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华帝股份 家用电器行业 2019-09-04 10.38 -- -- 11.43 10.12% -- 11.43 10.12% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入29.30亿元,同比下降7.68%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长15.32%,扣非归母净利润3.75亿元,同比增长12.83%;其中2019Q2实现营业收入15.99亿元,同比下降8.61%,归母净利润2.63亿元,同比增长15.58%,扣非归母净利润2.47亿元,同比增长10.46%。业绩基本符合预期。 传统烟灶下滑,新兴品类成长性强。分产品来看,烟机收入同比下滑6.80%,灶具同比下滑10.83%,燃气热水器同比下滑13.31%,电热水器下滑20.73%,消毒柜同比下滑30.36%,洗碗机同比增长84.91%,蒸烤一体机同比增长573.54%,电烤箱同比增长29.06%。 多元化渠道体系,覆盖率行业第一。公司已建成专卖店渠道、KA渠道、电子商务渠道、房地产工程渠道、建材渠道等营销网络体系,渠道覆盖率行业第一。分渠道来看,线下加强渠道零售导向,不断开拓新渠道;线上电商渠道实现营业收入8.30亿元,同比增长4.08%,占主营业务收入的28.68%;工程渠道实现营业收入0.90亿元,同比下降44.85%,截至报告期已签约代理商27家。 降本增效效果显现,盈利能力不断提升。公司强调内部降本增效,2019年上半年毛利率同比上升3.37个百分点至49.92%,盈利方面,上半年公司净利率同比大幅提高2.69个百分点至13.70%,毛利率和净利率分别创历史新高;费用端,公司加大品牌宣传力度,销售费用率同比提升1.44个百分点至27.43%,管理费用率同比提升1.20个百分点至7.22%,财务费用率同比下滑0.06个百分点至-0.91%。 投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出。预计公司2019-2021净利润分别为7.48亿元、8.50亿元、10.00亿元,对应EPS分别为0.85元、0.96元、1.14元,对应PE为12.16倍、10.70倍、9.09倍。预计公司2019年PE在16-18倍,合理区间为13.60-15.30元。维持“推荐”评级。 .风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-03 9.92 -- -- 11.43 15.22% -- 11.43 15.22% -- 详细
行业需求低迷,主营持续承压 公司上半年主营下滑7.7%,原因主要仍在于地产放缓使得厨电行业需求持续低迷,奥维统计,上半年油烟机市场零售额同比下滑11%、燃气灶下滑6%、电热+燃热下滑8%,这一表现与我们此前预期相符;分渠道看,上半年线下零售渠道预计下滑双位数、电商增长4%、工程渠道下滑45%。 成本红利推升毛利率,盈利能力保持提升 上半年公司盈利能力持续提升,归母净利率13.5%,同比+2.7pct,主要得益于成本下降推动毛利率提升,公司毛利率同比+3.4pct,此外坏账损失减少5648万元,进一步支撑盈利能力,费用层面,上半年期间费用率同比+2.6pct,主要由于主营下滑使得规模效应下降;公司经营现金流净额2.6亿元,同比增长164.5%,经营质量持续改善。 经营改革持续推进,看好公司长期增长 2015年以来公司围绕品牌力、产品力和渠道力持续变革升级,上半年公司继续提升一二线竞争力,华帝品牌KA进店量较年初增长17%、专卖店数量减少11%,此外品类扩展方面,虽然整体厨电需求低迷,但公司洗碗机、蒸烤一体机等品类保持快速增长;基于公司经营变革带来的竞争力提升以及厨电品类协同性,看好公司未来业绩持续增长。 关注竣工数据回暖,增持评级 短期看,在交房高峰预期下,下半年竣工数据有望加速回暖,进而带动厨电需求改善;而长期看,基于公司经营改善与品类扩展,我们也看好公司成长性;预计2019-2021年业绩增长18%、18%、15%,对应PE11、10、8倍,增持。 风险提示:地产下行幅度超预期、原材料成本上涨超预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-02 9.92 15.48 44.00% 11.43 15.22% -- 11.43 15.22% -- 详细
以零售为导向,提升整体净利润水平,维持“买入”评级 公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入29.30亿元,同比-7.68%,归母净利润3.95亿元,同比+15.32%,符合预期。公司以终端零售为导向,推动自上而下变革,销售渠道扁平化,更多介入零售营销,销售费用率及毛利率均有提升。我们认为公司逆行业周期调整,有望提升终端竞争力,在未来厨电需求回暖时,或拥有更大的收入及利润增长弹性。我们预计公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,维持公司“买入”评级。 内销看新品,渠道看电商拉动增长 公司2019H1实现营业收入29.30亿元,同比-7.68%。其中,2019Q2营业收入15.99亿元,同比-8.61%。传统产品中,油烟机收入11.43亿元,同比-6.80%,灶具收入7.47亿元,同比-10.83%,燃气热水器收入5.29亿元,同比-13.31%。重点推广厨房新品,洗碗机、蒸烤一体机分别实现收入0.39、0.54亿元,分别同比+84.91%、+573.54%。分渠道来看,预计线下渠道收入依然下滑,电商收入8.30亿元,同比+4.08%。工程渠道收入0.90亿元,同比-44.85%。