公司发布2023年半年报，上半年实现营收12.89亿元，同比增长5.24%；实现归母净利润2.98亿元（扣非2.80亿元），同比增长69.08%（扣非增长73.04%）；其中第二季度实现归母净利润1.20亿元（同比增长152.41%）。 盈利能力大幅提升，成本控制能力良好上半年公司毛利率46.67%（同比+5.26pct），其中食品毛利率75.54%（同比+1.25pct），天然气毛利率6.96%（同比+7.49pct），风电毛利率72%（同比+5.71%），盈利能力大幅提升；净利率22.76%（同比+8.99pct），ROE（摊薄）4.46%（同比+0.53pct）;期间费用率21.66%（同比-2.93pct），其中管理费用率10.55%（同比-1.54pct），财务费用率2.12%（同比-1.60pct），成本控制能力良好；经营性净现金流4.20亿元（同比+15.81%）；截至上半年末，公司资产负债率44.54%（同比+1.21pct）。 风电盈利大幅增长，年内新增装机空间超过110万千瓦随着通泉风电场全容量投产运行和永宁风电场的陆续并网发电，以及来风情况同比向好影响，报告期公司新能源板块发、售电量同比大幅增长，推动归母净利润高增长。上半年风电业务营收3.93亿元（同比+55.87%），毛利率72%（同比+5.71pct）；目前公司累计已投产风电装机87.68万千瓦，较2022年末增长68.6%；上半年公司风电场累计利用小时1731小时（同比+190小时），较全国平均利用小时数1237小时高494小时。 公司将持续加快推进增量新能源项目的建设，永宁项目剩余机组、金钟一期等各项工作有序推进中，力争年内全额并网发电，2023年底力争新能源总装机规模突破200万千瓦，年内装机新增空间超过110万千瓦。 十四五新能源目标装机513万千瓦，三年复合增长率超100%根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划十四五末风电装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装机达到513万千瓦，2023-2025年装机复合增速114%。公司控股股东能投集团是云南省打造世界一流“绿色能源牌”的主力军，在新能源后续资源获取方面具有比较优势，能投集团全力支持公司做大做优做强新能源业务，集团中标的通泉风电场、金钟风电场、永宁风电场及大姚县涧水塘梁子风电场项目已交由公司执行，有利于公司迅速做大做强做优新能源主业。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.34亿元、7.70亿元、9.72亿元，对应PE分别为19.3倍、13.4倍、10.6倍，维持“推荐”评级。abl风e_险S提um示ma：ry]】上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。

2022年上半年，公司营业收入为12.25亿元，归母净利润为1.76亿元，分别同比增长14.76%、37.90%。分产品来看，盐硝产品、天然气、电力分别实现营业收入6.42亿元、3.03亿元、2.52亿元，分别占总营收的52.39%、24.69%、20.57%；产品毛利率分别为51.97%、-0.53%、66.29%。公司业绩整体符合预期，保持稳定的增长。其中盐业处于专营低位，同时配套上游资源，下游逐渐向高端发展，因此毛利率整体处于较高水平；天然气业务目前仍处于大规模管网建设之中，因此出现一定的亏损；电力板块由于高毛利率，一直是公司盈利的重要组成部分，但是目前量还比较小，公司一方面加紧项目建设，另外一方面积极储备新资源，未来量会再上一个台阶，同时，云南积极发展硅铝产业，可能会带动用电量的增长，出现供需紧张的情况。同时，全球煤炭价格整体维持高位，对于以煤电为主的电力结构而言，电价也就整体维持在一个有利的空间。因此，公司新能源发电业务有望实现量价齐升。 公司项目及规划：（1）目前，在风电方面，公司运营风电装机为37万千瓦，在建的162万千瓦正在有序推进。在目前运营项目中，2022年上半年四家风电公司利用小时数1,541.39小时，整体上公司的四家风电公司风机可利用率、风机故障率在云南省内风电项目对标中各项指标都表现良好，利润指标优秀；在建工程方面，其中通风电场于7月完成首台吊装，金钟一期、二期、永宁风电场、涧水塘梁子项目均已经取得核准，后续工作正在进行中，在2022年下半年和2023年将逐步迎来投产；同时，公司非公开发行已经获得证监会核准批复，如果未来发行成功，将加速公司项目建设；在光伏方面，公司在华宁县、新平县获得合计18万千瓦的项目。根据公司规划，到十四五末，公司将力保实现绿色能源板块装机规模513万千瓦，其中风电259万千瓦、光伏254万千瓦。（2）在原盐方面，全资子公司云南省盐业有限公司是云南省内最大的盐业企业，同时也是国家授权云南省唯一的食盐定点生产企业和云南省政府授权唯一经营合格碘盐的企业。原盐资源总量达735.7亿吨，氯化钠（NaCl）保有储量位居全国第三，在品牌方面，公司打造具有标杆效应的“绿色生态”盐产业链，不断提高产品附加值，进一步做优做强盐产业；（3）天然气业务方面，昭通支线、曲靖陆良支线、泸西-弥勒-开远支线已经部分通气，未来将逐步完善，上半年累计新增通气商业客户20户，居民用户2327户，入户安装2142户，工业用户1户。 投资建议：公司在建工程较多，未来产品整体产能将上升到一个新的台阶，对公司的业绩增长奠定基础，因此，维持原有的“买入”评级。 风险提示新建项目投产不及预期；产品价格下跌导致毛利率下降；公司风电厂所在区域风力大幅减少；

