丰富。 投资建议与盈利预测 血制品需求景气,增速较为稳健,流感疫苗认知度提升,有望伴随产能兑现高成长。考虑到血制品板块增速略有调整,我们略微下调公司盈利预测,预计19-21年营业收入分别为38.20/46.25/54.30亿元,同比增长18.75%/21.08%/17.40%,归母净利润13.52/16.43/19.34亿元,同比增长18.64%/21.57%/17.67%,EPS微调为0.97(-0.10)/1.18(-0.11)/1.39(-0.10)元/股,对应PE为33/27/23,目标价下调为40.0元,维持“买入”评级。 风险提示 采浆量不及预期,产品安全风险,政策风险。
江琦 7 9
华兰生物 医药生物 2020-01-08 31.95 -- -- 44.17 38.25%
45.56 42.60% -- 详细
事件: 2020年 1月 6日, 公司发布 2019年年度业绩预告。 预计 2019年实现归母净利润 12.53亿元-13.67亿元,同比增长 10%-20%。 疫苗业务实现大幅增长, 血制品预计相对稳健, 2019年业绩略低于预期。 初步核算预计 2019年度疫苗公司营业收入 10.5亿元( 31%+), 净利润 3.8亿元( 42%+), 归母净利润约为 2.85亿元。 取预告中值 13.1亿元测算,假设非经常性损益水平在 8000万元-1亿元左右(前三季度为 7229万元), 则血制品业务实现净利润约 9.25-9.5亿元左右, 同比增长幅度在 5%-10%之间。我们预计受 2019年采浆量增长相对平稳, 2018年底加大采浆力度导致成本上升等原因,血制品业务利润增长小幅低于预期。 分季度看, 第四季度单季度预计实现归母净利润 2.90亿元-4.04亿元,同比增速区间在-23.76%至+6.23%之间。 2018年四价流感疫苗多数在 Q4签发及确认收入( 400万支左右), 2019Q4四价流感疫苗批签发和收入同比基本稳定; 同时血制品业务预计相对平稳, 使得2019Q4单季度表现相对一般。 2019年全年疫苗实现 42%的快速增长。 2019年持股 75%的疫苗公司四价流感疫苗销售收入大幅增长、贡献较大增量。 2019年批签发数据显示,华兰生物四价流感疫苗批签发 836.08万支( 10万支为年初批签)、 三价流感疫苗批签发 457.27万支(年初批签约 200万支), 我们预计除 200万支定向采购的 3价流感疫苗外其余基本顺利发货、 确认收入。 全年流感疫苗批签发 3078万支,华兰生物占比达到 42%, 其中华兰四价流感疫苗占全部四价流感疫苗的 86%,是流感疫苗行业的绝对龙头。 展望 2020年,预计流感疫苗有望继续超出预期,成为未来的业绩增长点,流感疫苗随着消费意识的提升,有望成为大消费品。 我们预计 2020年采浆量平稳增长 5-10%, 血制品业务保持小幅稳定增长 5-10%; 预计四价流感疫苗销售有望达到 1600万支,再上新台阶, 3价流感疫苗有望销售 300万支保持稳定,疫苗产品的利润增长成为未来的新增长点。 四价流感疫苗受益于认知度提升带来的渗透率提升保持较快增长,虽然有竞争对手上市但华兰在流感疫苗领域具备较强的产能和品牌优势有望继续占据较大市场份额。 盈利预测与投资建议: 考虑四价流感疫苗 2020年有望继续快速增长、 血制品相对稳健,我们调整 2019-2021年公司营业收入为 39.34、 50. 11、 58.67亿元,同比增长 22.28%、 27.37%、 17.09%, 归属母公司净利润 12.83、 17.22、 20.72亿元,同比增长 12.59%、 34.21%、 20.30%(调整前归属母公司净利润 14.44、16.80、 19.79亿元,同比增长 26.71%、 16.38%、 17.77%),对应 EPS 为 0.92、1.23、 1.28元。 公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点, 同时四大单抗进入临床Ⅲ 期、 打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示: 血制品销售不及预期的风险,血制品价格波动的风险, 四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-12-25 33.25 -- -- 37.93 14.08%
45.56 37.02% -- 详细
