本报告导读: 公司传统业务盈利边际改善明显,布局第三代半导体碳化硅材料受益于半导体国产化的浪潮,首次覆盖给予增持评级,目标价15.57元。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价15.57元:公司传统业务盈利边际改善明显,布局第三代半导体碳化硅材料受益于半导体国产化的浪潮。 预计2016-2018年EPS分别为0.41元、0.35元和0.39元,首次覆盖给予增持评级,参考行业平均PE估值,给予公司38倍PE估值,目标价15.57元。 投资碳化硅材料,受益于半导体国产化浪潮:公司全资子公司德运创投于2014年底与日本日本国株式会社焦耳研究所以及若松俊男共同成立电子矿石株式会社。电子矿石株式会社主要研究、生产碳化硅等第三代半导体陶瓷材料。碳化硅作为第三代半导体材料,具有宽禁带、高饱和漂移速度、高临界击穿电场等优异的性能。若松俊男是日本焦耳研究所所长,拥有数百个技术发明,其发明的电、热、光、电磁波之间高效能量转换碳化硅半导体陶瓷材料,应用领域广阔。 传统业务盈利边际改善明显:助剂方面,受益于下游印染去产能,行业集中度提升,公司主要大客户订单增长,保障了助剂业务的稳定增长。同时,公司布局华东产能,能够有效地贴近客户,为客户提供及时响应。异辛烷方面,公司一季度由于低油价出现亏损,四月份由于技改基本停工,但随着技改完成以及油价的温和复苏,预计异辛烷业务全年有望实现扭亏为盈。英农模式方面,我们认为长期看品牌建设,但短期受益于猪价上涨,盈利改善明显。 风险提示:油价大幅回调风险;碳化硅材料产业化低预期风险。

投资要点 收入,净利润均大幅增长。德美化工发布2015年中报,公司2015年1-6月营业总收入为96745.00万元,与去年同期增长70.67%,净利润为25170.13万元,较去年同期增长438.48%。实现EPS0.6元。同时公司公告预计1-9月业绩增长325%-355%。收入,净利润均大幅增长。收入增加70.67%主要系“中炜化工”纳入公司合并报表所致;净利润同期增长438.48%主要是处置天原集团股权,投资收益增加所致。 农牧业收入、毛利率均大幅改善,平台建设不断深入推进。由于猪肉价格上涨以及公司营销加大,报告期内公司农牧业收入3260万同比增长53.25%,毛利率22.38%同比增长19.66个百分点。2015年上半年,公司在务实推广“英农生机庄园”渠道品牌和“英农草香猪”产品品牌外,围绕安全食品平台,亲子家庭活动平台和儿童产业创业平台三大平台建设不断深入推进,逐步打造新的商业模式。我国最严食品安全法将于10月1日开始正式实施,公司生态猪肉价值将有较大提升空间。 异辛烷正式投产,未来空间广阔。报告期内公司异辛烷正式投产,实现收入4.52亿元。随着政府加大对大气雾霾的治理力度,并逐步在全国范围内推广实施国五标准,异辛烷作为符合国五标准的汽油添加剂,有着良好市场发展前景。助剂行业稳中略降。由于原油价格下跌以及下游需求下滑等影响,公司助剂业务稳中略降,报告期内实现收入4.07亿元,同比下降9.17%,毛利率43.62%,同比上升0.28个百分点。 员工持股计划彰显信心。公司拟实施员工持股计划,员工自筹资金3500万,公司自有资金1500万,员工持股计划实施彰显公司对未来发展信心。 维持买入评级,目标价14.40元。预计公司15-17年EPS分别为0.67元、0.48元、0.55元,异辛烷投产以及收购小冰火人带来协同效应,公司业绩将迎来快速增长,考虑到公司生态猪肉触网,盈利能力得到极大提升,给予公司16年PE30倍,对应估值14.40元。维持买入投资评级。 风险提示:1)猪肉价格持续低迷;2)异辛烷行业需求增长缓慢。

事件: 德美化工发布2014年年报和2015年一季报。公司2014年营业总收入为12.29亿元,比去年同期增长3.74%,净利润为9576.75万元,较去年同期下降16.94%,主要是因为2014年第四季度原油价格下跌,中炜化工计提了较大的存货跌价准备,同时异辛烷产品毛利下降所致。 点评: 库存损失与英农投入期导致公司14年业绩下滑。14年收入增长主要系公司英农农牧事业部的农产品实现规模销售以及濮阳市中炜精细化工有限公司托管经营后纳入公司合并报表所致;公司14年业绩下滑主要原因:(1)2014年广东英农集团有限公司亏损2858万元(公司股权占比87%),主要系公司农牧及零售处于投入期,尚未形成大规模生产、销售所致。