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华兰生物 医药生物 2017-07-11 30.89 38.00 33.52% 30.95 0.19% -- 30.95 0.19% -- 详细
1H results pre-announced, below expectation. Hualan pre-announced 1H17 results, with 0-15% profit growth in 1H17 vs. previous guidance of 20-35% YoY growth. Additionally, company indicated thatgovernment grant was RMB8.1mn 1H17, vs. RMB53mn in 1H16. We spokewith the company this evening, while there are multiple drivers that impacted2Q17 performance especially implementation of the two invoices, managementindicated that prices (ex-manufacturing) are largely stable, while acknowledgingpressure on this front. This is consistent with comments from 1Q17 call inlate April. We highlight that the delta in government grants in 1H17 vs. 1H16represents 11% of the profit (GAAP profit) generated in 1H16. Excluding theimpact from government grant, the mid-point of the new guidance is largely inlinewith lower end of the previous guidance. As such, we reduce our full yearrevenue/EPS estimates by 10% and 12% respectively for 2017, and 12.5%/12.5%for 2018E. DB view on PDTs in 2H17 and 2018. We believe a confluence of the factors are impacting competitive landscapeof the PDTs. The challenging elements include 1) low single digit price (exmanufacturing)erosion of albumin due to growth acceleration of importedalbumins, urge to clear inventory build-up from few domestic players especiallyHualan; 2) price erosion or discount due to pressure from 15% mark-up removal;3) implementation of two invoices which might have and will continue to lead tore-distribution of market share. The positive factors include 1) potential growthdeceleration of imported albumin due to CFDA inspection of GMP facilities ofglobal companies in 2H17, as well as potential implementation of the newgovernment policy on PDT regulations, 2) robust demand for IVIG in the mid/long term. Importantly, we remind investors that some of these elements couldbe temporary, especially impact from 15% mark-up removal and implementationof the two invoices. We believe CBPO might be less impacted as its direct salesrepresent a much larger percentage of the sales vs. Hualan (70% vs. 50% in 2016by our estimates however this ratio could change). Reducing PT to RMB38.0 from RMB43.5; risks. We lower our price target to RMB38.0 from RMB43.5. The PT is based on 34xof 2018E EPS vs. 35x we used previously. We believe that 34x is justified, as itsA-share peers are trading at 28x with 24% growth in 2018 (vs. 27% we modelfor Hualan). Risks include lower plasma collection volume, cost inflation and ASPpressure.