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入12.25 亿元，同比增长14.76%；实现归母净利润1.76 亿元（扣非1.62 亿元），同比增长37.90%（扣非增长32.07%）。 化工业务量价齐升，毛利率同比增加29pct上半年化工业务营收3.41 亿元（同比+65.41%），毛利率32.31%（同比+28.92pct）。虽然上游原煤、纯碱和烧碱价格分别上涨32%、54%、49%，导致成本分别增加3396 万元、325 万元、95 万元，但受益于市场供求关系改善和国内化工行业景气度提升等因素，公司工业盐价格同比上涨42.5%，提升毛利5801 万元。公司抓住市场机遇，顺利实现成本传导，化工盐业务量价齐升。 天然气盈利能力承压，市场开拓及基础设施建设进展显著上半年天然气业务营收3.02 亿元（同比+7.60%），毛利率-0.53%（同比-7.25pct）。上半年面临上游气源紧张、气源价格上涨等不利因素，天然气业务毛利受到较大负面影响。公司积极开拓下游市场，上半年累计新增通气商业客户20 户，居民用户2327 户，入户安装2142 户，工业用户1 户。玉溪市应急气源储备中心工程项目一期储罐系统建设已基本完成，力争年底前具备储气条件；项目二期已取得土地征转批复、用地预审及选址意见书。曲靖市应急气源储备中心项目已取得省国资委经济行为备案，完成投资备案和土地征转等7 批复。同时，加快推进支线项目建设，抓紧完成项目收尾工作。 来风偏弱影响短期业绩，在手项目稳健推进上半年风电业务营收2.52 亿元（同比-5.23%），毛利率66.29%（同比-3.44pct）。截至目前公司在运风电装机37 万千瓦，上半年利用小时数1541.39 小时（同比-7.1%），来风偏弱影响短期业绩。在手项目方面，通泉风电场（35 万千瓦）于7 月29 日完成首台风电机组吊装；金钟风电场一期（35 万千瓦）和永宁风电场（75 万千瓦）已取得核准，正在办理林业报批手续；涧水塘梁子风电场（5 万千瓦）和金钟风电场二期（12 万千瓦）已取得核准。此外，公司累计获取了18 万千瓦的光伏项目资源。 毛利率整体小幅提升，经营性净现金流大幅增加239%上半年公司整体毛利率41.41%，同比增加1.04 个百分点，主要受益于化工业务毛利率大幅增加；ROE（加权）3.93%，同比增加0.91个百分点；期间费用率24.59%，同比增加1.11 个百分点；其中管理费用率12.09%，同比增加2.23 个百分点，主要由于盐板块根据经营业绩计提工效工资，且天然气板块建设项目陆续转固；经营性现金净流量3.62 亿元，同比增加239.03%，主要由于盐板块经营业绩较好，销售回款同比增加，且天然气公司收到增值税留抵退税金额较多。 abl十e_四S五um末ma规ry划]新】能 源装机513万千瓦，是目前装机的 14 倍。 根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到259 万千瓦，光伏装机254 万千瓦，新能源累计装机达到513 万千瓦，是目前装机的13.9 倍。公司在项目资源和资金都具有优势：（1）项目资源方面，公司依托大股东资源优势，在获取项目方面具有较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共180 万千瓦；（2）资金方面，公司近期计划通过定增募资18.66 亿元，补充3 个风电场建设资金，目前已获得证监会核准。公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。 估值分析与评级说明我们预计公司2022、2023、2024 年归母净利分别为3.74 亿、4.48 亿、7.35 亿，EPS 为0.40 元、0.47 元、0.78 元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应PE 为35.1x、29.4x、17.9x。考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。 风险提示：上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。

“清洁能源 +盐”双主业发展格局，主营业务涵盖盐业、天然气、风电三大板块。公司全资子公司云南省盐业有限公司制盐总产能 180万吨/年，是云南省内最大的盐业企业；控股子公司云南省天然气有限公司是全省天然气资源调控平台，负责推进全省天然气投资开发；会泽、马龙、大姚、泸西等四家风电子公司聚焦绿色能源发展，以风电开发与运营为核心，目前共建成运营 7个风电场，装机总容量 370MW。 存量风电项目盈利能力强。2021年，公司旗下四家风电公司平均利用小时为 2694小时；此外，2021年公司上网电量参与市场化交易比例超 75%，在云南省电力供需偏紧的情况下交易电价上浮 1-2分钱。在高利用小时、高电价的推动下，2019-2021年公司四家风电子公司营业收入分别 4.61、4.56和 4.09亿元，分别实现归母净利润 1.77、1.77、1.73亿元，折算下来单 GW 归母净利润分别达到 4.78、4.78和 4.68亿元。 在建项目 23年投产贡献业绩，资产注入值得关注。公司目前在建风电场有通泉风电场、金钟一/二风电场、永宁风电场及涧水塘梁子风电场，容量共 162万千瓦，其中通泉、金钟一和永宁将在 23年投产贡献业绩。 由于风电造价近两年的大幅度下降和贷款利率的下浮，预计上述风电项目投产后的实际内部收益率将大幅提升。此外，云南能投集团旗下的绿能集团预计将负责 20GW 光伏项目的投资，根据公司今年 4月收到的控股股东云南能投集团《关于避免同业竞争的承诺函》，待相关业务或资产符合条件后可启动注入上市公司的程序，助力公司长期发展。 盈利预测。综合考虑天然气、盐业和新能源三大业务板块的发展前景，以及 23年风电装机投产和释放业绩的节奏，我们预计公司 2022年到2024年实现营业收入分别为 26.03、33.31和 46.66亿元，实现归母净利润 3.86、4.88和 7.54亿元，EPS 为 0.507、0.642和 0.991元，对应PE 为 26.44、20.88和 13.52倍。公司风电利用小时数高、市场化电价上浮、盈利能力较强，且成长性高，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：工业盐价格波动，在建项目不及预期，资产注入不及预期。