(2)2014年濮阳市中炜精细化工有限公司亏损2307万元(公司股权占比54%),主要系2014年第四季度原油价格下跌,中炜化工计提了较大的存货跌价准备,同时异辛烷产品毛利下降所致。 15年一季度业绩下滑32.33%,预计经营低点已过,二季度经营业绩将大幅改善。2015年一季度公司收入3.87亿元,同比增长59.55%,净利润1265万,同比下滑32.33%。主要系中炜化工亏损以及投资的天原集团业绩下滑。预计公司一季度库存损失已经计提完毕,同时由于天气转暖公司异辛烷价差已经逐步扩大,公司二季度经营业绩将大幅改善。国务院总理李克强4月28日主持召开国务院常务会议,确定加快成品油质量升级措施,一是将2016年1月起供应国五标准车用汽柴油的区域,从原定的京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市扩大到整个东部地区11个省市全境。二是将全国供应国五标准车用汽柴油的时间由原定的2018年1月提前至2017年1月。随着国五标准的推行,市场对异辛烷需求将快速爆发,对公司异辛烷产生积极利好。 增资英农集团,构建线上、线下协同发展的平台商业模式。公司拟对公司控股子公司广东英农集团有限公司英农集团单方面增资1亿元人民币,英农集团除公司以外其他股东不参与本次增资。增资后英农集团的注册资本金增加至2亿元人民币,公司持有英农集团93.5%的股权。英农集团要逐步搭建集团商业模式,并夯实持续经营发展的基础,构建线上、线下协同发展的平台商业模式。此次公司对英农集团单方面增资,以解决英农集团所需的经营资金。同时公司英农集团英农亏损662万,亏损幅度已经有所放缓。公司前期公告参股小冰火人20%股权,公司将借助其丰富的互联网运营经验和资源为公司在“互联网+”的转型推进过程中得到有力的帮助;公司的高端农牧业,目前正在树立品牌的初期阶段,随着国家食品安全法出台,生态食品将迎来黄金发展阶段,猪肉市场上万亿规模。公司生态猪肉预计将借助小冰火人的运作有极大的发展空间。 维持买入评级,目标价17.78元。公司于2014年11月25日和11月27日,以大宗交易方式分别减持持有的天原集团240万股股份和300万股股份,累计成交金额为5346万元;扣税后产生的投资收益(含资本公积转收益)为1094.69万元。减持后,公司持有天原集团36065571股股份,持股比例为7.52%。德美化工参股小冰火人,将借助其丰富的互联网运营经验推进公司“互联网+”的战略转型,24万吨异辛烷项目投产将为公司带来较大利润,公司农牧项目发展向好,同时油价下跌为公司带来积极影响。预计公司15-17年EPS分别为0.38元、0.60元、0.69元,异辛烷投产以及收购小冰火人带来协同效应,公司业绩将迎来快速增长,考虑到公司生态猪肉触网,盈利能力得到极大提升,给予公司16年PE25倍,对应估值15.00元+2.78元左右持有其它公司股权(公司长期持有天原集团7.52%和奥克股份6.94%股权,以4月28日收盘价计算总市值为8.97亿,占德美化工市值的18.33%,反映到股价上为2.78元),目标价17.78元,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:1)猪肉价格持续低迷;2)异辛烷行业需求增长缓慢。

事件: 德美化工参股小冰火人20%股权。德美化工发布公告,公司与广东小冰火人网络科技有限公司(以下简称“小冰火人”)股东彭利民先生签署《股权转让协议》,受让彭利民先生所持有的小冰火人20%股权,交易价格为4615.38万元人民币,本次股权受让后,公司成为小冰火人第二大股东。 点评: 小冰火人是华南地区最大、最专业的电子商务运营商以及服务提供商。广东小冰火人网络科技有限公司成立于2010年7月14日,是一家电子商务经销和电子商务代运营的服务提供商,主要为传统品牌企业提供电子商务经销服务,为传统品牌企业提供电子商务一站式解决方案。小冰火人通过与企业合作经营的模式,建立企业的网络品牌和网络渠道体系,是目前华南地区最大、最专业的家庭消费类的电子商务运营公司之一。 收购PE仅为11倍。根据小冰火人2014年度经审计的财务数据,小冰火人2014年度净资产为5345.26万元人民币,净利润为2053.62万元人民币;本次股权转让价格的平均市净率(PB)为4.32倍,市盈率为PE为11.24倍。 