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徐春 1 6
管泉森 3 7
孙珊 8
华帝股份 家用电器行业 2017-07-07 23.48 -- -- 24.40 3.92% -- 24.40 3.92% -- 详细
公司账上资金储备较为充沛,调整补充流动资金项目:此次预案调整的核心内容为剔除补充流动资金的募投项目,并在此基础上结合16 年年度利润分配情况对发行价格及数量进行调整;我们认为公司调整募集项目的核心出发点在于自身资金储备较为充沛,17 年一季度末公司账上货币资金及其他流动资产规模分别高达6.50 及7.26 亿元,且后续现金流也有改善预期,因此调整“补充流动资金”的募投项目也在情理之中。 核心参与对象认购金额不变,利益绑定效应更值得期待:在募集总额有所下调背景下,公司董事长潘叶江先生及经销商持股平台珠海华创投拟认购金额分别保持原方案的3 亿及1 亿元不变,募投总额调减5000 万元主要源于其余三自然人发行对象;经测算预计本次增发完成后潘叶江及经销商平台直接持股比例较预案调整前分别提升约0.12 及0.02pct, 因此本次预案调整对公司大股东及经销商利益绑定效应并无负面影响。 经营改善逻辑持续兑现,坚定看好公司长期投资价值:随着公司经营战略调整完成,未来业绩持续高增长趋势较为明确:一方面新品战略带动公司产品均价涨幅领跑市场,毛利率提升带动净利率改善值得期待;另一方面随着公司线下渠道调整完毕,后续营收增速回升趋势确定;长期来看,考虑到公司市场份额仍存较大提升空间,且在产品结构升级、电商快速发展及规模效应摊薄费用等因素驱动下公司长期发展值得期待。 基本面改善趋势明确,维持“买入”评级:基于产品力提升及多渠道发力,公司收入端有望维持稳健增长,且均价提升背景下公司毛利率上行并带动盈利能力改善更值得期待,综合影响下公司业绩表现有望持续好于市场预期;考虑到潘氏主导下管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心,同时叠加我们对厨电行业整体判断,我们认为公司基本面改善趋势明确,后续业绩表现值得期待;预计公司17、18 年EPS 为0.88、1.27 元,对应目前股价PE 为26.47、18.25 倍,维持“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2017-06-26 23.34 31.92 35.60% 24.55 5.18%
24.55 5.18% -- 详细
自2016年四季度以来我国房地产调控政策的实施,截止2017年4月份,30大中城市商品房成交套数累计增速下降至近-30%,全国商品房住宅累计销售面积增速下降至13%。全国商品房销售整体下滑的趋势未改变。由于家电行业、尤其装修属性更强的烟机行业具有明显的房地产后周期特征,市场一直担忧今年和明年的烟机销量会否有明显下滑。我们认为,油烟机在未来依然会保持稳定的增长势头,主要有四个方面的推动因素。我们预计,未来三年烟机行业内销量增速分别是7.2%、3.2%和7.1% 四大稳定因素:1、国家“十三五”计划期间,每年棚改600万户即建设600万套以上的安置房。我们按油烟机安装率90%估算,2016年该因素引致烟机需求量为540万台,约占当年内销量的24%。2、我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化。我们估算,去除人口自然增长因素(6‰),2016年由城镇化引致人口增长为1719万人,对应的新增城镇化家庭户数为605万户。2016年该因素引致烟机需求占比27%。3、由于农村居民收入大幅提升、农村住宅(厨房)结构改善,我们估算从今年开始农村居民每百户拥有量的因素开始发挥作用,该因素引致烟机需求正增长。2016年该因素引致烟机需求为140多万台,占比约为7%。4、由新房和二手房交易套数、以及烟机需求量三个因素,我们估算出烟机故障性替换需求为260多万台,约占12%。我们认为庞大的烟机保有量,以及烟机性能的快速发展,逐渐增长的烟机故障性替换需求一直存在。 我们根据每年商品房新房销量和二手房交易量估计值,可估算出2016年城镇够买新房引致烟机新增需求约300多万台,占比14%;购买二手房引致烟机替换需求350万台,占比约16%。因此受房地产调控最强烈的因素占比约为30%。 公司具有广泛的三四线渠道,烟机油污处理技术领先,可持续提高市场占有率。我们预计未来三年公司零售量市占率分别为9.6%、10.2%、11.0%。 我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.84、1.20、1.69元,对应当前的PE分别为28、20、14倍。我们预计公司未来三年盈利的复合增速为44%,按照2017年预计EPS的38倍估算,合理股价为31.92元,相比较20170616收盘价23.48元,有36%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。
