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华帝股份 家用电器行业 2017-11-17 29.70 34.80 17.65% 30.02 1.08% -- 30.02 1.08% -- 详细
高端化转型持续推进。公司以高端化转型为整体战略目标,通过产品结构升级+终端形象改造+专卖店优化升级,实现整体品牌价值及调性的提升。据中怡康数据,2017年1-9月公司烟机及燃气灶价格相比去年同期提升了18%及13%。产品结构升级带动均价提升。公司产品均价提升一方面通过年内6月统一提价实现,另一方面通过产品更新换代,提高智能化产品比例实现。渠道改造配合产品升级。一方面零售终端进行升级改造,采用现代简约设计风,打造优雅轻奢的新终端形象。另一方面调整渠道结构,“关小店开大店”提高单店产出,增加120平米以上旗舰店数量。 布局洗碗机及壁挂炉,抢滩新市场。公司产品端开始从油烟机、燃气灶和消毒柜的标准三件套向其他品类多元化递进,目前积极布局洗碗机及壁挂炉市场。壁挂炉市场受益于大规模煤改气带来的增长红利,洗碗机市场则处于格局尚未形成的蓝海品类,预计两者未来或可成为公司新的利润贡献点。 管理持续改善,降本增效保障利润率提升。公司股权整合尘埃落定后战略目标明晰,整体管理步入改善阶段。改善逻辑之一为成本端改善,提高工艺及制造水平以提升资源利用效率,部分产线及零部件进行自动化改造升级。改善逻辑之二为经销商管理改善,摒弃粗放式的考核管理模式变为精细化管理,另则逐渐规范经销商体系,择优提拔及扩充一级经销商,整改之下公司对经销商体系管控能力增强且管理效率大幅提高。 多渠道共同推进,华帝百得双品牌协同发展。公司渠道优势主要体现在两点,一则渠道覆盖面广泛深厚,从旗舰店到乡镇网点多层级渗透;二则双品牌协同,中高端市场与中低端市场尽囊括手中。此外工程渠道与电商渠道在直营管理下进展良好,工程渠道与多家地产商及家装渠道签订战略合作,电商渠道下半年受益于厨电旺销季及各类电商促销带动下预计仍可保持快增。 投资建议与盈利预测。我们认为公司目前的投资逻辑在于经营改善的持续兑现,高端化转型助力量价的持续增长。公司目前在产品升级,品牌营销与渠道拓展各方面改革卓有成效,增长势头迅猛,业绩增幅持续高于收入增幅,盈利能力稳步提升,与龙头相比盈利提升仍具一定空间。我们预计公司17-19年EPS分别为0.88,1.16,1.53元,16-19年复合净利润增速39.6%。参考同行业可比公司估值,以及考虑到公司盈利改善预期下的高业绩增速,给予公司18年30倍估值,目标价34.8元,维持“买入”评级。风险提示:上游地产销售不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2017-11-02 27.83 36.00 21.70% 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
事件:公司2017年前三季度实现营业收入40.8亿元,同比增长30.9%,归母净利润为3.1亿元,同比增长54.9%,毛利率44.2%,同比上升3.03pct,净利率7.94%,同比下降1.20pct。其中,三季度实现营业收入13.7亿元,同比增长32.1%;归母净利润为0.76亿元,同比增长61.7%。 油烟机在未来仍会保持稳定的增长势头,主要有四个方面的推动因素。1、棚户区改造持续。2、我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化。3、由于农村居民收入大幅提升、农村住宅(厨房)结构改善,从而导致烟机增长。4、烟机故障替换需求逐渐增强。假设今年商品房和二手房销售量成下滑-5%,我们预计未来三年烟机行业内销量增速分别是7.2%、3.2%和7.1%。 产品方面,公司持续提高高端产品占比,塑造公司产品高端形象,带动均价提升。我们估算,2017年公司油烟机均价提升约15%。渠道方面,公司继续保持渠道门店稳定增长,拥有广泛的三四线渠道。2017年上半年新开专卖店318家,公司目前共拥有华帝品牌标准专卖店2947家,乡镇网点5672家,社区网点1175家,KA卖场店2111家,品牌旗舰店78家,拥有百得品牌专卖店970家,乡镇网点2700家,KA卖场店128家,渠道覆盖率居行业第一。品牌建设方面,公司在机场、高铁、写字楼投放广告,聘请当红明星赵丽颖、林更新作为自己的品牌代言人。 我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.84、1.20、1.69元,对应当前的PE分别为28、20、14倍。我们按照2018年预计EPS的30倍估算,合理股价为36元,相比较20171027收盘价29.66元,有21%的空间,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:1、政策的变化对城镇化住房和棚改房的影响的不确定性。2、烟机行业竞争激烈,公司具有广泛的三四线渠道和烟机领先技术(油污处理技术),市场占有率有望持续提高,若竞争品牌在这两个方面有非常大的提升,公司的市占率和毛利率会有下降的风险。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-27 27.83 -- -- 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