“盐+清洁能源”双主业发展，风光装机增长带来成长动力。公司是云南省能源投资集团旗下上市平台，“盐+清洁能源”双主业发展。 其中盐类产品包括食盐、工业盐、日化盐等，清洁能源业务包括天然气和新能源运营。根据公司规划，十四五期间重点发力新能源，计划在十四五末新能源装机达到513万千瓦，是现有装机的14倍左右。公司拥有丰富的项目储备和充足的资金支持，风光装机增长确定性高。 云南风光资源优异，2022-2024年计划新增5000万千瓦。云南省风光利用小时数位于全国前列，2019-2021年风电高于全国平均600-650小时，太阳能高于全国平均50-60小时。根据《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，2021-2024年风光项目共计7308.9万千瓦。建设进度方面，规划2022-2024年每年开工2000万千瓦，2022-2024年新增投产5000万千瓦。云南省水电资源充沛，水光互补有利于提高新能源利用率。 十四五末规划新能源装机513万千瓦，是目前装机的14倍。根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装机达到513万千瓦，是目前装机的13.9倍。公司在项目资源和资金都具有优势： （1）项目资源方面，公司依托大股东资源优势，在获取项目方面具有较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共180万千瓦； （2）资金方面，公司近期计划通过定增募资18.66亿元，补充3个风电场建设资金，目前已获得证监会核准。公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。 传统主业优势稳固，预计十四五期间保持稳健增长。盐业方面，公司拥有云南省优质盐矿资源，4个盐矿设计产能总共达到180万吨，2021年产能利用率达到95.5%。公司现有“白象”系列食盐产品和“艾肤妮”系列日化盐产品，近年来品牌影响力不断提升；天然气业务方面，公司作为云南省级天然气发展平台，承担全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作。截至2021年末已建成支线管道合计727km，稳居省内第一。目前云南省天然气渗透率大幅低于全国水平，管网建设仍有较大空间。 估值的判断与评级说明。我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为3.74亿、4.48亿、7.35亿，EPS 为0.40元、0.47元、0.78元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应PE 为30.2x、25.3x、15.4x。 考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。 风险提示。上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告， 2022年上半年公司预计实现归母净利润 1.68-1.85亿元， 同比增长 31.28%-44.57%； 预计实现扣非净利润 1.55-1.72亿元，同比增长 26.23%-40.07%， 业绩增速符合预期。 盐业量价齐升， 上半年业绩表现亮眼： 公司主业涵盖盐业、天然气与新能源发电三大板块， 据公司半年度业绩预告披露，上半年业绩增长主要得益于盐业板块量价齐升。 从价格端看，根据商务部数据， 上半年国内食盐现货价格不断攀升， 均价从 2021年 10月的 4.95元/公斤增长至 2022年 6月的 5.18元/公斤。 从销量端看，公司上半年通过优化营销业务管控模式促进了食盐和工业盐销量的增长。 盐业板块量价齐升，其他主营业务稳健发展， 公司半年度业绩表现亮眼。 在手项目充足， 新能源项目投产贡献中期增长动力： 根据公司公告，截至 2021年底， 公司在运风电装机 0.37GW， 在建及筹建五个风电项目与六个光伏项目，合计装机容量分别为 1.82GW 和 0.28GW。2023年有望成为公司风电项目投产高峰年， 根据公司公告， 目前在建的通泉风电场、金钟风电场一期与永宁风电场项目预计分别于 2023年 3月、 6月与 12月投产，届时将共计带来 1.45GW 的装机增长。 根据国家能源局数据，2019-2021年云南省风电年平均利用小时数约为 2754小时， 排名全国第一。据年报披露， 2021年公司在运风电项目平均年利用小时数为 2694小时，其中大海梁子与大中山风电项目利用小时数分别高达 3754小时与 3440小时，远超全国平均，体现出较高资产质量。因此公司风电项目盈利能力较强， 2021年公司在运风电单 GW净利润高达 4.68亿元。随着三大风电场的投产，在优质风资源保障下，公司自 2023年起有望迎来业绩高速增长期。 根据公司“十四五” 规划，到 2025年末风光目标装机 5.13GW，其中风电 2.59GW、光伏2.54GW；新能源业务营收及利润总额目标分别为 32亿元和 7.5亿元。 云南省打造“世界光伏之都”，集团与上市公司齐发力： 从省级规划来看， 云南省“十四五”装机规划较原定大幅提升。 