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华帝股份 家用电器行业 2019-11-12 12.11 -- -- 12.42 2.56% -- 12.42 2.56% -- 详细
核心观点: 行业长期仍具成长空间,公司作为行业龙头之一有望持续受益 厨电行业仍是家电板块中成长空间确定性较强的细分行业之一。一二级市场的存量更新需求、次级市场结构性普及带来的新增需求、新品类带来的更多配套需求都将驱动行业规模继续成长;另一方面新零售渠道也为行业龙头公司整合市场也带来了新的契机。公司作为行业龙头之一有望继续享受行业稳定增长带来的红利。 地产后周期下厨电行业承压,但底部将至行业终端销售预计将环比改善 奥维云网数据显示,2019Q3油烟机线下/线上销售额分别为16.3 / 11.1亿元(YoY-10.3%/ +20.7%),整体压力依然较大,但增速环比上半年分别改善3.9pct / 17.4pct。另国家统计局数据显示,2019年前三季度商品房竣工3.31亿平方米(YoY-8.5%),其中第三季度单季竣工1.01亿平方米(YoY-0.5%),9月单月增速转正,环比改善趋势明显。按照厨电滞后地产半年左右推算,有望在明年开始对厨电形成较为明显的带动,同时竣工的好转也将逐步改善市场对公司短期业绩的悲观预期。 渠道库存水平趋于合理,期待公司经营进入良性轨道 2018年公司渠道库存较高,在去渠道库存的影响下收入已连续四个季度下滑。目前渠道库存水平已逐渐趋于合理,期待后续经营进入良性轨道。搜狐新闻报道显示2019年9月公司与京东达成战略合作,未来将进入京东专卖店,更好的拓展下沉市场。我们认为,更加丰富的渠道和市场也将为公司提供新的增量。 盈利预测 预计公司2019-2021年归母净利润为7.9 / 9.3/ 10.7亿元,同比增长16.4% / 18.4% / 14.8%。最新收盘价对应2020年PE估值为11.35x,考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020年目标PE估值13.0x,对应合理价值13.91元/股。由于竣工拉动厨电需求环比改善对公司形成利好,上调至“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨;新品开拓低于预期;房地产持续低迷;提效不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-07 12.70 -- -- 12.56 -1.10% -- 12.56 -1.10% -- 详细
营收承压下滑,利润稳步提升。公司前三季度实现营业收入42.74亿元,同比减少7.98%,实现归母净利润5.17亿元,同比增长16.87%,其中单Q3实现营业收入13.44亿元,同比下降8.63%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长22.19%。 毛利率提升明显,费用管控良好:公司前三季度毛利率同比提升2.47个百分点至48.90%,主要原因是企业内部降本增效、原材料成本下降、增值税税率下调。费用方面,前三季度公司销售费用率同比下降0.22个百分点至27.37%,管理费用率同比提升0.63个百分点至7.14%,财务费用率同比下降0.11个百分点至-0.96%,研发费用率基本持平。此外受非经常损益影响,公司前三季度净利率同比提升2.54个百分点至12.30%。 烟灶销售有所下滑,嵌入式产品表现亮眼:公司第一大产品为抽油烟机,2019年1-9月销售额为16.35亿元,同比下降8.22%,销量为154.07万台,同比下降6.74%;灶具销售额为10.60亿元,同比下滑13.32%,销量为198.69万台,同比下降6.26%;其他嵌入式产品整体表现亮眼,同比增速为100%以上,公司认为,洗碗机将是未来重点开发的单品之一,目前洗碗机营收占比为1.27%。 电商渠道表现亮眼,工程渠道期待改善:从营收来看,2019年前三季度线下渠道同比下滑16.26%,电商渠道同比提升13.76%,工程渠道同比下降26.05%,海外渠道同比下降2.60%,电商渠道持续发力,后期工程渠道加大投入,期待改善。 投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。2019年下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出,四季度业绩有望出现拐点。上调公司2019-2020年净利润,分别至7.84亿元、8.72亿元,对应EPS分别为0.90元、1.00元,对应PE为13.76倍、12.36倍。给予公司2019年15-17倍PE,合理区间为13.50-15.30元。维持“推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 12.10 14.56 21.13% 13.01 7.52% -- 13.01 7.52% -- 详细