预计公司高端农牧业将迎来极大的发展。投资小冰火人,一方面公司能借助其丰富的互联网运营经验和资源为公司在“互联网+”的转型推进过程中提供有力的帮助;另一方面小冰火人的经营业绩良好,也能为公司带来一定的投资收益。尤其是公司的高端农牧业,目前正在树立品牌的初期阶段,未来随着国家食品安全法出台,生态食品将迎来黄金发展阶段。 猪肉市场拥有上千亿规模,预计公司生态猪肉将借助小冰火人的运作得到极大的发展空间。 主业发展向好。(1)助剂业务受益于油价同比下跌,经营逐步改善。(2)天气转暖、公司异辛烷盈利逐步改善,国五标准提前实施将利于异辛烷业务长远发展。 维持“买入”投资评级,目标价17.65元。德美化工参股小冰火人,将借助其丰富的互联网运营经验推进公司“互联网+”的战略转型,24万吨异辛烷项目投产将为公司带来较大利润,公司农牧项目发展向好,同时油价下跌为公司带来积极影响。预计公司14-16年EPS分别为0.32元、0.41元、0.59元,异辛烷投产以及收购小冰火人带来协同效应,公司业绩将迎来快速增长,考虑到公司生态猪肉触网,盈利能力得到极大提升,提高公司16年PE至25倍,对应估值14.75元+2.9元左右持有其它公司股权(公司长期持有天原集团8.64%和奥克股份6.94%股权,以4月22日收盘价计算总市值为9.52亿,占德美化工市值的21.2%,反映到股价上为2.95元),目标价17.65元,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:1)猪肉价格持续低迷; 2)异辛烷行业需求增长缓慢。

【事件】汽柴油国五标准将提前一年全国推行。近日,《第一财经日报》记者获悉,车用汽油和车用柴油国五标准的全国实施日期将提前至2016年底,比国五标准的原规定缩短一年。据悉,之所以压缩过渡期,关键是因为高层对环境问题很重视,国标委压力不小。 【点评】 国五标准提前推行,异辛烷需求将提前释放。2013年,根据国务院常务会议对油品质量升级工作的要求,有关部门先后发布了汽柴油的国五标准,并表明国五标准的过渡期至2017年年末,之后全国范围内铺开。现在,这个为期三年的过渡期将缩短至两年,之所以压缩过渡期,关键是因为高层对环境问题很重视,国标委压力不小。国五标准的提前推行使得异辛烷产能提前释放,预计2017年国内汽油产量将达到1亿吨,如果到2017年国内汽油调和组分中烷基化汽油的占比达到10%(世界目前的平均水平为8%),届时烷基化汽油的总需求量将达到1000万吨。国五标准的推行有利于环境保护,同时也将对汽油和柴油的质量提出更高的要求,异辛烷作为优质的符合国五标准的汽油添加剂将迎来广阔的市场前景。 24万吨异辛烷日前正式投产,将带给公司新的利润增长点。2015年3月26日,公司接中炜化工通知,中炜化工的年产24万吨工业异辛烷项目已于日前正式投产。国内中小型异辛烷装置产能较多,但规模普遍较小,且受营运资金和原料问题开工率仅为40-50%,而公司无论在产能规模还是原材料供应和运营成本方面都具有优势,按目前烷基化汽油的走势,以500元/吨的平均利润估算,24万吨异辛烷将带来约0.65亿的净利润(公司受托行使53.92%的中炜化工股东权利),而德美化工2013年归属母公司净利润为1.15亿,随着国五标准的推行,市场对异辛烷将有很大需求,此项目将带给公司新的利润增长,前景广阔。 最严食品安全法今年或出台,公司高端农牧业务迎来快速发展。随着食品安全问题频频发生,号称史上最严的食品安全法或将于今年出台,各种农牧产品的生产、加工、销售将受到严格的监管。2013年公司农牧正式投入生产运营,以“安全农产品”为出发点,搭建了完整的“猪-沼-草”循环生态系统养殖产业链,推出以“英农草香猪”为主导品牌的高端猪肉产品,通过“育苗-育肥-屠宰-区域冷链-门店”的闭环控制,从每个产销环节进行质量控制确保产品安全。公司主打的安全农产品和品牌化的猪肉产品将受到市场的欢迎,未来几年公司农牧业务将快速增长。 油价下跌利好纺织助剂业务,采购成本优势将改善盈利水平。受益于原油价格下跌,成本下降优势将逐步显现。助剂原材料成本占生产成本的90%左右,而原材料中60%以上是石化制品,原油价格回落,公司盈利有望得以改善。同时,助剂行业集中度较低、规模以下企业数量较多,在经济放缓以及国家经济转型的大背景下,行业兼并重组概率正在逐步加大。 维持公司“买入”的投资评级。