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航天电器 电子元器件行业 2019-08-29 28.25 -- -- 30.30 7.26%
30.30 7.26% -- 详细
事件:2019年 8月 20日公司发布 2019年半年报,其中实现营业收入 16.19亿元,同比增长 38.56%;实现归母净利润 1.87亿元,同比增长 19.17%。 点评: 上半年收入快速增长,受毛利率有所下滑影响。收入毛利方面,公司 2019年上半年实现营收 16.19亿元(YOY38.56%),不过由于毛利率为 34.77%,同比减少 5.86pct,因此毛利增速低于收入增速,实现毛利 5.63亿元(YoY18.53%)。费用方面,公司上半年期间费用率为 17.73%,同比下降4.69pct,其中销售费用率同比下降 1.18pct,管理费用率(含研发)同比下降 3.87pc(但其中研发开发费同比增长 t 24.63%),财务费用为-773.37万元。 受益于期间费用率的改善,公司利润总额率/归母净利润率下滑幅度低于毛利率下滑幅度,最终分别同比下滑 1.75pct/1.88pct,实现利润总额 2.32亿元(YOY23.40%),净利润 2.04亿元(YOY25.15%),归母净利润 1.87亿元(YOY19.11%)。 二季度净利润同比增长有所提速。分季度来看,2019年 Q1/Q2公司营业收入分别同比增长 39.42%/37.99%,毛利率分别同比降低 5.42pct/6.02pct,期间费用率分别同比降低 5.29pct/4.33pct。不过由于 Q2其他收益同比增长0.13亿元(Q1其他收益同比下滑 0.04亿元),因此最终 Q2实现利润总额/净利润增速为 23.58%/27.47%,较 Q1利润增速有所提速( Q1利润总额/净利润增速为 23.17%/20.83%)。 产品分类来看,连接器实现快速增长。公司 2019年上半年连接器实现收入9.94亿(YOY58.05%),毛利率同比降低 8.55pct;继电器实现收入 1.36亿(YOY36.65%),毛利率同比降低 11.68pct,电机实现收入 4.31亿元(YOY27.29%),毛利率同比降低 3.38pct,光通信器件实现收入 3959.9万元(YOY13.34%),毛利率同比降低 11.25pct。 投资新设广东华旃子公司,拓展业务发展空间。据公司 2019年 2月份的《关于投资新设广东华旃电子有限公司的公告》,公司投资新设广东华旃电子有限公司。公司持股比例为 51%。珠江三角洲地区是国内电子信息产业核心聚集区域,电子元器件市场空间大,公司以投资组建新公司为契机,打造民用连接器研制生产基地,拓展公司业务发展空间,扩大产业规模,提升航天电器的市场竞争力,持续增强公司盈利能力。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-27 27.38 -- -- 30.30 10.66%
30.30 10.66% -- 详细
1.事件公司发布 2019年半年报,营收 16.19亿元,同比增长 38.56%,归母净利 1.87亿元,同比增长 19.17%,扣非归母净利 1.74亿元,同比增长 18.17%, EPS 为 0.44元。 2.我们的分析与判断 (一) 加大费用管控力度, 业绩保持平稳增长2019H1公司营业收入和归母净利润同比分别增长 38.56%、19.17%,业绩基本符合预期。 营业收入大幅增长主要系: 1) 公司加大产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长; 2) 子公司广东华旃自 2019年 3月起并表, 3月-6月实现营业收入7977.27万元。剔除广东华旃的影响,公司在 2019H1内生营收为 15.39亿元,同比增长 31.67%。 归母净利润方面,由于盈利水平低的民品收入占比上升以及主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨,公司综合毛利率下降至 34.69%(同比-6.38pct),导致归母净利润增速低于营收增速;但由于公司加大费用管控力度, 相关费用压减达到公司预期目标, 销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长仅-2.32%、 0.14%、 18.71%,保障公司利润依然能够保持平稳增长。 存货方面, 2019H1公司存货为 5.00亿元,较年初增长35.31%,同比增长 19.04%,我们认为,剔除广东华旃并表因素外,主要原因是 2019H1公司订单较好,为保障产品及时交付,适度增加客户订单生产所需的物料所致。另外, 2019H1公司加大对光电、高速互连、新能源互连、传输一体化和精密微特电机新产品、新工艺的研发投入,研发费用同比增长 24.63%,上升至 1.21亿元。 两个前瞻性指标均清楚显示,公司业绩稳定增长的持续性良好。 (二) 背靠科工集团, 军品市场需求稳定军品领域,公司 70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,基本覆盖全部军工装备领域。 且公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,具备高技术壁垒,拥有稳定的客户资源。 短期内,公司将受益于军改影响的逐渐消除以及实战化训练需求不断上升;中长期来看, 国防装备信息化水平不断提高、国产化替代步伐加快,高端电子元器件需求不断增长,公司有望率先受益,业绩保持持续增长可期。 1.事件公司发布 2019年半年报,营收 16.19亿元,同比增长 38.56%,归母净利 1.87亿元,同比增长 19.17%,扣非归母净利 1.74亿元,同比增长 18.17%, EPS 为 0.44元。 2.我们的分析与判断 (一) 加大费用管控力度, 业绩保持平稳增长2019H1公司营业收入和归母净利润同比分别增长 38.56%、19.17%,业绩基本符合预期。 