事件描述: 华帝股份今日披露其17年三季度财务报告:公司前三季度实现营业收入40.83亿元,同比增长30.94%,实现归属净利润3.12亿元,同比增长54.91%,实现EPS 0.54元;其中三季度单季公司实现营业收入13.76亿元,同比增长32.08%,实现归属净利润0.76亿元,同比增长62.45%,实现EPS 0.13元;此外公司预计17年全年归属净利润同比增长40-60%至4.59-5.24亿元。 事件评论: 线下线上双擎驱动,收入端增长提速:公司三季度营收增速环比小幅提升2.91pct,其中母公司当季营收增速达37%,且百得品牌预计也实现超过30%以上增长;而分渠道来看,受益于经销商体系调整成效显现及加大渠道建设,公司线下渠道重回高增长通道,预计三季度线下渠道营收增速近30%,线上渠道增速预计超40%;在线上线下共同拉动以及量价齐升背景下,报告期公司营收实现较快增长且环比仍有所提速。 毛利率明显提升,盈利能力持续改善:受益于产品结构调整,三季度公司毛利率提升4.78pct,幅度较上半年明显加速;而公司单季度销售费用率提升4.10pct 且创单季销售费用率新高,其主要因公司加大品牌宣传及渠道建设所致,而加大费用投入也有助于未来收入增长及毛利提升;此外当期管理及财务费用率分别下行0.77及0.15pct;综上,三季度公司归属净利率提升1.03pct,使得业绩表现优于营收且超市场预期。 留存充足保障增长,经营改善持续兑现:公司预收款同比增加19.40%,体现了下游经销商较好的打款积极性,而其他流动负债科目同比增长29.86%至7.48亿元,留存较为充足;此外,我们认为未来几年仍为公司改善成果兑现黄金期,这一方面基于对消费品公司经营改善后业绩释放惯性的判断,另一方面也考虑到公司在产品力、渠道力以及内部管控等方面改善趋势依旧强化,未来公司收入端及盈利端表现均值得期待。 维持公司“买入”评级:基于线下渠道恢复性增长以及线上渠道持续发力,报告期内公司营收实现快速增长,且叠加盈利改善其业绩表现再次超出市场预期;公司当前已迈入“收入提速+盈利改善”的双擎发展阶段,后续业绩表现值得期待;预计公司17、18年EPS 为0.86、1.27元,对应目前股价PE 为33.20、22.47倍,维持公司“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-26 27.83 -- -- 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
一、事件概述 公司于10月20日晚发布2017年三季报:2017年前三季公司实现营业收入40.83亿元,同比增长30.94%;实现归母净利润3.12亿元,同比增长54.91%;扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长59.06%;实现基本每股收益0.54元。 二、分析与判断 经营战略深化落地,三季度单季度业绩超预期 单季度来看,公司营收与业绩增速环比提升。公司2017Q3单季度实现营收13.76亿元,同比增长32.08%(2017Q2同比增速29.17%);归母净利润0.76亿元,同比增长62.45%(2017Q2同比增速48.91%)。优异表现主要源于公司在渠道、营销、产品等方面强化管理,激发公司运营活力:第一,优化渠道结构,构建多层次市场渠道体系;第二,销售管理趋于精细化,多元化品牌营销提升品牌影响力;第三,不断提升高端智能新品占比。未来随公司战略布局深化落地,公司业绩好转态势将持续,看好公司长期发展。 管控提效与结构优化,盈利水平提升 2017年前三季公司毛利率和净利率分别达到44.20%(同比+4.03pct)和7.94%(同比+1.20pct)。我们认为一是由于公司管理措施落地,运营效率提升,各项业务毛利率水平均有不同程度增长;二是由于公司洗碗机等高毛利产品及电商渠道结构占比提高拉升毛利水平;三是消费升级,零售端需求向好。我们判断这些变化将持续。期间费用率方面,由于收入提升与渠道拓展,公司广告费、促销费增长导致公司销售费用率同比提升3.08pct至28.25%;由于理财本金与收益增加导致利息收入提升,财务费用率同比下降0.21pct至-0.55%;由于管理效率提升与会计科目调整,使得公司管理费用率同比下降1.41pct至6.48%。 