另外,公司旗下百得品牌实现收入7.42亿元,同比-7.63%。 电商占比提升、零售导向转型与成本回落,带动毛利率上行 公司2019H1整体毛利率为49.92%,同比+3.37PCT。其中,2019Q2毛利率为51.471,同比+3.90PCT。我们认为公司毛利率优化主要来自于:一方面,电商收入占比达到28.68%(较年初提升1.87PCT),分享更高毛利率水平;另一方面,积极向零售导向转型,重新划分渠道利益;同时,原材料价格回落也有较大贡献。 面临行业下行压力,公司积极调整,销售、管理、研发费用率均有增长 2018年以来公司面临厨电需求下行压力,通过终端改造提速,同时维持促销推广、推动销售层级扁平化与建材及工程渠道拓展,提升零售能力,导致2019H1门店支持摊销费用增加,2019H1销售费用率为27.43%,同比+1.44PCT。公司管理费用率为3.52%,同比+0.42PCT。同时公司加速新产品、新技术储备,稳固产品竞争力,研发费用率为3.70%,同比+0.78PCT。财务费用为-0.27亿元,基本维持稳定。综上2019H1公司实现归母净利润3.95亿元,同比+15.32%,净利润率为13.48%,同比+2.69PCT。 内销市场加速零售转型,地产恢复预期提升,看好收入及净利润弹性 我们维持2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元预测,截止2019年8月28日,可比公司2019年平均PE18.85x,对比行业基准,公司逆势加速零售转型,夯实终端竞争力,毛利率与净利润率已经呈现出改善迹象。国家统计局数据,7月住宅销售面积同比+3.4%,增速环比+5.2PCT,地产恢复预期提升,公司或能分享更大收入及净利润增长弹性。认可给予公司2019年18-20xPE,对应目标价格15.48~17.20元,维持“买入”评级 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-02 9.92 -- -- 11.43 15.22% -- 11.43 15.22% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内,实现营业收入29.3亿元,同比减少7.7%;实现归母净利润4亿元,同比增长15.3%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长12.8%。Q2单季度实现营业收入16亿元,同比减少8.6%;实现归母净利润2.6亿元,同比增加15.6%;实现扣非后归母净利润2.5亿元,同比增加10.5%。 营收不及预期,多品牌战略推进。报告期内,受到厨电行业形势影响,公司吸油烟机、灶具和燃气热水器分别实现营收11.4亿元、7.5亿元和5.3亿元,同比变动-6.8%、-10.8%和-13.3%。新品表现亮眼,洗碗机、蒸烤一体机和电烤箱实现了高速增长。公司落实多品牌运作战略,报告期内,百得实现营收7.4亿元,同比下降7.6%;实现归母净利润5390.7万元,同比下降1%。 原材料价格+高端策略,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率49.9%,同比增长3.4pp。公司高端化策略继续推行,原材料价格下行也助推盈利能力提升。费用端,公司坚持高端品牌战略,加大品牌宣传力度,销售费用率27.4%,同比增长1.4pp。综合影响下,公司净利率为13.7%,同比增长2.7pp,符合公司中长期战略。 “精耕”与“开拓”并重,积极拥抱新零售。公司坚持多元化渠道发展。在发展现有渠道的同时,积极拓展以红星美凯龙为代表的建材连锁等新零售渠道。电商渠道积极打造爆品,多品类发展。工程渠道发展代理模式,稳步推进。报告期内,电商渠道实现营收8.3亿元,同比增长4.1%;受结算周期影响,工程渠道实现营收8961.6万元,同比下降44.9%。家居方面,华帝家居完成产品开发体系的构建,签约客户65家,新受理门店31家,重装及新建门店29家。 盈利预测与投资建议。我们略微调整2019-2021年EPS分别为0.88元、1.03元、1.17元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、房地产终端销售不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-02 10.23 -- -- 11.43 11.73% -- 11.43 11.73% -- --
华帝股份 家用电器行业 2019-09-02 10.23 -- -- 11.43 11.73% -- 11.43 11.73% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,营收规模下降7.68%,归母净利润增长15.32%。公司发布2019半年报,实现营收29.30亿元,同比下降7.68%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长15.32%。其中Q2单季度,实现收入规模达15.99亿元,同比下降8.61%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长15.58%,公司盈利能力持续提升,在收入端增长承压下继续推动利润端双位数增长。 盈利能力提升显著,现金流情况良好。公司19H1整体毛利率提升3.37pct达49.92%,其中Q2单季度毛利率达51.41%,同比提升3.90pct。分产品看上半年公司吸油烟机、灶具及燃气热水器毛利率分别提升3.13pct、2.51pct及2.82pct达50.68%、53.57%及50.65%。产品结构优化及品牌高端化继续推动公司整体盈利能力提升,19H1最终净利率提升2.69pct达13.48%,其中Q2单季度最终净利率为16.43%,同比提升3.44pct。