24万吨异辛烷项目投产将为公司带来较大利润,公司农牧项目发展向好,油价下跌为公司带来积极影响。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.32元、0.41元、0.59元,给予2016年动态PE22倍对应估值13元+2元左右持有其它公司股权(公司长期持有天原集团8.64%和奥克股份6.94%股权,以4月1日收盘价计算总市值为8.52亿,占德美化工市值的21.8%,反映到股价上为2.64元),目标价15元,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:1)国五标准推广受到较大阻力 2)异辛烷行业需求持续低迷

德美化工是以纺织助剂、环保发泡剂、农牧养殖业为经营业务的化工公司,精细化学品为主要业务,业绩增长稳定。农牧养殖从2011 年正式启动,形成了养殖-冷链-门店销售完整的产业链雏形,2013 年已实现销售,随着安全农产品尤其是高端猪肉的需求提高,农牧业务将前景广阔。 24 万吨异辛烷3 月底前投产,将带来新的利润增长点。在全国推广实施国五标准后,异辛烷作为符合标准的高辛烷值汽油添加剂,预计未来市场需求将快速增长。 中炜化工投资建设的24 万吨异辛烷项目,预计2015 年3 月31 日前投产,目前正在按照预期正常建设当中。 公司“安全农产品”获得质量认证,高端农牧业务迎来快速发展。2013 年公司农牧正式投入生产运营,以“安全农产品”为出发点,搭建了完整的“猪-沼-草”循环生态系统养殖产业链,推出以“英农草香猪”为主导品牌的高端猪肉产品,通过“育苗-育肥-屠宰-区域冷链-门店”的闭环控制,从每个产销环节进行质量控制确保产品安全。获得国家质量部门认证后,将有利于市场宣传与推广,扩大市场影响力,随着销售渠道的铺设建成以及市场对安全农产品和高端猪肉需求的提高,农牧业务将迎来快速发展。 油价下跌利好纺织助剂业务,采购成本优势将改善盈利水平。纺织助剂收入占公司总收入82.5%,助剂原材料成本占生产成本90%左右,原料成本的波动传递到产品价格调整上存在一定的滞后期,油价下跌带来的采购成本优势预计将在2015 年一季度有所体现,公司纺织印染助剂的毛利率也会有所提升。 给予公司“买入”的投资评级。24 万吨异辛烷项目投产将为公司带来较大利润,公司农牧项目发展向好,油价下跌为公司带来积极影响。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.32 元、0.41 元、0.59 元,给予2015 年动态PE22 倍对应估值13 元+2 元左右持有其它公司股权,目标价15 元,首次给予公司“买入”投资评级。 风险提示:1)异辛烷需求持续低迷;2)养殖行业销售终端成本太高。

一、事件概述 公司发布公告,经农业部农产品质量安全中心审定,英农农牧生产的“猪肉”产品符合无公害农产品的相关标准要求,准予在产品或产品包装标识上使用无公害农产品标识。证书有效期限为2014年12月15日至2017年12月14日。 二、分析与判断 公司“安全农产品”获得质量认证,更有助于市场推广 2013年公司农牧正式投入生产运营,以“安全农产品”为出发点,搭建了完整的“猪-沼-草”循环生态系统央职产业链,推出以“英农草香猪”为主导品牌的高端猪肉产品,通过“育苗-育肥-屠宰-区域冷链-门店”的闭环控制,从每个产销环节进行质量控制,确保产品安全。获得国家质量部门的认证之后,将更有利于进行市场宣传推广,扩大客户接收面与市场影响力。随着销售渠道铺设建成,农牧业务为公司贡献的利润将进一步提升。 油价下跌利好纺织助剂业务 纺织助剂营业收入占比公司总收入82.5%。助剂原材料成本占生产成本的90%左右,而原材料中60%以上是石化制品,纺织助剂终端销售价格变化不敏感价格调整相对原料滞后。石油价格持续下跌,在此过程中,助剂盈利水平有望得到改善。近期油价下跌带来的采购成本优势预计将在2015年一季度有所体现,公司纺织助剂的毛利率也会有所提升。 异辛烷即将投产,带来新的利润增长点 原油价格的持续下跌,使大宗实话产品目前呈下跌走势。其中生产异辛烷的原材料液化石油气价格也处于下跌趋势,这对于异辛烷项目的原材料采购成本有一定的优势,不过异辛烷的市场价格也随着原油价格在不断变化。异辛烷作为符合国五标准的汽油添加剂,未来市场需求量大。中伟化工投资建设的24万吨异辛烷项目在2015年一季度投产后,可为公司带来一定的业绩增长。 三、盈利预测与投资建议 油价下跌为公司带来积极影响,异辛烷项目可贡献较大贡献利润,公司农牧项目发展向好,预计2014-2016年eps0.30、0.39、0.46元,强烈推荐评级。 四、风险提示: 油价持续走跌带来的行业低迷;养殖行业销售终端成本太高等风险。

