继续推动对广西地大的收购,有望拓展西南区域市场。广西地大从事建筑工程、建筑装饰施工等业务,资质齐全,与公司主业具有较高协同性。公司将于股票复牌后继续筹划本次发行股份购买广西地大控股权事项;考虑到公司在西南区域的业务占比仅次于华东、华南,若收购成功,公司有望大幅拓展西南区域的业务量,为公司业绩提供新增量。 加强对定制化家居产业链布局,住宅业务拓展速度较快。公司全资子公司宝鹰建设拟向惠州神工增资5亿元,扩大其设计生产能力。公司深耕建筑装饰行业,具有良好的客户资源及品牌影响力,目前住宅业务拓展速度极快。 公司在手订单充足,新签订单增速加快。截至2018Q1,公司累计已签约未完成合同达到137.34亿元,加上已中标未签约的2.19亿元,未完工订单约为公司2017年营收的2倍,考虑到建筑装饰订单转换速度较快,在手订单能够保证公司业绩增长;值得注意的是,公司2018Q1新签订单达到31.93亿元,同比大幅增长122%,新签订单明显加速,未来业绩保障性强。 同时,尤其值得注意的是,公司将回购公司股份,回购资金总额上限为2.5亿元,回购价格上限为9元/股,若以停牌前价格(7.37元/股)计算,预计回购股份约为0.34亿股,占公司总股本约2.53%。 盈利预测及评级:我们下调了公司盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.39元、0.46元、0.51元,5月4日收盘价对应的PE 分别为18.8倍、16.2倍、14.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、订单落地不及预期、新签订单不及预期、省外业务开拓不及预期、海外项目未能生效。

公司2017年上半年实现营业收入32.92亿元,同比增长6.19%,主要源于海外收入的爆发增长。上半年装饰工程施工业务、装饰工程设计业务分别实现营业收入32.11亿元、0.42亿元,分别较上年同期增长4.80%、18.70%,装饰工程设计业务快速增长;东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南收入分别同比增长74.92%、193.91%、6.88%、-22.25%、-11.36%、-76.88%、45.43%;海外业务营收达到3.24亿元,同比增长217.13%,海外业务快速扩张。 公司2017年上半年实现综合毛利率15.49%,较去年同期下滑1.16%。装饰工程施工业务、装饰工程设计业务的毛利率分别为15.09%、45.47%,同比下降1.09%、10.81%;华东、华南、西南、海外地区的毛利率分别为14.73%、15.80%、14.69%、19.98%,分别同比提升-1.71%、1.00%、-2.92%、-11.09%,海外业务毛利率高于国内业务,但与国内外毛利率差距有所收窄。 公司2017年上半年实现净利率6.16%,较去年同期减少0.06%,净利率下降幅度小于毛利率主要源于税金及附加占比、所得税占比的下降。公司上半年期间费用占比较去年同期增加0.43%,管理费用占比同比提升0.17%,主要系研发费用的大幅上升所致;财务费用占比较去年同期增长0.25%,主要源于利息支出的增加。值得注意的是,税金及附加占比较上年同期下降1.78%,主要系“营改增”所致;所得税占收入的比例同比下降0.89%,主要系下属子公司享受15%所得税优惠税率所致。 公司2017年上半年的资产减值损失占比为2.39%,较去年同期增加0.94%,主要由于应收账款提升导致坏账准备的增加。 公司2017年上半年每股经营性现金流净额为-0.34元,较去年同期增加0.12元,收现比上升时现金流状况改善的主要原因。 盈利预测和评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.31元、0.36元、0.40元,对应的PE分别为26.6倍、23.1倍、20.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单及预期、订单结转不及预期。