多层次渠道体系建设与形象提升,收入快增长可期 传统渠道整合与渠道下沉:2017年公司一方面整合部分盈利能力较弱的专卖店和专柜店,并通过“百城树旗,千店升级”计划提升店面形象;另一方面持续推进渠道下沉,子公司百得在三四级厨电市场高速增长。同时,公司继续与地产商、互联网家装渠道平台合作拓展工程渠道。营销强化,有望带动收入提升。公司在报告期内启用新形象代言人,在广告投放广度和投放方式方面都有调整,强化“高端智能厨电”形象,我们认为这种品牌力的打造与提升未来有望带来公司收入端的快速增长。 产品多元化拓展持续,增发预案深度绑定经销商 2017年,公司继续进行产品结构调整:以烟机、灶具为主加大研发投入,成立燃气热水器项目,重新规划热水器产品线,全面升级蒸、烤、消开发,产品品类向洗碗机等小家电多元化拓展。公司于9月6日发布公告将非公开发行股票事项有效期延长至2018年9月23日,拟向包括实际控制人、部分经销商的核心人员设立的珠海华创投在内的几大对象非公开发行股票,募集资金不超过5亿元,用于营销网络建设项目、生产线技术升级改造项目、洗碗机产品生产建设项目。我们认为增发实施将有效解决公司营销布局、人力成本和未来发展空间几大难题,利好长期发展。 三、盈利预测与投资建议 华帝在管理改善的基础上,未来在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。股权激励、经销商持股等更是为这种期待提供了支撑。我们预测2017年至2019年公司EPS分别为0.86元、1.15元、1.47元,对应的PE分别为33.2倍、24.8倍、19.5倍。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;新品拓展不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-25 27.83 34.80 17.65% 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
事件:公司发布17年三季度报告,17年前三季度营收规模达40.83亿元,同比增长30.94%,净利润规模达3.12亿元,同比增长54.91%;其中Q3单季度实现营收13.76亿元,同比增长32.08%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长62.45%,超市场预期。 量价齐升,毛利率继续上提。公司自16年开始走高端化转型道路,量价齐升带动毛利上提。据中怡康数据,2017年1-8月公司油烟机及燃气灶均价分别同比提升18%及13%,提价幅度超出行业平均,进一步向一线龙头看齐。截止17年8月,公司燃气灶及油烟机与老板电器仍有30%及32%的价差,未来价格仍具较大向上空间。毛利率方面基本未受到原材料及汇率冲击,17年前三季度毛利率达44.2%,同比提升3.03pct,其中Q3毛利率44.91%,同比提升4.78pct。 费用管控得当,净利率继续改善。费用率方面,公司年内线上线下渠道开拓持续加大投入,线上与多家新闻及视频平台合作,围绕热门IP 进行品牌植入,线下加大广告投放力度,LED 大屏及灯箱硬广增大品牌曝光度,因此销售费用率同比及环比继续提升,17年前三季度达28.25%(同比+3.08pct),其中Q3单季度达31.24%(同比+4.1pct)。“精细化运作”理念下公司经营改善持续,17年前三季度管理费用率同比继续下行1.4pct 达6.48%,其中Q3单季度达7.05%(同比-0.77pct)。年内投资理财规模及收益增长致利息收入大幅增长,前三季度财务费用率同比下降0.21pct 至-0.55%,其中Q3单季度达-0.62%(同比-0.15pct)。公司在高端化品牌转型与精细化运作管理的双重带动下盈利能力持续稳步提升,最终至前三季度净利率同比提升1.18pct 至7.63%,其中Q3单季度达5.52%(同比+1.03pct)。 多层次渠道拓展顺利,百得品牌助力拓展三四线。据公司半年报公告,公司目前渠道覆盖率居全行业第一,共拥有华帝品牌标准专卖店2947家,乡镇网点5672家,社区网点1175家,KA 卖场店2111家,品牌旗舰店78家,拥有百得品牌专卖店970家,乡镇网点2700家,KA 卖场店128家。公司全渠道并举,一方面通过升级现有华帝专卖店及旗舰店高端化转型;另一方面借助百得品牌拓展三四线渠道,加速渗透中低端市场。 投资建议与盈利预测。公司自新管理层掌权以来整体经营思路转变,在产品升级,品牌营销与渠道拓展各方面改革卓有成效,增长势头迅猛,业绩增幅持续高于收入增幅,盈利能力稳步提升,与龙头相比盈利提升仍具一定空间。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.88,1.16,1.53元,16-19年复合净利润增速39.6%。参考同行业可比公司估值,以及考虑到公司盈利改善预期下的高业绩增速,给予公司18年30倍估值,目标价34.8元,维持“买入”评级。风险提示。高端化进程受阻,盈利改善不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-25 27.83 32.48 9.80% 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
