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丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-13 5.66 8.80 53.31% 5.77 1.94% -- 5.77 1.94% -- 详细
事件: 8月 9日,丽江旅游发布 2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入 3.18亿元/下降 7.07%,归属净利润 0.98亿元/下降 17.53%,扣非后归属净利润 0.95亿元/下降 16.98%,基本每股收益 0.1784元/下降 17.56%。 其中,Q2实现营业收入 1.9亿元/下降 8.1%,归属净利润 6273万元/下降 13.8%,扣非后归属净利润 6114万元/下降 12.62%。 评论: 1、 索道降价影响持续,客流虽涨业绩反降。 得益于旅游市场整治, 2018上半年丽江市接待游客 2618万人次/增长 16.30%,带动公司索道和景区客流增长。由于 2018年 10月起,公司旗下三条索道票价大幅下调,上半年收入最终下降7.07%,归属净利润下降 17.56%。 2、 索道游客量增幅明显,印象丽江收入大增。 上半年,公司三条索道接待游客210.17万人次/增长 21.92%。其中,玉龙雪山索道接待 147.87万人次/增长11.44%;云杉坪索道接待 53.67万人次/增长 67.91%;牦牛坪索道接待 8.63万人次/增长 11.80%。印象丽江演出 350场,实现收入 7736万元/增长 50.5%, 主要原因是报告期内进入玉龙雪山景区的游客总人数增加,同时公司加大了对印象丽江的营销力度。 3、酒店业务逐步减亏, 餐饮业务比重持续走低。 上半年, 丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、 5596商业街)实现收入 5150万元/下降 0.88%,实现净利润-953万元/减亏 540万元。 餐饮业务实现收入 728万元/下降 37%, 实现净利润-204万元,略有减亏。 4、 索道酒店拖累毛利率, 净利率小幅降低。 上半年,公司整体毛利率为 68.6%/下降 3.5pct, 其中索道运输、酒店业务毛利率有所下滑。 期间费用率有增有减,其中销售费用率下降 2.7pct;管理费用率上升 1.8pct。 综合来看,上半年公司净利率为 35.7%/下降 0.8pct。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-04 6.88 7.40 28.92% 7.44 5.38%
7.25 5.38%
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客流增长明显,但受索道降价影响,单四季度业绩下滑,拖累全年业绩。18年公司三条索道共计接待游客369.40万人次/+3.43%,其中玉龙雪山索道接待游客269.54万人次/+4.07%,云杉坪索道接待游客83.08万人次/-3.14%,牦牛坪索道接待游客16.78万人次/+35.71%。索道客流增长明显,但受索道降价影响(10月1日玉龙雪山索道票价从180元调整为120元;云杉坪索道票价从55元调整为40元;牦牛坪索道票价从60元调整为45元),单四季度仅实现营收1.2亿元/-20.9%,扣非归母净利润-0.1亿元/-124.7%。Q4营收和业绩的大幅下滑,也拖累了公司全年的业绩表现。 外延项目稳步推进,部分项目19年有望落地,打开公司新的成长空间。在“金沙江”经济带的政策机遇下,公司正积极布局大香格里拉旅游圈,泸沽湖摩梭小镇、香巴拉月光城、大香格里拉航空旅游等外延项目正稳步推进。 目前,泸沽湖摩梭小镇项目已取得项目建设用地,项目的立项审批等前期工作全面启动;香巴拉月光城项目预计2019年年底可完工;巴塘假日酒店项目工程内容已基本完成,预计年度内可开业运营。站在当前时点,我们认为具备着外延拓展能力的景区公司拥有更大的空间和弹性。随着外延项目的逐步落地,公司体内景区资产有望实现联动效应,从而打开新的成长空间。 不可忽视的云南旅游市场整改,日益健康的市场秩序有望为公司塑造长期向好的发展环境。1)17年云南省发布《云南省旅游市场秩序整治工作措施》,开启了为期两年的旅游市场整治工作,逐渐清理了当地旅游业的多种弊端,推动了市场向更健康的方向发展;2)从三亚经验看,15年三亚政府开始重点整治旅游市场的不规范现象,16年下半年三亚旅游人次开始回暖(下半年客流增速11.8%,较上半年提升3.0pct),此后客流量持续以10%左右的速度增长,市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长。我们认为健康的市场环境+优质的旅游资源,将增强丽江旅游产品的吸引力,带动客流提升。 财务预测与投资建议 鉴于公司降价幅度较大,19年业绩增长承压,我们将公司评级下调至增持,同时下调19-21年eps预测至0.33/0.37/0.41元(原19-20年为0.38/0.43元)。按可比公司估值法,给予公司19年23X估值,对应目标价7.59元。 风险提示 旅游整治的进度不及预期。旅游人次增长不及预期。旅游旺季收入增长不及预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-03 6.99 -- -- 7.44 3.77%
