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华兰生物 医药生物 2018-01-04 28.10 -- -- 29.02 3.27%
29.02 3.27% -- 详细
核心推荐理由: 1、公司实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局。公司以血液制品业务为核心,现拥有11 个品种、34 种规格血制品产品,是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企业。除了血制品业务之外,公司还同时布局疫苗和单抗业务,实现生物制品领域三大板块布局。公司实际控制人为安康先生。 2、血制品行业将持续处于高景气。在中国,血制品行业属于特殊监管行业,国家对产品进口、原料血浆、单采血浆站、血液制品企业、产品等方面提出了严格的要求,行业政策监管严格,新增竞争者概率较低;我国用于血制品生产的原料血浆采集范围、采集频率、单次采浆量受到政策严格控制,原料血浆一直处于供不应求状态,随着医保报销范围扩大、分级诊疗推动基层医疗机构放量,血制品将继续维持供不应求状态;上游浆站是血制品企业最核心的资产,未来新设浆站审批趋严,导致部分血制品企业通过外延并购方式不断扩张浆站资源,提高企业核心竞争力。 3、依靠内生式增长成为血制品龙头企业之一。公司依靠内生式增长不断增加浆站数量,目前拥有23家单采血浆站(包括6家分站);2016年采浆量高达1020吨,同比增长41%;单个浆站平均采浆量高达44吨,浆站数量和采浆能力均居行业前列。公司可生产11个品种、34种规格血制品,血浆利用水平也居行业前列;人血白蛋白、乙肝免疫球蛋白、凝血八因子、静丙等主要产品批签发量均位于行业前列。 4、公司疫苗品种较为单一。受山东疫苗事件影响,我国疫苗流通渠道进行整改,实行“一票制”和全程可追溯制度。公司目前已上市的疫苗产品仅有流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗,品种较为单一,其中流感病毒裂解疫苗和四价流脑疫苗批签发量领先行业。随着多个产品即将申报生产,疫苗品种即将丰富。 5、积极布局单抗业务。单抗药物是当前生物药中增长最快的细分领域,由于单抗在治疗癌症过程中,具有副作用小优势,将成为治疗癌症等疾病的主流药物。公司目前获批临床试验批件的在研品种均为重磅产品,主要竞争对手是正大天晴和通化东宝两家企业。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预测摊薄EPS 分别为0.86、0.97和1.05 元,给予公司“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策风险;产品价格下降风险;在研产品研发进度不及预期;新设浆站不及预期;行业事件风险。
华兰生物 医药生物 2017-12-06 28.05 -- -- 28.97 3.28%
29.04 3.53% -- 详细
核心推荐理由: 1、公司实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局。公司以血液制品业务为核心,现拥有11个品种、34种规格血制品产品,是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企业。除了血制品业务之外,公司还同时布局疫苗和单抗业务,实现生物制品领域三大板块布局。公司实际控制人为安康先生。 2、血制品行业将持续处于高景气。在中国,血制品行业属于特殊监管行业,国家对产品进口、原料血浆、单采血浆站、血液制品企业、产品等方面提出了严格的要求,行业政策监管严格,新增竞争者概率较低;我国用于血制品生产的原料血浆采集范围、采集频率、单次采浆量受到政策严格控制,原料血浆一直处于供不应求状态,随着医保报销范围扩大、分级诊疗推动基层医疗机构放量,血制品将继续维持供不应求状态;上游浆站是血制品企业最核心的资产,未来新设浆站审批趋严,导致部分血制品企业通过外延并购方式不断扩张浆站资源,提高企业核心竞争力。 3、依靠内生式增长成为血制品龙头企业之一。公司依靠内生式增长不断增加浆站数量,目前拥有23家单采血浆站(包括6家分站);2016年采浆量高达1020吨,同比增长41%;单个浆站平均采浆量高达44吨,浆站数量和采浆能力均居行业前列。公司可生产11个品种、34种规格血制品,血浆利用水平也居行业前列;人血白蛋白、乙肝免疫球蛋白、凝血八因子、静丙等主要产品批签发量均位于行业前列。 4、公司疫苗品种较为单一。受山东疫苗事件影响,我国疫苗流通渠道进行整改,实行“一票制”和全程可追溯制度。