现金流方面,公司19上半年增加贴现致销售商品收到的现金增加,结合当期政府补贴的提升,上半年经营性现金流净额达2.65亿元,同比增长164.5%。 烟灶业务受行业波动,新品类规模显著扩张。依据公司援引奥维云网数据,上半年国内油烟机、燃气灶及热水器销售额同比分别下降10.7%、6.3%及5.8%,因而受行业整体影响,19H1公司烟机及灶具业务分别实现收入规模11.42及7.47亿元,同比下滑6.80%及10.83%,热水器实现收入5.28亿元,同比下滑13.31%;而新品类方面公司19年重点推出洗碗机及蒸烤一体机等嵌入式产品,实现收入3886及5445万元,同比增长85%及574%。同时公司19H1新增净水器及集成灶业务,对应收入规模已达4258万及218万元,整体看新品类规模扩张显著。 渠道扁平化继续推进,双品牌运作继续落实。19H1公司继续强调以零售为导向推进渠道扁平化,继续优化经销商结构,截至报告期末,华帝品牌拥有一级经销商123家,品牌旗舰店432家,专卖店2831家,KA卖场店2479家,乡镇网点5926家,社区网点1373家;上半年公司电商渠道实现收入8.30亿元,同比增长4%。另一方面,公司继续落实多品牌运作战略,19H1百得品牌拥有一级经销商218家,专卖店1693家,KA卖场店130家,乡镇网点3694家,上半年实现营业收入7.42亿元,同比下降7.63%,实现净利润5390.71万元,同比下降0.96%。 投资建议与盈利预测。我们认为公司在品牌高端化及降本增效趋势推动下,整体盈利能力仍有望继续提升,改善逻辑持续兑现,地产后周期产业链回暖预期下估值亦有望修复。预计公司19-21年EPS分别为0.90元,1.07元以及1.23元,同比增长17.5%,18.1%及15.3%,给予公司19年15-18xPE,对应合理价值区间为13.50-16.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期,渠道库存风险。
华帝股份 家用电器行业 2019-08-30 10.53 -- -- 11.43 8.55% -- 11.43 8.55% -- 详细
事件2019年 8月 28日, 华帝股份发布 2019年半年度报告。 公司 2019H1实现营业总收入 29.30亿元,同比下降 7.68%; 实现归母净利润 3.95亿元, 同比增长 15.32%;实现扣非归母净利润 3.75亿元,同比增长 12.83%。 分季度来看,公司 2019年 Q1/Q2单季度收入分别为 13.31、15.99亿元,同比分别下降 6.54%、8.61%;归母净利润分别为 1.32、2.63亿元, 同比分别增长 14.80%、 15.58%;扣非归母净利润分别为 1.28、 2.47亿元,同比分别增长 17.67%、 10.46%。 简评 1、 Q2营收增速略放缓, 地产低迷主要品类均承压2019H1, 公司实现营业收入 29.30亿元,同比下降 7.68%。 其中 Q2单季实现营收 15.99亿元, 同比下降 8.61%,降幅较 Q1略微扩大。 厨电行业上半年在经济增长放缓、外部形势严峻,叠加房地产调控趋严等因素综合影响下, 整体景气度较为低迷。 受行业及经销渠道调整影响,公司主要产品均有所承压,分别来看: 1)吸油烟机小幅下滑: 19H1公司油烟机业务实现营收 11.43亿元, 同降 6.80%, 业务占比提升 0.37pct 至 38.99%。 行业低迷成为主要拖累因素,根据奥维云网数据, 2019上半年国内油烟机零售额同降 10.7%至 167.2亿元,其中线下降幅较大, 达 13.7%,线上降幅为 1.3%。 2)灶具业务亦有承压: 19H1公司灶具销售实现收入 7.47亿元, 同降 10.83%,占比下降 0.9pct 至 25.50%。 燃气灶业务同样受到行业景气度下行影响, 根据奥维云网数据, 2019上半年国内燃气灶零售额同降 6.3%至 93.7亿元,其中线下降幅达 12.8%,线上增长 15%。 3) 热水器业务降幅较大: 19H1公司燃气热水器、电热水器业务收入分别下降 13.31%、 20.73%至 5.29、 0.79亿元。 在 18年较高基数背景下,降幅相对较大,主要系收到行业冲击叠加终端价格段管理有所放松影响。 行业方面,奥维云网数据显示, 2019上半年燃气热水器国内营收额同比下降 5.8%,其中线下销售同比 黑体宋体下降 6.9%。 4) 其他品类:洗碗机、蒸烤一体箱大幅增长,消毒柜、壁挂炉、微波炉回落较大。 公司宣传推广发力显效,洗碗机、蒸烤一体箱收入分别同增 84.91%、 573.74%至 0.39、 0.54亿元。 消毒柜收入同降 30.36%至 0.66亿元,主要系工程渠道订单下降所致;壁挂炉受农村煤改气项目减少影响,收入同降 69.16%至 0.15亿元;微波炉收入同降 82.58%至 15.07万元,主要因 18年优惠促销高基数下,本期优惠政策及销量减少所致。 5)百得品牌方面, 19H1百得实现营收 7.42亿元,同比下降 7.63%,实现净利润 0.54亿元,同比下降 0.96%。 本期百得继续推进“千城万店”计划,扩大招商推广,品牌影响力有所提升。 分区域来看,华中、华南地区等主力市场逆势增长,东北、华东下滑较大。 19H1公司国内前三大市场表现较为稳健,西南、华南、华中区分别实现营收 6.58、 4.36、 4.15亿元,同比分别变动-2.93%、 4.04%、 13.74%。 但东北、华东地区下滑较大,收入同比分别下降 45.49%、 19.86%至 0.83、 4.36亿元,其中东北大幅下滑主要因工程渠道业务下降所致,华东区系受到客户结构调整及新零售冲击影响。 