7.25 3.72%
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2018年公司业绩下滑6%,符合预期 2018年,公司实现营收6.78亿元,同减1.28%;实现归母业绩1.92亿元,同减6.16%,扣非后减7.46%;EPS0.35元/股,与业绩快报一致。Q4收入同减20.95%,归母业绩下滑154.8%,主要受索道降价影响。 降价致索道业务承压,印象演出降幅收窄,酒店业务增亏 2018年,公司三条索道共接待游客369.40万人次,同比增长3.43%。其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪各接待游客269.54/83.08/16.78万人次,同比+4.07%/-3.14%/+35.71%。因索道降价影响(18年十一起,玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道门票分别降33%/27%/25%)拖累Q4公司收入增长,全年索道业务收入基本持平。印象丽江收入/业绩分别降6.9%/29.5%,降幅较2017年有所收窄。酒店业务(酒店+商业街)收入增15.51%,业绩增亏(商业街整体转租影响)。综合公司毛利率降2.92pct,主要与印象演出毛利率承压相关;期间费率降0.98pct,其中财务/销售费用率分别降2.56pct(偿还中期票据本息)/1.32pct,但管理费率增2.90pct(商业街整体转租带来长期待摊费用一次性摊销影响)。 降价影响短期成长,中线关注内部挖潜和区域整合 考虑索道降价影响,公司计划19年客流量平稳下,预计19年收入6.20亿元/-8.61%,业绩1.20亿元/-37.38%。不过,结合春节数据,丽江经历2年整顿后,目前客流有望逐步恢复增长。且公司系丽江区域唯一A股上市公司,未来有望利用资本平台,持续整合区域资源,除香格里拉预计19年底有望竣工外,目前还积极推动泸沽湖摩梭小镇项目等,同时商业街18年整体出租后,19年有望实现减亏扭亏。公司现金流良好,资金充裕。此外,昆明-大理动车通车、大理-丽江铁路改造及丽攀高速的建设有望助力客流提升。 风险提示 市场竞争加剧等,景区降价政策风险,外延项目低于预期,旅游市场整顿等。 关注区域整合及潜力挖掘,暂维持“增持”评级 预计19-21年EPS0.24/0.26/0.30元,对应PE30/27/24倍。虽然景区门票未来不排除一定降价压力,但公司作为滇西北旅游龙头,正在积极推动区域资源整合,挖掘传统项目潜力,推进外延项目,暂维持“增持”评级。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 5.99 7.41 29.09% 6.45 7.68%
6.45 7.68%
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尽管Q3单季有所波动,但我们认为云南旅游大力整治带来的市场规范及向好趋势没有改变:1)继前期低价团管理及多地客栈生态整治后,7月云南省印发《关于加快推进旅游转型升级的若干意见》,再次表明政府对云南旅游市场整治规范的坚定决心;2)从三亚经验看,15年三亚政府开始重点整治旅游市场的不规范现象,16年下半年三亚旅游人次开始回暖(下半年客流增速11.2%,较上半年提升2.21pct),此后客流量持续以10%左右的速度增长,市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长;3)18年以来,丽江市旅游人次增速明显高于去年同期(1-7月,丽江市旅游人次同比增长25.34%/+6.7pct),市场整治已经初见效果,有望带来长期向好环境。 索道降价是云南省对内严格规范整治的重要举措,短期内对公司业绩带来压力,长期期待提振客流效应的一定对冲:1)十一前丽江公布三条索道降价方案(大索道由180元调整为120元;云杉坪索道由55元调整为40元;牦牛坪索道票价从60元调整为45元),降幅较大也体现了云南省对内严格规范整治、重塑游客信心的决心;2)短期来看,由于索道业务贡献了公司大部分盈利,索道票价下调确实会对公司今年Q4及明年业绩带来一定压力;长期来看,期待降价利空出尽后,游客信心重塑及客流提振效应的一定对冲。 体内优化+体外拓展,公司成长空间仍大:1)公司体内玉龙雪山作为国内最顶级雪山目的地之一,主峰外仍有较大内容拓展空间;2)大香格里拉作为国内最顶级休闲游目的地之一,仍有较大可开发空间,公司已有较多规划及生态布局布局(泸沽湖摩梭小镇、香巴拉月光城、大香格里拉航空旅游等项目),随着华邦等民营资本的入驻,公司后续成长的空间仍大。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价7.60元。基于门票调价及降价带来的客流提振,我们下调客单价假设,并略上调客流增速,预计18-20年每股收益为0.38/0.38/0.43元(原为0.44/0.49/0.55元),按可比公司估值法,给予公司18年PE估值为20X,对应目标价7.60元(原为10.12元),维持买入评级。 风险提示 旅游整治的进度不及预期。旅游人次增长不及预期。旅游旺季收入增长不及预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-01 5.83 7.99 39.20% 6.45 10.63%
