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华兰生物 医药生物 2019-09-06 32.99 -- -- 36.87 11.76%
37.82 14.64% -- 详细
事件:公司公告2019年上半年公司实现营业收入14.03亿元,同比增长16.77%,归母净利润5.07亿元,同比增长11.94%,扣非后归母净利润4.62亿元,同比增长14.06%,经营活动产生的现金流量净额5.40亿元,同比增长41.47%。其中Q2收入端同增10.57%,Q2归母净利润同增0.78%。2019H1实现EPS为0.36元。 核心业务血液制品增长稳健,静注丙球蛋白实现快速增长。截至2019年上半年,业绩主要来自血液制品,该板块实现收入13.83亿元,同比增长20.76%,毛利率58.77%。我们认为血液制品增长今年有所恢复,收入和利润端增长相匹配。2019年H1公司积极申请新建单采血浆站,长垣、都安、陆川、巫溪和文峰分站、彭水和桑柘分站、石柱和鱼池分站的许可证到期均按时换发新的许可证,重庆公司获批在梁平设立单采血浆站,为血液制品的稳定增长奠定了基础,从源头上确保血浆质量。从各产品看,人血白蛋白收入5.10亿元,同比增长7.94%,毛利率54.53%。静注丙球蛋白实现收入4.72亿元,同比增长73.67%,毛利率60.65%,我们预计静注丙球蛋白增长较快与18年H1基数较小有关。人血白蛋白和静注丙球蛋白各占营业收入比重的36.38%和33.68%。 四价流感疫苗预计2019年下半年释放产能:2019年H1公司疫苗产品业务收入1197.09万元,同比下降76.25%,毛利率51.82%。2019年H1公司四价流感病毒裂解疫苗1#线通过GMP认证,流感疫苗的生产能力进一步提高,2019年批签发合格的四价流感疫苗开始被运往全国各地,受益于9-11月流感接种高峰期,预计2019年下半年将集中释放业绩。2019年金迪克四价流感病毒裂解疫苗已于5月获批。根据界面新闻援引中国疾病预防控制中心统计数据,2019年上半年中国流感病例基本是过去4年总和,目前中国流感疫苗总覆盖率不足2%,而美国成人流感疫苗接种率约为59%。随着流感渗透率继续提升,公司作为龙头企业有望优先受益。 加大研发投入:2019年H1公司研发投入6820.02万元,同比增长32.31%。公司基因工程业务目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究,为公司培育新的利润增长点。 三项费用率同比减少5.56个百分点:2019年上半年,公司销售费用1.01亿元,同比降低2.91%,主要原因系上半年公司调整销售策略,加强销售队伍建设;管理费用9799.21万元,同比增长20.38%,是由员工薪酬和折旧费增加导致;财务费用-224.14万元,同比减少38.36%,主要由利息收入增加所致。三项费用率13.99%,与2018H1费用率19.55%相比,同比减少5.56个百分点。 盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.00、1.22、1.55元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2019年35X-40X的PE,对应合理价值区间为35.00-40.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:单采血浆站监管风险,毛利率下降的风险,产品安全性导致的潜在风险。
华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 40.00 9.92% 35.43 8.68%
37.82 16.01% -- 详细
维持增持评级 。考虑到血液制品行业仍处复苏阶段,上调公司 2019-2021年预测EPS 至1.01/1.17/1.34元(原为1.01/1.13/1.25元),目前行业同类公司2020年PE 为34X,上调目标价至40元,维持增持评级。 半年业绩略低于预期,全年预计稳健。上半年公司实现营业收入14.03亿元,同比增长16.77%,归母净利润5.07亿元,同比增长11.94%,扣非净利润4.62亿元,同比增长14.06%,上半年整体业绩略低于预期,但预计全年仍将保持稳健增长。 静丙销售恢复性高增长。公司血液制品收入13.83亿元,同比增长20.76%,其中白蛋白收入5.10亿元,同比增长7.94%,静丙受益于终端需求较好,且前期库存较多,上半年收入4.72亿元,同比高速增长73.67%,其他血制品因受纤维蛋白原影响,上半年收入4.00亿元,基本持平。疫苗业务收入0.12亿元,同比下滑76.5%。整体看,血液制品行业仍处于景气复苏阶段。 疫苗贡献弹性。受益于良好的竞争格局,公司四价流感疫苗2019年仍有望继续放量,预计全年销售量约800万支左右,继续贡献显著利润弹性,参股的基因公司目前已有7个单抗品种获批临床其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III 期临床研究,有望培育为公司新的业绩增长点。 风险提示:白蛋白供给显著增加影响价格。