华兰生物 医药生物 2017-07-07 31.32 39.52 38.86% 31.20 -0.38% -- 31.20 -0.38% -- 详细
从行业角度看,二票制导致产品降价,影响业绩。中报业绩预告低于预期除了同期受到政府补助有所减少,更主要原因是因为二票制导致的,根据PDB样本医院数据数据,2016年进口白蛋白市场份额85%,国产白蛋白市场份额15%,进口白蛋白对国内产品造成较大压力,部分省市出现降价行为,也影响了白蛋白的销售。如果行业提高白蛋白标准,由于进口白蛋白标准不如国产白蛋白,预计进口白蛋白将减少到20%以下,有利于国产白蛋白在医疗机构的市场份额的提高。 根据WHO自给自足的原则,我们认为国产白蛋白将在渠道调整后逐步取代进口白蛋白份额。上半年公司采浆量预计增长20%左右,原材料储备充足,静待业绩释放。中长期继续看好。未来公司需进一步加强在医院的渗透率和覆盖面,力求重回快速增长轨道。 血液制品需求依然旺盛。血液制品的使用范围在2017版医保目录进一步扩大,国家支持力度的加强使得原本就供不应求的产品变得更加紧俏,而据公司2016年年报信息,公司拥有23家单采血浆站,2016年采浆量增长了40%,展现了雄厚的实力;此外公司在研产品众多,长线布局血液制品、疫苗、单抗三大领域,拥有丰富的产品线。我们看好公司战略性的规划与非凡的采浆实力将在未来放量。 盈利预测与投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心——强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.39元、1.87元。考虑公司所处细分领域的高景气,给予2017年38倍的PE,对应目标价39.52元。维持“买入”评级。 风险提示:新浆站开拓进度具有不确定性;血浆供求进入拐点。
华兰生物 医药生物 2017-07-07 31.32 35.00 22.98% 31.20 -0.38% -- 31.20 -0.38% -- 详细
平安观点: 两票制冲击及政府补助减少,上半年业绩低于预期。公司预告2017H1预计净利润4.10-4.72亿元,同比增长0-15%。若扣除政府补助波动的影响,2017H1净利润增速为13-30%。2017Q1净利润2.55亿元,同比增长32.71%,2017Q2净利润范围1.55-2.17亿元,Q2单季增速范围为-29%到-1%。二季度业绩下滑的主因我们预计有两方面:首先两票制及营改增政策下,经销商基于未来的不确定性而进行去库存,对市场形成短期冲击。另一方面,近两年国内浆站建设进度加快,预计2016年全国采浆量7000吨(+约20%),再加上白蛋白的进口竞争,预计白蛋白及静丙等品种的出厂价有所下降。 短期供需矛盾缓和,但仍看好血制品的长期前景及华兰生物的持续采浆扩张能力。国内浆站建设进度加快以及白蛋白的进口,加上经销商去库存的因素,导致了短期血制品市场供需矛盾出现缓和,白蛋白与静丙等品种的单价和销量受到影响。但血制品行业政策壁垒高,具备资源属性,临床必须性强,属于战略性品种,未来国家有可能出台限制进口的政策,有望改善行业供需格局。华兰生物作为行业龙头,可生产的血制品品种数量最多,达到11个。公司2016年采浆量1020吨,预计2017年有望超过1250-1300吨,未来在重庆、河南等优质浆源地具备开设大量浆站潜力,我们继续看好华兰生物的长期发展前景。 单抗与疫苗打开未来成长空间。公司在在单抗领域布局前瞻,目前已有曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗获批临床,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。疫苗方面,流感疫苗已经通过WHO认证,AC流脑多糖和小儿乙肝疫苗已经申报生产,随着新品种陆续上市,疫苗公司有望成为新的增长点。 短期受两票制和政府补助减少的拖累,业绩低于预期,但仍看好其长期前景。公司2017H1业绩低于预期,主要受到两票制、进口增加以及政府补助减少的影响,但公司作为品种最多、采浆扩张能力最强的血制品龙头,在单抗及疫苗领域也有前瞻布局。我们仍看好公司长期前景,暂下调2017-2019年EPS为1.02、1.23、1.51元(原预测1.15、1.52、1.87元),评级由“强烈推荐”下调为“推荐”,目标价35元。 风险提示:血制品价格波动,市场竞争加剧。
华兰生物 医药生物 2017-07-07 31.32 -- -- 31.20 -0.38% -- 31.20 -0.38% -- 详细
半年报业绩预告低于预期。我们判断主要有以下几个原因: 非经常性层面,今年获得的政府补助较去年同期少4500万元左右,如剔除这个因素,上半年公司利润增速预计在20%以上。 二季度单季扣除政府补助后利润预计在1.47~2.09亿元之间,同比增速约在-11%~26%之间,增速环比明显下滑。 经营层面主要原因是血制品销售不达预期,我们判断可能是白蛋白影响较大,同时静丙销售也有一定压力。在一季报跟踪中我们有分析公司存货和应收账款的增加,以及人白的渠道压力。从目前情况看,压力影响超预期地在二季度开始体现。 当前对血制品行业的观点:在一季度公司点评《行业逐步告别量价齐升,龙头成长稳健不改长期乐观》中,我们提出了血制品行业逻辑的更新观点。我们认为: 随着采浆量的不断提升,血制品行业正在告别量价齐升、小厂都可以凭借人白静丙等小品种丰衣足食的时代。 由于血制品来源于采浆,且我国血制品行业过去较长时期缺乏影响重大的新品种和新需求,我们认为这个行业既有成长属性(社会卫生开支的增加和患者对血液制品的需求增长),又有周期属性(需求和供应周期性的消长),未来周期属性将会进一步凸显。 在品种结构方面,凝血因子类目前缺口仍然较大,短时间供需难以逆转,依然会保持旺盛;但作为我国血制品最大品种的人白随着采浆上升和进口血制品的大量涌入,可能率先出现过剩;静丙的销售需要血制品企业更大力度的推广和销售行为,需要时间。 行业进入新常态,龙头公司依然有长线价值:在新的行业环境下,血制品企业一方面需要提高销售能力,加强渠道建设和市场推广,更好把握刚性需求;另一方面需要丰富产品数量、提高产率得率、创造新的需求。