国机精工披露2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营收14.77亿元，同比减少25.41%；归母净利润1.96亿元，同比增长43.76%；扣非净利润1.12亿元，同比增长1.67%。 轴承业务高增长，贸易业务大幅下滑拖累营收但对盈利影响较小公司2023年中报实现公司实现营收14.77亿元，同比减少25.41%；归母净利润1.96亿元，同比增长43.76%；扣非净利润1.12亿元，同比增长1.67%。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为6.18亿、8.6亿，分别同比增长-35.36%、-16.14%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.74亿、1.22亿，分别同比增长40.96%、45.52%；Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为0.43亿、0.69亿，分别同比增长-16.53%、17.76%。 2023年中报分业务看：1）轴承行业实现营业收入6.22亿，同比增长19.63%，其中特种轴承及零部件实现营收4.64亿，同比增长26.85%；技术开发和检测服务营收1.47亿，同比增长12.54%。 2）超硬材料行业实现4.66亿，同比下滑14.84%，其中，超硬材料磨具2.03亿，同比持平；新材料1.06亿，同比下滑13.31%;超硬材料高端装备1.68亿，同比下滑31.63%。 3）供应链运营实现营收3.65亿，同比下滑59%。低毛利率的供应链运营（贸易工程类业务）业务虽然大幅下滑，对营业收入影响较大，但实际上对公司盈利不构成显著的影响。 营收结构变化导致公司毛利率、净利率大幅上升2023H1，公司毛利率为31.84%、同比上升9.44pct；净利率为13.59%，同比增长6.63pct。公司毛利率、净利率大幅上升主要原因是公司营业收入结构变化，高毛利率的轴承业务快速增长，低毛利率的贸易工程类业务大幅下滑59%，带动公司毛利率、净利率指标大幅好转。 核心业务看，特种轴承行业毛利率39.06%，同比下滑3.75pct；超硬材料磨具毛利率58.41%，同比下滑2.38pct；超硬材料高端装备毛利率14.44%，同比下滑。1公.6司pc各t行业业务毛利率提升主要是结构变化，高毛利率的核心业务占比提升带动的。军工特种轴承、风电轴承带动轴承板块高速增长公司在轴承行业中集中于高、中端产品，运营主体轴研所、轴研科技。轴研所创建于1958年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。 公司轴承业务主要是为以航天轴承为代表的特种轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、精密机床轴承及电主轴、风电轴承等。特种轴承主要服务于我国国防军工行业，精密机床轴承和机床用电主轴主要应用于机床行业和机床维修市场，重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承及附件、风力发电机偏航和变桨轴承、冶金轴承及工程机械轴承。 特种轴承是公司轴承板块的主要收入利润构成。2022年公司轴承相关业务营业收入7.6亿，其中特种轴承占50%以上。公我国军工特种轴承行业需求增长稳健，行业竞争格局稳固，市场份额相对稳定，公司、中航哈轴、洛轴是主要供应商之一，充分受益军工特种轴承市场的增长。近几年，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显，未来仍有望保持20-30%可持续增长。 重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承、风电轴承等，公司近年重新启动风电轴承项目，并与东方电气展开了深度合作，2022年公司风电轴承业务实现营业收入近8000万，主要侧重于偏航变桨轴承。未来几年随着风电行业需求向好，同时公司主轴轴承等产品渗透加速，公司风电轴承业务有望取得快速发展，成长为轴承板块中军工特种轴承以外的另一支柱业务。 超硬材料产业成为河南省重点打造产业，公司布局超硬材料全产业链，有望中长期受益公司超硬材料业务协同发展，实现全产业链覆盖。超硬材料板块的运营主体为三磨所、郑州新亚和精工锐意子公司，三家公司分别负责板块下金刚石材料及磨料磨具、复合超硬材料和超硬材料高端装备业务，实现了从上游金刚石生产设备制造、中游金刚石原材料生产和下游超硬制品生产的全产业链覆盖。上游，公司具有生产直径1m为六面顶压机和自研MPCVD设备的能力，性能达到国际先进水平；中游，公司自主研发MPCVD法金刚石晶体制备、加工技术，已建成MPCVD法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线；下游，公司产品高耐磨金刚石复合片和细丝线材拉拔领域高耐磨拉丝模打破了国外销售垄断。公司超硬材料板块上中下游业务协同发展，有利于公司开发功能性金刚石材料、半导体划片刀等高端产品，为公司未来发展提供坚实基础。 公司超硬材料板块2023年上半年实现营业收入4.66亿元，同比下降14.84%，主要原因金刚石材料业务和六面顶压机业务营业收入出现下降。 其中金刚石材料实现营业收入0.45亿元，同比下滑42.24%；高压装备实现营业收入1.19亿元，同比下滑41.74%。从盈利能力上来看，超硬材料板块实现利润1.64亿元，同比下滑9.39%，毛利率为35.17%，较去年同期增加2.1pcts。