本报告导读:Q3 业绩略超市场预期,Q4 新零售发力以及工程渠道收入好转,整体收入增长预计将有改善,成本下降、减税以及效率提升,公司盈利能力预计持续稳步向上,增持。 投资要点:[Table_Summary] 维持盈利预测,维持目标价,增持。业绩略超市场预期,Q4 新零售发力以及工程渠道收入好转,整体收入增长预计将有改善,成本下降、减税以及效率提升,公司盈利能力预计持续稳步向上。维持 2019-2021 年 EPS 预测 0.92/1.13/1.27 元维持目标价 14.56 元,对应 19年 16xPE,增持。 Q3 业绩略超市场预期。19Q3 收入 13.44 亿(-8.63%),归母净利润1.22 亿(+22.19%),扣非归母净利 1.18 亿(+21.94%),毛利率 46.55%(+0.48pct),净利率 9.06%(+2.29pct)。19Q1-Q3 累计收入 42.75亿(-7.98%),归母净利润 5.17 亿(+16.87%),扣非归母净利 4.93亿(+14.88%),毛利率 48.9%(+2.47pct),净利率 12.09%(+3.2pct)。 电商增长提速,降本增效盈利能力提升显著。分渠道,Q3 零售渠道继续承压,工程渠道降幅收窄,电商表现良好增长 14%;分产品,烟机表现好于灶具,热水器继续下滑。受烟灶销售结构调整以及热水器降价影响,Q3 毛利率改善放缓,小幅提升 0.48pct;销售+管理费用率下降 4.19pct,减税叠加公司费用管控加强净利率提升 2.29pct。 渠道库存持续优化,降本增效盈利能力继续稳步提升。Q4 渠道库存继续优化,工程渠道开票加速收入有望转正,新零售发力收入贡献逐步加大,整体收入增长预计将有改善。成本下降、减税以及公司内部效率提升,公司盈利能力预计持续稳步提升。 核心风险:地产竣工回暖不及预期,原材料价格上涨。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 15.00 24.79% 13.01 20.24% -- 13.01 20.24% -- 详细
事项: 华帝股份发布 2019年三季报, 19Q1-Q3公司实现营业总收入 42.75亿元,同比-7.98%;归母净利润 5.17亿元,同比+16.87%。单季度来看, 19Q3公司实现营业总收入 13.44亿元,同比-8.63%;归母净利润 1.22亿元,同比+22.19%,收入增速符合我们此前预期(-10%, -5%),利润增速略超预期(10%, 15%)。 评论: Q3收入持续承压,电商增长超行业平均。 2019Q1-Q3公司实现营业总收入42.75亿元,同比-7.98%; 19Q3公司实现营业总收入 13.44亿元,同比-8.63%,延续年初以来的负增长趋势,主要系受到行业终端需求持续承压影响。 厨电行业在经济增长放缓、 地产调控紧缩等负面因素影响下,整体景气度持续低迷。 根据奥维云网数据显示, 2019Q1-Q3厨电行业线下市场零售额同比下降11.5%,其中 Q1、 Q2、 Q3各季度同比增速分别为-17.5%、 -11.2%、 -6.6%,降幅逐季收窄, Q4在竣工回暖的背景下有望持续改善,公司作为厨电行业龙头有望迎来向上拐点。 产品方面,公司坚持进行品牌升级及产品结构升级,在现有产品不断更新迭代的情况下,横向拓宽品类,洗碗机、蒸烤一体机等新品拓展进程顺利。渠道方面,公司目前已形成包括线下渠道、 电商渠道、工程渠道和海外渠道的多元化渠道体系, 其中电商渠道公司表现优异,前三季度公司电商渠道销售额达 12.96亿元,同比增长 13.76%,超过行业平均水平。 利润增速稳中向好, 经营效率改善明显。 2019Q1-Q3公司实现利润总额 5.89亿元,同比+8.89%,归母净利润 5.17亿元,同比+16.87%, 利润增速稳中向好。 2019年公司持续推动品牌升级,均价提升领先,整体毛利率水平有所改善。 19Q3公司实现毛利率 46.66%,同比+0.48pct。 费用方面, 19Q3公司销售费用率、管理费用率、 财务费用率、 研发费用率分别为 27.26%、 2.71%、 -1.08%、4.24%,同比分别-3.79pct、 -0.40pct、 -0.23pct、 -0.23pct,四项费用率均有所下调,经营效率改善明显。 