事件：公司 10月 27日发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营收 7.31亿元， YoY +5.25%；归母净利润 0.33亿元， YoY +127.47%；扣非净利润 0.06亿元， YoY -81.96%。 业绩表现基本符合市场预期。 3Q23归母净利润实现扭亏为盈。 1）单季度看： 3Q23实现营收 2.29亿元，YoY -1.79%；归母净利润 0.05亿元，扭亏为盈；扣非净利润-0.07亿元， 去年同期为-0.05亿元。 2）盈利能力： 2023年前三季度毛利率同比下滑 9.3ppt 至35.2%；净利率同比提升 2.8ppt 至 3.5%。 3Q23毛利率同比下滑 8.3ppt 至32.7%；净利率同比提升 7.1ppt 至 0.7%。 费用管控能力提升，净利率提升。 费用管控能力提升。 1~3Q23期间费用率同比减少 6.5ppt 至 29.1%： 1）销售费用率为 1.6%，同比基本持平； 2） 管理费用率同比减少 4.7ppt 至 14.8%； 3） 财务费用率为 7.3%，去年同期为 7.7%； 4） 研发费用率同比减少 1.3ppt 至5.4%。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 6.61亿元，较 2Q23末增加3.4%； 2） 预付款项 0.36亿元，较 2Q23末增加 14.2%； 3） 存货 4.69亿元，较 2Q23末增加 15.4%； 4） 合同负债 1.15亿元，较 2Q23末增加 10.1%。 1~3Q23： 1） 经营活动净现金流为 1.21亿元，去年同期为 2.66亿元，主要系2022年国家出台税款缓缴的优惠政策，公司支付上年缓缴税款及为订单备货等原因购买商品、接受劳务支付的现金同比增加共同影响所致； 2） 投资活动净现金流为-5.38亿元，去年同期为-1.18亿元； 3） 筹资活动净现金流为 2.72亿元，去年同期为-0.36亿元。 深耕航空配套主业，布局化合物半导体芯片制造领域。 分产品看， 1H23： 1）核心装备研发制造与保障： 实现营收 1.1亿元， YoY -16.2%，毛利率同比下滑 22.92ppt 至 27.7%。业务涵盖航空发动机主要零部件、 D 级全动飞行模拟机、机舱供氧系统等研制与保障，是国内领先的高端产品提供商。 2）航空工程技术与服务： 实现营收 3.6亿元， YoY +17.8%，毛利率同比下滑 5.76ppt 至 37.3%。 业务包括飞机大修、拆解、整机喷漆； 公务机运营； 航空培训等，是中国最大的民营飞机 MRO 企业，同时是中国最大的第三方飞行员、乘务员培训中心。 3）参股华芯科技： 从事高性能第二/三代集成电路设计与制造业务，建有国内首条 6英寸化合物半导体生产线，填补国内空白。 投资建议： 公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务及航空培训业务，主业稳健发展。 我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 0.6亿元、 0.8亿元和 1.0亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是 117x/92x/70x。 我们考虑到公司产品研发进度稳步推进和化合物半导体下游应用领域高景气，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产品研发进度不及预期等。

事件：公司于 10月 27日发布了 2022年三季报，前三季度实现营收 6.9亿元，YoY+14.9%；归母净利润 0.1亿元，去年同期为 6.8亿元；扣非归母净利润 0.3亿元，YoY+9.3%。三季报符合市场预期，投资收益/股权激励影响表观利润。 三季度营收同比增长 10%；投资收益/股权激励费用影响表观利润。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收 2.2亿元（YoY+20.2%）、2.4亿元（YoY+15.0%）、2.3亿元（YoY+10.3%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润 2089万元（YoY+132.8%）、596万元（去年同期为 6.7亿元）、-1241万元（去年同期-355万元）。2）3Q22毛利率为 41.1%，同比提升 4.4ppt；前三季度毛利率为 44.5%，同比提升 4.6ppt。2022年前三季度中，投资收益为-0.1亿元，去年同期子公司华芯科技引入投资者，产生投资收益 7.9亿元；同时股权激励费用同比增加 2766万元，共同影响公司表观利润。 深耕航空配套主业，布局化合物半导体芯片制造领域。公司：1）航空装备研制板块涵盖航空发动机主要零部件、D 级全动飞行模拟机、机舱供氧系统、航空装备自动控制系统、机电一体化系统、飞行员供氧系统等研制与保障，是国内领先的高端产品提供商。2）航空工程技术与服务包括飞机大修、飞机拆解、飞机整机喷漆、公务机运营、航空部附件维修、航空培训等，是中国最大的民营飞机 MRO 企业，同时是中国最大的第三方飞行员、乘务员培训中心。