华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 -- -- 35.43 8.68%
37.82 16.01% -- 详细
事件:近日,华兰生物发布19年半年报,2019年上半年公司实现营业收入14.03亿元,同比增长16.77%;实现归属母公司股东净利润5.07亿元,同比增长11.94%。 点评: 业绩符合我们预期。2019年上半年,公司实现营业收入14.03亿元,同比增长16.77%;实现归母净利润5.07亿元,同比增长11.94%,业绩符合我们预期。分季度看,一季度和二季度分别实现收入6.96亿元、7.07亿元,同比增速分别为23.83%、10.57%,主要是一季度进口白蛋白供给缩减叠加渠道补库存因素,血液制品业务同比增速较快导致。2019年上半年,期间费用率为18.86%,同比减少0.69个百分点,其中销售费用率为7.17%,同比减少1.45个百分点;管理费用率为11.85%,同比增加0.78个百分点;研发费用率为4.85%。 静丙拉动血制品业务高速增长。2019年上半年,公司血液制品业务实现收入13.83亿元,同比增长20.76%;毛利率为58.77%,同比减少0.68个百分点。分品种看,人血白蛋白收入为5.10亿元,同比增长7.94%,毛利率为54.53%,同比增加0.91个百分点;静丙收入为4.72亿元,同比增长73.67%,毛利率为60.65%,同比减少0.04个百分点;其他血液制品收入为4亿元,同比减少0.06个百分点,毛利率为61.98%,同比减少3.51个百分点。整体来看,受益于进口白蛋白供给缩紧,白蛋白收入有小幅增长;静丙实现了大幅度增长;各个产品毛利率较为稳定。浆站方面,2019年上半年仅获批重庆梁平一个浆站。 二季度批签发量大幅度下降。2019年一季度,公司人血白蛋白批签发量为81.42万瓶、静丙批签发量为35.7万瓶、狂免为39.71万瓶、破免为18.07万瓶、乙免为3.73万瓶;2019年二季度,人血白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免批签发量分别为28.53、18.43、17.28、0、1.46万瓶,批签发量较2019年一季度大幅度下降。因子类产品,VIII因子一二季度批签发量分别为23.79、2.59万瓶;纤维蛋白原只有一季度有批签发,量为0.24万瓶;凝血酶原复合物只有二季度有批签发,量为15.9万瓶。 流感疫苗下半年进入销售旺季,收入即将恢复。2019年上半年,公司疫苗业务实现收入1197.09万元,同比减少76.25%,主要是去年同期流感爆发导致18年上半年流感疫苗销售额较大。下半年是流感疫苗销售旺季,流感疫苗产品即将放量,收入即将恢复。 盈利预测及评级:按照公司最新股本(1,403,059,020.00)计算,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.92元、1.03元、1.14元;维持公司“增持”评级。 风险因素:产品价格下降风险;研发进度不及预期风险;血制品行业政策风险;行业事件风险。
华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 -- -- 35.43 8.68%
37.82 16.01% -- 详细
事项: 公司发布2019年中报:上半年实现营收14.03亿元(+16.77%),实现归属净利润5.07亿元(+11.94%),扣非后归属净利润为4.62亿元(+14.06%),基本符合预期。 平安观点: 血制品供需恢复,公司财务指标进一步改善: 随着渠道库存出清,血制品行业供需格局持续改善。在收入、利润实现稳健增长的同时,其他指标也明显趋好:年中公司应收账款共计 6.64亿元(-27.02%),相比去年同期下降明显;存货 12.82亿元(+6.49%),其中产成品 1.92亿元(-25.55%) ,库存产品不足 1个月的销量,积压问题已完全解决;上半年经营活动净现金流为 5.40亿元(+41.47%)。 上半年公司销售费用率为 7.17%(-1.45PP),其中员工薪酬同比增长106.80%,管理费用率为 6.99%(+0.21PP),研发费用率为 4.86%(+0.57PP)。 