6.45 10.63%
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1、Q3增长乏力,利息收入增厚业绩。今年以来,云南省旅游市场整治初显成效。7月丽江市接待游客585.5万人次/增长15.2%,1-7月累计接待2836.6万人次/增长24.6%。Q3公司营收微降0.5%,归母净利润微增0.4%,主要因取得结构性存款利息收入(符合非经常性损益定义)约256.6万元,扣非后业绩下降1.8%。前三季度预计玉龙雪山索道接待量同比上升,云杉坪索道与印象丽江承压。公司预计全年归母净利润变化区间为:-10%~20%,主要受索道降价影响。 2、毛利率下降,财务费用大幅优化。前三季度,公司整体毛利率下降1.41pct至72.54%,主要因印象丽江员工薪酬调整导致成本上升。销售费用率下降1.15pct至11.97%,管理费用率上升0.88pct至14.65%,财务费用率大幅下降2.99pct至-1.48%,主要因本期兑付了9,000万元中期票据,利息支出同比减少,以及获得结构性存款利息收入。财务费用大幅下降推动公司净利率上升1.52pct至38.30%。 3、索道降价增大外延压力,重点项目有序推进。10月1日起,玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪三条索道票价分别下降60元、15元、15元,降价行为和降价幅度均远超预期,明后年业绩下行压力较大,未来成长依赖外延扩张。10月9日,泸沽湖摩梭小镇项目发展总体规划通过省级专家评审,公司与泸沽湖管理局正积极推进详细规划、立项环评等前期工作。另外,牦牛坪索道改扩建项目仍在等待省发改委批复,香格里拉月光城项目酒店建设正常推进,已完成客房主体施工。 4、投资建议:今年以来,丽江市客流有所复苏,但Q3公司收入利润增长乏力,而Q4及明后年,公司面临索道降价带来的业绩压力,因此亟待取得外延突破。作为当地龙头旅企,公司积极推进特色小镇项目,有望借此整合优质资源,寻求新的盈利点。我们下调2018-2020年公司净利润预测为2.2/2.0/2.2亿元,对应PE估值为14x/16x/15x。 5、风险因素:恶劣天气风险;当地旅游市场调整; 外延项目推进不达预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-09-26 6.84 8.29 44.43% 6.88 0.58%
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事件公司发布公告,下调索道票价。其中玉龙雪山索道票价由180元调整为120元,云杉坪索道票价由55元调整为40元,牦牛坪索道票价由60元调整为45元,新票价自2018年10月1日起执行。 简评四季度及未来索道收入相应下调,今年前三季度业绩不受影响参照2017年游客人数计算: (1)若新票价取消环保资金,则票价调整后预计2018年索道收入减少约1200万元,2019年索道收入减少约8000万元; (2)若新票价继续缴纳环保资金,则票价调整后预计2018年索道收入减少约2200万元,2019年索道收入减少约1.2亿元。但公司前三季度业绩不受影响,预计1-9月实现归母净利润增幅0~30%,上半年归母净利+18.97%,年内业绩增长确定性高。 公司积极采取应对措施,降价望迎客流高峰针对此次索道价格下调,公司将加大宣传营销力度,加大新项目、新业务的拓展力度、丰富拓展旅游产品线,加大并购力度,寻找盈利能力强的并购机会或推动业务转型升级;且公司自身建设项目进展顺利,宁蒗泸沽湖牛开地、大金沙旅游带、香格里拉精品小环线、摩梭小镇等项目前期工作进展顺利,“大香格里拉生态圈”可期,索道降价叠加云南旅游市场整治完成,丽江客流望延续暑期火爆势头。 估值安全性高,门票不在体内目前公司估值仅约17倍,处历史大底,安全性高。虽索道价格下调,但景区门票不在上市公司体内,不受门票调价预期影响,业绩成长性+估值安全性较高。 投资建议:我们认为本次索道价格下调虽然对公司未来营收有所影响,但长期看,公司的低估值安全性和业绩成长性仍然具备,叠加云南旅游整治后客流的提升,公司基本面仍稳定。 预计2018-2020年归母净利分别为2.38亿元、2.22亿元、2.45亿元,EPS 分别为0.43、0.40、0.45元,目前股价对应PE 分别为17X、18X、16X,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不及预期;云南旅游环境整治时间过长;周边交通建设发展不及预期;局部竞争情况恶化。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-15 7.57 -- -- 7.59 0.26%
7.59 0.26%