2、受益原材料+增值税红利,毛利率提升较大, 期间费用率有所增长Q2利润端增长略提速,公司 2019Q1/Q2分别实现归母净利润 1.32、2.63亿元,同比分别增长 14.80%、15.58%; 扣非归母净利润分别为 1.28、 2.47亿元,同比分别增长 17.67%、 10.46%。 尽管销售承压, 但受益于不锈钢、铜、冷轧板等原材料价格回落,叠加增值税税率降低红利,公司盈利能力有所提升。19H1公司实现综合毛利率 50.17%,同比增长 3.25pct,主要品类盈利能力均有较大提升,油烟机、灶具、燃气热水器毛利率分别增长 3. 13、 2.51、2.82pct;主要市场西南、华南、华中地区毛利率分别提升 2.99、 6.61、 6.83pct。 期间费用率方面, 19H1公司销售费用率为 27.43%,同比提升 1.44pct, 公司本期销售费用较 18H1有所下降, 因收入下滑销售费用率有所提升;管理费用率(含研发) 为 7.22%,同比增长 1.20pct,其中研发费用增长较多;财务费用率为-0.91%, 同比下降 0.06pct, 与去年同期基本一致。 受益于毛利率提升与资产减值计提减少,19H1公司净利率提升 2.69pct 至 13.70% 3、拓店优店双管齐下,旗舰店、 一、二线 KA 展店增加,工程端有所下滑面对严峻的市场环境,公司继续优化渠道模式,加码扁平化提升反应速度,加大旗舰店、 一、二线 KA 店的布局力度。 19H1公司华帝品牌总门店数达 13041家,较 18H1净增 113家。其中旗舰店 432家(+74)、 专卖店2831家( -515), KA 店 2479家( +269),乡镇网点 5,926家( +226),社区网点 1373家( +59); 百得品牌总门店达 5517家,较 18H1净增 554家。其中专卖店 1693家( +414)、 KA 店 130家( -5)、乡镇店 3694家( +145)。 电商方面,公司上半年继续发力营销,积极打造爆品, 19H1线上实现营收 8.30亿元,同比增长 4.08%,营收占比达 28.68%。 工程渠道有所下滑, 19H1公司工程端实现收入 0.90亿元,同比下降 44.85%。 主要系公司考核方式由开票端向发货端转变所致,发货口径来看工程端增长同比较高。 上半年公司在自营工程渠道基础上积极开拓经销商,截至 19年 6月已签约工程端代理商 27家。 4、 周转能力有所下降,经营性现金流大幅增长库存方面,上半年公司库存量较年初基本稳定,存货余额由 2018年末的 4.96亿元下降至 19H1的 4.81亿元, 相比 18H1同期增长 60.35%,主要因去年同期备货减少低基数所致。存货周转天数小幅增加 14天至 144天。 应收账款方面, 19H1公司应收账款较去年同期下降 0.79%至 10.86亿元,周转天数同比增加 14天至 57天。 经营性现金流大幅增长, 19H1公司实现经营性现金流 2.65亿元, 较去年同期增长 164.52%, 主要系因公司上半年增加票据结算比重, 贴现增加导致销售商品回款大幅增长,叠加本期收到的政府补助提升所致
华帝股份 家用电器行业 2019-08-30 10.53 -- -- 11.43 8.55% -- 11.43 8.55% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 公司 2019H1实现营业收入 29.30亿元,同比下滑 7.68%,归母净利润 3.95亿元,同比增长 15.32%,扣非归母净利润 3.75亿元,同比增长 12.83%;其中,Q2收入 15.99亿元,同比下滑 8.61%,归母净利润 2.63亿元,同比增长 15.58%,扣非归母净利润 2.47亿元,同比增长 10.46%。 线下收入下滑幅度较大,新品类积极培育中: 分品类看, 公司占比较高的传统厨电品类油烟机、灶具、燃气热水器 19H1收入同比分别下滑 6.8%、10.83%、 13.31%。根据中怡康数据,传统品类行业线下终端销售表现不佳,油烟机 Q2销量及销售额同比分别-7.54%、 -9.5%,公司表现好于行业,从市占率角度看,公司环比仍有所改善。根据奥维线上数据,油烟机、燃气灶及热水器线上销售额表现优于线下。分渠道看,根据中报数据拆分, 19H1公司线下、电商、工程渠道收入同比分别-9.21%、 +4.08%、 -44.85%,公司线下渠道占比接近七成,直接带动整体收入的下滑。 公司在品牌运作上实行“华帝”、 “百得”双品牌,其中百得定位中端厨卫产品,华帝旗下的华帝家居则专注于定制等高端领域。 19H1百得收入同比下降 7.63%,净利润同比下降 0.96%,通过各种推广活动,提升品牌形象。华帝家居已拥有一级经销商 150家,专卖店 178家,渠道覆盖率提升迅速。 毛利率持续改善,费用率有所提升: 公司 19H1毛利率、净利率同比分别+3.37、 +2.69pct, 我们预计主要与原材料价格下降及公司产品结构调整有关。 从费用端来看, 公司 19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.44、 +0.42、 +0.78、 -0.06pct,在收入表现不佳的情况下,公司仍保持收入上的较高投入,对于营销及新品研发上的推进仍在持续。 结算方式变化导致现金流大幅改善: 从资产负债表看, 19H1货币资金+其他流动资产同比提升 12.57%。从应收款项看,应收账款+票据环比增加 2.68亿元,存货环比增加 0.18亿元,预收款项同比+35.53%,体现未来较好的收入增长潜力。 周转方面, 公司 19H1存货及应收账款周转天数同比提升18.49天、 14.51天,营业周期拉长。 从现金流量表看, 19H1经营活动产生的现金流量净额同比增加 164.52%,其中销售商品及提供劳务现金流入23.06亿元,同比增加 20.62%。我们认为,公司经营性净现金流的显著提升,主要源自于公司对供应商结算方式变化,由原有现金支付方式改变为票据等应付账款方式,公司议价能力增强。 投资建议: 考虑到公司收入仍延续下滑趋势以及行业需求不振的影响,我们调整公司 2019-2021年净利润至 7.5、 8.2、 10.1亿元(前值为 7.8、 8.9、10.2亿元),对应当前股价动态估值为 12.1x、 11.0x、 9.1x,维持“买入”评级。后续随着房地产竣工数据的好转,烟灶品类需求有望恢复,公司推出的洗碗机等嵌入式产品有望带来增量;对渠道的积极变革,有望进一步提升公司经营效率,降低成本。 风险提示: 地产不景气导致需求放缓,原材料价格波动风险。