2022年 4月， 为打造“世界光伏之都”， 云南省能源局发布《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，2021-2024年共计开工73.09GW（其中光伏64.16GW），较此前云南省“十四五”规划中的 26GW 实现大幅提升。 从集团规划看， 云南省投资集团规划到 2025年实现控股装机 15GW、参股装机15GW， 云南能投作为集团旗下唯一新能源运营上市平台， 有望受益于集团绿电资产注入。 2021年 12月，云南省投资集团成立绿色能源产业集团有限公司， 着力新增 20GW 光伏项目， 其向上市公司出具的避免同业竞争承诺中已明确， 待相关业务或资产符合条件后将优先注入上市公司。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 27.24亿元、 39.83亿元、 53.77亿元，增速分别为 20.6%、 46.3%、 35.0%，净利润分别为 3.22亿元、 4.51亿元、 7.81亿元，增速分别为 27.8%、40.3%、 73.0%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 16.0元。 风险提示： 政策推进不及预期，项目推进进度不及预期，盐业产品销量下滑

“盐+清洁能源”双主业发展，新能源有望成为核心增长点： 公司为云南省能源投资集团旗下上市平台，主业涵盖盐业和清洁能源两大板块。公司原主营业务为食盐、工业盐、芒硝和日化盐， 2016年和 2019年集团分别向公司臵入天然气业务和风电业务，逐步向清洁能源领域转型。新能源为公司未来核心发展方向， 目前公司共建成运营 7个风电场，装机总容量 0.37GW。 2021年，公司清洁能源业务收入占比为43.48%（天然气业务 25.37%，风电业务 18.11%），清洁能源的大力发展带动业绩稳增长。 2021年， 公司营业收入达到 22.59亿元，同比增加 13.49%； 归母净利润达到 2.52亿元，同比增长 8.71%。 资源禀赋保障风电盈利能力： 云南省受益于其高海拔优势，风资源优势显著，同时，由于其特殊电力结构，水电为主要电力供应来源，而风电黄金季恰好为枯水期， “水风互补”优势显著，叠加省内消纳能力较强，风电利用效率高，过去几年全省风电利用小时相比全国平均高400-800小时不等。公司项目地处省内风资源优渥地区，利用小时全省领先，2019-2021年公司风电项目平均利用小时数分别为3062小时、3005.72小时和 2693.75小时，部分项目达到 3500小时以上。高利用小时下公司风电项目盈利能力优势显著，单 GW 盈利能力达到 4.7亿元，在国内风电运营企业中仅次于受益于海风优势的福能股份和中闽能源，远高于大部分风电企业，体现出较高资产质量。 装机及电价双重增长，云南省属新能源平台高成长可期： 1）公司装机确定性提升，即将迎来高速投产期： 截至目前公司在建及筹建新能源项目达到 210.44万千瓦，预计于 2023年开始投产。 根据云南省能源投资集团出具的避免同业竞争承诺函，集团及其下属相关企业将持有的发电业务主体委托给上市公司管理并于满足条件后启动资产注入流程，公司作为集团旗下唯一新能源上市平台，资产注入值得期待。根据公司“十四五”规划，目标到 2025年末绿色能源装机规模达到 5.13GW，其中风电装机规模达到 2.59GW，光伏装机规模达到2.54GW，利润总额达 7.5亿元。目前公司在建项目资源优渥，风电板块净利润有望超预期。 2）云南市场化电价持续提升： 过去云南省市场化电价折价幅度较大，2016年均价仅为 0.1682元/kWh，但近年来随着云南省积极引进硅、铝产业， 与此同时外送电量大幅提升，云南持续出现电力供应缺口，市场化电价大幅提升，年均价已从 2018年的 0.177元/kWh 升至 2021年的 0.203元/kWh， 2022年 1-4月份电价进一步增长。由于云南省市场化电量交易占比高， 目前市场化电价上行趋势明显，将有利于保障公司未来新增风光项目盈利能力。 传统业务区域龙头，长期增长稳健： 盐业板块，公司为云南省盐业龙头，省内市场占有率达到约 80%，目前公司盐类产品产销量已基本稳定，近几年来受到“盐改”政策及原材料价格上涨影响业务毛利率有所下滑，但长期业绩仍有望维稳。公司天然气业务扎根于云南省内，拥有省内包括昆明、大理、楚雄、文山等地区共计 18条天然气支（专）线管道项目、 3个应急气源储备中心项目和 1个 CNG 母站项目，已建成通气及具备通气条件支（专）线管道合计 727km，约占全省通气支线管道里程数的 50%。目前云南省天然气用户渗透率远低于全国平均，预计将有大幅提升空间，公司有望受益于省内用户需求提升，天然气业务将进入高速成长阶段。 投资建议： 新能源装机投产高峰即将到来，叠加省内风资源优势带来的高盈利能力，我们预计公司业绩即将迎来高增长。我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 26.53亿元、 39.09亿元、 52.99亿元，增速分别为 17.4%、 47.4%、 35.6%，净利润分别为 2.95亿元、 4.23亿元、 7.50亿元， 增速分别为 17.2%、 43.3%、 77.4%，成长性突出； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 16.0元。 风险提示： 政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、盐业产品销量下降风险、天然气价格上涨风险

