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传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-10-30 8.40 9.28 30.52% 8.18 -2.62% -- 8.18 -2.62% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度财务报告, 三季度公司实现营业收入152.29亿元,同比减少 13.84%,实现归母净利润 8.27亿元,同比增长 104.55%;第三季度实现营业收入 57.02亿元,同比减少 12.02%,实现归母净利润 2.06亿元,同比增长 55.33%。 业务优化导致营收下滑,处置非流动资产增厚利润。 受公司优化物流供应链业务影响, 公司第三季度营业收入同比下滑 12.02%,而公司第三季度归母净利润同比增长 55.33%。营业收入与归母净利润不一致的主要原因是公司第三季度非流动资产处置损益为 2.11亿元,第三季度扣非归母净利润为 0.29亿元,同比减少 72.75%,经营活动现金流量净额为-2.68亿元,同比减少 175.63%。 传化物流估值 208.29亿元,公司估值安全底价值凸显。 工银投资拟10亿元增资传化物流,持有股份 4.58%, 此次增资款项主要用于偿还银行对传化物流及/或传化智联发放贷款形成的债权,适当考虑其他类型银行债权和非银行金融机构债权。根据公告披露, 2018年、 2019年 H1传化物流实现净利润分别为 7.87亿元、 4.04亿元,工银投资以传化物流整体估值 208.29亿元作为定价依据,对应静态 PE、PE (TTM)分别为 26.46倍、 22.47倍。 2018年, 2019年 H1传化智联归母净利润分别为 8.19亿元、 6.21亿元,传化物流的利润贡献分别为 90.21%、61.07%,是传化智联利润的重要组成部分。目前,传化智联 PE(TTM)为 21.60倍,估值安全底价值凸显。 投资建议: 预计公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.39/0.48/0.52元, PE分别为 20x、 16x、 15x,维持“买入”评级。 风险提示: 物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-09-19 8.12 12.00 68.78% 8.23 1.35%
8.50 4.68% -- 详细
传化化工为物流业务发展奠定坚实的基础。功能化学品作为“工业调味品”,研发应用难度大、生产规模小、客户采购金额占比低,能保持价格和毛利率的稳定。公司在化学品领域深耕多年,保持强大的竞争优势,化工板块为公司提供持续稳定现金流;同时化工制造业经验能被迁移到物流业,为B端物流业务的客户开拓奠定良好的基础。 传化公路港基本布局完成,即将步入盈利阶段。截至2019年上半年,公司累计运营公路港68个,在建及拟开工项目13个,储备签约项目160余个。虽然公路港前期投资较大,但未来资本开支逐渐放缓,新投运公路港培育期缩短。当前公路港盈利占比已经达50%以上,今明两年有望全面实现盈利。中长期来看,假设一类港、二类港项目全部落地,三类港新增30个,且全部稳健运营,未来公路港营业利润有望超30亿元(按中性假设测算)。 传化物流商业模式进化,构筑全新生态圈。传化网从专注于集约化和标准化的1.0版,过渡到数字化运营的2.0版,再到实现全面互联互通的3.0版,已经升级成了高效的供应链服务平台,为供应链各类主体提供公路港城市物流中心、金融、智能信息服务等全面服务。公司以线上平台+线下实体公路港和供应链物流的模式整合公路货运市场,构筑全新物流生态圈。实践证明,在物流行业中只有不断重资产投入才能构筑强大竞争壁垒,厚积薄发。 风险提示:政府补贴不及预期、宏观经济下滑、新业务发展不及预期。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 7.60 9.46 33.05% 8.40 10.53%
8.50 11.84% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 94.41亿元,同比下降 14.88%;归母净利润 6.21亿元,同比增长 128.67%;扣非归母净利润 3.79亿元,同比增长 71.42%。其中 Q2实现营业收入 46.38亿元,同比下降 24.54%;归母净利润 4.60亿,同比增长 168.05%;扣非归母净利润 2.37亿,同比增 73.96%。 枢纽节点布局基本完成,网络化和规模化效应逐渐显现。 截止 6月 30日,公司开展业务公路港 68个,储备签约项目 160余个,物业整体出租率提升 4pct 至 85%,围绕“三纵四横”交通大通道的布局基本完成。 