3）华芯科技从事高性能第二/三代集成电路设计与制造业务，建有国内首条 6英寸化合物半导体生产线，填补了国内空白。 持续加大研发投入；预付账款反映下游旺盛需求。公司前三季度期间费用率为 35.6%，同比增加 0.3ppt，具体看：1）销售费用率 1.6%，同比减少 0.1ppt； 2）管理费用率 19.5%，同比增加 0.2ppt，主要系股权激励费用同比增加 2766万元；3）研发费用率 6.8%，同比增加 1.7ppt，研发费用 0.5亿元，同比增长54.5%，主要是本期新增研发投入所致；4）财务费用率 7.7%，同比减少 3.4%。 截至三季度末，公司：1）应收账款及票据 6.6亿元，较年初增加 10.0%；2）存货 3.4亿元，与年初基本持平；3）预付款项 0.4亿元，较年初增加 159.7%；4）经营活动现金流净额 2.7亿元，与去年同期基本持平。 投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及航空培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们维持 2022~2024年归母净利润 0.72亿、1.00亿和 1.41亿元的盈利预测，当前股价对应 2022~2024年 PE 为97x/69x/49x，我们考虑到公司产品研发进度稳步推进和化合物半导体下游应用领域高景气，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品研发进度不及预期等。

事件：2022年4月26日，公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收8.4亿元，YoY-12.8%；归母净利润7.4亿元，YoY+2220.9%；扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期0.3亿元。年报业绩基本符合市场预期。1Q22公司实现营收2.2亿元，YoY+20.2%；归母净利润0.2亿元，YoY+132.8%；扣非归母净利润0.2亿元，YoY+1893.1%。 季度营收较为均衡；短期因素影响管理费用。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收1.9亿元、2.1亿元、2.1亿元、2.4亿元，季度间收入较为均衡；2）分别实现归母净利润0.09亿元、6.71亿元、-0.04亿元、0.59亿元。3）2021年整体期间费用率增加13.03ppt至50.3%。主要是研发费用率7.1%，较上期增加1.84ppt，主要投向ARJ21、某直升机以及发动机等项目，旨在开拓民航及通航市场，提升发动机深度维修与零部件自主研发制造能力；管理费用率28.0%，较上期增加9.29ppt，主要是实施股权激励计划确认激励费用1650万元，以及原子公司华芯科技咨询服务费用2434万元、无形资产摊销增加1107万元共同导致；财务费用率13.1%，较上期增加1.57ppt。4）投资收益8.9亿元，去年同期0.4亿元，主要是子公司华芯科技于2021年6月引入投资者导致公司股权被动稀释至33.79%，华芯科技不再纳入合并范围，公司对其投资由成本法转为权益法核算产生的投资收益8.8亿元。5）经营活动现金流净额3.2亿元，YoY+35.2%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加9048万元导致。 聚焦核心装备研制保障、航空工程技术服务与飞行培训业务。2021年，公司1）核心装备研发制造与保障营收1.7亿元，YoY-35.2%，占总收入比例20.7%。 公司2021年研制的首台“中国制造”波音737MAX全动飞行模拟机通过中国民航局D级鉴定并交付客户，依托模拟机研制技术优势，公司还开拓了航空等多领域模拟仿真业务；2）航空工程技术与服务营收4.1亿元，YoY+6.2%，占总收入比例48.5%，公司不断提高飞机整机、部附件的维修深度和开发建设新能力；3）航空培训营收1.3亿元，YoY+24.0%，占总收入比例15.3%，昆明、天津、沈阳顺利通过CAAC质量管理体系认证，保持并巩固了国内民营培训龙头地位。 投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及飞行培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.72亿元、1.00亿元、1.41亿元，当前股价对应2022~2024年PE为96x/69x/49x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；民用市场开拓不及预期等。