华帝股份 家用电器行业 2017-05-09 22.70 -- -- 38.99 6.53%
24.55 8.15% -- 详细
均价提升、渠道拓展、终端改造、品牌推广全方位发力。 近日,我们调研了华帝股份,与公司领导进行了深入交流。随着新品上市与现有产品价格提升,毛利率有望恢复前期较高水平。公司对渠道管控力度增强,叠加门店改造,销量将继续保持快速增长。 产品均价提升,盈利能力增强。 内部治理改善后,华帝提升产品定位的发展战略逐渐清晰。2016年发布的魔镜V2、魔碟灶新产品,将在5月下旬陆续上市。另一方面,为应对原材料价格上涨,老产品价格也会在后续进行同步调整。2017Q1公司毛利率水平有所下滑,随着产品均价提升,二季度有望恢复至前期较高水平。公司目前整体净利率仅为7%,与高端厨电产品的净利率水平有较大差距,未来仍有提升空间。 渠道调整终端改造,推动销量上行。 随着品牌形象改善与销售持续增长,经销商对公司信心提升,公司对经销商管控力度也有所增强。在此基础上,公司持续推进渠道调整,2017年将进入调整高峰期。目前,公司已实现出货价格的统一,经销商的考核也从过去提货的单一指标转变为综合考核KA进店率、网点建设数量、市场占有率、内部组织架构各个方面。零售终端方面,公司2017年计划新增400多家专卖店。同时,2017-2018年公司将投入3.3亿元用于终端门店的改造,具体措施包括加大品牌馆与旗舰店建设力度、拓展门店面积,未来200平米以上专卖店数量占比有望达到30%。终端形象的改善,有助于提升消费者吸引力,推动销量增长。 消费升级主导,地产影响弱化。 厨电行业市场份额分散,消费升级背景下一二线品牌分化明显。一线品牌销售普遍保持快速增长,区域性二线品牌市场份额整体呈现下滑态势,一线品牌抢夺二线品牌市场份额的情形将持续较长时间。同时,烟机、灶具产品一二线市场保有率已达到80%以上,产品更新换代成为未来行业重要增长动力,厨电行业的地产后周期属性将弱化。 高增长延续,维持“买入”评级。 高端智能新品将会陆续上市,现有型号价格也会随原材料价格进行调整,盈利能力有望恢复至较高水平。2017年,公司将继续加大渠道拓展、终端改造与品牌推广力度,计划新增门店400家,广告投放同比至少增加50%。均价与销量有望同步提升,高增长延续。我们预计公司2017-2019年EPS为1.27/1.66/2.09元。参考可比公司估值,给予2017年34-36倍PE,对应合理价格区间43.18-45.72元。维持“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2017-05-04 22.51 -- -- 38.99 7.41%
24.55 9.06% -- 详细
公司披露16年年报&17年一季报:1)16年实现营收43.95亿元,同比+18.15%;归母净利润3.28亿元,同比+57.67%。2)17Q1实现营收11.56亿元,同比+31.99%;归母净利润7,714.1万元,同比+60.88%。3)公司利润分配预案:10转6派3元。4)公司预计2017年上半年净利润2.16-2.47亿元,同比+40-60%。 投资要点: 巩固“高端智能厨电”品牌定位,毛利率大幅提升。公司2016年毛利率42.5%,同比+4.Opct,17Q1单季毛利率40.8%,同比+1.5pct。公司盈利能力大幅提升,原因主要有三点:1)品牌的重新定位:2015年,公司确立了“高端智能厨电”定位。2016年,公司从品牌、产品、公关、媒介四个维度实施品牌战略计划。2)高端新品的不断推出:公司发布了华帝魔碟灶、魔镜V2烟机和华帝魔箱智能蒸烤一体机等多款高端新品。3)渠道结构的变化:高毛利的电商渠道表现良好,2016年,公司电商渠道收入为8.17亿元,同比+33.54%。综合来看,公司油烟机和燃气灶的零售均价从2016年开始加快提升,增速业内领先。 销售费用有所上升,管理费用控制良好,净利率提升明显。1)公司16年销售和管理费用率分别为25.9%和7.5%同比分别+1.7pct和-o.spct2)17QI销售和管理费用率分别为25.6%和6.6%,同比分别+1.4pct和-1.4pct。由于品牌建设加大投入,公司销售费用率有所提升,但管理费用控制较好,同比有所下降。总体来看,2016年公司毛利率大幅提升,费用控制良好,因此净利率得以明显提升。公司16年净利率7.8%,同比+1.9pct;17Q1净利率7.0%,同比+1.3pct。 维持“强烈推荐”评级。上调公司17-19年EPS预测至1.27、1.82和2.33元,对应PE为27/19/15倍,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:商品房销量增速下滑;行业爆发价格战;汇率风险。