一事件概述 近期油价持续下跌,对公司业绩产生积极影响。 一、 二、分析与判断。 油价下跌利好纺织助剂业务。 纺织助剂营业收入占比公司总收入82.5%。助剂原材料成本占生产成本的90%左右,而原材料中60%以上是石化制品,纺织助剂终端销售价格变化不敏感价格调整相对原料滞后。石油价格持续下跌,在此过程中,助剂盈利水平有望得到改善。 一般情况原油价格回落会在半年左右传导到助剂盈利上,所以我们判断明年2季度以后,助剂的毛利率将会开始逐步改善。 参股银行与券商持续受益。 公司长期稳定持有奥克股份和天原集团股权,收益持续平稳。此外公司还持有佛山农村商业银行1%和顺德农村商业银行0.62%股权,开源证券2%的股权。在利率逐步走低的大背景下。公司银行和券商资产持续受益。 异辛烷即将投产,带来新的利润增长点。 中炜化工24万吨异辛烷项目产能将于明年一季度开始投产。受益于汽柴油国五条的推广与实施,异辛烷未来市场需求量将快速增长。尽管石油价格持续下跌,烷基化汽油的利润空间仍较可观。按照目前烷基化汽油利润走势,以500元/吨的平均净利润估算,24万吨异辛烷将带来1.2亿元净利润。 公司农牧产业步入收获期。 2013年公司农牧正式投入生产运营,目前公司已建成1.5万头存栏母猪,年出栏2.7万头肉猪的生产线。在渠道建设方面,公司确立自己的产品品牌“英农草香猪”,并实现产销闭环。农牧业属于资金密集型行业,周期较长,前期投入大。 预计15年底农牧业务盈利模式将逐步成形。 二、 三、盈利预测与投资建议。 油价下跌为公司带来积极影响,异辛烷项目可贡献较大贡献利润,公司资本投资盈利向好,预计2014-2016年eps0.30、0.39、0.46元,强烈推荐评级。 四、风险提示:油价持续走跌带来的行业低迷;养殖行业销售终端成本太高等风险

事项 近期我们对公司进行了调研,与公司高管就公司经营情况和未来的发展规划等进行了交流。 主要观点 1.主营纺织助剂业务稳健增长,短期受益于油价下跌。 伴随着我国纺织业持续多年的两位数增长时期的过去,国内纺织印染助剂行业也已进入一个低速平稳增长的阶段,未来公司纺织助剂业务将保持个位数稳健增长。短期来看,未来3-6个月原油价格下跌带来的成本下降效应将逐步显现,公司纺织助剂业务毛利率有望走高,盈利改善。 2.异辛烷明年一季度投产,增厚公司业绩。 异辛烷(烷基化油)作为理想的汽油调和组分,随着我国成品油国五标准的陆续实施,市场需求有望被迅速激发。公司受托行使中炜化工53.92%股权,托管期间中炜化工纳入公司合并报表。中炜化工烷基化油项目目前已经开始试生产,最迟明年一季度投产,将成为公司明年业绩的增量之一。 3.生态猪养殖业务有望1-2年内产生拐点。 2011年公司跨界进军生猪养殖业务,采用牧草代替饲料喂养,并坚持100%自养,从选址、育种、育肥、宰割、冷鲜运输到连锁店销售,全产业链覆盖,实现每一头商品猪的每一个环节可朔源,为消费者提供放心生态猪肉。 2015年公司生猪出栏量将放量,并将享受行业上行景气周期。但由于公司2015年仍将处于投入期,店面继续扩张,同时公司将在大型社区集成冷柜进行食品配送,销售费用会进一步扩大,我们预计2015年公司生态猪养殖业务基本保持盈亏平衡,未来1-2年内产生拐点。 4.盈利预测及评级。 我们预计2014-2016年EPS分别为0.30、0.42和0.51元,对应PE分别为30X、21X、17X,给予推荐评级。 风险提示 1、烷基化油项目投产低于预期 2、生态猪养殖业务低于预期

