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华兰生物 医药生物 2019-07-05 31.77 -- -- 33.20 4.50%
33.50 5.45% -- 详细
支撑评级的要点 2018年由于疫苗审批流程严格,同时供给端包括长生和巴斯德供给下降,因此行业整体的供给量是去年的一半。2018年华兰生物四价流感疫苗产量500万人份,三价流感疫苗批签发量超350万人份,市场份额居行业首位,疫苗总销售量为850万支。2019年华兰的四价苗仍独家(武汉所正处于申报阶段无法赶上2019年上半年的生产季),预计流感疫苗总销量为1200万支(净利4.75亿)。虽然2020年四价流感疫苗的格局会发生变化,但是华兰的流感疫苗经过了2年的市场检验,其安全性有效性更值得医护人员和家长的信赖,因此我们认为即使未来有其他家企业的四价流感疫苗上市也不会对华兰的龙头地位产生影响,市占率可以持续保持在50%-60%。且对于华兰的疫苗业务2017年最差的时候已经过去,在供需平衡情况下预计1500-1700万支销量可以持续。另外公司的狂犬病疫苗以及四价苗儿童型也将于明年获批生产。2019年疫苗业务归母净利预计至少为3.6亿。 血制品业务2018年同比增长16%左右,营收24.08亿,其中增长主要来自白蛋白、特免和因子类产品,其中白蛋白增速11.5%,特免和因子同比增速62%。17年血制品销售费用8700万,同比增长290%,2018年血制品销售费用2.1亿左右,同比增长141%。但公司的销售费用率相比同行业其他公司仍较低(17年血制品销售费用率为4.2%,2018年血制品销售费用率预计为8.8%)。2018年血制品业务净利润8.0亿元(净利率33.2%左右),2019年血制品业务收入增速至少为20%,除了白蛋白和特免、因子类产品的增长,增长弹性来自静丙去库存完成,静丙增速预计17%。销售费用率保持在7.5%左右,血制品净利润10.6亿、净利率36%左右。 估值 我们预计2019-2021年净利润15.25亿、19.27亿、23.56亿,对应估值29、23、19倍。公司作为血制品和流感疫苗龙头,业绩持续高增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫苗销售不达预期,静丙恢复增长不达预期。
华兰生物 医药生物 2019-07-01 30.20 -- -- 33.20 9.93%
33.50 10.93% -- 详细
事件 2019年 6月 27日,公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司收到河南省药品监督管理局颁发的 GMP 证书,认证范围为四价流感病毒裂解疫苗 1#线, 疫苗公司新改造完成的流感疫苗车间可正式用于四价流感病毒裂解疫苗生产。经营分析n 2018年疫苗公司累计批签发四价流感病毒裂解疫苗超过 512万支,三价流感病毒裂解疫苗超过 340万支, 为公司总体业绩增长作出重大贡献。此次公司 1#线通过四价流感病毒裂解疫苗 GMP 认证,有望进一步提升四价流感疫苗产能,增强疫苗公司盈利能力。考虑流感疫苗生产的季节性和时间限制,我们预计 1#线的产能将在 2019年部分释放, 进而在 2020年充分释放。 2016年和 2018年由于行业性原因,流感疫苗行业出货出现一定波动,批签发量有所下滑。但我们认为近年来流感疫情的流行有望提高公众接种意识,流感疫苗接种量有望向往年水平恢复。同时我国流感疫苗接种率与世界发达国家接种率(全人群 50%左右)有较大差距,未来成长空间广阔。 公司凭借行业领先的产能和生产硬件条件,以及率先获批四价流感病毒裂解疫苗的契机, 2018年逆势实现疫苗收入利润大幅增长。我们认为 2019年是公司四价流感疫苗生产的第一个完整生产年度,同时 1#线也获得 GMP 认证进一步增厚产能, 公司疫苗业务有望继续快速增长。 我们在前期报告中多次提示, 血液制品行业当前正处于景气度恢复进程中,随着原料血浆及血液制品稀缺性的修复, 公司血制品业务同样有望在盈利提升的同时迎来估值修复。盈利调整与投资建议n 我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景, 以及公司疫苗业务进一步放量前景, 暂不考虑 1#线贡献产能情况,预计 2019-2020年公司实现归母净利润 14.5、 19.1、 23.7亿元, 分别同比增长 27%、 32%、 24%。 维持“买入”评级。风险提示n 疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险
华兰生物 医药生物 2019-05-02 27.27 -- -- 44.55 7.87%