华帝股份 家用电器行业 2017-05-02 21.33 -- -- 38.99 13.34%
24.55 15.10% -- 详细
一、事件概述 公司于4月25日晚发布2016年年报和2017年一季报:2016年公司实现营业收入43.95亿元,同比增长18.15%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长57.67%;扣非后归母净利润3.10亿元,同比增长74.72%;实现基本每股收益0.91元;拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 2017年一季度营业收入11.56亿元,同比增长31.99%;归母净利润0.77亿元,同比增长60.88%;扣非后归母净利润0.71亿元,同比增长46.03%。 二、分析与判断 战略调整见成效,单季归母净利润持续高增长 公司2016Q4度实现营收12.77亿元,同比增长17.53%;归母净利润1.26亿元,同比增长68.24%。2017Q1营收11.56亿元,同比增长31.99%;归母净利润0.77亿元,同比增长60.88%。优异表现主要源于新管理层在渠道、营销、产品等方面强化管理,激发公司运营活力:第一,优化渠道结构,一方面加强原有电商渠道和工程渠道建设,另一方面积极与互联网家装公司及异业联盟合作开拓新渠道;第二,销售管理趋于精细化;第三,采用“上市一代、开发一代、储备一代”的产品发展策略,不断提升高端智能新品占比。未来随公司新管理层相关战略布局深化落地,公司业绩好转态势将持续,看好公司长期发展,继续给予强烈推荐评级。 管控+结构调整,助力毛利率与净利率提升 2016年公司毛利率同比提升3.98pct至42.54%;净利率同比提升1.92pct至7.77%,其中,2016Q4盈利能力提升最为显著,毛利率与净利率分别达到45.88%和10.18%。我们认为一是由于公司管理措施落地,运营效率提升,各项业务毛利率水平均有不同程度增长;二是由于公司洗碗机等高毛利产品及电商渠道结构占比提升所致,随消费升级继续拉动,我们判断这种结构变化将持续。2017Q1毛利率同比提升1.52pct至40.80%;净利率同比提升1.29pct至7.00%。环比有所下降,主要受原材料价格上涨影响所致。 已实施的股权激励计划为未来业绩增长提供保障 2016年公司股权激励计划实施完成,向17名激励对象授予432万股限制性股票,其解锁条件之一是以2015年为基数,16、17、18年净利润增长率分别不低于25%、60%和100%。该股权激励计划将公司利益与管理团队个人利益绑定,一方面稳定管理团队,另一方面也对公司未来业绩提升提供目标和动力支撑。 产品多元化拓展持续,增发预案深度绑定经销商 2017年,公司继续进行产品结构调整:以烟机、灶具为主加大研发投入,成立燃气热水器项目,重新规划热水器产品线,全面升级蒸、烤、消开发,产品品类向洗碗机等小家电多元化拓展。公司于2016年9月2日发布公告,拟向包括实际控制人、部分经销商的核心人员设立的珠海华创投在内的几大对象非公开发行股票,募集资金不超过5.5亿元,用于营销网络建设项目、生产线技术升级改造项目、洗碗机产品生产建设项目和补充流动资金。增发实施将有效解决公司营销布局、人力成本和未来发展空间几大难题。 三、盈利预测与投资建议 华帝在管理改善的基础上,未来在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。股权激励、经销商持股等更是为这种期待提供了支撑。我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.32元、1.75元、2.22元,对应的PE分别为28.2倍、21.2倍、16.8倍。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;新旧管理层磨合。
华帝股份 家用电器行业 2017-04-28 21.70 26.97 14.57% 38.99 11.40%
24.55 13.13% -- 详细