静丙销售发力, Q2毛利率受会计核算影响有所降低: 分产品看, 静丙的销售在今年上半年得到显著改善,实现收入 4.72亿元(+73.67%),是业绩增长的主要驱动因素;白蛋白实现收入 5.10亿元(+7.94%),保持稳健增长态势;凝血因子等其他血制品实现收入 4.00亿元(-0.06%)。 Q2单季度公司综合毛利率为 52.05%,比上年同期下降 6.93PP,其中采浆成本上升产生了约 1PP 的负面影响。另外, 公司 Q2取得批签发的产品较少, 根据公司会计核算方式,参与制造费用分摊的产品也较少, 拉低了产品毛利率。不过该会计核算方式导致的影响与公司实际业务运营关联不大,若后续产品批签发增多,毛利率就会得到修复。 流感疫苗进入销售季,产品放量可期: 随秋冬季的到来,流感将进入高发阶段。公司正在加紧生产重要产品 4价流感裂解疫苗, 8月已有部分产品取得批签发。 与传统 3价苗相比, 4价苗覆盖疾病亚型更广,市场缺乏竞争者,产品价格和利润率也更高。在充分的准备下,公司今年有望将 4价流感裂解苗的产量提升到 800万支左右,再加上 300万支左右传统 3价苗,疫苗子公司的业绩有望迎来突破。 维持“推荐”评级: 华兰生物系国内血制品一线龙头企业,不论是血站资源还是产品品类都具有优势。随血制品渠道库存消化完毕,公司销售及现金回款情况都有显著改善。下半年即将进入流感高发时期,公司的四价流感裂解疫苗将实现快速放量。考虑到公司股票分红及股权激励对 EPS的稀释,调整 2019-2021年 EPS 预测为 1.01、 1.19、 1.37元(原 1.50、 1.78、 2.05元),维持“推荐”评级。 风险提示: 全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 -- -- 35.43 8.68%
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公司发布2019年半年报,实现营收、归母净利润及扣非归母净利润14.03/5.07/4.62亿元,同比增长16.77%/11.94%/14.06%;业绩符合预期。投资要点: 血制品复苏,静丙带动业绩稳健增长公司业绩保持稳健增长,其中血制品业务贡献绝大部分收入,分品种看: 1)白蛋白收入5.10亿元( +7.94%),在低库存情况下维持稳定增长; 2)静丙因去年同期去库存影响,基数较低,通过调整销售策略,加大学术推广力度, 2019H1收入大增73.63%,达到4.72亿元; 3)其他血制品收入4亿元,基本与去年同期持平,我们预计特免类品种维持高增长,而凝血因子有所下滑。报告期内,公司经营性现金流大幅好转,应收账款及存户比率改善明显。因加强对献浆员激励致采浆成本上升,毛利率提升0.84pct。 看好下半年疫苗业绩弹性,单抗研发稳步推进因流感疫苗季节性特点,公司疫苗业务主要体现在下半年,截止8月底,批签发四价流感疫苗超过110万支,三价流感疫苗超过25万支,已开始陆续运往全国各地展开销售。公司四价流感疫苗完成产能扩充,预计全年销量有望超过800万支,带动疫苗板块实现50%以上增长。此外,我们预计公司狂犬疫苗年内有望获批, 2020年有望逐步放量。公司单抗研发稳步推进,四个已进入III期临床研究的单抗目前正按计划开展临床试验,后续有望逐步培育成新的业绩增长点。 盈利预测与评级预计19/20/21年EPS为0.99/1.20/1.42元,对应当前股价PE为33/27/23倍,公司血制品业务持续回暖,疫苗业务贡献业绩弹性,维持“推荐”评级。 风险提示 1、血制品销售不及预期; 2、流感疫苗接种量不及预期
华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 -- -- 35.43 8.68%
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事件:公司发布2019半年报,实现营业收入14亿元,同比增长16.8%:实现归母净利润5.1亿元,同比增长11.9%:实现扣非后归母净利润4.6亿元,同比增长14.1%。 血制品业务符合预期,疫苗业务有所拖累。2019上半年,分业务板块来看:1)血制品业务:实现营收13.8亿元,同比增长20.8%,基本符合预期:2)疫苗业务:实现营收1197万元,同比下降76%,对公司业绩有所拖累。分产品来看:1)人血白蛋白:实现营收5.1亿元,同比增长7.9%:2)静丙:实现营收4.7亿元,同比增长73.7%;3)其他血制品:实现营收4亿元,与去年同期基本持平。费用率方面:1)销售费用1亿元,同比下降3%:2)研发投入6820万元,同比增加32%:3)管理费用为9799万元,同比增长20%。毛利率方面,上半年公司毛利率为59%,同比增长约1个百分点。公司上半年经营性现金流为5.4亿元,同比增长41%,应收账款同比下降3.9%,渠道端进一步改善。 血制品有望持续高增长,四价流感带动下半年疫苗业务恢复。