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粤水电 建筑和工程 2019-05-16 3.25 -- -- 3.49 7.38%
3.49 7.38%
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经营持续向好,2019Q1业绩同比高增长: 公司目前经营状况持续向好,根据公司此前发布的2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入28.08亿元,同比增长54.90%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长36.75%。营业收入增长较大的主要原因一是本期工程施工项目确认的工程施工收入增加;二是清洁能源项目发电量增加,本期取得的发电收入增加。经营性现金流净额-0.51亿元,同比增加57.54%,主要系收到的项目预付款增加及对以前年度应收账款进行追收;投资性现金流净额-5.50亿元,同比减少92.88%,主要系本期购建长期资产支出增加。筹资性现金流净额4.70亿元,同比增加74.42%,主要系本期取得的借款增加。 2019Q1订单保持快速落地,在手订单充裕: 根据公司2019年第一季度经营情况简报,公司2019年第一季度新签项目订单26.74亿元,相比2018年同期订单额54.08亿元,同比下滑50.55%;已中标尚未签约工程施工项目40.03亿元,相比2018年同期14.78亿元,同比增长170.84%;签约与中标未签约订单二者之和66.77亿元,与2018年同期持平。截至2019年,公司累计已签约未完工订单共计260.05亿元,为2018年全年营收的3.13倍,在手订单充裕。 受益粤港澳大湾区建设,紧抓历史机遇: 公司未来将把握好国家打造世界第四大湾区的战略规划,在万亿级基建投资的背景之下,抓住有利时机,加大优质项目承接力度;同时借助国有控股上市公司背景及品牌、人才、技术等优势,联合社会资本,积极承接大型PPP项目;发挥上市公司平台优势,借助集团的支持,全面拓展水利水电业务,加快轨道交通、公路等基础设施工程的发展。 广东省建工集团收购,推进国企改革: 为贯彻落实中央《关于深化国有企业改革的指导意见》,推进广东省建筑产业国企改革步伐,2017年12月29日经广东省国资委批复,同意将本公司控股股东广东省水电集团100%股权无偿划转至广东省建工集团。2018年11月14日,公司收到水电集团的《关于计划增持粤水电股份的告知函》,计划自2018年11月14日起6个月内以自有资金增持上市公司股份不低于1%,不高于2%。截至2019年2月15日,水电集团累计增持1794.18万股,占公司总股本1.49%。增持完成后,建工集团间接持有公司合计36.86%的股份。 财务预测与估值: 预计公司2019-2021年实现归母净利2.51/3.09/3.55亿元,同比增长24.8%/23.4%/14.9%,对应EPS为0.21/0.26/0.30元。当前股价对应2019-2021年的PE为15.9/12.9/11.2倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期。
粤水电 建筑和工程 2019-02-01 2.90 -- -- 3.65 25.86%
3.95 36.21%
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事件: 公司与东莞控股、中国中铁等联合体成员为东莞市轨道交通1号线一期工程PPP改造项目的中标供应商,项目估算总投资329.39亿元。公司项目资本金出资比例占社会资本方出资的0.73%,负责的工程金额约为12.5亿元。 点评: 珠三角城轨建设排头兵,轨道交通订单落地加快: 公司作为第一批参建广州地铁的施工单位,历经了广州市轨道交通建设行业的发展和变化,并参与深圳、东莞、佛山等地城市轨道交通建设,是广东省城市轨道交通建设主力军之一。根据公司公告的重大订单,2017年公司新签轨道交通业务订单总金额43.80亿元,2018年总金额为50.14,同比增长。2018年下半年开始,在基建补短板稳增长的背景下,城轨作为基建重要方向,相关项目审批及落地不断加快,公司在2019年开年即中标东莞轨交1号线项目12.5亿元,体现了珠三角地区城轨建设步伐的提速和公司较强的拿单实力。 