公司是以纺织助剂、环保发泡剂、农牧养殖业为经营业务的化工公司 精细化学品为主要业务,业绩增长稳定,销售总额占公司全年营业收入的90%,是目前公司发展的重要支柱。农牧养殖从2011年正式启动到2013年正常运作,以形成从养殖-冷链-门店销售完整产业链的雏形,2013年已实现销售。 助剂业务:行业集中度提高是未来趋势,盈利有望改善 助剂行业集中度较低、规模以下企业数量较多。目前我国共有纺织印染助剂生产企业2000-3000家,在经济放缓以及国家经济转型的大背景下,行业兼并重组概率正在逐步加大。助剂原材料成本占生产成本的90%左右,而原材料中60%以上是石化制品,原油价格回落,公司盈利有望得以改善。 异辛烷即将投产,带来新的利润增长点 在全国推广实施国五标准后,异辛烷作为符合标准的高辛烷值汽油添加剂,预计未来市场需求将快速增长。国内中小型异辛烷装置产能较多,但规模普遍较小,开工不足。中炜化工开始投资建设的24万吨异辛烷项目,已从2013年2月开始投入建设,预计2015年3月31日前投产。 农牧产业2015年开始逐渐步入收获期 2013年公司农牧正式投入生产运营,目前公司已建成1.5万头存栏母猪,年出栏2.7万头肉猪的生产线。在渠道建设方面,公司确立自己的产品品牌“英农草香猪”,并实现产销闭环。此外,公司适当从外部引进符合供港标准的优质新鲜蔬菜和瓜果类食材,建立自己的终端连锁社区品牌店--“英农生机庄园”。截至到2014年下半年,公司在深圳和顺德两地共开设12个门店,更多的销售门店依然在铺设中。我们预计15年底农牧业务盈利模式将逐步成形。 盈利预测及评级 预计2014-2016年eps0.30、0.39、0.46元,公司三大主业未来都将逐步向好,上调评级至“强烈推荐”评级。 风险提示:项目投产不顺利,农牧业市场价格下跌风险

事件:德美化工公布2014 年三季报,前三季度实现营业收入8.81 亿元,同比减少0.84%;实现营业利润1.17 亿元,同比减少21.47%;归属于上市公司股东的净利润0.71 亿元,同比减少21.37%。以3.23 亿股的总股本计,实现每股收益0.22 元,每股经营性净现金流量为0.45 元。其中第三季度公司实现销售收入3.14 亿元,同比增长0.59%,实现净利润0.24 亿元,同比减少21.28%,单季度实现EPS 0.07 元。此外,公司预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润为8,061.01~11,515.73 万元,同比减少0%~30%。 点评:公司前三季度业绩与我们此前EPS 为0.22 元的预测一致。公司农牧业务延续亏损,对天原集团的投资收益同比下降是业绩下滑的主要原因,而主营纺织助剂盈利以稳为主。 纺织助剂业务以稳为主,投资收益同比下降。今年以来下游纺织行业景气度偏弱,加之公司主动减少了低盈利助剂产品的销售,报告期内公司纺织助剂业务销售同比小幅下降,拖累营业总收入同比下降0.84 个百分点;同时公司综合毛利率同比小降0.46 个百分点至37.92%;期间费用率同比上升2.59 个百分点至24.35%。我们估计1-9 月份公司主营纺织助剂业务整体以稳为主,而盈利较低的农牧业务尚处于投入期,营销、资金投入加大,亏损幅度同比扩大,致使公司主营业务盈利有所下降。此外,公司投资天原集团(持有8.64%股权)的当期投资收益为-760 万元(去年同期为499 万元),同比降幅较大,成为当期业绩下滑的重要原因。综合看,公司投资收益相比去年同期大幅减少、农牧业务亏损幅度同比扩大构成公司净利润下降的主要原因。 分季度看,公司第三季度主营业务销售情况延续二季度的小幅下降态势;综合毛利率37.72%,同比下降1.08 个百分点;期间费用率23.82%,同比增加2.25 个百分点,单季度实现净利润同比下降21.28%。9 月份开始公司将受托管理企业中炜化工并入合并报表,增加收入1000 万元左右,但对各项财务比例和最终盈利影响不大。 业务转型成为后续重要增长点。公司于8 月15 日公告向中炜化工提供9128万元的财务资助,并受托行使53.92%的中炜化工股东权利并全面负责中炜化工的生产、经营和管理(后续可望转为53.92%的股权投资)。中炜化工是一家以丙烷、异丁烷、发泡剂等为主要产品的石油化学品精细化工公司,与公司原环戊烷业务有一定关联度,目前在建24 万吨异辛烷项目预计2014 年底或2015 年初投产。异辛烷是绿色汽油添加剂,油品升级大步推进的背景下,市场前景广阔。公司采用成熟工艺,燃煤供热供汽,预计投产后将具备成本优势。公司本次转型向上游LPG 深加工领域发展,成为后续重要增长点。 维持“增持”评级。德美化工在纺织助剂领域具备领先优势,业务盈利能力持续良好,预计销售将维持平稳发展,而近期原油价格下跌,或将带动基础化工原料价格向下,纺织助剂作为差异化产品,价格较为平稳,后续盈利能力可望提升。公司农牧业务猪场建设基本到位,目前处于销售渠道和品牌建设的投入期,公司致力发展以猪肉产品为特色的绿色农副产品销售服务平台,短期拖累业绩但长期具备增长潜质。而公司涉足异辛烷产业,是业务寻求转型的重要一步,可望成为公司2015 年及以后业绩较快增长的重要推动力。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.31、0.45 和0.54 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:纺织助剂需求持续低迷的风险;异辛烷项目投产进度或盈利水平不达预期的风险。