事件：2022年4月26日，公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收8.4亿元，YoY-12.8%；归母净利润7.4亿元，YoY+2220.9%；扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期0.3亿元。年报业绩基本符合市场预期。1Q22公司实现营收2.2亿元，YoY+20.2%；归母净利润0.2亿元，YoY+132.8%；扣非归母净利润0.2亿元，YoY+1893.1%。 季度营收较为均衡；短期因素影响管理费用。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收1.9亿元、2.1亿元、2.1亿元、2.4亿元，季度间收入较为均衡；2）分别实现归母净利润0.09亿元、6.71亿元、-0.04亿元、0.59亿元。3）2021年整体期间费用率增加13.03ppt 至50.3%。主要是研发费用率7.1%，较上期增加1.84ppt，主要投向ARJ21、某直升机以及发动机等项目，旨在开拓民航及通航市场，提升发动机深度维修与零部件自主研发制造能力；管理费用率28.0%，较上期增加9.29ppt，主要是实施股权激励计划确认激励费用1650万元，以及原子公司华芯科技咨询服务费用2434万元、无形资产摊销增加1107万元共同导致；财务费用率13.1%，较上期增加1.57ppt。4）投资收益8.9亿元，去年同期0.4亿元，主要是子公司华芯科技于2021年6月引入投资者导致公司股权被动稀释至 33.79%，华芯科技不再纳入合并范围，公司对其投资由成本法转为权益法核算产生的投资收益8.8亿元。5）经营活动现金流净额3.2亿元，YoY+35.2%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加9048万元导致。 聚焦核心装备研制保障、航空工程技术服务与飞行培训业务。2021年，公司1）核心装备研发制造与保障营收1.7亿元，YoY-35.2%，占总收入比例20.7%。 公司2021年研制的首台“中国制造”波音737MAX全动飞行模拟机通过中国民航局D 级鉴定并交付客户，依托模拟机研制技术优势，公司还开拓了航空等多领域模拟仿真业务；2）航空工程技术与服务营收4.1亿元，YoY+6.2%，占总收入比例48.5%，公司不断提高飞机整机、部附件的维修深度和开发建设新能力；3）航空培训营收1.3亿元，YoY+24.0%，占总收入比例15.3%，昆明、天津、沈阳顺利通过CAAC 质量管理体系认证，保持并巩固了国内民营培训龙头地位。 投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及飞行培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.72亿元、1.00亿元、1.41亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为96x/69x/49x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；民用市场开拓不及预期等。

事件：公司发布2020年度报告，实现营业收入（9.64亿元，+19.34%）,归母净利润（0.32亿元，-58.45%），扣非归母净利润（0.30亿元，+165.86%）；一季度业绩预告实现归母净利润750.93万元-1118.90万元，扭亏为盈。 收入端稳步提升，公允价值变动损益造成一定拖累 受益公司主营业务经营稳健，2020年收入端保持稳健增长，利润端受所持贵阳银行股份市场价值减少造成公司公允价值变动损益下滑较多，导致归母净利润同比出现大幅下滑。根据预告，因公司产品结构不断优化，生产经营效率不断提升，且非经常损益影响金额同比大幅降低，公司21Q1归母净利润增长115.57%-123.36%。毛利率净利率出现下滑。2020年公司毛利率较下滑2.4pct至39.5%，或主要因核心装备研发制造及微电子业务毛利率分别减少4.96pct及10.95pct，但占收入比则分别提升提升27.91%及17.30%；净利率同比大幅下滑主要因所持贵阳银行市场价值减少导致公允价值变动损益下滑192.99%所致，结合一季度业绩预告可见该影响或逐步消退，后续盈利能力有望迎来一定改善。 预付账款及合同负债大幅增长，现金流出现下滑。公司2020年存货情况整体相对稳定，预付账款较期初分别上涨102.37%及41.93%，或反映公司下游订单情况良好，正积极备产备货应对经营生产；经营活动现金流净额同比下滑24.11%，主要因现金流流出增速高于流入增速，以及2020年所支付各项税费同比增长1214万元所致。 高端装备制造业务实现突破，公司有望长期受益高端核心装备研制与保障实现收入2.69亿元，同比增长58.68%，主要客户均实现有效覆盖。目前公司已确定发动机电子控制、救援救生和直升机/飞机供氧专业三大科研方向。2020年，公司共计25个科研项目同步推进，发动机电子控制器和绞车项目已实现批产交付；某型号发动机关键部件的国产化已完成验收；与中商飞合作的国产大飞机长时间供氧系统合作项目已落地。此外，公司在飞机维修领域突破重点领域维修市场瓶颈，发动机维修量达到新高，维修总工时量同比大幅度增长；基础能力建设方面，公司自行设计、自主建设的发动机试车台完成性能测试，已经投入科研试车，预计将为公司未来发动机增量业务提供坚实保障。 