1)血制品方面,我们认为国内血制品需求仍然旺盛,随着公司加大学术推广力度,以及不断拓展基层医院,预计血制品可以保持较快增长。2)疫苗业务方面,国内近几年流感呈爆发趋势,2019年8月期间,公司的四价流感疫苗累计批签发达110万支,公司目前是国内唯二的四价流感裂解疫苗供应商,参考国际市场以四价流感为主,预计四价流感疫苗在下半年需求将大幅增加,四价流感疫苗的放量有望增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.00元、1.20元和1.42元,对应当前股价估值分别为33倍、27倍和23倍。考虑到目前血制品行业处于需求回暖期,血制品业务有望维持较快增长,同时四价流感疫苗下半年贡献业绩,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险:血制品竞争激烈或导致降价的风险:四价流感疫苗销售低于预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-09-03 32.57 36.00 -- 35.43 8.78%
37.82 16.12% -- 详细
华兰生物发布2019年半年度报告:2019H1公司实现营收14.03亿元,同比增长16.77%;实现归母净利润5.07亿元,同比增长11.94%;实现扣非净利润4.62亿元,同比增长14.06%。经营活动现金流净额5.40亿元,同比增长41.47%。 血制品板块稳健增长,期间费用率控制良好。2019年上半年,公司血制品板块实现收入13.83亿元,同比增长20.76%,毛利率58.77%,同比下降0.68pct。其中,人血白蛋白实现收入5.10亿元,同比增长7.94%,毛利率54.53%,同比增长0.91pct;静丙收入4.72亿元,同比增长73.67%,毛利率60.65%,与上年同期持平。销售费用率7.17%,管理费用率6.99%,财务费用率-0.16%,分别同比-1.45pct、+0.21pct、-0.3pct,整体费用控制良好,销售费用率小幅下降。 疫苗板块值得期待,单抗研发有序进行。2019H1公司疫苗板块实现收入1197万元,同比下降76.25%。公司四价流感裂解疫苗8月累计批签发110万支,预计下半年批签发量将快速提升。单抗方面,公司联营企业华兰基因目前已经有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗等目前均已进入III期临床阶段,未来将不断丰富公司产品线。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.16元、1.35元,对应PE分别为33X、28X、24X。给予“买入”评级。 风险提示:产品降价风险,产品研发及市场推广不及预期等。
华兰生物 医药生物 2019-09-03 32.57 -- -- 35.43 8.78%
37.82 16.12% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,实现营收 14.03亿元,同比增速为16.77%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.07亿元,同比增长11.94%;实现扣非净利润 4.62亿元,同比增长 14.06%。2019年 Q2,公司实现收入 7.07亿元,同比增速在 10.57%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.47亿元,同比增速为 0.78%;实现扣非净利润 2.22亿元,同比增长 2.28%。 血液制品行业企稳,公司从中受益,为业绩贡献增量:2019年上半年,公司血液制品板块实现收入 13.83亿元,同比增长 20.76%,符合预期。 我们认为,公司血液制品板块延续了一季度的增长态势,继续维持快速增长。而血液制品板块的增长与行业的起底密不可分。其中:人血白蛋白上半年批签发为 110万份,同比增长 9.8%,白蛋白带来的收入为 5.1亿,同比增长 7.94%。静丙批签发实现 58万份,同比增长达 7.4%,带来的收入为,4.7亿,增速为 73.76%。 流感疫苗 8月份开始批签发,今年销量有望超 800万,下半年公司业绩增长值得期待:公司 4价流感疫苗 2018年成功上市销售,当年实现批签发 512万支。2019年 8月,实现批签发 111万支。流感疫苗多为 7-8月开始批签发,并于 3-4季度开始销售,我们认为 8月的批签发符合预期。2019年我们预计公司 4价流感疫苗批签发有望突破 800万支,同比增速有望突破 55%,仍然维持快速增长。随着流感疫苗下半年的上市销售,公司全年业绩增长值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计 2019-2020年公司销售收入为 41.63亿元、49.58亿元和 56.57亿元,归属母公司净利润为 15.24亿元、18.50元和 21.29亿元,EPS 分别为 1.09元、1.32元、1.52元。我们认为,公司四价流感疫苗上市后将大幅度拉动公司业绩增长,血液制品板块改善,公司目前处于底部,未来将迎来业绩增长。因此,我们维持“增持”评级。 风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;血液制品销售低于预期;行业事件带来不良影响。