公司2016年度实现营业收入68.16亿元,同比下降0.56%。装饰工程施工、装饰工程设计、其他业务分别实现营业收入67.03 亿元、1.06 亿元、0.06 亿元,同比增长-0.18% 、-11.71% 、-64.81%;东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、海外收入分别同比增长-13.34%、-31.11%、-28.27%、3.18%、-11.77%、-28.32%、45.10%、131.77%,公司自2015年深耕海外市场,2016年迎来收获期,海外收入同比翻番、新签海外订单同比翻了3番(近70亿元),未来海外订单有望持续高增长,并驱动海外收入高增长。 2016年度公司实现综合毛利率17.11 %,较上年下降0.28%,主要系“营改增”所致,剔除营改增因素影响,公司实际毛利率有所提升;实现净利率6.17 %、达到公司上市以来最高值,较上年上升0.68%,主要由于营改增带来的营业税金及附加占比的下降。装饰工程施工、装饰工程设计、其他业务的毛利率分别为16.47%、54.06%、77.04%,分别同比提升-0.53%、12.44%、73.50%,设计和其他业务毛利率均上升;除西南地区有所上升外,其他地区均有所下滑;值得注意的的,公司海外业务毛利率大幅高于国内。公司的税金及附加占比较去年下降2.27%,主要系营改增的影响。 公司2016年度期间费用占比为5.45%,较去年上升1.24%,主要源于管理费率的提升。分项来看,销售费用占比提升0.03%;管理费用占比同比提升0.90%,主要由公司管理人员规模扩张所致;财务费用占比同比提升0.31%。 公司2016年资产减值损失占比为2.97%,与去年持平;每股经营性现金流净额为-0.45元,较同比下降-0.72元,主要源于部分地产装饰项目回款不及预期。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.40元、0.47元,对应的PE分别为24.5倍、20.4倍、17.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。

2017Q1业绩增速符合预期。2017Q1公司营业收入为12.97亿元,同比下滑6.53%;归属净利润为6306.08万元同比增长17.1%。我们认为,公司业绩增速高于收入增幅主要得益于:1)自2016年以来,公司毛利较高的海外业务逐步落地,收入占比提升,部分抵消了“营改增”对毛利的负面影响,2017Q1公司毛利润同比减少2254万元,而营业税金同比大幅下降4102.3万元,明显增厚利润;2)所得税费用同比减少1276.8万元,主要是子公司取得国家高新技术企业资格证书,享受15%所得税优惠税率所致。公司预告2017H1业绩区间为1.81~2.35亿元,同比变动区间为0~30%,业绩变动主要源于公司业务稳定发展和子公司获得高新技术企业证书享受优惠税率。 归属净利率持续改善,经营性现金流有所恶化。2017Q1公司毛利率为15.02%同降0.64pct,我们认为毛利率并未因“营改增”影响出现较大幅度下滑,主要源于公司毛利较高的海外业务逐步落地,收入贡献占比提高致公司毛利率改善,(2016年公司签订海外订单70亿元,同比增幅达300%)。2017Q1公司期间费用率6.37%同增1.51pct:其中销售费用率0.53%同增0.07pct;管理费用率4.04%同增0.94pct;财务费用率1.8%同增0.51pct。2017Q1公司营业税金及附加因“营改增”占收入比例由2016Q1的3.22%大幅降低2.94pct至0.28%;公司因参股公司亏损,致投资收益同比减少269.94%至-462.2万元;公司所得税费用因子公司获高新技术证书享受优惠汇率,同比减少50.7%至1241.4万元。2017Q1公司归属净利率为4.86%同比增长0.97pct,环比增长0.79pct,盈利状况持续改善。公司经营性现金净流出4.39亿元,同比下降27.14%,与2016同期相比有所恶化,主要源于职工薪酬奖金支出增加1629.15万元以及支付各项税费增长2565.05万元。 在手订单充足,海外项目回款良好。2017Q1公司累计新签订单14.26亿元,其中:公共装修新签订单4.3亿元,住宅装修9.43亿元,设计业务6009.9万元。公司累计已签约未完工订单134.64亿元,为公司2016年营收的1.98倍,在手订单充足。值得注意的是,2017年Q1公司披露的重大海外订单中,拉图蔓腾“钻石”综合楼项目建筑装饰工程,工程进度13.55%,确认收入1.28亿元,收款8919.06万元,收现比70%;越南岘港JW万豪酒店工程装饰施工总承包合同,工程进度1.39%,确认收入1975.36万元,收款1318.26万元,收现比66.7%。考虑到这些项目尚处于早期阶段,大于60%的收现比体现了公司海外项目回款情况良好。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.35元和0.43元,考虑到1)“一带一路”和粤港澳大湾区双重受益;2)产业链整合拓宽公司业务广度,增强公司行业竞争力,给予2017年28倍估值,合理价值为9.80元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,海外经营风险。