其中，超硬材料磨具是主要的利润来源，上半年实现利润1.19亿元，毛5利8.率41为%。 根据超硬材料网消息，2023年8月，世界培育钻石推广交易中心正式签约落地郑州高新区。世界培育钻石推广交易中心项目依托河南培育钻石产业集聚优势，致力完善培育钻石产业链，建立和推广培育钻石标准体系、价格体系，争取中下游议价、定价权。9月18-22日，在河南省政府指导下，2023金刚石产业大会将在郑州举办。本次产业大会旨在推动推动我国超硬材料及制品行业高质量发展，加强金刚石产业链上下游互通，汇集国内外优势资源拓展新兴市场。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为中国人造金刚石技术发源地和超硬材料全产业链企业有望长期受益。 盈利预测与估值公司是我国老牌轴承研发制造单位，特种轴承市场份额及地位较高，需求快速增长可持续，同时切入机床精密主轴及风电主轴，有望受益机床、风电行业发展及国产化需求。公司超硬材料布局深入，从设备、材料、到超硬材料工具形成完整产业链，在河南省全力打造超硬材料产业这一优势产业的大背景下，公司有望中长期受益。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为30.4亿、32.81亿、38.8亿，归母净利润分别为2.96亿、3.57亿、4.37亿，对应的PE分别为19.82X、16.44X、13.41X，公司在特种轴承、超硬材料行业市场地位高，估值合理，核心业务增长点明确，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：军工、风电行业需求不及预期；2：超硬材料行业发展及需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：资产减值、信用减值等非经常性损益的风险。

事件：近日，公司发布2022年年度报告。 盈利能力增强，提质增效，提升技术创新核心能力。公司2022年实现营业收入34.36亿元，同比+3.25%，实现归母净利润2.33亿元、同比+83.14%，实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比+355.29%，经营活动产生的现金流量净额为2.91亿元，同比+57.48%。盈利能力方面，公司2022年全年的销售毛利率为24.18%，较上年同期增长3.24pct，全年销售净利率为6.94%，较上年同期增长2.99pct，公司优化产品结构调整，提质增效，盈利能力得到改善；各项费用率方面，销售费用率为1.94%，同比下降0.4pct，管理费用率为7.45%，同比上升0.58pct，财务费用率为0.26%，同比下降0.6pct；研发投入为4.13亿元，同比+7.15%，研发投入占比为12.01%，同比上升0.43pct，2022年公司完成了精密机床主轴轴承研发项目的全部任务，并顺利通过验收。通过该项目的实施，公司开发了中高端数控用主轴轴承系列产品，丰富了公司机床轴承应用类型；搭建的精密机床轴承综合试验平台满足轴承高速、耐久性、刚度、密封、抗冲击等性能指标测试要求；建立了年产30万套的高精密（P4A）机床轴承自动化生产线，提升了公司P2级超精密轴承批产能力。同时公司还完成金刚石单柱产量从280到330克拉的技术研发、工艺设计、稳定性测试工作；完成第三代半导体功率器件用超高导热金刚石材料项目的研发任务，开发出了第三代半导体功率器件用超高导热金刚石材料，制备出应用于微波功率器件的超高导热金刚石材料。 轴承+超硬材料+培育钻石，发展潜力可期。公司的轴承板块的运营主体为轴研所，轴研所创建于1958年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。轴承板块主要产品为以航天轴承为代表的特种轴承、精密机床轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、机床用电主轴等，根据年报数据，其在卫星及其运载火箭上的专用轴承领域市场占有率90%以上。特种轴承主要服务于我国国防军工行业，精密机床轴承和机床用电主轴主要应用于机床行业和机床维修市场，重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承及附件、风力发电机偏航和变桨轴承、冶金轴承及工程机械轴承。轴承业务板块的主要利润来源于特种轴承，近几年，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显。磨料磨具板块的运营主体为三磨所，三磨所创建于1958年，是我国磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构。产品主要应用于汽车、芯片产业、LED、光伏、制冷、工具、行业专用设备等行业。公司是我国生产设备六面顶压机主要厂商，产能方面，根据公司发布的调研活动信息显示，2021年六面顶压机的产能在200-300台左右，此前公司计划至2022年底产能实现400-450台。新材料业务，公司自主研发MPCVD法金刚石晶体制备、加工技术，具备自主研制MPCVD法金刚石生产设备的能力，建成新型高功率MPCVD法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线，现已形成一定的培育钻石毛坯生产能力，在MPCVD法技术水平和生产能力方面居国内行业前列。 定增用于CVD金刚石项目二期，持续推进培育钻石的布局。