华兰生物 医药生物 2019-09-02 32.57 -- -- 34.60 6.23%
37.82 16.12% -- 详细
2019H1收入端增速符合预期,利润增速低于收入增速主要是因为上半年疫苗收入同比去年减少3844万,主要是流脑和乙肝停产所以疫苗收入有所下降,如果2019上半年疫苗收入与去年持平,则上半年利润增速可以达到16.50%。除此之外,2019H1研发费用同比增长了32.31%,在一定程度上也拖累了利润增速。 血制品:上半年收入13.83亿,同比增长20.76%,其中白蛋白收入5.10亿、同比增长7.94%;静丙收入4.73亿、同比增长73.67%;其他因子、球蛋白等血制品收入4.00亿、同比增长-0.06%。其中静丙实现高速增长主要是因为重庆华兰和河南华兰去库存使得收入大幅增长。预计全年血制品实现收入28.85亿,同比增长19.83%,实现归母净利10.24亿。 疫苗:公司上市的疫苗有三价/四价流感裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。目前流感疫苗的实际产能为1500万支,今年6月底另一条1500万支四价流感疫苗生产线已通过GMP认证于2020年投入使用。2019年预计四价流感疫苗产量为800-850万支(中标价128元)、三价流感疫苗产量为300-350万支(中标价50元),按41%计算净利率,疫苗贡献利润为4.75亿(归母3.56亿)。预计2020年四价流感疫苗产量为1400万支,三价流感疫苗产量300-350万支。 单抗:公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗处于III期临床研究,预计2020年至少有2个单抗品种可以报产,能够为公司培育新的利润增长点。 估值 根据上述分析,2019年预计公司实现净利合计13.80亿,按分部估值法,根据行业平均水平,血制品业务给予33倍PE对应市值338亿,疫苗业务给予38倍PE对应市值135亿,在研单抗及其他疫苗给予40亿市值,合计513亿。由于上半年疫苗收入同比减少,我们调低了盈利预测,预计2019-2021年归母净利为13.80、17.41、21.34亿,同比增长21.1%、26.2%、22.6%,调低评级至增持。 评级面临的主要风险 血制品收入不及预期,疫苗业务销量低于预期。
华兰生物 医药生物 2019-09-02 32.23 -- -- 34.60 7.35%
37.82 17.34% -- 详细
业绩略低于预期华兰生物上半年实现营收 14.03亿元(+16.77%),净利润 5.07亿元(+11.94%),扣非净利润 4.62亿元(+14.06%),业绩略低于预期,主要因为疫苗公司和基因公司的亏损。经营性净现金流 5.40亿元(+41.47%),大幅增长。公司二季度实现营收 7.07亿元(+10.6%),净利润 2.47亿元(+0.8%)。 血制品业务稳健增长上半年血制品营收 13.83亿元(+20.76%),估计血制品的净利润(总归母净利润减去疫苗公司和基因公司的归母净利润)为 5.47亿元(+16.5%),实现稳健增长。分产品看,白蛋白 5.10亿元(+7.94%),静丙 4.72亿元(+73.67%),其他血制品 4.00亿元(-0.06%),我们估计静丙大幅增长是因为去年基数较低、公司调整丙球蛋白的产品结构及今年上半年景气度高。 期待下半年疫苗发力华兰生物上半年疫苗板块的销售、利润不及预期,但主要产品流感疫苗的销售集中在下半年。 公司的四价流感病毒裂解疫苗 1#线于 6月 27日获得 GMP 证书, 成功赶上下半年的疫苗接种季,我们维持今年 1100万支四价苗和 300万支三价苗的预测不变。 流感疫苗需求旺盛且渗透率低,根据健康中国计划的指导,有很强的扩容预期,四价苗将享受流感疫苗渗透率上升以及对三价苗替代率上升的双重增长。 以华兰的产能估计, 2020~2021年四价流感疫苗有望达到每年 1500万支。公司的狂犬疫苗预计明年上市销售,为疫苗板块带来新的利润增量。 风险提示: 血制品销售不及预期,四价流感疫苗销售不及预期。 投资建议: 维持 “ 买入”评级。 华兰生物正从单一血制品的龙头公司过渡成为血制品、疫苗两大板块的生物制品公司。 血制品业务将维持每年 15%~20%的内生增速。 疫苗板块随着四价流感疫苗的放量迅速成为公司业绩的另一大支柱,单抗业务随着 3期临床的开展也将贡献部分估值。我们维持盈利预测, 预计公司 2019~2021年的净利润分别为 14.97/17.62/20.37亿元,对应当前股价 PE 为 30.6/26.0/22.5x,给予一年期合理估值为 490~540亿,有 7%~18%的估值空间,继续推荐“买入”。
