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华兰生物 医药生物 2019-12-06 33.26 -- -- 33.62 1.08% -- 33.62 1.08% -- 详细
血制品渠道去库存接近完成,行业景气度回升明显:两票制带来的中小渠道商去库存以及药占比控制等政策开启血制品行业调整。结合下游终端医院需求端、上游制造企业生产端、中游渠道代理商库存等多方面论证血制品行业渠道去库存接近完成。上游供给端2018年全国采浆量8600余吨,预计未来保持10%左右的增长速度,还需要进口白蛋白满足国内需求。需求端国内样本医院销售需求并未出现明显下滑,静丙等未来随着适应症的拓宽和学术教育的加强需求有望进一步扩容。中游渠道代理商兴科蓉医药存货水平下降,销售从新放量,各个血制品生产厂家的库存情况也逐渐恢复合理,证明渠道去化率重新畅通,行业景气度回升明显。 生产经营效率位于行业前列,血制品市占率领先:华兰是国内血制品龙头,在单采血站数、采浆量和产品种类上等都位居行业前列。公司年采浆量近1000吨,单位浆站年采浆量领先(40吨以上),远高于行业平均水平;吨浆收入达到241万元/吨,吨浆毛利145万元/吨,在行业中独占鳌头。血制品产品线完备,多个血制品市占率领先,尤其是三大特免和凝血因子小制品领域,2019年前三季度公司人血白蛋白(国内部分)批签发市占率约14%,静丙14%,三大特免中破免市占率25%,乙免市占率18%,狂免市占率14%。凝血因子公司市占率更高,,凝血VIII因子批签市占率66%,人凝血酶原复合物则高达90%,几乎独占全国市场,总体产品结构相较国内其他血液制品企业更为均衡。华兰经营机制灵活,能针对市场需求及时做出产品结构调整,率先受益行业复苏。 流感疫苗供应紧张,华兰流感疫苗独占鳌头。我国流感疫苗接种率仅2%-3%,不足美国的1/20,预计四价流感疫苗未来将逐渐替代三价疫苗的市场份额。2019-2020年流感季即将到来,预计今年全国流感疫苗供应仍将处于比较紧张的状态,2019M1-M11流感疫苗批签发2625.7万支(其中四价流感疫苗批签发792.1万支),已经超过去年全年流感疫苗批签发数量(1458.33万支/四价512万支)。受到2017-2018年国内严重流感疫情的市场影响,预计今年流感疫苗需求仍较旺盛,保守估计四价流感疫苗今年将为公司贡献9.6亿元收入和2.88亿净利润(公司持有疫苗公司75%股份)。由于四价流感疫苗壁垒较高,目前有批签发数据的仅华兰生物和金迪克两家(2019M1-M11华兰批签发733.9万支,金迪克批签发58.2万支),有望在20-21年获批上市的其他企业预计3家左右,竞争格局较好,我们预计四价流感疫苗作为重磅品种,将在未来2-3年持续为公司贡献利润。 投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种,将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2019-2021年营收分别为40.4亿元、48.8亿元、56.8亿元;净利润分别为14.1亿元、16.96亿元、19.98亿元,给予买入-A建议。 风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险;四价疫苗市场竞争风险;单抗研发进度不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
37.97 4.89% -- 详细
投资建议: 首先,我们看好公司血制品业务平稳较快增长。公司血制品营销改革持续推进,同时上海新兴事件后血制品行业监管将更加严格。公司作为稳健发展的血液制品龙头,有望凭借产品线齐全、产品结构调整能力强等优势,恢复较快增长。其次,我们看好公司疫苗业务在流感疫苗的带动下保持高速增长。公司4价流感疫苗自19年起生产时间充裕,且近年来流感疫情持续爆发并被重视,接种率有望提升,打开市场空间。最后,单抗业务研发进展顺利,丰富的在研产品梯队有望贡献业绩弹性。我们预计2019-2021年归母净利润为14.44/17.39/20.86亿元,对应EPS为1.03/1.24/1.49元,对应PE为36/30/25倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 四价流感疫苗竞争加剧风险;血制品营销改革进度不及预期;血制品价格降幅超预期;单抗药物研发失败风险。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