线下布局实体公路港结合线上互联网平台,公路港业务网络化和规模化效应渐显。 现金流转正,毛利率提升,公路港业务提质增效。 上半年公司经营性现金流由去年同期-8.89亿大幅逆转为本期的 4.60亿元;毛利率14.66%,较去年同期提升 4.59pct。现金流和毛利率大幅改善主要系 (1)公司加强对供应链业务提质增效缩减低毛利率业务、提升业务量; (2)成本管控严格,公司物流业务产生营业成本 57.91亿,同比下降23.85%。公司不断聚焦于快消、车后、 3C 家电等重点行业和优质客户开展高质量的供应链业务,提质增效。 金融业务协同效应逐步显现,物流平台模式具备长期价值。 报告期内,公司金融业务实现收入 2.6亿元,利润总额 7,786万元,金融业务与智能物流业务的协同效应持续强化。公路港业务运营日益成熟、培育期过后利润逐步释放。“传化网”对车、司机、货主进行一站式综合性服务的物流平台模式具备长期价值。 投资建议: 公司“传化网”布局不断完善,进入流量变现阶段,且创新的商业模式顺应公路运输行业的趋势,长期发展空间大。预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 0.46/0.62/0.74元, PE 分别为 16x、 12x、10x,维持“买入”评级。 风险提示: 物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 7.50 -- -- 8.40 12.00%
8.50 13.33% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年公司营业收入为 94.41亿元,同比下降 14.88%,营收下滑主要系供应链业务战略收缩,提质控量所致;归母净利润 6.21亿元,同比增加 128.67%;扣非后归母净利润 3.79亿元,同比增加 71.42%,整体业绩符合预期。 化工业务毛利稳定,物流业务成长体现。 上半年公司经营数据表现靓丽,累计开展业务公路港 68个,园区入驻企业 10170家,物流整体出租率达到 85%,园区车流量 1246.4万车次。分业务看, 公司化工业务实现毛利6.28亿元,同比增长 1.2%。物流业务方面, 园区业务实现毛利 2.43亿元,同比增长 47.1%;车后业务毛利 0.75亿元,同比增加 59.6%。 园区及车后业务发展迅猛, 港内平台营业额实现 200亿元,同比增长 5.62%;平台内企业累计纳税达 6.69亿元。 当前运营加油站项目 4个, 并有 10个城市正在推进。 金融业务实现毛利 1.60亿元,同比增长 235.85%。 完成支付流量1870亿元,同比增长 107%;放款总额 13.40亿元,同比增长 15.92%。 物流供应链业务毛利 0.83亿元,同比下降 36.5%,提质控量效果初显。 政府补助基本稳定,经营性现金流显著改善。 报告期内公司新增与资产相关政府补助 1.43亿元,与收益相关政府补助 6.08亿元,其中计入当期损益 6.33亿元,主要系收益相关补助与资产相关补助递延收益摊销。收益相关补助与公司经营情况相关,实质上该补贴可视为与公路港经营相关的政府采购行为,公司在一定程度上承担了改善区域物流现状的政府工程,补贴的存在合理且必要。由于公路港自身经营回流与供应链业务提质控量, 报告期内公司经营性现金流转正至 4.6亿元,过往被供应链业务所掩盖的主业盈利能力开始逐步体现,现金流问题无需担忧。 盈利预测: 预计 2019-2021年实现利润 14.62亿元、 21.89亿元和 24.08亿元,对应当前股价的 PE 为 16.1、 10.8和 9.8倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 公路港网络拓展进度不及预期,资本开支加大现金风险。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 7.87 -- -- 7.97 0.00%
8.17 3.81%
详细
现金流转正,毛利率提升,公路港业务进入提质增效阶段 公司自18年起开始逐步加强对供应链服务的管控,虽然短期拖累收入增速,但对毛利率和现金流状况改善明显。从Q1情况看,虽然收入同比下滑,但毛利率同比提升1.7pct,经营性净现金流入也自2016年物流资产注入以来首次在Q1转正(4Q18转正部分受大额经营性政策补贴影响),预计与公路港业务占收入比重提升有关。 政府补贴占利润比重下滑。Q1其他收益同比增18%,占营业利润比重同比减少38pct,反映公司公路港经营性利润在度过培育期后开始逐步释放,符合我们之前对公司线下公路港业绩兑现节奏的判断。 此外,Q1公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少了39.7%,我们判断主要因公司已基本完成国内枢纽节点公路港布局,19年起新增公路港数量减少所致。 