事件描述 公司公布2016年业绩快报。 事件评论 营收小幅下降,利润平稳增加。公司2016年度实现营业总收入66.60亿元,较上年同期下降2.82%,主要原因是受国内宏观经济影响,部分项目施工进度减慢,部分完成结算项目未达预期,确认收入减少及行业受营业税改增值税因素影响所致;实现营业利润5.19亿元,较上年同期增长6.55%;实现利润总额5.26元,较上年同期增长6.90%;归属于上市公司股东的净利润3.63元,较上年同期增长8.32%,主要原因是受公司海外业务增加贡献经营利润及公司下属子公司2016年取得高新技术企业证书享受优惠所得税税率所致。 定增募资增强实力,大股东认购彰显信心。公司一月份修订定增预案,拟以9.35元/股发行不超过1.42亿股,拟募集资金不超过13.28亿元。大股东一致行动人合计大比例认购46.05%,彰显对于公司未来发展潜力的信心,此外,西藏东方富通认购45.18%,并与公司签署《战略合作协议》开展全方位合作。同时公司上半年拟发行不超过15亿元的公司债券、8亿元的中票和8亿元的短融,目前已发行第一期公司债1.5亿元、4亿元中票和4亿元短融,充足的资金对于公司主营增长和业务转型有积极的推动作用。 受益“一带一路”,打造海外业务平台。公司抓住“一带一路”政策机遇,于2014年以2.07亿元收购中建南方51%股权,借助中建南方在海外工程市场方面的运营经验和业务资源积累,实现内生外延发展战略与开拓海外工程市场的经营战略。同年公司子公司宝鹰建设与印尼熊氏集团合资成立印尼宝鹰进军当地市场,并且收购高文安设计实现公司“设计推动施工”发展策略,并将业务拓展至港澳台及东南亚地区。公司借助海外业务布局频获海外订单,其中印尼宝鹰分别于15年3月签订9.99亿元人民币订单、16年7月签订18.18亿元订单;中建南方16年7月签订14.16亿元订单;子公司宝鹰国际16年10月签订合计15.65亿元人民币订单。未来公司将进一步加强海外市场开发力度,有望显著提升公司业绩。 风险提示:“一带一路”发展不达预期

定增募资增强实力,股份认购彰显信心。公司一月份修订定增预案,拟以9.35元/股发行不超过1.42亿股,拟募集资金不超过13.28亿元。大股东一致行动人合计大比例认购46.05%,彰显对于公司未来发展潜力的信心,此外,西藏东方富通认购45.18%,并与公司签署《战略合作协议》开展全方位合作。同时公司上半年拟发行不超过15亿元的公司债券、8亿元的中票和8亿元的短融,目前已发行第一期公司债1.5亿元、4亿元中票和4亿元短融,充足的资金对于公司主营增长和业务转型有积极的推动作用。 受益“一带一路”,打造海外业务平台。公司抓住“一带一路”政策机遇,于2014年以2.07亿元收购中建南方51%股权,借助中建南方在海外工程市场方面的运营经验和业务资源积累,实现内生外延发展战略与开拓海外工程市场的经营战略。同年公司子公司宝鹰建设与印尼熊氏集团合资成立印尼宝鹰进军当地市场,并且收购高文安设计实现公司“设计推动施工”发展策略,并将业务拓展至港澳台及东南亚地区。公司借助海外业务布局频获海外订单,其中印尼宝鹰分别于15年3月签订9.99亿元人民币订单、16年7月签订18.18亿元订单;中建南方16年7月签订14.16亿元订单;子公司宝鹰国际16年10月签订合计15.65亿元人民币订单。未来公司将进一步加强海外市场开发力度,有望显著提升公司业绩。 多元布局打通建筑装饰产业链。公司于2014年收购鸿洋电商20%股权,同年公司联合旗下中建南方、鸿洋电商合资成立和兴供应链管理公司,实现了公司资源的整合,同时打造B2B网络建材销售平台,实现对下游销售端的拓展。公司2016年初以1亿元增资国创智联,持股20%,将公司建筑设计施工优势与国创智联在智慧城市方面优势和资源相结合,打造新兴产业利润增长点,未来有望推广至“一带一路”沿线国家,具有较大想象空间。 业绩平稳增长,营收小幅下滑。公司2016年前三季度实现营业收入47.57亿元,同比下降1.88%,归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比上升0.26%,基本每股收益0.26元/股。前三季度盈利保持平稳,主要由于国内业务经营稳定,海外业务拓展顺利。公司预告2016年归属母公司净利润3.35亿元至4.02亿元,较去年同期上升0%至20%,每股收益0.27-0.32元。 毛利率上升,期间费用有所上升。公司2016年前三季度销售毛利率为17.01%,同比上升1.06pct;净利率6.35%,同比下滑0.60pct。期间费用率4.79%,同比增加0.69pct,管理费用和财务费用的上升是期间费用率上升的主要原因,管理费用率和财务费用率分别同比上升0.36%和0.27%。资产减值损失1.01亿元,同比增加86.44%,主要系公司应收账款计提坏账增加及商誉减值所致,营业税金及附加0.67亿元,同比下降56.99%,主要系营改增影响;投资收益-0.12亿元,同比下滑1056.63%。