“盐+清洁能源”双主业，新能源有望迎来高增长：公司为云南省国资委下属企业，主营业务包括盐业和清洁能源两大板块。子公司云南省盐业有限公司产品涵盖食盐、工业盐、日化盐、芒硝等，是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。清洁能源包括天然气和新能源发电。公司持有云南省天然气有限公司52.51%的股权，拥有云南省18条天然气支（专）线管道，3个应急气源储备中心和1个CNG母站。新能源发电为公司未来主要发展方向，目前公司共建成运营7个风电场，装机总容量0.37GW。据公司3月2日披露的定增方案，拟建设通泉、金钟（一期）、永宁三个风电项目合计装机1.45GW，再加上大姚风电项目，合计在建风电装机1.62GW。据公司1月14日公告，公司拟投建华宁县7万千瓦光伏项目，实现光伏发电项目“零突破”，未来光伏和风电有望齐头并进，新能源发电板块有望迎来高增长。 云南风资源优势得天独厚，在运风电资产质量高：根据云南省十四五规划，云南省规划建设31个新能源基地,装机规模10.9GW，建设金沙江下游、澜沧江中下游、红河流域“风光水储一体化”基地，以及“风光火储一体化”示范项目新能源装机共15GW，合计25.9GW。根据能源局数据，2015-2020年，云南省风电利用小时数分别达到2573、2573、2484、2654、2808、2837小时，历年以来与福建省排名全国前二，风资源得天独厚，发展前景广阔。根据公司2020年年报披露，四家风电公司2020年利用小时数为3005.72小时，其中大海梁子风电项目、大中山风电项目在报告期内年利用小时数分别为4072.83小时、4012.69小时，远高于全国平均水平。公司在运0.37GW风电项目2020年合计实现营业收入4.56亿元，净利润1.77亿元，单位GW净利润达到4.78亿元，受益于云南风电的高利用小时，公司风电资产体现出较高的资产质量。 “大集团、小公司”，有望成为云南省属新能源发展平台：公司控股股东为云南省投资集团，根据其债券募集说明书数据，截至2021年3月底，云南省投资集团控股装机3.99GW，其中水电41.4万千瓦、新能源57.87万千瓦，参股权益装机12.41GW；集团目标到2025年，实现参控股装机达30GW，其中控股装机15GW、参股装机15GW。 据公司公告，2019年3月，云南能投集团向上市公司注入4家风电公司资产时，为解决同业竞争问题，集团及其下属相关企业分别与上市公司签署《托管协议》，将其持有的对应发电业务主体委托给上市公司管理，在被托管公司业务正常经营、扣非后净利润为正且2年内能够持续盈利，具备注入上市公司条件的1年内，启动资产注入流程。 云南能投集团是云南省新能源产业建设的“主力军”，公司有望借集团之力，打造省属新能源发展平台。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为22.68亿元、26.12亿元、39.31亿元，增速分别为14.0%、15.2%、50.5%；净利润分别为2.45亿元、3.06亿元、5.84亿元，增速分别为6.0%、24.8%、90.5%，对应PE分别为29.7倍、30.9倍、16.2倍，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为12.0元。 风险提示：政策推进不及预期，项目推进进度不及预期，盐业产品销量下滑

公司发布2017年报,报告期内实现营业收入14.47亿元,同比下降0.55%,实现归母净利润1.62亿元,较上年同期减少39.98%,实现扣非后归股东的净利润1.41亿元,同比下降46.57%,实现EPS 0.29元,同比下降39.98%。 1、 盐硝业务受盐改冲击盈利下滑,天然气业务快速增长公司盐硝业务营收占比81.67%,2017年度相比2016年度盐硝产品收入总额下降6,882.41万元,降幅5.50%,毛利总额却大幅减少2.04亿元,降幅达 23.38%,导致公司本年业绩大幅下滑。《盐业体制改革方案》从2017年1月1日开始实施,价格放开、流通销售松绑,盐业市场竞争明显加剧,食盐产品综合均价同比下滑40.69%。下游氯碱行业回暖,公司本年度工业盐销售占盐硝产品总收入比例大幅上升,由2016年的13.17%上升到 29.42%,但工业盐单位价值较低,毛利率远低于食盐产品,因此整体盈利下滑明显。全年天然气业务营业收入1.72亿,同比增长196%,随着各天然气支线的陆续投运,预计将维持快速增长。 2、盐业资源优势、成本优势明显, 省外市场开拓值得期待全资子公司云南省盐业有限公司是云南省内最大的食盐、工业盐生产企业,也是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。云南是中国历史上重要的井矿盐产区之一,原盐资源总量达735.7亿吨,氯化钠(NaCl)保有储量位居全国第三。目前公司拥有云南省盐资源储量最大、生产成本最优的四个盐矿-昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后盐矿和普洱制盐分公司,盐矿品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高,拥有绝对的资源优势和生产成本优势。2017年,盐业公司以“云盐、白象、白象家园、厨工夫”四大品牌为主,不断完善和丰富产品线,形成低、中、高端全覆盖的产品网络。盐硝业务立足云南、走向全国并开拓南亚、东南亚等海外市场。2017年,公司积极拓展省外市场,省外收入较上年同比增长203.27%,后续发展值得关注。 3、天然气业务增长明显、前景广阔天然气业务方面,公司作为云南省省级天然气发展平台,已经与中石油西南管道分公司达成协议,将获得中缅管道的省内开口便利和气源支持。