营业收入大幅增长主要系: 1) 公司加大产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长; 2) 子公司广东华旃自 2019年 3月起并表, 3月-6月实现营业收入7977.27万元。剔除广东华旃的影响,公司在 2019H1内生营收为 15.39亿元,同比增长 31.67%。 归母净利润方面,由于盈利水平低的民品收入占比上升以及主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨,公司综合毛利率下降至 34.69%(同比-6.38pct),导致归母净利润增速低于营收增速;但由于公司加大费用管控力度, 相关费用压减达到公司预期目标, 销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长仅-2.32%、 0.14%、 18.71%,保障公司利润依然能够保持平稳增长。 存货方面, 2019H1公司存货为 5.00亿元,较年初增长35.31%,同比增长 19.04%,我们认为,剔除广东华旃并表因素外,主要原因是 2019H1公司订单较好,为保障产品及时交付,适度增加客户订单生产所需的物料所致。另外, 2019H1公司加大对光电、高速互连、新能源互连、传输一体化和精密微特电机新产品、新工艺的研发投入,研发费用同比增长 24.63%,上升至 1.21亿元。 两个前瞻性指标均清楚显示,公司业绩稳定增长的持续性良好。 (二) 背靠科工集团, 军品市场需求稳定军品领域,公司 70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,基本覆盖全部军工装备领域。 且公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,具备高技术壁垒,拥有稳定的客户资源。 短期内,公司将受益于军改影响的逐渐消除以及实战化训练需求不断上升;中长期来看, 国防装备信息化水平不断提高、国产化替代步伐加快,高端电子元器件需求不断增长,公司有望率先受益,业绩保持持续增长可期。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-26 28.29 36.23 44.17% 30.30 7.10%
30.30 7.10% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告。报告期内实现营业收入 16.19亿元, 较上年同期增长 38.56%;实现归母净利润 1.87亿元,同比增长19.17%。 连接器业务增速较快,营收占比有所提升。 受下游军用、民用和国际市场订货快速增长的驱动, 报告期内公司共实现营业收入 16.19亿元(+38.56%), 3月起纳入并表范围的广东华旃贡献营收 7977.27万元,约为去年同期营收的 6.83%,除去广东华旃并表影响, 连接器产品仍有较高增速。 从营收构成来看, 连接器产品实现营收 9.94亿元,占比提高 7.57pct 至 61.40%,电机、继电器、光器件产品分别实现收入4.31/1.36/0.40亿元, 营收占比相对去年同期均略有下滑。 民品业务增长较快,毛利率有所下降。 报告期内实现归母净利润 1.87亿元,增速提高 13.74pct 至 19.17%, 销售毛利率为 34.77%,较去年同期下降 5.81pct。毛利率下降主要原因有: 1) 中美贸易战对下游主要客户影响减弱, 民用连接器订单从去年四季度开始恢复,导致盈利能力较低的民品收入占比提高; 2)主导产品上游贵金属、特种化工材料供货价格上涨。 费用管控能力提升,未来业绩将受益于军工行业景气度提升。 从费用端来看, 受益于“ 成本工程、价值工程”等降本增效工作,期间费用率(含研发费用)为 17.75%, 较上年同期下降 4.73pct,其中: 管理费用规模为 1.28亿元,较上年同期增长 0.14%,管理费用率同比下降3.04pct。 持续加大新产品、新工艺的研发投入力度,共支出研发费用1.21亿元,较上年同期增长 24.63%, 在军工行业景气上行的背景下,下游军品市场需求有望不断释放,预计下半年业绩将继续快速增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 2019-2021年 公 司 营 收 分 别 为35.03/42.78/51.40亿元, 归母净利润分别为 4.29/5.14/6.11亿元,EPS 分别为 1.00/1.20/1.42元,当前股价对应 PE 分别为 29/24/20倍,给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期;民品拓展不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-23 28.13 33.33 32.63% 30.30 7.71%
30.30 7.71% -- 详细
军品、民品和国际市场多点开花,业绩符合预期 公司发布2019年半年报,实现营业收入16.19亿元,同比增长38.56%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长19.17%;毛利率为35%,同比下滑6个百分点。营收增长主要系1)公司加大产品推广、产能提升力度,军民品订单均实现较快增长,国际市场订货突破亿元;2)广东华旃自3月起并表,3-6月实现收入7977万元,净利润亏损554万元。毛利率下滑主要是贵金属、特种化工材料等价格上涨,且民品收入占比提升所致。我们预计2019-2021年EPS分别为1.01、1.20和1.44元/股。维持“买入”评级。 连接器和继电器业务:军品持续受益新装备列装,民品打开成长空间 2019年上半年,连接器业务实现收入9.94亿元,同比增长58%,毛利率为37%,同比下滑8个百分点。