以军为主，以民为辅，三代半导体业务稳健成长 公司2020年实现高性能集成电路设计与制造收入快速增长，实现营业收入16,678.01万元，同比增长87.80%，主要由于随着客户组别导入和固化、科装产品的规模化以及部分民品的放量，产能利用率和产线良率均稳步提升。相关业务均呈现高速增长态势，1）科装业务，2020年公司已成功导入及固化主流科装院所等优质客户，且业务发展稳步向好，同时在研发方面公司科装市场订单名列前茅，并有望在2022年逐步转化为定型项目并实现量产。2）民品，公司5G宏基站射频氮化镓产品已陆续向知名通讯设备供应商送样验证且客户导入工作全面展开，预计伴随宏基站芯片需求放量，公司产品前景向好；硅基氮化镓产品及光电VCSEL业务已进入批量生产阶段；滤波器已初步具备量产能力，目前处于产品验证优化阶段。预计伴随公司产能利用率与投片率提升以及应用市场逐渐扩大，未来半导体业务有望保持稳健成长。同时根据公告，子公司海威华芯拟通过增资扩股方式引入投资者正威金控，增资金额12.89亿元，增资完成后，正威金控持有海威华芯34.01%的股权，公司持股比例从51.21%降至33.79%，不再纳入报表范围。 布局MRO初具规模，未来有望更进一步航空工程技术与服务方面，公司在2020年实现营业收入3.84亿元，同比增长12.89%。2020年，公司共完成126个航线维修项目和28个定检维修项目，巩固国内公务机MRO龙头地位。根据公司规划，未来将积极切入国产飞机部附件、模拟机部附件维修，积极谋划、稳步推进国产大飞机配套项目。飞行培训业务受疫情收入同比下滑42.09%，疫情缓解后，EC-135直升机飞行模拟机培训业务量大幅增长，成为公司新的业务增长点，未来公司预计仍将积极拓展培训业务至南亚、北亚市场，相关业务有望边际改善。 投资建议：公司高端装备制造业务跟随型号列装上量，且微电子业务经过多年投入布局，在国产替代化、5G即将进入大规模商用背景下，产能利用率不断提升，未来成长可期。预计公司2021-2023年的净利润分别为1.03、1.55、2.14亿元，对应估值分别为104、69、50倍，给予“增持-B”评级。 风险提示：疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展，航空订单不及预期。

事件：公司大股东与金水海特签署股权转让协议，转让股权8.4%，金额12.27亿元 2020年12月14日，公司控股股东李飚及其一致行动人LI ZAICHUN与青岛金水海特投资有限公司于签署了《股份转让协议》，拟通过协议转让的方式将其合计持有的公司股份63,456,100股公司股份转让给金水海特，占公司总股本的8.4%。本次股份转让款合计为12.27亿元。 投资要点 大股东协议转让8.4%股权至金水海特，协商价格19.33元/股，溢价超25% 1）在本次权益变动，大股东合计转让公司8.4%股权至青岛金水海特。转让结束后，李飚持有公司12.9%股权，LI ZAICHUN持有公司1.8%的股权，李飚仍为公司控股股东、实际控制人。同时，此次转让协议价为19.33元/股。如按照当日股价计算，溢价25.68%。 2）根据天眼查，青岛金水海特为青岛金水金融控股有限公司持股75%、四川德象科技集团有限公司持股25%。其中，四川德象科技集团有限公司由李飚（海特高新董事长）控股100%。 海特：国际领先的第三代半导体制造企业，完成砷化镓、氮化镓、碳化硅等产品研发 1）公司主营航空高端装备研发制造及维修、第二代/第三代化合物半导体；公司为国际领先的高性能集成电路制造企业，解决了中国化合物半导体产业链中制造环节的瓶颈，实现了核心高端芯片自主可控及国产化替代。公司第三代半导体产品（砷化镓、氮化镓等）应用于5G移动通信、AI人工智能、雷达、汽车电子、电力电子、光纤通讯、3D感知、新能源、国防等领域。 2）子公司海威华芯在中国率先提供六英寸砷化镓（GaAs）集成电路纯晶圆代工（Foundry）服务；在第三代半导体（氮化镓GaN）领域拥有国际领先、国内一流技术；在全球氮化镓芯片专利技术属于一流梯队，专利超249项，其中过半数是发明专利。可比公司三安光电、台湾稳懋。 3）2020年3月底，海威华芯在成都向全球发布“5G宏基站氮化镓功率管芯制造技术”。目前，海威华芯已成功投产先进的6英寸并兼容4英寸的碳化硅基氮化镓生产线，掌握了5G基站射频芯片核心制造技术，并顺利通过了验证。2019年海威华芯订单量突破亿级。公司2019年科装产品业务占比超50%。公司中报预计微电子业务2020年全年将比2019年实现成倍增长。 盈利预测 公司1-9月扣非净利润1954万元，同比增长77%，其中第三季度大增331%。科装产品第四季度确认收入占比较大，测算公司全年扣非净利润有望超4000万元。考虑公司持有贵阳银行股票公允价值变动损益，预计2020年净利润有望实现微利。预计2020-2022年净利润为0/1.5/2.8亿元，PE为2746/79/42倍。在国际贸易摩擦背景下，第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节，考虑第三代半导体芯片自主可控战略价值、氮化镓芯片制造的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：第三代半导体产品产业化进程低于预期；科装产品交付低于预期。

