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旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 15.50 -- -- 16.92 9.16% -- 16.92 9.16% -- 详细
符合预期,全年业绩对赌实现无忧 公司2019年H1实现营收5.68亿元,扣非归母净利润2.04亿元,EPS0.50元/股,分别同比增长49.46%、69.63%和66.67%,符合市场预期。业绩增加原因主要系新项目投运所致,合计2950吨/日。另据重组方案,股东承诺2019年将实现扣非归母净利润4亿元,垃圾焚烧项目与当地服务人口直接挂钩,经营状况一般较为稳定,若考虑下半年新项目投运,我们认为全年实现4亿承诺无忧。 在手项目有序推进,拟发行可抓债发行保证未来项目资金需求 2018年H2,兰溪二期(400吨/日)、汕头二期(400吨/日)投运;2019年上半年,攀枝花(800吨/日)、河池(600吨/日)和南太湖四期(750吨/日)陆续投产新增规模2150吨/天,同时许昌旺能(2250吨/日)于6月投入试运营。根据公司2019年4月公司发布的预案,拟募资不超过14.5亿元,用于5个项目约4000吨/日规模的垃圾焚烧发电厂的新改扩建,我们预计今年秋季正式发行,若项目推进顺利,将继续提升公司整体业绩。 行业订单开始向国企倾斜,公司调整发展战略以便适应行业变化 垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛,但因竞争同质化严重,再加之国企有天然背景优势,据观察,自2018年中期以来民企新获项目大幅减少,相反国资企业屡获订单,我们预计这一现象将持续。在这种背景下,公司拟下半年调整市场团队,在存量市场中做增量市场,加大海外市场拓展力度,同时开始积极布局土壤修复业务,并成立维修和咨询公司服务现有产业,从而增加新的业绩增长点。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年EPS分别为0.97、1.20和1.49元/股,对应现股价PE为15X、12X和10X,维系“买入”评级。 风险提示:可再生能源补贴或下降,项目推进和市场拓展或不及预期等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 14.49 -- -- 16.92 16.77%
16.92 16.77% -- 详细
事件:旺能环境公告《2019年度半年报》:2019年H1实现营收5.68亿元(同比+49.46%),实现归母净利润2.07亿元(同比+66.56%)。 业绩快速增长,超出市场预期:2019年H1,公司实现归母净利润2.07亿元(同比+66.56%),接近“公司此前预计2019年H1归母净利润1.70-2.10亿元(同比+37.09%至+69.34%)”的上限,超出市场预期,业绩增长主要系:1)2019年Q1存在设备大修支出制约了业绩表现;2)2019年H1及2018年年中新投产项目(河池项目、攀枝花项目)及扩建项目投产(南太湖四期项目、兰溪二期项目,汕头二期项目)。 预计2019年Q3业绩小幅增长:原股东曾承诺旺能环保2017-2019年分别实现归母净利润(扣非后熟低)2.4亿元、3亿元和4亿元。同时,公司预计2019年Q1-Q3归母净利润在2.9-3.3亿元(同比+29.58%至47.46%),预计Q3归母净利润在0.9-1.2亿元(2018年Q3为1亿元)。 2019-2020年项目密集落地,业绩将快速增长:公司在手30个垃圾焚烧发电项目,总处理规模将近2.6万吨/天。2019年H1,攀枝花旺能、河池旺能、南太湖环保四期项目投产,增加生活垃圾处理规模2150吨/天,许昌旺能于2019年6月进入试运营。2019年H1底,公司已投运14个项目,日处理垃圾约1.45万吨。我们预计2019年公司将新投运5000吨/天(乐观估计7000吨/天)垃圾焚烧发电产能。由于垃圾焚烧项目新建项目建设周期在1-2年(改扩建项目的建设期更短),因此2019-2020年将是公司建设项目密集落地及业绩快速增长时期。 投资建议:预计旺能环境2019-2021年分别实现净利润4.00亿元、5.02亿元、5.68亿元,分别实现EPS 0.96元、1.20元、1.36元,当前股价对应PE分别为15.5X、12.4X、10.9X。2019-2020年垃圾焚烧发电项目密集落地,业绩较快增长,给予2019年底18X至20X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间为17.3元至19.2元,结合近期公司股价明显回调,股价安全边际渐显,调高至【推荐】评级。 风险提示:垃圾焚烧新订单获取不及预期;融资及项目建设不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-19 14.78 -- -- 16.92 14.48%
16.92 14.48% -- 详细