此前公司发布《2022年度非公开发行股票预案》的公告，拟募集不超2.84亿元用于CVD产能建设及补充流动资金，其中1.99亿元用于新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目（二期），0.85亿元用于补充上市公司流动资金。此次项目新增自制MPCVD设备建设宝石级大单晶金刚石生产线和第三代半导体功率器件超高导热金刚石材料生产线各一条，成为国内领先的MPCVD法大单晶金刚石材料科研生产基地。项目设计总产能为65万片/年，其中高品级MPCVD法超高导热单晶/多晶金刚石5万片，宝石级大单晶金刚石60万片。此次项目建成达产后实现年含税收入17,800万元，折不含税营业收入15,752万元，达产年利润总额5,296万元。 投资建议：公司依托轴承+超硬材料+培育钻石的加持，随着提质增效，公司盈利能力有望持续提升，同时培育钻石下游需求较高，公司产能提升加速布局，有望受益于行业扩容，首次覆盖予以“增持”评级，预计公司2023年-2025年归母净利润分别为3.07亿元、4.00亿元、5.15亿元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。 风险提示：行业风险、市场竞争加剧风险、需求不及预期风险、新兴业务推进不及预期的风险。

年报业绩符合预期，2022年归母净利润同比增长 83.14%，聚焦轴承和磨料磨具2022年实现营业收入 34.36亿元，同比增长 3.25%；归母净利润 2.33亿元，同比增长 83.14%，位于业绩预告中枢；扣非归母净利润 1.59亿元，同比增长355.29%。2022年四季度实现营收 7.14亿元，同比下降 11.67%，环比下降3.68%；归母净利润 0.35亿元，同比大幅扭亏为盈，环比下降 42.97%，环比下降主要系四季度计提较大减值叠加疫情影响。公司利润增速远超营收增速，主要系产品结构调整成效显现，聚焦轴承和磨料磨具主业。此外，资产减值损失较 2021年同比收窄，2022年计提资产减值损失 8613万元（2021年为 1.02亿元）。 聚焦主业盈利能力大幅提升，现金流同比增长 57.48%1）盈利能力：2022年，公司毛利率 24.18%，同比+3.24pct，净利率 6.94%，同比+2.99pct，主要系低毛利贸易业务占比下降 8.31pct，高毛利轴承和磨料磨具占比提升。磨料磨具、轴承、贸易毛利率分别为 32.97%、37.94%、6.13%，同比-0.77pct、+2.72pct、+0.71pct。2）费用端：期间费用率 15.48%，同比+0.56pct，销售、管理、财务、研发费用率分别-0.40pct、+0.58pct、-0.60pct、+0.99pct。公司持续加大研发投入，推进核心技术攻关。3）现金流：2022年经营性现金流净额 2.91亿元，同比增长 57.48%，现金流大幅改善主要系销售回款增加。 磨料磨具：拟定增 2.84亿元投资 CVD 金刚石二期，扩产培育钻石+功能金刚石2022年，磨料磨具实现营收 10.25亿元，同增 12.27%，占总营收 29.82%，较上年+2.4pct。磨料磨具业务包括金刚石复合片、CVD 培育钻石、半导体划片刀和减薄砂轮、六面顶压机等。根据公司公告，CVD 金刚石项目（一期）22年实现效益 1200万元。2023年 2月 27日，公司发布定增预案，拟定增募集资金 2.8亿元，其中投资 2.59亿元建设 MPCVD 法大单晶金刚石项目（二期），达产后预计实现年营收（不含税）1.58亿元，年利润总额 5296万元。 轴承制造：主要利润来源于特种轴承，加快推进风电主轴轴承产业化2022年，轴承制造实现营收 9.83亿元，同比增长 30.75%，占总营收 28.62%，较上年+6.02pct。1）军品：以航天轴承为代表的特种轴承是轴承业务板块的主要利润来源。公司是特种轴承龙头，市场+技术双垄断，随着我国国防军工事业发展，订单饱满，增长明显。2）民品：具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承各 1500台套的年产能，不断突破大兆瓦级风电主轴承技术，加大产业化投入。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.0、4.0、5.2亿元，同比增长 28%、36%、28%，2023-2025年复合增速 30%，对应当前市值的 PE 为 22、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降

公司为国机集团精工板块唯一上市公司，拥有1958年成立的轴研所和三磨所两大国家级研究所，技术实力雄厚。公司主营业务涵盖轴承、超硬制品、贸易等三大板块，下游覆盖面广，内生增长确定性强。 投资逻辑：1、轴承业务：特种轴承夯实基本盘，高端民用轴承引领国产替代。公司特种轴承主要应用于航空航天领域、收入约占公司轴承行业收入的一半左右，处于国内垄断地位；受益于国家航天蓬勃发展，公司特种轴承需求稳健，预计22-24年收入复合增速为25%。民用轴承领域，公司看好风电行业长期发展趋势，将推进大功率风电主轴轴承的产业化。公司携手东方电气，陆续开发了国内首台4.5MW/7MW/10MW单列圆锥滚子主轴轴承并进行装机，已实现5-7MW双馈机型SRB主轴轴承和半直驱机型TRB主轴轴承批量供货；目前具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承年产能各1500台套，随着公司产能投入，预计公司22-24年风电轴承收入0.85、2.3、3.3亿元，同比增长113%、171%、43%。 