在这种要求下,龙头企业拥有最佳的经营效率和抗风险能力。在血制品依然刚性稳定增长的需求环境下,龙头公司将穿越周期,保持稳定增长,并有望对小企业实现整合。我们继续看好血制品行业长期的资源属性价值。 疫苗和单抗业务不断发展,为未来储备潜力:随着国内疫苗行业的复苏,新流通秩序的建立,以及公司疫苗布局效果的逐渐显现,我们预计公司疫苗业务将逐步减亏乃至扭亏为盈,减小对业绩的拖累;公司参股华兰基因布局单抗等重组蛋白业务战略坚定、布局力度大、软硬件条件国内一流,品种梯队合理,是公司未来把握生物医药行业发展方向的重要筹码。 盈利预测 考虑到当前血制品渠道压力,我们预测公司2017-2019年EPS为0.99,1.18,1.42元,同比增长18%,19%,20% n 在行业新常态下,公司作为行业龙头,经营稳健,仍然具备长线价值,给予“增持”评级。 风险提示: 血制品供需关系进一步恶化;存货和应收账款对现金流的压力。
华兰生物 医药生物 2017-07-06 33.21 42.35 48.81% 31.63 -4.76% -- 31.63 -4.76% -- 详细
事件:2017年7月4日晚公司发布2017年半年度业绩预告修正公告,2017年上半年预计归母净利润4.10亿元至4.72亿元,同比增长0%-15%。 点评:受政府补助影响,表观增速低于预期。扣除补助影响,预计增速在15%-25%左右。 (1)修正后的2017年上半年业绩预告预计归母净利润4.10-4.72亿元,同比增长0%-15%,预计扣非(仅考虑补助)后增速在12%-29%。2017Q1归母净利润2.55亿元(32.7%+)、扣非在33%左右,2017-2Q 归母净利润在1.55-2.17亿元(-29%至-0.6%)左右,扣非增速在-11%-26%左右。 上半年业绩主要受两票制、产品销售承压和政府补助减少影响,二季度单季度波动较大,其中政府补助影响最大; (2)2016年血制品行业采浆量达到7100吨左右(+21.5%),2013-2016年采浆量CAGR 达到12.6%,增速较快,而血制品企业在学术推广上比较薄弱,加上两票制等对销售、应收账款的影响,所以短期销售出现一定影响。 血制品业务:成长有可持续性、现金牛企业属性特征。 (1)采浆量增长可持续性强,带动公司业绩持续成长。1、过去新批浆站数量多,未来还有新批浆站可能性:2014-2016新批浆站数量共9个,拉动采浆量的增长;根据河南省血液制品规划政策执行的延续性,未来有继续获批浆站的可能性;2、采浆量的增长带来业绩成长可持续性:2016年采浆量略超1000吨,增长40%;2017年增长20-30%,假如2017年还有新批浆站,2018年的采浆量增长有望继续保持20%,未来三年业绩成长具有可持续性;3、血制品价格有所松动。 (2)血浆利用率决定长期竞争力,华兰品类11个国内领先。华兰生物产品线国内仅次于上海莱士(12个),属于第一梯队。较高的血浆利用率使得华兰生物的血制品业务常年保持60%以上毛利率,高出行业平均4个百分点。重庆公司2017年6月5日取得“人凝血酶原复合物药物临床试验批件”。 单抗和疫苗业务奠定长期发展基石。 (1)单抗:公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗4大品类。截止2017年2月16日4大单抗产品均已获得临床试验批件,贝伐珠单抗已进入Ⅰ期临床试验。公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类,研发管线为公司长期发展提供坚实的基础,2020年后公司单抗业务或将进入收获期。 (2)疫苗:公司流感疫苗已通过WHO 认证,有望在2017-2018年打开国际市场;AC 群流脑球菌多糖疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段,疫苗业务或将迎来拐点。 盈利预测与投资建议:考虑到血制品市场销售因素,我们下调2017-2019年公司营业收入为23.16、27.09、31.52亿元,同比增长19.71%、16.96%、16.37%,归属母公司净利润9.38、11.25、13.47亿元,同比增长20.20%、19.96%、19.70%,对应EPS 为1.01、1.21、1.45元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,但考虑销售承压,给予2018年35-40X PE,目标价42.35-48.4,“增持”评级。 风险提示:采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。
华兰生物 医药生物 2017-07-04 36.54 -- -- 36.19 -0.96% -- 36.19 -0.96% -- 详细
华兰生物---盈利能力持续走强的国家大型血制品企业。公司成立于1992年3月,2004年在深交所挂牌上市,是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。血制品为公司主要业务收入来源,近几年公司盈利能力持续增强。血制品行业景气度良好,集中化是未来发展趋势。 我国血制品供不应求,行业景气度良好。2015年国内血液制品市场规模由2011年109亿元增加至165亿元,近五年年均复合增长率为17.8%,远高于全球与国内医药行业整体增速。预计到2019年市场规模有望增长至557亿元。 政策推动,供需市场双提升。浆站审批加速,医保目录适应症扩大及药品价格放开均推动了血制品市场空间的提升。 规模、技术研发是核心竞争力,集中化是发展趋势。 国内血制品龙头,疫苗、单抗产业后起之秀。 综合实力强,公司是国内血制品龙头。公司浆站数及采浆量,血制品品种数目及研发技术实力均属行业领先,是国内血制品龙头。 研发与市场实力渐显,公司是疫苗行业后起之秀。作为中国疫苗企业的后起之秀,公司疫苗市场份额不断提升,疫苗业务是公司新的重要利润增长点。 积极研发布局,分享百亿单抗市场。国内单抗市场增速维持在20%-30%,远超过医药工业增速。