支撑评级的要点 前三季度收入端增速符合预期,利润增速低于收入增速主要是因为上半年疫苗收入同比去年减少3844万,主要是流脑和乙肝停产所以疫苗收入有所下降,如果2019上半年疫苗收入与去年持平,则上半年利润增速可以达到16.50%。除此之外,2019H1研发费用同比增长了32.31%,在一定程度上也拖累了利润增速。 血制品:预计全年收入28亿左右,同比增长16%,其中白蛋白收入11亿、同比增长10%;静丙收入7亿、同比增长20%;其他因子、球蛋白等血制品收入9亿、同比增长20%。其中静丙实现高速增长主要是因为重庆华兰和河南华兰去库存使得收入大幅增长。预计全年血制品实现收入28亿,同比增长16%-17%,实现归母净利10.45亿。 疫苗:公司上市的疫苗有三价/四价流感裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。目前流感疫苗的实际产能为1,500万支,今年6月底另一条1,500万支四价流感疫苗生产线已通过GMP认证于2020年投入使用。2019年预计四价流感疫苗产量为820万支(中标价128元)、三价流感疫苗产量为300万支(中标价50元),按43%计算净利率,疫苗贡献利润为5.18亿(归母3.89亿)。预计2020年四价流感疫苗产量为1,400万支,三价流感疫苗产量300万支。 单抗:公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗处于III期临床研究,预计2020年至少有2个单抗品种可以报产,能够为公司培育新的利润增长点。 估值 根据上述分析,2019年预计公司实现净利合计14.43亿,按分部估值法,根据行业平均水平,血制品业务给予33倍PE对应市值345亿,疫苗业务给予35倍PE对应市值136亿,不考虑在研单抗及其他疫苗的估值,合计481亿。由于目前血制品行业供给略小于需求,且今年流感疫苗需求旺盛,看好明年流感疫苗的前景,公司整体销售费用率将有所下降,我们上调今年及未来2年盈利预测,预计2019-2021年归母净利为14.43、19.30、22.85亿,同比增长26.7%、33.7%、18.4%,评级上调至买入。 评级面临的主要风险 血制品收入不及预期,疫苗业务销量低于预期。
华兰生物 医药生物 2019-12-06 33.26 -- -- 36.35 9.29%
45.56 36.98% -- 详细
血制品渠道去库存接近完成,行业景气度回升明显:两票制带来的中小渠道商去库存以及药占比控制等政策开启血制品行业调整。结合下游终端医院需求端、上游制造企业生产端、中游渠道代理商库存等多方面论证血制品行业渠道去库存接近完成。上游供给端2018年全国采浆量8600余吨,预计未来保持10%左右的增长速度,还需要进口白蛋白满足国内需求。需求端国内样本医院销售需求并未出现明显下滑,静丙等未来随着适应症的拓宽和学术教育的加强需求有望进一步扩容。中游渠道代理商兴科蓉医药存货水平下降,销售从新放量,各个血制品生产厂家的库存情况也逐渐恢复合理,证明渠道去化率重新畅通,行业景气度回升明显。 生产经营效率位于行业前列,血制品市占率领先:华兰是国内血制品龙头,在单采血站数、采浆量和产品种类上等都位居行业前列。公司年采浆量近1000吨,单位浆站年采浆量领先(40吨以上),远高于行业平均水平;吨浆收入达到241万元/吨,吨浆毛利145万元/吨,在行业中独占鳌头。血制品产品线完备,多个血制品市占率领先,尤其是三大特免和凝血因子小制品领域,2019年前三季度公司人血白蛋白(国内部分)批签发市占率约14%,静丙14%,三大特免中破免市占率25%,乙免市占率18%,狂免市占率14%。凝血因子公司市占率更高,,凝血VIII因子批签市占率66%,人凝血酶原复合物则高达90%,几乎独占全国市场,总体产品结构相较国内其他血液制品企业更为均衡。华兰经营机制灵活,能针对市场需求及时做出产品结构调整,率先受益行业复苏。 流感疫苗供应紧张,华兰流感疫苗独占鳌头。我国流感疫苗接种率仅2%-3%,不足美国的1/20,预计四价流感疫苗未来将逐渐替代三价疫苗的市场份额。2019-2020年流感季即将到来,预计今年全国流感疫苗供应仍将处于比较紧张的状态,2019M1-M11流感疫苗批签发2625.7万支(其中四价流感疫苗批签发792.1万支),已经超过去年全年流感疫苗批签发数量(1458.33万支/四价512万支)。受到2017-2018年国内严重流感疫情的市场影响,预计今年流感疫苗需求仍较旺盛,保守估计四价流感疫苗今年将为公司贡献9.6亿元收入和2.88亿净利润(公司持有疫苗公司75%股份)。由于四价流感疫苗壁垒较高,目前有批签发数据的仅华兰生物和金迪克两家(2019M1-M11华兰批签发733.9万支,金迪克批签发58.2万支),有望在20-21年获批上市的其他企业预计3家左右,竞争格局较好,我们预计四价流感疫苗作为重磅品种,将在未来2-3年持续为公司贡献利润。 投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种,将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2019-2021年营收分别为40.4亿元、48.8亿元、56.8亿元;净利润分别为14.1亿元、16.96亿元、19.98亿元,给予买入-A建议。 风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险;四价疫苗市场竞争风险;单抗研发进度不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