继电器业务实现收入1.36亿元,同比增长37%,毛利率为49%,同比下滑11个百分点;两大业务合计占收入比重约70%,同比提升9个百分点。我们认为,两大业务高速增长为公司整体业绩持续向上奠定坚实基础:军品在航天领域优势明显,短期有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看,海陆空天电全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇;民用方面,5G通信、新能源汽车等领域空间逐步打开。 微特电机和光器件业务:新技术、新产品储备丰富,业务发展弹性大 2019年上半年,电机业务实现收入4.31亿元,同比增长15%,毛利率为27%,同比下滑3个百分点。光器件业务实现收入0.40亿元,同比下滑9%,毛利率为13%,同比提升11个百分点。公司持续加大光电、高速及互联一体化、一体化机箱和精密微特电机新技术、新产品的研发投入。我们看好,军用微特电机在精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台列装需求,以及传统武器装备的智能化加装需求,贵州林泉作为我国精密微特电机龙头企业,有望迎来历史大机遇。 大力推进智能制造产业,自动化能力稳步提升,供应链管理持续完善 2019年上半年,公司全面展开接触件产线、继电器装配的生产数据采集系统改造,继续优化完善供应链管理流程及工作要求,取得明显成效,管理费用率下滑2.8个百分点,销售费用率同比下滑1.2个百分点。 我们看好公司后续订单增长,维持“买入”评级 考虑到广东华旃并表,军工和通信下游景气,我们上调2019-2021年营业收入分别至34.94、42.34和50.82亿元(前值分别为32.67、39.58和48.69亿元,调增7%、7%和4%);考虑到原材料涨价和民品占比提升,下调归母净利润分别至4.33、5.16和6.17亿元(前值分别为4.42、5.32和6.33亿元,调低2%、3%和3%)。根据Wind一致预期估算A股可比上市平均估值为19年36倍,给予公司2019年PE估值33-36X,调整目标价至33.33-36.36元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、竞争大幅加剧风险。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-22 28.08 35.00 39.28% 30.30 7.91%
30.30 7.91% -- 详细
业绩增长符合预期:公司半年业绩符合预期,Q2单季公司实现营业收入9.47亿,同比增长37.85%;实现利润总额1.31亿,同比增长23.58%;实现归母净利润1.09亿,同比增长18.48%。公司业绩改善的主要原因一方面是公司坚持“横向拓展、纵向深入”的营销策略,深入推进领域营销、智能制造,加大产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;另一方面是公司投资新设广东华旃电子有限公司,自2019年3月起合并报表范围。 民用产品占比提升叠加原材料涨价,公司毛利率水平有所下滑:2019上半年公司整体毛利率34.77%,同比下滑5.81个百分点。分业务来看,连接器业务实现收入9.94亿,同比增长58.05%,营收占比61.40%,毛利率36.76%,同比降低8.55个百分点;电机业务实现收入4.31亿,同比增长14.61%,营收占比26.63%,毛利率27.29%,同比下降3.38个百分点;继电器业务实现收入1.36亿,同比增长36.65%,营收占比8.43%,毛利率49.10%,同比下降11.68个百分点;光通信器件业务实现收入3959.92万元,同比减少8.62%,营收占比2.45%,毛利率13.34%,同比下降11.25个百分点。公司各项主营业务毛利率出现不同程度下滑,主要原因一是报告期内公司民用产品收入占比上升,相关产品盈利水平低于高端产品;二是报告期内公司所需贵金属、特种化工材料价格上涨。 期间费用控制良好,存货同比增长预示公司订单饱满:2019上半年公司销售费用4618.09万元,同比减少2.32%,销售费用率2.84%,同比降低1.18个百分点;管理费用1.28亿,同比略增0.14%,管理费用率7.91%,同比降低3.03个百分点;财务费用-773.37万,同比增加18.71%;研发费用1.21亿,同比增加24.63%,研发费用率7.47%,同比降低0.82个百分点,研发费用增加的主要原因是公司加大光电、高速互联。报告期内公司合计费用2.87亿元,同比增加9.62%,整体费用率17.73%,同比下降4.67个百分点。报告期内公司除研发费用有较大增加外,其他费用控制稳健,经营状况逐步改善。另外期内公司存货5.00亿,较年初增加35.31%,同比增加19%,表明公司订单较好,从而适当增加了物料采购。 子公司业绩亮眼:子公司苏州华旃和贵州林泉期内分别实现营业收入5.39亿和4.32亿,同比增加73.31%和14.59%,实现净利润3996.14万和3190.16万,同比增加36.73%和5071.28%,其中苏州华旃主要是因为产品订单、交付情况较好,经营效益稳步增长,贵州林泉一方面是因为期内持续加大电机产品市场推广力度,营业收入、经营利润实现同步增长,另一方面则是因为2018年贵州林泉吸收合并的苏州林泉存在亏损所致。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为4.30亿元、5.02亿元和5.75亿元,对应EPS分别为1.00元、1.17元和1.34元。维持目标价35元,对应2019年35倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:民品领域拓展不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-22 28.08 -- -- 30.30 7.91%
30.30 7.91% -- 详细