华帝股份 家用电器行业 2019-05-27 12.08 14.94 38.98% 12.49 0.97%
13.10 8.44%
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厨电行业长期仍有翻番空间,短期地产竣工回暖带动需求改善。长期来看烟灶行业仍有翻倍空间,市场渗透率尚未饱和:区域发展不均衡,新型城镇化政策有望拉动中西部地区烟灶保有量快速提升;消费升级和政策补贴引导下,低线级城市及农村量价仍有提升空间。 短期看2019年地产新开工和竣工剪刀差有望收窄、一二线商品房成交率先回暖,有望在下半年传导至销售对地产依赖度较高的厨电,拉动终端需求改善。 股权结构优化助推经营改善,高端转型提升主营业务竞争力。公司2015年管理层换届后股权结构优化有效改善公司治理,明确转型高端智能厨电,渠道优化和成本节约有效提升公司盈利能力:1)品牌升级:打造高端时尚品牌,通过旗舰店建设与专卖店改造,推动终端形象升级、创新营销手段;2)产品力:定位高端智能,通过技术创新新品迭代拉动产品结构和价位双提升,缩小与头部品牌价差;3)渠道优化:以零售为导向转型,整顿经销商特殊销售政策,推进渠道扁平化和精细化管理,渠道关系优化带动公司毛销差提升。 渠道升级/下沉有助公司维持渠道优势。1)渠道升级:二线渠道升级效果显著、市场份额稳步提升,一线继续加大KA投入,目前一二线城市收入占比由2015年不及40%提高到50%。2)渠道下沉:公司低线城市渠道覆盖率高,市场市占率提升明显,其中百得占据先发优势,18年收入同比增长13.3%,盈利能力与单店效率存在相对优势。3)新兴渠道:线上渠道增速快于行业水平,收入占比27%对应行业水平仍有提升空间;工程渠道2018年收入同比增长54.5%,占比提升较快,未来三四线地产精装修趋势有利于公司发挥渠道优势。 拓展品类高速发展,开辟增长新空间。华帝明确燃气热水器为第二大主要发展品类,燃热品类长期来看发展潜力大,天然气生产供给增长趋势稳定,三四级市场成为需求增长点;公司产品定位目标高端,定价领先国内品牌,价位增长空间大,三四线渠道优势与燃气技术积累确立品类核心优势,燃热销售体系独立后有望推动收入快速增长。此外,公司成立华帝家居品牌进军全屋定制,橱柜业务2018年收入增长61%,结合多品类布局打造整体解决方案,未来有望贡献新增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年每股收益0.90、1.05和1.22元,对应动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍,随着公司高端转型进程和新品类增量带动下,我们认为公司2019年的合理估值PE在17倍-20倍,对应目标股价15.3-18.0元,相较目前股价涨幅22%-44%,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示。地产竣工复苏不及预期;行业需求继续低迷,引发整体价格战。
华帝股份 家用电器行业 2019-05-24 12.33 14.94 38.98% 12.56 -0.55%
13.10 6.24%
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厨电行业长期仍有翻番空间,短期地产竣工回暖带动需求改善。长期来看烟灶行业仍有翻倍空间,市场渗透率尚未饱和:区域发展不均衡,新型城镇化政策有望拉动中西部地区烟灶保有量快速提升;消费升级和政策补贴引导下,低线级城市及农村量价仍有提升空间。 短期看2019年地产新开工和竣工剪刀差有望收窄、一二线商品房成交率先回暖,有望在下半年传导至销售对地产依赖度较高的厨电,拉动终端需求改善。 股权结构优化助推经营改善,高端转型提升主营业务竞争力。公司2015年管理层换届后股权结构优化有效改善公司治理,明确转型高端智能厨电,渠道优化和成本节约有效提升公司盈利能力:1)品牌升级:打造高端时尚品牌,通过旗舰店建设与专卖店改造,推动终端形象升级、创新营销手段;2)产品力:定位高端智能,通过技术创新新品迭代拉动产品结构和价位双提升,缩小与头部品牌价差;3)渠道优化:以零售为导向转型,整顿经销商特殊销售政策,推进渠道扁平化和精细化管理,渠道关系优化带动公司毛销差提升。 渠道升级/下沉有助公司维持渠道优势。1)渠道升级:二线渠道升级效果显著、市场份额稳步提升,一线继续加大KA投入,目前一二线城市收入占比由2015年不及40%提高到50%。 2)渠道下沉:公司低线城市渠道覆盖率高,市场市占率提升明显,其中百得占据先发优势,18年收入同比增长13.3%,盈利能力与单店效率存在相对优势。3)新兴渠道:线上渠道增速快于行业水平,收入占比27%对应行业水平仍有提升空间;工程渠道2018年收入同比增长54.5%,占比提升较快,未来三四线地产精装修趋势有利于公司发挥渠道优势。 拓展品类高速发展,开辟增长新空间。华帝明确燃气热水器为第二大主要发展品类,燃热品类长期来看发展潜力大,天然气生产供给增长趋势稳定,三四级市场成为需求增长点;公司产品定位目标高端,定价领先国内品牌,价位增长空间大,三四线渠道优势与燃气技术积累确立品类核心优势,燃热销售体系独立后有望推动收入快速增长。此外,公司成立华帝家居品牌进军全屋定制,橱柜业务2018年收入增长61%,结合多品类布局打造整体解决方案,未来有望贡献新增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年每股收益0.90、1.05和1.22元,对应动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍,随着公司高端转型进程和新品类增量带动下,我们认为公司2019年的合理估值PE在17倍-20倍,对应目标股价15.3-18.0元,相较目前股价涨幅22%-44%,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示。地产竣工复苏不及预期;行业需求继续低迷,引发整体价格战。