本报告导读: 我们认为,厨电行业竞争格局良好,随着公司战略转型和品牌升级的不断推进,利润率有望持续改善,上调盈利预测,上调目标价至32.48元,建议“增持”。 投资要点: 随着公司战略转型和品牌升级的不断推进,利润率有望持续改善,上调17/18年EPS 预测至0.86/1.16元(原0.85/1.13元,+1.2%/2.6%)。 因公司业绩短期确定性和长期持续性愈发明朗,看好估值切换行情,上调目标价至32.48元(原27.2,+19%),对应2018年28xPE,“增持”。 Q3业绩增长62%,略超市场预期。2017年前三季度营收40.8亿元(+31%),归母净利3.1亿元(+55%),毛利率44.2%(+3pct),净利率7.6%(+1.2pct)。 Q3营收13.8亿元(+32%) , 归母净利0.76亿元(+62%) , 毛利率44.9%(+4.8pct),净利率5.5%(+1pct),略超市场和我们的预期。 量价齐升驱动收入高增长,定位提升利润率持续改善。公司战略转型及品牌升级成效初显,量价齐升驱动收入高增长。Q3出货量增速环比提升,且产品结构不断改善,均价持续提升。Q3销售费用率同比提升4pct,但公司内部效率改善管理费用率下降2%,期间费用率仅小幅上升。由于产品结构升级/均价提升带来毛利率大幅改善,净利率同比提升1pct。 线上线下齐发力+利润率提升空间大,高增长有望持续。Q3公司线上增速达40-50%,线下经销商调整逐步完成,增速近30%,重回高增长。公司内部治理问题解决后,产品定位提升明显,毛利率持续改善,管理费用不断降低,目前净利率还不到10%,与龙头净利率(20%+)相比仍有大幅提升空间。我们认为,厨电行业竞争格局良好,随着公司战略转型和品牌升级的不断推进,利润率有望持续改善,业绩高增长有望持续。 核心风险:房地产下行,市场竞争加剧,高端化战略不达预期。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-25 27.83 -- -- 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
核心观点: 业绩靓丽,Q3环比Q2加速增长 2017年前三季度公司实现营业收入40.8亿元(YoY+30.9%),归母净利3.1亿元(YoY+54.9%),毛利率44.2%(YoY+3.0pct),净利率7.6%(YoY+1.2pct)。 Q3单季营业收入13.8亿元(YoY+32.1%),归母净利7589万元(YoY+62.4%),毛利率44.9%(YoY+4.8pct),净利率5.5%(YoY+1.0pct)。 收入保持高增长,主要原因:1)三四线房地产市场增长良好,而三四线市场是公司的优势渠道,带动收入增长;2)产品结构升级,带动均价提升,根据中怡康数据,2017年前三季度华帝油烟机、燃气灶的累计均价同比分别提升17.6%、12.4%。均价的提升导致利润增速快于收入增速。净利率提升幅度低于毛利率的主要原因:Q3销售费用率提升1.5pct至4.3% 公司预计2017年度归母净利4.6亿元-5.2亿元,同比变动幅度40%-60%。 改善效果持续显现,盈利能力有望持续提升 随着治理机制的改善、公司高管和经销商激励的增强,公司的产品力、品牌力、渠道力等多方面均有改善,品牌形象逐步改善。我们认为,公司现已回到良性增长通道,未来盈利能力有望持续提升。 投资建议 我们预测公司2017-2019年净利润分别为499、674、815百万元,同比增长分别为52.4%、35.0%、20.9%。业绩保持高增长,现价对应2018年估值24.7xPE,维持“谨慎增持”评级。 风险提示: 原材料价格上涨;行业竞争环境恶化。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-24 27.83 34.56 16.84% 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