订单持续向好,盈利水平下降 2019年上半年,公司实现营业收入16.19亿元,同比增加38.56%,主要原因为产品订货持续增长,且自2019年3月新设公司广东华旃合并报表;归母净利润1.87亿元,同比提升19.17%。上半年,公司军用、民用和国际市场订货实现较快增长,其中国际市场订货突破亿元,创历史新高。报告期内,公司期间费用率为17.75%,较去年同期的22.49%大幅下降4.74pct,主要为公司费用控制较好,营收增速显著高于费用增速。上半年实现毛利率34.77%,较去年同期下降明显,系连接器毛利率下降所致。 连接器营收增长显著,毛利率水平下滑 公司为主要的航天连接器供应商,并且连接器业务的收入占比最大。上半年连接器领域实现营收9.94亿元,同比增加58.05%,原因为板块订单增长显著;毛利率为36.76%,同比下降8.55pct,系盈利水平较低的民品占比提升所致。2018年我国以39次航天发射活动的成绩位居全球第一,航天科技集团副总经理杨保华在采访中提到,预计2019年全年航天发射仍将超过30次。目前航天发射呈现高密度常态化趋势,公司作为航天连接器的供应商,连接器业绩有望持续增长。 微特电机增速稳定,看好长期发展 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。报告期内板块实现营收4.31亿元,同比提高14.61%;实现毛利率27.29%,基本处于稳定。上半年,林泉自动化检测线完成方案及设计评审。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,公司电机领域发展迎来增长机遇。 积极布局5G领域,广东华旃已并表 公司与东莞扬明合资新设广东华旃,其中航天电器出资10200万元,出资比例为51%,自2019年3月开始并表。广东华旃承诺在设立36个月内累计完成扣非后净利润3750万元,有助于公司未来盈利提升。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆,产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势,合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。 投资建议 公司作为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军品、民品协同发展路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.00、1.19和1.43元,对应PE为29X、24X和20X,可比公司平均估值35X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、行业竞争激烈导致盈利水平下降;2、应收账款增加导致回款风险提高。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-22 28.08 -- -- 30.30 7.91%
30.30 7.91% -- 详细
事件:2019年8月19日航天电器发布2019年中报,实现营业收入16.19亿元,同比增38.56%;实现归属母净利润1.87亿元(同比+19.17%);实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比增18.17%;实现基本每股收益0.44元/股,同比增18.92%。点评: 电连接器及继电器高增长带动公司上半年实现较高营收增速。公司2019年上半年实现营收16.19亿,同比增长38.56%。分产品看主要是连接器和继电器产品销售增长较快,分别实现9.94亿、1.36亿收入,同比分别增58.05%、36.65%;电机业务发展稳健,实现收入4.31亿,较去年同期增14.61%;光器件尚在开拓期,实现收入0.40亿,较去年同期降8.62%。公司主要板块收入实现高增长,主要原因:一是公司加大营销、产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;二是自2019年3月起广东华旃电子有限公司纳入航天电器合并财务报表范围。 苏州华旃收入利润均实现大幅增长,我们认为原因或是民品订单快速增长。分部门看,母公司实现7.87亿收入,同比增35.04%;苏州华旃上半年实现收入5.39亿(YoY+73.3%),净利润3996.1万(YoY+36.73%)。贵州林泉实现收入4.32亿(YoY14.59%),净利润3190.2万。苏州华旃在设立之初定位是通讯、交通用连接器生产基地,生产更多倾向民品,我们认为苏州华旃收入及利润高速增长或说明公司在民品领域拓展步伐加快。 产品结构变化,毛利率较低的民品占比提高、贵金属等原材料涨价,致公司毛利率下降。19年上半年公司营业成本增速54.56%,超收入增速,整体毛利率较上年同期下降6.38pct,分产品看继电器、连接器、光通信器件影响较大,毛利率分别下降11.68pct、8.55pct、11.25pct。毛利率下降一方面受产品结构变化影响,公司民品收入占比提高,但民品毛利率较低;另一方面公司原材料中贵金属等价格上涨,年初至今纽期金涨幅超20%,原料上涨对公司毛利率构成压力。 盈利能力仍在改善,资产周转率利率延续回升趋势。我们之前判断公司ROE将处长期改善趋势,主要原因是净利率稳定、权益乘数及周转率长期提升。本期经营数据显示公司净利率有所下滑,但固定资产周转率及存货周转率仍然提升,保持了资产周转率提升趋势,因而ROE仍有所提升。我们仍然保持公司ROE将长期提升观点,尤其是公司固定资产周转率方面提升将随着智能产线改造推进继续保持提升。 我们看好公司收入端持续扩张,毛利率或因贵金属等原材料价格上涨以及军民产品结构变化承压,但收入增长应可保证公司盈利规模。 盈利预测及评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入37.72亿元、44.74亿元、52.48亿元,同比增长33.12%、18.59%、17.31%;实现归母净利润4.53亿元、5.57亿元、6.61亿元,同比增长26.35%、22.86%、18.62%;实现摊薄每股收益1.06元、1.30元、1.54元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。