39.35 8.70%
详细
事件 公司前三季度实现收入 26.4亿元,同比增长 29.6%;实现归母净利润 9.64亿元,同比增长 26.9%;实现扣非归母净利润 8.92亿元,同比增长 31% 其中第三季度实现收入 12.36亿元,归母净利润 4.57亿元,扣非归母净利润 4.30亿元,分别同比增长 48%、 49%、 56%。 公司业绩超出预期。经营分析 第三季度公司合并报表毛利率 68%提升明显, 而母公司毛利率相对稳定, 我们认为这一变化主要与流感疫苗放量及收入占比提升有关。 同样, 销售费用的上升推测也因流感疫苗销售费用相对较高。本期应收账款 11.7亿, 较2019半年报 6.6亿大幅上升, 我们认为原因是疫苗销售终端回款周期相对较长。参考往年经验,疫苗收入在年底回款相对集中,我们认为至年底今年疫苗销售现金流将与收入形成良好匹配。 我们估计三季度业绩超预期的主要原因为四价流感疫苗业绩放量。 截止2019年 10月, 公司累计批签发四价流感疫苗超过 600万支, 已经超过2018年全年水平。 考虑我国流感接种率不断恢复和提升,以及公司在行业内的上市领先和巨大产能优势,我们认为公司流感疫苗业务在 2019年和未来有望继续提供强劲增长动力。 前三季度我们预计公司血液制品继续稳定增长, 公司积极提升血浆采集, 随着行业和渠道库存出清,当前血液制品销售紧俏, 今年公司库存逐季度持续下行,也反映了这种变化。参考近年国内原料血浆采集和新浆站审批形势,我们认为未来国内血液制品供应稀缺性修复,出厂结算价格上行带来行业业绩和估值双升是大概率事件。盈利调整与投资建议 我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景, 以及公司疫苗业务进一步放量前景, 考虑近年血浆采集情况和疫苗放量节奏微调 2020年和2021年盈利预测, 预计 2019-2021年公司实现归母净利润 14.3、 18.2、22.6亿元, 分别同比增长 25%、 28%、 24%。 维持“买入”评级。风险提示 疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
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事件华兰生物发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 26.38亿,同比增长 29.60%,归母净利润 9.64亿,同比增长 26.89%,扣非净利润 8.92亿,同比增长31.11%, EPS0.69元, 经营性现金流净额为 7.62亿元,同比增长5.79%。三季度单季实现营业收入 12.36亿,同比增长 48.05%,归母净利润 4.57亿,同比增长 48.96%,扣非净利润 4.3亿,同比增长 56.22%。 简评业绩超市场预期, 四价流感苗贡献主要增量公司 Q3单季营收净利环比均加速增长,主要是流感疫苗业务三季度销售显著放量, Q3单季公司完成四价流感苗批签发 451万支,同比增加 324万支,预计实际完成销售同比增加约 300万支,估算增加收入约 3.5亿、利润 1.3亿元(上市公司持有疫苗业务75%股权),三价流感苗同比亦翻倍增长。 血制品业务预计保持 10%左右稳定增长, Q3单季血制品批签发白蛋白同比下滑 10.78%、静丙下滑 0.83%,预计主要是血浆库存消耗过快、采浆供应增速仍较低所致;凝血因子 Q3批签发大幅增长, 凝血酶原复合物同比增长 50.99%、 凝血因子Ⅷ同比增长309.58%、 纤维蛋白原同比增长 26.34%,拉动血制品业务继续稳定增长。 全年来看, 公司 Q4有望受益血制品行业需求回暖,继续保持 10%左右稳定增长;另一方面, 四价流感苗在 2018年尚未释放全部产能, 同时新的流感疫苗生产线 GMP 认证通过,全年有望实现1100万支销售, 推动公司整体业绩继续保持快速增长。
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投资建议: 首先,我们看好公司血制品业务平稳较快增长。公司血制品营销改革持续推进,同时上海新兴事件后血制品行业监管将更加严格。公司作为稳健发展的血液制品龙头,有望凭借产品线齐全、产品结构调整能力强等优势,恢复较快增长。其次,我们看好公司疫苗业务在流感疫苗的带动下保持高速增长。公司4价流感疫苗自19年起生产时间充裕,且近年来流感疫情持续爆发并被重视,接种率有望提升,打开市场空间。最后,单抗业务研发进展顺利,丰富的在研产品梯队有望贡献业绩弹性。我们预计2019-2021年归母净利润为14.44/17.39/20.86亿元,对应EPS为1.03/1.24/1.49元,对应PE为36/30/25倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 四价流感疫苗竞争加剧风险;血制品营销改革进度不及预期;血制品价格降幅超预期;单抗药物研发失败风险。