在手订单充足,业绩持续增长有保障: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签工程施工项目订单52.81亿元,相比2017年同期订单额26.53亿元,同比大幅增长99.06%。同时,截至2018年底,公司累计已签约未完工工程施工项目订单268.47亿元,为2017年全年营收的4倍,此外公司尚有已中标未签约的施工项目68.24亿元。公司目前在手订单充足,为未来业绩可持续增长提供了有力保障。 广东省建工集团收购,推进国企改革: 为贯彻落实中央《关于深化国有企业改革的指导意见》,推进广东省建筑产业国企改革步伐,2017年12月29日经广东省国资委批复,同意将本公司控股股东广东省水电集团100%股权无偿划转至广东省建工集团。在建工集团收购公司之后,为了避免同业竞争,建工集团承诺对于公司及其他下属企业目前与粤水电重合的业务,将于工商变更登记完成后五年内结合有关企业实际情况,对符合资产注入条件的以发行股份购买资产等方式注入上市公司。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利1.95/2.55/3.01亿元,同比增长%/30.5%/18.2%,对应EPS为0.16/0.21/0.25元。当前股价对应2018-2020年的PE为17.9/13.7/11.6倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,调高至“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期等。
粤水电 建筑和工程 2019-01-21 2.94 -- -- 3.57 21.43%
3.95 34.35%
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珠三角轨道交通排头兵,市场竞争力强劲 粤水电作为第一批参建广州地铁的施工单位,历经了广州市轨道交通建设行业的发展和变化,并参与深圳、东莞、佛山等地城市轨道交通建设,是广东省城市轨道交通建设主力军之一。同时在省外承建了南昌、武汉等城市的地铁建设,在珠三角乃至全国轨道交通市场累积了较好的行业口碑和专业经验,具备丰富的施工经验,具有较强的竞争实力。 城轨建设是补短板重点方向,广东省规划里程领先全国 自2018年7月底中央政治局会议将基建补短板作为稳增长重要抓手以来,国家发改委重启一度叫停的城市轨道交通建设规划审批工作,相关项目批复结果不断落地,显示了政府将城轨建设作为此次基建补短板的重点方向。同时,根据2017年末的各省轨交建设规划统计,广东以750.1公里的城轨规划线路总里程位居全国第一,江苏、浙江分别以538.5、537.5公里分列第二、三位。预计在未来的补短板过程中,广东轨交建设行业空间将持续扩展。 助力粤港澳大湾区协同发展,城轨建设更进一步 通过对比可以清楚的看到,目前粤港澳大湾区的单位面积与人口的城轨规模与纽约湾区处于同一水平,而与东京湾区存在较大的差距,东京湾区每万平方公里的城轨里程为696公里,为粤港澳大湾区的3.8倍,每万人口城轨长度为0.59公里,为粤港澳大湾区的4倍。倘若粤港澳大湾区的单位面积或人口的城轨长度要达到东京湾区的水平,未来城轨总里程需达到4000公里,对应当前1038公里的建成规模,城轨建设提升空间巨大。 国企改革先行军 在广东省建工集团收购公司之后,为了解决及避免与粤水电的同业竞争,建工集团承诺对于建工集团及其控制的除粤水电外的其他下属企业目前与粤水电重合的业务,将于无偿划转工商变更登记完成后五年内结合有关企业实际情况,对符合资产注入条件的以发行股份购买资产等方式注入上市公司。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利1.95/2.55/3.01亿元,同比增长23.4%/30.5%/18.2%,对应EPS为0.16/0.21/0.25元。当前股价对应2018~2020年的PE为18.2/13.9/11.8倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期等。
粤水电 建筑和工程 2018-10-29 2.71 3.12 2.97% 3.11 14.76%
3.11 14.76%
