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登海种业 农林牧渔类行业 2018-11-02 5.64 7.00 -- 6.34 12.41%
6.34 12.41%
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考虑到登海先锋业绩亏损,我们下调公司2018-2020年EPS测算至0.09、0.17和0.20元(前值为0.15元、0.33元、0.41元)。考虑到公司玉米种子研发实力优秀,具备估值溢价,给予2018年78倍PE(行业平均60倍PE),下调目标价至7元,“增持”评级。 受玉米供给侧改革影响,公司业绩有所承压。公司2018前三季度营收同比下滑33%至3.3亿元,归母净利润同比下滑95%至551万元。公司2018前三季度业绩下滑幅度主要原因:1)2017年玉米种植面积下滑,种子渠道库存高位,2018年为行业去库存之年,单价下滑幅度较大;2)先玉3352017年抗高温表现不理想,2018年推广面积下滑,亏损达4000万。 2018/2019种植季公司业绩有望回暖。我们认为公司2018/2019种植季业绩有望实现回暖,主要原因:1)国内玉米价格长期看涨,新种植季种植面积大概率将继续回升;2)当前行业渠道库存维持低位,2018/2019种植季玉米种子价格将回归正常;3)2018年玉米高温锈病等问题严重,公司品种大田表现不错,未来销量大概率回暖。 公司在手现金充裕,期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并,拜耳拟收购孟山都之际,全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响,正处于新一轮行业整合阶段,我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者,董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家;考虑到公司目前在手现金充裕,未来资本运作值得期待。 风险提示:玉米价格维持低迷;种植面积持续大比例下滑。
吴立 6 6
登海种业 农林牧渔类行业 2018-11-02 5.64 -- -- 6.34 12.41%
6.34 12.41%
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事件: 公司披露三季报,前三季度实现收入3.3亿元,同比降低33.14%,实现归母净利润551万,同比降低95.15%。其中单三季度,公司实现收入3362万,同比降低22.28%,实现归母净利润-2833万。 行业多重冲击导致公司业绩大幅下滑。 报告期,国家加大实施农业供给侧结构性改革力度,在年初继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积;国内玉米种子市场库存量大、品种同质化、价格竞争激烈,再加上套牌假冒侵权和非法经营的种子对市场地严重冲击,玉米种子需求量和销售价格明显下降,导致公司经营业绩下滑。前三季度,公司毛利率仅为31.30%,同比去年下降了13.85个百分点。 行业库存逐步去化,玉米价格底部复苏,行业拐点可期! Wind 数据显示,2017年我国杂交玉米制种面积293万亩,相较于2016年减少了117万亩,2017年制种量10.58亿公斤,较2016年减少了4.07亿公斤,加上2017年的库存约8亿公斤,2018年行业杂交玉米有效供种量仅18亿公斤,预计需种量11亿公斤,预计年底库存将下降至7亿公斤以内。2018年制种面积进一步下滑至260万亩的新低,2019年杂交玉米种子供需格局有望进一步改善。 玉米价格方面,2016年临储退出之后,国内玉米供需格局持续改善,临储库存水平也在快速去化,根据wind 数据,2017年我国玉米产量不足2亿吨,但是消费量约2.23亿吨,库存开始大幅去化;预计2018年,玉米产量1.93亿吨,消费量2.37亿吨,缺口约4300万吨,国内玉米供需结构将进一步改善。随着供需结构的改善,玉米价格在17年初以来触底回升,预计后续玉米价格有望继续上涨,并带动杂交玉米种子行业复苏。 新品种持续落地,经营思路转变。 2017年,公司有18个玉米新品种通过国审,18年上半年公司自主研发的自主研发的玉米新品种“登海657”、“登海615”通过安徽省品审会四类作物专业委员会初审并予以公示。与此同时,公司经营思路转变,一方面通过合作提升子公司运作效率,另一方面也正在强化资本的作用。