江琦 7 9
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事件:2019年10月27日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入26.38亿元,同比增长29.60%;实现归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%;实现扣非归母净利润8.92亿元,同比增长31.11%。 略超预期,第三季度四价流感疫苗表现突出、血制品预计相对稳健。2019年前三季度公司实现归母净利润9.64亿元(26.89%+),其中第三季度单季度实现营业收入12.36亿元(同比48.05%+、环比74.84%+),归母净利润4.57亿元(同比48.96%+),第三季度进入流感季后四价流感疫苗逐步批签发、业绩表现亮眼。2019年前三季度批签发数据显示,华兰生物四价流感疫苗签发462万支、三价流感疫苗406.6万支,我们预计顺利发货、确认收入。血制品估计在去年三季度高基数的情况下较为稳健,整体终端需求稳健。批签发来看,供电一次性影响过去后公司主要血制品品种批签发已经逐步恢复正常,白蛋白、静丙、八因子、破免和狂免等逐步品种已开始上量。受高毛利的疫苗收入占比提升影响,单季度毛利率68%、净利率37%,略有抬升。10月份以来四价流感疫苗继续上量,10月累积批签发152.7万支,情况良好。我们预计全年血制品业务仍能保持较为稳定的增长,四价流感疫苗贡献较大增量,公司实现稳健较好的业绩增长。 销售费用率11.31%,管理费用率7.23%,研发费用率4.80%。销售费用2.93亿元、增加30.72%,主要原因是疫苗的推广咨询费及人员薪酬增加;费用率同比基本稳定。管理费用率合并研发费用率整体达到10%左右、基本稳定,其中研发费用1.05亿元、增长31.01%。经营性现金流净额7.62亿元、同比增长5.79%。应收账款及票据13.48亿元、占收入比重51.1%,同比提升3个百分点左右,我们预计主要是疫苗收入提升影响;存货11.92亿元、占资产比重16.57%,和2019Q2相比继续下降,血制品整体库存情况良好。 盈利预测与投资建议:考虑狂苗有望在2020年上市,我们预计2019-2021年公司营业收入为42.22、47.11、54.10亿元,同比增长31.24%、11.60%、14.83%,归属母公司净利润14.44、16.80、19.79亿元,同比增长26.71%、16.38%、17.77%,对应EPS为1.03、1.20、1.42元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
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公司发布 2019年三季报:实现营收 26.38亿元,同比增速为 29.60%; 实现归属于上市公司股东的净利润 9.64亿元,同比增长 26.89%;实现扣非净利润 8.92亿元,同比增长 31.11%。 2019年 Q3,公司实现收入12.36亿元,同比增速在 48.05%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.57亿元,同比增速为 48.96%;实现扣非净利润 4.30亿元,同比增长 56.22%4价流感疫苗批签发进度超预期,快速放量推动公司业绩增长: 2019年前三季度,公司 4价流感疫苗实现批签发 462万支,去年同期则仅有127万支。 4价流感疫苗中标价在 128元/支,华兰生物的产品为上市销售的唯一一款 4价流感疫苗。若前三季度批签发的疫苗产品全部实现销售,则其带来的收入就约为 6亿元,为公司带来较为明显的收入增量。 我们预期 4价流感疫苗今年销量有望突破 800万支,增速超过 60%。 3价前三季度则实现批签发 406万支,我们预计今年全年批签发量在 450万支以上。 血液制品板块维持稳定增长: 公司血液制品板块增速稳定,前三季度: 人血白蛋白实现批签发 1831万瓶,同比增速为 5.6%;静丙批签发 99.85万瓶,同比增速为 19.9%;八因子批签发 475万瓶,同比下滑 17%。我们认为年初至今血液制品板块实现稳定增长,渠道库存出清,价格基本实现稳定,今年全年行业增速或达到 10%-13%。公司作为血液制品行业重要公司,该板块今年有望维持约 15%的增长,为公司持续贡献利润增速。 公司销售费用率下滑,带来净利率小幅上升,公司整体经营管理维持稳定: 公司毛利率、管理费用率基本维持稳定,销售费用率有所下滑,从而带动净利率上升。我们认为公司销售费用率下降的主要原因为,公司疫苗产品销售收入增速较高,销售费用率的上涨未赶超收入端的增长。 我们认为公司整体经营管理效率较高,经营向好。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-2020年公司销售收入为 41.63亿元、 49.58亿元和 56.57亿元,归属母公司净利润为 15.24亿元、 18.50元和 21.29亿元, EPS 分别为 1.09元、 1.32元、 1.52元。我们认为,公司四价流感疫苗上市后将大幅度拉动公司业绩增长,血液制品板块改善,公司目前处于底部,未来将迎来业绩增长。因此,我们上调为“买入” 评级。 风险提示: 药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;血液制品销售低于预期;行业事件带来不良影响。