事件 公司公布2016年报,营业收入44.0亿元,+18.2%;归母净利润3.3亿元,+57.7%;扣非后归母净利润3.1亿元,+74.7%;基本每股收益为0.91元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 公司同时公布2017年一季报,营业收入11.6亿元,+32.0%;归母净利润0.8亿元,+60.9%;扣非后归母净利润0.7亿元,+46.0%;基本每股收益为0.21元。 简评 (1)主营增长稳健,橱柜增量收入实现高增长 2016年,公司营收44.0亿元,+18.2%。其中四季度营收13.7亿元,+26.3%。2017年一季度,在地产滞后提振效应及原材料涨价预期带动渠道库存提升影响下,延续了营收高增长,实现营收11.6亿元,+32.0%。 16年主营业务中,厨房电器销量达到623.3万台,+12.7%。其中油烟机业务实现收入18.5亿元,+14.1%。灶具业务收入达到13.0亿元,+19.6%。热水器业务收入8.3亿元,+12.1%。公司橱柜业务跨越式发展,销量达到4.2万台,+67.0%,实现收入2.2亿元,+104.0%。同时公司在消毒柜、微蒸烤、净化器等厨电产品领域均有稳健收入增长,实现收入5.0亿元,+22.7%。另公司电商渠道收入8.2亿元,+33.54%;工程渠道收入1.4亿元,+13.9%。 综上,公司实现归母净利润3.3亿元,+57.7%。营业外收支减少,扣非后归母净利+74.7%。四季度归母净利润1.0亿元,+38.3%,2017年一季度业绩大幅超预期,归母净利润0.8亿元,+60.9%。由于对经销商违约罚款增加,扣非后归母净利润+46.0%。 (2)主营盈利能力提升明显,带动净利率提升超预期 公司毛利率达到41.0%,同比增2.4个百分点。其中,四季度在原材料价格提升推高成本压力下,毛利率40.7%,同比降0.9个百分点。公司产品结构保持稳定,其中,油烟机毛利率达40.7%,较上一年度提升3.2个百分点;灶具毛利率为42.0%,毛利率增4.0个百分点;热水器毛利率为38.9%,毛利率增5.8个百分点。销售费用率25.1%,同比增0.9个百分点,管理费用率7.7%,下滑0.3个百分点。综上,公司净利润率6.8%,同比提升1.2个百分点。其中,四季度净利润率7.6%。 (3)深化高端定位转型,精细化管理提升经营效率 公司继续深化高端品牌定位,从品牌、产品、公关、媒介多维度实施品牌战略计划,带动公司盈利能力稳步提升。精细化经营,提升管理效率和成本管理能力。投资建议:预计2017-19年EPS为1.26/1.69/2.22元,对应PE分别28/21/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:厨电行业竞争加剧,产品均价下滑;房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑。
华帝股份 家用电器行业 2017-04-28 21.70 26.04 10.62% 38.99 11.40%
24.55 13.13% -- 详细
事件描述:公司披露2017年一季报。Q1实现营收11.56亿元,YoY+32%,单季营收增速创2014年以来新高;实现归母净利0.8亿元,YoY+60.9%,延续2016Q4的高盈利能力。业绩表现符合预期。 产品价格:均价显著提升带动营收高涨,高端化战略成效初显。16.3以来,公司产品均价同比显著提升,17Q1每月同比提升幅度均超过15%,高于同业其他公司。公司在2016年彻底完成领导层新老交替后,推行高端化智能厨电战略的信心坚定,至17Q1,公司烟机产品均价与老板电器的差距缩小百元以上,品牌力明显提升,且未来仍有较大提升空间。 渠道拓展:积极打造立体销售渠道,提升高毛利渠道占比提升盈利能力。公司持续推进三四线渠道下沉,开拓建材超市及家装公司等新型渠道,打造立体销售渠道,促进线上线下资源整合;高毛利电商渠道销售延续高增长态势,亦为公司的盈利能力提升贡献力量。持续推进渠道下沉、品牌形象升级等导致公司销售费用率处于相对高位,17Q1销售费用率为26.6%,较比16Q4的27.7%略有下降;公司高成长高盈利的经营态势下,销售费率无碍业绩增长,且随着公司治理的持续改善,16Q4以及17Q1管理费率的相对下行亦有助于控制公司的期间费率。 公司治理:经营改善明显,向好趋势延续。2016年末注销原控股股东九洲投资后,公司股权结构进一步优化,潘氏对公司控制权的提升将提高公司的决策效率;公司2016年及2017Q1的业绩高增长,印证了新管理层所推行战略的有效性,在行业高成长的背景下,公司经营向好趋势有望延续。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS为1.22/1.57/2.00元,对应PE30.6/23.6/18.6倍,考虑到厨电“大行业小公司”格局下的高成长性以及公司经营改善的持续性,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:地产景气不及预期、高端化战略推行不及预期