现金流方面, 19Q3公司经营净现金流 2.84亿元,同比+93.31%,主要系本期应收票据流入增加以及广告宣传费同比减少所致。 品牌升级叠加渠道优化,双轮驱动公司成长。 公司目前已经形成良好的经营体系, 在产品定位方面,公司持续深化品牌升级、产品结构升级战略,高端化战略指引下产品均价稳步提升。 在品牌运作上, 实行“华帝”、“百得” 、“华帝家居”多品牌战略, 形成多层级、跨领域的品牌矩阵。 在渠道方面, 公司在巩固传统渠道优势的同时开始重视工程渠道,加大与地产商的合作,截止 2019上半年已签约工程渠道代理商 27家, 未来工程渠道有望成为公司新的收入增长点。 总体来看,虽然短期内公司收入仍有压力,但业绩增长动力充足,随着地产竣工回暖, 收入业绩有望迎来向上拐点。 投资建议: 我们略微调整公司 19/20/21年 EPS 预测分别至 0.89/1.03/1.18元(前值为 0.96/1.16/1.37元),对应 PE 分别为 12/10/9倍。 随着公司渠道端的改造升级,产品端的持续推新推高,管理端的精细化运作,有望带动公司盈利水平持续提升,未来业绩有望保持较快增长。 参考行业可比公司估值,略调整目标价至 15元(原目标价 17元) ,对应 2020年 15倍 PE, 维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 13.92 15.81% 13.01 20.24% -- 13.01 20.24% -- 详细
收入下滑、净利润维持高增长,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入42.75亿元,同比-7.98%,归母净利润5.17亿元,同比+16.87%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入13.44亿元,同比-8.63%,归母净利润1.22亿元,同比+22.19%,整体增速符合我们的预期。考虑到地产持续恢复性增长,后续公司工程渠道收入拉动或能有所体现,我们预测公司2019-2021年EPS为0.87、1.03、1.24元,维持公司“买入”评级。 大厨电零售依然承压,收入同比下滑 2019Q1-Q3公司实现营业收入42.75亿元,同比-7.98%,2019Q3单季,公司实现营业收入13.44亿元,同比-8.63%。在厨电零售市场面临下滑的情况下,公司重点推广洗碗机、烤箱及蒸烤一体机产品,但新品收入占比依然较低,同时烟机、灶具、燃气热水器等核心产品收入增长或依然承压,导致整体收入规模下滑。同时,在地产竣工及销售数据好转的情况下,工程渠道存量竞争激烈,品牌力领先的企业更能获得差异化增长。 Q3毛利率增长有所减缓,同比+0.48PCT 公司2019Q1-Q3实现毛利率48.90%,同比+2.46PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为46.66%,同比+0.48PCT。在厨电行业景气度偏低的情况下,公司通过品牌升级、降低成本配合产品结构调整,盈利能力逆势提升,但市场存量竞争更为激烈,对传统大厨电产品价格也有所影响,其中公司2018年均价提升较多的热水器产品单价或面临更大的压力。 Q3期间费用率下降,销售费用率同比-3.79PCT 2019Q1-Q3公司整体期间费用率为33.55%,同比+0.30PCT(Q3单季同比-4.64PCT)。其中,销售费用率降至27.37%,同比-0.22PCT(Q3单季销售费用率同比-3.79PCT),我们认为在需求承压的情况下,渠道拓展与营销推广活动或有所放缓,带动单季销售费用率下行。研发费用率达3.87%,同比+0.46PCT,公司保持产品、技术迭代速度,在新品上发力,打造新增长点。而管理费用率为3.27%,同比+0.17PCT。财务费用为-4103万元,维持较稳定的利息收入水平。综上,2019Q1-Q3公司实现归母净利润5.17亿元,同比+16.87%。 盈利能力持续改善,公司有望维持净利润较快增长 我们预测公司2019-2021年EPS为0.87、1.03、1.24元(公司限制性股票回购注销,EPS较前值2019-2021年0.86、1.02、1.23元提升),截止2019年10月29日,可比公司2019年平均PE16.22x,对比行业基准,公司终端需求面临一定压力,在地产增速环比改善的情况下,公司工程渠道收入拉动作用暂未明显体现,后续若工程订单提升,公司或能实现较大收入增长弹性。同时公司通过品牌升级、降低成本配合产品结构调整,产品盈利能力持续提升,净利润增速有望持续好于收入增速。认可给予公司2019年16-18x PE,对应目标价格13.92~15.66元,维持“买入”评级。 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 -- -- 13.01 20.24% -- 13.01 20.24% -- 详细