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公司业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入26.38亿元,同比增长29.60%;归属于上市公司股东净利润9.64亿元,同比增长26.89%;扣非后归属于上市公司股东净利润8.92亿元,同比增长31.11%,对应EPS0.69元。其中Q3单季营收12.36亿元,同比增长48.05%;归属于上市公司股东净利润4.57亿元,同比增长48.96%。公司业绩符合预期。 四价流感疫苗放量推动业绩高增长。公司三季度业绩高增长,预计主要受疫苗板块的拉动,报告期内四价流感疫苗签发462万支,预计Q3单季销售超过400万支,实现销售收入5亿元左右,全年销量有望超过800万支,成为拉动公司下半年业绩高增长的主要动力。报告期内,预计公司血制品业务总体保持平稳增长,其中白蛋白增速持平,静丙放量明显,随着渠道库存出清,行业长期处于供给不足的格局,血制品行业景气度有望持续提升。 毛利率提升,应收账款增加。报告期内,公司销售毛利率为63.41%,同比上升2.13pp;销售净利率为38.50%,同比上升1.01pp;公司销售费用率为11.12%,同比上升0.09pp;管理费用率为5.85%,同比下降0.30pp;研发费用率为3.98%,同比下降0.37pp;财务费用率为-0.15%,同比下降0.08pp,高毛利疫苗收入占比的提升,使得盈利能力得到提升。报告期内,公司应收账款为11.72亿元,其中Q3单季增加5.08亿元,预计主要系销售旺季,下游加大备货,回款账期延后所致。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.45亿元、17.40亿元、20.38亿元,对应EPS分别为1.03元、1.24元、1.45元,当前股价对应PE分别为34.3/28.4/24.3,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销量不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。
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事项: 公司发布2019年三季报:前三季度实现营收26.38亿元(+29.60%) , 实现归属净利润9.64亿元(+26.89%),扣非后归属净利润8.92亿元(+31.11%)。符合预期。平安观点: 流感疫苗推动, Q3实现快速增长: 公司 Q3单季度实现营收 12.36亿元(+48.05%),实现归属净利润 4.57亿元(+48.96%),扣非后归属净利润为 4.30亿元(+56.22%)。 从产品拆分看,估计 Q3单季度血制品贡献收入 7.1亿元左右,与上年同期相比略有增长;疫苗贡献收入 5.2亿元以上,相比上年同期的 1.5亿元左右有明显增幅,是带动公司 Q3快速增长的主要动力。 公司 Q3单季度毛利率为 68.13%(+5.14PP),主要由于高毛利率的疫苗产品(尤其是四价苗)占收入比例增加,另一方面公司血制品批签发增加,固定生产成本被稀释也对毛利率有正向贡献。同期销售费用率为 15.61%(+1.12PP),管理费用率为 4.57%(-0.69PP),研发费用率为 2.98%(-0.45PP)。 四价流感竞争格局良好,竞品尚无批签发数据: 自长生生物停产后,华兰生物一度成为国内唯一的四价流感裂解苗生产商。 2019年 5月,江苏金迪克的四价流感苗取得生产许可,但截至 10月中旬尚无相关批签发数据。估计 2019年秋冬流感季节的四价流感苗市场仍将由华兰占据。 截至 10月中旬,华兰在当年共取得 614.75万支四价苗,前三季度实现销售约 430余万支,预计 Q4仍会有 400万支左右实现销售。 维持“推荐”评级: 华兰生物是国内血制品龙头企业,浆站的数量和所在地都在业内具有优势。随着血制品供需关系的恢复,公司血制品业务恢复稳健发展。同时四价流感疫苗的放量为公司带来额外增长。 维持 2019-2021年 EPS 为 1.01、 1.19、 1.37元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示: 全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名