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事项: 公司发布2019年三季报:前三季度实现营收26.38亿元(+29.60%) , 实现归属净利润9.64亿元(+26.89%),扣非后归属净利润8.92亿元(+31.11%)。符合预期。平安观点: 流感疫苗推动, Q3实现快速增长: 公司 Q3单季度实现营收 12.36亿元(+48.05%),实现归属净利润 4.57亿元(+48.96%),扣非后归属净利润为 4.30亿元(+56.22%)。 从产品拆分看,估计 Q3单季度血制品贡献收入 7.1亿元左右,与上年同期相比略有增长;疫苗贡献收入 5.2亿元以上,相比上年同期的 1.5亿元左右有明显增幅,是带动公司 Q3快速增长的主要动力。 公司 Q3单季度毛利率为 68.13%(+5.14PP),主要由于高毛利率的疫苗产品(尤其是四价苗)占收入比例增加,另一方面公司血制品批签发增加,固定生产成本被稀释也对毛利率有正向贡献。同期销售费用率为 15.61%(+1.12PP),管理费用率为 4.57%(-0.69PP),研发费用率为 2.98%(-0.45PP)。 四价流感竞争格局良好,竞品尚无批签发数据: 自长生生物停产后,华兰生物一度成为国内唯一的四价流感裂解苗生产商。 2019年 5月,江苏金迪克的四价流感苗取得生产许可,但截至 10月中旬尚无相关批签发数据。估计 2019年秋冬流感季节的四价流感苗市场仍将由华兰占据。 截至 10月中旬,华兰在当年共取得 614.75万支四价苗,前三季度实现销售约 430余万支,预计 Q4仍会有 400万支左右实现销售。 维持“推荐”评级: 华兰生物是国内血制品龙头企业,浆站的数量和所在地都在业内具有优势。随着血制品供需关系的恢复,公司血制品业务恢复稳健发展。同时四价流感疫苗的放量为公司带来额外增长。 维持 2019-2021年 EPS 为 1.01、 1.19、 1.37元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示: 全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
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事件: 公司发布2019年三季报,实现营收、归母净利润及扣非归母净利润26.38/9.64/8.92亿元,同比增长29.60%/26.89%/31.11%;业绩略超预期。投资要点: 疫苗贡献业绩弹性,三季度超预期Q3实现收入和归母净利润分别为12.36亿元、 4.57亿元,同比增长48.05%、48.96%,单季度业绩超预期。公司Q3业绩快速增长的最主要因素是流感疫苗放量超预期, 预计四价流感疫苗销量超过400万支、三家流感疫苗销量约200万支,贡献收入5-5.5亿元,相较去年同期的1.5亿元提升明显。血制品方面,预计Q3贡献收入7亿元出头,同比仍有个位数增长。得益于流感疫苗收入占比提升,前三季度毛利率提升2.13pct, 其中Q3单季度提升5.14pct。 流感疫苗持续放量,研发管线值得期待江苏金迪克的四价流感疫苗于今年5月份获得生产许可,但目前仍未有相关产品批签发,预计19年四价流感疫苗仍将维持华兰独家的格局,预计全年销量超过800万支。考虑到当前国内流感疫苗接种率较低, 其他厂家的获批有望协同公司进一步打开行业市场空间,而公司产能扩充完备,四价流感苗有望持续快速放量。此外,公司狂犬疫苗和破伤风疫苗已经报产,预计明年上市后有望带来新的业绩增量,另有多个疫苗正在临床开发。公司四个单抗的III期临床研究稳步推进,未来有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与评级考虑到血制品行业缓慢复苏以及流感疫苗格局好、 持续快速放量,我们略微上调了公司盈利预期,预计19/20/21年EPS为1.02/1.22/1.44元,对应当前股价PE为37/31/26倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、血制品销售不及预期; 2、流感疫苗接种量不及预期。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
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公司发布 2019年三季报:实现营收 26.38亿元,同比增速为 29.60%; 实现归属于上市公司股东的净利润 9.64亿元,同比增长 26.89%;实现扣非净利润 8.92亿元,同比增长 31.11%。 2019年 Q3,公司实现收入12.36亿元,同比增速在 48.05%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.57亿元,同比增速为 48.96%;实现扣非净利润 4.30亿元,同比增长 56.22%4价流感疫苗批签发进度超预期,快速放量推动公司业绩增长: 2019年前三季度,公司 4价流感疫苗实现批签发 462万支,去年同期则仅有127万支。 