公司目前已上市的疫苗产品仅有流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗,品种较为单一,其中流感病毒裂解疫苗和四价流脑疫苗批签发量领先行业。随着多个产品即将申报生产,疫苗品种即将丰富。 5、积极布局单抗业务。单抗药物是当前生物药中增长最快的细分领域,由于单抗在治疗癌症过程中,具有副作用小优势,将成为治疗癌症等疾病的主流药物。公司目前获批临床试验批件的在研品种均为重磅产品,主要竞争对手是正大天晴和通化东宝两家企业。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预测摊薄EPS 分别为0.86、0.97和1.05元,给予公司“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策风险;产品价格下降风险;在研产品研发进度不及预期;新设浆站不及预期;行业事件风险。
华兰生物 医药生物 2017-11-29 29.63 -- -- 30.17 1.82%
30.17 1.82% -- 详细
中长期来看血制品行业大逻辑没有变坏血制品行业量价齐升破产后市场陷入另一极端,认为行业进入周期性行业长期低谷。我们认为血制品与周期行业最大的而不同在于需求端在没有销售费用刺激之下仍在持续稳定20%左右高增长。静丙与凝血因子仍有低人均用量下的提升空间,白蛋白存在廉价类血浆羟乙基淀粉的替代空间。且监管层对新批浆站并不热衷,未来更多是倾斜龙头企业以及行业内生浆量提升,龙头企业确定性获得高于行业整体增速。 短期影响血制品行业的三大原因正在改善血制品行业今年遇到行业低谷的原因在于:1)2016 年采浆增速明显高于往年。2)终端价格上涨带动进口白蛋白供给提升。3)两票制冲击下中小经销商清库存进一步加剧行业终端供给竞争。我们认为中长期来看采浆增速仍将低于需求增速,且现在白蛋白出厂价下滑后进口供给增速也将同步下降。两票制是一次性政策冲击,随着渠库存状况最终稳定行业增速将收敛于需求增速。 供需平衡正在发生变化行业见底的标志在于渠道库存的清理完毕以及静丙、凝血等产品重回涨价区间。我们根据整理的批签发数据发现生产端增速在1-10 月份迅速下滑,预计这将滞后1-2 个月对应到对渠道的供给。鉴于终端消费仍处于20%左右较高增速,预计渠道库存将随之逐渐消化,行业可能在未来见底。 风险提示血制品安全性事件;负面监管政策出台;进口白蛋白继续大量冲击国内市场;血制品需求端增速下滑。 投资建议:好板块龙头公司更应低谷介入,推荐底部“买入”血制品中长期逻辑仍然成立,三大受挫原因均不会持续。未来渠道影响消除后行业整体采浆量增速降低,但是龙头将重新回归需求端相对稳健的20%增速中枢。我们预计华兰生物2017~2019 年实现净利润8.33/10.64/13.22 亿,对应EPS 为0.90/1.14/1.42 元,对应当前股价PE 为33.2/26.0/20.9X。考虑到行业受政策保护且中长期仍属于需求高增长资源品属性并给以一定确定性溢价,目标价18 年31~33X估值,对应合理估值 元,推荐底部“买入”。
华兰生物 医药生物 2017-11-21 29.60 -- -- 30.69 3.68%
30.69 3.68%
详细
公司实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局。公司以血液制品业务为核心,现拥有11个品种、34种规格血制品产品,是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企业。除了血制品业务之外,公司还同时布局疫苗和单抗业务,实现生物制品领域三大板块布局。公司实际控制人为安康先生。 血制品行业将持续处于高景气。在中国,血制品行业属于特殊监管行业,国家对产品进口、原料血浆、单采血浆站、血液制品企业、产品等方面提出了严格的要求,行业政策监管严格,新增竞争者概率较低;我国用于血制品生产的原料血浆采集范围、采集频率、单次采浆量受到政策严格控制,原料血浆一直处于供不应求状态,随着医保报销范围扩大、分级诊疗推动基层医疗机构放量,血制品将继续维持供不应求状态;上游浆站是血制品企业最核心的资产,未来新设浆站审批趋严,导致部分血制品企业通过外延并购方式不断扩张浆站资源,提高企业核心竞争力。 依靠内生式增长成为血制品龙头企业之一。公司依靠内生式增长不断增加浆站数量,目前拥有23家单采血浆站(包括6家分站);2016年采浆量高达1020吨,同比增长41%;单个浆站平均采浆量高达44吨,浆站数量和采浆能力均居行业前列。公司可生产11个品种、34种规格血制品,血浆利用水平也居行业前列;人血白蛋白、乙肝免疫球蛋白、凝血八因子、静丙等主要产品批签发量均位于行业前列。 公司疫苗品种较为单一。