33.20 21.75%
详细
2019年一季度收入增长24%,归母净利润增长超25%。2019年一季度公司收入6.96亿元,增长23.8%,归母净利润2.6亿元,增长25.2%;扣非净利润2.4亿元,增长27.6%,EPS0.28元,增长24.5%,收入和净利润增长提速明显,超出此前预期。整体血制品行业回暖,公司血制品业务改善明显,且疫苗业务有望为公司贡献业绩弹性,公司预计全年业绩有望维持稳健增长。 血制品销售回暖,预收账款增加71%;疫苗业务预计小幅亏损。Q1预计疫苗业务小幅亏损,同时联合营企业投资亏损885万元,因此Q1预计血制品销售不断回暖是净利润增长明显的核心因素。同时预计Q1毛利率较高的凝血因子等其他血制品营收占比持续提升,整体血制品业务结构不断优化。另外,公司应收账款管理成果显著,Q1应收票据和账款9.75亿元,占收入比重约140%,同比下降3100万,应收账款周转率3.55,提升0.31;同时预收账款1649万元,同比增长71%,同样体现出公司销售逐渐回暖。Q1疫苗业务预计亏损,18年公司四价流感疫苗未完全释放业绩,预计19年公司生产时间充裕,下半年随着需求增长,四价流感疫苗有望为公司贡献较大的业绩弹性。 毛利率提升5.2个百分点,每股经营性现金流增长3.6倍。2019年一季度公司毛利率66.55%,提升5.2个百分点,或受到血制品业务结构优化、价格企稳及疫苗销售等因素影响。期间费用率23.31%,提升2.38个百分点,销售费用率11.31%,提升1.14个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率12.03%(其中研发费用4.55%),提升0.79个百分点,主要由于研发费用率提升;财务费用率-0.02%,提升0.46个百分点。每股经营性现金流0.2011元,提升3.6倍,经营状况大幅好转。 血制品龙头企业,疫苗贡献业绩弹性,预计未来维持稳健增长。公司作为血制品龙头企业,不断扩大加深销售网络布局,业绩正在逐步恢复;同时四价苗有望贡献业绩弹性。结合年报和一季报情况,我们上调19-20年EPS预测至1.52元、1.79元(原1.43元、1.72元),首次给出21年EPS预测为2.11元,分别增长25%、18%、18%,对应PE分别为28倍、24倍、20倍,维持增持评级。
华兰生物 医药生物 2019-05-01 28.39 -- -- 44.55 3.63%
33.20 16.94%
详细
业绩符合预期,血制品业务增速明显加快 公司业务立足于血液制品和疫苗制品,考虑到流感疫苗业务销售季节性,一季度对收入贡献极少,公司业绩增长主要来自于血制品业务增长,2019Q1收入增速预计超过25%,明显高于2018年15.89%的增速,我们判断是行业需求回暖:2018年Q1控制药占比政策致血制品终端使用不畅,业务低基数,Q3之后各地逐渐放开药占比考核,终端需求回暖。从渠道调研情况来看,行业自2017年调整以来,2018年三季度起血制品价格出现企稳回升趋势,今年一季度部分地区已有产品价格上调,公司作为行业龙头地位稳健,2019年有望受益血制品需求回暖;另一方面,疫苗业务在2018年尚未释放全部产能,今年在Q1流感疫情严重的背景下,有望实现满产800万支销售,公司整体业绩有望继续保持快速增长。 财务指标稳健,经营性现金流大幅提升 2018年公司毛利率为66.55%,同比上升5.19个百分点,预计主要是血制品逐步实行两票制,部分地区出厂价格提升,净利率为36.59%,同比增长0.2个百分点,预计主要是疫苗业务亏损减少,血制品业务净利率保持稳定。公司2019Q1存货为13.24亿元,同比增加6000万元,环比2018年底增加1.2亿元,预计主要是采浆环比加快、库存浆增加,经营性现金流净额1.88亿元,同比增长366.09%,反映公司经营质量十分优秀,财务管理非常稳健。 国产生物制品行业龙头,维持增持评级 华兰生物发展战略明确,行业地位领先,从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰,我们预计2019-2021年盈利分别为13.84、16.50和18.97亿元,同比增长21.5%、19.3%和14.9%,当前股价对应2019-2021分别为30、25和22倍PE,维持增持评级。 风险提示 1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险; 2.疫苗产品风险及行业舆论风险; 3.新产品研发和上市进度不达预期; 4.原料血浆成本占公司总生产成本的比例较高,带来毛利率下降风险。
华兰生物 医药生物 2019-05-01 28.39 -- -- 44.55 3.63%
33.20 16.94%
详细