事件根据公告,公司近日收到全资子公司天津海特飞机工程有限公司通知,天津海特与以色列航空工业公司(IAI)合作共同开发的波音 B737-800客机改货机 STC(补充型号合格证)已于近日通过美国联邦航空管理局(FAA)审批认证,双方共同拥有该 STC 改装方案的知识产权并分享全球改装市场。 简评飞机客改货 业务具有较好的市场前景 ,为公司业绩新增长点。 。此次 STC 获批标志着公司在波音 B737NG 系列飞机中的主流机型 B737-700型和 B737-800型全覆盖。2019年,公司完成 3架 B737-700飞机客改货工程。 根据公司投资者关系活动记录披露:目前全球 737-700有 1200架,737-800有 5000架,具测算,未来可能有 1/5以上进行客改货,市场空间较大,另外航空货运市场增长很快,对客改货有积极的推动作用。每架飞机客改货收入在 400-420万美元,毛利率高于一般的飞机大修业务。 期待海威华芯 5G 宏基站氮化镓芯片顺利产业化。子公司海威华芯于 3月底在成都向全球发布“5G 宏基站氮化镓功率管芯制造技术”。该 5G 基站核心产品,为 5G 技术全面实现自主可控提供更为低成本、高效率的芯片制造解决方案。海威华芯已成功投产先进的 6英吋并兼容 4英吋的碳化硅基氮化镓生产线,掌握了 5G 基站射频芯片核心制造技术,并顺利通过了验证。 芯片业务:订单突破亿元级别;科装业务占比过半;为未来最大增长亮点 。 公司第三代半导体产品应用于 5G 移动通信、AI 人工智能、雷达、汽车电子、电力电子、光纤通讯、3D 感知、新能源、国防军工等领域。公司在 5G宏基站射频 GaN 产品上取得重大突破;硅基氮化镓功率器件芯片已实现小批量量产,是国内领先进行硅基氮化镓量产的企业。 2019年海威华芯订单量突破亿级。2019年公司芯片业务收入 0.89亿元,同比增长 263%,收入占比 11%,毛利率 49.5%。公司发展过程为先专用后民用,2019年科装产品业务占比超 50%,毛利率远高于民品。芯片业务已拓展了一百多个客户,已获 18个科装产品的定向项目,排名靠前,预计将在 2年内全部实现量产。2020年 1月科装产品拿到全年指定任务 20%的订单。 2020年一季度 实际 经营 同比改善。根据公司投资者关系记录,一季度公司经营逐步向好。剔除贵阳银行股票公允价值变动对公司合并报表的影响因素外,本期扣非后的净利润为-600万元至 1740万元,比 2019年同期增长。 盈利预测及投资建议预计 2020-2022年净利润为 1.3/2.3/3.5亿元,PE 为 92/51/33倍。第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节,考虑核心高端芯片自主可控战略价值,公司氮化镓业务的稀缺性,给予 2021年 70倍 PE ,目标市值 160亿元。 风险提示新冠疫情超预期,第三代半导体产业化进程低于预期;军品交付低于预期。

事件 根据海特高新子公司海威华芯官网,3月31日海威华芯5G 基站产品在2020成都新经济新场景新产品首场发布会上向全球发布。 简评 期待海威华芯5G 宏基站氮化镓芯片顺利产业化。海威华芯作为5G 基站芯片研发制造的代表企业,首次向全球发布“5G 宏基站氮化镓功率管芯制造技术”。本次发布的5G 基站核心产品,为5G 技术全面实现自主可控提供更为低成本、高效率的芯片制造解决方案。海威华芯经过5年的技术磨砺,目前已成功建成投产先进的6英吋并兼容4英吋的碳化硅基氮化镓生产线,掌握了5G 基站射频芯片核心制造技术,该技术顺利通过了验证。 海威华芯采用的是500纳米的氮化镓异质高迁移率晶体管(HEMT)制造工艺,以碳化硅为衬底,以氮化镓为外延,芯片历经多层外延结构设计,几百道制程,攻克了应力控制、背孔刻蚀等大量国际公认的制造难题。在产品性能上,经过主要机构的产品测试,海威华芯的产品在功率密度、产品效率、一致性等方面均达到国际先进水平。在产能方面,海威华芯有专门的4吋6吋兼容的产线,完全满足客户的需求。 芯片业务:订单突破亿元级别;科装业务占比过半;为未来最大增长亮点。公司第三代半导体产品应用于5G 移动通信、AI 人工智能、雷达、汽车电子、电力电子、光纤通讯、3D 感知、新能源、国防军工等领域。公司在5G宏基站射频GaN 产品上取得重大突破;硅基氮化镓功率器件芯片已实现小批量量产,是国内领先进行硅基氮化镓量产的企业。 2019年海威华芯订单量突破亿级。2019年上半年芯片业务收入0.25亿元,同比大增303%;收入占比达7%。公司发展过程为先专用后民用,2019年科装产品业务占比超50%,毛利率远高于民品。芯片业务已拓展了一百多个客户,已取得18个科装产品的定向项目,排名靠前,预计将在2年内全部实现量产。2020年1月科装产品拿到全年指定任务20%的订单。 2020年一季度实际经营同比改善。根据公司投资者关系记录,一季度公司经营逐步向好。剔除贵阳银行股票公允价值变动对公司合并报表的影响因素外,本期扣非后的净利润为-600万元至1740万元,比2019年同期增长。 盈利预测及投资建议 预计2020-2022年净利润为 1.3/2.3/3.5亿元,PE 为 90/49/31倍。第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节,考虑核心高端芯片自主可控战略价值,公司氮化镓业务的稀缺性,给予 2021年70倍 PE ,目标市值 160亿元。维持“ 增持 ”评级。 风险提示 新冠疫情超预期,第三代半导体产业化进程低于预期;军品交付低于预期。

