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华兰生物 医药生物 2017-08-28 28.00 -- -- 28.48 1.71%
28.48 1.71% -- 详细
血制品业务增长不及预期,拖累公司整体业绩。公司二季度单季实现营业收入4.75亿元,同比增长6.65%;实现归母净利润1.76亿元,同比下降19.33%;实现扣非归母净利润1.63亿元,同比下降3.31%,业绩不及市场预期。分产品来看,上半年,人血白蛋白实现收入4.38亿元,同比增长27.72%,毛利率61.53%,同比下降0.06个百分点;静注丙球实现收入3.27亿元,同比增长1.03%,毛利率65.97%,同比上升2.51个百分点;其他血液制品实现收入2.07亿元,同比增长19.28%,毛利率65.31%,同比下降4.22个百分点;疫苗业务实现收入受“两票制”政策以及进口白蛋白竞争影响,血制品业务增长不及预期。公司二季度业绩不及预期主要是因为:(1)人血白蛋白进口量继续增加,目前已占国内市场的近6成;(2)两票制等多项医疗改革政策出台后,部分血液制品经销商处于观望状态,血液制品采购量减少;(3)部分血液制品批签发较慢,一定程度影响了血液制品的销售。目前,公司在积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。公司上半年销售费用增长5822万元,同比增长283.16%,应收账款5.72亿元,同比增长139.32%,体现出公司对销售渠道的投入以及“两票制”后中间流通商与生产企业之间格局的变化,短期给公司业绩造成一定的压力。 公司短期承压,长期发展潜力仍值得期待。公司为国内血液制品龙头生产企业,人血白蛋白占国产批签发量的16.96%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的28.87%、人凝血因子VIII占国内批签发量的44.54%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的67.35%,均居国内同行业首位;静注人免疫球蛋白占国内批签发量的17.28%,居第二位。 短期内,公司遭遇政策变革承受营销模式转变阵痛,与发达国家相比,我国静丙、凝血因子类产品人均使用量仍有较大提升空间,公司长期发展潜力仍然值得期待。 盈利预测。公司业绩不及预期,下调公司2017-2018年EPS至0.90元和1.08元,对应目前股价PE为31倍、26倍。血液制品行业仍有较大的增长空间,由于行业销售模式的转变以及进口产品的竞争压力,短期承压,长期趋势向好,给予公司2017年34倍PE,合理价为30.6元,由于公司业绩不及预期,下调评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示。公司销售渠道建设进展不及预期;人血白蛋白市场竞争加剧。
华兰生物 医药生物 2017-08-24 28.05 33.60 21.96% 28.48 1.53%
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上半年业绩增长5.07%,长期趋势依然向好 2017年上半年营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为10.13、4.31、3.93亿元,分别同比增长18.25%、5.07%、15.94%,符合之前公司修正后的业绩预告,扣非前后净利润的差异主要在于政府补助减少。同时,公司预计1-9月净利润增长幅度为-5%-10%,变动区间为5.77-6.68亿元。公司积极应对血制品行业的发展变化以及两票制等政策对业绩的冲击,调整销售模式,持续优化产品结构,并不断推进研发,而新医保目录对血制品整体报销范围扩大,利于行业发展,公司长远发展依然向好。 血制品收入稳健增长,积极应对行业流通渠道变革带来的压力 1、血制品收入增长9.73亿元,同比增长15.69%。其中人血白蛋白收入4.38亿元,同比增长27.72%,营收占比43.26%,毛利率相对平稳;静注丙球收入3.27亿元,同比增长1.03%,营收占比32.33%,毛利率略提升2.51个pp;包括凝血因子在内的其他血制品收入2.07亿元,同比增19.28%,营收占比20.48%,毛利率下滑4.22个pp。报告期内,公司主要产品批签发量居于行业前列,其中人血白蛋白占国产批签发量的17%、人凝血因子VIII、乙型肝炎人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物分别占国内批签发量的45%、29%及67%,均居国内同行业首位;静注人免疫球蛋白占国内批签发17%,居第二位,稳步占据国内血制品企业第一交椅。公司的凝血因子生产工艺升级,产能有所提升,未来凝血因子等产品的占比有望继续增大,不断优化公司产品结构。 报告期内,血制品行业持续发生变化:人血白蛋白进口量继续增加,国内市场占比近60%;两票制等政策持续推进,部分血液制品经销商处于观望状态,血液制品采购量减少,部分小的经销商失去销售资质,角色有待转变,销售向大经销商靠拢,报告期内应收账款增长近98%。行业的销售渠道开始调整,这使得公司白蛋白、静丙等产品销售低于此前预期,使得业绩增速放缓。公司积极调整销售策略,加强直销比例和销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局,从大医院入手加大学术推广,报告期内公司销售费用同比大增283%。 2、疫苗收入0.34亿元,同比大增268%,毛利率大幅提升。主要原因是山东疫苗事件影响逐步消除,行业恢复性增长,同时销售模式变化,出厂价有所提升,公司不断加强研发丰富疫苗产品线,同时加强流感病毒裂解疫苗的海外注册,努力开拓国际市场。 血制品龙头,看好后续发展,首次覆盖,给予“增持”评级 公司血制品品种业内最全、血浆综合利用率位居前列,并持续提升工艺,提高高附加值产品产出,血制品行业景气度仍在,公司长远发展向好。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.96、1.14、1.34亿元,对应PE分别为29、25及21倍,参考血制品行业的整体估值水平及公司的龙头地位,给以公司2017年35倍PE,目标价33.60元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:流通渠道调整进度低于预期,行业投浆量超预期大幅提升。