2、半导体耗材领域国产替代，CVD法金刚石持续投入。国内半导体划片刀和砂轮等耗材市场主要由日本Disco、美国K&S等垄断、市场份额约80%。三磨所的划片刀、减薄砂轮等产品凭借质量和性价比优势，已经实现对华天科技、长电科技、通富微电等批量供货。我们估计2022年我国这块市场空间约20亿元，公司进口替代空间值得期待。公司于2022年12月推出定增预案，拟募集资金不超2.84亿元用于CVD法大单晶金刚石项目（二期）建设，建成后将新增大单晶金刚石65万片/年的产能。当前培育钻石应用最为成熟，随着其在珠宝首饰领域逐步得到认可，有望为公司业绩注入增长极。此外，22年年底，公司六面顶压机产能已扩至400-450台/年，总体规模稳健增长。 3、重视提质增效，利润释放可期。1H2022,三磨所和轴研所净利率约19%、16%，盈利能力总体较高。过去几年公司民品轴承大额资产减值和信用减值较多。我们判断，公司资产质量已逐渐优化，未来预计随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，公司利润有望顺利释放。 盈利预测、估值和评级预计公司2022-24年归母净利润为2.2、3.1、4.1亿元，对应PE分别为29/20/16倍。考虑到公司轴承和超硬材料稳健增长的确定性以及公司持续深化改革提升经营效率，给予公司23年30倍PE,目标价约20.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；培育钻石市场价格持续下跌；竞争加剧的风险。

前三季度业绩同比增长 13.8%符合预期，聚焦主营业务盈利改善根据公司半年度报告，2022年前三季度实现营业收入 27.2亿元，同比增长 8%； 归母净利润 2亿元，同比增长 13.8%；扣非净利润 1.6亿元，同比增长 20%。 2022Q3单季度实现营收 7.4亿元，同比下降 12.96%；归母净利润 0.6亿元，同比增长 28.7%；扣非净利润 0.5亿元，同比增长 108%。三季度营收下降，归母净利润实现较快增长，主要系公司产品结构调整，聚焦主营核心领域、推进主营业务做强做优做大。 盈利能力 改善：2022年前三季度毛利率/净利率分别为 24%/7.36%，同比+2.66pct/+0.28pct。2022Q3单季度毛利率/净利率分别为 28.27%/8.5%，同比+9.85pct/+2.46pct，环比+4.22pct/+0.21pct。 研发投入大幅增加：前三季度研发投入 1.5亿元，同比增长 60.5%，高水平的研发投入将筑深拓宽护城河，公司持续保持技术领先优势。 q 磨料磨具：拟 2.6亿元投资 CVD 金刚石项目二期，扩产培育钻石+功能金刚石磨料磨具业务运营主体为三磨所，主要产品包括 CVD 培育钻石、半导体划片刀和减薄砂轮、六面顶压机及其他传统超硬材料及制品。 根据公司半年报，MPCVD 法大单晶金刚石项目（一期）已于今年 6月末实施完毕，具备年产 30万片 MPCVD 大单晶金刚石的能力，并已形成收益。2022年 9月 5日，公司发布公告拟 2.63亿元投资 MPCVD 法大单晶金刚石项目（二期）获 董事会审议通过，项目将建设年产5万片超高导热单晶/多晶金刚石材料生产线 和年产 60万片高品级大单晶金刚石生产线各一条，项目设计总产能为 65万片/年，达产后预计可实现年营业收入（含税）1.78亿元，利润总额 5181万元。 q 轴承：特种轴承龙头，风电轴承提级管理加快推进产业化军品：市场+技术双垄断，需求随航天发射高密度常态化持续高增，订单饱满，产品配套神舟十三号、神舟十四号、问天舱等。 民品：突破大兆瓦级风电主轴承技术， 国产化进程提速。根据轴研科技公众号信息，2022年 10月，公司完成国产首台最大尺寸 TRB 海上风电主轴轴承装机应用，外径尺寸达 3200mm，可满足 16MW 以下海上风力发电机组轴轴承的使用需求。2022年 8月，10MW 海上 TRB 风电主轴承通过验收。公司继 2020年、2021年分别研制成功国内首套 4.5MW TRB 陆上风电主轴轴承、7MW TRB 海上风电主轴轴承并实现挂机应用后，不断刷新国产 TRB 系列风电主轴承最大单机容量机组的纪录。风电轴承提级至公司直接管理，将集中力量和资源发展壮大。 q 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 2.6/3.4/4.4亿元，同比增长 103%/31%/29%，复合增速 51%，对应 PE 为 28/21/16倍，维持“买入”评级。 q 风险提示：培育钻石业务推进不及预期、轴承需求不及预期

22H1归母净利润1.36亿元，同比增长8%。公司2022H1营收19.81亿元，同比增长18.75%；归母净利润1.36亿元，同比增长8.06%。单季度看，22Q1/Q2营收为9.56/10.25亿元，同比变动+38.71%/+4.71%，归母净利润0.53/0.84亿元，同比变动+14.06%/+4.59%，单季度业绩创新高。盈利能力看，22H1毛利率/净利率分别为22.40%/6.94%，同比变动-0.43/-0.68个pct，盈利水平基本稳定；期间费用看，22H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.38%/6.05%/0.54%/5.14%，同比变动-0.67/-0.59/-0.20/+1.99个pct。 轴承业务稳健增长，磨具磨料业务充分受益下游高景气。