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维持增持公司1 -9 月营收/净利52.7亿元(+8.9%)/0.89亿元(+26.6%)符合预期;考虑到基建增速下滑,我们下调预测公司2018/19 年EPS 为0.17/0.20元(原0.17/0.21 元),增速27/19%;考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018 年18.5 倍PE,下调目标价至3.15 元,增持。 净利率小幅提升,经营现金流明显好转。1)Q1-Q3 单季净利0.23/0.4/0.27亿元,增速11%/29%/39%;2)毛利率11.3%(-0.1pct)基本保持稳定,净利率1.7%(+0.2pct)小幅提升;3)期间费用率8.1%(-0.2pct),其中财务费用率5.4%(-0.2pct);4)经营净现金流4.2 亿元(+1352%)因收到项目的预付款及对以前年度应收账款进行追收;5)应收账款占总资产比9.1%(+0.6pct),资产减值损失占比0.54%(+0.14pct)因应收款项计提的坏账准备增加。 国改提质增效,工程建设、清洁能源业务稳步推进。1)据公司公告,广东国资委将水电集团100%股权无偿划转给建工集团,建工集团从而间接持有公司35.37%的股份,为解决和避免同业竞争建工集团做出相应承诺;2)在手订单充足,2018H1 新签施工项目14.4 亿元,截止H1 末已签约未完工252 亿元、已中标未签约25.2 亿元,保障倍数4.2 倍;3)深耕工程建设主业,积极拓展水利水电/轨交/市政/垦造水田等多领域业务,且受益粤港澳大湾区建设;4)优化清洁能源布局,稳妥有序推进开发,截至H1 已投产发电总装机904MW。 催化剂:基建增速企稳回升、国企改革提质增效等核心风险:基建增速、新签订单增长、国企改革推进不及预期等。
粤水电 建筑和工程 2017-08-29 3.94 5.02 65.68% 4.14 5.08%
4.17 5.84%
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公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入30.06亿元,同比增加11.73%;实现归母净利润5142万元,同比增加0.19%。点评如下。 工程施工、新能源齐头并进,订单充足未来业绩有保障。 公司工程建设业务板块积极从传统“建筑承包商”向“城乡建设运营商”模式转变,积极开展PPP 业务,夯实工程建设主业。上半年新签重大合同额近89亿元,包括公司承接额8.48亿元的《珠三角城际轨道交通合同》,合同额7.11亿元的《引韩济饶供水工程施工承包合同》以及合同额19.64亿元的《弥勒市城市轨道交通建设(一期)PPP 项目》。 新能源业务方面,公司已投产发电的清洁能源项目总装机730MW。公司积极推动华东、华南、中南等电力消纳条件好的区域的清洁能源资源的开拓和开发,稳妥有序推进清洁能源项目建设。正在开发建设的清洁能源项目装机容量约410MW,包括广东韶关乳源大布风电项目二期(120MW),山东省滨州市沾化滨海风电项目一期(85MW)等重大新能源项目正在有序推进中。 公司在手订单约224亿元,订单收入比约3.5倍,在手订单充足,未来发展有保障。 营收持续增长,总体毛利率有所提升。 公司17年上半年实现营业收入30.06亿元,同比增加11.73%。工程施工业务营收同增14.01%至25.01亿元。新能源发电业务实现营收3.44亿元,同增4.32%。在剔除“营改增”的影响后,上半年公司整体毛利率12.48%,较去年同期增长2.07个百分点。其中工程施工业务毛利率6.28%,同增3.21个百分点;发电业务毛利率同比下降3.00个百分点至59.30%。 期间费用率有所上升,扣非后利润增长较快。 公司17年上半年期间费用率为8.97%,较2016年上升0.38个百分点。其中,管理费用率微降0.23个百分点,基本稳定;财务费用率同比提高0.61个百分点,是借款增长较快所致。上半年营业外收入同比下降94.54%,致归母净利率下降0.2个百分点,实现归母净利润5142万元,同增0.19%。 由于2017年上半年计入当期损益的政府补助同比大幅减少95.52%至187万元,上半年扣非归母净利润大幅增加74.90%至5139万元。公司预计今年前三季度业绩将持续盈利,归母净利润预估在6775万元至8808万元间,同比增长0.00%至30.00%。 投资建议:公司工程建设、新能源发电齐头并进;积极承接PPP 项目,在手订单充足。预计公司2017~2019年EPS 为0. 14、0.17、0.19元/股,对应PE 为29、24、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源业务推进不及预期;项目回款速度放缓。