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根据公司2018年中报显示,公司2018年上半年实现收入3.43亿元,同比增速7.42%,实现扣非净利润1.14亿,同比增速15.06%。 云南旅游市场整顿见成效,索道业务为业绩增长主力。云南地区经过长达一年的“史上最严厉整顿”,目前旅游市场已经开始快速回暖。公司2018年Q2业绩增速32.30%,大幅好于Q1业绩增速(5.75%)。Q3为旅游旺季,期待进一步回暖。公司2018上半年三条索道共接待游客172.38万人次,同比增长3.8%,收入同比增长9.2%。其中,玉龙雪山索道表现最优,接待游客132.69万人,增速13.2%。索道业务毛利率最高,因此也贡献了主要的业绩增长。除此之外,公司旗下的龙德公司和龙途旅行社业绩也因低基数反弹,增幅较大(分别为966.42%和302.98%)。虽然公司酒店业务和印象丽江演出业务业绩继续下滑,拖累公司的综合毛利率(下降1.15pct),但公司费用管控得当,销售费用率、管理费用率和财务奋勇率均有所下降,2018上半年净利率提升2.16pct。 旅游景气度提升,外延项目带来中期新看点。公司制定了2018-2020年公司投资发展计划,按照既定的投资发展计划,公司积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目相关前期工作,与宁蒗县县政府签署了《泸沽湖摩梭小镇项目投资开发意向协议》,有望提高地区重游率和客流量。公司作为滇西北的龙头旅游企业,有望持续提升资源整合能力和项目开发能力,值得持续关注。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入7.43/8.04/8.67亿元,归母净利润2.24/2.50/2.85亿元,EPS0.41/0.46/0.52元,PE19/17/15倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 项目拓展不及预期; 实景演艺和酒店市场竞争加剧。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 9.86 71.78% 7.62 1.33%
7.62 1.33%
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公司发布中报:18年上半年,公司实现营业收入34255.12万元,同比增长7.4%,实现归母净利润11889.14万元,同比增长19.0%,略高于前期业绩快报。 客流恢复超预期带动业绩增长,云南旅游整治成效显著。公司业绩增长主要来自于索道客流量的回暖。2018上半年,公司三条索道的客流人次合计达到172.38万人/+3.88%,增速较2017年同期扭负为正(其中玉龙雪山索道游客为132.69万人/+13.28%,云杉坪索道游客为31.97万人/-26.06%,牦牛坪索道游客为7.72万人/+38.87%)。此外,公司酒店业务实现收入5192.21万元/+18.06%,龙途旅行社实现营收1163.75万元/+81.50%,净利润59.56万元/+302.98%,亦表现强劲。客流的显著回暖,可见云南自2017年4月开始实施“史上最严”的22条旅游市场整治措施后,经历1年整治期,云南及丽江旅游市场迎来了整治效果正进入收获期。 估值历史大底,板块旺季来临公司有望迎来估值修复。前期景区超跌行情下,公司18年动态市盈率仅18倍,处于历史估值较低的水平,安全边际高。随着旅游板块旺季行情来临,公司客流量及关注度有望持续提升,估值修复值得期待。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价10.12元。基于目前公司索道客流量回暖的情况,我们预计公司18-20年每股收益为0.44/0.49/0.55元,可比公司18年PE估值为23X,我们给予公司18年23倍PE,对应目标价10.12元,维持买入评级。 风险提示 旅游整治的进度不及预期。 旅游人次增长不及预期。 旅游旺季收入增长不及预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 9.26 61.32% 7.62 1.33%
7.62 1.33%
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18年半年报:①18H1业绩:营收3.43亿元/+7.42%;归母净利1.19亿元/+18.97%;扣非后归母净利润1.14亿元/+14.41%;②18Q2业绩:营收2.07亿元/+14.20%,归母净利润0.73亿元/+37.74%,扣非后归母净利润0.70亿元/+32.08%。 受益客流回暖下索道和酒店业务收入的增长,公司18H1整体营收实现3.43亿元/+7.42%,增速符合预期。①索道板块18H1共实现营收2.05亿元/+9.21%。毛利率88.33%/同增0.10pct。其中,玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客132.69万人次/+13.28%、31.97万人次/-26.06%、7.72万人次/+38.87%,我们判断主要系整改完成后客流回暖所致;②酒店经营业务18H1实现营收0.50亿元/+20.53%,毛利率54.35%/同降3.22pct。