预计,2020年中国单抗市场规模可达280亿元。目前公司正积极推进单抗研发项目,布局分享百亿单抗市场。 自建营销团队,全程把控产品安全。 投资建议:公司是国内血制品行业龙头,疫苗业务逐步起色,单抗产品研发稳步推进,未来将逐渐形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。基于公司血制品维持稳定高速增长,疫苗行业与公司疫苗自身增长情况,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.03元、1.40元和1.76元,以6月29日收盘价计算,对应的PE分别为35.6倍、26.1倍和20.8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 同行业估值比较:对比同行业多家公司的每股收益及估值情况,公司估值均低于同行业公司以及行业平均水平。 风险提示:产品安全风险;浆站监管风险;行业政策风险;产品价格波动风险;研发未达预期风险
华兰生物 医药生物 2017-06-28 37.20 -- -- 37.44 0.65%
37.44 0.65% -- 详细
2016年采浆量突破1000吨,“十三五”采浆计划2020年采浆量达到2000吨。公司血制品业务持续高速增长,2016年采浆量突破1000吨,增速40%以上,我们预计17年采浆量有望维持20-25%增速。公司“十三五”采浆计划2020年采浆量达到2000吨目标,预计2016-2020年采浆量年均复合增速可达18%左右。2016年8月公司新获批浆站浚县、云阳浆站已正式投入运营,重庆梁平浆站待审批,预计2017年公司有望在河南、重庆各获批一个新浆站。 人白渠道压力导致应收账款增加,积极推动渠道变革适应两票制。公司16年全年应收账款增加1.6亿,17年一季度应收账款增加约3个亿,主要由于2015年以来血制品行业高增长,使得使用量最大的血制品品种人血白蛋白供应量大幅提升,加之进口人白的挤压,导致产品出现渠道积压和价格下滑的压力。另外,公司人白以5g 规格为主,由于该规格价格相对较高市场竞争较为激烈,对公司销售产生一定冲击,进而导致16年末人白库存较多。为应对人白的库存压力,公司对大经销商适当放宽应收账款账期,导致应收账款增加较多。我们认为公司通过延长账期来维护人白的价格稳定,且短期应收账款比例超过90%,虽短期内可能承压,但利好于公司人白长期的销售格局。同时,公司积极整合经销商网络,推动渠道变革以适应两票制,截至一季度已将经销商减至400家,重点客户减至50家,积极与大型经销商形成联盟,提升渠道话语权。 疫苗业务国际化进程持续开花,单抗业务弯道超车培育新增长点。随着疫苗市场整体逐步恢复正常、公司流感病毒裂解疫苗实现首家出口、公司积极推进ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO 预认证等催化剂,预计17年疫苗业务将逐步回升,有望实现减亏。另外,公司单抗业务采取弯道超车战略,曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进,帕尼、德尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床,多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。 血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计17年维持高速增长。随着行业采浆量的不断提升和两票制的大力推行,从行业中脱颖而出的核心竞争力除了依靠量价增长,更重要的还有对销售渠道的把控布局能力和血浆的综合利用率。公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高,且浆站管理最为出色的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局;三块核心业务保持高速增长,新产品研发稳步推进,未来发展空间巨大。我们维持17-19年EPS 1.12元、1.46元、1.89元,增长34%、30%、30%,对应PE 分别为33倍、26倍、20倍,维持增持评级。
华兰生物 医药生物 2017-05-23 34.40 -- -- 37.08 7.79%
37.45 8.87% -- 详细
血液制品供不应求局面难以打破,政策东风持续利好行业景气。 我国目前一年血浆需求量预计超过13,000吨,且会持续增长,卫计委公布2015年总采浆量5,800余吨,预计2016年总采浆量不足7,000吨,约有一倍供应缺口,供需不平衡现状可见一斑。随着未来几年国内血制品企业加强浆站建设,预计采浆量能够保持10%年复合增长量,但仍需5-10年时间才会达到供给平衡状态。 公司有望率先脱颖而出,成为第一梯队龙头。 2016年,公司新获批浆站(云阳与浚县浆站)于8月份正式投入运营,再加上2015年底与2016年初新建浆站采浆量释放,去年公司采浆量超过1000吨,同比增长约40%。同时,公司血液产品的批签发率同样大幅增长,人血白蛋白、静注丙球、凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物去年批签发量同比增长54%、87%、62%及69%。行业方面,血液制品长期处于供小于求的状态,2015年卫计委取消药品最高零售价限定之后,为血制品提供了涨价空间,去年静丙提价约20%,而纤维蛋白原更是提价超过150%。公司血制品业务量价齐升,最终实现了34%营收增速。 疫苗与抗体竞争力不容小觑,“三轮驱动”持续开疆拓土。 去年疫苗突发事件,对于公司而言是一次极好拓展市场的机会。公司拥有冷链运输系统,供应至终端僻远地区为华兰的优势,待到市场情绪对于疫苗行业好转,我们有理由相信公司疫苗业务凭借自身优势渠道优势,获得更多的市场份额。 华兰基因工程有限公司主要从事单抗研发,目前已有曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木四个品种获得临床批件,此外还有帕尼、德尼、伊匹等六个品种处于临床前试验阶段,预计今年申报临床试验。 投资策略。 我们预测2017-2019年公司营业收入分别为25.33亿元、32.34亿元和41.04亿元,同比增速分别为30.9%、27.7%和26.9%;归属上市公司净利润分别为10.23亿元、13.09亿元和16.51亿元,同比增速分别为31.1%、27.9%和26.2%;每股收益分别为1.10元、1.41元和1.78元,给予公司“推荐”评级。