公司主要业务为轴承、磨料磨具、贸易及工程承包，22H1营收分别为5.20/5.47/8.89亿元， 同比变动+9.73%/+26.95%/+19.44% ； 毛利率分别为37.17%/33.07%/5.49%，同比变动+1.57/-3.52/+0.18个pct。1）轴承业务：公司服务于国防军工行业的特种轴承为利润的主要来源，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显。2）磨料磨具：公司为我国人造金刚石生产设备六面顶压机主要厂商，2021年起，受益于下游金刚石生产商扩产需求强烈，公司仪器销售收入由2019年的1.09亿元增至2021年的3.31亿元，CAGR 达74%。行业高景气下，公司计划将压机年产能由2021年的200-300台的扩充至2022年底达400-450台。 此外，公司MPCVD 法金刚石生产技术水平和生产能力位于国内行业前列，2.22亿元投资的新型高功率MPCVD 法大单晶金刚石项目已于21年建成投产；2022年9月5日，公司公告拟追加投资2.63亿元用于MPCVD 大单晶金刚石二期项目，产能完全释放后有望为公司带来较大业绩弹性。 股权激励彰显公司发展信心。2022年5月，公司发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》，拟向213名激励对象授予不超过713.39万股限制性股票，约占公司总股本的1.36%。2022-24年业绩考核目标净利润对应同比增长11.30%/25.58%/26.66%，2021-24年净利润CAGR 达20.97%，较高业绩目标充分彰显公司对于业绩提升和发展前景的信心。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；主要产品价格下滑。 投资建议：公司受益于国防军工+人造金刚石下游高景气，主业轴承业务稳健向好、MPCVD 法培育钻石有望打开新成长空间，股权激励计划彰显公司发展信心。我们预计2022-2024年归母净利润为2.35/3.26/4.34亿元，对应PE32/23/17倍，公司合理估值为15.54-17.77元（对应22年PE 为35-40倍），给予“买入”评级。

拟2.6 亿元投资MPCVD 法大单晶金刚石项目二期，扩产培育钻石+功能金刚石根据公司9 月5 日发布的公告，全资子公司三磨所拟2.63 亿元投资MPCVD 法大单晶金刚石项目（二期）获董事会审议通过。项目将建设年产5 万片超高导热单晶/多晶金刚石材料生产线和年产60 万片高品级大单晶金刚石生产线各一条，项目设计总产能为65 万片/年。项目建设期18 个月，建成后第二年达产，达产后预计可实现年营业收入（含税）1.78 亿元，利润总额5181 万元，项目投资回收期（税后）5.68 年。公司MPCVD 法大单晶金刚石项目（一期）已于今年6 月末实施完毕，具备年产30 万片MPCVD 大单晶金刚石的能力，并已形成收益。 我们认为，公司储备CVD 金刚石技术多年，二期项目作为一期项目的延续和深化，同时布局超高导热金刚石材料和高品级大单晶金刚石两条生产线，将实现超高导热金刚石材料的产业化，步入收获期。达产后，培育钻石+功能金刚石有望共驱公司业绩高增。 培育钻石行业接近10%拐点，相当于2020 年的新能源汽车，黄金投资期已开始1）预计至2025 年，全球培育钻石原石需求从2021 年93 亿元增至313 亿元，2022-2025 年复合增速35%。2022 年7 月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长25%/38%，1-7 月累计进口额/出口额同比增长64%/73%，行业持续高景气。 2）2019 年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于5%，2021 年突破10%并于年底达到19%，创历史新高；2021 年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021 年至2022 年，进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到2025 年，全球培育钻石销售额渗透率达16%，美国作为主要消费国渗透率将达23%。 CVD 金刚石不仅仅是培育钻石，也是未来半导体+军工功能性金刚石材料CVD 法工业金刚石具有耐高温、射频大、耐高压等多项优异性能，未来有望在半导体散热片、晶圆制造领域大幅放量、在军工导弹整流罩、红外光学窗口、防弹领域有较大应用空间，是目前国内外前沿的研究热点。根据投资者问答公开消息，公司第三代半导体功率器件用超高导热金刚石材料已通过客户应用测试。公司是我国功能性金刚石核心技术的引领者，有望继续在功能金刚石技术的产业化发展道路上取得突破。 盈利预测与估值公司培育钻石设备+产品双轮驱动，大兆瓦风电主轴承业务进展提速，预计公司2022-2024 年归母净利润2.6/3.4/4.4 亿元，同比增长103%/31%/29%，复合增速51%，对应PE 为28/21 /16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局变化、功能性金刚石技术突破的不确定性