4价流感疫苗中标价在 128元/支,华兰生物的产品为上市销售的唯一一款 4价流感疫苗。若前三季度批签发的疫苗产品全部实现销售,则其带来的收入就约为 6亿元,为公司带来较为明显的收入增量。 我们预期 4价流感疫苗今年销量有望突破 800万支,增速超过 60%。 3价前三季度则实现批签发 406万支,我们预计今年全年批签发量在 450万支以上。 血液制品板块维持稳定增长: 公司血液制品板块增速稳定,前三季度: 人血白蛋白实现批签发 1831万瓶,同比增速为 5.6%;静丙批签发 99.85万瓶,同比增速为 19.9%;八因子批签发 475万瓶,同比下滑 17%。我们认为年初至今血液制品板块实现稳定增长,渠道库存出清,价格基本实现稳定,今年全年行业增速或达到 10%-13%。公司作为血液制品行业重要公司,该板块今年有望维持约 15%的增长,为公司持续贡献利润增速。 公司销售费用率下滑,带来净利率小幅上升,公司整体经营管理维持稳定: 公司毛利率、管理费用率基本维持稳定,销售费用率有所下滑,从而带动净利率上升。我们认为公司销售费用率下降的主要原因为,公司疫苗产品销售收入增速较高,销售费用率的上涨未赶超收入端的增长。 我们认为公司整体经营管理效率较高,经营向好。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-2020年公司销售收入为 41.63亿元、 49.58亿元和 56.57亿元,归属母公司净利润为 15.24亿元、 18.50元和 21.29亿元, EPS 分别为 1.09元、 1.32元、 1.52元。我们认为,公司四价流感疫苗上市后将大幅度拉动公司业绩增长,血液制品板块改善,公司目前处于底部,未来将迎来业绩增长。因此,我们上调为“买入” 评级。 风险提示: 药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;血液制品销售低于预期;行业事件带来不良影响。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
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事件 公司前三季度实现收入 26.4亿元,同比增长 29.6%;实现归母净利润 9.64亿元,同比增长 26.9%;实现扣非归母净利润 8.92亿元,同比增长 31% 其中第三季度实现收入 12.36亿元,归母净利润 4.57亿元,扣非归母净利润 4.30亿元,分别同比增长 48%、 49%、 56%。 公司业绩超出预期。经营分析 第三季度公司合并报表毛利率 68%提升明显, 而母公司毛利率相对稳定, 我们认为这一变化主要与流感疫苗放量及收入占比提升有关。 同样, 销售费用的上升推测也因流感疫苗销售费用相对较高。本期应收账款 11.7亿, 较2019半年报 6.6亿大幅上升, 我们认为原因是疫苗销售终端回款周期相对较长。参考往年经验,疫苗收入在年底回款相对集中,我们认为至年底今年疫苗销售现金流将与收入形成良好匹配。 我们估计三季度业绩超预期的主要原因为四价流感疫苗业绩放量。 截止2019年 10月, 公司累计批签发四价流感疫苗超过 600万支, 已经超过2018年全年水平。 考虑我国流感接种率不断恢复和提升,以及公司在行业内的上市领先和巨大产能优势,我们认为公司流感疫苗业务在 2019年和未来有望继续提供强劲增长动力。 前三季度我们预计公司血液制品继续稳定增长, 公司积极提升血浆采集, 随着行业和渠道库存出清,当前血液制品销售紧俏, 今年公司库存逐季度持续下行,也反映了这种变化。参考近年国内原料血浆采集和新浆站审批形势,我们认为未来国内血液制品供应稀缺性修复,出厂结算价格上行带来行业业绩和估值双升是大概率事件。盈利调整与投资建议 我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景, 以及公司疫苗业务进一步放量前景, 考虑近年血浆采集情况和疫苗放量节奏微调 2020年和2021年盈利预测, 预计 2019-2021年公司实现归母净利润 14.3、 18.2、22.6亿元, 分别同比增长 25%、 28%、 24%。 维持“买入”评级。风险提示 疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险
江琦 7 3
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