2011年1-9月,公司实现营业收入7.78亿元,同比下滑3.36%; 营业利润1.79亿元,同比增长23.70%;归属于上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长20.56%;基本每股收益0.4元。 公司预计2011年度归属上市公司股东净利润同比下滑30%-50%。 公司为国内印染助剂龙头企业,主要生产中、高档纺织助剂产品,部分产品达到国际同类先进水平。其中,印染助剂产能13万吨,国内市场占有率近5%,占营业收入的75%;环戊烷产能2万吨,占营业收入的24%。 减持天原股份股权成为三季度业绩提升的主因。今年1-9月,国内纺织助剂产业受到纺织行业出口放缓及人民币升值影响,环戊烷产业又受到原材料价格上涨及下游冰箱行业不景气拖累,使主营业务收入同比略有下滑。今年7-9月,公司通过大宗交易逐步减持宜宾天原股票共1200万股,股权比例由11.77%变更为9.27%,获得净利润9800万元,成为公司营业利润同比由负转正的主要原因。 股权投资为业绩增添光彩。目前公司分别持有天原集团、奥克股份及尤特尔生化9.27%、6.94%、30%的股权,今年1-9月,共为公司贡献近1.15亿元的营业利润。近年来,公司在稳步发展主营业务的同时,兼顾股权投资,并取得了丰厚的投资收益,保障了公司业绩的稳步提升。 股权激励利好公司发展。今年5月,公司发布了第二期(共三期)股权激励计划行权对象,共涉及股权862万股,占公司总股本的2.7%(用于激励计划的股权总额占总股本的9.94%)。根据行权条件,以2007年为基准,假设计划授权日所在年度为T年,则T年度、T+1年度、T+2年度与2007年的年收入复合增长率不低于15%,年净利润复合增长率不低于20%。从08年发布股权激励计划至今,公司业绩得到了稳步增长,该计划的实施有利于公司人才的稳定及管理人员的工作积极性和创新能力,利于公司业绩的稳定增长。 回购计划将促进公司的可持续发展。今年8月29日,公司发布了对社会公众股的回购预案,数量不超过总股本的2.2%,并与近日首次回购了占总股本0.31%的股份,公司的回购计划将在一定程度上维护全体股东利益,增强投资者信心,利于公司的稳定发展。 印染助剂产业整合加速,公司亦积极行动。目前,印染助剂产业的集中度仍然较低,国内近3000家生产企业,公司作为行业龙头仅占5%的市场份额。近年来,印染助剂产业整合现象明显,大型印染企业的市场份额逐步提升。2011年4月,公司收购了明仁化工70%股权,将依托明仁化工在氟系纺织品防水/防油整理剂、高档纺织品防水透湿涂层胶的国际先进技术,推出具有国际先进水平的环保型系列新产品,拓展在该领域的市场空间,进而稳固公司在印染助剂行业的龙头地位。未来,随着行业整合进行,助剂行业激烈竞争状况将得到缓解,龙头企业的话语权将得到增强。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.58元,0.81元和0.95元,按照最新收盘价10.59元计算,对应动态市盈率为18倍,13倍和11倍,公司目前估值较低,维持“增持”投资评级。 风险提示。下游纺织行业景气度不振风险;主要原材料涨价风险。