我们认为,新品种的落地叠加公司经营模式的转变,标志着公司进入成长新阶段! 给予“买入”评级 由于玉米行业竞争激烈,行业和公司库存依然处于较高水平,公司上半年业绩大幅下滑,我们预计短期公司销售和价格均将承压,因此我们将公司2018-2020年的业绩由2.26/3.40/4.74亿下调至0.45/0.91/1.80亿,同增-73.07%/103.53%/96.62%,EPS为0.05/0.10/0.20元,考虑到行业未来存在反转的可能性,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、产品价格波动;2、行业竞争;3、新品推出不达预期。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-09-03 6.40 -- -- 8.14 27.19%
8.14 27.19%
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登海种业 农林牧渔类行业 2018-08-31 6.51 8.00 -- 8.14 25.04%
8.14 25.04%
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本报告导读: 2017年国家玉米供给侧改革,公司业绩同比大幅度下滑。我们认为玉米行业迎来周期反转,公司作为玉米种子领先者,二季度有望迎来业绩好转。 投资要点:考虑到登海先锋业绩亏损,我们下调公司2018-2020年EPS测算至0.15、0.33和0.41元(前值为0.27元、0.36元、0.45元),给予2018年行业平均53倍PE,下调目标价至8元,“增持”评级。 2018H1业绩下滑符合预期。公司2018H1营收同比下滑34%至3亿元,归母净利润同比下滑72%至0.34亿元。公司2018H1业绩下滑幅度主要原因: 1)2017年玉米种植面积下滑,种子渠道库存高位,2018年为行业去库存之年,单价下滑幅度较大;2)先玉3352017年抗高温表现不理想,2018年销售下滑,出现亏损3561万元。 2018年下半年业绩有望好转。我们认为公司下半年业绩有望实现好转,主要原因:1)国内玉米价格长期看涨,新种植季种植面积大概率将继续回升;2)当前行业渠道库存维持低位,下一个种植季玉米种子价格将回归正常;3)2018年玉米高温锈病等问题严重,公司品种大田表现不错,未来销量大概率回暖。 公司在手现金充裕,期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并,拜耳拟收购孟山都之际,全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响,正处于新一轮行业整合阶段,我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者,董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家;考虑到公司目前在手现金充裕,未来资本运作值得期待。 风险提示:玉米价格维持低迷;种植面积持续大比例下滑。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-06-07 8.10 -- -- 8.84 9.14%
8.84 9.14%
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登海种业 农林牧渔类行业 2018-05-02 9.55 13.43 40.19% 9.96 4.29%
9.96 4.29%
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我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.36元、0.45元,考虑玉米周期反转,景气度上行,给予2018年行业平均50倍PE,维持目标价13.5元,“增持”评级。 2018Q1业绩下滑符合预期。公司2018Q1实现营收1.39亿元,同比下滑31%;归属于上市公司股东的净利润为1949万元,同比下滑57%。公司2018Q1业绩下滑幅度主要原因:1)2017年市场让企业与经销商教训深刻,加之玉米种子销售季尚未启动,行业对于2017/2018年市场偏谨慎,经销商渠道库存处于低位;2)虽2017年制种面积下滑,但种子依然供过于求,2017/2018种植年度为库存消化年份,2018/2019年将迎来量价齐升。 