受山东疫苗事件影响,我国疫苗流通渠道进行整改,实行“一票制”和全程可追溯制度。公司目前已上市的疫苗产品仅有流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗,品种较为单一,其中流感病毒裂解疫苗和四价流脑疫苗批签发量领先行业。随着多个产品即将申报生产,疫苗品种即将丰富。 积极布局单抗业务。单抗药物是当前生物药中增长最快的细分领域,由于单抗在治疗癌症过程中,具有副作用小优势,将成为治疗癌症等疾病的主流药物。公司目前获批临床试验批件的在研品种均为重磅产品,主要竞争对手是正大天晴和通化东宝两家企业。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为23.21亿元、26.20亿元、28.29亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为7.99亿元、9.01亿元、9.79亿元;摊薄EPS分别为0.86、0.97和1.05元;市盈率PE分别为35、31、29倍。参照血液制品行业平均市盈率,公司市盈率低于可比公司平均值,给予公司“增持”评级。
华兰生物 医药生物 2017-11-13 29.11 35.10 37.00% 30.98 6.42%
30.98 6.42%
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新建单采血浆站点,巩固行业龙头地位。血液制品行业中,新建单采血浆站是提高采浆量的主要措施之一,有利于巩固公司竞争优势。据2017半年报披露,公司作为行业龙头企业,拥有23家单采血浆站,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家单采血浆站分站)、河南4家;据2016年年报数据,2016年公司采浆量增长了40%,展现了雄厚的采浆实力。此次在河南省再次设立新的血浆站点,可助力公司采浆量稳步增长,巩固公司在血液制品行业的龙头地位。 血制品销售渠道调整尚需时日,短期业绩阵痛难免;需求保持旺盛,则静待长期放量。受累于两票制政策及进口白蛋白的冲击影响,公司2017年前三季度业绩低迷,收入端增速同比下降8.14个百分点;此外由于公司调整销售策略,多方式加强在医院的渗透率和覆盖面,医院渠道建设费用大幅上升,利润端增速同比下降30.23个百分点。我们判断公司销售渠道调整尚需时日,短期公司业绩难以快速恢复。但中长期看来,血液制品市场仍处于供不应求的状态,随着其使用范围在2017版医保目录进一步的扩大,需求端将进一步打开,我们预计未来几年行业发展态势良好,静待公司产品放量,持续看好。 在研项目众多,疫苗及单抗业务为主要布局方向。公司在研项目进展顺利。据2017半年报披露,疫苗方面,公司已取得了冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件,吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产批号;单抗方面,曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已获批临床,RANKL单抗临床申请获受理,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。我们认为疫苗及单抗有望成为公司未来主要的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:我们认为公司具备血制品两大核心--强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2017-2019年EPS 分别为0.90、1.17、1.53元。考虑公司所处细分领域的高景气,给予2018年30倍的PE,对应目标价35.10元。维持“买入”评级。
江琦 4
华兰生物 医药生物 2017-11-09 29.40 34.20 33.49% 30.98 5.37%
30.98 5.37%