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事件:2019年10月27日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入26.38亿元,同比增长29.60%;实现归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%;实现扣非归母净利润8.92亿元,同比增长31.11%。 略超预期,第三季度四价流感疫苗表现突出、血制品预计相对稳健。2019年前三季度公司实现归母净利润9.64亿元(26.89%+),其中第三季度单季度实现营业收入12.36亿元(同比48.05%+、环比74.84%+),归母净利润4.57亿元(同比48.96%+),第三季度进入流感季后四价流感疫苗逐步批签发、业绩表现亮眼。2019年前三季度批签发数据显示,华兰生物四价流感疫苗签发462万支、三价流感疫苗406.6万支,我们预计顺利发货、确认收入。血制品估计在去年三季度高基数的情况下较为稳健,整体终端需求稳健。批签发来看,供电一次性影响过去后公司主要血制品品种批签发已经逐步恢复正常,白蛋白、静丙、八因子、破免和狂免等逐步品种已开始上量。受高毛利的疫苗收入占比提升影响,单季度毛利率68%、净利率37%,略有抬升。10月份以来四价流感疫苗继续上量,10月累积批签发152.7万支,情况良好。我们预计全年血制品业务仍能保持较为稳定的增长,四价流感疫苗贡献较大增量,公司实现稳健较好的业绩增长。 销售费用率11.31%,管理费用率7.23%,研发费用率4.80%。销售费用2.93亿元、增加30.72%,主要原因是疫苗的推广咨询费及人员薪酬增加;费用率同比基本稳定。管理费用率合并研发费用率整体达到10%左右、基本稳定,其中研发费用1.05亿元、增长31.01%。经营性现金流净额7.62亿元、同比增长5.79%。应收账款及票据13.48亿元、占收入比重51.1%,同比提升3个百分点左右,我们预计主要是疫苗收入提升影响;存货11.92亿元、占资产比重16.57%,和2019Q2相比继续下降,血制品整体库存情况良好。 盈利预测与投资建议:考虑狂苗有望在2020年上市,我们预计2019-2021年公司营业收入为42.22、47.11、54.10亿元,同比增长31.24%、11.60%、14.83%,归属母公司净利润14.44、16.80、19.79亿元,同比增长26.71%、16.38%、17.77%,对应EPS为1.03、1.20、1.42元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
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公司业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入26.38亿元,同比增长29.60%;归属于上市公司股东净利润9.64亿元,同比增长26.89%;扣非后归属于上市公司股东净利润8.92亿元,同比增长31.11%,对应EPS0.69元。其中Q3单季营收12.36亿元,同比增长48.05%;归属于上市公司股东净利润4.57亿元,同比增长48.96%。公司业绩符合预期。 四价流感疫苗放量推动业绩高增长。公司三季度业绩高增长,预计主要受疫苗板块的拉动,报告期内四价流感疫苗签发462万支,预计Q3单季销售超过400万支,实现销售收入5亿元左右,全年销量有望超过800万支,成为拉动公司下半年业绩高增长的主要动力。报告期内,预计公司血制品业务总体保持平稳增长,其中白蛋白增速持平,静丙放量明显,随着渠道库存出清,行业长期处于供给不足的格局,血制品行业景气度有望持续提升。 毛利率提升,应收账款增加。报告期内,公司销售毛利率为63.41%,同比上升2.13pp;销售净利率为38.50%,同比上升1.01pp;公司销售费用率为11.12%,同比上升0.09pp;管理费用率为5.85%,同比下降0.30pp;研发费用率为3.98%,同比下降0.37pp;财务费用率为-0.15%,同比下降0.08pp,高毛利疫苗收入占比的提升,使得盈利能力得到提升。报告期内,公司应收账款为11.72亿元,其中Q3单季增加5.08亿元,预计主要系销售旺季,下游加大备货,回款账期延后所致。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.45亿元、17.40亿元、20.38亿元,对应EPS分别为1.03元、1.24元、1.45元,当前股价对应PE分别为34.3/28.4/24.3,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销量不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