上半年新增运营产能2150吨,推动收入增长约50%。 1)2019上半年,公司收入增长49.46%,其中生活及餐厨垃圾处理运营收入增长31.60%(营收占比86.64%),主要由于新投运3个运营项目,新增运营产能2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;设备安装收入增长2348.68%(营收占比12.25%),主要由于同期设备安装收入过小影响,2019H1设备收入达到0.70亿元。 2)公司毛利率52.41%,同比增长6.11pct,与2018年报基本持平,维持高毛利率。 3)公司四费比例14.02%,同比下降2.13pct,主要由于攀枝花、河池、南太湖四期项目投产后的规模效应,摊薄四费。 4)现金方面,公司收现比88.44%,同比下降17.93pct,经营现金流/净利润为131.62%,同比增长1.68pct,盈利质量良好。 5)财务杠杆方面,公司资产负债率51.23%,同比增长14.17pct,主要由于项目进度较快,增加长期贷款16.8亿元。 垃圾焚烧运营产能达到1.33万吨,在建筹建项目储备充足。 1)垃圾焚烧产能方面,2019年上半年,公司新投运3个运营项目,新增运营产能2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;公司垃圾焚烧运营产能达到1.33万吨/日,较2018年末增长20%,在建筹建产能1.23万吨/日,总规划产能2.56万吨/日;上半年公司完成发电量6.47亿度,垃圾入库量203万吨。 2)项目建设方面,许昌旺能于2019年6月进入试运营,淮北项目建设进度达到51%,台州三期项目建设进度达到29%,项目建设进展顺利,公司在建筹建项目与运营项目规模相当,看好未来3年公司垃圾焚烧运营产能翻倍增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能1.33万吨/日,在建筹建产能1.23万吨/日,看好未来3年产能翻倍,属于成长型现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润为4.12/5.37/7.13亿,同比增速34.7%/30.2%/32.7%,对应8月14日估值14.0/10.8/8.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,融资进度风险,垃圾焚烧电价波动风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-19 14.78 -- -- 16.92 14.48%
16.92 14.48% -- 详细
事件: 公司发布19年中报。公司实现营业总收入5.68亿元,同比增长49.46%;归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长66.56%;经营活动产生的现金流量净额2.77亿元,同比增长67.62%;基本每股收益0.5元;加权平均净资产收益率5.52%,同比提升1.86个百分点。同时,公司预计19年1-9月份归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%。 点评: 投运项目增加,业绩增长符合预期。19年上半年公司业绩增速出现明显提升,其中第2季度公司实现营业总收入3.47亿元,同比增长74.87%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长93.27%。分业务来看,生活及餐厨垃圾项目运营收入4.92亿元,占比86.64%,同比增长31.60%;环保设备安装收入0.70亿元,占比12.25%,同比增长2348.68%;污泥处置业务收入477.31万元,同比增长47.25%。今年上半年新项目投入运营以及18年年中新建和扩建项目致公司产能规模扩大是收入增长主因;公司的生活垃圾和餐厨垃圾运营项目毛利率提升,导致利润增速高于收入增速。 生活垃圾焚烧发电项目持续投运,预计下半年产能进一步得到提升。19年上半年公司的攀枝花旺能(800吨/天)、河池旺能(600吨/天)、南太湖旺能四期(750吨/天)项目投产,合计新增生活垃圾焚烧发电产能2150吨/天;且许昌旺能(2250吨/天)于年中进入试运营阶段。公司在运产能得到明显提升。目前,公司淮北旺能、舟山旺能三期、台州旺能三期、公安旺能等工程项目持续推进,后续项目持续落地将会进一步扩充公司处理能力。另外,公司对国内外市场持续拓展,目前跟踪项目18个,铸就持续发展基础。 前端垃圾分类政策执行,预计单吨发电量得到提升。预计前端的生活垃圾分类对入库垃圾量和单吨生活垃圾焚烧发电量产生影响。目前根据老港固废基地情况来看,实施垃圾分类后,每天处理的垃圾量同比降低1000吨,单吨发电量从480度电提升到550度电。显然,厨余等湿垃圾的分离减少入库垃圾量,但提升了吨发电量。公司的生活垃圾焚烧发电厂分布在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等地区。19年上半年公司完成生活垃圾入库量203万吨,完成发电量6.47亿度。考虑到分类的逐步实施,预计公司的单吨垃圾发电量将会提升;但短期入库量的缩减对发电厂的综合盈利能力的影响仍需要观察。 毛利率提升显著,预计下半年平稳。19年上半年,公司生活及餐厨垃圾项目运营毛利率55.35%,同比提升9.05个百分点。公司毛利率提升 较为明显,预计一方面受18年年中河池项目、攀枝花项目及扩建项目的产能利用率的提升影响,另一方面受18年兰溪项目、荆州项目、台州项目垃圾处理单价提升影响。考虑生活垃圾焚烧发电项目的产能爬坡周期和后续的项目投产情况,公司的运营项目毛利率有望保持平稳。 资本开支预计较大,可转债发行已进入反馈回复阶段。公司目前在建及筹建的生活垃圾焚烧发电处理产能在1万吨左右,而新建焚烧发电厂单吨投资40万以上,扩建投资单吨20万以上。19、20年公司的生活垃圾焚烧发电项目处于建设投运高峰期,公司面临着较大的资本开支压力。目前主要依靠长期项目贷款和自身的经营活动现金流进行项目建设。截至19年6月30日,公司长期借款余额26.99亿元,无短期借款和应付债券。