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事件:2017年11月7日,公司公告获批在河南省平顶山市鲁山县设置单采血浆站,采浆区域为鲁山县。 点评:人口大省河南获批新浆站,血液制品优质龙头继续前行。华兰生物在河南省平顶山市鲁山县获批设置单采血浆站,采浆区域为鲁山县,符合我们此前“2017年河南省存在新批浆站可能,华兰生物作为河南省龙头骨干企业在浆站审批上有一定的优势”的判断。血浆是血制品企业赖以发展的最重要原材料。平顶山市鲁山县地处河南,全县人口在92.7万人左右。河南省人口多、资源条件好,是传统采浆大省、单浆站采浆量大,我们预计单个浆站成熟后将带来80-100吨采浆量弹性。我们认为目前供应量增加、渠道调整对血制品行业的压力还存在,多数血制品企业短期销售出现一定影响。目前华兰已在积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局,后续静待变化。长期继续看好血制品行业,除重组凝血因子外的血制品是临床不可或缺的药品,看好血制品行业中产品线丰富、采浆量稳定增长的龙头企业。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为22.42、26.02、30.30亿元,同比增长15.87%、16.08%、16.43%,归属母公司净利润8.26、10.04、12.12亿元,同比增长5.85%、21.53%、20.76%,对应EPS为0.89、1.08、1.30元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。
华兰生物 医药生物 2017-10-26 28.28 -- -- 30.98 9.55%
30.98 9.55%
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华兰生物2017前3季度收入同比增长18.5%,净利润和扣非净利润分别同比增长1.9%和7.8%;EPS0.67元,基本符合预期。单季度来看,第3季度收入同比增长18.9%,但净利润同比下降6.7%,主要原因是销售费率大幅上升:第3季度销售费率同比上升了9.1个百分点,其中,我们估计血液制品增加销售人员贡献了2个百分点左右,而疫苗销售模式转变贡献了7.1个百分点左右。同时公司公告年报净利润增速-5%~15%。 第3季度血制品收入端环比2季度有所好转。我们估计第3季度血制品收入5.2亿元(我们测算同比增长个位数),已经好于2季度的4.7亿元,接近1季度的5.4亿元,显示了血制品在收入端有一定程度的恢复。从母公司来看,第3季度收入4.1亿元,同比增长23.1%,扣除投资收益之后,第3季度净利润同比增长16%,都还较为靓丽。母公司第3季度毛利率同比略降0.5个百分点,表明母公司的血制品价格同比并没有太多变化;第3季度销售费率同比上升3.6个百分点,则是由于公司今年加大血制品推广,现有销售人员170多位。另外,我们估算,重庆子公司第3季度的收入增长情况应该差于母公司,表明今年血制品的滞销还是主要在重庆子公司。我们估计第3季度白蛋白增长20%左右,但静丙基本同比持平,八因子继续快速增长,凝血酶原复合物增长一般。母公司应收账款相对2季度末增加了1.1亿元,仍然是今年账期放宽的原因,存货相对2季度末基本没变化,表明第3季度的血制品滞销情况已经有所好转,没有继续恶化。 我们估计疫苗第3季度收入1.3亿元左右,同比大幅增长,主要是提价因素,以及销量的恢复;由于疫苗第3季度的销售费用也同比大幅增加了5100万元左右,因此,疫苗对净利润的贡献并不大。 整体而言,第3季度的数据显示血制品行业已经处于一个相对稳定的态势,没有继续恶化。白蛋白和静丙的价格可能仍然有一定压力,尚需观察。我们维持此前对血制品行业的观点:白蛋白由于存在进口,长期来看价格下行(除非国内企业能够通过公关实现利好政策出台);静丙的滞销则是短期因素,主要原因就是静丙的学术教育没有跟上,而供给这两年却上升较快;静丙的市场潜力仍然很大,今年不少血制品企业已经在组建销售队伍,开始教育医生,我们预计明年静丙的需求将开始转暖。我们判断,今年到明年,血制品企业会面临一个较为艰难局面,即产品竞争加剧导致降价压力增加,而销售费用却不断上升。我们仍然对血制品的长期发展有信心,认为目前的中国血制品市场正在处于白蛋白驱动向静丙驱动的转型时期,面临短期阵痛。 维持盈利预测。我们预计2017~2019年EPS分别为0.90/1.10/1.38元,同比增长8%/22%/25%,当前股价对应17PE32x,对应18PE26x,我们虽然认为血制品行业短期面临一些阵痛,但是仍然看好未来静丙学术推广加强之后,带动行业进入发展新阶段,看好长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口白蛋白增加超预期带来的降价风险;静丙医生教育进度不达预期。
华兰生物 医药生物 2017-10-25 28.28 -- -- 30.98 9.55%
30.98 9.55%
详细