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事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入26.4亿元,同比增长29.6%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长26.9%;实现扣非后归母净利润8.9亿元,同比增长31.1%。 流感疫苗快速放量,业绩超市场预期。分单季度看,公司2019Q3实现营业收入12.4亿元,同比增长48.1%,实现归母净利润4.6亿元,同比增长49%。1)疫苗业务方面,2019年第三季度,公司的四价流感裂解疫苗批签发为451万支(中标价:128元/预灌封,108元/西林瓶),流感裂解疫苗批签发为127万支(0.5ml,中标价41元)和76万支(0.25ml,中标价25元),整体Q3流感疫苗批签发货值约为5.5亿元,去年同期批签发货值约2亿元,考虑到今年流感的爆发,公司流感疫苗快速放量;2)血制品业务方面,我们预计前三季度利润增速在10%左右。 血制品有望持续高增长,四价流感带动下半年疫苗业务快速增长。1)血制品方面,我们认为国内血制品需求仍然旺盛,随着公司加大学术推广力度,以及不断拓展基层医院,预计血制品可以保持较快增长。2)疫苗业务方面,国内近几年流感呈爆发趋势,仅2019年10月份单月,公司的四价流感疫苗累计批签发达153万支,公司目前是国内唯二的四价流感裂解疫苗供应商,参考国际市场以四价流感为主,预计四价流感疫苗在下半年需求将大幅增加,我们判断公司全年四价流感疫苗批签发有望超过900万支,四价流感疫苗的快速放量有望增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.00元、1.20元和1.42元,对应当前股价估值分别为36倍、30倍和26倍。考虑到目前血制品行业处于需求回暖期,血制品业务有望维持较快增长,同时四价流感疫苗下半年贡献业绩,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗销售低于预期的风险。
贺菊颖 6 7
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
37.97 4.89% -- 详细
事件华兰生物发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 26.38亿,同比增长 29.60%,归母净利润 9.64亿,同比增长 26.89%,扣非净利润 8.92亿,同比增长31.11%, EPS0.69元, 经营性现金流净额为 7.62亿元,同比增长5.79%。三季度单季实现营业收入 12.36亿,同比增长 48.05%,归母净利润 4.57亿,同比增长 48.96%,扣非净利润 4.3亿,同比增长 56.22%。 简评业绩超市场预期, 四价流感苗贡献主要增量公司 Q3单季营收净利环比均加速增长,主要是流感疫苗业务三季度销售显著放量, Q3单季公司完成四价流感苗批签发 451万支,同比增加 324万支,预计实际完成销售同比增加约 300万支,估算增加收入约 3.5亿、利润 1.3亿元(上市公司持有疫苗业务75%股权),三价流感苗同比亦翻倍增长。 血制品业务预计保持 10%左右稳定增长, Q3单季血制品批签发白蛋白同比下滑 10.78%、静丙下滑 0.83%,预计主要是血浆库存消耗过快、采浆供应增速仍较低所致;凝血因子 Q3批签发大幅增长, 凝血酶原复合物同比增长 50.99%、 凝血因子Ⅷ同比增长309.58%、 纤维蛋白原同比增长 26.34%,拉动血制品业务继续稳定增长。 全年来看, 公司 Q4有望受益血制品行业需求回暖,继续保持 10%左右稳定增长;另一方面, 四价流感苗在 2018年尚未释放全部产能, 同时新的流感疫苗生产线 GMP 认证通过,全年有望实现1100万支销售, 推动公司整体业绩继续保持快速增长。
华兰生物 医药生物 2019-10-30 36.77 42.00 26.13% 37.97 3.26%
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事件:公司19年前三季度归母净利润同比增长26.89%。华兰生物发布19年三季度报告,前三季度实现营业收入26.38亿元,同比增长29.60%,归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%,扣非归母净利润8.92亿元,同比增长31.11%。分季度看,公司19Q3单季度实现营业收入12.36亿元,同比增长48.05%,归母净利润4.57亿元,同比增长48.96%,扣非归母净利润4.30亿元,同比增长56.22%。公司业绩超市场预期。 四价流感放量带动业绩超预期,公司期间费用率控制良好。公司19Q3单季度营收与扣非净利润增速分别达到48.05%和56.22%,超市场预期,预计主要与四价流感疫苗批签发进度明显早于去年同期,销量同比大幅提升有关。