拟2.6亿元投资MPCVD法大单晶金刚石项目二期，扩产培育钻石+功能金刚石 根据公司9月5日发布的公告，全资子公司三磨所拟2.63亿元投资MPCVD法大单晶金刚石项目（二期）获董事会审议通过。项目将建设年产5万片超高导热单晶/多晶金刚石材料生产线和年产60万片高品级大单晶金刚石生产线各一条，项目设计总产能为65万片/年。项目建设期18个月，建成后第二年达产，达产后预计可实现年营业收入（含税）1.78亿元，利润总额5181万元，项目投资回收期（税后）5.68年。公司MPCVD法大单晶金刚石项目（一期）已于今年6月末实施完毕，具备年产30万片MPCVD大单晶金刚石的能力，并已形成收益。 我们认为，公司储备CVD金刚石技术多年，二期项目作为一期项目的延续和深化，同时布局超高导热金刚石材料和高品级大单晶金刚石两条生产线，将实现超高导热金刚石材料的产业化，步入收获期。达产后，培育钻石+功能金刚石有望共驱公司业绩高增。 培育钻石行业接近10%拐点，相当于2020年的新能源汽车，黄金投资期已开始 1）预计至2025年，全球培育钻石原石需求从2021年93亿元增至313亿元，2022-2025年复合增速35%。2022年7月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长25%/38%，1-7月累计进口额/出口额同比增长64%/73%，行业持续高景气。 2）2019年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于5%，2021年突破10%并于年底达到19%，创历史新高；2021年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021年至2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到2025年，全球培育钻石销售额渗透率达16%，美国作为主要消费国渗透率将达23%。 CVD金刚石不仅仅是培育钻石，也是未来半导体+军工功能性金刚石材料 CVD法工业金刚石具有耐高温、射频大、耐高压等多项优异性能，未来有望在半导体散热片、晶圆制造领域大幅放量、在军工导弹整流罩、红外光学窗口、防弹领域有较大应用空间，是目前国内外前沿的研究热点。根据投资者问答公开消息，公司第三代半导体功率器件用超高导热金刚石材料已通过客户应用测试。公司是我国功能性金刚石核心技术的引领者，有望继续在功能金刚石技术的产业化发展道路上取得突破。 盈利预测与估值 公司培育钻石设备+产品双轮驱动，大兆瓦风电主轴承业务进展提速，预计公司2022-2024年归母净利润2.6/3.4/4.4亿元，同比增长103%/31%/29%，复合增速51%，对应PE为28/21 /16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局变化、功能性金刚石技术突破的不确定性

拥有轴研所和三磨所两大国家级科研所，培育钻石业务有望贡献业绩增量公司运营主体是轴研所和三磨所。轴研所垄断航天军工特种轴承，具有重要战略地位。三磨所曾研发我国第一颗人造金刚石和第一台六面顶压机，其培育钻石业务同时覆盖高温高压法和 MPCVD法，压机扩产+募投项目投产将贡献业绩增量。 2021年营收 33亿元，归母净利润 1.3亿元，主营业务为磨料磨具（三磨所）、轴承（轴研所）和贸易（中机合作），分别占比 27%、23%和 48%。其中，磨料磨具和轴承业务是公司利润主要来源，毛利占比 44%、38%，预计 2022-2024年，磨料磨具和轴承业务营收复合增速分别 23%、20%。 三磨所：培育钻石设备+产品共促业绩放量，半导体耗材迎国产替代新机遇三磨所主要产品为超硬材料、超硬材料制品和设备，包括 CVD 培育钻石（0.25亿）、半导体划片刀和减薄砂轮（1亿）、六面顶压机（2.6亿）及其他传统产品。 1）培育钻石：预计至 2025年全球培育钻石原石需求从 143亿提升至 313亿，复合增速 35%。公司 MPCVD 培育钻石募投项目基本实施完毕，设备自研，2022年将全面投产，并将在 2年内追加投资 2亿元，预计 2022-2024年营收复合增速60%；2）六面顶压机：公司是锻造六面顶压机龙头，技术、产能均领先同行。 2022年压机产能有望翻倍，预计 2022-2024年营收复合增速 20%；3）半导体耗材：我国减薄砂轮和划片刀等封装耗材市场规模约 20亿，至 2025年 CAGR 超25%，国产化率不足 10%。公司产品打破海外垄断，已供货多家全球主流封测厂，品类拓展+国产替代打造业务新增量。 轴研所：航天军工特种轴承订单饱满，风电主轴轴承获批量订单轴研所主要产品为航天军工特种轴承和民品轴承。1）军品：市场+技术双垄断，需求随航天发射高密度常态化持续高增，订单饱满；2）民品：大兆瓦风电主轴承技术获突破，3.2MW 主轴承获批量订单，成功研制国内首台 7MW 大功率海上风电主轴轴承，打破海外企业垄断，国产替代空间足。 股权激励授予完成，绑定核心高管和技术骨干，彰显公司加速发展信心公司于 2022年 5月 16日正式授予 713万股限制性股票（占股本总额 1.36%），授予价格为 8.64元，覆盖核心高管和技术骨干，业绩考核目标为 2022/2023/2024年净利润复合增速较 2020年分别不低于 51%/42%/38%（对应净利润目标分别不低于 1.4/1.8/2.3亿元），且加权平均净资产收益率不低于对标企业 75分位值水平。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 2.6/3.4/4.4亿元，同比增长 103%/30%/29%，复合增速 51%，PE 为 25/19/15倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：培育钻石业务推进不及预期、特种轴承需求不及预期.