另外,公司于19年4月拟发行不超过14.5亿元的可转换公司债券,扣除发行费用后用于台州三期扩建、荆州扩建、渠县项目、青田县项目、公安县项目建设。目前公司的可转换债券发行获得股东大会批准,进入证监会反馈意见回复阶段。后续可转债项目融资落地,有利于减轻公司融资压力,加速发电厂项目建设。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司发行可转换公司债券转股情况,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为1.06、1.32元,按照8月14日13.91元/股收盘价计算,对应PE分别为13.2和10.5倍。公司估值水平相对于成长预期偏低。考虑到公司19、20年大量的在建项目进入运营阶段,以及公司良好的经营活动现金流状况,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:生活垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;资本开支较大,财务压力增加;外地生活垃圾焚烧发电项目拓展不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-16 13.83 17.28 7.26% 16.92 22.34%
16.92 22.34% -- 详细
19H1业绩符合预期,在手项目投运推动业绩高增长 19H1实现收入5.7亿元,同比+49.5%;归母净利2.1亿元,同比+66.6%(此前业绩预告同比+37%~+69%);扣非归母净利2.0亿元,同比+69.6%,业绩表现符合预期。我们认为,公司在手产能释放带来盈利高增长,扩建占比提升助力盈利增强,19H1ROE(非年化)达5.5%(同比+1.9pct),维持19-21年EPS0.96/1.25/1.52元,参考可比公司估值19年平均P/E19x,给予公司19年18-20x目标PE,维持目标价17.28-19.20元/股,维持“买入”。 业绩表现亮眼,ROE显著提升 19H1公司实现营收/归母净利润5.7/2.1亿元,同比+49.5%/+66.6%,毛利率达54.4%(同比+5.8pct),其中生活及餐厨垃圾项目运行营收/毛利润占比86.6%/91.5%,毛利率为55.4%(同比+9.1pct),19H1业绩增长主要系新增河池、攀枝花、南太湖四期等项目贡献业绩。此外公司管控依旧有力,19H1三费(加回研发费用)费率14.0%(同比-2.1pct),共同促进有19H1净利润率提升至36.4%(同比+3.7pct),ROE(非年化)5.5%(同比+1.9pct)。19H1经营现金流净流入2.8亿(同比+68%),经营活动现金流净额/归母净利润为1.34,现金流与净利润流匹配度依旧较高。 在手项目投运推动业绩高增长,扩建占比提升助力盈利增强 根据18年报及19半年报,截至19H1,已投运(含试运营)垃圾发电产能1.5万吨/日,其中浙江省内7500吨/日(占比50%),19H1新增投产攀枝花旺能/河池旺能/南太湖四期合计产能2150吨/日,贡献主要增量业绩,许昌旺能于19年6月试运营;公司在建拟建产能1.4万吨/日,其中浙江省内5250吨/日(占比38%),外阜产能扩张加速,公司步入高成长期。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年底的5%提升18年底的29%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应促项目盈利增强,且优质现金流+拟发行可转债1.45亿有效保障在手项目所需资本开支。 维持盈利预测,维持买入评级 在手产能释放带来盈利高增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润4.0/5.2/6.3亿元,对应EPS为0.96/1.25/1.52元,当前股价对应2019-2021年14x/11x/9x P/E,参考可比公司估值19年平均P/E19x,我们给予公司2019年18-20x目标PE,维持目标价17.28-19.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-16 13.83 -- -- 16.92 22.34%
16.92 22.34% -- 详细
事件:旺能环境发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%;实现归母净利润2.07亿元,同比增长66.56%,处于公司在2019年一季报中对半年度业绩预告的高点(一季报预计归母净利润范围为1.7~2.1亿元)。 在建项目顺利投产,推动业绩高速增长。报告期内公司共有3项目投产(日垃圾处理量共2150吨/天),许昌旺能(日垃圾处理量2250吨)顺利进入试运营,另有丽水生态和德清生态两个餐厨项目基本完成土建工作。在建项目的顺利推进使得公司半年垃圾入库量(203万吨)和发电量(6.47亿度)均创公司历史新高,带动生活及餐厨垃圾项目运行板块营业收入同比+86.64%至4.92亿元。公司环保设备安装和污泥处置板块经营稳健,整体毛利率维持在52.41%的高位,优秀的管理水平使得期间费用率下降2.13个pct至14.02%,归母净利润维持高速增长态势。 业务范围持续拓展,可转债工作稳步推进。公司在做好垃圾焚烧主业的同时,积极利用已布局板块的辐射作用,持续在餐厨、污泥板块继续扩张,同时向土壤修复领域拓展。公司计划发行不超过14.5亿元的可转债用于台州三期、荆州扩建、渠县、青田、公安等垃圾处理项目的建设,目前已收到证监会一次反馈意见。公司有多个项目正处于在建期,资本开支在19-21年将维持在高位(2019H1资本开支同比+61.9%至11.58亿元,报告期末在手现金10.69亿元),未来可转债的顺利完成将为公司在建项目落地提供有力保障。 维持“增持”评级:公司在建项目顺利推进,许昌项目(日垃圾处理量2250吨)于6月进入试运营将带来可观业绩增量,我们因此小幅上调公司19-21年净利润至4.03/4.84/5.79亿元(前值为3.99/4.55/5.50亿元),预计公司2019-21年的EPS分别为0.97/1.16/1.39元,当前股价对应19年PE为14倍。公司期间费用管控良好,19/20年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。