19年前三季度,公司整体毛利率为63.41%,同比增加2.13pct,预计主要与高毛利四价流感疫苗销量同比大幅提升有关。考虑到采浆成本上涨压力,预计公司血制品毛利率短期依旧承压,但由于公司19Q3血制品批签发回升明显,预计血制品毛利率季度间环比改善。公司期间费用率控制良好(20.81%,-0.25pct),其中销售费用率为11.12%(+0.09pct),考虑到疫苗销售费用率较高且19Q3销售占比大幅提升,预计19年前三季度血制品销售费用率低于去年同期,在一定程度上反映出行业的高景气度。此外,公司管理费用率为5.85%(-0.31pct),研发费用率为3.98%(+0.04pct),财务费用率为-0.15%(-0.08pct)。现金流方面,公司前三季度经营活动现金流量净额为7.62亿元,同比增长5.79%。 白蛋白与静丙批签发回升明显,血制品业务维持稳健增长。公司血制品业务预计前三季度营收增速接近20%;净利润(剔除投资收益)增速约8%。公司血制品净利润增速低于营收增速,预计主要与采浆成本上升及财务核算原因导致的毛利率同比下降有关。根据中检院及各地方所披露数据,公司白蛋白(折合10g/瓶)与静丙(折合2.5g/瓶)前三季度批签发量分别为188万支(+4.08%)和103万支(+29.85%),其中19Q3单季度批签发量分别为79万和49万支,季度间环比改善明显。19年以来,行业景气度较高,但受限于供给不足,公司白蛋白销售增速较低,随着批签发逐步恢复正常,公司白蛋白有望恢复稳健增长;静丙受益于去年低基数及行业景气提升,全年有望维持快速增长。 四价流感销量大幅提升,疫苗业务贡献业绩弹性。公司疫苗业务预计前三季度实现营收约5.5亿元,贡献归母净利润约1.6亿元。公司疫苗业绩同比大幅提升,主要与流感疫苗批签发进度恢复正常(18年长生事件导致流感疫苗批签发进度及收入确认延后),销量同比大幅增加有关。根据中检院数据披露,公司前三季度四价与三价流感疫苗批签发量分别为462万和369万人份,预计实际销量分别约为400万和200万人份。根据终端调研反馈,目前国内民众的流感疫苗接种意愿强烈,流感疫苗(尤其是四价流感疫苗)供不应求;年初至今,公司四价与三价流感疫苗已分别批签发615万和394万人份,全年销量有望超过850万和450万支,为公司贡献主要业绩弹性。 基因公司收到财政补助,单抗研发顺利推进。根据财务报表,基因子公司前三季度贡献归母净利润1880万元,预计主要与19Q3收到政府补助增加有关。基因公司目前已经有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段,正在按计划开始临床试验,为公司培育新的利润增长点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为26.4%、21.8%、17.4%,净利润增速分别为22.9%、19.8%、16.8%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为42.00元,相当于2020年35倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格向下波动超预期,疫苗放量不及预期,安全性风险等。
华兰生物 医药生物 2019-10-30 36.77 -- -- 37.97 3.26%
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事件: 公司发布2019 三季报,实现收入26.38 亿元,同比+29.60%;归母净利润9.64 亿元,同比+26.89%;扣非归母净利润8.92 亿元,同比+31.11%;经营性净现金流7.62 亿元,同比+5.79%;EPS 0.69 元。业绩略超市场预期。 点评: 四价流感疫苗放量推动Q3 业绩提速,有望贡献全年弹性。公司Q1-3 单季度收入分别为6.96/7.07/12.36 亿元,同比+23.83/10.57/48.05%;归母净利润2.60/2.47/4.57 亿元,同比+25.16/0.78/48.96%。Q3 业绩明显提速, 主要是四价流感疫苗Q3 开始大规模发货贡献弹性。Q1-3 四价流感疫苗批签发合计462 万支,预计Q3 单季销售超过400 万支,实现收入约5 亿元; 预计Q3 单季血制品收入约7 亿元,其中白蛋白和静丙分别收入2~3 亿元。预计全年四价流感销售有望超800 万支,实现收入8~9 亿元,同比增长约40%;血制品有望实现收入28~29 亿元,同比增长约20%。 流感季临近,加大流感疫苗发货导致应收账款增长较快。Q3 应收账款大幅增加5.1 亿元,达到历史最高,同时Q3 销售收现7.25 亿元,显著低于营收12.36 亿元,预计是下游为秋冬流感季做储备,加大四价流感疫苗的终端铺货所致,存在一定结算账期,当季并未完全收回账款。预计现金流状况有望在Q4 至明年Q1 改善。 四大单抗推进至III 期,生物药大平台渐具雏形。贝伐珠/利妥昔/曲妥珠/阿达木四大单抗类似药的均已推进至III 期临床,有望2021 年后陆续上市, 届时公司将成为“血制品+疫苗+抗体药”三位一体的综合性生物制药龙头。 盈利预测、投资评级和估值:公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。维持预测19-21年EPS0.99/1.19/1.38元,同比增长22%/19%/16%,现价对应19-21年PE为37/31/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。