华兰生物 医药生物 2017-08-24 28.05 -- -- 28.48 1.53%
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一、 事件:公司发布2017 年半年度报 2017年1-6月公司实现销售收入10.12亿元,同比增长18.25%;实现归母净利润4.32亿元,同比增长5.07%;扣非后归母净利润3.93亿元,同比增长15.94%;略低于预期。 其中人血白蛋白实现收入4.38亿元,同比增长27.72%;静丙营收3.27亿元,同比增长1.03%;其它血液制品2.07亿元,同比增长19.28%;疫苗3351.44万元,同比增长267.92% 二、 我们的观点:两票制与白蛋白进口加速限制增长,公司积极调整为未来做铺垫 1. 人血白蛋白进口数量持续增加 我国人血白蛋白为唯一可进口的血液制品。近年来进口数量持续增长,目前占市场份额约为60%。进口血液制品的增加冲击本国的血制品市场。公司上半年人血白蛋白批签发约为134万瓶(10g/瓶),占国产批签发量的16.96%。2016年全年公司白蛋白批签发量为230万瓶,上半年约100万瓶,2017年上半年同比增长约30%,增速较好。但由于进口导致的市场整体数量的增加,使得白蛋白价格出现下滑。2016年华兰生物的人血白蛋白中标均价为135元,2017年则为125元,价格下降7%,使得营收增速为27%,略低于预期。 2. 两票制伟公司增长带来不良影响,渠道商调整完毕后公司增长将会恢复 2017年华兰生物静丙批签发量约为95万瓶,占国内批签发量的17.28%,位居全国第二。2016年上半年批签发68万瓶,今年上半年同比增长约40%。公司静丙营业收入增速较慢,主要原因为两票制的推行在一定程度上阻碍了产品的销售。两票制的推行似的小型经销商失去资质,开始出售渠道囤货,与公司形成了竞争关系,影响公司产品的销售。我们认为,随着小型经销商渠道囤货清理完毕,公司静丙产品会恢复增长。 3. 公司增加销售费用,为未来增长做铺垫 公司净利率与毛利率基本维持稳定,三费费率中销售费用出现增长。今年上半年公司销售费用达5800万元,同比增长283%。销售费用增长的主要原因为公司加大了产品的销售推广力度。公司认识到静丙等血液制品的学术推广力度不足,因此加大学术推广力度。同时公司加强销售队伍建设,增加销售人员。同时调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。销售战略的调整会为未来公司的快速增长打下基础。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计2017-2019年公司营业收入为22.49亿元、26.24亿元和32.28元,同比增长16.25%、16.67%和23.02%;归属母公司净利润为8.51亿元、10.04亿元和12.57亿元,同比增长9.09%、17.96%和25.17%;对应EPS分别为0.92元、1.08元和1.35元;对应PE为31.61、26.80和21.41。我们认为公司血液制品产品齐全、采浆能力强,在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下,公司受益显著。同时,公司疫苗产品国际化有望实现突破,在研品种丰富,为公司注入新的增长点。由于公司短期业绩低于预期,股价会有所波动,但我们预计公司长期会恢复快速增长,因此,我们维持“增持”评级。 四、 风险提示: 产品安全性导致的潜在风险;毛利率下降的风险;单采血浆站监管风险;国家疫苗和血液制品的政策风险;新产品开发低于预期的风险。
华兰生物 医药生物 2017-08-24 28.05 -- -- 28.48 1.53%
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2017 年上半年收入增长18.25%,扣非归母净利增长15.94%。 2017 年上半年公司收入10.13亿元,增长18.25%,归母净利润4.31 亿元,增长5.07%,扣非归母净利润3.93 亿元,增长15.94%,EPS0.4635 元,低于预期。二季度单季收入4.75 亿元,增长6.65%;归母净利润1.76 亿元,下降19.33%;扣非净利润1.63 亿元,下降3.55%,二季度业绩低于预期,主要受到血制品销售增速放缓拖累。同时公司预告2017 年1-9 月份归母净利增速-5%-10%。 血制品销售不及预期,公司积极推动渠道变革适应两票制。2017 年上半年血制品业务实现收入9.73 亿元,增加15.69%,毛利率63.83%(-0.12pp),其中人白实现收入4.38 亿元,增加27.72%,毛利率61.53%(-0.06pp);静丙实现收入3.27 亿元,增加1.03%,毛利率65.97%(+2.51pp)。公司二季度血制品销售不达预期主要有以下原因:1)16 年及17 年上半年人白供货充足,且受到进口人白挤压导致市场竞争加剧,价格下滑;2)两票制出台后小经销商受到冲击,采购量减少,造成血制品的库存积压。为了应对上述格局下公司销售角色的转换,我们预计公司将积极推动渠道变革以适应两票制,积极与大型经销商形成联盟,加大学术推广力度,调整二三线城市和三甲医院的销售布局,拓宽加深销售渠道的布局。2016 年公司采浆量达到1000 多吨(+40%+),预计2017 年公司有望在河南、重庆各获批一个新浆站,我们预计17 年公司采浆量将维持20%左右增速。同时公司血制品批签发量上半年均位列前茅,人白占比17%、静丙占比17%、乙免占比29%、八因子占比45%、PCC 占比67%。