华兰生物 医药生物 2019-09-02 32.23 -- -- 34.60 7.35%
37.82 17.34% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,H1实现营业收入14.03亿元,同比+16.77%;归母净利润5.07亿元,同比+11.94%;扣非归母净利润4.62亿元,同比+14.06%;经营性净现金流5.40亿元,同比+41.47%;EPS0.36元。业绩略低于市场预期。 点评: 静丙拉动血制品稳健增长,疫苗拖累整体增速。公司Q1/Q2营收6.96/7.07亿元,同比增长24%/11%;归母净利2.60/2.47亿元,同比增长25%/1%。H1血制品营收13.83亿元,同比+21%,其中白蛋白收入5.10亿元(+8%),静丙收入4.72亿元(+74%),其他血制品收入4.00亿元(-0%),静丙增速高主要是由于去年去库存因素导致基数较低,另外从样本医院终端来看,公司增速高于市场整体增速,预计是由于加强销售队伍建设、加大学术推广力度带动静丙增长。疫苗仅营收0.12亿元,同比-76%,主要是四价流感疫苗还未大规模启动销售工作。 四价流感疫苗下半年贡献业绩弹性,单抗临床稳步推进。上半年四价流感病毒裂解疫苗1#线改造完成并通过GMP认证,产能进一步提高。2019年1~8月公司四价流感疫苗完成批签发121万支,合格疫苗已开始运往全国各地开展市场拓展和销售工作,下半年有望贡献业绩弹性。贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗类似药均已推进至临床III期试验,预计将在未来2~3年内依次获批上市,成为公司长期新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级: 公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。考虑到H1业绩略低于预期,下调19-21年EPS为0.99/1.19/1.38元(原为1.02/1.21/1.39元),同比增长22%/19%/16%,现价对应19-21年PE为33/28/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。
华兰生物 医药生物 2019-09-02 32.23 -- -- 34.60 7.35%
37.82 17.34% -- 详细
华兰生物公司公布 2019半年报, 2019H1公司实现营业总收入 14.03亿元,同比增长 17%;实现归属于母公司股东净利润 5.07亿元,同比增长12%;扣非归母净利润为 4.62亿元,同比增长 14%; 2019Q2公司实现收入 7.07亿元,同比增长 11%; 2019Q2实现归母净利润2.47亿元,同比增长 1%;扣非归母净利润为 2.22亿元,同比增长 2%; 重庆公司 2019H1实现营业总收入 6.61亿元,同比增长 58%;实现营业利润 3.23亿元,同比增长 108%;实现净利润为 2.78亿元,同比增长 90%; 经营分析 血制品收入增长提速,实际表现远优于表观业绩: 2019H1血制品收入13.83亿元,同比增长 20.8%( 2018H1增速 17.7%, 2018全年增速15.9%),其中人白同比增长 7.9%,静丙增长 74%,小制品基本持平。 考虑到 2019H1疫苗公司、基因公司亏损明显加大,政府补助显著少于去年同期,我们认为公司血制品利润的增长明显优于表观利润增长,血液制品业绩实现强势恢复。 存货快速消耗,在产品明显提升,未来业绩存在继续改善潜力: 公司合并报表应收账款及票据 8.42亿元,去年同期 9.41亿元,存货 12.82亿元,去年同期 12.77亿元。从存货角度分析,公司原材料基本持平,库存商品 1.95亿元(期初 2.60亿元), 在产品 4.51亿元(期初 3.18亿元)。库存的快速消耗,意味着下游需求旺盛,产品销路顺畅;而在产品的快速增加,意味着公司已经在加快原料采集和投产步伐,预计未来有更多成品投向市场。 我们在前期深度报告《血制品行业投资框架演变和未来趋势分析》 中,对中国血液制品行业的发展规律和未来趋势进行了深入分析,公司中报成功印证了我们前期判断。 随着行业供应端增速的收紧,预计未来我国血液制品稀缺性有望迎来进一步修复,而公司在浆源和效率方面的优势也将进一步凸显。 盈利调整与投资建议 我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景, 以及公司疫苗业务进一步放量前景, 暂不考虑 1#线贡献产能情况,预计 2019-2020年公司实现归母净利润 14.5、 19.1、 23.7亿元, 分别同比增长 27%、 32%、 24%。 维持“买入”评级。 风险提示 疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险