事件:公司发布2017年三季度报告;同时预告:2017年全年归母净利润7.41-8.97亿元,同比增长-5%-15%。 点评:三季度业绩有企稳迹象。公司2017年前三季度实现营收16.66亿元,同比增长18.48%;归属母公司股东净利润6.19亿元,同比增长1.94%;扣非后归属母公司股东净利润5.69亿元,同比增长7.83%,对应EPS 0.66元。其中,Q3单季营收6.53亿元,同比增长18.85%;归属母公司股东净利润1.87亿元,同比增长-4.58%;扣非后归属母公司股东净利润1.76亿元,同比增长-6.67%,业绩基本符合预期。相较于Q2营收4.74亿元,同比增长6.65%;归属母公司股东净利润1.75亿元,同比增长-19.33%,公司Q3业绩出现企稳回升迹象。 销售费用、应收账款增加明显。公司前三季度销售费用为1.61亿元,同比增长215.7%;报告期内应收账款为7.76亿元,较期初2.88亿元增幅明显。销售费用、应收账款的大幅增加,预计主要因为公司受两票制影响,销售渠道仍处于调整阵痛期。公司加大自营终端销售布局投入导致销售费用增加明显;而受国家医疗政策的影响,下游经销商短期内仍以观望态度为主,回款周期也较之前普遍延长,导致短期内应收账款明显增加,未来随着公司销售渠道调整到位,各项指标有望逐渐好转。 单抗疫苗业务进展顺利。公司单抗研发进展顺利,报告期内公司重组抗 RANKL 全人源单克隆抗体注射液获批临床,公司曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大单抗品种均已取得临床批件,临床试验进展顺利。疫苗方面,9月份公司流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会采购,公司流感疫苗质量获得国际认可,未来有望继续拓展国际市场。公司在单抗和疫苗领域的布局,将成为公司未来几年业绩发展的重要基石。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为8.39亿元、10.17亿元、12.53亿元,对应 EPS 分别为0.90元、1.09元、1.35元,当前股价对应PE 分别为32/26/21倍。 首次覆盖,给予“推荐”评级。
华兰生物 医药生物 2017-10-24 28.28 44.10 72.13% 30.98 9.55%
30.98 9.55%
详细
业绩符合预期,血制品业务尚未恢复。公司发布2017年三季报,前三季度共实现营收16.66亿元、同比增长18.48%,扣非后归母净利润5.70亿元、同比增长7.83%,对应EPS0.67元,符合预期;公司同时发布了全年经营业绩预计,17年实现归母净利润为7.41-8.97亿元,同比变动-5%-15%。我们认为,公司血液制品业务受到两票制及竞争环境变化影响,仍然处于调整周期中,尚未完全恢复,全年业绩不容乐观。 采浆量有望保持稳定,看好公司血制品业务前景。公司16年采浆量同比提高40%,超过1000吨。目前,公司共有23个浆站,其中14-15年新设了9个浆站(包括分站)。15年9月到16年8月,公司重庆南门分站、河南云阳站、河南浚县站等8个新设浆站都陆续进入采浆期。随着这些浆站的成熟,未来2-3年采浆量有望稳步提升。公司静注丙球和凝血酶类产品都具有较高的市占率,在市场需求尚未满足而采浆量得到保证的前提下,有望为公司贡献稳定利润。 持续推进“血制品+单抗+疫苗”布局。近期,公司疫苗和单抗业务各有进展。9月8日,公司收到联合国儿童基金会价值3000美元的流感病毒裂解疫苗采购订单;10月17日,华兰基因收到“重组抗RANKL全人源单克隆抗体注射液”药品注册申请受理通知书。另外,公司阿达木单抗、曲妥珠单抗、贝伐单抗和利妥昔单抗等4种单抗都已进入临床阶段;综合来看,公司“血液制品+单抗+疫苗”的战略布局进展良好。 财务预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年可分别实现净利润8.36/9.41/10.87亿元(原预测8.39/9.46/10.92亿元),对应EPS0.90/1.01/1.17元,参考可比公司平均估值给予公司17年49倍PE,对应目标价44.10元,维持“买入”评级。 风险提示 如果血液制品业务恢复不及预期,将会对公司业绩产生不利影响。
华兰生物 医药生物 2017-10-24 28.28 35.10 37.00% 30.98 9.55%
30.98 9.55%