华兰生物19Q1净利润同比增长25.2%,完全符合我们在1季报前瞻预测。我们预测2019~2021年EPS分别为1.70/1.91/2.10元,其中疫苗贡献0.48/0.48/0.41元,血制品和基因公司合计贡献1.22/1.43/1.69元。我们继续看好血制品行业的长期发展空间,今年四价流感有望贡献较大业绩,维持“强烈推荐”评级。 华兰生物19Q1收入同比增长23.8%,净利润同比增长25.2%,扣非净利润同比增长27.6%,EPS0.28元。净利润增速完全符合我们在1季报前瞻预测的25%。毛利率同比上升5.2个百分点,我们判断主要原因是重庆子公司的出厂价可能同比有提升;销售费率同比上升1.1个百分点,来自销售人员的增加;管理费率同比略降0.1个百分点,研发费率同比上升0.9个百分点,财务费率同比上升0.5个百分点。每股经营现金流0.20元,同比大幅增长366%,表明经营现金流远远好于去年同期。应收账款周转率0.8次,同比上升0.1次;存货周转率0.2次,同比持平,我们估计重庆子公司的静丙库存有较大幅度降低。 无需担心母公司增长。母公司19Q1收入同比下降6.8%,扣除投资收益之后的净利润同比下降34.5%。母公司收入同比下降的原因,我们估计仅仅是批签发的季节性波动:19Q1母公司白蛋白批签发量同比10.5%,静丙批签发同比增长170%,八因子批签发同比增长72.9%,PCC批签发去年同期有12.8万瓶,今年Q1无批签发。净利润同比下降较多的主要原因,是母公司销售费率同比上升9.2个百分点,我们估计原因是销售人员的数量和奖金增加,由于重庆子公司的销售也通过母公司进行,因此合并报表销售费率更有意义。 继续看好血制品行业。血制品白蛋白已经出现供不应求,静丙也有一定程度紧张,我们判断原因是,上海新兴事件之后,中检所系统对血制品的批签发更加严格,因此2、3月份血制品批签发明显同比下降。而国内龙头企业产品质量有保证,批签发量没有明显下降,显著受益。虽然我们暂时无法判断这次批签发下降会持续多长,但是,新兴事件一定会让血制品行业更加向头部企业集中。 盈利预测与评级。我们预测2019~2021年净利润同比增长39%/12%/10%,EPS分别为1.70/1.91/2.10元,其中疫苗贡献0.48/0.48/0.41元,血制品和基因公司合计贡献1.22/1.43/1.69元。我们继续看好血制品行业的长期发展空间,今年四价流感有望贡献较大业绩,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:血制品价格波动;疫苗批签发量低于预期风险。
马帅 10
华兰生物 医药生物 2019-04-29 27.60 35.66 7.57% 44.55 6.58%
33.20 20.29%
详细
事件:公司公布2019年一季报,2019一季度年实现营业收入6.95亿元(+23.83%),归母净利润2.59亿元(+25.16%),扣非归母净利润2.40亿元(+27.62%)。经营活动净现金额1.89亿元(+366.09%) 业绩增长略超预期,血制品业务快速增长。从中检院披露的疫苗批签发数据和我们草根调研了解到的疫苗收入确认情况来看,预计公司一季度疫苗收入同比是下降的。一季度收入同比增长23.83%,预计主要来自血制品业务增长,归母净利润表观口径和扣非口径的差异主要来自于投资收益变化,投资收益同比减少43.81%,主要为基因公司净利润较上年同期减少所致。少数股东损益-490万,去年同期-285万,预计一季度疫苗公司亏损高于去年同期。剔除疫苗影响和投资收益影响,预计一季度血制品业务利润端较之去年同期增长30%左右。 母公司销售费用率短期上升不能反映血制品真实销售情况。总体销售费用率有所上升,同比增长1.1pp,主要原因为销售推广咨询费及薪酬增加所致。从代表血制品业务的母公司报表来看,销售费用率大幅提高从去年8.26%到17.42%,但预计并不是销售费用大量投入来促进血制品销售所致,有可能是费用短期集中入账影响。因为从其他财务数据来看,预收账款大幅增加,同比增长50.01%,经营活动净现金量净额较上年同期增加366.09%,这些数据反映了血制品销售情况较之去年同期大幅好转,同时也与我们在华东和华北地区草根调研的血制品大品种去库存状况良好,销售情况好转,甚至出现产品紧俏情况更为相符。 受新兴事件影响,终端更关注血制品品牌,龙头企业的强势品牌有望占比进一步提升且有提价预期,公司血制品增长有望超预期。新兴事件之后,批签发更为谨慎,根据中检院数据,从年初至今的批签发数据来看,静丙和白蛋白总批签发数量较之同期下降,同时龙头企业批签数量占比提高。更多需求转向品牌产品也造成品牌产品出现一定程度的供不应求,根据我们的草根调研,目前部分血制品企业白蛋白价格已上调,经销商有一定囤货动力。公司作为龙头企业有望受益,血制品增长有望超预期。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为24.0%、18.0% 和15.2%,净利润增速分别为23.4%、18.2%和15.1%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为54元,相当于2019年36的动态市盈率。 风险提示:去库存不及预期,降价超预期,疫苗放量不及预期,安全性风险。