公司近日公布2010年年报和2010年一季度业绩报告,2010年公司实现营业收入11亿元,同比增长15%,实现净利润3.45亿元,扣除非经常性损益后净利润1.25亿元,每股收益分别为1.12元和0.41元。 2010年公司综合毛利率下滑5.8个百分点至32.6%,盈利能力下滑的主要原因在于成本上涨,公司纺织助剂主要原料为石化产品,占生产成本的60%以上。2008年金融危机导致的石化产品价格大跌,公司2009年综合毛利率比往年高6个百分点。从目前的原油价格及石化产品价格走势来看,这种优势已经不复存在。目前公司综合毛利率水平已经回归正常水平,未来几年将依靠技术进步和纺织印染品市场的增长来保持公司的成长性。 2010年由于公司在证券一级市场的出色投资,实现投资净收益2.51亿元,占营业利润的60%以上,未来这仍将贡献效益,但比重将逐渐减少。 2011年一季度,公司营业收入同比下降,综合毛利率水平对比去年全年水平又下降了2.5个百分点,形势不容乐观。我们预计随着石化产品价格的上涨,导致成本增加,公司将会采取提价的方法来应对成本上涨的压力。 预计2011年、2012年和2013年公司每股收益分别为0.84元、1.02元和1.24元。未来投资收益仍将占据贡献40%左右的利润,扣除掉投资收益,2011年每股收益为0.5元左右,对应目前市盈率水平为26倍,略低于化工行业平均水平。因此,我们仍给予“推荐”评级。

2011年4月25日,德美化工公布一季报,公司一季度实现营业收入2.08亿元,同比下降1.2%;实现归属上市公司股东净利润1600万元,同比下降42%;EPS0.05元。主要观点如下:1)公司利润大幅下降的原因是原材料成本上升和投资收益下降。公司主要原材料60%是石油下游产品,油价上涨使公司在营业收入同去年基本持平的情况下,营业成本增加了1180万元(9%)。另外,由于奥克股份和天原集团的上市,公司在两家公司的股权占比分别由10%和15.7%下降到6.94%和11.77%,且天原集团受煤炭和电石价格上涨一季度业绩大幅下降近三分之一,公司相应的投资收益减少了200万元。2)公司产品技术壁垒较高,盈利能力业内领先。公司的印染助剂产品主要为后处理剂,技术壁垒较高,在2010年成本大幅上涨的情况下,毛利率依然超过35%,高于传化股份(主要是前处理剂,32%)和闰土股份(22%)等业内其他公司。另外,下游客户在使用过程中需要公司技术人员的经常指导,对公司的应用服务有很强的依赖性,因此客户忠诚度和稳定性较高。3)行业整合带来扩张机会。我国有近3000家印染助剂生产企业,总产能超过160万吨,但大都是民营企业,行业集中度非常低,行业整合是必然趋势。公司一直在寻找拥有差异化产品的企业进行收购。另外,在我国200亿的印染助剂市场中,有20亿是高端市场,掌握在巴斯夫等外商合资企业手中。尽管这些企业产品高端、进入壁垒很高,但由于其生产和应用服务成本过高,因此运营困难,有可能被公司收购。4)淘汰印染落后产能利好助剂行业龙头。去年8月份,工信部要求关停38亿米的印染产能,占全国总产能的7.6%。相应的作为公司客户的大型印染企业的市场份额将得以提高,从而间接的提高公司的市场占有率。5)股权投资将占主导,存在超预期可能。公司持有奥克股份6.94%、天原集团11.77%、湖南尤泰尔30%、丽水博士达60%以及明仁化工70%的股权,其中奥克股份和天原集团已上市。公司目前已将重心转移到股权投资上面,一季度投资收益占营业利润的45%左右,未来有望超过50%,成为公司的主要业务。盈利预测与投资建议。维持公司2011、2012年EPS为0.65元和0.79元,维持推荐评级。

2011年3月16日,德美化工发布业绩快报修正公告,将公司2010年EPS由0.43元上调至1.12元,调整后的EPS比2009年增加了115.81%。 公司业绩大幅变动的原因是会计处理手段发生变化,使得公司的股权投资带来了巨额的公允价值变动收益。2010年,公司持有股份的天原集团和奥克股份上市,而公司没有进行同比例增资。根据《上市公司执行企业会计准则监管问题解答》文件的要求,公司持有的股权的账面价值变动计入当期损益,共计2.12亿元。 剔除该部分收益后,公司2010年净利润同比下降了19%,主要原因有二: 1)公司主营业务印染助剂的原材料价格大幅上涨,毛利率下降; 2)由于股权稀释效应和原材料涨价,公司对奥克股份和天原集团的直接投资收益减少。 公司未来业绩的主要增长点在于股权投资,并复制天原集团和奥克股份的模式。未来公司投资收益占总收益的比例将突破50%,成为公司新的主业。目前,除天原集团和奥克股份外,公司还持有湖南尤泰尔30%和浙江丽水博士达60%的股权。 另外,今年4月份,公司持有的天原集团的股份将解禁,由于天原集团主营的氯碱业务同公司的主营业务没有关联,公司有可能出售所持股份。 盈利预测与投资建议 在不考虑公司进行股权出售的情况下,维持公司2011和2012年EPS为0.65元和0.79元,维持推荐评级。