酒店业务的主体--丽江和府酒店有限公司实现营业收入5,192万元/+18.06%,实现净利润-1,660万元,亏损同比增加113万元,判断主要系行业竞争加剧所致;③印象丽江18H1共计演出277场,实现营收0.51亿元/-5.11%,毛利率为56.68%/减3.92pct。营收下滑主要系丽江演艺市场竞争加剧所致,但公司改变营销策略、加大推广力度,下滑幅度较去年同期已经大幅收窄。 受益17年9月公司偿还2.5亿元中票本金,使得18H1财务费用率同降3.04pct,整体期间费用率25.94%/-3.75pct,18上半年费用控制良好。①销售费用率12.45%/同降0.40pct。②管理费用率为14.91%,较去年同时期减少了0.31pct。③财务费用率为-1.42%,减少了3.04pct,主要是由2017年9月公司偿还了2.5亿中期票据本金及利息所致。 云南旅游业整顿后有望提升品质和服务,预计18年下半年继续回暖,公司中长期有望持续受益。①根据云南省旅游发展委员会报道及数据,自17年4月15日《云南省旅游市场秩序整治工作措施》施行至18年2月,云南省内共查处违法违规旅行社252家,吊销57家旅行社经营许可证;整顿期间的有效投诉同比下降76.8%,省政府将继续致力于旅游服务及监管制度的提升。②根据丽江旅游发展委员会数据,丽江市2018年1-6月共接待游客2251万人次/+27.33%,增速相比17年提高了12.7pct,客流增速稳步复苏;③对标海南三亚17年实施旅游市场整治后,18年实现客流显著回暖,我们预计丽江在17年实施整治后,18年下半年的客流有望继续实现回暖。 打造大香格里拉旅游生态圈,多点布局外延项目,公司中长期业绩潜力可期。①积极推进建设运营泸沽湖摩梭小镇项目,开展了摩梭小镇总规的修订和初步报审工作、项目修建性详细规划合同的谈判等工作。②出资1亿元在泸沽湖设立丽江龙腾旅游投资开发有限公司,积极推进泸沽湖项目和大香格里拉航空旅游项目。③出资8,400万元与雪域经贸在巴塘设立合资公司,并开始巴塘假日酒店升级改造施工。④牦牛坪景区品质提升工作持续推进,牦牛坪索道改扩建项目已取得相关部门的批复,正在发改部门办理立项核准手续。⑤香格里拉月光城项目按照预定计划进行了施工建设工作,完成藏文化体验区大部分基本构架及客房主体施工。⑥2018-2020年公司计划提升目的地综合服务类项目,促进景区转型升级,中长期发展空间大。 18年1-9月业绩预告:根据公告,公司预计玉龙雪山索道接待游客的数量将比上年同期有所增长,其他业务保持稳定发展;预计公司整体业绩保持稳定增长,18年1-9月预计实现归母净利润1.84亿元~2.39亿元,同比增长0~30%。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为8.6%、8.2%、7.0%,净利润增速分别为21.5%、10.5%、9.9%,成长稳健且估值处于较低水平;基于6个月目标价为9.50元,相当于2018年21.1倍的动态市盈率。 风险提示:整顿后客流增速不及预期,项目建设进度低于预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 8.77 52.79% 7.62 1.33%
7.62 1.33%
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Q2业绩如期高增长,客流恢复带动业绩提升 公司上半年实现收入3.43亿元,同比增7.42%,归母净利润1.19亿元,同比增18.97%,其中,Q2业绩同比增速提升至37%,验证“旅游乱象整治结束,客流恢复性反弹”逻辑,自7月份以来,丽江古城已多日出现单日客流达承载上限情况。上半年公司业绩达全年目标的55.43%,表现靓丽。具体来看,索道、酒店均保持较好的增长,增速分别为9.21%/20.53%。其中,索道业务贡献收入59.77%,受益于玉龙雪山主索道/牦牛坪索道游客量高速增长(+13.28%/+38.87%)。 报告期内各建设项目进展顺利,摩梭小镇提升未来预期 公司报告期内积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目前期工作,考察大金沙旅游带,推进大香格里拉精品小环线项目,且牦牛坪索道改扩建项目在发改委核准前所有批文办理完成。报告期内开展摩梭小镇总规划修订,且摩梭小镇项目已经签署投资开发协议,公司预计投资8-12亿元,项目有望增加公司长期看点。公司各项目稳步推进,促“大香格里拉生态圈”布局向好。 估值底部,客单价提升+门票不在体内保证盈利稳定性 从主营的索道业务来看,客单价达到118.78元,较上年同期提升5.8元。由于索道对公司净利润贡献极大,公司整体毛利率基本保持稳定,净利率水平达36.51%,较同期提升2.16pct;估值上,公司估值仅19倍,位于历史大底,且对比社服板块标的,也处于最低水平。并且门票不在上市公司体内,不受景区门票下调的影响,叠加丽江周边交通不断改善的预期,业绩增长确定性较高。 投资建议: 我们认为公司在云南旅游市场整治完成后客流复苏明显,各项目建设推进稳定,不受门票调价影响,长期受益周边交通改善,且处于估值历史大底,业绩恢复确定性强,下半年将好于上半年。 预计2018-2020年EPS分别为0.46、0.51、0.58元,目前股价对应PE分别为16X、15X、13X,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不及预期;云南旅游环境整治时间过长;周边交通建设发展不及预期;局部竞争情况恶化。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 8.58 49.48% 7.62 1.33%