公司重点开展了12条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG 母站项目的建设,目前富民支线投运,其他支线也将逐步进入投运期,2017年营业收入1.72亿,同比增长196%。 云南省天然气起步较晚,目前产量和消费量较低,根据云南省“十三五”规划,到2020年天然气消费量要达到40亿立方米左右。随着宏观经济的发展、城镇化率的提高、能源消费结构的转变、环保压力的增加,云南天然气将进入快速发展期,公司天然气业务具有广阔的发展空间。 4、控股股东要约增持,存资产注入预期2018年2月,控股股东能投集团完成要约收购增持,持股比例达到43.12%。能投集团作为云南省能源投资平台,资金及资本实力雄厚,云南能投是其唯一控股上市公司平台,在控股股东的支持下,上市公司在盐业+清洁能源领域有望持续做大做强。能投集团提出了十三五期间“资产千亿,收入千亿,市值千亿”的发展目标,大股东能投集团战略目标明确,存在资产注入预期。 5、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为2.91亿元、3.53亿元和4.17亿元,对应EPS 分别为0.52、0.63、0.75元;目前的股价10.58元,对应PE分别为20、17和14倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:天然气业务拓展不及预期风险、盐业市场竞争加剧风险。

事件:公司公告接到控股股东云南省能源投资股份有限公司(简称能投集团)通知,以部分要约收购方式增持公司10%的股份。本次要约收购价格为12.10元/股,收购资金为能投集团自有资金。 大幅增持彰显信心,整合预期持续兑现。本次要约收购与去年二级市场增持均表明控股股东看好上市公司长期发展。能投集团自2016年底不断通过二级市场增持上市公司股权,截至最近累计增持1.84%。本次要约增持10%完成之后,控股股东持股比例将达到45.27%。控股股东作为云南省能源投资平台,资金及资本实力雄厚,云南能投是其唯一控股上市公司平台,在控股股东的资源整合和资本支持下,上市公司在盐+清洁能源领域有望持续做大做强。从近日披露的重大资产重组拟注入风力发电运营资产和前期天然气资产置换来看,集团能源资产整合预期持续兑现。且能投集团提出了十三五期间“资产过千亿,收入过千亿,市值过千亿”的发展目标,我们认为大股东能投集团战略目标明确,执行力强,未来控股股东资产持续注入预期强烈。 天然气景气度提升,公司管输业务即将投入运营。天然气行业景气度提升,作为云南省中游+下游天然气资源开发的平台,公司资源优势逐步显现。云南省目前天然气利用程度低,但在煤改气的大背景下,云南省天然气行业未来发展潜力巨大。为此,公司积极布局天然气业务,在中游重点开展13条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG母站项目;下游通过并购整合,在玉溪、昭通、宣威、富民等地区取得了一定范围的城市燃气特许经营权。天然气省级管线已经建成5条,设计输气能力合计约为20亿方/年,正在办通气手续明年大概率通气。且公司拥有来自中缅管道的稳定气源,天然气作为清洁能源的竞争力有望大幅增强,天然气资产发展前景广阔。 静待盐业巨头涅槃。公司在省内盐资源方面拥有绝对优势,是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。同时,公司积极扩展省外食盐渠道,与广西和贵州盐业公司积极合作,并与沃尔玛签署了《供应商协议》,有望在盐改大进程中快速占领市场。我们认为盐改对行业龙头企业的冲击短空长多,公司销量已经快速增加,若食盐产品盈利能力回升,公司后续发展仍值得期待。 盈利预测与投资建议。暂不考虑风电资产注入,预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.40元、0.53元,对应PE分别为36倍、28倍和20倍(若考虑风电资产注入,则预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.50元、0.64元,对应PE分别为30倍、22倍和17倍),维持“增持”评级。 风险提示:食盐业务市场竞争加剧的风险、天然气项目建设或不及预期的风险、气源依赖风险。

1、食盐业务受盐改冲击盈利下滑,天然气业务占比进一步提升。 公司前三季度营收11.23亿元,同比增长13.02%,主要是由于LNG业务,天然气营收大幅提升;天然气业务板块营收2.87亿元,营收占比进一步提升,达到25.56%。盐业板块,今年初《盐业体制改革方案》正式实施,价格放开、流通销售松绑,盐业市场竞争明显加剧。虽然公司省外的食盐销售同比增长655.93%、工业盐同比增长118.64%,但由于食盐产品综合均价同比下降幅度较大,而工业盐单位价值较低,因此2017年前三季度盐业板块盈利下滑明显,但随着LNG等天然气板块业务的推进,公司盈利情况有望逐步改善。 2、拟收购风电资产,清洁能源板块值得关注。 公司近期发布公告,拟以发行股份的方式购买新能源公司持有的马龙公司100%股权、大姚公司100%股权、会泽公司100%股权以及泸西公司70%股权;6月30日预估值为11.93亿元;在评估基准日后,新能源公司对马龙公司、大姚公司、会泽公司以现金方式合计增资1.63亿元,本次交易的初步交易价格为13.56亿元。公司的定位由“盐业+天然气”转变为“盐业+清洁能源”的发展模式,清洁能源板块值得关注。 3、天然气业务受益于中缅管道,云南市场前景广阔。 公司在原有盐业基础上,拓展进入天然气业务,2016年剥离亏损的氯碱资产并置入天然气业务,打造盐与天然气双主业。云南省天然气利用程度较低,未来发展潜力巨大。公司重点开展了12条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG母站项目的建设,下半年将逐步进入建成投产运营期。公司作为云南省省级天然气发展平台,已经与中石油西南管道分公司达成协议,将获得中缅管道的省内开口便利和气源支持。十三五期间,云南天然气需求巨大并将进入快速发展期,公司天然气业务将呈现增长趋势,经营效益将稳步提升。 4、投资建议。 我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为1.88亿元、2.90亿元和3.44亿元,对应EPS分别为0.34、0.52、0.62元;目前的股价12.83元,对应PE分别为38、25和21倍,给予“审慎推荐”评级。