华兰生物 医药生物 2017-05-12 34.06 43.02 51.16% 37.15 7.87%
37.45 9.95% -- 详细
A solid quarter in 1Q; growth outlook remains strong Sales growth of human albumin accelerated in 1Q Hualan reported revenue/core profit of RMB538m/230m in 1Q17, representing YoY growth of 31%/35%, respectively, vs. 31% and 34% for 2016. Management indicated that human albumin was the key growth driver, with 54% growth in 1Q17 vs. 7% in 2016. The robust growth was mainly due to the 40% growth in plasma collection volume in 2016. The company targets 1,250 tons of plasma collection in 2017, suggesting 25% growth. We expect strong earnings growth to continue; however, we highlight the company recorded operating cash outflow of RMB90m, the first time since 2Q12. Sales growth of human albumin accelerated in 1Q According to the company, revenue growth for PDTs was 28% in 1Q17 vs. 34% in 2016. On flagship products, sales growth for human albumin/IVIG/factor VIII was 54%/10%/24% in 1Q17, compared with 7%/73%/46% in 2016. Management indicated that growth for human albumin was driven by volume, while ASP remained stable. For the vaccine business, the company indicated that revenue was largely flat in 1Q17. Management expects approximately RMB30m loss for the vaccine business in 2017 and breakeven in 2018, compared with RMB45m loss in 2016. OPM declined mainly due to vaccine business GM and OPM stood at 65.6% and 45.3%, respectively, in 1Q17 vs. 64.3% and 48.6% in 1Q16. Management indicated that the change in margins was driven mainly by the vaccine business, while the margins for PDTs remained stable. We highlight that selling expenses increased to RMB33m in 1Q17 from RMB4m in 1Q16 due to high invoicing for the vaccine business. Additionally, the company recorded operating cash outflow of RMB90m as AR days increased to 75 days in 1Q17 vs. 48 days in 2016. Management attributed this to prolonged credit terms granted to hospitals and distributors. Maintain target price at RMB43.5;risks We used a PE-multiple based approach for valuation, in line with other companies in our coverage universe. Our target price is based on 35x 2018 EPS. We believe that 35x is justified, as its A-share peers are trading at 32x with 20% growth in 2018 (vs. the 28% we model for Hualan). Risks include lower-than-expected plasma collection volume, greater-than-expected cost inflation, and a smaller-than-expected ASP increase.