主要原因系公司投资参股公司亏损所致。经营性净现金流-9.85亿元,较去年同期的减少7.22亿元,主要原因系公司下属子公司宝鹰建设主要客户恒大地产改变工程款结算方式所致。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入20.05,13.87,17.13,16.57亿元,分别同比增长8.83%,6.31%,-4.45%,-5.37%;实现归属上市公司股东净利润0.80,0.54,1.27,0.75亿元,分别同比增长0.42%,8.47%,17.51%,-23.10%。由于结算的季节性,公司四季度收入贡献全年业绩较多。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.32/0.41/0.51元,对应2016-2018年的PE分别为27/22/18倍,给予买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险、固定资产投资风险、资产重组风险等

业绩平稳增长,营收小幅下滑。公司2016年前三季度实现营业收入47.57亿元,同比下降1.88%,归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比上升0.26%,基本每股收益0.26元/股。前三季度盈利保持平稳,主要由于国内业务经营稳定,海外业务拓展顺利。公司预告2016年归属母公司净利润3.35亿元至4.02亿元,较去年同期上升0%至20%,每股收益0.27-0.32元。 毛利率上升,期间费用有所上升。公司2016年前三季度销售毛利率为17.01%,同比上升1.06pct;净利率6.35%,同比下滑0.60pct。期间费用率4.79%,同比增加0.69pct,管理费用和财务费用的上升是期间费用率上升的主要原因,管理费用率和财务费用率分别同比上升0.36%和0.27%。资产减值损失1.01亿元,同比增加86.44%,主要系公司应收账款计提坏账增加及商誉减值所致,营业税金及附加0.67亿元,同比下降56.99%,主要系营改增影响;投资收益-0.12亿元,同比下滑1056.63%。主要原因系公司投资参股公司亏损所致。经营性净现金流-9.85亿元,较去年同期的减少7.22亿元,主要原因系公司下属子公司宝鹰建设主要客户恒大地产改变工程款结算方式所致。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入20.05,13.87,17.13,16.57亿元,分别同比增长8.83%,6.31%,-4.45%,-5.37%;实现归属上市公司股东净利润0.80,0.54,1.27,0.75亿元,分别同比增长0.42%,8.47%,17.51%,-23.10%。由于结算的季节性,公司四季度收入贡献全年业绩较多。 受益“一带一路”,打造海外业务平台。公司抓住“一带一路”政策机遇,于2014年以2.07亿元收购中建南方51%股权,借助中建南方在海外工程市场方面的运营经验和业务资源积累,实现内生外延发展战略与开拓海外工程市场的经营战略。同年公司子公司宝鹰建设与印尼熊氏集团合资成立印尼宝鹰进军当地市场,并且收购高文安设计实现公司“设计推动施工”发展策略,并将业务拓展至港澳台及东南亚地区。公司借助海外业务布局频获海外订单,其中印尼宝鹰分别于15年3月签订9.99亿元人民币订单、16年7月签订18.18亿元订单;中建南方16年7月签订14.16亿元订单;子公司宝鹰国际16年10月签订合计15.65亿元人民币订单。未来公司将进一步加强海外市场开发力度,有望显著提升公司业绩。 多元布局打通建筑装饰产业链。公司于2014年收购鸿洋电商20%股权,同年公司联合旗下中建南方、鸿洋电商合资成立和兴供应链管理公司,实现了公司资源的整合,同时打造B2B网络建材销售平台,实现对下游销售端的拓展。公司2016年初以1亿元增资国创智联,持股20%,将公司建筑设计施工优势与国创智联在智慧城市方面优势和资源相结合,打造新兴产业利润增长点,未来有望推广至“一带一路”沿线国家,具有较大想象空间。 定增募资增强实力,股份认购彰显信心。公司八月份发布定增预案,拟以9.35元/股发行不超过2.1亿股,拟募集资金不超过19.8亿元。大股东一致行动人合计大比例认购31.75%,彰显对于公司未来发展潜力的信心,此外,恒大人寿与西藏东方富通分别认购32.86%和30.33%,并与公司签署《战略合作协议》开展全方位合作。同时公司上半年拟发行不超过15亿元的公司债券、8亿元的中票和8亿元的短融,目前已发行第一期公司债1.5亿元、4亿元中票和4亿元短融,充足的资金对于公司主营增长和业务转型有积极的推动作用。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.32/0.41/0.51元,对应2016-2018年的PE分别为37/30/24倍,给予买入评级。