综合来看,我们判断公司未来公路港业务将重点聚焦于提质增效,整体盈利能力有望不断提升。 Q1期间费用率上行,因债务融资增加致财务费用上升较快 公司Q1期间费用率增长1.28pct,主要因借款、债券融资规模同比扩大,利息费用增加,导致财务费用同比增长112.5%。销售费用率/管理费用率分别-0.04pct/+0.05pct,合计基本持平。 投资建议 整体而言,我们判断公司公路港业务已度过跑马圈地阶段,业绩逐步进入兑现阶段。预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.64、0.76元,对应2019-2021年PE分别为18X、13X、11X,PEG小于1,维持“推荐”评级。 风险提示: 政府补贴不及预期;宏观经济下行致公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-04-19 9.49 -- -- 9.49 -1.25%
9.37 -1.26%
详细
事件:公司发布2018年报。2018年实现营业收入202.64亿元,同比增长5.10%。归母净利润8.19亿,同比增长74.47%。扣非净利润6.46亿,同比增长151.73%。 线下实体公路港网络基本搭建完成,全年业绩略超市场预期。截止到2018年底,公司累计开展业务公路港 68个,其中在北上广深和其余11个国家中心城市已落地12个,覆盖率80%。园区入驻企业 9794家,同比增长 34.60%,物业整体出租率达 81%;港内平台营业额实现 418.90亿元,同比增长 28%。在出租率和整体坪效的推动下,公路港的盈利能力得到了较大改善,如2018年以租赁收入为主的园区业务毛利率增加了22个百分点,物流供应链业务毛利率增加了1.16个百分点。总体来看,2018年归母净利润8.19亿,比此前的业绩快报略高,略超市场预期。 年度经营活动净现金流首次转正。2018年经营活动净现金流为4.66亿元,是公司物流资产注入以来首个年度经营活动净现金流为正的年份。分季度来看,2018Q4单季经营活动净现金流为14.52亿元,同比增长48.2%。从投资活动现金流来看,2018年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为35.64亿元,同比增长9.2%。我们判断,随着线下实体公路港骨干网基本搭建完成后,公司年度资本开支的规模及所占营业收入比例均将出现明显下降趋势。 中长期来看,传化公路港即将进入收获的季节。传化实体公路港网络已经基本建设完成,根据传化公路港与客户签订的合作协议,通常前1-2年相应费用会有较大幅度的减免。随着公路港流量的提升,相应费用的折扣会逐渐降低。考虑到传化公路港的成本相对比较刚性,因此增加的收费基本全部都是公司的业绩弹性,这个也是我们判断传化公路港即将进入业绩收获期的核心逻辑。 投资建议:维持“增持”评级。我们维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为13.51亿元、20.59亿元、28.10亿元,EPS 为0.41元、0.63元、0.86元,对应PE 为23倍、15倍和11倍。 风险提示。未来存在股权融资摊薄EPS 的概率,解禁股份可能被抛售对股价形成压力。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-04-18 9.48 10.86 52.74% 9.65 0.52%
9.53 0.53%
详细
事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入201.48 亿元,同比+4.85%;实现归母净利8.19 亿元,同比+74.47%。其中18Q4 营收25.77 亿元,同比-64.3%;归母净利4.15 亿元,同比增长79.4%。其中传化物流完成扣非归母净利6 亿元(业绩承诺为4.5 亿)。 核心枢纽基本完成布局,“传化网”羽翼渐丰。截止2018 年底,传化共开展业务公路港68 个,物业整体出租率81%,在国内核心枢纽城市基本完成布局,后续储备签约项目160 余个。公司通过布局线下实体公路港,并结合线上互联网平台,形成了布局全国的“传化网”。 流量逐步变现,盈利模式呈现多元化。“传化网”对车、司机、货主进行一站式综合性服务,逐步进入流量变现阶段。公司盈利模式呈现多元化:(1)供应链服务,聚焦于汽配、纺织、3C 家电等重点行业, 18 年贡献毛利2.8 亿(+29%);(2)车后业务,具体包括燃油、轮胎、仓储旅馆等,18 年贡献毛利0.5 亿(-7%);(3)园区业务,18 年贡献毛利3.3 亿(+135%),毛利率高达41.5%,主要由出租率和租金上涨带动;(4)金融服务,为车主、企业等提供供应链金融、保险等服务, 18 年贡献毛利3.1 亿(+18%),也是公司未来重要的利润增长点 业绩将迎来爆发期,物流平台模式具备长期价值。