7.62 1.33%
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事件: 8月9日,丽江旅游发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入3.43亿元/增长7.42%,归属净利润1.19亿元/增长18.97%,扣非后归属净利润1.14亿元/增长14.41%,基本每股收益0.2164元/增长18.97%,基本符合此前预告。其中,Q2实现营业收入2.07亿元/增长17.30%,归属净利润7277万元/增长37.18%,扣非后归属净利润6997万元/增长32.30%。 评论: 1、市场整治影响趋弱,低基数下Q2客流业绩反弹。2017年4月起,因云南省开展严厉的旅游市场整治工作,丽江团队游客明显减少,导致公司去年Q2基数较低(17Q2净利润下滑29%)。今年上半年丽江市接待游客2251万人次/增长27.33%,Q2开始客流明显反弹,带动公司索道业务游客量增加,整体收入增长7.4%,归属净利润增长19.0%,其中Q2归属净利润增长37.2%,复苏明显。 2、玉龙雪山索道率先恢复,印象丽江降幅缩窄。上半年,公司三条索道接待游客172.38万人次/增长3.9%。其中,玉龙雪山索道接待132.69万人次/增长13.3%;云杉坪索道接待31.97万人次/下降26.06%;牦牛坪索道接待7.72万人次/增长38.9%。印象丽江演出277场,实现收入5140万元/下降5.1%,净利润1740万元/下降11.9%,降幅收窄。 3、酒店业务略有增亏,餐饮业务盈利下滑。丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现收入5192万元/增长18.06%,实现净利润-1660万元/增亏113万元。龙悦公司(餐饮业务)实现收入1155万元/下降23.32%,实现净利润-257万元,盈利大幅下降。此外,龙德公司(旅游配套服务)、龙途旅行社分别实现净利润144万元、60万元,同比大幅增长,但对公司整体贡献不大。 4.演艺酒店餐饮拖累毛利率,财务费用大幅减少。上半年,公司整体毛利率为72.09%/下降1.15pct,主要原因是印象丽江、酒店业务、餐饮业务毛利率均有所下滑。期间费用率稳中有降,其中销售费用率下降0.40pct;管理费用率下降0.31pct;财务费用率大幅下降3.04pct,主要原因是去年9月公司偿还2.5亿元中期票据,导致本期利息支出大幅减少。综合来看,上半年公司净利率为36.51%/上升2.16pct。 5、签署摩梭小镇项目投资开发协议,开发优质旅游资源。8月9日,公司与宁蒗县政府、泸沽湖管委会就泸沽湖摩梭小镇项目签署投资开发协议,预估总投资额达30亿元,其中,公司直接投资预计约8-12亿元。宁蒗县政府承诺3个月内完成首期约800亩建设用地的供地工作。泸沽湖是丽江市核心旅游资源,品质可与玉龙雪山媲美,也是省市政府转变云南旅游发展方式的重要发力点。该项目尚未得到正式批准立项,若顺利推进,有望创造新的盈利点,实现主业业态的升级。同时,此前的大香格里拉精品小环线项目仍在推进,牦牛坪索道改扩建项目正在等待省发改委批复。 6、投资建议:Q2丽江市场客流在低基数上明显复苏,随着目的地形象改善,公司索道业务重回增长,预计这轮业绩反弹将维持到三季度(三季报公司预增0%~30%)。此前公司实际控制人变为张松山(华邦健康),但其承诺未来将把控制权还给玉龙雪山管委会,公司当前治理结构稳定。我们预计公司18-20年归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元,对应PE为17x/15x/13x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:当地旅游市场调整;外延项目推进不达预期
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事件:公司公告,2018H1实现营收3.43亿元,同比增长7.42%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长18.97%;扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长14.41%;EPS为0.22元。公司客流回暖带动传统主业索道增长致公司营收业绩双增。公司预计2018年前三季度实现归母净利润1.84亿至2.39亿,同比增长0%-30%,预计2018全年实现营收7.16亿元,同比增长4.19%,实现归母净利2.15亿,同比增长5%。 客流回暖带动索道主业增长,演艺市场竞争加剧。索道运输业务实现营收2.05亿元,同比增长9.21%,占比59.77%。印象演出业务因演艺市场竞争加剧,实现营业收入5081.66万元,同比下降4.70%,占比14.83%。酒店经营业务实现营收5011.56万元,同比增长20.53%,占比14.63%。