公司2016年前三季度实现营业收入47.57亿元,同比减少1.88%,Q3收入增速延续Q2的下滑趋势。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3分别实现营业收入13.87亿元、17.13亿元、16.57亿元,分别同比上升6.31%、-4.45%、-5.37%,Q2&Q3受到上年同期较高基数的影响,收入增速有所下滑。考虑到公司上年四季度较低基数以及公司备货带来的预付款项的增加情况,我们预计公司四季度收入端表现有望改善。 公司2016年前三季度实现净利率6.35%,较去年同期上升0.6%。前三季度期间费用率为4.79%,较前期增加0.68%,分项来看:公司销售费用率为0.41%,较去年增加0.05%;管理费用率为2.91%,较去年增加0.36%;财务费用率占比为1.47%,比去年增加0.27%,主要源于利息收入的减少。受“营改增”影响,公司营业税金及附加占比为1.41%,较前期下降1.8%。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为2.13%,较去年同期增长1.01%,主要受到应收账款计提坏账增加及商誉减值的影响。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3的资产减值损失占比分别为1.74%、1.21%、3.41%,分别较去年同期增加0.83%、0.27%和1.95%,Q3在应收账款持续增加之下加大了对坏账准备的计提,同时计提了部分商誉减值。 另外,值得注意的是:1)公司前三季度投资收益为-1230万元,较去年大幅度减少,主要系公司参股公司亏损的影响。2)公司前三季度少数股东权益为4635万元,超过去年全年金额,同时Q3单季度少数股东权益为3456万元,较上年同期增加明显,我们认为公司少数股东权益的增加主要来源于中建南方和印尼宝鹰利润的放量增长,也在一定程度上说明公司的国内业务其实略有下滑。 盈利预测与评级:预计2016-2018年公司的EPS分别为0.31元、0.38元和0.42元,对应PE分别为38.9倍、32.4倍和29.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、外延并购业务不及预期、海外业务风险

事件描述 宝鹰股份发布2016年中报,报告期实现营业收入31.00亿元,同比上涨0.08%,毛利率16.65%,同比上涨1.30%,归属净利润1.81亿元,同比上升14.67%,EPS0.14元。据此计算公司2季度实现营收17.13亿元,同比下降4.45%,毛利率17.44%,同比上涨1.30%,归属净利润1.27亿元,同比上升17.51%,EPS0.10元。 事件评论 主业稳健,营改增带动利润增长:上半年公司内部整合资源,挖掘配套资质市场潜力,营收逆势小幅增长。盈利能力方面,由于占比最大的建筑工程施工毛利率上升,带动整体毛利率微升1.30%。费用方面,营业税金及附加由于营改增影响而下降0.37亿元,同比下降36.78%,由于营销力度加大,销售费用同增29.09%,管理费用主要由于职工薪酬和折旧摊销增加而上升0.14亿元,同增18.64%,财务费用由于利息支出增加同时收入减少而上升0.09亿元。此外,资产减值损失由于坏账增加而上升0.16亿元,最终实现净利润1.81亿元,同增14.67%。 公司发布业绩预告,前3季度实现净利润2.55~3.06亿元,同比增长0%~20%,EPS0.20~0.24元,据此计算3季度实现净利润0.74~1.25亿元,同比增长-23.78%~28.56%,EPS0.06~0.10元。 国内业务稳步增长,海外业务频揽大单:上半年经济下滑,公司通过整合主业和配套资质,形成设计施工综合解决方案,同时加大营销,上半年国内业务逆势稳增。海外业务方面,公司积极打造印尼宝鹰和中建南方两个海外业务平台,承接多项海外订单,7月份印尼宝鹰签订折合人民币18.18亿海外订单,中建南方签订14.16亿海外订单。未来公司将进一步增强海外市场开发力度,培育新利润增长点。 业务转型+再融资推进公司发展:上半年公司加强与鸿洋电商、武汉矽感的合作,深化“互联网+”战略转型,同时增资国创智联推动公司主业升级,并将智慧城市建设推广到“一带一路”沿线国家。此外公司上半年拟发行不超过15亿元的公司债券,同时拟定增募资19.8亿元,充足的资金对于公司主营增长及业务转型有积极的推动作用。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.44元、0.52元,对应PE分别为26、21倍,给予“买入”评级。

