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协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-31 5.85 -- -- 5.86 0.17% -- 5.86 0.17% -- 详细
事件: 公司披露三季报,前三季度公司实现营收 78.1亿元,同比增长33.5%;实现归母净利润 4.3亿元,同比增长 51.0%。对此点评如下: 公司完成重大资产重组资产交割,盈利能力大幅提升,前三季度公司实现营收 78.1亿元,同比增长 33.5%;实现归母净利润 4.3亿元,同比增长 51.0%。 第三季度公司实现营收 27.5亿元,同比增长 25.4%;实现归母净利润 1.6亿元,同比增长 219.9%。公司实现业绩快速增长的原因主要有两点: 1)公司本期实现同一控制下合并协鑫智慧能源,并对上期财务报表进行追溯重述(追溯起始日为 2018年 2月),因此上年同期重述的营业收入仅包含协鑫智慧能源 2-9月的收入额,若剔除此因素,本报告期较2018前三季度已营业收入同比增加 19.9%,同时公司原纺织资产已全部置出,公司主营业务已变更为专注于清洁能源项目的开发、投资和运营管理以及相关领域的综合能源服务,盈利能力得到显著提高。 2) 2018年下半年起,协鑫智慧能源投建的相关天然气和垃圾电厂陆续转运营,且今年上半年收购一家风力发电企业,导致电和蒸汽收入均较同期增长。 公司前三季度其它收益和投资收益大幅提升、营业外收入减少。公司本期其它收益达 4,949.4万元,同比上升 191.4%。 增长原因为除增值税即征即退外,本期公司下属子公司收到多笔政府补助,主要包括:昆山分布式收到天然气补贴和供热补贴、沛县热电收到运营资金补贴、无锡蓝天收到节能减排补贴款、广州蓝天燃机收到发展奖励资金等,导致其他收益同比增加较多。 公司前三季度实现投资收益 2,532.9万元,同比上涨 238.5%。 投资收益的增加主要是因为公司本期因业务发展布局调整,出售菏泽燃机项目部分股权以及重大资产重组置出霞客彩纤,产生处置长期股权投资收益。公司前三季度营业外收入达 1.2亿元,同比减少 46.3%。公司上年同期营业外收入金额较大,主要系南京热电关停,确认 2.24亿非流动资产处置利得;本期营业外收入主要为昆山热电关停处置非流动资产利得 1.07亿。 今年 10月,公司对下属 7家子(孙)公司增资,累计金额达 9.1亿元, 仿宋意图为后续发展奠定基础。 今年 10月以来,公司用自有资金(现金)分别对下属控股子公司的子公司增资,被增资公司分别为泗洪风电、新沂合沟、睢宁官山、阜宁郭墅、镶黄旗风电、凤台风、浙江售电,对于增资金额 10,500万元、 15,700万元、 15,700万元、 6,500万元、 16,400万元、 8,200万元、 18,100万元,合计 91,100万元。增资前 6家公司主要目的是投入资金用于建设下属控股子公司风电项目,提升整体经营实力及融资能力,为后续发展奠定基础。增资浙江售电的主要目的为满足浙江售电年售电量不被限制的条件(浙江省售电企业资产总额达到 2亿元人民币以上,不限制年售电量;资产总额 2,000万元人民币,年售电量上限为 6亿千瓦时。),进而为后续做大售电市场奠定基础。
协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-27 6.10 -- -- 6.43 5.41%
6.43 5.41% -- 详细