2017 年传化物流扭亏为盈,2018 年利润大幅超过业绩承诺。随着越来越多的老公路港运营成熟,公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加。根据公司业绩预告,2019 年一季度公司盈利有望实现1.5-1.7 亿元, 同比大幅增长50%-70%,预计公司在2019-2020 年迎来业绩爆发期。 投资建议:公司“传化网”羽翼逐渐丰满,开始进入流量变现阶段,且创新的商业模式顺应公路运输行业的趋势,长期发展空间大。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.43 元/0.65 元/0.73 元,对应 PE 分别为 22x/15x/13x,维持“买入”评级。 风险提示:物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-04-18 9.48 -- -- 9.65 0.52%
9.53 0.53%
详细
事件:公司发布2018年年报,报告期内公司营业收入为201.48亿元,同比增长4.85%;归母净利润8.19亿元,同比增加74.47%;扣非后归母净利润6.46亿元,同比增加151.73%,整体业绩符合预期。 经营指标增长迅猛,车后业务表现尤为靓丽。2018年公司各项经营指标均保持较快增速,全年车流量2342.9万车次,同比增长60.90%。园区业务层面,公司已开展业务公路港68个,较去年增加3个,园区入驻企业9794家,同比增长34.6%,物流整体出租率达到81%。港内平台营业额实现418.9亿元,同比增长28%。金融业务层面,公司全年完成支付流量2574亿元,同比增长44.12%,保理与融资租赁放款总额27.40亿元,同比增长114.06%。公司各项业务中车后业务表现尤为靓丽,2018年车后业务销售量同比增长228.6%,主要系下属公司成都加油站销量增长所致。考虑到当前公司已有13个公路港取得加油站指标,而其中已投入运营加油站仅有4个,后续加油站陆续投入后可贡献可观业绩增量。我们预计随着公司加油站业务加速拓展,未来车后业务仍可维持较快增速。 供应链业务提质控量,经营性现金流显著改善。供应链业务对物流企业一直是把双刃剑,物流企业可通过提供供应链服务做大营收并增强客户粘性,但同时需大量垫付资金并承受违约风险。报告期内公司聚焦汽配、纺织、3C家电、粮油等重点行业开展高质量供应链服务。公司供应链业务营收自去年116亿元缩减至93亿元,毛利却自2.2亿元提升至2.8亿元,供应链业务提质控量效果初显。供应链业务的战略控量也对公司经营性净现金流产生积极影响,报告期内公司经营性现金流转正至4.66亿元,过往被供应链业务所掩盖的主业盈利能力开始逐步体现。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润14.62亿元、21.89亿元和24.08亿元,对应当前股价的PE为20.3、13.6和12.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公路港网络拓展进度不及预期,资本开支加大现金风险。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-04-17 9.16 -- -- 9.85 6.26%
9.73 6.22%
详细
一、事件概述 公司发布2018年年报,全年实现总营业收入203亿,同比增5.1%,实现归母净利润8.2亿,同比增长74%,实现扣非后归母净利润6.5亿元,同比增长151%。其中传化物流完成扣非后归母净利润6.0亿元,超额完成业绩承诺。 二、分析与判断 公路港业务进入提质阶段,业绩释放值得期待 综合来看,在度过近几年快速跑马圈地阶段后,公司已基本完成对国内核心枢纽节点的布局,在“4+11”15个城市中,公司已落地项目12个,覆盖率80%;在21个其他省会及副省会城市中,已落地13个,覆盖率61.9%。目前,公司运营重心开始进入通过多重手段提升存量资产运营效率的阶段,未来盈利释放可期: (1)供应链业务:2018年公司物流板块实现收入138亿元,同比略增0.4%,较2017年收入增速显著放缓。其中,物流业务增速放缓最主要原因,在于公司有意识控制风险,收缩收入占比高、利润率低、对现金流拖累较大的供应链业务(同比下降21%),推动公司经营性净现金流由负转正。未来将主要聚焦于汽配、纺织、3C家电等重点行业开展高质量的供应链业务,通过自建仓配体系,提升整体业务运营能力和盈利能力。 (2)园区业务:2018年园区业务收入增速由2017年的103%放缓至8%,主要因公司2018年仅新增3个正式开展业务的公路港(2018年累计开展业务运营的公路港共68个)。