谭倩 4
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-16 13.83 -- -- 16.92 22.34%
16.92 22.34% -- 详细
事件: 8月14日晚公司发布2019年半年报:上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%,实现净利润2.07亿元,同比大增66.56%,实现扣非后的归属净利润2.04亿元,同比增长69.63%,符合市场预期,同时预计2019年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩大增66.56%,符合市场预期,主要源于新扩建项目的贡献 上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%,实现净利润2.07亿元,同比增长66.56%,业绩大增的主要原因是河池、攀枝花新建项目以及南太湖四期扩建项目投产,新投运垃圾焚烧处理能力2150吨/日,截止目前公司已经投运项目的处理能力达到1.45万吨/日,许昌项目(一期2250吨/日)下半年正式运行后,将会为公司增加较大业绩弹性。分产品来看,生活及餐厨垃圾项目实现收入4.92亿元,同比增长31.60%,环保设备安装实现营收6960.66万元,同比增长23.49倍,另外污泥也实现477.31万元收入,同比增长47.25%。公司的综合毛利率为52.41%,同比提高6.26pct。期间费用方面:管理费用(含研发)5284.12万元,同比增长9.81%,财务费用2680.78万元,同比增长35.89%,主要是因为投资项目增加了银行借款。经营活动现金流量净额2.77亿元,同比增长67.62%,现金流有所改善。 在手资金充裕+拟发行可转债,资金助力项目加速落地 垃圾焚烧发电是资金驱动型的行业,公司在手10个项目,总规模超过1万吨/日,这些项目陆续投运需要资本开支40亿元左右,其中30%是自有资金。截至2019半年报,公司在手货币资金11.07亿元,每年经营现金流量净额为正(2018年为6.19亿元),同时2019年4月公司发布了可转债预案:拟发行不超过14.5亿元可转债用于台州三期、荆州、渠县、青田县、公安县垃圾焚烧项目,公司在手资金充裕,资金助力项目加速落地。预计2019年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%,在手订单充足+资金充裕,业绩增长有保障。 集团资产丰富,三峡入股期待协同效应 大股东美欣达是以环保固废产业为主体,金融投资、健康休闲为两翼的大型民营企业,旗下现有10个产业板块。其中有热电联产(欣旺能源)、建筑垃圾餐厨垃圾(旺能生态)、环卫一体化(智汇环境)、危废(再生资源开发)、农林生物废弃物的无害化与资源化(百奥迈斯)等,集团资产丰富,与上市公司的垃圾焚烧、餐厨垃圾、污泥处置等业务互补,预计在项目资源等方面产生协同。此外,三峡资本从二级市场公司购买公司股票,目前以2.61%的股权比例成为公司的第五大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期增持一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级公司是垃圾焚烧运营标的,在手订单充足。基于谨慎性考虑,暂不考虑可转债的影响,同时结合公司半年报情况,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS 分别为0.95、1.23、1.50元,对应当前股价PE 为15、11、9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、可转债不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。集团及三峡协同效应低于预期的风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-11 14.85 17.28 7.26% 18.97 27.74%
18.97 27.74%