华兰生物 医药生物 2019-04-29 27.60 -- -- 44.55 6.58%
33.20 20.29%
详细
投资要点 事项: 公司发布2019年一季报:报告期内实现营收6.96亿元(+23.83%),实现归属净利润2.60亿元(+25.16%),扣非后归属净利润2.40亿元(+27.62%),符合市场预期。 平安观点: 血制品保持较好增长节奏,费用率进一步增加: 公司2019Q1实现收入6.96亿元,考虑到流感裂解疫苗主要在下半年进行销售,血制品板块实现的收入估计在6.80亿元左右,相比2018Q1增长约28%。充分体现出血制品供需格局稳定后,公司产品重获青睐。 2019Q1公司总体毛利率为66.55%(+5.20PP)。报告期内销售推广费用及销售提成进一步上升,销售费用率达到11.31%(+1.13PP),管理费用率7.23%(-0.12PP),研发费用率4.80%(+0.91PP)。 报告期公司经营现金净流量为1.88亿元(+366.09%),应收款与存货也基本保持稳定。 全年备战流感疫苗,下半年有望显著贡献业绩: 2018年“长生事件”后,年底流感苗供应不足,且公司成为了目前唯一的四价流感裂解苗供应商。为满足市场需要,公司2019Q1继续进行疫苗的生产与报批。截止3月底,公司共有203.36万支三价成人流感苗和10.51万支四价流感苗取得批签发。 流感苗的生产一般集中在年中及之后,并于四季度前后开始接种。华兰2019年流感苗生产有望达到1200万支左右,且以高利润率的四价苗为主。按此估算,全年疫苗销售可能超12亿元,显著提升公司业绩增速。 维持“推荐”评级:华兰作为血制品龙头企业,拥有丰富的浆站及血制品批文。在白蛋白等重要产品的供需格局趋于稳定后,公司重回稳健发展。四价流感苗上市后,公司的市场占有率与疫苗子公司盈利能力均显著上升,随2019年产能释放,将带动公司的增速进一步向上。维持公司2019-2021年EPS为1.50、1.78、2.05元,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)血制品竞争加剧风险 近几年全国总采浆量的提升,以及进口白蛋白批签发量的增长,血制品由紧缺转为平衡,竞争压力加大; (2)研发风险 新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过多个步骤,存在失败的可能性; (3)销售费用增加的风险 随着疫苗高开,以及血制品推广队伍的建设,学术推广的加强,相应的销售费用也将升高,影响公司利润水平。
江琦 6 4
华兰生物 医药生物 2019-04-29 27.60 -- -- 44.55 6.58%
33.20 20.29%
详细
事件:2019年4月25日,公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入6.96亿元,同比增长23.83%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长25.16%。 点评:血制品受益于行业景气实现稳健增长,预计疫苗业务小幅亏损。2019年一季度公司营收6.96亿元(23.83%+)、归母净利2.60亿元(25.16%+)、扣非归母净利2.40亿元(27.62%+)。我们预计净利润实现同比大幅增长主要是由于血制品稳定增长,疫苗业务和基因公司一季度是亏损状态。净利率水平为37.30%,和2018年四个季度相比略有抬升,预计主要受费用确认等影响。2019年我们预计在2018年采浆量增速相对小幅增长、短期进口批签发量减少(2019Q1占比下降至41%)、企业库存较少的情况下血制品业务仍能保持较为稳定的增长,疫苗业务同比增长,公司仍能取得不错的业绩增长。第一季度经营性现金流净额1.88亿元,绝对额同比大幅增长366.09%,我们预计主要是血制品渠道调整完成、回款情况良好。2019年第一季度应收账款及票据9.75亿元、占收入比重142%,和2018年第一季度相比减少3000万元左右;存货13.24亿元、占资产比重接近20%,和2017年以来情况基本一致。 销售费用率11.31%,管理费用率7.23%,研发费用率4.80%。销售费用7866万元、增加37.63%,主要原因是销售推广咨询费及人员薪酬增加;费用率同比增长略超过1个百分点。