考虑公司新投产公路港首年收费项目较少,故8%的增幅预计主要由存量公路港出租率提升及租金上涨构成。此外,公司当前公路港储备项目还有160余个,未来随着公路港数量逐年稳步增长,园区业务仍有进一步增长空间。 (3)车后业务:2018年公司车后业务同比大增229%,增幅高于2017年的188%,主要因公司加快拓展公路港油品收入,成都、南充、济南、淮安项目油卡收入大幅增长。此外,公司目前已有13个公路港取得加油站土地指标,预计今年将有部分投运,预计19-20年车后业务仍将保持较快增长。 (4)支付、保险等金融业务:2018年公司金融服务与传化网的协同效应不断增强,支付、保险等金融业务收入同比增22%。 (5)化工板块:实现收入62亿元,同比增16%。主要因部分产品价格上涨及开展化纤油剂贸易导致销售量增加。 成本费用管控严格,物流板块盈利能力提升明显 2018年公司物流业务产生营业成本129亿元,同比下降1.9%。拆分业务看,供应链、园区业务毛利率显著提升1.2pct/22.1pct,车后业务因新增较多毛利率较低的油卡收入,致毛利率下降4.1pct。此外,公司三费控制良好:销售费用率/管理费用率分别下降0.1pct/1pct,财务费用率略升1pct,因存量募集资金利息收入降低及新增借款所致。?公路港对区域物流效率提升明显,政府补助大幅增长公司2018年实现其他收益约13.3亿元,同比增长73%。主要因公司各地公路港较好完成了地方政府对其在供应链业务量、路港快线系统流量、会员数量、入驻企业物流交易成交情况等方面考核。 三、投资建议 暂不考虑土地收储带来的投资收益,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.5亿元、20.8亿元、24.6亿元,对应EPS为0.45、0.64、0.76元,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 政府补贴不及预期;宏观经济下行致公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-03-05 8.24 -- -- 9.41 14.20%
10.92 32.52%
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定增注入集团物流资产,打造国内公路港龙头 公司通过定增注入集团物流资产,逐步由一家化工企业转变为国内最大的公路智能物流平台龙头。目前,公司已投入运营的公路港数量预计65 个,储备签约项目达到160 个左右,已基本形成对成都、苏州、郑州等枢纽型物流节点及各类干、支线节点的布局,网络效应逐步显现。 公路物流小散乱,行业可挖掘空间广阔 公路物流行业虽然市场规模庞大,但受进入门槛较低影响,当前产业组织化程度较低,运营效率低下,行业亟待转型升级。而公司的公路港模式已在多地实践证明可降低全社会物流成本、优化公路货运环节,未来在政策催化下,公司公路港将有广阔发展空间。 盈利:多元化+政策补贴,公路港业绩步入兑现期 目前,公司公路港收入主要由租金、交易服务费、增值服务费三部分组成,利润中则包含较多政府补贴。我们参照公司过去两年项目投运节奏,并结合公路港三年左右的培育期特征,预计公路港业绩有望于2019 年开始逐步兑现。 投资建议 预计公司2018-2020 年归母净利润分别为7.42 亿元、11.76 亿元、20.31 亿元,对应EPS 为0.23、0.36、0.62 元,当前PEG 仅为0.62,考虑到公司业绩步入爆发期,且近期入选MSCI 指数,给予“推荐”评级。 风险提示 政府补贴不及预期;宏观经济下行致公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-02-04 7.08 -- -- 8.67 22.46%
10.92 54.24%
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一、分析与判断 物流+化工双主业,国内最大的公路智能物流平台龙头 公司2015年定增装入传化物流资产,发展战略由单一化工业务转变为以打造传化网智能物流为目标,协同发展传统化工业务。其中,公司传化网智能物流业务主要通过围绕“物流价值链”与“增值服务价值链”两个关键点,在线下构建以“实体公路港”为核心的公路港实体网络,并辅以线上的“易配货”、“易货嘀”、“运宝网”互联网物流平台,为中小物流公司提供包括配货、金融、运力采购在内的一系列综合性的物流配套服务。目前,公司收入约70%来自公路港业务(租金、增值服务、供应链),主要服务收入在500万-1亿之间的中小型物流企业,其余为传统化工业务。 公路物流痛点多,行业可挖潜空间广阔 我国物流行业极度分散,小微型物流公司运输体量占行业比重高,但运输效率差,空载率、超载率双高,税收贡献低。