公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业收入42.75亿元,同比下滑7.98%;实现归母净利润5.17亿元,同比增长16.87%。2019Q3公司实现收入13.44亿元,同比下滑8.63%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长22.19%。 营收仍然承压,电商预计维持稳定增长。尽管7月以来竣工数据有所回暖,但由于滞后效应作用未能反映到零售端,厨电行业整体仍承压,单三季度公司营收呈进一步下滑的态势。从渠道来看,我们预计零售端为双位数负增长;电商渠道表现较为亮眼,料受益于三季度以来公司线上积极开展新零售;工程渠道受部分楼盘开票节点影响确认收入有所滞后,单三季度公司工程渠道收入料双位数下滑,但实际出货情况应好于收入端,这部分开票可能将于四季度确认。 销售费用率收窄,盈利能力提升。前三季度公司毛利率48.90%,同比提升2.47pct,其中单三季度公司毛利率46.67%,同比提升0.49pct,与同期基本持平。19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.26%/2.71%/-1.08%/4.24%,YoY-3.79/-0.40/-0.23/-0.23pct,销售费用率显著收窄,我们认为一方面公司三季度线下部分经销商仍在调整,导致今年渠道费用投放同比减少,另一方面或与费用确认节奏变化有关。综合来看公司Q3净利率同比提升2.18pct,费用收缩带动净盈利能力提升。 经营性现金流净额同比提升。2019Q3公司经营性现金流净额2.84亿元,同比增长93.20%,我们认为主要是公司强化了对上游的占款与议价能力,报告期内公司应付账款及票据16.72亿元,同比增长35.93%,同时由于线下经销商调整导致终端提货略有下滑,对应同期应收账款及票据同比减少10.76%。 【投资建议】 三季度竣工数据进一步回暖有望在四季度给公司带来积极的工程渠道需求提振,公司前三季度库存仍有一定水位,预计四季度将继续优化,随着公司内部效率优化以及新零售渠道发力,公司未来收入改善可期,业绩保持稳定增长。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为60.63/64.79/71.44亿元,归母净利润分别为7.86/8.81/9.76亿元,EPS分别为0.90/1.01/1.12元,对应PE 12/11/10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 地产景气度下行; 工程渠道增长不及预期; 原材料价格波动。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 -- -- 13.01 20.24% -- 13.01 20.24% -- 详细
零售需求低迷,主营延续下滑态势 公司Q3主营下滑8.6%,下滑幅度与上半年基本一致,主要原因仍在于地产放缓背景下,厨电零售需求的持续低迷,根据奥维监测,Q3烟灶消全渠道零售额下滑3.7%,下滑幅度与预期相符,而精装修市场虽然正快速增长,但公司在精装领域份额相对较低,其对主营拉动有限;不过随着地产竣工逐步改善,后续厨电零售需求有望企稳,并带动公司主营回升。 费用率显著改善,盈利能力持续提升 Q3公司归母净利率为9.1%,同比+2.3pct,主要是源自于销售费用的有效控制,Q3销售费用同比下降20%、销售费用率同比改善3.8pct,此外得益于钢材等成本红利,毛利率仍同比+0.5pct,不过应收坏账损失增加侵蚀了部分利润,主要是由于公司加强销售回款所致,Q3公司应收科目环比Q2下降17%,经营现金流净额同比增长93%。 投资建议:关注竣工改善,维持增持评级 短期看,随着地产竣工逐步改善,零售企稳有望带动公司主营逐步回升,同时经营改革红利下,公司净利率也仍有提升空间;而长期看,随着品类多元化持续扩展以及龙头集中度稳步提升,公司也有望持续成长;维持2019-2021年EPS预测0.91、1.08、1.24元,对应PE为12、10、9倍,维持增持。 风险提示:竞争加剧使得费用增长超预期、原材料成本上涨超预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 -- -- 13.01 20.24% -- 13.01 20.24% -- 详细