事件:华帝股份公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入13.8亿元,YoY+32.1%;实现业绩0.8亿元,YoY+62.5%。Q3单季度业绩增速超出我们的预期。 公司预计2017年业绩YoY+40.0%~+60.0% , 折算Q4单季度业绩YoY+16.3%~+68.1%。我们预计,随着公司新品逐步推出、渠道结构优化,华帝业绩有望保持高速增长。 Q3单季度业绩超预期:我们认为,华帝Q3单季度业绩超预期,主要系公司品牌升级,持续推出高端智能新品,优化主营结构所致。可供佐证的是:1)Q3单季度毛利率达44.9%,同比增长4.8pct。2)根据中怡康数据,2017Q3单季度,华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY+16.5%/13.6%,而同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY+11.8%/12.3%。我们假设公司Q3单季度所售产品的出厂价提价幅度与终端零售价提价幅度相同,经推算,2017Q3华帝主营产品销量YoY+14.9%。公司Q3单季度预收款为3970.6万元,YoY+33.7%。考虑到预收款对未来收入的锁定作用,加之华帝主营结构不断优化,我们预计公司业绩高增长或将延续。 加大广告投入,打造强势品牌:公司Q3单季度销售费用为4.3亿元,YoY+52.1%,超出市场预期。我们认为,销售费用高增的主要原因系公司加强品牌营销力度,广告费用有所提升。根据公司公告,华帝在央视等传统媒体、户外LED 屏幕及灯箱、互联网媒体等平台进行全面广告投放,不断强化“高端智能厨电”的品牌形象。我们预计,随着公司品牌力的持续提升,加之一二线市场渠道拓展成果显现,华帝收入端有望保持快速增长。 Q3单季度经营性现金流负增长:华帝Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为5521.3万元,YoY-74.6%。我们分析,华帝经营性现金流净额下滑,主要因为:1)根据公告,部分客户的结算方式由现金汇款更改为票据结算,导致本期票据回款占比上升;2)由于Q3经营规模增长以及为Q4销售备货原材料,华帝Q3单季度购买商品和接受劳务支付的现金达4.5亿元,YoY+27.0%。我们认为公司目前经营较为稳健,预计后续经营性现金流将得到改善。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩高增长将会延续。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.82/1.08/1.38元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为34.56元,对应2018年32倍动态市盈率。 风险提示:原材料与人工成本大幅上涨,新式产品市场接受度低。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-24 27.83 33.90 14.60% 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,17年前三季度实现营收约 40.8亿元,同比增长30.9%,实现归母净利润约3.1亿元,同比增长54.9%。Q3单季度实现营收约13.8亿元,同比增长32.1%,实现归母净利润约0.8亿元,同比增长62.5%。 高端定位+新品+原材料价格有效控制,盈利能力持续提升。2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为8.9%、7.6%,同比提升1.1pp、1.2pp。收入端来看,公司品牌高端化成效凸显,并连续推出高端的热点新品,如嵌入式蒸烤箱、洗碗机等,2017年6月初开始产品全线提价;成本端,公司今年制定调价政策—采取成本定价法,并与供应商达成价格联动、共担成本的协定,抵御原材料成本上升风险,持续增强盈利能力。 加大营销力度,夯实营收基础。2017年前三季度,公司销售费用为11.5亿元,同比增长47%,销售费用率达28.3%,同比提升3.1pp,主要用于品牌提升、渠道拓展及产品促销,其中,品牌提升主要针对年轻中高收入阶层进行广告宣传,包括传统渠道(如交通枢纽、写字楼、广告牌等)及新媒体渠道(如影院、移动终端、明星IP 等);渠道拓展主要为推动渠道向三四线下沉、加大经销渠道考核与扶持力度、提高重点城市的大店覆盖率。我们认为这将为公司产品打开更广阔的市场空间,为未来营收增长提供保障。 优化资源配置,聚焦主营业务。2017年前三季度,公司投资收益同比增加333.4%,主要是由于2017年8月,公司以354万元转让全资子公司中山市华帝环境科技有限公司54.1%的股权(保留45.9%)。华帝环境主营业务为研发、生产、销售空气净化器、净水设备及五金制品。此次股权转让主要是为了剥离次要业务,抽出更多资源聚焦于高端厨电业务,进一步提升竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.83元、1.13元、1.49元,可比公司2018年PE 均值为24倍,考虑公司实施品牌高端化战略,进一步加大营销力度,并采取有效措施控制原材料成本,未来业绩有保障,给予公司2018年30倍估值,对应目标价为33.90元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:营销效果不及预期风险,品牌高端化进程不及预期风险。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-24 27.83 -- -- 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