华兰生物 医药生物 2017-05-10 34.76 -- -- 36.40 3.56%
37.45 7.74% -- 详细
我们近日参加华兰生物的投资者交流会。我们看好血制品行业持续高景气度,静丙、PCC等血制品都有持续提价空间,华兰生物是高景气行业的龙头企业,后续外延扩张可能性较高,给予“强烈推荐-A”评级。 血制品账期放宽。去年3季度之前,由于血液制品一直供不应求,生产企业都是采用现款现货的方式,应收账款非常低。但是,从去年3季度开始,由于采浆量的提升,特别是在白蛋白这个产品上,已经有一定的发货压力。因此,今年华兰生物放宽了账期,对一些大的经销商如华润、国控等,给予6个月的账期。公司今年1季度比去年减少了90个销售客户(经销商),目前还有400个,但是重点客户已经压缩到50个,与大客户形成产业联盟。我们的观点:血制品账期放宽,表明公司不会采取白蛋白降价的办法来消化库存。目前6个月的账期,在医药公司中属于正常账期,我们认为无需担忧。 2016年公司采浆1028吨,今年采浆目标1250吨,同比增长22%左右,2020年目标2000吨,意味着未来3年(2018~2020年)采浆量复合增速17%。今年在重庆和河南有望各获批一个浆站。河南浆站“十二五规划”中,还有一家没有给华兰,今年有望批给华兰。河南省浆站“十三五规划”还没出台,华兰应该能占规划浆站的绝大部分。 新一轮股权激励可能启动。华兰生物2013年曾实施第一轮限制性股票激励,时至今日已经完全解锁,新的一轮股权激励提上日程。公司去年已经计划进行股权激励,但是由于去年事情较多,进行了一些并购谈判,结果把股权激励推后了。虽然去年公司股价上涨较多,但是,华兰生物对自己业绩充满信心,即使今年做激励,也不担心股价风险,仍然对股价非常有信心。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持预测公司2017~2019年净利润分别同比增长35%/31%/25%,EPS分别为1.13/1.48/1.84元。当前股价对应17PE仅32倍,处于历史估值中枢之下。我们看好血制品行业持续高景气度,静丙、PCC等血制品都有持续提价空间,华兰生物是高景气行业的龙头企业,后续外延扩张可能性较高,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:采浆量低于预期风险;血制品提价时点和幅度可能低于预期。
华兰生物 医药生物 2017-05-08 35.31 44.70 57.06% 36.05 0.98%
37.45 6.06% -- 详细
公司十三五期间采浆量稳定增长。公司2016年采浆突破1000吨,我们估算2016-2020年年均采浆量复合增速18%,预计到2020年公司采浆量可达2000吨。目前公司共有单采血浆站23家,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家单采血浆站分站)、河南4家。 疫苗业务逐步扭亏。受到山东省疫苗事件影响,公司2016年疫苗业务亏损4511万元,公司冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、四价流感病毒裂解疫苗完成III临床试验,吸附破伤风疫苗正在开展III期临床试验,H7N9流感病毒疫苗完成I期临床试验。未来随着冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、四价流感病毒裂解疫苗获批上市,以及原有产品的增长,我们预计2018年实现疫苗业务盈亏平衡。 单抗业务目标弯道超车。单抗方面,公司曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已获批临床,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。 盈利预测与投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心——强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线,看好公司“血液制品-疫苗-单抗”的长远布局,预计2017-2019年EPS分别为1.13元、1.51元、1.95元。考虑公司所处细分领域的高景气,参考同行业可比公司估值水平,保守估计给予2017年40X的PE,对应目标价45.20元。维持“买入”评级。 风险提示:新浆站开拓进度具有不确定性。
华兰生物 医药生物 2017-05-05 35.60 -- -- 35.99 -0.03%
37.45 5.20% -- 详细
事件 华兰生物公布2017年一季报,公司实现营业收入5.38亿,同比增长30.8%;实现归属净利润2.55亿元,同比增长32.71%,业绩增长符合预期。 华兰生物和安康先生等比例增资子公司华兰基因工程有限公司,公司出资4000万元点评 血制品龙头经营稳健,业绩成长坚实:一季报公司收入利润继续保持较高增速,考虑到血制品采浆——投浆生产——批签发——销售周期较长,我们认为2016年公司采浆规模取得较大提升,估计采浆量1030吨左右,增长约40%,配合冻干车间产能大幅度提升等其他利好因素,公司血制品业绩今年有望继续维持高增速。 疫苗推广费用提升:报告期费用上升较明显,其中销售费用上升主要原因为疫苗推广费用增加。疫苗一票制推行以来,传统的流通中间环节大大压缩,行业呈现高开高返,高收入、高毛利、高费用、高推广成本等特点,公司销售费用增长属于合理变化。 