6 月重庆公司取得PCC 临床试验许可,8 月人免通过GMP 认证正式开始产销。 疫苗业务国际化进程持续开花,单抗业务弯道超车培育新增长点。2017 年上半年疫苗业务实现收入3351 万元,增长268%。随着疫苗市场整体逐步恢复正常、公司流感病毒裂解疫苗实现首家出口、公司积极推进ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO 预认证等催化剂,预计17 年疫苗业务将逐步回升,有望实现减亏。另外,公司单抗业务采取弯道超车战略,曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进,帕尼、德尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床,多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。 毛利率提升0.69 个百分点,期间费用率提升3.75 个百分点。2017 年上半年公司毛利率64.4%,提升0.69 个百分点。期间费用率18.15%,提升3.75 个百分点,销售费用率5.75%,提升3.98 个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率13.14%,下降1.51个百分点;财务费用率-0.75%,提升1.27 个百分点。每股经营性现金流-0.0337 元,下降117.51%,主要由于政府补助减少及应收账款增加。上半年公司应收账款5.72 亿元(+98%),主要由于经销商回款期延长;库存11.5 亿元,增长44%,主要受到人白的库存积压影响。 血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。在行业采浆量不断提升和两票制大力推行的背景下,公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局,业绩有望逐步恢复。考虑到降价压力及销售渠道调整需要一定时间的影响,我们下调17-19年EPS 1.12 元、1.46 元、1.89 元至0.90 元、1.08 元、1.27 元,增长7%、20%、18%,对应PE 分别为32 倍、27 倍、23 倍,维持增持评级。
华兰生物 医药生物 2017-08-24 28.05 -- -- 28.48 1.53%
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公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营收10.13亿元,同比增长18.25%;实现归母净利4.31亿元,同比增长5.07%; 实现扣非归母净利润3.93亿元,同比增长15.94%。实现EPS 0.46元。 其中,2017年第二季度,公司实现营收4.75亿元,同比增长6.65%; 实现归母净利1.76亿元,同比增长-19.33%;实现扣非归母净利1.63亿元,同比增长-3%;实现EPS 0.19元。公司二季度业绩低于预期,主要系血制品销售增速放缓所致。 上半年血制品销售不及预期:按业务拆分来看,血制品实现营收9.73亿元(+15.69%),其中白蛋白实现营收4.38亿元(+27.72%),静丙实现营收3.27亿元(+1.03%),其他血制品实现营收2.07亿元(19.28%),考虑到2016年公司采浆量同比增长约40%,血制品业绩低于预期。疫苗实现营收0.34亿元,同比增长267.92%。 财务方面,应收账款同比增加97.9%,主要系两票制下血制品生产企业和流通企业行业地位变化所致。销售费用同比增长283.16%,主要系推广费用增加所致。财务费用同比增加56.44%,主要系利息收入减少所致。营业外收入同比降低84.19%,主要系报告期内收到政府补助减少所致。经营性现金流同比降低117.48%,主要系报告期内收到政府补助减少及购买商品接受劳务支出的现金增加所致。 此外,公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利5.77至6.68亿元,同比增长-5%至10%。
华兰生物 医药生物 2017-08-24 28.05 -- -- 28.48 1.53%
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华兰生物2017上半年收入同比增长18.25%,股东净利润同比增长5.07%,扣非净利润同比增长15.94%,略低于我们此前预计的18%。扣非净利润增速高于股东净利润增速,主要原因是去年上半年有5300万的政府补贴。上半年销售费用率同比上升4个百分点,主要原因是血制品业务今年开始组建销售队伍以及疫苗的销售模式变更;管理费用率同比下降1.4给百分点,主要是规模效应;财务费用率同比上升1.3个百分点,主要是利息收入减少。公司同时预告,3季报净利润同比变动幅度是下降5%~增长10%。 单季度来看,第2季度收入同比增长6.6%,扣非净利润同比下降3.3%。单季度收入增速放缓,中报解释是进口白蛋白的上升、两票制等政策导致代理商观望、批签发较慢。我们认为,核心因素还是白蛋白市场饱和、静丙短期供过于求。2季度末应收账款5.7亿元,相对去年底大幅增加,不过比1季度末略降,表明公司虽然在今年1季度放宽了血制品账期至6个月来推动销售,但在2季度没有继续压货;第2季度经营现金流远远好于1季度,也表明这点;存货仍然在逐季上升,表明产品还是有滞销情况,我们估计今年存货中静丙上升较多。 以血制品为主业的母公司上半年收入同比增长25.6%,扣非后净利润同比增长8.1%,第2季度单季度收入同比增长12.4%,扣非后净利润同比下降2.2%,母公司第2季度毛利率同比下降了4.5个百分点,销售费率同比上升3.2个百分点。重庆子公司上半年收入同比增长2.1%,净利润同比增长2.2%。重庆子公司上半年静丙库存上升较大,产品滞销导致增速放缓。 