2018Q2有望实现业绩好转。我们认为公司二季度的业绩有望实现恢复性增长,主要原因:1)国内玉米价格回升至1900元/吨,同比去年有较大幅度升高,新种植季种植面积大概率将回升。2)农户购种主要集中于5月份,随着市场启动,公司二季度业绩大概率迎来恢复性增长;3)农户对新品种的接受度不高,更偏向于老品种,市场无需过度担忧。公司在手现金充裕,期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并,拜耳拟收购孟山都之际,全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响,正处于新一轮行业整合阶段,我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者,董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家;考虑到公司目前在手现金充裕,未来资本运作值得期待。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-04-25 9.86 13.43 40.19% 10.03 1.21%
9.98 1.22%
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2017年国家玉米供给侧改革,公司业绩同比大幅度下滑。我们认为玉米行业迎来周期反转,公司作为玉米种子领先者,二季度有望迎来业绩好转。 投资要点: 我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.36元、0.45元,考虑玉米周期反转,景气度上行,给予2018年行业平均50倍PE,维持目标价13.5元,“增持”评级。 受累玉米供给侧改革,公司业绩下调幅度较大。公司2017年实现营业收入8.04亿元,同比下滑50%;归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元,同比下滑62%。公司2017年业绩下滑幅度较大主要原因在于:1)2017年玉米供给侧改革,玉米种植面积下调,公司作为龙头首当其冲受到影响; 2)2016/2017种植年度更多的收入与利润确认在2016年,因此2017年业绩下滑幅度被拉大。 公司2018Q1业绩下滑符合预期。公司2018年Q1业绩预告,净利润同比下降50-80%,主要原因在于:1)2017年市场让企业与经销商教训深刻,加之玉米种子销售季尚未启动,因此行业对于2017/2018年市场偏谨慎,经销商渠道库存处于低位;2)虽2017年制种面积下滑,但依然供过于求,2017/2018种植年度为库存消化年份,2018/2019年将迎来量价齐升。 2018Q2公司业绩有望实现业绩好转。我们认为公司二季度的业绩有望实现恢复性增长,主要原因:1)国内玉米价格回升至2000元/吨,同比去年有较大幅度升高,新种植季种植面积大概率将回升。2)农户购种主要集中于5月份,随着市场启动,公司二季度业绩大概率迎来恢复性增长; 3)农户对新品种的接受度不高,更偏向于老品种,市场无需过度担忧。 风险提示:玉米价格维持低迷;种植面积持续大比例下滑。
李强 2
登海种业 农林牧渔类行业 2018-04-25 9.86 11.94 24.63% 10.03 1.21%
9.98 1.22%
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事件:公司发布2017 年年度报告。2017 年度公司实现总营收8.04 亿元,同比下降49.84%;实现归属于上市公司股东净利润。1.67 亿元, 同比下降62.30%。 玉米种植面积调减,玉米价格低位徘徊导致公司业绩大幅下跌。2017 年国家继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积;“玉米临储政策”取消后,玉米价格低位徘徊。2016 年全国玉米现货均价同比下降17.43%。2017 年,全国玉米现货均价与2016 年相比下降10.42%,降幅有所收窄。在玉米价格不振的影响下,农民种植意愿下降,直接影响玉米种子销量。另外,“绿色通道”考通后,国内种子市场审定品种增多、种子库存量较大,种子供给过剩,套假冒侵权和违法经营的种子也对市场造成了严重的冲击。以上原因导致公司玉米种子销售量明显下降。 制种成本上涨,玉米种子毛利率下降。2017 年公司玉米种子销售毛利率为41.88%,与上年相比下降11.99%。