华帝股份 家用电器行业 2017-04-28 21.70 24.68 4.84% 38.99 11.40%
24.55 13.13% -- 详细
事件:公司公布2016年年报和2017一季报,2016年全年营收43.95亿元,同比增长18.15%,净利润3.28亿元,同比增长57.67%,实现EPS0.91元;2017年1Q营收11.60亿元,同比增长31.99%,净利润0.77亿元,同比增长60.88%,预计20171H净利润增长40.00%~60.00%。 点评: 受益消费升级,营收增幅显著:报告期内,受益城镇化程度的提高和客户追求品质生活所带来的潜在消费力释放,厨电行业迎来了高速发展阶段,据中怡康数据显示,2016年厨电市场零售额达到874亿元,同比增长14%,提高了3.40pct,2017年1Q公司营收11.56亿元,同比增长31.99%,营收增幅显著。 渠道销售高速增长,产品毛利持续提升:报告期内,公司打造立体多重销售渠道,加大渠道下沉,促进线上线下资源整合,电商渠道销售额继续保持高速增长,销售收入8.17亿元,同比增长33.54%,工程渠道方面签约恒大地产、中海地产、保利地产等重点客户,销售收入1.41亿元,同比增长13.86%,2017年1Q公司毛利率提升1.52pct至40.80%,随着公司内部管理效率的加强,盈利能力将会继续提升。 给予“增持”评级:预计2017年公司的净利润为4.75亿元,每股收益为1.31元,目前股价对应的动态市盈率为28.46倍。首次给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;市场竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2017-04-28 21.70 -- -- 38.99 11.40%
24.55 13.13% -- 详细
公司公布2016年报和2017一季报,业绩快速增长 2016年公司实现收入44.0亿元(YoY18.2%),净利润3.28亿元(YoY57.7%),其中4Q16单季实现收入12.8亿元(YoY17.5%),净利润1.26亿元(YoY68.2%)。1Q17公司实现收入11.6亿元(YoY32.0%),净利润0.77亿元(YoY60.9%)。公司拟每10股派现3.0元并转增6股。公司预计2017年上半年净利润为2.16-2.47亿元,同比增长40-60%。 品牌升级推动收入和利润率提升,线上线下多种渠道齐头并进 2016年公司的毛利率为42.5%,同比提高4.0pct,1Q17单季毛利率为40.8%,同比提升1.5%。公司收入和毛利率提升的原因包括:1)公司顺应消费升级趋势,积极推动品牌升级,强化智能化和嵌入式产品。中怡康数据显示,华帝油烟机和燃气灶的零售均价从2016年开始加快提升,幅度甚至高于龙头,是推动收入和利润率提升的重要动力。2)公司加强开拓电商渠道,线上销售增长快速。3)受益于三四线地产去库存。4)公司加强开拓工程渠道以及互联网家装、异业联盟等新兴渠道。 2016年,公司的销售费用率和管理费用率分别为25.9%和7.5%,分别同比上升1.7pct和下降0.5pct。1Q17,销售费用率和管理费用率分别为25.6%和6.6%,分别同比上升1.4pct和下降1.4pct。公司在品牌建设方面增加投入,然而管理费用控制较好,总体费用率可控。公司的应收账款控制平稳,存货在年底有所增加,1Q17下降,运营平稳。 盈利预测和投资建议 预计公司2017-2019年收入为56.4、67.9和80.3亿元,同比增长28.3%、20.5%和18.3%,净利润为4.7、6.3和8.0亿元,同比增长43.4%、35.0%和26.3%。关注公司的品牌升级进程和渠道建设,随着治理机制改善,激励增强,公司的活力有望得到激发,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅提升。
华帝股份 家用电器行业 2017-04-27 23.28 27.78 18.01% 38.99 3.83%
24.55 5.46% -- 详细