事件: 海特高新发布公告: 2019年,公司实现营业收入8.08亿元,同比增长56.68%;实现归母净利润0.76亿元,同比增长19.14%。 2020年1-3月,公司实现归母净利润-4680万~-2340万。 投资要点:投资要点: 收入和经营性现金流大幅增长。2019年,公司维修与检测、核心装备、航空租赁以及微电子板块均实现了大幅增长,产品和市场拓展的成果开始显现;业绩方面,公司持有金额较大的交易性金融资产,对利润变化有一定扰动。从现金流角度,2019年经营性现金流达到3.10亿元,同比增长50%,一方面,充分反应了公司的经营成果;另一方面,为公司进一步的业务拓展和长期战略发展提供了坚实保障。 化合物半导体业务进入收入攀升期。化合物半导体领域,子公司海威华芯目前处于产品和客户导入阶段,并且已经形成部分产品的量产,营收快速爬坡,2019年实现营业收入0.89亿元,同比增长256%。 国防信息化、5G、智能汽车等产业趋势下,化合物半导体的射频芯片、功率芯片、光电子芯片需求将快速增长,是增速最快的半导体领域。此外,自主可控迫切性的持续存在,叠加股东带来的客户资源优势,市场需求将进一步向国内企业倾斜,海威华芯迎来较好的产业发展环境。在固定资产建设基本完成的情况下,随着相关工艺的市场化和客户的持续导入,海威华芯将表现出较强的业绩弹性。 民航业务多点布局相互协同,军品业务型号量产高增有望量产高增有望民航业务方面,公司布局维修、改装、培训、融资租赁等业务,形成多重增长动力的同时,有望通过业务协同,扩大客户粘性和加快市场的拓展。 军品方面,公司重点投入发动机电子控制系统、机舱氧气系统、直升机电动绞车等,在军品需求旺盛的背景下,随着相关产品陆续进入批量交付阶段,核心装备研制业务有望获得稳定、持续的快速增长,迎来军品型号周期中成长性最好的阶段。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司在航空业务布局、航空维修、培训能力、核心装备研发制造能力、化合物半导体工艺方面均有明显进步,并且开始逐步兑现为营业收入。随着发动机维修、核心装备、化合物半导体业务的进一步放量,公司将实现进一步成长。公司持有金额较大的交易性金融资产,对公司业绩形成了一定扰动,基于航空业务的持续向好以及化合物半导体提业务的核心优势和广前景,我们继续看好公司未来发展,预计2020-2022年归母净利润分别为1.40亿元、2.22亿元以及3.12亿元,对应EPS分别为0.18元、0.29元及0.41元,对应当前股价PE分别为76倍、48倍及34倍,维持买入评级。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)化合物半导体拓展不及预期;3)航空产业复苏不及预期;4)系统性风险。

事件 公司发布 2019年年报,实现营业收入 8.1亿元,同比增长 57%;实现归母净利润 7631万元,同比增长 19%,符合预期。2020年一季度业绩预计出现亏损,预计净利润约-4680万元~-2340万元。 简评 2020Q1实际 经营 同比改善。2020Q1亏损主要系公司持有贵阳银行股票本期公允价值变动,初步预估影响净利润-4080万元;如果剔除这部分影响,一季度实际净利润为【亏损 600~盈利 1740万元】。2019Q1净利润为3978万元,其中贵阳银行股票公允价值增长 4698万元,如剔除贵阳银行股票公允价值影响,实际净利为亏损 760万元,2020Q1实际经营同比改善。 2019Q4业绩增长 71% ,管理费用率大幅下降,经营性现金流大幅增长1) 2019Q4实现营收 2.4亿元,同比增长 57%,归母净利润 2639万元,同比增长 71%。 2) 2019年综合毛利率为 41.85%,同比基本持平,毛利率逐季提升;净利率为6.63%,较 2018年下滑 1.9pct。管理费用率大幅下降为 28.4%(2018年40.3%),财务费用因新增贷款购买 2架带租约飞机,利息支出增加。 3) 2019年公司经营性现金流 3.1亿元,同比增长 50%。存货周转率和应收账款周转率大幅提升。 微电子收入增 大增 263%, , 占比提至 至 11% ,2019年订单量突破亿级1) 公司微电子行业 2019年实现收入 0.89亿元,同比增长 263%,收入占比11%,较 2018年提升 6.25pct。毛利率 49.5%,较 2018年提升 14.6pct。 2) 2019年海威华芯订单量突破亿级。公司发展过程为先专用后民用,2019年科装产品业务占比超 50%,毛利率远高于民品。 芯片业务已拓展了一百多个客户已取 18个科装产品的定向项目, 排名靠前, 预计将在 2年内全部实现量产。 2020年 1月科装产品拿到全年指定任务 20% 的订单。 航空业务 2019年保持上升态势, 将 迎来收获期。2019年发动机维修量继续保持上升态势,发动机和 APU 维修能力增长较快,从量上来看已经创造历史最高水平。2019年完成 110架次大修及交付,18架次喷漆业务,获得客户认可和高度评价。培训中心已经由 3个增加至 4个,新增沈阳培训中心。 盈利预测及投资建议 预计 2020-2022年净利润为 1.3/2.3/3.5亿元(2021年业绩下调约 10%),PE 为 85/47/31倍。第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节,考虑核心高端芯片自主可控战略价值,公司氮化镓业务的稀缺性,给予 2021年 70倍PE ,目标市值 160亿元(下调约 10%)。维持“ 增持 ”评级。 风险提示 新冠疫情超预期,第三代半导体产业化进程低于预期;军品交付低于预期。