其他子公司,疫苗子公司收入3555万元,同比增长179%,但净利润亏损3332万元(去年同期亏损1329万元),公司的乙肝疫苗上半年销售较少,不能作为全年参考,我们判断收入增速高但亏损扩大,主要原因是疫苗销售方式的变化,即出厂价提升,但由于企业配送,费用也更高。 血制品业务上半年收入同比增长15.69%,毛利率略降0.12个百分点。其中,白蛋白收入同比增长27.72%,静丙同比仅略增1.03%,其他小制品同比增长19.28%。我们维持此前对血制品行业的观点:白蛋白由于存在进口,长期来看价格下行(除非国内企业能够通过公关实现利好政策出台);静丙的滞销则是短期因素,主要原因就是静丙的学术教育没有跟上,而供给这两年却上升较快;静丙的市场潜力仍然很大,今年不少血制品企业已经在组建销售队伍,开始教育医生,我们预计明年静丙的需求将开始转暖。我们判断,今年到明年上半年,血制品企业会面临一个较为艰难局面,即产品竞争加剧导致降价压力增加,而销售费用却不断上升。我们仍然对血制品的长期发展有信心,认为目前的中国血制品市场正在处于白蛋白驱动向静丙驱动的转型时期,面临短期阵痛。 调整盈利预测。我们预计2017~2019年EPS分别为0.90/1.10/1.38元(此前预测为1.13/1.48/1.84元),同比增长8%/22%/25%,当前股价对应17PE 32x,对应18PE 26x,我们虽然认为血制品行业短期面临一些阵痛,但是仍然看好未来静丙学术推广加强之后,带动行业进入发展新阶段,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩低于预期风险,产品降价风险
华兰生物 医药生物 2017-08-23 28.12 44.10 60.07% 28.48 1.28%
28.48 1.28% -- 详细
多重因素共同影响下,业绩低于预期。公司发布2017半年报,报告期内共实现营收10.13亿元、同比增长18.25%,归母净利润4.31亿元、同比增长5.07%,对应EPS0.46元,低于我们和市场的预期。公司业绩不达预期主要由于血制品销售受到多重因素影响,包括:1)人血白蛋白进口量增加,竞争趋于激烈;2)两票制施行影响了部分经销商的采购意愿;3)部分血制品销售受到批签发速度慢的影响。具体产品方面,人血白蛋白和其他血液制品增速较快,分别为27.72%和19.28%,而静注丙球营收基本持平,仅同比增长1.03%。 采浆量将会稳定提升,坚定看好血制品发展前景。公司16年采浆量突破1000吨,占国内全行业采浆总量15%以上。目前,公司共有23个浆站。15年9月到16年8月,公司重庆南门分站、河南云阳站等8个新设浆站都陆续进入采浆期,未来2-3年将带来稳定增量。报告期内,公司血制品毛利率基本维持稳定:人血白蛋白下滑0.06pp、静注丙球提高2.51pp,其他血制品下滑4.22pp。除人血白蛋白面临激烈竞争外,公司静注丙球和凝血酶类都具有较高的市占率。我们认为,在供需缺口尚未满足和采浆量得到保证的前提下,血制品整体前景依然较好。 “血制品+单抗+疫苗”扎实布局,进展良好。疫苗方面,流感病毒裂解疫苗通过世界卫生组织预认证后将推进国外注册、冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗取得临床试验批件、吸附破伤风疫苗完成临床试验拟报生产;单抗方面,公司阿达木单抗、曲妥珠单抗、贝伐单抗和利妥昔单抗等4种单抗都已进入临床阶段;综合来看,公司“血液制品+单抗+疫苗”的战略布局进展良好。 财务预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年可分别实现净利润8.39/9.46/10.92亿元(原预测9.83/11.61/13.60亿元),对应EPS0.90/1.02/1.17元,参考可比公司平均估值给予公司17年49倍PE,对应目标价44.10元,维持“买入”评级。 风险提示 如果血液制品业务成长不及预期,将会对公司业绩产生一定影响。
华兰生物 医药生物 2017-08-23 28.12 35.00 27.04% 28.48 1.28%
28.48 1.28% -- 详细
两票制影响,叠加政府补助减少,拖累上半年业绩。公司2017Q2单季实现收入4.75亿元,同比增长6.65%,实现归属净利润1.76亿元,同比下降19.34%。Q2业绩发生波动,主要归结为两票制的影响和政府补助的减少。首先两票制及营改增政策下,经销商基于未来的不确定性而进行去库存,对市场形成短期冲击。另一方面,近两年国内浆站建设进度加快,预计2016年全国采浆量7000吨(+约20%),再加上进口白蛋白的竞争(进口占60%),供需格局有所缓和。其次,去年上半年公司共获得各种政府补助5305万元,而今年仅有829万元,扣除政府补助的影响后,上半年利润增速约为16%。 仍看好血制品的长期前景及华兰生物的持续采浆扩张能力。上半年公司血制品业务收入9.73亿元(+15.69%),毛利率63.83%(-0.12pp),基本维持稳定。其中白蛋白4.38亿元(+27.72%),静丙3.27亿元(+1.03%),其他血制品2.07亿元(+19.28%)。血制品销售低于预期有三方面原因:①白蛋白进口量加大,②经销商去库存,③部分血制品批签发节奏慢。尤其是前两方面的因素,使得二季度以来血制品的供需格局趋于缓和,影响了销量和价格。但是我们认为,血制品行业政策壁垒高,具备资源属性,临床必须性强,属于战略性品种。随着国内企业对渠道建设和临床推广的重视,有望逐步夺回被外企占据的市场。公司有23个浆站(含分站),11个品种批文,无论是采浆能力还是综合利用度都具有很强竞争力。公司2016年采浆量1020吨,预计2017年有望达到1250-1300吨,未来在重庆、河南等优质浆源地具备开设大量浆站潜力,我们继续看好华兰生物的长期发展前景。 销售投入加大,研发进展顺利。过去,国内的血液制品企业对销售渠道重视不够,随着行业发生变化,公司已经开始积极进行渠道建设,上半年销售费用达到5822万,销售费用率上升到5.75%(+3.98pp)。同时应收账款周转天数延长到76天,是去年同期的两倍。