事件2019年 10月 29日,华帝股份发布 2019年三季报。公司2019Q1-3实现营业总收入 42.75亿元,同比下降 7.98%;实现归母净利润 5.17亿元,同比增长 16.87%;实现扣非归母净利润 4.93亿元,同比增长 14.88%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 13.44亿元,同比下降 8.63%;实现归母净利润 1.22亿元,同比增长 22.19%;实现扣非归母净利润 1.18亿元,同比增长 21.94%。 简评 1、 Q3厨电终端仍低迷,华帝营收增速环比持平行业层面来看, Q3厨电行业整体仍在底部运行,市场需求待复苏。 中怡康数据显示, 19Q3油烟机、 燃气灶、 热水器零售额分别为 88、 59、 143亿元, 同比分别变动-3.30%、 -1.67%与-4.03%, 环比 Q2分别变动 1.58、 -0.30与-2.93pct。 从量的维度看,厨电零售已有抬升迹象, Q3单季油烟机、燃气灶、热水器零售量同比提升 2.27%、 3.35%与 3.88%,但受终端价格下行拖累,整体销售额仍在下降。 公司收入层面,华帝 Q3单季实现营收 13.44亿元, 同比下降 8.63%, 降幅与 Q2基本持平,主要与终端零售低迷相关。 结构上看,我们预计公司线上增速仍然良好。 奥维云网显示三季度厨电线上表现显著优于线下, Q3油烟机与燃气热水器零售额同比提升 7.9%与 5.1%; 线下来看仍较为承压, 但是终端实际销售已经大幅改善,公司库存水位正在有效降低。四季度有望在报表层面有所体现。 工程渠道受收入方式调整影响,报表端预计仍有下滑。 2、利润端加速上行,毛利率增速回落, Q3控费力度加大公司 2019Q3实现归母净利润 1.22亿元,同比增长 22.19%,环比一、二季度 14.80%/15.58%的增速继续上扬,主要系不锈钢、铜、冷轧板等原材料价格下降,叠加增值税降税红利贡献。 19Q1-3公司综合毛利率为 48.9%,同比增长 2.46pct, Q3单季毛利率为 46.67%,同比增长 0.48pct,毛利率增幅已环比回落。 销售承压环境下, Q3公司控费力度显著提升。 19Q1-3公司销售费用率为 27.37%,同比下降 0.22pct。 Q3单季销售费用率为 27.26%,同比下降 3.79pct; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 7.14%,同比增长 0.63pct; Q3单季管理费用率为 6.95%,同比下降 0.63pct,主要系。 19Q1-3财务费用率为-0.96%;同比下降 0.11pct。 3、拓店优店双管齐下,电商端发力提振,工程端有所下滑面对严峻的市场环境,公司继续优化渠道模式,加码扁平化提升反应速度。加大旗舰店、一、二线 KA 店布局力度的同时,积极开拓以红星美凯龙、居然之家为代表的建材零售及京东家电为代表的新零售渠道。 19H1公司华帝品牌总门店数达 13041家,较 18H1净增 113家,三季度预计拓店力度预计仍将延续。 电商方面,公司采取精准化营销策略,提升广告转化率,积极打造各类爆品, 19H1线上实现营收 8.30亿元,同比增长 4.08%, Q3厨电线上表现仍稳健,华帝电商收入预计继续提速至双位数以上。 工程渠道受收入确认方式转变影响,报表端仍有所下滑。 19年公司工程渠道考核由开票端向发货端转变,发货口径来看工程端增长良好,截至上半年已签约工程端代理商 27家。 4、 周转能力有所回落,经营性现金流增长亮眼库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有较大提升, 三季度末公司存货为 5.36亿元,较去年同期上升52.8%, 主要因去年同期备货减少低基数所致, 存货周转天数上升 19天至 63天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期下降 1.3%至 9.48亿元,周转天数为 54天,较去年同期增长 15天。 经营性现金流大幅提升, 119Q1-3公司实现经营性现金流 5.49亿元,较去年同期提升 122.16%,其中 Q3单季实现经营性现金流 2.84亿元,同比增长 93.31%,主要由票据回款增加、税费减少以及广告投入同比下降等共同贡献。 投资建议: 公司经过近年渠道调整以及产品升级布局,目前将逐渐进入收获阶段。