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环保资产注入,垃圾发电新星冉冉升起 公司17年重大资产重组转型垃圾发电,是高成长、纯运营、低估值的浙江垃圾发电龙头民企。1)高成长:产能加速扩张,18年累计投运增速35%,预计19-20年38%/38%;2)纯运营:18年运营收入/毛利润占比98%/98%,现金流与净利润匹配度高(18年经营性现金流/净利润比为2);3)低估值:(2019/6/4)旺能市值/已投运产能、市值/在手产能、EV/在手产能为48/22/27万元/吨,均为可比公司中最低。在手产能释放带来盈利高增长,预计19-21年EPS0.96/1.25/1.52元,参考可比公司估值19年平均P/E19x,给予公司19年18-20x目标P/E,目标价17.28-19.20元/股,“买入”评级。 高成长:19-20年累计投运增速38%/38%,扩建占比提升助力盈利增强 垃圾焚烧发电立足浙江,中西部同步布局。截至18年底,已投运垃圾发电项目产能1.28万吨/日,其中浙江省内8250吨/日(占比64%);在建拟建产能1.6万吨/日,其中浙江省内4500吨/日(占比28%),外阜产能扩张加速。典型上市公司18-20年累计投运增速24%/24%/33%,对比来看,根据调研,旺能环境19-20年计划新增产能为0.49、/0.67万吨,18-20年累计投运增速35%/38%/38%,公司步入高成长期。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年的5%提升至18年的29%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应促进项目盈利增强。 纯运营:优质运营标的,现金流与净利润匹配度高 公司为纯垃圾焚烧运营标的(垃圾发电BOT项目建设期不确认工程收入),18年运营收入/毛利润占比98%/98%,运营业务单个项目盈利能力较强,成长性主要来自产能释放。垃圾发电处置垃圾需求刚性,政府付费机制相对较好,现金流表现优秀,18年经营性活动现金流入净额6.2亿,收现比111.6%,2015-2018年旺能环境经营活动现金流净额/归母净利润之比3.1/2.9/1.9/2.0,现金流与净利润流匹配度高,盈利质量较优。18年底公司资产负债率41.1%处于较低水平,优质现金流+低负债(存在加杠杆空间)有效保障公司在手项目投产所需资本开支。 低估值:单位产能市值为可比公司最低 1)项目IRR:旺能已投运/在建拟建项目IRR14.9%/14.0%,处于可比上市公司中游;2)项目NPV与市值比:18年底已投运/在手未投运项目NPV分别占当前市值(2019/6/4)31%/38%,运营项目贡献市值比居可比上市公司前列;3)单位产能市值:旺能市值/已投运产能为48万元/吨,市值/在手产能为22万元/吨,EV/在手产能为27万元/吨。均为可比公司中最低。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价17.28-19.20元 在手产能释放带来盈利高增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润4.0/5.2/6.3亿元,对应EPS为0.96/1.25/1.52元,当前股价对应2019-2021年16x/12x/10xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E19x,我们给予公司2019年18-20x目标P/E,对应目标价17.28-19.20元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
谭倩 4
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-21 15.35 -- -- 15.97 4.04%
18.97 23.58%
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垃圾焚烧运营标的,在手订单充足 公司2017年通过资产重组转型垃圾焚烧发电业务,目前在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资垃圾焚烧发电项目三十多个,总的设计处理能力为2.4万吨/日,已经成为垃圾焚烧行业的知名企业之一。截至2019年4月底,已经投运垃圾焚烧项目14个,处理能力为1.4万吨/日,在建+拟建项目处理能力1万吨/日,在手订单充足。其中公司2019年全年保证投产6个项目,处理规模7500吨/日,项目陆续投产为公司业绩增长提供了保障。此外公司在立足垃圾焚烧的基础上向餐厨垃圾(在手11个项目)、污泥处理(在手7个项目)拓展,欲打造固废处理综合服务商。 在手资金充裕+拟发行可转债,资金助力项目加速落地 垃圾焚烧发电是资金驱动型的行业,公司在手1万吨/日项目陆续投运需要资本开支40亿元左右,其中30%是自有资金。截至2019Q1,公司在手货币资金8.14亿元,每年经营现金流量净额为正(2018年为6.19亿元),同时2019年4月公司发布了可转债预案:拟发行不超过14.5亿元可转债用于台州三期、荆州、渠县、青田县、公安县垃圾焚烧项目,公司在手资金充裕,资金助力项目加速落地,业绩增长有保障。 集团资产丰富,期待协同效应 大股东美欣达是以环保固废产业为主体,金融投资、健康休闲为两翼的大型民营企业,旗下现有10个产业板块。其中有热电联产(欣旺能源)、建筑垃圾餐厨垃圾(旺能生态)、环卫一体化(智汇环境)、危废(再生资源开发)、农林生物废弃物的无害化与资源化(百奥迈斯)等,集团资产丰富,预计将在项目资源等方面带来协同效应。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级公司是垃圾焚烧运营标的,在手订单充足。基于谨慎性原则,暂不考虑发行可转载发行对公司业绩的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.94、1.20、1.47元,对应当前股价PE为17、13、11倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、可转债不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。集团资产协同效应低于预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-16 15.92 -- -- 16.29 2.32%