应收账款大幅增长,反映行业压力 公司存货上升至10.3亿元,较上期上升1亿元。考虑到采浆高增长带来的生产周期延后,我们认为这一存货变化属于正常情况。 但相比年报,公司一季度应收账款上升3亿,目前已达5.9亿元,主要原因系血液制品销售收入增加及部分销售货款未到结算期所致。 公司血制品业务相对稳定成熟,此次出现营收账款上升,我们认为这一方面是由于公司前期生产较多5g规格白蛋白,这一品规市场竞争相对激烈;另一方面,这一现象更是由于2015年以来整个行业浆站获批提速,采浆大幅上升带来的人白供应量快速提升,对渠道消化能力和人白价格稳定造成压力,人白渠道价格出现下滑。 在这样的情况下,我们认为公司应收账款大幅提升是维护价格体系的选择,即以账期换取价格的相对稳定。公司血制品多年来现金流十分充足,我们认为公司有能力承担应收款上升压力,维护好产品价格,赢得长远发展空间。 行业“量价齐升”逐步成为历史,把握刚性需求,提高经营效率:根据我们的广泛调研,随着采浆量的不断上升(我们估计2016年全国采浆超7000吨),血制品行业正在逐步告别量价齐升,低水平低效率小厂凭借人白静丙等少数品种即可丰衣足食的时代。 在品种结构方面,凝血因子类和免疫球蛋白类目前缺口仍然较大,短时间供需难以逆转;但作为我国血制品最大品种的人白随着采浆上升和进口血制品的大量涌入,将可能率先出现过剩。 在这样行业环境下,血制品企业一方面需要提高销售能力,加强渠道建设和市场推广,更好把握刚性需求;另一方面需要丰富产品数量、提高产率得率、创造新的需求。 在这两方面,公司都走在行业最前列:一方面公司积极推动渠道变革,适应两票制,同时增强直销队伍和销售能力,提高市场竞争力;另一方面公司作为长期以来国内基本面最优秀的血制品龙头之一,品种齐全,吨浆产值国内顶尖,浆站管理水平出色,新品种的研发也在稳步推进。因此,尽管未来行业面临一定压力,我们认为公司作为优秀龙头,血制品仍将长期维持有力增长,并在行业出清过程中进一步提升市场份额。 增资华兰基因,为后续临床进程输送燃料:2016年华兰基因公司(公司参股40%)亏损2485万元,亏损幅度较去年略有提升。基因公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在按计划开展临床研究,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究,争取尽快申报临床批件,从长期看有望为公司培育新的利润增长点。华兰基因规模和硬件条件在行业中处于一流水平,随着多个品种研发进入临床,相关费用仍将进一步提升,此次增资基因公司符合其业务发展的正常需要。基因公司体量较小,亏损对整体业绩拖累较小。 投资建议 考虑到公司一季度经营情况及采浆情况,我们调整盈利预期,预计公司17-19年EPS分别为1.09、1.34、1.60元,同比增长29.8%、22.9%、19.3%。 维持“买入”评级。 风险提示: 存货上升;账期延长
华兰生物 医药生物 2017-05-04 35.95 -- -- 36.23 -0.33%
37.45 4.17% -- 详细
事件:业绩符合预期,延续高增长 公司发布一季报,报告期内公司实现营收5.38亿元,同比增长30.80%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长32.71%;实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增长34.97%,公司业绩继续延续高增长。同时公司公告今年上半年公司归母净利润预计同比增长20%-35%,达到4.92-5.54亿元。 血制品白马稳步经营,三轮驱动助力长期发展 2016年我国血制品企业采浆量在7000吨左右,行业集中度不断提升,其中华兰生物预计去年采浆量为1030吨,突破千吨大关,采浆量同比增长42%(2015年为723吨),投浆量预计在950吨左右。目前公司共有单采血浆站23家,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家单采血浆站分站)、河南4家,浆站占据河南和西部优质浆源区,增长潜力大。 公司血制品领域龙头稳固,疫苗和单抗同样值得期待。疫苗公司研制的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)完成III期临床试验,并已进入申报文号阶段;H7N9流感病毒疫苗完成I期临床试验,已启动II期临床试验;四价流感病毒裂解疫苗已完成III临床试验,目前正在准备申报文号;吸附破伤风疫苗正在开展III期临床试验。 基因公司单抗研发进展顺利,研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已获批临床,正在按计划开展临床研究,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究,未来将形成新的利润增长点。 盈利预测与投资评级 公司增长稳健,我们预计公司17-19年EPS为1.09/1.39/1.76元,当前股价对应的PE为34/26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 血制品监管政策趋严,浆站拓展受限,新产品研发不达预期。
华兰生物 医药生物 2017-05-03 36.11 39.56 39.00% 36.59 0.22%
37.45 3.71%