粤水电 建筑和工程 2017-04-10 4.28 4.99 64.69% 10.09 17.19%
5.01 17.06%
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订单储备充足,新能源有望成为新的增长 点公司2016 年工程储备量超220 亿元,报告期新承接订单133.36 亿元,同增25%,订单收入比为2.1,其中PPP 项目81.47 亿元,占比61%,工程建设稳步推进;公司供热站全年利用弃用风力发电量3521.87 万kwh,利用情况较好。截至2017 年3 月31 日,公司已投产发电的清洁能源项目总装机68.85 万千瓦,新并网尚未投产总装机5 万千瓦,已中标尚未建设项目发电总量1725MV。公司近期新中标轨交PPP 项目28 亿,占16 年营收44.3%。公司计划2017 年加大工程建设项目投入,争取PPP、EPC 优质项目,积极推动东部地区海上风电、光伏等新能源业务的开发,优化西部地区的新能源业务结构。 营收小幅下降,毛利率上升 公司2016 年营业收入63.23 亿元,同减5.43%,主要原因为施工收入低于预期和“营改增”后营业收入有所减少,其中工程施工业务54.38 亿元,同减2.45%,发电业务5.98 亿元,同增15.42%。公司2017 年计划实现营收增长23.45%,在公司订单稳定增长的条件下,PPP 项目持续落地,该目标实现值得期待。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016 年度的毛利率为12.22%,较去年同期上升1.1 个百分点,原因为发电业务增长拉升总体毛利率。从长期来看,公司加大新能源领域布局未来毛利率仍有上升空间。 经营活动现金流量净额下降,期间费用率上升 期间费用率7.61%,较去年同增0.52 个百分点,管理费用上升16.13%,财务费用下降6.08%,二者均基本维持去年同期水平。归母净利润13.47 亿元,同增25.83%。报告期内公司经营性现金流量较去年同期下降65.82%,收现比下降8 个百分点,付现比上升4 个百分点,主要因为经营活动收款减少,公司后续加快项目回款将改善该类指标。 投资建议 公司订单业绩持续向好,随着轨道交通、PPP 等政策的推进,公司抓住发展的机遇,促进营收增长;新能源领域充分利用风力弃用电量、扩大区域和业务布局,毛利率有望进一步提升。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS 为0.27、0.32、0.35 元/股。对应PE 为32、27、24 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:固定投资增速持续下行,项目回款速度缓慢。
粤水电 建筑和工程 2017-04-04 4.27 4.88 61.06% 10.09 17.46%
5.01 17.33%
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事件: 公司发布2016 年年报,全年实现营业收入63.23 亿,同比下降5.43%; 归母净利润1.35 亿,同比增长25.83%;对应每股EPS 为0.22 元。同时公司拟每10 股派发现金红利0.50 元(含税),转增10 股。 点评: 营业收入下滑主因工程施工业务收入下降,发电业务增长稳定。1)部分重点施工项目因征地等原因进度缓慢,造成施工收入未达到预期,2016 年公司工程施工业务收入同比下降2.45%,毛利率微降0.8 个百分点至7.35%。2)公司2016 年发电业务收入同比增长15.42%,毛利率55.6% (2015 年60.2%)。 主要看点:PPP 订单连续落地、抢滩清洁能源市场、国企改革 抓住PPP 发展大机遇,公司积极开拓市场,先后中标惠州市惠阳区石桥片区市政基础设施建设项目等多个PPP 项目。截止至2016 年底,公司工程储备量超过220 亿元,工程施工业务有望快速发展。 积极推进公司清洁能源多元化发展。公司已运营68.85 万千瓦的风力、水力及光伏发电项目,新并网尚未投产发电光伏项目5 万千瓦。公司清洁能源发电业务已由西北地区向中、东部地区拓展,成公司新的利润增长点。 公司是控股股东广东省水电集团旗下唯一上市公司,资产整合可期, 同时公司积极推动子公司的混改,将享受改革红利,打开成长空间。 看好公司,买入评级 PPP 项目持续落地,积极开发清洁能源业务,同时受益于国企改革, 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.29 元、0.36 元和0.47 元,目标价10.00 元,维持“买入”评级。 风险提示 项目推进不及预期风险,国企改革进程缓慢风险。