毛利率下降主要原因为制种基地高温受灾导致产量下降。另外,由于公司之前主要采取“公司+农户” 的生产模式,向农民收购种子的时候收购价较高也导致公司毛利率明显下降。今年,公司主要采取自己制种的生产模式,建设自己的加工厂,既可以压低种子收购价格,又有利于保证亲本安全。公司制种成本有望下降,带动公司玉米种子毛利率回升。 玉米价格回升,小麦价格高位,看好玉米种植面积反弹。预计2017/2018 年度,我国玉米期末库存开始下降,全国玉米面积调减5000 万亩目标已经基本实现。另外,2017 年小麦现货均价已经达到历史较高位置, 由于冬小麦和玉米的播种具有连续性,在目前玉米价格温和上涨的背景下,小麦价格的上涨可能带动玉米种植面积的回升。公司是玉米种子龙头,目前在黄淮海地区市占率接近20%,全国平均市占率10%左右,玉米种植面积反弹将直接利好公司玉米种子业务。 风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等。
陈娇 4
登海种业 农林牧渔类行业 2018-04-24 10.20 -- -- 10.04 -2.05%
9.99 -2.06%
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事件:公司发布2017年年报,2017年全年营收8.04亿元,同比下滑49.8%; 归母净利润1.67亿元,同比下降62.3%。四季度单季公司收入3.1亿元,同比下降61.73%;实现归母净利润5318万元,同比下降73.9%。 行业低迷,公司业绩下滑。2016年取消玉米临储收购后,国内玉米价格一路下跌,2017年国内玉米现货均价仅为1626元/吨,较2016年下降9.5%。 玉米价格下行引发农民种植收益下降,国内玉米种子市场进入寒冬,种子售价大幅调降。行业低迷背景下,公司作为国内玉米种子行业龙头也不能幸免:2016/2017销售季先玉335销量大幅下降;截至2017年三季度,2017/2018销售季预收款仅为3.24亿元,较2016年同期下滑43.6%;截至目前,2017/2018销售季中,主打品种登海605、登海618销量增速下滑,先玉335销量持续降低,导致公司业绩持续下滑。 玉米种子市场有望筑底回暖,公司业绩恢复性增长可期。2017年四季度以来,由于产需出现缺口,国内玉米价格开启涨势,现货价格由1660元/吨上涨至最高1900元/吨,涨幅近15%。根据2018年种植业工作要点,2018年我国非优势产区玉米种植面积调减仍将继续,生猪存栏回升叠加玉米深加工政策解绑,玉米下游消费或将保持较高增长,整体来看2018/2019年度国内玉米产需预计仍将维持紧平衡,支撑玉米价格继续保持强势,玉米种子市场有望伴随玉米价格回升逐渐回暖。公司主要品种登海605、登海618整体品质较好,依然具备较强竞争力,伴随行业回暖公司业绩有望逐渐恢复。 风险提示:政策风险、公司销量不达预期。 投资建议:行业回暖下公司种子销量有望回升,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润2.06/2.44/2.83亿元,EPS分别为0.23元、0.28元、0.32元,对应PE分别为(按照4月20日收盘价计算)45/37/32X,维持审慎增持评级。
吴立 6 6
登海种业 农林牧渔类行业 2018-04-24 10.20 -- -- 10.04 -2.05%
9.99 -2.06%
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事件: 公司披露年报,2017年公司实现收入8.04亿元,同比减少49.84%,实现归母净利润1.67亿元,同比减少62.3%;其中2017年四季度公司实现收入3.1亿元,同比减少61.72%,实现归母净利润5318万,同比减少73.98%。 玉米种植面积调减导致公司玉米种子收入利润大幅下滑,构成公司收入和利润下滑的主要原因。 2016年,玉米临储退出,玉米价格大幅降低,玉米种植面积大幅减少,种植效益也大幅降低,导致农民购种积极性不高,国内种子市场玉米种子供给过剩,叠加套牌假冒侵权及违法经营的种子冲击市场,导致玉米种子行业竞争激烈,公司玉米种子销售量和盈利能力均大幅下滑。2017年公司玉米种子销售收入7.48亿元,同比减少51.66%,毛利率41.88%,较2016年降低了12个百分点,毛利润仅3.13亿元,较2016年减少了5.2亿元。尤其是公司的子公司登海先锋和登海良玉,2016年均出现了亏损,登海先锋亏损2000万,登海良玉亏损近4000万。 玉米价格企稳,种植面积修复,公司业绩有望触底反转。 