石康 9
航天电器 电子元器件行业 2019-08-22 28.08 -- -- 30.30 7.91%
30.30 7.91% -- 详细
盈利预测与投资建议 作为军品为主的全行业配套企业,公司是军改影响因素消除后补偿式采购的确定性受益标的,是行业需求的“积分器”和景气度的“风向标”,2019-2020年将有更大的业绩弹性。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润4.31/5.54/6.50亿元,对应8月19日收盘价PE为29/23/19倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 收入确认显著滞后于订单增长;行业竞争加剧、市场份额下降;产能组织不力、业绩释放不达预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-21 28.84 -- -- 30.30 5.06%
30.30 5.06% -- 详细
2019年上半年业绩快速增长,民品占比提升,毛利率下降。 公司发布2019年半年报,实现营业收入16.2亿元(同比+38.56%),实现归母净利润1.87亿元(同比+19.17%)。营收增长的原因,一是加大产品推广和产能提升力度,主要板块订货和营收实现快速增长,二是投资新设广东华旃2019年3月开始并表。分产品看,继电器、连接器、电机、光通信器件营收分别同比增长36.7%、58.1%、14.6%和-8.6%,毛利率分别下降11.7pct、8.6pct、3.4pct和11.3pct。毛利率下降的主要原因,一是盈利水平低的民品收入占比上升,二是主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨。毛利率下降导致归母净利润增速低于营收增速。 加大管理费用管控力度,研发费用保持快速增长。 报告期公司加大费用管控力度,相关费用压减达到公司预期目标,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长-2.32%、0.14%和18.71%。公司加大光电、高速互连、新能源互连、传输一体化和精密微特电机新产品、新工艺的研发投入,导致研发费用同比增长24.63%。 航天科工集团十院下属上市公司,有望受益于大股东国企改革。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于“十三五”国防订单增长,民品有望受益于通信5G等领域的业务拓展,预计公司19-21年归母净利润分别为4.31/5.19/6.24亿元,对应当前股价的PE为29/24/20倍。公司过去两年估值中枢为30xPE,考虑到公司军民品增速加快,且有望受益于产能提升、新技术突破及智能制造带来的效率提升,预计未来三年净利润复合增速将高于17-18年,给予公司19年33xPE估值,对应合理价值33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增量及订单确认情况低于预期;民品市场竞争较为激烈,产品毛利率存在下滑风险;国企改革进度存在不确定性。
谭倩 3
航天电器 电子元器件行业 2019-08-21 28.84 -- -- 30.30 5.06%
30.30 5.06% -- 详细
事件: 航天电器发布公告:2019年1-6月公司实现营业收入16.19亿元,较上年同期增长38.56%;实现净利润1.87亿元,较上年同期增长19.17%。 投资要点: 军品盈利能力更强,民品收入增速更高。公司产品属于电子元器件,广泛应用于军民各领域,军品在技术要求和个性化定制方面要求更高,毛利率也更高。公司上半年收入增速快于利润增速,主要是军民领域需求均较好的背景下,民品增速相对更高,收入中民品的占比提升。 5G建设大幕开启,连接器业务有望充分受益。5G建设进入落地期,通信行业景气周期开启;基站建设方面,仅华为角度,其2019年5G基站供应量将达到60万个,2020年将进一步提升至150万个,基站建设大规模启动。连接器广泛用于通信设备和基站,随着建设的启动和需求的大幅攀升,连接器市场空间有望快速增长。公司下游客户包括华为、中兴等主要通信设备厂,有望充分受益5G建设。 新品研发拓宽赛道,自动化改造提升能力。研发方面,公司继续加大对光电、高速互连、传输一体化等高发展潜力产品的投入,上半年研发费用达到1.21亿元,增幅达到24.63%。能力建设方面,公司继续投入自动化改造,多个项目顺利推进;面对连接器多品种、小批量的特点以及不断扩大的需求,自动化改造在产能和良率提升方面的成效有望逐渐显现。 盈利预测和投资评级:买入评级。5G建设启动,通信领域需求大幅增长;研发投入加大,产品赛道不断拓宽;公司业绩有望持续高速增长。公司收入增长超预期,预计2019-2021年归母净利润分别为4.48亿元、5.47亿元以及6.55亿元,对应EPS分别为1.04元、1.27元及1.53元,对应当前股价PE分别为28倍、23倍及19倍。 风险提示:1)业绩不及预期;2)产品需求不及预期;3)智能制造发展不及预期;4)系统性风险。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-21 28.84 -- -- 30.30 5.06%