上半年业绩稳定增长,海外高利润市场开拓成果显著 公司2016H1实现营收31亿元,YoY+0.08%;归母净利润1.81亿元,YoY+14.67%,扣非归母净利润1.81亿元,YoY+14.98%。公司业绩符合我们之前的预期。业绩增长主要来源于营改增带来的税费减免和降本增效带来的营业成本降低。公司同时预告2016年1-9月份净利润2.55亿元-3.06亿元,YoY 0-20%。 盈利能力有所增强,现金流有所恶化 公司2016H1整体毛利率16.65%,同比提高1.3pct。主要原因是装饰工程施工的毛利率有1.76pct的提升,其收入占比高达98.8%。公司2016H1净利率为6.22%,同比增加0.61pct,和毛利率的提升有关。期间费用率为4.76%,同比上升0.86pct。销售/管理/财务费用率分别上涨了0.1/0.46/0.3pct。经营性现金净额为-5.86亿元,YoY-93.53%,与工程回款减慢有关。收现比从2015H1的0.81下滑至2016H1的0.76。而付现比同时期有0.03的增长。 收购标的上半年表现一般,能否兑现承诺拭目以待 公司持有51%股权的中建南方2016H1实现200万净利润,而持有60%的高安文设计2016H1实现617万元净利润,合计贡献470万元净利润。中建南方和高安文设计今年承诺分别实现净利润不低于7031万元和6000万元。另外,公司持有20%股权的鸿洋电商承诺2016年扣非净利润不低于7605万元,持有20%股权的武汉矽感原股东预计2016年扣非净利润1亿元。如果上述承诺全部兑现,公司除了主业以外,还将至少增加1.07亿元的净利润,业绩增厚作用十分明显。 海外业务加速发展,期待后续加速落地 公司继续发挥各种优势资源把印尼宝鹰和中建南方进一步打造成为公司业务各具特色、市场各有侧重的海外业务平台。16年7月,印尼宝鹰签订了价值18.18亿元的建筑装饰工程总包合同。中建南方在越南也斩获14.16亿元的岘港JW万豪酒店施工总承包合同。我们期待这些海外大单能够尽快转化为收入,将公司一带一路的海外业务进一步落到实处,在收入和利润端有更大的占比。 定增引入恒大人寿,彰显公司信心,维持“买入”评级 公司今年4月公布定增方案拟募资19.78亿元,拟引入恒大人寿等战投,目前正处于递交证监会反馈意见报告阶段。募资后公司资产负债率将有所下降,装饰业务将得到更好的发展。此外,恒大预计将为公司未来订单提供充足保障。我们预计公司2016-2018年EPS0.41/0.56/0.73元,YOY55%/36%/30%,CAGR40%,我们认为可给予公司2016年30-35XPE,对应价格区间12.3-14.4元,维持“买入”评级。 风险提示:公装行业增速大幅下滑;海外及新兴业务拓展不及预期等。

投资要点 新签海外大单,助力海外业绩快速增长:公司自2015年以来,抓住“一带一路”契机,通过收购中建南方、设立印尼宝鹰子公司等方式积极开拓海外市场,公司2015年实现海外营业收入2.89亿元,净利润6848万元。 此次签订的总包项目金额约为14.16亿元,按照项目开工和完工工期来看(开工日期为2016年7月15日,预计2017年7月30日完工),预计16年有望确认收入约7亿元,按照5%-10%的净利润率区间简单计算,预计该项目有望在16年贡献约3500-7000万元的净利润,助力公司海外收入和业绩实现快速增长,同时也将帮助中建南方大概率完成16年的净利润承诺(中建南方16年业绩承诺为7031万元)。 当前股价具备高安全边际,看好公司长期发展。公司此前公告的三年期定增预案发行股价为9.35元/股,其中古氏家族大比例6.3亿元认购31.75%;公司实际控制人古少明先生自2015年7月至今累计完成增持公司股份608.18万股,均价约为9.68元/股;公司一期员工持股计划购买均价为9.68元/股;公司当前股价10.22元,与实际控制人增持价格、员工持股价格接近,具备较高的安全边际。 投资建议及盈利预测:我们看好公司未来海外业务发展以及转型升级的空间,当前公司股价已具有较高的安全边际,建议投资者积极关注。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.36元、0.45元、0.53元,对应的PE分别为28.4倍、22.7倍、19.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:海外新签订单不达预期、海外项目进度不达预期