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事件。 10月20日, 公司发布2017年前三季度业绩报告:公司2017年前三季度营收16.66亿元,同比增长18.48%;归母净利润为6.19亿元,同比增长1.94%;扣非净利为5.70亿元,同比增长7.83%;实现EPS 0.67元。2017年第三季度营收6.53亿元,同比增长18.85%;归母净利润为1.88亿元,同比减少4.58%。 点评。 受两票制政策以及进口白蛋白冲击影响,三季度业绩延续了上半年的低迷。2017前三季度公司业绩与2017H1基本维持稳定。从报表上看,公司收入同比增速较2017H1上涨0.23个百分点,较2016年1-9月下降8.14个百分点;归母净利同比增速较2017H1下降3.13个百分点,较2016年1-9月下降30.23个百分点。 主要原因是在两票制政策和进口白蛋白冲击下,公司主营的血液制品业务低于预期,但在公司积极调整销售策略,多方式加强在医院的渗透率和覆盖面的努力之下,2017年1-9月,公司实现扣非归母净利润5.70亿元,同比增长7.83%,我们判断销售渠道调整尚需时日。 渠道调整缘故,销售费用大幅上升,血液制品出厂价格相对还比较稳定。2017年1-9月,公司期间费用率为21.89%,同升6.67个百分点。其中销售费用率9.66%,同比提升6.03个百分点,主要原因系销售推广费增加所致;管理费用率为12.89%,同比降低0.19个百分点,财务费用率为-0.65%,同比降低0.84个百分点,主要原因系利息收入减少所致。我们判断由于医院端销售渠道的建设,前三季度公司销售费用大幅增长。另外,2017年毛利率前三季度为62.88%,同比提升1.36个百分点,我们认为血液制品出厂价格相对还比较稳定。 血液制品需求旺盛,公司采浆实力雄厚,在研项目众多且进展顺利,中长期持续看好。血液制品的使用范围在2017版医保目录进一步扩大,国家支持力度的加强使得原本就供不应求的产品变得更加紧俏,而公司拥有23家单采血浆站,2016年采浆量增长了40%,展现了雄厚的实力;此外公司在研产品众多,长线布局血液制品、疫苗、单抗三大领域,拥有丰富的产品线。我们看好公司战略性的规划与非凡的采浆实力将在未来放量。 盈利预测与投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心——强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计 2017-2019年 EPS 分别为 0.90、1.17、1.53元。考虑公司所处细分领域的高景气,给予 2018年 30倍的PE,对应目标价 35.10元。维持“买入”评级。 风险提示:新浆站开拓进度具有不确定性;血浆供求进入拐点。
华兰生物 医药生物 2017-10-24 28.28 -- -- 30.98 9.55%
30.98 9.55%
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2017Q1-3营收稳健,归母净利略低于预期 公司前三季度营收16.66亿(+18.48%),归母净利6.19亿(+1.94%),扣非归母净利5.70亿(+7.83)。单季度来看,营收6.53亿(18.85%),归母净利1.88亿(6.67%),扣非归母净利1.77亿(-6.67%)。公司半年报归母净利预测区间为-5%至10%,在预测区间中位靠下。同时预告全年归母净利增速估计为-5~15%。 销售费用大幅提升侵蚀利润 血制品毛利率温和下降,受疫苗低开转高开行业影响,整体毛利率温和上升,但血制品与疫苗销售费用分别环比增长40%和70%。受制于销售费用的大幅上升,净利率同比下降5.6%,造成利润增速不达预期。 血制品需求端增速有所下行,但免疫球蛋白和凝血因子类产品仍处高增长阶段 从PDB样本医院数据来看,白蛋白和静丙+肌免增速都从近20%分别下降至6%和11%。分级诊疗推行新政下,PDB数据反映的城市医院数据比整体市场要低,但是血制品基层经销商体系在两票制改革中深受重创,估计在年底左右实现缓解。从存货角度观察,存货占滚动全年营收比例有所下滑,但是应收账款进一步增长。包含特免的免疫球蛋白市场仍处于16%较高增长期,三大凝血因子产品复合增速在40%左右。 风险提示 白蛋白和静丙等大品种价格和需求端增速进一步下滑;国家政策变化,进一步打击渠道。 投资建议:春日不远,继续推荐买入 公司营收增速与行业基本匹配但利润增速低于行业平均水平。估计主要与销售费用提升,且前期坚持产品维持高价,短期内市价清库存有关。供需失衡是2016年采浆量大幅增长与两票制打击基层渠道的双重效果造成的。而这两点在考虑三个季度滞后期后都会在四季度开始得到缓解。我们判断行业的最低点已经临近,建议在回调中把握机会。维持盈利预测,预计17-19年净利润8.57/10.78/14.27亿,对应PE为31.1/24.7/18.7X,继续推荐“买入”。
华兰生物 医药生物 2017-10-24 28.28 -- -- 30.98 9.55%