2017年玉米种植面积大幅调减,根据wind数据来看,2017/2018季,国内玉米产量已经小于需求量,玉米单一年度的供需格局已经大大改善,玉米价格也在2017年触底回升;若后续中美贸易战导致对美玉米和高粱等农产品的进口限制,将进一步推升国内玉米价格。玉米价格的回升也带来了玉米种植效益的回升,农民种植积极性也有所回升,预计2018年玉米种植面积将小幅回升,并带动玉米种子行业重回增长。我们预计,公司业绩最坏的时候已经基本过去,2018年,随着行业的回暖,公司种子的产销量和业绩也将迎来触底反转。 品种加速落地,经营思路转变,公司进入成长新阶段! 2017年,公司有18个玉米新品种通过国审,为未来公司业绩增长打下基础。与此同时,公司经营思路转变,一方面通过合作提升子公司运作效率,另一方面也正在强化资本的作用。我们认为,品种的加速落地叠加公司经营模式的转变,标志着公司进入成长新阶段! 给予“买入”评级: 由于玉米行业竞争激烈,行业和公司库存过高,我们将公司2018-2019年的业绩由4.20/5.52亿元下调至2.26/3.40亿元,预计2020年净利润4.74亿元,2018-2020年净利润同增35.8%/50.37%/39.35%,EPS为0.26/0.39/0.54元,考虑到行业拐点到来,公司业绩有望迎来反转,给予“买入”评级。 风险提示:1、竞争激烈;2、产品价格风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-04-09 11.43 13.43 40.19% 12.35 7.48%
12.29 7.52%
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公司2018年一季度业绩同比大幅度下滑符合市场规律,二季度有望实现恢复性增长;公司作为国内玉米种子领先者,未来业绩仍具想象空间。 根据公司2018年一季报业绩预告以及行业草根调研信息,我们下调公司2017-2019年EPS 分别为0.19、0.27和0.36元(之前EPS 分别为0.47、0.64、0.89元),考虑公司仍为玉米种子领先者,给予2018年行业平均50倍PE,下调目标价为13.5元(之前目标价20元),维持“增持”评级。 公司2018年Q1业绩预告:归属于上市公司股东的净利润为903-2258万元,同比下降50-80%。公司一季度业绩下滑符合市场规律,二季度市场有望实现恢复性增长。 2018Q1业绩下滑符合市场规律。公司一季度业绩基础大幅度下滑符合市场规律,主要原因在于:1)2017年市场让企业与经销商教训深刻,加之玉米种子销售季尚未启动,因此行业对于2017/2018年市场偏谨慎,经销商渠道库存处于低位;2)虽2017年制种面积下滑,但依然供过于求,2017/2018种植季有部分转商种倾销压力。 2018Q2公司业绩有望实现高增长。我们认为公司二季度的业绩有望实现恢复性增长,主要原因在于:1)国内玉米价格回升至2000元/吨,同比去年有较大幅度升高,新种植季种植面积大概率将回升,公司作为国内玉米种子的领先者,有望充分受益行业回暖。2)玉米农户购种主要集中于5月份,当前市场尚未启动,随着市场启动,公司二季度业绩大概率迎来恢复性增长;3)2017年虽然审定品种较多,但据我们草根调研反馈,农户对新品种的接受度不高,更偏向于老品种,市场无需过度担忧。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-02-09 10.79 -- -- 11.89 10.19%
12.38 14.74%
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事件: 2月4日,商务部发布公告,决定即日起对原产于美国的进口高粱展开反倾销和反补贴调查。这是我国贸易救济调查机关第一次自主发起双反调查,显示了政府对于此次调查的重视程度。 投资要点: 玉米替代品进口数量庞大,严重挤占玉米市场需求。由于自然条件限制,我国农业生产成本较高,农产品价格普遍高于国际水平。巨大的利润空间驱动国际农产品大量涌向我国,尽管玉米进口可以通过配额控制,但高粱、DDGS、大麦等玉米替代品进口则较为便利,因此进口数量庞大。2015年最高峰时,玉米替代品进口量超过2800万吨(其中高粱1070万吨、大麦1073万吨、DDGS 682万吨),严重挤占了玉米的市场需求,导致玉米库存大量积压。 DDGS双反先例在前,美国进口高粱恐断崖式减少。