事件:公司公告重大资产重组预案,拟以发行股份(11.32元/股,发行11982.4万股)的方式购买马龙公司100%股权、大姚公司100%股权、会泽公司100%股权以及泸西公司70%股权。 风电资产装入,整合预期持续兑现。本次交易标的公司是上市公司控股股东云南能投旗下的四家风力发电运营企业,截至17上半年合计装机容量为370MW,且均已建成并实现全部并网发电投入商业运营,标的资产17年H1的收入和利润体量分别为24291万元和10680万元。本次重大资产重组将为上市公司注入风力发电运营资产,布局新的业务板块和盈利增长点,有利于提高上市公司资产质量及核心竞争力。此次交易也是继能投用天然气资产置换氯碱资产的又一旗下资产整合事项,能投集团自2015年入主公司后动作不断,整合预期持续兑现。且能投集团提出了十三五期间“资产过千亿,收入过千亿,市值过千亿” 的发展目标,截至2017年8月,集团总资产1016亿元,净资产341亿元,我们认为大股东能投集团战略目标明确,执行力强,未来控股股东资产持续注入预期强烈。 布局天然气业务,为公司注入新的活力。云南省目前天然气利用程度低,但在煤改气的大背景下,云南省天然气行业未来发展潜力巨大。为此,公司积极布局天然气业务,在中游重点开展12条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG母站项目;下游通过并购整合,在玉溪、昭通、宣威、富民等地区取得了一定范围的城市燃气特许经营权。除此之外,公司拥有来自中缅管道的稳定气源,云南省天然气的用气成本将显著下降,天然气作为清洁能源的竞争力有望大幅增强,天然气资产发展前景广阔。 静待盐业巨头涅槃。公司在省内盐资源方面拥有绝对优势,形成了产销一体化经营模式,是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。另外,公司积极扩展省外食盐渠道,与广西和贵州盐业公司积极合作,并与沃尔玛(中国)投资有限公司签署了《供应商协议》,有望在盐改大进程中快速占领市场。我们认为盐改对行业龙头企业的冲击短空长多,公司销量已经快速增加,若食盐产品盈利能力回升,公司后续发展仍值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.44元、0.57元、0.73元,对应PE 分别为30倍、23倍和18倍,维持“增持”评级。 风险提示:食盐业务市场竞争加剧的风险、天然气项目建设或不及预期的风险、气源依赖风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入7.4亿元,同比增加10.1%;实现归母净利润9583万元,同比增加3.7%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为1.25-2亿元,同比增长-29.9%-12.2%。 LNG业务贡献增量,盐品销量大幅提升。报告期内,公司天然气业务营收1.8亿元,同比增长6617.6%,相较于16年下半年的营收5584万元,环比大幅度提升228.9%,且毛利率同样提升5.7个百分点至12%,主要原因在于报告期内公司开展了LNG供应业务。另外,公司盐产品销量大幅提升,共销售盐硝产品71.9万吨,同比大幅增长57.4%。工业盐量价齐升,使销量同比上升67.4%,单价同比上升约10.2%,致使营收同比增加84.5%。因盐改加剧了价格竞争,使得食盐价格一路下滑,销量虽然显著增长,但报告期内公司食盐业务收入仍同比下降26.2%,毛利率同比下降12.95个百分点至65.8%。 布局天然气业务,为公司注入新的活力。云南省目前天然气利用程度低,但根据云南省能源“十三五”规划,2020年石油、天然气管道线路合计要达到5800千米左右,且在煤改气的大背景下,云南省天然气行业未来发展潜力巨大。为此,公司积极布局天然气业务,在中游重点开展12条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG母站项目;下游通过并购整合,在玉溪、昭通、宣威、富民等地区取得了一定范围的城市燃气特许经营权。除此之外,公司拥有来自中缅管道的稳定气源,且已与中石油西南管道分公司达成合作协议,给予公司在云南省内支线项目管道开口便利和气源支持。 盐业巨头蓄势待发。公司在省内盐资源方面拥有绝对优势,拥有云南省盐资源储量最大、生产成本最优的四个盐矿。公司形成了产销一体化经营模式,是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。另外,公司全资子公司云南省盐业有限公司的高原深井盐产品获得“生态原产地产品保护”,为行业首家,且今年与沃尔玛(中国)投资有限公司签署了《供应商协议》,进一步巩固了其市场地位。我们认为盐改对行业龙头企业的冲击短空长多,公司销量已经快速增加,若食盐产品盈利能力回升,公司后续发展仍值得期待。 盈利预测与投资建议。食盐价格大幅低于预期,调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.57元、0.73元,对应PE分别为35倍、27倍和21倍,调整评级至“增持”。 风险提示:食盐业务市场竞争加剧的风险、天然气项目建设或不及预期的风险、气源依赖风险。