管理费用率合并研发费用率整体达到12%左右,同比增长0.8个百分点左右,其中研发费用3341万元、增长53.00%。 盈利预测与投资建议:考虑狂苗有望于2019年上市,我们预计2019-2021年公司营业收入为42.07、46.93、53.54亿元,同比增长30.77%、11.57%、14.08%,归属母公司净利润14. 07、16.43、19.00亿元,同比增长23.49%、16.75%、15.64%,对应EPS为1.51、1.77、2.04元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,采浆量长期能保持较为稳健的增长,目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售工作;同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,四价流感疫苗正式上市销售、提供新的利润增长点,维持“买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-04-29 27.60 -- -- 44.55 6.58%
33.20 20.29%
详细
核心观点: 19年一季度公司实现归母净利润2.6亿元,同比增长25.16% 公司发布2019年一季报:第一季度,公司实现收入6.96亿元,同比增长23.83%;归母净利润2.6亿元,同比增长25.16%;扣非净利润2.4亿元,同比增长27.62%。公司经营活动产生的现金流量净额约1.88亿元,同比大幅增长366.09%,同时预收账款期末余额较期初增加50.01%,说明随着血制品渠道库存减少,公司对经销商的议价能力变强。 血制品业务保持良好增长态势,重庆子公司表现亮眼 基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.05亿元,预计疫苗子公司(持有75%股权)亏损约2000万元左右,与此同时公司对联营企业和合营企业的投资收益为-0.09亿元,预计参股公司华兰基因处于亏损状态,因此公司业绩快速增长主要由血制品业务所贡献的。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.37亿元(-6.83%)、净利润0.97亿元(-36.58%),净利润率下降13.55pp至28.88%,主要系销售费用率显著提升有关,我们判断公司血制品业务快速增长主要与华兰重庆子公司经营情况较好有关。 一季度血制品批签发量大幅增长,四价流感疫苗仅10.51万支 根据中检院及各地药检所披露,一季度公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量70.35万瓶(+297%)、静丙(折合2.5g/瓶)26.29万瓶(+25%)、八因子20.89万瓶(+191%)、狂免28.71万瓶(+404%)、人免2.95万瓶(+49%)、乙免10.04万瓶(+22.4%)、纤原0.24万瓶(-87.9%),PCC无批签发。另外,一季度公司三价流感疫苗(均为成人型)获得批签发量203.36万支,四价流感疫苗10.51万支。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为29X\25X\22X。公司的采浆能力、产品梯队、浆站管理水平以及盈利能力方面均处于业内领先位置,维持此前合理价值47.4元/股,对应2019年31倍PE,给予买入评级。 风险提示 血制品持续降价压力、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。
华兰生物 医药生物 2019-04-29 28.06 -- -- 44.55 4.82%
33.20 18.32%
详细
盈利预测:公司作为国内血制品企业的龙头之一,采浆量近来来逐步增长,同时公司疫苗和单抗领域产品线不断丰富,“血液制品+疫苗+单抗”三轮驱动战略稳步推进,产业格局进一步完善。我们预计公司2019-2021年EPS为1.50、1.74、1.93元,对应4月25日收盘价PE分别为29、25、23倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:采浆量不达预期;血制品销售不达预期;血制品降价风险;疫苗业务不及预期。
华兰生物 医药生物 2019-04-10 29.18 -- -- 46.93 6.18%
33.15 13.61%