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中航光电、航天电器在军用连接器领域双强格局近年来逐步稳固。市占率提高来自公司竞争优势持续保持及行业内并购,航天电器在航天等领域有差异化优势。除了行业整体较高速度增长外,中航光电、航天电器在竞争中也获得了更多市场份额。从2012年至2018年,中航光电、航天电器两家军用连接器收入在主要军用连接器厂商中收入占比从11年的44%提升到18年的67%,提升了23个百分点,占比提高主要来自于陕西华达与四川华丰,四川华丰、陕西华达两家占有率从11年的48%下降到18年的22%。中航光电、航天电器市占率提高一方面来自于公司自身强劲成长,同时龙头通过收购实现协同发展,也进一步提高了市占率。军用连接器领域强者恒强的稳固竞争格局已经形成。 ROE长期上升的原因是净利率稳定、权益乘数及周转率长期提升公司盈利能力一直保持稳定增长,净资产收益率从2009年的8.99%提升至2018年14.18%,显示了优异的持续盈利能力。公司盈利能力长期提升主要是在保持产品毛利率和净利率水平的同时,通过卓越的经营能力实现公司权益乘数和资产周转率长期提升。 成本控制能力优异,连接器毛利率或进一步提升。2015-2017年开始随着PPI同比快速上升,航天电器连接器毛利率反而实现企稳回升,同期中航光电、航天电子连接器基本保持稳定或下滑,这一趋势延续至2018年。我们认为期间公司连接器毛利率在材料价格上涨情况下仍能企稳回升主要受益于公司优异的成本控制能力,以及智能制造产线实施带动效率提升,工段用工数大幅减少、产品合格率良率明显提升,带动连接器毛利率提升。 公司总资产周转率长期趋势性上行,主要受益于公司固定资产周转率和存货周转率长期改善。2012年至2016年公司固定资产周转率大幅提升带动公司总周转率上升,主要是前期资本开支逐渐达产,而同时公司固定资产规模一直保持稳定,历年资本开支占比不高且稳定,带动周转率提升。公司固定资产周转率仍有提升空间。公司在智能制造方面取得明显成绩,效率提升显著,且智能产线改造投入资本开支与历年资本开支相比也并非显著增加,未来可能会出现固定资产规模仍维持目前水平、但使用效率显著提升的情况。 负债均为经营性负债,权益乘数仍有充分提升空间。公司无有息负债、负债率低,主要通过对上游的话语权,扩张经营性负债、尤其是应付账款来提高权益乘数。公司上市以来从未有过带息负债,藉由公司对上游话语权,权益乘数的扩张主要通过应付规模扩张实现,显示公司优异营运能力和对杠杆的谨慎态度。但从另一方面来看,这也为公司权益乘数扩张提供了潜在空间。同行业中航光电一直以来保持维持在50%以上资产负债率,若未来业务发展需要,公司仍然有进一步提升空间。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入34.84亿元、42.05亿元、49.05亿元,同比增长22.93%、20.70%、16.63%;实现归母净利润4.53亿元、5.70亿元、6.69亿元,同比增长26.17%、25.80%、17.35%;实现摊薄每股收益1.06元、1.33元、1.56元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-13 26.36 -- -- 30.16 14.42%
30.30 14.95% -- 详细
连接器:军用航天领域领军者。全球连接器市场规模持续扩张,中国市场高速增长,整体增速高于全球行业水平,未来仍具有巨大发展空间。公司是我国高端军用连接器的主要供应商,军工领域市场空间相对较小,且较为封闭,军工是我国连接器下游应用行业增长确定性较强的行业之一。航天电器是军用航天领域龙头,近年来军用连接器市场规模不断提升,集中度较高,利好行业龙头。 继电器:军用为主,毛利率相对较高。公司的继电器产品保持高端定位,以军用配套为主,毛利率相对于其他三项主营业务处于最高水平,近年来维持在45%左右,高于公司综合毛利率约10个百分点,是公司的传统优势业务。航天电器在继电器领域进入较早,掌握先进技术优势及主要客户资源,市场格局稳定,有望发挥传统优势,以平稳发展为主。 微特电机:应用广泛,聚焦配套各大军团。公司微特电机定位高端,下游覆盖各大军工集团,控股子公司贵州林泉聚焦公司的军用微特电机,在2018年吸收合并苏州林泉,积极布局民用领域,协同发展电机业务。电机业务在军品领域有较大优势,将成为公司收入新增长极。 光通信器件:民品市场业绩可观,军品领域拓展可期。积极开拓光通信器件在军品方面的应用,目前军工线建线工作已经完成,新产品开发稳步推进,奥雷光电的相关产品有望先从集团内部推广打开突破口,拓展航天、航空、兵器等军工领域的市场应用,为公司贡献新的业绩增量。 看好装备采购恢复带来的需求向上以及独特的军工产业上游优势。军改前两个阶段已经完成,对采购影响已经开始消除,部分公司从去年至今年上半年订单增速明显回升,2019年上半年至今,全军武器装备网公布的采购需求及招标公告逐月累计均呈现成数倍增长;叠加军工行业五年计划中收入占比“前低后高”特点,我们认为2019年、2020年军工集团整体收入将保持较高增长。公司作为覆盖全面的行业上游,有望受益于装备采购回复带来的需求向上。公司作为产业链上游企业,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域,需求来源广泛,降低了过度依赖单一军兵种装备带来的波动风险,是军工产业链上游企业的独特优势。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入34.84亿元、42.05亿元、49.05亿元,同比增长22.93%、20.70%、16.63%;实现归母净利润4.53亿元、5.70亿元、6.69亿元,同比增长26.17%、25.80%、17.35%;实现摊薄每股收益1.06元、1.33元、1.56元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-09 26.52 32.00 27.34% 30.16 13.73%
30.30 14.25% -- 详细