18.97 19.16%
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区域领先的垃圾焚烧发电企业,逐步向外省扩张。2017年公司实现重大资产重组,注入大股东旗下垃圾焚烧发电资产。目前公司形成“立足浙江,辐射全国”的市场扩张战略,并逐步打造垃圾焚烧发电为主,餐厨垃圾和污泥处理以及其他固体废物综合利用为辅的一体化环境服务商。公司在浙江、广东、福建、河南、四川、安徽、湖北、广西、贵州等9省投资建设30多个垃圾焚烧发电项目,总设计处理能力2.5万吨/日,实际投运能力1.45万吨/日。另外,公司拥有11个餐厨垃圾处理项目和7个污泥处理项目,其合计处理规模3000吨/日。 18年公司投运能力小幅提升,净利润大幅增长。18年公司实现营业总收入8.36亿元,同比下滑40.47%;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长30.44%。公司营业收入下滑明显主要与17年收入构成中包含1-10月的印染板块收入有关。如仅考虑生活垃圾和餐厨垃圾运营收入,18年该板块收入8.19亿元,同比仅增长8.85%。垃圾焚烧发电项目落地进度低于预期是营收增长低于预期的原因。公司净利润增速高于收入增长,主要原因为垃圾焚烧发电业务毛利率提升和印染业务剥离导致期间费用降低。 公司在手项目充裕,19年投运项目落地有望贡献业绩增量。公司18年获取仙居项目、丽水扩建项目、兰溪二期扩建项目、舟山三期项目、汕头二期项目、台州三期项目等7个垃圾焚烧发电项目和5个餐厨垃圾处理项目。公司在建和筹建的垃圾焚烧发电项目近1.1万吨/日,较为充沛的项目储备奠定后续规模持续扩张的基础。18年公司的汕头二期项目(400吨/日)和兰溪二期项目(400吨/日)转入运营,攀枝花(800吨/日)和河池(600吨/日)进入试运营阶段。19年公司预计南太湖四期、许昌项目、舟山三期、淮北项目、公安项目进入运营。如果上述项目如期进入运营状态,对目前的总体处理能力提升较为明显。 市场竞争格局基本稳定,行业进入平稳增长期。目前国内的核心城市的垃圾焚烧发电项目基本被行业主要公司瓜分完毕,现有项目的扩建成为重要市场增长点。从公司18年的生活垃圾焚烧发电项目获取情况来看,扩建项目占据主要部分。另外,出于环境治理成本的影响,最低价格中标现象有所缓解,行业竞争侧重点有所改变。我们认为,优先占据人口密度较高、经济发达区域的生活垃圾焚烧发电企业有望享受区域垃圾处理量持续提升过程。 关注公司可转换公司债券发行进展。生活垃圾焚烧发电厂建设作为重资产投资项目,前期需要大量的资金投入。目前单个厂区资本金投入占比30%,项目贷款占比70%。公司目前项目贷款利率为基准利率上浮10%。公司的自有资金来自募投资金、经营活动产生的现金流。19年4月公司发布公告拟发行不超过14.5亿元的可转换债券,期限6年,扣除发行费用后用于台州三期扩建、荆州扩建、渠县项目、青田县项目、公安县项目建设。目前公司的可转换债券发行获得董事会通过,尚需股东大会及证监会批准。可转换债券发行有利于减轻公司的财务压力,降低融资成本,从而加速各垃圾焚烧发电厂的施工建设进程。 公司经营活动现金流充裕,盈利质量较高。17、18、19年第1季度公司经营活动产生的现金净流量分别为4.38亿元、6.19亿元、1.25亿元,分别为同期净利润的1.62、1.99、1.93倍。公司的垃圾处理费结算周期为1-3月,基础电价结算周期为1月,补贴电价结算周期为3-6月,回款较为良好。 首次覆盖给予公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为1.01元、1.20元,按照5月13日16.06元/股收盘价计算,对应PE分别为15.9和13.4倍。相对于同等设计处理能力公司,公司市值偏低。考虑到19、20年公司大量的垃圾焚烧发电项目进入运营期以及产能爬坡速度,公司相应的上网电费、生活垃圾处理费和蒸汽收入有望持续增长,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设存“邻避”效应,落地进度不及预期;资金需求增长,财务压力增加;外地新项目拓展进度不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-26 18.06 18.87 17.13% 17.80 -2.09%
18.97 5.04%
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一季报业绩符合预期:根据公司披露的一季报,2019年Q1公司实现营业收入2.21亿元,同比增长21.7;归母净利润6358万元,同比增长27.1%;扣非归母净利润6315万元,同比增长25.8%;EPS为0.15元/股,业绩符合预期。 在手订单充沛,区位优势明显,餐厨垃圾等业务增添业绩弹性。公司作为垃圾焚烧发电区域龙头,业务范围主要覆盖浙江、广东、河南等9省市。公司项目区位优势显著,多位于经济发达地区,垃圾产生量有保障且热值高,垃圾处理费较高且地方政府支付能力强。2018年公司获取生活垃圾焚烧发电项目7个,分别为仙居项目、丽水扩建项目、兰溪二期扩建项目、舟山三期项目、汕头二期项目、台州三期项目等。公司目前垃圾焚烧处理规模12350吨/日,在建+拟建项目处理规模14950吨/日。