粤水电 建筑和工程 2016-08-24 8.85 4.68 54.46% 8.94 1.02%
8.94 1.02%
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维持增持。公司2016H1净利约5132万元(+0.91%),预计公司1-9月净利增幅0%至+15%,基本符合此前预期。公司坚持“工程建设+实业投资+资本运营”三位一体的发展模式,加速推广PPP,积极开发清洁能源发电业务,维持预测公司2016/17年EPS 为0.20/0.22元。考虑公司受益PPP 落地大年和广东国改红利,提升目标价至9.6元,2016年约48倍PE,增持。 毛净利率下滑,经营现金流承压。1)毛利率约10.4%(-3.3pct),除水力发电外各项业务毛利率均有下滑;2)经营净现金流约-3.47亿元(-443%),主要因经营活动收到的款项减少;3)收现比约90.4%(-14.9pct),回款工作需加强,付现比约86%(-15pct),因支付工程/设备款增加;4)期间费用率约8.6%(+0.4pct)、资产减值损失占比约0.43%(+0.16pct),拖累净利率下滑0.03pct 至1.89%;5)应收账款占总资产比约9.12%(+1.1pct)。 清洁能源/PPP 加速发展,国改红利打开发展空间。1)水利水电、地铁盾构等施工技术先进,紧抓“一带一路”战略、PPP 落地大年机遇,工程施工等业务将加速发展;2)清洁能源布局提速,积极寻找水电、风电和太阳能、生物质能发电等优质资源,已投产发电的清洁能源项目总装机56万千瓦,未来市场前景广阔;3)深耕华南轨交市场,受益于广州市截至2030年底将新建15条地铁线路的发展规划,轨交业务有望高增长;4)作为广东省水电集团下唯一上市公司,将协同集团旗下优质资源,得益国改政策红利,同时全资子公司混合所有制改革稳步推进,未来发展前景已打开。 核心风险:新签订单增长、国企改革推进不及预期,坏账风险等。
粤水电 建筑和工程 2016-03-30 6.68 -- -- 7.70 14.41%
7.64 14.37%
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营收及毛利上升贡献利润:受益于施工业务、钢结构销售及清洁能源业务营业收入增加,营收同比上涨11.38%。盈利能力方面,高毛利率的水电、风电等清洁能源业务占比提升,同时公司工程施工业务毛利率上升,带动整体毛利率同比增长1.25个百分点。费用方面,由于本期固定资产折旧费用及工资、五险一金等增加,管理费用同比增长3.51%,同时由于计提利息的增加及木垒项目运营后停止利息资本化,使得财务费用同比增长17.16%。较去年BT投资收益及长期股权投资收益大幅度减少,导致最终净利润1.08亿元,同比上升10.38%。 四季度主营25.17亿,同比上升11.42%。四季度毛利率11.88%,同比增长1.39个百分点。四季度归属净利润0.41亿元,同比上升29.19%。 主营稳健,拓展清洁能源业务:公司坚持以“工程建设+实业投资+资本运营”三位一体的模式发展,在传统工程建设方面公司积极开拓市场,15年承接工程107亿元,年底公司工程储备量达212亿元,16年有望进一步受到基建加速影响,主营增速稳健。在水利水电、地铁盾构等业务稳步发展的同时,公司大力发展清洁能源发电业务,截至年报公司已投产发电的清洁能源项目总装机为56.05万千瓦,公司将以新疆为主向全国辐射推进清洁能源投资开发建设,能源业务的加码有利于公司盈利能力的持续改善,未来值得看好。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.21元、0.24元,对应PE33、29,给予“买入”评级。
粤水电 建筑和工程 2015-11-19 9.40 -- -- 10.28 9.36%
10.28 9.36%