在此之前,2016年1月12日我国就启动了对美国进口DDGS的双反调查;2016年9月下旬初裁存在倾销,并执行临时双反措施,征收反倾销税33.8%,反补贴税10%-17%不等;2017年1月12日做出终裁,各个公司反倾销税率达到42.2%-53.7%之间不等,反补贴税11.2%-12%不等,同时恢复征收增值税,合计税率超过90%,期限五年。受此影响,我国从美国进口的DDGS由2015年的682万吨降至2016年的307万吨,到2017年全年进口量仅39万吨。由此可见,征收高额双反税对于进口的抑制立竿见影,我们预计一旦美国进口高粱被裁定倾销,其进口量也将出现断崖式下降(2017年美国进口高粱为476万吨),从而进一步增加国内市场玉米需求。 盈利预测和投资评级:经过两年的供给侧改革,国内玉米市场供需结构本就已经逆转。一旦美国高粱进口被限制,无疑将进一步加快国内玉米库存去化速度,从而推涨玉米价格,提升玉米种植积极性。公司是国内玉米种子行业龙头,超试品种登海605、618是目前玉米种子市场最具竞争力的品种之一,同时2017年新审定品种多达18个,新品种有望打开市场、成为公司新的增长点。由于2017 年四季度市场观望情绪较重,国内玉米种子整体销售启动较慢,因此公司2017 年度业绩低于预期,我们下调公司2017 年EPS 至0.28 元, 对应当前P/E 估值为39.0 倍;但鉴于目前玉米市场供需向好,玉米价格处于较理想位置,我们预计今年玉米种子销售或超出预期,因此上调公司2018-19 年EPS 至0.46/0.54 元,对应当前P/E 估值分别为23.8/20.0 倍,同时上调公司评级至买入。 风险提示:双反调查裁决结果的不确定性,相关产品进口量的不确定性,农产品价格波动风险,国储抛储量超出预期,极端气候灾害。
登海种业 农林牧渔类行业 2017-11-17 12.35 -- -- 12.30 -0.40%
13.77 11.50%
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水稻收储改革亦或启动,玉米种子市场趁势回暖。 近日,发改委在《国家发展改革委关于全面深化价格机制改革的意见》中首次明确提出“逐步分离政策性收储‘保增收’功能”,这意味着实施多年的口粮最低价收购政策或将终结。玉米取消临时收储后,目前仅剩水稻、小麦两大口粮仍实行最低价收购。由于政策提供保障,水稻种植经济优势明显,过去两年大批原本种植玉米的农民开始转种水稻。但随着水稻收储取消预期升温,我们预计新季玉米转种水稻将更为谨慎,对于玉米种子市场的压力将明显减轻。 预收款下滑指导意义有限,无需过度担忧。 公司发布三季报后,股价出现明显调整,我们认为主要是受预收款下滑影响。公司三季度末预收货款为3.24亿元,较去年同期的5.74亿元减少43.55%。 但预收款减少的最主要品种是先玉335,由于公司拥有登海先锋的权益仅为51%,因此预收款下滑对于公司的实际影响小于财报表观数据。同时,三季度公司尚未启动新季玉米种子销售业务,三季度末的预收款更多体现的是经销商对去年销售情况的反馈。由于去年受整体玉米种子市场萎缩影响,公司销售情况亦不甚理想,预收款下滑也属情理之中。不过,新季玉米上市后价格始终维持坚挺,市场对于明年玉米价格的预期明显好转,这将显著利好明年玉米种子销售。根据我们草根调研显示,10月公司“登海”牌玉米种子单月预收款已实现同比转正,未来销售行情看好。 玉米种子龙头地位不可撼动,核心资产理应给予估值溢价。 2016/17年度,公司玉米种子销售收入12.48亿元,推广面积约3500万亩,占全国总种植面积的7%,处于绝对领先地位。玉米作为种植面积占到全国近1/4的农作物,其对于我国民生和经济的重要性不言而喻。 玉米种子质量的优劣直接决定了玉米种植的经济效益,公司在玉米种子培育上具有核心竞争优势,其对我国粮食安全的战略意义不可低估。 盈利预测和投资评级: 由于种子市场回暖一般滞后于农产品价格,我们预计公司业绩恢复尚需要一段时间,因此下调公司2017-19年EPS 至0.33/0.45/0.53元,对应P/E 估值分别为36.7/27.1/23.1倍。但公司作为玉米种子行业的绝对龙头,当前估值明显偏低,仍维持公司增持评级。
登海种业 农林牧渔类行业 2017-10-31 12.54 -- -- 13.13 4.70%
13.77 9.81%