研发方面,重庆公司取得人凝血酶原复合物的临床试验批件,疫苗公司取得冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗的临床试验批件,吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产文号,基因工程公司已有曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗获批临床,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。 短期受两票制和政府补助减少的拖累,业绩增速放缓,但仍看好其长期前景。公司2017H1业绩增速放缓,主要受到两票制、进口增加以及政府补助减少的影响,但公司作为品种最多、采浆扩张能力最强的血制品龙头,在单抗及疫苗领域也有前瞻布局。我们仍看好公司长期前景,预计2017-2019年EPS为1.02、1.23、1.54元,维持“推荐”评级,目标价35元。 风险提示:血制品价格波动,市场竞争加剧。
华兰生物 医药生物 2017-08-23 28.12 35.00 27.04% 28.48 1.28%
28.48 1.28% -- 详细
血制品增速放缓,疫苗亏损扩大,中报业绩不达预期:上半年公司实现营业收入10.13亿元,同比增长18.25%,归母净利润4.31亿元,同比增长5.07%,扣非净利润同比增长15.94%,低于先前预期。公司销售费用同比增长283.28%,其中母公司销售费用同比增193.35%,说明除了受疫苗推广费用大幅提升影响之外,血制品营销投入亦大幅增长。母公司应收账款相对年初增长207.89%,说明账期显著拉长,销售端压力增大。分业务来看,白蛋白增速相对平稳,收入4.38亿,同比+27.72%,环比+29.36%,毛利率持平,批签发同比+42.80%,环比-10.42%;静丙整体表现较弱,收入3.27亿元,同比+1.03%,环比-19.5%,毛利率上升2.51个pp,批签发同比+29.93%,环比-8.25%。其他血液制品收入+19.28%,相对符合预期,其中PCC批签发同比增21.85%,凝血因子Ⅷ同比增87.33%,两大凝血因子市占率均居国内同行业首位。疫苗产品销售额3351万元,同比增长267.92%,主要受疫苗一票制后低开转高开的影响,净利润亏损3332万元,同比扩大150.71%,预计是疫苗子公司研发费用与销售推广费用双双大幅提高所致。 血制品业务受政策面短期压制较大,营销模式亟待理顺,但行业前景仍然向好:我们认为,血制品业务低于预期有两点主要原因:1)2016年的山东疫苗事件、国务院94号文、以及陆续推行的“两票制”,使得大量小型经销商被淘汰出局,血制品黑市几乎消失。在此背景下,各厂商的产品集中涌向主流渠道,造成“交通拥堵”,且代理商失去高毛利的黑市市场,代理动力大幅减弱,开始向上游索取利润,个别血制品出厂降价促销,对行业形成冲击,经销商多持观望状态,购货意愿不强;2)医院对“药占比”限制趋严,且医保支付方式开始逐渐转向“按病种付费”,医生主动压缩药品费用成为医院市场新常态。血制品由于价格较高,且医生尚未形成稳定的用药习惯(尤其是静丙),终端需求受到一定的压制。静丙国内外人均用药量相差十倍,去年的供应还极度紧绷,短短一年时间,供需出现反转是不切实际的,供需缺口目前仍然存在,只是类似去年疫苗行业的情况,渠道的疏通需要时间,目前来看,公司已经积极采取措施,调整销售策略,加强学术推广及销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。随着公司等一批血制品龙头企业在销售端共同发力,中长期来看,行业景气度回升、公司发展回归正轨将是大概率事件。 行业集中度提升是大势所趋,龙头效应有望逐渐显现,公司仍然具备较高投资价值:按照发达国家血制品行业发展的轨迹来看,短期景气度下行后将紧跟着大规模的并购整合,行业集中度提升是大势所趋。野蛮生长的时代已经结束,国内血制品企业将迎来比拼“内功”的时代,采浆规模、血浆利用效率、品牌力、渠道力,企业精细化管理等一系列指标将使国内现存的二十多家血制品公司之间拉开差距。强者恒强的龙头效应,弱肉强食的生存法则,均将在血制品行业逐步得以体现。公司作为国内血制品行业的龙头之一,率先实现千吨血浆,规模、增速均处于领先地位,在未来的寡头竞争格局中,将大概率取得先发优势。公司向来行事稳健,随着行业的降温、一级市场估值的回落,未来潜在的外延并购将是值得期待的。我们建议,不必过度拘泥于内生业绩的短期波动,着眼血制品行业未来的发展格局,公司仍然具备较高的投资价值。 投资建议:鉴于中报业绩不达预期,我们将下调盈利预测。2017-19年收入增速分别为20.57%、29.75%、28.57%,EPS分别为0.97、1.19、1.48元,对应当前股价PE分别为37X、30X、24X。给予增持-A的投资评级,未来12个月目标价35.00元。 风险提示:血制品销售短期继续恶化。
华兰生物 医药生物 2017-08-23 28.12 34.20 24.14% 28.48 1.28%
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事件。 8月21日公司发布2017年半年度报告,实现营业收入10.13亿元,同比增加18.25%;归母净利润4.31亿元,同比增加5.07%;归母扣非净利润3.93亿元,同比增长15.94%;实现EPS 0.46元,同比增长5.05%。对 2017年 1-9月经营业绩的预计:2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-5%-10%。 点评。 两票制政策和进口白蛋白冲击下,血液制品业务低于预期。报告期内,公司人血白蛋白营收为4.48亿元,同比增加27.72%,毛利率同比下降0.06%;静丙营收为3.27亿元,同比增加1.03%,毛利率同比增加2.51%;其他血液制品营收为2.07亿元,同比增加19.28%,毛利率同比下降4.22%;疫苗产品营收3351万元,同比增加267.92%。