华帝股份 家用电器行业 2019-05-02 12.69 -- -- 13.29 2.23%
13.10 3.23%
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事件: 华帝股份发布公司2018年年报及2019年一季报,公司2018年实现营业收入60.95亿元,同比+6.4%,实现归母净利润6.77亿元,同比+32.8%,扣非归母净利润6.52亿元,同比+32.8%。全年EPS0.78,ROE28.3%,分红预案为每10股派3元,分红率38%。 18Q4公司单季收入14.49亿元,同比-12.0%,归母净利润2.35亿元,同比+18.5%。19Q1则实现收入13.31亿元,同比-6.5%,归母净利润1.32亿元,同比+14.8%,扣非归母净利润1.28亿元,同比+17.7%。 点评: 收入分析:经营底部企稳,品类扩张打开空间。 受地产因素影响,2018年厨电行业整体承压,根据奥维云网数据,2018年烟机行业零售额规模同比-16.7%,燃气灶则同比-11.5%,燃气热水器同比-3.5%。公司积极应对调整,18Q4~19Q1主动收缩去库存,虽然增速较前期放缓,但依然实现快于行业的增长。 分品类看,灶具/烟机受地产及行业下滑拖累,收入分别同比-3%、+1%。热水器收入12.6亿元,同比+25%,其中燃气热水器11.0亿,同比+26%。百得品牌收入14.1亿元,占总收入23%,同比+13.3%,净利润0.9亿元,同比+19.6%。此外,公司成立华帝家居进军全屋定制,其中18年橱柜已实现收入3.6亿元,同比+61%。 分渠道看,2018年线下受到地产及行业需求下行影响,收入同比-3.2%,电商保持了快速增长,同比+25.3%,占比达到27%,工程渠道收入则同比+54.5%,占比达到7%。 盈利能力:利润率稳步提升,现金流大幅改善。 2018年公司毛利率47.3%,同比+1.9pct,主要受益于近两年的高端转型以及产品结构提升。销售费用率同比小幅-0.8pct,为强化产品能力,研发费用率同比提升0.5pct,全年净利率达到11.4%,同比+2.2pct。19Q1毛利率48.1%,同比+2.8pct,销售费用率同比+1.1pct,净利率10.2%,同比+1.9pct,盈利能力进一步稳定提升。 18Q4公司单季经营现金流3.82亿,全年6.29亿经营现金流,同比+70.7%,19Q1经营现金流1.92亿同比+88.3%。连续两季度现金流大幅好转,主要因公司调整供应商结算方式,将现金结算部分改为票据,显示产业链较强的议价权。 积极推动零售转型与渠道变革,应对行业变化。 面对需求放缓,渠道模式变革的产业变化,公司积极应对推动零售转型。例如建立分销管理平台,逐步推进信息化系统,监测经销商及终端的进销存情况;推动渠道扁平化,成立销售、渠道、零售运营管理中心,进一步将影响管理精细化;积极开拓新渠道,红星/居然累计进店306家,新开拓14家地产精装战略客户,累计达到41家,新增9家工程渠道代理商。 盈利预测、估值与评级 公司年报及一季报业绩符合预期,虽然收入仍有下滑,但现金流大幅改善,经销商库存有所减少,呈现出典型的经营底部特征。后续随着年内地产交房改善,预计需求逐季回暖,业绩向上弹性可期。 考虑到当前终端需求尚未回暖,出于审慎原则,我们下调2019~20年EPS预测至0.90/1.07元(原预测0.98/1.22元),新增2021年预测1.25元,当前股价对应PE为14/12/10倍,考虑到公司处于行业周期底部,后续改善趋势明确,维持“买入”评级。 风险提示: 需求改善不达预期;渠道转型不力;竞争持续加剧
华帝股份 家用电器行业 2019-05-02 12.69 -- -- 13.29 2.23%
13.10 3.23%
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事件:公司于4月28日晚发布2018年年报及2019年一季报,2018年度公司实现营业收入60.95亿元,同比增长6.36%,实现归母净利润6.77亿元,同比增长32.83%。2019Q1营业收入和归母净利润分别增长-6.54%和14.80%。 点评:受地产拖累业绩增速下滑较大,预计行业二季度触底。2018年度公司营收和归母净利润同比增长6.36%和32.83%,2017年该两项数据分别为30.39%和55.6%;2019Q1营收和归母净利润分别同比增长-6.54%和14.80%。统计局显示,2018年全国商品房销售面累计同比增长1.3%,其中住宅类商品房销售面积累计同比增长2.2%。而去年同期这两项数据分别为7.7%和5.3%。2018年地产销售大幅下滑对厨电行业和公司业绩影响巨大。中怡康统计显示2018年中国厨卫市场零售额规模为2034亿元,与2017年零售额规模大致相当,全行业基本没有成长。2018年公司灶具、烟机、消毒柜销售量同比下滑-10.33%、-2%、-10.02%,仅有热水器和橱柜销售量实现增长。公司在全行业艰困的条件下实现正增长实属不易。