我们认为公司四季度电商渠道增速仍将保持良好,线下终端将在报表层面有所恢复,整体收入增速已在三季度触底, 看好四季度基本面底部向上,略微调高全年利润预测.预计公司 2019-2020年收入分别为 58.75、 63.4亿元, 同比增长-3.61%、 8.0%,归母净利润分别为 8.07、 9.28亿元, 同比增长 19.20%、 15.00%,对应 PE 为 11.58X、 10.07X, 公司目前估值安全边际较高, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 -- -- 13.01 20.24% -- 13.01 20.24% -- --
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 -- -- 13.01 20.24% -- 13.01 20.24% -- 详细
盈利预测、估值与评级 公司三季度收入利润表现基本维持19H1基调,表现符合预期。行业需求压力对公司业绩表现有较大影响,但我们看到公司治理结构改善以来,品牌定位和管理效率均有显著提升,盈利能力、经营质量仍在持续修复。行业短期需求虽有压力,但不改长期成长空间,公司持续在产品和渠道端积蓄能力,需求逐步回暖后,未来成长潜力充足。由于公司完成部分限制性股票回购注销,2019~21年预测EPS小幅调整为0.91/1.08/1.26(原为0.90/1.07/1.25)元,当前对应估值仅12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产拖累需求进一步下行;经销商库存风险。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 -- -- 13.01 20.24% -- 13.01 20.24% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入42.7亿元,同比减少8%;实现归母净利润5.2亿元,同比增长16.9%。Q3单季度实现营业收入13.4亿元,同比减少8.6%;实现归母净利润1.2亿元,同比增加22.2%。 营收维持小幅下滑,电商渠道保持增长。报告期内,受行业下行趋势延续及渠道去库存双重影响,公司营收维持小幅下滑态势。分渠道来看,公司电商渠道表现亮眼,截止三季度末,公司电商销售额达13亿元,同比增长12.8%,超过行业平均增速,四季度电商促销集中,公司电商业务或将进一步贡献增长。同时,公司也积极逐渐布局工程渠道,我们预计Q4营收规模将逐步企稳。 原材料价格+高端策略,盈利能力继续提升。报告期内,公司综合毛利率48.9%,同比增长2.5pp。公司高端化策略继续推行,原材料价格下行,高毛利电商渠道占比扩大也助推盈利能力提升。费用端,公司坚持高端品牌战略,加大品牌宣传力度,销售费用率27.4%,同比减少0.2pp,与上年同期基本持平。综合影响下,公司净利率为12.3%,同比增长2.5pp,符合公司中长期战略。 现金流充裕,研发投入提升。报告期末公司货币资金20.8亿元,经营活动产生的现金流量净额5.5亿元,同比增长122.2%,现金流保持充裕。公司加大研发投入,保持每半年推出新品的节奏,配合公司高端化品牌策略。报告期内公司研发费用率3.9%,同比提升0.5pp。 盈利预测与投资建议。我们略微调整2019-2021年EPS分别为0.90元、1.02元、1.14元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、房地产终端销售或不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-04 10.38 -- -- 11.43 10.12%
13.01 25.34% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入29.30亿元,同比下降7.68%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长15.32%,扣非归母净利润3.75亿元,同比增长12.83%;其中2019Q2实现营业收入15.99亿元,同比下降8.61%,归母净利润2.63亿元,同比增长15.58%,扣非归母净利润2.47亿元,同比增长10.46%。业绩基本符合预期。 传统烟灶下滑,新兴品类成长性强。分产品来看,烟机收入同比下滑6.80%,灶具同比下滑10.83%,燃气热水器同比下滑13.31%,电热水器下滑20.73%,消毒柜同比下滑30.36%,洗碗机同比增长84.91%,蒸烤一体机同比增长573.54%,电烤箱同比增长29.06%。 