公司整体业绩低于预期主要原因是二票制,该政策出台后,部分血液制品经销商处于观望状态,血液制品采购量减少;与此同时人血白蛋白进口量继续增加,目前已占国内市场的近6成。进口白蛋白及二票制对国内产品造成较大压力,部分省市出现降价行为,影响了白蛋白的销售及毛利。同时,部分血液制品批签发较慢,也造成了一些不利影响。未来公司将调整销售战略,进一步加强在医院的渗透率和覆盖面,使业绩维持稳定增长。 采浆实力雄厚,终端需求不变则中长期持续看好。报告期内,公司人血白蛋白占国产批签发量的16.96%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的28.87%、人凝血因子VIII 占国内批签发量的44.54%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的67.35%,均居国内同行业首位;静注人免疫球蛋白占国内批签发量的17.28%,居第二位。雄厚的采浆实力是公司的主要竞争力,随着血液制品的使用范围在2017版医保目录进一步扩大,我们认为终端需求依然旺盛,我们看好公司随着销售渠道调整,业绩将恢复快速增长。 在研项目进展顺利,单抗及疫苗业务有望成为未来新的增长点。公司在研产品众多,覆盖血液制品、疫苗、单抗三大领域,拥有丰富的产品线。报告期内,公司取得人凝血酶原复合物的临床试验批件、取得人免疫球蛋白生产批件并于8月2日通过GMP 认证;疫苗公司取得冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗的临床试验批件,吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产文号。基因公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在按计划开展临床研究。在研项目的顺利进行为公司长远发展提供了新的增长点。 推广费用增加导致销售费用大幅增加。报告期内,公司销售费用为5822万元,同增283.16%,主要系推广费用增加所致;管理费用为1.33亿元,同增7.04%;财务费用为-755万元,同增56.44%,主要系利息收入减少所致。报告期三项费用率 18.14%,同比上升3.87个百分点,主要增长原因在于市场销售过程中推广费用加大。 盈利预测与投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心——强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计 2017-2019年 EPS 分别为 0.90、1.17、1.53元。考虑公司所处细分领域的高景气,给予 2017年 38倍的PE,对应目标价 34.20元。维持“买入”评级。 风险提示:新浆站开拓进度具有不确定性;血浆供求进入拐点。
华兰生物 医药生物 2017-08-23 28.12 -- -- 28.48 1.28%
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17年H1业绩增速低于预期,供需缓和销售受阻 2017年H1营收10.12亿(+18.25%),归母净利4.31亿(+5.07%),扣非归母净利3.93亿(+15.94%),业绩成长低于预期。血液制品销售不佳,主要受两票制、销售渠道不畅、出厂价格下降及政府补助减少的影响。16年全行业采浆量的大幅增长导致17年上半年白蛋白、静丙产量的增加,缓解需求缺口的同时带来了终端销售的降价压力,加之两票制导致的销售渠道不畅,以及学术推广不足,产品营收增速放缓;我们估计渠道将在年底逐渐疏通。 大品种白蛋白、静丙不及预期 白蛋白营收4.38亿(+27.72%),静丙营收3.27亿(+1.03%);而17年H1白蛋白和静丙的批签发量增速分别为36.3%和38.4%。白蛋白营收增速较16年增加明显,但静丙营收增速则显著下降。白蛋白、静丙批签发量增速远高于营收增速。 16年采浆量破千吨,保证17年业绩 血制品行业业绩先导指标按照顺序是新批浆站和采浆量,由于采浆量大致延迟9个月成为投浆,而16年采浆量约为1025吨,同比增长约43%,快速增加的采浆量保证了17年业绩的稳定增长。 新老浆站支持采浆量持续增长 公司近三年获批新浆站9个(包括6个分站),预计17年和18年在河南和重庆各有一个浆站获批,新增的浆站估计各贡献80吨和40吨的采浆量;另外随着实质采浆补贴提升和加强宣传教育,未来三年老浆站有望每年提供200吨采浆增量。合计采浆量在19年可达1750吨,2020年提升至2000吨。 风险提示 河南省新批浆站受规划限制数量不达预期;白蛋白降价;静丙学术推广不及预期。 内生增长最优秀血制品龙头稳健成长,维持“买入”评级 由于血制品量升价跌,长期预测白蛋白供求关系难以缓解,我们下调了公司的业绩成长预测。估计17-19年归母净利润8.57/10.78/14.27亿,对应EPS为0.92/1.16/1.53元,对应当前股价PE为31.4/25.0/18.9X,维持“买入”评级。
华兰生物 医药生物 2017-08-23 28.12 -- -- 28.48 1.28%