公司是国内领先的民营清洁能源供应商,清洁能源装机容量近 90%。 2019年5月 27日,重大资产重组完成,置入协鑫智慧能源 90%股权, 形成同一控制下的企业合并。 协鑫智慧能源 2018~2021年业绩承诺为 1.95、 3.71、 5.81、 5.98亿元。公司的控股股东是上海其辰投资管理公司,而朱共山先生则是公司的最终控制人。 2019年上半年,电力、蒸汽销售占公司收入的比重分别为 65%、26%。 清洁能源业务: 深耕工业园区, 装机结构优质。 公司 2018年上网电量、售气量同比增长 1.7%、 10.1%,利用小时由于新投产机组未全年度运转有所下降。 2018年公司营业毛利率为 19.10%,同比下降 1.57个百分点,主要受煤炭和天然气采购价格波动上行影响。 清洁能源装机容量近 90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。 截至 2019年 6月 30日,公司已并网装机容量为 3190.64MW,其中燃机热电联产 2497.14MW,主要分布在江苏、广东地区;风电 205MW,主要分布在内蒙、陕西地区;生物质发电 60.5MW,分布在江苏地区;垃圾发电 66MW,分布在江苏、河南地区。剩余 362MW 为燃煤热电联产机组。 电力发展十三五规划要求煤电装机控制在 11亿千瓦内,气电、风电等清洁能源具备较大发展空间。 风电、 光伏、生物质发电需要可再生能源基金补贴,而公司燃机装机占 78%,燃机清洁能源不需要基金补贴。 定位发达省份工业园区,燃机利用小时高于可比公司, 售汽价格能转嫁成本的上升。公司下属清洁能源发电及热电联产等环保电力项目主要分布于江苏、浙江、广州等省市的国家级和省级工业开发区。 协鑫能科 2016、2017、 2018年前三季气电利用小时分别为 4555、 48 14、 3429(折年数 4572)小时。而华电国际、 大唐发电的利用小时水平在 1500~3000小时左右。 这主要是由于公司热电燃机定位发达省份工业园区, 以热定电, 利用小时相对较高,而燃机如果用于调峰,则利用小时较低。 售汽价格根据煤热联动、气热联动进行调整,能在一定程度上转嫁成本的上升。 国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动。 1) 公司天然气采购情况: 2018年,公司天然气采购量同比增长 20.39%至 18.14亿立方米;采购价格同比提升 3.01%至 2.09元/立方米。 2017~2018年公司天然气采购价格的持续上升,致使公司综合毛利率下降; 2016~2018年, 协鑫智慧能源综合毛利率分别为 25.0%、 20.7%、 19.1%。 2)国内天然气供需逐步向宽松移动: 2019年起, 国内天然气供需逐步向宽松移动。从需求端来看, 工业经济增速放缓,煤改气接近尾声, 天然气需求增速下降。 2016~2018年, 天然气表观消费量同比增速分别为 12.5%、 14.7%、 18.3%。 2019年前 7个月, 天然气表观消费量同比增长 10.9%,有所下降。 从供给端来看, 天然气开采加速,国内供应量增速较快。 2016~2018年, 国内天然气产量同比增速分别为 2.2%、 8.5%、 7.5%。 2019年前 7个月, 天然气表观消费量同比增长 9.7%, 保持较快增长。 中国天然气对外依存度较高,今年 LNG 进口单价出现下降态势。 国际天然气价格持续走低,有望带动国内用气成本下降。 在建拟建项目充足, 后续业绩增量充足。 公司目前在建拟建项目共2278MW。其中在建、拟建项目各 399.5、 1,878.5MW。从机组类型来看,燃机热电联产、 风力发电、 垃圾发电、 生物质发电各占 58.3%、 37.1%、3.3%、 1.3%。 预计 2019年的机组增量包括: 国电中山燃机热电联产项目538MW(其中 1号机组已经于 3月 10日正式投产发电, 2号机组已经于2019年 3月 22日正式投产发电)、 阜宁再生垃圾发电项目 12MW(2018年 12月 4日正式投产发电)、 永城再生垃圾发电项目 30MW、天雷风力发电项目 49.5MW 等。 发布非公开发行预案, 拟募资 30亿元用于风电项目。 本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%。本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的 20%, 即不超过 2.70亿股。本次非公开发行 A 股股票的募集资金总额不超过 30亿元(含本数)。 