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签署合作开发协议,加大风力发电投资力度 公司全资子公司中南投资公司与东至县官港镇人民政府签署《风电场测风及开发协议》,该风力发电项目开发总规模约15万千瓦,根据目前的市场价格,预期总投资约13.5亿元。此风电项目建成投产后,将扩大公司清洁能源发电业务规模,对本公司未来的业绩有一定的提升作用。 积极改善收入结构,寻找新的盈利点 从今年公布的合同来看,公司正在积极改善收入结构,在投资增速下滑的不利环境下,大力发展水力、风力、光伏等清洁能源发电业务。该类项目毛利率较高,盈利性较好,而且符合国家产业政策,市场前景广阔。 公司是广东国企改革标的,未来发展值得期待 在今年11月广东省国资委连续召开两场专门会议,就提升资产证券化率、加速资本运作等国企改革措施,制定了具体的目标和时间表。公司作为广东省水电集团旗下唯一上市平台,有望受益于广东省国企改革加速。 投资建议 在宏观经济不景气的情况下,公司积极发展水力、风力、光伏等盈利性较高的清洁能源发电业务,有望提升公司盈利水平。此外,公司作为广东省水电集团旗下唯一上市平台,有望受益于广东省国企改革。预计公司2015、2016、2017年的EPS分别为0.18、0.2、0.24元,给予“买入”评级。 风险提示 国内宏观经济下行加速;新业务发展不达预期。
粤水电 建筑和工程 2015-10-29 8.73 -- -- 9.69 11.00%
10.28 17.75%
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报告要点 事件描述 粤水电发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入15.18亿元,同比增长20.10%,毛利率11.46%,同比增长1.42个百分点,归属于母公司所有者净利润0.16亿元,同比下降1.77%,环比下降48.45%,EPS0.03元,季度EPS0.05元。 事件评论 投资收益下降拖累业绩:公司业务主要集中在广东省,受益于省内水利灌溉、加固以及改造升级需求景气以及轨道交通投资加速,公司3季度营收同比增长20.10%。盈利能力方面,或源于高毛利率的水电、风电等清洁能源业务占比提升,公司毛利率同比增长1.42个百分点,带动公司毛利增长37%。期间费用因财务费用大幅增长而上升,但费用率受收入上升影响同比下滑。投资受益因联营企业投资收益减少而大幅下降,拖累3季度也同比小幅下降。 公司应收账款相对2季度末变化不大,收现比107.26%,同比上升7.37个百分点,回款能力有所增强。经营活动产生的现金流量净额1.04亿元,同比大幅增长957%,改善显著。作为资金密集型行业,现金流的改善有利于提升公司承接订单的能力。此外,公司预告2015年实现净利润0.98~1.13亿元,同比增长0%~15%,EPS0.16~0.19元,据此计算4季度实现净利润.0.31~0.46亿元,同比增长2.79%~43.42%,EPS0.05~0.08元。 主营稳健,拓展新能源业务:公司目前拥有16台盾构机,具有先进的地铁盾构施工技术和丰富的施工经验,是广东省轨道交通业务龙头企业之一,随着政府稳增长政策持续发酵,轨道交通建设投资加速,公司市政工程业务有望迎来高速发展。同时,公司正积极发展水力、风力、光伏等高毛利率的清洁能源发电业务以改善公司收入结构,未来盈利能力有望大幅提升。另外,公司全资子公司新疆粤水电能源、粤水电轨道交通建设、粤水电建筑安装建设混合所有制改革正稳步推进中,随着广东省国企改革深化,公司作为广东省水电集团旗下唯一上市平台,未来发展值得期待。 预计公司2015、2016年的EPS分别为0.17元、0.19元,对应PE分别为53、47倍,给予“增持”评级。
粤水电 建筑和工程 2015-09-02 8.66 -- -- 9.06 4.62%
9.89 14.20%
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事件描述 粤水电发布2015年中报,报告期实现营业收入26.51亿元,同比增长6.91%,毛利率13.71%,同比增长1.14个百分点,归属净利润0.51亿元,同比增长2.39%,EPS0.085元;据此计算公司2季度实现营业收入12.44亿元,同比增长12.43%,毛利率16.44%,同比增长2.14个百分点,归属净利润0.32亿元,同比下降2.72%,EPS0.053元。 事件评论 业绩稳健,市政工程表现抢眼:受益于广东省加大城市轨道交通建设投资,公司上半年市政工程收入同比大幅增长48.96%,但水利水电和房屋建筑收入有所下滑,导致公司整体收入增速仅6.91%。或由于上游原材料下降以及收入结构改善,公司上半年毛利率同比上升1.14个百分点,带动公司毛利增长16.62%。但上半年对联营企业和合营企业的投资收益同比下降0.33亿元,导致公司净利润同比增速减缓至2.39%。 