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事件: 登海种业发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入4.94亿元,同比减少37.71%;归母净利润1.14亿元,同比减少52.26%。其中,三季度单季实现营业收入4326万元,同比减少29.96%;归母净利润-784万元,单季度由盈转亏。 投资要点: 玉米价格见底,未来有望上行。通过主动和被动调减种植面积,今年国内玉米产量已降至2亿吨;而在养殖存栏回升以及玉米深加工开工率提升带动下,玉米消费量增长至2.13亿吨。17/18年度国内玉米近5年来首次出现供给缺口,对于玉米价格形成明显支撑。同时,上个月出台的燃料生物乙醇新政也缓解了短期内玉米库存消化的压力,我们预计未来数年玉米价格将稳步攀升。 种植面积调减压力减小,黄淮海或现结构性改善。此前由于玉米价格暴跌,导致玉米种植收益大幅下滑,全国玉米种植面积出现普降格局。经过16/17和17/18两个年度,全国已调减种植面积约4500万亩,基本完成了2020年前调减5000万亩的政策目标,未来种植面积下降的速率预计将明显放缓。主产区之一黄淮海地区玉米主要转种花生等品种,但花生等品种需求弹性小,供给大幅增加后价格由年初9000元/吨暴跌至目前6800元/吨。随着玉米价格止跌企稳,按目前价格计算,玉米的种植效益反而好于花生。因此,我们预计18/19年度黄淮海地区的玉米种植面积有望逆势增加。而该地区占到公司整体收入近八成,核心市场改善将对公司构成显著利好。 超试品种持续增长,新品种激增推波助澜。尽管受玉米种子市场萎缩影响,公司17/18种植季销售收入下滑20.6%,但下滑幅度明显好于主要竞争对手。其中,超试品种登海605和登海618推广面积维持稳定,分别达到1600万亩和250万亩。若18/19年度黄淮海地区玉米种植面积如期回升,我们预计登海605和登海618推广面积均有望实现30%增长,从而带动公司整体业绩回暖。同时,今年公司通过绿色通道新审定品种数量激增至18个,也将成为明年销售增长的重要推动力之一。 盈利预测和投资评级:公司业绩大幅下滑主要是受到收储政策调整后的玉米种子市场整体萎缩影响,公司市占率仍然持续提升。随着玉米价格见底回升,此前市场对于公司的过度悲观预期理应得到修正。而在超试品种持续放量以及大批新品种投放市场推动下,公司业绩有望重回增长。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.37/0.50/0.61元,对应当前P/E估值分别为38.5/29.0/23.6倍。首次覆盖,给予增持评级 风险提示:天气灾害影响,玉米价格回升幅度低于预期,新品种上市进度低于预期。
陈娇 4
登海种业 农林牧渔类行业 2017-10-30 12.54 -- -- 13.13 4.70%
13.77 9.81%
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事件:1)公司发布三季报,2017年前三季度收入4.94亿元,同比下滑37.71%,归母净利润1.14亿元,同比下滑52.26%,符合预期;2)公司以现金出资894万元收购莱州市鲁丰种业65%股权。 行业低迷,公司三季度预收款同比下滑。受玉米临储收购取消等因素的影响,玉米价格自2015年起快速下跌,玉米种植面积逐年下降,种植户购种单价也在不断降低。量价齐降影响下,玉米种子行业规模预计由2015年325亿元缩水至2017年225亿元,下滑幅度17%左右。行业低谷大背景下,公司16/17销售季业绩大幅下滑,三季度预收款同比仍下降近44%。 17/18年度玉米价格或将回升,业绩有望逐渐改善。17/18年度国内玉米种植面积预计下降至5亿亩,产量下滑至2亿吨左右。需求端由于深加工行业准入门槛降低以及扶持力度加大,预计玉米消费有望增加至2.15亿吨,国内玉米行业或将出现自2009以来首次产需缺口,玉米价格有望从四季度开始至2018年上半年震荡回升。随着国内玉米价格回升以及农民种植积极性的提高,公司业绩有望逐步改善。 外延并购逐步落地,多元化迈出重要一步。公司以现金894万元收购莱州市鲁丰种业65%股权。鲁丰种业成立于2001年,主要从事玉米、小麦等种子研发、生产与销售,种子年销售量600多万公斤,2016年实现净利润1.2万元。此次收购落地在加强公司玉米种子主业优势基础上,有助于提高公司小麦等小品类种子业务竞争力。 投资建议:17/18年度国内玉米价格有望回升,行业复苏背景下,公司作为上市公司中玉米种子行业龙头,有望率先受益。我们预测17-19年公司归母净利润分别为3.18/3.73/4.35亿元,EPS分别为0.36/0.42/0.49元,对应PE分别为40/34/29X,给与“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名