募集资金扣除相关发行费用后将用于投资以下项目:安徽凤台港河风电项目(50MW)、江苏泗洪风电项目(75MW)、江苏阜宁风电项目(一期 30MW+二期 15MW)、内蒙镶黄旗风电项目(125MW)、补充流动资金。 综合能源服务业务: 电改推进大背景下,大有可为。 公司综合能源服务包括需求侧管理、售电业务、配电业务和储能业务等。 电改持续推进,综合能源服务大有可为。 2019年 6月,发改委发布全面放开经营性电力用户发用电计划的通知,售电市场还将保持快速增长。 2019年 8月,国家发改委、国家能源局发布的《关于深化电力现货市场建设试点工作的意见》。现货市场是现代电力市场构建的关键一环。 2019年 1月,发改委、能源局发布 《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》,明确不建议电网企业或当地地方政府投资平台控股试点项目。 2019年 6月,发改委发布第四批增量配电业务改革试点名单, 试点范围从地级以上城市向县域延伸。 公司布局四种业务形态, 包括售电、配电、储能、需求侧管理等。 售电业务方面, 公司 2018年交易电量超 123亿千瓦时,位居江苏前三。配电业务方面,公司参与五个项目开发,杨中项目在国网区域内获得首个电力业务许可证,金寨项目已投产。储能业务方面,公司打造“嫦娥”系列储能电站,目前已管理 26MWh 用户侧储能项目,其中嫦娥 1号项目为国内用户侧最大单体锂电池储能项目。需求侧管理方面,公司用户侧管理容量超过 1200万 KW。 精准定位能源领域蓝海市场,九万里风鹏正举,首次覆盖给予推荐评级。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.37、 0.44、 0.46元,对应市盈率 15、 13、12倍, 预测市盈率低于可比新能源发电公司平均值和中位数。 公司清洁能源装机容量近 90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。公司深耕发达省份工业园区客户,燃机利用小时高于可比公司, 售汽价格能转嫁成本的上升。国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动, 燃机盈利性有望上升。 公司综合能源服务业务在电改推进大背景下,大有可为。 风险提示: 天然气、 煤炭采购成本或高于预期; 下游用电用汽需求或下降;上网电价或低于预期; 增发进度或低于预期等。
协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-19 5.69 -- -- 6.43 13.01%
6.43 13.01% -- 详细
事件:公司发布2019半年度报告,截至2019年6月30日,公司资产总额2,140,344.27万元,较上年末增长5.20%;所有者权益693,191.36万元,较上年末增长2.14%。2019年上半年,公司实现营业收入505,996.43万元,较上年同期增长38.34%;利润总额67,762.57万元,较上年同期增长35.20%;归属于上市公司股东的净利润为26,819.39万元,较上年同期增长14.39%。 重大资产重组完成,业绩增长明显。公司在完成重大资产重组的同时,取得了较好的业绩增长。2018年下半年起,协鑫智慧能源投建的相关天然气和垃圾电厂陆续转运营,且今年上半年收购一家风力发电企业,导致本报告期营业收入及归属于上市公司股东的净利润均较同期增长。公司未来将以能源生产向能源服务转型为总引领,聚焦绿色能源运营和综合能源服务,以清洁能源为核心,布局储能、电港业务,构建“源-网-售-用-云”体系,成为领先的能源生态服务商。 绿色能源运营业务如火如荼。截至2019年6月30日,公司已并网装机容量为3190.64MW,燃机热电联产2497.14MW,主要分布在江苏、广东地区;风电205MW,主要分布在内蒙、陕西地区;生物质发电60.5MW,分布在江苏地区;垃圾发电66MW;分布在江苏、河南地区。报告期内,完成结算电量64亿千瓦时、结算汽量690万吨、垃圾处置量63.6万吨。