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事件:2018年年报点评:2018年公司实现营业收入32.17亿元,同比增长35.84%,归母净利润11.40亿元,同比增长38.83%,扣非后净利润10.02亿元,同比增长31.74%,对应EPS1.23元。每10股派发现金红利4.00元(含税),送红股5股(含税),不以公积金转增股本。 点评: 企业主动调整产品结构,疫苗、特免等其他血液制品增长较快。2018年公司实现营业收入32.17亿元,同比增长35.84%,归母净利润11.40亿元,同比增长38.83%。从分产品的角度看,人血白蛋白及静丙全年实现营业收入16.29亿元,增速2.0%;其他血液制品营收从2017年的4.81亿元增长到2018年的7.79亿元,同比增长61.91%。疫苗产品营收从2017年的2.81亿元增长到2018年的7.98亿元,同比增长183.92%,主要是由于四季度大量四价流感疫苗确认了收入。 血液制品产品调整,特免、凝血类产品批签量提升明显。2018年公司血液制品的产品结构出现了较明显的调整。从收入构成看,2018年人血白蛋白、静丙的营收占比分别为31.88%、18.78%,同比下降6.97、9.81个百分点;其他血液制品营收占比达到24.21%,同比增加3.9个百分点。从批签发数据看,其他血液制品中批签量显著提升的品种有狂犬病人免疫球蛋白,全年共获批148.95万瓶(按200IU计),同比增加224.42%,占国内总批签量的17.6%;人免疫球蛋白,全年共获批47.76万瓶(按150mg计),同比增加119.86%,占国内批签量的37.3%;人凝血因子Ⅷ全年共获批64.59万瓶(按200IU计),同比增加26.11%,占国内总批签量的41.5%。 独家供应四价流感病毒裂解疫苗,业绩在四季度集中体现。疫苗黑天鹅“长生事件”之后,我们预计相关部门加强了疫苗生产监管,原生产疫苗的企业相继退出,随着冬季流感高发季的到来,2018年的流感疫苗呈现出供不应求的局面。2018年全国共有899.96万支三价流感疫苗获批,同比减少61.98%,公司作为四价流感病毒裂解疫苗的独家供应厂商,2018年全年共获批512万支四价疫苗,其贡献的业绩在2018年四季度集中体现。 加快单抗产品研发,培育新的利润增长点。参股公司华兰基因工程有限公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件,截至报告期末共有7个单抗品种取得临床试验批件,正在按计划开展临床试验,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究,为公司培育新的利润增长点。 三项费用率水平稳定。2018年公司销售费用同比增长100.91%,对应销售费用率16.72%,主要系推广咨询费增加所致;管理费用同比增长14.38%,对应管理费用率10.21%,保持平稳;财务费用同比增长107.48%,对应财务费用率2%,主要系票据贴现利息增加所致。 盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.51、1.90、2.41元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2019年35X-40X的PE,对应合理价值区间为52.85-60.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。
华兰生物 医药生物 2019-04-05 29.71 -- -- 46.93 4.29%
33.09 11.38%
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事件 华兰生物发布2018年年报 2018年公司实现营业收入32.17亿元,同比增长35.84%;归属于上市公司股东的净利润11.40亿元,同比增长38.83%;扣非净利润10.02亿元,同比增长31.74%,经营性现金流净额12.93亿元,同比增长628.58%。每股EPS为1.22元,分配预案为拟每10股派发现金红利4元送红股5股(含税)。 简评 业绩略超预期,四价流感疫苗上市贡献业绩弹性 公司业务立足于血液制品和疫苗制品,疫苗业务贡献2018年业绩大部分弹性。2018年5月四价流感病毒裂解疫苗上市,为现存独家产品,根据中检院批签发数据,2018年公司获批512万人份,成为公司新的利润增长点,疫苗业务占比迅速提升至接近25%,实现净利润2.7 亿元,按公司75%权益计算,占归母净利润贡献已达17.7%。 血制品业务保持稳健,行业需求有回暖趋势。行业自2017年调整以来,2018年三季度起出现企稳回升趋势,公司产品库存出现明显下降,同比下降25.75%,库存商品金额同比下降近1亿元。2018年公司血制品业务实现收入24.08亿元、同比增长15.89%,行业龙头地位稳健,2019年有望受益血制品需求回暖,业绩继续保持稳健增长。