详细
结论与建议: 公司业绩:公司2017Q1实现营收5.3亿元,YOY+30.8%,录得净利润2.6亿元,YOY+32.7%,扣非后同比增长35.0%,折合EPS为0.27元,公司业绩符合预期。公司同时预计2017H1业绩同比增长20%-35%。 血制品销售量快速增长,毛利率提升:公司2017Q1年业绩实现快速增长主要是由于公司血制品采浆量投浆量提升,批签发量增加所致。预计由于公司血制品品种销售结构的变化,公司综合毛利率同比提升1.3个百分点。但由于疫苗推广费用增加以及利息收入减少,公司期间费用率同比提升5.4个百分点。 业绩增长确定性较高:血制品由于其具有的特殊性又受到政府的严格监管,目前整体仍处于供不应求的状态,浆站数量及采浆量则是决定企业发展最核心的因素。公司目前共有单采血浆站23家,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家单采血浆站分站)、河南4家。在次新浆站采浆量快速提升,以及云南浚县、重庆云阳新浆站的获批贡献下,公司2016年采浆量同比提升40%至1000多吨。随着近几年新建浆站的采浆量不断攀升,我们预计公司2017年采浆量将同比增长25%至1250吨,由于采浆到投浆约有9个月的周期,我们们认为2016年及2017年采浆量的快速增长将为公司未来2年业绩的增长奠定良好的基础。另外,价格上限在2015年也已经放开,多个血制品价格均有所上涨,我们认为在供需缺口较大背景下,静丙及凝血因子类血制品售价还存在上行的可能性,将为公司业绩带来更多弹性。 盈利预计:伴随投浆量的稳步提升及产品提价的因素,我们认为公司业绩在未来两年仍将实现较快增长。预计公司2017/2018年实现净利润10.44亿元(YOY+33.8%)/13.43亿元(YOY+28.7%),折合EPS分别为1.12和1.44元。目前股价对应的2017/2018年PE为32倍和25倍。公司业绩增长确定性较高,目前估值合理,我们维持公司“买入”评级。
华兰生物 医药生物 2017-05-03 36.11 -- -- 36.59 0.22%
37.45 3.71%
详细
2017 年一季度收入增长30.8%,扣非归母净利增长34.97%。 2017 年一季度实现收入5.38亿元,增长30.8%,归母净利润2.55 亿元,增长32.71%,扣非归母净利润2.3 亿元,增长34.97%,EPS0.27 元,符合预期。同时公司预告上半年归母净利增速为20%-35%,整体预期较为乐观,我们认为公司血制品销售增速稳健,有望维持高速增长。 血制品业务延续高速增长,疫苗业务有望逐步回升,持续加码单抗业务。2016 年公司采浆量达到1000 多吨,增速40%以上,浚县、云阳单采血浆站已投入运营,重庆梁平浆站待审批,随着新浆站投入运营以及分浆站采浆量快速提升,我们预计17 年公司采浆量将维持20-25%的增速。一季度受到春节影响血制品批签发数量较少,血制品主要产品静丙批签发数量及中标价格均实现上升(约690 元);人血白蛋白16 年末库存较多,一季度批签发数据下滑,预计公司将逐渐消化库存。同时血制品涨价逻辑持续兑现,山西、广西等地招标显示凝血酶、八因子等产品提价幅度较大,一季度批签发数量中华兰占比均超过80%,预计推动血制品业务持续高增长。另外,随着疫苗市场整体逐步恢复正常、流感病毒裂解疫苗实现出口和新疫苗的研发,预计17 年疫苗业务将逐步回升。公司于17 年4 月拟对参股公司华兰基因增资4000万元,增资后公司占比不变(仍为40%),单抗产品临床进度顺利,曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木单抗均已取得临床批件,有望为公司培育新的增长点。 新医保扩大血制品报销范围,进一步紧张供需关系,强化涨价逻辑。2017 版医保目录进一步扩大血制品报销范围,例如白蛋白报销限制从“限抢救和工伤”调整为“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L 的患者”;静注丙球、凝血酶原复合物和纤维蛋白原等产品的适应范围均有显著增加。本次调整预计刺激需求端,扩大市场空间,进一步紧张供需关系,预计血制品价格会继续维持上升趋势,公司作为行业内品类最齐全以及大品种市场份额很高的龙头企业,有望显著受益。 毛利率提升1.25 个百分点,期间费用率提升5.42 个百分点。2017 年一季度公司毛利率65.56%,提升2.59 个百分点。期间费用率18.24%,提升5.42 个百分点,销售费用率6.15%,提升5.1 个百分点,主要受疫苗推广费增加影响;管理费用率13.15%,下降0.99 个百分点;财务费用率-1.05%,提升1.32 个百分点,主要由于利息收入减少。每股经营性现金流-0.097 元 ,下降255.45%,主要由于部分销售货款未到结算期,收到现金减少。 血制品龙头企业,血制品涨价逻辑持续兑现,预计17 年维持高速增长。公司血制品业务持续高速增长,公司采浆量突破1000 吨,17 年有望维持20-25%增速,涨价逻辑持续兑现有利于公司继续实现量价齐升。公司作为血制品龙头企业,核心业务高速增长,疫苗出口与研发和单抗产品临床稳步推进,未来发展空间巨大。我们维持17-19 年EPS 1.12 元、1.46元、1.89 元,增长34%、30%、30%,对应PE 分别为32 倍、25 倍、19 倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名