而随着上游企业对物流服务的价格敏感性越来越高,对物流服务在途监控、全程可视化、规范的运力等方面提出更高的要求,以及国家对物流行业“营改增”税收体制改革、公路治超整顿等,迫使小微物流公司需要提升自身服务和规范化、合法化经营能力,公路港作为物流企业的孵化器,为其提供了完备的基础设施及规范的交易机制,解决了上述痛点。 存量公路港步入盈利期,业绩有望迎来快速增长 自2016年以来,公司投入运营的公路港数量预计约55个左右,储备签约项目达到160个左右,已基本形成了对成都、苏州、郑州等枢纽型物流节点及各类干、支线节点的布局,网络效应逐步显现。参考公司过往公路港1-3年的培育期周期特征,我们预计当前公司已运营公路港中1/3项目已实现盈利,1/3持平,1/3处于亏损状态。未来随着持平和亏损项目逐步吸引物流公司和货主入驻,叠加地方政府对公路港的政策补贴,我们预计持平和亏损项目有望在19、20年实现盈利,贡献业绩。 二、投资建议 业绩承诺步入兑现期,估值具备吸引力。结合公司过往业绩承诺完成情况及现有公路港项目运营周期,我们预计2018-20年公司EPS各为0.23、0.36、0.62元,对应PE分别为31X、19X、11X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 政府补贴不及预期;公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-01-28 7.09 9.88 38.96% 8.39 18.34%
10.92 54.02%
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公司致力于打造物 流综合平台--“传化网”。传化智联是一家双主业公司--化工和物流,现在公司的业务重心及发展空间主要在物流业务上,最终愿景是打造“传化网”。“传化网”是一个线上线下融合的物流平台,线上平台包括干线车货匹配平台“陆鲸”和同城车货匹配平台“易货嘀”,线下物流平台是指围绕170 个公路港(2022 年目标)搭建的实体物流网络。“传化网”可以对接货源方、物流商以及司机三方流量,通过资源整合,为三者提供供应链、仓储、数据、金融等服务, 从而解决我国公路运输信息不匹配、周转效率低下等问题。 目前,基于已经基本成形的“传化网”,传化物流的盈利模式呈多元化。其一,公司可以为制造商或零售商提供供应链服务,赚取服务费; 其二,公司通过线下公路港可以提供燃油轮胎贸易服务、仓储物流旅馆出租服务以及公路港合作开发服务;其三,传化物流通过打造线上线下融合的车货匹配平台,可以为物流商和司机提供运输总包业务和物流平台及增值服务;其四,传化物流可以为货主、物流公司及司机三类客户提供保理、保险、融资租赁等金融服务。 “传化网”逐步进入流量变现阶段。截止2017 年末,公司已开展业务的公路港达到65 个,2017 年传化物流兑现业绩承诺,扣非归母净利润首次实现扭亏为盈,2018、2019 年传化物流业绩承诺扣非归母净利润分别为4.5/9.9 亿元。传化物流投入运营的公路港在前两三年是一个逐渐减亏的过程,随着越来越多的老公路港运营成熟,公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加;而为物流网络吸引的流量提供供应链、金融等新业务也是公司未来新的利润增长点。 投资建议:公司“传化网”羽翼逐渐丰满,开始进入流量变现阶段,长期发展空间大,此外,由于前期股价大幅回调,2019 年估值相对便宜。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.23 元/0.33 元/0.43 元,对应PE 分别为32x/22x/17x,我们给予“买入”评级。 风险提示:物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-01-16 6.37 -- -- 7.89 23.86%
10.92 71.43%
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传化已经做成了什么:遍布全国的公路港网络已经形成。传化物流已经形成了包括货主、物流企业、卡车司机、金融机构和汽车后服务商等的传化物流生态圈。目前,传化的线上业务仍处于摸索盈利模式阶段。我们认为,线下业务方面,与普洛斯、罗宾逊和满帮各有不同,传化的公路港的商业模式及盈利模式类似机场或港口,车、货及相关信息在传化公路港自由匹配和中转。传化公路港获得物业租赁、停车、油品销售和保险经纪等收入。截至2017年底,传化物流已开展业务的公路港项目65个。公司预期全国化布局126个项目,覆盖全国27个省市自治区。2017年全网服务的物流企业数量达到17.5万家,调度车次近10万车次/日,全网会员车辆数量211万辆,全网人流量21万人次/日。 几经探索,传化物流的盈利模式趋于务实。