事件:华帝股份披露其17年三季度财报。公司前三季度实现营收40.83亿元,同比+30.94%,实现归属净利润3.12亿元,同比+54.91%。其中第三季度实现营收13.76亿元,同比+32.08%,实现归属净利润0.76亿元,同比+62.45%。预计2017全年归属净利润同比增速40%-60%。 高端品牌战略见成效,营收保持高增长。华帝近年来坚定推行品牌升级策略,产品向高端定位持续升级,提高高端产品占比,塑造公司产品高端形象,从而带动均价提升。2017年前三季度公司产品市场份额稳步拓展,产品单价提升幅度居行业榜首,公司“三年100亿,五年做第一”的战略目标稳步推进。 高举高打战略稳步推进,原材料价格上涨区间内毛利率上行幅度超销售费用率。公司2017Q3的毛利率44.91%(+4.78pct),高举高打品牌策略下带动均价持续上涨,2017H1产品出厂价同比上涨近10%。从费用上看,2017Q3销售费用率31.24%(+4.11pct),财务费用率-0.62%(-0.16pct),管理费用率7.05%(-0.77pct),整体同比+3.18pct。公司在高端化产品过程中,注重高质量广告投放,不仅在传统硬广渠道布局,也积极参与强IP 影视剧植入等新兴媒体的推广,增加了销售费用渠道持续升级,产品多元化拓展。2017年公司深挖渠道优势,实施渠道升级发展战略。2017年上半年公司渠道覆盖率行业第一,新开专卖店318家,签约地产商、互联网家装等新兴渠道,在电商渠道实现收入5亿元(+32%)。线上、线下渠道多元化升级。另一方面,公司成立燃热供暖产品部,将厨、热进行双线运作,并且今年上市洗碗机产品,有望抓住细分品类导入期市场快速爆发的红利。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS 分别为0.86元、1.17元、1.58元,对应PE 分别33x、24x、18x,维持增持评级。 风险提示:地产景气超预期向下,厨电行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-24 27.83 -- -- 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
事件描述: 2017年前三季,公司实现营业收入40.8亿元,同比增长30.94%,归母净利润3.1亿元,同比增长54.9%。其中Q3营业收入13.76亿元,同比增长32.1%,营收增长继续提升;归母净利润0.76亿元,同比增长62.45%。2017年全年公司预计归母净利润区间:4.58亿元-5.24亿元;净利润增幅40%-60%。 事件分析: 公司品牌投入力度加大。公司一方面坚持在(机场、高铁、写字楼、核心商圈)投放传统的硬性广告;一方面进行软性传播(媒体终端、明星网络红人、超级IP)等多元化多角度的传播渠道进行内容合作来提高品牌的认知度。跟紧社会潮流重视明星代言人的粉丝经济,充分转化代言人粉丝为华帝品牌用户。此外通过提高用户体验、售后品牌服务提升品牌忠诚度,增强用户粘性。从三季报来看,公司的预付款项增长43%,销售费用增长47%主要是广告费、促消费等增加所致。 公司品牌升级提高公司盈利能力,收益能力得到改善。公司Q3销售毛利率44.2%连续多年提升,较去年同期提升6个百分点;销售净利率7.9%较去年同期提高2.6个百分点。公司Q3营业外收支净额占利润总额的比重连续两年快速下降,本季达到历年同期新低(仅2.91%),公司主营业务占比提升显示公司收益质量得到改善。 公司营运能力向好。公司Q3营业周期由去年同期的72天下降到64.3天;其中樱花搜帐款周转率由2016Q39.7%上升到2017Q313.4%;固定资产周转率由去年同期5.34%上升到本季7.3%。整体营运能力明显提升。 盈利预测及投资建议: 华帝产品已涵盖灶具、抽油烟机、热水器、蒸箱、烤箱、消毒柜、橱柜等多品类。其中,以语音控制的魔镜烟机、可触控的灶具为创新发力点。几年来,公司围绕“高端智能厨电”战略方针,通过持续实施产品智能化+产品升级的发展路线,积极推动终端渠道升级同时强化内部管理向高端市场迈进的成效显现。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.85/1.05/1.32。对应公司未来3年业绩PE估值为27.3/22/17.6,给予增持评级。 风险:市场需求低迷,新品接受度低、原材料价格波动剧烈
华帝股份 家用电器行业 2017-08-29 23.99 26.50 -- 28.45 18.59%
30.80 28.39% -- 详细