1.盐业竞争加剧,天然气稳步推进,未来向好。 盐业:自2017年1月1日《盐业体制改革方案》实施以来,由于放开所有盐产品价格,允许现有食盐定点生产企业自建营销网络或委托批发企业代理销售盐产品,食盐批发企业可开展跨区域经营,各大盐业生产企业为维持老市场,抢占新市场,竞争加剧。公司拥有丰富盐矿资源,NaCl资源保有量6.44亿吨,享有食盐生产、批发许可一体化优势。2017年公司加强投入,全面推进“白象”品牌建设,以市场为导向,重构以市场终端为根本的营销体系。分别与贵州盐业、广西盐业、中国邮政、沃尔玛签订战略合作协议,跨省经营,做大市场。公司食盐及工业盐销量分别同比+32.71%和+67.42%,但综合毛利率同比从69.42%下降至54.45%,毛利同比-27.35%,主要由于竞争加剧,低价食盐品种成为市场主导产品,高附加值品种盐销售减少。 天然气:公司为云南天然气发展平台,负责推进全省基础设施投资开发、市场推广、产业培育、开发利用等工作,未来成长空间大。报告期,公司重点推进12条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG母站项目。公司已在玉溪、宣威、昭通、富民等县市取得城燃特许经营权,2017H1实现净利润1561万元。2016年云南省天然气消费量7.47亿立方米,同比+19.1%,规划2020年增至40亿立方米左右,CAGR达52.12%。2017H1,公司实现归母净利润0.96亿元,同比+3.66%,其中Q1-Q2分别为0.43、0.53亿元,环比改善,而Q3为食盐传统消费淡季,公司业绩短期面临一定压力。 2.大股东实力雄厚,对公司未来信心十足。 2016年末,大股东云南能投集团总资产844.34亿元,净资产303.50亿元,实现营业收入601.35亿元,实现利润总额42.55亿元。集团“十三五“目标,到2020年实现总资产规模超1000亿元,营业收入超1000亿元,管理市值突破1000亿元,公司被寄予厚望。2016年11月-2017年4月,基于对公司未来发展信心,大股东增持1000万股,增持均价16.89元/股。 3.拟注入新能源发电资产。 根据公司8月4日公告,公司拟采用发行股份购买资产的方式,注入大股东控制的云南能投新能源投资开发有限公司的全资和控股新能源资产,初步确定包括四家风力发电运营公司和一家光伏发电运营公司,同时向大股东发行股份募集配套资金。标的资产规模超过2016年总资产的50%,构成重大资产重组。 4.投资建议:暂不考虑注入资产影响,我们预计公司2017-2019年归母净利分别为2.53亿元、2.90亿元、3.65亿元,对应EPS0.45元、0.52元、0.65元,PE28X、25X、20X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

盐业体制改革导致市场竞争加剧,公司以量补价。2017 年是盐业体制改革开始实施的第一年,2017 年一季度公司盐产品产销量同比大幅增长,增量创历史新高,省外食盐销量大幅攀升,2017Q1 向贵州销售2.4 万吨,广西销售0.77 万吨,但由于食盐市场放开、价格放开,市场竞争加剧,500 克、1000克规格等低价食盐产品成为市场竞争的主要产品,导致食盐产品综合价格下降,盐业板块收入同比基本持平,毛利额同比下降17.37%;公司天然气业务尚处于项目建设期,实现收入3327 万元,毛利额327 万元。2017Q1 公司实现营业收入3.25 亿元,同比增长0.12%,实现归母净利润4252 万元,同比增长5.00%。 进入商超渠道争取更多市场份额,智能化改造提质增效。为拓展全国食盐业务,公司4 月份与沃尔玛签署完毕《供应商协议》,将依托沃尔玛的零售规模和市场影响力,进一步扩大在国内食盐领域的知名度并争取更多的市场份额,有利于促进公司盈利能力和经营业绩的不断提升,我们认为公司与沃尔玛的合作将起到示范效应,有利于公司与其他商超的合作落地。同时,公司为进一步增强公司盐业的市场竞争力,优化产品结构,提高品种盐保障能力,加强品质管控,实现工业与信息化深度融合,提高企业控制水平,节能降耗、降本增效,促进盐业的可持续发展,对昆明盐矿进行提质增效、智能化改造。 天然气业务空间广阔。公司全资子公司云南省天然气有限公司已经在昭通、曲靖、红河、玉溪、楚雄等各州市以及滇中产业新区规划和实施了一系列天然气利用项目,包括11 条天然气支线管道项目及2 个应急气源储备中心项目,其中包括昭通支线等5 条跨州市长输管线的开发工作,支线覆盖范围包括滇中新区、昆明等10 个地州市;在各地积极开展城市(工业园)燃气输配及加气站项目,各项工作正在稳步推进。云南省天然气起步较晚,目前产量和消费量较低,但根据云南省“十三五”规划,到2020 年天然气消费量要达到40 亿立方米左右,天然气公司作为云南省级天然气发展平台,公司天然气业务具有广阔的发展空间。 盈利预测及投资建议。公司积极推进“盐+天然气”双主业快速发展,盐业正拓展多渠道提升市场份额,天然气业务处于建设投入期。我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为3.13 亿元、3.67 亿元、4.24 亿元,同比增长15.85%、17.24%、15.59%,对应EPS 分别为0.56 元/股、0.66 元/股、0.76元/股,给予2017 年30 倍估值,6 个月内目标价16.80 元, 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。盐市场竞争继续加剧的风险、天然气业务拓展不及预期的风险。