传化公路港经历了以下探索过程:简单初级的物业租赁—》线上线下结合的互联网平台—》重视线下价值的服务升级,目前,传化积极挖掘公路港的实体价值,一是不断提高出租率、提高租金水平,二是从对接的物流资源中挖掘供应链与物流增值服务的机会以打破传统租赁业务的坪效瓶颈。传化前几年强调的线上平台,面临赚流量容易、变现难得困境,目前重心逐步偏向线下,公司的盈利能力提升速度更快。公路港1.0到4.0的变化,是从园区经营到物流园区产业链经营,积极挖掘真实的物流需求与拓展货源,实际上是纯线下到线上线下结合到更注重线下价值挖掘的过程,基本实现了从服务车和司机变成服务货主和货源的升级。 公路港网络进入收获期,2018-2019年迎来利润爆发。我们整理了公司所有公路港的开业时间、占地面积、投资额和补贴情况,根据我们对成熟公路港盈利周期的总结,模拟出典型公路港的盈利爬坡过程,再根据公司所有公路港所处的不同阶段应用典型公路港模型加总,得出未来几年公司的线下公路港实体业务有望进入盈利爆发的收获期。大部分公路港2017年底之前开业;目前公路港网络搭建完成,建设高峰期已过; 随着进入成熟期的公路港越来越多,2018-2019年公司迎来利润爆发,结合公司业绩承诺和我们的估算,2019年公司物流部分利润有望超过10亿元。 传化的长期成长空间来自对物流价值链的深度挖掘。未来,传化通过“租金—>>物流费(运费、仓储)—>>货值叠加增值业务(金融和供应链服务)”的发展路径,不断拓宽盈利空间。第一,通过更多增值服务,不断提高单个公路港的坪效;第二,从服务车和司机变成服务货主和货源,延伸物流服务的价值链。 投资策略。传化物流整体上市后,市场一度对线上业务报以较高预期,但其线上业务盈利并未如期实现,公司股价回落已经基本消化线上短期的盈利困境。未来随着公路港全国布局基本完成,大多数公路港超越盈亏平衡点,线下业务的盈利将不断释放,预计2018年、2019年公司归母净利润为7.42亿元(大物流6.27亿元;化工1.15亿元)、13.19亿元(大物流10.95亿元;化工2.24亿元),EPS 分为0.23、0.40元,对应1月14日收盘价PE 分别为28.0、15.7倍。看好传化智联的估值修复。风险提示:公路港坪效爬坡速递低于预期;未来资本开支规模超预期;人力、运营成本上涨超预期;创新业务迟迟不盈利拖累整体业绩;化工业务景气度下行
传化智联 社会服务业(旅游...) 2018-12-20 6.97 -- -- 7.05 1.15%
9.13 30.99%
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国内智能物流龙头企业,掘金万亿公路货运市场。传化智联致力于打造覆盖全国的智能物流网络,是国内公路港模式的首创者与生产性服务业领域先行者。当前我国公路物流整体市场空间近8万亿,而行业经营较为散乱,全国卡车司机总数已达3000万人,其中近90%卡车运营者均为个体户,配货难、空驶率高带来的运输效率低下问题导致我国整体公路物流成本高企。传化作为公路物流平台运营商中的佼佼者,以传化网的搭建为核心,致力于打造覆盖线上与线下的智能物流服务平台。 物流产业互联网化开启,线下场景无可替代。产业互联网体量远大于消费互联网,且目前数字化程度较低,对于公路物流行业尤为明显。公司通过线上线下结合的平台模式,线上通过业务平台软件搭建数据入口,再通过管理信息系统连接企业ERP系统,以SaaS模式助力公路货运行业入云,线下则依靠实体公路港的运营为企业与个体司机提供经营场所。公路货运行业天然具备装卸、中转、加油、维修等丰富的线下场景,尽管目前车货匹配行业龙头货车帮与运满满合并成为满帮集团后,线上流量已经逐步拉开与其他平台的差距,但仅靠平台撮合交易赚取会员费与信息费会面临用户流失、货源差、运费低等问题,仍需依赖线上引流至线下,通过线下各业务场景提供增值服务实现盈利,线上模式无法完全取代线下。而传化依托线下起家,对公路港的运营经验与模式理解更为丰富,且目前公司在线下端的运营面积、土地储备与政策支持方面均处于行业前列,土地资源的稀缺性使得公司在线下模式中具备排他性的先发优势。重资产模式在长期的网点扩张中已经形成丰厚的价值积累,线下实体资源的高重置价值使得公司在当前公路货运行业变革中已立于不败之地。 资本开支高峰期结束,公路港批量进入盈利期。公司自上市来加快公路港全国布局,2016年、2017年分别新增公路港33个、24个,2017年报披露已在全国各地运营65个公路港,预计2018年末达到75个左右。目前公司已开始对存量公路港去芜存菁,处置经营效益较差的部分公路港,未来新增公路港更多将以管理输出、收购等模式运营,资本开支高峰期已过,最终将搭建“10枢纽+160基地”、覆盖三纵四横交通大通道的平台网络。新建公路港在初期的投入之后,度过吸引司机、货主、配套服务设施入驻的培育期后即可实现盈利。我们测算运营得当的正常情况下,枢纽型公路港培育两年、普通公路港培育三年即可实现盈利,收回投入资本则需要6-8年。