随着风电技术的快速进步,风电发电成本逐渐降低,公司将重点建设平价上网风电项目、风电大基地项目、风储一体化项目,持续推进垃圾发电及静脉产业园项目,以及具有竞争力的燃机热电联产和发电项目。 加快推进综合能源服务。报告期内,本公司旗下售电公司完成售电量63亿千瓦时,2019年1月,江苏协鑫综合能源服务有限公司参与的联合投标体中标苏州双山岛增量配电网项目,取得项目开发权;金寨现代产业园增量配电业务试点项目建设工作稳步推进,已并网投运;2019年3月,嫦娥3号用户侧锂电池储能(功率0.5MW,容量2MWh)项目投产。未来本公司将以微能网为核心,抢点布局工业园区,重点在粤港澳大湾区、苏州工业园区、徐州、新疆准东、内蒙锡盟等打造大型综合能源示范区,积极推进配电、售电、能效管理、能源大数据等业务拓展;积极探索氢能综合利用。此外,公司将聚焦中小企业用户,开展售电、热冷,推动能源新零售业务,重点布局江苏、广东等电力现货交易大省,创新业务模式,开展线上交易。 积极布局储能+业务和充电港建设。另外,公司还将在储能和电港业务方面进行布局。公司一方面专注于储能技术的应用,加快探索电源侧储能、电网侧储能、用户侧储能等不同应用场景,参与国网“三站合一”合作。另一方面,在公司布局的微能网服务区域内,积极布局一体化电动车综合性服务区,提升充电和服务体验,重点关注物流领域的充电市场需求。 投资建议:公司完成重大资产重组,收购协鑫智慧能源股份有限公司90%股权,注入优质清洁能源发电及热电联产资产,公司主营业务转型为清洁能源发电及热电联产项目的开发、投资和运营管理,以及相关领域的综合能源服务,预计公司在倡导绿色能源的大背景下,借助上市平台,业绩有望进一步提升。预计公司2019-2021年净利润分别为5.20、5.70和6.50亿元,对应EPS0.38、0.42和0.48元/股,对应PE14、13和11倍,给予“增持”评级。 风险提示:燃料价格波动导致经营业绩下滑的风险,弃风限电风险,项目投产时间不及预期。
霞客环保 纺织和服饰行业 2016-08-09 9.15 12.40 123.83% 9.55 4.37%
10.30 12.57%
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协鑫有限拟借壳霞客环保完成上市,其主营天然气、生物质和燃煤热电联产以及风力发电和垃圾发电业务,未来大力发展分布式天然气等新能源业务。 其次,公司布局能源服务,着力打造“互联网+”智慧能源服务巨头。 投资要点: 协鑫有限借壳,打造“互联网+”能源综合服务巨头。①公司披露重大资产重组预案,发行股份以45亿购买协鑫有限100%股权,同时非公开发行募集约40亿元用于能源服务项目和清洁能源项目的收购与建设。②协鑫有限上市后,持续加码分布式天然气等新能源业务,并切入能源互联网领域。此外,协鑫集团具有庞大的业务板块,未来资产注入和业务协同可期。 能源资产盈利能力较好,分布式天然气为发展主线。①公司电厂总装机容量2252MW,权益装机容量1525MW。天然气、生物质、燃煤及资源综合利用为热电联产,能源利用效率高,垃圾和风电项目则毛利率较高,整体资产盈利性较好。②天然气装机占比达71%,公司持续加码分布式天然气等业务,拟收购3个风电项目、新建1个风电项目和5个分布式天然气项目。受益于气价下调和清洁能源替代,未来分布式天然气产业有望迎来快速增长。 布局能源服务,打造综合性“互联网+”智慧能源服务巨头。①能源互联网是能源革命的必然趋势。②公司收购苏州智光切入用户需求侧管理募集2.88亿,一方面用于苏州智光业务升级,另一方面用于能源互联网云平台建设,旨在形成”能源生产一能源输配一能源销售一能源用户侧服务一能源云平台”一体化的数据大平台。此外,公司在北上广、江浙、内蒙、云南等地区成立售电公司,进一步完善能源服务布局,利用客户优势提供智慧能源服务。 投资建议:首次覆盖,强烈推荐。我们看好公司资产的盈利能力和其在分布式天然气领域的持续扩张,也看好其能源互联网云平台、用户需求侧管理以及售电侧改革的布局,未来将受益于国家对能源互联网的推进。考虑借壳增发完成,仅考虑此次募投项目完成贡献利润,预计16—18年EPS0.23、0.31、0.40元,对应PE41、30、23倍,给予17年40倍PE,目标价12.4元,强烈推荐。 风险提示:政策风险、项目拓展风险、借壳上市审批风险、市场风险