华兰生物 医药生物 2019-09-02 32.23 -- -- 34.60 7.35%
37.82 17.34% -- 详细
公司业绩总体符合预期。公司2019上半年实现营业收入14.03亿元,同比增长16.77%;归属于上市公司股东净利润5.07亿元,同比增长11.94%;扣非后归属于上市公司股东净利4.62亿元,同比增长14.06%,对应EPS0.36元。其中,其中Q2单季营收7.07亿元,同比增长10.57%;归属于上市公司股东净利润2.47亿元,同比增长0.78%。公司业绩总体符合预期。 血制品业务持续向好,疫苗业务下半年贡献业绩。报告期内,公司血制品业务实现营收13.83亿元,同比增长20.76%,增速较去年同期的17.67%明显提升;其中,人血白蛋白实现营收5.10亿元,同比增长7.94%;静注丙球实现营收4.72亿元,同比增长73.67%;其他血制品实现营收4.00亿元,同比增长-0.06%;报告期内,人血白蛋白增长平稳,静丙和其他血制品业务因基数效应分别实现显著增长和放缓,公司存货周转率和应收账款周转率同比都进一步好转,显示库存和回款状况良好,公司血制品业务有望持续向好。报告期内,公司疫苗板块实现营业收入1197万元,同比增长-76.25%,上半年疫苗公司基本没有销售,目前四价流感疫苗1#线改造完成并通过GMP认证,流感疫苗的生产能力进一步提高,随着流感季节的到来,公司独家品种四价流感疫苗有望实现快速放量。 期间费用控制良好,研发力度持续加大。报告期内,公司销售费用率为7.17%(-1.45pp),同比增长-2.91%;管理费用率为6.99%(+0.21pp),同比增长20.38%;财务费用率为-0.16%(-0.03pp),同比增长-38.36%;期间费用控制良好。报告期内,公司研发费用为6820万元,同比增长32.3%,公司持续加大研发投入力度,目前基因子公司已经有7个单抗品种获得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正处于III期临床阶段。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.45亿元、17.39亿元、20.37亿元,对应EPS分别为1.03元、1.24元、1.45元,当前股价对应PE分别为31.7/26.4/22.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销量不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。
江琦 10
华兰生物 医药生物 2019-08-30 33.14 -- -- 34.60 4.41%
37.82 14.12% -- 详细
事件: 2019年 8月 29日, 公司发布 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 14.03亿元, 同比增长 16.77%; 归母净利润 5.07亿元, 同比增长 11.94%;扣非归母净利润 4.62亿元, 同比增长 14.06%。 经营性现金流净额 5.40亿元, 同比增长 41.47%。 血制品表现稳健,实现收入增长 20.76%。 2019年上半年公司血制品业务实现收入 13.83亿元、同比增长 20.76%,其中白蛋白收入 5.10亿、增长 7.94%,静丙收入 4.72亿、增长 73.67%,其他血制品 4.00亿、下滑 0.06%。 2019年上半年行业动销情况良好,血制品收入增速小幅上升,静丙受益于去年低基数及行业景气恢复增长。 受毛利率波动及研发投入影响导致净利润增速低于收入增速,略低于预期。 分季度看, 2019年第二季度单季度公司实现收入 7.07亿元(10.57%+)、归母净利润 2.47亿元(0.77%+)。第二季度主要依靠血制品增长,流感疫苗业务没有贡献,增速相对平稳。第二季度单季度毛利率 52.05%,相比 2019Q1和 2018年同期均有所下降,我们预计主要与逐步加大献浆员鼓励力度、生产成本结算等因素有关,后续季度继续关注。 2019年上半年血制品批签基本正常, Q2略少。 