多元化渠道体系,覆盖率行业第一。公司已建成专卖店渠道、KA渠道、电子商务渠道、房地产工程渠道、建材渠道等营销网络体系,渠道覆盖率行业第一。分渠道来看,线下加强渠道零售导向,不断开拓新渠道;线上电商渠道实现营业收入8.30亿元,同比增长4.08%,占主营业务收入的28.68%;工程渠道实现营业收入0.90亿元,同比下降44.85%,截至报告期已签约代理商27家。 降本增效效果显现,盈利能力不断提升。公司强调内部降本增效,2019年上半年毛利率同比上升3.37个百分点至49.92%,盈利方面,上半年公司净利率同比大幅提高2.69个百分点至13.70%,毛利率和净利率分别创历史新高;费用端,公司加大品牌宣传力度,销售费用率同比提升1.44个百分点至27.43%,管理费用率同比提升1.20个百分点至7.22%,财务费用率同比下滑0.06个百分点至-0.91%。 投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出。预计公司2019-2021净利润分别为7.48亿元、8.50亿元、10.00亿元,对应EPS分别为0.85元、0.96元、1.14元,对应PE为12.16倍、10.70倍、9.09倍。预计公司2019年PE在16-18倍,合理区间为13.60-15.30元。维持“推荐”评级。 .风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-03 9.92 13.20 9.82% 11.43 15.22%
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Q2收入增速放缓:根据产业在线,2019Q2华帝烟机出货量YoY-3.5%,同期烟机行业出货量YoY-4.1%。我们分析,公司Q2收入负增长,出货量下滑,主要原因为地产景气下行。展望下半年,若地产竣工恢复,华帝收入端将有望持续改善(参见报告《地产竣工如期好转,厨电、空调需求弹性大》)。 Q2净利率提升:根据公告,公司Q2单季度净利率为16.4%,同比+3.4pct。 华帝净利率大幅提升,我们认为,原因是:1)原材料价格处于低位。2)降本措施取得一定成效。3)Q2增值税下降。长期来看,我们期待成本优化措施取得进一步的效果。 新品类销售高速增长:2019H1华帝洗碗机、蒸烤一体机收入YoY+84.9%/+573.5%。我们注意到,百得品牌在线下布局集成灶产品,2019H1收入近220万元。我们认为,公司积极布局新品类,加大宣传力度,取得一定销售效果,未来成长可期。 因促销影响,终端零售价格下降:根据中怡康,2019Q2华帝烟机均价YoY-1.2%,同期行业均价YoY-2.5%。我们分析,因二季度促销,公司产品终端零售价格下滑,但华帝产品下滑幅度小于行业整体。 2019H1渠道数量有所增加:根据公告,相较于2018年年末,2019H1华帝品牌新增6家一级经销商、356家KA卖场店、273个乡镇网点。公司重视终端渠道建设,网点数量明显增长,有利于提升品牌竞争力。 经营性现金流改善:2019Q2华帝经营性现金流净额为0.7亿元,上年同期为-206.7万元。由于贴现增加,Q2销售商品与提供劳务收到的现金YoY+27.9%,使得二季度公司经营性现金流有所增长。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.66/0.75元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.20元,对应2018年20倍动态市盈率。 风险提示:原材料与人工成本大幅上涨,行业竞争格局恶化。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-03 9.92 -- -- 11.43 15.22%