霞客环保 纺织和服饰行业 2016-03-21 10.75 -- -- 11.83 10.05%
11.83 10.05%
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2016年1月,公布协鑫有限借壳预案,主营清洁热电项目和综合能源服务。2015年营业收入81.0亿元,其中电力销售、蒸汽销售、燃料销售分别达到44.0、16.6、19.4亿元,发电量、供汽量同比均有增长。公司投资的发电资产均为清洁能源、可再生能源和国家鼓励的热电联产项目,享有优先调度、全额上网等优惠政策,利润有保障。1)协鑫有限100%股权整体作价45亿元,增发价4.83元/股。16~19年盈利承诺4.08/4.21/4.25/4.28亿元。2)配套募资40亿元,增发价6.08元/股,大股东积极参与。承诺锁定36个月。 能源行业大趋势:能源互联网实现效率最大化。1)现有能源体系效率提升潜力大:单一能源种类体系效率低,对清洁能源消纳能力弱;电网峰谷矛盾突出,单纯增加装机无法解决;购销价差持续扩大,制约工业经济发展。2)电改加速:电改长期目标是实现电力商品化,鼓励清洁能源和新能源的创新。2015年11月,6个电改配套文件出台,各地试点放开,打开售电领域万亿级市场。3)能源互联网实现效率最大化:2016年2月出台互联网+智慧能源发展指导意见,能源互联网改造能源输配、供给、需求体系,极大提高利用效能。能源互联网竞争力在于上下游资源联通优化、横向多能耦合。 依托体内体外资产,打造能源互联网旗舰企业:1)体内资产匹配能源供需,推进清洁能源与互联网深度融合:从供给方面,上市公司旗下权益装机容量达到1526MW,其中清洁能源占72%。从需求方面,苏州智电管理负荷超过2600MW,电能监测点超过4200个;上市公司现已完成云南、北京、广东、贵州等地的售电公司注册手续;同时,公司依托业务发展,积极开展金融租赁和能源基金等方面的金融服务,打造能源互联网服务平台。2)体外资产延伸产业链,产业整合优势明显:协鑫油气正在开发俄塞俄比亚油气项目,将为上市公司燃气机组的气源提供支持。保利协鑫能源(3800.HK)光伏材料、设备技术领先,协鑫新能源(0451.HK)拥有体量较大的光伏电站资产。协鑫智慧交通通过电动汽车等城市智慧交通体系,带来新的业务增长。体外资产不仅延伸了上市公司的产业链,同时部分业务与上市公司协同性较强。 投资建议:首次给予增持评级。我们预测公司15~17年净利润5.03/6.60/7.71亿元。公司备考市值214亿元。燃气等清洁能源机组占比超过七成,是能源清洁化的绝对先驱。配套融资后,业务规模有望翻倍增长。体外资产围绕能源互联网布局,资产优质,行业整合优势明显。首次给予增持评级。 风险提示:国内新能源支持政策低于预期
霞客环保 纺织和服饰行业 2010-11-09 13.82 15.65 254.84% 15.80 14.33%
15.80 14.33%
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公司涤纶短纤产能及其扩建情况。公司本部使用废弃PET树脂生产涤纶短纤,年产能1.5万吨;持股70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤,聚酯年产能20万吨,涤纶短纤现有5条生产线,单条生产线日产能在50吨,满负荷开工达到10万吨。公司在建5条涤纶短纤生产线,目前已有2条线的设备已经在安装,这部分产能今年底投产;另外3条线,设备已经订购,明年4月份能投产。产能无需爬坡,明年权益产能达到13万吨(14*0.7+3*0.7+1=13)。 100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线,年产能20万锭,折合产能4万吨左右。公司规划淘汰其中10万锭陈旧产能,新建30万锭先进的纺纱产能。 涤纶短纤行业弹性最大的标的。霞客环保目前涤纶短纤权益产能8万吨,明年公司整体权益产能达到13万吨。