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事件: 近日,华兰生物发布2017年三季报告,前三季度实现营业收入约16.66亿元,同比增长18.48%,实现归母净利润约6.19亿元,同比增长1.94%,扣非后归母净利润5.70亿元,同比增长7.83%;Q3单季实现收入6.53亿元,同比增长18.85%,归母净利润1.88亿元,同比下滑4.58%,业绩符合预期。 投资要点: 销售渠道重整力度大,Q3业绩开始企稳。Q3单季度实现营收6.53亿元,同比增长18.85%,归母净利润1.88亿元,同比下降4.58%,Q2实现归母净利润1.75亿元,同比下降19.02%,Q3业绩明显开始企稳,利润降幅显著收窄。 1)分产品看,其中血制品板块Q3单季实现销售收入约5.2亿元,Q3单季白蛋白约2.82亿元,静丙Q3单季约1.73亿元,疫苗板块因旺季来临保持高速复苏态势,Q3单季收入约1.33亿元,其它血制品约0.65亿元。 2)从费用看,受两票制影响,渠道呈现重整阵痛期,报告期内,公司加大自营终端销售布局力度,今年累计新招100余名销售人员覆盖全国,销售费用Q1约0.33亿元,Q2为0.25亿元,Q3达到1.03亿元,前三季度销售费用达1.61亿元,同比增幅达216%,短期内对业绩形成压力,预计明年将逐步完成终端销售布局,白蛋白和静丙等核心品种终端销售扩张有望显著受益。 3)从应收账款和账期看,前三季度公司新增应收账款约4.88亿元,同比增长80.07%,一方面系销售收入增长所致,此外受国家医疗政策改革影响,下游经销商普遍呈观望态度,经销商回款账期普遍延长,公司主要经销商平均回款账期从2-3个月延长到6个月左右,在公司明年终端直销布局完成前预计应收账款回款速度将持续受到一定影响。 血制品行业面临新常态,公司综合竞争力优势显著。 血制品行业是重资源型行业,过去三年国内总体采浆量提升了近3倍,由2014年的约2300吨增长到2016年约6500吨,高景气的发展主要得益于采浆量的大幅度增长及血制品价格的相应提升。自去年以来,血制品行业受到浆站获批速度放缓、进口产品冲击白蛋白价格、两票制渠道重整影响,经销商普遍维持低库存,回款账期显著增长,行业呈现增速放缓的新常态,过去量价齐升驱动增长的模式面临转型。 在这样的新常态下,龙头企业综合竞争力的比拼是下一阶段行业集中度提升的关键点,同行业比较下,浆站数量、浆站获批速度、吨浆收入贡献、吨浆盈利贡献和毛利率、产品数量方面,华兰生物均占据行业前列领先地位,华兰生物现有血制品品种11个(34个规格),2016年采浆量约1020吨,在行业内仅上海莱士与之接近,浆站23个,仅次于上海莱士25个,并保持平均每两年获批2个的增长速度,2017年有望再获批2个浆站,采浆量有望提升到1200吨;2016年吨浆贡献收入约180万元,稳居行业前三,血浆综合利用率优势显著,公司有望凭借其在血制品行业突出的经营效率在新常态中占据主动优势。 血制品、疫苗、单抗研发三轮驱动,中长期增长动力充足。报告期内公司血制品、疫苗和单抗在研品种推进速度显著加快。 1) 血制品方面:重庆公司人凝血酶原复合物获批临床试验批件,人免疫球蛋白生产批件4月获批,8月通过GMP 认证。 2) 疫苗方面:2017年随着公司先后取得冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产文号,公司储备准备报产阶段疫苗新品种已达4种。疫苗行业当前正在逐步摆脱山东事件阴影,走向行业复苏,报告期内,公司疫苗销售收入高速复苏,2017Q3单季度销售收入即超过2016年全年疫苗收入;9月份流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会采购,公司流感疫苗质量获得国际认可,有望继续拓展国际市场,未来随着狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感疫苗、百白破疫苗的陆续上市,公司疫苗业务有望获得进入新的高速增长期。 3) 单抗方面:报告期内公司研发的重组抗人源RAKL全人源单抗注射液临床试验申请获得受理,曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在开展临床研究,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。在单抗药物已成为生物药物中增长最快的细分领域的大背景下,公司单抗布局力度大,研发投入、软硬件建设均属国内一流,品种梯队合理,随着国家药品审评审批制度的改革,公司单抗品种获批临床速度有望显著提升,未来成长为公司重要增长点的兑现时间有望加速到来。 盈利预测和投资评级:公司独享河南和重庆血浆浆源,在血制品新常态下公司有望凭借其显著的经营效率和血浆综合利用率优势继续在集中度提升中受益,报告期内公司加大终端销售布局力度,销售费用大幅度增长,预计明年销售渠道布局完成后白蛋白、静丙等核心品种在终端销售扩张速度将显著增加,此外随着国家药品审评审批制度的改革不断深化,公司疫苗、单抗临床试验获批速度显著提升,中长期布局新增长点有望加速兑现。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.90、1.03、1.24元,对应PE 分别为31.98、27.92、23.19倍,维持“买入”评级。