而根据公路港的建设节奏与盈利周期测算,公司过去几年拓展的公路港将在未来三年逐步度过培育期,业绩即将迎来阶段性爆发。公路港的价值不仅在于单港盈利,形成规模之后的网络效应更为重要。随着公司“136+n”的战略逐步推进与传化网连点成面后逐步成型,依托传化网开展的后端增值业务也将逐步发展,供应链业务与金融业务将随着全网体系内车辆与企业数量的增长而不断壮大,为公司未来业绩提供新的增长点。 模式降本增效显著,弱经济环境下或迎政策加码。对地方政府而言,在当地建设公路港本质上是通过政府采购进行的基础设施建设,并且该模式在初期无需地方政府提供全部建设资金,仅需在土地成本和税收政策上给与支持,后续补贴的发放与否要根据公路港的经营情况是否达到协议要求,实质上该补贴可视为与公路港经营相关的政府采购行为,公司在一定程度上承担了改善区域物流现状的政府工程,补贴的存在合理且必要。我们认为,当前经济下行压力下政府有加大基建投资的需求,公路港模式目前已在多地证明可起到降低物流成本、规范公路货运各环节运营、产生增量税收的作用,盘活百万亿级别的公路道路网络价值可以带来可观的经济与社会效益。并且公路港的引入无需大量资金投入,是政府采购的优选方向之一,政策方面仍存催化空间。 投资建议:我们认为,公司从事的公路货运市场空间广阔,而公司重点打造的传化网线下端优势明显,线上端也已实现同步布局,线下线上并重发展的模式兼具安全边际与想象空间。根据公路港的建设节奏与盈利周期,公司现有公路港将在未来三年逐步度过培育期,未来新增公路港更多将以管理输出、收购等模式运营,资本开支高峰期结束,进入流量变现阶段,业绩爆发将打消市场对于公路港模式重资产、高投入、盈利难的担忧。而公路港模式本质上是政府采购进行的基础设施建设,且已证明能够起到降本增效、规范行业的作用,弱经济环境下政府投资意愿加强,政策层面潜在优化带来的公路港拓展加速有望催化估值提升。我们预计2018-2020年公司分别实现净利润7.69亿元、13.34亿元与19.42亿元,对应当前股价PE分别为30.3倍、17.5倍与12.0倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:公路港网络拓展进度不及预期,线上平台分流冲击。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2018-09-20 9.10 -- -- 9.91 8.90%
9.91 8.90%
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物流供应链业务引货入网,“仓干配”能力进一步提升 18H1,物流供应链业务实现收入64.04亿元,同比增长158.12%,延续了17年以来的高增长;截至报告期末,全网分拨中心累计建成51个,网点1,124个,陆鲸旗下产品公路袋鼠已累计开通线路41条,易货嘀累计服务大中型企业级客户超过2,200家,平台上加盟了超过1,100家同城货运车队和11万同城司机;在物流供应链业务的牵引下,实现了揽货入港,引货入网,为传化网云仓、陆鲸、易货嘀等业务产品提供丰富的应用场景,传化网的分拨、仓储、干线、城配等业务核心运营能力进一步提升。 金融产品与公路港城市物流中心业务深度融合 18H1,传化金融经过系统升级和人民银行支付系统评级后,实现支付业务流量达902.72亿元,业务覆盖30个省市自治区;截至报告期末,传化金融全面梳理金融产品体系,加强与公路港城市物流中心业务深度融合,通过保理、融资租赁等业务,有效丰富传化网生态圈;截至报告期末,公司保理、融资租赁业务放款量分别达到9.14亿元、2.46亿元。 原材料价格上涨导致化工业务毛利率同比下降 18H1,化工板块实现营业收入30.95亿元,同比增长21.68%,其中顺丁橡胶业务实现营业收入5.45亿元,同比增长77.54%;报告期内,化工板块营业成本23.70亿元,同比增长26.30%,毛利率23.45%,营业成本增速高于营业收入,导致毛利率同比下降2.80个百分点,主要原因是原材料价格上涨。 供应链和金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级 预计18-20年,归属母公司股东净利润分别为7.51亿元、10.93亿元和13.51亿元,同比增速分别为60.05%、45.49%、23.57%,EPS分别为0.23元、0.34元和0.41元。随着物流供应链业务不断引货入网,传化网的“仓干配”运营能力进一步提升,金融产品与公路港城市物流中心业务深度融合,供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。 风险提示 线下公路港建设进度低于预期;传化网运营情况低于预期;在线支付建设进度低于预期;宏观经济增长低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名