同时,公司积极向餐厨垃圾处理和污泥处理等方面延伸,全年获得餐厨垃圾处置项目5个,尽管目前尚处于开拓期,业绩贡献尚小,但发展迅速,后期有望成为新的业绩增长点。 盈利能力持续提升,报表健康支撑良性发展。据公告,公司垃圾焚烧发电业务的毛利率约为43%,处于行业前列。公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术,项目盈利能力更强。随着炉排炉产能占比的提升,有望进一步提升毛利率。公司以垃圾焚烧运营为主,投运项目运营稳定,BOT项目建设期不确认收入,经营活动现金流反映的均为运营期现金流流入,不依赖于项目公司筹集的项目贷款,经营活动现金流流入来自于运营业务“内生”发展,有望享受纯运营业务带来的估值溢价。我国垃圾焚烧行业景气度高,政府付费周期短,公司作为焚烧类纯运营标的现金流表现优秀。2015-2018年,公司经营活动现金流净额/净利润之比分别为3.13、2.86、1.86、1.95。 目前公司资产负债率较低,可通过加杠杆来拓展重资产运营项目。 顺利完成过去两年的累计业绩承诺目标,费用管控良好:根据公告,公司2018年扣除非经常性损益及相关利息费用后的归母净利润为2.97亿元,略低于2018年的业绩承诺,主要原因系部分项目因政府配套设施建设缓慢导致工期有所延后。但公司顺利完成过去两年的累计承诺目标(2.4亿元+3亿元)。公司的三费管控较好,剥离印染业务后销售费用为0,管理费用、财务费用及研发费用均有所下降。随着在建垃圾焚烧项目顺利投产,叠加公司的费用管控和经营效率提升,公司大概率完成2019年的业绩承诺。 公开发行不超过14.5亿元可转债,支撑项目建设:根据公告,公司计划公开发行不超过14.5亿元的可转债,用于投资建设5个垃圾焚烧发电项目。此举有助于对现有产能进行补充,巩固公司产能优势,持续强化公司的垃圾焚烧竞争优势。伴随城镇化率的提升,垃圾焚烧相比填埋,在垃圾“减量化、资源化、无害化”方面优势显著,将是大中城市未来生活垃圾处理的首选方式。据统计局数据,在政策和城镇化双因素的推动下,2007年-2017年,我国垃圾焚烧厂数量从66座升到286座,处理能力达到29.8万吨/日,焚烧占垃圾处理比重从15%上涨到40%,年均提升2.5个百分点。2017年垃圾焚烧处理设施规模和处理占比距离“十三五”规划目标仍有一定差距,公司有望在这一轮扩张中继续巩固其区域竞争优势和行业地位。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.97、1.25、1.58元/股,对应PE为18.0倍、13.9倍、11.0倍,继续维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为19元。 风险提示:项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-24 18.08 20.86 29.48% 18.61 2.25%
18.97 4.92%
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事件:根据年报,2018年公司实现营业收入8.36亿元,同比下降40.5%;归母净利润3.06亿元,同比增加30.4%;EPS为0.74元/股,同比增加2.8%。公司营收较上年同期减少了5.7亿元,主要是因为2018年剥离了印染业务。公司2018年扣除非经常性损益及相关利息费用后的归母净利润为2.97亿元,略低于2018年的业绩承诺,主要原因系部分项目因政府配套设施建设缓慢导致工期有所延后。但公司顺利完成了过去两年的累计承诺目标(2.4亿元+3亿元)。业绩符合预期。 在手订单充沛,区位优势明显,餐厨垃圾等业务增添业绩弹性。公司作为垃圾焚烧发电区域龙头,业务范围主要覆盖浙江、广东、河南等9省市。公司项目区位优势显著,多位于经济发达地区,垃圾产生量有保障且热值高,垃圾处理费较高且地方政府支付能力强。2018年公司获取生活垃圾焚烧发电项目7个,分别为仙居项目、丽水扩建项目、兰溪二期扩建项目、舟山三期项目、汕头二期项目、台州三期项目等。公司目前垃圾焚烧处理规模12350吨/日,在建+拟建项目处理规模14950吨/日。同时,公司积极向餐厨垃圾处理和污泥处理等方面延伸,全年获得餐厨垃圾处置项目5个,尽管目前尚处于开拓期,业绩贡献尚小,但发展迅速,后期有望成为新的业绩增长点。 盈利能力持续提升,报表健康支撑良性发展。据公告,公司垃圾焚烧发电业务的毛利率约为43%,处于行业前列。公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术,项目盈利能力更强。随着炉排炉产能占比的提升,有望进一步提升毛利率。公司以垃圾焚烧运营为主,投运项目运营稳定,BOT项目建设期不确认收入,经营活动现金流反映的均为运营期现金流流入,不依赖于项目公司筹集的项目贷款,经营活动现金流流入来自于运营业务“内生”发展,有望享受纯运营业务带来的估值溢价。我国垃圾焚烧行业景气度高,政府付费周期短,公司作为焚烧类纯运营标的现金流表现优秀。2015-2018年,公司经营活动现金流净额/净利润之比分别为3.13、2.86、1.86、1.95。目前公司资产负债率较低,可通过加杠杆来拓展重资产运营项目。 公开发行不超过14.5亿元可转债,支撑项目建设:根据公告,公司计划公开发行不超过14.5亿元的可转债,用于投资建设5个垃圾焚烧发电项目。此举有助于对现有产能进行补充,巩固公司产能优势,持续强化公司的垃圾焚烧竞争优势。伴随城镇化率的提升,垃圾焚烧相比填埋,在垃圾“减量化、资源化、无害化”方面优势显著,将是大中城市未来生活垃圾处理的首选方式。