事件描述:近日我们调研了华帝股份。公司中报业绩优异,整体经营向好,高端化战略成效显著。 投资思考:价格的差距,成长的潜力。厨电行业一直呈现“大行业小公司”的特征,一线品牌抢占二三线品牌份额,而一线品牌内部竞争良性。从一线品牌内部梯队来看,目前超高端品牌老板、方太烟机均价约为4500元,华帝约为3500元,价差超过20%;龙头并无压价意图,价格差距即为华帝成长的潜在空间。 公司战略:高端化成效显著。公司2015年以来推行高端化品牌战略,两年来收效显著。产品均价方面,据中怡康,华帝烟机2017H1均价提升14.3%,与老板的差距缩小至23%;灶具均价提升16.2%,与老板的差距缩小至20%。提价是支撑华帝2016年营收增长的主要因素;2017H1提价约带动营收YoY+20%,销量增长带动营收YoY+10%以上。未来公司希望量价因素各贡献营收增长的一半。分级市场方面,公司在一二级市场增速和占比都显著提升。公司历史业绩表现为三四线高于一二线,但2017H1公司在一二线的销售增速已经超过三四线;销售份额角度,一二线已占公司全部销售的50%以上。公司一二线门店铺设以常规增速推进,销量的增长主要源于公司品牌力的提升:公司着力进行品牌宣传和终端门店改造升级,并适时推出新品迎合市场要求。 热点聚焦:成本端整体无忧。公司自6月1日起已经全线调高产品价格,并在此前与供应商签订时长在一年以上的原材料供应协议,以保证原材料价格的相对稳定。公司对上游供应商具有较强话语权,供应商集中在中山附近,主要为华帝供货。中报显示公司并未受到原材料价格上涨带来的困扰,预计全年仍可维持高毛利水平。 价值链拆解:经销商利润丰厚。对于华帝而言,从成本端到终端,利益分成约为厂商:一级经销商:终端销售=3:4:3。渠道商享有充分的利润空间,且终端定价弹性大于出厂价,经销商拥护公司的高端化路线,具有较高的销售积极性。当前经销商平均库存水平良好偏紧,终端销售持续景气。 维持“强烈推荐-A”评级。公司高端化战略效果逐渐显现,预计17-19年公司实现EPS0.81/1.06/1.37元/股,对应30/23/18倍。 风险提示:地产景气超预期下行、A股系统性风险。
华帝股份 家用电器行业 2017-08-25 23.63 -- -- 25.82 9.27%
30.80 30.34% -- 详细
事件描述: 年上半年,公司实现营业收入27.1亿元,同比增长30.4%,归母净利润2.36亿元,同比增长52.6%,整体毛利率为43.8%,较去年同期提高2.14个百分点。Q2营业收入15.5亿元,同比增长29.2%,营收增长继续提升;归母净利润1.6亿元,同比增长48.9%。 事件分析: 公司产品成本有效降低。17H1营收增长(30.4%)显著高于成本上涨(25.6%),近几年,各销售利率指标都呈现向好走势,公司盈利能力持续改善。营运能力中应收账款周转率、固定资产周转率等主要指标显示公司资本利用率持续提高。一方面,受积极实施产品结构升级,提高高端产品占比,塑造公司产品高端形象。一方面,公司积极产品创新,在以烟灶、燃热、橱柜为核心业务的基础上,积极拓展新型厨房电器。而在提效降成本方面,公司启动战略供应商改革,运用供应商评价管理体系对供应链结构进行优化,从上游降低成本支出,公司在生产过程中向智能和自动化转型实现灶具、烟机、热水器人均小时产出双位数增长。 公司实施品牌升级战略成果显著。渠道方面,公司加快一二级市场渠道建设,同时保持三四级城市渠道下沉。公司渠道形式多样,合计数近万家,覆盖率居行业第一。品牌推广方面,公司以传统媒体和新媒体为平台,通过明星效应以及IP效应提升产品形象,以此影响消费者购买认知。根据中怡康零售监测数据,公司产品单价提升幅度居行业榜首,多维度体现公司由中端品牌向高端品牌迈进的发展战略效果开始显现。 盈利预测及投资建议: 国内厨电行业分化较为明显,高端厨电市场需求强劲,利润空间可观;中低端市场竞争激烈,利润空间被严重挤压。公司通过实施多元化、品牌提升以及用户+的战略方针积极转型且成效显著。公司聚焦研发创新,大力发展智能化产品,由智能厨电向智慧厨房延伸符合市场发展要求。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.85/1.05/1.32。对应公司未来3年业绩PE估值为27.3/22/17.6,给予增持评级。 风险:市场需求低迷,新品接受度低、原材料价格波动剧烈。
华帝股份 家用电器行业 2017-08-25 23.63 25.68 -- 25.82 9.27%
30.80 30.34% -- 详细