按照13万吨权益产能算,涤纶短纤价格每上涨1000元,公司业绩弹性为0.5元。对比华西村0.15元的业绩弹性以及S仪化0.08元的业绩弹性,霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。 彩纤避免传统印染的污水排放,并可降低印染成本。公司彩纤的生产原理在熔融聚酯中加入色母粒,混合均匀后喷出成丝,纤维无需再染色。而传统纱线、布匹的染色都伴有大量污水排放,且传统混配纱需多次套色,增加成本。 赛特丝研发成功,明年产业化。公司明年初推出名为赛特丝的涤纶短纤,其优点是采用赛特丝与棉混纺纱,仅需掺混30%的棉花,做出来的纱线性能优于含棉50%的混纺纱。考虑到赛特丝的推出正逢高棉价阶段,我们预计其市场需求及盈利能力较为乐观。公司目前发力提升彩纤-配纤-纺纱全产业链实力,最大程度发挥公司彩纤优势。 盈利预测及投资建议。我们预期公司10-12年的EPS分别为0.34、1.31和1.41元/股。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长,目标价20元/股,维持强烈推荐-B的投资评级。风险提示:涤纶短纤价格大幅下跌,原材料大幅上涨。
霞客环保 纺织和服饰行业 2010-10-19 10.81 11.74 166.09% 15.80 46.16%
15.80 46.16%
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公司涤纶短纤产能及其扩建情况。公司本部使用废弃PET 树脂生产涤纶短纤, 年产能1.5 万吨;持股70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤,聚酯年产能15 万吨,涤纶短纤有5 条生产线,单条生产线日产能在50 吨,满负荷开工达到10 万吨。公司2010 年4 月公告准备在涤纶短纤5 条生产线的基础上继续扩建2 条生产线,目前厂房已经建设完毕,设备订购完成。扩建产能投产后, 涤纶短纤年产能达到15.5 万吨。100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线,年产能20 万锭,折合产能4 万吨左右。 有色涤纶短纤价格价差优势明显。根据颜色以及对应色母粒的价格不同,目前有色涤纶短纤价格相比较普通涤纶短纤每吨高100-2700 元/吨不等。色母粒添加比例一般为1%-2%,根据色母粒的不同,成本增加也有不同,但成本增加程度低于有色涤纶短纤的溢价幅度,所以目前有色涤纶短纤(尤其是深色和特别色)单吨盈利好于普通涤纶短纤。 涤纶短纤行业弹性最大的标的。霞客环保目前涤纶短纤权益产能8 万吨,安兴彩纤在建的2 条生产线完全达产后,安兴彩纤的产能达到14 万吨,公司整体权益产能达到11 万吨。按照公司目前权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨1000 元,公司业绩弹性为0.25 元;按照公司新建2 条生产线完全达产后的11 万吨权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨1000 元,公司业绩弹性为0.35 元。对比华西村0.15 元的业绩弹性以及S 仪化0.08 元的业绩弹性,霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。 盈利预测及投资建议。预计公司10-12 年的EPS 分别为0.25、0.90 和0.96 元/股,净利润增长率分别为233%、262%和6%。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长,目标价15 元/股,首次给予强烈推荐-B 的投资评级。风险提示:涤纶短纤价格大幅下跌,原材料大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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