事件描述 宝鹰股份发布公司2016年一季报,一季度实现营业收入13.87亿元,同比上升6.31%,毛利率15.66%,同比上涨1.41%,实现归属于母公司所有者净利润0.54亿元,同比上升8.47%,一季度EPS0.04元。 事件评论 1季度营收毛利同比上升:1季度公司业务稳定增长,实现营业收入13.87亿元,同比上升6.31%,营业成本同比增加0.51亿元,致使毛利率同比上涨1.41%,三项费用同比上升17.54%,叠加资产减值损失同比增加0.12亿元的影响,最终实现归属净利润0.54亿,同比上升8.47%。 受国内、海外业务积极拓展影响,预计1-6月归属净利同比0%~20%,对应EPS0.13-0.15元,其中预计Q2EPS0.08~0.11元。 推进业务转型升级:公司加大主营业务转型升级力度,力争创造新的业绩增长点。公司拟增资国创智联,交易完成后持有国创智联20%股权,利用国创智联的信息产业技术以及在智慧城市领域的优势和资源,在国家“一带一路”政策的指导下,推动公司将智慧城市建设推广到“一带一路”沿线国家。 公司拟非公开发行不超过20亿元债券,同时拟向恒大人寿、西藏东方富通、古少明等七名对象非公开发行股票不超过19.7798亿元,增发完成后,将满足公司运营资金需求,保持主营业务增长。公司第一期员工持股计划已实施完成,充分提高员工凝聚力和积极性,有利于公司持续发展。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.41元、0.48元,对应PE分别为28、24倍,给予“买入”评级。

公司2016年1季度实现营业收入13.87亿元,较去年同期增长6.31%,略低于我们此前的预期。从少数股东权益来看(2016.Q1少数股东权益141万元,2015.Q1少数股东权益450万元),公司收入增速低于预期主要源于子公司(中建南方、高文安设计、印尼宝鹰)收入的回落l公司Q1盈利能力略有提升,实现综合毛利率15.66%,较去年同期提升1.41%,我们认为公司盈利能力的提升主要源于毛利率较高的“印尼宝鹰”的并表。 公司Q1实现净利率3.88%,与去年同期基本持平,净利率波动幅度不及毛利率的主要原因在于管理费用占比和资产减值损失占比的提升。 公司2016年Q1的资产减值损失占比为1.74%,较去年同期提升0.83%。 在2016.Q1的应收账款有所减少的背景下,资产减值损失占比的提升可能主要源于坏账计提比例的提升(账龄结构改变所致)。 公司2016.Q1实现每股经营性现金流净额-0.27元,较去年同期有所恶化。 1)从收、付现比的角度来看,公司Q1的收、付现比分别为90.12%、123.52%,较去年同期下降20.16%、18.09%,付现比下降幅度不及收现比是现金流恶化的主要原因;2)从资产负债表分析来看,Q1预收款减少叠加预付款的增加说明公司的预收款逐渐结转为收入,项目进入密集开工期,公司Q2的收入增速有望提升。 盈利预测、估值和评级。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.36元、0.45元、0.53元,对应的PE分别为30.8倍、24.7倍、20.9倍,维持公司的“增持”评级。

事件: 公司公告定增预案和2015年年度报告。 拟定增20亿补充流动资金,恒大人寿战略认购强强联合,公司有望实现跨越发展。公司公告拟向7名对象以9.42元/股非公开发行股份,发行数量不超过2.10亿股,募集资金总额不超过19.78亿元,锁定三年,扣除费用后全部补充流动资金。恒大人寿出资6.5亿元认购6900万股(占32.86%),公司实际控制人及其一致行动人共出资6.34亿元认购6666万股(占31.75%),西藏东方富通出资6亿元认购6369万股(占30.33%),个人股东李素玉出资1亿元认购1062万股(占5.06%)。恒大人寿系恒大地产关联方,增发完成后持股6.25%,成为第二大股东,增发完成后公司有望与恒大在资本层面实现强强联合,推动双方在产业资源与业务发展上深度合作,从而实现公司的战略转型和实现跨越式发展。公司大股东及其一致行动人大额认购也彰显出其对公司的信心。 业绩稳健增长,依托“一带一路”,积极布局海外业务。公司2015年实现营业收入68.54亿元,同比增长27.33%,归属上市公司股东净利润3.35亿元,同比增长24.79%,每股收益为0.27,同比增长22.72%;由于宏观经济下行压力及房地产建材行业景气度低迷,建筑装饰行业也受到一定程度的影响。但是公司抓住“一带一路”的机遇,以中建南方和印尼宝鹰为基础,开始布局海外业务。2015年公司海外营业收入为2.98亿,毛利率为33.83%,远远高于国内业务的毛利率。我们认为公司会继续在海外市场中有一番作为,海外业务将持续放量。 盈利能力有所提升,现金状况改善显著。公司2015年综合毛利率为17.39%,同比上升1.59pct,主要由于高毛利率的海外业务带动整体毛利率提升;公司净利率5.50%,基本维持不变。销售费用、管理费用、财务费用上升幅度较大,主要原因系公司规模扩张以及短期借款融资增加所致。