2019年一季度公司业绩继续受到地产拖累,今年3月份商品房销售面积增速显现触底迹象,预计厨电行业可能二季度触底。 产品结构及渠道升级优化。2018年公司灶具、烟机、热水器三大业务板块营收占比分别为26.49%、38.66%、20.73%,热水器和橱柜业务收入同比增长24.5%和60.82%;另据测算,公司灶具、烟机、热水器2018年出厂价提升幅度分别为7.75%、3.49%和15.44%,燃气热水器产品成为公司2018年业绩亮点,公司产品整体结构优化。渠道方面,电商渠道收入同比增长25.34%,电商渠道占营收比重提升至26.81%,工程渠道收入同比增长54.49%,工程渠道增长迅速,切合商品房精装化趋势。线下店高端升级趋势明显,2018年新建或重装的品牌旗舰店店均面积同比增长3.2%,新建或重装的标准专卖店店均面积同比增长15.4%。截止2018年末,家装建材连锁卖场共进店306家,其中红星美凯龙进店157家,进店率为51.8%,居然之家进店133家,进店率为48.9%。 盈利能力增强,降本增效卓有成效。公司持续推行降本增效工作,2018年已完成9项产线自动化项目,公司从设计环节开始将产品原材料利用率纳入考虑,对开模设置整体利用率要求,实现一模多件或复合开模,最大程度提升原材料利用率。公司营业成本费用率及期间费用率增速低于营收增速,2018年销售毛利率和净利率同比增加1.87个百分点和2.19个百分点,2019Q1销售毛利率和净利率同比分别提升2.77个百分点和1.87个百分点,公司利润率延续上升态势,彰显公司降本增效卓有成效。 投资建议:给予上调至推荐评级。鉴于商品房销售面积改善迹象和预期,同时公司具有产品结构升级和渠道下沉潜力;我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元、1.00元,对应PE分别为15倍、13倍。 风险提示。地产见底回暖不及预期;原材料价格波动。
华帝股份 家用电器行业 2019-05-01 13.37 16.79 56.19% 13.29 -2.92%
13.10 -2.02%
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品牌升级、均价提升领先,维持“买入”评级 2019年4月28日公司披露2018年报及2019Q1季报,符合此前预期,2018年营业总收入60.95亿元,同比+6.36%,归母净利润6.77亿元,同比+32.83%。2019Q1总收入13.31亿元,同比-6.54%,归母净利润1.32亿元,同比+14.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元。我们预计公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,维持公司“买入”评级。 内销市场零售转型,电商与工程拉动增长 公司2018年营业总收入为60.95亿元,同比+6.36%。2019Q1总收入13.31亿元,同比-6.54%。2018年分产品来看,油烟机收入23.56亿元,同比+1.42%,灶具收入16.14亿元,同比-3.38%,热水器收入12.63亿元,同比+24.50%,橱柜、消毒柜、其他厨电产品收入分别达到3.60、1.81、2.20亿元,分别同比+60.82%、-13.84%、+35.98%。2018年分渠道来看,线下渠道推动体验店转型,实现收入34.33亿元,同比-3.17%,电商和工程渠道增速依然领先,分别实现收入16.07、4.39亿元,分别同比+25.34%、+54.49%。海外渠道收入达到5.26亿元,同比+4.48%。 品牌升级与电商占比提升,带动毛利率上行 2018年公司持续推动品牌升级,均价提升领先,改善整体毛利率水平。公司2018年毛利率为47.34%,同比+1.86PCT。产品上,油烟机毛利率为48.05%,同比+1.31PCT,灶具毛利率为49.56%,同比+0.83PCT,热水器毛利率为45.52%,同比+1.82PCT。2019年以来,公司继续推动品牌升级,提升电商占比,2019Q1毛利率继续同比提升,公司2019Q1毛利率为48.13%,同比+2.77PCT。 期间费用率下降 2018年公司期间费用率整体优化。公司积极推动销售层级扁平化与终端改造,销售服务费有所优化、促销费用下降,销售费用率为27.09%,同比-0.83PCT。股权激励费用计提减少,公司管理费用率为2.80%,同比-0.59PCT。同时公司保持新产品、新技术储备,研发费用率为3.67%,同比+0.46PCT。受益于利息收入增加,财务费用为-0.47亿元。 拓展内销市场提升收入规模,看好品牌化发展带来的增长 我们预测公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,截止2019年4月26日,行业可参考公司2019年平均PE为19.26x,对比行业基准,公司推动新品发布,发掘增量市场,有望减缓需求下行影响。且地产政策调整预期增强,行业估值压力有望缓解。认可给予公司2019年20-22xPE,对应目标价格17.20~18.92元,维持“买入”评级 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-05-01 13.37 -- -- 13.29 -2.92%
13.10 -2.02%