分季度看,同样受益于收入与毛利率上升,公司2季度毛利润同比增长0.46亿元,但财务费用的上升以及投资收益下滑扭转了公司业绩改善的趋势,最终2季度净利润同比下降2.72%。 此外,公司预告前三季度实现累计净利润0.66~0.76亿元,同比增长0%~15%,EPS0.10~0.11元,3季度实现净利润0.15~0.25亿元,同比增长-7.11%~52.58%,EPS0.02~0.04元。 主营稳健,拓展新能源业务:公司目前拥有16台盾构机,具有较为先进的地铁盾构施工技术和丰富的施工经验,适逢国家大力发展城际、城市轨道交通建设,公司市政工程业务空间广阔。同时,公司正积极发展水力、风力、光伏等高毛利率的清洁能源发电业务以改善公司收入结构,未来盈利能力有望大幅提升。另外,公司于去年公告全资子公司粤水电轨道交通建设和粤水电建筑安装建设引入战略投资者进行股权合作,随着广东省国企改革深化,公司作为广东省水电集团旗下唯一上市平台,未来发展值得期待。 预计公司2015、2016年的EPS分别为0.19元、0.24元,对应PE分别为44X、34X,给予“增持”评级。
粤水电 建筑和工程 2014-11-21 7.13 5.60 84.82% 8.50 19.21%
8.50 19.21%
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公司是广东省属国有控股的大型施工企业,在坚持做大做强工程主业的同时,公司大力发展水力、风力、光伏等清洁能源发电业务,目前已成为公司主要的利润来源和增长点。 投资国内风电和地面光伏电站已进入风险可控、收益可观阶段,未来随着可再生能源配额制的落实和电力体制改革的推进,行业景气度有望持续提升。公司在新能源投资领域耕耘数年,目前已初具规模,伴随行业景气度提升,公司战略重心逐渐向新能源偏移,凭借多年工程积累,公司在项目资源获取上全国布局、多点开花,目前已签订项目开发协议的风光新能源项目装机达到4800MW,相当于公司目前新能源装机的24倍,我们保守估计公司年均新开工装机200-250MW,公司新能源装机将于2018年末突破1000MW,14-18年年均装机复合增速接近50%。 近年来,随着政府财政捉襟见肘、人工成本的提升,公司施工主业毛利率整体呈下行态势,施工主业整体盈利不佳。不过公司掌握先进的水利水电、地铁盾构(拥有16台盾构机)等施工技术,未来有望通过提高轨道交通等高附加值工程业务比重,继续做大做强工程主业,提高整体盈利能力。 广东省国企改革将进入实质性操作阶段,发展混合所有制经济成为本轮国企改革的重头戏,公司作为广东省国企改革的排头兵,未来将会继续推动相关板块的混合所有制改革进程,从而为公司长远发展产生重大积极影响。 盈利预测与投资建议。我们预计14-16年公司将实现EPS分别为0.19元、0.30元和0.51元。我们给予公司施工板块、水电运营和新能源运营板分别20亿、10亿和40亿估值水平,公司合理市值70亿左右,以目前6.01亿股本计算,给予公司6个月目标价11.6元,首次覆盖给予“买入”评级。风险因素。新能源开发不及预期;混合所有制推进不及预期;施工业务毛利率持续下行等。
粤水电 建筑和工程 2014-11-13 7.05 -- -- 8.24 16.88%
8.50 20.57%
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投资要点: 广东省属深化国有省属企业改革的实施方案出台:继续分类改革的原则,总的目标是,到2020年,广东准公共性企业基础设施项目实现混合持股,二级及以下竞争性企业基本发展成为混合所有制企业,国有资本流动性显著提升,国有资本功能进一步放大,到时要形成15家左右营业收入或资产超千亿的大型骨干企业集团。 给予“增持”评级:预计公司14/15/16年净利润为1.07亿/1.39亿/1.83亿,增速分别为20%/30%/32%;14年和15年EPS 为0.18元/0.23元,对应PE 分别为41.5X/32.0X,给予增持评级。 关键假设:新能源电站开发如期推进,水利及市政工程业务利润率稳定。 我与大众的不同:(1)混合所有制改革将增强企业活力,提升净利率水平。混合所有制改革包括改制上市、引入战略投资者和国企发展基金、探索员工持股等方式,目的是增强企业活力和管理效率,公司13年净利率仅1.6%,较同行业中国电建3.59%的净利率水平还有较大提升空间。今年8月,公司已经公告全资子公司粤水电轨道交通建设有限公司、粤水电建筑安装建设有限公司拟引入战略投资者进行股权合作,相信未来会有更多改革方案出台。