公司是军工板块中增长确定性高、低估值价值类标的。航天电器在军用连接器细分领域是单项冠军,尤其在宇航、弹载等领域具有较高优势,我们认为:公司军品占比高,在航天领域优势突出,核心受益于我国航天任务加速,武器装备列装加速及实战化训练弹耗增多等多重行业利好:1)军用连接器领域,公司军品连接器在航天领域优势突出,核心受益于我国十三五后两年的武器装备列装加速(不限于宇航、弹载等细分优势行业)及实战化训练增多等行业利好,预计下半年仍将保持较好增长势头。2)民用连接器领域,公司民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域,增长迅速,受益于5G建设及国产替代机会。公司加快了光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展,目前民品中通信领域业务占比可观,订单增长较好,主要受益5G等带动;另外公司连接器产品品类齐全,包括高速连接器等,自主可控趋势下受益国产替代机会。 电机以军用为基,裂变式发展可期。公司2019年林泉电机的经营目标是实现营业收入8.6亿元(同比增速16.22%),利润总额6860万元。公司微特电机产品主要为十大军工集团配套,覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套,在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势,随着航天发射任务饱满、武器装备列装提速以及实战化训练加强,弹载消耗增多,增速有望提升。同时关注电机等产品有一定的订单季节性因素,预计下半年表现更佳。 继电器产品立足高端,以军用业务为主,目前占收入比重约10%,预计平稳发展。公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁、继电器、平衡力、固态、时间继电器等,以航天军用业务为主,主要为各军工集团配套,曾参与“神州”飞天、太空之“吻”、“嫦娥”奔月、“蟾宫”漫步等重大项目;同时也有部分民用业务,主要集中于家电行业。公司继电器业务5年内复合增长率7.93%,总体而言增长平稳。我们认为,随着武器装备的列装加速及信息化水平提高,继电器产品有望保持平稳增长。 光模块以工业级为主,具有差异化优势,军品线建成后有望快速增长。江苏奥雷主要研制对环境、可靠性要求高的工业级光模块,产品有差异化的竞争优势。并入航天电器后,江苏奥雷和总公司在军品方面有合作,随着公司军品线的建成及市场开拓的深入,有望受益军工信息化水平提高对光器件的大量需求。 智能制造已初步具有产业化能力,有望大面积对外推广,成为新业绩板块。公司全方位实施公司级智能化改造,已是航天科工集团样板间,欲打造世界级智能制造样板间。智能制造新模式应用示范项目高质量通过工信部验收;智能产线执行系统获得国家版权局计算机软件著作权;2018年,先后完成航天25所、771所、803所等用户单位智能制造设备研制交付,与多家用户单位达成合作意向;2019年1月,智能制造业务子公司上海威克鲍尔获国际用户RFS首张智能制造订单,金额超100万元,是公司智能制造首张国际用户订单。 投资建议:公司是军工板块中增长确定性高、低估值价值类标的。一是核心受益于我国十三五后两年武器装备列装加速及航天领域任务增多,实战化训练弹耗增多等行业利好;二是民品发展具有潜力,受益5G建设及元器件的国产替代机会。此外,公司体外资产丰富,外延并购发展仍可期。我们预计2019-2021年净利润分别为4.28、5.16、6.16亿元,EPS分别为1.00、1.20、1.44元,对应当前股价的PE分别为27、22、19倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价32元。风险因素:武器装备列装进度不及预期、民用领域开拓不达预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-07-31 26.61 -- -- 29.08 9.28%
30.30 13.87% -- 详细
深入推进领域营销与智能制造,订单产能营收齐增长 26日,公司发布2019年半年度业绩快报,实现营业收入16.19亿元,同比增长38.56%;实现营业利润2.28亿元,同比增长27.07%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长19.17%,业绩保持较快增长。 上半年,公司营业收入增速较高,主要由于以下原因:一是公司深入推进领域营销、智能制造,加大产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;二是公司投资新设广东华旃电子有限公司,自2019年3月起广东华旃电子有限公司纳入航天电器合并财务报表范围。 连接器下游应用空间广阔,智能制造进一步提升竞争力 公司连接器产品下游包括军用和民用两大市场,军品销售给航天、航空、电子、船舶、兵器等军工企业,业务保持稳定增长;民品主要销售给通信、新能源汽车等高端民用领域,正在成为公司未来业绩增长点。公司在通信领域已经深耕多年,与华为、中兴等通信巨头有良好的合作关系,5G建设为公司该业务发展带来了良好的发展机遇。新能源汽车快速发展带来较大的连接器需求,预计2020年新能源汽车连接器市场空间将超过80亿元,公司目前已为部分新能源汽车厂商小批量提供连接器。 与西门子携手打造航天电器智能制造项目,满足“多品种、小批量、定制化”需求,提升了生产效率与对客户需求的响应速度,进而提升公司竞争力。2018年公司持续深化设备在线、工序岗位在线等自主化智能制造能力建设,以麻花针自动化产线建设为成果,以智能制造样板间建设为依托,从点到面、重点突出,形成了“信息化、系统化、专业化、产业化”的智能制造新格局。报告期,公司精密电子元器件智能制造新模式应用示范项目高质量通过国家工业和信息化部验收。 设立广东华旃,打造民用连接器研究生产基地 东莞扬明主营业务为精密模具、精密零件设计与制造以及电子连接器研制生产和销售,产品广泛用于电脑主板、网络通讯、数码相机等,相关产品已成功进入国内外知名公司如中兴、TYCO、SAMSUNG等。 