事件 ：公司发布 2021年年报，实现营收 33.28亿元（yoy41.34%），归母净利润 1.27亿（yoy104.55%）。 采购铰链梁预期关联交易额是 2021年的 2.32倍，预示六面顶压机持续扩产；MPCVD 培育钻石亦正式量产。铰链梁是锻造六面顶压机的核心零部件，二重是该类产品的主要生产企业，国机采购额 2020、2021、2022E分别为 0.8、1.21、2.8亿元；公司 2021年六面顶压机产能约 200-300台，预计 2022年会有大幅增长。需求端来看，力量钻石、黄河旋风近期纷纷发布定增预案加码培育钻石，其中力量钻石 40亿定增中 30.1亿用来购买设备；据我们的草根调研，国机的六面顶压机盈利能力亦在不断提高。 此外，公司 MPCVD 法已有 100余台设备，将贡献较多利润增量。 核心子公司三磨所、轴研所经营情况向好，主业发展符合预期。半导体、培育钻石业务的运营主体三磨所 2021年净利润 1.41亿元，增速 33.56%； 军工业务运营主体轴研所营收 7.58亿元(yoy23.60%)，全年净利润 0.47亿元，主要由于大量减值由轴研所承担，若加回 0.7亿的存货跌价，轴研所经营性利润为 1.2亿元左右。两大核心子公司的经营持续向好，为公司发展提供支撑披露减值明细，显示潜在盈利能力较大。公司公告详细拆分了减值原因，2021年合计计提减值 1.02亿元，其中存货跌价准备 0.70亿元，预计主要为轴研所相关；商誉减值 1740万元，其中新亚 1648万元，目前公司商誉净额仅为 1646万元，均属新亚。大量计提干扰了公司利润释放，随着历史包袱出清，公司有望迎来业绩的快速增长阶段股权激励渐行渐近，三大业务持续向好。军工轴承订单旺盛；半导体在2021年增速较快，预计 2022年依然向好；培育钻石 CVD 设备投放进度超预期。股权激励基本扫清障碍，央企实施股权激励后续发展值得期待。 业绩预测及估值。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 2.76亿、3.57亿、4.53亿，对应 PE 为 21倍、16倍、13倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：晶圆划片刀行业竞争加剧；培育钻石需求不及预期

事件：公司发布《 限制性股票激励计划（草案 2022年修订稿）》，是继2021年12月7号发布《修订稿》以来的再次修订，主要更改的内容为授予价格，从4.08元/股上调至8.64元/股。 修订稿有望为股权激励正式落地扫清障碍，国企推行股权激励展现优化治理勇气。公司曾在2019年9月、2021年12月相继发布股权激励草案，此次按照授予价格确定方法，以2021年12月7日为基准重新确立授予价格为8.64元/股，有望为股权激励的正式落地扫清障碍。国机精工由中国机械工业集团控股，轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入，构成了目前的运营主体。我们认为公司作为央企控股上市公司，开展股权激励显示优化治理、创新机制的勇气。 激励侧重核心管理人员及技术骨干。激励计划拟向213人授予不超过713.39万股股票，占总股本的1.36%；94.50%的激励股份授予除高管以外的其他管理人员和核心技术骨干，涵盖总部和科研院所，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干的积极性。业绩考核目标中净利润考核指标为：2022/2023/2024年相较2020年净利润复合增长率不低于51%/42%/38%。预计摊销总费用3046.18万元，2022-2026年分别摊销1047.12/1142.32/583.85/253.85/19.04万元。 军工+半导体+培育钻石业务持续高景气。 (1)军工方面，全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位，将充分受益于需求增长； (2)半导体封测材料方面，划片刀+研磨砂轮全球市场空间约50亿元，日本Disco在国内占有率约为80%-85%，公司作为有较强竞争力实现进口替代的企业，前景广阔； (3)培育钻石方面，六面顶压机需求旺盛，CVD 法下的消费级培育钻石蓄势待发，有望受益于培育钻石市场的高景气，贡献较多的业绩增量。 业绩预测及估值。我们预计公司2022-2023年归母净利润为2.76亿、3.5亿，对应PE 为23倍、18倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：晶圆划片刀行业竞争加剧；培育钻石需求不及预期

事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年归母净利润 1.2亿-1.6亿，同比增长92.71%-156.95%。 两个核心子公司经营情况及所处行业景气度均呈现良好的态势。根据我们的草根调研，全资子公司三磨所（半导体、培育钻石业务运营主体）、轴研所（特种轴承运营主体）经营情况正常，行业景气度及公司运营均符合预期。2021年上半年来看，轴研所净利润0.64亿(yoy52%)，三磨所净利润0.85亿(yoy70%)，二者合计已达1.49亿（仅上半年），下半年经营情况依然延续之前态势，显示公司主营业务具有较强的盈利能力。 单Q4亏损或与资产计提减值有关。据公司1月12日在互动易平台的回复：“资产负债表日对部分资产计提减值，拉低了第四季度的盈利水平”。 公司往年均集中在Q4做减值计提，我们预计公司在2021年Q4对部分资产进行了一次性处理，对Q4和全年业绩造成一些影响。 军工+半导体+培育钻石业务持续高景气，股权激励进行中： (1)军工方面，全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位，将充分受益于特种轴承需求的增长； (2)半导体封测材料方面，划片刀+研磨砂轮全球市场空间约50亿元（仍处高速增长阶段），日本Disco 在国内占有率约为80%-85%，公司作为有较强竞争力实现进口替代的企业，前景广阔； (3)培育钻石方面，六面顶压机需求旺盛，CVD 法下的消费级培育钻石蓄势待发，有望受益于培育钻石市场的高景气，贡献较多的业绩增量。 同时公司股权激励进行中，将理顺激励机制，长期发展向好。 业绩预测及估值。我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.45亿、2.76亿、3.5亿，对应PE 为54倍、26倍、21倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：晶圆划片刀行业竞争加剧；培育钻石需求不及预期