华兰生物 医药生物 2019-10-29 38.40 45.15 35.59% 37.97 -1.12%
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事件: 10月28日,公司公告2019年三季报,前三季度公司实现营收26.38亿元,较去年同期增长29.60%;归母净利润9.63亿元,较去年同期增长26.89%;扣非归母净利润8.91亿元,较去年同期增长31.11%。 国元观点: 毛利率提升明显,净利率为近两年最优 报告期内,公司前三季度毛利率提升,为63.41%(+2.13pct),管理费用率略降,为5.85%(-0.31pct),销售费用率表现平稳,为11.12%,与去年同期几乎持平;净利率提升明显,为38.50%(+1.01pct),为近2年最高水平。 血制品行业紧俏,疫苗保持国内独家 根据国元批签发数据库,公司2019年前三季度血制品发挥平稳,实现批签发458.03万瓶,其中静丙已完成2018年批签发的84.65%;八因子、白蛋白和破免均实现去年批签发数的60%+,目前血制品行业整体库存较低,产品紧俏,景气度提升。公司2019年前三季度三价流感获批406.59万支,已超过去年全年20%,四价流感获批462.06万支,已完成去年的90%。目前保持流感疫苗独家及产能扩充优势下,我们预计今年公司四价流感疫苗有望实现800-1000万支销售,疫苗板块有望带动业绩高速增长。 梁平站获批采浆,采浆量有望达到千吨以上 报告期内,公司的梁平站取得单采血浆许可证(于今年3月份获得新设资格),可进行采浆,截止目前,公司共掌握了浆站26个浆站资源,去年采浆量为980吨,预计今年采浆量有望保持增长,达到千吨以上级别。 投资建议与盈利预测 华兰生物采浆和生产效率高,疫苗、单抗助力新增长。考虑公司流感疫苗的放量,我们预计公司19-21年营业收入分别为41.98/50.67/58.98亿元,同比增长30.50% /20.72% /16.40%,归母净利润14.96/17.98/20.84亿元,同比增长31.34%/20.15%/ 15.94%,EPS微调为1.07(+0.05)/1.29(+0.09)/1.49(+0.11)元/股,对应PE34/28/24倍,目标价上调为45.15元,给予“买入”评级。 风险提示 采浆量不及预期,产品安全风险,政策风险。
华兰生物 医药生物 2019-10-29 38.40 -- -- 37.97 -1.12%
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事件:公司公告2019年三季报,公司前三季度实现营业收入26.38亿元,同比增长29.60%;归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%;扣非后归母净利润8.92亿元,同比增长31.11%。 Q3业绩超预期增长,血制品保持稳健:公司Q3实现营业收入12.36亿元,同比增长48.05%;归母净利润4.57亿元,同比增长48.96%;扣非后归母净利润4.30亿元,同比增长56.22%。其中血制品业务保持稳健增长,从批签发数据看,公司Q1-Q3白蛋白实现批签发186.09万瓶(以10g规格折算),同比增长3.75%;静丙实现批签发92.3万瓶(以2.5g 规格折算),同比增长13.42%;八因子实现批签发43.64万瓶(以200IU 规格折算),同比下降25.05;PCC实现批签发26.42万瓶(以200IU 规格折算),同比下降32.6%;人纤原实现批签发6.20万瓶(以0.5g规格折算),同比下降62.16%。公司作为血制品行业龙头,在单采血站数、采浆量和产品种类上等都位居行业前列,预计未来血制品板块仍将保持稳健增长。 四价流感疫苗贡献业绩弹性,全年业绩可期:流感疫苗进入销售旺季,公司的独家的四价流感疫苗目前仍处于供不应求的状态, Q3四价流感疫苗批签发451.55万支,远超去年同期(126万支),预计前三季度贡献收入超5.4亿元,此外Q1-Q3公司三价流感疫苗也批签发368.52万支,同比增长93.73%。目前公司作为四价流感唯一批签发公司,随着秋冬流感高发季节到来、流感疫苗接种意识的不断提高,流感疫苗需求旺盛,四价流感疫苗将继续放量,全年疫苗板块业绩可期。