公司与东莞扬明合资新设广东华旃电子有限公司,旨在打造民用连接器研制生产基地,借助航天电器在技术、品牌、营销渠道等方面的优势,结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力,公司将在珠三角地区加快产业布局,同时也为未来进军5G通信市场奠定基础,扩大产业规模,提升航天电器的市场竞争力。 东莞扬明向航天电器承诺:自广东华旃设立次月起36个月内,广东华旃应累计实现扣除非经常性损益后的净利润不低于3750万元,其中不含合同约定的由航天电器设计开发并委托广东华旃生产的连接器产品所形成的利润。设立广东华旃后,航天电器盈利能力将进一步提升。 微特电机业务技术领先,业绩保持较快增长 控股子公司贵州林泉是集研制、规模化生产为一体的高科技企业,是国家科技部批准的“国家精密微特电机工程技术研究中心”、航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”及“国防科技工业企业技术中心”,近年来营收保持了快速增长态势。贵州林泉的微特电机主要定位在高端,涉足微特电机、二次电源、伺服控制、遥测通信四大专业领域,下游覆盖各大军工集团,部分产品技术位于国际前列。在军工行业维持较高景气的环境下,贵州林泉未来业绩有望保持较快增长。 光通信器件民用空间广阔,军用亟待拓展 控股子公司江苏奥雷光电有限公司是国内光电器件产品的主要生产企业之一,主营产品有光收发模块、耦合器件、蝶形封装、同轴封装、产品方案五大类。公司产品以工业级产品闻名,在视频监控、工业电力等领域具有较高影响力,未来有望开拓市场空间更大的电信、数据中心市场。公司积极开拓光通信器件在军品方面的应用,目前军工线建线工作已经完成,新产品开发稳步推进。在航天科工集团的大力支持下,公司产品有望获得较大范围推广,创造新的增长点。 盈利预测与投资建议:业绩保持较快增长,维持增持评级 国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求持续增长,公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、轨交、电力、新能源汽车多领域市场,民品业务有望出现新增长点。公司为航天十院唯一上市平台,存资产注入预期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.31、5.18、6.31亿元,同比增长分别为20.10%、20.26%、21.72%,相应19至21年EPS分别为1.00、1.21、1.47元,对应当前股价PE分别为26、21、17倍,维持增持评级。
航天电器 电子元器件行业 2019-07-30 25.99 35.00 39.28% 29.08 11.89%
30.30 16.58% -- 详细
事项: 公司发布 2019年半年度业绩快报,2019H1公司实现营业收入 16.19亿,同比增长 38.56%;实现归母净利润 1.87亿,同比增长 19.17%。 评论: 上半年业绩稳步增长: 2019H1公司实现营业收入 16.19亿元,同比增长 38.56%; 实现利润总额 2.32亿元,同比增长 23.23%;实现归母净利润 1.87亿元,同比增长 19.17%。2019Q2公司实现营业收入 9.47亿,同比增长 37.85%;实现利润总额 1.31亿,同比增长 23.58%;实现归母净利润 1.09亿,同比增长 18.48%。 公司营业收入较上年同期增长的主要原因是:一是公司坚持“横向拓展、纵向深入”的营销策略,深入推进领域营销、智能制造,加大产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;二是公司投资新设广东华旃电子有限公司,自 2019年 3月起广东华旃电子有限公司纳入航天电器合并报表范围。 我们看好公司发展前景,重申推荐逻辑如下: 军品领域预计保持高景气度发展:公司业务中 70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等军工领域,基本实现了军工领域的全覆盖。国防军费的稳定增长、军费结构不断优化、装备信息化水平的提升、元器件国产化替代、航天领域大发展等五重因素,使得公司军工元器件需求保持旺盛;而公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,铸就了较高的技术壁垒,拥有稳定而广泛的客户资源,在行业需求持续向上的背景下,公司军品业务有望保持高景气度发展。 民品市场空间更为广阔,公司拓展前景可期:连接器、电机以及光模块等元器件产品具有军民通用性强的特点,天然具有军民融合的优势,相对于军工市场,民用领域的空间更为广阔。公司依托在航天领域的技术积累,在通讯等民用领域取得了显著拓展,未来在新能源汽车连接器、微特电机以及光模块领域拓展潜力巨大,值得期待。 平台地位明确,资产整合可期:2017年航天科工十院实现营业收入 127.59亿元,同比增长 18.69%,利润总额 9.47亿元,同比增长 11.15%。公司作为航天科工十院下属唯一上市公司,平台地位明确,未来资产整合仍可预期。此外,随着军工领域改革的推进,多家军工上市公司推出了员工持股或者股权激励,这一趋势未来有望加强。公司未来如果可以推出类似的激励措施,有望激发员工工作潜力,进而提高公司的经营水平和盈利能力。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司 2019-2021年归母净利润的预测,分别为 4.30亿元、5.02亿元和 5.75亿元,对应 EPS 分别为 1.00元、1.17元和1.34元。维持目标价 35元,对应 2019年 35倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:民品领域拓展不及预期、军品交付节奏有一定不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名