公司公布业绩2021年业绩预报，预计实现净利润约1.2-1.6亿元，同比+92.71%-156.95%。其中Q4单季度预计亏损1400-5400万元。 报告要点：业绩符合预期，核心业务大幅增长2021年以来，国防军工、民品轴承、芯片加工等领域市场需求旺盛，公司核心业务取得较好发展，轴承业务以及超硬材料制品业务均有明显增长，带动整体业绩上升。公司前三季度合计实现归母净利润约1.74亿元，根据业绩预告，Q4单季度预计亏损1400-5400万元；四季度以来，公司受到限电停产、疫情等不利因素影响，经营情况仍维持在较好水平，业绩亏损我们判断主要是四季度计提较多减值所致。 展望未来，公司军用轴承、半导体业务、培育钻石业务看点十足（1）轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位，应用于卫星、运载火箭等航天器领域，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显。（2）公司半导体砂轮和划片刀凭借产品质量、性价比优势打破进口替代，客户主要有华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司等，这市场主要由日本Disco垄断，公司目前体量还很小，未来几年高增长可期。（3）培育钻石业务，三磨所跟培育钻石有关的业务有两类，一是对外销售六面顶压机设备，目前公司六面顶压机的年产能约200-300台，产能供不应求。二是自己做原钻，公司计划年底MPCVD设备扩至80台以上，公司定位于3克拉以上大颗粒，未来有望贡献可观业绩。 历史包袱逐渐出清，利润有望顺利实现公司拥有轴研所和三磨所两大行业级研究所，其技术实力领先，内生增长强劲，2017-2020年，三磨所和轴研所收入复合增速分别为18.87%、28.34%。2015年至今，公司业绩一直受不良资产影响，未来随着历史包袱的逐渐减轻，利润有望顺利释放。 投资建议与盈利预测预计公司2021至2023年实现归母净利润分别为1.59亿元、3.16亿元、4.48亿元，对应当前PE分别为49/25/17X，维持“买入”评级。 风险提示（1）历史包袱出清不及预期；（2）培育钻石市场需求不及预期；（3）下游需求不及预期。

事件：公司发布股权激励草案，拟向公司董事、高管、中层、子公司高管及核心骨干人员213人授予不超过713.39万股（占总股本1.36%）的股权激励计划，股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股，行权价格4.08元/股，考核标准为净资产收益率、净利润复合增长率等。 自自2019年发布股权激励草案以来再度发布修订稿，国企推行股权激励展现优化治理勇气。公司曾在2019年9月发布股权激励草案，此次是在该草案基础上，结合国资委主管部门意见修订而成，经对比，增加了对个人层面的绩效考核，且激励对象更侧重中层管理人员。国机精工由中国机械工业集团控股，轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入，构成了目前的运营主体。我们认为公司作为央企控股上市公司，开展股权激励显示优化治理、创新机制的勇气。 激励侧重核心管理人员及技术骨干。本次股权激励方案中，94.50%的股份授予除高管以外的其他管理人员和核心技术骨干，涵盖总部和科研院所，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干的积极性。业绩考核目标中净利润考核指标为：2022/2023/2024年相较2020年净利润复合增长率不低于51%/42%/38%。经测算，预计摊销总费用3759.59万元，2021-2025年分别摊销469.95/1409.84/1159.21/532.61/187.98万元。 军工+半导体+培育钻石业务持续高景气。 (1)军工方面，全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位，将充分受益于特种轴承需求的增长； (2)半导体封测材料方面，划片刀+研磨砂轮全球市场空间约50亿元（仍处高速增长阶段），日本Disco在国内占有率约为80%-85%，公司作为有较强竞争力实现进口替代的企业，前景广阔； (3)培育钻石方面，六面顶压机需求旺盛，CVD法下的消费级培育钻石蓄势待发，有望受益于培育钻石市场的高景气，贡献较多的业绩增量。 业绩预测及估值。我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.29亿、3.23亿、4.02亿。对应PE为35倍、25倍、20倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：晶圆划片刀行业竞争加剧；培育钻石需求不及预期

轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入，构成了国机精工目前的运营主体，分别从事轴承及磨料业务。随着核心业务面临好的发展契机，叠加历史包袱的逐渐减轻，公司发生积极变化：公司半导体封测材料实现从0到1品类突破，进入主流封测厂，有望进入1~N 订单放量及品类扩充期。在半导体封测材料领域，公司从划片刀和减薄砂轮做起，拓展到UV 膜、陶瓷吸盘等周边产品，逐渐进入核心封测企业供应链，主要对华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司供应，毛利率达60%。我国该类产品主要由日本Disco、东京精密等供应商占领，其中日本Disco 在国内占有率约为80%-85%，国内市场空间上百亿，其中划片刀+研磨砂轮约25亿元（仍处高速增长阶段），公司2019年该类产品营收仅6137万元（近年来保持较快增速），进口替代空间广阔。 受益航天器研制发射任务增加，特种轴承发展值得期待。公司的全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位，该产品在卫星、运载火箭等航天器上均有应用，将充分受益于航天特种轴承需求的增长。 培育钻石加速崛起，公司设备+制造驱动成长。培育钻石具备高性价比、环保、可定制的特点，得益于消费市场崛起和技术成熟，培育钻石行业快速发展。两个技术路线中，公司提供高温高压法（HTHP）下的生产设备六面顶压机，高功率MPCVD 法大单晶金刚石项目即将正式投产，有望充分受益培育钻石的发展。 国机集团精工产业平台，降低历史包袱轻装上阵。公司近年来采取一些列措施降低历史包袱，包括对阜阳轴研的不断处理直至挂牌转让，对呆滞产品的专项清理，对高铁轴承有关业务的转移，以及对河南爱锐网科技商誉减值等，轻装上阵助益未来发展。同时，公司定位为国机集团精工类业务板块产业整合平台，托管白鸽公司和成都工具研究所。 业绩预测及估值。综合考虑公司业务的高景气及三季报业绩预告，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.29亿、3.23亿、4.02亿。对应PE 为32倍、23倍、18倍，给予“买入”评级。 风险提示：晶圆划片刀行业竞争加剧；培育钻石需求不及预期