据统计局数据,在政策和城镇化双因素的推动下,2007年-2017年,我国垃圾焚烧厂数量从66座升到286座,处理能力达到29.8万吨/日,焚烧占垃圾处理比重从15%上涨到40%,年均提升2.5个百分点。2017年垃圾焚烧处理设施规模和处理占比距离“十三五”规划目标仍有一定差距,公司有望在这一轮扩张中继续巩固其区域竞争优势和行业地位。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.24、1.57元/股,对应PE为20.1倍、15.6倍、12.4倍,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为21元。 风险提示:项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-23 18.98 25.13 55.99% 18.61 -2.62%
18.97 -0.05%
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公司18年报业绩低于快报,或由于Q4部分垃圾焚烧项目的投产状态判断出现分歧。在手项目进展顺利,2019将迎来产能投产高峰期,资金储备无忧。 投资要点: 维持“增持”评级。预计2019-2021年净利润分别为4.19(维持)/5.25(维持)/6.31亿,对应EPS分别为1.01/1.26/1.51元。公司未来5年的核心成长逻辑在于储备产能的逐步释放,以及利润率的进一步提升。考虑到公司业绩质量好,产能弹性大,给予19年25倍PE,上调目标价至25.3元,距离前收盘日有30%向上空间,维持“增持”评级。 18年报业绩低于快报。较之业绩快报,收入降低0.67亿元至8.36亿元,归属净利润降低0.26亿元至3.06亿元。扣非净利润未达资产注入业绩承诺3亿,但17-18扣非净利润之和5.47亿,仍高于两年累积承诺5.4亿。或由于Q4部分垃圾焚烧项目的投产状态判断出现分歧。 业绩增长=产能增长+利润率提升。公司2018年归属净利润同比增长22%(剔除已置出资产后),动力来自①17年新增1300吨产能(监利+台州)全年运行;②18年新增800吨产能(兰溪+汕头)投运;③公司全年毛利率达到52.13%,同比增5.14pct;净利润率37.27%,同比增4.47pct。主要受益于各二期项目的投产摊薄吨投资与折旧。 在手项目进展顺利,资金储备无忧。公司目前垃圾焚烧在手总产能28450吨/日,截至2018年已投运项目10250吨/日,2019将迎来产能投产高峰期。截至2019年底在建工程16.25亿,资产负债率41.1%,为行业较低水平,在手现金8.36亿。拟发行不超过14.5亿可转债投入5个垃圾焚烧项目,多渠道融资支持项目快速推进。 风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产进度低于预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 19.07 -- -- 19.21 0.05%
19.08 0.05%
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事件:旺能环境发布2018年年报,报告期内实现营业收入8.36亿元,同比减少40.47%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长30.44%。 剥离印染业务,整装再出发:公司于2017年10月正式置出印染相关业务,也因此带来了2018年度营业收入同比减少的阵痛,但是公司现专精的垃圾焚烧业务拥有显著高于印染业务的毛利率(50%vs17%),带动公司归母净利润逆势增长。受益于2017年台州二期项目和报告期内汕头二期和兰溪二期项目投运,2018年公司共有11个垃圾焚烧项目投运(2019年一季度攀枝花和河池项目投入试运营),总处理能力达1.03万吨/日,带动公司环保相关业务营业收入同比+9.63%至8.36亿元,丰富的垃圾焚烧项目运营经验使得整体毛利率维持在52.13%的高位。 市场拓展顺利,在建项目顺利推进为业绩提供保障:报告期内公司共新签7个生活垃圾焚烧项目,处理能力达4400吨/日;另获得郑州荥阳、河南洛阳等5个餐厨项目,进一步扩大公司在餐厨领域的处理能力。2019年公司计划完成5个项目投产和8个项目开工建设,同时计划再新签处理能力3000吨/日,投运项目稳健运营+在建项目顺利推进+新签项目持续拓展为公司业绩增长提供保障。 费用管控良好,完成业绩承诺确定性高:公司期间费用管控良好,剥离印染业务后销售费用保持为0,管理/财务/研发费用均有所下降(同比分别减少11.14%/19.70%24.51%)。受政府配套设施建设缓慢延误工程进度影响,2018年公司实现扣费归母净利润2.96亿元(低于业绩承诺335万元),但公司现金流保持健康,未来垃圾焚烧项目投产顺利,叠加公司优秀的运营和管理水平确保高毛利率和低期间费用维持,我们认为公司有较大概率完成2019年的业绩承诺。 维持“增持”评级:受政府配套工程建设缓慢影响,公司攀枝花、河池项目进度有所延后,我们因此小幅下调公司19-20年净利润至3.99/4.55亿元(前值为4.01/4.92亿元),新增2021年净利润预测为5.50亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.96/1.09/1.32元,当前股价对应PE分别为20/18/15倍。公司期间费用管控良好,19年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名