此外,冻干人用狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗正在申请生产批件,A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、H7N9流感疫苗临床研究逐步推进。此外公司现已有7个单抗品种取得临床试验批件,其中贝伐单抗、阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗均已进入III期临床研究阶段,研发稳步推进,未来有望为公司培育新的利润增长点。 毛利率提升明显,存货周转继续改善: 公司Q1-Q3毛利率63.41%,同比提升2.13个百分点,预计主要是由于毛利率高的疫苗产品占比提升;销售费用率11.12%,同比提升0.09个百分点,主要由于推广咨询费及薪酬增加所致;管理费用率9.84 %,同比下降0.26个百分点,其中研发费用3687.75万元,同比增长31.01%;财务费用率0.15%,同比下降0.08个百分点。Q1-Q3公司经营性现金流量净额为7.6亿元,同比增长5.79%;存货周转率0.81,较去年同期(0.64)提升明显;应收账款同比增长42.16% 投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。作为四价流感疫苗的唯一批签发公司,流感疫苗作为重磅品种,将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2019-2021年营收分别为40.9亿元、50.1亿元、58.1亿元;净利润分别为14.33亿元、16.97亿元、19.98亿元,给予买入-A建议。 风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险;四价疫苗市场竞争风险;单抗研发进度不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-10-29 38.40 -- -- 37.97 -1.12%
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前三季度公司实现归母净利润9.64亿元,同比增长26.89% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入26.38亿元,同比增长29.6%;归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%;扣非净利润8.92亿元,同比增长31.11%;其中,第三季度公司实现收入12.36亿元,同比增长48.05%;归母净利润4.57亿元,同比增长48.96%;扣非净利润4.3亿元,同比增长56.22%,业绩略超预期。公司经营活动产生的现金流量净额约7.62亿元,同比增长5.79%。 四价流感疫苗贡献较大业绩弹性,血制品业务保持稳定增长 基于公司资产负债表中的应收账款变动以及利润表中的少数股东权益进行估算,我们预计疫苗子公司前三季度实现收入约5.4亿元、净利润约2.1亿元,利润端较中报(亏损0.39亿元)提升明显,主要系第三季度流感疫苗开始上市销售贡献较大业绩弹性所致。根据中检院披露,第三季度公司四价流感疫苗实现批签发量451.55万支,三价流感疫苗203.23万支(成人型127.1万支、儿童型76.13万支),较去年同期大幅提升。前三季度主营血制品的母公司实现收入10.97亿元(-2.51%),我们预计重庆子公司延续中报快速增长态势,血制品业务总体保持稳定增长。前三季度,公司实现对联营公司华兰基因的投资收益为0.19亿元,较中报(-0.11亿元)提升明显,主要系第三季度收到政府补助有关。 应收账款提升明显主要系流感疫苗上市销售有关,公司期间费用控制良好 报告期末,公司应收账款与票据总额约13.49亿元,较中报提升明显,主要系第三季度流感疫苗开始上市销售所致;存货总额较中报下降0.9亿元,说明血制品业务销售维持良好增长态势。前三季度,公司毛利率较去年同期提升2.13pp至63.41%,销售费用率提升0.09pp至11.12%、管理费用率下降0.31pp至5.85%、研发费用率提升0.04pp至3.98%、财务费用率下降0.08pp至-0.15%,公司期间费用控制良好,净利润率提升1.01pp至38.5%,盈利能力获得进一步提升,主要与毛利率较高的疫苗收入占比提升有关。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为37X/32X/29X,维持此前合理价值约40.4元/股,给予买入评级。 风险提示 四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名