公司经营性净现金流从2014年的-7.39亿上升至3.44亿,同比上升146.62%,改善明显,主要原因为公司业务扩张并且加强了经营性现金流的管理,包括筛选优质客户、加强催收工程款项,实行项目经理责任制等。 受大环境和海外业务的推进,公司盈利数据逐季好转。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入13.05亿元、17.93亿元、17.51亿元、20.05亿元,分别同比增长39.51%、39.49%、32.70%和8.83%,分别实现归母净利润0.5亿、1.08亿、0.97亿、0.80亿,同比增长16.64%、43.69%、38.46%,0.42%。整体来看,公司业务推进和发展处于比较平稳的阶段。 紧跟“互联网+”战略,积极布局新业务。公司结合建筑装饰行业发展趋势及互联网对产业链的变革机会,不断增强公司科技研发实力并积极拓展新业务,依托自身品牌影响力,通过战略投资、收购兼并、整合发展等方式,构筑“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈。公司通过参股我爱我家网布局互联家装,实现线上线下、公司与互联网平台的协同效应,我爱我家的独立运行也有望进一步提升公司的估值。通过参股武汉矽感,公司利用武汉矽感二维码技术进行装饰建材溯源,搭建大数据平台,完善供应链管理。公司3月公告出资1亿元参股国创智联20%股权,充分利用国创智联在智慧城市方面的优势和资源,深入推动公司“一带一路”发展战略的进一步实施,结合标的公司在智慧城市建设方面的经验,将智慧城市建设推广到“一带一路”沿线国家。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。 盈利预测与估值:我们下调盈利预测,预测公司2016-2018年EPS0.39/0.49/0.60元。综合考虑公司成长性及公司未来的发展战略,我们认为可给予公司16年35-40倍PE,对应合理估值区间11.7-15.6元,维持“推荐”评级。

增发大股东大比例认购彰显信心,引入恒大人寿战略股东有望产业资源深度合作。公司公告拟向7名对象以9.42元/股非公开发行股份,发行数量不超过2.10亿股,募集资金总额不超过19.78亿元,锁定三年,扣除费用后全部补充流动资金。其中大股东古少明及兄弟古少波、古朴、古少扬共出资6.34亿元认购6666万股(占此次非公发的31.75%),大比例认购彰显对公司长期发展的信心。第一大客户恒大地产关联方恒大人寿出资6.5亿元认购6900万股(占32.9%),增发完成后持股6.25%,成为第二大股东;公司增发后在手资金充裕,有望与恒大在资本层面实现强强联合,推动双方在产业资源与业务发展上深度合作,持续拓展产业链与新业务布局。 2015业绩快速增长,高毛利海外业务带动毛利率提升,现金流明显改善:公司2015年收入68.54亿元,同比增长27.33%;归母净利润3.35亿,同比增长24.79%。海外收入占比4%,净利润占比20%,贡献突出;海外毛利率达34%,带动整体毛利率提高1.59个pct;经营性现金流净流入3.35亿元,收现比提高15个百分点,收款大幅改善。随着后续中建南方等整合完成、印尼项目落地,后续盈利增长动力充足。 跨越式发展打造一带一路民企先锋。公司实际控制人古少明先生亲自担任印尼宝鹰总裁,显示出对海外战略推进的决心。印尼宝鹰的成立已经得到印尼总统府、国会及印尼各地方领导人的大力支持,获得10亿元大单,并承建印尼陆军总医院,2015年海外收入/利润分别2.89/0.68亿元,实现历史突破。参股方熊氏集团有望持续导流商业项目;借助印尼基建投资及2018年亚运会契机,政府订单有望大量斩获。中建南方开拓海外一带一路市场厚积薄发已达突破时点,整合完成后业绩动力将显著增强。高文安设计亦有望提升公司整体竞争力,借助海外品牌影响力导流。 互联网家装若上市有望提升估值,转型升级由家到城布局智慧生活。据新浪家居报道,公司参股21.32%的我爱我家网“双十一”18天交易额近3亿,总下单量近7000单;目前已覆盖全国57个城市,未来若独立上市有望促估值持续提升。公司利用武汉矽感二维码技术进行装饰建材溯源,搭建大数据平台,有望与B2B/B2C 建材和家装电商板块的和兴行供应链管理、我爱我家网形成协同,并有望依托其食品溯源和智能家居等应用搭建家庭智慧生活平台。公司近期出资1亿元参股国创智联20%股权,依托政务专网优势有望打造细分行业龙头,未来亦将助力宝鹰切入国内外智慧城市业务。 投资建议:公司在一带一路沿线通过印尼宝鹰及中建南方厚积薄发已达突破时点,我们预测公司2016/2017/2018年EPS 分别为0.32/0.44/0.62元(增发摊薄后),目标价14元,买入-A 评级。 风险提示:海外经营风险;收购整合风险。