事件 海特高新控股子公司安胜(天津)飞行模拟系统有限公司于近日中标《上海飞机设计研究院 ARJ21系列飞机人在回路飞行仿真试验平台视景系统项目》。 评 简评 子公司安胜中标 中国 商飞 旗下上 海飞机设计研究院 飞行仿真实验平台视景系统,中标金额币 人民币 930万元。安胜公司主要从事 D 级飞行模拟机的研究与制造,涉及波音、空客机型, 2018年、2019年成功研制并交付具有自主知识产权的国产首台 D 级全动波音 B737NG 飞行模拟器、D 级 A320CEO空客飞行模拟器。本次中标实现了安胜公司积极参与国产飞机制造相关试验、测试等相关业务的突破,扩大了安胜公司在民用航空仿真试验平台系统的业务规模,符合公司飞行模拟器业务战略规划。 子公司海威华芯入选第四批适用退还增值税期末留抵税额政策的集成电路重大项目。 企业名单。 根据《财政部国家税务总局关于退还集成电路企业采购设备增值税期末留抵税额的通知》有关规定,对国家批准的集成电路重大项目企业因购进设备形成的增值税期末留抵税额准予退还。公司后续将根据通知要求向主管税务机关申请退还购进设备留抵税额,本次退税将有助于改善海威华芯现金流,为其技术创新提供支持。 海特高新 为 国际领先的第三代半导体制造企业,实现核心高端芯片自主可控 ; 航空装备及服务业务迎来收获期 , 发动机维修、飞机客改货等多业务齐飞。 。2019年海威华芯订单量突破亿级。2019年上半年芯片业务收入 0.25亿元,同比大增 303%;收入占比达 7% 。公司发展过程为先专用后民用,2019年科装产品业务占比超 50%,毛利率远高于民品。 芯片业务已拓展了一百多个客户已取 18个科装产品的定向项目, 排名靠前, 预计将在 2年内全部实现量产。 2020年 1月科装产品拿到全年指定任务 20% 的订单。 盈利预测及投资建议 预计公司 2019-2021年净利润为 0.75/1.3/2.6亿元, PE 为 155/91/46倍。 在国际贸易摩擦背景下,第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节,考虑核心高端芯片自主可控的战略价值,公司氮化镓业务的稀缺性,给予 2021年70倍 PE ,目标市值 180亿元。维持“ 增持 ”评级。 风险提示 新冠疫情超预期,第三代半导体产业化进程低于预期;军品交付低于预期。

海特高新:国际领先的第三代半导体制造企业,实现核心高端芯片自主可控 公司主营航空高端装备研发制造及维修、第二代/第三代化合物半导体;公司为国际领先的高性能集成电路制造企业,解决了中国化合物半导体产业链中制造环节的瓶颈,实现了核心高端芯片自主可控及国产化替代。 子公司海威华芯在中国率先提供六英吋砷化镓(GaAs)集成电路的纯晶圆代工(Foundry)服务;在第三代半导体(氮化镓GaN)领域拥有国际领先、国内一流的技术;在全球氮化镓芯片专利技术属于一流梯队,公司专利总共249项,其中过半数是发明专利。可比公司为三安光电、台湾稳懋。 氮化镓:未来之星,年均增21%;2020年有望成国内“氮化镓应用元年” 第二代半导体:2020年全球GaAs微波通信器件规模将超130亿美元。第三代半导体:根据Yole测算,GaN射频市场将从2018年的6.45亿美元增长到2024年约20亿美元,年均复合增速达21%;主要受益于电信基础设施5G宏基站建设、国防、快充、汽车电子、消费电子等应用推动。 小米公司宣布使用GaN快充,GaN功率器件有望在笔记本电脑、手机快充加速普及。华为、苹果、三星、OPPO、康佳等在GaN技术上有较多积累。华为5G宏基站PA订单明显增长;GaN工艺有望应用于5G宏基站。 芯片业务:订单突破亿元级别;科装业务占比过半;为未来最大增长亮点 公司第三代半导体产品应用于5G移动通信、AI人工智能、雷达、汽车电子、电力电子、光纤通讯、3D感知、新能源、国防军工等领域。公司在5G宏基站射频GaN产品上取得重大突破;硅基氮化镓功率器件芯片已实现小批量量产,是国内领先进行硅基氮化镓量产的企业。 2019年海威华芯订单量突破亿级。2019年上半年芯片业务收入0.25亿元,同比大增303%;收入占比达7%。公司发展过程为先专用后民用,2019年科装产品业务占比超50%,毛利率远高于民品。芯片业务已拓展了一百多个客户,已取得18个科装产品的定向项目,排名靠前,预计将在2年内全部实现量产。2020年1月科装产品拿到全年指定任务20%的订单。 航空装备及服务业务:迎来收获期,发动机维修、飞机客改货等多业务齐飞 投资建议 预计公司2019-2021年净利润为0.75/1.3/2.6亿元,PE为189/112/56倍。在国际贸易摩擦背景下,第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节,考虑核心高端芯片自主可控的战略价值,公司氮化镓业务的稀缺性,给予2021年70倍PE,目标市值180亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 第三代半导体产业化进程低于预期;军品交付时间不确定性风险等。