华兰生物 医药生物 2017-10-24 28.28 -- -- 30.98 9.55%
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华兰生物发布2017年三季报:2017年前三季度公司营业收入16.66亿元,同比增长18.48%;归母净利润6.19亿元、扣非后归母净利润5.70亿元,分别同比增长1.94%、7.83%。2017年第三季度公司营业收入6.53亿元,同比增长18.85%;归母净利润1.88亿元、扣非后归母净利润1.77亿元,分别同比增长-4.58%、-6.67%。公司预告2017年度归母净利润增速-5%-15%。 血液制品销售承压,应收账款大幅增加。今年以来,白蛋白供应增加导致血液制品市场竞争加剧,“两票制”改革重构销售渠道。在此背景下,公司产品销售承压,存货与应收账款分别较期初增加29.22%和168.83%,前三季度经营活动产生的现金流量净额0.34亿元,同比减少84.41%。 渠道补强使销售费用攀升,拖累利润增长。面对行业变化,公司积极扩充优化销售团队,变革营销模式,大力开拓销售渠道,这也导致公司三季度销售费用率大幅上升至15.74%,同比增长9.14个百分点。虽然销售费用的增加短期内拖累了公司的利润增长,但销售渠道的快速理顺有望助力公司血液制品业务率先恢复。 血液制品供需缺口仍存,静待业绩恢复。虽然血液制品行业景气度短期回落,公司业绩承压,但我国二三线市场空间依旧广阔,医保覆盖范围增加扩容市场需求,长期供需缺口仍然存在。公司作为行业龙头,规模效应明显,产品布局完善,静待渠道重构后的业绩恢复。 疫苗出口取得突破,在研单抗再添重磅产品。疫苗公司流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会首次采购,对疫苗产品的国际市场开拓具有积极促进作用。基因公司重组抗RANKL全人源单抗临床研究申请获得受理,在研单抗再添重磅产品。 下调至“增持”评级:预计公司2017-2019年EPS分别为:0.87元、1.09元、1.38元,对应PE:33倍、26倍、21倍,下调至“增持”评级。 风险提示:产品研发及销售渠道开拓不及预期等。
华兰生物 医药生物 2017-10-24 28.28 -- -- 30.98 9.55%
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我们预计2017-2019年公司营业收入为22.49亿元、26.24亿元和32.28元,同比增长16.25%、16.67%和23.02%;归属母公司净利润为8.51亿元、10.04亿元和12.57亿元,同比增长9.09%、17.96%和25.17%;对应EPS分别为0.92元、1.08元和1.35元;对应PE为31.35、26.58和21.23。我们认为公司血液制品产品齐全、采浆能力强,在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下,公司受益显著。同时,公司疫苗产品国际化有望实现突破,在研品种丰富,为公司注入新的增长点。因此,我们维持“增持”评级。
华兰生物 医药生物 2017-10-23 28.28 -- -- 30.98 9.55%
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近日,华兰生物公布了其2017年三季报,报告期内公司实现销售收入16.66亿元,同比增长18.25%,实现归属于母公司净利润6.19亿元,同比增长1.94%;扣非归母净利润5.70亿元,同比增长7.83%。EPS0.67元。并预告2017年归母净利润增速区间为-5%-15%。 盈利预测与评级:公司作为国内血制品企业的龙头之一,采浆量近来来逐步加速增长,血制品板块有望推动公司业绩稳步增长。同时公司疫苗和单抗领域产品线不断丰富,“血液制品+疫苗+单抗”三轮驱动战略逐步推进,产业格局进一步完善。我们预计公司17-19年EPS为0.88、1.00、1.16元,对应PE分别为33、29、25倍,建议关注公司在血制品行业的龙头地位,静待业绩回暖。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名