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事件 华兰生物公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入10.13亿,同比增长18.25%;实现归属净利润4.31亿元,同比增长5%;扣非净利润3.93亿元,同比增长15.94%。 点评 销售遭遇一定困难影响业绩表现 即使不考虑非经常性损益,公司上半年年营收和利润增速较往年有所下滑,主要原因是公司二季度销售出现回落,二季度实现营业收入4.75亿元,同比增长6.65%;实现扣非归属净利润1.63亿元,同比下滑3.3%。半年报公司存货11.5亿,相比一季度有所上升;应收账款5.7亿,较一季报略有下降。相比一季度,二季度现金流情况改善,经营产生的净现金流0.6亿,由负转正。 公司销售出现回落的主要原因,我们认为主要有:1)近年来国内采浆规模上升迅速,白蛋白因允许进口,销售压力较大;2)两票制等多项医疗改革政策出台后,部分血液制品经销商处于观望状态,血液制品采购量减少;3)部分血制品批签发进程较慢,影响销售。 2015年以来,国内采浆规模快速上升(我们估计,2016年全国采浆规模超过7000吨),对应投浆量也持续放大。根据中国食品药品检定研究院统计,2016 年28 家国产血液制品生产企业,共有血浆站218 个,全年投浆约6212 吨;进口人血白蛋白2048.97 万瓶,相当于约7988 吨血浆生产。白蛋白是国内血制品行业最重要的品种之一,2014、2015、2016和2017H1白蛋白销售收入在华兰销售收入中占比分别为35%、43%、35%、43%。考虑到国内采浆和投浆仍在不断增长,进口规模也不断上升,国内白蛋白市场销售压力有可能维持。 血制品行业考验经营效率和销售能力“新常态”中龙头企业有优势 我们维持前期观点,随着采浆量的不断提升,血制品行业正在告别量价齐升、小厂也可以凭借人白静丙等少数品种丰衣足食的时代。随着行业竞争的加剧,血制品企业的经营效率和销售能力将变得更为重要。 血制品行业规模效应突出,华兰生物作为国内血制品龙头在浆站运营管理、吨浆成本控制、品种数量、血制品收率等方面均处于国内顶尖水平,从长期逻辑来看最有望穿越周期,保持稳定增长,并受益于可能的行业集中度提升和整合。我们继续看好血制品行业长期的资源属性价值。 2017年上半年,公司销售费用达5822万元,同比提升283.16%,其中母公司销售费用超过2500万元,已超过去年全年水平,表明公司已经在积极应对市场行业变化。公司正积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。 疫苗和单抗业务积极推进未来有望丰富增长动力 报告期内疫苗公司取得冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗的临床试验批件,吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产文号。疫苗行业当前正在逐步摆脱山东事件阴影,走向行业复苏,随着公司疫苗品种的逐步丰富和市场能力不断加强,公司疫苗业务也有望走出低谷。 基因公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在按计划开展临床研究,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究,争取尽快申报临床批件,为公司培育新的利润增长点。公司布局单抗等重组蛋白业务战略坚定、布局力度大、软硬件条件国内一流,品种梯队合理,是公司未来把握生物医药行业发展方向的重要筹码。 投资建议 考虑短期血制品行业压力,我们预测公司2017-2019EPS分别为0.92、1.09、1.30元,同比增长10%、18%、19%。 维持?增持?评级 风险提示 行业竞争加剧导致利润水平下滑;销售费用增长。
华兰生物 医药生物 2017-08-22 28.65 -- -- 28.48 -0.59%
28.48 -0.59% -- 详细
近日,华兰生物公布了其2017年中报,报告期内公司实现销售收入10.13亿元,同比增长18.25%,实现归属于母公司净利润4.31亿元,同比增长5.07%;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长15.94%。扣非归母净利润增速快于归母净利润增速主要由于今年同期政府补助同比少4505万元。EPS 0.46元。并预告2017年1-9月份归母净利润增速区间为-5%-10%。 盈利预测与评级:公司作为国内血制品企业的龙头之一,采浆量近来来逐步加速增长。同时公司疫苗和单抗领域产品线不断丰富,“血液制品+疫苗+单抗”三轮驱动战略稳步推进。考虑到部分血制品价格未来有可能承压,我们下调公司2017-19年EPS为0.92、1.09、1.28元,对应PE分别为31、27、23倍。 风险提示:血制品销售不及预期,疫苗业务不及预期。
华兰生物 医药生物 2017-07-11 30.89 38.00 37.93% 30.95 0.19%
30.95 0.19% -- 详细
1H results pre-announced, below expectation. Hualan pre-announced 1H17 results, with 0-15% profit growth in 1H17 vs. previous guidance of 20-35% YoY growth. Additionally, company indicated thatgovernment grant was RMB8.1mn 1H17, vs. RMB53mn in 1H16. We spokewith the company this evening, while there are multiple drivers that impacted2Q17 performance especially implementation of the two invoices, managementindicated that prices (ex-manufacturing) are largely stable, while acknowledgingpressure on this front. This is consistent with comments from 1Q17 call inlate April. We highlight that the delta in government grants in 1H17 vs. 1H16represents 11% of the profit (GAAP profit) generated in 1H16. Excluding theimpact