投资要点: 公司发布16年度报告,营收增长18.15%,业绩增长57.67%。公司发布2016年报,实现营业收入43.95亿元,同比增长18.15%,实现归母净利润3.28亿元,同比增长57.67%。其中Q4单季度收入端12.77亿元,同比增长17.53%,业绩端1.26亿元,同比增长68.24%。16年全年公司表现亮眼,改善预期进一步兑现。此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元转增6股。 公司发布17年一季度报报,营收增长31.99%,业绩增长60.88%。公司发布17年一季度报告实现营业收入11.56亿元,同比增长31.99%,实现归母净利润7.71千万元,同比增长60.88%。17Q1收入端充分受益三四线地产旺销,业绩端叠加盈利能力改善,延续前期优异表现。公司预计17年上半年业绩同比增长40%至60%,实现归母净利润2.16亿元至2.47亿元。 产品与品牌力提升,推动毛利率净利率继续上行。得益于产品结构优化、价格大幅提升,毛利率同比持续提升。16Q4毛利率达45.88%,同比提升4.31pct,17Q1毛利率40.80%,受到原材料影响,环比下降,但同比仍提升1.51pct,费用率方面,16Q4以及17Q1情况接近,公司在营销环节投入加大,销售费用率分别提升2.03和1.44pct,达27.70%以及25.63%;管理费用率延续下降趋势,分别同比下降1.57pct以及1.39pct,达6.50%以及6.59%;财务费用分别下降0.39pct以及0.24pct,达-0.75%以及-0.60%。16Q4与17Q1最终净利率分别提升2.98pct以及1.20pct,达9.89%以及6.67%。公司盈利能力稳步提升,后续将继续受益经营改善,参考行业情况,未来净利润率仍有提升空间。 电商渠道快速拓展,各类产品全面增长。分渠道看,截止2016年度,华帝品牌拥有专卖店2898家、KA卖场门店1849家、网点6400余家;百得品牌拥有专卖店878家,KA卖场门店124家,网点2500余家。此外公司在电商渠道保持高速增长,实现收入8.17亿元,同比增长33.54%。工程渠道完成年度目标,与恒大、中海等客户续约合作,实现收入为1.41亿元,同比增长13.86%。分产品看,2016全年,公司油烟机仍占据主营收入40%以上,实现收入18.53亿元,同比增长14.09%;灶具实现收入13.02亿元,同比增长19.60%。热水器收入8.31亿元,同比增长12.14%。橱柜产品收入实现翻番,达2.17亿元。 投资建议与盈利预测。行业整体竞争格局良好,公司积极推进自身改革,产品力与品牌力持续提升。高管与经销商持股,绑定利益步调一致,经营改善情况逐步兑现,收入端及业绩端将继续保持高速增长,我们预计公司17、18年EPS分别为1.40、2.04元。同比增长53.90%,45.28%。对应17年EPS,给予公司32倍估值,目标价44.80元,调高至“买入”评级。 风险提示:高端化进程受阻,经营改善不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2017-04-27 23.28 -- -- 38.99 3.83%
24.55 5.46% -- 详细
治理改善带来业绩高增长 华帝股份2017Q1实现业绩4121.5万元,YoY+61%。公司治理改善与经营政策调整落地,品牌定位不断提升,盈利能力持续增强。同时,定增将实现与经销商利益深度捆绑,支撑业绩持续高增长。 2017Q1业绩YoY+61%,增长加速 华帝股份2016全年实现收入44.0亿元,YoY+18.2%;实现业绩3.3亿元,YoY+58.0%。2017Q1实现收入11.6亿元,YoY+32.0%;实现业绩7714.1万元,YoY+61%;实现EPS0.21元。收入与业绩略超市场预期,公司预计2017H1业绩YoY+40%-60%。收入快速增长主要由于品牌推广成效显现,销量快速增加。同时,公司提升产品定位与高毛利电商渠道占比、加强内部管理,产品盈利能力增强。华帝2017Q1毛利率同比提升1.5pct至40.8%;渠道拓展与内部增效综合影响下,期间费用率略降0.2pct至31.6%。整体来看,公司归母净利率提升1.2pct至6.7%。 治理改善叠加定位提升,盈利能力上行 潘氏家族在管理层中的主导地位确立后,公司经营政策调整落地,品牌定位逐步提升。华帝陆续推出“魔镜”烟机、悬浮灶等高端智能产品,提升品牌定位,高端产品占比提升。为抵消原材料价格上涨,公司实行价格材料联动机制,产品均价维持上行。中怡康数据显示,2017年2月,华帝均价3177元/台,与2016年底相比提价3%。原材料价格大幅上涨背景下,毛利率水平仍有提升。同时,内部运营效率也明显提高,2017Q1在渠道建设销售费用增加情况下,期间费用率仍略有下降。目前,华帝毛利率与行业相比并不高,随着品牌定位措施的推进,盈利能力仍有较大提升空间。 