餐饮服务业务实现营收859.83万元,同比下降28.84%,占比2.51%。其他业务实现营收2826.36万元,同比上升15.77%,占比8.25%。 毛利率小幅下滑,费用管控合理。公司上半年整体销售毛利率为72.09%,同比下降1.15pct,主要系演艺及酒店业务产生拖累所致。分业务来看,索道运输毛利率为88.33%,基本持平;印象演出毛利率为56.68%,同比下降3.92pct;酒店经营毛利率为54.35%,同比下降3.22pct。公司期间费用率25.94%,同比下降3.75pct。其中销售费用率为12.45%,同比下降0.4pct,管理费用率为14.91%,同比下降0.31pct;财务费用率为-1.42%,同比下降3.04pct,主要系2017年9月公司偿还了2.5亿中期票据本金及利息。 旅游环境提质客流回暖,实际控制人变更打开想象空间。此前上市公司属国资背景,股权结构较为分散。华邦系入主有望为公司注入新活力,内部经营管理效率提升及旅游资源整合值得关注。公司掌控滇西北优质的旅游资源,不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级,随着云南旅游市场整治,旅游环境质量得到有效提升,充分利好公司旅游产品,华邦系入驻是对公司未来价值和成长性的认可,建议关注后续公司混改大趋势下整合发展情况。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司18-19年EPS为0.39/0.42元,对应PE分别为19X/18X,维持“增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期,极端天气影响,实际控制人变更带来业务风险。
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事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营业收入3.43亿元,同比增长7.42%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长18.97%,业绩超预期。 点评: 期间费用率下降推动公司归母净利快速增长。2018年上半年,公司的综合毛利率是72.09%,同比下滑1.15个百分点。公司归母净利润增速快于营收增速主要是由于公司期间费用率明显下降3.75个百分点至25.94%。其中,财务费用率下降幅度大,从去年同期的1.62%下降为-1.42%,主要由于公司2017年9月偿还了2.5亿元中期票据本金及利息。分季度来看,公司Q2业绩明显好于Q1,Q2营收、归母净利分别同比增长17.3%和37.18%,表明二季度客流同比快速增长,这或与丽江旅游市场整顿带来的消极影响下降有关。 大索道游客快速增长,酒店、印象丽江业绩承压。2018年上半年,公司三条索道共计接待游客172.38万人次,同比增长3.88%,其中,玉龙雪山索道(大索道)接待游客132.69万人次,同比增长13.28%;云杉坪索道接待游客31.97万人次,同比下降26.06%;牦牛坪索道接待游客7.72万人次,同比增长38.87%。索道业务上半年实现营收2.05亿元,同比增长9.21%。酒店业务方面,丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现营业收入5192.21万元,同比增长18.06%,亏损1659.77万元,亏损金额比上年同期增加113.03万元。旅游演艺方面,印象丽江共计演出277场,实现营业收入5140.47万元,同比下降5.11%。旅行社业务方面,公司2018上半年龙途旅行社实现营业收入1163.75万元,同比上升81.50%;实现净利润59.56万元,同比上升3.03倍。 积极推进泸沽湖项目,摩梭小镇建设带来新看点。2016年,云南省政府泸沽湖现场调研后要求全面提升和完善泸沽湖景区规划,目前,泸沽湖片区规划已经云南省城乡规划委员会组织专家评审通过,公司已启动并推进牛开地建设项目相关前期工作。此外,公司2018年6月与宁蒗县政府签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇建设项目投资意向协议书》,拟在泸沽湖景区竹地片区(泸沽湖西北侧,北侧毗邻格姆女神山,东临里格村)建设运营泸沽湖摩梭小镇项目。8月9日,双方再次签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇项目投资开发协议》。根据摩梭小镇发展总体规划,预计摩梭小镇开发投资规模为30亿元,公司直接投资预计约8-12亿元。 维持谨慎推荐评级。公司2018年客流恢复增长较为确定,预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元和0.47元,对应PE分别为17倍和16倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:旅游市场整治超预期,开发项目进度不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