深度布局三代化合物半导体领域,预计2020年经营情况将有本质好转子公司海威华芯是国内GaN芯片专利技术的第一梯队。公司产线设计一定程度满足股东中电科29所更高性能的指标要求,工艺设定直指先进技术,目前公司已完成多项工艺路线的技术开发,射频、光电、电力电子等属于公司重点拓展领域。根据年报显示,当前公司已达到折旧巅峰,随着客户导入、产品定型以及批量生产的节奏,预计2020年产能利用率将进一步提升,经营状况将有本质好转。 以军带民,军民共进,2019年实现亿级订单,未来成长可期GaN技术此前主要应用于军用雷达领域,是高频、大功率微波器件的首选材料,并逐步朝民品领域延伸。在专用领域,公司作为晶元制造厂商,产品主要用在无线电领域,并已在航空等平台取得重大突破,根据投资者关系记录,公司已取得18个产品的定向项目,预计将在2年内全部实现量产,并成为装备部门定型项目,根据投资者关系记录,公司在2020年1月科装产品就已经拿到全年指定任务20%的订单。此外,根据公告显示,公司已与卫星领域相关单位签署合同,提供射频芯片以及代工服务,伴随卫星互联网建设不断推进,未来有望成为公司新增长极;民品业务上,公司在5G宏基站射频GaN产品上取得重大技术突破,并通过可靠性测试,具备了为基站射频产品提供代工服务的能力;在电力电子方面,硅基氮化镓功率器件芯片已实现小批量量产,是国内领先进行硅基氮化镓量产的企业;根据投资者关系记录,公司2019年在光电领域实现国内第一条6吋VCSEL产线。 2020年是GaN的元年,持续关注下游民品应用打开GaN常被应用于雷达探测、通讯基站、功率器件中。2月13日小米发布了GaN技术TypeC65W充电器,未来GaN电力电子器件或应用于更多品牌,根据Yole预测到2023年GaN功率业务可能达到约4.23亿美元,2017-2023年的CAGR为93%。此外,5G基站建设将是氮化镓增速的核心驱动力之一,根据赛瑞研究预计2018年GaN射频器件市场规模不足2亿美元,并保持23%的CAGR,预计2023年市场规模可达13亿美元。 投资建议:公司业务反转进入全面上升通道,不仅高端装备制造业务跟随型号列装上量节奏快,而且微电子业务经过多年投入布局,产能利用率不断提升,将成为公司未来的重要业绩增长点。我们预计公司2019-2021年的净利润分别为0.67、1.52、2.41亿元,对应估值分别为237、104、66倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:军品订单不及预期;微电子板块市场拓展低于预期。

背靠最大民航市场,不断扩大服务范围我国当前已经成为全球最大的民航市场之一,2019年民航客运量达到6.6亿人次,机队规模达到3639架(截至2018年底)。针对航空市场,公司提供维修服务、航空培训以及航空租赁业务,一方面,背靠庞大且仍在持续增长的航空市场,维修、培训等配套业务也将保持同步增长;另一方面,公司不断扩大服务范围,包括拓展维修品类、提升培训能力、发展融资租赁等,在已经具备领先优势的背景下,成长有望进一步加速。 发力自研自制,夯实核心竞争力装备研发制造业务方面,公司当前已在数个细分领域形成特色优势,包括发动机电调、直升机电动绞车、氧气系统等。一方面,自研产品项目的增加成为板块增长的重要动力;另一方面,自研与维修相辅相成,维修业务加速技术提升、扩大客户资源;自研自制提升维修竞争力并打开售后零部件市场。 化合物半导体前景广阔,进入业绩攀升期化合物半导体具有大功率、高频率、宽禁带、抗辐射等优势,是射频器件和功率器件的升级方向。一方面,5G、新能源汽车等产业趋势推动下,化合物半导体需求快速增长;另一方面,产业升级和自主可控需求下,国内加快对半导体产业的扶持,化合物半导体制造成为核心。公司已经建成大陆首条第二代/第三代半导体产线,部分产品已经开始量产,客户数量持续增长,随着产能利用率的提升,公司半导体业务将进入业绩持续攀升阶段。 盈利预测和投资评级:买入评级背靠国内庞大的航空市场,叠加公司积极扩大业务范围,以及自研自制产品的助力,航空业务有望加速成长;化合物半导体前景广阔,随着量产项目增加、产能利用率提升,半导体业务将进入业绩爬坡阶段。预计2019-2021年归母净利润分别为0.79亿元、1.64亿元以及2.29亿元,对应EPS分别为0.10元、0.22元及0.30元,对应当前股价PE分别为127倍、62倍及44倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)航空市场需求不及预期;2)化合物半导体需求不及预期;3)公司业务发展不及预期;4)系统性风险。