经销商认购定增,深度捆绑核心渠道资源 根据定增预案,由核心经销商组成的珠海华创投将认购公司股份不超过474.4万股,定增完成将实现公司与经销商的深度捆绑。厨电渠道包括KA卖场、专卖店、建材等,与白电相比更为复杂,地区经销商为渠道核心资源,具有一定排他性。与经销商利益捆绑,不仅能实现份额的持续扩张,同时能够建立先发优势,牢牢占据地区市场。 增速领跑行业,维持“买入”评级 华帝股份发力高端智能新品带来产品结构改善,内部治理问题解决后经营效率有望显著提升,整体提升盈利能力。定增项目将实现经销商与公司利益的深度绑定,支撑份额扩张与业绩持续增长。预计公司2017-2019年EPS为1.39/1.94/2.61元。参考可比公司估值,给予2017年34-36倍PE,对应合理价格区间47.26-50.04元。维持“买入”评级。 风险提示:高端智能新品拓展速度缓慢,增发募投项目推进受阻。
华帝股份 家用电器行业 2017-03-06 29.20 -- -- 34.27 17.36%
40.98 40.34%
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一、事件概述 公司于2月27日公布了年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入43.96亿元,同比增长18.18%;实现营业利润3.75亿元,同比增长69.01%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.29亿元,同比增长58.45%。报告期内实现基本每股收益0.91元。 二、分析与判断 新管理层多方努力,净利润同比大幅增长 四季度单季度公司实现营收增速17.6%,归母净利润增速70.4%,利润增速进一步加快。优异表现一方面源自于公司产品逐步向高端智能转型,新品销售占比提升,毛利率不断提高;另一方面销售管理趋于精细化,管控能力增强,内部运营效率提升明显,成本费用控制得当,净利率显著上升。同时管理措施效果较好也导致终端销售收入不断增长。 变革效果有望带来业绩持续改善 新管理层在渠道、营销、产品等方面强化管理,激发公司运营活力,有望带来业绩持续改善:第一,优化渠道结构,一方面加强原有电商渠道和工程渠道建设,另一方面积极与互联网家装公司及异业联盟合作开拓新渠道;第二,深挖三四线市场,对终端门店进行标准化升级改造;第三,优化产品结构,采用“上市一代、开发一代、储备一代”策略,不断开发高端智能新品。 股权激励为未来业绩增长提供保障 报告期内,公司股权激励计划实施完成,向17名激励对象授予432万股限制性股票,其解锁条件之一是以2015年为基数,16、17、18年净利润增长率分别不低于25%、60%和100%,将公司利益与管理团队个人利益绑定,一方面稳定管理团队,另一方面也对公司未来业绩提升提供目标和动力支撑。 增发预案深度绑定经销商,利好公司中短期发展 公司拟向包括实际控制人、部分经销商的核心人员设立的珠海华创投在内的几大对象非公开发行股票,募集资金不超过5.5亿元。募集资金的目的用于营销网络建设项目、生产线技术升级改造项目、洗碗机产品生产建设项目和补充流动资金。增发实施将有效解决公司营销布局、人力成本和未来发展空间几大难题。利好公司中短期发展。 三、盈利预测与投资建议 厨电行业处在成长期,行业渗透率仍有较大提升空间;行业市场整体集中度仍然较低、份额提升空间充足。华帝在管理改善的基础上,未来在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。股权激励、经销商持股等更是为这种期待提供了支撑。我们持续看好公司未来发展,预测2016年至2018年公司EPS分别为0.89元、1.19元、1.58元,对应的PE分别为33倍、25倍、18倍。维持公司“强烈推荐”评级。
华帝股份 家用电器行业 2017-03-02 29.40 -- -- 34.27 16.56%
40.98 39.39%
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徐春 1 6
管泉森 3 7
孙珊 8
华帝股份 家用电器行业 2017-03-02 29.40 -- -- 34.27 16.56%
40.98 39.39%