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行业需求低迷,主营持续承压 公司上半年主营下滑7.7%,原因主要仍在于地产放缓使得厨电行业需求持续低迷,奥维统计,上半年油烟机市场零售额同比下滑11%、燃气灶下滑6%、电热+燃热下滑8%,这一表现与我们此前预期相符;分渠道看,上半年线下零售渠道预计下滑双位数、电商增长4%、工程渠道下滑45%。 成本红利推升毛利率,盈利能力保持提升 上半年公司盈利能力持续提升,归母净利率13.5%,同比+2.7pct,主要得益于成本下降推动毛利率提升,公司毛利率同比+3.4pct,此外坏账损失减少5648万元,进一步支撑盈利能力,费用层面,上半年期间费用率同比+2.6pct,主要由于主营下滑使得规模效应下降;公司经营现金流净额2.6亿元,同比增长164.5%,经营质量持续改善。 经营改革持续推进,看好公司长期增长 2015年以来公司围绕品牌力、产品力和渠道力持续变革升级,上半年公司继续提升一二线竞争力,华帝品牌KA进店量较年初增长17%、专卖店数量减少11%,此外品类扩展方面,虽然整体厨电需求低迷,但公司洗碗机、蒸烤一体机等品类保持快速增长;基于公司经营变革带来的竞争力提升以及厨电品类协同性,看好公司未来业绩持续增长。 关注竣工数据回暖,增持评级 短期看,在交房高峰预期下,下半年竣工数据有望加速回暖,进而带动厨电需求改善;而长期看,基于公司经营改善与品类扩展,我们也看好公司成长性;预计2019-2021年业绩增长18%、18%、15%,对应PE11、10、8倍,增持。 风险提示:地产下行幅度超预期、原材料成本上涨超预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-02 9.92 15.48 28.79% 11.43 15.22%
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以零售为导向,提升整体净利润水平,维持“买入”评级 公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入29.30亿元,同比-7.68%,归母净利润3.95亿元,同比+15.32%,符合预期。公司以终端零售为导向,推动自上而下变革,销售渠道扁平化,更多介入零售营销,销售费用率及毛利率均有提升。我们认为公司逆行业周期调整,有望提升终端竞争力,在未来厨电需求回暖时,或拥有更大的收入及利润增长弹性。我们预计公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,维持公司“买入”评级。 内销看新品,渠道看电商拉动增长 公司2019H1实现营业收入29.30亿元,同比-7.68%。其中,2019Q2营业收入15.99亿元,同比-8.61%。传统产品中,油烟机收入11.43亿元,同比-6.80%,灶具收入7.47亿元,同比-10.83%,燃气热水器收入5.29亿元,同比-13.31%。重点推广厨房新品,洗碗机、蒸烤一体机分别实现收入0.39、0.54亿元,分别同比+84.91%、+573.54%。分渠道来看,预计线下渠道收入依然下滑,电商收入8.30亿元,同比+4.08%。工程渠道收入0.90亿元,同比-44.85%。另外,公司旗下百得品牌实现收入7.42亿元,同比-7.63%。 电商占比提升、零售导向转型与成本回落,带动毛利率上行 公司2019H1整体毛利率为49.92%,同比+3.37PCT。其中,2019Q2毛利率为51.471,同比+3.90PCT。我们认为公司毛利率优化主要来自于:一方面,电商收入占比达到28.68%(较年初提升1.87PCT),分享更高毛利率水平;另一方面,积极向零售导向转型,重新划分渠道利益;同时,原材料价格回落也有较大贡献。 面临行业下行压力,公司积极调整,销售、管理、研发费用率均有增长 2018年以来公司面临厨电需求下行压力,通过终端改造提速,同时维持促销推广、推动销售层级扁平化与建材及工程渠道拓展,提升零售能力,导致2019H1门店支持摊销费用增加,2019H1销售费用率为27.43%,同比+1.44PCT。公司管理费用率为3.52%,同比+0.42PCT。同时公司加速新产品、新技术储备,稳固产品竞争力,研发费用率为3.70%,同比+0.78PCT。财务费用为-0.27亿元,基本维持稳定。综上2019H1公司实现归母净利润3.95亿元,同比+15.32%,净利润率为13.48%,同比+2.69PCT。 内销市场加速零售转型,地产恢复预期提升,看好收入及净利润弹性 我们维持2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元预测,截止2019年8月28日,可比公司2019年平均PE18.85x,对比行业基准,公司逆势加速零售转型,夯实终端竞争力,毛利率与净利润率已经呈现出改善迹象。国家统计局数据,7月住宅销售面积同比+3.4%,增速环比+5.2PCT,地产恢复预期提升,公司或能分享更大收入及净利润增长弹性。认可给予公司2019年18-20xPE,对应目标价格15.48~17.20元,维持“买入”评级 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名