(2)集团内唯一上市平台,可成为集团提高资产证券化率的路径。公司是控股股东广东省水电集团下的唯一上市公司,集团旗下还有优质的水力发电、医院、旅游度假、房地产等资产,ROE 比建筑行业高。(3)拓展新能源发电业务,资源储备丰富。公司近几年大力发展清洁能源,目前已经有213MW 水电站、150MW 风电站、50MW 光伏电站并网。项目储备丰富,目前公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地新能源发电储备项目约5200MW,其中风电3500MW,光伏1700MW(部分协议存在失效风险)。(4)工程业务受益国家基建投资提速。广州预计2017年底将开通20条地铁线路,目前有11条在建,还有多条线路在前期规划,14年广州地铁规划投资170亿元,较13年增长37.5%,未来几年仍将高速增长。公司也加快了水利水电工程的省外扩张,明后年有望初见成效。 股价表现的催化剂:国企改革有实质性进展,新能源电站开发加速等。核心假设的风险:电站并网受阻,国家基建投资放缓等。
粤水电 建筑和工程 2014-11-05 7.12 3.19 5.28% 8.24 15.73%
8.50 19.38%
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事件: 粤水电10月29日晚间发布2014年三季报,实现营业收入37.4亿元,归属上市公司股东净利润6634.6万元,同比分别增长4.1%、42.2%。其中,3季度实现营业收入12.6亿元,归属上市公司股东净利润1667.1万元,同比分别增长12.6%、111.7%。同时,公司预计2014年净利润同比增长0%-30%。 评论: 说明:由于公司处于转型期,高毛利率的清洁能源业务收入占比不断提升,因此分析环比指标更能反映近期经营情况。 1、毛利率环比下滑拖累净利润增速,施工业务盈利有待改善 2014年前三季度综合毛利率为11.7%,较上半年下降0.85个百分点,拖累净利润增速下降约52个百分点。我们判断:清洁能源业务毛利率维持稳定或略降,下滑主要源自施工业务,可能与毛利率较高的轨道交通订单去化较慢有关。 2、期间费用率环比略降,投资收益对净利润贡献较大 期间费用率:前三季度为8.01%,较上半年下降0.27个百分点。其中,财务费用率环比下降0.67个百分点,管理费用率上升0.4个百分点。 财务费用率下降源自营业收入增速提升,加之同期经营现金流改善以及固定资产投资减少导致含息负债规模维持稳定。 管理费用率上升主要源自职工薪酬增加,我们认为这与2013年底的薪酬结构调整相关,能够更加调动员工积极性,是积极因素。但随着后续公司精细化管理水平的提升,效率提升导致的管理费用率下降将与前者有一定冲抵。 投资收益:前三季度投资收益(扣税后)占净利润约82%,其中联营公司贡献投资收益的90%,BT项目投资收益占10%。目前公司持有至到期投资7.32亿元,而BT项目开始于2011年3季度,2015-2016年是回购的高峰期,将逐步贡献投资收益。 3、收现比提升,未来有望进一步改善 报告期收现比100%,同比、环比分别提升2.2个百分点和0.5个百分点。后续随着清洁能源运营装机容量增加,经营活动现金流有望进一步改善。 4、混合所有制改革启动,清洁能源业务有望跟进 公司轨道交通以及建安公司通过引入混合所有制,财务结构将获得改善,财务费用率有望降低。同时,通过外部投资共同治理,管理效率将获得提升,有利于降低工程施工成本以及管理费用率。 轨道交通以及建安领域是改革的起点,我们认为后续清洁能源运营业务有望跟进,通过产业投资基金、子公司混合所有制等方式引入外部资金,加快公司储备项目开工,促进业务转型。 5、 “广东国企改革+清洁能源”第一股,继续强烈推荐 在“广东国企改革+大股东支持战略转型+高管薪酬改革”背景下,公司主营业务盈利空间有望释放,清洁能源储备项目将加快开工,预计2014年-2016年EPS(略微下调)分别为0.20元、0.33元和0.45元。结合公司2015年业绩高成长确定性以及中长期主营施工业务盈利提升和清洁能源运营业务转型空间,按照2015年业绩的20-25倍估值,给予持有至2015年中期目标价6.60-8.25元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 6、 风险因素: 新疆限电、清洁能源板块估值下移,公司清洁项目建设进度低于预期以及限电,广州地铁施工进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名