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上半年营收、利润增长较好 8月9日晚间,公司披露其2018H1财报:上半年实现营业收入3.43亿元,同比增长7.42%。实现归母净利润1.19亿元,同比增长18.97%;扣非后净利润1.14亿元,同比增长14.41%。净利率36.51%,同比增加3.79个百分点。 索道接待游客增加 2018年上半年,公司三条索道共计接待游客172.38万人次,同比增长3.88%,索道收入2.05亿元,同比增加9.21%。其中,玉龙雪山索道接待游客132.69万人次,同比增长13.28%;云杉坪索道接待游客31.97万人次,同比下降26.06%;牦牛坪索道接待游客7.72万人次,同比增长38.87%。上半年,玉龙雪山索道日均接待游客0.73万人,玉龙雪山每日最高接待万人游览,索道收入仍有一定增长空间。 多元化发展静待开花结果 公司构建了雪山旅游索道、五星级度假酒店、国际旅行社、旅游演艺等多项旅游业务,能够为游客提供“吃、住、行、游、娱”全方位服务,各业务协同发展、共创收入,带给游客较好的旅游体验。上半年酒店、演出等业务贡献收入1.4亿元,利润-0.17亿元。随着酒店入住率提升,演出影响力扩大,此方面利润有望增加。 景区治理初见成效,Q2业绩优于Q1 公司2018Q2营业收入2.07亿元,同比增加17.30%,环比增加51.85%,净利润0.77亿,同比增长26.62%,环比增长62.62%。丽江是云南旅游行业的一张名片,宰客、酒托、强迫消费等问题对其形象产生不利影响。2017年以来,文旅部和地方旅游局对强迫消费、黑导、不合理低价游进行重拳整治,收到了良好效果。公司作为丽江主要景区运营商成为了主要受益者。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.48元、0.55元和0.63元,对应的动态市盈率分别为15.95倍、13.85倍和12.06倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 旅游需求下降;发生安全事故。
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事件: 公司发布2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入3.43亿元,同比增长7.42%;归属于上市公司股东的净利润11889.14万元,同比增长18.97%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11418万元,同比增长14.41%;每股收益0.22元,同比增长19.97%。 观点: 业绩符合预期,大索道客流复苏带动业绩反弹 上半年公司实现营收3.43亿元,同比增长7.42%,实现归母净利1.19亿元,同比增长18.97%。公司Q2季度营收、归母净利润同比分别增长17.30%/37.18%,较Q1大幅改善。分业务看:(1)索道仍是业绩贡献主力,上半年三条索道共接待游客172.38万人次,同比增长3.88%,其中玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客132.69/31.97/7.72万人次,分别同比增长13.28%/-26.06%/38.87%.接客量回暖带来的主营板块利润增长是公司业绩反弹的主要原因;(2)酒店板块实现营收5192.21万元,增长18.06%,而净利亏损增加113.03万元;(3)旅行社业务方面,龙得公司和龙途旅行社实现营收1163.75万元,同比上升81.50%,实现净利59.56万元,同比上升302.98%。(4)演艺方面,印象丽江共计演出277场,实现营业收入5,140.47万元,同比下降5.11%,降幅收窄。报告期内,财务费用下降3.03pct.,主要由于2017年9月偿还2.5亿元中期票据本金及利息节约1000万元,销售费用和管理费用较上期分别微降0.40%、0.32%。 区域整治基本完成,整体规划稳步推进,看好公司中期规划发展 云南自2017年上半年开始对旅游市场实施史上“最严”整治,历经一年区域整治基本完成,赴丽游客稳中有升,低基数下客流复苏逻辑持续验证。同时丽江市周边三义国际机场扩建工程已开工,预计2020年扩容完成,届时叠加多条高铁通车,将大力拉动客流量增长。中长期看,公司签约建设摩梭小镇,“开辟泸沽湖第二主战场”战略落地,滇川藏“大香格里拉生态旅游圈”稳步推进,协同目前已布局的香格里拉月光城、泸沽湖、日喀则、雪月扎西宾馆等项目,坐拥世界级自然资源,公司整体发展有望迎来新阶段。 结论: 云南旅游整治基本完成,2018年上半年客流复苏带动业绩已出现回暖,Q2业绩表现突出,主营持续发力,酒店业务同比减亏。整治对旅游市场的长期利好有助于公司长期发展,大香格里拉旅游圈布局再添第二主战场。华邦系控制后股权更加集中,混合所有制改革基本完成,期待公司未来活力发展。我们预计公司18-20年营业收入分别为7.48、8.22和8.85亿元,归属母公司净利润分别为2.43、2.72和2.97亿元,对应EPS分别为0.44、0.5和0.54元,对应PE分别为16.31、14.57、13.37倍。维持“推荐”评级。 风险提示:项目建设不达预期,区域整治时间拉长,客流复苏不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名