华兰生物 医药生物 2019-04-03 29.90 -- -- 46.93 3.64%
31.86 6.56%
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华兰生物发布20 18 年年度报告:2018 年公司营收32.17 亿元,同比增长35.84%;归母净利润11.40 亿元、扣非后归母净利润10.02 亿元, 分别同比增长38.83%、31.74%。利润分配预案为:每10 股派发现金红利4.00 元(含税),送红股5 股(含税) 销售费用率提升明显,经营活动现金流大幅改善。分季度看,公司18Q4 的营业收入与归母净利润增速分别为68.24%和88.34%,18Q4 业绩高速增长主要与四价流感疫苗的集中销售有关。期间费用率方面,由于血制品业务销售投入增加及高销售费用率的疫苗业务营收占比提升, 公司整体销售费用率提升至16.72%,同比增加5.42pct;规模效应的体现使管理与研发费用率下降至10.20%,同比下降1.98pct。现金流方面,公司经营活动现金流量净额为12.93 亿元,较去年同期的1.77 亿元大幅改善,与净利润匹配良好。 血制品业务稳健增长,销售投入短期拖累利润。2018 年公司血制品业务稳健增长,实现营收24.08 亿元,同比增长15.89%;扣除投资收益后,母公司与重庆子公司的合计净利润为8.09 亿元,与去年同期基本持平。分产品看,白蛋白营收10.25 亿元,同比增长11.45%,渠道去库存接近尾声;静丙营收6.04 亿元,同比下降10.77%,去库存压力相对较大;其他血制品营收7.79 亿元,同比增长61.91%,主要是公司主动调整产品结构,加大特免与八因子的生产所致。 公司血制品毛利率同比下滑2.70pct,主要与采浆成本上升及部分产品降价有关。2018 年公司积极申请新建浆站,浆站数量增加至25 家;同时加强对二、三线城市和三甲医院的销售布局,母公司销售费用同比增加1.07 亿元。随着公司采浆量的持续增加以及销售布局的逐步完善,公司血制品业务有望持续向好。
华兰生物 医药生物 2019-04-03 29.90 32.25 -- 46.93 3.64%
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业绩超预期,销售费用率大幅增加。公司发布2018年报,报告期内共实现营收32.17亿元、同比增长35.84%,归母净利润11.40亿元、同比增长38.83%,对应EPS 1.23元。其中,血制品业务稳健增长(+15.89%),疫苗制品快速成长(183.92%);费用方面:受到血制品推广费用迅速增加的影响,公司销售费用同比增加101%(费用率提升5.42pp 至16.72%);管理费用率则有所下滑,从12.18%降低至10.21%(包括研发费用)。 血制品业务将稳健增长,疫苗有望维持快速放量。2018年,国内采浆量达到8600多吨(同比7%左右),公司作为血制品4家龙头企业之一有望保持稳定增长。目前,公司共有25个浆站,随着新设浆站的成熟采浆量将稳步提升。2018年,公司人血白蛋白和静丙国内批签发市占率分别为13.4%和10.5%,凝血因子类和部分特免蛋白(破伤风和乙肝)批签发量全国第一,竞争优势明显。疫苗方面,公司销售量较去年同期增加37.96%,主要原因在于子公司4价流感疫苗上市销售所致;考虑到4价流感疫苗18年未充分销售且竞争格局良好,预期仍将保持快速放量。 践行“血制品+疫苗+单抗”布局,值得期待。公司以血制品业务为主体,逐步布局疫苗和单抗。目前,疫苗产品线快速丰富(报告期内取得4价流感疫苗、AC 多糖疫苗生产批件),在研的产品还包括冻干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib 疫苗、破伤风疫苗、AC 结合疫苗;单抗方面,共有7个单抗处于临床阶段,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗都已经处于3期临床。综合来看,疫苗和单抗业务将极大提升公司成长天花板。 财务预测与投资建议 根据公司年报, 我们将2019-2021年归母净利润预测调整为13.88/16.42/19.33亿元(原预测19-20年为11.65/13.87亿元),对应EPS1.48/1.76/2.07元,参考可比公司平均估值给予公司19年33倍PE,对应目标价48.84元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司疫苗业务放量不及预期,将会影响整体业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名