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一季度业绩实现稳健增长 公司18年营收、归母净利润分别同比增长6.4%、32.8%,其中Q4增速分别为-12.0%、18.5%,19Q1分别为-6.5%、14.8%,受地产因素影响业绩承压。分产品看,公司持续推进烟灶产品平台升级换代及产品标准化工作,目前新品通用件平均使用比例接近40%。其中灶具实现收入16.14亿元,同减3.38%;烟机23.56亿元,同增1.42%。公司成立热水供暖产品部、热水器销售中心统筹品类研发及销售,推出华帝瀑布浴热水器等多个系列产品,全年热水器收入12.63亿元,同增24.50%;橱柜保持快速增长势头,收入3.60亿元,同增60.82%;消毒柜1.81亿元,同减13.84%;此外,公司积极布局嵌入式产品,洗碗机、蒸烤一体机蓄势待发,全年其他厨电收入2.20亿元,同增35.98%。 毛利率同比改善,净利率小幅下降 公司全年销售费用率、管理费用率分别同比下降0.83pct、0.59pct至27.09%、2.80%,利息收入增加使财务费用率下降0.21pct至-0.77%,研发投入力度加大使研发费用率上升0.46pct至3.67%,期间费用率整体下降1.16pct至32.79%。盈利能力方面,公司整体毛利率自2012年以来持续上升,2018年提升1.86pct至47.34%;净利率提升2.19pct至11.38%,达到近年最高水平。 19Q1销售、管理、研发费用率分别同比上升1.14pct、0.23pct、0.70pct至28.40%、3.87%、3.57%;财务费用率下降0.33pct至-0.66%,期间费用率整体上升1.74pct至35.17%。盈利能力方面,毛利率同比提升2.77pct至48.13%,高于18年全年,净利率提升1.87pct至10.18%。 积极拓展家装建材等新兴渠道,构建多元化渠道体系 (1)线下渠道方面,公司持续升级终端门店,全年新建或重装的品牌旗舰店、标准店店均面积达193平、75平,同增3.2%、15.4%;此外,公司积极开拓家装建材连锁卖场等新兴渠道,截至18年底共进店306家,其中红星、居然分别进店157家、133家,进店率为51.8%、48.9%。全年线下渠道收入34.22亿元,同减3.17%。(2)公司持续发力电商渠道,进一步强化燃气热水器、洗碗机、嵌入式产品的电商运营工作,同时推出与线下产品差异化的线上精品,全年电商渠道实现收入16.07亿元,同比增长26.81%;(3)工程渠道方面,公司新增融创地产、中国铁建、奥园集团、山湖海集团等14家战采客户,目前已合作战采客户累计达41家。同时,公司积极开拓工程渠道代理商,2018年共签约代理商9家,工程渠道全年实现收入4.39亿元,同比增长54.49%。(4)海外渠道实现稳健发展,全年收入5.26亿元,同比增长4.48%。 投资建议 预计公司2019-2021年实现基本每股收益0.92、1.09、1.26元,对应PE分别为14X、12X、10X,19年PEG小于1。我们看好公司渠道的多元化发展,嵌入式产品亦有望成为新的业绩增长点,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、地产销售波动、行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2019-04-30 12.76 15.23 41.67% 14.01 7.19%
13.68 7.21%
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事件:公司发布2018年年报,全年营收60.95亿元(+6.36%),实现归母净利润6.77亿元(+32.83%)。全年销售净利润率为11.38%(+2.2pct)。Q4营收14.49亿元(-12.04%)、实现归母净利润2.35亿元(+18.53%),利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 库存去化进行时,营收增速有所放缓。Q1至Q4,公司单季营收增速分别为23.2%、12.78%、6.98%、-12.04%。营收增速逐季放缓一方面是因为2018年厨电终端景气度逐季下行,2018年全年油烟机零售额增速同比在-10%左右。另一方面是因为公司自Q3开始,加快渠道库存去化,应收账款绝对值从Q2末的10.9亿元下降至Q4的7.6亿元。从量价关系来看,2018年,灶具销售量同比-10.3%,出厂均价+7%;烟机销售量同比-2%,出厂均价+3.4%;热水器销售量同比+7.9%,出厂均价+16.5%。受益于公司品牌升级战略,各品类出厂均价仍在提升。 盈利能力改善明显。2018年公司毛利率为47.34%(+1.9pct),Q4公司毛利率为50.24%(+1.6pct);公司在2018年原材料价格压力进一步提升背景下,毛利率仍在提升的原因主要是产品结构升级,出厂均价提升;2018年公司销售费用率27.09%(-0.8pct)、管理费用+研发费用率为6.5%(-0.1pct)、财务费用率-0.77%(-0.21pct),整体费用率为32.8%(-1.1pct)。毛利率提升以及期间费用率下降拉动全年销售净利润率提升2.2pct。 战略布局持续推进,经营治理改善成效明显。品牌端:2018年,公司结合世界杯足球赛事,举办“法国队夺冠,华帝退全款”营销活动,品牌认知度明显提升。全年业务宣传费占营收比重为9.6%,在家电公司位居前列。渠道端:电商渠道全年营收增速+25.3%,占营收比重为26.8%。工程渠道全年营收增速+54.5%,占营收比重为7.3%。线下渠道品牌旗舰店及标准专卖店整体新形象店铺占比75.4%,同比提升12.5个百分点,公司终端升级已初显成效。并且,公司积极推进经销商层级扁平化,成立销售运营、渠道运营、零售管理中心,营销管理精细化。 投资建议:预计公司2019-2011年EPS分别为0.88元、1.00元、1.11元;对应的PE分别为14.6、13.0、11.6;公司持续库存去化,经营治理改善,在预计2019-2020年厨电行业景气度上行背景下,给予“买入”评级 风险提示:终端景气度不及预期,库存去化不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名