人血白蛋白(占国产人白批签发量的 10%)、静丙(占批签发量的 10%) 等主要血液制品批签发量居于行业前列,八因子占国内批签发量的 41%、 PCC 占国内批签发量的 36%、人免疫球蛋白占国内批签发量的 14%、破免占国内批签发量的 9%、狂免占国内批签发量的 8%、乙免占国内批签发量的 9%。 疫苗业务实现收入 1197万元,同比下滑 76.25%,我们预计主要是去年生产、今年上半年批签发的 10万支四价流感疫苗确认收入、其余产品基本没有贡献。 疫苗业务主要在下半年体现,截止 8月 25日 2019-2020年流感季公司已批签发四价流感疫苗 110.55万支,三价流感疫苗 25.23万支。我们预计四价流感疫苗今年华兰生物仍占据绝大多数市场份额,有望继续保持较好增长。 研发投入增长 32%,单抗和疫苗在研项目有序推进。 2019年上半年公司销售费用 1.01亿元,同比下滑 2.91%,上半年血制品销售费用基本保持稳定;销售费用率 7.17%,和 2018年同期相比下降 1.5个百分点。管理费用 9799万元、费用率 6.99%,管理费用同比增长 20.38%,和收入增长基本同向。上半年研发投入 6820万元,同比增长 32.31%,主要与疫苗、单抗在研项目逐步推进有关;其中研发费用 6820万元,费用率 4.86%。基因子公司目前已有 7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入临床Ⅲ期。 盈利预测与投资建议: 考虑狂苗有望在 2020年上市,我们预计 2019-2021年公司营业收入为 42.22、 47. 11、 54.10亿元,同比增长 31.24%、 11.60%、14.83%,归属母公司净利润 14.44、 16.80、 19.79亿元,同比增长 26.71%、16.38%、 17.77%,对应 EPS 为 1.03、 1.20、 1.42元。 公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点, 同时四大单抗进入临床Ⅲ期、 打造长期业绩发展基石, 维持“ 买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险, 血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险, 单抗业务研发进度不及预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-07-05 31.77 -- -- 33.20 4.50%
35.60 12.06%
详细
支撑评级的要点 2018年由于疫苗审批流程严格,同时供给端包括长生和巴斯德供给下降,因此行业整体的供给量是去年的一半。2018年华兰生物四价流感疫苗产量500万人份,三价流感疫苗批签发量超350万人份,市场份额居行业首位,疫苗总销售量为850万支。2019年华兰的四价苗仍独家(武汉所正处于申报阶段无法赶上2019年上半年的生产季),预计流感疫苗总销量为1200万支(净利4.75亿)。虽然2020年四价流感疫苗的格局会发生变化,但是华兰的流感疫苗经过了2年的市场检验,其安全性有效性更值得医护人员和家长的信赖,因此我们认为即使未来有其他家企业的四价流感疫苗上市也不会对华兰的龙头地位产生影响,市占率可以持续保持在50%-60%。且对于华兰的疫苗业务2017年最差的时候已经过去,在供需平衡情况下预计1500-1700万支销量可以持续。另外公司的狂犬病疫苗以及四价苗儿童型也将于明年获批生产。2019年疫苗业务归母净利预计至少为3.6亿。 血制品业务2018年同比增长16%左右,营收24.08亿,其中增长主要来自白蛋白、特免和因子类产品,其中白蛋白增速11.5%,特免和因子同比增速62%。17年血制品销售费用8700万,同比增长290%,2018年血制品销售费用2.1亿左右,同比增长141%。但公司的销售费用率相比同行业其他公司仍较低(17年血制品销售费用率为4.2%,2018年血制品销售费用率预计为8.8%)。2018年血制品业务净利润8.0亿元(净利率33.2%左右),2019年血制品业务收入增速至少为20%,除了白蛋白和特免、因子类产品的增长,增长弹性来自静丙去库存完成,静丙增速预计17%。销售费用率保持在7.5%左右,血制品净利润10.6亿、净利率36%左右。 估值 我们预计2019-2021年净利润15.25亿、19.27亿、23.56亿,对应估值29、23、19倍。公司作为血制品和流感疫苗龙头,业绩持续高增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫苗销售不达预期,静丙恢复增长不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名