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报告要点 事件描述 华帝股份今日披露其16年度业绩快报,公司全年实现营业收入43.96亿元,同比增长18.18%,其中四季度实现12.78亿元,同比增长17.63%;实现营业利润3.75亿元,同比增长69.01%,其中四季度实现1.29亿元,同比增长71.03%,实现归属净利润3.29亿元,同比增长58.45%,其中四季度实现1.28亿元,同比增长70.40%;实现EPS0.91元,其中四季度0.35元。 事件评论 营收走势平稳,17年增速提升可期:16年公司营收走势较为平稳,一方面得益于前期地产滞后带动下销售规模稳步提升,另一方面公司新品战略助产品均价领涨行业;此外电商渠道延续亮眼表现对营收也有一定支撑;考虑到公司线下渠道调整逐步完成,17年将在加强终端门店建设基础上加大对经销商考核力度,在公司日益提升的产品力、品牌力、渠道力保障下,线下渠道增速有望明显改善并带动公司营收快速增长。 四季度盈利明显改善,业绩表现亮眼:公司全年实现归属净利率7.49%,同比提升1.90pct,其中四季度同比提升3.10pct至10.01%,创近7年来单季新高;我们判断公司盈利改善的核心驱动力仍在于高端产品销售增长及电商渠道占比提升助毛利率明显提升,此外考虑到前三季度预提销售费用较多,预计四季度费用端压力较小对业绩也有一定增厚;总的来说,在内部调整助盈利能力大幅改善带动下公司业绩表现极为亮眼。 公司治理持续改善,长期发展值得期待:近年来公司持续通过多种方法优化治理结构,16年末九州控股注销完成后,潘氏家族控制权再次增强且公司决策效率将进一步提升;此外,公司经营战略调整已逐步完成,短期业绩拐点且未来业绩持续高增长趋势极为明确;考虑到公司市场份额仍存较大发展空间,且在产品结构改善、电商快速发展及规模效应摊薄费用等因素驱动下公司盈利能力也将持续提升,长期发展值得期待。 重申“买入”评级:基于公司产品力提升及多渠道发力,公司收入增速走势平稳,且盈利能力大幅提升助四季度公司业绩表现明显好于营收; 考虑到潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力决心,同时叠加我们对厨电行业整体判断,我们认为公司基本面向上趋势十分明确,后续业绩表现值得期待;预计公司17、18年EPS分别为1.29、1.78元,对应目前股价PE分别仅为22.67、16.43倍,重申“买入”评级。
徐春 1 6
管泉森 3 7
华帝股份 家用电器行业 2016-12-16 26.70 -- -- 27.03 1.24%
34.24 28.24%
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报告要点 事件描述 华帝股份于12月14日发布公告:其原控股股东九洲投资取得《准予注销登记通知书》,并于12月8日完成注销,注销完成后,相关股东直接持股比例如下:潘叶江(9.97%)、黄文枝(2.97%)、李家康(2.73%)、杨建辉(2.59%)、邓新华(2.46%)、潘权枝(1.43%)、黄启均(1.11%)、关锡源(1.05%)。 事件评论 股权结构持续优化,决策机制更加顺畅:今年以来公司持续优化治理结构,包括推出股权激励方案及定增预案等,而此次注销原控股股东九州投资为公司治理进一步改善的积极举措:一方面公司实际控制人潘叶江先生直接持股比例显著提升,另一方面控股股东将变更为奋进投资(潘氏家族100%控股);总的来说,通过注销九州投资潘氏对公司控制权再次增强,公司整体决策机制将更为顺畅且决策效率有望进一步提升。 公司经营全面改善,业绩向上趋势确定:伴随着15年下半年治理问题的根本解决,公司内部经营也在全面调整:一方面通过推出高端新品以及聘请新代言人来提升公司产品力及品牌力,另一方面全面进行渠道改革,包括加速线上渠道发展、逐步理顺与经销商的关系以及加强终端门店建设等;总的来说,历经一年有余的内部调整,公司产品力、品牌力、渠道力均有显著提升,16年为公司业绩拐点且未来向上趋势已然明确。 改善仍存较大空间,长期发展值得期待:收入端层面,厨电行业具备“大行业小公司”属性,华帝未来份额及收入规模增长仍存较大发展空间;盈利能力层面,公司当前盈利能力与行业标杆企业相比仍存较大差距;考虑到公司当前经营战略调整已逐渐落地,收入端增速有望在17年逐步提升,而后续在产品结构改善、电商快速发展及规模效应摊薄费用等多方面因素驱动下公司盈利能力也将持续提升,其长期发展值得期待。 公司治理持续改善,重申“买入”评级:今年以来公司持续通过多种方法优化治理结构,而此次九州控股注销完成后,潘氏家族控制权将再次增强且公司决策效率有望进一步提升;此外,公司当前经营战略调整已经逐步完成,16年为公司业绩拐点且未来业绩持续增长趋势明确;我们坚定看好公司未来发展,预计公司16、17年EPS分别为0.87、1.26元,对应目前股价PE分别为30.82、21.13倍,重申“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名