from government grant, the mid-point of the new guidance is largely inlinewith lower end of the previous guidance. As such, we reduce our full yearrevenue/EPS estimates by 10% and 12% respectively for 2017, and 12.5%/12.5%for 2018E. DB view on PDTs in 2H17 and 2018. We believe a confluence of the factors are impacting competitive landscapeof the PDTs. The challenging elements include 1) low single digit price (exmanufacturing)erosion of albumin due to growth acceleration of importedalbumins, urge to clear inventory build-up from few domestic players especiallyHualan; 2) price erosion or discount due to pressure from 15% mark-up removal;3) implementation of two invoices which might have and will continue to lead tore-distribution of market share. The positive factors include 1) potential growthdeceleration of imported albumin due to CFDA inspection of GMP facilities ofglobal companies in 2H17, as well as potential implementation of the newgovernment policy on PDT regulations, 2) robust demand for IVIG in the mid/long term. Importantly, we remind investors that some of these elements couldbe temporary, especially impact from 15% mark-up removal and implementationof the two invoices. We believe CBPO might be less impacted as its direct salesrepresent a much larger percentage of the sales vs. Hualan (70% vs. 50% in 2016by our estimates however this ratio could change). Reducing PT to RMB38.0 from RMB43.5; risks. We lower our price target to RMB38.0 from RMB43.5. The PT is based on 34xof 2018E EPS vs. 35x we used previously. We believe that 34x is justified, as itsA-share peers are trading at 28x with 24% growth in 2018 (vs. 27% we modelfor Hualan). Risks include lower plasma collection volume, cost inflation and ASPpressure.
华兰生物 医药生物 2017-07-07 31.32 39.52 43.45% 31.20 -0.38%
31.20 -0.38% -- 详细
从行业角度看,二票制导致产品降价,影响业绩。中报业绩预告低于预期除了同期受到政府补助有所减少,更主要原因是因为二票制导致的,根据PDB样本医院数据数据,2016年进口白蛋白市场份额85%,国产白蛋白市场份额15%,进口白蛋白对国内产品造成较大压力,部分省市出现降价行为,也影响了白蛋白的销售。如果行业提高白蛋白标准,由于进口白蛋白标准不如国产白蛋白,预计进口白蛋白将减少到20%以下,有利于国产白蛋白在医疗机构的市场份额的提高。 根据WHO自给自足的原则,我们认为国产白蛋白将在渠道调整后逐步取代进口白蛋白份额。上半年公司采浆量预计增长20%左右,原材料储备充足,静待业绩释放。中长期继续看好。未来公司需进一步加强在医院的渗透率和覆盖面,力求重回快速增长轨道。 血液制品需求依然旺盛。血液制品的使用范围在2017版医保目录进一步扩大,国家支持力度的加强使得原本就供不应求的产品变得更加紧俏,而据公司2016年年报信息,公司拥有23家单采血浆站,2016年采浆量增长了40%,展现了雄厚的实力;此外公司在研产品众多,长线布局血液制品、疫苗、单抗三大领域,拥有丰富的产品线。我们看好公司战略性的规划与非凡的采浆实力将在未来放量。 盈利预测与投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心——强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.39元、1.87元。考虑公司所处细分领域的高景气,给予2017年38倍的PE,对应目标价39.52元。维持“买入”评级。 风险提示:新浆站开拓进度具有不确定性;血浆供求进入拐点。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名