事件 公司公布2017年半年报,营业收入27.08亿元,+30.36%;归母净利润2.36亿元,+52.63%;基本每股收益为0.41元。Q2单季收入15.52亿元,+29.17%,归母净利润1.59亿元,+48.91%。公司预计1-9月业绩增长区间为40%~60%。 简评 (1)烟灶热水产品保持高速增长,价量提升 2017年H1,公司实现营收27.08亿元,+30.36%;Q2单季收入15.52亿元,+29.17%。主营业务中,油烟机业务实现收入11.00亿元,+26.44%。灶具业务收入达到7.67亿元,+38.87%。热水器收入5.17亿元,+30.27%。橱柜及其他业务分别实现收入1.04、2.20亿元,+3.44%和+39.48%。报告期内,公司厨电产品力优势明显,H1行业景气度高的背景下,公司价量提升领先行业平均。 同时,公司一方面加强渠道升级,另一方面继续挖掘电商渠道潜力,电商继续保持高速增长,实现销售收入5亿元,同比增长31.77%。综上,公司实现归母净利润2.36亿元,+52.63%。二季度归母净利润1.59亿元,+48.91%。 (2)产品单价提升,推动毛利率增长 公司产品单价提升,H1公司整体毛利率为43.84%,同比上涨2.14个百分点。其中,Q2毛利率46.10%,同比上涨2.64个百分点。公司产品保持稳定,其中,吸油烟机毛利率为44.61%,同比上涨2.87个百分点;灶具毛利率达到45.41%,上涨0.86个百分点。热水器产品毛利率提升5.19个百分点,达到44.33%。 公司加强了渠道拓展与电商运营支持,销售费用率26.73%,同比上涨2.55个百分点,管理费用率6.19%,下滑1.73个百分点。综上,H1公司净利润率8.71%,同比提升1.27个百分点。其中,Q2净利润率10.22%。 (3)渠道深化提速,以产品实力推动增长 公司保持渠道建设增长,提升渠道支持力度。公司从品牌、产品、公关、媒介多维度实施品牌战略计划,注重形成品牌合力,公司新开专卖店318家。截止本报告期,公司共有品牌专卖店2947家,品牌旗舰店78家,同时,渠道不断深入,乡镇网点5672家,社区网点1175家。 同时,注重产品及技术提升精品产品实力,公司申请发明专利21项,实用新型专利52项,合计申请专利73项。截止报告期末,公司共拥有有效专利740项,居于行业前列。 投资建议:公司继续深化高端品牌定位,产品均价提升居行业前列,推动公司盈利能力持续增强,同时公司渠道深化将不同层级市场优势转化为增长优势,增速持续领先。 预计2017-19年EPS为0.85/1.14/1.50元,对应PE分别27/20/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑;原材料价格不利波动;厨电行业竞争加剧,产品均价下滑。
华帝股份 家用电器行业 2017-08-24 23.70 -- -- 25.20 6.33%
30.80 29.96% -- 详细
事件描述:华帝股份披露2017年中报。2017H1公司实现营收27.08亿元,YoY+30.36%;实现归母净利2.36亿元,YoY+52.63%。2017Q2单季度收入15.52亿,YoY+29.17%;归母净利1.59亿元,YoY+48.91%。 投资思考:提价与提效并驾齐驱。据中怡康,2017H1华帝烟机均价提升14.3%,灶具均价提升16.2%,系全行业提价幅度最大的品牌,坚定践行华帝的高端化路线;此外,公司积极提升制造水平,向智能化、自动化转型升级,灶具/烟机/热水器的人均小时产出同比提升10.85%/21.49%/19.09%,有效降低成本。2017H1原材料价格整体上升,但公司仍实现毛利率43.84%,YoY+2.14pct,实现净利率9.05%,YoY+1.34pct。 盈利能力:Q2单季毛利率、净利率创2011年以来新高。2017Q2毛利率46.1%,QoQ+5.3pct,YoY+2.64pct;2017Q2净利率10.57%,QoQ+3.57pct,YoY+1.4pct。 渠道优势:打造高端形象与推进渠道下沉并行不悖。公司H1积极对原有专卖店进行升级改造,打造高端化厨电形象,并积极整合盈利较弱的专卖店和专柜店,提高单店产出,提升运营效率。此外公司积极开拓三四线市场,将部分网点升级为标准专卖店并新增乡镇专卖店。报告期内公司新增专卖店318家。电商渠道持续高增长,H1实现销售收入5亿元,YoY+31.77%。 费率拆分:渠道拓展下销售费率有所提升。公司2017H1销售费率26.73%,YoY+2.55pct,系拓展销售渠道,导致促销费用及电商运营商服务费增长;管理费率6.19%,YoY-1.73pct,显示公司内部运营效率有所提升。公司毛利率提升幅度足以覆盖销售费率带动的期间费率上浮,因此净利率仍然同比上升。 业务细化:营收结构整体稳定,灶具份额略有提升。公司灶具营收额YoY+38.9%,在营收占比中由去年同期26.6%略升至28.4%。烟机和热水器的营收占比分别为40.6%和19.1%,营收同比上涨26.4%和30.3% 维持“强烈推荐-A”评级。公司高端化战略效果逐步显现,预计17-19年公司实现EPS0.81/1.06/1.37元/股,对应29/22/17倍。 风险提示:地产景气超预期下行、A股系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名